Support Finance de Marché S6 2012 IMPORTANT

Finance de march
Universit Mohamed V - Souissi

Finance de marchs S6
Dr. Khalid Belkhoutout

Fvrier 2012
Objectifs
1re
sance
2me
sance
Approfondir lanalyse
des principaux
instruments
financiers
Prsenter les rgles

de fonctionnement
de la Bourse
de Casablanca
Contenu
Dfinition de la Bourse
tude des actions
tudes des obligations
Formation des cours et indices
Le couple risque/rentabilit
Introduction aux instruments de
couverture : options et futures
Le march
Les intervenants
Les titres cots et les stratgies
Le repre sera la bourse de
Casablanca en tant que march
gouvern par les ordres mais le
parallle sera fait avec Euronext
Objectifs
3me
sance
4me
sance
Contenu
Prsenter les
systmes de cotation
lectronique dans un
march gouvern par
les ordres
March par les ordres Vs

march par les prix
La cotation par les ordres : le
fixing, le multifixing et la cotation
en continue
Les horaires de cotation
Les procdures de
dnouement des
oprations : le
rglement / livraison
Le dnouement J+3
Le rle des banques et des sdb
Le rle de BAM et de Maroclear
La gestion des dfaillances par le
systme des appels de marge
Des tudes de cas seront imagins en
sance et travaills en groupes
Objectifs
5me
sance
6me
sance
Matriser les rgles qui

sappliquent
linvestissement et
lintermdiation
boursiers
Matriser les rgles

qui sappliquent aux
metteurs en matire
de transparence
Contenu
Lintrt exclusif des clients
La diligence, lquit
Le respect de lintgrit du
march
Les rgles applicables aux
membres du personnel de la sdb
Publications trimestrielles,
semestrielles et annuelles
Publications ponctuelles
Publication des informations
importantes et privilgies
Dpassement des seuils
Objectifs
7me
sance
8me
sance
Le financement par la
Bourse : les avantages,
les inconvnients et les
procdures
Etude de cas :
introduction en
Bourse de Maroc
Tlcom
Contenu
Les vertus du financement par le
haut de bilan
Les avantages du listing
Les pralables juridiques et
financiers de lintroduction en
Bourse
Les modalits pratiques
Prsentation de Maroc Tlcom
Le droulement de lopration
Les avantages de la cotation multiple
Dautres oprations dintroduction de taille
modeste pourraient tre examiner
Objectifs
9me
sance
9me
sance
Les oprations du
march secondaire
visant lamlioration de
la liquidit
Etudes de cas
Contenu
Les contrats de liquidit
Les rachats de titres des fins
de rgulation de cours
Les rachats de titres de fins de
rduction de capital
Les contrats danimation de
march
Oprations de rachat et rduction de

capital de Ciments du Maroc
Oprations de rachat des fins de
rgulation de cours effectue par
BMCE Bank
Objectifs
10me
sance
Les offres publiques : la

rglementation et
pratique dans
le march financier
marocain
Etudes de cas
10me
sance
Contenu
Dfinition des offres publiques
selon la loi 26-03
Types doffres
Les offres obligatoires
Les diffrentes tapes de loffre
publique
OPA/OPE de la BCM sur Wafabank
valuation (1h30 minutes)
Mthodologie
A partir de cas pratiques, des prsentations
succinctes porteront sur les principaux mcanismes
de fonctionnement des marchs financiers
A partir dexemples fournis par les participants, le
sminaire apportera aussi des rponses concrtes
aux questions poses
Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765
Lieu de rencontre entre les pargnants et les
entreprises
Orientation de lpargne
Transformation des chances

Report ou gestion du risque
Baromtre de la conjoncture
Dcisions
FEC 765
tude des actions
Quest-ce quune action ?

Laction est un titre de proprit non remboursable qui
reprsente une part du capital .
Laction confre deux sries de droits :
droits sociaux : participation aux assembles, vote,
lection et droit de regard sur les comptes
droits patrimoniaux : dividende, souscription aux
augmentations de capital et droit une part des
revenus de la liquidation ou de la dissolution
Types et valeurs de laction

Types dactions : on distingue
Les actions nominatives
Les actions au porteur
Valeurs de laction : chaque action a trois valeurs
Une valeur nominale (VN)
Une valeur dmission (VE)
Un Prix de march ou cours
Avec DPS, gnralement VN VE Cours
Capitalisation boursire, blue chips et

volatilit
La capitalisation Boursire se calcule:
Pour une socit par le nombre dactions dans le
capital multipli par le dernier cours trait
Pour la bourse par la somme des capitalisations
des entreprises cotes
Blue chips: actions de socits possdant une grande
rputation sur le march
Volatilit : propension du march ou dun titre varier
significativement.
Quest-ce que le dividende ?

Le dividende est la part du bnfice qui
revient chaque action. Le dividende est
diffrent du BPA (bnfice par action)
Impact du dividende sur le cours de laction:
selon la thorie de Modigliani & Miller, le
cours de laction baisse dun montant gal
au dividende distribu, condition que le
march soit parfait (transparence et
traitement fiscal uniforme)
Le march des actions

On distingue plusieurs compartiments :
Le march primaire : cest le march de
lmission des nouvelles actions
Le march secondaire : cest le march de
loccasion. Il comprend lui-mme :
Le march central
Le march de blocs
Le march central comprend

La cotation en 1re ligne
La cotation en deuxime ligne
Caractristiques dun march

Un march est dit efficace quand il offre :
La rapidit dans les transactions
La liquidit (disponibilit des titres lachat et
la vente
La transparence (prix, volume et informations sur
les socits cotes)
La scurit assure par des organes de
surveillance
Profondeur du march et inside market
Un march profond peut supporter de grosses
transactions sans causer de distorsions de cours
Linside market correspond aux meilleurs cours
offerts et demands dun titre spcifique
Autres notions
Market making : est lactivit des market makers
qui ngocient en permanence une quantit
minimale de titres
Dlits dinitis : est lutilisation dune information
privilgie pour raliser des bnfices suprieurs
ceux du march
Bulls et bears : dsignent respectivement les

spculations la hausse et la baisse
Evaluation des actions

La valeur actuelle
Un dirham daujourdhui vaut plus quun
dirham dun an
Plus la rentabilit projete dun investissement
est leve plus le risque lest (prime de risque)
La valeur actuelle est la valeur daujourdhui
dun rendement future
Mthode de calcul :
t
VA
divi
i
1
Pt
i
i
divi
1
Exemple
La socit MAG doit recevoir pour ses services fournis
trois diffrents paiements rpartis sur 3 priodes :
dh 2000 dans 1 an, dh 3000 dans 2 ans, dh 2500
dans 3 ans
.
sachant que les taux dintrt bancaires pour ces
priodes sont respectivement de 3%, 4% et 6%.
Quelle est la valeur actuelle de ces encaissements ?
VA (totale) = VA (P1) + VA (P2) + VA (P3)
VA (totale) = 2000/1,03 + 3000/1,04 + 2500/1,06
Taux de rendement et Price Earning Ratio

(PER)
Taux de rendement de laction
Le taux de rendement de laction ou le taux de
capitalisation = (Div + plus value) / prix dachat de laction
Price Earning Ratio
P/E = Cours / BPA
Le P/E sert comparer la rentabilit de deux titres ou deux
places financires.
Augmentations de capital
Modalits
Laugmentation de capital se fait soit par incorporation des
rserves soit par apport dargent frais. La premire
opration donne lieu une attribution gratuite dactions, la
seconde se traduit par la souscription dactions nouvelles
au cours dune priode de temps donne.
Droits de souscription
Les anciens actionnaires disposent dun droit prfrentiel
de souscription matrialis par un coupon dtach de
laction. Ce coupon appel droit est ngociable en bourse.
Dilution
La dilution de contrle
Cest lrosion du droit de vote quand un actionnaire ne
participe pas toutes les oprations daugmentations de
capital.
La dilution des bnfices
Cest la baisse du bnfice qui suit une augmentation de
capital. On distingue:
n
la dilution apparente, DA
la dilution relle,
DR
n.E
NC n.E
la dilution technique, Dt = Cours thorique aprs

aug. / Cours avant augmentation.
SPLIT
Quest - ce quun split
Il consiste diminuer (diviser) la valeur des actions en
augmentant leur nombre. Les nouvelles actions mises
sont distribues aux actionnaires gratuitement.
But
Le split rend les actions accessibles et augmente leur
liquidit. Le split est un signal daugmentation future du
dividende par action. Son inconvnient est
laugmentation de la charge des commissions de bourse.
Impact du split sur le cours des actions

Cest plutt laugmentation du cours dune action qui
suscite le split et non pas linverse.
Dcisions
FEC 765
tude des obligations
Quest - ce quune obligation ?

Lobligation est un titre de crance mis par lEtat,
ou une entreprise publique ou prive, loccasion
de lmission dun emprunt
Lobligataire a des droits patrimoniaux
(encaissement du principal et des intrts) dont
lchance et le montant sont fixs davance. Le
remboursement se fait soit au pair ou un prix
suprieur au pair
Lobligation a trois valeurs: valeur nominale, prix
d'mission et valeur de remboursement
Quest-ce quune obligation (suite)

Relations entre le prix et les caractristiques dune
obligation
Les variables influenant le prix dune obligation sont
les suivantes:
la valeur de remboursement
la maturit
le montant du coupon
la structure des taux
le rating
les clauses contractuelles
Le risque et les clauses contractuelles

Le risque
Lobligation prsente un risque de dfaut ou de crdit
quand lmetteur est incapable de rembourser le principal
ou de payer les intrts.
Les clauses contractuelles
les clauses de remboursement anticip
la priorit ou seniority (senior debt et junior debt)
les clauses restrictives (limitation de la capacit de
lentreprise sendetter pendant un certain temps,
limitation des dividendes, etc..)
Types dobligations
Lobligation classique est celle qui paie des coupons
fixes et qui est remboursable lchance
Les junks bonds (obligations pourries) servent lever
des fonds pour lancer des OPA contre des concurrents.
La zro-coupon est celle dont la rmunration est la
diffrence entre le prix de souscription et le prix de
remboursement.
Les obligations coupons variables dont les intrts
sont indexs sur le LIBOR, le chiffre daffaires, ...
Evaluation des obligations

La mthode courante
C
C
C
P
1 r (1 r ) 2 (1 r )3
C
(1 r ) n
F
(1 r ) n
Cette mthode a linconvnient dactualiser des paiements

futures avec le mme taux r. Or les taux dintrt spot sont
diffrents des taux forwards. Pour cela il faut dabord calculer la
structure des taux do la deuxime mthode:
Mthode dvaluation
n
C
C
C
F
C
F
P
(1 K1 ) (1 K 2 ) 2
(1 K n ) n (1 K n ) n
K i ) (1 K n ) n
t 1 (1
Dcisions
FEC 765
Formation des cours et indices
Comprendre les cotations

