Moeda, Crdito Bancrio

e Ciclos Econmicos

Jess Huerta de Soto

Moeda, Crdito Bancrio

e Ciclos Econmicos
1 Edio

Editado por:
Instituto Ludwig von Mises Brasil
R. Iguatemi, 448, cj. 405 Itaim Bibi
CEP: 01451-010, So Paulo SP
Tel.: +55 11 3704-3782
Email: contato@mises.org.br
www.mises.org.br
Impresso no Brasil/Printed in Brazil
ISBN 978-85-8119-002-0
1 Edio
Traduo do espanhol para o portugus de Portugal:
Nuno Carvalho
Adaptao do portugus de Portugal para o portugus do Brasil:
Mrcia Xavier de Brito
Imagens da capa:
koya979/Shutterstock
Capa:
Neuen Design / Toledo Propaganda
Projeto grfico:
Andr Martins

Ficha Catalogrfica elaborada pelo bibliotecrio

Sandro Brito CRB8 7577
Revisor: Pedro Anizio

S718m

de Soto, Jess Huerta

Moeda, Crdito Bancrio e Ciclos Econmicos / Jess
Huerta de Soto ; traduo de Mrcia Xavier de Brito.
So Paulo : Instituto Ludwig von Mises. Brasil, 2012.
736 p.

ISBN 978-85-8119-002-0

1. Moeda 2. Sistema bancrio 3. Economia
4. Ciclos econmicos 5. Crdito bancrio I. Ttulo.
CDD 330.01
332.4

O Instituto Ludwig von Mises Brasil dedica este volume Leonidas

Zelmanovitz, mestre e doutor em Economia Austraca pela
Universidade Rey Juan Carlos, de Madri.

Sumrio
Prefcio Quarta Edio Espanhola. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Prefcio Quinta Edio Espanhola . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Introduo

por Jess

Huerta de Soto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

Captulo 1 Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

1. Esclarecimento terminolgico prvio: os contratos de emprstimo

(mtuo e comodato) e os contratos de depsito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
O comodato. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
O mtuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
O contrato de depsito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
2. O contrato de depsito de bens fungveis ou contrato de depsito
irregular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
A funo econmica e social dos depsitos irregulares. . . . . . . . . . . . . . 41
O elemento essencial no depsito monetrio irregular. . . . . . . . . . . . . . 42
Consequncias do descumprimento da obrigao essencial no depsito
irregular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Jurisprudncia reconhecendo os princpios essenciais do Direito que
regulam o contrato de depsito monetrio irregular (coeficiente de
caixa de 100%). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
3. As diferenas essenciais existentes entre os contratos de depsito
irregular e de emprstimo pecunirio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
O contedo distinto dos direitos de propriedade que se transferem
em cada contrato. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Diferenas econmicas fundamentais entre os dois contratos. . . . . . . . 47
Diferenas jurdicas fundamentais entre ambos os contratos . . . . . . . . 50
4. A descoberta pela cincia jurdica romana dos princpios gerais do
direito relativos ao contrato de depsito monetrio irregular. . . . . . . . 52
A emergncia dos princpios tradicionais do Direito segundo Menger,
Hayek e Leoni. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
A cincia jurdica romana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
O contrato de depsito irregular no Direito Romano. . . . . . . . . . . . . . . 58

Captulo 2 A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato

de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria

1. Introduo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2. Os sistemas bancrios na Grcia e em Roma. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Os trapezitas ou banqueiros gregos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
O sistema bancrio no mundo helenstico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
O sistema bancrio em Roma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
A falncia do banco do cristo Calisto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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Jess Huerta de Soto

As sociates argentarie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
3. Os banqueiros na Baixa Idade Mdia. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
O ressurgimento dos bancos de depsito na Europa mediterrnea. . . . 83
A proibio cannica da usura e o depositum confessatum . . . . . . . . 86
Os negcios bancrios na Florena do sculo XI . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
O Banco dos Mdicis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Os bancos da Catalunha durante os sculos XIV e XV: a Taula de
Canvi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
4. Os bancos na poca de Carlos V e a doutrina da Escola de Salamanca
a respeito do sistema bancrio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
O desenvolvimento dos bancos em Sevilha . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98
A Escola de Salamanca e as atividades bancrias . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
5. Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma
legtima: o Banco de Amsterd. O desenvolvimento dos bancos nos
sculos XVII e XVIII. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
O Banco de Amsterd . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
David Hume e o Banco de Amsterd. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
Sir James Steuart, Adam Smith e o Banco de Amsterd . . . . . . . . . . . 118
Os Bancos da Sucia e da Inglaterra. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
John Law e o sistema bancrio da Frana no sculo XVIII. . . . . . . . . 123
Ricardo de Cantillon e a violao fraudulenta dos contratos de
depsito irregular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125

Captulo 3 As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria

1. Introduo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
2. A impossibilidade de equiparar o depsito irregular ao contrato de
emprstimo ou mtuo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
Razes para a confuso. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
A doutrina equvoca da Common Law. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 137
A doutrina dos Cdigos Civil e Comercial espanhis. . . . . . . . . . . . . . 139
Crtica da equiparao entre o contrato de depsito monetrio
irregular e o contrato de emprstimo ou mtuo. . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
A causa ou motivao distinta de ambos os contratos . . . . . . . . . . . . . 145
A tese do acordo tcito ou implcito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
3. Uma soluo inadequada: A redifinio do conceito de disponibilidade. . 155
4. O depsito monetrio irregular, as operaes com acordo de recompra
e os contratos de seguro de vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
As operaes com acordo de recompra. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
O caso particular do contrato de seguro de vida. . . . . . . . . . . . . . . . . . 166

Captulo 4 O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

1. Introduo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
2. O papel do banco como um verdadeiro intermedirio no contrato
de emprstimo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
3. O papel do banco em um contrato de depsito bancrio de moeda . . . 180

Sumrio

4. Os efeitos decorrentes do uso dos depsitos vista pelo banqueiro:

o caso de um banco em particular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
O sistema de contabilidade da Europa Continental. . . . . . . . . . . . . . . 184
A prtica contabilstica no mundo anglo-saxo. . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
A possibilidade de expanso de crditos e de criao de depsitos por
parte de um banco isolado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
O caso do banco muito pequeno. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
5. A expanso de crdito e a criao de novos depsitos por parte de todo
o sistema bancrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 209
6. Algumas complexidades adicionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
A expanso iniciada simultaneamente por todos os bancos . . . . . . . . 217
O enxugamento da oferta monetria do sistema bancrio . . . . . . . . 223
A manuteno de reservas superiores ao encaixe mnimo necessrio. . 226
Coeficientes de caixa diferentes de acordo com o tipo de depsitos. . . 226
7. As semelhanas entre a criao de depsitos e a emisso de notas
bancrias sem lastro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
8. O processo de contrao de crdito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235

Captulo 5 Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o

Sistema Econmico

1. Fundamentos da teoria do capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244

A ao humana como um conjunto de etapas subjetivas . . . . . . . . . . . 244
Capital e bens de capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
A taxa de juro. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 258
A estrutura produtiva. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
Consideraes complementares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
Crtica dos indicadores utilizados pela Contabilidade Nacional. . . . . 274
2. Efeito sobre a estrutura de produo do aumento do crdito financiado
com base em aumento prvio da poupana voluntria. . . . . . . . . . . . . 280
As trs formas diferentes do processo de poupana voluntria. . . . . . 280
A contabilidade da poupana canalizada para emprstimos . . . . . . . . 282
A problemtica do emprstimo ao consumo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
Efeitos da poupana voluntria sobre a estrutura produtiva. . . . . . . . 284
Primeiro: o efeito decorrente da disparidade de lucros entre as diferentes
etapas produtivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 286
Segundo: o efeito da diminuio da taxa de juro sobre o preo de mercado
dos bens de capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 291
Terceiro: o chamado Efeito Ricardo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 293
Concluso: o aparecimento de uma nova estrutura de produo mais
capital-intensiva. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
A soluo terica do paradoxo da poupana. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 303
O caso de uma economia em regresso. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
3. Efeitos da expanso de crdito bancrio no coberto pelo aumento da
poupana: a teoria austraca ou teoria da circulao dos crditos do
ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
Efeitos da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva. . . . . . . . . 309

10

Jess Huerta de Soto

A reao espontnea do mercado expanso de crdito. . . . . . . . . . . . 320

4. O sistema bancrio, o coeficiente de reserva fracionria e a lei dos
grandes nmeros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335

Captulo 6 Consideraes Complementares Sobre a Teoria do

Ciclo Econmico

1. Porque no ocorre a crise quando o investimento financiado por poupana real (e no por expanso de crdito). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 345
2. A possibilidade de atrasar o advento da crise: a explicao terica do
processo de recesso inflacionria (estagflao). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
3. O crdito ao consumo e a teoria do ciclo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
4. O carter auto-destrutivo dos booms artificiais provocados pela expanso
de crdito: a teoria da poupana forada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
5. Dilapidao do capital, capacidade ociosa e mau investimento dos
recursos produtivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
6. A expanso de crdito como causa do desemprego em massa . . . . . . . 359
7. A insuficincia da contabilidade nacional para refletir as diferentes
fases do ciclo econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
8. A funo empresarial e a teoria do ciclo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
9. A poltica de estabilizao do nvel geral dos preos e os efeitos de
desestabilizao sobre o sistema econmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 364
10. Como evitar os ciclos econmicos: preveno e recuperao da crise
econmica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
11. A teoria dos ciclos e os recursos ociosos: seu papel nas etapas iniciais
do boom . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 376
12. A necessria contrao de crdito na etapa de recesso: crtica da teoria
da depresso secundria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 379
13. A economia manaco-depressiva: a desmoralizao da cultura empresarial e outros efeitos negativos da recorrncia do ciclo econmico
sobre a economia de mercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
14. Influncia das flutuaes econmicas na bolsa de valores. . . . . . . . . . 390
15. Efeitos do ciclo econmico sobre o setor bancrio. . . . . . . . . . . . . . . . 395
16. Marx, Hayek e a viso das crises econmicas como algo inerente
economia de mercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
17. Duas consideraes complementares. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 401
18. A teoria dos ciclos e a evidncia emprica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 403
Os ciclos econmicos antes da Revoluo Industrial. . . . . . . . . . . . . . 405
Os ciclos econmicos a partir da Revoluo Industrial . . . . . . . . . . . . 408
Os felizes anos 1920 e a Grande Depresso de 1929 . . . . . . . . . . . . . 412
As recesses econmicas do final dos anos 1970 e do incio dos 1990. . . 417
Outros trabalhos de contrastao emprica da teoria austraca do ciclo
econmico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 421
Concluso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423

Captulo 7 Crtica da teoria monetarista e Keynesiana

1. Introduo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 429

Sumrio

11

2. Crtica da Teoria Monetarista. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431

O conceito mtico de capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 431
A crtica da Escola Austraca a Clark e Knight. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
Crtica da verso mecanicista da teoria quantitativa na escola
monetarista. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Breve referncia teoria das expectativas racionais. . . . . . . . . . . . . . . 447
3. Comentrios crticos teoria econmica keynesiana. . . . . . . . . . . . . . 453
A Lei de Say. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 455
Os trs argumentos de Keynes sobre a expanso de crdito. . . . . . . . . 456
A anlise keynesiana como teoria particular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
A chamada eficincia marginal do capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
A crtica de Keynes a Mises e Hayek. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
Crtica do multiplicador keynesiano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
Crtica do princpio do acelerador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 470
4. A tradio marxista e a teoria austraca do ciclo econmico. A
revoluo neo-ricardiana e a polmica sobre o reswitching. . . . . . . . . . 475
5. Concluso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
6. Apndice sobre as operaes de seguros de vida e outros intermedirios
financeiros no bancrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
As companhias de seguros de vida como verdadeiros intermedirios
financeiros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
O valor de resgate e a oferta monetria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
A corrupo dos princpios tradicionais do seguro de vida. . . . . . . . . 491
Outros intermedirios financeiros verdadeiros: fundos de investimento
e sociedades em participao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 493
Considerao especial em relao aos seguros de crdito. . . . . . . . . . . 494

Captulo 8 Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema

Bancrio Livre

1. Anlise crtica da Escola Bancria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 498

Os pontos de vista bancrio e monetrio na Escola de Salamanca . . . 498
A recepo no mundo anglo-saxnico das ideias sobre a moeda
bancria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507
A discusso entre a Escola Monetria e a Escola Bancria. . . . . . . . . . 515
2. A discusso entre os partidrios do banco central e os partidrios do
sistema bancrio livre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
O argumento de Parnell a favor da liberdade bancria. As respostas
de McCulloch e Longfield. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522
O falso incio da polmica banco central-sistema bancrio livre . . . . 523
Argumentos a favor do estabelecimento de um banco central. . . . . . . 525
A posio dos tericos da Escola Monetria que defenderam um
sistema bancrio livre . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
3. A aplicao do teorema da impossibilidade do socialismo ao banco
central . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 534
A teoria da impossibilidade da cooperao e coordenao social baseadas
na coero institucional ou na violao dos princpios do Direito. . . . . . 536

12

Jess Huerta de Soto

A aplicao do teorema da impossibilidade do socialismo ao banco

central e aos sistemas de reserva fracionria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 538
Concluso: o fracasso da legislao bancria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 554
4. Anlise crtica da escola moderna de atividade bancria livre com
reserva fracionria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
O erro de centrar a anlise na demanda de meios fiducirios, considerada
como uma varivel exgena . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 560
Possibilidade de um sistema bancrio livre com reserva fracionria
iniciar unilateralmente expanses de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 564
A teoria do equilbrio monetrio no sistema bancrio livre baseia-se
em uma anlise exclusivamente macroeconmica . . . . . . . . . . . . . . . . 567
A confuso entre o conceito de poupana e o conceito de demanda
de dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 572
O perigo das ilustraes histricas dos sistemas bancrios livres. . . . 577
A ignorncia de argumentos de tipo jurdico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 581
5. Concluso: a falsa polmica entre o sistema bancrio central e o
sistema bancrio livre com reserva fracionria. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 586

Captulo 9 Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A

Teoria do Coeficiente de Caixa de 100%

1. A histria moderna das teorias a favor da proposta do coeficiente de

caixa de 100% . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 589
A proposta de Ludwig von Mises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 590
F.A. Hayek e o coeficiente de reserva de 100%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 596
Murray N. Rothbard e a proposta de um padro-ouro puro com um
coeficiente de reserva de 100% . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 598
Maurice Allais e a defesa europeia do coeficiente de caixa de 100%. . . 600
A antiga tradio da Escola de Chicago a favor do coeficiente de
reserva de 100%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 601
2. Nossa proposta de reforma do sistema bancrio. . . . . . . . . . . . . . . . . . 605
Como seria o sistema financeiro e bancrio em uma sociedade
inteiramente livre? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 610
3. Anlise das vantagens dos sistema proposto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 612
4. Resposta s possveis objees nossa proposta de reforma monetria . . . 624
5. Anlise econmica do processo de reforma e transio para o sistema
monetrio e bancrio proposto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646
Alguns princpios estratgicos bsicos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646
Etapas da reforma do sistema bancrio e financeiro. . . . . . . . . . . . . . . 647
A importncia da terceira e das subsequentes etapas da reforma: a
possibilidade de aproveit-las para amortizar a dvida pblica ou as
obrigaes do sistema de penses da Previdncia Social. . . . . . . . . . . 650
A aplicao da teoria da reforma do sistema financeiro e bancrio ao
processo de unificao monetria europeia e construo do setor
financeiro nas antigas economias do socialismo real . . . . . . . . . . . . . . 657
6. Concluso: o sistema bancrio em uma sociedade livre. . . . . . . . . . . . 659

Sumrio

13

Bibliografia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 667
ndice de Matrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 719
ndice de Nomes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 729

Prefcio Quarta Edio Espanhola

com prazer que apresento aos leitores de lngua espanhola a
quarta edio de Moeda, Crdito Bancrio e Ciclos Econmicos, especialmente necessria no momento atual em que se desencadeia, com
toda a virulncia, a grave crise financeira e consequente recesso econmica mundial que j vnhamos anunciando h dez anos, quando
publicamos a primeira edio do presente livro.

A poltica de expanso artificial do crdito consentida e orquestrada pelos bancos centrais ao longo dos ltimos quinze anos no poderia acabar de outra maneira. O ciclo expansivo que agora vimos
terminar foi reforado a partir do momento em que a economia norte-americana sara de sua ltima recesso (rpida e reprimida) em 2001
e o Federal Reserve mais uma vez empreendera uma grande expanso
de crdito artificial e de investimento, iniciada em 1992. Esta expanso de crdito no estava sustentada em um aumento paralelo da
poupana voluntria das economias domsticas. Durante vrios anos,
o volume monetrio em forma de cdulas e depsitos cresceu em um
ritmo mdio superior a 10% por ano (o que equivaleria a duplicar a
cada perodo de sete anos o volume total de moeda em circulao no
mundo). Esta grave inflao fiduciria dos meios de pagamento foi
introduzida no mercado pelo sistema bancrio em forma de novos
crditos com taxas de juros muito reduzidas (at mesmo negativas,
em termos reais), o que impulsionou uma bolha especulativa na forma de uma significativa alta de preos dos bens de capital, dos ativos
imobilirios e dos ttulos representativos destes negociados em bolsa
de valores, cujos ndices cresceram de modo espetacular.
De forma curiosa e semelhante ao que ocorreu nos felizes anos
anteriores Grande Depresso de 1929, o choque de crescimento monetrio no atingiu de forma significativa os preos do subconjunto
dos bens e servios de consumo (cerca de somente um tero do total
dos bens). E na ltima dcada, similarmente aos anos 1920, houve um
notvel aumento de produtividade, resultado da introduo macia de
novas tecnologias e importantes inovaes empresariais que, na ausncia de uma injeo monetria e creditcia, produziram uma reduo
saudvel e contnua no preo unitrio dos bens e servios de consumo.
Ademais, a incorporao plena das economias da China e da ndia ao
mercado globalizado impulsionou ainda mais a produtividade real de

16

Jess Huerta de Soto

bens e servios de consumo. A ausncia de uma deflao saudvel dos

preos nos bens de consumo em uma etapa de tamanho crescimento de
produtividade como o ocorrido nos ltimos anos a principal prova de
que o processo econmico foi muito perturbado pelo choque monetrio, fenmeno que analisaremos com detalhes no subttulo 9 do captulo 6; A Poltica de Estabilizao do Nvel Geral dos Preos e os Efeitos
de Desestabilizao sobre o Sistema Econmico.
Como explicamos no presente livro, a expanso artificial do crdito e a inflao dos meios de pagamento (fiduciria) no constituem
um atalho para um desenvolvimento econmico estvel e sustentado, sem necessidade de sacrifcio e disciplina, pressupostos de uma
taxa elevada de poupana voluntria (que, ao contrrio, sobretudo nos
Estados Unidos, durante os ltimos anos no s no cresceu como
houve at ocasies com taxas negativas). isso o que sempre so
as expanses artificiais de crdito e de moeda: comer po hoje e ter
fome amanh. Na realidade, hoje no h dvida alguma a respeito do
carter recessivo que, a longo prazo, sempre tem o choque monetrio:
o crdito novo (no previamente poupado pelos cidados) coloca
disposio dos empresrios, imediatamente, uma capacidade aquisitiva que estes despendem em projetos de investimentos desproporcionalmente ambiciosos (durante os ltimos anos especialmente no
setor da construo civil e dos lanamentos imobilirios), como se
a poupana dos cidados houvesse aumentado, quando, de fato, tal
coisa no ocorreu. Assim, criada uma descoordenao generalizada
no sistema econmico: a bolha financeira (exuberncia irracional)
afeta negativamente a economia real e, cedo ou tarde, o processo se
reverte em forma de recesso econmica, dando incio ao doloroso
e necessrio ajuste que sempre exige a readaptao de toda a estrutura produtiva real distorcida pela inflao. So vrios os potenciais
gatilhos que precipitam a passagem da euforia caracterstica da embriaguez monetria para a ressaca recessiva, e estes podem variar
de um ciclo para o outro. Nas atuais circunstncias os gatilhos mais
visveis foram a elevao do preo das matrias primas e, especialmente, o do petrleo; a crise das ditas hipotecas subprime nos Estados
Unidos e, por fim; a crise de importantes instituies bancrias com
a descoberta, no mercado, de que o valor de seus ativos (emprstimos
hipotecrios concedidos) era inferior aos passivos.
Atualmente so muitas as vozes interessadas que reclamam redues nas taxas de juros e novas injees monetrias que permitam aos
investimentos terminarem sem perdas. Sem dvida, tal sada s postergaria temporariamente os problemas e os tornaria, em pouco tempo,
muito mais graves. Na verdade, a crise chegou porque os ganhos das
empresas de bens de capital (especialmente no setor da construo ci-

Prefcio Quarta Edio Espanhola

17

vil e dos lanamentos imobilirios) desapareceram como resultado dos

erros empresariais induzidos pelo crdito barato e porque os preos dos
bens de consumo comearam a se comportar relativamente melhor que
os bens de capital. A partir deste momento se inicia um doloroso e
inevitvel ajuste que, alm dos problemas de queda da produo e aumento do desemprego, somado o crescimento dos preos e dos bens
de consumo (recesso inflacionria ou estagflao).
A anlise econmica mais rigorosa e a interpretao mais imparcial e ponderada dos ltimos acontecimentos econmicos e financeiros reforam a concluso de que, tal como aconteceu com as tentativas
fracassadas de planificar, centralmente, a extinta economia sovitica,
impossvel que os bancos centrais (verdadeiros rgos de planificao
financeira central) sejam capazes de acertar a poltica monetria mais
conveniente a cada momento. Dito de outro modo, o teorema da impossibilidade econmica do socialismo, descoberto pelos economistas
austracos Ludwig von Mises e Friedrich A. von Hayek, segundo o
qual impossvel organizar economicamente a sociedade com base
em ordens coercitivas emanadas de um rgo de planificao, visto
que este nunca chega a ter a informao de que necessita para dar
um contedo coordenador a seu mandato, plenamente aplicvel aos
bancos centrais em geral e ao Federal Reserve em particular, Alan
Greenspan e, hoje, Ben Bernanke: no h nada mais perigoso do que
cair na arrogncia fatal, na feliz expresso de Hayek, de acreditar
na prpria oniscincia, ou ao menos, na prpria sabedoria e poder
para ser capaz de implementar, a cada momento, a poltica monetria
mais conveniente (fine tuning). Portanto, o mais provvel que o Federal Reserve e, em menor medida, o Banco Central Europeu, mais do
que suavizar os movimentos mais agudos do ciclo econmico, tenham
sido os principais artficies responsveis pela sua criao e agravamento. Portanto, o dilema de Ben Bernanke e de seu conselho do Federal
Reserve, bem como dos demais bancos centrais (encabeados pelo europeu) no nada cmodo. H anos tm negligenciado sua responsabilidade monetria e agora encontram-se em um beco sem sada: ou
permitem que se inicie desde j o processo recessivo, com o saudvel
e doloroso ajuste, ou seguem adiante dando ao bbado, que j sente a
agressividade da ressaca, mais lcool, aumentando assim, exponencialmente, a possibilidade de, em um futuro distante, recairmos em
uma recesso inflacionria ainda mais grave (este foi exatamente o
erro por detrs do crash da bolsa de valores de 1987, que nos levou
inflao do final dos anos 1980 e terminou na grave recesso dos anos
1990-1992). Alm disso, reiniciar, nesta altura dos acontecimentos,
uma poltica de crdito barato s poder dificultar a necessria liquidao dos investimentos no rentveis e a converso das empresas,

18

Jess Huerta de Soto

podendo at chegar a fazer com que a recesso se prolongue indefinidamente, como ocorreu na economia japonesa nos ltimos anos,
que depois de experimentar todas as intervenes possveis, deixou
de responder a qualquer estmulo de expanso de crdito monetarista
ou keynesiana. Neste contexto de esquizofrenia financeira, temos
de interpretar os ltimos tiros no escuro das autoridades monetrias
(responsveis por dois objetivos intimamente contraditrios: por um
lado, controlar a inflao, e por outro, injetar toda a liquidez necessria
para evitar o desmoronamento do sistema financeiro). Assim, um dia
o Federal Reserve resgata a Bear Stearns (e depois a AIG, Fannie Mae,
Freddie Mac e o Citigroup), para no dia seguinte deixar falir a Lehman
Brothers, sob o pretexto mais do que justificado de dar uma lio e
no alimentar o moral hazard (risco moral). Depois, diante do rumo dos
acontecimentos, foi aprovado um plano de 700 bilhes de dlares para
comprar os eufemisticamente denominados ativos txicos ou lquidos (ou seja, sem valor) do sistema bancrio, que se financiado com a
carga tributria (e no via inflao) acarretar uma grande carga impositiva para as economias domsticas, justo no momento em estas menos
podem se permitir tal medida. Por ltimo, e diante das dvidas que o
dito plano pudesse surtir efeito, se optou por injetar dinheiro pblico
diretamente nos bancos, e por garantir a totalidade dos depsitos reduzindo quase a zero as taxas de juros.
Comparativamente, a situao das economias da Unio Europeia
um tanto melhor que a dos Estados Unidos (excetuando o efeito
expansivo da poltica deliberada de depreciao do dlar e a rigidez
europeia relativamente maior, em especial no mercado de trabalho,
que tende a prolongar e tornar as recesses no continente europeu
mais dolorosas). A poltica expansionista do Banco Central Europeu,
embora no esteja isenta de erros graves, tem sido menos irresponsvel que a do Federal Reserve. Alm disso, o cumprimento dos critrios
de convergncia, poca, representou um notvel e saudvel saneamento das principais economias europeias. Somente os pases perifricos como a Irlanda e, sobretudo, a Espanha, se viram imersos desde
o incio do processo de convergncia em uma importante expanso
creditcia. O caso espanhol paradigmtico. A economia espanhola
experimentou um boom econmico que, em parte, se deveu a causas
reais (reformas estruturais liberalizantes empreendidas a partir do governo de Jos Maria Aznar em 1996); porm, noutra parte nada insignificante, se viu alimentada por uma expanso artificial de moeda e
crdito, que cresceram a taxas quase trs vezes superiores s da Frana
ou Alemanha. Os agentes econmicos espanhis interpretaram, em
grande medida, a baixa das taxas de juros, resultado do processo de
convergncia, em termos do relaxamento monetrio, tradicionais no

Prefcio Quarta Edio Espanhola

19

pas: maior disponibilidade de dinheiro fcil e macios pedidos de

crdito aos bancos espanhis (sobretudo para financiar a especulao
imobiliria), que os criaram do nada, sob o olhar impvido do Banco
Central Europeu. Este ltimo, diante da alta dos preos e fiel a seu
mandato, conforme a possibilidade, tem tentado manter as taxas de
juros, apesar das dificuldades daqueles membros da Unio Monetria
que, como a Espanha, agora descobrem que grande parte dos investimentos em imveis foi um erro e se veem condenados a uma duradoura e dolorosa reestruturao de suas economias reais.
Nestas circusntncias, a poltica mais adequada seria liberar a economia em todos os nveis (e especialmente o mercado de trabalho)
para permitir que os fatores produtivos (no caso, o fator trabalho) sejam rapidamente realocados aos setores rentveis. Do mesmo modo
imprescindvel a reduo do gasto pblico e dos impostos, de modo
a aumentar a renda disponvel dos agentes econmicos fortemente
endividados que necessitam pagar, quanto antes, seus emprstimos.
Os agentes econmicos em geral e as empresas em particular s se
saneam reduzindo custos (especialmente custos de pessoal) e pagando
suas dvidas. , portanto, essencial um mercado de trabalho bastante
flexvel e um setor pblico muito mais austero. Depender do mercado descobrir, o quanto antes, quais so os verdadeiros valores reais
dos bens de investimento produzidos por erro, estabelecendo assim as
bases para uma recuperao econmica s e sustentvel em um futuro
que, para o bem de todos, esperamos que no demore muito a chegar.

No devemos esquecer que o perodo de expanso artificial passado se caracterizou, entre outros aspectos, por uma corrupo gradual, tanto nos Estados Unidos quanto na Europa, dos princpios
tradicionais da contabilidade e do modo como a mesma vinha sendo
aplicada h sculos em todo o mundo. Concretamente, a aprovao
das ditas Normas Internacionais de Contabilidade (NIC) e de sua
transposio em lei nos diferentes pases (na Espanha por meio do
Novo Plano Geral de Contabilidade que entrou em vigor no dia 1
de janeiro de 2008) levou ao abandono do tradicional princpio de
prudncia, substitudo pelo valor de mercado ou valor razovel (fair
value) no momento valorao dos ativos do balano, especialmente
aqueles de carter financeiro. Neste abandono do princpio tradicional de prudncia exerceram grande presso tanto as empresas
gestoras das bolsas de valores quanto os bancos de investimento e,
em geral, em todos aqueles interessados em inflar os valores do
balano com a finalidade de aproxim-los aos valores de cotao na

20

Jess Huerta de Soto

bolsa de valores, supostamente mais objetivos e que no passado

no deixavam de crescer em fases de euforia financeira. Efetivamente, dito processo se caracterizou, durante os anos da bolha especulativa pela retroalimentao existente entre os crescentes valores cotados na bolsa e o imediato reflexo contbil, que, por sua vez,
se utilizava para justificar crescimentos artificiais posteriores nos
preos dos ativos financeiros cotados em bolsa.
Na corrida ensandecida para abandonar os princpios tradicionais
da contabilidade e substitu-los por outros mais de acordo com os
novos tempos, tornou-se moeda comum a valorao de empresas em
funo de hipteses pouco ortodoxas e de critrios puramente subjetivos que segundo as novas regras substituem o nico critrio verdadeiramente objetivo (o da transao histrica). Agora, o desmoronamento dos mercados financeiros e a perda generalizada de confiana,
por parte dos agentes econmicos, nos bancos e em sua contabilidade
vieram a revelar o grave erro cometido ao deixar se levar pelas NIC e
seu abandono dos princpios contbeis tradicionais baseados na prudncia, caindo nos vcios da contabilidade criativa de valores razoveis de mercado (fair value).
Neste contexto devemos entender as recentes medidas tomadas
tanto nos Estados Unidos como na Unio Europeia para suavizar
(a saber, reverter parcialmente) a aplicao do valor razovel na contabilidade das entidades financeiras. Medida na direo correta, mas
incompleta e realizada por razes equivocadas. Na verdade, as entidades financeiras s se lembraram de Santa Brbara ao trovejar, quer
dizer, quando o desmoronamento do valor dos ativos txicos ou
lquidos haviam ameaado a solvncia. Mas, estavam encantadas
com as novas NIC, que as permitiram ostentar nos prprios balanos
e patrimnio um valor elevadssimo nos anos de exuberncia irracional por conta dos crescentes e disparatados valores financeiros e das
bolsas de valores, que, por sua vez, as animaram a assumir riscos (ou
melhor, incertezas) praticamente sem controle. Torna-se evidente,
portanto, como as NIC atuam de forma pr-cclica, incrementando a
volatilidade e desviando erroneamente a gesto empresarial: em perodos de bonana geram um falso efeito riqueza que induz a assumir
riscos desproporcionais e, quando do dia para a noite aparecem os erros cometidos, a perda de valor dos ativos descapitaliza imediatamente as empresas que se veem obrigadas a vender ativos e tratar de se
recapitalizar no pior momento, a saber, quando os ativos valem menos
e quando os mercados financeiros se debilitam. Obviamente, princpios contbeis que, como as NIC, se mostraram to perturbadores deveriam ser abandonados o quanto antes, revertendo todas as reformas

Prefcio Quarta Edio Espanhola

21

contbeis recm-promulgadas, em especial a reforma espanhola que

entrou em vigor em 1 de janeiro de 2008. E no s pelo impasse que as
mesmas impem em tempos de crise financeira e recesso econmica,
como tambm e sobretudo, porque vital que em tempos de bonana no se abandone o princpio de prudncia valorativa que orientou
todo o sistema contbil desde Luca Pacioli, no incio do sculo XV
at que o falso dolo das NIC se tornou oficial.
Em suma, o erro mais grave da recm-iniciada reforma contbil
em todo o mundo consiste em ter feito tbula rasa dos sculos de
experincia contbil e de gesto empresarial ao substituir o princpio da prudncia, princpio mximo de classificao hierrquica
dentre todos os princpios tradicionais da contabilidade, pelo princpio chamado de valor razovel, que no outro seno a introduo da volatilidade no mercado para toda uma srie de ativos,
especialmente os de natureza financeira. Tal mudana copernicana
extremamente prejudicial e ameaa as prprias fundaes da economia de mercado pelos seguintes motivos. Em primeiro lugar, violar o princpio tradicional de prudncia e obrigar a contabilizao
de valores de mercado, d ensejo a que, segundo as circunstncias
do ciclo econmico, os valores do balano sejam inflados com uma
mais-valia que no existe e que, em muitas circusntncias pode ser
que no cheguem nunca a se existir. O artificial efeito riqueza que
isso pode gerar, em especial nas etapas de auge de cada ciclo econmico, induzem distribuio de benefcios fictcios ou meramente
conjunturais, tomada de riscos desproporcionais e, em suma, ao
cometimento de erros empresariais sistemticos e ao consumo do
capital da sociedade em detrimento de uma estrutura produtiva saudvel com capacidade de crescimento no longo prazo. Em segundo
lugar, devo insistir que o objetivo da contabilidade no coletar os
supostos valores reais (de todo modo subjetivos, e que se determinam e variam diariamente nos respectivos mercados) sob o pretexto de chegar a uma mal interpretada transparncia contbil,
seno tornar possvel a gesto prudente de cada empresa e evitar o
consumo de capital1, mediante a aplicao de critrios estritos de
conservadorismo contbil (baseados no princpio da prudncia e na
contabilizao ao custo histrico ou valor de mercado, aquele que
for menor) que garantam a qualquer momento que o dividendo distribudo provm de um remanescente seguro cuja distribuio, de
forma alguma, ponha em risco a viabilidade e capitalizao futura da
1
Ver em especial F.A. Hayek, the Maintenance of Capital, Economica, II (agosto 1934), reeditado em
Profits, Interests and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, Augustus M. Kelley,
New Jersey, 1979, (1 edio publicada por George Routledge & Sons, London, 1939), especialmente o
ttulo Capital Accounting and Monetary Policy, p. 130-32.

22

Jess Huerta de Soto

empresa. Em terceiro lugar, devemos ter em conta que no mercado

no existem preos de equilbrio que possam ser determinados de
forma objetiva por um terceiro. o contrrio, os valores de mercado so apreciaes subjetivas e esto submetidos a grandes oscilaes, pelo que sua aplicao aos efeitos contbeis elimina grande
parte da clareza, segurana e informao que os balanos tinham
antigamente. Agora tornaram-se, em grande parte, incompreensveis e inteis para os agentes econmicos. Ademais, a volatilidade
caracterstica dos valores de mercado, sobretudo ao longo do ciclo
econmico, faz com que a contabilidade baseada nos novos princpios perca grande parte da virtude de guia de ao para os gestores
da empresa, induzindo-os sistematicamente a importantes erros de
gesto que culminaram na gerao da maior crise financeira que assolou o mundo desde 1929.

No captulo 9 deste livro, Uma Proposta de Reforma do Sistema

Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100%, esboado
um processo de transio para a nica ordem financeira mundial que,
ao ser compatvel com o sistema de livre mercado, capaz de eliminar as crises financeiras e recesses econmicas que vm afetando
ciclicamente as economias do mundo. Esta reforma financeira internacional proposta em nosso livro adquire a mxima atualidade na
poca atual (novembro de 2008) em que os governos europeus e norte-americanos, desconcertados, organizaram uma conferncia mundial
para reformar o sistema monetrio internacional com o objetivo de
evitar, no futuro, a repetio de crises financeiras e bancrias to graves como as que neste momento sacodem o mundo ocidental. Pelas
razes detalhadamente explicadas ao longo dos nove captulos deste livro, toda reforma futura fracassar, to lamentavelmente quanto
fracassaram as reformas passadas, caso no esteja orientada para solucionar a prpria raiz dos atuais problemas com base nos seguintes
princpios: 1) reestabelecimento de um coeficiente de caixa de 100%
para todos os depsitos bancrios vista e equivalentes; 2) eliminao
dos bancos centrais como emprestadores de ltima instncia (desnecessrios caso se aplique o princpio anterior e prejudiciais, se continuarem atuando como rgos de planificao financeira central); 3)
privatizao da atual moeda monopolista e estatal de tipo fiducirio
e sua substituio pelo padro-ouro clssico. Esta reforma radical e
definitiva, seria, como, o ponto mximo da queda do muro de Berlim
e do socialismo real ocorrido em 1989, ao serem aplicados os mesmos princpios baseados na liberalizao e na propriedade privada
ao nico mbito, o financeiro e bancrio, que at agora permaneceu

Prefcio Quarta Edio Espanhola

23

ancorado na planificao (dos bancos, que exatamente por isso so

chamados de centrais), no intervencionismo extremo (fixao de
taxas de juros, emaranhado de regulamentaes administrativas) e no
monoplio estatal (leis cogentes que obrigam a aceitar a atual moeda fiduciria emitida pelo estado), com consequncias to negativas
como aquelas conhecidas por todos.
Devemos ressaltar, alm disso, que o processo de transio planejado no ltimo captulo deste livro inicialmente tambm podia tornar
possvel o salvamento (bail out) do atual sistema bancrio evitando
seu rpido desmoronamento, com a ineludvel e sbita contrao monetria que se produziria caso, em um contexto de quebra generalizada
da confiana dos depositantes, desaparecesse um volume significativo
de depsitos bancrios. Este objetivo a curto prazo, que atualmente
os governos ocidentais se esforam para alcanar desesperadamente
com os planos mais variados (compras em massa de ativos bancrios
txicos, garantia ad hominen de todos os depsitos ou simplesmente
a nacionalizao parcial ou total do sistema bancrio privado), poderia acontecer de maneira muito mais efetiva, rpida e incua para a
economia de mercado caso fosse primeiramente aplicado o primeiro
passo da reforma que propusemos neste livro [pg. 642-649]: a consolidao da totalidade dos atuais depsitos ( vista e equivalentes) dos
bancos pelo equivalente em efetivo (caixa) que lhes seria entregue,
para que, a partir da, mantivessem um coeficiente de caixa de 100%
com relao aos mesmos. No grfico IX-2 do referido captulo, descrito como ficaria o balano agregado do sistema bancrio a partir da
consolidao, que no seria de modo algum inflacionria (pois a moeda
recm-criada seria estril para responder colateralmente a qualquer
retirada sbita de depsitos), e que alm disso liberaria todos os ativos
do sistema bancrio (txicos ou no) que atualmente se sobressaem
como colaterais dos depsitos vista (e equivalentes) nos balanos
dos bancos privados. No captulo 9 proposto, na suposio de que a
transio para o novo sistema financeiro se efetue em circunstncias
normais no afligidas por uma crise financeira to grave como a
atual, que os ativos liberados passem a formar parte de fundos de
investimento criados ad hoc, geridos pelo sistema bancrio para trocar
suas participaes por ttulos da dvida pblica e demais obrigaes
implcitas derivadas do sistema pblico de previdncia social. Contudo, no atual momento de grave crise financeira e econmica, se abre
a alternativa no s de cancelar os ditos fundos de ativos txicos,
como alm disso, de dedicar uma parte do restante, caso se deseje,
para que os poupadores (no os depositantes, pois estes j teriam consolidado seus depsitos a 100%) pudessem recuperar grande parte do
valor perdido nos investimentos (especialmente pelos emprstimos

24

Jess Huerta de Soto

aos bancos comerciais, bancos de investimentos e sociedades gestoras

de fundos de participao). Com tais medidas imediatamente se reestabeleceria a confiana, deixando um significativo remanescente para
fazer frente ao objetivo inicial de trocar, de uma s vez e sem custos,
grande parte do volume da dvida pblica emitida pelos governos.
Em todo caso necessrio fazer uma advertncia importante: como
natural, e no cansamos de repetir, a soluo proposta s vlida no
contexto de uma deciso irrevogvel para o reestabelecimento de um
sistema bancrio livre submetido ao coeficiente de caixa de 100% para
os depsitos vista. A ocorrncia de qualquer das reformas indicadas sem o pleno prvio convencimento e deciso de modificao do
sistema financeiro e bancrio internacional da maneira indicada seria
simplesmente desastrosa: um sistema bancrio privado que continuar
atuando com reserva fracionria (orquestrada pelos correspondentes
bancos centrais) geraria, de forma multiplicadora e a partir do efetivo
criado para respaldar os depsitos, uma expanso inflacionria como
jamais se viu na histria e que acabaria por dar o golpe de misericrdia em todo o sistema econmico.

As consideraes anteriores so de mxima importncia e evidenciam a grande atualidade que o presente tratado adquiriu devido
situao crtica em que se encontra o sistema financeiro internacional
(embora preferisse escrever o prlogo para esta edio em circunstncias econmicas bem diferentes). Pois bem, se trgico que tenhamos
chegado situao atual, mais trgica ainda , se possvel, a falta de
compreenso generalizada sobre as causas dos fenmenos que nos assolam e, sobretudo, a confuso e o desconcerto que reina entre os especialistas, analistas e a maior parte dos tericos da economia. Neste
contexto, ao menos tenho esperanas de que as sucessivas edies do
presente livro, lanado em todo o mundo2, possam contribuir para a
formao terica dos leitores, para rearmar intelectualmente as novas
geraes e, eventualmente, para alcanarmos o to necessrio redesenho institucional de todo o sistema monetrio e financeiro das atuais
2
No perodo transcorrido entre a ltima edio e a quarta edio espanhola, a primeira edio inglesa
de quase 4.000 exemplares publicada nos Estados Unidos em 2006 se esgotou, e se prepara uma
segunda edio para publicao em 2009. Alm disso, foi publicada uma traduo russa com o ttulo
Dengi, bankovskiy kredit i economicheskie tsikly (ed. Sotsium, Moscou, 2008), feita por Tatjana Danilova
e Grigory Sapov, em uma tiragem de 3.000 exemplares e que tive o prazer de apresentar no dia 30
de outubro de 2008 na Alta Escola de Economia da Universidade Estatal de Moscou. Igualmente, a
professora Rosine Ltinier fez a traduo francesa que est sendo produzida. Tambm foi terminada
a traduo feita por Grzegorz Luczkiewicz e esto em estgios avanados as tradues alem, tcheca,
italiana, romena, holandesa, chinesa, japonesa e rabe que espero, com a graa de Deus, venham luz
em um futuro muito prximo.

Prefcio Quarta Edio Espanhola

25

economias de mercado. Se assim for, no s me darei por satisfeito

pelo esforo empreendido como tambm considerarei uma grande
honra haver contribudo, ainda que minimamente, para avanar na
direo correta.
Jess Huerta de Soto

Festa de So Diego de Alcal

Madri, 13 de novembro de 2008

Prefcio Quinta Edio Espanhola

Durante os anos transcorridos desde a ltima edio de Moeda, Crdito Bancrio e Ciclos Econmicos, o processo de recesso econmica desencadeado pela crise financeira de 2007 continuou. Tal processo consiste no inevitvel reajuste e reestruturao microeconmica de uma
estrutura produtiva real que, como consequncia da expanso do crdito dos anos anteriores de bolha especulativa, se tornara insustentvel.
Ainda que a poltica fiscal e monetria dos governos tenha sido errtica
e contraproducente, ao fim, o crescimento desmedido do dficit das
administraes pblicas gerou nos mercados internacionais uma irrestrita crise da dvida pblica de gravidade tal que os diferentes governos,
um a um, se viram obrigados a tomar medidas, ainda que tmidas, na
direo correta, reduzindo o gasto pblico, o intervencionismo e a regulamentao da economia ao flexibilizar e liberalizar os mercados dos
fatores de produo e, especialmente, o mercado de trabalho.
Neste sentido, preciso ressaltar a situao daqueles pases que,
como a Espanha, pela primeira vez na histria tiveram de enfrentar
uma profunda crise econmica sem autonomia monetria, por fazer
parte da Unio Monetria Europeia. Para os pases do euro, de modo
semelhante ao papel que exerceu na poca o padro-ouro, acabou
com o nacionalismo monetrio e com a possibilidade de reagir crise expandido o volume monetrio, depreciando ou desvalorizando a
moeda e prorrogando indefinidamente as necessrias reformas estruturais de austeridade do setor pblico e de liberalizao econmica.
Curiosamente, pela primeira vez, nossos polticos no tiveram outro
remdio salvo dizer, finalmente, a verdade sobre a gravidade da situao dos cidados, empreendendo reformas que at aquele momento pareciam impensveis politicamente. E, ainda que fosse apenas
por isso, deveriam ser especialmente gratos ao euro, ao menos aqueles
membros da Unio Monetria que normalmente, at ento, haviam
seguido polticas econmicas menos austeras e mais irresponsveis.1
Neste contexto econmico e poltico, a anlise contida no presente
livro sobre as causas da crise e as necessrias reformas do atual sistema
bancrio e financeiro, para que as mesmas inevitavelmente no se reproduzam no futuro, adquirem mxima atualidade e relevncia. Uma
1
Sem dvida, a percepo alem, cuja tradicional austeridade monetria corre perigo de desestabilizao
em consequncia do euro, diferente. Ver, neste sentido, Philipp Bagus, The Tragedy of the Euro, Ludwig
von Mises Institute, Auburn, 2011.

28

Jess Huerta de Soto

boa prova e exemplo disso foi a apresentao no parlamento do Reino

Unido, feita pelos deputados tories, de um projeto de lei, cujo pice seria
retomar a lei bancria de Peel de 19 de julho de 1844 (curiosamente
ainda em vigor) exigindo tambm o coeficiente de caixa de 100% para
os depsitos vista e equivalentes, todos em consonncia com uma das
trs prescries do presente livro (as outras so a eliminao do banco
central e o retorno ao padro-ouro) cujo presente autor foi expressamente citado na apresentao diante da dita Cmara.2 Em todo o caso,
o mero fato de se discutir no mbito poltico esse projeto de reforma
tem, por si s, uma extraordinria importncia e nos faz nutrir esperanas de que, talvez, estejamos tomando um bom rumo.
Outro motivo de esperana, e de satisfao para o autor das presentes
linhas, o crescente nmero de tradues em lnguas estrangeiras do
presente livro que surgiram em um curto espao de tempo, desde a ltima edio em 2009. Concretamente, neste perodo foram publicadas as
tradues polonesa, tcheca, romena, holandesa, francesa, alem e italiana. Em suma, at o final da redao deste prefcio, o livro j foi traduzido
em treze idiomas distintos e foi publicado em dez pases diferentes.3
Em todo caso, e independente de que tais indcios no futuro se
vejam confirmados e coroados de xito, nossa responsabilidade inalienvel como acadmicos e tericos da economia consiste em concentrar esforos na pesquisa e busca da verdade cientfica, entregando
s futuras geraes um corpo de conhecimentos e princpios que lhes
traga incentivos para prosseguir sem entraves e multiplicar ilimitadamente o progresso da humanidade e da civilizao.
Jess Huerta de Soto

El Aprisco, Seorio de Sarra,

Quinta-feira Santa
21 de abril de 2011

2
Trata-se da Financial Services Bill (Regulation of Deposits and Lending) apresentada no parlamento britnico em 15 de setembro de 2010 pelos deputados tories representantes de Clacton e Wycombe, Douglas
Carswell e Steve Baker, cujo discurso de apresentao se encontra publicado no boletim de debates parlamentares Hansard da mesma data (vol.515, n.46, p. 904-05).

Desejo expressar meus agradecimentos especiais aos tradutores e editores das seguintes edies: polonesa (traduo de Grzegorz Luczkiewicz publicada em Varsvia pelo Instytut Ludwiga von Misesa no
ano de 2009); tcheca e eslovaca (traduo de M. Fronk, A, Tma, D. Vorechovsky, J. Havl e M. Janda,
publicada em Praga por ASPI-Wolters Kluwer em 2009); romena (traduo de Diana Costea e Tudor
Smirna, publicada em Iai pela editora da Universidade Alexandru Ioan Cuza em 2010); holandesa e
flamenca (traduo de Tuur Demeester e Koen Swinkels, publicada em Louvain e Haya por ACCO em
2011); francesa (traduo da professora Rosine Ltinier, publicada em Paris por LHarmattan em 2011);
alem (traduo do professor Philipp Bagus, publicada por Lucius & Lucius em 2011) e italiana (traduo de Giancarlo Ianulardo, publicada por Rubettino em 2011). Por ltimo, j terminaram as tradues
chinesa, portuguesa, japonesa e rabe, que sero publicadas, com a graa de Deus, em um futuro prximo.

Introduo
A anlise econmica das instituies jurdicas tem se tornado
conhecida nos ltimos anos e promete ser um dos ramos mais frteis da Economia. Muitas das obras produzidas at o momento sofreram demasiada influncia dos pressupostos neoclssicos tradicionais, a saber, do conceito de maximizao absoluta em contextos de
equilbrio. Ainda assim, as anlises econmicas do Direito revelam
as falhas da abordagem tradicional e o fazem melhor do que qualquer
outro ramo da Economia. De fato, as instituies jurdicas esto to
estreitamente ligadas vida cotidiana que torna-se difcil aplicar-lhes
os pressupostos da anlise econmica tradicional. Em outra ocasio
j tentei apresentar os perigos que a perspectiva neoclssica traz
anlise das insituies jurdicas.1 Certamente, as anlises econmicas
do Direito so necessrias, mas exigem uma metodologia no somente
menos restritiva do que a geralmente empregada hoje, como tambm
mais apropriada a esse campo de pesquisa especfico. A concepo
subjetivista uma abordagem mais conveniente. Desenvolvida pela
Escola Austraca, tem por base o conceito de ao humana criativa,
ou atividade empresarial e encerra uma anlise dinmica dos processos gerais de interao social. Esta perspectiva promete dar grandes
contribuies ao futuro desenvolvimento da anlise econmica das
instituies jurdicas.
Alm disso, a maioria dos institutos jurdicos at ento adotados apresentou resultados exclusivamente microeconmicos
porque, dentre outros motivos, os tericos apenas tomaram emprestadas as ferramentas analticas da microeconomia neoclssica
e as aplicaram na anlise do Direito. Este foi o caso, por exemplo,
da anlise econmica dos contratos e da responsabilidade civil, da
lei de falncia, de famlia, bem como da lei penal e dos tribunais
criminais. Poucas anlises econmicas do Direito tiveram consequncias macroeconmicas, e isso reflexo da perniciosa separao feita h dcadas entre os dois lados da Economia. Entretanto,
esse no precisa ser o caso. necessrio reconhecer a Economia
como um todo unitrio, em que os elementos macroeconmicos esto solidamente fundamentados em bases microeconmicas. Ademais, tentarei demonstrar que a anlise econmica de algumas instituies jurdicas permite insinuaes crticas e concluses que so
1
Ver Jess Huerta de Soto, The Ongoing Methodenstreit of the Austrian School, Journal des conomistes et des tudes Humaines 8, n. 1 (Maro 1998): 75-113.

30

Jess Huerta de Soto

essencialmente macroeconmicas. Ou, em outras palavras, mesmo

quando a anlise bsica microeconmica, as concluses obtidas
e os resultados primrios resultantes so macroeconmicos. Ao
preencher a profunda lacuna entre micro e macroeconomia, chegamos a um tratamento terico unificado dos assuntos jurdicos na
anlise econmica do Direito.
Este foi meu primeiro objetivo ao realizar a anlise econmica
do contrato de depsito monetrio irregular, nas diferentes facetas.
Alm disso, espero que minha anlise esclarea um dos ramos mais
obscuros e complexos da Economia: a teoria monetria, do crdito
bancrio e dos ciclos econmicos. Agora que a questo do socialismo j foi resolvida,2 ao menos de um ponto de vista terico e empiricamente esclarecida a impossibilidade de seu funcionamento, o
principal desafio terico que os economistas tem de enfrentar no
alvorecer do sculo XXI aquele constitudo pelo campo da moeda,
crdito e instituies financeiras. A natureza altamente abstrata
das relaes sociais envolvendo as vrias formas de moeda torna
extremamente difcil a compreenso de tais relacionamentos bem
como respectivo tratamento terico, particularmente complexo.
Alm do mais, nas esferas financeira e monetria dos pases ocidentais, uma srie de instituies foram desenvolvidas e impostas, nomeadamente, os bancos centrais, a legislao bancria, o monoplio
da moeda corrente e os controles do cmbio exterior. Tais instituies regulam totalmente o setor financeiro de cada pas, tornando-o
mais parecido com o sistema de planejamento central socialista do
que conveniente uma verdadeira economia de mercado. Consequentemente, como tentarei demonstrar, os argumentos que estabelecem a impraticabilidade do clculo econmico socialista so
totalmente aplicveis ao setor financeiro. Os defensores da Escola
Austraca de Economia originalmente desenvolveram tais argumentos ao mostrar ser impossvel organizar uma sociedade de modo coordenado por meio de ordens ditatoriais. Caso minha tese esteja
correta, a impraticabilidade do socialismo tambm ser estabelecida
no setor financeiro. Alm disso, a inevitvel falta de coordenao a
que toda a interveno estatal d ensejo ser prontamente revelada
nas fases cclicas de expanso e recesso que tradicionalmente afetam as economias mistas do mundo desenvolvido.
Hoje, qualquer estudo terico que tentar identificar as causas, estgios e solues e possibilidades de evitar os ciclos econmicos certamente ter destaque. Em verdade, ao escrever as presentes linhas
2

Idem, Socialismo, clculo econmico y function empresarial. Madri: Unin Editorial, 1992, 2 ed., 2001.

Introduo

31

(novembro de 1997), uma grave crise bancria e financeira domina os

mercados asiticos e ameaa espalhar-se pela Amrica Latina e pelo
restante do mundo ocidental. Tal crise chega na esteira de um perodo de aparente prosperidade econmica que, por sua vez, se seguiu
a severas crises financeiras e recesses econmicas que sacudiram o
mundo no incio dos anos 1990 e, em especial, no final dos anos 1970.
Tambm, aos olhos das pessoas comuns, dos polticos e da maioria dos
prprios tericos da Economia, ainda no se alcanou a compreenso
das verdadeiras causas desse fenmeno, e as sucessivas e recorrentes
ocorrncias so constantemente usadas tanto por polticos, filsofos e
tericos intervencionistas como pretexto para a rejeio da economia
de mercado e para justificar um estgio de interveno estatal ditatorial na economia e na sociedade.
Por isso, do ponto de vista da doutrina liberal clssica, de
grande interesse terico analisar cientificamente a origem dos ciclos econmicos e, em particular, determinar o modelo ideal para
o sistema financeiro de uma verdadeira sociedade livre. Ainda
h discordncia nesta esfera entre os prprios tericos libertrios,
e existem grandes diferenas de opinio como no caso da necessidade do banco central, ou se seria melhor substitu-lo por um
sistema bancrio livre, e neste caso, a quais leis concretas os agentes
econmicos participantes de tal sistema financeiro livre teriam de
seguir. O banco central originalmente aparece como o resultado
de uma srie de intervenes governamentais despticas, embora
estas tenham sido impulsionadas por vrios agentes do setor financeiro (mais especificamente, pelos prprios bancos privados), que
em muitas ocasies consideraram necessrio demandar o apoio governamental para garantir a estabilidade de seus negcios durante
perodos de crise econmica. Isso quer dizer que o banco central
uma consequncia inevitvel da economia de mercado? Ou melhor,
que o modo caracterstico de comerciar dos banqueiros privados,
que em um dado momento se tornou corrupto do ponto de vista legal, fez com que as prticas financeiras se tornassem insustentveis
sem a cobertura de um emprestador de ltima instncia? Estas e
outras questes so do maior interesse terico e devem ser objeto de
cuidadosa anlise. Em suma, meu principal objetivo desenvolver
um plano de pesquisa para determinar qual sistema bancrio e financeiro apropriado uma sociedade livre. Pretendo que a presente
pesquisa seja multidisciplinar. Tomarei por base no s o estudo
da cincia jurdica e da histria do direito, como tambm da teoria
econmica, especificamente, da teoria da moeda, do capital e dos
ciclos econmicos. Ademais, minha anlise lanar novas luzes em
alguns eventos histricos relacionados ao domnio das finanas e

32

Jess Huerta de Soto

ilustrar melhor a evoluo de certas correntes da histria do pensamento econmico, bem como o desenvolvimento de vrias tcnicas
contbeis e bancrias. Uma compreenso apropriada das finanas
requer a integrao de diversas disciplinas e ramos do conhecimento, e as consideraremos a partir de trs perspectivas que julgo necessrias para entender corretamente qualquer fenmeno social: a
histrico-evolucionria, a terica e a tica.3
Este livro contm nove captulos. No primeiro descrevo a natureza jurdica do depsito monetrio irregular, dando especial nfase s
principais caractersticas que o distinguem dos contratos de emprstimo, ou mtuo. Ademais, o captulo 1 lida com a distintiva lgica
jurdica tpica destas duas figuras, sua incompatibilidade fundamental, e como suas respectivas regulamentaes incorporam princpios
legais tradicionais e universais, identificados e desenvolvidos desde a
poca do direito romano clssico.
O captulo 2 um estudo dos eventos econmicos. Nele, analiso
de que modo o tradicional princpio legal que regula o contrato de
depsito irregular foi corrompido ao longo do tempo, primordialmente devido tentao dos primeiros banqueiros em usar o dinheiro dos depositantes em benefcio prprio. A interveno do sistema
poltico tambm exerceu um papel importante no processo. Sempre
vido em assegurar novos recursos financeiros, as autoridades polticas se voltaram para os banqueiros a quem estavam confiados outros depsitos e tentaram apropriar-se de tais fundos, dando aos banqueiros toda a sorte de privilgios, principalmente a autorizao de
usar as quantias dos depositantes em benefcio prprio ( claro que
sob a condio de que uma quantia significativa de tais fundos fosse
emprestada aos prprios polticos). Este captulo traz trs exemplos
(da Roma e Grcia clssicas, do renascimento da atividade bancria
nas cidades medievais italianas e o reavivamento das atividades
bancrias na poca moderna) do processo de adulterao dos tradicionais princpios legais que regiam o contrato bancrio de depsito
monetrio irregular, e delineia os efeitos econmicos resultantes.
No captulo 3 adotei um ponto de vista legal para ponderar as diferentes tentativas tericas de criao de uma nova estrutura contratual
na qual se pretendia enquadrar o contrato de depsito bancrio de
moeda. Para justificar o emprstimo dos depsitos vista para terceiros. Pretendo mostrar que tais tentativas de justificao esto permeadas de contradies lgicas insolveis e, portanto, condenadas ao
3
Apresentei a teoria da abordagem das trs camadas para o estudo das questes sociais in: Jess Huerta de
Soto, Conjectural History and Beyond, Humane Studies Review 6, n. 2 (Winter, 1988-1989): 10.

Introduo

33

fracasso. Tambm explicarei como os efeitos de prticas bancrias

privilegiadas (ver captulo 2) expem profundas contradies e fraquezas na formulao de uma nova base legal e terica para o contrato
de depsito irregular. A tentativa de estabelecer tais fundamentos
remonta Idade Mdia e continua inconclusa at os dias de hoje. Veremos com detalhes os diferentes esforos para formular um princpio
legal sui generis capaz de reger os atuais depsitos bancrios de moeda de uma maneira lgica e coerente. Concluo que tais intentos no
foram bem-sucedidos, pois as atuais prticas bancrias se baseiam
precisamente na violao dos princpios tradicionais dos direitos de
propriedade que, caso desrespeitados, causam graves efeitos danosos
nos processos de interao social.
Os captulos 4, 5, 6 e 7 contm o ncleo central de minha anlise
econmica a respeito dos contratos de depsito bancrio e de como
evoluram ao longo do tempo; ou seja, usando o coeficiente de reserva
fracionria para violar os tradicionais princpios legais. Explicarei
por que a regra criteriosa de Hayek tambm verdade para o sistema
bancrio. Por tal regra, sempre que um princpio universal de Direito
violado, cedo ou tarde, a sociedade sofrer seus efeitos danosos. Do
ponto de vista terico, analisarei quais os efeitos das atuais prticas
bancrias de desconsiderao dos tradicionais princpios legais sobre
o contrato de depsito monetrio com relao criao de moeda,
coordenao intra e intertemporal do mercado, ao empreendedorismo
e aos ciclos econmicos. Concluo afirmando que os estgios de expanso, crise e recesso econmica recorrentes no mercado so resultado
da violao dos tradicionais princpios do Direito nos quais deveriam
basear-se os contratos de depsito bancrio de moeda. Derivam dos
privilgios que os banqueiros vieram a desfrutar e que foram concedidos no passado por governos por mtuo interesse. Estudaremos a teoria dos ciclos econmicos em profundidade, analisando de maneira
crtica as explicaes alternativas oferecidas pelas escolas monetarista
e keynesianas para tal fenmeno.
O captulo 8 se focaliza no banco central como emprestador de
ltima instncia. A criao de tal instituio foi consequncia inevitvel dos acontecimentos. Quando os princpios que devem governar o contrato de depsito irregular so violados, surgem efeitos to
pungentes e inescapveis que os banqueiros privados percebem que
precisam se voltar ao governo para que lhes sirva de emprestador de
ltima instncia e d apoio durante as fases de crise que a experincia demonstrou ser um fenmeno recorrente. Empenharei-me para
demonstrar que o banco central no surgiu de modo espontneo
como resultado das instituies de mercado, mas foi violentamente
imposto pelo governo e responde s demandas de poderosos grupos

34

Jess Huerta de Soto

de presso. Tambm analisarei o atual sistema financeiro, baseado

no banco central, e recorrerei anlise econmica da impossibilidade terica do socialismo. De fato, o atual sistema econmico se
baseia no monoplio de uma agncia governamental que mantm o
controle das principais decises relativas ao tipo e quantidade de
moeda e crdito criados e injetados no sistema econmico. Constitui, assim, um sistema de mercado financeiro de planejamento
central e, portanto, acarreta um alto nvel de interveno, em grande
parte socialista. Cedo ou tarde o sistema ir, inevitavelmente, ter
de lidar com o problema da impossibilidade do clculo socialista,
cujo teorema sustenta ser impossvel coordenar qualquer esfera da
sociedade via mandatos ditatoriais, j que o organismo governamental (neste caso, o banco central) incapaz de obter a informao
necessria e relevante. O captulo conclui com a retomada de uma
controvrsia recente sobre o sistema de banco central e o sistema
bancrio livre. Veremos que os tericos do sistema bancrio livre
mais em voga no perceberam que seus planos perdem muito do
potencial e peso terico caso no venham acompanhados de um
chamado a reconsiderar os princpios universais do Direito, ou seja,
um sistema bancrio com uma reserva de 100%. A liberdade deve
andar pari passu com a responsabilidade e a observncia estrita dos
princpios legais tradicionais.
O nono e dcimo captulos apresentam um modelo ideal e coerente
para um sistema financeiro que respeite os princpios do Direito e que,
desse modo, venha a se basear na adoo de um coeficiente de reserva
de 100% no sistema bancrio. Tambm so levados em conta os vrios
argumentos contrrios a minha proposta. Critico-os e explico como a
transio do atual sistema para o sistema ideal proposto pode ser executado com um mnimo de tenso. Um resumo das principais concluses
fecham o livro juntamente com algumas consideraes adicionais a respeito das vantagens do sistema financeiro proposto. Os princpios estudados aqui tambm so aplicados a determinadas questes prticas, tais
como a construo de um novo sistema monetrio europeu e de um moderno sistema financeiro nas antigas economias socialistas.
Uma verso resumida das principais teses do presente livro foi
apresentada em um encontro da Mont Plerin Society, em setembro
de 1993, no Rio de Janeiro e recebeu o apoio de James M. Buchanan, a
quem sou muito grato. Uma verso espanhola foi parcialmente publicada na Introduccin Crtica da primeira edio espanhola do livro de
Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking
Alternative.4 Posteriormente foi publicada na Frana como um artigo
4

Vera C. Smith, Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria. Madrid: Unin Editorial/Edicio-

Introduo

35

cujo ttulo era Banque centrale ou banque libre: le debt thorique

sur les rserves fractionnaires.5
Expresso minha gratido aos meus colegas da faculdade de Direito
da Universidade Complutense de Madri, Professor Mercedes Lpez
Amor, pela ajuda na busca das fontes e da bibliografia concernente ao
tratamento no direito romano do depsito monetrio irregular. Tambm ao meu ex-professor, Pablo Martn Acea, da Universidade de
Alcal de Henares em Madri, que guiou meu estudo da evoluo do
sistema bancrio dutante toda a Idade Mdia. Luis Reig, Rafael Manzanares, Jos Antonio de Aguirre, Jos Luis Feito, Rodrigo Hidalgo
O. P., Richard Adamiak de Chicago, o finado Professor Murray N.
Rothbard, e os Professores Hans-Hermann Hoppe da Universidade
de Las Vegas em Nevada, Manuel Gurdiel da Universidade Complutense de Madrid, Pablo Vzquez da Universidade de Cantabria
(Espanha), Enrique Menndez Urea da Universidade Comillas (Madrid), James Sadowsky da Fordham University, Pedro Tenorio da the
U.N.E.D. (Espanha), Rafael Termes da I.E.S.E. (Madrid), Raimondo
Cubeddu da Universidade de Pisa, Rafael Rubio de Urqua da Universidad Autnoma de Madrid, Jos Antonio Garca Durnda Universidad Central de Barcelona (Espanha), e ao doutor Jos Antonio
Linage Conde da Universidade de San Pablo-C.E.U. em Madrid, que
muito me ajudaram com sugestes e livros, artigos e raras referncias
bibliogrficas sobre o sistema bancrio e questes monetrias. Meus
alunos dos cursos de doutorado na faculdade de Direito da Universidade Complutense de Madri, em especial Elena Sousmatzian, Xavier
Sampedro, Luis Alfonso Lpez Garca, Rubn Manso, ngel Luis
Rodrguez, Csar Martnez Meseguer, Juan Ignacio Funes, Alberto
Recarte and Esteban Gndara, bem como aos professores assistentes
scar Vara, Javier Aranzadi, e ngel Rodrguez, que fizeram inmeras
sugestes e trabalharam duro para corrigir os erros de digitao em
vrias verses anteriores do manuscrito. Expresso a minha gratido
a todos e os livro de toda e qualquer responsabilidade pelo contedo
final do livro.
nes Aosta, 1993, p. 2742. A edio em lngua inglesa a seguinte: Vera C. Smith, The Rationale of Central
Banking and the Free Banking Alternative. Indianapolis: Liberty Fund, 1990.
5
Jess Huerta de Soto, Banque centrale ou banque libre: le dbat thorique sur les rserves fractionnaires, Journal des conomistes et des tudes Humaines 5, no. 2/3 (June-September 1994): p. 37991. Esse
artigo apareceu posteriormente em espanhol com o ttulo La teora del banco central y de la banca libre
no livro de minha autoria, Estudios de economa poltica, chap. 11, pp. 12943. Duas outras verses deste
artigo tambm foram publicadas posteriormente: uma em ingls, chamada A Critical Analysis of Central
Banks and Fractional Reserve Free Banking from the Austrian School Perspective, The Review of Austrian Economics 8, no. 2, 1995: 11730; e outra em romeno, graas a Octavian Vasilescu, Banci centrale si
sistemul de free-banking cu rezerve fractionare: o analiz critic din perspectiva Scolii Austriece, Polis:
Revista de stiinte politice 4, no. 1, Bucareste, 1997: p. 14557.

36

Jess Huerta de Soto

Por fim, gostaria de agradecer a Sandra Moyano, Ann Lewis, e

Yolanda Moyano pela grande ajuda e pacincia em digitar e corrigir todas as diferentes verses do manuscrito. Sobretudo, sou grato,
como sempre, minha esposa, Sonsoles, pelo auxlio, compreenso,
contnuo estmulo e apoio ao longo de todo este projeto. Dedico a ela
a presente obra.
Jess Huerta de Soto

Formentor
August 15, 1997

Captulo 1

Natureza Jurdica do Contrato de

Depsito Monetrio Irregular
1

Esclarecimento terminolgico prvio:

os contratos de emprstimo (mtuo e
comodato) e os contratos de depsito
De acordo com o Dicionrio da Lngua Portuguesa Contempornea, emprstimo a ao de confiar alguma coisa a algum, com a
condio de esta lhe vir a ser restituda1. Tradicionalmente considera-se que existam dois tipos de emprstimo: o emprstimo de uso, no
qual apenas se transfere o uso do bem emprestado, havendo a obrigao de devolv-lo aps a utilizao; e o emprstimo de consumo, no
qual se transfere a propriedade do bem emprestado, que se entrega
para ser consumido, pelo que a obrigao de devoluo se refere
entrega de outro bem na mesma quantidade e da mesma qualidade
daquele inicialmente recebido e consumido2.

O comodato
Chama-se comodato (do latim commodatum) ao contrato real e
de boa-f, por meio do qual uma pessoa o comodante entrega
a outra o comodatrio um bem especfico para que esta o use
gratuitamente durante um determinado perodo de tempo, depois do
qual dever restitu-lo, ou seja, dever devolver esse mesmo bem.3 O
contrato classificado de real porque exige a entrega da coisa e d-se, por exemplo, quando se empresta um carro a um amigo para que
ele faa uma viagem. claro que, neste caso, o comodante continua
a ser o proprietrio do bem emprestado, e que a obrigao daquele que o recebe us-lo (o automvel emprestado) adequadamente
1
Dicionrio da Lngua Portuguesa Contempornea da Academia das Cincias de Lisboa, Lisboa: Academia das
Cincias de Lisboa / Editorial Verbo, 2001, p. 1382, primeira acepo do termo emprstimo.
2
Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. II, Los contratos en particular y las obligaciones no contratuales, Librera Bosch, Barcelona 1975, p. 304
3
Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, 6. edio revista e ampliada, Ediciones
Ariel, Barcelona 1972, pp. 408-409.

38

Jess Huerta de Soto

e devolv-lo no prazo fixado (quando a viagem houver terminado).

As obrigaes do amigo, o comodatrio, sero as de conservar o bem
(o automvel ou veculo) diligentemente, servir-se dele para um uso
devido (cumprir as regras de trnsito e cuid-lo como se fosse o proprietrio) e devolv-lo quando acabar o comodato (quando terminar
a viagem).

O mtuo
Embora o comodato tenha alguma importncia na prtica, o
emprstimo de bens fungveis4 e consumveis, como, por exemplo,
o azeite, o trigo e, sobretudo, o dinheiro, assume maior relevncia.
Designa-se de mtuo (do latim mutuum) o contrato por meio do qual
uma pessoa o mutuante entrega outra o emprestador ou
muturio uma determinada quantidade de bens fungveis, tendo
esta a obrigao de, decorrido um prazo determinado, restituir uma
quantidade equivalente quanto ao gnero e qualidade (o que em latim se chama tantundem). Um exemplo tpico de mtuo o contrato
de emprstimo monetrio, que o bem fungvel por excelncia. Por
meio deste contrato, entrega-se, hoje, uma quantidade de unidades
monetrias a outra pessoa, transferindo-se a propriedade e a disponibilidade do dinheiro daquele que concede o emprstimo para aquele
que o recebe. A pessoa que recebe o dinheiro fica habilitada a us-lo
como se fosse seu, comprometendo-se a devolver um nmero de unidades monetrias igual ao que recebeu, findo o prazo estabelecido. O
mtuo, emprstimo de bens fungveis, significa, portanto, uma troca
de bens presentes por bens futuros. Por isso, ao contrrio do que
acontecia no comodato, no mtuo normal o estabelecimento de um
acordo de pagamento de juros, uma vez que, em virtude do princpio
de preferncia temporal (segundo o qual, em igualdade de circunstncias, os bens presentes so sempre preferveis aos bens futuros),
em geral, os seres humanos s estaro dispostos a renunciar uma
determinada quantidade de um bem fungvel em troca de uma quantidade superior de unidades desse mesmo bem no futuro (depois de
decorrido o prazo). Assim, a diferena entre o nmero de unidades
que se entrega originalmente e o nmero de unidades que se recebe
do muturio no fim do prazo estipulado representa, precisamente, os
juros. Resumindo, no mtuo, o emprestador assume a obrigao de
entregar as unidades predefinidas ao tomador ou muturio(a no ser
4
So fungveis as coisas que podem ser substitudas por outras da mesma categoria. Isto , so coisas que
no so tratadas separadamente, mas em termos de quantidade, peso ou medida. Os romanos diziam que
eram fungveis as coisas quae in genere suo functionem in solutione recipiunt, ou seja, as res quae pondere numero
mensurave constant. Os bens consumveis so frequentemente fungveis.

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

39

que a entrega faa parte do prprio contrato). O tomador ou muturio assume a obrigao de devolver um nmero de unidades da
mesma espcie e qualidade das que recebeu (tantundem), no final do
prazo estabelecido para o mtuo. Alm disso, fica obrigado a pagar
juros, sempre que tal tenha sido acordado, como normal acontecer.
A obrigao essencial no contrato de emprstimo de bens fungveis
ou mtuo a de devolver o mesmo nmero de unidades da mesma
espcie e qualidade das recebidas depois de acabado o prazo definido
para o emprstimo, mesmo que o bem sofra alterao de preos. Isto
significa que o muturio, j que devolve o tantundem apenas aps um
determinado perodo de tempo, recebe o benefcio de ser temporariamente o proprietrio do bem e de o ter plenamente ao seu dispor.
Acresce que a determinao de um prazo um elemento essencial
no contrato de mtuo ou de emprstimo, uma vez que estabelece o
perodo de tempo durante o qual o tomador ter a disponibilidade
e a propriedade do bem, assim como o momento a partir do qual
obrigado a restituir o tantundem. Sem o estabelecimento explcito
ou implcito de um prazo, no se pode dizer que exista o contrato de
mtuo ou emprstimo.

O contrato de depsito
Alm do contrato de emprstimo (comodato e mtuo), que implica a transmisso da disponibilidade do bem do emprestador para o
tomador durante um perodo de tempo, existe outro contrato, o contrato de depsito, cuja essncia est em que a disponibilidade do bem
no transmitida. Com efeito, o contrato de depsito (depositum,
em latim) um contrato de boa-f por meio do qual uma pessoa o
depositante entrega outra o depositrio um bem mvel,
para que este o guarde, proteja e devolva quando lhe for pedido. Assim, o depsito sempre levado a cabo no interesse do depositante. O
seu propsito fundamental a guarda ou custdia do bem e implica,
enquanto o contrato estiver vigente, que o depositante tenha a total
disponibilidade sobre ele, podendo pedir sua restituio em qualquer
momento. A obrigao do depositante , alm de entregar o bem,
compensar o depositrio pelos custos do depsito (se tal obrigao
tiver sido acordada; de outra forma, o contrato gratuito). O depositrio tem a obrigao de guardar e proteger o bem com a mxima
diligncia, tpica de um bom chefe de famlia, e de devolv-lo imediatamente ao depositante logo que este o solicite. claro que, ao contrrio do emprstimo, no depsito no existe um prazo durante o qual
se transfira a disponibilidade do bem. O bem est sempre guardado e
disponvel para o depositante, e o depsito termina logo que este exija
a sua devoluo ao depositrio.

40

Jess Huerta de Soto

O contrato de depsito de bens fungveis

ou contrato de depsito irregular
Muitas vezes durante nossa vida interessa-nos depositar no coisas
especficas (como seriam um quadro, uma joia ou um ba de moedas),
mas bens fungveis (como litros de azeite, metros cbicos de gs, toneladas de trigo ou milhes de euros). O depsito de bens fungveis
continua, sem dvida, a ser um depsito, cujo elemento fundamental
a total disponibilidade dos bens depositados a favor do depositante,
assim como a obrigao de guarda e proteo com a diligncia mxima por parte do depositrio. A nica diferena entre o depsito
de bens fungveis e o depsito regular ou de coisas especficas que
quando ocorre o primeiro, os bens depositados ficam indiscernivelmente misturados com outros do mesmo gnero e qualidade (como
acontece, por exemplo, em um armazm de gros ou de trigo, em um
depsito ou lagar de azeite, ou no cofre de um banco). Esta mistura
indistinguvel de diferentes unidades da mesma espcie e qualidade
depositadas faz com que no depsito de bens fungveis se d a transferncia da propriedade do bem depositado. Na verdade, quando o
depositante levantar o depsito, ter de se conformar, como lgico,
com receber o equivalente exato em termos de quantidade e qualidade quilo que depositou originalmente, mas em caso algum receber
as mesmas unidades especficas que tiver entregado, uma vez que a
natureza fungvel dos bens faz com que seja impossvel trat-los individualmente, ficando misturados de forma indiscernvel com o resto
das existncias em poder do depositrio. Por isso, o depsito de bens
fungveis, que mantm as caractersticas principais do contrato de depsito, designa-se de depsito irregular5, uma vez que um dos seus
elementos caractersticos diferente (no contrato de depsito regular
ou de bens especficos no existe transferncia de propriedade esta
continua a ser do depositante; ao passo que no depsito de bens fungveis pode considerar-se que a propriedade se transfere ao depositrio).
O meu aluno Csar Martnez Meseguer convenceu-me de que outra soluo adequada para este problema seria considerar que no depsito irregular no h transferncia real da propriedade, mas que o
conceito de transferncia se refere abstratamente ao tantundem ou quantidade de bens depositados e como
tal mantm-se sempre a favor do depositante. Esta a soluo adotada no caso da comisto, por exemplo,
regulada pelo artigo 381 do Cdigo Civil Espanhol, que admite que cada proprietrio adquirir um
direito proporcional parte que lhe corresponda. Embora no depsito irregular se tenha vindo tradicionalmente a considerar outra coisa (a efetiva transferncia da propriedade sobre as unidades fsicas), parece
mais correto admitir que a propriedade se pode definir nos termos mais abstratos do artigo 381 do Cdigo
Civil Espanhol, em cujo caso pode considerar-se que no h qualquer transferncia da mesma quando se
efetua um depsito irregular. Acrescente-se que esta parece ser a opinio de Luis Dez-Picazo e Antnio
Gulln, Sistema de derecho civil, 6th ed. Madrid: Editorial Tecnos, 1989, vol. 2, pp. 46970.

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

41

No obstante, deve se enfatizar que a essncia do depsito permanece

inalterada e que o depsito irregular partilha plenamente a mesma
natureza fundamental de todos os depsitos: a obrigao de guarda ou
custdia. Com efeito, no depsito irregular existe sempre uma disponibilidade imediata a favor do depositante, que, a qualquer momento,
pode dirigir-se ao armazm de trigo, ao depsito de azeite ou ao cofre
do banco e retirar o equivalente s unidades que entregou originalmente. Este ser o equivalente exato em termos de quantidade e de
qualidade quele que tiver entregado; ou, como diziam os romanos, o
tantundem iusdem generis, qualitatis et bonetatis.

A funo econmica e social

dos depsitos irregulares
Os depsitos de bens fungveis, como o de moeda, tambm chamados depsitos irregulares, desempenham uma funo social importante que no pode ser desempenhada pelos depsitos regulares,
entendidos como depsitos de coisas especficas. Faria pouco sentido
e comportaria custos muito elevados depositar o azeite em recipientes separados e numerados (ou seja, depsitos fechados entre os quais
no h transferncia de propriedade) ou colocar notas em envelopes
numerados individualmente. Embora estes casos extremos constitussem depsitos regulares, em que no h transferncia de propriedade, perder-se-ia a enorme eficcia e a significativa reduo de custos
resultante do tratamento conjunto e indistinguvel dos diferentes depsitos6, livre de custos ou perdas de disponibilidade para o depositante, que ficar igualmente satisfeito se, quando o solicitar, receber
um tantundem igual em quantidade e qualidade, mas no idntico em
termos de contedo especfico, quele que entregou originalmente. O
depsito irregular tem ainda outras vantagens. No depsito regular
ou de coisas especficas, o depositrio no responsvel pela perda
de um bem causada por caso fortuito ou fora maior, ao passo que
no depsito irregular, o depositrio responsvel at no caso fortuito. Desta forma, alm das vantagens tradicionais de disponibilidade
imediata e custdia de todo o depsito, o depsito irregular tem ainda
uma funo de segurana tendo em conta a possibilidade de perda por
caso fortuito.7
6
No caso concreto do depsito monetrio irregular, preciso acrescentar a estas vantagens a que deriva
dos eventuais servios de conta corrente que os bancos oferecem de forma generalizada.
7
Como reala Coppa-Zuccari oportunamente, a differenza del deposito regolare, lirregolare gli garantisce la
restituzione del tantundem nella stessa specie e qualit, sempre ed in ogni caso [...] Il deponente irregolare garantito contro il caso fortuito, contro il quale il depositario regolare non lo garantisce; trovasi anzi in una condizione
economicamente ben pi fortunata che se fosse assicurato. (Ver: Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare

42

Jess Huerta de Soto

O elemento essencial no depsito

monetrio irregular
No depsito irregular, a obrigao de guarda e custdia dos bens
depositados, que constitui um elemento fundamental de todos os
depsitos, concretiza-se sob a forma da obrigao de se manter
sempre a disponibilidade do tantundem a favor do depositante.
Ou seja, enquanto no depsito regular o bem especfico depositado
deve manter-se guardado continuamente de forma diligente e in
individuo, no depsito de bens fungveis, o que deve ser continuamente guardado, protegido e mantido disposio do depositante
o tantundem; isto , o equivalente em quantidade e qualidade
aos bens originalmente entregues. Isto significa que nos depsitos irregulares, a custdia consiste na obrigao de manter sempre
disponvel para o depositante uma quantidade e qualidade de bens
igual recebida. Este manter sempre disponvel para o depositante uma quantidade e qualidade de bens determinados igual
recebida, apesar de os bens serem continuamente renovados ou
substitudos, , para os bens fungveis, o equivalente a manter a
existncia do bem in individuo, para os bens no fungveis. Ou
seja, o proprietrio do armazm de trigo ou do depsito de azeite
pode usar o azeite ou o trigo especfico que lhe foi entregue para
seu uso prprio ou para devolver a outro depositante, desde que
mantenha disposio do depositante original uma quantidade e
qualidade igual que este depositou. No caso do depsito em dinheiro aplica-se a mesma regra. Se eu lhe depositar uma nota de
quinhentos euros, podemos considerar que lhe transfiro a propriedade dessa nota especfica, que o leitor poder usar para custear
suas despesas ou para qualquer outro uso, desde que conserve em
seu poder uma quantidade equivalente de moeda (na forma de outra nota de 500 euros ou de cinco notas de 100 euros) para que, no
momento em que eu lhe pea o reembolso, o leitor possa me devolver imediatamente sem qualquer entrave ou desculpa.8
[Modena: Biblioteca dell Archivio Giuridico Filippo Serafini, 1901], vol. VI, pp. 109110).
Provavelmente foi Coppa-Zuccari quem expressou melhor do que ningum este princpio essencial do
depsito irregular quando disse que o depositrio: risponde della diligenza di un buon padre di famiglia indipendentemente da quella che esplica nel giro ordinario della sua vita economica e giuridica. Il depositario invece,
nella custodia delle cose ricevute in deposito, deve spiegare la diligenza, quam suis rebus adhibere solet. E questa
diligenza diretta alla conservazione delle cose propie, il depositario esplica: in rapporto alle cose infungibili, con
limpedire che esse si perdano o si deteriorino; il rapporto alle fungibili, col curare di averne sempre a disposizione
la medesima quantit e qualit. Questo tenere a disposizione una eguale quantit qualit di cose determinate, si
rinnovellino pur di continuo e si sostituiscano, equivale per le fungibili a ci che per le infungibili lesistenza della
cosa in individuo. Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, ob. cit. p. 95. A mesma tese defendida
por Joaqun Garrigues em Contratos bancarios, Madrid, 1975, p. 365, e mantida por Juan Roca Juan no
seu artigo sobre o depsito em dinheiro (Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, sob a direo
8

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

43

Em suma, de acordo com a lgica subjacente instituio do depsito irregular, baseada nos princpios universais do Direito, o elemento fundamental de guarda e custdia concretiza-se na exigncia de ter,
de forma contnua, disposio do depositante um tantundem igual
ao que este depositou originalmente. No caso concreto do dinheiro,
bem fungvel por natureza, isto significa que a obrigao de custdia
exige a conservao permanente de um coeficiente de caixa de 100%
para o depositante.

Consequncias do descumprimento da
obrigao essencial no depsito irregular
O descumprimento da obrigao de custdia em um depsito
d lugar, como bvio, obrigao de indenizar o depositante. Se
esse descumprimento for doloso e consistir na utilizao do bem
depositado para uso prprio, ento estamos perante um crime de
apropriao indbita. Assim, no depsito regular, aquele que receber um quadro em depsito, por exemplo, e o vender em benefcio prprio estar cometendo um crime de apropriao indbita.
Considera-se que, no depsito irregular de bens fungveis, comete
o mesmo crime o depositrio que usar os bens depositados para benefcio prprio, sem manter o tantundem permanentemente disposio do depositante. Seria o caso do armazenista de azeite que
no guardasse nos seus depsitos uma quantidade igual ao total do
depsito, ou daquele que recebesse dinheiro em depsito e o usasse, fosse de que forma fosse, em benefcio prprio (gastando-o em
proveito prprio ou emprestando-o), mas sem manter, sempre, um
coeficiente de caixa de 100%.9 O penalista Antonio Ferrer Sama
explicou que se o depsito tiver consistido em certa quantidade de
dinheiro e bem como na obrigao de devolver outra equivalente
de Manuel Albaladejo, tomo XXII, vol. 1, Editorial Revista del Derecho Privado EDERSA, Madrid,
1982, pp. 246255), no qual chega concluso de que no depsito irregular a obrigao de custdia significa, precisamente, que o depositrio deve ter disposio do depositante, em qualquer momento, a
quantidade depositada e, por isso, deve guardar o nmero de unidades da mesma espcie necessrio para
restituir a quantidade quando tal lhe for solicitado (p. 251). Ou seja, no caso do depsito monetrio irregular, a obrigao de custdia consubstancia-se na exigncia de manter-se um coeficiente de caixa de 100%.
9
Outros crimes relacionados so os que se cometem nos casos em que o depositrio falsifica o nmero de
certificados ou ttulos de entrega. Seria o caso do armazenista de azeite que emitisse recibos de entrega
falsos para que fossem negociados por terceiros e, em geral, o de todos os depositrios de um bem fungvel
(incluindo o dinheiro) que emitissem certificados ou recibos de uma quantidade superior efetivamente
depositada. evidente que neste caso estaramos perante os crimes de falsificao de documentos (pela
emisso do certificado falso) e de estelionato (se com a emisso do certificado se pretendia enganar terceiros e obter um determinado lucro). Mais adiante verificaremos como o processo histrico de evoluo
das redes bancrias se baseou na perpetrao deste tipo de atos criminosos em relao ao negcio de
emisso de notas de banco.

44

Jess Huerta de Soto

(depsito irregular), caso o depositrio usar essa quantidade em

proveito prprio, ser necessrio:
distinguir duas situaes, para determinar a sua responsabilidade criminal: na ocasio em que o faz, o
depositrio tem solvncia suficiente para em qualquer momento devolver a quantidade que recebeu em
depsito, ou, ao contrrio, no tem dinheiro prprio
suficiente para fazer face sua obrigao de devolver
o tantundem ao depositante em qualquer momento
em que este o solicite. No primeiro caso no existe crime de apropriao indbita [] No entanto, se
o depositrio usar a quantidade depositada sem ter
em seu poder dinheiro suficiente para corresponder
solicitao do depositante, consuma-se o crime de
apropriao indbita [...].10
A apropriao indbita ocorre a partir do momento em que o depositrio usa em benefcio prprio a quantidade depositada, deixando
de possuir o tantundem equivalente ao que lhe foi entregue.

Antonio Ferrer Sama, El delito de apropiacin indebida. Publicaciones del Seminario de Derecho Penal de
la Universidad de Murcia. Mrcia: Editorial Sucesores de Nogus, 1945, pp. 2627. Tal como indicamos
no texto, e explica tambm Eugenio Cuello Caln (Derecho penal, Barcelona: Editorial Bosch, 1972, tomo
II, seo especial, 13 edio, vol. 2, pp. 952-953), o crime consumado no momento em que se verifica
a apropriao ou o desvio de fundos, e deriva, realmente, da inteno de apropriar. Sendo um ato de
natureza privada, a apropriao deve ser avaliada por sinais exteriores (como a alienao, consumo ou
emprstimo do bem) e no quando descoberta, geralmente muito tempo depois, pelo depositante que,
ao levantar o seu depsito, repara, surpreendido, que o depositrio no lhe pode entregar o tantundem de
imediato. Por sua vez, Miguel Bajo Fernndez, Mercedes Prez Manzano, e Carlos Surez Gonzlez, (Manual de derecho penal, seco especial, Delitos patrimoniales y econmicos, Editorial Centro de Estudios
Ramn Areces, Madrid: 1993) concluem tambm que o crime se consuma no momento em que se produz
o ato de disposio, independentemente dos resultados subsequentes, e continua a ser crime mesmo que
o objeto seja recuperado ou que o autor no obtenha lucro com a apropriao, seja ou no o depositrio
capaz de devolver o tantudem no momento em que essa devoluo lhe solicitada (p. 421). Os mesmos autores
consideram que existe uma lacuna legal inaceitvel na lei criminal espanhola, quando comparada com
outros sistemas legais em que existem disposies especficas sobre crimes societrios e sobre o abuso
de confiana, ao abrigo das quais seria possvel tratar os comportamentos ilcitos dos bancos em relao
ao depsito irregular em contas correntes (p. 429). No caso concreto do direito penal espanhol, o artigo
que regula a apropriao indevida, e que comentado por Antonio Ferrer Sama, o 252 do novo Cdigo
Penal de 1996 (art. 528 do antigo), que diz: Ser castigado com as penas assinaladas no artigo 249 ou 250,
conforme o caso, quem, em prejuzo de terceiros, desviar ou se apropriar de dinheiro, bens, valores ou qualquer outra
coisa mvel ou ativo patrimonial que tiver recebido em depsito, comisso ou confiana, ou noutra figura que d origem obrigao de entregar ou devolver a propriedade, ou quem negar t-la recebido, quando a quantia apropriada
exceder os 400 euros. Esta pena elevar-se- em 50% nos casos de depsito por depositante em dificuldades. Por
fim, o trabalho mais completo sobre os aspectos penais relativos apropriao pecuniria indevida, que
trata in extenso da posio dos professores Ferrer Sama, Bajo Fernndez, e outros, o de Norberto J. de la
Mata Barranco, Tutela penal de la propiedad y delitos de apropiacin: el dinero como objeto material de los delitos
de hurto y apropiacin indebida, Promociones y Publicaciones Universitarias (PPU, S.A.), Barcelona: 1994,
especialmente as pp. 407408 e 512.

10

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

45

Jurisprudncia reconhecendo os princpios

essenciais do Direito que regulam o
contrato de depsito monetrio irregular
(coeficiente de caixa de 100%)
O princpio da exigncia de um coeficiente de caixa de 100%,
como concretizao do elemento essencial de guarda e custdia
no depsito monetrio irregular, foi mantido pela jurisprudncia
europeia at ao sculo passado. No dia 12 de junho de 1927, o
Tribunal de Paris condenou um banqueiro pelo crime de apropriao indbita por ter usado, como prtica comum no sistema
bancrio, fundos que tinha recebido em depsito de um cliente.
No dia 4 de janeiro de 1934, outra sentena do mesmo tribunal
manteve deciso.11 Da mesma forma, quando se deu a falncia
do Banco de Barcelona na Espanha, o Tribunal de Primeira Instncia do norte da cidade, perante uma reclamao dos clientes
com contas correntes exigindo o seu reconhecimento como depositantes, produziu uma sentena em que os reconhecia como tal
e, portanto, sua condio de credores preferenciais dos ativos do
banco. A sentena baseou-se no direito de os bancos utilizarem
o dinheiro das contas correntes ser limitado pela obrigao de
manter a disponibilidade permanente dos fundos das ditas contas para os titulares das mesmas. Esta limitao legal impedia a
possibilidade de admitir que os fundos depositados em conta corrente fossem considerados pelo banco como sua propriedade exclusiva. 12 Apesar de o Supremo Tribunal Espanhol no ter tido a
oportunidade de se pronunciar sobre o caso concreto da falncia
do Banco de Barcelona, uma sentena pronunciada pelo mesmo
no dia 21 de junho de 1928 chegou a concluso muito semelhante
estipulando que:
Conforme os usos e costumes comerciais reconhecidos
pela jurisprudncia, o contrato de depsito pecunirio
consiste na entrega de dinheiro a uma pessoa, que, no
contraindo a obrigao de conservar para o depositante o
mesmo dinheiro ou valores entregues, deve ter sua disposio a quantidade depositada, para que possa devolv-la, na totalidade ou em parte, no momento em que o deTais decises judiciais foram coligidas por Jean Escarra em Principes de droit commercial, p. 256; Joaqun
Garrigues refere-as tambm em Contratos bancarios, ob. cit., pp. 367368.

11

12
Dictamen de Antonio Goicoechea, em La Cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, Imprenta Delgado Sez, Madrid: 1936, pp. 233289, esp. pp.
263264. Joaqun Garrigues refere tambm esta sentena em Contratos bancarios, ob. cit., p. 368.

46

Jess Huerta de Soto

positrio a solicite. O depositrio no adquire o direito

de dispor do depsito para seu uso pessoal, uma vez que,
sendo obrigado a devolver o depsito no momento em
que este lhe solicitado, deve manter constantemente em
seu poder a quantidade necessria.13
3

As diferenas essenciais existentes

entre os contratos de depsito
irregular e de emprstimo pecunirio
Torna-se agora importante recapitular e insistir nas diferenas
fundamentais entre o contrato de depsito irregular e o contrato de
emprstimo, ambos de moeda. Como veremos mais adiante, grande
parte das confuses e erros jurdicos e econmicos sobre o tema que
nos ocupa se devem falta de compreenso das diferenas fundamentais entre estes dois contratos.

O contedo distinto dos direitos de propriedade

que se transferem em cada contrato
Em primeiro lugar, preciso assinalar que a incapacidade de
fazer uma distino clara entre o depsito irregular e o emprstimo
tem origem na exagerada e indevida importncia dada ao fato de,
como j sabemos, no depsito monetrio irregular ou de qualquer
outro bem fungvel se transferir, tal como no emprstimo ou mtuo, a propriedade do bem depositado para o depositrio. Esta
a nica semelhana entre ambos os tipos de contrato, mas que
induziu em erro muitos estudiosos, que os confundiram de forma
injustificada.
Como j vimos, no depsito irregular, a transmisso de propriedade era uma exigncia secundria, que advinha do fato de
o objeto do depsito ser um bem fungvel, que no poderia ser
tratado de forma individualizada, havendo, por isso, muitas vantagens em efetuar o depsito de forma indistinguvel juntamente
com outros conjuntos do mesmo bem fungvel. De fato, ao no
poder exigir-se, do ponto de vista estritamente legal e por razes
Esta sentena citada no estudo de Jos Luis Garca-Pita y Lastres Los depsitos bancarios de dinero
y su documentacin, publicado em la Revista de derecho bancario y burstil, Centro de Documentacin
Bancaria y Burstil, Outobro-Dezembro de 1993, pp. 9191008, especialmente a p. 991. Joaqun Garrigues faz tambm referncia a esta sentena em Contratos bancarios, ob. cit., p. 387.

13

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

47

de impossibilidade fsica, a devoluo das unidades concretas

depositadas, pode parecer necessrio considerar que se produz
uma transferncia de propriedade no que respeita s unidades
especficas e individuais depositadas, uma vez que so indistinguveis das outras. Assim, o depositrio ou armazenista torna-se
o proprietrio, mas s no sentido de ter liberdade para distribuir
as unidades especficas e indistinguveis como queira, desde que
mantenha a todo instante o tantundem. este, e apenas este, o
alcance da transferncia do direito de propriedade no caso do depsito irregular, ao contrrio do que acontece no caso do contrato
de emprstimo, onde a disponibilidade total do bem emprestado transferida at que vena o prazo de durao do contrato.
Assim, mesmo em relao ao nico elemento em que se poderia
considerar semelhante entre o depsito irregular e o emprstimo
de dinheiro (a suposta transferncia de propriedade), deve se entender que a transferncia de propriedade tem sentidos econmicos e jurdicos muito distintos nos dois contratos. Talvez o mais
adequado fosse, como explicamos na nota de rodap 5, considerar
que no depsito irregular no h transferncia de propriedade,
mas que, em abstrato, o depositante mantm em todos os momentos a propriedade sobre o tantundem.

Diferenas econmicas fundamentais

entre os dois contratos
A razo de ser destas diferenas de contedo jurdico tem origem
na diferena fundamental entre os dois tipos de contrato, que, por
sua vez, deriva do substrato econmico distinto em que cada um se
fundamenta. Assim, Ludwig von Mises, com caracterstica clareza,
destaca que o emprstimo
in the economic sense means the exchange of a present
good or a present service against a future good or a
future service, then it is hardly possible to include the
transactions in question [irregular deposits] under the
conception of credit. A depositor of a sum of money
who acquires in exchange for it a claim convertible
into money at any time which will perform exactly the
same service for him as the sum it refers to, has exchanged no present good for a future good. The claim
that he has acquired by his deposit is also a present
good for him. The depositing of the money in no way
means that he has renounced immediate disposal over
the utility that it commands.

48

Jess Huerta de Soto

E conclui que o depsito is not a credit transaction, because the essential element, the exchange of present goods for future
goods, is absent.14 Desta forma, no depsito monetrio irregular
no h renncia de bens presentes em troca de uma quantidade
superior de bens futuros aps determinado perodo de tempo, mas
apenas uma alterao na maneira de desfrutar os bens presentes.
Esta alterao ocorre porque, em muitas circunstncias, o depositante tem a ideia de que mais vantajoso do ponto de vista subjetivo (ou seja, mais apropriado para atingir os objetivos a que se
prope) fazer um depsito monetrio irregular no qual os bens so
misturados com outros da mesma espcie e logo indistinguveis (j
referimos, entre outras vantagens, a segurana contra o risco de
perda por caso fortuito e a possibilidade de usar servios de conta
corrente proporcionado pelos bancos aos clientes). Em contraste,
a essncia do contrato de emprstimo radicalmente distinta. O
objetivo do contrato de emprstimo precisamente renunciar hoje
disponibilidade de bens presentes, que transferida para o tomador, de forma a obter-se, findo o prazo estabelecido, uma quantidade, geralmente superior, de bens futuros. Dizemos geralmente
superior dado que, de acordo com a lgica de preferncia temporal inerente a toda a ao humana, segundo a qual em igualdade de
circunstncias os bens presentes so sempre preferveis aos bens
futuros, necessrio adicionar aos bens futuros uma quantidade
diferencial sob a forma de juros. De outro modo, seria difcil encontrar quem estivesse disposto a renunciar disponibilidade dos
bens presentes que todos os emprstimos implicam.
Assim, do ponto de vista econmico, clarssima a diferena
entre os dois contratos: no depsito irregular no h transferncia de bens presentes em troca de bens futuros, ao passo que no
contrato de emprstimo h. Por isso, no depsito irregular no
h transferncia da disponibilidade do bem, estando este sempre
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianapolis: 1980, pp. 300301.
Esta a melhor verso inglesa da traduo de H.E. Batson da segunda edio alem publicada em 1924
de Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, publicada por Duncker & Humblot em Munique e Leipzig. A
primeira edio tinha sido publicada em 1912. No existem tradues em Portugus desta obra. Apresentamos, por isso, a seguinte proposta de traduo para a passagem transcrita do texto: economicamente
no se trata de um caso de transao de crdito. Se, do ponto de vista econmico, crdito significa a
troca de um bem ou servio presente por um bem ou servio futuro, dificilmente ser possvel incluir as
transaes em questo [os depsitos irregulares] dentro da concepo de crdito. O depositante de um
montante em dinheiro que adquire em troca um ttulo conversvel em moeda a qualquer momento, que,
realiza para ele o mesmo servio do montante que substitui, no trocou o bem presente por um bem futuro. O ttulo que adquiriu pelo depsito tambm um bem presente. O depsito pecunirio no significa
de forma nenhuma que ele renuncie disponibilidade imediata da utilidade que serve. [...] Por isso, o
depsito, no uma transao de crdito, uma vez que o lhe falta o elemento essencial: a troca de bens
presentes por bens futuros.

14

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

49

disposio do depositante (embora, do ponto de vista jurdico,

se possa considerar, em certo sentido, que houve transferncia de
propriedade), enquanto no contrato de emprstimo existe sempre uma transferncia da disponibilidade do emprestador ao tomador. Alm disso, o contrato de emprstimo, costuma incluir um
acordo de pagamento de juros, enquanto no contrato de depsito
monetrio irregular, o acordo de pagamento de juros contra naturam e no faz sentido. Com a sua habitual perspiccia, Coppa-Zuccari explica que a absoluta impossibilidade de incluir um
acordo de pagamento de juros no contrato de depsito irregular ,
do ponto de vista jurdico, resultado direto do direito do depositante de a qualquer momento levantar o depsito, e da obrigao
correspondente de o depositrio disponibilizar continuamente ao
depositante o valor correspondente ao tantundem.15 Ludwig von
Mises indica tambm que possvel que o depositante realize depsitos sem requerer juros porque:
The claim obtained in exchange for the sum of money
is equally valuable to him whether he converts it sooner or later, or even not at all; and because of this it is
possible for him, without damaging his economic interests, to acquire such claims in return for the surrender
of money without demanding compensation for any difference in value arising from the difference in time between payment and repayment, such, of course, as does
not in fact exist.16
E, dado o aspecto econmico do depsito monetrio irregular,
que no implica a troca de bens presentes por bens futuros, a manuteno contnua da disponibilidade dos bens para o depositante e a
incompatibilidade com o acordo sobre taxas de juro so consequn Conseguenza immediata del diritto concesso al deponente di ritirare in ogni tempo il deposito e del correlativo obbligo del depositario di renderlo alla prima richiesta e di tenere sempre a disposizione del deponente il suo tantundem
nel deposito irregolare, limpossibilit assoluta per il depositario di corrispondere interessi al deponente. Pasquale
Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, ob. cit., p. 292. Coppa-Zuccari reala tambm que esta incompatibilidade entre o depsito irregular e o pagamento de juros no se aplica, como lgico, ao caso completamente distinto em que os juros so atribudos quando o depositrio no entrega o dinheiro no momento em
que esta entrega solicitada, ficando, assim, em falta. Por isso, a figura do chamado depositum confessatum
foi, como veremos adiante, usada sistematicamente ao longo da Idade Mdia como uma manobra jurdica
para contornar a proibio cannica de cobrana de juros nos emprstimos.

15

Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob.cit., p. 301. Apresentamos a seguinte proposta de
traduo para a passagem transcrita do texto: o ttulo obtido em troca do montante de dinheiro igualmente
valioso para o depositante, quer ele o converta mais cedo ou mais tarde ou nem chegue a convert-lo; e por
isso pode, sem prejudicar os seus interesses econmicos, adquirir tais ttulos em troca da entrega de dinheiro
sem exigir compensao por qualquer diferena de valor decorrente da diferena de tempo entre o momento
do pagamento e o do reembolso, uma vez que, na verdade, essa diferena no existe.

16

50

Jess Huerta de Soto

cia lgica e direta da essncia jurdica de um contrato, o de depsito

irregular, que radicalmente distinta da essncia jurdica do contrato de emprstimo.17

Diferenas jurdicas fundamentais

entre ambos os contratos
O elemento jurdico essencial do contrato de depsito irregular
o de guarda e custdia do dinheiro depositado. Esta a motivao ou causa do contrato,18 que se sobrepe a todas as outras,
para as partes que decidem efetuar e receber um depsito irregular, sendo radicalmente distinta da causa essencial do contrato de
emprstimo, que consiste em transferir a disponibilidade do bem
emprestado para que o tomador o utilize durante um perodo determinado de tempo. A partir desta diferena essencial na causa
dos dois tipos de contrato, surgem outras duas diferenas jurdicas
importantes: a primeira o fato de no contrato de depsito irregular no haver prazo, que o elemento essencial que determina a
existncia ou no de um contrato de emprstimo. De fato, da mesma forma que impossvel conceber um contrato de emprstimo
de dinheiro sem haver determinado um prazo (durante o qual no
s se transmite a propriedade, mas tambm se perde a disponibilidade do bem) ao fim do qual seja necessrio devolver o tantundem
de dinheiro que se emprestou originalmente acrescido de juros, no
contrato de depsito irregular no se pode conceber qualquer prazo, mas sim a disponibilidade contnua dos bens a favor do depo-

O fato de os acordos de pagamentos de juros serem incompatveis com o contrato de depsito monetrio
irregular no significa que este deva ser gratuito. Na verdade, de acordo com a sua prpria natureza,
normal que se estipule o pagamento, do depositante ao depositrio, de uma determinada quantia tendo
em conta os gastos decorrentes da custdia do depsito ou da preservao da conta. O pagamento de
juros, implcito ou explcito, um indcio racional de que a obrigao essencial de custdia no contrato
de depsito irregular est a ser violada e de que o depositrio est a usar o dinheiro dos seus depositantes
para benefcio prprio, apropriando-se indevidamente de parte do tantundem, que deveria manter sempre
disponvel para os depositantes.

17

J. Dabin, La teora de la causa: estudio histrico y jurisprudencial, traduzido por Francisco de Pelsmaeker
e adaptado por Francisco Bonet Ramn, 2. ed., Editorial Revista de Derecho Privado, Madrid: 1955),
pp. 24 e seguintes. Que a causa do contrato de depsito irregular a de guarda e custdia e diferente da
causa do contrato de emprstimo reconhecido at por autores que, como Garcia-Pita ou Ozcriz-Marco,
continuam sem aceitar que a consequncia lgica inevitvel do seu ponto de partida seja a exigncia de
um coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista dos bancos. Ver: Jos Luis Garca-Pita y Lastres,
Depsitos bancarios y proteccin del depositante, Contratos bancarios, Colegios Notariales de Espaa,
Madrid: 1996, pp. 119266, e especialmente as pp.16791; e, mais recentemente, El depsito bancario de
efectivo, em Contratos bancarios e parabancarios, VV. AA., Cap. XXII, Edit. Lex Nova, Valladolid 1998, pp.
8881001; e Florencio Ozcriz Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda J.M. Bosch
Editor, Barcelona: 1997, pp. 37 e 47.

18

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

51

sitante, que pode em qualquer momento retirar o seu tantundem.19

A segunda diferena jurdica essencial diz respeito s obrigaes
das partes: no contrato de depsito irregular a obrigao jurdica decorrente da essncia do contrato consiste, como j vimos, na
custdia ou guarda, to diligente quanto a de bom um pai de famlia, do tantundem, que dever estar continuamente ao dispor
da parte que efetuou o depsito.20 No contrato de emprstimo, tal
obrigao no existe, podendo o tomador fazer uso da quantidade
emprestada com total liberdade. Fica assim mais clara a importante matizao que fizemos anteriormente a respeito do significado
muito distinto entre o fato jurdico de transmisso de propriedade nos dois contratos. Enquanto a transmisso de propriedade no contrato de depsito irregular, que poderia ser considerada
uma exigncia da natureza fungvel dos bens que se depositam,
no implica a transferncia simultnea da disponibilidade do tantundem, no contrato de emprstimo, existe transferncia plena de
propriedade e de disponibilidade do tantundem do emprestador
ao tomador.21 No quadro I-1 encontram-se resumidas as diferenas
que referimos nesta seo.
Os civilistas so unnimes em assinalar o carter essencial do prazo no contrato de emprstimo, ao contrrio do que acontece com o contrato de depsito irregular, que no tem prazo. Manuel Albaladejo insiste
em que o mtuo termina, e o emprstimo deve ser devolvido, quando o dito prazo tiver acabado (veja-se,
por exemplo, o artigo 1125 do Cdigo Civil Espanhol), indicando at que se no tiver sido estipulado
de forma explcita, como o mesmo parte inseparvel da natureza essencial do contrato de emprstimo,
deve-se sempre deduzir que houve inteno de fixar um prazo ao devedor. Assim, caber uma terceira
parte (os tribunais) a fixao do prazo correspondente (esta a soluo adoptada no art. 1128 do Cdigo
Civil Espanhol). Ver: Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. II, Los contratos en
particular y las obligaciones no contratuales, ob. cit., p. 317.

19

A contnua disponibilidade a favor do depositante refere-se, evidentemente, ao tantundem, e no disponibilidade concreta das mesmas unidades especficas que tinham sido depositadas. Ou seja, embora se
transfira a propriedade das unidades fsicas concretas depositadas e elas possam ser usadas, o depositrio
no ganha qualquer tipo de disponibilidade real, uma vez que a disponibilidade que obtenha do uso dos bens
especficos recebidos compensada de forma exata pela exigncia de perda da disponibilidade equivalente de outras unidades especficas j em seu poder, que advm da obrigao de manter o tantundem constantemente disponvel para o depositante. No contrato de depsito em dinheiro, esta disponibilidade constante a favor do depositante geralmente referida pela expresso vista, que ilustra o objetivo essencial
e inconfundvel do contrato: manter continuamente a disponibilidade do tantundem para o depositante.

20

Aqui, interessa esclarecer que existe um contrato denominado depsito a prazo, cujas caractersticas,
tanto econmicas como jurdicas, so as de um verdadeiro emprstimo, e no as de um depsito. importante realar que o uso desta terminologia induz as pessoas em erro e mascara a existncia daquilo que no
seno um verdadeiro contrato de emprstimo, pelo qual se transferem bens presentes em troca de bens
futuros, se perde a disponibilidade da moeda durante um perodo de tempo determinado e se tem direito
a cobrar os juros correspondentes. A utilizao desta confusa terminologia faz com que seja ainda mais
difcil e complicado que os cidados distingam entre um verdadeiro depsito ( vista) e um contrato de
emprstimo (a prazo) e foi sendo mantida de forma interessada e contnua por todos os agentes econmicos, que se aproveitam da atual confuso. Toda esta situao se torna ainda mais grave nas muitas vezes
em que a prtica bancria converte os depsitos a prazo (que deveriam ser verdadeiros emprstimos)
em depsitos vista de fato, ao oferecerem a possibilidade de obter o reembolso em qualquer altura e
sem penalizao.

21

52

Jess Huerta de Soto

Quadro I-1

Diferenas essenciais entre dois contratos radicalmente distintos

Depsito Monetrio Irregular
de

Emprstimo Pecunirio

Contedo Econmico:

1. No h troca de bens presentes por bens

futuros
2. Existe disponibilidade completa e contnua a favor do depositante
3. No h juros, uma vez que no h troca
de bens presentes por bens futuros
de

1. H troca de bens presentes por bens

futuros
2. A disponibilidade transferida na totalidade do emprestador para o tomador
3. H juros, uma vez que h troca de bens
presentes por bens futuros

Contedo Jurdico:

1. O elemento essencial a custdia ou

guarda do tantundem, que constitui a
motivao bsica do depositante
2. No existe prazo de devoluo, o contrato vista
3. A obrigao do depositrio manter
sempre o tantundem disposio do
depositante (100% de coeficiente de
caixa)

1. O elemento essencial a transferncia

da disponibilidade dos bens presentes a
favor do tomador
2. O contrato exige a fixao de um prazo
para devoluo do emprstimo e clculo
e pagamento dos juros
3. A obrigao do tomador , decorrido o
prazo, devolver o tantundem pagando
ainda os juros acordados.

A descoberta pela cincia jurdica romana

dos princpios gerais do direito relativos ao
contrato de depsito monetrio irregular

A emergncia dos princpios tradicionais do

Direito segundo Menger, Hayek e Leoni
Os princpios universais e tradicionais do Direito que abordamos
na seo anterior a respeito do contrato de depsito irregular no
surgiram do nada, nem so o resultado de qualquer conhecimento apriorstico. O conceito de Direito, como conjunto de normas
e instituies a que os comportamentos dos humanos se adaptam
de forma constante, repetitiva e pautada, tem sido desenvolvido e
depurado de maneira evolutiva e consuetudinria. Uma das contribuies mais importantes de Carl Menger , talvez, o de ter desenvolvido uma teoria econmica das instituies sociais, de acordo
com a qual estas surgem como resultado de um processo evolutivo
em que interagem inmeros seres humanos, cada um deles equipado
com o seu pequeno acervo exclusivo e privado de conhecimentos
subjetivos, experincias prticas, desejos, preocupaes, objetivos,
dvidas, sentimentos, etc. Surge, assim, de forma evolutiva e espon-

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

53

tnea um conjunto de padres de comportamento ou instituies

que, no s no campo jurdico, mas tambm no econmico e lingustico, tornam possvel a vida em sociedade. Menger descobriu que
o aparecimento das instituies o resultado de um processo social
constitudo por uma multiplicidade de aes humanas que sempre
liderado por um pequeno, em termos relativos, grupo de seres humanos concretos, de carne e osso, que, em circunstncias histricas
particulares de tempo e lugar, so capazes de descobrir, antes de todos os outros, que atingem mais facilmente os seus objetivos adotando determinados padres de comportamento e agindo de acordo
com eles. Comea assim a funcionar um processo descentralizado
de tentativa e erro, que atravessa vrias geraes, no qual tendem a
prevalecer os comportamentos que melhor do conta dos desajustes
sociais, de forma que, por meio de um processo social inconsciente de aprendizagem e imitao, o comportamento pioneiro iniciado
pelos seres humanos mais criativos e bem-sucedidos se estende
sociedade e seguido pelos seus demais membros. Acresce que,
neste processo evolutivo, as sociedades que adotam os princpios e
instituies mais adequados tendem a propag-los e a prevalecer sobre os outros grupos sociais. Embora Menger tenha desenvolvido
sua teoria para a aplicar uma instituio econmica concreta, a do
aparecimento e da evoluo da moeda, no deixa de afirmar tambm que o mesmo esquema terico pode, no essencial, ser aplicado,
sem maiores dificuldades ao surgimento e evoluo da linguagem,
bem como ao campo que mais nos interessa neste momento, o das
instituies jurdicas. Apresenta-se, desta forma, o fato paradoxal
segundo o qual as instituies mais importantes e essenciais para a
vida do homem em sociedade (morais, jurdicas, econmicas e lingusticas) no so suas criaes deliberadas, uma vez que o homem
carece da capacidade intelectual necessria para assimilar o enorme volume de informao que tais instituies geram. Antes, estas
instituies vo inevitvel e espontaneamente surgindo a partir do
processo social e evolutivo de interaes humanas que, para Menger,
constitui precisamente o campo que deve ser objeto de estudo da
cincia econmica.22
Carl Menger, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften und der Politischen konomie insbesondere (Leipzig: Duncker & Humblot, 1883), em especial a p. 182. O prprio Menger formula impecavelmente a pergunta a que o programa de pesquisa cientfica que prope para a economia pretende responder: Como possvel que as instituies que melhor servem o bem comum e que so claramente mais
significativas para o seu desenvolvimento tenham surgido sem a interveno de uma vontade comum e
deliberada para cri-las? (pp. 163-165) A descrio mais sinttica, e talvez mais brilhante, da teoria de
Menger sobre a origem evolutiva do dinheiro encontra-se no seu artigo publicado em ingls com o ttulo
On the Origin of Money, Economic Journal, Junho de 1892, pp.239-255. Este artigo foi republicado
muito recentemente por Israel M. Kirzner no seu Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History
of a Tradition, WilliamPickering, London: 1994, vol. I, pp. 91106.

22

54

Jess Huerta de Soto

As instituies de Menger foram desenvolvidas, posteriormente, por F. A. Hayek nas diferentes obras sobre os fundamentos da
lei e das instituies jurdicas23 e, sobretudo, pelo professor catedrtico italiano de cincia poltica Bruno Leoni, o primeiro a integrar, dentro de uma teoria sinttica sobre a Filosofia do Direito,
a teoria econmica dos processos sociais desenvolvida por Menger
e pela Escola Austraca, a mais antiga tradio jurdica romana e
a tradio anglo-saxnica da rule of law. De fato, a grande contribuio de Bruno Leoni consiste em ter tornado claro que a teoria
austraca sobre a emergncia e a evoluo das instituies sociais
tem no fenmeno do direito consuetudinrio uma perfeita ilustrao, e, alm disso, que j tinha sido conhecida e formulada previamente pela escola jurdica clssica do Direito Romano.24 Assim,
Leoni, citando Cato pela boca de Ccero, mostra expressamente
como os juristas romanos j tinham conscincia de que o Direito
Romano no era criao pessoal de um s homem, mas sim de muitos homens ao longo de sculos e geraes, uma vez que nunca
houve no mundo um homem to inteligente que pudesse prever
tudo, e mesmo que fosse possvel concentrar todos os crebros na
cabea de um mesmo homem, ser-lhe-ia impossvel ter em conta
tudo, ao mesmo tempo, sem ter acumulado a experincia que se obtm com a prtica no decorrer de um longo perodo da histria.25
Em suma, para Leoni, o Direito surge como resultado de uma srie
F. A. Hayek, Los fundamentos de la libertad, 5. ed., Unin Editorial, Madrid 1990; Derecho, legislacin y
libertad, 3 volmenes, Unin Editorial, Madrid 1976-1982; e La fatal arrogancia: los errores del socialismo,
Unin Editorial, Madrid 1990 (2. ed., 1997).

23

Ver Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, ob. cit., cap. X, pp. 121-128, bem como a segunda
edio espanhola do livro de Bruno Leoni La libertad y la ley, Unin Editorial, Madrid 1995, cujo conhecimento essencial para qualquer jurista ou economista.

24

25
Nostra autem res publica non unius esset ingenio, sed multorum, nec una hominis vita, sed aliquod constitutum
saeculis et aetatibus, nam neque ullum ingenium tantum extitisse dicebat, ut, quem res nulla fugeret, quisquam
aliquando fuisset, neque cuncta ingenia conlata in unum tantum posse uno tempore providere, ut omnia complecterentur sine rerum usu ac vetustate. Marco Tulio Cicero, De re publica, II, 1-2, The Loeb Classical Library,
Cambridge, Massachusetts, 1961, pp. 111-112. Ver Bruno Leoni, Freedom and the Law (1. ed., D. Van
Nostrand Co., 1961; 3.. ed., ampliada, Liberty Fund, Indianpolis, 1991). O livro de Leoni , a todos os
ttulos, excepcional, no s por mostrar o paralelismo existente, por um lado, entre o mercado e o direito
consuetudinrio ou common law e por outro, entre a legislao positiva e o socialismo, mas tambm por
ter sido o primeiro jurista a perceber que o argumento de Ludwig von Mises sobre a impossibilidade do
clculo econmico no socialismo no passa de um caso particular do princpio mais geral, segundo o
qual nenhum legislador poderia estabelecer por si mesmo, sem algum tipo de colaborao contnua por
parte de toda a populao envolvida, as normas que regulam a conduta de cada um nessa perptua cadeia
de relaes que todos tm com todos. (p. 28). Para conhecer a obra de Bruno Leoni, fundador da prestigiada revista Il Politico em 1950, deve consultar-se o livro Omaggio a Bruno Leoni, editado por Pasquale
Scaramozzino, Ed. A. Giuffr, Miln 1969, bem como o artigo Bruno Leoni in Retrospect de Peter H.
Aranson, Harvard Journal of Law and Public Policy, Vero de 1988. Leoni foi um homem multifacetado
que desenvolveu uma intensa atividade nos campos do ensino universitrio, da advocacia, da atividade
empresarial, da arquitetura, da msica e da lingustica. Faleceu tragicamente assassinado por um de seus
inquilinos quando tentava cobrar o aluguel, na noite de 21 de novembro de 1967, aos 54 anos de idade.

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

55

contnua de tentativas, na qual cada indivduo tem em conta as

suas prprias circunstncias, e vai-se aperfeioando por meio de
um processo seletivo e evolutivo.26

A cincia jurdica romana

A importncia da cincia jurdica romana clssica reside, precisamente, em ter-se dado conta deste importante fato e nos esforos de
desenvolver um trabalho continuado de estudo, interpretao dos costumes jurdicos, exegeses, anlises lgicas, cobertura de lacunas e correo de falhas; trabalho este sempre levado a cabo seguindo os necessrios critrios de prudncia e parcimnia.27 O ofcio do jurista clssico
uma verdadeira arte, sempre dirigido a procurar e encontrar a essncia
das instituies jurdicas que se formaram ao longo do processo evolutivo da sociedade. Alm disso, os juristas clssicos nunca tm a pretenso de ser originais ou criativos, mas sim servidores de um certo
nmero de princpios fundamentais, e, tal como referiu Savigny, aqui
que radica a sua importncia.28 Tm como objetivo principal descobrir
os princpios universais do Direito, que so imutveis e inerentes lgica das relaes humanas, embora seja certo que, como consequncia
da prpria evoluo social, no sejam raras as vezes em que necessrio
aplicar tais princpios universais, em si imutveis, a novas situaes e
problemticas que a evoluo social vai criando.29 Acresce que os juristas romanos desenvolvem o seu trabalho de forma privada e no so
funcionrios pblicos. Apesar de mltiplas tentativas, a jurisprudncia
oficial na poca romana nunca foi capaz de acabar com a jurisprudncia
livre, nem abalar seu enorme prestgio e independncia.
A jurisprudncia ou cincia do direito tornou-se uma profisso
liberal a partir do sculo III AC. Os juristas mais importantes ante26
Na palavras do prprio Bruno Leoni, o Direito configura-se como una continua serie de tentativi, che gli
individui compiono quando pretendono un comportamento altrui, e si affidano al propio potere di determinare quel
comportamento, qualora esso non si determini in modo spontaneo. Bruno Leoni, Diritto e politica, em Scritti
di scienza politica e teoria del diritto, A. Giuffr, Miln 1980, p. 240.

De fato, o intrprete do ius o prudens, ou seja, o perito em matria jurdica ou iuris prudens. ele quem
tem a tarefa de revelar o direito. Os juristas aconselham e ajudam os indivduos, instruem-nos sobre as
frmulas dos negcios ou contratos, respondem s suas questes e auxiliam os juizes e magistrados. Ver:
Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, ob. cit., pp. 54-55.
27

Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, ob. cit., p. 56. E sobretudo Rudolf von
Ihering. El espritu del derecho romano, Clsicos del Pensamiento Jurdico, Marcial Pons, Madrid 1997,
especialmente, pp. 196-202 e 251-253.

28

Intimamente relacionada com o papel de aconselhamento no s a particulares, mas tambm a magistrados e juizes, estava a funo de interpretatio, que consistia em aplicar princpios antigos a necessidades
novas, o que supunha um alargamento do ius civile, ainda que no fossem criadas novas instituies.
Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, Ediciones Darro, Madrid 1972, p. 30.

29

56

Jess Huerta de Soto

riores nossa era so Marco Prcio Cato e o seu filho Cato Liciano,
o cnsul Mucio Scevola e os juristas Quinto Mucio Scevola, Srvio
Sulpcio Rufo e Alfreno Varo. Mais tarde, j no sculo II d.C., inicia-se a poca clssica, cujos juristas mais importantes so Gaio, Pompnio, Africano e Marcelo. Na sua esteira surgem, j no sculo III,
juristas como Papiniano, Paulo, Ulpiano e Modestino. A partir desta
altura o prestgio das solues encontradas por estes juristas privados
to grande, que lhes dada fora de lei e, para evitar as dificuldades
que pudessem surgir das diferenas de opinio contidas nas obras de
jurisprudncia de uns e de outros, dada fora legal s obras de Papiniano, Paulo, Ulpiano, Gaio e Modestino, bem com s doutrinas
dos juristas por eles citados, sempre que essas citaes pudessem ser
confirmadas consultando os originais. No caso de no haver acordo
entre as opinies destes autores, o juiz deveria seguir a doutrina defendida pela maioria. A existir empate, prevaleceria sempre a tese de
Papiniano, pelo que se no houvesse opinio publicada deste autor
sobre qualquer assunto, o juiz tinha liberdade para decidir.30
Cabe, pois, aos juristas clssicos romanos o mrito de terem descoberto, interpretado e aperfeioado, pela primeira vez, as mais importantes instituies jurdicas que tornam possvel a vida em sociedade.
Alm disso, como veremos adiante, j tinham reconhecido a existncia do contrato de depsito irregular, compreendido os princpios essenciais, e delineado o contedo e a essncia tal como os definimos
nas sees anteriores do presente captulo. O contrato de depsito
irregular no uma criao intelectual sem contato com a realidade, mas uma necessidade lgica da natureza humana manifestada em
mltiplos atos de interao e cooperao social, que se expressa em
uma srie de princpios que no podem ser violados sem que se produzam consequncias gravssimas para a teia das relaes humanas.
A grande importncia do Direito, entendido desta forma evolutiva,
livre e depurado das falhas lgicas por intermdio da cincia de especialistas jurdicos, radica no fato de constituir um guia que serve
de orientao para o comportamento dos seres humanos, ainda que,
devido ao prprio carter abstrato, estes no sejam capazes de identificar nem de compreender, na maior parte dos casos concretos, a
funo completa e especfica de cada instituio jurdica. S muito
mais tarde na evoluo histrica do pensamento humano e graas,
sobretudo, s contribuies da Cincia Econmica, foi possvel entender as leis dos processos sociais e compreender um pouco o paEsta fora legal foi adquirida pela primeira vez em uma constituio do ano de 426, conhecida como Lei
das Citaes de Teodsio II e Valentiniano III. Ver Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano,
ob. cit., p. 3.

30

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

57

pel que tm na sociedade as instituies jurdicas. Um dos objetivos

mais importantes deste livro , precisamente, analisar, do ponto de
vista econmico, as consequncias sociais resultantes da violao dos
princpios universais do Direito que regulam o contrato de depsito
monetrio irregular. A partir do captulo IV levaremos a cabo esta
anlise de teoria econmica sobre uma instituio jurdica (o contrato
de depsito bancrio de moeda).
O conhecimento que temos hoje dos princpios universais do Direito, tal como foram descobertos pelos juristas romanos, possvel
graas ao trabalho do imperador Justiniano, que, entre os anos 528 e
533 D.C. realizou o desmedido esforo de codificar as principais contribuies da jurisprudncia do Direito Romano clssico, compilando-as em quatro livros (as Institutas, o Digesto, o Cdigo de Justiniano
ou Codex, e as Novelas), que, desde a edio de Dionsio Godofredo31
so conhecidas como Corpus iuris civilis. As Institutas so uma obra
fundamental destinada formao dos estudantes e foram escritas
com base nas Institutas de Gaio. Por sua vez, o Digesto ou Pandectas
uma compilao de textos clssicos de jurisprudncia que inclui mais
de nove mil fragmentos de diferentes juristas de prestgio. Os fragmentos de Ulpiano, que constituem a terceira parte do Digesto, juntamente com os de Paulo, Papiniano e Juliano so mais representativos
do que os de todos os outros juristas. No total, h contribuies de
trinta e nove especialistas do Direito clssico Romano. No Codex
esto compiladas e ordenadas alfabeticamente as leis e constituies
imperiais (o que corresponde ao conceito atual de legislao), e, finalmente, as Novelas ou Autnticas contm as ltimas constituies
imperiais posteriores ao Cdigo.32
Feita esta pequena introduo, vamos agora ver a forma como os
juristas clssicos romanos trataram a instituio do depsito monetrio irregular. Consideraram-na um tipo especial de depsito que
inclua as caractersticas essenciais de um depsito e distinguiram-na
de outros contratos de natureza e essncia radicalmente diferentes,
como o caso do mtuo ou emprstimo.

31

Corpus iuris civilis, edio de Dionsio Godofredo, Genebra 1583.

Justiniano ordenou que fossem feitas as alteraes necessrias nos materiais compilados para que a lei
se tornasse apropriada para as circunstncias de seu tempo e o mais perfeita possvel. Estas alteraes,
correes e supresses denominam-se interpolaes, tendo sido tambm chamadas emblemata Triboniani,
uma vez que foi Triboniano quem ficou encarregado de efetuar a compilao. Existe toda uma disciplina
dedicada ao estudo de tais interpolaes, descoberta do seu contedo por meio de comparao, anlise
lgica, estudo de anacronismos na linguagem, etc., tendo sido descoberto que um grande nmero das
mesmas so posteriores prpria poca justiniana. Ver: Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de
derecho romano, ob. cit., pp. 5051.
32

58

Jess Huerta de Soto

O contrato de depsito irregular

no Direito Romano
O contrato de depsito tratado em geral na seo III do livro
XVI do Digesto, que tem como ttulo do ato de depsito, direto ou
no (Depositi vel contra). Aqui, Ulpiano comea por defender
que o depsito o que se deu a algum para ser guardado e chama-se assim porque um algo posto [em algum lugar]. A preposio
do intensifica a significao, para demonstrar que todas as obrigaes correspondentes custdia do bem so da responsabilidade
dessa pessoa.33 Este tipo de depsito pode ser regular, quando se
refere a um bem especfico, ou irregular, quando se refere a um
bem fungvel.34 No nmero 31 do ttulo II do livro XIX do Digesto, Paulo explica a diferena entre o contrato de emprstimo
ou mtuo e o contrato de depsito de bens fungveis, chegando
concluso de que, se algum depositar o dinheiro contado, no
o entregando fechado ou selado, a nica obrigao da pessoa que
o recebe no deve ser seno devolver a mesma quantidade.35 Ou
seja, fica claramente expresso que no depsito monetrio irregular
a obrigao do depositrio nica e exclusivamente a da devoluo
do tantundem, isto , o equivalente, em quantidade e qualidade, ao
inicialmente depositado.
Ulpiano, oriundo de Tiro (Fencia), foi assessor de outro grande jurista, Papiniano, e, juntamente com
Paulo, foi membro assessor do concilium principis e do praefectus praetorio sob orientao de Alexandre Severo. Morreu assassinado pelos pretorianos no ano de 228. Foi um autor muito prolfico que se distinguiu
mais pelos conhecimentos de literatura jurdica do que pela obra criadora. Bom compilador e escritor
claro, seus escritos so escolhidos, com especial ateno para o Digesto de Justiniano, constituindo o seu
ncleo fundamental. Ver, a propsito, Juan Iglesias, Derecho romano: Instituciones de derecho privado, ob.
cit., p. 58. A passagem que citamos no texto a seguinte em latim: Depositum est, quod custodiendum alicui
datum est, dictum ex eo, quod ponitur, praepositio enim de auget depositum, ut ostendat totum fidei eius commissum,
quod ad custodiam rei pertinet..

33

Contudo, como bem indica Pasquale Coppa-Zuccari, a expresso depositum irregolare no surge at ser
utilizada pela primeira vez por Jason de Maino, um glosador do sculo XV, cuja obra foi publicada em
Veneza no ano de 1513. Ver: Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, ob. cit., p. 41. Para mais informaes sobre o tratamento do depsito irregular no Direito Romano, dever consultar-se tambm todo o captulo I
desta importante obra de Coppa-Zuccari, pp. 2-32. Na Espanha h um tratamento muito bom e atualizado
da bibliografia relativa ao depsito irregular romano no artigo de Mercedes Lpez-Amor y Garcia Observaciones sobre el depsito irregular romano, em Revista de la Facultad de Derecho de la Universidad Complutense
74, curso 1988-1989, pp. 341-359.

34

35
Na verdade, trata-se de um eptome ou resumo que Paulo fez do Digesto de Alfeno Varo. Alfeno Varo foi
cnsul no ano 39 D.C. e autor de 40 livros do Digesto. Por sua vez, Paulo foi discpulo de Scevola e assessor
de Papiniano, quando este era membro do conselho imperial sob direo de Severo e Caracalla. Homem
de grande engenho e formao doutrinal, foi autor de numerosos escritos. A passagem que citamos no
texto a seguinte em latim: Idem iuris esse in deposito; nam si quis pecuniam numeratam ita deposuisset ut
neque clausam, neque obsignatam traderet, sed adnumeraret, nihil aliud eum debere, apud quem deposita esset, nisi
tantundem pecuniae solvere. Ver Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, ob. cit., vol.
I, p. 963.

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

59

Alm disso, sempre que algum efetuava um depsito monetrio

irregular, recebia um certificado ou um recibo de depsito, feito por
escrito. Sabemos isto graas a Papiniano, que no pargrafo 24 do ttulo III do livro XVI do Digesto, referindo-se a um caso de depsito
monetrio irregular, disse:
Dou-te conhecimento por esta carta escrita mo, para
que o saibas, que as cem moedas que neste dia me confiaste por intermdio de Sticho, escravo administrador, esto
em meu poder e que as entregarei a ti no momento e no
local que desejares.
Esta citao mostra claramente a disponibilidade imediata dos
bens para o depositante e a forma como este obtinha um recibo ou certificado de depsito monetrio irregular que no s era prova de propriedade, como um documento que deveria apresentar no momento
em que desejasse levantar o prprio dinheiro.36
A obrigao essencial dos depositrios a de manter sempre disposio dos depositantes o tantundem do que estes lhes entregam,
pelo que se, por alguma razo, o depositrio entrar em falncia, os
depositantes tm preferncia absoluta sobre todos os outros credores,
como Ulpiano explica muito claramente (pargrafo 2 do nmero 7 do
ttulo III do livro XVI do Digesto), afirmando que
sempre que os banqueiros sejam declarados insolventes,
deve-se, em primeiro lugar ter em conta os depositantes,
ou seja, aqueles que tm dinheiro depositado, e no quem
ganha juros sobre dinheiro em poder dos banqueiros.
Assim, caso tenham sido vendidos os bens, os depositantes tm prioridade sobre quem tem privilgios, no se
levando em conta quem recebe juros, tratados como se
tivessem renunciado ao depsito.37
Papiniano, oriundo da Sria, foi Praefectus Praetorio a partir do ano de 203 D.C. tendo sido condenado morte pelo imperador Caracalla em 212, ao negar-se a justificar o assassinato do seu irmo,
Geta. Partilhou com Juliano a reputao de ser o mais notvel dos juristas romanos e, de acordo
com Juan Iglesias, destaca-se nos seus escritos pela sagacidade e sentido prtico, mantendo sempre
um estilo sbrio (Derecho romano: Instituciones de derecho privado, ob. cit., p. 58). A passagem que
citamos no texto a seguinte em latim: centum numos, quos hac die commendasti mihi annumerante
servo Sticho actore, esse apud me, ut notum haberes, hac epitistola manu mea scripta tibi notum facio; quae
quando volis, et ubi voles, confestim tibi numerabo. Ildefonso Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil
romano, ob. cit., vol. I, p. 840).

36

Quoties foro cedunt numularii, solet primo loco ratio haberi depositariorum, hoc est eorum, qui depositas pecunias
habuerunt, non quas foenore apud numularios, vel cum numulariis, vel per ipsos exercebant; et ante privilegia igitur,
si bona venierint, depositariorum ratio habetur, dummodo eorum, qui vel postea usuras acceperunt, ratio non habeatur, quasi renuntiaverint deposito. Ildefonso Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, ob. cit., vol. I,
p. 837). Note-se que o termo utilizado aqui para designar os banqueiros no argentarii mas numularii ou

37

60

Jess Huerta de Soto

A enunciao deste princpio por parte de Ulpiano mostra tambm

claramente que a cobrana de juros no era considerada compatvel
com o depsito monetrio irregular, e que quando os juros eram pagos pelos banqueiros, eram-no ao abrigo de um contrato totalmente
diferente (neste caso, o contrato de mtuo ou emprstimo efetuado a
um banqueiro ou, como mais conhecido nos dias de hoje, o contrato
de depsito a prazo).
No que diz respeito s obrigaes do depositrio, expressamente
mencionado no Digesto (livro XLVII, ttulo II, nmero 78) que quem
receber um bem em depsito e o utilizar para um fim diferente daquele para que o tiver recebido poder ser considerado culpado de
furto. No mesmo ttulo (livro XLVII, ttulo II, nmero 67), Celso
diz-nos tambm que receber um depsito com inteno dolosa constitui crime de furto. O furto definido por Paulo como a apropriao
fraudulenta de um bem, para conseguir lucro, quer do prprio bem,
quer do seu uso ou da sua posse; o que proibido pela lei natural.38
Como se pode ver, no Direito Romano, a atual figura do delito de
apropriao indbita estava inserida dentro da figura criminal de furto. Ulpiano, referindo-se a Juliano, conclui tambm que se algum
tiver recebido dinheiro da minha parte para pagar a um credor meu,
e pagar em seu prprio nome, estando ele prprio a dever a mesma
quantidade ao credor, cometer o crime de furto (Digesto, livro XLVII, ttulo II, nmero 52, pargrafo 16).39
Ainda mais clara a obrigao de manter a total disponibilidade
do tantundem e a existncia de crime de furto se tal disponibilidade
no for mantida, no nmero 3 do ttulo XXXIV (sobre a ao de
depsito) do livro IV do Corpus iuris civilis, que inclui a constituio
estabelecida sob o consulado de Gordiano e Aviola no ano de 239, na
qual o imperador Gordiano indica a Austero que se fizeres um depsito, pedirs, no sem razo, que te sejam pagos tambm juros, uma
vez que o depositrio deve agradecer-te que no o tornes responsvel
pelo crime de furto, dado que aquele que contra a vontade do seu
dono usar, intencional e voluntariamente, a coisa depositada para uso

numulrios, que chegou at ao protugus (numulrio: indivduo que tem muito dinheiro; argentrio;
banqueiro; capitalista, Houaiss, Antnio, Mauro Villar, Dicionrio Houaiss da Lngua Portuguesa, Instituto Antnio Houaiss de Lexicografia e Banco de Dados da Lngua Portuguesa S/C Ltda., Rio de Janeiro:
Editora Objetiva, 2001).
38
Furtum est contrectatio rei fraudulosa, lucri faciendi gratia, vel ipsius rei, vel etiam usus eius possessionisve; quod
lege naturali prohibitum est admittere. Ver: Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano,
ob. cit., tomo III, p. 645.

Ibidem, p. 663.

39

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

61

prprio incorre tambm no crime de furto.40 Na mesma fonte, um

pouco mais adiante, na seo 8, expresso o caso concreto em que o
depositrio utiliza em benefcio prprio o dinheiro que recebeu em
depsito, emprestando-o a outras pessoas, insistindo-se que tal ao
viola o princpio de custdia, obriga os depositrios a pagar juros e faz
com que sejam culpados do crime de furto, como acabamos de ver na
Constituio de Gordiano. Nesta seo podemos ler:
Se a pessoa que recebeu o dinheiro depositado, o empresta, em seu prprio nome, ou no nome de qualquer outra
pessoa, ele e seus sucessores esto obrigados a cumprir o
encargo de confiana assim aceite.41
Reconhece-se, em suma, a tentao, que no raras vezes sentem
aqueles que recebem dinheiro em depsito, de utiliz-lo como se fosse
seu. Este reconhecimento encontra-se claramente expresso noutra
parte do Corpus iuris civilis (Novelas, Constituio LXXXVIII, no final do captulo I), onde se afirma que preciso sancionar adequadamente, no s por meio da acusao de furto, mas tambm por meio
do pagamento dos juros de mora, para que, por receio destas aes,
deixem os homens de ter uma conduta mal-intencionada, insensata e
perversa no uso dos depsitos.42
Assinale-se que os juristas romanos estabeleceram que em caso de
descumprimento da obrigao imediata de devoluo por parte do depositrio, no s se tornava claro o perpetrao prvia de um crime
de furto, como, alm disso, havia lugar a obrigao de pagamento de
juros de mora. Assim, Papiniano estabelece que:
Aquele que tiver recebido dinheiro em depsito em envelope no selado, acordando devolver a mesma quantidade
mais tarde, e o usar para proveito prprio, ser condenado depois da mora a pagar juros pela ao de depsito.43
Si depositi experiaris, non immerito etiam usuras tibi restitui flagitabis, quum tibi debeat gratulari, quod furti
eum actione non facias obnoxium, siquidem qui rem depositam invito domino sciens prudensque in usus suus converterit, etiam furti delicto succedit. (Ibid., vol. 4, p. 490) Ver Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho
civil romano, ob. cit., tomo IV, p. 490.

40

41
Si is, qui depositam a te pecuniam accepit, eam suo nomine vel cuiuslibet alterius mutuo dedit, tam ipsum de
implenda suscepta fide, quan eius successores teneri tibi, certissimum est. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo
de derecho civil romano, ob. cit., tomo IV, p. 491.

Ut hoc timore stultorum simul et perversorum maligne versandi cursum in depositionibus homines cessent.
Est claro, como veremos, mais adiante no prximo captulo, que os depositrios faziam uso perverso das
quantias que lhes eram confiadas pelos depositantes. Ver: Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho
civil romano, ob. cit., tomo VI, pp. 310-311.

42

43
Qui pecuniam apud se non obsignatam, ut tantundem redderet, depositam ad usus propios convertit, post moram
in usuras quoque iudicio depositi condemnandus est. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil

62

Jess Huerta de Soto

este princpio perfeitamente justo que explica o fenmeno do

depositum confessatum, que estudaremos com mais pormenor no
prximo captulo, segundo o qual, ao longo da Idade Mdia, foi utilizada a figura do depsito irregular para evitar a proibio cannica
de cobrana de juros, disfarando de depsitos certos contratos que
eram, na realidade, emprstimos ou mtuos, e permitindo a cobrana
de juros, ao incorrer deliberadamente em suposta demora. Caso se
reconhecesse desde o princpio que os contratos eram de mtuo ou de
emprstimo, tais juros no seriam canonicamente permitidos.
Por fim, encontramos evidncias de que os juristas romanos entenderam a diferena essencial que existe entre o contrato de emprstimo
ou mtuo e o contrato de depsito monetrio irregular no nmero 26
do ttulo III do livro XVI (excerto de Paulo), nos excertos de Ulpiano compilados no nmero 9 do ttulo I do livro XII do Digesto e no
nmero 10 do mesmo ttulo, entre outros. Contudo, a assero mais
clara e evidente disso mesmo tambm de Ulpiano e pode ser encontrada na seo 2 do nmero 24 do ttulo V do livro XVII do Digesto,
onde o jurista conclui expressamente que uma coisa conceder um
emprstimo, outra depositar, estabelecendo que depois de vendidos os bens de um banqueiro e de atendidos os privilegiados, deve
se dar preferncia queles que com f pblica depositaram dinheiro
no banco. Mas no se separam dos restantes os credores que tenham
recebido dos banqueiros juros pelo dinheiro depositado; e com razo,
porque uma coisa conceder um emprstimo, outra depositar.44 ,
pois, claro neste excerto de Ulpiano que os banqueiros faziam dois
tipos de operaes distintas. Por um lado, a recepo de depsitos,
que no davam direito a juros e obrigavam manuteno plena e contnua da disponibilidade do tantundem a favor dos depositantes, que
tinham o privilgio absoluto em caso de falncia. Por outro lado, uma
operao distinta, que consistia em receber emprstimos (contrato de
emprstimo ou mtuo), o que dava origem obrigao de os banqueiros pagarem juros a quem lhes tivesse entregado o dinheiro do
romano, ob. cit., tomo I, p. 841.
In bonis mensularii vendundis post privilegia potiorem eorum causam esse placuit, qui pecunias apud mensam
fidem publicam secuti deposuerunt. Set enim qui depositis numis usuras a mensulariis accepurunt, a ceteris creditoribus
non seperantur; et merito, aliud est enim credere, aliud deponere. Ildefonso L. Garca del Corral, Cuerpo de derecho civil romano, ob. cit., tomo III, p. 386. Papiniano, por sua vez, diz que em caso de descumprimento do
depositrio, a devoluo dos depsitos pode ser feita utilizando dinheiro depositado que se encontre entre
os bens do banqueiro, mas tambm do defraudador. Os privilgios do depositante estendem-se no s ao
dinheiro depositado que se encontrou nos bens do banqueiro, mas tambm a todos os bens do defraudador;
e isto aplica-se tendo em vista o bem pblico, dada a necessidade dos servios bancrios. Contudo, tm
prioridade as despesas feitas por necessidade, uma vez que o clculo dos bens faz-se normalmente depois de
aquelas serem descontadas. Este princpio da responsabilidade ilimitada dos banqueiros pode ser encontrado no nmero 8 do ttulo III do livro XVI do Digesto.

44

Natureza Jurdica do Contrato de Depsito Monetrio Irregular

63

emprstimo, que no tinha qualquer privilgio em caso de falncia. A

clareza conceitual de Ulpiano na distino entre ambos os contratos e
a justia das solues no podiam ser maiores.
Os princpios jurdicos universais que regulam o contrato de depsito monetrio irregular j tinham sido, portanto, descobertos e
analisados pelos juristas clssicos romanos, em natural correspondncia com o desenvolvimento de uma economia comercial e financeira
significativa, na qual o papel dos bancos se tornou muito importante.
Mais tarde, estes princpios passaram a fazer parte dos cdigos legais
medievais de diferentes pases da Europa, incluindo dos de Espanha,
apesar da sria recesso econmica e financeira resultante da queda do
Imprio Romano e do advento da Idade Mdia. Desta forma, em Las
Partidas (Lei II, Ttulo III, Partida V) estabelece-se que quem recebe
mercadorias por conta de outrem aceita um depsito irregular que lhe
transmitido pelo proprietrio das mesmas, ficando obrigado, em troca,
segundo o acordado na escritura correspondente, a devolver ao depositante as mercadorias recebidas ou o valor indicado no contrato de
todas as mercadorias que tiverem sido retiradas do depsito, seja por t-las vendido com a autorizao do proprietrio anterior, seja por outras
causas imprevistas.45 Alm disso, tambm no Fuero Real (Lei V, Ttulo
XV, Livro III) se faz a distino entre o depsito de algum dinheiro
contado ou ouro ou prata em bruto, recebido de outros, a peso, que
o depositrio pode usar, devolvendo bens da mesma qualidade e quantidade, do depsito selado e no contado ou pesado, que no pode
ser usado, mas se for, deve ser devolvido em dobro.46 Podemos verificar, pois, que nestes Cdigos medievais se distingue claramente entre o
depsito regular de um bem especfico e o depsito monetrio irregular
e se afirma que neste ltimo se transfere a propriedade do bem. No
entanto, possivelmente como consequncia da crescente influncia da
figura do depositum confessatum, os cdigos no incluem especificaes feitas no Corpus juris civilis a respeito do fato de que embora se
transfira a propriedade, a obrigao de custdia mantm-se, e, com
ela, a obrigao de ter sempre disposio do depositante o equivalente
(tantundem) em quantidade e qualidade do depsito original.
45
Em Las Partidas os depsito denominam-se condesijos, e na lei II podemos ler que o controle sobre a
posse dos bens que so dados em guarda no se transfere para quem os recebe, exceto quando os bens
podem ser contados, pesados ou medidos no momento da entrega. Se forem entregues ao receptor por
quantidade, peso ou medida, o controlo de propriedade transferido. Contudo, este deve devolver o bem
ou a mesma quantidade de outro igual quele que lhe foi entregue para guarda. A clareza com que se expressam Las Partidas sobre este tema no podia ser maior. Ver: Las Siete Partidas, glosadas pelo licenciado
Gregorio Lpez, publicadas na edio facsimile pelo Boletn Oficial del Estado, Madrid 1985, vol. III, 5.
Partida, ttulo III, ley II, pp. 7-8.

Ver a referncia feita por Juan Roca Juan ao Fuero Real no seu artigo sobre El depsito de dinero, em
Comentarios al Cdigo Civil y Compilaciones Forales, tomo XXII, vol. I, p. 249.

46

64

Jess Huerta de Soto

Podemos concluir, portanto, que a tradio jurdica romana definiu corretamente os contornos da instituio do depsito monetrio
irregular, traando os seus princpios e as diferenas essenciais em
relao a outras instituies ou contratos jurdicos como o emprstimo ou mtuo. No prximo captulo, vamos analisar a forma como
os princpios essenciais que regulam as interaes humanas relativas
ao depsito monetrio irregular e, concretamente, os direitos de propriedade e de disponibilidade implicados pelo mesmo, se foram corrompendo paulatinamente ao longo dos sculos, como resultado da
ao combinada de banqueiros e governantes, assim como as razes e
circunstncias que facilitaram e tornaram possvel esse processo. No
captulo III, estudaremos as diferentes tentativas jurdicas para dar
cobertura legal aos contratos que, contrariando os princpios tradicionais do Direito, foram sendo admitidos. A partir do captulo IV,
estudaremos as consequncias econmicas de todo esse processo.

Captulo 2

A Violao dos Princpios Jurdicos

do Contrato de Depsito Monetrio
Irregular ao Longo da Histria
Neste captulo vamos mostrar, usando vrios exemplos, como, ao
longo da histria, os banqueiros foram violando os princpios tradicionais do Direito no que respeita ao depsito irregular, bem como
expor as razes pelas quais os mecanismos sociais de controle no
puseram fim aos abusos cometidos. Ser ainda analisado o papel dos
governos neste processo. Estes, em vez de procurarem a defesa escrupulosa das implicaes jurdicas do direito de propriedade, apoiaram
a atividade irregular dos banqueiros quase desde o princpio, concedendo-lhes isenes e privilgios de forma a poderem tirar partido
dessa atividade para os prprios fins. Explica-se assim o aparecimento das tradicionais relaes de cumplicidade e solidariedade existente
entre as instituies estatais e as bancrias, que se mantm at hoje.
necessrio compreender adequadamente a origem juridicamente
viciada da prtica do depsito bancrio de moeda com reserva fracionria para entender o fracasso das diversas tentativas de justificao
jurdica dos abusos cometidos, que sero estudadas no captulo III.
1

Introduo
A natureza jurdica do contrato de depsito monetrio irregular, exposta no primeiro captulo, clara e de fcil compreenso. No h dvida de
que aqueles que recebiam em guarda e custdia o dinheiro de seus concidados tinham conscincia das obrigaes que assumiam e, concretamente, da necessidade de proteger, como um bom pai de famlia, o tantundem
recebido, de forma que estivesse sempre disposio do depositante.
isto, e no outra coisa, que significa a responsabilidade de custdia em um
contrato de depsito de um bem fungvel. Contudo, assim como clara a
natureza jurdica do contrato de depsito monetrio irregular, imperfeita
e dbil a natureza do ser humano. Por isso, compreensvel que aqueles
que receberam dinheiro em depsito se tenham visto tentados a violar a
obrigao de custdia e a utilizar, para benefcio prprio, o dinheiro que
deveria estar disponvel para os demais. A tentao era muito grande: sem
que os depositantes se apercebessem, os banqueiros podiam dispor de so-

66

Jess Huerta de Soto

mas considerveis, que, bem utilizadas, podiam gerar elevados lucros ou

juros, dos quais se podiam apropriar sem, aparentemente, prejudicar ningum.1 Esta tentao quase irresistvel em que, dada a debilidade da natureza humana, caram os banqueiros explica que, j desde as suas origens, se
tenham violado, de forma encoberta, os princpios tradicionais de custdia
em que se sustenta o contrato de depsito monetrio irregular. Acresce
que o carter abstrato e de difcil compreenso do contedo das relaes
monetrias fez com que este fenmeno tivesse passado despercebido para
a maior parte das pessoas e autoridades encarregadas de controlar o cumprimento dos princpios morais e jurdicos. E quando os abusos e fraudes
comearam a ser detectados e mais bem entendidos, a instituio bancria
estava funcionando h tanto tempo e j tinha um poder tal, que foi praticamente impossvel pr fim aos abusos de forma efetiva. Alm disso, a
descoberta gradual, por parte das autoridades, do imenso poder que os negcios bancrios possuam para gerar dinheiro explica a razo por que, em
grande parte das circunstncias, os governos tenham acabado por se tornar
cmplices das fraudes cometidas, concedendo privilgios aos banqueiros
e legalizando a sua atividade irregular, em troca de poder participar direta
ou indiretamente, dos grandes lucros, criando assim uma via alternativa
muito importante de financiamento estatal. Esta corrupo da definio
e defesa do direito de propriedade no dever pblico tradicional foi ainda
impulsionada pela extrema necessidade de recursos que os governos enfrentaram, graas sua histrica irresponsabilidade e falta de disciplina
financeira. Desta forma, foi sendo forjada uma simbiose ou comunidade
de interesses cada vez mais perfeita entre governantes e banqueiros, que,
em grande medida, se mantm at hoje.
Apesar da complexidade, as circunstncias descritas comearam, j
h muito tempo, a ser compreendidas por pensadores profundos e perspicazes. O doutor Saravia de la Calle, por exemplo, na obra Instruccin
de mercaderes referindo-se aos efeitos perniciosos da rede bancria, diz
que: a insacivel cobia dos homens tirou-lhes de tal maneira o temor
a Deus e o sentimento de vergonha, e acredito que isso se deve ao desReferimo-nos, no texto, ao lucro mais evidente que em um primeiro momento foi a causa das apropriaes
indevidas cometidas pelos banqueiros. Mais adiante, no captulo IV, verificaremos que muito maior do que
o lucro indicado, o que se gera como consequncia do poder que os banqueiros tm de emitir dinheiro
ou criar emprstimos e depsitos a partir do nada. Estas operaes geraram um lucro extraordinariamente
maior, mas que, pelo carter abstrato do processo de gerao no chegou a ser completamente entendido
nem pelos prprios banqueiros at fases muito posteriores do processo de evoluo financeira. Porm, o fato
de no terem compreendido, mas apenas intudo, este segundo tipo de lucro no quer dizer que no tenham
tirado proveito dele. Em suma, no prximo captulo explicaremos que a violao, por parte dos banqueiros,
dos princpios do Direito tradicional, com o recurso ao sistema bancrio de reserva fracionria, faz com que
seja possvel criar crditos a partir do nada, cuja devoluo se exige depois em dinheiro vivo (e com juros!).
Trata-se, pois, de uma fonte de financiamento constante e privilegiada em forma de depsitos que os banqueiros criam do nada e utilizam permanentemente para os prprios interesses.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 67

cuido dos que governam nos campos espiritual e temporal.2 Se h algo

em que Saravia de la Calle peca, , precisamente, no excesso de caridade
em relao aos governantes. Atribui, corretamente, debilidade ou cobia dos homens a fraude no depsito irregular, mas s responsabiliza
os governantes pelo seu descuido, ao no saberem pr fim aos abusos.
Em nossa opinio, a histria mostra que, alm do bvio descuido, os governantes tiraram, clara e explicitamente, proveito dos grandes lucros
do negcio bancrio em muitas outras ocasies. Alm disso, iremos
verificar que, noutras circunstncias, as autoridades no s concederam
privilgios aos banqueiros para que estes operassem impunemente em
troca de favores explcitos, como at criaram bancos pblicos de forma
a tirarem proveito direto dos lucros correspondentes.
Embora o desenvolvimento das atividades bancrias seja muito antigo, e tenha surgido praticamente com a apario da moeda, o alvorecer
do comrcio e os primeiros passos da diviso de trabalho,3 vamos apresentar e ilustrar a violao dos princpios tradicionais do Direito no depsito irregular por parte de banqueiros e governantes em trs circunstncias
histricas diferentes: a do mundo greco-romano; a das cidades comerciais
mediterrneas da baixa Idade Mdia e do comeo do Renascimento; e, por
ltimo, a do surgimento dos primeiros bancos pblicos importantes a partir do sculo XVII. A evoluo da rede bancria nesses trs perodos hist2
Luis Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, Pedro de Castro, Medina del Campo 1544; reeditado
na Coleccin de Joyas Bibliogrficas, Madrid 1949, captulo VIII, p. 179.
3
O arquelogo Lenor Mant descobriu nas runas da Babilnia uma tbua de argila com uma inscrio que
atesta o trfego mercantil interurbano e a utilizao de meios de pagamento de ndole comercial e financeira.
A tbua refere um tal de Ardu-Nama (o sacador da cidade de Ur) a mandar a um tal de Marduk-Bal-at-Irib
(o sacado), da cidade de Orco, pagar por sua conta a soma de quatro minas e quinze ciclos de prata a Bel-Abal-Iddin em um prazo determinado. Este documento tem data de 14 Arakhsamna do ano 2 do reinado
de Nabonaid. Por sua vez, o investigador Hilprecht descobriu, nas runas da cidade de Nippur, um total de
730 tbuas de argila cozida com inscries que supostamente pertenceram aos arquivos de um banco que
havia na cidade em 400 AC chamado Nurashu e Filhos (ver Origen y desenvolvimiento histrico de los
bancos, em Enciclopedia universal ilustrada europeo-americana, Editorial Espasa-Calpe, tomo VII, Madrid
1979, p. 477). J Joaquim Trigo, alm de nos dar as informaes acima, refere ainda que, no ano de 3300 AC,
o templo de Uruk era proprietrio das terras que explorava e receptor de oferendas e depsitos, emprestando
a agricultores e a mercadores de gado e cereais e se convertendo, assim, no primeiro estabelecimento bancrio da histria. No Museu Britnico, encontram-se tambm tbuas com registos de operaes financeiras
do banco Filhos de Egibi, cuja sequncia mostra que, j na poca dos assrios, havia uma autntica dinastia
financeira que se manteve frente da entidade durante mais de 180 anos. Por sua vez, o cdigo Hammurabi
facilitou a transmisso da propriedade, regulando com mincia os direitos relacionados com a mesma e a
atividade mercantil, estabelecendo limites para os tipos de juros e organizando at, emprstimos pblicos
a 12,5%. Foram tambm regulados os acordos de parceria e os registos de contabilidade das operaes. Da
mesma forma, no cdigo Man, da ndia, so feitas referncias a operaes de tipo bancrio e financeiro. Em
geral, pode dizer-se que h resqucios de documentao instrumental de operaes financeiras feitas entre
2300 e 2100 AC, embora a proliferao do negcio bancrio comece apenas entre 730 e 540 AC, altura
em que as dinastias assria e neobabilnica permitem um trfego comercial seguro que d origem a bancos
especializados de acordo com o tipo de comrcio com que operam. Esta atividade estende-se ainda ao Egito,
e, da ao mundo helnico (Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, cap. III da Enciclopedia prctica de
la banca, tomo VI, Editorial Planeta, Barcelona 1989, especialmente as pp. 234-237).

68

Jess Huerta de Soto

ricos distintos produziu resultados com caractersticas muito semelhantes,

portanto h um evidente paralelismo entre eles. Com efeito, em cada um
desses perodos possvel verificar a forma como comeam a ser violados
os princpios tradicionais do Direito e os efeitos perversos da decorrentes, no s a falncia dos bancos, mas tambm profundas crises financeiras
e econmicas. Nos exemplos histricos seguintes repetem-se as mesmas
fraudes e as mesmas fases e caractersticas tpicas, bem como as mesmas
tentativas fracassadas de impor o cumprimento dos princpios tradicionais
de custdia, o que, inexoravelmente, d azo, mais uma vez, s mesmas consequncias perniciosas, em um processo que se foi repetindo at aos dias de
hoje. Passemos agora, sem mais delongas, a ilustrar a violao dos princpios tradicionais do Direito e a interveno cmplice dos governantes nos
casos de fraude e de abusos bancrios cometidos ao longo da histria.
2

Os sistemas bancrios na Grcia e em Roma

Na Grcia antiga, os templos funcionavam como bancos, emprestando
dinheiro a particulares e monarcas. Por razes religiosas, os templos eram
considerados inviolveis, portanto se tornaram um refgio relativamente
seguro para o dinheiro. Alm disso, possuam uma milcia prpria que os
defendia, bem como a riqueza dos templos dava confiana aos depositantes.
Assim, do ponto de vista financeiro, os templos gregos mais importantes
eram o de Apolo em Delfos, o de Artemisa em feso e o de Hera em Samos.

Os trapezitas ou banqueiros gregos

Felizmente, temos nossa disposio fontes documentais sobre o
sistema bancrio na Grcia. A primeira, e talvez mais importante,
a Trapezitica,4 escrita por Iscrates no ano de 393 AC5 Trata-se de um
4
Raymond de Roover assinala que o termo atual banqueiro tem origem em Florena, onde os banqueiros
eram chamados de banchieri ou tavolieri, porque desenvolviam a sua atividade sentados atrs de um banco
ou de uma mesa (tavola). Era tambm esta a terminologia usada na antiga Grcia, onde os banqueiros
eram chamados de trapezitei, uma vez que desenvolviam os negcios em uma trapeza, ou mesa. por isso
que o discurso de Iscrates Sobre um assunto bancrio tradicionalmente conhecido pelo nome de
Trapezitica. Ver: Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank, 1397-1494, Harvard University Press, Cambridge, Massachusetts, 1963, p. 15. Por sua vez, o grande Diego de Covarrubias e Leyva
nota que os gregos chamavam collybus retribuio que se d ao cambista pelo cmbio e, logo, collybistas
aos cambistas. Tambm foram chamados de numulrios e argentrios e ainda de trapezitas, mensulrios ou
banqueiros, porque no s se dedicavam ao cmbio, como exerciam um negcio mais lucrativo: recebiam
dinheiro para guardar e emprestavam, com juros, o dinheiro prprio e o alheio. Ver o captulo VII da
obra Veterum collatio numismatum, publicada nas Omnia opera em Salamanca em 1577.
5
Iscrates era um dos macrbioi da antiguidade e viveu quase 100 anos (entre 436 e 338 AC). Viveu, pois,
desde os ltimos anos de paz da Atenas triunfante sobre os persas at guerra do Peloponeso, as sucessivas
hegemonias espartana e tebana e a expanso macednica que terminou com a batalha de Queronea, na qual

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 69

discurso forense em que Iscrates defende os interesses do filho de

um representante de Stiro, rei de Bsforo, que acusa Passio, um banqueiro de Atenas, de ter se apropriado indevidamente de um depsito
de dinheiro que aquele lhe confiara. Passio era um antigo escravo de
outros banqueiros (Antstenes e Arquetratos), cuja confiana foi capaz de ganhar e cuja prosperidade chegou at a superar, conseguindo
assim receber cidadania ateniense. O discurso forense de Iscrates
relata uma tentativa de Passio se apropriar de depsitos confiados ao
seu banco, tirando proveito das dificuldades do depositante e no hesitando em enganar pessoas, falsificar e roubar contratos, fazer subornos, etc. um discurso to importante para nossos objetivos, que vale
a pena que nos detenhamos em algumas das passagens.
Iscrates comea a argumentao assinalando que arriscado processar um banqueiro, porque os acordos com os bancrios so celebrados sem testemunhas e as partes prejudicadas tm por fora de se
arriscar perante tais pessoas, que tm muitos amigos, manejam muito dinheiro e parecem de confiana pela profisso que exercem.6 interessante
realar que j desde o princpio os banqueiros faziam uso de toda a sua
influncia e poder social (enorme, dada a quantidade e qualidade das
figuras a quem faziam emprstimos ou que lhes deviam favores), para
defender os seus privilgios e manter a atividade fraudulenta.7
Filipe II se imps Liga Helnica no ano de falecimento de Iscrates. O pai de Iscrates, Teodoro, era um
cidado de classe mdia que tinha enriquecido graas sua fbrica de flautas, o que permitiu dar aos filhos
uma educao esmerada. Segundo consta, Termines, Grgias e, sobretudo, Scrates foram mestres diretos
de Iscrates (h uma passagem de Fedro em que Plato pe na boca de Scrates um elogio, aparentemente
irnico, prevendo-lhe um grande futuro). Iscrates dedicou-se logografia, ou seja, a escrever discursos
jurdico-forenses para outros (que reclamavam ou defendiam os seus direitos) e mais tarde abriu uma escola
de Retrica em Atenas. Para mais informao, pode consultar-se a Introduccin General de Juan Manuel
Guzmn Hermida aos Discursos, vol.1, Biblioteca Clsica Gredos, Madrid 1979, pp. 7-43.
6

Iscrates, Sobre un asunto bancario, em Discursos I, ob. cit., p. 112.

Mais de 2200 anos depois de Iscrates, o senador da Pensilvnia, Condy Raguet, reconhecia tambm os
banqueiros tinham um grande poder e que o usavam para intimidar os inimigos e fazer os possveis para
desencorajar os depositantes retirarem os depsitos com a v esperana de, entre outras, evitar a crise.
Condy Raguet conclui que a presso era quase insuportvel e que: an independent man, who was neither
a stockholder or a debtor who would have ventured to compel the banks to do justice, would have been persecuted
as an enemy of society [] Ver a carta de Raguet a Ricardo datada de 18 de Abril de 1821, publicada em
David Ricardo, Minor Papers on the Currency Question 18051823, Jacob Hollander (ed.), The Johns Hopkins University Press, Baltimore, 1932, pp. 199-201. A mesma ideia tinha j sido veiculada quase trs
sculos antes por Saravia de la Calle, que, lembrando as dificuldades que os banqueiros apresentam aos
depositantes, para que estes no retirem o dinheiro, e que poucos atreviam a contestar, refere as outras
mil humilhaes que fazeis aos que vo levantar o dinheiro, detendo-os e fazendo-os gastar dinheiro
espera e ameaando-os que lhes pagareis em moeda fraca. E assim os forais a que vos deem o que quereis.
Encontrastes esta forma de roubar, porque quando tentam levantar o dinheiro no ousam pedir dinheiro
vivo, antes deixam o dinheiro convosco para recolherdes lucros maiores e mais infernais. Instruccin de
mercaderes, ob. cit. p.183. Por ltimo, tambm Marx se refere ao temor reverencial que os bancos provocam em toda a gente, usando as irnicas palavras de G. M. Bell: O receio do franzir de sobrancelhas do
banqueiro tem mais influncia nele do que as prdicas morais dos amigos; treme com a possibilidade de

70

Jess Huerta de Soto

Iscrates explica que seu cliente, que planejava uma viagem, depositou uma grande quantidade de dinheiro no banco de Passio. Depois
de uma srie de peripcias, quando o cliente foi levantar o dinheiro,
o banqueiro alegou que estava sem fundos naquele momento e que
no podia devolv-lo. Contudo, publicamente, em vez de admitir a
situao, negou a existncia de qualquer depsito ou dvida em favor
do cliente de Iscrates. O cliente nos diz que, muito surpreendido
pelo comportamento do banqueiro, volta a reclamar o pagamento a
Passio, e que este:
Depois de cobrir a cabea, comeou a chorar e disse que
tinha sido forado a negar o meu depsito por dificuldades econmicas, mas que iria em breve tentar devolver-me o dinheiro; pediu-me que tivesse compaixo e mantivesse em segredo a sua pobre situao para ningum descobrisse que ele tinha cometido fraude.8
, pois, claro que, na prtica bancria grega, e de acordo com o que
Iscrates diz no seu discurso, os banqueiros que recebiam o dinheiro
em guarda ou custdia deviam proteg-lo e mant-lo ao dispor dos
clientes, pelo que se considerava fraude o uso em benefcio prprio.
Alm disso, muito significativa a tentativa de manter em segredo este
tipo de fraude para que a confiana nos banqueiros no se quebrasse
e para que pudessem, assim, prosseguir com a atividade fraudulenta. Por outro lado, possvel deduzir do discurso de Iscrates que
a atividade de Passio no foi um caso isolado de dolo realizado com
o objetivo de apropriao do dinheiro de um cliente em circunstncias favorveis. Na verdade, as dificuldades em devolver o dinheiro
se deveram ao fato de no ter mantido um coeficiente de caixa de
100% e de ter utilizado em negcios particulares a quantia do depsito, deixando-o sem outra sada que no fosse a negao pblica da
existncia do depsito.
Iscrates continua o discurso com as palavras do cliente, que diz:
Pensando eu que ele estava arrependido, condescendi e
disse-lhe para encontrar uma forma de recuperar o meu
dinheiro que permitisse que ele salvasse a reputao.
Trs dias depois nos reunimos e demos a nossa palavra
de que o ocorrido seria mantido em segredo; (palavra que
ser suspeito de fraude ou de incorrer no mais leve falso testemunho, por medo de criar suspeitas e, consequentemente, de que o banco lhe restrinja ou retire o crdito. O conselho do banqueiro mais importante que o
do confessor. Karl Marx, El capital, vol. III, Fondo de Cultura Econmica, Mxico 1973, p. 511 (itlico
acrescentado).
8

Iscrates, Sobre un asunto bancario, em Discursos I, ob. cit., pp. 114 e 117.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 71

ele quebrou, como vero mais adiante no meu discurso).

Concordou em ir de barco comigo at Ponto e em devolver-me o ouro l, para que o contrato fosse rescindido o
mais longe possvel desta cidade; assim, ningum daqui
saberia do modo da resciso e, aps voltarmos, poderia
dizer o que quisesse.
No entanto, Passio negou tal acordo, fez desaparecer os escravos
que tinham sido testemunhas do mesmo, falsificou e roubou documentos com o intuito de mostrar que o que o cliente tinha era uma
dvida e no um depsito. Dado o segredo com que os banqueiros realizavam a maioria das atividades, e, concretamente, o carter secreto de muitos depsitos9 (no eram utilizadas testemunhas), Iscrates
se viu obrigado a apresentar testemunhas indiretas que sabiam que
o depositante tinha ganho muito dinheiro e utilizado o banco de
Passio e que, alm disso, na altura em que efetuou o depsito, tinha
trocado mais de mil estateres10 por ouro. Iscrates acrescenta que o
argumento fundamental para convencer os juzes da existncia do
depsito e da tentativa de Passio de ficar com o dinheiro foi o fato de
este nunca ter querido entregar o escravo que tinha conhecimento do depsito para interrogatrio sob tortura. Haver prova mais
forte do que esta nos contratos com banqueiros? No usamos testemunhas com eles.11 Ainda que no tenhamos evidncia documental
do resultado deste processo, certo que Passio foi condenado ou
chegou a acordo com o acusador. Em todo o caso, aparentemente,
comeou a partir de ento a atuar com correo e voltou a ganhar a
confiana da cidade. Sua casa foi herdada por um antigo escravo,
Formio, que lhe sucedeu com xito.
precisamente em favor de Formio que existe um discurso forense de Demstenes que nos fornece tambm informaes interessantes
sobre a atividade dos banqueiros na Grcia. Demstenes refere-se
forma como Passio tinha, na altura de sua morte, cinquenta talentos12
concedidos sob a forma de emprstimos, dos quais onze procediam
de depsitos do banco. Embora no seja claro se se tratava de depsitos a prazo ou vista, Demstenes acrescenta que o rendimento que o
9
Os gregos faziam a distino entre dinheiro depositado vista (phaner ousa) e os depsitos invisveis
(aphans ousa). Esta diferena, mais do que denotar se a moeda estava ou no continuamente disponvel
para o depositante (devia estar em ambos os casos), parecia referir-se ao fato de o depsito e o montante
ser ou no publicamente conhecido. Caso fosse, a moeda podia ser objeto de embargos ou confiscos,
sobretudo de origem fiscal.
10

A unidade monetria estter ou stter correspondia a 4 dracmas ou 14,4g de prata. (N. R.)

Iscrates, Sobre un asunto bancario, em Discursos I, ob. cit., p. 116.

11

A unidade monetria talento correspondia a 6.000 dracmas ou denrios ou a 21,6 kg de prata. (N. R.)

12

72

Jess Huerta de Soto

banqueiro recebe de sua atividade comercial inseguro e procedente

de dinheiro alheio e conclui que admirvel que entre os homens
que trabalham com dinheiro, a mesma pessoa goze da fama de ser
trabalhadora e honrada, uma vez que o crdito de todos e o capital
mais importante nos negcios. Em suma, o sistema bancrio se baseava na confiana dos depositantes na honestidade dos banqueiros,
em que estes manteriam o dinheiro que lhes tinha sido entregue
vista sempre disposio daqueles e o que lhes tinha sido concedido
em emprstimo para obter lucros seria utilizado da forma mais prudente e sensata possvel. Em todo o caso, h muitos indcios de que
os banqueiros no agiram sempre dessa forma e usaram em benefcio
prprio o dinheiro de depsitos vista e que, portanto, se arruinaram,
como no caso descrito por Iscrates na Trapezitica e no caso de outros
banqueiros mencionados por Demstenes no discurso a favor de Formio. o caso de Aristolocos, que tinha um campo que comprou em
uma ocasio em que devia dinheiro a muita gente e tambm os casos
de Sosnomo e Timodeno e de outros que se arruinaram e quando
foi necessrio pagar queles a quem deviam, todos eles suspenderam os
pagamentos e cederam os bens aos credores.13
Existem outros discursos de Demstenes que nos do mais algumas informaes importantes sobre o sistema bancrio na Grcia.
Por exemplo, em Contra Olimpiodoro, por danos,14 onde diz expressamente que um tal de Como colocou algum dinheiro vista no
banco de Herclides, que foi gastando no enterro e em outras cerimnias rituais e na construo do monumento funerrio. Trata-se,
pois, de um depsito vista efetuado pelo defunto e levantado pelos
herdeiros logo que faleceu para fazerem frente aos gastos do enterro.
Ainda mais dados sobre as prticas bancrias podem ser encontrados
no discurso Contra Timteo, por uma dvida, no qual Demstenes
afirma que os banqueiros tm por costume registrar as quantidades
que entregam e o fim a que serviram, bem como os depsitos feitos,
para que mais tarde fosse possvel fazer o balano.15 Este discurso,
feito no ano de 362 AC, o primeiro documento a referir os registos
de contabilidade que os banqueiros efetuam dos depsitos e levanta Demstenes, Discursos privados I, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial Gredos, Madrid 1983, pp. 157180. As citaes do texto principal encontram-se respectivamente nas pp. 162, 164 e 176 da referida edio. Sobre a falncia dos bancos gregos, deve ser consultado Edward E. Cohen, Athenian Economy and
Society: A Banking Perspective, Princeton University Press, Princeton, Nova Jrsia 1992, pp. 215-224. Cohen parece no entender, porm, de que forma as expanses de crdito dos bancos provocavam as crises
econmicas no parece que afetavam a solvncia.

13

14
Demstenes, Discursos privados II, Biblioteca Clsica Gredos, Editorial Gredos, Madrid 1983, pp. 79-98.
A citao do texto principal encontra-se na p. 86.
15

Demstenes, Discursos privados II, ob. cit., pp. 99-120. A citao literal est na pgina 102.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 73

mentos de dinheiro feitos pelos clientes.16 Demstenes explica, ainda,

como funcionava o contrato de conta corrente, pelo qual recebiam
o dinheiro dos bancos aqueles a quem o depositante tinha ordenado
entreg-lo,17 o que, para efeitos de prova jurdica, obrigava a que se
levassem os livros do banco, se exigissem cpias e, depois de os ter
exibido a Frasirides, que se inspecionassem os livros e se fizesse cpia de quanto devia este indivduo.18 Por fim, Demstenes termina
o discurso manifestando a preocupao com o carter habitual das
falncias dos banqueiros e a grande indignao dos cidados em relao aos banqueiros que faliam. Demstenes atribui, erradamente, a
falncia dos bancos aos homens que em situaes de apuros, pedem
emprstimos, acreditando que pela reputao lhes deve ser concedido crdito, todavia, uma vez restabelecidos economicamente, em
vez de pagarem, tentam cometer fraude.19 Este comentrio de Demstenes deve ser interpretado no contexto do discurso jurdico no
qual apresenta os argumentos e que tem como objetivo, precisamente,
processar Timteo pela no devoluo do emprstimo que um banco lhe tinha concedido. Seria exigir demais que Demstenes tivesse
mencionado no discurso que a razo da maior parte das falncias dos
banqueiros era a violao da obrigao de custdia dos depsitos
vista recebidos e o uso do dinheiro em benefcio prprio e em negcios particulares at ao momento em que, por alguma razo, o pblico
perdia a confiana que tinha neles e ao levantar os depsitos, via com
grande indignao que no estavam disponveis.
H diversas pesquisas que sugerem que, em geral, os banqueiros
gregos sabiam que deviam manter um coeficiente de caixa de 100%
nos depsitos vista, o que explica que no existam evidncias de
pagamento de juros e o fato provado de que em Atenas os bancos no
eram considerados fontes normais de crdito.20 Os clientes efetuavam
16
G.J. Costouros, Development of Banking and Related Book-Keeping Techniques in Ancient Greece,
International Journal of Accounting, 7/2, 1973, pp. 75-81.
17

Demstenes, ob. cit., p. 119.

18

Demstenes, ob. cit., p. 112.

19

Demstenes, ob. cit., p. 120.

Referindo-se s instituies financeiras em Atenas, S. C. Todd afirma que banks were not seen as obvious sources of credit ... it is striking that out of hundreds of attested loans in the sources only eleven are borrowed
from bankers; and there is indeed no evidence that a depositor could normally expect to receive interest from his
bank. S.C. Todd, The Shape of Athenian Law, Clarendon Press, Oxford 1993, p. 251. Por seu lado, Bogaert confirma que os bancos no pagavam juros pelos depsitos vista, cobrando at uma comisso pela
guarda e custdia: Les dpts de paiement pouvaient donc avoir diffrentes formes. Ce quils ont en commun est
labsence dintrts. Dans aucun des cas prcits nous nen avons trouv des traces. Il est mme possible que certains
banquiers aient demand une commission pour la tenue de comptes de dpt ou pour `lexcution des mandats.
Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A.W. Sijthoff, Leyden, Holanda, 1968, p.
336. Bogaert reconhece ainda que no existe qualquer indicao de que em Atenas se tenha mantido um

20

74

Jess Huerta de Soto

depsitos por razes de segurana, e esperavam que os bancos cumprissem o dever de guarda e custdia, tendo a vantagem adicional de
obter servios de caixa e de pagamento a terceiros facilmente documentveis. Ainda assim, o fato de estes terem sido os princpios bsicos do sistema bancrio legtimo no obstou a que um grande nmero
de banqueiros tenha cedido muito lucrativa tentao de se apropriar
dos depsitos, uma atividade fraudulenta relativamente segura enquanto a confiana nos bancos fosse mantida, mas que no longo prazo
estava destinada a terminar em falncia. Acresce que, como nos propomos mostrar neste livro, ilustrando com diferentes exemplos histricos, a existncia de uma rede de banqueiros fraudulentos que opera,
contra os princpios gerais do Direito, com um coeficiente de caixa
fracionrio gera uma expanso de crdito21 sem resguardo de poupana real, o que d lugar a um pico econmico artificial e inflacionrio
que acaba por reverter na forma de crise e recesso econmica, em que
os bancos tendem, inevitavelmente, a falir.
Raymond Bogaert fez referncia s crises peridicas que afetavam
os bancos na Grcia clssica, concretamente as recesses econmicas
e financeiras que se produziram nos anos 377-376 AC e, pouco depois,
em 371 AC, nas quais faliram os banqueiros Timodemo, Sosnomo e
Aristolocos, entre outros. Embora tenham sido espoletadas pelo ataque de Esparta, primeiro, e pela vitria de Tebas, depois, estas crises
surgiram depois de um claro processo de expanso inflacionista, na
qual os bancos fraudulentos tiveram um papel preponderante.22 Est
tambm documentada a grave crise bancria que teve lugar em feso,
depois da revolta contra Mitrdates, e que levou a que as autoridades
concedessem o primeiro privilgio expresso documentado historicamente, em virtude do qual se estabeleceu uma moratria de dez anos
para a devoluo dos depsitos.23
Apesar de tudo, a rentabilidade da atividade fraudulenta dos
banqueiros era elevadssima, enquanto no fosse descoberta e os
bancos no falissem. Sabemos, por exemplo, que o rendimento do
banqueiro Passio era superior a 100 minas, ou seja, um talento e dois
determinado coeficiente de reservas fracionrias (Nous ne possdons malheureusement aucune indication
concernant lencaisse dunebanque antique, p. 364), embora saibamos que diversos banqueiros, incluindo
Piso, atuaram fraudulentamente e no mantiveram um coeficiente de 100%, e que, em muitas ocasies,
no puderam pagar e faliram.
The money supply at Athens can thus be seen to consist of bank liabilities (deposits) and cash in circulation. The
amount of increase in the bank portion of this moneysupply will depend on the volume and velocity of bank loans,
the percentage of these loan funds immediately or ultimately redeposited in the trapezai, and the time period and
volatility of deposits. Edward E. Cohen, Athenian Economy and Society: A Banking Perspective, ob. cit., p. 13.

21

Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, ob. cit., pp. 391-393.

22

Ibidem, p. 391

23

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 75

teros. O professor Trigo Portela estimou que este valor em quilos

de ouro equivaleria, na moeda atual, a mais de um milho e oitocentos euros anuais, o que parece ser uma quantidade demasiado
elevada e que poderia ser vista como fabulosa, tendo em conta que
a maioria da populao vivia ao nvel da mera subsistncia, comia
apenas uma vez por dia e tinha uma dieta composta de cereais e
legumes. Na ocasio de sua morte, a fortuna ascendia a sessenta
talentos, o que tendo em conta o valor constante do ouro, superaria
os quarenta e dois milhes de euros.24

O sistema bancrio no mundo helenstico

A particularidade mais importante do sistema bancrio do mundo helenstico, concretamente, no Egito dos Ptolomeus, que nesta
oportunidade apareceu, pela primeira vez na histria, e com predominante carter, um banco de tipo estatal. De fato, os Ptolomeus cedo
se aperceberam de que os banqueiros privados obtinham rendimentos
elevados com o exerccio das atividades, portanto decidiram, em vez
de impedir a atividade fraudulenta dos banqueiros privados, constituir um banco pblico que tirasse proveito dessa atividade usando
todo o prestgio do estado.
Embora o banco estatal no se tenha constitudo como um monoplio, uma vez que continuaram a existir bancos privados, cuja
maior parte estava nas mos de banqueiros gregos, a prosperidade
do Egito fez com que a atividade do banco pblico tivesse um papel importante. Alm disso, como assinala Rostovtzeff, os negcios
bancrios ptolemaicos desenvolveram uma contabilidade refinada
baseada em uma terminologia profissional bem definida, que substituiu a contabilidade bastante primitiva da Atenas do sculo IV
AC25 Diversos estudos arqueolgicos mostraram que o sistema bancrio no Egito helenstico era muito alargada: o fragmento de um
documento encontrado em Tebtunis com extratos das contas dirias
de um banco rural da provncia de Heraclepolis mostra o surpreendente nmero de aldees, agricultores ou no, que faziam negcios
por intermdio dos bancos e que tinham depsitos ou contas corJoaqun Trigo Portela, Historia de la banca, ob. cit., p. 238. Raymond Bogaert, por sua vez, estima em
quatro vezes mais os rendimentos anuais de Passio no final da sua vida, isto , em 9 talentos: Cela donne
en tout pour environ 9 talents de revenus annuels. On comprend que le banquier ait pu constituer en peu dannes
un important patrimonie, faire des dons gnreux la cit et faire les frais de cinq trirchies. Raymond Bogaert,
Banques et banquiers dans les cits grecques, A.W. Sijthoff, Leyden 1968, p. 367 e tambm Edward E. Cohen,
Athenian Economy and Society: A Banking Perspective, ob. cit., p. 67.

24

M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del mundo helenstico, traduzido do ingls por Francisco Jos
Presedo Velo, Editorial Espasa Calpe, Madrid 1967, tomo I, p. 392.

25

76

Jess Huerta de Soto

rentes no banco, as utilizando para efetuar os pagamentos. Havia

poucos homens relativamente ricos, sendo que o grosso de clientes
do banco eram varejistas e artesos nativos, comerciantes de tecidos
em linho, teceles, alfaiates, ourives e um caldeireiro. Foi ainda
possvel verificar que, em muitos casos, as dvidas eram pagas em
prata bruta e em ouro, de acordo com a antiga tradio egpcia. Provou-se tambm que negociavam com o banco comerciantes de gro,
de azeite e de gado, um aougueiro e muitos hospedeiros. A custdia de depsitos de classes distintas era uma atividade desenvolvida
pelo banco ptolemaico do estado, pelos bancos privados e tambm
pelos templos. De acordo com Rostovtzeff, os banqueiros aceitavam
depsitos de tipos diferentes, fossem vista, fossem a prazo, e sujeitos ao pagamento de juros. Estes eram investidos, em teoria, em
operaes de crdito de tipos distintos: emprstimos com garantia,
hipotecas, e um tipo muito especial e popular de emprstimo o
emprstimo martimo.26 Os bancos privados guardavam o dinheiro
dos clientes em depsito, ao mesmo tempo que depositavam o prprio dinheiro no banco do estado.
A principal inovao dos negcios bancrios no Egito foi, portanto, a centralizao, ou seja, a criao de um banco central do
estado de Alexandria, com sucursais nas capitais de provncia e
nas povoaes mais importantes, de forma que os bancos particulares, quando existiam, tinham um papel secundrio na vida econmica do pas. De acordo com Rostovtzeff, este banco custodiava
o dinheiro recolhido sob a forma de impostos e tambm aceitava
fundos privados e depsitos de clientes particulares, revertendo a
favor do estado os fundos que no eram gastos. Portanto, quase
certo, que se manteve um coeficiente de reserva fracionrio e que
os grandes lucros obtidos eram apropriados pelos reis ptolemaicos. Temos bastante informao sobre a forma como o dinheiro
dos clientes era recebido e guardado em custdia graas correspondncia de Zeno, por meio da qual sabemos que Apolnio, diretor do banco central de Alexandria, tinha depsitos como pessoa
particular em diferentes sucursais do banco real. Todos esses documentos demonstram que os particulares faziam muito uso do
banco para depositar o prprio dinheiro e para fazer pagamentos.
Alm disso, e graas desenvolvida contabilidade, os bancos se
converteram em um sistema muito conveniente para pagar dvidas, uma vez que constituam um registo oficial das transaes e
eram uma prova importante em caso de litgio.

M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del mundo helenstico, ob. cit., vol. II, pp. 1398-1401.

26

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 77

O sistema bancrio helenstico no desapareceu com o governo

dos Ptolomeus; conservou-se com pequenas modificaes durante a
administrao romana do Egito. De fato, esta organizao centralizada dos negcios bancrios ptolemaica no deixou de ter influncia
no prprio Imprio Romano, pelo que curioso observar como Dio
Casio, no conhecido discurso de Mecenas, defendia a criao de um
Banco do Estado romano que emprestasse dinheiro a todos a juros
moderados, especialmente aos proprietrios agrcolas. O capital de
tal banco seria constitudo com o dinheiro produzido pelos rendimentos obtidos de todas as propriedades do estado.27 A proposta de
Dio Casio nunca foi posta em prtica.

O sistema bancrio em Roma

No temos documentao to detalhada sobre o sistema bancrio
romano com tnhamos em relao s insituies gregas graas aos escritos de Iscrates e Demstenes. No entanto, sabemos, via Direito
Romano, que as movimentaes bancrias e o depsito monetrio irregular estavam muito desenvolvidos, e j estudamos no captulo I
do presente livro a regulao que os juristas clssicos de Roma nos
deixaram sobre tal tipo de atividade. Podemos, portanto, afirmar que
em Roma se considerava que os argentarii no adquiriam a disponibilidade do tantundem dos depsitos de dinheiro recebidos, os quais
deviam custodiar e guardar com a mxima diligncia. Era por este
motivo que os depsitos de moeda no pagavam juros, nem, em teoria, deviam ser utilizados para fazer emprstimos, embora o depositante pudesse ordenar os banqueiros no sentido de fazerem pagamentos em seu nome. Os banqueiros aceitavam, igualmente, depsitos
a prazo, que no eram seno emprstimos ao banco ou contratos de
mtuo, sobre os quais pagavam juros, tendo os bancos o direito de os
usar de acordo com as prprias convenincias durante o prazo fixado.
Existem referncias a tais prticas que remontam o ano de 350 AC em
algumas comdias, como por exemplo, Captivi, Asinaria e Mostellaria,
de Plauto, e Formio de Terncio, em que podem ser lidos deliciosos
dilogos com as descries de operaes financeiras, compensaes,
balanos de contas, envio de cheques e outras atividades afins.28 Em
M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del Imperio Romano, traduzido do ingls por Luis Lpez-Ballesteros, Espasa Calpe, Madrid 1981, 4. edio, tomo I, p. 382.

27

Assim, por exemplo, em Los cautivos de Plauto podemos ler: Subducam ratunculam quantillum argenti
mihi apud trapezitam sied, citado por Knut Wicksell nas suas Lectures on Political Economy, vol. II, Routledge & Kegan Paul, Londres 1950, p. 73. Mercedes Gonzlez-Haba traduz este excerto para castelhano
da seguinte forma: Voy adentro, que tengo que echar unas cuentecillas, a ver cunto dinero tengo en el banquero
(Vou entrar, que tenho de fazer umas continhas, para ver quanto dinheiro tenho no banco). Comedias de
Plauto, vol. I, Biblioteca Clsica Gredos, Madrid 1992, p. 296.

28

78

Jess Huerta de Soto

todo o caso, aparentemente, em Roma, o sistema bancrio estava mais

bem regulado e, pelo menos, existia uma conscincia mais clara do
que era justo ou injusto, graas atividade dos juristas profissionais.
Temos, contudo, menos garantias de que os banqueiros se comportavam honradamente e no usavam em benefcio prprio o dinheiro
depositado vista pelos clientes. Existe, nesse sentido, um escrito de
Adriano aos comerciantes de Prgamo que se queixavam das exaes
legais e do mau comportamento dos bancos. H, ainda, outro escrito
da cidade de Mylasa dirigido ao imperador Stimo Severo com um
decreto do conselho e do povo da cidade para regular a atividade dos
banqueiros locais.29 Tudo isto indica que, embora fossem talvez menos
frequentes do que no mundo helnico, existiram, de fato, banqueiros
com poucos escrpulos que se apropriaram indevidamente dos fundos dos depositantes e, em ltima instncia, acabaram por falir.

A falncia do banco do cristo Calisto

Um exemplo curioso de atividade bancria fraudulenta o de Calisto I, papa e santo (217-222 DC), que, quando era escravo do cristo
Carpforo, atuou como banqueiro em seu nome e aceitou depsitos
dos cristos. No entanto, entrou em falncia e foi detido por seu amo
quando tentava escapar, tendo sido perdoado graas aos pedidos dos
cristos que tinha defraudado.30
A falncia do banqueiro Calisto, narrada detalhadamente na obra
Refutatio omnium haeresium,31 descoberta em um convento do monte
Athos em 1844 e atribuda a Hiplito, deu-se, tal como as crises recorrentes que, como vimos, se verificaram na Grcia, depois de um
perodo de forte expanso inflacionria seguido de uma grave crise de
confiana, perda de poder de compra do dinheiro e falncia de vrias
empresas comerciais e financeiras, que teve lugar sob a governao do
imperador Cmodo de 185 a 190 da nossa era.
Hiplito conta que Calisto, sendo escravo do tambm cristo Carpforo, empreendeu por conta deste uma atividade bancria, dando
preferncia captao de depsitos das vivas e dos irmos cristos,
que, na altura, j comeava a ser um grupo numeroso e influente em
29

Joaqun Trigo Portela, Historia de la banca, ob. cit., p. 239.

O fato extraordinrio de ter existido um papa banqueiro, e depois santo, justificaria que Calisto I fosse
considerado o patrono dos banqueiros, no fosse o mau exemplo que deu na sistema bancrio, ao falir
e defraudar a confiana que nele tinha depositado muitos dos irmos cristos. O patrono So Carlos
Borromeo (1538-1584), arcebispo de Milo e sobrinho e administrador do papa Juan ngel de Mdicis
(Pio IV), o patrono dos bancos, cujo dia se celebra a 4 de Novembro.

30

31

Hiplito, Hippolytus Wercke, vol. 2, Refutatio omnium haeresium, ed. P. Wendland, Leipzig, 1916.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 79

Roma. No entanto, Calisto apropriou-se de forma fraudulenta dos depsitos recebidos e, no sendo capaz de os devolver atempadamente,
tentou fugir por mar e at se suicidar. Depois de vrias peripcias, foi
castigado e condenado a trabalhos forados nas minas da Sardenha,
de onde foi milagrosamente libertado graas aos bons ofcios da crist
Mrcia, concubina do imperador Cmodo. Trinta anos depois, no
ano de 27 e j livre, eleito papa, tendo morrido como mrtir ao ser
atirado a um poo pelos pagos em uma revolta popular que teve lugar
no dia 14 de Outubro de 222.32
Percebemos agora a razo por que at os Santos Padres tenham
feito referncia profisso dos banqueiros, cujas grandes tentaes
mostram conhecer muito bem quando os exortam nas Constituies
Apostlicas dizendo: Banqueiros, sede honrados!,33 uma admoestao de moralidade para os banqueiros que houve j quem pretendesse
remontar at s Sagradas Escrituras e que os primeiros cristos usavam constantemente para recordar os banqueiros das suas debilidades e no os deixar cair em tentao.

As sociates argentarie
Uma peculiaridade do sistema bancrio no mundo romano foi o
aparecimento das chamadas sociedades de banqueiros (sociates argentarie). Estas sociedades eram constitudas com base na contribuio de bens por parte dos scios banqueiros para o capital social que
servia de garantia para as dvidas. Contudo, uma vez que os bancos
eram instituies de interesse pblico especial, ficou estabelecido,
no Direito Romano, que os scios das sociedades bancrias deviam
garantir os depsitos com todo o seu patrimnio.34 A responsabilidaJuan de Churruca, La quiebra de la banca del cristiano Calisto (c.a. 185-190), Seminarios complutenses
de derecho romano, Fevereiro-Maio 1991, Madrid 1992, pp. 61-86.

32

Ginesthe trapezitai dkimoi. Ver Orgenes y movimiento histrico de los bancos, em Enciclopedia
universal ilustrada europeo-americana, Espasa Calpe, Madrid 1973, tomo VII, ob. cit. p. 478.

33

Ver Manuel J. Garca-Garrido, La sociedad de los banqueros (societas argentaria), in Studi in honore
di Arnaldo Biscardi, vol. III, Milo 1988, especialmente as pp. 380-383. A responsabilidade ilimitada dos
scios das sociedades bancrias no Direito Romano encontra-se estabelecida, entre outros lugares, no
texto que j citamos de Ulpiano (Digesto, 16, 3, 7, 2-3) e em outro de Papiniano (Digesto, 16, 3, 8), em que
se estabelece que os banqueiros fraudulentos respondem no s com o dinheiro depositado que se encontrou nos bens do banqueiro, mas tambm com todos os bens do defraudador. (Cuerpo de derecho civil
romano, ob. cit., vol. 1, p. 837). Atualmente, houve autores que propuseram a reintroduo do princpio de
responsabilidade ilimitada dos banqueiros, com o objetivo de incentivar um comportamento prudente.
Contudo, este requisito no condio necessria nem suficiente para atingir um sistema bancrio solvente. No condio necessria, uma vez que negcios bancrios com um coeficiente de caixa de 100%
eliminaria as crises bancrias e as recesses econmicas de forma mais eficaz. To-pouco suficiente,
dado que, apesar de os acionistas responderam ilimitadamente pelas suas dvidas, se atuarem com um
coeficiente de reservas fracionadas, no sero capazes de evitar que surjam crises e recesses econmicas

34

80

Jess Huerta de Soto

de ilimitada e solidria dos scios foi, portanto, um princpio geral

do Direito Romano, estabelecido com a finalidade de minorar os
efeitos dos abusos e das fraudes que estes cometiam e de reforar a
capacidade de os depositantes recuperarem os seus bens em caso de
comportamentos irregulares.35
Os argentarii desenvolviam a sua atividade em um local especial
ou taverna. Registavam nos livros os diferentes dbitos e crditos das
contas correntes dos seus clientes. Os livros dos banqueiros romanos faziam f ante os juzes e deviam ser mantidos em conformidade
com o estabelecido pela editio rationum, que estipulava a forma como
os banqueiros deviam datar e gerir as contas.36 Os banqueiros eram
tambm conhecidos como mensarii (de mensa ou balco, lugar onde,
inicialmente, levavam a cabo as atividades de cmbio). Tal como hoje
a licena bancria, a mensa era transmissvel, sendo que aquilo que se
cedia em uma venda era o direito de operar outorgado pelo estado, o
proprietrio dos locais em que a atividade bancria ocorria. Na transde modo recorrente.
35
Outra caracterstica interessante da vida econmica do Imprio Romano a sobrevivncia do sistema bancrio em alguns grandes templos com influncia significativa, como o de Delos e Delfos, o de
Artemisa em Sardes e, sobretudo, o templo de Jerusalm, que tradicionalmente era um lugar onde os
hebreus, ricos e pobres, depositavam o seu dinheiro. neste contexto que deve entender-se a excluso
dos cambistas do templo de Jerusalm tal como descrita no Evangelho segundo So Mateus, 21, 12-16,
onde se pode ler que Jesus, ao entrar no templo, virou as mesas dos cambistas e os postos dos vendedores
de pombas. E lhes disse: Est escrito: A minha casa ser chamada casa de orao. Mas vs estais a fazer
dela uma cova de bandidos! Em S. Marcos, 11, 15-17 pode ler-se um texto idntico. O Evangelho de S.
Joo, 2, 14, 16 um pouco mais explcito, uma vez que indica que Jesus, depois de encontrar no templo
os vendedores de bois, ovelhas e pombas, e os cambistas nos seus lugares, fez um chicote de cordas, mandou-os a todos para fora do templo e espalhou o dinheiro dos cambistas e virou as suas mesas. A traduo destas
passagens evanglicas no muito feliz, tal como a traduo do Digesto de Garcia del Corral. Em vez do
termo cambistas devia ter sido utilizado o termo banqueiros, mais em consonncia com o sentido
literal da edio vulgata latina, que refere expressamente, no Evangelho de So Mateus, que vemos: Et
intravit Iesus in templum et eiiciebat omnes vendentes et ementes in templo, et mensas numulariorum, et cathedras
vendentium columbas evertit: et dicit eis: Scriptum est: Domus me domus orationis vocabitur: vos autem fecistis
illam speluncam latronum. Ver a Biblia Sacra iuxta Vulgatam Clementinam, Alberto Colunga y Laurencio
Turrado (eds.), Biblioteca de Autores Cristianos, Madrid 1994, San Mateo, 21, 12-13, p. 982. Estes textos
evanglicos confirmam que o templo de Jerusalm funcionava como um verdadeiro banco pblico, que
recebia depsitos de hebreus ricos e pobres. A admoestao de Jesus Cristo poderia ser entendida como
um protesto contra os abusos advindos de uma prtica ilegtima (abusos consistentes, como j sabemos,
no uso do dinheiro que lhes era depositado para custdia). Alm disso, as passagens bblicas ilustram
muito bem a simbiose que j na altura havia entre o sistema bancrio e a autoridade pblica pois tanto os
sumos sacerdotes como os escribas ficaram indignados com o comportamento de Jesus (todos os itlicos
foram, claro, acrescentados). Ver La Biblia de Jerusaln, Editorial Descle de Brouwer, Bilbao 1970, pp.
1686, 1724, 1777 y 1794. Sobre a importncia do templo de Jerusalm como um banco de depsito para
os hebreus, pode consultar-se M. Rostovtzeff, Historia social y econmica del Imperio Romano, ob. cit., tomo
I, p. 380.

Jean Lambert, na sua obra Historia Econmica (de los orgenes a 1789), traduo espanhola de Armando
Sez, Editorial Vicens-Vives, Barcelona 1971, p. 58, nota que a praescriptio equivalia ao atual cheque.
Um capitalista encarregava um de fazer o pagamento de um emprstimo em seu nome e o banco f-lo-ia
depois da apresentao de uma ordem de pagamento chamada praescriptio.

36

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 81

misso podia ser cedido o mobilirio e os instrumentos da taverna,

bem como o ativo e o passivo financeiro da entidade. Alm disso,
os banqueiros constituram um grmio para a defesa dos interesses
comuns e consta que conseguiram privilgios importantes dos imperadores, sobretudo na poca de Justiniano, alguns dos quais se encontram reunidos no Corpus iuris civilis.37
A desintegrao econmica e social do Imprio Romano, resultado das polticas inflacionistas dos imperadores, que desvalorizaram
o poder aquisitivo da moeda e da fixao de preos mximos para os
produtos de primeira necessidade, que determinaram a sua escassez
generalizada, a runa dos comerciantes e o desaparecimento dos fluxos comerciais entre as diferentes zonas do Imprio, acabou com o
negcio dos banqueiros, a maior parte dos quais se arruinou nas sucessivas crises econmicas que tiveram lugar nos sculos III e IV da
nossa era. Para travar a queda social e econmica do Imprio, foram
adotadas medidas de coao e interveno estatal, que acabaram por
acelerar o processo generalizado de desintegrao, o que fez com que
fosse possvel que os brbaros, que desde h sculos vinham sendo
contidos e derrotados por legies romanas na fronteira, acabassem
por arrasar e conquistar o que no eram j seno despojos do antigo
e florescente Imprio Romano. A queda do mundo clssico romano
d incio ao perodo da Idade Mdia, e foi preciso esperar quase oitocentos anos para se descobrir de novo o sistema bancrio nas cidades
italianas da baixa Idade Mdia.38
3

Os banqueiros na Baixa Idade Mdia

A queda do Imprio Romano provocou o desaparecimento da
maior parte dos fluxos comerciais e contribuiu para a feudalizao
das relaes econmicas e sociais. A tremenda contrao do comrcio e da diviso do trabalho deu golpe definitivo nas atividades financeiras em geral e no sistema bancrio em particular durante vrios
sculos. S os mosteiros, como centros de florescimento econmico
e cultural dotados de uma maior segurana, serviram como meios de
37
Ver, por exemplo, a nova constituio CXXVI sobre Os contratos dos banqueiros, o dito VII (Prticas e disposies sobre os contratos dos banqueiros) e o dito IX Dos contratos dos banqueiros, todos
eles do imperador Justiniano e includos nas Novelas (ver Cuerpo de derecho civil romano, ob. cit., tomo VI,
pp. 479-483, 539-544 y 547-551).
38
Um resumo magnfico das causas da queda do Imprio Romano pode ser encontrado em Ludwig von
Mises, La accin humana: tratado de economa, 7. edio com um Estdio Preliminar de Jess Huerta de
Soto, Unin Editorial, Madrid 2004, pp. 905-908.

82

Jess Huerta de Soto

custdia e de guarda de recursos econmicos, com destaque para a

atividade desenvolvida neste campo pelos templrios, cuja ordem foi
criada em Jerusalm em 1119 para proteger os peregrinos. Os templrios chegaram a dispor de recursos financeiros significativos obtidos a saque nas campanhas militares ou como legado de prncipes
e senhores feudais. A natureza internacional (dispunham de mais
de nove mil centros de atuao com duas sedes principais), em conjunto com o seu aspecto de ordem militar e religiosa, conferia-lhes
uma grande segurana na custdia dos depsitos, bem como uma
grande autoridade moral, fato que lhes permitia gozar de confiana
generalizada. Isto explica que tenham comeado a receber depsitos
de particulares, tanto regulares como irregulares, mediante cobrana de direitos de custdia, e a se ocuparem tambm da transferncia
de fundos, atividade pela qual cobravam uma determinada quota
de transporte e proteo. Alm disso, fizeram emprstimos com os
prprios recursos, ou seja, sem violar o princpio de custdia sobre
o que lhes tinha sido depositado vista. Desta forma, a ordem foi
adquirindo uma prosperidade cada vez maior, que suscitou o temor
e a inveja de muitos, at que o rei de Frana, Filipe, o Belo, decidiu
dissolv-la, condenando fogueira os principais responsveis (incluindo o Grande Mestre Jacques de Molay) com o objetivo primordial de apropriar-se de todas as riquezas da ordem.39
No final do sculo XI e comeo do sculo XII comeou a se notar um certo ressurgimento comercial e mercantil, sobretudo volta de Veneza e das cidades italianas do Adritico, Pisa e, mais tarde,
Florena, que se especializaram no comrcio com Constantinopla e o
Oriente. A prosperidade destas cidades levou-as a alcanar um importante desenvolvimento financeiro que motivou um ressurgimento
dos bancos, reproduzindo assim o esquema que j estudamos para o
mundo clssico. De fato, no princpio os banqueiros respeitavam os
princpios jurdicos herdados de Roma, e que estudamos no captulo
I, desenvolvendo a atividade corretamente do ponto de vista jurdico
e no fazendo uso indevido do dinheiro que lhes era depositado
Ver, por exemplo, o livro de J. Piquet, Des banquiers au Moyen Age: les Templiers, tude de leurs oprations
financires, Paris 1939, citado por Henri Pirenne na sua Historia econmica y social de la Edad Media, Fondo
de Cultura Econmica, Madrid 1974, especialmente as pp. 102 e 226. Piquet acredita ver neste estudo um
embrio de contabilidade por partidas dobradas e at uma forma primitiva de cheque nos registos feitos
pelos Templrios. No entanto, aparentemente, os Templrios, quando muito, foram apenas predecessores
diretos da contabilidade por partidas duplas, mais tarde formalizada pelo monge veneziano Luca Pacioli
em 1494. Existem ocorrncias anteriores de registos em um banco de Pisa, claramente por partida dupla
e datadas de 1336, bem como em um dos Masari, coletores de impostos em Gnova, em 1340. O livro de
contabilidade mais antigo de que se tem notcia de 1211 e vem de um banco de Florena. Ver G.A. Lee,
The Oldest European Account Book: A Florentine Bank Ledger of 1211, em Accounting History: Some
British Contributions, R.H. Parker y B.S. Yamey (eds.), Clarendon Press, Oxford 1994, pp. 160-196.
39

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 83

vista para guarda e custdia (ou seja, sob a forma de contratos de depsito irregular). S o dinheiro que lhes era entregue sob a forma de
emprstimo ou mtuo (ou seja, como depsitos a prazo) era objeto
de uso ou emprstimo por parte dos banqueiros enquanto no acabava o prazo acordado.40 Mais tarde, e de forma gradual, os banqueiros
voltaram a ser tentados a usar em benefcio prprio o dinheiro depositado vista nos bancos, o que levou ao ressurgimento da atividade
bancria com reserva fracionria e constituiu fraude. As autoridades,
em geral, no se mostraram capazes de controlar e de fazer cumprir
os princpios do Direito e, em muitas circunstncias, chegaram a conceder privilgios e licenas para que os banqueiros atuassem dessa
forma irregular, tirando proveito da atividade fraudulenta dos bancos
para obter emprstimos e receitas fiscais e chegando, at, a criar bancos pblicos (como a Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelona e outros que estudaremos mais adiante).41

O ressurgimento dos bancos de depsito

na Europa mediterrnea
Abbott Payson Usher, na sua monumental obra The Early History
of Deposit Banking in Mediterranean Europe,42 estuda o surgimento gradual dos negcios bancrios com reserva fracionria durante a Baixa
Idade Mdia, um processo que se baseia na violao do princpio geral
do Direito segundo o qual deve ser mantida a completa disponibilidade do tantundem a favor do depositante. De acordo com Usher, s a
Pelo menos teoricamente, (na Idade Mdia) os primeiros bancos de depsito no eram bancos de
desconto nem de emprstimo. No criavam dinheiro; antes usavam um sistema de reservas de 100 %,
tal como o que alguns monetaristas da atualidade queriam ver ser estabelecido. Os crditos a descoberto
(saldos devedores) eram proibidos. Na prtica, as normas mostraram ser difceis de manter, especialmente
em casos de emergncia pblica. A Taula de Valncia esteve quase a ponto de utilizar o tesouro nela depositado para comprar trigo para a cidade em 1567. Foram feitos adiantamentos ilegais aos funcionrios
da cidade em 1590 e, em vrias ocasies, prpria cidade. Charles P. Kindleberger, A Financial History of
Western Europe, 2nd ed., Oxford University Press, Oxford 1993, p. 49

40

41
Durante toda a Idade Mdia, e sobretudo na Pennsula Ibrica, o direito islmico condenou tambm a
utilizao para benefcio prprio do dinheiro recebido em depsito irregular. Ver, por exemplo, o Compendio de derecho islmico (Risla, F-l-Fiqh), do jurista hispano-rabe do sculo X Ibn Ab Zayd, chamado
Al-Qayrawn, publicado com o apoio de Jess Riosalido pela Editorial Trotta, Madrid, 1993. Na pgina
30 encontramos o princpio jurdico segundo o qual quem usa dinheiro de depsitos para negociar realiza um ato repreensvel, mas o lucro ser seu caso se trate de dinheiro vivo (ver tambm as pp. 214-215,
onde se indica que, no caso de um verdadeiro emprstimo ou mtuo, o emprestador no pode retirar o
emprstimo quando entender, mas s depois do prazo acordado, como diz Malik; no que diz respeito ao
depsito de dinheiro, vemos que a figura existente no direito islmico corresponde figura do depsito
irregular romano).

Abbott Payson Usher foi professor de Economia na Universidade de Harvard e publicou a conhecidssima obra The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe em Harvard University Press,
Cambridge, Massachusetts, 1943.

42

84

Jess Huerta de Soto

partir do sculo XIII que alguns bancos privados comeam a utilizar

em benefcio prprio o dinheiro dos depositantes, dando origem
movimentao financeira da reserva fracionria e capacidade expansiva de gerao de crditos da advinda. Usher considera ainda que
este o fenmeno mais importante e significativo na histria do sistema bancrio, e no o surgimento dos bancos de emisso, que s aconteceu muito tempo depois, no final do sculo XVII. Apesar de, como
veremos no captulo IV, os efeitos econmicos advindos da emisso
de notas bancrias sem reserva, ou da concesso de emprstimos com
fundos dos depsitos vista, serem exatamente os mesmos, a histria
dos negcios bancrios se caracteriza por ter surgido basicamente em
torno desta segunda atividade, e no da primeira. Por isso, Usher
afirma que: the history of banks of issue has, until lately, obscured the
importance of due deposit banking in all its forms, whether primitive or modern. E conclui, em uma referncia irnica desmesurada importncia que os economistas deram aos problemas que punham os bancos
de emisso, quando comparada com a muito mais antiga e igualmente
prejudicial atividade dos bancos de depsito, que:
The demand for currency, and the theoretical interests created
by the problem, did much to foster misconceptions on the relative importance of notes and deposits. Just as French diplomats discovered the Pyrenees in the diplomatic crisis of the
eighteenth century, so banking theorists discovered deposits
in the mid-nineteenth century.43
De forma circunstanciada, Usher demonstra que a partir do surgimento das atividades bancrias com reserva fracionria (resultado
da atividade fraudulenta dos banqueiros e da cumplicidade dos governos correspondentes, como Usher ilustra em pormenor com o exemplo do sistema bancrio catalo da Baixa Idade Mdia) que nasce o
sistema bancrio moderno, e no a partir dos chamados bancos de
emisso, que apareceram historicamente muito mais tarde.
Usher aponta que nos primeiros bancos que surgem na Gnova do
sculo XII se indicava claramente caso se efetuasse um depsito vista
ou um depsito a prazo, especificando-se, no segundo caso, que se tra-

Ver A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, ob. cit., pp. 9 y 192. A
traduo portuguesa destas passagens poderia ser a seguinte a histria dos bancos de emisso obscureceu, at bem pouco tempo, a importncia dos bancos de depsito em todas as suas formas, primitivas ou
modernas; e a procura de papel-moeda e o interesse terico suscitado pelo problema ajudaram muito a
incentivar mal-entendidos sobre a importncia relativa das notas e dos depsitos. Tal como os diplomatas
franceses descobriram os Pireneus na crise diplomtica de sculo XVIII, tambm os tericos dos bancos
descobriram os depsitos em meados do sculo dezenove.

43

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 85

tava de um verdadeiro emprstimo ou mutuum.44 Mais tarde, os bancos

comearam, gradualmente, a fazer uso, em benefcio prprio, do dinheiro depositado vista, dando origem capacidade expansiva do sistema
bancrio, que consistia no poder de criar depsitos e conceder crditos a
partir do nada. Concretamente, e no caso do Banco de Depsito de Barcelona, Usher estima que as reservas em moeda ascendiam a 29 por cento
do total de depsitos, portanto, a capacidade de expanso de crdito era
3,3 vezes o dinheiro que o caixa do banco tinha ao seu dispor.45
Usher destaca tambm a incapacidade revelada pelas diferentes autoridades pblicas na hora de tentar controlar o funcionamento do sistema bancrio, particularmente a manuteno em custdia
de 100% dos depsitos recebidos vista. Acresce que as autoridades
acabaram por conceder um privilgio (ius privilegium), na forma de
licena do governo, que permitia que os bancos operassem com o coeficiente de reserva fracionrio, sendo que eram obrigados a apresentar
avais.46 Em todo o caso, os governantes foram, na maior parte das circunstncias, os primeiros a tirar proveito do sistema bancrio fraudulento, obtendo financiamento pblico com mais facilidade (na forma
de emprstimos dos bancos). Era como se os banqueiros tivessem
o privilgio de poder usar o dinheiro dos depositantes em benefcio
prprio a troco do acordo tcito de que esse uso basicamente assumia
a forma de financiamento e emprstimos concedidos s autoridades
pblicas. Em diversas ocasies, at mesmo ocorre o caso de os prprios governantes decidirem criar um banco de carter pblico que
In all these Genovese registers there is also a series of instruments in which the money received is explicitly
described as a loan (mutuum). A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe,
ob. cit., p. 63.

44

45
Against these liabilities, the Bank of Deposit held reserves in specie amounting to 29 percent of the total. Using
the phraseology of the present time, the bank was capable of extending credit in the ratio of 3.3 times the reserves on
hand. Ver A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, ob. cit., p. 181. No
entanto, no estamos de acordo com a afirmao feita por Usher imediatamente depois, segundo a qual os
bancos privados que tambm operavam em Barcelona deviam dispor de um coeficiente de reservas muito
mais baixo. Na nossa opinio, a realidade devia ser o oposto, uma vez que, ao serem privados e mais pequenos, no tinham tanta confiana do pblico como o banco municipal de Barcelona e, encontrando-se
em um regime de pura concorrncia, o seu coeficiente de reserva devia ser mais elevado (ver as pp. 181182 do livro de Usher). Em todo o caso, Usher conclui que: there was considerable centralization of clearance
in the early period and extensive credit creation. In the absence of comprehensive statistical records, we have scarcely
any basis for an estimate of the quantitative importance of credit in the medieval and early modern periods, though
the implications of our material suggest an extensive use of credit purchasing power. Ver A. P. Usher, ob. cit.,
pp. 8-9. Os trabalhos de C. Cipolla que mencionaremos mais adiante confirmam plenamente a hiptese
que constitui o argumento essencial do livro de Usher. No captulo IV, estudaremos in extenso a teoria dos
multiplicadores bancrios.

Na Catalunha do sculo XV era permitido aos bancos trabalharem sem avais, embora aqueles que
no os apresentassem no pudessem pr a toalha na sua mesa de cambistas, o que permitia ao pblico
identificar imediatamente quais os que tinham mais e os que tinham menos solvncia no exerccio da sua
atividade. Ver A. P. Usher, ob. cit., p. 17.

46

86

Jess Huerta de Soto

lhes permitia tirar proveito direto dos lucros resultantes do sistema

bancrio. Como veremos adiante, este foi o objetivo que motivou a
criao da Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelona.

A proibio cannica da usura e

o depositum confessatum
Um fator caracterstico que acrescentou um alto grau de complexidade e confuso prtica financeira da Idade Mdia foi a proibio da
usura nas trs grandes religies monotestas: a judaica, a maometana e
a crist. Marjorie Grice-Hutchinson analisou ao pormenor o contedo e as implicaes da proibio desse tipo de juros durante o perodo
medieval,47 realando que, no caso da religio judaica, a proibio no
se estendia aos emprstimos realizados aos gentios, o que explica o fato
de, pelo menos durante a primeira metade da Idade Mdia, a atividade
financeira e bancria do mundo cristo estar nas mos dos judeus.48
Esta proibio cannica de juros acrescentou um alto grau de
complexidade questo da atividade bancria durante a Idade Mdia, o que no se deveu, como quiseram fazer crer muitos tericos d
at agora, ao fato de esta desenvolver uma atividade til e necessria,
procurando sempre alcanar frmulas para encobrir o necessrio pagamento de juros nos contratos de emprstimo e de mtuo. No h
dvida, visto que concediam emprstimos usando outros emprstimos, (depsitos a prazo) recebidos previamente dos clientes, atuando como verdadeiros intermedirios financeiros, os bancos levavam a cabo um negcio legtimo que trazia bvios benefcios para
a economia produtiva da poca. Contudo, o reconhecimento tardio
da legitimidade econmica e jurdica dos juros por parte da Igreja
no deve ser visto como um reconhecimento global da legitimidade do sistema bancrio, mas apenas da parte do mesmo que trata
da concesso de emprstimos previamente recebidos de terceiros,
ou seja, na atividade bancria de mera intermediao financeira. A
evoluo histrica da doutrina da Igreja sobre a legitimidade dos
Marjorie Grice-Hutchinson, El pensamiento econmico en Espaa (1177-1740), traduo espanhola de
Carlos Rochar e reviso de Joaqun Sempere, Editorial Crtica, Barcelona, 1982, cap. I, El encubrimiento
de la usura, pp. 13-80.

47

At ao sculo XVIII, a maior parte da atividade financeira estava nas mos dos judeus e de outros
no-cristos, normalmente do Oriente Prximo. Do ponto de vista cristo no havia salvao possvel
para estes infiis, e as proibies econmicas da Igreja no se aplicavam a eles [...] O dio aos judeus teve
origem, em parte, nas pessoas que ficavam ressentidas com tais taxas de juro, ao passo que os monarcas e
prncipes, embora menos ressentidos, obtinham proveitos da explorao deste grupo mais ou menos desprotegido. (Harry Elmer Barnes, An Economic History of the Western World, Harcourt, Brace and Company,
Nova Iorque 1940, pp. 19293.)

48

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 87

juros no pressupe, de forma alguma, o reconhecimento da atividade bancria baseada em um coeficiente de reserva fracionrio, ou
seja, na utilizao em benefcio prprio dos banqueiros (geralmente
por meio da concesso de crditos) do dinheiro que lhes tenha sido
depositado vista pelos clientes.49
E a verdade que, em grande medida, a notvel confuso conceitual em relao a tal tema surge precisamente ao longo da Idade Mdia tem
origem na na proibio cannica de juros. Um dos principais artifcios50
engendrados pelos agentes econmicos de ento, para encobrir verdadeiros emprstimos e o correspondente pagamento de juros, foi a utilizao da figura do contrato de depsito vista. Vejamos como o fizeram.
Primeiramente, lembremo-nos do tratamento do contrato de depsito
monetrio irregular que fizemos no captulo I. Uma das disposies mais
caractersticas a esse respeito no Corpus iuris civilis estabelecia que no caso
de o depositrio no poder devolver imediatamente o depsito, alm da
ao de furto por apropriao indbita, deveria comear a pagar juros de
mora ao depositante (Digesto, 16, 3, 25, 1). No ser, pois, de estranhar
que durante a Idade Mdia e com o fim de contornar a proibio de juros,
muitos contratantes tenham confessado ou declarado expressamente que
o contrato realizado tinha sido um depsito monetrio irregular, e no
um verdadeiro emprstimo ou mtuo. A este procedimento jurdico de
ocultao do emprstimo deu-se o nome de depositum confessatum. Tratava-se de um depsito simulado, que, apesar da declarao das partes, no
era, de forma alguma, um verdadeiro depsito, mas simplesmente um
emprstimo ou mtuo. Findo o prazo fixado, a parte supostamente depositante reclamava o dinheiro, o suposto depositrio no lhe devolvia, e,
assim, era, condenado a pagar juros por um conceito aparente (mora ou
suposto atraso na devoluo do depsito) que no tinha qualquer relao
Esta precisamente a tese defendida pelo padre Bernard W. Dempsey S.J., que, no seu notvel livro Interest and Usury (American Council of Public Affairs, Washington DC, 1943) conclui que, embora se aceite
a legitimidade dos juros, o sistema bancrio de reservas fracionrias pode ser considerado uma usura
institucional especialmente lesiva para a sociedade, uma vez que gera repetidamente booms artificiais,
crises bancrias e recesses econmicas (p. 228).

49

50
Uma lista clara e concisa de procedimentos usados para dissimular sistematicamente os contratos de
emprstimo e a cobrana de juros pode ser encontrada em Jean Imbert, Historia econmica (de los orgenes a
1789), ob. cit., pp. 157-158. Imbert refere que o emprstimo de dinheiro com juros era ocultado por meio
de: a) contratos fictcios (como o de retrovenda ou a cauo imobiliria); b) clusulas penais (que disfaravam o pagamento de juros de sanes monetrias); c) declaraes falsas da soma emprestada (o tomador
comprometia-se a devolver uma quantidade sem juros em um valor superior ao que tinha recebido em
emprstimo); d) operaes de cmbio (nas quais se inclua juros na forma de uma taxa adicional); e e)
tributos e penses (tratava-se de penses vitalcias nas quais se inclua no s uma parte correspondente
devoluo do capital, mas tambm uma parte correspondente a juros). Jean Imbert no refere expressamente o depositum confessatum, que foi um dos procedimentos mais utilizados para justificar a cobrana
de juros e que podemos incluir na sua categoria b) clusulas penais. Ver ainda, a referncia s mil
maneiras engenhosas para dissimular os to perigosos juros, feita por Henri Pirenne na sua obra Historia
econmica y social de la Edad Media, ob. cit., pp. 104-105.

88

Jess Huerta de Soto

com o motivo real (a existncia de um emprstimo). Assim, ao disfarar

os emprstimos de depsitos, era possvel contornar muito eficazmente
a proibio cannica de juros, evitando as terrveis sanes que da advinham tanto secular com espiritualmente.
A prtica do depositum confessatum acabou por incidir de forma
muito negativa na doutrina jurdica sobre o depsito monetrio irregular, retirando-lhe a clareza e a pureza de contedo com que havia sido
construda na Roma clssica e introduzindo alguma confuso, que se
manteve praticamente at nossos dias. De fato, independentemente da
posio terica no que diz respeito ao emprstimo com juros (estritamente contrria, ou favorvel na medida do possvel), o tratamento
do depositum confessatum fez com que os estudiosos tivessem deixado de
distinguir de forma clara o depsito monetrio irregular do contrato
de mtuo ou emprstimo. Assim, os canonistas mais exigentes e empenhados em descobrir todos os emprstimos reais e em conden-los a
pagar os respectivos juros independentemente da sua origem ou forma,
tenderam, de forma indevida, a identificar automaticamente o contrato de depsito como contrato de mtuo, pois acreditavam poder, desta
forma, acabar com a fio do depositum confessatum desmascarando o
mtuo ou emprstimo que julgavam sempre haver por trs. E foi aqui
que radicou o erro: em ver todos os depsitos como exemplos de depositum confessatum, mesmo os verdadeiros (por a causa ou motivo essencial
ser a manuteno da custdia estrita do tantundem sempre disposio
do depositante). Por sua vez, aqueles que adotaram uma posio mais
compreensiva em relao aos emprstimos e aos juros, tentando encontrar frmulas aceitveis pela Igreja para cobrana de juros, defenderam
a figura do depositum confessatum, argumentando que, em ltima instncia, no era mais do que um emprstimo precrio que, de acordo com
os princpios do prprio Digesto, dava lugar cobrana de juros.
Como consequncia dessas duas posies doutrinais, os especialistas
acabaram por chegar concluso de que a irregularidade no depsito
monetrio irregular estava no no fato de ser depositado de forma indistinguvel uma determinada quantidade de um bem fungvel (com a exigncia de manuteno contnua da disponibilidade do tantundem a favor
do depositante), mas no fato de se revestir de depsito um contrato que,
em ltima anlise, era sempre um emprstimo ou mtuo.51 Alm disso, os
51
A identificao doutrinal entre o depsito monetrio irregular e o contrato de mtuo ou emprstimo,
que teve tendncia a produzir-se pelas razes apontadas, fez com que os diferentes autores procurassem as
caractersticas jurdicas comuns entre os dois contratos. Depressa se aperceberam de que no depsito de
bens fungveis se transfere a propriedade das unidades depositadas, pois s h obrigao de guardar
em custdia, manter e devolver em qualquer momento o tantundem. Aparentemente, esta caracterstica de
transferncia de propriedade coincide com a do contrato de emprstimo ou mtuo, pelo que foi natural
que os autores tivessem considerado automaticamente que todo o depsito monetrio irregular era um

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 89

banqueiros, que estavam envolvidos na utilizao do depositum confessatum para mascarar de depsitos os emprstimos que recebiam e justificar
assim o pagamento ilegal de juros, acabaram por se aperceber de que tal
doutrina de que o depsito servia sempre para simular um mtuo ou emprstimo lhes era tambm altamente vantajosa, uma vez que lhes permitia justificar a apropriao indbita em benefcio prprio, at do dinheiro
que lhes tinha sido depositado vista, e no emprestado por intermdio
de um contrato de mtuo. Assim, a proibio cannica de juros teve
o efeito no previsto de eliminar a clareza doutrinal com que se tinha
concebido a figura jurdica do contrato de depsito monetrio irregular
no mundo romano, introduzindo uma confuso que foi aproveitada por
muitos para justificar juridicamente a apropriao indbita e a atividade
fraudulenta dos banqueiros nos contratos de depsito vista, criando-se,
desta forma, uma grave confuso jurdica que no voltou a ser esclarecida
teoricamente at o fim do sculo XIX.52
Vamos agora analisar trs casos concretos que ilustram o desenvolvimento do sistema bancrio na Idade Mdia: o dos bancos de Florena
no sculo XIV, o da Taula de Canvi ou Banco de Depsito de Barcelona
do sculo XV e seguintes e o do Banco dos Mdicis. Nestes trs casos,
bem como no resto dos bancos mais significativos da baixa Idade Mdia, reproduz-se sempre o esquema que j observamos na Grcia e em
Roma, a saber: os bancos comeam por ser criados cumprindo os princpios tradicionais do Direito includos no Corpus iuris civilis, ou seja,
com um coeficiente de caixa de 100% que garante a guarda ou custdia
contnua do tantundem a favor do depositante. Depois, gradualmente,
mtuo, uma vez que em ambos se dava a transferncia da propriedade do depositante para o depositrio. Assim, no se aperceberam da diferena essencial entre o depsito monetrio irregular e o mtuo ou
emprstimo, que demonstrmos no captulo I e que radica na causa ou motivo do contrato: no depsito
irregular o objetivo principal o de guarda ou custdia, e embora em certo sentido se transfira a propriedade, o mesmo no acontece com a disponibilidade da coisa, cujo tantundem deve sempre manter-se
ao dispor do depositante. Pelo contrrio, no emprstimo d-se no s a transferncia da propriedade, mas
tambm a plena transferncia da disponibilidade (de fato, trocam-se bens presentes por bens futuros), ao
que acresce um elemento fundamental que no existe no depsito: a existncia de um prazo durante o
qual o emprestador perde a disponibilidade da coisa. Desta forma, podemos ver que, de forma indireta
e devido instituio fraudulenta e espria do depositum confessatum, a proibio cannica dos juros fez
com que se esbatessem as diferenas essenciais existentes entre o depsito irregular e dinheiro e o mtuo.
De fato, foi Pasquale Coppa-Zuccari, que j citamos, o primeiro a reconstruir toda a teoria jurdica do
depsito monetrio irregular, comeando da mesma base dos autores clssicos romanos e revelando de
novo a ilegitimidade da apropriao indbita do dinheiro depositado vista nos bancos. A propsito dos
efeitos do denominado depositum confessatum no tratamento terico da instituio jurdica do contrato de
depsito irregular, Coppa-Zuccari conclui que: le condizioni legislative dei tempi rendevano fertile il terreno
in cui il seme della discordia dottrinale cadeva. Il divieto degli interessi nel mutuo non valeva pel deposito irregolare.
Qual meraviglia dunque se chi aveva denaro da impiegare fruttuosamente lo desse a deposito irregolare, confessatum
se occorreva, e non a mutuo? Quel divieto degli interessi, che tanto addestr il commercio a frodare la legge e la cui
efficacia era nulla di fronte ad un mutuo dissimulato, conserv in vita questo ibrido instituto, e fece s che il nome
di deposito venissi imposto al mutuo, che non poteva chiamarsi col proprio nome, perch esso avrebbe importato
la nullit del patto relativo agli interessi. Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, ob. cit., pp. 59-60.

