T utorial flujo de caj a libre y W A C C

PU N T O 1:
Parques de diversiones Florida S.A. piensa abrir uno de sus parques en Bogot y para esto
piensa realizar una inversin de $4.500 millones de pesos. Este monto se distribuye: $3500
millones para montaje de todos sus juegos (maquinaria e infraestructura) cuya vida til se
estima en 10 aos (misma vida til del proyecto) y $1.000 millones para otros activos
adicionales necesarios para operar el parque.
Se estima que los ingresos por ventas para el primer ao sean de $1,600 millones de pesos y
que las ventas de tiquetes de entradas para el parque crezcan a una tasa del 11.7% anual.
Los costos de las ventas corresponden al 46.8% del valor de las ventas. Los gastos fijos de
cada ao representan un 6,3% de las ventas del ao, y para el ltimo ao estos costos
representarn un 4,25% del valor de las ventas.
De otro lado, la empresa tiene las siguientes polticas de operacin:
Tan slo el 68% del dinero causado por las ventas las recibe en efectivo en ese ao. El 32%
restante lo recibe en el siguiente ao gracias a la posibilidad que el parque les da a sus
clientes de pagar las entradas a crdito, poltica que nunca haba implementado en otros
pases. Para el ltimo ao que se tiene pensado evaluar el proyecto todas las ventas son de
contado.
Por su parte, el 60% de los gastos fijos se cancelan en el ao en el que se causan y el monto
restante lo paga en el siguiente ao. Para el ltimo ao en que se tiene pensado evaluar el
proyecto los gastos fijos se cancelan 100% de contado. El impuesto de renta es de 34%
1. Calcule el flujo de caja libre del proyecto, considerando la depreciacin por el
mtodo de lnea recta.
Primero hacemos una tabla de depreciacin sobre los 3500 millones, cuando me refiero a
los 1000 millones de otros activos adicionales necesarios para operar el parque me refiero a
activos no depreciables.
Lo que hago es primero calcular la depreciacin periodo a periodo y sta se hace con la
frmula para LR (lnea recta).
=

En ste caso la depreciacin por periodo ser de 350. Y as el valor en libros para cada
periodo ser:
= 1
Para hallar el valor en libros del periodo j tomo el valor en libros del periodo anterior y le
resto la depreciacin en el periodo j, esto no cambia con otros mtodos de depreciacin, lo
que siempre cambiar es el valor de la depreciacin.
As la tabla que nos muestra la depreciacin ser:
ao
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Valor en Libros Depreciacin

3500
3150
350
2800
350
2450
350
2100
350
1750
350
1400
350
1050
350
700
350
350
350
0
350

Ahora nuestra idea es hallar el EBITDA (ganancias antes de impuestos, intereses,

depreciaciones y amortizaciones utilidad antes de impuestos, intereses, depreciaciones y
amortizaciones). Para hallar el EBITDA tenemos que tener en cuenta que las ventas son
variables en el tiempo. Primero realizar el clculo de las ventas menos los costos de ventas
Aunque nos pagan a crdito siempre debemos tener en cuenta que pagamos impuestos
sobre el total vendido, entonces por sta razn causamos las ventas totales para obtener el
EBITDA.
Como las ventas del primer ao son 1600 para los siguientes aos las hago crecer al 11,7%
entonces para el segundo ao tendra 1600 1 + 11,7% para el segundo ao tendra que
las ventas seran 1600 1 + 11,7% 2 y as progresivamente y obtenemos para ventas lo
siguiente en cada ao
ao
Ventas

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10










1.600,00 1.787,20 1.996,30 2.229,87 2.490,76 2.782,18 3.107,70 3.471,30 3.877,44 4.331,10

Ahora como los costos de ventas son el 46,8% de las ventas y las ventas son variables
entonces ste costo tambin ser variable, as obtenemos que para el primer ao

obtendramos costos de 1600 46,8% para el segundo ao 1786,20 46,8% y as

sucesivamente.
Entonces as tenemos que las Ventas menos los costos de las ventas nos darn como
resultado la utilidad bruta. Y lo mostramos en la siguiente tabla
ao

Ventas

Costos Ven

Utilidad Bruta

1.600,00

748,80

851,20

1.787,20

836,41

950,79

10

1.996,30 2.229,87 2.490,76 2.782,18 3.107,70 3.471,30 3.877,44 4.331,10

934,27
1.043,58 1.165,68 1.302,06 1.454,40 1.624,57 1.814,64 2.026,96
1.062,03 1.186,29 1.325,09 1.480,12 1.653,30 1.846,73 2.062,80 2.304,15

Ahora a sta utilidad Bruta le restamos los gastos de Administracin y ventas. stos gastos
tambin pueden ser divididos en gastos fijos y variables, los variables dependen del nmero
de unidades vendidas en ste caso no hablamos de unidades entonces no lo tenemos en
cuenta. Al restarle los gastos fijos vamos a obtener nuestro EBITDA. Los gastos fijos sern
6,3% de las ventas por ende tambin sern variables en el tiempo. En el ltimo ao son slo
el 4,25% as para el primer ao los gastos fijos sern 1600 6,3% para el segundo ao
1787,2 6,3% as progresivamente pero en el ltimo ao (es decir 10) multiplico
4331,10 4,25% y as el EBITDA ser
ao