Les techniques de cotation
la cotation la crie
la cotation en continu
la cotation par fixing
Les types de cotation
cotations dactions
cotations dobligations (pied de coupon et en %)
cotations de fonds de placement
Comment lire le bulletin de la cote ?
Ouafae Mziou
Bouchra Outwayri
Facteurs influenant les cours

Les facteurs propres aux papiers-valeurs :
Situation de l entreprise,
Rentabilit du titre,
Le dividende,
La transparence, etc.
Les facteurs macro-conomiques

L pargne
Les taux d intrt
La croissance conomique
L inflation
Les facteurs politiques et sociaux
Les indices boursiers

Gnralits sur les indices
L indice boursier est un indicateur des mouvements de
prix des titres cotes en bourse.
Caractristiques des indices

Les titres qui composent l indice boursier sont
slectionnes selon : l importance de la capitalisation des
socits mettrices, la reprsentativit sectorielle, le
volume des transactions, etc..
Mode de calcul
Moyenne arithmtique ou gomtrique des cours des
titres du panier.
Oubaidi Omar
Jamila Ramdane
Indices boursiers
Pondration
indice pondr par les prix. Dans ce cas la variation des
titres ayant une valeur leve affecte plus la valeur de
l indice
indice pondr par les capitalisations. La variation d un
cours est rpercut sur l indice au prorata de son
importance en terme de capitalisation
indice quipondr: son valuation est base sur
lhypothse quun montant quivalent est investi dans
chacun des titres du panier. La variation d un indice
quipondr reprsente la moyenne des variations de
chaque titre.
Indices boursiers
Rajustement de la base de l indice
Ce rajustement permet de maintenir la valeur de
l indice inchang quand l une des oprations suivantes
touchent l un des titres du panier :
En cas de splits pour les indices pondrs par les prix;
En cas daugmentations de capital;
Autres vnements : radiation, fusion-absorption,
paiement de dividendes (dans le cas d un indice
gnral apprhendant tous les gains et pertes en
capital), etc.
Exemples d indices
Nature
Nbre de
titres
Pub. Quot. frquence
Base de
lindice
Masi
Pondr par
la cap.
Toutes les
valeurs
Chaque jour Temps rel
1000 (1993)
CAC 40
Pondr par
la cap.
40
10h0017h00
Temps rel
FT-SE
100
Pondr par
la cap.
100 (titres
trangers
non
compris)
Ds 8h30
Gmt
Temps rel
Nikkei
Moyenne
arithmtique
9h01-11h /
13h 15h
locales
Chaque
minute
Dow
Jones
Moyenne
arithmtique
225
30
9h30-16h30 Temps rel
1000 points
calcul le
31.12.87
1000 points
calcul le
1.1.1984
Calcul depuis
16.5.47
Calcul depuis
le 1.10.1929
Comment lire le bulletin de la cote ?
Les transactions sur actions (doc PDF)

Les transactions sur obligations (doc PDF)
La physionomie des transactions (doc PDF)
La physionomie des cours (doc PDF)
Les annonces (doc PDF)
Les indices et les indices sectoriels (doc PDF)
Dcisions
FEC 765
Le couple risque-rentabilit
Le risque
Dfinition
Les rendements esprs reposent sur des probabilits et
peuvent tre diffrents de ceux projets. Le risque est li
cette incertitude. On distingue le risque spcifique (de
l actif) et le risque systmatique (du march)
Comment mesurer le risque ?
Soit un investissement A qui rapportera 50% ou 10% et un
projet B qui rapportera 70% ou - 10%.
E(RA) = 1/2.50% + 1/2.10% = 30%
E(RB) = 1/2.70% + 1/2.(-10%) = 30%
Logiquement, puisque le rendement est gal, le choix doit
se porter sur le projet A dont le risque est nul.
Mais un investisseur rationnel pourrait choisir B, qui offre
un rendement trs lev qui justifie le risque couru.
L cart-type et la variance
Rsultats
possibles (R)
58
50
20
-10
E(R) = 40
Probabilits
(P)
0,25
0,50
0,10
0,15
[R-E(R)]
324
100
400
2.500
Variance
Ecart-type
[R-E(R)].P
81
50
40
375
546
23,37
Selon les proprits de la loi normale, on aura :

- dans 65% des cas : 40 - 23,37 = + 16,63%
40 + 23,37 = + 63,37
- dans 99% des cas : 40 - (2. 23,37) = - 6,74 %
40 + (2.23,37) = + 86,74%
- enseignement : Un cart-type lev signifie un projet risqu et viceversa.
Bta
Hanafi Marwan
Benali Faical
Hayat Khdidem
Formule
Zouhir Hafida
Le Bta mesure le risque systmatique, c..d le lien, sur
une priode historique, entre les rendements du march et
ceux de chaque titre.
i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et
Var(Rm)
Rm, rendement du march
i, bta du titre
Interprtation
Si i 1, le titre est trs sensible aux variations de march
(amplification des mouvements)
Si i 1, le titre est peu sensible
Si i = 1, le titre une raction de mme ampleur que celle
du march
La gestion du risque
El Ouladi Imane
Benseddik Hasna
La thorie de la diversification de Markowitz

Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier.
Markowitz a dmontr que le risque total dun
portefeuille de titres est infrieur la somme des
risques individuels.
Le recours aux marchs drivs
Les marchs drivs permettent de transfrer les
risques lis aux variations de prix ou de niveau des
actifs sous-jacents moyennant le paiement d une
prime semblable la prime d assurance. Les actifs
des marchs drivs sont principalement, les options,
les futures et les Swaps.
Dcisions
FEC 765
Introduction aux marchs drivs
Les intervenants sur les marchs drivs

Les oprateurs
Les Hedgers: qui dsirent couvrir leur position
Les Spculateurs: ils sont la contrepartie des hedgers et
font des prvisions contraires
Les Arbitrageurs: Leur but est de raliser des profits sans
risque en profitant des diffrences de prix entre deux
marchs ou deux produits.
La Chambre de Compensation
Est un organisme qui se porte intermdiaire dans toutes les
transactions sur contrats futures ou doptions standardiss
afin de garantir leur excution et garder trace de toutes les
oprations
Loption
Origine Matires premires pour se couvrir contre la
surproduction (chute des cours)
Droit de vendre les marchandises un prix dtermin et une date.
Prime payer
Quant aux ngociants, ils achetaient une option dacheter la
marchandise un prix dtermin et une date
Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non
lobligation son acheteur dacheter (call) ou de vendre (put):
Une quantit donne (taille du contrat)
Dun actif sous-jacent (p ex: actions)
A un prix dtermin (prix dex ou stricking price)
Pendant un certain temps (dure de vie)
Utilisation dune option call

Lacheteur de loption call
Le vendeur de loption call
Attente
augmentation du cours de laction baisse du cours de laction
Droits
acquiert le droit dacheter un

titre un cours dtermin
jusqu la date fixe
reoit la prime
payer la prime
sengage vendre le titre

la demande de lacheteur
(prix exercice)
Risque
Limit au capital engag
Illimit
Dcision
Hausse (bullish)
Lgre baisse ou stagnation

(bearish)
Obligations
Utilisation dune option put

Lacheteur de loption put
Le vendeur de loption put
Attente
baisse du cours de laction
augmentation du cours de laction
Droits
acquiert le droit de vendre un

titre un cours dtermin
jusqu la date fixe
reoit la prime
verser la prime
Prendre les actions au prix
Risque
Limit au capital engag
Illimit
Dcision
Baisse (bearish)
Lgre hausse (bullish) ou

stagnation
Obligations
bnfices / pertes de lacheteur
Achat dune option call (long call)

prix dexercice
bnfices
pertes
prime
cours de laction lchance
Bnfices et pertes lors dun achat dune option call

Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.
Lacheteur de loption le droit dexecuter le contrat!
Vente dune option call (short call)

bnfices / pertes du vendeur
prime
bnfices
pertes
prix dexercice
Bnfices et pertes lors dune vente dune option call

Le risque du vendeur dune option call est illimit. Le bnfice est
limit la prime.
Le vendeur de loption lobligation dexecuter le contrat!
bnfices / pertes de lacheteur
Achat dune option put (long put)

prix dexercice
bnfices
pertes
prime
Bnfices et pertes lors dun achat dune option put

Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.
Vente dune option put (short put)

bnfices / pertes du vendeur
prime
bnfices
pertes
prix dexercice
Bnfices et pertes lors dune vente dune option put

Le risque du vendeur dune option call est illimit.
Le bnfice est limit la prime.
Types dexercices
Option europenne
Droit dexercice que
le jour de lchance
Option amricaine
Droit dexercer loption pendant toute la dure
Dure
Date de lchance
Les facteurs qui influencent la Prime

Le prix dexercice: plus il est lev, plus la prime du call est
basse et vice-versa
Le cours du sous jacent: Le prix influence dans le mme sens
le cours de loption
La volatilit: Le strike a plus de chance dtre atteint si il y a
beaucoup de mouvements irrguliers.
Dure de vie: Le droit est limit dans le temps. Plus la dure de
vie est longue, plus la valeur temporelle sera leve (donc sa
prime). Donc plus lon sapproche de lchance plus la valeur
temps diminuera.
Taux dintrt: hausse des taux = hausse des call et linverse
galement
Dividendes: La distribution de dividende abaisse le cours du
sous-jacent mais pas le strike donc le call baisse et le put
augmente.
Les contrats forwards et futures

Les contrats terme permettent de ngocier aujourdhui la
vente ou lachat dans le futur d un produit quelconque, un
prix dtermin. Ces contrats sont rarement excuts et les
positions prises sont gnralement closes avant expiration.
Les contrats forwards est le nom anglais du contrat terme.
Ils sont dits de gr--gr et ne sont pas cots en bourse.Le
prix forwards est fix de telle sorte que la valeur la
conclusion du contrat est nulle : la prise dune position ne
cote donc rien, ni l acheteur ni au vendeur. Par la suite,
et jusqu la date de rglement, le prix du contrat forward
variera selon le prix au comptant de lactif sous-jacent
Spcification contractuelles des futures
Ces spcifications sont tablis par les bourses, elles concernent

la qualit de l actif sous-jacent;
la taille du contrat ou quantit livrer. Les futures sur l or portent
sur 100 onces, les futures sur coton portent sur 25 tonnes, etc.
les clauses de livraison, cd le lieu et la date de livraison. Pour
les futures, seuls les mois d chance (aot, septembre) et le
dernier jour de ngoce sont fixs. Le vendeur peut cependant
livrer avant l chance.
la cotation des prix : les bourses prcisent de quelle manire les
prix seront affichs: les futures sur ptrole $/baril, futures sur or
$/once, etc.
les limites de prix : afin d viter des variations de prix trop
importantes suite de larges spculations, les bourses fixent des
limites au-del desquelles les cotations sont suspendues.
les limites de position : les spculateurs ne sont pas autoriss
acheter ou vendre un trop grand nombre de contrats
Ngoce des futures

