Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

1.- INTRODUCCIN
NECESIDAD CRECIENTE DE LA EVALUACION DE PROYECTOS.

La teora sostena, hace algunas dcadas, que el crecimiento econmico de un pas se

fundamentaba en el aumento de la inversin total; es decir, que el crecimiento dependa,
primordialmente, del monto de recursos que se destinaba a inversin. Ello exiga grandes
sacrificios a la comunidad al requerir aumentos importantes en ahorro, tanto interno como
externo. Posteriormente, modelos econmicos ms elaborados, establecieron que el
crecimiento es consecuencia de realizar proyectos rentables, adems de incrementos en la
fuerza laboral empleada productivamente y de una serie de factores de difcil cuantificacin o
identificacin; como por ejemplo, el desarrollo tecnolgico. La importancia de estos modelos
recientes esta en que permiten concluir que se pueden aumentar las tasas de crecimiento
econmico de un pas mediante la asignacin de los escasos recursos de inversin
disponibles hacia los proyectos econmicos y socialmente ms rentables. Esta conclusin es
la base de una poltica generalizada tendiente a
racionalizar las decisiones de inversin tanto pblicas y como privadas.
La pretensin de racionalizar tcnicamente el proceso de toma de decisiones de inversin
surge de la incertidumbre sobre el comportamiento futuro de ciertas variables que pueden
afectar, discrecionalmente, las distintas posibilidades que se le presentan al inversionista. Al
menos en el sector privado, el inters en la maximizacin de los beneficios se ve matizado
por la consideracin de los riesgos en que se incurre con una inversin frente a otra. Las
tcnicas de evaluacin de proyectos procuran minimizar la incertidumbre, no solo en
trminos comparativos de la relacin costo-beneficio, sino tambin en funcin de los riesgos
de la inversin, los que dependen crticamente del tiempo de recuperacin de la inversin y
de la capacidad para predecir y controlar las variables criticas del proyecto.
Comparando la proyeccin del flujo de ingresos y egresos de las distintas opciones, en
funcin de las rentabilidades relativas que de all se derivan, las tcnicas clsicas de la
evaluacin de proyectos, le brindan al inversionista una jerarquizacin de los distintos
proyectos.
En la historia reciente, los enfoques, las tcnicas y aun los criterios mismos de evaluacin
han sufrido cambios considerables que son el resultado de una compleja trama de cambios y
ajustes en los procesos globales de desarrollo econmico, que le han impuesto a los
inversionistas y en general a los tomadores de decisiones de inversin, nuevos criterios de
valoracin de alternativas.
En este proceso, las variables econmicas y financieras, especialmente en trminos de
costos, adquieren una importancia creciente en las tcnicas de evaluacin de proyectos, al
mismo tiempo que la paulatina globalizacin de los mercados plantea la necesidad de
mejorar la prediccin de las de la s variables que afectan a la demanda.

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

La orientacin hacia el mercado de las empresas y los crecientes costos financieros, hacen
que se privilegien, en la evaluacin, este tipo de consideraciones frente a otras que en el
pasado podran ser ms importantes.
Por otra parte, la esa misma historia reciente que contrasta el concepto de estado
benefactor e intervencionista con el de un estado subsidiario, no intervencionista y contralor
implica una serie de modificaciones que afectan la lgica de la evaluacin econmica y
social de proyectos, cabe destacar entre estas:
a.- La transferencia de los costos y la responsabilidad de produccin social al sector privado
de la sociedad (incluso en lo que pueda cobrarse a las empresas por sus
responsabilidades ante terceros)
b.- La desgravacin impositiva de la propiedad y las ganancias con el argumento de que
ello estimulara a la inversin productiva.
c.- El incremento en las aplicaciones de polticas de carcter monetario para influenciar el
comportamiento de los agentes econmicos.
d.- En general, una tendencia la participacin del sector privado en un mbito cada vez
mayor sustituyendo en muchos caso la intervencin estatal.
En este esquema se han puesto de moda los bancos de proyectos, preevaluados en funcin
de criterios de rentabilidad interna y tiempo de recuperacin de la inversin cuya ejecucin
esta sujeta a la disponibilidad financiera o presupuestaria.
El valor de los procesos sistemticos de formulacin y evaluacin de proyectos, para la toma
de decisiones, esta en que obliga a una sistematizacin que implica la definicin de
objetivos, la determinacin de los recursos y la definicin explcita del criterio que se debe
utilizar para evaluar la magnitud de los costos, de los beneficios y su distribucin temporal.
Lo anterior ha hecho de las tcnicas de la evaluacin de proyectos un instrumento de uso
generalizado y creciente que de pronto se puede llevar a extremos (Proyectitis). Hoy da,
en cualquier mbito de la gestin de inversiones o programas de inversin, deben ser muy
pocas las personas que no hayan escuchado hablar en todos los niveles de n concursos de
financiamiento a los cuales se puede postular va presentacin de un proyecto. Para llevar a
la prctica esta presentacin se requiere formular y evaluar el proyecto, y para ello, es
necesario cumplir ciertas normas y conocer antecedentes bsicos que permitan
complementar y documentar los criterios tendientes a mostrar las ventajas y/o desventajas
de una determinada lnea de accin.
Por ltimo, dentro de los cambios que han complicado el proceso de toma de decisiones de
inversin esta el gran debate iniciado a mediados de los setenta sobre la interrelacin entre
desarrollo y ambiente, que cuestiona los principios bsicos en los que se fundamentaban
hasta entonces las distintas tcnicas de evaluacin de proyectos, especialmente en trminos
de consecuencias ambientales y la consideracin de que en las metodologas vigentes
habra un desmedido afn por maximizar beneficios.

Pg.2

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Las crticas surgidas de este debate han generado una tendencia institucional que procura
transferir a las empresas la responsabilidad por los costos ambientales, sociales, culturales y
hasta polticos que derivan de las decisiones econmicas, comerciales y financieras. La
consecuencia inmediata de este proceso implica un reconocimiento formal de la necesidad
de incorporar el anlisis de las externalidades de los proyectos en algn momento.
Convirtiendo, de cierta forma, los problemas del medio ambiente en un asunto de negocios,
lo que les otorga un significado institucional y poltico muy relevante.
Las tcnicas de evaluacin de proyectos van evolucionando a la saga de estos cambios y
estn en proceso permanente de desarrollo. En el mbito privado, desde el tradicional
mtodo del valor actualizado neto como extensin de un modelo bsico sin riesgo hasta el
uso de los mercados de opciones futuras para la evaluacin de proyectos de recursos
naturales. Y en el mbito social, desde un sistema de asignacin residual por el un estado
benefactor hasta la exigencia de evaluaciones mas o menos sofisticadas en trminos
comparativos bajo probables esquemas de anlisis de impacto, anlisis costo-eficiencia o
anlisis costo beneficio.
Consecuentemente con este desarrollo, este documento tiene como objetivo permitir a los
participantes en un curso de evaluacin de proyectos asumir la responsabilidad por el
proceso de formulacin, preparacin e implementacin de proyectos de distinta naturaleza,
tanto en el mbito pblico como privado. Para ello se considera un programa que
proporcione una formacin terica y practica en materias y metodologas modernas
comunes en los procesos de preparacin y evaluacin econmica y social de proyectos. Se
piensa que la habilitacin prctica sustentada sobre una base terica de alto nivel, es el
nico camino que podra garantizar o avalar un proceso de toma de decisiones que concilie y
maximice los objetivos privados y sociales.
Indudablemente en la actualidad, la evaluacin econmica de los proyectos es un elemento
de vital importancia para analizar la factibilidad de llevar a cabo un proyecto. De forma casi
universal, se pude evaluar cualquier tipo de programa o proyecto siguiendo la pauta
establecida para valorar los beneficios que de stos provengan. Por esto la metodologa
utilizada para evaluar los proyectos debe ser lo ms definida y precisa posible para abarcar
en su totalidad los elementos relevantes a considerar en el proceso de asignacin de
recursos de inversin.

Pg.3

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

2.-

PROCESO DE ANLISIS, EVALUACIN E IMPLEMENTACIN DE PROYECTOS

La evaluacin de proyectos tiene una metodologa a seguir, esto con el fin de otorgar a los
interesados informacin precisa acerca de la conveniencia de llevar a cabo un proyecto. La
metodologa que se emplea en este caso, obedece a la lgica econmica priorizando la
relacin costo beneficio, bajo un enfoque de economa positiva, o sea en el mbito de la
realidad objetiva, analizar los hechos tal como son y no como nos gustara que fueran.
Para llevar a cabo un proyecto se requiere de algn tipo de Inversin, la cual, siguiendo la
clasificacin en el sector pblico nacional puede ser destinada a:
Proyectos: comnmente asociados a inversin fsica (ej: carreteras, edificios, etc.)
Programas: cuya orientacin principal es hacia la inversin en capital humano.
Estudios Bsicos: que se orientaran principalmente a la investigacin.