52

90

Jess Huerta de Soto

e como resultado da ganncia dos banqueiros e da cumplicidade dos

governos, esses princpios comeam a ser violados e os banqueiros comeam a fazer uso do dinheiro depositado vista pelos clientes para
conceder emprstimos, muitas vezes aos prprios governantes. Isto d
lugar a negociaes bancrias com reserva fracionria e expanso artificial do crdito, o que, em uma primeira fase, leva a uma aparente
expanso da economia. Todo este processo acaba em uma crise econmica geral e na falncia dos bancos, que, chegada a recesso e depois
de perdida a confiana do pblico, no so capazes de satisfazer a exigncia de devoluo imediata dos depsitos aceites. A falncia parece
ter sido a constante histrica da atividade dos banqueiros53 sempre que
esta se estendia ao uso, para emprstimos, do dinheiro que lhes tinha
sido depositado vista. Alm disso, as falncias dos bancos vinham
acompanhadas de uma forte contrao da oferta de moeda em forma de
crditos ou depsitos, seguindo-se da a inevitvel recesso econmica.
Foi necessrio passarem mais de cinco sculos para que os especialistas
da economia fossem capazes de compreender teoricamente a razo de
todos esses processos, como veremos nos captulos seguintes.54

Os negcios bancrios na
Florena do sculo XI
No final do sculo XII e comeo do sculo XIII comeou a se desenvolver em Florena um movimento bancrio incipiente que veio a ganhar grande importncia no sculo XIV. Os bancos mais importantes
eram os dos Acciaiuolis, dos Bonaccorsis, dos Cocchis, dos Antellesis,
Assim, por exemplo, Raymond Bogaert refere que dos 163 bancos conhecidos em Veneza, existem
provas documentais de que pelo menos 93 faliram. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits
grecques, ob. cit., nota 513, p. 392.

53

Como lgico, os banqueiros violavam os princpios gerais do Direito e efetuavam a apropriao indbita do dinheiro que lhes era depositado de forma oculta e infame. Na verdade, tinham plena conscincia
de que tais aes eram ilcitas e ilegtimas e de que se os clientes descobrissem perderiam imediatamente
a confiana no banco, o que provocaria a falncia. Isto explica o tradicional sigilo do sistema bancrio,
que, juntamente com o carter abstrato e difcil de entender das transaes financeiras, faz com que,
mesmo hoje em dia, haja muito pouca transparncia no setor bancrio e que a maior parte das pessoas
continue sem saber que os bancos, mais do que verdadeiros intermedirios financeiros (como costumam
se apresentar), so agentes da criao expansiva de crditos e depsitos a partir do nada. O aspecto infame
e, por isso, secreto do sistema bancrio foi muito bem revelado por Knut Wicksell, segundo o qual: in
effect, and contrary to the original plan, the banks became credit institutions, instruments for increasing the supplies
of a medium of exchange, or for imparting to the total stock of money, an increased velocity of circulation, physical
or virtual. Giro banking continued as before, though no actual stock of money existed to correspond with the total of
deposit certificates. So long, however, as people continued to believe that the existence of money in the banks was a
necessary condition of the convertibility of the deposit certificates, these loans had to remain a profound secret. If they
were discovered the bank lost the confidence of the public and was ruined, specially if the discovery was made at a
time when the Government was not in a position to repay the advances. Ver Knut Wicksell, Lectures on Political
Economy, Volume II: Money, ob. cit., pp. 74-75.

54

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 91

dos Corsinis, dos Uzzanos, dos Perendolis, dos Peruzzis, e dos Bardis,
entre outros. H evidncias de que a partir do incio do sculo XIV,
os banqueiros comearam, de forma gradual, a usar fraudulentamente
parte do dinheiro que recebiam em depsitos vista, criando, assim,
um importante volume de crdito a partir do nada.55 No de estranhar,
por isso, que, depois de uma fase de grande crescimento econmico
artificial, que teve origem na criao de meios de pagamento em forma de expanso de crdito, se desse uma profunda e inexorvel recesso, espoletada no s pela retirada massiva de dinheiro dos prncipes
napolitanos, mas tambm pela incapacidade revelada pela Inglaterra
de devolver os emprstimos e pela grave queda do preo dos ttulos
de dvida pblica do governo de Florena, que se tinha financiado de
forma especulativa com novos emprstimos criados do nada pelos bancos florentinos. Produziu-se assim um crise de confiana generalizada,
que fez com que todos os bancos mencionados falissem entre 1341 e
1346. Como seria de esperar, a falncia destes bancos trouxe prejuzos a todos os que neles tinham depsitos. Estes clientes, depois de
um prolongado perodo de liquidao, receberam apenas metade, um
tero ou at um quinto dos seus depsitos.56 Felizmente, existe um relato das circunstncias econmicas e financeiras dessa altura escrito por
Villani, em uma crnica ressuscitada por Carlo M. Cipolla. Villani diz
que durante a recesso se deu uma tremenda contrao no crdito (a
que ele se refere graficamente como mancamento della credenza, ou seja,
escassez de crdito), que agravou e tornou ainda mais difcil a conjuntura econmica, provocando um efeito de domin nas falncias das
indstrias, oficinas de artesos e comrcios. A evoluo desta recesso
econmica foi profundamente estudada por Cipolla, que descreve a fase
de transio de boom econmico para crise da seguinte forma: a idade
do Cntico das Criaturas deu lugar idade da Dana Macabra.57 De
fato, de acordo com Cipolla, a recesso prolongou-se at que, graas
aos efeitos da peste, diminuiu drasticamente o volume de populao e
a quantidade de dinheiro vivo e bancrio per capita atingiu um nvel
equivalente ao existente antes da crise, criando as bases para uma subsequente recuperao.58
Ver, entre outros, o interessante artigo de Reinhold C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice,
1300-1500, em Studi Veneziani, N.S. III, Giardini Editori, Pisa 1979, pp. 47-96. Por sua vez, Carlo M.
Cipolla, no seu notvel trabalho sobre El florn y el quattrino: La poltica monetaria en Florencia en el
siglo XIV, publicado no seu livro El gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, com traduo espanhola de Juan Vivanco, Editorial Crtica, Barcelona 1994, pp. 143-231, afirma tambm que os bancos
da poca j tinha evoludo at ao ponto de criar moeda e aumentar a sua velocidade de circulao (p. 155).

55

56

Carlo Maria Cipolla, El gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, ob. cit., p. 152.

Carlo Maria Cipolla, ob. cit., p. 147. Ver, ainda, o comentrio de Boccaccio sobre os efeitos econmicos
da peste citado por John Hicks (nota 59 do captulo V).

57

58

Carlo M. Cipolla faz uma anlise interpretativa dos fatos histricos com um maior conhecimento e

92

Jess Huerta de Soto

O Banco dos Mdicis

O conhecimento da histria do Banco dos Mdicis foi possvel
graas determinao e capacidade de investigao de Raymond de
Roover, cujo trabalho se tornou mais fcil depois da descoberta dos
livros-razo confidenciais (libri segreti) no Archivio de Stato.59 O carter
secreto destes livros-razo pe mais uma vez em evidncia a pouca
transparncia e a infame natureza das atividades dos banqueiros, a
que j nos referimos na nota 52, bem como o desejo de muitos clientes
dos bancos italianos (nobres, prncipes, at mesmo o papa) de realizar
os prprios depsitos em contas que no fossem conhecidas. Felizmente, a descoberta desses livros fez com que fosse possvel conhecer
pormenorizadamente a forma como funcionava o Banco dos Mdicis
durante o sculo XV.
Antes de mais nada, importante realar que, a princpio, o Banco
dos Mdicis no aceitava depsitos vista, mas apenas depsitos a
prazo, que no eram mais do que verdadeiros mtuos ou emprstimos concedidos ao banco pelos clientes e que, precisamente por isso,
se denominavam depositi a discrezione. O qualificativo a discrezione
indicava que, ao se tratar de verdadeiros mtuos ou emprstimos realizados pelos supostos depositantes, o banco podia fazer pleno uso
dos mesmos e empreg-los livremente, pelo menos durante o prazo
previamente estipulado.60 Discrezione era tambm o termo que se utiaplicao da teoria econmica do que outros autores (como, por exemplo, A. P. Usher ou Raymond de
Roover, que manifestam a sua surpresa pelas recesses da Idade Mdia, cuja origem consideram, em
muitas ocasies, misteriosa e inexplicvel). notvel que Cipolla aplique a tese de feitio monetarista
s fases recessivas, que atribui a uma contrao da oferta monetria decorrente da diminuio global
do crdito. Assim, Cipolla no aplica a anlise fase anterior do boom econmico, caindo dessa forma,
inconscientemente, em uma interpretao monetarista da histria, em que o boom artificial, resultado
da expanso do crdito no reconhecido como a verdadeira origem e causa das posteriores e inevitveis
recesses. A afirmao de Cipolla segundo a qual foi a peste negra que, em ltima instncia, veio solucionar o problema de escassez de dinheiro tambm altamente discutvel, uma vez que a escassez de
dinheiro tende a ser solucionada de forma espontnea por meio da diminuio geral dos preos, ou seja,
do correspondente aumento do poder aquisitivo do dinheiro, que faz com que no seja preciso manter
saldos individuais de caixa elevados. No h necessidade de uma guerra ou peste que dizime a populao.
Por isso, mesmo que no tivesse havido peste, o processo recessivo teria terminado mais tarde ou mais
cedo, uma vez que os erros de investimento cometidos durante o boom fossem eliminados, por via do
aumento do poder aquisitivo do dinheiro e a consequente diminuio dos saldos de caixa. No h dvida
de que este processo se efetuou em paralelo e independentemente dos efeitos que a peste negra teve na populao. Assim, mesmo os historiadores mais educados e perspicazes, como Cipolla, erram parcialmente
na interpretao quando o instrumental terico utilizado no completamente satisfatrio. Em todo o
caso, muito significativo que esses tericos partidrios de uma interpretao inflacionista da histria
continuem a apontar os efeitos benficos das guerras, considerando-as a causa essencial da sada das
crises econmicas.
Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494, Harvard University Press,
Cambridge, Massachusetts, 1963.

59

60

The Medici Bank and its subsidiaries also accepted deposits from outsiders, especially great nobles, church

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 93

lizava para designar os juros que o banco pagava aos clientes que lhe
emprestavam dinheiro na forma de depsitos a prazo.
No seu livro, Raymond de Roover estuda aprofundadamente o
desenvolvimento e as vicissitudes do Banco do Mdicis ao longo do
sculo em que existiu. Aqui, nos interessa realar apenas que, a partir
de um determinado momento, o banco comeou a aceitar depsitos
vista e a usar uma indevidamente parte para conceder emprstimos.
Este fato ficou provado documentalmente graas s contas dos libri segreti descobertos, em uma das quais, correspondente a maro de 1442,
se podem ler algumas anotaes margem, onde indicada, para cada
depsito vista, a probabilidade que se considerava existir de ter de
devolver o depsito respetivo ao cliente.61
No balano dos escritrios de Londres do Banco dos Mdicis, do
dia 12 de novembro de 1477, possvel ver que um nmero significativo das dvidas do banco corresponde a depsitos vista. O prprio
Raymond de Roover calcula que, em determinado momento, as reservas lquidas do banco se reduziram a 50% do total das suas obrigaes
vista.62 Seguindo o mesmo critrio padro aplicado por A. P. Usher,
trata-se de um coeficiente de expanso do crdito de duas vezes os depsitos vista recebidos. No entanto, h indcios de que esta proporo foi piorando gradualmente ao longo da vida do banco, sobretudo
a partir de 1464, ano em que comeou a experimentar problemas cada
vez maiores. O motivo da crise bancria e econmica geral que arruinou o Banco dos Mdicis muito similar ao analisado por Carlo M.
Cipolla para a Florena do sculo XIV. De fato, a expanso de crdito
provocada pela apropriao indbita dos depsitos vista por parte
dos banqueiros deu azo a um boom artificial alimentado pelo crescimento da oferta monetria e pelos efeitos aparentemente benficos
a curto prazo. No obstante, uma vez que esse processo se deveu ao
aumento da oferta monetria, na forma de depsitos que serviram para
a concesso de crditos que no tinham por base um crescimento real
da poupana, a reverso do processo foi inevitvel, como analisaremos
em pormenor no captulo IV e seguintes deste livro. Foi o que aconteceu na segunda metade do sculo XV nas grandes cidades comerciais
italianas. Infelizmente, em termos de anlise econmica do processo
histrico, o estudo de Raymond de Roover ainda menos profundo
dignataries, condottieri, and political figures, such as Philippe de Commines and Ymbert de Batarnay. Such deposits were not usually payable on demand but were either explicitly or implicitly time deposits on which interest,
or rather discrezione, was paid. Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank 1397-1494,
ob. cit., p. 101.
61

Raymond de Roover, ob. cit., p. 213.

Raymond de Roover, ob. cit., p. 245.

62

94

Jess Huerta de Soto

do que o de Carlo M. Cipolla, chegando aquele a afirmar que what

caused these general crises remains a mystery63 Porm, para ns, no
mistrio que o Banco dos Mdicis acabou por falir, como aconteceu
aos bancos que basearam grande parte do negcio na atividade bancria com reserva fracionria. Apesar de Raymond de Roover afirmar
no entender a razo por que se deu a crise generalizada de finais do
sculo XV, a detalhada informao que apresenta sobre a fase final do
Banco dos Mdicis exibe todos os traos tpicos de recesso e contrao do crdito que surgem inexoravelmente depois de um processo de
grande expanso artificial do crdito. De Roover explica que o Banco dos Mdicis se viu forado a iniciar uma poltica de contrao do
crdito, exigindo a devoluo de emprstimos e tentando aumentar a
liquidez. Alm disso, ficou demonstrado que na fase final, o Banco do
Mdicis operava com um coeficiente de reserva muito reduzido, que
chegou a ter um valor inferior a 10 por cento do total dos ativos, o que
era inadequado para fazer face ao cumprimento dos seus compromissos durante o perodo de recesso.64 O Banco dos Mdicis acabou por
falir e todos os ativos caram nas mos dos credores. Os concorrentes
tambm faliram pelas mesmas razes, ou seja, pelos inevitveis efeitos
da expanso artificial e posterior recesso econmica invariavelmente
gerados pela violao dos princpios tradicionais do Direito que regem o contrato de depsito monetrio irregular.

Os bancos da Catalunha durante os

sculos XIV e XV: a Taula de Canvi
Os bancos privados surgem na Catalunha na mesma altura em que
esta atividade se desenvolvia nas grandes cidades comerciais italianas.
No reinado de Jaime I, o Conquistador, (1213-1276), a leis gticas e romanas sobre o intercmbio mercantil foram derrogadas e substitudas pelos
Usos de Barcelona. Alm disso, nas Cortes de 1300-1301, foi elaborada legislao pormenorizada e completa sobre o sistema bancrio, com a fixao de atribuies, direitos, fiadores e responsabilidades dos banqueiros.
Algumas disposies adotadas so de grande interesse para ns.
O que causou estas crises gerais continua a ser um mistrio, Raymond de Roover, ob. cit., p. 239.

63

Assim, durante a vida do banco, o princpio tradicional do direito que exigia a manuteno contnua
de 100% dos depsitos vista foi sendo gradualmente violado, de forma que o coeficiente de reserva se
foi reduzindo de forma continuada: A perusal of the extant balance sheets reveals another significant fact: the
Medici Bank operated with tenuous cash reserves which were usually well below 10 percent of total assets. It is true
that this is a common feature in the financial statements of medieval merchant-bankers, such as Francesco Datini
and the Borromei of Milan. The extent to which they made use of money substitutes is always a surprise to modern
historians. Nevertheless, one may raise the question whether cash reserves were adequate and whether the Medici
Bank was not suffering from lack of liquidity. Raymond de Roover, The Rise and Decline of the Medici Bank
1397-1494, ob. cit., p. 371.

64

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 95

Assim, por exemplo, no dia 13 de fevereiro de 1300 foi estabelecido

que qualquer banqueiro que falisse seria declarado infame por um
porta-voz pblico em toda a cidade de Barcelona, sendo condenado a
uma dieta estrita de po e gua enquanto no devolvesse aos credores
o total dos depsitos.65 Um ano depois, no dia 16 de maio de 1301,
estipulou-se a obrigao de obter avais e garantias de terceiros para
desenvolver o sistema bancrio, sendo que aqueles que desenvolvessem a atividade sem apresentar essas condies, no podiam estender
a toalha no balco, para que toda a gente pudesse ver que no tinham
a mesma solvncia dos que tinham conseguido obter os avais e, por
conseguinte, tinham a toalha posta nos balces. Qualquer banqueiro que no cumprisse esta disposio (ou seja, exercesse a atividade
bancria sem avais, utilizando a toalha) seria condenado pelo crime
de fraude e/ou estelionato.66 Em razo de tais disposies, claro que,
nesta fase inicial, o sistema bancrio de Barcelona tendia a ser bastante solvente e a cumprir os princpios essenciais do Direito que regem
o contrato de depsito bancrio de moeda.
No obstante, h indcios de que, apesar de todas as medidas, no
tardou muito para que os banqueiros privados comeassem a agir de
forma fraudulenta, posto que no dia 14 de agosto de 1321 modificada
a legislao correspondente aos casos de falncia de bancos, ficando
estabelecido que seria declarada falncia aos que no cumprissem os
compromissos imediatamente. Caso no pagassem as dvidas no prazo mximo de um ano, cairiam em infmia pblica, que seria comunicada em toda a Catalunha por um pregador. Logo depois, seriam
decapitados mesmo em frente sua banca e as propriedades seriam
vendidas pela jurisdio local para fazer frente s obrigaes com os
credores. Vale lembrar que este um dos poucos exemplos histricos
em que as autoridades pblicas se preocuparam em defender, efetivamente, os princpios gerais do Direito de propriedade em relao ao
contrato de depsito bancrio de moeda e, embora suponhamos que a
maior parte dos banqueiros catales que faliram tenham tentado fugir
ou pagar as duas dvidas no prazo mximo de um ano, existem provas
documentais que pelo menos alguns foram mortos, como aconteceu
a um tal de Francesch Castello, decapitado mesmo em frente ao seu
banco no ano de 1360, tal como mandava a lei.67
A. P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, ob. cit., p. 239.

65

66

A. P. Usher, ob. cit., p. 239.

A. P. Usher, ob. cit., pp. 240 e 242. luz dos recentes escndalos e crises bancrias ocorridos em
Espanha podamos nos perguntar-nos, de brincadeira, se no seria conveniente reintroduzir penas
contra os banqueiros fraudulentos com uma severidade comparvel s que foram estabelecidas na
Catalunha do sculo XIV. De acordo com uma de minhas alunas, Elena Sousmatzian, na recente
crise bancria que assolou a Venezuela, uma senadora do Partido Social-Cristo (COPEI), chegou

67

96

Jess Huerta de Soto

Apesar de todas essas sanes, a liquidez dos bancos no deixou de

ser inferior aos depsitos vista recebidos, como os que acabaram por
falir em massa no sculo XIV, na mesma recesso econmica e de crdito que assolou o mundo financeiro italiano e que foi estudada por
Carlo M. Cipolla. Apesar de haver indcios de que os bancos da Catalunha resistiram um pouco melhor do que os italianos (as penalidades severas nos casos de fraude tiveram indubitavelmente um efeito
positivo no que diz respeito aos coeficientes de reserva, tornando-os
mais elevados), existem provas documentais de que os bancos catales acabaram tambm por no cumprir os compromissos de forma
generalizada. Assim, em maro de 1397 foi necessria a promulgao
de uma disposio especfica, uma vez que o pblico comeava a se
queixar de que os bancos usavam todo o tipo de desculpas com os
clientes e se mostravam reticentes na hora de devolver as somas que
lhes tinham sido entregues para custdia. Diziam volte mais tarde
e, no fim e com muita sorte, pagavam apenas com pequenas moedas
fracionrias de pouco valor e nunca com o ouro que tinham recebido
originalmente em depsito.68
A crise bancria do sculo XIV, em vez de levar a um aumento
do controle e da defesa dos direitos de propriedade dos depositantes,
levou criao de um banco pblico municipal, a Taula de Canvi ou
Banco de Depsito de Barcelona. Este banco foi criado com a finalidade de aceitar depsitos e com eles financiar os gastos municipais e
a emisso de ttulos de dvida pblica da cidade de Barcelona. Assim,
a Taula de Canvi corresponde ao modelo tradicional de banco criado
pelas autoridades pblicas para se aproveitar diretamente dos benefcios fraudulentos do sistema bancrio. A. P. Usher estudou pormenorizadamente a vida deste banco, que, como era de prever, acabou por
suspender os pagamentos em 1468, depois de ter usado uma parte importante das suas reservas para a concesso de emprstimos prpria
Cmara Municipal de Barcelona e de no ter sido capaz de fazer frente
retirada de fundos em dinheiro por parte dos seus depositantes.69
A partir dessa data, o banco foi reorganizado e gradualmente dotado
de mais e mais privilgios, como o monoplio de todos os depsitos
derivados de embargos ou apreenses judiciais, que eram uma fonte
muito segura de rendimento contnuo e podiam servir de garantia
seriamente a sugerir medidas deste tipo em declaraes imprensa, o que decerto obteve bom
acolhimento dos depositantes afetados.
68

A. P. Usher, ob. cit., p. 244.

In February 1468, after a long period of strain, the Bank of Deposit was obliged to suspend specie payments
completely. For all balances on the books at that date annuities bearing interest at 5 percent were issued to depsitors
willing to accept them. Those unwilling to accept annuities remained creditors of the bank, but they were not allowed
to withdraw funds in cash. A. P. Usher, ob. cit., p. 278.
69

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 97

para financiar a cidade. A Taula acabaria tambm por assegurar os

recursos procedentes de todos os depsitos da administrao pblica,
tutelas e documentos testamentrios.70
4

Os bancos na poca de Carlos V e a

doutrina da Escola de Salamanca
a respeito do sistema bancrio71
A atividade bancria durante os anos do reinado de Carlos V paradigmtica do cenrio que temos descrito, e por vrias razes. Em primeiro lugar, porque a afluncia macia de metais preciosos provenientes da Amrica fez com que o centro de gravidade da economia se deslocasse, pelo menos temporariamente, das cidades comerciais do norte
de Itlia para a Espanha, concretamente para Sevilha e outros mercados
comerciais espanhis. Em segundo lugar, porque as constantes necessidades de fundos, devido sua poltica imperial, levaram a que tivesse
de obter financiamento contnuo do sistema bancrio, tirando proveito, com muita falta de escrpulos, da liquidez que lhe proporcionava e
reforando ao mximo a tradicional cumplicidade entre governantes e
banqueiros, que na altura j se tinha tornado regra, embora de forma
mais dissimulada. Alm disso, Carlos V no foi capaz de evitar a falncia da fazenda real, o que, logicamente, teve consequncias muito
negativas para a economia espanhola em geral e, particularmente, para
os banqueiros que o financiaram. Todos estes acontecimentos fizeram
com que as mentes mais brilhantes da poca, os tericos da Escola de
Salamanca, comeassem a refletir sobre as atividades financeiras e bancrias que testemunhavam. Por isso, dispomos de um conjunto de anlises de grande valor que precisam ser estudadas com ateno. A seguir,
daremos conta de cada um destes eventos.

H documentos que mostram que em 1433 pelo menos 28 por cento dos depsitos da Taula de Canvi de
Barcelona procediam de embargos de origem judicial que eram depositados no banco e tinham grande
estabilidade. Ver A. P. Usher, ob. cit., p. 339, y Charles P. Kindleberger, ob. cit., p. 68. Em todo o caso,
o coeficiente de caixa viria a piorar progressivamente at suspenso de pagamentos em 1464. Depois
da reorganizao da Taula nessa altura, o Banco de Depsito de Barcelona manteve uma vida financeira
frgil ao longo dos trezentos anos subsequentes, graas aos privilgios que manteve em relao aos depsitos judiciais e aos limites que se estabeleceram para os emprstimos cidade. Pouco depois da tomada
de Barcelona pelos Bourbons a 14 de setembro de 1714, o banco foi absorvido por uma nova instituio
cujos estatutos foram elaborados nos dia 14 de janeiro de 1723 pelo Conde de Montemar, constituindo a
essncia do Banco de Depsito at sua liquidao final e definitiva em 1853.

70

Uma verso inglesa desta epgrafe encontra-se em Jess Huerta de Soto, New Light on the Prehistory
of the Theory of Banking and the School of Salamanca, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n. 2,
1996, pp. 59-81.
71

98

Jess Huerta de Soto

O desenvolvimento dos bancos em Sevilha

Graas ao trabalho de Ramn Carande,72 sabemos com algum pormenor como se deu o desenvolvimento das atividades bancrias privadas
em Sevilha durante o reinado de Carlos V. De acordo com o prprio
Carande, a pesquisa foi facilitada por ocasio da descoberta de uma lista
de banqueiros compilada para o confisco de metais preciosos levada a
cabo pela Casa de Contratacin de Sevilla em 1545. A difcil situao da
Fazenda levou Carlos V a contrariar os princpios mais elementares do
Direito e a apoderar-se de moeda onde quer que pudesse encontr-la, ou
seja, a que estava depositada nos cofres dos banqueiros sevilhanos. Na
verdade, como veremos, tais banqueiros tambm violavam os princpios
gerais do Direito que regiam o depsito monetrio irregular e utilizavam
grande parte dos depsitos recebidos em negcios particulares. No entanto, a poltica imperial de confiscar diretamente quaisquer quantias depositadas nos bancos incentivava-os ainda mais a usar a maior parte dos
depsitos recebidos para conceder emprstimos a terceiros, prtica que
se tornou habitual. Se, em ltima instncia, no havia nenhuma garantia de que os poderes pblicos respeitariam as reservas em dinheiro dos
bancos, e a prpria experincia demonstrava que em situaes de apuro o
Imperador no pensava duas vezes antes de as confiscar na forma de emprstimos compulsrios Coroa, era prefervel dedicar a maior parte do
depsitos a emprstimos ao comrcio e indstria privada, o que evitava
a expropriao e proporcionava uma rentabilidade muito maior.
Esta prtica de confisco , talvez, o exemplo extremo da tradicional
tendncia das autoridades para usar os lucros dos bancos em benefcio
prprio, expropriando os ativos daqueles que tm a obrigao legal de
custodiar e guardar da melhor maneira os depsitos alheios. Por isso,
compreensvel que os governantes, ao se tornarem os primeiros beneficirios do sistema bancrio, acabassem por justific-la e por conceder todo
o tipo de privilgios para que continuasse a operar com um coeficiente de
reserva fracionrio, margem dos princpios gerais do Direito.
Na obra magna, Carlos V y sus banqueros, Ramn Carande menciona os banqueiros mais importantes da Sevilha de Carlos V, nomeadamente Espinosa, Domingo, Lizarrazas, Pedro de Morga e outros
menos importantes, como Cristbal Francisqun, Diego Martnez,
Juan iguez, e Octavio de Negrn. Todos acabaram inexoravelmente por falir, pelo simples fato de no terem liquidez para fazer frente
ao levantamento dos depsitos que tinham sido feitos vista, o que
demonstra que operavam com um coeficiente de reserva fracionrio,
72

Ramn Carande, Carlos V y sus banqueros, 3 volumes, Editorial Crtica, Barcelona e Madrid, 1987.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 99

graas licena ou ao privilgio que tinham obtido do municpio de

Sevilha e do prprio Carlos V.73 No temos informao sobre a percentagem exata das reservas, mas sabemos que em muitas ocasies
utilizavam esse dinheiro em negcios particulares relacionados com
a frota de navios usada para o comrcio com a Amrica, na coleta
de impostos, etc. Eram aventuras arriscadas, mas imensamente tentadoras, uma vez que, quando corriam bem, geravam lucros muito
elevados. Alm disso, com dissemos antes, os sucessivos confiscos
de metais preciosos depositados nos bancos no serviam seno para
encorajar ainda mais o comportamento ilegtimo dos banqueiros. Assim, os Espinosa faliram em 1579, tendo sido presos os scios principais. Domingo de Lizarrazas faliu no dia 11 de maro de 1553, ao no
conseguir completar o pagamento de mais de seis milhes e meio de
maravedis. Pedro de Morga, que comeou as suas operaes em 1553,
faliu em 1575, durante a segunda falncia de Felipe II. A mesma sorte
tiveram os demais banqueiros menos importantes, sendo aqui muito
curiosa a presena e o comentrio de Thomas Gresham, que se deslocou a Sevilha com a instruo de retirar dos bancos trezentos e vinte
mil ducados em dinheiro, para o que havia obtido a necessria licena
do Imperador e da rainha Maria. Gresham ficou muito admirado ao
observar que na cidade que recebia os tesouros provenientes das ilhas
havia uma to grande escassez de dinheiro, tal como nos mercados,
pelo que temia que todos os bancos da cidade tivessem de suspender
os pagamentos quando levantasse os fundos, tal como fora ordenado.74
lamentvel que a anlise de Ramn Carande deixe tanto a desejar
e que o seu estudo interpretativo da falncia desses bancos se baseie
sobretudo em explicaes anedticas, como a derivada da avidez de
metais, que ameaava constantemente a solvncia dos bancos; a realizao de negcios pessoais arriscados por parte dos banqueiros, que os
punham continuamente em situaes comprometedoras (fretamento
de navios, comrcio de navegao ultramarina, operaes de seguros,
especulaes diversas, etc.); e os repetidos confiscos e necessidades de
liquidez da Fazenda real. Nunca mencionada, como a verdadeira
causa do fenmeno, a inevitvel recesso e crise econmica gerada
pela fase de boom artificial causada pela inflao de metais preciosos
provenientes da Amrica e a expanso artificial do crdito, sem susOs bancos espanhis do sculo XVII no tiveram melhor sorte: Consta que no incio do sculo XVII
existiam bancos na corte, Sevilha, Toledo e Granada. Pouco depois do ano de 1622, Alejandro Lindo
queixou-se de que no restava nenhum, aps a falncia do ltimo em Sevilha (cujo proprietrio era Jacome Matedo). M. Colmeiro, Historia de la economa poltica espaola, tomo II (1863), Fundacin Banco
Exterior, Madrid, 1988, p. 342.

73

No fim, depois de muito trabalho, conseguiu reunir cerca de duzentos mil ducados, tendo escrito que
temo provocar a falncia de todos os bancos de Sevilha. Ver Ramn Carande, Carlos V y sus banqueros,
ob. cit., vol. I, pp. 299-323, especialmente as pp. 315-316, referentes visita de Gresham a Sevilha.

74

100

Jess Huerta de Soto

tentao de poupana real suficiente, derivada do exerccio da atividade bancria com um coeficiente fracionrio de reserva.
Felizmente, Carlo M. Cipolla compensou, pelo menos em parte, essa
lacuna terica de Ramn Carande, efetuando um estudo interpretativo
da crise bancria e econmica da segunda metade do sculo XVI, que,
apesar de se referir estritamente aos bancos italianos, tambm diretamente aplicvel ao sistema financeiro espanhol, uma vez que, nessa altura, os circuitos comerciais e financeiros entre as duas naes estavam
intimamente relacionados.75 Cipolla explica que, j na segunda metade
do sculo XVI, a oferta monetria (aquilo a que nos referimos hoje como
M1 ou M2) inclua uma quantidade elevada de dinheiro bancrio ou
depsitos criados do nada pelos banqueiros que no conservavam em
custdia 100 % do dinheiro depositado vista. Isso deu origem a uma
fase de florescimento econmico artificial que reverteu a partir da segunda metade do sculo XVI, altura em que os depositantes comearam, com
preocupao, a sentir dificuldades econmicas crescentes e em que se deram as primeiras falncias dos banqueiros mais importantes de Florena.
De acordo com Cipolla, esta fase de expanso comeou na Itlia,
provocada pelos diretores do Banco Ricci, que utilizaram uma parte
muito importante dos depsitos para comprar fundos pblicos e conceder crditos. Esta poltica de expanso do crdito foi seguida pelos outros bancos privados, dado que queriam manter-se competitivos e conservar os lucros e a ocupao de mercado. Gera-se assim um boom de
crdito que d origem a uma fase de grande expanso artificial que no
tarda a comear a retroceder. Assim, em 1574, uma proclamao acusava os banqueiros de se negarem a devolver os depsitos em dinheiro
e denunciava o fato de s pagarem com tinta. Os bancos foram sentindo cada vez mais dificuldade em devolver os depsitos em moeda e,
nas cidades venezianas, comeou a sentir-se uma significativa escassez
de dinheiro. Os artesos no podiam levantar os prprios depsitos
nem pagar as dvidas, o que gerou uma forte contrao no crdito (ou
seja, deflao) e uma profunda crise econmica, analisada pormenorizadamente por Cipolla na sua interessante obra. A anlise de Cipolla,
, portanto, mais slida do ponto de vista terico do que a de Ramn
Carande, embora no seja tambm completamente adequada, uma vez
que pe mais nfase na crise e na fase de contrao do crdito do que
na fase prvia de expanso artificial do crdito, na qual se encontra a
Ver o artigo de Carlo M. Cipolla La Moneda en Florencia en el siglo XVI, publicado em El Gobierno y
la moneda: ensayos de historia monetaria, ob. cit., pp. 11-142, especialmente as pp. 96 e ss. A estreita relao
comercial e financeira entre Espanha e Itlia no sculo XVI est muito bem documentada em Felipe
Ruiz Martn, Pequeo capitalismo, gran capitalismo: Simn Ruiz y sus negocios en Florencia, Editorial Crtica,
Barcelona, 1990.

75

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria101

verdadeira raiz dos problemas. Por sua vez, esta fase de expanso do
crdito, tem origem no descumprimento, por parte dos banqueiros, da
obrigao de custodiar e manter intacto 100 % do tantundem.76
Foram tambm importantes, a nvel internacional, as relaes que
Carlos V manteve com os membros do banco Fugger ao longo de todo
o reinado. Os Fugger de Augsburgo comearam as atividades como
comerciantes de l e prata, assim como de pimenta e outras especiarias com Veneza. Mais tarde, comearam a se dedicar aos negcios
bancrios, chegando a ter dezoito estabelecimentos ou sucursais por
toda a Europa. Ajudaram eleio de Carlos V como imperador, concedendo emprstimos, e, posteriormente, financiaram-no em numerosas ocasies, recebendo, como garantia, os carregamentos de prata
da Amrica e a autorizao para recolher os impostos da Coroa. Entraram em colapso e quase faliram quando Felipe II suspendeu de fato
os pagamentos a todos os credores da Coroa em 1557. Ainda assim
continuaram a arrendar as terras das ordens militares at 1634.77

A Escola de Salamanca e as
atividades bancrias
Estes fenmenos financeiros e bancrios no deixaram de impressionar as ilustres mentes dos membros da Escola de Salamanca, que, segundo as pesquisas mais confiveis, so os precursores
da moderna concepo de valor subjetivo desenvolvida pela Escola
Austraca de Economia.78
Cipolla indica que a partir dos anos 1570, o Banco de Ricci j no era capaz de pagar os levantamentos em dinheiro e, de fato, suspendeu os pagamentos, pagando apenas com tinta ou com aplices
do banco. As autoridades de Florena, fixando-se apenas nos sintomas e pretendendo de uma forma
tipicamente voluntarista solucionar esta situao preocupante atravs de meras ordenanas, impuseram aos banqueiros a obrigao de pagarem aos credores em moeda e sem mora, mas sem diagnosticar
nem atacar as causas essenciais do fenmeno (a apropriao indbita dos depsitos para conceder emprstimos e o descumprimento de um coeficiente de caixa de 100%). Consequentemente, as sucessivas
ordenanas falharam e a crise foi se agravando de forma gradual at que rebentou violentamente em
meados dos anos setenta do sculo XVI. Ver Carlo M. Cipolla, La moneda en Florencia en el siglo
XVI, ob. cit., pp. 102-103.

76

77
Possivelmente foi Ramn Carande quem melhor estudou a relao entre o Banco Fugger e Carlos V
na j citada obra Carlos V y sus banqueros. Merece ainda destaque o estudo de Rafael Termes Carrer intitulado Carlos V y uno de sus banqueros: Jacobo Fugger, Asociacin de Caballeros del Monasterio de Yuste,
Madrid 1993. Entre outras informaes de interesse, Rafael Termes indica que um exemplo da posio
preponderante dos Fugger como banqueiros de Carlos V que em Madrid existe uma rua cujo nome
deriva dos Fugger. A Calle de Fcar, verso espanholizada do nome destes banqueiros, fica entre a Atocha
e a Moratn. Por outro lado, o Diccionario de la Real Academia contm, ainda hoje, o termo fcar com o
significado de homem muito rico (p.25).

Os autores seguintes, entre outros, estudaram recentemente as contribuies de especialistas espanhis

para a teoria econmica: Murray N. Rothbard, New Light on the Prehistory of the Austrian School,
em The Foundations of Modern Austrian Economics, Edward G. Dolan (ed.), Sheed & Ward, Kansas City

78

102

Jess Huerta de Soto

Seguindo um critrio cronolgico, o primeiro trabalho a considerar, e talvez o mais relevante para os nossos objetivos, a Instruccin
de mercaderes (Instruo aos comerciantes) do doutor Luis Saravia de
la Calle publicada pela Medina de Campo em 1544. Saravia de la Calle faz crticas muito duras aos banqueiros, que classifica de glutes
vorazes, que comem tudo, destroem tudo, confundem tudo, roubam
e mancham tudo, como as harpias de Pineu.79 Diz que os banqueiros
vo para a rua e para a praa com mesa e cadeira e caixa e livro, como
as rameiras vo para o bordel com a cadeira, e tendo obtido a licena
e fiana obrigatrias pelas leis do reino, dedicam-se a obter depsitos
1976, pp. 52-74; e An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought
before Adam Smith, Edward Elgar, Aldershot 1995, cap. 4, pp. 97-133; Lucas Beltrn, Sobre los orgenes
hispanos de la economa de mercado, em Ensayos de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1996,
pp. 234-254; Marjorie Grice-Hutchinson, The School of Salamanca: Readings in Spanish Monetary Theory
1544-1605, Clarendon Press, Oxford 1952; Early Economic Thought in Spain 11771740, George Allen and
Unwin, Londres 1978, e Economic Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-Hutchinson, Laurence
S. Moss e Christopher K. Ryan, eds., Aldershot, Edward Elgar, 1993; Alejandro A. Chafuen, Christians
for Freedom: Late-Scholastic Economics, Ignatius Press, San Francisco 1986); e Jess Huerta de Soto, New
Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School of Salamanca, The Review of Austrian
Economics, vol. 9, n. 2, 1996, pp. 59-81. A influncia intelectual dos tericos espanhis da Escola de Salamanca sobre a Escola Austraca no , por outro lado, uma mera coincidncia ou um puro capricho da
histria. Tem a sua origem e razo de ser nas ntimas relaes histricas, polticas e culturais existentes
entre Espanha e ustria a partir de Carlos V e do seu irmo Fernando I e que se mantiveram durante
vrios sculos. A Itlia teve um papel importantssimo nessas relaes, uma vez que funcionou como uma
ponte cultural, econmica e financeira entre os dois extremos do Imprio (Espanha e Viena). A este respeito, ver o interessante livro de Jean Berenger, El Imperio de los Habsburgo, 1273-1918, Editorial Crtica,
Barcelona 1993, especialmente as pp. 133-335.
Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, ob. cit., p. 180. Contudo, em todos estes trabalhos foi prestada muito pouca ateno ao estudo da doutrina dos escolsticos sobre o sistema bancrio. Marjorie Grice-Hutchinson toca de leve sobre o assunto com uma citao quase literal de Ramn Carande (ver The School of Salamanca, ob. cit., pp. 7-8). Por sua vez, em Carlos V y sus banqueros, Ramn Carande limita-se a citar
as observaes de Toms de Mercado sobre o sistema bancrio nas pp. 297-298 do volume I. Alejandro A.
Chafuen faz uma anlise mais profunda, em que pelo menos recolhe as opinies de Lus de Molina sobre
o sistema bancrio e expe a questo de saber at que ponto os tericos da Escola de Salamanca aceitaram
ou no o exerccio do sistema bancrio com um coeficiente de reserva fracionria (ver especialmente as
pp. 159 e 200 do seu livro Economia y tica). Outros trabalhos de interesse so os de Restituto Sierra Bravo,
El pensamiento social y econmico de la Escolstica desde sus orgenes al comienzo del catolicismo social, Consejo
Superior de Investigaciones Cientficas, Instituto de Sociologa Balmes, Madrid, 1975, em que no volume I (pp. 214-237) feita uma anlise, na nossa opinio muito parcial, das contribuies dos membros
da Escola de Salamanca. De acordo com esta verso, alguns tericos da Escola , como Domingo de Soto,
Lus de Molina e at o prprio Toms de Mercado, tenderam a aceitar o exerccio do sistema bancrio
com um coeficiente de reserva fracionrio. No entanto, no menciona os trabalhos de outros membros
da Escola, que, com maior fundamento terico, mantiveram uma opinio radicalmente oposta. O mesmo
comentrio pode ser feito em relao referncia de Francisco G. Camacho nos prefcios que escreveu
nas diferentes tradues para o castelhano das obras de Lus de Molina, particularmente na Introduo
La teora del justo precio, Editora Nacional, Madrid, 1981 (especialmente as pp. 33-34). Esta verso da
doutrina, segundo a qual alguns tericos da Escola de Salamanca aceitaram o exerccio do sistema bancrio com um coeficiente de reserva fracionrio, foi grandemente influenciada por pelo artigo de Francisco
Belda, S. J. intitulado tica de la creacin de crditos segn la doctrina de Molina, Lessio y Lugo e
publicado em Pensamiento, n. 19, ano 1963, pp. 53-89. Pelas razes indicadas no texto, e que estudaremos
com mais pormenor na epgrafe I do captulo VIII, no concordamos com a interpretao feita por esses
autores da doutrina da Escola de Salamanca em relao o sistema bancrio.

79

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria103

do clientes, aos quais oferecem o servio de contabilidade e caixa, fazendo os pagamentos solicitados a partir das contas dos clientes e, at,
pagando juros por tais depsitos.
Com um bom raciocnio jurdico, Saravia de la Calle, refere que
a existncia de juros incompatvel com a natureza do depsito de
dinheiro e que, em todo o caso, o banqueiro devia receber uma quota
pela custdia ou guarda do dinheiro, chegando mesmo a repreender
duramente os clientes que aceitam entrar em tais negcios com os
banqueiros. Assim, afirma:
E se disseres, mercador, no empresto dinheiro, mas sim
o deposito, no h maior escrnio; pois quem j viu o
depositrio pagar? Si ser pago pelo trabalho de salvaguardar o depsito. Ademais, caso confies o dinheiro ao
aproveitador como emprstimo ou depsito, assim que
receberdes uma parte do lucro, tambm ganhars uma
parcela de culpa, a maior parte, na verdade.80
Saravia de la Calle faz ainda, no captulo XII, a correta distino
entre as duas operaes radicalmente distintas que so efetuadas pelos
bancos. Por um lado, os depsitos vista, nos quais os clientes confiam o dinheiro aos banqueiros sem quaisquer juros,
De modo que est seguro e disponvel para poder pagar
a quem se deve, e para evitar a confuso e o trabalho de
o contar e guardar, e tambm porque, por gratido pela
boa ao que fazem ao dar-lhes o dinheiro de graa, caso
ocorra de no haver dinheiro em poder do banqueiro,
este tambm aceitar alguns levantamentos a descoberto
sem cobrar juros.81
Por outro lado, os depsitos a prazo, que so contratos muito diferentes dos anteriores. No so seno verdadeiros emprstimos ou
mtuos e se caracterizam por serem entregues ao banqueiro durante
um perodo de tempo em troca de juros que Saravia de la Calle, seguindo a doutrina tradicional canonista a respeito da usura, condena.
Alm disso, no caso do contrato de depsito vista, afirma claramente
que os clientes devem pagar ao banqueiro porque se depositam dinheiro, deviam pagar a custdia e no receber tantos lucros como a lei
permite quando se deposita dinheiro ou outra propriedade que preci-

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 181.

80
81

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 195.

Jess Huerta de Soto

104

sa de ser guardada.82 Saravia de la Calle critica tambm abertamente

os clientes que, com egosmo, tentam aproveitar-se da atividade ilegtima dos banqueiros, depositando o seu dinheiro com o intuito de
obter juros de imediato: no est livre de culpa, pelo menos venial,
quem deposita o seu dinheiro com quem sabe que no o vai guardar,
mas sim gast-lo, como quem oferece uma donzela ao lascivo ou um
manjar ao guloso.83 E o depositante no poder aliviar a sua conscincia pensando que o banqueiro emprestar ou utilizar o dinheiro de
outros mas no o seu:
Acreditas que o banqueiro provavelmente guardar aquele
dinheiro do depsito e no lucrar com ele; mas esta probabilidade no se pode ter de nenhum destes aproveitadores. Pelo contrrio, o banqueiro h-de investi-lo e tentar
lucrar com ele, porque como seria possvel pagar 7 e 10 por
cento de juros queles que lhe fornecem o dinheiro, se no
o usasse? Mesmo que se tivesse demonstrado claramente
que no tinhas pecado (o que no foi feito, pelo contrrio),
quase certo que o banqueiro pecou, fazendo negcios
com o teu dinheiro e, roubando a propriedade dos que esto prximos de ti com o teu dinheiro.84
, pois, clarssima a doutrina de Saravia de la Calle, no que diz
respeito ao fato de a utilizao em benefcio prprio, mediante a concesso de emprstimos, do dinheiro que depositado vista nos banqueiros ser ilegtima e pressupor um pecado grave. Esta doutrina
coincide, como vimos, com a que foi estabelecida originalmente pelos
autores clssicos do Direito Romano, e que se deriva naturalmente
da prpria essncia, causa e natureza jurdica do contrato de depsito
monetrio irregular, que estudamos no captulo I.
Saravia de la Calle descreve tambm de forma vvida os lucros desproporcionados que os banqueiros obtm por meio da prtica ilcita
de se apropriarem dos depsitos dos clientes, em vez de se contentarem com os mais reduzidos proveitos que obteriam da mera guarda e
custdia dos depsitos, como bons pais de famlia. Vejamos como se
expressa de forma bastante ilustrativa:
Caso recebsseis salrio, deveria ser moderado, e servir
para vos sustentardes, e no to excessivos roubos com os
quais fazeis casas soberbas e comprais ricas herdades, ten82
83

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 196.

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 197.

84

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 197.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 105

des custos familiares excessivos e criados e fazeis grandes

banquetes e vestis custosamente, que quando vos assentastes a lucrar reis pobres e deixastes ofcios pobres.85
Alm disso, Saravia de la Calle explica que os banqueiros so muito propensos a falncias, fazendo mesmo uma pequena anlise terica que demonstra claramente que, fase de expanso proporcionada
pela expanso artificial dos crditos concedidos por estes aproveitadores, se segue inevitavelmente uma fase de recesso durante a qual
a falta de pagamentos provoca a falncia em cadeia dos bancos. E
acrescenta que:
Como o mercador no paga ao aproveitador, f-lo falir,
e assim tudo se perde. Como se sabe, estes aproveitadores so o princpio, a ocasio e at a causa de tudo isso,
porque se no os houvesse, cada pessoa usaria o prprio
dinheiro no que pudesse e no em mais, e, assim, as coisas valeriam o preo justo e no se cobraria mais do que
o dinheiro vale. Por isso, seria muito proveitoso que os
prncipes no os consentissem na Espanha, pois nenhuma outra nao do mundo os consente, e desterrassem
esta pestilncia da sua corte e do seu reino.86
Como sabemos, no certo que nas outras naes as autoridades tenham tido mais sucesso do que na Espanha no que respeita
ao controle da atividade dos banqueiros. Pelo contrrio, sucedeu o
mesmo mais ou menos em todo o lado e os governantes acabaram
por conceder privilgios aos banqueiros para que estes pudessem
utilizar em benefcio prprio o dinheiro dos depositantes, em troca
de poder, tambm eles, tirar proveito de um sistema bancrio que
lhes um dava financiamento muito mais rpido e fcil do que o derivado dos impostos.
Como concluso da anlise, Saravia de la Calle afirma que: um
cristo no deve, de maneira nenhuma, dar o seu dinheiro a estes
aproveitadores, porque caso peque ao faz-lo, como sempre acontece, deve parar para evitar pecar; e caso no peque, deve parar para
evitar que peque o aproveitador. Alm disso, acrescenta que se no
se utilizarem os banqueiros, obter-se- a vantagem adicional de os
depositantes no estarem em sobressalto de saber se o dito aproveitador suspende os pagamentos; caso v falncia, como vemos to
comumente e permite o Nosso Senhor Deus que com coisas mal ga85

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 186.

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 190 (itlico acrescentado).

86

Jess Huerta de Soto

106

nhas se percam eles e os donos.87 Como vemos, a anlise de Saravia

de la Calle, alm de perspicaz e bem-humorada, impecvel e no
cai em contradies, salvo talvez em insistir demasiado na crtica aos
banqueiros mais pelo fato de cobrarem e pagarem juros, violando a
proibio cannica de usura, do que pela apropriao indbita dos
depsitos que lhes so confiados vista pelos clientes.
Outro autor que analisa o contrato de depsito monetrio irregular
Martn de Azpilcueta, mais conhecido como o Doutor Navarro. No
livro Comentario resolutorio de cambios, publicado pela primeira vez em Salamanca no final de 1556, Martn de Azpilcueta se refere expressamente
depsito bancrio para salvaguarda, que a operao de depsito
vista de dinheiro que os bancos efetuam. Na verdade, para Martn de Azpilcueta, o depsito para salvaguarda ou contrato de depsito monetrio
irregular completamente justo e consiste em o banqueiro ser:
guarda, depositrio e fiador de dinheiro, que lhe foi dado
ou trocado para um qualquer propsito, por aqueles que
lhe do ou enviam; e em ser obrigado a pagar aos mercadores ou pessoas que os depositantes quiserem na forma
que entenderem, [pelo que], licitamente, podem ganhar
o salrio justo, da repblica ou das partes depositantes;
porque este ofcio e esta responsabilidade so teis para a
repblica, e no existe iniquidade nenhuma, pois justo
que aquele que trabalha ganhe o seu salrio. E o trabalho do banqueiro receber, ter em depsito e disponvel
o dinheiro de tantos mercadores e escriturar e receber e
entregar contas de uns e de outros, com muitas dificuldades, e s vezes perigo de erro nas contas e em outras
coisas. O mesmo poderia ser feito com um contrato por
meio do qual algum ficasse obrigado a receber e guardar
o dinheiro em depsito, dar, pagar e entregar contas de
uns e de outros, conforme o combinado, etc., porque este
contrato o de assegurar outra pessoa para um trabalho,
que um contrato conhecido, justo e santo.88
Como vemos, para Martn de Azpilcueta, o contrato de depsito monetrio irregular um contrato absolutamente legtimo, que
87

Saravia de la Calle, ob. cit., p. 198.

Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, Consejo Superior de Investigaciones Cientficas,

Madrid 1965, pp. 57-58. Para estudar as doutrinas do Doutor Navarro, trabalhei com a edio espanhola
publicada por Andrs de Portonarijs em Salamanca em 1556 e com a edio portuguesa publicada por
Ioam de Barreyra en Coimbra em 1560 com o ttulo Comentario resolutorio de onzenas, em cujas pp. 77-80
se encontram recolhidas, em portugus, as passagens que inclumos no texto.

88

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 107

consiste em confiar a guarda, custdia ou depsito de dinheiro a

um profissional, o banqueiro, que dever ocupar-se da sua custdia como um bom pai de famlia, mantendo sempre o dinheiro
disposio do depositante e realizando por conta deste os servios
de caixa que lhe forem solicitados, da que tenha direito a receber
dos depositantes o correspondente pagamento pelos servios prestados. De fato, para Martn de Azpilcueta, so os depositantes que
devem pagar ao depositrio e nunca o inverso. Os depositantes pagam
para compensar o trabalho e o cuidado que o cambista tem de receber e guardar o dinheiro, e, por isso, este deve exercer o o ofcio
de forma limpa e contentando-se com o salrio justo, recebendo-o
daqueles que lhe devem, e cujo dinheiro guardam e cujas contas
mantm, e no daqueles que no lhe devem.89 Acresce que, para
evitar confuses e deixar as coisas bem claras, Martn de Azpilcueta,
seguindo a mesma linha que vimos em Saravia de la Calle, condena expressamente os clientes que pretendem no pagar nada pelos
servios de custdia dos depsitos, e ainda receber, por eles, juros.
Desta forma, o Doutor Navarro conclui que:
Neste gnero de cmbio, no pecam apenas os cambistas,
mas tambm os que lhes do dinheiro para que o guardem e faam o acima referido. E depois no lhes querem pagar nada, dizendo que aquilo que ganham com o
dinheiro e recebem daqueles que pagam em dinheiro
salrio bastante. E se os cambistas lhes pedem alguma
coisa, deixam-nos e passam a negociar com outros. Para
que no os deixem, os banqueiros renunciam aos salrios
e recebem dinheiro daqueles que nada lhes devem.90
Por sua vez, Toms de Mercado, na sua obra Suma de tratos y contratos (Compilao de acordos e contratos) (Sevilha, 1571), faz uma anlise do sistema bancrio que segue uma linha muito parecida com a dos
autores anteriores. Em primeiro lugar, indica, seguindo a doutrina
correta, que os depositantes devem pagar aos banqueiros o trabalho
de guarda dos depsitos de dinheiro, concluindo que:
uma regra geral que todos os banqueiros possam receber um salrio daqueles que depositam dinheiro no seu
banco, uma quantia anual ou uma quantia por cada milhar depositado, uma vez que os banqueiros fazem um
servio e guardam a propriedade.91
89

Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, ob. cit., pp. 60-61.

90
91

Martn de Azpilcueta, ob. cit., p. 61.

Passagem retirada da edio do Instituto de Estudios Fiscales publicada em Madrid em 1977, com

Jess Huerta de Soto

108

No obstante, Toms de Mercado assinala ironicamente que os

banqueiros da cidade de Sevilha so to generosos que no cobram
nada pela custdia dos depsitos: os desta cidade, certo, so realssimos e afidalgados, pois no pedem nem recebem nenhum salrio.92
Toms de Mercado observa que os banqueiros de Sevilha no tm necessidade de cobrar nada, pois com a grande quantidade de dinheiro que recebem em depsitos, realizam negcios particulares muito
lucrativos. importante realar que, na nossa opinio, a anlise de
Toms de Mercado no mais do que a constatao de um fato, e no
supe qualquer tipo de aceitao da sua legitimidade, como diversos
autores modernos (Restituto Sierra Bravo e Francisco G. Camacho,
entre outros) parecem sugerir.93 Pelo contrrio, seguindo a mais pura
doutrina romana e a essncia da natureza jurdica do contrato de depsito monetrio irregular analisada no captulo I, Toms de Mercado o autor que demonstra mais claramente que a transmisso de
propriedade que se d no depsito irregular no implica uma correspondente transmisso da disponibilidade do tantundem, pelo que,
na prtica, no h uma transmisso plena de propriedade. A forma
como se expressa muito boa: ho de entender [os banqueiros] que
a moeda no sua, mas alheia, e no justo que, por se servirem dela,
deixem de servir o seu dono. E acrescenta que os banqueiros devem
obedecer a dois princpios bsicos. O primeiro :
no despojarem o banco ao ponto de no serem capazes
de pagar os levantamentos que forem necessrios, porque, se no conseguirem pag-los, por gastarem ou investirem dinheiro em negcios suspeitos ou outros, por
certo pecam...
O segundo:
que no se metam em negcios perigosos, pois pecam,
mesmo que sejam bem sucedidos, pelo perigo em que se
colocaram de no cumprir as responsabilidades e de prejudicar aqueles que neles confiaram.94
edio e introduo de Nicols Snchez Albornoz, vol. II, p. 479. Existe outra edio, de Restituto Sierra
Bravo, publicada pela Editora Nacional em 1975, que inclui a passagem escolhida acima na p. 401. A
edio original foi publicada em Sevilha em 1571 en casa de Hernando Daz Impresor de Libros, en la
calle de la Sierpe.
92
Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, ob. cit., vol. II, p. 480 da edio do Instituto de Estudios
Fiscales e p. 401 da edio de Restituto Sierra Bravo.

Ver as obras de Restituto Sierra Bravo, Francisco Belda e Francisco Garca Camacho que citamos na
nota 76.

93

Toms de Mercado, Suma de tratos y contratos, ob. cit., vol. II, p. 480 da edio do Instituto de Estudios
Fiscales y p. 401 da edio de Restituto Sierra Bravo.

94

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 109

Embora seja certo que poderia interpretar-se que, com essas recomendaes, Toms de Mercado parece resignado a admitir a utilizao de um certo coeficiente de reserva fracionria, preciso ter em
conta que o autor categrico ao expor sua opinio jurdica segundo
a qual, em ltima instncia, o dinheiro dos depsitos no dos banqueiros, mas dos depositantes, e ao afirmar ainda que nenhum dos
banqueiros acate as recomendaes: mas como quando se ganha
comodamente muito difcil refrear a ganncia, nenhum deles ouve
estes avisos ou age de acordo com estas condies.95 Por isso, considera muito positiva a disposio promulgada pelo imperador D.
Carlos proibindo os banqueiros de fazerem negcios particulares,
com o objetivo de eliminar a tentao de financi-los com o dinheiro obtido dos depositantes.96
Por outro lado, no final do captulo IV de Suma de tratos y contratos,
Toms de Mercado refere que os banqueiros de Sevilha so depositrios do dinheiro e dos metais preciosos dos mercadores da frota das
ndias e que com to substanciais depsitos fazem grandes investimentos e obtm lucros elevados. O autor no condena este tipo
de atividade, embora a passagem em questo seja, de novo, mais a
descrio de um estado de coisas do que uma anlise da sua legitimidade, que realiza com muito mais profundidade no captulo XIV, que
j comentamos. Toms de Mercado conclui ainda que os banqueiros
envolvem-se tambm em cmbios e cobranas, pois nesta repblica
um banqueiro abarca um mundo e abraa mais do que o oceano, embora s vezes se aperte tanto que acaba por perder tudo.97
Os pensadores que mais se equivocaram no tratamento doutrinal
do contrato de depsito monetrio irregular foram Domingo de Soto
e, sobretudo, Luis de Molina e Juan de Lugo. De fato, esses tericos
Toms de Mercado, ob. cit., Ibidem.

95

Nueva Recopilacin, lei 12 do ttulo 18 do livro 5, promulgada em Zamora a 6 de junho de 1554 por
Carlos V, Dona Juana e o prncipe Felipe. Reza assim: Porque ao terem os bancos pblicos nos mercados
de Medina del Campo, Rioseco e Villaln, e nas cidades, vilas e lugares destes reinos [...] [contratos e
acordos] fora do tocante [...] [ sua misso especfica a respeito da moeda], acabaram por suspender os
pagamentos e por falir [...]; [para] remediar o acima mencionado, ordenamos que de agora em diante se
atenham ao seu dever especfico, e que as pessoas que tiverem os ditos bancos pblicos [...] os possa ter apenas
uma, mas que sejam pelo menos duas, [...] e que antes de [...] [exercer], dem garantias suficientes (itlico
acrescentado). Note-se que, nesta disposio, se fala de bancos pblicos no no sentido de que a titularidade seja pblica, mas no sentido de que sendo privados tenham recebido depsitos do pblico em determinadas condies (mais de dois titulares, apresentando garantias, etc.). Ver: Jos Antonio Rubio Sacristn,
La fundacin del Banco de Amsterdam (1609) y la banca de Sevilla, Moneda y crdito, Maro de 1948.

96

Esta a citao de Mercado que Ramn Carande inclui na parte introdutria de sua anlise sobre os
banqueiros de Sevilha e a crise que os levou falncia, no vol. I de Carlos V y sus banqueros. Ver: Toms de
Mercado, Suma de tratos y contratos, ob. cit., vol. II, pp. 381-382 da edio de 1977 do Instituto de Estudios
Fiscales e p. 321 da edio de Restituto Sierra Bravo.

97

110

Jess Huerta de Soto

deixaram-se influenciar pela tradio medieval dos glosadores, de que

j falamos na seo 2 do presente captulo, e em especial pela confuso
doutrinal resultante da figura do depositum confessatum. De Soto e, especialmente, Molina consideram que o depsito irregular apenas um
emprstimo que transfere para o banqueiro no s a propriedade, mas
tambm a disponibilidade do tantundem, pelo que se pode considerar
legtima a utilizao para conceder emprstimos, desde que estes se efetuem de forma prudente. Pode dizer-se que Domingo de Soto foi o
primeiro a defender, ainda que muito indiretamente, esta tese. Com
efeito, no livro VI, questo XI, da sua obra La justicia y el derecho (A
Justia e o Direito) (1556), podemos ler que os banqueiros tm o:
costume, segundo se diz, de responder por uma quantidade maior do que a depositada caso um mercador faa
o depsito em dinheiro. Entregue dez mil ao cambista;
pois ele responder por doze, talvez quinze; porque ter
dinheiro vivo muito lucrativo para o cambista. E no
h nenhum mal nisso.98
Outro caso de criao de crditos que Domingo de Soto parece admitir o do emprstimo na forma de desconto de letras, financiadas
via os depsitos dos clientes.
Porm, foi o jesuta Luis de Molina, o autor que sustentou de modo
mais claro a doutrina equivocada em relao ao contrato de depsito
monetrio irregular efetuado pelos bancos.99 Efetivamente, na obra
Tratado sobre os cmbios (1597), Molina defende a doutrina medieval
segundo a qual o depsito irregular um contrato de emprstimo ou
mtuo a favor do banqueiro, em que se transfere no s a propriedade
mas tambm a disponibilidade integral do tantundem, pelo que o banqueiro pode utiliz-lo legitimamente em benefcio prprio, na forma
de emprstimos ou qualquer outra. Vejamos como expe a sua tese:
98
Habet autem praeterea istorum usus, ut fertur si mercatorum quispiam in cambio numeratam pecuniam deponat,
campsor pro maio ri illius gratia respondeat. Numeravi campsori dece milia: fide habebo apud ipsum & creditu
pro duodecim, & forfam pro quim decim: qui capsori habere numerata pecuniam bonum est lucrum. Neq, vero
quicq vitij in hoc foedere apparet. Domingo de Soto, De iustitia et iure, Andreas Portonarijs, Salamanca
1556, Livro VI, questo XI, artigo nico, p. 591. Edio do Instituto de Estudios Polticos, Madrid 1968,
vol. III, p. 591. Para Restituto Sierra Bravo (El pensamiento social y econmico de la Escolstica, ob. cit., p.
215), nesta frase de Domingo de Soto est implcita a admisso do sistema bancrio com um coeficiente
fracionrio de reservas.
99
muito significativo que vrios autores, entre eles Marjorie Grice-Hutchinson, hesitem em colocar
Luis de Molina entre os tericos da Escola de Salamanca: The inclusion of Molina in the School seems to me
now to be more dubious. Marjorie Grice-Hutchinson, The Concept of the School of Salamanca: Its Origins and Development, cap. 2 de Economic Thought in Spain: Selected Essays of Marjorie Grice-Hutchinson,
ob. cit., p. 25. Na minha opinio, o ncleo da Escola de Salamanca nitidamente dominicano, pelo menos em matrias bancrias, e preciso distingui-lo do grupo desviacionista e muito menos rigoroso dos
telogos jesutas.

A Violao dos Princpios Jurdicos do Contrato de Depsito Monetrio Irregular ao Longo da Histria 111

porque estes banqueiros, como todos os outros, so os

verdadeiros donos do dinheiro que est depositado nos
bancos, no que se diferenciam muito dos outros depositrios [...] de modo que o recebem como emprstimo a
ttulo precrio e, por conseguinte, por sua conta e risco.
Mais adiante, de maneira ainda mais clara, afirma que:
tal depsito realmente um emprstimo, como j foi
dito, e a propriedade do dinheiro depositado passa para
o banqueiro, pelo que em caso de perda, a perda do
banqueiro.100
Esta posio contradiz a doutrina defendida pelo prprio Luis de
Molina em Tratado sobre los prstamos y la usura, onde adverte que o
prazo um elemento essencial de todo o contrato de emprstimo e
que se no tiver determinada expressamente a durao e uma data
de devoluo, haver que aceitar a deciso do juiz sobre quanto
tempo se poder ret-lo.101 Alm disso, Luis de Molina ignora todos
os argumentos que apresentamos no captulo I para demonstrar que
o contrato de depsito irregular no tem nada que ver, na sua natureza e essncia jurdica, com o contrato de emprstimo ou mtuo.
Assim, a tentativa doutrinal de identificar cada um dos contratos
implica uma claro retrocesso no s em relao as posies de Saravia de la Calle e de Martn Azpilcueta, muito mais coerentes, mas
tambm em relao verdadeira natureza jurdica do contrato tal
como j havia sido expressa pela cincia jurdica romana. , pois,
curioso que uma mente com a clareza e a profundidade de Luis de
Molina no se tivesse apercebido quo perigoso era aceitar a violao dos princpios gerais do direito sobre o depsito irregular e
tivesse afirmado que nunca sucede que todos os depositantes precisem do dinheiro de tal forma que no deixem em depsito muitos
milhares de ducados com os quais os banqueiros possam negociar
para seu proveito ou perda.102 No percebe que assim no s se viola
o objetivo ou causa essencial do contrato (a guarda ou custdia),
como se incentiva todo o tipo de negcios ilcitos e abusos que inexoravelmente geram a recesso econmica e a falncia dos bancos.
Sem cumprir o princpio tradicional do Direito que exige a custdia
contnua do tantundem a favor do depositante, no existe nenhum
Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, edio e introduo de Francisco Gmez Camacho, Instituto
de Estudios Fiscales, Madrid 1991, pp. 137-140. A edio original foi publicada em Cuenca em 1597.

100

Luis de Molina, Tratado sobre los prstamos y la usura, edio e introduo de Francisco Gmez Camacho,
Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1989, p. 13. A edio original foi publicada em Cuenca em 1597.

101

102

Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, ob. cit., p. 137.

112

Jess Huerta de Soto

guia claro para evitar que os banqueiros cheguem falncia. Alm

disso, bvio que sugestes to vagas e superficiais como a de tentar atuar com prudncia ou no entrar em negcios perigosos no
so suficientes para evitar os efeitos econmicos e sociais muito prejudiciais das atividades bancrias com reserva fracionria. Em todo
o caso, Luis de Molina preocupa-se, pelo menos, em assinalar que:
H que se advertir que [os banqueiros] pecam mortalmente caso usem to grande quantidade de dinheiro que
tm em depsito nos negcios que se vejam logo incapacitados de entregar no momento oportuno os montantes
que os depositantes pedem ou mandam pagar com base
no dinheiro que tm depositado [...] pecam tambm mortalmente caso se dediquem a negcios que possam levar
a uma situao que ponha em risco o pagamento dos depsitos. Por exemplo, se enviam tantas mercadorias para
ultramar que, em caso de naufrgio, ou de captura por
piratas, fiquem impossibilitados de pagar os depsitos
mesmo que vendam o prprio patrimnio. E no pecam
mortalmente apenas quando o negcio acaba mal, mas tambm
quando concludo favoravelmente. E isso devido ao perigo a
que se expuseram de prejudicar os depositantes e fiadores que
eles prprios trouxeram para os depsitos.103
Consideramos esta advertncia admirvel de Luis de Molina,
como admirvel nos parece que no se tenha apercebido de que a
mesma , em ltima instncia, intimamente contraditria com a aceitao expressa da atividade bancria com reserva fracionria realizada
com prudncia. Na verdade, independentemente da prudncia dos
banqueiros, a nica maneira de evitar os riscos e sempre garantir a
disponibilidade do dinheiro aos depositantes manter um coeficiente
de caixa de 100% em todos os momentos.104
Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, ob. cit., p. 138-139 (itlico acrescentado).

103

Depois de Molina, o principal especialista com uma viso anloga em relao aos negcios bancrios
o tambm jesuta Juan de Lugo, o que, em nossa opinio, mostra que, em matria bancria, existiam
duas correntes dentro da Escola de Salamanca: uma monetria, doutrinalmente slida e correta, a que
pertenceriam Saravia de la Calle, Martn de Azpilcueta e Toms de Mercado; outra bancria, mais
propensa a cair nas veleidades da doutrina inflacionista e do coeficiente de reserva fracionrio, representada por Lus de Molina, Juan de Lugo e, em muito menor medida, Domingo de Soto. No captulo VIII,
teremos a oportunidade de apresentar esta tese com mais profundidade. Por ora, resta-nos acrescentar que
Juan de Lugo seguiu os passos de Luis de Molina, sendo especialmente clara sua advertncia aos banqueiros: Qui bene advertit, eivsmodi bancarios depositrios peccare graviter, & damno subsequuto, cum obligatione
restituendi pro damno, quoties ex pecuniis apud se depositis tantam summam ad suas negotiationes exponunt, ut
inhabiles maneant ad solvendum deposentibus, quando suo tempore exigent. Et idem est, si negotiationes tales aggrediantur, ex quibus periculum sit, ne postea ad paupertatem redacti pecunias acceptas reddere non possint, v.g. si
euenrus ex navigatione periculosa dependeat, in qua navis hostium, vel naufragij periculo exposita sit, qua iactura

104

Uma nova tentativa de desenvolver o

sistema bancrio de forma legtima: o
Banco de Amsterd. O desenvolvimento
dos bancos nos sculos XVII e XVIII
O Banco de Amsterd
A ltima tentativa sria de estabelecer um banco baseado nos princpios gerais do Direito em relao ao depsito monetrio irregular,
bem como em um sistema eficaz de controle governamental que defendesse os direitos de propriedade dos depositantes, foi a constituio do Banco Municipal de Amsterd em 1609. Este banco surge
depois de uma fase de grande confuso monetria e de exerccio fraudulento (sem coeficiente de caixa de 100 %) da atividade bancria por
parte dos bancos privados. Com o objetivo de acabar com esse estado
de coisas e de pr ordem nas relaes financeiras, o Banco de Amsterd comeou a operar no dia 31 de Janeiro de 1609 com a denominao de Banco de Cmbios.105 A principal peculiaridade do Banco de
Amsterd que se baseou, desde a fundao, no cumprimento estrito
dos princpios universais do Direito que regem o contrato de depsito monetrio irregular; mais concretamente, do princpio segundo
o qual, no contrato de depsito monetrio irregular, a obrigao do
banco depositrio consiste em manter constantemente a disponibilidade do tantundem a favor do depositante, ou seja, em manter sempre
um coeficiente de caixa de 100 % no que diz respeito aos depsitos
recebidos vista. Com esta medida pretendia desenvolver-se o sistema bancrio de forma legtima e evitar os abusos e as falncias que
historicamente estavam acontecendo em todos os pases nos quais o
estado no se tinha preocupado em declarar ilegal e em proibir a apropriao indbita do dinheiro depositado vista nos bancos, acabando,
na maior parte dos casos, por lhes conceder todo o tipo de privilgios
e licenas para a operao fraudulenta, em troca da oportunidade de
tirar proveito fiscal dessa atividade.

sequunta, ne ex propio quidem patrimonio solvere possint, sed in creditorum, vel fideiussorum damnum cedere
debet.. R.P. Joannis de Lugo Hispalensis, S.I., Disputationum de iustitia et iure tomus secundus, Sumptibus
Petri Prost, Lyon 1642, Disp. XXVIII, sec. V, pp. 406-407.
Quanto curiosa referencia aos bancos pblicos de Sevilha (e Valncia) como modelo a seguir (1)
pelo Banco de Amsterd, includa em uma petio dos comerciantes mais representativos da Holanda
ao Conselho Municipal de Amsterd, ver Jos Antonio Rubio Sacristn, La fundacin del Banco de
Amsterdam (1609) y la banca de Sevilla, ob. cit.

105

114

Jess Huerta de Soto

Durante um perodo muito prolongado, de mais de cento e cinquenta anos, o Banco de Amsterd cumpriu escrupulosamente o compromisso que serviu de base sua fundao. Existem provas que demonstram que durante os primeiros anos de existncia do banco, entre 1610
e 1616, tanto os depsitos do banco como as reservas de dinheiro atingiam o valor de quase um milho de florins. De 1619 a 1635, os depsitos chegavam perto dos 4 milhes de florins e as reservas de dinheiro
eram superiores a trs milhes e quinhentos mil. Aps este pequeno
desequilbrio, a estabilidade restaurada em 1645 com onze milhes
e oitocentos mil florins de depsitos e onze milhes e oitocentos mil
florins de reservas em dinheiro. O equilbrio se mantm sem grandes
alteraes, e, j no sculo XVIII, em 1721-1722, existiam vinte e oito
milhes de florins de depsitos e um montante quase equivalente de
reservas em dinheiro, quase vinte e sete milhes. Este grande crescimento dos depsitos do banco de Amsterd deveu-se, entre outras
razes, ao papel de refgio de capitais provenientes da louca especulao inflacionista produzida pelo sistema de John Law nos anos vinte
do sculo XVIII na Frana, de que falaremos mais adiante. Assim se
manteve at 1772, com um nvel de vinte e oito milhes de florins tanto
de depsitos como de reservas em dinheiro. Como bvio, durante
todo este perodo, na prtica, o Banco de Amsterd manteve um coeficiente
de caixa de 100 %, o que permitiu que, em todas as crises, fosse capaz de
fazer frente retirada de todos os florins cuja devoluo foi solicitada
em forma de dinheiro vivo, como foi o caso em 1672, ano em que o pnico decorrente da ameaa francesa deu origem a uma retirada macia
do dinheiro dos bancos holandeses, que, na sua maioria se viram obrigados a suspender os pagamentos (foi o que aconteceu com os bancos
de Roterd e Middleburg). O Banco de Amsterd no teve, como lgico, qualquer dificuldade em devolver os depsitos, o que resultou na
confiana crescente e definitiva na sua solidez, convertendo-o em um
objeto de admirao do mundo economicamente civilizado de ento.
Pierre Vilar assinala que, em 1699, o embaixador da Frana escreveu
em um relatrio ao seu Rei que:
Amsterd sem dvida de todas as cidades das Provncias Unidas, a mais importante pela grandeza, riquezas e
extenso do comrcio. H poucas cidades na Europa que
possam igual-la nestes dois ltimos aspectos; o comrcio
se estende pelas duas partes do mundo e as riquezas so
to grandes que durante a guerra fornecia at cinquenta
milhes por ano ou ainda mais.106
Pierre Vilar, Oro y moneda en la historia (1450-1920), Editorial Ariel, Barcelona 1972, p. 291. As referncias aos montantes de depsitos e aos coeficientes recolhidos no texto encontram-se tambm neste livro

106

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

115

E ainda em 1802, altura em que, como veremos, comeou a corromper-se e a violar os princpios que serviram sua fundao, o
Banco de Amsterd conservava um enorme prestgio, ao ponto de o
cnsul de Frana em Amsterd chegar a afirmar que:
No fim da guerra martima que reteve nas colnias espanholas e portuguesas os tesouros provenientes das suas
minas, a Europa encontra-se, de sbito, inundada de
ouro e prata, em uma proporo muito superior s necessidades e que diminuiria o seu valor se fosse posta em
circulao de uma s vez. O que fizeram os habitantes
de Amsterd neste caso? Depositaram estes metais em
lingotes no Banco, onde ficaram guardados e disponveis
por um preo mdico, e tiraram-nos pouco a pouco para
envi-los para diferentes pases medida que o aumento
da taxa de cmbio indicava a necessidade dos mesmos.
Assim, estes valores, cuja afluncia demasiado rpida
teria feito subir em demasia o preo de todas as coisas,
para prejuzo de todos quantos dispem de rendimentos fixos e limitados, foram sendo distribudos gradualmente por uma multiplicidade de canais, animando
a indstria e facilitando e incitando os intercmbios.
Desta forma, o Banco de Amsterd no limitava a sua
ao aos interesses particulares dos negociantes da cidade; toda a Europa lhe devia uma maior estabilidade nos
preos, um equilbrio nos intercmbios e uma proporo mais
constante entre os dois metais que servem de moeda; e pode
dizer-se que se o banco no se tivesse restabelecido faltaria
um recurso fundamental grande mquina do comrcio e da
economia poltica do mundo civilizado.107
Vemos, portanto, que o Banco de Amsterd no se props obter
lucros desproporcionados utilizando fraudulentamente os depsitos.
Em vez disso, e em consonncia com as sentenas de Saravia de la
Calle e de outros autores de que falamos, contentava-se com a obteno de modestos lucros decorrentes dos direitos que cobrava pela
custdia dos depsitos, bem como com o pequeno rendimento obtido
nas pp. 292-293. Outros bancos europeus criados de acordo com o modelo do Banco de Amsterd foram
o Banco de Veneza e o Banco de Hamburgo, ambos fundados em 1619. Embora o primeiro tenha acabado
por no cumprir a obrigao estrita de custdia e desaparecido em 1797, o Banco de Hamburgo teve um
comportamento mais regular, sobrevivendo at fuso com o Banco da Alemanha em 1873. J.K. Ingram,
Banks, Early European, em Palgraves Dictionary of Political Economy, Henry Higgs (ed.), Macmillan,
Londres 1926, vol. I, pp. 103- 106.
107

Pierre Vilar, ob. cit., p. 293-294 (itlico acrescentado).

116

Jess Huerta de Soto

no cmbio de dinheiro e na venda de barras de metal cunhado. Estes

rendimentos eram mais do que suficientes para fazer frente aos gastos
de funcionamento e administrao do banco e manter uma instituio honesta e cumpridora de todos os seus compromissos.
Outra evidncia do grande prestgio do Banco de Amsterd ,
por exemplo, a referncia que lhe feita nos estatutos do Banco de
So Carlos em 1782. Apesar deste banco ter sido criado sem as garantias do de Amsterd, e precisamente com o objetivo de utilizar
os depsitos, prestgio e confiana para ajudar a Fazenda Pblica,
no deixou de ser influenciado pelo grande prestgio do banco holands. Assim, no seu artigo XLIV estabelece que os particulares
podem ter depsitos ou:
fundos equivalentes em dinheiro no mesmo banco, o
que ser permitido a qualquer pessoa que guardar a o
seu dinheiro, seja para contabiliz-lo seja para levant-lo sucessivamente, e desta forma estaro isentos de
fazer pagamentos por si prprios, sendo as suas letras
aceites como pagveis ao banco. No primeiro encontro,
os acionistas determinaro a quantidade por milhar que
os comerciantes devero pagar ao banco pelos depsitos,
conforme o que se pratica na Holanda, e estabelecero as
demais provises convenientes ao melhor despacho dos
descontos e das redues.108

David Hume e o Banco de Amsterd

Um sinal do enorme prestgio do banco de Amsterd, no s entre
os comerciantes, mas tambm entre os especialistas e intelectuais,
a referncia explcita de David Hume a este banco no seu ensaio Of
Money. O ensaio foi publicado pela primeira vez, juntamente com
outros, no livro Political Discourses, em Edimburgo, em 1752. Nele,
Hume mostra-se contrrio ao papel-moeda, considerando que a nica
poltica financeira solvente a que obriga os bancos a manter 100 %
de coeficiente de caixa, em conformidade com os princpios tradicionais do Direito que regem o depsito monetrio irregular. David
Hume conclui que:
Passagem retirada de um exemplar da Real Cdula de S.M. y Seores del Consejo, por la qual se crea, erige
y autoriza un Banco nacional y general para facilitar las operaciones del Comercio y el beneficio pblico de estos
Reynos y los de Indias, con la denominacin de Banco de San Carlos baxo las reglas que se expresan, impressa
por D. Pedro Marn em Madrid, no ano de 1782, pp. 31-32 (itlicos acrescentados). Existe um magnfico
estudo sobre a histria do Banco de San Carlos de Pedro Tedde de Lorca, publicado com o ttulo de El
banco de San Carlos (1782-1829) pelo Banco de Espanha e Alianza Editorial, Madrid 1988.

108

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

117

To endeavour artificially to encrease such a credit, can never be

the interest of any trading nation; but must lay them under disadvantages, by encreasing money beyond its natural proportion
to labour and commodities, and thereby heightening their price to
the merchant manufacturer. And in this view, it must be allowed, that no bank could be more advantageous, than such
a one as locked up all the money it received, and never
augmented the circulating coin, as is usual, by returning
part of its treasure into commerce. A public bank, by this
expedient, might cut off much of the dealings of private
bankers and money jobbers; and though the state bore the
charge of salaries to the diretors and tellers of this bank
(for, according to the preceding supposition, it would have
no profit from its dealings), the national advantage, resulting from the low price of labour and the destruction of
paper credit, would be a sufficient compensation.109
Embora Hume no esteja completamente correto quando afirma
que o banco no teria proveitos, pois podia cobrir os custos operacionais com os direitos de custdia que cobrasse e, inclusive, obter
lucros modestos como acontecia, de fato, com o Banco de Amsterd,
sua anlise categrica e demonstra que quando defendia a criao de
um banco pblico deste tipo, tinha em mente o exemplo do Banco de
Amsterd e os bons resultados que vinha tendo h mais de cem anos.
Acresce ainda que, na terceira edio da sua obra, com o ttulo Essays and Treatises on Several Subjects, publicada em quatro volumes em
Londres e Edimburgo, 1753-1754, Hume acrescentou na parte do texto em que diz que: no bank could be more advantageous, than such a one
as locked up all the money it received, em uma nota de rodap (nmero
4) afirma que: This is the case with the Bank of Amsterdam. Parece que
com esta nota de rodap Hume quis afirmar uma vez mais, e agora de
forma expressa, que o seu modelo ideal de atividade bancria era o do
Banco de Amsterd. O autor escocs no foi, porm, completamente
109
Passagem das pp. 284-285 da excelente reedio de David Hume, Essays: Moral, Political and Literary,
editada por Eugene F. Miller e publicada por Liberty Fund, Indianapolis 1985 (itlico acrescentado). A
traduo para portugus pode ser: Tentar aumentar artificialmente tal crdito nunca pode ser o interesse
de nenhuma nao; antes, pode trazer-lhe desvantagens, ao aumentar o dinheiro alm da proporo natural em relao mo-de-obra e s mercadorias, e assim elevar o preo para o fabricante-comerciante. E,
nesta perspectiva, deve admitir-se que nenhum banco poderia apresentar mais vantagens do que aquele
que trancasse todo o dinheiro recebido, e nunca aumentasse a moeda em circulao, como habitual
fazer-se, devolvendo parte do tesouro ao comrcio. Um banco pblico, por meio desse recurso, podia
eliminar grande parte das operaes dos banqueiros privados e agiotas; e, embora o estado suportasse o
peso dos salrios aos diretores e caixas deste banco (uma vez que, de acordo com a suposio anterior, o
banco no obteria lucros de suas operaes), a vantagem para a nao que resultaria do preo reduzido da
mo-de-obra e da destruio do papel-crdito, seria compensao suficiente.

118

Jess Huerta de Soto

original na sua proposta. Antes dele, j Jacob Vanderlint (1734) e,

sobretudo, o encarregado da casa real da moeda, Joseph Harris, para
o qual os bancos eram convenientes, desde que issued no bills without
an equivalent in real treasure,110 tinham defendido um coeficiente de
reservas de 100 % para os negcios bancrios.

Sir James Steuart, Adam Smith

e o Banco de Amsterd
Uma anlise de grande interesse de um autor contemporneo sobre o funcionamento do Banco de Amsterd a de Sir James Steuart no seu tratado publicado em 1767 com o ttulo An Enquiry into
the Principles of Political Economy: Being an Essay on the Science of
Domestic Policy in Free Nations, em cujo captulo 39 do volume II
apresentado um estudo sobre a circulation of coin through the Bank
of Amsterdam. De acordo com Steuart: every shilling written in the
books of the bank is actually locked up, in coin, in the bank repositories.
O que no impede que:
Although, by the regulations of the bank, no coin can be issued to
any person who demands it in consequence of his credit in bank;
yet I have not the least doubt, but that both the credit written in
the books of the bank, and the cash in the repositories which balances it, may suffer alternate augmentations and diminutions,
according to the greater or less demand for bank money.111
Em todo o caso, Steuart aponta que as atividades do banco so conduzidas com o mximo segredo (are conducted with greatest secrecy)
em consonncia com a tradicional falta de transparncia do sistema
bancrio, particularmente importante em um caso como o do Banco
de Amsterd, cujos estatutos e funcionamento exigiam a manuteno
contnua de um coeficiente de caixa de 100 por cento. Se Steuart estava certo e este coeficiente era por vezes, violado, era lgico que, nessas
No emitam notas sem o seu equivalente real em metais preciosos. Citado por Murray N. Rothbard,
An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought before Adam Smith, ob.
cit., pp. 332-335 y 462 (p. 508 da edio espanhola de 1999, ob. cit.).

110

111
Citao retirada da edio original publicada por A. Miller & T. Cadell in the Strand, Londres 1767,
vol. II, p. 301. A traduo para portugus poderia ser: Cada xelim registado nos livros do banco realmente fechado chave, em moeda, nos depsitos do banco. Embora, de acordo com os regulamentos do
banco, no se possa entregar moeda a qualquer pessoa que a solicite como consequncia do seu crdito no
banco; no tenho a menor dvida, de que tanto o crdito registado nos livros do banco, como o dinheiro
nos depsitos que o compensa, pode sofrer aumentos e diminuies alternadas, conforme a maior ou
menor procura de dinheiro do banco. Antes de Steuart, podemos encontrar uma anlise mais resumida
sobre o funcionamento do Banco de Amsterd no famoso livro do abade Ferdinando Galiani, Della moneta, edio original de Giuseppe Raimondi, Npoles 1750, pp. 326-328.

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

119

alturas, o Banco de Amsterd tentasse ocultar tal fato.

Apesar de haver indcios de que j a partir de finais dos anos setenta do sculo XVIII o Banco de Amsterd tinha comeado a violar os
princpios sobre os quais tinha sido fundado, ainda em 1776, Adam
Smith, na obra A Riqueza das Naes, afirmava que:
The Bank of Amsterdam professes to lend out no part of what
is deposited with it, but, for every guilder for which it gives
credit in its books, to keep in its repositories the value of a guilder either in money or bullion. That it keeps in its repositories
all the money or bullion for which there are receipts in force, for
which it is at all times liable to be called upon, and which, in
reality, is continually going from it and returning to it again,
cannot well be doubted. . . At Amsterdam no point of faith is
better established than that for every guilder, circulated as bank
money, there is a correspondant guilder in gold or silver to be
found in the treasure of the bank.112
Adam Smith continua, dizendo que a prpria cidade garantia
o funcionamento assim descrito do Banco de Amsterd e que este
era dirigido por quatro burgomestres que mudavam todos os anos.
Cada burgomestre visitava os cofres, comparava o contedo em dinheiro vivo com as entradas de notas e depsitos registadas nos livros e declarava sob juramento, com grande solenidade, que ambos
coincidiam. Adam Smith aponta ironicamente que in that sober
and religious country oaths are not yet disregarded.113 Termina o seu
comentrio acrescentando que todas esta prticas so suficientes
para garantir a absoluta segurana dos depsitos no banco, o que
foi demonstrado nas diferentes revolues polticas que afetaram a
Holanda, e nas quais nenhum partido poltico pde acusar o anterior de infidelidade na administrao do banco. Assim, como
exemplo, Adam Smith refere que mesmo em 1672, altura em que o
rei da Frana chegou at Utrecht e a Holanda estava em perigo de
ser conquistada por uma potncia estrangeira, o Banco de Amsterd
Passagem citada diretamente da edio original inglesa de Adam Smith An Inquiry into the Nature and
Causes of the Wealth of Nations, publicada por W. Strahan & T. Cadell, in the Strand, Londres 1776, vol.
II. pp. 72-73. A traduo para portugus poderia ser: O Banco de Amsterd assegura que no emprestar
nenhuma parte do que se deposita, mas, por cada florim registado como crdito nos livros, manter nos
seus depsitos o valor de um florim, seja em dinheiro, seja em ouro. Que manter nos seus depsitos todo
o dinheiro ou ouro para os quais houver recibos em vigor, e pelo qual responsvel e ter de responder,
e que, na realidade, sai e retorna continuamente, no se pode duvidar [...] Em Amsterd, no h melhor
dogma de f do aquele que diz que por cada florim que circula como dinheiro bancrio, h o florim correspondente em ouro ou prata no tesouro do banco.

112

Nesse pas sbrio e religioso, ainda se respeitam os juramentos. Adam Smith, ob. cit., p. 73.

113

120

Jess Huerta de Soto

pagou todos os depsitos vista reclamados, o que, como j afirmamos anteriormente, reforou ainda de forma mais impressionante a
confiana pblica na absoluta solvncia do banco.
Como prova adicional de que o Banco de Amsterd mantinha um
coeficiente de caixa de 100%, Adam Smith relata a anedota segundo
a qual as moedas que tinham sido retiradas do mesmo apareciam
danificadas pelo fogo que afetou o edifcio do banco pouco depois
de ter sido criado em 1609, o que mostrava que essas moedas tinham
permanecido no banco por mais de cinquenta anos. Por fim, Smith,
em perfeita consonncia com a verdadeira natureza jurdica do contrato de depsito irregular, que exige que sejam os depositantes a
pagar ao banco, indica que o rendimento do banco procedia dos direitos de custdia:
The City of Amsterdam derives a considerable revenue from
the bank, besides what may be called the warehouse-rent above
mentioned, each person, upon first opening an account with
the bank, pays a fee of ten guilders, and for every new account
three guilders three stivers; for every transfer two stivers; and if
the transfer is for less than three hundred guilders, six stivers,
in order to discourage the multiplicity of small transactions.114
Alm desta, Adam Smith refere outras fontes de rendimento que j
citamos, como as derivadas do cmbio de moeda e da gesto de ouro
e prata em barra.
Infelizmente, na dcada de oitenta do sculo XVIII, o Banco de
Amsterd comeou a violar de forma sistemtica os princpios jurdicos sobre os quais se tinha fundado, ficando demonstrado que, a partir da quarta guerra anglo-holandesa, o coeficiente de caixa se reduziu
substancialmente, dado que a cidade de Amsterd exigiu ao banco
o emprstimo de grande parte dos seus depsitos para fazer frente
crescente despesa pblica. Assim, nessa altura, os depsitos acresciam a vinte milhes de florins, ao passo que o montante de moeda em
caixa era de apenas quatro milhes, o que indica que, alm de violar
o princpio essencial de custdia sobre o qual se tinha fundado e que
lhe permitiu viver mais de cento e setenta anos, o coeficiente de caixa
tinha baixado de 100% para menos de 25%. Isto significou a perda
definitiva do antigo prestgio do Banco de Amsterd: a partir dessa
Adam Smith, Ibidem, p. 74. A traduo para portugus poderia ser: A cidade de Amsterd obtm
rendimentos considerveis do banco, alm do direito de custdia referido anteriormente, cada pessoa,
ao abrir pela primeira vez uma conta no banco, paga uma taxa de dez florins, e por cada conta nova, trs
florins, trs stivers; por cada transferncia, dois stivers; e se a transferncia de menos de trezentos florins,
seis stivers, para desencorajar a multiplicidade de pequenas transaes.

114

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

121

data deu-se uma diminuio gradual dos depsitos, at que em 1820

no alcanavam sequer os cento e quarenta mil florins.115 Com o desaparecimento do Banco de Amsterd como o ltimo banco com um
coeficiente de caixa de 100%, desaparecem na histria as tentativas de
criar bancos baseados nos princpios gerais do Direito e a primazia
financeira de Amsterd foi substituda pelo sistema financeiro que
se desenvolvera no Reino Unido, baseado na expanso de crditos,
depsitos e papel-moeda, muito mais instvel e insolvente.

Os Bancos da Sucia e da Inglaterra

O Banco de Amsterd serviu de precedente ao Banco de Estocolmo
(Riksbank), que comeou a funcionar em 1656, dividido em dois departamentos: um dedicado custdia de depsitos com 100% de coeficiente
de caixa, seguindo o exemplo do Banco de Amsterd, e outro dedicado
aos emprstimos. Embora se pudesse supor que os departamentos fossem operar isoladamente, na prtica, estavam separados apenas no papel
e no tardou que o Banco de Estocolmo tivesse deixado de atuar de acordo com os princpios tradicionais do Banco de Amsterd.116 Este banco
foi absorvido pelo estado sueco em 1668, convertendo-se, portanto, no
primeiro banco estatal do mundo moderno.117 Alm de ter violado os
princpios do depsito irregular por que se guiava o Banco de Amsterd,
o Banco de Estocolmo iniciou uma nova atividade fraudulenta de forma
sistemtica: a emisso de notas do banco ou certificados de depsito com
um valor superior aos depsitos em dinheiro realmente recebidos. Surgem assim, pela primeira vez, as notas de banco e o negcio bancrio
consistente de emisso de notas com valor superior aos depsitos recebidos. Com o tempo, esta atividade viria a tornar-se o sistema bancrio
por excelncia, especialmente nos sculos seguintes, durante os quais a
emisso de notas de banco chegou a enganar os especialistas, que no se
deram conta que os efeitos eram idnticos aos da expanso artificial do
crdito e dos depsitos, que, como notou A. P. Usher, tinha constitudo o
ncleo do exerccio dos bancos desde as origens histricas.
Por sua vez, o Banco de Inglaterra foi criado originalmente em 1694,
tomando como modelo o Banco de Amsterd, devido grande influnPierre Vilar, Oro y moneda en la historia (1450-1920), ob. cit., p. 293. Uma anlise da corrupo do Banco
de Amsterd a partir de finais do sculo XVIII pode ser encontrada em Knut Wicksell, Lectures in Political
Economy, Routledge, Londres, 1935, vol. 2, pp. 75 e 76.

115

Neste sentido, como bem assinala Charles P. Kindleberger (Historia financeira de Europa, ob. cit., p. 71),
a organizao do Riksbank foi um precedente da organizao que dois sculos depois a Lei de Peel de
1844 pretendeu dar ao Banco de Inglaterra.

116

Precisamente para celebrar o tricentenrio do Banco da Sucia, foi constitudo um fundo para conceder
anualmente, a partir de ento, um Prmio Nobel da Economia.

117

122

Jess Huerta de Soto

cia que a Holanda tinha sobre a Inglaterra depois da ascenso da casa

de Orange coroa britnica. No entanto, este banco no foi criado com
as mesmas garantias legais de custdia do Banco de Amsterd e tinha
como objetivo primordial, desde o princpio, ajudar o financiamento
das despesas pblicas. Por isso, embora o Banco de Inglaterra tenha
pretendido acabar com os abusos dos banqueiros privados e do governo, que at ento se tinham repetido sistematicamente na Inglaterra,118
nunca conseguiu, na prtica, alcanar esse objetivo. Assim, o Banco de
Inglaterra, apesar do papel privilegiado como banco do governo, de ter
o monoplio da responsabilidade limitada na Inglaterra e de ser a nica
pessoa jurdica com autorizao para emitir notas, acabou por suspender os pagamentos em 1797, devido ao descumprimento sistemtico
da obrigao de custdia dos depsitos e concesso de emprstimos
e adiantamentos fazenda pblica com base nos depsitos e depois
de vrias vicissitudes curiosas, como foi a expanso inflacionista, conhecida como South Sea Bubble.119 Foi tambm em 1797, ano em que o
Banco foi proibido de devolver depsitos em dinheiro, declarou que o
pagamento de impostos e dvidas deveria ser feito por notas emitidas
Assim, por exemplo, em 1640, Carlos I, copiando a poltica seguida em Espanha um sculo antes pelo
seu homnimo, o imperador Carlos V, confiscou o ouro e os objetos preciosos que tinham sido depositados em custdia na Torre de Londres para salvaguarda, destruindo desta forma a reputao da casa da
moeda como um lugar de custdia seguro. Trinta e dois anos depois, Carlos II no cumpriu novamente as
obrigaes, fazendo com que a Fazenda real suspendesse os pagamentos e provocou a falncia de muitos
bancos privados que tinham feito emprstimos Fazenda ou que tinham comprado diretamente ttulos
da mesma com base nos depsitos recebidos vista. Ver Charles P. Kindleberger, Historia financiera de
Europa, ob. cit., pp. 73-74.

118

Em 1720 a Compaa del Mar del Sur (Companhia do Mar do Sul) estabeleceu um ambicioso plano
para assumir a dvida pblica britnica pagando determinado montante. Esta companhia, que tinha surgido do partido Conservador, tal como o Banco de Inglaterra, tinha como propsito ajudar a financiar
a guerra. Em troca, o governo concederia privilgios a determinadas corporaes. O verdadeiro fim dos
promotores da Compaia del Mar del Sur era especular com as aes da companhia, chegando a ser
admitido o pagamento dos novos ttulos por meio de obrigaes de dvida pblica. O papel do Banco de
Inglaterra no ano de 1720 foi o de conceder emprstimos sobre as prprias aes para facilitar a prpria
aquisio, tal como tinha feito a Compaia del Mar del Sur. Iniciou-se assim um processo inflacionrio
no qual o preo das aes da Companhia e do Banco se multiplicou, dando origem a tremendas mais-valias e enormes lucros, de que tiraram proveito os especuladores, entre os quais se encontravam muitos conselheiros da Compaia del Mar del Sur. Parte dos lucros foram investidos em terras, cujo preo
aumentou tambm de forma considervel. Toda esta euforia especulativa e inflacionista foi bruscamente
interrompida no vero de 1720, justamente na mesma altura em que, em Paris, comeava a se desfazer a
teia especulativa organizada por John Law. Depois de a queda de preos comear, foi praticamente impossvel det-la. O valor das aes da Compaia del Mar del Sur baixou de 775 pontos em Setembro para
170 em meados de outubro e o das do Banco de Inglaterra, de 225 pontos para 135 no prazo de apenas
um ms. Como resposta, o parlamento aprovou o Bubble Act, que a partir de ento limitou severamente a
constituio de sociedades por aes. No entanto, depois de muitas e difceis negociaes, s em 1722 foi
possvel amenizar o problema financeiro, com a aprovao no parlamento de um convnio entre o Banco
e a Compaia del Mar del Sur, que estipulava que esta devia pagar quatro milhes de libras do capital
daquela, atravs de pagamentos anuais de 5%, garantidos pelo Tesouro. Ver, ainda, a nota 43 do cap. VII
e os comentrios sobre o artigo ali citado de Peter Temin e Hans-Joachim Voth, Riding the South Sea
Bubble, The American Economic Review, vol. 94, n. 5, Dezembro de 2004, pp. 1654-1668.

119

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

123

pelo prprio banco e tentou limitar os adiantamentos e emprstimos ao

governo.120 A partir dessa data estamos nos primrdios do sistema bancrio moderno, todo baseado na existncia de um banco central como
emprestador de ltima instncia. No captulo VIII, vamos analisar detidamente a razo por que surgem os bancos centrais, o papel que servem e a impossibilidade terica de o cumprirem, bem como a polmica
entre banca central e banca livre e a sua influncia no desenvolvimento
da doutrina sobre a teoria monetria, bancria e dos ciclos econmicos.
Por ora, resta-nos, no mbito do nosso estudo sobre a violao histrica
do princpio de custdia no contrato de depsito monetrio irregular,
fazer uma referncia rpida ao desenvolvimento do sistema bancrio e
do papel-moeda na Frana do sculo XVIII.

John Law e o sistema bancrio

da Frana no sculo XVIII
A histria do dinheiro e dos negcios bancrios na Frana do sculo
XVIII est indissoluvelmente ligada ao sistema que o escocs John
Law concebeu e ps em funcionamento depois de convencer o regente
Filipe de Orleans de que o banco ideal era aquele que usasse o dinheiro
l depositado, uma vez que, desta forma aumentaria a quantidade de
dinheiro em circulao e se estimularia o desenvolvimento da economia. Assim, a criao do sistema de Law e, em geral, as diferentes medidas intervencionistas na economia, tm a sua origem em trs fatores
distintos mas complementares. Em primeiro lugar, o descumprimento
dos princpios tradicionais do Direito e da moral, e neste caso particular, o princpio, no contrato de depsito monetrio irregular, de que
indispensvel manter sempre a custdia de 100 %. Em segundo lugar,
um erro na anlise terica parece justificar o descumprimento dos princpios jurdicos para alcanar objetivos aparentemente benficos de forPor isso, foram muitos os tericos que, sobretudo nos Estados Unidos, proclamaram a grande ameaa
liberdade individual que a aliana implcita ou explcita entre banqueiros e governos implicava e que se
concretizava na concesso sistemtica e contnua de privilgios para que os bancos pudessem descumprir
os compromissos legais, suspendendo o pagamento em dinheiro de depsitos. Assim, por exemplo, John
Taylor, senador norte-americano da segunda metade do sculo XVIII, qualificou esta prtica de verdadeira fraude, afirmando que under our mild policy the banks crimes may possibly be numbered, but no figures
can record their punishments, because they are never punished. Ver John Taylor, Construction Construed and
Constitutions Vindicated, Shepherd & Polland, Richmond, Virginia, 1820, reeditado por Da Capa Press,
Nova York, 1970, pp. 182-183. Outro artigo muito interessante sobre este tema, o de James P. Philbin
intitulado An Austrian Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary Theorists, publicado em
The Journal of Libertarian Studies: An Interdisciplinary Review, vol. X, n. 1, Outono de 1991, pp. 83-95, e
especialmente a p. 89. Murray N. Rothbard escreveu um timo resumo sobre o surgimento dos bancos
com reserva fracionria antes da fundao dos Estados Unidos, Inflation and the Creation of Paper
Money, cap. 26 de Conceived in Liberty, Volume II: Salutary Neglect: The American Colonies in the First
Half of the 18th Century, Arlington House, Nova Iorque 1975, pp. 123-140 (2. edio, Ludwig von Mises
Institute, Auburn, Alabama, 1999).

120

124

Jess Huerta de Soto

ma rpida. Em terceiro lugar, o fato de haver sempre certos agentes que

percebem poder obter grandes lucros como consequncia das reformas
propostas. A combinao desses trs fatores permitiu que um sonhador
poltico como Law pudesse pr em prtica o seu sistema bancrio na
primeira metade do sculo XVIII na Frana. De fato, depois de ganhar
a confiana do pblico, o banco comeou a emitir notas em quantidade
muito superior aos depsitos que possua e a conceder crditos com
base nos depsitos. A quantidade de notas em circulao aumentou
muito rapidamente, o que, logicamente, deu origem a um significativo
boom artificial na economia. Em 1718, o banco passou a ser estatal, convertendo-se em banco real, e comeou a aumentar ainda mais a emisso
de crditos e de notas, o que teve especial incidncia especulativa no
mercado da bolsa em geral e, em particular, nas aes da companhia
comercial do ocidente, conhecida por Companhia Mississpi, que pretendia desenvolver o comrcio e a colonizao nesta colnia francesa na
Amrica. Em 1720, ficou claro que a bolha financeira que tinha sido
criada era tremenda. Law tentou desesperadamente manter o preo
das aes da companhia do Mississpi e o valor das notas do banco:
fez a fuso da companhia comercial e do banco, as aes da companhia
comercial foram declaradas moeda com curso legal, as moedas perderam parte do peso em uma tentativa de restabelecer a equivalncia com
as notas, etc. No entanto, todas as medidas tomadas foram inteis e a
pirmide inflacionria caiu como um castelo de cartas, levando runa
no s o banco, mas tambm muitos franceses que tinham confiado
nele e nas aes da companhia comercial. As perdas foram to elevadas
e o sofrimento que geraram to grande, que durante mais de cem anos
na Frana era considerado de mau gosto pronunciar a palavra banco,
que chegou a ser utilizada como sinnimo de fraude.121 Os danos da
inflao haveriam de voltar a assolar a Frana poucas dcadas depois,
com o advento do grave caos monetrio do perodo revolucionrio e a
emisso descontrolada de assignats que ocorreu nessa ocasio. Todos
estes fenmenos ficaram gravados na memria coletiva dos franceses,
que ainda hoje esto muito cientes dos grandes perigos da inflao do
papel-moeda e que mantm o costume familiar de guardar uma quantidade aprecivel de ouro, em moedas ou lingotes (de fato, pode calcularUma descrio detalhada do rotundo fracasso do sistema de Law em Frana feita por um terico que
viveu prximo dos acontecimentos pode ser encontrada em Ferdinando Galiani, Della moneta, ob. cit., pp.
329-334; e ainda os captulos XXIII-XXXV do volume II da obra de Sir James Steuart, An Enquiry into
the Principles of Political Oeconomy, que j citmos (pp. 235-291). Uma exposio muito ilustrativa e teoricamente fundamentada do sistema financeiro, monetrio e bancrio francs durante o sculo XVIII pode
ser lida em um artigo de F.A. Hayek, First Paper Money in Eighteenth Century France, publicado pela
primeira vez como captulo X no livro The Trend of Economic Thinking: Essays on Political Economists and
Economic History, W.W. Bartley III e Stephen Kresge (eds.), vol. III de The Collected Works of F.A. Hayek,
Routledge, Londres e Nova Iorque 1991, pp. 155-176. A melhor biografia de John Law a de Antoin E.
Murphy, John Law: Economic Theorist and Policy Maker, Clarendon Press, Oxford 1997.

121

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

125

-se que a Frana, juntamente com a ndia, um dos pases em que particulares mantm significativo estoque de ouro).
Apesar de tudo, e no obstante a desafortunada experincia bancria, John Law deu algumas contribuies para a teoria monetria,
e, embora no possamos aceitar as teses inflacionrias e protokeynesianas, preciso reconhecer, como fez Carl Menger, que Law foi o
primeiro a enunciar uma teoria correta sobre a origem evolutiva e
espontnea da moeda.

Ricardo de Cantillon e a violao

fraudulenta dos contratos
de depsito irregular
curioso verificar que trs dos mais notveis tericos monetrios
do sculo XVIII do incio do sculo XIX, John Law, Ricardo de Cantillon122 e Henry Thornton, foram banqueiros. Todos faliram.123 Apenas Cantillon saiu relativamente ileso, no s por ter sabido retirar-se a tempo das arriscadas especulaes, mas tambm pelos grandes
lucros que obteve fraudulentamente ao violar a obrigao de custdia
dos ativos dos clientes.
De fato, sabe-se que Cantillon violou o contrato de depsito irregular, no de dinheiro, mas de ttulos da sociedade comercial do
Mississpi fundada por John Law, organizando o seguinte esquema
fraudulento: concedeu emprstimos vultuosos para que os clientes
comprassem aes da dita sociedade, com a condio de que ficassem
depositados no banco de Cantillon como garantia em forma de depsito irregular, isto , de ttulos fungveis e indistinguveis. Mais tarde,
Cantillon, sem conhecimento dos clientes, apropriou-se indevidamente
das aes depositadas e vendeu-as quando achou que tinham um preRicardo de Cantillon foi o primeiro a afirmar que a prtica bancria podia levar-se a cabo com segurana mantendo um coeficiente de caixa de apenas 10%: Dans ce premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la dixime partie de son commerce. Ver a p. 400 da edio original do Essai sur la nature du
commerce en gnral, publicado (annima e falsamente) em Londres, Fletcher Gyles en Holborn, 1755.
Incrivelmente, Murray N. Rothbard no a refere no seu brilhantssimo estudo sobre Cantillon. Ver: An
Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I: Economic Thought before Adam Smith, ob. cit.,
pp. 345-362 (pp. 385-404 da edio espanhola de 1999, ob. cit).

122

O banco de Thornton faliu depois do falecimento do fundador, em Dezembro de 1825. Ver as pp. 3436 da Introduction de F.A. Hayek edio da obra de Henry Thornton An Inquiry into the Nature and
Effects of the Paper Credit of Great Britain, originariamente publicada em 1802 e reeditada por Augustus M.
Kelley, Fairfield 1978. A. E. Murphy assinala tambm que Law e Cantillon partilham o duvidoso mrito de serem os nicos economistas que, juntamente com Antoine de Montchrtien, foram acusados de
assassinato e de todo o tipo de outras malfeitorias. Ver A.E. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and
Economist, Clarendon Press, Oxford, 1986, p. 237. O carter religioso e puritano de Thornton livrou-o,
pelo menos, de ser acusado de tais atrocidades.

123

126

Jess Huerta de Soto

o de mercado elevado, apropriando-se do produto da venda. Depois

de as aes terem perdido praticamente todo o valor, Cantillon voltou
a compr-las por uma frao do preo antigo e reps o depsito, obtendo assim lucros elevadssimos. Por fim, pediu o pagamento dos
emprstimos que tinha feito aos clientes. Estes no foram capazes de
devolver os emprstimos, uma vez que a garantia que tinham no banco j no valia praticamente nada. Estas operaes fraudulentas levaram a que fossem interpostos mltiplos processos criminais e aes
civis contra Cantillon, que, depois de ser detido e encarcerado por um
breve perodo, foi obrigado a abandonar precipitadamente a Frana e
a refugiar-se na Inglaterra.
Em sua defesa, Cantillon utilizou um argumento muito usado ao longo da Idade Mdia pelos autores que sempre se empenharam em confundir o depsito irregular com o emprstimo. Com efeito, Cantillon tentou
defender-se dizendo que as aes depositadas no seu banco como bens
fungveis e no numerados no constituam, na realidade, um verdadeiro
depsito, mas uma operao de crdito que transferia a plena propriedade e disponibilidade das aes para o banqueiro. Por isso, Cantillon considerava as operaes que realizou perfeitamente legtimas. No entanto, sabemos que o argumento jurdico de Cantillon no tem fundamento
e que, ainda que o depsito irregular de ttulos tenha sido considerado
um depsito irregular de bens fungveis, a obrigao de custdia e posse contnua de 100% dos mesmos permanecia. Assim, quando vendeu
os ttulos em prejuzo dos clientes, Cantillon cometeu um evidente ato
criminoso de apropriao indbita. F.A. Hayek explica a forma como
Cantillon tentou justificar a sua operao fraudulenta:
His point of view was, as he later explained, that the shares
given to him, since their numbers had not been registered, were
not a genuine deposit, but ratheras one would say todaya
block deposit so that none of his customers had claim to specific
securities. The firm actually made an extraordinary profit in
this way, since it could buy back at reduced prices the shares sold
at high prices, and meanwhile the capital, for which they were
charging high interest, lost nothing at all but rather was saved
and invested in pounds. When Cantillon, who had partially
made these advances in his own name, asked for repayments
of the loans from the speculators, who had suffered great losses,
and finally took them to court, the latter demanded that the
profits obtained by Cantillon and the firm from their shares be
credited against these advances. They in turn took Cantillon
to court in London and Paris, charging fraud and usury. By
presenting to the courts correspondence between Cantillon and

Uma nova tentativa de desenvolver o sistema bancrio de forma legtima

127

the firm, they averred that the entire transaction was carried
out under Cantillons immediate direction and that he therefore
bore personal responsibility.124
No prximo captulo teremos a oportunidade de explicar que a violao do depsito monetrio irregular e a violao do depsito irregular
de valores so igualmente viciosas do ponto de vista jurdico, dando
lugar a efeitos econmicos e sociais muito parecidos, como se provou
quando se deu, j no sculo XX, a falncia do Banco de Barcelona e de
outros bancos catales que praticavam de forma sistemtica a operao de depsito irregular de ttulos, sem manter em custdia 100% dos
mesmos,125 e fazendo todo o tipo de especulaes em benefcio prprio e
em prejuzo dos seus verdadeiros titulares, tal como Cantillon tinha feito dois sculos antes. Ricardo de Cantillon foi brutalmente assassinado
na sua casa de Londres em 1734, depois de 12 anos de contencioso, duas
detenes e da constante ameaa de priso. Embora a verso oficial seja
a de que foi assassinado, por um ex-cozinheiro que o matou para o roubar, e que o corpo foi queimado at ficar irreconhecvel, tambm pode
ser que o seu assassinato tenha sido instigado por algum dos muitos
credores, e at, como sugere o mais recente bigrafo, A. E. Murphy, que
tudo tenha sido uma montagem do prprio Cantillon para poder fugir
e evitar mais anos de processos e aes criminais.126
124
Ver F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), cap. XIII de The Trend of Economic Thinking, ob. cit., pp.
245-293, e especialmente a p. 284. A traduo para portugus a seguinte: Seu ponto de vista, como mais
tarde viria a explicar, era de que as aes que lhe haviam sido entregues no eram um depsito genuno,
uma vez que os nmeros no tinham sido registados, mas sim como diramos hoje um depsito irregular, pelo que nenhum dos clientes tinha direito de reclamar quaisquer ttulos especficos. Na verdade,
a firma conseguiu lucros extraordinrios desta forma, uma vez que podia recomprar a preos reduzidos
as aes vendidas a preos elevados, enquanto o capital, pelo qual cobrava grandes juros, no diminua,
sendo poupado e trocado por libras. Quando Cantillon, que tinha feito parte destes adiantamentos em
nome prprio, pediu a devoluo dos emprstimos aos especuladores, que tinham sofrido grandes perdas,
acabando por lev-los a tribunal, estes exigiram que os lucros obtidos por Cantillon e pela firma por
intermdio de suas aes fossem utilizados para pagar as dvidas. Por sua vez, tambm levaram Cantillon
a tribunal em Londres e Paris, acusando-o de fraude e usura. Ao apresentarem a correspondncia entre
Cantillon e a firma, concluram que toda a operao tinha sido levada a cabo sob a direo direta de Cantillon e que, por isso, era pessoalmente responsvel.

Sobre o contrato irregular de ttulos e o tipo de apropriao indbita cometida por Cantillon e mais
tarde pelos banqueiros catales at ao inicio deste sculo, ver La cuenta corriente de efectos o valores de un
sector de la banca catalana: su repercusin en el crdito y en la economa, su calificacin jurdica en el mbito del
derecho penal, civil y mercantil positivos espaoles segn los dictmenes emitidos por los letrados seores Rodrguez
Sastre, Garrigues, Snchez Romn, Goicoechea, Miana y Clemente de Diego, seguidos de un estudio sobre la
cuenta de efectos y el mercado libre de valores de Barcelona por D. Agustn Pelez, Sndico Presidente de la Bolsa
de Madrid, publicado em Madrid em 1936 pela Delgado Sez.

125

Antoin E. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist, Clarendon Press, Oxford 1986, pp.
209 y 291-297. Para sustentar esta ltima tese, Murphy refere os seguintes fatos: 1) Cantillon liquidou
grande parte da fortuna pessoal justamente no dia anterior ao atentado; 2) o cadver foi queimado at se
tornar irreconhecvel; 3) a atitude incompreensvel e displicente dos familiares depois do atentado; e 4) o
estranho comportamento do acusado, que nunca se correspondeu forma de atuar de um assassino tpico.

126

Captulo 3

As Tentativas de Fundamentao
Jurdica da Atividade Bancria com
Reserva Fracionria
No presente captulo, vamos fazer um estudo crtico das diversas tentativas da doutrina de justificar juridicamente o exerccio
do sistema bancrio utilizando um coeficiente fracionrio de reserva. Isto , vamos ver que argumentos foram propostos para
sustentar juridicamente um contrato de depsito monetrio irregular em que o depositrio possa utilizar, em benefcio prprio,
o dinheiro que recebeu em depsito vista. Vamos analisar dois
grandes tipos de justificao luz da doutrina jurdica exposta
no captulo I e da anlise econmica que desenvolveremos nos
prximos captulos.
1

Introduo
As doutrinas jurdicas que tentaram justificar o exerccio da atividade bancria baseada em um coeficiente de reserva fracionrio
desenvolveram-se a reboque dos acontecimentos. Isto , no se
fundamentaram em princpios jurdicos preexistentes e em virtude
dos quais se efetuaram alguns atos jurdicos. Pelo contrrio, como
vimos no captulo anterior, a prtica bancria foi desenvolvida infringindo princpios gerais do Direito muito fceis de entender e,
em consequncia de circunstncias especficas que favoreceram e
possibilitaram essas violaes (avareza dos homens, dificuldades de
controle, necessidades financeiras dos governos, interveno sistemtica das autoridades e confuso decorrente do depositum confessatum, resultado da proibio cannica de juros). Como lgico, o
exerccio de uma prtica to generalizada sem fundamentao jurdica no demorou a estimular os banqueiros e os tericos para a
necessidade de encontrar uma justificao jurdica adequada. Tal
necessidade foi reforada pelo fato de, em quase todas as ocasies,
o governo ou as autoridades pblica acabaram se tornando os principais beneficirios das atividades bancrias fraudulentas. Por isso,
no de estranhar, dada a simbiose entre autoridade poltica e intelectualidade, que a ltima se tenha visto impulsionada pelo poder

130

Jess Huerta de Soto

politico para encontrar uma justificao jurdica para as prticas que

ambos consentiam e fomentavam1.
E, na verdade, encontrar uma fundamentao jurdica adequada era
essencial para a sobrevivncia de toda a rede de interesses criados gerada pela atividade bancria com reserva fracionria. Era claro, para
qualquer pessoa medianamente educada, que tais prticas deveriam basear-se em algo mais do que na mera situao de fato. No suficiente
saber que ela existe e afirmar, como faz Shepard B. Clough, que:
Os ourives chegaram a emprestar o dinheiro que lhes tinha
sido entregue para guarda, partindo da teoria e da experincia de que s precisavam de dispor, em todos os momentos,
dos montantes suficientes para satisfazer a procura corrente ou
esperada dos depositantes. Estes costumes levaram-nos, pelo
menos durante o sculo XVII, a emitir promessas de pagamento, ou seja, notas de ourives que, tal como as notas do banco
atuais, circulavam de mo em mo. Estas promessas de pagamento, que podiam ser pagas usando os depsitos dos clientes,
chegaram a ultrapassar o montante de dinheiro depositado.
Desta forma, criou-se o crdito por emisso de papel uma
descoberta de grande importncia.2

E no suficiente porque, por mais importante que se considere

a descoberta de que possvel utilizar fraudulentamente o dinheiro
dos depositantes ou emitir certificados de depsito em montantes superiores aos realmente depositados, no deixa de ser evidente que estes atos partilham a mesma caracterstica dos restantes atos criminais
de apropriao indbita, que sempre foram objeto de anlise doutrinal por parte dos especialistas em direito penal. A semelhana entre
os dois conjuntos de pressupostos , pois, to evidente, que a doutrina
no podia permanecer impassvel perante a existncia de semelhante
irregularidade no mbito da prtica econmica.
Assim, no surpreende que se tenham feito grandes esforos para
tentar justificar o que parece completamente injustificvel: que legtima, do ponto de vista dos princpios gerais do Direito, a apropriao
indbita dos fundos depositados em custdia e a emisso de certificados de depsito em montantes superiores ao dinheiro realmente
depositado. No obstante, as partes interessadas (banqueiros e gover1
Ver Bertrand de Jouvenel, Los intelectuales europeos y el capitalismo, em Friedrich A. Hayek (ed.), El
capitalismo y los historiadores, 2. ed., Unin Editorial, Madrid 1997, pp. 87-111.
2
Shepard B. Clough, La evolucin econmica de la civilizacin occidental, Edies Omega, Barcelona 1970,
p. 127 (itlico acrescentado).

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 131

nos, basicamente) acharam to importante encontrar uma justificao

terica que no passasse pela soluo fcil de simplesmente declarar
legal uma prtica corrupta e criminosa (o que, em ltima instncia, o
acabou sendo feito, apesar de todas as aparncias e construes doutrinais), que muitos juristas continuam a tentar conferir respeitabilidade jurdica a uma prtica que se mantm at aos nossos dias.
As tentativas de justificao doutrinal do contrato de depsito irregular com um coeficiente de reserva fracionrio podem ser classificadas em dois grandes grupos. O primeiro grupo constitudo por
um conjunto de doutrinas que tentaram solucionar o problema equiparando o depsito irregular ao contrato de emprstimo ou mtuo.
Depois de analisarmos este grupo de doutrinas, chegaremos concluso de que, do ponto de vista jurdico, tal equiparao impossvel. O
segundo grupo, constitudo pelos desenvolvimentos doutrinais mais
modernos, comeou por reconhecer que existem diferenas essenciais
entre o emprstimo e o contrato de depsito irregular, e centrou os
esforos na construo jurdica de um novo conceito de disponibilidade, segundo o qual este devia ser tomado de forma ampla, no
sentido de exigir apenas que os investimentos do banqueiro se realizem de forma prudente e sempre em conformidade com as normas
administrativas da legislao bancria. Depois de analisar cuidadosamente o segundo grupo de doutrinas, chegaremos concluso de que,
em ltima anlise, acarretam um regresso tentativa fracassada de
justificar a instituio equiparando-a ao mtuo ou emprstimo, pelo
que padece dos mesmos vcios e contradies que vamos encontrar
em relao ao primeiro grupo. No prximo captulo, vamos explicar
a razo por que a essncia doutrinal da nova interpretao de disponibilidade (baseada na aplicao da Lei dos Grandes Nmeros)
inadmissvel do ponto de vista da teoria econmica.
A concluso a que chegamos , pois, que as tentativas realizadas
at agora para justificar juridicamente a prtica bancria com reserva fracionria no que respeita aos depsitos vista fracassaram. Isto
explica a constante ambiguidade doutrinal existente em relao aos
contrrios bancrios desse tipo, os esforos desesperados para evitar
um tratamento claro e explcito dos mesmos, a generalizada falta de
transparncia e, em ltima anlise e uma vez que impossvel que
do ponto de vista econmico possa subsistir por si s, que a atividade bancria com reserva fracionria tenha tido o apoio de um banco
central que estabelece as normas administrativas e garante a liquidez
necessria para evitar que toda a rede entre em colapso. No captulo
VIII, dedicado atividade bancria central, faremos uma anlise terica de como a nacionalizao do dinheiro e a legislao e controle
bancrios emanados do banco central se revelaram incapazes de man-

132

Jess Huerta de Soto

ter um sistema financeiro estvel, que evitasse os ciclos econmicos e

prevenisse as crises bancrias. Assim, podemos concluir que o sistema de atividade bancria com reserva fracionria, embora apoiado e
protegido por um banco central, acabou tambm por fracassar.
No final deste captulo, analisaremos uma srie de novos tipos de
contratos financeiros, alguns dos quais so muito semelhantes aos
praticados pelos banqueiros em relao ao contrato de depsito, em
particular, as diferentes operaes financeiras envolvendo contratos
de recompra. Mostraremos que nestas operaes se oculta, contrariando os princpios do Direito, um verdadeiro contrato de depsito
sempre que o acordo garante o pagamento de um preo previamente
estabelecido, independentemente do preo correspondente do mercado secundrio no momento do acordo. Por ltimo, veremos quais
so as diferenas essenciais e profundas entre as operaes financeiras relacionadas com o sistema bancrio e as ligadas instituio
do seguro de vida. Na realidade, o seguro de vida surge como uma
forma aperfeioada de verdadeira poupana, na qual se trocam bens
presentes por bens futuros, com determinadas peculiaridades que
o tornam especialmente atraente, mas que nunca envolvem a apropriao de depsitos vista, a gerao de crditos e a emisso de
certificados sem a correspondente reserva. Iremos tambm analisar
o efeito corruptor que tem sobre a instituio seguradora a recente
tendncia de obnubilar e confundir, sobretudo na legislao governamental, as tradicionais fronteiras jurdicas e tcnicas existentes
entres os dois tipos de instituio.
2

A impossibilidade de equiparar o depsito

irregular ao contrato de emprstimo ou mtuo

Razes para a confuso

As tentativas de equiparar juridicamente o contrato de depsito
monetrio irregular ao contrato de emprstimo ou mtuo so especialmente atraentes para aqueles que maiores benefcios tiram das
prticas bancrias (banqueiros e governantes). Com efeito, no captulo I, dedicado ao estudo da natureza jurdica de ambas as instituies,
indicamos que o emprstimo implica a transferncia no s da propriedade do bem, mas tambm da plena disponibilidade, pelo que o
tomador pode fazer pleno uso do mesmo, investindo-o, consumindo-o, etc. Considerando que isto o que, em ltima anlise, faz o banqueiro quando se apropria dos fundos depositados vista, evidente

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 133

que, para ele, a soluo jurdica ideal a de equiparar o contrato de

depsito irregular ao contrato de emprstimo. Alm disso, existe um
pretexto jurdico que, embora superficial e pouco rigoroso, foi utilizado com grande insistncia para reforar o argumento da equiparao.
A saber, que uma vez que o contrato de depsito irregular consiste
no depsito de bens fungveis, d-se sempre, pela prpria essncia e
natureza, uma inevitvel transferncia de propriedade dos bens individuais (uma vez que so indistinguveis). Assim, dado que em ambas as instituies (depsito e emprstimo) se transfere a propriedade,
conclui-se automaticamente que so naturalmente a mesma coisa.
No captulo I, vimos que esta argumentao falaciosa, superficial e confusa. De fato, embora seja verdade que em ambas as instituies se transfere a propriedade, no menos verdade que, no que
diz respeito a uma das caractersticas essenciais a disponibilidade
do bem , o contedo dos contratos radicalmente distinto. Com
efeito, enquanto no contrato de emprstimo se transfere a plena disponibilidade e propriedade do bem, a prpria essncia do contrato
de depsito irregular obriga a que o objetivo de guarda ou custdia seja
preponderante. Assim, embora teoricamente possa se considerar que
transferida a propriedade do bem fungvel, na prtica, esta transferncia muito limitada, uma vez que a guarda ou custdia exige a
permanente a disponibilidade do respectivo tantundem a favor do depositante. Desta forma, embora a transferncia de propriedade possa
no ser um elemento distintivo entre as duas instituies, a diferena
entre a disponibilidade do que se entrega constitui o elemento essencial de distino entre a natureza jurdica de cada contrato.
Poderia se estranhar que os juristas que optaram por tentar equiparar o contrato de depsito ao contrato de mtuo ou emprstimo no se
tivessem notado de uma diferena to bvia. A equiparao to forada e os argumentos utilizados, to pobres, que surpreende que um
certo setor da doutrina tenha tentado defend-la. No entanto, existe
uma razo histrica de tipo doutrinal que explica o porqu da tentativa. Trata-se do j comentado advento do depositum confessatum, uma
construo jurdica que surgiu durante a Idade Mdia como resultado
das tentativas de contornar a proibio cannica de juros. Embora j
tenhamos demonstrado que a proibio cannica de juros e o desenvolvimento da atividade bancria com reserva fracionria tm muito
pouca relao direta, a instituio do depositum confessatum funcionou
como um fator de forte ligao indireta entre eles. Sabemos j que,
desde o direito romano, o depositrio era obrigado a pagar juros se,
aps violar a essncia do contrato de depsito baseada na custdia dos
bens e de se apropriar dos depsitos, no fosse capaz de devolver os

134

Jess Huerta de Soto

fundos no momento em que o depositante os solicitasse. Ento, independentemente das outras aes civis e penais previstas (a actio deposititi3 e a actio furti), como lgico, era interposta, com carter adicional,
uma ao para obter os juros de mora e da correspondente perda da
disponibilidade que se verificava para o depositante at altura em
que os seus fundos fossem devolvidos pelo depositrio. Compreende-se, por isso, que na Idade Mdia fosse conveniente vestir de depsito
o que no era seno um contrato de emprstimo para justificar a legalidade e legitimidade da cobrana de juros. Assim, os banqueiros
comearam, de forma sistemtica, a realizar operaes em que as partes declaravam de forma expressa que estavam efetuando um contrato
de depsito, e no um contrato de emprstimo. Contudo, como diz o
adgio latino, excusatio non petita, accusatio manifesta. De fato, em um
depsito verdadeiro no era necessrio declarar expressamente nada,
pelo que tal declarao, quando efetuada, no servia para nada mais
do que revelar aquilo que, em ltima instncia, se pretendia esconder:
a existncia de um contrato de emprstimo ou mtuo. O objetivo do
disfarce era evitar as tremendas proibies cannicas do emprstimo
com juros e permitir um nmero elevado de verdadeiras transaes de
crdito, muito necessrias do ponto de vista econmico e social.
O desenvolvimento do depositum confessatum obnubilou as diferenas muito claras existentes entre o contrato de depsito irregular e o contrato de mtuo ou emprstimo. Qualquer que fosse o
posicionamento terico a respeito da proibio cannica da usura,
o desenvolvimento do depositum confessatum levou, quase inevitavelmente, natural identificao entre os contratos de depsito e os
contratos de mtuo. Para os tericos que quisessem descobrir e expor todos os casos de violao da proibio cannica e ocultao de
juros, tudo o que soasse a depsito pareceria, de incio, suspeito.
Neste caso, a soluo mais clara e eficiente seria identificar automaticamente depsitos como mtuos ou emprstimos e condenar todos
os casos ao pagamento de juros, independentemente da aparncia
jurdica externa. Paradoxalmente, os moralistas mais liberais, embora defendendo a existncia jurdica do depsito e, portanto, a legitimidade da cobrana de juros de mora, no deixavam de notar que
tal depsito equivalia, em ltima instncia, a um emprstimo, pelo
que era permitido o uso e consumo do dinheiro para investimento
Convm recordar que nos contratos de depsito monetrio irregular, por se tratar de contratos de depsito, aplicvel a actio depositi directa, conceito desenvolvido pelo direito romano em virtude do qual cabe
ao depositante decidir, em qualquer momento, quando dever o seu depsito ser devolvido. Esta disponibilidade to bvia que este puro direito de crdito do depositante chega a ser considerado equivalente
ao da propriedade sobre o dinheiro depositado (uma vez que existe uma disponibilidade plena e imediata
sobre o tantundem do que depositou).
3

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 135

por parte do banqueiro. Estes autores procuravam no s justificar

a cobrana de juros, mas tambm legitimar uma instituio que tornava possveis os mesmos atos de investimento ou de troca de bens
presentes por bens futuros que, pela essncia, eram possveis por
meio do contrato de emprstimo e muito necessrios para a indstria e para o comrcio. Esta foi a posio mantida pela maioria dos
juristas durante a Idade Mdia e tambm, como vimos no captulo
anterior, por membros da Escola de Salamanca, como Luis de Molina, para quem o contrato de depsito monetrio irregular no
seno um emprstimo precrio, no qual se transfere a propriedade
(o que, como sabemos, admissvel) e a plena disponibilidade (o
que, como sabemos, inadmissvel e contrrio prpria essncia do
depsito) da moeda a favor do banqueiro depositrio.4
Alm disso, e como j vimos, o banqueiro e economista irlands
Richard Cantillon, nas aes civis e penais em que se viu envolvido,
depois de se apropriar indevidamente dos ttulos de valores que lhe
tinham sido depositados como bens fungveis mediante um contrato
de depsito irregular durante a onda especulativa criada em Frana
pelo sistema de John Law, tentou defender-se com a nica justificao doutrinal que at ento tinha em favor da posio: que por ser um
contrato de depsito irregular, ou seja, considerando os ttulos bens
fungveis, dava-se a plena transmisso tanto da propriedade como da
disponibilidade do bem, o que legitimava a apropriao, venda e uso
para especulao na Bolsa de valores dos ttulos, sem que isso constitusse crime ou causasse qualquer prejuzo aos depositantes.5
A argumentao jurdica utilizada pela defesa de Richard Cantillon
a mesma que tinha sido desenvolvida teoricamente em relao ao depsito monetrio irregular (e no o depsito irregular de ttulos). Por
isso, indubitvel que caso se considerasse adequada e justificada do
ponto de vista jurdico a identificao entre o contrato de depsito de
dinheiro e o de mtuo, deveria se considerar o mesmo, mutatis mutandis,
em relao aos demais depsitos de bens fungveis e, particularmente,
em relao aos depsitos de ttulos de valores como bens indistinguVer Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, edio e introduo de Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1990, Disputa 408, 1022 d., p. 138. Como vimos, Juan de Lugo e,
em menor grau, Domingo de Soto partilham a opinio de Molina. Os demais membros da Escola de
Salamanca, em especial o doutor Saravia de la Calle, como bons e srios juristas profundamente fiis
tradio romana, mostraram-se contrrios ao exerccio da atividade bancria com reserva fracionria,
apesar das presses que sofreram e das prticas que observavam.

5
Ver F. A. Hayek, Richard Cantillon (1680-1734), em The Trend of Economic Thinking: Essays on Political
Economists and Economic History, em The Collected Works of F.A. Hayek, vol. III, ob. cit., p. 159; e o j clssico artigo de Henry Higgs, Richard Cantillon, em The Economic Journal, vol. I, Junho de 1891, pp. 276284. E Antoin E. Murphy, Richard Cantillon: Entrepreneur and Economist, Clarendon Press, Oxford 1986.

136

Jess Huerta de Soto

veis. Assim, preciso realar que qualquer anlise doutrinal que considere ilegal a plena transferncia da propriedade e da disponibilidade
dos ttulos de valores em um depsito irregular constitui, em ltima
instncia, uma poderosssima argumentao contra o depsito monetrio irregular com reserva fracionria. Este fato foi constatado pelo
grande mercantilista espanhol Joaqun Garrigues, segundo o qual:
O raciocnio desenvolvido at agora leva-nos a afirmar
que quando o cliente entrega os seus ttulos ao banco,
ele tem como inteno contratar um depsito bancrio,
mas, imediatamente depois de afirmarmos isso, eis que
nos surge outro contrato com uma finalidade econmica
semelhante, em que tambm se verifica a entrega de um
bem fungvel (dinheiro) ao banco e servio de caixa por
parte deste. Diro os defensores da conta corrente que
se trata de outro contrato peculiar a que no se chama
depsito nos documentos bancrios e que surte os mesmo
efeitos jurdicos da conta corrente de valores; nomeadamente a transferncia da propriedade para o banco e a
devoluo do tantundem por parte deste.6
Apesar da forada e pouco convincente argumentao usada por
Garrigues para tentar mostrar que estes dois depsitos so distintos,
bvio que ambos os contratos de depsito irregular de bens fungveis
(seja de dinheiro, seja de ttulos) so essencialmente idnticos, pelo que
caso se aceite a transferncia plena da disponibilidade para um (o depsito de dinheiro), tambm deve se aceitar para o outro. Desta forma,
no se pode negar a legitimidade jurdica de um (o depsito de ttulos)
sem negar a do outro (o depsito de dinheiro).7 Podemos concluir, portanto, que os argumentos jurdicos utilizados por Cantillon em defesa
6
Sobre este tema, ver as pp. 194 y ss. de Dictamen de Joaqun Garrigues, do livro La cuenta corriente de
efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, obra j citada, pp.
159-209. Muitos dos argumentos includos neste livro notvel contra a tese de que se transmite a plena
disponibilidade no depsito irregular de ttulos, como bens fungveis que so, portanto, diretamente
aplicveis na crtica da mesma doutrina em relao ao depsito monetrio irregular como bem fungvel e
sero cotejados no nosso estudo, sempre que conveniente.
7
O contrrio seria cair em contradio lgica inadmissvel. Contradio em que, no entanto, cai Florencio Oscriz Marco, para o qual os depsitos avulsos no constituem um depsito irregular porque no
h possibilidade de utilizao e ainda menos de dispor deles, mas apenas de confundir, ao passo que
nos depsitos de outro bem fungvel (o dinheiro) considera que se transfere a possibilidade de uso e a
disponibilidade, o que converte os depsitos em emprstimos. A este erro conceitual, Oscriz acrescenta
um erro terminolgico, pois o pretenso caso nico de depsitos avulso que analisa em um comentrio
Sentena do Tribunal Supremo espanhol sobre o depsito de azeite efetuado por alguns comerciantes
desse produto (STS de 2-7-1948) corresponde ao caso mais paradigmtico de depsito de bem fungvel
ou irregular imaginvel. Ver: Florencio Oscriz Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de
guarda, ob. cit., pp. 110-112.

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 137

decorrem das teorias relacionadas com o contrato de depsito monetrio irregular, que, sendo consideradas vlidas, legitimariam tanto o
evidente estelionato cometido por Cantillon como o conjunto de comportamentos irregulares e fraudulentos realizados mais tarde com os
contratos de depsito irregular de ttulos nos outros pases. Particularmente na Espanha pelos bancos catales, que levou a cabo tais atividades, cujo carter foi correta e unanimemente considerado fraudulento e
criminoso pela doutrina espanhola at pleno sculo XX.8

A doutrina equvoca da Common Law

A doutrina de equiparao entre o contrato de depsito monetrio
irregular e o contrato de emprstimo ou mtuo prevaleceu tambm
na Common Law anglo-saxnica por meio da criao jurisprudencial
no sistema de binding case. A este propsito, convm notar que desde
finais do sculo XVIII e ao longo da primeira metade do sculo XIX,
foram interpostas vrias aes judiciais em que os depositantes, depois de se verem impossibilitados de obter a devoluo dos depsitos,
acusaram os banqueiros de apropriao indbita e fraude no exerccio
das obrigaes de custdia. Porm, infelizmente, as decises da jurisprudncia britnica acabaram por ser vtimas da presso da prtica
bancria, dos banqueiros e do prprio governo, e determinaram que
no existia diferena entre o contrato de depsito monetrio irregular
e o contrato de emprstimo, pelo que o uso, em benefcio prprio,
do dinheiro dos depositantes no constitua apropriao indbita.9
De todas as decises jurisprudenciais, vale a pena destacar a sentena
emitida pelo juiz Lord Cottenham, em 1848, no caso de Foley contra
Hill e outros. Neste caso, o juiz chega errnea concluso de que:
The money placed in the custody of a banker is, to all intents
and purposes, the money of the banker, to do with it as he pleases. He is guilty of no breach of trust in employing it. He is
not answerable to the principal if he puts it into jeopardy, if he
8
Ver La cuenta corriente de efectos o valores de un sector de la banca catalana y el mercado libre de valores de
Barcelona, ob. cit.
9
Esta corrente jurisprudencial contrasta com a corrente correta que se formou depois da declarao de
que era fraudulenta a atividade dos depositrios de gro americanos que na dcada de sessenta do sculo
XIX se apropriaram de parte dos depsitos de gro que tinham em custdia e os usaram para especular
no mercado de Chicago. Perante to desconcertante fato, Rothbard pergunta-se: why did grain warehouse
law, where the conditions of depositing fungible goods are exactly the same [...] develop in precisely the opposite direction? [...] Could it be that the bankers conducted a more effective lobbying operation than did the grain
men?. Ver Murray N. Rothbard, The Case Against the Fed, Ludwig von Mises Institute, Auburn, Alabama,
1994, p. 43. Na Espanha foi seguida a mesma doutrina jurisprudencial no que diz respeito aos depsitos
avulso de azeite nos lagares. (Ver a Sentena do Tribunal Supremo espanhol de 2 de Julho de 1948, apesar
do erro terminolgico a que nos referimos na nota 7.)

138

Jess Huerta de Soto

engages in a haphazardous speculation; he is not bound to keep

it or deal with it as the property of his principal, but he is, of
course, answerable for the amount, because he has contracted,
having received that money, to repay to the principal, when
demanded, a sum equivalent to that paid into his hands.10
Com este tipo de sentenas, no surpreende que Richard Cantillon
tenha fugido da Frana para a Inglaterra, onde a prtica financeira era
muito mais permissiva e, como vimos, as decises jurisprudenciais acabariam por seguir uma tese idntica sua linha de defesa. Pelo contrrio, a Europa continental ainda era fortemente influenciada pela tradio
jurdica romana, que tinha fundamentado impecavelmente a natureza
do depsito monetrio irregular, centrando-a na obrigao de custdia e
na ilegitimidade da apropriao, por parte dos bancos, dos fundos neles
depositados. Compreende-se, pois, o receio de Richard Cantillon. Fugiu
da Europa continental em uma altura em que o Banco de Amsterd mantinha ainda todo o seu prestgio operando com um coeficiente de reserva
de 100% e em que se comeava a reconstruir a figura do depsito irregular
a partir das razes jurdicas clssicas (que tornavam ilegtimo o exerccio
bancrio com reserva fracionria). Alm disso, j se tinha tornado claro
o fracasso de todos os sistemas bancrios baseados na reserva fracionria
(falncia sistemtica dos bancos europeus da baixa Idade Mdia, dos bancos de Sevilha e de Itlia dos sculos XVI e XVII e do sistema de Law
na Frana do sculo XVIII), sendo que os juzes proferiam regularmente
sentenas contra a apropriao por parte dos banqueiros dos fundos em
depsito (e que, como sabemos, se estendem at pleno sculo XX tanto
na Frana como na Espanha).
Realce-se que, pelo menos em relao instituio que aqui nos ocupa, o sistema da Common Law anglo-saxnica provou ser uma garantia
menos eficiente para a defesa do direito de propriedade e a correta regulao da cooperao social do que a constituda pelo sistema jurdico
da Europa continental. Isto no significa que o sistema continental na
Ver a nota da p. 73 de E. T. Powell, Evolution of Money Markets, Cass, Londres 1966, bem como os
comentrios a esta sentena realizados por Mark Skousen no seu The Economics of a Pure Gold Standard,
Praxeology Press, The Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama, 1977, pp. 22 24. A
traduo deste pargrafo da sentena de Lord Cottenham para portugus : O dinheiro colocado em
custdia de um banqueiro , para todos os efeitos e propsitos, o dinheiro do banqueiro, com o qual pode
fazer o que quiser. Ele no culpado de quebrar qualquer tipo de obrigao de confiana se o empregar.
Tampouco responde perante o depositante se o colocar em risco ou se o envolver em especulaes perigosas; no obrigado a guard-lo ou a trat-lo como se fosse propriedade do depositante, mas responde,
obviamente, pelo montante recebido, que dever devolver ao depositante quando este o solicite, uma
vez que se v envolvido em um contrato assim que recebe o dinheiro. Antecedentes desta deciso de
Lord Cottenham foram a sentena de Sir William Grant de 1811 no caso Carr versus Carr, bem como a
emitida cinco anos depois no caso Devaynes versus Noble. Ver: J. Milnes Holden, The Law and Practice of
Banking, vol. I, Banker and Customer, Pitman Publishing, Londres 1970 pp. 31-32 e 52-55

10

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 139

ltima verso kelseniana e positivista seja superior Common Law, mas

que esta foi, frequentemente, inferior ao direito romano, entendido este
como sistema consuetudinrio e evolutivo, impulsionado pela anlise
lgica, exegtica e doutrinal dos juristas da escola clssica romana. Ou,
dito de outra forma, que o sistema da Common Law anglo-saxnica d
demasiada importncia ao carter vinculativo das opinies estritamente jurisprudenciais, que, em muitas ocasies, so mais influenciadas por
circunstncias particulares do caso a ser julgado e pela aparente prtica
Comercial que acreditam observar, do que pela anlise sopesada, lgica
e exegtica que devia ser efetuada com base nos princpios jurdicos essenciais. Em suma, o direito anglo-saxo um direito excessivamente
jurisprudencial, ao passo que o direito continental, na verso do direito
romano, um direito misto, jurisprudencial e doutrinal.

A doutrina dos Cdigos Civil

e Comercial espanhis
Um setor da doutrina espanhola tentou tambm manter a equiparao do contrato de depsito monetrio irregular ao contrato de emprstimo. Com base em alguns artigos dos Cdigos Civil e Comercial, este
grupo de tericos considera que o depsito irregular no reconhecido
como figura separada na legislao espanhola e que, por isso, no mais
do que um mero contrato de emprstimo ou mtuo. No entanto, nem
do ponto de vista do direito positivo espanhol se torna clara a equiparao entre o contrato de depsito irregular e o contrato de emprstimo.
Pelo contrrio, tal associao muito duvidosa e incerta e, na verdade, a
maioria dos tericos espanhis modernos concluram, em consonncia
com a construo clssica, que mesmo do ponto de vista do atual direito
positivo espanhol, uma coisa o contrato de emprstimo e outra bem
distinta o contrato de depsito irregular.
Para justificar a equiparao dos dois tipos de contrato, os tericos
sempre fazem referncia ao artigo 1768 do Cdigo Civil espanhol. Segundo este artigo:
quando o depositrio tem permisso para usar ou servir-se da coisa depositada, o contrato deixa de ser de depsito e converte-se em emprstimo ou comodato. A permisso no deve ser assumida, deve ser provada.
De acordo com este artigo, caso se entenda uso no sentido mais
geral ou lato, ento, uma vez que todos os depsitos irregulares envolvem uma transferncia de propriedade do bem in individuo e,
logo, do uso indistinto do bem fungvel, o contrato de depsito

140

Jess Huerta de Soto

irregular converter-se-ia sempre, ipso facto, em emprstimo ou mtuo. Mais adiante vamos analisar mais atentamente os diferentes
casos em que se pode considerar haver transmisso do uso, mas,
por agora, adiantaremos apenas que, como j vimos no captulo I,
uma coisa a transmisso da propriedade e do uso entendido no seu
sentido genrico, e outra coisa completamente distinta saber se a
plena disponibilidade do tantundem a favor do depositante mantida ou no. Considerando que o contedo do artigo 1768 pretende
apenas distinguir se o tantundem mantido ou no sempre disposio do depositante, seria perfeitamente admissvel a existncia de
um contrato de depsito irregular radicalmente distinto do contrato
de emprstimo no mbito do direito positivo espanhol. Na verdade,
o artigo 1770 do mesmo Cdigo Civil parece sugerir a segunda interpretao, ao estabelecer que:
o bem depositado ser devolvido com todos os frutos e
acessrios. Consistindo o depsito em pecnia, o disposto no artigo 1724 a respeito do mandatrio ser aplicado
ao depositrio.
Ou seja, o prprio Cdigo Civil parece aceitar a existncia de um
depsito de moeda que no seja emprstimo. Como corretamente assinalam Jos Lus Albacar e Jaime Santos Briz:
perante esta disparidade qui antonmica de disposies legais (aquela que podemos chamar de clssica e a
moderna), de realar que hoje parece prevalecer a dos que
consideram que as figuras do mtuo e do depsito irregular so distintas, ao ponto de no faltar quem defenda que,
nesses casos, nos encontramos perante um tipo de depsito:
o depsito irregular, que uma figura atpica e complexa.11
O tratamento dado ao depsito irregular pelo Cdigo Comercial
espanhol poderia tambm parecer contraditrio e se prestar a ambas
interpretaes. Com efeito, no artigo 309 estipula-se que:
sempre que, com o consentimento do depositante, o depositrio fizer uso dos bens depositados, seja para negcios,
seja para operaes solicitadas pelo depositante, cessaro
Jos Luis Albcar Lpez e Jaime Santos Briz, Cdigo Civil: doctrina y jurisprudencia, Editorial Trivium,
Madrid 1991, tomo VI, p. 1770. A compilao civil de Navarra tambm se refere, na lei 554 no final do
seu ttulo XII, ao depsito irregular, da seguinte forma: Quando no depsito de coisa fungvel se ordena
ao depositrio, expressa ou tacitamente, possibilidades de uso, ser aplicado o disposto para o emprstimo
de dinheiro nas leis 532, 534 3 535. Verificamos que neste caso se repete quase literalmente o contedo
do artigo 1768 do Cdigo Civil espanhol.

11

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 141

os direitos e as obrigaes do depositante e do depositrio, devendo ser observadas as regras e disposies aplicveis ao emprstimo mercantil, comisso ou ao contrato
que tiverem celebrado em substituio do depsito.
Parece, portanto, existir um certo paralelismo entre o artigo 309
do Cdigo Comercial e o artigo 1768 do Cdigo Civil. No entanto,
no artigo 307 do Cdigo Comercial, que regula os depsitos em moeda, dito que:
quando os depsitos em pecnia forem constitudos sem
especificao da moeda ou em um invlucro no fechado
nem selado, o depositrio ser responsvel pela conservao e segurana nos termos estabelecidos pelo pargrafo
segundo do artigo 306.
E o pargrafo segundo do artigo 306 diz que:
na conservao do depsito, o depositrio ser responsvel por quaisquer danos e prejuzos que os bens depositados sofram por m-f ou negligncia , bem como dos que
provenham da natureza ou defeitos dos bens, se nestes
casos no tiver tomado as medidas necessrias para evitar
ou remediar os danos, notificando o depositrio logo que se
tiverem manifestado. (grifos nossos)
Assim, considerando o ltimo pargrafo do artigo 307, juntamente
com o segundo pargrafo do artigo 306, o prprio Cdigo Comercial
aceitaria plenamente a figura do contrato de depsito monetrio irregular, estipulando claramente que o depositrio tem a obrigao de
guarda e custdia a favor do depositante, tendo at de avisar imediatamente o depositante em caso de dano, menosprezo ou defeito do
dinheiro fungvel depositado. Ainda assim, o artigo 310 do Cdigo
Comercial confere um ius privilegium aos banqueiros, legalizando a
apropriao dos fundos recebidos em depsito ao estabelecer que:
no obstante o disposto nos artigos anteriores, os depsitos feitos nos bancos, nos armazns pblicos, nas sociedades de crdito ou em quaisquer outras companhias
sero regidos, em primeiro lugar, pelos estatutos das
mesmas, em segundo, pelas prescries deste Cdigo e,
por ltimo, pelas regras do direito comum aplicveis a
todos os depsitos.
A natureza do privilgio odioso a favor dos banqueiros e demais sociedades semelhantes bvia, uma vez que, mesmo do ponto de vista do

142

Jess Huerta de Soto

direito positivo espanhol poderia se considerar que, de acordo com o j

citado artigo 306 do Cdigo Comercial, qualquer pessoa que no fosse
banqueiro ou afim e que usasse o dinheiro que lhe tivesse sido entregue
por meio de um depsito irregular cometeria uma violao da obrigao
de custdia e guarda e, portanto, um crime de apropriao indbita. Isto
j no acontecer em relao aos banqueiros, caso ocorra o caso de os estatutos estipularem a possibilidade de utilizao e apropriao dos fundos
dos depositantes para as prprias atividades comerciais. No entanto, o
contedo deste artigo 310 do Cdigo Comercial, e, em geral, o estilo de
redao dos estatutos e contratos bancrios, no so nada claros. Pelo
contrrio, esse tipo de documentos costuma ser ambguo e confuso,12 o
que explica que a interpretao jurisprudencial do direito positivo espanhol tenha ditado sentenas at pleno sculo XX (como, por exemplo,
a de 21 de junho de 1928 do Tribunal Supremo e outras j citadas no
captulo I) que defendiam a tese de que a lei positiva espanhola obrigava
curioso observar que os bancos espanhis, na especificao das condies gerais dos diferentes contratos de conta corrente, evitam o uso do termo depsito, uma vez que temem as consequncias jurdicas
desse tipo de contrato (especialmente que se considere que se apropriam indevidamente dos fundos neles
depositados). Tampouco utilizam a classificao de emprstimo ou crdito porque, embora se encontrem cobertos, caso se classifique de emprstimo o depsito monetrio irregular que os clientes efetuam,
evidente que do ponto de vista comercial seria muito mais difcil a captao de passivos em forma de
depsitos na hiptese do pblico em geral ganhar cincia de que quando abre uma conta corrente est,
na realidade, efetuando um emprstimo ao banco e no um depsito. Assim, os bancos preferem manter
a atual ambiguidade e confuso, dado que saem, sem qualquer dvida, ganhando na atual situao de
pouca clareza contratual, enquanto conservarem o privilgio de poder utilizar um coeficiente de reserva
fracionrio e tiverem o apoio do banco central sempre que tenham dificuldades de liquidez. No entanto,
os prprios bancos acabam por se acusar na classificao jurdica das operaes que realizam. Por exemplo, a sexta condio geral do Banco Bilbao-Vizcaya, estabelecida para a negociao de aplicaes, diz que:
Independentemente do nmero de diferentes contas ou operaes do cedente, seja em moeda, valores,
avais, garantias ou outra espcie de documento em que estejam representados, assim como o conceito que
nelas figure [...] fica o banco autorizado a compens-las com os crditos ou por qualquer ttulo que prefiram contrair, incluindo qualquer espcie ou qualidade de depsito [...] a presente condio ser aplicvel
at s operaes e crditos que o cedente detenha contra o Banco antes da presente negociao. E, em
relao definio de depsito vista representado nos denominados livros de poupana, enquanto o do
Banco Bilbao-Vizcaya os classificava como o ttulo justificativo do crdito representativo do direito que
assiste ao titular de solicitar e obter o reembolso total ou parcial do saldo a seu favor, o Banco Hispano-Americano vai ainda mais longe, estabelecendo que o livro constitui o ttulo nominativo intransfervel
da propriedade. Como vemos, neste ltimo caso, o banco, sem perceber, classifica a relao do contrato de
depsito de relao de domnio, o que, diga-se, est muito mais prximo da realidade jurdica da instituio, dada a manuteno da disponibilidade a favor do depositante, do que a prpria considerao de que
se trata de um mero direito de crdito sobre o montante de dinheiro depositado. Ver, a propsito, Joaqun
Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., pp. 368-379, notas de rodap 31 e 36. Apesar de tudo, Garrigues assinala que a rede bancria privada no se refere ao contrato de depsito de moeda pelo nome, mas, em vez
disso, costuma chamar contas correntes aos depsitos vista, como se deriva da anlise dos formulrios de
entrega de fundos e das condies gerais para o funcionamento da conta, dos extratos, da comunicao de
saldos, etc. Alm disso, esta relutncia em falar de depsito de moeda comprova-se tambm nos balanos
dos bancos, que nunca mencionam esta rubrica, estando a coluna correspondente do passivo incorporada
sob o rtulo Credores, com o subttulo Contas correntes vista, onde so contabilizados os depsitos
irregulares de dinheiro. Assim, do ponto de vista jurdico e contratual, os bancos, com o consentimento
das autoridades financeiras, procuram e tendem a ocultar a verdadeira natureza da atividade que desenvolvem, especialmente a terceiros e a clientes.

12

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 143

os banqueiros a manter sempre disposio dos depositantes o valor total

dos depsitos (tantundem), o seja, um coeficiente de caixa de 100%.
Por ltimo, resta-nos mencionar os artigos VII e VIII dos estatutos
do Banco de Espanha relativos aos depsitos. O artigo VII estabelece,
nos primeiros pargrafos, que as dependncias por ele autorizadas
podero receber em depsito moedas de curso legal na nao ou notas
do prprio banco. O artigo VIII diz que a responsabilidade do banco como depositrio consistir em devolver o mesmo montante em
dinheiro nacional que tiver sido depositado. O artigo X, relativo s
contas correntes, tem mais ou menos o mesmo contedo:
O banco poder abrir e gerir contas correntes ou de valores mobilirios de pessoas naturais ou jurdicas e de corporaes ou entidades devidamente representadas, cuja
solicitao seja cuidadosamente analisada e aceite pela
instituio. As contas ordinrias de dinheiro podero
receber moedas e notas de curso legal, cheques e outros
documentos relacionados com outras contas correntes
[...] para cada tipo de conta corrente, o banco fornecer os
livros de cheques de que o titular necessite; e por meio de
cheques, devidamente autorizados, pagar os montantes e
devolver os ttulos debitando-os dos saldos respectivos.
Contra as contas correntes, sero tambm admissveis os
cheques ao portador, ordem, nominativos e cruzados.
Como se pode ver, estes artigos dos estatutos do Banco de Espanha
e, em geral, os do resto do banco, regulam apenas o funcionamento da
conta de depsito monetrio irregular e da conta corrente do ponto de
vista do depositante, mas mantm-se sempre a confuso e a ambiguidade
sobre se tal dinheiro se encontra guardado e disponvel no banco ou se o
banco expressamente autorizado pelo depositante a apropriar-se dele e
a investi-lo nos seus negcios particulares. preciso recorrer ao artigo
180 do Cdigo Comercial para perceber qual era o verdadeiro sentido
original da legislao Comercial espanhola a esse respeito. De fato, o
artigo 180 estipula que: Os bancos conservaro dinheiro em seus cofres
equivalente a pelo menos a quarta parte dos depsitos e contas correntes
em dinheiro e das notas em circulao. Este coeficiente, que tradicionalmente foi utilizado como instrumento de poltica monetria pelo banco
central espanhol, e cuja reduzida percentagem est atualmente fixada em
2%, o culminar do ius privilegium a favor da rede bancria, a nica instituio expressamente autorizada, no direito positivo espanhol, a violar
as obrigaes de custdia do contrato de depsito monetrio irregular,
uma vez que lhe permitido que se aproprie, em benefcio prprio, do
dinheiro dos depositantes para investimentos e negcios particulares.

144

Jess Huerta de Soto

Embora seja a nica disposio que faz com que os banqueiros no sejam
culpados do ponto de vista do direito positivo em vigor na Espanha, a regulao
do coeficiente de reserva no impede, de forma nenhuma, a ausncia de
justificao jurdica do contrato de depsito bancrio tal como praticado, nem, como lgico, os efeitos econmicos negativos que tem na
sociedade a violao dos princpios tradicionais do direito de propriedade que regem o depsito monetrio irregular e que iremos estudar nos
prximos captulos (distoro da estrutura produtiva, gerao de etapas
sucessivas e recorrentes de auge e recesso econmica, fomento de maus
investimentos generalizados, gerao de macio desemprego e manuteno de um sistema financeiro privilegiado que incapaz de garantir um
desenvolvimento econmico livre de convulses).

Crtica da equiparao entre o contrato

de depsito monetrio irregular e o
contrato de emprstimo ou mtuo
Embora seja o instrumento perfeito para justificar a atividade bancria com reserva fracionria, a equiparao doutrinal entre os depsitos irregulares e os contratos de emprstimo ou mtuo de moeda to grosseira que nunca chegou a ser aceita pelos mercantilistas de maior prestgio.
Assim, Joaqun Garrigues, embora parea querer defender, sem mais, a
doutrina da equiparao, acaba por notar que a mesma no justificvel,
concluindo que, apesar dos possveis argumentos do direito positivo (artigo 1768 do Cdigo Civil e 309 do Cdigo Comercial j mencionados)
que poderiam justificar a identificao entre o contrato de emprstimo
ou mtuo e o depsito irregular, continua a haver algumas razes que
nos levam a considerar o contrato como depsito e no como emprstimo
(por exemplo, a livre disponibilidade a favor do depositante, o fato de ser
o depositante que toma a iniciativa do contrato, os juros baixos, etc.).13
Curiosamente, Joaqun Garrigues no desenvolve as razes, que menciona de passagem, e comea de imediato a tentar construir a teoria baseada
na reinterpretao do conceito de disponibilidade, que estudaremos na
seo seguinte. No entanto, considerando o que j verificamos no captulo I deste livro, teria sido muito interessante saber o que Garrigues poderia e deveria ter dito em relao aos argumentos contra a identificao
de ambos os contratos, que vamos considerar agora mais detidamente.14
13

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., p. 363 (itlico acrescentado).

estranha a pressa com que os mais notveis especialistas espanhis de direito comercial comearam
a tentar justificar a atividade bancria com um coeficiente de reserva fracionria, usando, como veremos adiante, o artifcio de redefinir o conceito de disponibilidade, sem, antes, estudarem detidamente
os argumentos que impossibilitam a equiparao entre o contrato de depsito irregular e o contrato de
emprstimo. como se Garrigues tivesse conscincia de que a redefinio que ser proposta supe impli-

14

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 145

A causa ou motivao distinta

de ambos os contratos
O argumento mais importante e definitivo a favor da distino entre
o contrato de depsito irregular e o contrato de emprstimo ou mtuo
est radicado na diferena fundamental entre a causa ou motivao de
cada um. Trata-se de uma razo fundamental de tipo jurdico (relacionada com a chamada causa15 dos contratos) que, por sua vez, est
intimamente ligada ao diferente motivo subjetivo16 pelo qual as partes
decidem efetuar qualquer contrato. Assim, existe uma simbiose entre a
concepo subjetivista em que se funda a teoria moderna17 e o ponto de vista
que tem sobretudo em ateno os diferentes fins objetivos ou subjetivos das partes para efetuar um ou outro tipo de contratos.
No captulo I, estudamos as diferenas essenciais e irreconciliveis
entre o contrato de depsito monetrio irregular e o contrato de emprscitamente a manuteno da identidade entre o depsito e o contrato de emprstimo (pelo menos do ponto
de vista daquele que o recebe, ou seja, o banqueiro), pelo que no h necessidade de uma argumentao
profunda contra a equiparao entre o depsito e o emprstimo, uma vez que essa argumentao poderia
ter um efeito de ricochete contra a doutrina a propor. Refira-se que esta postura muito compreensvel
em um autor to prestigiado, que contava com bancos e banqueiros do pas entre os principais clientes
e que pensaria duas vezes antes de pr em perigo o seu prestgio e bom nome acadmico colocando em
dvida a legitimidade de uma instituio to poderosa, arraigada na prtica e sustentada pela autoridades
pblicas como o negcio bancrio com um coeficiente fracionrio de reserva. Alm disso, durante os
anos em que Garrigues exerceu a atividade doutrinal, no pde contar com mais do que com a sustentao da teoria econmica que, perdida no marasmo das doutrinas keynesianas (ver a nota 20), justificava
qualquer sistema, por mais que fosse oportuno, de expanso de crdito, uma vez que se considerava, erroneamente, que viria a redundar em benefcio do desenvolvimento da atividade econmica. Durante estes
anos de deserto doutrinal no que diz respeito teoria econmica, a nica defesa que restava aos processos
de interao social perante a prtica bancria teria sido a manuteno dogmtica dos princpios bsicos
do depsito irregular. Estes, no entanto, foram muito debilmente defendidos pelo setor maioritrio da
doutrina e no tardou a que fossem abandonados. Apesar de todas estas circunstncias adversas a leitura
do tratado de Garrigues e de outros que se dedicam ao mesmo tema continuarem a transmitir a impresso
inconfundvel de que, para justificar o injustificvel, se efetuam raciocnios e malabarismos jurdicos
muito forados para tentar dar aparncia jurdica a uma atividade que no mais do que um grosseiro
privilgio antijurdico outorgado pelo governo.
Recorde-se, por exemplo, o tratamento jurdico sobre a causa dos contratos includo em Jean Dabin,
La teora de la causa, ob. cit.

15

Para Antonio Gulln:A equiparao entre depsito irregular e mtuo no deixa de ser um artifcio que entra
em conflito com a verdadeira vontade das partes. O depositante de dinheiro, por exemplo, no pensa conceder
um emprstimo ao depositrio. Procura o mesmo que no depsito regular, a custdia do bem e ter sempre
a disponibilidade do mesmo. Consegue atingir melhor estes objetivos com o depsito irregular do que
com o regular, porque com este est sujeito perda por caso fortuito, que ser suportada por si e no pelo
depositrio, ao passo que no depsito irregular, este um devedor de um bem, que como tal nunca perece
(itlico acrescentado). Citado por Jos Luis Lacruz Berdejo, Elementos de derecho civil, volume II, Jos
Mara Bosch Editor, 3. edio, Barcelona 1995, p. 270.

16

Esta concepo subjetivista a base da lgica da ao sobre a qual se constri todo o edifcio da teoria
econmica, de acordo com a Escola Austraca de Economia fundada por Carl Menger. Ver, a propsito,
o meu artigo artculo Gnesis, esencia y evolucin de la Escuela Austriaca de Economa, publicado em
Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, pp. 17 55.

17

146

Jess Huerta de Soto

timo ou mtuo de dinheiro. Pois bem, em ltima instncia, todas estas

diferenas poderiam ser encontradas na distinta causa ou motivao de
cada contrato. Assim, como no contrato de emprstimo se trocam sempre bens presentes, cuja disponibilidade perdida pelo emprestador, por
bens futuros, que o tomador dever entregar com um montante acrescido
em forma de juros (precisamente como pagamento pela perda inexorvel
da disponibilidade dos bens presentes quando estes so transferidos do
emprestador para o tomador), no caso do depsito monetrio irregular, o
objetivo ou causa do contrato radicalmente distinto. Neste caso, no se
trocam bens presentes por bens futuros nem o depositante tem o mnimo
desejo de perder a imediata disponibilidade do bem que deposita. Assim, o elemento essencial no contrato de depsito irregular no , como
no caso do contrato de emprstimo, a transferncia da disponibilidade,
mas, pelo contrrio, a custdia ou guarda do tantundem, que constitui a
causa jurdica ou motivao bsica essencial para o depositante entrar
no contrato. Por isso, no existe um prazo, sendo o dinheiro depositado vista, ou seja, com a possibilidade de levantamento em qualquer
momento. Caso o depositante fosse informado de que o contrato um
emprstimo ao banco e que, portanto, perde a disponibilidade do bem,
ele no iria, certamente, efetuar o contrato como se tratasse de um depsito e, muito provavelmente, optaria por manter o dinheiro em seu poder.
Desta forma, no existe a menor dvida de que a causa ou motivao
jurdica de cada um dos contratos radicalmente distinta e que tentar
mistur-los to impossvel como misturar gua e leo, dada a diferena
fundamental que existe entre os dois.
Os tericos que pretendem equiparar o contrato de depsito irregular ao contrato de emprstimo no percebem de que com a posio doutrinal ignoram a verdadeira causa ou motivo que leva as partes a assinarem o contrato. E, por muitas declaraes mais ou menos vazias que
faam sobre a identidade dos dois contratos, acabam inevitavelmente
por esbarrar no mesmo muro jurdico: a radical e essencial diferena na
causa jurdica que motiva cada um dos contratos. Por conseguinte, no
podem fazer mais do que afirmar que cada uma das partes do contrato
de depsito bancrio de dinheiro pensa que efetua contratos distintos.
Ou seja, os depositantes entregam o dinheiro como se tratasse de um depsito e
os banqueiros recebem-no como se tratasse de um contrato de emprstimo. Ora,
que tipo de contrato esse em que cada um dos lados da mesma moeda
parte de uma causa jurdica essencialmente diferente? Ou, em outras
palavras: como possvel que, por meio do mesmo contrato, cada uma
das partes pretenda manter a disponibilidade sobre o mesmo montante
simultaneamente?18 evidente que os depositantes entregam o prprio
18

Francisco Belda, seguindo Luis de Molina e Juan de Lugo, acredita poder solucionar esta contradio

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 147

dinheiro com a vontade de manter a plena disponibilidade sobre ele

(depsito de dinheiro vista),19 ao passo que o banco aceita o depsito
com o propsito no de conservar em custdia 100% do tantundem em
todos os momentos, mas de utilizar a maior parte em emprstimos e
negcios particulares. Este fenmeno de dupla disponibilidade no
podia ser ignorado por Garrigues, que obviamente, o acha inquietante e
confuso do ponto de vista jurdico.20 De fato, para Garrigues, a caracterstica mais extraordinria do depsito bancrio de dinheiro na verso
atual (que no exige 100% de coeficiente de caixa) consiste, precisamente, no fato de haver simultaneamente uma dupla disponibilidade do
dinheiro: a favor do banco e a favor do cliente. E acrescenta que precisamente esta dupla disponibilidade que torna difcil a configurao
jurdica do contrato, porque a disponibilidade a favor do depositante,
caraterstica do depsito, no se harmoniza bem com a disponibilidade
a favor do banco.21 Em vez de dizer que a configurao jurdica do
contrato difcil, seria mais correto dizer que juridicamente impossvel, dada a radical diferena existente entre os dois tipos de negcio
jurdico. Por isso, mais do que uma disponibilidade e a outra no
se harmonizarem bem, as duas so mutuamente exclusivas de forma
com a bvia e superficial afirmao de que cada um dos dois tem o direito de ver a operao do ngulo
que mais lhe convier, sem se aperceber de que, por existir uma diferena essencial e contradio entre
a causa que leva cada parte a entrar no contrato, o problema muito distinto: no se trata de cada um
considerar o contrato como mais lhe convenha, mas de o cumprimento do objetivo ou causa de um (o
investimento de fundos por parte do banqueiro) impossibilitar o cumprimento efetivo do objetivo ou
causa do outro (a custdia, guarda e continua disponibilidade do dinheiro). Ver: Francisco Belda, S.J.,
tica de la creacin de crditos segn la doctrina de Molina, Lesio y Lugo, Pensamiento, ob. cit., pp. 64
y 87. Ver tambm Florencio Oscriz Marco, El contrato de depsito: estudio de la obligacin de guarda, ob.
cit. nota 83, p.48.
O fato de s vezes os depositantes receberem juros em nada prejudica a causa essencial do depsito
(guarda ou custdia de dinheiro). E, na verdade, desde que os juros sejam atraentes o depositante ingnuo
a quem so oferecidos no hesitar em aceit-los caso continue a ter confiana no banqueiro. Mas no caso
de um verdadeiro depsito, o depositante efetuaria o contrato, mesmo que no recebesse juros e tivesse,
ainda, de pagar os gastos de custdia, sem que este fato fundamental se desvirtue pelo pagamento contra
natura de juros aos depositantes e indique que os banqueiros esto fazendo um uso indevido do dinheiro
que receberam em depsito.

19

Ressalte-se que a nica referncia terica recolhida por Garrigues na obra Contratos bancarios , precisamente, o Treatise on Money de Keynes, que cita expressamente pelo menos duas vezes no texto principal
(pp. 357 e 358) e outras nas notas de rodap (pp. 352 e 357, notas de rodap 1 e 11 respectivamente).
Com esta fundamentao terica no surpreende a confuso que se observa em todo o tratamento que
Garrigues faz da figura do depsito irregular. Parece que a aguada intuio jurdica aponta para um lado
(o adequado e correto) e o que l no tratado de Keynes o leva para outro lado completamente distinto.

20

Joaqun Garrigues , Contratos bancarios, ob. cit., p. 367, (itlico acrescentado). Surpreende que Garrigues
no se tenha apercebido de que, em termos econmicos, a dupla disponibilidade significa que: it becomes
possible to create a fictitious supply of a commodity, that is, to make people believe that a supply exists which does
not exist. Ver: William Stanley Jevons, Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton & Co., Nova
York 1875 e Kegan Paul, Londres 1905, p. 210. Na minha opinio, fazer crer o pblico de que existe um
estoque de bens fungveis, o que, na realidade, no existe a prova definitiva da ilegitimidade de todo
o depsito irregular (ou seja, de bens fungveis) na qual se admita a manuteno de um coeficiente de
reserva fracionria (ou seja, inferior a 100 %).

21

148

Jess Huerta de Soto

fundamental.22 Este desconcerto de Joaqun Garrigues torna-se ainda

mais patente quando em uma nota de rodap23 cita as sentenas do Tribunal de Paris que estudamos no captulo I e que definem a obrigao
estrita de custdia e do coeficiente de caixa de 100% para os bancos e
que Garrigues classifica de afirmaes surpreendentes. Mas, o que
tambm no deixa de ser surpreendente que Garrigues no tenha notado de que a prpria anlise leva inevitavelmente concluso de que
os dois contratos so diferentes e que, por isso, qualquer equiparao
entre o contrato de depsito irregular e o contrato de emprstimo
impossvel. Ao ler o tratamento que Garrigues faz dos contratos de depsito bancrio de moeda, no podemos deixar de pensar que o prprio
Garrigues est, de certo modo, com a conscincia pesada por efetuar
uma anlise jurdica to forada para tentar justificar o injustificvel:
a pretensa existncia de um contrato de depsito monetrio irregular
que juridicamente, e de acordo com os princpios e a lgica do Direito,
permita que o banqueiro dele disponha livremente, ou seja, o exerccio
da atividade bancria com um coeficiente de reserva fracionrio.

A tese do acordo tcito ou implcito

Difcil de aceitar tambm o argumento de que, de acordo com o
estabelecido no artigo 1768 do Cdigo Civil espanhol, existe uma espcie de acordo tcito ou implcito nos contratos de depsito irregular,
em virtude do qual os depositantes autorizam o banqueiro a utilizar o
dinheiro por eles depositado. E difcil de aceitar, em primeiro lugar,
porque o artigo 1768 fala de usar ou servir-se da coisa depositada, e
j sabemos que no a possibilidade de uso que transforma o contrato
de depsito de moeda em um contrato de depsito irregular. Esta possibilidade inerente a todos os depsitos de bens fungveis, que, pela
prpria natureza, no podem ser individualizados, pelo que pode se
considerar que, de alguma forma, ocorre a transferncia da propriedade
e, logo, da possibilidade de uso por parte do depositrio. No obstante,
como j vimos, essa transferncia de propriedade e de possibilidade de
uso deve ser entendida em um sentido puramente genrico. No sendo
possvel reconhecer as unidades individuais entregues, pode considerar-se, sem dvida, que transmitida a propriedade e a possibilidade
de uso desses bens especficos. Isto, no entanto, e como lgico,
Garrigues, com a habitual facilidade de expresso argumentativa, conclui que neste contrato o banco
dispe do dinheiro como se fosse seu e o cliente dispe do dinheiro apesar de no ser seu. A soluo deste
paradoxo aparentemente muito simples, porque embora o cliente tenha deixado de ser o proprietrio do
dinheiro, conserva o direito de exigir a guarda ou custdia do tantundem em todos os momentos, ou seja,
um coeficiente de caixa de 100%, de acordo com a natureza ontolgica e essencial do contrato de depsito
monetrio irregular j explicada no captulo I. Ver: Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., p. 368.

22

23

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., nota de rodap 31 nas pp. 367-368.

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 149

perfeitamente compatvel com a exigncia de manuteno contnua de

100% do coeficiente de caixa, ou seja, a custdia ou guarda do tantundem
disposio do depositante, que constitui a obrigao do banqueiro
sobre a qual se fundamenta a causa essencial do contrato de depsito.
Ou seja, a transferncia da possibilidade de uso no o que determina
a natureza tpica e essencial do contrato de depsito irregular, mas sim
o carter fungvel do que se deposita e o objetivo por que se realiza o
contrato. Pode haver transferncia da possibilidade de uso sem necessariamente estarmos perante um depsito irregular, como o caso, por
exemplo, do contrato de mtuo ou emprstimo, que tm, como j sabemos, uma causa ou motivao jurdica radicalmente distinta (no s a
transferncia da propriedade e do uso, mas tambm a da disponibilidade do bem, que simultaneamente perdida pelo emprestador). Assim,
e de acordo com Coppa-Zuccari, recorrer a uma pretensa autorizao
(expressa ou tcita) do depositante para converter o contrato de depsito irregular em um emprstimo ou mtuo desnecessrio e inexato.
Desnecessrio, visto que todo o contrato de depsito irregular implica,
pela prpria natureza, a transferncia da propriedade e da possibilidade
de uso do bem (compatvel, como bvio, com a obrigao fundamental de manter em caixa um coeficiente de 100% do tantundem). Inexato
porque, embora se transfira a possibilidade de uso do bem, isso no
modifica a causa original do contrato, que no seno a guarda ou custdia do tantundem.24 De fato, existem trs possibilidades lgicas quanto
pretensa autorizao, expressa ou tcita, para usar o bem depositado.
Consideremo-las separadamente.
Em primeiro lugar, podemos considerar que a imensa maioria dos
depositantes no est consciente de que quando efetua um depsito de
seu dinheiro em um banco, est, ao mesmo tempo, autorizando o banco
a usar, em benefcio prprio e nos negcios particulares, o dinheiro que
deposita. Podemos afirmar com segurana que a grande maioria dos
depositantes efetua um depsito vista considerando, de boa-f, que,
na verdade, isso que est fazendo: um contrato de depsito irregular
cujo objetivo essencial transferir a guarda ou custdia de seu dinheiro
para o banqueiro. Simultaneamente, o banco recebe sempre o dinheiro
como se tratasse de um emprstimo ou um mtuo, ou seja, considerando que a disponibilidade do bem lhe transferida integralmente e que,
portanto, pode us-lo nos negcios particulares. Torna-se, pois, evidente que a causa ou motivao do negcio efetuado por cada uma das
partes do contrato no coincidente: uma faz o contrato considerando
se tratar de um depsito e, baseada nessa assuno, entrega o dinheiro;
a outra recebe-o como se tratasse de um emprstimo ou mtuo e, com
24

Pasquale Coppa-Zuccari, Il deposito irregolare, ob. cit., p. 132.

150

Jess Huerta de Soto

base nisso, investe-o. Encontramo-nos, portanto, perante um caso evidente de error in negotio, que um erro respeitante natureza do negcio
e que produz25 a nulidade absoluta. Talvez a muitos esta concluso possa parecer extrema ou desproporcionada, mas no parece fcil chegar
a outra com base nos argumentos e princpios jurdicos inerentes aos
contratos que estamos analisando.26
Em segundo lugar, suponhamos que um determinado grupo de
clientes dos bancos (ou mesmo, para efeitos dialticos, todos eles)
realiza um contrato de depsito irregular sabendo (e aceitando plenamente) que uma parte importante do dinheiro que deposita ser
utilizado pelos bancos para investimentos, emprstimos, etc. Este
conhecimento e esta pretensa autorizao no minimizam, de forma
alguma, o objetivo ou a causa essencial do contrato para estes clientes, que continua a ser entregar o prprio dinheiro para guarda ou
custdia, ou seja, realizar um contrato de depsito monetrio irregular. Neste caso, temos de considerar que, do ponto de vista tcnico
e jurdico, o contrato que pensam ter celebrado impossvel. E isto
acontece porque ao aceitarem a disponibilidade a favor do banqueiro,
eles mesmos, os depositantes, perdem a disponibilidade, que precisamente a causa ou objeto essencial do contrato. Alm disso, no
captulo V, a teoria econmica, mostrar-nos- que, utilizando um coeficiente de reserva fracionrio, impossvel, por meio de assinaturas
macias de contratos e da Lei dos Grandes Nmeros, assegurar o
cumprimento de todas as solicitaes dos depositantes para a completa devoluo dos depsitos. No podemos entrar j em pormenor
na nossa tese, baseada no reconhecimento de que o sistema bancrio
atual gera crditos sem resguardo de poupana efetivo que promovem
o mau investimento dos recursos e do lugar a ativos empresariais
mal investidos, que no tm valor ou cujo valor reduzido, no sendo,
portanto, capazes de equilibrar as contas de depsito correspondentes
nos balanos bancrios. Disto resulta a recorrente insolvncia dos
bancos e, em concreto, a impossibilidade revelada por estes para fazer
frente aos seus compromissos (sem apoio externo do banco central).
Alm disso, admitindo para efeitos dialticos que seria possvel aplicar a Lei dos Grandes Nmeros na prtica bancria, torna-se evidente
25
Ver: Francisco Hernndez-Tejero Jorge, Lecciones de derecho romano, ob. cit., pp. 107-108. O prprio
Hernndez-Tejero d o exemplo seguinte, que perfeitamente aplicvel ao caso presente: se uma pessoa
entrega a outra um bem em depsito e aquela que o recebe pensa tratar-se de um mtuo ou emprstimo,
no haver nem depsito nem mtuo.
26
E tudo isso, sem que seja necessrio argumentar, que no se pode assumir a permisso ou autorizao
para utilizar o bem, mas que deve demonstrar que ela existe em cada caso. No parece fcil que, na maioria
dos contratos de depsito vista realizados por particulares, seja possvel fazer essa demonstrao.

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 151

que o contrato de depsito com reserva fracionria passaria a ser um

contrato aleatrio,27 no qual o cumprimento dos deveres do banco seria um acontecimento incerto, que dependeria das circunstncias particulares de cada contrato. A aleatoriedade do contrato tem origem,
precisamente, em considerar que h uma determinada probabilidade
de que uma proporo de depositantes superior ao coeficiente de caixa
mantido se dirija ao banco para levantar os depsitos e se veja impedida
de o fazer. Os primeiros a chegar tm a possibilidade de recuperar o
dinheiro, mas, a partir de certa altura, os outros, no. No parece que
seja objetivo dos depositantes, nem sequer na segunda hiptese, efetuar
um contrato aleatrio dependente da contingncia que acabamos de
descrever. Assim, a concluso lgica deste segundo caso a de que
ou no existe contrato, uma vez que o objeto impossvel (sem um
coeficiente de caixa de 100%, impossvel assegurar que o banqueiro
ser sempre capaz de cumprir seus compromissos) ou que a pretensa
autorizao dada pelos depositantes carece de validade jurdica, porque
a causa essencial continua a ser a guarda do bem, e esta exige, inevitvel
e obrigatoriamente, a custdia de 100% do tantundem.28
Existe uma incompatibilidade natural entre o contrato de depsito
irregular legitimamente constitudo e que tem como causa a custdia ou
guarda daquilo que se deposita e a autorizao para que os depositrios
utilizem, em benefcio prprio, o dinheiro que recebem. Estes depositrios, os banqueiros, recebem fundos, que se comprometem a devolver
logo que os titulares das contas correntes os solicitem, mas, depois de os
receberem, usam-nos para fazer investimentos, conceder emprstimos
e realizar negcios que os imobilizam e, em muitas circunstncias, impedem a devoluo. Assim, a pretensa autorizao, expressa ou tcita,
para que os banqueiros utilizem, em benefcio prprio, o dinheiro que
recebem tem pouca importncia caso se mantenha intata a causa essencial do contrato o depsito do dinheiro para custdia. Neste caso, a
pretensa autorizao seria irrelevante, devido incompatibilidade com
a causa do contrato, e, portanto, to nula e carente de eficcia do ponto
de vista jurdico, como qualquer contrato em que uma das partes autorizasse
que a outra a enganasse ou aceitasse por escrito o engano em prejuzo prprio.
Como afirmou o grande civilista espanhol Felipe Clemente de Diego
to adequadamente, um contrato de depsito irregular em que seja perSobre os contratos aleatrios, ver Manuel Albaladejo, Derecho civil II, Derecho de obligaciones, vol. I, La
obligacin y el contrato en general, ob. cit., pp. 350-352. preciso relevar que a natureza aleatria de um
contrato de depsito monetrio irregular com reserva fracionria e no qual se cumpra a Lei dos Grandes
Nmeros (o que , por certo, impossvel) um argumento secundrio e subsidirio em relao s demais
razes que apontamos contra tal contrato.

27

Recordemos a forma como Saravia de la Calle condenava os depositantes que negociavam com bancos
sabendo que iam utilizar o seu dinheiro em negcio particulares. Ver as pp. 66-67 do Captulo II.

28

152

Jess Huerta de Soto

mitido ao depositrio ter um coeficiente de reserva fracionrio e, logo,

utilizar em benefcio prprio para seus negcios particulares parte dos
fundos recebidos em depsito, no passa de uma aberrao jurdica,
uma vez que, na essncia, contradiz os princpios universais do Direito.
Para Felipe Clemente de Diego, no h dvidas de que este contrato:
tem o inconveniente de nos conduzir descoberta de um
monstro, que, pela prpria natureza, carecer de viabilidade jurdica, como as criaturas humanas com malformaes essenciais (muenstra prodigia), s quais o direito
romano no reconhecia personalidade jurdica, princpio
que expresso de forma mais moderada no Artigo 30 do
Cdigo Civil espanhol: para efeitos civis, s sero considerados nascidos os fetos que tiverem figura humana....
Na verdade, todo o ser tem a prpria natureza. E quando
no se encontra nele, mas extrada de outros seres com
os quais tem uma relao de semelhana mais ou menos
prxima, a verdadeira natureza do ser parece fugir e desaparecer e deixar de o envolver, reduzindo-o a um ser
hbrido, monstruoso, no limiar do no-ser.29
Seria difcil expressar de forma mais precisa e mais sucinta a incompatibilidade essencial e a contradio lgica insolvel existente
entre o contrato de depsito monetrio irregular e o contrato de emprstimo. Clemente de Diego conclui o seu argumento criticando as:
tentativas de converter essa oposio radical (entre o
contrato de depsito irregular e o de emprstimo) em
uma unidade que d origem a um novo contrato, que
no seria nem um nem outro, mas, antes, os dois ao mesmo tempo; coisa impossvel, porque os seus termos so
mutuamente exclusivos.
Tal contrato no pode existir e ontologicamente impossvel.
29
Dictamen del seor de Diego (Felipe Clemente), em La cuenta corriente de efectos o valores de un sector
de la banca catalana y el mercado libre de valores de Barcelona, ob. cit., pp. 370-371. verdade que Felipe
Clemente de Diego pronuncia estas palavras em resposta ao argumento dos banqueiros que pretendiam
defender a validade do contrato de depsito irregular de ttulos de valores com um coeficiente de reserva fracionrio, no qual se permitiria ao depositrio ter a plena disponibilidade dos bens depositados,
tal como acontece com o depsito monetrio irregular. No entanto, como j referimos, os argumentos a
favor ou contra uma ou outra instituio so idnticos, dado que em ambos os casos se trata de um contrato irregular de bens fungveis, cuja natureza jurdica, causa, objeto e circunstncias so as mesmas.
Tambm Pasquale Coppa-Zuccari reala a natureza contraditria do contrato de depsito bancrio de
dinheiro que, tal e como foi legalizado pelos governos no nem um depsito nem um emprstimo,
La natura giuridica del deposito bancario, Archivio giuridico Filippo Serafini, vol. IX (nova srie),
Modena 1902, pp. 441-472.

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 153

Como comentrio final a esta segunda possibilidade, acrescentemos que a contradio to evidente que os banqueiros, nos contratos, condies gerais e formulrios das operaes que realizam,
evitam sempre explicitar exatamente qual a natureza do contrato,
da obrigao de custdia ou guarda que adquirem e se receberam ou
no autorizao por parte do depositante para investirem, em proveito prprio, os fundos que recebem em depsito. Tudo expresso de
forma vaga e confusa, pelo que no seria imprudente alegar que falta
o completo e perfeito consentimento dos depositantes, porque no h
dvida de que a ambiguidade, complexidade e obscuridade do contrato impeam a viso do cliente, que, de boa-f, pensa que o que est
fazendo um verdadeiro contrato de depsito. E, se o valor e eficcia
da entrega de um bem depende do ato ou ttulo com o qual o mesmo
se realiza, ento, torna-se claro que importante que o ato ou contrato
seja bem definido e determinado pelo nome, que as condies sejam
bem reguladas e que ambas as partes estejam bem cientes das consequncias legais. No esclarecer todos esses aspectos, ou especific-los
de forma incompleta, implica uma evidente ambiguidade, mantida
pelos banqueiros, cujas possveis consequncias legais desfavorveis
deveriam recair sobre eles e no sobre a parte que entrou no contrato
de boa-f, pensando que a causa essencial era a de simples custdia ou
guarda do dinheiro depositado.
Em terceiro lugar, e ltimo, podemos considerar que, caso esse seja
o desejo, os depositantes tem a possibilidade de modificar a inteno
original ao fazer o depsito, trocando o contrato que a princpio era
de depsito monetrio irregular por um contrato de mtuo ou emprstimo, no qual acordem a perda da disponibilidade do bem e a
transferncia para o banqueiro durante um prazo definido e em troca de juros. Isto constituiria uma verdadeira novao do contrato,
que passaria de um depsito irregular a um emprstimo. A novao
estaria submetida s disposies gerais do direito sobre este tipo de
modificaes contratuais. Trata-se de uma possibilidade jurdica absolutamente legtima, mas que na prtica muito pouco utilizada.
Alm disso, paradoxalmente, quando se produzem novaes na prtica bancria, o objetivo , normalmente, o oposto. Ou seja, em muitas
ocasies da prtica bancria, converte-se em um contrato de depsito
irregular por meio da correspondente novao o que originariamente
era, sem qualquer dvida, um contrato de mtuo ou emprstimo (embora se designasse por depsito a prazo, por envolver uma verdadeira
transmisso da disponibilidade do bem ao banqueiro durante um prazo ou tempo determinado). o que acontece quando, para manter ou
atrair mais recursos, os banqueiros, por escrito ou verbalmente, sotto
voce ou publicamente, oferecem ao titular da conta a possibilidade de
a prazo retirar o seu dinheiro, em qualquer momento, sem penaliza-

154

Jess Huerta de Soto

es ou com uma pequena penalidade. Tendo estes depsitos a prazo

(que aparentemente so mtuos ou emprstimos) sido efetuados pelos
titulares com o fim subjetivo e primrio de entregar o prprio dinheiro para guarda ou custdia, estaramos perante um claro caso de depsito monetrio irregular, independentemente da aparncia exterior.
Alm disso, j que a causa ou motivao essencial do contrato a troca
de bens presentes por bens futuros mediante o pagamento de juros,
nos encontraramos perante um verdadeiro contrato de depsito a
prazo que, do ponto de vista legal, seria indiscutivelmente um mtuo
ou emprstimo capaz de ser novado ou convertido em um depsito
monetrio irregular por acordo expresso das partes contratantes. 30
Em suma, seja qual for o ngulo pelo qual se olhe, o contrato de depsito monetrio irregular no pode se equiparado ao contrato de mtuo ou emprstimo. Ambos so, em essncia, incompatveis e a existncia da operao bancria do depsito vista com reserva fracionria
s pode ser explicada por ter comeado a ser consentida e depois deliberadamente legalizada pelo poder poltico, apesar do seu carter de
monstro ou aberrao jurdica.31 No entanto, o fato de se utilizar uma
figura jurdica, que segundo Clemente de Diego to monstruosa, na
prtica das relaes entre os seres humanos no pode deixar de ter consequncias econmicas e sociais negativas. Nos prximos captulos explicaremos a razo por que a atividade bancria com reserva fracionria
responsvel pelas crises e recesses que afetam o sistema econmico
de forma recorrente, constituindo este um argumento adicional contra
a legitimidade do contrato de depsito bancrio, mesmo quando ambas
as partes esto plenamente de acordo. Alm disso, explica-se assim a
impossibilidade de assegurar a devoluo destes depsitos em qualquer
altura sem que se crie toda uma superestrutura organizativa de carter
pblico, denominada banco central, que, depois de assegurar o monoplio da emisso de papel-moeda e estabelecer o seu curso legal, garanta
a criao de toda a liquidez necessria para fazer frente s necessidades
pontuais de tesouraria que os bancos privados possam ter. No captulo VIII, iremos analisar como tudo isso deu origem ao surgimento
No partilhamos a doutrina segundo a qual, do ponto de vista jurdico, os depsitos a prazo no so
contratos de emprstimo ou mtuo, uma vez que tanto na essncia econmica como na jurdica, renem
todos os requisitos essenciais que vimos para o emprstimo ou mtuo no captulo I. Entre os autores que
tentam justificar que os depsitos a prazo no so emprstimos ou mtuos destaca-se Jos Luis Garca
Pita y Lastres na obra Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin, ob. cit., e especialmente as
pp. 991 e ss., cujos argumentos sobre este tema concreto no nos parecem muito convincentes.

30

Ou seja, a atividade bancria com reserva fracionria contraria os princpios tradicionais do Direito e
s se mantm como resultado de um ato interveno coerciva estabelecido por um mandato ou privilgio
previsto na legislao administrativa, do qual no podem tirar proveito outros agentes econmicos e que
expressamente declara que legal que os banqueiros mantenham um coeficiente de reserva fracionria
(artigo 180 do Cdigo Comercial espanhol).

31

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 155

de uma poltica monetria centralizada, que, pelas mesmas razes que

explicam a impossibilidade terica de coordenar a sociedade por meio
de medidas coercivas (socialismo e intervencionismo), est condenada,
em ltima instncia, ao fracasso. De fato, os bancos centrais e a poltica monetria dos governos so os principais responsveis pela inflao
crnica que, em graus diferentes, afeta as economias ocidentais, bem
como pelas fases sucessivas e recorrentes de picos artificiais e de recesses econmicas que provocam tantos transtornos sociais. Mas, para j,
prossigamos com a nossa anlise jurdica.
3

Uma soluo inadequada: A redifinio

do conceito de disponibilidade
A convico do setor mais qualificado da doutrina de que impossvel conciliar dois contratos incompatveis entre si, como o de
depsito monetrio irregular e o contrato de emprstimo, juntamente
com o fato de a maior parte dos contratos sobre os quais se sustenta o
negcio bancrio atual ser de depsitos vista e, portanto, contratos
de depsito monetrio irregular, levou a que se tentasse elaborar construes jurdicas alternativas que tornassem possvel compatibilizar a
existncia do contrato de depsito irregular com o exerccio bancrio
tradicional, ou seja com o coeficiente de reserva fracionrio. Pretendeu-se encontrar a soluo para este problema redefinindo o conceito de disponibilidade. De fato, para um setor da doutrina, a disponibilidade pode no ser entendida no sentido estrito (coeficiente de
caixa de 100% ou guarda e custdia constante do tantundem ao dispor
do depositante), mas no seu sentido lato, como a solvncia genrica
do banco para fazer face aos compromissos ajustados, o uso prudente do dinheiro em investimentos, evitando especulaes arriscadas e
as correspondentes perdas, a manuteno de coeficientes de liquidez
e de investimentos adequados e, em suma, o cumprimento de toda
uma meticulosa legislao administrativa sobre o sistema bancrio
que, juntamente com o pretenso funcionamento da Lei dos Grandes
Nmeros a respeito da abertura de contas de depsito e levantamento
de depsitos vista, pudesse assegurar, em ltima instncia, o pleno
cumprimento dos compromissos assumidos quanto devoluo, em
qualquer momento, do dinheiro dos depositantes.
Assim, para Garrigues, a obrigao de manter os depsitos disponveis para os depositantes: torna-se uma obrigao de diligncia, que
consiste no emprego prudente e cuidadoso dos montantes recebidos,
de forma que o banco esteja sempre em condies de devolv-los ao

Jess Huerta de Soto

156

cliente.32 Garrigues acrescenta ainda, seguindo o exemplo de Lalumia,

que o depositrio no seria obrigado a manter o tantundem, mas apenas
a empreg-lo de forma prudente e lquida para estar sempre em condies de restitui-lo quando tal fosse solicitado.33 O banco precisaria
apenas de manter em caixa dinheiro suficiente para satisfazer os provveis pedidos dos clientes, pelo que Garrigues conclui que:
No depsito bancrio, o elemento de custdia substitudo pelo elemento tcnico do clculo de probabilidades de levantamentos de depsitos. Por sua vez, este
clculo de probabilidades depende de depsitos bancrios em grande escala.34
muito importante notar que o prprio Garrigues reconhea que
toda esta doutrina se v obrigada a substituir o conceito tradicional de
custdia por um conceito ad hoc, cuja solidez mais do que duvidosa35.
E tem razo Garrigues quando considera forada tal reinterpretao
do conceito de disponibilidade feita pela doutrina (embora ele mesmo
acabe por aceit-la). De fato, a tese de que, no contrato de depsito irregular, a obrigao de custdia consiste apenas em fazer uso prudente
dos recursos, de forma que o banco mantenha a solvncia necessria
para pagar as dvidas, insustentvel. O uso prudente dos recursos
um princpio que deve ser mantido em toda a ao humana e, em
particular, em todo e qualquer contrato de emprstimo (no de depsito)
em que sejam utilizados recursos em que necessria a devoluo aps
um prazo fixado, se de fato se quiser cumprir esta obrigao (sentido
do termo solvncia).36 No entanto, como sabemos, a causa do contrato
32

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., p. 375.

Ibidem, p. 365.

33

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., p. 367. Jos Luis Garca Pita y Lastres defende a mesma tese no seu trabalho Los depsitos bancarios de dinero y su documentacin, ob. cit., onde conclui
que: dadas as circunstncias, em vez de considerar a disponibilidade um simples direito a reclamar a
imediata restituio, devemos v-la como um conjunto de comportamentos e actividades econmico-financeiras que tendem a fazer com que seja possvel efectuar a restituio (p. 990), bem como o seu
trabalho Depsitos bancarios y proteccin del depositante, en Contratos bancarios, ob. cit., pp. 119-266.
Na mesma linha, Eduardo Mara Valpuesta Gastaminza diz que: o banco no tem obrigao de guardar
o bem depositado. Antes, a custdia converte-se mais em uma obrigao de administrao prudente dos
recursos, prprios e alheios, e na disponibilidade dos mesmos, que tambm assegurada por meio de
normas administrativas coercivas (nvel de risco que se pode assumir, coeficiente de caixa, etc.). Ver:
Depsitos bancarios de dinero: libretas de ahorro en Contratos bancarios, Enrique de la Torre Saavedra,
Rafael Garca Villaverde e Rafael Bonardell Lenzano (eds.), Editorial Civitas, Madrid 1992, pp. 122-123.
A mesma doutrina foi defendida recentemente na Itlia por Angela Principe na obra La responsabilit
della banca nei contratti di custdia, Editorial Giuffr, Miln 1983. Por fim, merece destaque o ponderado
e atualizado tratamento de Pedro Luis Serrera Contreras, El contrato de depsito mercantil, Marcial Pons,
Madrid 2001, especialmente as pp. 120-147.

34

35

Joaqun Garrigues, Contratos bancarios, ob. cit., p. 365.

36

E isto sem que seja preciso argumentar que o critrio padro de prudncia no aplicvel ao caso

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 157

de depsito irregular diferente da causa do contrato de emprstimo,

uma vez que consubstancia uma exigncia sensivelmente diferente: a
custdia ou guarda do bem em todos os momentos. Assim, se os depositantes tentarem levantar os depsitos e o banco no tiver liquidez,
independentemente de, em ltima instncia, ser solvente e capaz de
pagar depois de convertidos os investimentos em dinheiro, a obrigao
essencial do contrato de depsito claramente violada, uma vez que se
obriga um dos contratantes (o depositante), que fez o contrato pensando que o objetivo essencial era a guarda ou custdia e a disponibilidade imediata do bem, a converter-se em algo completamente diferente:
emprestador forado, que perde a imediata disponibilidade dos bens,
vendo-se, contra a vontade, obrigado a esperar, durante um prolongado
perodo de tempo, que o banco seja liquidado mais ou menos ordenadamente e lhe possa pagar.
Uma vez que os conceitos de solvncia e de uso prudente dos recursos no so suficientes para modificar o significado essencial de
disponibilidade no contrato de depsito irregular, poderamos ao menos pensar que o problema pode ser resolvido por meio do clculo de
probabilidades e da Lei dos Grande Nmeros a que Garrigues faz
referncia. Contudo, como j discutimos acima, mesmo que existisse
uma regularidade estatstica que tornasse possvel o clculo de probabilidades neste campo (o que no certamente o caso, como mostraremos nos prximos captulos), o contrato deixaria de ser de depsito
para se converter em um contrato aleatrio em que a possibilidade de
obter a restituio imediata do bem depositado dependeria da maior
ou menor probabilidade de que um nmero suficiente de depositantes no fosse retirar seus depsitos do mesmo banco ao mesmo tempo.
No captulo V defenderemos que no possvel aplicar o clculo
objetivo de probabilidades aos atos humanos em geral, e em particular aos relacionados com o depsito irregular. Isto acontece porque a
prpria instituio, juridicamente contraditria, de depsito irregular sem obrigao de custdia, ou seja, com reserva fracionria a favor
do banco, gera, por si mesma, processos econmicos que fazem com
que os emprstimos e os investimentos realizados pelos bancos com
os depsitos que criam ou de que se apropriam tendam, de uma forma
geral, a ser pouco sensatos, porque, em ltima instncia, se financiam
presente; um banco pouco prudente pode ser bem sucedido nas especulaes e conservar a solvncia. Do
mesmo modo, um banqueiro muito prudente pode ser muito afetado pela crise de confiana sistemtica
que surge inexoravelmente depois do boom artificial que gerado pelo sistema de atividade bancria
exercida com reserva fracionria. De pouco vale a prudncia, portanto, caso se viole a nica condio
que pode assegurar o cumprimento dos compromissos do banco em todos os momentos (o coeficiente
de caixa de 100 %).

158

Jess Huerta de Soto

com a expanso do crdito sem aumento prvio da poupana real.

Estes processos do origem ao inevitvel surgimento de crises econmicas e diminuio da solvncia dos bancos e da confiana dos
depositantes nos mesmos, o que leva retirada macia dos depsitos.
Qualquer aturio sabe que, por razes de risco moral (moral hazard),
tecnicamente no podem ser seguradas as consequncias de um evento que no sejam completamente independentes da existncia do prprio seguro. Ora, nos prximos captulos, mostraremos que o prprio
sistema bancrio com reserva fracionria (ou seja, baseado no depsito monetrio irregular em que no se mantenha em caixa 100% do
tantundem disponvel para os depositantes) gera endgena, inevitvel e
recorrentemente recesses econmicas que, com regularidade, fazem
com que seja necessrio liquidar projetos de investimento, devolver
emprstimos e levantar depsitos de forma macia. Por isso, o sistema baseado no depsito irregular com reserva fracionria, instituio
que Clemente de Diego classificava de aberrao ou monstro jurdico, tem como resultado inevitvel a insolvncia dos banqueiros e
respectiva incapacidade de fazer frente ao compromisso de devolver
os depsitos que lhes forem pedidos, mesmo que mantenham um coeficiente de caixa suficientemente elevado. Esta precisamente a razo
pela qual a grande maioria dos bancos privados que no cumpriam a
obrigao de custdia de 100% do tantundem acabaram por falir at
altura em que exigiram e conseguiram a criao de um banco central,37
emprestador de ltima instncia, disposto a conceder-lhes toda a liquidez necessria nos sucessivos momentos de apuro causados pela
instabilidade do prprio sistema de reserva fracionria.
Desta forma, a redefinio do conceito de disponibilidade um salto
para o vazio. Por um lado, os banqueiros continuam a receber depsitos
como se tratassem de emprstimos, e, portanto, fazendo uso dos mesmos
para os investimentos e negcios particulares, ao passo que os depositantes continuam a efetuar depsitos com a inteno essencial de transferir a
guarda ou custdia do prprio dinheiro, ao mesmo tempo que o mantm
disponvel. Ou seja, a contradio da lgica jurdica mantm-se inalterada apesar da tentativa forada de redefinir o conceito de disponibilidade.
Por outro lado, do ponto de vista estrito do direito privado e de acordo
com os ensinamentos da teoria econmica, a orientao genrica de uso
37
Rothbard descreve o papel protagonista que os banqueiro privados, em especial J. P. Morgan, tiveram na
criao da Reserva federal Americana e que explica da seguinte forma: J.P. Morgans fondness for a central
bank was heightened by the memory of the fact that the bank of which his father Junius was junior partner the
London firm of George Peabody and Company was saved from bankruptcy in the Panic of 1857 by an emergency
credit from the Bank of England. The elder Morgan took over the firm upon Peabodys retirement, and its name
changed to J. S. Morgan and Company. Murray N. Rothbard, The Case Against the Fed, ob. cit., pp. 90-106,
e em especial a nota 22 da p. 93.

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 159

prudente dos recursos e de aplicao do clculo de probabilidades no

s no suficiente para se assegurar que, em todas as circunstncias e
tendo um coeficiente de reserva fracionria, os bancos podem efetuar todas as devolues que lhes forem solicitadas, como gera, ciclicamente,
um inevitvel processo de perda de confiana nas instituies bancrias
e de consequente retirada macia e extraordinria de depsitos. A confirmao definitiva de tudo o que acabamos de dizer reside no fato de a instituio
bancria no ter sido capaz de sobreviver com um coeficiente de reserva fracionrio (ou seja, violando a obrigao estrita de custdia) sem a existncia de um
banco pblico central que, estabelecendo normas de curso legal e a obrigatoriedade do papel-moeda, pudesse criar, a partir do nada, a liquidez necessria
em momentos de apuro. S uma instituio juridicamente legtima pode
se manter no mercado sem necessidade de privilgios nem de apoios
administrativos do estado e nica e exclusivamente graas utilizao
voluntria dos servios pelos cidados, efetuada dentro do quadro das
normas abstratas do direito civil.
Resta comentar a redefinio da disponibilidade entendida como o
cumprimento por parte dos bancos privados de todo o tecido de legislao administrativa de natureza bancria em troca do apoio do banco central como emprestador de ltima instncia. No entanto, esta
exigncia tambm artificial e transfere a problemtica da impossibilidade de definio jurdica de um depsito bancrio com reserva
fracionria da rbita jurdica privada (onde impossvel conciliar as
duas) para a rbita pblica, ou seja, para o campo do direito administrativo e do puro voluntarismo pelo qual o poder poltico pode legalizar
qualquer instituio, por mais juridicamente monstruosa que parea. Curioso e paradoxal que todo o sistema financeiro seja dependente da
superviso do estado (que historicamente foi o primeiro a beneficiar
dos lucros obtidos pelo descumprimento da obrigao de custdia nos
contratos de depsito em moeda), pois, como assinalou F. A. Hayek:
A histria do tratamento da moeda por parte do governo tem sido um incessante exemplo de fraude e logro e
engano. A esse respeito, os governos se revelaram muito
mais imorais do que possivelmente teria sido qualquer
instituio privada distribusse diferentes tipos de moeda
em situao de concorrncia.38
Com isto, Hayek quer dizer que, embora parea que a rede bancria atual possa se manter, apesar da inconsistncia jurdica, graas
ao apoio do estado e de uma instituio bancria oficial que gera a
F.A. Hayek, The Fatal Conceit: The Errors of Socialism, University of Chicago Press, 1989, pp. 10304.

38

160

Jess Huerta de Soto

liquidez necessria para ajudar os bancos com dificuldades (em troca do cumprimento de um emaranhado de legislao administrativa,
constitudo por inumerveis diretivas e circulares ad hoc e muito pouco transparentes), no possvel evitar, em ltima instncia, as inexorveis consequncias negativas para a cooperao social provocadas
pela violao dos princpios tradicionais do direito de propriedade.
Assim, por exemplo, poder ser assegurada a devoluo de depsitos,
pelo menos teoricamente (mesmo mantendo um coeficiente de reserva fracionrio, assumindo que o banco central d o apoio necessrio).
No entanto, no ser possvel assegurar-se que o poder aquisitivo das
unidades monetrias no sofra grandes variaes em relao ao depsito original. De fato, desde que se formaram os sistemas monetrios
modernos, anualmente e com pequenas diferenas de grau, fomos
flagelados por uma grave inflao crnica, que reduziu em grande
medida o poder aquisitivo da unidade monetria que era devolvida
aos depositantes. Alm disso, h ainda que considerar os efeitos da
descoordenao social intra e intertemporal que o atual sistema financeiro, baseado no coeficiente de reserva fracionrio para a atividade
bancria privada e na coordenao da poltica monetria por parte
de um banco central, tm sobre as economias modernas. Tais efeitos
consistem na repetio de fases sucessivas de boom artificial e recesso
econmica com altas taxas de desemprego, que tanto prejudicam o
desenvolvimento harmonioso e estvel das nossas sociedades.
Verificamos, pois, que nos mbitos bancrio e monetrio volta a
ser demonstrada a tese seminal de Hayek segundo a qual sempre que
se viola uma regra tradicional de conduta, seja por meio de coero
direta do governo, seja por meio da concesso governamental de privilgios especiais a certas pessoas ou entidades, ou ainda por meio de
uma combinao de ambos (como acontece com o caso do depsito
monetrio irregular com reserva fracionria), mais cedo ou mais tarde
acabaro por surgir as inevitveis consequncias danosas e indesejadas, para grande prejuzo do processo espontneo de cooperao social. A norma tradicional de conduta violada no caso do negcio bancrio , como vimos em pormenor nestes trs captulos, o princpio
geral do Direito segundo o qual, no contrato de depsito monetrio
irregular, custdia e guarda causa e elemento essencial em todos os
depsitos dever materializar-se na exigncia de que se mantenha
sempre uma reserva de 100% da moeda fungvel recebida. Assim,
qualquer uso desse dinheiro, particularmente para concesso de emprstimos, implica uma violao desse princpio e um ato ilegtimo
de apropriao indbita. Ao longo da histria, os banqueiros no demoraram a ficar tentados a violar a mencionada norma tradicional de
conduta, usando em benefcio prprio o dinheiro dos depositantes,

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 161

como vimos em vrios exemplos do captulo II. Isto comeou a ser

feito de forma envergonhada e em segredo, pois os banqueiros ainda
tinham conscincia da iniquidade de tais aes. S mais tarde, depois
de obterem do governo o privilgio de utilizar em benefcio prprio
o dinheiro dos depositantes (geralmente na forma de emprstimos,
muitas vezes concedidos em primeiro lugar ao prprio governo), conseguiram que a violao do princpio tradicional do Direito se efetuasse de forma aberta e legal. A constituio jurdica do privilgio
grosseira e normalmente se efetua por meio de uma mera disposio
administrativa que autoriza os banqueiros, e apenas os banqueiros, a
manterem um coeficiente de caixa reduzido.
Desta forma inicia-se a relao de cumplicidade e a coligao de interesses que j tradicional que exista entre governos e bancos e que
explica as relaes de compreenso e cooperao ntimas existentes
entre os dois tipos de instituio e que se mantm at hoje, com pequenas variaes, em todos os pases ocidentais. Na verdade, banqueiros e
governos cedo se deram conta de que o descumprimento dos princpios
tradicionais do Direito em relao ao depsito dava azo a uma atividade
financeira altamente lucrativa para eles mesmos. Esta atividade tornava
necessria, no entanto, a existncia de um emprestador de ltima instncia, um banco central, que proporcionasse a necessria liquidez nos
momentos de apuro, que a experincia mostrava sempre acontecer, mais
cedo ou mais tarde. Contudo, as consequncias sociais negativas deste
privilgio concedido aos banqueiros (e a nenhum outro indivduo ou entidade) no foram completamente compreendidas at ao momento em que
as teorias monetria e de capital tivessem avanado suficientemente dentro da cincia econmica para serem capazes de explicar o surgimento
recorrente de ciclos econmicos. Como veremos nos prximos captulos,
a Escola Austraca, em particular, demonstrou que tentar perseguir o objetivo teoricamente contraditrio (do ponto de vista juridco-contratual
e tcnico-econmico) de oferecer um contrato constitudo por elementos
essencialmente incompatveis entre si, e que simultaneamente procure
combinar as vantagens dos contratos de emprstimo ou mtuo (em especial a que consiste na possibilidade de obter juros dos depsitos realizados) com as do contrato de depsito monetrio irregular (que, por definio, dever permitir ao depositante a retirada dos fundos a qualquer
momento) provocar, cedo ou tarde, inevitveis ajustes espontneos, que
comeam por assumir a forma de expanses da oferta monetria (materializadas na criao de crditos que no correspondem a um aumento
efetivo da poupana voluntria), inflao, m alocao generalizada dos
escassos recursos produtivos da sociedade a nvel microeconmico e, em
ltima instncia, recesso, retificao dos erros causados pela expanso
do crdito na estrutura produtiva e desemprego em massa. Os prximos

162

Jess Huerta de Soto

captulos sero dedicados ao estudo aprofundado de todas essas questes

do ponto de vista da teoria econmica. Porm, antes, necessrio terminar o presente estudo analisando outras instituies jurdicas relacionadas aos depsitos bancrios.
Para concluir a seo, recapitulamos, no quadro seguinte, sete possibilidade distintas de classificao jurdica do contrato de depsito
bancrio do ponto de vista inerente a cada instituio (e no, como
natural, do ponto de vista do direito positivo que, como sabemos,
pode dar fora legal a qualquer coisa).
Quadro iii-1

Sete Possibilidades de Classificao Jurdica do Contrato de

Depsito Bancrio com Reserva Fracionria
1. H engano ou fraude: delito de apropriao indbita e o contrato nulo (origem historicamente viciada do depsito bancrio com reserva fracionria).
2. No h engano, mas h error in negotio: contrato nulo.
3. No h error in negotio, mas cada parte mantm a causa tpica no contrato: contrato
nulo por ter causas essencialmente incompatveis.
4. Mesmo que seja aceita a incompatibilidade de causas incompatveis, o contrato nulo
por ser impossvel o cumprimento (caso no exista um banco central).
5. Argumento subsidirio: mesmo que a Lei dos Grandes Nmeros fosse vlida (o que
no o caso), tratar-se-ia de um contrato aleatrio (no seria nem de depsito nem de
emprstimo).
6. A implementao do contrato depende de uma mandato administrativo (privilgio) e do
apoio de um banco central que nacionalize o dinheiro e crie liquidez.
7. Em todo o caso, o contrato nulo por causar graves prejuzos a terceiros (crises econmicas agravadas pelo banco central), muito superiores aos danos causadas pelo falsificador de dinheiro.

O depsito monetrio irregular, as

operaes com acordo de recompra e
os contratos de seguro de vida
A anlise que desenvolvemos nesses trs captulos sobre a natureza
jurdica do contrato de depsito irregular tem, entre outras coisas, a
virtude de constituir um guia seguro capaz de ajudar a identificar,
entre a rica e dinmica variedade de contratos existentes no trnsito
jurdico do mundo real, quando nos encontramos perante verdadeiros contratos de emprstimo, de depsito irregular em que se cumpre
a obrigao de custdia e de contratos de natureza contraditria ou,
at, fraudulenta. Este um guia importante, uma vez que o engenho humano no conhece limites na hora de tentar contornar, fraudulentamente e em prejuzo de terceiros, os princpios tradicionais

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 163

do Direito em benefcio prprio. Este perigo especialmente grave

quando os princpios jurdicos no so adequadamente definidos nem
defendidos pelas autoridades pblicas, sobretudo em uma rea, como
a financeira, que muito abstrata e difcil de entender para a maior
parte dos cidados.

As operaes com acordo de recompra

Sempre que observemos que, como no depsito de moeda, se pretende oferecer a disponibilidade imediata do bem depositado aos
clientes com o objetivo de facilitar a captao de fundos,39 para utilizar em investimentos, negcios, etc., devemos ficar em guarda, independentemente da forma jurdica com que se constitua a operao.
Por exemplo, em certos contratos com acordo de recompra, uma das
partes compromete-se a recomprar outra, em qualquer momento em
que esta o solicite, um ttulo, direito ou ativo financeiro a um preo
predefinido pelo menos igual ao originalmente pago. Nestes casos, a
inteno , revelia da lei, ocultar um verdadeiro contrato de depsito monetrio irregular, no qual uma das partes contratantes tem como
objetivo essencial assegurar a disponibilidade imediata do bem, e a
outra, o conhecido e contraditrio objetivo de obter recursos monetrios para investir em negcios distintos. Em suma, estamos perante
operaes, muitas vezes fraudulentas, nas quais o captador profissional de recursos pretende convencer os clientes a entregar seus ativos
financeiros, de forma fcil e descomprometida, em troca da promessa
essencial de que o dinheiro se manter disponvel e ser devolvido
sempre que o desejem (por meio do citado acordo de recompra).
Aproximamo-nos de uma figura semelhante, quando, como acontece muitas vezes na prtica, de forma mais ou menos explcita, uma
instituio (por exemplo, um banco) se dedica, de modo sistemtico,
a manter ou cuidar do valor das aes na Bolsa, realizando uma srie de operaes financeiras que enviam ao mercado a mensagem de
que existe compra generalizada dos ttulos a preos determinados.
Se assim, e medida que o pblico geral acredita, encontramo-nos
perante uma operao que , em ltima instncia, um contrato de
depsito monetrio irregular que se constitui por meio do investimento em ttulos, obrigaes ou aes cuja liquidez no mercado est
implicitamente assegurada de forma constante por uma instituio
Em muitas operaes irregulares assegurada a disponibilidade contnua com o fim de convencer
o cliente de que no precisa de renunciar mesma nem fazer o sacrifcio que a poupana exige. Esta
prtica facilita enormemente a captao de fundos, especialmente quando o cliente ingnuo e se deixe
tentar, como em qualquer logro ou embuste, com a possibilidade de obter lucros elevados sem qualquer
sacrifcio ou risco.

39

164

Jess Huerta de Soto

que inspira confiana.40 No surpreende, portanto, que muitas crises

bancrias tenham tido origem, mais do que em uma retirada macia
de depsitos, na venda macia de aes do banco em questo, que se
supunha constiturem um refgio do dinheiro com uma disponibilidade imediata quase assegurada. Quando comeam a surgir dvidas
sobre a solvncia do banco, os ttulos representativos da propriedade
so os primeiros a ser vendidos de forma macia, fazendo com que
seja impossvel que o banco continue a cumprir o compromisso implcito de manter o valor dos ttulos em Bolsa. Pelo menos at data,
estas vendas macias resultaram do fato de o apoio indiscriminado
dos bancos centrais, que garantem liquidez aos bancos privados em
momentos de apuro, no se ter alargado at ao ponto em que pudesse
permitir a cotizao contnua das aes na Bolsa. As mais recentes
crises bancrias ocorridas na Espanha e em outros pases, demonstraram que, em ltima instncia, os nicos depositantes que perderam
foram os prprios acionistas.
H muitos outros casos limtrofes que poderiam ser mencionados.
Por exemplo, o de sociedades financeiras ou de gesto de bens, que,
para incentivar a subscrio de ttulos, se comprometem a recompr-los pelo preo original quando os titulares o desejarem e, em geral,
o de todas as operaes com acordo de recompra em que o preo de
recompra esteja predefinido e no seja o preo do momento em que se
tenta vender no correspondente mercado secundrio.41 Assim, caber
Levando esse raciocnio at as ltimas consequncias, poderamos considerar que todo o mercado de
bolsa constituiriam verdadeiros depsitos caso o estado garantisse sempre a criao da liquidez necessria
para manter os ndices de preos do mercado bolsista. Por razes de imagem pblica, os governos e os
bancos centrais se empenharam em perseguir esse objetivo e poltica, pelo menos pontualmente.

40

41
Outro caso de verdadeiros depsitos simulados o das cesses temporrias com pacto de recompra
vista, que se constituem como um emprstimo do cliente entidade bancria tendo como garantia ttulos
de valores, normalmente de dvida pblica, para o caso de descumprimento por parte do tomador. O emprstimo acarreta juros a uma taxa previamente acordada at uma data especificada e reembolsvel antes
dessa data mediante um simples pedido do emprestador. Caso esta opo de cancelamento antecipado seja
acionada, o montante a pagar calculado juntando os juros do montante original taxa acordada at
data em que a opo tiver sido acionada. Para o cliente, tal operao idntica a um emprstimo garantido
por ttulos de valores combinado com a aquisio de uma opo de compra americana. Uma opo de
compra um contrato que confere o direito, no a obrigao, de comprar ou vender em uma data ou at
uma data particular determinada quantidade de um ativo. Se o direito de compra, a opo denomina-se
Call, se de venda, Put; se o direito dura at uma data especifica, trata-se de uma opo americana, caso
se refira a uma data em particular, trata-se uma opo europeia. O comprador do direito compensa a outra
parte por meio do pagamento de um prmio no momento de celebrao do contrato. O cliente acionar a
opo apenas se as taxas de juro pagas em novos depsitos a prazo cujo prazo de vencimento seja igual ao
seu superarem as taxas negociadas originalmente. No acionar a opo se as taxas de juro carem, mesmo
que precise da liquidez, porque, em condies normais, ter a possibilidade contrair um emprstimo para
o que resta do contrato, entregando como garantia os ttulos de valores. Algumas instituies chegam a
oferecer estes contratos acompanhados de servios de caixa tpicos de contas correntes, de maneira que o
cliente pode usar cheques ou pagar contas por dbito direto. Os bancos usam este contrato como forma
de especular com ttulos, dado que o pblico os financia e os resultados ficam em seu poder. Agradeo ao

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 165

ao juzo analtico do jurista e do economista estudar a correspondente

operao econmico-financeira e decidir exatamente de que tipo de
operao se trata, sua verdadeira natureza e consequncias, luz dos
princpios jurdicos estudados nesses trs primeiros captulos e as implicaes econmicas que estudaremos nos seguintes.42 Esta anlise
alcanaria uma importncia vital se algum dia, no futuro, chegssemos a privatizar completamente o atual sistema financeiro baseado
no monoplio de um banco central, e caso estabelecssemos um sistema de atividade bancria livre, submetido aos princpios gerais do
Direito. Neste caso, o atual emaranhado de normas administrativas
sobre o sistema bancrio seria substitudo por algumas disposies
simples e claras includas nos Cdigos Civil, Comercial e Penal, cujo
objetivo primordial seria assegurar a manuteno do princpio estrito
de custdia (coeficiente de caixa de 100%) em relao no s aos contratos de depsito monetrio irregular vista, mas tambm a quaisquer outras operaes econmico-financeiras em que a motivao essencial dos participantes fosse a custdia e guarda de seus depsitos.
Nestas utpicas circunstncias (por agora), a anlise que aqui propomos ajudaria a que os juzes e juristas pudessem se orientar dentro da
complexssima e rica variedade de contratos e operaes que surgem
constantemente na realidade econmico-financeira, fazendo com que
fosse possvel identificarem em que casos estas operaes seriam ou
no tipificadas como nulas e/ou criminais pelas disposies gerais de
ordem civil ou penal.43
Em todo o caso, e como teremos oportunidade de aprofundar mais
adiante, devemos evitar uma atitude interessadamente derrotista, comum no setor financeiro e que consiste em pensar que o engenho
humano ser capaz de encontrar frmulas cada vez mais sofisticadas
e originais de contornar fraudulentamente os princpios universais
do Direito, pelo que estes, na prtica, nunca sero observados nem
defendidos. E devemos evitar tal postura derrotista, porque a proliprofessor Ruben Manso a informao que me proporcionou sobre este tipo de operao.
Outra pergunta interessante como determinar, na prtica, a partir de que momento os emprstimos a
prazo muito curto se convertem em depsitos. Embora a regra geral seja clara (deve prevalecer a inteno
subjetiva das partes e, depois de vencido, qualquer emprstimo se converte em um depsito que exige um
coeficiente de caixa de 100% at ao levantamento), por razes prticas necessrio estabelecer um limite
temporal (um ms? uma semana? Um dia?) a partir do qual os emprstimos concedidos rede bancria
devero ser considerados verdadeiros depsitos. No que diz respeito aos chamados meios secundrios de
intercmbio, que no so dinheiro mas podem liquidar-se muito facilmente, o que faz com que ao seu
preo de mercado acresa um prmio, consultar Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 464-467.

42

43
No modelo que propomos, e que estudaremos mais detidamente no ltimo captulo deste livro, o controle do banco central e dos seus funcionrios desapareceria, sendo substitudo pelo do juiz, que, desta
forma, recuperaria o mximo prestgio e protagonismo na aplicao dos princpios gerais do Direito,
inclusivamente na rea financeira.

166

Jess Huerta de Soto

ferao de formas engenhosas de violar esses princpios radica, precisamente, no fato das autoridades pblicas os terem sempre definido e
defendido de forma extremamente confusa, ambgua e contraditria,
fazendo com que no exista uma conscincia generalizada da importncia do cumprimento. As concepes e valores dos cidados foram sendo corrompidos at ao ponto em que se comeou a considerar
que os contratos de depsito irregular com reserva fracionria eram
legtimos. Caso os princpios jurdicos gerais voltassem a ser compreendidos e respeitados, o nmero de comportamentos irregulares
reduzir-se-ia de forma significativa (especialmente se os poderes pblicos tentassem realmente controlar e defender de forma efetiva os
correspondentes direitos de propriedade). Por outro lado, o fato provado de que o engenho humano procura continuamente novas formas
de quebrar a lei e defraudar terceiros no diminui, de forma alguma, a
transcendental importncia de um conjunto de princpios claros que
sirvam de guia aos cidados e orientem as autoridades na irrenuncivel atividade de definio e defesa do direito de propriedade.

O caso particular do contrato

de seguro de vida
O contrato de seguro de vida o exemplo tpico de uma instituio
jurdica muito antiga, muito bem elaborada quanto essncia e ao
contedo jurdico e perfeitamente fundamentada em uma prtica atuarial, econmica e financeira, que, em tempos recentes, alguns tentaram utilizar para organizar operaes muito parecidas com o depsito
monetrio irregular com coeficiente de reserva fracionrio, em grave
prejuzo da evoluo e da tradicional solvncia da instituio do seguro de vida, e defraudando os pretensos assegurados-depositantes.
De fato, antes de mais importante comear por compreender que
o contrato de seguro de vida no tem nenhuma relao com o contrato de depsito monetrio irregular. O seguro de vida um contrato
aleatrio, mediante o qual uma das partes, o contratante tomador do
seguro, se compromete a pagar o prmio ou preo da operao e, em
troca, a outra parte, a companhia de seguros, compromete-se a pagar
prestaes determinadas em caso de falecimento ou sobrevivncia do
segurado dentro de um prazo predeterminado no contrato. D-se,
portanto, um perda total da disponibilidade dos prmios que o tomador do seguro paga,44 disponibilidade essa que se transfere integralUma vez que o seguro de vida implica uma poupana disciplinada durante um perodo de muitos anos,
muito mais difcil de vender do que outros produtos que se vendem com a garantia de que o dinheiro
do cliente ficar continuamente disposio. Por isso, os seguros de vida so vendidos via custosa estrutura de agentes comerciais, ao passo que o pblico faz por si s e de moto proprio depsitos nos bancos. As

44

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 167

mente para a companhia de seguros. Desta forma, todos os seguros de

vida envolvem uma troca de bens presentes e certos por bens futuros
e incertos (uma vez que o pagamento dos mesmos depende de um
evento aleatrio, como o falecimento ou sobrevivncia do segurado).
O contrato de seguro de vida , portanto, equiparvel a uma operao
de poupana (na qual se renuncia propriedade e disponibilidade de
bens presentes em troca da propriedade e disponibilidade de bens futuros), mas de uma forma de poupana aperfeioada, dado que permite
receber um montante considervel a partir do momento em que o
contrato entra em vigor, caso se d o caso de o evento aleatrio previsto acontecer (por exemplo, o falecimento do segurado). Esse capital
que se recebe em caso de falecimento s poderia ter-se acumulado por
meio de qualquer outro mtodo de poupana tradicional (operaes
tradicionais de mtuo ou emprstimo) depois de um perodo de muitos anos. Ou seja, graas aos contratos de seguro de vida, o clculo
de probabilidades relacionado com as tabelas de mortalidade e sobrevivncia e o princpio do mutualismo ou da repartio das perdas
ou sinistros entre todos os segurados que sustentam a instituio,
possvel dispor desde o primeiro momento, em caso de ocorrncia do evento
previsto, de um montante de dinheiro significativo que s depois de muitos
anos poderia ser acumulado por meio de outros mtodos.
Alm disso, o seguro de vida um contrato a longo prazo, que
incorpora componentes complexas de tipo financeiro e atuarial e
que exige um investimento prudente de recursos significativos, cuja
disponibilidade transferida a entidades profissionais (companhias
e mtuas de seguros), que devem constituir e investir as provises
matematicamente calculadas como necessrias para poder fazer
frente ao pagamento futuro dos compromissos assumidos. Diz-se
que estas provises so matemticas, porque possvel calcular,
com uma probabilidade de erro nfima, o montante de dinheiro necessrio para poder pagar todas as prestaes garantidas, em funo
do clculo de probabilidade em relao aos falecimentos e sobrevivncias previstas nas tabelas de mortalidade (que so elaboradas
com um elevado grau de fiabilidade e constncia para a maior parte
das populaes ocidentais). Mais tarde, analisaremos as diferenas
radicais existentes, do ponto de vista econmico-financeiro, entre o
seguro de vida e o contrato de depsito irregular com reserva fracionria. Este, ao contrrio do que acontece com o seguro de vida, no
permite a aplicao do clculo de probabilidades, uma vez que no
companhias de seguros promovem e encorajam a poupana voluntria e de longo prazo, ao passo que os
bancos criam crditos e depsitos do nada, sem necessidade de que ningum se sinta obrigado a sacrifcios prvios para poup-los.

168

Jess Huerta de Soto

existe uma independncia completa entre a existncia da instituio

(atividade bancria com reserva fracionria) e os fenmenos recorrentes de retirada macia de depsitos.
O direito de renncia existente em algumas modalidades de seguro de vida surge como uma complexidade adicional. Este direito
consiste na possibilidade de os segurados rescindirem o contrato e
obterem o valor matemtico de liquidao do seu seguro em dinheiro.
Alguns especialistas defenderam a tese de que, nas modalidades em
que existe o direito renncia, nos encontramos em uma situao
muito semelhante do contrato de depsito monetrio irregular com
reserva fracionria.45 Contra esta opinio, deve se argumentar que
dar-se ou no uma operao encoberta de depsito irregular depender, em ltima anlise, da verdadeira motivao, inteno ou causa
subjetiva do contrato realizado. Se, como hbito nos contratos tradicionais de seguro de vida, o contratante tiver a inteno de manter o
seguro at ao fim do prazo e no estiver ciente de que tem o dinheiro
depositado vista e de que o pode usar em qualquer momento acionando a correspondente clusula de renncia, ento evidente que
no se tratar de um depsito irregular, mas de um simples contrato
de seguro de vida tradicional. Este tipo de contrato vendido com a
ideia de que a renncia uma soluo de ltimo recurso, que s se
deve acionar em circunstncias de extrema necessidade familiar que
impeam continuao do pagamento de uma operao to necessria
para a tranquilidade de todos os membros.46
Contudo, devemos reconhecer que, sobretudo em tempos mais recentes, tem se observado uma presso constante dos bancos e outras
instituies financeiras para obnubilar, apagar e confundir as fronteiras e diferenas essenciais que tradicionalmente distinguiam o contrato de seguro de vida dos contratos bancrios de depsito.47
Murray N. Rothbard, Austrian Definitions of the Supply of Money, em New Directions in Austrian
Economics, Louis M. Spadaro (ed.), Sheed, Andrews & McMeel, Kansas City 1978, pp. 143-156, e em
especial as pp. 150-151.

45

Alm disso, o exerccio de renncia costuma implicar uma penalizao financeira significativa para
o segurado, que resulta da necessidade que a empresa tem de amortizar os elevados custos de aquisio
suportados durante o primeiro ano do contrato de seguro. A tendncia para reduzir estas penalizaes
uma indicao clara de que a operao deixou de ser um seguro de vida tradicional, tendo-se tornado um
depsito bancrio simulado.

