LA CRISIS ECONOMICA ARGENTINA: CAUSAS Y REMEDIOS

En el ao 2002 la economa argentina sufri la culminacin de una

decadencia econmica que comenz a fines de 1998. En la Tabla 1 pueden
leerse algunas estadsticas de la crisis argentina; crisis muy inusual en tanto
que coincidi con un crecimiento a nivel mundial que si bien fue leve, no fue
una recesin, ni mucho menos una depresin. La comprensin de lo ocurrido
en Argentina puede ayudar a prevenir, o paliar crisis financieras futuras. El
presente artculo describe la crisis reciente; analiza lo que podra hacer
Argentina para acelerar su recuperacin; y examina la repercusin de esta
crisis en la arquitectura financiera internacional y en la poltica de los
EE.UU. para mejorar dicha arquitectura. Este artculo es el resumen de un
estudio completo que se encuentra disponible en el sitio de Internet de la
oficina del Vicepresidente del Comit Econmico Conjunto.
ANTECEDENTES DE LA CRISIS
La turbulenta historia econmica argentina. Argentina tiene un
pasado de problemas crnicos en los rdenes econmico, monetario y poltico.
Luego de independizarse de Espaa en una guerra iniciada en 1810, las
provincias argentinas lucharon entre ellas durante muchos aos, y no hubo
un gobierno nacional estable hasta 1862. Hasta fines del siglo XIX las
provincias y el gobierno nacional financiaban con frecuencia su dficit
presupuestario mediante la emisin de moneda, dando como resultado una
inflacin persistente y un bajo crecimiento econmico.
A fines del siglo XIX y principios del siglo XX la Argentina experiment
un rpido crecimiento econmico basado en el aumento de exportaciones de
carne y trigo a Europa, que se hizo posible gracias a la nueva tecnologa de
ferrocarriles y barcos frigorficos. Durante la dcada de 1930, cuando algunos
pases importantes discriminaron las exportaciones argentinas, el pas
respondi modificando su poltica por la de sustitucin de importaciones
una economa muy cerrada, basada en el autoabastecimiento, con tarifas
altas y un reglamentarismo estatal excesivo. Esto dio como resultado un
crecimiento bajo e inflacin frecuente, tpicamente en el orden de los tres
dgitos desde 1975 en adelante.
Las reformas econmicas de los 90. En 1989 Carlos Menem asumi
la presidencia. Luego de algunos titubeos, adopt una poltica de libre
mercado que redujo la carga del gobierno al privatizar, desregular, reducir
tasas de impuestos, y reformar el estado. El eje de la poltica de Menem fue la
Ley de Convertibilidad, efectiva el 1 de abril de 1991 [2], que puso fin a la
hiperinflacin estableciendo una convertibilidad (tipo de cambio fijo) entre el
peso y el dlar estadounidense, y respaldando el dinero emitido por el banco
central mayoritariamente con dlares. La tasa inicial de cambio era de 10.000
australes argentinos por dlar. El 1 de enero de 1992 el peso reemplaz al

austral siendo 1 peso = 10.000 australes = US$1. [3] La inflacin cay en picada
del 2.315 por ciento anual en 1990, al 4 por ciento en 1994.
Las reformas argentinas fueron ms rpidas y profundas que en ningn
pas de la poca fuera del ex-bloque comunista. El PBI real creci ms de un
10 por ciento anual en 1991 y 1992, pasando luego a una tasa ms normal,
algo inferior al 6 por ciento en 1993 y 1994.
(Argentina sufri una recesin en 1995 como efecto secundario de la crisis
Mejicana). El rasgo ms negativo del perodo fue el incremento de la tasa de
desempleo. De 1989 a 1999 la cantidad de puestos de trabajo creci tan
rpido como la poblacin, pero la cantidad de gente que quera trabajar creci
an ms. Las inflexibles leyes laborales y los altos impuestos sobre el empleo
formal, que an siguen en vigencia, retrasaron la creacin de puestos de
trabajo de la economa emergente, por lo cual algunos desempleados
comenzaron a trabajar en la extensa economa informal, ms flexible pero ms
precaria.
CMO Y POR QU OCURRI LA CRISIS
En 1998 Argentina ingres en una recesin; a fines de 2001 la
economa se encontraba en una autntica depresin. Qu caus la crisis
argentina?
Los factores externos provocaron una recesin. La crisis cambiaria
del sudeste asitico de 1997-1998, y la crisis cambiaria rusa de agosto de
1998 provocaron una mayor cautela en los inversores en pases en desarrollo.
Brasil, el mayor socio comercial de Argentina, soport una crisis monetaria
desde agosto hasta octubre de 1998, como consecuencia de la crisis rusa, pero
al enfrentarse a una nueva crisis en enero de 1999, Brasil liber su mercado
de cambio en lugar de mantener la previa situacin de convertibilidad que a
duras penas mantena con el dlar. El real brasileo se depreci rpidamente
de 1,21 por dlar a 2,18 por dlar antes de recuperarse levemente. El
crecimiento econmico de Brasil cay del 3,3 por ciento en 1997 al 0,1 por
ciento en 1998, y fue de slo 0,8 por ciento en 1999. Luego de aos de
crecientes beneficios para ambos, el comercio argentino-brasileo se estanc
en 1998 y decay en 1999.
En enero de 2000 el aumento de impuestos aniquil la recuperacin
econmica en ciernes. A fines de 1999 y principios de 2000, la economa daba
seales de crecimiento. En diciembre de 1999 Fernando De la Ra sucedi a
Carlos Menem en la presidencia. Inmediatamente, su gobierno aprob el
primero de tres paquetes de aumentos impositivos, efectivo en enero de 2000.
Los indicadores econmicos volvieron a tornarse negativos cuando el aumento
impositivo aniquil la recuperacin econmica que recin comenzaba.

