6-0

Outline
6.1 Por qu Usar Valor Actual Neto?
6.2 La Regla del Periodo de Recuperacin
6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin
Descontado
6.4 El Retorno Contable Promedio
6.5 La Tasa Interna de Retorno (TIR)
6.6 Problemas con el enfoque de la TIR
6.7 El Indice de Rentabilidad
6.8 La Prctica de Presupuesto de Capital
6.9 Resumen y Conclusiones
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-1

6.1 Por qu Usar Valor Actual Neto?

Aceptar proyectos con VAN positivo
beneficia a los accionistas.
VAN usa flujos de caja
VAN usa todos los flujos de caja del proyecto
VAN descuenta los flujos de caja
apropiadamente

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-2

La Regla del Valor Actual Neto (VAN)

Valor Actual Neto (VAN) = VP de FC Futuros +
Inversin Inicial
Estimando el VAN:
1. Estimar flujos de caja futuros: cunto? y cuando?
2. Estimar la tasa de descuento
3. Estimar los costos iniciales

Criterio de Aceptacin: Aceptar si VAN > 0

Criterio para Rankear: Elegir el VAN ms alto
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-3

Buenos Atributos de la Regla del VAN

1. Usa flujos de caja
2. Usa TODOS los flujos de caja del proyecto
3. Descuenta TODOS los flujos de caja
apropiadamente
Supuesto de Reinversin: la regla del VAN
asume que todos los flujos de caja pueden ser
reinvertidos a la tasa de descuento.
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-4

6.2 La Regla del Periodo de Recuperacin

Cunto tiempo le toma al proyecto
devolver su inversin inicial?
Periodo de Recuperacin = nmero de aos
para recuperar los costos iniciales
Criterio de Aceptacin:
establecido por la administracin

Criterio para Rankear:

establecido por la administracin
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-5

La Regla del Periodo de Recuperacin (cont.)

Desventajas:
Ignora el valor en el tiempo del dinero
Ignora los flujos de caja posteriores al periodo
de recuperacin
Sesgado en contra de proyectos de largo plazo
Requiere un criterio de aceptacin arbitrario
Un proyecto aceptado bajo este criterio puede
no tener un VAN positivo

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-6

La Regla del Periodo de Recuperacin (cont.)

Ventajas:
Fcil de entender
Sesgado hacia liquidez

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-7

6.3 La Regla del Periodo de Recuperacin Descontado

Cunto tiempo le toma al proyecto

devolver su inversin inicial, tomando en
cuenta el valor del dinero en el tiempo?
En el tiempo en que se han descontado los
flujos de caja, se pudo haber tambin
calculado el VAN.

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-8

6.4 La Regla del Retorno Contable Promedio

Utilidad Neta Promedio
RCP =
Inversin (en valor libro) Promedio

Otro enfoque atractivo pero con

inconvenientes fatales.
Tanto el criterio de aceptacin como el de
rankeo son establecidos por la administracin

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-9

6.4 La Regla del Retorno Contable Promedio

Desventajas:
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Usa una tasa de corte de referencia arbitraria
Basado en valores libro, no en flujos de caja o
valores de mercado

Ventajas:
La informacin contable es usualmente
disponible
Fcil de calcular

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-10

6.5 La Regla de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

TIR: la tasa de descuento que hace al VAN cero
Criterio de Aceptacin:

Aceptar si la TIR es mayor a la tasa requerida.

Criterio para Rankear:

Seleccionar alternativas con las TIR ms altas

Supuesto de Reinversin:

Todos los flujos de caja se reinvierten a la TIR.

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-11

Proyectos Mutuamente Exclusivos vs. Independientes

Proyectos Mutuamente Exclusivos: slo UNO de
varios proyectos potenciales puede ser elegido, por
ejemplo, adquirir un sistema contable.
RANKEAR todas las alternativas y elegir la mejor.

Proyectos Independientes: el aceptar o rechazar un

proyecto no afecta la decisin con respecto a otro
proyecto.
Debe exceder un criterio de aceptacin MINIMO.
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-12

6.5 La Regla de la Tasa Interna de Retorno (TIR)

Desventajas:

No distingue entre invertir y pedir prestado.

La TIR puede que no exista o existan mltiples TIR
Problemas con inversiones mutuamente exluyentes

Ventajas:

Fcil de entender y comunicar

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-13

La Tasa Interna de Retorno: Ejemplo

Considere el siguiente proyecto:

0
-$200

$50

$100

$150

La tasa interna de retorno para este proyecto es 19.44%

$50
$100
$150
VAN = 0 = 200 +
+
+
2
(1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR)3
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-14

El Patrn de Pagos del VAN para este ejemplo

19.4

$120,00
$100,00
$80,00

TIR
=

VAN
$100,00
$71,04
$47,32
$27,79
$11,65
($1,74)
($12,88)
($22,17)
($29,93)
($36,43)
($41,86)

$60,00

VAN

Tasa de Desc.
0%
4%
8%
12%
16%
20%
24%
28%
32%
36%
40%

4%

Si se grafica el VAN versus la tasa de descuento, se puede ver a

la TIR como el intercepto en el eje X.

