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Caro(a) estudante!
Caro(a) estudante, depois de ter estudado os aspectos meramente tericos, chegou
a vez de analisarmos os aspectos prticos, onde iremos aprender a determinar o
valor actual, o cash-flow, as amortizaes, o capital investido, os encargos
financeiros, o VAL, a TIR, o Payback, entre outros.
A avaliao dos projectos com base neste critrios permite uma tomada de deciso
mais cuidadosa pois, como o tutorando pode imaginar, investir alocar fundos que
muita das vezes esses fundos so provenientes de emprstimos tendo
consequentemente o seu custo. Portanto uma adequada anlise do risco
pertinente andes de se tomar uma deciso.
Por isso, no final desta unidade voc dever estar apto a...
Competncias a adquirir
2. BIBLIOGRAFIA
3. GLOSSRIO
4 EXERCCIO DE AUTOAVALIAO
5. CHAVE DE CORRECO DOS EXERCCIOS
3
Contexto da realidade
Na anlise financeira procura-se
determinar at que ponto os
meios financeiros alocados so
adequados.
fazer face aos seus compromissos medida que se venam. Nesta avaliao
analisa-se a estrutura financeira da empresa, isto , a proporo em que se utiliza os
meios prprios e os meios alheios para financiar os seus valores de activo. Analisase tambm o nvel de solvncia, o grau de liquidez e a tesouraria.
1.1.2 Avaliao Econmica e Social
A avaliao econmica e social tem como objectivo a determinao e apreciao
dos efeitos directos e indirectos que o projecto trar na economia e na sociedade
nos seguintes aspectos: na produo, na distribuio de rendimento, no emprego,
nos sectores de produo e no ambiente. Na anlise econmica do ponto de vista
da empresa, interessa a maximizao da rendibilidade dos capitais que aloca. A
rendibilidade econmica mede a capacidade efectiva da empresa para remunerar
todos os capitais prprios ou alheios postos a sua disposio.
1.2 CUSTOS E BENEFCIOS
Na avaliao macroeconmica, alm da anlise e apreciao dos efeitos ou
impactos mais gerais que o projecto gera e repercute sobre o sector em que se
insere, isto , na regio, no emprego, na Balana de Pagamentos, no Produto
Nacional e noutros. Estuda-se tambm a sua
Contextualidade
encarados
econmica,
compras,
pagamentos,
numa
enquanto
ptica
que
despesas
assim
como
as
e
as
consumir
proporcionar,
comparam-se
os
custos com os
necessrio
para
um
adequado
Contexto da realidade
funcionamento do projecto.
Todo projecto de investimento na
Num projecto de investimento considera-se
tangveis.
Por
exemplo,
instalaes,
da implementao incorre em
consistir
em
custos de explorao.
elementos
O Fundo de maneio
Designa-se por Fundo de maneio a parte excedente do activo circulante que cobre o
passivo circulante, ou seja, a parte dos activos mais lquidos que cobre os passivos
que exigem liquidao a curto prazo. necessria a existncia de um fundo de
maneio, uma margem de segurana, para evitar rupturas de tesouraria.
Por outras palavras podemos definir o fundo de maneio como sendo a parte dos
capitais permanentes que no absorvida no financiamento do imobilizado lquido e
que, consequentemente, vai cobrir (parcial ou totalmente) as necessidades de
financiamento do ciclo de explorao.
Para o clculo do fundo de maneio podemos usar duas vias:
Fundo de maneio ser igual ao activo circulante subtraindo o passivo circulante ou,
capitais permanentes subtraindo o imobilizado lquido.
Existem vrias medidas que uma empresa pode tomar, para controlar o crescimento
das suas necessidades de fundo de maneio, limitando assim o investimento que tem
que fazer nessa rea. Vamos de seguidas observar alguns exemplos:
Melhor controlo de stocks, usando sistemas de gesto de stock mais eficazes,
ERPs, etc.
Melhoria dos processos produtivos de forma a
Conceptualizao
de
relaes
com
minimizao de stocks;
Observao reflexiva
campos:
de fundo de maneio?
1.2.3 Benefcios
Os benefcios correspondem ao valor dos recursos libertos pelo projecto, ou seja, os
proveitos que o projecto ir gerar, ao longo da sua vida til, decorrentes do valor das
vendas e outros proveitos contabilizados tambm na conta de explorao
previsional, adicionados com o valor residual do investimento no fim da sua vida til.
Corresponde ao valor residual os resduos dos activos (mquinas, viaturas, etc) no
fim da sua vida til. Este valor pode ser nulo ou mesmo negativo se carecer de
despesas adicionais tais como: desmontagem e remoo. Findo o perodo til do
activo a empresa pode optar em vender os activos ou recuper-los.
