Análisis Económico-Financiero de 3 Empresas Hoteleras Nacionales: Paradores de Turismo, NH Hotel Group y Melià Hotels Internacional.

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD
Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras

nacionales: Paradores De Turismo, NH hotel Group y Melia
Hotels Internacional.
Trabajo Fin de Grado presentado por Adil Yarib, siendo la tutora del mismo la
profesora Mara Cristina Abad Navarro.
V. B. De la Tutora:
Alumno:
DRA.D. Mara Cristina Abad Navarro
D. Adil Yarib
Sevilla. Mayo de 2015
TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

Espaa S.A, NH Hotel Group S.A y Meli Hotels Internacional S.A

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO
CURSO ACADMICO [2014-2015]
TTULO:
Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores
de turismo, NH Hotel Group y Meli Hotels Internacional.
AUTOR:
Adil Yarib
TUTOR:
DRA. D. Mara Cristina Abad Navarro
DEPARTAMENTO:
Contabilidad y Economa Financiera
REA DE CONOCIMIENTO:
Economa Financiera y Contabilidad
RESUMEN:
El trabajo que se presenta a continuacin, tiene como objetivo realizar un anlisis
econmico-financiero de tres compaas importantes que operan dentro del sector
hotelero espaol, que a priori, tienen diferente estructura de propiedad. Dichas
compaas son Paradores De Turismo, NH Hotel Group, y Meli Hotels International.
Una vez recopilados todos los datos y calculados todos los indicadores econmicofinancieros, procedemos al anlisis de las distintas partidas y variables de cada una
de las empresas desde el ao 2010 hasta el 2013, ultimo ao disponible en el
momento de la realizacin del trabajo, por lo que se refiere a cuentas anuales y
informacin financiera depositada por las 3 empresas. Tambin tendremos en cuenta
las variables econmicas de la situacin actual y veremos y comprobaremos de qu
manera les ha podido afectar las crisis a cada una de estas empresas. Finalmente, se
har una comparacin entre las 3 empresas y el sector, teniendo en cuenta empresas
de igual caractersticas y tamao.
PALABRAS CLAVE:
Anlisis; Sector Hotelero; Ratios; Liquidez; Rentabilidad.

NDICE
1. INTRODUCCIN...............................................................................................................................................................................................................................1
2. SITUACIN ECONMICA FINANCIERA DEL SECTOR HOTELERO ESPAOL ...2
2.1. DESCRIPCIN DEL SECTOR ..............................................................................................................................................2
3. PARADORES DE TURISMO, S.A. .....................................................................................................................................................................5
3.1. HISTORIA DE LA COMPAA ...............................................................................................................................................5
3.2. ANLISIS ECONMICO FINANCIERO DE LA COMPAA .......................................7
3.3. CONCLUSIN .............................................................................................................................................................................................. 17
4. NH HOTEL GROUP, S.A... .......................................................................................................................................................................................... 18
4.1. HISTORIA DE LA COMPAA .......................................................................................................................................... 18
4.2. ANLISIS ECONMICO FINANCIERO DE LA COMPAA .................................. 20
4.3. CONCLUSIN .............................................................................................................................................................................................. 29
5. MELI HOTELS INTERNATIONAL, S.A. ........................................................................................................................................... 30
5.1. HISTORIA DE LA COMPAA .......................................................................................................................................... 31
5.2. ANLISIS ECONMICO FINANCIERO DE LA COMPAA .................................. 32
5.3. CONCLUSIN .............................................................................................................................................................................................. 39
6. COMPARATIVA DE LAS 3 COMPAAS CON EL SECTOR ......................................................................... 40
6.1. COMPARATIVA DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA ....................................................... 40
6.2. COMPARATIVA DE LA RENTABILIDAD ECONMICA ...................................................... 41
6.3. COMPARATIVA DEL FM ........................................................................................................................................................... 41
6.4. COMPARATIVA DE LOS PERIODOS MEDIOS DE PAGO............................................ 42
6.5. COMPARATIVA DE LOS PERIODOS MEDIOS DE COBRO ...................................... 43
6.6. COMPARATIVA DEL RATIO DE LIQUIDEZ CIRCULANTE .......................................... 43
6.7. COMPARATIVA DE LOS FLUJOS DE EXPLOTACION....................................................... 44
6.8. COMPARATIVA DE LA SOLVENCIA ................................................................................................................... 44
6.8.1 COMPARATIVA DEL APALANCAMIENTO ............................................................................. 44
6.8.1 COMPARATIVA DE LA COBERTURA DE INTERESES .................................. 45
6.8.1 COMPARATIVA DEL RATIO DE ENDEUDAMIENTO .......................................... 45
7. CONCLUSIN FINAL DE LAS 3 COMPAAS ....................................................................................................................... 47
8. BIBLIOGRAFA ................................................................................................................................................................................................................................ 48

CAPTULO 1
INTRODUCIN
En este trabajo se va a realizar un anlisis financiero de las 2 empresas ms
importantes y representativas del sector hotelero en Espaa segn HOSTELTUR
(2014)1, en su ltima publicacin de las cadenas ms grandes en Espaa Que tienen
unas caractersticas peculiares cada una de ellas, estas empresas son Meli Hotels
International y Nh Hotel Group, adems de una tercera empresa Paradores De
Turismo que tiene una caracterstica especial siendo socio nico el Estado espaol.
El objetivo de este trabajo es estudiar la estructura financiera y econmica de cada
una de las empresas, por lo que este trabajo nos va a permitir mostrar las diferentes
maneras de llevar una empresa, y los diferentes rendimientos que puede generar cada
empresa dependiendo de la manera en la que se gestiona.
El hecho de elegir estas tres empresas en concreto viene dado por la gestin y el
control que se ejerce sobre cada una de ellas, ya que Paradores De Turismo
pertenece al Estado y NH Hotel Group y Meli Hotels International son empresas
privadas con participaciones de capital a nivel internacional.
La eleccin de este sector viene dada por la importancia que tiene el Turismo en la
economa espaola, adems del inters especial por este tema que me va a permitir
aprovechar mis conocimientos acadmicos, aplicando las nuevas tcnicas y
habilidades aprendidas durante el transcurso de la carrera.
Tambin es cierto que la actividad turstica en Espaa ha sufrido a lo largo de los
ltimos aos una importante prdida a nivel de competitividad, hecho que puede
afectar gravemente a las empresas que apostaron fuertemente por la innovacin.
Otro elemento importante, es el factor intangibles en este sector, que es muy
determinante a la hora de elegir un destino turstico, por lo que las empresas se
empean en cuidar los ms mnimos detalles relacionados con comodidad, calidad de
servicio, amabilidad y profesionalidad, y hablando de las 3 empresas objeto de nuestro
estudia, la imagen de la marca es por tanto, el reflejo de estos elementos, y la
percepcin por parte de los clientes tiene que ser la ms buena posible, de ah surge
el factor determinante para distinguir una empresa de sus competidores especiales.En
el caso de estas 3 empresas, se puede afirmar que cuentan con unas marcas
plenamente identificadas en el mercado turstico, adems de la apuesta por la cultura
y la gastronoma que constituyen una ventaja competitiva diferencial con el resto de
los competidores, estas empresas tienen el reto de mantener la imagen y marca, ya
que operan en sector muy sensible, y cualquier elemento mal gestionado (huelgas,
overbooking, estabilidad en el pas, guerrasetc.) puede tener una incidencia muy
negativa sobre la imagen de la compaa.
La forma de llevar a cabo este trabajo, se traduce primero en un anlisis econmicofinanciero de cada empresa por separado mediante sus cuentas anuales, luego se
procede al estudio de las rentabilidades, la liquidez, y por ltimo la solvencia, mediante
el clculo de los ratios que creemos necesarios para el anlisis de estas variables.
Luego vamos a comparar las 3 empresas con el sector, y por ltimo se va emitir una
opinin de la situacin de cada empresa. Al final del trabajo se adjunta un CD, donde
se incluyen las diferentes cuentas anuales y graficas que han sido utilizados para el
clculo de los diferentes indicadores.
1
Ranking Hosteltur de cadenas hoteleras en 2014.

1

CAPTULO 2
SITUACIN ECONMICA
HOTELERO EN ESPAA
2.1.
FINANCIERA
DEL
SECTOR
DESCRIPCIN DEL SECTOR
Todos sabemos la importancia que tiene el sector turstico en Espaa siendo unos
de los principales motores de la economa espaola, siendo muy significativa su
contribucin a la riqueza del pas, en 2014 el sector turstico creci en torno al 2%,
hasta alcanzar el 15,7% del PIB espaol, generando a su vez, el 15,8% del empleo
del empleo total, segn el informe del Consejo Mundial de Viajes y Turismo, a su
vez el sector turstico gener unos ingresos de 49.068 2millones de euros, IET
(2014) y unos 2 millones 3de afiliados en la seguridad social, MEYSS (2013).
Otro factor importante es la calidad turstica que ofrece Espaa reconocida a nivel
mundial, hecho reflejado en el puesto que ocupa Espaa a nivel mundial, siendo el
segundo pas receptor de turistas extranjeros, solo superado por Francia.
La oferta turstica espaola es muy diversificada, y se distribuye por todo el
territorio espaol, aunque con mayor peso en algunas zonas tales como, Catalua,
islas baleares, islas canarias y Andaluca. La base de la actividad turstica de
centra esencialmente en los viajes de ocio, vacaciones y negocios que se realizan
dentro del territorio espaol.
Las caractersticas del servicio de alojamiento va ligada a una serie de factores
intangibles, tales como la localizacin, el valor ambiental y paisajstico, la
seguridad, la atencin sanitaria, la comodidad, la calidad del servicio, la amabilidad
y profesionalidad, entre otros, son muy importantes a la hora de elegir el destino
turstico por parte del viajero, quien busca cumplir una expectativa y vivir una
experiencia. Otros factores que diferencian el sector turstico de otros sectores
residen en su producto, el producto de alojamiento en si tiene unas caractersticas
destacables tales como:
Tabla 2.1: caractersticas del producto de alojamiento.
INTANGIBILIDAD
Es un servicio, no se puede transferir la propiedad.
CADUCIDAD
No es almacenable, se consume en un momento definido.
AGREGABILIDAD
Agregacin de varios productos.
HETEROGENEIDAD
Permite un producto a medida, con varios aspectos en

uno.
SIMULTANEIDAD Y Primero comprados, luego producidos y consumidos

CONSUMO
simultneamente.
Fuente: Elaboracin propia.
Esto implica que los servicios no se pueden separar de aquellos que los prestan,
por lo que no se trae el producto al consumidor, sino que se lleva el consumidor a
donde est el producto. De ah la importancia del componente humano en la
prestacin de los servicios. Despus de consultar los diferentes portales de
informacin y estudiar un poco sobre el tema se puede destacar tambin la
influencia negativa que ha tenida la crisis sobre este sector, aunque en la
2
3
Dato recogido de la pgina de IET. (Instituto De Estudios Tursticos).

Dato del Ministerio de Empleo y Seguridad Social.

actualidad se muestran signos de recuperacin, tambin las empresas se han visto

afectadas por algunos factores del mercado, como la bajada de la demanda
nacional, por la mala situacin econmica, y tambin por cuestiones econmicas,
por ejemplo la subida del IVA, que en muchos casos las empresas han solventado
asumiendo esa subida, reduciendo as sus mrgenes.
Otro acontecimiento importante fue la mala situacin y incertidumbre que viven
algunos pases vecinos, sobre todos en el norte de frica, por lo que muchos
viajeros han optado por desviar sus trayectos hacia Espaa en busca de servicios
similares.
La recuperacin del sector en Espaa est ligada al buen momento que viven los
principales mercados emisores (Reino Unido, Alemania, Rusia etc.), y por los
problemas mencionados anteriormente que sufren los destinos competidores en
espacial (Tnez y Egipto).
En Espaa, el sector hotelero ofrece tres tipos de establecimientos: hoteles
tursticos, hoteles de ciudad y hoteles de encanto. Los hoteles tursticos se ubican
en su mayora en las zonas costeras, los hoteles de ciudad tienen carcter
competitivo, con unos precios asequibles, y por ltimo los hoteles de encanto se
pueden encontrar tanto en zonas costeras como en zonas urbanas.
El ao 2012 marc, en cierta manera, un hito en la gestin hotelera en Espaa.
Fue el primer ao en el que la propiedad de los activos perdi su liderazgo como
forma de gestin, para dar paso al alquiler como primera opcin, con fuerte empuje
de su vertiente variable, as como de los contratos de management y de franquicia.
Segn el informe de gestin de activos hoteleros en Espaa elaborado por
MAGMA HOSPITALITY CONSULTING (2014). Se muestra la composicin actual
de la cartera de activos de los grupos hoteleros en Espaa (propiedad, alquiler,
gestin o franquicia), Existe un equilibrio entre hoteles en propiedad (30%), en
alquiler (30%) y en gestin (25%). La franquicia sigue creciendo ao tras ao,
situndose en un 15% de las operaciones cerradas en el ejercicio 2013. Las
negociaciones en alquiler variable realizadas en el ao 2013 han superado las de
alquiler fijo (65% versus 35%). Cerca del 50% de las negociaciones de renta en el
ejercicio 2013 se han cerrado con disminuciones entre el 11% y el 20% del valor
de la renta.
En este panorama las entidades financieras tienen un papel muy importante por
tener que gestionar una cartera de hoteles por los problemas financieros que
sufren la mayora de estas empresas.
Figura 2.1 Gestin actual de los activos por tipo y localizacin.
Fuente: Informe de MAGMA HOSPITALITY CONSULTING. (Junio 2014)

3

Segn datos del INE4, en los ltimos aos el turismo en Espaa ha mejorado en
calidad. Este hecho se refleja en la disminucin de la importancia de los hostales y
hoteles de una, dos e incluso tres estrellas, y el incremento de los hoteles de cuatro y
cinco. Los de cuatro estrellas suponen actualmente el mayor nmero de plazas, un
39,7%, seguido por los de tres estrellas, que representan un 30,7% y que fue la
categora hotelera turstica por antonomasia durante casi tres dcadas.
Destaca asimismo que desde 2012 el nmero de plazas de hoteles de cinco estrellas
ha mostrado un retroceso, situndose en 2013 en 87 mil.
En cuanto a la media de plazas por establecimiento, sta es directamente proporcional
al nivel del mismo (reflejado por el nmero de estrellas). En 2013 la horquilla se
establece entre las 22 plazas de media en los hostales de una estrella y las 303 en los
hoteles de cuatro estrellas, que supera este ao a la media en los hoteles de cinco
estrellas (300).
Esta oferta de alojamiento deja a Espaa en buen lugar, ya que con sus 1,8 millones
de plazas en establecimientos hoteleros le sitan en el segundo puesto a nivel
europeo y el cuarto por nmero de establecimientos. Adems de la presencia de
Espaa en las reuniones internacionales importantes, estando ente los 3 primeros a
nivel mundial en cuanto a eventos celebrados, sobre todo en Barcelona y Madrid.
Las infraestructuras tambin suponen una gran ventaja, ya sea por lneas ferroviarias,
o bien mediante los 47 aeropuertos que gestiona AENA, lo que le permite situarse
como tercer pas europeo por nmero de pasajeros transportados, tambin sealar la
red de carreteras de alta capacidad, que llega a cubrir 14.262 kilmetros 5.
Y por ultimo destacar el papel que tiene el entorno fsico y ambiental a la hora de elegir
Espaa como destino turstico, pas que cuenta con ms de 108 das de temperaturas
superiores a los 25 grados, 8 mil km de costa, adems del gran numero de espacios
protegidos, parques y reservas. En Espaa hay ms de 40 monumentos y lugares de
patrimonio de la humanidad.
Todos estos elementos convierten a Espaa en un destino tpicamente vacacional,
donde la gran parte de turistas tiene como motivacin principal el ocio y las vacaciones
(86%). Luego con menor peso llegan los viajes de negocio que representa el 7% y los
motivos personales en ltimo lugar, con 5%. (Balantur, 2012).
4
5
Datos recogidos del instituto nacional de estadstica.