El gobierno de De la Ra crey que reducir el dficit presupuestario

infundira confianza en las finanzas del gobierno, disminuyendo por lo tanto
las tasas de inters y estimulando el crecimiento econmico. Entre las
opciones para reducir el dficit se contaba el recorte de gastos del gobierno, lo
cual polticamente se haca difcil. El gobierno dudaba de que una reduccin
en las alcuotas impositivas pudiera estimular el crecimiento a corto plazo de
manera de compensar las recaudaciones perdidas. Pensaba que los mercados
no estaran dispuestos a financiar una deuda mayor, y no quiso abandonar el
sistema de convertibilidad para simplemente emitir moneda. Eso dejaba una
sola opcin: aumentar las tasas de impuestos. Los resultados fueron opuestos
a lo esperado por el gobierno: los aumentos impositivos minaron la confianza
en las finanzas estatales ya que desalentaron el crecimiento en el sector
privado, fuente de recaudacin de impuestos.
Nuevos errores garrafales en la poltica impositiva y monetaria
empeoran las cosas en el ao 2001. La vuelta a una economa en retroceso
condujo a problemas polticos en los aos 2000 y 2001. El 18 de marzo de
2001, en protesta a la propuesta de recorte de gastos, renunciaron algunos
ministros del partido poltico Frepaso, dejando el gabinete de coalicin de De
la Ra. Estas renuncias marcaron el principio de la verdadera fase de crisis en
los problemas econmicos argentinos. El apoyo a De la Ra en el Congreso se
vio debilitado. Como se ve en la Figura 1, al da siguiente las tasas de inters
en Argentina subieron y se mantuvieron en niveles superiores, con algunos
picos ms durante los aos relacionados con las malas noticias de la poltica
econmica.
La respuesta del presidente De la Ra consisti en nombrar ministro de
economa a Domingo Cavallo. Cavallo traa un gran prestigio debido a su
desempeo como ministro de economa entre 1991 y 1996, cuando haba
ayudado a crear las condiciones para el fuerte crecimiento de los primeros
aos, asumiendo luego un papel protagnico en la resolucin de la crisis
financiera de 1995. Sin embargo, a su retorno como ministro de economa,
Cavallo emprendi polticas muy diferentes de las que haba llevado a cabo
anteriormente. De la Ra y Cavallo aseguraron la aprobacin del Congreso
argentino de dos paquetes impositivos ms, en abril y agosto de 2001. La
recaudacin de cada paquete fue inferior a lo esperado.
En cuanto a la poltica monetaria, el gobierno cometi los errores mas
graves en abril y junio de 2001. El 17 de abril, Cavallo present un proyecto de
ley para vincular la tasa de cambio del peso a una combinacin del dlar y el
euro. El presidente del Banco Central, Pedro Pou, haba abogado por la
dolarizacin (el reemplazo oficial de pesos por dlares a una tasa de uno a
uno) de ser necesaria para la credibilidad del peso. Sus puntos de vista lo
enfrentaron con Cavallo y De la Ra. El 25 de abril De la Ra despidi a Pou
para reemplazarlo por un funcionario ms acomodaticio. El 15 de junio
Cavallo anunci una tasa de cambio preferencial para exportaciones. Este tipo
de cambio especial fue un paso hacia atrs; hacia las prcticas

intervencionistas, frecuentes antes del sistema de convertibilidad; al uso de

decretos del gobierno para la aplicacin de tasas ms o menos preferenciales
para diversos compradores o vendedores, en lugar de establecer un mercado
de cambio libre al que todos tuvieran acceso por igual.

El gobierno argentino cay en la trampa de la deuda a mediados

de 2001. Los nuevos impuestos recargaron an ms a una economa ya
tambaleante. Los cambios en la poltica monetaria hicieron disminuir la
confianza en el peso. La preocupacin de que los prstamos y depsitos en
dlares estuvieran en peligro debido a las polticas del gobierno hizo crecer
significativamente incluso las tasas de inters en dlares dentro de Argentina.
El estado argentino haba estado pagando a sus acreedores entre 3 y 9 por
ciento ms que lo que pagaba el Tesoro de los Estados Unidos. Luego de los
errores garrafales en poltica monetaria durante abril de 2001, esa brecha
salt a casi 13 por ciento. En julio de 2001, cuando las agencias calificadoras
redujeron la calificacin crediticia de la deuda estatal argentina, creci por
encima de los 16 puntos, y para fines de octubre superaba los 20 puntos por
ciento. Semejantes tasas indicaban que muchos inversores teman un default.
El gobierno se encontraba en la trampa de la deuda: con las tasas de inters
que deba pagar para tomar prstamos, la deuda crecera tan rpidamente que
excedera la capacidad del gobierno y de la economa argentina para pagarla.
Las polticas del gobierno contaminaron el sector privado a fines
de 2001 y 2002. En diciembre de 2001 la crisis ingres en su fase final, en la
cual el gobierno extendi sus problemas al sector privado a travs de varias
polticas, en lugar de intentar minimizar su propagacin. Al verse obligado por
sus problemas a elegir entre cuarentena y contaminacin, el gobierno
eligi la contaminacin.

La dificultad estatal para refinanciar su deuda llev a temer que

congelase los depsitos bancarios, tal como haba hecho en 1982 y 1989.
Durante aquellos congelamientos, el gobierno efectivamente haba confiscado
parte de los ahorros de los depositantes para financiarse y pagar parte de la
deuda externa. El viernes 30 de noviembre, luego de formidables retiros de
depsitos bancarios, Cavallo anunci el congelamiento de los depsitos el 1
de diciembre. ste congelamiento detuvo bruscamente una gran parte de la
actividad del sector privado, dado que segn las reglas del congelamiento, ni
las empresas ni las personas podan usar sus depsitos para pagarle a nadie,
excepto a otros depositantes en el mismo banco. La estimacin de la actividad
econmica mensual calculada por el Instituto Nacional de Estadstica y Censo
de Argentina sufri una cada ao a ao del 15,5 por ciento, la mayor desde el
inicio de esta serie en 1993. La economa se hundi, pasando de lo que an
podra haberse llegado a denominar una grave recesin, a una verdadera
depresin.
La economa en decadencia y el congelamiento de depsitos provocaron
violentos disturbios en los que se produjeron muertes. Antes del 20 de
diciembre, el ministro Cavallo y el presidente De la Ra haban renunciado. El
23 de diciembre, la corta administracin del presidente Adolfo Rodrguez Sa
declar el default en la deuda del gobierno federal con acreedores del sector
privado extranjero. Para entonces, la situacin estaba tan desorganizada que
el default hubiera sido casi imposible de evitar, pero en lugar de presentarlo
como un paso reticente de un deudor interesado pero imposibilitado de pagar,
el presidente Rodrguez Sa declar el default en un acto de desafo a los
acreedores. Planeaba llevar a cabo otros cambios radicales en la poltica
econmica, tales como emitir una segunda moneda nacional paralela al peso,
pero no los implement debido a su renuncia luego de una semana de
manifestaciones en su contra.
Eduardo Duhalde, quien asumi la presidencia el 1 de enero de 2002,
era un gran crtico de las polticas econmicas de los 90. Instituy cambios
revolucionarios al devaluar el peso; convertir forzadamente a pesos los
depsitos en dlares y prstamos (pesificacin); y anular contratos de varios
tipos. Viol los derechos de propiedad establecidos dentro de la ley argentina
durante al menos una dcada, y en algunos casos desde los aos 1800. La
economa se hundi an ms, con la estimacin ao a ao de la actividad
econmica cayendo a un rcord de 16,9 por ciento en enero y 16,6 por ciento
en marzo. La estimacin no fue positiva hasta diciembre de 2002. La economa
cay un 10,9 por ciento en el ao 2002 luego de un descenso del 5,5 por
ciento en 2001.
Es normal que las medidas de estabilizacin tomen algn tiempo en
hacer efecto, pero una economa recesiva no debiera retroceder un 10,9 por
ciento ms si las medidas realmente ayudan en lugar de empeorar las cosas.
El desempleo y la pobreza aumentaron bruscamente en 2002. La proporcin
de argentinos debajo de lo que oficialmente se defina como el ndice de

