I.

Introduccin
El objetivo del presente trabajo es realizar un anlisis sobre la poltica monetaria
seguida en Mxico durante los ltimos aos, principalmente a partir de la adopcin
por parte del Banco Central de la poltica de objetivos de inflacin, subrayando los
alcances y debilidades de dicha poltica en el pas. Queda dentro de nuestro
estudio tambin, analizar en qu medida los resultados de bajos niveles de
inflacin se han debido a la implementacin de esta poltica. Dicho anlisis debe ir
en conjunto con el estudio del costo de la desinflacin, es decir su impacto en
otras variables macroeconmicas, que en este caso sern el crecimiento
econmico, y el tipo de cambio.

II. Contexto Internacional

Desde principios de los aos noventa varios pases han venido adoptando la
estrategia de objetivos de inflacin IT (por sus siglas en ingles Inflation Targets)
como medida para controlar la variacin de los precios. Esta estrategia de
objetivos de inflacin se basa en que un pas fije como principal poltica monetaria
la estabilidad de precios, para ello el pas se fija un objetivo de inflacin explicito
con determinado rango de variacin y as mismo anuncia maneras de alcanzar su
objetivo. La estrategia debe ir tambin de la mano con un compromiso de ejercer
trasparencia en la rendicin de cuentas, la independencia del instrumento de
poltica, un tipo de cambio flexible, y ya que se considera que esta medida de

poltica econmica es suficiente para maximizar los beneficios en la economa, por

ende se cree que la poltica fiscal no debe de tener dominancia en la economa.
De aqu tambin que se busque un presupuesto equilibrado en las finanzas
pblicas de los pases, es decir evitar el dficit fiscal. De igual manera no hay
metas intermedias que desempeen un papel importante, ya que se pretende que
sea a travs de la tasa de inters que se incida en otras variables. Mediante el
cumplimiento de estos requerimientos, y entre ms apegado se encuentre un pas
a ellos, mayor ser la credibilidad de su banca central.
Este nuevo consenso de poltica monetaria adoptado por los pases se basa en la
llamada regla de Taylor la cual sugiere que la nica poltica monetaria posible de
un pas que ha abandonado un tipo de cambio fijo, se basa en un adoptar un tipo
de cambio flexible, una regla de poltica monetaria nica as como una meta de
inflacin. Emplean para ello la tasa de inters nominal de corto plazo.
Si bien los pases que han adoptado estas medidas de objetivos de inflacin, han
mostrado en los ltimos aos bajas tasas de inflacin, y han mantenido su
estabilidad en precios, cabe sealar que esta es en s una tendencia que ya
venan experimentando tiempo antes, y que inclusive en pases donde no se han
adoptado estas reglas, la inflacin tambin ha mostrado una tendencia a la baja.
Analizaremos en particular el caso mexicano.

Anlisis del caso mexicano

En Mxico para el ao 1994 se abandona el tipo de cambio fijo y as tambin se
deja a la moneda flotar. Para 1995 la economa mexicana experimento una crisis
financiera de gran alcance. Bajo estas condiciones, el Banco de Mxico deba
enfrentar el reto de buscar nuevamente ante todo la credibilidad. Por ello requera
de un ancla para la economa mexicana. Como ya mencionamos la poltica de
objetivos de inflacin estaba ya implementndose en algunos pases. Sin embargo
en Mxico el cambio hacia esta poltica fue gradual, de modo que primero se
busc una estabilidad macroeconmica, entre estas medidas se encontr el
reducir los dficit fiscales y evitar el colapso financiero, y poco a poco el Banco
Central se fue concentrando en reducir la inflacin. Pero no es sino hasta 2001
que el Banco Central anuncia la adopcin formal del patrn de objetivos de
inflacin. Y es en 2002 que se define como objeto de inflacin el 3 por ciento en la
inflacin del INPC, en un rango de variacin de +/- 1 por ciento.
Ahora bien es oportuno revisar los datos sobre inflacin para corroborar las
afirmaciones que hace el Banco Central con respecto a que la estrategia de
objetivos de inflacin ha funcionado como ancla para la estabilidad de precios.
De acuerdo con el grafico 1 podemos observar que la tendencia a la baja de la
inflacin, es un fenmeno que ya se vena presentando anticipadamente a la
adopcin de metas de inflacin, lo que demuestra que en el caso de Mxico al
igual que como se ha estudiado para otros pases, la adopcin de objetivos de
inflacin, no determina como tal las bajas tasas de inflacin.