1.3 CONCEITOS BSICOS
Para a escolha de um projecto sob ponto de vista da empresa necessitamos
aprofundar nossa anlise dos vrios critrios que facilitaro nossa deciso sobre a
viabilidade ou no do projecto, nomeadamente, valor actual, capital investido,
amortizaes, cash flow e conta de explorao previsional.
1.3.1 Determinao do Valor Actual
Antes de abordamos a questo do valor actual importa dizer que o valor de um
capital varia ao longo do tempo em que cedido. Ento para definirmos o seu valor
precisamos de referenciar-nos a um instante de tempo. Por conveno utiliza-se
Contexto da realidade
Um determinado investidor adquire um
bem (investimento) que em vez de
consumo imediato, se destina a produzir
normalmente
momento
actual
O valor actual ir nos dizer qual o valor, hoje, de uma receita ou despesa
realizada no futuro. Ser a partir desse valor que o investidor tomar uma deciso
de implementar ou no um projecto de investimento.
Para melhor compreenso do conceito do valor actual analisemos o seguinte
exemplo:
Um indivduo que ir receber um montante de
9.000,00MT, daqui a um ano, considerando
uma
taxa
de
12%
ao
ano,
teria
Observao reflexiva
hoje
8.035,71MT.
Algebricamente teremos:
VA
= 8.035,71
Onde:
i considerado a taxa de actualizao ou de desconto igual a 12%.
VA Valor Actual
CF Cash-Flow
ou seja,
VA = 9.000,00 x
em que
= 8.035,71
o valor actual
10
ou
VA = CF (1+ i)-1
2 perodo
VA2 = CF
ou VA2 = CF (1 +i)-2
VAn = CF (1 + i)-n
Como pode ver, o valor actual , neste caso, um factor de actualizao que se
representa na seguinte frmula:
VA = CF x
ou
VA = CF (1+ i)-n
Com este factor pode se calcular o valor actual lquido e taxa interna de
rentabilidade dos cash-flows no uniformes.
11
Resoluo:
Usando a frmula, teremos:
VA = CF x
ou
VA = CF (1+ i)-n
Para facilitar a compreenso podemos apresentar a resposta numa tabela. Para tal
calculemos primeiro os factores de actualizao de cada ano:
Ano 0
=1
Ano 1
= 0.9091
Ano 2
= 0.8265
Ano 3
Ano 4
= 0.7513
= 0.6830
Valor actual
Anos
Cash-Flows
Factor
de Valor actual
actualizao
Valor
actual
acumulado
(300)
1.0000
(300)
(300)
200
0.9091
181.82
(118.18)
150
0.8265
123.98
5,8
12
100
0.7513
75.13
80.93
80
0.6830
54.64
135.57
Resposta: O valor actual do somatrio dos 5 cash-flows de 135,57 mil a uma taxa
de actualizao de 10% ao ano.
ou
=
n (i)
ou
cujo smbolo :
Exemplificando:
Qual ser o valor actual de um investimento que liberta cash-flows uniformes de 200
mil meticais por ano, durante um perodo de 4 anos, a uma taxa de actualizao de i
= 15%?
Resolvendo:
1 Passo Vamos esquematizar.
VA
CF
CF
CF
CF
CF
______/______/______/______/_________________/_______/______
0
n-1
n
13
Onde:
VA Valor Actual do somatrio dos cash flows;
CF Cash-flows.
Ento:
VA = CF x a
n (i)
VA
200
200
200
200
______/________/________/________/_______/______
0
VA = CF x
VA = 200 x
ou 200 x
VA = 571
Como pode observar, o valor actual do somatrio dos quatro cash-flows anuais de
200 mil, de 571mil, para uma taxa de actualizao de 15% e no de 800 mil, caso
14
Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!
1- Diga qual o objectivo da avaliao de um projecto.
2- O que difere a anlise financeira da anlise econmica de um projecto?
3- Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de
600.000,00MT. Os cash-fllows relativos sua explorao foram os seguintes:
Anos
Cash-flows
300.000
200.000
100.000
90.000
15
16
de
mobilirio,
uma
mquina
de
mesmo.
Neste
caso,
trata-se
da
amortizao de um activo
Contexto da realidade
Uma empresa que se dedica ao
ramo de transporte (tendo como
seu activo autocarros), se no
amortizar os autocarros, passado
a vida til dos mesmos, a
17
A=
Exemplificando:
Adquiriu-se uma viatura por 20.000,00MT, cujo seu perodo de vida til foi estimado
em 5 anos. Determina o valor das amortizaes anuais.