pobreza salt del 38,3 por ciento en octubre de 2001 al 57,5 por ciento un ao
ms tarde. Se calcula que cerca del 40 por ciento de los argentinos vive con
$1 por da, o menos, y otro 20 por ciento con $1 a $2 por da. Las
exportaciones cayeron un 4,5 por ciento pese al gigantesco impulso que debi
haber dado la depreciacin de la moneda. Los exportadores tuvieron
dificultades para obtener crdito debido al congelamiento de depsitos y a las
polticas del gobierno que infundieron en los acreedores miedo a futuras
confiscaciones si volvan a prestar su dinero.
Aproximadamente desde el mes de agosto de 2002, la economa se ha
recuperado. La tasa de cambio se estabiliz e incluso se revaloriz. A
diferencia de lo ocurrido en la ltima severa sucesin de depreciaciones, en
1989, la inflacin no se descontrol; el ndice de precios al consumidor
aument un 41 por ciento en 2002; y la inflacin puede mantenerse en un
dgito en el ao 2003. La produccin toc fondo, algunos sectores de
exportacin comenzaron a expandirse, y para mediados del 2003 la
recuperacin era pronunciada. Desde diciembre de 2002 a abril de 2003 el
gobierno levant el congelamiento de depsitos bancarios. Si bien el
crecimiento es bienvenido, podra no ser suficiente para cambiar los
decepcionantes antecedentes de Argentina en el largo plazo.
El 25 de mayo de 2003 Nstor Kirchner, ex gobernador de la provincia
surea de Santa Cruz, asumi como presidente, electo el 27 de abril.
IMPLICANCIAS POLTICAS DE LA EXPERIENCIA ARGENTINA
Poltica
con
respecto
a
las
crisis
internacionales
financieras. Prcticamente cada ao desde la crisis financiera de Mxico, han
habido crisis en algn pas emergente grande, as como en pases emergentes
ms pequeos. Algunas de estas crisis repercutieron en los mercados
financieros de EE.UU. La respuesta de los Estados Unidos y otros pases ha
sido intensificar el estudio de los problemas involucrados, adelantar algunas
soluciones, y fortalecer la cooperacin financiera internacional por varios
medios. Sin embargo, desde 1994, ni el gobierno de EE.UU. ni aparentemente
ningn otro gobierno, han articulado un punto de vista detallado acerca de
cmo solucionar las crisis. Los principales temas relacionados con las crisis
financieras internacionales recientes son los regmenes de tasas de cambio;
las regulaciones financieras; el rol de instituciones financieras internacionales,
en especial del Fondo Monetario Internacional (FMI) para resolver crisis; y la
reestructuracin de deudas de gobiernos y del sector privado. Los
funcionarios estadounidenses ya han expresado ideas con respecto a cada uno
de stos temas, pero an no han sido reunidas en una visin clara y detallada.
Esta no debiera ser grabada en piedra, pero debera reflejar lo que piensan los
funcionarios que han aprendido de la experiencia de las crisis desde 1994, y
debera servir como gua para futuras polticas. A falta de una visin clara, la
comunidad internacional no ha tenido consistencia en su manera de tratar a

la Argentina, lo cual contribuy a las polticas errticas tomadas por los

gobiernos argentinos.
Leyes de los EE.UU. sobre confiscaciones de propiedad por parte de
otros estados. Algunas de las acciones del gobierno de Duhalde han tenido el
efecto de apoderarse de propiedades, o de anular contratos con ciudadanos y
corporaciones estadounidenses. Existen varias leyes en los EE.UU. cuyo
objetivo es desalentar que los gobiernos extranjeros lleven a cabo tales
acciones. Por lo general, estas leyes no han sido aplicadas por las sucesivas
administraciones norteamericanas, ni el Congreso ha presionado por hacerlas
cumplir. Dado que esas leyes son como letra muerta, la obvia pregunta es si
su continuada existencia sirve a algn propsito.
El comportamiento del FMI para con la Argentina. La Argentina se
ha creado sus propios problemas, pero el FMI ha cometido un cierto nmero
de errores al aconsejarla, y en los cursos de accin que ha tomado con
respecto dicho pas. El FMI apoy los aumentos impositivos para equilibrar el
presupuesto del gobierno argentino, si bien no de buen grado. Aumentar la
carga impositiva (la cua impositiva) que ya era alta para la economa en
blanco, desalent el crecimiento econmico.
Los funcionarios del FMI que han escrito o hablado para el pblico se
han equivocado repetidamente en la caracterizacin del sistema de
convertibilidad argentino como un sistema de cambio a tasa fija, (currency
board), lo cual no era as. Por ejemplo, a diferencia de una caja de conversin
ortodoxa, permita que el ratio de reservas extranjeras para responsabilidades
de naturaleza monetaria se desve del 100 por ciento. Los funcionarios del FMI
han estado, segn se informa, a favor de la devaluacin del peso, lo cual
demostr ser enormemente problemtico, porque pensaban que estaba
sobrevaluado, pese a que los clculos en los informes del propio pas del FMI
acerca de la Argentina indicaban lo contrario. Desalentaron la consideracin
de la dolarizacin (el reemplazo del peso por el dlar como moneda oficial), en
parte por la equivocada razn de que sera tcnicamente imposible de llevar a
cabo.
Hacia mediados de 2001 se haca evidente que las polticas intentadas
por Argentina no lograban restablecer el crecimiento econmico ni reducir el
ritmo del endeudamiento del gobierno. Sin embargo, en septiembre de 2001 el
FMI decidi por s solo que prestarle ms dinero sera malgastar recursos, y
cancel el desembolso del resto del prstamo.
Cuando el Congreso de los EE.UU. aprob un aumento en la
contribucin de los EE.UU. al FMI en 1998, fij ciertas condiciones. Una de
ellas fue que en los casos en que un pas experimentara dificultades en el
equilibrio de pagos provenientes de una sbita gran prdida de confianza, el
FMI deba recargar la tasa de inters al menos un 3 por ciento por sobre la
tasa normal. Esta disposicin se origin en el Acta de Transparencia y

