RESUMEN DEL CAPITULO 4

EL DINERO, EL TIPO DE INTERS Y LA RENTA

INTRODUCCION
El modelo de la determinacin de la renta desarrollado hasta ahora no
tienen cabida la cantidad de dinero, los tipos de inters y el Banco Central.
Sin embargo, el dinero desempea un importante papel en la economa. Los
tipos de inters constituyen un importante determinante del gasto agregado
y el banco central, que controla el crecimiento del dinero y los tipos de
inters, es la primera institucin a la que se recurre cuando la economa
atraviesa dificultades.
En este captulo introducimos el dinero y la poltica monetaria en los
mercados de bienes y de activos. Este nuevo marco permite comprender la
determinacin de los tipos de inters y el papel que desempean en el ciclo
econmico.
El modelo que presentamos en este captulo, el modelo IS-LM, constituye el
ncleo de la macroeconoma moderna. Conserva el espritu y, de hecho,
numerosos detalles del modelo del captulo anterior. Se ampla, sin
embargo, introduciendo el tipo de inters entre los determinantes de la
demanda agregada.
La estructura del modelo IS-LM.
El modelo IS-LM pone el nfasis en la interdependencia de los mercados de
bienes y de activos. Se haba examinado en el Captulo 3 el modelo de la
determinacin de la renta sosteniendo que sta afecta al gasto, el cual
determina, a su vez, la produccin y la renta.
Ahora introducimos la influencia de los tipos de inters en el gasto y, por lo
tanto, en la renta y la dependencia de los mercados de activos con respecto
a la renta. Un aumento de la renta eleva la demanda de dinero y, por lo
tanto, los tipos de inters. Una subida de los tipos de inters reduce el gasto
y, por lo tanto, la renta. El gasto, los tipos de inters y la renta son
determinados conjuntamente por el equilibrio de los mocados de bienes y
de activos.
La composicin de la demanda agregada entre el gasto de inversin y el de
consumo depende del tipo de inters. La subida de los tipos de inters
reduce la demanda agregada principalmente al reducir la inversin. Por lo
tanto, una poltica fiscal expansiva tiende a elevar el consumo a travs del
multiplicador, pero tiende a reducir la inversin, ya que eleva los tipos de
inters. Como la tasa de inversin afecta al crecimiento de la economa,
este efecto secundario de la expansin fiscal es una cuestin delicada e
importante en la elaboracin de la poltica econmica.
Estas tres razones justifican el modelo ms complicado que estudiamos en
este captulo. Este modelo tambin nos ayuda a comprender el
funcionamiento de los mercados financieros.
Esbozo del captulo
Para mostrar la estructura de este captulo. Comenzamos en el apartado 4.1
analizando la relacin entre los tipos de inters y la demanda agregada. En
este caso, utilizamos directamente el modelo del Captulo 3, ampliado para
incluir el tipo de inters como determinante de la demanda agregada.

Obtenemos una relacin clave la curva IS que muestra las

combinaciones de los tipos de inters y de los niveles de renta que vacan
los mercados de bienes. En el Apartado 4-2, pasamos a examinar los
mercados de activos y, en particular, el mercado de dinero. Mostramos que
la demanda de dinero depende de los tipos de inters y de la renta y que
hay combinaciones de los tipos de inters y de los niveles de renta la
curva LMque vacan el mercado de dinero1. En el Apartado 4-3,
combinamos las dos curvas para estudiar la determinacin conjunta de los
tipos de inters y de la renta. En el 4-4, mostramos el proceso de ajuste
hacia el equilibrio. En el 4-5, que es opcional, presentamos formalmente
todo el modelo IS-LM.
El modelo IS-LM contina utilizndose medio siglo despus de su
introduccin, porque es sencillo y adecuado para analizar la influencia de la
poltica monetaria y fiscal en la demanda de produccin y en los tipos de
inters..
os trminos IS y LM son abreviaturas que representan, respectivamente, la
igualdad de la inversin (I) y el ahorro (S), es decir, el equilibrio del mercado
de bienes, y la igualdad de la demanda de dinero (I.) y la oferta de dinero
(M), es decir, el equilibrio del mercado de dinero.
4.1 EL MERCADO DE BIENES Y LA CURVA IS
En este apartado, obtenemos la curva de equilibrio del mercado de bienes,
es decir, la curva IS. La curva IS muestra las combinaciones de los tipos de
inters y de los niveles de produccin con los que el gasto planeado es igual
a la renta. Es una ampliacin de la determinaron de la renta con un grfico
de la recta de 45. Ahora la inversin ya no W totalmente exgena, sino que
es determinada tambin por el tipo de inters.
En la Ecuacin (22) del Captulo 3, obtuvimos una expresin de la renta de
equilibrio:

donde definimos c(l - t) como c. En este sencillo modelo keynesiano, la renta

de equilibrio tiene dos determinantes: el gasto autnomo (A) y la propensin
a consumir a partir de la renta (c). El gasto autnomo comprende el gasto
pblico, el gasto de inversin y el gasto autnomo de consumo. Como se
observa en la Ecuacin (1), la propensin a consumir a partir de la renta
depende de la propensin a consumir a partir de la renta disponible (c) y de
la proporcin de cada dlar de renta que queda una vez deducidos los
impuestos (1 ). Cuanto mayor es el nivel de gasto autnomo y mayor la
propensin a consumir, mayor es el nivel de renta de equilibrio.
La inversin y el tipo de inters
Hasta ahora, hemos considerado que el gasto de inversin (/) era
enteramente exgeno. Ahora, al ampliar nuestro modelo macroeconmico
introduciendo los tipos de inters, el gasto de inversin tambin se vuelve
endgeno. La tasa deseada o planeada de inversin es menor cuanto ms
alto sea el tipo de inters.