Portal de acceso a la informacin geogrfica de Espaa (idee). Infraestructura de Datos Espaciales
de Espaa

CAPTULO 3
PARADORES DE TURISMO S.A
3.1.
HISTORIA DE LA EMPRESA.
Despus de consultar el portal de la empresa y la nota de memoria, se puede afirmar

que los Paradores de turismo, son un conjunto de establecimientos hoteleros de alta
categora. Localizados por todo el pas, que tienen la peculiaridad de que sus
establecimientos son edificios emblemticos que fueron seleccionados por su inters
histrico, artstico y cultural, adems de la apuesta por la gastronoma que refleja el
valor y la historia de las regiones en las que se encuentran ubicados.
En Espaa solo hay una empresa pblica que se dedica a la gestin de explotacin de
establecimiento que pertenece al Estado, esta empresa es Paradores de turismo que
es objeto de nuestro trabajo. Con esta empresa el Estado pretendo promocionar el
turismo o a nivel nacional e internacional.
Siempre segn la definicin de la pagina de Paradores de turismo.
Paradores se remontan a 1910 cuando el Gobierno espaol encarg
Vega Incln el proyecto de crear una estructura hotelera, por
prcticamente inexistente en el pas, que diera hospedaje a los
viajeros, y mejorara la imagen internacional de Espaa.
Los orgenes de
al Marqus de la
aquel entonces
excursionistas y
A modo de resumen, la evolucin de la empresa ha sido de la siguiente forma:

Tabla 3.1: Evolucin de la empresa.
1928
Inauguracin del 1er establecimiento de la red, Parador de Gredos.
1928
Constitucin de la Junta de Paradores y Hosteras Del Reino.
Aos G.Civil
Daos en la red, cierre y uso como hospitales.

Aos 60
Gran expansin de la red, pasa de 40 a 83 establecimientos.
Actualidad
Marca consolidad en alojamientos y gastronoma, gestionando ms

de 93 establecimiento en toda Espaa.
Paradores ofrece a sus clientes una originalidad de ofertas en base al alojamiento,

cuenta edificios histricos como castillos, conventos y edificios emblemticos. Las
plazas que ofrece son bastante reducidas debido a la peculiaridad de sus edificios, lo
que hace ms acogedora la estancia. En cuanto a la restauracin, cada parador ofrece
productos y platos tpicos de la zona geogrfica donde se encuentre. Ofrece un
servicio selecto y cuida todos los detalles, desde la eleccin de sus proveedores hasta
el diseo de cada vajilla.
Paradores muestra una filosofa de la hostelera diferente: combina la tradicin
histrica y cultural de cada zona con las exigencias de los viajeros actuales en cuanto
a comodidad y calidad.
Paradores opera exclusivamente en territorio nacional, a diferencia de sus
competidores que todos ellos tienen parte de su negocio ubicado en diferentes
destinos internacionales
Modelo de negocio:
En la memoria anual de la empresa se deja claro que la misin de paradores es
desarrollar un servicio turstico de calidad que sea imagen de la hostelera espaola,
adems de facilitar la recuperacin del patrimonio histrico con fines tursticos,
permitiendo su conservacin y mantenimiento, fomentar un desarrollo sostenible y
respetuoso con el medio ambiente, promocionar la gastronoma espaola y sobre todo
ser una empresa rentable.
Por otra parte paradores tiene grandes expectativas en cuanto a la calidad de sus
servicios y a su modo de ofrecerlo. Paradores se ha orientado especialmente a un
cliente con un poder adquisitivo medio/alto, aunque en los ltimos aos debido a la
situacin econmica-financiera que atraviesa el pas, y ms siendo esta una empresa
del Estado, se ha visto obligado a ofrecer tarifas ms asequibles a todos los bolsillos,
tratando tambin de atraer a otros segmentos de clientes ms joven y sensible al
precio.
Paradores es un instrumento de poltica turstica, que proyecta la imagen de
modernidad y calidad de nuestro turismo en el exterior y que contribuye a la
integracin territorial, a la recuperacin y mantenimiento del Patrimonio HistricoArtstico de nuestro pas y a la preservacin y disfrute de espacios naturales, siendo a
la vez el motor del conjunto de las acciones dinamizadoras de zonas con reducido
movimiento turstico o econmico.
El objetivo de Paradores es convertirse en una red de hostelera que ofrezca un
servicio de calidad integral, diferenciado, accesible y personalizado, comprometido con
el entorno natural, econmico e histrico, con el que se pretende potenciar la imagen
del turismo espaol unida a un desarrollo sostenible.

3.2.
ANLISIS ECONMICO FINANCIERO DE LA COMPAA
En este apartado se hace un estudio sobre la situacin econmica y financiera de la

empresa Paradores. Este anlisis de va a realizar en base a la informacin contable
utilizando cuentas anuales e indicadores. en primer lugar indicar que el periodo que se
va a analizar est comprendido entre los aos 2010 y 2013, y que las diferentes
cuentes cuentas estn expresados en unidades de euros.
Empezaremos nuestro anlisis hablando del balance de situacin y la cuenta de
prdidas y ganancias, luego se procede al anlisis tanto de las rentabilidades como la
liquidez y de la solvencia.
Para estudiar mejor la estructura de la empresa, hemos calculado los diferentes
porcentajes de cada masa patrimonial tanto en el activo, como patrimonio neto y
pasivo, adems del clculo de los porcentajes horizontales que representan la
evolucin que ha experimentado la empresa a lo largo del horizonte de nuestro
estudio, en este caso, los 4 ltimos aos disponibles.
Lo primero que se puede destacar, es que en la estructura del balance, es que el AT
de la empresa ha ido bajando ligeramente a lo largo de los 4 aos, esta reduccin
viene causada tanto por los ANC como los AC. El mayor peso se atribuye a la partida
de los activos ANC, llegando a representar a lo largo de los 4 aos, un porcentaje del
94% del total de los activos.
Figura 3.1: Estructura activo de Paradores.
100
80
60
AN
C
40
20
0
2010
2011
2012
2013

Dentro de los activos no corrientes, la gran parte de stos son inmovilizado material
(94%), lo que son en su mayora terrenos y construcciones, el resto son instalaciones
tcnicas, maquinariasetc. El porcentaje restante lo componen los inmovilizados
inmateriales, sobre todo las aplicaciones informticas y otros inmovilizados intangibles.
Otra partida a sealar aunque con menor peso, ha sido la de las inversiones
financieras a largo plazo, la empresa ha mantenido durante los tres primeros aos del
anlisis, unos niveles muy similares, en torno al 0,6% del total de activos, aunque para
el ltimo ao, la empresa parece que ha aumentado esta partida en torno a los 203%
respecto al ao anterior. Estos activos segn la nota 7.1 de la memoria son crditos a
terceros, fianzas entregadas y pagos anticipados.

Y por ultimo comentar que los activos por impuesto diferido, partida que supona el 5
% del activo total, ha ido perdiendo peso, hasta situarse en 0 en 2012, luego aument
aunque muy poco en 2013, para alcanzar el 0,04%, un porcentaje muy reducido
comparado con el ao 2010.
El activo corriente por su parte y a simple vista, podemos notar que la empresa ha
mantenido ms o menos las mismas cantidades durante los cuatro aos, hecho que se
puede relacionar con la actividad de la empresa, de hecho las empresas de este
sector suelen tener unos deudores bajos, ya que se suele cobrar a muy corto plazo.
El porcentaje del activo corriente se ha situado en torno del 5% del total del activo. Las
existencias lo que pueden ser materiales que se usan para la prestacin del servicio
en los hoteles representan un porcentaje del 1% del total de activos. Este porcentaje
se ha mantenido siempre a lo largo de los 4 aos, luego con mayor peso est la
partida de deudores con un 2,48% el ltimo ao, esta cuenta ha ido disminuyendo
cada ao, y que como podemos ver en el balance, son en su mayora clientes por
ventas y prestacin de servicios. Luego estn los deudores varios y el personal. Todas
las partidas del activo corrientes han tenido el mismo comportamiento, o sea han
disminuido a lo largo de los 4 aos. Destacar por ultimo la tesorera que al contrario de
las otras partidas, ha tenido altibajos durante los 4 aos, y ha vuelto a subir los ltimos
aos en un 86% respecto al ao anterior, este aumento puede ser debido al cobro a
los deudores, ya que podemos notar que la partida de deudores ha disminuido en un
30% respecto al ao anterior.
Por otra parte, vamos a analizar la estructura financiera de la empresa mediante su
patrimonio neto y sus pasivos totales. Como se aprecia en la figura abajo. Paradores
de turismo financia sus activos en gran parte con su patrimonio neto, ya que supone el
60% del total de los pasivos. En un primer anlisis es una buena seal, pero vamos a
comentar la importancia de este porcentaje estudiando la solvencia de la empresa con
los ratios oportunos.
Figura 3.2: Estructura del patrimonio neto y pasivo.
80
60
PN
PNC
PC
40
20
0
2010
2011
2012
2013

En cuanto al patrimonio neto, podemos indicar que despus de una disminucin en
2011, la empresa ha ido recuperado el peso de esta partida cada ao hasta llegar a
suponer el 60% del pasivo total en 2013, tambin destacar que Paradores ha ampliado
el capital social en dos ocasiones en 2012 y 2013. Esta ampliacin ha tenido lugar
para sanear las cuentas de Paradores, ya que la empresa est sufriendo una gran

crisis y restructuracin importante dentro de lo que es el nuevo plan de viabilidad6.

Dentro del patrimonio neto, la partida ms destacable y que refleja en gran medida el
funcionamiento es la partida de resultados del ejercicio. Como podemos observar el
resultado de la empresa es cada vez ms negativo, y como los resultados negativos
acumulados son muy altos y estn afectando a la estructura financiera de la empresa.
El gobierno ha estado ampliando los capitales durante los ltimos aos para reducir la
presin financiera y recuperar la fuerza que puede ser tener unos fondos propios
importantes. Tambin sealar que despus de las medidas tomadas el ltimo ao, el
resultado del ejercicio ha mejorado, y aunque sigue estando lejos de los nmeros
positivos, se ha reducido bastante el efecto negativo del resultado, y podemos decir
que estas inyecciones de capital finalmente estn dando frutos, a la espera de
resultados en aos futuros. Lo nico destacable es que a pesar de los problemas, la
inversin estatal sigue decidida e inalterable.
El pasivo no corriente, ha bajado durante los dos primeros aos, para que luego
vuelva a subir hasta alcanzar el 16% del pasivo total, este aumento es debido
principalmente a la deuda que tiene Paradores con las entidades financieras, esta
deuda ha aumentado en el ltimo ao en un 61% debido a la refinanciacin que ha
pactado el estado con las entidades financiera dentro de su plan de viabilidad segn
viene en el informe de gestin del ao 2013, para intentar aliviar la tesorera, esta
refinanciacin ha permitido a Paradores devolver sus deudas en unos plazos a medio
y largo plazo y reducir el efecto de los gastos de financiacin sobre todo en la difcil
situacin financiera que vive la empresa en estos momentos. La partida de pasivo por
impuesto diferido no ha variado mucho a lo largo de los 4 aos y se ha mantenido en
los mismos niveles.
En cuanto al pasivo corriente, la empresa ha bajado significativamente esta partida
sobre todo las deudas con entidades de crdito, que ha llegado a bajar en 2013 en un
75% respecto al ao anterior, esta bajada puede ser debida a la negociacin de la
deuda y su reclasificacin del corto al largo plazo que supone menor coste financiero
para la empresa y mayor plazos para la devolucin. En general excepto el ao 2011, la
empresa ha logrado bajar su pasivo corriente en cada uno de los aos, sobre todo en
las partidas importantes como las deudas a corto y los proveedores, a diferencia del
personal que ha ido aumentando durante los 3 primeros aos, para luego disminuir el
ltimo ao, ao que coincide con el expediente de regulacin de empleo 7que ha
llevado a cabo la empresa en su plan de viabilidad. De este modo la estructura general
de la empresa queda reflejada del siguiente modo:
6
7
Plan de viabilidad: informacin recogida en el punto 1 del informe de gestin de la empresa 2013.
ERE: Expediente regulacin de empleo llevado a cabo en 2013 (350 empleados). Segn informe de
gestin 2013.

Figura 3.3: Estructura de la empresa Paradores
Fuente: Base de datos Sabi ao 2013.

Despus de ver el balance de situacin, nos centramos en lo que es la cuenta de
prdidas y ganancias, que refleja el funcionamiento de la actividad de la empresa, y
recoge todos los ingresos que se generan y los gastos incurridos para sus operaciones
continuadas e interrumpidas. Lo primero que podemos destacar, es que el importe de
cifra de negocios es cada vez menor durante los cuatro aos de este anlisis, en 2011
esta partida se ha reducido en un 1,34, el siguiente ao ya empieza a ser preocupante,
porque disminuye de una forma importante llegando a alcanzar una disminucin del
10%, y para el ltimo ao, disminuye otro 7%, de otra forma podemos decir que los
ingresos de la compaa en 2013 son un 25% menores que los del ao 2010, esta
situacin puede ser atribuible a la situacin econmica que afecta al sector turstico y a
su vez al gasto de los turistas que cada vez viajan menos.
Si nos fijamos en los gastos de explotacin, entendemos que la disminucin en los
ingresos es menos preocupante, ya que esta disminucin va acompaada por una
reduccin importante de los gastos, lo que quiere decir que la actividad de la empresa
en general se est reduciendo y no solo los ingresos. La empresa ha logrado adaptar
sus gastos a sus ingresos, bajando as los gastos relacionados directamente con la
actividad de la empresa o mejor dicho los gastos necesarios para generar estos
ingresos, los gastos de aprovisionamiento se han reducido al mismo ritmo que los
ingresos.
Los gastos de personal tiene unas cifras que llaman la atencin, en trminos
porcentuales, este gasto representa como media de los cuatro aos un 55% de los
ingresos de la empresa, en 2012, este gasto ha aumentado hasta el 64% por las
indemnizaciones que ha tenido que pagar la empresa a los empleados despedidos,
pero generalmente la empresa est bajando este gasto aunque con menos ritmo,
debido su complejidad, siendo de carcter fijo, y no es tan sencillo desprenderse de
los trabajadores, excepto en 2013, que se aprecia una bajada importante en el gasto
10