Eficiencia del FMI de 1998, presentada por el Representante Jim Saxton,

entonces presidente del Comit Econmico Conjunto. Tres cuartas partes de
los casi $25.000 millones en prstamos aprobados por el FMI para Argentina
desde que el Congreso impuso esa condicin han sido otorgados con la tasa de
inters normal (la tasa de cargo ajustada). Su promedio durante abril y mayo
de 2003 fue del 2,29 por ciento anual. Slo una cuarta parte fue prestada
segn las tasas del Servicio de Reservas Suplementarias (Supplemental
Reserve Facility) que siendo de 3 a 5 puntos ms altas, an estn muy por
debajo de lo que el estado argentino pagara si tomara el prstamo del mercado
de capitales internacionales.
El 5 de septiembre de 2002, el FMI permiti que Argentina demorase el
pago de unos $2.800 millones en prstamos por un ao. El 14 de noviembre,
Argentina entr en default en un prstamo con el Banco Mundial. Se salte un
pago al Banco Interamericano de Desarrollo con vencimiento al 15 de enero
de 2003; y amenaz con dejar de pagar los prstamos al FMI a partir del 17 de
enero. Argentina es uno de los mayores deudores de estas tres instituciones.
Un default de Argentina habra roto con el mito de que no existen riesgos
significativos de default por parte de los pases miembros. Para preservar el
mito, los pases industrializados principales accionistas del FMI presionaron
para que se renovasen los vencimientos hasta agosto. Se inform que el FMI se
resista a renovar porque los procedimientos normales apuntaban a la norenovacin. El 17 de enero de 2003, el director ejecutivo del FMI anunci que
recomendara la renovacin, para que Argentina no cayera en el default, pese a
que no haba efectivizado el pago prximo a vencer. El 24 de enero, la junta del
FMI aprob un total de $6,800 millones en prstamos, cuyo efecto fue que
Argentina no debiera pagar ningn prstamo anterior con vencimiento previo a
agosto 2003. En efecto, Argentina quiso quedar como el ms gallito frente a
las instituciones financieras internacionales y sus principales gobiernos
accionistas, sentando un mal precedente para otros grandes deudores.
CRISIS ECONOMICA EN ESPAA
En Espaa, la crisis econmica de base fue desencadenada, aunque no
causada, por la crisis financiera, a la que acab autoalimentando, y es la que
dificulta hoy la emergencia de la economa real.
La reforma financiera es condicin necesaria, pero no suficiente, para la
recuperacin econmica, que requiere capacidad de reconstruccin de la
economa espaola basada en potenciar la industria, la competitividad y el
sector exterior.
La crisis posiblemente afectar la salud por la va de la deprivacin. Sin
embargo, hasta la segunda mitad de 2010 la renta per cpita disponible en
Espaa y el consumo se han mantenido en buena parte gracias a las rentas
pblicas y al desahorro.

Esta crisis de hojas de tijera incide en las finanzas pblicas por la doble
vertiente de crecimiento de las necesidades de gasto y de disminucin de los
ingresos fiscales. Forzados a la consolidacin fiscal y tras intervenciones
erradas en los primeros aos de la crisis, los gobiernos la abordan ms por la
va del gasto que de los ingresos, lo que deprime a su vez la demanda interior.
Hasta hoy, dos tercios de la consolidacin fiscal efectuada por Espaa
provienen de ajustes en el gasto, y slo una tercera parte de los ingresos. La
presin financiera se ha trasladado primero a la inversin ms que al gasto
corriente, y dentro de ste a los inputs (medicamentos y tecnologa en
particular) y a la concertacin antes que al consumo pblico. Cuando ha
faltado financiacin, primero se ha cargado a los proveedores, incrementando
los retrasos en los pagos, y posteriormente se ha recurrido a la financiacin
privada (copagos del usuario ms bien que cargas al contribuyente por la va
de mayores ingresos pblicos).
Aunque se han incrementado los tipos impositivos, no ha crecido la
recaudacin porque las bases imponibles haban cado y tal vez porque la
parte sumergida de la economa ha aumentado.
Ms all de elementos asistemticos de calidad subjetiva percibida, hasta el
momento, la prestacin sanitaria real media se ha visto nula o mnimamente
afectada por la reduccin del gasto, gracias al profesionalismo de los
trabajadores del Sistema Nacional de Salud y el traslado de parte de la
financiacin a los proveedores.
El sistema sanitario an no ha traspasado lneas rojas, pero la sociedad ha de
debatir estrategias de futuro en cobertura y financiacin pblica/privada. El
anlisis de coste-efectividad y la priorizacin son herramientas clave para este
necesario cometido.
CRISIS ECONOMICA MUNDIAL Y EFECTO SOBRE EL PER
La primera crisis financiera internacional del siglo XXI estall en el 2007 con
el virtual colapso del sistema financiero de Estados Unidos; el detonante fue el
estallido de una burbuja inmobiliaria, alimentada por un boom crediticio
durante los seis aos previos. En paralelo, burbujas inmobiliarias tambin
estallaron en Espaa, Irlanda y Reino Unido. Por tanto, ocasion una crisis en
las economas avanzadas con impactos en todo el mundo, manifestados en
una desaceleracin de la actividad productiva y aumentos en el desempleo.
En el 2007, estall la primera crisis financiera internacional del siglo XXI en
Estados Unidos y en algunos pases europeos. Cinco aos despus la crisis no
ha terminado, pues muestra diversas ramificaciones, y en esencia se trata de
la misma crisis que estall en el 2007 en Estados Unidos y gener
repercusiones globales a partir de setiembre del 2008. Los mecanismos de
solucin alimentaron an ms la crisis, que mut de financiera y privada a
fiscal y pblica.

En qu consisti y por qu ocurri?

