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AGRCOLAS
Spanish
GUA DE AUTO
ESTUDIO DE
COBERTURAS
Contenido
1
1
2
2
3
4
Mercadera (Commodities)
Compra de Futuros para Proteccin Contra Precios Ascendentes ........................................................ 13
Examen 3 .................................................................................................................................................. 16
Venta de Futuros para Proteccin Contra Precios Descendentes .......................................................... 17
Examen 4 .................................................................................................................................................. 20
Captulo 4 Lo Bsico de las Opciones Agrcolas
Qu es una Opcin? .............................................................................................................................. 21
Cmo se Operan las Opciones? ............................................................................................................ 22
i
Glosario ...................................................................................................................................................... 63
Gua de Respuestas ................................................................................................................................ 65
ii
Introduccin
El Curso de Auto estudio de Opciones sobre Futuros Agrcolas ha sido un favorito entre los
participantes del mercado desde que se public por primera vez en 1984. Su publicacin
coincidi con el lanzamiento de las opciones agrcolas del Chicago Board of Trade, y las
primeras opciones fueron las de soya en el otoo de 1984.
Desde entonces se han introducido opciones sobre todos los contratos de futuros agrcolas
del CBOT maz, trigo, avena, arroz, soya, aceite de soya y harina de soya. Con estos
contratos hemos visto un crecimiento fenomenal en el volumen de operacin. Dicho
crecimiento est atado a nuestros clientes, a quienes les gusta la flexibilidad de las opciones
y las usan para alcanzar una variedad de objetivos en su comercializacin.
Si usted es nuevo en futuros y opciones sobre futuros, los primeros cuatro captulos le darn
una base slida. Los captulos 5 y 6 incluyen estrategias para futuros y opciones, tanto
desde la perspectiva de venta como de compra de quien realiza coberturas (compensador
de compromisos). Como resultado de esta revisin, este libro ha sido nombrado de nuevo
Futuros y Opciones Agrcolas: Gua de Auto estudio de Coberturas. Esperamos que disfrute
este texto y que responda muchas de sus preguntas sobre su operacin. Adems de leer
usted por su cuenta, su corredor y la firma con la cual est afiliado debern ser su principal
fuente de informacin. La clase de ayuda disponible vara desde acceso a reportes de
investigacin, anlisis y recomendaciones hasta asesora en afinar y ejecutar sus estrategias
de operacin. Un objetivo importante de esta gua es capacitarlo a usted para usar dicha
asesora en forma rentable.
iii
Captulo 1
Los Mercados
Antes de que usted comience a comprender
las opciones de futuros, debe saber algo sobre
mercados de futuros. Esto es porque los
contratos de futuros son los instrumentos
subyacentes sobre los cuales las opciones
son negociadas. Como resultado, los precios
de las opciones, referidos como prima, son
directamente afectados por los precios de futuros.
Adems, cuanto ms sepa de los mercados,
estar mejor preparado, basado en las
condiciones actuales del mercado y sus objetivos
especficos, para decidir si usar contratos de
futuros, contratos de opciones sobre futuros u
otras alternativas de comercializacin y fijacin
de precios.
El Contrato de Futuros
El contrato de futuros es un compromiso para
realizar o aceptar la entrega de una cantidad y
calidad especfica de cierta mercadera en un
lugar y tiempo predeterminados en el futuro.
Todos los trminos del contrato son
estandarizados y establecidos con anticipacin
excepto el precio, que se determina por una
subasta abierta (a viva voz) en un corro en el
piso de operaciones de un mercado de futuros
regulado o por medio de un sistema electrnico
de operacin del mercado de futuros.
Todos los contratos son liquidados finalmente,
ya sea a travs de compensacin por compras
o ventas o por la entrega de la mercadera fsica
en s. La compensacin es el mtodo ms
frecuentemente usado para liquidar un contrato
de futuros; la entrega usualmente ocurre en
menos del 2 por ciento de todos los contratos
agrcolas negociados.
EXAMEN
Examen 1
Opcin Mltiple
Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas:
1. Los contratos de futuros son:
(a) lo mismo que contratos adelantados
(b) contratos estandarizados para realizar o
aceptar entrega de una mercadera en un
lugar y tiempo predeterminado
(c) contratos con trminos de precio
estandarizados
(d) todo lo anterior
2. Los precios de futuros son descubiertos por:
(a) posturas de compra y venta
(b) funcionarios y directores del CBOT
(c) ofertas por escrito y selladas
(d) el Proveedor de Servicios de
Compensacin del Mercado de Futuros
(e) ambas (b) y (d)
3. La funcin principal del Proveedor de
Servicios de Compensacin es:
(a) prevenir la especulacin en contratos
de futuros
(b) asegurar la integridad de los contratos
negociados
(c) compensar cada operacin realizada en
el CBOT
(d) supervisar la negociacin en el piso de
operaciones
(e) ambas (b) y (c)
4. Las ganancias y prdidas en posiciones de
futuros son establecidas:
(a) con la firma de pagars
(b) cada da despus del cierre de operaciones
(c) dentro de los cinco das hbiles posteriores
(d) directamente entre el comprador y el vendedor
(e) ninguna de las anteriores
5. Los especuladores ayudan a:
(a) incrementar el nmero de compradores y
vendedores potenciales en el mercado
(b) agregar liquidez al mercado
(c) asistir en el proceso de descubrimiento
de precio
(d) facilitar la cobertura
(e) todas las anteriores
6. La cobertura implica:
(a) tomar una posicin de futuros opuesta a
la posicin actual de uno en el mercado
de contado
(b) tomar una posicin de futuros idntica a
la posicin actual de uno en el mercado
de contado
4
Captulo 2
Cobertura
con Futuros y Bases
La cobertura se basa en el principio de que los
precios del mercado de contado y los precios
del mercado de futuros tienden a moverse juntos
al alza y a la baja. Este movimiento no es
necesariamente idntico, pero usualmente es lo
suficientemente cercano para que sea posible
disminuir el riesgo de una prdida en el mercado
de contado al tomar una posicin opuesta en el
mercado de futuros. Tomar posiciones opuestas
permite que las prdidas en un mercado sean
compensadas por ganancias en el otro. De esta
manera, la cobertura permite establecer un nivel
de precio para una transaccin de mercado de
contado que en realidad no se lleve a cabo hasta
dentro de varios meses.
La Cobertura Corta
Para darle una mejor idea de cmo funciona la
cobertura, supongamos que estamos en mayo y
usted es un agricultor de soya con un cultivo en
el campo; o tal vez un operador de elevadores
con soya que ha comprado pero no ha vendido
aun. En la terminologa de mercado, usted tiene
una posicin larga en el mercado de contado. El
precio actual en el mercado de contado de soya
para ser entregada en octubre es de $6.00 por
bushel. Si el precio sube entre ahora y octubre,
cuando usted planea vender, usted ganar. Por
otro lado, si el precio baja durante ese tiempo,
usted tendr una prdida.
Para protegerse contra una posible baja de
precio durante los meses siguientes, usted puede
cubrirse vendiendo el nmero correspondiente de
bushels en el mercado de futuros ahora y
comprndolos de vuelta despus, cuando sea el
momento de vender su cultivo en el mercado de
contado. Si el precio de contado desciende para
la cosecha, cualquier prdida incurrida ser
compensada por una ganancia de la cobertura
en el mercado de futuros. Este tipo particular de
cobertura se conoce como una cobertura corta,
debido a la posicin inicial corta de futuros.
$5.00/bu
+ $1.00/bu *
$6.00/bu
May
compra futuros
de maz de Dic
a $2.50/bu
Nov
compra maz de
vende futuros
contado a $3.00/bu de maz de Dic
a $3.00/bu
variacin $.50/bu prdida
$.50/bu ganancia
soya de contado
a $6.00/bu
$3.00/bu
+$.50/bu
$2.50/bu
vende futuros de
soya de Nov a
$6.00
Oct
vende soya de
compra futuros de
contado a $7.00/bu soya de Nov a
$7.00/bu
variacin $1.00/bu ganancia $1.00/bu prdida
vende soya de contado a
perdida en posicin de futuros
precio neto de venta
$7.00/bu
+$1.00/bu*
$6.00/bu
La Cobertura Larga
Por otro lado, los engordadores de ganado,
importadores de granos, procesadores de
alimentos y otros compradores de productos
agrcolas, con frecuencia necesitan proteccin
contra precios ascendentes y usaran una
cobertura larga que implique una posicin inicial
larga de futuros.