Es fcil demostrarlo con un sencillo argumento. La inversin es el gasto

dedicado a aumentar el capital de la empresa, como las mquinas o los
edificios. Normalmente, las empresas piden prstamos para comprar bienes
de inversin. Cuanto ms alto es el tipo de inters de esos prstamos,
menores son los beneficios que pueden esperar obtener las empresas
pidiendo prstamos para comprar nuevas mquinas o edificios y, por lo
tanto, menos estarn dispuestas a pedir prstamos y a invertir. En cambio,
cuando los tipos de inters son ms bajos, las empresas desean pedir ms
prstamos e invertir ms
La curva de demanda de inversin
Especificamos una funcin de gasto de inversin que tiene la forma
siguiente2:
I=Io - bi b > O

(2)

donde i es el tipo de inters y b mide la respuesta de la inversin al tipo de

inters. Ahora I representa el gasto autnomo de inversin, es decir, el
gasto de inversin que es independiente tanto de la renta como del tipo de
inters3. La Ecuacin (2) establece que cuanto ms bajo es el tipo de
inters, mayor es la inversin planeada; el coeficiente b mide la sensibilidad
del gasto de inversin al tipo de inters.
La Figura 4-3 representa la curva de inversin de la Ecuacin (2). Muestra la
cantidad que planean gastar en inversin las empresas en cada nivel del
tipo de inters. Tiene pendiente negativa para reflejar el supuesto de que
una reduccin del tipo de inters eleva la rentabilidad de los aumentos del
stock de capital y, por lo tanto, eleva la tasa de gasto de inversin
planeado.

La posicin de la curva de inversin depende de la pendiente del trmino

b de la Ecuacin (2) y del nivel de gasto autnomo de inversin, I Si la

inversin es muy sensible al tipo de inters, una pequea bajada de los

tipos de inters provoca un gran aumento de la inversin, por lo que la
curva es casi plana. En cambio, si la inversin apenas responde a los tipos
de intersala curva es ms vertical. Las variaciones del gasto autnomo de
inversin, I, desplazan la curva de inversin. Un aumento de I significa que
las empresas planean invertir ms en todos los niveles del tipo de inters, lo
que se representa por medio de un desplazamiento de la curva de inversin
hacia la derecha.
El tipo de inters y la demanda agregada: la curva IS
Ahora modificamos la funcin de demanda agregada del Captulo 3 para
reflejar la nueva curva de inversin planeada. La demanda agregada sigue
estando formada por la demanda de consumo, la de inversin y el gasto
pblico en bienes y servicios, con la salvedad de que ahora el gasto de
inversin depende del tipo de inters. Tenemos que
DA s C + I + G
DA= cTR + c( 1 - t)Y + Io - bi + G

(3)

DA=A + cYbi
donde
A = cTR +I +G

(4)

Vemos en la Ecuacin (3) que una subida del tipo de inters reduce la
demanda agregada, dado el nivel de_renta, ya que reduce el gasto de
inversin. Obsrvese que el trmino A, que es la parte de la demanda
agregada que no es afectada ni por el nivel de renta ni por el tipo de inters,
comprende parte del gasto de inversin, a saber, 7. Como hemos sealado
antes, A es e1 componente autnomo del gasto de inversin, que es
independiente del tipo de inters (y de la renta).
Dado el tipo de inters, podemos hallar el nivel de renta y de produccin de
equilibrio como en el Captulo 3. Sin embargo, cuando vara el tipo de
inters, tambin vara el nivel de renta de equilibrio. Obtenemos la curva IS
utilizando la Figura 4-4.
FIGURA 4-4. OBTENCIN DE LA CURVA IS. Al tipo de inters / el mercado de
bienes se encuentra en equilibrio en el punto , del panel superior con un
nivel de renta En el panel inferior, tambin se encuentra en el punto v Una
bajada del tipo de inters a 2 eleva la demanda agregada, incrementando
el nivel de gasto en todos los niveles de renta. El nuevo nivel de renta de
equilibrio es Yv En el panel inferior, el punto E2 representa el nuevo
equilibrio del mercado de bienes correspondiente a un tipo de inters r
renta de equilibrio se obtiene con un nivel dado del tipo de inters (,),
representamos ese par (i Yx) en el panel inferior por medio del punto Ev
Tenemos as un punto, el E{, de la curva IS.
Consideremos a continuacin el caso de una bajada del tipo de inters, i2. El
gasto de inversin es mayor cuando baja el tipo de inters. Eso implica en la
Figura 4-4a un desplazamiento ascendente de la curva de demanda

