PRESENTACIN 12 (1 PARTE)

COSTO DE CAPITAL

Prof. ISMAIRA CONTRERAS

ESTRUCTURA FINANCIERA

ACTIVO
INVERSIONES

PASIVO + CAPITAL
FINANCIAMIENTO

ESTRUCTURA FINANCIERA

Ismaira Contreras

Pasivo a
Corto y Largo
Plazo
Capital Social
Utilidades
Retenidas

ESTRUCTURA DE LA EMPRESA

ESTRUCTURA FINANCIERA:

Se refiere a la interrelacin que existe entre los recursos

que se obtienen y las fuentes de estos recursos.
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:

Est referida a las distintas fuentes de financiamiento, de

corto y largo plazo, que de que se dispone para llevar a
cabo las inversiones.
ESTRUCTURA DE CAPITAL:

Est referida a las fuentes de financiamiento de largo

plazo de que dispone la empresa (tanto internas como
externas), para adelantar sus inversiones.
Ismaira Contreras

FBRICA DE PAPEL, C.A. (FAPACA)

Balance General Proyectado al 31-03-98
(Expresado en millones de bolvares corrientes)
ACTIVO
Activo Circulante:
Caja y Bancos
1.765
Depsitos a Plazo Fijo
312.641
Cuentas por Cobrar 135.316
Anticipos a empleados y obreros
30.052
Inventarios:
Productos terminados
76.200
Productos en procesos
117.474
Materia Prima
104.775
Repuestos,accesorios y lubricantes
5.274
Gastos pagados por anticipado
96
Intereses pagados por anticipado
1.500
Total Activo Circulante:
785.092
Propiedad, Planta y Equipo
316.661
Deprec. Acumulada P.P. y E.
- 137.129
Gastos de Organizacin
28.199
Gtos. de emisin y Col.de oblig.
28.500
TOTAL ACTIVO:
1.021.323
=======

PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivo
Cuentas y Efectos por Pagar
79.692
Gastos acumulados
60.145
Total pasivo a corto plazo 139.837
Obligaciones Quirografarias
294.749
Prstamos Hipotecarios
73.757
Prestaciones sociales
10.953
Total Pasivo a Largo Plazo 379.459
Ingresos Diferidos
24.063
Total Pasivos
543.358
Patrimonio
Capital Social
300.000
Reserva Legal
18.410
Utilidades Retenidas
Total Patrimonio

159.554
477.964

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

1.021.323

=========

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

FINANCIAMIENTO A
CORTO PLAZO
Cuentas y efectos

por Pagar
Prstamos bancarios
Gastos acumulados

Ismaira Contreras

FINANCIAMIENTO A
MEDIANO Y LARGO
PLAZO
Prstamos bancarios
(comerciales e
hipotecarios)
Arrendamiento financiero
Obligaciones a largo plazo
(bonos quirografarios)
Emisin de acciones de
capital.
(comunes
u
preferentes)
Reinversin de utilidades
no distribuidas.

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE LOS

PASIVOS A
CORTO PLAZO

Crdito de proveedores
(cuentas y efectos por
pagar)
Prstamos bancarios.
Gastos acumulados.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

COSTO DE LOS PASIVOS A

LARGO PLAZO

Crditos hipotecarios
Prstamos bancarios
Obligaciones
Arrendamiento

financiero

COSTO DE LOS VALORES

CONVERTIBLES
COSTO DE LAS ACCIONES

DE CAPITAL

Acciones
Bonos
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades retenidas

Ismaira Contreras

FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES

DE FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO
Estructura de Capital Fijada como Meta
Acoplamiento de los Vencimientos
Niveles de Tasas de Inters
Tasas de Inters Pronosticadas
Condiciones Actuales y Pronosticadas de la Empresa
Restricciones en los Contratos Actuales de Endeudamiento

Colaterales Disponibles
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Es lo que le cuesta a la empresa mantener la estructura de

financiamiento a travs del tiempo.