de personal hasta alcanzar un porcentaje del 22%. Esta reduccin puede ser ligada al
cambio llevado a cabo dentro de la empresa y su plan de viabilidad que tena como
objetivo tambin reducir la plantilla, o el cierre parcial de algunos establecimientos en
temporadas bajas. Adems la empresa ha reducido los dems gastos al mismo ritmo
que sus ingresos, para mantener los mrgenes y el equilibro entre ingresos y gastos.
Por lo que se refiere al resultado financiero, la empresa cada vez ingresa menos por
sus inversiones financieras o crditos cedidos, al mismo tiempo se nota un aumento
de los gastos financieros, debido a que la empresa frente a esta situacin difcil cada
vez recurre a financiacin ajena, lo que supone mayor coste, y un resultado financiero
cada vez ms negativo. Este resultado aument en el ltimo ao en un 47% con signo
negativo.
A primera vista, se puede ver que la empresa venia arrastrando unos resultados
negativos muy grandes durante los 4 aos de este estudio. La situacin empeor en el
ao 2011 y 2013, hasta alcanzar unos resultados negativos de 35 y 42 millones
respectivamente. Posteriormente la empresa ha logrado bajar estos resultados
negativos en un 54% en 2013, debido a su reestructuracin, reduccin de gastos y
renegociacin de la deuda, sin olvidar las repetidas inyecciones de capital que el
Estado ha realizado en los ltimos aos para reducir el efecto negativo de los
resultados y equilibrar la estructura financiera.
Despus de ver el balance y la cuenta de prdidas y ganancias, y para concluir el
anlisis, vamos a estudiar la composicin del estado flujo de efectivo, como ya vimos
anteriormente, los resultados del ejercicio presentan unos saldos negativos durante los
ltimos 4 aos. Los flujos de la actividad de explotacin son negativos, aunque si
comparamos con el ao 2010, este resultado ha sido de -25 millones, en 2011 este
resultado ha bajado en un 98%, luego ha vuelto a subir, para luego en 2013 baja en un
60%.
Los ajustes de resultados, tiene un saldo positivo durante los cuatro aos, mientras
que los cambios en el capital corriente y otros flujos de efectivo presentan unos saldos
negativos, la empresa tiene un gasto de financiacin bastante significativo, alcanza los
4 millones de euros. En principio la empresa est pagando a sus acreedores
comerciales, y al mismo tiempo aumentando la cuenta de deudores, esta situacin
puede causarle a la empresa problemas de liquidez, ya que est pagando sus deuda y
deja de cobrar sus derechos, aunque esto lo veremos ms adelante con el estudio de
la liquidez. Por otra parte los flujos de la actividad de inversin son negativos, una
situacin normal que indica que la empresa est invirtiendo en su inmovilizado, en este
caso la empresa est invirtiendo en reparaciones de paradores que aumentan la vida
til y permite obtener beneficios futuros, tambin mediante la apertura de nuevos
paradores. Esta situacin se ha mantenido igual en los aos 2010, 2012 y 2013.
En el ao 2011 se puede notar que la empresa ha realizado grandes desinversiones
en su inmovilizado material por importe de 21 millones de euros, pero al mismo tiempo
ha invertido casi la misma cantidad en el mismo inmovilizado, se puede decir que la
empresa ha invertido el mismo dinero para mejorar el estado de su inmovilizado, ya
que en su mayora son edificios antiguos que necesitan un mantenimiento y
restauracin continua.
Los flujos por actividades de financiacin, es una partida muy interesante, los dos
primeros aos, la empresa recurre a financiacin ajena, adems amortiza parte de su
deuda. Los dos ltimos aos, y frente a los problemas que sufre la empresa, esta
ultima adems de recurrir a financiacin bancaria, se ha financiado mediante emisin
de capitales nuevos. Estas ampliaciones de capital, le han permitido a la empresa
amortizar una parte importante de su deuda con entidades de crditos, hasta 73
11

millones de euros, por lo que esta prctica le permitir a la empresa equilibrar su

estructura financiera y reducir su dependencia del capital ajeno.
El estudio de la rentabilidad de la empresa Paradores de Turismo, nos va a determinar
en qu medida los capitales que se han utilizado, producen o no un rendimiento. Para
que luego nos sirva de comparacin entre el rendimiento generado y los medios
utilizados para obtenerlos. Para ellos hemos calculados lo ratios que se muestran en la
figura a continuacin, que nos van ser de ayuda va evaluar los resultados.
Figura 3.9: indicadores de rentabilidad Paradores de Turismo.

El beneficio antes de impuesto e intereses (BAIT), de la empresa es de signo negativo
todos los aos, adems la empresa ha bajado significativamente este indicador en
comparacin con el ao anterior. Para su clculo, hemos tenido en cuenta todos los
ingresos que consideramos que son fruto de las actividad de la empresa, incluyendo
los ingresos financieros, en este sentido proceden de diferencias de cambio y valores
negociables de terceros, a estos ingresos le restamos todos los gastos de carcter
recurrente, sin tener en cuenta los impuestos e intereses que tiene que pagar la
empresa. Es un ratio muy utilizado en anlisis financiero porque es muy fcil de
comparar entre empresas y al no incluir los impuestos ni los intereses evita las
discrepancias que surgen entre las diferentes formas de capital y de tasas de
impuestos que pagan las empresas. . A su vez el resultado antes de impuestos (BAT),
es aun ms negativo, por el efecto de los intereses que tiene que pagar la empresa,
este sigue el mismo patrn que el BAIT, o sea que sufre altibajos, y la empresa no ha
logrado bajar los resultados negativos, aunque eso si el ultimo ao parece que la
empresa est recuperndose de la mala situacin, por lo que habr que ver si se sigue
la tendencia en 2014.
La rentabilidad econmica o rentabilidad de la inversin, que hace referencia a la
eficiencia en la utilizacin de los recursos de la empresa, se muestra muy afectada por
las perdidas obtenidas por la empresa. Para su clculo hemos tenido en cuenta el
resultado de explotacin y los activos funcionales Esta situacin se agrava en al ao
2012, la empresa adems de no ganar dinero con su inversin, est soportando
grandes prdidas, y sus activos no generan ninguna rentabilidad, o incluso una
rentabilidad negativa. Si nos fijamos en el margen sobre el total, la empresa Paradores
lleva varios aos con mrgenes negativos, eso quiere decir que por cada 100 euros
invertidos en el capital la empresa por ejemplo en el ao 2013 pierde 3,54, o lo que es
12

aun peor en el ao 2012 pierde casi 3 veces ms, lo que es 19 euros por 100 euros
invertidos.
Por su parte la rentabilidad financiera o de los fondos propios, que mide el rendimiento
obtenido por los capitales propios, con independencia de la distribucin de los
resultados, es lo que podemos decir la rentabilidad que esperan los socios a cambio
de aportar financiacin a la empresa. En Paradores de Turismo, la rentabilidad
financiera sigue la misma evolucin que la rentabilidad econmica, desde el ao 2010
tiene una rentabilidad financiera insuficiente lo que puede suponer una limitacin a
nuevos fondos propios, en el ao 2012 presenta la peor situacin con una rentabilidad
negativa casi del 20%, pero dada la peculiaridad de la empresa, en este caso el capital
social pertenece el 100% al Estado, en teora la empresa no est sometida a la
presin de los socios, que en caso de una empresa normal, estaran exigiendo la
retirada de sus fondos, por la poco rentabilidad que genera la empresa.
A la rentabilidad financiera va asociado el coste de la deuda. La empresa cada vez
soporta unos costes ms elevados, mientras que 2010 la empresa soportaba un coste
relativamente bajo (1,63), con el transcurso de los aos, este ratio ha ido aumentado
hasta llegar a los 4,58%. Dada la situacin financiera de la empresa, es normal que las
entidades financieras exijan cada vez mayor rentabilidad dado el riesgo en el que
pueden incurrir sobre todo si la empresa genera resultados negativos durante unos
cuantos aos de forma sucesiva.
Por ltimo y para dar por concluido el anlisis de paradores, el ratio de
endeudamiento, refleja que la empresa cada vez intenta depender menos de la
financiacin ajena, sobre todo por el coste que supone este tipo de financiacin,
adems la empresa con los resultados que genera no puede hacer frente a muchas
obligaciones y menos unos costes de financiacin altos, por eso las repetidas
inyeccin de capital pueden tener sentido, y adems de reducir los costes de
financiacin, se intenta sanear las cuentas, y devolver la empresa al equilibrio
financiero.
En nuestra opinin, la empresa tiene serios problemas para generar rentabilidad con
su actividad, tanto la rentabilidad econmica como la financiera estn negativas,
mientras que el coste de la deuda est incrementando, lo que puede dificultar aun ms
la situacin de la empresa, que no puede cubrir sus costes fijos y variables.
Despus de analizar las cuentas anuales de la empresa Paradores de Turismo, y las
diferentes rentabilidades. Ahora procedemos al anlisis de los distintos indicadores y
ratios de fondo y liquidez. Empezaremos por el fondo de maniobra, el cul presenta
unos valores negativos. Puede observarse como a lo largo de los 4 aos siempre ha
sido negativo, aunque ha bajado significativamente el ltimo ao en un 54% respecto
al ao anterior. Esto puede significar que parte de los activos a largo plazo de la
compaa estn financiados con pasivos a corto plazo. Esta situacin se le denomina
normalmente suspensin de pagos, normalmente este ratio tiene que ser positivo, para
tener una situacin de equilibrio, pero muchas empresas pueden funcionar
correctamente incluso con fondos de maniobra negativos, en el caso de Paradores de
Turismo, tener un FM negativo puede estar relacionado con la actividad de este sector,
que se suele cobrar al contado, y pagar ms tarde a los proveedores, para averiguar
este datos, hemos analizado las empresas del sector, y efectivamente la mayora de
estas empresas presentan unos FM negativo.
13

Figura 3.4: Ratios de Equilibrio de Paradores de Turismo
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del balance

Por su parte, desde un punto de visto del activo el capital circulante tpico tambin
presenta signos de negativos, aunque por debajo de FM, lo mejor para la empresa es
que los activos no corrientes, se financian con pasivos permanentes, y los activos
corrientes con pasivos corrientes. En una situacin de equilibrio el FM debe estar
mayor que CCT, en Paradores de turismo esta circunstancia no se da en ninguno de
los 4 aos de anlisis, por lo que la empresa puede recurrir a financiacin a corto
plazo para cubrir su ciclo de explotacin. La empresa tiene necesidad FM positiva, de
all viene la obligacin de recurrir a financiacin negociada para garantizar el ciclo de
explotacin y reducir el desequilibrio financiero.
Cabe destacar que la empresa y frente al riesgo que supone esta situacin, ha ido
reduciendo la necesidad de FM y a su vez la necesidad de financiacin, reduciendo en
este caso el coste, que suele marcar este tipo de deuda.
Para el anlisis de la liquidez, se van a estudiar algunos ratios ms significativos,
elaborados a partir del Balance, que a continuacin se presentan los resultados
obtenidos:
Figura 3.5: Ratios de Liquidez Paradores De Turismo.
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del Balance.

El ratio de liquidez que mide la capacidad de la empresa, para hacer frente con su AC
a las obligaciones reconocidas en su PC, suponiendo que el exceso de AC sobre el
PC en principio es garanta de liquidez. En el caso de la empresa Paradores de
Turismo, este ratio ha disminuido en los aos 2011, 2012, para luego aumentar en
2013 hasta alcanzar 26,7%. Esto quiere decir que la empresa con su AC solo puede
cubrir el 26% del PC con sus AC. Esta situacin est en desequilibrio, y la empresa
14

est obligada recurrir al ANC para garantizar sus obligaciones a corto, mientras que lo
ideal es que la empresa pueda hacer frente a este PC en gran parte mediante su AC.
El ratio Quick, que mide la capacidad de la empresa, para hacer frente a su PC, solo
con el disponible y el realizable cierto, disminuye los primeros 3 aos, eso quiere decir
que la empresa tiene cada vez menor liquidez, aunque en el ultimo aos recupera un
poco, y logra aumentar la cobertura hasta el 20%.
El ratio de solidez por su parte, muestra como la empresa en este caso la proporcin
de los activos no corrientes, financiados con Fondos propios permanentes, la empresa
en el ultimo aos tiene este ratio en un 67%, lo que significa que la empresa financia
ms de la mitad de sus ANC con recursos propios permanentes, y mientras ms alto
este porcentaje mejor para la empresa, porque evita recurrir a financiacin ajena, que
en muchos casos suele ser costosa para la empresa.
Por ltimo, en este sentido el ratio de tesorera est muy bajo, pero es una situacin
normal, la mayora de las empresas mantienen unos saldos de tesorera muy
reducidos, por la poco rentabilidad que tiene, y la empresas prefieren invertir el dinero,
o bien buscan alternativas, como las plizas de crdito, pero en todo caso se puede
decir que con la tesorera que tiene la empresa es prcticamente imposible hacer
frente a los pasivos.
Otra variable importante es el anlisis de la liquidez son los periodos de cobro y pago
a los proveedores, los resultados se presenten a continuacin:
Figura 3.6: Periodos de pago y cobro de Paradores de Turismo.
Fuente: Elaboracin propia a partir del balance y la cuenta de PyG.

Como podemos observar el figura 3.6, la empresa en principio ha logrado bajar los
plazos de cobro a lo largo de los 4 aos, ya que en el ao 2013, este periodo ha
alcanzado los 17 das, a cambio la empresa ha logrado convencer a los proveedores
para aplazar cada vez mas lo plazos de pago, en general la empresa cobra a sus
clientes 13 veces antes de pagar a los proveedores, esto nos puede dar una pequea
idea del porque la empresa puede permitirse unos FM negativo, porque la empresa
rota mucho la cuenta de los clientes antes de tener que pagar a sus proveedores, por
lo que no hay necesidad de disponer de la liquidez para hacer frente a sus deudas,
sobre todo con los proveedores. Adems de esto, vamos a comentar unos ratios que
consideramos interesantes que se presenten en la figura a continuacin:
Figura 3.7: Otros indicadores de Paradores de Turismo.
Fuente: Elaboracin propia a partir de las cuentas anuales.

