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TRABAJO DE LABORATORIO
Presentado por
ETHEL ALMENDRA GUERRA SALAZAR
Dirigido a
CORONADO
RAFAEL CAPARO
Curso: Series de tiempo aplicadas a finanzas
LIMA, PERU
Resumen
El presente trabajo pretende replicar el working paper Terms of Trade and Current
Account Fluctuations: A Vector Autoregressions Approach realizado por Juan Carlos
Aquino y Freddy Espino1 , el cual eval
ua el cumplimiento del efecto Harberger-LaursenMetzler en la relacion entre terminos de intercambio y cuenta corriente de la economa
peruana.2
Los resultados obtenidos en este trabajo son bastante semejantes a los derivados del
trabajo original, en tal sentido nos permite confirmar las conclusiones a las que arriban Aquino y Espino. La conclusion principal es que choques positivos permanentes e
imprevistos en los terminos de intercambio mejoran la cuenta corriente a traves de un
incremento en el ahorro. No obstante este efecto desaparece a medida que la inversion
crece mas rapido que el ahorro. Por otro lado, un incremento en el precio de las importaciones impacta negativamente en la cuenta corriente.
Departamento de An
alisis del Sistema Financiero- Banco Central de Reserva del Per
u
El trabajo realizado por dichos autores no refleja necesariamente la postura del Banco Central de
Reserva del Per
u
2
Indice
Introducci
on
la realidad a estudiar
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2. CAPITULO II : Marco te
orico
2.1. Antecedentes de trabajos de investigacion . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Modelo econometrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7
7
9
10
10
10
4. CAPITULO IV : An
alisis de los resultados
4.1. Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2. Funcion Impulso Respuesta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.3. Descomposicion de la varianza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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11
15
17
5. CAPITULO V : Conclusiones
21
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Indice de figuras
1.
2.
3.
4.
5.
TI y CC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Series relevantes, Per
u(1950-2009) . . . . . . . . . . .
Funcion impulso respuesta . . . . . . . . . . . . . . .
Funcion impulso respuesta acumulada . . . . . . . . .
Descomposicion de la varianza en graficos combinados
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Indice de cuadros
1.
2.
3.
4.
5.
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Introducci
on
Hasta el segundo trimestre del 2008 el Per
u presento un notable crecimiento de los
terminos de intercambio que desperto un intenso debate sobre el potencial impacto
que tendra sobre la cuenta corriente. El balance de cuenta corriente es importante
pues mide la posicion de una economa frente al resto del mundo; por ende el estudio de la forma en que los choques a los terminos de intercambio impactan sobre dicha
variable no puede ser subestimado. Disponer de informacion acerca de la relacion TOTCC nos permitira no solo predecir escenarios sino tambien dise
nar polticas dirigidas a
asegurar la sostenibilidad de la cuenta corriente en el tiempo.
No obstante, a pesar de la indudable importancia de este tema, y de la existencia de
amplia literatura teorica respecto a la relacion entre estas dos variables mencionadas,
nos enfrentamos ante una carencia de investigaciones empricas abocadas a analizar las
economas latinoamericanas, y, en particular, a la economa peruana.
En vista de este problema, el presente trabajo investiga la relacion entre los terminos
de intercambio y la cuenta corriente en el contexto de la economa peruana durante los
a
nos 1950-2009 y analiza si el efecto Harberger-Laursen-Metzler (HLM) puede explicar
la dinamica que subyacente a estas variables. Este efecto consiste en que un deterioro
en los terminos de intercambio provoca una disminucion en el ingreso real del pas, lo
cual, a su vez, disminuye el ahorro y conlleva a un deterioro en la cuenta corriente.
Para demostrar ello, se utiliza data anual peruana de seis variables de interes: cuenta
corriente, ahorro, inversion, terminos de intercambio, precio de exportaciones y precio de importaciones. Luego se estima nueve modelos VAR bivariantes que resultan
de la combinacion de la cuenta corriente, el ahorro y la inversion respecto al PIB como variables endogenas y terminos de intercambio, los precios de las exportaciones y
el precio de las importaciones como variables exogenas. Aunque el VAR que relaciona
terminos de intercambio y cuenta corriente sea el centro de interes, tambien se analizan
ocho modelos complementarios en un intento de identificar la dinamica de la cuenta corriente como resultado del ahorro y las decisiones de inversion. De cada modelo VAR se
analizaron las funciones impulso respuestas y tambien la descomposicion de la varianza.
