Rescate bancario a Espaa: la semana en la que "todo se dio la vuelta" .

Alejandro Ramirez

Rescate bancario a Espaa: la semana en la que

"todo se dio la vuelta"
Alejandro Ramirez

15/07/12

"Os pedimos esfuerzos adicionales y sacrificios para

sacar adelante el pas" - Soraya Senz de Santamara.

"Ellos estn perdiendo la medida de las cosas y nosotros

la vamos a empezar a perder tambin. " Minero
asturiano

Espaa acaba de vivir una semana de vrtigo.

El lunes 9 de julio los ministros de economia y finanzas del Eurogrupo llegaron a un

acuerdo poltico entorno al Memorandum de Entendimiento (ME) que contiene la
condicionalidad que ir ligada al programa de rescate de la banca espaola. A pesar
de que no se espera la aprobacin de la versin definitiva del ME hasta el 20 de
julio, un da despus de la reunin del Eurogrupo ya se haba filtrado a la prensa un
borrador detalladsimo del mismo.

Los ministros del Eurogrupo tambin aprobaron el lunes la propuesta de la

Comisin Europea de conceder a Espaa un ao ms de plazo (hasta el 2014)
para reducir su dficit pblico por debajo del 3%. A cambio de este ao extra, el
gobierno espaol se comprometi a realizar un ajuste fiscal adicional por valor de
65.000 millones de euros, en los prximos dos aos y medio, a travs de una
bateria de medidas fiscales nuevas, que Rajoy anunci el mircoles 11 de julio al
Congreso y que el gobierno aprob el viernes.

Uno de los cometidos principales de la reunin del Eurogrupo era concretar los
acuerdos polticos alcanzados por los jefes de estado y de gobierno de la zona euro
durante el Consejo Europeo del 28-29 de junio. El comunicado que resuma las
decisiones del Eurogrupo del 9 de julio clarificaba, sobre todo, que hasta que no se
pusiese en marcha el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) cualquier
desembolso que formase parte del rescate de 100.000 millones para recapitalizar

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bancos espaoles sera concedido por el Fondo Europeo de Estabilidad Europea

(FEEF) al Estado espaol a travs del FROB y que, por lo tanto, sera el Estado
espaol el que se hara responsable de su devolucin. Una vez que el MEDE
empiece a funcionar, el crdito a Espaa ser transferido del FEEF al MEDE, sin
que el MEDE adquiera por ello rango de acreedor privilegiado frente a los dems
acreedores en caso de impago. La puesta en marcha del MEDE, adems, est
todava pendiente de la ratificacin del tratado por parte de todos los parlamentos
nacionales de la zona euro y del dictamn del tribunal constitucional alemn sobre
su conformidad con la constitucin alemana.

El comunicado del Eurogrupo tambin afirmaba que en septiembre se empezara a

discutir la posibilidad de conceder al MEDE la capacidad de financiar directamente
recapitalizaciones bancarias en pases de la zona euro sin tener que pasar por los
Estados. La idea es que la financiacin del MEDE no contribuya a aumentar an
ms la deuda de los pases receptores ya afectados por la crisis de la deuda
soberana. Esta posibilidad, a la que el gobierno espaol ha apostado todo, queda
estrictamente condicionada, sin embargo, a las negociaciones para crear un futuro
supervisor bancario europeo en el que participe el BCE. Negociaciones que
igualmente empezarn en septiembre sobre la base de una propuesta de la
Comisin Europea.

Por mucho que insista el gobierno espaol en aparentar lo contrario, no existe

absolutamente ninguna garanta de que un futuro acuerdo sobre los poderes de un
supervisor bancario europeo satisfagan lo suficiente a pases como Alemania, como
para que stos aprueben conceder al MEDE la capacidad de recapitalizar
directamente bancos sin cargo a la deuda soberana de los paises receptores. Lo
que es ms, aunque se llegase a un acuerdo sobre este punto, tampoco existe
garanta alguna de que Espaa pueda traspasar los crditos, para las
recapitalizaciones ya desembolsados, de su deuda publica a un futuro MEDE dotado
de estos poderes adicionales. Estos fueron dos puntos que el ministro de economa
alemn, Wolfgang Schuble, dej ya muy claros en una entrevista que concedi a El
Pas el pasado 8 de julio.