46

Como veremos no final do capitulo VII, John Maynard Keynes teve um papel importante na corrupo
dos princpios tradicionais da instituio do seguro de vida durante os anos em que trabalhou como
presidente da National Mutual Life Assurance Society (1921-1938), importante entidade inglesa de seguros
de vida. Durante a presidncia, no s promoveu uma poltica ativa de investimento orientada para o
rendimento varivel (contrariando a prtica tradicional), como defendeu critrios pouco ortodoxos para a
valorizao dos ativos (a preos de mercado) e at a distribuio de lucros aos segurados atravs de bnus
financiados por pretensos ganhos na bolsa, que na realidade no tinham sido conseguidos. Todos estes

47

As Tentativas de Fundamentao Jurdica da Atividade Bancria com Reserva Fracionria 169

Assim, comearam a aparecer no mercado verdadeiras operaes

de depsito de dinheiro disfaradas de seguros de vida. O principal
argumento de venda destas operaes aos clientes o de que estes no
precisam de se comprometer em uma operao de poupana de longo
prazo, envolvendo pagamentos regulares, uma vez que os fundos entregues companhia de seguros podero ser recuperados a qualquer
altura sem penalizaes ou outros gastos (e at com juros).Uma das
razes por que se disfarou estas operaes de seguros de vida se deve
ao objetivo de obter as tradicionais vantagens fiscais que os poderes
pblicos de quase todos os pases desenvolvidos concedem s instituies seguradoras pelo muito benfico efeito que estas tm na promoo da poupana e da previdncia voluntrias de grandes camadas da
populao e, logo, no crescimento e desenvolvimento econmico sustentado e no inflacionrio do pas. Desta forma, foram constitudos
seguros de vida fantasma em massa, que no eram seno depsitos
camuflados e que o pblico fazia sem reservas, pensando que, a qualquer momento, o dinheiro poderia ser recuperado sem penalizaes
caso se desse o caso de precisarem ou simplesmente de pretenderem
transferi-lo para outra instituio financeira. A confuso que tal situao causou foi grande. Por exemplo, montantes referentes a depsitos bancrios foram includos nas estatsticas oficiais de prmios de
seguros (apesar de serem operaes alheias s instituies seguradoras
e que, com elas, no tinham qualquer relao), o que, na grande confuso vivida no mercado, levou perda de prestgio e de clareza das
operaes tradicionais de seguros de vida.48
Felizmente, tudo est voltando a entrar nos eixos e, tanto as companhias de seguros privadas tradicionais como as autoridades pblicas
esto comeando a perceber que no h nada pior para a instituio do
ataques de Keynes aos princpios tradicionais do setor puseram a empresa em grandes dificuldades quando ocorreu o crash da bolsa de 1929 e comeou a Grande Depresso, o que levou os colegas do conselho
de administrao a questionar a estratgia e ocorreram desavenas internas que redundaram na demisso
de Keynes em 1938, porque, segundo ele, no acreditava que: it lies in my power to cure the faults of the
management and I am reluctant to continue to take responsibility for them. Ver: John Maynard Keynes, Collected Writings, volume XII, Macmillan, Londres 1983, pp. 47 y 114-254. E tambm Nicholas Davenport,
Keynes in the City, em Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes (ed.), Cambridge University Press,
Cambridge 1975, pp. 224-225.
Em suma, criou-se uma iluso, segundo a qual os aparentes crescimentos desorbitados nas vendas de
seguros de vida no eram verdadeiros, uma vez que, na realidade, correspondiam a operaes radicalmente distintas e alheias instituio, como a do depsito bancrio com reserva fracionria. Assim, estes
nmeros perdem completamente o esplendor se, em vez de comparados aos nmeros referentes ao seguro
de vida tradicional (muito mais modestos, uma vez que implicam o sacrifcio e o compromisso a longo
prazo de poupana e previdncia para a famlia), forem comparados com os nmeros globais referentes
aos depsitos bancrios de cada pas (caso em que ficam reduzidas a uma parte no muito significativa).
Se as estatsticas setoriais considerarem nica e exclusivamente os verdadeiros seguros de vida, a perspectiva pela qual se veem os nmeros voltar a ser a apropriada, desaparecendo a miragem que todos
(principalmente o governo) pretendiam ver.

48

170

Jess Huerta de Soto

seguro de vida do que fomentar a confuso entre o seguro de vida e o

depsito bancrio. Comeam a reconhecer que todos perderam com
a confuso entre os dois tipos de contrato: a instituio tradicional
do seguro de vida, que perdeu grande parte das vantagens fiscais que
detinha e que foi alvo de intervenes e controle crescente do banco
central e das autoridades monetrias dos diferentes pases; os clientes, que tomaram seguros de vida pensando que funcionavam como
depsitos bancrios e vice-versa; os bancos, que, em muitas ocasies,
captaram recursos procedentes de verdadeiros depsitos (disfarados
de seguros de vida), que imediatamente pretenderam investir a longo
prazo, pondo em risco a solvncia; e, por ltimo, as autoridades pblicas de superviso, que foram perdendo controle sobre a instituio
do seguro de vida, cujos contornos ficaram muito pouco claros e que
foi, em grande medida, englobada por outra (a bancria), que lhe era
alheia e cuja fundamentao jurdica e econmica deixa muito a desejar, como podemos observar.

Captulo 4

O Processo Bancrio de
Expanso de Crdito
Neste e nos prximos cinco captulos propomo-nos a analisar, do
ponto de vista da teoria econmica, as consequncias do descumprimento dos princpios gerais do Direito no contrato de depsito irregular, que j estudamos do ponto de vista jurdico e histrico nos
trs captulos anteriores. Concretamente, daremos conta do processo
pelo qual os bancos criam crditos e depsitos do nada e as diferentes
implicaes disso sobre a cooperao social. A consequncia mais
importante do processo de criao de crditos por parte dos bancos
consiste no fato de que, ao efetuarem tal operao sem a correspondente cobertura de poupana voluntria, inevitavelmente, acabam
por distorcer a estrutura produtiva real e provocar o recorrente surgimento de crises e recesses econmicas. Aps estudarmos a teoria
monetria dos ciclos econmicos, analisaremos criticamente as teorias macroeconmicas monetarista e keynesiana e efetuaremos uma
breve resenha histrica do conjunto recorrente de crises econmicas
que afetaram o mundo ocidental. Por fim, terminaremos o livro com
um captulo dedicado ao estudo da teoria do banco central e do banco
livre e com outro captulo dedicado a analisar a proposta de estabelecer um coeficiente de caixa de 100% para o sistema bancrio.
1

Introduo
A teoria econmica sobre a moeda, o sistema bancrio e os ciclos
econmicos uma evoluo relativamente recente da histria do pensamento econmico. Os conhecimentos econmicos que vamos abordar surgiram, portanto, com um grande atraso em relao aos fatos
econmicos que pretendem explicar (desenvolvimento das atividades bancrias com reserva fracionria e aparecimento de recorrentes
ciclos de auge e recesso) e respectiva formulao jurdica. E, na
verdade, os estudos sobre os princpios jurdicos, a anlise de lacunas
e contradies dos mesmos, a busca e depurao dos vcios lgicos,
etc. comearam muito mais cedo e podem mesmo remontar, como vimos nos captulos anteriores, doutrina jurdica clssica romana. Em
todo o caso, e seguindo a teoria evolutiva das instituies (jurdicas,

172

Jess Huerta de Soto

lingusticas e econmicas), segundo a qual elas surgem ao longo de

um prolongado processo histrico e incorporam um enorme volume
de informao, conhecimentos e experincias, no surpreende que as
concluses a que chegaremos com a anlise econmica do contrato de
depsito bancrio de moeda, tal como se desenvolve atualmente, em
grande medida, apoiem e coincidam com os contedos legais que, de
forma mais intuitiva, j pudemos obter a partir da perspectiva estritamente jurdica nos captulos anteriores.
A anlise a respeito da atividade bancria vai se circunscrever ao
estudo do contrato de depsito monetrio, que na prtica dos bancos se aplica tanto s chamadas contas correntes ordem, como s
contas de poupana e os depsitos a prazo, sempre que nos dois ltimos seja permitido, de fato, o levantamento do saldo pelo cliente a
qualquer momento. Assim, no constituem objeto do nosso estudo
as mltiplas atividades que os bancos privados desenvolvem na vida
moderna e que no tem qualquer relao com o contrato de depsito
monetrio irregular. Por exemplo, os bancos modernos oferecem um
servio de contabilidade e caixa aos clientes. Dedicam-se tambm ao
cmbio de divisas, seguindo uma tradio que remonta s fases mais
antigas quando surgiram as primeiras unidades monetrias. Aceitam
depsitos de ttulos de valores e se ocupam, em nome dos clientes, de
receber os dividendos e os juros das entidades emissoras dos ttulos,
informando os clientes dos aumentos de capital, reunies de acionistas, etc. dessas sociedades. Intervm ainda em operaes de compra e
venda de ttulos por conta dos clientes, por meio de sociedades mediadoras, e proporcionam um servio de cofre forte nas sucursais. Alm
disso, os bancos atuam como verdadeiros intermedirios financeiros
em muitas operaes em que atraem emprstimos dos clientes (isto
, quando estes tm conscincia de que efetuam um emprstimo ao
banco como obrigatrios, titulares de certificados ou de verdadeiros
depsitos a prazo), emprestando os fundos recebidos a terceiros e
obtendo lucro pela diferena de juros entre o que recebem dos emprstimos que concedem e o que se comprometeram a pagar aos clientes
que originalmente lhes concederam emprstimos. Nenhuma destas
operaes tem relao com o contrato de depsito bancrio de moeda,
que vamos estudar detidamente nas prximos pargrafos e que, como
veremos, constitui, sem dvida, a operao mais importante realizada
pelo sistema bancrio atualmente, quer do ponto de vista qualitativo
quer quantitativo, e a que tem mais importncia econmica e social.
Como j referimos anteriormente, a anlise econmica do contrato
bancrio de depsito monetrio mais uma prova da grande intuio
de Hayek, para quem sempre que, mediante o exerccio sistemtico de
coao ou a concesso de vantagens ou privilgios a determinados gru-

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

173

pos ou pessoas por parte do estado, se viola algum princpio universal

do Direito, acabam por se produzir, de uma forma ou de outra, consequncias graves e negativas no processo espontneo de cooperao social.
Esta ideia, que se foi depurando medida que se desenvolveu a teoria
da impossibilidade do socialismo, foi generalizada e passou da aplicao
exclusiva em sistemas do chamado socialismo real a todas as reas ou
setores das economias mistas ocidentais nas quais predomina a coao
governamental sistemtica ou a concesso odiosa de privilgios.
Embora, aparentemente, a anlise econmica do intervencionismo
tenha mais relao com as medidas de coao do estado, no deixa de
ser pertinente e reveladora em reas em que se infringem os princpios
tradicionais do Direito por concesso de favores ou privilgios a determinados grupos de interesses. Nas economias modernas h duas reas
principais em que tal fenmeno ocorre. A primeira constituda pela
denominada legislao trabalhista, que regula minuciosamente os contratos de trabalho e as relaes entre os agentes que intervm no mercado
de trabalho. Esta legislao concretiza-se no s em medidas coercivas
(que impedem que as partes acordem os diferentes aspectos do contrato
de trabalho como acharem mais conveniente), mas tambm na concesso
de importantes privilgios a grupos de interesse, aos quais , em muitos casos, permitido que atuem margem dos princpios tradicionais do
Direito (como acontece, por exemplo, com os sindicatos). A segunda
rea onde preponderam tanto a concesso de privilgios como a coao
institucional, e que constitui o objeto bsico de estudo do presente livro, a monetria, bancria e, em geral, a financeira. Embora se trate
de dois campos muito importantes e, portanto, de campos cujo estudo
e anlise terica tambm so urgentes para fundamentar e incentivar as
necessrias reformas de liberalizao, parece claro que a anlise terica da
coao institucional e da concesso de privilgios no mbito trabalhista
comparativamente menos complexa. Da que o conhecimento tenha se
expandido com maior rapidez e profundidade pelos diferentes estratos
sociais, alcanando um significativo nvel de desenvolvimento terico e,
at mesmo, de consenso social sobre a necessidade das reformas. Pelo
contrrio, o mbito da teoria da moeda, do crdito bancrio e dos mercados financeiros continua a ser um desafio terico muito importante e um mistrio para
a maioria dos cidados. De fato, as relaes sociais direta ou indiretamente
relacionadas com dinheiro so, de longe, as mais abstratas e difceis de
compreender, pelo que o conhecimento social por elas gerado o mais
vasto, complexo e inapreeensvel. Destarte, a coao sistemtica exercida
pelos governos e bancos centrais neste campo , claramente, a mais perniciosa e prejudicial.1 Alm disso, esse atraso intelectual da teoria monet1
O funcionamento da estrutura da moeda e do crdito, juntamente com a linguagem e a moral, uma
das ordens espontneas que mais resistem anlise do pesquisador, e continua a ser objeto de grandes

174

Jess Huerta de Soto

ria e bancria acaba por ter efeitos gravosos sobre a evoluo da economia
mundial, como prova o fato de as economias modernas no terem ainda
conseguido se libertar das fases recorrentes de auge e recesso, apesar dos
avanos tericos e dos esforos realizados pelos governos. E mais uma
vez, h poucos anos, e apesar de todos os sacrifcios feitos para sanear as
economias ocidentais depois da crise dos anos 1970, voltou a se cair indefectivelmente nos mesmos erros de descontrole financeiro, bancrio e
monetrio, que de maneira inevitvel, levaram ao surgimento, no incio
dos anos 1990, de uma nova recesso econmica mundial de magnitude
considervel e da qual s recentemente o mundo ocidental conseguiu recuperar.2 E, de novo, mais recentemente (novembro de 1997) uma grave
crise financeira assolou os principais mercados asiticos, ameaando se
estender ao resto do mundo, o que aconteceu em 2001 com a entrada em
recesso das principais economias mundiais.
A anlise econmica do Direito e das regulaes jurdicas tem
como finalidade estudar de forma aprofundada o papel, a influncia e
os efeitos que estas tm sobre os processos espontneos de interao
social. A anlise econmica do contrato de depsito bancrio de moeda far com que seja possvel compreender os efeitos do contrato de
depsito monetrio irregular submetido aos princpios tradicionais
do Direito (ou seja, que possua um coeficiente de caixa de 100%) e,
por contraste, as consequncias perniciosas, imprevistas e que haviam
at agora passado despercebidas, de ter sido consentido aos banqueiros o uso, em benefcio prprio, do dinheiro que recebem nos depsitos vista, em violao de tais princpios.
Assim, vamos agora ver como o fato dos banqueiros usarem do dinheiro que recebem em depsitos vista permite aos bancos criar dediscordncias entre especialistas [...] Os processos seletivos sofreram mais interferncias aqui do que em
qualquer outro campo: a seleo evolutiva impedida por monoplios governamentais que tornam impossvel a experimentao competitiva [...] A histria do tratamento por parte do governo um incessante
exemplo de fraude e engano. Neste aspecto, os governos mostraram ser muito mais imorais do que qualquer instituio privada que tenha tido a possibilidade de conceder moeda em situao de concorrncia.
Ver F.A. Hayek, The Fatal Conceit, pp.102-104.
Alm disso, interessante notar que os excessos monetrios e financeiros que causaram esta crise tenham tido origem, sobretudo, nas polticas aplicadas pelas administraes pretensamente neoliberais
dos Estados Unidos e do Reino Unido na segunda parte dos anos 1980. Assim, por exemplo, Margaret
Thatcher reconheceu que o principal problema econmico do seu mandato surgiu no setor da procura
medida que o dinheiro e o crdito se expandiram com demasiada rapidez e elevaram vertiginosamente o
preo dos bens. Ver: Margaret Thatcher, The Downing Street Years, Harper Collins, Nova York, 1993, p.
668. Acresce que o Reino Unido seguiu o mesmo processo de descontrole monetrio e de crdito que se
tinha iniciado anteriormente nos Estados Unidos a partir da segunda administrao Reagan. Estes fatos
tornam ainda mais clara a importncia de fazer avanar a teoria para evitar que, mesmo no campo liberal,
outros lderes polticos caiam nos mesmos erros de Reagan e Thatcher, e permitir que sejam capazes de
identificar claramente qual o sistema bancrio e monetrio apropriado para uma sociedade livre (sistema sobre que, como evidente, muitos liberais ainda no tm certeza).

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

175

psitos do nada (ou seja, dinheiro em forma de depsitos bancrios) e,

como consequncia, crditos (em forma da poder de compra entregue
aos tomadores, sejam empresrios ou consumidores), que, no entanto,
no resultam de nenhum tipo de gerao real de poupana voluntria por parte dos agentes sociais. Neste captulo, nos limitaremos a
demonstrar esta afirmao e algumas de suas implicaes, deixando
para os captulos seguintes o estudo dos efeitos econmicos da expanso de crdito, ou seja, a anlise das crises e recesses econmicas.
Para seguir o padro dos primeiros captulos deste trabalho, comearemos por estudar os efeitos que se produzem do ponto de vista
econmico e contbil no caso do contrato de emprstimo ou mtuo.
Assim, por comparao, seremos capazes de compreender melhor os
efeitos econmicos do contrato, essencialmente distinto, de depsito
bancrio de moeda.
2

O papel do banco como um verdadeiro

intermedirio no contrato de emprstimo
Comecemos por supor que um banqueiro recebe um emprstimo de
um milho de unidades monetrias (u.m.) de um dos clientes. Consideremos que se trata de um verdadeiro contrato jurdico de emprstimo,
por intermdio do qual o cliente deixa de ter a disponibilidade de um
milho de unidades monetrias em forma de bens presentes que poderia
ter gasto e a que renuncia por um perodo de tempo ou prazo (elemento
essencial do contrato) de um ano. Em troca dessa entrega de bens presentes, o banqueiro compromete-se a devolver, decorrido um ano, uma
quantidade superior quela que recebeu inicialmente. Supondo que a
taxa de juro acordada seja de 10%, o banqueiro dever devolver, um ano
depois, um milho e cem mil unidades monetrias. O lanamento em
livro que se faz quando se efetua o emprstimo o seguinte:
(1)

Ativo
1.000.000 u.m. caixa
(entrada no caixa do banco)

Banco A

Passivo
Emprstimo recebido 1.000.000 u.m
(cta. de credores)

Do ponto de vista econmico, evidente que neste contrato h

uma simples troca de bens presentes, cuja disponibilidade se transpassa do emprestador ao banco, por bens futuros, que o banco A se
compromete a entregar, no prazo de um ano, ao emprestador. Do

176

Jess Huerta de Soto

ponto de vista monetrio, no se produz, portanto, nenhum efeito. Acontece

simplesmente que um determinado nmero de unidades monetrias,
que estava disposio do emprestador, passam a estar disposio
do banco (durante um perodo predeterminado de tempo). Assim,
deu-se uma simples transferncia de um milho de u.m. de uma pessoa para outra, mas no se verifica, de forma alguma, qualquer variao no nmero total de unidades monetrias preexistentes como
consequncia desta transao.
O lanamento (1) pode ser interpretado como o lanamento efetuado no dirio no dia em que se formaliza o contrato e se entrega o milho
de u.m. do emprestador ao banco. Pode tambm ser considerado como
o estado do balano do banco A formalizado imediatamente depois de
realizada a operao e que regista no lado esquerdo (ativo do balano)
um milho de u.m. Em caixa e do lado direito (passivo do balano), a
dvida de um milho de u.m. contrada com o emprestador.
Suponhamos igualmente que o banco A realiza esta operao porque vai acordar, por sua vez, emprestar um milho de u.m. a uma
empresa Z, que precisa delas com urgncia para financiar algumas de
suas operaes, e que est disposta a pagar 15 % de juros por ano para
obter o emprstimo do banco A.3
Assim, quando o banco A empresta o dinheiro empresa Z, ser
efetuado um lanamento no seu dirio, para refletir a sada de caixa de
um milho de u.m. e a substituio desse ativo pelo reconhecimento
da dvida da empresa Z a favor do banco. O lanamento o seguinte:
(2)

Ativo
1.000.000 Emprstimo concedido
(conta de devedores)

Banco A

Passivo
Caixa 1.000.000
(sada de caixa)

Neste caso, o banco A atua claramente como um verdadeiro intermedirio financeiro, ao perceber e ao tirar proveito da existncia de uma
oportunidade empresarial em que pode obter lucro.4 De fato, o banco
nota que existe uma oportunidade de lucro, uma vez que em determi3
Poderia considerar, igualmente, que o banco A tinha utilizado esse dinheiro em forma de emprstimos
para o consumo ou para efetuar emprstimos a curto prazo ao comrcio, como o caso do desconto de
letras a trs, seis, nove e doze meses de vencimento. Para efeitos da nossa anlise, a considerao de qualquer destes usos irrelevante.
4
Sobre a essncia da funo empresarial que consiste na descoberta e no aproveitamento de oportunidades de ganhos e lucros e os lucros empresariais puros a que a mesma d lugar, pode consultar-se o captulo
II de Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob. cit., pp. 41-86.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

177

nado lugar do mercado h um emprestador disposto a emprestar-lhe

dinheiro a uma taxa de juro de 10% e noutro uma empresa Z disposta
a contrair um emprstimo pecunirio a uma taxa de juro de 15%, ou
seja, com um diferencial de lucro de 5 %. O banco faz, portanto, de
intermedirio entre o emprestador inicial e a empresa Z e a sua funo
social consiste, precisamente, em notar o desajuste ou a descoordenao existente (o emprestador inicial desejava emprestar o dinheiro, mas no
encontrava ningum solvente que estivesse disposto a receb-lo, ao
passo que a empresa Z necessitava de obter urgentemente o emprstimo de um milho de u.m., sem saber onde encontrar o emprestador
adequado). Ao obter o emprstimo de um concedendo-o a outro, o
banco satisfaz as necessidades subjetivas de ambos, obtendo, ainda,
um lucro empresarial puro, em forma do diferencial de juros, de 5%.
De fato, decorrido um ano, a empresa Z devolver o milho de
unidades monetrias ao banco A, com os 15 % de juros acordados. Os
lanamentos sero os seguintes:
(3)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa

Emprstimo concedido
(anulao)

1.000.000

150.000 Caixa
(receitas do exerccio)

Juros recebidos da Empresa Z

(receitas do exerccio)
150.000

Por sua vez, o banco A, dever, pouco depois, cumprir o contrato inicialmente acordado com o emprestador original, devolvendo-lhe o milho
de unidades monetrias que se tinha comprometido a pagar decorrido um
ano, juntamente com 10% de juros. Os lanamentos sero os seguintes:
(4)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Emprstimo recebido (anulao)

Caixa 1.000.000

100.000 Pagamento de juros

(gastos do exerccio)

Caixa 100.000

Ou seja, o banco devolve o emprstimo, regista a sada do caixa de

um milho de unidades monetrias que tinha recebido previamente
da empresa Z e adiciona a esse milho de unidades monetrias, tambm registado em caixa, 100.000 u.m de juros que paga ao emprestador original e que se registam na Conta de Perdas e Ganhos do banco
como um custo em forma de pagamento de juros no exerccio.

Jess Huerta de Soto

178

Depois desses lanamentos, no final do exerccio, a conta de perdas e ganhos do banco ser a seguinte:
(5)

Banco A
Perdas e Ganhos(durante o exerccio)

Ativo (gastos)

Passivo (receitas)

Juros pagos
100.000
Lucro do exerccio (saldo credor) 50.000

Juros recebidos

150.000

Total ativo

Total passivo

150.000

150.000

Esta conta de perdas e ganhos reflete, na contabilidade, um lucro

empresarial do exerccio de 50.000 u.m., um saldo credor da conta que
se obtm pela diferena entre as receitas do exerccio (150.000 u.m. de
juros recebidos) e os gastos do exerccio (100 000 u.m de juros pagos).
No final do exerccio, o balano do banco A seria o seguinte:
(6)

Banco A
Balano (no fim do exerccio)

Ativo

Passivo

Caixa 50.000

Patrimnio lquido 50.000

(Lucro do exerccio)

Total ativo

Total passivo

50.000

50.000

No balano de fim de exerccio, podemos observar que no Ativo do

banco ficam disponveis 50.000 u.m. em caixa, que correspondem ao
lucro do exerccio, que passou a estar includo na conta de patrimnio
lquido (capital ou reservas) do Passivo.
As concluses que podemos tirar sobre a atividade do banco, que
acabamos de descrever de forma contbil, e que se baseia em receber e conceder um emprstimo ou mtuo so as seguintes: primeira,
o emprestador original renuncia durante um ano disponibilidade
de bens presentes no valor de um milho de u.m.; segunda, a disponibilidade desse dinheiro foi entregue durante precisamente o mesmo
perodo ao banco A; terceira, o banco A descobriu uma oportunidade
de lucro, uma vez que sabia da existncia de um tomador, a empresa
Z, que estava disposto a pagar uma taxa de juro superior que o banco
se havia comprometido pagar; quarta, o banco efetuou um emprstimo empresa Z, assim renunciando, por sua vez, disponibilidade de
um milho de u.m. durante um ano; quinta, a empresa Z conseguiu a
disponibilidade de um milho de u.m. durante um ano para expandir

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

179

os negcios; sexta, desta forma, durante o perodo de um ano, o nmero de u.m. no varia, simplesmente passa do emprestador original
para a empresa Z via intermedirio o banco A ; stima; por sua
vez, a empresa Z conseguiu, no processo empresarial, receitas que lhe
permitiram pagar cento e cinquenta mil u.m. de juros (estas cento
e cinquenta mil u.m. no representam qualquer criao de moeda,
sendo simplesmente obtidas pela empresa Z como resultado das atividades de compra e venda); oitava, decorrido um ano, a empresa Z
devolveu um milho de u.m. ao banco A, e o banco A, por sua vez,
devolveu-o ao emprestador original juntamente com cem mil u.m.
de juros; nona, consequncia de tudo isto, o banco A obteve um lucro
empresarial de cento e cinquenta mil u.m. (diferena entre o valor de
juros que pagou ao emprestador original e o que recebeu da empresa
Z), um lucro empresarial puro que foi resultado da legtima atividade
empresarial de intermediao.
Como lgico, o banco A poderia ter se equivocado na ocasio da
seleo da empresa Z, quer em relao ao risco que com ela assumia,
quer em relao estimativa quanto capacidade para devolver o
emprstimo recebido e pagar os juros. Assim, o sucesso da atividade bancria nesse caso depende no s de levar a operao com a
empresa Z a um bom fim, mas tambm de que a obrigao (devolver
o milho de u.m. e 10 % de juros ao emprestador original) vena depois de a empresa Z devolver o emprstimo juntamente com o
pagamento de 15 % de juros. Desta forma, o banco pode manter a
solvncia e evitar qualquer incidente. No entanto, os bancos, como
qualquer outro empresrio, esto sujeitos ao possvel erro empresarial. Por exemplo, pode acontecer de a empresa Z no ser capaz de
devolver a tempo o montante acordado ao banco, ou at suspender
os pagamentos ou falir, o que acabaria por tornar o banco A insolvente tambm, uma vez que ficaria impossibilitado de devolver o
emprstimo ao emprestador original. Porm, este risco no diferente do risco assumido em qualquer outra atividade empresarial do
mercado e pode ser facilmente minorado com o exerccio de uma
atividade prudente e ponderada por parte do banco. Alm disso,
enquanto durar a operao (ao longo do exerccio), o banco mantm
a plena solvncia e no tem qualquer problema de liquidez, uma vez
que no tem obrigao de fazer qualquer pagamento enquanto o contrato
de emprstimo com o emprestador original no vena.5
5
Murray N. Rothbard, referindo-se atividade dos bancos como verdadeiros intermedirios entre emprestadores originais e tomadores finais, diz que: the bank is expert on where its loans should be made and to
whom, and reaps the reward of this service. Note that there has still been no inflationary action by the loan bank.
No matter how large it grows, it is still only tapping savings from the existing money stock and lending that money
to others. If the bank makes unsound loans and goes bankrupt, then, as in any kind of insolvency, its shareholders

180

Jess Huerta de Soto

O papel do banco em um contrato

de depsito bancrio de moeda
Os fatos econmicos e os respectivos processos contbeis envolvidos em um contrato de depsito bancrio de moeda so muito distintos dos que estudamos na seo anterior, relativa ao emprstimo ou
mtuo (analisado em primeiro lugar precisamente com o objetivo de,
por contraste, se ilustrarem melhor as diferenas essenciais existentes
entre os dois contratos.)
Para comear, interessa dizer que quando se efetua um depsito regular (ou selado), por exemplo, de um nmero determinado de unidades monetrias perfeitamente identificadas individualmente, no h
necessidade de que a pessoa que o recebe o contabilize no Ativo ou no
Passivo, uma vez que no se d nenhum tipo de transferncia de propriedade. No entanto, tal como vimos ao analisarmos a essncia jurdica do respectivo contrato, no depsito irregular (ou aberto), por se tratar de um depsito de bens fungveis, em que no possvel distinguir
individualmente as unidades depositadas, ocorre certa transmisso de
propriedade, uma vez que o depositrio fica obrigado a devolver,
no as mesmas unidades que recebeu (o que impossvel, dada a dificuldade de identificar especificamente as unidades do bem fungvel
recebidas), mas uma quantidade e qualidade equivalente recebida (o
chamado tantundem). No entanto, ainda que se verifique certa transmisso da propriedade, no existe transmisso da disponibilidade do
bem a favor do depositrio, uma vez que este, por se obrigar guarda e
custdia contnua do tantundem, dever manter sempre disposio do
depositante um nmero e qualidade de unidades iguais s originalmente recebidas (embora no tenha se trate das mesmas unidades individuais especificas). Assim, a nica justificao para que o depositrio faa
o registo contbil do contrato de depsito est ancorada, precisamente,
na transmisso de propriedade vinculada ao contrato de depsito irregular, embora deva ser assinalado que, dado o limitadssimo contedo
dessa transmisso de propriedade (que no equivale a transmisso alguma da disponibilidade), a contabilidade, deveria se efetuar, quando
muito, por intermdio de simples contas de ordem e com objetivos
meramente informativos. Suponhamos que nos encontramos no alvorecer do desenvolvimento dos bancos com reserva fracionria e que um
and creditors will suffer losses. This sort of bankruptcy is little different from any other: unwise management or poor
entrepreneurship will have caused harm to owners and creditors. Factors, investment banks, finance companies, and
money-lenders are just some of the institutions that have engaged in loan banking. Murray N. Rothbard. The
Mystery of Banking, Richardson & Snyder, Nova York. 1983, pp. 84-85.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

181

depositante qualquer, o senhor X, decide depositar um milho de u.m.

no banco A (ou, se preferirmos, que qualquer pessoa decida hoje abrir
uma conta corrente em um banco depositando um milho de u.m.).
Trata-se, neste segundo caso, de um verdadeiro contrato de depsito,
embora irregular, dado o carter fungvel do dinheiro. Ou seja, a causa
ou motivo essencial do contrato a vontade que o depositante X tem de
que o banco A lhe guarde ou custodie o milho de u.m. A pessoa X considera que, embora tenha aberto uma conta corrente tem a disponibilidade
imediata de um milho de u.m. em qualquer momento e para qualquer
finalidade, dado que se trata de um depsito vista. Economicamente,
para a pessoa X, o milho de u.m. est plena disposio em qualquer
momento, fazendo, assim, parte dos saldos de tesouraria. Ou seja, apesar de terem sido depositadas no banco A, trata-se de unidades monetrias que, do ponto de vista subjetivo, a pessoa X tem sua disposio,
como se estivessem na carteira. Assim, o lanamento efetuado como
consequncia do contrato de depsito irregular o seguinte:
(7)

Banco A

Ativo
1.000.000 Caixa

Passivo
Depsito vista
(realizado pelo Sr. X)

1.000.000

Verificamos que, embora o banco A tenha legitimidade para fazer

este lanamento, uma vez que existe transferncia da propriedade das
unidades monetrias e que estas so colocadas de forma indistinguvel nos cofres da insituio financeira, os respectivos lanamentos
deveriam afetar apenas as contas de ordem ou informao, uma vez
que, na verdade, apesar de o banco ter recebido a propriedade das unidades monetrias, no a recebeu na plenitude, mas completamente
restringida, no sentido em que a plena disponibilidade das unidades
monetrias mantida sem alterao pelo depositante X.
Tirando a observao anterior, ainda no aconteceu nada de excepcional do ponto de vista da economia e da contabilidade. Uma pessoa X,
realizou um depsito monetrio irregular no banco A. At agora, deste
contrato no resultou nenhuma modificao na quantidade de moeda
existente, que continua a ser de um milho de u.m. disposio da pessoa X, colocado no banco A para prpria convenincia. Talvez a convenincia tenha origem no desejo que X tem de guardar seu dinheiro da
melhor forma, evitando os perigos que podem acontecer na prpria casa
(roubos, perdas), bem como na vontade de obter um servio de caixa e
de pagamentos por parte do banco. Assim, a pessoa X evita ter de trazer
dinheiro no bolso e pode fazer pagamentos via simples assinatura em
um cheque e dar instrues ao banco para que, no fim de cada ms, lhe

182

Jess Huerta de Soto

envie o resumo de todas as operaes efetuadas. Todas estas atividades

do banco so servios de valor suficiente para justificar que a pessoa X
tenha decidido depositar o dinheiro no banco A. Alm disso, justifica-se
plenamente que o banco A cobre tais servios ao depositante X. Suponhamos que o preo acordado para os servios de 3 % da quantidade
depositada por ano (poderia ser tambm um montante fixo, sem relao
com a quantia depositada, mas, para efeitos de ilustrao, vamos supor
que o custo dos servios depende do montante global depositado), com
a qual o banco pode fazer frente aos custos operativos de prestar esses
servios, obtendo ainda uma pequena margem de lucro. Se supusermos
que os custos operativos so equivalentes a 2 % da quantidade depositada, o lucro obtido pelo banco ser de 1 % ao ano, ou seja, dez mil u.m.
Assumindo que o cliente, o Sr. X, paga, efetivamente, o custo anual dos
servios, que ascende a trinta mil u.m., os lanamentos que resultariam
da prestao dos servios mencionados acima seriam os seguintes:
(8)

Banco A

Ativo

Passivo

30.000.000 Caixa

Receitas procedentes do cliente

X por pagamento de prestao
de servios
30.000

20.000 Gastos operativos

do banco na prestao de servios

Caixa 20.000

E a conta de perdas e ganhos e o balano do banco A no fim do

exerccio seriam os seguintes:
(9)

Banco A
Perdas e Ganhos (durante o exerccio)

Ativo (gastos)

Passivo (receitas)

Gastos operativos
20.000
Lucro do exerccio (saldo credor) 10.000

Receitas recebidas por

prestao de servios

30.000

Total Ativo

Total Passivo

30.000

30.000

Balano
(no fim do exerccio)

Ativo

Passivo

Caixa 1.010.000

Total de ativo

1.010.000

Patrimnio lquido
(Lucro do exerccio)
Depsito vista

10.000
1.000.000

Total de passivo

1.010.000

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

183

Como vemos, at agora no se h nada de estranho ou de surpreendente no que diz respeito aos fatos econmicos e contabilidade
decorrentes do contrato de depsito monetrio irregular. O banco obteve um pequeno lucro legtimo, a partir da atividade como prestador
de servios, avaliada pelo cliente em trinta mil unidades monetrias.
Da mesma forma, no houve qualquer tipo de alterao na quantidade
de moeda, tendo apenas aumentado o dinheiro em caixa no banco, depois de todas as transaes, em dez mil unidades monetrias de lucro
empresarial puro, obtido pela prestao de servios ao cliente. Este
preo (trinta mil u.m.) foi superior ao custo operativo dos servios
prestados (vinte mil u.m.).
Por fim, dado que o depositante considera que o dinheiro que est
depositado no banco A est sempre disposio, como se estivesse no
prprio bolso ou guardado em casa (ou melhor), ele no tem direito a
qualquer compensao adicional, como ocorreria no caso do emprstimo, um contrato radicalmente diferente, em que seria obrigado a renunciar disponibilidade de um milho de u.m. de bens presentes (isto , a
emprestar) e a entreg-la ao tomador em troca dos juros correspondentes
juntamente com a devoluo do capital principal um ano depois.6
4

Os efeitos decorrentes do uso dos

depsitos vista pelo banqueiro: o
caso de um banco em particular
No entanto, e como vimos no captulo II, os banqueiros no tardaram a sentir a tentao de violar a norma tradicional de conduta que, no
depsito monetrio irregular, exige a manuteno contnua da disponibilidade do tantundem a favor do depositante, e acabaram por usar em
benefcio prprio pelo menos parte do dinheiro depositado. J apresentamos, no captulo III, os comentrios de Saravia de la Calle sobre
essa tentao humana. Agora interessa realar que a tentao muito
grande, quase insuportvel, dado o grande lucro que proporciona. Este uso
do dinheiro dos depositantes comeou por ser efetuado de forma envergonhada e secreta, como aconteceu nos diferentes casos histricos das
instituies bancrias que analisamos no captulo II, em uma poca em
Vejamos a explicao de Ludwig von Mises nas suas prprias palavras: Therefore the claim obtained in
exchange for the sum of money is equally valuable to him whether he converts it sooner or later, or even not at all;
and because of this it is possible for him, without damaging his economic interests, to acquire such claims in return for
the surrender of money without demanding compensation for any difference in value arising from the difference in time between payment and repayment, such, of course, as does not in fact exist (grifo nosso).
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 301.
6

184

Jess Huerta de Soto

que os banqueiros ainda tinham a conscincia de que o procedimento

era evidentemente errado. S mais tarde, e depois de muitos sculos
e vicissitudes, os banqueiros conseguiram que a violao do princpio
tradicional do Direito se efetuasse de forma aberta e legal, uma vez que
tiveram a fortuna de obter do governo o privilgio para utilizar o dinheiro dos depositantes (geralmente na forma de crditos muitas vezes concedidos inicialmente ao prprio governo).7 A seguir vamos ver
como que os banqueiros contabilizam a apropriao de depsitos
vista, comeando com a anlise de caso de um banco individual e deixando para mais tarde o estudo do sistema bancrio no conjunto.

O sistema de contabilidade da
Europa Continental
Existem, tradicionalmente, dois sistemas de contabilidade para o
fenmeno que estamos a tratar: o da Europa Continental e o anglo-saxo. O sistema continental tem por base a falsa noo de que, para
o depositante, o contrato de depsito irregular um verdadeiro contrato de depsito, ao passo que, para o banqueiro, um contrato de
mtuo ou emprstimo. Neste caso, o Sr. X deposita um milho de
u.m. vista no banco A e o banco A recebe o dinheiro no como
um depsito, mas como um emprstimo, que pode usar livremente,
considerando que o depositante no vai ter conhecimento deste fato
nem vai ser afetado por ele. Alm disso, o banco estima que, mantendo em caixa apenas uma parte dos depsitos como reserva de segurana,
ser capaz de fazer frente aos levantamentos feitos pelos depositantes. Isto acontece porque, como a experincia parece demonstrar, em
Stephen Horwitz afirma que, historicamente, o ato original de apropriao indbita do dinheiro dos depositantes por parte dos banqueiros foi an act of true entrepreneurship as the imaginative powers of individual
bankers recognized the gains to be made through financial intermediation. Por razes dadas no texto principal,
esta afirmao nos parece perigosamente errnea. Por um lado, como se ver no texto, no h intermediao financeira na apropriao de depsitos vista, mas uma estranha criao do nada de novos depsitos.
Por outro, quanto ao pretenso meritrio ato de criatividade empresarial, no nos parece que possa, de
forma alguma, ser diferenciado da empresarialidade criativa de qualquer outro ato criminoso, por meio
do qual o criminoso tenha empresarialmente a percepode que tira benefcio da fraude a terceiros
ou da apropriao de bens alheios fora. Ver: Stephen Horwitz, Monetary Evolution, Free Banking, and
Economic Order, Westview Press, Oxford e San Francisco 1992, p. 117. E ainda, Gerald P. ODriscoll, An
Evolutionary Approach to Banking and Money, cap. 6 de Hayek, Co-ordination and Evolution: His Legacy
in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, Jack Birner e Rudy van Zijp (eds.), Routledge,
Londres 1994, pp. 126-137. Murray N. Rothbard foi, talvez, quem mais clara e rotundamente criticou a
ideia de Horwitz, segundo a qual all men are subject to the temptation to commit theft or fraud ... Short of this
thievery, the warehouseman is subject to a more subtle form of the same temptation: to steal or borrow the valuables
temporarily and to profit by speculation or whatever, returning the valuables before they are redeemed so that no
one will be the wiser. This form of theft is known as embezzlement, which the dictionary defines as appropriating
fraudulently to ones own use, as money or property entrusted to ones care. Murray N. Rothbard, The Mystery of
Banking, ob. cit., p. 90. No que respeita classificao jurdica do fato descrito como crime de apropriao
indbita, consultar o captulo I.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

185

condies normais e dada a confiana conquistada com o passar dos

anos com a guarda e proteo dos depsitos dos clientes, so muito
raros os casos em que os clientes tentam levantar uma quantidade
de moeda superior referida margem de segurana ou coeficiente de
reserva, dando-se ainda o caso de muitas sadas serem compensadas
com as entradas de novos depsitos de clientes. Assim, se o banqueiro considerar que, por exemplo, 10 % de reserva de segurana (tambm denominada coeficiente de caixa ou encaixe) suficiente para fazer
frente aos putativos levantamentos de depsitos, ficar com os 90 %
restantes disponveis, ou seja, novecentas mil u.m., para usar em benefcio prprio. No sistema de contabilidade continental, esse evento
econmico seria representado do seguinte modo:8
Em primeiro lugar, quando ocorre o depsito vista, o lanamento
a efetuar ser idntico ao do exemplo (7), com a diferena de que, neste caso, no se considera como conta de ordem.
(10)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa

Depsito vista
recebido de X

1.000.000

Uma vez que o banco cai na tentao de apropriar-se da maior

parte do tantundem, que deveria manter em caixa ao dispor do depositante, o lanamento efetuado :
(11)

Ativo
900.000 Emprstimo a Z

Banco A

Passivo
Caixa 900.000

No momento em que o banqueiro se apropria do dinheiro e o empresta a Z, d-se um fato econmico de grande importncia: so criadas ex
nihilo, ou seja, do nada, novecentas mil u.m. De fato, o motivo essencial
por que a pessoa X realizou o seu depsito vista de um milho de u.m.
foi a guarda e custdia e, subjetivamente, tal pessoa acredita, com razo,
que mantm a total disponibilidade do seu dinheiro, tal como manteria
se estivesse no prprio bolso, ou, at, melhor. Ou seja, para todos os efeitos, a pessoa X continua a conservar um milho de u.m. de tesouraria
como se estivesse em seu poder, uma vez que, de acordo com o contrato
8
Para a descrio dos diferentes sistema contbeis, ingls e continental, e de como, em ltima instncia, do origem a resultados econmicos idnticos, ver F.A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle,
(1933), Augustus M. Kelley, Clifton, Nova Jersey, 1975, pp. 154 e ss.

186

Jess Huerta de Soto

realizado, goza de absoluta disponibilidade. Do ponto de vista econmico, no h dvidas de que o milho de u.m. que X depositou no banco
A continua a ser parte dos saldos de tesouraria. No entanto, quando o
banco se apropria de novecentas mil u.m. dos depsitos e os empresta a
Z, gera imediatamente do nada uma nova capacidade de compra e transfere-a para Z, que obtm o emprstimo, recebendo novecentas mil u.m.
evidente que, quer do ponto de vista subjetivo quer do ponto de vista
objetivo, a partir desse momento, Z goza da disponibilidade de novecentas mil u.m. e que essas unidades monetrias so transferidas para ele.9
Assim, houve um aumento da quantidade de moeda em circulao no mercado,
uma vez que dois agentes econmicos diferentes consideram simultaneamente,
e com razo, duas coisas distintas: um, que tem sua disposio um milho de
u.m. e o outro, que tem novecentas mil. Ou seja, ao contrrio do que sucedia a
respeito do contrato de emprstimo ou mtuo, que j analisamos, a apropriao
por parte do banco de novecentas mil unidades recebidas anteriormente em depsito tem como consequncia o crescimento, em novecentas mil u.m, dos saldos de
tesouraria existentes no mercado.
Interessa tambm saber a localizao do dinheiro existente no mercado a partir do momento da apropriao do depsito pelo banco. evidente que o nmero de unidades monetrias cresceu no mercado at um
milho e novecentas mil unidades, dado que diferentes agentes econmicos consideram subjetivamente terem disposio um milho e novecentas mil u.m. para trocar no mercado e, como sabemos, o dinheiro o
meio de troca por excelncia. No entanto, a materializao desse dinheiro varia muito, conforme consideremos o caso daquele que recebe o emprstimo (Z) ou daquele que realiza os depsitos (X). De fato, Z dispe
de novecentas mil unidades fsicas de moeda (por exemplo, na forma de
moeda mercadoria, papel moeda ou fiat money), ao passo que o depositante
X tem uma conta corrente no valor de um milho de u.m. Considerando
que o banco guardou como reserva de segurana ou coeficiente de caixa,
na prpria caixa forte, cem mil u.m., a diferena entre um milho e novecentas mil u.m. e um milho de u.m. existentes fisicamente (1.900.000
u.m. de total de oferta monetria menos 900.000 u.m. em poder de Z
e 100.000 que o banco tem em caixa igual a 900.000 u.m. que no esto materializadas fisicamente em parte alguma) constitui um dinheiro
criado pelo banco a partir do nada. Uma vez que este dinheiro carece
do correspondente lastro e existe graas confiana que o depositante
tem no banco A, dizemos que se trata de meio fiducirio. importante
realar que os depsitos vista so, para todos os efeitos, como as unidades fsicas, ou seja, so substitutos monetrios perfeitos. O depositante pode
utiliz-los para efetuar pagamentos em qualquer momento por meio da
9

O dinheiro o nico ativo perfeitamente lquido.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

187

emisso de um cheque, no qual escreve o montante que pretende pagar

e d ordem ao banco para que se efetue o pagamento. Ora, parte destes
substitutos monetrios perfeitos, que so os depsitos vista, os que no
esto completamente cobertos por unidades fsicas na caixa do banco, ou
seja, as 900 000 u.m. de depsitos do nosso exemplo sem lastro no banco,
chamamos meios fiducirios.10
Os depsitos vista que esto cobertos pela correspondente reserva de caixa no banco (no nosso exemplo, um montante de cem
mil u.m.) so tambm chamados de depsitos primrios, ao passo que a
parte dos depsitos vista que carece de lastro na reserva do banco e
que so meios fiducirios, tambm se denomina depsitos secundrios
ou depsitos derivados.11
Uma vez violado o princpio do Direito segundo o qual ningum
pode se apropriar de um depsito que recebe em custdia, deixando
de manter 100 % do tantundem, natural que os bancos tenham tenta If the money reserve kept by the debtor against the money-substitutes issued is less than the total amount of such
substitutes, we call that amount of substitutes which exceeds the reserve fiduciary media. Ludwig von Mises,
Human Action, p. 430. Mises esclarece que geralmente no possvel dizer se um determinado substituto
monetrio ou no um meio fiducirio. Quando escrevemos um cheque, no sabemos (porque o banco
no nos informa diretamente) que parte do valor est coberta por unidades monetrias fsicas, pelo que,
do ponto de vista econmico, no sabemos qual parte do dinheiro que estamos pagando meio fiducirio
e qual parte corresponde a unidades monetrias fsicas.

10

Esta a terminologia que mais se generalizou graas clssica obra de Chester Arthur Phillips, Segundo o qual a primary deposit is one growing out of the lodgement of cash or its equivalent and not out of credit
extended by the bank in question ... derivative deposits have their origins in loans extended to depositors ... they
arise directly from a loan, or are accumulated by a borrower in anticipation of the repayment of a loan. Ver Bank
Credit: A Study of the Principles and Fators Underlying Advances Made by Banks to Borrowers, The Macmillan Company, Nova Iorque 1920 e 1931, pp. 34 e 40. Temos, no entanto, de criticar Phillips por definir
os depsitos derivados em funo de a origem estar na concesso de um crdito, uma vez que, embora
isso seja o mais comum, o depsito derivado existe desde o preciso momento em que o banco use, para
a concesso de crditos ou para qualquer outra finalidade, uma parte dos depsitos recebidos, que assim
se convertem ipso fato em meios fiducirios ou depsitos derivados. A este propsito, ver Richard H.
Timberlake, A Reassessment of C.A. Phillips Theory of Bank Credit, History of Political Economy, 20:2,
1988, pp. 299-308, onde Phillips tambm criticado por no notar que o depsito derivado existe desde
o momento em que o banco utiliza uma parte do dinheiro recebido em depsito em benefcio prprio
(em forma de emprstimo ou de qualquer outro uso particular). Phillips, pelo contrrio, considerava que
todos os depsitos originais eram primrios e que os depsitos derivados s comeavam a existir quando
o dinheiro emprestado se fosse espalhando por todo o sistema bancrio mediante um processo expansivo
que analisaremos mais adiante. Timberlake acha surpreendente que haja poucos textos de economia que
reconhecem que no preciso momento em que o banco se apropria de uma parte dos depsitos vista, se
cria dinheiro bancrio. No entanto, Samuelson, no seu conhecido tratado de economia (Economa, Paul A.
Samuelson and William D. Nordhaus, 14. edio, McGraw-Hill, Madrid 1993, pp. 616-617), reconhece
perfeitamente esta realidade e, em um exemplo muito parecido com o nosso, conclui que o banco criou
dinheiro, Como? Adicionou s mil unidades monetrias iniciais de depsitos apresentados no lado direito do quadro, novecentas unidades monetrias de depsitos vista noutra conta (ou seja, a conta corrente
da pessoa que recebeu as novecentas u.m.). Desta forma, a quantidade total de oferta monetria passou a
ser de mil e novecentas unidades monetrias. A atividade do banco criou novecentas unidades monetrias de
moeda nova (Itlicos acrescentados).

11

188

Jess Huerta de Soto

do justificar a atividade e procurado se defender com o argumento de

que, na realidade, receberam o dinheiro como se tratasse de emprstimo.
De fato, se o banco considerar que o dinheiro recebido um emprstimo, no existe nenhuma ilegitimidade na conduta e, do ponto de vista
econmico e contbil, est apenas se dedicando ldima e necessria
atividade bancria de intermediao entre emprestadores e tomadores.
No entanto, surge aqui um diferena essencial: o dinheiro foi entregue
ao banco por meio de um contrato de depsito e no, mediante um
contrato de emprstimo. Isto , quando efetuou a operao de depsito,
a pessoa X no tinha a menor inteno de abdicar da disponibilidade
de bens presentes em troca de obter um montante um pouco superior
(na forma de juros) de bens futuros. A pretenso era, pelo contrrio, a
melhoria da guarda e custdia do prprio dinheiro e a obteno de outros servios perifricos (de caixa e contabilidade), mantendo, contudo,
sempre inalterada a perfeita e plena disponibilidade ou liquidez do tantundem a seu favor. E precisamente por no haver troca de bens presentes por bens futuros que nos encontramos perante um fato econmico radicalmente distinto, que faz com que, quando o banco empresta
90 % do dinheiro que tem em caixa, sejam geradas do nada novecentas
mil u.m. de meios fiducirios ou depsitos derivados.
Por outro lado, a partir de agora dever entender-se claramente
que se o banco usar o dinheiro para emprestar a Z, como assumimos
no nosso exemplo e como costuma ser na prtica, esse emprstimo
ou crdito envolve uma entrega de bens presentes em troca de bens
futuros, que, porm, no est coberta em parte alguma do mercado por um
anterior e necessrio aumento da poupana voluntria de novecentas mil
u.m. De fato, o banco cria dinheiro do nada, que empresta em forma
de bens presentes a Z, sem que ningum se tenha obrigado a poupar
previamente esse montante. Por isso, o depositante original X continua a pensar subjetivamente que tem ao seu dispor a integridade
do milho de u.m que depositou no banco, ou seja, que dispe de um
ativo plenamente lquido (dinheiro) no valor de um milho de u.m.
Ao mesmo tempo, o tomador Z recebe, para os investimentos, 900.000
u.m. de liquidez nova que no resultam de poupana prvia de ningum. Ou seja, duas pessoas diferentes pensam dispor perfeita e simultaneamente da mesma liquidez de 900.000 u.m correspondente
parte do milho de u.m depositado no banco e emprestadas por este a
Z (depsito derivado). Torna-se, assim, bvio que o banco cria uma
liquidez que no existia, e que investida sem que previamente seja
efetuada qualquer poupana. Este fenmeno possui um importncia
econmica de monta, que ser estudada detidamente nos prximos
captulos e que, como veremos, a principal causa do surgimento recorrente de crises e recesses econmicas.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

189

Depois de o banco efetuar o emprstimo a Z, o seu balano o

seguinte:
(12)

Banco A
Balano (no fim do exerccio)

Ativo

Passivo

Caixa 100.000
Emprstimos Concedidos
900.000

Depsito vista

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

O banqueiro ter tendncia a enganar a si mesmo, ao pensar que

recebeu o dinheiro do depositantes como se fosse um emprstimo.
Alm disso, nunca se lembrar de pensar que, ao conceder o emprstimo empresa Z, criou novecentas mil u.m. do nada e, muito menos,
que concedeu um emprstimo que no est coberto por um aumento
prvio da poupana efetiva de ningum. Acresce que o banqueiro
pensar que a reserva de cem mil u.m. mantida em caixa, decorrente
da deciso de manter um coeficiente de segurana de 10 %, mais do
que suficiente, de acordo com a experincia, para fazer frente aos
levantamentos normais12 de depsitos dos clientes, uma vez que leva
em linha de conta a compensao natural entre os levantamentos e as
aberturas de novos depsitos. Toda esta teia se torna possvel graas
confiana que os clientes tm de que o banco cumprir os compromissos futuros, confiana essa que o banco vai ganhando por exercer,
durante um longo perodo de tempo, a atividade de guarda e custdia
de moeda, de forma impecvel e sem incorrer em qualquer tipo de
apropriao indbita.13 Pode compreender-se que um banqueiro no
conhea a teoria econmica e que, portanto, no reconhea os fatos
econmicos fundamentais que acabamos de explicar. Mais difcil
desculpar que ao apropriar-se indevidamente dos depsitos descumpra os princpios tradicionais do Direito, que, na ausncia de uma teoria explicativa dos processos sociais envolvidos, constituem o nico
guia seguro de atuao capaz de evitar grandes danos. No entanto,
qualquer pessoa inteligente, seja ou no banqueira, deveria ser capaz
de notar alguns indcios do que realmente acontece. Porque que
necessrio que o banqueiro mantenha algum coeficiente de caixa?
No perceber que nas operaes em que intervm legitimamente
Porm, vamos demonstrar mais adiante que o prprio sistema de atividade bancria com reserva fracionria gera regularmente levantamentos anormais (macios) de depsitos aos quais no possvel fazer
frente com um coeficiente de reserva fracionria.

12

Referimo-nos, como evidente, s diferentes fases histricas que estudamos no captulo II, nas quais
surge o sistema bancrio com reserva fracionria (sem que exista ainda um banco central)

13

190

Jess Huerta de Soto

como verdadeiro intermedirio entre emprestadores e tomadores no

necessrio que mantenha qualquer tipo de coeficiente de caixa? No
compreender que, como assinalou Rpke, o seu banco uma instituio que, regra geral, necessita de cumprir menos do que promete e vive do prometer regularmente mais do que realmente pode
cumprir?14 So apenas de indcios que, por outro lado, compreensvel que qualquer pessoa prtica interprete das mais variadas formas.
Mas precisamente para isso que existem os princpios jurdicos, que
constituem um piloto automtico do comportamento que faz com
que a cooperao entre os seres humanos seja possvel, ainda que, pelo
seu carter abstrato, no sejamos capazes de identificar claramente o
papel que cumprem no processos de interao social.
Em todo o caso, como acertadamente aponta Mises, enquanto se
mantiver a confiana no banco, este poder continuar a fazer uso
da maior parte dos depsitos dos clientes, sem que estes tenham
conscincia de que o banco no tem a liquidez necessria para cumprir todos os compromissos. como se o banco tivesse conseguido
uma fonte permanente de financiamento em um valor igual ao novo
dinheiro que cria e que manter de forma indefinida no futuro enquanto durar a confiana do pblico na capacidade de cumprir os
compromissos. De fato, enquanto essa situao se mantiver, o banco
poder, at, utilizar a liquidez nova que cria do nada em gastos de
consumo ou em qualquer outra finalidade diferente da concesso de
emprstimos. Na verdade, a capacidade de criar dinheiro do nada
gera uma riqueza (em prejuzo de uma multiplicidade de terceiros
que no possvel identificar e que dificilmente chega a notar os
danos que sofre e da responsabilidade dos mesmos) da qual o banqueiro se pode apropriar sem grandes preocupaes, enquanto se
mantiver a confiana na correo da conduta.15
14

Wilhelm Rpke, La teora de la economa, 4. edio, Unin Editorial, Madrid 1989, pp. 92-94.

Quando estudarmos, do ponto de vista de todo o sistema bancrio, os efeitos do exerccio da atividade
bancria com reserva fracionria, analisaremos com todo o detalhe o processo de criao de crditos e,
portanto, de transferncia de riqueza para os bancos. No que concerne ao fato de no ser necessrio que o
montante dos meios fiducirios seja concedido em forma de crditos (embora, na prtica, seja o que acontece sempre ou quase sempre), Ludwig von Mises diz claramente que: it is known that some deposit banks
sometimes open deposit accounts without a money cover not only for the purpose of granting loans, but also for the
purpose of directly procuring resources for production on their own behalf. More than one of the modern credit and
commercial banks has invested a part of its capital in this manner [...] the issuer of fiduciary media may, however,
regard the value of the fiduciary media put into circulation as an addition to his income or capital. If he does
this he will not take the trouble to cover the increase in his obligations due to the issue by setting aside a special credit
fund out of his capital. He will pocket the profits of the issue, which in the case of token coinage is called seigniorage,
as composedly as any other sort of income. Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 312
(grifo acrescentado). Tendo em conta tais consideraes, no surpreende que, em geral, sejam as instituies bancrias aquelas que mostram ao pblico imveis mais espectaculares e luxuosos, um montante
mais desproporcionado de gastos em sucursais, empregados etc., e, muito menos, que os governos tenham

15

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

191

Embora os banqueiros particulares no tenham, muitas vezes,

conscincia da enorme fonte de lucro que constitui a capacidade de
gerao de moeda nova a partir do nada ao utilizarem os depsitos
recebidos para conceder emprstimos e pensem ingenuamente que
se limitam a emprestar parte do que receberam, a verdade que,
como veremos mais adiante (quando estudarmos os efeitos dos bancos com reserva fracionria no mbito de todo o sistema bancrio),
de fato, a parte mais significativa dos lucros decorre de um processo
geral em que se veem imersos e cujas implicaes no compreendem
completamente. O que entendem na perfeio que, como consequncia da utilizao para emprstimos da maior parte dos depsitos,
obtm um lucro muito superior ao que teriam conseguido se agissem legitimamente como meros intermedirios entre emprestadores
e tomadores lanamentos (1) a (6) ou como simples prestadores de servios de contabilidade e caixa a favor dos clientes lanamentos (8) e (9). De fato, seguindo o nosso exemplo, a concesso
do emprstimo a Z, vai permitir ao banco A obter juros de 15 % da
quantidade emprestada. Ou seja, de cento e trinta e cinco mil u.m.
O lanamento o seguinte:
(13)

Banco A

Ativo

Passivo

135.000 Caixa

Receitas por juros

de emprstimos

135.000

Supondo que o banco efetua os servios de caixa que descrevemos

acima, cujo custo operacional era de vinte mil unidades monetrias,
poder, ao ser pago com base nos rendimentos recebidos em juros,
proporcionar aos clientes os servios de caixa e contabilidade prprios da conta corrente de forma gratuita. O lanamento para registar os custos operacionais seria o seguinte:
(14)

Banco A

Ativo
20.000

Passivo
Gastos operacionais por
prestao de servios

Caixa

20.000

Embora tenha completa legitimidade para continuar a cobrar

as trinta mil u.m. (3 % dos depsitos) pela gesto dos servios,
e embora no a cobre aos clientes pretendendo assim atrair mais
depsitos e atingir o objetivo oculto de dispor dos mesmos para
sido os primeiros a tirar proveito do grande poder de gerar dinheiro dos bancos.

Jess Huerta de Soto

192

conceder emprstimos, o banco continua a obter um enorme lucro:

cento e trinta e cinco mil u.m. que recebe de juros menos as vinte
mil u.m. de custos operacionais. E, na verdade, as cento e quinze
mil u.m. de lucros so mais do dobro dos lucros legtimos que o
banco obteve como simples e verdadeiro intermedirio financeiro
entre emprestadores e tomadores e mais de dez vezes aquilo que
conseguiu prestando servios de caixa e contabilidade aos clientes.16 A conta de perdas e ganhos do banco seria a seguinte:
(15)

Banco A
Perdas e Ganhos (durante o exerccio)

Ativo (gastos)

Passivo (receitas)

Gastos operacionais
20.000
Lucro do exerccio (saldo credor) 115.000

Receitas recebidas

135.000

Total Ativo

Total Passivo

135.000

135.000

E o balano do banco depois de realizadas todas as operaes, seria:

(16)

Banco A
Perdas e Ganhos (durante o exerccio)

Ativo

Passivo

Caixa 215.000
Emprstimos concedidos
900.000
Emprstimos concedidos
900.000

Patrimnio lquido (Lucro do exerccio)

115.000
Depsitos vista
1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.115.000

1.115.000

A prtica contabilstica no
mundo anglo-saxo
A prtica inglesa teve menos dvidas e escrpulos no que diz respeito ao registo contbil da criao a partir do nada de meios fiducirios. De fato, como refere Hayek, English banking practice credits
the account of the customer with the amount borrowed before the latter is
actually utilized.17 Segundo a prtica contabilstica anglo-saxnica,
quando um cliente faz um depsito visa de um milho de u.m. em
um banco, em primeiro lugar se faz um lanamento idntico ao que
vimos na prtica continental europeia:

16
17

Ver a nota 25.

F.A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, ob. cit., p. 154.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

(17)

193

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa

Depsitos vista

1.000.000

A diferena na prtica anglo-saxnica radica no lanamento que

se efetua quando o banco decide utilizar em benefcio prprio as
novecentas mil u.m. que mantm em caixa alm do coeficiente de
segurana para conceder um emprstimo a Z. De acordo com a prtica anglo-saxnica, efetua-se um lanamento para registar o emprstimo concedido no Ativo e, ao mesmo tempo, abre-se um conta
corrente no Passivo a favor do emprestador no valor do emprstimo
(novecentas mil u.m.). Este lanamento o seguinte:
(18)

Banco A

Ativo

Passivo

900.000 Emprstimos concedidos

Depsitos vista

900.000

Verificamos, assim, que a prtica inglesa , neste respeito,

muito mais transparente e concordante com a realidade dos fatos
econmicos do que a continental, dado que reconhece contabilisticamente a realidade econmica da criao ex nihilo de novecentas mil u.m., que resulta da concesso de um emprstimo a Z com
base nos depsitos vista realizados pelos clientes do banco. De
fato, uma vez concedido o emprstimo, o balano do banco seria
o seguinte:
(19)
Banco A
Balano

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Emprstimos 900.000

Depsitos vista

1.900.000

Total de ativo

Total de passivo

1.900.000

1.900.000

De acordo com a prtica inglesa, este balano mostra que, no momento em que concede novecentas mil u.m. de emprstimo, o banco
gera depsitos do nada no valor de novecentas mil u.m. Ou seja, o
prprio banco pe disposio do tomador um valor at 900.000
u.m., que aumenta o saldo de depsitos vista at um milho e novecentas mil u.m., das quais um milho corresponderia a unidades
monetrias fsicas, ou seja, a depsitos primrios, e novecentas mil
corresponderiam a meios fiducirios criados do nada, isto , a depsitos derivados ou secundrios.

194

Jess Huerta de Soto

Admitindo de novo, para efeitos dialticos, que o banqueiro considera um emprstimo o dinheiro que recebeu como depsito vista, ento, por ter a origem em um contrato de depsito monetrio irregular,
no qual, por definio no se estabelece prazo de devoluo (uma vez
que vista), o referido emprstimo no teria prazo. Em circunstncias normais e se os depositantes confiarem no banco, o banqueiro
pensa, com razo, que os depositantes s levantaro uma pequena frao dos depsitos. Assim, apesar de o pretenso emprstimo recebido dos depositantes ser vista, uma vez que, em ltima anlise,
carece de prazo, o banqueiro poder consider-lo um emprstimo
que nunca ter de devolver. Obviamente, se receber um emprstimo
com a crena de que nunca ter de o devolver (e na maior parte dos
casos nem sequer tem de pagar juros por ele, embora isso no seja essencial para a nossa discusso), mais do que um emprstimo, estamos
de fato perante uma oferta que o banqueiro d a si prprio com base
nos fundos dos depositantes. Isto significa que, embora para efeitos
contbeis a dvida seja reconhecida (em paralelo com crdito concedido) em forma de depsitos vista (derivados ou secundrios e no
valor de 900.000 u.m.), na prtica, e em circunstncias normais, o que
o banco consegue criar do nada uma fonte permanente de financiamento, que estima nunca ter de devolver e de que, portanto, acaba,
em ltima anlise, e apesar de todas as aparncias contabilsticas, por
se apropriar, considerando-a sua. Resumindo, os bancos acumulam
patrimnios tremendos pela criao de meios de pagamento em prejuzo de terceiros, embora o prejuzo se materialize de forma dispersa
e diluda e tome a forma da perda relativa gradual de poder de compra da unidade monetria, resultante da criao a partir do nada de
meios de pagamento por parte do sistema bancrio. Esta transferncia contnua de riqueza para os banqueiros se mantm de forma regular enquanto o negcio bancrio se desenvolver com normalidade
e os ativos forem se acumulando nos balanos na forma de crditos
e investimentos cobertos pelos depsitos que os banqueiros criam a
partir do nada. O reconhecimento pleno da existncia desta fonte
permanente de financiamento e dos importantssimos volumes de riqueza que os bancos acumulam custa dos restantes cidados e que
mantm nos balanos revestidos de investimentos ativos encobertos
por depsitos ser muito importante no ltimo captulo deste livro,
onde proporemos um modelo de transio e reforma do atual sistema
bancrio. Embora esta riqueza beneficie de fato apenas os bancos e
governos e embora econmica e contabilisticamente pertena aos pretensos depositantes, na verdade no pertence a ningum, uma vez que
os depositantes consideram os depsitos substitutos monetrios perfeitos. Desta forma, os recursos disponveis, como veremos quando
estudarmos o processo de transio e reforma bancria, poderiam ser

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

195

usados para ajudar importantes fins de interesse pblico e social (por

exemplo, a eliminao do saldo existente de dvida pblica ou at o
financiamento de um processo de reforma da Segurana Social com o
objetivo de passar de um sistema pblico baseado na distribuio para
um sistema privado baseado na capitalizao).
Voltando ao nosso exemplo, quando o tomador Z comear gradualmente a usar o seu dinheiro passando cheques sobre a conta aberta
para ele no banco, a contabilidade da prtica bancria anglo-saxnica
ser cada vez mas parecida com a da prtica bancria continental. Suponhamos que o tomador dispe do seu emprstimo em dois momentos distintos e sucessivos. No primeiro (t1) levanta quinhentas mil
u.m. e no segundo (t2), quatrocentas mil. Os lanamentos correspondentes seriam os seguintes:
(20)

Banco A (t1)

Ativo

Passivo

500.000 Depsitos vista

Caixa 500.000

(parte do crdito usado por Z)

(21)

Banco A (t2)

Ativo

Passivo

400.000 Depsitos vista

Caixa

400.000

(remanescente do crdito usado)

Depois de o tomador levantar a totalidade do emprstimo que lhe

foi concedido, o balano do banco passaria a ser o que se mostra abaixo:
(22)
Banco A
Balano

Ativo

Passivo

Caixa 100.000
Emprstimos 900.000

Depsitos vista

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

Como se pode ver, este balano coincide com o balao (12), ao qual
chegamos por meio da prtica contabilstica continental e no qual
existe um milho de u.m. depositado vista pelos clientes, coberto
por cem mil u.m. em caixa (coeficiente de caixa ou encaixe) e pelas
novecentas mil de emprstimos concedidos a Z. Assim, uma vez que
o tomador levantou o emprstimo na ntegra, os registos contbeis

196

Jess Huerta de Soto

dos dois sistemas idntico, existindo no mercado 1.900.000 u.m.,

das quais novecentas mil de meios fiducirios correspondentes, precisamente, parte de depsitos vista no coberta por saldos de caixa no banco (um milho menos cem mil u.m.) e um milho de u.m.
fsicas (cem mil em caixa no banco e novecentas mil entregues ao
tomador Z, que as utiliza para fins particulares).18
A principal vantagem do sistema de contabilidade anglo-saxo a
de que evidencia, como j demonstrou Herbert J. Davenport em 1913,
que os bancos do not lend their deposits, but rather, by their own extensions
of credit, create the deposits.19 Ou seja, que os bancos no so intermedirios
financeiros quando desenvolvem a atividade de emprestar a partir dos
depsitos vista, uma vez que no atuam como intermedirios entre
emprestadores e tomadores. Antes, concedem emprstimos com base
em depsitos que criam do nada (meios fiducirios) e que, portanto, no
lhes foram entregues previamente por qualquer terceira parte como depsitos de unidades monetrias fsicas. No sistema de contabilidade
continental os bancos tambm no exercem uma atividade de intermedirios financeiros, j que os verdadeiros depositantes originais entregam o dinheiro com a finalidade de guarda e custdia e no como um
emprstimo concedido ao banco. Alm disso, j demonstramos que, ao
A prtica bancria anglo-saxnica acabou por ser adotada tambm em Espanha, como se deduz, entre
outros, do livro de Pedro Pedraja Garcia, Contabilidad y anlisis de balances de la rede bancria, vol. I, Principios generales y contabilizacin de operaciones, publicado pelo Centro de Formacin del Banco de Espaa,
Madrid 1992, especialmente as pp. 116 e 209.

18

Herbert J. Davenport, The Economics of Enterprise (1913), Augustus M. Kelley, Reprints of Economic
Classics, Nova York 1968, p. 263. Esta passagem de Davenport poderia ser traduzida para portugus da
seguinte forma: Os bancos no emprestam os seus depsitos, antes, por meio das prprias extenses
de crdito, criam os depsitos. Catorze anos depois, W. F. Crick expressou a mesma ideia no seu artigo
The Genesis of Bank Deposits, Economica, Junho de 1927, pp. 191-202. O fato de a maioria dos bancos,
mais do que mediadores entre emprestadores e tomadores, ser criadora de crditos e depsitos no compreendido pela maior parte do pblico nem por especialistas to importantes como Joaqun Garrigues,
que na obra Contratos bancarios (ob. cit., pp. 31-32 e 355) insiste em dizer que o banco , antes de mais,
um mediador de crdito que d a crdito o dinheiro que recebe a crdito (p. 335) e que os bancos do
a crdito aquilo que receberam a crdito. So mediadores de crdito, ou seja, negociantes que medeiam
entre quem necessita de moeda para os negcios e quem deseja investir o dinheiro de forma lucrativa. No
entanto, os bancos podem agir de forma dupla: ou como mediadores, aproximando os contratantes (mediao no crdito direto) ou realizando uma operao dupla que consiste em receber dinheiro a crdito para
d-lo posteriormente a crdito (mediao no crdito indireto) (p. 32). Como se pode verificar, Garrigues no
nota que, no que respeita atividade bancria quantitativa e qualitativamente mais significativa, a que
se refere recepo de depsitos com reserva fracionria, o que os bancos fazem conceder crditos do
nada cobertos por depsitos que tambm criam do nada e, portanto, mais do que mediadores de crdito,
so criadores do nada de crdito. Garrigues segue ainda a crena popular segundo a qual, do ponto de
vista econmico, o lucro do banco consiste na diferena entre os juros que paga na operao passiva e os
juros que cobra na operao ativa (p. 31). Como sabemos, embora aparentemente se derive da diferena
de juros, na prtica, o lucro principal do banco decorre da criao de meios de pagamento a partir do nada,
o que lhe proporciona uma fonte de financiamento permanente, de que se apropria em benefcio prprio
e de que, adicionalmente, recebe juros. Em suma, os banqueiros criam dinheiro do nada, emprestam-no
e exigem que lhes sejam devolvidos os juros.

19

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

197

reduzirem a uma frao as unidades monetrias que guardam em caixa

(coeficiente de caixa), os bancos criam meios fiducirios em relao ao
valor total dos depsitos que carecem de cobertura financeira. Desta
forma, por uma anlise um pouco mais abstrata, chega-se mesma concluso do sistema contbil anglo-saxo: mais do que intermedirios de
crdito, os bancos so criadores de crditos e depsitos, ou meios fiducirios. Ainda assim, o processo muito mais bvio e fcil de entender de
acordo com o critrio anglo-saxnico, uma vez que este sistema reflete
claramente desde o incio que o banco cria depsitos do nada, usando-os
como base para conceder emprstimos.
Do ponto de vista da teoria econmica, o principal inconveniente
de ambos os sistemas de contabilidade que registam um volume de
criao de depsitos e de concesso de crditos muito inferior ao que
realmente ocorre, ou seja, revelam apenas uma frao do volume total
de depsitos e de crditos que os bancos podem criar conjuntamente.
A demonstrao deste fato s ser feita quando estudarmos, do ponto
de vista de todo o sistema bancrio, os efeitos do exerccio da atividade
bancria com reserva fracionria. Porm, antes disso, necessrio
identificar os limites de criao de depsitos e concesso de crditos
por parte de um banco isolado e considerado individualmente.

A possibilidade de expanso de
crditos e de criao de depsitos
por parte de um banco isolado
Passaremos agora a analisar qual o limite de capacidade de criao
de crditos e de expanso de depsitos a partir do nada de um banco isolado. Para isso, teremos em conta as variveis que apresentamos a seguir:
Seja
d: o dinheiro originalmente depositado na caixa do banco;
d1: o dinheiro ou as reservas que saem do banco como consequncia dos emprstimos que este concede;
x: a expanso de crdito mxima que o banco pode efetuar a partir
do dinheiro d, que originalmente recebeu em depsito;
c: o encaixe ou coeficiente de caixa que, de acordo com a experincia, o banco mantm e que a prudncia lhe diz que deve
guardar para poder cumprir os compromissos; e
k: a proporo dos emprstimos concedidos que, em cada momento e em mdia, no usada pelos tomadores.

Jess Huerta de Soto

198

Ora, de acordo com essas definies, evidente que as reservas que

sarem do banco, d1, sero iguais aos crditos concedidos multiplicados pela percentagem usada pelos tomadores, ou seja:
[1] d1 = (1-k)x
Se considerarmos, por outro lado, que o dinheiro que sai do banco, d1, igual ao que o banco originalmente recebeu em depsito,
d, menos o montante mnimo que pretender manter em reserva,
cd, em relao ao dinheiro que recebeu originalmente em depsito,
mais ckx, em relao proporo mdia no usada dos emprstimos,
teramos que:
[2]

d1 = d (cd + ckx)

Ora, substituindo nesta frmula [2], o valor de d1 em [1] teramos:

(1 k) = d (cd + ckx)

Fazendo as operaes, encontrando o fator comum e isolando x,

teramos:

(1 k)x = d cd - ckx

(1 k)x + ckx = d cd

x(1 k + ck) = d(1 c)

Acabaramos por chegar, assim, frmula segundo a qual a expanso de crdito mxima, x, que o banco isolado pode efetuar a partir do
nada seria:20
Recorde-se que Ludwig von Mises, nos seus importantes tratados de teoria monetria, de crdito e
sobre o ciclo econmico, todos centrados na anlise dos perturbadores efeitos da criao de crditos sem
a cobertura de um aumento da poupana efetiva, pela gerao de depsitos ou meios fiducirios por
parte do sistema bancrio com reserva fracionria, sempre resistiu a fundamentar a anlise no estudo
do multiplicador de expanso de crdito que acabamos de inferir no texto. Esta resistncia perfeitamente compreensvel, tendo em conta a grande averso em relao ao uso de matemtica na economia e,
em particular, aplicao de conceitos que, tal como o denominador bancrio, podem ser considerados
mecanicistas e, no raras vezes, inexatos e at enganosos, especialmente por no terem em conta a
constante criatividade humana e a evoluo do tempo subjetivo. Alm disso, do ponto de vista estrito da
teoria econmica, no necessrio o desenvolvimento matemtico do multiplicador para entender a ideia
essencial do processo de expanso de crditos e de depsitos e a forma com gera inevitavelmente crises e
recesses econmicas (que era o objetivo terico de Mises). Porm, tendo em conta o que nos propomos
fazer, a utilizao do multiplicador bancrio tem a vantagem de tornar mais fcil e ilustrativa a explicao
do processo de expanso contnua de depsitos e emprstimos, o que, do ponto de vista didctico, refora
a argumentao terica. O primeiro autor a utilizar o multiplicador bancrio em uma anlise terica
dedicada ao estudo das crises econmicas foi Herbert J. Davenport na obra The Economics of Enterpise j
citada, especialmente no captulo XVII, pp. 254-331. Contudo, de F.A. Hayek o mrito de ter includo a
teoria do multiplicador bancrio da expanso de crdito na anlise da teoria austraca do ciclo econmico.
(Monetary Theory and the Trade Cycle, pp. 152). Ver tambm a nota 28, em que Marshall, j em 1887, des-

20

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

199

d(1-c)
x=
1-k(1-c)

ou, se preferirmos:
[3] x= d(1-c)
1-k(c-1)
Como se pode verificar na frmula [3], o coeficiente de caixa, c, e
a percentagem mdia de emprstimos no utilizados, k, tm efeitos
opostos na capacidade do banco isolado para criar crditos e depsitos. Ou seja, quanto menor for c e maior for k, maior ser x. A lgica
econmica da frmula [3] , portanto, muito clara: quanto maior for o
coeficiente de caixa que o banco estima que deve manter, menos emprstimos poder conceder; por oposio, se o encaixe ou coeficiente
de reserva se mantiver igual, quanto menor for a mdia de moeda dos
emprstimos que o banco considere que os tomadores vo usar, mais
dinheiro ter disposio para expandir os emprstimos.
At agora supusemos que k a percentagem mdia dos emprstimos recebidos que os tomadores no usam. No entanto, de acordo
com C. A. Phillips,21 podem equiparar-se a k outros fenmenos que
tenham o mesmo efeito. Desta forma, k pode incluir, por exemplo,
o fato de a probabilidade de, em um mercado onde existem poucos
bancos, o tomador efetuar pagamentos a clientes do mesmo banco
ser grande. Assim, supe-se que os clientes do prprio banco que recebem dinheiro do tomador, iro depositar os cheques recebidos nas
prprias contas do mesmo banco, fazendo, assim, com que no saia
dinheiro desse banco. Este fenmeno acaba por ter um efeito idntico
ao produzido por um aumento na proporo mdia de emprstimos
no utilizada por parte dos tomadores. Assim, quanto menos bancos
existirem no mercado, maior ser k, menores sero as sadas de moeda do banco e, logo, maior ser a capacidade para gerar crditos. A
vontade de impulsionar o crescimento de k uma das razes mais
importantes por detrs da tendncia para a concentrao dos bancos
que desde sempre se verificou nas atividades bancrias com reserva
fracionria.22 De fato, quanto mais os bancos se concentrarem e maior
creve com grande exatido como chegar verso mais simplificada da frmula do multiplicador bancrio.
C.A. Phillips, Bank Credit, ob. cit., pp. 57-59.

21

Existem ainda outras foras que explicam o processo de concentrao bancria. Todas tm origem na
tentativa dos bancos de enfrentarem as consequncias negativas que sofrem por terem violado os princpios essenciais do contrato de depsito monetrio irregular por intermdio do correspondente privilgio
estatal. Assim, uma das vantagens da concentrao bancria a possibilidade de acumulao centralizada
do coeficiente de caixa disponvel para fazer frente ao levantamento de depsitos em qualquer lugar em

22

200

Jess Huerta de Soto

for a quota individual no mercado, mais possibilidades haver de que

os cidados que recebem os meios fiducirios de pagamento sejam os
prprios clientes, pelo que tanto k como a correspondente capacidade
de criar crditos e depsitos a partir do nada sero maiores, e o lucro
resultante, muito superior. O valor de k aumenta tambm quando
se efetuam depsitos de moeda noutros bancos. Estes expandem os
crditos e os respectivos tomadores acabam por depositar uma parte significativa do novo dinheiro que recebem no banco em questo.
Este fenmeno provoca ainda um aumento das reservas de moeda e,
portanto, da capacidade de expanso de crdito.
Se supusermos, por exemplo, que o encaixe ou coeficiente de caixa, c, de 10 % e que o coeficiente de emprstimos no utilizados,
k (que tambm inclui, como vimos, os efeitos decorrentes de um
grande nmero de clientes do banco, alm de outros fatores) de
20 %; e ainda que os depsitos originalmente realizados no banco,
d, so de um milho de u.m., ento, substituindo estes valores na
frmula [3], teremos:
[4]

1000000(1-0,10)

x=
=1.097560 u.m.
1+0,2(0,1-1)

Vemos, assim, que o banco em que se efetuaram depsitos vista

no valor de um milho de u.m., mantendo um coeficiente de reserva
de 10% e um k de 20%, poder conceder emprstimos, no no valor de
900.000 mil u.m., como para efeitos de ilustrao assumimos anteriormente nos lanamentos (18) e seguintes, mas em um valor sensivelmente maior de 1.097.560 u.m. Desta forma, para um banco isolado,
a capacidade de expanso de crdito e de gerao de depsitos a partir
do nada 22% mais elevada do que a que consideramos nos lana-

que estes aconteam em uma mdia muito acima da normal. Esta vantagem se perde quando existem
muitos bancos, uma vez que cada um se v forado a manter um encaixe independente e relativamente
mais elevado. As autoridades pblicas tambm fazem presso para acelerar a concentrao, uma vez que
tm a esperana de que dessa forma seja mais fcil a gesto da politica monetria e o controle da atividade
bancria. Mais adiante, analisaremos o desejo contnuo que os bancos tm de aumentar o volume de
depsitos, uma vez que, como vimos na frmula, o montante de depsitos a base sobre a qual se apoia
a expanso de crditos e depsitos que geram do nada e que tantos lucros lhes trazem. Sobre o fenmeno
de concentrao bancria, ver: C. Bresciani-Turroni, Curso de economa poltica, vol. II, Problemas de economa poltica, Fondo de Cultura Econmica, Mxico 1961, pp. 144-145. Em todo o caso, importante
constatar que o processo de concentrao resulta do intervencionismo do estado nos campos financeiro
e bancrio, bem como do privilgio concedido aos bancos para que possam operar, contra os princpios
tradicionais do Direito, com uma reserva fracionria dos depsitos feitos vista pelos clientes. Em uma
economia de mercado livre, sem interveno governamental e submetida ao Direito, essa tendncia para
a concentrao desapareceria, o tamanho dos bancos perderia praticamente toda a importncia e haveria
uma tendncia para que o nmero fosse elevado.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

201

mentos 18 e seguintes.23 Assim, devemos modificar os lanamentos

contbeis que apresentamos anteriormente, incluindo agora o fato
econmico segundo o qual, de acordo com o sistema de contabilidade
anglo-saxnico, quando c = 0,1 e k = 0,2, o banco poder expandir o
crdito em 1.097.560 u.m., e no nas 900.000 u.m. antes consideradas
(ou seja, mais 22%). Os lanamentos no dirio de contabilidade e o
correspondente balano, em vez de serem os registados em (18) e (19),
seriam os seguintes:
(26)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa

Depsitos vista
(ou contas correntes)

1.000.000

1.097.560 Emprstimos concedidos

Depsitos vista
(criados de novo)

1.097.000

Estes lanamentos correspondem ao depsito original de um milho de u.m. e criao a partir do nada de emprstimos e depsitos
por parte do banco isolado no valor de 1.097.560 u.m. Sendo k = 0,2,
em mdia, os tomadores usam apenas 80 % dos emprstimos que lhes
so concedidos, pelo que quando este dinheiro levantado (ou mesmo
que se acabe usando mais por uma parte dos receptores do dinheiro
serem tambm clientes do banco e a o depositarem), o lanamento a
efetuar o seguinte:24
Embora, do ponto de vista do banco individual, parecesse que o banco estava emprestando uma parte dos
depsitos, a verdade que mesmo os bancos isolados criam crditos do nada em um montante superior aos
depsitos originais. Isto mostra que, como vamos ver em relao a todo o sistema, a principal fonte de depsitos no so os depositantes, mas resultados secundrios dos emprstimos que os bancos criam do nada. C.
C. Phillips demonstra esta realidade ao dizer que: it follows that for the banking system, deposits are chiefly the offspring of loans. Ver: C. A. Phillips, Bank Credit, ob. cit., p. 64 e a passagem de Taussig na nota 62 do captulo V.
24
O mtodo de contabilidade do antigo sistema continental mais complexo, mas pode chegar-se ao
mesmo balano [28] supondo que k = 0,2 significa, no a percentagem de fundos no usados (que neste
sistema, como sabemos, no so contabilizados), mas a proporo do pblico que cliente do banco,
e, portanto, voltar a colocar no mesmo banco os seus depsitos. Neste caso, os lanamentos seriam:
23

(29)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa

Depsitos vista

1.000.000

Se o banco emprestasse 900.000 u.m., o lanamento seria:

Ativo
900.000 Emprstimos

Banco A

Passivo
Caixa 900.000

Jess Huerta de Soto

202

(27)

Banco A

Ativo

Passivo

878.048 Depsitos vista

(80% de 1.097.560)

Caixa 878.048

Assim, o balano do banco seria:

(28)

Banco A - Balano c = 0,1 e k = 0,2

Ativo

Passivo

Caixa 121.952
Emprstimos 1.097.560

Depsitos vista

1.219.512

Total de ativo

Total de passivo

1.219.512

1.219.512

Supondo, agora, que 20% da novecentas mil u.m. que saram de caixa voltam ao banco e assim sucessivamente, os lanamentos seriam:
(30)

Banco A

Ativo

Passivo

180.000 Caixa

Depsitos vista

180.000

Ao emprestar-se de novo 90% deste valor:

(31)

Banco A

Ativo

Passivo

162.000 Emprstimos
32.400 Caixa
29.160 Emprstimos
5.832 Caixa
5.248 Emprstimos

Caixa 162.000
Depsitos vista
32.400
Caixa 29.160
Depsitos vista
5.832
Caixa 5.248

Supusemos que 20% de cada emprstimo concedido voltava caixa, uma vez que essa proporo dos
receptores derradeiros do dinheiro correspondente cliente do banco.
Assim, segundo o sistema continental o balano seria:
(31)

Banco A
(contabilizando segundo o sistema continental) c = 0,1k =0,2

Ativo

Passivo

Caixa 121.824
Emprstimos 1.096.408

Depsitos vista

1.218.232

Total de ativo

Total de passivo

1.218.232

1.218.232

Montantes praticamente coincidentes com os do balano (28) e que, s no so idnticos porque, no nosso exemplo, paramos a srie de emprstimos-depsitos na terceira repetio. Se tivssemos considerado
mais emprstimos e depsitos desta sucesso, nos teramos aproximado at tornar os valores do balano
(31) e os do balano (28) exatamente iguais.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

203

O caso do banco muito pequeno

Consideremos agora um caso particular de banco isolado: o banco
muito pequeno ou liliputiano, ou seja, um banco em que k = 0, o
que significa que os tomadores levantam imediata e integralmente o
valor dos emprstimos, sem que aqueles a quem pagam sejam clientes
do mesmo banco. Se k = 0, substituindo este valor na frmula [3],
chegaramos frmula [5]:
[5]

x = d (1 c)

e, recordando que no nosso exemplo d = 1.000.000 u.m. e c = 0,1,

ento:
x = 1.000.000 (1 0,1) = 1.000.000 0,9 = 900.000 u.m.
Este precisamente o montante de criao ex nihilo de depsitos ou
meios fiducirios que apontamos nos lanamentos (11) e (18) anteriores. Ainda assim, vimos na seo anterior que, na prtica, e por pouco
que k seja maior do que zero, a criao de meios fiducirios por parte
de um banco isolado poder ser consideravelmente superior quer no
sistema contbil continental quer no anglo-saxnico (se k = 0,2, pode
ser 22 % mais alta, 1.087.560 u.m. contra as 900.000 u.m. do nosso
exemplo original) e at superar o valor dos depsitos originalmente
efetuados no banco isolado.
Compreende-se assim a razo por que os bancos competem to intensamente para conseguir o maior montante possvel de depsitos e o mximo nmero de clientes. No que diz respeito aos depsitos, isso acontece porque, como vimos, o banco capaz de expandir o crdito em um
valor que pode at ser superior ao volume dos mesmos, pelo que quanto
maior for o montante de depsitos obtido, maior poder ser a expanso
do crdito correspondente. No que respeita aos clientes, porque, quanto
mais clientes conseguir, maior ser k e, logo, maior ser a capacidade de
expanso de crdito e de gerao de depsitos. O importante a ter em
conta aqui que o banco tecnicamente incapaz de distinguir se a prpria politica de crescimento se efetua ampliando o mbito de atuao
custa dos outros bancos, se essa poltica acaba por provocar um aumento
generalizado da expanso de crdito em todo o sistema bancrio, ou se
acontecem as duas coisas simultaneamente. E, na verdade, o banco expande o crdito e os depsitos, participando ainda em processos em que a
expanso de crditos e depsitos via sistema bancrio ainda maior. Por
outro lado, procura que, nesse processo, a proporo do seu mbito de
atuao seja, em termos relativos, cada vez mais importante, o que leva
constantemente a novos e ulteriores impulsos expanso de crdito, quer
do ponto de vista do banco individual, como do ponto de vista de todo

Jess Huerta de Soto

204

o sistema bancrio no conjunto. Em todo o caso, k um fator essencial

para determinar a capacidade do banco para obter lucros. A concorrncia entre os bancos faz com que o k seja significativamente inferior a 1.
Todos os bancos procuram que o seu fator k seja cada vez maior, explorando as diferentes oportunidades que lhe surgem (no que diz respeito
extenso geogrfica, capacidade para excluir ou absorver concorrentes e desenvolvimento de vantagens comparativas).25 Embora um fator
k = 1 seja impossvel para um banco individual (exceto, como veremos
adiante, no caso de um banco monopolista), fatores k significativamente
superiores a 0 so muito provveis e, em quase todas as circunstncias,
os bancos faro o mximo esforo para estimular o aumento de k (o que
explica, entre outros fenmenos, a contnua presso que sofrem para se
concentrarem ou fundirem com outros bancos).
Para fins ilustrativos, compilamos no quadro seguinte as diferentes combinaes de coeficientes de caixa, c, e de taxas de emprstimos
no usados ou de clientes no mesmo banco, k, que permitem a um
banco isolado duplicar, por si s, a oferta monetria (ou seja, substituindo os valores na frmula [3], obter x igual a d).
Coeficiente de caixa c

Percentagem de no utilizao k
c
k=
(para x = d = 1)
1-c

2 %.............................................................. 2,04 %
5 %.............................................................. 5,26 %
7 %.............................................................. 7,52 %
13 %.......................................................... 14,94 %
15 %.......................................................... 17,64 %
17 %.......................................................... 20,48 %
20 %.......................................................... 25,00 %

A expanso do crdito e a criao a partir do nada de depsitos no

caso do banco nico monopolista
Supondo agora que k = 1, ou seja, que estamos perante um banco nico
monopolista em que, por no existir outro banco, os tomadores se veem
obrigados a manter como depsitos todos os emprstimos que lhes so
concedidos; ou perante uma situao em que todos os que no final da caOs bancos chegam at a pagar juros aos titulares de contas correntes, para manter e atrair novos depsitos, pelo que, acabam por ver reduzidas as margens de lucro que descrevemos na conta (15). Isto no
afeta o argumento essencial de nossa anlise nem a capacidade dos bancos para criar depsitos, que a
fonte principal de lucros. Como diz Mises, neste processo competitivo, some banks have gone too far and
endangered their solvency. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 464.

25

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

205

deia recebem dinheiros dos tomadores do banco so tambm clientes desse

banco. Assim, ao substituir o valor de k = 1 na frmula [3], teramos:
[6]

d(1-c)
x=
c

Ou seja, de acordo com o nosso exemplo em que d = 1.000.000

u.m. e c = 0,1, obteramos:
[7]

1.000.000 (1-0,1) 1.000.000 (1-0,9) 900.000

x=
=
=
= 9.000.000 u.m.
0,1
0,1 0,1

Neste caso, o banco poderia criar, por si s e a partir do nada, crditos

e depsitos ou meios fiducirios no valor de nove milhes de u.m, o que
significa que poderia chegar a multiplicar por 10 a oferta monetria total
(um milho de u.m. depositadas originalmente mais nove milhes de
u.m. em forma de meios fiducirios ou depsitos criados a partir do nada
para servirem de lastro para os crditos concedidos pelo banco).
Seguindo Bresciani-Turroni,26 e supondo que todas as operaes de pagamento so realizadas entre clientes do mesmo banco (por este ser monopolista, ou por haver circunstncias que do origem a esta situao), vamos
agora mostrar como se chega contabilisticamente ao mesmo resultado.
Para isso, usaremos o sistema de contabilidade tradicional do continente europeu (no o anglo-saxnico), no qual todos os pagamentos
so feitos por caixa. Assim, o dirio nos momentos t1, t2, t3, ..., t9 etc.
seria aquele que se apresenta a seguir, no qual se pode ver que o banco
concede emprstimos de valor igual a 90% dos fundos que mantm
em caixa aos prprios clientes. Estes levantam o montante integral do
emprstimo, mas, como so clientes do prprio banco (ou porque no
existe mais nenhum banco na sociedade), acabam por voltar a depositar a o dinheiro recebido. Com esse dinheiro, o banco pode conceder
novos emprstimos e gerar novos depsitos, em um processo que se
vai repetindo sucessivamente, como se indica a seguir:
(32)

Ativo

Banco A
(dirio de operaes do exerccio)

Passivo

t1 1.000.000 Caixa

Depsitos vista recebidos de X 1.000.000

t2 900.000 Emprstimos a U

Caixa 900.000

26

Bresciani-Turroni, Curso de economa, vol. II, Problemas de economa poltica, ob. cit., pp.133-138.

Jess Huerta de Soto

206

Suponhamos que U levanta o montante do emprstimo que lhe foi

concedido e paga ao credor A. Como A tambm cliente do banco,
deposita as novecentas mil u.m. que recebe, dando origem ao seguinte lanamento:

Banco A
(dirio de operaes do exerccio)

Ativo

Passivo

t3 900.000 Caixa
t4 810.000 Emprstimos a V

x Depsitos vista recebidos de A 900.000

a
Caixa 810.000
x

Suponhamos de novo que o tomador V levanta o seu dinheiro e paga

ao credor B, que, por ser tambm cliente do banco, o volta a depositar
a. A repetio destes processos d origem aos seguintes lanamentos:
t5 810.000 Caixa

Depsitos vista recebidos de B 810.000

t6 729.000 Emprstimos a Y

Caixa 729.000

t7 729.000 Caixa

Depsitos vista recebidos de C 729.000

t8 656.000 Emprstimos a Z

Caixa 656.000

t9 656.000 Caixa

Depsitos vista recebidos de D 656.000

E assim sucessivamente, at que no final do ano, os depsitos totais do banco seriam:

[8]

1.000.000 + 1.000.000 x 0,9 + 1.000.000 x 0,92 + 1.000.000 x 0,93+

1.000.000 x 0,94 + ...=1.000.000 (1 + 0,9 + 0,92 + 0,93 + 0,94 + ...)

A expresso anterior representa a soma dos termos de uma srie

que cresce em uma progresso geomtrica com uma razo de 0,9.27
Recordemos que a soma da sequncia:
[9] Sn = a + ar + ar2... + arn-1; se multiplicada pela razo comum r, :
[10] rSn = ar + ar2 + ar3... + arn-1 + arn; subtraindo [10] por [9], obtemos:

Sn rSn = a arn; e reduzindo ao fator comum em ambos os membros:

Sn(1 r) = a (1 rn); logo, isolando Sn:
[11]
a(1 - rn;) ; e quando r < 1, rn aproxima-se de 0
Sn=

1-r
n

e o Lim
Sn = Lim a(1 - r ) a
= 1 - r ; se |r| < 1.

1 - r
n
n

Pelo que podemos concluir que:
27

[12]

a
Sn=

1-r

; se |r| < 1

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

207

No nosso exemplo, r = 0,9 e a = 1.000.000 de u.m., pelo que a soma

dos termos seria igual a:
a - 1.000.000 - 1.000.000 10.000.000 u.m.
[13]
=
1-r 1-0,9
0,1
E, se tivermos em conta que d representa o milho de u.m. originalmente depositado e que r = 1 c, ou seja, r = 1 0,1 = 0,9, a soma de todos os depsitos do banco (originais e secundrios) seria, evidentemente:
[14] d - d
1 - (1 - c)
c
Desta forma, o volume total de depsitos de um banco monopolista
(ou de um banco onde todos os que recebem dinheiro dos tomadores
so tambm clientes) seria igual ao valor dos depsitos originalmente
efetuados, d, dividido pelo coeficiente de caixa, c.
A frmula [14] a verso mais simplificada do chamado multiplicador bancrio. idntica frmula [27], que d o mesmo resultado
para um sistema bancrio composto por uma diversidade de bancos
pequenos, e, aparentemente foi pensada pela primeira vez por Alfred
Marshall em 1887.28
Para calcular a expanso de crdito lquida criada do nada pelo
banco (ou, por outras palavras, os depsitos ou meios fiducirios gerados ex nihilo para a tornar possvel), a frmula adequada seria:
[15] x= d - d d
=
- dc
1 - (1 - c)
c
c
Extraindo o fator comum:
O sofista grego Zeno de Elia foi o primeiro a colocar o problema da soma de sries com razo comum
inferior a um, no sculo V AC em relao ao conhecido problema de se Aquiles poderia ou no alcanar a
tartaruga. No conseguiu resolver satisfatoriamente o problema, uma vez que no se deu conta de que as
sequncias com razo comum inferior tinham uma soma convergente (e no divergente, como pensava).
Ver: The Concise Encyclopedia of Mathematics, W. Gellert, H. Kustner, M. Hellwich y H. Kastner (eds.),
Van Nostrand, Nova York, 1975, p. 388.
Marshall descreve da seguinte forma o procedimento para chegar a tal frmula: I should consider what
part of its deposits a bank could lend, and then I should consider what part of its loans would be redeposited with it
and with other banks and, vice versa, what part of the loans made by other banks would be received by it as deposits.
Thus I should get a geometrical progression; the effect being that if each bank could lend two-thirds of its deposits, the
total amount of loaning power got by the banks would amount to three times what it otherwise would be. If it could
lend four-fifths, it will then be five times; and so on. The question how large a part of its deposits a bank can lend depends in a great measure on the extent on which the different banks directly or indirectly pool their reserves. But this
reasoning, I think, has never been worked out in public, and it is very complex. Alfred Marshall, Memoranda
and Evidence Before the Gold and Silver Commission, 19 de Dezembro de 1887, em Official Papers by
Alfred Marshall, Royal Economic Society, Macmillan & Co., Londres 1926, p. 37.

28

Jess Huerta de Soto

208

[16] x= d(1 - c) , que coincide com [6].

c
De fato, para d = 1.000.000 de u.m. e c = 0,1, no caso do banco
monopolista, a expanso de crdito lquida seria igual a:
[17]
x= 1.000.000 (1 - 0,1)= 9.000.000 u.m.
0,1
Logo, o balano do banco A, um banco monopolista, acabaria por
ser o seguinte:
(33)

Banco A
(monopolista) Balano

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Emprstimos a U
900.000
Emprstimos a V
810.000
Emprstimos a Y
729.000
Emprstimos a Z
656.000

Depsitos vista
de X
de A
de B
de C
de D

1.000.000
900.000
810.000
729.000
656.000

Total de ativo

Total de passivo

10.000.000

10.000.000

Verificamos que, com apenas um milho de u.m. em depsitos

originais guardados em caixa, o banco monopolista A expandiu o crdito concedendo nove milhes de u.m. em emprstimos e criando do
nada nove milhes de u.m de novos depsitos ou meios fiducirios
para os poder cobrir.29

Outra frmula interessante a de expanso mxima que um banco isolado pode efetuar em funo
no do dinheiro que originalmente se depositou no banco, mas do excesso de reservas, r, que o banco
detm, alm do seu encaixe, cd. Neste caso, a diminuio de reservas decorrente da nova expanso x(1
k) dever ser igual ao excesso de reservas, r, menos o coeficiente de caixa correspondente parte dos
crditos no dispostos k,c,x. Ou seja:

29

[18] (1 - k)x = r - k c x
k c x + (1 - k) x = r
x (kc + 1 - k) = r
[19]

r
x=

kc + 1 - k

Supondo que, como no nosso exemplo, depositado originalmente um milho de u.m., e c = 0,1 e k = 0,2,
o excesso de reservas , precisamente, r = 900.000 e portanto:
[20]

900.000
900.000
900.000
x=
=
=
=1.097.560 u.m.

0,2 . 0,1 + 1 - 0,2 1,02 - 0,2 0,82

Que, como se pode observar, um resultado idntico ao que obtivemos na frmula [4].

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

209

expanso de crdito e a criao de novos

depsitos por parte de todo o sistema bancrio
Como vimos, os bancos pequenos tm grande capacidade de criao de crditos e depsitos fiducirios (normalmente, podem, por si
s, chegar a duplicar a oferta monetria). Vamos agora ver como os
bancos, trabalhando em conjunto, ou seja, por intermdio do sistema
bancrio, e com reserva fracionria, geram a partir do nada um volume de depsitos muito maior e do origem a uma expanso de crdito
mais elevada e parecida com a do banco monopolista que acabamos
de estudar. Para isso, vamos partir do caso mais geral, ou seja, de um
sistema bancrio constitudo por um grupo de bancos normais, cada
um dos quais mantendo um coeficiente de caixa, c, de 10% e tendo
uma percentagem mdia de no uso dos emprstimos (ou de retorno
ao prprio banco dos meios fiducirios, por uma parte significativa
dos derradeiros receptores do dinheiro ser cliente), k, de 20%.
Suponhamos que a pessoa X deposita um milho de u.m. no banco
A. Ora, de acordo com o que j vimos, os lanamentos correspondentes a efetuar pelo banco no Dirio seriam:
(34)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa

Depsitos vista
(recebidos de X)

1.000.000

Depois, o banco A poder criar e conceder emprstimos a Z por

um valor determinado pela frmula que vimos em [3], dando origem
ao seguinte lanamento:
(35)

Banco A

Ativo

Passivo

1.097.560 Emprstimos a Z

Depsitos vista

1.097.560

E, como sabemos, sendo k = 0,2, seriam levantados da caixa 80%

dos emprstimos concedidos, dando origem ao lanamento:
(36)

Ativo
878.048 Depsitos vista

Banco A

Passivo
Caixa 878.048

Jess Huerta de Soto

210

Depois desses lanamentos, o balano do banco A seria o seguinte:

(37)
Banco A
Balano c = 0,1 e k = 0,2

Ativo

Passivo

Caixa 121.952
Emprstimos 1.097.560

Depsitos vista

1.219.512

Total de ativo

Total de passivo

1.219.512

1.219.512

Suponhamos agora que, quando levanta o depsito, Z paga pessoa Y, que cliente do banco B e a deposita o dinheiro. Esta operao
daria origem a trs lanamentos paralelos aos que acabamos de mostrar e cujos montantes se obteriam, tambm, utilizando a frmula [3]:
(38)

Banco B

Ativo

Passivo

878.048 Caixa
963.710 Emprstimos a V
770.969 Depsitos vista

Depsitos vista (recebidos de Y) 878.048

Depsitos vista
963.710
Caixa 770.969

Depois dessas operaes, o balano do Banco B seria:

(39)
Banco A
Balano c = 0,1 e k = 0,2

Ativo

Passivo

Caixa 107.079
Emprstimos 963.710

Depsitos vista

1.070.789

Total de ativo

Total de passivo

1.070.789

1.070.789

Supondo que V paga as dvidas a U, e que este, por sua vez, deposita o dinheiro que recebe no seu banco, o banco C, teramos os
lanamentos seguintes:
(40)

Banco C

Ativo

Passivo

770.969 Caixa

Depsitos vista (recebidos de U) 770.969

846.185 Emprstimos a R

Depsitos vista

676.948 Depsitos vista

Caixa 676.948

846.185

Este ltimo lanamento seria efetuado quando R levantasse 80% (k

= 0,20) do seu emprstimo da caixa do banco C para pagar aos credores (por exemplo, a T).

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

211

Efetuadas estas operaes, o balano do banco C seria o seguinte:

(41)
Banco C
Balano c = 0,1 e k = 0,2

Ativo

Passivo

Caixa 94.021
Emprstimos 846.185

Depsitos vista

940.206

Total de ativo

Total de passivo

940.206

940.206

Desta forma, o credor T, aps cobrar a dvida, depositaria o dinheiro no banco de que cliente, o banco D, o que daria origem aos
seguintes lanamentos:
(42)

Banco D

Ativo

Passivo

676.948 Caixa
742.992 Emprstimos a S

Depsitos vista (recebidos de T) 676.948

Depsitos vista
742.992

594.393 Depsitos vista

Caixa 594.393

O banco D faria este ltimo lanamento quando S pagasse aos credores.

Efetuados os lanamentos anteriores, o balano do banco D seria agora:
(43)
Banco D
Balano c = 0,1 e k = 0,2

Ativo

Passivo

Caixa 82.555
Emprstimos 742.992

Depsitos vista

825.547

Total de ativo

Total de passivo

825.547

825.547

E assim sucessivamente. A cadeia de depsitos e emprstimos

estender-se-ia a todos os bancos do sistema bancrio, de maneira que
o total de depsitos criados pelo sistema bancrio, depois de terem
esgotado todos os efeitos do depsito original de um milho de u.m.,
seria a soma da sequncia seguinte:
[21] 1.219.512 + 1.219.512 x 0,878 + 1.219.512 x 0,8782+....
= a + ar + ar2+ .... =
x

=arn , onde a = 1.219.512

(1 - c)
e a razo r= (1 - k)

1+k(c - 1)

Jess Huerta de Soto

212

No nosso exemplo, r seria 80% (1 k) da proporo de depsitos

criados de novo gerados por cada banco em cada interao e que, de
acordo com o que sabemos da frmula 3, igual a: (1 - c)
1+k(c - 1)
Logo:
0,9
[22] r= (1-0,2) (1-0,1) = 0,8
= 0,72 = 0,72 = 0,87804878

1+0,2(0,1-1) 1+0,2(0,1-1) 1-0,18 0,82
E como |r| < 1, aplicando as frmulas [11] e [12]:
x

[23] arn = a = 1.219.512 = 10.000.000 u.m.

n=0
1 - r 0,1219512
Assim, o total de depsitos do sistema bancrio, D, ser igual a:
ds1
[24]
D=
= 10.000.000 u.m.

(1 - k)(1 - c)
1=
1 + k(c - 1)
No nosso exemplo, ds1 representa os depsitos secundrios do banco A e igual a 1.219.512 u.m.
A expanso de crdito lquida, x, criada por todo o sistema bancrio seria igual a:
[25] x = D d = 10.000.000 1.000.000 = 9.000.000
No quadro IV-1 e no grfico IV-1 correspondente apresentamos
um resumo dos resultados anteriores com detalhes de cada banco
membro do sistema bancrio.
Quadro IV-1

Sistema de bancos de tamanho normal

(k = 0,2 e c = 0,1)

Dinheiro que fica

no caixa do banco

Expanso de crdito
(emprstimos ex nihilo)

Banco A
122.000
1.098.000
B
107.100
964.000
C
94.000
846.000
D
82.600
743.000
E
72.500
652.000
F
63.700
573.000
G
55.900
503.000
H
49.100
442.000
I
43.000
387.000
J
37.000
340.000
.
.
.
.
.
.
Totais do sistema
bancrio
d = 1.000.000
x = D d = 9.000.000
Nota: Os ltimos trs montantes foram arredondados

Depsitos
1.220.000
1.071.000
940.000
826.000
725.000
637.000
559.000
491.000
430.000
378.000
.
.
D = 10.000.000

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

213

A gerao de crditos em um sistema bancrio de bancos pequenos

Supondo agora que todos os bancos do sistema so muito pequenos, ou seja, que tm k = 0, e c = 0,1, os lanamentos equivalentes ao
sistema bancrio anterior seriam os seguintes:
Em primeiro lugar, no banco A, quando efetuado um depsito
vista no valor de um milho de u.m.:
(44)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa
900.000 Emprstimos a Z
900.000 Depsitos vista

Depsitos vista (recebidos de Y) 1.000.000

Depsitos vista
900.000
Caixa 900.000

Depois de Z levantar novecentas mil u.m. da caixa para pagar a Y,

o balano do banco o seguinte:
(45)

Banco A
Balano c = 0,1 e k = 0

Ativo

Passivo

Caixa 100.000
Emprstimos 900.000

Depsitos vista

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

Se, por sua vez, depositar as novecentas mil u.m. que recebeu de Z
no seu banco, o banco B, que tambm um banco pequeno com k = 0
e c = 0,1, os lanamentos a efetuar sero:
(46)

Banco B

Deve

Haver

900.000 Caixa
810.000 Emprstimos a Z
810.000 Depsitos vista

Depsitos vista
900.000
Depsitos vista
810.000
Caixa 810.000

O banco B teria ento o seguinte balano:

(47)

Banco B
Balano c = 0,1 e k = 0

Ativo

Passivo

Caixa 90.000
Emprstimos 810.000

Depsitos vista

900.000

Total de ativo

Total de passivo

900.000

900.000

Jess Huerta de Soto

214

C1
X

R1
P
1

S1

C3

771

d3

R3
P
S3

771 846

Banco C
t5
t6

677

d4

677

C4

R4
P
S4

743

Banco D
t7
t8

594

d5

594

C5

R5
P
S5

652

X5

Banco E
t9
t10

Expanso de crdito do sistema bancrio*

Banco B
t3
t4

C2
2

R2
P
S2

878 964

d2
878

Xn
S

Rn
Pn

Banco N
t2n-1 t2n

Cn

(Nota: por exigncias de espao, as reas de R e P no correspondem exactamente ao seu valor real)
* Adaptao do grfico apresentado por C.A. Philips em Bank Credit, ob. Cit.,p. 61.

1m

d1

1m 1098

Banco A
t1
t2

Grfico IV-1
Activo
1.300
1.200
1.100
1.000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
1.200
1.300

PASSIVO

Crditos criados pelo sistema X

bancrio
Reserva de caixa mantida nos R
bancos

Legenda

Onde:

T1, T2, T3, ... T0:

Os momentos sucessivos do tempo.

X1, X2, X3, X4, X5, ... X0:

A expanso de crdito gerada a partir do nada
por cada banco no sistema bancrio

S1, S2, S3, S4, S5, ... S0:

Os depsitos secundrios criados para cobrir
a expanso creditcia

R1, R2, R3, R4, R5, ... R0:

A reserva mantida em caixa em cada banco.
O sumatrio desde i = 1 at n de R1 = c1 =
1.000.000 de u.m.

P1, P2, P3, P4, P5, ... P0:

Os depsitos primrios que ficam em cada
banco.

C1, C2, C3, C4, C5, ... C0:

O dinheiro depositado pelos clientes em cada
banco (todo ele procede de C1 e depositado
sucessivamente).

d1, d2, d3, d4, d5, ... d0:

Os depsitos originais realizados em cada banco

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

215

Agora, se V levanta do seu banco o valor do emprstimo para pagar

a U, e U, por sua vez, o deposita no seu banco, que o banco C, e que
tambm um banco pequeno com k = 0 e c = 0,1, os lanamentos a
efetuar em C sero os seguintes:
(48)

Banco C

Ativo

Passivo

810.000 Caixa
729.000 Emprstimos a Z
729.000 Depsitos vista

Depsitos vista
810.000
Depsitos vista
729.000
Caixa 729.000

Depois do que, o balano de C seria:

(49)

Banco C
Balano c = 0,1 e k = 0

Ativo

Passivo

Caixa 81.000
Emprstimos a T
729.000

Depsitos vista

810.000

Total de ativo

Total de passivo

810.000

810.000

Depois de T pagar ao seu credor, S, e este depositar o dinheiro

no seu banco, banco D, tambm pequeno, com k = 0 e c = 0,1, os
lanamentos seriam:
(50)

Banco D

Ativo

Passivo

729.000 Caixa
656.100 Emprstimos a Z
656.100 Depsitos vista

Depsitos vista
729.000
Depsitos vista
656.100
Caixa 656.100

Depois do que, o balano de D seria o seguinte:

(51)

Banco C
Balano c = 0,1 e k = 0

Ativo

Passivo

Caixa 72.900
Emprstimos 656.100

Depsitos vista

729.000

Total de ativo

Total de passivo

729.000

729.000

E assim sucessivamente. Podemos verificar que o total de depsitos

de uma rede de bancos muito pequenos a soma de uma sequncia que
coincide com a da frmula [8], que dizia respeito a um banco monopolista:
[26]

1.000.000 + 1.000.000 x 0,9 + 1.000.000 x 0,92 + 1.000.000 x

Jess Huerta de Soto

216

0,9 + ... = ; ar

n=0

onde a = 1.000.000 e r = 0,9

Por sua vez, como vimos na nota 27, esta soma igual a:
1.000.000 = 10.000.000

a = a = a =
1 - r 1 - (1 - c) c
0,1
Uma vez que a = d = 1.000.000 de unidades monetrias originalmente depositadas, o total de depsitos dado pela frmula:
[27]

d
d =
1 - (1 - c) c

Sendo esta frmula idntica do multiplicador de depsitos no

caso de um nico banco monopolista [14].
Recordemos que:
[28]

1 - c
r = (1 - k)

1 + k(c - 1)

E como este um caso de um sistema bancrio de bancos pequenos

e k = 0, substituindo k por este valor na frmula [28], obtemos r =
1 c = 0,9, como j sabamos.
Assim, a atividade bancria de bancos pequenos d origem, no
conjunto, a um volume de depsitos (dez milhes de u.m.) e a uma
Quadro IV-2
Sistema de bancos pequenos
(k = 0 e c = 0,1)

Dinheiro que fica

no caixa do banco

Expanso de crdito
(emprstimos ex nihilo)

Banco A
100.000
900.000
B
90.100
810.000
C
81.000
729.000
D
72.900
565.000
E
65.600
590.000
F
59.000
531.000
G
53.100
478.000
H
47.800
430.000
I
43.800
387.000
J
38.700
348.000
.
.
.
.
.
.
Totais do sistema
x = d(1 - c) = 9.000.000
bancrio
d = 1.000.000

c
Nota: Os ltimos trs montantes foram arredondados

Depsitos
1.000.000
900.000
810.000
729.000
656.000
590.000
531.000
478.000
430.000
387.000
.
.

d = 10.000.000
c

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

217

gerao lquida de expanso de crdito (nove milhes de u.m.) idnticos aos que j vimos no caso do banco monopolista, para o qual k = 1.
Estes resultados da atividade bancria de bancos pequenos podem ser
resumidos como se mostra no quadro IV-2.
A atividade bancria de bancos pequenos um caso particular
(quando k = 0) do sistema bancrio geral (no qual k menor do que 1
mas maior do que 0). Ainda assim, este sistema , pela fcil compreenso, o utilizado geralmente nos manuais para explicar a criao de
moeda bancria por parte do sistema financeiro.30
Por sua vez, o sistema de banco nico monopolista tambm um
caso particular (quando k = 1) do caso mais geral da expanso de depsitos e de crditos gerados por um banco isolado.
Em suma, existem dois casos particulares que originam os mesmos resultados quanto ao volume de depsitos (dez milhes) e gerao de novos
crditos (nove milhes de u.m.). O primeiro o de um sistema bancrio
constitudo unicamente por bancos minsculos, cada um com coeficiente k = 0. O segundo o de um banco isolado, com um coeficiente k = 1.
Dada a facilidade de compreenso de ambos, estes so os casos geralmente utilizados nos manuais para explicar a gerao de crditos e o volume
de depsitos criados pelo sistema bancrio. Dependendo do texto, uns
preferem referir atividade bancria de bancos minsculos, e, outros, o
sistema de banco nico monopolista (ou aquele em que os derradeiros
receptores dos emprstimos so tambm clientes do prprio banco).31
6

Algumas complexidades adicionais

A expanso iniciada simultaneamente
por todos os bancos
Os processos de expanso de crdito relativos ao sistema bancrio
que aqui estudamos foram, necessariamente, analisados de forma simplificada. Por isso, preciso fazer algumas consideraes e esclarecimentos complementares. Em primeiro lugar, o processo de expanso
de crdito teve origem nica e exclusiva graas ao aumento do dinheiro
Assim, ver, entre outros, Juan Torres Lpez, Introduccin a la economa poltica, Editorial Cvitas, Madrid
1992, pp. 236-239; e Jos Casas Pardo, Curso de economa, 5. edio, Madrid 1985, pp. 864-866.

30

31
Este o sistema que Bresciani-Turroni prefere seguir no seu Curso de economa, vol. II, obra citada,
pp. 133-138.

218

Jess Huerta de Soto

depositado no banco original (no nosso exemplo, d representa um milho de u.m. depositado no banco A). Ainda assim, tanto histrica,
medida que se desenvolveu o sistema bancrio, como atualmente, todo
o processo de expanso de crdito caracterizado pelo fato de o novo
dinheiro chegar ao sistema bancrio no via um nico banco, mas por
um conjunto (quando no o caso, de certa forma, de ser por intermdio de todos). Isto significa que, como assinala Richard G. Lipsey,32
a expanso de crdito descrita, criada ex nihilo e coberta pela criao
dos depsitos bancrios necessrios (e que no nosso exemplo, com um
coeficiente de caixa de 10%, acabava por dar origem a uma criao de
crditos no valor de nove milhes de u.m., ou seja, um valor nove vezes
superior ao depsito originalmente criado, multiplicando, assim, por
dez a oferta monetria total), se reproduzir tantas vezes quantas se deposite
um milho de u.m. em bancos diferentes, pelo que o processo generalizado de
expanso , na prtica, muitssimo maior e qualitativamente mais complexo,
uma vez que teve origem simultnea em muitos bancos e muitos depsitos. A
principal concluso a retirar daqui que se todos os bancos recebem simultaneamente novos depsitos de moeda, podero expandir o crdito
sem serem obrigados diminuir as reservas de moeda em caixa, uma vez
que, embora concedam emprstimos que possam levar subida da moeda (tal como supusemos nos lanamentos de contabilidade realizados
at agora), ao mesmo tempo, recebem em depsito parte dos emprstimos concedidos por outros bancos. Assim, na prtica, no h razes para
que ocorram diminuies significativas no valor das reservas de cada banco,
que, mantendo-as praticamente intactas, poder efetuar emprstimos e, assim,
criar depsitos sem grandes riscos.
Este o argumento terico levou diversos autores, entre eles Murray N. Rothbard,33 a escrever sobre o processo de expanso de crdito do sistema bancrio, considerando que o banco isolado no perde
reservas quando concede emprstimo novos. Em vez disso, mantendo o volume de reservas intacto, faz o possvel para conceder novos
crditos em um mltiplo determinado pelo inverso do coeficiente
de caixa. O argumento para explicar dessa forma o multiplicador
bancrio, inclusive do ponto de vista de um banco isolado, que o
banco procurar no diminuir as reservas no processo de concesso
de emprstimos (ficando com cem mil u.m. e emprestando novecentas mil). Ser muito mais vantajoso para o banco manter o seu
coeficiente, concedendo um volume muito maior de emprstimos
e mantendo inalteradas as reservas iniciais de moeda em caixa (ou
Richard G. Lipsey, An Introduction to Positive Economics, 2nd ed., Weidenfeld and Nicolson, Londres,
1966, pp. 68283.

32

Murray N. Rothbard, The Mystery of Banking, ob. cit., cap. VIII, pp. 111-124.

33

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

219

sejam mantendo em caixa um milho de u.m. e criando do nada

nove milhes de u.m. por meio da concesso de emprstimos). Na
prtica, a manuteno do nvel de caixa poder ser assegurada se o
processo de expanso de crdito se realizar simultaneamente em todos
os bancos, uma vez que o dinheiro em caixa perdido por um devido
aos emprstimos concedidos, tender a ser compensado pelos novos
depsitos que receba como resultado dos emprstimos que tenham
sido concedidos por outros bancos.
Este tipo de apresentao do processo de expanso no costuma ser
facilmente compreendido por leigos na matria, nem tampouco pelos
profissionais do setor bancrio, que esto habituados a ver o seu negcio como uma atividade de mera intermediao entre depositantes
e tomadores. No entanto, uma prova evidente de que a abordagem de
Rothbard e outros totalmente correta est no fato de ser irrelevante,
no momento, estarmos perante do que temos analisado at agora (um
depsito original de um milho de u.m. no banco A que se estende
a todo o sistema bancrio), ou de um sistema bancrio constitudo
por dez bancos, em cada um dos quais se depositem simultaneamente
cem mil u.m. (ou seja, um total de um milho de u.m. dividido entre
dez bancos). Neste ltimo, cada banco manter um caixa de cem mil
u.m., sem qualquer diminuio, o que far com que seja possvel que
cada banco expanda os crditos e crie do nada novos meios fiducirios no valor de novecentas mil unidades. Cada banco poder manter
uma caixa inalterada de cem mil u.m., se as possveis diminuies no
seu encaixe, como consequncia dos emprstimos que conceda, forem
compensados pelos novos depsitos que tenham origem nos emprstimos concedidos por outros bancos. Assim, se a expanso for realizada simultaneamente por todos os bancos, cada banco pode manter
inalteradas as reservas de caixa e criar do nada, com um coeficiente de
caixa de 0,1, at nove vezes os depsitos iniciais em forma de crditos
cobertos por novos meios fiducirios. Analisemos, ento, os efeitos
contbeis desse processo de expanso simultnea.
Suponhamos que existam dez bancos e que cada um receba um milho de u.m. de novos depsitos originais de moeda. Consideremos
que todos tm o mesmo tamanho, um coeficiente de caixa de 10% e,
para simplificar, que k = 0. Suponhamos, ainda, que cada banco tenha
uma quota de mercado de 10% (ou seja, que cada banco dispe de 10%
de todos os clientes do mercado em que opera, clientes estes que se
encontram distribudos aleatoriamente). Se cada um desses bancos comear a expandir simultaneamente o crdito de acordo com o processo
descrito nos lanamentos (44) e seguintes, evidente que qualquer um
deles, por exemplo o banco A, acabar, mais tarde ou mais cedo, por
receber depsitos provenientes do crditos que sejam concedidos pelos

220

Jess Huerta de Soto

demais bancos, de acordo com o esquema do quadro IV-2. Assim, os

lanamentos a efetuar ao longo do exerccio, se todos os bancos expandissem o crdito simultaneamente, seriam os seguintes:
(52)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa
900.000 Emprstimos
900.000 Depsitos vista

Depsitos vista
1.000.000
Depsitos vista
900.000
Caixa 900.000

Esta diminuio do dinheiro em caixa seria compensada por um

depsito vista recebido de algum cliente que tivesse recebido um
emprstimo proveniente, por exemplo, do banco B, o que daria origem ao lanamento seguinte:
(53)

Banco A

Ativo

Passivo

900.000 Caixa
810.000 Emprstimos
810.000 Depsitos vista

Depsitos vista procedentes

de um cliente do banco B
900.000
Depsitos vista
810.000
Caixa 810.000

O banco A acabaria por receber as 810.000 u.m., em forma de um

depsito proveniente de crditos concedidos, por exemplo, pelo banco C, possibilitando os seguintes lanamentos:
(54)

Ativo
810.000 Caixa
810.000 Emprstimos a Z
810.000 Depsitos vista

Banco A

Passivo
Depsitos vista procedentes
de um cliente do banco C
810.000
Depsitos vista
729.000
Caixa 729.000

E assim sucessivamente, seguido dos depsitos indiretamente recebidos de clientes que receberam emprstimos dos banco D, E, F, G, H, I e
J, em um processo bem simplificado, uma vez que, na realidade, o que o
banco recebe , em mdia, 10% de dez emprstimos de novecentas mil
u.m. concedidos na primeira vez por cada banco do sistema, 10% dos dez
emprstimos de oitocentos e dez mil u.m. que cada banco concede na
segunda vez, 10% dos dez emprstimos de setecentas e vinte e nove mil
u.m. que cada banco concede na terceira vez, e assim sucessivamente.
Assim, se existirem dez bancos e cada um receber um milho de
u.m. de depsitos originais, expandindo o crdito, o balano de qualquer deles, por exemplo do A, ser o seguinte:

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

(55)

221

Banco A
Balano c = 0,1 e k = 0

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Emprstimos 9.000.000

Depsitos vista (primrios) 1.000.000

Depsitos vista (secundrios) 9.000.000

Total de ativo

Total de passivo

10.000.000

10.000.000

Assim, o balano de cada um dos bancos coincidiria com o que

apresentamos anteriormente para o caso de k = 1 (banco monopolista
ou em que todos os derradeiros receptores do dinheiro eram clientes
do mesmo banco), uma vez que, embora neste caso no exista monoplio, o dinheiro de caixa que o banco perde inicialmente ao expandir
o crdito compensado pelos depsitos que recebe e que provm dos
crditos que os demais bancos expandam.
A partir do balano (55), podemos concluir que o banco no precisa de reduzir o saldo de tesouraria para expandir o crdito. Em vez
disso, se o restante dos bancos expandir o crdito simultaneamente,
esse banco pode manter o nvel de reservas em caixa inalterado e passar diretamente a conceder uma soma de emprstimos que equivalha
a um mltiplo das reservas (no nosso caso, com cada um milho de
reservas mantido em caixa, so criados do nada nove milhes de emprstimos cobertos por nove milhes de depsitos secundrios). Por
isso, a apresentao que Rothbard faz do processo correta, mesmo
no caso de um banco isolado, caso ocorra dos demais bancos do sistema tambm receberem depsitos originais (ou seja, uma parte alquota do novo dinheiro que se cria no sistema) e de todos expandirem o
crdito simultaneamente. O dinheiro que cada banco teoricamente
perderia ao conceder emprstimos compensado pelos depsitos que
recebe provenientes dos emprstimos expandidos pelos colegas, pelo
que cada banco, por si s, pode expandir o crdito em nove milhes
de u.m. Dessa forma, a expanso total do sistema seria de noventa
milhes de u.m e os depsitos totais ou oferta monetria de cem milhes de u.m.
Podemos conseguir resultados numricos idnticos aos apresentados no quadro IV-2 supondo simplesmente que um depsito original de um milho de u.m., inicialmente efetuado no banco A, se
divide por parte iguais, nos dez bancos dos sistema, em fraes de
100.000 u.m. Essas cem mil u.m. ficariam inalteradas no caixa de
cada banco, que poderia expandir o crdito em novecentas mil u.m.
A totalidade do sistema bancrio geraria assim nove milhes de u.m.
de novos emprstimos e um total dez milhes de u.m. em depsitos
primrios e secundrios.

222

Jess Huerta de Soto

obvio que este ltimo exemplo, com o qual conclumos a anlise contabilstica da expanso de crditos e depsitos por parte de
bancos isolados e de sistemas bancrios, o mais realista. No sistema monetrio atual, o aumento da oferta monetria se espalha por
todo o sistema e chega praticamente a todos os bancos, o que lhes
permite expandir o seu crdito de forma simultnea e de acordo com
os processos que vimos. Da mesma forma, no processo histrico de
formao dos bancos, existem indcios claros de que os bancos nunca
surgiram sozinhos, mas em grupos. At Saravia de la Calle refere que
se estabeleciam em grupos, dando fiadores e e agindo como fiadores
uns dos outros,34 o que significa que, j na poca das feiras castelhanas do sculo XVI, os banqueiros tinham conscincia da estreita
relao e forte comunidade de interesses existente entre eles no que
dizia respeito ao destino dos negcios, bem como da necessidade de
se apoiarem mutuamente.
No que concerne ao padro-ouro, cuja oferta monetria se baseava na descoberta de novas minas de ouro e na evoluo das tcnicas de extrao, poderamos considerar que, em caso de novas e
importantes descobertas, o novo dinheiro chegaria primeiro apenas
a alguns bancos concretos, e, da, estender-se-ia ao resto do sistema
bancrio, no se tratando assim de um processo de expanso simultnea, mas de um processo gradual de transmisso do dinheiro atravs de todo o sistema.
Podemos, pois, concluir que, se existirem muitos bancos e muitos depsitos novos, e se cada banco expandir simultaneamente o
crdito de acordo com os processos que vimos, mesmo um banco
isolado ser capaz de manter o nvel de reservas inalterado e expandir por si s um mltiplo deste nvel, que determinado pela inversa do coeficiente de caixa (sendo k = 0).35 Torna-se assim evidente
Doctor Saravia de la Calle, Instruccin de mercaderes, ob. cit., p. 180.

34

Nestas circunstncias, que so as mais reais no mercado, a afirmao de C. C. Phillips perderia credibilidade. Para esse autor (Credit Banking, ob. cit., p. 64) it follows for the banking system that deposits are
chiefly the offspring of loans. For an individual bank, loans are the offspring of deposits. Esta segunda afirmao
a que no est correta nas circunstncias mais reais, uma vez que, se houver muitos bancos com muitos
depsitos originais e se todos expandirem o crdito simultaneamente, tambm os depsitos de cada banco
isolado so um resultado da expanso creditcia que cada um realiza em unssono. Deixamos para o captulo VIII o estudo da possibilidade (negada por Selgin) de bancos, mesmo em um regime de atividade
bancria livre, iniciarem uma expanso de crdito simultnea, mesmo no havendo aumento do volume
de depsitos primrios em todos eles (ou seja, atravs de uma diminuio generalizada do seu encaixe ou
coeficiente de caixa). Nesse captulo, explicaremos tambm, seguindo Mises, que, em um regime de atividade bancria livre, um banco no pode expandir o seu crdito de forma isolada diminuindo o encaixe
para valores inferiores ao do nvel de prudncia sem colocar em risco a solvncia. Ambos os fenmenos
explicam a tendncia irresistvel dos banqueiros para concordar e preparar em conjunto (habitualmente
por meio de um banco central) o ritmo geral de expanso de crdito.
35

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

223

que os depsitos no so mais do que uma cobertura contabilstica

da riqueza de que o os bancos se apropriam quando expandem o seu
crdito. E, apesar da titularidade formal, do ponto de vista contbil
(que no jurdico), destes crditos ser dos titulares dos depsitos,
uma vez que em circunstncias normais estes consideram que os
depsitos so moeda (substitutos monetrios perfeitos) que podem
usar para as transaes, sem que nunca seja necessrio levantar unidades monetrias fsicas, claro que, de fato, os ativos gerados pelo
sistema bancrio no so de ningum (embora tambm se pudesse
considerar que em grande medida so dos acionistas, administradores e gerentes dos bancos, que so os que, de fato, tiram proveito de
muitas das vantagens econmicas de tal riqueza, com a vantagem
adicional de no aparecerem como proprietrios, uma vez que os
livros de contabilidade mostram os depositantes como titulares).
Ou seja, em circunstncias normais, os depsitos surgem a partir
dos crditos e no so mais do que um resultado contbil colateral de
uma riqueza acumulada pelos bancos que se mantm indefinidamente em seu poder. Mais adiante, quando falarmos das notas de banco,
e, no ltimo captulo deste livro, quando estudarmos o processo de
transio e reforma bancria que propomos, teremos a oportunidade
de voltar a realizar uma srie de consideraes complementares sobre
esse importantssimo fato econmico.

O enxugamento da oferta
monetria do sistema bancrio
Outra complexidade deriva do fato de que, na realidade, cada vez em
que emprstimos so concedidos, depsitos ou saques so efetuados,
certo percentual da oferta monetria enxugado do sistema bancrio,
e guardado pelos particulares, que conservam moeda em seu poder,
no pretendendo deposit-la em um banco. Ora, quanto maior for a
percentagem de moeda enxugada para os bolsos dos particulares em
cada interao e que no volta ao sistema bancrio, menor ser a capacidade expansiva de gerao de novos crditos por parte do mesmo.
Em um sistema bancrio de bancos pequenos (em que k = 0) e com
um coeficiente de caixa c = 0,1, se f for o coeficiente ou proporo
da oferta de moeda enxugada do sistema bancrio, supondo um f
= 0,15, ento, se o banco A emprestar novecentas mil u.m., apenas
voltaro ao sistema bancrio (1 f)900.00 = (1 0,15)900.000 = 0,85
x 900.000 = 765 000 u.m, e assim sucessivamente. Assim, para o sistema de bancos pequenos e considerando k = 0, c = 0,1 e f = 0,15,
poderamos utilizar as seguintes frmulas:

Jess Huerta de Soto

224

Sendo DN os depsitos totais lquidos, constitudos pelos depsitos

brutos, DB, menos o montante total do dinheiro enxugado do sistema bancrio F, teramos que:
[29]

DN = DB F

Por sua vez, o montante total do dinheiro enxugado do sistema bancrio ser, logicamente, f vezes o montante total dos depsitos
brutos, DB, em que f o coeficiente ou percentagem de moeda enxugada do sistema bancrio. Ou seja:
[30]

F = fDB

J o dinheiro inicialmente depositado ser igual ao montante de

depsitos lquidos multiplicado pelo correspondente coeficiente de
caixa mais o total de moeda enxugado do sistema. Ou seja:
[31]

d = DN c + F

Substituindo, nessa frmula, o valor dos depsitos lquidos, DN,

pelo valor da frmula [29] e F pelo valor de [30], teramos:
[32]

d = (DB F) c + fDB

Se substitussemos F por fDB, teramos:

[33] d = (DB fDB) c + fDB; e encontrando o fator comum de DB,
teramos:
[34]

d = DB(c cf + f)

Logo,
[35]

d
Dn = a =
1 - r c - cf + f

Como Dn = Dg(1 f),

[36]

d
DN = DB (1 - f) = d(1 - f) = d(1 - f) =

c - cf + f c(1 - f) + f c + f
1 - f

Esta seria a frmula dos depsitos lquidos criados pelo sistema

bancrio. A expanso de crdito criada pelo sistema de enxugamento da oferta monetria seria igual a:
[37]

x = DN = d = d f = d

c+
1 - f

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

225

Se considerarmos f = 0 nas frmulas anteriores, estaremos perante

os casos de expanso de crditos e de volume total de depsitos que
estudmos at agora, ou seja:
[38]

DN = d = 1.000.000 = 10.000.000
c 0,1

e
[39]

d
d(1 - c) 1.000.000 (0,9)
=
= 9.000.000
X = - d =
c c 0,1

Vejamos agora em quanto fica limitada a expanso de crdito se,

sendo d = 1.000.000 de u.m. e c = 0,1, como at agora, existindo
ainda uma percentagem f de enxugamento de moeda do sistema
bancrio de 15% (f = 0,15).
[40]
1.000.000
1.000.000 0,85 x 1.000.000 850.000
=
=
=
= 9.000.000
DN =


0,085 + 0,15 0,235
0,15
0,15

0,1+
0,1+
1-0,15
0,85
Assim, o total de depsitos do sistema bancrio com um coeficiente de enxugamento de oferta monetria de 15 % seria de 3.617.021,
em vez dos dez milhes quando f = 0.
No que respeita gerao de expanso de crdito lquido, esta seria
x = 3.617.021 1.000.000 = 2.617.021, em vez dos nove milhes que
se produziam sem a sada da oferta de moeda. Portanto, existindo
uma percentagem de enxugamento superior a zero, reduz-se significativamente a capacidade do sistema bancrio para criar emprstimos e gerar depsitos a partir do nada.36
Estas frmulas foram desenvolvidas a partir do livro de Armen A. Alchian e William R. Allen, University Economics, Wadsworth Publishing, Belmont, California, 1964, pp. 675-676. Se, como dito com cada
vez mais insistncia, o coeficiente de caixa legal se reduzisse a zero, o total de depsitos lquidos, DN,seria:

36

DN = d = d(1 - c) = 1.000.000 (0,85) = 5.666.667 u.m.

f f 0,15
1-f
E a expanso de crdito lquida, x:

x = DN - d = 4.666.667 u.m.

Logo, conclui-se que, se no existisse o enxugamentoda oferta monetria do sistema (f = 0) e as autoridades bancrias eliminassem o coeficiente de caixa (c = 0), estas ltimas poderiam impulsionar o volume
de expanso de crdito tanto quanto quisessem, uma vez que:

DN = d =
0

226

Jess Huerta de Soto

A manuteno de reservas superiores

ao encaixe mnimo necessrio
Outra complexidade com um efeito muito semelhante ao estudado na
seo anterior a que decorre do fato de os bancos manterem reservas superiores s necessrias. Isto tende a ocorrer em determinadas etapas do
ciclo econmico nas quais os bancos desenvolvem um comportamento
relativamente mais prudente, ou se veem forados a aumentar as reservas
perante a dificuldade de encontrar um nmero suficiente de tomadores
solventes que estejam dispostos a pedir emprstimos, ou ambas as coisas
ao mesmo tempo. Isto acontece, por exemplo, nas fases de recesso econmica que seguem a expanso de crdito. Em todo o caso, a manuteno de reservas superiores s necessrias reduz a capacidade de expanso
de crdito do sistema, tal como a existncia de um coeficiente f de enxugamento da oferta monetria do sistema bancrio.37

Coeficientes de caixa diferentes de acordo

com o tipo de depsitos
Por fim, outra complexidade a ser considerada a decorrente do fato
do coeficiente de caixa para os depsitos vista, em muitos pases, ser
diferente do coeficiente para os depsitos a prazo, embora, na prtica, estes, como j sabemos, sejam verdadeiros depsitos vista. Embora todas
as frmulas que consideramos at agora possam ser reelaboradas, discriminando entre um e outro tipo de depsitos, o grau de complexidade
envolvido no compensa o pequeno valor acrescentado que pudesse ser
derivado dessa anlise, pelo que optamos por no exp-la aqui.38
(Esta expanso geraria, de forma agravada, todos os efeitos de distoro sobre a estrutura produtiva real
que estudaremos no captulo V.)
Para ilustrar a importncia que os efeitos mencionados no texto podem ter na diminuio do multiplicador de expanso bancria, realce-se que, na Espanha, por exemplo, de 50 milhes de oferta monetria
(incluindo o dinheiro vivo em poder do pblico, os depsitos vista, os depsitos de poupana e os depsitos a prazo, que, apesar do seu nome, no sistema bancrio espanhol, so, maioritariamente, verdadeiros
depsitos vista, dado que podem ser levantados, sem qualquer penalizao ou com penalizaes muito
reduzidas, em qualquer momento pelos titulares) apenas cerca de 6,6 bilhes so dinheiro vivo em poder
do pblico. Isto significa que um pouco mais de 13,2% do total constitudo por este dinheiro em poder
do pblico, pelo que o multiplicador de expanso bancria seria superior a 7,5 vezes (o que equivaleria a
um coeficiente de caixa de 13%). Uma vez que o coeficiente de caixa atualmente em vigor na Espanha
de 2% (circular monetria do Banco de Espanha 1/1996, de 11 de outubro), a diferena at 13,2 % devida, precisamente, ao efeito do coeficiente f de enxugamento de oferta da moeda que est em poder do
pblico, possivelmente maior devido conjuntura de recesso econmica do passado, o que aumentou o
volume de depsitos e de fundos em poder dos bancos, diminuindo momentaneamente a possibilidade de
aumentar o processo expansivo de criao de crditos. Este comentrio baseia-se nos dados provisrios
de junho publicados em agosto de 1994 no Boletn Estadstico del Banco de Espaa, e que nos foi facilitado
muito gentilmente por Lus Alfonso Lpez Garca, inspetor do Banco de Espanha.

37

Podemos ver, no entanto, o desenvolvimento das frmulas sobre esta complexidade no livro de Lau-

38

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

227

As semelhanas entre a criao de depsitos

e a emisso de notas bancrias sem lastro
Este livro no tem como objetivo a anlise econmica da emisso
de notas bancrias sem lastro, uma operao que historicamente surgiu na prtica bancria muito depois da descoberta da atividade bancria com reserva fracionria.39 No entanto, interessa agora estudar,
com algum detalhe, os aspectos contbeis e jurdicos da emisso de
notas bancrias sem lastro, uma vez que, como vamos demonstrar, tem
efeitos idnticos aos que se produzem com a criao de crditos e depsitos a
partir do nada por parte dos bancos.
Imaginemos que a atividade bancria esteja comeando a surgir
e que os bancos atuem como como verdadeiros depositrios de moeda, como o estipulado pelo contrato de depsito irregular. Enquanto
forem cumpridos os princpios gerais do Direito, que estudamos nos
captulos I a II, o banco aceitar as unidades monetrias (geralmente
ouro, ou qualquer outra moeda commodity), as manter nos cofres e,
em contrapartida, entregar certificados de depsito, recibos ou notas
de banco ao portador no montante total das quantidades confiadas.
Neste caso, o banco cumpridor de seus compromissos far o seguinte
lanamento no livro Dirio:
(56)

Banco A

Ativo
1.000.000 Caixa

Passivo
Certificados de depsito ou
notas de banco

1.000.000

Se o banco depositrio cumprir os compromissos durante um

longo perodo de tempo e as pessoas confiarem plenamente nele, o
pblico, gradualmente, comear a utilizar notas de banco (ttulos
rence S. Ritter e William L. Silber, Principles of Money, Banking and Financial Markets, 3. edico revista
e ampliada, Basic Books, Nova York 1980, pp. 44-46. Outros trabalhos que desenvolvem pormenorizadamente a teoria do multiplicador bancrio so os de John D. Boorman e Thomas M. Havrilesky, Money
Supply, Money Demand and Macroeconomic Models, Allyn & Bacon, Boston 1972, especialmente as pp. 1041; Dorothy M. Nichols, Modern Money Mechanics: A Workbook on Deposits, Currency and Bank Reserves,
publicado por Federal Reserve Bank of Chicago, pp. 29-31; e tambm interessante o livro de Phillip
Cagan, Determinance and Effects of Changes in the Stock of Money, 1875-1960, Columbia University Press,
Nova York, 1965. Na Espanha, trabalhou extensivamente sobre este tema Jos Miguel Andreu Garca.
Ver, por exemplo, os artigos En torno a la neutralidad del coeficiente de caja: el caso espaol, em Revista
de Economa, n. 9, e El coeficiente de caja ptimo y su posible vinculacin con el dficit pblico, Boletn
Econmico de Informacin Comercial Espaola, 29 de junho a 5 de julho de 1987, pp. 2425 e ss.
A.P. Usher, The Early History of Deposit Banking in Mediterranean Europe, ob. cit., pp. 9 e 192

39

228

Jess Huerta de Soto

ou certificados de depsito entregues pelo banco em troca das unidades monetrias depositadas) como se fossem as prprias unidades
monetrias, convertendo assim as notas em unidades monetrias por
si mesmas (substitutos monetrios perfeitos na terminologia de Mises).
Como a moeda um bem presente que de que os seres humanos precisam e que utilizam apenas como meio de troca e no para consumo prprio, se os depositantes confiarem no banco, o uso das notas
bancrias como moeda poder se manter por tempo indefinido (sem
haver necessidade de ir ao banco sacar as unidades monetrias que
l depositadas originalmente). Ora, quando isso acontecer, possvel que o banqueiro comece a se sentir tentado a emitir certificados
de depsito em nmero superior ao das unidades monetrias que
realmente tiver recebido em depsito.
evidente que se o banco se deixar levar pela tentao, violar
os princpios universais do Direito, incorrendo nos crimes no s
de falsificao de documentos (por emitir um certificado falso no
lastreado pelo depsito correspondente), mas tambm de estelionato, por entregar como meio de pagamento algo que na realidade
carece totalmente de lastro.40 Ainda assim, se gozar de confiana
suficiente e souber por experincia que com um coeficiente de caixa c = 0,1 pode, em condies normais, cumprir os compromissos
correntes, o banco poder emitir at nove vezes mais de novos certificados falsos de depsito ou notas de banco, o que daria azo ao
seguinte lanamento no dirio:
(57)

Banco A

Ativo
9.000.000 Emprstimos

Passivo
Notas de banco

9.000.000

Supusemos que o banco utiliza as notas falsificadas para conceder emprstimos, mas tambm poderia t-las usado para qualquer
outro fim, como por exemplo, comprar qualquer outro ativo (por
exemplo, imveis luxuosos) ou, simplesmente, em gastos de consumo. Se o banco usar tais notas para conceder emprstimos, o balano do banco ser o seguinte:

He who has made a special promise to give definite parcels of goods in return for particular individual papers,
cannot issue any such promissory papers without holding corresponding goods. If he does so, he will be continually
liable to be convicted of fraud or default by the presentation of a particular document. William Stanley Jevons,
Money and the Mechanism of Exchange, D. Appleton & Co., Nova Iorque 1875, e Kegan Paul, Londres
1905, p. 209.

40

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

(58)

229

Banco A - Balano

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Emprstimos 9.000.000

Notas de banco

10.000.000

Total de ativo

Total de passivo

10.000.000

10.000.000

Caso exista confiana no banco, os tomadores aceitaro receber

os emprstimos em notas, e estas andaro de mo em mo como se
fossem moeda. Nestas circunstncias, o banco poder at, e com
bastante razo, chegar a considerar que nunca ningum devolver as
notas ao banco para sacar o dinheiro originalmente depositado. No
momento em que isso acontecer realmente, o fato econmico correspondente poder se manifestar no reconhecimento contbil de que
os nove milhes de notas falsas postos em circulao pelo banco so,
em ltima anlise, um lucro do exerccio, do qual qualquer banqueiro
pode apropriar-se livremente. Neste caso, proceder-se-o aos seguintes lanamentos:
(59)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.0000 Caixa
9.000.000 Emprstimos
9.000.000 Depsitos vista

Notas de banco
1.000.000
Notas de banco
9.000.000
Lucro 9.000.000

Reconhece-se, assim, de forma contbil o fato econmico de que

o banqueiro est seguro de que nunca ter de devolver o montante
de notas que circulam como moeda. O balano do banco seria, ento, o seguinte:
(60)

Banco A
Balano

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Emprstimos 9.000.000

Notas de banco
Lucros (patrimnio prprio)

10.000.000
9.000.000

Total de ativo

Total de passivo

10.000.000

10.000.000

Este balano o reconhecimento contbil de que, depois das notas de banco adquirirem natureza de unidades monetrias, nunca
ningum as devolver ao banco para levantar dinheiro, uma vez que
j circulam e so, elas mesmas, consideradas como moeda. registado apenas no passivo 1.000.000 de notas emitidas, dado que se
sabe que 10% so suficientes para fazer frentes aos pedidos normais

230

Jess Huerta de Soto

de converso. Assim, este ltimo balano supe o reconhecimento contbil da fraude cometida pelo banco ao emitir notas em um
montante superior ao montante de moeda depositado. Embora no
passado os banqueiros nunca tenham contabilizado dessa forma a
emisso de notas sem lastro, uma vez que isso teria tornado completamente transparente a fraude cometida em grave prejuzo dos interesses de terceiros (que veriam diminuda a capacidade aquisitiva
das unidades monetrias como consequncia do aumento da oferta
monetria; isto sem considerar os efeitos de crises e recesses econmicas que analisaremos mais adiante), esse balano , claramente,
mais honesto, uma vez que, pelo menos, traz evidncia a manobra
realizada e mostra que a emisso de notas sem lastro uma fonte de
financiamento permanente que permite aos banqueiros a apropriao de um volume considervel de riqueza.
O leitor ter com certeza reparado que os lanamento (55) a (58)
so idnticos aos que j tnhamos visto para os depsitos. Na verdade,
a natureza e os efeitos econmicos das notas de banco e dos depsitos
secundrios so idnticos. De fato, constituem a mesma operao e
do lugar aos mesmos efeitos econmicos e contbeis.
Ambos geram volumes de ativos considerveis a favor dos bancos,
que so subtrados gradualmente e de forma diluda de todos os agentes
econmicos que atuam no mercado por meio de um processo que estes
no so capazes de entender nem de identificar, e pelo qual os bancos
obtm os ativos custa de pequenas diminuies na capacidade aquisitiva das unidades monetrias de todos os agentes que as utilizam na
sociedade. A expanso de crdito coberta pela criao de novos depsitos ou notas que, ao se converterem em dinheiro, do ponto de vista
subjetivo do pblico, em circunstncias normais, nunca so levantados.
Dessa forma, os bancos apropriam-se de um significativo volume de
riqueza que, contabilmente, mantm coberto com depsitos ou notas
que lhes permitem camuflar o fato de que, economicamente, so os nicos beneficirios que, de fato, tiram completo proveito da propriedade
dos referidos ativos. Conseguiram, assim, uma fonte permanente de
financiamento que, em princpio, ningum reclamar; um emprstimo cuja devoluo nunca lhes ser exigida (o que, em ltima anlise,
equivale a um verdadeiro presente). Economicamente, so os bancos
e os demais agentes econmicos relacionados aos bancos os que tiram
proveito de to extraordinrias circunstncias, uma vez que o enorme
poder de criao de moeda lhes permite expandir continuamente os ativos, os escritrios, os empregados etc. Ademais, conseguiram manter a
atividade relativamente oculta do pblico em geral, seja do especialista
em Economia ou no, ao cobrir os crditos criados do nada com contas
do passivo que no coincidem com as do patrimnio prprio (contas de

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

231

depsito ou notas de banco). Em suma, os bancos descobriram a pedra

filosofal, to procurada na Idade Mdia, que lhes permite criar novas
unidades monetrias do nada e gerar uma riqueza camuflada como prejuzo e fraude a terceiros. Em termos contbeis, a propriedade dessa
riqueza formalmente dos depositantes, mas, na prtica e em ltima
anlise, no de ningum (embora economicamente seja dos prprios
banqueiros). Como j referimos anteriormente, o reconhecimento desta realidade ser muito importante quando, mais adiante, no ltimo captulo do presente livro, propusermos um sistema de transio e reforma do sistema bancrio, pois a riqueza gradualmente acumulada pelos
bancos pode e deve ser devolvida aos cidados, tornando-se disponvel
por meio de um processo de privatizao para diferentes objetivos de
grande importncia social (como por exemplo, ajudar eliminao da
dvida pblica ou transio para um sistema privado de Segurana
Social baseado na capitalizao).
O paralelismo entre a emisso de notas sem lastro e a expanso de
crdito coberta por depsitos secundrios criados ex nihilo que analisamos ao pormenor pode agora ser compreendido na plenitude. De
fato, todos os argumentos apresentados nas pginas anteriores acerca
dos depsitos vista, podem agora ser usados, mutatis mutandis, em
relao s notas de banco. Assim, sem necessidade de repetio de
tudo o que foi dito at agora, consideremos brevemente os seguintes
lanamentos. Por exemplo, os lanamentos de concesso de emprstimos com base na emisso de notas seriam os seguintes:
(61)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa
900.000 Emprstimos

Notas de banco
Notas de banco

1.000.000
900.000

Como se pode verificar, neste caso, os emprstimos so concedidos

do nada, pela simples emisso notas falsas que so entregues aos
tomadores. No pior dos casos, se os tomadores devolverem as notas
recebidas ao banco para levantarem unidades monetrias do caixa, o
balano ser o seguinte:
(62)

Banco A
Balano

Ativo

Passivo

Caixa 100.000
Emprstimos 900.000

Notas de banco

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

Jess Huerta de Soto

232

Suponhamos agora que os tomadores pagam este dinheiro a outras

pessoas e que estas acabam por lev-lo para outro banco, por exemplo,
o banco B, que tambm emite notas sem lastro. O banco B efetuaria o seguintes lanamentos:
(63)

Banco B

Ativo

Passivo

900.000 Caixa
810.000 Emprstimos

Notas de banco
Notas de banco

900.000
810.000

Pelo que o balano do banco B seria:

(64)

Banco B
Balano

Ativo

Passivo

Caixa 90.000
Emprstimos 810.000

Notas de banco

900.000

Total de ativo

Total de passivo

900.000

900.000

E assim sucessivamente em todo o sistema. Se supusermos um

coeficiente de caixa, c, para as notas de banco de 0,1e que k = 0, como
sabemos, o sistema ser capaz de criar do nada:
[41]

d(1 - c) = 1.000.000 (0,9) = 9.000.000

c 0,1

unidades monetrias em forma de notas que no tm a correspondente lastro de moeda original (ouro ou qualquer outro tipo de
moeda mercadoria).
Chegaramos ao mesmo resultado no caso de um banco monopolista, em que todos confiam e de quem todos so clientes, com um
coeficiente de caixa, c = 0,1 e k = 1. Como j vimos, a expanso de
crdito, x, neste caso seria:
[42]

x = d(1 - c)
1 + k(c - 1)

e, sendo k = 1, x seria igual a d(1 - c) de notas criadas do nada.

c

Supondo que todos os bancos emitem notas simultaneamente e
que recebem novas unidades monetrias originais por igual, haveria
a possibilidade de um s banco, mantendo inalteradas as prprias reservas de caixa, gerar um mltiplo igual a d(1 - c) de notas de banco,
de acordo com o lanamentos seguintes: c

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

(65)

233

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa
9.000.000 Emprstimos e outros usos

Notas de banco
Notas de banco

1.000.000
9.000.000

E, da mesma forma, poderamos reproduzir todos os lanamentos

contbeis para o caso mais geral em que k > 0 (no nosso exemplo, k
= 0,20). Mantendo o coeficiente de caixa de 10%, por cada milho
de u.m. que recebesse, o banco poderia criar do nada novas notas
em um montante de:
[43]

d(1 - c)
1 + k(c - 1)

ou seja, em um montante de 1.097.560 em forma de notas de banco

sem lastro. Poderamos repetir todos os resultados a que chegamos
em relao aos depsitos bancrios, mas agora para as nota de banco,
o que demonstra que no existe qualquer diferena econmica entre a
emisso de notas sem lastro e a expanso ex nihilo de crdito bancrio coberta por depsitos gerados do nada. A nica diferena jurdica, uma
vez que, de acordo com os princpios universais de Direito, a emisso
de notas sem lastro configura uma falsificao de documentos e um
crime de estelionato, ao passo que, no caso do contrato de depsito
bancrio de moeda h apenas uma apropriao indbita.
Por outro lado, tambm existem diferenas quanto materializao da operao. As notas tm a forma de ttulos ao portador e cada
uma delas tem um valor facial prefixado, o que permite a transmisso
de uns para outros sem que o banco tenha de efetuar qualquer lanamento de contabilidade (diminuindo assim os custos das transmisses bancrias). Os depsitos, pelo contrrio, tm a vantagem de permitir a escrita de um valor preciso em um cheque, sem necessidade de
entrega de um nmero fixo de notas com um valor predeterminado,
embora tenham o inconveniente de o banco ter de seguir o rasto das
transaes efetuadas, anotando-as nos livros.
Porm, tirando essas diferenas jurdicas e de materializao, do
ponto de vista econmico, ambas as operaes tm contedo e efeitos
idnticos. Como veremos adiante, no incio do processo histrico de
desenvolvimento da teoria monetria, s foi possvel reconhecer a imoralidade e o grave dano gerado pela criao de notas sem lastro, sem
que os tericos tivessem imediatamente percebido ou reagido criao
expansiva de crditos cobertos por depsitos criados do nada, os quais
tinham exatamente os mesmos efeitos. Assim fica explicado por que

234

Jess Huerta de Soto

na Lei de Peel, de 19 de julho de 1844, base de todos os sistemas bancrios modernos, fosse proibido a emisso de notas sem lastro, embora tal lei tenha falhado categoricamente nos objetivos de estabilizao
monetria, definio e defesa adequadas dos direitos de propriedade
dos cidados no que tange a atividade bancria, uma vez que os legisladores no notaram que os depsitos bancrios com reserva fracionria
tinham exatamente a mesma natureza e os mesmos efeitos econmicos
da emisso de notas sem lastro. Assim, a referida lei no proibiu a
atividade bancria com reserva fracionria, permitindo a continuao
da secular atividade de emisso de depsitos sem lastro (depsitos
secundrios). Embora, historicamente, os depsitos secundrios tenham aparecido primeiro so muito mais difceis de entender, e, por
isso, s foram proibidas (e muito tardiamente) as operaes de emisso
de notas sem lastro, tendo a legalidade do contrato bancrio de depsito
monetrio com reserva fracionria sido mantido at os dias de hoje,
apesar de ter exatamente o mesmo contedo econmico e produzir os
mesmos efeitos perniciosos da emisso de notas de banco sem lastro
que foi proibida em 1844 pela Lei de Peel.41
41
Como veremos mais detidamente no captulo VIII, o primeiro terico a notar que os depsitos bancrios eram moeda e que o exerccio da atividade bancria com reserva fracionria aumenta a oferta
monetria, foi o escolstico espanhol Luis de Molina, Tratado sobre cambios, edio e introduo de Francisco Gmez Camacho, Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991 (a primeira edio foi publicada em
Cuenca em 1597). Ver, em especial, a Disputa 409, pp. 145-156, sobretudo a p. 147. No entanto, Lus de
Molina no percebeu a identidade existente entre a emisso de depsitos e notas sem cobertura, uma vez
que na poca os bancos ainda no tinham comeado a explorar a possibilidade de emitir notas. S em
1797, Henry Thornton se refere, pela primeira vez, ao paralelismo entre notas e depsitos (Ver: Resposta
de 30 de maro de 1797 em Evidence Given Before the Lords Committee of Secrecy Appointed to Inquire into
the Courses in Which Produced the Order of Council of the 27th February 1797, reproduzida em An Inquiry into
the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain, F.A. Hayek (ed.), Augustus M. Kelley, Fairfield
1978, p. 303). Poucos anos depois, a mesma concluso atingida por Walter Boyd, James Pennington e
o senador do Estado de Pennsylvania Condy Raguet, para os quais os depsitos e as notas eram, de igual
forma, parte da oferta monetria e que devia ser retirada a licena de todos os bancos que no pagassem
de imediato e em dinheiro os pedidos de levantamento de notas ou de depsitos que tivessem emitido
(ver o Report on Bank Charters de Condy Raguet, includo no Journal of the Senate, 1820-1921, Pennsylvania
Legislature, pp. 252-268, e o comentrio a respeito de Murray N. Rothbard includo em The Panic of 1819:
Reactions and Policies, Columbia University Press, Nova York e Londres, 1962, p. 148). No deixa de ser
significativo o fato de terem sido os prprios tericos da Banking School os primeiros a insistirem, corretamente, que era completamente paradoxal pretender limitar a emisso de notas sem cobertura e no defender a mesma medida em relao aos depsitos, quando, na verdade, ambos tinham exatamente a mesma
natureza econmica. Ver, por exemplo, o livro de James Wilson, Capital, Currency and Banking, publicado
por The Economist, Londres 1847, p. 282; bem como os comentrios de Vera C. Smith em The Rationale
of Central Banking and the Free Banking Alternative, Liberty Press, Indianpolis 1990, p. 89. Nesta pgina,
encontramos a passagem mais importante na obra de Vera Smith, referindo-se a Wilson e ao grave erro
da Currency School, que foi incapaz de reconhecer a identidade econmica entre notas e depsitos: The
reason the currency school usually gave for this distinction was that bank notes increased the circulation and deposits
did not. Such an argument was not, of course, acceptable to Wilson as a member of the banking school of thought
which both denied that the issue of notes could be increased to any undesirable extent so long as convertibility was
strictly maintained, and pointed out that the difference claimed between notes and deposit liabilities was invalid.
But it was still denied in many quarters that demand deposits formed part of the circulation, and it was probably by
no means generally admitted right up to the time of Macleod.

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

235

O processo de contrao de crdito

Um dos grandes problemas do processo de expanso do crdito e da
criao ex nihilo de depsitos provocados pelo contrato de depsito bancrio com reserva fracionria que, da mesma forma como, inevitavelmente, so desencadeadas foras que revertem os efeitos da expanso de
crdito sobre a economia real, e criadas foras que levam a um processo
paralelo de contrao de crdito. Tal contrao ocorre sempre que se produz
um dos seguintes fatos: a) diminuio de depsitos originais; b) aumento do desejo do pblico de manter unidades monetrias fora do sistema
bancrio (ou seja, um aumento do coeficiente f); c) crescimento da prudncia dos bancos, que os leva a aumentar o seu coeficiente de reserva,
c, para poderem fazer frente ao possvel aumento de levantamentos de
moeda dos clientes; d) um sbito aumento na devoluo de emprstimos
no compensado por um aumento na concesso dos mesmos; e e) um
aumento dos emprstimos que no possam ser devolvidos aos bancos,
tendo estes de suportar um volume muito maior de devedores em mora.
Primeiramente, evidente que caso seja retirado de um banco um determinado montante de depsitos originais (por exemplo, o milho de u.m.
que usamos nos exemplos anteriores), se eliminar em cadeia toda a criao de crditos e depsitos que descrevemos nos diferentes casos e processos anteriores, o que provocar uma diminuio de crditos e depsitos.
No nosso exemplo, supondo c = 0,1 e k = f = 0, a diminuio nos crditos
e depsitos seria de nove milhes de u.m., o que daria origem a uma considervel contrao da oferta monetria que, em termos relativos, passaria a
ser uma dcima parte da que era antes. O resultado uma grave deflao,
ou diminuio da quantidade de moeda em circulao, que far baixar os
preos dos bens e servios e que, a curto e mdio prazo, agravar ainda mais
os efeitos depressivos que todo o processo de expanso de crdito acabou
por gerar e que veremos nos prximos captulos.
Em segundo lugar, o desejo das pessoas de manter uma maior quantidade de moeda fora do sistema provoca os mesmos efeitos. Esta mudana determinar um aumento de f e, como j vimos antes, far com
Note-se que a contradio apontada por Wilson plenamente justificada, uma vez que, dada a identidade
econmica entre notas e depsitos, os argumentos a favor do controle de emisso de uns sem cobertura
so aplicveis, mutatis mutandis, a outros. Alm disso, esta contradio idntica que, quase um sculo
depois, expuseram os defensores do contrato de depsito irregular de ttulos de valores, de que os bancos
podem fazer uso, no caso da prtica bancria de Barcelona no incio do sculo XX, altura em que esta
prtica foi posta em causa e duramente condenada, uma vez que, como bem argumentaram os defensores,
as razes esgrimidas contra tal prtica deveriam se aplicar tambm aos depsitos bancrios de moeda com
reserva fracionria (lembrem-se as consideraes que efetuamos no captulo III).

Jess Huerta de Soto

236

que haja uma diminuio da capacidade de expanso de crdito dos

bancos, o que tambm tem efeitos de contrao e deflao monetria.
Da mesma forma, e em terceiro lugar, se os bancos decidirem aumentar o coeficiente de caixa e ser mais prudentes, verificar-se-
o efeito da contrao.
Em quarto lugar, a devoluo de emprstimos provoca efeitos deflacionrios (caso no sejam concedidos novos emprstimos que, pelo
menos, compensem os que esto sendo devolvidos). Analisemos o
caso mais detidamente, supondo um banco com c = 0,1 e f = 0, em
que so devolvidos os emprstimos. Os lanamentos e o balano do
banco na ocasio da concesso dos emprstimos so:
(66)

Banco A

Ativo

Passivo

1.000.0000 Caixa
900.000 Emprstimos
900.000 Depsitos vista

(67)

Ativo

Depsitos vista
1.000.000
Depsitos vista
900.000
Caixa 900.000

Banco A
Balano c = 0,1, k = 0 e f = 0

Passivo

Caixa 100.000
Emprstimos 900.000

Depsitos vista

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

J verificamos em exemplos anteriores que via sistema bancrio

eram criados emprstimos e depsitos novos no valor de nove milhes de u.m. Ora, quando o tomador devolve o emprstimo, os dois
ltimos lanamentos so cancelados da seguinte forma:
(68)

Banco A

Ativo

Passivo

900.000 Caixa
900.000 Depsitos vista

Depsitos vista
900.000
Emprstimos 900.000

De forma que o balano de A seria:

(69)

Banco A
Balano c = 01, k = 0 e f = 0

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000

Depsitos vista

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

237

Do ponto de vista econmico, isto significa que para o banco A houve uma diminuio da oferta monetria de novecentas
mil u.m.: passou de um milho e novecentas mil u.m. na altura
de concesso do emprstimo (um milho em forma de depsitos
e novecentas mil em forma de moeda entregue aos tomadores) a
um milho de u.m., o dinheiro que sobra depois de devolvido o
emprstimo. Assim, para o banco isolado, a contrao da oferta
monetria evidente.
Se considerarmos que todos os bancos expandem o crdito e recebem depsitos originais em simultneo, cada banco poder, como
j vimos, manter as reservas constantes e conceder um mltiplo das
mesmas em emprstimos. Assim, o balano de qualquer banco, por
exemplo do banco A, seria o que se mostra a seguir:
(70)

Banco A
Balano c = 0,1, k = 0 e f = 0

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Emprstimos 9.000.000

Depsitos vista

10.000.000

Total de ativo

Total de passivo

10.000.000

10.000.000

Se todos os emprestadores do banco devolverem os emprstimos, o

balano do banco passar a ser:
(71)

Banco A
Balano c = 0,1, k = 0 e f = 0

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000

Depsitos vista

1.000.000

Total de ativo

Total de passivo

1.000.000

1.000.000

Torna-se evidente que o valor da diminuio da oferta monetria ou de contrao de crdito foi de nove milhes de u.m.; uma diminuio idntica que o sistema bancrio experimentaria como
resultado da devoluo acumulada de emprstimos em bancos isolados, de acordo com o que vimos nos lanamentos (68) e (69),
por meio de um processo idntico, mas inverso, ao apresentado no
quadro IV-2 acima.
Por ltimo, e em quinto lugar, se os emprstimos perderem o valor,
por causa do fracasso da atividade econmica em que foram empregados, o banco dever registar este fato no balano como uma perda,
pelo seguinte lanamento:

Jess Huerta de Soto

238

(72) Banco

Ativo

Passivo

9.000.000 Perdas devidas a devedores

em mora (despesas)

Emprstimos 9.000.000

Pelo que o balano do banco seria:

(73)

Banco A
Balano c = 0,1, k = 0 e f = 0

Ativo

Passivo

Caixa 1.000.000
Perdas do exerccio
9.000.000

Depsitos vista

10.000.000

Total de ativo

Total de passivo

10.000.000

10.000.000

Comparando este balano com o balano (71) podemos verificar

que as reservas em caixa so as mesmas, mas com uma diferena muito significativa: no passivo existem dez milhes de u.m. em forma de
depsitos contra o milho que existia antes. Ou seja, o banco encontra-se em uma situao de falncia tcnica. No entanto, enquanto os depositantes continuarem a confiar no banco, no haver diminuio ou
contrao da oferta monetria. Na verdade, os banqueiros podero at
considerar que, uma vez que ningum os vai reclamar, os 9.000.000 de
depsitos secundrios que criaram do nada so um lucro do exerccio
que compensa os 9.000.000 de u.m. de perdidos com os devedores em
mora,42 deixando o balano igual ao que apresentamos em (71). evidente, porm, que, em termos de deflao, esta situao ainda mais
perigosa do que a decorrente da devoluo de um emprstimo: antes
de chegar a esta situao, os bancos restringiro consideravelmente a
concesso de novos crditos (sendo muito mais rigorosos nos critrios de concesso), o que agravar processo deflacionrio. E, se no
conseguirem, ainda assim, evitar os devedores em mora e o risco de
falncia, estaro a um passo de perder a confiana dos clientes, o que
poder lev-los a suspender os pagamentos ou a falir e nesse caso, at o
milho de u.m. depositado originalmente seria sacado, o que poderia
levar ao desaparecimento em cascata de todo o sistema bancrio.
Em condies normais, os efeitos de contrao ou deflao que
estamos analisando no ocorrem, uma vez que, ao ser devolvido ao
banco um emprstimo, o seu valor compensado pela concesso
de outro emprstimo por outro banco. Na verdade, at no mesmo
curioso observar que nas diferentes crises bancrias, os banqueiros afetados protestam sempre, alegando que podem continuar a funcionar sem problema algum e restabelecer rapidamente a solvncia e
a confiana dos clientes, com um pouco de assistncia de algum (o estado ou o banco central).

42

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

239

banco se tenta sempre substituir o emprstimo devolvido por outro

novo. No que se refere inadimplncia, esta pode ser considerada
mais um custo operacional do banco. O problema crucial colocado
pela contrao do crdito que, como vamos analisar pormenorizadamente nos captulos seguintes, o prprio processo de expanso de
crdito baseado na reserva fracionria leva inevitavelmente a que
sejam concedidos emprstimos sem base de poupana voluntria, o
que d origem a um processo de descoordenao intertemporal, fruto da informao distorcida que o sistema bancrio envia aos empresrios que recebem crditos gerados do nada pelo prprio sistema.
Desta forma, os empresrios comeam a realizar projetos de investimento
como se a poupana real tivesse aumentado, quando, na verdade, isso no
aconteceu. Inicia-se assim um boom ou expanso econmica artificial que,
por intermdio de processos que vamos analisar mais adiante, d inexoravelmente lugar a um reajuste em forma de crise e recesso econmica.
Estes so, resumidamente, os efeitos negativos que tem sobre a economia real o fenmeno de expanso de crdito efetuada via emisso
de meios fiducirios (depsitos).
A crise e a recesso econmica demonstram que um nmero significativo dos projetos de investimento financiados pelos crditos
criados pelo sistema bancrio no so rentveis, uma vez que no correspondem aos verdadeiros desejos dos consumidores. D-se assim a
falncia e o desaparecimento de muitos processos de investimento, o
que acaba por afetar profundamente o sistema bancrio. Esta influncia negativa sobre o sistema bancrio evidenciada pela devoluo generalizada de emprstimos por muitos empresrios que, desmoralizados perante as perdas, liquidam os projetos de investimento empreendidos erroneamente (com os efeitos de contrao de crdito e deflao
j analisados); bem como por um aumento atpico da inadimplncia
nos emprstimos (como os efeitos j referidos sobre a solvncia dos
bancos). Tudo isto leva a que, da mesma forma que a oferta monetria
foi expandida pelo multiplicador bancrio, a expanso econmica artificial decorrente da criao ex nihilo de crditos acabe por dar lugar
a uma inevitvel contrao endgena que, na forma de devoluo generalizada de emprstimos e aumento de devedores em mora, faz com
que a oferta monetria tenda a diminuir consideravelmente. Assim, o
sistema bancrio com reserva fracionria gera uma oferta bancria extremamente elstica, que com a mesma facilidade com que esticada, logo forada a encolher, provocando os correspondentes efeitos sobre a atividade
econmica, que se v recorrentemente sacudida por fases sucessivas de auge
e recesso. Esta atividade econmica manaco-depressiva, com os
profundos e dolorosos custos sociais que acarreta, indubitavelmente
a mais grave e prejudicial consequncia que o sistema bancrio com

240

Jess Huerta de Soto

base em um coeficiente de reserva fracionria constitudo, ao violar os

princpios tradicionais do Direito, tem sobre a sociedade.
Em suma, as dificuldades econmicas dos clientes dos bancos que,
como veremos, so, em ltima instncia, uma das consequncias inexorveis de toda a expanso de crdito, fazem com que um volume
considervel de crditos seja incobrvel, o que agrava e aprofunda
ainda mais o processo de contrao de crdito (o inverso da expanso) que estamos a analisar. De fato, poder at chegar, como vimos
no nosso exemplo, falncia total do prprio banco, o que far com
que as notas que tiver emitido ou os depsitos que tiver gerado (que,
como sabemos, tm natureza econmica idntica) percam integralmente o valor, agravando ainda mais a contrao monetria (em vez dos
nove milhes de u.m. de diminuio da oferta monetria no caso do
emprstimo devolvido, a oferta monetria diminuiria integralmente
em dez milhes de u.m., ou seja, incluindo o milho de depsitos que
ficavam no banco). Alm disso, basta que um banco tenha problemas
de solvncia para que o temor se estenda para os clientes dos demais
bancos, o que levar a um processo em cadeia de suspenso de pagamentos com consequncias econmicas e financeiras trgicas.
Ademais, mesmo que o pblico mantenha a confiana nos bancos
(apesar da situao de insolvncia) ou mesmo que um banco central
criado ad hoc para fazer frente a situaes desse tipo conceda toda a
liquidez necessria para que todos os depositantes considerem o depsitos perfeitamente assegurados, a inadimplncia ou a impossibilidade de cobrar os emprstimos dispara um processo de contrao
de crdito que desencadeado espontaneamente quando estes so
devolvidos e no podem ser substitudos ao mesmo ritmo por outros
emprstimos. Este fenmeno, tpico das fases de recesso, acontece
porque a inadimplncia faz com que os bancos se tornem mais cautelosos na concesso de emprstimos, pelo que a natural relutncia
do pblico desmoralizado para pedir emprstimos reforada pela
maior prudncia e rigor dos bancos para conced-los. Alm disso,
medida que virem a rentabilidade e o valor dos ativos diminuir,
como consequncia dos crditos incobrveis, os bancos procuraro
ser mais prudentes e aumentar os saldos de tesouraria para aumentar
o respectivo coeficiente de caixa, o que ter um efeito contrativo ainda
maior. Por ltimo, os fracassos empresariais e a frustrao decorrente
da impossibilidade de cumprir compromissos assumidos com os bancos aumentar ainda mais a desmoralizao dos agentes econmicos
e a determinao para evitar empreender novos projetos de investimento financiados com crditos bancrios. Acrescente-se que muitas
empresas acabam por notar que se deixaram levar por um otimismo
injustificado nas fases de expanso, em grande parte devido s excessivas

O Processo Bancrio de Expanso de Crdito

241

facilidades de crdito inicialmente concedidas pelos banqueiros, e, com razo, atribuem essas facilidades ao fato de, por erro, terem entrado em
muitos projetos de investimento que no eram viveis.43 Resolvem,
por isso, no cometer os mesmos erros no futuro (se a resoluo ou
no duradoura e se os empresrios se lembraro, no futuro, das experincias negativas da fase de recesso um problema diferente, que
analisaremos noutro lugar).
De qualquer forma, vimos que, a mesma facilidade com que o
crdito e a oferta monetria so expandidos, o sistema bancrio baseado em reserva fracionria pode se contrair e reduzir muito significativamente a oferta monetria. Ou seja, h a criao de um
sistema elstico e extremamente frgil, sujeito possibilidade de
grandes convulses, muito difceis, seno impossveis, de suavizar
ou eliminar. Tal sistema monetrio e bancrio contrasta com sistemas monetrios rgidos (por exemplo, o do padro-ouro clssico
com um sistema bancrio com um coeficiente de caixa de 100%),
que no permitem expanses desproporcionadas da oferta monetria (a produo mundial de ouro tem vindo a crescer nos ltimos
sculos a um ritmo de 1 a 2% ao ano) e possuem ainda a vantagem
de, por serem rgidos (o ouro indestrutvel e o estoque mundial historicamente acumulado muito inflexvel), no permitirem qualquer
tipo de diminuio brusca, nem, portanto, contraes de crdito
ou monetrias que afetem negativamente a economia, em contraste
com o que sucede atualmente devido ao sistema bancrio vigente.44

43
Este grave prejuzo provocado pelo banqueiros aos clientes que incentivam a desfrutar de novos
emprstimos e a se envolverem em negcios que exijam financiamento bancrio deveria, teoricamente,
poder ser alegado em processos judiciais em que fosse exigida dos bancos a correspondente indenizao
pelos danos e prejuzos provocados, dessa forma, aos seus tomadores. At agora estes processos no foram
interpostos uma vez que a teoria econmica no permitia identificar claramente a origem e natureza dos
danos causados. No entanto, atualmente, o avano terico j permite a utilizao prtica nos tribunais, de
forma muito parecida utilizao dos avanos da biologia para facilitar declaraes judiciais de paternidade que h poucos anos no eram possveis

No ltimo captulo deste livro analisaremos pormenorizadamente as vantagens comparativas do padro-ouro clssico baseado em um sistema bancrio submetido ao Direito, ou seja, com um coeficiente
de caixa de 100%.

44

Captulo 5

Efeitos da Expanso de Crdito

Bancrio Sobre o Sistema Econmico
No captulo anterior, explicamos a forma como o contrato
bancrio de depsito monetrio com reserva fracionria leva
criao de moeda nova (depsitos) e sua injeo no sistema
econmico na forma de concesso de novos crditos no cobertos por um aumento natural da poupana voluntria. Neste
captulo, veremos quais os efeitos da concesso de novos crditos sem cobertura de poupana voluntria por parte do sistema bancrio (expanso de crdito) sobre o sistema econmico.
Analisaremos as distores causadas pelo processo de expanso:
erros de investimento, contraes de crdito, crises bancrias e,
finalmente, desemprego e recesses econmicas. Porm, antes
disso, ser necessrio estudar pormenorizadamente a teoria do
capital e da estrutura produtiva em uma economia real, uma
vez que a compreenso clara de ambas essencial para o entendimento dos processos espontneos desencadeados no mercado
como reao concesso bancria de crditos que no decorram de um aumento prvio da poupana voluntria. A presente
anlise demonstrar que a figura jurdica que temos estudado
(o contrato de depsito bancrio de moeda com reserva fracionria) d origem a graves prejuzos para um elevado nmero de
agentes econmicos (e, em geral, para toda a sociedade), visto
ser o principal responsvel pela apario recorrente de recesses
econmicas. Alm disso, mostraremos que, ao provocar crises
bancrias e econmicas, a expanso de crdito torna a Lei dos
Grandes Nmeros inaplicvel na sistema bancrio, fazendo
com que seja tecnicamente impossvel assegurar as operaes,
o que muito importante diante o inevitvel surgimento do
banco central como emprestador de ltima instncia. Analisaremos detidamente tal questo em um captulo mais adiante,
e por enquanto, vamos comear por explicar os processos que
surgem espontaneamente no sistema econmico quando a concesso de crditos novos tem origem em um aumento voluntrio da poupana real da sociedade, para depois, por contraste e
em comparao, percebermos o que acontece quando os crditos so criados do nada pelo sistema bancrio via o processo de
expanso de crdito.

244

Jess Huerta de Soto

Fundamentos da teoria do capital

Nesta seo vamos definir os princpios essenciais da teoria do capital necessrios para compreender os efeitos da expanso de crdito
sobre o sistema econmico.1 Comearemos por dar ateno concepo subjetivista da ao humana entendida como um conjunto de etapas produtivas dirigidas consecuo de um fim.

A ao humana como um conjunto

de etapas subjetivas
Para comear, pode definir-se a ao humana2 como qualquer comportamento ou conduta deliberada. O homem age para alcanar determinados fins que cr importantes para si mesmo. Chama-se valor apreciao
subjetiva, mais ou menos intensa, que o ator d tal finalidade e meio
tudo aquilo que o ator considera subjetivamente adequado para a alcanar. Utilidade a apreciao subjetiva que o ator d ao meio, em funo
do valor do fim que pensa que aquele meio permitir alcanar. Os meios
devem, por definio, ser escassos, uma vez que se o ator no os considerasse escassos para os fins que pretende atingir, nem sequer os teria
em conta na hora de atuar. Fins e meios no so dados, mas, antes, o
resultado da atividade empresarial essencial do ser humano, que consiste
em criar, descobrir ou, simplesmente, perceber quais so os fins e meios
relevantes para o ator em cada circunstncia de sua vida. Quando o ator
acredita ter descoberto os fins que valem a pena, comea a ter uma ideia
dos meios que se encontram ao seu alcance que o ajudam a alcan-los.
Incorpora-os, quase sempre de forma tcita, em um plano de atuao, que
decide empreender como resultado de um ato de vontade.
O plano , portanto, a representao mental, perspectivada pelo
ator, das diferentes etapas, elementos e possveis circunstncias que
podem estar relacionadas com a prpria ao. O plano uma avalia1
A teoria do capital que vamos apresentar a chave para entender a forma como a expanso de crdito do
sistema bancrio distorce a estrutura produtiva real da economia. De fato, geralmente os crticos da teoria
austraca ou dos ciclos econmicos que apresentamos neste captulo erram por no terem em conta a teoria do capital. o que acontece com, por exemplo, Hans-Michael Trautwein e os dois trabalhos: Money,
Equilibrium, and the Business Cycle: Hayeks Wicksellian Dichotomy, History of Political Economy, vol.
28, n. 1, Primavera de 1996, pp. 27-55, e Hayeks Double Failure in Business Cycle Theory: A Note,
cap. 4 de Money and Business Cycles: The Economics of F.A. Hayek, M. Colonna e H. Hagemann (eds.),
Edward Elgar, Aldershot 1994, vol. I, pp. 74-81.
2
Sobre os conceitos de ao humana, plano de atuao, a concepo subjetiva do tempo e a ao entendida como um conjunto de etapas sucessivas, pode consultar-se Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo
econmico y funcin empresarial, ob. cit., pp. 43 e ss.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

245

o pessoal da informao prtica que o ator possui e que vai sendo

descoberto dentro do contexto de cada ao. Alm disso, podemos
afirmar que toda a ao encerra um processo contnuo de planificao
individual ou pessoal pela qual o ator est continuamente concebendo, revendo e modificando os planos, medida que descobre e cria informao subjetiva nova no que respeita aos fins que se prope atingir
e aos meios que acredita estarem ao seu alcance para tal.3
Toda a ao humana dirigida obteno de um fim, ou bem de
consumo, que podemos definir como um bem que direta e subjetivamente satisfaa as necessidades do ator humano. Tradicionalmente,
chamamos bens econmicos de primeira ordem a estes bens de consumo
que, no contexto subjetivo e especfico de cada ao, constituem o
fim que o ator pretende alcanar.4 A consecuo desses fins, bens de
consumo ou bens econmicos de primeira ordem, envolve uma srie de etapas intermedirias anteriores, a que podemos chamar bens
econmicos de ordem superior (segundo, terceiro, quarto e assim
sucessivamente). Quanto mais alta for a ordem de cada etapa, mais
longe estar do bem final de consumo.
Alm disso, a ao humana sempre se desenvolve no tempo, entendido
no no sentido determinista ou newtoniano (ou seja, meramente fsico
ou analgico), mas na sua concepo subjetiva, isto , tal como o tempo
subjetivamente sentido e experimentado pelo ator dentro do contexto
de sua ao. De acordo com essa concepo subjetivista do tempo, o ator
sente e experimenta a passagem do tempo precisamente medida que
atua, ou seja, medida que percebe novos fins e meios, concebe planos de
atuao e culmina nas diferentes etapas que constituem cada ao.
Quando age, o ser humano faz, na mente, uma espcie de fuso
entre as memrias que guarda de experincias do passado e a projeo
simultnea e criativa de imagens mentais e expectativas referentes s
3
O desenvolvimento de uma Cincia Econmica sempre baseada no ser humano entendido como ator
criativo e protagonista de todos os processos e eventos sociais (concepo subjetivista) , indubitavelmente, a contribuio mais importante e definidora da Escola Austraca de Economia, fundada por Carl
Menger. De fato, Menger considerou imprescindvel abandonar o objetivismo estril da escola clssica
anglo-saxnica, obcecada pela suposta existncia de entes externos de carter objetivo (classes sociais,
agregados, fatores materiais de produo, etc.), defendendo que o cientista de Economia devia sempre se
pr na perspetiva subjetivista do ser humano que atua, sendo que essa perspetiva influi determinante e
inevitavelmente na forma de elaborao de todas as teorias econmicas, quer seja no contedo cientfico
quer seja nas concluses e resultados prticos. Sobre o tema, ver Jesus Huerta de Soto, Genesis, esencia y
evolucion de la Escuela Austriaca de Economia, em Estudios de economia politica, ob. cit., cap. I, pp. 17-55.
4
Esta classificao e terminologia originalmente de Carl Menger, cuja teoria sobre os bens econmicos de ordem distinta umas das mais importantes consequncias lgicas da concepo subjetivista da
Economia. Carl Menger, Grundsatze der Volkswirthschaftslehre, ed. Wilhelm Braumuller, Viena 1871. A
expresso utilizada por Menger para referir-se aos bens de consumo ou de primeira ordem Gter der
ersten Ordnung (p. 8 da edio original alem).

246

Jess Huerta de Soto

diferentes etapas que constituem o processo de ao que desenvolver

no futuro. Este futuro nunca se encontra determinado a priori, antes, vai sendo imaginado, criado e construdo passo a passo pelo ator.
Por isso, o futuro sempre incerto, no sentido em que ainda est por
construir, sendo que o ator no tem mais do que ideias, imagens ou
expectativas sobre ele, que espera tornar realidade por intermdio da
finalizao das etapas que imaginou e que constituiro o processo de
ao pessoal. Alm disso, o futuro est aberto a todas as possibilidades criativas do homem e o ator pode modificar, em qualquer ocasio,
os fins que persegue ou criar, reordenar e rever as etapas dos processos
de ao em que est envolvido.
Assim, o tempo uma categoria da Cincia Econmica inseparvel do conceito de ao humana. No possvel conceber uma ao
que no seja efetuada no tempo ou que no dure tempo. Da mesma
forma, o ator pressente o decorrer do tempo medida que atua e
termina as diferentes etapas do processo de ao. A ao humana,
que sempre dirigida obteno de um objetivo ou ao fim de um
mal-estar, dura sempre tempo, no sentido em que exige a realizao
e a culminao de um conjunto de etapas sucessivas. Podemos, pois,
concluir que aquilo que separa o ator da consecuo de um fim um
perodo de tempo, entendido como o conjunto sucessivo de etapas
que constituem o processo de ao.5
Pode ser dito que, do ponto de vista prospectivo e subjetivo do
ator, existe a tendncia de quanto maior o tempo exigido por uma
ao (ou seja, o nmero e complexidade de etapas sucessivas que a
constituem), mais elevado se tornar o resultado ou objetivo da ao.
Este valor subjetivo mais elevado das aes, pode ser obtido de duas
formas, conforme incluam uma srie mais ou menos numerosa e complexa6 de etapas que exijam um perodo de mais prolongado: fazendo
com que seja possvel que o ator obtenha resultados que tenham, para
ele, um valor mais alto e que no poderiam ser alcanadas com aes
humanas de durao mais curta, ou permitindo a obteno de um nmero de resultados maior do que aquele que seria possvel por meio
5
Sobre a concepo subjetiva, experimental e dinmica do tempo como a nica aplicvel ao humana
na Cincia Econmica, consultar o cap. IV da obra de Gerald P. ODriscoll e Mario J. Rizzo, The Economics
of Time and Ignorance, Basil Blackwell, Oxford 1985, pp. 52-70.
6
Como referiu corretamente Ludwig M. Lachmann, o desenvolvimento econmico encerra no s um
aumento do nmero de etapas produtivas, mas tambm um aumento na complexidade de cada uma delas
e, portanto, uma mudana na sua composio. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, Sheed,
Andrews & McMeel, Kansas City 1978, p. 83. Ver, ainda, Peter Lewin, Capital in Disequilibrium: A
ReexaminAction of the Capital Theory of Ludwig M. Lachmann, History of Political Economy, vol. 29,
n. 3, Outono de 1997, pp. 523-548; e Roger W. Garrison, Time and Money: The Macroeconomics of Capital
Structure, Routledge, Londres e Nova York 2001, pp. 25-26.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

247

de processos menos duradouros. fcil entender este princpio econmico segundo o qual os processos de ao humana tendem a alcanar fins de maior valor se tiverem uma durao mais longa. Na verdade, se assim no fosse, ou seja, se os resultados das aes que duram
mais tempo no fossem mais valorizados, o ator no as empreenderia
e optaria por aes mais curtas. Ou seja, o que separa um ator de um
fim que pretende alcanar precisamente uma determinado perodo
de tempo (entendido como o conjunto de etapas no seu processo de
ao). Assim, evidente que o ser humano, em circunstncias idnticas, procurar sempre atingir os seus fins o mais cedo possvel, e s
estar disponvel a adiar a consecuo dos mesmos se subjetivamente
considerar que dessa forma alcanar fins de maior valor.7
Quase sem notar, introduzimos no pargrafo anterior a categoria lgica da preferncia temporal, que estabelece que, ceteris paribus, o ator prefere
satisfazer as prprias necessidades ou atingir os objetivos o mais cedo
possvel. Ou, por outras palavras, que, em face de dois objetivos a que
atribui valores idnticos, o ator preferir sempre o que demorar menos
tempo. Ou, de forma ainda mais breve, que, nas mesmas circunstncias,
os bens presentes so sempre preferveis aos bens futuros. Esta lei
da preferncia temporal no seno outra forma de expressar o princpio
essencial segundo o qual todo o ator, no processo da prpria ao, pretende alcanar os fins o mais cedo possvel, estando separado dos mesmos
por uma srie de etapas intermedirias que encerram um determinado
perodo de tempo. A preferncia temporal no , portanto, uma categoria
psicolgica ou fisiolgica, mas uma exigncia da estrutura lgica da ao
que se encontra na mente de todo o ser humano. Isto , a ao humana
orientada para determinados objetivos e seleciona meios para os alcanar.
O objetivo aquilo que se pretende alcanar ou a meta de toda a ao e, na
ao, o que separa o ator da meta o tempo. Por isso, quanto mais perto
da meta estiver o ator, mais prximo estar de alcanar os objetivos que,
para ele, tm valor. A tendncia descrita acima, de acordo com a qual os
atores empreendem aes mais duradouras por esperarem atingir objetivos de maior valor, e a lei da preferncia temporal que acabamos de enunciar, segundo a qual, em circunstncias idnticas, se preferem sempre os
7
Como refere, e bem, Jos Castaeda: Cuantos ms medios auxiliares se introducen en el proceso de la producin, ms largo se hace ste y, en general, se admite que resulta ms produtiva. Claro es que pueden existir procesos ms
indiretos, esto es, ms largos o con mayor rodeo, que no sean ms produtivos, pero stos no se toman en consideracin,
porque no se aplican, y la introducin de un proceso de mayor duracin slo se efeta cuando eleva el rendimiento.
Jos Castaeda Chornet, Lecciones de teora econmica, Editorial Aguilar, Madrid 1972, p. 385. A traduo
dessa passagem poderia ser: Quanto mais meios auxiliares forem introduzidos no processo de produo,
mais longo este se torna, em geral, admitidamente mais produtiva. , no entanto, evidente, que podem
existir processos mais indiretos, ou seja, mais longos e difceis, que no sejam mais produtivos. Contudo,
estes no so levados em conta porque no se aplicam, e a introduo de um processo de maior durao
s efetuada com eleva o rendimento.

248

Jess Huerta de Soto

bens mais prximos no tempo, no so mais do que formas distintas de

expressar a mesma realidade.8
Assim, no possvel imaginar nenhuma ao humana a que no se
aplique o princpio da preferncia temporal. Um mundo sem preferncia temporal seria absurdo e inconcebvel: sugeriria que se preferisse
sempre o futuro ao presente, adiando-se os objetivos sucessivamente,
mesmo antes de serem alcanados, o que faria com que nunca se alcanasse qualquer fim, e com que a ao humana no fizesse sentido.9

Capital e bens de capital

Podemos chamar bens de capital s etapas intermedirias de cada
processo de ao, subjetivamente consideradas como tal pelo ator. Ou,
caso se prefira, bem de capital ser cada uma das etapas intermedirias, subjetivamente considerada como tal, nas quais se concretiza ou
materializa todo o processo produtivo empreendido pelo ator. A nossa
definio de bens de capital se encontra, portanto, perfeitamente encaixada na concepo subjetivista da economia que apresentamos acima.
A natureza econmica de um bem de capital no depende das propriedades fsicas, mas sim do fato de haver algum ator que considere que o
bem vai lhe ser til para alcanar ou culminar alguma etapa do processo
de ao. Assim, os bens de capital, tal como os definimos, no so mais
do que etapas intermedirias pelas quais os ator acha necessrio passar antes de alcanar o fim da prpria ao. Os bens de capital devem
8
A lei da preferncia temporal pode remontar So Toms de Aquino, e foi j expressamente enunciada
por um dos seus mais brilhantes discpulos, Giles Lessines, para quem: res futurae per tempora non sunt
tantae existimActionis, sicut eadem colletae in instanti nec tantam utilitatem inferunt possidentibus, propter quod
oportet quod sint minoris existimActionis secundum iustitiam, ou seja, os bens futuros no so to valorizados
como os mesmos bens disponveis em um momento imediato do tempo, nem tm a mesma utilidade para
os proprietrios, pelo que deve se considerar que tm um valor mais reduzido de acordo com a justia
(Aegidius Lessines, De usuris in communi et de usurarum contratibus, opusculum LXVI, 1285, p. 426; citado
por Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, American Council of Public Affairs, Washington DC 1943,
nota 31 da p. 214). Esta ideia foi posteriormente apresentada por So Bernardino de Siena, Conrad Summenhart e Martin Azpilcueta em 1431, 1499 e 1556, respetivamente (ver Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of Economic Thought, vol. I, Economic Thought before Adam Smith, ob. cit., pp.
85, 92, 106-107 e 399-400.). Mais tarde, Turgot, Rae, Bhm-Bawerk, Jevons, Wicksell, Fisher e, sobretudo,
Frank Albert Fetter e Ludwig von Mises desenvolveram as suas sugestes no mbito da teoria econmica.
9
Em um mundo sem preferncia temporal nunca nada seria consumido, tudo seria poupado e, assim, o
ser humano morreria de fome e a civilizao desapareceria. As excees lei da preferncia temporal
so apenas aparentes e, em todos os casos, resultam da no considerao da condicionante ceteris paribus
inerente mesma. Desta forma, basta apenas um exame detalhado do pretenso contra-exemplo em
questo para nos apercebermos de que no existe absoluta igualdade de circunstncias nos casos propostos de preferncia temporal. o que acontece, por exemplo, com os bens que no podem ser desfrutados
simultaneamente ou com os que, mesmo existindo um paralelismo aparente quanto sua presena fsica,
no so iguais do ponto de vista subjetivo do ator (como o caso do sorvete que preferimos consumir no
vero em vez de em um inverno mais prximo). Sobre a teoria da preferncia temporal, consultar Ludwig
von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 48390.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

249

ser concebidos em um contexto teleolgico, no qual o fim perseguido e

a perspectiva subjetiva do ator em relao s etapas necessrias para
alcan-lo so os elementos definidores essenciais.10
Assim, os bens de capital so os bens econmicos de ordem superior ou fatores de produo que se consubstanciam subjetivamente
em cada uma das etapas intermedirias de um processo concreto de
ao. Alm disso, os bens de capital aparecem como a conjuno de
trs elementos essenciais: recursos naturais, trabalho e tempo, todos
eles combinados ao longo de um processo de ao empresarial criado
e empreendido pelo ser humano.11
A condio sine qua non para produzir bens de capital a poupana,
entendida como a renncia ao consumo imediato. De fato, o ator s
poder alcanar uma sucesso de etapas intermedirias de um processo de ao cada vez mais distante no tempo se, antes, tiver renunciado
a aes que dessem ensejo a um resultado mais prximo no tempo, ou
seja, se tiver renunciado consecuo de fins que satisfazem necessidades humanas imediatas e que so imediatos eles prprios (consumo). Para ilustrar esse importante aspecto, vamos comear por explicar, usando um exemplo de Bhm-Bawerk, o processo de poupana e
investimento em bens de capital realizado isoladamente por um ator
individual, por exemplo, Robinson Cruso em sua ilha.12
10
The principal point to be emphasized is that capital goods, thus defined, are distinguished in that they fall neatly
into place in a teleological framework. They are the interim goals aimed at in earlier plans; they are the means
toward the attainment of still further ends envisaged by the earlier plans. It is here maintained that the perception
of this aspet of tangible things now available provides the key to the unravelling of the problems generally attempted
to be elucidated by capital theory. Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, Augustus M. Kelley, Nova York
1966, p. 38; em Israel M. Kirzner, Essays on Capital and Interest: An Austrian Perspetive, Edward Elgar,
Aldershot, Inglaterra, 1996, pp. 13-122.

Isto explica que tradicionalmente se tenha afirmado que existem trs fatores de produo: os recursos
naturais, o fator trabalho e os bens de capital ou bens econmicos de ordem superior. Estes fatores so
criados empresarialmente e combinados pelo ator em cada processo de ao ou produo que, medida
que terminada d origem a quatro tipo diferentes de rendimentos no mercado: os lucros empresariais
puros, resultado da criatividade e perspiccia empresarial do ator; rendimento dos recursos naturais, em
funo da capacidade de produo dos mesmos; os rendimentos do fator trabalho ou salrios; e, por fim,
o rendimento derivado servios dos bens de capital. Embora em ltima instncia sejam combinaes
de recursos naturais e trabalho, todos os bens de capital incluem tambm, alm do necessrio engenho
empresarial para os conceber e gerar, o fator tempo necessrio para os levar a efeito. Por fim, realce-se
que, economicamente, no que diz respeito sua materializao, bens de capital e recursos naturais no
podem ser diferenciados. S um critrio puramente econmico, como o da permanncia inalterada do
bem face consecuo de fins sem necessidade de exigir nenhum tipo de atuao por parte do ator, permite distinguir perfeitamente o fator terra (ou recurso da natureza), que sempre permanente, dos bens
de capital que, em sentido estrito, no so permanentes e que se gastam e consomem ao longo do processo
produtivo, tornando necessrio fazer frente ao seu processo de depreciao. Por isso, Hayek afirmou que,
apesar das aparncias, permanent improvements in land is land. F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital
(1941), Routledge & Kegan Paul, Londres 1976, p. 57. Ver ainda a p. 238 e a nota 30.

11

Este o exemplo clssico de Eugen von Bhm-Bawerk, Kapital und Kapitalzins: Positive Theorie des
Kapitales, Verlag der Wagnerschen Universitts-Buchhandlung, Innsbruck 1889, pp. 107-135. Este se-

12

250

Jess Huerta de Soto

Vamos supor que Robinson Cruso tenha acabado de chegar sua

ilha e que, como nico meio de subsistncia coleta amoras diretamente dos arbustos com a mo. Diariamente, dedica todo o empenho
colheita das amoras, recolhendo frutos em quantidade suficiente para
subsistir e at comer um pouco mais do que a quantidade estritamente necessria. Aps vrias semanas nesse regime, Robinson Cruso
descobre, de modo empreendedor, que se usar uma vara de madeira
de vrios metros de comprimento, pode chegar mais alto e mais longe, bater nos arbustos com fora e conseguir as amoras de que precisa
com mais rapidez. O nico problema que estima que levar cinco
dias completos para encontrar a rvore da qual possa tirar a vara e prepar-la, tirando-lhe os ramos, as folhas e as imperfeies; perodo em
que ter necessariamente de interromper a coleta de amoras. Assim,
caso queira fazer a vara, precisa reduzir o consumo de amoras durante
uma srie de dias e guardar o remanescente em uma cesta, at ter o
suficiente em amoras para poder subsistir durante os cinco dias que
prev que ir durar o processo de produo da vara de madeira. Depois de planejar a ao, Robinson Cruso decide empreend-la, pelo
que, antes, dever, portanto, poupar uma parte da amoras que colhe
mo todos os dias, reduzindo o prprio consumo nessa quantidade.
Evidentemente, isso supe um inevitvel sacrifcio, que ele considera
ser deveras compensador, tendo em conta a ansiada meta que pretende atingir. Desta forma, decide reduzir o consumo (ou seja, poupar)
durante algumas semanas e acumular amoras de sobra em uma cesta
at alcanar a quantidade que estima ser suficiente para o sustentar
enquanto produz a vara.
Este exemplo mostra que todo o processo de investimento em
bens de capital exige uma poupana anterior, ou seja, a reduo do
consumo para nveis inferiores ao nvel potencial.13 Assim que tiver
poupado amoras suficientes, Robinson, dedicar cinco dias a procurar o ramo do qual far a vara de madeira, a arranc-lo e a aperfeiogundo volume da obra de Bhm-Bawerk foi publicado em espanhol por Ediciones Aosta em 1998. Em
ingls, existe a traduo de Hans F. Sennholz intitulada de Capital and Interest: Positive Theory of Capital,
Libertarian Press, South Holland, Illinois, 1959, pp. 102-118.
13
Deve ficar entendido que toda a poupana se materializa sempre em bens de capital, embora, inicialmente, estes sejam constitudos por bens de consumo (no nosso exemplo as amoras) que ficam
por vender (ou consumir). Depois, gradualmente, os bens de capital (as amoras) so substitudos por
outros (a vara de madeira), medida que os trabalhadores (Robinson Cruso) misturam o trabalho
com os recursos naturais por intermdio de um processo que envolve tempo e que os seres humanos
podem suportar graas ao sustento proporcionado pelos bens de consumo no vendidos (as amoras
poupadas). Assim, a poupana comea por se materializar em um bem de capital (os bens de consumo
no vendidos que se mantm em estoque), que gasto de forma gradual e substitudo por outro bem
de capital (a vara de madeira). Richard von Strigl, Capital and Production, Mises Institute, Auburn,
Alabama, 2000, pp. 27 e 62.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

251

-lo. Como se alimentar durante os cinco dias que dura o processo

de elaborao da vara que o fora a manter-se distante da colheita
diria de amoras? Comer com moderao as amoras necessrias
sua manuteno, que tinha acumulado no cesto durante as semanas
anteriores, passando um pouco de fome. Desta forma, se os clculos de Cruso estiverem corretos, decorridos os cinco dias ter uma
vara sua disposio (bem de capital), que representa uma etapa
intermediria mais afastada no tempo (em cinco dias de poupana) dos processos de produo imediata de amoras usados at ento
por Robinson Cruso. Depois de a vara estar construda, Robinson
Cruso poder alcanar lugares que eram inacessveis mo e bater
nos arbustos com fora, multiplicando assim por dez a produo de
amoras, o que lhe permitir colher as amoras necessrias para sua
manuteno em um dcimo do dia. Assim, poder dedicar o resto
do tempo ao cio ou consecuo de fins ulteriores que tm muito
mais valor para ele (como construir uma cabana ou pensar em caar
animais para variar a alimentao e se vestir).
O processo de produo deste exemplo de Robinson Cruso, como
qualquer outro, o resultado de um ato empresarial por meio do qual
o ator nota que obtm benefcios, ou seja, que alcana fins de mais valor para si, empreendendo processos de ao que exigem um perodo
de tempo mais longo (que incluem um nmero superior de etapas).
Assim, os processos de ao ou produo do origem a bens de capital,
que no so mais do que os bens econmicos intermdirios em um
processo de ao cujo fim ainda no foi alcanado. O ator s estar disposto a sacrificar o consumo imediato (ou seja, a poupar) se considerar
que dessa forma conseguir atingir fins de valor superior (neste caso,
uma produo dez vezes superior de amoras do que a que conseguiria
se as colhesse mo). Alm disso, Robinson Cruso deve tentar coordenar
to bem quanto possvel o seu comportamento presente em relao ao previsvel
comportamento futuro. Assim, concretamente, deve evitar empreender
processos de ao excessivamente longos tendo em conta as poupanas,
uma vez que seria trgico que a meio do processo de elaborao de um
bem de capital ficasse sem amoras (ou seja, consumisse o que tinha
poupado) sem ter alcanado o fim a que se tinha proposto. Dever
tambm evitar poupar em excesso tendo em conta as necessidades de
investimento que ter mais tarde, uma vez que dessa forma estaria sacrificando desnecessariamente o consumo imediato. precisamente a
estimativa subjetiva da preferncia temporal o que permite a Robinson
Cruso poder coordenar ou ajustar adequadamente o comportamento
presente em relao s necessidades e comportamentos futuros. O fato
de a preferncia temporal no ser absoluta lhe permite sacrificar parte
do consumo durante algumas semanas com a esperana de ter a possi-

252

Jess Huerta de Soto

bilidade de produzir a vara. O fato de a sua preferncia temporal no

ser nula, explica que s dedique o esforo a um bem de capital que
pode conseguir em um perodo de tempo limitado e graas a um sacrifcio e a uma poupana durante um nmero no muito elevado de dias.
Caso sua preferncia temporal fosse nula, nada evitaria que Robinson
Cruso dedicasse todo o esforo para construir uma cabana (o que, por
exemplo, lhe levaria no mnimo um ms), o que no poderia fazer sem
antes ter poupado um grande nmero de amoras, posto que morreria de
fome ou o projeto, totalmente desproporcionado em relao poupana
que seria capaz de fazer, teria de ser imediatamente interrompido, e
no poderia ser terminado. De qualquer maneira, importante que se
compreenda que os recursos reais poupados (as amoras na cesta) so o
que permite a Robinson Cruso subsistir durante o perodo de tempo
em que se dedica a elaborar o bem de capital e se mantm distante da
colheita direta de amoras. E, no h dvida de que Robinson Cruso
com a vara de madeira muito mais produtivo na colheita de amoras do
que se tivesse de as apanhar com as mos, tambm ningum duvida que
o processo de produo das amoras com a utilizao da vara claramente mais prolongado em termos de tempo (inclui um nmero superior
de etapas) do que o processo produtivo de colher amoras mo. Os
processos produtivos tendem a ser mais longos e duradouros (ou seja, a
ser mais complexos e a incluir um nmero maior de etapas) como resultado da poupana e da atividade empresarial do ser humano. E quanto
mais longos e duradouros se tornarem, mais produtivos tendem a ser.
Em uma economia moderna, em que existem muitos agentes econmicos que desenvolvem diferentes funes simultaneamente, denominaremos capitalista o agente econmico cuja funo consiste,
precisamente, em poupar, ou seja, em consumir menos do que aquilo
que cria ou produz, colocando ao dispor dos trabalhadores os recursos
que necessitam para subsistir enquanto durar o processo produtivo
que participarem (tal como Robinson Cruso, que atuou como capitalista ao poupar amoras que lhe permitiram, mais tarde, se manter
enquanto produzia a vara de madeira). Assim, ao poupar, o capitalista liberta recursos (bens de consumo) que podem ser usados para
sustentar os trabalhadores que se dedicam s etapas produtivas mais
distantes do consumo final, ou seja, produo de bens de capital.
Ao contrrio do que acontecia com Robinson Cruso, a estrutura
dos processos produtivos de uma economia moderna extremamente
complexa, e, em termos de tempo, muito prolongada. constituda por
uma multiplicidade de etapas, todas elas inter-relacionadas e divididas
em mltiplos subprocessos que se desenvolvem nos inmeros projetos
de ao que so continuamente empreendidos pelos seres humanos.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

253

Assim, por exemplo, pode considerar-se que o processo de produo de um automvel constitudo por centenas, ou at milhares,
de etapas produtivas que exigem um perodo de tempo muito prolongado (at de muitos anos), desde o momento em que se inicia o
desenho do veculo (etapa mais distante do consumo final), passando
pelas encomendas dos materiais necessrios aos fornecedores, as diferentes linhas de montagem, as encomendas das diferentes peas do
motor e de todos os acessrios, e assim sucessivamente, at chegar s
etapas mais prximas do consumo, como podem ser as do transporte
e distribuio para os concessionrios, o desenvolvimento de campanhas de publicidade e a exposio e venda ao pblico. Desta forma,
no entanto, quando visitamos a fbrica, e vemos um veculo a sair
por minuto, no devemos nos iludir pensando que o processo de produo de cada automvel dura um minuto. Pelo contrrio, devemos
estar cientes de que cada automvel exigiu um processo de produo
de vrios anos, com um conjunto de vrias etapas sucessivas, desde a
concepo do modelo at entrega ao orgulhoso proprietrio como
um bem de consumo. Por outro lado, h, nas sociedades modernas,
uma tendncia para que os seres humanos se especializem em diferentes etapas do processo produtivo. E existe uma diviso do trabalho
cada vez maior (ou melhor, do conhecimento) tanto do ponto de vista
horizontal como do vertical, que d origem a constante diviso e subdiviso das etapas do processo de produo medida que o conhecimento se alarga e aprofunda. Em cada uma dessas etapas empresas e
agentes econmicos concretos tendem a se especializar. Alm disso,
o processo pode ser analisado no s diacronicamente, mas tambm
sincronicamente. Em qualquer altura, cada uma das etapas convive
com as restantes e, por isso, existem pessoas que se dedicam a projetar
veculos (os que estaro disponveis para o pblico no prazo de dez
anos), e outras que, ao mesmo tempo, se dedicam a encomendar materiais aos fornecedores, outras cadeia de montagem e outras, enfim,
tambm ao mesmo tempo, j muito prximo do consumo final, ao
campo comercial, promovendo a venda dos veculos j produzidos.14
Assim, claro que, tal como a diferena entre o rico Robinson
Cruso com a vara e o Robinson Cruso pobre sem tal ferramenta
radicava no primeiro dispor de um bem de capital que tinha conNa sua obra The Structure of Production (New York University Press, Londres e Nova York 1990), Mark
Skousen reproduz um esquema simplificado das etapas do processo produtivo da indstria txtil e do
setor de petrleos dos Estados Unidos da Amrica (pp. 168-169), ilustrando detalhadamente a complexidade, o grande nmero de etapas e a muito longa durao de ambos os processos produtivos. Uma
descrio simplificada deste tipo de organogramas pode ser efetuada para qualquer outro setor ou indstria. Skousen usa os organogramas das indstrias mencionadas no livro de Alderfer, E.B. e Michel, H.E.,
Economics of American Industry, McGraw-Hill, Nova York, 3. edio 1957.

14

254

Jess Huerta de Soto

seguido obter por meio de uma poupana prvia, a diferena essencial entre as sociedades ricas e as sociedades pobres no advm de
as primeiras dedicarem mais esforo ao trabalho, nem tampouco de
disporem de maiores conhecimentos tecnolgicos, mas sim, basicamente, do fato de as naes ricas possurem uma rede maior de bens de capital empresarialmente bem investidos, em forma de mquinas, ferramentas,
computadores, edifcios, produtos semi-fabricados, etc., que se tornou possvel
graas poupana prvia dos cidados. Ou, dito de outra forma, do fato
de as sociedades comparativamente mais ricas o serem por terem mais
tempo acumulado na forma de bens de capital, o que lhes permite estar temporalmente mais prximas da consecuo de fins de um valor
muito superior. No h dvida de que um trabalhador norte-americano ganha um salrio muito superior ao de um trabalhador indiano,
mas isso acontece basicamente porque o primeiro tem sua disposio e utiliza um nmero e qualidade muito maior de bens de capital
(tratores, computadores, mquinas, etc.) do que o segundo. Ou, por
outras palavras, quanto mais longos so os processos produtivos, mais
produtivos tendem a se constituir, como vimos. O trator moderno
muito mais produtivo do que o arado. No entanto, o trator um
bem de capital cuja produo exige um conjunto de etapas muito mais
numeroso, complexo e prolongado do que o exigido pela produo de
um arado romano.
Os bens de capital da complexssima rede que constitui a estrutura
produtiva real de uma economia moderna no so perptuos, mas sempre transitrios, no sentido de que se gastam ou consomem fisicamente
ao longo do processo produtivo ou se tornam obsoletos. Ou seja, o
gasto de equipamento no apenas fsico, mas tambm tecnolgico e
econmico (obsolescncia). Por isso, preciso conservar ou manter
os bens de capital (no caso de Robinson Cruso, manter a sua vara e
proteg-la do desgaste). Assim, necessrio reparar os bens de capital
existentes e, o que ainda mais importante, ir produzindo constantemente novos bens de capital que sejam capazes de substituir os antigos
que forem sendo consumidos. Chama-se depreciao ao desgaste a que
so submetidos os bens de capital no processo produtivo, de forma que
necessrio um volume mnimo de poupana para poder fazer frente
ao processo, produzindo os bens necessrios para substituir os j amortizados ou gastos. S dessa forma pode se manter intacta a capacidade
produtiva do ator. E caso deseje aumentar ainda mais o nmero de
etapas, alargar os processos e torn-los mais produtivos, ser preciso
acumular poupana em um valor superior at ao mnimo necessrio para
fazer frente quota de amortizao estrita, expresso contabilstica da depreciao de bens de capital. A poupana s ser possvel ao diminuir
o consumo em relao produo efetuada, o que significa, para uma

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

255

produo constante, a diminuio do consumo efetivo, e no caso de

uma produo crescente, ser possvel poupar e acumular bens de capital, mantendo volumes relativamente constantes de consumo (embora
seja certo que, tambm nesse caso, necessrio renunciar, como em
toda a poupana, a volumes crescentes de consumo potencial que um
produo cada vez mais elevada permitiria).
Do ponto de vista do tempo, em todo o processo produtivo, entendido como um conjunto sucessivo de etapas ou bens de capital,
possvel distinguir as etapas que se encontram mais prximas do bem
final de consumo e as que se encontram mais afastadas. Regra geral,
podemos dizer que os bens de capital no so facilmente conversveis e que, quanto mais prximos esto da etapa final de consumo,
mas difcil a converso. Contudo, o fato de no serem facilmente
conversveis no significa que o ator no se encontre frequentemente
na contingncia de ter de modificar os objetivos da sua ao e, consequentemente, de rever e readaptar as etapas que j tiver terminado (ou
seja, reconverter os prprios bens de capital na medida do possvel).
Em todo o caso, quando as circunstncias se alteram, ou o ator muda
de opinio e altera o fim da sua ao, os bens de capital que tiver elaborado at esse momento podem se tornar completamente inteis ou
apenas se tornarem passveis de utilizao depois de uma reconverso
custosa. O ator podem tambm perceber uma forma de utilizao
dos bens, mas sentir que, caso soubesse antes, tais bens acabariam
por ser necessrios em um processo de produo diferente, os teria
construdo de forma diferente. Por fim, muito raramente, o bem de
capital est to afastado do consumo, ou as circunstncias so tais, que
perfeitamente utilizvel tanto em um projeto como noutro.
Nesse momento, fica clara a influncia do passado sobre a ao
atual. A ao, tal como a definimos, sempre prospectiva, nunca retrospectiva. E os bens de capital so considerados como tal pelo ator
em funo da ao futura planejada, no em funo da sua entidade
material nem de antigos projetos de ao.15 No entanto, no h dvida de que o passado tem influncia sobre a ao futura, visto que determina as circunstncias de partida do presente. Os seres humanos
Por isso, Hayek especialmente critico da definio tradicional de bem de capital como bem de
produo produzido pelo homem e que considera: a remnant of the cost of production theories of value, of
the old views which sought the explanation of the economic attributes of a thing in the forces embodied in it [...]
Bygones are bygones in the theory of capital no less than elsewhere in economics. And the use of concepts which
see the significance of a good in past expenditure on it can only be misleading. F. A. Hayek, The Pure Theory of
Capital, ob. cit., p. 89. Hayek conclui que: For the problems conneted with the demand for capital, the possibility of producing new equipment is fundamental. And all the time concepts used in the theory of capital, particularly
those of the various investment periods, refer to prospetive periods, and are always forward-looking and never
backward-looking. Ibidem, p. 90.

15

256

Jess Huerta de Soto

cometem inmeros erros empresariais quando se trata de conceber,

empreender e terminar as suas aes, e, logo, partem para aes subsequentes de circunstncias presentes que procurariam alterar se as
tivessem conhecido de antemo. Porm, depois de os acontecimentos
terem evoludo de certa forma, o ser humano sempre procura tirar
o melhor partido possvel das circunstncias presentes para alcanar
objetivos futuros. Alm disso, preciso ter em conta que, embora
os bens de capital no sejam fceis de converter, do ponto de vista
institucional, os investidores so capazes de uma importante mobilidade graas a instituies jurdicas de direito de propriedade e de
direito de contratos que regulam as diferentes formas de transferir
esses bens. Assim, a estrutura produtiva (extremamente complexa e
muito prolongada) permite uma constante mobilidade de investidores, o que possvel graas ao intercmbio e compra e venda de bens
de capital no mercado.16
Estamos agora em condies de introduzir o conceito de capital,
que distinto, do ponto de vista econmico, do conceito de bens
de capital. De fato, vamos definir capital como o valor a preo de
mercado dos bens de capital, valor esse que estimado pelos atores individuais que compram e vendem bens de capital em um mercado
livre.17 Assim, verificamos que o capital simplesmente um conceito
abstrato ou um instrumento de clculo econmico, ou seja, uma estimativa ou um juzo subjetivo sobre o valor de mercado que os empresrios creem que os bens de capital venham a ter e em funo do
qual os compram e vendem constantemente, tentando alcanar lucros
empresariais em cada transao. Da que em uma economia socialista, onde no existem mercados livres nem preos de mercado, embora
possamos considerar que h bens de capital, no podemos pensar que
existe capital: este exige sempre um mercado e preos livremente determinados pelos agentes econmicos que nele intervm. No fossem
os preos de mercado e as estimativas subjetivas do valor de capital
dos bens que integram as etapas intermedirias dos processos produtivos, seria impossvel, em uma sociedade moderna, estimar ou calcu-

Um empresrio desmoralizado que pretenda abandonar o seu negcio e instalar-se noutro lugar pode
conseguir uma mobilidade efetiva e constante no mercado: graas aos contratos jurdicos poder pr o seu
negcio venda, liquid-lo e dedicar a sua nova liquidez a adquirir outra empresa. Desta forma consegue
uma mobilidade real e efetiva muito superior exclusiva mobilidade fsica ou tcnica do bem de capital
(e que, como vimos, costuma ser bastante reduzida).

16

Ainda assim, em diversas ocasies, ver-nos-emos forados a utilizar o termo capital em um sentido
menos estrito para referirmos o conjunto de bens de capital que constituem a estrutura produtiva. Este sentido
pouco preciso do termo capital o utilizado, entre outros, por F.A. Hayek em The Pure Theory of Capital,
ob. cit., p. 54 e por Ludwig M. Lachmann em Capital and its Structure, ob. cit., em cuja pgina 11 se define
capital como the heterogeneous stock of material resources.

17

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

257

lar18 se o valor final dos bens que pretendemos produzir juntamente

com os bens de capital so compensados ou no no custo inerente aos
processos produtivos, bem como dirigir coordenadamente os esforos
dos seres humanos que intervm nos diferentes processos de ao.
J tentamos demonstrar noutras partes do texto19 que toda a coao
sistemtica sobre o livre exerccio da funo empresarial impede que
os seres humanos descubram a informao de que necessitam para as
aes que pretendem alcanar. Impede-os ainda de, espontaneamente, transmitir a dita informao e coordenar os comportamentos em
funo das necessidades dos demais. Isto significa que a interveno
coerciva, prpria da essncia do socialismo, do intervencionismo do
estado na Economia, ou da concesso de privilgios a determinados
grupos contra os princpios tradicionais do Direito impossibilita, em
maior ou menor medida, o exerccio da atividade empresarial e, desta forma, a ao coordenada dos seres humanos, o que tende a gerar
desajustes sistemticos na sociedade. A descoordenao sistemtica
pode ser intratemporal ou, tal como acontece com as aes humanas
relativas s diferentes etapas dos processos de produo ou bens de capital, intertemporal, de forma que os seres humanos que no podem atuar
livremente tendem a no ajustar os comportamentos presentes aos comportamentos e necessidades futuros.
Como vimos no processo de produo isolada de Robinson Cruso,
essencial haver coordenao intertemporal em todas as relaes humanas que envolvam tempo e, sobretudo, naquelas que se referem aos
bens de capital; da ser muito importante permitir o livro exerccio da
funo empresarial nesse campo. Portanto, os empresrios esto sempre a descobrir oportunidades de lucros no mercado, acreditando ver
novas combinaes de bens de capital que se encontrem subvalorizadas em relao estimativa de preo de mercado que acreditam poder
vir a obter no futuro pelos bens de consumo que produzam. Trata-se,
em sntese, de um processo de constante recombinao, de compra
e venda e de produo de novos tipos de bens de capital, que gera uma
estrutura produtiva dinmica e muito complexa que sempre tende a
se expandir horizontal e verticalmente.20 Sem liberdade para exercer
a funo empresarial, nem mercados livres para os bens de capital e
Este , precisamente, o argumento essencial de Mises sobre a impossibilidade do clculo econmico em
uma economia socialista. Ver, sobre este tema, Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin
empresarial, ob. cit., caps. III a VII.

18

19

Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob. cit., caps. II y III, pp. 41-155.

Esta a terminologia utilizada, por exemplo, por Knut Wicksell nas suas Lectures on Political Economy,
vol. I, Routledge & Kegan Paul, Londres 1951, p. 164, onde se refere expressamente a uma horizontal-dimension e a uma vertical-dimension da estrutura de bens de capital.

20

258

Jess Huerta de Soto

moeda, no possvel efetuar o necessrio clculo econmico sobre a

extenso horizontal e vertical das diferentes etapas do processo produtivo, o que d origem a um comportamento generalizadamente
descoordenado que provoca desajustes na sociedade e impede o desenvolvimento harmonioso. Nos processos empresariais de coordenao
intertemporal, h um importante preo de mercado que tem um papel
fundamental, a saber, o dos bens presentes em relao aos bens futuros,
mais usualmente designado de taxa de juro, que regula a relao entre o
consumo, a poupana e o investimento nas sociedades modernas e que
iremos analisar pormenorizadamente na seo seguinte.

A taxa de juro
Como j vimos, o ser humano, perante as mesmas circunstncias, d
mais valor aos bens presentes do que aos bens futuros. No entanto, a
intensidade relativa dessa diferena de valorao subjetiva varia muito
de pessoa para pessoa, e pode mesmo variar muito ao longo da vida de
uma mesma pessoa em funo da mudana de circunstncias. Assim,
h pessoas com alta preferncia temporal, que do muito mais valor ao
presente do que ao futuro e, portanto, s esto dispostas a sacrificar a
consecuo imediata dos seus fins se pensam ou acreditam que podem
obter valores subjetivos muito elevados no futuro. Outras pessoas tm
uma preferncia temporal mais reduzida e, embora continuem a dar mais
valor aos bens presentes do que aos bens futuros, esto mais predispostas
a renunciar consecuo imediata dos seus objetivos em troca de valores
no muito mais elevados amanh. Essa diferena de intensidade psquica
da valorao subjetiva dos bens presentes em relao aos bens futuros,
existente na escala de valores de cada ser humano ator, faz com que, em
um mercado em que existem muitos agentes econmicos, cada um dotado de uma preferncia temporal distinta e varivel, surjam mltiplas
oportunidades para efetuar intercmbios mutuamente benficos.
Assim, as pessoas com preferncia baixa estaro dispostas a renunciar a bens presentes em troca de bens futuros com um valor no muito mais elevado e estaro dispostas a efetuar trocas nas quais entregam
os bens presentes a outras que tenham uma preferncia temporal mais
alta e, portanto, valorem mais intensamente o presente do que o futuro. O prprio mpeto e a criatividade da funo empresarial leva a
que, na sociedade, tenda a se determinar um preo de mercado dos
bens presentes em relao aos bens futuros. Chamaremos taxa de juro
ao preo de mercado dos bens presentes em funo dos bens futuros. Uma
vez que, no mercado, muitas aes so levadas a cabo utilizando a moeda como o meio de troca aceito de forma generalizada, a taxa de juro
o preo a pagar para obter um nmero determinado de unidades

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

259

monetrias imediatamente, e reflete o nmero de unidades que devero ser devolvidas findo o prazo ou perodo tempo pr-estabelecido.
Geralmente, e por razes consuetudinrias, esse preo estabelecido
em termos de percentagem anual. Assim, por exemplo, uma taxa de
juro de 9% indica que as transaes no mercado so efetuadas de tal
maneira que possvel obter hoje 100 unidades monetrias de imediato (bem presente) em troca de do compromisso de entregar 109
unidades no prazo de um ano (bem futuro).21
Assim, a taxa de juro o preo determinado em um mercado em que
os fornecedores ou vendedores de bens presentes so, precisamente, os
poupadores, ou seja, todos os que estiverem relativamente mais dispostos
a renunciar ao consumo imediato em troca de um valor mais elevado
de bens no futuro. Os compradores de bens presentes so aqueles que
consomem bens e servios imediatos (sejam trabalhadores, proprietrios
de recursos naturais, de bens de capital, ou qualquer dessas combinaes). De fato, o mercado de bens presentes e de bens futuros, no qual se
determina a taxa de juro, constitudo por toda a estrutura produtiva da
sociedade, em que os poupadores ou capitalistas renunciam ao consumo
imediato e oferecem bens presentes e bens futuros aos proprietrios dos
fatores originais de produo (trabalhadores e proprietrios dos recursos
naturais) e aos proprietrios dos bens de capital, em troca da aquisio da
plena propriedade de um valor pretensamente maior de bens de consumo depois de a produo terminar no futuro. Eliminando o efeito positivo (ou negativo) dos lucros (ou perdas) empresariais puros, essa diferena
de valor tende a coincidir precisamente com a taxa de juro.
De fato, a taxa de juro pode ser interpretada de duas formas distintas. Ou como um proporo de preos
atuais (um correspondente ao bem disponvel hoje e outro correspondente ao mesmo bem disponvel
amanh); ou como o preo dos bens presentes em funo dos futuros. O resultado o mesmo. A primeira
a utilizada por Ludwig von Mises, para quem a taxa de juro: is a ratio of commodity prices, not a price in
itself (Human Action, ob cit., p. 526). A segunda a que preferimos utilizar no texto (seguindo Murray
N. Rothbard) Uma anlise detalhada de como se forma a taxa de juro como preo de mercado dos bens
presentes em funo dos bens futuros pode ser encontrada, entre outros estudos, na obra de Murray N.
Rothbard Man, Economy, and State: A Treatise on Economic Principles, Ludwig von Mises Institute, Auburn
University, 3. edio, 1993, caps. V-VI, pp. 273-387. Em todo o caso, a taxa de juro determinada tal como
qualquer outro preo de mercado. A nica diferena deriva do fato de que em vez de fixar o preo de cada
bem ou servio em termos de unidades monetrias, se fixa na compra e venda de bens presentes em troca
de bens futuros, todos materializados em unidades monetrias. Embora defendamos que os juros so
determinados nica e exclusivamente pela preferncia temporal, ou seja, pelas valoraes subjetivas de
utilidade relacionadas com a preferncia temporal, o fato de haver outra teoria aceita (por exemplo, a de
que os juros so determinados em maior ou menor grau pela produtividade marginal do capital) no afeta
o argumento essencial deste livro em relao aos efeitos de distoro provocados pela criao expansiva
de crditos por parte do sistema bancrio sobre a estrutura produtiva. Ver, nesse mesmo sentido, Charles
E. Wainhouse, para quem: Hayek establishes that his monetary theory of economic fluctuations is consistent with
any of the modern interest theories and need not be based on any particular one. The key is the monetary causes
of deviActions of the current from the equilibrium rate of interest. Empirical Evidence for Hayeks Theory of
Economic Fluctuations, cap. II de Money in Crisis: The Federal Reserve, the Economy and Monetary Reform,
Barry N. Siegel (ed.), Pacific Institute for Public Policy Research, San Francisco 1984, p. 40.