Los principales hallazgos sugieren que los choques no anticipados y permanentes en
los terminos de intercambio y en el precio de las exportaciones mejoran la cuenta corriente a traves de un aumento del ahorro, pero el efecto se desvanece a medida que
aumenta la inversion a un ritmo mas rapido. Un choque similar al precio de las importaciones afecta negativamente a la cuenta corriente a traves de un deterioro del ahorro.
Por lo tanto, hay evidencia que apoya el efecto de HLM en Per
u. Por otro lado, los
choques a los terminos de intercambio, los precios de las exportaciones y los precios de
las importaciones contribuyen modestamente a la varianza de la cuenta corriente, de
ahorro y de la inversion. Es decir, se observa que cada una de estas tres variables se
explica por sus propios choques mas que por las crisis de precios.
1.
1.1.
Figura 1: TI y CC
Fuente: Elaboracion propia
En los u
ltimos a
nos las caractersticas resaltantes han sido los ajustes economicos que
promueven la apertura comercial y las reformas estructurales que afectan a los princi5
pales sectores. Sin embargo, se asume que estos hechos no deberan haber cambiado la
relacion intrnseca que existe entre las variables de interes.
1.2.
Importancia
1.3.
Problem
atica
La cuestion de interes en este trabajo es determinar si la teora de Harberger-Laursen Metzler puede ser validada en la economa peruana usando datos del periodo 1950-2009.
En ese sentido, el problema abordado se puede sintetizar en la siguiente interrogante:
Se verifica el efecto Harberger-Laursen-Metzler en la relacion entre los terminos de
intercambio y la cuenta corriente en el Per
u?
1.4.
Justificaci
on
Realizar un trabajo de investigacion sobre este tema se justifica, en primer lugar, debido a la importancia que implica aumentar la comprension del comportamiento de las
variables macroeconomicas nacionales.
En segundo lugar, debido a la carencia de estudios orientados a verificar la aplicabilidad emprica de muchas teoras economicas en la region latinoamericana.
En tercer lugar se puede mencionar que los resultados dan luces sobre caractersticas relevantes de la relacion entre los terminos de intercambio y la cuenta corriente
de la economa peruana , que bien pueden ser tomadas en cuenta en el dise
no de las
polticas y ser encaminadas a preservar la estabilidad macroeconomica
1.5.
2.
2.1.
Matriz de consistencia
CAPITULO II : Marco te
orico
Antecedentes de trabajos de investigaci
on
que la relacion entre ahorro e inversion es invariante, por eso la principal crtica a
este planteamiento es que carece de un marco teorico que tome en cuenta el caracter
intertemporal de la cuenta corriente. En ese sentido , se han realizado diversos trabajos:
Sachs(1981) destaca que la teora moderna de ahorro e inversion pone especial enfasis
en que las respuestas a diversas perturbaciones dependen de las expectativas acerca del
impacto que tendran los choques actuales sobre las variables economicas futuras. Este
autor analiza los determinantes de la cuenta corriente y de los terminos de intercambio a partir de un modelo de dos periodos, y distingue entre choques permanentes y
transitorios de los terminos de intercambio: los choques permanentes tienen un efecto
peque
no en la cuenta corriente, en tanto que los transitorios tiene efectos mayores.
Svensson y Razin(1983) enfatizan en las distintas respuestas que presenta la balanza
comercial ante deterioros permanente y transitorios de los terminos de intercambio. Un
deterioro temporal de los terminos de intercambio genera tanto una cada temporal del
ingreso real y un cambio en la tasa de interes real; en tanto que un deterioro temporal
tiene efectos ambiguos. Especficamente, estos autores distinguen tres efectos: (i) un
efecto directo en la revaluacion de las exportaciones netas, (ii) un efecto riqueza en el
consumo (debido a que el deterioro de los terminos de intercambio lo reduce), y (iii)un
efecto de sustitucion en el consumo debido al cambio en los precios relativos entre periodos. La suma de los tres efectos mencionados exhibe un signo ambiguo. Sin embargo,
la suma del efecto directo y el efecto riqueza permanece inequvocamente negativa ante
un deterioro temporal de los terminos de intercambio.