El 14 de julio, en declaraciones al Brsen Zeitung, el gobernador del banco central

alemn, Jens Weidmann, adems recomendaba al gobierno espaol que se deje de
ilusiones y que pida directamente cuanto antes un rescate financiero tambin para
el Estado espaol, dado el frgil estado de la economa que hace imposible separar
el deterioro de la situacin bancaria de la fiscal.

A pesar de ello, Rajoy, contradiciendo a todos los analistas del mercado, insista en
su discurso del 11 de julio ante el Congreso que el problema no es la falta de
credibilidad de los acuerdos sobre recapitalizaciones directas por parte del MEDE y
la creacin de un futuro supervisor europeo. Afirmar lo contrario equivaldra a
contradecir la caracterizacin de Rajoy de su gestin en el Consejo Europeo como
un "xito". No, segn Rajoy el nico problema es que el FEEF/MEDE no ha
empezado todava a comprar bonos espaoles, no su "brillante" gestin en el
Consejo Europeo del 28-29 de junio.

Que implica la condicionalidad del Memorandum de Entendimiento?

La condicionalidad econmica, fiscal y financiera son inseparables

Lo primero que salta a la vista cuando uno lee el texto publicado del ME es lo
ridculo de la insistencia de Rajoy, en su discurso del 11 de julio, que el rescate de
los 100.000 millones solo est ligado a una condicionalidad sobre el sector
financiero y no sobre la poltica econmica o fiscal del gobierno, tras lo cual el
Presidente pas a anunciar medidas de ajuste fiscal por valor de 65.000 millones de

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euros.

Por si hay dudas, el primer prrafo del ME dice claramente que Espaa tendr que
cumplir con sus compromisos de ajuste fiscal bajo el Procedimiento de Dficit
Excesivo (PDE) al que est sometido y sus compromisos de poltica econmica
contenidos en las recomendaciones hechas por la Comisin Europea en el marco
del Semestre Europeo. Si an hay dudas, el ME detalla que el progreso de Espaa
en la ejecucin de sus compromisos de poltica fiscal y econmica ser sometido a
un riguroso seguimiento en paralelo al de la implementacin de su programa de
recapitalizaciones bancarias y reformas financieras.

Treinta mil millones ahora, el resto para despus

El ME fija un calendario de actuaciones para implementar el programa de

reestructuracin y recapitalizacion bancaria en Espaa cuya finalizacin prev para
finales del 2013. El diario alemn Der Spiegel, el 15 de julio, afirmaba que dispona
de informacin de que el programa de recapitalizacin abonara los crditos en
cuatro tramos (el ltimo de ellos en la seguna mitad del 2013) y que los crditos
venceran a ms tardar en el 2028.

A partir de finales de este mes de julio, el FEEF pondr a disposicin del gobierno
espaol, en caso de que lo pida, una primera partida de 30.000 millones de euros.
Estos fondos estn pensados para ser usados solo en caso de que se aceleren los
acontecimientos de manera inesperada y que la inestabilidad del sistema financiero
imponga recapitalizaciones urgentes. En realidad, las recapitalizaciones bancarias no
deberan comenzar hasta despus de septiembre del 2012, una vez que las cuatro
auditoras contratadas por el Banco de Espaa (BdE) y el gobierno hayan estimado,
en base a pruebas de estrs y anlisis individualizados, las necesidades de capital
adicional de cada entidad.