Es el rendimiento mnimo que debe obtenerse de una

propuesta de inversin para que el precio de mercado de

las acciones de una empresa permanezca invariable.
Es el rendimiento mnimo que los inversionistas, tanto

internos como externos, desean les sea retornado para

mantener e incrementar sus acciones en la empresa.
Es el elemento de juicio mnimo de aceptacin sobre una

propuesta de inversin, para que se justifique el uso de los

fondos.
Ismaira Contreras

PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE

CAPITAL

Para decidir entre fuentes alternativas de

financiamiento.
Para escoger la estructura financiera apropiada.
Como tasa de rendimiento mnima para aceptar o

rechazar propuestas de inversin.

Ismaira Contreras

DECISIONES DE LA ADMINISTRACIN
FINANCIERA

DECISIONES DE INVERSIN
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

DECISIONES SOBRE DIVIDENDOS

Ismaira Contreras

DECISIONES DE LA ADMINISTRACIN
FINANCIERA
Otro enfoque
PRESUPUESTO DE CAPITAL (planear las inversiones de largo
plazo de la empresa).
ESTRUCTURA DE CAPITAL ( combinacin de deuda y capital

para financiar a la empresa).

ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO (decisiones de

inversin y financiamiento de corto plazo) (Ross, Westerfield y

Jordan, 1995)

Ismaira Contreras

PRINCIPALES USOS DEL COSTO DE

CAPITAL
Una de las principales decisiones que debe tomar el
Gerente Financiero est referida a las decisiones de
financiamiento, por lo tanto, el clculo del costo de
capital se convierte en una herramienta fundamental
para la toma acertada de dichas decisiones.
Decisiones de financiamiento
Fuentes de financiamiento disponibles

Costo de capital de las fuentes de financiamiento

disponibles

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Componentes de capital: uno de los tipos de capital que usa

la empresa para obtener fondos.

Definiciones bsicas:

Kd =

costo de capital del pasivo de la empresa.

Ke = Kac = costo del capital contable externo obtenido

mediante la emisin de nuevas acciones comunes.
Ks = Kur = costo de las utilidades retenidas o del capital
contable
interno.
Kp = Kap = costo de las acciones preferentes.
WACC = CMPC = costo medio ponderado de capital.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
DE PROVEEDORES:
a.

Costo de capital antes de impuesto, por no aprovechar el

descuento otorgado durante un perodo de X das:

Kpr

FP
F

1
P
P

Donde:
Kpr =
costo de capital de proveedores
P=
pago al final del perodo de descuento
F
=
pago al final del perodo de
financiamiento
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL

DE PROVEEDORES:
b.

Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento:

Kpra

Donde:
Kpra

365
x

costo de capital de proveedores anual efectivo

x
=
descuento

nmero de das que no se aprovecha el

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
DE PROVEEDORES:
c.

Costo anual efectivo de no aprovechar el descuento ni la

deduccin del descuento por pronto pago para fines
impositivos:

F F P T
Kpra

Donde:
T =

tasa impositiva

Ismaira Contreras

365
x

COSTO DE CAPITAL
PRSTAMOS BANCARIOS A CORTO PLAZO:

Costo despus de impuestos; se debe encontrar la tasa de

inters Kpcp que satisfaga la ecuacin siguiente:
P I (1 T ) GB (1 T ) RE

Donde:
P =
Kpcp =
I=
GB =
RE =
cheques

P RE
(1 Kpcp ) x

cantidad solicitada en prstamo

inters real mensual
inters que genera la cantidad solicitada
gastos bancarios de la apertura del crdito
nivel de compensacin promedio en cuentas de

exigido por el banco

x=
perodo de vigencia del prstamo
Inters efectivo anual del prstamo
I EA (1 kpcp )12 1
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
El costo de capital del pasivo de la empresa
a)

Deuda a perpetuidad:
Kd = Int(1-T)

Donde:
Kdt =

costo del pasivo despus de ISLR

Int =

costo del pasivo antes de ISLR

T =

tasa de impuesto sobre la renta

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Escudo Fiscal
El escudo fiscal representa el ahorro en impuesto sobre
la renta (ISLR) como consecuencia de la obtencin de
financiamiento a travs de deuda, esta deuda genera
intereses deducibles del ISLR y por lo tanto la ganancia
es mayor debido a la presencia del escudo fiscal.
T = tasa impositiva
I = intereses

