Financiarizacin y distribucin del ingreso

vila Castillo Csar Alejandro1

Antes de la llegada de las modernas innovaciones en las finanzas, los prestamistas
vivan en un mundo sencillo. Evaluaban la solvencia, concedan prstamos,
supervisaban los crditos para asegurarse de quienes les pedan dinero prestado lo
gastaban de la forma convenida, y reingresaban el dinero, con intereses. Los
banqueros, y la banca, eran aburridos () El innovador sistema financiero
estadounidense consigui olvidar estas elementales lecciones de la prctica
bancaria..
Stiglitz, J. (2010)

Introduccin
Las consecuencias de la amnesia que seala Stiglitz en la cita inicial han
sido desastrosas, teniendo su punto ms crtico en la crisis financiera de
2008 que tuvo su epicentro en Estados Unidos. Que el inicio de la crisis haya
sido en un pas desarrollado considerado frecuentemente como el pas lder
en la economa internacional- es por s mismo un hecho interesante, pues
varias de las crisis anteriores se caracterizaban por tener su gnesis en
pases en desarrollo. Por qu se dio este cambio en el epicentro? Pues bien,
la misma cita de Stiglitz da una indicacin de ello: las modernas
innovaciones en las finanzas; esto nos lleva inevitablemente a entender el
complejo fenmeno llamado financiarizacin.
A. Una breve perspectiva histrica (Cmo surge?).
El contexto histrico del gnesis de la financiarizacin se ubica despus de
que en 1971 Estados Unidos rompiera el acuerdo de Bretton Woods
quebrando sus dos pilares (tipo de cambio fijo y paridad fija del dlar
respecto al oro). La economa internacional sufra las consecuencias de la
crisis del petrleo que llev a una etapa de estanflacin; los pases
emergentes tenan severos desequilibrios por la denominada crisis de la
deuda, que pona fin al proceso de industrializacin por sustitucin de
importaciones que llevaron a cabo desde la posguerra. Con esto se regres
a las ideas del pensamiento econmico liberal y su premisa de eficiencia y
estabilidad de los mercados, ideas que relevaban a las de intervencin
estatal en la economa y las polticas keynesianas que la sostenan. Todos
estos hechos terminaron con las reformas de mercado implantadas en
1 Estudiante de la Facultad de Economa, UNAM. Correo electrnico:
alejandroac23@ciencias.unam.mx

prcticamente todas las economas del mundo, donde se estableca la

liberalizacin y desregulacin de los mercados, entre ellos, el financiero. El
nuevo contexto bajo el cual se desenvuelve la financiarizacin tiene las
siguientes caractersticas: a) tipo de cambio flexible; b) libre movilidad de
capitales; c) globalizacin comercial; d) reformas de mercado (desregulacin
y liberalizacin); e) disciplina fiscal (austeridad); y f) poltica monetaria de
metas de inflacin.

B. Entendiendo la financiarizacin (Qu es?)

Arrighi (1994) fue de los primeros economistas en usar el trmino
financiarizacin.

Es

difcil

encontrar

en

la

literatura

un

concepto

generalmente aceptado sobre esta de hecho, no existe tal definicin

precisa- aunque en esencia los autores hacen nfasis en que este fenmeno
se caracteriza por la dominacin del capital financiero sobre el capital
productivo, imponiendo su lgica a la forma en que los agentes se
comportan y el procedimiento distributivo del ingreso. Por tanto, la
financiarizacin se puede entender como un sistema econmico dominado
por las finanzas (Manrique, 2011); en palabras de Boyer (2000) se entiende
como un rgimen de acumulacin financiarizado, Epstein (2005) sostiene
que la financiarizacin se refiere a la creciente importancia de los
intereses financieros, los mercados financieros y los agentes e instituciones
financieras

en

el

funcionamiento

de

las

economas

nacionales

internacional; o como dice Stockhammer (2008) es el finance-dominated

accumulation

regime.

Con

lo

anterior,

podemos

decir

que

la

financiarizacin no es otra cosa que el rgimen de acumulacin de capital

liderado por el razonamiento financiero, redistribuyendo el ingreso a favor
de los agentes financieros.