La Figura 4-4 muestra que la curva IS tiene pendiente negativa, debido a

que la demanda agregada aumenta cuando baja el tipo de inters. Tambin
podemos obtener la curva IS utilizando la condicin de equilibrio del
mercado de bienes, a saber, que la renta es igual al gasto planeado, o sea,

(5)
Simplificando, tenemos que

(6)
donde es el multiplicador del Captulo 3. La Ecuacin (6) debe compararse
con la (1) que se encuentra al principio de este captulo. Obsrvese en la
Ecuacin (6) que una subida del tipo de inters implica una reduccin del
nivel de renta de equilibrio, dado A, La construccin de la curva IS es
bastante fcil y puede ser incluso decepcionantemente sencilla. Su anlisis
econmico puede comprenderse mejor formulando las siguientes preguntas
y respondindolas:
La pendiente de la curva IS
Ya hemos sealado que la curva IS tiene pendiente negativa porque una
subida del tipo de inters reduce el gasto de inversin, reduciendo as la
demanda agregada y, por lo tanto, el nivel de renta de equilibrio. La
inclinacin de la curva depende de lo sensible que sea el gasto de inversin
a las variaciones del tipo de inters y del multiplicador, o, de la Ecuacin (6).
Al tipo de inters i el mercado de bienes se encuentra en equilibrio en el
punto F, del panel superior con un nivel de renta En el panel inferior,
tambin se encuentra en el punto Una bajada del tipo de inters a 2 eleva
la demanda agregada, incrementando el nivel de gasto en todos los niveles

de renta. El nuevo nivel de renta de equilibrio es Yv En el panel inferior, el

punto E2 representa el nuevo equilibrio del mercado de bienes
correspondiente a un tipo de inters 2.

La posicin de la curva IS
En la Figura 4-6a mostramos una curva inicial de demanda agregada
correspondiente a un nivel de gasto autnomo A y a un tipo de inters iv A
esta curva inicial de demanda le corresponde el punto t de la curva IS de la
Figura 4-6b. Supongamos ahora que, dado el mismo tipo de inters, el nivel
de gasto autnomo aumenta a A2. El aumento del gasto autnomo eleva el
nivel de renta de equilibrio al tipo de inters iv El punto E2 de la Figura 4-6b
es, pues, un punto de la nueva curva de ejabri del mercado de bienes IS'.
Dado que El es un punto arbitrario dero curva IS inicial, podemos realizar el
ejercicio con todos los niveles del tipo de inters y obtener as la nueva
curva IS'. Por lo tanto, un aumento del gasto autnomo desplaza la curva IS
hacia la derecha.
Las posiciones situadas fuera de la curva
El significado de la curva IS se comprende mejor examinando los puntos
situados fuera de ella. La Figura 4-7 reproduce la 4-4b, junto con dos puntos
adicionales: los puntos de desequilibrio 3 y 4. Veamos qu ocurre con los
puntos situados fuera de la curva, como el 3 y el 4. En el punto 3,
tenemos el mismo nivel de renta, Ylf que en el lt pero el tipo de inters es
ms bajo. Por lo tanto, la demanda de inversin es mayor que en t y la
demanda de bienes es mayor que en E{. Eso significa que la demanda de
bienes debe *ser superior al nivel de produccin, por lo que hay un exceso
de demanda de bienes. Del mismo modo, en el punto E4 el tipo de inters

es ms alto que en E2t la demanda de bienes es menor que en 2 y hay un

exceso de oferta de bienes.
Las posiciones situadas fuera de la curva
El significado de la curva IS se comprende mejor examinando los puntos
situados fuera de ella. La Figura 4-7 reproduce la 4-4b,' junto con dos puntos
adicionales: los puntos de desequilibrio 3 y 4. Veamos qu ocurre con los
puntos situados fuera de la curva, como el 3 y el E4. En el punto 3,
tenemos el mismo nivel de renta, Y{, que en el lf pero el tipo de inters es
ms bajo. Por lo tanto, la demanda de inversin es mayor que en Ex y la
demanda de bienes es mayor que en v. Eso significa que la demanda de
bienes debe *ser superior al nivel de produccin, por lo que hay un exceso
de demanda de bienes. Del mismo modo, en el punto E4 el tipo de inters
es ms alto que en 2, la demanda de bienes es menor que en 2 y hay un
exceso de oferta de bienes.
Este anlisis muestra que los puntos situados encima y a la derecha de la
curva IS los puntos como el E4 son puntos de exceso de oferta de
bienes. Esta se representa en la Figura 4-7 por medio de EOB (exceso de
oferta de bienes). Los puntos situados debajo y a la izquierda de la curva IS
son puntos de exceso de demanda de bienes (DB). En un punto como el
3, el tipo de inters es demasiado bajo, por lo que la demanda agregada es
demasiado alta en relacin con la produccin.
Los puntos situados encima y a la derecha de la curva IS corresponden a un
exceso de oferta de bienes y los puntos situados debajo y a la izquierda
corresponden a un exceso de demanda de bienes. En un punto como el f4,
los tipos de inters son ms altos que en el E2 de la curva IS. Cuando los
tipos de inters son ms altos, el gasto de inversin es demasiado bajo, por
lo que la produccin es superior al gasto planeado y hay un exceso de oferta
de bienes.
Resumen
He aqu las principales caractersticas de la curva IS:
1.
La curva IS es la curva de combinaciones del tipo de inters y del
nivel de renta con las que el mercado de bienes se encuentra en equilibrio.
2.
La curva IS tiene pendiente negativa porque una subida del tipo de
inters reduce el gasto planeado de inversin y, por lo tanto, la demanda
agregada, reduciendo as el nivel de renta de equilibrio.
3.
Cuanto menor es el multiplicador y menos sensible es el gasto de
inversin a las variaciones del tipo de inters, ms inclinada es la curva IS.
4.
La curva IS se desplaza cuando vara el gasto autnomo. Un aumento
del gasto autnomo, incluido un aumento de las compras del Estado,
desplaza la curva IS hacia la derecha.
5.
En los puntos situados a la derecha de la curva, hay un exceso de
oferta en el mercado de bienes; en los puntos situados a la izquierda, hay
un exceso de demanda de bienes.
Pasamos a continuacin a analizar los mercados de activos.