Partiendo de los resultados de los anlisis de las cuatro auditoras, se dividir a 14

entidades espaolas (90% del sistema bancario) en cuatro grupos. El llamado
Grupo 0, estar compuesto de entidades que no necesitarn capital adicional (entre
las que presumiblemente estarn Santander, BBVA y posiblemente CaixaBank). El
Grupo 1, donde se espera que se concentren la mayor parte de las necesidades
adicionales de capital y que estar compuesto por las cuatro entidades ya
intervenidas por el FROB (BFA/BANKIA, Catalunya Caixa, NCG y Banco de
Valencia). El Grupo 2, estar formado por entidades que sean capaces de recaudar
en el mercado al menos parte del capital adicional que necesiten, pero que
asimismo requieran algo de capital pblico de apoyo. Por ltimo, el Grupo 3 estar
formado por las entidades que puedan obtener todo el capital adicional que
necesiten en el mercado.

Establecer una sociedad de gestin de activos txicos bancarios

El ME prevee la creacin de una nica sociedad especial al que los bancos puedan
traspasar sus activos "toxicos", en su mayor parte crditos a promotores
inmobiliarios y activos o terrenos adjudicados por los bancos, para as limpiar sus
balances y concentrarse en sus lineas de negocios rentables. Esta sociedad ha sido
bautizada por la prensa como el banco malo, aunque en realidad tal descripcin es
del todo errnea ya que, de acuerdo con el ME, ni ser una entidad de crdito ni
dispondr de acceso a financiacin como lo hara un banco, sino que ms bien
parece basarse en el modelo de la sociedad pblica National Asset Management
Agency (NAMA) creada por el gobierno irlands en el 2009 para gestionar los
activos txicos de sus bancos.

El papel de esta sociedad especial, que podramos llamar sociedad pblica de

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gestin de activos txicos (SGAT), es canjear titulos de deuda garantizados por el

Estado por activos txicos de los bancos. En el canje estos activos txicos sern
valorados a unos precios de descuento que reflejen su valor econmico real a largo
plazo y, por lo tanto, cristalizarn de manera inmediata las perdidas de valoracin
en los balances de las entidades que los traspasen al SGAT. El FROB, a su vez,
recapitalizar las entidades que hayan cristalizado estas perdidas al traspasar los
activos txicos. Los bancos que intercambien estos activos tambin obtendrn una
participacin minoritaria (el accionista mayoritario ser el FROB) en el capital social
del SGAT para que compartan los riesgos con el capital pblico. La idea es que, con
el tiempo, el SGAT pueda recuperar el valor real econmico a largo plazo de los
activos txicos al no estar presionado, como lo estara un banco, para liquidar estos
activos cuanto antes y a cualquier precio. Los ttulos de deuda garantizados por el
Estado que recibiran las entidades bancarias mediante canje con el SGAT podrn
ser utilizados como colateral por estas mismas entidades para obtener liquidez del
banco central.

Liquidar y expulsar a las Cajas del sistema bancario espaol

El ME no se limita a disear un plan para recapitalizar bancos, sino que pretende

definir desde una optica ideolgica neoliberal como debe estar estructurado el futuro
sistema bancario espaol.

El ME exige nada menos que el gobierno espaol legisle de manera que le de el

golpe de gracia a las Cajas de Ahorros espaolas y elimine as su presencia del
sistema bancario espaol para siempre. Pretende acabar la tarea iniciada por el
gobierno Zapatero con el Real Decreto Ley del 2010 que oblig a las Cajas a
"bancarizarse". Bancarizacin que consisti en imponerle a las Cajas exigencias de
capital ms rigurosas que a los bancos, de modo que se obligase a las primeras a
tener que trasladar su negocio comercial a entidades bancarias de nueva creacin,
en la que las viejas Cajas tuviesen que compartir su participacin en el capital social
de estas nuevas entidades con accionistas privados. La premisa ideolgica detrs
de esta reforma es la creencia de que, por definicin, los accionistas privados
contribuiran a una mejor gestin de las entidades de crdito que los consejos de
gobierno de las Cajas, dominados por polticos locales. De nada serva sealar, por
ejemplo, que la tercera entidad de crdito del pas era una Caja de Ahorros (La
Caixa de Barcelona), cuya solvencia y valoracin crediticia es comparable a la de
entidades como BBVA y Santander. O que existan y existen tambien Cajas (las tres
Cajas Vascas, por ejemplo) que no se sobreextendieron en su concesin de crditos
inmobiliarios y que mantuvieron una gestin y solvencia encomiables.