C. Peculiaridades de la financiarizacin (Cules

son sus propiedades?)
La financiarizacin tiene propiedades especficas, siendo una de ellas la
oferta de financiamientos distintos al crdito tradicional, disminuyendo as
los costos de informacin y transaccin. Desde la crisis de la deuda de 1982
se viene mostrando una tendencia al descenso de los crditos bancarios,
que tiene como contraparte el aumento de otras formas de financiamiento

que se relacionan a la emisin de ttulos, es decir, un carcter esencial de la

financiarizacin es la titulizacin. La titulizacin no es ms que el proceso de
equipamiento de diferentes tipos de deuda y su respectiva venta como
inversin de seguros. Esto demuestra el carcter innovador de la
financiarizacin, especialmente con las carteras de prstamos hipotecarios.
En otras palabras, en este periodo del dominio del capital financiero hay
deuda titulada (put-able-debts) cuyo vencimiento es modificable.
Una propiedad de la financiarizacin es la de llevar a cabo transacciones
sombra (Manrique, 2011) tales como los derivados. Estos productos
derivados son una fuente de vulnerabilidad financiera, pues sus contratos
son con base en informacin asimtrica
(caracterstica de los mercados financieros) que conlleva inevitablemente a
la especulacin.
Manrique (2011) establece que un efecto de los contratos de derivados es el
incremento de flujos de corto plazo a los pases en desarrollo, que se puede
entender como un rasgo de globalizacin de las finanzas, ligada a la
desregulacin y liberalizacin. As, vemos que la financiarizacin traslada
parte del riesgo y vulnerabilidad hacia los pases en desarrollo.
Junto a los derivados aparece el apalancamiento. Efectivamente, la afluencia
de capitales especulativos que suponen los derivados genera balances con
alto apalancamiento, que tiene implicaciones a su vez en los precios de los
activos los cuales tienden a inflarse ante el frenes de la ingeniera
financiera. Existe un romance entre el apalancamiento y los derivados por el
hecho de que la lgica de la financiarizacin incide en la asuncin de
mayores riesgos ante la bsqueda impaciente de mayores ganancias de
capital mediante una inversin de capital menor; esto es exactamente lo
que hace el apalancamiento (uso de derivados para endeudarse con poco
dinero y comprar un activo financiero), de ah que se presente un espejismo
de alto rendimiento a menor plazo y menor inversin. De alguna los
derivados son para los agentes financieros la piedra filosofal de la
financiarizacin, pues mgicamente pueden obtener ganancias cuantiosas
ante requerimientos menores de capital y, mejor an, se pueden evadir las
obligaciones tributarias y el riesgo inherente a estos instrumentos se puede
compartir entre los hermanos capitalistas. Un oasis dentro un desierto
donde las ganancias tardan en llegar.

En general, la financiarizacin tiene la propiedad de llevar productos

financieros con riesgo a productos con una combinacin de riesgo, esto bajo
variantes de las formas de crdito (se pasa de prstamos a ttulos). Aqu se
expresa el cambio estructural de capital pues ahora se comercian ttulos
buscando ganancias de capital, incentivando as la inflacin de los precios
de los ttulos y la especulacin que de ello se desprende. Con esto se debe
destacar que el cambio en la composicin de la cartera de los bancos
facilitan las trampas bancarias debido a que el fondeo para la especulacin
no aparece en sus hojas de balance.
D. Nexo con la distribucin del ingreso (Qu implicaciones tiene
la financiarizacin?) El dominio de la lgica financiera sobre la lgica
productiva supone que el mercado financiero tiene el objetivo de redistribuir
el ingreso a favor de los agentes tenedores del capital financiero,
ocasionando un efecto negativo sobre la participacin de los salarios en el
ingreso. El mecanismo de redistribucin se inicia con el incremento en las
ganancias del capital financiero, el cual limita el gasto en inversin,
teniendo como consecuencia directa la cada del volumen de empleo y, por
tanto, de salarios pagados. Esta disminucin de los salarios lleva a un
aumento de las ganancias, y el mecanismo se repite. Es claro que la
financiarizacin implica una redistribucin en contra de los asalariados y de
los capitalistas productivos (aquellos involucrados en la economa real),
pues las ganancias de capital de los agentes financieros reducen la masa
salarial y la acumulacin de capital. Pero la disminucin de la masa salarial
no ha llevado a una reduccin considerable del consumo, e incluso lo ha
mantenido constante cmo es posible esto? El carcter regresivo de la
distribucin del ingreso obliga a las familias a buscar otras formas de
mantener su nivel de consumo, encontrndolas bajo la forma de crditos al
consumo. Por tanto, la financiarizacin tiene la bondad de incluir un grupo
social nuevo en las finanzas, que son aquellas personas con niveles de
ingresos bajos y que carecen de algn empleo estable; no obstante, esta
fcil inclusin a los mercados financieros propicia que este grupo social se
endeude en mayor proporcin, con potenciales problemas futuros debido a
que los crditos que obtienen no generan un flujo de ingresos futuros.
Lo anteriormente dicho no es solamente una deduccin terica