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Escudo Fiscal
Si el inters por concepto de deuda para un determinado perodo es de Bs.
1000,00 y la tasa impositiva es del 30% entonces el escudo fiscal se
refleja de la siguiente forma:
Ix(1-T) = 1.000,00x (1-0,30)
1.000,00x0,70 = 700,00 Bs.
Los intereses a pagar por Bs. 1.000,00 generan un ahorro equivalente al
30% de ISLR (Bs. 300,00), es decir, la salida de efectivo neta ser el
monto de los intereses por (1-T).
Flujo neto de fondos de salida (FNFs) = Pago por concepto de intereses,
1.000,00 Bs.
FNFe =ahorro por ISLR, 300,00 Bs.
FNF = 1.000,00 -300,00 = 700,00 Bs.
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
b)

Costo de la
vencimiento

deuda

Po

con
n

t 1

Donde:
Po =
Int =
Pn =
Kd =
n =
t =
T =

pagos

del

principal

al

Int (1 T )
Pn

t
(1 kd )
(1 kd ) n

es el precio de la obligacin en el momento actual.

es el monto del pago peridico de intereses.
es el reembolso del capital en el perodo n.
costo de capital de la deuda.
aos de vigencia de la deuda.
cada perodo subsecuente.
tasa de impuesto sobre la renta.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
c)

Costo de la deuda, en caso de que se produzcan

amortizaciones peridicas de capital
Po

t 1

Pt =

Int (1 T ) Pt
(1 Kd ) t

son los pagos peridicos de deuda.

En los casos en que se produzcan gastos de emisin y colocacin,

entonces:
Po = Po GEC (1-T)
GEC =

son los gastos de emisin y colocacin.

En el caso de los bonos que son colocados con descuento, entonces:

Po"
DEC =

= Po DEC

es el descuento en emisin de colocaciones.

Ismaira Contreras

Costo de Capital
Flujos netos de fondos (FNF)
Deuda con pagos del principal al vencimiento
Po, Int (1 T) y Pn son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos
Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opcin de financiamiento o
Flujos de Efectivo Incrementales (FEI)
Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo ser Po
Po= Po GEC(1-T) = FNFo
Int(1-T) = FNFs
FNFs =flujos netos de fondos subsecuentes
Intn(1-T) + Pn = FNFn
FNFn = Flujo neto de fondos final
Deuda, en caso de que se produzcan amortizaciones peridicas de capital
Po, Ipt (1 T) y Pt son valores en efectivo (Bs.) y representan los Flujos
Netos de Fondos (FNF) incrementales de esta opcin de financiamiento o
Flujos de Efectivo Incrementales (FEI).
Po = FNFo. Si hay comisiones deducibles entonces el FNFo ser Po
Po= Po GEC(1-T) =FNFo
Int(1-T) + Pt = FNFs

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de obligaciones con descuento o con prima
Po

( Pn Po)
Pn
n

(1 Kd ) t
1 Kd n

Int (1 T ) T

t 1

Donde:

Po = precio de la obligacin en el momento de la emisin.

Pn = valor nominal de la obligacin a ser reembolsado en
el
perodo n.
T = tasa de impuesto sobre la renta.
Pn Po = monto de la prima o el descuento.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de bonos
a) Emisin de bonos a la par, sin prima y sin descuento.

Po valor no min al del bono

Pn valor no min al del bono

Po Po GEC 1 T

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de bonos
a) Emisin de bonos a la par, sin prima y sin descuento.

Int (1 T )
Pn
Po

t
n
(
1

kb
)
(
1

kb
)
t 1
n

Donde:
Po =
es el precio actual de la obligacin
Int =
es el monto del pago peridico de intereses
Pn =
es el reembolso del capital en el perodo n
Kb =
costo de capital de los bonos
n = aos de vigencia de la deuda
t = cada perodo subsecuente
T =tasa de impuesto sobre la renta.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de bonos
b) Emisin de bonos con descuento.
Po valor no min al del bono
Pn valor no min al del bono

Po Po GEC 1 T
GEC gastos de emisin y colocacin
Po Po DEB
DEB descuento en emisin de bonos Dcto