Zapatero, sin embargo, no acab del todo con el control de las Cajas sobre las
nuevas entidades bancarias que estas crearon. Al aliarse en Sistemas
Institucionales de Proteccin (SIPs), las Cajas fueron capaces de mantener el
control mayoritario de las nuevas entidades bancarias frente a los accionistas
privados. Este fue el caso de las siete Cajas que conforman BFA, que mantuvieron
el control accionarial de Bankia a pesar de abrir su capital a inversores privados.
Tambin es el caso de La Caixa que, tras absorver a Banca Cvica, controla el 61%
del capital social de CaixaBank.

El ME lo dice bien claro: El gobierno espaol tiene que preparar legislacin para
finales de noviembre del 2012 para reducir la participacin de las Cajas en el capital
social de los bancos creados por ellas hasta niveles minoritarios que no le permitn
controlarlas. El ME no est hablando de legislacin para las entidades intervenidas
por el estado, sino de todas las entidades bancarias surgidas de las Cajas. Para
saber como se va a hacer esto, probablemente baste con leer el informe del FMI del
pasado mes de junio sobre el sistema financiero espaol, en el que se
recomendaba legislar para impedir que las Cajas pudiesen continuar gozando del

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estatuto de instituciones de crdito y se tuviesen que constituir en fundaciones que

se limitasen al papel de inversores pasivos con respecto a la gestin de las
entidades bancarias en cuyo capital participen.

Quemar a los clientes minoristas con preferentes y obligaciones

subordinadas

El ME exige que se le impongan perdidas a los accionistas y a los tenedores de

ttulos que computen como parte del capital de la entidad (preferentes y
obligaciones subordinadas) antes de comprometer dinero pblico (o del
FEEF/MEDE) para recapitalizar dichas entidades. El ME de hecho le exige al
gobierno que legisle antes de finales de agosto para obligar a las entidades
controladas por el FROB, o a cualquier entidad que reciba fondos pblicos para
recapitalizarse, a canjear de manera "forzosa" las participaciones preferentes u
obligaciones subordinadas de sus clientes por acciones ordinarias.

Este principio de compartir los costes de recapitalizacin con los inversores

privados, en teora tan "ecunime" y "justo", no establece distincin alguna sobre la
situacin concreta de los distintos tenedores de estos ttulos de capital. No distingue,
por ejemplo, entre un accionista multimillonario como Manuel Jove, accionista
mayoritario de BBVA, o Alicia Koplowitz, que compraron acciones en Bankia en la
OPS del 2011 y un jubilado que es cliente de Bankia al que su director de oficina le
convenci de la oportunidad de invertir su pensin en acciones de esta entidad.

En el caso concreto de Bankia, por ejemplo, la entidad coloc el 47% de sus

acciones ordinarias entre 347.000 pequeos inversores (la mayoria eran sus propios
clientes minoristas) durante la polemica OPS del 2011 por la que est imputado,
entre otras cosas, Rodrigo Rato.

Adems, las preferentes por valor de 3.000 millones de euros que Bankia coloc
entre 92.000 de sus clientes tambin podran sufrir cuantiosas perdidas, segn lo
estipulado en el ME. De acuerdo al auto judicial contra la anterior cpula de
BFA/Bankia, estas preferentes fueron colocadas entre los clientes de Caja Madrid y
Bankia como una alternativa, ms rentable que los depositos, donde los clientes
podan invertir de manera "segura" sus ahorros. La realidad es que, muy al contrario
que los depsitos, las preferentes no estn garantizadas por el fondo de garanta de
depsitos y su rentabilidad esta condicionada a que la entidad obtenga beneficios.
Al contrario de los depsitos, las preferentes son ttulos perpetuos que computan
como capital, con lo cual la nica forma de recuperar la inversin es revendindolas
en un mercado que, por ser poco liquido, negocia estos ttulos a elevados
descuentos con respecto a su valor nominal. Al computar como capital, las
preferentes no solo ayudan a las entidades a registrar un coeficiente de capital ms
elevado, sino que adems se sitan en primera linea, detrs de las acciones
ordinarias, para absorber perdidas en caso de que las haya.