2.1

EL CICLO DE VIDA DE UN PROYECTO

El concepto de proyectos es muy utilizado, demasiado quizs, con diversas acepciones en

materias y mbitos tan diferentes como pueden ser la administracin, la ingeniera, la
economa, la legislacin pblica y las ciencias sociales. Cada rea le atribuye un significado
diferente que dificulta la comprensin del trmino en forma homognea por todos aquellos
que en algn momento lo emplean. De esta manera se le usa tanto para designar
actividades de carcter sustantivo, principalmente unidades fsicas concretas, obras civiles o
plantas industriales, como para denotar actividades sociales, de salud pblica, de educacin
o similares. En este sentido se emplean expresiones tales como: Proyecto de Agricultura,
Proyecto de Ingeniera, Proyecto de Inversin, Proyecto de Transporte Urbano, Proyecto de
Vida, Proyecto de Ley, Etc.
La definicin de proyectos como: Unidad de inversin destinada a generar capacidad
productiva de bienes o servicios, coherente desde un punto de vista tcnico y econmico y
que puede desarrollarse con independencia de otras inversiones, generada en Odeplan
(1978) constituye un ejemplo de la interpretacin de proyectos en el sentido de proyecto de
inversin similar a la del Banco Mundial y a la de instituciones dependientes de la
Organizacin de la Naciones Unidas que evalan proyectos de desarrollo.
En este enfoque es posible identificar el proyecto como el conjunto de antecedentes que
permite estimar las ventajas y desventajas econmicas que se derivan de asignar ciertos
recursos de un pas para la produccin de determinados bienes y servicios (N. U. 1956).
Por lo tanto se identifica al proyecto como un documento que aporta antecedentes para
tomar una decisin. Sin embargo despus de tomada la decisin de ejecutar un proyecto es
necesario implementarlo y durante ese perodo s continua utilizando la expresin
proyecto para referirse a su ejecucin.

Pg.4

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

En una perspectiva acadmica, para conocer el proceso de preparacin y formulacin de

proyectos tendiente a su evaluacin econmica o social es conveniente utilizar una
definicin de proyecto como proceso: Un proyecto constituye un proceso de asignacin de
recursos para satisfacer ciertos objetivos, en el que es posible distinguir claramente cuatro
etapas: Generacin y Anlisis de la Idea, Ejecucin, Operacin y Abandono (Torche, A
1981).
La generacin y anlisis de la idea corresponden a la fase en que se enuncia el proyecto, se
plantean sus caractersticas fundamentales y se lo evala, comienza con la idea y termina
con la decisin de ejecutarlo, postergarlo o abandonarlo. La etapa siguiente es la de
ejecucin en la que se realizan las actividades asociadas a la inversin, tales como
contratos, construcciones, compras de maquinarias y equipos, adquisicin de permisos, Etc.
En resumen todas las actividades necesarias para que el proyecto pueda cumplir el objetivo
para el que fue formulado; comienza con la decisin de llevar a cabo el proyecto, realizar la
inversin y termina cuando el proyecto esta en condiciones de operar normalmente. Luego,
tenemos la etapa de operacin, que corresponde al perodo de tiempo durante el cual se
implementa el proceso y las tareas necesarias para producir regularmente el bien o servicio
que constituye el objetivo del proyecto, comienza con la puesta en marcha y termina cuando
se pone fin a la vida til econmica del proyecto, y por ltimo esta la etapa de abandono, que
muchas veces se ignora en el proceso de evaluacin, y que obliga a considerar en la
evaluacin las actividades necesarias para poner fin al proyecto, poner trmino a todos los
compromisos que origin su ejecucin y operacin y determinar el valor de liquidacin de los
activos.
Como se puede apreciar estas etapas van desde que el promotor del proyecto identifica la
idea o detecta la existencia de una necesidad que puede ser satisfecha con un conjunto de
actividades que se pueden desarrollar de manera conjunta e independiente de otras
iniciativas hasta que se extrae el ltimo beneficio (prdida) posible de la accin.
Por ltimo, precisemos que se trata de la evaluacin econmica de proyectos de inversin,
esto es aplicar la lgica econmica para decidir sobre la conveniencia de asignar una
determinada cantidad de recursos para conseguir un objetivo especfico por un determinado
perodo de tiempo.
Una forma alternativa de visualizar las etapas del ciclo de vida de un proyecto corresponde a
la visin dada desde el punto de vista de la administracin de proyectos. Consiste en una
visin vertical en la que se distinguen cuatro grandes etapas o fases que concuerdan con las
analizadas en la definicin de proyecto como proceso: Fase de Diseo, Fase de
Implementacin, Fase de Operacin normal y Fase de Abandono.
En este esquema, la fase del diseo corresponde a la etapa de estudios del proyecto esto es
la etapa que habamos denominado de generacin y anlisis de la idea, que comienza con la
idea y termina con la documentacin que permitir hacer realidad la inversin del proyecto.

Pg.5

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Esta fase constituye la preinversin del proyecto y se la subdivide en las etapas de Idea,
Perfil, Prefactibilidad y Factibilidad, subdivisin que en el mbito de los proyectos industriales
corresponde a las etapas de Idea, Anteproyecto preliminar, Anteproyecto definitivo y
Proyecto Definitivo.
La fase de implementacin, corresponde a la ejecucin de la inversin, y por su puesto
puede subdividirse a su vez en las etapas de construccin, instalacin de maquinarias y
equipos, puesta en marcha, y optimizacin para la operacin.
En la fase de operacin normal no puede hablarse de etapas, pero si de actividades que
deberan ser contempladas en la formulacin y evaluacin del proyecto, estas son:
produccin o uso de las instalaciones para cumplir su objetivo, mantencin, reparaciones y
renovaciones parciales de activos.
Por ltimo, con respecto a la fase de abandono se pueden mencionar actividades especficas
como la demolicin de obras, la liquidacin de activos y cierre total (fin de todo tipo de
compromisos). Indudablemente que aqu se determina los valores de recuperacin o de
desecho de las inversiones comprometidas.

3.-

EVALUACION ECONOMICA DE PROYECTOS

El objetivo de esta seccin es presentar y analizar el proceso de formulacin de proyectos de

inversin tendiente a su evaluacin econmica. Dado el tema a desarrollar se utilizar la
denominacin Evaluacin Econmica de Proyectos de Inversin para introducir los
principales conceptos utilizados y definir el mbito de referencia.
Desde una perspectiva amplia o general evaluar implica emitir un juicio acerca de la bondad
de un objeto o sujeto a evaluar. Se requiere emitir una opinin, para lo cual es necesario
establecer parmetros de comparacin, estos parmetros pueden provenir de diversas
fuentes, tales como por ejemplo: fuentes religiosas, morales, artsticas, estticas, legales,
etc.
En este caso, se trata de una Evaluacin Econmica, esto significa que se limita el inters de
la evaluacin al contexto de la economa, o sea que se utiliza la lgica econmica para
evaluar. Los parmetros de comparacin se obtienen considerando el enfoque de la
Economa Positiva esto es, un enfoque que considera la realidad tal como es al contrario del
enfoque de la Economa Normativa, que indica como debera ser.

Pg.6

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Utilizar la lgica econmica implica utilizar el esquema de anlisis llamado Costo-Beneficio,

por lo tanto para evaluar econmicamente un proyecto se le concibe como un ente
generador de beneficios y utilizador de recursos a travs del tiempo. De esta manera el
problema principal de la evaluacin econmica es identificar costos y beneficios1, medirlos y
valorarlos comparablemente.