Por ejemplo, supongamos que es el mes de
julio y usted esta planeando comprar maz en
noviembre. El precio de mercado de contado en
julio para maz entregado en noviembre es de
Jul
maz de contado
a $2.50/bu
maz de contado
a $2.50/bu
compra futuros
de maz de Dic a
$2.50/bu
vende futuros
Nov
compra maz de
contado a $2.00/bu de maz de Dic a
$2.00/bu
variacin $.50/bu ganancia
$.50/bu prdida
compra maz de contado a
prdida en posicin de futuros
$2.00/bu
+$.50/bu
$2.50/bu
Fortalecida
20
10
Mar
Valor en tiempo
(menos negativo
o ms positivo)
Jun
-10
variacin
-20
Debilitada
(menos positivo
o ms negativo)
Incremento de precios
de contado relativo
a precios de futuros
Descenso de precios
de contado relativo
a precios de futuros
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
precio de contado
esperado de trigo
es $3.15/bu
vende trigo
de contado
a $2.65/bu
$.50/bu prdida
vende futuros de
trigo de Jul a
$3.50/bu
compra futuros
de trigo de Jul
a $3.00/bu
$.50/bu ganancia
Base
-.35
-.35
$2.65/bu
+$.50/bu
5
2
1
$3.15/bu
Mar
Jun
variacin
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
precio de contado
esperado de trigo
es $3.15/bu
vende trigo de
contado a
$2.60/bu
$.55/bu prdida
vende futuros de
trigo de Jul a
$3.50/bu
compra futuros
de trigo de Jul
a $3.00/bu
$.50/bu ganancia
Base
-.35
-.40
.05
prdida
$2.60/bu
+$.50/bu
$3.10/bu
Mar
Jun
variacin
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
precio de contado
esperado de trigo
es $3.15/bu
vende trigo de
contado a
$2.75/bu
$.40/bu prdida
vende futuros de
trigo de Jul a
$3.50/bu
compra futuros
de trigo de Jul
a $3.00/bu
$.50/bu ganancia
Base
-.35
-.25
.10
ganancia
$2.75/bu
+$.50/bu
$3.25/bu
Abr
variacin
Mercado
de futuros
Base
de harina de
harina de soya
soya de May
es $190/ton
a $170/ton
+$20
compra harina
vende futuros
de soya de
de harina de
+$20
contado a
soya de May
$220/ton
a $200/ton
$30/ton prdida
$30/ton ganancia
$220/ton
-$30/ton
$190/ton
Abr
variacin
Mercado
de futuros
Base
de harina de
harina de soya
soya de May
es $190/ton
a $170/ton
compra harina
vende futuros
Mercado
de contado
Oct
+$20
variacin
de harina de
contado a
soya de May
$240/ton
a $200/ton
$30/ton prdida
$30/ton ganancia
$20
prdida
$240/ton
-$30/ton
$210/ton
+$20
de harina de
harina de soya
soya de May
es $190/ton
a $170/ton
compra harina
vende futuros
de soya de
de harina de
contado a
soya de May
$210/ton
a $200/ton
$20/ton prdida
$30/ton ganancia
+$10
$10
ganancia
+$40
de soya de
Base
Abr
Mercado
de futuros
$210/ton
-$30/ton
$180/ton
Ms fuerte
Ms dbil
Cobertura corta
Favorable
Desfavorable
Cobertura larga
Desfavorable
Favorable
Fecha
Precio de contado
Precio de futuros/mes
Base
Factores de mercado
02/10//03
$2.60
$2.77 Dic
- $.17 (Z)
03/10/03
$2.70
$2.95 Dic
- $.25 (Z)
Reporte de exportaciones
mayores de lo estimado.
10
EXAMEN
Examen 2
Opcin Mltiple:
Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas.
1. La premisa que hace posible la cobertura
es que los precios de contado y de futuros:
(a) se mueven en direcciones opuestas
(b) se mueven hacia arriba y hacia abajo en
cantidades idnticas
(c) generalmente cambian en la misma
direccin en cantidades similares
(d) son regulados por el mercado de valores
2. Para tomar cobertura en contra de un
incremento de precios usted:
(a) comprara contratos de futuros
(b) vendera contratos de futuros
3. El cultivo de un agricultor est aun en el
campo. Su posicin en el mercado de
contado es:
(a) larga
(b) corta
(c) ninguna, ya que el cultivo no ha sido
recolectado
(d) neutra, porque no tiene posicin en el
mercado de futuros
4. El trmino base es:
(a) la diferencia entre los precios de mercado
de contado en diferentes lugares
(b) la diferencia entre los precios para
diferentes meses de entrega
(c) la diferencia entre el precio local de
contado y el precio de futuros
(d) relevante nicamente para especulacin
5. Si usted estima que la base ser de 15
sobre los futuros de diciembre al momento
que usted compre maz, el precio
aproximado de compra que usted puede
fijar vendiendo un contrato de futuros de
diciembre a $2.50 es:
(a) $2.65
(b) $2.60
(c) $2.35
(d) ninguno de los anteriores
6. Si usted estima que el precio local de
contado estar 15 por debajo del precio de
futuros de marzo al momento de entregar
11
Examen 2 (continuacin)
(c) la volatilidad inherente de los precios
de futuros
11. Suponga que usted es un fabricante de
botanas que quiere establecer un precio
de compra para el aceite de soya que
necesitar a finales de febrero.
Actualmente, los futuros del aceite de soya
se estn negociando a 25 centavos por
libra y la base local para la entrega de
febrero es 5 centavos sobre los futuros de
aceite de soya de marzo. En sus registros
de base, la base est tpicamente 2
centavos sobre los futuros de aceite de
soya de marzo para entregas en febrero.
Bajo esta situacin tendra sentido:
(a) cubrirse en el mercado de futuros para
aprovechar los precios de hoy y esperar
hasta que la base se debilite para adquirir
aceite de soya en el mercado de contado
12
Captulo 3
13
14
Abr
Mercado
de futuros
Base
oferta a largo
compra futuros +.05
plazo a $2.80/bu de maz de Mayo
a $2.75/bu
compra maz
vende futuros
-.05
de contado a
de maz de Mayo
$3.20/bu
a $3.25/bu
$3.20/bu
-$.50/bu
$2.70/bu
Abr
Mercado
de futuros
Base
$2.45/bu
+$.30/bu
$2.75/bu
Abr
Mercado
de futuros
Base
oferta a largo
compra futuros +.05
plazo a $2.80/bu de maz de Mayo
a $2.75/bu
compra maz
vende futuros
+.07
de contado a
de maz de Mayo
$3.10/bu
a $3.03/bu
$3.10/bu
-$.28/bu
$2.82/bu
15
Si el
precio de
futuros de
mayo en Base
de abril
abril es:
Alternativa 1
No hacer nada
(precio spot
de contado)
Alternativa 2
Cobertura
con futuros
a $2.75
Alternativa 3
Acuerdo
compra
largo plazo
a $2.80
$2.65
$2.75
$2.85
+.05
+.05
+.05
$2.70
$2.80
$2.90
$2.80
$2.80
$2.80
$2.80
$2.80
$2.80
$2.65
$2.75
$2.85
.05
.05
.05
$2.60
$2.70
$2.80
$2.70
$2.70
$2.70
$2.80
$2.80
$2.80
$2.65
$2.75
$2.85
+.10
+.10
+.10
$2.75
$2.85
$2.95
$2.85
$2.85
$2.85
$2.80
$2.80
$2.80
EXAMEN
Examen 3
1. Suponga, como en el caso anterior, que usted compra un contrato de futuros de
maz de mayo, a $2.75 por bushel y la base es 5 centavos por abajo cuando usted
en realidad compra maz de su proveedor en abril.
Cul sera el precio neto de compra en abril si el precio de futuros de maz en
mayo es:
Precio de futuros de mayo
$2.58
$2.84
$2.92
$____________________por bushel
$____________________ por bushel
$____________________ por bushel
2. Cul sera su precio neto de compra si los futuros de maz de mayo es $2.80 y la
base es de 7 por arriba, cuando usted compensa su posicin de futuros en abril?