En junio, el nuevo presidente de BFA/BANKIA, Goirigolzarri, intent llevar a cabo un

plan para canjear a los clientes de Bankia casi 2.000 millones en preferentes por
depsitos a cuatro aos. La motivacin principal era tratar de evitar que parte de los
11 millones de clientes de Bankia huyesen de la entidad con sus depositos, por
espanto o por cabreo, ante el escandalo de las preferentes. Esta iniciativa fue
vetada por la Comisin Europea para evitar que el FEEF/MEDE tuviese en un futuro
que cubrir el agujero que dejaran en el capital de la entidad las preferentes
convertidas en depsitos.

Ante el veto a canjear preferentes por depsitos, muchas entidades estn

canjeandolas por acciones ordinarias, ofreciendo al cliente un descuento sobre el
valor nominal de la preferente que todava situa su precio por encima del valor de

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"mercado" de estos ttulos. Estos canjes suponen perdidas para el inversor en

preferentes con respecto a su valor nominal y ayudan a la entidad a aumentar sus
dotaciones de capital principal, pero el inversor supuestamente consigue salvar algo
ms del valor de sus ttulos que si intentase venderlos en un mercado sin liquidez
alguna, en el que como mucho recuperara entre un 40-50% de su valor nominal.

El ME le exige explcitamente al BdE que desincentive cualquier canje de

preferentes por acciones ordinarias en el que la entidad pague al cliente ms de un
10% del valor de mercado de la preferente. La lgica esta clara: Minimizar las
aportaciones futuras de capital por parte del FEEF/MEDE, infligiendoles ms
perdidas a los inversores en preferentes.

En Espaa existen ms de 700.000 inversores minoristas, con 8.000 millones de

euros invertidos en participaciones preferentes. Ms de la mitad son preferentes
colocadas por las cuatro entidades intervenidas por el FROB.

Curiosamente el ME dedica un pequeo punto a recomendar al gobierno espaol

que, de paso, legisle para mejorar la proteccin de los inversores minoristas en
ttulos y acciones de banca, prcticamente reconociendo el fraude al que han
estado sometidos muchos pequeos inversores por sus bancos. Sin embargo, esta
recomendacin no le impide al ME insistir en que se debe quemar a todos los
accionistas
e
inversores
minoristas
en
preferentes,
sin
distincin,
independientemente de que en el pasado se hayan aprovechado o no de ellos las
entidades.

Conclusines y alternativas

Espaa est intervenida. Tras el rescate bancario financiado por el FEEF/MEDE, el

futuro de su sistema financiero no lo decidirn los ciudadanos espaoles sino sus
socios Europeos y la Troika. A nadie se le puede escapar que si el rescate se
financia con dinero de los otros estados europeos, cuyas garantas y aportaciones
de capital sustentan la capacidad de financiacin del FEEF/MEDE, estos disearn
una condicionalidad que otorgue prioridad a sus intereses y a los de su banca. Esto
signica, por ejemplo, que antes que imponer quitas sobre la deuda de los bancos
espaoles, para reducir las necesidades de recapitalizacin de la banca, se
priorizar quemar a los cientos de miles de accionistas y tenedores de preferentes
espaoles, evitando a toda costa que estos consigan salvar sus ahorros canjeando
estos valores por depsitos. La razn es simple: la mayor parte de la deuda de los
bancos espaoles esta en manos de instituciones financieras extranjeras y el
colchn de capital que el FEEF/MEDE financiar esta, entre otras cosas, diseado
para proteger a los tenedores extranjeros de deuda bancaria espaola de un
impago, mientras stos esperan que sus ttulos venzan.

