Operaciones de mercado abierto

Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el banco central de ttulos de deuda
pblica en el mercado abierto.
La deuda pblica son ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y
obligaciones.
Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los ciudadanos o
los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la gente, y por tanto el pblico
dispone de menos dinero. De esta forma se reduce la cantidad de dinero en circulacin.
En cambio, si el banco central decide comprar ttulos, est inyectando dinero en el
mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes no exista.
2.) Tipos de poltica monetaria
Puede ser expansiva o restrictiva:

Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en

circulacin.
Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado.

2.1) Poltica monetaria expansiva

Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una poltica
monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira en usar alguno
de los siguientes mecanismos:

Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios.

Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero.
Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el consumo si
aplica esta poltica y baja la tasa de inters. En la grfica se ve cmo al bajar el tipo de
inters (de r1 a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es mayor (OM1).
2.2) Poltica monetaria restrictiva

Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin, interesa reducir la cantidad de

dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva. Consiste en lo
contrario que la expansiva:

Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro.

Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos en
circulacin.
Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por ttulos.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva de
demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la demanda ser
baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se pedir ms (ms a la
derecha).

Captulo II : El Caso del Per

Poltica Monetaria, Reservas y Exoneraciones Tributarias
Una de las principales funciones del banco central de cualquier pas es la regulacin de la
moneda y el crdito del sistema financiero. En la mayora de pases, el principal
mecanismo de intervencin que usan los bancos centrales es el de las tasas de inters. No
es ninguna novedad decir que la Reserva Federal de los EEUU, el Banco Central Europeo y
el Banco de Japn, por ejemplo, peridicamente publican las variaciones que hacen en las
tasas de referencia que fijan y las razones que las sustentan.
Normalmente, una de dichas tasas de referencia es el centro de un corredor fijado por la
autoridad monetaria para las realizaciones de las operaciones del mercado interbancario.
Es decir, el banco central establece en qu nivel debera estar el precio de las operaciones
crediticias de muy corto plazo entre las diferentes entidades financieras. Para ello, los
bancos centrales establecen precios para sus operaciones activas y pasivas, segn se trate
de otorgar prstamos a dichas entidades o de recibir depsitos de ellas, respectivamente.
La lgica elemental indica que las operaciones activas deben de tener una tasa de inters
mayor que las operaciones pasivas, y ambas a su vez deben ser ms caras y menos
rentables que sus anlogas del mercado, respectivamente, a menos que se trate de una
intervencin puntual de la autoridad monetaria en el mercado.
De lo contrario, en el primer caso, las entidades podran arbitrar a la autoridad monetaria
respecto de s misma (hacer ganancias pidiendo prstamos cuyos intereses son pagados

