NOVIEMBRE DE 2009 NO.

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Comentarios a: marias@fedesarrollo.org.co

CUADRO 1 CUADRO 2
COMPORTAMIENTO PRINCIPALES VARIABLES DURANTE EL EXPECTATIVAS PRÓXIMOS SEIS MESES
PERÍODO DE LEVANTAMIENTO DE LA ENCUESTA (DIFERENCIA ENTRE EL PORCENTAJE DE RESPUESTAS POSITIVAS Y EL
DE RESPUESTAS NEGATIVAS)
Noviembre 20 de 2009 Noviembre 30 de 2009 Variación

Encuesta de Octubre Encuesta de Noviembre Cambio (puntos porcentuales)

TRM (COP/USD) 1.962 1.997 35,14
IGBC 11.172 11.245 72,99 Tasa de interés del BdR -7% -14% -7%
Inflación 29% 36% 7%
EMBI (ptos básicos) 219 213 -6,00
Tasa de cambio -2% -14% -12%
TES febrero 2010 3,93% 3,31% -0,62%
Spread -2% 7% 9%
TES julio 2020 8,05% 7,93% -0,12% Crecimiento económico 68% 55% -13%

Fuente: Bloomberg, Banco de la República Fuente: Encuesta de Opinión Financiera, BVC-Fedesarrollo

Los resultados de la Encuesta de Opinión Financiera  Aumentan las expectativas de bajas en la

(EOF) de la Bolsa de Valores de Colombia y tasa de interés
Fedesarrollo, realizada entre el 20 y el 30 de
noviembre de 2009, muestran una disminución en En su última reunión, la Junta del Banco de la
las expectativas de crecimiento en 13 puntos, al República redujo la tasa de interés en 50 puntos
pasar el balance de la pregunta “si considera que en básicos, ubicándola en 3,5%. Con esta decisión se
los próximos seis meses el crecimiento de la acumula una reducción de 650 pbs. desde diciembre
economía se acelerará, desacelerará o se mantendrá de 2008. Mientras un 10% de los encuestados espera
constante” de 68% en octubre a 55% en noviembre. aumentos en la tasa de interés a seis meses vista, el
A pesar de esta caída, el balance se mantiene en 24% espera lo contrario y el 67% cree que se
terreno positivo por cuarto mes consecutivo y por mantendrá en su nivel actual. El balance pasó de -7%
encima del promedio de 2009 (-27,4%). El 64% de los en octubre a -14% en noviembre.
administradores espera que el crecimiento se
acelere, el 10% que se desacelere y el 26% restante Según los últimos resultados de la EOF, mientras el
considera que se mantendrá igual (Gráfico 1). 88% de los encuestados considera que la política
monetaria es actualmente expansiva, ningún
GRÁFICO 1 administrador piensa lo contrario y el 12% restante
EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO ECONÓMICO piensa que es neutral. Así, el balance de la pregunta
Crecimiento Económico (eje izquierdo)
10%
Expectativas crecimiento económico proximos seis meses (eje derecho)
80%
se ubicó en 88%, nivel que no se observaba desde el
60%
8%
40% año 2006.
20%
6%
Variación Anual

0%
Aumenta levemente el número de
Balance

4% -20%

2%
-40%
administradores que espera un incremento en
-60%

0%
-80% la inflación
-100%
-2% -120%
Según las últimas cifras reportadas por el DANE, en
may-06