Ventas

Costos Ven

Utilidad Bruta

Gastos fijos

EBITDA

1.600,00

748,80

851,20

100,80

750,40

1.787,20

836,41

950,79

112,59

838,20

10

1.996,30 2.229,87 2.490,76 2.782,18 3.107,70 3.471,30 3.877,44 4.331,10

934,27
1.043,58 1.165,68 1.302,06 1.454,40 1.624,57 1.814,64 2.026,96
1.062,03

125,77

936,27

1.186,29 1.325,09 1.480,12 1.653,30 1.846,73 2.062,80 2.304,15

140,48
156,92
175,28
195,79
218,69
244,28
184,07
1.045,81 1.168,17 1.304,84 1.457,51 1.628,04 1.818,52 2.120,08

Desde aqu viene el anlisis real del flujo de caja libre que lo defin como:
EBITDA
(-)Depreciacin
(=)EBIT
(-)EBIT*tao (impuestos
(+)Depreciacin
(-)delta de Trabajo
(-)delta de Capex
(=)FCL

En particular a m no me gusta poner negativo en delta de Trabajo y Capex pero lo utilizar

como aparecen en los libros.

En la primera lnea notamos que le restamos al EBITDA la Depreciacin, esto se hace con
el propsito de ahorrar impuestos (es decir disminuir el valor de la utilidad operacional de
la compaa o fundacin para despus pagar menos impuestos). Y as obtengo

(-)DEP

EBIT

EBITDA

750,40

838,20

936,27

1.045,81 1.168,17 1.304,84 1.457,51

1.628,04

1.818,52

2.120,08

350
350
350
350
350
350
350
350
350
350










400,40
488,20
586,27
695,81
818,17
954,84
1.107,51
1.278,04
1.468,52
1.770,08

Aqu la idea es que sobre el EBIT es que pagamos impuestos, y como la depreciacin no es
un gasto real debera volverla a sumar y nuestra tabla ira hasta ahora as
EBIT

(-)EBIT*tao

(+)DEP

400,40

136,14

488,20

165,99

350

586,27

199,33

350

695,81

236,58

350

818,17

278,18

350

954,84

324,65

350

1.107,51

376,55

350

1.278,04

434,53

350

1.468,52

499,30

350

1.770,08

601,83

350

350

Ahora, en el anlisis de proyectos es importante tener en cuenta dos aspectos importantes:

Primero: Tanto las ventas como los gastos no se causan por completo en un periodo, sino
que siguen una lnea de crdito que representa para el proyecto haber recibido menos dinero
o tener ms dinero que el que debera tener. Esto se denomina capital de trabajo y podran
haber cursos completos del anlisis de stos y realmente se hacen fundamentales para el
anlisis de un proyecto. El capital de trabajo es definido financieramente como: Activos
corrientes pasivos corrientes. En el Balance general de una empresa, encontramos que
dentro de los activos corrientes estn las cuentas por cobrar (CxC) y dentro de los pasivos
corrientes estn las cuentas por pagar (CxP). Hay otros tipos de entradas dentro de stos dos
tems del balance general, pero stas se manejan por medio de rotaciones de las cuales no
hablaremos durante nuestro curso.
Normalmente mi consejo es hacer una tabla de Capital de trabajo aparte que tiene en cuenta
las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. En nuestro ejercicio las cuentas por cobrar
son representadas por el 32% de las ventas y las cuentas por pagar se representan en los
gastos fijos como el 40% de ste valor. Y as obtenemos:
ao

CxC

CxP

Trabajo

10

512,00 571,90 638,82 713,56 797,04 890,30 994,46 1.110,82 1.240,78

40,32
45,04
50,31
56,19
62,77
70,11
78,31
87,48
97,71

0

471,68 526,87 588,51 657,37 734,28 820,19 916,15 1.023,34 1.143,07 -

Recordemos que el trabajo se calcula como activos corrientes menos pasivos corrientes, en
ste caso seran CxC menos CxP, como queda positivo mejor dicho en todas las entradas
que sean positivas, significa que tengo menos dinero que el que debera tener debido a que
me deben ms plata de la que yo debo.

Ahora para evaluar nuestro proyecto no nos importa el trabajo en s sino el cmo cambia el
capital de trabajo, esto se debe a que si en un ao me deben al otro me pagan lo que me
deban en el ao anterior, y debido a stas entradas realmente yo tengo que mirar cunto me
queda en la cartera realmente ya que ahora he recibido dinero que me haban adeudado
antes. ste cambio lo vamos a calcular como ao j menos ao j-1 y nuestra tabla quedara.
ao

CxC

CxP

Trabajo
Delta W

1

512,00

40,32

471,68

471,68

10

571,90 638,82 713,56 797,04 890,30 994,46 1.110,82 1.240,78

45,04
50,31
56,19
62,77
70,11
78,31
87,48
97,71

0

526,87 588,51 657,37 734,28 820,19 916,15 1.023,34 1.143,07 -









55,19
61,64
68,86
76,91
85,91
95,96
107,19
119,73
(1.143,07)

Delta W significa en ste caso cambio de capital de trabajo y es lo que meto en mi flujo de
caja libre, primero noten que al final del ao 10 las cuentas por cobrar y cuentas por pagar
son cero, esto es porque el ejercicio dice que todo se paga al final del proyecto pero esto no
es necesariamente cierto, uno cierra un proyecto y le pueden quedar debiendo plata.
Tambin noten que el capital de trabajo no empieza en el ao cero, a menos que se diga lo
contrario no tomamos el capital de trabajo anticipado sino periodo por periodo es decir
comenzamos desde el ao 1, pero es comn que uno s anticipe su capital de trabajo cosa
que no se hace en ste ejercicio. Como en la frmula de flujo de caja libre est calculado
menos delta de trabajo est bien que en mi tabla los valores aparezcan positivos yo sumaba
directamente con el signo en clase y por eso me daba negativo pero justamente como restan
les dar negativo tambin. Y el del ltimo ao es la recuperacin de capital de trabajo que
como es negativa ser una entrada positiva en el FCL. Y as nuestra tabla ir