3.1

EL PROCESO DE EVALUACION: UN CAMINO ITERATIVO

El proceso de formulacin y evaluacin de un proyecto normalmente es una tarea

interdisciplinaria y en el intervienen tres tipos de agentes: los promotores, los tcnicos y los
inversionistas. Los primeros son los que han identificado la idea bsica, realizan o motivan la
realizacin de estudios tendientes a verificar dicha idea y deben convencer a los inversionistas
de la factibilidad de llevar a cabo el proyecto; los tcnicos o profesionales son los que
desarrollaran los estudios y supervisaran o realizaran las actividades de ejecucin del proyecto
y por ltimo los inversionistas, que seran las personas o instituciones que asumirn el riesgo
de comprometer recursos financieros para la realizacin del proyecto en cualquiera de sus
etapas.
Dado el objetivo de este documento, se debe concentrar la atencin en la primera fase o etapa
de la vida de un proyecto, esta es la de Diseo o Generacin y Anlisis de la Idea, tambin
denominada Preinversin. En definitiva, esta etapa tiene como objetivo final determinar la
factibilidad de llevar a cabo un proyecto, y el proyecto ser factible cuando la evaluacin de
cada una de sus variables de un resultado, en conjunto, positivo para los inversionistas.
El proceso de toma de decisiones involucrado en la evaluacin del proyecto constituye un
conjunto de iteraciones que en forma independiente sugieren una decisin. Estas iteraciones
corresponden al nivel de profundidad y detalle del estudio de preinversion que se est
realizando, ste puede ser el nivel de Idea, Nivel de Perfil, Nivel de Prefactibilidad y Nivel de
Factibilidad. En cada iteracin debe existir una instancia de evaluacin que permita decidir si
conviene ejecutar el proyecto, pasar a la etapa siguiente: un nuevo estudio con un mayor nivel
de profundidad o no conviene continuar, lo que implica abandonar la idea o postergar para una
futura evaluacin.
La identificacin de los beneficios y costos asociados a un proyecto es un proceso largo y
costoso, por lo tanto es til determinar un proceso iterativo que logra minimizar el costo del
proceso.

En este punto es importante considerar el concepto de costo de oportunidad o de costo alternativo para
identificar apropiadamente todos los costos imputables al proyecto.

Pg.7

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Por ejemplo, en el caso de un proyecto hidroelctrico, a primera vista identificamos los

beneficios: generacin de energa y los costos: recursos utilizados tales como materiales,
mano de obra, terrenos, etc. Sin embargo, el problema es ms complejo, en cuanto a los
beneficios no basta saber en que consisten sino cunto, cundo, cmo, para quin y en cuanto
a los costos, adems de los recursos directos, tales como la cantidad de bolsas de cemento
por metro cuadrado, se requiere conocer el consumo de otros recursos como las tierras que
inundar la represa por ejemplo o el impacto socioeconmico de el cambio de hbitat para un
determinado grupo social.
Cada uno de los elementos que intervienen como beneficios o costos, directos o indirectos,
pueden conocerse en distintos momentos del estudio y requerirn de distintos grados de
esfuerzo para su obtencin. Se requerirn algunos supuestos, su verificacin, estudios
especficos en distintas reas, estudios de mercado, estudios de planes y programas con
diferente grado de avance, etc. Gran parte de estos estudios en una primera etapa concluyen
en la necesidad de una mayor profundizacin, o en la justificacin del estudio siguiente. De
aqu surge la importancia de un mtodo iterativo. Es decir de un mtodo que, por
aproximaciones sucesivas, sistemticamente permita, en distintas etapas del proyecto tomar
una decisin.
Si el proyecto es conveniente al final de una etapa determinada, se deber decidir con la
informacin disponible si se debe ejecutar el proyecto de inmediato o continuar incurriendo en
costos para una evaluacin mas completa.
Si el proyecto es inconveniente habr que decidir si se abandona definitivamente la idea, o se
posterga para una oportunidad mejor.
Si el resultado de la evaluacin no permite decidir, se enfrenta una situacin dudosa y habr
que disponer de estudios y anlisis adicionales en la bsqueda de algn criterio bsico de
decisin como por ejemplo un anlisis estadstico de significacin, que permitiran estimar la
probabilidad de cometer error al abandonar un proyecto conveniente o continuar con un
proyecto inconveniente.

3.2.- ANALISIS DE LAS ACTIVIDADES EN CADA ETAPA DE LA PREINVERSION

Aceptando que el proceso de formulacin y evaluacin de proyectos es un proceso iterativo, y
que cada iteracin puede abordarse en forma independiente para llegar a una decisin, se
desarrolla a continuacin un anlisis de cada una de las actividades que, con distinto nivel de
profundidad, estarn presentes en todas las iteraciones de evaluacin que sea necesario llevar
a cabo. Es importante reiterar que cada iteracin termina con una decisin: continuar,
postergar o abandonar.

Pg.8

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

En cada etapa del diseo se desarrollaran, de alguna manera, las siguientes actividades:
3.2.1.- Diagnstico
3.2.2.- Definicin de situacin base
3.2.3.- Identificacin de Beneficios y Costos
3.2.4.- Cuantificacin o medicin de beneficios y costos
3.2.5.- Definicin de criterios de valoracin y valorizacin
3.2.6.- Anlisis de los distintos tipos de factibilidad
3.2.7.- Evaluacin propiamente tal
3.2.8.- Conclusin

3.2.1

DIAGNOSTICO

Definicin y presentacin de la situacin que origina la necesidad del proyecto. Presenta el

problema financiero, econmico o social que justificar la existencia del proyecto. Por ejemplo
la necesidad de ampliar un hospital, un puerto, un departamento de la empresa, instalar una
empresa, etc.
En el caso de un proyecto de ampliacin de un puerto, por ejemplo, el diagnstico debera
permitir observar o demostrar, que el incremento en el trfico martimo en los puertos de la
zona, debido al aumento de los volmenes de exportaciones sobrepasa o sobrepasar la
capacidad instalada de estos.
El requisito de este diagnstico para la evaluacin del proyecto es proporcionar una visin
objetiva y cifrada del medio considerando todas aquellas variables o factores pertinentes
para justificar la operacin del proyecto. La idea es que el diagnstico cualitativo sea
respaldado por un diagnostico cuantitativo basado en cifras duras en la medida de lo posible.

3.2.2.- DEFINICION DE SITUACION BASE

Corresponde a la determinacin de la Situacin Sin Proyecto, esto es la base de comparacin
con respecto a la cual se determinaran los costos y beneficios que efectivamente
corresponden al proyecto que ser evaluado.
Un ejemplo servir para comprender apropiadamente esta determinacin. Supngase que en
el perodo de tiempo que se ilustra en la tabla siguiente se observan los beneficios
proporcionados por una actividad de ao en ao, y obsrvese que a partir de un ao (2005) el
comportamiento de stos sufre un cambio que podra ser producto de la realizacin de un
proyecto en ese ao.

Pg.9

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

TABLA N 1: Flujos de beneficios netos para un periodo de 10 aos

Aos
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Proyecto
Flujos

60

70

80

90

2010

100

120

130

140

150

160

En la primera lnea se identifica el ao calendario, en la segunda los aos de vida del proyecto,
y en la tercera lnea los beneficios netos totales de cada ao Cual ser el beneficio
imputable al proyecto?
Entre las potenciales respuestas que se podran recibir al desarrollar este ejemplo se tienen las
siguientes:
a) 10,
b) 50,
c) 20+30+40+50+60,
d)120+130+140+150+160
e) Ninguna de las anteriores
Con cual esta de acuerdo Ud.?
La respuesta a) se justifica en que este es el nico cambio que se observa derivado del
proyecto, la b) en que los beneficios son 10 unidades mayores, en cada ao de vida del
proyecto, de lo que serian si se mantiene la tendencia histrica, la respuesta c) enfatiza que
hasta antes del proyecto se reciban 100 y por lo tanto cualquier diferencia por sobre esta cifra
constituye un beneficio, la respuesta d) es extrema pues asigna el beneficio total a la ejecucin
del proyecto y la ltima e) aduce informacin insuficiente para optar por una respuesta
particular.
La variedad de respuestas que se puede observar se apoya en que con la informacin
entregada se esta comparando la situacin que exista antes del proyecto con la situacin
despus del proyecto, comparacin improcedente pues los antecedentes histricos anteriores
al proyecto solo deberan ser informacin til para proyectar el futuro y no ser usados
directamente en la decisin. No procede comparar antes y despus para determinar los
beneficios o costos del proyecto, lo que debe hacerse es comparar la situacin sin proyecto
versus la situacin con proyecto, y esto implica definir la situacin base, esta es la situacin
que habra existido en el futuro en el caso de no llevarse a cabo el proyecto.
Para el ejemplo analizado, las posibilidades son varias, si se acepta que en el caso de no
llevar a cabo el proyecto la actividad se termina en el 2005, entonces la respuesta correcta es
d), todos los beneficios posteriores al ao de trmino se deberan a la ejecucin del proyecto.
Si se supone que la tasa de crecimiento histrica de los beneficios se mantiene en trminos
absolutos, entonces la respuesta es b) dado que en cada ao se tienen 10 unidades mas de
beneficios de los que se habran recibido si no se hubiera realizado el proyecto y, si se sabe
que la capacidad mxima de produccin es la del ao 2005, y por lo tanto los beneficios de los
aos siguientes serian iguales a 100 anuales, entonces la respuesta correcta es la c) pues sin
proyecto se obtendran cero ingresos adicionales a la capacidad mxima de 100. Como se
Pg.10