LOS ACTIVOS Y SUS RENDIMIENTOS

Los activos se clasifican en dos grandes categoras: activos financieros y
activos tangibles. Tambin se pueden subdividir en cuatro grandes
categoras: dinero, otros activos portadores de intereses (instrumentos
crediticios o bonos para abreviar), acciones y activos tangibles o reales.

El Cuadro 1 muestra las principales categoras de activos que tenan las

economas domsticas en Estados Unidos en 1991. Estas tenencias de
activos se publican en el Balance Sheets for the US Economy de la Reserva
Federal. A continuacin comentamos brevemente cada una de las
categoras.
EL DINERO Y OTROS DEPSITOS
La cantidad de dinero propiamente dicha est formada por activos que
pueden utilizarse inmediatamente para efectuar pagos. El dinero comprende
el efectivo (billetes y monedas) y los depsitos contra los que pueden
extenderse cheques. A finales de 1991, el efectivo y los depsitos a la vista
(que es una medida del dinero llamada MI) ascendan a 898.0 millones de
dlares *. Existe otra medida ms amplia del dinero (llamada M2) que
comprende, adems de los depsitos a la vista de los bancos, los fondos de
inversin en el mercado de dinero y otros depsitos, como las cuentas de
ahorro.
LOS BONOS
Un bono es un instrumento por el que un prestatario se compromete a
pagar al prestamista una determinada cantidad (el principal) en una
determinada fecha (la fecha de vencimiento del bono) y una determinada
cantidad de intereses al ao mientras tanto
LAS ACCIONES
Las acciones son derechos a recibir una parte de los beneficios de una
empresa. Por ejemplo, una accin de IBM da derecho a su propietario &
recibir una parte de los beneficios de esa empresa. El accionista recibe el
rendimiento de dos maneras. La mayora de las empresas pagan
regularmente dividendos, lo que significa que los accionistas reciben una
determinada cantidad por cada una de las acciones que poseen. Las
empresas tambin pueden decidir no repartir los beneficios entre los
accionistas y quedarse con ellos para reinvertirlos y aumentar as sus
mquinas y estructuras. En este ltimo caso, las acciones cobran ms valor,
ya que ahora representan derechos sobre los beneficios de un stock de
capital mayor. Por lo tanto, sube el precio de la accin en el mercado y los
accionistas pueden obtener ganancias de capital. Una ganancia de capital
es una subida del precio de una accin durante un perodo de tiempo.
Naturalmente, cuando empeoran las perspectivas de una empresa, pueden
bajar los precios de sus acciones y los accionistas pueden experimentar
prdidas.
Por lo tanto, el rendimiento de las acciones, es decir, el rendimiento que
obtiene su propietario, es igual al dividendo (en porcentaje del precio) ms
la ganancia de capital.
ACTIVOS REALES