16
May
Nov
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
oferta forward
de contado
(Nov) a $2.45/bu
vende maz
de contado a
$2.05/bu
vende futuros
de maz de Dic
a $2.70/bu
compra futuros
de maz de Dic
a $2.20/bu
Base
-.25
-.15
$2.05/bu
+$.50/bu
$2.55/bu
17
May
Mercado
de contado
Mercado
de futuros
Base
oferta forward
vende futuros
-.25
de contado
de maz de Dic
vende maz
compra futuros
de contado a
de maz de Dic
$2.05/bu
a $2.20/bu
-.15
Mercado
de contado
May
ganancia
compra maz de contado a
$2.05/bu
+$.50/bu
$2.55/bu
18
Mercado
de futuros
Base
oferta forward
vende futuros
de contado
de maz de Dic
-.25
vende maz
compra futuros
de contado a
de maz de Dic
$2.70/bu
a $2.90/bu
-.20
$2.70/bu
-$.20/bu
$2.50/bu
Base a mediados
de nov
Alternativa 1
No hacer nada
(precio spot
de contado )
Alternativa 2
Cobertura con
futuros a
$2.70
$2.60
$2.70
$2.80
-.25
-.25
-.25
$2.35
$2.45
$2.55
$2.45
$2.45
$2.45
$2.45
$2.45
$2.45
$2.60
$2.70
$2.80
-.15
-.15
-.15
$2.45
$2.55
$2.65
$2.55
$2.55
$2.55
$2.45
$2.45
$2.45
$2.60
$2.70
$2.80
-.35
-.35
-.35
$2.25
$2.35
$2.45
$2.35
$2.35
$2.35
$2.45
$2.45
$2.45
Si el precio de
futuros de Dic
en nov es:
Alternativa 3
Contrato forward
de contado
a $2.45
19
EXAMEN
Examen 4
1. Supongamos que usted es un productor de soya. En julio, usted decide cubrir la
venta de una parte de su cosecha esperada de soya para entrega en el otoo.
Actualmente, los futuros de noviembre se negocian a $6.55 por bushel y la base
cotizada para entrega de cosecha hoy est 25 centavos debajo de los futuros de
soya de noviembre. De acuerdo con sus registros histricos de base, la base
local para la cosecha est normalmente 20 centavos abajo del contrato de
futuros de soya para noviembre. Llene los espacios siguientes:
Mercado de contado forward Mercado de futuros
Julho
Base
____________
____________
____________
Base esperada
Precio esperado
de venta
____________
____________
____________
2. Para octubre, el precio del elevador local para soya ha declinado a $5.90 por
bushel. Usted vende su soya por ese precio de contado, y compra un contrato de
futuros a $6.10 por bushel para compensar su cobertura. Baje la informacin de
la tabla anterior y complete lo que falta de la siguiente tabla.
Mercado de contado forward Mercado de futuros
Julho
Base
____________
____________
____________
____________
____________
____________
Resultado:
Oct
____________
____________
20
Captulo 4
Qu es una Opcin?
Una opcin es simplemente el derecho, pero no
la obligacin, de comprar o vender algo a un
precio especfico predeterminado (precio de
ejercicio) en cualquier momento, dentro de un
perodo de tiempo especificado. Una opcin
sobre productos agrcolas, tambin conocida
como una opcin sobre un contrato de futuros,
implica el derecho de comprar o vender un
contrato de futuros especfico.
Hay dos tipos distintos de opciones: Opciones
Call y opciones Put. Las opciones call implican
el derecho de comprar los contratos de futuros
subyacentes y las opciones put implican el
derecho de vender los contratos de futuros
subyacentes. Nota: Las opciones call y put no
son lo opuesto, una de la otra, ni son
posiciones compensatorias.
Las opciones call y put son contratos
completamente separados y opuestos. Cada
opcin call tiene un comprador y un vendedor,
y cada opcin put tiene un comprador y un
vendedor. Los compradores de calls o puts
estn comprando (manteniendo) los derechos
inherentes a la opcin especfica. Los
vendedores de las opciones call o put estn
vendiendo (otorgando) los derechos inherentes
a la opcin especfica.
Los compradores de opciones pagan un precio
por los derechos contenidos en la opcin. El
precio de la opcin se conoce como prima*.
Un comprador de opciones tiene un potencial
limitado de prdida (prima pagada) y un potencial
* Ms detalles de la prima se cubrirn despus en este captulo.
21
Opcin Put
Cobra prima;
obligacin de
vender
Cobra prima;
obligacin de
comprar
22
Soya
Meses estndar
Enero
Marzo
Mayo
Julio
Agosto
Septiembre
Noviembre
Meses seriales
Enero
Febrero
Abril
Junio
Agosto
Octubre
Noviembre
Meses seriales
Febrero
Abril
Junio
Octubre
Diciembre
Arroz
Meses estndar
Enero
Marzo
Mayo
Julio
Septiembre
Noviembre
Meses seriales
Febrero
Abril
Junio
Agosto
Octubre
Diciembre
Febrero
Abril
Junio
Noviembre
23
Valor Intrnseco.
Se puede decir que las primas de las opciones
consisten de dos componentes:
1. Valor Intrnseco
2. Valor en Tiempo
La prima de una opcin en un momento
determinado es el total de su valor intrnseco
y su valor en tiempo. La prima total es el nico
nmero que usted ver u oir cotizado. Sin
embargo, es importante comprender los
factores que afectan el valor en tiempo y el
valor intrnseco, as como su impacto relativo
en la prima total.
Valor Intrnseco + Valor en Tiempo = Prima
Valor Intrnseco Es la cantidad de dinero
que podra realizarse actualmente al ejercer una
opcin con un determinado precio de ejercicio.
El valor intrnseco de una opcin es determinado
por la relacin del precio de ejercicio de la opcin
con el precio del futuro subyacente. Una opcin
tiene valor intrnseco si actualmente es rentable
ejercer la opcin.
Una opcin call tiene valor intrnseco si su precio
de ejercicio est debajo del precio de futuros. Por
24
Clasificacin de opciones
In-the-money
Opcin call: Precio de futuros > precio de ejercicio
Opcin put: Precio de futuros < precio de ejercicio
Out-of-the-money
Opcin call: Precio de futuros < precio de ejercicio
Opcin call: Precio de futuros > precio de ejercicio
At-the-money
Opcin call: Precio de futuros = precio de ejercicio
Opcin call: Precio de futuros = precio de ejercicio
25
Valor en Tiempo
Si una opcin no tiene valor intrnseco (ya sea
at-the-money o out-of-the-money), la prima de
esa opcin sera toda valor en tiempo.
Valor en tiempo es la diferencia entre la prima
total y el valor intrnseco.
Prima Total - Valor Intrnseco = Valor en Tiempo
Aunque las matemticas para calcular el valor
en tiempo son relativamente fciles cuando
usted conoce la prima total y el valor intrnseco,
no es tan fcil comprender los factores que
afectan el valor en tiempo.
EXAMEN
Examen 5
Este es un examen rpido para revisar su
comprensin de lo que sera el valor intrnseco
para una opcin determinada. Si tiene menos
de seis respuestas correctas, sera buena idea
revisar la seccin anterior.
1. Un call de soya de noviembre tiene un
precio de ejercicio de $6.50. El precio de
futuros subyacente de noviembre es $7.00.
El valor intrnseco es _____________.
2. Un call de maz de julio tiene un precio de
ejercicio de $2.50. El precio de futuros
subyacente de julio es $2.50. El valor
intrnseco es _____________.
3. Un call de trigo de septiembre tiene un
precio de ejercicio de $3.00. El precio de
futuros subyacente de septiembre es
$3.50. El valor intrnseco es _____________.
26
-10
Valor en tiempo
Valor en Tiempo
Ahora, sobre el otro componte de la prima de
opciones valor en tiempo. Dicho simplemente, el
valor en tiempo es igual a la prima total menos el
Fortalecida
valor intrnseco.