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

observa todo depende de la situacin base o situacin sin proyecto que existira durante el
periodo de anlisis si es que no se lleva a cabo el proyecto.
Para la determinacin de esta base de comparacin, denominada situacin base, es necesario
tener en cuenta las siguientes consideraciones: Primero, el horizonte de tiempo utilizado para
su determinacin debe coincidir a lo menos con el perodo de vida til del proyecto, si el
proyecto tiene una vida til estimada de n perodos habr que proyectar la situacin sin
proyecto para un perodo equivalente, en el caso del ejemplo 5 aos.
Segundo, proyectar la situacin de operacin futura a partir de la situacin actual optimizada,
esto implica incluir todos los cambios que sean producto de decisiones ya tomadas y que de
todas formas se llevaran a cabo y considerar que en muchos casos es posible efectuar
modificaciones de carcter administrativo o de gestin a la situacin actual que con menor
esfuerzo permitan su mejoramiento. Esto permitira evitar sobreestimaciones de los beneficios
de las alternativas de solucin. Por ejemplo en el caso de estar evaluando una posible
ampliacin, la situacin base debera considerar la modificacin de horarios, la resignacin de
turnos de personal, la racionalizacin operacional, etc.
Por ltimo, tercero, deber respetarse la independencia de alternativas, esto es el principio de
separabilidad del proyecto. Para hacerlo se recomienda hacer una lista de todas las
actividades con las que se podra alcanzar el objetivo del proyecto y examinar si alguna de
ellas, o un conjunto de estas puede ser concebida como un proyecto independiente. La idea es
determinar el proyecto en forma clara y precisa independizndolo de otros que
engaosamente podran estar considerndose como un todo. Esto habra ocurrido, por
ejemplo, en el caso de una ampliacin cuyo beneficio neto total fue calculado en setecientas
mil unidades monetarias comparando los resultados del proyecto con la situacin actual. Sin
embargo al descomponer la informacin y observar los beneficios de la racionalizacin de la
gestin administrativa antes de la ampliacin se observ que el beneficio de la racionalizacin
era de un milln de unidades monetarias y que el beneficio de ampliar una vez racionalizado
era negativo por un valor de trescientas mil unidades monetarias. La suma de estos dos
ltimos valores generaba las setecientas mil unidades monetarias mencionadas como
beneficio neto total, lo que hace preferible no ampliar sino que solo racionalizar, hasta que las
condiciones del futuro justifiquen una ampliacin.
La determinacin de la situacin base obliga a definir correctamente el proyecto que se
pretende evaluar.
3.2.3.- IDENTIFICACION DE BENEFICIOS Y COSTOS
Para llevar a cabo la evaluacin del proyecto se requiere Identificar, Medir y Valorar los
correspondientes beneficios y costos imputables a este. Luego, la siguiente actividad que
debe ser considerada en cada una de las iteraciones desarrolladas para evaluar el proyecto es
la identificacin explcita de todos los posibles itemes de beneficios y todos los costos que se

Pg.11

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

puedan asociar o imputar al proyecto, independientemente de la posibilidad de cuantificarlos,

medirlos o valorarlos, dejando esto ltimo para la actividad siguiente. (Ejemplo: Menos
requerimientos de M. De O.)
3.2.4.- CUANTIFICACIN O MEDICIN DE BENEFICIOS Y COSTOS
La idea es que luego de tener identificados los posibles temes de beneficios y costos
imputables al proyecto se podr realizar un anlisis tendiente a discriminar estos beneficios y
costos separando los mensurables de los no mensurables y eliminando duplicaciones. Como
en todas las actividades que se estn analizando, el grado de precisin de esta actividad
depender de la etapa de iteracin que se este desarrollando (Ejemplo: nmero de Horas
Hombre liberadas).
3.2.5 .- DEFINICION DE CRITERIOS DE VALORACION
Una vez que se han identificado los beneficios y los costos asociados al proyecto es necesario
establecer el o los criterios de valoracin que se utilizaran para valorizar las diferentes partidas
de costos o beneficios. Es importante recurrir al concepto real de costo usando el costo de
oportunidad como criterio bsico relevante para asignar valor (Ejemplo: Valor proporcional de
la remuneracin correspondiente la jornada en que se liber tiempo). Un ejemplo general de
asignacin de criterio de valorizacin se encuentra en la tabla siguiente:
TABLA N2: CRITERIOS DE VALORIZACIN DE RECURSOS.
EVALUACION
PRIVADA

EVALUACION SOCIAL

SI EXISTE PRECIO DE
MERCADO

se utiliza precio de
mercado

se usa precio social

SI NO EXISTE PRECIO
DE MERCADO

se simula precio de
mercado

se usa precio social

Existen varios criterios de valoracin como por ejemplo el de Costo Evitados (ahorros),
Costos Inducidos (incrementos de costos o disminucin de beneficios), Valoracin
Contingente, Opinin de Expertos, entre otros.
En todos los casos, la informacin base para la valoracin surgir del o los estudios de
mercado, tanto del producto o servicio que se generar como el de los insumos requeridos.

Pg.12

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

3.2.6.- ANALISIS DE FACTIBILIDAD

Esta es una de las actividades ms importantes en cada iteracin del proceso de evaluacin,
se trata de determinar y verificar si el proyecto es factible o viable desde todas las perspectivas
posibles. La factibilidad debe abordase tomando en cuenta el entorno del proyecto y el
horizonte de planificacin completo. Entre las factibilidades ms importantes destaca en primer
lugar la factibilidad de mercado, luego la factibilidad tcnica, la factibilidad administrativa y
legal, la factibilidad financiera y, en ltimo, la factibilidad ambiental, es preciso demostrar que el
proyecto es factible desde todos estos puntos de vista, si alguna de estas no es demostrable
existe la posibilidad de emprender un proyecto inviable en el futuro y tener que asumir los
costos de adaptacin o abandono antes de lo planificado. La factibilidad econmica es la
resultante del proceso completo de evaluacin y es la que demostrar la rentabilidad
econmica del proyecto.
La Factibilidad de Mercado es la primera en cualquier evaluacin, esta tiene como objetivo
demostrar que el proyecto tiene efectivamente un segmento de mercado objetivo posible o una
necesidad insatisfecha que cubrir. La factibilidad de mercado se concentra en un estudio de
mercado tendiente a conocer: primero, la demanda por el bien o servicio que producir el
proyecto, esto es determinar las cantidades que los consumidores potenciales estn
dispuestos a comprar a los distintos precios; segundo, la oferta, esto es las cantidades que los
oferentes actuales y potenciales estn dispuestos a ofrecer a los distintos precios y tercero, el
mercado potencial, esto es determinar el excedente que segn las caractersticas del producto
generado (calidad, precio, atributos diferenciadores, estrategia de venta) constituye demanda
insatisfecha y por lo tanto ser la demanda potencial para el proyecto. Esta demanda
apropiable constituir la cota superior de los objetivos de venta que sern optimizados en
conjunto con otras variables de optimizacin tales como el tamao y la localizacin.
Son actividades importantes en esta etapa, la definicin clara del producto y la determinacin
del tamao y origen del mercado de referencia. Asimismo, al definir las variables que afectan
a la demanda se debe tener en cuenta si se trata de un bien de consumo final o de consumo
intermedio, recordando que en el segundo caso se trata de una demanda derivada, e
interesaran antecedentes como coeficientes tcnicos de produccin.
Tambin deben considerarse como parte del estudio de la factibilidad de mercado el anlisis
de los canales de comercializacin, medios de transporte, almacenamiento, publicidad,
atencin de postventas, etc.
Con respecto a los mtodos utilizados para llevar a cabo los anlisis incluidos en esta etapa,
existe una variedad de tcnicas que puede clasificarse en: mtodos de opinin, consulta a
expertos por ejemplo y mtodos estadsticos tales como correlacin y regresin o anlisis de
series y mtodos economtricos.