Resoluo:
A=
= 4.000
Onde:
Co capital inicial
n anos (do maior ao menor)
N somatrio de n
Exemplificando:
18
Temos,
Para o quinto ano ser
19
Contexto da realidade
projecto de investimento se o
produo, etc.
mesmo
ir
gerar
implementao
fluxos
funcionamento.
Conceitualizao
monetrios
perodo.
saldo
dos
meios
num
lquidos
determinado
___Saidas____________________
OUT
Consumos, aplicaes (custos)
FLUXOS OUT
22
investidor
adquiriu
um
determinado
equipamento
pelo
montante
de
Cash-Flows
______
_________
80.000,00
100.000,00
120.000,00
90.000.00
90.000,00
Resoluo:
Determinemos primeiro as amortizaes:
Quotas constantes
400.000/5 = 80.000 anuais
Agora vamos calcular os cash-flows lquidos sabendo que os lucros so tributados a
uma taxa de 32%.
23
Lucros
antes de
Impostos
impostos
1
3=1-2
Lucro
Cash-
depois de
flow
impostos
lquido
5=3-4
6=5+2
80.000
80.000
80.000
100.000
80.000
20.000
6.400
13.600
93.600
120.000
80.000
40.000
12.800
27.200
107.200
90.000
80.000
10.000
3.200
6.800
86.800
90.000
80.000
10.000
3.200
6.800
86.800
= 133.333;
400.000 x
= 106.667;
400.000 x
= 80.000;
24
400.000 x
= 53.333;
400.000 x
= 26.667
Anos
Cash-
Lucros
antes
Lucro
de Impostos
depois de flow
impostos
1
impostos
3=1-2
Cash-
4 = 3 x 32%
lquido
5=3-4
6=5+2
80.000
133.333
(53.333)
(53.333)
80.000
100.000
106.667
(6.667)
(6.667)
100.000
120.000
80.000
40.000
12.800
27.200
107.200
90.000
53.333
36.667
11.733
24.934
78.267
90.000
26.667
63.333
20.267
43..066
69.733
Observaes:
Conceptualizao
o mtodo utilizado.
2. Conforme dito anteriormente, as
global
entre
somatrio
dos
imposto
fiscal.
amortizao
custos
de
investimentos
de
sada de caixa
25
Um
investidor
adquiriu
um
determinado
equipamento
pelo
montante
de
Cash-Flows
______
_________
70.000,00
90.000,00
110.000,00
80.000.00
80.000,00
vender ou utilizar para outros fins. O valor residual pode ser nulo ou mesmo negativo
se se tratar de um bem que necessita de despesas de desmontagem.
O que frequentemente acontece que chegado o perodo do fim da vida do activo, a
empresa procede a uma entrada de fundos que resulta em geral, na venda de tais
activos.
27
do
investimento
conheceram-se
outros
mtodos
de
avaliao,
Contexto da realidade
Ta = [ (1+t1).(1+t2).(1+t3)]
t1 = Custo de oportunidade dos capitais
prprios
t2 = risco econmico e financeiro do projecto
t3 = Taxa de inflao esperada para o futuro
um
projecto
durante
um
28
Diz-se que um projecto de investimento rentvel quando o seu VAL positivo (VAL
> 0).
Podemos chegar tambm ao Valor Actual Lquido atravs da comparao entre os
benefcios e os custos de um projecto como a seguir se ilustra:
Em que:
29
recuperar
os
recursos
aplicados
Observao reflexiva
Como tomar a deciso de
investir com base no
critrio do VAL?
Factor de
Factor de
I
C
B VR Cash flow actualicao Cash flow
actualizacao Cash flow
i=10% actualizado
i=20%
actualizado
3000
-3000
1
-3000
1
-3000
100 1000 2100
1000
0.9
900
0.83
747
1100 2100
1000
0.83
830
0.69
572.7
1100 2100
1000
0.75
750
0.58
435
1100 2100 100 1000
0.68
680
0.48
326.4
VAL =
160
VAL =
-918.9
32
Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!
1- Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de
600.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows relativos sua
explorao so os seguintes:
Anos
Cash-flows brutos
120.000
180.000
240.000
150.000
150.000
Pretende-se:
a) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
b) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.
c) Interprete o resultado.
33
Conceptualizao
Assim:
Se a TIR for maior ou igual a taxa de actualizao
vlido.
projecto nulo.