Po Po GEC 1 T DEB

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de bonos
Emisin de bonos con descuento

Pn Po
Int (1 T ) T

Pn
Po
t
n
(
1

kb
)
(
1

kb
)
t 1
Donde:

Po valor no min al del bono

menos los gastos de emisin y
colocacin, menos el descuento
en emisin de bonos
Po valor no min al del bono
menos el descuento en emisin
de bonos
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de bonos
c) Emisin de bonos con prima
Po valor no min al del bono
Pn valor no min al del bono

Po Po GEC 1 T
GEC gastos de emisin y colocacin
Po Po PEB
PEB prima en emisin de bonos

Po Po GEC 1 T PEB

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de bonos
Emisin de bonos con prima

Pn Po
Int (1 T ) T

Pn
Po
(1 kb) t
(1 kb) n
t 1
Donde:

Po valor no min al del bono

menos los gastos de emisin y
colocacin, ms la prima
en emisin de bonos
Po valor no min al del bono
ms la prima en emisin de bonos

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Emisin de obligaciones con descuento o con prima

Efecto sobre el impuesto derivado de la amortizacin del

descuento o la prima en la emisin de la obligacin:
S/Costo de
Situacin Relacin

S/ISLRla

Ttulo
Menos Se reduce el
vendido con Pn.-Po > 0
descuento
Ttulo
Ms
Se incrementa
vendido con Pn Po < 0
Impuesto
prima

Ismaira Contreras

Deuda

impuesto

el costo

costo

COSTO DE CAPITAL
Arrendamiento Financiero
Po

t 1

R (1 T ) DT
VR (1 T )

(1 Kaf ) t
(1 Kaf ) n

Po =
valor total del contrato de arrendamiento
R = renta anual por concepto de arrendamiento
D = depreciacin anual del equipo arrendado
VR =
Valor de rescate del equipo arrendado
Kaf =
costo de capital del arrendamiento financiero
n = tiempo de duracin del contrato de arrendamiento
t = cada perodo subsecuente y
T = tasa impositiva
Si se incurre en gastos de apertura (A.C.) del crdito,
entonces:
n
Po AC (1 T )

t 1

Ismaira Contreras

R (1 T ) DT
VR (1 T )

(1 Kaf ) t
(1 Kaf ) n

COSTO DE CAPITAL
d)

Costo de la deuda convertible

Po
Donde:
Fc =

t 1

Int (1 T )
( Fc )( Pn)

(1 Kdc ) t
(1 Kdc ) n

es el factor de conversin de la deuda

Pn =
es el valor esperado de
acciones al
final del ao n.

mercado de las

n =
deuda

es el nmero de perodos de tenencia de la

convertible.

Kdc =

es el costo de capital de la deuda convertible.

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE
FINANCIAMIENTO
Reinversin de
utilidades retenidas
Emisin de nuevas
acciones comunes
Emisin de nuevas
acciones preferentes

Ismaira Contreras

ACCIONES COMUNES Y
PREFERENTES
Definicin
Caractersticas
Tipos
Ventajas
Desventajas
Empresas que las emiten

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
Costo de Capital de las Utilidades Retenidas

Kur
Donde:

D
g
Po

Kur =

costo de las utilidades retenidas

Po =

valor de mercado de las acciones comunes

g = tasa de crecimiento de las utilidades

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de capital de las Acciones Comunes

a)

Con dividendo constante sin crecimiento

Kac
Donde:
D =
Po =
empresa
f =
Pf =
de

D
D

Po f
Pf

dividendo actual de la accin

precio en el mercado para las acciones de la
costo de emisin de nuevas acciones = CE(1-T)
precio actual de las acciones menos los costos
emisin.
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO

Costo de Capital de las Acciones Comunes

b)

Con dividendo que aumenta a una tasa constante:

Kac

D
Pf

g = tasa de crecimiento de los dividendos

Kac

Pn
1
Pf

Sin dividendos:
Donde:
Pn =
precio al que el inversionista espera vender las
acciones al transcurrir n perodos.
Se espera que Pn sea mayor que Pf
c)

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
Fuentes Internas de Financiamiento
Costo de Capital de las

Utilidades Retenidas
Kur

Costo de Capital de las

Acciones Comunes

D
g
Po

Po =
valor de mercado de las
acciones comunes.
D =
dividendo en efectivo por
accin que se espera
distribuir a
los
accionistas en el perodo t.
g =
tasa de crecimiento
de las
utilidades.
Como no hay gastos de emisin y
colocacin Po es el mismo valor
de mercado.