en la

literatura, sino que tambin existe evidencia emprica que respalda la

redistribucin regresiva del ingreso. Perrotini (2008) calcul con base en los
datos del Economic Report of The President 2008 que en el periodo de 1985
a 2005, ha incrementado la participacin de las ganancias del sector
financiero en las ganancias totales, de un orden de 17 al 40%; el mismo
autor argumenta que para 2007 en Estados Unidos el 19.3% del ingreso
personal disponible se destinaba a pagar del servicio de la deuda, cuando
en 1893 se destinaba 15.6%. Madialdea y Sanabria (2013) demuestran que
desde los inicios de los ochenta las ganancias de las empresas financieras
en EEUU tienen una tendencia creciente, mientras que las de las empresas
no financieras se mantienen prcticamente estancadas, generando as un
creciente diferencial de ganancias entre empresas, teniendo sus valores
ms distanciados desde el inicio del siglo XXI (con una diferencia de 20%).
lvarez (2008) demuestra que la remuneracin de asalariados en EEUU
tiene una tendencia decreciente desde 1982, y hasta el 2005 no se ha
recuperado el nivel mximo que se tuvo en 1982; adems destaca que la
productividad del trabajo tiene un ritmo de crecimiento superior al de los
salarios reales, lo que implica una redistribucin del ingreso en contra de los
trabajadores.
E. Inconsistencia interna (Por qu la financiarizacin genera
crisis econmicas?) El desarrollo de nuevos productos derivados se
defenda porque tendera a corregir los riesgos y la volatilidad, aun cuando
la complejidad de los instrumentos hiciera borrosa cualquier apreciacin
cuantitativa y cualitativa sobre ellos, pero lo que realmente sucedi fue una
redistribucin del riesgo e inflacin burstil, que se asocia a un manejo
irracional de recursos gigantes. Una inconsistencia elemental es desasociar
el capital financiero del capital productivo en aras de ganancias de capital.
La miopa sobre la verdadera fuente de las ganancias es el taln de Aquiles
de la financiarizacin, pues conduce hacia una brecha entre la riqueza real y
la

riqueza

de

papel,

como

lo

llama

Carlota

Prez

(2004).

Dicha

desproporcin entre los tipos de riqueza genera burbujas financieras

(inflacin de los activos) y lmites del crecimiento econmico real debido a
una menor acumulacin de capital, lo que gua a una cantidad del capital
financiero a prstamos a sitios distantes (crisis de la deuda) y otra cantidad
a la continua especulacin (crisis burstiles). Estos defectos de la lgica
financiera propicia a que se produzcan crisis episdicas tanto en los pases
desarrollados como los pases en desarrollo, como las siguientes que se

encuentran presentes en la historia econmica: a) crisis de la deuda de

1982; b) crash burstil en Nueva York en 1987; c) la crisis bancaria,
inmobiliaria y burstil en Japn en 1990; d) la crisis cambiaria mexicana en
1994; e) la crisis del sudeste asitico en 1997; f) la crisis de las dotcom en
2000; y g) la crisis inmobiliaria, bancaria y burstil iniciada en EEUU en
2007.
Entender los defectos de la financiarizacin nos encamina hacia la economa
poltica, inevitablemente. Los principios de desregularizacin y liberalizacin
que sirvieron de trampoln para la financiarizacin no es ms que un arreglo
poltico en donde se implant una ideologa e intereses privados a favor de
un segmento de la sociedad caracterizada por la tenencia de capital
financiero, el cual buscaba desesperadamente mayores ganancias en un
contexto adverso caracterizado por bajas tasas de ganancia como
consecuencia directa del trmino del auge de la segunda posguerra y
debilitamiento de las polticas keynesianas. As, las nuevas medidas de
poltica

econmica

desarrollaron

forzosamente

un

nuevo

modo

de

acumulacin bajo un rgimen de libre mercado (una vez ms) liderado por
las finanzas.