Se
for
menor
do
que
taxa
de
Contexto da realidade
de
investimento,
durante
um
recursos
de
do capital investido.
vida do projecto.
num
projecto
34
Analiticamente teremos:
VAL
VAL1
VAL2
VAL3
I1
i2
i3
Sendo:
COC = Custo de Oportunidade do Capital = i,
Teremos:
Para COC = i1, temos VAL1
Para COC = i2, temos VAL2
35
Exemplificando:
Para a determinao da TIR recorremos a vrios mtodos e para o caso do nosso
estudo aprenderemos dois mtodos, nomeadamente, o mtodo de aproximaes
sucessivas e o mtodo de interpolao linear.
Mtodo de aproximaes sucessivas
Este mtodo baseia-se nas tentativas sucessivas da taxa de actualizao at que o
VAL seja igual a zero, como ilustra a tabela abaixo.
Anos
0
1
2
3
4
5
Cash flow
Factor de Cash flow
nao actualizado actualizacao actualizado
57.273%
-500
1
-500
370
0.6358
235.26
350
0.4043
141.50
250
0.2571
64.27
240
0.1634
39.23
190
0.1039
19.75
VAL =
0.00
36
Anos
0
1
2
3
4
Cash flow
Factor de
nao actualizado actualizacao
10%
-100000
1
20000
0.9091
40000
0.8264
80000
0.7513
100000
0.6830
VAL =
Cash flow
actualizado
-100000
14814.81
21947.87
32515.37
30106.82
-615.12
37
Teremos:
TAXA
VAL
10%
79.646,2
TIR
35%
(615,12)
Logo:
0,10 =
0 79646,2 (0,25)
79646,2 0,25
=
= 0,248
(615,12 79646,2)
80261,32
38
Anos
0
1
2
3
4
Cash flow
Factor de
nao actualizado actualizacao
10%
-100000
1
20000
0.9091
40000
0.8264
80000
0.7513
100000
0.6830
VAL =
Cash flow
actualizado
-100000
14925.37
22276.68
33248.77
31015.64
1466.46
VAL
34%
1466,46
TIR
35%
0
- 615,12
Interpolando teremos:
( 615,12 1466,46) est para (35% 34%)
(0 1466,46) est para (TIR 34%)
Teremos:
Conceptualizao
Payback
decorrido
entre
investimento
inicial
tempo
o
e
totalmente
concluir-se
que
Contexto da realidade
O mtodo de Payback
adequado a projectos em
contexto de grande risco ou
em ciclos de vida curta, mas
no adequado avaliao
a
projectos
de
longa
durao.
flows dos outros trs anos seguintes que por hiptese podem ser cash flows
40
negativos, que tornariam todo o projecto invivel. Da conclui-se que este mtodo
no aconselhvel para projectos de longa durao.
Analiticamente teremos:
Em que:
I Valor do investimento
41
actualizado
-400
200
200
200
200
200
42
Cash flow
Factor de
Cash flow
Cash flow
nao
Anos
actualizado
-400
-400
-400
200
0.8333
166.67
-233.33
200
0.6944
138.89
-94.44
200
0.5787
115.74
21.30
200
0.4823
96.45
117.75
200
0.4019
80.38
198.12
PR = 2 + 0,8159668222
PR = 2,815966822
43
Ento, PR = 2 anos,
0,815966822 X 12 = 9, 791601866
Isto 9 meses
0,791601866 X 30 = 23,748
Isto 23 dias
Resposta:
O investimento recuperado em 2 anos, 9 meses e 23 dias, ou seja,
aproximadamente 3 anos.
ano
de
recuperao,
tornando-se
assim,
44
Concluso
Trata-se sobretudo de um critrio de avaliao de risco, sendo, nesta perspectiva,
mais atraentes aqueles projectos que permitam uma recuperao do capital
investido em menor tempo. Outra forma de considerar o PB passa por estabelecer
um determinado perodo limite, relativamente ao qual o PB deve ser inferior ou igual.
O pay-back d-nos a medida do tempo necessrio para que um projecto recupere o
capital investido. aplicvel, sem restries, a projectos convencionais de
investimento. Em projectos no convencionais, onde ocorrem mltiplas mudanas
de sinal nos cash flows, a anlise do PB deve ser efectuada de forma cautelosa, tal
como a sua interpretao.
Apesar das suas limitaes, o PB pode ser particularmente til, como indicador
auxiliar no processo de anlise.
45
Caro(a) Estudante!
Responda s questes que se seguem !!!!!!
Anos
Cash-flows brutos
120.000
180.000
240.000
150.000
150.000
Pretende-se:
a) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
b) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.
Interprete o resultado.
c) Clculo da TIR
d) Determinao do Pay-back period.