El Valor en tiempo a veces
(menos negativo
20
positivo)
extrnseco
refleja
la cantidad de
llamado valoro ms
dinero que los compradores estn dispuestos a
10
pagar con la expectativa de que valdr la pena
ejercer una opcin en el momento
o antes
0
del vencimiento.
27
28
EXAMEN
Examen 6
Aqu hay un examen rpido para revisar su
comprensin del valor en tiempo. Si tiene menos
de seis correctas, sera una buena idea revisar la
seccin anterior sobre el valor en tiempo.
1. Un call de maz de diciembre de $2.70 se
est vendiendo por una prima de 35
centavos. Al momento, los futuros de
diciembre de maz se cotizan a $3.00. El
valor en tiempo es ____________.
2. Una put de soya de noviembre de $6.80 se
est vendiendo por una prima de 3
centavos. Los futuros de soya de
noviembre se cotizan a $6.77. El valor en
tiempo es __________________ .
3. Una call de trigo tiene un precio de
ejercicio de $3.70. Al vencer, el precio de
futuros subyacente es $3.80. El valor en
tiempo es ___________________ .
29
30
Ejercicio de Opciones
Slo el comprador de una opcin puede ejercer
una opcin, y puede hacerlo en cualquier
momento durante la vida de la opcin, sin
importar si es put o call. Cuando se ejercita la
posicin de una opcin, al comprador y al
vendedor de la opcin se les asigna una posicin
de futuros. Esto funciona as. El comprador de
la opcin primero le notifica a su corredor que
quiere ejercer una opcin. El corredor entonces
entrega un aviso de ejercicio al Proveedor del
Servicio de Compensacin del Chicago Board of
Trade. Un aviso de ejercicio debe ser entregado
al Proveedor del Servicio de Compensacin
antes de las 6:00 p.m. de cualquier da hbil para
que el proceso de ejercicio se pueda llevar a
cabo esa noche.
Una vez que el Proveedor del Servicio de
Compensacin recibe un aviso de ejercicio, este
crea una nueva posicin de futuros al precio de
ejercicio para el comprador de opciones. Al
mismo tiempo, le asigna una posicin de futuros
opuesta, al precio de ejercicio, a un miembro del
servicio de compensacin elegido al azar que
haya vendido la misma opcin. Vea la tabla
siguiente. Todo el proceso se completa antes de
que inicie la sesin de operaciones al siguiente
da hbil.
Posiciones de Futuros despus del Ejercicio de la Opcin
Opcin Call
Opcin Put
Comprador
asume
Posicin larga
de futuros
Posicin corta
de futuros
Vendedor
asume
Posicin corta
de futuros
Posicin larga
de futuros
31
32
EXAMEN
Examen 7
Opcin Mltiple
Seleccione la mejor respuesta para cada una de las siguientes preguntas:
1. El comprador de una opcin puede:
(a) vender la opcin
(b) ejercer la opcin
(c) permitir que la opcin se venza
(d) todo lo anterior
2. Al ejercerla, el vendedor de un call:
(a) asume una posicin larga de futuros
(b) asume una posicin corta de futuros
(c) asume una opcin put
(d) debe pagar la prima de la opcin
3. Fondos deben ser depositados para una
cuenta de margen por:
(a) el vendedor de opciones
(b) el comprador de opciones
(c) el comprador y el vendedor de opciones
(d) ni por el comprador de opciones ni por
el vendedor
4. Las primas de las opciones:
(a) estn especificadas en el acuerdo
de opciones
(b) son definidas por medio de competencia
entre compradores y vendedores
(c) se determinan al momento en se
compensa una opcin
5. Los componentes de las primas de
opciones son:
(a) valor intrnseco, si lo hubiera
(b) valor en tiempo, si lo hubiera
(c) la suma de (a) y (b)
(d) el precio de ejercicio y la comisin
de corretaje
6. Cules dos factores tienen la mayor
influencia en la prima de una opcin?
(a) el tiempo que queda antes del vencimiento
y la volatilidad
(b) el tiempo y las tasas de inters
(c) las tasas de inters y la volatilidad
33
Captulo 5
35
36
37
El Comprador de Mercadera
Los compradores de mercaderas son
responsables por la compra eventual de
mercadera fsica en bruto (Es decir: maz, soya,
trigo, avena) o los derivados de la mercadera en
bruto (Es decir: harina de soya, aceite de soya,
fructosa, harina). Por ejemplo, los compradores
de mercadera pueden ser procesadores de
comida, fabricantes de alimentos, corrales de
engorde, productores de ganado, comerciantes
de granos o importadores. Ellos comparten un
riesgo en comn precios ascendentes.
Adicionalmente, los compradores de mercaderas
comparten una necesidad en comn - el manejo
de riesgo de los precios. Las siguientes
estrategias ilustran una diversidad de stas con
varios grados de manejo de riesgo que pueden
ser usados por los compradores de mercadera.
Estrategia # 1: Compra de Futuros
38
Base
-.10
-.10
-.10
-.10
-.10
Precio de contado
2.90
3.15
3.40
3.65
3.90
Futuros largos
ganancia(-)/prdida(+)
+ .50 (P)
+ .25 (P)
0
- .25 (G)
- .50 (G)
Precio final
de compra
3.40
3.40
3.40
3.40
3.40
Prima de la
opcin put
$.41
$.33
$.27
$.21
$.15
$.11
$.07
$.03
$.01
$.01
$.04
$.08
$.12
$.16
$.22
$.28
$.34
$.41
Prima de la
opcin call
$3.40 +
$3.50 +
Prima
Base
Precio techo
$.21
$.15
$.10
$.10
=
=
$3.51
$3.55
Accin
Despus de considerar las varias alternativas de
las opciones, usted compra la opcin call de $3.50
por 15 centavos, lo cual le brinda proteccin sobre
el nivel actual de precio de mercado.
Escenario # 1: Los Precios Suben
Si los precios suben, y suponiendo que la base
permanece sin cambio por abajo de 10 centavos,
usted pagar un mximo de $3.50/ bushel por
trigo. Es decir, el precio de ejercicio de la opcin
($3.50) ms la prima pagada por la opcin ($.15)
menos la base ($.10 por abajo).
Supongamos que el precio de futuros de
39
40
Base
-.10
-.10
-.10
-.10
-.10
Precio de contado
2.90
3.15
3.40
3.65
3.90
Futuros largo
ganancia(-)/prdida(+)
+
+
+
-
.15
.15
.15
.10
.35
(P)
(P)
(P)
(G)
(G)
Precio efectivo
de compra
3.05
3.30
3.55
3.55
3.55
EXAMEN
Examen 8
1. Suponga que usted paga una prima de 13 centavos por bushel por una opcin call de
soya de enero con un precio de ejercicio de $6.40, y la base en diciembre es de 20
centavos por arriba.
Cul es el precio neto de la soya si el precio de los futuros de soya de enero en
diciembre es el precio que se muestra en la columna de la izquierda?
Futuros de soya de enero
Precio neto
$6.20
$6.80
$7.40
$_________por bushel
$_________por bushel
$_________por bushel
2. Suponga que compra una opcin call de maz de marzo con un precio de ejercicio de
$2.30 por una prima de 8 centavos por bushel. Suponga tambin que en febrero su
abastecedor de maz usualmente le cotiza un precio de 10 centavos por debajo de
los futuros de marzo. Cul sera su precio neto si el precio de futuros de marzo en
febrero es el precio que se muestra en la columna de la izquierda?
Precio de futuros de marzo
Precio neto
$2.80
$2.60
$2.20
$_________por bushel
$_________por bushel
$_________por bushel
Vea la gua de respuestas al final de este libro.
41
Resultados
Su precio efectivo de compra depender del precio
real de futuros y la base (10 centavos por abajo
como se esperaba) cuando usted compre su trigo
de contado. En este ejemplo, la tabla siguiente
muestra los precios netos del trigo como resultado
de varios niveles de precios de futuros.