21

260

Jess Huerta de Soto

Do ponto de vista jurdico, as trocas entre bens presentes e bens futuros podem tomar vrias formas. Assim, em uma cooperativa, so os
prprios trabalhadores que atuam, simultaneamente, como trabalhadores e capitalistas, esperando que todo o processo produtivo termine
para adquirir a propriedade do bem final e ficar com o valor integral.
No entanto, na maior parte das ocasies, os trabalhadores no esto
dispostos a esperar que o processo produtivo termine, nem a assumir
os riscos e as incertezas, pelo que, em vez de constituir cooperativas, preferem vender os servios de sua fora produtiva em troca de
bens presentes imediatos. Para isso, fazem um contrato (denominado
contrato de trabalho) em funo do qual aquele que lhes adianta os
bens presentes (o capitalista, poupador ou fornecedor de bens presentes) recebe a propriedade total do bem final depois deste ser produzido. So, tambm, possveis combinaes entre os dois tipos distintos
de contrato. Aqui no o lugar adequado para analisar as diferentes
formas jurdicas nas quais, em uma sociedade moderna, ocorre a troca
entre bens presentes e bens futuros. Alm disso, estas no afetam
o argumento essencial do presente livro, embora sejam, indubitavelmente, muito interessantes do ponto de vista terico e prtico.
importante realar que o denominado mercado de crditos, no
qual possvel obter emprstimos pagando a correspondente taxa de
juro, apenas uma parte relativamente pouco importante do mercado
geral em que se trocam bens presentes por bens futuros. Como j
vimos, constitudo pela estrutura produtiva da sociedade em que os
proprietrios dos fatores originais de produo e dos bens de capital
atuam como consumidores de bens presentes e os poupadores como
fornecedores. Assim, o mercado de emprstimo a curto,22 mdio e
longo prazo no mais do que um subconjunto muito mais alargado
desse mercado em que se trocam bens presentes por bens futuros e
cujo papel subsidirio e dependente, embora, para o pblico em geral, o mercado de crditos seja mais visvel e evidente. De fato, seria
perfeitamente possvel conceber uma sociedade em que no existisse
um mercado de crditos e onde, ainda assim, todos os agentes econmicos investissem diretamente as poupanas na produo (por meio
de autofinanciamento efetuado por meio das sociedades pessoais,
annimas ou cooperativas). Embora nesse caso no se estabelecesse
O coloquialmente chamado mercado de moeda no mais do que um mercado de crditos a curto
prazo. O verdadeiro mercado de moeda constitudo por todo o mercado em que se trocam bens e servios por unidades monetrias e em que se determina o preo ou poder de compra do dinheiro e os preos
em termos monetrios de cada bem e servio. Por isso, Marshall induz a graves erros quando afirma que:
The money market is the market for command over money: the value of money in it at any time is the rate of
discount, or of interest for short period loans charged in it. Alfred Marshall, Money Credit and Commerce, Macmillan, Londres 1924, p. 14. Mises esclarece esta confuso terminolgica de Marshal de forma perfeita
Marshall em Human Action, ob. cit., p. 403.

22

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

261

nenhuma taxa de juro no inexistente mercado de crditos, continuaria a haver a formao de uma taxa de juro que seria determinada
pela proporo entre a troca de bens presentes por bens futuros nas
diferentes etapas dos processos produtivos. Em tais circunstncias, a
taxa de juro seria determinada pela taxa de lucro, que tenderia a ser
igual, por unidade de valor e perodo de tempo, aos lucros lquidos de
cada etapa do processo produtivo. Apesar desta taxa de juro no ser
diretamente observvel no mercado, e embora inclua componentes
alheios em cada empresa e processo produtivo especfico (como a parte dos lucros ou das perdas empresariais puros e o prmio de risco),
o lucro gerado em cada etapa de todo o sistema econmico tenderia a
corresponder taxa de juro, em razo do tpico processo empresarial
de equalizao dos lucros contbeis ao longo das diferentes etapas dos
processos produtivos e assumindo que no se produziriam mais mudanas e que se esgotariam todas as possibilidades de criatividade e
ganhos empresariais.23
No mundo exterior, os nicos rendimentos diretamente observveis so aquilo que poderamos denominar de taxa de juro bruta ou de
mercado (que coincide com a taxa de juro do mercado de crdito) e os
lucros contbeis brutos da atividade produtiva. O primeiro constitudo pela taxa de juro tal como a definimos (por vezes tambm denominada taxa de juro original ou natural), mais o prmio de risco correspondente operao em questo, mais ou menos um prmio pela inflao
ou deflao esperada, ou seja, pela diminuio ou aumento esperado do
poder de compra da unidade monetria em que so efetuadas e calculadas as transaes entre bens presentes e bens futuros.
Em segundo lugar, so tambm diretamente observveis no mercado os lucros contbeis brutos obtidos na atividade produtiva especfica
de cada etapa do processo de produo. Estes lucros tendem a coincidir com a taxa de juro bruta ou de mercado, tal como a definimos no
pargrafo anterior, mais ou menos os lucros ou perdas empresariais
puros.24 Como em qualquer outro mercado, h uma tendncia para
Por isso, strito sensu, o conceito de taxa de lucro no faz sentido na vida real e s o introduzimos para
efeitos ilustrativos e para facilitar a compreenso da nossa teoria do ciclo. Como diz Mises: it becomes
evident that it is absurd to speak of a rate of profit or a normal rate of profit or an average rate of profit... There
is nothing normal in profits and there can never be an equilibrium with regard to them. Ludwig von Mises,
Human Action, ob. cit., p. 297.

23

De fato, a taxa de juro acordada para os emprstimos no mercado de crdito inclui uma componente
empresarial que no referimos no texto. Esta taxa deriva da incerteza inescapvel (que no risco)
relativa possibilidade de se produzirem mudanas sistemticas na taxa social de preferncia temporal
ou outras perturbaes prprias do ciclo econmico que no podem ser garantidas: The granting of credit
is necessarily always an entrepreneurial speculaction which can possibly result in failure and the loss of a part of the
total amount lent. Every interest stipulated and paid in loans includes not only originary interest but also entrepreneurial profit. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 536.

24

262

Jess Huerta de Soto

que os lucros e as perdas empresariais desapaream, como resultado

da concorrncia entre os empresrios. Assim, existe uma tendncia
para que os lucros contbeis de cada atividade produtiva por perodo
de tempo tendam a coincidir com a taxa de juro bruta de mercado.
De fato, pode se considerar que, nos lucros contbeis registados em
cada empresa em um exerccio econmico, existe uma componente
implcita de taxa de juro, em relao aos recursos poupados ou investidos pelos capitalistas proprietrios da empresa. Esta componente
implcita, juntamente com a componente de risco e os lucros ou perdas empresariais resultantes da atividade puramente empresarial do
negcio, d lugar a lucros contbeis. A partir deste ponto de vista,
possvel que uma empresa, mesmo que registe lucros contbeis, tenha, na verdade, sofrido perdas empresarias, caso os lucros contbeis
no tenham sido suficientes para superarem a componente implcita
da taxa de juro bruta de mercado aplicada sobre os recursos investidos
pelos capitalistas no negcio durante o exerccio econmico.
Em todo o caso, e independente de como se manifestem, o mais
importante ter em conta que os juros, como preo de mercado ou
taxa social de preferncia social, tm um papel fundamental na coordenao do comportamento dos consumidores, poupadores e produtores em uma sociedade moderna. Assim como era essencial que
Robinson Cruso atuasse de forma coordenada e no dedicasse consecuo de fins futuros um esforo desproporcionado em relao sua
disponibilidade de bens presentes poupados, o problema da coordenao intertemporal continuamente se apresenta em nossas sociedades.
Em uma economia moderna, o equilbrio entre comportamentos
presentes e futuros se torna possvel graas atividade empresarial no
mercado em que se trocam bens presentes por bens futuros e em que
os juros so estabelecidos como preo de mercado de uns em funo do
outros. Desta forma, quanto maior for a poupana, ou seja, quanto mais
elevado for o nmero de bens oferecidos ou vendidos, dadas as mesmas
circunstncias, mais baixo ser o preo no que respeita a bens futuros
e, logo, mais reduzida ser a taxa de juro de mercado. Isto mostrar aos
empresrios que existe uma maior disponibilidade de bens presentes,
o que permite aumentar a durao e a complexidade das etapas do processo produtivo, fazendo com que tais etapas sejam mais produtivas.
Ao contrrio, quanto menor for a poupana, ou seja, em igualdade de
circunstncias, quanto menos estejam os agentes econmicos dispostos
a renunciar ao consumo imediato de bens presentes, mais alta ser a
taxa de juro de mercado. Assim, uma taxa de juro de mercado alta
indica que a poupana relativamente escassa, o que, por sua vez,
um sinal de que os empresrios devero imprescindivelmente ter em

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

263

conta, para no alongar indevidamente as diferentes etapas do processo

produtivo e gerar descoordenaes ou desajustes muito perigosos para
o desenvolvimento sustentvel,25 sadio e harmonioso da sociedade. Em
suma, a taxa de juro mostra aos empresrios quais so as novas etapas
de produo ou projetos de investimento que podem e devem empreender e quais as que devem evitar, para manterem, tanto quanto for
humanamente possvel, a coordenao dos comportamentos de poupadores, consumidores e investidores, e evitarem que as diferentes etapas
produtivas fiquem demasiado curtas ou se alonguem em demasia.
Realce-se, por fim, que a taxa de juro de mercado tende a se harmonizar ao longo de todo o mercado de tempo ou estrutura produtiva da
sociedade, no apenas intratemporalmente, ou seja, em diferentes reas
do mercado, mas tambm intertemporalmente, ou seja, de algumas etapas
produtivas mais prximas do consumo a outras mais afastadas. De fato,
se a taxa de juro que possvel obter por meio do adiantamento de bens
em algumas etapas (por exemplo, as mais prximas do consumo) for
superior que se pode obter noutras (por exemplo, as mais afastadas
do consumo), ento a prpria fora empresarial movida pela vontade
de obter lucros levar ao desinvestimento nas etapas em que a taxa de
juro ou taxa de lucro for relativamente mais baixa, e ao investimento
naquelas em que a taxa de juro ou a taxa de lucro esperado for mais alta.

A estrutura produtiva
Embora seja quase impossvel representar graficamente a complexssima estrutura de etapas produtivas que constituem a economia
moderna, para tornar mais fcil a compreenso dos argumentos tericos que desenvolveremos adiante, vamos ilustr-la de forma simplificada no Grfico V-1.
Alm disso, apesar de a representao grfica proposta no ser estritamente necessria para explicar os argumentos tericos essenciais e,
de fato, autores da estatura de Ludwig von Mises nunca a tenham utilizado na apresentao da teoria do capital e dos ciclos econmicos,26
existe toda uma tradio de autores tericos que consideraram conveniente, para melhor compreenso, a utilizao de ilustraes grficas
simplificadas das etapas dos processos produtivos reais tal como a que
apresentamos no Grfico V-1.27
Depois da primeira edio deste livro, reparamos que Roger Garrison desenvolve a mesma ideia no seu
novo livro Time and Money: The Macroeconomics of Capital Structure, Routledge, Londres 2001, pp. 33-34.

25

26
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit. e tambm Human Action: A Treatise on
Economics, ob. cit.

O primeiro terico a propor uma representao basicamente igual que apresentamos no Grfico V-1

27

264

Jess Huerta de Soto

As etapas da estrutura produtiva que apresentamos no Grfico

V-1 no representam a produo de bens de capital e de bens de
consumo em termos fsicos, mas sim os valores em unidades monetrias. esquerda do grfico indicamos que assumimos que a
estrutura produtiva constituda por cinco etapas, cujo nmero de
ordem, seguindo a contribuio clssica de Menger, aumenta em
conformidade com o aumento da distncia em relao etapa final
de consumo. Assim, a primeira etapa constituda pelos bens econmicos de primeira ordem ou bens de consumo que, no nosso grfico, se trocam por um valor de cem unidades monetrias. A segunda
etapa constituda pelos bens econmicos de segunda ordem ou
bens de capital mais prximos do consumo. E assim sucessivamente com as etapas terceira, quarta e quinta, que a mais afastada do
consumo. Para simplificar, consideramos que cada etapa exige um
perodo de durao de um ano, pelo que o processo produtivo do
foi William Stanley Jevons no seu livro The Theory of Political Economy, cuja primeira edio foi publicada em 1871. Aqui usamos uma reimpresso da 5. edio publicada em 1957 em Nova York por Kelley
and Millman, em cuja pgina 230 encontramos um diagrama onde, segundo Jevons, line ox indicates
the duraction of investment and the height attained at any point, i, is the amount of capital invested. Mais
tarde, em 1889, Eugen von Bhm-Bawerk aprofunda a questo terica da estrutura de etapas sucessivas
de bens de capital e de sua representao grfica, propondo uma representao baseada em um conjunto sucessivo de crculos concntricos anuais (a expresso usada por Bhm-Bawerk koncentrischer
Jahresringe), cada um dos quais representando uma etapa produtiva e se sobrepondo a outros maiores.
Esta representao grfica e a explicao de Bhm-Bawerk podem ser consultadas nas pp. 114-115 da
obra Kapital und Kapitalzins, vol. II, Positive Theorie des Kapitales, ob. cit.. As pginas correspondentes
da edio inglesa, Capital and Interest, so as 106-107 do volume II. O problema mais significativo da
representao grfica proposta por Bhm-Bawerk que representava a passagem do tempo de forma
grosseira, pelo que faltava uma um segunda dimenso (a vertical). Bhm-Bawerk poderia ter evitado
esta dificuldade facilmente substituindo os anis concntricos por um conjunto de cilindros colocados uns em cima dos outros, de forma a que cada cilindro tivesse uma base menor do que a do inferior.
Esta dificuldade foi ultrapassada mais tarde, em 1931, na primeira edio do j clssico livro de F. A.
Hayek Prices and Production (1. edio com Foreword de Lionel Robbins, Routledge, Londres 1931;
2. edio, revista e ampliada em 1935); pp. 36 da primeira edio e 39 da segunda. Doravante, salvo
indicao em contrrio, todas as citaes desse livro sero retiradas da segunda edio. O livro contm
uma representao muito semelhante que propusemos no Grfico V-1. Este tipo de representao
volta a ser utilizado por Hayek em 1941 (mas agora em termos contnuos) em The Pure Theory of Capital (ver, por exemplo, a p. 109). Alm disso, em 1946, Hayek desenvolve tambm uma representao
grfica prospetiva das diferentes etapas do processo produtivo em um grfico tridimensional que ganha
em exatido, preciso e elegncia, mas perde em inteligibilidade (p. 117 da edio inglesa de 1941). Em
1962, N. Rothbard (Man, Economy, and State: A Treatise on Economic Principles, ob cit., caps. VI-VII)
prope uma representao semelhante e, em muitos aspectos, superior de Hayek, que seguida muito
de perto por Mark Skousen no notvel The Structure of Production, New York University Press, Nova
York 1990. Em espanhol, introduzi pela primeira vez a representao grfica da estrutura produtiva
h quase vinte anos no meu artigo La teora austriaca del ciclo econmico, publicado originalmente
em Moneda y crdito, n. 152, Maro de 1980, pp. 37-55 (reeditado em Estudios de economa poltica, ob.
cit., cap. XIII, pp. 160-176). Embora tambm pudessem ser interpretados como uma representao da
estrutura produtiva, deixamos deliberadamente de fora desta breve resenha histrica da representao
grfica das etapas do processo produtivo os grficos triangulares propostos por Knut Wicksell, Letures
on Political Economy, Routledge, Londres 1951, vol. I, p. 159. Ver, finalmente, M. A. Alonso Neira,
Hayekian Triangle, em An Eponymous Dictionary of Economics: A Guide of Laws and Theorems Named
after Economists, J. Segura e C. Rodrguez Braun (eds.), Edward Elgar, Cheltenham, Inglaterra 2004.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

265

nosso Grfico V-1 duraria cinco anos, desde o incio na quinta etapa
(a mais afastada do consumo) at chegar aos bens finais de consumo na primeira etapa. Esta representao esquemtica pode no ser
considerada apenas do ponto de vista diacrnico, como o conjunto
de etapas produtivas pelas quais preciso passar at chegar ao bem
final de consumo cinco anos depois, mas tambm sincronicamente,
como uma fotografia das etapas que, simultaneamente, se produzem em um mesmo exerccio econmico. Como assinala Bhm-Bawerk, essa segunda interpretao do grfico como uma representao sincronizada do processo produtivo tem uma natureza muito
semelhante s pirmides etrias elaboradas com os dados dos censos
populao e que so simplesmente cortes transversais da populao real classificada por idades, que tambm podem ser interpretados diacronicamente como a evoluo do nmero de pessoas que vo
permanecendo vivas em cada idade (tabela da mortalidade).28
As setas do nosso esquema representam os fluxos de rendimento monetrio que em cada etapa do processo produtivo chegam aos
proprietrios dos fatores de produo originais (trabalho e recursos
naturais) na forma de salrios e rendas e aos proprietrios de bens de
capital (capitalistas ou poupadores), na forma de juros (ou lucro contbil). De fato, comeando pela primeira etapa no nosso exemplo, os
consumidores gastam cem unidades monetrias (u.m.) na aquisio
de bens de consumo, e esse dinheiro se torna propriedade dos capitalistas proprietrios das indstrias de bens de consumo. Um ano
antes, estes capitalistas tinham adiantado o pagamento, com base na
poupana, de 80 u.m. correspondentes aos servios dos bens de capital fixo e aos bens de capital circulante produzidos na etapa anterior
(a segunda) do processo produtivo por outros capitalistas. Tinham
ainda pago dez u.m. aos proprietrios dos fatores originais de produo (trabalho e recursos naturais) contratados por eles diretamente na
ltima etapa de produo de bens de consumo (esse pagamento aos
proprietrios dos fatores originais representado no grfico pela seta
vertical que comea direita da ltima etapa de cem unidades monetrias ao correspondente box de dez unidades monetrias no canto
superior direito). Uma vez que os capitalistas da etapa de bens de
consumo adiantaram oitenta unidades monetrias aos proprietrios
dos bens de capital da segunda etapa e dez unidades monetrias aos
. The inventory of capital constitutes, so to speak, a cross setion of the many processes of production which are
of varying length and which began at different times. It therefore cuts across them at very widely differing stages of
development. We might compare it to the census which is a cross section through the paths of human life and which
encounters and which arrests the individual members of society at widely varying ages and stages. Eugen von
Bhm-Bawerk, Capital and Interest: Positive Theory of Capital, ob. cit., p. 106. O texto desta passagem em
alemo encontra-se na p. 115 da j citada edio original desta obra.

28

Jess Huerta de Soto

266

Grfico V-1

SINCRNICO

Dois pontos de Vista

DIACRNICO

5. Etapa
(bens 5. ordem)

Etapas em
perodos
de tempo
sucessvos

1. ano

4. Etapa
(bens 4. ordem)

Etapas
simultneas
do Processo
Produtivo
(Bens de Capital
ou Produtos
intermdios)

2. ano

2. Etapa
(bens 2. ordem)

3. ano

4. ano

5. Etapa
(bens 5. ordem)

3. Etapa
(bens 3. ordem)

5. ano

20

Esquema de ESTRUTURA PRODUTIVA

Fatores Originais (Trabalho e Recursos Naturais)

18 + 16 + 14 + 12 + 10 +

40
60
80
100

Consumo Final = 100 unidades monetrias de receita lquida

JUROS

30 =

10

100
unidades
monetrias
de receita
lquida

Lucros ou
Juros em
cada etapa
(= aprox.11%
ao ano)

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

267

trabalhadores e proprietrios dos recursos naturais, ou seja, um total

de noventa unidades monetrias, depois de decorrido o perodo de
um ano e da venda dos bens de consumo por cem unidades, obtm um
lucro contbil ou juro decorrente de terem adiantado um ano antes
noventa unidades monetrias com base na poupana. Tal diferena
entre o total adiantado, noventa unidades monetrias (que podiam
ter consumido, mas pouparam e dedicaram ao investimento), e o que
recebem decorrido um ano, cem unidades monetrias, igual a uma
taxa de juro aproximada de 11% ao ano (10:90 = 0,11). Contabilmente, esse montante aparece como o lucro da conta de perdas e ganhos
da atividade empresarial dos capitalistas da etapa de bens de consumo
(representado pelo box do canto inferior direito do Grfico V-1).
Podemos seguir o mesmo raciocnio no que diz respeito s etapas restantes. Assim, por exemplo, os capitalistas proprietrios dos
bens de produo da terceira etapa avanaram, no incio do perodo,
quarenta unidades monetrias para pagamento dos bens de capital
produzidos na quarta etapa e mais catorze unidades monetrias aos
proprietrios dos fatores originais de produo (trabalho e recursos
naturais). Em troca dessas cinquenta e quatro unidades monetrias,
os capitalistas se tornam proprietrios do produto, que, depois de
acabado, vendem por sessenta unidades monetrias a capitalistas da
segunda etapa, obtendo um diferencial de seis unidades monetrias.
Este o lucro contbil ou juro, tambm prximo dos 11%. E o padro
se repete em todas as etapas.
A parte superior do grfico apresenta os montantes adiantados
pelos capitalistas em cada etapa aos proprietrios do fatores originais de produo (trabalhadores e proprietrios dos recursos naturais) e que perfazem um total de setenta unidades monetrias (18
+ 16 + 14 + 12 + 10 = 70 u.m.). Em uma coluna do lado direito,
apresentam-se os montantes monetrios dos lucros contbeis obtidos em cada etapa e que refletem a diferena contbil entre as unidades monetrias adiantadas pelos capitalistas de cada etapa e as
que recebem pela venda do produto na etapa seguinte. Como j
sabemos, esse lucro contbil tende a coincidir com o juro derivado
do montante poupado pelos capitalistas de cada etapa e adiantado
tantos aos capitalistas das etapas anteriores como aos proprietrios
dos fatores originais de produo. O total das diferenas contbeis
entre receitas e despesas de cada etapa perfaz trinta unidades monetrias, que, somadas s setenta recebidas pelos proprietrios dos
fatores originais de produo, totalizam cem unidades monetrias
de rendimento lquido, o que coincide exatamente com o montante
gasto em bens de consumo final durante o perodo em questo.

268

Jess Huerta de Soto

Consideraes complementares
Devemos agora fazer uma srie de consideraes complementares
importantes sobre a presente representao esquemtica das etapas do
processo produtivo:
1. A seleo arbitrria do perodo de tempo de cada etapa. Em primeiro lugar, convm assinalar que a seleo de um perodo de durao
de um ano para cada etapa completamente arbitrria. Podia ter sido
escolhido qualquer outro perodo de durao. A opo por um ano
foi por ser esse o exerccio econmico mais comummente utilizado do
ponto de vista contbil e empresarial, o que facilita a compreenso do
esquema ilustrativo de etapas produtivas que propusemos.
2. A no utilizao do conceito errneo de perodo mdio de produo.
Em segundo lugar, devemos notar que o fato de o processo produtivo
do nosso exemplo ter uma durao de cinco anos tambm completamente arbitrrio. Os processos produtivos modernos so muito complexos, variando muito de uns setores e empresas para outros quanto ao
nmero de etapas e durao. Em todo o caso, no necessrio nem faz
sentido que nos refiramos a um perodo mdio de produo, uma vez
que a durao a priori de um processo produtivo depender do prprio
processo concreto. Como j sabemos, os bens de capital so no mais
do que etapas intermedirias do processo de produo iniciado por um
empresrio. Subjetivamente, um processo de produo tem sempre um
princpio, o momento em que pela primeira vez o ator percebe que um
determinado fim vale a pena, e um conjunto especfico de etapas intermedirias que so imaginadas a priori e depois tentadas, terminando
conforme a realizao. Por isso, a presente anlise no utiliza o conceito de perodo mdio de produo e, dessa forma, imune s crticas
de que o conceito j foi alvo.29 De fato, todos os perodos de produo
tm uma origem determinada e no podem remontar-se indefinidamente no tempo. Pelo contrrio, cessam precisamente no momento
em que determinado empresrio assume a consecuo de um fim que
constitui a imaginada etapa final do processo.30 Assim, a primeira etapa de produo comea exatamente no momento em que o empresrio
John B. Clark, The Gnesis of Capital, Yale Review, n. 2, novembro de 1893, pp. 302-315; e Concerning the Nature of Capital: A Reply, Quarterly Journal of Economics, Maio de 1907. Frank H. Knight,
Capitalist Production, Time and the Rate of Return, em Economic Essays in Honour of Gustav Cassel,
George Allen & Unwin, Londres 1933.

29

Ludwig von Mises afirma muito claramente que The length of time expended in the past for the production
of capital goods available today does not count at all. These capital goods are valued only with regard to their
usefulness for future satisfaction. The average period of production is an empty concept. Ludwig von Mises,
Human Action: A Treatise on Economics, ob cit., p. 489. Murray N. Rothbard segue a mesma direo em
Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 412-413.

30

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

269

concebe a etapa final do processo (em forma de bem de consumo ou

bem de capital). Para determinar o incio desta etapa completamente
irrelevante que sejam utilizados bens de capital ou fatores de produo anteriormente produzidos, e que ningum ainda havia imaginado
acabar por utilizar no processo produtivo em questo. Alm disso, no
necessrio remontar indefinidamente no tempo concepo do conjunto de etapas do processo produtivo, uma vez que todos os bens de capital que tenham sido produzidos, mas que no esto sendo utilizados
em nenhum intervalo de tempo para um fim concreto, se convertem,
em ltima instncia, em mais um recurso original, por assim dizer,
semelhante, nesse particular, aos demaiss recursos da natureza que geram rendimento, mas que so considerados pelo ator como um fator
de partida do prprio curso de ao.31 Em suma, todos os processos de
produo so sempre prospectivos, tm um incio determinado e um
fim previsto, e a durao varia de acordo com o processo de produo
particular, nunca infinita ou indeterminada. Assim, o clculo retrospectivo de pretensos e fantasmagricos perodos mdios de produo
no faz qualquer sentido.
3. Bens de capital fixo e bens de capital circulante. Outra observao interessante em relao representao das etapas produtivas que
apresentamos relaciona-se com o fato de incluir no s os chamados
bens de capital fixo, mas tambm os bens de capital circulante e os
bens de consumo duradouro. Do ponto de vista prospectivo do ser
humano ator, a distino entre bens de capital fixo e bens de capital
circulante irrelevante, uma vez que se baseia, em grande medida,
nas caractersticas fsicas dos bens em questo e, sobretudo, em saber
se so considerados j terminados ou no. De fato, considera-se
que quando participam no processo produtivo, os bens de capital fixo
j esto terminados, enquanto os bens de capital circulante esto
semi-elaborados ou em um processo intermedirio da produo. No
entanto, segundo a concepo subjetivista do processo de produo
dirigido ao consumo, tanto os bens de capital fixo como os bens de capital
circulante so etapas intermedirias de um processo de ao que s termina
quando o bem de consumo final satisfaz o desejo dos consumidores, pelo
que, do ponto de vista econmico, no faz sentido distinguir entre
uns e outros.

Murray N. Rothbard, com natural perspiccia, acrescenta que land that has been irrigated through canals
or altered by the chopping down of forests has become a present, permanent given. Because it is a present given, not
worn out in the process of production, and not needing to be replaced, it becomes a land fator under our definition,
concluindo que uma vez que the permanent are separated from the non-permanent alteractions, we see that the
Structure of production no longer stretches back infinitely in time, but comes to a close within a relatively brief span of time. Ver Man, Economy, and State, ob. cit., p. 414 (grifos acrescentados).
31

270

Jess Huerta de Soto

O mesmo pode se dizer em relao aos bens inventariados ou

estoques de bens intermdios mantidos em armazm em cada uma
das etapas de produo. Estes estoques, considerados parte do capital circulante, so um dos componentes mais importantes do valor
de cada etapa do processo de produo. Alm disso, est demonstrado que, medida que a economia se desenvolve e avana, estes
estoques adquirem uma maior importncia ao permitirem que as
diferentes empresas minimizem os riscos sempre latentes dos perodos de escassez ou dos efeitos de engarrafamento inesperados que
dilatam os perodos de entrega, e ao fazerem com que seja possvel
que os clientes de todos os nveis (no s no nvel do consumo, mas
tambm no dos bens intermedirios) disponham de uma variedade
crescente de produtos que possam escolher e adquirir imediatamente. Por isso, uma das manifestaes do alargamento dos processos
produtivos consiste, precisamente, no aumento constante dos inventrios ou estoques de bens intermedirios.
4. O papel dos bens de consumo duradouro. Os bens de consumo duradouro permitem a satisfao de necessidades humanas durante um perodo muito prolongado. Por isso, devemos considerar
que ocupam simultaneamente diversos lugares: um na etapa final de
consumo e os outros em vrias das etapas anteriores, de acordo com
a durao. De qualquer forma, para nossos objetivos irrelevante
que seja o prprio consumidor quem tenha de esperar durante um
nmero determinado de anos ou etapas at que possa tirar proveito
dos ltimos servios que o bem de consumo duradouro seja capaz de
proporcionar. S considerado que nos encontramos na ltima etapa do grfico, a etapa correspondente ao consumo, quando possvel
tirar proveito direto dos referidos servios. Os anos em que o proprietrio trata e mantm o bem de consumo duradouro para que este
continue a lhe fornecer os servios de consumo no futuro corresponde
s etapas que aparecem acima a segunda, a terceira, a quarta e assim
sucessivamente e que esto cada vez mais afastadas do consumo.32
Como foi explicado por F.A. Hayek: the different instalments of future services which such goods are expeted
to render will in that case have to be imagined to belong to different stages of production corresponding to the time
interval which will elapse before these services mature. Ver Prices and Production, ob. cit., p. 40, nota de rodap
da pgina 2. Este tipo de paralelismo entre os bens de consumo duradouro e os bens de capital j tinha
sido demonstrado anteriormente por Eugen von Bhm-Bawerk, para quem, the value of the remoter instalments of the renditions of service is subjet to the same fate as is the value of future goods. Capital and Interest:
Positive Theory of Capital, ob. cit., pp. 325-337, e em especial a p. 337. Na edio alem deve ser consultado
o captulo dedicado a Der Zins aus ausdauernden Gtern, nas pp. 361-382 da edio de 1889 j citada.
Bhm-Bawerk expressa tais princpios em alemo da seguinte forma: In Folge davon verfllt der Werth der
entlegeneren Nutzleistungsraten demselben Schicksale, wie der Werth knftiger Gter. Ver Kapital und Kapitalzins, vol. II, Positive Theorie des Kapitales, ob. cit., p. 365. Na Espanha, talvez tenha sido Jos Castaeda
Chornet quem melhor compreendeu essa ideia essencial ao afirmar que: los bienes de consumo duradero,

32

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

271

Desta forma, uma das manifestaes do alargamento dos processos de

produo e do aumento do nmero das etapas consiste, precisamente,
na produo de um nmero mais elevado de bens de consumo duradouro de qualidade e durao cada vez maior.33
5. A tendncia para a harmonizao da taxa de lucro contbil ou juro
de cada etapa. Outro aspecto essencial em que devemos insistir
agora que existe no mercado uma tendncia, movida pela fora empresarial, para a harmonizao da taxa de lucro de todas as atividades
econmicas. Isto acontece no apenas horizontalmente, dentro de cada
etapa de produo, mas tambm verticalmente, ou seja, entre etapas.
De fato, quando existem disparidades nos lucros, os empresrios iro
dedicar seus esforos, capacidade criativa e investimento s atividades em que seja possvel obter lucros relativos mais elevados, e deixar
de se dedicar quelas em que os lucros sejam mais reduzidos. O que
interessa agora realar que, no nosso exemplo do Grfico V-1, a taxa
de lucro contbil, ou diferena relativa entre os ganhos e os gastos,
em cada uma das etapas a mesma: aproximadamente 11% ao ano.
Se assim no fosse, ou seja, caso em alguma das etapas a taxa de lucro
contbil ou juro fosse mais elevada, dar-se-ia um desinvestimento e
uma retirada dos recursos produtivos das etapas que tivessem tido
uma taxa de lucro menor, e um redirecionamento para aquelas que
tivessem um taxa de lucro contbil mais elevada. Este redirecionamento teria lugar at que a maior procura de bens de capital e de
fatores de produo originais por parte da etapa receptora resultasse
em um aumento dos custos ou gastos nesses componentes, e a maior
afluncia de bens finais da etapa em questo tendesse a reduzir os
preos, at que o diferencial entre receitas e custos se reduzisse, dando
lugar a uma taxa de lucro igual existente nas outras etapas produtivas. Esse raciocnio microeconmico um elemento essencial para entender
as modificaes de tamanho e de durao das etapas de produo que vamos
analisar mais adiante.
generadores de un flujo de servicios de consumo en el tiempo, pueden considerarse incluidos en el capital fijo de una
economa. En sentido estrito, constituyen capital fijo consuntivo, no produtivo. De esta forma el capital, en sentido
amplio, est formado por el capital produtivo o propiamente dicho, y tambin por el capital consuntivo o de uso.
Jos Castaeda, Lecciones de teora econmica, ob. cit., p. 686.
33
Roger W. Garrison aduziu, ainda, o argumento de que todos os bens de consumo em relao aos quais
existiria um mercado de segunda mo deve ser classificados, do ponto de vista econmico, como bens de
investimento. De fato, os bens de consumo qualificado de duradouro ocupam simultaneamente um
lugar em sucessivas etapas do processo produtivo, embora juridicamente sejam propriedade dos consumidores, um vez que os cuidam, conservam e mantm na sua capacidade produtiva para proporcionar
servios diretos de consumo ao longo de um perodo prolongado de anos. Roger Garrison, The Austrian-Neoclassical RelAction: A Study in Monetary Dynamics, Tese de Doutoramento apresentada na Universidade de Virginia, 1981, p. 45. Ver, tambm, Roger Garrison, Time and Money: The Macroeconomics of
Capital Structure, ob. cit., pp. 47-48.

272

Jess Huerta de Soto

6. O investimento e a poupana em termos brutos e lquidos. Apesar de, no nosso exemplo, a totalidade de rendimento lquido recebido pelos proprietrios dos fatores de produo originais e pelos
capitalistas na forma de lucros ou juros, ou seja, 100 unidades monetrias, coincidir exatamente com o montante que se gasta durante
o perodo em bens de consumo (pelo que a poupana lquida nula),
existe, um significativo volume bruto de poupana e de investimento. De fato, a poupana e o investimento so apresentados, em termos brutos, no Quadro V-1, que, no lado esquerdo, indica, para cada
uma das etapas, a oferta de bens presentes feita pelos poupadores em
troca de bens futuros. No lado direito, encontra-se a correspondente procura de bens presentes efetuada pelos fornecedores de bens
futuros, basicamente os proprietrios dos fatores originais de produo (trabalho e recursos naturais) e os capitalistas das etapas anteriores. No Quadro V-1, podemos observar que a poupana, ou oferta
de bens presentes, de 270 unidades monetrias poupana bruta
global efetuada no sistema econmico e que 2,7 vezes superior ao
montante gasto anualmente em bens finais de consumo. Esta poupana bruta idntica ao investimento bruto do exerccio em forma
de gastos efetuados pelos capitalistas em recursos naturais, servios
do fator trabalho e bens de capital procedentes de etapas anteriores
do processo produtivo.34
7. Rendimento bruto e rendimento lquido do exerccio. Podemos
considerar que a representao esquemtica das diferentes etapas do
processo produtivo que expusemos no Grfico V-1 apresenta quer o
movimento dos bens de capital, quer o movimento da moeda. De
fato, os bens de capital movem-se para baixo, ou seja, das etapas
mais afastadas do consumo at s mais prximas e as unidades monetrias se move na direo oposta. Ou seja, as unidades monetrias so
usadas em primeiro lugar para pagar os bens finais de consumo e, da,
vo subindo na escala de etapas de produo at alcanar as que esto
mais afastadas do consumo. Assim, o rendimento monetrio bruto do
Tabelas como a apresentada no Quadro V-1, que comentamos no texto, j foram realizadas com o mesmo objetivo por Eugen von Bhm-Bawerk (Capital and Interest, ob. cit., pp. 108-109, onde em 1889 recolheu, pela primeira vez, para cada etapa da produo o valor em nmeros de anos de trabalho dos
produtos da etapa correspondente). Posteriormente, em 1929, F. A. Hayek retomou a mesma tarefa mais
explicitamente no artigo Gibt es einen Widersinn des Sparens? (Zeitschrift Fr NActionalkonomie,
Bd. I, Heft III, 1929), que foi traduzido com o ttulo de The Paradox of Saving e publicado em ingls
em Economica (Maio de 1931) e depois includo como anexo no livro Profits, Interest and Investment and
Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, 1. edio de George Routledge & Sons, Londres 1939,
e reeditado por Augustus M. Kelley, Clifton 1975, pp. 199- 263, e especialmente as pp. 229-231. Como
reconhece o prprio Hayek, foi precisamente o desejo de simplificar a grosseira exposio dessas tabelas
que o levou a introduzir o esquema grfico de etapas da produo que apresentamos no Grfico V-1 (ver
Prices and Production, ob. cit., p. 38, nota 1).

34


18 para fatores originais
____ ____
200 Total procura dos
70 Total procura dos fatores
proprietrios dos
de produo originais
bens de capital (terra e trabalho)
______
POUPANA E INVESTIMENTO =
270 u.m. Procura Total de
(BRUTOS)
bens Presentes

______
Oferta total de
270 u.m. =
Bens Presentes

Capitalistas 5. etapa = 0 + 18 = 18

10 para fatores originais

40 para Capitalistas 4. etapa +

20 para Capitalistas 5. etapa +

14 para fatores originais

16 para fatores originais

12 para fatores originais

Capitalistas 3. etapa = 40 + 14 = 54
Capitalistas 4. etapa = 20 + 16 = 36

80 para Capitalistas 2. etapa +

60 para Capitalistas 3. etapa +

Capitalistas 1. etapa = 80 + 10 = 90

(Fornecedores de Bens Futuros)

(Poupadores ou consumidores de bens futuros)

Capitalistas 2. etapa = 60 + 12 = 72

Consumidores de Bens Presentes

Fornecedores de bens presentes

Quadro V-1
OFERTA E PROCURA DE BENS PRESENTES

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

273

274

Jess Huerta de Soto

perodo igual soma de todas as transaes em termos de unidades

monetrias ocorridas de baixo para cima nesse perodo e cujos detalhes podem ser observados no Quadro V-2.
Neste quadro, podemos observar que o rendimento bruto durante o
perodo de 370 unidades monetrias, das quais 100 correspondem
ao rendimento lquido, que gasto integralmente em bens de consumo final, e 279 oferta total de bens presentes ou poupana, que
coincide com a demanda bruta total de bens presentes durante o
perodo. A proporo existente entre o rendimento bruto e a rendimento lquido do perodo de que aquela 3,7 vezes maior do
que esta, de acordo com os clculos que realizamos no Quadro V-2.
Ou seja, existe uma relao entre a quantidade de unidades monetrias gastas em bens de consumo e a quantidade muito superior que
se gasta em bens de capital, que representada, precisamente, pela
proporo existente entre a rea descoberta correspondente etapa
final de bens de consumo e a rea coberta correspondente s etapas
apresentadas no Grfico V-1 (incluindo a parte superior representativa da rendimento monetrio lquido dos fatores de produo).
Assim, fato inquestionvel que a quantidade de moeda que se gasta
em bens de produo durante qualquer perodo de tempo , de longe, muito
superior quantidade de moeda que se gasta durante esse mesmo perodo
em bens e servios de consumo. E curioso observar que at mentes
brilhantes como a de Adam Smith erraram de modo lamentvel na
apreciao desse fato econmico fundamental. De fato, para Adam
Smith: the value of the goods circulated between the different dealers,
never can exceed the value of those circulated between the dealers and
consumers; whatever is bought by the dealers, being ultimately destined to
be sold to the consumers.35

Crtica dos indicadores utilizados

pela Contabilidade Nacional
O valor do rendimento bruto, tal como a definimos e calculamos,
bem como a distribuio entre as diferentes etapas do processo produtivo, de capital importncia para a compreenso adequada do processo
econmico que ocorre na sociedade. De fato, a estrutura de etapas de
35
Adam Smith, The Wealth of Nations, Livro II, Cap. II, p. 390 do vol. I da edio original de 1776 j citada
(p. 306 da edio de E. Cannan de Modern Library, Nova York 1937 e 1965; e p. 322 do vol. I da Glasgow
Edition, de Oxford University Press, Oxford 1976). Como refere Hayek corretamente (Prices and Production, ob. cit., p. 47) importante realar que a autoridade de Adam Smith em relao a este tema induziu
muitos autores em erro, tendo o seu argumento sido utilizado, por exemplo, para justificar as doutrinas
erradas da banking school, entre outros, por Thomas Tooke na sua obra An Inquiry into the Currency Principle, 2. edio, Longmans, Londres 1844, p. 71.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

275

bens de capital e o valor em unidades monetrias no uma medida

que, depois de obtida, possa ser mantida de forma automtica e indefinida independentemente das decises humanas dos empresrios, que,
deliberada e continuadamente, passam por aumentar, manter ou reduzir as etapas de produo iniciadas no passado. Ou seja, a manuteno
de uma determinada estrutura de etapas de produo ou sua alterao,
por estreitamento ou alargamento depende nica e exclusivamente da
deciso subjetiva dos empresrios de cada etapa sobre ser benfico reinvestir a mesma proporo de rendimentos monetrios que vinham recebendo ou se, pelo contrrio, acreditar ser mais benfico modificar tal
proporo, aumentando-a ou diminuindo-a. Nas palavras de Hayek:
The money stream which the entrepreneur representing any
stage of production receives at any given moment is always
composed of net income which he may use for consumption
without disturbing the existing method of production, and of
parts which he must continuously re-invest. But it depends
entirely upon him whether he re-distributes his total money
receipts in the same proportions as before. And the main
factor influencing his decisions will be the magnitude of the
profits he hopes to derive from the production of his particular intermediate product.36
No existe, portanto, qualquer lei natural que obrigue os empresrios a investirem o rendimento na mesma proporo em que investiram os bens de capital. Essa, proporo depender das circunstncias
especficas de cada momento e, em particular, das expectativas quanto
aos lucros que esperam obter em cada etapa do processo de produo.
Isto significa que, do ponto de vista analtico, muito importante
o enfoque na evoluo das quantidades brutas de rendimento que o
diagrama apresenta, e no apenas, como habitual, no valor lquido.
Assim, verificamos que mesmo com uma poupana lquida igual a
zero, mantida uma estrutura de produo com poupana e investimento brutos muito dispendiosos, muitas vezes superior at ao que se
F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., p. 49. Este importante pargrafo poderia ser traduzido da
seguinte forma: A corrente monetria que cada empresrio pertencente a qualquer etapa do processo
produtivo recebe em um dado perodo sempre composta pelo rendimento lquido que pode usar para
o consumo sem afetar a estrutura produtiva existente e de partes que deve reinvestir de forma contnua.
Mas a redistribuio ou no da totalidade dos rendimentos nas mesmas propores do passado depende
inteiramente dele. E o principal fator a influenciar as decises ser a magnitude dos lucros que espera
obter da produo de uma produto imediato particular. precisamente por isso que no faz sentido a
concepo do capital como um fundo homogneo que se auto-reproduz isoladamente. Esta ideia, defendida por J. B. Clark e F. H. Knight, a base terica (juntamente com a concepo do equilbrio geral)
do to mantido modelo do fluxo circular do rendimento apresentado em quase todos os manuais de
Economia, apesar de se tratar de uma teoria que induz em erro, uma vez que no d conta da estrutura
temporal por etapas do processo produtivo do nosso Grfico V-1 (ver tambm a nota 39).

36

Jess Huerta de Soto

276

Quadro V-2
RENDIMENTO BRUTO E RENDIMENTO LQUIDO DO EXERCCIO
Rendimento Bruto do Exerccio
100 u.m. de consumo final + 270 u.m. de Oferta total de bens presentes
(Poupana ou Investimento brutos de acordo com o Quadro V-1)
Total Rendimento Bruto

Rendimento Lquido do exerccio

a) Rendimento Lquido
dos Capitalistas
(lucro contbil ou
juros de cada etapa)

Capitalistas 1. etapa:
Capitalistas 2. etapa:
Capitalistas 3. etapa:
Capitalistas 4. etapa:
Capitalistas 5. etapa:

100 90 =
80 72 =
60 54 =
40 36 =
20 18 =

Total de lucros contbil
(juros) ou rendimento lquido

dos capitalistas de cada etapa:
b) Rendimento Lquido
dos Fatores de
produo originais

Proveniente da 1. etapa:
Proveniente da 2. etapa:
Proveniente da 3. etapa:
Proveniente da 4. etapa:
Proveniente da 5. etapa:

Total rendimento lquido dos fatores de produo originais:

Total Rendimento Lquido = Total Consumo

10
8
6
4
2

30 u.m.
10
12
14
16
18
_______
70 u.m.
_______
100 u.m.

CONCLUSO:
O Rendimento Bruto do Exerccio igual a 3,7 vezes o Rendimento Lquido

gasta em bens e servios de consumo durante cada perodo produtivo.

Desta forma, o verdadeiramente importante o estudo da poupana e
do investimento bruto, ou seja, do valor agregado, em termos monetrios, das etapas de bens intermdios anteriores ao consumo final, um
montante que se mantm oculto caso nos centremos exclusivamente
no estudo da evoluo dos indicadores contbeis em termos lquidos.
por isso que devemos ser especialmente crticos dos indicadores
tradicionais da contabilidade nacional. Assim, por exemplo, a definio

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

277

tradicional de Produto Nacional Bruto (PNB), apesar de conter a palavra bruto, no reflete de forma alguma o verdadeiro rendimento bruto
que gasto ao longo do exerccio em toda a estrutura produtiva. Por um
lado, os nmeros do PNB escondem a existncia de diferentes etapas no
processo produtivo e, por outro, o que ainda mais grave e significativo,
o Produto Nacional Bruto, apesar de ser classificado como bruto, no
reflete o gasto bruto monetrio total de todas as etapas ou setores produtivos da economia, uma vez que no clculo s levada em conta a produo de bens e
servios entregues aos usurios finais. De fato, ao tomar por base um estrito critrio contbil de valor agregado alheio s realidades fundamentais da
Economia, adiciona apenas o valor dos bens e servios de consumo e dos
bens de capital finais que so terminados durante o exerccio, sem incluir os
demais produtos intermedirios que fazem parte das etapas do processo produtivo
e que passam de uma etapa a outra ao longo do exerccio econmico.37 Assim,
somente uma pequena proporo do total de bens de capital se encontra
includa nos valores do Produto Nacional Bruto. De fato, o PNB inclui o
valor das vendas de bens de capital fixo e duradouro, como os imveis os
veculos industriais, o maquinrio, a ferramentas, os computadores, etc.
que so terminados e vendidos aos usurios finais durante o exerccio,
sendo, pois, considerados, bens finais. No entanto, no inclui, de forma
nenhuma, o valor dos bens de capital circulante, dos produtos intermedirios no duradouros, nem dos bens de capital ainda no terminados ou
Assim, como refere, por exemplo, Ramn Tamames, o Produto Nacional Bruto a preos de mercado
pode ser definido como a soma do valor de todos os bens e servios finais produzidos em uma nao
em um ano... Falamos de bens e servios finais porque se excluem os de aspecto intermdio para evitar
o clculo duplicado de um mesmo valor. Fundamentos de estrutura econmica, Alianza Universidad,
10. edio revista, Madrid 1992, p. 304. Pode tambm ser consultado o recente livro de Enrique Viaa
Remis, Lecciones de contabilidad nacional, Editorial Cvitas, Madrid 1993, onde o autor afirma que a
distino entre inputs intermedirios e a depreciao deu origem conveno de que os primeiros esto
excludos do valor acrescentado, ao passo que os segundos esto includos. Assim, distingue-se entre
valor agregado bruto, que inclui a depreciao, e valor agregado lquido, que a exclui. Por conseguinte,
tanto o produto como o rendimento podem ser brutos ou lquidos, tendo em conta se incluem ou excluem a depreciao (p.39). Como pode ser verificado, o qualificativo bruto usado para descrever
um montante que continua a ser lquido, uma vez que exclui todo o valor dos inputs intermedirios.
Nem sempre os manuais dedicados contabilidade nacional ignoraram a enorme importncia dos produtos intermedirios e, dessa forma, a obra clssica The Social Framework of the American Economy: An
Introdution to Economics, de J.R. Hicks and Albert G. Hart (Oxford University Press, Nova York, 1945)
refere explicitamente a grande importncia da dimenso temporal em todo o processo de produo
de bens de consumo (o exemplo concreto utilizado o da produo de po), explicando pormenorizadamente as diferentes etapas necessrias de produtos intermedirios para chegar ao bem final de
consumo. Hicks e Hart concluem (pp. 35-36) que os produtos resultantes das primeiras etapas so teis,
mas no diretamente para satisfazer as necessidades dos consumidores. A utilidade deve ser encontrada
no emprego nas etapas posteriores, no final das quais surgir um produto solicitado pelos consumidores
[] Um bem de produo pode estar tecnicamente terminado, no sentido em que a operao necessria para a sua produo foi concluda, mas ainda em processo, no que diz respeito prpria etapa. Em
qualquer dos casos, um bem de produo, porque foram necessrias trs etapas antes do resultado de
todo o processo ter passado para as mos do consumidor. No final de todo o processo de bens de consumo, os
de produo so meras etapas no caminho que leva aos primeiros (itlico acrescentado).
37

278

Jess Huerta de Soto

que, tendo j sido terminados, passem de uma etapa para outra ao longo
do processo de produo. Como bvio, esses bens so diferentes dos
bens intermedirios concretos que, durante o mesmo perodo, se incorporam em cada bem final (por exemplo, o carburador bem intermedirio
no a mesma coisa que o carburador j montado no veculo bem final).
Ou seja, o Produto Nacional Bruto tem apenas em conta o capital fixo ou
duradouro terminado, mas no o circulante, sendo que, contabilmente,
se efetua uma distino entre ambos, que, do ponto de vista econmico,
carece de sentido. Em contraste, os nmeros de Rendimento Social Bruto
do Quadro V-2 incluem a produo bruta de todos os bens de capital, terminados ou no, duradouros ou circulantes, bem como de todos os bens e
servios de consumo produzidos durante o exerccio econmico.
Em suma, o Produto Nacional Bruto um indicador agregado de valores agregados que exclui a parte mais importante dos bens intermedirios. A nica razo apontada pelos tericos de contabilidade nacional
para utilizar tal indicador reside no fato de que com este descritor evitam
o problema da contagem dupla. Contudo, do ponto de vista da teoria
econmica, este argumento tem por base uma concepo muito estreita
de contabilidade e muito perigoso, uma vez que exclui do clculo o
enorme volume de esforo empresarial que todos os anos dedicado
produo de bens intermedirios, a parte mais importante da atividade
econmica, que, ainda assim e de acordo com os nmeros do Produto
Nacional Bruto, no se considera valer a pena avaliar de alguma forma.
Para ficarmos com uma ideia dos montantes envolvidos, podemos indicar que o Rendimento Social Bruto, calculado de acordo com o nosso
critrio, de um pas avanado como o Estados Unidos da Amrica supera
em mais do dobro o total do seu Produto Nacional Bruto oficial.38
Assim, os valores tradicionais da contabilidade nacional tendem a eliminar de uma penada a importncia central das etapas intermedirias no
Na obra The Structure of Production, ob. cit., pp. 191-192, Mark Skousen prope a introduo de uma
nova conta na contabilidade nacional que se denominaria gross national output e que corresponde ao
nosso Rendimento Social Bruto. No que diz respeito ao Rendimento Social Bruto, ou gross national output que poderia ser calculado para os Estados Unidos, Skousen conclui o seguinte: First, Gross National
Output (GNO) was nearly double Gross NActional Produt (GNP), thus indicating the degree to which GNP
underestimates total spending in the economy. Second, consumption represents only 34 percent of total nActional
output, far less than what GNP figures suggest (66 percent); Third, business outlays, including intermediate inputs
and gross private investment, is the largest setor of the economy, 56 percent larger than the consumer-goods industry.
GNP figures suggest that the capital-goods industry represents a minuscule 14 percent of the economy. Todos
os montantes so referentes aos dados da contabilidade nacional dos Estados Unidos para 1982. Como
vamos ver adiante quando falarmos do ciclo econmico, os montantes tradicionais do Produto Nacional
Bruto tm o gravssimo defeito terico de ocultar as significativas oscilaes que, ao longo do ciclo, se
produzem nas etapas intermedirias do processo produtivo. Os valores do Rendimento Social Bruto, pelo
contrrio, incluiriam integralmente as flutuaes. Ver, ainda, os dados no final da nota 20 do captulo VI
para o ano de 1986. Por fim, aparentemente, o Commerce Departments Bureau of Economic Analysis
comeou finalmente a publicar sries de Rendimento Social Bruto com o nome de Gross Output.
38

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

279

processo de produo e, concretamente, ignoram o fato inquestionvel de

que tal manuteno no est garantida, resultando, antes, de um conjunto contnuo e contingente de decises concretas de tipo empresarial que
dependem dos lucros contbeis esperados e da taxa social de preferncia
temporal ou taxa de juro. A utilizao do Produto Nacional Bruto na
contabilidade nacional supe, quase inevitavelmente, que a produo
instantnea e no exige tempo, ou seja, que no existem etapas intermedirias do processo de produo e que a preferncia temporal irrelevante para determinar a taxa de juro. Em suma, os valores do rendimento
nacional eliminam totalmente a parte mais significativa e importante do
processo produtivo e, alm disso, fazem-no de forma camuflada, uma vez
que, paradoxalmente e embora incluam na designao o qualificativo
bruto, fazem com que os peritos e no peritos na matria no se apercebam da parte mais importante da estrutura de produo de cada pas.39
Caso os indicadores da contabilidade nacional fossem modificados, de forma a se tornarem realmente brutos e a inclurem, assim,
todos os produtos intermedirios, seria possvel seguir a proporo
do montante gasto anualmente em bens e servios de consumo em
relao ao montante gasto em todas as etapas intermedirias. Esta
proporo determinada, em ltima instncia, pela taxa social de preferncia temporal, que estabelece a relao existente entre a poupana
ou o investimento bruto e o consumo. evidente que quanto mais reduzida for a preferncia temporal, e, logo, maior for a poupana gerada na sociedade, maior ser a proporo representada pela poupana e
pelo investimento bruto em relao ao consumo final. Pelo contrrio,
uma preferncia temporal elevada indica que as taxas de juro sero
altas e que a proporo entre a poupana ou o investimento bruto e o
consumo diminuir. Uma coordenao intertemporal adequada das
Como refere Murray N. Rothbard, o carter lquido do Produto Nacional Bruto leva, indefetivelmente,
a que se considere que o capital um fundo perptuo, que se auto-reproduz sozinho sem necessidade de
decises especficas por parte dos empresrios. Esta a doutrina mitolgica que foi defendida por J. B.
Clark e Frank H. Knight e que constitui a base conceitual do atual sistema de contabilidade nacional. Assim, este sistema no mais do que a manifestao estatstica e contabilstica da conceitualizao errada
da teoria do capital promovida por estes autores. Rothbard conclui: to maintain this dotrine it is necessary
to deny the stage analysis of production and, indeed, to deny the very influencie of time in production (Murray N.
Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., p. 343). Acresce que o atual mtodo de clculo do Produto
Nacional Bruto exagera em grande medida a importncia do consumo para a economia, levando impresso errada de que a parte mais importante do produto nacional se materializa em bens e servios de
consumo, em vez de em bens de investimento. Isto explica ainda que a maioria dos agentes envolvidos,
economistas, polticos, jornalistas e funcionrios tenham uma ideia distorcida de como funciona a Economia e que, ao pensar que o setor do consumo final o mais importante da mesma, concluam que a melhor
maneira de desenvolver economicamente um pas estimulando o consumo e no o investimento. Sobre
este aspecto, consulte-se F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., pp. 47-49, especialmente a nota 2 da
p. 48, Mark Skousen, The Structure of Production, ob. cit., p. 190, e George Reisman, The Value of Final
Produts Counts Only Itself , The American Journal of Economics and Sociology, vol. 63, n. 3, Julho 2004,
pp. 609-625, e Capitalism, Jameson Books, Ottawa, Illinois 1996, pp. 674 e ss.

39

280

Jess Huerta de Soto

decises dos agentes econmicos em uma sociedade moderna exige

que este processo de adaptao da estrutura de produo s diferentes
taxas sociais de preferncia temporal se efetue rpida e eficientemente, o que algo que o prprio esprito empresarial de busca de lucros
acaba por garantir, uma vez que, como j referimos, existe a tendncia
de harmonizao dos mesmos ao longo das etapas. Caso se pretenda
obter um indicador estatstico que, em vez de esconder, esclarea o
tanto quanto possvel esse importante processo de coordenao intertemporal, torna-se necessria a substituio do atual clculo do
Produto Nacional Bruto por outro que inclua o Rendimento Social
Bruto, tal como o definimos.40
2

Efeito sobre a estrutura de produo do

aumento do crdito financiado com base em
aumento prvio da poupana voluntria

As trs formas diferentes do

processo de poupana voluntria
Na presente seo, vamos analisar detidamente o que acontece
com a estrutura produtiva quando, por qualquer motivo, os agentes
econmicos diminuem a taxa de preferncia temporal, ou seja, quando decidem aumentar a poupana ou oferta de bens presentes. Isto
pode ser verificado de qualquer das seguintes formas:
Em primeiro lugar, possvel que os capitalistas das diferentes etapas da estrutura produtiva decidam, a partir de determinado momento, modificar a proporo em que vinham reinvestindo os rendimentos
derivados da atividade produtiva. Ou seja, como j sabemos, nada
garante a continuidade, de um perodo para outro, da proporo que
os capitalistas de uma etapa produtiva voltam a gastar de rendimenAs tabelas input-output obstam parcialmente as insuficincias da contabilidade nacional tradicional, uma
vez que permitem calcular o montante correspondente a todos os produtos intermedirios. No entanto, embora a anlise input-ouput se mova na direo correta, tambm tem limitaes importantes. Em particular, o
fato de refletir apenas duas dimenses, uma vez que relaciona os diferentes setores industriais com os fatores
de produo diretamente utilizados nos mesmos, mas no com os fatores de produo que, sendo utilizados,
correspondem a etapas mais afastadas. Ou seja, a anlise input-output no d conta do conjunto sucessivo
de etapas intermedirias at chegar a qualquer etapa ou bem intermdirio ou ao bem final de consumo,
apenas agrega ou relaciona cada setor com o fornecedor direto. Alm disso, as tabelas input-output, devido ao
grande custo e complexidade, s so elaboradas em alguns intervalos de anos (nos Estados Unidos de cinco
em cinco anos), pelo que o valor das estatsticas para calcular o Rendimento Social Bruto de cada exerccio
muito pequeno. Ver Mark Skousen: The Structure of Production, ob. cit., pp. 4-5.

40

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

281

tos que recebem de tal etapa, em bens de capital de etapas anteriores,

em mo-de-obra e em recursos naturais. Pelo contrrio, pode muito
bem acontecer que os capitalistas decidam aumentar a oferta de bens
presentes. Isto , que decidam gastar uma proporo maior dos rendimentos que recebem por perodo no reinvestimento em aquisio
de servios e de bens de capital, bem como de fatores de produo
originais (trabalho e recursos naturais). Nesse caso, a margem de lucro contbil diminuir a curto prazo, o que equivale, como sabemos, a
uma tendncia para a diminuio da taxa de juro de mercado. A margem de lucro baixa como resultado do aumento dos custos monetrios
em relao aos rendimentos. Os capitalistas esto dispostos a assumir
esta diminuio dos lucros contbeis temporariamente, uma vez que
esperam assim alcanar, em um futuro mais ou menos longnquo, lucros totais maiores do que os que obteriam se no tivessem alterado
o seu comportamento.41 Uma vez que o mercado em que se trocam
bens presentes por bens futuros constitudo, como j sabemos, por
toda a estrutura de etapas de produo da sociedade, este processo de
aumento da poupana e da materializao em novos investimentos
constitui, frequentemente, a rea onde se d o aumento da poupana
e do investimento na sociedade.
Em segundo lugar, possvel que os proprietrios dos fatores de
produo originais (trabalhadores e proprietrios dos recursos naturais) decidam no consumir, como no passado, o montante integral do
seu rendimento social lquido (e que no nosso exemplo do Grfico V-1
era de setenta unidades monetrias). Em vez disso, podem, a partir
de determinado momento, decidir-se por uma reduo do consumo,
investido as unidades monetrias que j no dediquem compra de
bens e servios de consumo final nas etapas produtivas que decidam
empreender diretamente como capitalistas (incluindo nesta categoria
os membros de cooperativas). Embora exista a possibilidade de que
este procedimento se verifique no mercado, em termos quantitativos,
a importncia no costuma ser muito elevada na vida real.
Em terceiro lugar, possvel que no s os proprietrios dos fatores
de produo originais (trabalhadores e recursos naturais), mas tamComo lgico, o aumento esperado dos lucros em termos absolutos e no relativos. De fato, lucros que
representem, por exemplo, 10% de 100 u.m. (10 u.m.) so muito inferiores a lucros que representem 8%
de 150 u.m. (12 u.m.). Embora a taxa de juro contbil diminua, precisamente como resultado da menor
preferncia temporal gerada pelo aumento da poupana e do investimento, os lucros contbeis em termos
absolutos crescem 20%, ou seja, de 10 a 12 u.m. Isto o que costuma acontecer nas etapas mais afastadas
do consumo durante o processo que estamos a considerar. No que respeita s etapas mais prximas do
consumo, recorde-se que, como referido no texto principal, a comparao feita no como os lucros
passados, mas com os que se estima que se teriam obtido se no tivesse havido alterao da estratgia de
investimento empresarial.

41

Jess Huerta de Soto

282

bm os capitalistas, proporo que recebem rendimentos lquidos

em forma de lucros contbeis ou juros de mercado, decidam, a partir de determinado momento, no consumir o montante integral dos
rendimentos lquidos, dedicando uma parte das mesmas a emprstimos
aos capitalistas das diferentes etapas do processo de produo, para
que estes ampliem as atividades, comprando mais bens de capital de
etapas anteriores e um volume mais elevado de fatores de produo
originais. Este terceiro procedimento levado a cabo por intermdio do mercado de crditos que, como j indicamos, embora no seja o
mais conspcuo e chamativo na vida econmica real, tem uma importncia secundria e um papel subsidirio em relao ao mercado mais
geral no qual se compram e vendem bens presentes em troca de bens
futuros, por meio de auto-financiamento ou reinvestimento de bens
presentes efetuado diretamente pelos capitalistas nas etapas produtivas (primeiro e segundo procedimento de poupana-investimento
referidos atrs). Embora importante, o sistema de poupana tem habitualmente uma relevncia secundria em relao dos primeiros
procedimentos de aumento de poupana que descrevemos acima. No
entanto, preciso reconhecer que a existe uma relao muito estreita
entre os fluxos de poupana e investimento dos dois procedimentos, e
que, de fato, ambos os setores do mercado de tempo o setor geral
da estrutura produtiva e o particular do mercado de crditos se
comportam como verdadeiros vasos comunicantes.

A contabilidade da poupana
canalizada para emprstimos
Do ponto de vista econmico, qualquer destes trs procedimentos
de aumento de poupana tm as seguintes consequncias: um aumento na oferta de bens presentes por parte dos poupadores, que transferem os bens presentes para os proprietrios dos recursos originais
e dos fatores materiais de produo (bens de capital) provenientes
de etapas produtivas anteriores. Concretamente, seguindo o mesmo
exemplo de contabilidade que apresentamos no captulo IV, os lanamentos de contabilidade do terceiro procedimento que vimos seriam
os seguintes:
Em primeiro lugar, aquele que tivesse poupado e emprestado os
recursos em forma de bens presentes faria o seguinte lanamento:
(74)

Ativo
1.000.000 Emprstimo concedido

Passivo
Caixa 1.000.000

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

283

Como podemos verificar, este lanamento o registo contbil do

fato de que o poupador oferece um milho de unidades monetrias
de bens presentes, s quais renuncia, assim perdendo a total disponibilidade das mesmas e transferindo-a para um terceiro, por exemplo,
o empresrio de uma determinada etapa de produo, que recebe as
unidades monetrias como um emprstimo, cujo dirio de contabilidade se faria o seguinte lanamento:
(75)

Ativo
1.000.000 Caixa

Passivo
Emprstimo recebido

1.000.000

O empresrio que recebe tais bens presentes os usar para adquirir:

(1) bens de capital das etapas produtivas anteriores; (2) servios do fator
trabalho; (3) recursos naturais. Graas a este terceiro procedimento, os
poupadores que no pretenderem se envolver diretamente na atividade
de qualquer uma das atividades produtivas podem poupar e investir
via mercado de crditos realizando um contrato de emprstimo. Indiretamente, o resultado deste processo acaba por ser idntico ao j visto
nos dois primeiros procedimentos de aumento voluntrio de poupana.

A problemtica do emprstimo ao consumo

Poderia argumentar-se que, por vezes, os emprstimos no so
concedidos aos empresrios das etapas de produo, para lhes permitir alargar os processos produtivos por meio de investimento,
mas antes aos consumidores que compram os produtos finais. Em
relao a esse aspecto, preciso notar, em primeiro lugar, que a
prpria natureza dos dois primeiros procedimentos de aumento de
poupana j descritos exclui o uso dos recursos poupados em consumo. S possvel conceber o emprstimo ao consumo em um
mercado de crditos, que, como j sabemos, tem um papel subsidirio e uma importncia secundria em relao ao mercado total no
qual se oferecem e compram bens presentes em troca de bens futuros. Em segundo lugar, na maior parte das vezes o emprstimo ao
consumo concedido para financiar a aquisio de bens de consumo
duradouro que, como j vimos em sees anteriores,42 em ltima anlise, podem sem comparados a bens de capital que se mantm ao longo de
um nmero sucessivo de etapas de produo enquanto dura a capacidade
do bem de consumo duradouro para garantir servios ao seu proprietrio.
Nestas circunstncias, as mais comuns no que respeita ao crdito
42

Ver as notas 32 e 33 anteriores.

284

Jess Huerta de Soto

ao consumidor, os efeitos econmicos no que toca ao estmulo ao

investimento e alargamento das etapas produtivas so idnticos aos
de qualquer outro aumento da poupana diretamente investido em
bens de investimento de qualquer etapa da estrutura produtiva,
no se podendo deles distinguir. Assim, s um hipottico emprstimo ao consumo destinado a financiar a despesa corrente em bens
de consumo no duradouros de uma economia domstica teria o
efeito de aumentar direta e imediatamente o consumo corrente
final. No entanto, e ainda que possa se considerar muito pouco
importante, a existncia de crdito destinado ao consumo corrente
final no mercado indica que existe uma certa procura latente de
crdito por parte dos consumidores. Dada a ligao existente entre todos os setores do mercado de bens presentes e futuros, uma
vez satisfeita esta procura residual de crdito ao consumo corrente,
libertam-se a maior parte dos recursos reais poupados para serem
investidos nas etapas de produo mais afastadas do consumo.

Efeitos da poupana voluntria

sobre a estrutura produtiva
Vamos agora passar a explicar de que forma o sistema de preos e
a capacidade de coordenao da funo empresarial de um mercado
livre fazem espontaneamente com que a diminuio na taxa social
de preferncia temporal, e o correspondente aumento da poupana,
se consubstancie em uma modificao da estrutura de etapas produtivas da sociedade, que tende a tornar-se mais complexa e duradoura
e, a longo prazo, significativamente mais produtiva. Em sntese,
explicaremos um dos mais importantes processos de coordenao de
toda a economia. Infelizmente, como resultado da influncia das teorias monetarista e keynesiana (que iremos estudar criticamente no
captulo VII), este processo foi, durante pelo menos duas geraes
de economistas, quase completamente ignorado nas generalidade
dos livros de texto e dos programas de estudo de economia, o que
levou a que a maioria dos economistas atuais desconheam o funcionamento de um dos processos de coordenao mais importantes da
economia de mercado.43
43
Como aluno de economia durante a segunda metade dos anos 1970, pude constatar que em nenhum dos
cursos de Teoria Econmica me foi explicado de que forma o aumento da poupana afetava a estrutura
produtiva, mas apenas o modelo keynesiano do paradoxo da poupana que, como sabido, condena
prima facie o aumento de poupana a nvel social, por diminuir a procura efetiva. Embora seja verdade que
Keynes se referiu expressamente tese da teoria do paradoxo, no menos certo que esta tem origem
no levar s ltimas consequncias lgicas os princpios econmicos por ele enunciados: If governments
should increase their spending during recessions, why should not households? If there were no principles of sound
finance for public finance, from where would such principles come for family finance? Eat, drink and be merry,

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

285

Para efeitos de anlise, vamos comear por considerar uma situao extrema que, porm, vai ser de grande utilidade para ilustrar
graficamente e compreender melhor os processos envolvidos. Esta
situao consiste em supor que, de repente, os agentes econmicos
decidem poupar 25 por cento dos seus rendimentos. Partindo do
exemplo grfico e numrico da seo anterior, no qual supnhamos que cem unidades monetrias constituam o rendimento lquido, correspondente aos fatores originais de produo e aos juros recebidos dos capitalistas, que era gasto integralmente em bens
de consumo, vamos agora considerar que, como consequncia de
uma diminuio da preferncia temporal, os agentes econmicos
decidem renunciar a 25%, ou seja, uma quarta parte, do consumo
que vinham a efetuar, poupando os correspondentes recursos e
oferecendo o excesso de bens presentes a potenciais clientes. Depois deste aumento de poupana voluntria, surgem trs consequncias simultneas que, pela sua grande importncia, vamos agora
estudar separadamente.44

for in the long-run are all dead. Clifford F. Thies, The Paradox of Thrift: RIP, Cato Journal, vol. 16, n.
1 (Primavera-Vero 1996), p. 125. Ver ainda o que dissemos sobre o tratamento deste tema no manual de
Samuelson na nota 57.
De acordo com Turgot, o primeiro a enfrentar e resolver este problema, ainda de forma rudimentar mas
j com todos os elementos essenciais de uma explicao definitiva, foi o grande Eugen von Bhm-Bawerk
no vol. II da sua obra maior Capital e Juros, publicada em 1889 (Kapital und Kapitalzins: Positive Theorie des
Kapitales, ob. cit., 1889, p. 124-125). Pela importncia da obra, reproduziremos a seguir o texto da edio
inglesa de Capital and Interest em que Bhm-Bawerk apresenta o problema do crescimento da poupana
voluntria em uma economia de mercado e as foras que levam a um alargamento da estrutura produtiva
da mesma: suponhamos, disse Bhm-Bawerk que:
Each individual consumes, on the average, only three- quarters of his income and saves the other quarter, then
obviously there will be a falling off in the desire to buy consumption goods and in the demand for them. Only
three-quarters as great a quantity of consumption goods as in the preceding case will become the subjet of demand
and of sale. If the entrepreneurs were nevertheless to continue for a time to follow the previous disposition of
production and go on bringing consumption goods to the market at a rate of a full 10 million labor-years annually, the oversupply would soon depress the prices of those goods, render them unprofitable and hence induce the
entrepreneurs to adjust their production to the changed demand. They will see to it that in one year only the produt
of 7.5 million labor-years is converted into consumption goods, be it through maturAction of the first annual ring
or be it through additional present production. The remaining 2.5 million labor-years left over from the current
annual allotment can be used for increasing capital. And it will be so used. [...] In this way it is added to the
nations produtive credit, increases the producers purchasing power for produtive purposes, and so becomes the
cause of an increase in the demand for production goods, which is to say intermediate produts. And that demand
is, in the last analysis, what induces the managers of business enterprises to invest available produtive forces in
desired intermediate produt ... If individuals do save, then the change in demand, once more through the agency
of price, forces the entrepreneurs into a changed disposition of produtive forces. In that case fewer produtive powers are enlisted during the course of the year for the service of the present as consumption goods, and there is a
correspondingly greater quantity of produtive forces tied up in the transitional stage of intermediate
produts. In other words, there is an increase in capital, which redounds to the benefit of an enhanced enjoyment
of consumption goods in the future.
Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. II: Positive Theory of Capital, ob. cit., pp. 112-113
(grifos nossos).

44

286

Jess Huerta de Soto

Primeiro: o efeito decorrente da

disparidade de lucros entre as
diferentes etapas produtivas
Se existir um aumento da poupana social em um quarto do rendimento lquido, evidente que a oferta monetria total de bens de
consumo ser reduzida na mesma proporo. No grfico V-2, ilustramos o efeito deste processo sobre a etapa final do consumo e sobre os
lucros contbeis das empresas dedicadas a essa etapa.
Como se pode observar no grfico V-2, antes do aumento da poupana, eram consumidas cem unidades monetrias de rendimento lquido
em empresas dedicadas a vender bens de consumo final que, anteriormente, tinham incorrido em um total de gastos de noventa unidades
monetrias: oitenta unidades correspondentes aquisio de bens de
capital da etapa imediatamente anterior e dez unidades monetrias
pagas pelos fatores de produo originais contratados na ltima etapa
(trabalhadores e recursos naturais). Isto determinava um lucro contbil de dez unidades monetrias, equivalente a uma taxa de juro prxima
dos 11%, que, como vimos na seo anterior, era a taxa de juro de mercado
com a qual tendiam a harmonizar-se os lucros contbeis de todas as etapas produtivas, tanto das mais prximas como das mais afastadas do consumo final.
Ora, supondo que h um aumento de poupana na ordem dos 25%
do rendimento lquido, a situao na etapa final do consumo a que
descrevemos no Grfico V-2 no momento t + 1. Logo depois do aumento da poupana, possvel observar que a demanda monetria de
bens de consumo final se reduz, em cada perodo, de cem para setenta
e cinco unidades monetrias. No entanto, esta diminuio nos rendimentos monetrios das empresas dedicadas etapa final do processo
de produo no acompanhada por uma diminuio imediata dos
gastos. Pelo contrrio, na contabilidade, tais empresas registam gastos invariveis de noventa unidades monetrias correspondentes, tal
como no caso anterior, a oitenta unidades despendidas em bens de
capital da etapa anterior (maquinrio, fornecedores, produtos intermedirios, etc.) e dez unidades monetrias em pagamento dos fatores
de produo originais (trabalho e recursos naturais). Como resultado
do aumento da poupana se d, pois, um perda contbil de quinze unidades monetrias nas empresas dedicadas etapa final do consumo.
Este valor sobe para vinte e cinco se tivermos em conta o custo de
oportunidade decorrente do fato de os empresrios no s sofrerem
da referida perda contbil, mas tambm de deixarem de ganhar as dez
unidades monetrias que os capitais investidos noutras etapas produtivas geram como juros. Assim, podemos concluir que todo o aumento

5.
Etapa
momento
t+1

5.
Etapa
momento
t

Etapa
final
momento
t+1

Etapa
final
momento
t

Grfico V-2

Consumo final

32,25

21,5

20

18

75

80

10,21

Fatores
originais

Fatores
originais

Consumo final

Depois do aumento da poupana

100

80

10

10

Fatores
originais

Fatores
originais

Uma vez que

h uma perda,
so transferidos
recursos para
as etapas mais
afastadas, onde
h ganhos

= 100
= _____
90
= +10

=
20
= _____
18
= +2

Total receitas
Total gastos

= +0,54

= 32,25
= _____
31,71
(Juros aproximados 170%)

Lucro contabilstico

Total receitas
Total gastos

(Juros aproximados 11%)

Lucro contabilstico

-10
_____
-25

=
75
= _____
90
= -15

Total de perda

(Juros no recebidos):

Lucro contabilstico

Total receitas
Total gastos

(Juros aproximados 11%)

Lucro contabilstico

Total receitas
Total gastos

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

287

288

Jess Huerta de Soto

da poupana gera perdas relativas significativas ou diminuies dos lucros

contbeis nas empresas que exercem a atividade mais perto do consumo final.
No entanto, preciso recordar que o setor do consumo apenas
uma parte relativamente pequena da estrutura produtiva total da sociedade e que o montante de unidades monetrias gastas no consumo
final apenas uma frao do rendimento social bruto de todas as etapas do processo produtivo. Assim, o fato de haver perdas contbeis na
etapa final no afeta imediatamente as etapas anteriores ao consumo,
que continuam a apresentar uma diferena positiva entre as receitas e
as despesas, semelhante que tinham antes do aumento da poupana.
S depois de um perodo alargado de tempo o efeito depressor do aumento da poupana sobre a etapa final dos bens de consumo comear
a ser sentido nas etapas mais prximas do mesmo, tornando-se mais
fraco medida que nos elevemos para etapas produtivas relativamente
mais afastadas do consumo final. Em todo o caso, os lucros contbeis
das etapas mais afastadas do consumo tendero a ser constantes, como
se mostra no Grfico V-2, quinta etapa, momento t. Pode verificar-se
que esta etapa continua a manter um lucro contbil de 11%, resultado
de um total de receitas de vinte unidades monetrias e um total de
despesas de dezoito unidades monetrias. Assim, evidente que o
aumento da poupana leva a uma grande disparidade entre os lucros
contbeis obtidos pelas empresas que se dedicam primeira etapa de
bens de consumo e os obtidos pelas que exercem a atividade na etapas
mais afastadas do consumo final (no nosso exemplo, a quinta etapa
da estrutura produtiva). O setor de bens de consumo apresenta uma
perda contbil como resultado do aumento da poupana, ao passo que
as indstrias da quinta etapa, mais afastadas do consumo, continuam
a obter lucros na ordem dos 11% do capital investido.
Esta disparidade de lucros funciona como sinal indicador e como incentivo para que os empresrios restrinjam os investimentos nas etapas
prximas do consumo e os dediquem a outras etapas que ainda possibilitem a obteno de lucros relativamente mais elevados e que so, dadas
as circunstncias, as mais afastadas do consumo final. Assim, os empresrios tendero a transferir uma parte da procura de recursos produtivos,
em forma de bens de capital e de fatores de produo originais, da etapa
final de consumo e das mais prximas dela, para as etapas mais afastadas, onde descobrem que podem obter uma rentabilidade muito maior.
O aumento do investimento ou da procura de mais recursos produtivos
nas etapas mais afastadas do consumo provoca o efeito que apresentamos para o momento t +1 na quinta etapa do grfico V-2. De fato, os
empresrios da quinta etapa aumentam o volume de investimento em
fatores de produo originais e recursos produtivos, que passa de 18 para
31,71 unidades monetrias (21,5 na compra de servios produtivos de

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

289

bens de capital e 10,21 na aquisio de servios do fator trabalho e de

recursos naturais).45 O resultado um aumento na produo de bens da
etapa quinta, que, monetariamente, sobe de 20 para 32,25 u.m., o que d
origem a um lucro contbil de 0,54 unidades monetrias, que, embora
em termos percentuais seja inferior ao que se obtinha anteriormente (de
1,7% contra 11%), em termos comparativos um lucro muito superior
ao que obtm as indstrias de bens de consumo final (que, como vimos,
incorrem em perdas absolutas de 15 unidades monetrias).
Como concluso, vemos que o crescimento da poupana d origem
a uma disparidade entre as taxas de lucro das diferentes etapas da
estrutura produtiva, o que leva a que os empresrios a diminuam a
produo imediata de bens de consumo e a aumentem nas etapas mais
afastadas. Desta forma, existe uma tendncia para um alargamento
temporal dos processos produtivos at que a nova taxa de preferncia temporal da sociedade ou taxa de juro, agora significativamente
mais reduzida devido ao grande aumento da poupana, se estenda, na
forma de diferenciais entre receitas e despesas contabilsticas de cada
etapa, uniformemente ao longo de toda a estrutura produtiva.46
Refira-se que os empresrios da quinta etapa foram capazes de aumentar a sua oferta de bens presentes de 18 unidades no momento t
para 31,71 unidades no momento t+1, graas maior poupana ou
oferta de bens presentes produzida pela sociedade. Os empresrios financiam este aumento de oferta, em parte, com um aumento da prpria poupana, ou seja, investindo uma parte do que recebiam antes
em forma de juros e gastavam em consumo, e em parte recebendo uma
nova poupana do mercado de crdito, em forma de emprstimos, integralmente cobertos por um aumento prvio da poupana voluntria. Ou seja,
o aumento do investimento na quinta etapa materializa-se por meio de
qualquer dos trs procedimentos que j apresentamos na seo anterior.
Refira-se ainda que o aumento que, em condies normais, seria
de esperar nos preos de produo dos fatores (bens de capital, fator
trabalho e recursos naturais) como consequncia da maior demanda
na quinta etapa no tem por que se verificar (a no ser no caso dos
fatores de produo mais especficos). De fato, cada aumento da demanda de fatores de produo nas etapas mais afastadas do consumo
45

Estes montantes correspondem ao exemplo numrico do Grfico V-3.

Isto quer dizer que os lucros contbeis da ltima etapa dedicada ao consumo tendero a ser recuperados.
Mais do que por um aumento das vendas, esta recuperao verificar-se- devido a uma diminuio dos
custos proprocinalmente superior diminuio das vendas fruto do aumento de poupana. A diminuio
dos custos d-se por duas vias: a menor contratao de servios dos fatores de produo originais e a diminuio do preo unitrio dos bens de capital adquiridos na etapa anterior, sensivelmente mais baratos,
uma vez que se terminam os novos projetos de investimento, mais produtivos e mais capital-intensivos.

46

290

Jess Huerta de Soto

neutralizado ou compensado maioritria ou at completamente pelo

aumento paralelo da oferta desses recursos produtivos, que tem lugar
medida que os mesmos se libertam nas etapas mais prximas do
consumo, onde os empresrios incorrem em perdas contbeis e, por
isso, se veem obrigados a restringir os gastos de investimento nesses
fatores. Assim, para a coordenao empresarial entre as etapas da estrutura de produo de uma sociedade imersa em um processo de aumento de poupana e de crescimento econmico muito importante
que os mercados de fatores de produo e especialmente os dos fatores
de produo originais (trabalho e recursos naturais) sejam muito flexveis e permitam, com um custo econmico e social mnimo, a transferncia gradual de umas para outras etapas de produo.
Por fim, necessrio compreender que a diminuio do investimento no setor de bens de consumo, que tende a ter origem nas perdas
contbeis provocadas pelo aumento da poupana voluntria, explica
que comece um certo abrandamento na chegada ao mercado de novos
bens de consumo (independentemente do aumento nos seus estoques).
Este abrandamento continuar at que comece a aumentar de forma
significativa a quantidade de bens de consumo, decorrente do aumento
da complexidade e do nmero de etapas do processo de produo, que
gera uma produtividade indubitavelmente maior. Poderamos pensar
que tal diminuio temporria na oferta de bens de consumo provocaria, ceteris paribus, um aumento do preo. Contudo, o aumento de preos no chega a se materializar, precisamente porque a diminuio na
oferta mais do que compensada, logo desde o incio, pela diminuio
paralela da demanda de bens de consumo, resultado do aumento prvio
da poupana voluntria que desde o incio assumimos ter se verificado.
Em sntese, o aumento da poupana voluntria investido na estrutura produtiva, quer por meio de investimentos diretos, quer por meio
de crditos concedidos aos empresrios das etapas produtivas relativamente mais afastadas do consumo, crditos esses que tm uma cobertura de poupana voluntria real e que se dirigem a aumentar a procura
monetria de fatores de produo originais e de bens de capital usados
nas etapas referidas. Uma vez que, como vimos no incio deste captulo, os processos de produo tendem a ser mais produtivos medida
que incluem um maior nmero de etapas mais afastadas do consumo
e que estas so mais complexas, esta estrutura mais capital-intensiva
acabar por gerar um aumento significativo na produo de bens de
consumo, assim que os processos correspondentes empreendidos de
novo atinjam o fim. Por isso, o crescimento da poupana, juntamente
com o exerccio livre da funo empresarial, a condio necessria e
o motor que estimula todo o processo de desenvolvimento econmico.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

291

Segundo: o efeito da diminuio

da taxa de juro sobre o preo de
mercado dos bens de capital
Como j referimos, em igualdade de circunstncias, o aumento da
poupana voluntria, ou seja, da oferta de bens presentes, d origem a
uma descida da taxa de juro do mercado. E, como sabemos, esta taxa
de juro tende a consubstanciar-se na diferena contbil entre receitas
e despesas nas diferentes etapas de produo, tornando-se tambm
visvel na taxa de juro a que se concedem os emprstimos no mercado
de crditos. Ora, importante realar que a diminuio da taxa de
juro causada pelo aumento da poupana voluntria afeta de forma significativa o valor dos bens de capital, sobretudo, todos os utilizados
nas etapas relativamente mais afastadas do consumo final e que tm
uma durao maior, contribuindo mais para o processo produtivo.
Imaginemos um bem de capital de grande durao, como o imvel de
uma empresa, uma instalao industrial, um barco ou avio dedicados ao
transporte, um alto-forno, um computador ou aparelho de comunicao
de alta tecnologia etc., que foi produzido e que proporciona os servios
nas diferentes etapas da estrutura de produo, todas elas relativamente
afastadas do consumo. O valor de mercado deste bem de capital tende a ser
igual ao valor do fluxo futuro das receitas esperadas, descontado pela taxa
de juro, valor esse que aumenta medida que a taxa de juro baixa. Desta
forma, e para nos ajudar a perceber, uma diminuio na taxa de juro de
11 para 5%, motivada por um aumento da poupana, faz com que o valor
atual de um bem de capital de muita longa durao seja mais de o dobro
(o valor atual de um rendimento unitria perptua a 11% de juros 1/0,11
= 9,09; e o valor atual de um rendimento perptuo a 5% de juros igual
a 1/0,05 = 20). Se o bem de capital durar, por exemplo, vinte anos, uma
diminuio na taxa de juro de 11 para 5% provoca um aumento de 56%
no valor de mercado ou capitalizado do bem.47
Por isso, se as pessoas comearem a dar relativamente menos valor
aos bens presentes, o preo de mercado dos bens de capital e dos bens
de consumo duradouros tender a aumentar. E esse aumento ser
to mais elevado quanto maior a durao, ou seja, se for usado em
1 - (1 + i)-n

(1 + i)n

=
A frmula an =
i i (1 + i)n , que corresponde ao valor atual, em regime de capitalizao com uma renda imediata temporria ps-paga de n perodos, em que o perodo de capitalizaposta a juro i, de
o coincide com o da renda. Como se pode verificar, medida que perodo n for maior, e tender a tornar-se infinito, o valor da renda tender a ser igual a 1/i que, como regra mnemnica, na prtica aplicvel
em todos os casos de bens de capital de muito longa durao (e, pela sua permanncia, no fator terra). Ver
Lorenzo Gil Pelez, Tablas financieras, estadsticas y atuariales, 6. edio corrigida e aumentada, Editorial
Dossat, Madrid 1977, pp. 205-237.

47

292

Jess Huerta de Soto

um maior nmero de etapas do processo produtivo e se estas se encontrarem mais afastadas do consumo. Assim, os bens de capital que
j eram usados e que vem o preo aumentar de forma significativa
como consequncia da diminuio da taxa de juro sero produzidos
em maior quantidade, o que dar origem a um alargamento horizontal
na estrutura de bens de capital (ou seja, a um aumento na produo
dos bens de capital j existentes). Ao mesmo tempo, a diminuio da
taxa de juro mostrar que muitos processos produtivos ou bens de
capital que at ento no eram considerados rentveis comeam a ser
e, logo, os empresrios comearo a dedicar-se a eles. De fato, muitas
inovaes tecnolgicas e projetos novos no eram empreendidos, porque os empresrios estimavam que o custo iria ser superior ao valor
de mercado (que tende a tornar-se igual ao valor das rendas futuras
de cada bem de capital, descontado pela taxa de juro). No entanto,
com a reduo da taxa de juro, esses projetos de alargamento da estrutura produtiva, com etapas novas e mais modernas mais afastadas do
consumo, comea a ter um valor de mercado mais elevado, que pode
at ser superior ao custo de produo, pelo que vale a pena comear
a empreend-los. Assim, a segunda consequncia da diminuio da
taxa de juro decorrente de um aumento da poupana voluntria a da
maior profundidade da estrutura de bens de investimento, na forma
de um alongamento vertical com etapas novas de bens de capital cada
vez mais afastados do consumo.48
Quer o alargamento quer ao aprofundamento da estrutura de bens
de capital surgem como consequncia da capacidade criativa e coordenadora da funo empresarial, que capaz de notar oportunidades
de ganho e de uma potencial margem de lucros, quando se verifica
uma diferena entre o preo de mercado dos bens de capital (determinada pelo valor presente da seu rendimento futuro esperado, que, aumenta de forma significativa quando se d uma baixa na taxa de juro)
e o custo necessrio para produzi-los (custo que se mantm constante, ou pode at diminuir, dada a maior oferta de fatores de produo
originais no mercado provenientes da etapa de consumo final, que
inicialmente se contraiu ao aumentar a poupana).
Verificamos assim que este segundo efeito tambm provoca um
alargamento da estrutura de bens de capital, como acontecia com o
primeiro efeito que vimos anteriormente.

preciso ter em conta que as inovaes tecnolgicas que aumentam a produtividade (em forma de
maior quantidade e/ou qualidade de bens e servios), diminuindo o comprimento dos processos produtivos sero introduzidas independentemente do aumento da poupana lquida pela sociedade. Isto possibilita a introduo de novas tecnologias que no se podem aplicar marginalmente por falta de recursos.

48

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

293

A flutuao no valor dos bens de capital, que resulta das variaes

da poupana e da taxa de juro, tende a alargar-se tambm ao ttulos de
valores representativos desses bens e, assim, aos mercados secundrios
em que estes so trocados e negociados. Desta forma, um aumento da
poupana voluntria, que leva diminuio na taxa de juros, far subir
em maior escala o preo das aes das empresas das etapas de bens de
capital mais afastadas do consumo e, e geral, de todos os ttulos representativos de bens de capital. S os ttulos que representam a propriedade das empresas mais prximas do consumo iro experimentar uma
diminuio relativa do preo, como consequncia do impato negativo
imediato da diminuio da procura de bens de consumo gerada pelo aumento da poupana. Assim, claro que, por oposio ideia mais popular, e na ausncia de outras distores de tipo monetrio que ainda no
foram abordadas aqui, no h razo para que a Bolsa reflita os lucros das
empresas em especial. Pelo contrrio, os lucros contbeis das empresas
das diferentes etapas tendem a se harmonizar com a taxa de juro, pelo
que em um ambiente de elevada poupana e baixos lucros relativos, ou
seja, com uma taxa de juro reduzida, que se dar um maior crescimento
do valor em Bolsa dos ttulos representativos dos bens de capital. Alm
disso, quanto mais afastados os bens de capital estiverem do consumo
final, maior ser o preo em Bolsa dos ttulos correspondentes.49 Em oposio, um crescimento dos lucros contbeis relativos ao longo de toda a
estrutura produtiva, e, logo, da taxa de juro de mercado, dar origem, em
igualdade de circunstncias, a uma diminuio do valor dos ttulos e,
portanto, a uma queda do valor em Bolsa. Assim se explicam, do ponto
de vista terico, muitas reaes gerais da Bolsa que a maioria das pessoas,
e tambm muitos especialistas em Economia, no capaz de compreender, uma vez que aplicam nica e exclusivamente a ingnua teoria de que
a Bolsa deve ser apenas um reflexo automtico e fiel do nvel alcanado
pelos lucros contbeis indiscriminados de todas as empresas do processo
produtivo e sem ter em conta as etapas em que os lucros so obtidos nem
a evoluo da taxa social de preferncia temporal.

Terceiro: o chamado Efeito Ricardo

Um efeito muito importante de qualquer aumento de poupana
voluntria o que ocorre imediatamente sobre o nvel de salrios reais. Se observarmos de novo o exemplo do Grfico V-2 que a demanda
O teto das quotizaes ser alcanado quando se esgotar o efeito da reduo da taxa de juro e ser compensado pelo maior nmero e volume de emisses de aes e obrigaes no mercado primrio, o que far com
que o preo de mercado pr ttulo tenda a se estabilizar a um nvel mais baixo. No prximo captulo, veremos
como toda a euforia prolongada na bolsa e, em geral, todo o aumento sustentado e constante dos ndices da
bolsa, longe de demonstrar uma boa situao econmica subjacente, decorre de um processo inflacionrio
de expanso de crdito que mais tarde ou mais cedo dar origem a uma crise na Bolsa e a recesso econmica
49

294

Jess Huerta de Soto

monetria de bens de consumo se reduz em um quarto (de cem unidades monetrias para setenta e cinco), como consequncia do aumento
da poupana, facilmente compreenderemos a razo por que, em geral,
quando se d um aumento da poupana, os preos dos bens de consumo final tendem a baixar.50 E se, como costuma acontecer, os salrios
ou rendimentos do fator original trabalho se mantiverem constantes
desde o incio em termos nominais, uma diminuio do preo dos
bens de consumo final provocar um aumento no salrio real dos trabalhadores empregados em todas as etapas da estrutura de produo.
Com os mesmos rendimentos monetrios em termos nominais, os
trabalhadores podero adquirir uma quantidade e qualidade maior
de bens e servios finais de consumo a novos preos mais reduzidos.
Esta melhoria dos salrios reais, que resulta do aumento da poupana
voluntria, faz com que, em termos relativos, seja interessante para os
empresrios de todas as etapas do processo produtivo, substituir mo-de-obra por bens de capital. Ou, dito de outra forma, o aumento da poupana voluntria, via aumento dos salrios reais, estabelece uma tendncia em todo o sistema econmico que provoca o alongamento da estrutura produtiva, tornando-as mais capital-intensiva. Para os empresrios
mais interessante utilizar, em termos relativos, mais bens de capital do
que mo-de-obra, o que constitui um terceiro e poderoso efeito adicional
em direo ao alongamento das etapas da estrutura produtiva, que se adiciona e sobrepe aos efeitos enunciados anteriormente.
O primeiro a se referir explicitamente a tal terceiro efeito foi David Ricardo na obra On the Principles of Political Economy and Taxation, cuja primeira edio foi publicada em 1817 e onde Ricardo
conclui que:
Every rise of wages, therefore, or, which is the same thing,
every fall of profits, would lower the relative value of those
commodities which were produced with a capital of a durable nature, and would proportionally elevate those which
were produced with capital more perishable. A fall of wages
would have precisely the contrary effect.51
50
Como refere Hayek, esta reduo pode levar algum tempo, dependendo da rigidez de cada mercado e,
de qualquer forma, ter menor proporo do que a diminuio da procura provocada pela poupana, uma
vez que, se assim no fosse, isto no envolveria nenhum tipo de sacrifcio efetivo nem ficariam por vender
os estoques de bens de consumo necessrios para manter os agentes econmicos enquanto se terminam
os processos mais capital-intensivos. Ver F.A. Hayek. Refletions on the Pure Theory of Money of Mr.
J. M. Keynes (continued), Economica, vol. 12, n. 35, Fevereiro de 1932, pp. 22-44, reeditado em Contra
Keynes y Cambridge: Ensayos, correspondencia, vol. IX de Obras Completas de F.A. Hayek, Unin Editorial,
Madrid 1996, pp. 201-202.
51

Ver, David Ricardo, On the Principles of Political Economy and Taxation, vol. I de The Works and Cor-

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

295

E no conhecido anexo On Machinery, que foi acrescentado na

terceira edio de 1821, Ricardo conclui que: machinery and labour
are in constant competition, and the former can frequently not be employed
until labour rises.52
A mesma ideia foi mais tarde recuperada e profusamente utilizada
por F. A. Hayek a partir de 1939 nas obras sobre ciclos econmicos,
e utilizamo-la pela primeira vez aqui para explicar os efeitos que o
aumento da poupana voluntria exerce sobre a estrutura produtiva e
para desvirtuar as teorias elaboradas a respeito da chamado paradoxo
da poupana e dos pretensos efeitos negativos sobre a demanda efetiva. Hayek nos d uma explicao muito concisa do Efeito Ricardo
quando diz que:
with high real wages and a low rate of profit investment will
take highly capitalistic forms: entrepreneurs will try to meet the
high costs of labour by introducing very labour-saving machinery the kind of machinery which it will be profitable to use
only at a very low rate of profit and interest.53
respondence of David Ricardo, Piero Sraffa e M.H. Dobb (eds.), Cambridge University Press, Cambridge
1982, pp. 39-40. A traduo para portugus poderia ser: cada aumento dos salrios ou, o que o mesmo,
cada reduo dos lucros reduziria o valor relativo dos bens produzidos com capital durvel e elevaria proporcionalmente os produzidos com capital mais perecvel. Uma reduo dos salrios levaria exatamente
ao efeito contrrio.
Ver: David Ricardo. On the Principles of Political Economy and Taxation, ob. cit., p. 395. A traduo para
portugus poderia ser: O maquinrio e a mo-de-obra esto em concorrncia constante e a primeira pode
frequentemente no ser empregada at que aumente a mo-de-obra.

52

Ver F.A. Hayek, Profits, Interest and Investment and Other Essays on the Theory of Industrial Fluctuations, Routledge, Londres 1939 e Augustus M. Kelley, Clifton 1975, p. 39. A passagem do texto pode
ser traduzida da seguinte forma: Com salrios reais altos e com uma taxa de lucro (ou juro) reduzida o
investimento materializa-se em formas muito intensivas em capital: os empresrios tentaro enfrentar os
altos custos do fator trabalho introduzindo equipamento capital novo que lhes permita contratar menos
fator trabalho, o tipo de maquinrio que s benfico usar quando existe uma taxa muito reduzida de
lucro e juro. Pouco depois, em 1951, Hayek refere de passagem a este efeito relacionado com o impato do
aumento da poupana voluntria sobre a estrutura produtiva sem citar expressamente Ricardo. Trata-se
da nica aplicao direta que conheo do Efeito Ricardo anlise das consequncias do aumento da
poupana voluntria e no ao papel que este efeito tem nas diferente fases do ciclo econmico, que o que
preocupou predominantemente os tericos at esta altura. A passagem em questo pode ser encontrada na
pgina 293 de The Pure Theory of Capital, publicada por Macmillan, Londres 1941 e reeditada sucessivas
vezes depois (aqui trabalhamos com a reedio da Routledge de 1976) e diz o seguinte: The fall in the rate
of interest may drive up the price of labour to such an extent as to enforce an extensive subsitution of machinery for
labour. Posteriormente Hayek voltou ao tema no artigo The Ricardo Effect, publicado em Economica,
vol. 34, n. 9, Maio de 1942, pp. 127-152, reeditado como captulo XI de Individualism and Economic Order,
The University of Chicago Press, Chicago 1948, pp. 220-254. E novamente trinta anos depois no seu
artigo Three Elucidations of the Ricardo Effect, publicado no Journal of Political Economy, vol. 77, n. 2,
1979, e reeditado como captulo XI do livro New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of
Ideas, Routledge & Kegan Paul, Londres 1978, pp. 165-178. Recentemente Mark Blaug reconheceu que a
sua crtica do Efeito Ricardo includa na sua obra Economic Theory in Retrospet (Cambridge University
Press, Cambridge 1978, pp. 571-577) se baseava em um erro de interpretao em relao ao carter pretensamente esttico da anlise hayekiana. Ver o artigo Mark Blaug intitulado Hayek Revisited, publicado

53

296

Jess Huerta de Soto

Assim, o Efeito Ricardo uma terceira explicao de natureza

microeconmica para o fato de os empresrios reagirem a um aumento da poupana voluntria aumentando a sua procura de bens de capital e investindo em novas etapas mais afastadas do consumo final.
importante no esquecer que todo o aumento da poupana voluntria e do investimento gera, inicialmente, uma reduo na produo
de novos bens e servios de consumo em relao ao potencial mximo que
a curto prazo se poderia alcanar caso no fossem desviados fatores produtivos das etapas mais prximas do consumo final. Esta reduo cumpre
a funo de libertar os fatores produtivos necessrios para alongar as
etapas de bens de capital mais afastadas do consumo.54 Alm disso, os
bens e servios de consumo que no so vendidos como consequncia
da poupana voluntria cumprem um papel muito semelhante ao que
tinha a acumulao de amoras no nosso exemplo de Robinson Cruso.
As amoras permitiam que ele se sustentasse durante o nmero de dias
necessrios produo do equipamento capital (a vara de madeira), perodo durante o qual no pde dedicar-se a colher amoras mo. Em
uma economia moderna, os bens e servios de consumo que no so
vendidos quando aumenta a poupana cumprem o importante papel
de tornar possvel a manuteno dos diferentes agentes econmicos
(trabalhadores, proprietrios dos recursos naturais e capitalistas) nos
perodos de tempo seguintes, em que, como consequncia do recentemente iniciado alongamento da estrutura produtiva, foroso que se d
um abrandamento na chegada de novos bens e servios de consumo ao
mercado. Este abrandamento durar enquanto no forem terminados
todos os processos mais capital-intensivos que tiverem sido comeados.
No fossem esses bens e servios de consumo no vendidos devido
poupana, a diminuio temporria na oferta de novos bens de consumo existentes no mercado provocaria um crescimento significativo dos
preos e o aparecimento de dificuldades de abastecimento.55
em Critical Review, vol 7, n. 1, Inverno de 1993, pp. 51-60, e especialmente a nota 5 das pp. 59-60. Blaug
reconhece que notou o erro graas ao artigo de Laurence S. Moss e Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo
Effect: A Second Look, History of Political Economy, 18, n. 4, Inverno de 1986, pp. 545-565. Por seu
lado, Ludwig von Mises (Human Action, ob. cit., pp. 773-777) criticou a utilizao do Efeito Ricardo para
justificar um aumento forado dos salrios por via sindical ou governativa, com o desejo de aumentar
o investimento em bens de equipamento, chegando concluso de que tal poltica provocaria apenas
desemprego e uma m distribuio dos recursos na estrutura produtiva, uma vez que no tem origem em
um aumento da poupana voluntria da sociedade, mas na simples imposio coerciva de salrios artificialmente altos. Murray tem uma viso semelhante em Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 631-632. E
tambm F.A. Hayek em The Pure Theory of Capital (ob. cit., p. 347), onde conclui que um crescimento dos
salrios imposto coercivamente d origem no s a um aumento do desemprego e a uma diminuio da
poupana, mas tambm a um consumo generalizado do capital que se combina com um alongamento e
estreitamento artificial das etapas da estrutura produtiva.
Ver F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 256.

54

Nas palavras do prprio Hayek: All that happens is that at the earlier date the savers consume less than they obtain

55

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

297

Concluso: o aparecimento de uma

nova estrutura de produo
mais capital-intensiva
Como consequncia da combinao dos trs efeitos que acabamos de estudar, e que so provocados pelo processo empresarial de
busca de lucros, haver a tendncia para se estabelecer uma nova
estrutura de bens de capital mais estreita e alongada. Alm
disso, o diferencial entre as receitas e os custos de cada etapa,
que constitui o lucro contbil ou taxa de juro, tender a igualar-se ao longo de todas as etapas da nova estrutura produtiva a um
nvel mais reduzido (como naturalmente corresponde a um maior
volume de poupana e a uma taxa social de preferncia temporal
mais baixa). Assim, a estrutura produtiva ter uma forma muito
semelhante que apresentamos no Grfico V-3.
No Grfico V-3 podemos verificar que o consumo final caiu
para setenta e cinco unidades monetrias. Esta reduo afetou
tambm o valor do produto da segunda etapa, que a etapa anterior mais prxima do consumo e que diminuiu de oitenta unidades monetrias no Grfico V-1 para 64,24 u.m. no Grfico V-3.
Acontece tambm uma reduo na terceira etapa, embora dessa
vez proporcionalmente menor, de 60 para 53,5 unidades monetrias. No entanto, a partir da quarta etapa, a procura em termos
monetrios cresce. O crescimento ligeiro na quarta etapa, de 40
para 42,75 u.m., e comea depois a ser proporcionalmente muito
maior na quinta etapa, que cresce de 20 para 32,25 unidades monetrias, como vimos no Grfico V-2. Alm disso, aparecem duas
novas etapas na parte mais afastada do consumo, a sexta etapa e a
stima, que anteriormente no existiam.
Depois de feitos todos os ajustes necessrios, a taxa de lucro das
diferentes etapas tende a harmonizar-se a um nvel sensivelmente
mais baixo do que o do Grfico V-1. Este fenmeno decorre do
fato de que o aumento da poupana voluntria gera uma taxa de
juro de mercado mais reduzida, e a taxa de lucro contbil de cada
etapa (no nosso exemplo, prxima de 1,70% anual) aproxima-se
desse nmero. O rendimento lquido recebido pelos fatores de
produo originais (trabalho e recurso naturais) e a taxa de juro
ou diferencial lquido recebidos pelos capitalistas de cada etapa
from current production and at the later date (when current production of consumers goods has decreased and additional
capital goods are turned out) they are able to consume more consumers goods than they get from current production. F.A.
Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 275. Recorde-se ainda o contedo da nota 13.

Jess Huerta de Soto

298

Esquema de ESTRUTURA PRODUTIVA

Fatores Originais (Trabalho e Recursos Naturais)

10,57 + 10,39 + 10,21 + 9,79 + 9,86 + 9,68 + 9,5 +

75

64,25

53,5

42,75

32,25

21,5

10,75

Grfico V-3

7 Etapa
6 Etapa
5 Etapa
4 Etapa
3 Etapa
2 Etapa
1 Etapa

JUROS

Depois de 25 u.m. de poupana voluntria lquida

Consumo Final = 75 unidades monetrias de rendimento lquido

0,18
+
0,36
+
0,54
+
0,71
+
0,89
+
1,07
+
1,25

75 unidades
monetrias
de
rendimento
lquido

Lucro ou
Juro em
cada etapa
(=aprox.
1,70% ao
ano)

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

299

so de 75 unidades monetrias, o que coincide com a rendimento

monetrio gasto em bens e servios de consumo. Realce-se que
embora s sejam gastas 75 u. m. em bens e servios de consumo,
ou seja, menos 25 unidades do que no Grfico V-1, depois de todos
os processos produtivos terem terminado, a produo de novos
bens e servios de consumo final aumentar muito em termos reais, uma vez que medida que se tornam mais capital-intensivos,
os processos produtivos tendem a se tornar tambm, e passe a redundncia, mais produtivos. Dado que uma maior produo, em
termos reais, de bens e servios de consumo s pode ser vendida
em troca de um nmero total de unidades monetrias inferior (no
nosso exemplo, 75), se o preo unitrio dos novos bens e servios
que chegam ao mercado diminui de forma substancial, verifica-se
um aumento real muito significativo dos rendimentos dos fatores
de produo originais, concretamente dos salrios e do nvel de
vida dos trabalhadores.
Nos quadros V-3 e V-4, apresentamos a oferta e a procura de
bens presentes bem como a composio do rendimento social
bruto do exerccio, depois de todos os ajustamentos provocados
pelo aumento da poupana voluntria. Como podemos verificar, a
oferta e a procura de bens presentes est estabelecida em 295 unidades monetrias, ou seja, mais vinte e cinco unidades monetrias
do que no caso do Quadro V-1, uma vez que a poupana e o investimento brutos crescem, precisamente, as 25 unidades monetrias
de poupana lquida adicional voluntariamente levada a cabo no
caso do Grfico V-1. Porm, como se pode verificar no Quadro
V-4, o rendimento social bruto do exerccio mantm-se inalterado
no valor de 370 unidades monetrias, das quais 75 correspondem
procura final de bens de consumo e 295 oferta total de bens
presentes. Isto , embora o rendimento social bruto seja, em termos monetrios, idntico ao do caso anterior, distribui-se agora
de uma forma radicalmente diferente: ao longo de uma estrutura
produtiva mais estreita e alongada, ou seja, mais capital-intensiva
e com um nmero de etapas superior.
A diferena entre a distribuio da mesma Rendimento Social
Bruto em termos monetrios em uma e noutra estrutura produtiva
pode ser observada no Grfico V-4.
O Grfico V-4 mostra o impacto do aumento de 25 unidades da poupana lquida voluntria sobre a estrutura produtiva e resulta simplesmente da sobreposio do Grfico V-1 (em linha contnua) e do Grfico
V-3 (em linha tracejada). Assim, podemos observar os seguintes efeitos, como consequncia do aumento voluntrio da poupana:

Jess Huerta de Soto

300

Diminuio do consumo em termos

monetrios. Quando o alargamento da
estrutura produtiva terminar, haver um
grande aumento real dos bens de consumo
com diminuio dos seus preos (uma
procura de 75 u.m. compra uma oferta
muito maior de bens em termos reais)

Estreitamento relativo das etapas de bens de

capital mais prximas do consumo

Alongamento da estrutura de bens de capital

(ampliao das etapas j existentes)

Aprofundamento de bens de capital na estrutura

(alongamento da estrutura produtiva com novas etapas)

(Resultado da sobreposio dos Grficos V-1 [trao negro] e V-3 [barra preenchida])

IMPACTO DA POUPANA VOLUNTRIA LQUIDA SOBRE A ESTRUTURA PRODUTIVA

Grfico V-4

7 Etapa
6 Etapa
5 Etapa
4 Etapa
3 Etapa
2 Etapa
1 Etapa

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

301

Primeiro: um aprofundamento da estrutura de bens de capital,

que se manifesta no alongamento vertical da estrutura produtiva
por intermdio de novas etapas (no nosso exemplo, a sexta e stima etapas, que no existiam anteriormente).
Segundo: um alargamento na estrutura de bens de capital, consubstanciado em uma ampliao das etapas j existentes (como
acontece nas etapas quarta e quinta).
Terceiro: um estreitamento relativo nas etapas de bens de capital
mais prximas do consumo.
Quarto: na etapa final de bens e servios de consumo, o aumento da poupana voluntria d origem, em um primeiro momento,
a uma diminuio do consumo em termos monetrios. No entanto, depois de terminado o alongamento da estrutura produtiva,
verifica-se, como j explicamos, um aumento real substancial na
produo de bens e servios de consumo. Uma vez que a demanda monetria por tais bens invariavelmente mais baixa e dada a
combinao combinao destes dois efeitos, o aumento da produo d origem a uma diminuio muito significativa dos preos de mercado dos bens de consumo, o que acaba por fazer com que seja possvel haver um crescimento significativo dos salrios reais e, em
geral, de todas os rendimentos dos fatores de produo originais.56
As consideraes anteriores demonstram de novo at que ponto as estatsticas tradicionais do
rendimento nacional e os indicadores de crescimento so teoricamente insuficientes. J referimos
que os indicadores de rendimento nacional no calculam o rendimento nacional bruto e tendem
a sobrevalorizar a importncia do consumo em detrimento das etapas intermedirias do processo
produtivo. Podemos agora acrescentar que os indicadores estatsticos do crescimento econmico
e da evoluo do ndice de preos esto tambm distorcidas, uma vez que se centram basicamente
na etapa final de consumo. De fato, em muitas ocasies os bens finais de consumo e o investimento
inicial diminuem sem que as estatsticas da contabilidade nacional reflitam o aumento paralelo do
investimento nas etapas mais afastadas do consumo, a criao de novas etapas, nem tampouco o
aumento do investimento em produtos intermedirios no finais, estoques e inventrios de capital
circulante. Acresce que o ndice de preos de consumo diminuir, uma vez que reflete apenas o efeito da menor procura monetria na etapas de bens de consumo. Tudo isto leva a que a interpretao
popular destes fatos econmicos realizada pelos diferentes agentes (polticos, jornalistas, lderes sindicais e empresrios) com base nestes indicadores estatsticos da contabilidade nacional seja muitas
vezes errada. Na ltima parte do seu artigo The Ricardo Effect (Individualism and Economic Order,
ob. cit., pp. 251-254), F. A. Hayek descreve pormenorizadamente as enormes dificuldades estatsticas
existentes para perceber por meio da contabilidade nacional os efeitos do aumento da poupana voluntria sobre a estrutura produtiva, especialmente a influncia do Efeito Ricardo neste caso. Mais
recentemente, no discurso que proferiu ao receber o Prmio Nobel, Hayek advertiu para o costume
muito disseminado de aceitar como certas teorias falsas pelo simples fato de que, aparentemente, tm
suporte emprico, rejeitando, e inclusivamente ignorando, as explicaes tericas corretas por ser
muito difcil recolher a informao estatstica necessria para confirm-las. precisamente isto que
acontece no campo da aplicao da contabilidade nacional ao processo de extenso e aprofundamento
das etapas da estrutura produtiva mais afastadas do consumo, que surge sempre como consequncia
de um aumento da poupana voluntria. Ver The Pretence of Knowledge, Nobel Memorial Lec-

56

302

Jess Huerta de Soto

Em suma, verificamos que, embora no tenha havido qualquer

diminuio na oferta monetria (e, logo, em termos estritos, qualquer fenmeno externo de deflao) nem qualquer aumento na
procura de dinheiro (supondo, pois, que ambos estes fatores se
mantm constantes), d-se uma diminuio geral no preo dos
bens e servios de consumo que decorre, nica e exclusivamente,
do aumento da poupana e da melhoria da produtividade provocada por uma estrutura produtiva mais capital-intensiva. Acresce
que isso leva a um crescimento substancial dos salrios reais, uma
vez que, embora mantenham o valor nominal, ou at o reduzam
um pouco, permitem adquirir uma quantidade crescente de bens
e servios de consumo de qualidade cada vez maior: a diminuio
do preo destes bens proporcionalmente muito maior do que a
possvel reduo dos salrios. Este , em sntese, o processo de
crescimento e desenvolvimento econmico mais saudvel e mais
sustentvel que se pode imaginar, ou seja, aquele que apresenta
menos desajustes, tenses e conflitos econmicos e sociais e que,
historicamente, se verificou em vrias ocasies, tal como j demonstraram os estudos mais fiveis.57

ture, pronunciado no dia 11 de Novembro de 1974 e reeditado em The American Economic Review,
Dezembro de 1989, pp. 3-7.
Assim, Milton Friedman e Anna J. Schwartz, entre outros, referindo-se ao perodo 1865-1879 nos
Estados Unidos, em que praticamente no houve aumento da oferta de dinheiro, concluem que: The
price level fell to half its initial level in the course of less than fifteen years and, at the same time, economic growth
proceeded at a rapid rate ... Their coincidence casts serious doubts on the validity of the now widely held view that
secular price deflAction and rapid economic growth are incompatible. Milton Friedman e Anna J. Schwartz,
A Monetary History of the United States 1867-1960, Princeton University Press, Princeton 1971, p. 15, e
tambm o importante quadro estatstico da p. 30. Y Alfred Marshall, referindo-se ao perodo 1875-1885
na Inglaterra afirmou que: It is doubtful whether the last ten years, which are regarded as years of depression,
but in which there have been few violent movements of prices, have not, on the whole, conduced more to solid
progress and true happiness than the alternations of feverish ativity and painful retrogression which have charaterised every preceding decade of this century. In fact, I regard violent fluctuations of prices as a much greater evil
than a gradual fall of prices. Alfred Marshall, Official Papers, Macmillan, Londres 1926, p. 9 (grifos nossos).
Finalmente, deve consultar-se George A. Selgin, Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a
Growing Economy, Institute of Economic Affairs (I.E.A.), Londres 1997.

57

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

303

A soluo terica do paradoxo

da poupana
58

A nossa anlise permitiu-nos tambm resolver os problemas expostos pelo pretenso dilema ou paradoxo da poupana ou da frugalidade.
Segundo tal paradoxo, embora a poupana individual seja positiva no
sentido em que permite aumentar o rendimento, do ponto de vista
social, a diminuio da procura agregada de bens de consumo acabar por afetar negativamente o investimento e a produo.59 Ns, pelo
58
A essncia do argumento contra a tese de que a poupana prejudica o desenvolvimento econmico e de
que preciso fomentar o consumo para promover o crescimento foi apresentada de maneira brilhante e
sinttica por Hayek em 1932 quando ps em evidncia que uma contradio lgica pensar que o aumento
do consumo se consubstancia em um aumento do investimento, uma vez que este s pode ser aumentado graas a
um aumento da poupana, que sempre se h-de fazer em detrimento do consumo. Pelas suas prprias palavras:
Money spent today on consumption goods does not immediately increase the purchasing power of those
who produce for the future; in fact, it atually competes with their demand and their purchasing power is
determined not by current but by past prices of consumer goods. This is so because the alternative always
exists of investing the available produtive resources for a longer or a shorter period of time. All those who
tacitly assume that the demand for capital goods changes in proportion to the demand for consumer goods ignore the
fat that it is impossible to consume more and yet simultaneously to defer consumption with the aim of increasing the
stock of intermediate produts. F. A. Hayek, Capital Consumption, traduo inglesa do artigo previamente
publicado com o ttulo alemo de Kapitalaufzehrung, no Weltwirtschaftliches Archiv, n. 36, II, 1932, pp.
86-108, cuja edio inglesa aparece como o captulo VI em Money, Capital and Fluctuations: Early Essays,
The Univesity of Chicago Press, Chicago 1984, pp. 141-142 (grifos nossos). O prprio Hayek relembra
que esse princpio to elementar j tinha sido enunciado por John Stuart Mill, que, na quarta proposta
relativa ao capital, estabelecia que: demand for commodities is not demand for labour. No entanto, Hayek
diz que Stuart Mill no foi capaz de justificar adequadamente tal princpio, que s passou a ser completamente aceito pelos tericos com o desenvolvimento da teoria do capital por parte de Bhm-Bawerk e da
teoria do ciclo por Mises e o prprio Hayek (ver John Stuart Mill, Principles of Political Economy, Augustus
M. Kelley, Fairfield, Nova Jrsia 1976, Livro I, cap. V, n. 9, pp. 79-88). A compreenso dessa ideia to
simples , para Hayek, o verdadeiro teste de todo o economista: More than ever it seems to me to be true
that the complete apprehension of the doctrine that demand of commodities is not demand for labor is the best test
of an economist. F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, edio de 1976, ob. cit., p. 439. Trata-se, em suma,
de perceber que perfeitamente possvel que um empresrio de bens de consumo ganhe dinheiro mesmo
que as vendas no cresam, ou at mesmo que diminuam, caso reduza os custos substituindo mo-de-obra por equipamento capital (cujo maior investimento gera postos de trabalho noutras etapas e torna a
estrutura produtiva da sociedade mais capital-intensiva).

Cabe a F. A. Hayek o mrito de ter sido o primeiro a ter desfeito teoricamente o pretenso paradoxo da
poupana em 1929, no seu artigo Gibt es einen Widersinn des Sparens? (Zeitschrift fr Nactionalkonomie, Bd. I, Heft III, 1929), traduzido para ingls com o ttulo de The Paradox of Saving, Economica,
Maio de 1931, e reeditado em Profits, Interest and Investment, ob. cit., pp. 199-263. Na Itlia, o grande
Augusto Graziani manteve uma posio muito semelhante de Hayek no seu artigo Sofismi sul risparmio, publicado originalmente na Rivista bancaria, Dezembro de 1932, e depois reeditado nos seus Studi
di Critica Economica, Societ Anonima Editrice Dante Alighieri, Milo 1935, pp. 253-263. Realce-se que
um autor de prestgio como Samuelson continuou a defender os velhos mitos da teoria do subconsumo
que constituem a base do paradoxo ou dilema da poupana nas diferentes edies de seu popular manual,
apoiando-se, como lgico, nos sofismas da teoria keynesiana que teremos a oportunidade de comentar
no captulo VII. S na dcima terceira edio, a doutrina do paradoxo da poupana passou a ser considerada material opcional, desaparecendo o correspondente diagrama justificativo (Paul A. Samuelson
e William N. Nordhaus, Economics, 13. edio, McGraw-Hill, Nova York 1989, pp. 183-185). Ver ainda
Mark Skousen The Perseverance of Paul Samuelsons Economics, Journal of Economic Perspetives, vol.
II, n. 2, Primavera de 1997, pp. 137-152. O principal erro da teoria do paradoxo da poupana consiste

59

Jess Huerta de Soto

304

32,25 para Capitalistas 5. etapa + 9,79 para fatores originais

42,75 para Capitalistas 4. etapa + 9,86 para fatores originais

53,50 para Capitalistas 3. etapa + 9,68 para fatores originais

64,25 para Capitalistas 2. etapa + 9,50 para fatores originais

Consumidores de Bens Presentes

(Fornecedores de Bens Futuros)

Quadro V-3
OFERTA E DEMANDA DE BENS PRESENTES
(depois de 25 u.m de poupana voluntria lquida)

64,25 + 9,50 = 73,75

53,50 + 9,68 = 63,18
42,75 + 9,86 = 52,61
32,25 + 9,79 = 42,04

Fornecedores de bens presentes

(Poupadores ou consumidores de bens futuros)

Capitalistas 1. etapa =
Capitalistas 2. etapa =
Capitalistas 3. etapa =
Capitalistas 4. etapa =

Capitalistas 5. etapa = 21,50 + 10,21 = 31,71 21,50 para Capitalistas 6. etapa + 10,21 para fatores originais
Capitalistas 6. etapa = 10,75 + 10,39 = 21,14 10,75 para Capitalistas 7. etapa + 10,39 para fatores originais

225,00 Total demanda

fatores de produo
originais (terra e trabalho)
______

70,00 Total demanda dos

Capitalistas 7. etapa =
0 + 10,57 = 10,57
10,57 para fatores originais

______ ______

dos proprietrios
dos bens de capital

______

Oferta total de
295,00 u.m. = POUPANA E INVESTIMENTO = 295,00 u.m. Demanda Total Bens
Presentes
(BRUTOS)
de bens Presentes

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

305

Quadro V-4
RENDIMENTO BRUTO E RENDIMENTO LQUIDO DO EXERCCIO
(depois de 25 u.m. de poupana voluntria lquida)
Rendimento Bruto do Exerccio
75 u.m. de consumo final + 295 u.m. de Oferta total de bens presentes
(Poupana ou Investimento brutos de acordo com o Quadro V-3)
(Nota: a poupana e o investimento bruto crescem 25 u.m, passando de 270
a 295; e o consumo diminui 25 u.m., passando de 100 a 75
Total Rendimento Bruto: 370 u.m.

Rendimento Lquido do exerccio

a) Rendimento Lquido
dos Capitalistas
(lucro contbil ou
juros de cada etapa)

Capitalistas 1. etapa: 75,00 - 73,75 =

Capitalistas 2. etapa: 64,25 - 63,18 =
Capitalistas 3. etapa: 53,50 - 52,61 =
Capitalistas 4. etapa: 42,75 - 42,04 =
Capitalistas 5. etapa: 32,25 - 31,71 =
Capitalistas 6. etapa: 21,50 - 21,14 =
Capitalistas 7. etapa: 10,75 - 10,57 =

Total de lucros contbil
(juros) ou rendimento lquido

dos capitalistas de cada etapa:
b) Rendimento Lquido
dos Fatores de
produo originais
(trabalho e recursos
naturais)

Proveniente da 1. etapa:
Proveniente da 2. etapa:
Proveniente da 3. etapa:
Proveniente da 4. etapa:
Proveniente da 5. etapa:
Proveniente da 6. etapa:
Proveniente da 7. etapa:

Total rendimento lquido dos fatores de produo originais:

Total Rendimento Lquido = Total Consumo

1,25
1.07
0.89
0.71
0.54
0.36
0.18

5,00 u.m.
9,50
9,68
9,86
9,79
10,21
10,39
10,59
_______
70 u.m.
_______
75 u.m.

CONCLUSO:
O Rendimento Bruto do Exerccio igual a 4,9 vezes o Rendimento Lquido

306

Jess Huerta de Soto

contrrio, apresentamos os argumentos tericos que demonstram que

esta interpretao, baseada no velho mito do subconsumo, errada. De
fato, mostramos que, com o mesmo rendimento social bruto e embora
a oferta monetria de bens de consumo diminua, a sociedade cresce
e desenvolve, ocorrendo um aumento dos salrios reais. Demonstramos tambm que, na ausncia de intervenes estatais e de aumentos
de oferta monetria, existe uma fora muito poderosa no mercado que,
estimulada pela busca de lucro por parte dos empresrios, leva a que
a estrutura produtiva se alongue e se torne cada vez mais complexa.
Em suma, apesar da diminuio inicial relativa da procura de bens de
consumo como consequncia do crescimento da poupana, a produtividade do sistema econmico se eleva e com ela a produo final de bens
e servios de consumo e os salrios reais.60

O caso de uma economia em regresso

O raciocnio que seguimos at ao momento pode inverter-se, mutatis
mutandis, para explicar os efeitos que teria a diminuio da poupana
voluntria da sociedade. Partindo de uma estrutura produtiva como a
em ignorar os princpios bsicos da teoria do capital e em no conceber a estrutura produtiva como constituda por uma srie de etapas sucessivas, ao supor de forma implcita que s existem duas etapas, a da
demanda final agregada de consumo e a constituda por um conjunto nico de etapas intermedirias de
investimento. Assim, no modelo simplificado do fluxo circular de rendimento considerado, assume-se
que o efeito do aumento da poupana sobre o consumo se transmite imediata e automaticamente a todo o
investimento. Ver, neste sentido, Mark Skousen: The Structure of Production, ob. cit., pp. 244-259.
Murray N. Rothbard (Man, Economy, and State, pp. 476-479) demonstrou que, como consequncia do alongamento da estrutura produtiva que analisamos e que decorre do aumento da poupana voluntria, a priori
no possvel determinar se se produz ou no um aumento do rendimento que chega aos capitalistas em forma de juros. No nosso exemplo grfico, isto no acontece em termos monetrios nem, possivelmente, em termos reais, uma vez que, embora a poupana e o investimento bruto cresam, no podemos saber, com a ajuda
apenas da teoria econmica, se o valor do rendimento derivado dos juros baixar, aumentar ou permanecer
estvel, sendo que qualquer das alternativas plausvel. No obstante, possvel que o rendimento dos fatores
de produo originais tambm se reduza em termos monetrios, embora sempre em menor grau do que a
experimentada pelos preos dos bens e servios de consumo. evidente que, embora hoje em dia seja difcil
conceber uma economia em desenvolvimento econmico rpido na qual o rendimento monetrio dos fatores,
e concretamente do trabalho, se reduza, tal perfeitamente possvel se o preo dos bens e servios finais de
consumo diminuir a um ritmo ainda mais elevado. Rothbard ilustra matematicamente este argumento atravs da seguinte formulao: se o preo do servio de qualquer fator for igual a , onde MPP o valor da sua
produtividade marginal fsica, P o preo monetrio que se espera obter pelos bens e servios de consumo que
se produzirem com esse fator e d um mais a taxa de juro qual se desconta o valor da produtividade marginal
(d = 1 + i) ; o preo real do fator ser igual a , uma vez que o valor descontado da produtividade marginal
divide-se pelos preos monetrios dos bens e servios de consumo para encontrar o valor real ou rendimento
real do preo do fator. P e P cancelam-se no numerador e no denominador, o que faz com que o preo real
do fator seja aproximadamente igual a , ou seja, produtividade marginal fsica dividida pela taxa de juro.
Assim, medida que a taxa de juro se reduz com o crescimento da poupana, o valor real dos fatores originais de produo (rendimento do trabalho e dos recursos naturais) tender a aumentar. Embora o exemplo
de Rothbard padea dos tpicos defeitos que a anlise matemtica tem sempre na Economia (representao
por meio de smbolos de quantidades heterogneas, com as quais se supe erradamente que se pode operar),
serve, pelo menos, como um ideograma que ilustra de forma simplificada o raciocnio econmico subjacente.

60

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

307

apresentada no Grfico V-3, se a sociedade como um todo decide poupar menos, dar-se- um aumento, por exemplo de 25 unidades monetrias, da procura monetria de bens e servios de consumo, fazendo com
que esta aumente de 75 para 100 unidades monetrias. Isto provocar
uma tendncia de crescimento muito elevado nas indstrias e empresas
das etapas mais prximas do consumo e, por conseguinte, um aumento
dos lucros contbeis. Embora, aparentemente, tenham os efeitos de
um boom sobre o consumo, a logo prazo, estes aumentos provocam um
achatamento da estrutura produtiva, uma vez que sero retirados recursos produtivos das etapas mais afastadas do consumo e transferidos
para as mais prximas. De fato, os elevados lucros contbeis das etapas
mais prximas do consumo final desencorajam a produo nas mais
afastadas, em termos relativos, o que tende a provocar um menor investimento nas mesmas. Alm disso, a reduo da poupana faz com que a
taxa de juro de mercado se eleve e que o correspondente valor atual dos
bens de capital duradouro baixe, o que tender a provocar uma retrao
no investimento. Por fim, o Efeito Ricardo atua em sentido contrrio: um crescimento dos preos dos bens e servios de consumo implica
uma diminuio imediata dos salrios reais e dos rendimentos dos restantes fatores originais, o que incentiva a substituio de equipamento
capital por mo-de-obra, agora relativamente mais barata.
O resultado combinado de todos esses efeitos um achatamento da
estrutura produtiva, que passa a se assemelhar descrita no Grfico
V-1, que, embora em termos monetrios apresente uma procura de
bens e servios de consumo superior, em termos reais provoca um empobrecimento generalizado da sociedade. De fato, a estrutura produtiva menos capital-intensiva far com que menos bens e servios de consumo
cheguem etapa final, que, no obstante, experimenta um crescimento substancial na demanda monetria. Assim, d-se uma diminuio
na produo de bens e servios de consumo e um considervel crescimento do preo, consequncia dos efeitos anteriores combinados. O
resultado de tudo isto um empobrecimento generalizado da sociedade, sobretudo dos trabalhadores, que vem o seu salrio real diminuir,
uma vez que, embora monetariamente se mantenham constantes ou
cheguem at a crescer, esse aumento sempre inferior ao crescimento
do preo monetrio dos bens e servios de consumo.
De acordo com John Hicks, Bocaccio foi quem descreveu pela primeira
vez, em uma curiosa passagem da Introduo a Decameron, datada aproximadamente de 1360, e em termos muito precisos, um processo muito
semelhante ao que acabamos de analisar, quando relatou o impacto da
Grande Peste do sculo XIV sobre a populao de Florena. De fato, a
epidemia fez com que as pessoas pensassem que a esperana de vida ia re-

308

Jess Huerta de Soto

duzir drasticamente, pelo que os empresrios e trabalhadores, em vez de

poupar e alongar as etapas do processo produtivo trabalhando nas terras
e cuidando do gado, comearam a aumentar o consumo presente.61 Depois
de Bocacio, o primeiro economista a analisar seriamente os efeitos da diminuio da poupana e o consequente retrocesso econmico Bhm-Bawerk na sua obra Capital and Interest,62 onde explica pormenorizadamente
que, se as pessoas em geral decidem consumir mais e poupar menos, d-se
um fenmeno de consumo do estoque de bens de capital que, em ltima instncia, diminui a capacidade produtiva e a produo de bens e servios de
consumo, provocando um empobrecimento generalizado da sociedade.63
3

Efeitos da expanso de crdito bancrio

no coberto pelo aumento da poupana: a
teoria austraca ou teoria da circulao
dos crditos do ciclo econmico
Nesta seo, vamos analisar que efeitos tem sobre a estrutura produtiva a criao de crditos, sem a cobertura de um aumento prvio
da poupana voluntria, por parte dos bancos. Trata-se, pois, de um
caso radicalmente diferente do estudado na seo anterior, em que a
concesso de crditos era completamente coberta pelo correspondente aumento da poupana voluntria. Em consonncia com o processo de expanso de crdito provocado pelo negcio bancrio exercido
com um coeficiente de reserva fracionrio que analisamos pormenorizadamente no captulo IV, a criao de crdito por parte de um banco
Nas palavras do prprio John Hicks: Bocaccio is describing the impact on peoples minds of the Great Plague
at Florence, the expectation that they had not long to live. Instead of furthering the future produts of their cattle and
their land and their own past labour, they devoted all their attention to the consumpion of present goods. E John
Hicks pergunta: Why does Bocaccio write like Bhm-Bawerk? The reason is surely that he was trained as a
merchant. John Hicks, Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford 1973, pp. 12-13.

61

62
Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, Volume II, The Positive Theory of Capital, ob. cit., pp.
113-114. Depois desta anlise, Bhm-Bawerk chega concluso de que a poupana a condio precedente essencial para a formao do capital. Nas palavras do prprio: Dass Ersparung eine unentbehrliche
Bedingung der Kapitalbildung ist (Eugen von Bhm-Bawerk, edio alem, ob. cit., p. 134).

Fritz Machlup demonstrou muito claramente o erro dos tericos do paradoxo ou dilema da poupana
com o caso histrico concreto da economia austraca posterior Primeira Guerra Mundial, em que se fez
o possvel para fomentar o consumo e, ainda assim, o pas empobreceu enormemente, concluindo ironicamente que Austria had most impressive records in five lines: she increased public expenditures, she increased
wages, she increased social benefits, she increased bank credits, she increased consumption. After all these achievements she was on the verge of ruin. Fritz Machlup, The Consumption of Capital in Austria, Review of Economic Statistics, 17(1), 1935, pp. 13-19. Houve processos semelhantes de empobrecimento na Argentina do
general Pern ou em Portugal depois da Revoluo do Cravos. Na Espanha, Francisco Cabrillo estudou o
papel da poupana e da tica individual da frugalidade para o crescimento no seu artigo Los economistas
y la tica del ahorro, Papeles de economa espaola, n. 47, 1991, pp. 173-178.

63

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

309

daria origem a um lanamento contbil que na verso mais elementar

teria, como j sabemos, a seguinte estrutura:
(76-77)

Ativo

Passivo

1.000.000 Caixa
900.000 Emprstimos concedidos

Depsitos vista
Depsitos vista

1.000.000
900.000

Estes lanamentos, idnticos aos nmeros (17) e (18) do captulo

IV, apresentam, de forma simplificada e sinttica, o fato inquestionvel de que o banco capaz de gerar do nada novas unidades monetrias em forma de depsitos ou meios fiducirios que so concedidos
ao pblico como emprstimos ou crditos sem que tenha previamente
decidido aumentar o volume de poupana.64 A seguir estudaremos os
efeitos desse importante fato sobre os processos de coordenao e interao econmica que ocorrem na sociedade.

Efeitos da expanso de crdito

sobre a estrutura produtiva
A criao de moeda por parte do sistema bancrio e a materializao
em forma de crditos tem efeitos reais sobre a estrutura produtiva da economia, que preciso distinguir muito claramente dos que estudamos na
seo anterior a propsito do crditos concedidos cobertos por poupana.
Mais concretamente, a gerao de crditos a partir do nada (ou seja, sem
aumento de poupana) aumenta a oferta de crdito ao sistema econmico e, sobretudo, s diferentes etapas de bens de capital da estrutura
produtiva. Deste ponto de vista, a maior oferta de crditos resultante
da expanso de crdito bancrio tender, de incio, a exercer um efeito
muito semelhante ao gerado pelo fluxo de novos crditos procedentes da
poupana que analisamos detidamente na seo anterior: tender a causar um alargamento e alongamento das etapas da estrutura de produo.
O alargamento das diferentes etapas fcil de entender, uma vez
que os crditos so concedidos basicamente aos processos produtivos
que constituem cada um delas. Da mesma forma, o crdito concedido
para o financiamento de bens de consumo duradouro tem como efeito o alargamento e o alongamento da estrutura produtiva, dado que,
como dissemos atrs, os bens de consumo duradouro so economica64
So far as deposits are created by the banks [...] money means are created, and the command of capital is supplied,
without cost or sacrifice on the part of the saver. F.W. Taussig, Principles of Economics, 3. edio, Macmillan,
Nova York 1939, vol. I, p. 357.

310

Jess Huerta de Soto

mente comparveis aos bens de capital ao longo de todo o perodo durante o qual podem continuar a prestar os servios. Assim, mesmo no
caso da concesso de emprstimos ao consumo (como financiamento
de bens de consumo duradouro), o maior fluxo de crditos tender a
aumentar a quantidade e a qualidade desse tipo de bens.
O alongamento da estrutura produtiva tem origem no fato de os
bancos s serem capazes de introduzir no sistema econmico a nova
moeda que criam do nada e concedem como crditos reduzindo temporria e artificialmente a taxa de juro do mercado de crdito, bem
como facilitando e suavizando as outras condies econmicas e contratuais que exigem dos clientes para lhes concederem emprstimos.
Esta reduo da taxa de juro do mercado de crdito no se manifesta
necessariamente sempre como uma diminuio em termos absolutos.
Basta que se verifique pelo menos em termos relativos, ou seja, em
relao taxa de juro que teria predominado no mercado na ausncia
de expanso de crdito.65 Por isso, at compatvel com uma subida da
taxa de juro em termos absolutos, se essa subida for inferior que se
verificaria em um ambiente sem expanso de crdito (por exemplo,
se coincidir com um diminuio generalizada do poder de compra
do dinheiro); ou ainda com uma reduo da taxa de juro, se for ainda
mais significativa do que a que se verificaria sem uma expanso de
crdito (por exemplo, em um processo em que, pelo contrrio, o poder
de compra da moeda esteja aumentando). Assim, a reduo da taxa de
juro a que nos referimos uma realidade que nos explica a teoria e que
dever ser interpretada historicamente tendo em conta as circunstncias particulares de cada caso.
A reduo relativa da taxa de juro causada pela expanso de crdito
d origem a um aumento do valor atual dos bens de capital, uma vez
que o fluxo de rendimentos que se espera que produzam sobe de valor
ao descontar-se utilizando uma taxa de juro de mercado mais baixa.
Da mesma forma, a reduo da taxa de juro faz com que surjam como
rentveis projetos de investimento que no o eram at esse momento, dando ocasio ao aparecimento de novas etapas mais afastadas do
consumo, isto , mais capital-intensivas, em um processo muito semelhante ao que vimos suceder quando efetivamente se aumentava
a poupana voluntria da sociedade. No obstante, preciso realar
que embora os efeitos iniciais sejam muito semelhantes aos que vimos
65
It does not matter whether this drop in the gross market rate expresses itself in an arithmetical drop in the percentage stipulated in the loan contracts. It could happen that the nominal interest rates remain unchanged and that the
expansion manifest itself in the fat that at these rates loans are negotiated which would not have been made before
on acount of the height of the entrepreneurial component to be included. Such an outcome too amounts to a drop in
gross market rates and brings about the same consequences. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 552.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

311

no caso do aumento da poupana voluntria, neste caso, o alongamento

e alargamento66 das etapas de produo se verifica, nica e exclusivamente,
como consequncia das maiores facilidades de crdito que a sistema bancrio
concede a taxas de juro relativamente mais baixas, mas sem qualquer tipo
de poupana voluntria prvia. Recordemos que o alongamento sustentado da estrutura produtiva s possvel se anteriormente tiver sido
feita a poupana necessria na forma de diminuio na procura final
de bens de consumo que faa com que seja possvel a manuteno dos
diferentes agentes produtivos, com base nos bens e servios de consumo que ficam por vender, enquanto so terminados os novos processos empreendidos e o resultado mais produtivo comece a chegar ao
mercado na forma de bens de consumo.67
Resumindo, os empresrios decidem se lanar em novos projetos
de investimento, alargando e alongando as etapas de bens de capital da estrutura produtiva, ou seja, atuando como se a poupana da
sociedade tivesse crescido, quando, na verdade, isso no aconteceu.
Isto significa que, tal como no caso do aumento da poupana voluntria analisado na seo anterior, os comportamentos individuais dos
diferentes agentes econmicos tendem a se coordenar, tornando-se
compatveis entre si, pelo que os recursos reais que se deixava de consumir e eram poupados permitiam a manuteno e o alongamento da
estrutura produtiva. Agora o fato de os empresrios responderem
concesso de novos emprstimos na forma de expanso de crdito,
se comportando como se tivesse havido poupana, fomenta um processo de desajustamento ou descoordenao no comportamento dos diferentes
agentes econmicos. De fato, os empresrios comeam a investir e a
alargar lateral e longitudinalmente a estrutura produtiva real sem que
os agentes econmicos tenham decidido aumentar a poupana em um
volume necessrio para financiar os novos investimentos. Trata-se,
em suma, de um exemplo tpico de induo dos empresrios em erro
macio de clculo econmico ou de estimativa sobre qual dever ser o
resultado dos diferentes cursos de ao. Este erro de clculo econmico decorre do fato de um dos indicadores essenciais levado em conta
66
When under the conditions of credit expansion the whole amount of the additional money substitutes is lent to
business, production is expanded. The entrepreneurs embark either upon lateral expansion of production (viz., the
expansion of production without lengthening the period of production in the individual industry) or upon longitudinal expansion (viz., the lengthening of the period of production). In either case, the additional plants require the
investment of additional fators of production. But the amount of capital goods available for investment has not
increased. Neither does credit expansion bring about a tendency toward a restrition of consumption. Ludwig von
Mises, Human Action, ob. cit., p. 556.

A lengthening of the period of production is only practicable, however, either when the means of subsistence
have increased sufficiently to support the laborers and entrepreneurs during the longer period or when the wants of
producers have decreased sufficiently to enable them to make the same means of subsistence do for the longer period.
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 400.

67

312

Jess Huerta de Soto

pelos empresrios para atuar, a taxa de juro (e as maiores ou menores

facilidades do mercado de crdito), ser temporariamente manipulado
e artificialmente reduzido pelos bancos no processo de expanso de
crdito por eles iniciado.68 Nas palavras de Ludwig von Mises:
But now the drop in interest falsifies the businessmans calculation. Although the amount of capital goods available did
not increase, the calculation employs figures which would be
utilizable only if such an increase had taken place. The result
of such calculations is therefore misleading. They make some
projects appear profitable and realizable which a correct calculation, based on an interest rate not manipulated by credit
expansion, would have shown as unrealizable. Entrepreneurs
embark upon the execution of such projects. Business activities
are stimulated. A boom begins.69
A descoordenao manifesta-se, em primeiro lugar, com o aparecimento de um perodo de otimismo exagerado e desproporcionado,
justificado pelo fato de os agentes econmicos se sentirem capazes
de expandir a estrutura produtiva sem ao mesmo tempo terem de se
sacrificar reduzindo o consumo para gerar poupana. Na seo anterior, vimos que o alongamento da estrutura produtiva era possvel
graas ao sacrifcio prvio exigido para aumentar a poupana. Agora,
verificamos que os empresrios comeam a alargar e alongar as etapas
dos processos produtivos sem ter havido essa poupana prvia. A
descoordenao no pode ser mais patente nem o excesso de otimismo inicial mais justificado, uma vez que parece ser possvel empreender processos de produo mais longos sem qualquer sacrifcio ou
acumulao prvia de capital. Em suma, existe um equvoco enorme
dos empresrios que assumem e iniciam processos produtivos que
consideram rentveis, quando, na verdade, no o so. Este equvoco
d azo a um otimismo generalizado, que se baseia na crena de que
possvel alargar e alongar as etapas dos processos produtivos sem que
ningum seja obrigado a poupar. A descoordenao intertemporal
torna-se cada vez maior: por um lado, os empresrios investem como
Noutro lugar explicamos teoricamente a razo por que o exerccio sistemtico da coao e a manipulao dos indicadores de mercado, consequncia da interveno governamental ou da concesso de
privilgios por parte do governo a grupos de interesse (sindicatos, bancos, etc.) impedem que se crie e
descubra a informao necessria para coordenar a sociedade, o que d origem de forma sistemtica a
graves desajustamentos e descoordenaes sociais. Ver: Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico
y funcin empresarial, ob. cit., caps. II e III.

68

Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 553. Uma vez que toda a poupana se manifesta ou materializa em bens de capital, embora inicialmente estes sejam os bens de consumo que ficam por vender
com o aumento da poupana, a explicao de Mises absolutamente correta. Recorde-se o contedo das
notas 13 e 55.

69

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

313

se a poupana da sociedade no parasse de crescer; por outro lado, os

consumidores continuam a consumir a um ritmo inalterado sem se
preocuparem com aumentar a poupana.70
Para ilustrar o efeito inicial da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva real, vamos apresentar, seguindo o mesmo sistema
utilizado na seo anterior, um conjunto de esquemas que registam
graficamente o impacto da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva. Advirta-se, no entanto, que praticamente impossvel representar de forma grfica os complexos efeitos ocorridos no mercado
quando a expanso de crdito d origem ao processo generalizado de
descoordenao que estamos descrevendo. Assim, preciso ter muita cautela em relao apreciao dos esquemas grficos que vamos
apresentar, que devem ser vistos nica e exclusivamente como forma
de ilustrar o argumento econmico essencial e facilitar a compreenso. praticamente impossvel apresentar em grficos tudo o que
no seja uma situao estritamente esttica, uma vez que os grficos
escondem inevitavelmente processos dinmicos que se produzem entre os dois tipos de situao. Contudo, feita esta advertncia, a representao grfica das etapas da estrutura produtiva que propomos pode
indubitavelmente ajudar a ilustrar o argumento terico essencial e
facilitar muito a compreenso.71
Na obra The Great Depression (The Macmillan Company, Nova York, 1934), Lionel Robbins apresenta as seguintes dez caratersticas tpicas de todo o processo de boom: primeira, a taxa de juro reduz-se
em termos relativos; segunda: as taxas de juro a curto prazo comeam a cair; terceira, as taxas de juro a
longo prazo tambm baixam; quarta, a quotizao das obrigaes eleva-se; quinta, aumenta a velocidade
de circulao do dinheiro; sexta, as aes na bolsa sobem; stima, o valor do imobilirio comea a subir
rapidamente; oitava, h um boom industrial e uma grande quantidade de emisses de ttulos no mercado
primrio; nona, o preo dos recursos naturais e dos bens intermedirios sobe; e, por fim, dcima, o mercado de valores sofre um crescimento exorbitante baseado na expetativa de um aumento ininterrupto dos
lucros empresariais (pp. 39-42). Roger Garrison interpreta todos estes fenmenos como uma insustentvel transferncia para fora na curva de possibilidades mximas de produo. Ver: Time and Money: The
Macroeconomics of Capital Structure, ob. cit., pp. 67-76.

70

Com esta advertncia pretendemos evitar o erro em que poderiam cair todos quantos se prestassem a
fazer uma interpretao estritamente terica dos nossos grficos, como foi o caso de Nicholas Kaldoe na
anlise crtica da teoria de Hayek, tal como demonstraram recentemente Laurence S. Moss e Karen I.
Vaughn, para quem the problem is not to learn about adjustments by comparing states of equilibrium but rather to
ask if the conditions remaining at T1 make the transition to T2 at all possible. Kaldors approach indeed assumed
away the very problem that Hayeks theory was designed to analyze, the problem of the transition an economy
undergoes in moving from one coordinated capital Structure to another. Ver o artigo Hayeks Ricardo Effect:
A Second Look, em History of Political Economy, n 18:4, 1986, p. 564. Os artigos em que Kaldor criticou
Hayek foram Capital Intensity and the Trade Cycle, Economica, fevereiro de 1939, pp. 40-66; e tambm
Professor Hayek and the Concertina Effect, Economica, novembro de 1942, pp. 359-382. Curiosamente, Kaldor tinha traduzido de alemo para ingls a obra de Hayek Monetary Theory and the Trade Cycle,
publicada pela primeira vez em 1933 (Routledge, Londres). Recentemente, Rudy van Zijp assinalou que
as crticas de Kaldor e outros ao Efeito Ricardo hayekiano decorriam de uma situao hipottica de
equilbrio geral que no permitia uma anlise dinmica da descoordenao intertemporal que toda a
expanso de crdito no mercado provoca. Ver: Rudy van Zijp, Austrian and New Classical Business Cycle
Theory, Edward Elgar, Aldershot, Inglaterra 1994, pp. 51-53.

71

Jess Huerta de Soto

314

10,25 = 96,00
10,85 = 82,35
11,64 = 68,64
11,97 = 54,72
12,54 = 41,04
13,10 = 27,35

Consumidores de Bens Presentes

(Fornecedores de Bens Futuros)

85,75 para Capitalistas 2. etapa

71,50 para Capitalistas 3. etapa
57,00 para Capitalistas 4. etapa
42,75 para Capitalistas 5. etapa
28,50 para Capitalistas 6. etapa

14,25 para Capitalistas 7. etapa + 13,10 para fatores originais

10,25 para fatores originais

10,85 para fatores originais
11,64 para fatores originais
11,97 para fatores originais
12,54 para fatores originais

+
+
+
+
+

Quadro V-5 - OFERTA E DEMANDA DE BENS PRESENTES (COM EXPANSO DE CRDITO)

+
+
+
+
+
+

Fornecedores de bens presentes

(270 u.m. provm dos poupadores e 113,75 foram
criadas do nada pelo crdito bancrio)

Capitalistas 1. etapa = 85,75

Capitalistas 2. etapa = 71,50
Capitalistas 3. etapa = 57,00
Capitalistas 4. etapa = 42,75
Capitalistas 5. etapa = 28,50
Capitalistas 6. etapa = 14,25

Capitalistas 7. etapa =
0 + 13,65 = 13,65
13,65 para fatores originais
______ ______


299,75 Total demanda dos
84,00 Total demanda dos fatores de

proprietrios dos bens de capital
produo originais (terra e trabalho)
______ ______

Oferta total de Bens
383,75 u.m. =
383,75 u.m. Demanda Total de
Presentes dos quais:
Bens Presentes

1) Provm dos recursos reais poupados (poupana bruta real do Quadro V-1):
270,00
2) Provm da expanso de crdito (sem cobertura de poupana)
133,75
383.75

* 483.75
Rendimento Bruto do Exerccio (inclui 100 u.m. de rendimento lquido):
370,00
* Rendimento Bruto do Exerccio antes da Expanso de Crdito (Quadro V-2):
Aumento Nominal do Rendimento Bruto provocado pela Expanso de Crdito (sem cobertura de poupana) 113.75

1 Etapa

2 Etapa

3 Etapa

4 Etapa

5 Etapa

6 Etapa

7 Etapa

Consumo Final = 100 unidades monetrias de rendimento bruto

100

85,75

71,5

57

42,75

28,5

14,25

13,85 + 13,10 + 12,54 + 11,97 + 11,64 + 10,85 + 10,25 +

Fatores Originais (Trabalho e Recursos Naturais)

(sem cobertura de poupana voluntria)

16

JUROS

0,60
+
1,15
+
1,71
+
2,28
+
2,86
+
3,4
+
4

Esquema de ESTRUTURA PRODUTIVA com expanso de crdito

Grfico V-5

Lucro ou
Juro em
cada etapa
(=aprox.
4,1% ao
ano)

100 unidades
monetrias
de
rendimento
lquido

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

315

316

Jess Huerta de Soto

No Grfico V-5, est representado, de forma simplificada, o efeito

exercido sobre a estrutura de etapas produtivas pela expanso de crdito provocada pelo sistema bancrio sem o necessrio aumento prvio
da poupana da sociedade. Quando o comparamos com o Grfico V-1
apresentado neste captulo, verificamos que o consumo final se mantm
inalterado em 100 unidades monetrias, em consonncia com o nosso
pressuposto de que no se deu qualquer tipo de poupana lquida. No
obstante, criada nova moeda (depsitos ou meios fiducirios) que entra no sistema por meio de expanso de crdito e da reduo relativa da
taxa de juro (juntamente com a tpica suavizao das condies contratuais e de concesso de crdito) necessria para que os agentes econmicos decidam aceitar receber os novos crditos criados. Assim, a taxa
de lucro das diferentes etapas produtivas, que, como sabemos, tende a
coincidir com a taxa de juro obtida em cada etapa pelo adiantamento de
bens presentes em troca de bens futuros, baixa agora dos 11% do nosso
exemplo do Grfico V-1 para pouco mais do que 4% ao ano. Alm disso,
os novos crditos permitem que os empresrios de cada etapa produtiva
estejam dispostos a pagar mais pelos fatores de produo originais correspondentes, bem como pelos bens de capital provenientes das etapas
anteriores e que servem para os prprios processos produtivos.
No Quadro V-5, apresentamos a oferta e a demanda de bens presentes
aps uma expanso de crdito bancrio sem cobertura de poupana. Podemos verificar que a oferta de bens presentes aumenta das 270 unidades
monetrias do exemplo do Quadro V-1 para um pouco mais de 380 unidades, que, por seu lado, so compostas pelas mesmas 270 unidades monetrias do exemplo da seo anterior e que tinham origem em recursos
reais de poupana, mais um pouco mais de 113 unidades monetrias criadas
pela expanso de crdito dos bancos sem qualquer tipo de cobertura de poupana.
Assim, a expanso de crdito provoca o aumento artificial da oferta de
bens presentes, que so procurados a taxas de juro mais reduzidas pelos
proprietrios dos fatores de produo originais e pelos capitalistas das
etapas anteriores mais afastadas do consumo. Alm disso, o Quadro V-5
mostra que o rendimento bruto do exerccio superior a 483 unidades
monetrias, mais 113 unidades do que as do rendimento bruto do exerccio antes da expanso de crdito apresentada no Quadro V-2.
O Grfico V-6 mostra uma representao simplificada do efeito do
aumento da expanso de crdito por parte dos bancos (no coberto por
um aumento prvio da poupana voluntria) sobre a estrutura produtiva. No nosso exemplo, este efeito se consubstancia no alongamento da
estrutura produtiva por meio do aparecimento de novas etapas, a sexta
e a stima, que no existiam antes da expanso de crdito e que esto
agora mais afastadas do consumo final. Da mesma forma, d-se um
alargamento das etapas produtivas j existentes (da segunda quinta).

Alongamento
das etapas
pr-existentes
(lateral)

Alongamento com
novas etapas
(longitudinal)

=
=
=

Aumento Etapa 4.
Aumento Etapa 3.
Aumento Etapa 2.

99,75

= 57

5,75

11,5

17

22,75

14

Rendimento Bruto Adicional do Exerccio = Expanso de Crdito (sem cobertura de poupana) = 113,75

do fatores originais (84-70)

Total de aumento do rendimento

Total de alongamentos
e alargamentos na
estrutura produtiva

Aumento Total nas

Etapas pr-existentes

Aumento Etapa 5.

= 14,25
= _____
28,5
Total de novas etapas = 42,75

Nova Etapa 7.
Nova Etapa 6.

ALONGAMENTO E ALARGAMENTO ARTIFICIAIS DA ESTRUTURA PRODUTIVA PROVOCADOS

POR UM AUMENTO DA EXPANSO DE CRDITO (sem cobertura de poupana voluntria)

Grfico V-6
Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico
317

318

Jess Huerta de Soto

A soma das unidades monetrias que constituem a demanda monetria de cada novo alargamento ou alongamento de etapas produtivas, e
que est representada no grfico pelo sombreado, precisamente igual
s 113,75 u.m. que constituem o acrscimo de rendimento monetrio
bruto do exerccio e que tm origem exclusiva na criao de moeda
nova via expanso de crdito gerada pelos bancos.
Ora, no nos deixemos enganar pelo contedo do Grfico V-5, pois
a nova estrutura de etapas produtivas que a apresentamos baseada
em uma descoordenao intertemporal generalizada, consequncia
do grande erro empresarial provocado pelo aparecimento de um volume significativo de novos crditos concedidos a taxas de juro artificialmente reduzidas sem que exista uma poupana prvia real. Esta
situao de descoordenao anmala no poder se manter, e na seo
seguinte vamos explicar pormenorizadamente em que consiste a reao inevitvel do mercado em relao expanso de crdito. Isto ,
vamos explicar quais so as razes de teoria microeconmica pura que vo
pr fim descoordenao macroeconmica que revelamos e revert-la.
Analisaremos, pois, as razes pelas quais o processo de descoordenao
intertemporal causado inicialmente pela expanso de crdito se ir reverter.
Qualquer ataque ao processo social, seja por meio de interveno, coao
sistemtica, manipulao dos indicadores essenciais (tais como o preo dos
bens presentes em funo dos bens futuros ou taxa de juro de mercado), ou
concesso de privilgios contrariando os princpios tradicionais do Direito
causa espontaneamente processos de interao social que, movidos precisamente pela capacidade de coordenao da funo empresarial, tendem a
deter e reverter as descoordenaes e os erros cometidos. Cabe a Ludwig
von Mises o grande mrito de ter sido o primeiro a demonstrar, j em 1912,
que a expanso de crdito tem como consequncia o boom e otimismo que,
mais tarde ou mais cedo, ter de reverter. Segundo o autor:
The increased productive activity that sets in when the banks
start the policy of granting loans at less than the natural rate
of interest at first causes the prices of production goods to rise
while the prices of consumption goods, although they rise also,
do so only in a moderate degree, namely, only insofar as they
are raised by the rise in wages. Thus the tendency toward a fall
in the rate of interest on loans that originates in the policy of
the banks is at first strengthened. But soon a countermovement sets in: the prices of consumption goods rise, those
of production goods fall. That is, the rate of interest on
loans rises again, it again approaches the natural rate.72
72

Mises, The Theory of Money and Credit, p. 401 (grifos nossos). As duas ltimas frases so to importan-

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

319

Embora, como poderemos ver mais adiante, antes de Mises, vrios tericos da Escola de Salamanca (Saravia de la Calle), sobretudo da denominada Escola Monetria ou Currency School, tivessem j intudo que os
booms gerados pela expanso de crdito acabariam por reverter de forma
espontnea dando origem a crises econmicas, foi Mises o primeiro a formular e explicar corretamente as razes de teoria econmica pelas quais
isso necessariamente acontece. Apesar da importantssima contribuio
inicial de Mises, foi preciso esperar at aos trabalhos do seu mais brilhante
aluno, F. A. Hayek,73 para obtermos uma anlise completamente articulada
tes que vale a pena apresentar a forma como Mises expressou a ideia essencial na sua verso alem original: Aber bald setzt eine rcklufige Bewegung ein: Die Preise der Konsumgter steigen, die der Produktivgter
sinken, das heibt der Darlehenszinsfub steigt wieder, er nhert sich wieder dem Satze des natrlichen Kapitalzinses. Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, 2. edio alem,
Munique e Leipzig 1924, p. 372. Assinale-se que Mises, muito influenciado pela doutrina do juro natural de Wicksell, baseia a sua teoria nas disparidades que se verificam ao longo do ciclo entre o juro
natural e o juro bruto do mercado de crdito (ou monetrio), temporariamente reduzido pela
sistema bancrio no processo de expanso de crdito. Embora a anlise de Mises nos parea impecvel,
preferimos apresentar a teoria do ciclo com base diretamente nos efeitos da expanso de crdito sobre
a estrutura produtiva, minimizando de alguma forma a anlise de Mises sobre as disparidades entre o
juro natural e o monetrio. O principal trabalho de Knut Wicksell , para os nossos propsitos,
Geldzins und Gterpreise: Eine Studie ber die den Tauschwert des Geldes bestimmenden Urchachen, Verlag
von Gustav Fischer, Jena 1898, traduzido para ingls por R.F. Kahn com o ttulo de Interest and Prices:
A Study of the Causes Regulating the Value of Money, Macmillan, Londres 1936 e Augustus M. Kelley,
Nova York 1965. Contudo, a anlise de Wicksell muito inferior de Mises, sobretudo porque se apia
quase exclusivamente na evoluo do nvel geral dos preos, e no nas variaes de preos relativos na
estrutura de bens de capital, que o ncleo fundamental da nossa teoria. Mises retomou e completou
a sua teoria do ciclo em Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Jena 1928 (trad.
inglesa de Bettina Bien Greaves, Monetary Stabilization and Cyclical Policy, On the Manipulation of
Money and Credit, Freemarket Books, Dobbs Ferry, Nova York 1978).
Os trabalhos mais importantes de Hayek so: Geldtheorie und Konjunkturtheorie, Beitrage zur Konjuntkturforschung, herausgegeben vom sterreischisches Institut fr Konjunkturforschung, n. 1, Viena
1929, traduzido para ingls por N. Kaldor e publicado com o ttulo de Monetary Theory and the Trade
Cycle, Routledge, Londres 1933, e Augustus M. Kelley, Nova Jersey, 1975; Prices and Production, ob.
cit., cuja 1. edio surgiu em 1931 e a segunda, revista e ampliada, em 1935, sendo posteriormente
reeditada mais de dez vezes na Inglaterra e nos Estados Unidos (Augustus M. Kelley); Profits, Interest
and Investment, Routledge, Londres 1939, e Augustus M. Kelley, Nova Jersey, 1969 e 1975; O conjunto
de ensaios publicados na obra Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, editada por Roy Mcloughry, University of Chicago Press, Chicago 1984; e, por ltimo, The Pure Theory of Capital, Macmillan,
Londres 1941 e quatro edies posteriores de Routledge. O prprio Hayek, em um Apndice includo
em Prices and Production (pp. 101-104) resume os antecedentes da teoria austraca ou da circulao dos
crditos dos ciclos econmicos, que remonta ao prprio Ricardo (enunciador do efeito que Hayek batizou com o nome Efeito Ricardo), Condy Raguet, James Wilson e Bonamy Price, na Inglaterra e nos
Estados Unidos; J.G. Courcelle-Seneuil, V. Bonnet e Yves Guyot na Frana. Em alemo, curiosamente,
podem ser encontradas ideias muito semelhantes s dos tericos da Escola Austraca nos escritos de
Karl Marx e, sobretudo, nos de Mijail Tugan-Baranovsky (ver o seu artigo Crisis Econmicas y Producin Capitalista, includo em Leturas de economa poltica, Francisco Cabrillo (ed.), Minerva Ediciones,
Madrid 1991, pp. 191-210) e, tambm, em E. von Bhm-Bawerk (Capital and Interest, vol. II, Positive
Theory of Capital, ob. cit., pp. 316 e ss.). Mais tarde, j contemporneos de Hayek, trabalharam na mesma linha Richard von Strigl, em Kapital und Produktion, publicado por Philosophia Verlag, Munique e
Viena 1934 e 1982; Bresciani-Turroni na Itlia, Le Vicende del Marco Tedesco, Univesit Boconi, Milo
1931; Gottfried Haberler, Money and the Business Cycle, publicado em 1932 e reeditado em The
Austrian Theory of the Trade Cycle and Other Essays, The Ludwig von Mises Institute, Washington DC

73

320

Jess Huerta de Soto

dos diferentes efeitos econmicos da reao do mercado expanso de crdito e que analisaremos pormenorizadamente na seo seguinte.74

A reao espontnea do mercado

expanso de crdito
Vamos agora analisar as razes de natureza microeconmica que vo
travar o processo de otimismo exagerado e de expanso econmica
1978, pp. 7-20; Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, originalmente publicado
em alemo em 1931 e reeditado em ingls, William Hodge, Londres 1940. No mundo anglo-saxnico
destaquem-se os trabalhos de H.J. Davenport, The Economics of Enterprise, ob. cit., cap. XIII; Frederick
Benham, British Monetary Policy, P.S. King & Shaw, Londres 1932; H. F. Fraser, Great Britain and the
Gold Standard, Macmillan, Londres 1933; T.E. Gregory, Gold, Unemployment and Capitalism, P.S. King
& Shaw, Londres 1933; E.F.M. Durbin, Purchasing Power and Trade Depression: A Critique of UnderConsumption Theories, Jonathan Cape, Londres e Toronto 1933, e The Problem of Credit Policy, Chapman
& Hall, Londres 1935; M. A. Abrams, Money in a Changing Civilisation, John Lain, Londres 1934; e C.
A. Philips, T. F. McManus e R. W. Nelson, Banking and the Business Cycle, Arno Press, Nova York 1937.
Ainda nos Estados Unidos, Frank Albert Fetter, especialmente no artigo Interest Theory and Price
Movements, American Economic Review, vol. XVII, n. 1, 1926, pp. 72 e ss., includo em Capital, Interest
and Rent, M. N. Rothbard (ed.), Sheed, Andrews and McMeel, Kansas City 1977.
Recordemos que, em 1974, a Academia Sueca concedeu a F. A. Hayek o Prmio Nobel da Economia precisamente pelo pioneering work in the theory of money and economic fluctuations. Ver William J. Zahka, The
Nobel Prize Economics Letures, Avebury, Aldershot, Inglaterra, 1992, pp. 19 e 25-28. No existe muita bibliografia em espanhol sobre a teoria austraca do ciclo econmico embora possa remontar-se ao artigo de Mises
publicado pela Revista de Occidente em 1932 (La causa de las crisis econmicas, Revista de Ocidente, nmero
de fevereiro de 1932, bem como traduo de Luis Olariaga de Monetary Theory and the Trade Cycle, de F.A.
Hayek: La teora monetaria y el ciclo econmico, publicada pela Espasa-Calpe em 1936. A edio e Olariaga deste
livro de Hayek inclui como Anexo uma traduo para espanhol (intitulada Previsiones de Precios, Perturbaciones Monetarias e Inversiones Fracasadas) da verso original inglesa sobre Price Expectations, Monetary
Disturbances and Malinvestments, que aparece como cap. IV da obra Profits, Interest and Investment, e que
indubitavelmente um dos artigos em que Hayek apresenta mais claramente a sua teoria do ciclo econmico
(felizmente includo na traduo espanhola de Prices and Production Precios y producin publicada em
1996). Tambm no fatdico ano do comeo da Guerra Civil Espanhola foi publicada a primeira traduo para
espanhol de The Theory of Money and Credit, de Ludwig von Mises Teora del dinero y del crdito (Traduo de
Antonio Riao, Editorial Aguilar, Madrid 1936). No surpreende que a guerra tenha tornado muito reduzido
o impato dessas obras na Espanha. Depois da guerra civil, merece destaque o resumo da teoria austraca do
ciclo feito por Richard von Strigl no seu Curso medio de economia, traduzido para espanhol por M. Snchez
Sarto e publicado pelo Fondo de Cultura Econmica, Mxico 1941. Em 1947, aparece o livro de Emilio de
Figueroa, Teora de los ciclos econmicos (CSIC, Madrid 1947), em cujo Tomo II so apresentadas de forma comparativa as teorias dos ciclos de Hayek e Keynes (pp.44-63). Tambm a Fondo de Cultura Econmica se deve
a traduo do livro de J. A. Estey, Tratado sobre os Ciclos Econmicos (Fondo de Cultura Econmica, Mxico
1948), cujo captulo XIII explica ao pormenor o contedo da teoria austraca. As ltimas obras sobre este
tema a serem traduzidas para espanhol foram Prosperidad y depresin: anlisis terico de los movimientos cclicos
de Gottfried Haberler, com traduo de Gabriel Franco e Javier Mrquez, publicada pelo Fondo de Cultura
Econmica em 1942 e que dedica o captulo III teoria monetria dos ciclos econmicos da Escola Austraca;
La teora pura del capital, de F.A. Hayek, publicada pela Aguilar em 1946 e La Accin Humana: Tratado de
Economa, de Ludwig von Mises, cuja 1. edio foi publicada em 1960 pela Fundacin Ignacio Villalonga.
Depois desses livros, em espanhol s resta mencionar o meu artigo La teora austriaca del ciclo econmico,
publicado no n. 152 (maro de 1980) de Moneda y Crdito, no qual apresentada uma ampla bibliografia sobre este tema; e ainda o conjunto de ensaios de F. A. Hayek publicado com o ttulo Inflacin o Pleno Empleo?,
Unin Editorial, Madrid 1976. Por ultimo, em 1996, surgiu a traduo para espanhol de Carlos Rodrguez
Braun de Prices and Production (Precios y producin), publicada pelas Ediciones Aosta e Unin Editorial.

74

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

321

artificial que advm da concesso de crditos bancrios sem cobertura

de um aumento prvio da poupana voluntria. Desta forma, conseguiremos plenamente trazer fenmenos tipicamente macroeconmicos (boom, crise econmica, depresso e desemprego) de volta s razes
e causas microeconmicas fundamentais. De seguida, analisaremos,
um a um, os seis efeitos microeconmicos que explicam a reverso do
processo de boom precipitado por qualquer expanso de crdito:
1. A subida do preo dos fatores de produo originais. O primeiro efeito
temporrio da expanso de crdito o do aumento do preo relativo dos
fatores de produo originais (trabalho e recursos naturais). Esta subida decorre de duas causas distintas que se reforam mutuamente. Por
um lado, a maior demanda monetria de recursos originais por parte dos
capitalistas das diferentes etapas do processo produtivo e que possvel
graas aos novos crditos que lhes so concedidos pelo sistema bancrio. Por outro lado, no que respeita poupana, preciso ter em conta
que, quando se d a expanso de crdito sem a cobertura de um aumento
prvio da poupana, no so libertados fatores de produo originais das
etapas mais prximas do consumo, como acontecia no processo iniciado
por um aumento real da poupana voluntria que analisamos anteriormente. Assim, o resultado do aumento da procura de fatores originais
de produo nas etapas mais afastadas do consumo, no acompanhado
por um aumento da oferta, uma inevitvel subida gradual do preo de
mercado dos fatores de produo. Em ltima instncia, esta subida tende
a acelerar em razo da prpria concorrncia entre os empresrios das diferentes etapas do processo produtivo, que, pretendendo atrair recursos
originais para os projetos, se dispem a pagar preos cada vez mais altos
pelos referidos fatores, preos esses que podem oferecer devido nova
liquidez que acabam de receber do sistema bancrio em forma de crditos que esta criou do nada. Tal subida no preo dos fatores originais de
produo faz com que os preos dos novos projetos de investimento acabados de iniciar comece a subir para l do que estava originalmente previsto em oramento. Porm, este efeito, por si s, ainda no suficiente
para acabar com a onda de otimismo, pelo que os empresrios, que ainda
se sentem seguros e cobertos pela sistema bancrio, costumam seguir em
frente com os projetos de investimento sem qualquer receio.75
2. Subsequente subida do preo dos bens de consumo. Mais cedo ou
mais tarde, o preo dos bens de consumo comea a subir de forma gradual, enquanto o preo dos servios dos fatores de produo originais
aumenta a ritmo mais lento (ou, por outras palavras, comea a cair em
Na seo 11 do Captulo VI veremos como a nossa anlise no sofre alteraes significativas mesmo que
exista um volume substancial anterior de fatores produtivos no empregados.

75

322

Jess Huerta de Soto

termos relativos). A razo para este fenmeno pode ser encontrada na

combinao das trs causas seguintes:
a. Em primeiro lugar, o crescimento do rendimento monetrio dos fatores de produo originais. De fato, se, como estamos admitindo, a
taxa de preferncia temporal dos agentes econmicos se mantiver
estvel e, logo, a proporo dos rendimentos que estes dedicam
poupana, a procura monetria de bens de consumo aumenta como
resultado do acrscimo do rendimento monetrio recebido pelos
fatores de produo originais. No obstante, este efeito explicaria
apenas um aumento semelhante do preo dos bens de consumo se
no fosse o caso de se combinar com os efeitos b) e c) seguintes.
b. Em segundo lugar, preciso ter em conta que o alongamento
dos processos produtivos e a maior demanda de fatores de produo originais nas etapas mais afastadas do consumo final do
origem, a curto e mdio prazo, a um abrandamento da produo
de novos bens e servios de consumo. Esta diminuio do ritmo de chegada de novos bens de consumo etapa final do processo produtivo pode ser explicada pelo fato de se retirarem fatores
de produo originais das etapas mais prximas do consumo, o
que provoca uma escassez relativa dos referidos fatores que afeta
a produo e entrega imediata de bens e servios de consumo final. Alm disso, como explica a teoria do capital que esboamos
no incio do captulo, o alongamento generalizado dos processos
produtivos e a incorporao nos mesmos de um maior nmero de
etapas mais afastadas do consumo levar inevitavelmente a uma
diminuio a curto prazo do ritmo de produo de novos bens de
consumo, que durar todo o perodo necessrio para completar os
novos processos de investimento recentemente iniciados. evidente que quanto mais longos forem os processos produtivos, mais
etapas iro incluir, tornando-se mais produtivos. Mas, tambm
claro, que enquanto no terminarem, os novos processos de investimento no permitiro a chegada de um maior nmero de bens de
consumo etapa final. Por isso, o efeito do aumento do rendimento dos fatores de produo originais e, logo, da procura monetria
de bens de consumo, combinado com o efeito do abrandamento ou
da diminuio a curto prazo da chegada de novos bens de consumo
ao mercado, explica que o preo dos bens e servios de consumo
acabe por crescer mais do que proporcionalmente, ou seja, mais
rapidamente do que o aumento da rendimento dos proprietrios
dos fatores de produo originais.
c. Em terceiro lugar, temos de nos referir ao aumento da demanda monetria por bens de consumo que provocada pelo apareci-

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

323

mento de lucros empresariais artificiais resultantes do processo de

expanso de crdito. A criao de crditos por parte do sistema
bancrio acarreta, em ltima instncia, um acrscimo da oferta
monetria e um aumento do preo dos fatores de produo e dos
bens de consumo que acaba por distorcer o clculo empresarial de
perdas e ganhos. De fato, os empresrios tendem a calcular os custos em funo do custo histrico e do poder de compra das unidades monetrias antes do incio do processo inflacionrio. No entanto, computam os ganhos com base em rendimentos compostos
por unidades monetrias com um poder de compra mais reduzido.
Tudo isto leva a que surjam lucros substanciais completamente fictcios, o que cria uma iluso de prosperidade empresarial que carece
de sustentao e explica que os empresrios comecem a usar lucros
que, na verdade, no existiram, o que aumenta ainda mais a presso da demanda monetria sobre os bens de consumo final.76
importante ressaltar o efeito do aumento mais do que proporcional do preo dos bens de consumo em relao ao aumento do preo dos fatores de produo originais. Este o fenmeno que passou
mais despercebido a muitos tericos, que, ao no compreenderem
completamente a teoria do capital, no incluram na anlise o fato de
que, quando se dedicam mais recursos produtivos a processos mais
afastados do consumo que somente aps um prolongado perodo de
tempo comeam a produzir resultados, se gera um efeito de diminuio do ritmo de chegada de novos bens de consumo ltima etapa do
processo de produo. Alm disso, um dos fenmenos distintivos
mais importantes entre o processo de aumento da poupana voluntria que estudamos anteriormente (e que, por definio, dava origem a um aumento dos estoques de bens de consumo que ficavam por
vender, tornando possvel o sustento dos proprietrios de recursos
de produo originais enquanto se esperava pelo trmino dos novos
processos produtivos) e o caso que estamos agora analisando, em que
o alongamento dos processos produtivos financiado pelos crditos
criados do nada pela sistema bancrio. Quando no existe um aumento prvio da poupana e, assim, no so libertados bens e servios
The additional demand on the part of the expanding entrepreneurs tends to raise the prices of producers goods
and wage rates. With the rise in wage rates, the prices of consumers goods rise too. Besides, the entrepreneurs are
contributing a share to the rise in the prices of consumers goods as they too, deluded by de illusory gains which their
business accounts show, are ready to consume more. The general upstream in prices spreads optimism. If only the
prices of producers goods had risen and those of consumers goods had not been affected, the entrepreneurs would
have become embarrassed. They would have had doubts concerning the soundness of their plans, as the rise in costs
of production would have upset their calculations. But they are reassured by the fact that the demand for consumers
goods is intensified and makes it possible to expand sales in spite of rising prices. Thus they are confident that production will pay, notwithstanding the higher costs it involves. They are resolved to go on. Ludwig von Mises,
Human Action, ob. cit., p. 553.

76

324

Jess Huerta de Soto

de consumo para permitir a manuteno da sociedade durante o processo de alongamento das etapas de produo e da transferncia dos
fatores originais das etapas mais prximas do consumo para as mais
afastadas, o preo relativo dos bens de consumo tende a aumentar.77
3. Aumento relativo substancial dos lucros contbeis das empresas das
etapas mais prximas do consumo final. O aumento do preo dos
bens de consumo a um ritmo mais rpido do que o do preo dos
fatores de produo originais faz com que, em termos relativos, os
lucros contbeis das empresas das etapas mais prximas do consumo
cresam mais do que os das empresas que desenvolvem a atividade
nas etapas mais afastadas. De fato, nas etapas mais prximas do
consumo, o preo relativo dos bens e servios vendidos aumenta
a um ritmo muito rpido, ao passo que os custos, embora tambm
subam, no crescem a um ritmo to elevado. Desta forma, o lucro
contbil ou o diferencial entre rendimento e custos aumenta nas ltimas etapas. Ao contrrio, nas etapas mais afastadas do consumo, o
preo dos bens intermedirios produzidos em cada etapa no varia
de forma significativa, ao passo que o custo dos fatores de produo originais empregados em cada etapa aumenta de forma contnua
devido a maior demanda monetria por tais fatores, que, por sua se
originam diretamente da expanso do crdito. Assim, o lucro das
empresas dedicadas s etapas mais afastadas do consumo tende a diminuir, como resultado contbil de um aumento dos custos mais rpido do que o correspondente aumento das receitas. A combinao
destes dois fatores tem por consequncia comear a tornar evidente,
ao longo de toda a estrutura produtiva, que os lucros contbeis nas etapas mais prximas do consumo so relativamente mais elevados do que os
das etapas mais afastadas. Isto inicia um movimento espontneo dos
empresrios para reconsiderar os investimentos e at duvidar de sua
solidez. Retiram-nos dos projetos de capital-intensivo, que pouco
antes haviam empreendido, para os direcionar novamente para as
etapas mais prximas do consumo.78
77
Como explica Hayek de forma to concisa: For a time, consumption may even go on at an unchanged rate
after the more roundabout processes have actually started, because the goods which have already advanced to the
lower stages of production, being of a highly specific character, will continue to come forward for some little time. But
this cannot go on. When the reduced output from the stages of production, from which producers goods have been
withdrawn for use in higher stages, has matured into consumers goods, a scarcity of consumers goods will make
itself felt, and the prices of those goods will rise. F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., p. 88.

Sooner or later, then, the increase in the demand for consumers goods will lead to an increase of their prices and of
the profits made on the production of consumers goods. But once prices begin to rise, the additional demand for funds
will no longer be confined to the purposes of new additional investment intended to satisfy the new demand. At first
and this is a point of importance which is often overlooked only the prices of consumers goods, and of such other
goods as can rapidly be turned into consumers goods, will rise, and consequently profits also will increase only in the
late stages of production [...] The prices of consumers goods would always keep a step ahead of the prices of factors.
78

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

325

4 Efeito Ricardo. Alm disso, o aumento mais do que proporcional do preo dos bens de consumo em relao ao crescimento
dos rendimentos dos fatores de produo originais faz com que,
em termos relativos, os rendimentos reais destes fatores e, concretamente, os salrios de trabalho, comecem a baixar. Esta reduo dos salrios reais ativa o Efeito Ricardo, que j explicamos
pormenorizadamente, mas que atua agora em sentido contrrio
ao que o vimos quando havia um aumento real da poupana voluntria. De fato, no caso da poupana voluntria, a diminuio
temporria da demanda por bens de consumo dava origem a um
aumento dos salrios reais que tendia a impulsionar a substituio de trabalhadores por mquinas e, assim, a alongar as etapas
produtivas, afastando-as do consumo e tornando-as mais capital-intensivas, mas agora o efeito exatamente o oposto: o aumento
do preo dos bens de consumo em uma proporo mais elevada
do que o acrscimo dos rendimentos dos fatores de produo faz
com que estes ltimos, e especialmente os salrios, diminuam em
termos relativos, o que d aos empresrios um poderoso incentivo econmico para substituir, de acordo com o Efeito Ricardo,
mquinas e equipamento capital por trabalhadores. D-se assim
uma diminuio relativa da demanda por bens de capital e de
produtos intermdios das etapas mais afastadas do consumo, o
que vem agravar ainda mais o problema latente de diminuio
dos lucros contbeis (e at de perdas) que se tinha comeado a
fazer sentir nas etapas mais afastadas do consumo e que mencionamos no nmero anterior.79

That is, so long as any part of the additional income thus created is spent on consumers goods (i.e. unless
all of it is saved), the prices of consumers goods must rise permanently in relation to those of the various
kinds of input. And this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect on the relative prices of the
various kinds of input and on the methods of production that will appear profitable. F.A. Hayek, The Pure Theory
of Capital, ob. cit., pp. 377-378 (grifos nossos). Acrescente-se que em um ambiente de aumento da produtividade no se verificar um aumento dos preos (unitrios) dos bens de consumo, mas sim um grande
aumento no valor (monetrio) das vendas e lucros globais das empresas mais prximas do consumo.
Alm disso, o Efeito Ricardo no mais do que uma manifestao de que os novos projetos de investimento se maturam em um futuro demasiado distante, tendo em conta as circunstncias reais do mercado,
pelo que poderiam terminar por falta de rentabilidade. Como lgico, o fato de que por via sindical e
coativa se consiga alcanar um crescimento dos salrios a um ritmo semelhante ao do aumento do preo
dos bens de consumo em nada prejudica o nosso argumento, uma vez que continuariam a exercer o seu
efeito as outras cinco razes que mencionamos no texto. E at o prprio Efeito Ricardo, dado que, pelo
menos em termos relativos, os preos dos fatores de produo usados nas etapas mais prximas do consumo ser sempre mais reduzido do que o dos recursos usados nas etapas mais afastadas. Desta forma, o
Efeito Ricardo, que se baseia em uma comparao relativa de preos, continuaria a exercer o seu efeito
(as etapas mais prximas do consumo continuariam a contratar em termos relativos mais mo-de-obra do
que equipamento capital). Os aumentos coercivos dos rendimentos dos fatores de produo originais
levariam apenas, em ltima instncia, a que houvesse um crescimento significativo do volume do desemprego involuntrio dos membros deste grupo, especialmente grave nas etapas mais afastadas do consumo.

79

326

Jess Huerta de Soto

Em suma, neste caso, o Efeito Ricardo80 atua em um sentido

contrrio ao que tinha no caso do aumento da poupana voluntria. Nesse caso, vimos que um aumento da poupana dava origem
a uma diminuio a curto prazo da procura e do preo dos bens de
consumo e, logo, a um aumento dos salrios reais que estimulava a
substituio de trabalhadores por mquinas, o aumento da procura
de bens de equipamento e um alongamento das etapas produtivas.
Agora, vemos que o aumento, mais do que proporcional, do preo
dos bens de consumo provoca uma diminuio dos salrios reais,
que encoraja os empresrios a substituir mquinas por trabalhadores, o que baixa a procura de bens de equipamento e faz com que
os lucros das empresas das etapas mais afastadas do consumo se
reduzam ainda mais.81
5. Aumento das taxas de juro dos crditos para um nvel que chega a ser superior ao que tinham antes do incio da expanso de crdito. O ltimo efeito
temporrio o aumento das taxas de juro do mercado de crdito. Este
aumento ocorre, mais tarde ou mais cedo, quando o ritmo da expanso
de crdito, sem cobertura de poupana real, deixa de crescer. Quando
A primeira vez que Hayek se referiu expressamente ao Efeito Ricardo para explicar o processo de
reverso dos efeitos iniciais da expanso de crdito, foi no seu ensaio Profits, Interest and Investment,
includo nas pp. 3-71 do livro com o mesmo ttulo que publicou em 1939 (Routledge, Londres 1939). Em
concreto, podemos ler uma muita concisa descrio do Efeito Ricardo na p. 13 deste ensaio, na qual
Hayek afirma que: It is here that the Ricardo Effect comes into action and becomes of decisive importance. The
rise in the prices of consumers goods and the consequent fall in real wages means a rise in the rate of profit in the
consumers goods industries, but, as we have seen, a very different rise in the time rates of profit that can now be
earned on more direct labour and on the investment of additional capital in machinery. A much higher rate of profit
will now be obtainable on money spent on labour than on money invested in machinery. The effect of this rise in
the rate of profit in the consumers goods industries will be twofold. On the one hand it will cause a tendency to use
more labour with the existing machinery, by working over time and double shifts, by using outworn and obsolete
machinery, etc., etc. On the other hand, in so far as new machinery is being installed, either by way of replacement
or in order to increase capacity, this, so long as real wages remain low compared with the marginal produtivity of
labour, will be of a less expensive, less labour-saving or less durable type. O funcionamento do Efeito Ricardo nas fases mais expansivas do boom pode ver-se tambm, alm do trabalho mencionado, no artigo
The Ricardo Effect publicado em Economica em 1942 (IX, n. 34, pp. 127-152), e ainda no j citado
Three Elucidations of the Ricardo Effect, publicado em Journal of Political Economy, vol. 7-7, n. 2, ano
1969. Sobre etse tema, so tambm interessantes os trabalhos de Laurence S. Moss e Karen I. Vaughn,
Hayeks Ricardo Effect: A Second Look (History of Political Economy, n. 18:4, ano 1986, pp. 545-565),
G.P. ODriscoll, The Specialization Gap and the Ricardo Effect: Comment on Ferguson, publicado em
History of Political Economy, vol. 7, Vero de 1975, pp. 261-269, y J. Huerta de Soto, Ricardo Effet, em An
Eponymous Dictionary of Economics: A Guide to Laws and Theorems Named After Economists, J. Segura y C.
Rodrguez Braun (eds.), Edward Elgar, Cheltenham, Inglaterra 2004.
80

Ou como explica Mises: With further progress of the expansionist movement the rise in the prices of consumers
goods will outstrip the rise in the prices of producers goods. The rise in wages and salaries and the additional gains
of the capitalists, entrepreneurs, and farmers, although a great part of them is merely apparent, intensify the demand
for consumers goods [...] At any rate, it is certain that the intensified demand for consumers goods affets the market
at a time when the additional investments are not yet in a position to turn out their produts. The gulf between the
prices of present goods and those of future goods widens again. A tendency toward a rise in the rate of originary
interest is substituted for the tendency toward the opposite which may have come into operation at the earlier stages
of the expansion. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 558.

81

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

327

isto acontece, a taxa de juro tender a retomar os nveis mais elevados

que tinha antes do comeo da expanso de crdito. De fato, se, antes do
incio da expanso de crdito a taxa de juro se situava em cerca de 10 %
e os novos crditos criados do nada pelo sistema bancrio so colocados
nos setores produtivos por meio da reduo da taxa de juro a, digamos,
4% e facilitando os restantes requisitos perifricos para a concesso
de crditos (garantias contratuais, etc.), evidente que quando a expanso de crdito abrandar, dando-se o caso de no ter havido um aumento
da poupana voluntria (como supomos), as taxas de juro voltaro a
subir para o nvel anterior (ou seja, no nosso exemplo, subiro de 4 para
10 %). Subiro at acima do nvel que tinham antes do incio da expanso de crdito (ou seja, acima da percentagem original de 10 %) como
consequncia da combinao dos efeitos dos dois fenmenos seguintes:
a. Por um lado, a expanso de crdito e o consequente aumento
da oferta monetria tendero, ceteris paribus, a elevar o preo dos
bens de consumo, ou seja, a diminuir o poder de compra da unidade monetria. Assim, se os emprestadores pretenderem cobrar
as mesmas taxas de juro em termos reais, tero de acrescentar uma
componente por inflao, ou, por outras palavras, pela diminuio
prevista do poder de compra da unidade monetria, taxa de juro
anterior ao incio do processo de expanso de crdito.82
b. Alm disso, h outra importante razo para que as taxas de
juro voltem no s ao valor anterior mas at a um nvel superior:
na medida em que tenham comprometido recursos substanciais
em novos projetos de investimento, os empresrios que tenham
comeado o alongamento dos processos produtivos, apesar da
elevao das taxas de juro, estaro dispostos a pagar taxas de juro
muito altas, desde que possam obter os fundos necessrios terminar os
Alm disso, o prmio de risco comea a crescer medida que surgem dvidas sobre a viabilidade dos diferentes projetos de investimento. J em 1928, Ludwig von Mises escrevia: The banks can no longer make
additional loans at the same interest rates. As a result, they must raise the loan rate once more for two reasons. In the
first place, the appearance of the positive price premium forces them to pay higher interest for outside funds which
they borrow. Then, also they must discriminate among the many applicants for credit. Not all enterprises can afford
this increased interest rate. Those which cannot run into difficulties. Ver: On the Manipulation of Money and
Credit, Freemarket Books, Nova York 1978, p. 127. Esta a traduo para ingls de Bettina Bien Greaves
do livro publicado em 1928 por Ludwig von Mises com o ttulo de Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Jena 1928. A passagem que acabamos de mostrar em ingls encontra-se nas pp.
51-52 desta edio alem que inclui toda a teoria de Mises sobre o ciclo econmico de forma detalhada e
que foi publicada antes de Prices and Production e da edio alem de A teoria monetria e o ciclo econmico
de Hayek (1929). curioso que Hayek quase nunca cite esta importante obra em que Mises elabora e
aprofunda a teoria do ciclo, que s pde desenvolver no seu livro The Theory of Money and Credit publicado
dezesseis anos antes. Talvez esta omisso de Hayek tenha sido deliberada e tenha tido origem no desejo
de fazer ver comunidade cientfica que a primeira tentativa de aprofundamento da teoria misiana foram
as suas obras sobre Monetary Theory and the Trade Cycle and Prices and Production, ultrapassando assim o
tratamento j muito completo dado ao tema por Mises em 1928.

82

328

Jess Huerta de Soto

projetos que por erro empreenderam. Este um aspecto importante

que tinha passado completamente despercebido at ser estudado ao pormenor por Hayek em 1937.83 Hayek demonstrou que o
processo de investimento em bens de capital gera uma procura
autnoma de bens de capital ulteriores, precisamente daqueles
que tm um carter complementar em relao aos j produzidos.
Alm disso, este fenmeno durar at que acabem as expectativas
de que os processos de produo podero ser terminados. Desta
forma, os empresrios iro dedicar-se procura de novos crditos, independentemente do custo, antes de se verem forados
a reconhecer o fracasso e a abandonar definitivamente projetos
de investimento nos quais comprometeram o prprio prestgio
e quantidades substanciais de recursos. Como consequncia de
tudo isto, o aumento da taxa de juro no mercado de crdito que
tem lugar no final do boom no devido apenas a fenmenos monetrios, como se pensava antes de Hayek, mas tambm a fatores reais que afetam a procura de novos crditos.84 Em sntese,
os empresrios, empenhados em completar as novas etapas mais
capital-intensivas que iniciaram e que comeam a ver perigar, recorrem aos bancos procurando doses adicionais de crditos, que
so oferecidos a juros cada vez mais elevados. Comeam assim
um combate mortal para obter financiamento adicional.85
Ver F.A. Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital, publicado em The Review of Economics and Statistics, vol. XIX, n. 4, Novembro de 1937 e reimpresso em Profits, Interest and Investment, ob.
cit., pp. 73-82.

83

O prprio Hayek, referindo-se subida das taxas de juro na etapa final do boom, afirma que: The most
important cause pratically of such false expectations probably is a temporary increase in the supply of such funds
through credit expansion at a rate which cannot be maintained. In this case, the increased quantity of current investment will induce people to expet investment to continue at a similar rate for some time, and in consequence to invest
now in a form which requires for its sucessful completion further investment at a similar rate [...] And the greater the
amount of investment which has already been made compared with that which is still required to utilise the equipment already in existence, the greater will be the rate of interest which can advantageously be borne in raising capital
for these investments completing the chain. F. A. Hayek, Investment that Raises the Demand for Capital,
ob. cit., pp. 76 e 80. Mises esclarece que o boom encontra seu fim quando os empresrios comeam a ter
dificuldades para obter o financiamento de que precisam para os projetos de investimento: The entrepreneurs cannot procure the funds they need for the further condut of their ventures. The gross market rate of interest rises
because the increased demand for loans is not counterpoised by a corresponding increase in the quantity of money
available for lending. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 554.

84

Entrepreneurs determined to complete their endangered long-term capital projects turn to the banks for more
bank credit, and a tug-of-war begins. Producers seek new bank loans, the banking system acommodates the new
loan demand by creating new money, produt prices rise ahead of wage costs. In each market period the process repeats itself, with produt prices always rising ahead of wages. Laurence S. Moss y Karen I. Vaughn, Hayeks
Ricardo Effect: A Second Look, ob. cit., p. 554. Mises, por sua vez, explica o processo em Human Action
da seguinte forma: This tendency toward a rise in the rate of originary interest and the emergence of a positive
price premium explain some charateristics of the boom. The banks are faced with an increased demand for loans and
advances on the part of business. The entrepreneurs are prepared to borrow money at higher gross rates of interest.
They go on borrowing in spite of the fat that banks charge more interest. Arithmetically, the gross rates of interest are
rising above their height on the eve of the expansion. Nonetheless, they lag catalatically behind the height at which

85

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

329

6. O aparecimento de perdas contabilsticas nas empresas das etapas relativamente mais afastadas do consumo: o inevitvel advento da crise.
A combinao dos cinco efeitos anteriores faz com que, mais cedo
ou mais tarde, comecem a surgir perdas contbeis substanciais nas
empresas que desenvolvem a atividade nas etapas relativamente
mais afastadas do consumo. Tais perdas contbeis, comparadas
com os lucros que se obtm nas etapas mais prximas do consumo
revelam final e inquestionavelmente os graves erros empresariais
cometidos, bem como a necessidade imperiosa de os reconverter,
por meio da paralisao e posterior liquidao dos projetos de investimento erroneamente empreendidos, retirando recursos produtivos das etapas mais afastadas do consumo para transferi-los de
volta para as mais prximas.
Em suma, os empresrios comeam a notar que necessrio efetuar um reajustamento macio da estrutura produtiva. Isto , uma
reconverso ou reestruturao por intermdio da qual saiam do
projetos que empreenderam nas etapas industriais de bens de capital
e que no conseguiram completar com sucesso, transferindo o remanescente dos recursos para as indstrias mais prximas do consumo.
Torna-se necessrio liquidar os projetos de investimento que no se
revelaram rentveis e transferir de forma macia os recursos produtivos correspondentes, em especial a mo-de-obra, para as etapas mais
prximas do consumo. Surge, assim, a crise e a depresso econmica,
basicamente por falta de poupana de recursos reais para completar projetos
de investimento que, como se tornou claro, eram demasiado ambiciosos. A
crise manifesta-se em um excesso de investimento nas etapas mais afastadas do consumo, ou seja, nas indstrias de bens de capital (altos-fornos, estaleiros, construo, comunicaes, novas tecnologias, etc.)
e nas demais etapas que alargaram a estrutura de bens de capital; bem
como em uma paralela escassez relativa de investimento nas indstrias
mais prximas do consumo. A combinao dos dois erros tem como
resultado o mau investimento generalizado dos recursos produtivos,
ou seja, um investimento com um estilo, uma qualidade, uma quantidade e uma distribuio geogrfica e empresarial prprios de uma
situao em que a poupana voluntria muito maior do que a que
realmente havia. Em suma, os empresrios investiram de forma inathey would cover originary interest plus entrepreneurial component and price premium. The banks believe that they
have done all that is needed to stop unsound speculation when they lend on more onerous terms. They think that
those critics who blame them for fanning the flames of the boom-frenzy of the market are wrong. They fail to see that
in injeting more and more fiduciary media into the market they are in fat kindling the boom. It is the continuous increase in the supply of the fiduciary media that produces, feeds, and acelerates the boom. The state of the gross market
rates of interest is only an outgrowth of this increase. If one wants to know whether or not there is credit expansion,
one must look at the state of the supply of fiduciary media, not at the arithmetical state of the interest rates. Ludwig
von Mises, Human Action, ob. cit., p. 558-559.

330

Jess Huerta de Soto

dequada, um montante indevido em lugares errados da estrutura produtiva, porque pensavam, iludidos pela expanso de crdito do sistema
bancrio, que a poupana da sociedade seria muito maior. Os agentes
econmicos dedicaram-se a alargar as etapas mas intensivas em capital com a esperana de que, depois de terminados os novos processos
de investimento, haveria um aumento muito significativo do fluxo
final de bens e servios de consumo. No entanto, o processo de alongamento da estrutura produtiva exige um perodo de tempo muito
prolongado at que a sociedade possa beneficiar do correspondente
aumento da produo de bens e servios de consumo. Na verdade,
os agentes econmicos no se esto dispostos a esperar tanto tempo, e
mostram-no por intermdio de suas aes procurando os bens e servios de consumo agora, ou seja, muito mais cedo do que seria de exigir
para o trmino do alongamento iniciado na estrutura produtiva.86
A poupana da sociedade pode ser bem ou mal investida. A expanso de crdito criado a partir do nada pelo sistema bancrio faz
com que os empresrios atuem como se a poupana da sociedade
tivesse aumentado muito, precisamente o volume criado pelo sistema bancrio na forma de novos crditos ou meios fiducirios. Os
processos microeconmicos que analisamos nos pontos anteriores
revelam, espontnea e inevitavelmente, o erro cometido. Este erro
decorre do fato de que, durante muito tempo, os agentes econmicos
acreditaram que a poupana disponvel era muito maior do que a
existente de fato. Esta situao muito semelhante quela em que
se encontraria o nosso Robinson Cruso da seo 1 se, ao poupar um
cesto de amoras, que lhe permitiria construir um bem de capital durante um mximo de cinco dias sem ter de dedicar-se colheita das
mesmas, pensasse, por um erro de clculo,87 que com essa poupana
poderia comear a construo da sua cabana. Depois de cinco dias
a escavar os alicerces e a recolher os materiais, teria consumido as
amoras do cesto sem ter sido capaz de terminar o seu ilusrio pro86
Nas palavras do prprio F.A. Hayek: The crux of the whole capital problem is that while it is almost always
possible to postpone the use of things now ready or almost ready for consumption, it is in many cases impossible to
anticipate returns which were intended to become available at a later date. The consequence is that, while a relative
deficiency in the demand for consumers goods compared with supply will cause only comparatively minor losses,
a relative excess of this demand is apt to have much more serious effets. It will make it altogether impossible to use
some resources which are destined to give a consumable return only in the more distant future but will do so only in
collaboration with other resources which are now more profitably used to provide consumables for the more immediate future. F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, pp. 345-346.

precisamente por isso que noutro local defendi que o ciclo econmico um caso particular dos
erros de clculo econmico provocados pelo intervencionismo do estado na economia (neste caso, no
campo monetrio e do crdito). Ver: Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob. cit., pp. 111 e ss. Isto , pode considerar-se que todo o contedo deste livro no mais do
que a aplicao ao caso particular do setor do crdito e financeiro do teorema da impossibilidade do
clculo econmico socialista.

87

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

331

jeto de investimento. Ou, seguindo um exemplo de Mises, o erro

cometido , em traos gerais muito semelhante aquele em que cairia
um construtor se, calculando mal a quantidade de materiais disposio, os usasse todos na construo dos alicerces, sendo assim forado a deixar o imvel inacabado.88 Trata-se, portanto, como refere
Hayek, de uma crise de excesso de consumo ou, por outras palavras,
de escassez de poupana, que se revelou no ser suficiente para completar os investimentos mais capital-intensivos comeados por erro.
A situao seria semelhante dos habitantes imaginrios de uma
ilha perdida que, tendo comeado a construo de uma enorme mquina capaz de cobrir por completo as necessidades da populao,
tivessem esgotado todas as poupanas e o capital antes de a terminar
ficando sem outro remdio a no ser abandonar temporariamente
a construo e dedicar de novo toda a energia procura dos alimentos dirios necessrios sua subsistncia, ou seja, sem contar
com qualquer tipo de equipamento capital.89 Como consequncia de
tudo isto, muitas fbricas acabam por fechar, especialmente nas etapas mais afastadas do consumo, uma grande quantidade de projetos
de investimento comeados errneamente so paralisados e muitos
trabalhadores despedidos. Alm disso, o pessimismo se alastra por
toda a sociedade e a ideia de que se est perante uma crise econmica
inexplicvel, pouco tempo depois de se ter comeado a acreditar que
o boom e o otimismo, longe de ter alcanado o auge, iriam ter uma
durao ilimitada, desmoraliza at os que mais otimistas.90
The whole entrepreneurial class is, as it were, in the position of a master-builder whose task it is to erect a building out of a limited supply of building materials. If this man overestimates the quantity of the available supply, he
drafts a plan for the execution of which the means at his disposal are not sufficient. He oversizes the groundwork and
the foundations and only discovers later in the progress of the constrution that he lacks the material needed for the
completion of the structure. It is obvious that our master-builders fault was not overinvestment, but an inappropriate
employment of the means at his disposal. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 560.

88

89
Ver Jess Huerta de Soto, La teora austriaca del ciclo econmico, em Estudios de economa poltica,
Unin Editorial, Madrid 1994, cap. 13, p. 175. Hayek usa este exemplo com as palavras seguintes : The
situation would be similar to that of a people of an isolated island, if, after having partially construted an enormous
machine which was to provide them with all necessities, they found out that they had exhausted all their savings
and available free capital before the new machine could turn out its produt. They would then have no choice but to
abandon temporarily the work on the new process and to devote all their labour to producing their daily food without
any capital. F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., p. 94.

The entrepreneurs must restrict their activities because they lack the funds for their continuation on the exaggerated scale. Prices drop suddenly because these distressed firms try to obtain cash by throwing inventories on the
market dirt cheap. Fatories are closed, the continuation of constrution projects in progress is halted, workers are
discharged. As on the one hand many firms badly need money in order to avoid bankruptcy, and on the other hand
no firm any longer enjoys confidence, the entrepreneurial component in the gross market rate of interest jumps to an
excessive height. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 562. Por sua vez, Mark Skousen assinala
que na etapa recessiva, ocorrem os seguintes efeitos sobre o preo dos produtos das diferentes etapas:
primeiro, as maiores descidas de preos e no emprego ocorrem normalmente nas empresas que se dedicam s atividades mais afastadas do consumo. Em segundo lugar, caem tambm os preos dos produtos
das etapas intermedirias, se bem que em menor proporo. Em terceiro lugar, os preos de mercado se

90

Jess Huerta de Soto

332

Esquema de ESTRUTURA PRODUTIVA depois da Crise e

recesso econmica provocada pela expanso de crdito

Grfico V-7

(sem cobertura de poupana)

23,32 + 20,36 + 17,15 + 13,72 + 10,20 + 47,95 =

JUROS

5 Etapa

26,5

4 Etapa

3 Etapa

3,18
+
6,39
+
9,6
+
12,78
+
16

53,25
80

2 Etapa

1 Etapa

106,5
132,7

132,7
unidades
monetrias
de
rendimento
lquido

Lucro ou
Juro em
cada etapa
(=aprox.
13,6% ao
ano)

Consumo Final = 132,7 unidades monetrias de rendimento lquido

Quadro V-6

OFERTA E DEMANDA DE BENS PRESENTES

(Depois da Crise Econmica provocada pela expanso de
crdito sem cobertura de poupana)

Fornecedores de bens
presentes (Poupadores)

Consumidores de Bens Presentes

(Fornecedores de Bens Futuros)

Capitalistas 1. etapa
106,50 para Capitalistas
+
10,20 para
= 106,50 + 10,20 = 116,70
2. etapa
fatores originais
Capitalistas 2. etapa
80,00 para Capitalistas
+
13,72 para
= 80,00 + 13,72 = 93,72
3. etapa
fatores originais
Capitalistas 3. etapa
53,25 para Capitalistas
+
17,15 para
= 53,25 + 17,15 = 70,40
4. etapa
fatores originais
Capitalistas 4. etapa
26,50 para Capitalistas
+
20,36 para
= 26,50 + 20,36 = 46,86
5. etapa
fatores originais
Capitalistas 5. etapa

23,32 para
=
0 + 23,32 = 23,32
fatores originais
______ ______

266,25
84,75
______
______
Oferta total de
351,00 u.m. = Poupana e
=
Presentes
Investimento

(Brutos)

351,00 u.m.
Demanda Total Bens
de bens Presentes

Rendimento Bruto do Exerccio = 483,7 (idntico ao do Quadro V-5) 132,7 u.m. de consumo final +
351 u.m. de oferta e demanda de bens presentes (poupana de investimento bruto) = 483,7 u.m.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

333

No Grfico V-7, est representado estado da estrutura produtiva depois da crise e da recesso econmica provocadas pela expanso de crdito (sem cobertura de um aumento prvio da poupana voluntria) terem
se tornado evidentes e depois de efetuados os reajustamentos necessrios.
Como podemos verificar, trata-se de uma estrutura produtiva mais achatada, em que existem apenas cinco etapas, uma vez que as duas etapas
mais prximas do consumo desapareceram. Como vimos nos Grficos
V-5 e V-6, a expanso de crdito tinha permitido a sua edificao. Alm
disso, o Quadro V-6 mostra que, embora o rendimento bruto do exerccio
seja idntico ao apresentado no Quadro V-5 (483,7 unidades monetrias),
a distribuio entre a parte dedicada procura direta de bens e servios
de consumo final e a procura de bens intermedirios de produo variou em favor da primeira. De fato h agora 132 unidades monetrias de
demanda monetria de bens de consumo, um tero mais do que as 100
unidades de demanda monetria que existiam no exemplo do Grfico
V-5 e do Quadro V-5. Entretanto, a demanda monetria global de bens
intermdirios de produo baixou, passando de 383 para 351 unidades.
Em suma, h uma estrutura mais achatada que, por ser menos capital-intensiva, d origem a uma produo de bens e servios de consumo
mais baixa, que, ainda assim, tem uma demanda monetria mais elevada. Tudo isto gera um forte aumento do preo dos bens e servios de
consumo e um empobrecimento generalizado da sociedade. Esta situao torna-se evidente devido descida, em termos reais, do preo dos
diferentes fatores de produo, que, apesar do aumento nominal dos
rendimentos monetrios, acabam por perder substancialmente em termos reais, dado o crescimento mais rpido do preo dos bens de consumo. Alm disso, a taxa de juro, ou taxa de lucro contbil que cada etapa
tende atingir aumentou acima dos 13,5%, ou seja, para um nvel que
chega a ser superior taxa de juro existente no mercado de crdito antes
de sua expanso. Esta taxa reflete os efeitos do prmio para compensar
a diminuio do poder de compra do dinheiro, da maior concorrncia
existente entre os diferentes empresrios, que precisam desesperadamente de novos emprstimos e do aumento dos componentes de risco,
e da incerteza empresarial que influencia a taxa de juro sempre que o
pessimismo e a desconfiana econmica se propagam.
importante realar que a estrutura produtiva com que se fica depois do ajuste necessrio, e que quisemos ilustrar com o Grfico V-7, no
pode continuar a ser igual que havia antes da expanso de crdito. Isto
reduzem globalmente, embora em menor proporo; e em quarto lugar e ltimo lugar, o preo dos bens
de consumo tambm tende a cair, embora em uma proporo muito menor do que a ocorrida no restante
dos bens de que falamos. Alm disso, possvel ainda que o preo dos bens de consumo, em vez de baixar,
suba, se nos encontrarmos em um ambiente de recesso inflacionria. Ver: Mark Skousen, The Structure
of Production, ob. cit., p. 304.

334

Jess Huerta de Soto

porque as circunstncias se alteraram significativamente. Por um lado, houve irremediveis e significativas perdas de capital, visto que os escassos
recursos da sociedade foram, em muitas ocasies, canalizados em investimentos que no podem ser reestruturados e, portanto, destitudos de
valor econmico. Isto provoca um empobrecimento generalizado da sociedade, que se manifesta em uma diminuio do equipamento essencial
per capita, o que provoca uma diminuio da produtividade do trabalho
e, consequentemente, uma reduo ainda maior dos salrios reais. Alm
disso, ocorre uma mudana na distribuio do rendimento entre os diferentes fatores de produo, assim como uma reestruturao de todos os
processos de investimento que, tendo sido empreendidos por erro, conservavam ainda algum uso e valor econmico. Todas estas novas circunstncias fazem com que a estrutura produtiva seja qualitativamente muito
distinta e quantitativamente muito mais achatada e empobrecida do que
a que existia antes dos bancos iniciarem a expanso de crdito.91
Em resumo, explicamos os fundamentos microeconmicos da reao espontnea que o mercado tende a produzir sempre que se verifica
uma expanso de crdito sem cobertura de um aumento da poupana
voluntria e que d origem a ciclos sucessivos de auge e depresso que
regularmente afetam as economias ocidentais desde h quase dois sculos (e at muito antes, como vimos no Captulo II). Demonstramos ainda que no existe qualquer possibilidade terica que um aumento dos crditos
pelo sistema bancrio, que no seja coberto pelo correspondente aumento prvio
da poupana voluntria, permita reduzir os sacrifcios exigidos por qualquer
processo de crescimento econmico e promova e acelere esse crescimento sem
Fritz Machlup estudou aprofundadamente as causas que promovem o achatamento da estrutura produtiva e a razes por que, depois do reajustamento, esta diferente e mais pobre do que a que existia antes da
expanso de crdito: (1) Many capital goods are specific, i.e., not capable of being used for other purposes than
those they were originally planned for; major losses follow then from the change in production structure. (2) Capital
values in general i.e., anticipated values of the future income are reduced by higher rates of capitalization; the
owners of capital goods and property rights experience, therefore, serious losses. (3) The specific capital goods serviceable as complementary equipment for those lines of production which would correspond to the consumers demand
are probably not ready; employment in these lines is, therefore, smaller than it could be otherwise. (4) Marginalvalue produtivity of labour in shortened investment periods is lower, wage rates are, therefore, depressed. (5) Under
inflexible wage rates unemployment ensues from the decreased demand prices for labour. Ver Fritz Machlup,
Professor Knight and the Period of Production, Journal of Political Economy, outubro de 1935, n.
5, vol. 43, p. 623. Ludwig von Mises , talvez, ainda mais taxativo a respeito da possibilidade de a nova
estrutura produtiva ser semelhante que existia antes da expanso de crdito, ao afirmar que: These data,
however, are no longer identical with those that prevailed on the eve of the expansionist process. A good many things
have changed. Forced saving and, to an even greater extent, regular voluntary saving may have provided new capital goods which were not totally squandered through malinvestment and overconsumption as induced by the boom.
Changes in the wealth and income of various individuals and groups of individuals have been brought about by the
unevenness inherent in every inflationary movement. Apart from any causal relation to the credit expansion, population may have changed with regard to figures and the charateristics of the individuals comprising them; technological
knowledge may have advanced, demand for certain goods may have been altered. The final state to the establishment
of which the market tends is no longer the same toward which it tended before the disturbances created by the credit
expansion. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 563.

91

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

335

que os cidados decidam voluntariamente sacrificar-se e poupar.92 Uma vez

que estas concluses so muito importantes, vamos dedicar a seo seguinte a analisar os efeitos especficos que tm sobre o setor bancrio e,
em especial, de que forma explicam que este no possa funcionar de forma autnoma (ou seja, sem a existncia de um banco central) utilizando
um coeficiente de reserva fracionrio. Assim, terminaremos a anlise
terica iniciada no captulo III para demonstrar teoricamente que era
impossvel ao prprio sistema bancrio se assegurar contra a suspenso
de pagamentos e as falncias por intermdio do coeficiente de reserva
fracionrio, uma vez que o pretenso seguro (o coeficiente de reserva
fracionrio) precisamente o que aciona o processo de expanso de crdito, boom, crise e recesso econmica que acaba sempre por prejudicar
a solvncia e capacidade de pagamento dos bancos.
4

O sistema bancrio, o coeficiente de reserva

fracionria e a lei dos grandes nmeros
A anlise que fizemos at este ponto permite que nos pronunciemos sobre se possvel, como defende um setor da doutrina, aplicar a
Lei dos Grandes Nmeros para assegurar o exerccio do sistema bancrio com um coeficiente de reserva fracionrio. Trata-se, afinal, de
responder ao argumento de que os bancos, de acordo com a Lei dos
Grandes Nmeros, no precisam de mais do que de dispor, como reserva de caixa, de uma frao do dinheiro que recebem em depsito
para fazer frente aos pedidos de liquidez feitos pelos clientes. Este
argumento constitui o cerne das doutrinas jurdicas que procuram
Nas categricas palavras de Laurence S. Moss e Karen I. Vaughn Any real growth in the capital stock takes
time and requires voluntary net savings. There is no way for na expansion of the money supply in the form of
bank credit to short-circuit the process of economic growth. Hayeks Ricardo Effect: A Second Look,
ob. cit., p. 555 (grifos nossos). Talvez o artigo onde Hayek explica todo esse processo de forma mais sinttica seja na obra Price Expectations, Monetary Disturbances and Malinvestment, publicado em 1933 e
includo no seu livro Profits, Interest and Investment, ob. cit., p. 135-156. Na mesma linha, ver os trabalhos
de Roger W. Garrison ilustrando graficamente a teoria austraca do capital e dos ciclos e comparando-a
com as exposies grficas mais habitualmente utilizadas nos livros de texto de macroeconomia para demonstrar os modelos clssico e keynesiano, e, especialmente, Austrian Macroeconomics: A Diagrammatical Exposition, originalmente publicado nas pp. 167-201 do livro New Diretions in Austrian Economics,
Louis M. Spadaro (ed.), Sheed Andrews & McMeel, Kansas City 1978 (este trabalho foi depois reeditado
como monografia independente pelo Institute for Humane Studies em 1978 e ampliado e generalizado
no seu livro Time and Money, ob. cit.), e o trabalho de Ludwig M. Lachmann A Reconsideration of
the Austrian Theory of Industrial Fluctuations, originalmente publicado em Economica, n. 7, maio de
1940, e includo nas pp. 267-284 do livro Capital, Expectations and the Market Process: Essays on the Theory
of the Market Economy, Ludwig M. Lachmann, Sheed, Andrews & McMeel, Kansas City 1977. Por fim,
pode ser consultada a descrio sinttica de todo o processo no meu artigo La teora austriaca del ciclo
econmico, obra j citada.

92

336

Jess Huerta de Soto

justificar o contrato bancrio de depsito monetrio irregular com

reserva fracionria e que j estudamos criticamente no captulo III.
A referncia Lei dos Grandes Nmeros nesta rea equivale a pretender aplicar os princpios da tcnica dos seguros para cobrir o risco
de levantamento dos depsitos, risco esse que se considera a priori
possvel quantificar e que, por isso, perfeitamente assegurvel. No
entanto, esta crena teoricamente errada e baseia-se, como vamos ver,
em uma concepo equvoca sobre a natureza dos fenmenos que nos
ocupam. De fato, os fenmenos relacionados com a atividade bancria, longe de constiturem o tipo de fenmenos que correspondem ao
mundo real e cujo risco assegurvel, encontram-se dentro da rbita da
ao humana, imersos, portanto, em uma situao de incerteza (no de
risco), que no , pela sua prpria natureza, tecnicamente assegurvel.
Na verdade, no campo da ao humana, o futuro sempre incerto, no
sentido em que ainda est por construir e em que os atores que vo ser
os protagonistas tm sobre ela apenas certas ideias, imagens mentais ou
expectativas que esperam tornar realidade por intermdio da ao pessoal e da interao com os outros atores. Alm disso, o futuro est aberto a
todas as possibilidades criativas do homem, pelo que cada ator o enfrenta
com uma incerteza inevitvel, que poder ser minorada graas aos comportamentos padronizados prprios e alheios (instituies) e ao bom exerccio da funo empresarial, mas nunca poder ser eliminada totalmente.93
A natureza aberta e inevitvel da incerteza de que falamos faz com que
no possam ser aplicadas ao campo da interao humana as noes tradicionais da probabilidade objetiva e subjetiva, nem tampouco a concepo
bayesiana desenvolvida em torno desta ltima. Com efeito, o teorema de
Bayes exige uma estrutura estocstica subjacente de natureza estvel que
incompatvel com a capacidade criativa do ser humano.94 Isto acontece
no s porque no se conhecem sequer todas as alternativas ou casos possveis, mas tambm porque, alm disso, o ator possui apenas determinadas crenas ou convies subjetivas denominadas por Mises probabilidades de casos ou eventos nicos95 que medida que sofrem modificaes
ou ampliaes tendem a variar por surpresa, ou seja, de forma radical e
no convergente, todo o mapa de crenas e conhecimentos do ator. Desta
Ver neste sentido Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob. cit., pp. 46-47.

93

The Bayesian approach rules out the possibility of surprise. J.D. Hey, Economics in Disequilibrium,
New York University Press, Nova York 1981, p. 99. No mesmo sentido, Emiel F.M. Wubben, no seu artigo
Austrian Economics and Uncertainty, manuscrito apresentado na First European Conference on Austrian
Economics (Maastricht, abril de 1992, p. 13), afirma que: the conclusion to be drawn is the impossibility of
talking about subjective probabilities that tend to objective probabilities. The dimensions are not on the same footing
but cover different levels of knowledge.

94

Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 110-118.

95

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

337

forma, o ator descobre continuamente situaes completamente novas

que antes no teria sequer sido capaz de intuir.
Esta concepo da incerteza, correspondente a fenmenos prprios
do mundo da ao humana e, portanto, da economia radicalmente
diferente do conceito de risco que se d no mundo da fsica e da cincia natural e pode resumir-se no Quadro V-7 seguinte:
Quadro V-7

Mundo da Cincia Natural

Mundo da Ao Humana

1. Probabilidade de classe: conhecido

ou pode ser conhecido o comportamento
da classe, mas no o comportamento individual dos elementos.

1. Probabilidade de caso ou evento nico: no existe classe, mas so conhececidos alguns fatores que afetam o evento
nico e no outros. A prpria ao pode
provocar ou criar o evento.

2. Existe uma situao de risco, assegurvel para toda a classe.

3. A probabilidade pode ser expressa em
termos matemticos.
4. Chega-se probabilidade por meio
da lgica e da investigao emprica. O
teorema de Bayes permite aproximar a
probabilidade de classe, medida que
aparece informao nova.
5. objeto de investigao por parte do
cientista natural.

2. H incerteza inevitvel, devido ao carter criativo da ao humana. A incerteza

no , portanto, assegurvel.
3. A probabilidade no pode ser expressa
em termos matemticos.
4. Descobre-se por meio da compreenso e
estimativa empresarial. Cada nova informao modifica ex novo todo o mapa de crenas e expectativas (conceito de surpresa).
5. Conceito tpico utilizado pelo ator-empresrio, ou pelo historiador.

evidente que os fenmenos relativos ao levantamento mais ou

menos macio e imprevisto dos depsitos de um banco por parte dos
clientes correspondem esfera da ao humana e esto imersos em
uma situao de incerteza que, pela sua natureza, no tecnicamente
assegurvel. A razo tcnico-econmica da impossibilidade de assegurar a incerteza radica, basicamente, no fato de que a prpria ao
humana provoca ou cria os eventos que se pretende assegurar. Ou seja, os
fenmenos de levantamento de depsitos so inexoravelmente afetados pela existncia do prprio seguro, pelo que no existe a necessria
independncia estocstica entre a existncia do seguro (coeficiente
de reserva fracionria pretensamente estabelecido em funo da Lei
dos Grandes Nmeros e da experincia dos banqueiros) e a ocorrncia
do fenmeno (crise e pnico bancrio que do origem retirada massiva de depsitos) que precisamente se pretende assegurar.96
Referimo-nos, em suma, ao fenmeno de moral hazard ou risco moral, que j foi analisado em termos
tericos por M. V. Pauly (The Economics of Moral Hazard, American Economic Review, vol. 58, 1968,
pp. 531-537). No mesmo sentido, destaque-se o trabalho de Kenneth J. Arrow, The Economics of Moral

96

338

Jess Huerta de Soto

A demonstrao detalhada da estreita relao existente entre a tentativa de aplicar a Lei dos Grandes Nmeros mantendo um coeficiente de reserva fracionrio e o fato de que este seguro gera e fomenta,
inevitavelmente, processos de levantamento de depsitos simples
e tornou-se possvel graas ao desenvolvimento da teoria austraca
ou teoria monetria dos ciclos econmicos que vimos neste captulo. De fato, a atividade bancria com reserva fracionria permite a
concesso em massa de crditos sem a cobertura de um aumento prvio da poupana (expanso de crdito) e d origem, como vimos, em
um primeiro momento, a um alargamento e alongamento artificial
da estrutura produtiva (ilustrado no sombreado do Grfico V-6). No
entanto, mais cedo ou mais tarde, e por razes microeconmicas que
analisamos detidamente na seo anterior, ativam-se processos sociais
que tendem a reverter os erros empresariais cometidos, voltando-se
a uma estrutura de produo como a que ilustramos no Grfico V-7.
Neste grfico, no s desaparecem por completo as novas etapas com
as quais se tinha tentado alongar a estrutura produtiva (etapas sexta
e stima do Grfico V-6), como so liquidados os alargamentos das
etapas segunda a quinta, o que gera um empobrecimento geral da sociedade provocado pelo mau investimento dos escassos recursos reais
guardados em poupana. Como consequncia disso, um nmero significativo de receptores de emprstimos provenientes da expanso de
crdito acabam por no ser capazes de os devolver e se convertem em
devedores em mora, o que d incio a um processo em que se multiplicam quer as suspenses de pagamento quer as falncias. A mora passa
a afetar, assim, uma proporo substancial dos emprstimos concedidos pelos bancos. Com efeito, o valor de mercado dos projetos de
investimento iniciados por erro se reduz a uma frao do inicial ou
chega a desaparecer por completo, depois da emergncia da crise e da
demonstrao de que esses projetos no deveriam ter sido iniciados.
Esta diminuio generalizada do valor de muitos bens de capital
transfere-se para os ativos dos bancos em um volume que pode ser
ilustrado graficamente com o montante dos emprstimos corresponHazard: Further Comments, publicado originalmente em Americam Economic Review, vol. 58, 1968, pp.
537-553, onde Arrow continua as investigaes sobre este fenmeno que tinha iniciado no seu artigo de
1963 sobre Uncertainty in the Welfare Economics of Medical Care, American Economic Review, vol.
53, 1963, pp. 941-973. Segundo Arrow, o risco moral aparece sempre que the insurance policy might itself
change incentives and therefore the probabilities upon which the insurance company has relied. Estes dois artigos
de Arrow foram includos no seu livro Essays in the Theory of Risk-Bearing, North Holland Publishing
Company, Amsterd, Londres e Nova York 1974, pp. 177-222 e em especial as pp. 201-204. Por fim,
necessrio consultar o captulo dedicado aos riscos no assegurveis do notvel livro de Karl H. Borch,
Economics of Insurance, North Holland, Amsterd e Nova York 1990, em especial as pp. 321 e 325-330, e o
trabalho de J. E. Stiglitz Risk, Incentives and Insurance: The Pure Theory of Moral Hazard, publicado
em The Geneva Papers on Risk and Insurance, n. 26, ano 1983, pp. 4-33.

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

339

dentes zona sombreada do Grfico V-6. Este grfico apresenta, em

termos monetrios, o alongamento e alargamento errneo da estrutura produtiva que se procurou efetuar nas fases expansivas do ciclo
econmico, graas ao financiamento fcil e barato dos crditos concedidos pela sistema bancrio (sem qualquer cobertura de um aumento
prvio da poupana real voluntria). Assim como se tornam evidentes os
erros cometidos e se abandonam, liquidam ou reestruturam os alongamentos e os alargamentos da estrutura produtiva, o valor dos ativos de todo o
sistema baixa. Alm disso, esta diminuio do valor dos ativos do sistema bancrio gradualmente acompanhada por um processo de contrao do crdito que j analisamos do ponto de vista contbil no fim
do captulo IV e que tende a agravar ainda mais os efeitos negativos da
recesso sobre os ativos do sistema bancrio. De fato, os empresrios
que felizmente conseguem salvar as prprias empresas da suspenso
de pagamentos e da falncia reestruturam os processos de investimento que iniciaram, paralisando-os, liquidando-os e acumulando
liquidez necessria para devolver os emprstimos que obtiveram do
sistema bancrio. Acresce que o pessimismo e a desmoralizao dos
agentes econmicos97 faz com que a solicitao e a concesso de novos
crditos no seja capaz de compensar o ritmo a que estes so liquidados ou devolvidos. O resultado uma grande contrao de crdito.
Assim, a concluso a tirar a de que a depresso econmica provocada pela expanso de crdito promove uma diminuio generalizada do valor dos ativos contbeis do sistema bancrio, precisamente
no momento em que o otimismo e a confiana dos depositantes so
menores. Ou seja, o valor dos emprstimos e de outros ativos do sistema bancrio diminui devido recesso e falta de pagamento, ao
passo que o passivo correspondente, os depsitos agora em poder de
terceiros, permanece inalterado. Contabilisticamente, a situao patrimonial de muitos bancos se torna problemtica e difcil, pelo que
se comea a anunciar suspenses de pagamentos e falncias. Como
lgico, do ponto de vista terico, no possvel determinar a priori
quais sero os bancos mais afetados em termos relativos. No entanto,
possvel prever com segurana que aqueles que forem marginalmente menos solventes tero grandes dificuldades de liquidez e estaro
beira da suspenso de pagamentos e at da falncia. Esta situao
pode, muito facilmente, criar uma crise generalizada de confiana em
todo o sistema bancrio que pode levar a que os particulares decidam,
em massa, levantar os depsitos, no apenas dos bancos com maiores
97
The boom produces impoverishment. But still more disastrous are its moral ravages. It makes people despondent
and dispirited. The more optimistic they were under the illusory prosperity of the boom, the greater is their despair
and their feeling of frustration. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 576.

340

Jess Huerta de Soto

dificuldades relativas, mas tambm, por um efeito de contgio, de todos os outros. Com efeito, todos os bancos que operam com reserva
fracionria so inerentemente insolventes, sendo as diferenas entre
uns e outros apenas de grau e relativamente pequenas. Assim, a contrao de crdito e financeira inevitvel. Este tipo de contrao
repetiu-se um vrias ocasies ao longo da histria, desde que existem
bancos que operam com reserva fracionria, como j vimos quando
analisamos a crise econmica produzida pela sistema bancrio em
Florena no sculo XIV. Em todo o caso, ficou demonstrado que o
sistema de reserva fracionria ativa, de forma endgena, processos que
impossibilitam que se assegure a sistema bancrio por meio da aplicao da Lei dos Grandes Nmeros, provocando crises sistemticas no
sistema bancrio, que, mais tarde ou mais cedo, lhes crias dificuldades
insuperveis. Assim, deixa de fazer sentido um dos argumentos mais
usados para justificar tecnicamente a existncia de um contrato que,
tal como o de depsito bancrio de dinheiro com reserva fracionria,
possui, como vimos no captulo III, uma natureza jurdica inadmissvel, uma vez que tem origem nica e exclusivamente na concesso
de um privilgio por parte dos poderes pblicos aos bancos privados.
Poderia pensar-se, errneamente, que o significativo descumprimento bancrio e a destruio generalizada de valores no ativo dos balanos dos bancos, resultado da crise econmica, poderiam ser compensados, sem nenhum problema contbil, pela correspondente eliminao dos depsitos que equilibram os referidos emprstimos no passivo.
No foi em vo que demonstramos no captulo IV que a sistema bancrio cria depsitos no processo de expanso de crdito. No entanto,
economicamente, este argumento no vlido. Embora seja certo que
a criao de oferta monetria em forma de depsitos por parte dos bancos se efetua, em um primeiro momento, juntamente com a criao de
crditos (e ambos sejam concedidos aos mesmos atores), no menos
verdade que os receptores dos emprstimos se desfazem imediatamente
das unidades monetrias recebidas, usando-as para pagar aos proprietrios dos fatores de produo originais e aos fornecedores. Desta forma,
os receptores diretos mantm uma dvida para com o banco no valor
dos emprstimos, mas os depsitos trocam de titulares logo de seguida. Aqui radica, precisamente, a insolvncia inerente dos bancos que pe
em perigo a sobrevivncia durante as etapas de crise econmica aguda. De fato, os empresrios titulares dos emprstimos cometem erros
empresariais de forma generalizada que se tornam evidentes durante
a crise. Esses erros consubstanciam-se em processos de investimento
em bens de capital em que se materializam os emprstimos, cujo valor
baixa drasticamente ou se perde totalmente, o que gera um substancial
descumprimento e a perda de valor de grande parte dos ativos dos ban-

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

341

cos. No entanto, ao mesmo tempo, os titulares dos depsitos, que j

so outros, mantm os direitos intactos contra os bancos que iniciaram
originalmente a expanso de crdito, pelo que o passivo dos bancos no
pode ser eliminado ao mesmo ritmo da diminuio de valores no ativo.
O resultado um desajustamento contbil que leva suspenso de pagamentos e falncia das instituies bancrias marginalmente menos
solventes. Se o pessimismo e a falta de confiana se generalizam, a
situao de insolvncia pode chegar a afetar todos os bancos, gerando-se assim a terrvel falncia do sistema bancrio e do sistema monetrio
baseado na sistema bancrio com um coeficiente de reserva fracionrio.
Esta instabilidade inerente ao sistema bancrio baseado na reserva fracionria o fator que torna inevitvel a existncia de um banco central
como emprestador de ltima instncia, bem como que o sistema de
completa liberdade bancria exija o regresso aos princpios tradicionais
do Direito para o seu correto funcionamento e, logo, a manuteno de
um coeficiente de caixa de 100%.
Ora, se a utilizao de um contrato de depsito bancrio de dinheiro que no cumpre a obrigao de manter um coeficiente de caixa
de 100% pode at levar runa do sistema bancrio (e de muitos dos
clientes), como que possvel que ao longo da histria os banqueiros
tenham insistido nesta forma de atuao? Os motivos e as circunstncias que deram origem ao contrato de depsito bancrio com reserva
fracionria foram estudados nos trs primeiros captulos deste livro.
A vimos que este tipo de contrato teve origem na concesso de um
privilgio por parte dos governos aos banqueiros de forma a que estes
pudessem utilizar os dinheiro dos depositantes em benefcio prprio,
a maior parte das vezes em forma de crditos concedidos ao prprio
outorgante do privilgio, ou seja, o governo ou estado, sempre submetido a presses de tipo financeiro. Se os governos tivessem definido e
defendido adequadamente os direitos de propriedade dos depositantes, cumprindo assim a sua funo essencial, esta to anmala instituio nunca teria surgido.
Vamos agora tecer algumas consideraes adicionais sobre o
aparecimento do contrato de depsito bancrio de moeda com reserva fracionria. Neste mbito, realcemos a grande dificuldade
terica que, dada a natureza abstrata e difcil dos processos sociais relacionados com o crdito e a moeda, faz com que muito
poucos cidados, at os mais envolvidos na matria, no tenham
sido capazes de analisar e compreender os efeitos que a expanso
de crdito acaba por gerar. Pelo contrrio, em geral, ao longo da
histria, sempre foram mais as vozes que consideraram positivos
os efeitos da expanso de crdito sobre a economia, concentrando-se nica e exclusivamente nos resultados mais visveis e a curto

342

Jess Huerta de Soto

prazo (ondas de otimismo, boom econmico). Mas, que dizer dos

prprios banqueiros que, ao longo da histria, experimentaram
vrias crises e pnicos bancrios que repetidamente puseram em
perigo e chegaram at a pr fim sua atividade? Uma vez que os
banqueiros sofreram no prprio corpo as consequncias do exerccio da sua atividade com um coeficiente de reserva fracionrio,
poderamos ser levados a pensar que de prprio interesse alterar
a atividade, adaptando-a aos princpios tradicionais do Direito (ou
seja, utilizando um coeficiente de caixa de 100%). At Ludwig
von Mises defendeu, em um primeiro momento esta ideia,98 que,
no entanto, no encontra justificao na experincia histrica, em
que os bancos reincidiram, uma e outra vez, na reserva fracionria
(apesar dos graves riscos que implica), nem na anlise terica. De
fato, mesmo quando os banqueiros tm conscincia de que o desenvolvimento do sistema utilizando uma reserva fracionria est,
no longo prazo, condenado ao fracasso, a verdade que a possibilidade de criar dinheiro do nada decorrente de qualquer expanso
de crdito gera lucros exorbitantes, o que faz com que a tentao
de reincidir na prtica da reserva fracionria se torne insuportvel.
Alm disso, o banqueiro individual no tm a certeza absoluta de que
o seu banco ser um dos bancos marginais que acabaro por sofrer
um suspenso de pagamentos ou uma falncia, uma vez que tem
sempre a esperana de poder se retirar do processo antes do incio
da crise, solicitando a devoluo dos emprstimos e evitando devedores. Ativa-se assim um processo tpico de tragdia de bens comuns, que analisaremos mais detidamente no captulo VIII e que,
como se sabe, surge sempre que no so definidos adequadamente
os direitos de propriedade de terceiros, tal como no caso que aqui
nos ocupa. Por tudo isto, no surpreende que os bancos sintam
uma tentao insuportvel de expandir o crdito antes dos outros,
tirando total proveito dos lucros dessa expanso e fazendo recair
Ludwig von Mises confessava j em 1928 que I could not understand why the banks didnt learn from
experience. I thought they would certainly persist in a policy of caution and restraint, if they were not led by outside
circumstances to abandon it. Only later did I become convinced that it was useless to look to an outside stimulus
for the change in the conduct of the banks. Only later did I also become convinced that fluctuations in general business conditions were completely dependent on the relationship of the quantity of fiduciary media in circulation to
demand [...] We can readily understand that the banks issuing fiduciary media, in order to improve their chances for
profit, may be ready to expand the volume of credit granted and the number of notes issued. What calls for a special
explanation is why attempts are made again and again to improve general economic conditions by the expansion of
circulation credit in spite of the spetacular failure of such efforts in the past. The answer must run as follows: Acording to the prevailing ideology of businessman and economist-politician, the redution of the interest rate is considered
an essential goal of economic policy. Moreover, the expansion of circulation credit is assumed to be the appropriate
means to achieve this goal. Monetary Stabilization and Cyclical Policy, includo no livro On the Manipulation of Money and Credit, Freemarket Books, Nova York, 1978, pp. 135-136. Este trabalho a traduco
para ingls do importante livro publicado por Mises en 1928 com o ttulo de Geldwertstabilisierung und
Konjunkturpolitik, Gustav Fischer, Jena 1928.