Obstfeld(1982) argumenta que el efecto HLM constituye un caso particular. Bajo
un enfoque de maximizacion intertemporal de la utilidad, el autor afirma que un empeoramiento permanente de los terminos de intercambio conlleva mas a un superavit
en cuenta corriente que a un deficit. Este planteamiento se deriva del hecho de que
el gasto agregado( medido en unidades de bienes domesticos) debera caer cuando los
activos netos en bienes extranjeros futuros son iguales a cero. En ese sentido ya no
se puede sostener la idea de que una cada en el ahorro produce un deficit en cuenta
corriente.
Persson y Svensson(1985) destacan que los choques transitorios y permanentes, previstos e imprevistos de los terminos de intercambio generan diferentes impactos en la
dinamica del ahorro y la inversion. Estos autores emplean un modelo de superposicion
de generaciones (OLG overlapping generations model) para explicar el comportamiento
del ahorro en una peque
na economa abierta y logran demostrar que la
En sntesis, se tiene que el efecto de un choque en los terminos de intercambio depende de la persistencia ( transitorio o permanente) y de la predictibilidad ( previsto o
imprevisto), as como de la interaccion entre los efectos ingreso y sustitucion. El efecto
ingreso tiene el mismo sentido que los terminos de intercambio, en tanto que el efecto
sustitucion va en sentido opuesto a los efectos intratemporales e intertemporales de los
terminos de intercambio.
2.2.
Modelo econom
etrico
El marco teorico previo sugiere que el efecto neto depende de la persistencia de los
choques. Por ello, se propone un modelo econometrico simple con el fin de contrastar
los estudios empricos previos. Especficamente, se usara el vector de autorregresion
(VAR) pues esta tecnica es idonea para modelar los choques mencionados.
De acuerdo con Sims (1980), el procedimiento inicia con la representacion en la forma
estructural de un modelo de dos variables endogenas que estan contenidas en un vector
2 1 : yt = [tott cat ]. En este modelo las variables son funciones tanto de sus
valores rezagados como de otras variables contemporaneas
yt = c +
q
X
Ai yti + ut
(1)
i=0
q
X
Ai yti + ut
(2)
i=1
q
X
Ai yti + et
(3)
i=1
(4)
P
donde R(L) = I2 qi=1 Ai Li (L es un operador rezago) o tambien puede ser expresada
siguiendo la representacion reducida de medias moviles:
yt = c + F (L)et
(5)
El problema de identificaci
on surge del hecho que la forma reducida estima menos parametros que
los que poses un modelo estructural. Por lo tanto, es necesario imponer una restriccion en la forma
estructural para identificar el VAR. Ver Enders(2004) para mayores detalles
3.
3.1.
3.2.
Operacionalizaci
on de variables
10
escala.
Dado que el interes del trabajo es concluir acerca del impacto de los terminos de
intercambio sobre la cuenta corriente, se ha considerado como variable exogena a los
terminos de intercambio (TOT) y como variable endogena a la cuenta corriente. Asimismo se han considerado otras variables que operacionalicen a dichas variables, estas
son: el precio de exportaciones( PX) y el precio de importaciones(PM) para el caso de
los terminos de intercambio ; y ahorro(S) e inversion(I) en el caso de la cuenta corriente(CC).
Una vez que se tiene en claro que existen tres variables exogenas y tres endogenas.