por los intereses de los depsitos hechos en la misma entidad) o, en el segundo caso,
podran introducirse distorsiones perversas en el mercado (como limitar el desarrollo del
mercado interbancario si la autoridad monetaria paga ms intereses por los depsitos que
lo que pagaran otras entidades de mayor riesgo por captar esos mismos recursos o si cobra
intereses ms baratos que lo que las dems entidades cobraran por operaciones similares).
En el Per, desde el establecimiento de metas explcitas de inflacin en 2002, la poltica
monetaria se ejerce a travs del establecimiento de tasas de referencia, las cuales se
modifican peridicamente. El tema no sera tan relevante, si el banco central slo fijara su
tasa de referencia para su "moneda nacional", como lo hacen todos los otros bancos
centrales respecto de sus "monedas nacionales". Y es que un banco central slo puede
establecer precios de referencia de la moneda que se emite y controla, por la definicin
misma de cualquier banco central.
En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa de referencia objetivo explcita
en dlares, que se supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU, s ha venido fijando
tasas de inters para sus operaciones activas y pasivas en dlares. La razn del
establecimiento de esta extraa particularidad se hallara en que, con la oferta de dichas
operaciones monetarias, el banco alienta el "incremento" de las famosas reservas
internacionales netas (RIN), de paso que ofrece proveer cierto "seguro" de liquidez en
dlares en una economa altamente dolarizada que, en estricto, no tiene prestamista de
ltima instancia en dlares. Pero, es esto realmente saludable?
Por un lado, el incremento en las RIN se logra "recibiendo" depsitos en dlares de las
entidades financieras locales, las cuales tendran como alternativa darlos en depsito a
otras entidades financieras en el exterior, depsitos que obviamente no computara como
parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN son reservas netas slo de obligaciones
"internacionales" (en moneda extranjera), pero no son reservas netas de obligaciones
"locales" en moneda extranjera, las mismas que no suelen existir de manera significativa
en un pas sin problemas de dolarizacin. Acaso una economa se vuelve ms slida si
considera como "propias" las reservas de divisas que en realidad son propiedad privada de
sus ciudadanos? Slo si el banco central se apropiara de ellas. Desde este punto de vista, el
concepto de las RIN de pases sin problemas de dolarizacin se aproxima ms al concepto
que en el Per se denomina posicin de cambio (PC). La PC no son otra cosa que las RIN
netas de obligaciones "locales" en moneda extranjera. La PC son las reservas
internacionales que realmente cuentan (propiedad neta del banco central) y son las que
realmente le dan holgura a la economa en situacin de vulnerabilidad, sin necesidad de
tocar las divisas "ajenas".
Por otro lado, contraproducentemente se contina otorgando un "seguro" de liquidez en
dlares a los intermediarios del sistema financiero cuando el banco central ofrece otorgar
crditos en dlares, como si realmente pudiera cumplir el papel de prestamista de ltima
instancia en dlares. Buena parte de la disponibilidad de este "seguro" no es "segura"
porque no es parte de la PC, y ni siquiera es parte del encaje obligatorio, sino que est
limitada a la "disposicin" de las mismas entidades financieras a mantener depsitos
"voluntarios" en el banco central para que ste, a su vez, pueda seguir pudiendo prestarlos.
Una mejor seal sera retirar dicho inseguro "seguro", pues, lo que en realidad s "asegura"
es la subestimacin del riesgo de liquidez en moneda extranjera del sistema, subestimacin
que contina inhibiendo un franco proceso de despolarizacin en un contexto externo
claramente positivo y que, por razones obvias, no ser permanente.