Como hemos comentado antes, estos ratios tienen una especial importancia, porque
nos permiten ver como la empresa genera unos resultados positivos mediante sus
15

actividades de explotacin en caso de pagar y cobrar todo al contado, tambin

destacar que la empresa excepto del ao 2011, siempre ha mantenido unos resultados
bastante buenos, y sobre todo positivos, lo que refleja que la actividad de la empresa
le genera en cierta medida buenos resultados, por su parte los flujos de efectivo de
tesorera no son tan positivos, afectados sobre todo por las variaciones en capital
corriente, ya que la empresa ha ido durante los ltimos aos pagando a sus
acreedores cantidades importantes como se puede apreciar en el EFE, adems del
pago de los intereses que suponen para la empresa una media de 4 millones de euros
anuales.
En nuestra opinin sobre la situacin de liquidez de la empresa. La empresa tiene
problemas para generar recursos a corto plazo, tiene un FM negativo, y unos
necesidades altas, que en este caso financia con deudas a corto. La empresa no es
capaz de cubrir sus deudas con lo que genera con su actividad de explotacin. Esta
situacin se empeora cuando se tiene en cuenta resultados de actividad de inversin y
financiacin. Con estos datos podemos concluir que la empresa no es solvente a corto
plazo.
Para terminar este anlisis, vamos a abordar el estudio de la solvencia de esta
empresa, que no es otra cosa que tratar de evaluar la situacin patrimonial de la
empresa tanto en su inversin como en su financiacin, con el fin de analizar la
posicin de equilibrio global de Paradores de Turismo.
Antes que nada vamos a representar los diferentes ratios que consideramos oportunos
para este anlisis, mediante la siguiente figura.
Figura 3.8: Solvencia a largo plazo de Paradores de Turismo.
Fuente: Elaboracin propia

El ratio de garanta en la empresa es mayor que 1 durante los 4 aos, este indicador
ha bajado en 2011, para luego aumentar en cada uno de los siguientes aos, el ltimo
aos supone un 2,8. Este nmero informa de la garanta o cobertura que el activo
empresarial ofrece a los acreedores de las empresa en caso de una liquidacin, en
Paradores de turismo como ya hemos constatado, este ratio es bastante bueno, y
refleja la buena garanta que ofrecen los activos.
En segundo lugar, el ratio de autonoma financiera tambin es superior a 1 durante los
4 aos del anlisis, eso significa que en pasivo de la empresa la principal fuente de
financiacin es el patrimonio neto, este ratio tal y como se nota en la figuro ha ido
disminuyendo a partir de 2010, esto ha sido por causa de los malos resultados del
ejercicio que ha registrado la empresa, que han podida afectar al PN, luego con las
ampliaciones de capital, ha vuelto a subir, e incluso superar el registrado en el aos
2010.
La empresa est soportando un coste de financiacin bastante importante, como
podemos sealar, el ratio de cobertura de inters es bastante bajo y incluso negativo,
esto significa que la empresa mediante su resultado antes de impuestos e intereses,
no es capaz de pagar el coste de su financiacin. Esto puede ser un problema para la
empresa, y puede afectar su relacin con las entidades que las financian, sobre todo si
hay retrasos en el pago, o cualquier situacin de impago, cabe destacar tambin que
16

la empresa aun as, est mejorando este dficit, ya que ha bajado bastante este ratio
pasando de -9 en 2012 a -2 en 2013, esto tambin puede ser atribuible al hecho de
que la empresa en el ltimo ao ha renegociado sus deudas, o bien ha reducido su
financiacin como se puede ver en la figura 3.8 y ha ampliado el capital.
En nuestra opinin, la estructura financiera de la empresa es bastante solida. Tiene
una buena cobertura de los pasivos con sus activos. La principal fuente de financiacin
viene de recursos propios, lo que significa que la empresa tiene cierta autonoma
financiera. Respecto a la cobertura de intereses, la empresa est sufriendo el efecto
de los resultados en los ltimos aos, que son una principal debilidad, que muestran la
dificultad que tiene la empresa para cubrir sus diferentes gastos, frente a una
reduccin de los ingresos.
3.3 Conclusin:
Antes que cada, sealar que el sector hotelero est viviendo una situacin complicada,
la disminucin de la demanda repercuti en una menor ocupacin en alojamientos
tursticos, lo que significa menores ingresos. Aunque las previsiones indican que la
situacin se est mejorando, las empresas tienen una tarea difcil para intentar sanear
sus cuentas y reducir sus deudas. Hablando de Paradores de Turismo, es una
empresa que pertenece ntegramente al Estado espaol. Si no llega a darse el caso,
esta empresa tendra graves problemas de supervivencia. Despus de analizar los
importantes ratios, se puede ver que la empresa no es rentable, adems el nivel de
perdidas es muy elevado y se mantiene a lo largo de los aos. Aunque la empresa
est haciendo grandes esfuerzos y aplicando diferentes medidas, no puede seguir
competiendo con otros hoteles si no fuera por las subvenciones e inyecciones de
capital que hace el Estado para mantener a flote la empresa. Tambin hay que
destacar la gran papel que tiene la empresa en la promocin del turismo espaol, y
tambin destacar el gran papel que tiene en la recuperacin y mantenimiento del
patrimonio histrico cultural, y sobre todo el papel que tiene en promocionar y fomentar
la cultura gastronmica de las regiones en los que tiene instalados sus paradores.
Todos estos elementos hacen de la empresa un instrumento turstico y de calidad no
solo para la empresa en s, sino para todo el sector y como imagen del turismo en el
exterior. La empresa tiene problemas de solvencia, unos FM negativos, aunque este
ltimo puede ser natural en este tipo de sectores, los costes fijos pesan mucho en la
empresa, y le causan grandes problemas financieros. Frente a esta situacin y
siempre segn la nota de la memoria 8de Paradores de Turismo del ao 2013, la
empresa ha tomado una serie de medidas para intentar mejorar la situacin de la
empresa, tales medidas han sido: la ejecucin de un ERE de 350 empleados, el cierre
por vacaciones de 25 establecimientos, la reduccin de salarios base, e incluso la
eliminacin de servicio de restauracin en algunos establecimientos.
Informe de la gestin, Memoria de paradores de Turismo. 2013
17

CAPTULO 4
NH HOTEL GROUP S.A
4.1
HISTORIA DE LA EMPRESA.
Despus de consultar las diferentes fuentes de informaciones, tales como la pagina

web de la empresa, o bien las notas de la Memoria, podemos decir que NH Hoteles
Group se sita entre las 25 empresas con mayor reputacin y ms grandes del mundo,
y una de las principales de Europa. La empresa gestiona cerca de 400 hoteles con una
capacidad de 60.000 habitaciones en 28 pases de Europa, Amrica y frica.
Segn concreta NH Hotel Group en su web, la prestacin de servicio est orientada a
la satisfaccin de los clientes, mediante un servicio de calidad y una innovacin
constante, sus establecimientos cuentan con unas tecnologas muy avanzadas que
facilitan la labor de los empleados y por consiguiente una buena percepcin del
servicio por parte de los clientes.
Otro punto fuerte de la empresa es el servicio de restauracin que es una de las
prioridades de los hoteles de la cadena, que le da a sus clientes la posibilidad de
disfrutar de una cocina de primera calidad, mediante las diferentes estrategias que
adopta la empresa creando espacios pioneros con la participacin de restauradores de
gran prestigio como Paco Roncero, con el fin de combinar restauracin, ocio e
innovacin ofreciendo un servicio de calidad en estado puro.
La compaa NH Hotel Group, apuesta por la cultura y los valores en su visin y
misin, por eso la empresa contaba con la colaboracin y apoyo del clebre premio
nobel de Literatura Mario Vargas Llosa, que daba su nombre al concurso de relato
corto que la compaa vena realizando en los ltimos aos.
Por otra parte, la empresa NH Hotel Group, posee una cartera de hoteles muy
diversificada, y ha ido adaptando durante los inicios de su internalizacin un
crecimiento orgnico con un crecimiento mediante adquisiciones.
A modo de resumen, La historia de NH Hotel group se detalla en la siguiente tabla:
18

Tabla 4.1: Evolucin de la empresa.

1978
Apertura del primer establecimiento en Pamplona.
1988
Entrada del Grupo COFIR como accionista de referencia.
1996-97
Salida de la empresa a Bolsa.
1998
Comienza el
Iberoamrica.
1999
El Desembarco en Europa, mediante la compra de una participacin

(19,1%) en Jolly Hotels.
2000
La fusin con Krasnapolsy, pasa a tener 168 Hoteles en 15 pases.
2002
Nuevas lneas estratgicas, y apuesta por la RSC.9
2011
Importantes ajustes y desinversiones para fortalecer la situacin

econmica.
Actualidad
Ms de 400 hoteles, y 60.000 habitaciones.
proceso
de
internalizacin
expansin
en
Fuente: Datos de la pagina web de la empresa NH Hotel Group.

Modelo de negocios:
Basndonos en la definicin de la empresa en su web, Nh ha experimentado un gran
crecimiento, mediante la mejora continua, buscando oportunidades de gestin de
hoteles en Europa y Amrica, Nh hoteles es una referencia en el segmento de
negocios. Los hoteles de la cadena estn ubicados en zonas urbanas o cercanas a los
aeropuertos, cuentan con una amplia gama de restaurantes, bares y salas de
reuniones.
Nh Hotel Group trabaja mediante contratos de gestin, es decir que la empresa se
encarga de gestionar un establecimiento, mientras que el propietario disfruta de los
beneficios y asume las responsabilidades asociados a las operaciones del hotel. Los
servicios que ofrecen bajo el contrato de gestin son, recursos humanos, operaciones,
contabilidad, ventas y marketing, a cambio este servicio tiene un coste de un
porcentaje fijo del total del beneficio bruto de explotacin, la duracin de los contratos
de gestin suelen variar entre 15 y 20 aos.
Tambin ofrecen servicio de asesoramiento, revisiones tcnicas, distribucin y diseo
y construccin, por lo que permite a sus clientes disfrutar de las ventajas que ofrece
NH, por la relacin con sus proveedores y la garanta de un servicio con gran eficacia.
RSC: responsabilidad social corporativa.
19

4.2
ANLISIS ECONMICO-FINANCIERO DE LA COMPAA
En este apartado, vamos a analizar la situacin econmica y financiera de la empresa

NH hotel Group, para lo cual nos basamos en el estudio de las cuentas anuales de la
empresa, durante un periodo de tiempo de 4 aos, siendo el primer ao el 2010 y el
ultimo 2013, tambin sealar estas cuentas estn representadas en miles de euros. En
dicho anlisis vamos a comenzar primero por el balance de situacin, en concreto por
el activo de la empresa. La empresa Nh Hotel Group, despus de una bajada en 2011,
ha ido aumentando la capacidad de la empresa, esto se refleja en la tendencia de los
activos totales. La partida ms importante es el activo no corriente, durante los 4 aos
de este anlisis, ha pasado del 77% en 2010, al 86% en al ao 2011, un crecimiento
del 7%, luego se ha mantenido en estos porcentajes el resto de los 3 aos, con una
leve disminucin en el ltimo ao, donde representa el 81% del total de activos.
Figura 4.1 Estructura Activos empresa Nh hotel Group.
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
ANC
AC
2010
2011
2012
2013

Como se puede ver en la figura 4.1, y como comentamos antes, el ANC es el principal
activo que posee la empresa, dentro de esta partida, la mayor parte la representan las
inversiones en empresas del grupo, en este caso instrumentos de patrimonio, y tras
consultar la nota de memoria 8.2, podemos afirmar que son en su mayora
participaciones que tiene la empresa en otras compaas que pertenecen al grupo.
Esta partida supone casi el 70% del activo total, en 2013. La empresa ha mantenido
este porcentaje durante todos los aos excepto en al ao 2011 donde ha subido en un
10% hasta alcanzar los 74% respecto al ao anterior. Luego estn los activos por
impuesto diferido que representan el 6%, los inmovilizados material, que en su
mayora son terrenos y construcciones, e instalaciones, con un porcentaje del 4,52%
que no ha variado mucho a largo de los 4 aos.
Otra partida que ha ido perdiendo peso, es los crditos concedidos a empresa, esta
partida que en 2010 representaba el 15% del activo total, y luego el 19% en 2011, ha
disminuido significativamente el ltimo ao hasta el 2,58%. Las inversiones financieras
a l/p son depsitos y fianzas de la empresa, esta partida no es muy significativa. Por
ltimo sealar que las patentes, licenciasetc., suponen los derechos de usufructo
que posee la empresa, por la cesin de algunos hoteles de la empresa, esta partida
que ha sido prcticamente nula durante los primeros 3 aos, y solo se ha
incrementado durante en el ao 2013.
El activo corriente por su parte, que representa unos porcentajes de 22,62% en 2010,
luego disminuye hasta la mitad en el siguiente ao, 13,48%, luego sube unos 2 puntos
20

en trminos porcentuales 15,48% en 2012, finalmente el ultimo ao 2013, vuelve a

subir hasta alcanzar los 18,79%, en general la empresa ha disminuido el activo
corriente en casi la mitad, para luego recuperar el peso a final del 2013. Esta bajada
se puede achacar principalmente a los crditos a empresa, la empresa en 2011 a
reducido sus inversiones en casi la mitad, aunque luego la situacin se revierte y
parece que la empresa ha vuelto a conceder crditos a empresa en el ao 2012. En
2013 desaparece del balance esta partido de crditos, y la empresa reconoce a su vez
otros activos financieros, que representaban los 14% del total del activo. La cuenta de
deudores ha conocido algunos altibajos, pero se ha mantenida ms o menos la misma
lnea durante los 4 aos del anlisis. La tesorera de Nh Hotel Group ha ido perdiendo
peso aos tras ao, mientras que en el 2010 representaba el 5,85 % del total del
activo, en el ao 2011, se ha reducido de forma significativa en un 44%, en el ao
2012 ha vuelto a bajar con mas ritmo, un 80% menos respecto al ao anterior, pero
destacar que el ao 2013, la tesorera aumenta en un 630%, y parece que la empresa
apuesta por mantener una tesorera ms alta respecta al ao anterior.
Despus de ver la composicin del activo, ahora vamos a analizar la estructura
financiera de la empresa Nh Hotel Group. La partida principal en este caso es el
patrimonio neto, que ha oscilado entre el 56% y el 68% durante los 4 aos del
anlisis, este aumento es debido a la ampliacin de capital en el ltimo ao, ya que la
empresa ha emitido acciones nuevas con valor nominal de 2 euros, ms una prima de
emisin de 1,80 cada accin. Esta ampliacin de capital representa el 25% respecto al
ao anterior. La prima de emisin aumenta a su vez debido a esta ampliacin de
capital, la reservas que se han mantenido prcticamente iguales los 3 primeros aos,
han subido en un 174% durante el ltimo ao, despus de consultar la nota 8.2 de la
memoria de Nh Hotel Group, hay datos que revelan que este aumento en las reservas
es fruto de una revaloracin de la participacin de la empresa en filiales que
pertenecen al grupo, como resultado entre valor histrico y valor consolidado del
grupo, en este caso en la reserva del socio nico. Las acciones propias han ido
aumentando durante los 4 aos, sobre todo en el ao 2013, que parece que la
empresa ha aumentado sus acciones propias en un 228%. Los resultados de la
empresa han empeorado durante los 4 aos, pasando de ser positivos a negativos,
esta situacin la vamos a analizar ms adelante con ms detalles en la cuenta de
prdidas y ganancias.
Figura 4.2: Estructura del patrimonio neto y pasivo de NH hotel Group.
70
60
50
40
PN
30
PNC
20
PC
10
0
2010
2011
2012
2013
Fuente: Elaboracin propia a partir del balance

A modo de resumen, se puede decir que la empresa financia sus activos en gran
medida con fondos propios, y con carcter permanente, esto es un factor importante
para una empresa, sobre todo en el caso de Nh Hotel Group, que es una empresa que
cotiza en Bolsa, y su estructura financiera afecta mucho a su reputacin de cara a los
21

inversores, y tener una estructura sana y equilibrada le puede ser muy til a la
empresa, con el fin de atraer a ms inversores y tambin en el caso de necesitar
financiacin ajena.
Por otra parte el pasivo no corriente ha sido menos estable en este sentido, ya que ha
reconocido unos altibajos importantes, en primer lugar y durante el primer ao, esta
partida representaba hasta el 24% del total de los pasivos, compuesta en gran parte
por deudas con empresas del grupo y deudas a largo plazo con entidades de crdito.
Luego los pasivos no corrientes han bajado en un 64% respecto al ao anterior, esta
bajada est causada principalmente por las deudas con empresas del grupo, ya que
segn el balance la empresa ha cancelado estas deudas en el ao 2011, adems de
bajar su deuda con las entidades de crditos en un 24%, tambin en el ao 2011.
Luego en al ao 2012, la empresa reduce su pasivo no corriente en otros 21%, sobre
todo por los derivados que se han cancelado en el ao 2012. Finalmente para el ao
2013, la empresa ha sufrido una subida del 26%, esta subida est relacionada segn
hemos podido comprobar en la memoria de la empresa, con una emisin de
obligaciones convertibles y obligaciones senior garantizadas, como forma de
financiacin, esta emisin ha supuesto un amento del 20% del total de los pasivos.
Otra partida importante tambin en este caso, dentro de los pasivos no corrientes, son
las provisiones a largo plazo, que segn la nota 11 de la memoria, son provisiones por
responsabilidad ligados a los compromisos de ciertas empresas participadas.
El pasivo corriente de la empresa Nh Hotel Group, ha seguido la misma lnea que el
pasivo no corriente, o sea que ha ido subiendo y bajando a largo de los 4 aos,
mientras que en el ao 2010, esta partida representaba el 19% del pasivo total, el
siguiente ao ha aumentado hasta alcanzar los 32,72%, lo que significa un aumento
del 64% con respecto al ao anterior, este ritmo de aumento se va a mantener en el
ao 2012, alcanzando de esta forma el 36,73%, un 13,51% respecto al ao anterior,
pero finalmente esta partida disminuye de forma significativa en un 81,17%, en este
caso el pasivo corriente llega a representar solo represente el 5,86 del total de los
pasivos.
Esta bajada en el pasivo corriente se achaca principalmente a la disminucin de las
deudas con empresas del grupo, la empresa se financia ahora con recursos ajenos a
largo plazo, y parece ser que la empresa ha cambiado la financiacin a corto plazo
que suele ser costosa y poco recomendable, por la financiacin a largo plazo, en este
caso mediante la financiacin antes comentada en el apartado anterior, y se trata de
emisin de bonos y obligaciones. La partida de proveedores se ha aumentado con
ritmo del 14% el primer ao, luego el doble en el ao 2012, y finalmente para el ao
2013, vuelve a aumentar en casi 50%, lo que nos deja pensar que la empresa a
negociado con los proveedores para aumentar los plazos y beneficiarse de la
financiacin espontanea que tiene un coste muy reducido.
22

Los acreedores varios a su vez se han ido disminuyendo cada ao y al trmino del
ltimo ao, solo representan el 0,16% del total de pasivos.
Figura 4.3: Estructura de balance Nh hotel Group
Fuente: Base de Datos sabi ao 2013.