En trminos generales, la crisis puso sobre el tapete una antigua leccin: si un
gobierno gasta por encima de sus ingresos, genera un dficit fiscal; el exceso
de gasto pblico puede ser cubierto durante un tiempo con deuda, pero si la
tendencia persiste, llega un momento en que ya no es posible endeudarse ms.
En esa circunstancia solo queda reducir el gasto. Dicho de otro modo, al igual
que en una familia, no se puede gastar por encima de los ingresos de manera
indefinida. Ms an, en Estados Unidos y varios pases europeos no solo se
trata de un problema de los gobiernos, sino tambin de las familias en s, es
decir, todas se han acostumbrado a gastar ms de lo que pueden pagar. Esto
ha ocurrido desde hace un par de dcadas, pero con mayor profundidad en los
primeros diez aos del siglo XXI. El crecimiento alto y sostenido de la
economa mundial en medio de una ola de innovaciones en las tecnologas de
la informacin haba generado la muerte del riesgo, es decir, los agentes
econmicos redujeron la aversin al riesgo casi hasta eliminarla debido al
optimismo sobre el comportamiento de la economa mundial. El resultado fue
el boom crediticio y el sobreendeudamiento de las familias y el gobierno de
Estados Unidos que acompa la burbuja inmobiliaria ocurrida entre los aos
2002 y 2007. Desde esa ptica, la crisis fue un resultado del xito anterior. El
mundo transit del crecimiento y la confianza a la depresin y el pnico.
Ante ese panorama slo quedaba ajustar, es decir, disminuir el gasto y
aumentar los ingresos pblicos para reequilibrar las finanzas pblicas. Como
consecuencia, las familias compran menos, las empresas venden menos y la
economa se contrae.
Y por qu afecta esta situacin al resto del mundo? Porque Estados Unidos y
Europa son los principales demandantes de bienes y servicios del resto de
pases, entre ellos China. Si Estados Unidos y Europa compran menos al resto
del mundo, China producir menos, pues observa cmo se reducen sus
principales mercados; los tres motores de la economa mundial se frenan y con
ellos la economa mundial. En el 2009, la economa mundial experiment una
recesin sincronizada, es decir, una cada de la produccin de 0.5%. En
Estados Unidos fue de 2.6% y en la Eurozona la recesin fue de 4.1%. El
Per, luego de crecer en 9.8% en el 2008, lo hizo solo en 0.9% en el 2009.
Como consecuencia, en Amrica Latina el resultado de la evolucin del PBI fue
de 1.7%. China, gracias al tamao de su mercado interno, creci en 9.2%.
La implicancia principal para una economa pequea como la peruana es su
dependencia de la evolucin de la economa mundial; lo que pase con ella
impactar sobre nuestro pas. Por ello, la crisis actual configura un entorno
externo desfavorable para el gobierno actual, a diferencia del contexto
internacional favorable que enfrentaron Toledo y Garca durante el periodo de
auge de la economa mundial. Y por ello debe tenerse cautela con los

incrementos en el gasto pblico, pues la solidez macroeconmica es nuestro

principal amortiguador de los embates de la crisis.
Cul fue el origen de este problema?
El colapso del sistema financiero de Estados Unidos hacia los aos 2007 y
2008. Los sistemas financieros tienen como principal funcin la canalizacin
de los fondos de los depositantes a los inversionistas. Si dejan de operar de
manera normal, el sector productivo de la economa se frena, debido a la
reduccin drstica del crdito. Y por qu colapsan los sistemas financieros?
Porque algunos no pueden pagar sus deudas. La historia muestra que las
crisis financieras son crisis de deuda, sea del sector privado o del sector
pblico, que aparecen luego de un periodo de auge crediticio manifestado en
burbujas especulativas en algn activo, por lo general en acciones o viviendas.

Durante la primera dcada del siglo XXI, Estados Unidos vivi por encima de
sus posibilidades. Por un lado, hubo una disminucin de impuestos y un alto
nivel de gasto pblico del gobierno, en especial por guerras en el exterior como
la de Irak, como consecuencia del ataque a las Torres Gemelas del 2001. Por
otro lado, las familias se sobre-endeudaron gracias a un boom crediticio que
llev a un aumento desmedido de los precios de las viviendas y otros activos.
Y por qu las entidades financieras otorgaron tantos crditos? Porque gracias
a los adelantos en las tecnologas de la informacin, los bancos comerciales
que otorgaban los prstamos revendan estos a bancos de inversin en Wall
Street, los cuales, a travs de complicadas tcnicas financieras, creaban
nuevos productos financieros opacos y exticos que, a su vez, eran vendidos a
inversionistas en todo el mundo. La disminucin en la tasa de inters abarat
an ms los prstamos; como diran los economistas, fue una combinacin de
una poltica fiscal expansiva (mayores gastos y menores impuestos) con una
poltica monetaria expansiva (menores tasas de inters). El resultado: un
boom crediticio y sobreendeudamiento que colaps en agosto del 2007 y
alcanz impactos globales a partir de setiembre del 2008 con la quiebra y
desaparicin de los bancos de inversin en Wall Street. Mientras tanto, en
varios pases de la Eurozona como Espaa e Irlanda, el boom crediticio
tambin gener burbujas en los precios de varios activos, como las viviendas.
La interconexin del mundo hizo que la posibilidad de una nueva Gran
Depresin, similar a la de hace ochenta aos, fuera real.
Cmo reaccionaron los gobiernos?
Con el objetivo de evitar un descalabro similar al ocurrido durante la Gran
Depresin de los aos treinta del siglo anterior, los gobiernos implementaron
programas de estmulo econmico, es decir, incrementos en el gasto pblico
con el objetivo de reavivar la economa, dado que el sistema financiero no
funcionaba y, por tanto, el consumo y la inversin privada, motores del