Dfinition
Le ngoce de futures consiste conclure un contrat ferme
de vente (position courte) ou d achat (position longue) sur
un actif dtermin, une date de livraison dtermine et
pour une certaine quantit.
Ouverture et clture de position
L ouverture se fait lors de l achat ou la vente d un contrat.
La clture de position peut se faire l chance en livrant
(recevant) l actif sous-jacent ou bien avant l chance en
prenant une position inverse.
Le cash settlement
Principe
Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats
sur indices), les parties se mettent daccord sur le niveau de lindice
lchance. La livraison est remplace par une procdure de rglement en
espces (cash settlement). A l chance le deux parties s changent une
somme gale la diffrence entre le niveau futures et le niveau rel de
l indice multiplie par la valeur du point d indice (dtermine par le
contrat).
Exemple
Le 19 juillet, un investisseur achte un futures Dow Jones aot 9650
pariant ainsi sur une hausse de l indice. La valeur de chaque point d indice
est de $ 50.
Le 19 aot, la valeur de l indice est de 9670. Notre investisseur va donc
recevoir la diffrence entre les deux indices x 50 = 1000 $.
Evaluation des futures
Modle des cots de portage (cost-of-carry Model)

En achetant une marchandise terme, vous conomisez sur deux niveaux:
l argent que vous ne sortez pas maintenant et que vous pouvez placer
et rcolter des intrts
les cots de stockage que vous n avez pas subir
Ces deux facteurs sont appels cots de portage.
Formule
Le prix thorique terme doit tre gal au prix spot (comptant) + les
intrts valoir sur ce prix + les frais de stockage conomiss.
F = S . (1+r) + k avec F: prix forwards, S prix spot, r taux dintrt et k
cot de stockag. Tout autre prix serait impossible puisquon pourrait
exercer un arbitrage entre les marchs.
Futures sur indices boursiers
Les futures sur indices existent sur les grands marchs boursiers :
S&P500 (Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc.
Ces futures sont soumis la rgle du rglement en espces, puisque
l actif sous-jacent (indice) ne peut tre livr l chance. Ils servent
couvrir les risques systmatiques et les risques d investissement sur des
marchs trangers.
La gestion du risque systmatique
C est le risque de baisse gnrale du march qui peut affecter les
portefeuilles bien diversifis
L investissement sur des marchs trangers
L achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de
certains marchs sans tre obligs d acheter des actions voire de
contourner l achat d actions quand les investisseurs trangers y sont
limits ou empchs par une lgislation nationale.
Futures sur taux dintrt
Dfinition
Les futures sur taux reprsentent l engagement de livrer ou d acheter terme
une notionnelle. C est une obligation thorique qui garantie une bonne
liquidit, dont le prix nest pas manipulable et permet de comparer les prix
des futures pour plusieurs chances.
En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confdration
6% chance comprise entre 7 et 15 ans.
La cheapest -to-deliver
Puisquil est possible de livrer des obligations diffrentes, il est ncessaire de
les comparer aux obligations spcifies dans le contrat futures. Cest ce qui
est fait laide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses
calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte
vendront l obligations la moins chre (cheapest-to-deliver) et les prix du
futures s ajusteront cette obligation.
Dcisions
FEC 765
Rgles de fonctionnement de la
Bourse de Casablanca
Rgles de fonctionnement de la Bourse

de Casablanca
Prsentation de la Bourse de Casablanca
Donnes macro-conomiques
Les intervenants et leur rle
Les marchs et les systmes de cotation
Les procdures de dnouement
Les rgles dinvestissement dans le march boursier marocain :
Les rgles dor de linvestissement en Bourse
Les rgles dor de linformation des investisseurs
Les commissions et la fiscalit en vigueur
Dcisions
FEC 765
Donnes macro-conomiques
Indicateurs Globaux
Year
(a) nombre de socits cotes
1999 end
2000 end
2001 end
2002 end
54
54
55
55
(b) capitalisation
138 071.44
114 764.54
104 705.76
87 175. 43
valeur ajoute
45 828.21
17 715.22
12 637.50
11 229.24
(d) valeur de l'indice gnral
4 865.07
3 995.27
3 568.68
2 980.44
16,15
13,68
11,93
13.06
(e ) PER moyen
volution du MADEX de 1991 2002

5 000,00
4 000,00
3 000,00
2 000,00
1 000,00
dc-91 dc-92 dc-93 dc-94 dc-95 dc-96 dc-97 dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02
volution du MASI de 1991 2002

6 000,00
5 000,00
4 000,00
3 000,00
2 000,00
1 000,00
dc-91 dc-92 dc-93 dc-94 dc-95 dc-96 dc-97 dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02
VALEURS
01-B.C.M
02-B.M.C.I
03-BMCE
05-C.D.M
06-WAFABANK
07-C.I.H
08-DIAC - SALAF
09-SOFAC - CREDIT
10-ACRED
11- EQDOM
12-DIAC- EQUIPEMENT
13-CREDOR
14-MAROC-LEASING
15-MAGHREBAIL
16-TASLIF
17-S.N.I
18-BALIMA
19-O.N.A
20-ZELLIDJA S.A
21-REBAB COMPANY
22-MANAGEM
23-SAMIR
24-S.M.I
25-OULMES
26-LESIEUR CRISTAL
27-LGMC au 31.03.2002
VALEURS
BENEFICE
NET 2002
EN DH
BENIFICE NET
PAR ACTION
2002
45 503 000,00
309 884 000,00
282 340 000,00
127 200 000,00
224 590 000,00
-822 700 000,00
1 332 068,26
-32 957 040,00
7 030 467,89
95 865 000,00
184 128,39
28 987 268,04
-11 476 000,00
28 395 000,00
-4 177 728,79
620 500 000,00
5 110 000,00
58 000 000,00
17 900 000,00
3 975 966,74
90 600 000,00
398 052 512,75
74 000 000,00
32 009 346,11
191 460 734,00
12 061 355,33
3,43
39,98
17,79
15,26
34,78
-24,76
1,26
-43,94
11,72
57,40
0,90
19,32
-7,20
27,69
-13,62
56,93
29,30
3,32
31,25
24,79
10,65
32,19
44,98
58,20
69,29
21,96
BENIFICE NET
DERNIER
COURS AU
31.12.2002
685,00
497,00
380,00
369,00
615,00
34,00
62,94
365,00
305,00
550,00
169,95
150,00
71,00
369,00
178,00
620,00
534,00
740,00
205,00
130,00
288,00
218,50
556,00
1280,00
924,00
93,00
DERNIER
P.E.R
2002
199,46
4,79
4,39
3,79
7,63
0,52
1,38
4,65
3,18
5,08
1,86
1,76
1,30
4,00
2,15
7,60
4,91
10,37
2,04
1,79
5,13
5,33
10,20
11,52
10,00
1,28
P.E.R
DIVIDENDE
BRUT PROPOSE
ACTION
EXERCICE 2002
27,00
15,00
15,00
14,00
20,00
0,00
0,00
40,00
0,00
14,00
0,00
20,00
24,00
22,00
14,00
12,00
14,00
30,00
60,00
28,00
70,00
DIVIDENDE
NET 2002
EN DH
PAR ACTION
2002
COURS AU
31.12.2002
DIVIDENDE
2002
28-BRASSERIES
29-BRANOMA
30-CENTRALE - LAITIERE
31-UNIMER au 31.03.2002
32-LE CARTON
33-CARNAUD - MAROC
34-PAPELERA DE TETUAN
35-LAFARGE - CIMENTS
36-CIMENTS DU MAROC
37-HOLCIM (Maroc)
38-CHERIFIENNE D'ENGRAIS
39-FERTIMA
40-NEXANS MAROC
41-COSUMAR
42-CTM
43-GENERAL - TIRE
44-LONGOMETAL-AFRIQUE
45-AUTO-HALL
46-AUTO-NEJMA
47-BERLIET - MAROC
48-ALUMINIUM DU MAROC
49-SONASID
50-AGMA-LAHLOU TAZI
190 900 000,00

39 291 791,56
297 000 000,00
36 792 128,38
-11 900 000,00
36 200 000,00
-45 220 000,00
570 145 867,15
409 018 981,35
236 518 000,00
-1 833 183,77
57 018 822,75
25 000 000,00
216 946 028,00
23 900 000,00
ND
-24 000 000,00
69 363 311,79
26 100 000,00
15 056 704,39
29 681 872,47
365 773 798,56
45 670 000,00
67,55
78,58
315,29
66,89
-74,38
25,04
-49,22
119,67
56,67
56,18
-2,97
49,58
11,14
51,76
19,49
ND
-25,37
29,39
33,67
12,05
63,70
93,79
228,35
910,00
700,00
2470,00
622,00
63,32
390,00
31,02
1140,00
788,00
800,00
225,80
395,00
121,00
460,10
280,00
55,00
13,16
194,00
230,00
157,00
357,00
526,00
1680,00
8,50
5,83
21,80
4,39
2,19
5,48
0,81
10,74
7,18
8,04
2,52
4,50
1,03
3,00
3,00
ND
0,34
2,59
3,07
3,40
4,64
5,00
15,75
60,00
60,00
160,00
51-LA MAROCAINE VIE

52-WAFA ASSURANCES
53-AFRIQUIA GAZ
54-MAGHREB OXYGENE
55-IB MAROC.COM au 31.03.2002
-53 100 000,00

-45 483 935,89
33 262 517,58
5 227 393,89
6 124 524,86
-72,24
-13,00
32,25
6,43
14,67
123,00
211,10
189,00
146,00
77,00
2,20
4,38
2,59
2,04
2,50
0,00
0,00
19,00
18,00
0,00
60,00
26,00
40,00
90,00
30,00
4,00
37,00
15,00
0,00
0,00
15,00
21,00
44,00
65,00
200,00
Dcisions
FEC 765
Les intervenants et leur rle
Le CDVM
Protge lpargne investie en valeurs mobilires
Contrle linformation diffuse par les metteurs
Veille au bon fonctionnement du march en contrlant
Les socits de bourse
La Bourse
Les socits de gestion
Les banques
Les metteurs
Maroclear
La Bourse de Casablanca
Socit anonyme cre en 1995 laquelle est concde la
gestion de la Bourse des valeurs
La Socit gestionnaire de la Bourse est une socit prive dont
le capital est dtenu parts gales par les socits de bourse de
la place qui sont au nombre de 13
Cest SA directoire et conseil de surveillance,
Capital social : 13 636 500 MAD
Effectif : 65 personnes
Sa mission
Elle tablit le rglement gnral en vertu duquel elle gre le
march
Elle met la disposition des intervenants les moyens
ncessaires pour lexercice de leur mtier
Elle diffuse linformation au public
Garantie la bonne fin des oprations
Les socits de bourse