Variacin porcentual INPC 1990-2013

Grafico 1

Fuente: Elaboracin propia con datos del BIE

INEGI

Si bien quiz no tenga relacin causal la implementacin de esta poltica con las
bajas tasas de inflacin presentes en los ltimos aos, cabe sealar que puede
ser un buen instrumento para mantener los logros alcanzados en cuanto a
estabilidad de precios.

Ahora bien, ya que uno de los supuestos de esta poltica es que solo se necesita
controlar a una variable, para as controlar toda la macroeconoma, cabe entonces
analizar, que ha sucedido con variables que son de nuestro inters, como el
crecimiento econmico y el tipo de cambio, a partir de que se ha logrado abatir las
altas tasas de inflacin. De esta manera podremos corroborar la hiptesis.
En el grafico 2 observamos la variacin porcentual del PIB para el periodo de 1994
a 2014, con ello podemos notar que en el PIB se ha notado ms que nada una
tendencia a registrar bajos niveles de crecimiento en el periodo estudiado.
Grafico 2

Variacin porcentual del PIB

1994-2014

Nota: Datos trimestrales

Datos preliminares: a partir de 2014
Fuente: Elaboracin propia con datos del BIE
INEGI

Por tanto no se puede concluir que la poltica monetaria adoptada por la cual
supuestamente se ha logrado controlar la inflacin haya incidido positivamente
sobre el crecimiento econmico.
Ahora bien respecto al tipo de cambio lo que argumenta el banco central es que
una vez estabilizados los precios, ya no se teme a una flotacin del tipo de cambio
y que por ello no se necesita una meta intermedia de tipo de cambio. Sin embargo
para los pases en desarrollo, como el caso de Mxico las variaciones que registre
el tipo de cambio pueden ser de importancia, puesto que estas fluctuaciones
pueden tener efectos sobre la inflacin. Ya que por ejemplo, al encontrarse la
mayor parte de la deuda en moneda extranjera, si la moneda se llega a depreciar,
se incrementa la deuda. Por lo que se podra sugerir al tipo de cambio como otro
de los objetivos de poltica monetaria.
Si bien, la estrategia de metas de inflacin logra aumentar la credibilidad del
Banco Central, tambin sucede otra cuestin, la llamada operacin discrecional
del Banco Central, con lo que este tiene la facultad de modificar su poltica en el
futuro y ya que los agentes haban tomado sus decisiones a partir de una poltica
previa, genera lo que conocemos como inconsistencia dinmica, por lo que surge
la importancia de implementar reglas adecuadas para comprometer al banco
central.

Conclusin

Si bien la estabilidad de precios es una condicin necesaria para el crecimiento

econmico, no ha demostrado ser suficiente. Por lo que quiz sera adecuado
pensar en complementar la poltica monetaria de objetivos de inflacin, con metas
intermedias de tipo de cambio y de crecimiento econmico. Y desde luego no
pensar que la poltica fiscal tiene efecto inoperante sobre el crecimiento
econmico, sino ms bien tratar de impulsar en conjunto la poltica monetaria y la
poltica fiscal. Esto con el objetivo de superar el rzago que muestra el pas en
cuanto a crecimiento econmico.
As mismo tampoco podemos afirmar que la tendencia a la baja que muestra la
inflacin en Mxico, sea gracias a la estrategia de objetivos inflacionarios, puesto
que esta tendencia ya vena marcada antes del implemento de dichas medidas.
As como, de acuerdo con otras investigaciones, tambin se puede notar que la
misma tendencia se puede observar aun en pases que no han adoptado estas
polticas.

Bibliografa
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objetivos de inflacin: la experiencia mexicana, working papers, Banco de Mxico,
2005.

Universidad Nacional
Autnoma de Mxico
Facultad de ciencias

Economa I

Trabajo Extra
Jesse Antonio Segoviano Segoviano