may-07

may-08

may-09
feb-06

feb-07

feb-08

feb-09
ago-05

ago-06

ago-07

ago-08

ago-09
nov-05

nov-06

nov-07

nov-08

nov-09

el mes de noviembre el Índice de Precios al

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. DANE

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC-FEDESARROLLO 1

 Consumidor registró una tasa de crecimiento de - sigue el crecimiento económico (21%) y las
0,07% para una variación total en los últimos doce condiciones sociopolíticas (10%). Al comparar los
meses de 2,37%. Entre octubre y noviembre el resultados de noviembre de 2009 con los reportados
porcentaje de encuestados que espera un aumento el mismo mes de 2008, es importante anotar que los
en la inflación durante los próximos seis meses pasó factores externos pasaron de ser la mayor
de 54% a 60%, mientras que el porcentaje de preocupación a la hora de invertir (61%) a ser uno de
aquellos que consideran lo contrario se mantuvo los menores (7%). Lo contrario ha sucedido con la
constante en 24%. De esta manera, el balance de la política fiscal y monetaria (Gráfico 3).
pregunta aumentó en 7 puntos, al pasar de 29% en
octubre a 36% en noviembre (Gráfico 2). Al realizar GRÁFICO 3
1
el ejercicio de backward testing para la inflación se PREOCUPACIONES PARA INVERTIR
observa que el 64% de las veces los administradores
60%
anticiparon el comportamiento de la evolución del nov-08 oct-09 nov-09

IPC. 50%
GRÁFICO 2
40%
EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN E INFLACIÓN
Expectativas de Inflación IPC 30%
80% 9%
60% 20%
8%
40%
10%
Variación Anual

20% 7%
Balance

0%
6% 0%
-20%
Política Fiscal Política Factores Crecimiento Condiciones
-40% 5% Monetaria Externos Económico Sociopolíticas
-60%
4% Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo
-80%
-100% 3%
En noviembre el Índice de Confianza de la
mar-07

mar-08

mar-09
ene-07

ene-08

ene-09
sep-06

sep-07

sep-08

sep-09
jul-07

jul-08

jul-09
may-07

may-08

may-09
nov-06

nov-07

nov-08

nov-09

Economía se contrajo
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo. DANE
2
El Índice de Confianza de la Economía (ICEA) está
En cuanto a la evolución de la tasa de cambio, el compuesto por las expectativas de los
balance de la pregunta “si considera que durante los administradores respecto del desempeño de la
próximos seis meses el peso colombiano se economía durante el próximo semestre, el
apreciará, depreciará o se mantendrá en su nivel comportamiento futuro de la inflación y el spread de
actual,” fue negativo por segundo mes consecutivo y la deuda soberana. Un registro del ICEA por debajo
se ubicó en -14% frente a -2% registrado en octubre, del promedio histórico implica que la confianza de
lo cual implica que las expectativas de apreciación los administradores con respecto al mercado está
del peso se incrementaron. Mientras que un 45% de disminuyendo.
los administradores espera que la tasa de cambio se
aprecie, el 31% piensa lo contrario y el 24% cree que En noviembre el ICEA se contrajo en 0,59
se mantendrá en su nivel actual. desviaciones estándar con respecto al mes
inmediatamente anterior y se ubicó 0,67
 La política fiscal y la política monetaria son la desviaciones estándar por encima de la media
mayor preocupación de los inversionistas histórica (Gráfico 4). La contracción del índice
obedece a un deterioro en sus tres componentes.
Las expectativas de crecimiento económico, a pesar
Según los resultados de la última EOF, la política
de mantenerse en terreno positivo, se redujeron en
fiscal y la política monetaria, ambas con un 29% de
13 puntos con respecto al mes anterior al pasar de
respuestas, son la mayor preocupación a la hora de
68% a 55%. Así mismo, las expectativas de aumentos
invertir. Mientras que entre octubre y noviembre el
en la inflación se incrementaron en 6 puntos, y se
número de encuestados que creen que la política
ubicaron en 36%. En cuanto al spread de la deuda
fiscal es la mayor preocupación se redujo, aquellos
soberana, el balance de la pregunta se ubicó en
que creen que es la política monetaria aumentó. Les
terreno positivo, luego de presentar valores

1
El ejercicio consiste en comparar el balance de la
pregunta en el mes t con la diferencia entre la inflación
2
registrada en el mes t y t+6. Si ambos presentan el mismo Hasta mayo de 2009 se conocía como Índice de
signo, es un acierto. Confianza del Mercado-ICM.
2 ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA
 negativos por cuatro meses consecutivos, al pasar de siguen los bonos indexados a la DTF (5%) y los TES de
-2% en octubre a 7% en noviembre. corto plazo (5%).