De este modo, y segn se puede ver en la figura 4.3, la estructura econmica y
financiera de la empresa a primera vista parece que est equilibrada, la empresa se
financia en gran medida con recursos propios, y logra cubrir parte de los activos
corrientes.
A continuacin vamos a analizar la cuenta de prdidas de ganancias, que nos va a dar
una idea de cmo la empresa gestiona su actividad, mediante la estructura de gastos
e ingresos. La empresa Nh Hotel Group, tal y como se aprecia en su cuenta de
prdidas y ganancias, no logra mantener la misma lnea de ingresos, por lo menos por
lo que se en los 4 aos de este anlisis. Mientras que en 2010, el importe neto de la
cifra de negocios alcanz los 65 millones de euros, en el ao 2011, la empresa ha
bajado sus ingresos en 22%, luego un aumento considerado de un 80% para el ao
2012, y finalmente la empresa ingresa para el ao 2013, unos 33 millones de euros,
una disminucin de caso el 63% respecto al ao anterior. Los ingresos de Nh Hotel
Group se componen de las ventas e ingresos por actividad de Holding. Segn se
especifica en la nota de memoria 17.a, la ventas son producidas por los servicios de
alojamiento, restauracin y salones, y las actividades de holding, son los ingresos por
dividendos y actividades crediticias. Los gastos de aprovisionamientos son muy
reducidos, en este caso su mayora se atribuyen a deterioros de mercaderas. Otra
partida de ingresos, son otros ingresos de explotacin, segn la memoria estos
ingresos proceden del cobro de los cnones del grupo, estos ingresos se han
mantenido estable a lo largo del horizonte temporal de nuestro anlisis. Por lo que se
refiero a los gastos de personal, aunque la empresa se ha visto reducidos sus ingresos
de explotacin, los gastos de personal han ido aumentando en el ao 2011, en un
50%, luego la empresa ha reducido el coste en un 8% el siguiente ao, y ya para el
ao 2013, la empresa ha logrado adaptar estos gastos a su actividad, y se han visto
reducidos estos gastos en 20% para el ao 2013.
El gasto ms importante que soporta la empresa es el de otros gastos de explotacin,
que est compuesto por los servicios exteriores, tributos, y sobre todo otros gastos de
gestin corriente, tras consultar la memoria de la empresa, no se especifica la
23

naturaleza de los gastos que estn comprendidos en estas partidos, por lo que no
podemos opinar sobre ellos.
Los gastos de amortizacin cada vez tienen un porcentaje ms significante, debido a
la reduccin de los ingresos, ya que su clculo est hecho a base de los ingresos, lo
que significa que la variacin de los porcentaje no es debida al aumento de los gastos
de amortizacin, sino porque los ingresos se han reducido, por lo que la empresa
mantiene una amortizacin lineal que es parecida durante los 4 aos.
La empresa ha pasado de tener unos resultados de explotacin positivos en los 3
primeros aos del anlisis, a generar resultados negativos con actividad principal.
Adems de la reduccin de los ingresos, la empresa no ha logrado adaptar sus gastos
a la reduccin de la actividad. En este sentido incluso algunos de los gastos han
seguido en crecimiento, por ejemplo los otros gastos de explotacin, y la amortizacin,
aunque este ltimo es un gasto fijo que no se puede cancelar fcilmente. Eso s la
empresa ha reducido el gasto de personal, pero en igual medida que los ingresos que
en el ultimo aos se han visto afectados y reducidos en un 62% respecto al ao
anterior. Tambin esta situacin se puede relacionar al entorno general que vive el
sector de alojamiento, y el impacto negativo que ha dejado la crisis econmica.
El resultado financiero es negativo todos los aos, excepto en el ao 2010, debido en
primero lugar a unos beneficios por enajenacin de instrumentos financieros muy
importante, alrededor de unos 60 millones, que han tenido impacto positivo en el
resultado financiero. El resto de los aos estn marcados por los gastos financieros,
que en su mayora proceden de financiacin con empresas del grupo y entidades de
crdito, frente a los pocos ingresos financieros que registra la empresa, adems un
resultado negativo por la enajenacin del inmovilizado en el ao 2012.
El resultado antes de impuestos sigue la misma lnea, o sea que aparte del ao 2010,
el resto de los aos este resultado es negativo y en crecimiento, por lo que se puede
decir que la empresa est soportando muchos gastos, frente a unos ingresos cada
ms reducidos. Y por ltimo el resultado del ejercicio que en 2010 ha sido bastante
bueno, se ha ido deteriorando, presentando as resultados negativos, en 2011, la
situacin no era tan preocupante, a partir del ao 2012, la empresa a nivel de
resultados empieza a ser poco rentables, y la situacin se empeora, para que termine
el ao 2013 con unos prdidas de 71 millones de euros.
El estado flujo de efectivo que informa sobre el cobro y pago de los activos monetarios
representativos de efectivo otros lquidos equivalentes. En este caso partiendo de
unos resultados antes de impuestos negativos los 3 ltimos aos, los flujos de
actividad de explotacin son positivos en 2010 y 2012, por el contrario en el ao 2011
y 2013 estos flujos son negativos. Este resultado positivo viene por el cobro de
dividendos en estos aos. Los flujos por actividades de inversin, tambin son
positivos en todos los aos, excepto el ao 2012, porque la empresa ha ido
combinando inversiones, con desinversiones importantes. La empresa ha ido
invirtiendo en la misma partida, que es empresas del grupo, a su vez las operaciones
de desinversin tambin ha sido en empresas del grupo. Tambin alguna que otra
inversin en el inmovilizado pero con mucho menor peso.
En los flujos de efectivo de financiacin, los aos 2010, 2011 la empresa tiene saldos
negativo, esto significa que la empresa esta amortizando las deudas con entidades de
crdito y empresas del grupo, a cambio, en el ao 2012 y 2013, la empresa ha emitido
deuda mediante y emisin de obligaciones y deudas con empresas del grupo, tambin
la empresa ha mantenido la lnea de devolucin y de los prestamos existentes.
Combinando todos los saldos, la empresa ha generado unos flujos de efectivos
negativos todos los aos, excepto el ao 2013 que la empresa ha logrado generar un
resultado positivo con sus operaciones de cobro y pago.
24

Despus de comentar la estructura econmica y financiera mediante el balance de

situacin, y luego comentar los diferentes resultados de la empresa, y posteriormente
el estado de flujo de efectivo, ahora vamos a proceder a analizar los indicadores y
ratios tanto de rentabilidad como de liquidez, y solvencia.
El estudio de la rentabilidad que nos va a permitir determinar en qu medida los
capitales utilizados, producen un rendimiento. Para ello hemos calculado algunos de
los ratios para facilitar la tarea de anlisis.
Figura 3.12: Indicadores de rentabilidad de Nh hotel Group.
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del balance y la cuenta de PyG.

El beneficio antes de impuestos e inters de la empresa Nh Hotel Group, presenta
unos altibajos a lo largo de los 4 aos de este anlisis, el resultado es positivo los 3
primeros aos, luego esta situacin se revierte el ultimo ao en el 2013, generando as
un beneficio negativo. Para el clculo del BAIT, hemos considerado los resultados de
explotacin. El beneficio antes de impuestos a su vez es negativo a partir del ao
2011, puede ser por efecto de los intereses, porque la empresa cada vez soporta unos
gastos financieros ms altos.
La rentabilidad econmica que hace referencia a la eficiencia de los recursos de la
empresa, sobre todo su activo funcional, en principio la empresa no le saca
rentabilidad a sus activos, esta situacin se empeora a partir del ao 2011, aunque
vuelve a subir en el ao 2012, finalmente la empresa no logra mantener esa tendencia
positiva, y vuelvo a generar rendimientos negativos en el ao 2013. Por otro lado la
rentabilidad funcional de la empresa es bastante superior, si tenemos en cuenta la
actividad de la empresa, sobre todo el ao 2012, que ha sido del 12%. Si desglosamos
la rentabilidad de los ingresos, la empresa ha logrado generar una rentabilidad entre el
4 y el 6% con sus ventas relacionadas con su actividad de alojamiento, adems de la
rentabilidad en este caso tambin positiva generada por la actividad de holding.
Por su lado la rentabilidad financiera no ofrece signos optimistas, ya que excepto el
ao 2010, que la empresa generaba una rentabilidad financiera del 5%, la empresa
empieza a generar rendimientos financieros negativos, eso quiere decir que para los
inversores, sus aportaciones estn rindiendo de forma negativa, esta situacin no es
sostenible a largo plazo, ya que los accionistas podran exigir la retirada de los fondos,
aunque para empresas de este calibre existen otras alternativas para los socias, ya
que la empresa cotiza en Bolsa, y entran muchos ms factores a la hora de valorar el
verdadero rendimiento de las aportaciones.
En nuestra opinin, la empresa est acusando la reduccin de los ingresos, que est
reflejada en un BAIT negativo el ltimo ao, este hecho afecta a la empresa y a su
capacidad de hacer frente a sus gastos. La empresa no genera una buena rentabilidad
25

tanto econmica como financiera, pero desglosando la rentabilidad, se puede concluir

que la empresa teniendo en cuenta los resultados de explotacin y los activos
funcionales, es capaz de generar una buena rentabilidad tanto con su actividad de
alojamiento como la actividad de holding.
Para el anlisis de fondo y liquidez, primero empezaremos por el FM, en la empresa
Nh Hotel Group a diferencia del sector, en el ao 2010 presentaba un fondo de
maniobra positivo, luego durante dos aos seguidos, 2011 y 2012, estos fondos han
vuelto a parecerse a los del sector, presentando un FM negativo, luego en el ltimo
ao, en este caso el 2013 la empresa ha vuelto a equilibrar sus activos y pasivos
corriente y generar un fondo de maniobra positivo. Como comentamos anteriormente
la cuestin del FM depende la situacin de la empresa y el sector, no hay regla
general, sino que cada empresa debe tener el FM necesario para el desarrollo de su
actividad.
Figura 4.7: Ratios de Equilibrio de Nh Hotel Group

Por regla general el FM tiene que ser mayor que el CCT, en este caso podemos decir
que la empresa no necesita FM para garantizar su ciclo de explotacin ya que el CCT
es negativo, esto lo demuestran las necesidades de FM que son negativas. Esta
situacin se da en el ltimo ao, los dems aos la empresa tiene FM negativos, pero
como comentamos antes, dada la caracterstica del sector, se suele cobrar al contado
y se paga a plazos ms largos, lo que le permite a la empresa una mayora rotacin de
los cobros frente a los pagos. Respecto al cambio sufrido en los aos 2011 y 2012, el
aumento de la necesidad de FM es debido a que la empresa ha bajado sus
inversiones en empresas del grupo, a cambio ha aumentado significativamente sus
deudas con las mismas empresas del grupo. Esto quiere decir que las empresas del
grupo han pasado de ser una inversin a ser una fuente de financiacin para la
empresa.
La liquidez de la empresa por su parte, es un elemento importante para que una
empresa pueda sobrevivir, para este anlisis vamos a basarnos en los siguientes
ratios:
Figura 4.8: Ratios de Liquidez de Nh Hotel Group.
Fuente: Elaboracin propia a partir del Balance
26

El ratio de liquidez que indica la capacidad que tiene la empresa para generar, con los
cobros realizables a c/p, recursos lquidos suficientes para atender a sus compromisos
de pago registrados en el PC. En el caso de la empresa Nh Hotel Group, la empresa
en el 2010 tena capacidad de cubrir todo el pasivo circulante superior a la unidad,
luego esta cobertura ha bajado en 2011 y 2012, y finalmente para el ao 2013, la
empresa ha vuelto a ser liquida y incluso mucho mejor que los aos anteriores.
Este cambio en la liquidez tan grande en el ltimo ao, es porque la empresa ha
cambiado la financiacin del corto al largo, y a su vez ha aumentado la inversin en el
AC, por lo que el resultado del ltimo aos es bastante alto. Eso depende tambin del
sector de la empresa, en este caso la actividad de la empresa se desarrolla en un
sector de rpido cobro y pago retrasado, se puede funcionar sin dificultades con ratios
ms reducidos. El ratio Quick en el ltimo ao es bastante bueno, la empresa puede
cubrir hasta el 77% de sus pasivos con solo el disponible y el realizable cierto.
El ratio de tesorera igual que los dems ratios es bueno el primer y ltimo ao, y la
tesorera puede ser una garanta frente a los pasivos corrientes, llegando a cubrir el
ltimo aos el 70%.
Por ltimo en cuanto a liquidez, el ratio de solidez, que muestra la capacidad de los
fondos propios de financiar los activos no corrientes, en el caso de Nh hotel Group la
empresa es capaz de cubrir hasta el 84% de los activos no corrientes con fondos
propios permanentes, esto muestra que la estructura financiera de la empresa es
bastante solida, y le permite a la empresa destinar el resto de la financiacin
permanente a financiar otros elementos de la empresa.
Figura 4.9 Periodos de pago y cobro de Nh Hotel Group.
Fuente: Elaboracin propia a partir del Balance y cuenta de PyG

Como se observa en la figura 4.9, la empresa Nh Hotel Group tiene una buena gestin
de los pagos y cobros, mientras que la empresa cobra en el peor de los casos a los
143 das en el ao 2013, tiene un plazo de financiacin frente a los proveedores
bastante altos que llega a los 47376dias como mximo en el ao 2012. Estos plazos
son bastante altos, y tras buscar informacin tanto en la memoria como el informe de
gestin, no hemos podido encontrar una explicacin. En este caso vamos a suponer
que este plazo de pago tan alto puede ser debido a la estacionalidad del sector, sobre
todo del turismo sol y playa.
27