Pg.13

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

El uso de un mtodo ms o menos completo depender entre otros de la etapa de iteracin en

la que se encuentre, de la disponibilidad de informacin, de la disponibilidad de tiempo, de la
precisin deseada, del costo del procedimiento, del perodo a estimar, etc.
El resultado de este anlisis de factibilidad generar informacin bsica sobre precios y
volmenes posibles de venta para efectos del clculo de ingresos.
La Factibilidad Tcnica es una actividad que normalmente requiere de la participacin de
profesionales o expertos de diferentes reas, se propone analizar y definir aspectos tales como
caractersticas especficas de productos y procesos que se utilizaran, equipos e instalaciones
necesarias, obras civiles y capacidad o especializacin del equipo humano requerido por el
proyecto. La disponibilidad de esta informacin permitir definir la factibilidad tcnica al mismo
tiempo que proporciona antecedentes para cuantificar los valores de inversin en
infraestructura requerida y parte importante de los costos de operacin. Este anlisis tambin
esta relacionadas con decisiones de tamao, localizacin y accesibilidad a mercados de
productos y factores productivos. Como resultado de este estudio se tendr la posibilidad de
determinar una gran parte de los costos de inversin y de los costos de operacin.
La Factibilidad Administrativa y Legal: Es necesario determinar la organizacin que se
dar a los distintos factores en general y en particular al factor humano. La definicin del
organigrama y la seleccin de personal adecuada para los distintos puestos, adems de
establecer las caractersticas jurdicas que se dar a la organizacin econmica que tendr el
proyecto (Torche, 81). En esta etapa se comprende un anlisis de la legislacin relacionada,
por lo menos con aspectos de legislacin tributaria, laboral, industrial y ambiental. Este ltimo
aspecto tiene que ver con normas para la eliminacin de desechos y desperdicios, planos
reguladores y zonas protegidas por legislaciones especiales como es el caso de la ciudad de
Coronel, en la Octava Regin o la Ciudad de Iquique en la Primera Regin.
Indudablemente que al realizar el anlisis de factibilidad administrativa y legal se obtendr
informacin cuantitativa para conocer parte importante de los costos fijos de operacin.
La Factibilidad Financiera, en trminos muy simples, esta parte de la evaluacin pretende
demostrar que el proyecto es viable desde el punto de vista del financiamiento, esto es,
demostrar que existen mecanismos, pblicos o privados, que permitirn financiar tanto los
gastos de la inversin como da las operaciones, al tiempo que se debe demostrar la
capacidad del proyecto de participar en su financiamiento.
Por ultimo la Factibilidad Ambiental, la consideracin de esta variable como una factibilidad
mas obedece a la importancia que este tema a adquirido en la preocupacin de todos los
pases. Hasta hace muy poco tiempo, el problema de la contaminacin ambiental generada por
un proyecto se consideraba solucionado cuando se verificaba que este respetaba todas las
normas existentes sobre legislacin ambiental. Sin embargo, hoy da, las legislaciones de la
mayor parte de los pases del mundo estn evolucionando en funcin de lograr una mejor
proteccin ambiental de acuerdo con el concepto de desarrollo sustentable de las economas.

Pg.14

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Esto obliga a ser cuidadoso con el impacto que el proyecto pueda tener en el medio ambiente,
pues hoy puede cumplir con la normativa pero en el futuro puede que no. La factibilidad
ambiental del proyecto, por lo tanto, se debe preocupar de verificar que el proyecto, adems de
cumplir con la normativa ambiental vigente, sea compatible con los objetivos de mediano y
largo plazo en lo a que a preservacin del medio ambiente se refiere tanto en el mbito local,
como nacional e internacional. Actualmente, en nuestro pas, es necesario considerar
explcitamente el Sistema de Evaluacin de Impacto Ambiental (SEIA).

3.2.7 EVALUACION PROPIAMENTE TAL

Esta actividad corresponde a la evaluacin propiamente tal que debera estar presente en cada
iteracin del proceso de evaluacin de proyectos. Con la informacin recopilada, procesada y
sistematizada en las actividades anteriores se renen las condiciones para construir el perfil el
proyecto. Esto es, la distribucin intertemporal de los flujos de beneficios netos que se obtiene
como resultante de una hoja de trabajo en la que se incluyen todos los itemes de costos o
beneficios convenientemente valorizados en trminos reales y ubicados en el perodo al cual
correspondan, se suman, y su resultado neto es una lnea de valores distribuidos en el tiempo,
como se aprecia en la siguiente tabla:

TABLA N 3: CONSTRUCCIN DEL PERFIL

PERIODOS
ITEMES

INGRESOS

2-(n-1)

Ingreso1

Ingreso 2-n

Ingreso N

COSTOS

-Inversin

-Costo1

-Costos 2-n

-Costo N

PERFIL

-Inversin

BN1

BN 2-n

BN N

Obsrvese que la unidad de tiempo para definir el perodo puede ser da, semana, mes,
semestre, ao, etc. y que el numerario puede ser cualquier unidad de valor como por ejemplo:
$, UF, US$, Etc., lo importante es que constituyan unidades de valor equivalentes.
El anlisis de factibilidad puede terminar con varios diseos alternativos de proyectos,
asociados a diferentes tecnologas, tamaos, localizaciones, grados de integracin entre
subproductos, fechas de inicio o trmino, etc. cada una de estas alternativas origina un perfil, el
conjunto de los cuales ser evaluado en esta etapa como proyectos independientes.

Pg.15

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Para la realizacin de una evaluacin econmica se requiere que haya sido posible identificar
beneficios y costos asociados al proyecto, y que dichos beneficios o costos, o sus
componentes ms importantes, puedan ser expresados en trminos cuantitativos valorizables
en unidades de valor comparables. De esta manera el perfil constituir el resumen de los
beneficios netos expresados en trminos monetarios en cada perodo. Si los beneficios y/o los
costos no pueden ser medidos en trminos monetarios no ser posible emplear el esquema
tradicional de la evaluacin econmica de proyectos.
En esta etapa de evaluacin se procede a seleccionar y calcular los indicadores para
decisiones de inversin apropiados tales como el valor actualizado de los beneficios netos
(VAN), la tasa interna de retorno del proyecto (TIR), o el costo uniforme equivalente anual
(CUEA), entre otros. Al mismo tiempo, se deber someter los indicadores calculados a un
anlisis de riesgo e incertidumbre utilizando alguna tcnica apropiada. Al respecto, la tcnica
mas utilizada en el mbito de la evaluacin de proyectos es la sensibilizacin.

3.2.8.- CONCLUSION
La ltima actividad a desarrollar en cada una de las iteraciones que sean necesario es la
conclusin. Aqu se trata de emitir una opinin fundada sobre la bondad del proyecto,
programa o accin que se ha sometido a evaluacin y sugerir una decisin que puede ser
abandonar, postergar, ejecutar o realizar un estudio de mayor profundidad.
Junto con la conclusin se deber dejar establecidos los supuestos y restricciones ms
importantes que condicionan los resultados, y por ltimo, se deber sealar aqu todos
aquellos aspectos constituyentes de beneficios o costos que no fueron considerados en el
clculo de los indicadores de rentabilidad ya sea por su ambigedad o porque no fue posible
cuantificarlos y valorizarlos.

4.

LOS TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS

La evaluacin econmica de proyectos permitir determinar si conviene o no realizar un

proyecto, es decir, si es o no rentable.
Los anlisis de factibilidad de mercado, tcnica, administrativa y legal, financiera y ambiental,
generan la informacin necesaria para estimar los flujos esperados de ingresos y costos que
se producirn durante la vida til del proyecto, en cada una de las alternativas posibles. Esto
es, proporcionaran uno o ms perfiles de flujos netos a los que habr que aplicar los
criterios de decisin, estos estarn expresados en moneda de igual poder adquisitivo o, lo
que es lo mismo, en trminos reales.