Elles ont le monopole de la ngociation
Elles peuvent exercer dautres mtiers tels que:
la contrepartie
la conservation des titres
le placement et prise ferme
la gestion sous mandat
le conseil et le dmarchage de la clientle
lanimation de titres
Le dpositaire central
Maroclear est une socit anonyme charge de conserver

les valeurs mobilires admises ses oprations, en
faciliter la circulation et la gestion pour le compte de ses
affilis,
les affilis Maroclear sont les intermdiaires financiers
teneurs de comptes titres et les mettrices de valeurs
mobilires.
Les intermdiaires financiers teneurs de comptes titres sont
:
Bank Al-Maghrib
la trsorerie gnrale du royaume
les banques agres
les socits de financement agres
les socits de bourses agres
la Bourse des valeurs
la caisse de dpt et de gestion
Dcisions
FEC 765
Les marchs et les cotations
Le march
La Bourse
- Premier compartiment
- Deuxime compartiment
- Troisime compartiment
March central
March de blocs
(ou de gr gr)
cotation au continu
cotation au multifixing
cotation au fixing
valeurs liquides
valeurs moyennement liquides
valeurs moins liquides
Le march central
Toute transaction sur une valeur mobilire cote la Bourse
de Casablanca doit passer par le march central.
De ce fait, le systme de ngociation de la Bourse de
Casablanca est celui dun march centralis gouvern par les
ordres.
Le fixing
9h
15h30
14h30
Pr-ouverture
Accumulation
des ordres
Transactions au cours
d ouverture
Ouverture
Pas de transaction
Pas de transaction
Fixing
Clture du march
Valeurs cotes au fixing
ACRED
BALIMA
BRANOMA
CARNAUD
DIAC EQUIPEMENT
FERTIMA
LE CARTON
LGMC
OULMES
PAPELERA DE TETUAN
REBAB COMPANY
SCE
SOFAC-CREDIT
TASLIF
ZELLIDJA
Le multi-fixing
10h30
12h30
Transactions
Transactions
9h
15h30
2me Ouverture
1re Ouverture
Transactions
Pr-ouverture
Accumulation
des ordres
Pas de
transaction
15h00
Fixing
Fixing
Accumulation
des ordres
Pas de
transaction
3me Ouverture
Accumulation
des ordres
Pas de
transaction
Clture
Valeurs cotes au multifixing
AFRIQUIA GAZ
AGMA LAHLOU-TAZI
ALUMINIUM DU MAROC
AUTO HALL
AUTO NEJMA
BERLIET-MAROC
CDM
CENTRALE LAITIERE
COSUMAR
CTM
DIAC SALAF
EQDOM
LA MAROCAINE VIE
MAGHREB OXYGENE
MAGHREBAIL
NEXANS MAROC
SMI
UNIMER
Cotation en continu
9h
10h
Pr-ouverture
15h25
Sance
Accumulation
des ordres
Transactions
15h30
Pr-clture
Accumulation
des ordres
Clture
Ouverture
Pas de
transaction
Pas de transaction
Fixing
Fixing
Valeurs cotes en continue
ATTIJARIWAFA BANK
BCP
BMCE
BMCI
BRASSERIES DU MAROC
CIH
CIMENTS DU MAROC
HOLCIM ( Maroc )
IB MAROC.COM
ITISSALAT AL-MAGHRIB
LAFARGE CIMENTS
LESIEUR CRISTAL
MANAGEM
MAROC LEASING
ONA
SAMIR
SNI
SONASID
WAFA ASSURANCE
Cours douverture
VENTE
ACHAT
Cumul
Quantit
Prix
400
sans limite
Prix
Quantit
sans limite 400
600
+ 200
126
120
+ 250
650
850
+ 250
125
121
+ 400
1050
1350
+ 500
124
122
+ 500
1550
123
+ 600
= 2150
2200 =
+ 850
123
Cumul
3200
1000
122
124
1250
3400
6200
3000
121
125
1700
5100
Cours douverture est 123 MAD
Le march de blocs
Les oprations sur le march de blocs doivent porter sur un
nombre de titres au moins gal la Taille Minimum de Blocs
(TMB)
Pour les valeurs cotes en continu, ces oprations doivent tre
conclues un cours compris dans la Fourchette Moyenne
Pondre (FMP)
Pour les valeurs cotes au fixing, ces oprations doivent tre
conclues au prix cot lors de la sance, plus ou moins 1%
Les TMB au 30 juin 2005

ACRED 1 000
AFRIQUIA G 1 000
AGMA 1 000
ALU. MAR 1 000
ATTIJARI 19 900
AUTO HALL 1 000
A.NEJMA 1 000
BALIMA 1 000
BCP 5 700
BERLIET 1 000
BMCE 23 000
BMCI 2 800
BRANOMA 1 000
Brasseries 1 700
CARNAUD 1 000
CDM 1 700
C. laitire 1 000
CIH 24 500
CDM 1 700
COSUMAR 1 300
CTM 1 000
DIAC 1 000
DIAC SALAF 1 000
EQDOM 1 000
FERTIMA 1 000
HOLCIM 5 800
IB MAROC 2 500
IAM 265 700
LA M; VIE 1 000
LAFARGE 2 200
LE CARTON 1 000
LESIEUR 1 200
LGMC 1 000
M; OXYG1 000
M;BAIL 1 000
MANAGEM 7 900
M. LEASING 1 900
NEXANS 1 000
ONA 12 600
OULMES 1 000
PAPELERA 1 000
REBAB 1 000
SAMIR 16 000
SCE 1 000
SMI 1 000
SNI 5 900
SOFAC 1 000
SONASID 6 900
TASLIF 1 000
UNIMER 1 000
W. ASSU 5 000
ZELLIDJA 1 000
La variation maximale
Pour une valeur, le prix du jour ne doit pas s loigner du

cours de clture de la veille de:
+ 6% ou - 6% pour les actions

+ 2% ou - 2% pour les obligations
Dcisions
FEC 765
Les procdures de dnouement
Anatomie dun change
Filire ngociation
INTERMEDIAIRES
Ordres des
clients
Socits de bourse
Systme central de
cotation
Rcapitulatif
doprations
Filire dnouement
BANK AL-MAGHRIB
MAROCLEAR
Rglement espces
Dbit/Crdit des comptes
espces banques et socits
de bourse
Livraison titres
Dbit/crdit des comptes
titres
Schma actuel de dnouement
BANQUE
LCP
SDB
LCP
BOURSE DE
CASABLANCA
SDB
BANQUE
DH
DEPOSITAIRE
CENTRAL
LCP
BANK
AL MAGHRIB
Systme de Compensation
Dtermine les mouvements de chaque socit de
bourse sur la base de ses transactions sur le march
central;
Prpare les mouvements dnouer face au systme
de garantie (principe dinterposition).
Transactions
Positions Nettes
Mouvements
Dcisions
FEC 765
Les rgles de linvestissement dans le

march boursier marocain
Les types dordres

Lordre cours limit
Cet ordre comporte : le sens (achat/vente), la quantit, le prix
maximum lachat/minimum la vente, la date dexpiration (validit),
hotodatage Risque : ne pas tre excut, maldiction du vainqueur
c..d que celui qui gagne lenchre est celui qui surenchre le prix
Lordre tout prix
Cet ordre privilgie la vitesse dexcution, il comporte : le sens, la
quantit, lhorodatage
Risque : pas de contrle du prix dexcution
Autres stipulations : Ordre tout ou rien (ordre court limit
indivisible) ; Ordre seuil/plage de dclenchement (stop order) ils
ne deviennent valables que quand le cours dune valeur franchit le
niveau dtermin dans lordre ; Ordre quantit voile (hidden
order) : cest un ordre naffichant que la moiti au plus des titres
Le carnet dordres
Le carnet dordres consiste en une collection dordres
cours limits non excuts
Le carnet lectronique est visible sur cran et donne
les cinq meilleures offres la vente et lachat. Les
derniers cours dexcution sont disponibles sur le site
de la Bourse
Le carnet dordre unique permet une consolidation des
flux dordres avec un respect des priorit par rapport au
prix et par rapport au temps (transparence et quit)
Exemples (Bourse de Casablanca, Euronext)
- Plateforme unique de ngociation
- Unique chambre de compensation
- Unique systme de rglement livraison
Carnet dordres et transactions de blocs

Inadquation possible entre les besoins des institutionnels et
la profondeur du carnet dordres
A Casablanca et Paris, les ngociations de blocs seffectuent
pas entente directe un prix respectant la FMP (fourchette
moyenne pondre)
Les transactions de blocs Casablanca ne sont pas
couverte par le systme de garantie de bonne fin pour deux
raisons :
Chaque changiste choisit sa contrepartie et peut donc
sassurer de sa solvabilit
Les volumes de transactions sont trs importants et sont en
inadquation avec les appel de marges
Lordre de bourse
La transmission des ordres
par crit ou par tlphone avec confirmation crite obligatoire ;
la socit doit horodater les ordres et ne peut les cumuler ou
les compenser
Pour tre recevable, un ordre doit mentionner :
Le sens de l'ordre (achat ou vente)
La quantit de titres
La limite de prix (ordre au prix du march ou ordre
prix limit)
La dure de validit
La saisie de l ordre dans le systme
Avant la saisie des ordres les ngociateurs doivent vrifier :

que la taille de lordre nest pas disproportionne en
comparaison de la liquidit du titre et la capacit dabsorption
du march ;
que le prix nest pas trs loign des cours prvalant sur le
march,
la saisie de lordre dans le systme ?
L'ordre saisis dans le systme lectronique est dot d un
message horodat d'acquittement et un numro d'ordre
squentiel unique par valeur
Quel est la dure de validit des ordres systme ?
Un jour avec rvocation
A dure dtermine fixe par le client
En fin de mois le systme purge et les ordres sont
ressaisis.
Aprs excution de l ordre ?
Linformation
La socit de bourse adresse au client le lendemain de
lexcution un avis d opr
Celle-ci adresse au dpositaire en J+2 une instruction de
rglement livraison en prcisant le montant dbiter
espces ou titres
La contestation
Le client dispose dun dlai de 48h aprs la rception de
lavis dopr pour adresser des rclamations
Le client dispose dun autre dlai aprs rception du relev
mensuel doprations pour adresser de nouvelles
rclamations
Les commissions de bourse
Dans chaque opration boursire, trois intervenants prlvent

des commissions.
La socit de bourse peroit la commission
d intermdiation 0.60% pour les actions et 0,30% pour les
obligations (plafonds)
La Bourse peroit l impt de bourse : 0,1% pour les
actions dont et un forfait variant entre 0 350 dirhams
selon la maturit pour les obligations.
Les dpositaires (banques ou socits de bourse)
peroivent une commission de rglement/livraison de
0,15% au maximum + commission pour la garde des titres
de 0,2%
N.B La Bourse de Casablanca verse 10% de l impt de
Bourse au CDVM en guise de taxe parafiscale
La fiscalit des valeurs mobilires
La taxe sur le produit des actions (TPA)