Otros ratios que pueden ser de inters para analizar la empresa se muestran a
continuacin:
Figura 4.10: Otros indicadores de Nh Hotel Group.
Fuente: Elaboracin propia a partir del balance y PyG

Los flujos que genera la empresa con su actividad ordinaria son negativos todos los
aos, eso en el caso de que la empresa cobre y pague todo al contado. Con estos
fondos generados, la empresa no alcanza cubrir la financiacin a corto plazo en
ninguno de los 4 aos de anlisis. La empresa tiene una financiacin a c/p bastante
alta, debida a las deudas con empresas del grupo, que en el ltimo ao, se ha
amortizado en una gran medida, porque la empresa ha decido buscar otro tipo de
financiacin, en este caso la emisin de las obligaciones.
En nuestra opinin, la situacin de liquidez de la empresa ha conocido unos altibajos
los ltimos 4 aos, mientras la situacin de partida indica que la empresa dispone de
una necesidad FM negativa, la situacin se empeora bastante en el ao 2011, 2012.
La empresa pasa a tener un FM negativo, y una necesidad de FM bastante positiva.
Esta necesidad est cubierta con deuda a c/p con empresas del grupo. En 2013 la
empresa vuelve a estructurar su balance, y se desprende de la financiacin a c/p en
este caso, la deuda en empresas del grupo, y emite una deuda a l/p, que le da ms
equilibrio. Entonces la empresa vuelve a tener una necesidad de FM negativa.
Los ratios Quick y de tesorera son bastante buenos el ultimo ao. La empresa tiene
una buena poltica de cobros y pagos, aunque son bastante altos, y no hemos podido
identificar la causa de estos plazos tan altos. Para concluir, la situacin de liquidez no
es buena, pero no es preocupante, porque la gran parte de la financiacin es
negociada y con empresas del grupo.
28

Despus, nos centramos en el anlisis de la solvencia, que es bsicamente tratar de

evaluar la situacin patrimonial de la empresa, tanto en financiacin como en
inversin. Los diferentes ratios que creemos oportunos para este anlisis se ven
reflejados en la siguiente figura:
Figura 4.11: Solvencia a largo plazo de Nh Hotel Group
Fuente: Elaboracin propia a partir del Balance y PyG

El ratio de garanta se mantenido por encima de los 2 puntos en los 3 primeros aos,
esta situacin se mejora an en el termino del ltimo ao. Esto indica que los activos
empresariales ofrecen una garanta solida para los acreedores de la empresa, y le
puede servir a la empresa como una buena referencia a la hora de emitir deudas.
El ratio de autonoma financiera muestra que la empresa se financia principalmente
con fondos propios, esta situacin se mantiene durante los 4 aos. El aumento del
ltimo ao puede ser relacionado con la ltima ampliacin de capital, que permite a la
empresa fortalecer aun su patrimonio neto, y compensar las prdidas.
La empresa mediante su BAIT, no es capaz de cubrir sus gastos financieros, incluso
esta cobertura est siendo negativo en 3 de los 4 aos de este anlisis. Esta poca
cobertura se debe a la financiacin que tiene la empresa y que tiene que pagar unos
costes importantes para beneficiarse de esta financiacin.
La empresa tiene una financiacin no recurrente bastante importante, pero tambin
tiene unas inversiones financieras a largo y corto plazo bastante importantes, que
pueden ser una garanta frente a los acreedores en caso de quiebra.
4.3 Conclusin:
Como ya hemos comentado en el caso de Paradores de Turismo, la situacin que vive
el sector hotelera en hoy da, est ligada a la situacin de la economa mundial, como
ya sabes el sector turstico se ha visto muy afectado por la crisis, y las empresas estn
intentando sobrevivir a esta situacin. En el caso de Nh Hotel Group, la empresa
realiza cada ao un gran nmero de inversiones, adems de los pagos de los
alquileres de los hoteles, en 2013 su activo ha aumentado en un 13% respecto al ao
anterior, junto a estas inversiones, y obligados por la situacin de crisis, la empresa
tambin ha ido realizando operaciones de desinversin sobre todo en los activos no
estratgicos con menores beneficios. Aun as el activo no corriente representa el 81%
del total de activos. A nivel de pasivos, la empresa Nh Hotel Group ha dado un vuelco
a su estructura financiera en el largo plazo, desde el 2011 la cuenta de pasivos
corrientes ha ido aumentando significativamente por el vencimiento de algunos
crditos. La empresa tiene que afrontar los pagos a corto plazo. Por eso en la
estructura financiera se ve un desequilibrio, y el FM de obra es negativo sobre todo en
2011, 2012, sobre todo por el vencimiento de los crditos existentes, o la
reclasificacin de la deuda del largo al corto, por eso y tal como vimos antes, la
29

empresa en 2013, llevo un plan de reestructuracin financiera, emitiendo deuda a

largo plazo, tras buscar informacin por la web, hemos constatado que esta emisin
de deuda viene dado por un requerimiento de la CNMV10. Tras acumular fondos de
maniobra negativos. Otro elemento a comentar son los ingresos y gastos, mientras
que los ingresos son determinados y en este caso reducidos por la situacin del sector
en general, la empresa tiene el reto de intentar reducir sus gastos, para compensar los
mrgenes, adems la gestin hotelera conlleva con estructura de costes fijos poco
flexibles, por la necesidad de tener un gran nmero de empleados, que son elemento
esencial en la prestacin de servicio, y como sabemos Nh Hotel Group dentro de su
modelo de negocios, opta por la calidad del servicio, esto quiere decir soportar unos
gastos de personal elevados.
Estos factores junto a otros hacen que la empresa Nh Hotel Group, en la actualidad
tenga unos resultados negativos, y una rentabilidad econmica y financiera por debajo
de 0. La empresa est llevando a cabo diferentes planes de financiacin y inversin,
segn la memoria de la empresa, se est trabajando para reducir los gastos de
arrendamiento, adems especifica que la empresa ha mejorado en 84% el resultado
neto consolidad, logrando as reducir los resultados negativos acumulados, adems de
la entrada de capitales nuevos y la emisin de la deuda, y siempre segn la memoria,
Nh Hotel Group ha aprobado en 2013 un plan estratgico a 5 aos, con 4 objetivos
principales, segmentacin de los hoteles, disear nuevas propuestas, impulsar la
marca, y optimizar la capacidad de gestin y organizacin. Visto eso, se puede decir
que la empresa es consciente de la situacin en la que esta, y est trabajando para
encontrar salidas, frente a la situacin actual delicada, a nivel particular y sectorial.
10
Comisin nacional de Mercado de Valores. (CNMV).
30

CAPTULO 5
Meli Hotels Internacional S.A
5.1 HISTORIA DE LA EMPRESA.

Segn la informacin recopilada tanto de la pagina web de la empresa, como
diferentes portales de internet, podemos indicar que Meli Hotels International fue
Fundada en 1956 en Palma de Mallorca (Espaa), Meli Hotels International es una de
las compaas hoteleras ms grandes del mundo, adems de lder absoluta en
Espaa. En la actualidad dispone de ms de 350 hoteles distribuidos en 35 pases de
4 continentes, que son operados bajo las marcas Gran Meli, Meli, Paradisus
Resorts, ME by Meli, Innsideby Meli, Tryp by Wyndham, Sol y Paradisus. El Club
Meli, nico club vacacional entre las hoteleras espaolas, complementa la oferta de
productos y servicios de la compaa.
Histricamente, Meli empez sus proyectos hoteleros alquilando varios hoteles en las
Islas Baleares. Su origen personalista, no le permita asumir otro tipo de proyectos por
falta de presupuesto. As se establecieron 13 contratos de alquiler hasta 1966, ao en
que se decidi abrir el hotel Riviera, el primero en que posea parte de la propiedad
activa del establecimiento (Alonso y otros, 2009). En los aos siguientes, la empresa
ya operaba bajo el respaldo de una sociedad annima, Hoteles Mallorquines, que le
aportaba solidez financiera y beneficios suficientes para reinvertir en proyectos de
mayor categora. As se empez una nueva etapa como propietaria y arrendataria de
hoteles tursticos por el litoral espaol. El inicio de la expansin internacional de Meli
se remonta a 1985, cuya poltica estuvo ligada a la construccin ntegra de varios
proyectos hoteleros. La abultada tesorera disponible en sus cuentas, hizo que estos
complejos tursticos fueran viables, asumiendo la totalidad de los gastos y beneficios
obtenidos.
En 1996 fue la primera hotelera espaola en salir a bolsa, con la consecuente
exigencia de transparencia, control, y responsabilidad social. Desde entonces, su
enfoque en el mantenimiento de una slida situacin financiera tiene su reflejo en la
elevada fidelidad de sus socios e inversores.
31

A modo de resumen, la evolucin de la empresa ha sido de la siguiente manera:

Tabla 5.1: evolucin de la empresa.
Ao
Evolucin de la empresa Meli Hotels International
1950
Apertura del primer hotel en Palma de Mallorca, 1956
1960
La empresa se expande por las Islas Baleares
1970
La empresa extiende su negocio en el resto de Espaa
1980
Apertura del primer hotel internacional, Bali 1985
1990
Se inicia la Expansin por Amrica Latina
2000
La empresa se consolida en Europa, y se dirige a China y EEUU
2010
La empresa renueva su marca, y pasa a ser Meli Hotels International
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos de la web de la empresa.
Modelo de negocios:
Siempre segn la memoria de la empresa, la compaa ha desarrollado e implantado
un Modelo Organizativo y de Negocio con el objetivo de posibilitar el alineamiento con
las estrategias marcadas y facilitar as, gracias a una gestin ms eficiente, el
importante crecimiento orgnico que prev experimentar.
Este Modelo se sustenta en tres reas de negocio: Hotels, Real Estate y Club Meli.
Estas tres reas conviven y cooperan entre s, manteniendo una gran
complementariedad en el desarrollo de sus actividades para cumplir con los nuevos
retos estratgicos de la compaa: convertirse en una empresa global, con una
expansin hacia las marcas y los mercados ms relevantes, (especialmente mediante
frmulas de gestin, alquiler y franquicia), con un foco especial en Asia y
rentabilizando al mximo sus activos.
Con ello, la hotelera mallorquina puede ofrecer la ms amplia gama de productos a
sus clientes, obteniendo as uno de los mayores activos de todo grupo empresarial
como es la fidelidad de sus clientes.
5.2
ANLISIS ECONMICO-FINANCIERO DE LA COMPAA.
En este apartado vamos a realizar un anlisis de los estados contables de Meli

Hotels International, a travs de la informacin contable y otras fuentes de informacin,
aplicando las tcnicas e instrumentos de anlisis. El periodo de anlisis establecido
abarca los ejercicios comprendidos entre el 2010 y 2013. Los datos estn reflejados en
miles de euros, el objetivo principal es obtener una visin conjunta de la posible
situacin que vive la empresa. Para ello vamos a comentar la situacin patrimonial de
la empresa mediante las masas y elementos tanto de la estructura econmica, como la
financiera. En este caso empezando por el activo que est formado por las inversiones
y medios adquiridos por la empresa para llevar a cabo su actividad empresarial. Como
ya vimos con los anteriores casos. El activo de Meli Hotels International tiene como
partida principal el activo no corriente, que representa unos porcentajes superiores al
80% del total de los activos en todos los aos.
32

Figura 5.1 Estructura Activos empresa Meli Hotels International.

90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
ANC
AC
2010
2011
2012
2013
Fuente: Elaboracin propia a partir del Balance.

Como podemos observar en la figura, la mayora de los activos de la empresa, lo
componen activos a largo plazo, dentro de estos activos, se puede destacar 2 partidas
ms importantes, el inmovilizado material que se compone de los terrenos y
construcciones, y las instalaciones tcnicas. Estos inmovilizados representaban el
40% del total de activo, estos activos han ido perdiendo valor a los largo de los 4 aos,
hasta situarse en el 28% del total del activo en el ao 2013. Segn la nota 5 de la
memoria de la empresa, las altas se componen de mayores reparaciones y reformas
de los hoteles, y adems estn incluidos los contratos de arrendamiento financieros,
ya que la empresa considera que mediante estos contratos la empresa se le transfiere
el riesgo y los beneficios que pueden generar estos activos. Las bajas por su parte
estn causadas por amortizaciones, deterioros y enajenacin del inmovilizado. La otra
partida importante dentro de los activos no corrientes en este caso son las inversiones
en empresas del grupo, que llega a alcanzar 48% del total de activos como mximo en
el ao 2013. Estas inversiones han sido estables a lo largo de los 4 aos del anlisis.
Estas inversiones como se detalla en la nota 8 de la memoria son participaciones en
empresas del grupo y crditos concedidos a empresas que pertenecen tambin al
grupo. Todos estos crditos tiene como finalidad la adquisicin de activos y
financiacin de actividades propias del negocio hotelero.
El activo corriente, en este caso con menos peso, con una media durante los 4 aos
del 14% del total de los activos, tiene como elementos importantes la cuenta de
deudores comerciales. Esta partida tal y como se especifica en la memoria est
gestionada mediante contratos de factoring con una entidad financiera (Nota 8.4
Memoria), adelantando de esta forma parte de sus cobros. Otra partida de relevante
importancia, son las inversiones en empresas del grupo a corto plazo, que son en su
mayora crditos a empresas del grupo y otros activos financieros, que son en este
caso fianzas de alquileres y depsitos. La empresa mantiene una tesorera significante
durante los 4 aos del anlisis que la empresa define como depsitos a corto plazo,
que comprenden periodos entre 1 da y tres meses dependiendo de las necesidades
de tesorera de la sociedad.
33

La estructura financiera que recoge las fuentes de financiacion, que sirven para
adquirir y financiar los activos que sustentan la base de la empresa, en funcion de su
naturaleza a largo plazo y a corto plazo se presenta de la siguiente manera:
Figura 5.3 Estructura del Patrimonio neto y pasivo de Nh Hotel Group.
60
50
40
PN
30
PNC
20
PC
10
0
2010
2011
2012
2013
Fuente: Elaboracin propia a partir del balance.