Pero an hay ms. Debido a un incentivo tributario perverso, en el ltimo ao el

mantenimiento de tasas activas y pasivas en dlares por parte del banco central ha
ocasionado, adems, serias inconsistencias en la poltica monetaria, las cuales fueron
hbilmente aprovechadas por algunos agentes especuladores del mercado. El "incentivo"
consiste en que, desde 2002 al menos, se viene renovando una exoneracin del impuesto a
la renta sobre los intereses y dems ganancias provenientes de crditos concedidos al
sector pblico nacional. Esto significa que, toda vez que el banco central no pertenece al
sector privado nacional, la exoneracin se hace extensiva a las ganancias por los depsitos
efectuados en el banco central (tasas pasivas). Una exoneracin as implica una ganancia
adicional producto del menor pago de impuesto a la renta para las entidades financieras
que cada vez generan ms utilidad gravable.
As, en diciembre de 2005, cuando la Reserva Federal de los EEUU subi su tasa de
referencia en 4.25% y cuando la tasa de inters a la que los bancos estadounidenses se
prestaban a un da (libor overnight) cerr en 4.4%, el BCRP cerr el mismo mes pagando
tasas de inters de 4.0% por los depsitos recibidos (tasas pasivas). Sin embargo, producto
de la exoneracin de impuesto a la renta vigente, la rentabilidad neta efectiva de los
depsitos no fue slo de 4.0% sino que pudo llegar hasta 5.2%, en funcin de la capacidad
de cada entidad para usar el referido beneficio tributario.
Pero no qued ah todo. Como el banco central tambin fija tasas de referencia en moneda
nacional, en esas mismas fechas se vio obligado a ofrecer ms recursos en el mercado para
defender su "independencia" y no subir las tasas en soles innecesariamente. A esa misma
fecha, el costo de las operaciones de crdito (tasas activas) en soles ofrecidas por el banco
central se encontraba en torno al 4%. As, no result muy complicado que algunas
entidades financieras se endeudaran en soles con la misma autoridad monetaria a tasas de
inters de un poco ms de 4% para comprar dlares (al mismo tiempo que la autoridad
monetaria los venda y as reduca su posicin de cambio) e inmediatamente los
depositaran en el mismo banco central con una rentabilidad efectiva de casi 5.4%, si se
incluye el efecto tributario (actividad de arbitraje que cuando se realiza con dos bancos y
dos monedas diferentes se conoce como carry trade).
Para tratar de evitar el arbitraje a s mismo, el banco central tuvo que ir subiendo su tasa
en soles, pero la oportunidad de arbitraje se mantuvo porque las tasas en dlares del banco
central tambin fueron subidas automtica e innecesariamente! Es decir, las entidades
financieras locales lograron por sus depsitos una rentabilidad inclusive mayor a la que
lograron las mismas entidades financieras del exterior por hacer una operacin
equivalente (4.4%), sin "afectar" aparentemente a la tradicional definicin de RIN.
La esplndida oportunidad fue aprovechada hasta julio de 2006 inclusive. Actualmente
este mecanismo de arbitraje se halla inhibido, no por cambios regulatorios sustanciales,

sino debido a la creciente tendencia apreciatoria del sol, que produjo prdidas cambiarias
(ms del 5% en un slo semestre) que revirtieron las ganancias logradas por el diferencial
entre las tasas de inters (50% de un promedio diferencial de 150 puntos bsicos en el
mismo semestre). Tendencia apreciatoria que desde entonces viene siendo contenida con
recurrentes intervenciones del banco central en el mercado cambiario. "Afortunadamente"
ahora las compras del banco central s vienen fortaleciendo la PC, que fue debilitada para
enfrentar los ataques especulativos, y que se repetirn en el futuro si no se modifican las
reglas de juego descritas.
Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en dlares trae ms perjuicios que
beneficios para la salud de la economa.
Mucho ms sincero es concentrase en la PC que en las RIN y para ello no se necesita
ofrecer las operaciones de ventanilla en dlares que incentivan la miopa del sistema en
torno a un seguro bastante inseguro, salvo que se considere seriamente la posibilidad
"viable" de una apropiacin (expropiacin?) de depsitos en dlares, como se hizo en
otros pases cuando enfrentaron crisis por problemas de alta dolarizacin similares. La
vulnerabilidad se agudiza ms por una de tantas exoneraciones tributarias que se renuevan
cada fin de ao, muchas de ellas entre gallos y medianoche. Esa misma exoneracin que ha
hecho que, desde julio de 2006, la rentabilidad efectiva de un depsito en dlares en el
banco central sea mayor que el costo de tomar prestados esos mismos dlares del mismo
banco. Realmente inexplicable.

Captulo III: Instrumentos de poltica monetaria en el Per

3.1) Reportes de poltica monetaria en el Per
Reportes de Inflacin
Se publica tres veces al ao con informacin a enero, mayo y setiembre. Incluye la
evolucin macroeconmica reciente y en particular la dinmica de la inflacin y la
ejecucin de la poltica monetaria. Adems difunde las proyecciones de inflacin
(incluyendo el balance de riesgos) y de las variables macroeconmicas.
Notas Informativas sobre el Programa Monetario
Se publica despus de su aprobacin por el Directorio del BCRP. Contiene una descripcin
de la decisin sobre la tasa de inters de referencia, el sustento de dicha decisin, la
explicacin de la evolucin de la inflacin, as como las tasas de inters para las
operaciones del BCRP con el sistema financiero.