Los activos reales o tangibles son las mquinas, la tierra y las estructuras
que poseen las sociedades annimas y los bienes de consumo duraderos
(automviles, lavadoras, equipos estereofnicos, etc.) y residencias que
poseen las economas domsticas. Estos activos tienen distintos
rendimientos. Las residencias ocupadas por sus propietarios generan un
rendimiento a los que viven en ellas y no pagan ningn alquiler mensual; las
mquinas que posee una empresa contribuyen a producir y, por lo tanto, a
obtener beneficios. Los activos se denominan reales para distinguirlos de los
financieros (el dinero, las acciones, los bonos).
El valor de las acciones y bonos en manos de los particulares no puede
sumarse a la riqueza tangible total de la economa para hallar la riqueza
total de los particulares, ya que las acciones y bonos que poseen los
particulares son derechos sobre la parte de la riqueza tangible que es
propiedad de las sociedades annimas. Las acciones dan a sus portadores la
propiedad de una parte de la fbrica y de la maquinaria.
En macroeconoma, para facilitar el anlisis, agrupamos los activos en dos
categoras. Por una parte, tenemos el dinero, que posee la caracterstica
especfica de que es el nico activo que sirve de medio de pago. Por otra,
tenemos todos los dems activos. Como el dinero tiene la ven^k de servir
de medio de pago, tiene un reconocimiento menor que el de otros activos,
pero esa diferencia depende de las ofertas relativas de activos. Como vemos
en este captulo, cuando el banco central reduce la cantidad de dinero y
aumenta la oferta de otros activos (que llamamos bonos), aumenta el
rendimiento de otros activos.
LOS MERCADOS DE ACTIVOS Y LA CURVA LM
Los mercados de activos son los mercados en los que se intercambia dinero,
bonos, acciones, viviendas y otros tipos de riqueza. Hasta ahora hemos
omitido en este libro la influencia de estos mercados en el nivel de renta; ha
llegado el momento de poner remedio a .sta omisin.
Existe una gran variedad de activos, que se intercambian diariamente en un
enorme volumen en los mercados.
En el Recuadro 4-1 describimos los ms importantes en Estados Unidos.
Pero simplificamos el anlisis agrupando todos los activos en dos grupos: el
dinero y los activos portadores de intereses5. Por lo tanto, procedemos
como si slo hubiera dos activos: el dinero y todos los dems. Ser til
concebir estos ltimos como derechos sobre renta futura que pueden
comprarse y venderse, como los bonos.
Suponemos en este apartado que algunos activos, como el capital que
utilizan las empresas para producir, no se comercian. Este supuesto tambin
es una simplificacin. Para que el anlisis de los mercados de activos fuera
ms completo, habra que incluir el comercio del capital y poner un precio
relativo al capital utilizado por las empresas.
La restriccin de la riqueza
En un determinado momento una persona tiene que decidir cmo va a
distribuir su riqueza financiera entre los distintos tipos de activos. Cuantos
ms bonos tenga, ms intereses percibir por su riqueza financiera total.
Cuanto ms dinero tenga, ms probable es que posea el dinero necesario
cuando desee realizar una compra. La persona que tiene una riqueza
financiera de 1.000 dlares tiene que decidir si mantiene, por ejemplo, 900

dlares en bonos y 100 dlares en dinero o 500 dlares en cada tipo de

activo o incluso los 1.000 dlares en dinero y nada en bonos. Este tipo de
decisiones sobre la forma en que se tienen los activos se denomina
decisiones de cartera.
Demanda real y nominal de dinero
Llegados a este punto, tenemos que reforzar la distincin fundamental entre
las variables reales y las nominales. La demanda nominal de dinero es la
demanda de una determinada cantidad de dlares por parte de una persona
y la demanda nominal de bonos es la demanda de una cantidad de bonos
por valor de una determinada cantidad de dlares. La demanda real de
dinero es la demanda de dinero expresada en el nmero de unidades de
bienes que pueden comprarse con l; es igual a la demanda nominal
dividida por el nivel de precios. Si la demanda nominal de dinero es de 100
dlares y el nivel de precios es de 2 dlares por bien lo que significa que
la cesta representativa de bienes cuesta 2 dlares la demanda real de
dinero es de 50 bienes. Si el nivel de precios se duplica posteriormente y es
de 4 dlares por bien y la demanda nominal de dinero tambin se duplica y
es de 200 dlares, la demanda real de dinero no vara, por lo que sigue
siendo de 50 bienes.
Los saldos monetarios realeslos saldos reales para abreviar son la
cantidad nominal de dinero dividida por el nivel de precios. La demanda real
de dinero se denomina demanda de saldos reales. AsimisrS nencias reales
de bonos son la cantidad nominal de bonos dividida nivel de precios.
Obsrvese, una vez ms, que la restriccin presupuestaria implica que,
dada la riqueza real de una persona, la decisin de tener ms saldos reales
equivale a decidir tener menos riqueza real en forma de bonos. Esta
implicacin nos permite analizar los mercados de activos centrando
enteramente la atencin en el mercado de dinero. Por qu? Porque, dada la
riqueza real, cuando el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, el
mercado de bonos tambin se encontrar en equilibrio. A continuacin
mostramos por qu debe ser as.
La cantidad total de riqueza financiera real de la economa est formada por
los saldos monetarios reales y los bonos reales. Por lo tanto, la riqueza
financiera real total es igual
a donde M es la cantidad de saldos monetarios nominales y OB es el valor
real de la oferta de bonos. La riqueza financiera real total est formada por
los saldos reales y los bonos reales. La distincin entre las Ecuaciones (7) y
(8) se halla en que la (7) es una restriccin sobre la cantidad de activos que
desean tener los individuos, mientras que la (8) es meramente una relacin
contable que nos indica cunta riqueza financiera hay en la economa. La
relacin contable de la Ecuacin (8) no implica que los individuos estn
satisfechos con tener la cantidad de dinero y bonos que hay realmente en la
economa.
Introduciendo la Ecuacin (7) en la (8) y reagrupando trminos,
tenemos que
Veamos qu implica la Ecuacin (9). Supongamos que la demanda de saldos
reales, , es igual a la cantidad existente de saldos reales, M/P. En ese caso,
el primer trmino entre parntesis de la Ecuacin (9) es igual a cero, por lo
que el segundo trmino entre parntesis tambin debe ser igual a cero. As