Como se puede ver en la figura 5.3 la estructura financiera no ha variado mucho a lo
largo de los 4 aos, tambin destacar que la empresa se financia en gran parte por
recursos ajenos ya sea a largo o corto plazo, lo que puede significar a primera vista
que la empresa tiene una autonoma financiera muy baja. El PN de la empresa no
supera el 20% del total de los pasivos, y se va deteriorando por los resultados
negativos acumulados. La empresa no ha ampliado el capital durante estos 4 aos,
entonces el cambio en patrimonio neto solo se debe al traslado de los resultados al
balance. La empresa reserva parte de sus acciones propias dentro de su PN, adems
de otros instrumentos de patrimonio neto.
El pasivo no corriente en el caso de Meli Hotels International, es la fuente de
financiacin principal de la empresa, representando una media del 53% durante los 4
aos de anlisis. Se compone de provisiones a largo plazo, que son segn la nota 12
de la memoria, provisiones para premios de jubilacin, y por impuestos y organismos
oficiales. La empresa contrae deudas con entidades financieras, adems de emisin
de obligaciones. Como se puede ver en el balance, la empresa esta rebajado sus
deudas pasando del 40% del total de pasivos en 2010, a solamente el 26% finales de
2013. Otra fuente de financiacin de la empresa en este caso, son las deudas con
empresas del grupo que han ido aumentando cada ao desde el 2010. Se puede
concluir que la empresa esta cambiado la financiacin con entidades de crdito por la
financiacin procedente del grupo, esto puede suponer a la empresa una reduccin de
gastos financieros, y beneficiarse de los tratos dentro del grupo.
El pasivo corriente ha mantenido la misma lnea a lo largo de los 4 aos, situndose
en una media del 27% del total del pasivo. Se compone principalmente por la
financiacin espontanea, en este caso los acreedores comerciales. La empresa
mantiene los mismos niveles de la cuenta de proveedores. La partida a destacar y que
representa casi el 24% del total de los pasivos, son las deudas a corto plazo, tanto en
obligaciones como con entidades de crdito. S podemos concluir una cosa, es que la
empresa Meli Hotels Internacional, tiene una dependencia de financiacin ajena muy
grande ya sea a largo o a corto plazo, esto puede conducir a la empresa a una
situacin de desequilibrio muy grave, ya que la empresa se financia por encima de sus
capacidades propios, en este caso el PN.
34

A continuacin, analizamos la cuenta de prdidas y ganancias, que nos puede

informar sobre las composiciones de los ingresos y gastos de la empresa. Los
diferentes resultados que se pueden dar se reflejan en la siguiente grafica:
Figura 5.5: Estructura de la cuenta de PyG:
Fuente: Base de datos Sabi.

La principal fuente de ingresos para la empresa son las ventas derivadas de la
actividad de la empresa tal y como se desglosa en la nota 15 de la memoria, luego
estan los otros ingresos de explotacion con menor peso, los ingresos por venta ha ido
disminuyendo cada ao pero con un ritmo no muy alto, ya que las ventas en 2013 se
parecen a las ventas en el 2010. Los gastos mas importantes han sido como es
habitual en este sector, los gastos de personal y otros gastos de explotacin, luego las
amortizaciones y los aprovisionamientos. Los gastos financieros representan el 25%
del de los ingresos. Esto refleja la gran dependencia de la empresa a la financiacion
ajena, lo que le supone a la empresa unos costes muy altos, que en muchos caso
afectan a sus resultados de forma negativa. Finalmente la empresa lleva encadenado
unos aos con resultados del ejercicio muy negativos, lo unico positivo que en el ao
2013, la empresa ha logrado bajar bastantes estos resultados negativos, con una
reduccion del 90% respecto al ao anterior. Esto se debe principalmente a los ingresos
de financieros que han aumentado en un 184% respecto al ao anterior, generados
por participaciones en instrumentos de patrimonio y de valores negociables.
Los flujos de actividad de explotacion son negativos todos los aos, por el efecto del
pago de los intereses, por su parte los FGO generados por la empresa son en este
caso positivos, lo que significa que en caso de cobrar y pagar todo al contado, la
empresa obtiene resultados positivos. Los flujos de actividad de inversin son positivos
los dos primeros aos por las desinversiones en empresas del grupo, que han sido
mayores que las inversiones, los siguientes aos , la empresa invierte mas en
empresas del grupo y el inmovilizado material. Por ultimo los flujos de financiacin han
combinado una serie de operaciones de financiacin y amortizacin de las deudas y
prestamos, pero se puede ver que la empresa sigue en su linea de optar por
financiacion ajena, por lo que el ultimo ao este flujo es de signo positivo.
35

Despus de comentar la estructura econmica y financiera mediante el balance de

situacin, y luego comentar los diferentes resultados de la empresa, y posteriormente
el estado de flujo de efectivo, ahora vamos a proceder a analizar los indicadores y
ratios tanto de rentabilidad como, liquidez, y solvencia.
Vamos a realizar el estudio de la rentabilidad de la empresa Meli Hotels International,
para ver en qu medida los capitales recursos que se han utilizado nos estn dando
un rendimiento, para ello hemos procedido al clculo de una serie de variables que se
muestran a continuacin.
Figura 5.9: Indicadores de rentabilidad Meli Hotels International.
Fuente: Elaboracin propia a partir de las cuentas anuales.

Partiendo de una BAIT bastante bajo o negativo, excepto en el ao 2010, la empresa
tiene una rentabilidad econmica muy reducida, e incluso negativa en 2011 y 2013.
Esto hace referencia a la eficiencia de utilizacin de los recursos de la empresa, esta
rentabilidad es fruto de los malos resultados que ha ido generando la empresa, y la
empresa adems de no generar ingresos suficientes, no es capaz de sacarle
rendimiento a sus activos. El margen sobre las ventas es bastante pequeo e incluso
negativo, salvo en el ao 2010 que la empresa ha generado un resultado positivo. El
BAT es bastante ms negativo por los gastos financieros altos que asume la empresa
como coste de financiacin, la rentabilidad funcional de la empresa en 2010 es
positiva, eso quiere decir que la empresa est generando beneficios con su actividad
principal, luego empieza a empeorar por la situacin que vive el sector en general,
esta rentabilidad baja, se ve mejorada un poco por las operaciones extrafuncionales
de la empresa con sus inversiones financieras.
Por otro lado la rentabilidad financiera es bastante peor, y alcanza en el 2011 una
rentabilidad negativa superior al 20%, esto significa que la empresa con los recursos
propios reducidos que tiene no genera ninguna rentabilidad, a dems tiene que
soportar una perdidas bastante preocupantes, y que se mantienen a lo largo del
tiempo, aunque bajan notablemente en el ltimo ao de anlisis.
Por ltimo y para dar fin a este anlisis, comentar que la empresa cada vez est
soportando un coste de financiacin ms alto, aunque parece que la empresa est
intentado bajar el endeudamiento como se puede ver en la figura, la empresa sigue
incapaz de desprenderse de la financiacin ajena, y parece que esta situacin no va a
variar a medio plazo.
En nuestra opinin, la empresa es poco rentable con su actividad principal, y su
rentabilidad empeora sin no se tiene en cuenta el retorno de los activos no funcionales.
La empresa tiene un margen de explotacin negativo, y el coste de la deuda es cada
vez ms alto y costoso. La empresa ha vuelto a generar un BAIT negativo en 2013, lo
36

nico destacable, es que la empresa ha logrado bajar de forma significativa el

resultado antes de impuesto.
Para el anlisis de la liquidez, empezaremos por el FM, en la empresa Meli Hotels
International este ratio tiene el mismo comportamiento que el sector, la empresa tiene
FM negativo todos los aos.
Figura 5.6: Ratios de Equilibrio de Meli Hotels International.
Fuente: Elaboracion propia a partir del balance.

Como se aprecia en la figura , la empresa financia una parte de su activos no corriente
con financiacion a corto plazo, concretamente el 11%, pero dada la caracteristica del
sector, esta situacion no es muy preocupante, porque la empresa suele tardar en
pagar a los proveedores, a cambio cobra a sus clientes al contado.
Lo ideal es que el FM este mayor que el CCT, este caso se da en la empresa Meli
hotels international. Por ultimo la necesidad de FM son positivas, por lo que la
empresa debe recurrir a financiacion negociada a c/p para cubrir su inversion en el
ANC.
Esta financiacin se muestra claramente en la deuda a c/p, que en este caso financia
la necedidad de FM que tiene la empresa a lo largo de los 4 aos del analisis. Esta
situacion puede suponer un riesgo para la empresa ya que se mantiene en el tiempo,
pero tambien destacar la capacidad que tiene la empresa con sus inversiones
financieras, suponiendo que se pueden liquidar en cualquier momento y asi cancelar la
deuda.
Para el analisis de la liquidez, se van a calcular unos ratios que consideremos
importantes, y que elaboramos a partir de las cuentas anuales.
Figura 5.7: Ratios de liquidez Meli Hotels International.
Fuente: Elaboracion propia a partir de datos del Balance

El ratio de liquidez de la empresa varia cada ao, en el ao 2013 la cobertura de los
pasivos circulantes con los activos circulantes alcanza el 58%, en principio este ratio
indica que la empresa tiene problemas para hacer frente a sus pasivos a corto con sus
activos a corto, esta situacion genera desequilibrio para la empresa, por eso como
vimos antes la empresa se esta financiando a gran escala tanto a corto como a largo
con finaniacion ajena con el fin de sanear esta situacin.
37

El ratio quick que mide la capacidad de la empresa de afrontar sus deudas a corto con
el disponible y el realizable cierto, es bastante bajo y no supero en el mejor de los
casos los 43%. El ratio de tesoreria es mucho menor, ya que las empresas no suelen
tener una tesoreria muy alta, por ser poco rentable y prefieren invertir en dinero.
El ratio de solidez como era de espera, es muy bajo, porque el PN de la empresa no
supera el 20% del total de los pasivos, y la empresa tiene que financiar en este caso
sus activos no corrientes en un 80% mediante financiacin permanente a largo plazo.
Por ultimo vamos a comentar los plazos de cobro y pago de los que se beneficia de la
empresa por indicador de liquidez. La empresa tiene una rotacion de los clientes de 5
veces frente a los proveedores, eso si la empresa el ultimo ao, ha bajado el plazo de
pago de 390 dias a 167 dias, pero aun asi cobrando a los 67 dias, tiene mucho
margen.
Figura 5.8: Periodos de pago y cobro de Meli Hotels International.
Fuente: Elaboracion propia a partir del Balance y cuenta de PyG.

En nuestra opinin, la empresa tiene una situacin de liquidez buena, pero con cierto
riesgo. Los FM son negativos, pero la necesidad de FM son positivas. En este caso la
empresa recurre a financiacin negociado a c/p para garantizar estas necesidades.
Tambin destacar que la empresa tiene una buena garanta frente a sus acreedores
con sus inversiones financieras empresas del grupo, suponiendo que la empresa
puede venderlas en cualquier momento y hacer frente a su pasivo. La empresa tiene
una financiacin espontnea importante con sus proveedores, mediante los plazos de
pago, ya que suele cobrar bastante antes de pagar a sus proveedores. La empresa
aunque tiene cubierto su financiacin no puede mantener la situacin durante mucho
tiempo, ya que le supone un coste bastante alto y un riesgo de desequilibrio en
cualquier momento.
A continuacin vamos a abordar el anlisis de la solvencia de Meli Hotels
International, que es tratar de evaluar la situacin patrimonial de la empresa, tanto en
su financiacin como su inversin.
Figura 5.9: Solvencia a largo plazo de Meli Hotels International.
Fuente: Elaboracin propia

El ratio de garanta de la empresa es superior a 1, lo que quiere decir que la empresa
ofrece a los acreedores una garanta o cobertura mediante su activo empresarial.
El ratio de autonoma financiera como ya hemos comentado antes, refleja la debilidad
de la estructura financiera de la empresa, ya que lo recomendable es que la empresa
logre financiar gran parte de sus activos con fondos propios, o por lo menos la
38

proporcin de los FP sea mayor en comparacin de los fondos ajenos. Adems la

financiacin ajena tiene unos costes muy elevados frente a la financiacin propia.
El efecto del coste de financiacin lo podemos ver en el ratio del BAIT / gastos
financieros, la empresa con su beneficio antes de inters e impuestos no es capaz de
cubrir los gastos financieros, en ninguno de los 4 aos.
En nuestra opinin, la empresa tiene una buena garanta con su activo con sus
acreedores, aunque tiene una financiacin bastante alta, podemos ver en la figura que
las inversiones que tiene la empresa superan la financiacin, eso quiere decir que la
empresa tiene capacidad de hacer frente a sus pasivos totales con su activo, en este
caso mediante la liquidacin de las inversiones que suele ser liquida y pueden
venderse en cualquier momento. La cobertura de los gastos financieros es bastante
baja, debido a los altos costes de financiacin y tambin a los reducidos resultados
que genera la empresa.
5.3 Conclusin.
Despus de este anlisis, se puede concluir que la empresa Meli hotels International,
tiene una serie de problemas a nivel de liquidez, solvencia, y rentabilidad, adems est
generando resultados negativos. La empresa es consciente de estas dificultades, y
est trabajando en mejorar los diferentes aspectos de su gestin. Segn el informa de
gestin, la empresa para el ao 2014, est contemplando la venta de activos con
valor de 125 millones de euros, adems por su apuesta por la expansin e
internacionalizacin ya que la empresa tiene pendiente la apertura de 58 hoteles, pero
el crecimiento de la capacidad no siempre va emparejado con un crecimiento de la
actividad. Otro factor esencial es la situacin que vive el sector, afectado por la crisis
econmica. Los ingresos se han reducido, y la empresa tiene dificultad para reducir los
gastos ya que muchos de ellos no son flexibles. Tambin la empresa segn el informe
de gestin est pensando en reestructurar los vencimientos de las deudas y sobre
todo en proceso de desapalancamiento financiero. As pues, la empresa espera en
2014 optimizar la gestin de tesorera y una poltica de deuda ms conservadora y
dirigida a la disminucin de los altos niveles alcanzados en aos anteriores, logrando
as mantener el coste de la deuda por debajo del 5,5%.
39

CAPITULO 6
COMPARATIVA DE LAS 3 COMPAAS CON EL SECTOR
El objetivo de este captulo, es hacer una comparativa de las 3 empresas con el
sector, que va a ser una referencia a la hora opinar sobre el funcionamiento de cada
empresa. En el sector turstico la capacidad de la empresa es determinada y a su vez
sus ingresos, lo que significa que las empresas tienen que mejorar sus gastos y otros
factores para poder competir y sacar ms mrgenes.
En primer lugar, aclarar que la media sectorial para cada ratio o indicador financiero ha
sido calculada a partir de un grupo comparativo de empresas ms representativas del
sector hotelero espaol. En estas empresas han sido seleccionadas en funcin de sus
ingresos de explotacin. Este grupo est compuesto por siguientes compaas: Meli
Hotels International, Paradores De Turismo, Accor Hoteles Espaa, Grupo Hoteles
Playa, Fiesta Hotels & Resorts SL, Hotel De La Villa Olimpica, Hoteadeje SL, Nh Hotel
Group, Grupo Empresas Alonso Mari, Promotora Kadse. Debemos indicar, que para el
clculo de los ratios del sector, se ha calculado la media de las 10 empresas a partir
de los datos extrados de la base de datos Sabi.
6.1.
COMPARATIVA DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA

Figura: 6.1. Ttulo: Comparacin de la rentabilidad financiera de las 3 compaas
con la del sector.
Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos extrados de SABI.

En grfico destacamos como la rentabilidad financiera en 2010, tanto del sector como
de las dos empresas NH Hotel Group y Meli Hotels International es positiva, aunque
la rentabilidad del sector es bastante alta. Hay que explicar que esta rentabilidad alta
se atribuye solo a una empresa del sector que ha generado una rentabilidad muy alta
que ha alterado la media, por su parte la empresa paradores es la nica que no logra
generar una rentabilidad positiva. El resto de los aos tanto el sector como las tres
empresas han generado una rentabilidad negativa, reflejando as la situacin que vive
el sector en general, aunque el sector se ha recuperado en 2013, parece que a las
empresas les est costando mucho recuperarse.
40

6.2.
COMPARATIVA DE LA RENTABILIDAD ECONMICA
Figura: 6.2. Ttulo: Comparacin de la rentabilidad econmica de las 3 compaas

con la del sector.