(-)DEP

EBIT

(-)EBIT*tao

(+)DEP

(-) Delta W

EBITDA

750,40

838,20

936,27

1.045,81 1.168,17 1.304,84 1.457,51

1.628,04

1.818,52

2.120,08

350

400,40

136,14

350

488,20

165,99

350

586,27

199,33

350

695,81

236,58

350

1.278,04

434,53

350

1.468,52

499,30

350

1.770,08

601,83

350

818,17

278,18

350

954,84

324,65

350

1.107,51

376,55

350
350
350
350
350
350
350
350
350
350










471,68
55,19
61,64
68,86
76,91
85,91
95,96
107,19
119,73
(1.143,07)

En ste caso el cambio de capital de trabajo es variable durante el tiempo.

Segundo: Tambin es necesario mirar que tipo de inversiones se hicieron durante el periodo,
normalmente stas inversiones afectan significativamente al FCL si por ejemplo son reinversiones
en cambios de mquinas constantes, o arreglos, o cosas por el estilo. En ste ejercicio slo afecta
al principio que es la inversin inicial. Tambin tengan en cuenta siempre si se dice que los activos
se venden o no en su valor en libros o por encima har cambios a continuacin para que se den
cuenta.

Entonces lo que voy a hacer es realizar una tabla de Capex (inversiones en capital) aparte y de
nuevo me importar es el cambio en stas inversiones.

ao

10

Capex

4500

4500

4500

4500

4500

4500

4500

4500

4500

4500

4500

Delta C

4500

Si realizamos una nueva inversin aumentar el Capex, si hay una venta disminuir el capex, si hay
cambios en el tiempo ya no ser cero el cambio en Capex, Delta de C ser el cambio de capex y as
ya podemos realizar nuestro flujo de caja libre y queda:

ao

Ventas

Costos Ven

Utilidad Bruta

Gastos fijos

EBITDA
(-)DEP

EBIT

(-)EBIT*tao

(+)DEP

(-) Delta W

(-)Delta C
FCL

1.600,00

748,80

851,20

100,80

750,40

1.787,20

836,41

950,79

112,59

838,20

1.996,30 2.229,87 2.490,76 2.782,18

934,27
1.043,58 1.165,68 1.302,06
1.062,03

125,77

936,27

1.186,29 1.325,09 1.480,12

140,48
156,92
175,28
1.045,81 1.168,17 1.304,84

3.107,70

1.454,40

1.653,30

195,79

1.457,51

350

400,40

136,14

350

488,20

165,99

350

586,27

199,33

350

695,81

236,58

350

1.107,51

376,55

350

818,17

278,18

350

954,84

324,65

10

3.471,30

1.624,57

1.846,73

218,69

1.628,04

3.877,44

1.814,64

2.062,80

244,28

1.818,52

4.331,10

2.026,96

2.304,15

184,07

2.120,08

350

1.278,04

434,53

350

1.468,52

499,30

350

1.770,08

601,83

350
350
350
350
350
350
350
350
350
350










471,68
55,19
61,64
68,86
76,91
85,91
95,96
107,19
119,73
(1.143,07)
4500

-4500

142,584

617,0233

675,2921

740,3782

813,0795

894,2868

984,995333

1086,31679

1199,49285

2661,31959

Como no me gusta que aprendan las cosas formulsticamente siempre piensen en el capex que
cada vez que invierta tengo que restarlo y cada vez que venda tengo que sumarlo.

Voy a hacer algunos cambios para que tengan los conceptos ms claros:

Cambio 1: inversin en trabajo anticipada de 500 millones, me voy directamente a mi tabla de
Trabajo y la variacin cambiar del ao 0 al 1 de la siguiente manera

ao

CxC

CxP

Trabajo
Delta W

512,00

40,32

500 471,68

500 (28,32)

10

571,90 638,82 713,56 797,04 890,30 994,46 1.110,82 1.240,78

45,04
50,31
56,19
62,77
70,11
78,31
87,48
97,71

0

526,87 588,51 657,37 734,28 820,19 916,15 1.023,34 1.143,07 -








55,19
61,64
68,86
76,91
85,91
95,96
107,19
119,73
(1.143,07)

Los parntesis significan que es negativo luego en el ao 1 aumentar mi flujo de caja libre debido
a la inversin adicional que tengo en trabajo y mi flujo de caja libre en el ao cero se aumentar
negativamente en 500 y es como si hubiese invertido 4500 y queda

ao

Ventas

Costos Ven

Utilidad Bruta

Gastos fijos

EBITDA

(-)DEP
EBIT

(-)EBIT*tao

(+)DEP

1.600,00

748,80

851,20

100,80

750,40

1.787,20

836,41

950,79

112,59

838,20

350

350

400,40

136,14

488,20

165,99

350

586,27

199,33

10

1.045,81 1.168,17 1.304,84

3.471,30

1.624,57

1.846,73

218,69

1.628,04

3.877,44

1.814,64

2.062,80

244,28

1.818,52

4.331,10

2.026,96

2.304,15

184,07

2.120,08

350

695,81

236,58

350

1.107,51

376,55

350

1.278,04

434,53

350

1.468,52

499,30

350

1.770,08

601,83

1.996,30 2.229,87 2.490,76 2.782,18

934,27
1.043,58 1.165,68 1.302,06
1.062,03

125,77

936,27

7

3.107,70

1.454,40

1.653,30

195,79

1.457,51

1.186,29 1.325,09 1.480,12

140,48
156,92
175,28

350

818,17

278,18

350

954,84

324,65

350
350
350
350
350
350
350
350
350
350










(28,32)
55,19
61,64
68,86
76,91
85,91
95,96
107,19
119,73
(1.143,07)

Delta W

500

(-)Delta C

4500

-5000

642,584

617,0233

675,2921

740,3782

813,0795

894,2868

984,995333

1086,31679

1199,49285

2661,31959

FCL

As en rojo estn todos los cambios que afect sta inversin adicional.