pues, si la demanda de saldos monetarios reales es igual a la oferta

monetaria real, la demanda real de bonos, DB, debe ser igual a la oferta
real de bonos, OB.
Si formulamos la misma proposicin en funcin de los mercados,
podemos decir lo siguiente: La restriccin presupuestaria de la riqueza
implca que cuando el mercado de dinero se encuentra en equilibrio [L
M/P), el mercado de bonos tambin se encuentra en equilibrio [DB * OB).
Asimismo, cuando hay un exceso de demanda en el mercado de dinero, de
tal manera que L > M/P, hay un exceso de oferta de bonos, es decir, DB <
OB. As pues, podemos analizar totalmente los mercados de activos
centrando la atencin en el mercado de dinero.
La demanda de dinero
Pasamos a analizar a continuacin el mercado de dinero y centramos
inicialmente la atencin en la demanda de saldos reales6. La demanda de
dinero es la demanda de saldos reales porque los particulares tienen dinero
por lo qu pueden comprar con l. Cuanto ms alto es el nivel de precios,
ms saldos nominales ha de tener una persona para poder comprar una
determinada cantidad de bienes. Si se duplica el nivel de precios, ha de
tener el doble de saldos nominales para poder comprar la misma cantidad
dfc bienes.
La demanda de saldos reales depende del nivel de la renta real y del tipo de
inters. Depende del nivel de la renta real porque los individuos tienen
dinero para pagar sus compras, las cuales dependen, a su vez, de la renta.
La demanda de dinero depende tambin del coste de tener dinero, que son
los intereses a ios que se renuncia por tener dinero en lugar de otros
activos. Cuanto ms alto es el tipo de inters, ms costoso es tener dinero
y, por lo tanto, menos lquido se tendr cualquiera que sea el nivel de
renta7. Los individuos pueden tener menos lquido cuando sube el tipo de
inters administrando con ms cuidado su dinero y transfiriendo dinero a
bonos siempre que sus tenencias de dinero sean grandes. Si el tipo de
inters es del 1 por 100, apenas tiene ventajas tener bonos en lugar de
dinero. Sin embargo, si es del 10 por 100, merece la pena intentar no tener
ms dinero del necesario para financiar las transacciones diarias.
As pues, por estas sencillas razones, la demanda de saldos reales
aumenta con el nivel de renta real y disminuye con el tipo de inters. Por
lo tanto, la demanda de saldos reales se expresa de la siguiente manera8:
L-kY-hi k,h>0

(10)

* La demanda de dinero se estudia en profundidad en el Captulo 13; aqu

slo se presentan brevemente los argumentos que subyacen a la demanda
de dinero.
La pendiente de la curva LM
Cuanto mayor es la sensibilidad de la demanda de dinero a la renta, medida
por /c, y menor su sensibilidad al tipo de inters, h, ms pendiente tiene la
curva LM, como puede demostrarse experimentando con la Figura 4-9.
Tambin puede confirmarse examinando la Ecuacin (lia), en la que una
determinada variacin de la renta, &Y, produce un efecto mayor en el tipo
de inters, i, cuanto mayor sea k y cuanto menor sea h. Si la demanda de
dinero es relativamente sensible al tipo de inters, de tal manera que h es
cercano a cero, la curva LM es casi vertical. Si la demanda de dinero es muy

sensible al tipo de inters, de tal manera que h es grande, la curva LM es

casi horizontal. En ese caso, una pequea variacin del tipo de inters debe
ir acompaada de una gran variacin del nivel de renta con el fin de
mantener el equilibrio en el mercado de dinero.

La posicin de la curva LM
La oferta monetaria real se mantiene constante a lo largo de la curva LM.
Por lo tanto, una variacin de la oferta monetaria real desplazar la curva
LM. En la Figura 4-10, mostramos el efecto de un aumento de la oferta
monetaria real. En la 4-10b, hemos trazado la demanda de saldos
monetarios reales correspondiente al nivel de renta Yv. Con la oferta
monetaria real inicial, M/P, el equilibrio se encuentra en el punto Elt con un
tipo de inters i,. El punto correspondiente de la curva LM esel^.
Ahora aumenta la oferta monetaria real a M'/P, aumento que representamos
por medio de un desplazamiento de la curva de oferta monetaria hacia la
derecha. Para restablecer el equilibrio en el mercado de dinero con el nivel
de renta Yt tiene que bajar el tipo de inters a i2. Por lo tanto, el nuevo
equilibrio se encuentra en el punto 2. Eso implica como muestra la Figura
4-10a que la curva LM se desplaza hacia la derecha y en sentido
descendente a LM'. En todos los niveles de renta, el tipo de inters de
equilibrio tiene que ser menor para inducir a los individuos a tener la mayor
cantidad real de dinero. En otras palabras, en todos los niveles del tipo de
inters, el nivel de renta tiene que ser mayor para elevar la demanda de
dinero para transacciones y absorber as el aumento de la oferta monetaria
real. Estos puntos pueden observarse tambin examinando la condicin de
equilibrio del mercado de dinero de la Ecuacin (11).