crecimiento, mostraban disminuciones histricas; la solucin fue mayor gasto

pblico ante el menor gasto privado. El problema es cmo financiaron el mayor
gasto, y es aqu donde la solidez o la debilidad macroeconmica entran en
juego, pues el punto de partida s importa.
Mientras que los gobiernos de Estados Unidos y de algunos pases de la
Eurozona (Grecia, Irlanda, Portugal, Espaa e Italia) se endeudaron para
financiar los mencionados programas en circunstancias en que los niveles de
deuda ya eran altos, el Per no requiri hacerlo, pues tena ahorros
(supervits fiscales) del trienio 2006-2008. La prudencia fiscal rindi sus
frutos.
En trminos simples, los bancos centrales y los gobiernos fueron al rescate,
los primeros emitiendo dlares y euros (prstamos de los bancos centrales a
los gobiernos) y los segundos, gastndolos, de modo que el mayor gasto
pblico reemplazara temporalmente al menor gasto privado. Ello permiti
una recuperacin desde la demanda en el 2010, que no era sostenible, pues
el mecanismo no poda continuar, pero que s otorgaba tiempo para enfrentar
los problemas del sistema financiero, tarea que no se hizo; por esa razn el
ao 2010 mostr una ligera recuperacin, aunque no sostenible. En ese ao,
el PBI mundial creci en 5.2%, mientras que el de Estados Unidos lo hizo en
3.0% y el de la Eurozona en 1.9%. La aparente recuperacin econmica
mundial estuvo liderada por las economas emergentes, que crecieron en 7.3%,
mientras que las avanzadas lo hicieron en 3.2%.
De esta manera, hacia el 2011 la capacidad de repago de las deudas de los
gobiernos se redujo y los acreedores comenzaron a dudar de los prstamos
realizados a los gobiernos. En Estados Unidos, es necesaria la aprobacin por
parte del Congreso para que el gobierno siga endeudndose; en otras palabras,
cuando la deuda llega al lmite establecido, el Congreso tiene que aprobar la
ampliacin del techo de la deuda. Sin embargo, aqu comenz un problema
poltico, pues en una de las cmaras tiene mayora el Partido Republicano,
mientras que en la otra lo tiene el Partido Demcrata, del cual es miembro el
actual presidente, Barack Obama, candidato a la reeleccin en noviembre de
este ao. Luego de das de intensa negociacin poltica, se lleg a un acuerdo:
aumentar el lmite de la deuda a cambio de reducciones en el gasto pblico.
Sin embargo, endeudarse ms no soluciona el problema, a menos que la
economa crezca ms, de modo de tener los recursos para el repago. De ah
que la relacin entre la deuda y el PBI sea clave. Mientras ms crezca la
economa, mayor recaudacin logra el gobierno, pues las empresas tienen ms
utilidades. Pero si las familias en Estados Unidos estn con altos niveles de
endeudamiento, no pueden gastar y con ello incentivar la demanda; por eso la
economa crece menos, y el gobierno recauda menos y reduce su probabilidad
de pago de deuda. En agosto del 2011, la calificadora de riesgo Standard &
Poor redujo la calificacin crediticia de la deuda pblica de Estados Unidos, de

AAA a AA , algo que ocurra por primera vez con la deuda del pas del norte.
La deuda pblica como proporcin del PBI era de 100%, y de 150% si
agregamos la deuda del sector privado, y el plan de consolidacin fiscal no fue
percibido como suficiente. A modo de comparacin, en el caso peruano la
deuda pblica asciende al 21% del PBI. El Per tiene mayor capacidad de
repago que los Estados Unidos.
Standard & Poor hizo lo correcto: los niveles de deuda sealados, un dficit
fiscal cercano al 10% del PBI y, en especial, un crecimiento muy bajo, unidos a
los problemas polticos de concebir un plan de consolidacin fiscal tenan que
reflejarse en una rebaja de la calificacin crediticia, sea la de Estados Unidos o
la de cualquier pas del mundo.
El caso europeo
Durante el primer trimestre del 2012, los problemas europeos han puesto en
tela de juicio la existencia misma de la Eurozona. Qu pasa con Europa?
La crisis europea combina varios elementos. En primer lugar, varios pases
tienen un problema de sobreendeudamiento pblico, como Grecia, Italia,
Portugal e Irlanda, en los cuales la deuda pblica es mayor que el 100% del
PBI (en Grecia se ubica en torno al 160%); en Francia, Blgica, Alemania y
Reino Unido se ubica entre el 80% y el 99%. En segundo lugar, el dficit fiscal
supera el 6% del PBI en Reino Unido, Irlanda, Grecia y Espaa. En tercer
lugar, el crecimiento es lento, y esto es clave, pues el crecimiento genera los
recursos para el repago de la deuda. Grecia y Portugal enfrentaran una
recesin de 3% este ao, al igual que Italia (2.2%) y Espaa (1.7%),
mientras que Alemania y Francia apenas estaran por encima del 0%. En
cuarto lugar, Europa enfrenta problemas de competitividad, es decir, le es caro
producir y por ende competir con otros pases en los mercados externos,
problema ms visible en Italia, Espaa, Portugal, Grecia e Irlanda. En quinto
lugar, algunos pases como Irlanda enfrentan los efectos de una crisis
bancaria. En sexto lugar, en Espaa e Irlanda hubo una burbuja inmobiliaria.
En stimo lugar, y como consecuencia, existe un problema de desempleo: la
tasa de desempleo en Espaa alcanza el 23% (y el 50%, es decir, uno de cada
dos, si nos referimos al desempleo juvenil); en Grecia, el 18%; y en Portugal e
Irlanda, alrededor del 15%. La variedad de problemas genera la necesidad de
varias respuestas en forma simultnea y coordinada, y no solo medidas de
reduccin del dficit fiscal como viene ocurriendo.
Desde un punto de vista estructural, la Eurozona tiene un problema de diseo
institucional. La Eurozona est compuesta por 17 pases, todos son parte de la
Unin Europea, que est compuesta por 27 pases. La zona del euro es una
unin monetaria, que desde 1999 utiliza al euro como moneda oficial y tiene
sus fundamentos institucionales en el Tratado de Maastricht de 1992; esto
significa que una entidad llamada Banco Central Europeo (BCE) tiene bajo su
responsabilidad la poltica monetaria de los 17 pases y, por tanto, la emisin