Reorientacin de la poltica monetaria en el Per: avances y

problemas
Resumen:
A partir de agosto de 1990 la orientacin de la poltica monetaria en el Per experiment un notorio cambio.
En efecto, la autoridad monetaria el Banco Central de Reserva- modific no slo sus objetivos, sino
tambin su forma de operacin, pasando de una total sumisin a la autoridad fiscal a una casi completa
autonoma. Gracias a ello, hoy en da la poltica monetaria responde a una estrategia de control monetario
tendiente a reducir la inflacin. Sin embargo, pese a sus innegables bondades en un contexto de alta
inflacin, esta poltica no tiene suficiente flexibilidad para afrontar choques adversos, de oferta o de
demanda, que pueden hacerla innecesariamente restrictiva. Para no entorpecer el proceso de recuperacin
econmica es necesario que la poltica de control monetario considere la evolucin esperada de la
produccin. En este artculo se plantea una regla de control monetario que toma en cuenta dicho factor.

Banco Central de Reserva del Per

El Banco Central de Reserva del Per o BCRP es el organismo constitucional autnomo del
Estado Peruano. Tiene sede en el distrito de Lima, Lima-Per. El Banco Central fue creado durante
la gestin del gobierno del Presidente Augusto B. Legua, inspirado en su poltica de bancarizacin
de la economa del Per.

Funciones
Es la Constitucin la que indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del Per es preservar
la estabilidad monetaria. El Banco Central anuncia una meta de inflacin de 2,0 por ciento, con un
margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo. Las acciones del BCRP
estn orientadas a alcanzar dicha meta. Adems de establecer el objetivo del Banco Central, la
Constitucin tambin le asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crdito del sistema
financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y monedas, e informar
peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales, y administrar la rentabilidad de los fondos.

Misin
Preservar la estabilidad monetaria.La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque
impide que la moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad de
cuenta y de depsito de valor. Asimismo, los procesos inflacionarios desalientan la inversin y
favorecen la especulacin, ya que el sistema de precios de la economa se distorsiona y se produce
una asignacin ineficiente de recursos. Ms an, al desvalorizarse la moneda con alzas
generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios, se perjudica principalmente a
aquellos segmentos de la poblacin con menores ingresos debido a que stos no tienen un fcil
acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. De esta manera, al mantener una
baja tasa de inflacin, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de
las actividades econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento econmico
sostenido.

Visin de conjunto
El Banco Central es considerado autnomo, moderno, modelo de institucionalidad en el pas, y de
primer nivel internacional, con elevada credibilidad y que ha logrado consolidar la confianza de la
poblacin en la moneda nacional. El personal es altamente calificado, comprometido con el
desarrollo del Estado peruano, y se desempea en un ambiente de colaboracin en el que se
comparte informacin y conocimiento.

Principales objetivos

Mantener la tasa de inflacin anual en 2 por ciento con un margen de un punto para arriba y
para abajo.
Fortalecer el uso del Nuevo Sol.
Expandir el uso de los pagos electrnicos.
Contribuir con propuestas para fomentar el crecimiento sostenido de la economa, la
estabilidad financiera y el desarrollo del mercado de capitales.
Administrar eficientemente las reservas internacionales.
Consolidar la institucionalidad del BCRP a fin de lograr la identificacin de la sociedad con
el Banco y su misin.
Contar con procesos internos modernos, sustentados en desarrollos tecnolgicos de
avanzada, en los que prime la gestin integral de riesgos y la eficiencia.

Promover una organizacin y cultura de excelencia basada en la orientacin al usuario, la

innovacin, mejora continua de procesos, transparencia, cooperacin y cumplimiento de
metas.
Mejorar la gestin del talento humano.

IV.- Poltica Monetaria en el Per .1.