98

Efeitos da Expanso de Crdito Bancrio Sobre o Sistema Econmico

343

sobre os restantes bancos, de forma diluda, as muito perniciosas

consequncias da expanso de crdito.99
Por ltimo, a impossibilidade terica de assegurar o risco de levantamento de depsitos via um coeficiente de reserva fracionrio
explica tambm que, como veremos no captulo VIII, tenham sido
os prprios banqueiros os principais defensores da existncia de um
banco central que, como emprestador de ltima instncia, pudesse
garantir-lhes a sobrevivncia durante as fases de sufoco, que a experincia j tinha demonstrado que surgiam recorrentemente.100 Desta
perspectiva, o nascimento da instituio do banco central aparece
na histria como uma consequncia inevitvel do prprio privilgio
em virtude do qual se permite que os bancos emprestem a maior
parte do dinheiro que recebem em forma de depsitos mantendo
um coeficiente de reserva fracionrio. evidente que enquanto no
for restabelecido o princpio tradicional do Direito, e, portanto, o
coeficiente de reserva de 100%, ser impossvel prescindir do banco
central e instaurar um verdadeiro sistema de sistema bancrio livre
submetida ao Direito e que no afete de forma negativa o curso da
economia gerando regularmente etapas desestabilizadoras de expanso artificial e de crise econmica.101
99
A primeira vez que tive a oportunidade de defender a tese de que a teoria da tragdia dos bens comuns devia ser aplicada ao negcio bancrio foi na Reunin Regional de la Sociedad Mont-Plerin que
teve lugar no Rio de Janeiro entre 5 e 8 de Setembro de 1993.A expliquei a aplicao do processo tpico
de tragdia dos bens comuns ao negcio bancrio como algo evidente, uma vez que todo o processo de
expanso tem origem, como sabemos, em um privilgio contrrio ao direito de propriedade, dado que
cada banco toma para si todos os lucros decorrentes da expanso de crdito, fazendo recair os custos correspondentes de forma diluda pelo resto dos bancos e por todo o sistema econmico. Alm disso, e como
veremos no captulo VIII, um mecanismo de compensao bancria inserido em um sistema de sistema
bancrio livre pode impedir iniciativas individuais e isoladas de expanso, mas intil se todos, em maior
ou menor medida, movidos pelo desejo de obteno de lucro em um processo tpico de tragdia dos bens
comuns se deixarem levar pelo otimismo na concesso de crditos. Ver, sobre este tema, Introducin
Crtica a la Edicin Espaola obra de Vera C. Smith Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria, Unin Editorial/Ediciones Aosta, Madrid 1993, nota de rodap 16, p. 38.

Poderia aqui trazer-se colao toda a anlise da Escola da Escolha Pblica para explicar a forma
como os bancos, como poderoso grupo de interesses, se mobilizaram para manter o privilgio, dar-lhe
fundamento jurdico e conseguir apoio governamental sempre que foi necessrio. Por isso, no surpreende que autores como Rothbard concluam que bankers are inherently inclined toward statism. Murray N.
Rothbard, Wall Street, Banks, and American Foreign Policy, Center for Libertarian Studies, Burlingame,
Califrnia 1995, p. 1. tambm importante referir o fato de toda a literatura que surgiu no mbito da
economia financeira acerca dos efeitos econmicos dos contratos de depsitos vista e que padece do
problema de supor um banco se centrar na anlise matemtica do equilbrio neoclstico e no estudar os
efeitos das crise financeiras sobre o lado real da economia. Ver, Douglas W. Diamond e Philip H. Dybvig,
Bank runs, deposit insurance, and liquidity, Journal of Political Economy, n. 91, pp. 401-419; e mais
recentemente Itay Goldstein e Ady Pauzner, Demand-Deposit Contracts and the Probability of Bank
Runs, The Journal of Finance, vol. LX, n. 3, junho 2005, pp. 1293-1327, e toda a bibliografia a citada.
100

Assim, o banco central representa a prova histrica mais concreta do fracasso prtico e terico da tentativa de assegurar o levantamento de depsitos via reserva fracionria. O fato de se considerar necessrio
haver um emprestador de ltima instncia para criar e proporcionar a liquidez necessria nos momentos

101

de apuro demonstra que essa garantia impossvel e que a nica maneira de evitar as inevitveis consequncias da instituio do sistema bancrio com reserva fracionria mantendo uma instituio que tenha
controle absoluto sobre o sistema monetrio que possa criar a liquidez necessria. Ou seja, em ltima
instncia, o privilgio da reserva fracionria tambm responsvel pelo grande intervencionismo do banco central no sistema financeiro, que se situa assim margem dos processos do mercado livre submetido
aos princpios tradicionais do Direito. Percebe, assim, perfeitamente a razo da nossa afirmao no incio
deste livro, em que se dizia que o principal desafio terico e prtico da economia para o sculo que acaba
de comear, , exatamente, acabar com a interveno e coao sistemtica do estado e com os privilgios
do sistema financeiro, submetendo-o aos mesmos princpios tradicionais do Direito que se exigem sem
qualquer exceo aos restantes agentes econmicos que operam em um mercado livre.

Captulo 6

Consideraes Complementares
Sobre a Teoria do Ciclo Econmico
Neste captulo, vamos efetuar um conjunto de consideraes adicionais que esclarecem diferentes aspectos relativos teoria da circulao dos crditos dos ciclos econmicos e que pretendem, por um
lado, completar, na medida do possvel, a anlise efetuada e, por outro, lanar luz sobre diferentes questes perifricas de grande interesse terico e prtico. A parte final do captulo dedicada a rever
as evidncias empricas que ilustram e apoiam a teoria exposta nos
captulos anteriores.

Porque no ocorre a crise quando o

investimento financiado por poupana
real (e no por expanso de crdito)
A crise econmica, e a consequente recesso, no surgem se o alongamento das etapas da estrutura produtiva que estudamos no captulo
anterior resultar de um aumento prvio da poupana voluntria e no
de uma expanso de crdito iniciada pela banca sem cobertura de um
aumento de poupana real. Efetivamente, o processo iniciado como
consequncia de um aumento sustentado da poupana voluntria impede todos os seis efeitos microeconmicos que surgem espontaneamente como reao expanso de crdito e que revertem os efeitos do
boom artificial criados inicialmente por essa expanso. De fato, nesse
caso, no se verifica um aumento do preo dos fatores de produo
originais. Pelo contrrio, se os crditos tm a sua origem em um aumento da poupana real, a diminuio relativa do consumo imediato,
resultado desta poupana, liberta um volume significativo de recursos
produtivos no mercado de fatores de produo originais, que ficam
disponveis para serem usados nas etapas mais afastadas do consumo
sem haver necessidade de pagar por eles preos mais elevados. Recordemos
que, no caso da expanso de crdito, os preos subiam precisamente
porque a expanso no advinha do aumento prvio da poupana, pelo
que no eram libertados nas etapas prximas do consumo recursos de

346

Jess Huerta de Soto

produo originais e a nica forma de os empresrios mais afastados

do consumo de conseguirem obter tais recursos era pagando, por eles,
preos relativamente mais altos.
Se verdade que o alongamento da estrutura produtiva tem origem
em um aumento da poupana voluntria, tambm no menos verdade
que no h qualquer aumento no preo dos bens de consumo em uma
proporo maior do que a correspondente aos fatores de produo. Pelo
contrrio, de incio tende a haver uma diminuio sustentada no preo
desses bens. De fato, o aumento da poupana implica sempre uma diminuio do consumo a curto prazo. Assim, no se verificar um aumento
relativo dos lucros contbeis das indstrias mais prximas do consumo,
nem uma diminuio dos lucros ou uma perda contbil nas etapas mais
afastadas do consumo, pelo que o processo no sofrer qualquer reverso
nem haver qualquer razo para o surgimento de uma crise. Alm disso,
o efeito Ricardo tem um papel a desempenhar, como vimos no captulo
V, uma vez que faz com que haja vantagem na substituio de mo de obra
por equipamento capital, dado o aumento real dos salrios provocado pela
diminuio relativa no preo dos bens de consumo, que, por sua vez, tende a provocar o aumento da poupana. As taxas de juro de mercado no
aumentam. Antes, tendem a baixar de forma permanente, refletindo assim
a nova taxa de preferncia temporal da sociedade, agora mais baixa, dada
a tendncia para a poupana. Alm disso, qualquer elemento includo na
taxa de juro de mercado para compensar a alterao do poder de compra da
moeda, quando o a poupana voluntria sobe, seria negativo, uma vez que
a tendncia, como j vimos, a diminuio do preo dos bens de consumo
(quer a curto, quer a longo prazo), pelo que o poder de compra da moeda
tender a aumentar, o que ser mais um elemento de presso para que a
taxa de juro nominal baixe. Acresce que, como o crescimento econmico
baseado na poupana voluntria so e sustentado, as componentes de risco e empresarial implcitas na taxa de juro tendero tambm a baixar.
As consideraes anteriores confirmam que a depresso surge por falta
da poupana necessria para manter uma estrutura produtiva demasiado
intensiva em capital, que se inicia devido expanso de crdito promovida
pelo sistema bancrio e sem a correspondente cobertura dos agentes econmicos, que, em geral, no pretendem aumentar a poupana voluntria.
Moss e Vaughn foram talvez os autores que, de forma mais sinttica, expressaram a concluso de toda a anlise terica deste processo:
Any real growth in the capital stock takes time and requires voluntary net
savings. There is no way for the expansion of the money supply in the form
of bank credit to short-circuit the process of economic growth.1
1

Em portugus: qualquer crescimento real no estoque de capital exige tempo e requer um aumento da

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

347

A possibilidade de atrasar o advento da

crise: a explicao terica do processo de
recesso inflacionria (estagflao)
A chegada da depresso econmica pode ser adiada se forem
concedidos crditos adicionais sem cobertura de poupana real a
um ritmo crescente, ou seja, se o ritmo da expanso de crdito aumentar a uma velocidade que os agentes econmicos so incapazes
de antecipar. O procedimento consiste em conceder doses adicionais de crdito bancrio s empresas que tenham iniciado novos
projetos de investimento, assim alargando e alongando as etapas
do processo produtivo. Desta forma, possvel adiar momentaneamente o desencadeamento dos seis efeitos que tendem a reverter
espontaneamente as consequncias iniciais de toda a expanso de
crdito no mercado. No entanto, embora seja possvel atrasar a
chegada da depresso por meio deste tipo de procedimentos, e at
consegui-lo durante perodos de tempo relativamente longos,2 esta
estratgia est inevitavelmente condenada ao fracasso e tem o grave custo adicional de fazer com que, depois de surgir, a recesso seja
muito mais dolorosa, duradoura e profunda.3
Para que esta estratgia de adiar a chegada da crise por meio da
concesso adicional de crditos seja bem sucedida, necessrio que
poupana voluntria lquida. Assim, no existe qualquer possibilidade de que uma expanso da oferta monetria em forma de crditos bancrios se possa converter em um atalho que permita acelerar o
processo de crescimento econmico. Laurence S. Moss e Karen I. Vaughn, Hayeks Ricardo Effect: A
Second Look, ob. cit., p. 535.
O prprio Hayek, comentando o advento da crise econmica do final dos anos setenta do sculo XX, reconhecia que my expectation was that the inflationary boom would last five or six years, as the historical ones had
done, forgetting that then their termination was due to the gold standard. If you had no gold standard if you could
continue inflating for much longer it was very difficult to predict how long it would last. Of course, it has lasted
very much longer than I expected. The end result was the same. Hayek refere-se ao processo inflacionrio dos
anos 1960 que se alargou a todo o mundo e foi agravado por circunstncias histricas, como a guerra do
Vietn e outras, que alimentou quase sem limite a expanso de crdito a nvel mundial, ativando um processo que no tardou a dar origem grave depresso com inflao e alto volume de desemprego do final
dos anos 1970 e incio dos anos 1980. Ver: Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue, Stephen Kresge
e Leif Wenar (eds.), Routledge, Londres 1994, p. 145.

Murray N. Rothbard analisa a possibilidade de adiar a chegada da depresso da seguinte forma: Why
do booms, historically, continue for several years? What delays the reversion process? The answer is that as the boom
begins to peter out from an injection of credit expansion, the banks inject a further dose. In short, the only way to
avert the onset of the depression-adjustment process is to continue inflating money and credit. For only continual
doses of new money on the credit market will keep the boom going and the new stages profitable. Furthermore, only
ever increasing doses can step up the boom, can lower interest rates further, and expand the production structure, for
as the prices rise, more and more money will be needed to perform the same amount of work [...] But it is clear that
prolonging the boom by ever larger doses of credit expansion will have only one result: to make the inevitably ensuing
depression longer and more grueling. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 861-862.

348

Jess Huerta de Soto

a expanso de crdito se realize de forma progressivamente acelerada. Este princpio j foi manifestado por Hayek em 1934, quando
afirmou que in order to bring about constant additions to capital, [credit] would have to increase [...] at a constantly increasing rate.4 A necessidade deste aumento progressivo da taxa de expanso de crdito
deriva do fato de que em cada perodo de tempo, esta taxa dever ser
superior ao aumento do preo dos bens de consumo, que resulta da
maior procura monetria dos mesmos depois da subida do rendimento nominal dos fatores de produo originais. Assim, uma vez
que grande parte do novo rendimento dos fatores originais provm
diretamente da expanso de crdito, preciso que esta aumente de
forma progressiva para que o preo dos fatores de produo esteja sempre frente do preo dos bens de consumo. Quando isto deixar de ser
assim, os seis processos microeconmicos que revertem a estrutura
produtiva, tornando-a mais curta e achatada, so desencadeados espontaneamente, surgindo assim, de forma irremissvel, a crise e a
depresso econmica.
Em todo o caso, os aumentos da expanso de crdito devem
efetuar-se a um ritmo que no permita que sejam adequada e corretamente previstos pelos agentes econmicos, uma vez que se os
agentes forem capazes de os antecipar corretamente, sero desencadeados tambm os seis efeitos de reverso j conhecidos. E se
as expectativas inflacionrias se generalizarem, os preos dos bens
de consumo comearo a subir, ainda mais rapidamente do que os
dos fatores de produo. Alm disso, as taxas de juro de mercado
sofrero uma acentuada subida, mesmo que a expanso de crdito
continue a se intensificar (uma vez que as expectativas inflacionrias e de crescimento da taxa de juro sero imediatamente refletidas no valor de mercado).
Assim, a estratgia de acelerar a expanso de crdito para atrasar
a crise no pode ser mantida indefinidamente e, mais cedo ou mais
tarde, a crise acabar por surgir devido a um dos seguintes motivos,
que podem funcionar como detonadores da crise e desencadeadores
de recesso:
a. O ritmo da expanso de crdito abranda ou para, por receio, por
parte dos bancos e das autoridades econmicas, de que seja desencadeada uma crise e de que o processo posterior de depresso seja
ainda mais grave caso ocorra o caso de a inflao continuar a subir.
4
F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., p. 150. Em portugus, o que Hayek diz que para conseguir
aumentos adicionais de capital, necessrio que a expanso de crdito se processe a uma taxa de aumento constantemente crescente.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

349

No momento em que o aumento do ritmo da expanso de crdito

diminuir ou parar, sero desencadeados os seis processos microeconmicos que vimos e que conduzem crise e ao reajustamento
da estrutura produtiva.
b. A expanso de crdito se mantm a um ritmo de crescimento,
que no aumenta suficientemente depressa para impedir os efeitos
de reverso em cada perodo de tempo. Neste caso, apesar do crescimento contnuo da oferta monetria na forma de emprstimos,
os seis efeitos descritos sero desencadeados. Surgir assim uma
crise e depresso econmica que vir acompanhada de um aumento significativo dos bens de consumo, inflao com crise, depresso
e, logo, altas taxas de desemprego, que, para grande surpresa dos
tericos keynesianos, j foi experimentada pelo mundo ocidental
tanto na depresso inflacionara de finais dos anos 1970 como, em
menor grau, na recesso econmica de princpios dos anos 1990 e
que foi batizada em ingls com o ilustrativo nome de stagflaction
(ou, em portugus, recesso inflacionria ou estagflao).5
Hayek demonstrou que a velocidade crescente do aumento do rendimento monetrio dos fatores de produo d origem a um aumento da procura de bens e servios de consumo que acaba por limitar
as possibilidades de se poder adiar a inevitvel chegada da crise por
meio de uma acelerao ulterior da expanso de crdito. Na verdade,
mais tarde ou mais cedo, se chegar a um ponto a partir do qual o
crescimento dos preos dos bens de consumo comear a ultrapassar
o do prprio aumento do rendimento monetrio dos fatores originais,
embora isto possa ser devido ao abrandamento da chegada dos bens e
servios de consumo como consequncia do engarrafamentos gerados pela tentativa de tornar a estrutura produtiva da sociedade mais
intensiva em capital. A partir desse momento, o rendimento dos fatores de produo, e, concretamente, dos salrios, comear a reduzir
em termos relativos, pelo que interessar aos empresrios substituir o
maquinrio por trabalhadores (agora relativamente mais baratos) e o
Efeito Ricardo entrar em ao, pondo em dificuldades os projetos
5
Mark Skousen assinala, e bem, que, em termos relativos, a recesso inflacionria um fenmeno universal,
uma vez que, em todas as recesses, o preo dos bens de consumo sofre um crescimento relativamente
superior (ou um decrscimo inferior) ao dos fatores de produo. O crescimento generalizado dos preos
nominais dos bens de consumo durante a fase de recesso ocorreu pela primeira vez na depresso dos anos
1970, e, depois, na recesso dos anos 1990 e tem origem no fato de a expanso de crdito, que alimentou
ambos os processos, ter sido suficientemente grande nas diferentes etapas do ciclo para manter e criar expectativas inflacionrias no mercado dos bens e servios de consumo, inclusive nas etapas mais profundas da
depresso (aparte os tpicos fenmenos atuais de crescimento descontrolado da despesa pblica e do dficit
e as transferncias sociais macias que fomentam o crescimento direto da demanda, e, logo, dos preos
dos bens e servios de consumo). Ver: Mark Skousen, The Structure of Production, ob. cit., pp. 313-315.

350

Jess Huerta de Soto

de investimento em bens intensivos em capital e tornando inevitvel

o advento da recesso.6
c. Suponhamos, por ltimo, que o sistema bancrio no reduz, em
nenhum momento, o ritmo de crescimento da expanso de crdito,
fazendo exatamente o contrrio, ou seja, aumentando-o constante e
progressivamente, de forma a abortar qualquer sintoma do aparecimento de uma depresso. Ora, neste caso, e a partir do momento
em que os agentes econmicos comeem a notar que a inflao continuar a subir a um ritmo crescente, iniciar-se- uma corrida generalizada em direo aos valores reais, uma subida exorbitante dos
preos dos bens e servios e, por fim, o colapso do sistema bancrio,
o que acontecer quando o processo de hiperinflao acabar com
o poder de compra da unidade monetria e os agentes econmicos
comearem espontaneamente a utilizar outro tipo de dinheiro. Surgiro ento, com toda a intensidade, os seis efeitos microeconmicos de reverso que j conhecemos, juntamente com uma depresso
econmica grave que, ao doloroso reajustamento de uma estrutura
produtiva totalmente distorcida, acrescentaro o tremendo custo e
dano social que qualquer colapso do sistema monetrio acarreta.7
6
Hayek usou a seguinte analogia para explicar este fenmeno: The question is rather similar to that whether,
by pouring a liquid fast enough into one side of a vessel, we can raise the level at that side above that of the rest to
any extent we desire. How far we shall be able to raise the level of one part above that of the rest will clearly depend
on how fluid or viscid the liquid is; we shall be able to raise it more if the liquid is syrup or glue than if it is water.
But in no case shall we be at liberty to raise the surface in one part of the vessel above the rest to any extent we like.
Just as the viscosity of the liquid determines the extent to which any part of its surface can be raised above the rest, so
the speed at which an increase of incomes leads to an increase in the demand for consumers goods limits the extent
to which, by spending more money on the factors of production, we can raise their prices relative to those of the products. F.A. Hayek, The Ricardo Effect, Economica, IX, n. 34, Maio de 1942, pp. 127-152. Reproduzido
como captulo XI de F.A. Hayek, Individualism and Economic Order, The University of Chicago Press,
Chicago 1949, p. 241. Esta analogia de novo usada por Hayek em 1969 no seu artigo Three Elucidations
of the Ricardo Effect, onde reitera que o efeito perturbador da expanso de crdito sobre a estrutura
produtiva manter-se- enquanto a banca continuar a gerar dinheiro novo e enquanto este dinheiro entrar
no sistema econmico por determinados lugares a uma taxa de crescimento progressivo. Hayek crtica
Hicks por este pressupor que o choque inflacionrio afeta uniformemente toda a estrutura produtiva,
demonstrando que, se a expanso de crdito cresce a um ritmo superior ao do aumento dos preos, este
processo can evidently go on indefinitely, at least as long as we neglect changes in the manner in which expectations concerning future prices are formed e conclui que: I find it useful to illustrate the general relationship by an
analogy which seems worth stating here, though Sir John [Hicks] (in correspondence) did not find it helpful. The
effect we are discussing is rather similar to that which appears when we pour a viscous liquid, such as honey, into a
vessel. There will, of course, be a tendency for it to spread to an even surface. But if the stream hits the surface at one
point, a little mound will form there from which the additional matter will slowly spread outward. Even after we
have stopped pouring in more, it will take some time until the even surface will be fully restored. It will, of course,
not reach the height which the top of the mound had reached when the inflow stopped. But as long as we pour at a
constant rate, the mound will preserve its height relative to the surrounding pool providing a very literal illustration of what I called before a fluid equilibrium. F.A. Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and
the History of Ideas, Routledge & Kegan Paul, Londres 1978, pp. 171-173. Sobre o importante papel das
expectativas neste processo ver Roger Garrison, Time and Money, ob. cit., caps. 1-4.
7

Este processo foi j estudado por Ludwig von Mises na sua anlise da hiper-inflao alem dos anos

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

351

O crdito ao consumo e a teoria do ciclo

Podemos agora identificar as modificaes, se que existem, que
teremos de realizar na nossa anlise se, como acontece em economias
modernas, uma parte significativa da expanso de crdito iniciada pelos bancos sem a cobertura de poupana voluntria se materializar em
forma de crditos ao consumo. Esta anlise tm uma grande importncia terica e prtica, uma vez que chegou a ser defendido que, se a
expanso de crdito recair inicialmente sobre o consumo e no sobre
o investimento, no haver razo para que se desencadeiem os efeitos
econmicos recessivos que analisamos. Contudo, esta opinio est errada pelas razes que vamos apresentar nesta seo.
Em primeiro lugar, preciso realar que a maior parte do crdito
ao consumo concedida pelos bancos s economias domsticas para
financiar a compra de bens de consumo duradouro. J definimos acima
que os bens de consumo duradouro no so mais do que verdadeiros
bens de capital que permitem a prestao de servios diretos ao consumo ao longo de um perodo muito dilatado de tempo. Por isso, do
ponto de vista econmico, a concesso de crditos para o financiamento de
bens de consumo duradouro indistinguvel da concesso direta de crditos
s etapas mais afastadas do consumo e intensivas em capital. De fato, uma
maior facilidade na concesso de crdito e uma diminuio das taxas
de juro levaro a, entre outros efeitos, um aumento da quantidade, qualidade e durao dos chamados bens de consumo duradouro, o que,
simultaneamente, ir exigir um alargamento e alongamento das etapas
produtivas envolvidas e, em particular, das mais afastadas do consumo.
Assim, o que nos resta pensar de que forma devemos rever a nossa teoria do ciclo econmico caso acontea de uma parte significativa
1920-1923. Mises chegou seguinte concluso: Suppose the banks still did not want to give up the race.
Suppose, in order to depress the loan rate, they wanted to satisfy the continuously expanding desire for credit by issuing still more circulation credit. Then they would only hasten the end, the collapse of the entire system of fiduciary
media. The inflation can continue only so long as the conviction persists that it will one day cease. Once people are
persuaded that the inflation will not stop, they turn from the use of this money. They flee then to real values, foreign
money, the precious metals, and barter. Ludwig von Mises, Monetary Stabilization and Cyclical Policy,
includo em On the Manipulation of Money and Credit, Free Market Books, Nova Iorque 1978, p. 129. E
posteriormente, em Human Action, Mises conclui que: The boom can last only as long as the credit expansion
progresses at an ever-accelerated pace. The boom comes to an end as soon as additional quantities of fiduciary media
are no longer thrown upon the loan market. But it could not last forever even if inflation and credit expansion were
to go on endlessly. It would then encounter the barriers which prevent the boundless expansion of circulation credit.
It would lead to the crack-up boom and breakdown of the whole monetary system. Ludwig von Mises, Human
Action, ob. cit., p. 555. O tratamento clssico do processo de hiperinflao alem o de Constantino
Bresciani-Turroni, Le vicende del marco tedesco, Universit Bocconi Editrice, Milo 1931, publicado em
ingls com o ttulo The Economics of Inflation: A Study of Currency Depreciation in Post-War Germany (1937),
Augustus M. Kelley, Londres e Nova Iorque 1968.

352

Jess Huerta de Soto

da expanso de crdito se dedicar (ao contrrio do que habitual) a

financiar no bens de consumo duradouro, mas o consumo corrente de
cada exerccio econmico (em forma de bens e servios que satisfaam
diretamente as necessidades humanas e se esgotem durante o perodo
em questo). Ora, neste caso, tambm no necessrio fazer modificaes significativas na nossa anlise, uma vez que, das duas uma: ou
a expanso de crdito satisfaz uma procura de crdito mais ou menos
contnua para financiar o consumo direto que j existia no sistema
monetrio e neste caso, uma vez que os mercados de crdito so
como vasos comunicantes, a expanso libertaria a capacidade de
conceder emprstimos a favor das etapas mais afastadas do consumo,
promovendo assim os processos tpicos de expanso e recesso que j
conhecemos ; ou o impato dos crditos sobre o consumo corrente
exercido sem que seja libertada capacidade adicional de concesso de
crditos para as etapas mais afastadas do consumo.
apenas neste segundo caso, pouco relevante na prtica, que se
d o efeito direto sobre a procura monetria de bens e servios de
consumo. De fato, o novo dinheiro provoca uma subida imediata dos
preos dos bens de consumo e uma diminuio relativa dos preos dos
fatores de produo. Activa-se assim o Efeito Ricardo e os empresrios tm tendncia para, em termos relativos, contratar mais trabalhadores, usando-os como substitutos das mquinas. Inicia-se assim
uma tendncia para o achatamento da estrutura produtiva, sem que antes
tenha havido um boom expansivo nas etapas mais afastadas do consumo.
Desta forma, a nica alterao a fazer nossa anlise que no caso de
fomento direto do consumo por meio da expanso de crdito, torna-se
claro que a estrutura produtiva existente mais afastada do consumo
deixa de ser rentvel em termos relativos, o que cria uma tendncia
para a liquidao das referidas etapas e para o achatamento generalizado da estrutura produtiva ao longo de um processo de econmico de
empobrecimento que se ope claramente ao que analisamos no incio
do captulo V, onde estudamos os efeitos favorveis que o aumento da
poupana voluntria (ou da diminuio do consumo imediato de bens
e servios) exerce sobre o desenvolvimento econmico.8
8
Fritz Machlup foi talvez quem de forma mais brilhante e sinttica explicou este fenmeno, quando
escreveu que: The view that the expansion of credit for financing the production of consumers goods will not lead
to disproportionalities of the kind associated with inflation can be disproved by the following argument. Either the
consumers goods industries would have borrowed on the money market, or the capital market, in the absence of any
expansion of bank credit, in which case the satisfaction of their demand for funds by means of the credit expansion
obviously implies that there is so much less pressure on the credit market, and that some producers goods industry,
which would not otherwise have obtained credit to finance an expansion, will be enabled to do so by this means [...]
Or the consumers goods industries would not have had any incentive to extend production in the absence of the credit
expansion; in this case the fact that they now enter the market for producers goods with relatively increased buying
power as against all other industries... may lead to a change in the distribution of productive factors involving a shift

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

353

Em todo o caso, a expanso de crdito d sempre origem aos mesmo efeitos de mau investimento generalizado na estrutura produtiva,
quer por meio de um alongamento artificial (no caso da expanso que
afeta diretamente as etapas mais intensivas em capital ou o financiamento de bens de consumo duradouro), quer por meio de um encurtamento da estrutura produtiva existente (quando a expanso de
crdito financia diretamente o consumo de bens no duradouros).9
4

O carter auto-destrutivo dos booms

artificiais provocados pela expanso de
crdito: a teoria da poupana forada
Em um sentido geral, entende-se que a poupana forada surge
sempre que h um aumento da quantidade de dinheiro em circulao ou uma expanso de crdito bancrio (no coberto por poupana
voluntria), que injetado no sistema econmico em alguma altura
especfica. Se o dinheiro ou o crdito se distribussem igualmente
entre todos os agentes econmicos, no haveria qualquer efeito expansivo, a no ser o da diminuio do poder de compra da unidade
monetria em proporo com o aumento da quantidade de moeda.
No entanto, se o dinheiro novo entrar no mercado em determinados
pontos, ento um nmero relativamente pequeno de agentes econfrom the stages far from consumption to the stages near to consumption. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit
and Capital Formation, The Macmillan Company, Nova York 1940, pp. 192-193. F.A. Hayek, por sua vez,
em Prices and Production (ob. cit., pp. 60-62) explica, seguindo os esquemas triangulares, de que forma a
estrutura produtiva se ir forosamente achatar, tornando-se menos intensiva em capital. e, assim, menos
produtiva e mais pobre, se se fomentar diretamente o consumo por meio da concesso de crditos para o
financiamento de bens e servios de consumo corrente no duradouro.
9
Este fenmeno, juntamente com a necessidade de explicar simplificadamente o processo de mau investimento sem ter de recorrer aos complexos raciocnios exigidos pela teoria do capital, levou a que, nos anos
1970, F. A. Hayek, modificasse ligeiramente a exposio popular de sua teoria do ciclo. Desta forma, no
artigo Inflation, the Misdirection of Labor, and Unemployment, escrito em 1975 (e includo no livro,
New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, pp. 197209), diz o seguinte: [T]he
explanation of extensive unemployment ascribes it to a discrepancy between the distribution of labour (and the other
factors of production) between the different industries (and localities) and the distribution of demand among their
products. This discrepancy is caused by a distortion of the system of relative prices and wages. (p. 200). E, na autobiografia recentemente publicada de Hayek podemos ver como, nos ltimos anos de vida, pensava que os
ciclos modernos se caracterizavam pelo mau investimento que assumia formas diversas, no s pelo efeito
da expanso de crdito nas etapas mais afastadas do consumo, mas tambm pelo fomento artificial do
consumo e, em geral, por toda a despesa pblica que desse origem a uma variao na estrutura produtiva
que, em ltima instncia, no poderia ter carter permanente por no estar coberta pelo comportamento
dos consumidores, concluindo que: So much of the credit expansion has gone to where government directed it
that the misdirection may no longer be of an overinvestment in industrial capital but may take any number of forms.
You must really study it separately for each particular phase and situation [...] But you get very similar phenomena
with all kinds of modifications. F. A. Hayek, Hayek on Hayek: An Autobiographical Dialogue, ob. cit., p. 146.

354

Jess Huerta de Soto

micos recebe as novas unidades monetrias em primeiro lugar. Isto

permite que estes agentes econmicos gozem temporariamente de
uma capacidade de compra maior, uma vez que dispem de um maior
nmero de unidades monetrias para comprar bens e servios de mercado que ainda no tenham sofrido o impacto pleno da inflao e que,
portanto, ainda no tenham visto o preo subir. Assim, o processo d
origem a uma redistribuio do rendimento a favor daqueles que recebem
primeiro as novas injees ou doses de unidades monetrias e em prejuzo do resto dos cidados, que verifica que, com o mesmo rendimento
monetrio, o preo dos bens e servios que adquirem comea a subir.
Este segundo grupo maioritrio de agentes econmicos se v afetado pela poupana forada, uma vez que os rendimentos monetrios
crescem a um ritmo mais lento do que o aumento dos preos, pelo que
se veem obrigados, ceteris paribus, a restringir o consumo.10
Ora, se este fenmeno de poupana forada provocado pela injeo de dinheiro em determinados lugares do mercado leva a uma aumento ou a um decrscimo lquido da poupana geral e voluntria da
sociedade depender das circunstncias particulares de cada caso histrico. De fato, se aqueles que vm os seus rendimentos aumentarem
(os que recebem primeiro o novo dinheiro criado) consomem uma
proporo dos mesmos superior que consumiam aqueles que veem
os prprios rendimentos reais diminuir, ento haver um efeito de diminuio global da poupana. tambm preciso ter em conta que os
que saem beneficiados podem ter uma propenso alta para a poupana, o que pode levar a um efeito final positivo. Em todo o caso, existem outras foras ativadas pelo processo inflacionrio que impedem
a poupana: a inflao falsifica o clculo econmico gerando lucros
contbeis fictcios que, em maior ou menor grau, sero consumidos.
Assim, o conceito mais geral de poupana forada coincide com a expropriao forada a que, de forma
diluda, os bancos submetem a maioria dos cidados e autoridades monetrias, quando decidem expandir
o crdito e o dinheiro, diminuindo o poder de compra das unidades monetrias dos particulares em relao ao valor que teriam se essa expanso de crdito e monetria no tivesse sido efetuada. Os resultados
deste saque social podem ou dilapidar-se por completo, se forem gastos em bens e servios de consumo
pelos seus receptores ou se se materializarem em investimentos completamente errneos, ou converter-se
em ativos empresariais e outros, que, de fato e de forma direta ou indireta, passam a ser controlados pelo
sistema bancrio ou pelo Estado. Na Espanha, a primeira pessoa a analisar corretamente este processo inflacionrio de expropriao foi o padre Juan de Mariana na obra De monetae mutatione publicada em 1609.
Dizia o seguinte: se o prncipe no senhor, mas administrador dos bens de particulares, nem de uma
forma nem de outra poder tirar-lhes parte das suas propriedades, como se faz sempre que se desvaloriza a moeda, uma vez que lhes dado menos por mais; e se o prncipe no pode criar impostos contra a vontade dos
vassalos nem criar monoplios, tambm no poder faz-lo desta forma, porque tudo a mesma coisa e
tudo e tudo tirar ao povo os bens, por mais que se disfarce com dar mais valor legal ao metal do que o que
ele vale em si mesmo, que tudo so invenes aparentes e douradas, e tudo vai dar o mesmo resultado.
Juan de Mariana, Tratado e discurso sobre la moneda de velln que al presente se labra en Castilla e de algunos
desordenes e abusos, edio com um Estudio Introductorio de Lucas Beltrn, publicada pelo Instituto de
Estudios Fiscales, Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid 1987, p. 40 (itlico acrescentado).
10

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

355

Assim, a priori no pode se estabelecer teoricamente caso o resultado

de um aumento da quantidade de moeda em circulao injetado em
lugares concretos do sistema econmico dar origem a um aumento
ou a uma diminuio da poupana global da sociedade.11
Em sentido estrito, poupana forada deve ser entendida como o
alongamento (longitudinal) e o alargamento (lateral) das etapas de
bens de capital da estrutura produtiva empreendidos como consequncia da expanso de crdito iniciada pelo sistema bancrio sem
cobertura de poupana voluntria. Como sabemos, este processo d
origem, em um primeiro momento, a um aumento do rendimento do
fatores de produo originais e, mais tarde, a um aumento mais do que
proporcional do preo dos bens de consumo. De fato, a teoria monetria dos ciclos econmicos explica as razes de teoria microeconmica que fazem com que a tentativa de forar uma estrutura produtiva
mais capital intensiva, sem que exista a correspondente cobertura de
poupana voluntria, esteja condenada ao fracasso e tenha inevitavelmente de reverter dando origem a crises e depresses econmicas.
quase certo que este processo acabe por provocar uma redistribuio
dos recursos que modifica, de alguma forma, a taxa global de poupana voluntria existente antes da expanso de crdito. No entanto,
a menos que todo o processo seja acompanhado por aumento independente e
voluntrio da poupana voluntria em um valor pelo menos igual ao crdito
criado de novo pelo sistema bancrio, no ser possvel manter e terminar as
novas etapas mais intensivas em capital e surgiro os tpicos efeitos de reverJoseph A. Schumpeter atribuiu a Ludwig von Mises expresso indubitavelmente feliz de poupana
forada (em alemo, Erzwungenes Sparen o Zwangssparen) na sua Teoria do desenvolvimento econmico: uma
investigacin sobre lucros, capital, crdito, juros e ciclo econmico, publicada pela primeira vez em alemo em
1912, e cuja edio em espanhol, de Jess Prados Arrarte, foi publicada pelo Fondo de Cultura Econmica, Mxico, 1944 (a verso inglesa The Theory of Economic Development, Cambridge, Mass.: Harvard
University Press, 1968). Por seu lado, Mises reconhece ter descrito o fenmeno, j em 1912, na primeira
edio alem da sua Teoria da moeda e do crdito, embora indique acreditar no ter utilizado a expresso
concreta que Schumpeter lhe atribui. Em todo o caso, devemos a Ludwig von Mises uma cuidadosa
anlise do fenmeno de poupana forada, bem como a demonstrao terica de que impossvel predeterminar se, como resultado do aumento da quantidade de moeda em circulao, haver ou no um
crescimento lquido da poupana voluntria. Ver, neste sentido, On the Manipulation of Money and Credit,
ob. cit., pp. 120, 122 e 126-127. E tambm Human Action, ob. cit., pp. 148-150. O primeiro tratamento de
Mises se encontra em The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 386). Embora continuemos a atribuir a
Mises a paternidade do termo poupana forada, a expresso muito semelhante frugalidade forada
(forced frugality) tinha j sido utilizada por Jeremias Bentham em 1804 (ver o artigo de F.A. Hayek A
Note on the Development of the Doctrine of Forced Saving, publicado como cap. VII de Profits, Interest and Investment, ob. cit., pp. 183-197). Na Espanha, escreveram sobre a poupana forada Francisco
Cabrillo (ver o seu artigo Los economistas e la tica del ahorro, Papeles de Economa Espaola, n. 47,
1991, pp. 175-176). Como demonstrou Roger Garrison, existe uma certa disparidade entre o conceito de
poupana forada de Mises (que equivale ao nosso conceito em sentido geral) e o conceito de poupana
forada utilizado por Hayek (que vamos denominar conceito em sentido estrito), de forma que what
Mises termed malinvestment is what Hayek called forced savings. Ver Roger Garrison, Austrian Microeconomics: A Diagrammatical Exposition, New Directions in Austrian Economics, ob. cit., p. 196.

11

356

Jess Huerta de Soto

so que j estudamos detidamente, juntamente com a crise e a recesso econmica. Alm disso, nesse processo, dilapidado um grande nmero
de bens e recursos escassos da sociedade, tornando-a mais pobre, o
que faz com que, em ltima instncia, o mais provvel seja que, em
geral, a poupana voluntria da sociedade tenda a diminuir. Em todo
o caso, e exceto em crescimentos de grande magnitude, autnomos e
imprevistos, da poupana voluntria, que para os efeitos desta discusso no consideramos na anlise terica (que, alm disso, sempre,
como sabemos ceteris paribus), a expanso de crdito provocar um
boom auto-destrutivo, que mais cedo ou mais tarde, ir reverter em
uma crise ou recesso econmica. Isto demonstra a impossibilidade
de forar o desenvolvimento econmico da sociedade fomentando artificialmente o investimento e financiando-o inicialmente por meio
de expanso de crdito, no caso de os agentes econmicos no estarem
dispostos a cobrir voluntariamente essa poltica aumentando o volume de poupana. Assim, no possvel que o investimento da sociedade seja superior sua poupana voluntria (o que seria uma definio alternativa do fenmeno de poupana forada, mais de acordo
com a anlise keynesiana, como refere F. A. Hayek). 12 Pelo contrrio,
independentemente do volume final de poupana ou investimento
da sociedade (por fora, sempre idnticos a posteriori), a tentativa de
forar um investimento superior poupana no leva a mais do que
ao mau investimento generalizado dos recursos poupados do pas e a
uma crise econmica que acaba sempre por empobrec-lo.13
5

Dilapidao do capital, capacidade ociosa e

mau investimento dos recursos produtivos
A consequncia essencial da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva consiste, em ltima instncia, na descoordenao do
comportamento dos diferentes agentes econmicos. De fato, os empresrios comeam a ampliar as etapas produtivas tornando-as mais
intensivas em capital, ao passo que os demais agentes econmicos
no esto dispostos a segui-los sacrificando o consumo e aumentando o volume global da poupana voluntria. Este desajuste ou
Ver F.A. Hayek, A Note on the Development of the Doctrine of Forced Saving, ob. cit., p. 197. Ver
tambm os comentrios sobre Cantillon e Hume no prximo Captulo VIII.

12

Fritz Machlup recolheu at 34 conceitos diferentes de poupana forada no seu trabalho Forced
or Induced Saving: An Exploration into its Synonyms and Homonyms, The Review of Economics and
Statistics, vol. XXV, n. 1, fevereiro de 1943, reeditado em Fritz Machlup, Economic Semantics, Transaction
Publishers, Londres 1991, pp. 213-240.

13

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

357

descoordenao, que tem origem em uma agresso sistemtica ao

processo de interao social (constituda pelo privilgio concedido
pelos governos aos bancos para que atuem com um coeficiente de
reserva fracionria no contrato de depsito vista), gera inevitavelmente um processo de crise que, mais cedo ou mais tarde, pe fim
aos erros empresariais cometidos. Contudo, o processo exige tempo
e inevitvel que, quando termine, tenha havido equvocos significativos que se tornaram irreversveis.
Os erros consistem no empreendimento e na tentativa de culminao de um conjunto de projetos de investimento que envolvem um
alongamento e um alargamento da estrutura de bens de capital que, no
entanto, no possvel concluir por falta de recursos reais poupados.
Alm disso, uma vez que os recursos e fatores de produo originais se
materializem em bens de capital, estes se tornam, em maior ou menor
grau, inconvertveis. Isto significa que muitos bens de capital passaro a
ter um valor nulo assim que se torne evidente que no existe demanda
por eles, que foram elaborados por erro e que nunca deveriam ter sido
produzidos. Ser possvel continuar a utilizar outros, mas s depois de
serem submetidos a uma remodelao dispendiosa. ainda possvel
que se consiga terminar a produo de outros, mas dada a complementaridade exigida pela estrutura de bens de capital, podem nunca chegar a
entrar em funcionamento, se os recursos complementares necessrios
no chegarem a ser produzidos. Por fim, pode tambm ocorrer o caso de
ser possvel reconverter os bens de capital por um custo relativamente
reduzido, embora esses casos sejam, sem dvida, uma minoria.14 Nasce
assim, como sabemos, um mau investimento generalizado (malinvestment) dos escassos recursos produtivos da sociedade e, por conseguinte,
uma perda dos escassos bens, que tem origem na informao distorcida
recebida durante um determinado perodo de tempo pelos empresrios
na forma de obteno mais fcil de crditos a taxas de juro relativamente mais reduzidas.15 Tambm possvel que muitos processos de invesEm princpio, e como regra prtica, pode ser dito que quanto mais perto estiver do bem final de consumo, mais difcil de reconverter ser um bem de capital. De fato, todas as aes humanas so to mais
irreversveis quanto mais perto se encontrarem do bem final de consumo: uma casa produzida por erro
ser uma perda quase irreversvel, ao passo que o uso dos tijolos mais facilmente alterado, caso se torne
evidente, durante a construo, que utiliz-los na construo da casa um erro.

14

Confirma-se assim que a teoria do ciclo no mais do que a aplicao, ao caso particular do impacto da
expanso de crdito sobre a estrutura produtiva, da teoria sobre os efeitos descoordenadores da coao institucional apresentada no meu livro Socialismo, clculo econmico e funcin empresarial (ob. cit., e em especial
as pp. 111-118). mesma concluso chega Ludwig M. Lachmann quando afirma que o mau investimento
the waste of capital resources in plans prompted by misleading information, acrescentando que, embora se consiga
terminar muitos bens de capital, estes will lack complementary factors in the rest of the economy. Such lack of
complementary factors may well express itself in lack of demand for its services, for instance where these factors would occupy the later stages of production. To the untrained observer it is therefore often indistinguishable from lack of effective
demand. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, ob. cit., pp. 66 e 117-118.

15

358

Jess Huerta de Soto

timento iniciados fiquem a meio, dado o abandono a que so votado

antes de serem terminados, quando os promotores percebem que no
podero continuar a obter novos recursos financeiros necessrios para
seu trmino, ou quando reconhecem que, embora possam continuar
a obter crditos, esses processos de investimento no tm viabilidade
econmica. Em suma, o mau investimento generalizado se manifesta
na no utilizao de muitos bens de capital, na no finalizao de muitos processos de investimento iniciados, ou na utilizao dos bens de
capital produzidos de uma forma diferente da prevista originalmente.
Dilapida-se, desta forma, grande parte dos recursos escassos da sociedade, pelo que esta empobrece generalizadamente e v o nvel de vida
diminuir em termos reais.
Muitos economistas interpretaram erradamente o fato de uma
parte significativa dos erros cometidos se materializar em bens de
capital j terminados, que, porm, no podem ser utilizados por falta
dos correspondentes bens complementares de capital ou do capital
circulante necessrio. De fato, muitos consideram que este fenmeno de capacidade ociosa uma demonstrao prima facie de que
necessrio aumentar o consumo global para pr em funcionamento
a capacidade ociosa que foi desenvolvida, mas ainda no utilizada.
No notam que, como refere Hayek,16 a existncia de capacidade
ociosa em muitos processos produtivos (mas, especialmente, nos
mais afastados do consumo, como as indstrias de construo, telecomunicaes, alta tecnologia e, em geral, de bens de capital) no
prova, de forma alguma, que exista um excesso de poupana e que
o consumo seja insuficiente. Pelo contrrio, um sintoma de que
no podemos utilizar o capital produzido por erro na sua totalidade,
uma vez que a procura imediata de bens e servios de consumo
to urgente que no nos podemos dar ao luxo de produzir os bens
de capital complementares ou o capital circulante necessrios para
aproveitar e pr em funcionamento essa capacidade ociosa. Em sntese, a crise acontece como resultado de um excesso relativo de conNas palavras do prprio F. A. Hayek: The impression that the already existing capital structure would enable
us to increase production almost indefinitely is a deception. Whatever engineers may tell us about the supposed
immense unused capacity of the existing productive machinery, there is in fact no possibility of increasing production
to such an extent. These engineers and also those economists who believe that we have more capital than we need,
are deceived by the fact that many of the existing plant and machinery are adapted to a much greater output than
is actually produced. What they overlook is that durable means of production do not represent all the capital that is
needed for an increase of output and that in order that the existing durable plants could be used to their full capacity it
would be necessary to invest a great amount of other means of production in lengthy processes which would bear fruit
only in a comparatively distant future. The existence of unused capacity is, therefore, by no means a proof that there
exists an excess of capital and that consumption is insufficient: on the contrary, it is a symptom that we are unable
to use the fixed plant to the full extent because the current demand for consumers goods is too urgent to permit us
to invest current productive services in the long processes for which (in consequence of misdirections of capital) the
necessary durable equipment is available. F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., pp. 95-96.

16

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

359

sumo, ou, por outras palavras, de uma escassez relativa de poupana,

que no permite terminar os processos iniciados, nem produzir bens
complementares de capital nem o capital circulante necessrios para
pr em funcionamento os processos de investimento e os bens de capital que, por qualquer razo, tenha sido possvel terminar durante
o processo de expanso.17
6

A expanso de crdito como causa

do desemprego em massa
A causa direta do desemprego macio a inflexibilidade dos mercados de trabalho. De fato, a interveno do estado sobre o mercado de
trabalho e a coao sindical, que se torna possvel graas aos privilgios que a sistema legal concede aos sindicatos, determina a definio
de um conjunto de disposies (salrios mnimos, barreiras de entrada para manter salrios artificialmente altos, regulamentao muito
rigorosa e intervencionista sobre contrataes e demisses, etc.) que
fazem com que o mercado de trabalho seja um dos mais rgidos de
todos. Alm disso, dados os custos artificiais provocados pela legislao trabalhista, o valor descontado da produtividade marginal do
trabalhador tende, em muitos casos, a ser inferior ao total de custos
trabalhistas suportados pelo empresrio (em forma de salrios e outros custos monetrios, e ainda em forma de preocupaes e outros
custos no monetrios). Isto leva a uma alta taxa de desemprego que
afetar todos os trabalhadores cujo valor descontado de produtividade
marginal esperada seja inferior ao custo em que incorrem os empresrios, pelo que sero despedidos ou deixaro de ser contratados.
Visto que a causa direta do desemprego a acima descrita, a causa
indireta do desemprego a inflao, ou melhor, a expanso de crdito
iniciada pelo sistema bancrio sem cobertura de poupana real, uma
vez que, em ltima instncia, esta expanso que d azo ao aparecimento do desemprego massivo. Isto acontece porque a expanso de
After the boom period is over, what is to be done with the malinvestments? The answer depends on their profitability for further use, i.e., on the degree of error that was committed. Some malinvestments will have to be abandoned,
since their earnings from consumer demand will not even cover the current costs of their operation. Others, though
monuments of failure, will be able to yield a profit over current costs, although it will not pay to replace them as
they wear out. Temporarily working them fulfils the economic principle of always making the best of even a bad
bargain. Because of the malinvestments, however, the boom always leads to general impoverishment, i.e., reduces
the standard of living below what it would have been in the absence of the boom. For the credit expansion has caused
the squandering of scarce resources and scarce capital. Some resources have been completely wasted, and even those
malinvestments that continue in use will satisfy consumers less than would have been the case without the credit
expansion. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., p. 863.

17

360

Jess Huerta de Soto

crdito gera todo o processo de descoordenao e mau investimento

generalizado que descrevemos, colocando, de forma macia, os fatores
de produo originais em lugares da estrutura produtiva que no so
os apropriados, uma vez que os empresrios os atraem para alongar e
alargar a estrutura de bens de capital, sem notar que esto cometendo
um grave erro empresarial em grande escala. Quando chega a crise e
os erros se tornam evidentes, sero necessrios novos e grandes movimentos de fatores de produo originais e de mo de obra das etapas
mais afastadas do consumo para as mais prximas, o que exigir um
mercado laboral especialmente flexvel e livre de todo o tipo de restries e coaes sindicais e institucionais. Por isso, as sociedades
com um mercado de trabalho mais rgido experimentaro um maior
volume de desemprego, que se manter durante um maior perodo de
tempo, quando inevitavelmente se revelarem os erros empresariais
induzidos na estrutura produtiva pela expanso de crdito.18
Assim, a nica forma de lutar contra o desemprego consiste em, a
curto prazo, flexibilizar o mercado de trabalho em todos os sentidos,
e a mdio e longo prazo, evitar que se inicie qualquer tipo de processo
de expanso artificial que tenha origem na concesso de crditos por
parte do sistema bancrio sem que tenha havido previamente um aumento da poupana voluntria na sociedade.
7

A insuficincia da contabilidade
nacional para refletir as diferentes
fases do ciclo econmico
As estatsticas relativas ao Produto Nacional Bruto (PNB) e, em geral, as definies e a metodologia prprias da contabilidade nacional
no so um bom indicador das flutuaes econmicas. De fato, como
j vimos, os valores do Produto Nacional Bruto ocultam, de forma sistemtica, tanto os efeitos expansivos artificiais da criao de crditos
por parte do sistema bancrio, como os efeitos de contrao que a crise
exerce sobre as etapas mais afastadas do consumo.19 A explicao para
Estamos a referir-nos ao desemprego involuntrio (ou institucional) e no chamada taxa natural de
desemprego (ou de desemprego voluntrio ou catalctico) que aumentou de forma espectacular nos
tempos modernos como resultado do generoso subsdio de desemprego e de outras mediadas que tm um
forte efeito desincentivador sobre o desejo de recolocao dos trabalhadores no mercado de trabalho Ver
ainda F.A. Hayek, Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976.

18

Ver as pginas 274-280 e a bibliografia l citada. Com Mark Skousen tornou evidente: Gross Domestic
Product systematically underestimates the expansionary phase as well as the contraction phase of the business cycle.
For example, in the most recent recession, real GDP declined 1-2 percent in the United States, even though the

19

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

361

este fenmeno pode ser encontrada no fato de, ao contrrio do que o

prprio qualificativo bruto adicionado expresso Produto Nacional
sugere, o montante no ser mais do que um valor lquido que exclui do
clculo o valor de todos os bens de capital intermedirios que no final
do perodo de clculo ficam disponveis como inputs para o exerccio
seguinte. Assim, os valores do Produto Nacional Bruto exageram a importncia do consumo20 no Rendimento Nacional, relegando para terceiro lugar, depois das despesas do governo, a produo de bens finais
de capital terminados ao longo do perodo (que so os nicos que, por
definio, refletem os valores do PNB) e, de forma absurda, no calculando, de todo, metade do esforo empresarial e produtivo de toda a sociedade: aquele que se dedica elaborao de produtos intermedirios.
Um indicador muito mais preciso do efeito dos ciclos econmicos
sobre a sociedade seria o Rendimento Social Bruto (RSB) gasto em
um exerccio e calculado da forma descrita nos Quadros do captulo
V, ou seja, em termos verdadeiramente brutos e incluindo a totalidade
da despesa monetria, no s em bens e servios finais, mas em todos
os produtos intermedirios produzidos em todas as etapas do processo
produtivo. Com um clculo deste tipo tornar-se-ia evidente quais so
recession was quite severe according to other measures (earnings, industrial production, employment) [...] A better indicator of total economic activity is Gross Domestic Output (GDO), a statistic I have developed to measure
spending in all stages of production, including intermediate stages. According to my estimates, GDO declined at
least 10-15 percent during the most of the 1990-92 recession. Ver: I like Hayek: How I Use His Model as a
Forecasting Tool, apresentado em The Mont Plerin Society General Meeting, em Cannes, Frana, de
25 a 30 de Setembro de 1994, manuscrito espera de publicao, p. 12.
Em geral, os economistas mais convencionais e os dirigentes polticos e comentadores de temas econmicos tendem a dar demasiada importncia ao setor de bens e servios de consumo. Isto acontece, em
primeiro lugar, porque, como j referimos, a Contabilidade Nacional tende a exagerar a importncia do
consumo sobre o rendimento total, uma vez que elimina dos clculos a maior parte dos produtos das etapas intermedirias do processo produtivo, fazendo com que o consumo aparea como o setor mais importante da Economia. Nas economias modernas, este setor ocupa 60 a 70% do total do Rendimento Nacional
(quando no chega a um tero do Rendimento Social Bruto, caso calculemos em relao ao total do que
se gasta em todas as etapas da estrutura produtiva). Alm disso, verifica-se que as doutrinas keynesianas
continuam a exercer uma influncia significativa sobre a metodologia das contas da Contabilidade Nacional, bem como sobre os procedimentos estatsticos utilizados para recolher a informao necessria para
a sua elaborao. Do ponto de vista keynesiano, interessa exagerar a importncia da funo de consumo
como parte integrante da demanda agregada, o que faz com que a Contabilidade Nacional se centre neste
fenmeno, ignore e no calcule a parte do Rendimento Social Bruto que no encaixa bem nos modelos
keynesianos e no se preocupe com mostrar a evoluo das diferentes etapas que se dedicam produo
de bens de capital intermedirios (que muito mais difcil de prever do que a do consumo). Acerca destes
interessantes extremos, consulte-se Mark Skousen, The Structure of Production, ob. cit., p. 306. Em jeito
de ilustrao, e seguindo um estudo do Departamento de Comrcio dos Estados Unidos intitulado The
Interindustry Structure of the United States, publicado em 1986, 43,8% do rendimento social bruto
norte-americano (equivalente a 3.297.977 milhes de dlares) eram produtos intermedirios no constantes no valor do PIB (equivalente a apenas 56,2% do rendimento social bruto, ou seja, 4.235.116 milhes de
dlares). Ver: Arthur Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, The Review
of Austrian Economics, 10, n. 1 (1997), nota 4, p. 108. Compare-se estes dados com os que j apresentamos
para 1982 na nota 38 do captulo V.

20

362

Jess Huerta de Soto

os verdadeiros efeitos sobre a estrutura produtiva da expanso de crdito e da contrao econmica a que, mais cedo ou mais tarde, d lugar.21
8

A funo empresarial e a teoria do ciclo

Noutro lugar,22 apresentamos uma teoria da funo empresarial
que se baseia em grande medida na teoria desenvolvida por Ludwig
von Mises, Friedrich A. Hayek e Israel M. Kirzner. O empresrio
todo o ser humano ator que exerce cada uma das aes com perspiccia, mantendo-se atento s oportunidades de lucro subjetivo que
surgem sua volta e atuando na perspectiva de tirar proveito delas.
A capacidade empresarial inata do ser humano no s cria constantemente informao nova quanto aos fins e meios, mas tambm, ativa
de forma espontnea um processo pelo qual esta informao tende a
ser transmitida ao longo do corpo social, graas coordenao espontnea dos diferentes comportamentos dos seres humanos. A capacidade
coordenadora da funo empresarial explica e estimula o nascimento,
a evoluo e o desenvolvimento coordenado da sociedade e civilizao humanas, desde que a ao empresarial no seja vtima de coao
sistemtica (intervencionismo e socialismo) e no se veja obrigada a
atuar em um ambiente de desrespeito pelas normas tradicionais do
Direito, decorrentes de privilgios concedidos pelo governo a determinados grupos sociais. Quando a funo empresarial no pode ser
enquadrada em um quadro jurdico de princpios de direito material
ou vtima de coao sistemtica, no s deixa de criar e transmitir
um volume significativo de informao social, como gera informao
21
F. A. Hayek, nas ltimas pginas do seu artigo de 1942 sobre o Efeito Ricardo (The Ricardo Effect,
em Individualism and Economic Order, ob. cit., pp. 251-254) estudou pormenorizadamente a forma como
as estatsticas tradicionais sobre o ndice de preos de consumo tendem a ocultar e a tornar impossvel
a descrio emprica da evoluo do ciclo, em geral, e do funcionamento do Efeito Ricardo durante o
mesmo, em particular. De fato, as estatsticas em uso no refletem a evoluo dos preos dos produtos
das diferentes etapas do processo produtivo, nem tampouco a relao existente em cada uma das referidas
etapas entre o preo que se paga aos fatores originais de produo que nelas intervm e a evoluo do
preos dos produtos. Felizmente, foram efetuados estudos estatsticos recentemente que confirmaram
a anlise austraca em todos os casos, demonstrando que a evoluo do preo das etapas mais afastadas
do consumo muito mais voltil e mutvel do que a do preo dos bens de consumo. Assim, no artigo j
citado e apresentado na reunio geral da Sociedade Mont Plelin, que decorreu de 25 a 30 de setembro
de 2004 em Cannes, Mark Skousen mostrou que nos Estados Unidos, nos ltimos 15 anos, o preo dos
bens mais afastados do consumo tinha oscilado entre +30% e -10%, de acordo com os anos e as fases do
ciclo; ao passo que o preo dos produtos das etapas intermedirias tinha tido uma evoluo entre +14%
e -1% por cento, de acordo com as diferentes etapas do ciclo, situando-se a evoluo do preo dos bens de
consumo entre +10% e -2%. Estes resultados so tambm confirmados pelo importante trabalho de V. A.
Ramey Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations, American Economic Review,
Junho de 1989, pp. 338-354.

Ver Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, obra j citada, caps. II e III.

22

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

363

corrompida e distorcida, dando origem a comportamentos descoordenados e irresponsveis. Deste ponto de vista, pode considerar-se que
a nossa teoria de ciclo no mais do que uma aplicao da teoria mais
geral da funo empresarial ao caso concreto da descoordenao intertemporal (ou seja, entre diferentes perodos de tempo) provocada pelo exerccio
da atividade bancria no sujeito ao cumprimento dos princpios gerais do
Direito e baseado, portanto, no privilgio de conceder emprstimos
sem cobertura de um aumento prvio da poupana voluntria (contrato de depsito bancrio de dinheiro com um coeficiente de reserva
fracionrio). Assim, a nossa teoria conseguiu explicar de que forma
o descumprimento dos princpios gerais do Direito d sempre origem a uma grave descoordenao social, mas agora em um mbito to
complexo e abstrato como o da moeda e do crdito bancrio. Desta
forma, graas teoria econmica, foi possvel ligar fenmenos jurdicos (a concesso de privilgios em violao dos princpios do Direito)
e econmicos (crises e recesses) que at agora se pensava no terem
qualquer tipo de relao entre si.
Poderemos perguntar como possvel que, perante esta teoria do ciclo desenvolvida pelos economistas, os empresrios deixem de se sentir
afetados, alterando o comportamento de forma a no aceitarem os emprstimos recebidos do setor bancrio nem iniciarem projetos de investimento que acarretaro, em muitos casos, na runa imediata. preciso
reconhecer, porm, que os empresrios no podem deixar de participar
no processo generalizado de descoordenao provocado pela expanso de
crdito dos bancos, mesmo que formalmente saibam perfeitamente qual
ser a evoluo do ciclo. Isto acontece porque na altura em que lhe oferecido o emprstimo, o empresrio individual no sabe se o mesmo tem
ou no origem em um aumento da poupana voluntria da sociedade.
E, apesar de, por hiptese, poder suspeitar que o emprstimo foi criado
do nada pelo banco, continua a no ter razo para inibir-se de utilizar o
emprstimo para ampliar os seus projetos de investimento, caso se ache
capaz de retirar-se dos mesmos antes que se d a inevitvel crise. Ou seja, existe
a possibilidade de obteno de lucros empresariais significativos para os
empresrios que, embora saibam que todo o processo se sustenta em um
boom artificial, sejam suficientemente perspicazes para se retirar a tempo,
liquidando os projetos e empresas antes da chegada da crise. Assim, o
prprio esprito empresarial, e a motivao de lucro em que se baseia, faz
com que seja inevitvel que os empresrios, embora conheam a teoria
do ciclo, se vejam destinados a nele participar. Como lgico, ningum
pode prever com preciso as coordenadas de tempo e local em que a crise
ser desencadeada e no h dvida de que uma parte significativa dos
empresrios sero surpreendidos por ela e comearo a ter graves dificuldades. No entanto, isto no impede que, a priori, do ponto de vista teri-

364

Jess Huerta de Soto

co, nunca possamos qualificar de irracionais os empresrios que, ainda

que conhecendo a teoria do ciclo, se deixem levar pelo dinheiro novo que
recebem, que foi criado do nada pelo sistema bancrio e que, inicialmente, lhes confere um capacidade adicional de pagamento significativa e a
possibilidade de obter lucros elevados.23
Existe outro ponto de ligao entre a teoria da funo empresarial
e a teoria do ciclo econmico, que tem que ver com a etapa de crise e
reajustamento na qual se tornam evidentes os graves erros cometidos
nas fases anteriores do ciclo. As depresses econmicas so os perodos
em que, historicamente, se iniciaram as maiores fortunas empresariais.
Isto acontece porque nas etapas mais profundas da recesso existe uma
multido de bens de capital, produzidos por erro, cujo preo de mercado se reduz a uma frao do preo original. Desta forma, os empresrios
que tenham a perspiccia necessria para chegar a esta fase de recesso
do ciclo com liquidez para adquirir, de forma muito seletiva, os bens
de capital que praticamente j no tenham preo, mas que, logo que
a economia se recupere, possam ser novamente valorizados, podero
obter lucros empresariais muito elevados. Assim, a funo empresarial
tem um papel decisivo na salvao do que possvel salvar e em dar o
melhor uso possvel aos bens de capital produzidos por erro, de acordo
com as circunstncias, seleccionando-os e conservando-os para um futuro mais ou menos afastado em que a economia se tenha recuperado e
possam, de novo, voltar a ser teis sociedade.
9

A poltica de estabilizao do nvel geral

dos preos e os efeitos de desestabilizao
sobre o sistema econmico
Um problema de grande interesse terico, que teve relevncia prtica
no passado e parece voltar agora a t-la o de saber se uma expanso de
crdito efectuada pelo sistema bancrio sem cobertura de poupana real,
que implique o aumento da oferta monetria exacta necessria para manNo entanto, preciso recordar aqui a muito perspicaz observao de Mises: it may be that businessmen
will in the future react to credit expansion in a manner other than they have in the past. It may be that they will avoid
using for an expansion of their operations the easy money available because they will keep in mind the inevitable
end of the boom. Some signs forebode such a change. But it is too early to make definite a statement. Ludwig von
Mises, Human Action, ob. cit., p.797. Contudo, por diversas razes dadas no texto principal, pensamos que
esta premonitria exposio da hiptese das expectativas racionais realizada por Mises em 1949 no se
justifica, uma vez que, embora os empresrios conheam perfeitamente a teoria do ciclo e queiram evitar
as suas consequncias, continuaro sempre a estar tentados a participar no mesmo devido aos lucros
substanciais que podem obter se forem capazes de sair a tempo dos correspondentes projectos de investimento. Sobre este tema, ver, ainda, o que dizemos nas pp. 447-453 do prximo captulo.

23

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

365

ter inalterado o poder de compra do dinheiro (ou, se se preferir, o nvel

geral de preos), provoca ou no os efeitos depressivos que estamos a
analisar neste captulo. Esta questo vlida para os perodos em que se
verifica um aumento significativo da produtividade, como consequncia
da introduo de novas tecnologias, de inovaes empresariais e da acumulao de capital bem investido por uma funo empresarial diligente e
perspicaz.24 Como j vimos, quando a quantidade de dinheiro em circulao se mantm constante e no h crescimentos expansivos artificiais dos
crditos bancrios, um aumento da poupana voluntria d origem a um
alargamento e a um alongamento das etapas de bens de capital da estrutura produtiva, que se podem completar sem dificuldades e que, depois
de completadas, do lugar a um novo aumento da quantidade e da qualidade da produo final de bens e servios de consumo. Este aumento de
produo de bens e servios ser vendido a uma procura monetria diminuda (precisamente no valor do aumento da poupana), o que faz com
que o preo dos bens e servios de consumo tenda a diminuir a um ritmo
que ser sempre mais rpido do que a possvel reduo dos rendimentos
nominais dos proprietrios dos fatores originais de produo, cujo rendimento aumenta, portanto, muito significativamente em termos reais.
A questo que levantamos agora a de saber se a poltica destinada
a aumentar a oferta monetria, pela expanso de crdito ou de outro
procedimento, e a manter inalterado o nvel de preos dos bens e servios de
consumo, desencadeia ou no os processos estudados que levam descoordenao intertemporal dos diferentes agentes econmicos e, em
ltima instncia, crise e depresso econmica. Esta foi a situao
enfrentada pela economia norte-americana nos anos 1920, altura em
que experimentou um aumento desmesurado da produtividade, no
acompanhado pela natural diminuio do preo dos bens e servios de
consumo, em razo da politica de expanso do sistema bancrio dos
Estados Unidos levada a cabo pela Reserva Federal com o objetivo de
estabilizar o poder de compra da moeda, impedindo a sua subida.25
Esta parece ser a situao do boom experienciado pela economia norte-americana durante os ltimos
anos da dcada de 1990, nos quais o grande aumento da produtividade ocultou em grande medida os
efeitos negativos de distoro da grande expanso monetria, de crdito e bolsista ocorrida. Existe um
grande paralelismo com a evoluo dos fato econmicos dos anos 1920 e, muito possivelmente, o processo
ser interrompido por outra grande recesso, que voltar a apanhar de surpresa todos aqueles que s fixam
a anlise na evoluo do nvel geral dos preos e de outros indicadores macroeconmicos que ocultam
as realidades microeconmicas subjacentes (desproporcionalidades na estrutura produtiva real da economia). No momento de escrita deste texto (final de 1997), os primeiros sintomas de uma nova recesso j se
fizeram notar, pelo menos atravs de graves crises bancrias, bolsistas e financeiras que deflagraram nos
mercados asiticos. Sobre a evoluo dos fatos econmicos a partir de 1998, que confirma plenamente a
anlise deste livro, pode consultar-se o Prefcio da 2. edio. Por ltimo, o Prefcio da 4. edio explica
a minha interpretao do que aconteceu no mundo econmico e financeiro at final de 2008.

24

25
Ver a detalhada anlise deste perodo histrico efetuada por Murray N. Rothbard no seu notvel livro
Americas Great Depression, 3. edio, Sheed & Ward, Kansas City 1975. Por sua vez, Ludwig von Mises

366

Jess Huerta de Soto

Por esta altura no ser difcil ao leitor compreender que uma poltica de expanso de crdito sem cobertura de poupana real acionar,
inexoravelmente, todos os processos que levam ao aparecimento da
crise e da depresso econmica, mesmo que a expanso seja acompanhada de um aumento paralelo da produtividade do sistema e no se
traduza em um aumento dos preos dos bens e servios de consumo.
Na verdade, o importante no so os movimentos absolutos no nvel
geral dos preos dos bens de consumo, mas o comportamento em termos relativos, quando comparado com os preos dos produtos intermedirios das etapas mais afastadas do consumo e dos fatores originais
de produo. De fato, na crise de 1929, os preos relativos dos bens
de consumo (que em termos nominais no subiram, tendo at sofrido
uma ligeira reduo) aumentaram em demasia em relao aos preos dos bens de capital (que sofreram um queda nominal dramtica). Alm disso, o rendimento global (e, logo, os lucros) das empresas
prximas do consumo no deixou de crescer de forma extraordinria
durante os ltimos anos da expanso, como consequncia do grande
aumento da produtividade, vendida a preos nominais constantes em
um ambiente de grande expanso inflacionria. Desta forma, os fatores que tipicamente desencadeiam a reverso (crescimento relativo
dos lucros no consumo e subida da taxa de juro), incluindo o Efeito
Ricardo, esto tambm presentes em um ambiente de aumento da
produtividade, na medida em que, mais do que a subida dos preos
nominais que ento se verificou, o aumento dos lucros e da vendas
no setor do consumo que torna evidente que o custo relativo da mo
de obra no setor se reduziu.
Os trabalhos tericos realizados por Hayek, na poca de sua
primeira viagem de estudo aos Estados Unidos nos anos 1920, tiveram como objetivo analisar o efeitos da poltica de estabilizao
(Human Action, ob. cit., p. 561) referiu que os perodos histricos em que ocorreram crises econmicas
foram, em geral, perodos de progresso continuado da produtividade, devido ao fato de: the steady advance in the accumulation of new capital made technological improvement possible. Output per unit of input was
increased and business filled the markets with increasing quantities of cheap goods. Mises explica que este fenmeno tende a compensar em parte o efeito de subida dos preos provocado pelo aumento da expanso de
crdito e que, em determinadas circunstncias, pode at chegar a verificar-se uma diminuio, em vez de
um aumento, do preo dos bens de consumo , concluindo que: As a rule, the resultant of the clash of opposite
forces was a preponderance of those producing the rise in prices. But there were some exceptional instances too in
which the upward movement of prices was only slight. The most remarkable example was provided by the American
boom of 1926- 29. De qualquer forma, Mises adverte contra a polticas de estabilizao do nvel geral
dos preos, no s por esconderem a expanso de crdito em Alturas de aumento de produtividade, mas
tambm pelo erro terico em que caem: It is a popular fallacy to believe that perfect money should be neutral
and endowed with unchanging purchase power, and that the goal of monetary policy should be to realize this perfect
money. It is easy to understand this idea [...] against the still more popular postulates of the inflationists. But it is an
excessive reaction, it is in itself confused and contradictory, and it has worked havoc because it was strengthened by
an inveterate error inherent in the thought of many philosophers and economists. (Human Action, ob. cit., p. 418).

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

367

da unidade monetria, que ento, e sob os auspcios de Fischer e

outros monetaristas, eram considerados incuos e muito convenientes para o sistema econmico. Depois de analisar a situao
norte-americana, Hayek chegou concluso oposta, que apresenta no seu conhecido artigo Intertemporal Price Equilibrium and
Movements in the Value of Money, publicado em 1828.26 Neste artigo, Hayek demonstra que uma poltica de estabilizao do poder
de compra da unidade monetria incompatvel com a necessria
funo do dinheiro no que concerne coordenao das decises e
comportamentos dos agentes econmicos em diferentes momentos
do tempo. Hayek explica que, se a quantidade de dinheiro em
circulao se mantiver constante, um crescimento generalizado da
produtividade do sistema econmico dar origem a uma diminuio do preo dos bens e servios de consumo, ou seja, do nvel geral dos preos, de forma a manter o equilbrio intertemporal entre
as aces dos diferentes agentes econmicos. Desta forma, uma
poltica que evite uma diminuio do preo dos bens e servios de
consumo, que tenha origem, insistimos, no em uma diminuio
da quantidade de dinheiro, mas em um aumento da produtividade,
gera expectativas em relao manuteno dos preos no futuro.
Estas expectativas provocam, inexoravelmente, um alongamento
artificial da estrutura produtiva que, de forma inevitvel, acabar por dar lugar a uma depresso. Embora, em 1928, Hayek no
tivesse ainda elaborado as refinadas contribuies dos anos 1930
que utilizamos na nossa anlise e que tornam muito mais fcil a
compreenso deste fenmeno, especialmente notvel que, j nessa altura, tenha chegado seguinte concluso (que apresentamos
nas palavras de Hayek):
It must be assumed, in sharpest contradiction to the prevailing
view, that it is not a deficiency in the stability of the purchasO artigo foi publicado pela primeira vez em alemo com o ttulo Das intertemporale Gleichgewichtssystem der Preise und die Bewegungen des Geldwertes, no Weltwirtschaftliches Archiv, n. 2, ano 1928,
pp. 36-76. No foi traduzido nem publicado em ingls antes de 1984, altura em que foi includo no livro
Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, Roy McCloughry (ed.), The University of Chicago Press,
Chicago 1984, pp. 71-118. O ttulo ingls deste artigo Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money. Posteriormente, em 1994, foi publicada a segunda traduo inglesa, melhor do que a primeira, de William Kirby, com o ttulo The System of Intertemporal Price Equilibrium
and Movements in the Value of Money, cap. 27 de Classics in Austrian Economics: A sampling in the History of a Tradition, Israel M. Kirzner (ed.), vol.III (The Age of Mises and Hayek), William Pickering, Londres 1994, pp. 161-198. Antes desse trabalho, Hayek j se tinha dedicado a esse mesmo tema no seu artigo
Die Whrungspolitik der Vereinigten Staaten seit der berwindung der Krise von 1920, Zeitschrit fr
Volkswirtschaft und Sozialpolitik, n.s.5 (1925), vols.1-3, pp. 25-63 e vols. 4-6, pp. 254-317. A parte terica
deste trabalho foi publicada em ingls com o ttulo The Monetary Policy of the United States after the
Recovery from the 1920 Crisis, em Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, ob.cit, pp. 5-32. Neste
artigo, Hayek critica pela primeira vez as polticas estabilizadoras empreendidas nos Estados Unidos.

26

368

Jess Huerta de Soto

ing power of money that constitutes one of the most important

sources of disturbances of the economy from the side of money.
On the contrary, it is the tendency peculiar to all commodity
currencies to stabilize the purchasing power of money even
when the general state of supply is changing, a tendency alien
to all the fundamental determinants of economic activity.27
Assim, no surpreende que F. A. Hayek e os demais tericos dessa escola na segunda metade dos anos 1920, aps analisarem detalhadamente a
poltica monetria expansiva dos Estados Unidos (que, no entanto, dado o
aumento da produtividade no se traduziu em um aumento dos preos),
tenham sido os nicos capazes no s de interpretar corretamente o carter
em grande parte artificial do boom expansivo norte-americano e do concomitante impato em forma de crescimento aparentemente ilimitado dos
ndices da bolsa de valores de Nova York, mas tambm de prever, contra
a corrente e para surpresa de todos, o advento da Grande Depresso de
1929.28 Podemos, desta forma, concluir, como Fritz Machlup, que:
F.A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value of Money, ob. cit., p. 97. A
traduo em Portugus da passagem poderia ser a seguinte: Deve concluir-se, em grave contradio com
o ponto de vista geralmente aceito, que no nenhuma deficincia na estabilidade do poder de compra do
dinheiro o que gera uma das fontes mais importantes de desequilbrio na economia por parte da moeda.
Pelo contrrio, a peculiar tendncia dos diferentes sistemas monetrios para estabilizar o poder de compra do dinheiro, mesmo quando o estado geral da oferta est a mudar, o que cria esses desequilbrios, uma
tendncia que no alheia a todos os determinantes fundamentais da atividade econmica. De forma
ainda mais taxativa, Hayek conclui que: there is no basis in economic theory for the view that the quantity of
money must be adjusted to changes in the economy if economic equilibrium is to be maintained or what signifies
the same if monetary disturbances to the economy are to be prevented. Ibidem, p. 106.

27

Ver Mark Skousen, Who Predicted the 1929 Crash?, includo em The Meaning of Ludwig von Mises,
Jeffrey M. Herbener (ed.), Kluwer Academic Publishers, Amsterd 1993, pp. 247-284. Tambm Lionel
Robbins, na Introduccin que escreveu para a primeira edio de Prices and Production (Routledge,
Londres 1931, p. xii), se referiu expressamente previso da Grande Depresso por parte de Mises e
Hayek. Esta previso da Grande Depresso apareceu por escrito no artigo de Hayek publicado em 1929
em Monatsberichte des sterreichischen Instituts fr Konjunkturforschung. Mais recentemente, em 1975, perante uma pergunta a este respeito, Hayek respondeu o seguinte (Gold & Silver Newsletter, Monex International, Newport Beach, California, junho de 1975): I was one of the only ones to predict what was going to
happen. In early 1929, when I made this forecast, I was living in Europe which was then going through a period
of depression. I said that there [would be] no hope of a recovery in Europe until interest rates fell, and interest rates
would not fall until the American boom collapses, which I said was likely to happen within the next few months.
What made me expect this, of course, is one of my main theoretical beliefs, that you cannot indefinitely maintain
an inflationary boom. Such a boom creates all kinds of artificial jobs that might keep going for a fairly long time
but sooner or later must collapse. Also, I was convinced after 1927, when the Federal Reserve made an attempt to
stave off a collapse by credit expansion, the boom had become a typically inflationary one. So in early 1929 there
was every sign that the boom was going to break down. I knew by then that the Americans could not prolong this
sort of expansion indefinitely, and as soon as the Federal Reserve was no longer to feed it by more inflation, the thing
would collapse. In addition, you must remember that at the time the Federal Reserve was not only unwilling but
was unable to continue the expansion because the gold standard set a limit to the possible expansion. Under the gold
standard, therefore, an inflationary boom could not last very long. E todo este processo, que os economistas
austracos compreenderam e de previram to facilmente, uma vez que dispunham j do instrumental de
anlise necessrio, decorreu em um ambiente em que o nvel geral de preos dos bens de consumo no
s no aumentou, como tendeu a diminuir ligeiramente. De fato, a estabilidade do nvel geral dos preos

28

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

369

The creation of new circulating media so as to keep constant

a price level which would otherwise have fallen in response to
technical progress, may have the same unstabilizing effect on
the supply of money capital that has been described before, and
thus be liable to lead to a crisis. In spite of their stabilizing
effect on the price level, the emergence of the new circulating
media in the form of money capital may cause roundabout processes of production to be undertaken which cannot in the long
run be maintained.29
Embora no passado pudessem parecer ter pouca relevncia prtica,
dado o crescimento crnico no nvel geral de preos sofrido pelas economias ocidentais, estas consideraes recuperam hoje a sua importncia e demonstram que, mesmo com uma poltica de estabilidade
monetria garantida por parte dos bancos centrais, em ambientes de
grande crescimento da produtividade surgiro inexoravelmente crises econmicas, caso no seja evitada toda a expanso de crdito. Desta forma, muito possvel que, em breve, estas consideraes voltem
a ter uma grande importncia prtica. Em todo o caso, so de grande
relevncia no s para a compreenso de muitos ciclos econmicos do
passado (o mais importante dos quais foi o da Grande Depresso de
1929), mas tambm como aplicao das concluses tericas retiradas
de nossa anlise.30
nos EUA dos anos 1920 foi muito grande: passou-se de um ndice de 93,4 (base 100 em 1926) em junho
de 1921 para um ndice de 104,5 em novembro de 1925 e de 95,2 em junho de 1929. No entanto, durante
este perodo de sete anos, a oferta monetria cresceu de 45,3 para 73,2 bilies de dlares, ou seja, mais
de 61%. Ver Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, pp. 88 e 154. Rothbard conclui com a sua
natural perspiccia que: The ideal of a stable price level is relatively innocuous during a price rise when it can
aid sound money advocates in trying to check the boom; but it is highly mischievous when prices are tending to sag,
and the stabilizationists call for inflation. And yet, stabilization is always a more popular rallying cry when prices
are falling. Murray N. Rothbard, ob. cit., p. 158. Incidentalmente, preciso destacar o grande paralelismo
existente entre a situao descrita por Hayek e a que est acontecendo no momento em que escrevo este
texto (1997), setenta anos depois, pelo que muito possvel que no tarde a que o boom econmico e da
bolsa norte-americanos revertam em uma recesso que afete todo o mundo (e que j comeou a se manifestar nos mercados asiticos).
Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, ob. cit., p. 177. A traduo portuguesa
desta passagem poderia ser a seguinte: A criao de crdito monetrio novo para manter constante um
nvel geral de preos que noutras circunstncias teria baixado como consequncia do progresso tcnico
pode ter os mesmos efeitos desestabilizadores do aumento da moeda e do crdito que j descrevemos
anteriormente e, assim, provocar o advento de uma crise econmica. Apesar do efeito estabilizador sobre
o nvel geral de preos, o aparecimento de dinheiro novo em forma de crditos pode dar origem a um
alongamento dos processos de produo, que no poder manter-se a longo prazo.

29

Gottfried Haberler demonstrou que a queda do nvel geral dos preos decorrente das melhorias constantes em todas as linhas de produo no tem as mesmas consequncias negativas de uma inflao monetria. Ver, neste sentido, a sua monografia Der Sinn der Indexzahlen: Eine Untersuchung ber den Begriff
des Preisniveaus und die Methoden seiner Messung, Verlag von J.C.B. Mohr (Paul Siebeck), Tubinga 1927, pp.
112 e ss. E tambm o seu artigo Monetary Equilibrium and the Price Level in a Progressive Economy,
publicado em Economica, fevereiro de 1935, pp. 75-81 (este artigo foi reeditado em Gottfried Haberler,

30

370

Jess Huerta de Soto

10

Como evitar os ciclos econmicos: preveno

e recuperao da crise econmica
De tudo o que at aqui foi dito, facilmente se deduz que, depois
dos bancos iniciarem um poltica de expanso de crdito, ou da
oferta monetria aumentar na forma de concesso de novos crditos sem cobertura de nova poupana voluntria, desencadeiam-se
espontaneamente processos que, mais tarde ou mais cedo, provocam
a crise e a recesso. Assim, no possvel evitar as crises e depresses
econmicas, depois de ter havido uma expanso de crdito. A nica
medida possvel a de evitar o processo, impedindo que sejam iniciadas polticas de expanso de crdito ou de crescimento da oferta
monetria em forma de concesso de novos crditos por parte do
sistema bancrio. No ltimo captulo deste livro, explicaremos as
modificaes institucionais que preciso levar a cabo para imunizar
as economias modernas das etapas sucessivas de auge e recesso que
vm sofrendo regularmente. Estas reformas institucionais baseiam-se, precisamente, em fazer o negcio bancrio voltar aos princpios
tradicionais do Direito que regulam o contrato de depsito irregular
de bens fungveis e que exigem a manuteno constante do tantundem, ou sejam de um coeficiente de reserva de 100 %. S desta forma
possvel assegurar que o sistema no iniciar qualquer tipo de expanso de crdito sem cobertura de poupana real e que os crditos
The Liberal Economic Order, vol. II, Money and Cycles and Related Things, Anthony E.C. Koo (ed.), Edward
Elgar, Aldershot 1993, pp. 118-125). Mais tarde, Gottfried Haberler suavizou a sua posio acerca da
teoria austraca do ciclo econmico, o que foi entendido, a nosso ver erradamente, como um retratamento
total. Outra das concesses de Gottfried Haberler consistiu na afirmao de que os tericos da Escola
Austraca no tinham demonstrado de forma rigorosa que a estabilizao dos preos em uma economia
em progresso levar sempre a uma crise econmica (ver Gottfried Haberler, Prosperity and Depression, League of Nations, Genebra, 1937). Alm disso, Haberler no justifica a mudana de opinio com qualquer
considerao terica, mas apenas com a possibilidade de que, no processo da evoluo do ciclo, ocorram
outros fenmenos imprevistos (por exemplo, um aumento da poupana voluntria, etc.) que tendam a
neutralizar, em maior ou menor grau, a direo das foras indicadas pela anlise econmica. Cabe, pois,
a Haberler e seus aclitos explicar em cada ciclo concreto que circunstncias podem ter neutralizado os
efeitos tpicos da expanso de crdito previstos de forma geral pelos austracos e cuja teoria formal no
conseguiram desvirtuar rapidamente (ver, ainda, os nossos comentrios tese semelhante de D. Laidler
nas pp. 411-412). Outro autor de interesse L. Albert Hahn, que, na obra Common Sense Economics,
Abelard-Schumann, Nova York, 1956, p. 128), se questiona se o aumento da produtividade justifica ou
no uma poltica de expanso inflacionista do crdito, chegando concluso de que tal poltica, geradora
de inflao sem inflao que, em geral, se considera ser completamente inofensiva pode ter efeitos muito
perturbadores e gerar uma profunda crise econmica. Segundo Hahn, o erro dos tericos que consideram
essa poltica incua decorre de no levarem em conta que uma produtividade ascendente traz lucros aos
empresrios, contanto que, por sua vez, os custos no aumentem proporcionalmente. Por isso, Murray
N. Rothbard conclui que o importante no tanto a evoluo do nvel geral dos preos, mas que via uma
poltica de expanso de crdito se reduza a taxa de juro a um nvel inferior quele que teria um mercado
livre no qual tal poltica no se tivesse levado a efeito. (Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 862-863).

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

371

concedidos tero sempre origem em um aumento prvio da poupana voluntria da sociedade. Assim, s sero iniciados alongamentos
da estrutura produtiva que, salvo em circunstncias especiais, ser
possvel terminar e manter sem que haja uma descoordenao sistemtica entre as decises empresariais dos investidores e as decises
dos demais agentes econmicos relativas ao volume e proporo
dos rendimentos que desejam consumir e poupar.
Se admitirmos que existiu expanso de crdito no passado, sabemos que a crise econmica chegar inevitavelmente, por muito que se
tente atrasar o aparecimento por meio da injeo de novas doses de
expanso de crdito a um ritmo cada vez maior. Em todo o caso, o
advento da crise e da recesso constitui, em ltima anlise, o incio da
recuperao. Isto , a recesso econmica significa o incio da etapa de
recuperao, uma vez que se trata da fase em que se tornam evidentes
os erros cometidos, se liquidam os projetos de investimento empreendidos erroneamente e se comea a transferir a mo de obra e os demais
recursos produtivos para os setores e etapas onde so mais valorizados
pelos consumidores. Desta forma, tal como a ressaca, depois da embriaguez, uma manifestao da saudvel reao do organismo em
relao agresso alcolica, a recesso econmica marca o incio do
perodo de recuperao, to so e necessrio, assim como doloroso,
para que a estrutura produtiva volte a estar mais de acordo com aquilo
que os consumidores verdadeiramente desejam.31
A recesso surge quando a expanso de crdito abranda ou interrompida e, como consequncia, so liquidados os projetos de investimento erroneamente empreendidos, o que provoca o estreitamento e
a reduo do nmero de etapas da estrutura produtiva e a dispensa dos
trabalhadores e dos fatores originais de produo que se encontram
empregados nas etapas mais afastadas do consumo, onde deixaram
de parecer rentveis. A recuperao consolidada quando os agentes econmicos em geral e os consumidores em particular decidem
diminuir o seu consumo em termos relativos e aumentar a poupana
de forma a fazer frente devoluo dos crditos que receberam e a
enfrentar a etapa de incerteza e recesso econmica. Da mesma forma, depois do boom e do incio do reajustamento d-se, naturalmente,
uma reduo da taxa de juro, provocada pela diminuio, ou at pelo
One point should be stressed: the depression phase is actually the recovery phase [...]; it is the time when bad
investments are liquidated and mistaken entrepreneurs leave the market - the time when consumer sovereignty
and the free market reassert themselves and establish once again an economy that benefits every participant to the
maximum degree. The depression period ends when the free-market equilibrium has been restored and expansionary
distortion eliminated. Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., p. 860. Assim, mesmo quando, no Quadro VI-1 se distinguem as fases de depresso e de recuperao, de acordo com o referido
texto, deve considerar-se, em termos estritos, que a fase de depresso comea a verdadeira recuperao.

31

372

Jess Huerta de Soto

desaparecimento, do prmio decorrente das expectativas de diminuio do poder de compra da moeda e pela maior poupana relativa provocada pela depresso. A diminuio do ritmo frentico do consumo
de bens e servios da etapa final, juntamente com o aumento da poupana e com o saneamento de todos os nveis da estrutura produtiva,
estimulam as sementes da recuperao, cujos efeitos so inicialmente
refletidos pelos mercados das bolsas, que costumam ser os primeiros
a experimentar alguma melhoria. Alm disso, o crescimento real dos
salrios que tem lugar na etapa de recuperao pe em funcionamento o Efeito Ricardo, o que reanima o investimento nas etapas mais
afastadas do consumo, que voltam a contratar mo de obra e recursos produtivos. desta forma espontnea que se termina a recuperao, que poder ser consolidada e mantida indefinidamente caso no
seja iniciada uma nova etapa de expanso de crdito sem cobertura
de poupana real. Habitualmente, no entanto, este processo volta a
acontecer, provocando o aparecimento recorrente de novas crises.32
No obstante, sabendo que as crises econmicas no podem ser
evitadas, mas apenas prevenidas, qual seria a poltica mais adequada
no caso de se ter chegado inevitvel crise e recesso? A resposta
simples se tivermos em conta a origem da crise e o que ela significa:
a necessidade de reajustamento da estrutura produtiva e a transformao em uma estrutura mais de acordo com o verdadeiro desejo de
poupana dos consumidores, liquidando os projetos de investimento erroneamente iniciados e transferindo maciamente os fatores de
produo para as etapas e empresas mais prximas do consumo, que
onde os consumidores exigem que estejam. Desta forma, a nica
poltica possvel e conveniente em caso de crise consiste em flexibilizar
ao mximo a economia em geral, e, em particular, os diferentes mercados dos fatores produtivos, sobretudo o do fator trabalho, para que o
ajustamento possa ser feito o mais rpida e menos dolorosamente possvel. Assim, quanto mais rgida e controlada for uma economia, mais
prolongado e socialmente doloroso ser o reajustamento, podendo at
acontecer que se mantenham os erros e a recesso indefinidamente,
dada a impossibilidade institucional de que os agentes econmicos liquidem os projetos e reagrupem os bens de capital e fatores de produo de forma conveniente. Por conseguinte, a rigidez o principal iniPara o estudo pormenorizado da recuperao e das suas diferentes fases ver as pp. 38-82 do livro de
Hayek Profits, Interest and Investment, j citado. Ver ainda as pp. 315-317 do livro de Mark Skousen The
Structure of Production, tambm citado, onde Skousen se refere afirmao de Hayek segundo a qual: It
is a well-known fact that in a slump the revival of final demand is generally an effect rather than a cause of the
revival in the upper reaches of the stream of production - activities generated by savings seeking investment and by
the necessity of making up for postponed renewals and replacements. Hayek fez esta correta observao no
Economist, no artigo publicado no dia 11 de junho de 1983 com o ttulo The Keynes Centenary: The
Austrian Critic, n. 7293, p. 46.

32

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

373

migo da recuperao e toda a poltica destinada a suavizar a crise e iniciar

e consolidar quanto antes a recuperao deve ser fundamentada no objetivo
microeconmico de flexibilizar e liberalizar ao mximo todos os mercados de
fatores produtivos e, especialmente, o mercado laboral.33
esta a nica medida conveniente na etapa de crise e recesso
econmica,34 devendo ser evitadas quaisquer outras polticas que, de
forma ativa e em maior ou menor grau, tendam a dificultar ou a impedir o necessrio processo espontneo de reajustamento. Deve, especialmente, ser evitado um conjunto de medidas que, na etapa de crise e
perante o carter socialmente doloroso da mesma, se tornam muito populares e gozam de grande apoio poltico. Entre as principais medidas
normalmente propostas e que preciso evitar, referiremos as seguintes:
A concesso de novos crditos a empresas das etapas mais intensivas em capital para evitar que entrem em crise, que suspendam os
pagamentos e que se vejam foradas a reestruturao. Como sabemos,
a concesso de novos crditos no faz mais do que atrasar a chegada
da crise em razo de tornar muito mais grave e difcil o reajustamento necessrio. Alm disso, a concesso sistemtica de novos crditos
para pagar os que vo vencendo atrasa o to necessrio (como doloroso) reajustamento dos investimentos errneos, podendo at, como
Como refere Ludwig M. Lachmann, what is needed is a policy which promotes the necessary readjustments
[] Capital regrouping is thus the necessary corrective for the mal-adjustment engendered by a strong boom. Capital and its Structure, ob. cit., pp. 123 e 125.

33

Concordamos com a recomendao de Murray N. Rothbard de que, depois da chegada da crise, alm de
flexibilizar a economia ao mximo, se deve reduzir, em todos os nveis, o mbito e o peso do Estado sobre
o sistema econmico. Assim, no s se fomenta o exerccio da funo empresarial para liquidar projetos
errneos e redesenh-los adequadamente, como se favorece uma maior taxa de poupana e investimento
social. Como refere Rothbard: reducing taxes that bear most heavily on savings and investment will further
lower social time preferences. Furthermore, depression is a time of economic strain. Any reduction of taxes, or of any
regulations interfering with the free-market, will stimulate healthy economic activity. E conclui: there is one thing
the government can do positively, however: it can drastically lower its relative role in the economy, slashing its own
expenditures and taxes, particularly taxes that interfere with saving and investment. Reducing its tax-spending level
will automatically shift the societal saving-investment/consumption ratio in favor of saving and investment, thus
greatly lowering the time required for returning to a prosperous economy. Murray N. Rothbard, Americas Great
Depression, ob. cit., p. 22. Rothbard d-nos tambm um inventrio de medidas governamentais tpicas
que so altamente contraproducentes e que tendem a alongar a depresso e a torn-la mais dolorosa. Este
inventrio o seguinte: (1) Prevent or delay liquidation. Lend money to shaky businesses, call on banks to
lend further, etc. (2) Inflate further. Further inflation blocks the necessary fall in prices, thus delaying adjustment
and prolonging depression. Further credit expansion creates more malinvestments, which, in their turn, will have to
be liquidated in some later depression. A government easy-money policy prevents the markets return to the necessary higher interest rates. (3) Keep wage rates up. Artificial maintenance of wage rates in a depression insures
permanent mass unemployment... (4) Keep prices up. Keeping prices above the free market levels will create
unsaleable surpluses, and prevent a return to prosperity. (5) Stimulate consumption and discourage saving...
More saving and less consumption would speed recovery; more consumption and less saving aggravate the shortage
of saved-capital even further... (6) Subsidize unemployment. Any subsidization of unemployment... will prolong
unemployment indefinitely, and delay the shift of workers to the fields where jobs are available. Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, ob. cit., p. 19.
34

374

Jess Huerta de Soto

aconteceu no Japo durante a ltima dcada, chegar a adiar indefinidamente a sada da recesso. Deve, portanto, evitar-se qualquer
poltica de ulterior expanso de crdito.
Tambm muito prejudiciais so as chamadas polticas de pleno
emprego, destinadas a assegurar a manuteno dos postos de trabalho de todos os trabalhadores. Neste sentido, e como muito claramente refere Hayek,
All attempts to create full employment with the existing distribution of labour between industries will come up against the
difficulty that with full employment people will want a larger
share of the total output in the form of consumers goods that is
being produced in that form.35
Logo, impossvel que a poltica governamental de despesa e de
expanso de crdito possa, com sucesso, manter todos os postos de
trabalho de todos os trabalhadores em um dado momento, se estes gastarem todos os rendimentos que recebem, provenientes da expanso
de crdito e da inflao criada no setor pblico, de uma forma que
exige um estrutura produtiva diferente, ou seja, incapaz de manter os
postos de trabalho desse momento. Toda a poltica de manuteno de
postos de trabalho financiada com inflao ou expanso de crdito
autodestrutiva, na medida em que a nova moeda criada, aps chegar ao
bolso dos consumidores, gasta de uma forma que torna impossvel a
rentabilidade desses mesmos postos de trabalho. Assim, a nica poltica laboral possvel a de facilitar o despedimento e a recolocao de
trabalhadores, tornando os mercados laborais flexveis.
Da mesma forma, deve evitar-se qualquer poltica dedicada a restaurar o status quo dos agregados macroeconmicos. Como sabemos, a
crise e a recesso tm uma natureza microeconmica e no macroeconmica, pelo que tal poltica estar condenada ao fracasso, na medida em
que impea ou dificulte aos empresrios a reviso dos planos, o reagupamento dos bens de capital, a liquidao dos projetos de investimento
e o saneamento das empresas. Como refere Ludwig M. Lachmann:

35
F.A. Hayek, Profits, Interest and Investment, ob. cit., p. 60. A traduo para portugus seria: Todas as tentativas de criar pleno emprego com a distribuio existente do fator trabalho entre as diferentes indstrias
enfrentaro a dificuldade de que, com o pleno emprego, os trabalhadores desejaro uma quantidade de
bens e servios de consumo que ser muito superior que ser possvel produzir por intermdio da estrutura produtiva que os emprega. Hayek refere-se tambm ao fato de a taxa de desemprego no refletir as
diferenas existentes entre as diferentes etapas dos processos produtivos, assinalando que, normalmente,
na fase mais profunda da crise, o desemprego pode atingir at 25 a 30% do trabalhadores que exerciam a
sua atividade nas etapas mais afastadas do consumo, reduzindo-se para 5 ou 10% dos trabalhadores empregados nas etapas mais prximas do consumo. Ver: ibidem, nota de rodap n. 2 das pgina 90.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

375

Any policy designed merely to restore the status quo in terms of

macroeconomic aggregate magnitudes, such as incomes and
employment, is bound to fail. The state prior to the downturn
was based on plans which have failed; hence a policy calculated to discourage entrepreneurs from revising their plans, but
to make them go ahead with the same capital combinations as
before, cannot succeed. Even if business men listen to such counsel they would simply repeat their former experience. What is
needed is a policy which promotes the necessary readjustments.36
Por isso, as polticas monetrias destinadas a manter a todo o custo o boom econmico ante os primeiros sintomas da crise (geralmente,
uma quebra no mercado de valores e de bens imveis), embora possam
atrasar o aparecimento da recesso, no podero evitar a sua chegada.
Deve ainda ser evitada a manipulao do preo dos bens presentes em funo dos bens futuros, que refletido pela taxa social de
preferncia temporal ou pela taxa de juro. De fato, na fase de recuperao, a taxa de juro do mercado de crdito tender a reduzir-se
espontaneamente, dada a diminuio do preo dos bens de consumo
e o aumento da poupana provocado pelo saneamento prprio dos
perodos de recesso. No entanto, qualquer tipo de manipulao da
taxa de juro de mercado ser contraproducente, afetando negativamente o processo de liquidao ou gerando novos erros empresariais.
Efetivamente, podemos concluir, de acordo com Hayek, que toda a
poltica que tenda a manter as taxas de juro em um nvel fixo ser
altamente prejudicial para a estabilidade da economia, uma vez que
estas devem evoluir espontaneamente de acordo com as preferncias
reais dos agentes econmicos em relao poupana e ao consumo:
The tendency to keep the rates of interest stable, and especially to keep
them low as long as possible, must appear as the arch-enemy of stability,
causing in the end much greater fluctuations, probably even of the rate of
interest, than are really necessary. Perhaps it should be repeated that this
applies especially to the doctrine, now so widely accepted, that interest rates
should be kept low till full employment in general is reached.37
Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, ob. cit., p. 123. A traduo a seguinte: Toda a poltica
concebida simplesmente para restaurar o status quo em termos de magnitudes macroeconmicas agregadas, tais como rendimento e emprego, est condenada ao fracasso. A situao anterior crise era baseada
em planos que falharam. Por isso, a poltica destinada a desencorajar os empresrios a reverem os planos,
fazendo com que sigam em frente com as mesmas combinaes de capital de antes, no ter qualquer
sucesso. Mesmo que ouam tais conselhos, os empresrios repetiriam simplesmente a sua experincia
anterior. O que necessrio uma poltica que promovas os necessrios reajustamentos.

36

37
F.A. Hayek, Profits, Interest and Investment, ob. cit., p. 70. A traduo para portugus poderia ser: A
tendncia para manter as taxas de juro estveis, e especialmente para a manter to baixa quanto possvel,

376

Jess Huerta de Soto

Finalmente, deve ser evitada qualquer poltica de criao artificial

de postos de trabalho mediante a realizao de obras pblicas e outros
projetos de investimento financiados pelo governo. evidente que,
se esses projetos forem financiados com base em impostos ou at por
meio da emisso de dvida pblica, acabaro por afastar os recursos dos
locais da economia onde os consumidores os desejam para os levar em
direo a obra pblicas financiadas pelo governo, criando assim uma
nova camada de mau investimento generalizado. Alm disso, se estes
trabalhos ou investimentos forem financiados pela mera criao de
moeda nova, tambm se d azo a mau investimento generalizado, na
medida em que, se os trabalhadores empregados por meio deste procedimento consumirem a maior parte dos prprios rendimentos, tendero a aumentar em termos relativos o preo dos bens de consumo,
o que agravar ainda mais a delicada situao em que se encontram
as empresas das etapas mais afastadas do consumo. Em todo o caso,
quase impossvel que os governos no se vejam afetados nas polticas
contra-cclicas de despesa pblica por todo o tipo de presses polticas que as tendam a tornar ainda mais ineficientes e prejudiciais, como
demonstram as concluses da teoria da Teoria da Escolha Pblica. Por
outro lado, no existe qualquer garantia de que, assim que os governos
efetuem o diagnstico da situao e decidam tomar as medidas pretensamente corretoras, no se enganem em relao ao timing ou sequncia
dos diferentes fenmenos e, com tais medidas, tendam mais a agravar
os desajustamentos do que a solucion-los.38
11

A teoria dos ciclos e os recursos ociosos:

seu papel nas etapas iniciais do boom
Um argumento crtico utilizado com frequncia contra a teoria
austraca do ciclo econmico que esta se baseia na assuno do pleno
emprego dos recursos, de forma que, se existem recursos ociosos, no h
razo para que a expanso de crdito provoque o mau investimento
generalizado. No entanto, esta crtica carece totalmente de fundamento. Como demonstrou Ludwig M. Lachmann, a teoria austraca
do ciclo econmico no parte do pressuposto de que existe pleno emdeve ser considerada o pior inimigo da estabilidade, acabando por provocar flutuaes muito maiores do
que seria realmente necessrio. Talvez seja necessrio repetir que este princpio se aplica especialmente
doutrina, agora to amplamente aceite, segundo a qual as taxas de juro deveriam manter-se baixas at
que se atinja o pleno emprego.
Ver, neste sentido, Ludwig von Mises, The Chimera of Contracyclical Policies, includo nas pp.
798-800 de Human Action, ob. cit. E as consideraes oportunas de Mark Skousen sobre The Hidden
Drawbacks of Public Works Projects, includas nas pp. 337-339 de The Structure of Production, ob. cit.

38

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

377

prego. Pelo contrrio, desde as primeiras anlises da teoria do ciclo,

elaboradas por Mises em 1928, se considerou que poder haver em
todos os momentos um volume muito significativo de recursos ociosos.39 De fato, Mises demonstrou desde o incio que o desemprego
dos recursos no s era compatvel com a teoria que tinha elaborado,
como era um dos elementos essenciais, uma vez que, nos processos
de mercado em que o empresrios elaboram planos que implicam a
produo de bens heterogneos e complementares de capital, cometem-se erros constantemente e estimulam-se engarrafamentos que
impedem que todos os fatores e recursos produtivos se encontrem
plenamente empregados. Da a necessidade de um mercado flexvel
que permita o exerccio da funo empresarial, que tende a revelar os
desajustamentos existentes e a coorden-los, em um processo interminvel. O que a teoria demonstra , precisamente, a forma como
este processo coordenador dos desajustes existentes interrompido
e agravado como consequncia da expanso de crdito efetuada pelo
sistema bancrio.40
O que a teoria do ciclo econmico ensina que o estmulo para o
mau investimento dos recursos produtivos provocado pela expanso
de crdito sem cobertura de um aumento da poupana real existir
mesmo que exista um volume significativo de recursos ociosos e, concretamente, de trabalho desempregado. Ou seja, ao contrrio da opinio de
muitos crticos da teoria, no necessrio partir do pressuposto de
pleno emprego para que as distores microeconmicas da expanso
de crdito aconteam. Se houver expanso de crdito, projetos econmicos que no so rentveis parecero s-lo, independentemente do
fato de serem levados a efeito com recursos que antes se encontravam
The Austrian theory does not, as is often suggested, assume Full Employment. It assumes that in general, at
any moment, some factores are scarce, some abundant. It also assumes that, for certain reasons connected with the
production and planned use of capital goods, some of these scarcities become more pronounced during the upswing.
Those who criticize the theory on the ground mentioned merely display their inability to grasp the significance of a
fundamental fact in the world in which we are living: the heterogeneity of all resources. Unemployment of some
factores is not merely compatible with Austrian theory; unemployment of those factors whose complements cannot
come forward in the conditions planned is an essential feature of it. Ludwig M. Lachmann, Capital and its
Structure, ob. cit., pp. 113-114.

39

Assim, j em 1928, Mises afirmava: At times, even on the unhampered market, there are some unemployed
workers, unsold consumers goods and quantities of unused factors of production, which would not exist under static
equilibrium. With the revival of business and productive activity, these reserves are in demand right away. However,
once they are gone, the increase of the supply of fiduciary media necessarily leads to disturbances of a special kind.
Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, ob. cit., p. 125. Esta citao a traduo para
ingls da passagem que aparece na p. 49 do livro originalmente publicado em Jena em 1928 por Mises
com o ttulo Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, que j referimos anteriormente. Hayek, por seu
lado, apresentou a sua teoria do ciclo econmico partindo da existncia de recursos ociosos em Profits,
Interest and Investment, ob. cit., pp. 3-73, onde recorda expressamente que j desde o desenvolvimento inicial da teoria do ciclo efetuado por Mises em 1928 se partiu do pressuposto da existncia de desemprego
e outros recursos desempregados (ver a nota de rodap 1 da p. 42).

40

378

Jess Huerta de Soto

desempregados. A nica consequncia que os preos reais dos fatores de produo originais podem no aumentar tanto como aconteceria caso se tivesse partido de uma situao de pleno emprego. No entanto, os restantes fatores que provocam mau investimento e reverso
espontnea, em forma de crise e recesso, dos erros cometidos acabam
por surgir, sendo irrelevante se os erros tenham sido cometidos com
recursos que originalmente se encontravam desempregados.
Um boom artificial baseado em uma expanso de crdito bancrio que relocaliza fatores originais de produo previamente desempregados no faz mais do que interromper o processo em curso de
reajustamento desses fatores, sobrepondo-se um mau investimento
generalizado dos recursos a outro efetuado anteriormente e que ainda
no tinha sido liquidado e reabsorvido pelo mercado.
Outro possvel efeito da utilizao de recursos previamente ociosos o fato de, independentemente do preo em termo absolutos no
aumentar a um ritmo to rpido, no ser preciso abrandar a curto
prazo a produo de bens e servios de consumo. No deixa, no entanto, de haver uma m distribuio dos recursos, uma vez que so
investidos em projetos no rentveis e os efeitos do ciclo acabaro por
aparecer quando os rendimentos monetrios obtidos pelos fatores originais de produo previamente desempregados comecem a ser gastos
em bens e servios de consumo. Ao aumentarem mais depressa do
que o preo dos produtos das etapas mais afastadas do consumo, os
preos relativos destes bens e servios, faro com que os salrios reais
comecem a baixar, ativando o Efeito Ricardo e os restantes efeitos j
estudados que do origem a crise e recesso. Em todo o caso, a expanso de crdito provoca sempre, desde o incio, um aumento mais que
proporcional do preo relativo dos produtos das etapas mais afastadas
do consumo. Este aumento advm da nova procura monetria deste
bens, devido ao crdito e diminuio artificial da taxa de juro, que
torna estes projetos mais atraentes. O resultado um alongamento
da estrutura produtiva, que no poder manter-se a longo prazo e que
nada tem que ver com o fato de uma parte desses projetos ter se materializado com recursos previamente ociosos.
Assim, pode concluir-se que o argumento muitas vezes ouvido
segundo o qual a teoria desenvolvida por Mises, Hayek e a Escola
Austraca se baseia na existncia de pleno emprego dos recursos falaciosa, uma vez que, mesmo supondo um volume significativo de
desemprego, o processo de expanso de crdito provocar, invariavelmente, o aparecimento da recesso.41
Thus it becomes obvious how vain it is to justify a new credit expansion by referring to unused capacity, unsold

41

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

379

12

A necessria contrao de crdito

na etapa de recesso: crtica da
teoria da depresso secundria
Consideremos trs tipos diferentes de deflao, entendida como toda
a diminuio da quantidade de dinheiro em circulao.42 A deflao
consiste em uma diminuio da procura monetria ou em um aumento
da procura de dinheiro e tende a produzir, ceteris paribus, um aumento
do poder de compra da unidade monetria (ou, se se preferir, uma diminuio no nvel geral dos preos). No entanto, no se deve confundir a deflao com seu efeito mais tpico e saliente (a diminuio do
nvel geral dos preos), uma vez que existem casos em que os preos dos
bens e servios baixam sem que tenha havido qualquer tipo de deflao.
Como j vimos, isto acontece no saudvel processo de crescimento de
uma economia que aumenta a produtividade graas incorporao de
novas tecnologias e acumulao de capital, fruto do esprito empresarial e do natural aumento da poupana voluntria dos agentes. Este
processo, que estudamos na seco 9, d origem a um aumento generalizado na produo de bens e servios, sem que haja qualquer diminuio da quantidade de moeda em circulao, que s possvel vender a
preos mais reduzidos. O resultado um aumento real dos salrios e
dos restantes rendimentos dos fatores de produo originais, porque,
embora o valor nominal das remuneraes se mantenha, os preos dos
bens e servios de consumo adquiridos pelos trabalhadores reduzem-se
de forma significativa. A diminuio no nvel geral de preos radica,
neste caso, no na parte monetria, mas na parte real da economia,43 e
or, as people say incorrectly, unsalable stocks, and ecounemployed workers. The beginning of a new credit
expansion runs across remainders of preceding malinvestment and malemployment, not yet obliterated in the course
of the readjustment process, and seemingly remedies the faults involved. In fact, however, this is merely an interruption of the process of readjustment and of the return to sound conditions. The existence of unused capacity and
unemployment is not a valid argument against the correctness of the circulation credit theory. Ludwig von Mises,
Human Action, ob. cit., p. 580. Hayek, por seu lado, chega a uma concluso semelhante, embora utilizando
um raciocnio ligeiramente diferente, quando afirma que If the proportion as determined by the voluntary
decisions of individuals is distorted by the creation of artificial demand, it must mean that part of the available
resources is again led into a wrong direction and a definite and lasting adjustment is again postponed. And, even if
the absorption of the unemployed resources were to be quickened in this way, it would only mean that the seed would
already be sown for new disturbances and new crises. The only way permanently to mobilise all available resources
is, therefore, not to use artificial stimulants whether during the crisis or thereafter but to leave it to time to effect
a permanent cure by the slow process of adapting the structure of production to the means available for capital purposes. F.A. Hayek, Prices and Production, ob. cit., pp. 98-99 (pp. 91-92 na edio espanhola). So tambm
muito pertinentes as consideraes de Mark Skousen em The Structure of Production, ob. cit., pp. 289-290.
Esta forma de nos expressarmos, embora seja muito grfica, no totalmente rigorosa, uma vez que o
dinheiro nunca est em circulao, sendo sempre parte do saldos de tesouraria de algum.

42

43

Ver a seo intitulada Cash-Induced and Goods-Induced Changes in Purchasing Power, do captulo

380

Jess Huerta de Soto

decorre do aumento generalizado da produtividade da mesma. Assim,

este fenmeno no tem qualquer relao com a deflao tal como a definimos, sendo apenas uma manifestao do processo saudvel e natural
de desenvolvimento econmico.
No obstante, vamos agora estudar detidamente trs tipos diferentes
de deflao (entendida, em sentido estrito, como toda a diminuio da
oferta ou aumento da demanda de moeda), que tm causas e consequncias radicalmente distintas. Analisemo-los com pormenor:44
a. Em primeiro lugar, preciso referir as polticas deliberadamente
iniciadas pelos poderes pblicos para diminuir a quantidade de
moeda em circulao.45
b. Estas polticas, empreendidas em diversas circunstncias histricas, do origem a um processo pelo qual o poder de compra da
unidade monetria tende a aumentar. Alm disso, essa diminuio
forada da quantidade de moeda em circulao provoca uma distoro da estrutura das etapas produtivas da sociedade. De fato, de
incio, a diminuio da quantidade de moeda leva a uma diminuio da concesso de emprstimos e ao aumento artificial da taxa
de juro de mercado, que, por sua vez, provoca um achatamento da
estrutura produtiva forado por causas estritamente monetrias (e
no pelo verdadeiro desejo dos consumidores). Consequentemente, muitas etapas de bens de capital da estrutura produtiva parecem no ser rentveis, quando na verdade o so (especialmente as
mais afastadas do consumo e mais intensivas em capital). Tudo
isto leva a perdas contbeis generalizadas nas empresas mais esXVII de Ludwig von Mises, Human Action, 3. edio, ob. cit., pp. 419 e ss.
Em sntese, propomo-nos a cobrir a importante lacuna terica da teoria econmica da deflao, que
Ludwig von Mises revelou em 1933 ao afirmar que: unfortunately, economic theory is weakest precisely where
help is most needed - in analyzing the effects of declining prices [...] Yet today, even more than ever before, the rigidity
of wage rates and the costs of many other factors of production hamper an unbiased consideration of the problem.
Therefore, it would certainly be timely now to investigate thoroughly the effects of declining money prices and to
analyze the widely held idea that declining prices are incompatible with the increased production of goods and services and an improvement in general welfare. The investigation should include a discussion of whether it is true that
only inflationistic steps permit the progressive accumulation of capital and productive facilities. So long as this naive
inflationist theory of development is firmly held, proposals for using credit expansion to produce a boom will continue
to be successful. Ludwig von Mises, Die Stellung und der nchste Zukunft der Konjunkturforschung,
publicado em Festschrift em homenagem a Arthur Spiethoff (Duncker & Humblot, Munich 1933, pp. 175180), traduzido para ingls com ttulo The Current Status of Business Cycle Research and its Prospects
for the Immediate Future, e publicado em On the Manipulation of Money and Credit, ob. cit., pp. 207-213
(a passagem foi retirada das pp. 212-213).

44

Assim, por exemplo, no dia 13 de maio de 1925, Winston Churchill, na altura Chancelor of Exchequer
(Ministro de Fazenda) do Reino Unido, decidiu que a libra esterlina voltaria paridade com o ouro que
tinha antes da Primeira Guerra Mundial. Ou seja, que existia desde que Sir Isaac Newton, em 1717, a
fixara a razo de 1 libra por cada 4,86 dlares de ouro.

45

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

381

pecializadas nos setores intensivos em capital. Alm disso, em todos os setores, a menor procura monetria no acompanhada ao
mesmo ritmo por uma diminuio paralela dos custos, pelo que
surgem perdas contbeis, generalizando o pessimismo. Por outro
lado, o aumento do poder de compra da unidade monetria e a diminuio do preo de venda dos produtos provocam um aumento
significativo no rendimento real dos fatores de produo originais,
que tendero a ficar desempregados, se os preos forem rgidos e
no diminurem a um ritmo semelhante ao dos preos dos bens de
consumo. Inicia-se, assim, um doloroso e duradouro perodo de
adaptao que s termina quando toda a estrutura produtiva e todos os fatores de produo originais tiverem se adaptado s novas
condies monetrias. Todo esse processo de deflao deliberada
no traz nada de novo, apenas submete o sistema econmico a uma
presso desnecessria. Lamentavelmente, em diversas ocasies, o
desconhecimento terico dos polticos levou-os a iniciar este processo deliberadamente.46
c. O segundo tipo de deflao, que devemos distinguir claramente
do anterior, aquele que se verifica quando os agentes econmicos
decidem poupar, ou seja, deixar de consumir uma parte significativa dos seus rendimentos, dedicando total ou parcialmente o valor
monetrio da poupana ao aumento dos saldos de caixa (ou seja,
Os exemplos mais tpicos de deflao iniciada deliberadamente pelos governos so os efetuados no
Reino Unido, primeiro, depois das guerras napolenicas e mais tarde, como j referimos, sob os auspcios
de Winston Churchill, em 1925, altura em que apesar da tremenda inflao das notas de libra esterlina
durante a Primeira Guerra Mundial, decidiu voltar paridade libra/ouro que existia antes do conflito. Em
sntese, Churchill ignorou de forma flagrante o conselho dado por Ricardo, na ocasio de uma situao
semelhante cem anos antes, depois das guerras napolenicas: I should never advise a government to restore
a currency which had been depreciated 30 per cent to par. Carta de David Ricardo a John Wheatley, datada de
18 de setembro de 1821, The Works of David Ricardo, Piero Sraffa (ed.), Cambridge University Press, Cambridge 1952, vol. IX, p. 73. Ludwig von Mises, comentando estes dois casos histricos, diz o seguinte:
The outstanding examples were provided by Great Britains return, both after the wartime inflation of the Napoleonic wars and after that of the first World War, to the prewar gold parity of the sterling. In each case Parliament
and Cabinet adopted the deflationist policy without having weighed the pros and cons of the two methods open for a
return to the gold standard. In the second decade of the nineteenth century they could be exonerated, as at that time
monetary theory had not yet clarified the problems involved. More than a hundred years later it was simply a display
of inexcusable ignorance of economics as well as of monetary history. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit.,
pp. 567-568 e tambm a p. 784. F.A. Hayek, por seu lado, refere o grave erro que foi voltar paridade entre
ouro e libra que existia antes da Primeira Guerra Mundial, bem como ao fato de que tal poltica havia sido
implementada de forma lenta e gradual, e no mediante um choque rpido, como aconteceu nos Estados
Unidos entre 1920 e 1921, chegando concluso de que Though the clear determination of the government
to restore the gold standard made it possible to do so as early as 1925, internal prices and wages were then still far
from being adapted to the international level. To maintain this parity, a slow and highly painful process of deflation
was initiated, bringing lasting and extensive unemployment, to be abandoned only when it became intolerable when
intensified by the world crisis of 1931 - but, I am still inclined to believe, just at the time when the aim of that painful
struggle had been nearly achieved. F.A. Hayek, 1980s Unemployment and the Unions: The Distortion of Relative
Prices by Monopoly in the Labour Markets, The Institute of Economic Affairs, 2. edio, Londres 1984, p.
15. Ver tambm a nota 43 do captulo VIII.

46

382

Jess Huerta de Soto

entesourar).47 Neste caso, o aumento da demanda de moeda d ensejo

a uma tendncia para o aumento do poder de compra da unidade
monetria (ou, se se preferir, a uma diminuio do nvel geral dos
preos). No entanto, este tipo de deflao radicalmente distinto
o anterior, visto que traz algo de novo, pois tem origem em um aumento da poupana por parte dos agentes econmicos, que, desta
forma, libertam recursos em forma de bens e servios de consumo
que ficam por vender. Entram, assim, em funcionamento os efeitos
que j estudamos ao analisar o caso do aumento da poupana voluntria no captulo V e, concretamente, o Efeito Ricardo, que resulta
da diminuio do preo relativo dos bens de consumo, que, por sua
vez, d origem a um aumento, ceteris paribus, da remunerao real
dos trabalhadores e dos restantes rendimentos dos fatores originais
de produo. Assim, desencadeiam-se os processos que estimulam
o alongamento da estrutura produtiva. Esta torna-se mais intensiva em capital, graas aos novos projetos de investimento iniciados,
e que podero ser terminados devido libertao de recursos produtivos nas etapas mais prximas do consumo. A nica diferena
entre este caso e o do aumento da poupana voluntria que investida imediata e diretamente na estrutura produtiva ou por meio dos
mercados de capitais que agora, como consequncia do aumento
dos saldos de caixa, reflexo da poupana, o processo exige uma diminuio do preo dos bens e servios de consumo, dos produtos
das etapas intermedirias e do rendimento dos fatores de produo
originais e dos salrios para se adaptar ao aumento do poder de compra da unidade monetria. No se trata, contudo, como no caso anterior, de um doloroso processo que no traz quaisquer benefcios.
Aqui existe uma poupana efetiva que provoca um aumento da produtividade da sociedade. O alongamento da estrutura produtiva e a
redistribuio dos fatores de produo verifica-se na medida em que
ocorre uma alterao dos preos relativos dos produtos das etapas
intermedirias e da etapa final de consumo, como a que explicamos
no captulo V. Esta alterao acontece independentemente de, em
termos absolutos e nominais, todos os preos terem de baixar (em diferentes graus) como consequncia do maior poder de compra da
unidade monetria.48
Tambm possvel, do ponto de vista terico e prtico, que os agentes econmicos aumentem os saldos
de caixa (demanda de moeda) sem que haja qualquer variao do volume de consumo monetrio, desinvestindo em recursos produtivos e vendendo bens de capital. Este fenmeno provoca um achatamento
da estrutura produtiva e gera um empobrecimento generalizado da sociedade por meio de um processo
que precisamente o oposto do analisado no captulo V a respeito do alongamento da estrutura produtiva
financiada com base em um aumento da poupana voluntria.

47

48
Whenever an individual devotes a sum of money to saving instead of spending it for consumption, the process
of saving agrees perfectly with the process of capital accumulation and investment. It does not matter whether the

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

383

O terceiro tipo de deflao que vamos considerar o que resulta

da contrao de crdito que normalmente se verifica na etapa de crise
subsequente a toda a expanso de crdito. J comentamos este processo nos captulos IV e V, ao analisar como, tal como a expanso de
crdito multiplica a quantidade de moeda em circulao, a devoluo macia de emprstimos e a perda de valor no ativo dos balanos
causados pela crise do origem a um inevitvel processo acumulativo de contrao de crdito que diminui a quantidade de dinheiro em
circulao e gera, assim, deflao.
Este terceiro caso surge quando no processo de surgimento da
crise se verifica no s uma parada no crescimento da expanso de
crdito, mas tambm uma contrao do crdito e, logo, uma deflao ou diminuio da oferta monetria ou quantidade de moeda em
circulao. No entanto, esta deflao diferente da analisada no
ponto a acima e tem um conjunto de efeitos positivos que preciso
considerar. Em primeiro lugar, a deflao causada pela contrao
do crdito no provoca os desnecessrios desajustamentos mencionados no ponto a, antes, facilita e acelera a liquidao dos projetos
de investimento iniciados erroneamente na etapa de expanso. No
se trata, pois, de uma deflao que, de forma artificial, faz com que
no paream rentveis projetos de investimento, que na realidade o
so. Pelo contrrio, a reao natural e necessria do mercado para
liquidar rapidamente os projetos de investimento empreendidos erroneamente na etapa de expanso. Um segundo efeito positivo o
fato de, de alguma maneira, reverter os efeitos de redistribuio do
rendimento ocorridos na etapa de expanso do boom inflacionista.
De fato, a expanso inflacionista ativa uma tendncia de diminuio
do poder de compra da moeda que reduz os rendimentos reais de
todos os titulares de rendimentos fixos (poupadores, vivas, rfos,
pensionistas) em favor daqueles que primeiro recebem os emprstimos do sistema bancrio e veem aumentar os prprios rendimentos
monetrios. Em terceiro lugar, a deflao de crdito faz com que,
em geral, os diferentes negcios paream menos rentveis, uma vez
que os custos histricos so contabilizados com uma unidade monetria cuja capacidade de compra era menor e os rendimentos contbeis recebidos com uma unidade monetria cujo poder de compra
individual saver does or does not increase his cash holding. The act of saving always has its counterpart in a supply of goods produced and not consumed, of goods available for further production activities. A mans savings are
always embodied in concrete capital goods [...] The effect of our savers saving, i.e., the surplus of goods produced
over goods consumed, does not disappear on account of his hoarding. The prices of capital goods do not rise to the
height they would have attained in the absence of such hoarding. But the fact that more capital goods are available is
not affected by the striving of a number of people to increase their cash holdings [...]. The two processes increased
cash holding of some people and increased capital accumulation take place side by side. Ludwig von Mises,
Human Action, ob. cit., pp. 521-522.

384

Jess Huerta de Soto

mais elevado. Isto faz com que, do ponto de vista contbil, os lucros
empresariais sejam artificialmente reduzidos, o que leva a uma tendncia para que os empresrios faam mais poupana e repartam
menos em forma de dividendos (exatamente o contrrio do que haviam feito na etapa de expanso). Esta tendncia a favor da poupana muito positiva para o reinicio da recuperao econmica.49
A diminuio da quantidade de moeda em circulao, provocada
pela contrao de crdito, tender indubitavelmente a aumentar o
poder de compra da unidade monetria, o que levar reduo dos
salrios e rendimentos dos fatores originais de produo. De incio,
esta reduo ser mais rpida do que a diminuio do preo dos
bens e servios de consumo, no caso de chegar a acontecer. Consequentemente, em termos relativos, os salrios e rendimentos dos
fatores originais de produo se reduziro, o que levar a uma maior
contratao de trabalhadores em vez de mquinas e transferncia
em massa desses trabalhadores para as etapas mais prximas do consumo. Ou seja, a contrao de crdito refora e acelera o necessrio
processo de achatamento da estrutura produtiva que acompanha a
recesso. imprescindvel que os mercados de trabalho sejam flexveis em todos os aspectos, com vista a facilitar as portentosas transferncias de recursos produtivos e mo de obra. Quanto mais cedo o
reajustamento for terminado e o efeito dos crditos concedidos para
projetos de investimento erroneamente empreendidos eliminado,
mais cedo se construiro os alicerces da subsequente recuperao,
que ser caracterizada por uma recuperao do preo relativo dos
fatores originais de produo, ou seja, por uma diminuio do preo
dos bens e servios de consumo. Em termos relativos, esta diminuio ser maior do que a dos salrios, dado o aumento da poupana
geral da sociedade, que pode voltar a estimular um crescimento das
etapas mais intensivas em capital. Trata-se de um crescimento possvel, uma vez que tem origem em um aumento da poupana real
voluntria. Como conclui Rpke a propsito desse terceiro tipo de
deflao (contrao de crdito decorrente da crise):
Is the unavoidable reaction to the inflation of the boom and
must not be counteracted, otherwise a prolongation and aggraUma brilhante anlise dos efeitos positivos desse terceiro tipo de deflao provocada pela contrao de
crdito na etapa recessiva do ciclo pode ser encontrada em Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State,
ob. cit., pp. 863-871. Veja-se ainda Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 566-570. Mises indica
tambm que, apesar dos seus efeitos negativos, a contrao deflacionaria nunca to prejudicial como a
expanso de crdito, porque: contraction produces neither malinvestment nor overconsumption. The temporary
restriction in business activities that it engenders may by and large be offset by the drop in consumption on the part
of the discharged wage earners and the owners of the material factors of production the sales of which drop. No
protracted scars are left. When the contraction comes to an end, the process of readjustment does not need to make
good for losses caused by capital consumption (ob. cit., p. 567).

49

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

385

vation of the crisis will ensue, as the experiences in the United

States in 1930 have shown.50
possvel que, em determinadas circunstncias histricas, a interveno dos governos e dos sindicatos e a
rigidez institucional dos mercados impeam os reajustamentos necessrios que precedem toda a recuperao
da atividade econmica. Se os salrios forem inflexveis,
as condies de contratao de mo de obra muito rgidas, o poder dos sindicatos muito grande e os governos
carem na tentao da despesa pblica e do intervencionismo protecionista, possvel que se mantenha indefinidamente um volume muito elevado de desemprego,
sem que se d um reajustamento dos fatores originais de
produo s novas condies econmicas (caso do Japo
durante o perodo 1992-2002). Nestas circunstncias,
poder tambm dar-se um processo cumulativo de contrao, no qual o crescimento em massa do desemprego
daria origem a uma diminuio generalizada da procura,
que, por sua vez, levaria a novas doses de desemprego e
assim sucessivamente. Alguns tericos chamaram depresso secundria a este processo, que no resulta das foras
espontneas do mercados, mas da interveno coerciva
dos governos sobre os mercados laborais, os produtos e o
comrcio internacional. Em algumas ocasies, os tericos da depresso secundria consideraram que simples
possibilidade de ocorrncia desta depresso um argumento prima facie para justificar a interveno do governo, fomentando de novo a expanso de crdito e a despesa
pblica. Contudo, a nica poltica efetiva para evitar o
aparecimento de uma depresso secundria, ou para
evitar o seu agravamento, , como j referimos anteriormente, a de liberalizar generalizadamente os mercados
e evitar cair de novo nas polticas de expanso de crdito,
abandonando todas as polticas que tendam a manter os
salrios altos e a tornar os mercados rgidos. Estas polticas apenas tornariam mais longo, duradouro e doloroso o
processo de reajustamento, podendo at chegar ao ponto
de o tornar politicamente insuportvel.51
50
Wilhem Rpke, Crises and Cycles, William Hodge, Londres 1936, p. 120. A traduo portuguesa poderia
ser: [Esta deflao] a reao inevitvel inflao do boom e no deve ser contrariada, sob pena de se
provocar um agravamento e um prolongamento dos efeitos a crise, como mostraram as experincias nos
Estados Unidos nos anos 30.
51

O principal terico da depresso secundria, Wilhelm Rpke, reconhece, no inconstante e por vezes

386

Jess Huerta de Soto

O que fazer se, em determinadas circunstncias, aparentemente

impossvel tomar as medidas necessrias para flexibilizar os mercados de trabalho, abandonar o protecionismo e fomentar o reajustamento que a condio prvia e necessria de toda a recuperao?
Este um problema de poltica econmica interessantssimo, cuja
deciso depender da correta avaliao da gravidade das circunstncias de cada momento histrico. Apesar de a teoria demonstrar que
qualquer poltica de expanso artificial do consumo, da despesa pblica e da expanso de crdito contraproducente, ningum nega que,
a curto prazo, possvel absorver qualquer volume de desemprego,
simplesmente aumentando a despesa pblica ou a expanso de crdito, embora custa de parar o processo de reajustamento e de tornar
mais grave a recesso quando esta reaparecer. No entanto, o prprio
Hayek reconheceu que as situaes histricas podiam chegar a ser,
em determinadas circunstncias, to desesperadas, que, politicamente, no restaria outra sada seno a de voltar a intervir: dando de
beber a um homem em ressaca. Vejamos como, j em 1939, Hayek,
se manifestava neste sentido:
It has, of course, never been denied that employment can be
rapidly increased, and a position of full employment achieved
in the shortest possible time by means of monetary expansion.
All that has been contended is that the kind of full employment
which can be created in this way is inherently unstable, and
that to create employment by these means is to perpetuate fluctuations. There may be desperate situations in which it may
indeed be necessary to increase employment at all costs, even
if it be only for a short period - perhaps the situation in which
Dr. Brning found himself in Germany in 1932 was such a
situation in which desperate means would have been justified.
But the economist should not conceal the fact that to aim at the
maximum of employment which can be achieved in the short
run by means of monetary policy is essentially the policy of the
desperado who has nothing to lose and everything to gain
from a short breathing space.52
contraditrio tratamento que d ao tema, que existem foras espontneas no mercado que impedem que,
na ausncia de interveno e rigidez exterior, tal depresso surja e se desenvolva. E mesmo quando surge e
se desenvolve como consequncia da rigidez dos mercados de trabalho e do desenvolvimento de politicas
protecionistas, o mercado acaba sempre por estabelecer de forma espontnea um solo para o processo
acumulativo da depresso. Ver: Wilhelm Rpke, Prices and Cycles, ob. cit., pp. 128-129.
F.A. Hayek, Profits, Interest and Investment, ob. cit., nota de rodap 1, pp. 63-64. A traduo do trecho
poderia ser: Nunca se negou, claro, que pode fazer-se o emprego aumentar rapidamente e alcanar-se
uma situao de pleno emprego em um curto perodo de tempo mediante expanso monetria. A nica
coisa que foi discutida que o tipo de emprego que pode ser criado desta forma inerentemente instvel
e que criar emprego por este meio perpetuar as flutuaes econmicas. Pode haver situaes desespe-

52

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

387

Suponhamos agora que os polticos ignoram as recomendaes do

economista e que as circunstncias so tais que impossvel liberalizar a economia, pelo que o desemprego se generaliza, o reajustamento
nunca termina e inicia uma fase de contrao cumulativa. Suponhamos ainda que politicamente impossvel tomar qualquer medida
adequada e que a situao ameaa at desembocar em uma revoluo.
Que tipo de expanso monetria seria a menos perturbadora do ponto de visto econmico? Neste caso, a menos negativa das polticas,
embora no deixasse de ter efeitos muito prejudiciais sobre o sistema
econmico, seria o estabelecimento de um programa de obras pblicas que desse trabalho aos desempregados a salrios relativamente
reduzidos, de forma que os trabalhadores pudessem depois ser transferidos rapidamente para outras atividades mais lucrativas e cmodas
logo que as circunstncias melhorassem. Em todo o caso, deveria ser
evitada a concesso direta de emprstimos e crditos s empresas das
etapas produtivas mais afastadas do consumo. Assim, uma poltica
de subsdio a desempregados, com remuneraes baixas em troca de
remunerao efetiva de trabalhos de contedo social (com o objetivo
evitar gerar incentivos aos trabalhadores para manter-se cronicamente desempregados) seria a menos danosa nas circunstncias extremas
que acabamos de descrever.53
radas nas quais ser de fato necessrio aumentar o emprego a todo o custo, mesmo que seja apenas por
um curto perodo talvez a situao em que o Dr. Brning se encontrou na Alemanha em 1932 tenha
sido uma dessas situaes nas quais o meios desesperados se justificam. No entanto, o economista no
deve esconder o fato de que alcanar o mximo de emprego que pode ser atingido a curto prazo por meio
de uma poltica monetria , no essencial, a politica do desesperado que no tem nada a perder e tudo
a ganhar com um pequeno espao para respirar. Mais tarde, Hayek ampliou suas ideias a esse respeito,
indicando como nos anos 1930 se ops poltica expansiva alem, tendo at mesmo escrito um artigo,
que, no entanto, no chegou a publicar. Enviou-o para o professor Rpke com uma nota pessoal em que
dizia o seguinte: Apart from political considerations I feel you ought not not yet at least to start expanding
credit. But if the political situation is so serious that continuing unemployment would lead to a political revolution,
please do not publish my article. That is a political consideration, however, the merits of which I cannot judge from
outside Germany but which you will be able to judge. E Hayek conclui que Rpkes reaction was not to publish
the article, because he was convinced that at that time the political danger of increasing unemployment was so great
that he would risk the danger of causing further misdirections by more inflation in the hope of postponing the crisis;
at that particular moment this seemed to him politically necessary and I consequently withdrew my article. F.A.
Hayek, The Campaign Against Keynesian Inflation, cap. XIII de New Studies in Philosophy, Politics,
Economics and the History of Ideas, ob. cit., p. 211. Em todo caso, e como demonstramos no texto, este tipo
de medidas desesperadas podem apenas obter um alvio breve, e adia a resoluo de problemas, que se
tornam muito mais graves com o tempo. De fato, apesar da deciso consequente de Rpke, a situao
continuou a degradar-se e no foi possvel impedir a ascenso de Hitler ao poder em 1933.
O prprio F.A. Hayek refere que, nestas circunstncias, a poltica menos prejudicial consistiria em
proporcionar employment through public works at relatively low wages so that workers will wish to move as
soon as they can to other and better paid occupations, and not by directly stimulating particular kinds of investment
or similar kinds of public expenditure which will draw labour into jobs they will expect to be permanent but which
must cease as the source of the expenditure dries up. F.A. Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, em New Studies, ob. cit., pp. 211-212. No entanto, o risco deste tipo de concesses advm do fato
de, nos sistemas democrticos atuais, ser quase impossvel que no sejam usadas de forma pouco rigorosa
pelos polticos para justificar medidas de interveno em qualquer situao de recesso econmica. Tal-

53

388

Jess Huerta de Soto

13

A economia manaco-depressiva:
a desmoralizao da cultura empresarial e
outros efeitos negativos da recorrncia do
ciclo econmico sobre a economia de mercado
O aparecimento recorrente de crises econmicas decorrentes da expanso de crdito traz outras consequncias, que, sendo mais sutis, no
so menos prejudiciais para a cooperao harmoniosa entre os seres
humanos e o desenvolvimento econmico e social.54 Ressalte-se, concretamente, que o atual sistema baseado na expanso de crdito tornou
habitual o desenvolvimento econmico composto de fases de boom e de
crises. como se a economia de mercado tivesse forosamente de ter um
comportamento que poderamos qualificar de manaco-depressivo.
De fato, os empresrios, jornalistas, polticos, sindicalistas e agentes econmicos em geral se habituaram a considerar que a etapa de
expanso artificial prpria do boom a etapa normal de prosperidade,
que deve ser buscada e mantida de qualquer forma. Pelo contrrio,
as inevitveis consequncias da expanso, ou seja, a crise e recesso,
so consideradas etapas muito negativas, que preciso evitar a todo
o custo.55 No notam que a recesso a consequncia inevitvel da
expanso artificial, que tem a virtude de tornar evidentes os erros
cometidos e de tornar possveis a recuperao e o reajustamento da
estrutura produtiva.
Alm disso, a expanso de crdito fora, de forma desproporcionada e indevida, a capacidade de reao e o ritmo de trabalho dos
vez uma soluo possvel fosse incluir como artigo constitucional o princpio do oramento equilibrado
dos peritos clssicos de finanas pblicas, que, ao exigir o acordo de todas as foras polticas para a sua
modificao no caso de avaliao unnime da natureza crtica da situao, poderia diminuir o risco de
implantao injustificada de medidas artificiais de expanso em pocas de crise.
O surgimento recorrente de novas crises mostra que tm origem no processo de expanso de crdito,
que, forosamente, desencadeia os reajustamentos espontneos que estudamos. Na ausncia de expanso
de crdito, as crises econmicas seriam eventos isolados e pontuais que ocorreriam apenas como resultado
de fenmenos extraordinrios de tipo fsico (ms colheitas, terremotos, etc.) ou de tipo social (como podem ser as guerras e revolues), mas no ocorreriam com a regularidade nem com a extenso geogrfica
a que estamos habituados.

54

55
The boom is called good business, prosperity, and upswing. Its unavoidable aftermath, the readjustment of conditions to the real data of the market, is called crisis, slump, bad business, depression. People rebel against the insight
that the disturbing element is to be seen in the malinvestment and the overconsumption of the boom period and that
such an artificially induced boom is doomed. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 575. Por isso,
um grave erro pensar que o crash da bolsa que anuncia a crise destri riqueza real. Pelo contrrio, como j
sabemos, as destruio econmica acontece antes, em forma de mau investimento generalizado durante a
etapa anterior de boom de crdito. A queda da bolsa indica apenas que os agentes econmicos se aperceberam finalmente deste fenmeno. Ver ainda a seo 14.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

389

agentes econmicos. Enquanto dura, a capacidade de trabalho dos

seres humanos levada ao limite e o esprito empresarial corrompido, o que gera uma tenso e um desgaste psicolgico de grande
monta quer em termos humanos quer pessoais. Alm disso, a criao de moeda nova via concesso expansiva de crditos financia
todo o tipo de operaes especulativas, ofertas pblicas de aquisio
de aes e guerras comerciais e financeiras, nas quais a cultura de
especulao a curto prazo preponderante, espalhando-se erroneamente a ideia de que possvel e conveniente alcanar lucros elevados com grande facilidade e rapidez. Desta forma, o trabalho bem
feito e a cultura empresarial tradicional, com base no desenvolvimento prudente das empresas com um esprito de permanncia e de
consecuo de objetivos a longo prazo, so desencorajados. esta a
realidade, especialmente devastadora e danosa para as geraes mais
jovens e dinmicas da sociedade, a que nos queremos referir quando
falamos da desmoralizao generalizada provocada pela expanso de
crdito artificial.56
O problema agravado se, como demonstraram os tericos que
analisaram o ciclo do ponto de vista poltico,57 os protagonistas dos
processo polticos tomam as decises nica e exclusivamente a curto prazo e com a finalidade de conseguir obter apoios imediatos que
lhes garantam o triunfo nas eleies seguintes, pelo que nunca tm
dvidas no momento de iniciar, estimular e fomentar as polticas de
expanso monetria que possam lhes trazer mais benefcios eleitorais
a curto prazo. Ademais, qualquer desvio da expanso artificial e do
otimismo que ela produz considerado algo negativo, imediatamente
denunciado pelos meios de comunicao e utilizado como arma poltica por parte da oposio, dos sindicatos e das organizaes empresariais, ningum se atreve a denunciar os males da poltica de crdito.
Isto cria um ambiente de irresponsabilidade monetria que tende a
agravar os problemas e torna muito difcil a resoluo por meio de
sensatos reajustamento e liquidao que estabeleam os alicerces de
uma recuperao sustentada no baseada na expanso de crdito.

O efeito da expanso de crdito to mais prejudicial quanto os agentes econmicos estejam habituados a uma economia austera, cujo crescimento sustentado se deva nica e exclusivamente poupana
voluntria. No entanto, nas circunstncias atuais, em que os auges artificiais e as depresses se sucedem,
os agentes econmicos comeam a aprender por experincia prpria e os efeitos expansivos da concesso
de crditos so cada vez menores ou obtidos nica e exclusivamente custa de injet-los a um ritmo e
volume cada vez maiores.

56

57
William D. Nordhaus, The Political Business Cycle, Review of Economic Studies, vol. 42, n. 130, Abril
de 1975, pp. 169-190. E tambm Edward R. Tufte, Political Control of the Economy, Princeton University
Press, Princeton 1978; e C. Duncan MacRae, A Political Model of the Business Cycle, publicado em
Journal of Political Economy, vol. 85, 1977, pp. 239-263.

390

Jess Huerta de Soto

Por fim, importante referir a outro grave efeito prejudicial do aparecimento recorrente e sucessivo de crises econmicas provocadas pela expanso de crdito sobre a economia de mercado e os princpios de liberdade de
empresa. Efetivamente, cada processo de expanso de crdito inexoravelmente seguido de uma etapa de doloroso reajustamento, que o espao ideal para justificar a posterior interveno do estado na economia e para que
os argumentos populares de que precisamente a recesso econmica que
revela as insuficincias da economia de mercado e prova que necessrio
que o estado intervenha mais na economia em todos os nveis para evitar
que se reproduzam as crises e tornar bvias as consequncias. Assim, a
recesso o ambiente ideal para que surjam propostas de protecionismo
comercial, interveno nos mercados, aumento do dficit pblico e regulao da economia. Como sabemos, estas polticas intervencionistas no
fazem mais do que prolongar e agravar a recesso, tornando mais difcil a
necessria recuperao. Infelizmente, depois de a recuperao se iniciar
timidamente, as presses do pblico em favor de uma nova expanso de
crdito so de tal forma fortes, que esta recomea, dando origem repetio
de todo o processo. Como conclui Mises: But the worst is that people are
incorrigible. After a few years they embark anew upon credit expansion, and the
old story repeats itself.58
14

Influncia das flutuaes

econmicas na bolsa de valores
A bolsa de valores o mercado onde se trocam ttulos de valores mobilirios representativos de emprstimos realizados s empresas. Os ttulos
de valores mobilirios so, assim, a encarnao jurdica das participaes
nas operaes de concesso de bens presentes, por parte dos poupadores
ou capitalistas, a quem procura bens presentes e est disposto a utiliz-los
nos processos produtivos, em troca de entregar aos poupadores ou emprestadores uma quantidade superior de bens futuros. Estes valores mobilirios podem assumir um conjunto variado de formas e ter naturezas
jurdicas muito distintas, podendo se tratar de aes, obrigaes, etc. Em
todo o caso, a existncia de um mercado de valores proporciona a grande
vantagem de facilitar as trocas de propriedade desses ttulos e, portanto,
da propriedade dos correspondentes bens de capital que representam de
forma fracionria. Outra vantagem importante do mercado de valores
permitir obter uma rpida liquidez no caso de os proprietrios dos ttulos
58
Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 578. A traduo desta passagem poderia ser: Mas o pior
que as pessoas so incorrigveis. Depois de alguns anos, embarcam de novo na expanso de crdito, e a
velha histria se repete.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

391

desejarem se libertar deles.59 Alm disso, torna possvel o investimento

temporrio dos excessos de caixa que os agentes econmicos acreditam
possuir. Graas ao mercado de valores, podem investir na compra de
ttulos que, embora representem e se consubstanciem em investimentos
a longo prazo, podem ser conservados durante prazos mais curtos e ser
vendidos a qualquer momento.60
Em uma economia em crescimento so e sustentado, o fluxo de poupana voluntria chega estrutura produtiva de duas formas: por intermdio do auto-financiamento das empresas, ou por meio do mercado
de valores mobilirios (tambm chamado de capitais.) No obstante,
a chegada da poupana atravs do mercado de valores efetua-se de forma lenta e gradual, no envolvendo booms ou euforias das bolsas.61
S existe um crescimento geral contnuo e significativo, quando o
setor bancrio inicia uma poltica de expanso de crdito sem cobertura de um aumento prvio da poupana voluntria. De fato, a criao
de moeda nova em forma de crditos bancrios chega imediatamente
bolsa de valores e inicia um movimento puramente especulativo de
Outra funo essencial da bolsa de valores e do mercado de opes e futuros foi revelada, na mais pura
tradio da Escola Austraca, por Ludwig M. Lachmann, para quem the Stock Exchange by facilitating the
exchange of knowledge tends to make the expectations of large numbers of people consistent with each other, at least
more consistent than they would have been otherwise; and that through the continual revaluation of yield streams it
promotes consistent capital change and therefore economic progress. Ludwig M. Lachmann, Capital and its
Structure, ob. cit., p. 71 (grifo nosso).

59

Importa realar que o setor bancrio se apropriou, em grande medida, deste importante papel da bolsa
de valores, uma vez que, ao poder expandir o crdito, gerar depsitos e remuner-los, tornou-se o instrumento mais utilizado para investir os excessos temporrios de caixa. Esta situao muito nefasta, uma
vez que permite um crescimento ainda maior da expanso de crdito, com os efeitos negativos que conhecemos. Pelo contrrio, se os excessos de caixa fossem colocados na bolsa de valores, haveria um aumento
efetivo da poupana voluntria, o que permitiria alongar os processos de investimento sem que estes se
vissem forados a ser suspensos por um inevitvel crise ulterior (embora os poupadores nunca tivessem
a garantia de receber, em caso de venda dos ttulos, o mesmo valor monetrio que tinham utilizado para
a compra). Alm disso, estamos agora em posio de entender a razo por que no justificada a crtica
que frequentemente efetuada ao mercado de valores e segundo a qual o seu pequeno tamanho e escasso
desenvolvimento tornam inevitvel a extenso do papel dos bancos no que respeita aos financiamentos
de projetos produtivos. No entanto, a realidade precisamente a oposta: a possibilidade de os bancos
financiarem projetos de investimento por meio de expanso de crdito sem cobertura de poupana real o
que lhes confere um maior protagonismo nos projetos de investimento, em detrimento, precisamente, do
mercado de valores, que perde importncia no processo de investimento e se converte em um mercado
secundrio que, ao logo do ciclo, segue as linhas gerais estabelecidas pelo sector bancrio.

60

Apenas se ocorrer uma diminuio sbita (e pouco provvel) na preferncia temporal da sociedade, os
ndices da bolsa podero, na ausncia de expanso de crdito, dar um salto para alcanar um novo nvel
(consolidado) a partir do qual, possa ocorrer, quando muito, um crescimento lento e gradual da bolsa. Por
isso, os booms e as euforias das bolsas prolongadas continuamente so sempre artificiais e se alimentam
da expanso de crdito. Alm disso, estas euforias bolsistas estimulam o pblico a adiar o consumo a
curto prazo e a investir os saldos de caixa na bolsa. Assim, enquanto se mantiverem as expectativas de
auges na bolsas, alimentadas pela expanso de crdito, pode se atrasar a chegada da recesso. o que est
acontecendo nos principais mercados de bolsas americanos e europeus quando se escrevem estas linhas
(final de 1997).

61

392

Jess Huerta de Soto

subida das quotizaes, que, em geral, afeta, em maior ou menor grau,

a maioria dos ttulos e pode continuar a subir enquanto a expanso
de crdito se mantiver a um ritmo acelerado. Na verdade, a expanso
de crdito no s causa uma significativa diminuio artificial relativa
das taxas de juro, com o efeito de subida que exerce sempre sobre as
quotizaes bolsistas, como permite que os ttulos de valores mobilirios cujo preo no deixa de subir sejam utilizados como colateral para
solicitar novos emprstimos, em um crculo vicioso alimentado pelos
contnuos aumentos especulativos da bolsa, que no acaba enquanto a
expanso de crdito se mantiver. Como explica Fritz Machlup:
If it were not for the elasticity of bank credit, which has often
been regarded as such a good thing, the boom in security values
could not last for any length of time. In the absence of inflationary credit the funds available for lending to the public for
security purchases would soon be exhausted.62
Assim, e est talvez uma das concluses mais importantes a que
podemos chegar, nenhuma etapa de auge ininterrupto na bolsa de valores indica que as circunstncias econmicas so favorveis, antes
pelo contrrio: esse auge a manifestao mais inequvoca de que se
est a verificar uma expanso de crdito sem cobertura de poupana
real que alimenta um boom artificial, que acabar inexoravelmente por
desembocar em uma grave crise na bolsa.
Por outro lado, como demonstrou Hayek, se forem consideradas
um acrscimo de riqueza pelos agentes econmicos e despendidas na
compra de bens e servios de consumo, as significativas mais-valias
ou receitas de capital obtidas na bolsa durante a etapa de expanso
implicam um consumo substancial do escasso estoque de capital, que,
em ltima instncia, acabar por empobrecer a sociedade.63
Mesmo quando, do ponto de vista analtico, so muito claros os processos que tendem a reverter os projetos de investimento empreendidos
erroneamente como consequncia da expanso de crdito, impossvel
62
Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, ob. cit., p. 92. Esta obra de Machlup ,
sob todos os pontos de vista, essencial para compreender a influncia do ciclo sobre a bolsa de valores.
A traduo para portugus poderia ser a seguinte: No fosse a elasticidade do crdito bancrio, que foi
frequentemente vista como algo positivo, e o boom nos valores mobilirios no poderia se manter indefinidamente. Na ausncia de crdito inflacionrio, os fundos disponveis para serem emprestados ao pblico
para a compra de ttulos mobilirios depressa se extinguiriam.
63
Stock Exchange profits made during such periods of capital appreciation in terms of money, which do not correspond to any proportional increase of capital beyond the amount which is required to reproduce the equivalent of
current income, are not income, and their use for consumption purposes must lead to a destruction of capital. F.A.
Hayek, The Maintenance of Capital, Economica, vol. II, Agosto de 1934. Este artculo o captulo III de
Profits, Interest and Investment, ob. cit., pp. 83-134. A citao que acabamos de fazer encontra-se na p. 133.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

393

saber a priori em que momento e em que circunstncias especficas se tornar evidente no mercado bolsista que a expanso artificial, acabando
por desencadear uma crise das bolsas. O que podemos afirmar com segurana que a bolsa de valores ser o primeiro indicador a mostrar que a
expanso artificial e tem ps de barro, havendo a forte possibilidade
de um elemento mnimo desencadeador dar origem a um crash na bolsa.64
Este crash surgir logo que os agentes econmicos percam a confiana na
continuidade do processo de expanso e percebam que a expanso de crdito se abranda ou detm. Em sntese, assim que se convenam de que os
efeitos da crise e recesso aparecero em um futuro no muito distante.
A partir desse momento, o mercado bolsista est sentenciado.
Os primeiros sintomas da crise na bolsa assustam seriamente os polticos, responsveis econmicos e pblico em geral, sendo comum o aparecimento de um alarido geral em favor de uma nova expanso de crdito
no grau necessrio para manter e consolidar os altos ndices nas bolsas.
Pensam, erradamente, que o nvel elevado de preos alcanado pelos ttulos de valores um sinal da boa sade da economia e que, logo, deve
se fazer o possvel para evitar o colapso da bolsa.65 De fato, nem o pblico
nem a maioria dos especialistas66 querem entender que a queda da bolsa
o primeiro aviso da inevitabilidade da crise e que os ndices das bolsas no
podem se manter inalterados, a no ser por novas doses de crdito, que
serviriam apenas para atrasar a crise e tornar a recesso muito mais grave.
Depois da crise na bolsa, o mercado de valores atua tambm como
um indicador de sua evoluo. Assim, ceteris paribus, os ndices corIndependentemente do fato histrico concreto que a desencadeie, a crise na bolsa deflagrar a partir
do momento em que a expanso de crdito diminua, uma vez que, como refere Fritz Machlup: The most
probable result in this case is a quick recession of security prices. For higher stock prices will invite a new supply
of securities, and the corporations, which want to take advantage of the higher prices in order to draw funds from
the stock exchange and use them for real investment, will find that there are no additional funds to be had. Fritz
Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, ob. cit., p. 90.

64

No nos referimos ao fato inquestionvel de que o interesse particular de muitos detentores de ttulos
especulativos se encontra atrs de uma grande parte do clamor pblico a favor do apoio institucional
bolsa. Da mesma forma, muito significativo que, quando uma crise na bolsa deflagrada, sejam lanadas
quase unanimemente por meio da comunicao social mensagens tranquilizadoras que insistem no
carter passageiro e injustificado do fenmeno e aconselham o pblico no s a no se libertar das suas
aes, mas tambm a aproveitar a situao para comprar mais ttulos a bom preo. As vozes discordantes
dos que veem a situao de outra forma e acreditam que o melhor vender (e que, em situaes de crise
so a maioria dos que acodem ao mercado) so sempre discreta e convenientemente silenciadas.

65

Assim, por exemplo, mesmo antes do crash da bolsa a 24 de outubro de 1929, o mesmo Irving Fischer
afirmava com confiana no dia 17 de outubro de 1929 que: we are in a higher plateau of stock exchange
prices, j plenamente consolidado e que nunca baixaria. Ver as declaraes de Fisher Commercial &
Financial Chronicle, publicadas a 26 de outubro de 1929, pp. 2618-19. Citado por Benjamin M. Anderson,
Economics and the Public Welfare: A Financial and Economic History of the United States, 1914-1946, Liberty
Press, Indianapolis, 1979, p. 210. No mesmo erro de Fischer caram Wesley C. Mitchell, R.G. Hawtrey
e o prprio John Maynard Keynes. Ver: Mark Skousen Who predicted the 1929 crash?, ob. cit., pp.
254-257 (ver, ainda, a nota 99).

66

394

Jess Huerta de Soto

respondentes aos ttulos representativos das empresas que exercem

atividade nas etapas mais afastadas do consumo sofrem mais violentamente a queda de quotizaes do que as correspondentes empresas
de bens e servios de consumo. Esta a constatao na bolsa de que os
maiores erros empresariais foram cometidos nas etapas mais intensivas em capital e de que preciso liquid-los, salvar o que for possvel e
transferir os recursos e fatores de produo originais correspondentes
para empresas mais prximas do consumo.
Uma vez iniciado o processo de recesso, a letargia da bolsa manter-se- durante o processo de reajustamento, indicando no s que
este processo est ainda em vigor, mas tambm que as taxas de juro
de mercado subiram para o nvel que tinham na etapa anterior ao
incio da expanso de crdito (ou at, como j sabemos, para um nvel
superior, se, como comum, inclurem um prmio adicional por risco
e inflao).67 De qualquer forma, a letargia bolsista manter-se- enquanto o reajustamento durar, podendo manter-se indefinidamente
se o reajustamento no for terminado devido contnua concesso de
novos crditos a empresas afetadas em um ambiente de mercados de
trabalho e outros com muita interveno e rgidos (caso da economia
japonesa entre 1995 e 2001).
Quando o reajustamento tiver terminado, a recuperao pode comear, se os agentes econmicos recuperarem a confiana e voltarem
a aumentar a sua taxa de poupana voluntria. Neste caso, o preo dos
bens e servios de consumo tender a diminuir em relao aos salrios
e rendimentos dos fatores de produo originais, o que determinar a
ativao do Efeito Ricardo. Volta, assim, a ser interessante iniciar
novos projetos de investimento para alongar e alargar as etapas da
estrutura produtiva mais intensivas em capital. Este aumento da poupana levar a uma subida do preo dos ttulos de valores mobilirios,
que ser um sinal do incio da recuperao e de novos processos de
investimento em bens de capital. No obstante, o crescimento dos n This is clearly seen on the Stock Exchange which discounts future yield streams on the basis of the present rate
of interest. A sensitive and well-informed market witnessing the spectacle of a strong boom will of course in any case
sooner or later have its misgivings about future yields and the cost of present projects. But we need not doubt that
where this is not so, a rising rate of interest would strongly reinforce the discounting factor and thus damp excessive
optimism. Ludwig M. Lachmann, Capital and its Structure, ob. cit., pp. 124- 125. Lachmann explica a
grande importncia que as instituies da bolsa de valores tm no alargamento do conhecimento e da
informao dispersa dos diferentes agentes econmicos, aumentando a coordenao inter e intratemporal
entre os mesmos. Assim, quer a bolsa de valores quer o mercado de futuros facilitam a coordenao e a
estabilidade da economia, funo que cumprem enquanto no sejam distorcidos pelos impactos inflacionistas da
expanso de crdito. Em todo o caso, os mercados de futuros sero os primeiros a prever a sucessivas fases
do ciclo econmico. Mesmo que no seja esse o caso, os prprios acontecimentos (subida das taxas de juro,
perdas contabilsticas nas indstrias de bens de capital, etc.) acabaro por pr um fim ao boom bolsista e
por dar incio crise econmica.

67

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

395

dices na bolsa no voltar a ser espectacular enquanto no se reinicie

uma nova expanso de crdito.68
Embora existam muitas outras consideraes complementares
que poderiam ser feitas em relao evoluo do mercado de valores
durante o ciclo econmico, a ideia mais importante que, em geral,
nenhum aumento significativo e continuado do preo dos ttulos de
valores mobilirios pode ser explicado por uma melhoria das condies da produo nem por um aumento da poupana voluntria.
Esse aumento s pode ser mantido indefinidamente graas ao crescimento inflacionrio da expanso de crdito. A melhoria sustentada
da economia e o aumento da poupana voluntria trazem uma maior
afluncia monetria ao mercado de valores. No entanto, este influxo
gradual e rapidamente absorvido pelos novos de ttulos emitidos pelas empresas que pretendem financiar os seus novos projectos de investimento. Apenas um crescimento continuado e desproporcionado
da oferta monetria em forma de expanso de crdito pode alimentar
o fogo especulativo que caracteriza todo o boom bolsista.69
15

Efeitos do ciclo econmico

sobre o setor bancrio
Ao chegarmos a este ponto da anlise, no dever ser difcil compreender quais so os efeitos e as relaes existentes entre o ciclo econmico e o setor bancrio. Em primeiro lugar, preciso reconhecer
que o ciclo econmico tem origem na expanso de crdito realizada
pelo setor bancrio graas ao privilgio jurdico que ostenta de poder
efetuar contratos de depsito de dinheiro vista com um coeficiente
de reserva fracionrio. Alm disso, no captulo IV verificamos que
esse privilgio explica a tendncia para a concentrao bancria, uma
No surpreende, portanto, que a etapa de recuperao combine uma diminuio relativa dos preos dos
bens e servios de consumo e, logo, dos valores mobilirios correspondentes a empresas mais prximas
da ltima etapa da estrutura produtiva, e um aumento do preo dos ttulos correspondentes a empresas
que trabalham em etapas mais afastadas do consumo. Como refere Fritz Machlup, a shift of demand from
consumers goods to securities is saving. It is usually assumed that a significant price shift takes place not only between consumers goods and securities but also between consumers goods and producers goods. It may seem strange
that the price fall in consumers goods should correspond on the other side to price rises in two categories of things at
the same time. But there is nothing complicated about this, for the rise in price of titles to capital goods may actually
involve the rise in prices of the capital goods themselves. Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital
Formation, ob. cit., pp. 70-71.

68

A continual rise of stock prices cannot be explained by improved conditions of production or by increased voluntary savings, but only by an inflationary credit supply. A lasting boom can result only from inflationary credit supply.
Fritz Machlup, The Stock Market, Credit and Capital Formation, ob. cit., pp. 99 e 290.

69

396

Jess Huerta de Soto

vez que quanto maior for o tamanho relativo do banco no mercado,

maiores so as suas possibilidades de expanso de crdito sem se ver
limitado pela cmara de compensao interbancria. Acresce que a
concentrao bancria possibilita uma melhor gesto de reservas
fracionrias de caixa, o que permite fazer frente a levantamentos normais com saldos de caixa centrais mais baixos.
No entanto, no captulo V, vimos que o processo de expanso de
crdito provoca uma inevitvel crise e consequente etapa de reajustamento, durante a qual uma parte significativa do ativo contbil dos
bancos se evapora, em um perodo em que, alm do mais, se verifica
um aumento generalizado da demanda de moeda e do levantamento
de depsitos. Assim se explica que os banqueiros tenham forado a
criao do denominado banco central, uma instituio pblica concebida basicamente para atuar como emprestador de ltima instncia
nas etapas de recesso econmica mais perigosas para eles. Alm disso, as dificuldades e angstias sofridas pelos banqueiros como consequncia do descumprimento e do levantamento de depsitos na etapa
de reajustamento e recesso econmica reforam, ainda mais, se possvel, a tendncia para a concentrao bancria. De fato, desta forma
podem dar um tratamento mais uniforme ao crdito malparado e conseguir obter economias de escala significativas na gesto do descumprimento e evitar cair na situao marginalmente mais insolvente do
setor, por ter uma percentagem de crditos malparados mais elevada
e/ou uma menor confiana do pblico.
Daqui concluimos que h uma tendncia endgena para o exerccio privilegiado da atividade bancria com reserva fracionria que leva
concentrao bancria e a que os bancos desenvolvam e mantenham
estreitas relaes com o banco central, a nica instituio que pode
assegurar a sobrevivncia nos momentos de crise, que eles prprios
provocam regular e recorrentemente. Alm disso, o banco central
dirige, orquestra e organiza a expanso de crdito, assegurando que os
bancos faam a expanso mais ou menos em unssono e que nenhum
deles se afaste demasiado do ritmo estabelecido.
16

Marx, Hayek e a viso das crises econmicas

como algo inerente economia de mercado
Interessa notar que, na anlise das realidades econmicas do sistema capitalista, Marx centra-se, basicamente, no estudo dos desequilbrios e desajustamentos que ocorrem no mercado. Isto explica

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

397

que a teoria marxista seja, antes de mais, uma teoria do desequilbrio

do mercado que, por vezes, chega a ter coincidncias notveis com a
anlise dinmica dos processos de mercado desenvolvida pelos economistas da Escola Austraca, em geral, e pelos prprios Mises e Hayek,
em particular. Uma das questes mais curiosas em que se verifica uma
certa coincidncia tem precisamente que ver com a teoria das crises e
recesses que regularmente assolam o sistema capitalista. Desta forma, importa salientar que autores de tradio marxista, como o ucraniano Mijail Tugan-Baranovsky (1865-1919), chegaram concluso
de que as crises econmicas so causadas por uma tendncia para a
falta de proporcionalidade entre os diversos ramos de produo, que,
na sua opinio, inerente ao sistema capitalista.70 Para Baranovsky, a
crise acontece porque:
a distribuio da produo deixa de ser proporcional: as
mquinas, os utenslios, as telhas e as madeiras usadas na
construo so menos solicitadas do que antes, uma vez
que as novas empresas no so to numerosas. No entanto, os produtores dos meios de produo no podem retirar o capital das empresas e, por outro lado, a importncia
do capital comprometido na forma de edifcios, mquinas, etc., obriga a que se continue a produzir (de outra
forma, o capital inativo no geraria juros). H, portanto,
excesso de produo nos meios de produo.71
Como se pode verificar, parte do raciocnio econmico que subjaz esta anlise muito semelhante ao da teoria austraca do ciclo
econmico. Na verdade, o prprio Hayek cita Tugan-Baranovsky
como um dos precursores da teoria dos ciclos que apresenta em
Prices and Production.72
70
Mijail Tugan-Baranovsky, Crisis econmica e produccin capitalista, includo em Lecturas de
economa poltica, Francisco Cabrillo (ed.), Minerva Ediciones, Madrid 1991, pp. 190-210. Ver ainda
nota 86 do captulo VII.
71

Ibidem, p. 205 (traduo nossa, itlico acrescentado).

In the German literature similar ideas were introduced mainly by the writings of Karl Marx. It is on Marx that
M.v. Tougan-Baranovskys work is based which in turn provided the starting point for the later work of Professor
Spiethoff and Professor Cassel. The extent to which the theory developed in these lectures corresponds with that
of the two last named authors, particularly with that of Professor Spiethoff, need hardly be emphasised. F.A.
Hayek, Prices and Production, ob. cit., p. 103. E tambm The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 426. Sobre
Tugan-Baranovsky e o contedo de sua tese de doutoramento sobre As crises industriais na Inglaterra,
consultar o artigo biogrfico sobre este autor de Alec Nove, publicado em The New Palgrave: A Dictionary
of Economics, ob. cit., vol. IV, pp. 705-706. O erro de todas estas doutrinas da desproporcionalidade
est no fato de ignorarem sua origem monetria e intervencionista (na forma de atuao privilegiada do
sistema bancrio), no reconhecerem a tendncia empresarial para detectar e corrigir desajustamentos (na
ausncia de intervenes estatais) e pensarem ingenuamente que as autoridades econmicas do governo
teriam um conhecimento superior destes efeitos do que a rede de empresrios que actuam livremente no

72

398

Jess Huerta de Soto

Interessa ainda salientar que houve uma fase em que o prprio

Hayek chegou a pensar, tal como Marx, que as crises econmicas eram
algo endgeno e inerente ao sistema econmico. Concretamente, Hayek
afirmou que as crises econmicas surgem:
from the very nature of the modern organization of credit. So
long as we make use of bank credit as a means of furthering
economic development we shall have to put up with the resulting
trade cycles. They are, in a sense, the price we pay for a speed
of development exceeding that which people would voluntarily
make possible through their savings, and which therefore has to
be extorted from them. And even if it is a mistake as the recurrence of crises would demonstrate to suppose that we can, in
this way, overcome all obstacles standing in the way of progress,
it is at least conceivable that the non-economic factors of progress,
such as technical and commercial knowledge, are thereby benefitted in a way which we should be reluctant to forgo.73
mercado. Ver Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 582-583.
F.A. Hayek, Monetary Theory and the Trade Cycle, ob. cit., pp. 189-190. Esta passagem pode ser traduzida
da seguinte forma: As flutuaes econmicas advm da prpria natureza da moderna organizao do
crdito. Enquanto fizermos uso do crdito bancrio como um meio para estimular o desenvolvimento econmico, teremos de lidar com as crises econmicas resultantes. De certo modo, so o preo que
pagamos por uma velocidade de desenvolvimento superior que a sociedade tornaria voluntariamente
possvel por meio de poupana e que, desta forma, tem de lhe ser forosamente extrada. E mesmo que
seja um erro como a recorrncia de crises demonstrar supor que podemos, desta forma, ultrapassar
todos os obstculos que se opem ao progresso, , pelo menos, concebvel que os fatores no-econmicos
do progresso, tais como conhecimento tcnico e comercial, so assim beneficiados de uma forma que
no devamos renunciar sem relutncia. O jovem Hayek de 1929 acrescenta que, na sua opinio, um
sistema bancrio rgido conseguiria evitar a crise, mas the stability of the economic system would be obtained
at the price of curbing economic progress, concluindo que It is no exaggeration to say that not only would it be
impossible to put such a scheme into practice in the present state of economic enlightenment of the public, but even
its theoretical justification would be doubtful (ibidem, p. 191). O prprio Hayek reconhece que a concluso se
baseia mais na intuio e em razes extraeconmicas do que em uma anlise terica rigorosa, pelo que no
surpreende que muito poucos anos depois, em Prices and Production e em Monetary Nationalism and International Stability, tivesse mudado de opinio, propondo a manuteno de uma oferta monetria constante
e aderindo proposta de exigir um coeficiente de caixa de 100% para o sistema bancrio. Em Hayek,
Business Cycles and Fractional Reserve Banking: Continuing the De-Homogenization Process, The Review of Austrian Economics, Vol. 9, n. 1 (1996), pp. 77-94 Walter Block e Kenneth M. Garschin a criticam
de forma contundente as afirmaes feitas pelo jovem Hayek em 1929. J em 1925, Hayek havia proposto,
como soluo radical para os ciclos econmicos, voltar s prescries da lei de Peel de 1844 estabelecendo
um coeficiente de caixa de 100% para os depsitos bancrios vista. Assim, as afirmaes de 1929 em
Monetary Theory and the Trade Cycle talvez devam ser entendidas no contexto de uma conferncia dada
perante a Verein fr Sozialpolitik que teve lugar em Zurique em Setembro de 1928 e no rigoroso exame
de habilitao cujo jri era composto de professores pouco inclinados a aceitar concluses demasiado
originais ou revolucionrias. Esta primeira prescrio de Hayek a favor do coeficiente de caixa de 100%
encontra-se na nota 12 do seu artigo sobre The Monetary Policy of the United States after the Recovery
from the 1920 Crisis, publicado em Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, Roy McCloughry, ob.
cit., p. 29 (ver, tambm, a nota 94). Note-se, por ltimo, que esta errnea e passageira concesso de Hayek
a respeito do carter pretensamente benfico da expanso de crdito sobre a inovao tecnolgica um
eco do ingnuo inflacionismo implcito em J. A. Schumpeter, Theory of Economic Development, ob. cit.,
73

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

399

Esta tese inicial de Hayek, como j referimos, em parte coincidente com a de Marx, s seria correta se a prpria teoria austraca dos ciclos no tivesse demonstrado que as crises econmicas
provocam graves prejuzos na estrutura produtiva e um consumo
generalizado do capital acumulado muito lesivos para o desenvolvimento econmico harmonioso da sociedade. Alm disso, e ainda mais importante, a anlise terica, jurdica e econmica que
desenvolvemos neste livro demonstra que as crises econmicas
no so um resultado inevitvel da economia de mercado, mas,
pelo contrrio, resultam do fato de os governos terem concedido
um privilgio aos bancos que, no que toca ao depsito vista, lhes
permite atuar margem dos princpios tradicionais do direito de
propriedade, que so princpios vitais para a economia de mercado. Assim, a causa da expanso de crdito e dos ciclos econmicos
a violao forada institucionalmente do direito de propriedade
no mbito concreto do contrato de depsito bancrio de dinheiro.
Por isso, no se pode considerar, de forma alguma, que as crises sejam
inerentes ao sistema capitalista ou que surjam de forma inevitvel em
uma economia de mercado submetida, sem qualquer tipo de privilgios,
aos princpios gerais do Direito que constituem o seu quadro jurdico de
atuao essencial.
Poderamos acrescentar uma segunda ligao entre o marxismo e
a teoria austraca dos ciclos. De fato, se h ideologia que tenha justificado e estimulado a luta de classes, alimentando a crena popular
de que necessrio regular e intervir fortemente nos mercados de trabalho para proteger o trabalhador da capacidade de explorao do
empresrio, essa teoria foi, precisamente, a ideologia marxista. Desta forma, o marxismo talvez sem o pretender deliberadamente74
desempenhou um papel de destaque na justificao e no fomento
da rigidez dos mercados de trabalho e, logo, no prolongamento dos
dolorosos processos de reajustamento que inevitavelmente seguem
todas as etapas de expanso de crdito bancrio. Como sabemos, se
os mercados de trabalho fossem muito mais flexveis, o que s ser
politicamente possvel quando a populao geral notar do prejuzo
especialmente pp. 129 e ss. Jos Antonio de Aguirre na sua Introduccin edio espanhola de Eugen
von Bhm-Bawerk, Teora positiva del capital, Ediciones Aosta/Unin Editorial, Madrid 1998, pp. 19-22
d-nos uma brilhante avaliao crtica do carter heterodoxo de Schumpeter dentro da teoria austraca
do capital e dos ciclos.
De fato, Marx considerou as verses intervencionista e sindicalista do socialismo utpicas e disse at
que a legislao social e trabalhista a favor dos trabalhadores no poderia alcanar resultados, aceitando,
assim, plenamente os argumentos da Escola Clssica contra a regulao estatal da economia de mercado.
Esta postura de Marx no chega para diminuir a realidade do que o marxismo, que, apesar desta posio, foi o principal motor ideolgico dos movimentos reformistas que justificaram a interveno no
mercado de trabalho.

74

400

Jess Huerta de Soto

que a regulao trabalhista acarreta, os necessrios processos de reajustamento posteriores e a expanso de crdito seriam muito menos
duradouros e dolorosos.
Por ltimo, existe uma possvel terceira ligao entre a teoria
austraca dos ciclos e o marxismo: a to celebrada (por muitos autores) ausncia de crises econmicas nos sistemas de socialismo
real. Contudo, o argumento da ausncia de crises econmicas
nos sistemas em que no existe propriedade privada dos meios de
produo e em que a coordenao de todos os processos econmicos realizada de cima para baixo mediante um plano coercivo e
deliberadamente imposto pelo poderes pblicos no tem fundamento. Recorde-se que, em uma economia de mercado, a depresso aparece precisamente porque, devido expanso de crdito, a
estrutura produtiva diferente da que os consumidores desejariam
manter voluntariamente a mdio e longo prazo. Por isso, onde
quer que os consumidores no tenham a liberdade de escolha e a
estrutura produtiva seja imposta de cima, a questo no que no
possa haver etapas sucessivas de auge e recesso, mas que podemos
considerar, com todo o fundamento terico, que tais economias se
encontram contnua e permanentemente em uma situao de crise e recesso, uma vez que a estrutura produtiva chega como uma imposio
superior, diferente da desejada pelos cidados, sendo teoricamente
impossvel que o sistema seja capaz de sair do desajustamento e da
descoordenao.75 Desta forma, argumentar que uma economia de
socialismo real tem a vantagem de eliminar as crises econmicas
o mesmo que afirmar que a vantagem de estar morto no poder
contrair doenas.76 Efetivamente, quando depois da queda dos regimes de socialismo real da Europa Oriental, os consumidores voltaram a ter a oportunidade de estabelecer uma estrutura produtiva
mais consonante com os prprios anseios, imediatamente se tornou evidente que os erros de investimento cometidos no passado
eram de tal escala e magnitude, que o processo de reajustamento
se tornou muito mais profundo, duradouro e doloroso do que
Dediquei todo o livro Socialismo, clculo econmico e funcin empresarial, ob. cit. a demonstrar a razo por
que impossvel que, at nas condies mais favorveis, o sistema de socialismo real possa exercer um
efeito coordenador por intermdio de polticas.

75

A dictator does not bother about whether or not the masses approve of his decision concerning how much to devote
for current consumption and how much for additional investment. If the dictator invests more and thus curtails the
means available for current consumption, the people must eat less and hold their tongues. No crisis emerges because
the subjects have no opportunity to utter their dissatisfaction. Where there is no business at all, business can be
neither good nor bad. There may be starvation or famine, but no depression in the sense in which this term is used
in dealing with the problems of a market economy. Where the individuals are not free to choose, they cannot protest
against the methods applied by those directing the course of production.. Ludwig von Mises, Human Action, ob.
cit., pp. 565-566.

76

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

401

comum na etapa de recesso de uma economia de mercado. Ficou

demonstrado que a maior parte da estrutura de bens de capital que
existia nas economias socialistas era completamente intil tendo
em conta os objetivos e as necessidades de uma economia moderna. Em sntese, podemos considerar que o socialismo provoca um
mau investimento generalizado, intenso e crnico dos fatores produtivos e dos bens de capital da sociedade; muito pior at do que
o provocado pela expanso de crdito. Assim, podemos concluir
que o socialismo real est imerso em uma profunda depresso
crnica ou, se preferirmos, em uma constante situao de mau
investimento dos recursos produtivos, que um fenmeno que,
na verdade, tem se manifestado at com caractersticas cclicas de
agravamento recorrente e que foi estudado aprofundadamente por
diversos tericos das antigas economias da Europa Oriental.77
As graves dificuldades econmicas sentidas pelas economias dos
antigos pases do socialismo real so a consequncia de muitos decnios de erros econmicos cometidos em um ritmo e intensidade
muito maiores do que os que tm sido cometidos no Ocidente devido
expanso de crdito do sistema bancrio e poltica seguida pelas
autoridades monetrias.
17

Duas consideraes complementares

A expanso de crdito foi, em diversas circunstncias, utilizada
como instrumento de ajuda para o financiamento do dficit nacional.
Isto pode ser feito pela instruo dada aos bancos no sentido de adquirir ttulos de dvida pblica como parte da expanso de crdito que
geram, ou tornando o estado devedor direto dos bancos. Nestes casos,
embora tecnicamente estejamos diante de exemplos de expanso de
crdito, esta no incide diretamente no mercado de emprstimos, atuando antes como um substituto perfeito da criao de moeda. De fato,
a expanso de crdito equivale mera criao de moeda para financiar
o dficit pblico e tem as consequncias tradicionais de todo o processo inflacionrio: um primeiro efeito de redistribuio do rendimento
idntico ao que acontece em qualquer processo inflacionrio; e um
segundo efeito da distoro da estrutura produtiva, j que o estado
financia gastos e obras pblicas que modificam temporariamente
a estrutura produtiva, posteriormente a estrutura no consegue ser
Entre outros, por Tomask Stankiewicz no seu artigo Investment under Socialism, Communist Economies, vol. I, n. 2, 1989, pp. 123-130. E tambm por Jan Winiecki, no seu livro The Distorted World of
Soviet-Type Economies, Routledge, Londres 1988 e 1991.

77

402

Jess Huerta de Soto

mantida de forma permanente pelas despesas correntes dos agentes

econmicos da sociedade em bens e servios de consumo. Em todo
o caso, necessrio distinguir a expanso de crdito propriamente
dita, que causa o boom artificial e os ciclos, da mera criao de moeda
nova que se coloca nas mos dos estado e cujos efeitos so os tpicos
do imposto inflacionrio.78
A segunda considerao final relaciona-se com o aspecto internacional dos ciclos econmicos. Habitualmente, economias to
integradas internacionalmente, como so as economias modernas,
iniciam os processos de expanso de crdito simultaneamente,
sendo que os efeitos rapidamente se alastram a todos os mercados
do mundo. Enquanto o padro-ouro prevaleceu, existia um limite
automtico para a capacidade de expanso de crdito que podia ser
realizada em cada pas e que era determinado pelas inexorveis sadas de ouro das economias relativamente mais inflacionistas. Com
o abandono do padro-ouro, o advento das taxas de cmbio flexveis e o triunfo do nacionalismo monetrio, cada pais pde iniciar
livremente polticas de expanso de crdito, principiando-se assim
uma concorrncia inflacionria de todos contra todos. S uma rea
econmica muito ampla e integrada de vrias naes que tenham
renunciado expanso de crdito e que mantenham entre si taxas de cmbio fixas poder se libertar, em termos relativos (e no
completamente), dos efeitos negativos de uma expanso de crdito
geral que tenha sido iniciada alm de suas fronteiras. No entanto, o efeitos da inflao podero, ainda assim, ser sentidos dentro
dessa rea, caso no se estabelea uma taxa de cmbio flexvel com
o restante das moedas que fora dela sofrem um processo de expanso monetria. verdade que as taxas de cmbio atuam como um
(imperfeito) substituto dos limites que o padro-ouro estabelecia a
cada pas para, de forma independente, expandir a oferta monetria em forma de crditos. Contudo, no existe incompatibilidade
no modo como o efeito negativo de uma expanso externa sobre
as naes que mantenham polticas monetrias mais prudentes s
possa ser minorado pela definio de taxas de cmbio flexveis.
De qualquer forma, a eliminao definitiva das crises econmicas
exigir uma reforma a nvel mundial do sistema monetrio, cujas principais linhas se apresentam no nono e ltimo captulo deste livro.

O aumento macio dos dficits oramentrios foi uma caracterstica comum no anos 1980 (especialmente em Espanha) e serviu para prolongar os perodos expansivos e para atrasar e agravar a recesso subsequente. Os efeitos negativos destes dficits indiretamente monetizados sobrepuseram-se aos da expanso de crdito, provocando ainda mais desajustamentos e atrasando o incio do reajustamento necessrio.

78

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

403

18

A teoria dos ciclos e a evidncia emprica

Nesta seo vamos analisar a forma como a teoria do ciclo econmico que apresentamos nas sees anteriores se encaixa na histria dos fatos econmicos. Trata-se de perceber se a anlise terica
realizada proporciona ou no um esquema interpretativo adequado
dos fenmenos de auge e recesso sofridos ao longo da histria e que
continuam a ocorrer. Vamos analisar, pois, de que forma os eventos
histricos , quer os mais distantes quer os mais prximos, ilustram ou
encaixam na teoria que desenvolvemos.
No entanto, necessrio comear com uma palavra de cautela em
relao interpretao histrica dos ciclos econmicos. Isto porque,
ao contrrio do assumido pela escola positivista, no consideramos
que a evidncia emprica seja suficiente, por si s, para confirmar ou
refutar uma teoria cientfica no campo da economia. Acabamos de
afirmar, de forma deliberada, que o nosso objetivo analisar a forma
como muitos eventos histricos ilustram ou encaixam nas concluses tericas alcanadas na presente anlise, mas no que o objetivo
seja fazer uma constatao emprica que permita falsificar, confirmar,
verificar ou demonstrar a sua validade. Com efeito, embora este no
seja o lugar apropriado para reproduzir toda a anlise crtica sobre as
insuficincias lgicas da metodologia positivista,79 evidente que a
No meu artigo Mtodo e crisis en la Ciencia Econmica, Hacienda pblica espaola, n. 74, 1982,
pginas 33 a 48, reproduzido em Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial,
Madrid 1994, cap. III, pp. 59-82 pode ser encontrado um resumo critico da metodologia positivista, bem
como a bibliografia mais relevante. As ideias metodolgicas da Escola Austraca foram evoluindo em
paralelo com o debate sobre o clculo econmico socialista, e a crtica metodologia positivista pode
ser considerada um dos subprodutos mais interessantes do referido debate, uma vez que, precisamente
pelas mesmas razes pelas quais o socialismo um erro intelectual (impossibilidade de obter a informao prtica necessria de forma centralizada), em economia, no possvel observar diretamente fatos
empricos, nem contrastar empiricamente qualquer teoria, nem, em suma, efetuar previses especficas
de tempo e lugar sobre o que ir acontecer. Isto porque o objeto de investigao da Cincia Econmica
constitudo pelas ideias e o conhecimento que os seres humanos tm e criam sobre o que fazem, sendo
que esta informao est em constante mutao, muito complexa e no pode ser medida, observada ou
apreendida por um cientista (nem por um rgo central de planificao). Se fosse possvel medir os fatos
sociais e contrastar empiricamente as teorias econmicas, o socialismo seria tambm possvel e, vice-versa, as razes que impossibilitam o socialismo so as mesmas que tornam a metodologia positivista
inaplicvel. Assim, dado o seu carter espiritual, os fatos da realidade social s podem ser interpretados
historicamente, sendo que para isso preciso haver uma teoria prvia. Sobre esses interessantssimos e
polmicos aspectos, consultar as 33 referncias bibliogrficas do meu artigo sobre o Mtodo, j citado
e, especialmente, os trabalhos de Mises, Theory and History, Yale University Press, Yale 1957; e de Hayek
The Facts of the Social Sciences, em Individualism and Economic Order, ob. cit., pginas 57 a 76, e The
Counter-Revolution of Science, Free Press, Glencoe, Illinois, 1952 (existe uma magnfica reedio publicada
em Indianpolis pela Liberty Press em 1979. Uma favorvel e desapaixonada explicao do paradigma
metodolgico austraco pode ser encontrada em Bruce Caldwell, Beyond Positivism: Economic Methodology
in the Twentieth Century, George Allen and Unwin, Londres 1982, 2. edio, Routledge, Londres 1994, em

79

Jess Huerta de Soto

404

experincia do mundo social sempre uma experincia de tipo histrico, ou seja, que se refere a eventos muito complexos nos quais
intervm um sem nmero de variveis que no podem ser observados diretamente, mas apenas interpretados luz de uma determinada
teoria. Alm disso, tanto os fatos, com a sua infinita complexidade,
como a estrutura especfica dos mesmos, variam de uma situao para
outra, de modo que, embora possa considerar-se que as foras tpicas
subjacentes de maior importncia sejam as mesmas, a sua especificidade histrica varia muito de um caso particular para outro.
A seleo e interpretao dos fatos histricos variar de acordo
com a teoria do ciclo usada, pelo que a definio prvia de teorias corretas, por intermdio de procedimentos diferentes dos positivistas,
que permitam interpretar a realidade de forma adequada assume particular importncia. Assim, no existe uma evidncia historicamente
irrefutvel, nem, to-pouco, que permita confirmar ou anular uma
teoria. Por isso, preciso muita prudncia e humildade na tentativa
de corroborar empiricamente uma teoria. No mximo, podemos nos
conformar com a elaborao de uma teoria logicamente coerente, to
livre quanto possvel dos vcios lgicos na respectiva cadeia de raciocnios analticos e fundamentada nos princpios essenciais da atuao
humana (subjetivismo). Com esta teoria ao nosso dispor, o passo
seguinte ser verificar at que ponto encaixa nos fatos histricos e
nos permite interpretar de forma mais geral, ajustada e correta do que
outras teorias alternativas o que acontece na realidade.
Estas consideraes so especialmente relevantes para a teoria
dos ciclos econmicos. Assim, como demonstrou F. A. Hayek, a
atitude cientista que at agora foi preponderante na Cincia Econmica fez com que s fossem consideradas as teorias econmicas
formuladas em termos empricos e referentes a magnitudes mensurveis. Como diz Hayek:
It can hardly be denied that such a demand quite arbitrarily limits
the facts which are to be admitted as possible causes of the events
which occur in the real world. This view, which is often quite naively accepted as required by scientific procedure, has some rather
paradoxical consequences. We know, of course, with regard to the
market and similar social structures, a great many facts which we
cannot measure and on which indeed we have only some very imprecise and general information. And because the effects of these
facts in any particular instance cannot be confirmed by quantitative evidence, they are simply disregarded by those sworn
especial as pginas 117 a 138.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

405

to admit only what they regard as scientific evidence: they

thereupon happily proceed on the fiction that the fators
which they can measure are the only ones that are relevant.
The correlation between aggregate demand and total employment,
for instance, may only be approximate, but as it is the only one on
which we have quantitative data, it is accepted as the only causal
connection that counts. On this standard there may thus well
exist better scientific evidence for a false theory, which
will be accepted because it is more scientific, than for a
valid explanation, which is rejected because there is no sufficient quantitative evidence for it.80
Tendo em conta as advertncias e consideraes anteriores, nesta
seo, veremos como o conhecimento dos dados histricos de que
dispomos em relao aos ciclos de auge e recesso ocorridos no passado encaixa perfeitamente com a teoria dos ciclos que apresentamos. Da mesma forma, no final da seo faremos uma resenha dos
estudos efetuados para testar empiricamente a teoria austraca dos
ciclos econmicos.

Os ciclos econmicos antes da

Revoluo Industrial
a) impossvel apresentar aqui um tratamento (mesmo que reduzido) de todos os ciclos de auge e depresso que afetaram as economias
do mundo antes da Revoluo Industrial. Contudo, temos a sorte
de dispor de um conjunto cada vez maior de trabalhos sobre histria
econmica que lanam luz sobre a aplicao da teoria dos ciclos econmicos a eventos econmicos concretos do passado. Assim, importa
referir, em primeiro lugar, os trabalhos de Carlo M. Cipolla sobre as
crises ocorridas na economia florentina em meados do sculo XIV e
no sculo XVI, que j citamos no captulo II deste livro.81 De fato, vimos que Cipolla, seguindo os estudos de R. C. Mueller,82 documentou
Hayek fez estas importantes observaes sobre a dificuldade de contraste emprico na nossa cincia
e, em particular, em relao teoria do ciclo no discurso de recebimento do Prmio Nobel no dia 11 de
dezembro de 1974. Ver o artigo: The Pretence of Knowledge The American Economic Review (dezembro
de 1989). Hayek conclui que a orientao cientfica fez com que a maioria dos economistas tenha dado
pouca importncia ao que geralmente constitui a verdadeira causa do desemprego em massa pelo fato de
a referida causa no poder ser confirmada por relaes diretamente observveis entre magnitudes mensurveis. Pelo contrrio, a quase exclusiva preocupao com certos fenmenos superficiais quantitativamente
mensurveis levou a uma poltica de efeitos negativos.

80

81

Carlo M. Cipolla, El Gobierno de la moneda: ensayos de historia monetaria, Editorial Crtica, Barcelona 1994.

R.C. Mueller, The Role of Bank Money in Venice: 1300-1500, publicado em Studi Veneziani, Giardini
Editore, Niza 1980, pp. 47-96.
82

406

Jess Huerta de Soto

a forma como os bancos de Florena expandiram significativamente o crdito desde o incio do sculo XIV,83 gerando um substancial
boom econmico que fez de Florena o centro da atividade financeira
e comercial do Mediterrneo. No entanto, houve uma srie de acontecimentos, como foram a bancarrota inglesa, a retirada de fundos em
Npoles e o crash dos ttulos de dvida pblica de Florena, que atuaram como desencadeadores especficos do comeo da inevitvel crise,
que se manifestou com a falncia generalizada dos bancos e uma forte
contrao do crdito no mercado (ou como se chamava ento, mancamento della credenza). Cipolla diz que, como consequncia da crise,
um grande volume de riqueza ficou destrudo, tendo os preos das
propriedades imobilirias, que haviam subido de forma exagerada,
descido para 50% do valor anterior, no sendo possvel, mesmo com
tal descida, encontrar compradores facilmente. Por fim, o autor confirma que foi preciso esperar 30 anos (de 1349 a 1379) para o incio da
recuperao. Na opinio de Cipolla, o desastre da peste desempenhou
um papel fundamental neste processo, pois:
quebrou o crculo vicioso da deflao que h muitos anos
afogava a economia florentina. Com a reduo drstica do
nmero de habitantes, a disponibilidade mdia de moeda
per capita aumentou proporcionalmente. Alm disso, os
que sobreviveram peste gastaram o dinheiro em profuso. Por conseguinte, os preos e os salrios aumentaram.84
No captulo II, j tivemos a oportunidade de nos referir de forma
crtica utilizao da teoria monetarista subjacente interpretao
dos processos monetrios florentinos por parte de Cipolla.
b) A segunda crise econmica estudada aprofundadamente por
Cipolla tambm plenamente explicvel em termos da teoria austraca do ciclo econmico. a expanso de crdito realizada na
segunda metade do sculo XVI em Florena. Concretamente, Cipolla explica que:
Os diretores do banco de Ricci usaram os fundos pblicos
como base monetria para uma poltica expansionista de
crdito. propiciada pela situao europeia, onde o crdito
concedido por intermdio de letras de cmbio tinha entrado em uma longa fase de crescimento febril, cada vez
mais desvinculado das operaes comerciais. A poltica
83
Como literalmente afirma Cipolla: A atividade bancria da poca tinha evoludo ao ponto de criar
moeda e aumentar a velocidade da circulao. Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, ob. cit., p. 155.
84

Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, ob. cit., pp. 184-185.

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

407

de expanso de crdito do banco de Ricci, que dominava

a praa florentina, deve ter arrastado os demais bancos
para o mesmo caminho.85
Cipolla refere que, durante os anos 1560, Florena experimentou
um elevado nvel de atividade econmica estimulada pela euforia do
crdito. No entanto, no incio dos anos 1570, a situao desembocou
em uma grave crise de liquidez de todo o sistema bancrio. Em uma
pitoresca expresso dos cronistas, os banqueiros s pagavam com tinta. A crise foi se agravando gradualmente at ao momento em que
estourou com toda a violncia em meados dos anos 1570, altura em
que a cidade sofreu uma grande escassez de moeda (deflao) e uma
contraco de crdito. Cipolla afirma que:
de imediato, o multiplicador de crdito comeou a funcionar de um modo perverso: ao reverso. O mercado de
Florena imergiu em uma crise de liquidez do sistema
bancrio e de restrio do crdito, que teve uma gravidade excepcional, tanto pela sua intensidade como pela sua
durao. Nas pginas dos cronistas, nas cartas dos mercadores e nos ditos da poca h constantes e angustiadas
referencias escassez crditcia e monetria do mercado, aos bancos que no contavam, falta de moeda para
pagar aos operrios aos sbados.86
Assim, a expanso de crdito e a euforia econmica foram seguidas
de uma depresso que fez com que o comrcio decasse rapidamente e
que as falncias fossem frequentes. A partir dessa altura, a economia
florentina entrou em um longo perodo de decadncia.
c) Tambm no captulo II deste livro, referimos outros procedimentos
de expanso de crdito que inevitavelmente provocaram crises econmicas, como foi o caso da iniciada pelo banco dos Mdicis em Veneza,
banco este que acabou por falir em 1494. Estudamos, ainda, seguindo
Ramn Carande, os processos de expanso e falncia bancria que afetaram os banqueiros da praa de Sevilha na poca de Carlos V. Alm
disso, considermos a grande depresso provocada pela expanso especulativa e financeira criada por John Law na Frana no incio do
sculo XVIII e que foi profundamente analisada por vrios autores,
entre os quais se conta o prprio Hayek.87
Carlo M. Cipolla, La moneda en Florencia en el siglo XVI, em El gobierno de la moneda: ensayos de
historia monetaria, ob. cit., p. 155.

85

Carlo M. Cipolla, El gobierno de la moneda, ob. cit., p. 104.

86
87

Ver o artigo de F.A. Hayek, First Paper Money in Eighteenth Century France, publicado como cap-

408

Jess Huerta de Soto

Os ciclos econmicos a partir

da Revoluo Industrial
A partir das guerras napolenicas, com o incio da Revoluo
Industrial e a generalizao do sistema bancrio baseado na reserva
fracionria, os ciclos econmicos comeam a reproduzir-se com uma
grande regularidade, adquirindo os traos tpicos mais significativos
estabelecidos pela teoria que apresentamos. A seguir, comentaremos
brevemente as datas e caractersticas dos ciclos mais importantes
ocorridos desde o incio do sculo XIX.
1. O pnico de 1819. Afetou especialmente os Estados Unidos
e foi estudado, sobretudo, por Murray N. Rothbard em um livro j
clssico sobre a matria. O pnico foi precedido de uma expanso
de crdito e da oferta monetria, quer na forma de notas de banco
quer em forma de depsitos, ambos sem cobertura de poupana
real. Neste processo, o recm-criado Banco dos Estados Unidos
teve um papel fundamental. Produziu uma grande expanso econmica artificial, bruscamente interrompida em 1819, quando o
referido banco deixou de expandir o crdito e reclamou o pagamento das notas emitidas por outros bancos e que tinha em seu poder. Mais tarde, surgiu a tpica contrao do crdito e uma extensa
e profunda depresso econmica que deteve os projetos de investimento iniciados durante o boom e aumentou o desemprego.88
2. A crise de 1825. Foi uma crise essencialmente inglesa.
Caracterizou-se por uma significativa expanso de crdito que
financiou um alongamento da etapas mais afastadas do consumo por meio, basicamente, de investimentos nas primeiras estradas de ferro e no desenvolvimento da indstria txtil. Em
1825, surgiu a crise, que deu lugar a uma depresso que se prolongou at 1832.
tulo X do livro The Trend of Economic Thinking: Essays on Political Economists and Economic History, The
Collected Works of F. A. Hayek, vol. III, Routledge, Londres 1991, pp. 155-176. E tambm, Charles B.
Kindleberger, Historia financiera de Europa, Editorial Crtica, Barcelona 1988, pp. 130 e ss.
Ver Murray N. Rothbard, The Panic of 1819: Reactions and Policies, Columbia University Press, Nova
York e Londres 1962. Outra contribuio importante deste livro de Rothbard foi ter demonstrado que a
crise provocou uma polmica de alto nvel terico sobre o papel do sistema bancrio, destacando o aparecimento de um numeroso grupo de polticos, jornalistas e economistas que foram capazes de diagnosticar
corretamente as origens da crise e de propor medidas adequadas para evitar a sua reproduo futura, tudo
isto antes de Torrens e outros em Inglaterra terem desenvolvido os princpios essenciais da Currency School. Entre as personagens mais famosas a identificarem a expanso de crdito como a origem dos problemas
econmicos, destacam-se Thomas Jefferson, Thomas Randolph, Daniel Raymond, o Senador Condy Raguet, John Adams e Peter Paul de Grand, que chegou at a defender a exigncia de que os bancos seguissem o modelo do Banco de Amsterd e tivesse sempre um coeficiente de caixa de 100% (ob. cit., p. 151).

88

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

409

3. A crise de 1836. Os bancos voltam a expandir o crdito e

inicia-se um boom em que se multiplicam as sociedades dedicadas s atividades bancrias e as sociedades por aes. Os novos
crditos financiam as estradas de ferro, a siderurgia e o carvo,
desenvolvendo-se a mquina a vapor como nova fonte de energia.
No incio de 1836, os preos comeam a subir de forma vertiginosa. A crise para quando os bancos decidem deixar de aumentar
os crditos em face da perda crescente de reservas de ouro, que
saem do pas, sobretudo em direo aos Estados Unidos. A partir
desse mesmo ano, os preos caem e os bancos abrem falncia ou
suspendem os pagamentos, iniciando-se uma profunda recesso
que dura at 1840.
4. A crise de 1847.
A partir de 1840, reinicia-se a expanso
de crdito no Reino Unido, estendendo-se tambm Frana e aos
Estados Unidos. So construdos milhares de quilmetros de caminhos-de-ferro e a bolsa inicia um crescimento implacvel que
beneficia, sobretudo, as aes das empresas de estradas de ferro.
Comea assim um movimento especulativo que dura at 1846, altura em que se desencadeia a crise econmica na Gr-Bretanha.
Assinalemos que no dia 19 de julho de 1844 a Inglaterra tinha adotado, sob os auspcios de Peel, o Bank Act, que representava o triunfo
da escola monetria de Ricardo (Currency School) e que proibiu a
emisso de notas que no tivessem cobertura de 100% em ouro. No
entanto, esta proviso no se aplicava aos depsitos e crditos, cujo
volume se multiplicou por cinco em dois anos apenas, o que explica
a expanso da especulao e a gravidade da crise ocorrida a partir de
1846. A depresso estende-se ainda Frana e o preos das aes
das companhias de estradas de ferro baixam vertiginosamente nas
diferentes bolsas. Em geral, os lucros baixam, especialmente os das
indstrias mais intensivas em capital, agravando-se o desemprego,
sobretudo no setor da construo de estradas de ferro. neste contexto histrico que deve ser inserida a revoluo, de tipo claramente
operrio e socialista, ocorrida na Frana em 1848.
5. O pnico de 1857. A estrutura semelhante aos anteriores.
Tem origem em um auge prvio que dura cinco anos, de 1852 a
1857, e que baseado em uma expanso generalizada de crdito
que afeta todo o mundo. Os preos, os lucros e os salrios nominais
sobem, ao mesmo tempo que se verifica uma alta na bolsa que favorece especialmente as sociedades mineiras e as sociedades construtoras de estradas de ferro (as indstrias mais intensivas em capital
que existiam na poca). Alm disso, a especulao generalizou-se.
Os primeiros sinais do fim do auge aparecem quando os lucros das

410

Jess Huerta de Soto

minas e das linhas de estradas de ferro comeam a baixar (etapas

mais afastadas do consumo); e o aumento dos custos de produo
debilita ainda mais os lucros. Mais tarde, as indstrias de carvo
e de siderurgia recebem o impato da desacelerao, iniciando-se a
crise, que se propaga rapidamente e d lugar a uma depresso de
mbito mundial. 22 de agosto de 1857 o dia de verdadeiro pnico
em Nova York e muitos bancos suspendem as operaes.
6. A crise de 1866. A etapa de expanso comea em 1861, e nela
assume papel de destaque o desenvolvimento dos bancos na Inglaterra e da expanso de crdito iniciada pelo Crdit Foncier de France. As
consequncias da expanso so a subida dos preos dos bens de produo, da construo e das indstrias relacionadas com o algodo. A
expanso continua de forma acelerada at ao aparecimento do pnico
de 1866, devido a um conjunto de espectaculares falncias, das quais
se destaca a da casa Overend Gurney de Londres. Nesta altura, e tal
como tinha acontecido em 1847 e 1857, o Bank Act de Peel temporariamente suspendido, com o objetivo de injetar liquidez e defender as
reservas de ouro do Banco de Inglaterra. Na Frana, o primeiro banco
de negcios, o Crdit Mobiliaire, abre falncia. Inicia-se assim uma depresso que, como sempre, afeta especialmente o setor da construo
de estradas de ferro. O desemprego alarga-se sobretudo s indstrias
de bens de capital. Na Espanha, depois de uma forte expanso de
crdito ocorrida entre 1859 e 1864, que fomentou um mau investimento generalizado, especialmente nas estradas de ferro, comeou, a
partir de 1864, uma recesso que alcanou o apogeu em 1866. Gabriel
Tortella Casares estudou com profundidade e brilhantismo todo este
processo e, embora algumas das concluses tivessem de ser alteradas
luz da nossa teoria, os fatos apresentados nos seus trabalhos encaixam
plenamente na mesma.89
7. A crise de 1873. A estrutura tambm muito semelhante
das crises anteriores. A expanso inicia-se nos Estados Unidos,
em razo das grandes despesas provocadas pela Guerra Civil. A
rede ferroviria expande-se enormemente e a siderurgia sofre um
grande desenvolvimento. A expanso estende-se ao resto do mundo e, na Europa, h um forte crescimento da especulao na bolsa,
em que os valores do setor industrial sobem de forma vertiginosa.
Tortella aponta, citando Vicens, que a crise espanhola de 1866 a origem da proverbial desconfiana dos
negociantes catales em relao aos bancos e s grandes empresas. Ver Gabriel Tortella Casares, Los orgenes
del capitalismo en Espaa: banca, industria y ferrocarriles en el siglo XIX, Editorial Tecnos, Madrid 1973 (verso
inglesa publicada por Arno Press, Nova York 1977), p. 339. Sobre este perodo da economia espanhola tambm pode consultar-se Juan Sard, La poltica monetaria y las fluctuaciones de la economa espaola en el siglo
XIX, Ariel, Barcelona 1970 (1. edio, C.S.I.C. Madrid 1948), especialmente as pp. 131-151.

89

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

411

A crise estoura em primeiro lugar no continente em maio de 1873

e, depois do vero, nos Estados Unidos, quando a depresso j
evidente e se d a falncia de uma das grandes casas americanas, a
Jay Cook & Co. Curiosamente, a Frana, que no tomou parte na
expanso de crdito anterior, escapa a este pnico e grave depresso subsequente.
8. A crise de 1882. A expanso de crdito reinicia-se a partir de
1878 nos Estados Unidos e na Frana. Na Frana, verifica-se um
crescimento espectacular das emisses de valores industriais e iniciado um ambicioso programa de obras pblicas. Os bancos desempenham um papel muito ativo na atrao da poupana familiar e na
concesso multiplicada de emprstimos indstria. A crise deflagra
em 1882, aquando do crack da Union Gnrale. O Crdit Lyonnais
esteve tambm na iminncia de falir em face do levantamento em
massa de depsitos (cerca de metade). Nos Estados Unidos, mais de
400 bancos, em um total de 3.271, entram em falncia e o desemprego se estende sobretudo s indstrias mais afastadas do consumo.
9. A crise de 1890-1892. A expanso de crdito estende-se por
todo o mundo em forma de emprstimos que chegam, sobretudo,
da Amrica do Sul. O setor da construo naval e o setor das indstrias pesadas sofrem tambm um grande desenvolvimento. A
crise comea em 1890, e a depresso dura at 1896. As tradicionais
falncias das empresas de estradas de ferro, a queda da bolsa, a crise da indstria metalrgica e o desemprego surgem em fora, como
comum em todos os anos de depresso posteriores a uma crise.
10. A crise de 1907. Mais uma vez, a partir de 1896, reinicia-se a
expanso de crdito, que dura at 1907. Neste caso, os novos crditos criados do nada, so investidos em energia eltrica, no telefone,
nos metrs e na construo naval. As estradas de ferro deixam de
desempenhar um papel motriz, sendo substitudas pela eletricidade.
Alm disso, pela primeira vez, a indstria qumica tira proveito dos
crditos concedidos pelos bancos e aparecem os primeiros automveis. Em 1907 chega a crise, que particularmente severa nos Estados Unidos, sendo muito numerosas as falncias de bancos.
Depois da crise de 1907, reinicia-se um novo auge, que termina
em 1913 com uma crise de caractersticas muito semelhantes s anteriores. Por sua vez, esta crise interrompida pela Primeira Guerra
Mundial, que acaba por alterar a estrutura produtiva de praticamente
todos os pases do mundo.90
90

Um resumo histrico das crises e dos ciclos econmicos ocorridos a partir do comeo a Revoluo

412

Jess Huerta de Soto

Os felizes anos 1920 e a

Grande Depresso de 1929
Os anos posteriores Primeira Guerra Mundial caracterizaram-se pela muito significativa expanso de crdito que se iniciou nos
Estados Unidos. Esta expanso de crdito foi orquestrada pela recm-criada Reserva Federal (fundada em 1913) e baseou-se em programas
de estabilizao do valor da unidade monetria que, com o respaldo
de tericos como Irving Fischer e outros monetaristas, se tornaram
muito populares a partir dessa poca. Como os anos 1920 foram uma
dcada de grande aumento da produtividade, na qual se introduziram
muitas tecnologias novas e se acumulou uma grande quantidade de
capital, a ausncia desta expanso da oferta monetria em forma de
crditos teria levado a uma diminuio substancial do preo dos bens
e servios de consumo e, por conseguinte, a um significativo aumento
real (no nominal) dos salrios reais. No entanto, a expanso de crdito fez com que os preos dos bens de consumo se mantivessem praticamente constantes ao longo de todo o perodo (ver seo 9 acima) e
que os salrios nominais no deixassem de aumentar.
Na sua notvel histria financeira e econmica deste perodo dos
Estados Unidos, Benjamin M. Anderson explica detalhadamente o
volume de expanso de crdito criado pelo sistema bancrio. Em
pouco mais de cinco anos, os crditos criados do nada pelo sistema
bancrio passaram de 33 milhes de dlares a mais de 47 milhes.
Anderson afirma expressamente que: between the middle of 1922 and
April 1928, without need, without justification, lightheartedly, irresponsibly,
we expanded bank credit by more than twice as much; in the years which
followed we paid a terrible price for this.91
Por seu lado, Murray N. Rothbard, calculou que a oferta monetria cresceu nos Estados Unidos de 37 bilhes de dlares em 1921
para mais de 55 bilhes em janeiro de 1929.92 Estes valores so muito
Industrial e at Primeira Guerra Mundial pode ser encontrado com mais pormenor, por exemplo, em
Maurice Niveau, Historia de los hechos econmicos contemporneos, traduo de Antonio Bosch Domnech,
Editorial Ariel, Barcelona 1971, pp. 143-160.
Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare: A Financial and Economic History of the United
States, 1914-1946, Liberty Press, Indianapolis 1979, cap. 18, pp. 145-157. A passagem em ingls, retirada
da pgina 146, pode traduzir-se da seguinte forma: Entre meados de 1922 e abril de 1928, sem qualquer
necessidade, justificao e de forma ligeira e irresponsvel, expandimos o crdito bancrio a um rtmo
superior ao dobro, e nos anos que se seguiram pagamos um preo terrvel por isso.

91

Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, ob. cit., p. 88, coluna 4. Rothbard analisa ao pormenor
todas as particularidades do processo inflacionrio, e, em concreto, como as mesmas corresponderam a
una poltica deliberada da Reserva Federal defendida, entre outros, pelo Secretrio do Tesouro William G.
McAdoo, para quem: The primary purpose of the Federal Reserve Act was to alter and strengthen our banking

92

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

413

semelhantes aos estimados por Milton Friedman e Anna J. Schwartz,

para quem a oferta monetria passou de mais de 39 bilhes de dlares
em janeiro de 1921 para 57 bilhes em outubro de 1929.93
O prprio F. A. Hayek foi uma testemunha qualificada da poltica de expanso de crdito seguida pela Reserva Federal durante os
anos 1920. De fato, entre 1923 e 1924, Hayek dedicou quinze meses
a estudar in situ a poltica monetria da Reserva Federal dos Estados
Unidos, tendo, ento, escrito um artigo sobre a poltica monetria
americana depois da crise de 1920.94 Neste artigo, Hayek analisa criticamente o objetivo da Reserva Federal, afirmando que: any rise in
the index by a definite percentage is immediately to be met with a rise in the
discount rate or other restrictions on credit, and every fall in the general price
level by a reduction of the discount rate.95 Hayek assinala que a proposta
de estabilizar o nvel geral de preos teve origem em Irving Fischer,
nos Estados Unidos, e em J. M. Keynes e Ralph Hawtrey, na Inglaterra, e que foi duramente criticada por diversos economistas, encabeados por Benjamin M. Anderson. A objeo terica fundamental
de Hayek em relao ao projeto de estabilizao o fato de, em um
system that the enlarged credit resources demanded by the needs of business and agricultural enterprises will come
almost automatically into existence and at rates of interest low enough to stimulate, protect and prosper all kinds of
legitimate business (p. 113). Ver, tambm, George A. Selgin, The Relative Inflation of the 1920s, em
Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, IEA, Londres 1997, pp. 55-59.
Milton Friedman e Anna J. Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, Princeton
University Press, Princeton 1963, pp. 710-712 (tabela A1, coluna 8). Friedman e Schwartz, no captulo
dedicado dcada de 1920, dizem que uma das novidades mais importantes do perodo o fato de, pela
primeira vez na histria, se ter decidido usar central-bank powers to promote internal economic stability as
well as to preserve balance in international payments and to prevent and moderate strictly financial crises. In
retrospect, we can see that this was a major step toward the assumption by government of explicit continuous responsibility for economic stability (p. 240). Embora Friedman e Schwartz ponham o dedo na ferida quando
fazem esta observao, a insuficincia da anlise monetarista com a qual interpretam os dados leva-os a
considerar que a Grande Depresso de 1929 se deveu a erros da poltica monetria cometidos pela Reserva
Federal a partir dessa data e no, como demonstra a Escola Austraca, expanso de crdito dos anos
1920, cuja influncia sobre a estrutura produtiva ignorada completamente por Friedman e Schwartz,
que no chegam a compreend-la.

93

F.A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, cap.
I de Money, Capital and Fluctuations, ob. cit., pp. 5-32. Este artigo um excerto de uma verso muito mais
ampla em alemo, publicada em 1925 em Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Socialpolitik (n. 5, 1925, vols.
I-III, pp. 25-63, e vols. IV-VI, pp. 254-317). importante realar que na nota 4 deste artigo (p. 27-28)
apresentado pela primeira vez o argumento essencial que, partindo de Mises, Hayek viria a desenvolver
mais profundamente em Prices and Production. Da mesma forma, na nota 12 do mesmo artigo pode ser
encontrada a primeira afirmao explcita de Hayek no sentido do restabelecimento do coeficiente de
caixa de 100% nos bancos, quando conclui que: The problem of the prevention of crises would have received a
radical solution if the basic concept of Peels Act had been consistently developed into the prescription of 100 percent
gold cover for bank deposits as well as notes (p. 29).

94

F.A. Hayek, Money, Capital and Fluctuations, ob. cit., p. 17. A traduo para portugus : Qualquer aumento do ndice em uma percentagem determinada deve ser imediatamente seguido de um aumento na
taxa de desconto ou noutras restries ao crdito, ao passo que uma queda do nvel geral dos preos deve
dar lugar a uma reduo da taxa de desconto.

95

414

Jess Huerta de Soto

ambiente de diminuio do nvel geral de preos, este projeto se materializar em uma expanso de crdito que, forosamente, provocar um
boom, uma m distribuio de recursos na estrutura produtiva e, mais
tarde, uma profunda depresso, como, de fato, j aconteceu.
De fato, o objetivo de estabilidade do nvel geral dos preos dos
bens de consumo foi quase conseguido ao longo dos anos 1920, custa de uma elevada expanso de crdito. Isto provocou um boom, que,
tal como previsto na teoria, afetou sobretudo as indstrias de bens de
capital. Assim, o preo em bolsa dos ttulos de valores quadruplicou
e, enquanto a produo de bens de consumo corrente aumentou ao
longo do perodo em cerca de 60%, a produo de bens de consumo
duradouro, ferro, ao e outros bens de capital fixo, aumentou 160%.96
Outra ilustrao da teoria austraca do ciclo o fato de durante os
anos vinte os salrios terem crescido sobretudo nas indstrias de bens
de capital. Em um perodo de oito anos, aumentaram cerca de 12%
em termos reais, ao passo que os salrios das indstrias de bens de
consumo aumentaram uma mdia de 5%. O crescimento em determinadas indstrias de bens de capital foi ainda mais alto, chegando aos
22% na indstria qumica e aos 25% na indstria do ferro e do ao.
Alm de J. M. Keynes e de Irving Fischer, outro economista especialmente influente a justificar a expanso de crdito com o objetivo
pretensamente benfico de manter inalterado o nvel geral de preos
foi Ralph Hawtrey, diretor de estudos financeiros do Tesouro britnico. De acordo com Hawtrey: the American experiment in stabilization
from 1922 to 1928 showed that early treatment could shake a tendency either
to inflation or to depression in a few months, before any serious damage have
been done. The American experiment was a great advance upon the practice
of the 19th century.97
Ou seja, em termos mais populares, existiu logo uma grande inflao durante o perodo, mas manifestou-se no setor dos ativos financeiros e bens de capital, no no dos bens de consumo (Murray N.
Rothbard, Americas Great Depression, ob. cit., p. 154). Um apaixonante de como se foi formando a poltica
da Reserva Federal americana de 1913 a 1930, juntamente com uma anlise da estreita cooperao mantida entre o governador da Reserva Federal, Strong, e o governador do Banco de Inglaterra, Montagu
Norman, que se materializou nas importantes operaes de mercado aberto dos anos 1920 empreendidas
com o objetivo de inflacionar a oferta monetria norte-americana para ajudar o Reino Unido na sua auto-infligida situao de deflao, pode ser lida no artigo de Murray N. Rothbard, The Federal Reserve as
a Cartelization Device: The Early Years: 1913-1930, cap. IV de Money in Crisis: The Federal Reserve, The
Economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (ed.), Pacific Institute, San Francisco 1984, pp. 89-136.

96

A experincia americana de estabilizao de 1922 a 1928 mostrou que um tratamento antecipado podia
gerar uma tendncia inflacionria ou deflacionria em poucos meses e, antes de haver graves prejuzos.
O experimento norte-americano foi um grande avano em relao prtica do sculo XIX. Ralph G.
Hawtrey, The Art of Central Banking, Longmans, Londres 1932, p. 300. Rothbard qualifica Hawtrey como
one of the evil geniuses of the 1920s. M. N. Rothbard, Americas Great Depression, ob. cit., p. 159. O erro mais
grave de Fisher, Hawtrey e dos demais tericos estabilizadores no compreenderem que a principal

97

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

415

O boom provocado inicialmente pela poltica deliberada de expanso de crdito empreendida para manter o nvel geral dos preos estvel, juntamente com a falta dos instrumentos analticos necessrios
para compreender que se entraria em uma profunda depresso, levou
a que se prosseguisse com esta poltica, que, como se sabe, acabou em
um enorme fracasso.98
O advento da crise surpreendeu os tericos monetaristas (Fisher,
Hawtrey, etc.), que, imbudos de uma concepo mecanicista da teoria
quantitativa da moeda, acreditavam que, uma vez aumentada a oferta monetria, o seu impacto sobre os preos se tornaria irreversvel,
tendo sido incapazes de perceber que o aumento expansivo dos crditos afetava a estrutura produtiva e os preos relativos de forma muito
desigual. Os comentrios que mais se destacavam nesta poca eram
os daquele que, talvez, fosse o mais famoso economista americano da
dcada, o professor Irving Fischer, que, de forma obstinada, manteve
a teoria de que a bolsa de valores tinha alcanado um nvel (high plateau) abaixo do qual nunca voltaria a cair. A crise de 1929 apanhou-o
de surpresa e quase o arruinou.99
O desastre na bolsa de Nova York ocorreu por etapas. De 1926 a
1929 o ndice de cotao das aes mais do que duplicou, passando de
100 a 216. O primeiro ocorreu na quinta-feira, 24 de outubro de 1929,
dia em que houve uma oferta de 13 milhes de aes e uma procura
quase nula, o que levou ao colapso dos preos. Os bancos intervieram
e conseguiram travar momentaneamente a queda, tendo as cotaes
descido entre 12 e 25 pontos. Embora a expectativa fosse a de que o
pnico iria acabar no fim-de-semana, na segunda-feira, 28 de outubro
comeou um novo desastre que no foi possvel travar. Foram oferefuno do dinheiro a de servir de veculo para o exerccio criativo da funo empresarial, ao deixar abertas em relao ao futuro todas as possibilidades criativas da ao humana. Por isso, a demanda de moeda
e o poder de compra nunca podem deixar de variar. Como aponta Mises with the real universe of action and
unceasing change, with the economic system which cannot be rigid, neither neutrality of money nor stability of its
purchasing power are compatible. A world of the kind which the necessary requirements of neutral and stable money
presuppose would be a world without action (Human Action, ob. cit., p. 419).
De acordo com Phillips, McManus e Nelson, the end result of what was probably the greatest price-level
stabilization experiment in history proved to be, simply, the greatest depression. C. A. Phillips, T. C. McManus e
R. B. Nelson, Banking and the Business Cycle, Macmillan, Nova York, 1937, p. 176.

98

99
Concretamente, e como j apontamos, no dia 17 de outubro de 1929 Fisher afirmou: Stocks have reached what looks like a permanently high plateau. Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare,
ob. cit., p. 210. Sobre a fortuna que Fisher fez ao desenvolver uma mquina de calcular, a sua incapacidade para explicar teoricamente os acontecimentos que viveu e para prever o crash na bolsa no qual se
arruinou, consultar a apaixonante biografia de Robert Loring Allen, Irving Fisher: A Biography, Blackwell,
Oxford, 1993. Todos estes graves erros de previso de Fisher explicam a sua falta de prestgio acadmico
e popular e o fato de a sua teoria sobre as causas da Grande Depresso no ter sido levada em grande considerao. Ver Robert W. Dimand, Irving Fisher and Modern Macroeconomics, The American Economic
Review, vol. 87, n. 2, Maio 1997, p. 444.

416

Jess Huerta de Soto

cidos para venda mais de 9 milhes de aes, tendo a bolsa baixado

49 pontos. O dia mais desastroso foi a tera-feira, 29 de outubro: 33
milhes de ttulos oferecidos e nova queda da bolsa, de 49 pontos.
A partir desse momento comea a depresso, com as caractersticas
que j sabemos serem tpicas deste processo. Entre 1929 e 1932, mais
de 5.000 bancos (de um total de 24.000) faliram ou suspenderam pagamentos.100 Alm disso, teve lugar uma drstica contrao de crdito
e o investimento privado bruto baixou de mais de 15.000 milhes de
dlares em 1929 para uns escassos 1.000 milhes em 1932, tendo o
desemprego atingido o seu valor mais alto em 1933, situando-se em
cerca de 27% da populao ativa.
A durao e a especial gravidade da Grande Depresso de 1929, que
durou uma dcada, s pode ser entendida pelos erros de poltica econmica e monetria cometidos sobretudo pela administrao do presidente
Hoover, que foi reeleito em 1928, e, mais tarde, pelo intervencionismo
do democrata Roosevelt. Foram tomadas praticamente todas as medidas
mais contraproducentes possveis, tornando mais difcil a superao dos
problemas e a chegada da recuperao. Em particular, foi seguida uma
poltica forada de manuteno artificial dos salrios, o que multiplicou
o desemprego e impossibilitou a transferncia dos recursos produtivos
e da mo de obra de umas indstrias para outras. Outro grande erro de
poltica econmica cometido na poca, por volta de 1931, em que a despesa pblica cresceu em ritmo ascendente, passando de 16,4% para 21,5%
do Produto Interno Bruto, o que levou a um deficit de 2.200 milhes de
dlares e tentativa de equilibrar o oramento atravs do aumento de impostos: o Imposto sobre o Rendimento subiu de 1,5 % - 5% para 4% - 8%,
eliminaram-se muitas dedues e aumentaram em muito as taxas para os
rendimentos mais altos. Da mesma forma, o Imposto para as atividades
empresariais aumentou de 12% para quase 14%, tendo o imposto sobre
sucesses e doaes duplicado, atingindo uma taxa mxima de 33,3%.
Alm disso, o financiamento das obras pblicas consideradas necessrias para amenizar os problemas de desemprego foi efetuado
pela emisso massiva de ttulos de dvida pblica que, em ltima
instncia, absorveram a escassa oferta de capital disponvel, afetando gravemente o setor privado.
Todas essas polticas prejudiciais continuaram a ser seguidas pelo sucessor de Hoover, Franklin D. Roosevelt, que ganhou as eleies em 1932.101
Elmus Wicker, The Banking Panics of the Great Depression, Cambridge University Press, Cambridge 1996 e 2005.