del euro; los pases miembros no tienen moneda propia y usan como banco
central comn al BCE. Sin embargo, adems de incluir economas con
distintos niveles de competitividad, la Eurozona no es una unin fiscal; en
trminos simples, mientras que el control monetario est en manos de una
institucin comn, la disciplina fiscal depende de cada gobierno, por lo que
ellos pueden contraer deuda y generar altos dficit fiscales. Esto, a pesar de
que el tratado constitutivo impone restricciones fiscales que quedan bajo la
responsabilidad de cada gobierno.
Los problemas de solvencia de Grecia, Irlanda y Portugal en cuanto a la
situacin fiscal aumentaron el nerviosismo de los mercados, y desde el ltimo
trimestre del 2011 la atencin se centr en la posibilidad real de una
moratoria de la deuda. Los inversionistas muestran cada vez menos
disposicin a prestar dinero a economas percibidas como riesgosas en
trminos de repago de deuda, y en caso de hacerlo, exigen una tasa de inters
mayor para compensar el riesgo, con lo cual la deuda mantiene su espiral
ascendente. Los programas de rescate por parte del Banco Central Europeo, la
Comisin Europea y el Fondo Monetario Internacional no han sido suficientes,
pues el problema no es de liquidez, sino de insolvencia.
As como la crisis financiera de Estados Unidos fue enfrentada con paquetes
de rescate que implicaron mayor deuda e inyeccin de liquidez a las entidades
financieras, los problemas en Europa fueron afrontados de manera similar con
ms dinero que rescat a los gobiernos con problemas de repago de deuda a
cambio de programas de ajustes. Los casos ms emblemticos son los de
Grecia, Portugal e Irlanda. En el cuarto trimestre del 2011, entraron en
recesin los siguientes pases: Blgica, Repblica Checa, Irlanda, Grecia,
Espaa, Italia, Pases Bajos (Holanda), Portugal y Eslovenia. Las tasas de
desempleo, consecuencia del ajuste, superan el 20% en Espaa, Grecia,
Irlanda y Portugal. La tasa de desempleo juvenil (menores de 25 aos) es 50%
en Espaa y Grecia, y 36% en Eslovaquia. Los problemas europeos tardarn
an en resolverse.
Hasta cundo?
La primera crisis financiera internacional del siglo XXI no es un fenmeno
nuevo, pues eventos similares han ocurrido desde la burbuja de los tulipanes
en Holanda en 1634. Por tanto, existen precedentes para evaluar hasta
cundo puede durar la resolucin de la crisis, aunque sean solo referenciales.
En el caso actual estamos lejos de su resolucin; se trata de una crisis de las
economas avanzadas, con caractersticas globales, que slo es comparable
con la Gran Depresin de ochenta aos atrs, cuya resolucin tard doce
aos. Al igual que en esa poca, la combinacin de las dificultades en Estados
Unidos y la Eurozona ha desatado una crisis de confianza a nivel global.
Cuando eso ocurre, los inversionistas migran hacia el activo ms seguro y

probablemente el nico que queda, el oro, que como consecuencia ha visto

incrementar su precio a niveles nunca vistos.
En Estados Unidos, la crisis financiera dio origen a una crisis fiscal, mientras
que en Europa las dificultades fueron mayormente fiscales desde un inicio. La
crisis financiera de los aos 2007-2008 tuvo en sus mecanismos de salida
los programas de estmulo econmico las semillas de la segunda parte de la
crisis: la fiscal.
Otra leccin de la historia tiene relacin con la solucin por implementarse
frente al exceso de endeudamiento. Adems de la necesidad de ajustar el
gasto, los acreedores perdonan parte de la deuda; eso es lo que ha ocurrido
con Grecia en marzo de este ao. Los inversionistas privados que le haban
prestado al gobierno griego tuvieron que aceptar una reduccin de la deuda de
cerca del 70% del valor original. Lo han hecho porque tienen la idea de que es
mejor cobrar menos que no cobrar nada. Grecia tiene una deuda pblica
equivalente a 160% del PBI y se espera que con el acuerdo se reduzca a 120%
recin en el 2020, nivel an insuficiente. Grecia lleva seis aos de recesin.
Una pregunta pertinente es la siguiente: por qu el mundo sigue aceptando
dlares (tanto los bancos centrales como las familias) si el dlar es la moneda
de un pas con dificultades? La respuesta no es simple, pero parece ser que la
ausencia de una moneda sustituta, en trminos comerciales y como reserva de
valor es decir, ahorro, es una de las razones. Desde 1945, el dlar ha sido
la moneda de reserva del mundo; ello ha permitido que Estados Unidos emita
moneda sin dificultades, pues cualquier exceso de dlares sale del pas y es
aceptado en el resto del planeta. Eso convierte al pas eje del sistema en un
caso nico. Y si el ncleo tiene problemas serios, el mundo se tambalea.
Qu consecuencias tiene lo descrito en el Per? En primer lugar, el menor
crecimiento econmico mundial se traduce en menores exportaciones; si bien
es cierto que el oro viene aumentando de precio, el resto de metales y otros
productos no tradicionales pueden observar una disminucin de su demanda.
Ello se traduce en un menor crecimiento econmico del Per; las empresas
tienen menos utilidades y la recaudacin tributaria disminuye, con lo cual el
gasto pblico, en un contexto de menores ingresos, podra tender a reducirse.
En segundo lugar, la mayor emisin de dlares seguir inundando los
mercados locales, de manera que es previsible una tendencia hacia la
disminucin del tipo de cambio. En tercer lugar, ser ms complejo mantener
la estabilidad macroeconmica, pues el escenario externo ser desfavorable,
comparado con lo ocurrido entre los aos 2002 y 2008. En cuarto lugar, la
solidez macroeconmica del Per, manifestada en un crecimiento econmico
mayor del 5% con estabilidad monetaria, disciplina fiscal y alto nivel de
reservas, es un factor que juega a favor del Per, pues puede ser atractiva para
hacer negocios, siempre y cuando la estabilidad poltica lo permita.