Durante los ltimos cuatro aos, la poltica monetaria ha mantenido como objetivo
central la reduccin de la inflacin a niveles internacionales. Para ello se han aplicado
tasas decrecientes de la expansin de la emisin primaria.
2. La principal fuente de crecimiento de la emisin han sido las operaciones de compra
de moneda extranjera del BCR en el mercado cambiario. Estas operaciones han
estado orientadas a evitar una apreciacin excesiva del tipo de cambio real en un
contexto de considerables flujos de capitales desde el exterior. Con el fin de
compatibilizar el control de la emisin primaria y la poltica cambiaria de la autoridad
monetaria, se efectuaron operaciones de esterilizacin con instrumentos financieros
del BCR y recursos del sector pblico. La austeridad fiscal ha sido un elemento
fundamental para lograr una menor apreciacin del tipo de cambio real en un
contexto de ingreso masivo de capitales externos de mediano y largo plazo.
IV.1.- Concepto
La poltica monetaria; es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero
como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para
ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo de
inters, y participan en el mercado de dinero.
Cuando se aplica para aumentar la cantidad de dinero, se le llama poltica monetaria
expansiva, y cuando se aplica para reducirla, poltica monetaria restrictiva.
1.

IV.2.- Objetivos finales de la Poltica Monetaria

Estabilidad del valor del dinero

Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos
1.

IV.3.- Mecanismos
El Banco Central de Reserva puede modificar la cantidad de dinero
directamente, pero hay otras formas de cambiar la cantidad de dinero en
circulacin:

Variacin del tipo de inters

Variacin del coeficiente de caja
Operaciones de mercado abierto
La eleccin del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de
manejo, de la cantidad de informacin respecto disponible sobre cada
medida, y del objetivo final que se quiere conseguir. Un buen candidato es la
tasa de inters, ya que se conoce en el acto, mientras que determinar la
cantidad de dinero lleva algunos das.
A continuacin se explica cada uno de estos mtodos de control de la
cantidad de dinero.
1.

Variacin del tipo de inters

El tipo o tasa de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos
presta un banco.
Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn
permitrselo, y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el
banco. En cambio, una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y
la actividad econmica, ya que los empresarios dispondrn fcilmente de
dinero para invertirlo en sus proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente
con la cantidad de dinero que circula en el mercado.
No hay que olvidar que existen otros procesos distintos a, o por el auge o la
recesin de la actividad econmica, dificultando de esta manera el papel de
la tasa de inters como variable objetivo de la poltica monetaria.
2.

Variacin del coeficiente de caja

El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas)
indica qu porcentaje de los depsitos bancarios ha de mantenerse en
reservas lquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se
hace para evitar riesgos.
Si el BCR, decide reducir este coeficiente a los bancos(guardar menos
dinero en el banco y prestar ms), eso aumenta la cantidad de dinero en
circulacin, ya que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente
aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder tantos
prstamos. La cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.

3.

Operaciones de mercado abierto

Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el BCR
de ttulos de deuda pblica en el mercado abierto.
La deuda pblica son ttulos emitidos por el Estado, y pueden
ser letras, bonos y obligaciones.
Si el BCR, pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera
y los ciudadanos o los bancos los compran, el BCR, recibe
dinero de la gente, y por tanto el pblico dispone de menos
dinero. De esta forma se reduce la cantidad de dinero en
circulacin.
En cambio, si el BCR decide comprar ttulos, est inyectando
dinero en el mercado, ya que la gente dispondr de dinero que
antes no exista.

1.

IV.4.- Tipos de poltica monetaria

Puede ser expansiva o restrictiva:

Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en

circulacin.
Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del mercado.
1.

Poltica Monetaria Expansiva

Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede

aplicar una poltica monetaria expansiva para aumentar la cantidad de
dinero. sta consistira en usar alguno de los siguientes mecanismos:
o
o
o

Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos

bancarios.
Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero.
Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio,
DM demanda de dinero.
Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la
inversin y el consumo si aplica esta poltica y baja la tasa de
inters. En la grfica se ve cmo al bajar el tipo de inters (de r1
a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es
mayor (OM1).
1.