100

Murray N. Rothbard conclui a anlise sobre a Grande Depresso da seguinte forma: Economic theory

101

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

417

As recesses econmicas do final dos

anos 1970 e do incio dos 1990
A caracterstica mais marcante dos ciclos econmicos posteriores Segunda Guerra Mundial a de se originarem em polticas
deliberadamente inflacionistas dirigidas e coordenadas pelos bancos centrais. Assim, sob inspirao da teoria keynesiana, durante
as dcadas subsequentes ao conflito e at final dos anos 1960, acreditava-se que podia o advento de qualquer crise poderia ser evitado
por meio de uma poltica fiscal e monetria expansiva. A dura
realidade chegou com a grave recesso dos anos 1970, uma recesso
inflacionria (estagflao) que fez cair por terra e que desprestigiou
os postulados tericos keynesianos. Alm disso, a partir dos anos
1970 que, juntamente com o aparecimento da recesso inflacionria,
recomeam a ser estudadas e valorizadas as teorias econmicas da
Escola Austraca, tendo Hayek obtido o Prmio Nobel da Economia
em 1973, precisamente pelos estudos sobre a teoria do ciclo. De
fato, a crise e recesso inflacionria dos anos 1970 foi uma prova
de fogo que os keynesianos no conseguiram superar e que levou
a um grande reconhecimento dos tericos da Escola Austraca, que
h algum tempo a vinham anunciando. O nico aspecto em que
se equivocaram inicialmente foi em relao durao do processo
inflacionrio, que, no estando limitado pelas exigncias do antigo
sistema de padro-ouro, se prolongou devido a doses adicionais de
expanso de crdito durante dois decnios, at ao aparecimento de
um fenmeno at ento historicamente desconhecido: uma profunda depresso com altas taxas de inflao e desemprego.102
demonstrates that only governmental inflation can generate a boom-andbust cycle, and that the depression will be
prolonged and aggravated by inflationist and other interventionary measures. In contrast to the myth of laissez-faire,
we have shown how government intervention generated the unsound boom of the 1920s, and how Hoovers new
departure aggravated the Great Depression by massive measures of interference. The guilt for the Great Depression
must, at long last, be lifted from the shoulders of the free market economy, and placed where it properly belongs: at
the doors of politicians, bureaucrats, and the mass of enlightened economists. And in any other depression, past or
future, the story will be the same. Murray N. Rothbard, Americas Great Depression, ob. cit., p. 295. No nos
referimos ao lado europeu da Grande Depresso, cuja anlise pode ser encontrada no livro de Lionel Robbins The Great Depression, Macmillan, Londres e Nova York 1934. Um bom relato da crise do sistema bancrio austraco (com uma teoria subjacente que s vezes deixa muito a desejar) foi publicado recentemente
por Aurel Schubert, The Credit-Anstalt Crisis of 1931, Cambridge University Press, Cambridge, 1991.
Em um artigo em que analisa os dados das crises ocorridas entre 1961 e 1987, Milton Friedman diz
no encontrar uma correlao entre a dimenso da expanso e a posterior contraco e conclui que esses
resultados: would cast grave doubt on those theories that see as the source of a deep depression the excesses of the
prior expansion (the Mises cycle theory is a clear example). Ver Milton Friedman, The Plucking Model of
Business Fluctuations Revisited, Economic Inquiry, vol. XXX1, abril de 1993, pp. 171-177 (a citao est
na p. 172). No entanto, a interpretao que Friedman faz dos fatos e a sua adaptao teoria austraca no
correta pelos seguintes motivos: a) Friedman utiliza como indicador da evoluo do ciclo os valores do
PIB, que, como j sabemos, ocultam quase metade do rendimento social bruto total, que inclui o valor dos
produtos intermedirios e que a que mais oscila ao longo do ciclo; b) a teoria austraca do ciclo estabe-

102

418

Jess Huerta de Soto

O estudo detalhado da crise de finais dos anos setenta pertence

histria recente e no nos vamos alongar sobre ele. Pretendemos apenas referir aqui que o ajustamento que foi necessrio efetuar a nvel
mundial foi muito custoso. Talvez depois desta amarga experincia, se
pudesse ter exigido aos responsveis financeiros e econmicos do Ocidente que, depois de iniciada a etapa de recuperao, tivessem sido tomadas as medidas de precauo necessrias para evitar outra expanso
generalizada de crdito no futuro e, logo, uma depresso subsequente.
Infelizmente, isso no aconteceu e, apesar de todos os esforos e custos
que a reestruturao e o reajustamento das economias ocidentais implicaram depois da crise do final dos anos 1970, na segunda metade dos
anos 1980 comeou, de novo, uma amplssima expanso de crdito que
se iniciou nos Estados Unidos e se estendeu ao Japo, Inglaterra e ao
resto do mundo. Apesar dos avisos dados pelo mercado bolsista, entre os quais se destacou o colapso da bolsa de Nova York, segunda-feira
negra de 19 de outubro de 1987 (em que o ndice da bolsa de Nova
York caiu 22,6%), as autoridades monetrias reagiram de forma nervosa injetando novas doses macias de expanso de crdito na economia
para manter o nvel alcanado pelos ndices bolsistas.
Em um estudo emprico sobre a recesso do incio dos anos 1990,103
W. N. Butos demonstrou que, de 1983 a 1987, a taxa mdia de crescimento anual das reservas fornecidas pela Reserva Federal aos sistema
bancrio americano subiu 14,5% por ano (ou seja, de 25 bilhes de
dlares em 1985 para mais de 40 bilhes trs anos depois). Isto provocou uma tremenda expanso de crdito e da oferta monetria, que,
por sua vez, alimentou um significativo boom bolsista e todo o tipo
de movimentos financeiros especulativos. Alm disso, a economia
entrou em uma etapa de grande expanso que levou ao consequente
lece uma correlao entre expanso de crdito, mau investimento e recesso e no entre a expanso econmica e a recesso, ambas medidas pelo PIB; c) o perodo de tempo considerado por Friedman muito
curto (1961-1987). Durante esse perodo, todos os sinais de recesso foram seguidos de enrgicas polticas
expansivas que encurtaram a recesso posterior, exceto nos dois casos comentados no texto (crises de final
dos anos 1970 e de incio dos anos 1990) em que a economia caiu na armadilha da recesso inflacionria.
Agradeo a Mark Skousen o fato de me ter facultado a sua abundante correspondncia privada com
Milton Friedman sobre este tema. Ver, ainda, as consideraes de Roger W. Garrison (Time and Money:
The Macroeconomics of Capital Structure, ob. cit., pp. 222-235), que demonstra como os dados empricos
apresentados por Friedman so plenamente compatveis com a teoria austraca dos ciclos.
W. N. Butos, The Recession and Austrian Business Cycle Theory: An Empirical Perspective, em
Critical Review, vol. VII, nn. 2-3, primavera e vero de 1993. Butos conclui que a teoria austraca do ciclo
econmico uma boa explicao analtica para a expanso da dcada de 1980 e a crise subsequente dos
primeiro anos da dcada de 1990. Outro interessante artigo que aplica a teoria austraca ao ltimo ciclo
econmico o de Roger W. Garrison, The Roaring Twenties and the Bullish Eighties: The Role of Government in Boom and Bust, Critical Review, ob. cit., pp. 259-276. Em Espanha, o crescimento da oferta
monetria durante a segunda metade dos anos 1980 foi tambm muito elevado, passando de 30 a quase 60
bilhes de pesetas entre 1986 e 1992, ano em que a crise se manifesta no pas com toda a violncia (Banco
de Espanha, Boletn estadstico, Agosto de 1994, p. 17).

103

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

419

alongamento substancial das etapas mais intensivas em capital e ao

aumento espectacular na produo de bens de consumo duradouro.
Chamou-se a este perodo os anos dourados de Reagan e Thatcher,
em grande parte construdos sobre os alicerces de barro da expanso
de crdito.104 Estes efeitos so confirmados por outro estudo emprico,
de Arthur Middleton Hughes, que analisa ainda o impacto da expanso de crdito e da recesso sobre os diferentes setores pertencentes s
diferentes etapas da estrutura produtiva (mais ou menos afastadas do
consumo). O trabalho emprico de diferentes sries temporais confirma as concluses mais importantes da teoria dos ciclos.105 Alm disso,
a ltima recesso foi acompanhada de uma grave crise bancria, que,
nos Estado Unidos, se tornou evidente pelo colapso de vrios bancos
importantes e, sobretudo, pelo fim do setor de cooperativas de poupana (savings and loans associations), cuja anlise foi objeto de estudo
em muita literatura recente.106
Esta ltima recesso surpreendeu, mais uma vez, os tericos da
escola monetarista, que no compreendem como tal coisa pode ter
acontecido.107 No entanto, as caractersticas tpicas da expanso, o advento da crise e a posterior recesso correspondem s previses da
teoria austraca do ciclo.
Talvez uma das caractersticas diferenciadoras mais interessantes
do ltimo ciclo tenha sido o importante papel nele desempenhado
pela economia japonesa. Especialmente entre 1987 e 1991, a economia japonesa sofreu uma tremenda expanso monetria e de crdito,
que, como indica a teoria, afetou sobretudo as indstrias mais afastadas do consumo. De fato, embora durante este perodo os preos
A prpria Thatcher acabou por reconhecer na autobiografia que todos os problemas econmicos da sua
Administrao surgiram quando a moeda e o crdito se expandiram com demasiada rapidez e os preos dos
bens de consumo acabaram por aumentar vertiginosamente. Margaret Thatcher, The Downing Street Year,
Aguilar, Madri 1993, pp. 565-566.

104

Arthur Middleton Hughes, The Recession of 1990: An Austrian Explanation, The Review of Austrian
Economics, 10, n. 1 (1997), pp. 107-123.

105

Entre outros, Lawrence H. White, What has been breaking U.S. banks?, em Critical Review, ob. cit.,
pp. 321-334, e Catherine England, The Savings and Loans Debacle, em Critical Review, ob. cit., pp. 307320. Em Espanha, merece destaque o trabalho de Antonio Torrero Maas, La crisis del sistema bancario:
lecciones de la experiencia de Estados Unidos, Editorial Cvitas, Madrid 1993.

106

A este respeito muito ilustrativa a concluso de Robert E. Hall, para quem: established models are
unhelpful in understanding this recession, and probably most of its predecessors. There was no outside force that
concentrated its effects over the few months in the late summer and fall of 1990, nor was there a coincidence of forces
concentrated during that period. Rather, there seems to have been a cascading of negative responses during that time,
perhaps set off by Iraks invasion of Kuwait and the resulting oil-price spike in August 1990. desanimador que
um autor to prestigiado esteja to confuso em relao ao advento e desenvolvimento da crise dos anos
1990 e esta situao nos diz muito a respeito do lamentvel estado atual de pobreza terica e confuso da
macroeconomia. Robert E. Hall, Macrotheory and the Recession of 1990- 1991, The American Economic
Review, Maio de 1993, pp. 275-279 (citao retirada das pp. 278-279).

107

420

Jess Huerta de Soto

dos bens de consumo s tenham aumentado cerca de 0 a 3% por ano,

o preo dos ativos fixos, especialmente da terra e dos imveis, das
aes e das obras de arte e joalheria aumentou extraordinariamente,
multiplicando exponencialmente os valores e fazendo os respectivos
mercados entrarem em um boom especulativo. A crise comeou a partir do segundo trimestre de 1991 e prosseguiu durante vrios anos.
Tornou-se evidente o mau investimento generalizado dos recursos
produtivos, que at ento era desconhecido no Japo e que obrigou
a que a economia japonesa iniciasse um doloroso processo global de
reestruturao, no qual continua envolvida no momento em que se
escreve o presente livro (1997).108
No que diz respeito ao efeito da ltima crise econmica mundial
na Espanha, preciso assinalar que se fez sentir com todo o fulgor em
1992, tendo a recesso durado pelo menos cinco anos. Mais uma vez,
todas as caractersticas tpicas da expanso, crise e recesso estiveram
presentes no ambiente econmico mais prximo de Espanha, talvez
com a particularidade de ter sido ainda mais exagerada devido aos
efeitos provocados pela entrada da Espanha na Comunidade Econmica Europeia. Alm disso, a recesso chegou em um contexto de
sobrevalorizao da peseta, que teve de ser desvalorizada trs vezes
consecutivas ao longo de um perodo de doze meses. A bolsa foi muito afetada e surgiram crises conhecidas de natureza financeira e bancria, em um ambiente de cultura especulativa e de enriquecimento
fcil. Foram necessrios muitos anos para a recuperao. At hoje,
ainda no foram tomadas as medidas de flexibilizao da economia
em geral e do mercado laboral em particular que, juntamente com
uma poltica monetria prudentes e com uma diminuio da despesa
e do dficit pblicos, so indispensveis para que a Espanha consolide, quanto antes, um processo de recuperao estvel e sustentado.109
O ndice Nikkei 225 da Bolsa de Tquio sofreu uma reduo de 30.000 ienes, no incio dos anos 1990,
para menos de 15.000, no final de 1997, tendo-se verificado uma srie de falncias em bancos e corretoras
das bolsas (como a de Hokkaido Takushoku, Sanyo e Yamaichi Securities e outras) que afetaram gravemente a credibilidade do sistema financeiro do pas, que tardar muito a restabelecer-se. Alm disso, as
crises bancrias e bolsistas japonesas contagiaram gravemente os demais mercados asiticos (destacam-se
as falncias do Peregrine Bank de Hong Kong, do Bangkok Bank of Commerce e do Bank Korea First,
entre outros), e, em 1997, ameaavam se estender ao resto do mundo. Sobre a aplicao da teoria austraca
recesso japonesa, consultar o interessante artigo de Yoshio Suzuki, apresentado na reunio regional da
Mont Plerin Society, que teve lugar de 25 a 30 de setembro de 1994 em Cannes, Frana; bem como as
pertinentes consideraes de Hiroyuki Okon, Austrian Economics Newsletter, Ludwig von Mises Institute,
Auburn University, Alabama, Inverno de 1997, pp. 6-7.

108

No podemos nos referir aqui tambm ao efeito demolidor da crise econmica e bancria nos pases
subdesenvolvidos (por exemplo, a Venezuela) e nas antigas economias de socialismo real (Rssia, Albnia,
Letnia, Litunia, Repblica Checa, Romnia, etc.), que, com grande ingenuidade e entusiasmo, se lanaram na senda da expanso de crdito desenfreada. Assim, por exemplo, na Litunia, no final de 1995,
deflagrou, depois de um perodo de euforia, a crise bancria, que levou ao encerramento de 16 dos 28 ban-

109

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

421

Outros trabalhos de contrastao emprica

da teoria austraca do ciclo econmico
Recentemente realizaram-se diversos trabalhos interessantes que
do um forte apoio emprico teoria austraca do ciclo econmico,
apesar das dificuldades de contrastao de uma teoria que, como j
sabemos, se baseia no impacto da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva e na forma irregular como a expanso afeta os preos
relativos dos produtos das diferentes etapas de produo. difcil
contrastar estes processos econmicos em termos empricos, sobretudo enquanto pretendermos continuar a utilizar estatsticas recolhidas
pela contabilidade nacional, que eliminam do clculo a maior parte
do valor produzido por todas as etapas intermedirias do processo
produtivo. Entre estes estudos empricos, destaca-se o efetuado por
Charles E. Wainhouse.110 Wainhouse enuncia uma lista de nove proposies que se deduzem da teoria austraca do ciclo e que contrasta
empiricamente de forma isolada.111 As principais concluses do trabalho de Wainhouse so as seguintes: em primeiro lugar, contrasta
a proposio segundo a qual as alteraes na oferta de poupana voluntria so independentes das alteraes no crdito bancrio. Utilizando estatsticas que vo de janeiro de 1959 a junho de 1981, verifica
que, em todos o casos, exceto em um, a evidncia emprica confirma
esta primeira proposio. A segunda proposio de Wainhouse que
as modificaes na oferta de crdito do origem a mudanas na taxa
de juro, estando ambas inversamente relacionadas. Existe tambm
evidncia emprica abundante em relao a esta segunda proposio.
A terceira proposio de Wainhouse que as alteraes na taxa de concesso de crditos provocam aumentos no output dos bens de produo, o que considera ser sustentado pelas evidncias empricas que
analisa. Por fim, as trs ltimas proposies que contrastou empiricamente so as seguintes: que a relao entre o preo dos bens de produo e o dos bens de consumo subir depois do incio da expanso de
cos existentes, sbita contrao do crdito, diminuio dos investimentos e ao desemprego e mal-estar
popular. O mesmo pode ser dito para os demais casos citados (muitos deles ainda com maior gravidade).
110
Charles E. Wainhouse, Empirical Evidence for Hayeks Theory of Economic Fluctuations, cap. II de
Money in Crisis: The Federal Reserve, the Economy and Monetary Reform, Barry N. Siegel (ed.), ob. cit., pp.
37-71. E tambm a sua Hayeks Theory of the Trade Cycle: The Evidence from the Time Series (Ph.D.
dissertation, New York University, 1982).

Como aponta Wainhouse: Within the constellation of available tests of causality, Grangers notion of causality to the extent that it requires neither the true model nor controllability - seems to offer the best prospects to
practical implementation (Wainhouse, ob. cit., p. 55.) Os trabalhos de Granger a que Wainhouse se refere
e nos quais baseia a sua constatao emprica da teoria austraca so os seguintes: C. W. J. Granger, Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods, Econometrica, 37, n
3, 1969, pp. 428 e ss., e C. W. J. Granger, Testing for Causality: A Personal Viewpoint, em Journal of
Economic Dynamics and Control, 2, n. 4, novembro de 1980, pp. 330 e ss.

111

422

Jess Huerta de Soto

crdito; que o preo dos bens mais prximos do consumo final tende
a diminuir em relao ao preo dos bens de produo no processo de
expanso e, por ltimo, que na etapa final da expanso, o preo dos
bens de consumo aumentar mais rapidamente do que o dos bens de
produo, revertendo assim a tendncia inicial. Wainhouse considera ainda que, em termos gerais, estas trs proposies se ajustam aos
dados empricos, pelo que conclui que estes apoiam as proposies
tericas enunciadas pela Escola Austraca de Economia. Wainhouse
deixou trs proposies por contrastar, ficando, assim, campo aberto
de grande interesse para o trabalho futuro dos especialistas de econometria nesta rea.112
Outro trabalho emprico relevante para a teoria austraca do ciclo
o de Vladimir Ramey, da Universidade da Califrnia em San Diego.113
Ramey desenvolveu um modelo intertemporal em que se separam em
diferentes etapas os inventrios correspondentes a bens de consumo,
produtos em grosso, bens de equipamento manufaturados e produtos
intermedirios manufaturados, chegando concluso de que o preo
dos bens inventariados to mais voltil quanto mais se afastem da
etapa final de consumo. Os estoques mais prximos do consumo so
os mais estveis e os que sofrem menos variao ao longo do ciclo.
Mark Skousen chega a uma concluso semelhante na anlise da
evoluo dos preos dos produtos de trs etapas distintas da produo: a dos produtos de consumo terminados, a dos produtos intermedirios e a dos fatores materiais de produo. Este autor demonstra
que, como j referimos na nota 21, no perodo entre 1976 e 1992, as
etapas mais afastadas do consumo viram os preos variar entre -10%
e +30%, ao mesmo tempo que o preo dos produtos intermedirios
variou apenas entre +14% e -1% e o dos bens de consumo entre +10%
e -2%.114 Alm disso, o prprio Mark Skousen estimou que, na crise
Outro interessante estudo emprico centrado nos anos da Grande Depresso de 1929 o efetuado por Frederick C. Mills na sua obra Prices in Recession and Recovery (National Bureau of Economic Research, Nova
York, 1936). Neste trabalho, Mills comprova empiricamente que a evoluo dos preos durante o perodo
de crise, recesso e recuperao que se seguiu ao crash de 1929 segue de muito perto o esquema previsto pela
teoria austraca do ciclo econmico. Especificamente, Mills conclui que, durante a depresso: raw materials
dropped precipituously; manufactured goods, customarily sluggish in their response to a downward pressure of values,
lagged behind. E no que se refere aos bens de consumo, estes: fell less than did the average of all commodity
prices. No que diz respeito recuperao de 1934-1936, Mills assinala que: the prices of industrial raw materials, together with relatively high prices of finished goods, put manufacturers in an advantageous position on the operating side. Mills, ob. cit., pp. 25-26, 96-97, 151, 157-158 e 222. Uma boa avaliao dos trabalhos de Mills pode
ser encontrada em Skousen, The Structure of Production, ob. cit., pp. 58-60.

112

V.A. Ramey, Inventories as Factors of Production and Economic Fluctuations, American Economic
Review, Julho de 1989, pp. 338-354.

113

Mark Skousen, I like Hayek: how I use his model as a forecasting tool, apresentado na reunio geral
da Sociedade Mont Plerin que teve lugar entre 25 e 30 de setembro de 1994 em Cannes, Frana, pp. 10-11.

114

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

423

do incio dos anos 1990, o Produto Social Bruto dos Estados Unidos,
um indicador que inclui no seu clculo todos os produtos intermedirios, se reduziu entre 10 e 15%, e no na percentagem sensivelmente
inferior (entre 1 e 2 %) indicada nos valores tradicionais da Contabilidade Nacional, que, como acontece com o Produto Nacional Bruto,
excluem do seu clculo todos os produtos intermedirios e, logo, exagera enormemente a importncia relativa do consumo final no esforo produtivo nacional.115
Esperamos que, no futuro, estes interessantes estudos histrico-empricos sobre a teoria austraca do ciclo econmico sejam mais
profusos e assduos, que utilizem os dados correspondentes s tabelas
input-output e que permitam que a teoria austraca seja utilizada para
reformar a metodologia da Contabilidade Nacional, tornando possvel a recolha de dados estatsticos sobre as variaes de preos relativos que constituem a essncia microeconmica do ciclo econmico. Para simplificar e facilitar futuramente este tipo de investigaes
empricas, no Quadro VI-1 apresentam-se, de forma reduzida e comparada, as diferentes fases dos processos de mercado desencadeadas
quando se verifica um aumento da poupana voluntria da sociedade,
em primeiro lugar e quando h uma expanso de crdito bancria no
coberta por um aumento prvio da poupana voluntria, em segundo.

Concluso
Parece surpreendente que, na alvorada do sculo XXI, e depois da
anlise terica efetuada e da experincia histrica acumulada, continuem a existir dvidas sobre o carter recessivo das expanses de
crdito. Vimos que se repetem regularmente as etapas de auge, crise e
recesso, e explicamos o papel fundamental desempenhado neste processo pela expanso de crdito iniciada pelo sistema bancrio. Apesar
de tudo, uma parte significativa dos tericos persiste na negao de
que as crises econmicas tenham origem em uma causa terica subjacente. No notam que, a prpria anlise que efetuam (independenOutros trabalhos recentes esto tambm a demonstrar o carter no neutro do crescimento monetrio
e que o seu impacto relativamente maior nas indstrias mais intensivas em capital ou que produzem
bens de maior durao. Ver, por exemplo, Peter E. Kretzmer, The Cross-Industry Effects of Unanticipated Money in an Equilibrium Business Cycle Model, Journal of Monetary Economics, Maro de 1989,
n. 23 (2), pp. 275-296; e Willem Thorbecke, The Distributional Effects of Disinflationary Monetary
Policy, Jerome Levy Economics Institute Working Paper n. 144, George Mason University, 1995. Tyler
Cowen, ao comentar estes e outros trabalhos, conclui que: the literature on sectoral shifts presents some of the
most promising evidence in favor of Austrian approaches to business cycles. The empirical case for monetary nonneutrality across sectors is relatively strong, and we even see evidence that monetary shocks have greater real effects
on industries that produce highly durable goods. Tyler Cowen, Risk and Business Cycles: New and Old Austrian
Perspectives, Routledge, Londres 1997, captulo 5, p. 134.

115

424

Jess Huerta de Soto

temente de ser keynesiana, monetarista, ou qualquer outra variante),

assenta na assuno de que os fatores monetrios relacionados com
o crdito tm um papel fundamental. Sem eles no possvel compreender a expanso, o boom inicial, a subida desproporcionada que
acontece, sempre de forma continuada, na bolsa de valores e, quando
estala a crise, a inevitvel contrao de crdito e a recesso, que afeta
sobretudo as indstrias de bens de capital.
Alm disso, deveria ser evidente que a repetio continuada destes
ciclos dever ter uma origem institucional capaz de explicar a razo
por que a economia (intervencionada) de mercado se comporta endogenamente desta forma. Como temos argumentado desde o primeiro
captulo deste livro, a causa est no privilgio concedido aos banqueiros para que, em violao dos princpios tradicionais do Direito, possam emprestar a moeda que recebem em depsitos vista, exercendo,
assim, a atividade com um coeficiente de reserva fracionrio. Deste
privilgio tiraram tambm proveito os governos para obter financiamento fcil em momentos de apuro e, depois, por intermdio dos
bancos centrais, para garantir crdito fcil e liquidez inflacionria,
at agora consideradas muito necessrias e favorveis ao estmulo do
desenvolvimento econmico.
A lei do silncio, a que geralmente a teoria austraca dos ciclos
econmicos foi submetida, e o desconhecimento generalizado do pblico em relao ao funcionamento do sistema financeiro so muito
significativos. como se ambos correspondessem a uma estratgia
implcita de deixar as coisas como esto, que pode ter origem no desejo de muito tericos de manter uma justificao para a interveno
do governo nos mercados financeiros e bancrios, juntamente com o
temor reverencial sentidos pela maioria da populao no que se refere
a enfrentar o sistema bancrio. Assim, conclumos, como Mises:
For the non-monetary explanations of the trade cycle the experience that there are recurrent depressions is the primary thing.
Their champions first do not see in their scheme of the sequence
of economic events any clue which could suggest a satisfatory
interpretation of these enigmatic disorders. They desperately
search for a makeshift [explanation] in order to patch it onto
their teachings as an alleged cycle theory. The case is different
with the monetary or circulating credit theory. Modern monetary theory has finally cleared away all notions of an alleged
neutrality of money. It has proved irrefutably that there are in
the market economy fators operating about which a doctrine
ignorant of the driving force of money has nothing to say [...] It
has been mentioned already that every nonmonetary explana-

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

425

tion of the cycle is bound to admit that an increase in the quantity of money or fiduciary media is an indispensable condition
of the emergence of a boom [...] The fanaticism with which
the supporters of all these nonmonetary doctrines refuse to acknowledge their errors is, of course, a display of poltical bias.
[] [T]he interventionists are [...] anxious to demonstrate that
the market economy cannot avoid the return of depressions.
They are the more eager to assail the monetary theory as currency and credit manipulation is today the main instrument by
means of which the anticapitalist governments are intent upon
establishing government omnipotence.116

Ludwig von Mises, Fallacies of the Nonmonetary Explanations of the Trade Cycle, em Human Action, ob. cit., pp. 580-582.

116

426

Jess Huerta de Soto

Quadro VI-1

Resumo das fases

(1)

Aumento da Poupana
Voluntria.

(2)

Expanso de Crdito

(sem aumento da poupana).

F1 * O consumo no diminui.

Os preos dos bens de consumo

baixam.

F1 * Os bancos concedem novos

emprstimos em massa e a
taxa de juro baixa

F2 * Diminuem os efeitos contbeis do setor de consumo.

Expanso

F1 * Diminui o ritmo do consumo.

F2 * Os salrios tendem a subir

em termos reais (mesmo
montante nominal e preos
de bens de consumo mais
baixos).

F2 * A taxa de juro baixa (resultado do aumento da poupana). A bolsa sobe moderadamente.

F2 * Sobe a bolsa.
F2 * A estrutura produtiva alonga-se artificialmente.

Boom

F2 * Efeito Ricardo: substituem-se os trabalhadores

por equipamento capital.

F4 * A procura monetria de
bens de consumo comea a
crescer (maiores rendimentos salariais e empresariais
dedicados ao consumo).

Crise

F3 * So despedidos trabalhadores no sector do consumo e

contratados nas indstrias
de bens de capital.

Os salrios e o rendimento nacional aumentam permanentemente

em termos reais.

F3 * O setor de bens de capital

procura mais trabalhadores.

F3 * Generaliza-se o boom expansivo e bolsista. Especulao desenfreada.

F3 * Aumenta a produo de
bens de capital.

F5 * A produo de bens e servios de consumo aumenta

muito e o seu preo baixa
(mais oferta e menor demanda monetria).

F2 * Surgem grandes lucros contbeis no setor de bens de

capital.

F3 * Sobem os salrios dos trabalhadores.

F2 * Aumenta o preo dos bens

de capital (resultado do aumento da demanda Efeito
Ricardo e da reduo da
taxa de juro).

F4 * A estrutura produtiva alonga-se permanentemente.

F2 * Sobe o preo dos bens de

capital.

F4 * A certa altura o ritmo de crescimento da expanso de crdito detm-se: a taxa de juro

sobe a bolsa cai (crash).
F4 * Os preos dos bens de consumo comeam a aumentar
mais que os salrios em termos relativos.
F4 * O setor do consumo experimenta lucros contbeis (aumenta a demanda).
(Continua na pgina seguinte)

Consideraes Complementares Sobre a Teoria do Ciclo Econmico

(2)

Expanso de Crdito

(sem aumento da poupana).

(continuao)
F4 * Os salrios reais baixam. Efeito Ricardo: substitui-se equipamento social por trabalhadores.
F5 * O setor de bens de capital sofre
grandes perdas contbeis (diminui a demanda Efeito Ricardo e aumentam os custos. A
taxa de juro e os salrios sobem.
F5 * Os trabalhadores so despedidos nas indstrias de bens de
capital.

Depreson

F5 * So liquidados os projetos de
investimento errneos: falncias
e suspenses de pagamentos.
Pessimismo generalizado.
F5 * Aumenta o descumprimento
bancrio: os bancos marginalmente menos solventes tm graves problemas. Contrao do
crdito.
F5 * Os trabalhadores voltam a se
empregar em etapas mais prximas do consumo
F5 * H consumo de capital e a estrutura produtiva encurtada.
F5 * A produo de bens e servios
de consumo abranda.
F5 * Os preos relativos dos bens de
consumo crescem ainda mais
(menos oferta e mais demanda
monetria).

Recuperao

F5 * O rendimento nacional e os salrios diminuem em termos reais.

F6 * Feito o reajustamento, o aumento da poupana voluntria pode
levar recuperao
Ver coluna (1). O pode comear de novo
outra expanso de crdito. Ver coluna (2).

427

428

Jess Huerta de Soto

Observaes ao Quadro VI-1:

1. Todas as referncias a aumentos e diminuies de preos
se referem a preos relativos, e no a preos nominais nem a
magnitudes absolutas. Assim, quando se menciona, por exemplo,
um aumento dos preos dos bens de consumo, pretende indicar
que os mesmos sobem, em termos relativos, em relao ao preo
dos bens de produo.
2. fcil introduzir as modificaes necessrias nas fases dos
processos tericos resumidos no Quadro de forma a incluir
as peculiaridades histricas de cada ciclo. Assim, no caso do
aumento da poupana voluntria, se houver tambm um aumento
do entesouramento ou da demanda de moeda, as fases sero as
mesmas, com a exceo de que haver uma maior diminuio
nominal do preo do bens de consumo e um menor aumento do
preo nominal dos fatores de produo. No obstante, todas as
relaes entre preos relativos se mantm, tal como se indica no
Quadro. No caso da expanso de crdito, caso se parta da existncia
de capacidade ociosa, de incio, os preo nominais dos fatores
produtivos e dos bens de capital no subiro tanto, embora as
demais fases se sucedam como descrevemos, acumulando os maus
investimentos.
3. Embora o nmero que se segue letra F indique a ordem
das etapas, em certos casos a numerao e classificao de uma
fase como correspondente a um grupo ou outro relativamente
arbitrria, dependendo de cada situao histrica concreta e do
desenvolvimento simultneo ou no das fases.
4. Como sabemos, na vida real, o processo poderia ser detido
indefinidamente em qualquer das fases, se a interveno dos
governos tornar os mercados muito rgidos e, concretamente, se os
preos dos bens intermdios, os salrios ou a legislao laboral forem
manipulados com sucesso. Alm disso, um aumento progressivo
da expanso de crdito pode atrasar a chegada da crise, custa de
torn-la mais profunda e dolorosa quando inevitavelmente surgir.

Captulo 7

Crtica da teoria monetarista

e Keynesiana
No presente captulo, vamos comentar criticamente os desenvolvimentos tericos alternativos elaborados para explicar os ciclos econmicos e,
concretamente, as teorias das escolas macroeconmicas de maior implantao: a monetarista e a keynesiana. Embora geralmente se considere que
ambas apresentam explicaes alternativas e concorrentes dos fenmenos
econmicos, do ponto de vista da anlise apresentada neste livro padecem
de defeitos muito semelhantes e podem ser criticadas utilizando os mesmos argumentos. Depois de uma introduo em que explicaremos qual
, do nosso ponto de vista, o elemento unificador das abordagens macroeconmicas, comearemos por estudar a posio monetarista (com algumas referncias chamada nova macroeconomia clssica e corrente
das expectativas racionais, para passarmos depois a comentar as posies
keynesiana e neo-ricardiana. Uma vez que com este captulo acaba a parte
analtica mais importante do presente livro, incorporamos no final, como
anexo, um estudo terico de um conjunto de instituies financeiras perifricas que so alheias ao setor bancrio e cujos efeitos sobre o sistema
econmico podemos agora compreender melhor.
1

Introduo
Embora a maioria dos manuais de economia e de histria do pensamento econmico advoguem que a revoluo subjetivista iniciada
por Carl Menger em 1871 j foi completamente absorvida pela teoria
econmica moderna, a verdade que, em grande medida, tais declaraes no passam de mera retrica. O antigo objetivismo da Escola Clssica que dominou a Economia at revoluo marginalista
continua a exercer uma grande influncia sobre a nossa cincia. E so
muitos e importantes os diferentes campos da teoria econmica at
agora em grande parte improdutivos como consequncia da recepo
e assimilao imperfeitas da concepo subjetivista1
1
Podemos nos referir, por exemplo, a teoria neoclssica do socialismo desenvolvida por tericos como
Oskar Lange e outros, que pretenderam aplicar o modelo de equilbrio geral walrasiano para resolver o
problema do clculo econmico socialista. Durante muitos anos, a maioria dos economistas acreditou que
este problema tinha sido resolvido com sucesso, at que, recentemente, se tornou evidente que esta crena

430

Jess Huerta de Soto

Talvez uma das reas mais importantes da Economia em que a influncia da revoluo marginalista e do subjetivismo ainda no se fez
notar seja a relacionada com a moeda e com a parte da Economia que,
de forma mais ou menos precisa, costumamos conhecer como macroeconomia. De fato, com a exceo dos tericos da Escola Austraca, em geral, os defensores da macroeconomia no foram at agora
capazes de remontar todas as teorias e raciocnios at verdadeira
origem ou ponto de partida: a ao humana individual. Mais especificamente, no incluram nos modelos a ideia essencial desenvolvida
por Menger, segundo a qual toda a ao implica uma srie sucessiva
de etapas que o ator dever culminar at alcanar, no futuro, o fim
proposto. A teoria dos bens econmicos de diferentes ordens (bens
econmicos de consumo ou de primeira ordem e bens econmicos
de ordem superior), segundo a qual os bens de ordem superior se
consubstanciam em uma srie sucessiva de etapas cada vez mais afastadas do consumo final, at se chegar etapa inicial, na qual o ator
projeta e planeja todo o processo de ao, a ideia mais importante de
Menger. sobre esta ideia que assenta toda a teoria do capital e dos
ciclos que apresentamos neste livro. Trata-se, em suma, de um conceito simples e fcil de entender, uma vez que todas as pessoas, pelo
simples fato de serem humanas, reconhecem esse conceito de ao
humana como o que pe em prtica todos os dias, em todos contextos
em que atuam. Resumindo, os tericos da Escola Austraca conseguiram elaborar toda a teoria do capital, da moeda e dos ciclos que est
implcita no subjetivismo que revolucionou a Economia em 1871.
No entanto, em Economia, antigos modos de pensar esto na origem
da reao contra o subjetivismo ainda hoje se fazem notar. Portanto, no
surpreende que um dos autores mais importantes de uma das duas escolas objetivistas que vamos analisar criticamente neste captulo, Frank
H.Knight, tenha afirmado que, Talvez o defeito mais srio do sistema
econmico de Menger [...] seja a viso de produo como um processo
de converso de bens de ordem superior para bens de ordem inferior.2
era injustificada. Este erro teria sido evidente se a maioria dos economistas tivesse entendido desde o
incio o verdadeiro sentido e alcance da revoluo subjetivista e se a tivessem assimilado. De fato, se todos
os desejos, informaes e conhecimentos so criados por e procedem do ser humano no exerccio livre da
interao com outros atores no mercado, deveria ser evidente que, medida que a liberdade dos agentes
econmicos fosse limitada de forma sistemtica (e nesta coao institucional que se encontra na essncia
do sistema socialista), a capacidade de criao, de descoberta de nova informao e de coordenao da
sociedade diminuda, tornando-se, ainda, impossvel a descoberta por parte dos atores da informao
prtica necessria para coordenar a sociedade e fazer clculo econmico. Ver, neste sentido, Jess Huerta
de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob. cit., caps. IV-VII, pp. 157-411.
2
Perhaps the most serious defect in Mengers economic system is [...] his view of production as a process of converting goods of higher order to goods of lower order. Frank H. Knight, Introduction primeira edio inglesa
do livro de Carl Menger, publicada com o ttulo de Principles of Economics, traduzida por James Dingwall

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

431

A seguir, vamos estudar de que forma os modos de pensar da

Escola Clssica continuaram a predominar nas duas escolas, tanto
na monetarista como na keynesiana, que at agora se desenvolveram ignorando a revoluo subjetivista de 1871. Comearemos esta
anlise explicando os erros do conceito de capital proposto por J. B.
Clark e F. H. Knight, para passarmos depois a analisar criticamente
a verso mecanicista da teoria quantitativa da moeda utilizada pelos
monetaristas. Depois de uma breve digresso pela escola das expectativas racionais, estudaremos de que forma a economia keynesiana,
hoje em crise, partilha muitos dos erros tericos da concepo macroeconmica monetarista.3
2

Crtica da Teoria Monetarista

O conceito mtico de capital
Em geral, a escola neoclssica seguiu uma tradio que anterior
revoluo subjetivista e que considera um sistema produtivo em que
os diferentes fatores de produo do lugar, de forma homognea e
horizontal, aos bens e servios de consumo, sem ter em qualquer conta a situao desses fatores de produo no tempo e no espao ao longo
de uma estrutura de etapas produtivas de natureza que se estende no
tempo. Este foi em linhas gerais o quadro bsico de investigao dos
economistas clssicos desde Adam Smith, Ricardo, Malthus, e Stuart
e Bert Hoselitz, Free Press of Glencoe, Illinois, 1950, p. 25.
3
Uma boa prova de que a revoluo subjetivista iniciada pela Escola Austraca constituiu o ncleo do
desenvolvimento da Cincia Econmica at aos advento da contra-revoluo neoclssico-keynesiana
so as palavras seguintes de John Hucks: I have proclaimed the Austrian affiliation of my ideas; the tribute to
Bhm-Bawerk, and to his followers, is a tribute that I am proud to make. I am writing in their tradition; yet I have
realized, as my work has continued, that it is a wider and bigger tradition than at first appeared. The Austrians
were not a peculiar sect, out of the mainstream; they were in the mainstream; it was the others who
were out of it. John Hicks, Capital and Time: A Neo-Austrian Theory, Clarendon Press, Oxford 1973, p.
12 (grifos nossos). curioso observar a prpria evoluo cientfica de Sir John Hicks, que se iniciou sob
uma forte influncia da Escola Austraca, com a primeira edio do livro The Theory of Wages, Macmillan,
Londres 1932, e cujos captulos IX a XI so muito influenciados por Hayek, Bhm-Bawerk, Robbins e
outros austracos, que cita frequentemente (ver, por exemplo as citaes das pginas 190, 201, 215, 217 e
231). Mais tarde, Hicks converte-se em um dos protagonistas mais importantes da sntese doutrinal entre
a escola neoclsico-walrasiana e a escola keynesiana, at que na etapa final da carreira como economista,
volta, com algum peso na conscincia, s origens subjetivistas muito enraizadas na Escola Austraca, que
culminaram na ltima obra sobre a teoria do capital, da qual extramos a passagem do incio desta nota.
Mais clara ainda, se tal possvel, a seguinte afirmao realizada por Hicks em 1978: I now rate Walras
and Pareto, who were my first loves, much below Menger. John Hicks, Is Interest the Price of a Fator of
Production?, includo em Time, Uncertainty, and Disequilibrium: Exploration of Austrian Themes, Mario J.
Rizzo (ed.), Lexington Books, Lexington, Massachusetts, 1979, p. 63.

432

Jess Huerta de Soto

Mill at Marshall.4 Acabou por ser tambm o ponto de partida para o

trabalho de John Bates Clark (1847-1938), professor de Economia na
Universidade de Columbia, em Nova York, cuja enrgica reao anti-subjetivista no campo da teoria do capital e do juro continua hoje a
ser a base em que assenta todo o edifcio neoclssico-monetarista.5 De
fato, para Clark, a produo e o consumo so simultneos, no existindo etapas no processo produtivo nem a necessidade de esperar tempo
algum para obter os correspondentes resultados dos processos de produo. Clark considera que o capital um fundo permanente que gera
automaticamente rendimentos em forma de juros. Segundo o autor, quanto maior for este fundo social, mais baixos sero os juros, sem
que haja qualquer influncia do fenmeno da preferncia temporal.
evidente que a concepo do processo produtivo de Clark no
mais do que a transposio para o campo da teoria do capital da concepo do equilbrio geral de Walras. Como sabido, Walras desenvolveu
uma concepo da economia em equilbrio geral descrita por meio de
um sistema de equaes simultneas, que pretende explicar a formao
dos preos de mercado dos diferentes bens e servios. A principal defi4
Alfred Marshall , sem dvida, o principal responsvel pelo fato de os tericos de ambas as escolas, a
monetaristas e a keynesiana, que so herdeiros intelectuais, no terem sido capazes de compreender os
processos pelos quais a expanso de crdito e monetria afeta a estrutura produtiva. De fato, Marshall no
conseguiu integrar no mundo da economia anglo-saxnica, e at s ltimas consequncias, a revoluo
subjetivista iniciada por Carl Menger em 1871. Pelo contrrio, empenhou-se na elaborao de uma sntese
descafeinada das novas contribuies marginalistas e do contedo da Escola Clssica anglo-saxnica
que infestaram a Cincia Econmica neoclssica at os dias de hoje. Assim, curioso realar que para
Marshall, tal como para Knight, a distino subjetiva chave entre bens econmicos de primeira ordem
ou bens de consumo e bens econmicos de ordem superior is vague and perhaps not of much practical use
(Alfred Marshall, Principles of Economics, Macmillan, 8. edio, Londres 1920, p. 54). Alm disso, Marshall no foi capaz de libertar-se dos modos de pensar arcaicos e subjetivistas de acordo com os quais so
os custos que determinam os preos e no o contrrio. De fato, embora para Marshall a utilidade marginal
fosse a responsvel pela procura dos bens, a oferta dos mesmos era, em ltima instncia, determinada por
fatores reais, no levando em conta que os custos so penas a valorizao subjetiva que o ator d aos fins
a que renncia ao atuar, pelo que as duas partes da sua famosa tesoura tm a mesma essncia subjetivista
baseada na utilidade (Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 301-308). Os problemas idiomticos (as obras dos tericos austracos foram apenas traduzidas para ingls de forma parcial
e tardia) e o evidente chauvinismo intelectual de muitos economistas britnicos contriburam tambm
para a manuteno das doutrinas de Marshall, o que explica que a maioria dos economistas de influncia
anglo-saxnica seja muito receosa dos austracos e tenha empenhado em manter as ideias de Marshall,
e, logo, as de Ricardo e dos restantes economistas clssicos nos prprios modelos (ver, por exemplo, a
carta de H. O. Meredith a John Maynard Keynes datada de 8 de dezembro de 1931 e publicada nas pp.
267-268 do vol. XIII de The Collected Writings of John Maynard Keynes: The General Theory and After, Part
I, Preparation, Donald Moggridge (ed.), Macmillan, Londres 1973). Ver ainda os comentrios crticos de
Schumpeter sobre Marshall includos em Joseph A. Schumpeter, History of Economic Analysis, Oxford
University Press, Oxford e Nova York, 1954.
5
Os trabalhos mais importantes de J.B. Clark so os seguintes: The Genesis of Capital, Yale Review,
n. 2, novembro de 1893, pp. 302-315; The Origin of Interest, The Quarterly Journal of Economics, n. 9,
abril de 1895, pp. 257-278; The Distribution of Wealth, Macmillan, Nova York 1899, reeditado por Augustus M. Kelley, Nova York 1965; e Concerning the Nature of Capital: A Reply, The Quarterly Journal of
Economics, maio de 1907.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

433

cincia do modelo de Walras consiste no fato de envolver a interrelao,

por meio de um sistema de equaes simultneas, de magnitudes (variveis e parmetros) que no so simultneas, mas que se sucedem de
forma sequencial ao longo do tempo medida que o processo produtivo
avana, movido pelas aes dos agentes que participam no sistema econmico. Ou seja, o modelo do equilbrio geral de Walras um modelo
estritamente esttico que no d conta da passagem do tempo e que
descreve de forma sincrnica interrelaes entre diferentes variveis e
parmetros que nunca surgem simultaneamente na vida real.
Como obvio, impossvel explicar os processos econmicos reais utilizando uma concepo da economia que ignore a dimenso
temporal e que prime pela ausncia de um estudo da gerao sequencial dos processos.6 No deixa de ser surpreendente que uma teoria
como a defendida por Clark tenha sido, ainda assim, a mais amplamente aceita na Cincia Econmica at os nossos dias, aparecendo na
maioria dos manuais de introduo estudados pelos alunos. De fato,
quase todos os manuais comeam por explicar o fluxo circular do
rendimento,7 que descreve a interdependncia existente entre a produo, o consumo e as trocas entre os diferentes agentes econmicos
(economias domsticas, empresas, etc.) e ignora totalmente o papel
desempenhado pelo tempo no curso dos acontecimentos econmicos.
Isto , este modelo assenta no pressuposto de que tudo acontece de
uma vez. Trata-se de um pressuposto falso e no fundamentado que,
alm de impedir uma resposta aos problemas relevantes que acontecem na economia real, constitui um obstculo quase insupervel para
que estes sejam descobertos e analisados por parte dos estudiosos da
nossa cincia. Esta concepo levou tambm Clark e seus seguidores
O terico que mais brilhantemente criticou as diferentes tentativas de explicar funcionalmente a teoria
dos preos atravs dos modelos estticos de equilbrio (geral ou parcial) foi, provavelmente, Hans Mayer,
no artigo Der Erkenntniswert der funktionellen Preistheorien, publicado em Die Wirtschaftheorie der
Gegenwart, Verlag von Julius Springer, Viena 1932, vol. II, pp. 147-239b. Este artigo foi recentemente
traduzido para ingls a pedido de Israel M. Kirzner e publicado com o ttulo The Cognitive Value of
Functional Theories of Price: Critical and Positive Investigations concerning the Price Problem, cap.
XVI de Classics in Austrian Economics: A Sampling in the History of a Tradition, vol. II, The Inter-War Period,
William Pickering, Londres 1994, pp. 55-168. Hans Mayer conclui que In essence, there is an immanent,
more or less disguised, fiction at the heart of mathematical equilibrium theories: that is, they bind together, in
simultaneous equations, non-simultaneous magnitudes operative in genetic-causal sequence as if these
existed together at the same time. A state of affairs is synchronized in the static approach, whereas in reality
we are dealing with a process. But one simply cannot consider a generative process statically as a state of rest,
without eliminating precisely that which makes it what it is. Hans Mayer, ob. cit., p. 92 da edio inglesa.
Mais tarde Mayer reviu e ampliou notavelmente o ensaio a pedido de Gustavo del Vecchio: Hans Mayer,
Il concetto di equilibrio nella teoria economica, em Economa Pura, Gustavo del Vecchio (ed.), Nuova
Collana di Economisti Stranieri e Italiani, Unione Tipografico-Editrice Torinese, Turim 1937, pp. 645-799.

Podemos consultar uma exposio padro do modelo de fluxo circular do rendimento e do organograma tradicional em, entre outros, Paul A. Samuelson e William D. Nordhaus, Economics, 13. edio,
McGraw-Hill, Nova York 1989.

434

Jess Huerta de Soto

a considerarem que os juros so determinados pela produtividade

marginal deste misterioso fundo homogneo que consideram ser o
capital, o que explica a razo por que concluem que quanto mais o capital aumentar (entendido como fundo), mais tender a baixar o juro.8
Depois de John Bates Clark, outro economista americano, Irving Fisher, o expoente mais destacado da verso mecanicista da
teoria quantitativa da moeda, defendeu tambm, na obra The Nature of Capital and Income,9 a tese de que o capital um fundo, da
mesma forma que o rendimento um fluxo, apoiando, assim, o
ponto de vista marcadamente macroeconmico e de equilbrio
geral iniciado por Clark.
Por ltimo, o conceito subjetivista e esttico de capital de Clark foi
defendido igualmente por Frank H. Knight (1885-1962), fundador da
8
Embora para a anlise dos efeitos da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva no seja necessrio
tomar uma posio acerca de qual a teoria do juro mais correta, vale a pena apontar que a teorias que
baseiam os juros na produtividade do capital j foram refutadas por Bhm-Bawerk. Com efeito, para este
autor, os tericos que acreditam que os juros so determinados pela produtividade marginal do capital
no so capazes de explicar, entre outros aspectos, por que razo a concorrncia entre diferentes empresrios no faz com que o valor dos bens de capital tenda a ser idntico ao do respectivo produto, eliminando
assim qualquer diferencial entre custos e produto ao longo do perodo de produo. Como Bhm-Bawerk
aponta com todo o acerto, as teorias baseadas na produtividade so apenas um resqucio da concepo objetivista do valor, de acordo com a qual o valor seria determinado pelo custo histrico dos diferentes bens
e servios no processo produtivo. No entanto, os custos so determinados pelos preos e no o contrrio.
Ou seja, os agentes econmicos incorrem em custos porque pensam poder obter um valor superior pelos
bens de consumo que produzirem. O mesmo sucede no que respeita produtividade marginal de cada
bem de capital, que, em ltima instncia, determinada pelo valor futuro dos bens e servios de consumo
que ajudar a produzir e que, por meio de um processo de desconto, d lugar ao valor atual de mercado do
bem de capital em questo. Assim, a existncia e a gnese do juro so independentes dos bens de capital
e radicam nas valoraes subjetivas de preferncia temporal dos seres humanos. Finalmente, ser fcil
perceber a razo por que os tericos da escola de Clark-Knight caram no erro de considerar que a taxa
de juro determinada pela produtividade marginal do capital. Basta observar que os juros e a produtividade marginal do capital se tornam iguais nas seguintes circunstncias: 1) um ambiente de equilbrio
perfeito no qual no ocorram mudanas; 2) uma concepo do capital como um fundo mtico que se auto-reproduz sozinho sem que haja necessidade de tomar decises especficas quanto sua amortizao; e 3)
uma concepo de produo como um processo instantneo que, logo, no leva tempo. Verificando-se
estas trs circunstncias, completamente absurdas e irreais, o rendimento do bem de capital sempre
igual taxa de juro. Percebe-se assim perfeitamente que os tericos, convencidos da concepo sincrnica
e instantnea do capital, se tenham deixado enganar pela igualdade matemtica entre rendimento e juros
que acontece em pressupostos to irreais e, da, tenham dado o salto teoricamente injustificado de afirmar
que a produtividade que determina a taxa de juro (e no o contrrio, como indicam os austracos). Sobre
este tema podemos consultar: Eugen von Bhm-Bawerk, Capital and Interest, vol. I, cap. VII, pp. 73-122;
e igualmente, o artigo de Israel M. Kirzner The Pure Time-Preference Theory of Interest: An Attempt
at Clarification, publicado como cap. IV do livro The Meaning of Ludwig von Mises: Contributions in Economics, Sociology, Epistemology and Political Philosophy, Geoffrey M. Herbener (ed.), Kluwer Academic
Publishers, Dordrecht, Holanda, 1993, pp. 166-192; reeditado como Ensaio 4 de Israel M. Kirzner, Essays
on Capital and Interest, ob. cit., pp. 134-153; e o livro de Frank Albert Fetter, Capital, Interest and Rent,
Sheed Andrews & McMeel, Kansas City, 1977, pp. 172-316.
9
Irving Fisher, The Nature of Capital and Income, Macmillan, Nova York 1906, e tambm o artigo What
is Capital?, publicado em Economic Journal, n. 6, dezembro de 1896, pp. 509-534.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

435

atual Escola de Chicago. De fato, Knight considera, seguindo Clark,

que o capital um fundo permanente que produz rendimento de forma automtica e sincrnica e que o processo produtivo instantneo e no constitudo por diferentes etapas temporais.10

A crtica da Escola Austraca

a Clark e Knight
Os economistas da Escola Austraca reagiram imediatamente
contra uma to errnea e objetivista concepo do processo produtivo como era a de Clark e Knight. Assim, Bhm-Bawerk classificou
de mstico e mitolgico o conceito de capital de Clark, referindo
que todo o processo produtivo realizado no como consequncia
da participao de um misterioso fundo homogneo, mas como resultado da cooperao de bens de capital concretos que tm de ser
sempre previamente concebidos, produzidos, selecionados e combinados pelos empresrios no mbito do processo econmico. Bhm-Bawerk afirma que, segundo Clark, o capital uma espcie de value jelly, ou conceito fictcio, e adverte premonitoriamente que, a
ser utilizado, dar origem a erros fatais no desenvolvimento futuro
da teoria econmica.11
Outro autor da Escola de Chicago que fez o possvel para apoiar a mtica concepo do capital de Clark e
Knight George J. Stigler. De fato, na sua tese de doutoramento (que escreveu, precisamente, sob a orientao de Frank H. Knight em 1938), Stigler ataca veementemente a concepo subjetivista do capital de
Menger, Jevons e Bhm-Bawerk. Em particular, Stigler, referindo-se contribuio seminal de Menger
relativa aos bens de ordem distinta, aponta que: the classification of goods into ranks was in itself, however,
of dubious value; criticando-o por no desenvolver uma concepo do processo produtivo na qual os
bens de capital proporcionem a perpetual stream of services (income). George J. Stigler, Production and
Distribution Theories, Transaction Publishers, Londres 1994, pp. 138 e 157. Obviamente, Stigler conclui
que: Clarks theory of capital is fundamentally sound, in the writers opinion. Stigler, ob. cit., p. 314. Stigler
no se apercebe de que no mtico fundo de carter abstrato que se autorreproduz sozinho no cabem os
empresrios, uma vez que todos os fatos econmicos se repetem sem mudanas de forma recorrente. No
entanto, na vida real, o capital s pode continuar a manter a capacidade produtiva como resultado de
aes humanas concretas (sujeitas ao erro ou acerto empresarial) relativas ao como, quando, onde e em
qu investir, amortizar ou consumir os elementos especficos do equipamento capital.

10

Eugen von Bhm-Bawerk, Professor Clarks Views on the Genesis of Capital, The Quarterly Journal of
Economics, IX, 1895, pp. 113-131, reproduzido nas pp. 131-143 de Classics in Austrian Economics, Israel M.
Kirzner (ed.), vol. I, ob. cit. Bhm-Bawerk aponta com grande prescincia que se a viso esttica de Clark
prevalecesse, voltariam a surgir as doutrinas do subconsumo h muito refutadas pelos economistas, como
de fato sucedeu com a keynesiana, que tem as suas razes nas teorias neoclssicas de Marshall: When one
goes with Professor Clark into such an account of the matter, the assertion that capital is not consumed is seen to be
another inexact, shining figure of speech, which must not be taken at all literally. Any one taking it literally falls
into a total error, into which, for sooth, science has already fallen once. I refer to the familiar and at one time widely
disseminated doctrine that saving is a social evil and the class of spendthrifts a useful fator in social economy, because
what is saved is not spent and so producers cannot find a market (ibidem, p. 137). Por outro lado, Mises chega
mesma concluso quando critica Knight pelas suas chimerical notions such as the self-perpetuating character
of useful things. In any event their teachings are designed to provide a justification for the doctrine wich blames oversaving and underconsumption for all that is unsatisfatory and recommends spending as a panacea. Human Action,

11

436

Jess Huerta de Soto

Depois de Bhm-Bawerk, outro autor austraco, Fritz Machlup,

criticou fortemente a teoria de Clark e Knight sobre o capital,
concluindo que:
There was and is always the choice between maintaining,
increasing, or consuming capital. And past and present experience tell us that the decision in favour of consumption of
capital is far from being impossible or improbable. Capital is
not necessarily perpetual.12
Hayek, percebendo que a discusso entre as posturas no bizantina, uma vez que envolve o choque de duas concepes de economia
radicalmente incompatveis (a subjetivista contra a objetivista fundamentada no equilbrio geral), criticou tambm a posio de Clark e
Knight, considerando que se baseava no seguinte erro essencial:
This basic mistake if the substitution of a meaningless statement for the solution of a problem can be called a mistake is
the idea of capital as a fund which maintains itself automatically, and that, in consequence, once an amount of capital has
been brought into existence the necessity of reproducing it presents no economic problem.13
ob. cit. p. 848. Podem ser encontradas outras crticas de Bhm-Bawerk a Clark sobretudo nos trabalhos
Capital and Interest Once More, publicado em The Quarterly Journal of Economics, novembro de 1906 e
fevereiro de 1907, especialmente nas pp. 269, 277 e 280 282; The Nature of Capital: A Rejoinder, The
Quarterly Journal of Economics, novembro de 1907, bem como em Capital and Interest, j citado. Por outro
lado, o fato de o conceito de perodo mdio de produo de Bhm-Bawerk no ser adequado como
reconheceram, entre outros, Menger, Mises e Hayek no justifica, de foram alguma, a concepo mtica
do capital que Clark e Knight propem. Os tericos da Escola Austraca assinalaram unanimemente o
deslize de Bhm-Bawerk ao incluir na anlise o inexistente perodo mdio de produo, uma vez
que toda a teoria do capital pode ser construda, sem qualquer problema, de forma prospectiva, ou seja,
tendo em conta os perodos de tempo futuros que os atores consideram, subjetivamente, que as suas aes
vo durar. De fato, como refere Hayek: Professor Knight seems to hold that to expose the ambiguities and
inconsistencies involved in the notion of an average investment period serves to expel the idea of time from capital
theory altogether. But it is not so. In general it is sufficient to say that the investment period of some fators has been
lengthened, while those of all others have remained unchanged. F. A. Hayek, The Mythology of Capital, The
Quarterly Journal of Economics, fevereiro de 1936, p. 206.
Fritz Machlup, Professor Knight and the Period of Production, publicado no Journal of Political
Economy, Outubro de 1935, vol. 43, n. 5, p. 580, reeditado em Israel M. Kirzner (ed.), Classics in Austrian
Economics, ob. cit., vol. II, cap. 20, pp. 275-315. Esta passagem poderia ser traduzida da seguinte forma:
Existe e sempre existiu a possibilidade de escolher entre manter, aumentar ou consumir o capital. A
experincia passada e presente nos diz que a deciso a favor de consumir o capital no nem impossvel
nem improvvel. O capital no necessariamente perptuo.

12

F.A. Hayek, The Mythology of Capital, The Quarterly Journal of Economics, Fevereiro de 1936, pp. 199228. A passagem foi retirada da p. 201 e poderia ser traduzida da seguinte forma: Este equvoco bsico
se pode chamar-se equvoco a substituir a soluo de um problema por uma afirmao sem sentido
a ideia de que o capital um fundo que se mantm automaticamente a si mesmo e que, por conseguinte,
uma vez produzida uma quantidade de capital, a necessidade de a reproduzir no levanta qualquer problema. Alguns anos mais tarde, Hayek acrescentou: I am afraid, with all due respect to Professor Knight, I

13

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

437

Hayek insiste que a discusso sobre a natureza do capital no apenas

de tipo terminolgico. Pelo contrrio, reala que a mtica concepo do
capital como fundo que se auto-mantm, em um processo produtivo que
no implica a passagem do tempo, faz com que seus defensores no sejam
capazes de notar, em geral, quais so os problemas econmicos relevantes
na vida real, e em particular, de que forma a estrutura produtiva varia
perante um crescimento ou uma diminuio da poupana voluntria e
de que modo afetada pela expanso de crdito. Por outras palavras, a
concepo mtica do capital impede a compreenso por parte dos tericos
que a defendem das ntimas relaes existentes entre o lado micro e o
lado macro da Economia, uma vez que a ligao entre ambos constituda precisamente pelos planos temporais de empresrios criativos, que,
por definio, so eliminados no modelo walrasiano do sistema econmico que Clark e Knight incorporam na sua teoria do capital.14
Depois de Hayek, tambm Ludwig von Mises se junta polmica
ao criticar as new chimerical notions such as the self-perpetuating character of useful things.15 Mises segue Bhm-Bawerk,16 assinalando que
estas concepes acabam, em ltima instncia, por ser utilizadas para
justificar as doutrinas baseadas no mito do subconsumo e no pretenso paradoxo da poupana, dando assim fundamento terico a
medidas de poltica econmica que fomentem o aumento da despesa
em consumo em prejuzo da poupana. Mises explica que toda a estrutura atual de bens de capital existe como consequncia de decises
empresariais especficas, tomadas no passado por pessoas concretas
que, em determinadas ocasies, decidiram investir em certos bens de
capital e, noutras, substitu-los por outros ou reagrup-los de forma
distinta e, noutros casos ainda, at abandonar ou consumir os bens de
capital j produzidos. Assim, we are better off than earlier generations
because we are equipped with the capital goods they have accumulated for
us.17 Parece mentira que, nesta altura, seja ainda necessrio repetir
princpios tericos to evidentes.
cannot take this view seriously because I cannot attach any meaning to this mystical fund and I shall not treat this
view as a serious rival of the one here adopted. F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 94.
J em 1928, Hayek destacava as consequncias negativas para a teoria econmica de ignorar a dimenso
temporal e das etapas de todo o processo de ao quando afirmou que: It becomes evident that the customary
abstraction from time does a degree of violence to the atual state of affairs which casts serious doubt on the utility of
the results thereby achieved. F. A. Hayek, Intertemporal Price Equilibrium and Movements in the Value
of Money, originalmente publicado em alemo em 1928, cap. IV de Money, Capital and Fluctuations, ob.
cit., p. 72.

14

15
16

Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 848.

Ver a nota 11 acima.

Estamos melhor do que as geraes anteriores precisamente porque nos encontramos equipados com
os bens de capital que estas acumularam para ns. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 492.

17

438

Jess Huerta de Soto

Por ltimo, mais recentemente, Israel M. Kirzner indicou, no livro

An Essay on Capital, que a concepo de Clark e Knight sobre o capital
no deixa lugar para qualquer deciso de tipo empresarial no processo produtivo. Os diferentes planos dos indivduos quanto aos possveis bens de capital concretos que podem decidir elaborar e utilizar
nos processos produtivos no so levados em considerao. Em suma,
Knight e de Clark assumem que o curso dos acontecimentos flui s,
que o futuro algo objetivo e dado que, mais do que por fazer, est
simplesmente por vir, e no sofre influncia de decises microeconmicas dos agentes individuais, consideradas, assim, inexoravelmente
predeterminadas. Kirzner conclui que a concepo de Clark e Knight
ignora: the planned character of capital goods maintenance, acrescentando ainda que a mesma implica aceitar a noo de que:
The future will take care of itself so long as the present sources of future output flows are appropriately maintained [...]
The Knightian approach reflects perfectly the way in which
this misleading and unhelpful notion of automaticity has
been developed into a fully articulated and self-contained
theory of capital.18

Crtica da verso mecanicista da teoria

quantitativa na escola monetarista
Os monetaristas no s ignoram o fator tempo e as etapas da estrutura produtiva da economia, como vimos na seo anterior, como
adotam uma verso mecanicista da teoria quantitativa da moeda, que
baseiam em uma equao que pretende demonstrar a existncia de um
nexo causal direto entre a quantidade total de moeda em circulao, o
nvel geral de preos e a produo total. Esta equao a seguinte:
MV = PT
onde M representa a oferta monetria; V a velocidade de circulao da moeda (nmero de vezes que, em mdia, a unidade monetria muda de mos em um determinado perodo de tempo); P representa o nvel geral de preos e T representa o agregado de todas
as quantidade de bens e servios trocados em um ano.19
O futuro cuidar de si prprio desde que as atuais fontes de fluxos futuros de produo se mantenham
adequadamente. A abordagem de Knight reflete perfeitamente a forma como esta noo errnea e pouco
til de automaticidade foi desenvolvida em uma teoria do capital totalmente articulada e completa.
Israel M. Kirzner, An Essay on Capital, ob. cit., p. 63.

18

Esta a equao de troca na sua verso das transaes. De acordo com Irving Fisher (The Purchasing
Power of Money: Its Determination and Relation to Credit, Interest and Crises, Macmillan, Nova York 1911 e

19

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

439

Supondo que a velocidade de circulao da moeda relativamente constante ao longo do tempo e que o produto nacional bruto
est prximo do que corresponde ao pleno emprego, os monetaristas acreditam que, a longo prazo, a moeda ser neutra, pelo que
uma expanso da oferta monetria (M) tende a aumentar proporcionalmente o correspondente nvel geral de preos. Ou seja, embora, em termos nominais, os diferentes rendimentos dos fatores
de produo e os s preos aumentem na mesma percentagem que
o aumento da oferta monetria, em termos reais, mantm-se ao
longo do tempo. Assim, para os monetaristas, a inflao monetria
afeta de forma uniforme e proporcional todos os setores da economia, pelo que no provoca desajustamentos ou descoordenao da
estrutura de etapas de produo. Como se pode verificar, o ponto
de vista monetarista puramente macroeconmico e ignora os
efeitos microeconmicos do crescimento monetrio sobre a estrutura de produo. Em suma, esta abordagem se deve, como vimos
na seo anterior, falta de uma teoria do capital que no retire da
anlise o fator tempo.
As dificuldades tericas do monetarismo podem ser ilustradas com
a posio de, entre outros, R. G. Hawtrey, um dos expoentes mximos
da escola monetarista durante o primeiro tero do sculo XX. De
fato, Hawtrey, na sua recenso do livro de Hayek Prices and Production,
publicado em 1931, expressava a sua incapacidade para entend-lo.
Para compreender esta afirmao de Hawtrey preciso ter em conta
que, como j sabemos, a abordagem de Hayek pressupe uma teoria
do capital. A falta de tal teoria faz com os monetaristas no entendam
de que forma a expanso de crdito afeta a estrutura produtiva.20 Alm
1925, p. 48 da edio de 1925), pode tambm representar-se dissociando o membro da esquerda em oferta
(M) e velocidade (V) monetrias correspondentes aos depsitos bancrios:
MV + MV = PT
Tambm foi proposta uma verso do rendimento nacional para esta equao, na qual se considera que
T uma medida real do rendimento nacional (por exemplo, o Produto Nacional Bruto real) que,
como se sabe, inclui apenas os bens e servios de consumo e os produtos finais (ver, por exemplo, Paul A.
Samuelson e William D. Nordhaus, Economics, ob. cit.). Esta verso especialmente criticvel, uma vez
que deixa de fora do cmputo todos os produtos das etapas intermedirias da estrutura produtiva, e que
tambm so objeto de troca em unidades de oferta monetria M, restringindo-se, assim, a menos de metade, o
verdadeiro valor real de T sobre o qual pretensamente incide o MV. Finalmente, a verso dos saldos
de caixa de Cambridge representa-se da seguinte forma:
M = kPT
onde M a oferta monetria (embora possa tambm ser interpretado como o volume desejado de saldos
de tesouraria) e PT uma medida do rendimento nacional. Ver: Milton Friedman, Quantity Theory of
Money, The New Palgrave: A Dictionary of Economics, ob. cit., vol. 4, especialmente pp. 4-7.
Hawtrey afirmou literalmente que o livro de Hayek era so difficult and obscure that it is impossible to understand. Ver R.G. Hawtrey, Review of Hayeks Prices and Production, Economica, n. 12, ano 1932, pp.
119-125, p. 125. Hawtrey era um funcionrio do Tesouro ingls e um terico monetarista que, nos anos
1930, rivalizava com Keynes quanto reputao e influncia sobre a poltica econmica do governo. O

20

440

Jess Huerta de Soto

disso, contrariando toda a evidncia emprica, Hawtrey afirma que o

primeiro sintoma de toda a depresso uma diminuio de vendas do
setor dos bens finais de consumo, ignorando que antes ocorre sempre
uma queda muito maior do preo dos bens de capital. Desta forma,
as oscilaes dos preos dos bens e servios de consumo so relativamente pequenas ao longo do ciclo quando comparadas com as que se
verificam nos bens de capital produzidos em etapas mais afastadas
do consumo. Acresce que Hawtrey, mantendo-se fiel sua posio
monetarista, considera que a expanso de crdito provoca um excesso
de procura monetria uniformemente distribudo por todos os bens e
servios da sociedade.21
Mais recentemente, outros tericos monetaristas mostraram tambm a falta de uma teoria adequada do capital e, logo, o mesmo desconcerto de Hawtrey em relao aos estudos que analisam os efeitos
da expanso monetria sobre a estrutura produtiva. Milton Friedman
e Anna J. Schwartz, referindo-se aos possveis efeitos da moeda sobre
a estrutura produtiva, consideram que:
we have little confidence in our knowledge of the transmission mechanism, except in such broad and vague
terms as to constitute little more than an impressionistic
representation rather than an engineering blueprint.22
desconcerto que a teoria austraca provoca nos monetaristas continua at hoje. Assim, muito recentemente, Alan Meltzer repetiu a boutade de Hawtrey quando, referindo-se tambm ao livro Prices and Production,
disse que: The book is obscure and incomprehensible. Fortunately for all of us, and for political economy and social
science, Hayek did not spend his life trying to explain what Prices and Production tried to do. Allan Meltzer,
Comments on Centi and ODriscoll, manuscrito apresentado na reunido geral da Sociedad Mont Plerin que teve lugar em Cannes, Frana, de 25 a 30 de setembro de 1994, p. 1.
R.G. Hawtrey, Capital and Employment, Longmans Green, Londres 1937, p. 250. As crticas pontuais
de Hayek a Hawtrey encontram-se na sua resenha do livro de Hawtrey Great Depression and the Way Out,
em Economica, n. 12, 1932, pp. 126-127. Alm disso, nesse mesmo ano Hayek, no artigo Das Schicksal
der Goldwhrung (O Destino do Padro-ouro), publicado em Deutsche Volkswirt em Fevereiro de 1932,
n. 20, pp. 642-645, e n. 21, pp. 677-681, traduzido para ingls com o ttulo The Fate of the Gold Standard, cap. V de Money, Capital and Fluctuations, ob. cit., pp. 118-135, criticou duramente Hawtrey por ser,
juntamente com Keynes, um dos principais defensores e artfices do programa para estabilizar a unidade
monetria que, , de acordo com Hayek, ao basear-se na expanso de crdito e em um ambiente de aumento da produtividade, geraria inevitavelmente uma profunda descoordenao da estrutura produtiva e uma
importante recesso. Hayek conclui que: Mr. Hawtrey seems to be one of the stabilization theorists referred to
above, to whose influence the willingness of the managements of the central banks to depart more than ever before
from the policy rules traditionally followed by such banks can be attributed (p. 120).

21

Ver Milton Friedman, The Optimum Quantity of Money and Other Essays, Aldine, Chicago 1979, p. 222,
bem como o livro de Milton Friedman e Anna J. Schwartz, Monetary Trends in the United States and United
Kingdom: Their Relation to Income, Prices and Interest Rates, 1867-1975, The University of Chicago Press,
Chicago 1982, especialmente as pp. 26-27 e 30-31. A passagem do texto poderia ser traduzida da seguinte
forma: temos pouca confiana no nosso conhecimento do mecanismo de transmisso, exceto em termos
to vagos e amplos que servem apenas para formar pouco mais do que uma representao impressionista,
e no um verdadeiro plano de engenharia. A referncia engenharia e ao mecanismo de transmisso
trai a forte inclinao cientfica destes autores.

22

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

441

Alm disso, estes autores consideram, surpreendentemente, que no

existe qualquer evidncia emprica que apoie a tese de que a expanso
de crdito afeta de forma desigual a estrutura produtiva, ignorando,
assim, no s a anlise terica j apresentada pormenorizadamente
neste livro, mas tambm os diferentes estudos empricos que vimos no
captulo anterior e que, por outro lado, coincidem em grande medida,
quanto aos traos tpicos de natureza emprica, com os que se tem vindo a observar em todos os ciclos desde o incio. Friedrich A. Hayek
afirmou que a sua principal objeo teoria monetarista era que:
dado o aspecto macroeconmico, fixa-se apenas no nvel
geral dos preos e padece de uma incapacidade consubstancial para descobrir os efeitos da expanso dos meios de
pagamento disponveis na estrutura relativa dos preos.
Assim, no contempla as consequncias mais graves do
processo inflacionrio: o mau investimento de recursos e
o desemprego da advindo.23
fcil perceber por que razo uma teoria como a dos monetaristas, construda estritamente em termos macroeconmicos e sem
uma anlise das realidades microeconmicas subjacentes, se v forada a ignorar no s os efeitos da expanso de crdito sobre a estrutura produtiva, mas tambm, em geral, de que forma as variaes no
nvel geral de preos afetam a estrutura de preos relativos.24 Foi
esta incapacidade de perceber de que forma as variaes no crdito, mais do que produzir aumentos ou diminuies no nvel geral
dos preos, constituem uma revoluo que afeta todos os preos
relativos, acabando por dar origem crise e recesso, que levou o
economista norte-americano Benjamin M. Anderson a dizer que o
principal vcio da teoria quantitativa da moeda , simplesmente, que
oculta ao pesquisador os fenmenos microeconmicos subjacentes
afetados pelas variaes do nvel geral de preos. De fato, os monetaristas conformam-se com a equao de troca da teoria quantitativa
que j apresentamos, considerando que todos os problemas relevanF.A. Hayek, New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas, ob. cit., p. 215. Fritz
Machlup manifestou-se no mesmo sentido pouco antes de morrer, quando afirmou que: I dont know why
a man as intelligent as Milton Friedman doesnt give more emphasis to relative prices, relative costs, even in an inflationary period. Joseph T. Salernso e Richard M. Ebeling, An Interview with Professor Fritz Machlup,
The Austrian Economics Newsletter, vol. III, n. 1, Vero de 1980, p. 12

23

24
The main fault of the old quantity theory as well as the mathematical economists equation of exchange is that
they have ignored this fundamental issue. Changes in the supply of money must bring about changes in other data
too. The market system before and after the inflow or outflow of a quantity of money is not merely changed in that
the cash holdings of the individuals and prices have increased or decreased. There have been effected also changes
in the reciprocal exchange ratios between the various commodities and services which, if one wants to resort to metaphors, are more adequately described by the image of price revolution than by the misleading figure of an elevation
or sinking of the price level. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 413.

442

Jess Huerta de Soto

tes recebem um tratamento adequado e que no preciso efetuar

anlises microeconomias ulteriores.25
Percebe-se assim que os tericos monetaristas carecem de uma teoria do ciclo econmico adequada, considerando que as crises e depresses devem-se apenas a uma contrao monetria, o que um
diagnstico ingnuo e superficial que confunde a causa com o efeito,
uma vez que, como j sabemos, as crises econmicas resultam da distoro prvia gerada pela expanso de crdito e a inflao ao longo de
um processo complexo que depressa se manifesta em forma de crise,
contrao monetria e recesso. Atribuir as crises a uma contrao
monetria to errneo como atribuir o sarampo febre e erupo
cutnea que provoca. Esta explicao dos ciclos s pode ser mantida pela metodologia cientista, ultra-emprica e carente de uma teoria
temporal do capital que prpria da macroeconomia monetarista.26
Alm disso, os tericos monetaristas no s so incapazes de explicar as recesses econmicas, exceto pelo recurso aos efeitos da contrao monetria, como no foram ainda capazes de apresentar qualquer
argumento terico vlido contra a teoria austraca do ciclo econmico: ignoraram-na simplesmente ou, como Friedman, s a mencionam
de passagem, indicando, sem fundamento, que carece de base emprica. Assim, recentemente, David Laidler, ao comentar criticamente
a teoria austraca dos ciclos, no teve outro remdio seno recorrer
aos velhos e gastos argumentos keynesianos baseados nos pretensos
efeitos positivos da demanda efetiva sobre o rendimento real. O raciocnio o de que um aumento da demanda efetiva poderia, em ltima instncia, dar origem a um aumento do rendimento e, logo, pretensamente, da poupana e, assim, o alongamento artificial baseado
na expanso de crdito poderia se manter de forma continuada, sem
25
The formula of the quantity theorists is a monotonous tic-tat-toe money, credit, and prices. With this explanation the problem was solved and further research and further investigation were unecessary, and consequently
stopped for those who believed in this theory. It is one of the great vices of the quantity theory of money that it tends
to check investigation for underlying fators in a business situation. Anderson conclui que: The quantity theory
of money is invalid [...] We cannot accept a predominantly monetary general theory either for the level of commodity
prices or for the movements of the business cycle. Benjamin M. Anderson, Economics and the Public Welfare,
ob. cit., p. 70-71.

Assim, entre outros, o professor Pedro Schwartz referiu que: No existe uma teoria dos ciclos provada: um fenmeno que ainda no entendemos. Mas com a moeda se tornando elstica e as expanses
e recesses nos deixando atnitos, d a perceber que ns, os macroeconomistas, tenhamos m fama.
Pedro Schwartz, Macro e Micro, Cinco Das, Madrid, 12 de Abril de 1993, p. 3. de lamentar que os
monetaristas continuem a no perceber os efeitos do carter elstico na economia real e que continuem empenhados em ignorar que existe uma teoria, a teoria austraca dos ciclos econmicos, que no
s integra plenamente os aspectos micro e macro da economia, como explica de que forma a expanso do crdito, que tem origem no sistema bancrio de reserva fracionria, provoca uma inevitvel m
distribuio dos recursos em termos microeconmicos, que, forosamente, acabar por dar origem a
uma recesso macroeconmica.

26

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

443

que o processo de m atribuio de recursos tivesse necessariamente

de se reverter na forma de uma recesso.27 O erro essencial do argumento de Laidler j foi apresentado com clareza por Hayek em 1941,
quando explicou que a nica possibilidade de os processos produtivos
financiados pela expanso de crdito poderem se manter sem uma
recesso seria se a totalidade do novo rendimento monetrio criado
pelos bancos e utilizado para financiar esses processos fosse, em ltima instncia, integralmente poupado de forma voluntria pelos agentes econmicos. A teoria austraca do ciclo exige apenas, para que os
ciclos se produzam, que pelos menos uma parte do novo rendimento
monetrio, recm-criado pelo bancos em forma de crditos e que chega estrutura produtiva, seja gasta em bens e servios de consumo
pelos proprietrios dos fatores de produo originais e dos bens de
capital. Assim, como normal, esta despesa em consumo suficiente
para que se iniciem de forma espontnea os processos microeconmicos j analisados e que levam irremediavelmente crise e recesso.
Nas palavras do prprio Hayek:
All that is required to make our analysis applicable is that,
when incomes are increased by investment, the share of the additional income spent on consumers goods during any period
of time should be larger than the proportion by which the new
investment adds to the output of consumers goods during the
same period of time. And there is of course no reason to expect
that more than a fraction of the new income, and certainly not
as much as has been newly invested, will be saved, because this
would mean that practically all the income earned from the
new investment would have to be saved.28
27
It is now a commonplace that, if saving depends upon real income, and if the latter is free to vary, then variations in the rate of investment induced by credit creation, among other fators, will bring about changes in the level
of real income and therefore the rate of voluntary saving as an integral part of the mechanisms that re-equilibrate
intertemporal choices. Ver David Laidler, Hayek on Neutral Money and the Cycle, publicado em Money
and Business Cycles: The Economics of F.A Hayek, M. Colonna e H. Hagemann (eds.), ob. cit., vol. I, p. 19.

Ou seja, seria preciso que os agentes econmicos poupassem a totalidade do rendimento monetrio
correspondente rea sombreada do Grfico V-6, que representa a parte da estrutura produtiva que se
alongava e alargava como resultado da expanso de crdito, o que, como se compreender, quase impossvel acontecer na realidade. A passagem em ingls foi retirada da p. 394 de The Pure Theory of Capital.
A traduo para portugus poderia ser a seguinte: A nica coisa necessria para que a nossa anlise seja
aplicvel que, quando os rendimentos aumentam como resultado do investimento, a parte do rendimento adicional gasta em bens de consumo durante qualquer perodo de tempo seja maior do que a
proporo em que o novo investimento faa crescer a produo de bens de consumo durante esse perodo.
E evidente que no h razo para esperar que mais do que uma frao do novo rendimento, e certamente
no to elevada como a que foi novamente investida, seja poupada, uma vez que isso significaria que
praticamente todo o rendimento obtido a partir do novo investimento teria de ser poupado. Em sntese,
a expanso de crdito provoca um desajustamento no comportamento dos diferentes agentes produtivos,
que s pode ser remediado se houver um aumento da poupana voluntria e uma diminuio dos investimentos artificialmente estendidos pelo crdito, at que ambos voltem a coordenar-se. Como aponta

28

444

Jess Huerta de Soto

interessante notar que um dos grandes tericos monetaristas

atuais, David Laidler, se v forado a recorrer a argumentos de tipo
keynesiano para tentar, sem resultados, criticar a teoria austraca do
ciclo econmico. No entanto, o prprio autor reconhece acertadamente que, do ponto de vista da teoria austraca, as diferenas entre
monetaristas e keynesianos so mais aparentes e de pormenor do que
reais, uma vez que a metodologia macroeconmica que ambos utilizam na sua anlise muito semelhante.29
As consideraes tecidas acima sobre os monetaristas (falta de uma
teoria do capital e uso de uma concepo macroeconmica que oculta
os problemas verdadeiramente interessantes) no ficariam completas
sem a crtica equao ou relao de troca, MV = PT, na qual se
baseiam desde que foi proposta por Irving Fisher na obra The Purchasing Power of Money.30 evidente que esta equao de troca no
Lachmann: What the Austrian remedy increasing voluntary savings amounts to is nothing but a change
of data which will turn data which originally were purely imaginary entrepreneurs profit expectations induced
by the low rate of interest into real data. Ludwig M. Lachmann, On Crisis and Adjustment, Review of
Economics and Statistics, Maio de 1939, p. 67.
David Laidler, The Golden Age of the Quantity Theory, Philip Allan, Nova York 1991. Em concreto,
Laidler conclui que: I am suggesting, more generally, that there is far less difference between neoclassical and
Keynesian attitudes to policy intervention, particularly in the monetary area, than is commonly believed. The economists whose contributions I have analyzed did not regard any particular set of monetary arrangements as sacrosanct.
For most of them, the acid test of any system was its capacity to deliver price level stability and hence, they believed,
output and employment stability too. Laidler acrescenta que: The consequent adoption of Keynesian policy
doctrines, too, was the natural product of treating the choice of economic institutions as a political one, to be made
on pragmatic grounds (p. 198). O livro de Laidler essencial para conhecer a evoluo e o contedo atual
das doutrinas monetaristas.

29

Irving Fisher, The Purchasing Power of Money, ob. cit., especialmente as pp. 25 e ss da edio de 1925.
Com a sua habitual perspiccia, Mises assinala que os defensores da teoria quantitativa da moeda provocaram mais danos do que os opositores, uma vez que a grande maioria aceitou a frmula mecanicista
da equao de troca, que, no melhor dos casos, representa apenas uma tautologia: que as receitas e as
despesas de todas as transaes devero ser iguais. Acresce que os defensores da equao de troca pretendem explicar os fenmenos econmicos de forma agregada, somando preos que correspondem a bens e
servios que so trocados em perodos distintos de tempo e pressupondo que o valor da unidade monetria determinado, entre outras coisas, pela velocidade de circulao da moeda. No percebem que a
origem do valor da moeda est nas valoraes subjetivas dos seres humanos tendo em conta o desejo de
manter determinados saldos de caixa e que o enfoque exclusivo em conceitos agregados e mdias como
a velocidade da moeda transmite a impresso de que a moeda s cumpre a funo quando so efetuadas
transaes, e no quando permanece ocioso em forma de saldos de caixa dos agentes econmicos. No
entanto, a procura de moeda por parte dos agentes econmicos constituda pelos saldos de tesouraria
que mantm em todos os momentos e pelos saldos que exigem quando realizam uma transao. Assim,
a moeda cumpre a sua funo nos dois casos e sempre propriedade de algum, ou seja, forma parte do
saldo de tesouraria de algum agente econmico, independentemente dos planos que este possa ter para,
em um prazo mais ou menos curto, diminuir ou aumentar esse saldo. Por fim, Mises aponta que outro
grande defeito da equao de troca que oculta os efeitos das variaes da quantidade de moeda sobre os
preos relativos e a forma como o dinheiro novo chega ao sistema econmico por lugares muito concretos, distorcendo a estrutura produtiva e favorecendo determinados agentes econmicos em prejuzo dos
demais. Ludwig von Mises, The Position of Money among Economic Goods, originalmente publicado
em Die Wirtschaftstheorie der Gegenwart, Hans Mayer (ed.), vol. II, Julius Springer, Viena 1932. Este artigo
foi traduzido para ingls por Albert H. Zlabinger e publicado no livro Money, Method and the Market

30

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

445

mais do que um simples ideograma que representa de forma bastante

grosseira a relao existente entre o crescimento da oferta monetria
e a diminuio do poder de compra da moeda. De fato, a pretensa
frmula, mais do que uma equao, representa uma identidade ou
tautologia que expressa que a totalidade da moeda gasta nas transaes que se efetuam no sistema econmico durante um perodo de
tempo dever ser idntica quantidade de moeda recebida nas referidas transaes durante o mesmo perodo (MV = pt). Mais tarde,
foi dado um salto no vazio ao considerar que o segundo membro pode
representar-se por PT, onde T um absurdo agregado que exige
a soma de quantidades heterogneas de bens e servios trocados ao
longo de um perodo de tempo, o que impossvel, uma vez que no
existe a necessria homogeneidade entre eles.31 Mises classificou tambm de absurdo o conceito de velocidade da moeda, que se define
como a varivel dependente das outras que necessria para manter
a identidade da equao de troca. Trata-se de um conceito que carece
de sentido econmico, j que, para os agentes econmicos individuais, impossvel atuar como indicado na frmula.32
Assim, o absurdo matemtico e econmico da equao de troca
monetarista faz com esta tenha, no mximo, o valor de um mero
ideograma, que o Dicionrio da Lngua Portuguesa Contempornea define como sinal grfico que exprime uma ideia e no uma
letra ou som.33 Este ideograma contm um inquestionvel fundo de
verdade, pois reflete a ideia de que as variaes na oferta monetria
acabam por afetar o poder de compra da moeda. No entanto, o uso
Process: Essays by Ludwig von Mises, Richard M. Ebeling (ed.), Kluwer Academic Publishers, Dordrecht,
Holanda, 1990, pp. 55 e ss.
31
Por lado, Murray N. Rothbard argumenta que o nvel geral dos preos, P, calculado como uma
mdia ponderada de preos de bens cuja qualidade e quantidade varia ao longo do tempo e do espao e em
cujo denominador se pretende incluir tambm a soma de quantidades heterogneas definidas em unidades
diferentes (a produo total do exerccio em termos reais). O tratamento crtico de Rothbard em relao
equao de troca dos monetaristas brilhante e muito incisivo e est disponvel na obra Man, Economy,
and State, ob. cit., pp. 727-737.
32
For individual economic agents, it is impossible to make use of the formula: total volume of transactions divided
by velocity of circulation. Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 154. O conceito
de velocidade da moeda s faz sentido caso se pretenda calcular o nvel geral de preos ao longo de um
perodo de tempo determinado, o que claramente absurdo. No faz sentido considerar preos de bens e
servios ao longo de um perodo, por exemplo, de um ano, durante o qual tanto a quantidade e a qualidade
dos bens e servios produzidos como o poder de compra da unidade monetria v sofrendo alteraes. Do
ponto de vista individual, os preos so determinados em cada transao entrega-se e recebe-se uma
determinada quantidade de moeda, sem que se possa conceber qualquer velocidade mdia de circulao
da mesma. Igualmente, do ponto de vista social, poderia, a muito custo, considerar-se um nvel geral
de preos em um momento (no em um perodo) determinado. Mesmo nesse caso, o conceito de velocidade da moeda no faria qualquer sentido.

Dicionrio da Lngua Portuguesa Contempornea da Academia das Cincias de Lisboa, Lisboa: Academia das Cincias de Lisboa / Editorial Verbo, 2001, p.2020.

33

446

Jess Huerta de Soto

como equao pretensamente explicativa dos processos econmicos,

j provou ser altamente prejudicial para o avano da nossa cincia,
ao impedir a anlise das realidades microeconmicas subjacentes,
forar uma interpretao mecanicista da relao existente entre a
oferta monetria e o nvel geral de preos e, em suma, ao ocultar os
verdadeiros efeitos microeconmicos das variaes monetrias sobre a estrutura produtiva, dando azo perniciosa ideia da pretensa
neutralidade da moeda. E a verdade que, j em 1912, Ludwig von
Mises demonstrou que todo o aumento da quantidade de moeda em
circulao d, forosamente origem a uma variao na estrutura de
preos relativos dos bens e servios. Tirando a hiptese de a moeda
ser distribuda proporcionalmente por todos os agentes econmicos
e visto ser sempre injetada no sistema econmico de forma sequencial e por determinados lugares concretos (por meio da despesa pblica, da expanso de crdito ou da descoberta de novas existncias
de ouro em certos lugares), apenas algumas pessoas recebero as
novas unidades monetrias em primeiro lugar, gozando, assim, da
possibilidade de comprar novos bens e servios a preos ainda no
afetados pelo crescimento monetrio. Ativa-se assim um processo
de redistribuio do rendimento em que uns agentes econmicos,
os que primeiro recebem as unidades monetrias, saem favorecidos
custa dos demais, que veem subir os preos dos bens e servios
que adquirem, sem que a unidades monetrias criadas cheguem aos
bolsos. Este processo de redistribuio de renda d inevitavelmente
origem a uma variao na estrutura e peso das escalas de valores
dos diferentes agentes econmicos que se ir necessariamente traduzir em uma variao em toda a estrutura de preos relativos da sociedade. As caractersticas essenciais desta variao nos casos em que o
crescimento tem origem na expanso de crdito j foram estudadas
detidamente nos captulos anteriores deste livro.34
Que poltica aconselham os monetaristas para prevenir e lutar
contra as crises e recesses econmicas? Em geral, limitam-se a prescrever e recomendar polticas que tratam nica e exclusivamente os
sintomas da crise, mas no as causas ltimas. Ou seja, aconselham o
aumento da quantidade da moeda em circulao, dando novo alento
economia para lutar contra a contrao monetria que, em maior ou
menor medida, ocorre sempre depois da crise. No se apercebem de
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 162 e ss. Mises conclui que: The prices
of commodities after the rise of prices will not bear the same relation to each other as before its commencement; the
decrease in the purchasing power of money will not be uniform with regard to different economic goods (p. 163).
Antes de Mises, Cantillon, Hume e Thornton, entre outros, tinham demonstrado esta ideia. Assim, por
exemplo, ver o ensaio de Hume Of Money em Essays: Moral, Political and Literary, Liberty Classics,
Indianpolis 1985, p. 286 e ss.

34

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

447

que esta poltica macroeconmica dificulta a liquidao dos projetos

erroneamente empreendidos, prolonga a recesso e poder levar fase
de recesso inflacionria (estagflao) que j analisamos.35
A longo prazo, como j sabemos, a expanso de novos crditos
durante uma crise no conseguir mais do que, no mximo, adiar a
inevitvel chegada da recesso, fazendo com que o reajustamento posterior seja ainda mais grave. Como afirma Hayek muito claramente:
Any attempt to combat the crisis by credit expansion will, therefore, not only be merely the treatment of symptoms as causes,
but may also prolong the depression by delaying the inevitable
real adjustments.36
Por fim, a proposta de alguns monetaristas de estabelecimento uma regra constitucional que determine o crescimento pr-determinado da oferta
monetria de forma a garantir a estabilidade monetria e o crescimento
econmico tambm no seria capaz de impedir o surgimento de crises econmicas, se continuassem a ser injetadas no sistema novas doses de oferta
monetria via expanso de crdito. Alm disso, como j sabemos, sempre que um aumento da produtividade geral da economia exigisse uma
maior expanso de crdito para manter estvel o poder de compra da moeda, seriam desencadeados mais intensamente todos os processos que levam
a inevitveis erros de investimento e crise, e que os tericos monetaristas
so incapazes de apreender devido s evidentes carncias no que diz respeito s ferramentas de anlise macroeconmicas que utilizam.37

Breve referncia teoria das

expectativas racionais
A anlise que estamos a desenvolver neste livro serve, tambm, para
criticar tanto as hipteses das expectativas racionais como outras con35
Hans F. Sennholz, Money and Freedom, Libertarian Press, Spring Mills, Pensilvnia, 1985, pp. 38-39.
Sennholz refere que falta a Friedman de uma verdadeira teoria do ciclo e explica a forma como tenta
ocultar esta lacuna, concebendo uma poltica que pretende sair da crise simplesmente por via monetria,
sem explicar as suas causas.

F.A. Hayek, A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica, vol. XI, n. 34, Novembro de 1931, pp. 398-404.
Reeditado como captulo V de Friedrich A. Hayek: Critical Assessments, John Cunningham Wood and Ronald N. Woods (eds.), Routledge, Londres e Nova York 1991, vol. I, pp. 82-83; e tambm em Contra Keynes
and Cambridge: Essays, Correspondence. The Collected Works of F.A. Hayek, ob. cit., pp. 159-164 (pp. 179-184
da edio espanhola de 1996). A traduo desta passagem : Qualquer tentativa de combater a crise atravs da expanso de crdito, no s significar um mero tratamento dos sintomas em vez das causas, como
poder prolongar a depresso e atrasar os inevitveis reajustamentos reais.

36

37
Ver a seo 9 do captulo VI deste livro, onde j tratamos os efeitos perniciosos das polticas de estabilizao do poder de compra da moeda.

448

Jess Huerta de Soto

tribuies que se tm vindo a desenvolver no mbito da nova macroeconomia clssica. Como se sabe, de acordo com a hiptese das expectativas racionais, os agentes econmicos tendem a realizar previses
corretas utilizando adequadamente toda a informao relevante, assim
como o conhecimento cientfico disponvel graas teoria econmica.
Os partidrios dessa hiptese acreditam que, a longo prazo, as tentativas dos governos para influenciar a produo e o emprego por meio das
polticas monetria e fiscal so infrutferas. Assim, visto que os efeitos
tendem a ser previstos por agentes econmicos, as polticas tradicionais
mostram-se incapazes de afetar a produo real ou o emprego.38
No obstante, tais desenvolvimentos analticos da nova macroeconomia clssica padecem de graves defeitos de lgica econmica. Em
primeiro lugar, preciso ter em conta a impossibilidade de os agentes
econmicos no serem capazes de obter toda a informao relevante,
quer no que diz respeito s circunstncias especficas do ciclo em que
vivem (conhecimento prtico), quer no que se refere teoria econmica que melhor explique o curso dos acontecimentos (conhecimento
cientfico). Isto acontece porque no existe unanimidade quanto
teoria explicativa dos ciclos: de acordo com a argumentao exposta
neste livro, a explicao correta a dada pela teoria austraca dos ciclos econmicos, no entanto, enquanto no for aceita de forma geral e
unnime pela comunidade cientfica, no h qualquer razo para que
seja utilizada como explicao adequada pelos demais agentes econmicos.39 Alm disso, e exatamente pelas mesmas razes pelas quais a
teoria econmica do socialismo demonstrou ser impossvel que um
pretenso ditador-cientista benevolente obtivesse toda a informao
prtica relevante dos cidados, tambm impossvel para qualquer
agente econmico obter toda a informao prtica a respeito dos congneres da sociedade, bem como todo o conhecimento cientfico disponvel em cada momento.40
Foi recentemente publicado em Espanha um bom resumo do processo de formao destas doutrinas e
da sua relao com as outras escolas macroeconmicas da autoria de Carlos Usabiaga Ibaez e Jos Mara
OKean Alonso, intitulado Nueva macroeconoma clsica: una aproximacin metodolgica al pensamiento econmico, Ediciones Pirmide, Madrid 1994.
38

39
Como afirma Leijonhufvud: When theorists are not sure they understand, or cannot agree, it is doubtful that
they are entitled to the assumption that private setor agents understand and agree. A. Leijonhufvud, What
Would Keynes Have Thought of Rational Expectations?, UCLA Department of Economics Discussion Paper No. 299, UCLA, Los Angeles 1983, p. 5.

Assim, o argumento paralelo ao utilizado na minha obra Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial para explicar a impossibilidade terica do socialismo, baseada na diferena radical entre a informao ou conhecimento prtico (subjetivo) e a informao ou conhecimento cientfico (objetivo). Desta
forma, os tericos das expectativas racionais cometem o mesmo tipo de erros dos tericos neoclssicos
que tentavam demonstrar que o socialismo possvel. No entanto, em vez de assumirem que um cientista
ou ditador possa obter toda a informao prtica relevante dos observados, os novos macroeconomistas
clssicos partem do pressuposto de que so os prprios observados quem pode obter toda a informao

40

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

449

Por outro lado, e este o argumento mais importante contra a teoria das expectativas racionais, mesmo admitindo, para efeitos dialticos, que os agentes econmicos podiam obter toda a informao
relevante e acertavam absolutamente no que diz respeito explicao
terica do ciclo (compreendendo unanimemente os elementos essenciais da teoria da circulao dos crditos), a concluso dos tericos
das expectativas racionais segundo a qual as polticas fiscais e monetrias dos governos seriam incapazes de produzir efeitos reais no
seria correta, uma vez que, mesmo dispondo de um conhecimento
perfeito do que vai acontecer, os empresrios no podem fugir dos
efeitos de uma expanso de crdito. A prpria motivao de obter lucro lev-los-, inevitavelmente, a tirar proveito da nova moeda criado.
De fato, mesmo que entendam os riscos do alongamento da estrutura
produtiva sem base de poupana real, podem perfeitamente obter lucros substanciais aceitando emprstimos recm-criados e investindo-os em novos projetos, no caso de serem capazes de se retirar a tempo
do processo, vendendo os novos bens de capital produzidos a preos
altos antes da descida do valor de mercado que anuncia a chegada da
crise.41 Na verdade, os lucros empresariais advm do conhecimento de
circunstncias especficas de tempo e lugar e os empresrios podem
muito bem descobrir a existncia de boas oportunidades de lucro em
cada processo histrico de expanso de crdito, margem do conherelevante, quer prtica dos restantes agentes econmicos, quer a relativa s teorias cientficas correctas
sobre a evoluo do ciclo. Ver: Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob.
cit., pp. 52-54 e 87-110.
As consideraes acima justificam que nos parea um pouco exagerada a seguinte observao de Ludwig von Mises (Ver o artigo Elastic Expectations in the Austrian Theory of the Trade Cycle, publicado
em Economica, Agosto de 1943, pp. 251-252): The teachings of the monetary theory of the trade cycle are today
so well known even outside of the circle of economists, that the naive optimism which inspired the entrepreneurs in
the boom periods has given way to a greater scepticism. It may be that businessmen will in the future react to credit
expansion in another manner than they did in the past. It may be that they will avoid using for an expansion of their
operations the easy money available, because they will keep in mind the inevitable end of the boom. Some signs forebode such a change. But it is too early to make a positive statement. Embora seja evidente que as expectativas
corretas quanto evoluo dos acontecimentos anteciparam o desencadeamento e que a eficcia da
expanso de crdito menor do que seria noutras circunstncias, a verdade que, tal como argumentamos
no texto, mesmo com um conhecimento perfeito das caractersticas tpicas do ciclo, os empresrios no
podem renunciar aos benefcios que a expanso de crdito lhes proporciona a curto prazo, especialmente
se se acharem capazes de prever o momento adequado para vender atempadamente os s bens de capital,
evitando as perdas correspondentes. O prprio Mises, noutro lugar (Human Action, ob. cit., p. 871), esclarece que what the individual businessman needs in order to avoid losses is knowledge about the date of the
turning point at a time when other businessmen still believe that the crash is farther away than is really the case.
Then his superior knowledge will give him the opportunity to arrange his own operations in such a way as to come
out unharmed. But if the end of the boom could be calculated according to a formula, all businessmen would learn
the date at the same time. Their endeavors to adjust their conduct of affairs to this information would immediately
result in the appearance of all the phenomena of the depression. It would be too late for any of them to avoid being
victimized. If it were possible to calculate the future state of the market, the future would not be uncertain.
There would be neither entrepreneurial loss nor profit. What people expect from the economists is beyond the
power of any mortal man (grifos nossos).
41

450

Jess Huerta de Soto

cimento terico de que estes processos levam a inevitveis depresses,

das quais podem muito legitimamente pensar se eximir graas ao melhor conhecimento em relao a quando comearo a ser desencadeados os sintomas de recesso. Gerald P. ODriscoll e Mario J. Rizzo,
seguem um linha de raciocnio semelhante quando afirmam que:
Though entrepreneurs understand this theory at an abstract (or
macro-) level, they cannot predict the exact features of the next
cyclical expansion and contraction. That is, they do not know
how the unique aspects of one cyclical episode will differ from the
last such episode or from the average cycle. They lack the ability to make micro-predictions, even though they can predict the
general sequence of events that will occur. These entrepreneurs
have no reason to foreswear the temporary profits to be garnered
in an inflationary episode. In the end, of course, all profits are
purely temporary. And each individual investment opportunity
carries with it a risk. For one thing, other entrepreneurs may be
quicker. Or so many may have perceived an opportunity that
there is a temporary excess supply at some point in the future.42
Alm disso, os tericos das expectativas racionais continuam a
no compreender a teoria austraca dos ciclos e, tal como os moneta42
Gerald P. ODriscoll e Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, 1. edio, Basil Blackwell,
Oxford 1985, 2. edio, Routledge, Londres 1996, p. 222. Esta passagem poderia ser traduzida da seguinte
forma: Embora os empresrios compreendam esta teoria a um nvel abstrato (macro), no so capazes de
prever as caractersticas concretas do prximo ciclo de expanso e contrao. Isto , no sabem de que forma os aspectos especficos de um episdio cclico ser diferente do ltimo episdio ou do ciclo mdio.
No tm a capacidade de fazer micro-previses, embora sejam capazes de prever a sequncia geral dos
eventos futuros. No h nenhuma razo para que estes empresrios renunciem aos lucros temporrios que
podem obter em um episdio inflacionrio. Afinal, todos os lucros so puramente temporrios. E cada
oportunidade de investimento individual contm riscos. Por exemplo, outros empresrios podem ser
mais rpidos. Ou pode acontecer que tenha havido muitos empresrios percebendo uma oportunidade de
existir um excesso temporrio em qualquer poca futura. Outra crtica da teoria das expectativas racionais
pode ser encontrada em Gerald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation, cap. VII
do livro Time, Uncertainty and Disequilibrium: Exploration of Austrian Themes, Mario J. Rizzo (ed.), Lexington Books, Massachusetts, 1979, pp. 153-176. Roger W. Garrison afirmou mais recentemente, seguindo a
mesma linha, que: feedback loops, multiple alternative for inputs, and multiple uses of outputs [...] are complexities [that] preclude the hedging against crisis and downturn on a sufficiently widespread basis as to atually nullify
the process that would have led to the crisis. The idea that entrepreneurs know enough about their respective positions
to hedge against the central bank is simply not plausible. It all but denies the existence of an economic problem that
requires for its solution a market process. Ver Roger W. Garrison, What about Expectations?: A Challenge
to Austrian Theory, artigo apresentado na 2nd Austrian Scholars Conference, Auburn University, 4-5 de
Abril de 1997, manuscrito no prelo, p. 21, e tambm Time and Money, ob. cit., pp. 15-30. A nossa postura
acerca das expectativas racionais ainda mais radical do que a de ODriscoll e Rizzo, uma vez que, como
dissemos nos pargrafos anteriores, consideramos que, embora os agentes econmicos conheam no s
a forma tpica do ciclo, mas tambm os valores e momentos especficos em que iro acontecer alteraes
importantes, continuaro interessados em aceitar a moeda recm-criada para tirar proveito da mirade de
oportunidades de lucro que surgem em toda a estrutura de bens de capital medida que se desenvolve o
processo de mercado ao longo das diferentes etapas do ciclo.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

451

ristas, carecem de uma teoria do capital adequada. Concretamente,

no entendem de que forma a expanso de crdito afeta a estrutura
produtiva e por que razo o resultado ser forosamente uma recesso, embora existam expectativas perfeitas quanto ao curso geral dos
acontecimentos. Na realidade, os empresrios no podem deixar de
o ser e renunciar possibilidade de obter lucros a curto prazo em
um mercado em que se iniciou um processo de expanso, caso subjetivamente acreditem que dispem de mais informao do que os
outros agentes econmicos e caso acreditem ser capazes de se retirar
do processo antes de sofrerem perdas. Noutras palavras, ningum
vai recusar obter dinheiro criado do nada por saber que, em ltima
instncia, dar azo a uma recesso. A cavalo dado no se olham os
dentes, sobretudo se pensarmos que nos vamos desfazer do cavalo
antes da chegada da hecatombe.43
O papel das expectativas no ciclo muito mais sutil do o que o
que nos apresentado pelos tericos da nova macroeconomia clssica,
como demonstram os tratamentos de Mises e Hayek teoria austraca
do ciclo, que comentamos no captulo VI. De fato, Mises explicou
que, em muitas ocasies, existe um certo desfasamento temporal entre
o incio da expanso de crdito e o desenvolvimento das expectativas
em relao ao efeito. De qualquer forma, o desenvolvimento de expectativas adequadas no faz mais do que acelerar os processos desencadeadores da crise e exigir a adoo de um ritmo progressivamente
crescente de concesso de novos crditos, para que a poltica de criao de crditos possa continuar a ter um efeito expansivo. Assim, podemos afirmar que, ceteris paribus, quanto mais habituados estiverem
os agentes econmicos a viver em um ambiente institucional mais
estvel, mais prejudicial ser a expanso de crdito e mais desajustamentos provocar nas etapas do processo produtivo (tal como sucedeu
na expanso dos anos 1920, antes da Grande Depresso). Da mesma
forma, ceteris paribus, quanto mais habituados estiverem os agentes
econmicos expanso de crdito, maiores sero as doses da mesma
que ser necessrio injetar no sistema econmico para gerar um boom
e evitar, por algum tempo, os efeitos de reverso que j conhecemos.
(Este constitui o nico fundo de verdade encontrado na hiptese das
expectativas racionais, ou, na feliz expresso de Roger W. Garrison,
the kernel of truth in the rational expectations hypothesis44). Contudo,
mesmo nestas circunstncias estamos muito longe dos pressupostos
43
Sobre a possibilidade de se tirar proveito de uma bolha financeira e sair-se a tempo da mesma, ver
Peter Temin e Hans-Joachim Voth, Riding de South Sea Bubble, The American Economic Review, vol.
94, n. 5, Dezembro 2004, pp. 1654-1668, e especialmente a p. 166.

Roger W. Garrison, What about Expectations?: A Challenge to the Austrian Theory, ob. cit., p. 1.

44

452

Jess Huerta de Soto

estabelecidos pela hiptese das expectativas racionais, uma vez que os

empresrios nunca poderiam evitar completamente tirar proveito das
oportunidades imediatas de lucro geradas pela nova criao de moeda
que recebem, pelo que, mesmo com expectativas perfeitas, a expanso de crdito acabar sempre por perturbar a estrutura produtiva.45
Em suma, a tese subjacente teoria das expectativas racionais que
a moeda neutra, dado que os agentes tendem a prever perfeitamente
o curso dos acontecimentos.46 No notam que, como acertadamente
explica Mises, a noo de moeda neutra uma contradio de termos:
The notion of a neutral money is no less contradictory than
that of a money of a stable purchasing power. Money without
a driving force of its own would not, as people assume, be a
perfect money; it would not be money at all.47
Assim, no surpreende que os tericos da nova macroeconomia
clssica caream, tal como os antecessores monetaristas, de uma teoria dos ciclos adequada e que s sejam capazes de explic-lo com base
em choques reais imprevisveis e misteriosos.48 No entanto, em ltima
45
The crucial question devolves around the source of errors in cyclical episodes. In Hayeks analysis, misallocations
and errors occur as economic ators respond to genuine price signals [...] Entrepreneurs are being offered a larger
command over the real resources in society; the concommittant changes in relative prices make investing in these
real resources genuinely profitable. There is surely nothing irrational in entrepreneurs grasping real profit opportunities. Gerald P. ODriscoll, Rational Expectations, Politics and Stagflation, em Time, Uncertainty and
Disequilibrium, Mario J. Rizzo (ed.), ob. cit., p. 166.

Ver a recente, matizada e sinttica exposio de Robert E. Lucas no Nobel Lecture: Monetary Neutrality, Journal of Political Economy, n. 4, vol. 104, Agosto de 1996, pp. 661-682. Lucas explicou os ciclos
como resultados reais dos choques monetrios no antecipados pelos agentes econmicos, o que levou
a que vrios autores apontassem pretensas semelhanas entre a Escola Austraca e os tericos da nova
macroeconomia clssica. Tendo em conta que falta aos macroeconomistas clssicos um teoria do capital, e
que os austracos consideram que o modelo de equilbrio, o agente representativo maximizador e os agregados utilizados pelos colegas da nova macroeconomia clssica no so realistas e/ou carecem de sentido,
conclui-se facilmente que as semelhanas so mais aparentes do que reais. Ver: Richard Arena, Hayek
and Modern Business Cycle Theory, em Money and Business Cycles: The Economics of F.A. Hayek, M.
Colonna e H. Hagemann (eds.), ob. cit., vol. I, cap. 10, pp. 203-217; e Carlos Usabiaga Ibez e Jos Mara
OKean Alonso, La nueva macroeconoma clsica, ob. cit., pp. 140-144. A anlise detalhada das profundas
diferenas entre a abordagem austraca e o paradigma neoclssico que constituem a fundamentao microeconmica de Lucas pode ser encontrada em Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit, o el enfoque
austriaco frente al enfoque neoclsico na ciencia econmica, ob. cit.

46

Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 418. A passagem poderia ser traduzida da seguinte forma:
A noo de moeda neutra no menos contraditria do que a ideia de moeda com poder de compra estvel. Moeda sem uma fora motriz prpria no seria, como as pessoas pensam, uma moeda perfeita; no
seria moeda nenhuma. Insistimos que nem a longo prazo a moeda neutra para os austracos, uma vez
que a estrutura produtiva que resta a longo prazo, depois de se terem feito todos os reajustamentos induzidos pela expanso de crdito, no tem nada que ver com a que se teria formado na ausncia de inflao.

47

Assim, por exemplo, Finn E. Kydland e Edward C. Prescott, Time to Build and Aggregate Fluctuations, Econometrica, n. 50, Novembro de 1982, pp. 1345-1370; e tambm Business Cycles: Real
Facts and Monetary Mith, Federal Reserve Bank of Minneapolis Quaterly Review, n. 14, 1990, pp. 3-18.
Estas e outras explicaes do ciclo econmico no baseadas nos efeitos da expanso de crdito, acabam

48

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

453

instncia, no so capazes de explicar a sua recorrncia e o reaparecimento consistente com as mesmas caractersticas.49
3

Comentrios crticos teoria

econmica keynesiana
Apresentamos a nossa anlise crtica da teoria keynesiana imediatamente depois da anlise da escola monetarista, no s porque
cronologicamente a revoluo keynesiana surge depois do estabelecimento da escola neoclssica monetarista (concepo mecanicista da
teoria quantitativa e carncia de uma teoria do capital), mas tambm,
porque a economia keynesiana foi relegada, sem qualquer dvida, a
um lugar secundrio quando comparada com a escola monetarista.
Note-se, no entanto, que do ponto de vista da anlise proposta neste
livro e, portanto, da Escola Austraca da Economia, h grandes semelhanas metodolgicas e de abordagem entre monetaristas e keynesianos. Assim, Keynes, tal como os tericos da escola monetarista,
carece por completo de uma teoria do capital que lhe permita entender a diviso dos processos econmicos em etapas produtivas e o papel desempenhado pelo tempo nestes processos. Da mesma forma,
a teoria macroeconmica de determinao dos preos baseia-se em
conceitos como nvel geral dos preos, a quantidade global de moeda
em circulao e, at, a velocidade de circulao da moeda.50 Contudo,
por reconhecer, mesmo que implicitamente, que a expanso de crdito um elemento que tem sempre
interferncia e sem o qual no seria possvel explicar o crescimento sustentado do boom expansivo. Ver:
Ludwig von Mises, The Fallacies of the Nonmonetary Explanations of the Trade Cycle,, Human Action.
Alm disso, se os tericos das expectativas racionais tiverem razo e qualquer atuao econmica do
governo for intil, que sentido faz que se continuem a empreender politicas expansivas? A resposta
est nos efeitos, aparentemente benficos, a curto prazo, que acabam sempre por reverter, prejudicando a
economia a mdio e longo prazo.

49

50
John Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, Macmillan, Londres 1936
e 1970, cap. XXI, pp. 292-309. evidente, no livro The General Theory, que, para Keynes, a teoria macroeconmica dos preos apenas uma variante da concepo monetarista. A o autor afirma o seguinte: the
Theory of Prices, that is to say, the analysis of the relation between changes in the quantity of money and
changes in the price-level with a view to determining the elasticity of prices in response to changes in the quantity
of money, must, therefore, direct itself to the five complicating fators set forth above. John Maynard Keynes, The
General Theory, ob. cit., p. 296-297 (grifos nossos). Roger Garrison (Time and Money, ob. cit., caps. 7-9)
quem melhor apresenta o sistema keynesiano, demonstrando que, em ltima instncia, Keynes era um
socialista que no acreditava na capacidade coordenadora do mercado no campo do investimento. O
prprio Keynes reconheceu este fato quando escreveu que as suas teorias eram more easily adapted to the
conditions of a totalitarian state (Collected Writings, volume VII, Macmillan, Londres 1973, p. xxvi). Esta
afirmao surge no prlogo da edio alem de The General Theory (escrito por Keynes a 7 de Setembro
de 1936) com as seguintes palavras: Trotzdem kann die Theorie der Produktion als Ganzes, die den Zweck des
folgenden Buches bildet, viel leichter den Verhltnissen eines totalen Staates angepasst werden als die Theorie der
Erzeugung und Verteilung einer gegebenen, unter Bedingungen des freien Wettbewerbes und eines grossen Masses

454

Jess Huerta de Soto

existem algumas particularidades importantes da anlise keynesiana

que vale a pena comentar.
Antes, porm, convm recordar que os conhecimentos de economia de Keynes eram, com certeza, muito limitados. De acordo com
F. A. Hayek a sua bagagem terica se limitava quase exclusivamente
economia de Alfred Marshall, alm do que era incapaz de entender
livros de Economia escritos em lnguas estrangeiras (com a possvel
exceo de livros em francs). Hayek refere concretamente que:
Keynes was not a highly trained or a very sophisticated economic theorist. He started from a rather elementary Marshallism economics and what had been achieved by Walras and
Pareto, the Austrians and the Swedes was very much a closed
book to him. I have reason to doubt whether he ever fully
mastered the theory of international trade; I dont think he
had ever thought systematically on the theory of capital, and
even in the theory of the value of money his starting point
and later the object of his criticism appears to have been a
very simple, equation-of-exchange-type of the quantity theory
rather than the much more sophisticated cash-balances approach of Alfred Marshall.51
Estas carncias de formao , sobretudo em relao aos livros escritos em alemo chegou a ser reconhecida pelo prprio Keynes quando,
ao se referir aos trabalhos de Mises na obra Treatise on Money, se viu
obrigado a reconhecer que no tinha sido capaz de assimilar o contedo como desejava devido ao pobre conhecimento da lngua alem,
acrescentando que: In German I can only clearly understand what I
know already! - so that new ideas are apt to be veiled from me by the difficulties of language.52
von Laissez-faire erstellten Produktion. Ver: John Maynard Keynes, Allgemeine Theorie der Beschftigung,
des Zinses und des Geldes, Dunker & Humblot, Berlim 1936 e 1994, p. ix. O reconhecimento explcito de
Keynes de que lhe faltava uma teoria do capital adequada pode ser visto na prxima nota 75.
51
F.A. Hayek, A Tiger by the Tail: A 40-Years Running Commentary on Keynesianism by Hayek, compilado
e editado por Sudha R. Shenoy, The Institute of Economic Affairs, Londres 1972, p. 101. Esta passagem poderia ser traduzida da seguinte forma: Keynes no era um terico altamente formado ou muito
sofisticado. Partiu de um conhecimento elementar de economia de Marshall e os avanos de Walras
e Pareto, dos austracos e dos suecos eram, no essencial, um livro fechado para ele. Tenho razes para
duvidar de que alguma vez tenha compreendido completamente a teoria do comercio tradicional. Penso que nunca refletiu de forma sistemtica sobre a teoria do capital e, mesmo no que respeita teoria
do valor da moeda, o ponto de partida e, mais tarde, o objeto da sua crtica, parece ter sido uma verso
muito simples da equao de troca da teoria quantitativa, e no a muito mais sofisticada abordagem dos
saldos de caixa de Alfred Marshall.

John Maynard Keynes, A Treatise on Money, vol. I, The Pure Theory of Money, em The Collected Writings of
John Maynard Keynes, vol. V, Macmillan, Londres 1971, nota de rodap n. 2 da p. 178. Em alemo, sou
apenas capaz de compreender o que j sei! por isso, ideias novas so pouco claras para mim por dificul-

52

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

455

A Lei de Say
John Maynard Keynes comea o livro, The General Theory, criticando a lei de Say como princpio essencial sobre o qual se baseia a
anlise clssica. No entanto, ignora que a anlise desenvolvida pelos
tericos da Escola Austraca (Mises e Hayek) j tinha demonstrado
que os processos de expanso de crdito e monetria provocavam, em
ltima instncia, uma distoro na estrutura produtiva que desajustava temporalmente o sistema econmico fazendo com que a oferta de
bens de capital e de bens e servios de consumo no coincidisse com
a procura dos mesmos por parte dos agentes econmicos.53 De fato,
toda a teoria austraca do ciclo econmico no mais do que uma
explicao da razo pela qual, em determinadas circunstncias e de
forma repetida a lei de Say no respeitada como consequncia da
expanso de crdito. Esta teoria explica tambm como se produzem
os efeitos espontneos de reverso que fazem com que o sistema tenda
a coordenar-se de novo mediante uma crise e a necessria recesso
ou reajustamento do sistema produtivo. Assim, depois de receber de
Keynes um exemplar de The General Theory disse o autor que muito
emboraI fully agree about the importance of the problem which you outline at the beginning, I cannot agree that it has always been as completely
neglected as you suggest.54
A compreenso do processo de desajustamento da estrutura produtiva s se tornou possvel graas ao desenvolvimento da teoria do capital
por parte da Escola Austraca, que, pela primeira vez, permitiu perceber
quais eram os processos microeconmicos pelos quais um aumento da
poupana se manifestava em um alargamento e alongamento da estrutura produtiva de bens de capital. Por isso, no surpreende que a falta de
uma elaborada teoria do capital, juntamente com a pouca familiaridade
com as contribuies da Escola Austraca, tenha levado Keynes a criticar
todos os economistas clssicos por assumir que a oferta deveria sempre
dades lingusticas. Nos ltimos trabalhos publicados antes de morrer, Haberler referiu-se ironicamente
pouca validade dos comentrios crticos a Mises que Keynes escreveu na recenso ao livro Theorie des
Geldes und der Umlaufsmittel, publicada em The Economic Journal (setembro de 1914), e reproduzida nas
pp. 400-403 do volume XI de Collected Writings. Ver: Gottfried Haberler, Reviewing A Book Without
Reading It, Austrian Economics Newsletter, inverno de 1995, n. 8; e tambm The Journal of Economic
Perspectives, vol. 10, n. 3, vero de 1996, p. 188.
Says law is violated in the short run by fiat credit inflation. Of course, the short run may take some time to
work itself out! True, the larger supply created by the fiat money also creates its own excessive demand, but it is the
wrong kind of demand in the case of a business credit expansion, an ephimeral demand which cannot last. Mark
Skousen, The Structure of Production, ob. cit., p. 325.

53

Carta de F.A. Hayek a John Maynard Keynes datada de 2 de Fevereiro de 1936 e publicada na p. 207 do
vol. XXIX de The Collected Writings of John Maynard Keynes: The General Theory and After: A Supplement,
Macmillan, Londres 1979, p. 207.

54

456

Jess Huerta de Soto

criar demanda, automaticamente. De fato, para Keynes, os clssicos:

are fallaciously supposing that there is a nexus which unites decisions to abstain
from present consumption with decisions to provide for future consumption; [...]
whereas the motives which determine the latter are not linked in any simple way
with the motives which determine the former.55 Embora possa justificar-se em
relao ao estado da economia neoclssica da sua poca, esta afirmao de
Keynes no era, de forma alguma, aplicvel ao estado de desenvolvimento j alcanado pela teoria austraca do capital e dos ciclos quando foi
publicada a obra The General Theory. Assim, ao classificar Hayek como
autor neoclssico,56 Keynes cometeu um equvoco, um vez que Hayek
no s provinha de uma tradio subjetivista muito diferente da neoclssica de Marshall, como, graas ao desenvolvimento austraco da teoria
subjetiva da moeda, do capital e dos ciclos, j tinha estudado e analisado
pormenorizadamente por que razo no era respeitada a lei de Say e se
desequilibrava o sistema econmico, como consequncia das agresses
relacionadas com o crdito a que era submetido.

Os trs argumentos de Keynes

sobre a expanso de crdito
muito evidente a forma como Keynes tenta negar qualquer papel do
crdito bancrio como fator perturbador da relao entre a poupana e o
investimento. De fato, quando Keynes publicou The General Theory j tinha tido polmicas suficientes com Hayek para perceber que o principal
argumento deste era o de que a extenso de expanso do crdito gerava
uma separao temporal insustentvel entre o investimento feito pelos
empresrios e a poupana real da sociedade. Se a tese de Hayek estiver
correta, a teoria de Keynes cai por terra. Da que fosse importante para
Keynes anular o argumento de Hayek. No entanto, os raciocnios de
Keynes sobre o crdito bancrio eram confusos e falaciosos pelo que no
foram capazes de refutar a teoria de Hayek. Analisemo-los um a um.
Em primeiro lugar, Keynes afirma que o crdito bancrio no
exerce efeitos expansivos sobre o investimento agregado, baseando-se
no peregrino argumento contabilstico de que as posies credoras e
devedoras correspondentes se cancelam mutuamente:
John Maynard Keynes, The General Theory, ob. cit., p. 21. [Os economistas clssicos] assumem falaciosamente que h um nexo que une as decises de absteno em relao ao consumo presente s decises
relacionadas com a proviso de consumo futuro; quando os motivos que determinam as segundas no
esto ligados de forma simples com os motivos que determinam as primeiras.

55

John Maynard Keynes, The General Theory and After, Parte II, Defence and Development, em The Collected
Writings of John Maynard Keynes, vol. XIV, Macmillan, Londres 1973, pp. 24 e 486, onde Keynes se refere
a recent figures like Hayek, whom I should call neoclassicals (p. 24) e a the neo-classical school of Professor
Hayek and his followers (p. 486).

56

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

457

We have, indeed, to adjust for the creation and discharge of

debts (including changes in the quantity of credit or money); but since for the community as a whole the increase or decrease of the aggregate creditor position is always exactly equal
to the increase or decrease of the aggregate debtor position, this
complication also cancels out when we are dealing with aggregate investment.57
Contudo, esta afirmao de Keynes no suficiente para ocultar a
grande influncia perturbadora que a expanso de crdito tem sobre
o investimento. , de fato, verdade que aquele que recebe o emprstimo devedor ao banco pelo valor do emprstimo e credor do valor
do depsito. No entanto, como aponta B. M. Anderson, a dvida que
tem para com o banco no de moeda, ao passo que o crdito uma
conta de depsito vista que dinheiro de fato (substituto monetrio
perfeito). Depois de receber o emprstimo e decidir gastar esse montante na aquisio de bens de capital e servios dos fatores produtivos,
ento utiliza o dinheiro, criado do nada pelo banco, para aumentar o
investimento em um montante que no corresponde a qualquer aumento da poupana voluntria, sem que isso afete em nada a estabilidade da sua dvida em relao ao banco.58
Em segundo lugar, ao notar que o argumento contbil
muito fraco, Keynes apresenta outro que ainda mais ridculo.
De fato, segundo Keynes, a criao e a concesso de novos crditos bancrios no financiam um novo investimento acima do
nvel da poupana voluntria, uma vez que o dinheiro criado pelo
sistema bancrio e recebido pelos muturios poderia ser utilizado
para comprar bens de consumo. Segundo Keynes, caso no seja
utilizada para comprar bens e servios de consumo, verifica-se
uma poupana implcita do novo dinheiro criado. Quando esta
poupana investida, o valor do investimento coincide exatamente com uma poupana prvia e genuna. Vejamos como
explica Keynes este argumento:
The savings which result from this decision are just as genuine as any other savings. No one can be compelled to own
the additional money corresponding to the new bank-credit,
John Maynard Keynes, The General Theory, ob. cit., p. 75 (grifos nossos). A traduo desta passagem
poderia ser: De fato, necessrio fazer correes em relao criao e ao cancelamento de dvidas
(incluindo alteraes na quantidade de crdito ou dinheiro); mas, uma vez que para a comunidade como um
todo o aumento ou a diminuio do valor total dos crditos sempre exatamente igual ao aumento ou
diminuio do valor total de dbitos, esta complicao tambm se neutraliza quando se trata de investimento agregado.

57

58

B.M.Anderson, Economics and the Public Welfare, ob. cit., p. 391.

458

Jess Huerta de Soto

unless he deliberately prefers to hold more money rather than

some other form of wealth.59
evidente que Keynes pretende se apoiar na identidade ex post entre a poupana e o investimento para evitar os efeitos negativos que a
expanso de crdito tem sobre o investimento e a estrutura produtiva.60
Porm, toda a poupana encerra uma disciplina ou um sacrifcio em
relao ao consumo prvio de bens e servios e no uma renncia ao
consumo potencial permitido pelas novas unidades monetrias criadas
do nada pela expanso de crdito. O contrrio equivaleria a considerar que todo o aumento da oferta monetria por meio da expanso de
crdito equivale a um aumento da poupana, o que completamente absurdo.61 No entanto, mesmo admitindo para efeitos dialticos que
se possa considerar que todo o investimento financiado com crditos
recm-criados tenha sido imediata e simultaneamente poupado, permanece o fato de que, caso posteriormente o novo dinheiro chegue ao
bolso dos possuidores finais (trabalhadores e proprietrios dos bens de
capital e fatores de produo originais) e estes decidirem gast-lo, todo
ou em parte, em bens e servios de consumo, isso tornar imediatamente evidente que a estrutura produtiva demasiado intensiva em capital
e surgir a recesso. Na verdade, apesar dos jogos dialticos, Keynes
incapaz de negar o fato evidente de que uma expanso artificial do
crdito no garante que se possa obrigar os agentes econmicos a seguir
um comportamento diferente (mais inclinado para a poupana e para
o investimento) do que o que seguiriam livremente.62 Alm disso, no
John Maynard Keynes, The General Theory, ob. cit., p. 83. A traduo poderia ser: As poupanas que
resultam desta deciso so to genunas como quaisquer outras poupanas. Ningum pode ser obrigado
a ter dinheiro adicional correspondente ao novo crdito bancrio, a menos que deliberadamente prefira
guardar mais dinheiro do que outra qualquer forma de riqueza.

59

Referindo-se a esta teoria de Keynes segundo a qual a expanso de crdito no provoca uma desproporo entre o investimento e a poupana voluntria, uma vez que o novo dinheiro investido poderia ter sido
consumido e, logo, foi previamente poupado, Benjamin M. Anderson conclui que: One must here protest
against the dangerous identification of bank expansion with savings, which is part of the Keynesian doctrine [...]
This doctrine is particularly dangerous today, when we find our vast increase in money and bank deposits growing
out of war finance described as savings, just because somebody happens to hold them at a given moment of time.
On this doctrine, the greater the inflation, the greater the savings! Benjamin M. Anderson, Economics and the
Public Welfare, ob. cit., p. 391-392.

60

George Selgin se baseia neste segundo argumento de Keynes (sem o citar explicitamente) para sustentar toda a sua doutrina sobre o equilbrio monetrio, que teremos ocasio de analisar criticamente
no prximo captulo. , sem dvida, paradoxal que um economista com os antecedentes austracos de
Selgin tenha acabado por cair nas redes das doutrinas keynesisanas para justificar o fato de a expanso de
crdito criada por um sistema de atividade bancria livre ser inofensiva para o sistema econmico. Talvez
este fato seja a demonstrao mais concreta de que a velha escola bancria foi reencarnada atualmente
em tericos que, como Selgin, defendem um sistema bancrio livre com reserva fracionria. Ver: George
A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, Rowman & Littlefield,
Totowa, Nova Jersey, 1988, especialmente as pp. 54-55.

61

Ou seja, embora ex post todo o investimento tenha sido poupado (I=S), Keynes ignora que, microe-

62

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

459

deixa de ser paradoxal que Keynes insista em que a poupana voluntria no garante maior investimento e, ainda assim, afirme que todo o
investimento envolva uma poupana prvia. Caso admita que os agentes que poupam e investem no so os mesmos e que podem ocorrer desajustes entre as decises que impeam o equilbrio, ter de admitir que
esse desajuste pode acontecer no s pelo lado da poupana voluntria
(mais poupana voluntria sem investimento), mas tambm pelo lado
do investimento (mais investimento sem poupana prvia). No primeiro caso existe um aumento da demanda de moeda que, como vimos
no captulo anterior, sobrepe os efeitos prprios de toda a poupana
voluntria (modificao na estrutura de preos relativos que leva a um
alargamento do processos de investimento) ao efeitos derivados de um
aumento do poder de compra da moeda. No segundo caso, gerada
uma estrutura produtiva artificial que no pode se manter de forma
indefinida, uma vez que os agentes econmicos no esto dispostos a
poupar o suficiente. isto que explica o surgimento da crise e recesso
depois de um perodo de expanso de crdito.63
O terceiro e ltimo argumento apresentado por Keynes para tentar
neutralizar a tese austraca sobre os efeitos negativos da expanso de
crdito o fato de, em ltima instncia, a expanso de crdito servir
para financiar um aumento do investimento, que provoca um aumento do rendimento e, consequentemente, da poupana. Desta forma,
de acordo com Keynes, impossvel (!) que os empresrios invistam os recursos recebidos em forma de emprstimos a um ritmo mais
rpido do que o ritmo a que o pblico decida aumentar a poupana.
conomicamente, os recursos poupados podem ser investidos bem ou mal e que, de fato, ao induzir os
empresrios em erro quanto ao verdadeiro ritmo da poupana voluntria existente, a expanso de crdito
leva a que a escassa poupana da sociedade seja mal investida em processos excessivamente intensivos em
capital, que no possvel terminar nem manter e que, por conseguinte, a empobrecem (recordemos o
que foi dito no Captulo V).
Jacques Rueff apontou que, em uma economia com padro-ouro, um aumento da demanda de moeda
(ou do entesouramento), longe de ter um efeito de aumento do desemprego, dirige, de acordo com o
prprio funcionamento do sistema de preos, uma maior proporo dos recursos produtivos da sociedade
(trabalho, equipamento capital e fatores de produo originais) para a extrao, produo e distribuio de um maior nmero de unidades monetrias (ouro). Trata-se da resposta espontnea e natural do
mercado ao novo desejo dos agentes econmicos de disporem de maiores saldos de caixa. Assim, no
necessrio o estabelecimento de um programa de obras pblicas (embora, como afirmava Keynes, com
ironia, este consistisse apenas em abrir e fechar valas), uma vez que os recursos produtivos se dedicariam
espontaneamente a escavar as minas mais profundamente para extrair ouro, satisfazendo, assim, de forma
mais eficaz, os desejos que os consumidores e agentes econmicos tm de possuir saldos de caixa mais
elevados. Desta forma, impossvel que um aumento da preferncia pela liquidez leve a uma situao
permanente de equilbrio e desemprego. A nica possibilidade de se chegar a uma situao de equilbrio
com desemprego a que advm do estabelecimento de um mercado de trabalho rgido no qual a fora
coerciva do Estado, dos sindicatos ou de ambos impea a flexibilidade dos salrios e das demais condies dos contratos e dos mercados laborais. Ver o artigo de Jacques Rueff The Fallacies of Lord Keynes
General Theory, publicado em The Critics of Keynesian Economics, Henry Hazlitt (ed.), Arlington House,
Nova York 1977, pp. 239- 263, e especialmente a p. 244.

63

460

Jess Huerta de Soto

Vejamos o raciocnio de Keynes:

The notion that the creation of credit by the banking system allows investment to take place to which no genuine saving corresponds can only be the result of isolating one of the consequences
of the increased bank-credit to the exclusion of the others. If the
grant of a bank credit to an entrepreneur additional to the credits
already existing allows him to make an addition to current investment which would not have occurred otherwise, incomes will
necessarily be increased and at a rate which will normally exceed
the rate of increased investment. Moreover, except in conditions
of full employment, there will be an increase of real income as
well as of money-income. The public will exercise a free choice
as to the proportion in which they divide their increase of income
between saving and spending; and it is impossible that the
intention of the entrepreneur who has borrowed in order
to increase investment can become effective [...] at a faster
rate than the public decide to increase their savings.64
evidente que Keynes afirma que impossvel que o ritmo do investimento seja inferior ao da poupana, uma vez que, como vimos antes,
considera tautologicamente que investimento e poupana so sempre
iguais, o que o impede de notar o efeito de distoro da estrutura produtiva do investimento financiado com base em crditos recm-criados. Persisitira a dvida se o hipottico aumento do rendimento real, que poderia
ser provocado pelo aumento do investimento, pode ou no gerar um aumento da poupana que torne possvel sustentar de forma permanente os
novos investimentos financiados inicialmente pela expanso de crdito.
Recordemos, porm, que Hayek demonstrou ser praticamente impossvel que o aumento do rendimento provocado pela expanso de crdito, em ltima instncia, d origem uma poupana voluntria capaz de
sustentar o investimento inicial. De fato, seria possvel sustentar esse
investimento por meio de um aumento posterior se, como indicamos anteriormente, a totalidade do rendimento derivado do mesmo fosse, em ltima
John Maynard Keynes, The General Theory, ob. cit., p. 82-83 (grifos nossos). A traduo para portugus
poder ser: A ideia de que a criao de crdito pelo sistema bancrio permite o investimento a que no
corresponde qualquer poupana genuna s pode ser o resultado de isolar uma das consequncias do
crdito bancrio acrescido e excluir as demais. Se a concesso de um crdito bancrio a um empresrio,
alm dos crditos j existentes, lhe permitir adicionar algo ao investimento atual, que no existiria de
outro modo, os rendimentos iro necessariamente aumentar a um ritmo que normalmente ser superior o
do aumento do investimento. Alm disso, salvo em condies de pleno emprego, haver um aumento do
rendimento real bem como do monetrio. O pblico exercer uma escolha livre da proporo em que
dividir o aumento de rendimento entre poupana e gasto; e impossvel que a inteno do empresrio que
pediu emprestado para aumentar o investimento possa se tornar efetiva a uma velocidade superior que o pblico
decide aumentar a poupana.

64

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

461

instncia, integralmente poupada pelos agentes econmicos. Isto , se, depois

de a parte do rendimento bruto sombreada do Grfico V-6, que reflete
o alongamento e alargamento artificiais da estrutura produtiva realizados com base nos novos crditos criados do nada pelo sistema bancrio, chegar aos bolsos, os agentes econmicos a poupassem na ntegra.
Como bvio, esta circunstncia dificilmente se verificar, uma vez que
pelo menos uma parte (e, geralmente, uma parte substancial) do novo
rendimento monetrio criado pelos bancos ser gasta em bens e servios
de consumo, o que, de acordo com a teoria que apresentamos detalhadamente nos captulos anteriores, levar necessariamente reverso dos
novos processos de investimento de origem monetria causando o aparecimento da crise e da recesso. Na palavras do prprio Hayek:
So long as any part of the additional income thus created is spent on
consumers goods (i.e. unless all of it is saved), the prices of consumers
goods must rise permanently in relation to those of various kinds of input.
And this, as will by now be evident, cannot be lastingly without effect
on the relative prices of the various kinds of input and on the methods of
production that will appear profitable. Noutro lugar da mesma obra,
Hayek conclui que: All that is required to make our analysis applicable
is that, when incomes are increased by investment, the share of the additional income spent on consumers goods during any period of time should
be larger than the proportion by which the new investment adds to the
output of consumers goods during the same period of time. And there is
of course no reason to expect that more than a fraction of the new income
[created by credit expansion], and certainly not as much as has been
newly invested, will be saved, because this would mean that practically
all the income earned from the new investment would have to be saved.65

A anlise keynesiana como teoria particular

Tal como os economistas austracos, em geral, e Mises, em particular, j demonstraram em 1928, no caso especfico de haver recursos
F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., pp. 378 e 394. A traduo desta passagem poder ser a
seguinte: A nica coisa necessria para que a nossa anlise seja aplicvel que, quando os rendimentos
aumentam como resultado do investimento, a parte do rendimento adicional gasto em bens de consumo
durante qualquer perodo de tempo seja maior do que a proporo em que o novo investimento faa
crescer a produo de bens de consumo durante esse perodo. E evidente que no h razo para esperar
que mais do que uma frao do novo rendimento, e certamente no to elevada como a que foi novamente
investida, seja poupada, uma vez que isso significaria que praticamente todo o rendimento obtido a partir
do novo investimento teria de ser poupado. Na nota de rodap da pgina 395 a referida obra enfatiza
ainda mais a tese dizendo que the essential thing [...] is that we must always compare the result of investment
embodied in concrete goods with the money expenditure on these goods. It is never the investment which is going on
at the same time as the saving, but the result of past investment, that determines the supply of capital goods to which
the monetary demand may or may not correspond.

65

462

Jess Huerta de Soto

ociosos e desemprego de forma generalizada, o processo de alongamento da estrutura produtiva financiado com base em novos crditos
poder continuar sem que se verifiquem os efeitos de reverso que
j estudamos at ao momento em que comece a ser escasso algum
dos fatores complementares do processo produtivo.66 No entanto, e no
melhor dos casos, isto faria apenas com que a pretensa teoria geral de
Keynes fosse uma teoria particular, s aplicvel em circunstncias em
que a economia est nas mais profundas fases de uma depresso, por
existir capacidade ociosa generalizada em todos os setores. No entanto, como vimos no captulo anterior, a expanso de crdito daria lugar
a um mau investimento generalizado dos recursos que se sobreporia
aos erros cometidos anteriormente e ainda no liquidados, devido
rigidez institucional do mercado laboral e dos demais recursos produtivos. Se o novo emprego gerado nas referidas fases de depresso
profunda fizer as pessoas a comear a gastar os rendimentos em bens
e servios de consumo a um ritmo mais rpido do que o da afluncia
de produo final de consumo ao mercado (pela escassez relativa de
algum fator, ou engarrafamentos em relao a quaisquer fatores ou
recursos complementares de produo), desencadear-se-iam os j conhecidos processos microeconmicos que tendem a reverter os efeitos
expansivos iniciais do novo crdito bancrio. Nestas circunstncias,
o emprego s poderia aumentar caso os salrios reais diminussem,
fenmeno que se verifica quando o preo dos bens e servios de consumo comea a crescer mais depressa do que os salrios.67
Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, ob. cit., p. 125 (p. 49 da edio original
alem de Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik). Para Roger Garrison, a verdadeira teoria geral seria
a dos austracos, pelo que Keynesian theory (acrescentaria tambm a teoria monetarista) becomes a special
case of Austrian Theory (Time and Money, ob. cit., p. 250).

66

Assinale-se que Keynes define o desemprego involuntrio da seguinte forma: men are involuntarily
unemployed if, in the event of a small rise in the price of wage-goods relatively to the money-wage, both the aggregate supply of labour willing to work for the current money-wage and the aggregate demand for it at that wage
would be greater than the existing volume of employment. John Maynard Keynes, The General Theory, ob. cit.,
p. 15. Esta complicada definio significa em termos simples, nada mais nada menos, que para Keynes
existe desemprego involuntrio sempre que uma diminuio dos salrios relativos d oportunidade ao
aumento do emprego. No entanto, pode ocorrer uma diminuio relativa dos salrios, por o trabalhador
aceitar um salrio nominalmente mais baixo ou, por via indireta, quando, mantendo o salrio nominal
constante, o trabalhador aceite trabalhar em um ambiente de subida dos preos dos bens de consumo.
No podem ser considerados, em nenhum dos casos, seno como puramente voluntrio, uma vez que, no
primeiro caso, o trabalhador continua desempregado porque, voluntariamente, no deseja trabalhar por
um salrio nominalmente mais baixo e, no segundo caso, o trabalhador s aceita trabalhar porque est
se auto-iludindo, uma vez que os salrio nominal se mantm, mas o valor real diminui (aceita trabalhar
em uma situao em que os preos dos bens e servios de consumo crescem mais rapidamente do que os
salrios). De fato, podemos considerar que todas as prescries tericas de Keynes se resumem a tentar
diminuir o desemprego reduzindo os salrios reais por via indireta de aumento da inflao, e, por conseguinte, dos preos dos bens de consumo, mantendo constantes os salrios nominais. Essa prescrio
falhou, no s porque os trabalhadores j no se deixam levar pela iluso monetria e exigem aumentos
nominais dos salrios que, pelo menos, compensem a diminuio do poder de compra da moeda, mas
tambm porque o remdio proposto, alm de intil, tem o enorme custo social das crises e recesses

67

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

463

A chamada eficincia marginal do capital

Outra demonstrao de que a teoria de Keynes uma teoria particular, mais do que geral, radica na definio da eficincia marginal do
capital, que, segundo o autor, that rate of discount which would make the
present value of the series of annuities given by the returns expected from the capital-asset during its life just equal to its supply price.68 O erro mais importante
de Keynes considerar que o investimento determinado pela eficincia marginal do capital, tal como definida acima, considerando que o preo
de oferta do bem de capital est dado e no varia, mesmo que se modifiquem
as expectativas de lucro dos empresrios. De fato, Keynes, deixando-se
levar pela tradio objetivista da escola clssica recebida de Marshall,
acredita que o preo da oferta de bens de capital no varia quando as
expectativas de lucro dos empresrios aumentam, uma vez que considera implicitamente que o preo determinado, em ltima instncia, pelo
custo histrico de produo do bem de capital. Assim, Keynes agarra-se
a um resto da antiga teoria objetiva do valor, de acordo com a qual o valor
determinado pelo custo. Esta doutrina, em franca regresso em relao
concepo subjetivista desenvolvida pela Escola Austraca, foi parcialmente recuperada por Marshall, pelo menos em relao componente da
oferta dos diferentes bens e servios.69
Hayek demonstrou categoricamente que toda a doutrina keynesiana
da eficincia marginal do capital como determinante do investimento s admissvel caso se assuma que no existe escassez de bens de
econmicas provocadas pela expanso de crdito. Alm disso, preciso constatar que, em grande medida,
as prescries de Keynes, que consistiam em aumentar a procura efetiva por via fiscal e monetria, so
as principais culpadas no s da manuteno da rigidez no mercado de trabalho, mas tambm do agravamento gradual, uma vez que os agentes econmicos, nomeadamente os trabalhadores e os sindicatos,
habituaram-se a considerar que os ajustes nos salrios reais acontecero sempre por via de um crescimento do nvel geral dos preos, Assim, a doutrina keynesiana, mais do que ter sido um remdio para
a enfermidade, converteu-se em um fator contraproducente que a agravou. Ser preciso muito tempo e
muito esforo para que os agentes econmicos se habituem de novo a viver em um ambiente de estabilidade no qual o sistema de preos possa voltar a funcionar sem as inflexibilidades que o afetam hoje em dia.
Sobre este tema, ver o interessante artigo de Hans-Hermann Hoppe intitulado Theory of Employment,
Money, Interest and the Capitalist Process: The Misesian Case against Keynes, cap. V de The Economics
of Ethics and Private Property, Kluwer Academic Publishers, Londres 1993, pp. 111-138, e especialmente
as pp. 124-126. Uma confuso popular muito parecida aconteceu no mbito bancrio: o pblico cr que
os problemas financeiros so responsabilidade do banco central e no do inevitvel resultado da atividade
bancria com reserva fracionria. Ver, neste sentido, J.G. Hlsmann, Has Fractional-Reserve Banking
Really Passed the Market Test?, The Independent Review, V, 7, n. 3, Inverno 2003, p. 416.
John Maynard Keynes, The General Theory, p. 135. a taxa de desconto que tornaria o valor presente
da srie de anuidades dada pelos rendimentos esperados do bem de capital durante a sua durao igual
ao preo de oferta.

68

Mr. Keynes [...] is presumably [...] under the influence of the real cost doctrine which to the present day plays
such a large role in the Cambridge tradition, he assumes that the prices of all goods except the more durable ones are
even in the short run determined by costs. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., nota de rodap
n. 3, p. 375.

69

464

Jess Huerta de Soto

capital e que, portanto, pode ser adquirida qualquer quantidade dos

mesmos a um preo constante pr-fixado. No entanto, a no ser no caso
de uma mtica economia em que no exista escassez ou que sofra de um
excesso extremo de capacidade por se encontrar em um estado profundo de gravssima depresso, na vida real existe sempre um momento a
partir do qual, pelo menos um dos bens complementares necessrios
para produzir o bem de capital, comea a ser relativamente escasso e os
empresrios, ao esperarem obter lucros, aumentaro o valor que esto
dispostos a pagar pelo tal bem at o nvel em que a eficincia ou produtividade marginal do capital seja igual taxa de juro. Ou seja, como diz
Hayek, a concorrncia entre os empresrios os levar, em ltima instncia, a fazer subir o preo de oferta dos bens de capital, precisamente
at o patamar em que coincida com o valor descontado (pela taxa de
juro) da produtividade marginal do equipamento em questo, de forma
que a eficcia marginal do capital tender sempre a coincidir com a
taxa de juro.70 precisamente nisto que consiste a teoria austraca da
influncia da taxa de juro sobre a estrutura produtiva, que j explicamos anteriormente no captulo V. De fato, sabemos que a taxa de juro
o preo dos bens presentes em funo do bens futuros e que tende a
se manifestar ao longo da estrutura produtiva na forma do diferencial
contbil de lucro que surge entre as diferentes etapas do processo produtivo. Ou seja, a taxa de juro se manifesta pela diferena entre receitas
e despesas incorridas em cada etapa, pelo que existe sempre uma tendncia inexorvel para que os lucros de cada etapa sejam equivalentes
taxa de juro (ou seja, o custo de produo de cada etapa tender a igualar-se ao valor descontado da produtividade marginal).

A crtica de Keynes a Mises e Hayek

Assim, no faz qualquer sentido a crtica explcita que Keynes faz a
Mises e Hayek nas pginas 192-193 de The General Theory. Keynes os
acusa de confundir indevidamente a taxa de juro com a eficincia marginal do capital. Como sabemos, para os austracos a taxa de juro determinada autonomamente por escalas valorativas de preferncia temporal
(oferta e procura de bens presentes em troca de bens futuros) e a produtividade ou eficincia marginal do capital afeta apenas o valor atual dos
bens de capital. No mercado, o preo (custo) dos bens de capital tende
a equivaler-se ao valor, descontado pela taxa de juro, do fluxo futuro de
rendimentos ou do conjunto de valores de produtividade marginal do
70
Entrepreneurs will still tend to bid up the prices of the various kinds of input to the discounted value of their
respective marginal products, and, if the rate at which they can borrow money remains unchanged, the only way in
which this equality between the price of the input and the discounted value of its marginal product can be restored, is
evidently by reducing that marginal product. F. A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 383.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

465

equipamento capital. Por isso, de acordo com os austracos, a produtividade marginal do capital tende a seguir os juros e no o contrrio, e s
em equilbrio (que nunca se alcana em vida real) se tornam iguais. O
erro de Keynes radica, como j vimos, em no considerar que o preo de
compra dos bens de capital variar quando aumentam as expectativas de
lucro ou a produtividade decorrente das mesmas, como acontece na realidade e como os economistas austracos sempre consideraram na anlise.
Por isso, quando Keynes se atreve a afirmar que os economistas austracos confundem os juros com a produtividade marginal do capital, est
fazendo uma distoro escandalosa dos fatos.71

Crtica do multiplicador keynesiano

A razo destes erros de Keynes encontra-se na sua carncia de uma
teoria do capital que lhe permita entender de que forma a poupana
se converte em investimento por intermdio de um conjunto de processos microeconmicos que ignora completamente. Assim, no surpreende que seja simplesmente incapaz de compreender o argumento
hayekiano e que, quando se refere s escolas do pensamento econmico que, como a austraca, analisam as consequncias da expanso de
crdito sobre a estrutura produtiva, conclua que: I can make no sense
at all of these schools of thought.72 A ausncia de uma teoria do capital adequada explica tambm o fato de Keynes ter desenvolvido um
concepo mecanicista do multiplicador do investimento, que define
como a inversa de um menos a propenso marginal para o consumo,
de forma que, quanto maior for a propenso marginal para o consumo,
maior ser o crescimento do rendimento nacional produzido como
Isso mesmo lhe disse, entre outros, Denis H. Robertson que, no comentrio crtico a The General Theory,
escreveu ao prprio Keynes que: I dont think these pages (192-193) are at all a fair account of Hayeks own
exposition. In his own queer language he is saying that the fall in the rate of interest will so much increase the demand price for machines (in spite of the fall in the price of their products) as to make it profitable to produce more
machines. Ver a carta de Denis H. Robertson a John Maynard Keynes datada de 3 de fevereiro de 1935 e
reproduzida nas pp. 496 e ss do vol. XIII j citado de The Collected Writings of John Maynard Keynes (a citao encontra-se na p. 504). O prprio Keynes reconheceu, na sua correspondncia com Robertson (20 de
Fevereiro de 1935), ter interpretado mal Hayek nos pargrafos mencionados, respondendo a Robertson:
Thanks for the reference to Hayek which I will study. I do not doubt that Hayek says somewhere the opposite to
what I am here attributing to him (ibidem, p. 519). No entanto, Keynes no teve suficiente honestidade intelectual para corrigir o manuscrito antes da sua publicao definitiva em 1936. Por outro lado, Ludwig M.
Lachmann, comentando a crtica de Keynes a Mises e Hayek, includa nas pp. 192 e 193 da The General
Theory, onde Keynes conclui que Professor von Mises and his disciples have got their conclusions exactly the
wrong way round, afirma que: In reality, however, the Austrians were merely following Wicksell in drawing a
distinction between the natural rate of interest and the money rate, and Keynes own distinction between marginal
efficiency of capital and the latter is exactly parallel to it. The charge of simple confusion of terms is groundless.
Ludwig M. Lachmann, John Maynard Keynes: A View from an Austrian Window, South African Journal of Economics, n. 51 (3), pp. 368-379, e em especial as pp. 370-371.

71

John Maynard Keynes, The General Theory, ob. cit., p. 329. Como vimos, autores monetaristas como
Hawtrey e Meltzer reconheceram expressamente o mesmo.

72

466

Jess Huerta de Soto

resultado de um aumento do investimento. No entanto, o multiplicador do investimento baseia-se em um argumento puramente matemtico que contrrio lgica econmica mais elementar da teoria do
capital. De fato, de acordo com o multiplicador, qualquer aumento da
expanso de crdito dar lugar a um aumento do rendimento nacional real em uma proporo que ser determinada pela inversa da propenso marginal para a poupana (um menos a propenso marginal
para o consumo). Assim, de acordo com a lgica keynesiana, quanto
menos se poupar, mais vezes multiplicar o rendimento real. Ns,
pelo contrrio, sabemos que o automatismo matemtico que subjaz ao
conceito do multiplicador no tem qualquer relao com os processos
reais ocorridos na estrutura produtiva. A expanso de crdito dar
origem a investimento que, por sua vez, dar lugar a um aumento do
preo dos fatores de produo e, mais tarde, a um aumento mais do
que proporcional do preo dos bens e servios de consumo. Embora o
rendimento bruto aumente em termos monetrios como consequncia da injeo de moeda nova criada pelo sistema bancrio, o multiplicador, dado o carter mecnico e macroeconmico, incapaz de refletir
os efeitos de distoro que a expanso acaba sempre por provocar na estrutura produtiva e, por conseguinte, oculta o mau investimento generalizado dos recursos que, a longo prazo, empobrece (e no enriquece, como
acredita Keynes) toda a sociedade. Desta forma, podemos concluir tal
como Gottfried Haberler que o multiplicador:
turns out to be not an empirical statement which tells us something about the real world, but a purely analytical statement
about the consistent use of an arbitrarily chosen terminology
a statement which does not explain anything about reality
[...] Mr. Keynes central theoretical idea about the relationships
between the propensity to consume and the multiplier, which is
destined to give shape and strength to those observations, turns
out to be not an empirical statement which tells us something
interesting about the real world, but a barren algebraic relation
which no appeal to facts can either confirm or disprove.73
Gottfried Haberler, Mr. Keynes Theory of the Multiplier: A Methodological Criticism, publicado
originalmente em Zeitschrift fr Nationalkonomie, n. 7, ano 1936, pp. 299-305, e reeditado em ingls
como cap. XXIII do livro Selected Essays of Gottfried Haberler, Anthony E. Koo (ed.), The MIT Press,
Cambridge, Massachusetts, 1985, pp. 553- 560, e especialmente as pp. 558-559. A traduo para portugus
seria: o multiplicador keynesiano no uma proposio emprica que diga algo sobre o mundo real, mas
uma proposio puramente analtica sobre o uso consistente de uma terminologia arbitrariamente escolhida que no explica nada sobre a realidade [] A ideia terica central do Sr. Keynes sobre as relaes
entre a propenso para o consumo e o multiplicador, que destinada a dar forma e fora a essas observaes, acaba por se tornar no uma proposio emprica que nos diz algo interessante sobre o mundo real,
mas uma estril relao algbrica que nenhuma comparao com os fatos pode confirmar ou invalidar.
curioso constatar que o monetarista Hawtrey foi um precursor de Keynes no desenvolvimento da teoria

73

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

467

Por outro lado, Hayek, desde a contundente crtica que fez aos
dois volumes de A Treatise on Money (1930) de Keynes, acusou este
autor de no levar em conta a teoria do capital e do juro, particularmente o trabalho desenvolvido por Bhm-Bawerk e os demais
tericos da Escola Austraca.74 Segundo Hayek, isto explicava o
fato de Keynes no considerar a existncia de diferentes etapas na
estrutura produtiva (tal como Clark e, mais tarde, Knight) e de,
em ltima instncia, no notar que a deciso essencial dos empresrios no se devem investir em bens de consumo ou em bens de
capital, mas se devem investir em processos produtivos que daro origem
a bens de consumo em um perodo de tempo mais ou menos distante no futuro. Assim, considerar uma estrutura produtiva constituda apenas por duas etapas (uma de bens de consumo e outra de bens de
capital), sem ter em conta a dimenso temporal da segunda, nem
as etapas sucessivas em que se divide, o que faz com que Keynes
caia no erro do paradoxo da poupana ou frugalidade, cuja falaz
defesa terica j demonstramos no captulo V.75
Desta forma, os tericos keynesianos carecem de uma teoria que
explique a recorrncia das crises em uma economia de mercado intervencionada (ou seja, na qual no sejam respeitados os princpios
tradicionais do direito). Estes tericos atribuem as crises simplesmente a colapsos repentinos na procura provocados por comportamentos irracionais dos empresrios ou por uma perda sbita de
confiana e optimismo por parte dos agentes econmicos. Alm disso, as suas anlises ignoram que as crises so uma consequncia endo multiplicador, tal como explica Robert B. Dimand em Hawtrey and the Multiplier, History of Political Economy, vol. 29, n 3, outono de 1997, pp. 549-556.
A crtica de Hayek s teorias monetrias includas por Keynes em Treatise ocupa trs artigos: Reflexions on The Pure Theory of Money of Mr. J. M. Keynes (1), publicado em Economica, vol. XI, n. 33,
Agosto de 1931, pp. 270-295; A Rejoinder to Mr. Keynes, Economica, vol. XI, n. 34, Novembro de
1931, pp. 398-403; e finalmente, Reflexions on The Pure Theory of Money of Mr. J.M. Keynes (continued)
(2), tambm publicado em Economica, vol. XII, n. 35, Fevereiro de 1932, pp. 22-44. Estes artigos e as
correspondentes respostas de Keynes foram reeditados em Friedrich A. Hayek: Critical Assessments, John
Cunningham Wood and Ronald N. Woods (eds.), Routledge, Londres 1991, pp. 1-86. No primeiro destes
artigos (Wood e Woods (eds.), ob. cit., p. 7), Hayek conclui que o problema bsico de Keynes de tipo
metodolgico e centra-se no fato de os agregados macroeconmicos em que baseia a sua anlise encobrirem os processos de natureza microeconmica que so essenciais para entender as alteraes ocorridas
na estrutura produtiva.

74

Recorde-se que o prprio John Maynard Keynes reconheceu expressa e publicamente perante Hayek
que carecia de una teoria do capital adequada, coando afirmou que: Dr. Hayek complains that I do not
myself propound any satisfatory theory of capital and interest and that I do not build on any existing theory. He
means by this, I take it, the theory of capital accumulation relatively to the rate of consumption and the fators which
determine the natural rate of interest. This is quite true; and I agree with Dr. Hayek that a development of this
theory would be highly relevant to my treatment of monetary matters and likely to throw light into dark corners.
John Maynard Keynes, The Pure Theory of Money: A Reply to Dr. Hayek, Economica, vol. XI, n. 34,
Novembro de 1931, p. 394 (p. 56 da edio de Wood e Woods j citada).

75

468

Jess Huerta de Soto

dgena do prprio processo de expanso de crdito que comea por

alimentar o boom. Ao contrrio do tericos da macroeconomia,
monetaristas, os keynesianos acreditam que o efeito das polticas
de expanso monetria relativamente pequeno quando comparado com o da poltica fiscal, pelo que preconizam um aumento do
procura efetiva estimulado diretamente pela despesa pblica. No
compreendem que tal poltica dificulta ainda mais o processo de
reajustamento da estrutura produtiva, agravando a situao das etapas mais afastadas do consumo, que, como consequncia dos remdios keynesianos, podem chegar a experimentar dificuldades maiores para se financiarem de forma permanente com base na poupana
voluntria. No que diz respeito possibilidade de, mediante polticas keynesianas, ser possvel absorver o desemprego, a longo prazo,
tal s acontecer se trabalhadores e sindicatos carem na armadilha
da iluso monetria e mantenham os s salrios nominais mesmo em
um ambiente inflacionrio no qual os preos dos bens e servios
de consumo aumentem rapidamente. A experincia demonstrou
que o remdio keynesiano para absorver o desemprego (reduzir
os salrios reais por meio do aumento do nvel geral dos preos)
no resultou: os trabalhadores aprenderam a pedir aumentos dos
salrios que os compensem pelo menos da diminuio do poder de
compra do dinheiro, pelo que a expanso de crdito e a demanda
efetiva defendidas pelos keynesianos perderam gradualmente a sua
capacidade de gerar emprego, uma vez que se verificou que criavam
distores cada vez mais graves na estrutura produtiva. Chegou at
a ocorrer uma etapa de profunda depresso altamente inflacionria
(estagflao) depois da crise de finais do anos 1970. Foi a principal
contribuio emprica para a invalidao toda a teoria keynesiana.76
Este no o lugar apropriado para efetuar uma crtica exaustiva do restante das doutrinas keynesianas,
e em particular da sua concepo de taxa de juro como fenmeno estritamente monetrio determinado
pela oferta de moeda e pela preferncias por liquidez. No entanto, sabemos que a oferta e a demanda
de moeda determinam o preo ou poder de compra e no a taxa de juro, como acredita Keynes se centrando, nica e exclusivamente, nos efeitos a curtssimo prazo da expanso de crdito sobre o mercado de
crditos. (Alm do que, com a sua teoria da preferncia pela liquidez, Keynes cai no raciocnio circular
prprio da anlise funcional dos economistas matemticos. Efetivamente, primeiro afirma que a taxa
de juro determinada pela demanda de moeda ou preferncia pela liquidez e depois que, por sua vez,
esta depende da taxa de juro.) Um dos maiores absurdos da doutrina keynesiana o de pressupor que os
agentes econmicos primeiro decidem que quantidade a consumir, depois que parte do que decidiram
poupar iro dedicar a aumentar os saldos de caixa e, mais tarde que parte iro dedicar ao investimento.
Contudo, a escolha entre as trs possibilidades, consumo, investimento e aumento dos saldos de caixa,
simultnea. Assim, o aumento da quantidade de dinheiro entesourado por cada agente econmico poder
provir de qualquer das trs possibilidades seguintes: a) de fundos anteriormente dedicados ao consumo;
b) de fundos anteriormente dedicados ao investimento; e c) de qualquer combinao dos anteriores.
evidente que no caso de a), se produzir uma diminuio da taxa de juro, no caso de b), um aumento e, no
caso de c), a taxa de juro poder permanecer inalterada. Desta forma, no existe uma relao direta entre a
preferncia por liquidez ou demanda de moeda e a taxa de juro. Um aumento da demanda de moeda pode
deixar a taxa de juro inalterada, no caso de a relao entre o valor atribudo aos bens presentes e aos bens

76

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

469

Assim, inevitvel concluir, tal como Hayek, que as doutrinas de

John Maynard Keynes nos levam:
back to the pre-scientific stage of economics, when the
whole working of the price mechanism was not yet understood, and only the problems of the impact of a varying
money stream on a supply of goods and services with given
prices aroused interest.77
De fato, os remdios keynesianos de aumento da demanda efetiva
e de expanso de crdito esto longe de evitar o desemprego. Pelo
contrrio, agravam-no irremediavelmente, uma vez que tm como
consequncia a distribuio errada dos fatores de produo e do emprego ao longo de um conjunto de etapas da estrutura produtiva que
os consumidores no desejam manter a longo prazo.78
futuros (preferncia temporal) no variar. Ver: Murray N. Rothbard. Man, Economy, and State, ob. cit.,
p. 690. Um inventrio de toda a bibliografia crtica relevante sobre a teoria keynesiana, juntamente com
diversos artigos sobre diferentes aspectos da mesma, pode ser encontrado em Dissent on Keynes: A Critical
Appraisal of Keynesian Economics, Mark Skousen (ed.), Praeger, Nova York e Londres 1992. Quanto s
possibilidades preconizadas por Keynes de que a completa socializao do investimento possa acabar com
o desemprego secular, seria diretamente aplicvel o teorema da impossibilidade do clculo econmico
socialista como to bem ilustra o esmagador mau investimento generalizado acumulado durante dcadas
pelos pases socialistas do leste europeu.
77
F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., pp. 409-410. Esta passagem poderia ser traduzida da
seguinte forma: As doutrinas de Keynes fazem-nos voltar fase pr-cientfica da economia, na qual o
funcionamento do sistema de preos ainda no era compreendido e s se prestava ateno aos problemas
decorrentes do impacto das variaes na corrente monetria sobre uma oferta de bens e servios com
preos atribudos. E Hayek conclui: It is not surprising that Mr. Keynes finds his views anticipated by the
mercantilist writers and gifted amateurs: concern with the surface phenomena has always marked the first stage of
the scientific approach to our subject. But it is alarming to see that after we have once gone through the process of
developing a systematic account of those forces which in the long run determine prices and production, we are now
called upon to scrap it, in order to replace it by the shortsighted philosophy of the business man raised to the dignity
of a science. Are we not even told that, since in the long run we are all dead, policy should be guided entirely by
short-run considerations? I fear that these believers in the principle of aprs nous le dluge may get what they have
bargained for sooner than they wish (p. 410).

A principal crtica de Hayek macroeconomia (tanto na verso keynesiana como monetarista) a de

que, ao trabalhar com macro-agregados, os defensores no levam em conta os efeitos microeconmicos
negativos da expanso de crdito, que provoca, como j vimos, uma m distribuio dos recursos e, em
ltima instncia, crises e desemprego. Alm disso, ao supor, como acontece no campo keynesiano, que
todos os fatores se encontram disponveis em excesso (por existir capacidade ociosa e desemprego dos
recursos), tende-se a ignorar o sistema de preos cujo funcionamento no necessrio, convertendo-se assim em
uma redundncia indeterminada e ininteligvel. Se tudo for determinado por funes macro-agregadas, a
teoria tradicional de determinao dos preos relativos ao nvel microeconmico e a teoria do capital, do
juro e da distribuio, que constituem o eixo da teoria econmica, tornam-se ininteligveis. Infelizmente
houve, como aponta Hayek, toda uma gerao de economistas que no aprendeu seno a macroeconomia
keynesiana (I fear the theory will still give us a lot of trouble: it has left us with a lost generation of economists
who have learnt nothing else; F.A. Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, em New Studies,
ob. cit., p. 221). Hayek considera que Keynes tinha conscincia da debilidade do prprio esquema terico
e assinala que, na ltima vez que o viu com vida, lhe perguntou se no comeava a ficar preocupado com
o mau uso que a maioria dos discpulos estavam fazendo de suas teorias: His reply was that these theories
had been greatly needed in the 1930s; but if these theories should ever become harmful, I could be assured that he

78

470

Jess Huerta de Soto

Crtica do princpio do acelerador

A nossa teoria sobre o impacto da expanso de crdito na estrutura
produtiva baseia-se em uma teoria do capital que explicamos detidamente no captulo V. De acordo com esta teoria, o alongamento
saudvel e permanente da estrutura produtiva s poder ser efetuado caso tenha se verificado anteriormente um aumento da poupana.
Por isso, torna-se necessrio criticar o chamado princpio do acelerador, desenvolvido pela escola keynesiana e segundo o qual, ao
contrrio do previsto pela nossa teoria, todo o aumento do consumo
d origem a um aumento mais do que proporcional do investimento.
De fato, de acordo com o princpio do acelerador, um aumento
na demanda de bens e servios de consumo provoca um grande
aumento da demanda de bens de capital. O argumento se baseia
na noo de que existe uma proporo fixa entre a produo de
bens de consumo e o nmero de mquinas necessrias para os produzir. Assim, qualquer aumento da procura de bens e servios
de consumo d lugar a um aumento proporcional do nmero de
mquinas necessrias para produzi-los. Comparando este nmero
de mquinas com a demanda habitual para compensar a normal
depreciao, verifica-se um aumento da demanda de bens de capital muito mais do que proporcional do que aumento da demanda
de bens e servios de consumo.79

would quickly bring about a change in public opinion (F.A. Hayek, Personal Recollections of Keynes and
the Keynesian Revolution, em New Studies, ob. cit., p. 287). Hayek diz que duas semanas depois Keynes
morreria sem ter tido tempo de modificar o curso dos acontecimentos e culpa-o de ter chamado teoria
geral a um equivocado esquema conceitual que, como acabou por reconhecer o prprio autor, tinha sido
concebido ad hoc pensando em circunstncias particulares dos anos 1930. Atualmente, os chamados novos macroeconomistas keynesianos (Stiglitz, Shapiro, Summers, Romer, etc.) esto centrando na anlise
das inflexibilidades monetrias e reais que observam no mercado, mas continuam sem compreender que
as mesmas e os principais efeitos so criados e agravados precisamente como consequncia da expanso de
crdito e da interveno governamental, e sem reconhecer que existem foras microeconmicas espontneas no mercado, que, na ausncia de intervenes governamentais, tendem a reverter, coordenar e sanear
os desajustamentos ao longo do processo de crise, recesso e recuperao. Sobre os novos keynesianos,
ver, ainda, a nota 93 adiante.
Samuelson d o seguinte exemplo para ilustrar o princpio do acelerador: Imagine a typical textile firm
whose stock of capital equipment is always kept equal to about 2 times the value of its yearly sales of cloth. Thus,
when its sales have remained at $30 million per year for some time, its balance sheet will show $60 million of capital
equipment, consisting of perhaps 20 machines of different ages, with 1 wearing out each year and being replaced.
Because replacement just balances depreciation, there is no net investment or saving being done by the corporation.
Gross investment takes place at the rate of $3 mil- lion per year, representing the yearly replacement of 1 machine.
[]. Now let us suppose that, in the fourth year, sales rise 50 per centfrom $30 to $45 million. Then the number
of machines must also rise 50 per cent, or from 20 to 30 machines. In that fourth year, instead of 1 machine, 11
machines must be bought10 new ones in addition to the replacement of the worn-out one. Sales rose 50 per cent.
How much has machine production gone up? From 1 machine to 11; or by 1,000 percent! (Samuelson, Economics,
11. ed., McGraw-Hill, 1980], Nova York pp. 24647)

79

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

471

Segundo o princpio do acelerador, o aumento da demanda de bens

e servios de consumo no s provoca um aumento tremendamente
amplificado da demanda de bens de capital, mas tambm, e caso queira manter a demanda de bens de capital, h a necessidade de que a demanda de bens e servios de consumo continue a crescer a um ritmo
cada vez mais acelerado. Isto acontece porque uma demanda de bens
e servios de consumo estvel, ou seja, que no aumente, levar a uma
grande contrao na demanda de bens de capital, que voltar ao nvel
da simples reposio. Assim, o princpio do acelerador assenta como
uma luva s prescries keynesianas de expanso do consumo ilimitada e da demanda agregada: de fato, de acordo com a doutrina do
acelerador, um aumento do consumo gera um grande crescimento do
investimento, e a poupana no tem qualquer importncia! Desta forma, o princpio do acelerador atua como um falso substituto da teoria
do capital que falta ao modelo keynesiano, tranquiliza a conscincia
terica dos defensores e refora a crena de que a poupana voluntria
contraproducente e desnecessria para o desenvolvimento econmico (paradoxo da poupana ou frugalidade). Da que seja muito
importante demonstrarmos de forma detalhada os erros e falcias em
que se fundamenta.80
A teoria baseada no acelerador no s no tem em considerao os
princpios mais elementares da teoria do capital, como se desenvolve
de acordo com uma concepo mecanicista e automtica e completamente falaz da economia. Analisemos uma a uma as razes que nos
levam a fazer esta afirmao.
Em primeiro lugar, a teoria do acelerador ignora o funcionamento
real do processo empresarial do mercado e parte do pressuposto de
que as atividades empresariais no so mais do que uma resposta cega
e automtica aos impulsos momentneos experimentados na procura
de bens e servios de consumo. No entanto, os empresrios no so
autmatos nem atuam de forma mecnica. Pelo contrrio, preveem
o curso dos acontecimentos e, para obter lucros, atuam em funo do
que acreditam que ir acontecer. Assim, no existe qualquer mecanismo
transmissor que, de forma mecnica e momentnea, determine que, depois de
um aumento da procura de bens e servios de consumo, ocorra um aumento
imediato e proporcional da demanda de bens de capital. Pelo contrrio,
tendo em conta possveis variaes na demanda de bens e servios de
consumo, os empresrios costumam possuir uma determinada quanAntecedentes do principio do acelerador podem ser encontrados nos trabalhos de K. Marx, Albert
Aftalion, J.M. Clark, AC Pigou e R.F. Harrod. Ver P.N. Junankar, Acceleration Principle, em The New
Palgrave: A Dictionary of Economics, John Eatwell, Murray Milgate e Peter Newman (eds.), vol. 1, Macmillan, Londres 1987, pp. 10-11.

80

472

Jess Huerta de Soto

tidade de capacidade ociosa em forma de bens de capital, que lhes

permite fazer frente a aumentos sbitos da procura. O princpio do
acelerador perde grande parte da consistncia se, como acontece na
vida real, as empresas mantiverem um determinado volume de bens
de capital de reserva.
Assim, bvio que o princpio do acelerador s teria razo de
ser se existisse uma ocupao completa e absoluta dos bens de capital, de tal forma que no fosse possvel obter qualquer aumento
da produo de bens de consumo sem um aumento do nmero de
mquinas. No entanto, e em segundo lugar, a grande falcia do
princpio do acelerador que se baseia na existncia de propores
fixas e imutveis entre os bens de capital, o fator trabalho e a produo de bens e servios de consumo. O princpio do acelerador
ignora completamente que, com propores e combinaes muito diferentes de capital fixo, capital varivel e, sobretudo, de fator trabalho, pode
ser obtido o mesmo resultado em termos de bens e servios de consumo.
A combinao especfica a ser eleita em cada caso pelo empresrio da estrutura produtiva depende dos preos relativos. Desta
forma, assumir que existem propores fixas entre a produo de
bens e servios de consumo e os bens de capital necessrios para
os elaborar no s constitui um erro, como contraria o funcionamento dos princpios essenciais da teoria dos preos no mercado
de fatores produtivos. De fato, como vimos ao analisar o Efeito
Ricardo, uma diminuio do preo relativo do fator trabalho far
com que os bens e servios de consumo sejam produzidos de forma
mais trabalho-intensiva, ou seja, utilizando relativamente menos
bens de capital; e vice-versa, um aumento do custo relativo do fator trabalho levar ao aumento relativo da utilizao dos bens de
capital. Ao pressupor a existncia de propores fixas entre os fatores produtivos, o princpio do acelerador ignora completamente
o papel da funo empresarial, do sistema de preos e da mudana
tecnolgica nos processos de mercado.
Alm disso, em terceiro lugar, mesmo admitindo, para efeitos dialticos, a existncia de propores fixas entre o consumo e o equipamento capital utilizado e, at, que no existe qualquer capacidade
ociosa nos bens de capital, devemos nos perguntar o seguinte: como
possvel que se aumente a produo de bens de capital sem que, ao mesmo tempo, se verifique a existncia a necessria poupana para financiar
esse investimento? uma contradio lgica insolvel pensar que o aumento na demanda de bens e servios de consumo ir dar lugar a um
aumento automtico e momentneo muito mais do que proporcional
na produo de bens de capital, uma vez que, na ausncia de excesso

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

473

de capacidade, a produo destes bens s possvel graas a um crescimento da poupana voluntria, que implicar, forosamente, uma
diminuio momentnea da demanda de bens de consumo (o que,
evidentemente, contradiz o ponto de partida da teoria do acelerador).
Assim, a teoria do acelerador viola os princpios mais elementares da
teoria do capital.
Em quarto lugar, preciso reconhecer que a nica possibilidade
financiar um investimento em bens de capital, mais que proporcional
ao aumento da demanda de bens de consumo, consiste na criao e
manuteno de uma forte expanso de crdito. Ou seja, em ltima
instncia, o princpio do acelerador pressupe o aumento da expanso de crdito necessrio para estimular um investimento fortemente
exagerado em bens de capital. E j conhecemos os efeitos da tal expanso de crdito sobre a estrutura produtiva e de que forma o sistema de preos relativos limita a expanso e leva forosamente a uma
reverso, que se manifesta em forma de crise e recesso.81
Em quinto lugar, absurdo pensar que uma elevao na demanda
de bens e servios de consumo provoca um aumento instantneo da
produo de bens de capital. Pelo contrrio, sabemos que na etapa
do boom, financiada pela expanso de crdito, as empresas e setores
industriais que se dedicam produo de bens de capital trabalham
em capacidade mxima. Os pedidos se acumulam e as empresas no
so capazes de responder ao aumento da demanda, exceto com desfasagens temporais muito pronunciadas e aumentos do preo dos bens
de capital muito significativos. Por isso, impossvel imaginar que
ocorra um aumento na produo de bens de capital to rpido como o
pressuposto pelo princpio do acelerador.
Em sexto lugar, a teoria do acelerador baseia-se em um raciocnio
mecanicista curioso, no qual se pretende relacionar o aumento da
demanda de bens e servios de consumo, medida em termos monetrios, com um aumento, em termos fsicos, da procura de bens de
capital. No entanto, as decises empresariais nunca so tomadas por
meio da comparao de magnitudes monetrias com magnitudes fsicas, mas sim comparando receitas e despesas estimadas exclusivamente em termos monetrios. Pensar que possvel comparar
magnitude heterogneas absurdo e torna o clculo econmico em If, for the sake of argument, we were ready to admit that capitalists and entrepreneurs behave in the way that the
disproportionality doctrines describe, it remains inexplicable how they could go on in the absence of credit expansion.
The striving after such additional investments raises the prices of the complementary fators of production and the rate
of interest on the loan market. These effects would curb the expansionist tendencies very soon if there were no credit
expansion. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 586.

81

474

Jess Huerta de Soto

presarial impossvel. evidente que se o preo dos bens de capital

comear a aumentar, as decises empresariais no podero se materializar mecanicamente em propores fixas de fatores produtivos. Os empresrios tero de levar em conta e seguir muito de perto
a evoluo dos custos para determinarem at que ponto a produo
continuar a efetuar-se nas antigas propores ou comear a utilizar
uma proporo maior de outros fatores alternativos, e em concreto,
do fator trabalho.82
Em stimo lugar, William Hutt demonstrou que toda a teoria do
acelerador se baseia na escolha de um perodo de tempo de anlise
puramente arbitrrio.83 De fato, porqu escolher um perodo anual
para computar o pretenso aumento em termos relativos da procura
de bens de capital? Quanto mais reduzido for o perodo de tempo escolhido, mais amplificado parecer o pretenso aumento automtico da demanda de mquinas gerado por toda a proporo fixa entre
a produo de bens e servios de consumo e bens de capital. No
entanto, se considerarmos um perodo de tempo mais prolongado,
por exemplo, o da prpria durao estimada da mquina, as grandes
oscilaes que parecem decorrer do princpio do acelerador desaparecem completamente. Por outro lado, este critrio de considerar
perodos mais longos o que sempre adotado pelos empresrios,
que costumam aumentar a demanda de bens de capital acima do
estritamente necessrio para produzir bens de consumo, com vista a poder fazer frente a aumentos momentneos da produo que
sejam necessrios no futuro. Assim, considerando o conjunto da
sociedade e as expectativas empresariais, os aumentos da demanda
de bens de capital nas etapas mais prximas do consumo so muito
mais ligeiros do que a doutrina do princpio do acelerador quer fazer
crer. Em sntese, o princpio do acelerador baseia-se em um raciocnio falacioso e mecanicista que ignora os mais elementares princpios do processo econmico e, em particular, a natureza da funo
empresarial. O funcionamento e os efeitos do sistema de preos,
a possibilidade de substituir uns fatores produtivos por outros, os
aspectos mais bsicos da teoria do capital e da anlise da estrutura
produtiva e, por fim, os princpios microeconmicos que regulam a
relao entre a poupana e o alongamento da estrutura produtiva so
completamente ignorados pela doutrina do acelerador.84

82
Ver, por exemplo, o interessante trabalho de Geoffrey M. Herbener, The Myths of the Multiplier and
the Accelerator, cap. IV de Dissent on Keynes, ob. cit., pp. 63-88, e especialmente as pp. 84-85.
83

William H. Hutt, The Keynesian Episode: A Reassessment, Liberty Press, Indianpolis 1979, pp. 404-408.

84

Murray N. Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 759-764.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

475

A tradio marxista e a teoria austraca

do ciclo econmico. A revoluo neoricardiana e a polmica sobre o reswitching
Na sua anlise crtica do capitalismo, Karl Marx adota a concepo
objetivista da escola clssica sobre a existncia de duas nicas etapas
no processo produtivo (a de consumo e a de produo) e dois fatores de
produo (o capital e o trabalho). No entanto, no Prefcio que Friedrich Engels escreveu para o terceiro volume de O Capital de Kal Marx,
so referidas, explicitamente, as diferentes etapas do processo produtivo, de forma semelhante Escola Austraca, embora Engels utilize este
argumento com o objetivo de ilustrar melhor a pretensa injustia do
sistema econmico capitalista. De fato, Engels diz-nos que:
The capitalistic sellers, i.e., the raw material producer, the
manufacturer, the wholesale trader and the retailer, make
a profit in their businesses by each selling dearer than
he buys, i.e., by increasing the price that his commodities cost him by a certain percentage. Only the worker
is unable to obtain an additional value of this kind, for
his unfortunate position vis-a-vis the capitalist compels
him to sell his labour for the same price that it costs him
himself, i.e., for the means of subsistence that he needs.85
Estas consideraes de Engels foram mais tarde ampliadas e reelaboradas pelo terico marxista Mijail Ivanovich Tugan-Baranovsky
para desenvolver uma teoria das crises econmicas baseada no fenmeno da superproduo nas etapas de investimento, que, como j
vimos, est intimamente ligado teoria austraca do ciclo econmico
que apresentamos neste livro. De fato, embora Tugan-Baranovsky
no seja capaz de identificar a origem monetria (expanso de crdito)
do excesso de investimento e da descoordenao entre as diferentes
etapas do processo produtivo, sua anlise bastante correta do ponto de vista da teoria do capital, tendo sido reconhecida pelo prprio
Hayek como um antecedente da teoria austraca do ciclo econmico.86
Friedrich Engels, Prefcio da edio inglesa del vol. III de El capital, reedio de Penguin Books,
Inglaterra, 1981, p. 99. A traduo desta passagem poderia ser: Os vendedores capitalistas, tais como
o produtor de matrias primas, o fabricante, o grossista e o retalhista, obtm lucros nas suas transaes
acrescentando uma percentagem ao preo que pagaram. O trabalhador o nico que no pode aumentar
o valor do produto, pois obrigado, dada a sua condio de oprimido, a vender a sua fora de trabalho ao
capitalista pelo preo correspondente ao custo de produo, ou seja, para garantir a subsistncia.

85

A referncia explcita a Tugan-Baranovsky por parte de Hayek encontra-se em Prices and Production, ob.
cit., p. 103, e tambm em The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 426. Ver, ainda, cap. VI, n. 16.

86

476

Jess Huerta de Soto

Assim, no surpreende que um autor de clara orientao marxista como Howard J. Sherman tenha defendido a tese de que a teoria
de Hayek sobre o surgimento cclico de desproporcionalidades nas
diferentes etapas do processo produtivo encaixa perfeitamente no esquema terico marxista, que, tradicionalmente tem vindo a referir-se
existncia de uma tendncia para que se gerem desproporcionalidades significativas entre os diferentes setores industriais do sistema
capitalista. Como era de esperar, o objetivo era, no demonstrar os
efeitos negativos da expanso de crdito e da poltica monetria dos
governos e dos bancos centrais sobre a estrutura produtiva, mas apenas ilustrar a pretensa instabilidade inerente ao sistema capitalista.87.
De acordo com a Escola Austraca, o erro dos marxistas, no est radicado no diagnstico dos sintomas da enfermidade (bastante adequado), mas na anlise das causas, que para os austracos se encontram
na expanso de crdito que deriva do descumprimento dos princpios
do Direito no contrato de depsito bancrio de moeda (coeficiente de
reserva fracionrio).
Por outro lado, a polmica sobre a escola neo-ricardiana e a escola
neoclssica em torno das possibilidades da reverso tcnica (technique
reswitching) pode tambm ser interpretada de forma favorvel teoria austraca do ciclo econmico. De fato, no s as discusses sobre
o reswitching insistiram no carter heterogneo e complementar dos
diferentes bens de capital (na mais pura tradio austraca), contra a
concepo neoclssica do capital como um fundo homogneo, como
os austracos em geral e Hayek em particular demonstraram desde o
incio que o alongamento da estrutura produtiva poderia provocar,
em muitas ocasies, casos aparentemente paradoxais de reswitching
que, no entanto, quando interpretados prospectivamente eram apenas mais uma manifestao do processo normal de alongamento da
estrutura produtiva.88
O salto entre duas tcnicas alternativas de produo de acordo
com a variao contnua da taxa de juro, que tanto tem inquietado
Ver o livro de Howard J. Sherman, Introduction to the Economics of Growth, Unemployment and Inflation,
Appleton, Nova York 1964, e especialmente a p. 95.

87

88
It is evident and has usually been taken for granted that methods of production which were made profitable by
a fall of the rate of interest from 7 to 5 per cent may be made unprofitable by a further fall from 5 per cent to 3 per
cent, because the former method will no longer be able to compete with what has now become the cheaper method
[...] It is only via price changes that we can explain why a method of production which was profitable when the
rate of interest was 5 per cent should become unprofitable when it falls to 3 per cent. Similarly, it is only in terms of
price changes that we can adequately explain why a change in the rate of interest will make methods of production
profitable which were previously unprofitable. F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital. ob. cit., pp. 388-389 (e
tambm as pp. 76-77, 140 e ss, 191 e ss, e 200). Augusto Graziani, por outro lado, afirma que Hayek had
shown the possibility of reswitching. Ver The European Journal of History of Economic Thought, vol. 2, n. 1,
Primavera de 1995, p. 232.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

477

os tericos neoclssicos, no apresenta qualquer problema para a teoria austraca do capital. De fato, um aumento da poupana, e, logo,
uma diminuio da taxa de juro, manifesta-se sempre que se afasta no
tempo a perspectiva temporal dos consumidores por meio do alongamento da estrutura produtiva, independentemente da ocorrncia de
alteraes ou reverses nas diferentes tcnicas concretas de produo.
Ou seja, no modelo da Escola Austraca, a adoo de uma tcnica mais
antiga em um novo projeto de investimento depois da reduo da taxa
de juro no mais do que uma manifestao especfica, no contexto
de um processo produtivo concreto, de que este se alongou como
resultado do aumento da poupana e da diminuio da taxa de juro.89
Assim, no devemos nos deixar enganar pela anlise esttica
comparativa efetuada pelos tericos da escola neoclssica, como
Mark Blaug, que consideram que a polmica sobre o reswitching refuta, de alguma forma, a teoria austraca do capital.90 Pelo contrrio,
sabemos que o mundo real analisado pelos tericos austracos est
em constante mutao e que um aumento da poupana voluntria
provocar sempre, prospectivamente, um alongamento da estrutura produtiva, independentemente do fato de em alguns novos processos de investimento concretos, o investimento se materializar,
novamente, na adopo de tcnicas que apenas so rentveis a taxas
de juro mais elevadas.91 Do ponto de vista do ator ou empresrio
89

Gerald P. ODriscoll e Mario J. Rizzo, The Economics of Time and Ignorance, ob. cit., p. 183.

Mark Blaug classifica erradamente o teorema de reswitching como the final nail in the coffin of the
Austrian theory of capital. Mark Blaug, Economic Theory in Retrospect, Cambridge University Press,
Cambridge 1979, p. 552. O autor no compreende que, uma vez eliminados da teoria austraca do capital
os restos objetivistas introduzidos por Bhm-Bawerk (ou conceito de perodo mdio de produo e a
possibilidade de ser medido) e concebendo o processo produtivo em termos estritamente prospectivos,
a teoria austraca do capital se defende do ataque dos tericos do reswitching e, alm disso, sai fortalecida.
Ver, neste sentido, Ludwig M. Lachmann, On Austrian Capital Theory, publicado em The Foundations
of Modern Austrian Economics, Edwin E. Dolan (ed.), Sheed & Ward, Kansas City 1976, p. 150; e tambm
Israel M. Kirzner Subjetivism, Reswitching Paradoxes and All That, em Essays on Capital and Interest,
ob. cit., pp. 7-10. Kirzner conclui que: we should understand that comparing the complex, multidimensional
waiting requirements for different techniques simply does not permit us to pronounce that one technique involves unambiguously less waiting than a second technique (p. 10).
90

A principal insuficincia da teoria neo-ricardiana sobre o reswitching est no s o fato de assentar sobre
uma anlise comparativa que no leva em conta os processos dinmicos do mercado do ponto de vista
prospectivo, mas tambm de no explicar a que se devem, em ltima instncia, as variaes na taxa de
juro que determinam as pretensas reverses nas tcnicas mais rentveis. Um aumento da poupana (e,
logo, uma diminuio ceteris paribus da taxa de juro) pode levar a que uma determinada tcnica (o arado
romano) seja substituda por outras mais intensiva em capital (um trator). Ainda assim, possvel que
uma reduo ulterior da taxa de juro permita a reintroduo do arado romano, em novos processos de
produo que antes no eram empreendidos por falta de poupana (ou seja, sem afetar os processos antigos que continuam a ser realizados com tratores). De fato, o novo alargamento dos processos produtivos
pode dar lugar a novas etapas na agricultura ou jardinagem que utilizem tcnicas que, mesmo assumindo
um alongamento efetivo dos processo produtivos, podem parecer menos intensivas em capital quando
isoladamente consideradas em uma anlise esttica de equilbrio.

91

478

Jess Huerta de Soto

individual, depois de ter se decidido prospectivamente a alongar os

planos de produo (como consequncia de um aumento da poupana), todos os fatores iniciais (terra, trabalho e bens de capital j
existentes) so subjetivamente considerados fatores de produo
originais, que determinam apenas o ponto de partida do processo
produtivo, sendo irrelevante se, no novo processo de investimento, so
ou no utilizadas tcnicas que, quando consideradas individualmente, podiam ter sido rentveis a taxas de juro mais elevadas.92
5

Concluso
evidente que, do ponto de vista da anlise realizada neste livro,
as semelhanas entre monetaristas e keynesianos so muito maiores
do que as possveis diferenas que possam ser detectadas. De fato, o
prprio Milton Friedman reconheceu que: we all use the Keynesian
language and apparatus. None of us any longer accept the initial Keynesian conclusions.93
preciso no esquecer que, embora os neo-ricardianos tenham podido ser aliados circunstanciais dos
austracos na crtica corrente neoclssica, o objetivo declarado , precisamente, eliminar a influncia
(em nossa opinio, ainda no suficientemente profunda) que a revoluo subjetivista iniciada por Menger
teve sobre a Cincia Econmica a partir de 1871. Alm disso, a contra-revoluo ricardiana iniciou-se
com a recenso de Piero Sraffa ao livro de Hayek Prices and Production (ver Doctor Hayek on Money and
Capital, Economic Journal, n. 42, ano 1932, pp. 42-53), tal como indica Ludwig M. Lachmann no artigo
Austrian Economics under Fire: The Hayek-Sraffa Duel in Retrospect, publicado em Austrian Economics: History and Philosophical Background, W. Grassel e B. Smith (eds.), Croom Helm, Londres e Sydney
1986, pp. 225-242. Mais tarde, de destacar o trabalho de Joan Robinson publicado em 1953 e dedicado a
criticar a funo neoclssica de produo (Ver Joan Robinson, Collected Economic Papers, Blackwell, Londres 1960, vol. II, pp. 114-131). E, sobretudo o captulo XII do livro de Piero Sraffa, Production of Commodities by Means of Commodities: Prelude to a Critique of Economic Theory, Cambridge University Press,
Cambridge 1960, que , em grande parte, dedicado a estudar o switch in methods of production. No lado
neoclssico, realce-se o famoso artigo de Paul A. Samuelson, que declarou a sua rendio incondicional ao
teorema da reverso de Cambridge (Cambridge Switching Theorem), publicado em The Quarterly Journal of
Economics, n. 80, 1966, com o ttulo Paradoxes in Capital Theory: A Summing Up (pp. 568-583). Sobre
este tema, tambm interessante o livro de G.C. Harcourt, Some Cambridge Controversies in the Theory of
Capital, Cambridge University Press, Cambridge 1972.

92

Todos usamos a linguagem e o instrumental keynesiano. Nenhum de ns aceita j as concluses iniciais de Keynes. Milton Friedman, Dollars and Deficits, Prentice Hall, Englewood Cliffs, Nova Jersey,
1968, p. 15. Por sua vez, a Escola dos Novos Keynesianos acabou por usar os fundamentos da microeconomia neoclssica para justificar a existncia de inflexibilidades salariais no mercado. Concretamente,
foi desenvolvida a hiptese do salrio de eficincia, segundo a qual o salrio que tende a determinar a produtividade do trabalhador e no o inverso. Ver, por exemplo, Robert Gordon, What is NewKeynesian Economics?, Journal of Economic Literature, n. 28, Setembro de 1990; e Lawrence Summers,
Understanding Unemployment, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 1990. A nossa crtica aos novos
keynesianos centra-se no fato de os modelos se basearem, tal como os dos monetaristas, nos conceitos de
equilbrio e de maximizao, e de que os pressupostos so quase to irreais como os dos novos macroeconomistas clssicos das expectativas racionais (a experincia mostra que, frequentemente, pelo menos, os
salrios dos talentos mais procurados so os que tendem a subir). Referindo-se a ambas as escolas, Peter

93

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

479

Por lado, Peter F. Drucker nota que Milton Friedman essential e

epistemologicamente um keynesiano:
His economics is pure macroeconomics, with the national government as
the one unit, the one dynamic force, controlling the economy through the
money supply. Friedmans economics are completely demand-focused.
Money and credit are the pervasive, and indeed the only, economic reality. That Friedman sees money supply as original and interest rates as derivative is not much more than minor gloss on the Keynesian scriptures.94

Alm disso, mesmo antes do aparecimento de The General Theory,

os principais tericos da Escola de Chicago j propunham os remdios tipicamente keynesianos contra a depresso e defendiam a utilizao de grandes dfices oramentais.95
Boettke conclui que: like rational-expectations theorists who developed elaborate proofs of how the (Neo-)
Keynesian picture could not be true, the New Keynesians start with the assumption that it must be true, and then
try to explain how this reality might have come to be. In the end, then, the New Keynesians are as ideological as
the Chicago School. In the hands of both, economics is reduced to a game in which preconceived notions about the
goodness or badness of markets are decked out in spectacular theory. Critical Review, n. 1, inverno de 1997, pp.
42-43. Podemos encontrar uma boa viso geral da correntes da to dispersa macoeconomia moderna em
Blanchard, O.J. e Fischer, S., Lectures on Macroeconomics, The MIT Press, Massachusetts, 1990; e tambm
David Romer Advanced Macroeconomics, McGraw-Hill, Nova York 1996.
A sua economia pura macroeconomia, sendo o governo a unidade e fora dinmica que controla a
economia por meio da oferta monetria. A teoria de Friedman centra-se completamente no lado da demanda. A moeda e o crdito so a realidade econmica dominante, a nica na verdade. O fato de Friedman
considerar a oferta monetria a origem e as taxas de juro a consequncia pouco mais do que um fino verniz
sobre as escrituras Keynesianas. Peter F. Drucker, Toward the Next Economics, publicado em The Crisis
in Economic Theory, Daniel Bell e Irving Kristol (eds.), Basic Books, Nova York 1981, p. 9. Assim, no surpreende, como aponta Mark Skousen, que um dos monetaristas mais famosos dos anos 1930, Ralph G. Hawtrey, tenha apoiado Keynes contra Hayek, defendendo uma posio no favorvel poupana e adotando
perspectivas muito semelhantes s dos keynesianos sobre a teoria do capital e a macroeconomia (ver, entre
outros, os livros de Ralph Hawtrey Capital and Employment, Longmans, Londres 1937, pp. 270-286, e Mark
Skousen, Capital and its Structure, ob. cit., p. 263). Outra manifestao da evidente influncia keynesiana e
macroeconmica dos monetaristas toda a polmica em torno da funo de consumo. Efetivamente, com
a sua teoria do consumo permanente, Milton Friedman pretendia introduzir uma variante de natureza
emprica no instrumental analtico e terico keynesiano que tornasse possvel a alterao das concluses s
que se chega via anlise macroeconmica. De fato, de acordo com a lgica keynesiana, se os agentes econmicos planejam o consumo em funo do rendimento permanente a longo prazo, no havendo crescimentos
mais do que proporcionais da poupana medida que o rendimento aumente, o que levar ao desaparecimento dos problemas de subconsumo analisados por Keynes. Porm, recorrer a este tipo de argumentos
empricos implica o reconhecimento implcito da validade das teses keynesianas sobre os efeitos negativos
da poupana e a tendncia da economia capitalista para o subconsumo. J demonstramos os erros analticos
desta teoria, usando argumentos microeconmicos que explicam a existncia de foras de mercado que
levam a que a quantidade poupada seja investida, independentemente do fato de, historicamente, a pretensa
funo de consumo ter uma ou outra forma aparente. Ver Milton Friedman, A Theory of the Consumption
Function, Princeton University Press, Princeton 1957.

94

Frank H. Knight, Henry Simons, Jacob Viner and their Chicago colleagues argued throughout the early 1930s for
the use of large and continuous deficit budgets to combat the mass unemployment and deflation of the times. (J. Ronnie Davies, Chicago Economists, Deficit Budgets and the Early 1930s, American Economic Review, n. 58,
junho de 1968, p. 476). O prprio Milton Friedman admite que: so far as policy was concerned, Keynes had
nothing to offer those of us that had sat at the feet of Simons, Mints, Knight and Viner (Milton Friedman, Com-

95

480

Jess Huerta de Soto

Para recapitular e sintetizar as diferenas entre a teoria da Escola Austraca e a das grandes correntes macroeconmicas, no Quadro
VII-1, abaixo, apresentamos doze comparaes que distinguem radicalmente ambas as abordagens.96
Ainda que o Quadro VII-1 mostre que existem mais semelhanas do que as diferenas entre monetaristas e keynesisanos, preciso
reconhecer a existncia de algumas divergncias importantes entre
as duas escolas. De fato, embora ambas caream de uma teoria do
capital97 e tenham a mesma metodologia macro sobre a realidade
econmica,98a saber, os monetaristas se centrem no longo prazo e
considerem que exista uma relao direta, imediata e efetiva entre a
ment on the Critics, includo em Robert J. Gordon (ed.), Milton Friedmans Monetary Framework, Chicago
University Press, Chicago 1974, p. 163). Skousen, comentando ambos os pontos de vista, afirma que: No
doubt one of the reasons why the Chicago school gained greater acceptance was that there were some things they had in
common with the Keynesians: they both used aggregate concepts; they both relied on empirical studies to support their
models; and they both favoured some form of government involvement in the macroeconomic sphere. Granted, the Chicagoites favored monetary policy, while the Keynesians emphasized fiscal policy, but both involved forms of State
interventionism. Mark Skousen, The Free Market Response to Keynesian Economics, includo em Dissent on Keynes, ob. cit., p. 26 (grifos nossos). Sobre este tema tambm de grande interesse o artigo de Roger
W. Garrison, Is Milton Friedman a Keynesian?, publicado como cap. VIII do mesmo livro, pp. 131-147.
Por lado, Robert Skidelsky confirmou recentemente que os remdios keynesianos contra a recesso no
foram novidade nos anos 1930 para os tericos da Escola de Chicago. Ver Robert Skidelsky, John Maynard
Keynes: The Economist as Saviour, 1920-1937, Macmillan, Londres 1992, p. 579; e por ltimo, e mais recentemente, o muito documentado trabalho de George S. Tavlas, Chicago, Harvard and the Doctrinal Foundations of Monetary Economics, Journal of Political Economy, n. 1, vol. 105, fevereiro de 1997, pp. 153-177.
Este quadro foi publicado anteriormente na minha Nota introductoria a la edio espaola, F.A.
Hayek, Contra Keynes e Cambridge, ob. cit., p. xii, e uma adaptao pessoal do apresentado por F. A.
Hayek em The Pure Theory of Capital, ob. cit., pp. 47-49. Tambm se reproduz aqui o quadro comparativo
entre as abordagens austraca e neoclssica includo em Jess Huerta de Soto, La Methodenstreit o el
enfoque austriaco frente al enfoque neoclsico na Ciencia Econmica, ob. cit., pp. 48-50.

96

97
Except for the Austrian school and some setors of the Swedish and early neoclassical schools, the contending
macroeconomic theories are united by a common omission. They neglect to deal with capital or, more pointedly, the
economys intertemporal capital structure in any straightforward and satisfatory way. Yet capital theory offers the
richest and most promising forum for the treatment of the critical time element in macroeconomics. Roger W. Garrison, The Limits of Macroeconomics, em The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of Public Policy
Analysis, vol. XII, n. 1, 1993, p. 166.

Luis ngel Rojo afirma que em geral, o panorama atual da macroeconomia caracteriza-se por um grau
notvel de confuso. A linha de pensamento keynesiana atravessa uma crise profunda em face de uma
evoluo da realidade que no foi capaz de explicar satisfatoriamente e, muito menos, de dominar. Por
lado, as novas ideias ainda no esto consolidadas e continuam a negligenciar a evidncia emprica. Este
diagnstico de Rojo parece-nos acertado e refere as insuficincias tericas tanto dos keynesianos como
dos monetaristas. Contudo, de lamentar que Rojo no mencione a necessidade de sustentar a macroeconomia com uma teoria adequada de capital, que permita integrar corretamente os aspectos micro e
macro da economia. Ver Luis ngel Rojo, Keynes: su tiempo y el nuestro, Alianza Editorial, Madrid 1984,
pp. 365 e ss. Ainda neste livro, Rojo faz uma breve e, em grande medida, insuficiente referncia teoria
austraca dos ciclos econmicos (ver as pp. 324-325). Um bom resumo do estado atual da macroeconomia
que pe um pouco de ordem no panorama confuso e disperso o de Ramn Febrero, El mundo da
macroeconoma: perspectiva general e concepciones originarias, em Qu es la economa, Ramn Febrero
(ed.), Ediciones Pirmide, Madrid 1997, cap. 13, pp. 383- 424. Infelizmente, Febrero no faz justia
abordagem alternativa austraca, qual praticamente no faz referncia.

98

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

481

Quadro VII-1

Duas formas distintas de conceber a economia

Escola Austraca
1. O tempo desempenha um papel essencial
2. O capital considerado um conjunto
heterogneo de bens de capital que
se gastam constantemente e precisam de substituio
3. O processo produtivo dinmico e est
dividido em mltiplas etapas verticais

Macroeconomistas
clssicos e Keynesianos
1. A influncia do tempo ignorada
2. O capital considerado um fundo homogneo que se autorreproduz
3. Considera-se uma estrutura produtiva
em equilbrio, unidimensional e horizontal (fluxo circular do rendimento)

4. A moeda afeta o processo modificando a estrutura de preos relativos

4. A moeda afeta o nvel geral de preos. As mudanas no so tidas em

conta nos preos relativos

5. Explica os fenmenos macroeconmicos em termos microeconmicos

(variaes nos preos relativos)

5. Os agregados macroeconmicos impedem a anlise das realidades microeconmicas subjacentes

6. Dispe de uma teoria sobre as causas

endgenas das crises econmicas
que explica o carter recorrente

6. Carecem de uma teoria endgena

dos ciclos. As crises produzem-se
por causas exgenas (psicolgicas,
tecnolgicas e/ou erros de poltica
monetria)

7. Dispe de uma elaborada teoria do

capital
8. A poupana desempenha um papel
de destaque e determina uma mudana longitudinal na estrutura produtiva
e no tipo de tecnologia a ser usada
9. A procura de bens de capital varia em
direo inversa demanda de bens
de consumo. Todo o investimento exige poupana e, logo, uma diminuio
temporria do consumo
10. Pressupe que os custos de produo so subjetivos e no esto predeterminados
11. Considera que os preos de mercado tendem a determinar os custos de
produo, e no o contrrio
12. Considera a taxa de juro um preo de
mercado determinado por valoraes
subjetivas de preferncia temporal. A
taxa de juro utilizada para chegar
ao valor presente, para o qual tende
o preo de mercado de cada bem de
capital, descontando o fluxo futuro de
rendimentos

7. Carecem de teoria do capital

8. A poupana no importante. O capital reproduz-se lateralmente (mais do
mesmo) e a funo de produo fixa
e dada pelo estado da tecnologia
9. A demanda de bens de capital varia
na mesma direo da demanda de
bens de consumo
10. Os custos de produo so objetivos,
reais e predeterminados
11. Consideram que os custos histricos
de produo tendem a determinar os
preos de mercado
12. Consideram que a taxa de juro tende a ser determinada pela produtividade ou eficcia marginal do capital,
entendida como a taxa interna de
retorno na qual o fluxo esperado de
rendimentos igual ao custo histrico
de bens de capital (que se considera
predeterminado e invarivel). Acredita-se que a taxa de juro a curto prazo
tem uma origem predominantemente
monetria

482

Jess Huerta de Soto

moeda e os fenmenos reais, ao passo que os keynesianos baseiam a

anlise no curto prazo e so muito cticos quanto s possibilidades
de existncia de uma relao entre a moeda e os fenmenos reais que
possam, de alguma forma, garantir a obteno e a manuteno de uma
posio de equilbrio. Comparada com as duas posturas, a anlise da
Escola Austraca que apresentamos neste livro permite que se chegue
a uma saudvel posio intermediria entre o extremo monetarista e o
extremo keynesiano, graas elaborada teoria do capital que a sustenta. De fato, de acordo com os austracos, as agresses monetrias
(expanso de crdito) explicam a tendncia endgena para que o sistema se afaste do equilbrio, ou seja, para que a estrutura da oferta
de bens de capital se separe daquela que deveria derivar-se da procura
de bens e servios de consumo por parte dos agentes econmicos (o
que explica que a lei de Say no possa ser temporalmente respeitada).
Contudo, existem foras econmicas inexorveis que, estimuladas
pela funo empresarial, tendem a reverter os efeitos desequilabradores dos processos expansivos e a devolver a coordenao economia.
Por isso, para os austracos existe uma certa ligao loose joint, na
terminologia de Hayek99 entre os fenmenos monetrios e os fenmenos reais que nem completa, como defendem os monetaristas,
nem tolamente inexistente, como afirmam os keynesianos.100
Em sntese, segundo os austracos, o dinheiro nunca neutro (nem
a curto, nem a mdio, nem a longo prazo), e imprescindvel que as
instituies relacionadas com o mesmo (e, em especial, a bancria) se
sustentem em princpios universais que impossibilitem uma falsificao dos preos relativos por razes estritamente monetrias, que
poder provocar um mau investimento generalizado dos recursos e,
inevitavelmente, crise e recesso. Por isso, para os tericos austracos,
os trs princpios essenciais da poltica macroeconmica so, por ordem de importncia, os seguintes:
F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 408.

99

The conception of money as a loose joint suggests that there are two extreme theoretical constructs to be avoided.
To introduce money as a tight joint would be to deny the special problem of intertemporal coordination. At the
other extreme, to introduce money as a broken joint would be to deny even the possibility of a market solution to
the problem of intertemporal coordination. Monetarism and Keynesianism have tended to adopt one of the two
polar positions with the result that, as a first approximation, macroeconomic problems are seen to be either trivial or
insoluble. Between these extreme conceptions is Hayeks notion of loose-jointed money which serves to recognize the
problem while leaving the possibility of a market solution to it an open question. Roger W. Garrison, Time and
Money: The Universals of Macroeconomic Theorizing, publicado no Journal of Macroeconomics, vol. VI,
n. 2, primavera de 1984, p. 203. De acordo com Garrison, os austracos tambm se encontram em um
saudvel plano intermdio no campo das expectativas, uma vez que: assuming either superrational expectations or subrational expectations detracts from the equally crucial role played by the market process itself, which
alone can continuously inform expectations, and subtracts from the plausibility of the theory in which these unlikely
expectational schemes are employed. Ver Roger W. Garrison, What about Expectations?: A Challenge to
the Austrian Theory, ob. cit., p. 22.
100

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

483

1. A quantidade de dinheiro deve permanecer to constante quanto possvel, devendo ser especialmente evitada a expanso de crdito.
Para isso, necessrio voltar aos princpios tradicionais do Direito
que regiam o contrato de depsito bancrio de moeda, estabelecendo
um coeficiente de caixa de 100%.
2. Deve fazer-se o possvel para que os preos relativos dos diferentes bens, servios, recursos e fatores de produo sejam flexveis.
Em princpio, quanto maior for a expanso de crdito e monetria,
mais rgidos tendero a ser os preos relativos, mais oculto ser para
os cidados o verdadeiro custo da ausncia de flexibilidade e mais
corrompidos sero os hbitos dos agentes econmicos, que podero
chegar a acreditar na ideia errada de que os indispensveis ajustamentos podem e devem ser sempre efetuados via o aumento da quantidade
de moeda em circulao. Em todo o caso, e como j argumentamos
anteriormente, a causa indireta e de fundo dos desajustamentos econmicos a expanso de crdito, que d azo a um mau investimento generalizado dos recursos, que, por sua vez, provoca desemprego.
Quanto mais rgidos forem os mercados, mais alto ser o desemprego.
3. necessrio que, nos contratos a longo prazo onde se negociem
unidades monetrias, os agentes econmicos possam prever adequadamente a evoluo do poder de compra da moeda. Este requisito
, aparentemente, o mais fcil de realizar, tanto em um ambiente de
contnua diminuio do poder de compra da unidade monetria,
como aconteceu desde a Segunda Guerra Mundial, como, de forma
ainda mais facilitada, em um ambiente em que o poder de compra da
unidade monetria fosse aumentando de forma gradual e facilmente
previsvel, como ocorreria caso se estabelecesse uma poltica de manuteno de uma quantidade constante de moeda em circulao.101
Ver o artigo de F.A. Hayek On Neutral Money, publicado como cap. VII de Money, Capital and
Fluctuations, ob. cit., pp. 159-162, e especialmente a p. 161. Este artigo a traduo inglesa do originalmente publicado em alemo com o ttulo ber Neutrales Geld no Zeitschrift fr Nationalkonomie,
n. 4, ano 1933, pp. 659- 661. Finalmente, Donald C. Lavoie demonstrou, em todo o caso, os efeitos de
descoordenao que uma mera variao do nvel geral dos preos possa gerar so menos prejudiciais e
muito mais facilmente previsveis do que os que ocorrem na estrutura produtiva como consequncia
do tipo de injeo monetria decorrente da expanso de crdito dos bancos: My own judgment would
be that the price level effects are less damaging and easier to adjust to than the injection effects; thus the optimal
policy for monetary stability would be as close to zero money growth as can be practically attained. In my view the
gradual deflation that this policy would permit would be preferable to the relative price distortion which would be
caused by attempting to inject enough money into the economy to keep the price level constant; e acrescenta que:
Even gold money would undergo gradual increases in its supply over time. Some have estimated that about a
two percent increase per year would be likely. To me this appears to be the best we can do. Don C. Lavoie, Economic Calculation and Monetary Stability, publicado em The Cato Journal, vol. III, n. 1, primavera
de 1983, pp. 163-170, e especialmente a p. 169. No captulo IX proposto um processo de reforma do
sistema monetrio e bancrio que, a partir do trmino, permitiria eliminar a necessidade de conceber
e efetuar mais polticas macroeconmicas.

101

484

Jess Huerta de Soto

Apndice sobre as operaes de seguros

de vida e outros intermedirios
financeiros no bancrios
Depois da anlise dos ltimos quatro captulos, estamos agora em
condies de entender o importante papel dos verdadeiros intermedirios financeiros na economia. Como lgico, chamamos verdadeiros
aos intermedirios financeiros no bancrios, ou seja, que no criam
do nada nem emprstimos nem os respectivos depsitos e se limitam
a ser intermedirios no mercado em que se trocam bens presentes por
bens futuros. Ou seja, os intermedirios financeiros limitam-se a receber com uma mo o dinheiro de emprestadores que oferecem bens
presentes e a entreg-lo com a outra aos tomadores, obtendo como
consequncia da sua pura funo de intermediao uma margem, geralmente pequena, de lucros. Esta pequena margem de lucro contrasta com os lucros desproporcionados obtidos pelos bancos quando
criam moeda do nada em forma de emprstimos, graas ao privilgio
jurdico que conseguiram obter para utilizar em proveito prprio a
maior parte do dinheiro que recebe em depsito.
Embora se insista exausto que os bancos so os intermedirios
financeiros mais importantes da Economia, essa , como j sabemos,
uma ideia sem fundamento nem correspondncia com a realidade.
Os bancos basicamente no so intermedirios financeiros. A sua
atividade principal consiste em criar crditos e depsitos do nada (
margem do papel de verdadeiros, intermedirios financeiros, que tem
uma importncia quantitativa e qualitativa muito secundria).102 O
fato de os bancos e o sistema bancrio terem um papel de destaque nas
economias modernas se deve no funo de intermedirios financeiros, mas ao exerccio da tpica atividade bancria de criao, ex nihilo,
de emprstimos e, logo, de depsitos e de oferta monetria. No surpreende, pois, que os bancos tenham a capacidade de distorcer a estrutura produtiva e o comportamento dos agentes econmicos, que se
veem atrados pela grande facilidade relativa de obter bens presentes
permitida pela banca, em comparao com as maiores dificuldades de
obter recursos com base em uma poupana real voluntria, que imLuis ngel Rojo assinalou corretamente que a atividade mais importante dos bancos no a que
exercem como intermedirios financeiros, mas a que realizam em funo da sua capacidade de criao, do
nada, de crditos e depsitos. No entanto, no deixa de chamar-lhes intermedirios financeiros e ignora
o papel de destaque que os verdadeiros intermedirios financeiros (os que denomina no bancrios)
teriam em uma economia livre de privilgios a favor dos bancos. Ver Luis ngel Rojo, Teora econmica
III, Apuntes y Programa de la asignatura, curso 1970-1971, Madrid 1970, pp. 13 e ss. e 90-96.

102

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

485

plica sempre em maiores sacrifcio e disciplina por parte de terceiros

poupadores e muito mais difcil de obter.
Assim, o argumento, ouvido com frequncia, de que os bancos no
tiveram outro remdio seno ter um papel de destaque no financiamento dos processos produtivos como consequncia do desenvolvimento do mercado de capitais e dos intermedirios financeiros no
bancrios absurdo. A realidade , precisamente, a oposta. A capacidade expansiva da concesso de crditos do nada por parte dos bancos
faz com que seja inevitvel que o mercados de capitais e os intermedirios financeiros no bancrios percam grande parte da importncia e
protagonismo econmicos, uma vez que as possibilidades de obteno
de crditos em qualquer momento so muito maiores em um sistema
bancrio que pode expandi-los sem que antes ningum tenha sido forado a sacrificar o consumo imediato em forma de poupana voluntria.
Assim que comece a identificar corretamente os malefcios do processo de expanso de crdito por parte do sistema bancrio, a entender que esse processo se baseia na concesso de um privilgio jurdico
de que nenhum outro agente econmico dispe e a verificar que tais
fatores provocam ciclos sucessivos e inevitveis de auge e depresso,
o pblico geral poder promover uma reforma do sistema bancrio
baseada no restabelecimento de um coeficiente de caixa de 100% para
os depsitos vista, ou seja, no submisso das operaes bancrias aos
princpios tradicionais do Direito. Quando isto acontecer, voltaro a
assumir o estatuto que lhes corresponde no s o mercado de capitais,
mas tambm os verdadeiros intermedirios financeiros, ou seja, os
no bancrios, que, pela sua prpria natureza so os empresrios que
se especializam em convencer os agentes econmicos da importncia
e da necessidade de poupar a curto, mdio e longo prazo, bem como a
ligar eficientemente emprestadores e tomadores, diluindo os riscos e
tirando proveito das respectivas economias de escala.

As companhias de seguros de vida como

verdadeiros intermedirios financeiros
Entre os verdadeiros intermedirios financeiros, destacam-se, pela
importncia social, as companhias de seguros de vida. Estas instituies oferecem contratos que tornam possvel que grandes camadas da
populao se empenhem, de forma efectiva e disciplinada, no genuno
esforo de poupar a longo prazo. Na verdade, o seguro de vida a
forma mais perfeita de poupana, uma vez que a nica que garante,
precisamente quando a economia domstica mais necessita (ou seja,
em caso de falecimento, invalidez ou aposentadoria), a disponibili-

486

Jess Huerta de Soto

dade imediata de um montante significativo de capital que, por meio

de outros procedimentos de poupana, s seria possvel acumular ao
fim de muitos anos. Com efeito, depois de pago o primeiro prmio,
os beneficirios do segurado adquirem o direito, por exemplo, no caso
de falecimento deste, de obter uma quantia substancial de dinheiro
que, por outros meios de poupana, s poderia ser acumulado pelo
segurado depois de um perodo muito prolongado de tempo.
Alm disso, as seguradoras de vida desenvolvem e mantm grandes redes comerciais especializadas em explicar s famlias a grande importncia
de se comprometerem a uma disciplina de poupana a longo prazo, no s
para suprir os possveis infortnios decorrentes de falecimento, invalidez
ou enfermidade, mas tambm para assegurar uma penso digna em caso
de sobrevivncia a partir de determinada idade. Torna-se, assim, claro que
as companhias de seguros de vida sejam talvez os verdadeiros intermedirios financeiros por excelncia, uma vez que a sua atividade consiste, precisamente, em fomentar a poupana a longo prazo da famlias e em
investi-la, tambm a longo prazo, atuando como intermedirios financeiros verdadeiros, em investimentos de grande segurana (basicamente em
obrigaes de primeira categoria e em imveis).103 O fato de as companhias
de seguros de vida no expandirem o crdito nem criarem moeda torna-se
evidente, sobretudo, caso se compare os contratos que comercializam com
as operaes de depsito vista efetuadas pelos bancos. Os lanamentos
contbeis tpicos de uma companhia de seguros de vida so os seguintes:
Em primeiro lugar, aps convencer os clientes da importncia de
empreender uma poupana disciplinada a longo prazo, a companhia
recebe os prmios dos clientes enquanto durarem os contratos de seguros de vida. Os prmios so considerados receita da companhia
seguradora, dando origem ao seguinte lanamento:
(78)

Ativo

Passivo

Caixa

Prmios de seguros de vida (Conta de

Receitas em Perdas e Ganhos)

Os economistas austracos sempre reconheceram a enorme importncia do seguro de vida como um

meio de permitir a poupana a amplas camadas da populao. Assim, Richard von Strigl se refere estritamente ao negcio dos seguros de vida, to extraordinariamente importante na formao de capital,
indicando que, para que a poupana voluntria, em geral, e o seguro de vida, em particular, possam prosperar, indispensvel a confiana de que o poder de compra da unidade monetria ir, pelo menos, ser
mantido. Ver Richard von Strigl, Curso medio de economa, Fondo de Cultura Econmica, Mxico 1941,
pp. 201-202. No clssico artigo sobre poupana, F. A. Hayek menciona tambm o seguro de vida, juntamente com a compra de casa prpria, como uma das fontes mais importantes de poupana voluntria (Ver
F.A. Hayek, Saving, originalmente publicado para a edio de 1933 da Encyclopedia of the Social Sciences,
e reeditado como cap. V de Profits, Interest and Investment, ob. cit., especialmente as pp. 169-170).

103

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

487

Com os prmios que recebem, as companhias de seguros fazem

frente a um conjunto de despesas operacionais, entre os quais se destacam no s as despesas de comercializao e administrao, mas tambm as despesas decorrentes do pagamento dos respectivos sinistros
e, em geral, da cobertura tcnica dos riscos de falecimento, invalidez
e sobrevivncia assumidos. O lanamento decorrente do pagamento
destas despesas tcnicas o seguinte:
(79)

Ativo
Despesas tcnicas (sinistros, despesas
administrativas, etc.)

Passivo
Caixa

Assinale-se que as despesas tcnicas absorvem apenas uma parte da

totalidade dos prmios recebidos pelas companhias de seguros de vida,
que devem reservar uma parte substancial dos prmios no s para cobrir os riscos futuros (uma vez que as companhias cobram prmios anuais constantes para a cobertura de riscos cuja probabilidade aumenta
com a idade dos segurados), mas tambm a significativa componente
de poupana que costuma estar includa nas modalidades mais vendidas de seguros de vida. Esta parte dos prmios gera reservas ou provises
que se materializam em investimentos a longo prazo e so registadas no
ativo da companhia de seguros e contrabalanadas no passivo com uma
conta de provises matemticas, que apresenta o presente valor atuarial
dos compromissos futuros que a seguradora contrai com os segurados.
Os lanamentos correspondentes so os seguintes:
(80-81)

Ativo
Investimentos a longo prazo
Parte dos prmios investida (despesas)

Passivo
Caixa
Provises matemticas (compromissos
futuros com os segurados)

Assim, o balano da companhia de seguros de vida :

(82)

Ativo
Investimentos a longo prazo

Passivo
Provises matemticas

Como se v, no h qualquer criao de moeda. As provises matemticas, que representam o valor contbil das obrigaes futuras para
com os segurados, correspondem ao fato econmico de estes terem entregado uma determinada quantidade de bens presentes em troca de

488

Jess Huerta de Soto

uma quantidade maior de bens em um futuro mais ou menos longnquo (quando se verifique a contingncia segurada, falecimento, invalidez ou sobrevivncia). Enquanto isso no acontecer, os segurados perdem a disponibilidade do dinheiro, que se transfere para os tomadores
que recebem o dinheiro das companhias de seguros e so os emissores
dos correspondentes ttulos e obrigaes adquiridos por estas. No caso
dos investimentos imobilirios, o investimento realizado diretamente
pela companhia seguradora, que se converte assim em uma importante
imobiliria dedicada a alugar ao pblico suas propriedades.
A conta de perdas e ganhos da companhia de seguros de vida fica
como se indica a seguir:
(83)

Ativo (despesas)
Despesas tcnicas Provises matemticas
(dotao)
Lucro

(entradas) Passivo
Prmios
Receitas Financeiras

Podemos observar que o lucro contbil das seguradoras derivado da diferena entre as receitas (prmios e receitas financeiras) e as
despesas (tcnicas e devidas ao aumento das provises matemticas).
Trata-se de um lucro normalmente muito moderado que advm dos
lucros por sinistralidade (ou seja, no caso de a sinistralidade prevista
no calculo dos prmios ter sido superior real), dos lucros derivados
das despesas tcnicas de administrao (os encargos relativos administrao includos no clculo dos prmios so superiores aos gastos
reais da sociedade) e, por ltimo, dos lucros financeiros (as receitas
financeiras so superiores taxa de juro tcnica utilizada para o
clculo dos prmios). Acresce que a prpria concorrncia no mercado
fez com que as seguradoras de vida revertessem a favor dos segurados
uma parte significativa dos lucros obtidos em cada exerccio, tendo-se generalizado nos contratos de seguros de vida a introduo de
clusulas de participao em lucros, que aumentam anualmente os
capitais segurados dos s clientes sem que haja qualquer aumento dos
prmios. Assim, do ponto de vista econmico e independentemente
da forma jurdica (sociedade annima ou mtua), a entidade seguradora converte-se em uma espcie de mtua em que os prprios
segurados participam do benefcio da companhia.
A instituio do seguro de vida formou-se espontaneamente no
mercado ao longo dos ltimos duzentos anos e sustentada por um
conjunto de normas de natureza tcnica, atuarial, financeira e jurdica

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

489

que lhe permitiram cumprir a misso com grande perfeio e fazer frente a situaes de crises e recesses econmicas que outras instituies,
especialmente a bancria, no foram capazes de ultrapassar. Assim, h,
historicamente, um contraste entre a elevada mortalidade financeira
dos bancos, constantemente em risco de falncia e suspenso de pagamentos caso no recebam apoio do banco central, e a sade e solvncia
tcnica das companhias de seguros de vida (nos ltimos duzentos anos,
podemos contar em uma das mos as companhias de seguros de vida
que desapareceram no Ocidente por dificuldades financeiras).
Os princpios tcnicos tradicionais no setor dos seguros de vida
so, sobretudo, o princpio da valorizao de ativos a custo histrico
e a utilizao de taxas de juro tcnico muito prudentes para o clculo
dos prmios, nunca incorporando a componente derivada das expectativas inflacionrias. Desta forma, as companhias de seguros de vida
tendem a subvalorizar os ativos e a sobrevalorizar os passivos, atingindo assim um bom nvel de solvncia esttica e dinmica que as tornou imunes s fases mais recessivas dos sucessivos ciclos econmicos.
De fato, quando os valores dos ativos financeiros e dos bens de capital
caem significativamente nas etapas mais depressivas do ciclo, a generalidades das companhias de seguros de vida no afetada, dado o
reduzido valor contabilstico que os investimentos tm no ativo. No
que diz respeito ao passivo, as provises matemticas so calculadas
a taxas de juro muito reduzidas, em comparao com as existentes no
mercado, pelo que o valor atual dos compromissos no passivo costumam estar sobrevalorizados. Alm disso, os segurados tiram proveito dos lucros obtidos pelas seguradoras, sempre que existam e se
demonstrem a posteriori, graas s referidas clusulas de participao
nos lucros. Obviamente, o valor destes lucros no pode garantir-se a
priori nos contratos correspondentes.104

O valor de resgate e a oferta monetria

H vrias modalidades de contratos de seguros de vida que oferecem a opo, por iniciativa do contratante, de que a companhia resgate
Noutro lugar, tentei integrar as tcnicas seguradoras na teoria austraca do ciclo econmico e expliquei
de que forma evoluram espontaneamente para enfrentar os efeitos negativos das recesses, assegurando
em todo o momento os compromissos com os clientes (vivas, rfos e pensionistas). A minha concluso
que tal modo de atuao, que tanto sucesso teve at hoje, dever ser tambm seguido pelos fundos de
penses no segurados, caso se pretenda que estes tambm cumpram a sua funo e se imunizem, na
medida do possvel, contra as consequncias negativas do ciclo. Ver o meu artigo Inters, ciclos econmicos y planes de pensiones, publicado em Anales del Congreso Internacional de Fondos de Pensiones
que teve lugar em Madrid, em Abril de 1984, pp. 458-468. Os princpios essenciais da estabilidade das
companhias de seguros foram estudados por Jess Huerta Pea, no livro La estabilidad financiera de las
empresas de seguros, Madrid 1954.

104

490

Jess Huerta de Soto

a aplice mediante o pagamento de uma determinada quantidade de

dinheiro vivo. Esta opo, que habitual incluir em todas as modalidades de seguros de vida, com a exceo daquelas que cobrem exclusivamente o risco puro de morte ou de sobrevivncia, pode ser ativada
em qualquer momento pelo contratante, depois de decorrido o perodo inicial previsto na aplice (geralmente, dois ou trs anos). Esta
clusula contratual poderia levar a pensar que as aplices de seguros
de vida podem ser utilizadas tambm como instrumento para materializar juridicamente um contrato de depsito de dinheiro vista,
que, como sabemos, se caracteriza pelo fato de a causa essencial ser a
obrigao de guarda e custdia e a possibilidade de o depositante retirar o dinheiro depositado em qualquer momento. No entanto, esta
possibilidade carece de fundamento pelas seguintes razes:105
Em primeiro lugar, preciso salientar que, tradicionalmente, as seguradoras de vida vendem os produtos como instrumentos de poupana a longo prazo. No h, pois, a mais pequena dvida de que os
clientes, quando contratam uma operao de seguro de vida, fazem-no com o desejo de ir pondo de lado uma parte dos rendimentos,
poupando a longo prazo, para constituir um capital para quando a
famlia mais dele necessitar. Do ponto de vista da causa do contrato,
bem como dos fins subjetivos do contratante, evidente que se trata
de uma entrega de bens presentes, e da sua disponibilidade, em troca da garantia de receber em determinadas circunstncias futuras
(aquelas em que a famlia mais possa necessitar, por falecimento da
principal fonte de sustento ou por sobrevivncia) um rendimento ou
capital substancial.
Em segundo lugar, preciso assinalar que na maior parte das operaes de seguros de vida no existe a possibilidade de obter imediatamente o valor do resgate, ou seja, a partir do momento em que se
assina e paga a operao. Pelo contrrio, habitual fixar um prazo de
carncia que, conforme os mercados e as legislaes, varia entre dois
e trs anos, de forma que s depois de decorrido este prazo inicial se
comea a ter direito a receber um valor de resgate.
The cash surrender values of life insurance policies are not funds that depositors and policy holders can obtain
and spend without reducing the cash of others. These funds are in large part invested and thus not held in a monetary
form. That part which is in banks or in cash is, of course, included in the quantity of money which is either in or out
of banks and should not be counted a second time. Under present laws, such institution cannot extend credit beyond
sums received. If they need to raise more cash than they have on hand to meet customer withdrawals, they must sell
some of their investments and reduce the bank accounts or cash holdings of those who buy them. Accordingly, they
are in no position to expand credit or increase the nations quantity of money as can commercial and central banks, all of which operate on a fractional reserve basis and can lend more money than is entrusted
to them. Percy L. Graves, Introduo ao livro de Ludwig von Mises On the Manipulation of Money and
Credit, ob. cit., pp. xlvi-xlvii (grifos nossos).

105

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

491

Em terceiro lugar, preciso levar em considerao que os valores de resgate no correspondem, nem de perto nem de longe, ao
valor dos prmios pagos companhia de seguros, uma vez que so
reduzidos pelo valor das despesas iniciais da aplice, que so amortizados ao longo de toda a sua durao e que, por razes tcnicas e
comerciais, costumam ser bastante elevados e pagos no momento de
compra. Alm disso, normalmente, o valor de resgate inclui uma
penalizao a favor da seguradora, com o objetivo de estimular ainda mais os clientes a manterem as aplices at o vencimento. Por
todas estas razes, evidente que as operaes de seguros de vida foram concebidas tendo em conta o objetivo de desmotivar, na medida
do possvel, o resgate e de fazer com que os segurados s estejam
dispostos a optar por essa possibilidade em circunstncias extremas
de necessidade da famlia ou de desejo de mudar de seguradora. Assim, do ponto de vista subjetivo, no pode se considerar que, para
a maioria dos clientes, as operaes tradicionais de seguros de vida
mascaram contratos de depsito.106

A corrupo dos princpios

tradicionais do seguro de vida
Apesar das consideraes anteriores, preciso reconhecer que,
nos ltimos tempos, em muitos pases ocidentais e sob o pretexto
de realizao de uma pretensamente benfica desregulamentao
dos mercados financeiros, muitas vezes foram obscurecidas as clarssimas fronteiras existentes entre a instituio do seguro de vida
e o setor bancrio. Isto permitiu o surgimento de vrias operaes
de pretensos seguros de vida que, em vez de respeitarem os princpios tradicionais do setor, procuraram simular e mascarar verdadeiros contratos de depsito vista nos quais se pretende garantir
a imediata e completa disponibilidade a favor do contratante do diEmbora os argumentos apresentados no texto sejam mais do que suficientes para demonstrar que os
seguros de vida tradicionais no mascaram depsitos vista, do ponto de vista jurdico e econmico tal situao s poderia ser assegurada de forma absoluta se os seguradores no garantissem um valor pr-fixado de
resgate, mas sim se o resgate tivesse como limite mximo o valor de mercado que os investimentos nos quais
as reservas ou provises matemticas da aplice correspondente se materializam poderiam ter alcanado
em cada momento. Desta forma, ningum poderia dizer que tem direito a um valor pr-fixado de resgate,
mas apenas ao valor de liquidao da aplice a preos do mercado secundrio. No entanto, as dificuldades
sentidas pelas seguradoras para poder imputar determinados investimentos a cada aplice, decorrentes do
carter do seguro como contrato de muito longa durao, fizeram com que, do ponto de vista jurdico e
atuarial, se tenha desenvolvido uma srie de clusulas contratuais (prazo de carncia, penalidade em caso de
resgate, etc.) que, de fato, acabam por ter o mesmo efeito dissuasor que teria a obteno de um valor reduzido
aos preos do mercado secundrio em caso de resciso da aplice em uma etapa de recesso econmica. Pode
encontrar-se um resumo das clusulas de resgate mais tpicas em Jess Huerta Ballester, A Brief Comparison
Between the Ordinary Life Contracts of Ten Insurance Companies, Madrid 1954.