Desde luego, la solidez macroeconmica es una condicin necesaria pero no

suficiente para enfrentar los problemas de exclusin de una gran cantidad de
peruanos; lo que pasa es que sin esta solidez no se puede enfrentar la
problemtica social, pues provee de los recursos para hacerlo. La creacin de
empleos por parte del sector privado y el funcionamiento adecuado de los
programas sociales es decir, una mejor gestin pblica son claves. Invertir ms
y mejor en educacin, salud y seguridad ciudadana y disear programas de
reduccin y alivio de la pobreza y desigualdad son parte del esfuerzo social
que debe realizar el gobierno. Ello requiere recursos cuya abundancia
depender en gran parte de la evolucin de la economa mundial.
Cundo terminar la crisis? Tiene solucin? Aunque los economistas rara
vez acertamos con los pronsticos, la revisin de otros casos similares en la
historia muestra que durante los siguientes aos veremos un crecimiento lento
de las economas avanzadas, mientras enfrentan el problema de la deuda. Ello
implica que el nuevo motor del crecimiento econmico mundial sern las
economas emergentes, lideradas por China, India y las economas de Asia
Oriental.
En los siguientes meses, la constante ser la volatilidad, en medio de una
crisis de deuda de las principales economas avanzadas. La prudencia fiscal y
la disciplina monetaria sern los pilares para mantener la solidez
macroeconmica.
EL IMPACTO DE LA GRAN DEPRESIN EN CHILE (1929-1932)
En la segunda mitad de la dcada de 1920, Chile vivi una sensacin de
prosperidad econmica, estimulada por una fuerte expansin del gasto pblico
del gobierno de Carlos Ibaez del Campo y destinada a modernizar la
infraestructura productiva del pas. Sin embargo, este auge tuvo su origen en
un alto endeudamiento externo, producto de los crditos en dlares que fluan
desde Nueva York, que se impona como la nueva capital financiera del mundo.
Esta aparente prosperidad con endeudamiento, lleg a su fin con la crisis
econmica internacional, que comenz en octubre de 1929 con el derrumbe de
la Bolsa de Nueva York. La crisis del mercado de valores provoc una falta de
liquidez que llev a una drstica cada de los precios internacionales de las
mercancas y de la mayora de los activos, ocasionando -en ltimo trminouna crisis bancaria a escala mundial, especialmente en los pases con sistema
de patrn oro. A comienzos de 1930, las consecuencias del hundimiento de la
bolsa de valores estadounidense fueron vistas como algo temporal; sin
embargo, a mediados de 1932, ya nadie tuvo duda que se estaba en presencia
de la mayor crisis econmica de la historia, siendo bautizada como la Gran
Depresin.
El impacto de la crisis mundial en el pas se dej sentir con fuerza entre 1930
y 1932, estimndose por un informe de la Liga de las Naciones (World

Economic Survey) que nuestra nacin fue la ms devastada por la Gran

Depresin. Las exportaciones de salitre y cobre se derrumbaron, provocando
graves consecuencias sobre la economa interna, al caer los ingresos fiscales y
disminuir las reservas. A mediados de 1931, la situacin econmica del pas
pareci tocar fondo, obligando a la suspensin del pago de su deuda externa
por primera vez en la historia: un 16 de julio de 1931.
La crisis financiera aument las protestas en contra del gobierno de Ibez del
Campo, quien se vio obligado a renunciar y partir al exilio el 26 de julio de
1931. La cada de Ibez dio paso a una grave crisis poltica, sucedindose en
poco ms de un ao varios regmenes de gobierno, entre ellos la mtica
Repblica Socialista, que slo duro doce das. Finalmente, el retorno a la
normalidad poltica y la reactivacin econmica comenz con la llegada al
poder de Arturo Alessandri Palma, en octubre de 1932.
La sociedad chilena se vio fuertemente sacudida por el impacto de la crisis.
Miles de cesantes recorrieron las calles de ciudades y los campos; cientos de
obreros salitreros volvieron sin esperanza y recursos desde el norte. En
Santiago, el gobierno a travs de los Comits de Ayuda a los Cesantes debi
alimentar y albergar a miles de familias; las ollas comunes proliferaron en los
barrios, y mucha gente termin viviendo en cuevas en los cerros aledaos a la
ciudad.

CRISIS ECONOMICA EN BRASIL

Finalmente, ha ocurrido lo que se tema desde hace mucho tiempo. Brasil no
ha podido sostener su tipo de cambio, ha tenido que devaluar y su economa
ha entrado en una profunda crisis, arrastrando a ella a los principales pases
de Sudamrica, y en particular a la Argentina. No obstante, este desenlace no
debiera sorprender a ningn observador advertido; tampoco ser justo pensar
en que slo la crisis del sudeste asitico o la cada en los precios de los
commodities (materias primas) son causales de esta situacin. De hecho, la
economa de Brasil adolece de problemas estructurales gravsimos, que en los
ltimos tiempos se agudizaron y generaron la actual coyuntura. Tambin
Argentina, mucho ms avanzada en el proceso de transformaciones, tiene
determinadas realidades en su estructura econmica que la hacen
extremadamente vulnerable ante contingencias como las presentes. Y en
ambos casos estas realidades tienen estrecha vinculacin con la falta de
reformas de fondo o bien con la forma inadecuada en que estas reformas
fueron llevadas adelante.
Las causas de la crisis en Brasil
Los principales problemas estructurales del Brasil en los ltimos aos, pasan
claramente por la estrategia "desarrollista" que signific una fuerte
intervencin del estado en la economa y que trajo como consecuencia una

creciente presencia del sector pblico, tanto a nivel federal, como en los
estados y gobiernos locales. As creci el gasto pblico, se increment
fuertemente el dficit fiscal alcanzando en 1998 el 8% del PIB y se gener
una deuda pblica enorme e inmanejable. Ciertamente, las dudas de los
operadores y de los mercados sobre la posibilidad de que el Gobierno de
Cardozo pudiera afrontar con xito la solucin al problema del endeudamiento
pblico, fue la causa principal de la devaluacin del real ocurrida meses atrs.
Tengamos en cuenta que esta deuda pblica, que era en 1985 equivalente al
14% del PIB, llega hoy a la astronmica cifra de 380.000 millones de dlares,
es decir casi 40% del PIB. Es importante sealar que cerca de un tercio de esta
deuda es responsabilidad de los gobiernos estaduales y de los municipios, que
han sido parte esencial en el aumento de las erogaciones pblicas, de la mano
de un esquema de regulaciones, ddivas y privilegios que forman un sistema
poltico ineficiente y corrupto.
Pero el problema no termina ah, ya que una parte muy significativa de esta
deuda alrededor de 120.000 millones de dlares est concentrada en el muy
corto plazo, generando cargas altsimas por los intereses a pagar. As es como
el estado ha llegado a pagar intereses que en algn momento alcanzaron el
40% anual. En este contexto, con un Gobierno no muy convencido de la
necesidad de aplicar una "ciruga mayor" y con severas restricciones polticas
para intentar las transformaciones que Brasil requiere, no se ha alcanzado el
apoyo del Fondo Monetario Internacional ni del Banco Mundial para trasmitir
confianza a los mercados. No ha bastado siquiera la promesa del presidente
Clinton promesa, por cierto, muy devaluada por sus propios problemas
domsticos de que "EE.UU. no dejar caer a Brasil".
Lo cierto es que el real se ha devaluado un 50%, las reservas internacionales
cayeron en pocos meses de 75.000 a 35.000 millones de dlares, el pas
afronta una profunda recesin y el inicio de una espiral inflacionaria, mientras
los polticos miran para otro lado. No parece haber voluntad, al menos en el
corto plazo, de hacer los profundos y postergados cambios que la economa
brasilea necesita para salir adelante.