Las posiciones situadas fuera de la curva LM

A .continuacin examinamos los puntos situados fuera de la curva LM para
caracterizarlos como situaciones de exceso de demanda o de oferta de
Observemos para ello la Figura 4-11, que reproduce la 4-9, pero aade los
puntos de desequilibrio 3 y E4. Examinemos primero el punto t, en el cual
el mercado de dinero se encuentra en equilibrio. Supongamos a
continuacin que aumenta el nivel de renta a Kplbomo consecuencia,
aumenta la demanda de saldos reales y se desplaza la curva de demanda a
Lv Al tipo de inters inicial, la demanda de saldos reales se encontrara en el
punto E4 de la Figura 4-1 Ib y tendramos un exceso de demanda de dinero
un exceso de demanda sobre la oferta igual a la distancia Ej4. Por lo
tanto, el punto E4 de la Figura 4-1 la es un punto de exceso de demanda de
dinero: el tipo de inters es demasiado bajo y/o el nivel de renta es
demasiado alto para que se vace el mercado de dinero. Conside-remos
ahora el punto El de la Figura 4-1 Ib. En este caso, el nivel inicial de renta es
Ylt pero el tipo de inters es demasiado alto para mantener en equilibrio el
mercado de dinero. Por lo tanto, tenemos un exceso de oferta de dinero
igual a la distancia 32. El punto 3 de la Figura 4-1 la corresponde,
pues, a un exceso de oferta de dinero.
FIGURA 4-11. EXCESO DE DEMANDA (EDMi Y E. OFERTA (EOM) DE

DINERO. Los puntos situados encima y a la izquierda de la curva LM

corresponden a un exceso de oferta de saldos reales; los puntos.situados
debajo y a la derecha, a un exceso de demanda de saldos reales. Partiendo,
del punto H, del panel de la izquierda, un aumento de la renta nos lleva al
punto 4. En el punto 4 del panel de la derecha, hay un exceso de
demanda de dinero y, por lo tanto, en el punto E4 del panel de la izquierda
hay un exceso de demanda de dinero. Siguiendo un razonamiento similar,
podemos partir del punto E2 y desplazarnos al punto Ev en el que el nivel de
renta es menor, lo que genera un xceso de oferta de dinero.

En trminos ms generales, cualquier punto situado a la derecha y debajo

de la curva LM es un punto de exceso de demanda de dinero y cualquier
punto situado a la izquierda y encima de la curva LM es un punto de exceso
de oferta. Estos casos se representan por medio de las notaciones EDM y
EOM en la Figura 4-1 la.
Recurdese tambin que segn la restriccin presupuestaria de la riqueza
de la Ecuacin (9), cuando hay un exceso de oferta de dinero, hay
automticamente un exceso de demanda de bonos. Por lo tanto, un punto
como el E3 de la Figura 4-1 la es un punto de exceso de demanda de bonos,
lo cual no es sorprendente, puesto que el tipo de inters correspondiente al
punto 3 es muy superior al nivel E{ en el que se vacan los mercados de
bonos y de dinero.
Resumen
He aqu las principales caractersticas de la curva LM:
1.
La curva LM representa las combinaciones de los tipos de inters y
los niveles de renta con los que el mercado de dinero se encuentra en
equilibrio.
2.
Cuando el mercado de dinero se encuentra en equilibrio, el mercado
de bonos tambin se encuentra en equilibrio. Por lo tanto, la curva LM
tambin representa las combinaciones de los tipos de inters y los niveles
de renta con los que el mercado de bonos se encuentra en equilibrio.
3.
La curva LM tiene pendiente positiva. Dada la oferta monetaria fija,
un aumento del nivel de renta, que eleva la cantidad demandada de dinero,
tiene que ir acompaado de una subida del tipo de inters, lo cual reduce la
cantidad demandada de dinero y, por lo tanto, mantiene el mercado de
dinero en equilibrio.
4.
La curva LM se desplaza cuando vara la oferta monetaria. Un
aumento de la oferta monetaria desplaza la curva LM hacia la derecha.
5.
En los puntos situados a la derecha de la curva LM, hay un exceso de
demanda de dinero y en los puntos situados a la izquierda, hay un
exce$o~d^ oferta de dinero.
Nos encontramos ya en condiciones de analizar el equilibrio conjunto de los
mercados de bienes y de activos, es decir, ya podemos analizar la
determinacin de la produccin y de los tipos de inters.
EL EQUILIBRIO DE LOS MERCADOS DE BIENES Y DE ACTIVOS