Cambio 2: si por ejemplo se vendieran todos los activos al final del periodo por 500, por un lado
tenemos que agregar capex en el ltimo ao, por otro como el valor de salvamento es cero,
entonces estamos ganando 500 extra que la empresa no tena, sobre stos 500 extras hay que
pagar impuestos sobre ganancia ocasional de la siguiente forma:

ao

Ventas

Costos Ven

Utilidad Bruta

Gastos fijos

EBITDA
(-)DEP

EBIT

(-)EBIT*tao

(+)DEP

(-) Delta W

(-)Delta C
FCL

1.600,00

748,80

851,20

100,80

750,40

1.787,20

836,41

950,79

112,59

838,20

1.996,30 2.229,87 2.490,76 2.782,18

934,27
1.043,58 1.165,68 1.302,06
1.062,03

125,77

936,27

1.186,29 1.325,09 1.480,12

140,48
156,92
175,28
1.045,81 1.168,17 1.304,84

3.107,70

1.454,40

1.653,30

195,79

1.457,51

350

400,40

136,14

350

488,20

165,99

350

586,27

199,33

350

695,81

236,58

350

1.107,51

376,55

350

818,17

278,18

350

954,84

324,65

10

3.471,30

1.624,57

1.846,73

218,69

1.628,04

3.877,44

1.814,64

2.062,80

244,28

1.818,52

4.331,10

2.026,96

2.304,15

184,07

2.120,08

350

1.278,04

434,53

350

1.468,52

499,30

350

1.770,08

771,83

350
350
350
350
350
350
350
350
350
350










471,68
55,19
61,64
68,86
76,91
85,91
95,96
107,19
119,73
(1.143,07)
4500

500

-4500

142,584

617,0233

675,2921

740,3782

813,0795

894,2868

984,995333

1086,31679

1199,49285

1991,31959

As en rojo vemos cmo aumentan los impuestos sobre la ganancia ocasional y disminuye
considerablemente el FCL en el ltimo ao. Si se vendieran en su valor en libros por ejemplo si es

diferente de cero el valor de salvamento o el valor en libros de ese ao, simplemente metemos ese
valor.

2. Ahora suponga que la estructura de capital (ptima) que se utilizara para financiar
la inversin inicial es 33.33% Equity y 66.66% Deuda. Para contar con el 33,33%
del Equity la empresa deber emitir acciones que se venderan a un precio de $22
pesos por accin. El dividendo para primer periodo de la compaa es de $6 por
accin, y se espera que los dividendos crezcan a una tasa del 9% anual; la comisin
por accin es del 3% de su valor de mercado. Debido a la crisis financiera en USA,
la compaa piensa financiarse en Colombia ya que los crditos se otorgan ms
fcilmente y para esto tiene tres fuentes de financiacin:

Banco B ancolombia
Monto mximo: $1200 millones de pesos
Intereses: 8% E.T.
Comisin: 3% del total del prstamo en el momento del desembolso
Duracin: 5 aos
El crdito se pacta con cuotas iguales

Banco de Bogot
Monto mximo: $800 millones
Intereses: 4,8% E.B.

Banco B B VA
Monto mximo: $1400 millones
Intereses: 2% Mes Anticipado
Comisiones: 2,5 millones de pesos al momento del desembolso
Adquisicin de seguro contra todo riesgo por un valor trimestral de 1,5 millones de
pesos se paga desde el trimestre 0
Periodo de Gracia: de un ao para concepto de intereses

Duracin: 6 aos
Tres amortizaciones iguales cada dos aos

Calcule el costo de la deuda

conveniencia del proyecto.

de las fuentes que requiera para evaluar la

Calcule el costo promedio de capital.

R T A/
Para calcular el costo promedio de capital (WACC), debemos calcular el costo de las
fuentes de financiacin: Deuda Equity (accionistas). Primero empezaremos con el costo
del Equity o Accionista, podemos tomarlo como ya como uds prefieren, en general
la frmula para encontrar el costo del accionista es:
=

1
+

Donde:
1 := Dividendo ao 1 (tengan en c uenta que debe s er el del ao 1)
P:= el precio real de la accin en el mercado. Es decir no es el precio comercial sino el
precio despus de haber pagado impuestos y pagado comisiones o gastos extras por
emisin de acciones, B onos, etc.
Es el crecimiento de los dividendos (siempre se refiere a dividendos, aunque se
espera que el precio c omercial crezca de la misma manera)
Ahora llamaremos 0 el precio comercial que tiene hoy la accin (es decir el precio que se
vende al mercado). Entonces la manera de hallar P s er la siguiente
= 0 ( 1 % 1 )
En general yo hice sta deduccin en la clase complementaria. El precio real de la accin
tiene en cuenta el precio de hoy en el mercado le restamos el porcentaje sobre el precio
de la accin que se paga por comisiones, seguro, papeleo, etc., y se le suma al final el
beneficio trado en ahorro de impuestos (tao) por haber pagado comisiones. As en
nuestro ejercicio tenemos:

6
22 1 3% 1 34%

+ 9% = 36,82%

Ahora vamos a calcular el costo de la deuda, para esto entramos en el tema del flujo de
caja de la deuda. El flujo de caja de la deuda (FCD), representa el flujo de efectivo que
representa un prstamo, es decir todo lo referente al pago del mismo, Amortizaciones,
intereses, comisiones, papeleo, seguro y debe representar el ahorro de impuestos
generado por haber pagado intereses, c omisiones, papeleo, seguro, etc.
Empezar por la fuente ms fcil de calcular que es la del Banco de B ogot:
Banco de Bogot
Monto mximo: $800 millones
Intereses: 4,8% E.B.
En ste caso el Banco de Bogot slo tiene el dato de cunto debo pedir y qu tasa de
inters tomar. Sin problema el ejercicio hubiese tenido amortizaciones y tiempo del
prstamo pero se d as para obligar a utilizar la frmula que describir a continuacin.
Cuando NO HAY!!!! Intereses anticipados, periodos de gracia, comisiones, seguros,
papeleos, etc, es decir pagos diferentes y extras que alteren mucho un Flujo de caja de
deuda, calcular el costo de la deuda por medio de su flujo de caja es muy
aproximadamente a calcular el costo generado por los intereses realmente, es decir su
inters menos el ahorro de impuestos generados por ese inters. Y entonces calculamos
de la siguiente manera:
= ( 1 )
Lo importante es que que representa la tasa de inters debe estar en aos, as que
primero calculo s u equivalente en aos y despus lo utilizo as
= 1 + 4,8%6 1 = 32,46%
Ahora s podemos calcular = 32,46% 1 34% = 21,44%
Ahora para calcular las otras fuentes sta aproximacin ya no es ptima sta aproximacin
entonces debemos realizar un flujo de caja de la deuda, en general se armar de la
siguiente forma:

periodo

saldo

amortizaciones intereses

Comisiones Tax
u otros
Shield(ahorro
gastos
impuestos) FCD

Dos cosas importantes antes de c omenzar primero: el periodo del flujo de caja de la deuda
representa el periodo en que se deben pagar los intereses, si son mensual el periodo debe
ser mensual, si es bimestral entonces debe ser cada dos meses y etc. Segundo: los
intereses no deben ser siempre vencidos, si se pagan anticipadamente debe ser
anticipados, es decir pagarlos siempre un periodo antes y ponerlo en el flujo de esa forma.
Ahora continuemos con el ejercicio. Ahora hallaremos el costo de la deuda de la siguiente
fuente.
Banco B ancolombia
Monto mximo: $1200 millones de pesos.
Intereses: 8% E.T.
Comisin: 3% del total del prstamo en el momento del desembolso.
Duracin: 5 aos.
El crdito se pacta con cuotas iguales.
Primero: Como l os intereses se pactan trimestralmente, entonces realizo el flujo de caja de
deuda en periodos trimestrales. Es decir que el FCD tendr 20 periodos
Segundo: Cuando digo que el crdito de pacta en c uotas iguales, que es como encontrarn
en su vida diaria que se pactan los crditos, quiere decir que la suma de amortizaciones +
intereses debe ser constante (igual) durante cada trimestre, en ste caso tanto las
amortizaciones como los intereses variaran en el tiempo pero es su suma la que no vara.
Calculemos primero la cuota que representa el crdito. Para calcular la cuota lo que
hacemos es hallar una anualidad para el crdito. sta anualidad debe ser calculada sobre
el monto que pongamos en el flujo de caja de deuda que puede ser 1200 o 100 millones es
indiferente para el costo de deuda, slo que todo debe estar calculado sobre la misma
base.

= 1200 ; 8%; 20 = 122,22

Ahora comenzamos a armar nuestro flujo de caja de deuda, no lo explicar por completo
porque sera extenuante pero dar las indicaciones necesarias para hacerlo. En el periodo
cero tenemos en cuenta en ste caso que recibimos 1200 por concepto del prstamo y
tenemos que pagar en el momento del desembolso una comisin por el prstamo, sta
comisin slo se paga en el periodo cero debido a que es un pago por el trmite del
prstamo. As tenemos

Trimestre

saldo
0

amortizacin inters
1200

comisiones Taxshield
36

FCD
$ 1.164,00

Aqu tenemos que el FCD ser lo que recibo menos el 3% de lo que recibo que es la
comisin por el trmite que en ste caso s on 1200 y 36 respectivamente. Desde el periodo
1 en a delante tenemos en cuenta l o siguiente:
-

Las amortizaciones representan lo que abono a la deuda, si amortizo durante cada

periodo la deuda o saldo en ste caso debe ir disminuyendo cada periodo.

Los intereses se cobran sobre la deuda que llevamos no sobre el valor original, si
voy amortizando la deuda va bajando y as los intereses de la misma forma debe ir
disminuyendo cuando la deuda disminuye.