Poltica Monetaria Restrictiva

Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin,
interesa reducir
la cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica
monetaria restrictiva. Consiste en lo contrario que la expansiva:

o
o
o

Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro.

Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos
en circulacin.
Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por
ttulos.

Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio,
DM demanda de dinero.
De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de
inters. La curva de demanda de dinero tiene esa forma porque
a tasas de inters muy altas, la demanda ser baja (cercana al
eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se pedir
ms (ms a la derecha).
1.

V.- Sistemas Cambiarios

La autoridad monetaria, es decir el banco central, se ocupa de realizar la poltica
monetaria de un pas; es por esto que uno de sus atributos es la eleccin de un
sistema cambiario, que bsicamente puede ser un sistema de tipo de cambio fijo
o un sistema de tipo de cambio variable.
1.

V.1.- Tipo de cambio fijo

El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de
un pas o economa que generalmente es un pas grande, estable, y de baja
inflacin. Estas caractersticas fueron cumplidas por la economa
estadounidense, la economa alemana, y la regin econmica europea, es
por esto que muchos pases durante la historia ha fijado sus tipos de cambio
nominales respecto al dlar, al marco alemn, y mas recientemente al
euro.
El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el
mismo, de esta manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco
central compra divisas, inyecta moneda nacional en la economa, es decir,
aumenta la base monetaria, y viceversa. Los variaciones de la base
monetaria tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y
disponibilidad del crdito, las tasas de inters y por consiguiente, en el
volumen de inversin, consumo y la actividad econmica. Es por esto que la
eleccin de un sistema cambiario en un elemento muy importante para la
poltica econmica de un pas.
Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de
cambio). Se restringe la discrecionalidad de la poltica monetaria. Las
expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y tambin las de los precios de

los bienes transables y por lo tanto de la inflacin interna. Al eliminarse las

expectativas inflacionarias las tasas de inters suelen bajar.
En un sistema de tipo de cambio fijo, la realizacin de poltica monetaria va
aumento en los medios de pago, se esteriliza en el tiempo, porque, genera
una baja en la tasa de inters, por lo tanto, una salida de capitales hacia el
extranjero, los inversores venden moneda nacional para comprar divisas. Al
comprar el banco central esta moneda nacional a cambio de reservas
internacionales que estn en el banco central, no solo que disminuye la base
monetaria sino que tambin el banco central se queda con menos reservas
internacionales, lo que puede traer serios problemas por la generacin de
expectativas de devaluacin del tipo de cambio.
2.

V.2.- Tipo de cambio variable.

Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relacin de una moneda respecto

de otras monedas estar fijado por la oferta y demanda de divisas en el mercado.
En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dlares por parte de la
economa incrementar el valor de dicha divisa respecto del Nuevo Sol. La forma
del ajuste (a la subida del precio del dlar) puede darse de dos formas: o sube la
tasa de inters interna o al hacer ms baratos en dlares los precios de los bienes
Peruanos aumentar la venta de stos ltimos en el exterior provocando un
ingreso de divisas que estabilizar o disminuir la presin compradora sobre el
tipo de cambio.
Por el contrario, si un pas atrae capitales porque est creciendo o porque ofrece
oportunidades de inversin atractivas, recibir muchos dlares apreciando por
ende la moneda local. La forma de ajuste se dara tambin a travs del sector
externo. La apreciacin del Nuevo Sol, encarecera el valor de las exportaciones y
abaratara el valor de las importaciones. Al disminuir las ventas al exterior
disminuira la oferta de divisas presionando al alza al tipo de cambio.
Las principales economas del mundo, -Estados Unidos, Europa y Japn- han
adoptado este esquema de tipo de cambio. Las monedas del resto del mundo se
vinculan de "alguna manera" a las tres monedas lderes (dlar, euro y yen).
La autoridad monetaria puede o no intervenir en la fijacin del valor de la
moneda. S no interviene se dice que el esquema es de "flotacin limpia". Si por
el contrario, a travs de operaciones de mercado abierto, fija un "piso" y un
"techo" al valor de la moneda se dice que la flotacin es sucia.