Las curvas IS y LM resumen las condiciones que tienen que satisfacerse

para que se hallen en equilibrio los mercados de bienes y de dinero,
respectivamente. Ahora la tarea consiste en averiguar cmo se consigue el
equilibrio simultneo en estos mercados. Para que se encuentren en
simultneamente, los tipos de inters y los niveles de renta tienen qut tales
que tanto el mercado de bienes como el de dinero se encuentren equilibrio.
Esa condicin se satisface en el punto E de la Figura 4-12. B\ tipo de inters
de equilibrio es, pues, i0 y el nivel de renta de equilibrio es y0, dadas las
variables exgenas, en particular, la oferta monetaria real y la poltica
fiscal10. En el punto E, se encuentra en equilibrio tanto el mercado de
bienes como el de activos.
La Figura 4-12 resume nuestro anlisis: el tipo de inters y el nivel de
produccin son determinados por la interdependencia de los mercados de
activos (LM) y de bienes (IS).
Merece la pena retroceder para revisar los supuestos y el significado del
equilibrio del punto E. El principal supuesto es que el nivel de precios se
mantiene constante y que las empresas estn dispuestas a ofrecer la
cantidad de produccin que se demanda a ese nivel de precios. Por lo tanto,
suponemos que el nivel de produccin que estn dispuestas a ofrecer las
empresas al nivel de precios P es el Y0 de la Figura 4-12. Repetimos que
necesi-tamos temporalmente este supuesto para el anlisis; lo
abandonaremos en el Captulo 7 cuando comencemos a estudiar los
determinantes del nivel de precios.

FIGURA 4-12. EL EQUILIBRIO DE LOS MERCADOS DE ACTIVOS Y DE BIENES.

Los mercados de bienes y de activos se vacan en el punto E. Los tipos de
inters y los niveles de renta son tales que el pblico tiene la cantidad
existente de dinero y el gasto planeado es igual a la produccin.
10 En general, las variables exgenas son aquellas cuyos valores no se
determinan dentro del sistema estudiado.

En el punto E de la Figura 4-12, la economa se encuentra en equilibrio,

dado el nivel de precios, porque tanto el mercado de bienes como el de
dinero se encuentran en equilibrio. La demanda de bienes es igual al nivel
de produccin en la curva IS. Y en la LAla demanda de dinero es igual a la
oferta de dinero. Eso significa tambin que la oferta de bonos es igual a la
demanda de bonos, como mostramos cuando analizamos la restriccin
presupuestaria de la riqueza. Por lo tanto, en el punto E las empresas
producen la cantidad planeada (no hay ni acumulacin ni agotamiento
inintencionado de las existencias) y las carteras tienen la composicin que
desean los individuos.
Las variaciones de los niveles de renta de equilibrio y del tipo de inters
Los niveles de renta de equilibrio y el tipo de inters varan cuando se
desplaza la curva IS o la curva LM. Por ejemplo, la Figura 4-13 muestra la
influencia de un aumento de la tasa de inversin autnoma en los niveles de
renta de equilibrio y en el tipo de inters. Ese aumento eleva el gasto
autnomo, A, y, por lo tanto, desplaza la curva IS hacia la derecha, lo que da
lugar a un aumento del nivel de renta y a una subida del tipo de inters al
punto E.

FIGURA 4-13. INFLUENCIA DE UN AUMENTO DEL GASTO AUTNOMO EN LA

RENTA Y EN ELTIPO DE INTERS. Un aumento del gasto autnomo desplaza
la curva IS hacia fuera y hacia la derecha. Aumenta la renta y aumenta el
nivel de renta de equilibrio. El aumento de la renta es inferior al que indica
el multiplicador sencillo a& debido a que suben los tipos de inters y
disminuye el gasto de inversin.
RESUMEN
1.
El modelo IS-LM presentado en este captulo es el modelo bsico de
demanda agregada que tiene en cuenta tanto los mercados de activos como
el de bienes. Pone especial acento en los canales a travs de los cuales
influye la poltica monetaria y fiscal en la economa.
2.
La curva IS muestra las combinaciones de los tipos de inters y de
los niveles de renta con los que el mercado de bienes se encuentra en
equilibrio. Las subidas del tipo de inters reducen la demanda agregada al
reducir el gasto de inversin. Por lo tanto, cuando los tipos de inters son
ms altos, el nivel de renta al que el mercado de bienes se encuentra en
equilibrio es ms bajo: la curva IS tiene pendiente negativa.
3.
La demanda de dinero es una demanda de saldos reales. La
demanda de Saldos reales aumenta cuando aumenta la renta y disminuye
cuando sube el tipo de inters, que es el coste de tener dinero en lugar de
otros activos. Cuando la oferta de saldos reales viene dada exgenamente,
la curva LM, que representa el equilibrio del mercado de dinero, tiene
pendiente positiva. Como consecuencia de la restriccin de la riqueza,
cuando el mercado de dinero est equilibrado, significa que tambin lo est
el del resto de activos, resumidos aqu con la expresin mercado de
bonos.
4.
El tipo de inters y el nivel de produccin son determinados
conjuntamente por el equilibrio simultneo de los mercados de bienes y de
dinero, lo que ocurre en el punto de interseccin de las curvas IS y LM.
Suponiendo que la produccin aumenta cuando hay un exceso de
demanda de bienes y que el tipo de inters sube cuando hay un exceso de
demanda de dinero, la economa se desplaza hacia el nuevo equilibrio
cuando se desplaza una de las curvas. Normalmente, suponemos que los
mercados de activos se vacan rpidamente, por lo que cuando hay una
perturbacin, la economa tiende a desplazarse a lo largo de la curva LM
hasta alcanzar un nuevo equilibrio.