Base : dividende
Assujettis : personnes physiques et morales
Taux pour les personnes physiques 10%
La Taxe sur les Profits de Cession de Valeurs Mobilires (
TPCVM)
Base imposable : diffrence bnficiaire nette entre le prix
dachat et le prix de vente dactions et obligations
Assujettis : personnes physiques rsidentes et personnes
morales
Barme : 10% pour les actions et les OPCVMs actions,
15% pour les OPCVMs diversifis (60 en actions) et 20%
pour les obligations et les OPCVMs obligations (90% en
oblig.).
N.B Taxe suspendue jusquen 2006
La fiscalit des valeurs mobilires
La taxe sur les Produits de Placements Revenu Fixe

(TPPRF)
Assujettis : personnes physiques et morales rsidant au
Maroc
Base imposable : revenu des obligations, bons de caisse,
dpts terme, dpts vue et dpts sur carnets;
Taux d'imposition : 30% libratoire de l'IGR pour les
personnes physiques qui ne sont pas soumis l'IGR selon
le bnfice net rel (BNR) ou le bnfice net simplifi (
BNS). Et de 20% imputable sur la cotisation de l'IGR ou de
l'IS avec droit restitution pour les personnes morales et
les personnes physiques soumises l'IGR d'aprs le BNR
ou le BNS.
Dcisions
FEC 765
Les dix rgles dor de lintermdiation
Les dix rgles dor

de linvestissement en Bourse
Lintrt exclusif des investisseurs

La diligence dans lexcution des ordres
Le respect de lintgrit du march
Equit de traitement des ordres du personnel et ceux des clients
Interdiction dinitier des ordres pendant la sance de bourse
Interdiction pour le personnel de faire la gestion prive des comptes
Interdiction pour le personnel de se porter contrepartie dun client et
indpendance de la fonction de contrepartiste
Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont
une recommandation est imminente
Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont
la socit de bourse est conseiller dans le cadre dune opration financire
en cours
Le personnel des socits de bourse ne peut effectuer des oprations que
par lintermdiaire de la socit pour laquelle il travaille
Dcisions
FEC 765
Les dix rgles dor de linformation des

investisseurs
Les dix rgles dor

de linformation du march
Obligation de publications semestrielles (CA, situation de bilan, attestation

CAC) et annuelles (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC)
Obligation de publier 15 jours avant les AG (ordre du jour, projet de
rsolution) et 20 jours aprs les AG (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC)
Publication dune note dinformation vise par le CDVM lors dAPE
Obligation de diffuser toute information importante caractre exceptionnel
quelle soit financire, technique, sociale ou commerciale sous 48 heures
Obligation de diffuser toute informations privilgie caractre financier,
technique, sociale ou commerciale (sous 48 heures sauf drogation du
CDVM)
Interdiction de diffusion de toute information fausse, trompeuse ou dolosive
Obligation de rpondre aux rumeurs ventuelles
Interdiction de procder des transactions 7 jours avant et 5 aprs la
publication dune information importante
Interdiction de procder des transactions 15 jours avant et 5 aprs la
tenue dun conseil dadministration de socit cote
Obligation de publier tout franchissement de seuil (5, 10; 20; 33, 50 et
66%) sous 5 jours
Dcisions
FEC 765
Les introductions en bourse : tude de cas de

la privatisation de Maroc Tlcom
Agenda
Les avantages de lintroduction en Bourse
Les compartiments de la cotation
Les conditions et ligibilit
La Bourse et les privatisations : une success story
Description du processus de privatisation par le march
boursier
Etude de cas : introduction en Bourse de Maroc Tlcom
Enseignements de lexprience marocaine
Avantages pour les entreprises de

sintroduire en Bourse
Financer des projets

Financer la croissance externe
Notorit et label de qualit
Valoriser et mobiliser les ressources humaines
Valoriser les participations des actionnaires
Financer ses projets
Grce une diversification optimale des sources de financement

Renforcer le haut de bilan
Entreprendre des montages financiers sur mesure
Croissance externe
Obtenir des crdits des conditions avantageuses
Financer la croissance externe
Insertion de lentreprise dans une stratgie de

dveloppement de groupe
Accs de nouveaux marchs
Conclusion daccords internationaux
Toutes choses qui vous permettront in fine :
Damliorer votre savoir-faire
De dvelopper la productivit
De renforcer votre position concurrentielle
Se doter dun label de qualit

Renforcer la reconnaissance de la socit introduite
Un Gros coup de projecteur sur lentreprise
Une crdibilit et une notorit renforces
Des comptes certifis et diffuss
Une bonne gouvernance renforce
mergence dune entreprise qui cherche rsolument
sduire les investisseurs
Satisfaire actionnaires et collaborateurs

Pour les actionnaires, la cotation offre
La liquidit du patrimoine
Une valorisation intressante
Une meilleure visibilit
Lassurance de la prennit de lentreprise
Pour les collaborateurs, la cotation offre :
La possibilit de devenir actionnaires
Un systme dintressement efficace
Prenniser lentreprise
La cotation en Bourse permet de :
Rsoudre la question de la transmission dune entreprise
publique vers le priv dans les meilleures conditions ;
Avoir dans le tour de table des investisseurs de rfrence
Protger le contrle majoritaire par une ouverture contrle
du capital ou lmission de certificat dinvestissement
Favoriser la mise en place dun systme de bonne
gouvernance en dissociant, le cas chant, dtention du
capital et management
March Actions le 1er compartiment

Profil cibl
Grandes entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dintroduction
Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 75 millions de dirhams
Nombre de Titres : 250 000
Fonds propres suprieurs 50 millions de dirhams
Trois exercices certifis
Comptes consolids pour les socits ayant des filiales
March Actions le 2me compartiment

Profil cibl
Entreprises mtures de taille moyenne tous secteurs
confondus
Capital social entirement libr
Nombre de Titres : 100 000
Deux exercices certifis
Chiffre daffaires minimal : 50 millions de dirhams
Contrat danimation dune anne
March Actions le 3me compartiment

Profil cibl
Entreprises jeunes fort potentiel de croissance
Besoin de Financer un projet de Dveloppement
- Capital social entirement libr
Nombre minimum de titres : 30 000
Un seul exercice certifi
Contrat danimation et dassistance de 3 annes
Les actionnaires majoritaires doivent garder leur majorit
durant la priode du Business Plan (3 annes)
Le March Obligataire
Profil cibl
Grandes & Moyennes Entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dmission
Montant minimum de lmission : 20 millions de DH
Maturit Minimale : 2 annes
Nombre dexercices certifis par des commissaires aux
comptes : 2 exercices
Le March des Fonds

Profil cibl
Organismes de placement en capital risque et socits
gestionnaires de fonds de placements collectifs en
Titrisation (FPCT).
Critres dmission
Actions ou parts des fonds de capital risque et de
placements collectifs en titrisation dont le montant
minimum est suprieur ou gal 20 millions de DH
Analyse de lOffre de titres

35 Offres publiques de vente depuis 93 dont 11
cessions publiques, 15 introductions en bourse de
socits prives et 9 offres publiques sur le march
secondaire
8 introductions en bourse par augmentations de capital
11 milliards de Dirhams levs au total
Le recours des socits la Bourse pour lever les fonds
ncessaires leur financement reste malgr tout
ngligeable et na pas cess de diminuer
Donnes techniques des introductions

en Bourse issues des privatisations
Socits
Date
dintroduction
Nombre de
titres cds
Prix
Part du
capital
Nbr de titres
demands
BMCE
24.01.95
1.401.000
325
14%
8.533.127
Crdit Eq
27.06.95
200.000
360
18%
691.168
Samir
19.03.96
6.192.000
243
30%
10.975.751
Sonasid
2.07.96
1.365.000
308
35%
2.235.041
Fertima
29.10.96
690.000
174
30%
3.077.567
SMI
18.06.97
329.018
396
20%
1.031.218
Les privatisations via la Bourse

favorisent lactionnariat populaire
Nombre de souscripteurs
59560
51485
45742
SN
I
CE
BM
IR
SA
M
BC
P
22423
Dcisions
FEC 765
Pourquoi sintroduire en bourse ?
Des avantages possibles

Un patrimoine consolid :
cash-out ou renforcement des fonds propres
dtention du capital et gestion oprationnelle dissocis
valorisation permanente
liquidit considrablement accrue / facilite la transmission
institutionnalisation du capital
valorisation qui dpasse le niveau de bnfices raliss
(croissance des bnfices, perspectives)
scurisation dune transaction stratgique portant sur le
capital (valeur de rfrence)
Une conomie fiscale pendant 3 annes conscutives :
50% du RAI en cas daugmentation de capital
25% du RAI en cas de cession
Des avantages possibles

Un financement moins onreux :
baisse du cot de financement bancaire
recours plus ais au march obligataire / baisse de la
prime de risque
Les moyens de vos ambitions :
des ressources illimites
un rayonnement international
Une notorit renforce :
Une crdibilit certaine : un gage de transparence / un
label de qualit
effet mdiatique de la bourse
notorit attire de nouveaux clients et partenaires
Une occasion de fidliser et de motiver le personnel :
intressement du personnel : un gage de motivation
attire des cadres de qualit
Dcisions
FEC 765
Eligibilits et contraintes
Procdures
Choix des conseillers

Due diligence (1 semaine)
Diagnostic, business plan et valuation (2 4 semaines)
Rdaction des documents rglementaires et obtention des
visas et agrments ncessaires (6 8 semaines)
Prparation de la compagne de communication (1 2
semaines)
Marketing et effort de placement (1 2 semaines)
Allocation et rglement (1 semaine)
Soit environ 16 semaines
Procdures
Choix des conseillers

Le conseil juridique
Lorganisme conseil
Lactuaire conseil (assurances)
Le syndicat de placement (plus tard)
Lorganisme centralisateur (plus tard)
Toilettage statutaire
Toilettage statutaire
Supprimer les clauses statutaires dagrment
et de premption
Harmoniser les catgories dactions
Eviter loctroi davantages particuliers
Formaliser les relations avec les tiers
Mise jour des conventions rglementes
Mise niveau du capital (libration et assurer
minimum)
Diagnostic, business plan et valuation

Diagnostic : lorganisme conseil doit se familiariser avec lentreprise (visites de sites, ses forces, ses
faiblesses, valuation des besoins, etc. )
Prsentation pertinente du plan daffaires de lentreprise (les produits, le march, la production, le
marketing et la distribution, les projections financires, les besoins et la structure de financement et le
calendrier de ralisation)
Evaluation : cest lapanage de lorganisme conseil mais le dernier mot revient lmetteur
Procdures
Rdaction de la note dinformation