42
Precio de
futuros es:
Base
real
Precio de
contado
+/-
Put corto
ganancia(-)/perdida(+) =
$3.00
$3.25
$3.50
$3.75
$4.00
$.10
$.10
$.10
$.10
$.10
=
=
=
=
=
$2.90
$3.15
$3.40
$3.65
$3.90
+
-
$.22
$.03
$.08
$.08
$.08
(P)
(G)
(G)
(G)
(G)
=
=
=
=
=
Precio neto
de compra
$3.12
$3.12
$3.32
$3.57
$3.82
EXAMEN
Examen 9
1. Si usted vende un put de aceite de soya de octubre con un precio de ejercicio de 25
centavos por 1 centavo la libra y la base esperada es $.005/lb. bajo octubre, cul es
su precio neto mnimo y mximo esperado?
Precio mximo (techo) ______________
Ganancia/
prdida put
_______________
_______________
_______________
Precio de
futuros es:
$.25
$.26
$.27
Ganancia/
prdida put
______________
______________
______________
3. Usando sus respuestas de la Pregunta 2, cual ser el precio efectivo de compra del
aceite de soya si: (Clave: Suponga que la base es $.01/lb. bajo octubre y est cerca del
vencimiento de la opcin as que no queda valor en tiempo restante).
Precio de
futuros es:
$.22
$.23
$.24
Precio efectivo
de compra
$__________por lb
$__________por lb
$__________por lb
Precio de
futuros es:
$.25
$.26
$.27
Precio efectivo
de compra
$__________por lb
$__________por lb
$__________por lb
Precio de
ejercicio
$3.10
$3.20
$3.30
$3.40
$3.50
$3.60
$3.70
$3.80
$3.90
Prima de la
opcin call
Prima de la
opcin put
$.41
$.33
$.27
$.21
$.15
$.11
$.07
$.03
$.01
$.01
$.04
$.08
$.12
$.16
$.22
$.28
$.34
$.41
43
Accin
Primero necesita calcular el rango de precio de
compra que se adapta a su nivel de tolerancia
de riesgo. Esto se hace usando las siguientes
frmulas.
Precio Mximo de Compra (techo) =
Precio de ejercicio del call + prima call pagada prima put recibida +/- base esperada
Precio Mnimo de Compra (piso) =
Precio de ejercicio del put + prima call pagada prima put recibida +/- base esperada
Usando estas frmulas y las diferentes primas de
opciones, usted puede calcular los diferentes
rangos de compra basado en los precios de
ejercicio seleccionados. Entre mayor sea la
diferencia entre los precios de ejercicio de call y
put, ms amplio el rango de precio de compra. A
la inversa, una diferencia ms pequea en los
precios de ejercicio resultar en un rango de
precio de compra ms estrecho.
Despus de considerar varias opciones, usted
decide establecer un rango de precio de compra,
al comprar una opcin call de $3.50 por 15
centavos y vender una opcin put de $3.30 a
8 centavos. La opcin call fue inicialmente
at-the-money y la opcin put fue inicialmente
out-of-the-money.
Precios de futuros
de diciembre a
la compensacin $3.00
$3.25
$3.50
$3.75
$4.00
Base
Precio de
contado +/-
$.10
$.10
$.10
$.10
$.10
=
=
=
=
=
$2.90
$3.15
$3.40
$3.65
$3.90
+
+
+
-
Resultados
Sin importar lo que pase en el mercado de
futuros, su precio neto de compra no ser ms
de $3.47 ($3.50 precio de ejercicio del call + $.15
prima call pagada - $.08 prima put recibida - $.10
de base) y no menos de $3.27 ($3.30 precio de
ejercicio del put + $.15 prima call pagada - $.08
prima put recibida - $.10 de base), sujeto a
cualquier variacin en la base. El rango de precio
es 20 centavos porque es la diferencia entre los
precios de ejercicio del call y del put.
Viendo los resultados netos basados en los
diferentes escenarios de precios de futuros la
tabla siguiente confirma el establecimiento de
un rango de precio de compra.
Call de $3.50
ganancia(-)/
perdida(+)
$.15
$.15
$.15
$.10
$.35
(P)
(P)
(P)
(G)
(G)
+/+
-
Put de $3.30
ganancia(-)/
perdida(+)
$.22
$.03
$.08
$.08
$.08
(P)
(G)
(G)
(G)
(G)
=
=
=
=
=
=
* Prdida/ganancia de la opcin call larga = precio de futuros - precio de ejercicio del call - prima call pagada;
prdida mxima = prima pagada
* Prdida/ganancia de la opcin put corta = precio de futuros - precio de ejercicio del put + prima put recibida;
ganancia mxima put = prima recibida
44
Precio
neto
$3.27
$3.27
$3.47
$3.47
$3.47
EXAMEN
Examen 10
1. Suponga que usted es un comprador de soya que quiere establecer un rango de
precio de compra. Esta vez usted compr una opcin call de soya de marzo de $6.00
por 15 centavos y vendi una opcin put de soya de marzo de $5.50 por 5 centavos.
La base esperada es de 20 centavos sobre el precio de futuros de soya de marzo.
Cul es su rango de precio de compra?
Precio mximo_______________
Precio mnimo_____________
2. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin call de $6.00 que compr si: (Clave:
Suponga que est cerca del vencimiento de la opcin y no hay valor en tiempo restante).
Precio de futuros es:
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Prdida/ganancia call
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
3. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin put de $5.50 que vendi si: (Clave:
Suponga que est cerca del vencimiento de la opcin y no hay valor en tiempo restante).
Precio de futuros es:
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Prdida/ganancia call
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
45
46
Futuros
largos
Call
larga
Put
corta
Call larga/
put corta
No hacer
nada
3.40
3.40
3.40
3.40
3.40
3.05
3.30
3.55
3.55
3.55
3.12
3.12
3.32
3.57
3.82
3.27
3.27
3.47
3.47
3.47
2.90
3.15
3.40
3.65
3.90
No Hacer Nada
No hacer nada para manejar el riesgo de precio
de compra es la estrategia ms simplista para un
comprador de mercadera pero tambin la ms
peligrosa si el mercado sube. El no hacer nada
rendir el mejor precio de compra al declinar el
mercado pero brinda cero administracin de
riesgo contra un mercado en alza, como lo
indica la tabla.
47
Captulo 6
49
+/-
Base
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
Precio
de contado +/-
Futuros cortos
ganancia (+)/
perdida (-)
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
$1.00(G)
$ .50(G)
0
$ .50(P)
$1.00(P)
50
+
+
-
Precio
de ejercicio
$6.00
$6.20
$6.50
$6.80
$7.00
Precio real
de venta
$6.25
$6.25
$6.25
$6.25
$6.25
Opcin put
Prima de la
$.10
$.19
$.30
$.49
$.60
Opcin call
Prima de la
$.61
$.51
$.31
$.21
$.12
Accin
Usted decide usar opciones para manejar su
riesgo de precio. Despus de considerar las
diferentes opciones disponibles, usted compra la
opcin put de $6.50 (at-the-money) por una
prima de 30 centavos el bushel.
Escenario # 1: Los Precios Descienden
Si los precios descienden y suponiendo que la
base de 25 centavos por abajo no cambia, usted
recibir un mnimo de $5.95 por bushel por su
cultivo. Eso es el precio de ejercicio de la opcin
($6.50) menos la base esperada ($.25 por abajo)
menos la prima pagada por la opcin ($.30).
Suponga que el precio de futuros de noviembre
ha descendido a $5.50, y los compradores
locales estn pagando $5.25 (precio de futuros
la base de $.25 por abajo).
Con el precio de futuros a $5.50, la opcin put de
$6.50 puede ser vendida por lo menos a su valor
intrnseco de $1.00. Restando los 30 centavos
que pag por la opcin le da una ganancia neta
de 70 centavos. Eso, agregado al precio total del
mercado de contado de $5.25, le da una utilidad
total neta de $5.95 por bushel.
Escenario # 2: Los Precios Suben
Si los precios se incrementan, usted permitir que
su opcin put expire si no hay valor en tiempo,
porque el derecho de vender a $6.50 cuando los
precios de futuros estn ms arriba de $6.50 no
tiene valor intrnseco. Su utilidad neta ser
cualquier cantidad que los compradores locales
estn pagando por el cultivo menos la prima que
pag inicialmente por la opcin.
Resultados
Note los diferentes escenarios de precio para
el perodo de octubre. Sin importar la baja de
precio de la soya, el precio mnimo de venta es
$5.95/bushel debido al aumento de ganancias en
la posicin larga de opciones put. Al reponerse
los precios, el vendedor de soya contina
mejorando en el precio efectivo de venta.