Pg.16

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Para la identificacin de los costos y beneficios imputables al proyecto es necesario definir

una situacin base o situacin sin proyecto; la comparacin de lo que sucedera a futuro en
un horizonte de tiempo predeterminado en el caso de ejecutarse el proyecto versus lo que
sucedera si no realiza este, permitir definir correctamente los costos y beneficios
pertinentes del mismo.
En el proceso de definir estos costos y beneficios pertinentes es necesario tener en cuenta la
perspectiva de la evaluacin, esto determina el o los tipos de evaluacin que se pueden o
deben aplicar.
Las referencias comunes a evaluacin de proyectos consideran los conceptos de
Evaluacin Financiera, Evaluacin econmica y Evaluacin Social, siendo comn la
confrontacin entre Evaluacin Privada y Evaluacin Social en torno a proyectos especficos
como objeto de evaluacin.
Cada uno de estos conceptos hace referencia a un mecanismo o metodologa bsica de
evaluacin que consiste en el establecimiento de un patrn o norma de comparacin que
define la utilidad o bondad del proyecto en un conjunto de variables que se incluyen bajo la
concepcin de riqueza o bienestar como elemento a optimizar en una funcin del tipo: U : f
(W) donde:
U = Utilidad y W =Riqueza.
Esta expresin implica el uso de la metodologa econmica que potencia la comparacin de
los beneficios y costos asociados a cada alternativa de accin. La diferencia que caracteriza
cada evaluacin es su objetivo, objetivo que es determinado por el agente econmico-social
para el cual se evala el proyecto y que condiciona las variables que se utilizaran para
especificar la funcin.
La evaluacin financiera implica evaluar el proyecto desde el punto de vista financiero, esto
es, en trminos de los recursos monetarios que utiliza o genera el proyecto para un agente
especfico, se trata de maximizar el valor presente de los flujos de utilidades financieras. Esta
evaluacin puede ser realizada desde distintos puntos de vista: Inversionistas, Gobierno,
Ejecutores, Beneficiarios, etc.
En la evaluacin econmica el objetivo es determinar el rendimiento del proyecto en trminos
de los recursos reales (generacin de bienes o servicios y uso de recursos). En este caso se
trata de evaluar el proyecto per se, corresponde a la Evaluacin del Proyecto Puro, y se
requiere que en la cuantificacin de los costos y beneficios no se consideren aspectos
financieros, o alternativamente, se proceda bajo el supuesto de que todos los flujos de
costos y beneficios, incluida la inversin se realizan en efectivo en el periodo en que se
requieren. La funcin a maximizar comprende, bajo este esquema, el valor presente de los
beneficios econmicos netos del proyecto valorizados a precios de mercado considerando

Pg.17

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

como costo de capital la tasa de costo promedio que implica la obtencin de fondos para
inversin en el mercado.
Por ltimo, la evaluacin social corresponde al proceso por medio del cual se determina el
grado de aceptacin de un proyecto desde el punto de vista de la sociedad. Esto implica que
en la funcin: U : f (W) se considera como objeto de maximizacin el bienestar social y, por
lo tanto, en su sentido ms amplio, debera incluir todas las variables aceptadas como
representativas de objetivos nacionales de bienestar en un pas. A modo de ejemplo:
U* :f (C, R, g, A, d, , NM, O)
donde: U* = Utilidad Social
C = Consumo
R = Redistribucin del Ingreso
g = Tasa de Crecimiento del PGB
d = Tasa de Desempleo
A = Autosuficiencia
= Inflacin
NM = Necesidades Meritorias
O = Otros
Para la evaluacin social interesa el flujo de recursos reales utilizados y producidos por el
proyecto, y sus efectos directos o indirectos en el bienestar social. Dado que las variables de
bienestar social pueden incluir muchos factores de difcil cuantificacin y/o valorizacin se
procede a evaluar socialmente un proyecto considerando solo los beneficios y costos
directos o indirectos para el pas susceptibles de ser cuantificados y valorizados.
La denominada evaluacin privada incluye tanto la evaluacin financiera como la econmica,
contemplando la primera, en su anlisis, todos los flujos financieros del proyecto,
distinguiendo entre capital propio y prestado, evaluacin pertinente para determinar la
llamada capacidad financiera del proyecto, tambin llamada la evaluacin para el
inversionista. La evaluacin econmica del proyecto, en cambio, supone que todas las
compras y ventas son al contado riguroso y que todo el capital es propio, desestimndose
as el problema financiero.
En resumen, con respecto a los tres tipos de evaluacin mencionados, la evaluacin
financiera del proyecto, corresponde a la evaluacin del proyecto financiado y permite
evaluar la capacidad financiera de un proyecto y determina lo que comnmente se conoce
con el nombre de rentabilidad del inversionista. La evaluacin econmica, al no considerar
las opciones de financiamiento, permite conocer la rentabilidad del proyecto en trminos de
sus beneficios y costos propios, y, en el caso de la evaluacin social, se trata de determinar
la rentabilidad del proyecto para la sociedad.

Pg.18

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Al analizar la metodologa empleada en estos distintos tipos de evaluacin se concluye que

consiste en un anlisis costo-beneficio con distintos objetivos: primero la evaluacin para un
inversionista especfico, que se asocia con el concepto de evaluacin privada; luego la
evaluacin del proyecto independiente de quien lo realice, asociada al concepto de
evaluacin econmica y por ltimo la evaluacin del proyecto segn sus efectos en el
bienestar de la comunidad conocida como evaluacin social.
Lo que cambia en cada caso, de acuerdo con los objetivos de la evaluacin, son los criterios
o normas bsicas utilizadas para la identificacin, medicin y valoracin de los efectos del
proyecto sobre la funcin a optimizar. Si se trata de una evaluacin privada interesa
considerar el valor de los beneficios y costos relevantes para la(s) persona(s) natural(es) o
jurdica(s) involucrada(s) en el proyecto; si se trata de evaluacin social, entonces el patrn
de comparacin est constituido por el valor que la comunidad le asigne a los costos y
beneficios vinculados directa o indirectamente al proyecto, valor que en muchos casos no
corresponde al que se refleja en los precios del mercado.
En consecuencia, cuando se hace referencia a la evaluacin privada interesa el efecto del
proyecto en el bienestar o riqueza del individuo tal y como lo valoriza este; y cuando se
considera la evaluacin social interesa el valor que esos mismos efectos tienen para la
sociedad o comunidad, y por lo tanto incorpora elementos de costos y beneficios que,
aunque no afecten directamente al agente vinculado con el proyecto, significan un
incremento o disminucin del bienestar general. En ambos casos el criterio de evaluacin en
uso es la variacin en la riqueza o bienestar del agente econmico para el cual se realice la
evaluacin.

5.-

CONSTRUCCION DEL PERFIL DE UN PROYECTO

Para la construccin del Perfil de flujos de generados por proyecto existen dos mtodos, el
financiero y el contable.
El primero consiste en identificar todas las partidas de flujos de fondos, entradas o salidas,
que ocurran a lo largo de la vida del proyecto, para construir un cuadro u hoja de trabajo que
contendr slo flujos que en algn momento de cada perodo sern efectivos.
El segundo mtodo, utiliza el estado de resultados contable para, a partir de l, realizar los
ajustes necesarios que transformen la informacin base contable en un informe final
financiero.
A continuacin se procede a explicar ambos mtodos para la construccin del perfil
necesario en la evaluacin econmica y en la evaluacin financiera de un proyecto.

Pg.19

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

5.1.

PERFIL PARA LA EVALUACION ECONOMICA

Para la construccin del perfil del proyecto puro se debe considerar que el proyecto es una
fuente de costos y beneficios que ocurren en distintos periodos de tiempo, suponer que
todas las compras y ventas son al contado riguroso y se desestima el problema financiero
suponiendo que todo el capital es propio.
A partir del siguiente ejemplo, se ilustrar esta aplicacin:
Caso: Adquisicin de un camin.
La compra de un camin para el transporte de minerales representa una inversin de
$50.000.- al cabo de dos aos el vehculo ya no sirve para esta tarea, pero puede
liquidarse en $ 5.000. no obstante, la ley slo permite depreciar $ 20.000 por ao.
Los costos de operar el camin son de $ 15.000 el primer ao y $ 20.000 el segundo. los
ingresos por flete son de $ 55.000 cada ao. la tasa de impuestos a las utilidades es de un
15%.
El inversionista dispone de $ 30.000 para este negocio, pero no se decide porque tiene
otro que le dara un 20% de rentabilidad anual. Los $ 20.000 restantes se pueden obtener
a travs de un crdito bancario al 12% anual. Qu recomendara usted a este
inversionista?. Considere que el crdito se paga en dos cuotas iguales que incluyen
amortizacin e intereses.
EL METODO FINANCIERO
Se construir una planilla de clculo que utilice una concepcin netamente financiera,
recurriendo a la contabilidad slo para conocer los impuestos que corresponden a cada
perodo.
CUADRO N1 Mtodo Financiero
Evaluacin econmica = Evaluacin del proyecto puro

Inversin
Ingresos
costos
impuestos
PERFIL
VAN

0
-50000

-50000
7.569

1
55000
-15000
-3000
37000

2
5000
55000
-20000
-1500
38500

Pg.20

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Obsrvese:
1.
2
3
4
5

La construccin del perfil anterior slo a considerado flujos efectivos e independientes

de quien realice el proyecto.
El objetivo es determinar los beneficios netos de comprar un camin y explotarlo por dos
aos.
Para el clculo de impuestos es necesario recurrir al estado de resultados proforma, y
obtener la informacin del pago de impuestos anual.
En la lnea de inversin se incluye el valor de recuperacin al final de la vida til de sta.
El proyecto es rentable pues tiene un Valor Actual Neto (VAN) positivo. Considerando
una tasa de costo de capital del 20% anual.