As el primer periodo el inters debe s er cobrado s obre el saldo del periodo anterior as]:
= 1200 8% = 96
Ahora como se pact en cuotas iguales sabemos que la suma de intereses +
amortizaciones deben s er c onstantes y en ste caso 122,22 entonces la a mortizacin s er:
= = 122,22 96 = 26,22
Y as el nuevo saldo s er:
= = 1200 26,22 = 1173,78
Y as obtenemos
Trimestre

saldo

amortizacin inters
comisiones Taxshield
0
1200

36
1 $ 1.173,78
$ 26,22
96

FCD
$ 1.164,00
($ 122,22)

En ste caso el Flujo de caja de la deuda ser igual a la cuota ya que pago a mortizaciones e
intereses, no hay ahorro en impuestos porque los impuestos se pagan anualmente, y no
hay comisiones porque en ste caso slo se pagaban en el periodo cero, en general del
periodo 1 en adelante el FCD s e calcula c omo
=
( )

Siempre piensn deductivamente, yo pago amortizaciones, yo pago intereses, yo pago

comisiones, s eguros, papeleos, etc y recibo un beneficio por a horro de impuestos.
En el trimestre dos y tres debemos hacer exactamente lo mismo que hicimos en el
trimestre uno y tenemos
Trimestre

saldo
0
1
2
3

amortizacin inters
1200

$ 1.173,78
$ 26,22
96
$ 1.145,46
$ 28,32 93,902188
$ 1.114,87
$ 30,59 91,6365509

comisiones
36

Taxshield

FCD
$ 1.164,00
($ 122,22)
($ 122,22)
($ 122,22)

Fjesen bien cmo van disminuyendo los intereses y la amortizacin va subiendo, debido a
que la deuda o saldo de deuda baja, y que la suma de amortizacin + inters es la misma
cada periodo. Ahora en el trimestre cuatro cuando llegamos al ao, pagamos impuestos
luego debemos tener en cuenta el beneficio del pago de impuestos. Primero les mostrar
la tabla y despus la desglosar.
Trimestre

saldo
0
1
2
3
4

amortizacin inters
1200

$ 1.173,78
$ 26,22
96
$ 1.145,46
$ 28,32 93,902188
$ 1.114,87
$ 30,59 91,6365509
$ 1.081,84
$ 33,03 89,189663

comisiones
36

Taxshield FCD

$ 1.164,00

($ 122,22)

($ 122,22)

($ 122,22)
138,287657
$ 16,07

Para calcular el ahorro de impuestos (Tax Shield) tenemos en cuenta todo lo que pagamos
diferente al abono a deuda (amortizacin), ya que es ajeno a la deuda y es un beneficio
que obtiene el banco y ste paga impuestos sobre ste beneficio que no debemos pagar
nosotros, luego en ste caso sumamos todos los intereses causados durante el ao en
curso, las comisiones, seguros y papeleos durante el trancurso de dicho ao y lo
multiplicamos por la tasa de impuestos luego a qu es:
= 36 + 96 + 93,9 + 91,63 + 89,19 = 138,29
Y calculamos nuestro flujo de caja de deuda tal como lo describ anteriormente. Luego
inductivamente s eguimos haciendo esto hasta que obtenemos lo siguiente:

Trimestre
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

saldo

amortizacin inters
1200

$ 1.173,78
$ 26,22
96
$ 1.145,46
$ 28,32 93,902188
$ 1.114,87
$ 30,59 91,6365509
$ 1.081,84
$ 33,03 89,189663
$ 1.046,16
$ 35,68 86,547024
$ 1.007,63
$ 38,53 83,6929738
$ 966,02
$ 41,61 80,6105997
$ 921,08
$ 44,94 77,2816356
$ 872,54
$ 48,54 73,6863544
$ 820,12
$ 52,42 69,8034507
$ 763,51
$ 56,61 65,6099147
$ 702,37
$ 61,14 61,0808959
$ 636,34
$ 66,03 56,1895555
$ 565,02
$ 71,32 50,9069079
$ 488,00
$ 77,02 45,2016485
$ 404,82
$ 83,18 39,0399683
$ 314,98
$ 89,84 32,3853537
$ 217,96
$ 97,02 25,19837
$ 113,17
$ 104,79 17,4364275
$ 0,00
$ 113,17 9,05352967

comisiones
36

Taxshield FCD

$ 1.164,00

($ 122,22)

($ 122,22)

($ 122,22)
138,287657
$ 16,07

($ 122,22)

($ 122,22)

($ 122,22)
111,564959
($ 10,66)

($ 122,22)

($ 122,22)

($ 122,22)
91,8614094
($ 30,36)

($ 122,22)

($ 122,22)

($ 122,22)
65,0549473
($ 57,17)

($ 122,22)

($ 122,22)

($ 122,22)
28,5850515
($ 93,64)

Ahora para calcular el c osto de la deuda debemos primero hallar la TIR del flujo de caja
de deuda. En ste caso:
= 5,77%
Pero ste NO ES el costo de la deuda que buscamos el c osto de deuda que buscamos debe
ser anual y sta TIR representa es un flujo de caja trimestral, luego la pasamos a anual y
obtenemos nuestro costo de la deuda

= 1 + 5,77% 4 1 = 25,16%

Que es el que estbamos buscando.

Para un ejercicio de ste estilo lo mejor es utilizar la funcin TIR que est en Excel.
Si hubiese hecho todo c on el monto de 100 me hubiese dado el mismo resultado que
buscaba, a qu l es muestro una tabla que pueden verificar

Trimestre

saldo

amortizacin inters
100

$ 97,81
$ 2,19
8
$ 95,45
$ 2,36 7,82518233
$ 92,91
$ 2,55 7,63637925
$ 90,15
$ 2,75 7,43247191
$ 87,18
$ 2,97 7,212252
$ 83,97
$ 3,21 6,97441449
$ 80,50
$ 3,47 6,71754997
$ 76,76
$ 3,75 6,4401363
$ 72,71
$ 4,04 6,14052954
$ 68,34
$ 4,37 5,81695423
$ 63,63
$ 4,72 5,46749289
$ 58,53
$ 5,10 5,09007466
$ 53,03
$ 5,50 4,68246296
$ 47,09
$ 5,94 4,24224232
$ 40,67
$ 6,42 3,76680404
$ 33,73
$ 6,93 3,25333069
$ 26,25
$ 7,49 2,69877948
$ 18,16
$ 8,09 2,09986416
$ 9,43
$ 8,73 1,45303563
$ 0,00
$ 9,43 0,75446081