Signataires de la note
Prsentation de lopration : cadre, objectif,
charges de lopration, titres mis en vente,
lments dapprciation du prix, cotation, syndicat,
modalits de souscription
Prsentation de lmetteur : son activit, son
capital, sa socit mre ses participations, politique
de
dividende,
ses
moyens,
politique
dinvestissement,
Organes dadministration, de direction et de
surveillance
Situation financire de lmetteur (lments
explicatifs du CA, des dettes financires, etc.)
Situation provisoire et perspectives
Facteurs de risques, faits exceptionnels et litiges
Donnes comptables et financires (tats de
synthse)
Marketing
Road show auprs des investisseurs
locaux et road show international
(Londres)
Placement
Constitution
syndicat
(signature
convention de placement)
tablissement des tranches
Option placement garanti
Collecte des souscriptions
Allocation et rglement
Rassemblement des ordres par le chef

de file et transmission la Bourse
Publication des rsultats
Maroc Telecom : Leader sur son march

Ple Mobile
Position
Clients /
Abonns
Ple Fixe et Internet
Leader au Maroc
70% de parts de
march
Couverture de la quasi
totalit de la population
Seul dtenteur dune licence fixe au

Maroc
94% de parts de march de lADSL
Concurrence limite sur les services
donnes valeur ajoute
5,5 millions de clients

95,7% prpay
1,3 million dabonns

79 000 clients Internet dont 26 500
lignes ADSL en progression rapide
Une grande entreprise
Forte contribution au dveloppement socio-conomique du

pays
Vulgarisation du mobile auprs de toutes les couches
sociales
Large gamme de produits et package fixe : pack Al Manzil
Dveloppement de lInternet
Tour de table prestigieux (Etat, Vivendi Universal)

LOPV marque une nouvelle tape dans le
dveloppement de la socit, visant notamment un
partage du fruit de la croissance
volution du march des Tlcoms
(MADm)
Un march des tlcoms de 19 milliards
de dirhams (+4,5% du PIB)
en forte progression : croissance

annuelle moyenne de 11,5% sur la
priode 2001-2003
18 883
17 048
15 202
Pntration des marchs au 30 juin

2004
Fixe : 4%
Mobile : 27% (y compris Mditel)
12 422
8 505
7 426
1998 1999 2000 2001 2002 2003
Ple Mobilemarch en forte croissance
Le march du tlphone mobile

est en trs forte croissance
depuis 1999
Explosion du march du mobile
grce :
L'introduction du prpay
par Maroc Telecom
L'arrive de la concurrence
Un rythme de croissance
soutenu, confirm par le
premier semestre de l'anne
2004
Un march principalement
prpay avec 7,4 millions de
clients prpays au 30 juin
2004
Un peu moins de 95% du
total de la clientle
Nombre de clients mobile au Maroc
('000)
26,5%
24,9%
20,9%
16,3%
9,9%
6 197
7 332
7 853
4 775
1,3%
2 851
364
1999
2000
2001
Nombre de clients
2002
Pntration (%)
2003
30-juin-04
volution du march du Fixe

volution du nombre de lignes
1,3 million de lignes au 30

septembre 2004
... qui gnrent 60% du trafic
total voix sortant fixe et mobile
volution du taux de pntration au Maroc

5,2%
5,1%
3,9%
3,9%
4,1%
croissance/an)
5,8%
237
1 140
61
842
249
1 127
78
801
2001
2002
2003
(4)
97
juin-04
4,5%
20,6%
871
950
5,0%
2002
Rsidentiels
2000
92
265
4,3%
2001
1999
256
1 219
1 312
Professionnels et Entreprises
2003
juin-04
Tlphonie publique
Indicateurs Financiers
Rsultat d'exploitation et rsultat net
Chiffre d'affaires consolid
(MADm)
(MADm)
38%
CAGR : 5,5%
26%
14 268
15 411
15 894
10,3%
7 676
8 464
44%
41%
43%
32%
30%
29%
3 167
2 285
3 633
2 472
21%
8%
6 949
5 922
3 770
5 085
3 232
1 134
2001
2002
2003
30-juin-03
30-juin-04
2001
2002
Rsultat d'exploitation
Marge d'exploitation
2003
30-juin-03 30-juin-04
Rsultat net part du groupe
Marge nette
Forte capacit de Distribution

Forte capacit de gnration des flux de trsorerie
(MADm)
(MADm)
6 000
5 000
4 000
Structure financire solide
5 348
Trsorerie nette : 3,5 MADmds

6 093
4 817
3 865
(2)
5 826
(3)
3 514
3 452
2 483
3 000
2 000
(1 400)
2001
1 000
2002
2003
juin-04
0
2001
2002
2003
(1) Flux de trsorerie dexploitation moins

acquisitions dimmobilisations
juin-04
(2)
Aprs distribution du dividende (2 750 MADm)

(3) Aprs distribution du dividende ordinaire (2 750
MADm) et du dividende exceptionnel (2 374 MADm)
Destination des flux de trsorerie
Politique active de distribution de dividendes aux actionnaires

Attention particulire, selon le Management, aux opportunits dacquisition cratrices
de valeur pour les actionnaires
Repartition du capital de Maroc Telecom

Avant l'offre
Aprs l'offre
Aprs cession de 16% VU

Etat
Marocain
35,0%
Vivendi
Universal
35,0%
Vivendi
Universal
50,1%
Etat Marocain
49,9%
Etat Marocain
65,0%
Flottant
14,9%
Acquisition par Vivendi Universal, en 2001 de 35% du capital au prix de 75,87 DH

laction (montant global : 23,3 MdDH)
Ltat Marocain a cd avant le dmarrage de lIPO 16% du capital Vivendi
Universal au prix de 88,10 DH laction (montant global 12,4 MdDH)
Vivendi
Universal
50,1%
Modalits de lOpration
Pourcentage maximum cder: 14,9% du capital / 130 985 210 actions

Fourchette de prix en DH :
54,60 - 68,25 dirhams
Montant maximum en DH :
8,9 milliards de dirhams
Priode de souscription :
Du 22 novembre au 07 dc 2004
Date de 1re Cotation :
13 dcembre 2004
Part Institut. locaux et trangers : 80%
Le cdant :
LEtat Marocain
Places de cotation :
Casablanca et Euronext Paris
Prix de lIPO Maroc Telecom
Le particulier souscrit sur la base dun montant global maximum,

sans indication de prix
Les institutionnels doivent transmettre leurs ordres des prix
lintrieur de la fourchette de [54,60 ;68,25].
Le prix sera dtermin lissue de lOffre Institutionnelle et sera
compris dans la fourchette [54,60 ; 68,25]. Il sappliquera
lensemble des souscripteurs.
Pour les institutionnels trangers, le cdant pourra dcider lors de
lallocation de tenir compte de la qualit des investisseurs selon les
critres suivants:
Longvit de dtention des titres
Comportement sur le march secondaire lors des prcdentes
oprations
Montant des actifs grs.
Quelques lments dapprciation du prix
En 2001, VU a pay 35% de Maroc Telecom 75.87 dirhams laction, soit

une prime par rapport la limite maximale de souscription (68.25 dirhams)
de 10%
En 2004, VU a pay 16% supplmentaires 88.17 dirhams laction, soit
une prime de 22.5%
Par rapport au march, le PER 2003 de Maroc Telecom est de 11.80
contre 15.45 pour le march soit une dcote de 23.6%
Par rapport un univers de socits intgres, prsentant comme Maroc
Telecom des niveaux de marge levs, la dcote est de 29%. Univers
choisi (Emirates Telecom, Bahrain Telecom, Qatar Telecom et Saudi
Telecom.)
Difficults dapplication de la mthode dactualisation des cash-flows car
certaines donnes trs sensibles sont difficilement prvisibles ce stade
de ltude (Investissements UMTS en 2006, concurrence ou pas sur le fixe
en 2005, 3me licence mobile?.. )
Donnes prvisionnelles de Maroc Telecom

En millions
de dirhams
CA consolid
2002
2003
2004e
2005e
2006e
15 411
15 894
17 224
18 103
19 038
Variation
Rsultat
dexploitation
Variation
8%
5 922
57%
3%
6 946
8%
7 398
17%
5%
7 681
6%
5%
7 820
4%
2%
Marge
oprationnell
e
38%
44%
43%
42%
41%
Rsultat net
3 232
5 085
5 591
5 874
6 013
Marge nette
21%
32%
32%
32%
32%
Le Comportement du Cours de Maroc Tlcom

sur le march secondaire
Cration du MASI flottant

Greenshoe pendant 30 jours sur les Bourses de Casa et Paris
Le cours dpendra de l volution des fondamentaux et du rendement du
titre
Attrait des investisseurs trangers : Part dtenue aprs l OPV ?
Dpendra du march : Raction des Institutionnels et des particuliers
Le ratio de division de risques des OPCVMs sera relev de 10 15 %
20% des actions objet de lIPO seront dtenues par des personnes
physiques pour un montant maximum de 1,5 milliard de DH
Quelques Risques
Les revenus futurs et les rsultats de Maroc Telecom dpendent de

manire significative de lconomie marocaine
Le bon comportement des rsultats de Maroc Telecom, observ

depuis quelques annes, devrait se poursuivre mais un rythme
moins soutenu, avec lattribution dune 2me licence fixe en 2005 et
lventualit de lattribution dune troisime licence mobile.
Les enseignements
Le dmarrage des privatisations a pouss la rforme de la Bourse en

1993
La privatisation de Maroc Tlcom, compte tenu de sa taille, a t
loccasion dintroduire des amliorations cruciales tant au niveau :
Des lois relatives la Bourse (exemple relvement du coefficient de
division des risques des OPCVMs de 10 15%) ;
Le rglement gnral de la Bourse (introduction des offres prix
ouverts)
La loi sur la socit anonyme (abaissement de la valeur nominale
des actions de 100 10 dhs)
Enseignements
Moyenne 2001-202
4%
0%
1%
Emissions en numraire cotes

10%
Attributions d'actions cotes

Emissions obligations cotes
Moyenne 2001-2002
14%
Emissions obligations non cotes
TCN march montaire
Augmentations de capital non cotes

71%
Enseignements
Compte sur carnet
7%
6%
5%
1%
1%
0%
Caisse dpargne nationale

32%
Compte terme
Assurance vie
Produits de retraite
11%
Actions
Bons du trsor
12%
25%
OPCVM
Obligations
Dcisions
FEC 765
Introduction en Bourse dune mission

obligataire :
tude de cas fonds RISMA
Caractristiques de lmission
Caractristiques des obligations
Obligations rem. en actions de dhs 135 au porteur inscrits chez Maroclear

Montant lever 150 300 millions de dhs entre 24 nov 03 au 16 dc 03
Dure 2 ans et 10 mois, intrt 4,5% payable annuellement