Obsrvese que el VAN se calcul utilizando la tasa de costo de capital del inversionista, esto
podra originar una discusin pues si se desea el proyecto puro realmente debera utilizarse
la tasa de costo promedio de mercado, sin embargo partiendo de la base de que no la
conocemos y considerando que es de inters del inversionista conocer como seria el
proyecto puro, se ha utilizado esta tasa de costo de capital como la relevante.

EL METODO CONTABLE
Es bastante frecuente y a lo mejor mas simple para muchos obtener los resultados de los
flujos financieros que han generado las operaciones a partir del estado de resultados,
ajustado por las partidas que no constituyen movimiento de efectivo, como se mostrar a
continuacin.
CUADRO N2 Mtodo Contable
Evaluacin econmica = Evaluacin del proyecto puro
1
55000
-15000

2
55000
-20000

Utilidad bruta antes de Imptos (UBAI).

- depreciacin
Ingr. por Vta. de Act (1)
- costo vta act (1)
Util. Neta antes de Imptos.(UNAI)
Imptos. (15%)

40000
-20000

35000
-20000
5000
-10000
10000
-1500

Util. Neta despus de Imptos. (UNDI)

+depreciacin (2)
+costo vta act (2)

17000
20000

8500
20000
10000

Flujo de fondos de operacin

37000

38500

Ventas
- costos

20000
-3000

Pg.21

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

(1) Al ingreso por la venta del activo fijo se le resta el valor neto de libros que se obtiene
restando la depreciacin acumulada en los dos aos al valor de adquisicin del activo.
Con esto lo que estamos agregando en el ao 2 es la perdida (o utilidad, cuando
corresponda) por venta de activo fijo para efectos de impuestos.
(2) Ambas partidas, depreciacin y costo de venta del activo no constituyen movimientos de
efectivo, solo constituyen regularizaciones contables, por lo tanto se suman a la utilidad
contable del periodo para obtener el flujo de fondos generado por la operacin.

Obsrvese que:
1.- Los resultados para los el aos 1 y 2 se han obtenido ajustando la utilidad neta del
ejercicio por las partidas que no constituyeron movimiento real en cada periodo.
2.- El resultado es el mismo que el del Cuadro N 1, ahora basta con agregar los
movimientos de fondos del periodo inicial (cero) para obtener el perfil del proyecto puro y
proceder al clculo del VAN.

5.2. PERFIL DEL PROYECTO FINANCIADO O DEL INVERSIONISTA

Este flujo permite incorporar el efecto del financiamiento en la evaluacin y determinar cul
es la rentabilidad del inversionista sobre los recursos propios aportados, es la rentabilidad
del capital propio efectivamente aportado por el inversionista.
A este respecto, vale la pena sealar que el inversionista debe considerar la mejor
alternativa de financiamiento para enfrentar el proyecto, esto significa evaluar previamente
las distintas opciones de financiamiento, para seleccionar la mejor.
Una vez definida la opcin financiera, se procede a incorporar a la hoja de trabajo todos los
flujos y modificaciones que genere el financiamiento en los periodos que corresponda.
En particular, el prstamo en el primer periodo, los intereses en el periodo en que se paguen
as como la amortizacin. Un efecto importante que debe ser considerado es el impacto de
los intereses en el calculo de impuestos, pues al ser deducibles originan una proteccin
tributaria que va a favor del proyecto.
Al igual que en el caso anterior se puede proceder a partir de flujos estrictamente financieros
o utilizar el estado de resultados contables para ajustarlo y obtener los flujos de operaciones.

Pg.22

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

CUADRO N3 METODO FINANCIERO

PROYECTO FINANCIADO = EVALUACION FINANCIERA
0
-50000

Inversin
Ingresos
costos
impuestos
prstamo
int+amort

1
55000
-15000
-2640

2
5000
55000
-20000
-1310

-11834

-11834

25526

26856

20000

perfil
VAN

-30000
9.922

Para la obtencin del pago de impuestos es necesario saber si los intereses por la deuda
originada para financiar la inversin sern deducibles como gasto tributario, en el caso de
que esto ocurra se debe proceder a calcular la composicin de la programacin de la deuda
(Cuadro N 4) y luego calcular los impuestos correspondientes deduciendo el gasto por
intereses antes de obtener la utilidad antes de impuestos(Cuadro N5).
Cuadro N4

periodo
0
1
2

PROGRAMACION DE LA DEUDA
deuda
12%
inicial
cuota
intereses
20000
20000
-11834
2400
10566
-11834
1268

Amortiz.

deuda
final

-9434
-10566

10566
0

CUADRO N5
ESTADO DE RESULTADOS
ventas
costos
intereses
UBAI
depreciacin
vta act
costo vta act
UNAI
impto

1
55000
-15000
-2400
37600

2
55000
-20000
-1268
33732

-20000

-20000
5000
-10000
8732
-1310

17600
-2640

Pg.23

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Por ltimo, para la construccin del perfil del proyecto financiado a partir de los flujos
contables habr que proceder igual como se hizo anteriormente, ajustando la utilidad de
cada periodo por las partidas que no constituyeron movimientos de efectivo durante el
periodo, esto se muestra en el siguiente cuadro (Cuadro N6)
CUADRO N6: METODO CONTABLE
PROYECTO FINANCIADO=EVALUACION FINANCIERA

ventas
costos
intereses
UBAI
depreciacin
vta act
costo vta act
UNAI
impto
UNDI
depreciacin
costo vta act
amortizacin
Flujo de operacin

1
55000
-15000
-2400
37600

2
55000
-20000
-1268
33732

-20000

-20000
5000
-10000
8732
-1310
7422

17600
-2640
14960
20000
-9434
25526

20000
10000
-10566
26856

Nuevamente basta con agregar los flujos del periodo inicial (cero) para obtener los mismos
resultados del cuadro N 3.
El ahorro tributario de los gastos financieros se produce por la posibilidad de que el pago de
los intereses del prstamo se consideren como un gasto tributario antes de impuesto lo que
disminuye la utilidad y, en consecuencia, el impuesto a pagar.
Debe recordarse de que con este ltimo perfil ya no se evala el proyecto en s, sino que se
evala el proyecto desde la perspectiva del inversionista. Lo que se hace en este caso es
determinar la rentabilidad del capital propio efectivamente invertido en el proyecto por el o los
inversionistas.
Este mismo resultado se podra obtener si a la rentabilidad del proyecto puro se le agrega la
rentabilidad del financiamiento y la de la proteccin de impuestos, como se puede apreciar
en el siguiente cuadro. (Cuadro N7)

Pg.24

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

CUADRO N 7
OBTENCION DEL PERFIL FINANCIADO A PARTIR DE SUS COMPONENTES
0
1
2
VAN(20%)
Perfil Proy. puro
-50.000
37.000
38.500
7.569
Perfil financiamiento
20.000
-11834
-11834
1.920
Perfil Proteccin
0
360
190
432
Perfil Proy. Financ.
-30.000
25.526
26.856
9.922

En Cuadro N7 se puede apreciar, en la primera lnea el perfil y el VAN del proyecto puro
obtenido en el Cuadro N1, en la segunda lnea el perfil del financiamiento de acuerdo a los
antecedentes del crdito conseguido al 12%, pagado en cuotas iguales y su correspondiente
VAN al 20%, en la lnea nmero tres se observa el perfil de la proteccin de impuestos, que
se obtiene multiplicando el monto de intereses pagados en cada perodo por la tasa de
impuestos, que reflejara el ahorro de impuestos en cada periodo y su VAN calculado al 20%
y en la ltima lnea, el perfil del financiamiento, que se puede obtener a partir del cuadro N 3
o sumando directamente cada columna, y su VAN que se puede obtener de la misma
manera.

6.- ELEMENTOS METODOLOGICOS PARA LA CONSTRUCCION DEL PERFIL

6.1.- CONSIDERACIN EXPLCITA DE LA RELACIN: FLUJO V/S STOCK

En todo proyecto intervienen dos tipos de magnitudes: variables de flujo y variables de stock.
VARIABLES DE FLUJO
Asociadas a comportamiento en el
tiempo. .Valores por unidad de
tiempo. Normalmente corresponden a los flujos de beneficios o
costos de operacin peridicos.
Ejemplo: arriendo por periodo,
sueldo, intereses

VARIABLES DE STOCK
Variables Independientes del tiempo.
Reflejan
un
valor
acumulado,
normalmente corres-ponden a la
inversin.
Ejemplo:
Precio
de
Adquisicin,
riqueza, Monto del
Prstamo.