Se dir que parte de la deuda senior de la banca espaola esta tambien en manos
de entidades bancarias solventes como Santander, BBVA o CaixaBank, que habra
que recapitalizar asimismo si se les impusiese perdidas a travs de quitas sobre la
deuda senior de las entidades intervenidas. Que parte de la deuda senior en forma
de pagars esta igualmente en manos de los clientes minoristas de la banca. Se
dir adems que, al contrario que la deuda senior, la deuda garantizada de los
bancos, como las cdulas hipotecarias, est en su mayor parte en manos de
extranjeros, y que no se puede someter a quitas. Estas objeciones no hacen ms
que resaltar un punto: que cuando se decida como se van a distribuir los costes
para financiar la recapitalizacin de la banca a travs de la imposicin de quitas
sobre la deuda bancaria en manos de distintos tenedores, el principio rector debe
estar basado en la capacidad de asumir costes de los distintos tenedores de ttulos
bancarios y no en el rango en la estructura de capital de los distintos tipos de ttulos
(acciones, deuda subordinada, deuda senior, depositos, bonos garantizados, etc).

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La distribucin de los costes siguiendo este principio se podra hacer mediante una
auditoria que estableciese quienes son los tenedores de cada tramo de capital y
deuda para, a continuacin, ofrecerle canjes por ttulos garantizados a aquellos
tenedores a los que, por razones de justicia, no se quiere arruinar para recapitalizar
a un banco.

En cuanto a las entidades como Santander y BBVA. De verdad se puede justificar

que las dos entidades que no van a tener necesidades de ayuda pblica, que siguen
teniendo beneficios, que poseen miles de millones en activos liquidos a travs de
sus negocios internacionales, no pueden contribuir ms a la financiacin de la
recapitalizacin de una futura banca pblica? Sobretodo considerando que estas
entidades son las primeras que se benefican de la estabilizacin del sistema
financiero espaol con dinero pblico o se benefican directamente de la adquisicin
subvencionada con garantas de entidades intervenidas por el FROB y subastadas
por 1 euro como en el caso de la venta de Unnim a BBVA.

Teniendo en cuenta que los costes de saneamiento del sistema bancario espaol
sern en gran parte financiados por los crditos del FEEF/MEDE, no sera de
extraar que los pases acreedores exijan que se le acabe vendiendo a sus bancos
participaciones en el capital de entidades solventes como CaixaBank, o de
entidades ahora nacionalizadas, una vez hayan sido saneadas y puestas a la venta.
El rescate bancario, por supuesto, vetar cualquier intento de condicionar la
recapitalizacin bancaria a una poltica que conceda moratorias a los hipotecados,
que permita la dacin en pago, o que le prohiba a los bancos nacionalizados o a los
que reciban ayudas pblicas, continuar llevando a cabo deshaucios. Este tipo de
medidas aumentaran la morosidad y las necesidades de aportacin de capital por
parte del FEEF/MEDE.

Por si esto fuera poco, la ilusin de poder separar el rescate bancario de un rescate
al Estado espaol muy probablemente se venga abajo antes de que termine el ao.
Las razones son multiples. La presin de los mercados sobre la prima de riesgo
espaola no ha cesado desde el Consejo Europeo del 28-29 junio y los tipos de
inters sobre la deuda pblica espaola se mantienen en niveles peligrosamente
cercanos al 7%, lo cual hace insostenible la financiacin continuada del Tesoro a
travs de los mercados. Las perspectivas de la economa espaola, ya de por si
malas, empeoran con cada giro de tuerca de ajuste fiscal procclico. Las continuas
exigencias a los bancos de desapalancarse y de dotarse de provisiones y capital
adicional, en el plazo ms breve posible de tiempo, a corto y medio plazo solo
puede tener efectos negativos sobre el flujo del crdito bancario y por lo tanto
tambin sobre la economa.

Con cada vez ms frentes abiertos y unos mercados cada vez ms inestables, no
sera de extraar que los socios europeos de Espaa comiencen a presionar al
gobierno espaol para que pida tambin un rescate del soberano, para asegurarse
un control de la situacin que el gobierno Rajoy ya hace tiempo que ha perdido.

Alejandro Ramirez es un analista financiero amigo y colaborador de Sin Permiso

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