Se plantea un modelo bivariado con la finalidad de explorar la dinamica entre las dos
variables principales ( terminos de intercambio y cuenta corriente); as como Blanchard
y Quah (1989) lo hace para identificar choques de oferta y de demanda usando el
producto y la tasa de desempleo. En este caso se procede a aplicar 8 modelos VAR
bivariados complementarios, de tal manera que se tiene 9 modelos en los que se explica
a una variable endogena en funcion de tres exogenas de manera separada. A estos
modelos se los designado de la manera en que se muestran en el Cuadro 1 para facilitar
sus posteriores referencias.
4.
4.1.
CAPITULO IV : An
alisis de los resultados
Data
El primer paso antes de aplicar la metodologa propuesta es verificar que las series
analizadas sean estacionarias o integradas de orden cero. Esto debido a que la estacionariedad de las variables es un requisito para modelar un VAR. Para tal fin, un simple
analisis grafico es muy adecuado para capturar algunas se
nales de no estacionariedad.
La figura 1 muestra que las variables: cuenta corriente (CC), ahorro(SAV) e inversion
(INV) aparentemente presentan un comportamiento estacionario, en tanto que las tres
variables restantes demuestran cierta tendencia. La variable terminos de intercambio
muestra, aunque con muchas fluctuaciones, una tendencia de cada a lo largo de los
a
nos, mientras que en el caso de PX y PM se observa una tendencia ascendente con el
paso de los a
nos.
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En virtud a estos test, identificamos que las series no estacionarias son el precio de
exportaciones, el precio de las importaciones y los terminos de intercambio. Para lograr
su estacionariedad les aplicamos primeras diferencias. Luego de realizar nuevamente los
test se verifica el rechazo de la hipotesis nula. Una implicancia de este analisis es que
estas variables con integradas de orden cero.
Para solucionar este problema , los autores del working paper original, aplican ademas el test de
Perr
on y Rodriguez (2003) el cual permite la presencia de cambio estructural. Sus resultados tambien
indican que CC, S e I son estacionarias.
14
4.2.
Funci
on Impulso Respuesta
Una vez que se conoce el orden optimo del VAR es posible hallar las funciones de
impulso respuesta. Al igual que en el trabajo original, aqu se ha usado el metodo de
Monte Carlo para 100 000 replicaciones. La figura 4 muestra las funciones de impulsorespuesta , las cuales pueden ser interpretadas de dos maneras: primero, como el grado
en que la cuenta corriente responde ante choques en los terminos de intercambio( ya
sean estos positivos o negativos). Segundo, como una posible descripcion del componente de la cuenta corriente que responde en mayor medida a un choque en los terminos
de intercambio.
En el caso de la cuenta corriente, la figura 4 sugiere que choques permanentes y no
anticipados de los terminos de intercambio y de los precios de las exportaciones mejoran la cuenta corriente en el primer a
no, pero que deterioran la cuenta corriente en
el segundo a
no. No obstante con el paso de los a
nos el impacto se desvanece a medida
que nos aproximamos al estado estacionario. Ademas un choque en el precio de las
importaciones deteriora la cuenta corriente en el primer a
no y tambien en los a
nos
subsecuentes aunque cada vez con menor intensidad hasta que llega a desvanecerse
completamente en el estado estacionario.
En el caso del ahorro, se observa que choques permanentes e imprevisto en los terminos
de intercambio y en el precio de exportaciones generan un impacto positivo en el nivel
de ahorro que se desvanece lentamente a medida que nos acercamos al estado estacionario. Ademas un choque en el precio de las importaciones reduce el ahorro en el
primer a
no, en el segundo lo aumenta, y en los subsecuentes se desvanece. Este u
ltimo
hecho ser considerado como una se
nal que comprueba la existencia del efecto HLM en
15
el Per
u, pues dado un incremento del precio de las importaciones ( que viene a ser un
choque negativo en los terminos de intercambio) se produce un deterioro de la cuenta
corriente a traves de la reduccion del ahorro y asumiendo un nivel invariante de la
inversion.
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4.3.
Descomposici
on de la varianza
En la descomposicion de la varianza, los patrones que se muestran en la figura 5 se pueden resumir como sigue: los choques permanentes no de los terminos de intercambio,
los precios de las exportaciones y el precio de las importaciones explican muy poco de
la varianza de la cuenta corriente, el ahorro y la inversion. En s estas u
ltimas variables
se encuentran explicadas en su mayor parte por sus propios choques idiosincraticos que
por las variables de precios (PX,PM y TOT).