Conclusiones (Qu juicio sensato tomar?)

La financiarizacin tiene su esencia en la innovacin de productos
financieros, los cuales se caracterizar por integrar una cartera de mayor
riesgo y altos rendimientos, siendo los instrumentos derivados el emblema
de dicha innovacin. De este fenmeno se deducen tres paradojas:
1) La primera paradoja surge del libre mercado en las finanzas: la excesiva
desregulacin lleva a un manejo irracional de los recursos debido a la
existencia de una relacin positiva entre riesgo y ganancia y la confusin
entre incertidumbre y riesgo.
2) La segunda paradoja es que el predominio de las finanzas en el rgimen de
acumulacin ha llevado a una contraccin de la acumulacin de capital,
pues ha propiciado una redistribucin del ingreso favorable a los tenedores
de capital financiero, reprimiendo as el crecimiento de la inversin
productiva por parte de los capitalistas de sectores no financieros y un
continuo endeudamiento de los asalariados para sostener el consumo. Todo
lo anterior tiene efectos deprimentes a la demanda efectiva y en
consecuencia en el nivel de producto nacional.

3) La tercera paradoja es la independencia de los bancos centrales. El Banco

Central (BC) no parece ser tan independiente como se predica, a menos no
respecto de los mercados financieros. Esto se evidencia por una poltica
monetaria deflacionista y los rescates a instituciones financieras insolventes
bajo la premisa de que son demasiado grandes para quebrar (too big to
fail), socializando las prdidas y privatizando las ganancias financieras. La
amenaza al crecimiento econmico por estas prcticas es obvia, adems de
que incentiva el riesgo moral.
La prohibicin total de los innovadores productos financieros no parece ser
la solucin a la la inconsistencia de la financiarizacin. Para ello se debe
consolidar el compromiso regulatorio de las finanzas, enfatizndose en las
reglas a seguir y su efectiva ejecucin. Sera conveniente que falsear las
hojas de balance para ocultar la verdad a los inversores fuera ilegal, as se
evitara el auto-engao de tener enormes ganancias con poco capital propio
invertido y reducira el riesgo moral. Se tienen que anular el papel del BC
como prestamista de ltima instancia para evitar el traslado de las prdidas
de los bancos hacia contribuyentes y de la riqueza real de los segundos
hacia los primeros, haciendo ms justa la distribucin del ingreso y

se

encaminara a una estabilidad financiera. Lo anterior se facilitara sin duda

con un BC independiente de los mercados financieros y regresar al
predominio del capital productivo que tiene como fuente del crecimiento un
mayor gasto en inversin e incrementos en el empleo y productividad. De
veras.
Bibliografa
lvarez, I., (2008), Financiarizacin econmica y relacin salarial en las
economas desarrolladas, Problemas del Desarrollo. Revista Latinoamericana
de Economa, vol. 39, nm. 155, pp. 77-100, UNAM, Mxico.
Levy, N. (2013), Dinero, estructuras financieras y financiarizacin: un debate
tericoinstitucional, Itaca, Mxico.
Manrique, I. (2011), Crisis e innovacin financiera, en Lecuona, R. (autor),
Arquitectura de la crisis financiera, Instituto de Investigaciones Econmicas,
UNAM, Mxico.
Medialdea, B. y Sanabria, A., (2013), La financiarizacin de la economa
mundial: hacia una caracterizacin, Revista de Economa Mundial, nm. 33,
pp. 195-227, Sociedad de Economa Mundial, Espaa.
Prez, C. (2004), Revoluciones tecnolgicas y capital financiero. La dinmica
de las grandes burbujas especulativas y las pocas de bonanza, Siglo XXI
Editores, Mxico.

Perrotini, I. (2008), La crisis de la Financiarizacin y su Impacto en Mxico,

Versus: Revista de Cincias Sociais Aplicadas do Universidade Federal de
Rio de Janeiro, Brasil, ao 1, nm. 0, diciembre, pginas 61-74.