2.

V.3.- Variaciones del Tipo de Cambio Nominal

Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda expresado en
trminos de otra) suelen variar a travs del tiempo. Las causas de las variaciones
y sus efectos los veremos mas adelante. Ahora se tratar de explicar una cuestin
de terminologa, que si bien a primera vista no parece tener mucha importancia,
su no conocimiento suele generar errores de interpretacin.
Una apreciacin de la moneda nacional significa una subida de su precio en
trminos de la moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de
dlares que obtena antes, necesito menos Soles, entonces decir que la moneda
local se apreci es lo mismo que decir que el tipo de cambio baj. Una
depreciacin es una subida del tipo de cambio.
Apreciacin moneda local ---- baja el tipo de cambio.
Depreciacin moneda local ---- sube el tipo de cambio.

3.

Tipo de cambio real (bilateral)

El tipo de cambio real de un pas (pas local) respecto de otro (pas extranjero)es
el precio relativo de los bienes del pas extranjero expresados en trminos de
bienes locales.
El tipo de cambio real viene dado por:
e= (E x P*) / P
siendo:
e: tipo de cambio real
E: tipo de cambio nominal.
P*: deflactor del PBI del pas extranjero.
P: deflactor del PBI local.
Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones
en el tipo de cambio nominal como a variaciones en los precios de los bienes
extranjeros, o a variaciones el los precios de los bienes locales.
Apreciacin real : los bienes Peruanos, de hacen relativamente mas caros, cae
el precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes Peruanos. Cae el
tipo de cambio real.
Depreciacin real: los bienes Peruanos, se hacen relativamente mas baratos,
sube el precio de los bienes norteamericanos expresado en bienes Peruanos.
Sube el tipo de cambio real.
Durante la convertibilidad, si bien el tipo de cambio nominal entre Peru y
Estados Unidos se mantuvo fijo en 1 $ / U$S. En el Per, los precio suban a un
ritmo menor que los precios de los bienes estadounidenses, entonces, el tipo de
cambio real sufra una muy leve depreciacin.
Obviamente que el valor absoluto del tipo de cambio real carece de importancia,
ya que depende del ao que se haya elegido como base para los ndices de
precios, pero no ocurre lo mismo con las variaciones del tipo de cambio real.

4.

Tipo de cambio real multilateral

Es una medida ponderada de los tipos de cambio reales

bilaterales, en la que las ponderaciones son iguales a las
proporciones que representa el comercio de los distintos pases.

VI.- Conclusiones
Debemos notar que las autoridades monetarias podran implementar
medidas para tener un tipo de cambio estable y consistente en el largo plazo
de tal manera que las exportaciones no se vean afectadas.
En segundo lugar, dadas las prximas negociaciones del TLC (Tratado de
Libre Comercio), se hace necesario tener presente de que manera afectara
una mayor incertidumbre cambiaria hacia las exportaciones debido a que el
tipo de cambio estara sujeto a mayores movimientos en el corto y largo
plazo.
Finalmente, se debe tomar en consideracin que la volatilidad del tipo de
cambio no slo acta por el canal de las ventas de bienes exportados, sino
que tambin acta por el lado de los costos de materias primas e insumos
importados utilizados en la produccin, por lo que se hara necesario realizar
estudios que estn relacionados con el impacto de las fluctuaciones del tipo
de cambio sobre las importaciones de tal manera de establecer una medida
del impacto de la volatilidad del tipo de cambio hacia el comercio en el Per.