En esta replica del trabajo los terminos de intercambio representan aproximadamente
el 7 %, 13 %, y 14 % de la variabilidad de la cuenta corriente, del ahorro y de la inversion
respectivamente.Los resultados son bastante semejantes a los del trabajo original que
obtuvo porcentajes de 7 %, 11 % y el 13 %.
En cuanto al precio de las exportaciones se obtuvo que estas explican aproximadamente el 7 %, 14 % y 25 % de las varianzas correspondientes, mientras que el precio
de las importaciones explica alrededor del 2 %, 6 % y 18 % de la variacion de la cuenta
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Ademas es importante notar que los choques a los terminos de intercambio afectan a
la inversion mas que al ahorro. Esto puede explicarse la debido a la dependencia de la
economa peruana a la evolucion de los precios de las materias primas , en particular,
al precio de los minerales, que son los que determinan el nivel de las inversiones.
20
5.
CAPITULO V : Conclusiones
En este trabajo se ha realizado una replica del working paper working paper de Juan
Carlos Aquino y Freddy Espino en el que se analiza la relacion entre los terminos de
intercambio y la cuenta corriente en el caso peruano de 1950-2009. De acuerdo con la
interpretacion tradicional el ahorro se ve afectado negativamente por la reduccion de los
terminos de intercambio, a traves de la disminucion del ingreso, y esto genera a su vez
un deterioro de la cuenta corriente asumiendo que la inversion permanece invariable.
Este resultado es conocido como el efecto Harberger-Laurse-Metzler (HLM) atribuido
a Harberger(1950) y a Larsen-Metzler(1950). Otro estudios precedentes explican que la
relacion entre terminos de intercambio y cuenta corriente debera considerar los efectos intertemporales, es decir plantean que el efecto neto depende de la persistencia de
los choques y que esta completamente determinado por el efecto ingreso y el efecto
sustitucion. As lo muestra los estudios de Sachs(1983), Svensson y Razin(1983) ,Obstfeld(1982) y Persson y Svensson(1985)
A partir de la metodologa de vectores autorregresivos aqu adoptada, las funciones
de impulso-respuesta se interpretan como el resultado producido por choques permanentes no anticipados. Los resultados obtenidos muestran que los choques permanentes
no anticipados a los terminos de intercambio y al precio de las exportaciones mejoran
la cuenta corriente a traves de un aumento en la tasa de ahorro; sin embargo este
efecto desaparece a medida que la inversion aumenta que el ahorro. Ademas se obtiene
que un choque similar al precio de las importaciones afecta negativamente a la cuenta
corriente pues deteriora del ahorro.
Una de las conclusiones arribadas gracias este u
ltimo resultado es que existe evidencia
del cumplimiento del efecto HLM en Per
u. Esto se explica pues dado un incremento
del precio de las importaciones ( que viene a ser un choque negativo en los terminos
de intercambio) se produce un deterioro de la cuenta corriente a traves de la reduccion
del ahorro y asumiendo un nivel invariante de la inversion.
Una segunda conclusion emerge del analisis de la descomposicion de la varianza. Se
obtiene que choques similares a los terminos de intercambio, a los precios de las exportaciones y a los precios de las importaciones explican un poco la varianza de la cuenta
corriente, el ahorro y la inversion. Es decir, las variables endogenas se explican en mayor medida por sus choques idiosincraticos y en menor medida por las innovaciones en
terminos de intercambio, precio de las exportaciones y precio de las importaciones.
Finalmente cabe mencionar que, a pesar de la naturaleza de los resultados, la desventaja de un modelo VAR es que impone restricciones a los parametros y a la distribucion
de los datos. Por ello un modelo VAR no lineal podra mejorar los resultados obtenidos
en este trabajo y en el original. Asimismo un VAR bayesiano tambien podra mejorar
los resultados puesto que diferentes distribuciones previas se pueden imponer sobre la
distribucion de los datos.
21
Referencias
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