106

492

Jess Huerta de Soto

nheiro depositado em forma de prmios, juntamente com os juros

correspondentes.107
Esta corruptela, que j comentamos no captulo III, foi muito negativa para o setor das seguradoras no conjunto e permitiu que algumas
companhias de seguros de vida comercializassem depsitos, violando os
princpios tradicionais do Direito e passando a atuar, em maior ou menor
medida, como os bancos, ou seja, emprestando o dinheiro que recebiam
em depsitos vista. Por consequncia, diversas seguradoras de vida no
s comearam a participar no processo bancrio de expanso de crdito,
que prejudica a estrutura produtiva e gera ciclos e recesses econmicas, mas tambm, em ltima instncia, acabaram por causar grave dano
prpria instituio do seguro, que foi alvo de cada vez maior interveno
Assim, a instituio do seguro de vida tradicional tambm pode ser corrompida, especialmente quando
os princpios bsicos so, em maior ou menor grau, abandonados sob o pretexto da desregulamentao
financeira ou quando a instituio pretende se misturar com um setor to distante do seguro de vida
como o bancrio. Um exemplo histrico deste efeito corruptor sobre o seguro de vida foi protagonizado
por John Maynard Keynes durante os anos em que foi presidente da National Mutual Life Assurance Society de Londres, a que j fizemos referncia no captulo III (nota 47). No mbito da sua presidncia, Keynes
no s promoveu uma poltica ad hoc de investimentos centrada nos ttulos de rendimento varivel, em
oposio com os princpios tradicionais de investimento em ttulos de rendimento fixo, como favoreceu a
utilizao de princpios contbeis no ortodoxos, valorizando os ativos a preos de mercado e no ao custo
histrico. Chegou, at, a autorizar a distribuio de lucros aos segurados com base em mais-valias no
realizadas. Todas estas agresses tipicamente keynesianas contra os princpios tradicionais da instituio
seguradora quase levaram a companhia insolvncia quando foi deflagrada a Grande Depresso. A influncia negativa de Keynes sobre o setor do seguro de vida britnico ainda pode ser sentida hoje em dia e,
at certo ponto, afetou tambm o mercado segurador norte-americano. Atualmente, o setor tenta libertar-se destas nefastas influncias e voltar aos princpios tradicionais que, desde sempre, asseguraram o bom
funcionamento e a sua solvncia. Sobre todos estes aspectos, pode consultar-se a seguinte bibliografia:
Nicholas Davenport, Keynes in the City, publicado em Essays on John Maynard Keynes, Milo Keynes
(ed.), Cambridge University Press, Cambridge 1975, pp. 224-225; Robert Skidelsky, John Maynard Keynes: The Economist as Saviour, 1920-1937, Macmillan, Londres 1992, especialmente as pp. 25-26 e 524;
D.E. Moggridge, Maynard Keynes: An Economists Biography, Routledge, Londres 1992, especialmente as
pp. 410 e 411. Keynes teve no s um efeito corruptor direto como responsvel de grande influncia no
setor de seguros britnico da sua poca, mas tambm um efeito indireto muito mais prejudicial para o setor
dos seguros, uma vez que a sua teoria econmica contribuiu para o aumento da inflao e para o desprestgio e a destruio dos hbitos de poupana das camadas populares, em conformidade com a sua filosofia
de eutansia do rentista, que teve muitos efeitos negativos sobre o desenvolvimento do mercado de
seguros de vida e de penses em todo o mundo. Desta forma, o fato de Keynes ter sido presidente de uma
companhia de seguros de vida durante muitos anos pode ser considerada uma das ironias mais interessantes da histria do seguro de vida. Ver: Ludwig von Mises, Pensions, the Purchasing Power of the Dollar
and the New Economics, includo em Planning for Freedom and Twelve Other Addresses, Libertarian Press,
South Holland, Illinois, 1974, pp. 86-93; bem como os discursos de Keynes nas 17 reunies gerais (19221938) em que era presidente da National Mutual Life Assurance Society. Estes discursos so uma leitura
fascinante e ilustram na perfeio os efeitos muito perturbadores que, por ironia do destino, se derivam de
dar a uma raposa especuladora e inimiga da poupana poder sobre um pacfico galinheiro (a companhia de seguros de vida). Ver o volume XII de The Collected Writings of John Maynard Keynes, Macmillan,
Londres 1983, pp. 114-254. Hermann Heinrich Gossen foi outro economista famoso relacionado com o
setor dos seguros. Alm de ter sido conselheiro de uma companhia de seguros agrrios e pecurios que
fracassou financeiramente, concebeu o projeto de criao de uma caixa alem de poupanas dedicada ao
negcio do seguro de vida, projeto esse que nunca chegou a ser terminado. Ver o artigo dedicado a Gossen
de F.A. Hayek includo em The Trend of Economic Thinking, ob. cit., p. 356.

107

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

493

por parte do estado e dos bancos centrais e perdeu grande parte das vantagens fiscais de que gozava, justificadas pelos efeitos muito favorveis da
instituio no fomento e estmulo da poupana a longo prazo de amplas
camadas da populao.108 Em todo o caso, a anlise terica efetuada neste
livro dever ser razo suficiente para que as seguradoras de vida recuperem a confiana em si mesmas e na essncia positiva da instituio
tradicional que tm desenvolvido, separando-a claramente do negcio
bancrio, que, como sabemos, no s carece da necessria legitimidade
jurdica, como provoca efeitos econmicos altamente prejudiciais para
a sociedade. Por contraste, a instituio do seguro de vida goza de uma
impecvel fundamentao jurdica, tcnico-atuarial e financeira e, sendo
fiel aos princpios tradicionais, no s prejudicando o crescimento harmonioso da economia, como uma instituio imprescindvel e extremamente benfica para fomentar a poupana e o investimento a longo
prazo e, por conseguinte, o desenvolvimento econmico da sociedade.

Outros intermedirios financeiros

verdadeiros: fundos de investimento
e sociedades em participao
Outros intermedirios financeiros verdadeiros que teriam um maior
desenvolvimento com a eliminao dos privilgios de que a banca goza
atualmente seriam os fundos de investimento, as sociedades em conta
de participao, as sociedades de leasing e de financiamento, etc.
Todas estas instituies recebem os bens presentes dos poupadores e,
como intermedirios, transferem-nos para as mos dos tomadores finais.
Embora nenhuma destas instituies tenha, tal como a dos seguros de
vida, a possibilidade de garantir elevados capitais a partir do primeiro
momento na ocorrncia de um evento aleatrio (falecimento, invalidez,
Esta recente confuso entre o setor das seguros e o bancrio justificaria que comeasse a considerar-se que os valores de resgate (normalmente inferiores aos das previses matemticas das seguradoras) so
parte da oferta monetria, na medida em que os agentes econmicos comecem a considerar subjetivamente que o valor de resgate das aplices dinheiro do qual podem dispor a qualquer momento. Esta a tese
mantida por Murray N. Rothbard no interessante artigo Austrian Definitions of the Supply of Money,
includo no livro New Directions in Austrian Economics, ob. cit., pp. 143-156, e em especial as pp. 151-152.
No entanto, no estamos de acordo com Rothbard em relao a que se deva incluir automaticamente
o valor do resgate na oferta monetria, uma vez que isso depender, em ltima instncia, de os atores
considerarem subjetivamente de forma generalizada que o valor de resgate das aplices parte dos saldos
de caixa imediatamente disponveis, o que ainda no acontece na maioria dos mercados. Alm disso,
preciso salientar que a tendncia para confundir a instituio seguradora com a bancria persiste e que,
mesmo nos mercados em que a confuso foi maior, se comea a notar uma tendncia para o regresso dos
princpios tradicionais do setor segurador, fundamentada na separao radical em relao ao bancrio. Sobre as novas operaes de seguros de vida e de que forma pretendem oferecer operaes muito parecidas
aos depsitos bancrios, pode consultar-se o livro de Thierry Delvaux e Martin E. Magnee intitulado Les
nouveaux produits dassurance-vie, Editions de LUniversit de Bruxelles, Bruxelas 1991.

108

494

Jess Huerta de Soto

sobrevivncia), evidente que teriam tambm um grande desenvolvimento, muito maior do que o atual, caso os bancos deixasse de poder conceder crditos do nada por estarem obrigados a manter um coeficiente de
caixa de 100%. Em particular, os fundos de investimento adquiririam
um papel muito importante, uma vez que, por eles, seriam investidos
os excessos de caixa dos agentes econmicos, que poderiam obter uma
liquidez imediata vendendo as participaes a preos de mercado secundrio e nunca pelo valor nominal. O mesmo se aplica s sociedades em
cota de participao e a outras instituies financeiras que tambm experimentaram em muitas ocasies um processo de corrupo e agresso
semelhante ao sofrido pelos seguros de vida e que se manifestou em diferentes frmulas para tentar garantir aos investidores a imediata disponibilidade de moeda, ou seja, a possibilidade de obter a devoluo das
poupanas ao valor nominal em qualquer momento. Como vimos no
captulo III, as clusulas de recompra a um preo pr-fixado, em relao
s aes de sociedades de participao e com outros tipos de operaes financeiras, encontram-se entre os artifcios jurdicos contrrios lei normalmente utilizados para mascarar verdadeiros contratos de depsitos
vista noutras instituies completamente no relacionadas.109 Do ponto
de vista econmico, assim que este tipo de procedimento comeou a se
expandir, os contratos e as instituies em questo comearam a gerar os
mesmos efeitos negativos provocados pelo negcio bancrio com reserva
fracionria. Por isso, e como veremos nos prximos captulos, qualquer
projeto de reforma do sistema bancrio tambm dever ter ateno com
os diferentes procedimentos jurdicos imaginveis para, margem da lei,
mascarar verdadeiros contratos de depsito vista com reserva fracionria, de forma a que sejam prontamente identificados e perseguidos por
irem contra o ordenamento jurdico e perturbarem gravemente o processo harmonioso de coordenao econmica.

Considerao especial em relao

aos seguros de crdito
Finalmente, necessrio fazer uma breve referncia aos seguros
de crdito que surgiram espontaneamente nas economias desenvolvi109
Economicamente, fcil demonstrar que uma operao financeira com pacto de recompra a qualquer
momento, garantido no valor original (e no ao oscilante preo imprevisvel de mercado secundrio) um
depsito vista que exige um coeficiente de caixa de 100%. De fato, a nica forma de poder se assegurar,
a qualquer momento, do exerccio de todas as operaes do pacto de recompra dispondo de uma reserva
de dinheiro idntica ao valor total que teria de ser desembolsado caso todos os pactos de recompra fossem
exercitados ao mesmo tempo (coeficiente de caixa de 100%). No ocorrendo tal situao, existir sempre
a possibilidade de no poder se cumprir o exerccio imediato da opo de recompra. Essa possibilidade,
converter-se- praticamente em uma certeza durante as etapas recessivas do ciclo econmico caso no se
dispuser do apoio incondicional de um banco central que atue como emprestador de ltima instncia.

Crtica das Teorias Monetarista e Keynesiana

495

das. Mediante cobrana de um prmio, estes seguros garantem que,

no caso de os clientes das empresas comerciais e industriais seguradas no serem capazes de pagar as dvidas, normalmente saldadas em
um prazo predeterminado (de 30, 60, 90 dias, etc.) utilizando um instrumento financeiro determinada (por exemplo, letras de cmbio), a
companhia de seguros pagar uma percentagem do valor (entre 75 e
95%) da dvida correspondente, assumindo-a e reclamando depois o
valor ao cliente em mora. Assim, o seguro de crdito responde a uma
realidade dos mercados que tem origem nos crditos que as diferentes empresas industriais e comerciais costumam conceder, de forma
generalizada aos clientes. Economicamente, este crdito corresponde
a uma operao tradicional pela qual os poupadores, geralmente os
capitalistas proprietrios da empresa, adiantam recursos financeiros
durante um determinado perodo de tempo aos trabalhadores e proprietrios dos fatores de produo originais, bem como aos clientes,
a quem concedem um prazo de uma srie de meses para que possam
pagar o montante das dvidas. Logicamente, este crdito concedido
aos clientes exige sempre que, anteriormente, determinados agentes
econmicos se tenham sacrificado e reduzido o consumo, poupando
os respectivos recursos para tornar possvel esta possibilidade de pagamento. Assim, o crdito ao cliente no pode ser gerado do nada,
pressupondo sempre uma poupana prvia de algum (o proprietrio
da empresa que oferece o crdito). Na ausncia de distores provocadas pelas expanso de crdito bancria, o seguro de crdito desempenha uma funo econmica muito importante, facilitando a classificao dos clientes de acordo com o risco, graas s grandes bases de
dados de informao das companhias de seguros de crdito e proporcionando tambm servios jurdicos de cobrana, que tiram proveito
de economias de escala substanciais de que as empresas individuais,
por si ss, no podem desfrutar.
O problema surge quando a expanso de crdito de origem bancria distorce todos os mercados de crdito e provoca ciclos recorrentes
de auge e recesso. De fato, na etapa do boom alimentado pela expanso de crdito so iniciados diversos projetos de investimento de forma artificial e sem base real que, muitas vezes, so financiados a prazo
e segurados por meio do respectivo seguro de crdito. Isto faz com
que as companhias especializadas em seguros de crdito assumam riscos sistemticos que, pela prpria natureza, no so, como j sabemos,
tecnicamente segurveis. Efetivamente, mais cedo ou mais tarde, o
processo de expanso reverter e as falncias, as suspenses de pagamentos e a liquidao de projetos de investimento que acontecero de
forma generalizada tornaro evidentes os erros cometidos. Por isso,
nas economias modernas sujeitas aos efeitos de distoro da expanso

496

Jess Huerta de Soto

de crdito, o seguro de crdito tem uma natureza cclica, que, na ausncia de um conjunto de clusulas de salvaguarda que evitem que as
seguradoras tenham a mesma sorte da generalidade dos empresrios
que, levados pelo otimismo, alargam indevidamente os projetos de investimento na etapa do boom expansivo, o impede de suportar as etapas
de recesso. Entre estas clusulas destacam-se, sobretudo, as que estabelecem franquias e prazos de carncia para o pagamento do seguro,
de acordo com o montante, e a que exige uma declarao judicial de
insolvncia definitiva que, dada a extenso dos processos concursais,
pode levar muito tempo, permitindo que, entretanto, a companhia de
seguros possa efetuar as necessrias cobranas e manter a necessria
estabilidade financeira.110
Os ciclos sucessivos de auge e depresso sempre encerram um
importante desafio para as companhias de seguros de crdito, que,
alm dos servios tradicionais que proporcionam (cobrana, classificao de clientes, etc.), vm prestando um servio adicional que
consiste na acumulao, coletiva e mutualista, de reservas financeiras substanciais durante as fases de auge para fazer frente ao pagamento sistemtico das indenizaes que surgem nas etapas de crise
e recesso. Em todo o caso, preciso reconhecer que as cautelas
jurdicas at agora desenvolvidas no foram suficientes para evitar a
falncia e a liquidao de algumas das seguradoras de crdito mais
importantes do mundo ocidental em cada uma das ltimas crises
que a deflagraram e que o seguro de crdito ser sempre uma instituio muito vulnervel s etapas de recesso, especialmente enquanto o sistema bancrio continue a exercer a sua atividade com
em coeficiente de reserva fracionrio.111

110
Para uma boa anlise econmica do direito concursal ver Francisco Cabrillo, Quiebra e liquidacin de
empresas, Unin Editorial, Madrid 1989.

Como evidente, impossvel que as companhias de seguros de crdito segurem tecnicamente os

crditos concedidos pelo sistema bancrio na fase de expanso, uma vez que, como j tivemos oportunidade de demonstrar, no existe a necessria independncia entre a existncia do seguro e os resultados
do fenmeno que se pretende segurar. De fato, se os crditos concedidos pelos bancos fossem segurados,
no haveria limite para a expanso, e, na inevitvel etapa de recesso provocada pela expanso de crdito,
aumentaria de forma sistemtica o descumprimento, o que inviabilizaria o seguro. Assim, as razes que
impossibilitam o seguro de depsitos vista por meio da lei dos grandes nmeros e do coeficiente de
reserva fracionria so as mesmas que fazem com que seja tecnicamente impossvel segurar as operaes
de crdito dos bancos.

111

Captulo 8

Teoria do Sistema Bancrio Central

e do Sistema Bancrio Livre
Neste captulo, apresentamos uma anlise terica dos argumentos
que foram elaborados a favor e contra o sistema bancrio central e o
sistema bancrio livre ao longo da histria do pensamento econmico. Comearemos por rever a discusso terica entre os partidrios de
um sistema bancrio privilegiado, ou seja, no submetido aos princpios tradicionais do Direito e, logo, capaz de expandir o crdito (a
que chamaremos Escola Bancria), e os tericos que sempre defenderam a submisso do sistema bancrio s regras e aos princpios universais (a que chamaremos Escola Monetria).1 A anlise e avaliao
das contribuies tericas da Escola Bancria e da Escola Monetria
nos possibilitar o estudo, ainda neste captulo, da discusso entre
os partidrios do banco central e os do sistema bancrio livre. Veremos que, apesar de, no incio, os tericos da Escola Monetria terem,
em geral, defendido o banco central, e os tericos da Escola Bancria
apoiado um regime de atividade bancria livre, em ltima instncia,
acabaram por preponderar as doutrinas inflacionistas da Escola Bancria, paradoxalmente sob o impulso e patrocnio do banco central.
Na verdade, uma das concluses mais importantes da presente anlise
que o banco central, longe de ser um resultado espontneo de cooperao social, surge de forma inevitvel quando a atividade bancria
privada se baseia em um coeficiente de reserva fracionrio, uma vez
que os prprios banqueiros privados acabam por reclamar a criao de
um emprestador de ltima instncia nas situaes de crise e recesso
econmica geradas ciclicamente por tal sistema. Continuaremos este
captulo com a aplicao do teorema da impossibilidade do clculo
econmico socialista atividade do banco central, o que explica tambm as dificuldades da legislao bancria administrativa tal como
As definies da Escola Bancria e da Escola Monetria que damos no texto so, basicamente, as propostas por Anna J. Schwartz, para quem aos tericos da Escola Monetria defendem que a poltica monetria
deve sujeitar-se s regras e princpios gerais do Direito, ao passo que os membros da Escola Bancria pretendem, em geral, dar completa liberdade aos banqueiros (e, eventualmente, ao banco central) para que
atuem discricionariamente mesmo margem dos princpios tradicionais do Direito. Anna J. Schwartz
afirma que, de fato, toda a polmica entre ambas as escolas est centrada na questo de se policy should be
governed by rules (espoused by adherents of the Currency School), or whether the authorities should allow discretion
(espoused by adherents of the Banking School). Ver o artigo de Anna J. Schwartz, Banking School, Currency School, Free Banking School publicado no vol. I de The New Palgrave: Dictionary of Money and
Finance, Macmillan, Londres 1992, pp. 148-151.

498

Jess Huerta de Soto

foi desenvolvida at agora. Por fim, mostraremos que os tericos que

atualmente defendem o sistema bancrio livre caem com frequncia
no erro de admitir e justificar o coeficiente fracionrio de reserva, sem
perceber que tal concesso no s tornaria inevitvel o reaparecimento do banco central, como daria origem a crises cclicas perturbadoras
para a economia e a sociedade.
1

Anlise crtica da Escola Bancria

Nesta seo, analisaremos os argumentos tericos construdos
pelos defensores do sistema bancrio de reserva fracionria para
justificar tal sistema. Embora tradicionalmente se considere que
estes argumentos foram elaborados no contexto da discusso entre a denominada Escola Bancria (Banking School) e a chamada
Escola Monetria (Currency School) surgida a partir da primeira
metade do sculo XIX na Inglaterra, a verdade que os primeiros
argumentos relativos ao sistema bancrio com reserva fracionria e
oposio entre os dois pontos de vista (o bancrio e o monetrio)
remontam s contribuies dos tericos da Escola de Salamanca
nos sculos XVI e XVII.

Os pontos de vista bancrio e

monetrio na Escola de Salamanca
As contribuies dos tericos da Escola de Salamanca no campo
monetrio so importantes e foram profundamente estudadas.2
O primeiro tratado da escolstica espanhola sobre moeda foi publicado por Diego de Covarrubias y Leyva, em 1550, com o ttulo de Veterum collatio numismatum. Neste trabalho, o famoso bispo de Segvia
faz um estudo da histria da desvalorizao do maravedi castelhano e
apresenta uma grande quantidade de estatsticas sobre a evoluo dos
preos. Embora no tratado de Covarrubias j se encontrem implcitas
as ideias essenciais da teoria quantitativa da moeda, este carece ain2
Ver, sobretudo a investigao publicada por Marjorie Grice-Hutchinson sob a direo de F.A. Hayek
com o ttulo The School of Salamanca: Readings in Spanish Monetary Theory, 1544-1605, Clarendon Press,
Oxford 1952; Murray N. Rothbard, New Light on the Prehistory of the Austrian School, publicado
em The Foundations of Modern Austrian Economics, Edwin G. Dolan (ed.), ob. cit., pp. 52-74; Alejandro A.
Chafuen, Economa e tica: races cristianas de la economa de libre mercado, Ediciones Rialp, Madrid 1991,
especialmente as pp. 85-93. Sobre Marjorie Grice-Hutchinson, consultar os elogiosos comentrios de
Fabin Estap na sua Introduo 3. edio espanhola do livro de Joseph A. Schumpeter Historia del
anlisis econmico, Editorial Ariel, Barcelona 1994, pp. xvi-xvii.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

499

da de uma teoria monetria articulada de forma explcita.3 S alguns

anos depois, em 1556, Martn de Azpilcueta indica, de forma clara e
completa, que o aumento dos preos, ou, se se preferir, a diminuio
do poder de compra da moeda, o resultado do aumento da oferta
monetria que estava acontecendo em Castela como consequncia da
enorme afluncia de metais preciosos provenientes da Amrica.
De fato, Martn de Azpilcueta descreve impecavelmente a relao
entre a quantidade de moeda e os preos. Segundo ele:
Nas terras onde h grande falta de moeda, todas as outras coisas vendveis, e at as mos e o trabalho dos homens, oferecem-se por menos dinheiro do que onde h
abundncia; como se v pela experincia da Frana, por
exemplo, onde h menos dinheiro que em Espanha, valem muito menos o po, o vinho, os tecidos, as mos e os
trabalhos; e mesmo em Espanha, no tempo em que havia
menos dinheiro, por muito menos se oferecia as coisas
vendveis, as mos e os trabalhos dos homens do que depois de a descoberta das ndias a ter coberto de ouro e
prata. A razo de tal que o dinheiro vale mais onde e quando
h falta dele, do que onde e quando h abundncia.4
Ora, comparado com os profundos e detalhados estudos levados a
cabo sobre a teoria monetria da Escola de Salamanca, o esforo feito
at agora para analisar e avaliar a posio dos escolsticos a respeito
do negcio bancrio foi muito menor.5 No entanto, os tericos da Escola de Salamanca efetuaram uma anlise muito incisiva das prticas
bancrias e, em grande medida, foram precursores das diferentes posies que mais de dois sculos depois se reproduziram na discusso
3
A edio que utilizei a das Omnia opera, publicada em Veneza, em 1604, e que inclui o tratado sobre a
moeda de Diego de Covarrubias no vol. I com o ttulo completo de Veterum collatio numismatum, cum his,
quae modo expenduntur, publica, et regia authoritate perpensa, ob. cit., pp. 669-710. Este trabalho de Diego de
Covarrubias frequentemente citado por Davanzati, e pelo menos uma vez no captulo 2 da famosa Della
moneta, de Ferdinando Galiani, Giuseppe Raimondi, Npoles 1750, p. 26. Carl Menger refere-se tambm
ao trabalho de Covarrubias em Grundstze der Volkswirthschaftlehre, ob. cit (p. 257).

Martn de Azpilcueta, Comentario resolutorio de cambios, edio do Consejo Superior de Investigaciones Cientficas, Madrid 1965, pp. 74-75 (itlico acrescentado). No entanto, Nicolau Coprnico enunciou uma verso (mais embrionria) da teoria quantitativa da moeda no livro De monetae cudendae
ratio (1526) trinta anos antes de Martn de Azpilcueta. Ver: Murray N. Rothbard, Economic Thought
Before Adam Smith, ob. cit., p. 165.

Ver, por exemplo, os comentrios de Francisco Gmez Camacho na Introduo a Luis de Molina, La
teora do justo precio, Editora Nacional, Madrid 1981, pp. 33-34; de Restituto Sierra Bravo, El pensamiento
social e econmico de la escolstica desde sus orgenes al comienzo do catolicismo social, ob. cit., vol. I, pp. 214237; bem como o artigo de Francisco Belda, que comentamos in extenso nas pginas seguintes, e o mais
recente de Jess Huerta de Soto, New Light on the Prehistory of the Theory of Banking and the School
of Salamanca, ob. cit.
5

500

Jess Huerta de Soto

entre os membros da chamada Escola Bancria (Banking School) e

os da Escola Monetria (Currency School).
No captulo II deste livro, j nos referimos ao tratamento crtico do negcio bancrio baseado na reserva fracionria efetuado pelo
Doutor Saravia de la Calle nos ltimos captulos da sua Instruccin de
mercaderes. Martn de Azpilcueta e Toms de Mercado desenvolveram
tambm uma anlise rigorosa da atividade bancria que, embora no
atinja os nveis de crtica de Saravia de la Calle, inclui um impecvel
tratamento das exigncias que, de acordo com a justia, devem ser
observadas no contrato de depsito bancrio de moeda. Este primeiro grupo de autores pode ser considerado como parte de uma incipiente Escola Monetria, que se desenvolveu no seio da Escola de
Salamanca desde o incio e que se caracterizaria por manter posies
coerentes e rigorosas em relao s exigncias jurdicas do contrato de
depsito bancrio e por ser, em geral, muito crtico e cioso a respeito
do exerccio da atividade bancria.
Alm deste grupo, podemos distinguir claramente um segundo conjunto de tericos, encabeado por Luis de Molina, e ao qual pertenciam
Juan de Lugo e, em menor grau, Leonardo de Lesio e Domingo de
Soto. Estes autores seguem o exemplo de Molina, caracterizando-se,
como j referimos no captulo II deste livro, pela dbil fundamentao
jurdica que exigem ao contrato de depsito bancrio de moeda e por
admitirem a manuteno de uma reserva fracionria, com o argumento
de que tal contrato, mais do que um depsito, um emprstimo ou
mtuo precrio. No vamos aqui reproduzir todos os argumentos
contra a posio de Molina a respeito do contrato de depsito bancrio.
Diga-se apenas que sustentado em um erro que se foi expandindo a
partir do momento em que, ao longo da Idade Mdia, os glosadores
comearam a instituio do depositum confessatum. O que nos interessa
agora que este segundo grupo de autores da Escola de Salamanca foi
muito mais compreensivo em relao atividade bancria, chegando
a justificar o exerccio com um coeficiente de reserva fracionrio. Assim, no , de todo, imprprio considerar que este segundo grupo de
autores formaria parte de uma incipiente Escola Bancria dentro da
Escola de Salamanca, que, tal como seus sucessores de vrios sculos
depois da Escola Bancria inglesa e continental, no s justificaram o
exerccio da atividade bancria com reserva fracionria, ou seja, violando os princpios tradicionais do Direito, como acreditaram que o
mesmo tinha efeitos muito positivos sobre a economia.
Embora a sua fundamentao terica sobre o contrato bancrio
seja muito discutvel e, em certo sentido, pressuponha um retrocesso
em relao a outras posies da Escola de Salamanca, importante

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

501

realar que Luis de Molina foi o primeiro membro da escola de tradio bancria a aperceber-se de que os cheques e documentos que
autorizavam o pagamento vista de determinadas quantidades com
base nos depsitos tinham exactamente a mesma funo do dinheiro.
Assim, no verdadeira a noo generalizada de que foram os tericos da Escola Bancria inglesa que pela primeira vez descobriram, no
sculo XIX, que os depsitos vista dos bancos eram parte integrante
da oferta monetria, exercendo, portanto, os mesmos efeitos das notas
de banco sobre a economia. Mais de dois sculos antes, j Luis de
Molina tinha revelado claramente esta ideia na disputa 409 do seu
Tratado sobre los cambios. De fato, Luis de Molina diz-nos que:
Paga-se aos banqueiros de duas maneiras: uma, em dinheiro, entregando-lhes as moedas; e outra, por letras de
cmbio, ou quaisquer outras letras, em virtude das quais
aquele que deve pagar a letra passa a dever ao banco a
quantidade nela indicada que se pagar na conta de quem
deposite a letra no banco.6
Molina refere-se concretamente a uns documentos a que chama
em latim chirographis pecuniarum, utilizados para pagar a maior parte
das transaes efetuadas nos mercados. Assim,
Embora sejam muitas as transaes que se realizam em
dinheiro, a maior parte feita mediante documentos que
atestam ou que o banco lhes deve dinheiro ou que aceita
pagar, ficandoo dinheiro recebido no banco. Molina assinala ainda, que estes cheques tm um valor liberatrio
vista, indicando que estes pagamentos costumam
chamar-se vista, porque o dinheiro deve pagar-se no
momento em que a letra seja apresentada e lida.7
Mas a ideia mais importante de Molina, expressa muito antes de
Thornton em 1797 e Pennignton em 1826, a de que o volume de transaes monetrias efetuadas em um mercado no poderia ser pago com
a quantidade de dinheiro vivo que muda de mos, no fosse a utilizao
da moeda gerada pelos bancos por meio de anotaes dos depsitos e da
emisso de cheques por parte dos depositantes. Desta forma, graas
atividade financeira dos bancos, criada do nada uma nova quantidade
de moeda em forma de depsitos que utilizada nas transaes. De
fato, Molina diz-nos expressamente que se formalizam:
6
Luis de Molina, Tratado sobre los cambios, edio con uma Introduo de Francisco Gmez Camacho,
Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1990, p. 145.
7

Luis de Molina, ibidem, p. 146.

Jess Huerta de Soto

502

A maior parte das transaes feita antecipadamente e

[concludas] mediante documentos assinados; uma vez
que a moeda no to abundante, que possa comprar em dinheiro a enorme quantidade de mercadorias que a se vende,
se tiverem de ser pagas em dinheiro vivo ou para que possam
efetuar-se tantos negcios.8
Por fim, Molina distingue muito claramente entre as operaes
que envolvem a concesso de um crdito, uma vez que o pagamento
da dvida adiado, das que se efetuam com dinheiro vivo, mediante
cheque ou por intermdio de uma conta bancria, concluindo que:
deve advertir-se que no se considera compra a crdito se
o preo cobrado prpria conta bancria, embora no
se pague imediatamente em dinheiro, uma vez que o banqueiro pagar em dinheiro o saldo devedor, pelo menos,
no fechamento do mercado.9
Por sua vez, Juan de Lugo, segue risca a doutrina de Molina ao
considerar que o depsito bancrio de moeda no mais do que um
mtuo ou emprstimo precrio que o banqueiro pode utilizar nos
negcios particulares enquanto no for requerido pelos depositantes.10
A posio de Molina e Lugo quanto fundamentao jurdica do
contrato de depsito bancrio to confusa, que chegam at a admitir
que possa ter uma natureza jurdica distinta de acordo com a parte
que o efetua (ou seja, que pode ser um depsito para os depositantes
e um contrato de emprstimo para o banqueiro). Aparentemente no
veem qualquer incongruncia nessa posio e s fixam um limite para
a atividade dos banqueiros: que atuem com prudncia para que, em
virtude da Lei dos Grandes Nmeros, disponham sempre de liquidez
suficiente para permitir a devoluo dos depsitos que normalmente lhes seja exigida. No percebem que o critrio de prudncia no
um critrio objetivo que possa orientar a ao do banqueiro. Em primeiro lugar, no coincide com a capacidade de devolver os depsitos
que tenham em cada momento, sendo que eles mesmos tm um cuidado de realar que os banqueiros incorrem em um pecado mortal
quando utilizam fundos dos depositantes em atividades imprudentes
e especulativas, mesmo que tenham um resultado feliz e possam devolver a
8

Luis de Molina, ibidem, p. 147 (itlico acrescentado).

Luis de Molina, ibidem, p. 149.

Quare magis videntur pecuniam precario mutuo accipere, reddituri quotiscumque exigetur a deponente. Communiter tamen, pecunia illa interim negotiantur, et lucrantur, sine ad cambium dando, sine aliud negotiationis genus
exercendo. Citao literal da p. 406, seo 5, n. 60, De Cambiis, Joannis de Lugo Hispalensis, Societatis
Iesu, Disputationum de iustitia et iure, Tomus Secundus, Sumptibus Petri Prost, Lyon 1642.
10

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

503

tempo o dinheiro aos depositantes.11 Alm disso, o critrio de prudncia

tambm no uma condio suficiente: pode-se ser muito prudente,
mas muito pouco perspicaz ou at ter pouca sorte nos negcios, e chegar ao momento de devolver os depsitos sem se ter a liquidez suficiente para o fazer.12 Assim, em que consistir o critrio de prudncia?
evidente que no possvel dar uma resposta objetiva que possa
servir de guia para a atividade dos banqueiros. Sobretudo quando,
como vimos nos captulos anteriores, a Lei dos Grandes Nmeros no
aplicvel ao negcio bancrio baseado na reserva fracionria, uma
vez que a expanso de crdito da decorrente d ensejo ao surgimento
de ciclos recorrentes de auge e recesso que acabaro, forosamente,
colocando os banqueiros em dificuldades. De fato, a prpria atividade bancria provoca crises de liquidez e, por conseguinte, as insolvncias generalizadas dos bancos. Em todo o caso, no momento da crise,
muito possvel que o banco no seja capaz de pagar, ou pode ser que
suspenda os pagamentos. Caso os credores tenham a sorte de receber
o dinheiro que lhes devido, isso s acontecer, no melhor dos casos,
depois de um perodo prolongado de liquidao em que o papel dos
depositantes ser alterado. Perdem a disponibilidade imediata do dinheiro e se convertem em emprestadores forados, obrigados a adiar o
levantamento dos prprios depsitos at ao momento em que termine
a liquidao do banco. Alm disso, durante este perodo a oferta monetria reduz-se em um montante global igual ao valor de todos estes
depsitos assim imobilizados.
Foram, sem dvida, tais consideraes que levaram Toms de Mercado a assinalar que os princpios de prudncia enunciados por Molina e Juan de Lugo constituem um objetivo que, na prtica, nenhum
banqueiro cumpre. Aparentemente, Toms de Mercado tinha conscincia de que tais princpios no serviam de guia prtico de atuao
para garantir a solvncia bancria. E, na verdade, se esses princpios
so ineficazes para alcanar o objetivo de solvncia e liquidez permanentes, o sistema do sistema bancrio com reserva fracionria no
ser capaz de cumprir os compromissos em todas as circunstncias.
Dois economistas jesutas voltaram a estudar recentemente a doutrina dos escolsticos em relao ao negcio bancrio, um do ponto de visJuan de Lugo , talvez, quem de forma mais sinttica e clara expressa este princpio, como j vimos na
nota 103 do captulo II.

11

Ou seja, podem ser cometidos erros empresariais puros e genunos (no assegurveis por meio da Lei
dos Grandes Nmeros) que levem a graves perdas empresariais, independentemente do grau de prudncia com que se tenha atuado. Sobre o conceito de erro genuno, consultar Israel Kirzner, Economics
and Error, em Perception, Opportunity and Profit, The University of Chicago Press, Chicago 1979, cap. 8,
pp. 120-136.

12

504

Jess Huerta de Soto

ta da Escola Bancria e o outro da perspectiva da Escola Monetria. O

primeiro o jesuta espanhol Francisco Belda, autor de um interessante
trabalho intitulado tica de la creaccin de crditos segn da doctrina
de Molina, Lesio y Lugo.13 De fato, para o padre Belda, evidente que:
Da descrio de Molina se depreende que, no caso dos
banqueiros, h uma verdadeira criao de crditos. Graas interveno dos bancos criou-se um poder de compra que no existia anteriormente. O mesmo dinheiro
utilizado duas vezes simultaneamente; o banco utiliza-o
nos seus negcios e o depositante tambm. O resultado
total que a quantidade de meios de pagamento em circulao vrias vezes superior quantidade real de dinheiro vivo que lhe deu origem e o banco tira proveito de
todas estas operaes.
Belda considera ainda que, para Molina, pode-se negociar licitamente com os depsitos dos clientes, contanto que se seja prudente e no se
arrisque a no poder cumprir as obrigaes no tempo devido.14
Belda afirma que Juan de Lugo efetua:
Uma descrio minuciosa das prticas de cambistas e
banqueiros. Aqui encontramos uma aprovao explcita
da criao de crdito, embora no sob o aspecto formal
de crdito criado. Os bancos negociam com os depsitos
dos clientes, os quais, por sua vez, no se veem privados
do uso do prprio dinheiro. H uma expanso dos meios
de pagamento realizada pelos bancos mediante crditos,
descontos de efeitos comerciais e outras atividades econmicas realizadas com dinheiro alheio. O resultado final um aumento do poder de compra no mercado muito
superior quantidade representada pelos depsitos em
dinheiro que lhes deu origem.15
Obviamente, Belda conclui, de forma acertada que, entre as doutrinas dos escolsticos, as de Molina e Lugo so as mais favorveis ao
negcio bancrio. No entanto, temos de criticar o padre Belda por
no apresentar as posies de outros membros da Escola de SalamanPublicado na revista Pensamiento, revista trimestral de investigao e informao filosfica, publicada
pelas Facultades de Filosofa de la Compaa de Jess em Espaa, n. 73, vol. 19, Madrid, Janeiro-Maro
1963, pp. 53-89.

13

14

Padre Francisco Belda, ob. cit., pp. 63 e 69.

Francisco Belda, ob. cit., p. 87. A referncia a Juan de Lugo corresponde ao tomo 2, disposio 28, seo
5., nn. 60-62 da obra de Juan de Lugo que j citamos atrs.

15

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

505

ca, em particular as de Toms de Mercado e, sobretudo, de Martn de

Azpilcueta e Saravia de la Calle, que, como sabemos, so muito mais
rigorosas e crticas no julgamento da instituio bancria. Alm disso, a anlise das contribuies de Molina e Lugo efetuada por Belda
sustentada em uma concepo keynesiana da economia que no s
ignora todos os efeitos negativos que a expanso de crdito exerce
sobre a estrutura produtiva, como a considera altamente benfica,
uma vez que aumenta a procura efetiva e o rendimento nacional.
Assim, a anlise de Belda um estudo, feito sob a perspectiva da escola keynesiana e bancria, das contribuies dos membros da Escola
de Salamanca menos rigorosos em relao justificao jurdica da
instituio do depsito bancrio de moeda e, logo, mais inclinados a
considerar legtima a atividade bancria baseada em um coeficiente
de reserva fracionrio.
Existe, porm, um tratado de Economia de outro notvel jesuta, o
padre Bernard W. Dempsey, intitulado Interest and Usury16, no qual
feita uma anlise da posio dos membros da Escola de Salamanca em
relao ao negcio bancrio, sustentado em uma profunda bagagem
de teoria monetria, do capital e dos ciclos, muito superior utilizada
pelo padre Belda.17
Curiosamente, Dempsey no desenvolve a tese analisando as posies dos autores da Escola de Salamanca mais contrrios atividade
bancria (Saravia de la Calle, Martn de Azpilcueta e Toms de Mercado), centra-se, antes, nos trabalhos dos representantes mais favorveis
mesma (Luis de Molina, Juan de Lugo e Lesio). Dempsey faz um
estudo exegtico das obras destes autores que o leva concluso de
que, do ponto de vista das suas prprias doutrinas, a atividade bancria
baseada na reserva fracionria no seria legtima. Esta concluso est
baseada no fato destes autores defenderem a aplicao de princpios
tradicionais sobre a usura instituio bancria e aos efeitos econmicos, que, embora desconhecidos na altura, j haviam sido revelados
teoricamente por Mises e Hayek quando Dempsey escreveu o trabalho. De fato, embora seja necessrio reconhecer o tratamento mais
Bernard W. Dempsey, Interest and Usury. Introduo de Joseph A. Schumpeter, American Council of
Public Affairs, Washington DC, 1943. Assinale-se que o artigo do padre Belda surgiu precisamente como
uma crtica, a partir do ponto de vista keynesiano, s teses defendidas por Dempsey neste livro. Agradeo
ao professor James Sadowsky, da Fordham University, por me ter disponibilizado um exemplar do livro
de Dempsey, que no pude encontrar na Espanha.

16

O grande conhecimento terico e a completa familiaridade do padre Dempsey com as doutrinas econmicas de Ludwig von Mises, Friedrich A. Hayek, Wicksell, Keynes e outros merece grande destaque
na Introduo que Schumpeter escreveu para o livro de Dempsey. Alm disso, Schumpeter cita elogiosamente Dempsey na monumental Historia del anlisis econmico. Ver a 3. edio espanhola publicada de
1994, ob. cit., pp. 34 e 143.

17

506

Jess Huerta de Soto

favorvel ao sistema bancrio por parte de Molina e Lugo, Dempsey indica expressamente que os emprstimos gerados do nada pelos
bancos, graas ao exerccio da atividade com coeficiente de reserva
fracionrio, envolvem a criao de um poder de compra que no exige
qualquer tipo de poupana voluntria ou sacrifcio prvio. O resultado um grande prejuzo de um elevado nmero de terceiros, que
veem o poder de compra das unidades monetrias diminuir como
consequncia da expanso inflacionria dos bancos.18 De acordo com
Dempsey, esta criao de poder de compra a partir do nada, que no
pressupe a perda prvia de qualquer poder de compra por parte de
terceiros, contrria aos princpios essenciais do Direito, tal como
foram entendidos pelos prprios Molina e Lugo e, neste sentido, seria
condenvel. Em particular, Dempsey afirma que:
We may conclude from this that a Scholastic of the seventeenth
century viewing the modern monetary problems would readily
favour a 100 percent reserve plan, or a time limit on the validity of money. A fixed money supply, or a supply altered only
in accord with objective and calculated criteria, is a necessary
condition to a meaningful just price of money.19
Dempsey insiste que a expanso de crdito gerada pelo sistema bancrio deprecia o poder de compra da moeda, pelo que os bancos tendem
a devolver os depsitos de dinheiro que lhes so reclamados em unidades monetrias cujo poder de compra cada vez mais reduzido. Isto
leva concluso de que se o funcionamento do processo econmico
provocado pelo sistema bancrio baseada em uma reserva fracionria
tivesse sido bem conhecido teoricamente pelos membros da Escola de
Salamanca, teria sido classificado, pelos prprios Molina, Lesio e Lugo,
como um vasto, prejudicial e ilegtimo processo de usura institucional.
18
The credit expansion results in the depreciation of whatever circulating medium the bank deals in. Prices rise;
the asset appreciates. The bank absolves its debt by paying out on the deposit a currency of lesser value [...]
No single person would be convinced by a Scholastic author of the sin of usury. But the process has operated usuriously; again we meet systematic or institutional usury [...] The modern situation to which theorists have applied the
concepts of divergence of natural and money interest, divergences of saving and investment, divergences of income
disposition from tenable patterns by involuntary displacements, all these have a sufficient common ground with late
medieval analysis to warrant the expression, institutional usury, for the movements heretofore described in the above
expressions. Padre Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, pp. 225 e 227-228 (grifos nossos). Dempsey,
em suma, limita-se a aplicar ao negcio bancrio a tese apresentada por Juan de Mariana no seu Tratado y
discurso sobre la moneda de velln, ob. cit.

Bernard W. Dempsey, Interest and Usury, ob. cit., p. 210. A traduo desta passagem para portugus
poderia ser: Daqui, podemos concluir que um escolstico do sculo dezessete que visse os problemas
monetrios modernos apoiaria rapidamente o plano de reservas de 100% ou o estabelecimento de um
limite temporal para o perodo de validade da moeda. Na verdade, uma oferta monetria fixa ou que s se
altere de acordo com critrios objetivos e calculveis uma condio necessria para todo o preo justo
da moeda que faa sentido.

19

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

507

Analisadas as principais posies dos membros da Escola de Salamanca sobre o negcio bancrio, vamos agora ver como as ideias
foram aproveitadas e desenvolvidas nos sculos seguintes tanto pelo
pensamento europeu continental como pelo anglo-saxnico.

A recepo no mundo anglo-saxnico

das ideias sobre a moeda bancria
Embora este no seja o local adequado para analisar ao pormenor a
evoluo do pensamento monetrio desde os escolsticos at escola
clssica inglesa,20 interessa-nos comentar de forma breve a evoluo
das ideias sobre a atividade bancria com reserva fracionria at ao
perodo do sculo XIX em que, no Reino Unido, se inicia oficialmente a discusso entre a Banking School (Escola Bancria) e a Currency
School (Escola Monetria).
As ideias monetrias seminais dos membros da Escola de Salamanca so, mais tarde, acolhidas pelos italianos Bernardo Davanzati21 e
Geminiano Montanari, cujo livro La moneta foi publicado em 1683.22
Nos tratados, esses tericos partem das contribuies da Escola de
Salamanca e desenvolvem a teoria quantitativa da moeda a partir da
teoria apresentada por Martn Azpilcueta e outros escolsticos. Embora essa influncia monetria se faa sentir imediatamente na Inglaterra pelos trabalhos de Sir William Petty (1623-1687),23 John Locke
(1632-1704)24 e outros, preciso esperar pelos trabalhos de John Law,
Richard Cantillon e David Hume para encontrar referncias expressas problemtica do exerccio do negcio bancrio com reserva fracionria em matria monetria e em relao estrutura produtiva.
Existe um resumo condensado e brilhante desta histria monetria com o ttulo English Monetary
Policy and the Bullion Debate, nos caps. 9-14, que constituem a parte III do volume 3 de The Collected
Works de F.A.Hayek Tambm pode consultar-se o cap. 6 do livro de D. P. OBrien, The Classical Economists,
Oxford University Press, Oxford 1975. E ainda M. N. Rothbard, An Austrian Perspective on the History of
Economic Thought, vol. II, Classical Economics, ob. cit., caps. V-VII.

20

A obra de Davanzati foi traduzida para ingls e publicada em Londres em 1696 com o ttulo A Discourse
upon Coins, J.D. and J. Churchill, Londres, 1696.

21

O ttulo original do livro de Montanari era La zecca in consulta di stato, e foi reeditado com o ttulo La
moneta em los Scrittori classici italiani di economa poltica, G. Destefanis, Milo 1804, vol. III.

22

Ver Sir William Pettys Quantulumcumque Concerning Money, 1682, includo em The Economic Writings of
Sir William Petty, reeditado por Augustus M. Kelley, Nova York, 1964, vol. 1, pp. 437-448.

23

Os trabalhos sobre teoria monetria de Locke, que foi o primeiro em introduzir na Inglaterra a ideia
de que o valor da unidade monetria determinado, em ltima instncia, pela quantidade de moeda em
circulao, so Some Considerations of the Consequences of the Lowering of Interest, and Raising the
Value of Money (Awnsham e John Churchill, Londres 1692) e Further Considerations Concerning
Raising the Value of Money (Awnsham e John Churchill, Londres 1695), ambos reeditados em The
Works of John Locke, 12. edio, vol. IV, C.& J. Rivington, Londres 1824.

24

508

Jess Huerta de Soto

J tivemos oportunidade de nos referirmos a John Law (1671-1729)

no captulo II deste livro, onde destacamos no s a personalidade invulgar, mas tambm o aspecto arbitrrio e inflacionrio de suas propostas em matria monetria. Apesar de devermos a Law algumas
contribuies originais de valor, e, em particular, a crtica da teoria
nominalista e convencional sobre a origem da moeda de Locke,25
tambm o primeiro a tentar dar cobertura terica falaz e popular
ideia de que o crescimento da quantidade de moeda em circulao
estimula sempre o desenvolvimento da atividade econmica. De fato,
depois de considerar corretamente que a moeda, como meio de troca
geralmente aceito, possibilita a multiplicao de trocas e o alargamento da diviso do trabalho, Law infere errneamente que quanto maior
a quantidade de moeda em circulao, mais se intensificaro as trocas
e o nvel de atividade econmica. O que se segue um erro fatal de
sua doutrina, ou seja, a crena de que a oferta de moeda se adaptar
sempre demanda e, em particular, ao nmero de habitantes e ao
nvel de atividade econmica. Desta forma, se a quantidade de moeda em circulao no aumentar na mesma proporo do desenvolvimento da atividade econmica, esta entra em queda e o emprego
diminui.26 Esta teoria de Law, cujos erros viriam a ser apontados por
Hume e pelos tericos monetrios da Escola Austraca, perdura, de
uma forma ou de outra, at hoje, no s por intermdio dos tericos
da Escola Bancria do sculo XIX, mas tambm dos prprios tericos das modernas escolas monetarista e, sobretudo, keynesiana. Em
suma, Law atribui o baixo nvel de atividade econmica na Esccia do
seu tempo reduzida oferta monetria em circulao no pas, levando, assim, at s ltimas consequncias as ideias monetrias da escola
mercantilista. Por isso, Law prope como objetivo prioritrio de toda
a poltica econmica aumentar a quantidade de moeda em circulao, o que pretendeu efetuar em 1705 com a introduo de papel-moeda coberto pelo ativo real mais importante da poca, a terra.27
Recorde-se que Carl Menger afirmou que Law foi quem primeiro enunciou corretamente a teoria evolucionista sobre a origem da moeda (ver a nota da p. 325 da recente edio espanhola do livro de Menger
Principios de Economa Poltica, Unin Editorial, Madrid 1997).

25

26
De Law podemos consultar a obra Money and Trade Considered, with a Proposal for Supplying the Nation
with Money, publicada originalmente por A. Anderson, Edimburgo, 1705, e reeditada por Augustus M.
Kelley, Nova York, 1966. Nas palavras do prprio Law: the quantity of money in a state must be adjusted to
the number of its inhabitants [...] One million can create employment for only a limited number of persons, [...] a
larger amount of money can create employment for more people than a smaller amount, and each reduction in the
money supply lowers the employment level to the same extent. Citado por F. A. Hayek em First Paper Money
in Eighteenth century France, cap. X de The Trend of Economic Thinking, ob. cit., p. 158. Em Espanha, um
bom tratamento da influncia de John Law nas origens da teoria monetria pode ser encontrado no cap. I
dedicado a Los orgenes do inflacionismo: John Law, do interesante livro de Jos Antonio de Aguirre
El poder de emitir dinero: De J. Law a J.M. Keynes, Unin Editorial, Madrid 1985, pp. 23-41.

Ver John Laws Essay on a Land Bank, Antoin E. Murphy (ed.), Aeon Publishing, Dublin 1994.

27

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

509

Mais tarde, mudou de opinio e centrou todo o esforo de poltica

econmica no estabelecimento de um sistema bancrio com reserva
fracionria que, por meio da emisso de papel-moeda redimvel em
espcie, deveria aumentar a quantidade de dinheiro ao ritmo que
fosse necessrio em cada circunstncia para manter e estimular a atividade econmica. No vamos repetir aqui os pormenores do boom
inflacionrio gerado pelas propostas de Law na Frana no sculo
XVIII, nem o fracasso de todo o sistema, que provocou graves danos
econmicos e sociais no pas.
Um contemporneo de John Law foi o tambm especulador e banqueiro Richard Cantillon (c. 1680-1734), cujas aventuras j abordamos neste livro. Cantillon era dotado de uma grande perspiccia para
o desenvolvimento de anlises tericas. Particularmente relevante
sua anlise a respeito da influncia do aumento da quantidade de
moeda em circulao sobre os preos, que afeta, primeiro, o preo de
determinados bens e servios e se alarga gradualmente ao longo de
um perodo mais ou menos prolongado por todo o sistema econmico. Assim, para Cantillon, e, mais tarde, para Hume, as variaes
na quantidade de moeda afetam principalmente a estrutura de preos
relativos, mais do que o nvel geral de preos. Em todo o caso, Cantillon era banqueiro e justificava o sistema bancrio fracionrio e a
utilizao em benefcio prprio de tudo (dinheiro e valores mobilirios) o que os clientes lhe entregavam de forma indistinguvel em
forma de depsito irregular de bens fungveis. De fato, no captulo VI
da terceira parte do notvel Essai sur la nature du commerce en general,
dedicado a Des Banques, et de leur crdit, Cantillon no s faz um
estudo justificativo da instituio, como chega concluso de que os
bancos podem, em condies normais, operar sem problemas com um
coeficiente de caixa de 10%. Efetivamente, Cantillon afirma que:
Si un particulier a mille onces paer un autre, il lui donnera en paiement le billet du Banquier pour cette somme: cet
autre nira pas peut-tre demander largent au Banquier; il
gardera le billet et le donnera dans loccasion un troisieme
en paiement, et ce billet pourra passer dans plusieurs mains
dans les gros paiements, sans quon en aille de long-tems demander largent au banquier: il ny aura que quelquun qui
ny a pas une parfaite confiance, ou quelquun qui a plusieurs
petites sommes paer qui en demandera le montant. Dans
ce premier exemple la caisse dun Banquier ne fait que la
dixime partie de son commerce.28
28

Citao literal retirada da edio original de Essai sur la nature du commerce em gnral, pretensamente

510

Jess Huerta de Soto

Depois de Cantillon, e alm das interessantes anlises monetrias

de Turgot, Montesquieu e Galiani,29 preciso esperar at contribuio essencial de Hume para encontrar referncias de interesse no
campo bancrio.
Os trabalhos de David Hume (1711-1776) em matria monetria
encontram-se includos em trs breves, densos e muito lcidos, ensaios intitulados, respectivamente, Of Money, Of Interest e Of
the Balance of Trade.30 Hume tem o especial mrito de ter refutado
teoricamente as falcias mercantilistas das teorias de John Law, ao ter
demonstrado que a quantidade de moeda em circulao irrelevante
do ponto de vista da atividade econmica. De fato, segundo Hume,
o volume de moeda em circulao pouco importante e, em ltima
instncia, determinar apenas que, em geral, os preos sejam nominalmente mais altos ou mais baixos, tal como definido pela teoria
quantitativa. Em particular, e usando as prprias palavras de Hume,
o vemos afirmar que: the greater or less plenty of money is of no consequence; since the price of commodities are always proportioned to the plenty
of money.31 No entanto, o reconhecimento de que o volume de moeda
publicada em Londres, por Fletcher Gyles em Holborn em 1755, pp. 399- 400. A passagem do texto
principal poder ser traduzida da seguinte forma: Se um particular pagar mil onas a outro, usar uma
nota do banqueiro nesse valor. Possivelmente, esta outra pessoa no ir reclamar o dinheiro ao banqueiro;
guardar a nota e, quando a ocasio o justificar, d-la- em pagamento a um terceiro. Desta forma, a nota
em questo poder passar por muitas mos para fazer grandes pagamentos, sem que durante um longo
perodo de tempo ningum pense em requerer o seu pagamento ao banqueiro. Praticamente no haver
ningum a, devido a falta de confiana ou necessidade do fazer pequenos pagamentos, requerer o valor.
Neste primeiro caso, o dinheiro de um banqueiro no representa mais do que uma dcima parte das suas operaes
(itlico acrescentado). Como se poder verificar, trata-se da mesma anlise que mais de cem anos antes
tinham feito os tericos da Escola de Salamanca a respeito da atividade dos banqueiros de Sevilha e de outros mercados que, gozando da confiana do pblico, podiam exercer normalmente os negcios dispondo
apenas de uma pequena frao em caixa para fazer face aos pagamentos correntes.
Ferdinando Galiani continua a tradio de Davanzati e Montanari, e a a contribuio, includa em
Della moneta, op. cit., rivaliza at mesmo com os trabalhos de Cantillon e Hume.

29

Estes ensaios foram recentemente reeditados de forma magnfica por Liberty Classics (David Hume,
Essays: Moral, Political and Literary, Eugene F. Miller (ed.) Liberty Classics, Indianpolis 1985, pp. 281327). Em Espanha, os trabalhos de Hume foram analisadas por Francisco Cabrillo em El nacimiento de la
economa internacional, Espasa-Calpe, Madrid 1991, pp. 48-50, 54-56, 94-104 e 109-113.

30

A quantidade de dinheiro em circulao irrelevante para a atividade econmica (ver Of Money,

ob. cit., p. 281). Esta ideia essencial de Hume passa despercebida, mesmo nos nossos dias, a muitos
economistas respeitveis, como demonstra a seguinte afirmao de Luis ngel Rojo, para quem do
ponto de vista social, os saldos reais em moeda tidos pelo pblico deveriam atingir o nvel em que a
produtividade marginal fosse igual ao custo marginal social de o produzir um custo muito baixo em
uma economia moderna. Do ponto de vista privado, a posse global de saldos reais em dinheiro atingir
o nvel em que a sua produtividade marginal privada que, para simplificar, podemos assumir ser
igual sua produtividade marginal social seja igual ao custo privado da oportunidade de manter
riqueza em forma de moeda. Como o pblico decidir o volume de saldos reais em moeda que deseja
possuir com base em critrios privados, o volume efetivamente detido tender a ser inferior ao que seria
ideal do ponto de vista social. Luis ngel Rojo, Renta, precios e balanza de pagos, Alianza Universidad,
Madrid 1976, pp. 421-422. Nesta citao Luis ngel Rojo no s considera a moeda uma espcie de

31

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

511

irrelevante no impede Hume de admitir, com acerto, que o que tem

um profundo impato sobre a atividade econmica real so os aumentos
ou as diminuies da quantidade de moeda em circulao, j que, mais
do que o nvel geral dos preos, este tipo de alterao afeta sempre a
estrutura de preos relativos. De fato, os que primeiro recebem a moeda nova (ou sofrem uma diminuio nas vendas como consequncia
da diminuio da oferta da mesma) so sempre determinados comerciantes, iniciando-se um processo artificial de expanso (ou recesso)
que tem uma grande influncia sobre a atividade econmica. Hume
afirma que: In my opinion, it is only in this interval or intermediate situation, between the acquisition of money and rise of prices, that the encreasing
quantity of gold and silver is favourable to industry.32 Embora carea de
uma teoria do capital que lhe permita ver de que forma os aumentos
artificiais da quantidade de moeda afetam negativamente a estrutura
produtiva, provocando uma inevitvel reverso dos efeitos expansivos
iniciais e, logo, a recesso, Hume intui corretamente este processo, o
que o leva a ter dvidas de que o aumento da expanso de crdito e das
notas bancrias tenha qualquer vantagem econmica a longo prazo:
This has made me entertain a doubt concerning the benefit of banks and paper-credit, which are so generally esteemed advantageous to every nation.33
Por isso, Hume repudia a expanso de crdito em geral e o exerccio
da atividade bancria com um coeficiente de reserva fracionrio em
particular, defendendo, como j vimos no captulo II, o exerccio estrito com um coeficiente de caixa de 100%. O autor conclui que:
To endeavour artificially to encrease such a credit, can never be
the interest of any trading nation; but must lay them under disadvantages, by encreasing money beyond its natural proportion
to labour and commodities, and thereby heightening their price
to the merchant and manufacturer. And in this view, it must be
allowed, that no bank could be more advantageous, than such a
one as locked up all the money it received (this is the case with
the Bank of Amsterdam), and never augmented the circulating
coin, as is usual, by returning part of its treasure into commerce.34
fator de produo, como no tem em conta que este cumpre perfeitamente a sua funo, quer individual quer social, independentemente do volume global. Como sabemos desde Hume, qualquer quantidade de
moeda tima, independentemente do volume.
32
Ibidem, p. 286. A traduo poderia ser: Na minha opinio, apenas neste intervalo ou nesta situao
intermdia, entre a aquisio de moeda e a subida dos preos, que o aumento da quantidade de ouro e
prata favorvel indstria.
33
Ibidem, p. 284. Isto fez-me ter dvidas sobre o carter benfico dos bancos e do crdito-papel, to
geralmente vistos como vantajosos para todas as naes (itlico acrescentado).
34
Ibidem, pp. 284-285. A traduo poderia ser: Empenhar-se artificialmente em aumentar o crdito nunca pode ser o interesse de qualquer nao comercial, antes d azo a desvantagens, ao aumentar a moeda em
maior proporo do que a natural em relao a trabalho e a mercadorias, aumentando assim o preo para

512

Jess Huerta de Soto

Igual valor tem o seu ensaio Of Interest, todo ele dedicado a criticar a ideia mercantilista (hoje keynesiana) de que existe uma relao
entre a quantidade de moeda e a taxa de juro. O raciocnio de Hume
o seguinte:
For suppose, that, by miracle, every man in Great Britain
should have five pounds slipt into his pocket in one night; this
would much more than double the whole money that is at present in the kingdom; yet there would not next day, nor for some
time, be any more lenders, nor any variation in the interest.35
De acordo com Hume, a influncia da moeda sobre a taxa de juro
apenas temporria (ou seja, a curto prazo) quando a moeda aumenta
como resultado de expanso de crdito, iniciando um processo que, depois de culminado, faz com que a taxa de juro volte ao seu nvel anterior:
The increase of lenders above the borrowers sinks the interest;
and so much the faster, if those, who have acquired those large
sums, find no industry or commerce in the state, and no method
of employing their money but by lending it at interest. But after
this new mass of gold and silver has been digested, and
has circulated through the whole state, affairs will soon
return to their former situation; while the landlords and
new money-holders, living idly, squander above their income;
and the former daily contract debt, and the latter encroach on
their stock till its final extinction. The whole money may still
be in the state, and make itself felt by the encrease of prices:
But not being now collected into any large masses or stocks, the
disproportion between the borrowers and lenders is the same as
formerly, and consequently the high interest returns.36
o mercador e o produtor. Nesta perspectiva, nenhum banco poderia ter mais vantagens do que aquele que
guarda em caixa a totalidade da moeda recebida (tal como acontece com o Banco de Amesterd), nunca
aumentando a quantidade de moeda em circulao, contra a prtica habitual de fazer voltar parte dos
depsitos ao comrcio.
35
David Hume, Of Interest, ob. cit., p. 299: Suponha-se que, por milagre, todos os homens da Gr Bretanha encontram 5 libras que lhe foram introduzidas no bolso durante a noite. Isto mais do que dobraria
a totalidade de moeda que circula atualmente no reino. No entanto, no dia seguinte, no haveria mais
emprestadores nem qualquer variao nos juros.
36
David Hume, Of Interest, ob. cit., pp. 305-306 (grifos nossos). A traduo seria: O aumento de
emprestadores em relao a tomadores sufoca os juros. E f-lo mais rapidamente se aqueles que adquirem
grandes somas no encontram indstrias ou comrcios no estado ou outras formas de empregar o dinheiro a no ser emprestando-o a juros. Mas depois de esta nova massa de ouro e prata ter sido digerida e ter circulado
por todo o Estado, os assuntos voltam sua situao anterior; enquanto os proprietrios de terras e os novos
proprietrios da moeda, que vivem ociosamente, a delapidam acima dos seus rendimentos; e aqueles
contraem dvidas diariamente e estes utilizam uma parte cada vez maior dos estoques at que finalmente
se esgotam. A totalidade da moeda pode permanecer no Estado, e fazer-se sentir atravs de um aumento
dos preos; mas sem ser agrupado em grandes massas ou estoques, a desproporo entre os tomadores e os

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

513

difcil encontrar uma anlise to concisa e correta como a que

Hume faz nestes breves ensaios, o que nos leva a perguntar quo distinto teria sido o mundo da teoria econmica, e da realidade social, se
autores como Keynes e outros tivessem lido e entendido desde o incio estas importantes contribuies de Hume, imunizando-se contra
as arcaicas ideias mercantilistas que, de quando em vez, reaparecem e
adquirem nova popularidade.37
Comparadas com as teorias de Hume, as contribuies de Adam Smith
devem ser consideradas, em grande medida, um claro retrocesso. Smith
no s muito mais favorvel que Hume ao papel-moeda e ao crdito bancrio, como defende explicitamente o exerccio da atividade bancria com
um coeficiente de reserva fracionrio. Efetivamente, segundo Smith:
What a bank can with propriety advance to a merchant or
undertaker of any kind, is not, either the whole capital with
which he trades, or even any considerable part of that capital;
but that part of it only, which he would otherwise be obliged to
keep by him unemployed, and in ready money for answering
occasional demands.38
O nico limite que Smith pe concesso de emprstimos com
base no dinheiro depositado vista nos bancos o do uso prudente
dos depsitos, uma vez que se assim no for o banco perde a confiana
dos clientes e entra em falncia. Tal como acontecia com os tericos
da Escola de Salamanca mais favorveis s concepes bancrias (Molina e Lugo), Adam Smith nunca chega a explicar em que consiste o
critrio de prudncia nem a entender os efeitos muito prejudiciais
que uma expanso temporria do crdito, em um valor superior ao da
poupana voluntria, tem sobre a estrutura produtiva.39
emprestadores a mesma que antes e consequentemente as altas taxas de juro voltam.
Hayek apontou as surpreendentes carncias ou gaps no conhecimento terico de Keynes sobre a histria do pensamento econmico ingls dos sculos XVIII e XIX em matria monetria e afirma que,
se esse conhecimento tivesse sido mais profundo, nos teramos poupado, em grande medida, ao franco
retrocesso que representaram as doutrinas keynesianas na histria do pensamento econmico. Ver F. A.
Hayek, The Campaign against Keynesian Inflation, em New Studies in Philosophy, Politics, Economics
and the History of Ideas, ob. cit., p. 231.

37

38
Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, reeditada em 2 volumes,
R.H. Campbell, A.S. Skinner e W.B. Todd (eds.), Clarendon Press, Oxford 1976, vol. I, p. 304. A traduo seria a seguinte: O que um banco pode adiantar com prudncia a uma mercador ou empresrio de
qualquer tipo no a totalidade do capital com que faz comrcio nem uma parte considervel do mesmo, mas
apenas a parte que, de outra forma, seria obrigado a manter ociosa e em moeda para responder a levantamentos
ocasionais. Sobre a evoluo das ideias bancrias de Adam Smith pode consultar-se James A. Gherity,
The Evolution of Adam Smiths Theory of Banking, History of Political Economy, vol. 26, n. 3, Outono de 1994, pp. 423-441.

Edwin G. West fez notar que Perlman acredita que Smith tinha conscincia dos problemas de expandir
o crdito alm do nvel de poupana voluntria, embora no tivesse sido capaz de resolver a contradio

39

514

Jess Huerta de Soto

Depois de Adam Smith, os principais autores a analisarem temas bancrios so Henry Thornton e David Ricardo. Efetivamente, Thornton
foi um banqueiro que em 1802 publicou um livro notvel de teoria monetria com o ttulo An Inquiry into the Nature and Effects of the Paper Credit of Great Britain.40 Thornton desenvolveu uma anlise muito acertada
dos efeitos que a expanso de crdito tinha sobre os preos nas diferentes
etapas da estrutura produtiva, chegando at a intuir que, sempre que a
taxa de juro dos bancos fosse inferior taxa mdia de lucro das diferentes
empresas, se incorreria em uma expanso indevida da emisso de notas,
provocando inflao e, a longo prazo, efeitos depressivos. Desta forma,
Thornton antecipou no s a teoria de Wicksell sobre a taxa de juro natural, mas tambm grande parte da teoria austraca dos ciclos econmicos.41
Depois de Thornton, destacam-se sobretudo os trabalhos de David Ricardo, cuja desconfiana em relao aos bancos encontra paralelo na que tinha David Hume, e que pode considerar-se o precursor
oficial da Currency School na Inglaterra. De fato, Ricardo era muito
cioso dos abusos cometidos pelos bancos na sua poca, e, em especial,
do prejuzo que causavam s classes mdias e baixas quando no eram
capazes de cumprir os compromissos. Atribua esses fenmenos a
delitos dos banqueiros e, apesar de no ter intudo completamente o
desenvolvimento da teoria austraca ou da circulao do crdito (ou
ciclos econmicos), compreendeu pelo menos que os processos artificiais de expanso e depresso tinham origem na atividade bancria e,
concretamente, na emisso descontrolada de notas sem a correspondente cobertura de dinheiro vivo, injetadas no sistema econmico por
um processo de expanso de crdito.42 Na seo seguinte, faremos uma
anlise pormenorizada dos princpios mais importantes da Escola
Monetria iniciada por Ricardo, bem como dos da Escola Bancria.43
existente entre a sua acertada tese de que s o investimento efetuado com base na poupana voluntria
positivo e o tratamento que d ao sistema bancrio baseada na reserva fracionria. Ver Edwin G. West,
Adam Smith and Modern Economics: From Market Behaviour to Public Choice, Edward Elgar, Aldershot
1990, pp. 67-69. Pedro Schwartz assinala que Adam Smith no falou sobre as matrias do crdito e
monetrias com a mesma clareza de Hume e que, na verdade, induziu em erro muitos dos discpulos
ao no identificar sempre os seus pressupostos institucionais. Schwartz assinala ainda que Adam Smith
sabia muito menos de sistema bancrio e de papel-moeda do que James Steuart, tendo afirmado at que
alguns dos critrios da exposio de Smith saram da sua leitura de Political Economy de Steuart. Ver o
interessante artigo de Pedro Schwartz, El monopolio do banco central em la historia do pensamiento
econmico: un siglo de miopa em Inglaterra, publicado em Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda
e Crdito, Madrid 1982, p. 696.
Ver a edio organizada por F.A. Hayek deste livro e a respectiva Introduo, publicadas por Augustus
M. Kelley, Nova York, 1978.

40

F.A. Hayek, The Trend of Economic Thinking, ob. cit., pp. 194-195.

41

Pedro Schwartz, El monopolio do banco central em la historia do pensamiento econmico: un siglo

de miopa em Inglaterra, ob. cit., p. 712.

42

43

As contribuies mais importantes de Ricardo encontram-se na sua conhecida obra Proposals for an

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

515

A discusso entre a Escola

Monetria e a Escola Bancria
Os argumentos populares a favor do exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria que vinham sendo defendidos desde a
poca da Escola de Salamanca generalizaram-se e tornaram-se mais
sistemticos na Inglaterra na primeira metade do sculo XIX graas
aos defensores da denominada Escola Bancria (Banking School).44
De fato, durante esse perodo, forma-se um bem constitudo grupo
de tericos (Parnell, Wilson, MacLeod, Tooke, Fullarton, etc.) que
recolhe e sistematiza as trs teses bsicas da Escola Bancria: a) o
exerccio da atividade bancria com reserva fracionria est justificado teorica e legalmente e muito benfico para o desenvolvimento da economia; b) o sistema monetrio ideal aquele que facilita
a extenso da oferta monetria de acordo com as necessidades do
comrcio e, em particular, o crescimento da populao e da atividade econmica (esta a ideia inicialmente desenvolvida por John
Law); e c) graas expanso do crdito e emisso de notas de papel
sem cobertura de moeda commodity, o sistema bancrio de reserva
fracionria permite aumentar a oferta monetria de acordo com as
necessidades do comrcio, sem que se produzam efeitos inflacionistas ou distores da estrutura produtiva.

Economical and Secure Currency (1816), que foi reeditada no vol. IV, pp. 34-106 de The Works and Correspondence of David Ricardo, Piero Sraffa (ed.), Cambridge University Press, Cambridge 1951-1973. As crticas
de Ricardo aos bancos podem ser encontradas, entre outros lugares, na carta que escreveu a Malthus a 10
de Setembro de 1815, e que se est includa no vol. IV de The Works editado por Sraffa, p. 177. No podemos deixar de voltar a assinalar que Ricardo nunca aconselharia a um governo a restaurao da paridade
da sua moeda desvalorizada para o nvel anterior ao da desvalorizao, como se deduz claramente da carta
que escreveu a John Wheatley a 18 de Setembro de 1821 (includa no vol. IX de The Works organizado
por Sraffa, pp. 71-74). O prprio Hayek, em 1975, escreveu o seguinte: I ask myself often how different the
economic history of the world might have been if in the discussion of the years preceding 1925 one English economist
had remembered and pointed out this long-before published passage in one of Ricardos letters. Ver a p. 199 de
New Studies in Philosophy, Politics, Economics and the History of Ideas (ob. cit.). O erro fatal que significou
a tentativa britnica de, depois da Primeira Guerra Mundial, restaurar o valor da libra para a paridade
com o ouro, que era a paridade existente antes de o valor da libra se reduzir como consequncia da guerra,
j tinha sido revelado em uma situao muito semelhante (depois das guerras napolenicas) por David
Ricardo cem anos antes, altura em que afirmou que ele prprio never should advise a government to restore
a currency which had been depreciated 30 percent to par; I should recommend, as you propose, but not in the same
manner, that the currency should be fixed at the depreciated value by lowering the standard, and that no farther
deviations should take place. David Ricardo, carta j citada a John Wheatley do 18 de Setembro de 1821,
includa em The Works and Correspondence of David Ricardo, P. Sraffa (ed.), Cambridge, University Press,
Cambridge 1952, vol. IX, p. 73. Recorde-se ainda o referido na n. 46 do captulo VI.
Na verdade, as principais doutrinas da Escola Bancria j tinham sido elaboradas, pelo menos de forma
embrionria, pelos tericos da Escola Anti-bullonista na Inglaterra do sculo XVIII. Ver o captulo
5 (The Early Bullionist Controversy) do livro de Murray N. Rothbard, An Austrian Perspective on the
History of Economic Thought, vol. II, Classical Economics, Edward Elgar, Aldershot, Inglaterra, 1995, pp.
159-274; e tambm caps. 9-14 de F.A. Hayek, The Trend of Economic Thinking, vol. 3, ob. cit.

44

516

Jess Huerta de Soto

Entre os tericos da Escola Bancria, destaca-se, sem qualquer dvida, John Fullarton (c. 1780-1849). Fullarton foi um dos autores
mais persuasivos desta Escola e, em 1844, publicou um livro intitulado On the Regulation of Currencies,45 que foi amplamente difundido.
Aqui, Fullarton desenvolve uma doutrina que acabaria por se tornar
famosa e que conhecida como Lei do Refluxo das notas bancrias
e do crdito de Fullarton. Segundo Fullarton, no existe risco de
inflao na expanso de crdito materializada em notas emitidas pelo
sistema bancrio que exera a sua atividade com reserva fracionria,
uma vez que as notas emitidas pelos bancos so introduzidas no sistema econmico sobretudo em forma de emprstimos, e no de pagamentos diretos de bens e servios. Por conseguinte, de acordo com
Fullarton, quando a economia precisa de mais meios de pagamento,
procura mais emprstimos, e quando precisa menos, os emprstimos
so devolvidos e voltam aos bancos, pelo que a expanso de crdito
no tem qualquer efeito negativo no sistema econmico. Esta doutrina, que alcanou uma grande popularidade, um claro retrocesso
em relao aos avanos da teoria monetria de autores como Hume e
outros. Alm disso, obteve o surpreendente apoio do prprio John
Stuart Mill, que veio a acabar por dar razo s teorias de Fullarton
sobre a matria.
J analisamos aprofundadamente, ao longo deste livro, a razo por
que os princpios bsicos da Escola Bancria so essencialmente errados. S o desconhecimento dos fundamentos mais elementares da
teoria monetria e do capital pode levar noo de que a charlatanice
inflacionista dos tericos da Escola Bancria pode ter alguma sustentao. O erro bsico da Lei do Refluxo de Fullarton radica na sua
incapacidade para perceber qual a natureza essencial da emisso de
crditos fiducirios. sabido que, quando um banco desconta uma
letra ou concede um emprstimo, est trocando um bem presente por
um bem futuro. Uma vez que o banco que expande o crdito cria
bens presentes do nada, s seria possvel haver um limite natural em
relao quantidade de meios fiducirios passveis de serem criados
pelo sistema bancrio se a quantidade de bens futuros oferecidos no
mercado em troca dos emprstimos bancrios fosse de alguma forma
John Fullarton, On the Regulation of Currencies, being an examination of the principles on which it is proposed
to restrict, within certain fixed limits, the future issues on credit of the Bank of England and of the other banking
establishments throughout the country, John Murray, Londres 1844, 2. edio revista de 1845. A teoria do refluxo de Fullarton est includa na p. 64 do livro citado. A verso de Fullarton das doutrinas inflacionrias
da Escola Bancria foram popularizadas no continente europeu por Adolph Wagner (1835-1917). John
Fullarton foi cirurgio, editor, viajante incansvel e, claro, banqueiro. Sobre as influncias de Fullarton
em autores to diversos como Marx, Keynes e Rudolph Hilferding, consultar o interessante ensaio de Roy
Green publicado no vol. II de The New Palgrave: A Dictionary of Economics, ob. cit., pp. 433-434.

45

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

517

limitada tambm. Contudo, como muito bem demonstrou Mises,46

isso no acontece. De fato, os bancos podem expandir ilimitadamente
o crdito, simplesmente por meio da reduo da taxa de juro pedida
nos respectivos emprstimos. Alm disso, dado que aqueles que recebem o crdito se comprometem a devolver uma quantidade superior
de unidades monetrias depois de decorrido um determinado perodo
de tempo, no existe qualquer limite expanso de crdito, uma vez
que os respectivos tomadores podero devolver os emprstimos com
base em novas unidades monetrias criadas do nada pelo prprio sistema bancrio no futuro. Como afirma Mises, Fullarton overlooks the
possibility that the debtor may procure the necessary quantity of fiduciary
media for the repayment by taking up a new loan.47
Embora as teorias monetaristas da Escola Bancria estivessem erradas, existe um aspecto concreto em que acertaram. Os tericos da
Escola Bancria foram os primeiros a recuperar a velha doutrina do
setor bancrio da Escola de Salamanca segundo a qual os saldos
dos depsitos bancrios cumpriam um misso econmica exatamente
igual das notas emitidas pelos bancos. Como veremos mais adiante,
ao longo da discusso mantida com os tericos da Escola Monetria
ou Currency School, que centravam a anlise, nica e exclusivamente, nos efeitos prejudiciais da emisso de notas de papel-moeda sem
lastro, os defensores da Escola Bancria argumentaram, com toda a
razo, que, por serem corretas (como eram), as prescries da Escola
Monetria, estas deveriam ser aplicadas tambm a todos os depsitos
bancrios, uma vez que desempenham um papel semelhante ao da
emisso de notas de banco sem lastro. Apesar de, como vimos, ter
sido enunciada pelo grupo da Escola de Salamanca mais favorvel ao
sistema bancrio (Luis de Molina, Juan de Lugo, etc.), esta doutrina
tinha sido praticamente esquecida na Inglaterra do sculo XIX e teve
de ser redescoberta pelos tericos da Escola Bancria. O primeiro a
referir-se a tal questo foi, talvez, o prprio Henry Thornton, que, no
dia 17 de novembro de 1797, testemunhando perante o Committee on
the Restriction of Payments in Cash by the Bank, afirmou que: The balances in the bank are to be considered in very much the same light with the
paper circulation.48 Porm, a afirmao mais clara neste sentido a de
James Pennington, que em 1826 escreveu:
46

Ver Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., pp. 340-41.

Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 342. Sobre as crticas de Mises Escola
Bancria, consultar tambm as pp. 118-119 de On the Manipulation of Money and Credit, bem como as pp.
429-440 de Human Action (obras j citadas).

47

Reeditado em Records from Committees of the House of Commons, Miscellaneous Subjects, 1782, 1799,1805,
pp. 119-131. A passagem do texto pode traduzir-se da seguinte forma: Os saldos no banco devem ser
considerados sob a mesma perspectiva do papel-moeda em circulao.

48

518

Jess Huerta de Soto

The book credits of a London banker, and the promissory notes

of a country banker are essentially the same thing, that they are
different forms of the same kind of credit; and that they are employed to perform the same function [...] both the one and the
other are substitutes for a metallic currency and are susceptible of
a considerable increase or diminution, without the corresponding
enlargement or contraction of the basis on which they rest.49
Por sua vez, nos Estados Unidos, Albert Gallatin mostrou em
1831, de forma ainda mais explcita do que o prprio Condy Raguet,
a equivalncia econmica existente entre os depsitos e as notas do
banco. Especificamente, Gallatin escreveu que:
The credits in current accounts or deposits of our banks are also
in their origin and effect perfectly assimilated to bank-notes,
and we cannot therefore but consider the aggregate amount of
credits payable on demand standing on the books of the several
banks as being part of the currency of the United States.50
No entanto, independentemente desta boa contribuio da Escola
Bancria em relao redescoberta de que os depsitos bancrios e
o papel-moeda cumprem exatamente a mesma funo econmica do
dinheiro vivo e provocam os mesmos problemas, as demais doutrinas
da Escola Bancria no foram capazes de defender coerentemente as
ideias contraditrias, tentando, em vo, refutar a teoria quantitativa
da moeda e fracassando na tentativa de desenvolver uma teoria coerente sobre a taxa de juro.51
O trabalho de James Pennington data de 13 de Fevereiro de 1826 e tem como ttulo On Private Banking Establishments of the Metropolis e foi publicado como Anexo obra de Thomas Tooke, A Letter to
Lord Grenville; On the Effects Ascribed to the Resumption of Cash Payments on the Value of the Currency, John
Murray, Londres 1826; bem como na sua History of Prices and of the State of the Circulation from 1793-1837,
Longman, Londres 1838, vol. II, pp. 369 e 374. A traduo da passagem de Pennington seria a seguinte:
Os depsitos apontados no livro de um banqueiro de Londres e as notas de papel-moeda emitidas por
um banqueiro da provncia so essencialmente a mesma coisa, uma vez que so formas diferentes do mesmo tipo
de crdito; e so usados para executar a mesma funo [...] ambos so substitutos de moeda metlica e so
suscetveis de considervel aumento ou diminuio, sem que haja um aumento correspondente da base
em que se apoiam. Por sua vez, Murray N. Rothbard assinala, antes do prprio Pennington, que um
terico americano da Escola Monetria defensor do coeficiente de caixa de 100%, o Senador do Estado
de Pensilvnia Condy Raguet, tinha j em 1820 demonstrado a equivalncia entre o papel-moeda e os
depsitos criados pelos bancos ao exercer a atividade com reserva fracionria. Ver, a propsito, Murray
N. Rothbard, The Panic of 1819, ob. cit., pp. 149 e a nota 52 das pp. 231-232, bem como a p. 3 do livro de
Rothbard The Mystery of Banking, j citado.

49

50
Albert Gallatin, Considerations on the Currency and Banking System of the United States, Carey & Lea,
Filadlfia 1831, p. 31. A passagem do texto pode ser traduzida da seguinte forma: Os crditos em contas
corrente ou depsitos dos bancos so, na sua origem e efeito, perfeitamente semelhantes s notas de banco, pelo que no podemos seno considerar que a soma agregada de todos eles, de acordo com os dados
contbeis dos bancos existentes, faz parte da moeda dos Estados Unidos.
51

It was the only merit of the Banking School that it recognized that what is called deposit currency is a money-

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

519

Os defensores da Escola Monetria opuseram-se energicamente

a estas doutrinas da Escola Bancria, seguindo uma tradio muito
antiga que se remontava no s ao setor da Escola de Salamanca mais
contrrio ao sistema bancrio (Saravia de la Calle, Martn Azpilcueta
e, em menor medida, Toms de Mercado), mas tambm, como j vimos, a Hume e Ricardo. Os principais tericos da Escola Monetria
no sculo XIX foram Robert Torrens, S.J. Lloyd (mais tarde, Lord
Overstone), J. R. McCulloch e George W. Norman.52
Os tericos da Escola Monetria apresentaram uma explicao
correta das fases recorrentes de auge e recesso que afetaram a economia britnica nas dcadas de trinta e quarenta do sculo XIX: os
booms tinham origem na expanso de crdito iniciada pelo Banco de
Inglaterra e seguida pelos demais bancos do sistema ingls. Saa ouro
do Reino Unido sempre que os scios comerciais da Inglaterra no
expandiam o crdito ou o expandiam a um ritmo mais lento do que no
Reino Unido, onde o sistema bancrio baseado na reserva fracionria
tinha alcanado um maior desenvolvimento. Todos os argumentos
imaginados pelos tericos da Escola Bancria para tentar refutar a tese
essencial da Escola Monetria (segundo a qual a drenagem externa de
ouro e dinheiro vivo sofrida pelo Reino Unido era uma consequncia
inevitvel da expanso bancria interna) fracassaram miseravelmente. No entanto, os defensores da Escola Monetria incorreram em
trs erros graves que, a longo prazo, viriam a ser fatais. Em primeiro
lugar, no notaram que os depsitos bancrios desempenhavam um
papel exatamente igual ao das notas emitidas sem a correspondente
cobertura de dinheiro vivo. Em segundo lugar, no foram capazes de
combinar a sua correta teoria monetria com uma explicao completa do ciclo econmico. Afloraram apenas o problema e, sem uma teoria adequada do capital, no foram capazes de perceber de que forma a
substitute no less than banknotes. But except for this point, all the doctrines of the Banking School were spurious. It
was guided by contradictory ideas concerning moneys neutrality; it tried to refute the quantity theory of money by
referring to deus ex machina, the much talked about hoards, and it misconstrued entirely the problems of the rate of
interest. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 440.
As contribuies e obras mais importantes destes autores podem ser analisadas no excelente resumo da
discusso entre a Escola Bancria e a Escola Monetria, da autoria de F.A. Hayek e que s foi publicado
recentemente. Ver o cap. XII de The Trend of Economic Thinking., ob. cit., pp. 223-253. Em particular,
assinalem-se as obras de Samuel Jones Lloyd (Lord Overstone) Reflections Suggested by a Perusal of Mr. J.
Horseley Palmers Pamphlet on the Causes and Consequences of the Pressure on the Money Market (P. Richardson, Londres 1837; posteriormente reeditada por J. R. McCulloch no seu Tracts and Other Publications on
Metallic and Paper Currency, by the Right Hon. Lord Overstone, Harrison & Sons, Londres 1857); George
Warde Norman, Remarks upon some Prevalent Errors with respect to Currency and Banking, and Suggestions to
the Legislature and the Public as to the Improvement in the Monetary System, P. Richardson, Londres 1838. E,
sobretudo, Robert Torrens, que foi talvez o melhor terico da Escola Monetria, no A Letter to the Right
Hon. Lord Viscount Melbourne, on the Causes of the Recent Derangement in the Money Market, and on Bank
Reform (Longman, Rees, Orme, Brown & Green, Londres 1837).
52

520

Jess Huerta de Soto

expanso bancria afetava negativamente as diferentes etapas de bens

de capital da estrutura produtiva do pas. No analisaram aprofundadamente as relaes existentes entre as variaes da oferta monetria
e a taxa de juro de mercado, mantendo implicitamente o pressuposto,
errado e ingnuo, de que a moeda poderia ser neutra, doutrina herdada pelos monetaristas atuais. Foi preciso esperar at reelaborao da
tese da Escola Monetria efetuada por Ludwig von Mises, em 1912,
para que a teoria monetria integrasse a teoria do capital, no mbito de uma teoria geral explicativa dos ciclos econmicos. O terceiro
erro fatal da Currency School consistiu em considerar que, seguindo as
prescries de Ricardo, a melhor maneira de limitar os abusos inflacionistas da Escola Bancria era mediante a concesso do monoplio
da emisso de papel-moeda a um banco central de carter oficial,53
sem perceberem que, a longo prazo, essa instituio viria a ser utilizada pelos prprios tericos da Escola Bancria para aumentar o ritmo
da expanso de crdito em forma de notas e depsitos em circulao.
Estes trs erros da Escola Monetria foram fatais: fizeram com
que a famosa Lei de Peel promulgada a 19 de julho de 1844, apesar
das boas intenes, tenha esquecido de eliminar a criao de meios
fiducirios (depsitos) no cobertos a 100% por dinheiro metlico,
apesar de o ter feito em relao s notas do banco. Desta forma,
embora, a partir da Lei de Peel, a emisso de papel-moeda tenha
sido monopolizada pelo banco central e teoricamente efetuada de
acordo com um critrio de plena cobertura de dinheiro metlico
(coeficiente de 100%), os bancos privados eram livres de expandirem o dinheiro via concesso de novos crditos e da criao dos
respectivos depsitos do nada. Desta forma, mantiveram-se os
booms expansivos e as subsequentes etapas de crise e depresso,
durante as quais o Banco de Inglaterra se viu obrigado a, mais do
que uma vez, suspender os princpios da Lei de Peel e a emitir
o papel-moeda necessrio para satisfazer a demanda de liquidez
dos bancos privados, evitando, assim, quando possvel, a falncia.
Por conseguinte, irnico que a Escola Monetria tenha apoiado a criao de um banco central que, gradualmente, e, sobretudo
devido influncia negativa dos tericos da Escola Bancria que
preponderaram, acabou por ser utilizado para justificar e estimular
polticas de descontrole monetrio e de excesso financeiro muito
piores do que aquelas que se pretendia impedir.54
No entanto, no caso de Ricardo, antecipou-se a convenincia de o banco central ser independente do
governo. Ver Jos Antonio de Aguirre, El poder de emitir dinero: de J. Law a J.M. Keynes, Unin Editorial,
Madrid 1985, pp. 52-62 e nota 16.

53

Concordo plenamente com Pedro Schwartz na classificao de Keynes (e, em menor medida, de Marshall) como tericos pertencentes Escola Bancria, mas defensores do sistema de atividade bancria

54

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

521

Assim, apesar de ter sido completamente derrotada no campo das

ideias, a Escola Bancria acabou por triunfar no campo da prtica. De
fato, o fracasso da Lei de Peel deveu-se ao fato de no ter includo entre as proibies a de emitir novos crditos e depsitos sem
um coeficiente de reserva de 100%, o que permitiu que os ciclos
recorrentes de auge e depresso continuassem a ocorrer, levando
perda de prestgio das propostas e teorias da Escola Monetria.
Assim, as exigncias populares de inflao e expanso de crdito, apoiadas pelas sempre prontas teorias mercantilistas da Escola
Bancria, encontraram um espao no sistema bancrio baseado no
banco central, que acabou por ser utilizado como instrumento essencial de uma poltica intervencionista e planificada do crdito
e da moeda, sempre dirigida para uma expanso monetria e de
crdito descontrolada.
Apenas Modeste, Cernuschi, Hbner e Michaelis, mais tarde
seguidos pela muito mais avanada anlise de Ludwig von Mises,
foram capazes de se aperceber de que a implementao de um banco
central promovida pelos tericos da Escola Monetria era errnea e
de que a melhor e nica maneira de manter os sos princpios monetrios da Escola Monetria da qual eram parte era atravs de um
sistema de banca livre submetida ao direito privado, sem privilgios
(ou seja, com um coeficiente de caixa de 100 por cento). No entanto, vamos estudar esta questo mais aprofundadamente na prxima
seo, na qual vamos analisar a discusso entre os partidrios do
sistema bancrio livre e os do banco central.
2

A discusso entre os partidrios

do banco central e os partidrios
do sistema bancrio livre
A anlise da polmica ocorrida no sculo XIX entre os partidrios
do banco central e os defensores do sistema bancrio livre deve partir da
constatao do fato indiscutvel de que existiu inicialmente uma estreita
relao entre a escola do sistema bancrio livre e a Escola Bancria, por
um lado, e a Escola Monetria e a defensora do banco central por outro.55 De fato, no difcil compreender que, em geral, os defensores do
central (precisamente para conseguir o mximo de flexibilidade para expandir a oferta monetria). Ver
o seu artigo j citado El monopolio do banco central em la historia do pensamiento econmico: un siglo
de miopia em Inglaterra, p. 685-729, e em especial a p. 729.
55

Ver Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking Alternative, publicada com um

522

Jess Huerta de Soto

exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria tenham, em um

primeiro momento, apoiado a causa de umo sistema bancrio livre de
todo o tipo de interferncias para que esta pudesse continuar com o exerccio do seu negcio baseado em um coeficiente fracionrio de reserva.
Por outro lado, tambm natural que os tericos da Escola Monetria,
sempre receosos da atividade dos banqueiros, se tivessem ingenuamente
inclinado a favor da regulao estatal, atravs do estabelecimento de um
banco central, que serviria para evitar os abusos que a Escola Bancria
pretendia justificar.

O argumento de Parnell a favor

da liberdade bancria. As respostas
de McCulloch e Longfield
Embora este no seja o lugar adequado para apresentar pormenorizadamente toda a discusso entre a escola do sistema bancrio livre e
a escola defensora do banco central essa anlise j foi muito bem realizada, entre outros, no livro de Vera C. Smith , necessrio tecer
algumas consideraes complementares que consideramos oportunas. O
primeiro aspecto que vale a pena destacar que a maioria dos tericos
defensores do sistema bancrio livre fundamentou a doutrina nos raciocnios esprios e inflacionistas da Escola Bancria, que comentamos na
seo anterior. Por isso, independentemente dos efeitos que um sistema
de banca livre possa ter sobre o sistema econmico, a fundamentao
terica da maior parte dos defensores era ou completamente falaciosa ou,
no melhor dos casos, insuficiente. Assim, so poucas as contribuies
teoricamente corretas da escola defensora da liberdade bancria durante este perodo. Uma dessas contribuies, j comentada acima, foi o
Prefcio de Leland B. Yeager, em uma magnfica edio da Liberty Press, Indianapolis 1990). A 1. edio
(T.S. King & Son Ltd., Westminster, Inglaterra, 1936) j h muitos anos que estava esgotada. Trata-se de
uma tese de doutoramento de Vera Smith (mais tarde, Vera Lutz) orientada por F. A. Hayek. Efetivamente, Hayek dedicava algum tempo escrevendo um livro sobre sistema bancrio e moeda quando, depois
do famoso conjunto de conferncias na London School of Economics, que deu origem ao livro Prices and
Production (ob. cit.), teve de interromper as pesquisas ao ser nomeado catedrtico da prestigiada instituio. Hayek tinha concludo quatro captulos do livro planejado dedicados, respectivamente, histria
da teoria monetria na Inglaterra, situao da moeda na Frana durante o sculo XVIII, evoluo do
papel-moeda na Inglaterra e controvrsia entre as escolas monetria (Currency School) e bancria
(Banking School), quando decidiu entregar o trabalho que j estava acabado, bem como as notas para o
quinto captulo, a uma das suas mais brilhantes alunas, Vera C. Smith. Esta desenvolveu as ideias de
Hayek e escreveu o livro referido como tese de doutoramento. Felizmente, o manuscrito dos captulos e
das notas de Hayek foi recentemente recuperado por Alfred Bosch e Reinhold Weit, tendo sido traduzido
para ingls por Grete Heinz e publicado como caps. IX, X, XI e XII do vol. III das Obras Completas de
F.A. Hayek. Ver F.A. Hayek, The Trend of Economic Thinking, ob. cit. A tese da coincidncia geral entre a
Escola Bancria e a escola do sistema bancrio livre e entre a Escola Monetria e a escola do banco central
comentada por Vera C. Smith no livro, entre outros lugares, nas pp. 112-113 da 2. edio inglesa. Sobre
este tema ver, igualmente, Murray N. Rothbard, Classical Economics, vol. II (ob. cit.), cap. VII.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

523

reconhecimento acertado de que, economicamente, os depsitos desempenhavam um papel idntico ao das notas emitidas sem cobertura. Outra, de grande interesse do ponto de vista analtico, deve-se a Sir Henry
Parnell, que, j em 1827, apontou que um sistema de liberdade bancria
colocaria limites naturais emisso de notas de banco, devido ao efeito
da respectiva cmara de compensao interbancria, que, de acordo com
o modelo do sistema bancrio escocs, Parnell acreditava poder se desenvolver em qualquer ambiente em que os bancos concorressem livremente na emisso de notas. Efetivamente, segundo Parnell, os bancos de um
sistema de atividade bancria completamente livre no poderiam expandir ilimitadamente a base de notas sem que os concorrentes exigissem o
pagamento do valor das mesmas, em moeda, pela correspondente cmara
de compensao. Desta forma, com receio de no poderem fazer frente
s correspondentes sadas de ouro, os bancos estabeleceriam, em defesa
prpria, um limite muito estrito emisso de meios fiducirios.56 A anlise de Parnell meritria e constitui o cerne dos argumentos esgrimidos
at hoje em favor do sistema bancrio livre, tendo sido at utilizada e
desenvolvida por autores como Ludwig von Mises, que, pertencendo
Escola Monetria, eram cticos em relao ao sistema de banco central.57

O falso incio da polmica banco

central-sistema bancrio livre
O argumento de Parnell foi contestado por dois notveis tericos da
Escola Monetria, McCulloch e Longfield. De fato, segundo McCulloch, o mecanismo descrito por Parnell no poderia travar a inflao no
caso de todos os bancos de um sistema de atividade bancria livre decidirem, de forma generalizada, em maior ou menor medida, deixar-se levar por uma onda de expanso na emisso de notas de banco.58
Por sua vez, Samuel Mountifort Longfield, foi ainda mais longe do que
McCulloch, argumentando que, em um sistema bancrio livre, mesmo
a expanso da sua base de notas efetuada por um s banco levaria, inevitavelmente, a que os demais bancos fossem forados a expandir tambm
a emisso de notas, no caso de no quererem ver diminuda a sua quota
Henry Parnell, Observations on Paper Money, Banking and Other Trading, including those parts of the evidence taken before the Committee of the House of Commons which explained the Scotch system of banking, James
Ridgway, Londres 1827, especialmente as pp. 86-88.

56

57
Ver, por exemplo, Ludwig von Mises, The Limitation of the Issuance of Fiduciary Media: Observations on the Discussions concerning Free Banking, seo 12 do cap. XVII de Human Action, ob.
cit., pp. 444-448.
58
J.R. McCulloch, Historical Sketch of the Bank of England with an Examination of the Question as to the Prolongation of the Exclusive Privileges of that Establishment, Longman, Rees, Orme, Brown & Green, Londres
1831. E tambm o seu A Treatise on Metallic and Paper Money and Banks, A. & C. Black, Edimburgo 1858.

524

Jess Huerta de Soto

de participao no mercado financeiro e, por conseguinte, os lucros.59

O argumento de Longfield tem um importante fundo de verdade, uma
vez que o processo de liquidao de notas emitidas em excesso atravs
de uma cmara de compensao exige tempo, e h sempre a tentao,
em muitos casos irresistvel, de emitir notas em excesso, assumindo
que outros bancos, mais cedo ou mais tarde, seguiro a mesma poltica
expansiva. Assim, o primeiro a comear obter mais lucros e acabar
por ficar uma situao competitiva mais favorvel.
Seja qual for a base terica dos argumentos de Parnell, por um lado,
ou de McCulloch e Longfield, por outro, a verdade que a discusso
entre ambos os grupos de autores responsvel pelo aparecimento de
uma falsa polmica entre o banco central e o sistema bancrio livre.
Dizemos que falsa, uma vez que a discusso terica entre eles no
chega a tocar no mago do problema essencial sobre a qual gira. De
fato, Parnell tem razo ao dizer que, em um sistema bancrio livre,
o mecanismo de liquidao interbancria tende a pr um limite aos
casos isolados de expanso da emisso de notas. Ao mesmo tempo,
McCulloch, bem como Longfield, tm razo ao mostrarem que o argumento de Parnell no vlido se todos os bancos iniciarem, em
maior ou menor medida, uma poltica expansiva na emisso de notas.
No entanto, os tericos da Escola Monetria consideraram que os argumentos contra Parnell davam cobertura prima facie constituio
de um banco central que, na opinio deles, seria a melhor proteo
contra os abusos do sistema bancrio com reserva fracionria. Por seu
lado, Parnell contentava-se em defender o sistema bancrio livre com
o limite que o sistema de liquidao interbancria haveria de estabelecer s expanses feitas base de notas dos bancos, sem notar que,
independentemente dos argumentos apresentados por McCulloch e
Longfield, voltar aos princpios tradicionais do Direito restabelecendo um coeficiente de caixa de 100% era muito mais simples e eficaz
do que o processo de liquidao interbancria. No ter considerado
esta possibilidade, pelo menos em relao aos depsitos bancrios,
tambm o principal erro do ramo da Escola Monetria de McCulloch
e Longfield, que, ao defenderem o estabelecimento de um banco central, estavam a construir os alicerces para o futuro reforo das polticas inflacionrias propostas pela escolas dos seus adversrios.60
As contribuies de Longfield foram includas em uma srie de quatro artigos sobre Banking and Currency publicada na Dublin University Magazine ao longo do ano de 1840. Sobre Longfield, Vera C. Smith
conclui que: The point raised by the Longfield argument is by far the most important controversial point in the
theory of free banking. No attempt was made in subsequent literature to reply to it. Vera C. Smith, The Rationale
of Central Banking and the Free Banking Alternative, ob. cit., p. 88.

59

Na Blgica e na Frana houve uma discusso paralela que estamos comentando entre defensores
da Escola Bancria e da liberdade bancria, como Courcelle-Seneuil, Coquelin, Chevalier e outros, e

60

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

525

Argumentos a favor do estabelecimento

de um banco central
A partir de ento, desenvolveu-se uma prolongada polmica entre
os defensores do sistema bancrio livre e os do sistema bancrio central. Estes usaram os raciocnios que apresentamos em seguida nos
argumentos contra os tericos da Escola Bancria, que preconizavam
um sistema bancrio livre.
Em primeiro lugar, um sistema de atividade bancria livre, pela
prpria natureza, e mesmo assumindo condies timas de funcionamento, seria suscetvel a ocasionais crises em bancos isolados, que
prejudicariam os clientes e possuidores de notas e depsitos. Nestas
circunstncias, necessrio que exista um banco central de natureza
oficial que intervenha para proteger os possuidores das respectivas
notas e depsitos, que seriam gravemente prejudicados pelas crises
bancrias. Trata-se de um argumento paternalista que pretende justificar a existncia de um banco central, sem ter em conta que a cobertura aos prejudicados em situaes de crise tende apenas a piorar,
a longo prazo, o funcionamento do sistema bancrio, que exige uma
superviso constante e enrgica por parte do pblico. Esta superviso
seria muito menos atenta e a confiana seria reforada se o pblico
em geral assumisse a priori que o banco central interviria para evitar
prejuzos em caso de falncias bancrias. Alm disso, a prpria responsabilidade dos bancos tende a diminuir se estes tambm estiverem seguros de que o banco central os apoiar em caso de necessidade.
Assim, muito verosmil que a existncia de um banco central tenda
a agravar as crises bancrias, como ficou demonstrado recentemente em diversos pases ocidentais no caso do sistema de seguro de
depsitos bancrios, que teve um papel de destaque na promoo
de comportamentos perversos por parte dos bancos e na facilitao e
no agravamento das crises bancrias. No entanto, do ponto de vista
poltico, este argumento pode ter muito peso em um ambiente democrtico, e chegar mesmo a ser irresistvel. Em todo o caso, mostra que
a polmica entre o sistema bancrio livre e banco central comea a
ser desenvolvida em falso, uma vez que seria um argumento intil
tericos da Escola Monetria, defensores de um banco central, como Lavergne, DEichtal e Wolowsky.
Na Alemanha, merece destaque o debate entre Adolph Wagner e Lasker, pelo lado da escola da liberdade
bancria, e Tellkampf, Geyer, Knies e Neisser, pelo lado da Escola Monetria partidria de um banco central. Ver a este respeito os caps. VIII e IX do livro de Vera C. Smith j citado, pp. 92-132. O mais notado
defensor do sistema bancrio livre em Espanha foi Luis Mara Pastor (1804-1872), especialmente no seu
livro Libertad de bancos y cola del Espaa, Imprenta de B. Carranza, Madrid 1865. Ver Jos Luis Garca
Ruiz, Luis Mara Pastor: un economista em la Espaa de Isabel II, Revista de historia econmica, ano
XIV, 1996, n 1, pp. 205-225.

526

Jess Huerta de Soto

em um ambiente em que os princpios tradicionais do Direito fossem respeitados e em que fosse restabelecido um coeficiente de caixa
de 100% para o sistema bancrio. Neste caso, nenhum possuidor de
notas ou depsitos se veria prejudicado, uma vez que poderia sempre
levantar o seu dinheiro independentemente do destino final do banco em que estivesse depositado. Assim, o argumento paternalista de
que necessrio um banco central para salvaguardar os interesses dos
prejudicados deixa de fazer sentido. Conclui-se, pois, que, dentro da
lgica de um sistema bancrio exercido com um coeficiente de reserva
fracionrio, o primeiro argumento, de natureza paternalista, a favor
do banco central fomentaria crises bancrias, e que no faria sentido
se o sistema bancrio se sustentasse nos princpios tradicionais do
Direito, atuando com um coeficiente de reserva de 100%.
O segundo argumento a favor dos bancos centrais baseia-se na ideia
de que um sistema bancrio controlado pelo banco central provoca
menos crises econmicas do que um sistema bancrio livre. Aqui,
tal como no argumento anterior, a discusso parte de novo de um
pressuposto errado. Como sabemos, o sistema bancrio baseado na
reserva fracionria provoca um crescimento da oferta monetria em
forma de crditos, que perturba inevitavelmente a estrutura produtiva de bens de capital e gera, endgena e recorrentemente, um processo de reverso que se manifesta em uma recesso econmica que
afeta de forma especialmente grave os bancos. Foi precisamente o
desejo de proteger o sistema bancrio dos efeitos das crises geradas
recorrentemente pelo prprio exerccio com reserva fracionria que
levou os banqueiros a exigirem o estabelecimento de um banco central
que, em ltima instncia, lhes emprestasse dinheiro. A experincia
demonstrou que, em vez de atenuar as crises econmicas, a criao do
banco central agravou-as de forma considervel, uma vez que, em um
sistema bancrio livre com reserva fracionria e sem banco central,
embora os processos expansivos indutores da crise no possam ser
evitados, os mecanismos de reverso que levam ao necessrio reajustamento e reparao dos erros econmicos cometidos so ativados
muito mais cedo e muito mais rapidamente do que em um sistema
que conte com um banco central. Efetivamente, por um lado, a perda de confiana por parte do pblico coloca em perigo os bancos
mais expansionistas, que veem as reservas diminuir rapidamente
medida que os detentores de notas por eles emitidas levantam o seu
contravalor de dinheiro vivo; por outro, os mecanismos de compensao interbancria relacionados com os depsitos pem em risco os
bancos que expandem a base de crdito a um ritmo mais elevado do
que os demais. E mesmo que todos os bancos expandam, em maior
ou menor medida, os depsitos e notas, no tarda que os processos

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

527

espontneos descritos pela teoria do ciclo econmico sejam ativados, tendendo a reverter os efeitos expansivos iniciais e a provocar a
falncia dos bancos marginalmente menos solventes. Em contraste,
a existncia de um banco central, emprestador de ltima instncia,
pode, em grande medida, prolongar o processo de expanso monetria e de crdito, em comparao com o que, de forma autnoma, seria
ativado em um sistema bancrio livre. impossvel ignorar a contradio inerente da instituio do banco central, teoricamente criada
para travar a expanso monetria, manter a estabilidade econmica
e evitar as crises, mas que, na prtica, se dedica a proporcionar nova
liquidez em grande escala nos momentos de crise e de apuro bancrio. Se a isto adicionarmos as influncias polticas e o desejo do
pblico a favor da inflao, perceberemos a razo por que os processos inflacionrios e seus efeitos perturbadores sobre a estrutura
produtiva se agravaram, provocando crises e depresses econmicas
ao longo da histria com uma gravidade e uma profundidade muito
maiores do que as que tinham surgido em sistemas bancrios livres.
Assim, podemos concluir que este segundo argumento a favor do
banco central carece de sustentao, uma vez que a existncia deste
banco tende a agravar e a tornar mais difceis as crises e recesses
econmicas. preciso reconhecer tambm, no entanto, que mesmo em um sistema bancrio livre com reserva fracionria, as crises
continuariam a existir, tal como indicamos em captulos anteriores
e demonstraremos pormenorizadamente mais adiante, embora no
atingissem a gravidade das ocorridas em um sistema monetrio dirigido por um banco central. No temos, no entanto, de nos resignar
a viver sempre com crises e recesses econmicas recorrentes, pois
basta que se restabeleam os princpios gerais do Direito (coeficiente de reserva de 100%) para que o sistema bancrio livre deixe de
afetar negativamente os processos econmicos e possa ser eliminado
o pretexto mais utilizado para justificar a criao do banco central.
O terceiro argumento utilizado a favor do sistema bancrio central
o de que, depois da chegada da crise, a melhor maneira de reagir
via um banco central que proporcione a liquidez necessria. Torna-se, novamente, evidente que a no identificao clara da raiz essencial dos problemas econmicos provocados pelo sistema bancrio leva
a erros substanciais de abordagem na polmica entre os defensores
do sistema bancrio central e os do sistema bancrio livre. Embora
os mecanismos de compensao financeira e o contnuo controle e
superviso do pblico tendesse a limitar a expanso de crdito, no
seriam capazes de a evitar completamente, pelo que acabariam por
surgir inevitavelmente crises bancrias e recesses econmicas. Assim, no h dvida de que as crises e recesses so o espao ideal para

528

Jess Huerta de Soto

os polticos e os tcnicos que pretendam exercer uma ao deliberada

por intermdio de um banco central. Como evidente, a prpria existncia de um sistema bancrio com reserva fracionria conduz ao surgimento inevitvel de um banco central como emprestador de ltima instncia.
E podemos afirmar com segurana que, enquanto no se voltar aos
princpios tradicionais do Direito e no se restabelecer o exerccio
do sistema bancrio com um coeficiente de reserva de 100%, o desaparecimento do banco central ser praticamente impossvel (ou, se se
preferir, ser inevitvel que este surja e se mantenha).
Por outro lado, o estabelecimento de um banco central para fazer
frente s crise tende a agravar as depresses econmicas. A existncia
de um emprestador de ltima instncia agrava os processos de expanso conferindo-lhes um ritmo e uma durao muito maiores do que
os que teriam em um sistema bancrio livre com reserva fracionria
e sem banco central. Assim, paradoxal pensar que a existncia e
o surgimento de crises econmicas e bancrias exige a existncia de
um banco central, uma vez que, em ltima instncia, este o principal responsvel pela sua maior gravidade e durao. No entanto,
preciso no esquecer que, embora tenham menor gravidade em um
sistema bancrio livre com reserva fracionria, no seria possvel eliminar completamente as crises, pelo que inevitvel que os diferentes
agentes econmicos envolvidos (basicamente banqueiros e os cidados potencialmente prejudicados pela crise) faam presso para que
se estabelea um banco central. A nica possibilidade de acabar com este
crculo vicioso reconhecer que a origem de todos os males se encontra no
exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria. De fato, o restabelecimento de um coeficiente de caixa de 100% no s evitaria as crises
bancrias e as recesses econmicas recorrentes, como eliminaria este
terceiro argumento, que um dos mais invocados para justificar a
existncia do banco central.
Por fim, existem outros dois argumentos de tipo subsidirio em
favor do banco central. O primeiro refere-se pretensa necessidade de uma poltica monetria racional, coercivamente imposta
pelo banco central. O segundo argumento relaciona-se com este e
consiste na necessidade de estabelecer um poltica de cooperao
monetria adequada entre os diferentes pases, que, pressupe-se,
exigiria a existncia de diferentes bancos centrais coordenados. A
impossibilidade terica de implementao de uma poltica monetria e bancria centralizada e coerciva por intermdio de um banco
central ser estudada com detalhe na prxima seo, na qual aplicaremos a teoria da impossibilidade do socialismo ao setor bancrio e
financeiro. No vamos, por isso, alargar-nos aqui na anlise profunda desses ltimos argumentos.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

529

A posio dos tericos da Escola Monetria

que defenderam um sistema bancrio livre
Infelizmente, devido incapacidade para estabelecer uma equivalncia entre o efeito econmico dos depsitos e o das notas bancrias e
ingenuidade de proporem a criao de um banco central para corrigir os
abusos do sistema bancrio com reserva fracionria, os tericos da Escola
Monetria (Currency School) no conseguiram prever que o remdio que
propunham acabaria por ser muito pior do que a doena que corretamente haviam diagnosticado. Apenas uns poucos tericos da Escola Monetria foram capazes de compreender que os princpios de estabilidade
e solvncia monetria que defendiam correriam um risco muito maior
com o estabelecimento de um banco central. Assim, como mal menor,
propuseram a manuteno ou o estabelecimento de um sistema bancrio
livre sem banco central com o objetivo de, na medida do possvel, pr
fim aos abusos. No entanto, a maioria destes autores da Escola Monetria que defendiam o sistema bancrio livre no se enganou a respeito da
possibilidade de expanso deste sistema, tendo sempre considerado que a
soluo definitiva dos problemas poderia ser alcanada com a proibio da
emisso de novos meios fiducirios (ou seja, com a proibio da expanso
de crdito no coberta por um aumento da poupana voluntria real). E
se propuseram umo sistema bancrio livre para emitir notas e depsitos,
fizeram-no com o nico objetivo de que, pelos respectivos mecanismos
de compensao e liquidao interbancria, de controle e de superviso
do pblico por meio do mercado, e da falncia imediata dos bancos que
perdessem a confiana, se pudesse pr um fim emisso de notas e depsitos sem cobertura.61 Pensavam com esta forma indireta conseguir
aproximar-se do objetivo de estabelecer um coeficiente de reservas de
100% (quer para notas quer para depsitos), algo que, por outro lado,
seria procurado com todos os meios jurdicos que em cada circunstncia
histrica estivessem disponveis.
Esta ideia comeou por ser defendida na Frana por Victor Modeste.62
O meu aluno do Erasmus Programme in Law and Economics, Jesper N. Katz, convenceu-me de que o
futuro desenvolvimento dos sistemas de pagamento e compensao pela Internet e das comunicaes informticas esvaziar rapidamente os bancos que operem com reserva fracionria se surgir a menor dvida sobre
a sua solvncia. Neste sentido, a revoluo tecnolgica no mbito das comunicaes informticas tender a
estimular o sistema bancrio privado com um coeficiente de caixa de 100% (pressupondo que esta se privatize
completamente fazendo desaparecer o banco central). Ver: Jesper N. Katz, An Austrian Perspective on the
History and Future of Money and Banking, Erasmus Programme in Law and Economics, vero de 1997 (no
prelo). E tambm The Future of Money in the Information Age, James A. Dorn (ed.), Cato Institute, Washington
DC, 1997. Quanto ao chamado dinheiro de plstico (cartes de crdito) ou eletrnico, convm esclarecer
que no se trata de dinheiro, mas apenas de instrumentos que, tal como os cheques de papel, permitem o pagamento com base em dinheiro (ou substitutos monetrios perfeitos como os depsitos bancrios) verdadeiro.

61

Victor Modeste, Le billet des banques dmision et la fausse monnaie, em Le journal des conomistes,

62

530

Jess Huerta de Soto

Com o mesmo objetivo em mente, a 24 de outubro de 1865, Henri Cernuschi afirmou o seguinte ante uma comisso dedicada investigao da
atividade bancria: Je crois que ce quon appelle libert bancaire aurait pour
rsultat la disparition complte des billets de banque en France. Je souhaite donner
tout le monde le droit dmettre des billets, de sorte que plus personne dsormais
nen accepterait.63 As nicas falhas da doutrina de Cernuschi foram: ter-se
referido nica e exclusivamente s notas bancrias, deixando de fora os
depsitos bancrios e ter ignorado a soluo mais radical de Modeste que,
reconhecendo o carter fraudulento do sistema bancrio livre com reserva
fracionria, considerava que o seu exerccio deveria ser declarado ilegal.
Em paralelo com o desenvolvimento dessa corrente da Escola
Monetria francesa a favor do sistema bancrio livre e do coeficiente
de caixa de 100%, um grupo de economistas alemes (entre os quais
se destacavam Hbner e Michaelis) levava a cabo uma anlise mais
aprofundada do ponto de vista terico. Esta escola de lngua alem
era influenciada por uma doutrina que se tinha formado nos Estados Unidos, a partir do pnico de 1819, contra o sistema bancrio
com reserva fracionria e o estabelecimento de um banco central. De
fato, como j vimos, nos Estados Unidos, tericos como Condy Raguet e outros (William M. Gouge, John Taylor, John Randolph, Thomas Hart Benton, Martin Van Buren, etc.) desenvolveram toda uma
doutrina monetria muito crtica em relao ao exerccio do sistema
bancrio.64 Estes autores identificaram corretamente que as crises se
deviam ao exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria e que
a nica maneira de acabar com elas era por via do restabelecimento
de um coeficiente de caixa de 100%.65 Tellkampf, que tinha estado nos
vol. III, 15 de Agosto de 1866.
Creio que aquilo a que se chama liberdade bancria ter como resultado o desaparecimento completo
das notas de banco da Frana. Quero dar a todos o direito de emitir notas, precisamente para que ningum
queira j aceit-las. Henri Cernuschi, Contre le billet de banque, Guillaumin, Paris 1866, p. 55. Ver tambm
a interessante obra de Cernuschi Mcanique de lchange, A. Lacroix, Paris 1865. Esta tese de Cernuschi
subscrita integralmente por Ludwig von Mises, que no s inclui a citao que apresentamos no texto
principal na sua Human Action, como acrescenta que Freedom in the issuance of bank notes would have
narrowed down the use of banknotes considerably if it had not entirely supressed it. Ludwig von Mises, Human
Action, ob. cit., p. 446. A Escola Bancria de atividade livre liderada na Frana por J.G. Courcelle-Seneuil
ops-se a Cernuschi. Ver, sobretudo, o livro La banque libre: expos des fonctions du commerce de banque et
de son application lagriculture suivi de divers crits de controverse sur la libert des banques, Guillaumin, Paris
1867. A melhor anlise sobre as doutrinas de Modeste e Cernuschi (incluindo as diferenas entre ambos)
pertence a Oskari Juurikkala, The 1886 False-Money Debate in the Journal des conomistes: Dj vu for
Austrians?, The Quarterly Journal of Austrian Economics, vol. V, n. 4, inverno 2002, pp. 43-55.

63

O heri da fronteira convertido em senador, Davy Corcket, foi tambm defensor de um sistema bancrio submetido ao coeficiente de 100%. Para ele, os sistemas bancrios com reserva fracionria eram
species of swindling on large scale (Mark Skousen, The Economics of a Pure Gold Standard, ob. cit., p. 32).
Ao mesmo grupo pertenceram Andrew Jackson, o j citado Martin van Buren, Henry Harrison e James
K. Polk. Todos viriam a ser presidentes dos Estados Unidos.

64

Pode encontrar-se um resumo sobre esta escola nos Estados Unidos durante a primeira metade do scu-

65

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

531

Estados Unidos quando era jovem, foi testemunha dos abusos do sistema bancrio com reserva fracionria no pas e dos muito negativos
efeitos recessivos que provocou, tendo assimilado a rigorosa doutrina
monetria que se formou na Amrica nessa altura. Quando voltou
Alemanha e chegou a catedrtico de Economia em Breslau, defendeu,
em diferentes trabalhos, a eliminao da emisso de meios fiducirios
por parte do sistema bancrio.66 As doutrinas de Tellkampf e da escola
americana foram seguidas por Otto Hbner, que verificou que os bancos tendiam a ser insolventes com menos frequncia se estivessem em
ambientes de menor regulao. De acordo com Hbner, a oposio
era entre um sistema de bancos privilegiados protegidos e cobertos
por um banco central, que tendia a favorecer o comportamento irresponsvel dos bancos, e um sistema bancrio livre, sem nenhum banco central que lhe desse cobertura ou concedesse privilgios, no qual
cada banco teria de ser responsvel pelos prprios atos e, assim, em
igualdade de circunstncias, atuaria de forma mais prudente. Hbner considerava que o objetivo final seria a no emisso de notas sem
cobertura de 100% de moeda metlica. No entanto, tendo em conta
a situao a que se havia chegado, defendia que a forma mais eficaz e
rpida de se aproximar do sistema ideal era via liberdade bancria, na
qual se exigiria a cada banco o cumprimento estrito das obrigaes.67
lo XIX no artigo de James E. Philbin, An Austrian Perspective on Some Leading Jacksonian Monetary
Theorists, The Journal of Libertarian Studies: An Interdisciplinary Review, vol. X, n. 1, outono de 1991, pp.
83-95. Outro livro que estuda as diferentes escolas de teoria bancria e monetria surgidas na primeira
metade do sculo XIX nos Estados Unidos o de Harry E. Miller, intitulado Banking Theory in the United
States before 1860, (1927), reeditado por Augustus M. Kelley, Nova York 1972.
Johann Ludwig Tellkampf, Essays on Law Reform, Commercial Policies, Banks, Penitenciaries, etc., in Great
Britain and the United States of America, Williams and Norgate, Londres 1859. E tambm Die Prinzipien des
Geld und Bankwesens, Puttkammer e Mhlbrecht, Berlim 1867. J em 1912, Mises referiu-se s propostas de
Tellkampf (e de Geyer), com a seguinte afirmao desconcertante The issue of fiduciary media has made it possible to avoid the convulsions that would be involved in an increase in the objective exchange value of money, and reduced
the cost of the monetary apparatus (Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 359). Trata-se
de uma afirmao surpreendente vinda de Mises, que, no final do mesmo livro, prope, como Tellkampf e
Geyer (entre os partidrios do banco central) e Hbner e Michaelis (entre os defensores do sistema bancrio
livre), o restabelecimento do coeficiente de caixa de 100% e a eliminao da criao de novos meios fiducirios.
Esta contradio encontra paralelo com a que no captulo VII vimos existir entre o Hayek de Monetary Theory
and The Trade Cycle (1929) e o de Prices and Production (1931) e s pode ser explicada pelo prprio processo de
evoluo intelectual de ambos os autores, que, de incio, no se atreveram a defender com toda a coerncia as
implicaes das prprias anlises. Alm disso, preciso ter em conta que, como vamos ver no prximo captulo, Mises defende, seguindo o mesmo esquema da Lei de Peel, o estabelecimento de um coeficiente de caixa
de 100%, mas s para as notas e para os depsitos recm-criados. Assim, mais fcil de compreender que se
refira s vantagens que a emisso de meios fiducirios teve no passado, embora seja surpreendente que deixe
por explicar a razo por que o sistema que considera mais adequado para o futuro no tivesse sido tambm
melhor no passado. Na nossa opinio, as vantagens da emisso de meios fiducirios no passado histrico so
poucas em comparao com o grave prejuzo, em forma de crises e recesses econmicas, que provocou e, em
especial, com as graves insuficincias do sistema financeiro atual que surge precisamente como resultado dos
erros cometidos no passado.
66

67

Ver Otto Hbner, Die Banken, publicado por ele mesmo em Leipzig nos anos 1853 e 1854.

532

Jess Huerta de Soto

Esta linha de pensamento foi enriquecida com as contribuies

do notvel terico Philip Joseph Geyer, que teve o mrito de formular, j em 1867, uma teoria explicativa dos ciclos econmicos
precursora da proposta neste livro que, mais tarde, viria a ser
desenvolvida at s ltimas consequncias por Mises e Hayek. De
fato, Geyer resume impecavelmente as falhas do sistema bancrio
baseado na reserva fracionria, explicando de que forma provocava crises econmicas. Segundo o autor, o sistema bancrio d
origem a um capital artificial (knstliches Kapital), que se refere
precisamente aos meios fiducirios gerados pelo sistema bancrio
no cobertos por uma riqueza real proveniente da poupana voluntria. Geyer explica que esta criao de capital artificial d
origem a um boom que se reverter inevitavelmente em forma de
crises bancrias e recesses econmicas.68 Por fim, Otto Michaelis
defendeu, tal como Hbner, um sistema bancrio livre como forma
de pr fim aos abusos e de aproximar-se do ideal do coeficiente de
caixa de 100%.69
A tradio de Modeste, Cernuschi, Hbner e Michaelis foi continuada por Ludwig von Mises, que em 1912 deu um impulso definitivo aos postulados da Escola Monetria, no s estabelecendo
que as notas bancrias e os depsitos eram meios fiducirios, mas
tambm sustentando a sua teoria monetria na teoria da utilidade
marginal de Bhm-Bawerk. O resultado foi a primeira teoria coerente, completa e integrada dos ciclos econmicos. Assim, Mises
percebeu que a recomendao de um sistema bancrio central feita
pelos tericos ingleses da Escola Monetria era um equvoco e que
a melhor, e nica, maneira de atingir os objetivos de solvncia monetria da Escola consistia em estabelecer um sistema de atividade
livre sem qualquer privilgio ao direito privado (ou seja, com um
coeficiente de caixa de 100%). Alm disso, Mises percebeu tambm que a maioria dos defensores dos princpios da Escola Bancria acabou por aceitar de bom grado o estabelecimento de um
Philip Geyer, Theorie und Praxis des Zettelbankwesens nebst einer Charakteristik der Englischen, Franzsischen und Preussischen Bank, editorial Fleischmanns Bchhandlung, Munich 1867. tambm interessante o livro de Geyer Banken und Krisen, T.O. Weigel, Leipzig 1865. Vera C. Smith critica a proposta de
Geyer e Tellkampf de abolir a emisso de meios fiducirios e estabelecer um coeficiente de caixa de 100%.
A autora considera que isso acarretaria no incio de um processo deflacionrio, mas no tem conta que,
como veremos no prximo captulo quando falarmos do processo de transio para o sistema baseado
no Direito, no necessrio que se restabelea a relao entre as notas de banco e a moeda em espcie
que existia antes do incio da emisso de meios fiducirios. Pelo contrrio, todo o processo saudvel de
transio exige que se evite a deflao e que se redefina a proporo entre meios fiducirios e a moeda em
espcie tendo em conta a quantidade total de notas e de depsitos j emitidos pelo sistema bancrio. No
se trata, pois, de iniciar uma contrao monetria, mas de evitar futuras expanses de crdito.

68

69

Otto Michaelis, Volkswirthschaftliche Schriften, vols. I e II, Herbig, Berlim 1873.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

533

banco central que, como emprestador de ltima instncia, garantiria e perpetuaria os privilgios expansionistas de um sistema bancrio privada que, cada vez com mais afinco, pretendia fugir dos
compromissos e dedicar-se ao lucrativo negcio de criar moeda
fiduciria pela expanso de crdito. A cobertura proporcionada
pelo estabelecimento de um banco central permitia que o fizesse
sem ter de se preocupar em demasia com os problemas de liquidez.
No surpreende, por isso, que Mises tenha sido especialmente crtico do fato de, na Lei de Peel de 1844, apesar das boas intenes,
no ter sido eliminada, como foi em relao s notas bancrias, a
criao expansiva de depsitos fiducirios, tendo-se ainda utilizado a lei para constituir e apoiar um sistema de atividade bancria
central que, como j sabemos, acabou por servir para justificar e
estimular polticas de descontrole monetrio e financeiro muito
piores do que aquelas que originalmente pretendia evitar.
A contribuio essencial de Mises para o estudo da moeda e dos
ciclos monetrios encontra-se includa na sua obra Theorie des Geldes
und der Umlaufsmittel (A Teoria da Moeda e do Crdito), publicada
pela primeira vez em 1912.70 Decorreram ainda oito anos at que
70
Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, Munich e Leipzig
1912 e 1924. A obra foi traduzida por H. E. Batson e publicada pela primeira vez em ingls por Jonathan
Cape em Londres em 1934, pelo que pde ser considerada na tese de doutoramento de Vera Smith publicada, como j sabemos, dois anos mais tarde. Saliente-se que Vera Smith inclui Mises, juntamente com
Hbner, Michaelis e Cernuschi, na tabela de entrada dupla que apresenta nas pp. 144-145 do livro, na seo
correspondente aos tericos mais estritos da Escola Monetria que, no entanto, dadas as circunstncias,
defendiam um sistema de atividade bancria livre como o melhor caminho para, uma aproximao ao coeficiente de caixa de 100%. Uma das contribuies mais importantes do livro de Vera Smith , talvez, o fato
de ter mostrado que no existe uma identidade completa e automtica entre a Escola Bancria e a escola de
atividade bancria livre, por um lado, e a Escola Monetria e a escola do banco central, por outro. Antes,
existe uma tabela de entrada dupla na qual se podero classificar quatro grupos diferentes de tericos. Pela
importncia e capacidade de esclarecimento, apresentamos a seguir a tabela revista de Vera Smith:

Tabela VIII-1

Escola da Atividade Bancria Livre

Escola do Banco Central

Escola
Bancria

Maioria dos tericos da Escola

Keynesianos e a maioria dos
Bancria do sculo XIX.
monetaristas do sculo XX
White, Selgin, Dowd e David
Friedman no sculo XX.
(Evoluo natural da Escola Bancria)

Escola
Monetria

Modeste
Cernuschi
Hbner
Michaelis
Mises, possivelmente Hayek
n 1925 e 1937
Rothbard, Huerta de Soto, W. Block
Joseph Salerno e Hans-Hermann Hoppe

(Reserva
Fracionria)

(Coeficiente
de Caixa
de 100%)

Proposta da Escola de Chicago na

dcada de 1930. Maurice Allais.

(Evoluo natural da Escola Monetria)

534

Jess Huerta de Soto

Mises, em 1920, anunciasse o conhecido teorema sobre a impossibilidade do clculo econmico socialista, que tanto viria a dar que
falar na discusso desenvolvida sobre este tema nas dcadas que se
seguiram. Embora no exista nenhuma evidncia explcita de que
Mises tivesse conscincia de que os argumentos essenciais apresentados sobre a impossibilidade do socialismo eram tambm aplicveis ao exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria e, sobretudo, ao estabelecimento e funcionamento de um banco central,
defenderemos na seo seguinte a tese de que a nossa anlise sobre o
sistema bancrio com reserva fracionria e o banco central apenas
uma caso especfico que decorre da aplicao do teorema geral sobre
a impossibilidade terica do socialismo ao mbito financeiro.71
3

A aplicao do teorema da impossibilidade

do socialismo ao banco central
No captulo II, vimos que, ao longo da histria, os bancos centrais
surgem no como resultado do processo espontneo e evolutivo do
mercado livre, mas como consequncia da interveno deliberada dos
governos no setor bancrio. De fato, a instituio do sistema bancrio
central tem origem no fracasso dos poderes pblicos no que se refere
definio e defesa adequadas do direito de propriedade dos depositantes ou seja, no que diz respeito a pr fim ao uso abusivo do dinheiro
que os banqueiros recebem em depsito dos clientes. Este fracasso levou ao desenvolvimento de uma atividade bancria sustentada em um
coeficiente de reserva fracionrio, que, como sabemos, permite que os
bancos criem do nada novos instrumentos monetrios e possam, assim, obter enormes lucros. J sabemos quais so os efeitos negativos
A diviso dos tericos em quatro escolas (escola da atividade bancria livre com reserva fracionria,
escola da atividade bancria com reserva fracionria dirigido por um banco central, Escola Monetria
com coeficiente de caixa de 100% e atividade bancria livre e Escola Monetria com coeficiente de caixa
de 100% e banco central) muito mais precisa e clarificadora do que a classificao efetuada, entre outros, por Anna J. Schwartz e Lawrence H. White, com apenas trs escolas: a Escola Monetria, a Escola
Bancria e a Escola de Atividade Bancria Livre (Ver Anna J. Schwartz, Banking School, Currency
School, Free Banking School, publicado em The New Palgrave: A Dictionary of Money and Finance, vol.
I, ob. cit., pp. 148-152).
Sobre a evoluo em Espanha da doutrina a favor do sistema bancrio central e da influncia sobre o
processo de formao do banco emissor, ler Luis Coronel de Palma, La evolucin de un banco central, Real
Academia de Jurisprudencia e Legislacin, Madrid 1976, e a bibliografia l citada, bem como os trabalhos
de Rafael Anes, El Banco de Espaa (1874-1914): un banco nacional, e de Pedro Tedde de Lorca, La
banca privada espaola durante la Restauracin (1874-1914), includos no vol. I de La banca espaola en
la Restauracin, Servicio de Estudios do Banco de Espaa, Madrid 1974. Apesar das valiosas referncias
includas nos trabalhos anteriores, falta fazer uma histria do pensamento econmico espanhol sobre a
discusso sistema bancrio central-sistema bancrio livre.
71

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

535

que esta atividade bancria tem sobre a estrutura produtiva, na forma

de crises e recesses de grande gravidade que, partida, deveriam
justificar um cuidado especialmente diligente para garantir o cumprimento dos princpios tradicionais do Direito (depsitos vista com
um coeficiente de caixa de 100%). No entanto, ao longo da histria,
em vez de aumentar o zelo no que respeita ao cumprimento do Direito
por parte dos bancos, os estados foram os primeiros a tirar proveito do
sistema, concedendo todo o tipo de privilgios aos bancos. De fato,
para combater os problemas fiscais a que esto constantemente sujeitos devido sua irresponsabilidade financeira, os governos no s
legalizaram o exerccio da atividade bancria com reserva fracionria
atravs da concesso do respectivo privilgio, como tentaram sempre
tirar proveito do mesmo, ora exigindo que grande parte dos emprstimos criados do nada pelo sistema bancrio de reserva fracionria
fossem concedidos ao prprio governo, ora reservando para si todo ou
parte do exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria.
Por sua vez, os prprios banqueiros privados no deixaram de notar que
a sua atividade estava sujeita a recorrentes pnicos e crises de liquidez que
regularmente punham a causa a continuidade do lucrativo negcio. Assim, foram os primeiros interessados em solicitar o estabelecimento de um
banco central que, como emprestador de ltima instncia, lhes assegurasse
a sobrevivncia nos momentos de apuro. Desta forma, os interesses dos
banqueiros e os do estado e do banco central acabavam por coincidir, criando uma simbiose entre ambos em que os dois saam beneficiados. O estado
consegue obter um financiamento fcil em forma de crditos e de inflao
fiduciria, cujo custo passa despercebido aos cidados, que inicialmente
no sente qualquer aumento de impostos. Os banqueiros privados aceitam
de bom grado a existncia de um banco central e a regulamentao da
emanada, uma vez que percebem que, em ltima instncia, toda a estrutura
da atividade poderia se desfazer sem a cobertura de uma instituio oficial
que proporcione a liquidez necessria quando surgem as inevitveis crises bancrias e recesses econmicas.
Assim, podemos concluir, em consonncia com Vera Smith, que o
sistema bancrio central no um resultado instantneo do processo de
mercado, mas uma imposio coerciva do estado, que pretende atingir
determinados objetivos (especialmente um financiamento mais fcil das
despesas e a orquestrao de polticas inflacionistas sempre muito populares), com a aquiescncia e o apoio dos bancos privados, que, neste campo, sempre atuaram como cmplices do governo ao longo da histria.72
72
A central bank is not a natural product of banking development. It is imposed from outside or comes into being
as the result of Government favours. This fator is responsible for marked effects on the whole currency and credit
structure which brings it into sharp contrast with what would happen under a system of free banking from which

536

Jess Huerta de Soto

Surgiu assim historicamente a instituio do banco central, que se sustenta na relao de cumplicidade e na coligao de interesses que tradicionalmente existe entre governos e banqueiros e que explica na perfeio as
relaes de estreita compreenso e cooperao entre os dois tipos de
instituio. Estas relaes permanecem at aos dias de hoje, apenas com
pequenas alteraes, em todos os pases ocidentais e em quase todas as circunstncias. O banco central assegura a sobrevivncia dos bancos privados
e estes sujeitam-se a uma tutela e um controle poltico por parte daquele e,
em ltima instncia, do prprio governo. Alm disso, pretende-se que o
banco central dirija a poltica monetria e de crdito de cada pas, de forma
a atingir determinados objetivos de poltica econmica. Na prxima seo,
veremos por que razo teoricamente impossvel que um banco central
possa manter um sistema monetrio e de crdito que no provoque graves
desajustamentos e perturbaes econmicas.73

A teoria da impossibilidade da
cooperao e coordenao social
baseadas na coero institucional ou
na violao dos princpios do Direito
Noutro lugar,74 defendi a tese de que o socialismo dever se redefinir, como qualquer sistema de agresso institucional, contra o livre
Government protection was absent. Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking and the Free Banking
Alternative, ob. cit., p. 169. Assim, podemos aceitar a tese do professor Charles Goodhart (ver a nota 73),
para quem a instituio do banco central resulta da mudana de um sistema de dinheiro-mercadoria para
um sistema de moeda fiduciria, sempre que se reconhea que essa mudana no um resultado espontneo do mercado, mas, pelo contrrio, o resultado inevitvel da violao espontnea dos princpios
tradicionais do direito (coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista) exigidos para o correto
funcionamento do mercado. Na nossa opinio, o nico defeito importante do livro de Vera Smith est no
fato de a autora no perceber completamente que o sistema do banco central no mais do que o resultado
lgico e inevitvel da introduo gradual e subreptcia, por parte dos banqueiros privados e em histrica
cumplicidade com os governos, do sistema bancrio baseado na reserva fracionria. No livro de Vera
Smith so ignoradas as propostas que j naquela altura circulavam a favor do coeficiente de caixa de 100%.
Se a autora tivesse analisado estas propostas, teria notado que a nica maneira de obter um sistema de
atividade bancria livre pelo restabelecimento do princpio segundo o qual preciso manter em reserva
100% das quantidades recebidas em forma de depsitos vista. Como veremos mais adiante, o mesmo
defeito aplicvel a muitos dos tericos modernos que hoje em dia defendem o sistema bancrio livre.
73
A obra clssica sobre a evoluo dos bancos centrais a de Charles Goodhart, The Evolution of Central Banks,
The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 2. edio, 1990, especialmente as pp. 85-103. Pode encontrar-se um breve resumo sobre a evoluo e o surgimento dos bancos centrais nas pp. 9 e ss. do livro de Pedro
Tedde de Lorca El Banco de San Carlos (1782-1822), Alianza Editorial, Madrid 1988. A formao do banco
central que levou a dificuldades financeiras do Estado, que se v continuamente forada a tirar proveito dos
privilgios de criao de dinheiro (em forma de notas e de depsitos) permitida pelo sistema bancrio com
reserva fracionria perfeitamente ilustrada para o caso espanhol do sculo XIX no livro de Ramn Santillana, Memoria histrica sobre los bancos Nacional de San Carlos, Espaol de San Fernando, Isabel II, Nuevo de San
Fernando, y de Espaa, reedio do Banco de Espanha, Madrid 1982, e em especial as pp. 1, 3, 132, 236 e 237.
74

Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, ob. cit., p. 87.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

537

exerccio da funo empresarial. Esta agresso pode se manifestar

como exerccio ou ameaa de violncia fsica perpetrada diretamente
pelos rgos do governo, ou pela concesso de privilgios a determinados grupos sociais (sindicatos, banqueiros, etc.) para que, com a cobertura do estado, possam atuar em violao dos princpios tradicionais do Direito. Ora, tentar alcanar o objetivo de coordenar a sociedade mediante a coero institucional um erro intelectual, uma vez
que no teoricamente possvel que o rgo encarregado de exercer a
agresso institucional possa obter toda a informao de que necessita
para dar uma feio coordenadora aos mandatos.75 Isto acontece por
quatro motivos; primeiro, por razes de volume impossvel que
o rgo de interveno assimile constantemente o enorme volume
de informao prtica disseminada nas mentes dos seres humanos;
segundo, dado o carter especialmente intransfervel da informao
de que o rgo central necessita (pela natureza subjetiva, prtica, tcita e no articulvel da informao); terceiro, porque no possvel
transmitir a informao que os atores ainda no tenham descoberto
ou criado e que advm apenas do livre processo de mercado decorrente do exerccio da funo empresarial submetida ao Direito; e quarto,
porque o exerccio da coero impede o processo empresarial de descobrir ou de criar a informao necessria para coordenar a sociedade.
precisamente este o cerne do argumento originalmente desenvolvido por Mises em 1920 sobre a impossibilidade do socialismo e, em
geral, da interveno do estado na economia. Este argumento explica
teoricamente o fracasso histrico das economias do socialismo real bem
com as crescentes tenses, desajustes e deficincias provocadas pelo estado providncia intervencionista prprio das economias ocidentais.
Da mesma forma, a concesso de privilgios contrrios aos princpios tradicionais do direito impossibilita a cooperao coordenada
entre os diferentes agentes da sociedade. De fato, os princpios tradicionais do Direito so indispensveis para o exerccio coordenado
e pacfico da funo empresarial. A violao sistemtica de tais princpios impossibilita, em maior ou menor grau, a livre criatividade
empresarial e, logo, a criao e transmisso da informao necessria
para coordenar a sociedade. Quando se atua margem destes princpios no se descobrem os desajustamentos sociais, e os que existem
tendem a se agravar de forma sistemtica.76

75

Ibidem, p. 95.

A anlise detalhada de todas as concluses tericas resumidas no texto pode ser encontrada nos trs
primeiros captulos de Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin empresarial, obra j
citada, pp. 21-155

76

538

Jess Huerta de Soto

O exerccio sistemtico de coero sobre a sociedade por parte do

estado e a concesso de privilgios em violao dos princpios tradicionais do Direito tem como consequncia inevitvel o a desordem
e o desajustamento social generalizado em todos os nveis e todas as
reas sobre as quais a coero exercida ou os privilgios concedidos. De fato, quer a coero quer os privilgios favoream a criao
de informao errnea e o surgimento de aes irresponsveis, isso
leva corrupo dos hbitos individuais de comportamento sujeitos
a normas (leis em sentido material) e favorece o desenvolvimento da
economia paralela ou irregular e, em suma, a criao e manuteno de
todo o tipo de desajustamentos e conflitos sociais.

A aplicao do teorema da impossibilidade

do socialismo ao banco central e aos
sistemas de reserva fracionria
Umas das teses mais importantes deste livro a de que o teorema da impossibilidade do socialismo e a anlise realizada pela Escola Austraca sobre os inevitveis efeitos de descoordenao social
provocados na sociedade pela coero institucional e pela concesso
de privilgios violando o Direito so aplicveis ao sistema financeiro
e bancrio que se desenvolveu nas nossas economias e que tem por
base no exerccio do sistema bancrio privado com um coeficiente de
reserva fracionrio e controlado por uma instituio (o banco central)
que se tornou o artfice e responsvel pela poltica bancria.
De fato, todo o sistema financeiro e bancrio moderno das economias de mercado se sustenta, por um lado, no exerccio sistemtico de coero, contra o livre exerccio da funo empresarial na rea
financeira, e, por outro lado, na concesso de privilgios aos bancos
privados, em violao dos princpios tradicionais do Direito, para que
possam operar com um coeficiente de reserva fracionrio.
No vale a pena insistir na natureza jurdica do privilgio odioso
que o exerccio do sistema bancrio com um coeficiente de reserva
fracionrio, uma vez que uma questo que discutimos ao pormenor
nos trs primeiros captulos deste livro. J no que diz respeito ao
exerccio sistemtico de coero no campo financeiro e bancrio,
fcil compreender que levado a efeito, em primeiro lugar, por intermdio das disposies de curso legal ou foroso que obrigam
aceitao como meio liberatrio da unidade monetria emitida pelo
banco central monopolista.77 A coero institucional do banco central
77

Por exemplo, o artigo 15 da Lei 13/1994, de Autonoma del Banco de Espaa, dizia que corresponder

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

539

manifesta-se tambm na estrutura de toda a legislao bancria de

tipo administrativo dirigida ao controle rigoroso da atuao das entidades de crdito e, a nvel macroeconmico, definio e execuo da
poltica monetria de cada pas.78
Em suma, parece inevitvel concluir que a organizao do sistema bancrio est muito mais prxima da economia socialista do
que da economia de mercado.79 Assim, em matria bancria e de
crdito estamos na mesma situao em que, at h poucos anos, se
encontravam os pases de socialismo real que pretendiam coordenar
as decises e processos econmicos por intermdio de um sistema de
planificao central. Ou seja, a planificao central tornou-se algo
natural no campo do sistema bancrio e do crdito nas economias de
mercado, pelo que natural que, nesta rea, se verifiquem todos os
efeitos de descoordenao e ineficincia j apresentados pela teoria
do socialismo. Vamos agora analisar mais detidamente a aplicao
do teorema da impossibilidade do socialismo a trs casos distintos de
organizao intervencionista e/ou privilegiada da atividade bancria,
nomeadamente: a) o caso mais geral do banco central que exera a
tutela sobre um sistema bancrio com reserva fracionria; b) o caso
ao Banco de Espanha a faculdade exclusiva de emisso de notas em pesetas, que, sem prejuzo do regime
legal aplicado moeda metlica, sero os nicos meios de pagamento de curso legal dentro do territrio espanhol
com poder liberatrio pleno e ilimitado, Boletn Oficial del Estado de 2 de Julho de 1994, p. 15404 (itlico
acrescentado). Como lgico, com a entrada da Espanha na Unio Monetria Europeia a partir de 1 de
janeiro de 2002, as referncias peseta e ao Banco de Espanha devem ser substitudas pelas correspondentes ao Euro e ao Banco Central Europeu, respectivamente.
Ver, por exemplo, a enumerao geral de funes do banco central includas no artigo 7 da Lei de Autonomia do Banco de Espanha j citada.

78

Ver o trabalho da minha aluna Elena Sousmatzian Ventura: Puede la intervencin gubernamental
evitar las crisis bancarias?, Revista de la Superintendencia de bancos y otras instituciones financieras, n. 1,
Caracas, Venezuela, abril-junho de 1994, pp. 66-87. Neste notvel trabalho, Elena Sousmatzian acrescenta
ainda que a noo de que o atual sistema bancrio partilha caractersticas de uma economia socialista ou
controlada, embora inicialmente possa surpreender muitos, fcil de entender se nos lembrarmos de
que: a) todo o sistema organizado com base no monoplio da moeda por parte do Estado; b) o sistema
fundamenta-se no privilgio concedido aos bancos para criarem do nada crditos sobre a base das reservas
fracionrias dos depsitos; c) a direo de todo o sistema efetuada pelo banco central, como autoridade
monetria independente que atua como verdadeiro rgo de planificao do sistema financeiro; d) do
ponto de vista jurdico, o princpio que se aplica ao sistema bancrio o mesmo princpio de competncia
prprio da Administrao, em virtude do qual s pode fazer aquilo que lhe permitido, ao contrrio do
princpio jurdico de capacidade que se aplica para o resto das pessoas privadas, que podem fazer sempre
tudo o que no seja proibido; e) comum o sistema bancrio ser uma exceo ao sistema geral de falncias
regido pelo direito comercial, que, no mbito bancrio, substitudo por um sistema prprio do direito
administrativo e baseado na interveno e substituio dos rgos de administrao; f) as falncias so
impedidas pela externalizao dos efeitos das crises patrimoniais dos bancos, cujos custos so suportados
pelos cidados por emprstimos do banco central a taxas de juro preferenciais ou de contribuies a fundo
perdido concedidas por um fundo de garantia de depsitos; g) existe uma extensssima e minuciosssima
regulao a que a atividade bancria se encontra sujeita, toda ela de tipo administrativo; e h) a fiscalizao
da interveno governamental no caso das crises bancrias reduzida ou inexistente, muitas vezes,
decidida ad hoc, margem dos princpios de racionalidade, eficincia e eficcia.

79

540

Jess Huerta de Soto

do banco central que atue sobre um sistema bancrio que opere com
um coeficiente de caixa de 100% e, por ltimo, c) o caso de um sistema
bancrio livre (sem regulao e sem banco central), mas que exera a
atividade de forma mais privilegiada, ou seja, com um coeficiente de
reserva fracionrio.
a) O sistema baseado em um banco central que tutela umo sistema bancrio privada com reserva fracionria
O sistema baseado em um banco central e no exerccio privado do
sistema bancrio com reserva fracionria o caso mais perturbador
de planificao central sobre o sistema financeiro.80 De fato, este
sistema no s se fundamenta na concesso de um privilgio aos banqueiros privados (exerccio do sistema bancrio com um coeficiente
de reserva fracionrio), que provoca naturais distores na forma de
expanso de crdito e ciclos recorrentes de auge e depresso, como
pressupe que todo o sistema se encontre orquestrado, dirigido e
apoiado por um banco central, emprestador de ltima instncia, que,
de forma sistemtica, exerce coero institucional no campo bancrio,
financeiro e monetrio.
Ao proporcionar a liquidez necessria aos bancos nos momentos
de crise, o banco central tende a neutralizar os mecanismos que espontaneamente fazem reverter os efeitos expansionistas do sistema
bancrio (que consistem, precisamente, na falncia rpida dos bancos
mais expansionistas e menos solventes). Desta forma, o processo de
criao de depsitos e de expanso de crditos sem cobertura de poupana real voluntria pode estender-se indefinidamente no tempo,
agravando os efeitos de distoro sobre a estrutura produtiva e, logo,
as inevitveis crises e recesses econmicas que provoca.
O sistema de planificao financeira baseado no banco central
no capaz de eliminar a recorrncia dos ciclos econmicos. O mais
que pode fazer adiar a chegada por meio da criao de nova liquidez e do apoio aos bancos em perigo nas situaes de crise bancria,
custa de tornar mais graves as inevitveis recesses. Mais cedo ou
mais tarde, o mercado tender sempre a reagir e a reverter os efeitos
das agresses monetrias a que submetido, pelo que as tentativas
deliberadas de evitar esses efeitos por via coerciva (ou de concesso
de privilgios) esto condenadas ao fracasso. O mximo que se pode
conseguir adiar, custa de agrav-la, a necessria reverso, ou crise econmica. No possvel evit-la. No sistema bancrio livre
Exclumos, claro, os casos, hoje pouco relevantes, de sistemas bancrios totalmente nacionalizados
(China, Cuba, etc.).

80

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

541

com reserva fracionria e sem banco central, a reverso (bem como

a posterior recuperao) tende a ocorrer muito mais cedo, graas
aos processos instantneos de liquidao interbancria (o que no
impede a existncia de um efeito de distoro sobre a estrutura produtiva). Com a criao de um banco central que proporcione, como
emprestador de ltima instncia, a liquidez necessria nos momentos de crise, os processos instantneos de reverso e de recuperao
do mercado tendem a ser neutralizados, o que faz com que as polticas de expanso possam ser muito mais duradouras e os seus efeitos
negativos muito mais graves e prolongados.81
O banco central, como rgo central de planificao financeira,
est submetido a uma contradio intrnseca. De fato, como demonstrou veementemente F.A. Hayek, todos os bancos centrais enfrentam um
dilema bsico que torna inevitvel que a sua poltica deva ser feita com um
alargado poder discricionrio, no entanto, continuam sem ter toda a informao de que precisam para atingir os seus objetivos. O banco central
exerce o seu poder sobre os bancos privados se apoiando sobretudo na
ameaa de no lhes proporcionar a liquidez de que necessitem. Contudo, ao mesmo tempo, consideramos que o principal dever e razo de
ser do banco central consiste em no negar a proporcionar a liquidez
necessria nos momentos em que se verifiquem crises bancrias.82
Tudo isto explica a grande dificuldade sentida pelos bancos centrais para eliminar as crises econmicas, apesar de todo o esforo e
dedicao, bem como do minucioso e rigoroso controle que exercem
sobre a atividade bancria privada, via legislao administrativa e
coero direta.83
Alm disso, o banco central no pode assegurar a todos os clientes dos bancos privados a recuperao
dos depsitos em unidades monetrias que mantenham inalterado o correspondente poder de compra. A crena
de que os bancos centrais garantem a devoluo dos depsitos a todos os cidados, independentemente
do comportamento dos respectivos bancos privados, pura fico, uma vez que, o mais que podem fazer
gerar do nada nova liquidez para fazer frente a todas as exigncias de levantamento de depsitos de que
os bancos privados sejam objeto, dando origem a um processo inflacionrio que faz com que em muitas
ocasies o poder de compra das unidades monetrias retiradas dos correspondentes depsitos seja sensivelmente inferior ao que tinham aquando da realizao dos depsitos.

81

82
There is one basic dilemma, which all central banks face, which makes it inevitable that their policy must involve
much discretion. A central bank can exercize only an indirect and therefore limited control over all the circulating
media. Its power is based chiefly on the threat of not supplying cash when it is needed. Yet at the same time it is
considered to be its duty never to refuse to supply this cash at a price when needed. It is this problem, rather than
the general effects of policy on prices or the value of money, that necessarily preocupies the central banker in his
day-to-day actions. It is a task which makes it necessary for the central bank constantly to forestall or counteract
developments in the realm of credit, for which no simple rules can provide sufficient guidance. F.A. Hayek, The
Constitution of Liberty, Routledge, Londres, 1. edio de 1960, reedio de 1990, p. 336.

Os diferentes sistemas e organismos que visam assegurar os depsitos criados em muitos pases ocidentais tendem a produzir um efeito que exatamente o oposto ao pretendido com o seu estabelecimento. Estes fundos de garantia dos depsitos fazem com que a poltica dos bancos privados seja mais

83

542

Jess Huerta de Soto

Alm disso, tal como acontecia com o Gosplan, o rgo mximo de

planificao econmica da extinta Unio Sovitica, o banco central
obrigado a recolher continuamente uma vastssima quantidade de
informao estatstica sobre o negcio bancrio, as diferentes componentes da oferta monetria e a demanda de moeda. Esta informao
estatstica no inclui os aspectos qualitativos que seriam necessrios
para possibilitar uma interveno no perturbadora, no s devido
ao enorme volume desta informao, mas sobretudo em razo do seu
carter subjetivo, dinmico, constantemente em mutao e particularmente difcil de obter no campo financeiro. Assim, torna-se especialmente bvia a impossibilidade de o banco obter toda a informao
de que necessita para atuar de forma coordenadora, o que no seno
mais uma demonstrao do teorema da impossibilidade do socialismo, neste caso aplicada ao campo financeiro.
O conhecimento das diferentes componentes da oferta e da demanda
de moeda nunca est disponvel para ser reunido de forma objetiva. Pelo
contrrio, trata-se de um conhecimento de natureza prtica, subjetiva, dispersa e de difcil articulao decorrente dos desejos subjetivos dos agentes
econmicos, que esto em constante mudana e que dependem, em grande
medida, da prpria evoluo da oferta monetria. J sabemos que qualquer
quantidade de moeda tima, na medida em que, uma vez que os efeitos
sobre a estrutura de preos relativos tiverem se verificado, os agentes econmicos podem tirar pleno proveito de sua capacidade de troca, qualquer
que seja o volume absoluto da mesma. O que provoca um grave efeito
perturbador e d lugar ao desajustamento e descoordenao generalizada
no comportamento dos diferentes agentes econmicos a ocorrncia de
mudanas na quantidade de moeda e na sua distribuio, provocada pela
expanso de crditos sem cobertura de poupana ou pela despesa direta das
novas unidades monetrias em determinados setores da economia.
Assim, no surpreende que o sistema bancrio central que estamos
analisando se caracterize por ter desencadeado os processos de descoordenao intertemporal mais graves da histria. J vimos que as polticas de estabilizao do poder de compra da unidade monetria
imprudente e menos responsvel, uma vez que do aos cidados a falsa segurana de que os depsitos se
encontram garantidos e de que no preciso um esforo no estudo e na reviso da confiana posta em
cada instituio. Estes fundos convencem tambm os banqueiros de que o seu comportamento no ir
prejudicar muito gravemente os seus clientes diretos. O papel de destaque que os sistemas de garantia ou
seguro de depsito tiveram no surgimento de crises bancrias foi estudado, entre outros, no livro The
Crisis in American Banking, Lawrence H. White (ed.), New York University Press, Nova York 1993. ,
pois, um pouco desolador que, no processo de harmonizao do direito bancrio europeu, se tenha estabelecido na Unio Europeia a obrigatoriedade da implantao do reconhecimento oficial de um sistema de
garantia de depsitos em cada Estado da Unio, fixando-se a obrigatoriedade da afiliao de cada entidade
europeia de crdito a alguma das agncias criadas a nvel estatal.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

543

empreendidas pelos diferentes bancos centrais, especialmente pelos ingleses e norte-americanos, estimularam um grave processo de expanso
de crdito e monetria ao longo dos felizes anos 1920, que provocou a
mais grave depresso econmica do sculo passado. Mais tarde, depois
da Segunda Guerra Mundial, os ciclos repetiram-se de forma recorrente, alguns dos quais to graves como a prpria Grande Depresso:
recorde-se a recesso de finais dos anos 1970 e, em menor medida, a de
incio dos anos 1990. Isto apesar de todas as declaraes programticas
em torno da necessidade de manter uma poltica monetria estvel por
parte dos governos e bancos centrais e do imenso esforo em termos de
recursos humanos, estatsticos e materiais empenhados na consecuo
desse objetivo. Apesar de tudo, o fracasso no podia ser mais evidente.84
No existe qualquer possibilidade de que o banco central, como rgo
central de planificao financeira, possa de alguma forma simular exatamente o funcionamento que a moeda privada teria no mercado livre submetido ao Direito. No s o banco central no tem a informao necessria, como a sua mera existncia tende a reforar os efeitos de distoro e
expanso do sistema bancrio com reserva fracionria, dando origem a graves descoordenaes intertemporais no mercado, que, em muitas ocasies,
nem sequer o banco central capaz de detectar at ser demasiado tarde.
Os prprios tericos defensores do banco central, como Charles Goodhart,
viram-se obrigados a reconhecer que, apesar de todos os esforos realizados, na prtica, quase impossvel que os funcionrios dos bancos centrais
sejam capazes de coordenar adequadamente a oferta e a demanda de moeda, dado o comportamento muito varivel, difcil de prever e sazonal das
diversas variveis com que trabalham. Na verdade, muito difcil, se no
impossvel, controlar a chamada base monetria e outro tipo de guias,
tais como qualquer definio dos agregados monetrios, a evoluo do ndice de preos ou a pr-fixao de uma taxa de juro ou de cmbio, sem dar
origem a polticas monetrias errticas e desestabilizadoras.
Alm disso, Goodhart reconhece que os bancos centrais so submetidos s mesmas presses e foras que afetam os demais organismos
burocrticos e que foram estudadas pela Escola da Escolha Pblica. E
Assim, o erro de poltica monetria que mais contribuiu para o aparecimento da Grande Depresso foi
o cometido pelos bancos centrais europeus e pela Reserva Federal norte-americana durante os anos 1920,
e no, como indica Stephen Horwitz, seguindo Milton Friedman e Anna Schwartz, o fato de o banco
central, depois do crash da bolsa de 1929, no ter feito frente a uma diminuio de 30% na quantidade
de moeda em circulao. Como sabemos, a crise tem fundamento nas distores na estrutura produtiva
provocadas pela expanso de crdito e monetria anterior, e no na inevitvel deflao ocorrida no correspondente processo de reverso. Este erro de apreciao de Horwitz, bem como a defesa dos raciocnios da
escola moderna de liberdade bancria baseada na reserva fracionria, pode ser encontrado no seu artigo
Keynes Special Theory, publicado em Critical Review: A Journal of Books and Ideas, vol. III, nn. 3 e 4,
vero-outono 1989, pp. 411-434, e em especial a p. 425.

84

544

Jess Huerta de Soto

os funcionrios dos bancos centrais so seres humanos e esto sujeitos

aos mesmos incentivos e s mesmas restries que afetam os outros
funcionrios. Por isso, possvel que, na sua atividade, se deixem
levar, em maior ou menor medida, pelos diferentes grupos de interesses afetados pela poltica monetria do banco central. Entre estes
podemos incluir os polticos desejosos de conseguir votos, os prprios
bancos privados e, no menos importantes, vrios outros grupos de
interesse privilegiados. Goodhart conclui que:
There is a temptation to err on the side of financial laxity.
Raising interest rates is (politically) unpopular, and lowering
them is popular. Even without political subservience, there
will usually be a case for deferring interest rate increases, until
more information on current developments becomes available. Politicians do not generally see themselves as springing
surprise inflation on the electorate. Instead, they suggest that
an electorally inconvenient interest rate increase should be
deferred, or a cut safely accelerated. But it amounts to the
same thing in the end. This political manipulation of interest rates, and hence of the monetary aggregates, leads to a loss
of credibility and cynicism about whether the politicians
contra-inflation rhetoric should be believed.85
O reconhecimento dos efeitos negativos dos comportamentos dos
funcionrios do banco central analisados pela Escola da Escolha Pblica e o carter perverso da influncia dos polticos sobre eles levou ao
consenso de que os bancos centrais deveriam ser to independentes
quanto possvel das decises polticas de cada momento e de que tal

Charles A.E. Goodhart realizou um resumo preciso das insuperveis dificuldades tericas e prticas
encontradas pelo banco central para levar a efeito a sua poltica monetria no seu artigo What Should
Central Banks Do? What Should be their Macroeconomic Objectives and Operations?, publicado em
The Economic Journal, novembro de 1994, n. 104, pp. 1424-1436. A citao do texto encontra-se nas pp.
1426-1427 e poderia ser traduzida da seguinte forma: Existe a tentao de errar pelo lado da negligncia
financeira. Subir as taxas de juro politicamente impopular e reduzi-las muito popular. Mesmo sem a
subservincia poltica, encontrar-se- sempre pretexto para adiar os aumentos na taxa de juro at haver
mais disponvel informao sobre os eventos econmicos. Normalmente, os polticos no querem ver-se
a surpreender repentinamente o eleitorado com inflao. Em vez disso, sugerem sempre que os aumentos
eleitoralmente inconvenientes da taxa de juro sejam adiados, ou que uma reduo seja antecipada com
segurana. Esta manipulao poltica das taxas de juro e, logo, dos agregados monetrios leva a uma
perda de credibilidade e ao cinismo sobre se deve acreditar-se ou no na retrica dos polticos contra a inflao. Outros trabalhos interessantes de Goodhart so os seguintes: The Business of Banking 1891-1914,
publicado por Weidenfeld & Nicholson, Londres 1972, e The Evolution of Central Banks, The MIT Press,
Cambridge, Massachusetts, 2. edio, 1990. As inevitveis influncias polticas nas decises dos bancos centrais, mesmo nos mais independentes do poder executivo do ponto de vista legal foram tambm
mencionadas por Thomas Mayer, em Monetarism and Macroeconomic Policy, Edward Elgar, Aldershot,
Inglaterra, 1990, pp. 108-109.
85

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

545

independncia deveria ser inserida na legislao.86 Em certa medida,

isto constitui um pequeno passo em frente na reforma do sistema financeiro. No entanto, mesmo que a retrica quanto independncia dos
bancos centrais seja reconhecida na legislao ou na prpria constituio, e que, na prtica, se torne efetiva (o que mais do que duvidoso na
maioria das vezes), muitos argumentos da anlise da Escola da Escolha
Pblica sobre o comportamento isolado dos funcionrios dos prprios bancos centrais continuariam a ser vlidos. Alm disso, e ainda
mais importante, o banco central continuaria a gerar grandes e sistemticos desajustamentos intertemporais, mesmo quando, aparentemente,
adota uma poltica monetria mais estvel.87
Por fim, muito curioso que a polmica sobre a independncia dos
bancos centrais sirva de base a toda a discusso sobre a estrutura de incentivos mais adequada para motivar os funcionrios responsveis dos
bancos centrais a desenvolverem a poltica monetria correta. Assim, foi
reavivada a estril discusso em redor dos incentivos relacionados com o
rgo central de planificao financeira, que tanta tinta fez correr entre
os tericos das economias do socialismo real durante os anos 1960 e 1970.
De fato, a proposta de fazer depender a remunerao dos funcionrios
do banco central da aproximao aos objetivos predeterminados de estabilidade dos preos muito semelhante aos mecanismos de incentivos
que infrutiferamente se tentaram introduzir para que os gerentes das empresas estatais dos pases socialistas atuassem de forma mais eficiente.
Estes projetos de reforma do sistema de incentivos fracassaram, tal como
fracassaro os bem intencionados desejos que atualmente sustentam as
ltimas propostas em relao ao banco central, uma vez que partem da
ignorncia do fato fundamental de que os funcionrios responsveis dos
organismos pblicos, sejam empresas estatais ou bancos centrais, no
podem abstrair-se do ambiente burocrtico em que desenvolvem seu trabalho dirio, nem ultrapassar a situao de ignorncia intrnseca em que
se encontram. Como afirma Jnos Kornai, em uma crtica s tentativas
de desenvolvimento de um sistema artificial de incentivos para tornar o
comportamento dos funcionrios eficiente:
An artificial incentive scheme, supported by rewards and
penalties, can be superimposed. A scheme may support
86
Em Espanha foi elaborado um bom resumo das diferentes posies e da literatura mais recente sobre
este tema por Antonio Erias Rey e Jos Manuel Snchez Santos em Independencia de los bancos centrales e poltica monetaria; una sntesis, Hacienda Pblica Espaola, n. 132, 1995, pp. 63-79.

Sobre o papel positivo da independncia do banco central sobre o sistema financeiro, consultar o livro
de Geoffrey A. Wood et al, Central Bank Independence: What is it and What will it Do for Us?, Institute for
Economic Affairs, Londres 1993; e tambm o trabalho de Otmar Issing, Central Bank Independence and
Monetary Stability, Institute for Economic Affairs, Londres 1993.

87

546

Jess Huerta de Soto

some of the unavowed motives just mentioned. But if it

gets into conflict with them, vacillation and ambiguity
may follow. The organizations leaders will try to influence those who impose the incentive scheme or will try
to evade the rules ... What emerges from this procedure
is not a successfully simulated market, but the usual conflict between the regulator and the firms regulated by the
bureaucracy ... Political bureaucracies have inner conflicts reflecting the divisions of society and the diverse
pressures of various social groups. They pursue their
own individual and group interests, including the interests of the particular specialized agency to which they
belong. Power creates an irresistible temptation to make
use of it. A bureaucrat must be interventionist because
that is his role in society; it is dictated by his situation.88
b) O sistema bancrio privado exercido com um coeficiente de caixa de 100% e controlado por um banco central
Neste segundo sistema, os efeitos de distoro e de descoordenao
advindos do ataque sistemtico do banco central ao mercado financeiro so menores, uma vez que deixa de existir o privilgio concedido
ao sistema bancrio privado para poder exercer sua atividade com um
coeficiente de reserva fracionrio. Neste sentido, certo que os crditos concedidos pelo sistema bancrio correspondem ao verdadeiro
desejo de poupana dos agentes econmicos, pelo que se reduzem os
efeitos de distoro da expanso de crdito no coberta por um aumento prvio da poupana voluntria real. Isto no significa, contudo, que desapaream todos os efeitos descoordenadores do banco
central, dado que a simples existncia de um banco central e o fato
de este basear a atividade no exerccio sistemtico de coero (promulgando decises de curso legal ou foroso e desenvolvendo uma
poltica monetria predeterminada), tambm afetar negativamente
os processos de coordenao social.
Jnos Kornai, The Hungarian Reform Process, Journal of Economic Literature, vol. XXIV, n. 4, dezembro de 1986, pp. 1726-1727. Esta passagem poderia ser traduzida da seguinte forma: Um sistema artificial de incentivos baseado em prmios e castigos pode ser imposto de cima. Tal sistema poderia apoiar
alguns dos objetivos mencionados. Mas se se entra em conflito com eles, o resultado ser a vacilao e a
ambiguidade. Os lderes da organizao tentaro influenciar aqueles que impem um sistema de incentivos ou contornar as regras. O que surge deste processo no um mercado simulado com xito, mas o habitual conflito existente entre o regulador e as empresas reguladas pela burocracia. A burocracias polticas
tm conflitos internos que refletem divises da sociedade e as diversas presses de vrios grupos sociais.
Perseguem os prprios interesses individuais e de grupo, incluindo os interesses particulares da agncia
especializada a que pertencem. O poder cria uma irresistvel tentao para que se faa uso do mesmo. Um
burocrata deve ser intervencionista pois esse o seu papel na sociedade; est ditado pela sua situao.
88

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

547

Neste caso, a descoordenao mais grave ser a de natureza intratemporal, e no a de feio intertemporal,89 uma vez que a nova moeda
criada pelo banco central e colocada no sistema econmico tender
a afetar horizontalmente a estrutura de preos relativos. Ou seja,
tender a gerar uma estrutura produtiva que, a nvel horizontal, no
ir necessariamente coincidir com a que os consumidores desejem
manter a mdio e longo prazo. O resultado uma m distribuio dos
recursos e a necessidade de reverter os efeitos que as novas injees de
moeda tenham exercido sobre o sistema.90
Alm disso, embora no nos possamos referir a qualquer caso real de
um sistema central de bancos exercida sobre um sistema de bancos privados com um coeficiente de caixa de 100%, tal sistema estaria igualmente
submetido s influncias polticas e dos grupos de interesse analisadas nos
estudos da Escola da Escolha Pblica. Seria ingnuo pensar que um banco
central dotado do poder de emitir moeda poder e querer desenvolver
uma poltica monetria estvel e no perturbadora, mesmo operando sobre
um sistema bancrio privado cuja atividade se exera com um coeficiente
de reserva de 100%. O poder de emitir moeda constitui uma tentao demasiado irresistvel que os governos e os diferentes grupos de interesses
vo sempre querer tirar proveito. Assim, mesmo que o banco central no
aumentasse os erros por um sistema bancrio de reserva fracionria, estaria
continuamente submetido ao risco de sofrer influncias de tipo poltico e
de diferentes grupos de interesses no sentido de tirar proveito do seu poder
de emitir moeda, de forma a atingir os objetivos polticos que em cada circunstncia histrica se consideram mais convenientes.
Tambm se descarta totalmente que neste caso no surjam distores intertemporais. Estas ocorrero
inevitavelmente mesmo que se exija um coeficiente de caixa de 100% ao sistema bancrio, se o banco
central emprestar dinheiro aos bancos privados ou injetar moeda nova no sistema econmico mediante
compras macias de mercado aberto que afetem diretamente os mercados de valores, a taxa de rentabilidade e, logo, indiretamente, a taxa de juro do mercado de crdito. No texto principal, assumimos que
nenhuma destas polticas se leva a cabo (pois, caso contrrio, estaramos de novo na seo a) anterior.

89

90
F.A. Hayek explicou que, em muitas ocasies, a causa do desemprego est na existncia de discrepncias
intratemporais entre a distribuio da demanda dos diferentes bens e servios de consumo e a alocao do
trabalho e demais recursos produtivos necessrios para produzi-los. Trata-se, pois, de uma descoordenao
qualitativa que tende a ser produzida e agravada pela injeo de nova moeda criada pelo banco central em
diferentes lugares do sistema econmico. Este argumento, que se consubstancia e se torna mais relevante no
caso do sistema bancrio com reserva fracionria, na medida em que distoro intratemporal se sobrepe
uma descoordenao intertemporal muito mais grave, manter-se-ia mesmo que o banco central operasse em
um sistema bancrio que exercesse a sua atividade com um coeficiente de reserva de 100%. Neste caso, o crescimento da oferta monetria proporcionado pelo banco central para alcanar seus objetivos de poltica monetria distorceria sempre de forma horizontal e intratemporal a estrutura produtiva, exceto no caso, impossvel
de conceber na prtica, da nova moeda ser distribuda de forma igualitria por todos os agentes econmicos.
Nestas circunstncias, o aumento da qualidade de moeda em circulao no teria qualquer efeito, a no ser o
de aumentar em termos proporcionais os preos de todos os bens, servios e fatores de produo, deixando
inalteradas todas as condies reais que, na sua origem, tivessem pretensamente justificado o crescimento da
oferta monetria. Ver F.A. Hayek, Inflacin o pleno empleo?, Unin Editorial, Madrid 1976.

548

Jess Huerta de Soto

Em sntese, preciso reconhecer que, no modelo que estamos

analisando nesta seo, se se eliminar o privilgio do exerccio da
atividade bancria com reserva fracionria, reduzir-se- a maior
parte dos efeitos de descoordenao que levam a ciclos econmicos.
Ficariam, no entanto, latentes diversas possibilidades de descoordenao intratemporal, provocadas pela injeo das novas unidades
monetrias no sistema econmico, independentemente do procedimento especfico utilizado para injetar a nova moeda na sociedade
(financiando parte da despesa pblica, etc.). Alm disso, os efeitos
analisados pela Escola da Escolha Pblica desempenhariam um papel de destaque nestes desajustamentos intratemporais. De fato,
quase inevitvel que o poder de emisso de moeda do banco central
tenda a ser explorado politicamente por diferentes grupos sociais,
econmicos e polticos, dando assim ensejo a distores na estrutura
produtiva. Embora seja certo que a poltica monetria seria mais
previsvel e menos perturbadora se os bancos privados mantivessem um coeficiente de caixa de 100%, os tericos que defendem a
manuteno do banco central nestas circunstncias so ingnuos ao
pensar que o governo e os diferentes grupos sociais podero e desejaro desenvolver uma poltica monetria estvel e, na medida do
possvel, neutra. Mesmo nestas circunstncias, a mera existncia
do banco central, com o seu poder de emisso de moeda, atuaria
como um m irresistvel atraindo todo o tipo de influncias polticas perversas sobre o exerccio de sua atividade.91
c) O sistema bancrio livre com reserva fracionria
O terceiro e ltimo sistema que vamos analisar do ponto de vista
da impossibilidade do socialismo o sistema bancrio livre (ou seja,
sem banco central), mas com o privilgio de poder atuar com um coeficiente de reserva fracionrio. A teoria da impossibilidade do socialismo tambm explica que a concesso de privilgios que permitam
a determinados grupos sociais a violao dos princpios tradicionais
do Direito tem os mesmo efeitos de descoordenao generalizada do
socialismo, entendido como todo o sistema de agresso institucional e
sistemtica contra o livre exerccio da funo empresarial. J dedicamos uma grande parte deste livro (captulos IV-VII) a estudar ao pormenor a forma como o descumprimento dos princpios tradicionais
no que respeita ao contrato de depsito bancrio de moeda d lugar
possibilidade de que os bancos expandam a base de crdito sem que,
Os principais tericos a defender um sistema bancrio privado com um coeficiente de caixa de 100%
controlado por um banco central foram os membros da Escola de Chicago dos anos 1930 e, atualmente, o Prmio Nobel da Economia, Maurice Allais. No prximo captulo, analisaremos ao pormenor o
contedo das propostas.
91

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

549

a nvel social, tenha havido um respectivo aumento da poupana voluntria, o que leva a uma descoordenao entre o comportamento de
poupadores e investidores que acabar inevitavelmente por se reverter em forma de crise bancria e recesso econmica.
O principal esclarecimento a fazer no que diz respeito ao sistema bancrio livre exercido com reserva fracionria e sem um banco
central reside no fato dos processos espontneos do mercado, que revertem os efeitos de distoro da expanso de crdito, tenderem a se
desencadear mais rapidamente do que no caso de existir um banco
central, pelo que os abusos e as distores no podem chegar to longe como acontece frequentemente quando existe um emprestador de
ltima instncia que orquestra todo o processo de expanso.
Assim, possvel imaginar que, em um sistema bancrio livre, a
atitude de vigilncia por parte dos clientes sobre a atividade e solvncia dos bancos, a reavaliao constante da confiana depositada nos
mesmos e, sobretudo, o efeito das cmaras de compensao interbancria faro com que, de forma relativamente gil, rpida e espontnea,
ponha fim s iniciativas isoladas de alguns bancos de expanso do
prprio crdito. De fato, os bancos que, de forma isolada, decidam expandir o crdito a um ritmo mais elevado do que o da mdia do setor,
ou aumentar a emisso de notas a um ritmo superior ao da maioria,
vero o volume das reservas a diminuir rapidamente, por mecanismos
de liquidao e compensao interbancria, e por isso, sero forados
a interromper o crescimento da expanso para evitar a suspenso de
pagamentos e, mais tarde, a falncia.92
No obstante, embora esta indubitvel reao do mercado tenda
a pr fim aos abusos e iniciativas isoladas de expanso por parte de
determinados bancos, no h qualquer dvida de que o processo s
funciona a posteriori e no capaz de bloquear a emisso de novos
meios fiducirios. Como vimos no captulo II, j desde o nascimento
do sistema bancrio com reserva fracionria, e embora na altura no
existisse um banco central, se verificou um aumento significativo dos
meios fiducirios, primeiro em forma de depsitos e crditos sem cobertura de poupana e, mais tarde, tambm em notas emitidas sem
a correspondente cobertura de reserva em moeda. Este processo foi
distorcendo a estrutura produtiva e gerando ciclos sucessivos de auge
e depresso que forma estudados e registados historicamente pelo menos a partir das crises bancrias e econmicas do sculo XIV em Flo este o processo originalmente descrito por Parnell em 1826 e posteriormente desenvolvido profundamente por Ludwig von Mises: The Limitation on the Issuance of Fiduciary Media: Observations on
the Discussions Concerning Free Banking, Human Action, ob. cit., pp. 434-448.

92

550

Jess Huerta de Soto

rena e em diversas circunstncias histricas nas quais os bancos privados operaram com reserva fracionria sem que existisse um banco central.
Tal como indica a teoria do sistema bancrio livre, a grande maioria
destes bancos expansionistas acabou por falir, mas s depois de um
perodo mais ou menos prolongado de emisso de meios fiducirios,
o que nunca deixou de ter graves efeitos negativos sobre a economia
real, gerando crises bancrias e recesses econmicas.93
Por outro lado, o exerccio do sistema bancrio livre com reserva
fracionria no s incapaz de evitar as expanses e o surgimento de
ciclos, como provoca uma tendncia para que os bancos, em geral, se
vejam tentados a expandir os prprios crditos, empreendendo uma
poltica em que todos, em maior ou menor medida, se deixam levar
pelo otimismo na concesso de emprstimos e na criao de depsitos.94 E, como se sabe, sempre que os direitos de propriedade no so
definidos adequadamente e isto o que acontece com o sistema
bancrio com reserva fracionria que, por definio, viola os princpios tradicionais do direito de propriedade dos depositantes tende
a gerar um efeito de tragdia de bens comuns.95 Desta forma, o banco que expanda os crditos obtm (se no falir) lucros significativos e
mais elevados, fazendo recair o custo da ao irresponsvel, de forma
diluda, sobre o resto dos agentes econmicos. Por isso, os bancos se
veem tentados de forma quase irresistvel a ser os primeiros a iniciar
uma poltica de expanso, sobretudo se estiverem espera de que,
como acontece frequentemente, tal poltica acabe por ser seguida, em
maior ou menor grau, pelo resto do setor bancrio.96
Charles A. E. Goodhart afirmou que there were plenty of banking crises and panics prior to the formation
of central banks e cita os trabalhos de O.B.W. Sprague, History of Crises and the National Banking System,
originalmente publicado em 1910 e reeditado por Augustus M. Kelley em Nova Jersey em 1977; Ver
Charles A.E. Goodhart, What Should Banks Do? What Should Be Their Macroeconomic Objectives
and Operations?, ob. cit., p. 1435. E tambm o artigo deste mesmo autor intitulado The Free Banking
Challenge to Central Banks, publicado em Critical Review, vol. 8, n. 3, Vero de 1994, pp. 411-425. Foi
publicada una compilao dos principais trabalhos de Charles A.E. Goodhart com o ttulo The Central
Bank and the Financial System, The MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 1995.

93

Sobre o otimismo dos bancos e o inflacionismo passivo provocado pelo receio sentido pelos bancos
para abortar a tempo uma expanso artificial, pode consultar-se Ludwig von Mises, Human Action, ob.
cit., pp. 572-573. Acrescente-se que, segundo Mises, os benefcios retirados de privilgios tendem a esgotar (no mbito do sistema bancrio, pelo aumento de sucursais, despesas etc.), incentivando novas doses
de inflao (ibidem, p.749).

94

A expresso tragdia dos bens comuns consagrou-se a partir do artigo de Garret Hardin The Tragedy of the Commons, Science, 1968 (reeditado nas pp. 16-30 de Managing the Commons, Garret Hardin and
John Baden (eds.), Freeman, San Francisco, 1970). No entanto, o processo j havia sido completamente
descrito 28 anos antes por Ludwig von Mises em Die Grenzen des Sondereigentums und das Problem
der external costs und external economies, seo VI do captulo 10 da Parte IV de Nationalkonomie:
Theorie des Handelns und Wirtschaftens, Editions Union, Genebra, 1940, 2. edio de Philosophia Verlag,
Munique 1980, pp. 599-605.

95

Selgin e White criticaram a minha aplicao da teoria da tragdia dos bens comuns ao mbito do sistema

96

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

551

A nica diferena em relao ao processo tradicional descrito por

Hardin na sua explicao da tragdia dos bens comuns, na qual o
autor aponta as consequncias de uma definio inadequada dos direitos de propriedade no mbito do meio-ambiente que no campo
do sistema bancrio livre com reserva fracionria existe um mecanismo espontneo, constitudo por cmaras de compensao interbancria, que tende a pr um limite s possibilidades de que as iniciativas
isoladas de expanso cheguem a bom termo. A situao em que se
encontram os bancos neste sistema poderia, portanto, resumir-se no
Quadro VIII-2.
Banco A
Quadro VIII-2

No expande

Expande

No expande

Sobrevivncia dos dois

(lucros reduzidos)

Falncia de A
Sobrevivncia de B

Expande

Falncia de B
Sobrevivncia de A

Grandes lucros para ambos

Banco B

No quadro, pressupomos existir dois bancos, o banco A e o banco B, cada um com duas opes em aberto: no expandir o crdito
ou iniciar uma poltica de expanso de crdito. Se ambos os bancos iniciarem simultaneamente a expanso de crdito (e supondo que no existem outros bancos no setor), obtero os mesmos
grandes lucros derivados da capacidade de emitir novas unidades
monetrias e meios fiducirios. Se qualquer dos bancos expandir
o crdito sem que o outro o faa, ento os mecanismos de compensao interbancria colocaro em perigo a viabilidade e solvncia,
fazendo com que um perca as reservas em benefcio do outro banco
bancrio livre com reserva fracionria, argumentando que neste sistema ocorre uma externalidade pecuniria (ou seja, derivada do sistema de preos) que no tem nada que ver com a externalidade tecnolgica
em que se baseia a tragdia dos bens comuns. Ver George A. Selgin e Lawrence H. White In Defense of
Fiduciary Media, or We are Not (Devo)lutionists, We are Misesians!, ob. cit., pp. 92-93 (nota 12). No entanto, penso que Selgin e White no compreenderam completamente que a emisso de meios fiducirios surge
como resultado da violao dos princpios tradicionais do direito de propriedade em relao ao contrato de
depsito bancrio de moeda, pelo que estes meios no so um fenmeno espontneo do processo livre de mercado submetido ao Direito. Por sua vez, Hoppe, Hlsmann e Block saram em minha defesa, argumentando
que In lumping money and money substitutes together under the joint title of money as if they were somehow the same
thing, Selgin and White fail to grasp that the issue of fiduciary media an increase of property titles is not the same
thing as a larger supply of property and that relative price changes affected through the issue of fiduciary media are an
entirely different externality matter than the price changes affected through an increase in the supply of property. With
this fundamental distinction between property and a property title in mind, Huerta de Sotos analogy between fractional
reserve banking and the tragedy of the commons makes perfect sense. Ver Hans-Hermann Hoppe, Jrg Guido
Hlsmann e Walter Block, Against Fiduciary Media, The Quarterly Journal of Austrian Economics, Primavera
1998, vol. 1, n. 1, pp. 22-23. Alm disso, Mises salienta que o principal efeito econmico dos custos externos
negativos consiste em dificultar o clculo econmico e em descoordenar a sociedade, fenmenos plenamente
observveis no caso da expanso de crdito decorrente do sistema bancrio com reserva fracionria. Ver Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 655 e ss.

552

Jess Huerta de Soto

caso no interrompa a tempo a poltica de expanso de crdito.

Por fim, h tambm a opo de nenhum do bancos expandir o crdito, mas manter uma poltica prudente de concesso de crditos.
Neste caso, a sobrevivncia dos bancos est assegurada, embora os
lucros sejam bastante modestos. Nestas circunstncias, evidente que
existe uma forte tentao para que ambos os bancos cheguem a acordo
e, para evitar as consequncias negativas decorrentes de atuaes independentes, iniciam uma poltica conjunta de expanso de crdito que os
defenda mutuamente da insolvncia e lhes assegure a obteno de lucros
significativos.97
A anlise acima pode ser estendida ao caso de um grupo numeroso de bancos que exercem livremente a atividade com reserva fracionria. Esta anlise explica que, nessas condies, os
mecanismos de compensao interbancria, mesmo que atuem
imitando a iniciativas isoladas de expanso, incitam, implcita ou
explicitamente, a maioria dos bancos a estabelecer acordos entre
si para iniciarem o processo de expanso em conjunto (seja de
forma ativa ou passiva, isto , dando resposta sem restries
s maiores procuras generalizadas de crdito inflacionismo
passivo). Assim, em um sistema bancrio livre com reserva fracionria, existe a tendncia para a fuso dos bancos, a realizao
de acordos explcitos e implcitos entre eles e, em ltima instncia, para o estabelecimento de um banco central. Este surge normalmente como resultado de exigncias dos prprios banqueiros
privados que desejam institucionalizar o carter conjunto da expanso de crdito por intermdio de um organismo pblico que a
O meu raciocnio sobre a aplicao da tragdia de bens comuns ao sistema bancrio livre com reserva fracionria paralelo ao originalmente enunciado por Longfield, embora Longfield tente aplicar
o seu, sem grandes justificaes, s expanses isoladas por parte de alguns bancos, ao passo que, em
nossa anlise, esses casos so limitados pelo mecanismo de compensao interbancria, fator ignorado
por Longfield. Alm disso, o princpio da tragdia de bens comuns aplica-se, no mbito bancrio, para
explicar as foras que levam os bancos de um sistema bancrio livre com reserva fracionria a chegar a
acordo, fundir-se e solicitar a criao de um banco central, de forma a definir polticas gerais e comuns
de expanso de crdito. A primeira vez que expliquei este tpico processo de tragdia de bens comuns
aplicado neste contexto foi na reunio regional da Sociedade Mont Plerin, que teve lugar no Rio de
Janeiro de 5 a 8 de setembro de 1993. A, Anna Schwartz afirmou tambm que os tericos modernos do
sistema bancrio livre com reserva fracionria no chegam a compreender que o mecanismo de compensao interbancria que propem no atua como trava da expanso de crdito, caso todos os bancos
decidirem, em maior ou menor medida, expandir o crdito simultaneamente. Ver o artigo de Anna J.
Schwartz, The Theory of Free Banking, apresentado na referida reunio, especialmente a p. 5. Em
todo o caso, evidente que o processo de expanso tem origem em um privilgio que viola o direito
de propriedade e que cada banco guarda para si todos os benefcios advindos da expanso de crdito,
fazendo recair os custos correspondentes de forma diluda em todo o sistema e evitando que o mecanismo de compensao interbancria possa pr fim aos abusos, se houver, implcita ou explicitamente,
um acordo para que a maioria dos bancos se deixe levar, em maior ou menor grau, pelo optimismo
na criao e concesso dos crditos.

97

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

553

orquestre e organize, evitando assim que o comportamento anti-solidrio de um grupo significativo de bancos relativamente
mais prudente possa pr em causa a solvncia dos demais (mais
alegres na concesso de crditos).
Desta forma, a nossa anlise permite-nos concluir o seguinte:
1) que o sistema de compensao interbancria no suficiente
para pr limite expanso de crdito em um sistema de banca livre
com reserva fracionria, se ocorrer de a maioria dos bancos decidir
simultaneamente fazer qualquer tipo de expanso dos crditos sem
que haja um aumento prvio de poupana voluntria; 2) que o prprio sistema bancrio baseado na reserva fracionria estimula os
bancos a chegar a acordo para iniciarem as polticas de expanso de
forma generalizada e coordenada; 3) que os bancos do sistema tm
um forte incentivo para reclamar e conseguir o estabelecimento de
um banco central que institucionalize, orquestre e organize a expanso de crdito por parte de todos os bancos, garantindo ainda a
criao da liquidez necessria em etapas de apuro, que os bancos
sabem por experincia prpria que acabam sempre por surgir de
forma recorrente.98
A concesso de um privilgio ao sistema bancrio que lhe permita fazer uso de uma parte significativa do dinheiro que recebe em
depsitos vista, ou seja, que lhe permita exercer a atividade com
um coeficiente de reserva fracionrio, tem efeitos de descoordenao substanciais sobre a economia, semelhantes aos provocados pelas
concesses de privilgios a outros grupos sociais noutros contextos
(sindicatos no mercado de trabalho, etc.). No caso particular que estamos a analisar, o sistema bancrio com reserva fracionria perturba
a estrutura produtiva e provoca uma descoordenao intertemporal
generalizada da economia, que, em ltima instncia, se reverte de forma espontnea em forma de crises e recesses econmicas. Embora
existam processos autnomos de reverso que tendem a pr fim aos
Por todas as razes dadas no texto, no posso estar de acordo com o meu amigo Pascal Salin quando
conclui que the problem is (central bank) monetary monopoly not fractional reserves. Ver o seu artigo In Defence of Fractional Monetary Reserves, apresentado na 7. Conferncia de Austrian Scholars, Auburn,
Alabama, 30-31 de Maro de 2001. At os mais salientes defensores do sistema de banca livre com reserva
fracionria, como, por exemplo, George Selgin no seu artigo Free Banking and Monetary Control, publicado em The Economic Journal, n. 104, Novembro de 1994, n. 427, pp. 1449-1459, e em especial na p.
1455, reconhecem que o sistema de compensao interbancria que surgiria no caso do sistema bancrio
livre no capaz de pr fim a uma expanso generalizada dos crditos. Selgin ignora que o sistema de banca com reserva fracionria que defende criaria uma tendncia irresistvel, no s para fuses, associaes
e acordos bancrios, mas tambm, e ainda mais importante, para o estabelecimento de um banco central,
dedicado a orquestrar as expanses de crdito conjuntas sem afetar a solvncia de bancos individuais, e a
garantir a liquidez necessria como emprestador de ltima instncia capaz de apoiar qualquer banco em
momentos de apuro financeiro.

98

554

Jess Huerta de Soto

abusos mais cedo do que em um sistema bancrio com reserva fracionria controlado e liderado por um banco central, o efeito mais
negativo do sistema bancrio livre com reserva fracionria que d
aos bancos um fortssimo incentivo para que cheguem a acordo sobre
a expanso dos crditos e, sobretudo, para que se empenhem em pedir
s autoridades a criao de um banco central que os apoie nas etapas
de dificuldade econmica e organize e orquestre a expanso de crdito
de forma conjunta e generalizada.

Concluso: o fracasso da legislao bancria

O processo social de mercado possvel graas a um conjunto de
normas de feio consuetudinria. Estas normas, que acabam tambm
por ser consequncia do processo social de mercado, so constitudas
por padres de conduta que integram o direito contratual privado e o
direito penal. No foram concebidas deliberadamente por ningum;
so instituies evolutivas que surgem e se consolidam a partir de
informao prtica de um nmero muito elevado de atores ao longo
de um perodo muito prolongado. Neste sentido, o direito material
constitudo por um conjunto de normas e leis gerais (ou seja, aplicveis
a todos por igual) e abstratas (uma vez que apenas estabelecem um
amplo mbito de atuao individual, sem prever qualquer resultado
concreto do processo social). Em contraste com esta concepo do
Direito ou lei em sentido material, preciso distinguir o conceito
de legislao, entendida como o conjunto de ordens ou prescries
coercivas, de cariz regulamentar e ad hoc, nos quais se materializa a
concesso de privilgios em violao do direito e a agresso institucional e sistemtica com que o governo tenta dominar os processos
de interao humana.99 A legislao, entendida desta forma, implica o
desaparecimento do conceito tradicional de lei que acabamos de apresentar e sua substituio por um direito esprio constitudo por um
conglomerado de ordens, regulamentos e prescries em que especificado qual ser o contedo concreto do comportamento do agente
econmico regulamentado. Desta forma, medida que a concesso
de privilgios e a coero institucional se alarguem e desenvolvam,
as leis tradicionais deixam de atuar como normas de referncia para
o comportamento individual e seu papel passa a ser desempenhado
pelas ordens e determinaes coercitivas emanadas do rgo diretor,
no nosso caso, o banco central. Assim, a lei vai perdendo gradualmente o mbito de implantao prtica e os diferentes agentes eco99
F.A. Hayek, Los fundamentos de la libertad, 5. edio, Unin Editorial, Madrid 1990; Derecho, legislacin
e libertad, 2. edio, Unin Editorial, Madrid 1994. E tambm Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo
econmico y funcin empresarial, ob. cit., cap. 3.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

555

nmicos afetados, ao perderem a referncia constituda pelo Direito

em sentido material, vo modificando, sem perceber, a personalidade
e perdendo at os hbitos ou costumes de adaptao a normas gerais
de carter abstrato. Nestas circunstncias, como fugir s ordens ,
muitas vezes, uma exigncia determinada pela necessidade de sobrevivncia e, noutras uma manifestao do sucesso de uma funo empresarial corrompida ou perversa, o descumprimento da norma passa
a ser considerado, do ponto de vista geral, mais como uma louvvel
manifestao do engenho humano do que como uma violao de um
sistema de normas que prejudica gravemente a vida em sociedade.
Estas consideraes so plenamente aplicveis ao campo da legislao bancria. De fato, o estabelecimento do sistema bancrio com
reserva fracionria, que se generalizou a todos os pases de economia
de mercado, implica, antes de mais, e como vimos nos trs primeiros
captulos deste livro, a violao de um princpio essencial do Direito que regula o depsito bancrio de moeda e a concesso de um ius
privilegium a determinados agentes econmicos, os bancos privados,
para que atuem em desrespeito a tais princpios jurdicos e possam
usar, em benefcio prprio, a maior parte do dinheiro que recebem
de depsitos vista. A legislao bancria consubstancia-se, em primeiro lugar, no abandono dos princpios tradicionais do Direito que
regem o contrato de depsito de moeda vista, que constitui o cerne
da atividade bancria moderna. Alm disso, manifesta-se tambm no
emaranhado de ordens e determinaes administrativas que emanam
do banco central e que pretendem regular todos os aspectos da atividade concreta dos banqueiros privados. Este emaranhado legislativo
no s foi incapaz de evitar o aparecimento cclico de crises bancrias,
como, o que mais grave, fomentou e agravou o surgimento recorrente de etapas de grande auge artificial e de profunda recesso econmica, que afetaram as economias ocidentais com regularidade e resultaram em um grande custo em termos econmicos e humanos. Assim:
A cada nova crise, promulgada urgentemente uma nova
legislao ou um conjunto de reformas das anteriores, na
ingnua assuno de que a lei antiga no era suficiente e
de que com a nova, mais pormenorizada e abrangente, ser
possvel prevenir melhor as crises futuras. Assim, o governo e o banco central justificam a sua incompetncia na
preveno de crises, que, no entanto, voltam a surgir de
forma recorrente, pelo que as novas normas duram apenas
at prxima crise bancria e recesso econmica.100
100

Ver a p. 2 do artigo da minha aluna Elena Sousmatzian Ventura Puede la intervencin guberna-

556

Jess Huerta de Soto

Por isso, podemos concluir que a legislao bancria estar condenada ao fracasso enquanto no for completamente abolida e substituda
por uns simples artigos includos nos cdigos comercial e penal, nos
quais se estabelea a regulao do contrato de depsito bancrio de moeda de acordo com os princpios tradicionais do Direito (coeficiente
de caixa de 100%) e se probam todos os contratos que, margem da
lei, mascarem o exerccio da atividade bancria com um coeficiente de
reserva fracionrio. Trata-se, em suma, de acordo com Mises, de substituir o atual emaranhado de legislao bancria de tipo administrativo,
que no conseguiu atingir os objetivos a que se propunha, com artigos
simples e claros includos nos cdigos comercial e penal.101
Neste sentido, interessa notar que os tericos modernos defensores do
sistema bancrio livre com um coeficiente de reserva fracionrio consideram, erradamente, devido, entre outras coisas, falta de formao jurdica,
que o coeficiente de reserva de 100% seria uma intromisso administrativa inadmissvel na liberdade individual. No entanto, pela anlise dos
trs primeiros captulos deste livro, sabemos que no h nada mais longe
da verdade. Estes tericos no percebem que tal disposio, longe de envolver uma coero governamental e administrativa sistemtica, apenas
a mera aplicao de um princpio tradicional do direito de propriedade
ao campo bancrio. Ou seja, no reconhecem que a um sistema bancrio
livre no submetido ao Direito, que exera sua atividade com reservas fracionrias se pode aplicar a famosa frase annima de um americano e dada
a conhecer por Tooke, segundo a qual bancos livres equivalem a fraude
livre.102 E, se, em ltima instncia, a existncia de um sistema bancrio
mental evitar las crisis bancarias?, ob. cit. Elena Sousmatzian cita ainda a seguinte descrio efetuada
por Toms-Ramn Fernndez do chamado ciclo de crise-legislao: O ordenamento jurdico bancrio
sempre se desenvolveu como resposta a crises. Quando estas crises ocorreram, apanharam sempre em falta a legislao pr-existente, na qual nunca foi possvel encontrar as respostas e solues adequadas. Isto
obrigou a que fosse sempre necessrio inventar apressadamente frmulas de emergncia, que, apesar de
terem sido criadas como resposta a uma crise, foram objeto de um processo de assimilao e incorporao
em um novo quadro normativo geral, que se mantm at que novo choque acabe por substitui-las, gerando um novo ciclo de feies semelhantes. Toms-Ramn Fernndez, Comentarios a la ley de disciplina
de intervencin de las entidades de crdito, Serie de Estudios de la Fundacin Fondo para la Investigacin
Econmica e Social, Madrid 1989, p. 9. Elena Sousmatzian expe o seguinte problema: as crises podem
ser prevenidas e, nesse caso, a interveno governamental esteve altura da tarefa que tinha em mos; ou
as crises no podem ser prevenidas e, nesse caso, no necessitamos de qualquer interveno estatal para
esse fim. Ambas as posies tm um fundo de verdade, uma vez que, como j sabemos, o exerccio do
sistema bancrio com reserva fracionria torna inevitvel o aparecimento da crise, independentemente da
legislao bancria que os governos efetuem, que, em muitas ocasies, mais do que minorar os problemas
cclicos, os agravam.
Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 443.

101

Concretamente o que Tooke disse foi: As to the free trade in banking in the sense which it is sometimes
contended for, I agree with a writer in one of the American papers, who observes that free trade in banking is synonymous with free trade in swindling. Such claims do not rest in any manner on grounds analogous to the claims
of freedom of competition in production. It is a matter of regulation by the State and comes within the province of

102

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

557

livre pode ser defendido e considerado um mal menor quando comparado a um sistema com banco central, tal defesa deve ser feita no como
meio para permitir a explorao das possibilidades de lucro decorrentes
da expanso de crdito, mas como meio indireto de permitir uma aproximao ao ideal do sistema bancrio livre submetido ao Direito, ou seja,
exercido com um coeficiente de reservas de 100%. Este objetivo deve ser
perseguido diretamente com todos os meios jurdicos que em cada circunstncia histrica estejam disponveis em um Estado de Direito.
4

Anlise crtica da escola moderna

de atividade bancria livre
com reserva fracionria
Nos ltimos vinte e cinco anos verificou-se um certo renascimento
das velhas doutrinas econmicas da Escola Bancria pela mo de um
grupo de tericos que defendem que o sistema bancrio livre baseado na reserva fracionria no s provocaria menos distores e crises
econmicas do que o sistema bancrio central, como tenderia a elimin-las por completo. Uma vez que estes tericos fundamentam os
seus raciocnios em vrias variantes, mais ou menos sofisticadas, dos
antigos argumentos da Escola Bancria, iremos agrup-los sob a designao de Escola Neobancria ou, se se preferir, de escola moderna
defensora do sistema bancrio livre com reserva fracionria. Esta escola composta por uma curiosa coligao de tericos,103 entre os quais
necessrio destacar os membros da Escola Austraca que ignoraram
parte dos ensinamentos de Mises e Hayek em matria monetria e de
police. Thomas Tooke, A History of Prices (3 volumes), Longman, Londres 1840, vol. III, p. 206. Assim,
estamos de acordo com Tooke se por sistema bancrio livre entendermos liberdade para exercer a atividade com reserva fracionria, violando os princpios essenciais do Direito que o Estado, no caso de
considerarmos que deve ter uma funo, deveria prevenir e castigar com toda a veemncia. Parece ter sido
apenas este o sentido com que Ludwig von Mises apresenta esta conhecida citao de Tooke em Human
Action (ob. cit., p. 666).
Como acertadamente assinala David Laidler, o interesse recente no sistema bancrio livre e no desenvolvimento da Escola Neobancria radica no livro publicado por Friedrich A. Hayek sobre a desnacionalizao do dinheiro (F.A. Hayek Denationalization of Money: The Argument Refined, Institute of Economic
Affairs, Londres 1978). Antes de Hayek, Benjamin Klein fez una proposta semelhante no artigo The
Competitive Supply of Money, publicado no Journal of Money, Credit and Banking, n. 6, novembro de
1974, pp. 423-453. A referncia feita por Laidler a estes dois autores pode ser encontrada no seu breve mas
sugestivo artigo sobre teoria bancria intitulado Free Banking Theory, The New Palgrave: A Dictionary
of Money and Finance, Macmillan Press, Londres e Nova York, 1992, vol. II, pp. 196-197. Por outro lado,
como aponta Oskari Juurikkala, a atual discusso entre partidrios do sistema bancrio livre com 100% de
coeficiente de caixa e com reserva fiduciria, um reflexo fiel do que defendem Victor Modeste e Cernuschi, em consonncia com J. Gustave Courcelle-Seneuil na Frana do sculo XIX. Ver o artigo The 1866
False-Money Debate in the Journal des Economistes: Dj vu for Austrians?, ob. cit.

103

558

Jess Huerta de Soto

teoria do capital e dos ciclos, como so os casos de White,104 Selgin105

e, mais recentemente, Horwitz;106 membros da escola inglesa subjetivista, como Dowd;107 e, por ltimo, tericos provenientes do campo
monetarista, como Glasner,108 Yeager109 e Timberlake.110 Embora no
possa considerar-se que seja parte desta nova escola, at Milton Friedman111 tem vindo gradualmente a inclinar-se nesse sentido, sobretudo
Lawrence H. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and Debate, 1800-1845, Cambridge
University Press, Londres e Nova York 1984; Competition and Currency: Essays on Free Banking and Money,
New York University Press, Nova York, 1989; e tambm os artigos escritos juntamente com George A.
Selgin, How would the invisible hand handle money?, Journal of Economic Literature, vol XXXII, n. 4,
Dezembro de 1994, pp. 1718-1749; e mais recentemente In Defense of Fiduciary Media - or, We are Not
Devo(lutionists), We are Misesians!, The Review of Austrian Economics, vol. 9, n. 2, 1996, pp. 83-107. Jos
Antonio de Aguirre oferece-nos um resumo dos trabalhos de White nas pp. 247-251 do Anexo edio
espanhola do livro de Vera C. Smith Fundamentos del sistema bancrio central y la libertad bancaria, ob. cit.
Jos Anonio Aguirre fez tambm uma recolha exaustiva e extensssima da bibliografia complementar
que inclui na mencionada edio espanhola sobre o sistema bancrio central e o sistema bancrio livre.
Por ltimo, Lawrence H. White compilou os trabalhos mais importantes para a Escola Neobancria em
trs volumes sobre Free Banking: Volume I, 19th Century Thought; Volume II, History; Volumen III, Modern Theory and Policy, Edward Elgar, Aldershot, Inglaterra, 1993.

104

George A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking, publicado no
Journal of Institutional and Theoretical Economics, n. 143, ano 1987, pp. 435-456, reeditado em Free Banking: Volume III, Modern Theory and Policy, Lawrence H. White (ed.), cit., pp. 45-66; The Theory of Free
Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, Rowman & Littlefield, Totowa, Nova Jersey, 1988; os
artigos escritos com Lawrence H. White, citados na nota anterior; e Free Banking and Monetary Control, The Economic Journal, vol. 104, n. 427, novembro de 1994, pp. 1449-1459. Existe um breve resumo
avaliativo das teorias de Selgin realizado por Jos Antonio de Aguirre e includo no citado Anexo ao livro
de Vera C. Smith, pp. 255-270.

105

Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review: A Journal of Books and Ideas, Vero-Outono de 1989, vol. III, nn. 3-4, pp. 411-434; Misreading the `Myth: Rothbard on the Theory and
History of Free Banking, publicado como cap. XVI de The Market Process: Essays in Contemporary Austrian Economics, Peter J. Boettke e David L. Prychitko (eds.), Edward Elgar, Aldershot, Inglaterra, 1994,
pp. 166-176; e tambm os seus livros Monetary Evolution, Free Banking and Economic Order, Westview
Press, Oxford 1992 e Microfoundations and Macroeconomics, Routledge, Londres, 2000.

106

Kevin Dowd, The State and the Monetary System, Saint Martins Press, Nova York 1989; The Experience of
Free Banking, Routledge, Londres, 1992; e Laissez-Faire Banking, Routledge, Londres e Nova York, 1993.

107

David Glasner, Free Banking and Monetary Reform, Cambridge University Press, Cambridge 1989;
The Real-Bills Doctrine in the light of the Law of Reflux, History of Political Economy, vol. 24, n. 4,
inverno de 1992, pp. 867-894.

108

109
Leland B. Yeager e Robert Greenfield, A Laissez-Faire Approach to Monetary Stability, Journal of
Money, Credit and Banking, n. XV(3), agosto de 1983, pp. 302-315, reeditado como captulo XI do volume
III de Free Banking, Lawrence H. White (ed.), ob. cit., pp. 180- 195; Leland B. Yeager e Robert Greenfield,
Competitive Payments Systems: Comment, American Economic Review, n. 76(4), setembro de 1986, pp.
848-849; Leland B. Yeager, The Perils of Base Money, The Review of Austrian Economics, 14:4, 2001, pp.
251-266; The Fluttering Veil: Essays on Monetary Disequilibrium, Liberty Fund, Indianapolis 1997.

Richard Timberlake, The Central Banking Role of Clearinghouse Associations, Journal of Money,
Credit and Banking, n. 16, fevereiro de 1984, pp. 1-15; Private Production of Scrip - Money in the Isolated Community, Journal of Money, Credit and Banking, n. 4, outubro de 1987, (19), pp. 437-447; The
Governments Licence to Create Money, The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of Public Policy
Analysis, vol. IX, n. 2, outono de 1989, pp. 302-321.

110

Milton Friedman e Anna J. Schwartz, Has Government any Role in Money?, Journal of Monetary
Economics, n. 17, ano 1986, pp. 37-72, reeditado como cap. XXVI do livro The Essence of Friedman, Kurt

111

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

559

depois de constatar o fracasso em convencer os bancos centrais de que

devem pr em prtica a famosa proposta de regra monetria.
Os tericos modernos da escola bancria livre com reserva fracionria desenvolveram uma anlise econmica do chamado equilbrio
monetrio, que, utilizando elementos tpicos da anlise da Escola
Monetarista e da Escola Keynesiana,112 pretendem demonstrar que um
sistema bancrio livre com reserva fracionria se limitaria a ajustar a
criao de meios fiducirios (notas e depsitos) demanda pblica dos
mesmos. Desta forma, defendem que o sistema bancrio livre com reserva fracionria no s manteria o equilbrio monetrio mais eficientemente do que outros sistemas alternativos, como seria a instituio capaz de, efetivamente, ajustar a oferta de moeda e sua demanda.
De forma simplificada, o argumento tem por base a considerao
do que acontecer se houver um aumento da demanda de meios fiducirios por parte dos agentes econmicos, assumindo que as reservas em moeda do sistema bancrio se mantm. O raciocnio seguido
neste caso o de que o ritmo de troca deste meios fiducirios por reservas dos bancos diminuiria. Isto levaria ao aumento das reservas
e os bancos, desejosos de obter maiores lucros e notando o aumento
das reservas, expandiriam o crdito e a emisso de notas e de depsitos, provocando um aumento na emisso de meios fiducirios que
tenderia a se adaptar ao aumento prvio da demanda. Aconteceria o
oposto caso se verificasse uma diminuio da procura de meios fiducirios: os agentes econmicos levantariam maiores quantidades
de reservas para se poderem libertar dos meios fiducirios. Ao ver
a solvncia em risco, os bancos seriam forados a contrair o crdito
e a diminuir a emisso de notas e depsitos. Desta forma, a diminuio da oferta de meios fiducirios seguiria a diminuio prvia da
demanda dos mesmos.113
Esta anlise sobre o chamado equilbrio monetrio tem ecos
evidentes da teoria do refluxo de Fullarton e, sobretudo, de velhos
argumentos da Escola Bancria relativos s necessidades do comrcio, de acordo com os quais a criao de meios fiducirios por parte
do sistema bancrio privado no seria prejudicial se correspondesse a
R. Leube (ed.), Hoover Institution Press, Stanford University, Califrnia, 1986, pp. 499-525.
Assim, o prprio Selgin afirma que despite [...] important differences between Keynesian analysis and the
views of other monetary-equilibrium theorists, many Keynesians might accept the prescription for monetary equilibrium que oferece no livro. Ver George A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money supply under Competitive Note Issue, ob. cit., pp. 56 e 59.

112

A anlise detalhada pode ser consultada, por exemplo, em George A. Selgin, The Theory of Free Banking:
Money Supply under Competitive Note Issue, ob. cit., caps. IV, V e VI, e especialmente a p. 34 e as pp. 64-69.

113

560

Jess Huerta de Soto

um aumento das necessidades dos comerciantes. Todos estes argumentos so repetidos e enquadrados na nova teoria do equilbrio
monetrio segundo a qual a criao de meios fiducirios em forma
de notas e depsitos por parte do sistema bancrio privada no gerar ciclos econmicos se for uma resposta a um aumento da procura de
tais instrumentos por parte do pblico. Embora esta verso reformada
da doutrina das necessidades do comrcio esteja j embrionariamente desenvolvida no livro de Lawrence H. White sobre o sistema
bancrio livre na Esccia,114 no foi elaborada teoricamente por este
autor, mas por um de seus discpulos mais destacados, George A. Selgin. A seguir vamos estudar com pormenor a teoria de Selgin sobre
o equilbrio monetrio, analisando criticamente sua verso revista
das velhas doutrinas inflacionistas da Escola Bancria.

O erro de centrar a anlise na demanda

de meios fiducirios, considerada
como uma varivel exgena
O ponto de partida da anlise de Selgin a ideia de que a procura
de moeda em forma de meios fiducirios uma varivel exgena ao
sistema, que aumenta ou diminui de acordo com os desejos dos agentes econmicos, pelo que a principal misso do sistema bancrio livre
ajustar a emisso de depsitos e de notas de banco aos aumentos e
diminuies da demanda.115 No entanto, esta demanda no exgena ao
sistema, mas sim determinada endogenamente por ele.
No por acaso que os tericos da escola do sistema bancrio livre
com reserva fracionria comeam a anlise centrando-a em misteriosas
variaes na demanda de meios fiducirios, cuja origem e etiologia deixam por explicar.116 como tivessem percebido que, no lado da oferta
Stephen Horwitz defende que Lawrence White: explicitly rejects the real-bills doctrine and endorses a different version of the needs of trade idea. For him the needs of trade means the demand to hold bank notes. On this
interpretation, the doctrine states that the supply of bank notes should vary in accordance with the demand to hold
notes. As I shall argue, this is just as acceptable as the view that the supply of shoes should vary to meet the demand
for them. Stephen Horwitz, Misreading the Myth: Rothbard on the Theory and History of Free Banking, ob. cit., p. 169. White parece defender a nova verso da doutrina da velha Escola Bancria sobre as
necessidades do comrcio nas pp. 123-124 do seu livro Free Banking in Britain j citado. Contra a tese
de Horwitz, Amasa Walker afirma que, no que respeita aos meios fiducirios: the supply does not satisfy the
demand: it excites it. Like an unnatural stimulus taken into human system, it creates an increasing desire for more;
and the more it is gratified, the more insatiable are its cranings. Amasa Walker, The Science of Wealth: A Manual
of Political Economy, Little, Brow & Co., Boston 1869, 5. edio, p. 156.

114

115
Free banking thus works against short-run monetary disequilibrium and its business cycle consequences. George A. Selgin e Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media, or, We are Not Devo(lutionists), We
are Misesians!, op. cit., pp. 101-102.

Joseph T. Salerno afirma que, de acordo com Mises, os aumentos na demanda de moeda no apre-

116

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

561

monetria, a anlise austraca demonstrou que a expanso de crdito

provoca distores substanciais na Economia, o que, de qualquer forma,
parece justificar um sistema monetrio rgido117 capaz de impedir expanses e contraes monetrias prprias de todo o sistema bancrio com reserva fracionria. Assim, pelo lado da oferta, os argumentos parecem dar
apoio ao estabelecimento de um sistema monetrio inelstico, tal como o
do padro-ouro puro com um coeficiente de reserva de 100% para os depsitos vista do sistema bancrio.118 Por isso, se os defensores da Escola
Neobancria pretendem justificar um sistema bancrio com reserva fracionria que possa dar ensejo a aumentos e diminuies substanciais na
oferta de moeda em forma de meios fiducirios, tero de recorrer autonomamente ao lado da demanda, com a esperana de poderem demonstrar
que essas modificaes na oferta de meios fiducirios (inevitveis em um
sistema bancrio com reserva fracionria) respondem a variaes prvias
da demanda, passveis de serem satisfeitas por meio do restabelecimento
de um hipottico equilbrio monetrio pr-existente.
Os aumentos da oferta monetria em forma de expanso de crdito
distorcem a estrutura produtiva e provocam etapas de boom econmico
e, mais tarde, de recesso durante as quais se verificam variaes significativas na demanda de moeda e de meios fiducirios. Assim, a evoluo
sentam qualquer problema de coordenao, desde que o sistema bancrio no tente se ajustar a eles pela
criao de novos crditos. Desta forma, mesmo um aumento da poupana (ou seja, uma diminuio no
consumo) que se manifeste integralmente em um aumento dos saldos de caixa (entesouramento), e no
em emprstimos que provoquem despesas em bens de investimento, levaria poupana efetiva dos bens
e servios de consumo da comunidade e a um processo de alargamento da estrutura produtiva que a tornasse mais intensiva em capital. Neste caso, o aumento dos saldos de tesouraria estimularia um aumento
do poder de compra do dinheiro e, logo, uma diminuio dos preos nominais dos bens de consumo e
dos servios dos diferentes fatores de produo. No entanto, em termos relativos, surgiria a disparidade
de preos caracterstica de um perodo de crescimento da poupana e de intensificao da estrutura produtiva. Ver Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, publicado em The Review of Austrian
Economics, vol. VI, n. 2, ano 1993, pp. 113-146, e especialmente as pp. 144 e ss; e tambm Ludwig von
Mises, Human Action, ob. cit., pp. 520-521. Neste mesmo artigo, Salerno crtica White por este defender
a tese de que Mises era o prottipo dos tericos modernos da Escola de atividade bancria livre, sem
notar que Mises sempre criticou os postulados essenciais da Escola Bancria e que s defendeu o sistema
bancrio livre para alcanar o objetivo final de obter um sistema bancrio com um coeficiente de caixa de
100%. Ver as pp. 137 e ss do artigo citado, bem como a nota 119 deste captulo.
117
Recordemos que o objetivo de Hayek em Prices and Production era precisamente: to demonstrate that
the cry for an elastic currency which expands or contracts with every fluctuation of demand is based on a serious error of reasoning. Ver a p. xiii do Prefcio de Hayek primeira edio de Prices and Production,
Routledge, Londres 1931.

Mark Skousen afirma que um sistema de padro-ouro puro com um coeficiente de caixa de 100% para o
sistema bancrio seria mais elstico do que o sistema proposto por Hayek na nota anterior e que no teria
o defeito de responder s necessidades do comrcio: a diminuio dos preos estimularia a produo de
ouro gerando uma expanso moderada da oferta monetria que no teria efeitos cclicos. Skousen conclui
que based on historical evidence, the money supply (the stock of gold) under a pure gold standard would expand
[annually] between 1 to 5 percent. And, most importantly, there would be virtually no chance of a monetary deflation under 100 percent gold backing of the currency. Mark Skousen, The Structure of Production, ob. cit., p. 359.

118

562

Jess Huerta de Soto

dos acontecimentos no se inicia, como pressupem os tericos da escola

moderna de liberdade bancria na sua anlise, em movimentos autnomos nascidos da demanda de meios fiducirios, mas na manipulao da
oferta dos mesmos, exercida, em maior ou menor medida, por todo o sistema bancrio com reserva fracionria em forma de expanso de crdito.
Na realidade, existindo uma multiplicidade de bancos livres no cobertos por um banco central, a expanso de crdito terminar muito mais
cedo do que em um sistema em que o banco central organize uma expanso
generalizada e, alm disso, d cobertura aos bancos em perigo com a sua liquidez. Este o argumento a favor do sistema bancrio livre desenvolvido
originalmente por Parnell e, mais tarde, visto como second-best por Mises.119
No entanto, uma coisa afirmar que, um sistema bancrio completamente
livre, a expanso de crdito chegar ao seu limite mais cedo e outra, muito
diferente, que a expanso de crdito gerada por um sistema bancrio livre
com reserva fracionria nunca perturbar a estrutura produtiva por tender
sempre a restabelecer um pretenso equilbrio monetrio. O prprio Ludwig von Mises assinalou muito claramente que toda a expanso de crdito
perturba o sistema produtivo, rejeitando assim a essncia da teoria moderna do equilbrio monetrio. De fato, Mises afirma que:
The notion of normal credit expansion is absurd. Issuance
of additional fiduciary media, no matter what its quantity may be, always sets in motion those changes in the
price structure the description of which is the task of the
theory of the trade cycle.120
O prprio Selgin reconhece que: Misess support for free banking is based in part on his agreement with
Cernuschi, who (along with Modeste) believed that freedom of note issue would automatically lead to 100 percent
reserve banking; e igualmente que Mises believed that free banking will somehow lead to the suppression of
fractionally based inside monies. Ver George A. Selgin, The Theory of Free Banking: Money Supply under
Competitive Note Issue, ob. cit., pp. 62 e 164. Lawrence H. White tenta dar uma interpretao distinta da
posio de Mises, apresentando-o como o prottipo do defensor moderno de umo sistema bancrio livre
com reserva fracionria. Ver Lawrence H. White, Mises on Free Banking and Fractional Reserves, em
A Man of Principle: Essays in Honor of Hans F. Sennholz, John W. Robbins e Mark Spangler (eds.), Grove
City College Press, Grove City, Pensilvnia 1992, pp. 517-533. Salerno, em consonncia com Selgin, respondeu a White que: to the extent that Mises advocated the freedom of banks to issue fiduciary media, he did so
only because his analysis led him to the conclusion that this policy would result in a money supply strictly regulated
according to the Currency Principle. Misess desideratum was [...] to completely eliminate the distortive influences
of fiduciary media on monetary calculation and the dynamic market process. Joseph T. Salerno, Mises and
Hayek De-Homogenized, The Review of Austrian Economies, ob. cit., pp. 137 e ss. e p. 146.

119

Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., p. 442, nota 17 (grifos nossos). Esta passagem pode ser
traduzida da seguinte forma: A noo de expanso de crdito normal absurda. A emisso de meios
fiducirios adicionais, independentemente da sua quantidade, desencadeia sempre alteraes na estrutura de preos, cuja descrio tarefa da teoria do ciclo. Mises acrescenta que: Free banking [...] would
[...] not hinder a slow credit expansion (Human Action, ob. cit., p.443). Julgo que aqui Mises d uma viso
demasiado otimista do sistema bancrio livre com reserva fracionria, especialmente se compararmos
esta afirmao com o que escreveu alguns anos antes em Theory of Money and Credit (1924): It is clear that
banking freedom per se cannot be said to make a return to gross inflationary policy impossible. Ludwig von Mises,

120

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

563

O principal defeito da anlise do equilbrio monetrio de Selgin no

reconhecer que a oferta de meios fiducirios cria, em grande medida, a prpria
demanda. Ou seja, a teoria moderna do sistema bancrio livre partilha o
erro essencial da antiga Escola Bancria, que, como muito acertadamente
revelou Ludwig von Mises, advm da ignorncia de que a demanda de crdito por parte do pblico depende, precisamente, da inclinao do banco
para emprestar. Assim, os bancos que, princpio, no estejam demasiado
preocupados com a solvncia futura esto em posio de expandir o crdito
e de colocar novos meios fiducirios no mercado via simples reduo dos
juros que pedem pela moeda nova que criam e do aumento das facilidades
nas condies contratuais e outras que normalmente exigem para conceder
crditos.121 Assim, ao contrrio do que assumem Selgin e os tericos da Escola, os bancos podem iniciar uma expanso de crdito em um regime de
atividade bancria livre se, por qualquer razo no estiverem preocupados
com a sua solvncia, independentemente de ter havido ou no anteriormente uma
variao na demanda de meios fiducirios. Alm disso, durante um perodo
inicial, o aumento da moeda provocado pela expanso de crdito tende a
fazer subir a prpria demanda de meios fiducirios. De fato, todos os agentes
econmicos que no estejam conscientes de que se iniciou um processo
expansivo de tipo inflacionrio, que acabar por provocar uma diminuio
relativa do poder de compra da moeda e, mais tarde, uma recesso, vero
que os preos de determinados bens e servios comeam a subir relativamente mais depressa e, enquanto esperam, em vo, que os preos voltem
ao nvel normal, o mais provvel que decidam aumentar a demanda de
meios fiducirios. Citando Mises novamente:
This first stage of the inflationary process may last for many years.
While it lasts, the prices of many goods and services are not yet adjusted to the altered money relation. There are still people in the
country who have not yet become aware of the fact that they are confronted with a price revolution which will finally result in a considerable rise of all prices, although the extent of this rise will not be the
same in the various commodities and services. These people still believe that prices one day will drop. Waiting for this day, they restrict
their purchases and concomitantly increase their cash holdings.122
Theory of Money and Credit, ob cit., p. 436 (p. 408 da edio alem).
The Banking School failed entirely in dealing with these problems. It was confused by a spurious idea according
to which the requirements of business rigidly limit the maximum amount of convertible banknotes that a bank can
issue. They did not see that the demand of the public for credit is a magnitude dependent on the banks readiness to
lend, and that banks which do not bother about their own solvency are in a position to expand circulation credit by
lowering the rate of interest below the market rate. Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 439-440.
Recordemos ainda que o processo se alimenta de forma expansiva medida que os crditos concedidos
so devolvidos pelos devedores com base nos crditos recm-criados.

121

Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 427-428 (grifos nossos). A traduo poder ser: Esta
primeira etapa do processo inflacionrio pode durar muito anos. Enquanto durar, os preos de muitos

122

564

Jess Huerta de Soto

Em um sistema bancrio livre com reserva fracionria, no s os bancos podem iniciar unilateralmente uma expanso de crdito, como, durante um perodo prolongado, esse aumento da oferta de meios fiducirios (que pode ser sempre colocado no mercado por meio da conveniente
reduo da taxa de juro) tende, inicialmente, a provocar um aumento da
demanda, que durar enquanto o pblico, deixando-se levar pelo otimismo, no comece a desconfiar da situao de bonana econmica, nem
preveja que venha a verificar-se uma subida generalizada dos preos, seguida de uma crise e de uma profunda recesso econmica.
Assim, podemos concluir que, se, como defendemos, a origem das mudanas financeiras jaz no lado da oferta, os bancos inseridos em um sistema
bancrio livre podem manipular esta oferta e caso as respectivas emisses
de meios fiducirios criem, a curto e mdio prazo, a prpria demanda, cai
pela base a teoria de Selgin, segundo a qual apenas a oferta de meios fiducirios que se ajusta demanda. Na verdade, a demanda de meios
fiducirios que, pelo menos durante um perodo de tempo significativo, se
ajusta maior oferta que os bancos criam em forma de crditos.123

Possibilidade de um sistema bancrio

livre com reserva fracionria iniciar
unilateralmente expanses de crdito
H vrias possibilidades de um sistema bancrio livre com reserva
fracionria iniciar expanses de crdito que no correspondam a um
aumento prvio da demanda de meios fiducirios.
Saliente-se, em primeiro lugar, que a anlise do equilbrio monetrio dos tericos modernos do sistema bancrio livre partilha grande
parte das limitaes da anlise tradicional neoclssica, que, quer a nbens e servios no estaro ainda ajustados nova relao monetria. Existiro ainda pessoas no pas que
no tero percebido que esto perante uma revoluo dos preos que acabar por resultar em um aumento
considervel de todos os preos, embora o valor deste aumento no seja o mesmo nos vrios bens e servios. Estas pessoas continuam a acreditar que os preos iro, um dia, descer. Ao esperarem por esse dia,
restringem as compras e simultaneamente aumentam os seus saldos de caixa. Alm disso, nesta etapa, os
meios fiducirios recm-criados costumam acabar por ser investidos temporariamente em ttulos mobilirios e bens de capital cuja acelerada subida de preos um das manifestaes iniciais mais caractersticas
do boom inflacionrio.
Curiosamente, os tericos modernos da escola de atividade bancria livre, tal como os keynesianos e
os monetaristas, esto obcecados por pretensas mutaes sbitas e unilaterais na demanda de moeda, sem
notar que essas mutaes costumam ser endgenas e ocorrer ao longo de um ciclo econmico iniciado anteriormente como resultado de mutaes na oferta de moeda nova criado pelo sistema bancrio em forma
de crditos. Tirando estes casos, s circunstncias excepcionais, como guerras e desastres naturais, podem
levar a um aumento sbito da demanda de moeda. As variaes sazonais so comparativamente menos
importantes e um sistema bancrio livre com coeficiente de caixa de 100% poderia fazer-lhes frente com
movimentos sazonais de ouro e alteraes ligeiras de preos.

123

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

565

vel micro quer a nvel macroeconmico, se limita a analisar o estado

final dos processos sociais (equilbrio monetrio), que assume ser o
resultado do comportamento racional e maximizador dos agentes econmicos (banqueiros privados). Pelo contrrio, a anlise econmica
da Escola Austraca, mais do que no equilbrio, centra-se nos processos dinmicos de tipo empresarial. Cada ato empresarial coordena
e define uma tendncia para o equilbrio, que, no entanto, nunca
alcanada, uma vez que, durante o prprio processo, as circunstncias
se alteram e os empresrios criam nova informao. Deste ponto de
vista, no se pode aceitar um modelo esttico, como o do equilbrio
monetrio, que assume a ocorrncia de ajustamentos imediatos e perfeitos entre a demanda e a oferta de meios fiducirios.
Na vida real, cada banqueiro, dotado de perspiccia e criatividade
empresarial, interpreta subjetivamente a informao que lhe chega do
mundo exterior, tanto no que se refere avaliao otimista do curso
dos acontecimentos econmicos, como no que diz respeito ao nvel de
reservas que considera prudente para manter a solvncia. Desta forma, em um ambiente de incerteza, cada banqueiro decide diariamente
o volume de meios fiducirios a emitir. evidente que, no processo empresarial descrito, os banqueiros cometero muitos erros, que se
manifestaro na emisso unilateral de meios fiducirios, que perturbar a estrutura produtiva. Certamente, o prprio processo tender a
descobrir e eliminar os erros que se cometam, mas s depois de um
perodo mais ou menos prolongado, no sendo possvel evitar danos na
estrutura produtiva real. Se a isto acrescentarmos que, como vimos na
seo anterior, a oferta de meios fiducirios tende a criar a sua prpria
demanda, ser mais fcil de compreender a grande dificuldade para que
um sistema bancrio livre com reserva fracionria (tal como qualquer
outro mercado) possa alcanar o to desejado equilbrio monetrio.
Na verdade, no melhor dos casos, os banqueiros privados tentaro, por
um processo de tentativa e erro, adaptar a oferta de meios fiducirios
a uma demanda que, em primeiro lugar, desconhecem e, em segundo
lugar, tende a variar como consequncia da prpria emisso de meios
fiducirios. Assim, poder ser discutido se o processo empresarial
de coordenao permitir que os banqueiros alcancem o to desejado
equilbrio monetrio, mas no ser possvel negar que, ao longo desse processo, sero cometidos inmeros erros empresariais na forma de
emisso indevida de meios fiducirios, que, inevitavelmente, tendero
a afetar a estrutura produtiva gerando crises e recesses econmicas, tal
como nos explica a teoria austraca do ciclo econmico.124
124
Ver Jrg Guido Hlsmann, Free Banking and Free Bankers, The Review of Austrian Economics, vol 9,
n. 1, 1996, especialmente as pp. 40-41.