GRÁFICO 4 GRÁFICO 5
ÍNDICE DE CONFIANZA DE LA ECONOMÍA (ICEA) ÍNDICE DE ACTIVO PREFERIDO – TES CORTO PLAZO
2,00
Desviaciones Estándar de la Media

50% vs. Bonos de DP en ME vs. Bonos DTF vs. TES LP vs. Bonos IPC
1,50
1,00 40%

0,50 30%

0,00 20%

-0,50 10%

-1,00 0%

-1,50 -10%

-2,00 -20%
mar-07

mar-08

mar-09
ene-07

ene-08

ene-09

-30%
sep-07

sep-08

sep-09
jul-07

jul-08

jul-09
may-07

may-08

may-09
nov-06

nov-07

nov-08

nov-09
-40%

oct-09
nov-08

nov-09
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo.
Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC-Fedesarrollo
 Los bonos atados a la inflación continúan
siendo los más apetecidos Al comparar el Índice de Activo Preferido en
noviembre con el registrado el mismo mes de 2008,
El Índice de Activo Preferido (IAP) en el que se se observa que los bonos atados a la inflación
comparan los TES de corto plazo con las otras pasaron de ser los papeles menos preferidos a ser
posibilidades de inversión muestra, por cuarto mes los más apetecidos. De igual manera, los
consecutivo, a los bonos indexados al IPC como los inversionistas han aumentado de manera
más apetecidos por los inversionistas para el mes de importante su preferencia por los bonos indexados
diciembre con un neto de respuestas de 33% a la DTF y por los bonos de deuda pública en
(Gráfico 5). moneda extranjera.

En segundo y tercer lugar se encuentran los bonos

de deuda pública en moneda extranjera y los TES de
largo plazo, que registraron en noviembre un neto
de respuestas de 10% y 7% respectivamente. Le

CUADRO 3
RESUMEN EXPECTATIVAS MACROECONÓMICAS DURANTE LOS ÚLTIMOS TRES MESES (% DE RESPUESTAS)

Noviembre de 2009 Octubre de 2009 Septiembre de 2009

(+) (=) (-) Balance (+) (=) (-) Balance (+) (=) (-) Balance

Tasa de interés del Banco de la República 10% 67% 24% -14% 17% 59% 24% -7% 8% 89% 3% 6%
Inflación 60% 17% 24% 36% 54% 22% 24% 29% 75% 8% 17% 58%
Peso colombiano* 31% 24% 45% -14% 44% 10% 46% -2% 47% 22% 31% 17%
Mercado de acciones** 41% 48% 12% 29% 41% 41% 17% 24% 58% 33% 8% 50%
Spread 33% 40% 26% 7% 32% 34% 34% -2% 28% 42% 31% -3%
Crecimiento Económico 64% 26% 10% 55% 73% 22% 5% 68% 53% 28% 19% 33%

* (+) Depreciará, (=) Igual, (-) Apreciará

** (+) Sobrevalorado, (=) Precio justo, (-) Subvalorado.

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC- Fedesarrollo

BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA BVC-FEDESARROLLO 3

 GRÁFICO 6
EXPECTATIVAS DE INVERSIÓN PARA EL PRÓXIMO MES POR TIPO DE ADMINISTRADOR

TOTAL ADMINISTRADORES DE PORTAFOLIO BANCOS, CORPORACIONES FINANCIERAS Y BANCOS DE

SEGUNDO PISO

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas
Octubre Noviembre
Octubre
Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares
Noviembre

Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

ASEGURADORAS FONDOS DE PENSIONES Y CESANTÍAS

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas

Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares

Octubre Noviembre
Bonos DP en moneda extranjera Octubre Noviembre Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

FONDOS DE VALORES COMISIONISTAS

Bonos indexados al IPC Bonos indexados al IPC

Bonos indexados a DTF Octubre Noviembre Bonos indexados a DTF

Bonos renta fija en otras monedas Bonos renta fija en otras monedas
Octubre Noviembre

Bonos renta fija en dólares Bonos renta fija en dólares

Bonos DP en moneda extranjera Bonos DP en moneda extranjera

Acciones colombianas Acciones colombianas

TES largo plazo TES largo plazo

TES corto plazo TES corto plazo

-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

Fuente: Encuesta de Opinión Financiera BVC- Fedesarrollo

4 ENCUESTA DE OPINIÓN FINANCIERA