$40,00
$20,00
$0,00
($20,00)
-1%

9%

19%

29%

39%

($40,00)
($60,00)
Tasa de Descuento

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-15

6.6 Problemas con el Enfoque de la TIR

Mltiples TIR.
Se est Pidiendo Prestado o Prestando?
El Problema de Escala.
El Problema del Timing.

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-16

Mltiples TIR
Hay dos TIR para este proyecto:
$200

VAN

0
-$200

$800

3
- $800

$100,00

Cal se debera
usar?

100% = TIR2

$50,00
$0,00
-50%
0%
($50,00)
($100,00)

50%

100%

0% = TIR1

150%

200%

Tasa de Descuento

($150,00)

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-17

El Problema de Escala
Qu sera preferible 100% o 50% en las inversiones?
Qu si el retorno de 100% es sobre una inversin de $1
mientras el retorno de 50% es sobre una inversin de
$1.000?

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-18

El Problema del Timing

$10.000

$1.000

$1.000

Proyecto A
0

-$10.000
$1.000

$1.000

$12.000

Proyecto B
0

-$10.000
En este caso el proyecto preferido depende de la tasa de
descuento no de la TIR.
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-19

El Problema del Timing

10.55% = tasa de cruce

12.94% = TIRB

16.04% = TIRA

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-20

Calculando la Tasa de Cruce

Computar la TIR para el proyecto B al A o A al B

10.55% = TIR

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-21

6.7 La Regla del Indice de Rentabilidad (IR)

VP de Flujos de Caja Futuros
IR =
Inversin Inicial

Criterio de Aceptacin:
Aceptar si IR > 1

Criterio para Rankear:

Seleccionar las alternativas con IR ms altos

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-22

6.7 La Regla del Indice de Rentabilidad (IR)

Desventajas:
Problemas con inversiones mutuamente exclusivas

Ventajas:
Puede ser til cuando los fondos para inversin son
limitados
Fcil de entender y comunicar
Decisin correcta cuando se evalan proyectos
independientes

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-23

6.8 La Prctica del Presupuesto de Capital

Vara por industria:
Algunas firmas usan periodo de recuperacin,
otras usan tasa de retorno contable.

Las tcnicas usadas con ms frecuencia por

las grandes corporaciones son la TIR y el
VAN.

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-24

Ejemplo de Reglas de Inversin

Computar la TIR, VAN, IR, y el periodo de
recuperacin para los siguientes dos proyectos.
Asuma que el retorno requerido es10%.
Ao
0
1
2
3

Proyecto A
-$200
$200
$800
-$800

Proyecto B
-$150
$50
$100
$150

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-25

Ejemplo de Reglas de Inversin

Proyecto A
FC0
-$200.00
VP0 de FC1-3 $241.92
VAN =
TIR =
IR =

$41.92
0%, 100%
1.2096

Proyecto B
-$150.00
$240.80
$90.80
36.19%
1.6053

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-26

Ejemplo de Reglas de Inversin

Periodo de Recuperacin:
Proyecto A
Proyecto B
T
FC
FC Ac.FC FC Ac.
0
-200
-200-150 -150
1
200
0
50
-100
2
800
800100
0
3
-800
0
150
150
Periodo de Recuperacin para el proyecto B = 2 aos.
Periodo de Recuperacin para el proyecto A = 1 o 3
aos?
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-27

Relacin entre el VAN y la TIR

Tasa de Desc.
-10%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%

VAN para A
-87.52
0.00
59.26
59.48
42.19
20.85
0.00
-18.93

VAN para B
234.77
150.00
47.92
-8.60
-43.07
-65.64
-81.25
-92.52

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-28

VAN

Patrn del VAN

$400
$300

TIR 1(A)

TIR (B)

TIR 2(A)

$200
$100
$0
-15%

0%

15%

30%

45%

70%

100% 130% 160% 190%

($100)
($200)

Tasa de cruce

Tasa de Descuento

Proyecto A
Proyecto B

Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-29

6.9 Resumen y Conclusiones

Se evalan las alternativas al VAN ms
populares:
Periodo de Recuperacin
Tasa de Retorno Contable
Tasa Interna de Retorno
Indice de Rentabilidad

El VAN se mantiene como la mejor regla de

decisin.
Jos Anselmo Rubio Gonzlez

6-30

Actividad de Taller

Jos Anselmo Rubio Gonzlez