En otras palabras, el vendedor de soya tiene
proteccin y oportunidad.
+/-
Base
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
$7.50
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
Precio de
contado +/-
Put larga
ganancia (+)/
perdida (-)
=
=
=
=
=
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
$.70(G)
$.20(G)
$.30(P)
$.30(P)
$.30(P)
+
+
-
Precio real
de venta
$5.95
$5.95
$5.95
$6.45
$6.95
51
EXAMEN
Examen 11
1. Suponga que usted paga una prima de 30 centavos por bushel por una opcin put de soya
de noviembre con un precio de ejercicio de $6.50, y la base se espera que est 25
centavos por abajo de los futuros de noviembre cuando usted venda su cultivo en
octubre. Cul sera su precio de venta si el precio de futuros de soya de noviembre al v
encimiento (es decir, sin valor en tiempo) es el precio que aparece columna de la izquierda?
Precio de futuros
de noviembre
$5.80
$6.60
$8.30
Ganancia neta
$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
2. Suponga que compra una opcin put de maz de septiembre con un precio de ejercicio de
$2.70 con un costo de prima de 8 centavos el bushel. Tambin suponga que se espera que
su base local est a 10 centavos por abajo de los futuros de septiembre en agosto. Cul
sera su precio de venta si el precio de los futuros de septiembre al expirar es el precio que
se muestra en la columna de la izquierda?
Precio de futuros
de septiembre
$2.40
$2.70
$3.00
Ganancia neta
$_____________por bushel
$_____________por bushel
$_____________por bushel
Vea la gua de respuesta la final de este libro.
52
Accin
Suponga que usted es un productor de soya que
planea entregar soya para la cosecha en octubre
y espera que la base en la cosecha est 25
centavos por debajo de los futuros de soya de
noviembre. Los futuros de soya de noviembre se
cotizan actualmente a $6.50/bushel y usted no
espera mucho movimiento de precios en los
meses antes de la cosecha. Para aumentar su
precio efectivo de venta, usted decide vender la
opcin call (out- of-the-money) de soya de
noviembre de 6.80 por una prima de 21 centavos
por bushel.
Use la siguiente frmula para evaluar esta
estrategia. Esta frmula tambin deber ser
usada para comparar este tipo de estrategia
usando diferentes precios de ejercicio:
Precio Mximo (techo) de Venta Esperado
Precio de Ejercicio del Call
6.80
+ Prima Recibida
.21
+/- Base Esperada
-.25
$6.76
Con esta estrategia, el precio efectivo de venta
disminuir si el precio de futuros cae por abajo
del precio de ejercicio del call. Una vez eso
suceda, su proteccin de precio est limitada a
la prima cobrada y usted recibir un precio ms
bajo de venta en el mercado de contado.
Resultados
Su precio efectivo de venta depender del precio
de futuros y la base real cuando venda su
mercadera de contado. En este ejemplo, la
Base
Precio de
contado +/-
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
=
=
=
=
=
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
+
+
+
+
-
Call corta
ganancia (+)/)
perdida (-)
$.21(G)
$.21(G)
$.21(G)
$.01(G)
$.49(P)
Precio neto
venta
=
=
=
=
=
$5.46
$5.96
$6.46
$6.76
$6.76
53
Opcin put
Prima de la
$6.00
Opcin call
Prima de la
$.10
$.61
$6.20
$.19
$.51
$6.50
$.30
$.31
$6.80
$.49
$.21
$7.00
$.60
$.12
Accin
El primer paso sera calcular el rango de precio
de venta bajo varios escenarios de opciones.
Base
real
Precio de
contado +/-
$.25
$.25
$.25
$.25
$.25
=
=
=
=
=
$5.25
$5.75
$6.25
$6.75
$7.25
+
+
-
Put
Ganancia (+)/
prdida (-)* +/$.70(G)
$.20(G)
$.30(P)
$.30(P)
$.30(P)
+
+
+
+
-
Call
Ganancia (+)/
prdida (-)** =
$.21(G)
$.21(G)
$.21(G)
$.01(G)
$.49(P)
* Ganancia/prdida put larga = precio de ejercicio del put - precio de futuros - primas put;
costo mximo (prdida) = prima pagada
** Ganancia/prdida call corta= precio de ejercicio del call - precio de futuros + primas call;
ganancia mxima = prima recibida
54
=
=
=
=
=
Precio neto
de venta
$6.16
$6.16
$6.16
$6.46
$6.46
EXAMEN
Examen 12
1. Suponga que es un productor de soya que quiere establecer un rango de precio de
venta. Compra una opcin put por 11 centavos y vende una opcin call por 12 centavos.
La base esperada es 25 centavos por abajo de los futuros de noviembre.
Cul es su rango de precio de venta esperado?
Precio mnimo______________
Precio mximo_____________
2. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin put de $6.00 si: (Clave: Suponga que est
cerca la expiracin de la opcin y no hay valor en tiempo restante.)
El precio de futuros es
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Ganancia/prdida put
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
3. Cul es la ganancia o la prdida en la opcin call de $7.00 si: (Clave: Suponga que est
cerca la expiracin de la opcin as que sta no tiene valor en tiempo.)
El precio de futuros es
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Ganancia/prdida put
_____________
_____________
_____________
_____________
_____________
4. Usando sus respuestas de las preguntas 2 y 3, cul ser el precio efectivo de venta para
la soya si: (Clave: Suponga que la base real es $.30/bu por abajo del precio de futuros
de soya de noviembre y est cerca la expiracin de la opcin, as que la opcin no tiene
valor en tiempo restante.)
El precio de futuros es
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
55
Futuros Cortos
La posicin corta de futuros es la estrategia
bsica de manejo de riesgo de precio para un
Si los futuros
de soya de
nov son:
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
Futuros
cortos
Put
larga
Call
corta
6.25
6.25
6.25
6.25
6.25
5.95
5.95
5.95
6.45
6.95
5.46
5.96
6.46
6.76
6.76
Put larga/
call corta
6.16
6.16
6.16
6.46
6.46
No hacer
nada
5.25
5.75
6.25
6.75
7.25
Nota.: Todas las estrategias que se comparan suponen una base de 25 centavos por abajo del
contrato de futuros de noviembre. Si la base resulta ser otra que los 25 centavos por abajo del
contrato de futuros de noviembre, el precio efectivo de venta ser diferente. Una base ms fuerte
incrementara el precio de venta y una base ms dbil de lo esperado reducira el precio efectivo
de venta.
56
No Hacer Nada
No hacer nada para manejar el riesgo de precios
es la estrategia ms simplista para un vendedor
de mercaderas pero tambin la ms peligrosa
si el mercado declina. No hacer nada le rendir
el mejor precio de venta al subir el mercado pero
le brinda cero administracin de riesgo de
precios contra un mercado descendente, como
lo indica la tabla de comparacin.
57
58
Call larga
ganancia o
prdida neta
.10 prdida
.10 prdida
.10 prdida
.10 prdida
0
.10 ganancia
.20 ganancia
.30 ganancia
EXAMEN
Examen 13
1. Suponga que estamos en noviembre, que el precio de futuros de maz de julio es
$2.70 y que las opciones call con varios precios de ejercicio se cotizan
actualmente a las siguientes primas:
Precio de ejercicio de la opcin call
$2.50
$2.60
$2.70
$2.80
Con base en el precio de futuros al vencimiento y la opcin call que usted compr,
determine la ganancia o prdida neta.
Si el precio
de futuros
vencimiento es:
$2.50
$2.80
$2.10
$2.60 call
________
________
________
$2.70 call
________
________
________
$2.80 call
________
________
________
4. Suponga que en la cosecha usted vendi su maz a $2.60 por bushel y compr
una opcin call de julio de $2.80 por 9 centavos. Cul ser el precio efectivo de
venta si: (Clave: Suponga que est cerca el vencimiento as que no hay valor en
tiempo restante.)