En la grafica se puede afirmar que tanto Meli Hotels International, como Nh Hotel
Group, estn generando unas rentabilidad econmicas por encima del sector en los 4
aos del anlisis, por su parte la empresa Paradores de Turismo igual que no genera
rentabilidad financiera, tampoco genera una rentabilidad econmica, aunque en este
caso se parece a la situacin del sector, hay que destacar que la situacin de
Paradores es algo peor que el resto de las empresas. En 2013, todas las empresas del
sector estn por debajo del 0 en cuanto a RE.
6.3.
COMPARATIVA DEL FONDO DE MANIOBRA
Figura: 6.3. Ttulo: Comparacin del fondo de maniobra de las 3 compaas con la
del sector.
Fuente: Elaboracin propia a partir de los datos extrados de SABI (datos en Millones
de euros y redondeados)
En este tercer grfico, tal como explicamos en apartados anteriores, parece que en
este sector los FM suelen ser negativos porque se suele cobrar a muy corto plazo y al
41

contado, mientras se paga con plazos ms largos. El fondo de maniobra del sector
presenta valores negativos todos los aos analizados, acentuando que en 2010 y
2013, la empresa Nh Hotel Group ha generado unos fondos de maniobra positivos a
diferencia del sector. Tambin comentar que la empresa que peor lleva este ratio es
Melia Hotels International, que presenta unos FM bastantes por debajo del sector, le
sigue la empresa Paradores de Turismo con FM negativos en los aos 2011 y 2012.
6.4.
COMPARATIVA DE LOS PERIODOS MEDIOS DE PAGO:
Figura: 6.4. Ttulo: Comparacin del periodo de pago de las 3 compaas con la del
sector.

En este cuarto grfico vamos a analizar los periodos de pago, segn la grafica la
empresa Paradores de Turismo, y Meli Hotels International, tienen prcticamente los
mismos plazos de pago durante los 4 aos que el resto de las empresas del sector,
estos plazos superar los 334 das, lo que lo ofrece a la empresa una financiacin
espontanea bastante importante, en este caso pueden justificar la posibilidad de tener
FM negativos y no sufrir problemas de liquidez a corto plazo. Respecto a la empresa
Nh Hotel Group, la empresa tiene unos plazos de pago aun ms altos que el sector,
eso puede ser por la fuerza de negociacin que tiene la empresa con sus proveedores,
o bien por la estacionalidad que tiene el sector, y que puede inflar el saldo de
proveedores al final del ejercicio. Nh Hotel Group es una empresa importante a nivel
nacional, y puede tener una influencia bastante importante en sus proveedores lo que
le permite beneficiarse de plazos bastante altos que el resto de las empresas. Lo ms
destacable tanto en el sector como las 3 empresas, es que el ultimo ao estos plazos
se han reducido bastante respecto a aos anteriores, y parece que los proveedores y
debido a la situacin econmica estn exigiendo el pago de sus servicios con unos
plazos ms reducidos, lo que lleva a las empresas replantearse su financiacin a
corto.
42

6.5.
COMPARATIVA DE LOS PERIODOS MEDIOS DE COBRO.
Figura: 6.5. Ttulo: Comparacin de los periodos de cobro de las 3 compaas con
la del sector.

En este quinto grfico, el periodo de cobro del sector se mueve entres los 70 y 81 das
en su mximo durante los 4 aos del anlisis. En este caso la empresa que mejor
gestin los cobros, y que menos plazo le da a sus clientes es Paradores de turismo, ya
que disfruta de unos plazos que sitan en la mitad del sector. Mientras que Nh Hotel
Group tiene plazos iguales que el sector, la empresa Meli Hotels International est
concediendo mas plazos a sus clientes y est por encima del sector sobre todo en
2011 y 2013.
6.6.
COMPARATIVA DEL RATIO DE LIQUIDEZ (AC/PC).
Figura: 6.6. Ttulo: Comparacin del ratio de liquidez de las 3 compaas con la del
sector.

En este sexto grfico, el ratio de liquidez de las 3 empresas est por debajo del sector,
excepto Nh Hotel Group que ha logrado mejorar el ratio en 2010 y 2013. Las dems
empresas no llegan al 1, lo que quiere decir que no tienen capacidad de cubrir el
activo circulante con el pasivo circulante, pero esta situacin tambin se presente en el
sector, salvo en 2013, donde parece que las empresas del sector esta equilibrando
43

sus cuentas, y recuperando el equilibrio. Este ratio tambin depende de la empresa, y

depende de otros elementos como el FM, que ya hemos analizado en cada empresa.
6.7
COMPARATIVA DE LOS FEE (EN MILES DE EUROS):
Figura: 6.7. Ttulo: Comparacin de los FEE de las 3 compaas con la del sector.

En este sptimo grfico, los flujos generados por la actividad principal de las empresas
parecen estables en el sector, aunque con resultados negativos en los aos 2010 y
2013. La empresa Nh Hotel Group segn la grafica ha generado flujos positivos con su
actividad principal sobre todo en 2010 y 2012, en el resto de los aos todas las
empresas generan muy pocos flujos, y parece que Melia Hotels International es la
empresa que peor le saca rendimiento a su actividad, ya que est muy debajo del
sector.
6.8
COMPARATIVA DE LOS RATIOS DE SOLVENCIA:
6.8.1 RATIO APALANCAMIENTO:

Figura: 6.8.1 Ttulo: Comparacin del ratio de garanta de las 3 compaas con la del
sector

44

La empresa Paradores de Turismo y Nh Hotel Group, tienen unos ratios de

apalancamiento aceptables y por debajo del sector en cada uno de los 4 aos del
anlisis, mientras que la empresa Melia Hotels International est muy apalancada y
depende mucho de la financiacin ajena para cubrir tanto sus ANC como su AC. Esta
situacin representa un peligro para la empresa en caso de que los acreedores exijan
la devolucin de la deuda.
6.8.2 RATIO DE COBERTURA DE INTERESES.
Figura: 6.8.2 Ttulo: Comparacin del ratio de cobertura de intereses de las 3
compaas con la del sector.

La mala situacin en el sector turstico, est afectando a los resultados de la empresa,
y sus capacidades para hecer frente a sus gastos, en este caso y tal como se observa
en la grafica, el sector tiene una cobertura de gastos financieros negativa. Las
empresas Nh hotel Group y Melia hotels international han logrado generado resultado,
para hacer frente al coste de sus deudas financieras durante los 3 primeros aos.
Mientras que la empresa Paradores de Turismo, parece que vive una situacin
delicada y ofrece unos indicadores muy por debajo del sector, lo que le puede
ocasionar problemas de solvencia a la hora de pagar su deuda e incluso puedo
soportar costes ms altos por su nula capacidad de generar rendimientos con su
actividad.
6.8.3 RATIO DE ENDEUDAMIENTO:
Figura: 6.8.3 Ttulo: Comparacin del ratio de endeudamiento de las 3 compaas con
la del sector.
.
45


En cuanto al ratio de Endeudamiento, segn la grafica, el sector se sita entre el 47%
y el 57% durante los 4 aos. La empresa Melia hotels international, se est
endeudando por encima del sector, y es la empresa que mas deuda tiene, sobre todo
los ltimos ao como vimos en el anlisis del balance, la empresa est emitiendo
obligaciones para financiarse. A cambio las empresas Nh hotel Group y Paradores de
Turismo, estn por debajo del sector en cuanto a deuda, Nh segn su informe de
gestin est reestructurando su deuda, mientras que Paradores se est beneficiando
de las repetidas inyeccin de capital para sanear sus cuentas y reducir la deuda, ya
que tiene serios problemas en cubrir sus gastos.
46

CAPTULO 7
CONCLUSIN FINAL DE LAS 3 COMPAAS
Todos somos conscientes de que la situacin econmica actual est afectando a todos
los sectores de la economa, y que cualquiera evaluacin de la situacin econmica y
financiera de las 3 empresas no puede hacerse de forma aislada. El sector turstico
por su parte est sufriendo impacto negativo por la crisis mundial, lo que ha
ocasionado reduccin en los ingresos, y como ya vimos en el anlisis, la mayora de
las empresas no han podido adaptar sus gastos a sus ingresos por ser en su mayora
costes fijos y poco flexibles.
Para concluir este trabajo, primero destacar que se ha considerado el estudio de las 3
empresas por gozar de una presencia importante en el mercado Espaol e
internacional en el caso de Meli Hotels International y Nh Hotel Group.
La empresa Paradores de Turismo es ntegramente propiedad del Estado. Si la
empresa no llega a tener ese respaldo no sera rentable ya que se encuentra en un
mercado muy competitivo, adems, Paradores tiene una serie de limitaciones, ya que
no tiene poder de decidir sobre la ubicacin de sus establecimientos. Paradores juega
un papel muy importante para la promocin del turismo nacional, y la restauracin del
patrimonio histrico y artstico, adems de la fuerte apuesta por la gastronoma.
Adems Paradores opera solamente en territorio nacional, a diferencia de sus
competidores que tienen presencia a nivel internacional. Tiene una situacin financiera
crtica ya que lleva aos acumulando prdidas, tiene un modelo de gestin tradicional,
unos costes de plantilla altos, adems de grandes costes de acondicionamiento de los
establecimientos que en su mayora son edificios antiguos.
Tanto NH como Meli, tienen sus races en negocios surgidos a partir de las ideas
innovadoras de sus fundadores. Desde esta perspectiva, la mayor ventaja competitiva
que ha tenido NH, se ha basado en crear un grupo hotelero orientado al sector urbano
y de negocios. Por el contrario, Meli ha centrado su estilo en el segmento vacacional
de sol y playa. En todo este proceso evolutivo, la mayor antigedad de Meli, le ha
otorgado un desarrollo sostenido en su proceso de expansin desde su nacimiento en
1956. De esta forma, cuando se fund NH Hoteles en 1978, su competidora ya
contaba con ms de 20 aos de experiencia, lo cual ha llevado a la empresa navarra a
competir en desventaja. Meli se converta en pionera en varios destinos
vacacionales, mientras que NH se vea obligada a seguir las corrientes establecidas
por sus competidores.
Con respecto a nuestro anlisis, la empresa Nh Hotel Group tiene una ventaja en casi
todos los indicadores vistos con anterioridad. Asi que podemos afirmar que la empresa
Nh hotel Group es ms sana, y ms rentable que Melia Hotels International.
47

CAPTULO 8
BIBLIOGRAFA
BALANTUR (2012): Resultados de la actividad turstica en Espaa,

http://www.iet.tourspain.es/WebPartInformes/paginas/rsvisor.aspx?ruta=%2fEgatur%2f
Serie%2fMensual%2fGasto+medio+de+los+turistas+seg%u00fan+tipo+de+alojamiento
.+-+Ref.2313&par=1&idioma=es-ES&anio_ini=2004&anio_fin=2015. (Consultado el
15/04/2015).
HOSTELTUR (2014): Ranking Hosteltur de cadenas de menos de 1.000 habitaciones,
http://www.hosteltur.com/184600_ranking-hosteltur-cadenas-menos-1000habitaciones.html
(Consultado el 20/04/2015).
INE (2014): informe de la actividad turstica en Espaa: http://www.iet.tourspain.es/esES/estadisticas/analisisturistico/balantur/anuales/Balance%20del%20turismo%20en%2
0Espa%C3%B1a.%20A%C3%B1o%202012.pdf (consultado el 20/04/2015).
MINISTERIO DE EMPLEO Y SEGURIDAD SOCIAL (2014): Informe de Afiliacin y
alta de trabajadores http://www.segsocial.es/Internet_1/Estadistica/Est/AfiliacionAltaTrabajadores/AfiliacionesAltaLaboral/i
ndex.htm (consultado el 20/04/2015).
MAGMA HOSPITALITY CONSULTING (2014): Informe de gestin de activos hoteleros
Espaa.
http://www.magmaturismo.com/uploads/pdf/Informe%20de%20Gestio%CC%81n%20A
ctivos%20Hoteleros%202013.pdf (consultado el 22/04/2015).
GARRIDO, P., & IGUEZ, R. (2010). Anlisis de estados contables: elaboracin e
interpretacin de la informacin financiera. Madrid: Editorial Pirmide.
PORTAL DE EMPLEO PARA LA HOSTELERA Y EL TURISMO: Caractersticas del
sector de hostelera y turismo. http://www.emia.es/cgibin/master.pl?accion=/infomerca/info2 (Consultado el 20/04/2015).
PERIDICO ABC (2013): Espaa es tercer pas del mundo con mejor infraestructuras
ferroviarias. http://www.abc.es/economia/20131011/abci-espana-infraestructurasmundial-201310101636.html
PAGINAS WEB DE LAS 3 EMPRESAS:
HTTPS://CORPORATE.NH-HOTELES.ES/
HTTP://WWW.MELIAHOTELSINTERNATIONAL.COM/
HTTP://WWW.PARADOR.ES/ES
48

Análisis Económico-Financiero de 3 Empresas Hoteleras Nacionales: Paradores de Turismo, NH Hotel Group y Melià Hotels Internacional.

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Análisis Económico-Financiero de 3 Empresas Hoteleras Nacionales: Paradores de Turismo, NH Hotel Group y Melià Hotels Internacional.

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FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras

DRA.D. Mara Cristina Abad Navarro

Sevilla. Mayo de 2015

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

Ranking Hosteltur de cadenas hoteleras en 2014.

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

DESCRIPCIN DEL SECTOR

Es un servicio, no se puede transferir la propiedad.

No es almacenable, se consume en un momento definido.

Agregacin de varios productos.

Permite un producto a medida, con varios aspectos en

SIMULTANEIDAD Y Primero comprados, luego producidos y consumidos

Dato recogido de la pgina de IET. (Instituto De Estudios Tursticos).

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

actualidad se muestran signos de recuperacin, tambin las empresas se han visto

Fuente: Informe de MAGMA HOSPITALITY CONSULTING. (Junio 2014)

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

Datos recogidos del instituto nacional de estadstica.

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

Despus de consultar el portal de la empresa y la nota de memoria, se puede afirmar

A modo de resumen, la evolucin de la empresa ha sido de la siguiente forma:

Inauguracin del 1er establecimiento de la red, Parador de Gredos.

Constitucin de la Junta de Paradores y Hosteras Del Reino.

Daos en la red, cierre y uso como hospitales.

TFG-FICO. Anlisis Econmico-Financiero de 3 empresas hoteleras nacionales: Paradores de Turismo De

Gran expansin de la red, pasa de 40 a 83 establecimientos.

Marca consolidad en alojamientos y gastronoma, gestionando ms

Paradores ofrece a sus clientes una originalidad de ofertas en base al alojamiento,

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ANLISIS ECONMICO FINANCIERO DE LA COMPAA

En este apartado se hace un estudio sobre la situacin econmica y financiera de la

Fuente: Elaboracin propia.

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Fuente: Elaboracin propia.

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crisis y restructuracin importante dentro de lo que es el nuevo plan de viabilidad6.

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Figura 3.3: Estructura de la empresa Paradores

Fuente: Base de datos Sabi ao 2013.

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millones de euros, por lo que esta prctica le permitir a la empresa equilibrar su

Fuente: Elaboracin propia.

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Figura 3.4: Ratios de Equilibrio de Paradores de Turismo

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del balance

Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del Balance.

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Fuente: Elaboracin propia a partir del balance y la cuenta de PyG.

Fuente: Elaboracin propia a partir de las cuentas anuales.

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actividades de explotacin en caso de pagar y cobrar todo al contado, tambin

Fuente: Elaboracin propia

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Informe de la gestin, Memoria de paradores de Turismo. 2013

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