0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

comisiones
3

Taxshield FCD

$ 97,00

($ 10,19)

($ 10,19)

($ 10,19)
11,5239714
$ 1,34

($ 10,19)

($ 10,19)

($ 10,19)
9,29707994
($ 0,89)

($ 10,19)

($ 10,19)

($ 10,19)
7,65511745
($ 2,53)

($ 10,19)

($ 10,19)

($ 10,19)
5,4212456
($ 4,76)

($ 10,19)

($ 10,19)

($ 10,19)
2,38208762
($ 7,80)
TIR
5,77%
TIR anual
25,16%

Aunque las entradas del flujo de caja de la deuda cambian, la TIR no cambia ya que
porcentualmente es alterado cada flujo de la misma forma.
Ahora la ltima fuente:
Banco B B VA
Monto mximo: $1400 millones
Intereses: 2% Mes Anticipado
Comisiones: 2,5 millones de pesos al momento del desembolso
Adquisicin de seguro contra todo riesgo por un valor trimestral de 1,5 millones de
pesos se paga desde el trimestre 0
Periodo de Gracia: de un ao por concepto de intereses
Duracin: 6 aos
Tres amortizaciones iguales cada dos aos

ste tipo de prstamos no es comn, es ms como un ejercicio de todas las cosas que
pueden componer un prstamo. Desglosar cada uno de l os componentes primero para
que entiendan bien el resultado.
Periodo de Flujo de caja de Deuda: mensual ya que l os intereses son mensuales
Intereses: NO se pasan a vencido s e manejan tal c ual anticipadamente
Seguro: entra en el mismo campo de comisiones y se ponen cada trimestre
Periodo de Gracia: no s e pagan intereses durante el primer ao pero como son anticipados
el primer inters se paga en el mes 12, y en el ltimo periodo no s e pagan intereses
porque s e han pagado anticipadamente
Amortizaciones iguales: como s e hacen cada dos aos en total amortizamos 3 veces, se
divide el monto pedido por 3 y se abona lo mismo por periodo de a mortizacin, ste
periodo como en ste caso puede ser diferente al de pago de intereses.
As queda nuestro flujo de caja de deuda:

mes

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

saldo

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

amortizaciones intereses

Comisiones
u otros
gastos
Tax Shield FCD


4,00

1.396,00



-



-


1,50

(1,50)



-



-


1,50

(1,50)



-



-


1,50

(1,50)

10,00

11,00

12,00

13,00

14,00

15,00

16,00

17,00

18,00

19,00

20,00

21,00

22,00

23,00

24,00

25,00

26,00

27,00

28,00

29,00

30,00

31,00

32,00

33,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

1.400,00

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

466,67

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

28,00

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

1,50

12,92

1,50

1,50

1,50

1,50

113,11

1,50

1,50

1,50

-

-

(16,58)

(28,00)

(28,00)

(29,50)

(28,00)

(28,00)

(29,50)

(28,00)

(28,00)

(29,50)

(28,00)

(28,00)

(373,73)

(18,67)

(18,67)

(20,17)

(18,67)

(18,67)

(20,17)

(18,67)

(18,67)

(20,17)


34,00

35,00

36,00

37,00

38,00

39,00

40,00

41,00

42,00

43,00

44,00

45,00

46,00

47,00

48,00

49,00

50,00

51,00

52,00

53,00

54,00

55,00

56,00

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

933,33

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

18,67

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

1,50

78,20

1,50

1,50

1,50

1,50

75,03

1,50

1,50

(18,67)

(18,67)

58,03

(18,67)

(18,67)

(20,17)

(18,67)

(18,67)

(20,17)

(18,67)

(18,67)

(20,17)

(18,67)

(18,67)

(402,47)

(9,33)

(9,33)

(10,83)

(9,33)

(9,33)

(10,83)

(9,33)

(9,33)

57,00

58,00

59,00

60,00

61,00

62,00

63,00

64,00

65,00

66,00

67,00

68,00

69,00

70,00

71,00

72,00

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

466,67

-

466,67

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

9,33

1,50

1,50

40,12

1,50

1,50

1,50

36,44

(10,83)

(9,33)

(9,33)

29,29

(9,33)

(9,33)

(10,83)

(9,33)

(9,33)

(10,83)

(9,33)

(9,33)

(10,83)

(9,33)

(9,33)

(430,23)

Algunas notas para que entiendan cmo fue construido
a. Los seguros generan a horro de impuestos tal c omo si fueran intereses o
comisiones.
b. Hay que tener cuidado con l os intereses anticipados, en amarillo aparece el primer
ao, en ste caso aunque slo hay un inters en el mes doce s e c onsidera a horro
de impuestos para ese ao, entonces entra en la s uma de a horro de impuestos, as
cada vez que tengamos intereses anticipados consideramos todos los intereses
cobrados en el ao.