Remboursement lchance et remboursement anticip chaque 6 mois
Cotation en bourse
Caractristiques des actions issues du remboursement des ORA en actions RISMA
Une obligation pour une action de nominal 100 et de prix dmission 135 ;
Montant dpendra des obligations en circulation ;
Remboursement partir du 23 juin 2006 et tous les six mois ;
Actions cotes quand RISMA le sera (date cible 2005 et +tard 23 juin 06)
Modalits de souscription et dallocation
Actionnaires actuels
Accor S.A 41,5%; Tamaris 3,79%; CIMR 4,72%; MAMDA 5,42%; BMCE
5,42%; RMA 5,42%; Nexity 6,13%; Asma Invest 6,13%; CFG Dev 10,63% et
Al Wataniya 10,84%
Exercice des droits prfrentiels de souscription des ORA

A titres irrductible les actionnaires actuels souscrivent en faisant valoir leurs
droits et ceux acquis durant la priode de souscription
A titre rductible au prorata des droits non exercs
Conditions de souscription
OPCVMs, assurances; banques, fonds dinvestissement, et actionnaires actuels
et allocation premier arriv-premier servi
valuation
Actualisation des cash flows disponibles avec une dcote de 30% (fourchette
obtenue 126 144 dirhams)
Prix retenu par lAGE 145 dhs
Rgime fiscal et calendrier
Rgime fiscal
Rgime applicables aux obligations avant conversion

Rgime applicables aux actions aprs conversion
Calendrier
14.11 rception par la bourse du dossier
17.11 mission par la Bourse de lavis de recevabilit
17.11 visa de la note dinformation par le CDVM

19.11 publication de lavis dans le bulletin de la cote
24.11 ouverture de la souscription

16.12 clture de la souscription
19.12 rception par la bourse des rsultats de lopration
23.12 cotation des ORA
23.12 annonce des rsultats dans le BOC
23.12 enregistrement de la transaction en bourse

23.12 rglement / livraison
Dcisions
FEC 765
Les oprations sur la liquidit :

Rduction de capital Vs rachat des fins de
rgulation de cours
Typologie
Les contrats de liquidit
Les rachats de titres des fins de rgulation de cours
Les rachats de titres de fins de rduction de capital
Les contrats danimation de march
Entreprises concernes
1
Excdent structurel de capitaux

permanents
Actif
immobilis
BFR
Trsorerie
Financement
Permanent
Rpartition non optimale des capitaux

propres et des dettes
Actif
immobilis
BFR
Excdent de fonds propres
Fonds
propres
Dettes
Objectifs recherchs
Pour les actionnaires

Une meilleure rmunration (prime ; liquidit)
Pour lentreprise
Redimensionnement des fonds propres ;

Amlioration du ROE ;
Amlioration de la rentabilit des actifs ;

Effet relutif des indicateurs par action (Bnfice
par action et cash flows par action) ;
Signal positif au march financier.
Cadre juridique : un cadre clair et complet
Le rachat dactions prvu par la loi sur la SA : articles 208 215

; cette loi impose le respect des rgles suivantes
Traitement galitaire des actionnaires : Offre Publique ;
Dcision propose lapprobation des actionnaires (AGE);
Libert des actionnaires ;
Dlai dopposition des cranciers de 30 jours;
Apprciation des causes et conditions de lopration par les

CAC.
Lintervention du CDVM : le visa de la note

dinformation pour autoriser lopration de rachat
Lmetteur tablit une note dinformation et la soumet au visa du

CDVM. Cette note comprend :
Prsentation sommaire de lentreprise et de son activit ;
Prsentation de lopration (cadre juridique, objectifs, prix,

financement, autres modalits) ;
Incidence du rachat dactions sur la situation financire de
lentreprise ;
Intention des principaux actionnaires ;
Rpartition du capital ;
Faits marquants et perspectives.
Le calendrier tel que fix par la loi sur la S.A

2 Annonce de
lopration et
convocation de
l AGE
5 Publicit
Publication de la lgale
NI
d+1,5 m
7 Dbut de lOffre
Publique de Rachat
d+2,5 m
d+3,5 m
d+4,5 m
d+1 m
1 Tenue du CA approuvant :
Structuration ;
Modalits.
Dlai maximum pour

lannulation des titres
rachets
4
Tenue de
lAGE
6 Fin du dlai
dopposition
des cranciers
8
Clture de lOffre
Publique de Rachat
d : date
m : mois
Fiscalit de lopration
Le rachat par une socit de ses propres actions est un produit dactions
(article 9-c de la loi 24-86/IS et article 91-I-1 -C de la loi 17-98/IGR).
Actionnaires
Personnes morales :
exonration ;
Entreprise
Droit denregistrement
de 1%.
Personnes physiques : retenue
la source hauteur de 10%

des rserves distribues.
Modalits de mise en uvre
Part du capital acqurir ;
La loi sur les S.A. nimpose pas de limite ;

Possibilit de ralisation partielle
Prix de lOffre Publique de Rachat ;

Prix de rachat calcul par les mthodes
contrl par les CAC
dvaluation et
Arrte par la C.A et soumis lapprobation de lAG
Rgles de participation ;
Libert des actionnaires

En cas de dpassement du plafond, allocation au prorata
Modalits de mise en uvre
Communication ;
Annonce de lopration ;
Convocation de lAGE ;
Publication de la notice dinformation ;
Publication des rsultats de lAGE ;
Publication des rsultats de l OPR
Comptabilisation
Diminution du capital social hauteur de la valeur nominale
;
Imputation aux rserves distribuables de lcart entre le prix
de rachat et la valeur nominale ;
Incidences de lopration
Amlioration de la rentabilit des fonds propres ;
Amlioration de la rentabilit des actifs ;
Effet relutif des indicateurs par action : BPA et CFPA;
Eventuelles modifications dans la gographie du capital.
Amlioration des fondamentaux : quen est-il de leffet

sur les cours de laction rachete en Bourse?
Dcisions
FEC 765
Etude de cas rachat des fins de rduction

de capital
Etude du cas Ciment du Maroc
Etude de cas
CIMENTS DU MAROC
Caractristiques du programme
Objectifs du programme de rachat
Financement du programme
Modalits de ralisation
Calendrier du programme
Modalits de participation
Incidences du programme sur la situation financire et

la rentabilit des titres CIMENTS DU MAROC
Objectifs de lopration
Modalits de ralisation du
programme
Calendrier du programme
Les modalits de participation
Les modalits de participation
Les incidences du programme sur la

situation financire et la rentabilit des
actions CIMENTS DU MAROC
Les incidences du programme sur la

situation financire et la rentabilit des
actions CIMENTS DU MAROC
Dcisions
FEC 765
Etude de cas rachat des fins de

rgulation de cours
Etude du cas BMCE-Bank
Etude de cas BMCE-Bank
Modalits de ralisation
Evolution de la liquidit
Evolution du cours et de la volatilit
Incidence dur programme sur la situation financire de

BMCE-Bank
Programme de rachat prcdent
Titre concerns
Actions BMCE Bank
Prix maximum dachat
MAD 750
Prix minimum de vente
MAD 375
Nombre maximum dactions dtenir
1.500.000 actions, soit 9,45%
Somme maximale engager
MAD 1.125
Dlai de lautorisation
18 mois
Calendrier
Du 24 mai 2004 au 23 novembre 2005
BMCE Bank prvoit dassurer le financement des achats

dactions un montant maximum de MAD (1.125) par ses
ressources propres, sachant que dans le bilan arrt au 31
dcembre 2003, la trsorerie disponible ressort MAD 5.607,5
millions et que les fonds propres sont de MAD 5.912,2 millions.
Modalits de ralisation du programme
Les rachats et les cessions se font tout moment sur le

march boursier de Casablanca
BMCE envisage dagir en contre tendance des variations

excessives du cours sur le march. BMCE Bank confie les
oprations en gestion sous mandat BMCE Capital Bourse
BMCE garde la libert dacheter ou de vendre, sous rserve :

Du respect des fourchettes lgales et rglementaires ;
Le cas chant, du respect des conditions fixes par

lAssemble Gnrale Ordinaire
Evolution de la liquidit
Evolution du cours et de la volatilit
Incidence dur programme sur la

situation financire de BMCE-Bank
BMCE Bank nayant pas lintention dannuler les titres

rachets, le programme da pas dincidence sur les comptes
de la banque autres que lenregistrement des plus ou moins
values ventuelles au compte rsultat en fonction des cours de
laction au moment de lexcution des ordres dachat et de
vente des titres.
En faisant lhypothse que BMCE acquire tous les titres au

prix maximum de 750 dirhams et els revendre au prix
minimum de 375 dirhams, la moins-value maximale serait de
562,5 millions de dirhams (35% du capital)
BMCE Bank a dj effectu un programme de rachat dcid

par lAGO du 22 novembre 2002 aux contions suivantes
Prix maximum dachat
MAD 750
Prix minimum de vente
MAD 375
Nombre maximum dactions

acqurir
9,45% du capital, soit 1.500.000

actions
Dlai dacquisition
18 mois
Caractristiques du programme prcdent
Dcisions
FEC 765
Les Offres Publiques
Dfinition des offres publiques
Loffre publique est lengagement unilatral, ou de concert,

irrvocable et public dacqurir, d'changer ou de vendre tout ou
partie des titres donnant accs au capital social ou aux droits de
vote d'une socit dont les titres sont inscrits la cote
Loffre publique est rglemente. Le lgislateur vise travers la

loi protger les intrts des actionnaires minoritaires contre
toute modification substantielle dans le contrle du capital de la
socit o ils ont investi leur argent
Les types doffres publiques
Les offres publiques achat , OPA
Cest la procdure qui permet une personne physique ou morale

(l'initiateur) de faire connatre publiquement qu'elle se propose
d'acqurir contre rmunration en numraire ou en titres, les titres
dune entreprise cote
Les offres publiques dchange, OPE

Cest la procdure qui permet linitiateur, de faire connatre
publiquement qu'elle se propose, par change de titres, dacqurir
les titres dune socit cote
Les offres publiques mixte, OPM

Cest loffre publique comportant un rglement partiel en titres avec
soulte en espces en fonction du caractre principal donn loffre
par son initiateur, sous rserve de lapprobation du CDVM
Les types doffres publiques
Les offres publiques de retrait , OPR

Loffre publique de retrait est la procdure qui permet aux personnes
physiques ou morales, dtenant, seules ou de concert la majorit des
droits de vote dune socit dont les titres sont inscrits la cote, de
faire connatre publiquement quelles se proposent de racheter les
titres de ladite socit, afin de permettre aux personnes physiques ou
morales nappartenant pas au groupe prcit de se retirer du capital
social de ladite socit
Les offres publiques de vente, OPV

Cest la procdure qui permet une personne physique ou morale,
agissant seule ou de concert, de faire connatre publiquement qu'elle
se propose de vendre les titres dune socit cote
Les offres publiques obligatoires
Loffre publique obligatoire