46
Bibliografia
47
Glossrio
48
Exerccios de autoavalao
__________________________________________________________
Cash-Flows
250
250
250
250
250
Cash-Flows
______
_________
100.000,00
120.000,00
140.000,00
110.000.00
110.000,00
49
Cash-flows brutos
120.000
180.000
240.000
150.000
10
150.000
Pretende-se:
a) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
b) Clculo do VAL sabendo que a taxa de actualizao de 20%.
c) Determine a TIR
d) Interprete o resultado.
4.Uma empresa adquiriu um determinado equipamento pelo montante de
250.000,00MT, amortizvel em cinco anos. Os cash-flows relativos sua explorao
so os seguintes:
Anos
Cash-flows brutos
120.000
180.000
240.000
150.000
150.000
Pretende-se:
e) Clculo dos cash-flows lquidos, sabendo que os lucros so
tributados a uma taxa de 32%;
50
51
Ano
0
1
2
3
4
Cash flow
-450,000.00
300,000.00
200,000.00
100,000.00
90,000.00
factor de
actualizacao
1.0000
0.8696
0.7561
0.6575
0.5718
Valor
actual
-450,000.00
260,880.00
151,220.00
65,750.00
51,462.00
Valor actual
acumulado
-450,000.00
-189,120.00
-37,900.00
27,850.00
79,312.00
52
4. VA = CF x
VA = 150.000 X
VA = 568.618,00
53
Amort. =
Anos
1
2
3
4
5
Lucros
Lucro antes
depois
de
dos
impostos
Impostos
impostos
3=1-2
4=3Xi
5=3-4
10,000.00 3,200.00
6,800.00
30,000.00 9,600.00
20,400.00
50,000.00 16,000.00
34,000.00
20,000.00 6,400.00
13,600.00
20,000.00 6,400.00
13,600.00
Cash flow
liquido
6=5+2
66,800.00
80,400.00
94,000.00
73,600.00
73,600.00
54
2.
Cash
flow
Ano
Lucro
Amortizacoes antes
impostos
1
2
3
4
5
1
70000
90000
110000
80000
80000
2
100000
80000
60000
40000
20000
Luco
Impostos depois
de
impostos
3 = 1 - 2 4 = 3*.32
-30000
-9600
10000
3200
50000
16000
40000
12800
60000
19200
5=3-4
-20400
6800
34000
27200
40800
Cash
flow
liquido
6=5+
2
79600
86800
94000
67200
60800
55
1.
Anos
1
2
3
4
5
Impostos
4
19,200.00
38,400.00
57,600.00
28,800.00
28,800.00
Lucro depois
de impostos
5=3- 4
40,800.00
81,600.00
122,400.00
61,200.00
61,200.00
Cash-flow
lquido
6=5+2
100,800.00
141,600.00
182,400.00
121,200.00
121,200.00
Anos
0
1
2
3
4
5
Cash-flow
lquido
(300,000.00)
100,800.00
141,600.00
182,400.00
121,200.00
121,200.00
Factor de
actualizao
1.00
0,8333
0,6944
0,5787
0,4823
0,4019
Cash-flow
actualizado
(300,000.00)
83,996.64
98,327.04
105,554.88
58,454.76
48,710.28
Cash-flow
acumulado
(300,000.00)
(216,003.36)
(117,676.32)
(12,121.44)
46,333.32
95,043.60
56
1.
Faa a
1.
Lucro
antes
de
impostos
3=1-2
Lucro
depois
de
impostos
5=3-4
Cash-flow
amortizaes
Anos
bruto
1
120,000.00
60,000.00
60,000.00
19,200.00
40,800.00
100,800.00
180,000.00
60,000.00
120,000.00
38,400.00
81,600.00
141,600.00
240,000.00
60,000.00
180,000.00
57,600.00
122,400.00
182,400.00
150,000.00
60,000.00
90,000.00
28,800.00
61,200.00
121,200.00
150,000.00
60,000.00
90,000.00
28,800.00
61,200.00
121,200.00
c)
Impostos
Cash-flow
lquido
6=5+2
Anos
Cash-flow
lquido
(250,000.00)
100,800.00
2
3
4
5
141,600.00
182,400.00
121,200.00
121,200.00
Factor de
actualizao
Cash-flow
actualizado
Cash-flow
acumulado
(250,000.00)
(250,000.00)
0,8333
83,996.64
(166,003.36)
0,6944
0,5787
0,4823
0,4019
98,327.04
105,554.88
58,454.76
48,710.28
(67,676.32)
37,878.56
96,333.32
145,043.60
1.00
57
58