Precio de futuros es:
$2.50
$2.80
$3.10
59
Flexibilidad y Diversidad
Esperamos que las estrategias descritas hasta
ahora hayan cumplido dos propsitos: ilustrar la
diversidad de formas en las cuales las opciones
agrcolas pueden ser usadas e incrementar su
nivel de confianza con la aritmtica de las
opciones. Sin embargo, en ningn caso
hemos incluido o intentado incluir todas las
estrategias posibles.
Tampoco hemos discutido ampliamente la
continua flexibilidad que disfrutan los
compradores y vendedores de opciones. La
existencia de un mercado continuo significa que
las opciones compradas inicialmente pueden ser
vendidas rpidamente y las opciones vendidas
inicialmente pueden ser liquidadas rpidamente
por una compra compensatoria. Esto brinda la
oportunidad de responder pronto a circunstancias
u objetivos cambiantes.
Por ejemplo, digamos que usted pag 1.4
centavos la libra por una opcin put at-themoney de aceite de soya con un precio de
ejercicio de 23 centavos y, despus de varios
meses, el precio de futuros subyacente baja a
18 centavos. La opcin put se cotiza ahora a
6 centavos. Al vender de vuelta la opcin a este
precio, se puede asegurar una ganancia neta de
la opcin de 4.6 centavos. ($.06 prima recibida $.014 prima pagada). Esta podra ser una
estrategia atractiva, si en 18 centavos usted cree
que el descenso del precio ha corrido su curso y es
probable que los precios asciendan. Una vez que
los precios de futuros suban arriba de 23 centavos
la opcin put ya no tiene ningn valor intrnseco.
Opciones en Combinacin con
Otras Posiciones
Cuando afine su comprensin de las opciones,
bien podr descubrir formas potencialmente
valiosas para usar sus puts y calls en combinacin
con coberturas o contratos por adelantado, ya sea
simultneamente o en diferentes momentos.
Por ejemplo, suponga que un elevador local
le ofrece lo que usted considera un precio
especialmente atractivo por la entrega de su
cultivo para la cosecha. Usted firma el contrato
adelantado, pero est un poco preocupado por la
60
Estrategias Especulativas
Otros participantes del mercado operadores y
especuladores- ayudan a proveer un mercado
lquido que permite que las opciones sean
compradas y vendidas rpidamente. Esperan
beneficiarse al anticipar correctamente la
direccin y el momento oportuno de los
cambios en los precios.
Por ejemplo, supongamos que un operador
anticipa el incremento en el precio del trigo y
compra un contrato de futuros a $3.20 por bushel.
El precio de futuros posteriormente asciende a
$3.50, dndole al operador una ganancia en
papel de 30 centavos por bushel. Por un lado,
el operador no quiere dejar pasar la alto la
oportunidad de realizar una ganancia aun mayor si
61
Costos de Transaccin
Operar con futuros incluye varios costos de
transaccin, tales como comisiones por corretaje
y posibles cobros de intereses relacionados con
fondos de mrgenes. Las estrategias en este
libro no incluyen honorarios por transacciones.
Sin embargo, en realidad, estos costos deben ser
incluidos al evaluar estrategias de futuros y
opciones ya que en efecto bajarn el precio de
venta de la mercadera o incrementarn el precio
de compra de la mercadera. Consulte con su
operador para ms informacin sobre los costos
de transaccin de mercadera.
Tratamiento de Impuestos
Con todas las estrategias de futuros y opciones,
usted tal vez quiera consultar con su contador de
impuestos con respecto a los requerimientos de
los reportes. El tratamiento de impuestos puede
variar dependiendo del tipo de estrategia
implantada, la cantidad de tiempo que mantenga
la posicin, y si la posicin es considerada una
estrategia de cobertura o especulativa.
En Conclusin
Si usted siente que tiene una comprensin
suficiente como para trabajar del material
cubierto en este curso- o por lo menos una
porcin importante- considrese mucho mejor
informado que todos excepto un pequeo
porcentaje de sus competidores. Y, con el
constante incremento del nfasis en las
habilidades de mercadeo, es una ventaja que le
puede abrir la puerta a nuevas oportunidades de
beneficios. Esto no significa, sin embargo, que
usted deba correr inmediatamente al telfono
Para ms informacin sobre los mercados, productos o servicios del Chicago Board of Trade visite
www.cbot.com o llame al 312-341-7955.
Chicago Board of Trade
Business Development
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Chicago, Il 60604-2994
Fax: 312-341-3027
62
Glosario
alcista (bullish)Una perspectiva del mercado que
anticipa precios ms altos.
64
Gua de Respuestas
Examen 1 Pgina 4
1. (b) Los contratos de futuros sonestandarizados en
cantidad, calidad, tiempo y lugar de entrega. El
precio es la nica variable. En contraste, los
trminos de un contrato adelantado son
negociados en privado.
Examen 2 Pgina 11
4. (b) Al final de cada sesin de operacin, el
Proveedor del Servicio de Compensacin
determina las ganancias netas o prdidas de
cada firma miembro, y cada firma miembro
hace lo mismo con las cuentas de sus clientes.
65
Examen 3 Pgina 16
1. Precio de Precio
futuros
de mayo
neto de
compra Explicacin
$2.58
$2.70
$2.84
$2.70
$2.92
$2.70
66
Examen 4 Pgina 20
1. Mercado de
contado
Julio
Precio del
elevador para
soya entregada
en oct a $6.30/bu
Mercado de
futuros
Base
esperada
$6.55/bu
-$.20/bu
Mercado de
futuros
contado
Julio
Precio del
Vende futuros
elevador para
de soya a
soya a $5.90/bu $6.55/bu
Vende futuros
de soya a
$6.55/bu
Precio de
futuros
2. Mercado de
Examen 7 Pgina 33
Precio de
venta
esperado
$6.35/bu
Base
Oct
Precio del
elevador para
$5.90/al
Compra futuros
de soya a
$6.55/bu
-20
Resultado
$.45 ganancia
+.05
cambio
$5.90/bu
+$.45/bu
$6.32/bu
Examen 5 Pgina 26
11. (b) Con el precio de futuros subyacente a $6.50,
1. 50 cent
4. 0
7. 25 cent
2. 0
5. 0
8. 0
3. 50 cent
6. 40 cent
Examen 6 Pgina 29
1. 5 centavos
4. 10 centavos
7. ms
2. 0
3. 0
5. 8 centavos 6. at
8. sube
67
Examen 8 Pgina 41
1. Precio
1. Precio
Precio
de fut. neto
de marzo
Explicacin
Precio
de fut. neto
Explicacin
de enero
$6.20
$6.53
$6.20
+.20
+.13
-.00
$6.53
$6.80
$6.73
$6.80
+.20
+.13
-.40
$7.40
$6.73
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco al vencimiento
precio neto de compra
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$6.73 precio neto de compra
$7.40
+.20
+.13
-1.00
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$6.73 precio neto de compra
$2.80
$2.28
$2.80
-.10
+.08
-.50
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$2.28 precio neto de compra
$2.60
$2.28
$2.60
-.10
+.08
-.30
$2.20
$2.18
$2.20
-.10
+.08
+.00
$2.18
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco a
la compensacin
$2.28 precio neto de compra
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco al vencimiento
precio neto de compra
Examen 9 Pgina 43
1. No hay precio techo. Al vender una opcin put usted est protegido slo al nivel de la prima recibida.
Precio mximo = precio de ejercicio del put +/- base - prima
$.235/lb = $.25 - $.005 - $.01
2. Ganancia/prdida de opcin put corta = precio de futuros - precio de ejercicio put + prima recibida.
(ganancia mxima = prima recibida)
$.02 prdida
$.23
$.01 prdida
$.24
$.00
$.25
$.01 ganancia
precio de futuros igual al precio de ejercicio del put, as que usted conserva el
total de la prima
$.26
$.01 ganancia
precio de futuros ms alto que el precio de ejercicio del put, as que usted
conserva el total de la prima
$.27
$.01 ganancia
precio de futuros ms alto que el precio de ejercicio del put, as que usted
conserva el total de la prima
68
3. El precio de compra fue ms bajo de lo esperado porque la base se debilit a 1 centavo por abajo en octubre.
Precio de
futuros es:
Base
real
Precio de
contado
+/-
Precio efectivo
de compra
$.22
$.23
$.24
$.25
$.26
$.27
$.01
$.01
$.01
$.01
$.01
$.01
=
=
=
=
=
=
$.21
$.22
$.23
$.24
$.25
$.26
+
+
-
$.02
$.01
$.00
$.01
$.01
$.01
$.23
$.23
$.23
$.23
$.24
$.25
(P)
(P)
(G)
(G)
(G)
=
=
=
=
=
=
Examen 10 Pgina 45
1. El comprador de soya est anticipando una base
local de 20 centavos por arriba del precio de futuros
de marzo. Con esta informacin usted puede
calcular el precio mximo y mnimo.