c. Los intereses como son anticipados s e c obran diferentes en el a o por ejemplo, en

rojo se encuentra el segundo ao donde hay una a mortizacin entonces el inters
que s e c obra en el periodo 24 es diferente al 23 porque cobra anticipadamente el
hecho que hemos amortizado y el saldo disminuye.
d. En el ltimo ao s e toman menos intereses porque todos los dems han sido
cobrados anticipadamente.
e. ste ejercicio no s e puede hacer con un monto diferente al que se va a pedir
realmente, es muy difcil pero a continuacin pasar algo que nos ayuda, como se
pagan comisiones y un s eguro de precio fijo y no porcentual al cambiar el primer
monto por 100 igual se tienen que pagar 1,5 millones de s eguro y no
porcentualmente al monto que s e pida, l uego la tir que arrojar el FCD es
totalmente diferente al que s e hara con el monto original, Normalmente ste flujo
se debe hacer 2 veces, uno comparativo y uno real. Pero es muy raro repito y no
hay ste caso ni en talleres diferente a ste o un parcial.
Debido a que el FCD tiene varios cambios de signo, en ste caso particular l a TIR del flujo
no existe, recuerden que el que tenga varios cambios de signo no significa que no exista,
pero en ste caso Excel no arroja la TIR.

Esto no significa que no podamos hallar el costo de la deuda, pero que no vamos a hacerlo
bien, pero c omo igual tenemos que hallarla, lo mejor que podemos hacer es utilizar la
aproximacin que utilizamos para el banco de B ogot. En ste caso pero s lo para ste
caso s es necesario pasar la tasa a vencida anual, y tenemos
12
1
=
1 = 27,43%
1 2%

Luego
= 27,43% 1 34% = 18,11%
Esto que pas con el BBVA es muy raro, normalmente se debe poder hallar la TIR del FCD
pero al poder pasar en la realidad utilizamos la aproximacin c omo mejor proxy de lo que
necesitamos.

En resumen tenemos
Fuente
Costo
accionista
36,82%
Bancolombia
25,16%
BBVA
18,11%
Bogot
21,44%

Y esto es lo que costara cada Fuente, en ste caso tenemos que la poltica de la empresa
es que debemos obtener recursos del orden de 66,66% va Deuda y 33,33% va equity
(acciones). Es decir de los 4500 millones, al proyecto debe entrarle 2999,7 millones por
medio de la deuda y 1500,3 va los accionistas. Para la deuda l o que hacemos es pedir
siempre de la fuente ms barata hasta la ms cara, es posible que no necesitemos todas
las fuentes y sea s uficiente c on dos o hasta una fuente, pero si es necesario se pide dinero
de todas las fuentes. La fuente ms barata en ste caso es el BBVA que tiene un costo de
18,11%. De sta fuente pido todo lo que puedo pedir que son 1400 millones, pero no
recibo ste total ya que pago 2,5 millones en comisiones y 1,5 millones por el seguro
entonces en total recibo 1396 millones, entonces en total me falta por pedir:
2999,7 1396 = 1603,7
Entonces me v oy a la siguiente fuente que es la del Banco de B ogot que es la segunda
menos costosa con 800 millones y como no cobra comisiones recibo exactamente 800
millones, luego me faltan 803,7 millones por pedir, y debo pedirlos del banco
Bancolombia.
El Banco Bancolombia me c obra una comisin de 3% s obre el valor que yo pida esto debo
tenerlo en cuenta para pedir el dinero ms no en el clculo del WACC de la empresa. Para
saber c unto debo pedir que es irrelevante tomamos el valor X que pido y l e resto el 3%X
que es lo que me cobra el banco y debe s er igual a 803,7 as
3% = 803,7
De aqu tenemos que
=

803,7
= 828,56
1 3%

Entonces de Bancolombia pido 828,56 para obtener 803,7. Aqu lo que nos importa es
cunto obtuvimos y no c unto pedimos, lo que pedimos es relevante para otro tema que
es el flujo de caja del a ccionista.

Luego en total en la deuda tenemos

Fuente
Costo
Recibido
Bancolombia
25,16%
803,7
BBVA
18,11%
1396
Bogot
21,44%
800
Total
2999,7

De nuevo repito es irrelevante para el WACC cunto pido sino cunto recibo en cada
fuente. En ste caso fue necesario recurrir a todas las fuentes.
Como es irrelevante saber c unto pido s que debo recibir 1500,3 de parte de los
accionistas as completo mi tabla de la siguiente forma
Fuente
Costo
Recibido
Bancolombia
25,16%
803,7
BBVA
18,11%
1396
Bogot
21,44%
800
Accionistas
36,82%
1500,3

Total
4500

Ahora s podemos calcular nuestro WACC, definimos
= costo de la fuente (ya s ea o )
=peso de la fuente, se calcula como:
=

Y entonces Wacc s er
=

Todo se puede resumir en sta tabla:

Fuente
Recibido
Wi
Ci
Wi*Ci
Bancolombia
803,7
17,86%
25,16%
4,49%
BBVA
1396
31,02%
18,11%
5,62%
Bogot
800
17,78%
21,44%
3,81%
Accionistas
1500,3
33,34%
36,82%
12,28%
Total
4500
100,00% WACC
26,20%

Al final el Wacc s er de 26,2% y ste es el costo de oportunidad de la empresa c on el c ual
podemos evaluar la c onveniencia o no de un proyecto.
3. Teniendo en cuenta lo anterior evale la conveniencia del proyecto y concluya si
Parques de Diversiones Florida debera emprender el proyecto en Bogot.
RTA/
Para esto simplemente tomamos nuestro FCL que nos dio
FCL

-4500

142,584

617,0233

675,2921

740,3782

813,0795

894,2868

984,995333

1086,31679

1199,49285

Y as al final calculamos VPN(FCL;26,2%) =-2126,86 que es menor que cero, luego no es

conveniente el proyecto

2661,31959