Pg.25

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Siempre es conveniente observar explcitamente con cual de estas magnitudes se trabajar

para efectos del procesamiento de la informacin o para la evaluacin propiamente tal, dado
que las equivalencias financieras permiten transformar una en la otra dependiendo de la
conveniencia y del criterio de decisin de inversin que se pretenda utilizar.
Para convertir una variable expresada en trminos de flujo a su equivalente de stock se
puede utilizar el calculo del valor presente o de valor futuro o el clculo de un Valor Actual de
Beneficios Netos (VAN) y a la inversa, para transformar una variable expresada en trminos
de stock en su equivalente de flujo, se puede utilizar la anualizacin, utilizando el calculo del
flujo equivalente anual, o el Costo Uniforme Equivalente Anual (CUEA). Para hacerlo se
utiliza informacin del mercado financiero.
Cuando se tiene un proyecto especfico, bien delimitado en cuanto a sus ingresos y egresos
(son claramente identificados), parece ser conveniente la metodologa que permita llevar
todos los valores intertemporales a su valor de stock, calculando un valor actual neto, por
ejemplo. Pero, cuando se est en la etapa de preliminar en los estudios econmicos de un
proyecto y no se conocen aun los ingresos (que dependen del estudio del mercado, podra
ser conveniente estimar el ingreso mnimo requerido para continuar con el proyecto. Aqu
conviene utilizar una metodologa que permita transformar toda la informacin de costos en
flujos equivalentes por periodo.
Un ejemplo para este ltimo caso sera el siguiente. Se est pensando en la realizacin de
un proyecto para el cual se conoce la magnitud aproximada de la inversin, de sus costos
de operacin anuales y de su vida til, pero no se ha estimado el detalle de los ingresos y
hacerlo obliga a invertir en un estudio de mercado. Convendr realizar inmediatamente el
estudio que permita estimar los ingresos lo mas exactamente posible y con ello calcular un
Valor Actual Neto? o ser ms conveniente estimar cual sera el ingreso mnimo esperado
que justifique si en realidad conviene continuar o no los estudios?
En este caso se pueden aprovechar las ventajas de transformar todos los valores asociados
al proyecto en flujos iguales equivalentes, dado que bastara con que el perodo tpico tenga
un beneficio neto positivo para saber que el proyecto sigue siendo conveniente bajo ciertas
condiciones.
Por otra parte, si solo se conocen costos, como los mencionados en el ejemplo anterior, se
puede determinar el valor aproximado del precio mnimo (Costo unitario equivalente) a partir
del cual el proyecto podra ser factible.
El precio mnimo ser igual al cuociente entre el Costo Uniforme Equivalente Anual y el
nmero aproximado de unidades factibles de producir y vender en cada periodo, y se puede
determinar rpidamente el efecto de un cambio en el costo o en el precio.

Pg.26

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

Indudablemente que la utilidad de esta metodologa esta sujeta a la existencia de un periodo

tpico de operaciones, esto es que el volumen de actividades sea similar para cada uno de
los periodos considerados en el calculo del flujo equivalente.

6.2.- CONSIDERACIONES CON RESPECTO AL TIEMPO

6.2.1 Tiempo Calendario versus Periodos de la vida til del Proyecto
Normalmente en la preparacin del perfil de los flujos de costos o beneficios del proyecto se
considera la unidad de medida temporal utilizada para establecer vida til del proyecto,
meses, semestres o aos independientemente de la fecha calendario en que se este
haciendo la evaluacin.
6.2.2. Imputacin de los flujos de costos, beneficios y la inversin al periodo correcto.
En el caso de los gastos de inversin, stos deben imputarse como egreso al inicio del
periodo en cual se realicen. Y, en el caso de los flujos de gastos de operacin y de
beneficios, debern imputarse a inicios o finales de cada periodo, dependiendo de que tan
cerca del comienzo o final de este se generen. Al respecto debera tenerse en cuenta que
para la Evaluacin Privada es ms relevante el momento en que se efecta el pago o se
recibe el ingreso, en cambio para la Evaluacin Social interesa ms el momento en que se
genera el producto o se utiliza el recurso.
En realidad, lo ms frecuente es que los ingresos y costos se distribuyan regularmente a lo
largo de cada perodo, pero sera muy costoso evaluarlos en cada instante, luego por
convencin se evalan al comienzo o al final de cada perodo. Esto tiene que ver
necesariamente con la determinacin del largo de cada periodo.

6.2.3. Unidad de medida temporal

Dado el comentario del prrafo anterior, se entender que en la medida que la unidad de
medida temporal es mas larga se corre un mayor riesgo de distorsionar los resultados de la
evaluacin, especialmente cuando los flujos no tienen un comportamiento regular a lo largo
de este periodo. De tal manera que la unidad de medida temporal debe ser lo
suficientemente corta de modo de no alterar en forma importante la evaluacin del flujo al
final o al comienzo del perodo.
Al respecto, es necesario tener en cuenta la consideracin explcita de la tasa de descuento
y su periodo de capitalizacin. Normalmente se usa la tasa de descuento para perodos

Pg.27

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

finitos (Tasa discreta) por la imposibilidad practica de trabajar con tasa continua2. La forma
de cambiar de perodo la tasa se basa en un supuesto de capitalizacin.
Por ejemplo, al transformar una tasa mensual en trimestral se asume la existencia de ambos
periodos de capitalizacin, o al menos de capitalizacin mensual
Puede suceder que en el nuevo perodo que se desee utilizar no exista capitalizacin, en
este caso tenemos solo una aproximacin a la tasa efectiva. Esto permite el uso de reglas
empricas tales como el uso de una Tasa Proporcional en el tiempo.

6.2.4. El periodo de evaluacin

La determinacin del periodo de tiempo a utilizar para la evaluacin, que en algunos caso
corresponder a la vida til del proyecto tambin es una actividad que requiere algunas
consideraciones, al respecto se pueden hacer tres observaciones importantes.
a.- En muchos casos este periodo esta determinado por variables exgenas a la
evaluacin, como pueden ser la decisin del inversionista, algunas restricciones legales,
la opinin de expertos o las retracciones financieras entre otras
b.- Otro caso se presenta cuando existe algo as como un mercado de segunda mano para
el proyecto, por lo tanto existe un precio de mercado para distintos periodos de vida de
un proyecto similar entonces la vida til del Proyecto se podra determinar eligiendo el
momento en que el Valor Actual de los Beneficios Futuros Netos que generar el
proyecto se haga igual o menor al valor de venta de este en el mercado.
c.- La tercera posibilidad para determinar el periodo de evaluacin se puede abordar
eligiendo un periodo arbitrario, asociado a la vida til de los activos mas importantes
involucrados en el proyecto o a un mltiplo de estos, imputando en el ultimo periodo
como valor residual el valor actual de los beneficios netos restantes.

6.3.- Consideraciones asociadas a los valores monetarios del Perfil.

6.3.1.- Impuesto al Valor Agregado:
Considerando que el IVA es un impuesto neutro es exactamente igual trabajar con l o sin
l,
por convencin
se trabaja sin el IVA (valores monetarios netos de IVA),
independientemente de los costos financieros que implique la gestin interna de este
impuesto. Valores netos de IVA.

Debido a que el fenmeno de crecimiento es un proceso continuo, siempre que el perodo de

capitalizacin es discreto se incurre en algn grado de error
Pg.28

Los Principios de la Evaluacin de Proyectos. Fernando Seplveda P.

6.3.2. Inflacin
El cambio en el poder adquisitivo del numerario utilizado puede constituir un problema. Sin
embargo, si la inflacin es pura (todos los precios aumentan exactamente en la misma
proporcin) implica que las relaciones de precios Pi/Pj se mantienen constantes. En este
caso se puede evitar el problema generado por la inflacin trabajando en trminos reales.
Ahora, si la inflacin modifica efectivamente los precios relativos de los bienes y recursos
involucrados en el calculo de los flujos del proyecto relativos (caso de una empresa
exportadora que trabaja con factores productivos nacionales, por ejemplo), entonces habra
que eliminar de los datos los efectos distorsionadores generados por la inflacin.

6 .3.3 Valores reales

En todos los casos la construccin del perfil de un proyecto debera realizarse utilizando
valores reales, esto es de similar poder adquisitivo. Esto se puede lograr fcilmente
estableciendo en forma clara una unidad de medida constante: UF, $ de una fecha
determinada, $US, etc. Y estableciendo claramente el o los valores de referencia que
permitan expresar los flujos en cualquier momento del tiempo calendario.

Fin Primera Parte

Pg.29