2. Call largo ganancia/prdida = precio de futuros - precio de ejercicio call - costo de prima; prdida mxima = prima pagada
Precio de
futuros es:
Call
ganancia/prdida
$5.00
$.15 prdida
el precio de futuros est ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la
opcin call no tiene valor; el costo fue la prima de 15 centavos
$5.50
$.15 prdida
el precio de futuros est ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la
opcin call no tiene valor; el costo fue la prima de 15 centavos
$6.00
$.15 prdida
el precio de futuros est al precio de ejercicio del call, as que la opcin call no tiene
valor; el costo en efectivo fue la prima de 15 centavos
$6.50
$.35 ganancia
el precio de futuros es mayor que el precio de ejercicio call, as que la opcin call
tiene valor intrnseco; el costo fue la prima de 15 centavos
$7.00
$.82 ganancia
69
3. Ganancia/prdida put corto = precio de futuros - precio de ejercicico put + prima recibida; ganancia
mxima = prima recibida
Precio de Put
futuros es: ganancia/prdida
$.45 prdida $5.00 - $5.50 + $.05
$5.00
$5.50
$.05 ganancia el precio de futuros es igual al precio de ejercicio put, as que conserva el total de la prima
$6.00
$.05 ganancia el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio put, as que conserva el total
de la prima
$6.50
$.05 ganancia el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio put, as que conserva el total
de la prima
$7.00
$.05 ganancia el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio put, as que conserva el total
de la prima
4. Como la base real fue 20 centavos por arriba en marzo, como se esperaba, el rango de precio de compra descendi
para quedar entre $5.80 a $6.30 sin importar el precio de futuros
Precio de
futuros de
marzo
$5.00
$5.50
$6.00
$6.50
$7.00
Base
real
Call $6.00
Precio de
ganancia (+)/
contado +/- prdida (-)
+
+
+
+
+
$.20
$.20
$.20
$.20
$.20
=
=
=
=
=
$5.20
$5.70
$6.20
$6.70
$7.20
+
+
+
-
$.15(P)
$.15(P)
$.15(P)
$.35(G)
$.85(G)
Put $5.50
ganancia (+)/
+/- prdida (-)
+
-
$.45(P)
$.05(G)
$.05(G)
$.05(G)
$.05(G)
Precio
efectivo de
compra
=
=
=
=
=
$5.80
$5.80
$6.30
$6.30
$6.30
Examen 11 Pgina 52
1. Precio de
2. Precio de
futuros de Precio
Explicacin
noviembre neto
70
futuros de Precio
septiembre neto
Explicacin
$5.80
$5.95
$5.80
-.25
-.30
+.70
$5.95
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
$2.40
$2.52
$2.40
-.10
-.08
+.30
$2.52
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
$6.60
$6.05
$6.60
-.25
-.30
+.00
$6.05
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
$2.70
$2.52
$2.70
-.10
-.08
+.00
$2.52
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
$8.30
$7.75
$8.30
-.25
+.30
+.00
$7.75
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
$3.00
$2.82
$3.00
-.10
-.08
+.00
$2.82
precio de futuros
base
prima
valor intrnseco de la opcin
resultado neto
Examen 12 Pgina 55
1. Como se explic en la Estrategia # 5, el productor de soya est anticipando una base en la cosecha de 25 centavos por
abajo del precio de futuros de noviembre. Con esta informacin usted puede calcular los precios mnimos y mximos.
Precio de ejercicio put - prima put + prima call +/- base esperada = precio mnimo
$6.00 -$.11 + $.12 - $.25 = $5.76
Precio de ejercicio call - prima put + prima call +/- base esperada = precio mximo
$7.00 - $.11 + $.12 - $.25 = $6.76
2. Ganancia/prdida put largo = precio de ejercicio put - precio de futuros - prima pagada
Nota: prdida mxima = prima pagada
Precio de
futuros:
$5.25
Put
ganancia/prdida
$.64 ganancia
$6.00 - $5.25 - $.11
$5.50
$.39 ganancia
$6.75
$.11 prdida
el precio de futuros es igual al precio de ejercicio del put, as que la opcin put no
tiene valor; el costo fue la prima de 11 centavos
$7.00
$.11 prdida
el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio del put, as que la opcin
put no tiene valor
$7.25
$.11 prdida
el precio de futuros es ms alto que el precio de ejercicio del put, as que la opcin
put no tiene val
3. Ganancia/prdida call corto = precio de ejercicio call - precio de futuros + prima recibida
Nota: ganancia mxima = prima recibida
Precio de
futuros:
$5.25
Call
Ganancia/prdida
$.12 ganancia
el precio de futuros es ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la opcin
call no tiene valor; usted conserva la prima completa
$5.50
$.12 ganancia
el precio de futuros es ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la opcin
call no tiene valor; usted conserva la prima completa
$6.75
$.12 ganancia
el precio de futuros es ms bajo que el precio de ejercicio del call, as que la opcin
call no tiene valor; usted conserva la prima completa
$7.00
$.12 ganancia
el precio de futuros es igual al precio de ejercicio del call, as que la opcin call no
tiene valor; usted conserva la prima completa
$7.25
$.13 prdida
71
4. Como la base real estaba 30 centavos por abajo en noviembre, 5 centavos ms dbil de lo esperado, el
rango de precio de venta era 5 centavos ms bajo en ambos extremos.
Precio de
futuros de
marzo es:
$5.25
$5.50
$6.75
$7.00
$7.25
Base
real
Call $6.00
Precio de
ganancia (+)/
contado +/- prdida (-)
$.30
$.30
$.30
$.30
$.30
=
=
=
=
=
$4.95
$5.20
$6.45
$6.70
$6.95
+
+
-
$.64(G)
$.39(G)
$.11(P)
$.11(P)
$.11(P)
Call $7.00
ganancia(+)/
+/- prdida(-)
+
+
+
+
-
$.12(G)
$.12(G)
$.12(G)
$.12(G)
$.13(P)
Precio
efectivo de
venta
=
=
=
=
=
=
$5.71
$5.71
$6.46
$6.71
$6.71
Examen 13 Pgina 59
1.
Si el precio de futuros
al vencimiento es:
$2.50 o menos
$2.80
$3.10
(P) $.23
(G) $.07
(G) $.37
(P) $.19
(G) $.01
(G) $.31
(P) $.15
(P) $.05
(G) $.25
(P) $.09
(P) $.09
(G) $.21
La prdida o ganancia es el valor intrnseco de la opcin (si lo hubiera) al vencimiento menos la prima pagada
por la opcin. Entonces, si el precio de futuros al vencimiento es de $3.10, la opcin call con un precio de
ejercicio de $2.50 tendra una ganancia neta de 37 centavos.
$.60 valor intrnseco al vencimiento
-$.23 prima
$.37 ganancia neta
2. (a) Si los precios suben, la opcin call con el precio de ejercicio ms bajo rendir la ganancia ms alta. Es por
esto que los individuos que son alcistas con respecto a la perspectiva del precio podran escoger comprar
una opcin call in-the-money.
3. (a) Como el riesgo mximo al comprar una opcin est limitado a la prima de la opcin, la opcin call con la
prima ms alta implica el mayor riesgo.
4. Como el precio real de venta fue establecido en la cosecha, usted slo le agregara la ganancia o la prdida en
el call al precio de venta de la cosecha.
72
Precio de
futuros es:
Precio de
venta de la
cosecha
+/-
$2.50
$2.80
$3.10
$2.60
$2.60
$2.60
Call $2.80
ganancia(+)/
prdida(-)
$.09 (P)
$.09 (P)
$.21 (G)
Precio
efectivo de
venta
=
=
=
$2.51
$2.51
$2.81
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