Ismaira Contreras

Kac

D
Pf

Pf =

valor de mercado de las

acciones
comunes
menos
gastos de emisin y
colocacin = Po f = Pf

D =
dividendo en efectivo por
accin que se espera
distribuir
a los accionistas
en el perodo t.
g =
tasa de crecimiento de
los
dividendos
y
las
utilidades
Kac > Kur

COSTO DE CAPITAL DE LAS

ACCIONES COMUNES (AC)
1.

Modelo de Crecimiento de los Dividendos

Kac

D1
g
Pf

Para calcular g es posible:

a)

Utilizar las tasas de crecimiento de los dividendos

histricos.

b)

Utilizar los pronsticos de las futuras tasas

crecimiento, formulados por analistas especializados.

Ismaira Contreras

de

COSTO DE CAPITAL DE LAS

ACCIONES COMUNES (AC)
2.

Enfoque de la Lnea de Mercado de los Activos Financieros

(LMAF) o Modelo de Valoracin de los Activos de Capital
(CAPM)
Bajo este enfoque, el rendimiento requerido o esperado por los
inversionistas (costo de capital de las A.C.) de una inversin con
riesgo depende de los siguientes factores:
a) La tasa libre de riesgo (Rf)
b) El rendimiento promedio del mercado en general (Rm)
c) La prima de riesgo del mercado (Rm Rf)
d) El riesgo sistemtico del activo con relacin al promedio, lo
que se identifica como el coeficiente beta B (Be)
El rendimiento esperado de capital en acciones comunes (RE) de la
empresa se expresa como:
Re = Kac = Rf + Be (Rm Rf)

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL DE LAS

ACCIONES COMUNES (AC)
2. Enfoque de la Lnea de Mercado de los Activos Financieros
(LMAF) o Modelo de Valoracin de los Activos de Capital
(CAPM)
Para utilizar este modelo se requieren los siguientes valores:
Tasa libre de riesgo (Rf), por ejemplo, la que pagan los

certificados de tesorera de EEUU.

El rendimiento promedio del mercado en general (Rm) se estima
como un promedio sobre la base de las A.C. de las empresas
grandes.
Prima de riesgo del mercado (Rm Rf), se estima como un

promedio sobre la base de las A.C. de las empresas grandes.

Estimado de beta relevante (be), para lo cual existe una gran

disponibilidad de coeficientes beta publicados para empresas que

cotizan en bolsa de valores.
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
Emisin de Acciones Preferentes
Las acciones preferentes dan derecho a recibir un
ingreso fijo que es el dividendo preferente:

Donde:

D
Kap
Pap

Kap = costo de capital de la accin preferente

D =
dividendo de la accin preferente
Pap
= precio actual de las acciones
preferentes
Si hay gastos de emisin, entonces:
Pap = Pap GE(1-T)
Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
Acciones Preferentes Rescatables
n

Di
Pn
Pap

t
n
(
1

Kapr
)
(
1

Kapr
)
t 1
Donde:
Kapr
=
rescatables
Pn =

costo

de

las

acciones

preferentes

valor de rescate de las acciones preferentes

Pn

es mayor que Po = Pap

Ismaira Contreras

COSTO DE CAPITAL
FUENTES INTERNAS DE FINANCIAMIENTO
Acciones Preferentes Convertibles
n

Pap
t 1

Di
( Fc)( Pn)

(1 Kapc) t (1 Kapc ) n

Donde:
Kapc = costo de las acciones preferentes convertibles
Fc = factor de conversin asociado a cada accin
preferente
convertible
Pn = valor esperado de mercado de las acciones
comunes, al final del ao n
n = perodo de tenencia de las acciones preferentes
Ismaira Contreras