Le dpt dune offre publique d'achat est obligatoire quand linitiateur, agissant
seule ou de concert, vient dtenir, directement ou indirectement, un
pourcentage dtermin des droits de vote dune socit dont les titres sont
inscrits la cote de la Bourse
Ce pourcentage est fix par ladministration sur proposition du CDVM, sans
quil puisse tre infrieur au tiers des droits de vote de la socit vise (90%
dans le cas dune OPR). Linitiateur doit dclencher (sauf drogation) loffre
dans les trois jours ouvres suivant le franchissement du seuil en question. A
dfaut linitiateur sera automatiquement suspendu de lexercice de tous ses
droits pcuniaires et de vote lis aux titres dtenus. Il ne les recouvre quaprs
initiation de loffre.
Le CDVM peut imposer une OPR partir dun pourcentage de dtention des
droits de vote de 65% si les actionnaires minoritaires le demandent
Les tapes des offres publiques
Le franchissement de seuil
Cest le seuil du tiers des droits de vote pour toutes les offres publiques et le seuil
de 90% des droits de vote pour lO.P.R
Le dpt de loffre
Trois jours ouvrables aprs le franchissement de seuil. Le cdvm publie aprs le
dpt un avis de dpt dans u journal dannonces lgales. Le dpt du projet
doffres entrane la suspension de la cotation
Lavis de recevabilit
Le cdvm dispose dun dlai de 10 jours pour examiner le projet. Il lapprcie au

regard de ses caractristiques. Il ne se prononce pas sur son opportunit
industrielle, commerciale ou sociale
Le visa de la note dinformation

Lavis favorable du cdvm entrane la publication dun avis de recevabilit sur un
journal dannonces lgales et est suivi de la reprise de la cotation. Les
engagements de linitiateur deviennent irrvocables. Linitiateur tablit une note
dinformation quil soumet au visa du CDVM.
Dcisions
FEC 765
Etude de cas
OPA / OPE de la BCM sur Wafabank suivie dune
Offre Publique de Retrait
Etude de cas OPA-OPE BCM sur

Wafabank suivie dune OPR
Chronologie de lopration
Cinq mois se sont couls entre l cession dOGM par la holding SOPAR la BCM et
lobtention du visa du CDVM pour lopration
24 novembre 2003
Signature du contrat ce cession dOGM entre SOPAR et

la BCM
22 dcembre 2003
Closing juridique de lacquisition dOGM
22 dcembre 2003
Bank Al-Maghrib approuve le changement de contrle de

Wafabank et la fusion des deux banques
23 dcembre 2003
Le conseil de Wafabank approuve la nomination de

membres reprsentants la BCM
27 fvrier 2004
Avis de recevabilit du cdvm sur lOPA/OPE
19 avril 2004
Visa du cdvm
Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank

suivie dune OPR
Cadre de lopration
BCM contrle 36,38% du capital et 46,65 des droits de vote de Wafabank
(au 31 dcembre 2003)
ONA/SNI
25,25%
BCM
100%
OGM
100%
Wafa Corp
15,54%
12,50%
Wafabank
21%
70,5%
20,54%
Flottant
Wafa Assurance
9%
14,72%
Finivest
4,47%
Sogefi
0,56%
Sonapar
5,36%
CDG
OPCVM
26,07%
Autres

Cadre de lopration
Loffre OPA/OPE de BCM sur Wafabank vise fusionner les deux banques
pour en crer une banque leader aux plans national et rgional
Premire banque marocaine dans les mtiers de la banque de dtail et la

finance
Plus dun million de clients
1er rseau bancaire (460 agences et dispose de la moiti du rseau des
banques marocaines ltranger 45,5%)
1re banque en termes de crdits (30,1% de part de march et 30,8 pour
les engagements par signature)
2me banque en termes de dpts ( 29,5% de part de march)
Ses filiales spcialises dans le leasing, le crdit la consommation et

lintermdiation boursire ont des parts de march respectives de 24%,
23% et 51%.

Contexte lgal
Approbation du principe de lopration de rapprochement par les autorits

montaires, au regard des dispositions rglementaires en vigueur
Le 22 dcembre 2003 et aprs avis conforme mis le 11 dcembre 2003 par

le comit des tablissements de crdit, le ministre des finances et de la
privatisation a donn son agrment la BCM, suite la prise de contrle de
Wafabank
Aucune objection au projet doffre publique dachat et dchange na t

formule au regard des intrts stratgiques nationaux, cependant certains
actionnaires trangers notamment le Crdit Agricole France a souhait ne
pas faire partie du tour de table de la nouvelle banque tant donn ses
intrts avec le Crdit du Maroc filiale du Crdit Lyonnais

Caractristiques de lOPA/OPE
Modalits
La BCM a lanc une OPA-OPE visant 100% du capital de Wafabank,
soit 6.457.637 actions
Les conditions de lOPA-OPE aux actionnaires de Wafabank sont les

suivantes :
Offre publique dachat
Offre publique dchange
Prix : 825 dirhams action de

Wafabank
Parit propose : 7 actions BCM pour

8 actions Wafabank apportes
Aucun plafond pour le nombre

dactions cdes
Traitement des rompus : achat ou

vente des titres ncessaires aux
conditions du march
Aucun plafond dapport

Renseignements sur les titres mettre lissue de lOffre Publique dEchange
Nombre dactions mettre
Variable selon rsultats de loffre avec maximum

5.650.432 actions BCM
Date dmissions des actions

issues de lOPE
28 mai 2004 la date de tenue de lAGE ratifiant

laugmentation de capital
Date de cotation
2 juin 2004
Prix dmission
950 dirhams
Forme
Nominative
Libells des actions la cote
BCM 3me ligne
Date de jouissance
1er janvier 2004

Calendrier de lopration
26 avril 2004
Date douverture de loffre
10 mai 2004
Clture de loffre
18 mai 2004
Annonce des rsultats de lOPA et enregsitrement de lOPE
21 mai 2004
Rglement-liavraison des titres issus de lOPA
28 mai 2004
Runion de la seconde AGE ratifiant laugmentation de capital et

modifiant les statuts de la BCM
31 mai 2004
Annonce de la cotation des nouvelles actions issues de

laugmentation de capital
2 juin 2004
7 juin 2004
Cotation des nouvelles actions

Rglement-livraiosn des titres issus de lOPE

Rsultat de lOPA-OPE
Part %
Actions Wafabank
apportes
Part %
100
29.937
100
14
4,11
9.901
37
Non-institutionnels
327
96
17.036
63
Personnes physiques
317
93
16.495
61
24
10.442
39
Banques
305
90
15.096
56
Socits de bourse
36
11
11.841
44
Apporteurs marocains
324
95
16.776
Apporteurs trangers
17
10.161
62
38
Global
Institutionnels
O
P
A
Nombre de
souscripteurs
341
Personnes morales

Rsultat de lOPA-OPE
Nombre de
souscripteurs
O
P
E
Part %
Actions Wafabank Actions

BCM
apportes
attribues
6.377.624
5.580.421
Part %
Global
947
100
100
Institutionnels
40
4.346.568
3.803.247
68
Non-institutionnels
907
96
2.031.056
32
Personnes physiques
829
88
450.792
1.777.174
394.443
Personnes morales
118
12
5.926.832
5.185.978
93
Banques
756
80
428.520
374.955
Socits de bourse
191
20
5.949.104
5.205.466
93
Apporteurs marocains
931
98
6.050.120
5.293.855
Apporteurs trangers
16
327.504
286.566
95
5

Offre Publique de Retrait de Wafabank de la cote de la Bourse de
Casablanca
Franchissement de
seuil
Cadre lgal de loffre
Nomination dun expert

indpendant
A lissue des offres OPA/OPE, la BCM dtient 95% du

capital de Wafabank.
Eu gard au flottant (0,82%), BCM au mme prix que lOPA
(825 dirhams) une OPR sur la totalit des actions quelle
ne dtient pas
Aucune objection na t formule de la part des autorits.
BCM a dpos un projet doffre publique de retrait au
CDVM le 2 juin 2004.
Lavis de recevabilit a t publi le 7 juin 2004
Dans la perspective de loffre, Attijari intermdiation a t

charg dvaluer les actions Wafabank et le cabinet
Fiduciaire du Maroc fut charg de vrifier

Les caractristiques de lOffre Publique de Retrait
Nature des titres
Primtre
Irrvocabilit
Actions
de loffre
de loffre
Priode de loffre
Date de rglement
Organisme centralisateur
Coordinateur global
53.076 actions Wafabank non encore dtenues par BCM
BCM sengage dacqurir les titres apports

Du 28 juin au 12 juillet inclus
15 juillet 2004
BCM
Attijari Finances Corp
Dcisions
FEC 765
Fin du sminaire

Support Finance de Marché S6 2012 IMPORTANT

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Support Finance de Marché S6 2012 IMPORTANT

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Finance de march

Universit Mohamed V - Souissi

Dr. Khalid Belkhoutout

Prsenter les rgles

March par les ordres Vs

Matriser les rgles qui

Matriser les rgles

Oprations de rachat et rduction de

Les offres publiques : la

valuation (1h30 minutes)

Transformation des chances

tude des actions

Quest-ce quune action ?

Types et valeurs de laction

Capitalisation boursire, blue chips et

Quest-ce que le dividende ?

Le march des actions

Le march central comprend

Caractristiques dun march

Bulls et bears : dsignent respectivement les

Evaluation des actions

Taux de rendement et Price Earning Ratio

la dilution technique, Dt = Cours thorique aprs

Impact du split sur le cours des actions

tude des obligations

Quest - ce quune obligation ?

Quest-ce quune obligation (suite)

Le risque et les clauses contractuelles

Evaluation des obligations

Cette mthode a linconvnient dactualiser des paiements

Formation des cours et indices

Comprendre les cotations

Facteurs influenant les cours

Les facteurs macro-conomiques

Les indices boursiers

Caractristiques des indices

Pub. Quot. frquence

Chaque jour Temps rel

9h30-16h30 Temps rel

Comment lire le bulletin de la cote ?

Les transactions sur actions (doc PDF)

Selon les proprits de la loi normale, on aura :

La thorie de la diversification de Markowitz

Introduction aux marchs drivs

Les intervenants sur les marchs drivs

Utilisation dune option call

Le vendeur de loption call

augmentation du cours de laction baisse du cours de laction

acquiert le droit dacheter un

sengage vendre le titre

Limit au capital engag

Lgre baisse ou stagnation

Utilisation dune option put

Le vendeur de loption put

baisse du cours de laction

augmentation du cours de laction

acquiert le droit de vendre un

Prendre les actions au prix

Limit au capital engag

Lgre hausse (bullish) ou

bnfices / pertes de lacheteur

Achat dune option call (long call)

Bnfices et pertes lors dun achat dune option call

Vente dune option call (short call)