566

Jess Huerta de Soto

Em segundo lugar, o mesmo se aplica s possibilidades de que

um grupo maior ou menor de banqueiros organize, simultaneamente, uma expanso de meios fiducirios ou decida chegar a acordos ou fundir-se para partilhar e gerir melhor as reservas, aumentando assim a capacidade para expandir o crdito e aumentar
os lucros.125 A menos que os tericos do sistema bancrio livre com
reserva fracionria os queiram proibir (o que duvidamos), este tipo
de estratgias empresariais permitir expanses de crdito que geram recesses econmicas. possvel que as expanses espontneas concertadas tendam a auto-corrigir, uma vez que, de acordo com
Selgin, o aumento total de compensaes interbancrias provocado por essas expanses dar origem a varincia na compensao
entre dbitos e crditos.126 No entanto, aparte a afirmao de Selgin
de que o volume total de reservas em moeda metlica do sistema
bancrio constante, acrescido do fato de muitos autores duvidarem de que o referido mecanismo de Selgin eficaz,127 e admitindo
at, para efeitos dialticos, que Selgin tem razo, preciso ter em
conta que o ajustamento nunca ser perfeito nem imediato, pois as
expanses ajustadas e as fuses podero provocar aumentos significativos na oferta de meios fiducirios e desencadear os processos
que levam ao ciclo econmico.
Em terceiro e ltimo lugar, sempre que se verifica um crescimento no estoque global de dinheiro vivo (ouro) usado pelos bancos
como reserva de prudncia, o sistema bancrio livre com reserva fracionria gera aumentos na emisso de meios fiducirios que
no correspondem a aumentos anteriores na demanda. Caso nos
lembremos que o estoque mundial de ouro tem crescido a uma taxa
anual situada entre 1 e 5%128 como consequncia do aumento da produo mundial de ouro, torna-se evidente que, por esta nica razo,
os banqueiros privados podero emitir meios fiducirios a um ritmo
de 1 a 5% ao ano, independentemente da demanda que exista para
os mesmos (e, portanto, primeiro com plenos efeitos expansivos e
posteriormente recessivos).129

Recorde-se a anlise das pp. 517-522. Ver ainda David Laidler, Free Banking Theory, The New
Palgrave Dictionary of Money and Finance, ob. cit., vol. II, p. 197.

125

George A. Selgin, The Theory of Free Banking Money Supply under Competitive Note Issue, ob. cit., p. 82.

126

Ver, por exemplo, Anna J. Schwartz, The Theory of Free Banking, manuscrito apresentado na reunio geral da Mont Plerin Society, p. 3.

127

Mark Skousen, The Structure of Production, op. cit., cap. 8, p. 269 e p. 359.

128

Tambm no se pode descartar a ocorrncia de expanses de crdito ainda maiores no caso de choques
na oferta de ouro, embora Selgin tenda a minorar a sua importncia. George A. Selgin, The Theory of Free
Banking: Money Supply under Competitive Note Issue, ob. cit., pp. 129-133.

129

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

567

Podemos, assim, concluir que em qualquer o sistema bancrio livre com reserva fracionria podero ser verificados processos inflacionrios substanciais130 e recesses econmicas graves.131

A teoria do equilbrio monetrio no

sistema bancrio livre baseia-se em uma
anlise exclusivamente macroeconmica
preciso salientar que a anlise dos tericos modernos do sistema
bancrio livre ignora os efeitos de natureza microeconmica decorrentes dos aumentos e das diminuies na oferta e procura de meios
fiducirios provocados pelo sistema bancrio. Ou seja, mesmo admitindo, para efeitos dialticos, que a origem de todos os males tem
origem, como presumem esses tericos, em mutaes inesperadas
na demanda de meios fiducirios por parte dos agentes econmicos,
evidente que a oferta de meios fiducirios pretensamente gerada
pelo sistema bancrio para acomodar as mudanas na demanda dos
mesmos no chega de forma instantnea precisamente aos agentes
econmicos cujas valoraes sobre a posse de novos meios fiducirios se tenham modificado. Em vez disso, a oferta aflui ao mercado
por intermdio de pontos muito concretos e de maneira muito particular: em forma de crditos concedidos pela reduo da taxa de juro
e inicialmente recebidos por determinados empresrios e investidores que tendem assim a iniciar novos projetos de investimento mais
intensivos em capital que distorcem a estrutura produtiva.
Assim, no surpreende que os tericos modernos da escola do
sistema bancrio livre ignorem a teoria austraca do ciclo ecoRecordemos que, para Mises (nota 120 anterior), It is clear that banking freedom per se cannot be said to
make a return to gross inflationary policy impossible, especialmente se a ideologia prevalecer inflacionria
entre os agentes econmicos: Many authors believe that the instigation of the banks behavior comes from
outside, that certain events induce them to pump more fiduciary media into circulation and that they would behave
differently if these circumstances failed to appear. I was also inclined to this view in the first edition of my book on
monetary theory. I could not understand why the banks didnt learn from experience. I thought they would certainly
persist in a policy of caution and restraint, if they were not led by outside circumstances to abandon it. Only later did
I become convinced that it was useless to look to an outside stimulus for the change in the conduct of the banks [...]
We can readily understand that the banks issuing fiduciary media, in order to improve their chances for profit, may
be ready to expand the volume of credit granted and the number of notes issued. What calls for special explanation
is why attempts are made again and again to improve general economic conditions by the expansion of circulation
credit in spite of the spectacular failure of such efforts in the past. The answer must run as follows: According to the
prevailing ideology of businessman and economist-politician, the reduction of the interest rate is considered an essential goal of economic policy. Moreover, the expansion of circulation credit is assumed to be the appropriate means to
achieve this goal. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, Percy L. Greaves, Jr. (ed.),
Free Market Books, Nova York 1978, pp. 135-136.

130

131
Crises have reappeared every few years since banks [...] began to play an important role in the economic life of people. Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, Percy L. Greaves, Jr. (ed.), op. cit., p. 134.

568

Jess Huerta de Soto

nmico, uma vez que esta teoria no encaixa na anlise sobre a

emisso de meios fiducirios em um sistema bancrio livre com
reserva fracionria. Por isso, refugiam-se em uma anlise exclusivamente macroeconmica (monetarista ou keynesiana, dependendo dos casos), usando, quando muito, instrumentos como a
equao de troca ou o nvel geral dos preos, que tendem a
ocultar precisamente os fenmenos macroeconmicos de verdadeiro interesse que se verificam em uma economia quando se expande o crdito e se aumenta a quantidade de meios fiducirios
(variao nos preos relativos e descoordenao intertemporal no
comportamento dos agentes econmicos).
Nos processos normais de mercado, a oferta de bens e servios de
consumo tende a variar de acordo com a demanda, sendo que os novos
bens chegam precisamente s mos dos consumidores cuja valorao
subjetiva dos mesmos tenha crescido. No entanto, no que se refere
ao meios fiducirios de nova criao a situao completamente diferente: o crescimento da oferta de meios fiducirios nunca chega imediata e diretamente aos bolsos dos agentes econmicos cuja procura dos
mesmos tenha aumentado, mas depois de, em um processo temporal
prolongado e conturbado, ter passado pelos bolsos de muitos outros
agentes econmicos e distorcido toda a estrutura produtiva nesta fase
de transio.
Quando os banqueiros criam novos meios fiducirios, no os entregam diretamente aos agentes econmicos que os podero querer
procurar mais. Pelo contrrio, os banqueiros concedem crditos a
empresrios que recebem a nova moeda e o gastam inteiramente em
investimentos sem prestarem qualquer ateno proporo que os
possuidores finais dos meios fiducirios desejaro consumir, poupar
ou investir. Assim, perfeitamente possvel que os novos meios fiducirios, pretensamente emitidos para responder maior procura
que deles existe, sejam, em ltima instncia, parcialmente utilizados
para adquirir bens de consumo, e assim aumentar o preo relativo. J
vimos (cap. VII, p. xxx) que, para Hayek:
So long as any part of the additional income thus created
is spent on consumers goods (i.e. unless all of it is saved),
the prices of consumers goods must rise permanently in
relation to those of various kinds of input. And this, as
will by now be evident, cannot be lastingly without effect
on the relative prices of the various kinds of input and on
the methods of production that will appear profitable.132
132

F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 378 (a traduo desta passagem pode ser encontrada

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

569

Hayek clarificou ainda mais a sua posio quando concluiu que:

All that is required to make our analysis applicable is that,
when incomes are increased by investment, the share of
the additional income spent on consumers goods during any period of time should be larger than the proportion by which the new investment adds to the output of
consumers goods during the same period of time. And
there is of course no reason to expect that more than a
fraction of the new income [created by credit expansion],
and certainly not as much as has been newly invested,
will be saved, because this would mean that practically
all the income earned from the new investment would
have to be saved.133
Para ilustrar graficamente o nosso argumento, suponhamos
que se verifica um aumento na procura de meios fiducirios sem
que se modifique a proporo em que os agentes econmicos desejam consumir e investir.134 Nestas condies, os agentes econmicos ver-se-o forados a reduzir a demanda monetria de bens
de consumo, a vender obrigaes e outros ativos financeiros e, sobretudo, a reduzir o volume de reinvestimento nas diferentes etapas do processo produtivo at serem capazes de acumular o maior
volume de depsitos bancrios que desejam manter. Assim, assumindo que a taxa social de preferncia temporal no se alterou
e utilizando (agora de forma estilizada) os diagramas triangulares que introduzimos no captulo V para representar a estrutura
produtiva real da sociedade, verificamos, no grfico VIII-1, que
o aumento da procura de meios fiducirios faz com que a hipotenusa do tringulo se desloque para a esquerda. Isto indica uma
diminuio da procura monetria quer de bens de consumo quer
de bens de investimento, uma vez que a proporo entre ambos
(ou preferncia temporal) no sofreu variao. Neste grfico, a
na nota 65 do captulo VII).
133
F.A. Hayek, The Pure Theory of Capital, ob. cit., p. 394 (a traduo desta passagem encontra-se na
nota 65 do captulo VII). Este parece ser o caso extremo de um aumento da poupana que se manifesta
inteiramente em uma subida dos saldos de meios fiducirios e que Selgin e White utilizam para ilustrar
a sua teoria. Ver George A. Selgin e Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media - or, We are Not
Devo(lutionists), We are Misesians!, ob. cit., pp. 104-105.

Esta hiptese perfeitamente possvel, como reconhecem os prprios Selgin e White quando afirmam
que an increase in savings is neither necessary nor sufficient to warrant an increase in fiduciary media. George
A. Selgin e Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media - or, We are Not Devo(lutionists), We are
Misesians!, ob. cit., p. 104. Leland Yeager, por sua vez, considera que todo o possuidor de meios fiducirios (inside money) est poupando caindo no erro que trataremos na seo seguinte. Ver o seu artigo The
Perils of Base Money, ob. cit., p. 261.

134

570

Jess Huerta de Soto

superfcie A representa a nova demanda (ou entesouramento)

de meios fiducirios desejada pelos agentes econmicos (ver Grfico VIII-1).
A concluso essencial da teoria do equilbrio monetrio em um
sistema bancrio livre com reserva fracionria a de que os bancos
respondero a este aumento na procura de meios fiducirios expandindo a emisso em um volume idntico ao da nova demanda (representado pela superfcie A), pelo que a estrutura produtiva ficaria
intacta, como mostra no Grfico VIII-2.
No entanto, preciso recordar que o novo volume de meios fiducirios criado pelos bancos no entregue diretamente aos utilizadores finais (os agentes econmicos que aumentaram a demanda
de meios fiducirios no volume representado pela superfcie A do
grfico VIII-1), mas sim, como colateral dos crditos concedidos aos
empresrios, que os gastam em bens de investimento, criando, inicialmente, uma estrutura mais intensiva em capital, que representamos no Grfico VIII-3.
Contudo, a longo prazo, no possvel manter esta estrutura produtiva mais intensiva em capital, uma vez que, de acordo com a nossa hiptese de que a preferncia temporal no sofreu alterao, logo
que os meios fiducirios recm-criados chegam ao usurios finais (que
j tinham acumulado a moeda bancria de que necessitavam desde o
princpio, tal como vimos na superfcie A do Grfico VIII-1), estes os
iro gastar em bens de consumo e de investimento em um proporo
idntica representada nos Grficos VIII-1 e VIII-2. Ora, se sobrepusermos o Grfico VIII-3 ao Grfico VIII-2 (ver Grfico VIII-4) torna-se evidente a distoro verificada na estrutura produtiva. A superfcie
sombreada B representa os projetos de investimento empreendidos
por erro depois de todos os meios fiducirios emitidos para responder
ao aumento da demanda terem sido concedidos em forma de crditos
ao investimento.135 A rea sombreada C (cuja superfcie igual de
B) reflete a parte dos novos meios fiducirios que gasta pelos possuidores finais em bens mais prximos da etapa final de consumo, deixando a estrutura produtiva com as mesmas propores das do Grfico
VIII-1, mas s depois de terminados os inevitveis e dolorosos reajustes
reais explicados pela teoria austraca do ciclo econmico e que o sistema bancrio livre, como acabamos de ver, se mostra incapaz de evitar.
Selgin e White reconhecem implicitamente esse aspecto ao afirmarem que: benefits accrue to bank
borrowers who enjoy a more ample supply of intermediated credit, and to everyone who works with the economys
consequently larger stock of capital equipment. George A. Selgin e Lawrence H. White, In Defense of Fiduciary Media - or, We are Not Devo(lutionists), We are Misesians!, ob. cit., p. 94.

135

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

Grfico VIII-1

Etapas do
processo produtivo
A procura
monetria de
bens de capital
representada
pela distncia
horizontal de cada
ponto da ordenada
hipotenusa

Procura monetria de
bens de consumo

Grfico VIII-2

571

Jess Huerta de Soto

572

Grfico VIII-3

Assim, devemos concluir que, ao contrrio do que sugerem Selgin e

White,136 mesmo que a expanso de meios fiducirios responda a um
aumento prvio da demanda, no deixaro de se verificar os efeitos cclicos previstos pela teoria do crdito circulatrio.

A confuso entre o conceito de poupana e o

conceito de demanda de dinheiro
A tentativa de recuperar pelo menos a essncia da velha doutrina
da necessidades do comrcio e de justificar que um sistema bancrio livre com reserva fracionria no daria lugar a ciclos econmicos
levou George A. Selgin a defender uma tese semelhante exposta
por John Maynard Keynes no tratamento dos depsitos bancrios.
Efetivamente, lembremos que, segundo Keynes, considera-se que
quem mantiver um saldo de moeda adicional proveniente de um
crdito est fazendo poupana: Moreover, the savings which result
from this decision are just as genuine as any other savings. No one can
be compelled to own the additional money corresponding to the new bank We deny that an increase in fiduciary media matched by an increased demand to hold fiduciary media
is disequilibrating or sets in motion the Austrian business cycle. George A. Selgin e Lawrence H. White, In
Defense of Fiduciary Media - or, We are Not Devo (lutionists), We are Misesians!, ob. cit., p. 102-103.

136

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

573

credit, unless he deliberately prefers to hold more money rather than some
other form of wealth.137
George Selgin mantm uma posio paralela de Keynes, considerando que a demanda do pblico para manter saldos de caixa em
forma de notas de banco e contas de depsito o reflexo do desejo
de oferecer emprstimos a curto prazo por um valor idntico por
intermdio do sistema bancrio. De fato, Selgin afirma que:
To hold inside money is to engage in voluntary saving [...]
Whenever a bank expands its liabilities in the process of making
new loans and investments, it is the holders of the liabilities who
are the ultimate lenders of credit, and what they lend are the real
resources they could acquire if, instead of holding money, they
spent it. When the expansion or contraction of bank liabilities
proceeds in such a way as to be at all times in agreement with
changing demands for inside money, the quantity of real capital
funds supplied to borrowers by the banks is equal to the quantity
voluntarily offered to the banks by the public. Under these conditions, banks are simply intermediaries of loanable funds.138
Porm, perfeitamente possvel que o pblico aumente os saldos de meios fiducirios e, ao mesmo tempo, a procura de bens
e servios de consumo, decidir diminuir os investimentos. Na
verdade, qualquer agente econmico pode empregar os saldos de
moeda de qualquer das trs formas seguintes: gastando-os em bens
e servios de consumo, gastando-os em investimentos, ou mantendo-os em forma de saldos de caixa ou de meios fiducirios. No
existem outras opes. A deciso quanto proporo que ser gasta em consumo e em investimento diferente e independente das
decises sobre os saldos de meios fiducirios e de tesouraria que
se desejem manter. Assim, no possvel concluir, como faz Selgin, que todo o saldo de moeda equivale a poupana, pois perJohn Maynard Keynes, The General Theory of Employment, Interest and Money, ob. cit., p. 83. Esta tese,
que j comentamos e traduzimos no captulo VII, um resultado da identidade tautolgica entre poupana e investimento que subjaz toda a obra de Keynes e, de acordo com Benjamin Anderson, equivale a
identificar a inflao com a poupana.

137

George A. Selgin, The Theory of Free Banking, ob. cit., pp. 54-55. A traduo desta passagem poderia ser:
Manter a moeda emitida pelos bancos efetuar poupana voluntria. Sempre que um banco expande os
meios fiducirios pela concesso de novos emprstimos e da realizao de investimentos, so os possuidores desses meios os que, em ltima instncia, proporcionam um crdito, e o que emprestam so os recursos reais que poderiam ter adquirido se, em vez de manter os correspondentes saldos de meios fiducirios,
os gastassem. Quando a expanso ou a contrao dos depsitos bancrios se efetua em conformidade com
as variaes na procura de meios fiducirios, a quantidade de capital real proporcionada pelos bancos
aos que recebem o emprstimo igual quantidade oferecida voluntariamente aos bancos pelo pblico.
Nestas condies, os bancos so simplesmente intermedirios de fundos emprestveis.

138

Jess Huerta de Soto

574

feitamente possvel que o aumento do saldo de meios fiducirios

se faa em funo de uma diminuio nos gastos de investimento
(por exemplo, via venda de ttulos em bolsa) que torne possvel o
aumento da despesa monetria final em bens e servios de consumo. Nestas circunstncias, verificar-se- uma diminuio da poupana individual e um aumento dos saldos de meios fiducirios.
Por isso, no correto classificar de poupana todo o aumento dos
meios fiducirios.
Grfico VIII-2

Dizer, como faz Selgin, que every holder of demand liabilities issued
by a free bank grants that bank a loan for the value of his holdings139
como dizer que qualquer criao de moeda, em forma de depsitos
ou de notas, por parte de um banco em um sistema bancrio livre
com reserva fracionria implica, em ltima instncia, a concesso a
posteriori de um emprstimo ao banco no valor criado. No entanto, o
banco cria crditos do nada e proporciona uma capacidade de compra adicional aos empresrios que os recebem sem prestar qualquer
ateno a quais so os verdadeiros desejos quanto ao consumo e ao
investimento do resto dos agentes econmicos, que, em ltima insGeorge A. Selgin, The Stability and Efficiency of Money Supply under Free Banking, ob. cit., p.
440. A traduo seria a seguinte: Todos os possuidores de depsitos vista emitidos por um banco livre
proporcionam a esse banco um emprstimo no valor dos referidos depsitos.

139

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

575

tncia, se convertero em possuidores finais dos meios fiducirios

criados pelo banco. Assim, bem possvel que, se as preferncias
sociais quanto ao consumo e ao investimento no se alterarem, pelos
menos parte dos novos meios fiducirios criados pelo sistema bancrio seja utilizada para aumentar a despesa em bens de consumo,
fazendo subir os preos relativos deste tipo de bens.
Geralmente, os tericos do sistema bancrio livre com reserva fracionria consideram que todas as notas ou depsitos emitidos por um
banco so ativos financeiros correspondentes a um crdito. Do ponto
de vista jurdico, esta ideia tem graves problemas, que j analisamos nos
trs primeiros captulos deste livro. Economicamente, o erro consiste em
acreditar que a moeda um ativo financeiro que representa a poupana
voluntria de um agente econmico que empresta bens presentes em
troca da obteno de bens futuros.140 No entanto, a moeda , em si mesmo,
um bem presente141 e a posse de saldos de caixa (ou de depsitos) no diz
nada sobre a proporo que os agentes econmicos desejam consumir
e investir, sendo os aumentos e as diminuies nos saldos monetrios
perfeitamente compatveis com as diversas combinaes de aumentos
e diminuies simultneas na proporo que decidam consumir ou investir. De fato, possvel que o aumento dos saldos de meios fiducirios se verifique em simultneo com um aumento no consumo de bens
e servios. Basta, para isso, que o agente econmico desinvista parte dos
recursos que tinha poupado e investido no passado. Como aponta Hans-Hermann Hoppe, a oferta e a procura de moeda determinam o seu preo
ou poder de compra, ao passo que a oferta e procura de bens presentes
em troca de bens futuros determinam a taxa de juro ou taxa social de
preferncia temporal e o volume global de poupana e investimento.142
Como possvel conceber que uma nota de banco ou um depsito, que moeda, seja tambm ativo
financeiro que represente que o possuidor entregou hoje dinheiro a um terceiro em troca de uma quantidade de dinheiro no futuro? A ideia de que notas e depsitos so ativos financeiros mostra a duplicao
de meios que o sistema bancrio com reserva fracionria gera a partir do nada: por um lado, o dinheiro
emprestado a um terceiro, e de que ele desfruta, e, por outro lado, o pretenso ativo financeiro ou titulo
que representa a operao e que tambm dinheiro. Por outras palavras, os ativos financeiros so ttulos ou
certificados que significam que algum renunciou a dinheiro presente para entreg-lo a outro em troca de
uma quantidade (maior) de dinheiro futuro. Se, por sua vez, o ativo financeiro for tambm dinheiro (para
o seu possuidor), ento verifica-se uma evidente duplicao inflacionria de meios de pagamento no mercado e o emprstimo concedido sem necessidade de que algum tivesse feito poupana anteriormente.

140

A moeda um bem presente perfeitamente lquido. Em relao ao sistema no conjunto, os meios

fiducirios no so um ativo financeiro, uma vez que nunca so levantados, antes circulam indefinidamente passando de mo em mo, pelo que so moeda (ou, para ser mais exato, substitutos monetrios
perfeitos). Pelo contrrio, um ativo financeiro representa a entrega de bens presentes (geralmente em
forma de dinheiro) em troca de bens futuros (normalmente, tambm unidades monetrias) em uma data
determinada, e a sua criao responde a um aumento de poupana real por parte do agente econmico.
Ver Gerald P. ODriscoll, Money: Mengers Evolutionary Theory, History of Political Economy, n. 18,
4, 1986, pp. 601-616.

141

142

First off, it is plainly false to say that the holding of money, i.e., the act of not spending it, is equivalent to saving

576

Jess Huerta de Soto

A poupana exige sempre uma libertao de bens reais que no

so consumidos (ou seja, sacrifcio). No surge do mero aumento de
unidades monetrias na assuno de que, se no se gastarem os bens
de consumo, ento h poupana. Selgin mantm esta posio quando critica Machlup143 por este considerar que a concesso expansiva
de crditos proporciona uma capacidade de compra que ningum sacrificou anteriormente para o consumo (ou seja poupou). Como
lgico, para que no perturbe a estrutura produtiva, o crdito deve
ser proveniente de uma poupana prvia, que proporcione bens presentes verdadeiramente poupados ao investidor. Sem esse sacrifcio
ao consumo, e com o investimento a ser financiado com base em um
crdito recm-criado (created credit), a estrutura produtiva ser inevitavelmente distorcida, como j sabemos, mesmo que os meios fiducirios recm-criados respondam a um aumento prvio da demanda.
Por isso, Selgin v-se forado a redefinir os conceitos de poupana e
de criao de crdito. Segundo o autor, a poupana existe ipso fato a
partir do momento em que o novo meio fiducirio criado, desde que
o possuidor inicial o possa gastar em bens de consumo e no o faa.
Por sua vez, a expanso de crdito no gera ciclos se tender a responder o aumento prvio na procura de meios fiducirios. Em sntese,
so argumentos parecidos com os apresentados por Keynes em The
General Theory, que, como vimos no captulo VII, j foram refutados
h muito tempo.
Por outro lado, a criao de meios fiducirios envolve um aumento
da oferta monetria que tende a diminuir a capacidade de compra da
moeda. O valor das unidades monetrias dos cidados assim ex[...] In fact, saving is not-consuming, and the demand for money has nothing to do with saving or not-saving. The
demand for money is the unwillingness to buy or rent non-money goods-and these include consumer goods (present
goods) and capital goods (future goods). Not-spending money is to purchase neither consumer goods nor investment
goods. Contrary to Selgin, then, matters are as follows: Individuals may employ their monetary assets in one of
three ways. They can spend them on consumer goods; they can spend them on investment; or they can keep them
in the form of cash. There are no other alternatives. [...] Unless time preference is assumed to have changed at the
same time, real consumption and real investment will remain the same as before: the additional money demand
is satisfied by reducing nominal consumption and investment spending in accordance with the same pre-existing
consumption/investment proportion, driving the money prices of both consumer as well as producer goods down and
leaving real consumption and investment at precisely their old levels. Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat
Money Possible? - or The Devolution of Money and Credit, em The Review of Austrian Economics, vol.
7, n. 2 (1994) , pp. 72-73.
A crtica, na nossa opinio injustificada, de Selgin a Machlup encontra-se na nota da p. 184 do seu
livro The Theory of Free Banking. Analisando os nossos diagramas, Selgin consideraria que todo o volume
de crdito representado pela superfcie A do Grfico VIII-2 seria crdito transferido (transfer credit)
porque credit granted by banks in recognition of peoples desire to abstain from spending by holding balances
of inside money (ibidem, p. 60), ao passo que, para Machlup (e para mim), pelo menos a superfcie B
do Grfico VIII-4 representaria crdito criado (ou seja, created credit ou expanso de crdito), uma vez
que os agentes econmicos no restringem o consumo no volume representado pela superfcie C. Este
aspecto passa tambm despercebido a Leland Yeager no seu artigo The Perils of Base Money, ob. cit.

143

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

577

propriado de forma diluda e quase imperceptvel. , sem dvida,

uma piada de mau gosto afirmar que essa expropriao uma poupana (voluntria?) efetuada pelos agentes econmicas que a sofrem.
No surpreende que estas doutrinas tenham sido defendidas por autores como Keynes, Tobin, Pointdexter e, em geral, por todos aqueles
que justificaram o inflacionismo, a expanso de crdito e eutansia
dos rentistas, tendo em vista polticas econmicas beligerantes dirigidas a assegurar um nvel adequado de procura agregada. Mas
o que surpreendente o fato de autores como Selgin e Horwitz, que
pela sua associao Escola Austraca deveriam conhecer melhor os
riscos envolvidos nessas polticas, tenham sido obrigados a recorrer
a este tipo de raciocnios para justificar o seu sistema bancrio livre
com reserva fracionria.144

O perigo das ilustraes histricas

dos sistemas bancrios livres
Na bibliografia dos tericos da Escola Neobancria perceptvel um
grande esforo no estudo histrico dirigido a apoiar a tese de que o sistema bancrio livre imunizar as economias dos ciclos de auge e depresso
graas ao mecanismo do equilbrio monetrio. No entanto, os estudos
empricos at agora realizados, em vez de se centrarem na anlise de se
o sistema bancrio livre evitaria a expanso do crdito, o boom artificial
e a recesso econmica se resumiram, na prtica, ao estudar se as crises e
os pnicos bancrios foram mais ou menos frequentes e graves do que em
um sistema com banco central (o que , obviamente, muito diferente).145
Selgin explica que o sistema que prope tem uma vantagem adicional, que se consubstancia no fato de
os agentes econmicos que mantenham saldos de caixa em forma de meios fiducirios criados pelo sistema
bancrio livre poderem da obter uma rentabilidade financeira e um conjunto de servios bancrios (de
pagamento, contabilidade, caixa, etc.) livre de custos. Selgin, no entanto, no se refere ao custo que pode
ser provocado pelo sistema bancrio livre com reserva fracionria, materializado em booms artificiais, m
distribuio dos recursos e crises econmicas. Alm disso, ignora aquele que para ns o custo mais importante. E que o fato de os efeitos negativos do descumprimento dos princpios por parte do sistema bancrio
livre causar uma tendncia para que se estabelea um banco central, emprestador de ltima instncia, que
apoia os banqueiros e cria liquidez de forma a assegurar aos cidados a recuperao dos depsitos em qualquer momento. No que respeita pretensa vantagem de obter juros nos depsitos e de no ter de pagar os
custos decorrentes dos servios de caixa e contabilidade proporcionados pelos bancos, no se pode saber se,
em termos lquidos, os juros que os agentes econmicos receberiam dos emprstimos realmente poupados
que efetuassem em um sistema bancrio com um coeficiente de reserva de 100%, subtrados do custo dos
servios de depsito, caixa, contabilidade, etc. correspondentes, seriam iguais, superiores ou inferiores aos
juros reais que recebem atualmente nas contas correntes ordem (sem o efeito da diminuio do poder de
compra do dinheiro que o sistema bancrio atual gera de forma crnica).

144

At agora foram estudados profundamente cerca de sessenta casos histricos concretos de sistemas
bancrios livres. A concluso geral a que se chegou foi a de que bank failure rates were lower in systems
free of restrictions on capital, branching and diversification (e.g. Scotland and Canada) than in systems restricted
in these respects (England and the United States), o que irrelevante do ponto de vista da tese deste livro,
uma vez que os referidos estudos no clarificam se houve ciclos de expanso e recesso econmica. Ver

145

578

Jess Huerta de Soto

Assim, George A. Selgin compara, em um estudo recente, a ocorrncia de pnicos bancrios em diferentes sistemas histricos de bancos livres e noutros sistemas nos quais os bancos se encontravam controlados por um banco central, chegando concluso de que, neste
segundo caso, o nmero e a gravidade das crises bancrias foi superior.146 E a tese principal do livro da Escola Neobancria sobre a liberdade bancria na Esccia consiste toda ela no argumento de que o
sistema bancrio escocs, relativamente mais livre do que o ingls,
era mais estvel e estava sujeito a menos perturbaes financeiras.147
No obstante, como apontou Murray N. Rothbard, o fato de, em
termos relativos, haver menos falncias bancrias no sistema escocs de bancos livres do que no sistema ingls no significa necessariamente que esse sistema fosse melhor.148 Efetivamente, as falncias
bancrias foram praticamente eliminadas nos sistemas bancrios atuais baseados em um banco central, o que no quer dizer que estes
sejam superiores a um sistema bancrio livre submetido ao Direito,
antes pelo contrrio. A existncia de falncias bancrias, longe de indicar o mau funcionamento do sistema, , sem qualquer dvida, uma
manifestao do incio de um processo saudvel e instantneo de reverso no mercado em resposta a uma agresso ao mesmo provocada
pelo exerccio privilegiado do sistema bancrio com um coeficiente
de reserva fracionrio. Desta forma, onde quer que exista um sistema
bancrio livre com reserva fracionria e no se verifiquem regularmente falncias e suspenses de pagamentos dos bancos, inevitvel
a suspeita de que existem razes institucionais que defendem os bancos das
consequncias normais do exerccio da sua atividade com reserva fracionria e que so capazes de desempenhar um papel semelhante ao atualmente
exercido pelo banco central como emprestador de ltima instncia. Assim,
no caso da Esccia, os bancos tinham fomentado o uso das notas nas
transaes econmicas, nas quais praticamente ningum exigia pagamento em ouro, e aqueles que ocasionalmente requeriam dinheiro
vivo na janela dos bancos eram alvo de reprovao generalizada e de
todo o tipo de presses por parte dos banqueiros, que classificavam o
comportamento de desleal e ameaavam dificultar-lhes a obteno
The Experience of Free Banking, Kevin Dowd (ed.), ob. cit., pp. 39-46. E ainda Kurt Schuler e Lawrence
H. White, Free Banking History, The New Palgrave Dictionary of Money and Finance, Peter Newman,
Murray Milgate e John Eatwell (eds.) Macmillan, Londres 1992, vol. 2, pp. 198-200 (a citao literal que
apresentamos nesta nota est na p. 108 deste ltimo artigo).
George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, manuscrito apresentado na
reunio regional da Mont Plerin Society, Rio de Janeiro, 5-8 de Setembro de 1993, pp. 26-27.
146

147

Lawrence H. White, Free Banking in Britain: Theory, Experience and Debate, 1800- 1845, ob. cit.

Murray N. Rothbard, The Myth of Free Banking in Scotland, publicado em The Review of Austrian
Economics, vol. II, Lexington Books, ano 1988, pp. 229-245, e especialmente a p. 232.
148

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

579

de crditos no futuro. Alm disso, como demonstrou o professor Sidney G. Checkland,149 o sistema escocs de bancos livres com reserva
fracionria no deixou de estar submetido a etapas recorrentes e sucessivas de expanso e contrao do crdito, que provocaram os correspondentes ciclos econmicos de auge e recesso ao longo dos anos
1770, 1772, 1778, 1793, 1797, 1802-1803, 1809-1810, 1810-1811, 18181819, 1825-1826, 1836-1837, 1839 e 1845-1847. Ou seja, embora em
termos relativos existissem menos pnicos bancrios na Esccia do
que na Inglaterra, os ciclos sucessivos de auge e recesso foram igualmente graves e, apesar do seu to badalado sistema de banca livre, a
Esccia no se viu livre da expanso de crdito, dos booms artificiais e
das subsequentes etapas de grave recesso econmica.150
Outro caso histrico que ilustra a incapacidade do sistema bancrio livre com reserva fracionria para evitar as expanses artificiais e
as recesses econmicas o do sistema financeiro chileno durante o
sculo XIX. De fato, durante a primeira metade do referido sculo,
o Chile no tinha banco central e contava com um sistema bancrio
com um coeficiente de caixa de 100%. Ao longo de vrias dcadas,
os cidados resistiram firmemente a diversas tentativas de introduo de um sistema bancrio com reserva fracionria e, durante esse
anos, gozaram de uma grande estabilidade econmica e financeira.
As coisas comearam a mudar quando, em 1853, o governo chileno
contratou Jean-Gustav Courcelle-Seneuil (1813-1892), um dos mais
notveis tericos franceses do sistema bancrio livre com reserva fracionria, para professor de Economia na Universidade de Santiago do
Chile. A influncia de Courcelle-Seneuil durante os dez anos em que
ali desenvolveu a atividade docente foi to grande que, em 1860, se introduziu uma lei que permitia o estabelecimento do sistema bancrio
livre com reserva fracionria e sem banco central. A partir dessa data
desapareceu a tradicional estabilidade financeira do sistema chileno
e sucederam-se etapas de expanso artificial baseada na concesso de
novos crditos e de colapso bancrio e crise econmica. A convertibilidade do papel-moeda foi suspensa em vrias ocasies (1865, 1867
e 1879) e iniciou-se um perodo de inflao e graves desajustes econmicos, financeiros e sociais que fazem parte da memria coletiva dos
Sidney G. Checkland, Scottish Banking: A History, 1695-1973, Collins, Glasgow 1975. O prprio White
reconhece no seu livro que a histria de Checkland o trabalho definitivo sobre a histria do sistema
bancrio escocs.

149

Embora haja ainda muito trabalho por fazer, os estudos histricos sobre sistemas de banca livre com
reserva fracionria, com muito poucas (ou nenhumas) restries legais e sem um banco central, parecem
confirmar a tese de que estes sistemas eram capazes de desencadear expanses de crdito substanciais e
de provocar recesses econmicas. Foi o que aconteceu, como j sabemos graas a Carlo M. Cipolla, nos
mercados financeiros de Itlia nos sculos XIV e XVI (ver o captulo II, seo 3), bem como nos casos da
Esccia e do Chile que comentamos no texto.

150

580

Jess Huerta de Soto

chilenos e que explicam que, ainda hoje, continuem a identificar erradamente as perturbaes financeiras com o liberalismo doutrinrio
de Courcelle-Seneuil.151
Por outro lado, o fato de diversos estudos histricos perecerem
indicar que nos sistemas bancrio livre houve menos pnicos e crises bancrias do que nos sistemas com banco central no significa
que os primeiros se tenham visto completamente livres de crises e
pnicos bancrios. O prprio Selgin refere pelo menos trs casos de
bancos livres que se viram assolados por graves crises bancrias: Esccia em 1797, Canad em 1837 e Austrlia em 1893.152 Se Rothbard
estiver certo, e nos casos demais tiver havido restries institucionais a exercerem, em maior ou menor medida, o papel do banco central, possvel que na ausncia dessas restries o nmero de crises
bancrias tivesse sido muito maior.153 De qualquer forma, no pode
se considerar que a completa eliminao de crises bancrias seja o
critrio definitivo para avaliar qual o melhor sistema bancrio. Se
assim fosse, at os tericos mais notveis do sistema bancrio livre
com reserva fracionria se veriam obrigados a reconhecer que o melhor sistema bancrio aquele que exige um coeficiente de reserva
de 100%, uma vez que, por definio, o nico que em todos os
casos impede crises e pnicos bancrios.154
Albert O. Hirschman, no seu artigo Courcelle-Seneuil, Jean-Gustav (The New Palgrave: A Dictionary
of Economics, ob. cit., vol. I, pp. 706-707) afirma que os chilenos chegaram at a demonizar Courcelle-Seneuil, considerando-o culpado de todos os males econmicos e financeiros que o Chile sofreu durante
o sculo XIX. Por sua vez, Murray N. Rothbard considera que esta demonizao injusta e deve-se ao
fato de o mau funcionamento do sistema bancrio livre introduzido por Courcelle-Seneuil no Chile ter
desprestigiado tambm as demais iniciativas positivamente liberalizadoras protagonizadas por Seneuil
noutros campos (minrio, etc.). Ver Murray N. Rothbard, The Other Side of the Coin: Free Banking
in Chile, Austrian Economics Newsletter, Inverno de 1989, pp. 1-4. George Selgin respondeu ao artigo de
Rothbard sobre o sistema bancrio livre no Chile no seu trabalho Short-Changed in Chile: The Truth
about the Free-Banking Episode, Austrian Economics Newsletter, Primavera-Inverno de 1990, pp. 5 e ss.
O prprio Selgin reconhece que o perodo 1866-1874 de banca livre no Chile foi uma era of remarkable
growth and progress durante a qual Chiles railroad and telegraph systems were developed, the port of Valparaiso
was enlarged and improved, and fiscal reserves increased by onequarter. Obviamente, de acordo com a teoria
austraca, todos estes fenmenos so, na verdade, um sintoma de que nesses anos se estava a verificar
uma grave expanso de crdito que acabaria por se vir a reverter em forma de recesso (como, de fato,
aconteceu). No entanto, Selgin atribui as crises bancrias subsequentes (no as recesses) manuteno
por parte do governo chileno de uma paridade artificial entre o ouro e a prata que, quando o valor do
ouro aumentou, levou sada massiva de reservas de ouro para fora do pas (ver Selgin, ob. cit.; pp. 5,6 e
nota 3 da p.7).
151

152

George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, ob. cit., Tabela 1(b), p. 27.

A tese de Rothbard parece ser confirmada por Raymond Bogaert quando este assinala que de 163 bancos criados em Veneza desde o final da Idade Mdia, existem provas documentadas de que pelo menos
93 faliram. Raymond Bogaert, Banques et banquiers dans les cits grecques, A.W. Sijthoff, Leyden, Holanda,
1968, nota 513 na p. 392.

153

154
Assim, o prprio Selgin reconhece que A 100 percent reserve banking crisis is an impossibility. Ver George
A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, ob. cit., p. 2.

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

581

Em suma, a experincia histrica no parece dar abrigo tese dos

tericos modernos do sistema bancrio livre com reserva fracionria.
Mesmo em sistemas bancrios livres menos regulados houve ciclos
de auge e recesso que tiveram origem na expanso de crdito dos
bancos, tendo verificado a ocorrncia de pnicos e falncias bancrias.
O reconhecimento desse fato levou a que autores da Escola Neobancria, como Stephen Horwitz, insistam em que a evidncia histrica
contrria s posies, mesmo tendo relevncia, no pode servir para
refutar a teoria dos efeitos benignos do sistema bancrio livre com
reserva fracionria, uma vez que essa refutao deve ser efetuada por
meio de procedimentos estritamente tericos.155

A ignorncia de argumentos de tipo jurdico

Os tericos da escola do sistema bancrio livre com reserva fracionria tendem a deixar as consideraes jurdicas fora da anlise,
sem terem em conta que, como defendemos neste livro, o estudo da
problemtica bancria essencialmente multidisciplinar e que existe
uma relao terica e prtica estreita entre os aspectos jurdicos e econmicos de todos os processos sociais.
Assim, os tericos do sistema bancrio livre ignoram, em primeiro lugar, que o exerccio do sistema bancrio com um coeficiente de
reserva fracionrio envolve uma impossibilidade lgica do ponto de
vista jurdico. De fato, na primeira parte deste livro explicamos que,
sempre que um banco concede emprstimos com base no dinheiro
que recebe em depsitos vista, criada uma dupla disponibilidade sobre a mesma quantidade de moeda: o mesmo dinheiro est disponvel
para o depositante original e para o tomador que recebe o emprstimo.
bvio que dois indivduos no podem desfrutar simultaneamente
da disponibilidade da mesma coisa e que conceder uma segunda disponibilidade sobre a mesma coisa atuar de forma fraudulenta.156 A
apropriao indbita e a fraude so evidentes e cometidas pelo menos
155
No que diz respeito metodologia, estamos plenamente de acordo com esta posio de Stephen
Horwitz (Ver o seu Misreading the `Myth: Rothbard on the Theory and History of Free Banking, ob.
cit., p. 167). No entanto, curioso que toda uma escola surgida com a anlise dos resultados pretensamente benficos do sistema bancrio livre da Esccia tenha sido obrigada a acabar por deixar de se apoiar no
resultado dos estudos histricos sobre o sistema bancrio livre. Stephen Horwitz, em um comentrio
reviso do caso histrico do sistema bancrio livre de Rothbard, conclui que If Rothbard is correct about
them, we should look more sceptically at Scotland as an example. But noting the existence of government interference cannot by itself defeat the theoretical argument. The Scottish banks were neither perfectly free nor a conclusive
test case. The theory of free banking still stands, and its opponents need to tackle it on both the historical and the
theoretical level to refute it (p. 168). Foi precisamente isso que tentamos neste livro.

Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? - or, The Devolution of Money and Credit,
publicado em The Review of Austrian Economics, vol. VII, no 2, ano 1994, p. 67.

156

582

Jess Huerta de Soto

nas etapas iniciais de formao do sistema bancrio moderno, como

j vimos no captulo II.
Assim que os banqueiros obtiveram dos governos o privilgio para
atuar com uma reserva fracionria, do ponto de vista do direito positivo, esta atividade deixou de ser crime, e, na medida em que os
cidados atuam em um sistema protegido dessa forma pela lei, somos
obrigados a descartar a existncia de fraude penal. No entanto, como
vimos nos captulos I a III deste livro, este privilgio no consegue
dotar o contrato de depsito bancrio de moeda de uma natureza legal
adequada. Pelo contrrio, na maior parte dos casos, o contrato nulo,
uma vez que, do ponto de vista da sua causa, uma parte, os depositantes, efetua o negcio considerando que se trata de um depsito;
ao passo que a outra, os banqueiros depositrios, o recebe como se
tratasse de um emprstimo. E, como sabemos, juridicamente, sempre
que cada uma das partes intervenientes em um intercmbio creem
que esto efetuando um contrato distinto, este nulo.
Alm disso, mesmo que as partes, depositantes e banqueiros, coincidissem em pensar que a operao que realizam um emprstimo, no
estaria resolvida a natureza jurdica do contrato de depsito bancrio
de moeda. Como vimos, do ponto de vista econmico, teoricamente
impossvel que os bancos possam, em todos os casos, fazer frente
devoluo dos depsitos que receberam em um montante superior ao
das reservas que mantm. Esta impossibilidade agravada pelo fato
de o prprio exerccio do sistema bancrio com um coeficiente de
reserva fracionrio ter tendncia a gerar crises e recesses econmicas
que pem em causa a solvncia do bancos de forma recorrente. Ora,
voltando aos princpios jurdicos, quando impossvel pr em prtica
um contrato, este nulo. Apenas um coeficiente de caixa de 100%,
que garanta a devoluo em qualquer momento de todos os depsitos
recebidos, ou a existncia e apoio de um banco central que proporcione toda a liquidez necessria nos momentos de apuro, poder tornar
possveis e, logo, vlidos estes contratos de emprstimo com pacto de
devoluo (ou recompra) do valor facial em qualquer momento.
Por fim, o argumento de que s impossvel cumprir os contratos de
depsito bancrio de moeda periodicamente em circunstncias extremas
tambm no justificaria a natureza jurdica, uma vez que o exerccio da
atividade bancria com reserva fracionria , como j referimos neste livro, contrrio ordem pblica e prejudicial a terceiros. De fato, ao gerar
crditos de forma expansiva sem cobertura de poupana real, o sistema
bancrio com reserva fracionria distorce a estrutura produtiva, fazendo com que os empresrios que recebem os emprstimos, iludidos pela
maior facilidade das condies de crdito, empreendam investimentos

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

583

que, em ltima instncia, no vo ser rentveis. Com o surgimento da

inevitvel crise econmica, os projetos de investimento tero de ser interrompidos e liquidados, o que implica um custo elevado do ponto de
vista econmico, social e pessoal, sofrido no s pelos empresrios que
protagonizaram os erros, mas tambm pelos demais agentes econmicos
envolvidos no processo de produo (trabalhadores, fornecedores, etc.).
No podemos, pois, argumentar, como fazem White, Selgin e outros, que, em uma sociedade livre, os banqueiros e os clientes devem
ter liberdade para estabelecer os acordos contratuais que considerem
mais adequados.157 Mesmo os acordos mutuamente satisfatrios para
as duas partes carecem de legitimidade, se forem realizados em fraude
da lei ou em prejuzo de terceiros, e, logo, contra a ordem pblica. o
que acontece com os depsitos bancrios de moeda efetuados com um
coeficiente de reserva fracionrio nos quais, ao contrrio do habitual,
ambas as partes tenham plena conscincia da verdadeira natureza jurdica e das implicaes do acordo efetuado.
Hans-Hermann Hoppe158 explicou que este tipo de contratos prejudica terceiros pelo menos de trs modos diferentes. Primeiro, a expanso de crdito aumenta a oferta monetria e, logo, diminui o poder
de compra das unidades monetrias dos demais possuidores de saldos
em dinheiro, que, desta forma, vem a capacidade de compra das suas
unidades monetrias reduzir-se quando compara com a que teriam sem
a expanso de crdito. Segundo, os depositantes em geral so prejudicados, uma vez que o processo de expanso de crdito diminui a probabilidade de que, na ausncia de um banco central, possam recuperar o
total de unidades monetrias originalmente depositado; existindo um
banco central, so prejudicados visto que, mesmo tendo a garantia de
receberem sempre a devoluo dos depsitos, no tm a garantia de
que essa devoluo ser feita em unidades monetrias cujo poder de
compra no tenha sido reduzido. Terceiro, todos os outros tomadores e
agentes econmicos so prejudicados uma vez que a criao e a injeo
do crdito fiducirio no sistema econmico pe em causa todo o sistema de crdito e distorce a estrutura produtiva, aumentando, assim, o
risco de empreendimento de projetos errneos, que fracassaro antes de
terminados e causaro grande sofrimento humano na etapa de recesso
econmica a que a expanso de crdito dar lugar.159
157
Ver, por exemplo, Lawrence H. White, Competition and Currency, New York University Press, Nova
York 1989, pp. 55-56, y George Selgin, Short-Changed in Chile: The Truth about the Free-Banking
Episode, Austrian Economics Newsletter, Inverno-Primavera de 1990, p. 5.

Hans-Hermann Hoppe, How is Fiat Money Possible? or, The Devolution of Money and Credit,
ob. cit., pp. 70-71.

158

159

O carter multidisciplinar da anlise crtica do sistema bancrio com reserva fracionria, e, logo, a im-

584

Jess Huerta de Soto

Em um sistema bancrio livre, quando a capacidade de compra

da moeda diminui em relao que teria se o crdito no fosse expandido em um ambiente de reserva fracionria, os participantes
(depositantes e, sobretudo, banqueiros) atuam em prejuzo de terceiros. Toda a manipulao da moeda, que o meio de troca utilizado de forma generalizada pela sociedade, encerra, pela sua prpria
definio, efeitos negativos para a generalidade de terceiros participantes em todo o sistema econmico. Por isso, no importa o carter
voluntrio dos acordos particulares a que os depositantes, bancrios
e tomadores cheguem, se, pelo exerccio do sistema bancrio com
reserva fracionria, esses acordos afetam a moeda e prejudicam o pblico em geral (terceiros diferentes dos contratantes originais), viciando assim de nulidade o contrato por ir contra a ordem pblica.160
Economicamente, os efeitos qualitativos da expanso de crdito so
idnticos aos da atividade criminosa de falsificao de moedas e notas de banco tipificada nos artigos 386-389 do novo Cdigo Penal
espanhol.161 Ambas envolvem a criao de moeda, a redistribuio
do rendimento a favor de alguns e em prejuzo dos demais cidados
e a distoro da estrutura produtiva. No entanto, do ponto de vista quantitativo, a expanso de crdito a nica capaz de alargar a
oferta monetria a um ritmo e volume suficientes para alimentar
um boom artificial e provocar uma recesso. Em comparao com a
expanso de crdito do sistema bancrio com reserva fracionria e
a manipulao monetria dos governos e dos bancos centrais, a atividade criminosa do falsificador de moeda brincadeira de criana
com consequncias sociais praticamente imperceptveis.
portncia das consideraes jurdicas e das econmicas, no s o ncleo do presente livro, mas tambm
foi posto em evidncia por Walter Block no seu artigo Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary
Perspective, publicado como cap. III do livro Man, Economy, and Liberty: Essays in Honour of Murray N.
Rothbard, Walter Block e Llewellyn H. Rockwell (eds.), The Ludwig von Mises Institute, Auburn University, Alabama, 1988, pp. 24-32. Walter Block assinala que muito curioso que nenhum dos tericos da
escola moderna de bancos livres com reserva fracionria tenha efetuado qualquer anlise crtica de carter
sistemtico contra a proposta de estabelecer um sistema bancrio com um coeficiente de caixa de 100%.
De fato, tirando alguns comentrios de Horwitz, os tericos neobancrios ainda no tentaram sequer
demonstrar a razo por que um sistema bancrio com 100% de reservas no garantir um equilbrio
monetrio livre de ciclos econmicos. Ver Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review,
vol. III, nn. 3-4, Vero-Outono de 1989, nota de rodap 18, pp. 431-432.
160
Neste aspecto, a nossa posio ainda mais exigente do que a enunciada por Alberto Benegas
Lynch no seu livro Poder y razn razonable, Librera El Ateneo Editorial, Buenos Aires e Barcelona
1992, pp. 313-314.

Ser castigado com as penas de oito a doze anos e multa de at dez vezes o valor facial da moeda: 1.
O fabrico de moeda falsa art. 386 do novo Cdigo Penal. Assinale-se que na expanso de crdito, tal
como na falsificao de dinheiro, o dano social difuso, pelo que seria muito difcil, se no impossvel,
lutar contra este crime com base na demonstrao dos danos sofridos pela parte prejudicada. Por isso, a
tipificao do delito baseia-se na conduta (falsificao de notas) e no na identificao especfica do dano
pessoal provocado.
161

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

585

Todas estas consideraes jurdicas acabaram por influenciar White, Selgin e outros tericos modernos do sistema bancrio livre que,
como ltima linha de defesa para assegurar a estabilidade do sistema,
propuseram que os bancos livres estabelecessem uma clusula de
salvaguarda nas notas e depsitos, informando aos clientes de que
o banco pode decidir, em qualquer momento, suspender ou diferir a
devoluo dos depsitos ou o pagamento em espcie das notas correspondentes.162 evidente que a introduo desta clusula equivaleria a
eliminar dos respectivos instrumentos uma caracterstica monetria
cuja essncia se fundamenta precisamente em dispor de uma liquidez
perfeita, ou seja, uma liquidez imediata, completa e nunca condicionada. Desta forma, no s os depositantes passariam a ser a ser emprestadores forados, por vontade do banqueiro, como os depsitos
seriam convertidos em uma forma peculiar de contrato aleatrio ou
loteria, em que a possibilidade de levantar o dinheiro passaria a depender das circunstncias particulares de cada momento. No pode
haver qualquer objeo ao fato de determinadas partes decidirem voluntariamente efetuar um contrato aleatrio to atpico como o referido. No entanto, se os banqueiros e os clientes atuassem subjetivamente considerando os depsitos e as notas substitutos monetrios
perfeitos, a existncia desta clusula e o seu perfeito conhecimento
por parte dos participantes no poderiam fazer mais do que impedir
a suspenso imediata dos pagamentos ou a falncia das insituies
bancrias no caso de pnicos. No evitariam, porm, a reproduo de
todos os processos de expanso, crise e recesso tpicos do exerccio
do sistema bancrio com reserva fracionria (independentemente das
clusulas de opo que venham a ser incorporadas nos contratos, se
162
Estas clusulas de opo j estiveram em vigor nos bancos escoceses de 1730 a 1765, e reservavam
o direito de suspender temporariamente o pagamento em espcie da notas que tinham emitido. Assim,
referindo-se aos pnicos bancrios, Selgin afirma que Banks in a free banking system might however avoid
such a fate by issuing liabilities contratually subject to a restriction of base money payments. By restricting payments
banks can insulate the money stock and other nominal magnitudes from panic-related effects. George A. Selgin,
Free Banking and Monetary Control, em The Economic Journal, novembro de 1994, p. 1455. O fato
de Selgin pensar recorrer a esta clusulas para evitar os pnicos to significativo quanto solvncia
da sua prpria teoria como surpreendentemente do ponto de vista jurdico que se pretenda basear um
sistema na expropriao, mesmo que parcial e temporria, do direito de propriedade dos depositantes e
possuidores de notas, os quais, em tempo de crise, se pretende converter em emprestadores forosos, em
vez de continuarem a ser verdadeiros depositantes possuidores de unidades monetrias, ou mais especificamente, substitutos monetrios perfeitos. Por ltimo, preciso lembrar que o prprio Adam Smith
afirma que: the directors of some of those [Scottish] banks sometimes took advantage of this optional clause, and
sometimes threatened those who demanded gold and silver in exchange for a considerable number of their notes,
that they would take advantage of it, unless such demanders would content themselves with a part of what they
demanded. Ver Adam Smith, An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth of Nations, ob. cit., Livro
II, Captulo II, pp. 394-395. Sobre as clusulas de opo, consultar Parth J. Shah The Option Clause
in Free Banking Theory and History: A Reappraisal, manuscrito apresentado na 2nd Austrian Scholars
Conference, Auburn University, 4-5 de Abril de 1997, posteriormente publicado em The Review of Austrian Economics, vol. 10, no 2, 1997, pp. 1-25.

586

Jess Huerta de Soto

os referidos instrumentos forem considerados substitutos monetrios

perfeitos por parte da generalidade do pblico), em grave prejuzo
de terceiros e contra a ordem pblica. Assim, as clusulas de opo
podem, quando muito, proteger o bancos, mas no a sociedade nem o
sistema econmico das etapas sucessivas de expanso de crdito, auge
e depresso. Desta forma, a ltima linha de defesa de White e Selgin
no elimina de forma alguma o fato de que o exerccio do sistema bancrio com reserva fracionria provoca um prejuzo grave e sistemtico
a terceiros que contrrio ordem pblica.163
5

Concluso: a falsa polmica entre o

sistema bancrio central e o sistema
bancrio livre com reserva fracionria
A abordagem tradicional da discusso entre os partidrios do banco
central e os do sistema bancrio livre com reserva fracionria est, essencialmente, errada. Em primeiro lugar, ignora que o sistema bancrio livre com reserva fracionria desencadeia uma tendncia inevitvel
para o surgimento, desenvolvimento e consolidao do banco central.
A expanso de crdito provocada pelo sistema bancrio com reserva
fracionria d origem a processos de reverso em forma de crises financeiras e recesses econmicas que levam inevitavelmente a que os
cidados exijam a interveno pblica e a regulao estatal da atividade
bancria. Em segundo lugar, os prprios bancos envolvidos no sistema
no tardam a descobrir que o risco de insolvncia ser mais baixo se
curioso observar que muitos tericos da Escola do sistema bancrio livre, como White, Selgin e
outros, no percebem que o sistema bancrio com reserva fracionria ilegtimo do ponto de vista dos
princpios gerais do Direito e, em vez de proporem a abolio, propem a sua completa liberalizao e
privatizao, com eliminao do banco central. Esta medida iria, de fato, pr fim aos abusos praticamente
ilimitados que as autoridades cometeram no campo financeiro, mas no impede a possibilidade de que se
cometam (em menor escala) abusos no campo privado. Esta situao semelhante que aconteceria se o
Estado permitisse o exerccio sistemtico do assassinato, roubo ou qualquer outro crime. No h dvida
de que a privatizao destas atividades criminais (eliminando o exerccio sistemtico das mesmas por
parte do governo) tenderia a melhorar sensivelmente a situao, uma vez que o grande poder criminal do Estado desapareceria e seria possvel que, de forma espontnea, os agentes econmicos privados
desenvolvessem procedimentos de preveno e defesa em relao aos referidos crimes. No entanto, a
privatizao no uma soluo definitiva para o problema apresentado pela atividade criminal. Esta
soluo s ser encontrada por meio da persecuo por todos os meios possveis dos crimes cometidos,
mesmo que realizados por agentes privados. Assim, podemos concluir, em consonncia com Murray N.
Rothbard, que em um sistema econmico ideal de mercado livre, fractional-reserve bankers must be treated
not as mere entrepreneurs who made unfortunate business decisions but as counterfeiters and embezzlers who should
be cracked down on by the full majesty of the law. Forced repayment to all the victims plus substantial jail terms
should serve as a deterrent as well as to meet punishment for this criminal activity. Murray N. Rothbard, The
Present State of Austrian Economics, Journal des Economistes et des Etudes Humaines, Vol. VI, n. 1, Maro
de 1995, pp. 80-81.

163

Teoria do Sistema Bancrio Central e do Sistema Bancrio Livre

587

chegarem a acordos entre si, caso se fundam e, at, caso exijam a constituio de um emprestador de ltima instncia que lhes proporcione
a liquidez necessria nos momentos de apuro e que institucionalize e
dirija oficialmente o crescimento da expanso de crdito.
Assim, podemos concluir que o exerccio do sistema bancrio com
um coeficiente de reserva fracionrio foi historicamente o principal
responsvel pelo aparecimento e desenvolvimento do banco central,
pelo que a discusso terica e prtica deve ser abordada no em termos tradicionais, mas em termos de dois sistemas radicalmente distintos: ou um sistema bancrio livre submetido aos princpios tradicionais do Direito (coeficiente de caixa de 100%), no qual se considerem ilegais e contrrias ordem pblica todas as operaes realizadas,
acordadas voluntariamente ou no, nas quais se estabelea um coeficiente de reserva fracionrio; ou um sistema que permita o exerccio
do sistema bancrio com reserva fracionria e do qual dever surgir
inevitavelmente um banco central emprestador de ltima instncia e
controlador de todo o sistema financeiro.
So essas duas nicas alternativas viveis do ponto de vista terico e prtico. At agora, analisamos pormenorizadamente quais so
os efeitos econmicos do sistema bancrio com reserva fracionria,
orquestrada ou no por um banco central. No prximo e ltimo
captulo, estudaremos o sistema bancrio livre submetido aos princpios tradicionais do Direito, ou seja, exercido com um coeficiente
de caixa de 100%.164

Julgo que Leland Yeager acabou por aceitar implicitamente a minha tese sobre a inviabilidade do
sistema bancrio livre com reserva fracionria quando props recentemente a abolio de todos os coeficientes de caixa e a proibio (forosa?) do uso de todo o dinheiro (mercadoria ou de outro tipo) surgido
margem do sistema bancrio (base money). Aparte o seu carter coercivo, este sistema monetrio de bancos
livres sem qualquer coeficiente de caixa e puramente fiducirio, continuar a estar submetido (de forma
agravada) a todas as possibilidades de expanso de crdito e gerao de ciclos que j demonstramos neste
captulo poderem ser provocadas por qualquer sistema de bancos livres com reserva fracionria. Ver Leland Yeager, The Perils of Base Money, ob. cit. Ver tambm a nota 103 do prximo captulo.

164

Captulo 9

Uma Proposta de Reforma do Sistema

Bancrio. A Teoria do Coeficiente de
Caixa de 100%
Neste ltimo captulo, e depois de uma breve retrospectiva da evoluo histrica das propostas feitas no sculo XX para estabelecer um
coeficiente de caixa de 100% para os bancos, vamos apresentar uma
proposta de reforma do sistema bancrio que se fundamenta no exerccio livre da atividade bancria, mas submetido aos princpios tradicionais do Direito que regulam o contrato de depsito bancrio de
moeda (coeficiente de caixa de 100%). Depois, veremos quais so as
vantagens deste sistema em relao ao sistema bancrio e financeiro
atual, bem como em relao ao sistema bancrio livre com reserva fracionria. Mais adiante, analisaremos e responderemos s diferentes
crticas feitas proposta de reserva de 100% para em seguida apresentarmos um programa de transio por etapas que torne possvel
passar do sistema bancrio e financeiro atual para o modelo proposto. Terminaremos o captulo com um conjunto de comentrios sobre
a possvel aplicao de nossas recomendaes aos casos pontuais do
sistema monetrio europeu e da reconstruo monetria e financeira
que se est ocorrendo nos antigos pases do socialismo real. O livro
termina com um resumo das concluses mais importantes.
1

A histria moderna das teorias a favor da

proposta do coeficiente de caixa de 100%
Como j tivemos oportunidade de verificar, a desconfiana em
relao ao exerccio da atividade bancria com reserva fracionria
remonta, pelo menos, aos tericos da Escola de Salamanca nos sculos XVI e XVII, David Hume no sculo XVIII, os tericos da escola de Jefferson e Jackson durante as dcadas posteriores fundao
do Estados Unidos e a um importante grupo de tericos da Europa
continental do sculo XIX (Cernuschi e Modeste na Frana, Geyer,
Tellkampf e Michaelis na Alemanha). Alm disso, j no sculo XX,
famosos economistas, como Ludwig von Mises e outros, e pelo menos
quatro Prmios Nobel da Economia (F.A. Hayek, Milton Friedman,

590

Jess Huerta de Soto

James Tobin e Maurice Allais) defenderam, em algum momento, o

estabelecimento do coeficiente de caixa de 100% para os depsitos
vista efetuados pelos bancos.

A proposta de Ludwig von Mises

O primeiro economista do sculo XX a propor o estabelecimento de um sistema de bancos com um coeficiente de caixa de 100%
para os depsitos vista foi Ludwig von Mises na primeira edio
do seu livro The Theory of Money and Credit, publicada em 1912.
No final desta primeira edio, literalmente reproduzido na segunda, Mises conclua:
Os meios fiducirios tm uma natureza ligeiramente diferente da moeda; sua oferta afeta o mercado da mesma forma que a oferta de moeda propriamente dita; as variaes
na quantidade tm a mesma influncia no valor objetivo
de troca da moeda que a quantidade de moeda propriamente dita. Assim, devem ser submetidos aos mesmos
princpios estabelecidos para a moeda; deve dedicar-se
a eles o mesmo empenho que se dedica eliminao, na
medida do possvel, da influncia humana sobre a relao
de troca entre a moeda e os demais bens econmicos. A
possibilidade do surgimento de flutuaes temporrias
nas relaes de troca entre bens de ordens superiores e
inferiores devido emisso de meios fiducirios e as consequncias perniciosas relacionadas com a divergncia
entre as taxas naturais e monetrias de juro so circunstncias que levam mesma concluso. bvio que a nica
forma de acabar com a influncia humana sobre o sistema de
crdito por meio da eliminao de toda a emisso adicional
de meios fiducirios. A ideia bsica da Lei de Peel deveria ser
reafirmada e mais completamente implementada do que foi na
Inglaterra do seu tempo, incluindo na proibio legislativa a
emisso de crdito na forma de saldos bancrios.
Mises acrescenta: Seria um erro supor que a organizao moderna do cmbio ter de continuar a existir. Ela traz em si o germe da sua
prpria destruio; o desenvolvimento dos meios fiducirios lev-la-
necessariamente ao colapso.1
1
Ludwig von Mises, Theorie des Geldes und der Umlaufsmittel, Duncker & Humblot, Munique e Leipzig
(1. edio, 1912), 2. edio, 1924, pp. 418-419. A citao literal de Mises a seguinte: Es leuchtet ein,
dass menschlicher Einfluss aus dem Umlaufsmittelwesen nicht anders ausgeschaltet werden kann als durch die
Unterdrckung der weiteren Ausgabe von Umlaufsmitteln. Der Grundgedanke der Peelschen Akte msste wieder

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 591

Mais tarde, Mises volta a tratar o modelo ideal para o sistema bancrio no livro Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik (Estabilizao monetria e poltica cclica), publicado em 1928. A podemos ler:
The most important prerequisite of any cyclical policy, no matter how modest its goal may be, is to renounce every attempt to
reduce the interest rate, by means of banking policy, below the
rate which develops on the market. That means a return to the
theory of the Currency School, which sought to suppress all future expansion of circulation credit and thus all further creation
of fiduciary media. However, this does not mean a return to
the old Currency School program, the application of which was
limited to banknotes. Rather it means the introduction of a new
program based on the old Currency School theory, but expanded
in the light of the present state of knowledge to include fiduciary
media issued in the form of bank deposits. The banks would
be obliged at all times to maintain metallic backing for all
notes except for the sum of those outstanding which are
not now covered my metal equal to the total sum of the
notes issued and bank deposits opened. That would mean
a complete reorganization of central bank legislation. By
this act alone, cyclical policy would be directed in earnest
toward the elimination of crises.2
aufgenommen und durch Miteinbeziehung der in Form von Kassenfhrungsguthaben ausgegebenen Umlaufsmittel in das gesetzliche Verbot der Neuausgabe in vollkommenerer Weise durchgefhrt werden als dies seinerzeit in
England geschah... Es wre ein Irrtum, wollte man annehmen, dass der Bestand der modernen Organisation des
Tauschverkehres fr die Zukunft gesichert sei. Sie trgt in ihrem Innern bereits den Keim der Zerstrung. Die
Entwicklung des Umlaufsmittels muss notwendigerweise zu ihrem Zusammenbruch fhren. A passagem que
transcrevemos no texto foi traduzida a partir da mais recente edio do livro (Unin Editorial, 1997), pp.
377- 378 e 379; os grifos foram acrescentados e no se encontram no texto original. Estas reflexes esto
includas nas pp. 446-448 da melhor e ltima edio inglesa do livro de Mises, The Theory of Money and
Credit, Liberty Classics, Indianapolis, 1981 (traduo de H.E. Batson originalmente publicada em 1934
por Jonathan Cape em Londres e em 1953 pela Yale University Press nos Estados Unidos).
2
Ludwig von Mises, Geldwertstabilisierung und Konjunkturpolitik, Verlag von Gustav Fischer, Jena 1928, p.
81. Este livro foi traduzido do ingls por Bettina Bien Greaves e publicado em 1978 no volume de obras
sobre teoria monetria de Ludwig von Mises intitulado On the Manipulation of Money and Credit, Percy L.
Greaves (ed.), Freemarket Books, Nova York 1978, pp. 57-173. A passagem do texto principal encontra-se
nas pp. 167-168, e poderia ser traduzida da seguinte forma: O requisito mais importante de qualquer
poltica cclica, independentemente do objetivo, renunciar a qualquer inteno de, por meio da poltica
bancria, reduzir a taxa de juro a nveis mais baixos do que os usados no mercado. Isto significa voltar
teoria da Escola Monetria, que procurava eliminar toda a expanso futura do crdito e, logo, toda a
criao adicional de meios fiducirios. No quer dizer, contudo, voltar ao antigo programa da Escola
Monetria cuja aplicao se limitou s notas de banco. Trata-se, isso sim, de introduzir um novo programa baseado na velha teoria da Escola Monetria, mas ampliado luz do estado atual do conhecimento
terico para incluir os meios fiducirios que sejam emitidos em forma de depsitos bancrios. Os bancos
deveriam ser obrigados a manter, em todo o momento, uma cobertura em metal igual soma total das
notas emitidas e depsitos bancrios abertos. Desta forma, a poltica cclica dirigir-se-ia da forma mais
eficaz possvel eliminao das crises econmicas. A exceo entre travesses includa na passagem em

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Jess Huerta de Soto

Dois anos depois, em um memorando apresentado a 10 de outubro de 1930 em Genebra perante a Comisso Financeira da Liga
das Naes com o ttulo The Suitability of Methods of Ascertaining Changes in the Purchasing Power for the Guidance of International Currency and Banking Policy Mises apresentou suas
ideias, perante os especialistas monetrios e bancrios da poca, da
seguinte forma:
It is characteristic of the gold standard that the banks are
not allowed to increase the amount of notes and bank balances without a gold backing, beyond the total which was
in circulation at the time the system was introduced. Peels
Bank Act of 1844, and the various banking laws which
are more or less based on it, represent attempts to create a
pure gold standard of this kind. The attempt was incomplete because its restrictions on circulation included
only banknotes, leaving out of account bank balances
on which cheques could be drawn. The founders of the
Currency School failed to recognize the essential similarity
between payments by cheque and payments by banknote. As
a result of this oversight, those responsible for this legislation
never accomplished their aim.
Mais tarde, Mises explica que o sistema bancrio com um coeficiente de caixa de 100% operando com um padro-ouro levaria a
uma ligeira tendncia para a descida dos preos, o que favoreceria
a generalidade dos cidados ao aumentar os rendimentos reais, no
por meio de um aumento nominal das remuneraes (que se mantm
relativamente constantes), mas pela reduo contnua dos preos do
bens e servios de consumo. Mises considera este sistema monetrio
e bancrio muito superior ao sistema atual afetado pela inflao crnica e os ciclos recorrentes de expanso e recesso. Referindo-se
situao de depresso econmica por que passava o mundo na poca,
Mises conclui que: the root cause of the evil is not in the restrictions, but
in the expansion which preceded them. The policy of the banks does not
ingls e no traduzida aqui por razes de clareza indica que Mises, na senda da Lei de Peel, s exige o
coeficiente de 100% em relao nova emisso de meios fiducirios (depsitos e notas de banco), deixando
sem cobertura metlica o estoque dos mesmos que j tenha sido emitido no momento em que se inicie
a reforma. A proposta de Mises seria um grande passo em frente e, na prtica, poderia ser levada a cabo
com facilidade e sem dar origem inicialmente a mutaes significativas no valor de mercado do ouro. No
, no entanto, perfeita, uma vez que deixaria os bancos sem cobertura de caixa em relao ao volume de
notas e de depsitos emitidos no passado e, logo, muito vulnerveis a crises bancrias de confiana que caso
viessem a ocorrer. Por isso, neste captulo, propomos um programa mais radical que consiste em estabelecer o coeficiente de caixa de 100% para todos os meios fiducirios (j emitidos ou por emitir). A proposta
de Mises foi recentemente desenvolvida ao pormenor por Bettina Bien Greaves, How to Return to the
Gold Standard, The Freeman: Ideas on Liberty, novembro de 1995, pp. 703-707.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 593

deserve criticism for having at last called a halt to the expansion of

credit, but, rather, for ever having allowed it to begin.3
Dez anos depois deste memorando apresentado na Liga das Naes, Mises volta a defender o coeficiente de caixa de 100% na primeira edio alem do seu abrangente tratado de Economia, publicado
com o ttulo Nationalkonomie: Theorie des Handelns und Wirtschaftens.
Nesta obra, Mises repete a tese de que as ideias fundamentais da Escola Monetria (Currency School) exigiam tambm a aplicao do coeficiente de reserva de 100% para todos os meios fiducirios, ou seja, no
apenas para as notas de banco, mas tambm para os depsitos bancrios. Alm disso, defende a abolio do banco central, assinalando
que, enquanto tal instituio existir, mesmo que se proba estritamente a nova emisso de meios fiducirios (notas e depsitos), o sistema
estar sempre sujeito ao risco de que dificuldades oramentrias de
emergncia sejam utilizadas para justificar politicamente a emisso
de novos meios fiducirios com vistas a ajudar o financiamento das
necessidades do estado. Mises responde assim, implicitamente, aos
tericos da Escola de Chicago que, durante os anos 1930, como veremos mais adiante, propuseram o estabelecimento do coeficiente de
reserva de 100% para a atividade bancria, mas mantendo o carter
fiducirio do dinheiro base e o controle da sua emisso por parte do
banco central. Segundo Mises, esta soluo no a melhor, uma vez
que, embora estabelea do coeficiente de caixa de 100 %, o dinheiro
continuar a depender de um banco central, pelo que estar sujeito a
todo o tipo de presses e influncias, nomeadamente ao perigo de que,
em situaes de emergncia financeira, o estado utilize o seu poder
de emisso de moeda para se financiar a si mesmo. A melhor soluo
ser pois, segundo Mises, o estabelecimento de um sistema bancrio
livre, ou seja, sem banco central, mas submetido aos princpios tra-

3
Este memorando tinha sido esquecido e foi redescoberto nos arquivos da Liga das Naes quando
Richard M. Ebeling preparava os materiais para o livro Money, Method and the Market Process: Essays by
Ludwig von Mises, Richard M. Ebeling (ed.), Kluwer Academic Publishers, Dordtrecht, Holanda, 1990,
pp. 78-95. A passagem do texto aparece na pgina 90-91 e pode ser traduzida da seguinte forma: Uma
das caractersticas do gold standard no permitir que os bancos aumentem a quantidade de notas, sem o
respectivo lastro em ouro, para um nvel superior ao existente em circulao quando o sistema foi introduzido. A Lei de Peel de 1844 e as vrias leis bancrias que, em maior ou menor medida, nela se baseiam
representam tentativas de criar um padro-ouro puro desse tipo. A tentativa foi incompleta porque as suas
restries circulao incluam apenas as notas de banco, deixando de fora os saldos das contas bancrias contra
os quais se podem levantar os cheques. Os fundadores da Escola Bancria no reconheceram a similaridade
essencial entre os pagamentos efetuados mediante cheque e os efetuados com notas de banco. Como resultado deste erro, os responsveis da referida legislao no foram capazes de atingir os objetivos [...] A
raiz do mal est no nas restries, mas na expanso que as precedeu. A poltica dos bancos no deve ser
criticada por ter acabado por parar a expanso de crdito, mas por ter permitido que essa expanso tivesse
comeado (grifos nossos).

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Jess Huerta de Soto

dicionais do Direito (e, logo, com um coeficiente de caixa de 100%).4

Ora, neste livro, ao defender o coeficiente de caixa de 100%, Mises
critica no s a existncia de um banco central, mas tambm o sistema
bancrio livre com coeficiente de reserva fracionria, embora limitasse muito a emisso de meios fiducirios, no conseguiria eliminar
completamente a expanso de crdito nem os fenmenos recorrentes
de boom e recesso econmica.5
Em 1949, publicada pela Yale University a primeira edio inglesa
do tratado de Economia de Ludwig von Mises com o ttulo Human
Action: A Treatise on Economics. Nesta verso inglesa, Mises repete os
argumentos da edio alem, mas refere-se expressamente ao plano
proposto por Irving Fischer para estabelecer um coeficiente de reserva
de 100% nos bancos. Mises tem um opinio negativa do plano de Fischer, no por incluir uma proposta do coeficiente de caixa de 100%, que
partilha por completo, mas pelo fato de Fischer querer combin-la com
a manuteno do banco central e a adoo de uma unidade monetria
indexada. De fato, segundo Mises, mesmo que se restabelea o coeficiente de caixa de 100%, se continuar a existir um banco central:
It would not entirely remove the drawbacks inherent in every
kind of government interference with banking. What is needed
to prevent any further credit expansion is to place the banking
business under the general rules of commercial and civil laws
compelling every individual and firm to fulfill all obligations
in full compliance with the terms of the contract.6
4
Vejamos como explica Mises a sua posio de maneira literal: Wenn heute, dem Grundgedanken der
Currency-Lehre entsprechend, auch fr das Kassenfhrungsguthaben volle-hundertprozentige-Deckung verlangt
wird, damit die Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe auch in dieser Gestalt unterbunden werde, dann ist das
folgerichtiger Ausbau der Ideen, die jenem alten englischen Gesetz zugrundelagen ... Auch das schrfste Verbot der
Erweiterung der Umlaufsmittelausgabe versagt gegenber einer Notstandsgesetzgebung. Ludwig von Mises, Nationalkonomie: Theorie des Handelns und Wirtschaftens, 1. edio publicada por Editions Union, Genebra
1940; para esta citao, utilizei a 2. edio de Philosophia Verlag, Munique 1980, p. 403.
5
Neste sentido, especialmente ilustrativa a nota de rodap que Mises inclui na p. 402 de Nationalkonomie e que diz: Fr die Katallaktik ist der Begriff normale Kreditausweitung sinnlos. Jede Kreditausweitung
wirkt auf die Gestatlung der Preise, Lhne und Zinsstze und lst den Prozess aus, den zu beschreiben die Aufgabe
der Konjunkturtheorie ist. Esta nota foi traduzida posteriormente para ingls na p. 442 da 3. edio revista
de Human Action, ob. cit., da seguinte forma: The notion of normal credit expansion is absurd. Issuance of
additional fiduciary media, no matter what its quantity may be, always sets in motion those changes in the price
structure the description of which is the task of the theory of the trade cycle. Of course, if the additional amount
issued is not large, neither are the inevitable effects of the expansion. Esta afirmao de Mises gerou grande
confuso entre os membros da Escola Austraca defensores do sistema de liberdade bancria com reserva
fracionria (White, Selgin, Horwitz, etc.), uma vez que demonstra que o sistema que defendem, de acordo
com o prprio Mises, no deixaria de estar submetido s fases de expanso e recesso prprias do ciclo
econmico (embora devamos reconhecer que com menor gravidade do que a experimentada nos sistemas
bancrios atuais cobertos por um banco central).
6
Ludwig von Mises, Human Action: A Treatise on Economics, 3. edio, ob. cit., p. 443. A traduo do
texto principal a seguinte: A reforma de Fischer no viria a acabar com os inconvenientes inerentes a

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 595

Por ltimo, Mises volta a apresentar as ideias sobre o coeficiente de caixa de 100% no Anexo sobre Reconstruo Monetria, que
inclui na reedio inglesa publicada em 1953 de The Theory of Money
and Credit. A, Mises afirma expressamente que:the main thing is that
the government should no longer be in a position to increase the quantity of
money in circulation and the amount of checkbook money not fully that is,
100 percent covered by deposits paid in by the public. Ademais, neste
mesmo Anexo, Mises prope um processo de transio para o sistema
ideal que teria como objetivo:
No bank must be permitted to expand the total amount of its
deposits subject to check or the balance of such deposits of any
individual customer, be he a private citizen or the U.S. Treasury, otherwise than by receiving cash deposits in legal-tender
banknotes from the public or by receiving a check payable by
another domestic bank subject to the same limitations. This
means a rigid 100 percent reserve for all future deposits;
that is, all deposits not already in existence on the first
day of the reform.7
Embora mais adiante tenhamos a oportunidade fazer referncia ao
sistema de transio para o sistema bancrio ideal, podemos observar
que Mises, em consonncia com os escritos de 1928, prope a aplicao do mesmo sistema de transio utilizado pela Lei de Peel para as
notas de banco (cujo coeficiente de 100% em moeda metlica s foi
exigido para as novas notas criadas).8
todo o tipo de interferncia governamental nos bancos. O que preciso para prevenir qualquer expanso
ulterior do crdito submeter o negcio bancrio aos princpios tradicionais do direito comercial e civil,
obrigando a que cada empresa e indivduo cumpra as obrigaes de acordo com os termos estritos estabelecidos em cada contrato. Como se pode ver, esta afirmao de Mises tem o mrito de mostrar, pela
primeira vez, que a origem dos problemas apresentados pelo sistema bancrio tem relao com o fato dos
participantes no estarem submetidos aos princpios tradicionais do Direito. Esta a ideia essencial que
viria a ser desenvolvida por Murray N. Rothbard mais tarde e que constitui o ncleo da tese essencial que
defendemos neste livro.
7
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, Liberty Classics, Indianpolis 1981, pp. 481 e 491.
A traduo desta passagem poderia ser a seguinte: A nenhum banco deve ser permitido que expanda o
montante total dos depsitos ou o saldo dos depsitos de qualquer cliente, seja ele cidado particular ou o
Tesouro dos Estados Unidos, a menos que receba depsitos em moeda de curso legal ou em cheques que
possam ser pagos por outro banco nacional sujeito s mesmas limitaes. Isto significa uma reserva rgida
de 100 % para todos os depsitos futuros, ou seja, para todos os depsitos que no existissem j no primeiro dia da
reforma (grifos nossos).
8
Apesar das clarssimas afirmaes de Mises a favor do coeficiente de caixa de 100%, sua defesa da liberdade bancria como procedimento indireto para a aproximao ao ideal da reserva de 100%, e, logo, de um
sistema bancrio submetido aos princpios tradicionais do Direito, levou a que alguns tericos austracos
da Escola Neobancria moderna tenham interpretado de forma conveniente a posio de Mises como se
fosse defensor, em primeiro lugar, da liberdade bancria com reserva fracionria e, em segundo, do exerccio da atividade bancria com um coeficiente de reserva de 100%. Entre os autores que defendem esta
posio, destacam-se Lawrence H. White, Mises on Free Banking and Fractional Reserves, cap. 35 de

596

Jess Huerta de Soto

F.A. Hayek e o coeficiente

de reserva de 100%
A primeira vez que Hayek, sem dvida o melhor discpulo de Mises, se referiu ao coeficiente de caixa de 100% foi quando, aos 25 anos
de idade, e aps regressar de uma visita de estudo aos Estudos Unidos,
publicou o artigo The Monetary Policy of the United States after the
Recovery from the 1920 Crisis. Neste artigo, Hayek faz uma anlise muito crtica da poltica monetria que estava sendo desenvolvida
pela Reserva Federal norte-americana com vista a manter estvel o
poder de compra do dlar, em um ambiente de grande aumento de
produtividade, que j estava dando origem significativa expanso de
crdito que, em ltima instncia, viria a provocar a Grande Depresso. Em uma nota de rodap deste artigo seminal, Hayek refere-se,
pela primeira vez na vida, ao coeficiente de caixa de100 %, afirmando:
As we have already emphasized, the older English theoreticians of the currency school had a firmer grasp of this than
the majority of economists who came after them. The currency
school hoped also to prevent cyclical fluctuations by the regulation of the note issue they proposed. But since they took only
the effects of the note issue into account and neglected those of
deposit money, and the restrictions imposed upon bank credit
could always be got round by an expansion of transfers through
bank deposits, Peels Bank Act and the central bank statute
modelled upon it could not achieve this aim. The problem
of the prevention of crises would have received a radical
solution if the basic concept of Peels Act had been consistently developed into the prescription of 100 per cent
gold cover for bank deposits as well as notes.9
A Man of Principle: Essays in Honor of Hans F. Sennholz, Grove City College Press, Grove City, Pensilvnia,
1992, pp. 517-533. Em um interessante artigo, Joseph T. Salerno, mostrou recentemente que a posio de
White carece de fundamento because he overlooks important passages in the very works of Mises that he cites,
and because he ignores significant developments in Mises theory of money that occurred between the publication of
the first German edition of The Theory of Money and Credit in 1912 and the publication of Nationalkonomie
in 1940. Ver: Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, The Review of Austrian Economics,
vol. 6, n. 2, 1993, pp. 137-146.
9
F.A. Hayek, The Monetary Policy of the United States after the Recovery from the 1920 Crisis, captulo I de Money, Capital and Fluctuations: Early Essays, Roy McCloughry (ed.), The University of Chicago
Press, Chicago 1984, p. 29. Este artigo a traduo para ingls da parte terica do artigo originalmente
publicado em alemo com o ttulo Die Whrungspolitik der Vereinigten Staaten seit der berwindung
der Krise von 1920, Zeitschrift fr Volkswirtschaft und Socialpolitik, n. 5, ano de 1925, vols. I-III, pp. 25-63
e vols. IV-VI, pp. 254-317. A traduo para portugus a seguinte: Como j destacamos, os antigos tericos ingleses da Escola Monetria tinham um conhecimento mais slido do que a maioria dos economistas
que lhes seguiram. A Escola Monetria procurou tambm prevenir as flutuaes econmicas regulando
a emisso de notas. Mas uma vez que s tiveram em conta os efeitos da emisso de notas e se esqueceram

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 597

Doze anos depois, no notvel Monetary Nationalism and International

Stability, publicado em 1937, F. A. Hayek refere-se novamente ao estabelecimento de um sistema bancrio baseado em um coeficiente de caixa de
100%. Contrariando a verso dessa proposta feita na poca pelos tericos
da Escola de Chicago, que pretendiam sustent-la no papel-moeda emitido pelo banco central, Hayek considera que a soluo ideal seria combinar a proposta do coeficiente de caixa de 100% para a atividade bancria
com regresso ao padro-ouro, de forma que todas as notas e depsitos
bancrios tivessem uma cobertura de 100% em ouro. Desta maneira seria possvel obter um sistema monetrio mundial que evitaria as manipulaes e o nacionalismo monetrio dos governos. Hayek conclui que:
The undeniable attractiveness of this proposal lies exactly in the feature which
makes it appear somewhat impracticable, in the fact that in effect it amounts [...]
to an abolition of deposit banking as we know it.10
Por fim, quase quarenta anos depois, F. A. Hayek volta a se ocupar
de temas bancrios e monetrios no famoso trabalho Denationalization of
Money. Embora este livro tenha sido utilizado pelos tericos modernos
da Escola do sistema bancrio livre com reserva fracionria para justificar
o prprio modelo, no h dvida de que Hayek prope o sistema bancrio
livre e de emisso privada de unidades monetrias com o objetivo de que
acabe por preponderar o modelo bancrio com um coeficiente de reserva
de 100%. De fato, na parte dedicada mudana de poltica no sistema
bancrio comercial, Hayek conclui que a grande maioria dos bancos: clearly would have to be content to do their business in other currencies. They would
thus have to practise a kind of 100 percent banking, and keep a full reserve
against all their obligations payable on demand. Hayek acrescenta em uma
dura crtica ao atual sistema bancrio: An institution which has proved as
harmful as fractional reserve banking without the responsibility of the individual
bank for the money (i.e. cheque deposits) it created cannot complain if support
by a government monopoly that has made its existence possible is withdrawn.11
dos efeitos da emisso de moeda constitudo pelos depsitos bancrios, foi sempre possvel contornar as
restries estabelecidas emisso de notas por meio da expanso dos depsitos bancrios. Desta forma,
nem a Lei de Peel nem o estatuto do banco central estabelecido de acordo com a mesma foram capazes de
alcanar os objetivos. O problema da preveno das crises teria recebido uma soluo radical se o conceito bsico
da Lei de Peel, que consiste em um coeficiente de reservas de ouro de 100%, tivesse sido aplicado coerentemente no
s para notas, mas tambm para os depsitos bancrios (grifos nossos).
F.A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, Longmans, Londres 1937, reedio de Augustus M. Kelley, Nova York 1971, pp. 81-84, e especialmente a p. 82. Hayek elogia sobretudo a proposta
de 100% ,because it goes to the heart of the problem (p. 81). O nico inconveniente que Hayek v nesta
proposta, aparte de ser somewhat impracticable, que parece duvidoso que os depsitos bancrios sem
cobertura no aparecessem com outra forma jurdica, uma vez que banking is a pervasive phenomenon (p.
82). Mais adiante responderemos a esta objeo (grifos nossos).

10

F. A. Hayek, Denationalization of Money, The Institute of Economic Affairs, Londres 1976, pp. 94-95,
e tambm a p. 55. Estas passagens encontram-se na p. 119 da 2. edio revista e ampliada publicada em
1978. A traduo poderia ser a seguinte: teria de se contentar, obviamente, com operar noutras moedas.

11

598

Jess Huerta de Soto

Murray N. Rothbard e a proposta

de um padro-ouro puro com um
coeficiente de reserva de 100%
Em 1962, o professor Murray N. Rothbard, no j clssico artigo intitulado The Case for the 100 Percent Gold Dollar, includo no livro
editado por Leland B. Yeager intitulado In Search of a Monetary Constitution12 (que tambm contm artigos de James M. Buchanan, Milton
Friedman, Arthur Kemp e outros), desenvolve pela primeira vez a proposta a favor do padro-ouro baseado em um sistema bancrio livre
com um coeficiente de caixa de 100%. Neste trabalho, Rothbard critica
todos quantos pretendem voltar ao padro-ouro standard apoiado em
um sistema bancrio de reserva fracionria e controlado pelos bancos
centrais, propondo aquela que considera ser a nica soluo coerente
e estvel a longo prazo: um sistema bancrio livre com um coeficiente
de reserva de 100%, a abolio do banco central e o estabelecimento de
um padro-ouro puro. De acordo com Rothbard, assim seria possvel
evitar no s os ciclos recorrentes de auge e recesso provocados pela
atividade bancria com reserva fracionria, mas tambm a possibilidade de que, embora possa se estabelecer um coeficiente de caixa de
100%, como defendiam os tericos da Escola de Chicago nos anos 1930,
a manuteno do banco central deixa todo o sistema vulnervel s necessidades polticas e financeiras de cada momento.
A nosso ver, a principal contribuio de Rothbard , no entanto, a
profunda fundamentao jurdica que d proposta. De fato, Rothbard acompanha a anlise econmica de um estudo multidisciplinar,
essencialmente de natureza jurdica, que tem como intuito demonstrar que o exerccio da atividade bancria com um coeficiente de reserva de 100% no mais do que a consequncia lgica da aplicao
Os banqueiros teriam de atuar como bancos a 100% e manter reservas vista equivalentes a todas as
obrigaes a pagar [...] Uma instituio que demonstrou ser to prejudicial como o sistema bancrio de reserva fracionria sem responsabilizao individual dos bancos em relao moeda (por exemplo, depsitos vista) que criavam no pode se queixar da perda do apoio estatal que tornou possvel sua existncia.
In Search of a Monetary Constitution, Leland B. Yeager (ed.), Harvard University Press, Cambridge, Massachusetts, 1962. Alm disso, Hayek defende o estabelecimento de uma distino radical entre a pura atividade bancria de depsito (exercida com um coeficiente de caixa de 100%) e os bancos de investimento,
que se limitariam a emprestar fundos que os clientes lhe tivesse emprestado anteriormente, concluindo:
I expect that it will soon be discovered that the business of creating Money does not go along well with the control
of large investment portfolios or even control of large parts of industry (p. 119-120 da segunda edio de 1978).
Pode encontrar-se uma crtica incisiva e acertada s propostas de Hayek sobre a desnacionalizao da
moeda e o estabelecimento de uma moeda baseada em um ndice de mercadorias (que tm apenas uma
relao indireta com o objeto de estudo deste livro) em Murray N. Rothbard, The Case for a Genuine
Gold Dollar, publicado em The Gold Standard, Llewellyn H. Rockwell (ed.), Lexington Books, Lexington, Massachusetts, 1985, pp. 2-7.

12

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 599

dos princpios tradicionais do Direito ao campo bancrio. Assim,

neste aspecto concreto, a tese do presente livro apenas o desenvolvimento e a ampliao da originalmente apresentada por Rothbard.
Em particular, Rothbard compara o banqueiro que exerce sua atividade com um coeficiente de reserva fracionria com o delinquente que
comete o delito de apropriao indbita porque:
[He] takes money out of the company till to invest in some
ventures of his own. Like the banker, he sees an opportunity to
earn a profit on someone elses assets. The embezzler knows,
let us say, that the auditor will come on June 1 to inspect the
accounts; and he fully intends to repay the loan before then.
Let us assume that he does; is it really true that no one has been
the loser and everyone has gained? I dispute this; a theft has
occurred, and that theft should be prosecuted and not condoned.
Let us note that the banking advocate assumes that something
has gone wrong only if everyone should decide to redeem his
property, only to find that it isnt there. But I maintain that
the wrong the theft occurs at the time the embezzler takes
the money, not at the later time when his borrowing happens
to be discovered.13
Embora Rothbard tenha apresentado corretamente os aspectos jurdicos do problema, f-lo seguindo a tradio jurdica anglo-saxnica
e no notou que a cobertura jurdica de sua tese ainda maior na tradio jurdica da Europa continental, baseada no direito romano, tal
como explicamos nos primeiros captulos deste livro.14
13
Murray N. Rothbard, The Case for a 100 Percent Gold Dollar, The Ludwig von Mises Institute,
Auburn University, Alabama, 1991, pp. 44-46. A traduo poderia ser a seguinte: O banqueiro que
exerce a sua atividade com um coeficiente de reserva fracionrio comparvel pessoa que tira dinheiro do caixa da empresa para o investir em atividades prprias. Tal como o banqueiro, v a oportunidade
de obter um benefcio utilizando os ativos de outra pessoa. O delinquente sabe, digamos, que o auditor
vir no dia 1 de junho para inspeccionar as contas; pretende desde logo repor o emprstimo antes
dessa data. Suponhamos que o faa. Ser verdade que ningum perdeu e todos ganharam? No concordo com tal afirmao. Foi cometido um roubo, e essa apropriao indbita deveria ser perseguida, e no
perdoada. Os partidrios da banca assumem que algo est errado apenas se algum que decida reclamar
a sua propriedade descubrir que ela no est disponvel. No entanto, eu defendo que o dano o roubo
ocorre no momento em que o delinquente se apropria do dinheiro, e no posteriormente quando o
emprstimo descoberto.

Em setembro de 1993, apresentei, pela primeira vez, a Murray N. Rothbard o resultado das minhas investigaes sobre o fundamento jurdico-romano do depsito bancrio e a posio da Escola de Salamanca a
esse respeito. Rothbard entusiasmou-se. Mais tarde, encorajou-me a publicar um breve resumo de minhas
concluses em um artigo para The Review of Austrian Economics, que, infelizmente, no pde ver publicado
devido ao seu inesperado falecimento a 7 de janeiro de 1995. Outras obras importantes de Rothbard onde o
tema tratado so What has Government done to our Money?, Rampart College, Santa Ana, Califrnia, 1974
(reeditado em 1990 pelo Ludwig von Mises Institute da Universidade de Auburn); The Mystery of Banking,
ob. cit.; Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 703-709; e os artigos The Myth of Free Banking in Scotland,
The Review of Austrian Economics, n. 2, ano de 1988, pp. 229-245, e Aurophobia: or Free Banking on What

14

600

Jess Huerta de Soto

Maurice Allais e a defesa europeia

do coeficiente de caixa de 100%
Na Europa, a defesa de um sistema bancrio submetido a um coeficiente de caixa de 100% foi protagonizada pelo francs Maurice Allais, Prmio
Nobel da Economia em 1988. De fato, Allais afirmou recentemente que:
Le mcanisme du crdit tel quil fonctionne actuellement et
qui est fond sur la couverture fractionnaire des dpts, sur la
cration de monnaie ex nihilo, et sur le prt long terme de
fonds emprunts court terme, a pour effet une amplification
considrable des dsordres constats. En fait, toutes les grandes crises des dix-neuvime et vingtime sicles ont rsult du
dveloppement excessif du crdit, des promesses de payer et de
leur montisation, et de la spculation que ce dveloppement a
suscite et rendue possible.15
Embora Maurice Allais cite frequentemente Ludwig von Mises e Murray N. Rothbard e sua anlise econmica sobre o efeito da atividade bancStandard?, The Review of Austrian Economics, n. 6, vol. I, 1992, pp. 99-108. Alm de Rothbard, nos Estados
Unidos, os que atualmente defendem o coeficiente de caixa de 100% para a atividade bancria, dentre outros,
Hans-Hermann Hoppe, The Economics and Ethics of Private Property, Kluwer Academic Publishers, Dortrecht, Holanda, 1993, pp. 61-93; e How is Fiat Money Possible? or The Devolution of Money and Credit,
The Review of Austrian Economics, vol. VII, n. 2, 1994, pp. 49-74; Joseph T. Salerno, Gold Standards: True
and False, The Cato Journal: An Interdisciplinary Journal of Public Policy Analysis, vol. III, n. 1, primavera de
1983, pp. 239-267; e tambm Mises and Hayek Dehomogenized, The Review of Austrian Economics, vol. VI,
n. 2, 1993, pp. 137-146; Walter Block, Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective, cap.
III de Man, Economy and Liberty: Essays in Honor of Murray N. Rothbard, The Ludwig von Mises Institute,
Auburn University, Alabama, 1988, pp. 24-32; e Mark Skousen, The Economics of a Pure Gold Standard, Praxeology Press, Auburn University, Alabama, 1977 e 1988. O ltimo trabalho uma tese de doutoramento sobre
o coeficiente de caixa de 100% para o sistema bancrio, sendo especialmente meritria a exaustiva reviso que
faz de toda a bibliografia existente at data sobre a matria. Estes tericos, tal como Rothbard, pertencem
antiga tradio norte-americana, que se remonta a Jefferson e Jackson, de defesa de uma atividade bancria
rigorosamente submetida aos princpios do Direito, com coeficiente de caixa de 100%. No sculo XIX, o
terico mais importante deste movimento foi Amasa Walker, The Science of Wealth, Little Brown, Boston,
1867, 3. edio, pp. 138-168 e 184-232.
Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs: des enseignements du pass
aux rformes de demain, publicado em Revue dconomie politique, n. 3, Maio-Julho de 1993, pp. 319-367.
A passagem retirada da p. 326 e poderia ser traduzida da seguinte forma: O mecanismo de crdito tal
como funciona atualmente, baseado na cobertura fracionria de depsitos, a criao de dinheiro ex nihilo
e o emprstimo a longo prazo de fundos emprestados a curto prazo, agrava substancialmente as perturbaes referidas. De fato, todas as grandes crises do sculo XIX e do sculo XX foram resultado de um
desenvolvimento excessivo do crdito, das promissrias e da monetarizao e especulao provocadas e
possibilitadas por esta expanso (grifos nossos). As teses de Maurice Allais, que foram lanadas ao grande pblico em um conhecido artigo publicado no Le Monde a 29 de outubro de 1974 com o ttulo Les
faux monnayeurs encontram-se nos captulos VI-IX do livro Limpt sur le capital et la rforme montaire,
Hermann diteurs, setembro de 1989, pp. 155-257. Tambm na Frana foi publicada, em 1994, a minha
avaliao crtica do sistema bancrio com reserva fracionria em: Jess Huerta de Soto, Banque centrale
ou banque libre: le dbat thorique sur les rserves fractionnaires, Journal des conomistes et des tudes
humaines, Paris e Aix-en-Provence, vol. V, n. 2/3, junho-setembro de 1994, pp. 379-391.

15

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 601

ria com reserva fracionria como geradora de crises econmicas seja impecvel e esteja muito influenciada pela teoria austraca do ciclo econmico,
a verdade que, no final, o autor prope a manuteno do banco central
como responsvel ltimo pelo controle e crescimento da base monetria (a
uma percentagem pr-fixada de 2% ao ano).16 Allais considera que apenas
o estado, e no os banqueiros, deve tirar proveito do efeito de expropriao
decorrente da possibilidade de criar moeda. Assim, a sua proposta de 100%
no apenas a consequncia lgica da aplicao de princpios tradicionais
do Direito, como acontece com Murray N. Rothbard. Trata-se, sobretudo,
de um instrumento que facilitar aos governos o exerccio de uma poltica
monetria estvel ao impedir a expanso elstica e perturbadora do crdito
gerado do nada por todo o sistema bancrio com reserva fracionria. Neste
sentido, Maurice Alllais no faz mais do que seguir a antiga tradio da
Escola de Chicago a favor do coeficiente de caixa de 100% para tornar mais
eficaz e previsvel a poltica monetria dos governos.

A antiga tradio da Escola de Chicago a

favor do coeficiente de reserva de 100%
A prescrio da Escola de Chicago a favor do coeficiente de caixa de 100% remonta a um escrito annimo de seis pginas intitulado Banking and Currency Reform que Henry C. imons, Lloyd
W. Mints, Aaron Director, Frank H. Knight, Henry Schultz, Paul
H. Douglas, Albert G. Hart e outros puseram em circulao em
16
Ver, por exemplo, as citaes de Murray N. Rothbard includas nas pp. 316, 317 e 320 do livro de Maurice
Allais Limpt sur le capital et la rforme montaire, j citado, Ver tambm as referncias a Amasa Walker na p.
317 e, sobretudo, a Ludwig von Mises, cujo livro The Theory of Money and Credit perfeitamente conhecido
por Allais, que o cita em diversos lugares, entre outros, nas pp. 355, 307 e 317. Alm disso, Maurice Allais
presta uma apaixonada homenagem a Ludwig von Mises, quando refere o seguinte: Si une socit librale
a pu tre maintenue jusqu prsent dans le monde occidental, cest pour une grande part grce la courageuse action
dhommes comme Ludwig von Mises (1881-1973) qui toute leur vie ont constamment dfendu des ides impopulaires
lencontre des courants de pense dominants de leur temps. Mises tait un homme dune intelligence exceptionnelle dont
les contributions a la science conomique ont t de tout premier ordre. Constamment en butte de puissantes oppositions, il a pass ses dernires annes dans la gne, et sans laide de quelques amis, il naurait gure pu disposer dune vie
dcente. Une socit qui nest pas capable dassurer ses lites, et en fait ses meilleurs dfenseurs, des conditions de vie
acceptables, est une socit condamne (p. 307). Embora na prtica Maurice Allais coincida plenamente com
a anlise e as prescries da Escola Austraca em matria monetria e dos ciclos, distancia-se claramente da
mesma ao abraar o desenvolvimento matemtico do modelo do equilbrio geral, o que d ensejo a erros profundos na anlise, que comentei noutro lugar (Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico y funcin
empresarial, ob. cit., pp. 248-249). Assim, Pascal Salin concluiu que Maurice Allais no pode ser classificado
como um economista liberal do estilo de Hayek, mas antes um engenheiro social que a nvel individual
possui fortes conotaes liberais e cuja anlise da Escola Austraca classificaria claramente de construtivista ou cientificista. Ver Pascal Salin, Un conomiste liberal?, artigo no prelo, p. 12. Salin publicou um
trabalho em que analisa a teoria austraca do ciclo econmico e as prescries de poltica bancria que dela
se derivam. Ver Pascal Salin, Macro-Stabilization Policies and the Market Process, Economic Policy and
the Market Process: Austrian and Mainstream Economics, Groenveld, K., Maks, J.A.H. e Muysken, J. (eds.),
North-Holland, Amesterd, 1990, pp. 201-221.

602

Jess Huerta de Soto

16 de maro de 1933.17 Este plano de reforma bancria da Escola

de Chicago foi mais tarde ampliado por Albert G. Hart no seu artigo The Chicago Plan of Banking Reform, publicado em 1935.
Neste artigo, Hart reconhece expressamente que a paternidade
da proposta corresponde, em ltima instncia, como j vimos, ao
professor Ludwig von Mises.18 Mais tarde, em novembro de 1935,
James W. Angell publicou um exaustivo artigo em defesa dessa
posio e analisando seus diferentes aspectos, com o ttulo The
100 Percent Reserve Plan,19 seguido de um trabalho de Henry C.
Simons intitulado Rules versus Authorities in Monetary Policy,
de fevereiro de 1936.20
Henry C. Simons o terico da Escola de Chicago que mais se
aproxima da tese de que o coeficiente de reserva de 100%, mais do
que uma mera proposta de poltica econmica, uma exigncia da
estrutura institucional de regras fundamental para uma economia de
mercado funcionar corretamente. De fato, segundo Simons:
A democratic, free-enterprise system implies, and requires for its effective functioning and survival, a stable
framework of definite rules, laid down in legislation
and subject to change only gradually and with careful
regard for the vested interests of participants in the economic game.21
No entanto, Henry C. Simons defende o coeficiente de caixa de
100% com o objetivo essencial de restaurar o controle completo do
Ver Ronnie J. Phillips, The Chicago Plan & New Deal Banking Reform, M.E. Sharpe, Armouk, Nova
York 1995, pp. 191-198.

17

Albert G. Hart, The Chicago Plan of Banking Reform, Review of Economic Studies, n. 2, 1935, pp.
104-116. A referncia aos professores Mises e Hayek encontra-se no rodap da p. 104. Outro curioso
antecedente do Plano de Chicago encontra-se no livro de Frederick Soddy, Prmio Nobel de Qumica,
Wealth, Virtual Wealth and Debt, E.P. Dutton, Nova York 1927, e do qual Knight fez uma recenso positiva
nesse mesmo ano, Review of Frederick Soddys Wealth, Virtual Wealth and Debt, The Saturday Review of
Literature, 16 de Abril de 1927, p. 732.

18

James W. Angell, The 100 Percent Reserve Plan, The Quarterly Journal of Economics, novembro de
1935, vol. L, n. 1, pp. 1-35.

19

Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, Journal of Political Economy, XLIV,
n. 1, fevereiro de 1936, pp. 1-30.

20

Henry C. Simons, Rules versus Authorities in Monetary Policy, ob. cit., reeditado como cap. VII
do livro Economic Policy for a Free Society, The University of Chicago Press, Chicago, 1948, pp. 160-183.
A passagem aparece na p. 181 e poderia ser traduzida da seguinte forma: Um sistema democrtico de
livre empresa exige e requer para o funcionamento e a sobrevivncia efetiva um quadro estvel de regras
definidas, estabelecidas na legislao e sujeitas a mudanas apenas graduais e efetuadas considerando
cuidadosamente os interesses particulares dos participantes no jogo econmico. muito significativo
que esta anlise jurdico-institucional de Simons se encontre includa precisamente no artigo em que faz
a sua proposta de reforma bancria baseada no 100% de coeficiente de caixa.

21

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 603

governo sobre a quantidade e valor da moeda em circulao. A proposta tinha sido efetuada um ano antes, em um panfleto intitulado
A Positive Program for Laissez- Faire: Some Proposals for a Liberal
Economic Policy e publicado em 1934, onde afirmava que os bancos
de depsito que mantivessem:
100 per cent reserves, simply could not fail, so far as depositors
were concerned, and could not create or destroy effective money.
These institutions would accept deposits just as warehouses accept goods. Their income would be derived exclusively from
service charges perhaps merely from moderate charges for
the transfer of funds by check or draft [...] These banking
proposals define means for eliminating the perverse elasticity
of credit which obtains under a system of private, commercial
banking and for restoring to the central government complete
control over the quantity of effective money and its value.22
s contribuies de Simons23 seguiram-se as de Fritz Lehmann,
publicadas no seu artigo 100 Percent Money,24 bem como o artigo editado em setembro de 1936 por Frank D. Graham com o ttulo
Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal.25
Irving Fisher fez a compilao destas propostas no livro 100 Percent
Money,26 e, j depois da Segunda Guerra Mundial, foram retomadas com
a publicao, em 1948, do livro de Henry C. Simons Economic Policy for
a Free Society e o de Lloyd W. Mints Monetary Policy for a Competitive
Henry C. Simons, A Positive Program for Laissez-Faire: Some Proposals for a Liberal Economic Policy,
publicado originalmente como Public Policy Pamphlet, n. 15, Harry D. Gideonse, University of Chicago
Press, Chicago 1934, e reeditado como cap. II de Economic Policy for a Free Society, obra j citada, pp. 64-65.
A traduo do texto poderia ser a seguinte: Os bancos de depsitos que mantenham 100% de reservas
simplesmente no podem falhar no que se refere aos depositantes, nem podem criar ou destruir dinheiro
efetivo. Estas instituies aceitariam os depsitos da mesma forma que os armazns aceitam depsitos de
bens. O seu rendimento derivar-se-ia exclusivamente dos servios prestados, talvez apenas de cobrar despesas moderadas pela transferncia de fundos por intermdio de cheques [...] Esta proposta bancria estabelece
os meios para eliminar a perversa elasticidade do crdito que surge no mbito de um sistema de bancos
privados comerciais e para restaurar o completo controle do governo central sobre a quantidade e o valor de
moeda efetiva. Sobre Henry Simons, consultar Walter Block, Henry Simons is Not a Supporter of Free
Enterprise, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n. 4, outono de 2002, pp. 3-36.

22

Henry C. Simons acrescenta na nota 7 da pgina 320 da sua obra Economic Policy for a Free Society que
there is likely to be extreme economic instability under any financial system where the same funds are made to
serve at once as investment funds for industry and trade and as the liquid cash reserves of individuals. Our
financial structure has been built largely on the illusion that funds can at the same time be both available and invested and this observation applies to our savings banks (and in lesser degree to many other financial institutions) as
well as commercial, demand-deposit banking.

23

24

Fritz Lehmann, 100 Percent Money, Social Research, vol. III, n. 1, pp. 37-56.

Frank D. Graham, Partial Reserve Money and the 100 Percent Proposal, American Economic Review,
XXVI, 1936, pp. 428-440.
25

26

Irving Fisher, 100 Percent Money, Adelphi Company, Nova York 1935.

604

Jess Huerta de Soto

Society.27 Finalmente, em 1959, foi publicado o livro de Milton Friedman A Program for Monetary Stability.28 Tal como os predecessores, Friedman recomenda que o sistema atual seja substitudo por um em que
se exija 100% de reservas obrigatrias.29 A nica diferena proposta
por Friedman a do pagamento de juros sobre essas reservas de 100%.
Em uma interessante nota de rodap, Friedman afirma que poderia ser
obtida uma aproximao a este objetivo mediante um sistema bancrio
completamente livre, tal como defende Gary Becker.30
Tirando Henry Simons, que quem mais se aproxima das exigncias jurdico-institucionais da proposta do coeficiente de reserva de
100%,31 a generalidade dos tericos da Escola de Chicago defenderam-na exclusivamente por razes pragmticas, acreditando, que com este
requisito, a poltica monetria do governo seria mais fcil e previsvel.
Assim, os tericos de Chicago pecavam por ingenuidade ao pensar
que os governos poderiam e pretendiam desenvolver uma poltica
Lloyd W. Mints, Monetary Policy for a Competitive Society, Nova York 1950, pp. 186-187.

27

Milton Friedman, A Program for Monetary Stability, Fordham University Press, Nova York, 1959. As
ideias de Friedman sobre o coeficiente de 100% foram publicadas pela primeira vez em 1953, no artigo
A Monetary and Fiscal Framework for Economic Stability, American Economic Review, vol. 38, n. 3
(1948), pp. 245-264.

28

29

Milton Friedman, ob. cit., p. 104.

Friedman no faz referncia a Mises, que, quase cinquenta anos antes, em alemo, e vinte e cinco anos
antes, em ingls, j tinha apresentado minuciosamente a mesma teoria. Milton Friedman, ob. cit., nota
n. 10 da p. 106. A proposta de Gary Becker s foi publicada recentemente: Gary S. Becker, A Proposal
for Free Banking, cap. II de Free Banking, Volume III: Modern Theory and Policy, Lawrence H. White
(ed.), Edward Elgar, Aldershot, 1993, pp. 20-25. Embora pudesse ser classificado como pertencente
Escola Neobancria moderna defensora dos sistema bancrio livre com reserva fracionria, Gary Becker
reconhece que, em todo o caso, a proposta de 100% seria muito superior ao atual sistema bancrio e
financeiro (p. 24). A crtica de Rothbard a Milton Friedman pode ser encontrada em Milton Friedman
Unraveled, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n. 4, outono de 2002, pp. 37-54.

30

Irving Fischer tambm tratou os aspectos jurdicos do coeficiente de caixa de 100%, afirmando que
neste sistema: demand deposits would literally be deposits, consisting of cash held in trust for the depositor [...]
the check deposit department of the bank would become a mere storage warehouse for bearer money belonging to its
depositors. Irving Fisher, 100 Percent Money, ob. cit., p. 10. Infelizmente, a teoria econmica subjacente de
Fischer era a monetarista, pelo que nunca chegou a entender de que forma a expanso de crdito provocada pela banca com reserva fracionria afetava a estrutura de etapas produtivas da sociedade. Alm disso,
Fischer props o estabelecimento de um standard indexado e a manuteno do controle da poltica monetria por parte do governo, o que, como vimos, levou a uma incisiva crtica de Ludwig von Mises (Human
Action, ob. cit., pp. 442-443). Particularmente, a utilizao da equao de troca monetarista na anlise o
levou a cometer erros substanciais de anlise terica e de previso econmica, uma vez que no notou
que o crescimento da oferta monetria, alm dos efeitos macroeconmicos previstos pela sua frmula,
perturbava a estrutura produtiva alimentando, inexoravelmente, a crise e a recesso. Assim, na segunda
metade dos anos vinte, Fischer pensava que a expanso econmica se manteria indefinidamente, sem
perceber que tinha uma base artificial que estava condenada ao fracasso. De fato, a Grande Depresso
de 1929 apanhou-o completamente de surpresa e quase o arruinou. Sobre a curiosa personalidade desse
economista americano, consultar as obras de Irving N. Fisher, My Father Irving Fisher, A Reflection Book,
Nova York, 1956, e a biografia de Robert Loring Allen, Irving Fisher: A Biography, Blackwell Publishers,
Cambridge, Massachusetts, 1993.

31

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 605

estvel em todas as circunstncias.32 Esta ingenuidade paralela e

semelhante que, como j vimos, se verifica nos tericos modernos
da Escola Neomonetria defensores do sistema bancrio livre com
reserva fracionria quando acreditam que os mecanismos espontneos de liquidao e compensao interbancria poderiam, em todas as
circunstncias, pr uma trava expanso simultnea e orquestrada de
grande parte dos bancos. No percebem que, embora com mais limitaes do que atualmente, o sistema bancrio livre com reserva fracionria no evita a criao de meios fiducirios e, logo, no protege
o mercado contra crises econmicas. Por isso, conclui-se que a nica
soluo adequada para alcanar uma sociedade sem privilgios e ciclos econmicos a de uma atividade bancria livre, mas submetida ao Direito, ou
seja, exercida com um coeficiente de reserva de 100%.33
2

Nossa proposta de reforma

do sistema bancrio
A proposta de reforma do sistema bancrio que se deduz logicamente da anlise realizada no presente livro consiste, por um lado,
em submeter as instituies relacionadas ao mercado financeiro aos
princpios tradicionais do Direito e, por outro, em eliminar os orgaComo refere Pascal Salin no seu artigo sobre Maurice Allais: Toute lhistoire montaire montre que ltat
a refus de respecter les rgles montaires et que la source ultime de linflation provient de ce dfaut institutionnel.
Pascal Salin, Maurice Allais: un conomiste liberal?, ob. cit., p. 11. No podemos, portanto, confiar que
um banco central mais ou menos influenciado pela poltica de cada momento possa manter, mesmo que
queira, uma poltica monetria que proteja a sociedade dos males do ciclo econmico, mesmo que se estabelea um coeficiente de caixa de 100% para os bancos privados. Isto acontece porque nada garante que
o banco central no possa financiar diretamente as despesas do Estado ou que, por meio de emprstimos
aos bancos privados ou por operaes em mercado aberto, no possa adquirir ttulos de dvida pblica
em massa e outros em Bolsa, injetando liquidez no sistema via mercado de capitais e distorcendo temporariamente a taxa de juro e a estrutura de etapas produtivas da sociedade, o que ativaria os mecanismos
inexorveis do ciclo econmico provocando uma grande depresso. Este um argumento prima facie
contra a manuteno do banco central e que aconselha que o restabelecimento dos princpios do Direito
na atividade bancria privada seja acompanhado pela completa liberalizao e abolio do banco central.
O tradicional intervencionismo da Escola de Chicago discutido em Symposium: Chicago versus the
Free Market, The Journal of Libertarian Studies, vol. 16, n. 4, outono de 2002.

32

Tambm pelo lado keynesiano, James Tobin, Prmio Nobel de Economia em 1981, props um sistema
de deposit currency que inclui muitos aspectos do Plano de Chicago a favor do 100% de reservas. Ver
Financial Innovation and Deregulation in Perspective, Bank of Japan Monetary and Economic Studies,
n. 3, 1985, pp. 19-29. Ver ainda os comentrios que Charles Goodhart faz proposta do coeficiente de
100% de Tobin em The Evolution of Central Banks, ob. cit., pp. 87 e ss. Mais recentemente, Alex Hocker
Pollock voltou a defender um sistema algo semelhante ao coeficiente de caixa de 100% para o sistema bancrio no artigo Collateralized Money: An Idea Whose Time Has Come Again?, Durrell Journal of Money
and Banking, vol. V, n. 1, Maro de 1993, pp. 34-38. O principal inconveniente na proposta de Pollock
o fato de considerar que o coeficiente de 100% dever se manter, no em moeda, mas em ativos com um
valor de mercado facilmente liquidvel.
33

606

Jess Huerta de Soto

nismos governamentais que at agora se dedicaram a controlar e dirigir o sistema financeiro. De nossa parte, caso queiramos obter um
sistema financeiro e monetrio verdadeiramente estvel e proteger
tanto quanto for humanamente possvel nossas economias de crises
e recesses ser necessrio estabelecer: 1) a completa liberdade de
escolha de moeda; 2) o sistema de liberdade bancria e a abolio
do banco central; e, mais importante, 3) o respeito e o cumprimento
por parte de todos os agentes envolvidos no sistema de liberdade
bancria das normas e princpios tradicionais do Direito, em geral,
e do importante princpio segundo o qual ningum deve gozar do
privilgio de poder emprestar o que recebeu em depsito vista,
em particular. Ou seja, preciso manter em todos os momentos
um sistema bancrio com um coeficiente de reserva de 100%. A
seguir vamos comentar com mais pormenor cada um dos elementos
de nossa proposta
a. A total liberdade de escolha de moeda
Trata-se de privatizar a moeda, eliminando a interveno do estado e do banco central no que diz respeito emisso e ao controle do
valor. Isto exige a derrogao das disposies de curso legal que obrigam todos os cidados a aceitar, mesmo contra a vontade, a unidade
emitida pelo estado como meio liberatrio de todos os pagamentos.
A derrogao das leis de curso legal ou foroso , assim, um elemento imprescindvel em todo o processo de liberalizao do mercado
financeiro. Esta despenalizao da moeda, nas palavras de Hayek,
permitiria aos agentes econmicos, dotados de uma informao de
primeira mo muito superior quanto s circunstncias particulares de
tempo e lugar, decidirem, em cada caso, o tipo de unidade monetria
mais conveniente para os contratos.
No possvel teorizar a priori sobre a evoluo futura da moeda.
A presente anlise terica se limitar, forosamente, a constatar que
a moeda uma instituio que surge de forma espontnea, tal como
o Direito, a linguagem e outras instituies jurdicas e econmicas
que envolvem um enorme volume de informao e vo aparecendo de
forma evolutiva, ao longo de um perodo de tempo muito prolongado,
em que participam muitas geraes de seres humanos. Alm disso, e
tal como acontece com a lngua, h uma tendncia para a preponderncia de determinadas instituies que, no processo social de tentativa e erro, mostram cumprir melhor a funo. S a prova, ao longo do
processo evolutivo e espontneo do mercado, pode fazer com que as
instituies mais adequadas para a cooperao social prevaleam, sem
que nenhuma pessoa ou grupo de pessoas disponha da inteligncia
e informao necessrias para criar ex novo este tipo de instituies.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 607

Tais reflexes so plenamente aplicveis ao surgimento e evoluo da moeda,34 pelo que, neste campo, devemos ter especial cuidado
com as propostas de criao de uma moeda artificial, por muitas vantagens que a priori paream ter.35
Assim, a nica interpretao da nossa proposta de liberdade de escolha de moeda a de que, no processo de transio que analisaremos mais
adiante, se privatize o dinheiro atualmente existente substituindo-o pelo
dinheiro que ao longo da histria e de forma evolutiva, foi prevalecendo
de gerao em gerao; o ouro.36 De fato, no faz sentido tentar introduzir
Sobre a teoria do surgimento das instituies, em geral, e da moeda, em particular, consultar Carl
Menger, Untersuchungen ber die Methode der Socialwissenschaften und der Politischen konomie insbesondere,
Duncker & Humblot, Leipzig 1883; e On the Origin of Money, Economic Journal, junho de 1892, pp.
239-255. preciso ainda recordar o teorema regressivo da moeda enunciado por Ludwig von Mises,
segundo o qual o preo ou poder de compra da moeda determinado pela oferta e procura. Por sua vez,
esta determinada no pelo poder de compra de hoje, mas pelo conhecimento que o ator formou sobre
o poder de compra que a moeda tinha ontem. Da, o poder de compra de ontem ser determinado por
uma demanda de moeda que se forma sobre a base do conhecimento que se tinha a respeito do poder de
compra de anteontem, e assim sucessivamente at chegar ao momento da histria em que, pela primeira
vez, um determinado bem comeou a ter procura como meio de troca. Assim, este teorema reflete a teoria
de Menger sobre o surgimento e a evoluo espontnea da moeda, mas aplicada retroactivamente. O
teorema regressivo de Mises tem uma importncia capital em qualquer projeto de reforma do sistema
monetrio e explica a razo por que no podem ser dados saltos no escuro neste campo, com o objetivo
de introduzir ex novo sistemas monetrios que no sejam o resultado da evoluo e que estariam, tal
como aconteceu com o Esperanto em relao lngua, irremissivelmente condenados ao fracasso. Sobre
o teorema regressivo da moeda, consultar Ludwig von Mises, Human Action, ob. cit., pp. 409-410, 425 e
610. Tambm no pode ser aceita a proposta do meu amigo J. P. Centi de introduzir uma constelao de
moedas privadas de tipo electrnico que competiriam entre si no contexto (catico) de taxas de cmbio
flexveis. Esta proposta ignora os fundamentos do teorema regressivo da moeda, confunde a moeda (mercadoria, fiducirio) com o procedimento utilizado para transferi-lo (cheque de papel, carto de plstico)
e, alm disso, ignora o resultado da evoluo histrica da humanidade no mbito monetrio a favor do
ouro. Ver: J. P. Centi, Toward Fiat Private Competitive Moneys, em Austrian Economics Today I, The
International Library of Austrian Economics, K.R. Leube (ed.), vol. 7, FAZ Buch, Frankfurt 2003, pp.
89-104. Ver ainda, a prxima nota 103.

34

35
A proposta mais conhecida sobre a desnacionalizao da moeda foi feita por F.A. Hayek em 1976 no
seu Denationalisation of Money: Analysis of the Theory and Practice of Concurrent Currencies, Institute of
Economic Affairs, Londres 1976 (2 edio de 1978). As intenes de Hayek a favor de padres monetrios artificiais comearam, no entanto, trinta anos antes: A Commodity Reserve Currency, Economic
Journal, LIII, n. 210, junho-setembro de 1943, pp. 176-184 (includo como cap. X de Individualism and
Economic Order, ob. cit., pp. 209-219). Embora pensemos que a anlise mengeriana que Hayek faz sobre a
evoluo das instituies correta e que seria importante que, no campo monetrio, houvesse experimentao privada prpria dos mercados, consideramos lamentvel que, em ltima instncia, Hayek tenha
proposto um padro completamente artificial como nova unidade monetria, constitudo por uma cesta
de mercadorias variadas. Embora a proposta de Hayek possa ser interpretada como um procedimento
para voltar a moeda tradicional (padro-ouro com um coeficiente de reservas de 100%), indubitvel que
Hayek tenha sofrido crticas, sendo chamado de cientista e construtivista por economistas austracos
que julgaram muito severamente suas propostas. Entre estes tericos destacam-se Murray N. Rothbard,
Hans-Hermann Hoppe e Joseph T. Salerno, Mises and Hayek Dehomogenized, ob. cit. As mesmas
crticas so aplicveis a Leland B. Yeager, The Perils of Base Money, ob. cit., p. 262.

Caso prefira, podemos considerar tambm a prata como padro metlico subsidirio e paralelo, que
poderia coexistir com o ouro, se assim desejassem os agentes econmicos, taxa de cmbio flutuante
determinada pelo mercado em cada momento. preciso reconhecer ainda que o desaparecimento do uso

36

608

Jess Huerta de Soto

abruptamente uma nova unidade monetria geral no mercado fazendo

tbua rasa dos milhares de anos de evoluo nos quais o ouro prevaleceu como dinheiro de forma espontnea. Alm disso, de acordo com o
teorema da regresso do dinheiro, a introduo de uma nova unidade
monetria seria impossvel, uma vez que nenhum tipo de moeda pode
ser utilizado em uma sociedade como meio de troca geralmente aceito
sem que se sustente em um processo histrico muito prolongado que derive da utilizao industrial ou comercial original do bem em questo
(tal como ocorreu com o ouro e a prata). Desta forma, a nossa proposta
baseia-se em privatizar a moeda atual substituindo-a pelo equivalente metlico
em ouro e deixando que o mercado retome a livre evoluo a partir do momento
da transio, confirmando o ouro como moeda de aceitao geral ou dando entrada de forma espontnea e gradual a outros padres monetrios.37
b. O sistema de completa liberdade bancria
Com esta segunda proposta pretendemos mostrar que preciso revogar a legislao bancria e eliminar os bancos centrais, bem como,
em geral, quaisquer organismos governamentais dedicados a controlar
e intervir no mercado financeiro ou bancrio. Dever ser possvel que
os bancos se estabeleam com total liberdade, quer no que diz respeito
ao objeto social, quer no que se refere forma jurdica. Como j foi
revelado pelo grande Laureano Figuerola e Ballester em 1869, preciso
deixar a escolha das formas bancrias ao interesse individual, que saber eleger as melhores, de acordo com as condies e as circunstncias
de tempo e de local.38 Contudo, a defesa da liberdade bancria no envolve a admisso de que os bancos possam exercer a atividade com um
coeficiente de reserva fracionrio. Nesta altura deve ser j completamente claro que o exerccio da atividade bancria deve estar submetido
monetrio da prata foi precipitado pelo estabelecimento por parte dos governos do sculo XIX de taxas
de cmbio fixas entre o ouro e a prata que subvalorizaram artificialmente esta ltima. Ver Murray N.
Rothbard, Man, Economy, and State, ob. cit., pp. 724-726.
37
O padro-ouro que propomos no tem nada que ver com o padro-ouro standard que se utilizou at
aos anos 1930 e que se sustentava na existncia de bancos centrais e em um sistema bancrio com um
coeficiente de reserva fracionria, ou como indica acertadamente Milton Friedman: a real honest-to-God
gold standard [...] would be one in which gold was literally money and money literally gold, under which transactions would literally be made in terms either of the yellow metal itself, or of pieces of paper that were 100 percent
warehouse certificates for gold. Milton Friedman, Has Gold Lost its Monetary Role?, em Milton Friedman
in South Africa, Meyer Feldberg, Kate Jowel e Stephen Mulholland (eds.), Graduate School of Business of
the University of Capetown, Joanesburgo 1976. Sobre a teoria econmica do ouro, consultar o cap. VIII,
The Theory of Commodity Money: Economics of a Pure Gold Standard do livro de Mark Skousen The
Structure of Production, ob. cit., pp. 265-281.
38
Laureano Figuerola, Escritos econmicos, edio e estudo preliminar de Francisco Cabrillo Rodrguez,
Instituto de Estudios Fiscales, Madrid 1991, p. 268. Esta afirmao que nem os prprios Mises e Hayek
poderiam ter feito de forma mais acertada e precisa, encontra-se no memorial que Laureano Fiquerola
apresentou s Cortes Contituyentes a 22 de fevereiro de 1869.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 609

aos princpios tradicionais do Direito, e que estes exigem a manuteno

permanente de um coeficiente de reserva de 100% no que concerne aos
depsitos realizados vista nos bancos. Por isso, o descumprimento
desta norma no deve ser justificado pela liberdade bancria, uma vez
que no s constitui a violao de um princpio tradicional do Direito
como leva a uma cadeia consequncias muito negativas para a economia. Os aspectos jurdicos e os econmicos esto intimamente relacionados e no possvel violar impunemente os princpios jurdicos
e morais sem que se provoquem graves consequncias para o processo
espontneo de cooperao social. Por conseguinte, o limite da liberdade bancria no dever ser o estabelecido pelo quadro de princpios gerais do Direito. precisamente nisto que consiste o terceiro elemento
essencial da nossa proposta, que vamos comentar a seguir.39
c. Submisso de todos os agentes envolvidos no sistema de liberdade bancria s normas e princpios tradicionais do Direito e, em
particular, ao coeficiente de 100% de reserva para os depsitos vista
Em suma, trata-se de substituir o atual emaranhado de legislao administrativa sobre o controle e a
disciplina das entidades de crdito por uns meros artigos estabelecidos nos cdigos penal e comercial.
Assim, para o caso espanhol, toda a legislao bancria poderia ser derrogada e substituda simplesmente
pelos novos artigos 180 e 182 do Cdigo Comercial cujo texto poderia ter o seguinte teor (escrevemos em
itlico aquilo que difere da redao atual):
Artigo 180: Os bancos conservaro em metlico nos cofres a totalidade do valor dos depsitos e
contas correntes e das notas em circulao.
Artigo 182: O valor das notas em circulao, juntamente com a soma dos depsitos e das contas
correntes, no poder exceder, em nenhum caso, o valor da reserva metlica de que cada banco disponha em qualquer momento (desaparece a anotao existente no artigo 182 vigente que ao valor da
reserva metlica acrescenta os valores em carteira realizveis em um prazo mximo de 90 dias).
Nos artigos do Cdigo Comercial, no preciso fazer referncia s operaes realizadas em fraude da lei
para mascarar um verdadeiro contrato de depsito (operaes com pacto de recompra, com opes put
americanas, etc.), uma vez que pela prpria tcnica jurdica da doutrina seriam nulas. No entanto, e para
evitar a possibilidade de que alguma inovao financeira acabe por se converter em moeda antes da declarao jurisprudencial de nulidade, conviria acrescentar ao art. 180 o seguinte: A mesma obrigao dever ser
cumprida por todas as pessoas fsicas e jurdicas que, em fraude lei, realizem negcios jurdicos que mascarem um
verdadeiro contrato de depsito de moeda.
No que diz respeito ao Cdigo Penal, as reformas a efetuar no caso espanhol seriam muito reduzidas. No entanto, para esclarecer ainda mais o contedo do artigo 252 do novo Cdigo Penal e torn-lo compatvel com
a redao que propomos para os artigos 180 e 182 do Cdigo Comrcial, a formulao deveria ser a seguinte:
Artigo 252: Sero castigados com as penas assinaladas os que, em prejuzo de outrem, desviarem ou se apropriarem de moeda, bens ou qualquer outra coisa mvel ou ativo patrimonial que
tiver recebido em depsito, depsito irregular ou bancrio de moeda, comisso ou administrao
ou por qualquer outro ttulo semelhante que produza obrigao de entrega ou devoluo ou quem
negar t-los recebido [...] A referida pena ser agravada em 50% no caso de depsito necessrio,
depsito irregular ou bancrio de moeda ou qualquer outro negcio que mascare, em fraude de lei, a realizao de um depsito irregular de moeda.
Estas simples modificaes no Cdigo Comercial e no Penal permitiriam a revogao de toda a legislao
de controle bancrio que existe atualmente na Espanha, submetendo aos tribunais ordinrios de Justia
a apreciao das condutas individuais que possam ser suspeitas de incorrerem em alguma das proibies
mencionadas (com todas as garantias, como bvio, prprias de um Estado de Direito e que hoje primam
pela ausncia em grande parte dos atos administrativos de controle bancrio).

39

610

Jess Huerta de Soto

Pouco nos resta aqui acrescentar em relao proposta de estabelecimento do coeficiente de reserva de 100% para a atividade bancria.
Toda a anlise deste livro se dedica a justificar este terceiro elemento
da nossa proposta, que se encontra ntima e logicamente ligado aos
outros dois. De fato, a nica forma de eliminar o rgo central de
planificao estatal relacionado com a moeda e ao sistema financeiro
(banco central) permitir que a sociedade volte a utilizar a moeda privada que de forma evolutiva surgiu ao longo da histria (o ouro e, em
menor grau, a prata). Da mesma forma, uma economia de mercado
livre s pode funcionar com base na estrutura constituda pelas normas do direito material que, aplicadas a cada caso da atividade bancria, exigem o estabelecimento de um sistema bancrio completamente
livre, mas em que seja sempre respeitado o princpio da manuteno
de um coeficiente de caixa de 100% nos contratos de depsito vista.
A combinao dos trs elementos anteriores constitui o ncleo
essencial de uma proposta para reformar e privatizar definitivamente o sistema monetrio e bancrio moderno, libertando-o dos
obstculos que o perturbam atualmente e, em especial, da interveno do banco central e dos privilgios concedidos pelo estado
aos agentes mais importantes do setor financeiro. Com esta reforma seria possvel o desenvolvimento de instituies bancrias verdadeiramente consonantes com a economia de mercado, que facilitariam a acumulao de capital bem investido e o desenvolvimento
econmico, evitando os desajustamentos e as crises provocados
pelo sistema atual, fortemente controlado e centralizado.

Como seria o sistema financeiro e bancrio

em uma sociedade inteiramente livre?
Podemos afirmar, em consonncia com Israel M. Kirzner, que hoje
impossvel saber qual o conhecimento e quais so as instituies
que sero criadas de forma espontnea pelos empresrios que participem no sistema financeiro e bancrio do futuro livremente se puderem atuar sem sofrer nenhum tipo de coero institucional por parte
do estado e se estiverem submetidos apenas ao quadro jurdico de
normas materiais exigido pelo funcionamento de qualquer mercado.
Como sabemos, a mais importante de todas as normas o princpio do
coeficiente de reserva de 100%.40
We are not able to chart the future of capitalism in any specificity. Our reason for this incapability is precisely
that which assures us the economic future of capitalism will be one of progress and advance. The circumstance that
precludes our viewing the future of capitalism as a determinate one is the very circumstance in which, with entrepreneurship at work, we are no longer confined by any scarcity framework. It is therefore the very absence of this

40

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 611

Independentemente do que acabamos de dizer, podemos intuir,

em consonncia com F. A. Hayek,41 um desenvolvimento espontneo
de um conglomerado de sociedades e fundos de investimento (mutual
fund banking)42, nos quais seria investida uma parte dos depsitos
atuais. Graas existncia de importantes mercados secundrios,
estes fundos de investimento estariam dotados de grande liquidez,
mas, como lgico, no dariam aos participantes a garantia de receber em qualquer altura o valor nominal das contribuies. Tal como
no caso de qualquer outro ttulo no mercado secundrio de valores,
este estaria sujeito evoluo do valor de mercado das participaes
correspondentes. Desta forma, uma mudana sbita (mas pouco provvel) na taxa social de preferncia temporal daria lugar a oscilaes
generalizadas no valor das referidas participaes. Estas variaes de
valor afetariam apenas os possuidores das respectivas participaes, e
no, como acontece agora, todos os cidados, que, ano aps ano, assistem a uma diminuio significativa do poder de compra das unidades
monetrias de origem estatal que so obrigados a utilizar.
muito possvel que, juntamente com este sistema generalizado
de fundos de investimento, se desenvolva toda uma rede de entidades
dedicadas a proporcionar servios de pagamento, de transferncias,
de contabilidade e, em geral, servios de caixa para os clientes. Estas
entidades operariam em concorrncia livre e cobrando os respectivos
preos de mercado pela prestao dos servios.
Por fim, e sem qualquer ligao com o crdito, possvel o desenvolvimento de um conjunto de entidades privadas dedicadas extrao,
element of determinacy and predictability that, paradoxically, permits us to feel confidence in the long-run vitality
and progress of the economy under capitalism. Israel M. Kirzner, Discovery and the Capitalist Process, The
University of Chicago Press, Chicago e Londres, 1985, p. 168.
41
F.A. Hayek, Denationalization of Money: The Argument Refined, 2. edio ampliada, Institute of Economic Affairs, Londres 1978, pp. 119-120.

Sobre o desenvolvimento desta rede de fundos de investimento mobilirio (mutual fund banking), consultar o artigo de Joseph T. Salerno Gold Standards: True and False, publicado em The Cato Journal,
vol. III, n. 1, primavera de 1986, e especialmente as pp. 257-258. No verdade que as participaes
nestes fundos de investimento acabariam por se converter em moeda, uma vez que no so ttulos representativos de participaes no mercado mobilirio e no garantiriam a possibilidade de recuperar o valor
nominal dos investimentos efetuados, que estariam sempre submetidos evoluo do preo de mercado
das respectivas obrigaes e/ou aes. Ou seja, apesar da grande liquidez que poderiam alcanar, esta
nunca seria imediata nem se referiria ao valor nominal que por definio tm as unidades monetrias. De
fato, qualquer pessoa que precisasse de liquidez se veria obrigada a encontrar no mercado outra que estivesse disposta a fornec-la pagando em ouro o valor de mercado das respectivas participaes no fundo de
investimento que desejasse vender. Assim, os fundos de investimento no podem assegurar nem o valor
do capital investido ao adquirir a participao nem a taxa de juro do investimento. E caso se assegurar a
liquidez, ser apenas no sentido de que relativamente fcil vender as participaes do fundo no mercado
(embora tambm no exista qualquer garantia de que a venda se possa levar a efeito em todas as circunstncias, nem muito menos a um preo predeterminado).

42

612

Jess Huerta de Soto

concepo e oferta das diferentes formas de moeda privada, ganhando, tambm, uma margem de lucro (seguramente pequeno) pela prestao dos servios. Dizemos extrao porque no temos qualquer
dvida de que, em um ambiente de liberdade completa, prevalecer
sempre uma forma de moeda metlico, que, pelo menos, rena as caractersticas essenciais que at agora s o ouro ofereceu. So elas:
imutabilidade, grande homogeneidade e, sobretudo, escassez, uma
vez que a moeda cumpre melhor sua funo se for mais escassa e,
tambm, se for mais difcil que haja aumentos ou diminuies significativas do volume em prazos relativamente curtos de tempo.43
3

Anlise das vantagens dos sistema proposto

Nesta seo, vamos analisar as principais vantagens comparativas
que um sistema bancrio livre submetido ao Direito, com um coeficiente de caixa de 100%, e utilizando uma forma de moeda completamente privada (ouro), tem sobre um sistema de planificao financeira central (banco central) que controla atualmente o sistema bancrio
e financeiro de todos os pases.
1. O sistema proposto evita as crises bancrias. Efetivamente, at
os defensores mais famosos do sistema bancrio livre com reserva
fracionria reconheceram que o estabelecimento do coeficiente de
caixa de 100% acabaria com as crises bancrias.44 De fato, as crises
dos bancos advm da inerente falta de liquidez destas instituies
quando exercem a atividade usando a maior parte da moeda que
recebem em depsitos vista para conceder emprstimos. Se for
exigido, em conformidade com os princpios tradicionais do Direito que regulam o depsito irregular, que aquele que recebe a moeda
mantenha sempre um tatundem equivalente a 100% da quantia recebida, evidente que os depositantes podero retirar em qualquer
momento o valor depositado sem submeter os respectivos bancos a
qualquer tipo de tenso financeira.
possvel que os bancos, no exerccio de outras atividades diferentes das do depsito, por exemplo, atuando como intermedirios
43
Assim, no por um capricho da histria que o ouro acabou por prevalecer em um contexto de liberdade como moeda geralmente aceita, uma vez que rene as caractersticas essenciais que, do ponto de vista
dos princpios gerais do Direito e da teoria econmica, um meio de troca geralmente aceito dever ter.
Neste campo, como em muitos outros (famlia, direito de propriedade, etc.), a teoria econmica tem vindo
a apoiar os resultados espontneos do processo de evoluo social.

Entre outros, George A. Selgin para quem a 100-percent reserve banking crisis is an impossibility.
George A. Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, ob. cit., p. 2.

44

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 613

dos emprstimos, cheguem a ter dificuldades econmicas como consequncia de erros empresariais ou de m gesto. No entanto, nestes
casos, a simples aplicao dos princpios do direito concursal45 ser
suficiente para liquidar ordeiramente este tipo de operaes dos bancos, sem afetar em nada a garantia de devoluo dos depsitos recebidos vista. Do ponto de vista jurdico e econmico, este segundo tipo
de crises bancrias no tem qualquer relao, nem qualitativa nem
quantitativamente, com as tradicionais crises que afetaram os bancos
desde que estes comearam a atuar com um coeficiente de reserva
fracionria. A nica possibilidade de evit-las precisamente acabar
com este tipo de atividade.
2. O sistema proposto evita as crises econmicas cclicas. Como vimos, terica e historicamente, os ciclos sucessivos de auge artificial e recesso econmica afetam as economias de mercado desde
que os bancos comearam a atuar com um coeficiente de reserva
fracionria e, de forma ainda mais profunda, quando comearam
a faz-lo legalmente depois da obteno do respectivo privilgio
do governo, sobretudo depois da criao do banco central como
emprestador de ltima instncia capaz de proporcionar ao sistema
a liquidez necessria em momentos de apuro. E embora o banco
central tenha reduzido a frequncia das crises bancrias, no foi
capaz de acabar com as recesses econmicas que, pelo contrrio,
em muitos casos se tornaram mais graves e profundas.
Um sistema bancrio respeitador dos princpios tradicionais do
Direito de propriedade (coeficiente de caixa de 100 %) protegeria as
nossas sociedades de crises econmicas recorrentes. De fato, nessas
condies no seria possvel a existncia de uma expanso artificial
do crdito sem que, previamente, se tivesse verificado um crescimento
paralelo da poupana voluntria e real da sociedade. Assim, no
possvel imaginar uma distoro da estrutura produtiva, resultado da
descoordenao entre o comportamento dos agentes econmicos que
investem e o dos que poupam. A melhor garantia para evitar os desajustamentos intertemporais na estrutura produtiva o cumprimento
dos princpios tradicionais do Direito que se encontram inseridos na
lgica mais ntima das instituies jurdicas relacionadas com o contrato de depsito irregular e com o direito de propriedade.46
Ver: Francisco Cabrillo, Quiebra e liquidacin de empresas: un anlisis econmico del derecho espaol, Unin
Editorial, Madrid 1989.

45

Um definio correta do direito de propriedade no que ao contrato bancrio de depsito de moeda diz
respeito (coeficiente de caixa de 100%) e uma defesa adequada e exigente desse direito , pois, o nico
requisito para alcanar um sistema monetrio estvel, objetivo que o prprio papa Joo Paulo II considerava ser uma das responsabilidades essenciais do Estado na Economia. Ver: Joo Paulo II, Centesimus

46

614

Jess Huerta de Soto

evidente que, ao contrrio do que acreditavam os tericos da

Escola de Chicago (que defenderam o coeficiente de caixa de 100%
para os bancos), o objetivo de acabar com as crises e recesses econmicas exige tambm a privatizao completa da moeda (padro-ouro puro). Isto porque, caso se mantenha o banco central como
instituio responsvel pela emisso de moeda puramente fiduciria,
nunca haveria a garantia de que esta instituio no conseguisse, via
operaes de mercado aberto na bolsa de valores, reduzir temporria
e artificialmente as taxas de juro e injetar uma liquidez artificial nos
mercados de capital, que, no fim, teria exatamente os mesmos efeitos
descoordenadores sobre a estrutura produtiva de uma expanso de
crdito iniciada pelos bancos privados sem cobertura de poupana
real.47 Os principais tericos da Escola de Chicago que defenderam o
requisito de 100% das reservas (Simons, Mints, Fisher, Hart e Friedman), fizeram-no com o objetivo fundamental de facilitar a poltica
monetria e evitar as crises bancrias (ponto 1 anterior). No entanto,
devido ao instrumental analtico de tipo macroeconmico-monetarista que utilizavam, no perceberam que, ainda mais grave do que as
crises bancrias, eram as crises de natureza cclica e econmica que
o sistema bancrio de reserva fracionria impunha sobre a estrutura
produtiva. S a completa abolio dos meios de curso legal ou foroso
e uma privatizao completa da moeda estatal atualmente existente
poder evitar que instituies de natureza governamental provoquem
ciclos econmicos, mesmo quando exigido um coeficiente de caixa
de 100% para os bancos privados.
Por fim, preciso reconhecer que o sistema proposto no conseguiria evitar a totalidade das crises e recesses econmicas, mas apenas
os ciclos recorrentes de auge e depresso que sofremos atualmente (e
que, em termos de gravidade e nmero so a imensa maioria). Continuaramos sem poder evitar as crises isoladas e pontuais que tenham
origem, por exemplo, em guerras, catstrofes naturais e fenmenos similares, que, por afetarem rpida e subitamente a confiana dos agentes econmicos e suas valoraes de preferncia temporal, deem lugar
a choques na estrutura produtiva que exigem importantes e dolorosos
reajustamentos. Contudo, no vamos nos deixar enganar pensando,
como faz um setor da doutrina (basicamente os tericos da chamaannus: Aos Venerveis Irmos no Episcopado ao Clero s Familas religiosas aos Fiis da Igreia Catlica e a todos
os Homens de Boa Vontade no centenrio da Rerum Novarum, Libreria Editrice Vaticana, 2003. No mesmo
lugar, Joo Paulo II refere que a economia de mercado no se pode realizar em um vazio institucional, jurdico e poltico, em perfeita consonncia com a exigncia que defendemos neste livro quanto aplicao
dos princpios jurdicos ao campo concreto do contrato de depsito bancrio de moeda.
47
Como sabemos, o governo poder tambm provocar descoordenao horizontal (intratemporal) na estrutura produtiva se financiar parte dos gastos com base na emisso de novos meios de pagamento.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 615

da nova macroeconomia clssica), que todas as crises econmicas

se devem existncia de choques externos, sem ser capazes de reconhecer que a maioria tem uma origem endgena autoalimentada precisamente pela expanso de crdito produzida pelo setor bancrio e
orquestrada pelos bancos centrais. Na ausncia desse efeito perturbador sobre o crdito, o nmero de choques seria reduzido ao mnimo,
no s por desaparecer a principal causa da instabilidade que afeta as
nossas economias, mas tambm porque, como veremos adiante, ao
haver uma maior disciplina no comportamento fiscal dos governos,
o sistema proposto abortaria a tempo muitas polticas geradoras de
irresponsabilidade financeira e at de violncia, conflitos e guerras
que, em ltima instncia, so tambm, sem dvida, responsveis pelo
aparecimento pontual de choques externos que afetam muito negativamente a economia.
3. O sistema proposto o que est mais em conformidade com o direito
de propriedade. O estabelecimento de um coeficiente de reserva
de 100% nos contratos de depsito vista realizados com os bancos
apaga o pecado original que viciou juridicamente o nascimento desta
instituio. Como vimos no nosso estudo histrico sobre a evoluo
dos bancos, os governos so responsveis por, em um primeiro momento, terem ignorado o carter fraudulento da atividade bancria
com reserva fracionria e, em um segundo momento, quando perceberam melhor os efeitos do sistema, por, em vez de terem definido
e defendido adequadamente os princpios tradicionais do direito de
propriedade, terem se tornado cmplices e, mais tarde, os principais
impulsionadores dos correspondentes processos expansivos, sempre
com o objetivo de conseguir um financiamento mais fcil para os
seus projetos polticos. A evoluo da instituio margem dos princpios jurdicos s teve consequncias negativas: levou a que fosse
cometido todo o tipo de comportamentos fraudulentos e irresponsveis; gerou expanses de crdito artificiais e, de forma recorrente,
recesses econmicas e crises sociais muito prejudiciais; e, em ltima
instncia, tornou inevitvel o aparecimento do banco central e de
todo um emaranhado de regulamentos administrativos sobre temas
financeiros e bancrios que no conseguiu atingir os objetivos e que
surpreendentemente, ainda hoje, j no sculo XXI, continua a atuar
da mesma forma desestabilizadora sobre as economias do mundo.
4. O modelo proposto fomenta um crescimento econmico estvel e sustentado que reduz ao mximo as tenses e os custos de transao trabalhista e de outros tipos relacionados com o desenvolvimento econmico.
Mais de noventa anos de inflao crnica mundial e expanso
de crdito continuada e, em muitos perodos, completamente des-

616

Jess Huerta de Soto

controlada corromperam os hbitos de comportamento dos agentes econmicos, de forma que, hoje em dia, a maioria das pessoas
pensa que a inflao e a expanso de crdito so necessrias para
estimular o desenvolvimento econmico. Alm disso, generalizou-se a opinio de que quando uma economia no experimenta
um boom econmico porque se encontra em uma situao de estagnao. As pessoas no reconhecem que sempre provvel que
as expanses econmicas rpidas e exageradas tenham uma causa
artificial e que devero reverter inevitavelmente em forma de recesso. Em sntese, habituamo-nos a viver em economias manaco-depressivas e adaptamos o nosso comportamento a um esquema
instvel e perturbador de desenvolvimento econmico.
No entanto, depois da reforma proposta, este modelo manaco-depressivo de desenvolvimento econmico poderia ser substitudo
por outro muito mais estvel e sustentado. De fato, no s seriam evitadas as expanses artificiais, com a tenso envolvida a todos os nveis
(econmico, meio-ambiental, social e pessoal), como as inevitveis
recesses que chegam depois de cada expanso. No modelo proposto,
o sistema monetrio seria rgido e inelstico, tanto no que se refere ao
crescimento da quantidade de moeda em circulao como, sobretudo,
no que diz respeito s possveis diminuies ou contraes. Efetivamente, o coeficiente de caixa de 100% impediria o aumento expansivo
da oferta monetria em forma de crditos, sendo que esta oferta s
aumentaria de forma natural na mesma proporo do aumento anual
do estoque mundial de ouro. O estoque mundial de ouro tem vindo a
aumentar a uma mdia situada entre 1 e 3% ao ano durante os ltimos
cem anos.48 Assim, supondo um aumento mdio da produtividade em
torno de 3%, o modelo de crescimento econmico com um sistema
monetrio padro-ouro puro e um coeficiente de 100% para os bancos
provocaria uma reduo suave e constante dos preos dos bens e servios
de consumo, que no s perfeitamente compatvel, do ponto de vista
Ver a Mark Skousen, The Theory of Commodity Money: Economics of a Pure Gold Standard, em
The Structure of Production, ob. cit., pp. 269-271. Skousen explica tambm que, dado o carter imutvel
do ouro, o seu estoque mundial, acumulado ao longo da histria, no se reduz, apenas aumenta, pelo
que, ceteris paribus, um volume igual de produo mundial de ouro d origem a um crescimento cada vez
mais reduzido, em termos percentuais, da oferta monetria. No entanto, essa circunstncia compensada
pelas melhorias e inovaes tecnolgicas no setor da extrao, que fazem com que o volume mundial
de ouro tenha crescido a uma mdia anual de entre 1 e 3% desde 1910. Por seu lado, Mises indica que o
crescimento anual do estoque mundial de ouro tende a ajustar-se ao aumento gradual e secular da procura
de moeda que consequncia do aumento da populao. Assim, se esta cresce de 1 a 3% (ritmo parecido
com o do aumento do ouro), a diminuio do nvel de preos seria de cerca de 3% e os juros nominais
oscilariam entre 0,25 e 1 % (assumindo um aumento mdio da produtividade geral da economia de 3%).
Ver Human Action, ob. cit., pp. 414-415. Mises no refere que a s deflao secular causada pelo aumento
da produtividade tende a provocar, ceteris paribus, uma diminuio gradual da procura de moeda, que faz
com que as redues nominais da taxa de juro no sejam to evidentes.

48

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 617

terico e prtico, com um desenvolvimento continuado e sustentado

da economia, como garante que os resultados beneficiem todos os cidados em forma de aumento constante do poder de compra das suas
unidades monetrias.49
Este modelo de aumento de produtividade e desenvolvimento
econmico com uma oferta monetria que cresce a um ritmo reduzido ( volta de 1 %) gera, pela diminuio dos preos (assumindo um
aumento de produtividade de 3% e um aumento da oferta monetria
de 1%, os preos tenderiam a descer cerca de 2% ao ano), um aumento nos rendimentos reais dos fatores de produo e, sobretudo,
dos salrios, o que reduziria enormemente os custos de transao
que se derivam atualmente da negociao coletiva. Neste modelo,
os rendimentos reais de todos os fatores de produo, especialmente os dos trabalhadores, seriam atualizados automaticamente, o que
permitiria a eliminao da negociao coletiva, que gera atualmente
tantas tenses e conflitos nas economias ocidentais. De fato, esta
negociao ficaria reduzia a casos pontuais nos quais, por exemplo,
um maior aumento da produtividade ou do preo de mercado dos
servios laborais correspondentes levasse necessidade de negociar
aumentos de rendimentos ainda maiores do que os que se verificariam automaticamente todos os anos, com a diminuio do nvel
geral dos preos. Alem disso, nestes casos, nem sequer seria necessria a interveno dos sindicatos (embora no se exclua essa possibilidade), uma vez que as prprias foras de mercado, movidas pelo
desejo empresarial de obter lucros, provocariam espontaneamente
os aumentos de rendimentos que se justificassem em termos relativos. Desta forma, na prtica, a negociao coletiva ficaria limitada a
casos isolados em que, ao verificar-se um aumento da produtividade
inferior mdia, fosse necessrio efetuar determinadas redues nos
salrios nominais (em todo o caso, geralmente sempre inferiores
queda do nvel geral dos preos).50
No seu livro Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a Growing Economy, Institute of Economic Affairs (I.E.A.), Hobart Paper n. 132, Londres, 1997, George A. Selgin defendeu que a melhor regra
de poltica monetria deixar que o nvel geral dos preos caia em conformidade com o aumento da produtividade Embora esta proposta nos parea essencialmente correta pelas razes apresentadas no captulo
VIII, no partilhamos inteiramente a tese de Selgin e, em especial, a de que a melhor medida institucional
para alcan-la seja estabelecer um sistema bancrio livre com reserva fracionria.

49

50
Mises, no j citado memorando que preparou para a Liga de Naes, expressa de forma brilhante e
sinttica as ideias anteriores: If all expansion of credit by the banks had been effectively precluded, the world
would have had a monetary system in which even apart from the discoveries of gold in California, Australia,
and South Africa prices would have shown a general tendency to fall. The majority of our contemporaries will
find that a sufficient ground for regarding such a monetary system as bad in itself, since they are wedded to the
belief that good business and high prices are one and the same thing. But that is a prejudice. If we had
had slowly falling prices for eighty years or more, we would have become accustomed to look for improvements in
the standard of living and increases in real income through falling prices with stable or falling money income, rather

618

Jess Huerta de Soto

Por fim, preciso referir que a principal virtude do carter rgido do

sistema monetrio proposto consiste em fazer com que seja impossvel que
ocorram contraes ou diminuies sbitas na oferta monetria, tal como
se verificam agora de forma inevitvel na etapa recessiva do ciclo econmico que segue qualquer expanso. Por conseguinte, a vantagem mais
importante da reforma que propomos , talvez, a eliminao completa
da etapa de contrao de crdito que se verifica sempre depois do boom e
que um dos sinais mais importantes das crises econmicas que afetam
nossas economias de forma recorrente. O estoque mundial de ouro
imutvel e acumulou-se ao longo da histria da civilizao, pelo que a
reduo sbita e significativa inimaginvel em qualquer momento futuro. Uma das caractersticas mais importantes do ouro e, qui, a mais
influente para a preponderncia evolutiva como moeda por excelncia,
a homogeneidade, imutabilidade e permanncia ao longo dos sculos.
Por isso, a principal vantagem do modelo que propomos que, do ponto
de vista da quantidade de moeda em circulao, evitaria a repetio das
diminuies sbitas do volume do crdito, e, logo, da moeda em circulao, que at hoje tm vindo a afetar os sistemas monetrios e de crdito
elsticos que imperam no mundo. Em suma, o padro-ouro puro com
100% de reservas impede o aparecimento de deflaes, entendidas como
toda a diminuio da quantidade de moeda ou crdito em circulao.51
5. O sistema proposto acabaria com a especulao financeira febril e com
os efeitos negativos decorrentes. Fechar a caixa de Pandora da criao de moeda pela expanso de crdito por parte dos bancos implica, tambm, eliminar os incentivos que provocam todo o tipo de
comportamentos individuais inescrupulosos e fraudulentos e que
tm efeitos tremendamente negativos, corrompendo os hbitos estabelecidos da poupana e do trabalho bem feito; ou seja, do esforo
econmico efetuado de forma constante, honesta, responsvel e com
than through increases in money income. At any rate, a solution to the difficult problem of reforming our monetary
and credit system must not be rejected offhand merely for the reason that it involves a continuous fall in the price
level. Above all, we must not allow ourselves to be influenced by the evil consequences of the recent rapid fall in
prices. A slow and steady decline of prices cannot in any sense be compared with what is happening under
the present system: namely, sudden and big rises in the price level, followed by equally sudden and sharp
falls. Ludwig von Mises, Money, Method and the Market Process, ob. cit., pp. 90-91. Itlico acrescentado.
51
preciso recordar que durante a Grande Depresso de 1929 houve uma contrao da oferta monetria prxima dos 30%. Este tipo de contraes seria impossvel com um padro-ouro e um coeficiente de
caixa de 100%, uma vez que o sistema monetrio que propomos tem um carter inelstico. Assim, no
nosso modelo, a contrao monetria, que muitos consideram (erroneamente) ter sido a principal causa
da Grande Depresso, no se teria produzido em nenhum caso. Por outro lado, e como assinala Mark
Skousen (Economics on Trial: Lies, Myths and Realities, Business One Irwin, Homewood, Illinois, 1991,
pp. 133-138), muito improvvel que o padro-ouro puro com um coeficiente de reserva de 100% d
lugar a um crescimento inflacionrio dos preos durante algum perodo. De fato, desde 1942 at hoje,
a oferta de ouro nunca cresceu a um percentagem superior a 5%, sendo a mdia de aumento de entre 1
e 3% ao ano, como j referimos.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 619

os olhos postos no longo prazo.52 Da mesma forma, seria evitada a

especulao desenfreada na bolsa de valores, e as ofertas pblicas de
aquisio de aes, em si mesmas no prejudiciais, s seriam efetuadas nas situaes em que existissem verdadeiras razes objetivas
de tipo econmico, e no como mera consequncia da grande facilidade de obter financiamento externo graas expanso de crdito
criada do nada pela banca. Ou seja, como diz Maurice Allais:
Les offres publiques dachat sont fondamentalement utiles, mais
la legislation les concernant doit etre reformee. Il nest pas souhaitable quelles puissent tre financees par des moyens de paiement crees ex nihilo par le systme bancaire, ou par lmission
des junk bonds, comme cest le cas aux tats-Unis.53
No mercado, a oferta expansiva de crditos sem cobertura de poupana atrai a prpria demanda, muitas vezes encarnada em agentes
econmicos sem escrpulos que pretendem apenas aproveitar-se das
enormes vantagens que, em prejuzo do resto da populao, obtm com
o uso de meios de pagamento recm-criados antes de todos os outros.
6. O sistema proposto reduz ao mnimo as funes econmicas do estado e, em
particular, permite eliminar o banco central. O sistema que propomos
tornaria redundantes a Reserva Federal, o Banco Central Europeu, o
Banco de Inglaterra, o Banco de Espanha ou qualquer outra autoridade,
banco central ou organismo de natureza oficial, pblico ou governamental, com o monoplio da emisso de moeda e de controle e direo, como rgo central de planificao monetria do sistema bancrio
e financeiro de cada pas. uma ideia que at destacados polticos,
como o presidente norte-americano Andrew Jackson no sculo XIX,
entenderam na perfeio e que o levou a se opor frontalmente ao estabelecimento de qualquer banco central. Infelizmente, sua influncia
foi reduzida e no foi possvel evitar a criao do sistema atual de planificao central no campo bancrio e financeiro, com todos os efeitos
negativos que teve e continua a ter sobre as nossas economias.54
Maurice Allais referiu literalmente que a spculation, frntique et fbrile, est permise, alimente et amplifie
par le crdit tel qui fonctionne actuellement. Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie
de marchs, ob. cit., p. 326. No existe talvez forma mais sinttica e elegante de referir-se ao que, de forma mais popular, se chegou a denominar desde h poucos anos na Espanha cultura de pelotazo [cultura
do dinheiro fcil], o que foi, sem dvida, alimentado e tornado possvel pela expanso incontrolada do
crdito por parte do sistema financeiro.

52

53
Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs, ob. cit., p. 347. A traduo poder ser a seguinte: As ofertas pblicas de aquisio so fundamentalmente teis, mas a sua legislao ter de ser
reformada. No desejvel que possam ser financiadas atravs de meios de pagamento criados ex nihilo pelo
sistema bancrio ou pela emisso de junk bonds (obrigaes especulativas) como o caso nos Estados Unidos.

Por isso, temos de ser especialmente crticos em relao a autores como Alan Reynolds, Arthur B. Laffer, Marc A. Miles e outros que pretendem estabelecer um pseudo-padro-ouro no qual o protagonismo

54

620

Jess Huerta de Soto

Alm disso, preciso recordar que todo o sistema monetrio de natureza fiduciria baseado no monoplio da emisso de moeda por parte do estado tender, como explica a Escola da Escolha Pblica, a ser
explorado pelos grupos privilegiados de interesse e pelos protagonistas da ao poltica. De fato, a tentativa de conseguir votos comprando-os com fundos criados do nada constitui uma tentao irresistvel
para os polticos, que foi analisada pelos tericos do denominado ciclo poltico, entre outros.55 Acresce que a possibilidade de expandir
a moeda e o crdito permite que os polticos se financiem sem recorrer a impostos, sempre impopulares e dolorosos, e ao mesmo tempo,
faz com que a diminuio do poder de compra da moeda jogue a seu
favor, devido ao carter progressivo que os impostos habitualmente
tm sobre o rendimento. , por isso, muito importante encontrar um
sistema monetrio que permita eliminar a interveno do estado nos
campos monetrio e financeiro, como faz o sistema que propomos.
Mises resume muito bem esse argumento da seguinte forma:
The reason for using commodity money is precisely to
prevent poltical influence from affecting directly the
value of the monetary unit. Gold is the standard money
[...] primarily because an increase or decrease in the available
quantity is independent of the orders issued by poltical authorities. The distinctive feature of the gold standard is that it makes
changes in the quantity of money dependent on the profitability
of gold production.56
Vemos, pois, que o padro-ouro com um coeficiente de reserva de
100% uma instituio que, do ponto de vista positivo, resultou das
escolhas efetuadas por milhes e milhes de agentes econmicos no
da poltica monetria e de crdito continua a ser assegurado pelo banco central, mas com referncia ao
ouro. Friedman classificou acertadamente este pseudo-padro-ouro como: a system in which, instead of
gold being money, gold was a commodity whose price was fixed by governments (ver Milton Friedman, Has
Gold Lost its Monetary Role?, ob. cit., p. 36). As propostas de Laffer e Miles podem ser encontradas
no livro de ambos os autores intitulado International Economics in an Integrated World, Scott & Foresman,
Oakland, Nova Jrsia, 1982. Pode ser encontrada uma breve e brilhante crtica a estas propostas em Joseph T. Salerno, Gold Standards: True and False, ob. cit., pp. 258-261.
Ver, por exemplo, o cap. V dedicado ao Ciclo Poltico-Econmico do livro de Juan Francisco Corona Ramn, Una introduccin a la teora de la decisin pblica (Public Choice), Institucin Nacional de
Administracin Pblica, Alcal de Henares, Madrid 1987, pp. 116-142, e a bibliografia a citada e na
nota 57 do captulo VI.

55

Ludwig von Mises, On the Manipulation of Money and Credit, ob. cit., p. 22 (grifos nossos). A passagem
do texto poderia ser traduzida da seguinte forma: A razo do uso de moeda commodity prevenir que o
valor da unidade monetria seja influenciado politicamente. O ouro a moeda padro [] em primeiro
lugar porque um aumento ou diminuio na quantidade disponvel do mesmo independe das ordens advindas das autoridades polticas. A principal caracterstica do padro-ouro fazer com que as mudanas
na quantidade de moeda dependam dos lucros que se posam obter com a produo de ouro.

56

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 621

mercado ao longo de um prolongado processo evolutivo e, em sentido

negativo, permite alcanar de forma efetiva o objetivo vital de bloquear a propenso que todos os governos tm de se imiscuir e manipular
o sistema monetrio e de crdito.57
7. O sistema proposto o mais compatvel com o sistema democrtico.
Um dos princpios mais importantes do sistema democrtico
que o financiamento das atividades pblicas dever ser objeto de discusso e deciso explcita por parte dos representantes
polticos. O sistema atual de monoplio da criao de moeda
por parte de um organismo pblico e dos bancos, que detm um
coeficiente de reserva fracionrio de reservas permite que se crie
do nada capacidade de compra a favor do estado e de determinados particulares e empresas, em prejuzo do resto da populao.
Esta possibilidade aproveitada sobretudo pela administrao,
que a utiliza como mecanismo para se financiar, sem ter de recorrer via mais evidente e politicamente custosa que seria o
aumento dos impostos. Embora os governos tentem ocultar este
mecanismo de financiamento exigindo retoricamente que os oramentos sejam financiados de forma ortodoxa, sem recorrer
directamente ao financiamento do deficit por meio da emisso
de moeda, na prtica o resultado muito semelhante quando
uma parte significativa da dvida pblica emitida pelos governos para financiar o dficit , posteriormente, comprada pelos
bancos centrais com a moeda recm-criado que emitem (processo
indireto de monetarizao da dvida pblica). Realce-se, ainda,
que a expropriao oculta da populao, permitida pelo processo inflacionrio, beneficia no s os governos, mas tambm os
prprios banqueiros. De fato, ao exercerem sua atividade com
um coeficiente de reserva fracionria, e medida que no se virem obrigados pelo governo a dedicar a totalidade da expanso de
crdito a financiar o setor pblico (comprando ttulos de dvida
pblica), os banqueiros expropriam de forma diluda e gradual
uma parte importante do poder de compra das unidades monetrias dos cidados, acumulando numerosos ativos nos balanos
que so o resultado acumulado deste processo histrico de expropriao. Assim, as exigncias dos banqueiros no sentido de no
Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 455, onde lemos, thus the sound-money
principle has two aspects. It is affirmative in approving the markets choice of a commonly used medium of exchange.
It is negative in obstructing the goverments propensity to meddle with the currency system. Assim, consideramos
a nossa proposta muito superior efetuada pela escola do constitucionalismo monetrio, que pretende
resolver os problemas atuais por intermdio do estabelecimento de regras constitucionais sobre o crescimento monetrio e os mercados bancrios e financeiros. O constitucionalismo monetrio no necessrio existir um padro-ouro com um coeficiente de reserva de 100%. Alm disso, no conseguiria evitar as
tentaes sentidas pelos polticos para manipular o crdito e a moeda.

57

622

Jess Huerta de Soto

terem de dedicar uma parte substancial dos ativos para financiar

o dficit pblico devem ser entendidas como uma discusso entre
os cmplices do processo de expanso de crdito efetuado em
prejuzo dos cidados. Estes banqueiros acabam por negociar
entre si que parte dos lucros obtidos caber a cada um.
Em contraste com o sistema anterior, o padro-ouro puro com um
coeficiente de reserva de 100% no s obrigaria a que os estados explicitassem completamente as despesas e fontes de receitas, impedindo que
recorressem ao financiamento oculto envolvido na inflao e na expanso de crdito, como impediria que os banqueiros privados tirassem
proveito de uma parte significativa do imposto inflacionrio. Este
aspecto foi claramente analisado por Maurice Allais, para quem:
Comme toute cration montaire quivaut par ses effets
un vritable impt prlev sur tous ceux dont les revenus
se voient diminus par la hausse des prix quelle engendre invitablement, le profit qui en rsulte, considrable
vrai dire, devrait revenir ltat en lui permettant ainsi
de rduire dautant le montant global des ses impts.58
No entanto, ao contrrio de Allais, consideramos muito mais conveniente que o estado renuncie ao poder de emisso de moeda, de forma a
ser obrigado a financiar com base em impostos, e com absoluta transparncia, todas as despesas. Deste modo, os cidados sentem diretamente
a totalidade dos custos e se veem assim suficientemente motivados para
submeter todos os organismos pblicos ao necessrio controle.
8. O sistema proposto fomenta a cooperao harmoniosa e pacfica entre
as naes. Uma anlise da histria dos conflitos militares dos ltimos dois sculos revela claramente que grande parte dos conflitos
militares que assolaram a humanidade poderia ter sido evitada, na
totalidade ou teria tido um desenvolvimento menos violento, no
fora a crescente influncia dos estados em matria monetria e,
58
Uma vez que toda a criao monetria equivale, nos seus efeitos, a um verdadeiro imposto sobre todos
aqueles cujos rendimentos so reduzidos pelo crescimento dos preos que inevitavelmente gera, o lucro
dela derivada, que, na verdade, considervel, deveria reverter para o Estado, permitindo-lhe reduzir
o montante global dos impostos. Maurice Allais, Les conditions montaires dune conomie de marchs,
ob. cit., p. 331. Maurice Allais acrescenta ainda no mesmo lugar que um dos paradoxos mais curiosos do
nosso tempo que, embora a opinio pblica se tenha sensibilizado para os grandes perigos da utilizao
pelo governo da mquina de fabricar dinheiro, continua a ignorar completamente e a no estar sensibilizada
para os perigos idnticos que o sistema de expanso de crdito sem cobertura de poupana tem em relao ao exerccio
da atividade bancria com um coeficiente de reserva fracionrio. Na Espanha, Juan Antonio Gimeno Ullastres
estudou o efeito da inflao nos impostos sem se referir, infelizmente, s consequncias da expanso de
crdito sobre a atividade bancria com reserva fracionria, no artigo Un impuesto llamado inflacin,
publicado em Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda e Crdito, Madrid 1982, pp. 803-823.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 623

em ltima instncia, o controle que conseguiram sobre a criao

de meios de pagamento e da expanso de crdito. Por isso, pode
afirmar-se sem risco de erro que a inflao alimentou e estimulou
o desenvolvimento dos conflitos blicos: se os cidados das naes
envolvidas em cada um estivessem conscientes do verdadeiro custo, os teriam evitado no devido tempo por meio dos respectivos
mecanismos democrticos ou exigido aos governos uma sada negociada muito antes de atingirem os incrveis graus de destruio
e dano humanidade que infelizmente geraram. Por isso, concordamos com a afirmao de Ludwig von Mises, para quem:
One can say without exaggeration that inflation is an indispensable intellectual means of militarism. Without it, the
repercussions of war on welfare would become obvious much
more quickly and penetratingly; war-weariness would set in
much earlier.59
Por outro lado, o estabelecimento de um padro-ouro puro com um
coeficiente de reserva de 100% implicaria, de fato, o estabelecimento,
em todo o mundo, de um padro monetrio nico. Alm disso, no
haveria necessidade de um banco central internacional, evitando-se
assim o risco de manipulao da oferta monetria e do crdito mundial. Desta forma, obter-se-iam todas as vantagens do padro-nico
internacional sem nenhum dos inconvenientes que tm os organismos intergovernamentais relacionados com a moeda. Este sistema
no levantaria qualquer tipo de suspeita quanto perda de soberania
dos correspondentes estados, podendo todas as naes e grupos sociais beneficiar da existncia de uma mesma unidade monetria no
regulada nem manipulada por ningum. Assim, o padro-ouro puro
com um coeficiente de reserva de 100% estimularia a integrao econmica internacional, em um quadro jurdico harmonioso e mutuamente satisfatrio que minimizaria os conflitos sociais, favorecendo o
intercmbio voluntrio e a paz entre as naes.

Ludwig von Mises, Nation, State and Economy: Contributions to the Politics and History of our Time, New
York University Press, Nova York e Londres, 1983, p. 163, e tambm Human Action, ob. cit., p. 442. Trata-se da traduo de Leland B. Yeager do livro publicado por Mises originalmente em alemo em 1919
com o ttulo de Nation, Staat und Wirtschaft (Manzsche Verlags Buchhandlung, Viena e Leipzig 1919).
A traduo desta passagem seria: Poderamos dizer sem exagero que a inflao um meio intelectual
indispensvel de militarismo. Sem ela, as repercusses da guerra sobre o bem-estar tornar-se-iam bvias
de forma muito mais rpida e incisiva. O cansao de guerra seria declarado muito antes. Sobre esse
importante tema, consultar tambm Joseph T. Salerno, War and the Money Machine: Concealing the
Costs of War Beneath the Veil of Inflation, cap. 17 de The Costs of War: Americas Pyrrhic Victories, John
V. Denson (ed.), Transaction Publishers, New Brunswick e Londres 1997, pp. 367-387. No entanto, o
primeiro a evidenciar as estreitas relaes existentes entre o militarismo e a inflao foi , de novo, o padre
Juan de Mariana, Tratado y discurso sobre la moneda de velln, ob. cit., p. 35.
59

624

Jess Huerta de Soto

Resposta s possveis objees nossa

proposta de reforma monetria
Embora ainda no tenha sido feita nenhuma crtica integrada, coerente e sistemtica ao projeto de reforma do sistema bancrio apresentado neste livro,60 foram efetuadas, isolada e assistematicamente, uma
srie de objees proposta de estabelecer um sistema bancrio com
um coeficiente de reserva de 100%, que vamos apresentar a seguir e
analisar separadamente.
1. Os bancos desapareceriam ao perder a razo de ser e a principal fonte
de receitas. Esta crtica no tem fundamento. A nica coisa que
os bancos perderiam com o estabelecimento de um coeficiente de
caixa de 100% seria a possibilidade de criar crditos ex nihilo, ou
seja, no cobertos por um aumento da poupana voluntria. Desta
forma, seria impossvel que o sistema bancrio no conjunto expandisse o crdito, e, por conseguinte, a oferta monetria, o que
geraria ciclos recorrentes de auge e depresso.
No entanto, poderia continuar a ser desenvolvido todo um conjunto
de reas de atividade, totalmente legtimas, satisfazendo de forma positiva as necessidades dos consumidores. Refirimo-nos neste sentido a atividade de verdadeira intermediao de crdito que consiste em emprestar
com um diferencial os fundos que os bancos receberam anteriormente
dos clientes em forma de emprstimo (no de depsito vista). Da mesma forma, e na atividade de bancos de depsitos (com um coeficiente
de 100%), poderiam proporcionar um servio de guarda e custdia, cobrando o preo de mercado correspondente e combinando-o, at, com a
prestao de outros servios de carter perifrico (pagamentos e transferncias, contabilidade das operaes efetuadas em nome dos clientes,
etc.). Se acrescentarmos ainda a atividade de custdia e gesto de valores
mobilirios, a de aluguel de caixas e cofres de segurana, etc., podemos
ter uma ideia bastante completa do amplssimo leque de atividade que
poderiam continuar a ser desenvolvidas pelos bancos.
Assim, no h qualquer justificao para pensar que o restabelecimento do coeficiente de caixa de 100% redundaria na morte
dos bancos privados. Haveria apenas uma modificao, em grande
medida, evolutiva e no traumtica, da estrutura e operacionalida Exhaustive research, however, fails to uncover any published critiques in this regard. Walter Block, Fractional Reserve Banking: An Interdisciplinary Perspective, ob. cit., p. 31. As breves crticas de Leland
Yeager nossa proposta so devidamente respondidas nesta seo, The Perils of Base Money, ob. cit.,
pp. 256-257.

60

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 625

de dos bancos. J referimos que o mais provvel que houvesse

uma tendncia para o desenvolvimento de um sistema bancrio
constitudo por uma rede de fundos de investimento, de entidades
dedicadas ao depsito com um coeficiente de caixa de 100% e de
empresas especializadas em proporcionar servios de contabilidade e de caixa aos clientes. Por isso, podemos concluir, tal como
Ludwig von Mises, que:
It is clear that prohibition of fiduciary media would by
no means imply a death sentence for the banking system,
as is sometimes asserted. The banks would still retain
the business of negotiating credit, of borrowing for the
purpose of lending.61
Em sntese, os bancos poderiam continuar a exercer um grande
nmero de atividades, satisfazendo as necessidades dos consumidores
e obtendo assim lucros legtimos.
2. O sistema proposto diminuiria em grande medida o crdito disponvel, provocando uma subida da taxa de juro e dificultando o desenvolvimento econmico. Esta a crtica popular mais frequentemente
ouvida, vinda sobretudo dos agentes econmicos (empresrios, polticos, jornalistas, etc.) que mais se deixam influenciar pelas caractersticas externas e mais visveis do sistema econmico. De acordo com esta crtica, impossibilitar que os bancos criem crditos
do nada tornaria o financiamento de muitas empresas mais difcil,
fazendo subir ceteris paribus a taxa de juro e colocando barreiras
ao desenvolvimento econmico. Esta objeo fundamenta-se no
fato de, graas expanso de crdito, hoje em dia praticamente
qualquer projeto de investimento, por mais deslocado que parea,
pode conseguir financiamento sem grandes problemas, caso estejamos na fase em que os bancos no receiam expandir os crditos.
A expanso de crdito alterou os hbitos tradicionais da cultura
empresarial que se baseavam em uma considerao muito mais
prudente, responsvel e cuidada antes de decidir iniciar um determinado projeto de investimento.
Em todo o caso, um erro grave pensar que o crdito desapareceria em um sistema bancrio baseado em um coeficiente de caixa de
100%. Pelo contrrio, continuariam a ser emprestados fundos, mas
nica e exclusivamente aqueles que anteriormente tivessem sido pouLudwig von Mises, The Theory of Money and Credit, ob. cit., p. 361. A traduo poderia ser: evidente
que proibir a emisso de meios fiducirios no sognificaria, de modo algum, a morte do sistema bancrio.
Os bancos conservariam o negcio da intermediao dos crditos, de receber dinheiro para emprest-lo
outra vez.

61

626

Jess Huerta de Soto

pados voluntariamente pelos agentes econmicos. Trata-se, em suma,

de assegurar que s se empresta aquilo que se poupou, de forma que
a oferta e a procura de bens presentes e futuros no mercado se mantenham coordenadas, evitando os profundos desajustamentos que o
atual sistema bancrio produz e que, em ltima instncia, geram crises e recesses econmicas.
Alm disso, a ideia de que o sistema atual de emprstimos que so
dedicados ao investimento possa, em ltima instncia, superar a poupana voluntria da sociedade pura fico. Como sabemos, ex post,
poupana e investimento so sempre idnticos e se, ex ante, os bancos
fazem emprstimos a um ritmo superior ao da poupana voluntria
(por meio de um processo de expanso de crdito), os empresrios
tendero a equivocar-se em massa dedicando os escassos recursos
poupados da sociedade a projetos de investimento desproporcionados
que nunca poderiam ser levados a bom termo.
Assim, esta segunda crtica no se justifica: com um coeficiente de 100% continuar a ser emprestado aquilo que for poupado,
mas o que se poupar tender a ser investido de forma proporcionada e correta. E se, de incio, determinados projetos empresariais
tiverem mais dificuldade em obter financiamento, tratar-se- da
manifestao lgica do so funcionamento do nico mecanismo
no mercado capaz de bloquear atempadamente o incio dos projetos de investimento no rentveis, impedindo o desenvolvimento
indevido e descoordenado, que o sistema atual estimula nas etapas
de boom de crdito.
No que respeita taxa de juro, no existe qualquer motivo para
pensar que a longo prazo o seu valor seria maior no sistema proposto do que no atual. De fato, a taxa de juro depende, em ltima instncia, das variaes subjetivas de preferncia temporal dos
agentes econmicos, que, no nosso modelo no seriam afetadas pela
delapidao massiva de bens de capital provocada pela repetio de
recesses econmicas. Alm disso, evidente que, em igualdade
de circunstncias, em um sistema como o que propomos, a taxa de
juro tenderia a ser muito reduzida em termos nominais, uma vez
que o prmio respectivo decorrente da evoluo esperada do poder
de compra da moeda seria negativo na maioria das vezes. A componente de risco, por sua vez, dependeria tambm da tendncia
de reduo dos projetos de investimento que se empreendessem
depois de um perodo sem recesses econmicas. Podemos, assim,
concluir que, no que se refere taxa de juro, no existe qualquer
tipo de base terica para supor que seriam mais elevados do que
so atualmente. Pelo contrrio, existem muito boas razes para

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 627

considerar que, tanto em termos reais como em termos nominais,

as taxas de juro de mercado seriam mais reduzidas do que estamos
habituados a observar atualmente.62
Pelo exposto, o desenvolvimento econmico no se veria debilitado com um sistema de padro-ouro puro e um coeficiente de
caixa de 100%. Antes, seria estabelecido um modelo de desenvolvimento estvel e continuado, livre das reaes manaco-depressivas
a que penosamente nos habituamos e nas quais so regular e infelizmente mal investidos importantssimos recursos escassos da
sociedade, em grave prejuzo do crescimento econmico e do desenvolvimento harmonioso.
3. O modelo proposto penalizaria quem beneficia do presente sistema bancrio e financeiro. Por vezes, surgiu o argumento de
que o sistema proposto penalizaria indevidamente todos quantos tiram proveito do atual sistema financeiro e bancrio. Entre
os seus principais beneficirios podemos incluir, em primeiro
lugar, o governo, que, como j sabemos, consegue financiar-se
(direta e indiretamente) atravs da expanso de crdito sem ter
de recorrer ao aumento de impostos, uma medida politicamente
dolorosa. Depois, haveria que mencionar os prprios banqueiros (que lucram com os mesmos procedimentos do governo,
mas de forma direta e privada), e tambm os depositantes dos
bancos, na medida em que recebem uma taxa de juro dos depsitos e no pagam pelo conjunto de servios perifricos prestados pelos bancos.63
Porm, esta crtica no tem em conta que muitos dos pretensos
lucros que os particulares obtm do sistema no so lucros de fato.
Efetivamente, no exato argumentar que atualmente os depositantes
recebem benefcios substanciais (em forma de servios de caixa, pagamento e contabilidade) sem pagar por eles, uma vez que, na verdade,
o custo desses benefcios assumido na ntegra (de forma explcita ou
implcita) pelos prprios depositantes.

62
Supondo, por exemplo, um crescimento mdio da economia de cerca de 3% ao ano e um aumento da
oferta monetria (estoque mundial de ouro) de 1,5%, verificar-se-ia uma muito ligeira deflao de 1,5 %
ao ano. Se a taxa de juro real de mercado de 4% (trs % de taxa natural e 1 de componente de risco), a
taxa de juro nominal de mercado estaria situada em uma margem prxima dos 2,5% ao ano. Na nota 48,
assumimos taxas de juro nominais ainda mais reduzidas em um contexto de aumento secular da procura
de moeda induzida pelo crescimento da populao.

Under competitive conditions the benefits are partly enjoyed by the holders of fractionally-backed bank liabilities
themselves, whose gain takes the form of explicit interest payments or lowered bank service charges or a combination
of these. George Selgin, Are Banking Crises a Free-Market Phenomenon?, ob. cit., p. 3.

63

628

Jess Huerta de Soto

No que diz respeito aos juros explcitos, estes muitas vezes podem
ser obtidos com os depsitos e trata-se de uma remunerao na
maioria das vezes compensada pela contnua diminuio do poder de
compra da unidade monetria sofrida pelos depositantes. No sistema
proposto de coeficiente de reserva de 100%, o poder de compra das
unidades monetrias depositadas no s se manteria inalterado, mas
tambm, como j vimos, cresceria de forma suave e constante. Este
importantssimo benefcio para todos os cidados pode ser considerado muito superior pretensa vantagem de receber uma taxa de
juro explcita que dificilmente compensa a desvalorizao da moeda.
Desta forma, atualmente, na maior parte dos casos, a taxa de juro real
recebida com os depsitos (deduzida a diminuio do poder de compra da moeda) quase nula ou mesmo negativa.
Em uma sociedade com um padro-ouro puro e um coeficiente de
reserva de 100%, todos os cidados tirariam proveito do contnuo e
gradual aumento do poder de compra das suas unidades monetrias,
recebendo juros pelas poupanas efetivamente realizadas e se vendo
obrigados a pagar, de forma explcita e transparente, o preo de mercado dos servios legtimos que decidiram contratar dos respectivos
bancos. O sistema proposto seria, pois, muito mais claro e seguramente mais favorvel para a populao em geral do que o atual sistema bancrio e financeiro.64
O argumento de que os governos e os banqueiros no poderia continuar a tirar proveito do sistema atual, mais do que um defeito que
possa fundamentar uma crtica nossa proposta, um resultado positivo que a justifica prima facie. De fato, acima j valorizamos a grande
importncia do impedimento de que os governos possam se financiar
de forma oculta pela inflao e a expanso do crdito. E no preciso
repetir o obscuro fundamento jurdico e dos efeitos prejudiciais do
poder de emisso de crditos e depsitos dos bancos privados.
4. O coeficiente de reserva de 100% uma interveno de carter
administrativo contrria liberdade contratual das partes. Ouve-se frequentemente o argumento, geralmente proveniente dos
membros da Escola Neobancria moderna defensora do sistema
bancrio livre com reserva fracionria, de que inadmissvel,
do ponto de vista liberal, colocar entraves liberdade conIl ne a pas lieu de rendre gratuitement des services qui en tout tat de cause ont un cot quil faut bien
supporter. Si un dposant est affranchi des frais relatifs la tenue de son compte, la banque doit les supporter. Dans
la situation actuelle elle peut le faire, car elle bnficie des profits correspondants la cration de monnaie par le
mcanisme du crdit. Qui en supporte rellement le cot?: lensemble des consommateurs pnaliss par la hausse des
prix entrane par laccroissement de la masse montaire. Maurice Allais, Les conditions montaires dune
conomie de marchs, ob. cit., p. 351.

64

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 629

tratual das partes e, concretamente, a que os depositantes acordem livremente com os banqueiros em abrir contas vista com
um coeficiente de reserva fracionria. Ora, j vimos nos trs
primeiros captulos deste livro que a exigncia de manter um
coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista, longe de
ser um intromisso administrativa inadmissvel (legislao via
mandatos, na terminologia hayekiana), apenas a aplicao natural dos princpios tradicionais do direito de propriedade ao
contrato de depsito irregular de moeda (lei em sentido material, na terminologia hayekiana).65 Alm disso, o total conhecimento das partes da causa de um contrato que decidam efetuar
condio necessria, mas nunca razo suficiente para, de acordo
com os princpios tradicionais do Direito, conceder legitimidade operao. De fato, se como consequncia desse contrato
se causam prejuzos a terceiros, o mesmo ser ilegtimo e nulo
de pleno direito por ser contrrio ordem pblica.66 Segundo
a anlise deste livro, esta falta de legitimidade precisamente
igual da atividade bancria com reserva fracionria, que no s
d lugar criao adicional de meios de pagamentos em prejuzo
de toda a populao, que v diminuir o poder de compra das unidades monetrias,67 como engana de forma geral os empresrios,
levando-os a investir onde e quando no devem, dando origem a
ciclos recorrentes de auge e depresso que tm um custo muito
doloroso em termos humanos, econmicos e sociais.
Por fim, necessrio responder ao argumento por vezes ouvido68
The free market does not mean freedom to commit fraud or any other form of theft. Quite the contrary. The
criticism may be obviated by imposing a 100 % reserve requirement, not as an arbitrary administrative fiat of the
government, but as a part of the general legal defense of property against fraud. As Jevons stated: It used to be held
as a general rule of law, that any present grant or assignment of goods not in existence is without operation, and
this general rule need only be revived and enforced to outlaw fictitious money substitutes. Then banking could be left
perfectly free and yet be without departure from 100 % reserves. Murray Newton Rothbard, Man, Economy, and
State, ob. cit., p. 709 (a citao de Jevons de Money and the Mechanism of Exchange, ob. cit., pp. 211-212).

65

Da mesma forma, um contrato livre e voluntrio entre duas partes mediante o qual uma paga outra
para que esta assassine um terceiro, mesmo no existindo engano ou fraude e mesmo que o contrato seja
feito com pleno conhecimento e voluntarismo por ambas as partes, seria um contrato nulo por ir contra a
ordem pblica e por ser efetuado em prejuzo de terceiros.

66

No nos estamos a referir diminuio do poder de compra em termos absolutos, mas em termos relativos, em relao ao crescente poder de compra que a moeda experimentaria com um sistema bancrio com
100% de reservas. Alm disso, os efeitos econmicos da atividade bancria so, neste aspecto, idnticos aos
provocados pela falsificao de moedas e notas de banco que, embora no seja possvel identificar individualmente os prejudicados, se considera sem discusso dever ser castigada por ir contra a ordem pblica.

67

Este foi um dos argumentos crticos de Juan Jos Toribio Dvila no seu artigo Problemas ticos en
los Mercados Financieros, apresentado nos Encuentros sobre la dimensin tica de las instituciones e mercados
financieros, que tiveram lugar em Madrid em Junho de 1994 sob os auspcios da Fundacin BBV. Toribio
Dvila argumentava ainda que uma poltica monetria estvel poderia ser alcanada com qualquer coeficiente de caixa, sem levar em conta as razes relativas impossibilidade terica da planificao central,

68

630

Jess Huerta de Soto

segundo o qual a prova de que os agentes econmicos no esto dispostos a, voluntariamente, estabelecerem um sistema bancrio baseado no coeficiente de caixa de 100% se encontra na possibilidade
de, atualmente, acordarem um sistema semelhante com total liberdade (e, no entanto, no o fazem) utilizando os servios de cofres
de segurana que os bancos prestam ao mercado. Para contrariar
este argumento preciso considerar no s que o servio de cofre
de segurana no tem qualquer relao com o contrato de depsito
irregular de um bem fungvel como a moeda (uma vez que se refere a um tpico contrato de depsito regular de coisas especficas),
mas tambm que dificilmente poderia considerar-se que o negcio
de cofres de segurana (cujo custo preciso pagar e que no proporciona, do ponto de vista subjetivo dos clientes, os mesmos servios
do contrato de depsito bancrio de moeda) poderia competir em
igualdade de circunstncias com o atual sistema de depsitos com
reserva fracionria. De fato, atualmente comum conceder-se juros pelos depsitos (como reconhecimento implcito de que se est
a fazer um uso indevido dos mesmos). Alm disso, so oferecidos
servios de valor sem um custo explcito, o que torna impossvel que
os contratos voluntrios de depsito com um coeficiente de caixa
de 100% possam competir e prosperar, sobretudo em um contexto
inflacionrio no qual o poder de compra da moeda no deixa de
diminuir. Este contra-argumento muito semelhante ao que poderia ser feito em relao aos bens pblicos proporcionados pelo
estado, aparentemente sem um custo direto para o usurio. Isto faz
com que seja muito difcil que, em um contexto de mercado livre, as
empresas privadas que queiram proporcion-los cobrando o preo
de mercado possam prosperar, dada a desleal e privilegiada concorrncia que sofrem por parte dos servios pblicos, que oferecem os
seus servios aos cidados sem custo e que, em ltima instncia,
veem as elevadas perdas serem suportadas por todos por intermdio
de impostos inseridos no oramento de estado.69
em geral, e da sua aplicao ao campo financeiro, em particular, e que fazem com que no seja possvel
que os bancos centrais possam ou queiram calcular adequadamente a demanda de moeda nem controlar a
oferta que, pretensamente, se devia acomodar demanda. Alm disso, Toribio Dvila esquece os profundos efeitos de descoordenao que de todo o crescimento da oferta monetria em forma de expanso de
crdito sem cobertura de poupana real tm a estrutura produtiva. Por ltimo, so evidentes as relaes
entre o coeficiente de caixa de 100% e a tica na atividade das instituies financeiras. De fato, a ligao
manifesta-se no s na rede de comportamentos eticamente irresponsveis prprios da especulao febril
gerada pela expanso de crdito, mas tambm no fato inquestionvel de que as crises e recesses econmicas tm a sua origem na violao de um princpio tico segundo o qual deve ser mantido um coeficiente
de reserva de 100 % em relao aos contratos de depsito vista de moeda.
Alm disso, Jrg Guido Hlsmann explicou que a Lei de Gresham impede que os depsitos com 100%
de reserva possam competir com os emitidos com reserva fracionria. Ver o artigo Has Fractional-Reserve Banking Really Passed the Market Test?, The Independent Review, vol. 7, n. 3, Inverno 2003, pp.

69

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 631

5. No possvel evitar que as inovaes financeiras faam ressurgir

a atividade bancria com reserva fracionria. De acordo com este
argumento, quaisquer precaues legislativas tomadas para proibir
o exerccio da atividade bancria com reserva fracionria e, logo,
para estabelecer um coeficiente de reserva de 100% para os depsitos vista, sero, em ltima instncia, sempre contornadas por
novos negcios jurdicos e inovaes financeiras que, em fraude
lei ou no, por uma ou outra via, tendero a alcanar o mesmo
fim. Assim, o prprio Hayek afirmava j em 1937 que:
It has been well remarked by the most critical among the originators of the scheme that banking is a pervasive phenomenon
and the question is whether, when we prevent it from appearing
in its traditional form, we will not just drive it into other and
less easily controllable forms.70
Hayek citava como precedente mais notvel a Lei de Peel de 1844,
uma vez que, ao esquecer-se de alargar o coeficiente de caixa de 100%
criao de depsitos, fez com que a expanso monetria a partir de
ento tomasse sobretudo a forma de depsitos, e no de notas.71
O primeiro comentrio que podemos fazer a esta objeo que,
mesmo que fosse justificada, no se trataria, de forma nenhuma, de
um argumento contra a tentativa de alcanar o objetivo ideal de definir e defender adequadamente os princpios tradicionais do direito
392-422 e, em especial, las pp. 408-409.
F.A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, ob. cit., p. 82. No mesmo sentido, pode
consultar-se Henry C. Simons, Rules versus Authority in Monetary Policy, ob. cit., p. 17. A traduo
da passagem do texto poderia ser: Foi referenciado pelos mais crticos entre os pais do esquema que a
atividade bancria um fenmeno omnipresente e a questo se, ao impedirmos que aparea na forma
tradicional, no estaremos fazendo com que reaparea noutras formas menos fceis de controlar.

70

Quo diferente (e melhor) teria sido a histria econmica dos ltimos 150 anos se a Lei de Peel no
tivesse esquecido de estabelecer o coeficiente de caixa de 100% tambm para os depsitos e no apenas
para as notas de banco! No consideramos completamente adequado o argumento de Hayek sobre a
pretensa impossibilidade de separar de forma radical os diferentes instrumentos em que a moeda pode
se materializar como meio de troca geralmente aceito, de forma que existiria apenas um contnuo de
diferentes graus de liquidez que tornaria ainda mais difcil o problema de identificar quando se est ou
no a respeitar os princpios tradicionais do Direito que so defendidos neste livro. Pelo contrrio, e
de acordo com Menger, na prtica consegue-se sempre distinguir adequadamente entre o moeda e os
demais instrumentos de grande liquidez que, porm, no chegam a ser um meio de troca geralmente e
imediatamente aceito. A distino entre os dois tipos de bens fundamenta-se no fato de que a moeda no
apenas um instrumento altamente lquido, mas sim o nico bem perfeitamente lquido. Por isso, os seres
humanos esto dispostos a procur-lo mesmo que no recebam quaisquer juros pela sua posse, ao passo
que no caso de outros instrumentos de fronteira que carecem de liquidez perfeita, os seus titulares exigem
receber juros pela manuteno. A distino essencial, baseada na existncia ou no de liquidez perfeita
(ou seja, de perda ou no da sua disponibilidade perfeita e imediata), entre o dinheiro e outros meios
perifricos foi desenvolvida por Gerald P. ODriscoll no artigo Money: Mengers Evolutionary Theory,
publicado em History of Political Economy, n. 18, 4, 1986, pp. 601-616.

71

632

Jess Huerta de Soto

de propriedade no que diz respeito aos depsitos vista. De fato, em

muitos outros contextos, por exemplo, no de natureza criminal, se
verifica que, embora do ponto de vista tcnico seja muitas vezes difcil
aplicar e, sobretudo, defender corretamente os princpios tradicionais
do Direito, isso no implica que os seres humanos no devam fazer
todos os esforos necessrios para definir e defender o quadro jurdico
de forma adequada.72
Alm disso, tambm no verdade que o fenmeno da atividade
bancria com reserva fracionria tenha um carter to onipresente
que seja, na prtica, impossvel lutar contra ele. Ao longo deste livro
estudamos diferentes negcios jurdicos que, em fraude lei, foram
concebidos como tentativas de disfarar como outros contratos o
que no eram nada mais do que depsitos bancrios irregulares de
moeda. Vimos as operaes com pacto de recompra pelo valor nominal, as opes de venda ou puts americanas, os chamados depsitos a prazo, que na prtica funcionam com verdadeiros depsitos
vista, e tambm de depsitos vista instrumentados por intermdio
da instituio, completamente alheia, do seguro de vida. Ora, todos
estes negcios jurdicos, e quaisquer outros semelhantes que possam ser criados no futuro, so facilmente identificveis e tipificveis
pelo direito civil e penal, tal como propusemos na seo 2 (nota 39)
deste captulo. Na verdade, relativamente simples para qualquer
juiz ou observador imparcial analisar se a essncia de um operao
permite a retirada em qualquer momento dos fundos inicialmente
depositados e se, do ponto de vista subjetivo, os seres humanos se
comportam na assuno de que determinados ttulos so moeda, ou
seja, um meio de troca geralmente aceito e dotado de uma liquidez
perfeita em todo o momento.
Acresce que a criao de novos negcios e contratos jurdicos para
contornar os princpios jurdicos que deveriam regular a atividade
bancria se verificou em um contexto em que os agentes econmicos
no eram capazes de identificar at que ponto esta atividade era ilegtima e produzia um grave dano econmico e social. Se, a partir de
agora, os responsveis jurdicos e as autoridades pblicas identificarem claramente os problemas que analisamos neste livro, ser muito
mais fcil perseguir os comportamentos desviantes que se desenrolem
no campo financeiro. No surpreende que, depois da Lei de Peel de
Assim, por exemplo, perfeitamente possvel assassinar um homem utilizando venenos cada vez mais
sofisticados que no deixam nenhum rasto e que tornam muito difcil a coleta de provas sobre a verdadeira origem e natureza do homicdio cometido, isso no impede que se tenha qualquer dvida de que
assassinar v contra os princpios essenciais do Direito e de que devemos dedicar todo o esforo necessrio para prevenir ou repreender este tipo de conduta.

72

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 633

1844, os depsitos bancrios tenham se expandido de forma desproporcionada, uma vez que, naquela altura, a teoria econmica ainda
no tinha sido capaz de verificar a absoluta identidade existente entre
os depsitos bancrios e as notas de banco no que respeita natureza
e aos efeitos. Se a Lei de Peel fracassou no seu objetivo, no foi pelo
carter onipresente do negcio bancrio com reserva fracionria,
mas sim, precisamente, porque os seres humanos no foram capazes
de perceber que as notas de banco e os depsitos bancrios tinham a
mesma natureza e conduziam aos mesmos efeitos econmicos. Hoje,
pelo contrrio, graas teoria econmica, os juzes dispem de um
instrumental analtico, cujo valor que no pode ser desmentido, para
os orientar na identificao correta das condutas penalmente tipificadas e na emisso de normas jurisprudenciais justas e ponderadas
em relao a todos os casos de dvida com os quais se possam ver
confrontados na prtica.
Por fim, preciso fazer alguns esclarecimentos importantes sobre
o conceito de inovao no mercado financeiro e, sobretudo, sobre
a diferena essencial existente entre as chamadas inovaes financeiras e as inovaes tecnolgicas e empresariais que se introduzem
nos sectores industriais e comerciais. Assim como qualquer inovao tecnolgica que se introduza com xito no campo do comrcio e
da indstria dever ser bem aceite, uma vez que tende a aumentar a
produtividade e a satisfazer melhor os desejos dos consumidores, no
mbito financeiro, que se desenvolve em um quadro imutvel de princpios
jurdicos estveis e previsveis, as inovaes devero ser vistas inicialmente
com desconfiana e receio. De fato, no campo financeiro e bancrio, as
inovaes podem ser consideradas positivas quando se referem, por
exemplo, introduo de novos equipamentos e programas informticos, canais de distribuio, etc. No entanto, quando afetam directamente o papel dos princpios essenciais do direito que devero
constituir o quadro inalienvel no qual se move toda a instituio,
essas inovaes tendero a dar origem a um grave dano social,
pelo que devem ser perseguidas e rejeitadas. Assim, no deixa de
ser sarcstico chamar inovao financeira ao que, em ltima instncia, no pretende seno contornar os princpios gerais do direito
que so vitais para o so desenvolvimento e correta manuteno de
uma economia de mercado.73
Alm disso, existem inovaes financeiras, como as ofertas pblicas de aquisio de aces (OPA), que,
em si mesmas, no violam qualquer princpio tradicional do direito e cumprem uma funo legtima no
mercado, mas que se pervertem completamente em um contexto em que se exera a banca com reserva
fracionria e se possa expandir o crdito sem a respectiva cobertura de poupana real. Uma anlise concisa, e, ao mesmo tempo, exaustiva das inovaes financeiras que se verificaram como consequncia do
incorretamente denominado processo de desregulao financeira (e que, em grande medida, consistiu

73

634

Jess Huerta de Soto

Os produtos financeiros adequam-se aos diversos tipos de contratos que tradicionalmente se formaram no direito e cuja estrutura
essencial no possvel modificar sem forar nem violar os princpios jurdicos mais elementares. Por isso, a introduo de novos produtos financeiros s ser possvel atravs diferentes combinaes de contratos jurdicos legtimos e pr-existentes, embora a
possibilidade de inovar neste campo seja muito limitada. tambm
preciso recordar que, muitas vezes, as inovaes so foradas pela
necessidade de fazer frente verocidade fiscal dos governos bem
como ao emaranhado de legislao fiscal que desenvolvem em cada
circunstncia histrica e que, com o objetivo de diminuir na medida
do possvel o pagamento de impostos, obriga a que se efetuem os
mais estranhos, forados, complicados e antinaturais negcios jurdicos.74 Da violao direta dos princpios tradicionais do Direito
um passo, e a experincia demonstra que, dada tentao imposta pelos grandes lucros que se obtm com o exerccio da atividade
bancria com reserva fracionria, muitos no o temem dar. , no
entanto, imprescindvel, manter, neste campo, um atitude de constante e rigorosa vigilncia e preveno quanto ao cumprimento dos
princpios tradicionais do Direito.
6. O sistema proposto no permitiria que a oferta monetria crescesse ao
mesmo ritmo que o desenvolvimento da economia. Os agentes econmicos habituaram-se ao atual ambiente inflacionrio e pensam
que impossvel o desenvolvimento econmico sem que exista uma
certa taxa de expanso de crdito e inflao. Alm disso, vrias escolas de tericos da economia mostraram-se favorveis ao crescimento
da demanda efetiva e tendem a reforar os sempre muito populares
apelos em favor da inflao. No entanto, tal como os agentes econmicos se adaptaram a um ambiente inflacionrio, tambm se habituariam a viver em um ambiente no qual se verificasse um aumento
contnuo e gradual do poder de compra da unidade monetria.
Aqui, importante distinguir novamente conceitos diferentes do
termo deflao (e inflao) que se confundem na discusso e na
anlise terica. Deflao pode designar uma diminuio ou contrao
em diminuir a sujeio do sector financeiro aos princpios tradicionais do direito) pode ser encontrada no
livro de Luis Barrallat, La banca espaola en el ao 2000: un sector en transicin, Ediciones de las Ciencias
Sociales, Madrid 1992, pp. 172-205. Realce-se que grande parte das chamas inovaes financeiras se desenvolvem no ambiente da especulao febril que alimenta a expanso de crdito provocada pelo sistema
bancrio com reserva fracionria.
Este , portanto, outro caso que ilustra perfeitamente os graves efeitos corruptores que o intervencionismo fiscal e econmico do Estado tem sobre o conceito de lei material, os hbitos sociais de respeito pela
mesma e o sentido de justia. Foi tratado in extenso em Jess Huerta de Soto, Socialismo, clculo econmico
y funcin empresarial, ob. cit., pp. 126-133.

74

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 635

absoluta na oferta monetria, ou a consequncia que, geralmente (mas

no sempre), se obtm de tal contrao, ou seja, um aumento no poder
de compra da unidade monetria ou, se prefervel, uma diminuio
do nvel geral dos preos. O que evidente que o sistema proposto de padro-ouro puro com um coeficiente de reservas de 100%
completamente inelstico no que diz respeito a contraes e, por
conseguinte, impede completamente o aparecimento da deflao entendida
como diminuio da oferta monetria, coisa que o sistema atual no capaz
de garantir, como se verifica recorrentemente em cada crise econmica.75
Se por deflao entendermos uma diminuio do nvel geral dos
preos ou um aumento do poder de compra da unidade monetria,
claro que, caso a produtividade geral da economia cresa a um ritmo superior ao do aumento da oferta monetria, tal deflao estaria
presente no sistema monetrio que propomos. Este o modelo de
desenvolvimento econmico que explicamos mais acima e que teria a
vantagem no s de evitar as crises e recesses econmicas, mas tambm de estender a todos os cidados os benefcios do desenvolvimento econmico, fazendo crescer de forma continuada e gradual o poder
de compra das unidades monetrias em poder de cada um.
Temos de reconhecer que o sistema proposto no asseguraria uma
unidade monetria com poder de compra imutvel. Esse um objetivo impossvel e, mesmo que fosse conseguido no traria quaisquer
vantagens, a no ser a possibilidade de eliminar o prmio que se inclua na taxa de juro em funo das expectativas sobre a evoluo do
poder de compra da moeda. No entanto, para os nossos objetivos, o
importante que a evoluo do poder de compra da moeda siga uma
tendncia facilmente previsvel pelos agentes econmicos, de forma
a que a tenham em conta na tomada de deciso. Isto seria suficiente
para evitar que se verifiquem redistribuies indevidas e precipitadas
do rendimento entre credores e devedores, como aconteceu at agora
sempre que ocorreu um choque expansivo de crdito ou monetrio,
que os agentes econmicos no conseguiram prever a tempo.
Tem sido defendido que caso o crescimento da oferta de moeda metlica se verificar a um ritmo inferior ao do aumento da produtividaDepois do crash da bolsa em outubro de 1987 s foi possvel evitar momentaneamente a contrao de
crdito graas injeo de doses macias de liquidez no sistema por todos os bancos centrais. No entanto,
na recesso econmica subsequente (1990-1992) estes bancos mostraram-se impotentes para fazer com
que os agentes econmicos recebessem nova moeda emprestada, mesmo depois de fixarem taxas de juro
em nveis historicamente reduzidos, que chegaram a atingir 2-3 % nos Estados Unidos. No Japo, a taxa
de juro chegou a atingir os 0,15 % sem que fossem obtidos os efeitos expansivos esperados. Mais recentemente, a histria repetiu-se depois da crise da bolsa de 2001-2002 e do estabelecimento pela Reserva
Federal Americana da taxa de juro de 1 % (o seu nvel mais baixo em mais de 40 anos).

75

636

Jess Huerta de Soto

de da economia, haver um aumento do poder de compra da unidade

monetria (ou uma diminuio do nvel geral dos preos), que, em algumas circunstncias, poderia at superar a taxa social de preferncia
temporal includa na taxa de juro de mercado.76 Embora a taxa social de
preferncia temporal dependa das valoraes subjetivas dos seres humanos e, portanto, a evoluo no possa ser conhecida teoricamente
a priori, preciso reconhecer que, caso diminua para nveis muito baixos devido a um aumento substancial da propenso para a poupana
na sociedade, poder ser verificado o efeito referido. No entanto, em
nenhuma circunstncia se daria o caso de as taxas de juro de mercado
serem zero nem, tampouco, de atingirem um valor negativo. Efetivamente, em primeiro lugar entraria em jogo o conhecido Efeito Pigou,
em virtude do qual o crescimento do poder de compra da unidade monetria provocaria uma subida do valor dos saldos reais de caixa dos
agentes econmicos, que aumentariam a riqueza real e estimulariam
um aumento do consumo, levando, assim, ao restabelecimento de uma
taxa social de preferncia temporal mais elevada.77 Em segundo lugar,
continuariam sempre a ser financiados por meio de uma taxa de juro
positiva para todos os projetos de investimento nos quais se obtivesse
um rentabilidade esperada em forma de lucros contbeis superiores
taxa de juro positiva que em cada momento preponderasse no mercado, por mais baixa que fosse. preciso ter em conta que as redues
graduais da taxa de juro de mercado tendem a elevar o valor atual dos
bens de capital e dos projetos de investimento: uma diminuio de 1
a 0,5 % duplicar o valor atual dos bens de capital de grande durao,
e o mesmo acontecer de novo se as taxas baixarem de 0,5 para 0,25 %.
Por isso, no possvel que as taxas de juro nominal cheguem a zero:
medida que se aproximem desse limite, o crescimento do valor atual
dos bens de capital ser tal, que surgiro enormes oportunidades de
obter elevados lucros empresariais que garantam um fluxo constante e
inesgotvel de oportunidades de investimento.
Assim, o que previsvel que, no modelo proposto, as taxas de
juro nominais alcancem valores historicamente reduzidos. De fato,
se em mdia pode ser previsto um aumento da produtividade de cerca
de 3%, e um crescimento das reservas de ouro mundiais de 1%, a ligeira deflao de cada ano oscilar aproximadamente 2%. Se considerarmos razovel uma taxa de juro em termos reais, j incluindo a sua
componente de risco, situada em cerca de 3-4 %, poderia esperar-se
76
Este o argumento apresentado por C. Maling no seu artigo The Austrian Business Cycle Theory
and its Implications for Economic Stability under Laissez-Faire, cap. 48 de Friedrich A. Hayek: Critical
Assessments, J.C. Wood e R. N. Woods, Routledge, Londres 1991, vol. II, p. 267.
77
Sobre o Efeito Pigou, consultar artigo de Don Patinkin intitulado Real Balances, publicado no vol.
IV de The New Palgrave: A Dictionary of Economics, ob. cit., pp. 98-101.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 637

que a taxa de juro de mercado se situasse entre os 1 e 2 % ao ano, com

oscilaes muito pequenas de cerca de metade de um quarto de ponto.
Um quadro como o que acabamos de descrever pode parecer de outra
galxia para os agentes econmicos que viveram apenas em ambientes inflacionrios baseados na expanso monetria e de crdito, mas
seria uma situao muito favorvel e a que os agentes econmicos se
habituariam sem maiores problemas.78
Os pretensos perigos da deflao foram levados ao exagero at
por membros da Escola Neobancria de atividade bancria livre com
reserva fracionria. Assim, Stephen Horwitz questiona a reduo
suave e continuada dos preos no nosso modelo e defende que, tal
como agora se verificam mudanas repentinas na subida dos preos,
verificar-se-iam tambm diminuies sbitas (!). Horwitz no percebe que tais diminuies sbitas com um padro monetrio rgido
contrao so praticamente impossveis, salvo em circunstncias excepcionais de catstrofes naturais, guerras e fenmenos extraordinrios semelhantes. Em circunstncias normais, no h razo para que
a demanda de moeda aumente de forma drstica. Na verdade, iria diminuindo de forma gradual medida que o crescimento do poder de
compra da unidade monetria fizesse com que os agentes econmicos
no precisassem de manter saldos de caixa to elevados.79
O modelo de deflao contnua, ligeira e gradual que se verificaria no sistema de padro-ouro puro com coeficiente de reserva
de 100%, no s no impediria um desenvolvimento econmico sustentado e harmonioso, como o impulsionaria energicamente. Alm
78
In a world of a rising purchasing power of the monetary unit everybodys mode of thinking would have adjusted
itself to this state of affairs, just as in our atual world it has adjusted itself to a falling purchasing power of the monetary unit. Today everybody is prepared to consider a rise in his nominal or monetary income as an improvement
to his material well-being. Peoples attention is directed more toward the rise in nominal wage rates and the money
equivalent of wealth than to the increase in the supply of commodities. In a world of rising purchasing power for the
monetary unit they would concern themselves more with the fall in living costs. This would bring into clearer relief
the fact that economic progress consists primarily in making the amenities of life more easily accesible. Ludwig von
Mises, Human Action, ob. cit., p. 469.

Stephen Horwitz, Keynes Special Theory, Critical Review, vol. III, nn. 3 e 4, nota de rodap 18 das
pp. 431-432. Horwitz afirma ainda que os tericos austracos que defendem o coeficiente de caixa de 100%
no foram capazes de explicar a razo por que uma diminuio da procura de moeda tenha necessariamente de ser diferente da oferta, no que diz respeito possibilidade de ocorrncia de crises econmicas.
Horwitz ignora por completo que a concesso de meios fiducirios sem cobertura de poupana real, ou
seja, a expanso de crdito, que distorce a estrutura produtiva e gera as crises, e no a diminuio generalizada na demanda de moeda, cujo nico efeito, ceteris paribus, consiste em diminuir o poder de compra da
unidade monetria, sem afetar, necessariamente, a criao de crditos sem cobertura de poupana real e,
logo, a estrutura produtiva da sociedade. Assim, preciso refutar a concluso de Horwitz segundo a qual
100 percent reserve banking is insufficiently flexible to maintain monetary equilibrium, uma vez que baseada
em uma anlise teoricamente incorreta que no toma em devida considerao os mecanismos de descoordenao que se verificam no ciclo econmico.

79

638

Jess Huerta de Soto

disso, foi algo verificado vrias vezes na histria. Por exemplo, j

referimos neste livro o caso dos Estados Unidos durante o perodo
compreendido entre a Guerra Civil, em 1867, e 1879, tal como se viram forados a reconhecer os prprios Milton Friedman e Anna J.
Schwartz, para quem este perodo:
[It] was a vigorous stage in the continued economic expansion that was destined to raise the United States to a first rank
among the nations of the world. And their coincidence casts
serious doubts on the validity of the now widely held view
that secular price deflation and rapid economic growth are
incompatible.80
7. A manuteno de um padro-ouro puro com um coeficiente de
reserva de 100 % seria muito custosa em termos de recursos econmicos
e, portanto, funcionaria como uma trava ao desenvolvimento econmico. O argumento de que um padro-ouro puro seria muito
custoso em termos de recursos econmicos foi j enunciado por
John Maynard Keynes, para quem este padro no era mais do
que uma relquia brbara do passado. Este argumento passou
a estar includo nos manuais mais comuns. Paul A. Samuelson,
por exemplo, diz, [it] is absurd to waste resources digging gold out of
the bowels of the earth, only to inter it back again in the vaults of Fort
Knox.81 evidente que a manuteno de um padro-ouro puro,
com uma ligeira deflao, ou seja, com um aumento constante
e gradual do poder de compra da unidade monetria, geraria um
incentivo continuado para se procurar e extrair maiores quantidades de ouro, dedicando-se assim vlidos recursos econmicos escassos procura, extrao e distribuio do metal amarelo.
Embora as estimativas realizadas sobre o custo econmico deste
padro monetrio no sejam unnimes, podemos at, seguindo
Leland B. Yeager, chegar a admitir, para o bem da discusso,
que tais custos seriam de cerca de 1% do Produto Interno Bruto
Milton Friedman e Anna J. Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, ob. cit., p. 15. A
traduo desta passagem poderia ser: Durante este perodo, verificou-se uma etapa vigorosa de expanso
contnua que estava destinada a elevar os Estados Unidos ao primeiro lugar entre as naes do mundo. E
a sua coincidncia gera srias dvidas sobre a validade do ponto de vista at agora amplamente defendido de que
uma deflao secular dos preos e um rpido desenvolvimento econmico so incompatveis. Compare-se esta
afirmao com a concluso idntica a que chega Ludwig von Mises no seu Money, Method and the Market
Process, ob. cit., pp. 90-91. Em um memorando de 1930, Mises explica esta mesma ideia aos especialistas
do Comit Financeiro da Liga das Naes. Ver, tambm, o detalhado estudo econmico do perodo 18731896 includo por George A. Selgin no livro Less Than Zero: The Case for a Falling Price Level in a Growing
Economy, ob. cit., pp. 49-53.

80

Paul A. Samuelson, Economics, 8. edio, Macmillan, Nova York, 1970: absurdo dedicar recursos a
extrair ouro das entranhas da terra para logo voltar a enterr-lo nos stos de Fort Knox.

81

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 639

mundial.82 E bvio que imprimir papel-moeda muito mais

barato do que extrair ouro da terra a um custo prximo do 1%
do Produto Interno Bruto mundial.
No entanto, usar o pretenso custo do padro-ouro para rejeitar este
sistema monetrio, Como fizeram Keynes e Samuelson, muito enganador. No se trata de comparar simplesmente o custo de produo
do papel-moeda. preciso tambm comparar os custos globais (diretos e indiretos) de cada um dos sistemas monetrios. Nessa comparao, preciso ter em conta no s o grave prejuzo econmico e social
provocado pela repetio cclica de depresses econmicas, mas tambm todo o tipo de custos de um padro monetrio elstico e completamente fiducirio e controlado pelo estado. Neste sentido, no podemos deixar de referir-nos ao trabalho de Roger W. Garrison, The
Costs of a Gold Standard.83 Neste artigo, Roger Garrison estima os
custos de oportunidade decorrentes de um padro monetrio puramente
fiducirio, comparando-os com os custos prprios de um padro-ouro
puro com coeficiente de reserva de 100%. Segundo o autor:
The true costs of the paper standard would have to take into
account (1) the costs imposed on society by different poltical
factions in their attempts to gain control of the printing press,
(2) the costs imposed by special-interest groups in their attempts
to persuade the controller of the printing press to misuse its authority (print more money) for the benefit of special interests,
(3) the costs in the form of inflation-induced misallocation of
resources that occur throughout the economy as a result of the
monetary authority succumbing to the poltical pressures of the
special interests, and (4) the costs incurred by businesses in their
attempts to predict what the monetary authority will do in the
future and to hedge against likely, but uncertain, consequences of monetary irresponsibility. With these considerations in
mind, it is not difficult to believe that a gold standard costs less
than a paper standard.84
Leland B. Yeager, Introduction em The Gold Standard: An Austrian Perspective, Llewellyn H. Rockwell
(ed.), Lexington Books, Lexington, Massachusetts, 1985, p. x.

82

Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, cap. IV do livro The Gold Standard: An Austrian
Perspective, ob. cit., pp. 61-79.

83

Roger W. Garrison, The Costs of a Gold Standard, em The Gold Standard, ob. cit., p. 68. A traduo seria a seguinte: Os verdadeiros custos de um padro fiducirio baseado no papel-moeda teriam de ter em
conta (1) os custos impostos sociedade por diferentes faes polticas na tentativa de ganhar o controle
da mquina de emitir moeda, (2) os custos impostos pelos grupos de interesse especiais na sua tentativa de
persuadir o responsvel pela emisso de moeda a utilizar a prpria autoridade para imprimir mais dinheiro em benefcio de grupo de interesse especial em questo, (3) os custos em forma de m distribuio de
recursos induzida pela inflao que geralmente ocorre na economia sempre que a autoridade monetria

84

640

Jess Huerta de Soto

Acrescentaria ainda o elevado custo decorrente da manuteno de

toda a rede mundial de bancos centrais e organizaes internacionais
(Fundo Monetrio Internacional, Banco Mundial, etc.) com os seus
bem pagos funcionrios, numerosos meios econmicos dedicados ao
recolhimento de informao estatstica e ao financiamento de trabalhos de pesquisa, congressos e reunies internacionais, juntamente
com o elevado custo decorrente da superproduo de servios bancrios em forma de multiplicao exagerada de sucursais bancrias, com
a consequente delapidao de recursos humanos e econmicos.85 No
surpreende, pois, que at Milton Friedman, um autor que comeou
por considerar, como a maioria, que o custo do padro-ouro era demasiado elevado, tenha, mais tarde, mudado de opinio e concludo que
do ponto de vista econmico no existe qualquer problema de custo
de oportunidade no que diz respeito ao padro-ouro puro.86
Em suma, podemos concluir que um sistema monetrio e bancrio baseado no padro-ouro puro com um coeficiente de reserva de
100% para a atividade bancria uma instituio social bsica para
o correto funcionamento de qualquer economia de mercado. As instituies sociais podem definir-se como todo o esquema de padres
de comportamento que se formou de modo espontneo e evolutivo
ao longo de perodos de tempo muito prolongados, como resultado
da contribuio e participao de mltiplas geraes de seres humanos nos processos sociais. Assim, as instituies como o padro-ouro,
o direito de propriedade ou a famlia envolvem um enorme volume
de informao e foram provadas nos contextos histricos e nas mais
variadas circunstncias particulares de tempo e lugar. Por isso, no
podemos prescindir impunemente deste tipo de instituies bem
sucumbe s presses polticas dos grupos privilegiados de interesse, e (4) os custos em que incorrem as
empresas na sua tentativa de prever o que a autoridade monetria far no futuro e de se proteger contra
as aes e consequncias provveis, mas sempre incertas, da irresponsabilidade monetria. Tendo em
conta estas consideraes no difcil acreditar que um padro-ouro custa menos do que um padro-ouro
baseado em dinheiro fiducirio.
Roger W. Garrison lembra-nos ainda que os recursos reais dedicados produo e distribuio do
ouro so, em grande parte, inevitveis, uma vez que o metal amarelo, independentemente de se converter
ou no no padro-ouro monetrio, continua a ser extrado, refinado, distribudo e guardado, sendo que
se dedica um substancial volume de recursos a todo este tipo de atividades. Ver: Roger W. Garrison, The
Costs of a Gold Standard, em The Gold Standard, ob. cit., p. 70.

85

86
Ver Milton Friedman e Anna J. Schwartz, Has Government any Role in Money?, publicado originalmente no Journal of Monetary Economics, n. de janeiro de 1986, pp. 37-62. evidente que um padro
ouro puro com um coeficiente de reserva de 100% deveria atrair fortemente os monetaristas, uma vez
que estabeleceria o equivalente a uma regra monetria relativamente estvel e tornaria impossveis as
contraes sbitas da oferta monetria, dado o carter indestrutvel dos estoques de ouro, eliminando
assim completamente os exerccio discricional da autoridade governamental sobre o campo monetrio.
Deste ponto de vista, e por razes de estrita coerncia, no surpreende que os tericos monetaristas como
Friedman tenham vindo a aproximar-se cada vez mais do padro-ouro que, at agora, desdenhavam.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 641

como dos princpios morais sem se incorrer em custos sociais elevadssimos. Os padres de comportamento, as tradies e os princpios morais, longe de ser repressivos e inibidoras tradies sociais
(tal como irresponsavelmente foram classificadas por autores com
Rousseau e, em geral, os tericos cientistas), so apenas pautas de
conduta que tornaram possvel a evoluo e o desenvolvimento da
civilizao. Quando o ser humano endeusa a razo (e no campo da
teoria econmica haveria que mencionar conjuntamente keynesianos e monetaristas como principais culpados de terem cado neste
tipo de comportamento) e pensa que as instituies sociais podem ser
melhoradas, modificadas e reconstrudas ex novo pelo ser humano,
este, carente de to fundamentais guias e referncias de atuao, acaba indefectivelmente por racionalizar as suas mais atvicas e primitivas paixes, pondo assim em perigo os processos sociais espontneos
de cooperao e coordenao social. O padro-ouro e o princpio do
coeficiente de reserva de 100% so uma parte indivisvel das fundamentais instituies sociais que serviro como piloto automtico
ou guia no comportamento prtico dos seres humanos nos processos
de cooperao social. A sua eliminao irresponsvel gera custos desproporcionados e imprevisveis, que se consubstanciam em tenses e
desajustamentos sociais que comprometem o avano pacfico e harmonioso da humanidade.
8. O estabelecimento de um sistema como o proposto faria o mundo depender excessivamente de pases como a frica do Sul e a extinta Unio
Sovitica, que foram at agora os maiores produtores de ouro O perigo da pretensa dependncia do padro-ouro em relao produo de ouro da frica do Sul e das naes que hoje integram a
extinta Unio Sovitica foi muito exagerado. Alm disso, baseia-se no erro de no considerar que, embora estes pases participem
com uma proporo significativa na nova produo de ouro todos
os anos (a frica do Sul com 34% e a extinta Unio Sovitica com
18% da nova produo do metal amarelo),87 a importncia relativa
desses novos volumes de produo tendo em conta os estoques de
ouro atualmente existentes no mundo (e que, dado o seu carter
imutvel e indestrutvel, foram sendo acumulados ao longo da histria da civilizao) praticamente insignificante (no superior a
0,5% ao ano). De fato, a maior parte do estoque mundial de ouro
est distribuda pelos pases da Unio Europeia, Amrica e Sul da
sia. Alm disso, terminada a guerra fria, no se percebe nenhum
tipo de comportamentos perturbador que naes como a frica
do Sul ou a extinta Unio Sovitica, cuja produo anual de ouro
87

Mark Skousen, Economics on Trial, ob. cit., p. 142.

642

Jess Huerta de Soto

uma frao verdadeiramente insignificante do volume total do

metal amarelo disponvel no mundo poderiam ter (ademais, esses
pases seriam os primeiros prejudicados por qualquer poltica de
reduo artificial da produo de ouro).
De qualquer forma, preciso reconhecer que a transio para um
sistema monetrio como o que propomos iria aumentar, como vamos ver na seo seguinte, vrias vezes (talvez mais de vinte) o valor
de mercado que a moeda tem hoje em termos das atuais unidades
monetrias. Assim, inevitvel que, em um primeiro momento e
de uma s vez, se verifique uma significativa mais-valia a favor dos
atuais possuidores de ouro e, em particular, das empresas extratoras
e distribuidoras. No obstante, o desejo de evitar que determinados
terceiros tirem proveito de forma pretensamente imerecida do restabelecimento de um sistema monetrio socialmente to benfico
como o que propomos constitui, de alguma forma, um argumento
prima facie contra o mesmo.88
9. O pretenso fracasso do coeficiente de 100% de reserva na Argentina do general Pern. No sculo XX, existe um caso histrico
em que, pelo menos retoricamente, se pretendeu estabelecer um
coeficiente de reserva de 100% para a atividade bancria. No
entanto, neste caso, a reforma no foi acompanhada de uma privatizao global do sistema monetrio e da eliminao do banco
central. Em vez disso, procedeu-se nacionalizao completa
do crdito, o que levou a uma grande subida da inflao e a
profundas distores de crdito que assolaram a economia argentina. Por isso, no podemos considerar este exemplo como
uma ilustrao dos inconvenientes da proposta de reforma que
apresentamos. Pelo contrrio: a confirmao histrica perfeita dos graves efeitos da interveno do setor pblico sobre
Como refere Murray N. Rothbard: Depending on how we define the money supply and I would define it
very broadly as all claims to dollars at fixed par value a rise in gold price sufficient to bring the gold estoque to 100
per cent of total dollars would require a ten to twenty fold increase. This of course would bring an enormous
windfall gain to the gold miners, but this does not concern us. I do not believe that we should refuse an offer
of a mass entry into Heaven simply because the manufacturers of harps and angels wings would enjoy
a windfall gain. Murray N. Rothbard, The Case for a 100 Percent Gold Dollar, ob. cit., p. 68 (itlico
acrescentado). Em todo o caso, preciso reconhecer, como faz Rothbard, que esse crescimento do valor do
ouro levaria, sobretudo durante os primeiros anos depois da transio, a um enorme estmulo da indstria
dedicada extrao e distribuio de ouro, modificando, assim, em certa medida, a atual estrutura do
comrcio internacional e dos fluxos migratrios e de capital. Mais tarde, Murray N. Rothbard mudou de
opinio e, com o objetivo de evitar que os bancos enriquecessem de forma ilegtima, props que a converso para ouro se efetuasse com base nas notas de banco, forando uma deflao da massa monetria correspondente ao volume total de depsitos vista. Apesar desta mudana de posio de Rothbard, pensamos
que a nossa proposta (que apresentamos mais adiante) muito superior, uma vez que evita a desnecessria
deflao que a proposta dele geraria. Ver: Murray N. Rothbard, The Solution, The Freeman: Ideas on
Liberty, novembro de 1995, pp. 697-702.
88

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 643

o campo financeiro, monetrio e de crdito. Analisemos mais

detidamente a histria da experincia argentina.
A reforma iniciou-se pouco depois de o general Pern assumir o
governo da Argentina em 1946 e foi levada a cabo por meio do decreto-lei n. 11.554, homologado pela lei 12.962. Nestas disposies
jurdicas estabeleceu-se a nacionalizao dos depsitos dos bancos,
declarando-se oficialmente que, a partir de ento, a nao argentina
asseguraria todos os depsitos. Na explicao dos motivos destes textos legislativos, dizia-se o seguinte:
De fato, a partir do momento em que todos os depsitos ficam nos bancos por conta do Banco Central, esses depsitos j no pesam, por assim dizer, sobre os
bancos, o que evita que alarguem para alm dos limites
teis a margem dos crditos. Desta forma, ser possvel
alcanar um crdito so, mais orientado para motivos
econmicos de largo alcance do que para propsitos puramente financeiros.89
Contudo, apesar desta retrica aparentemente correta, a reforma bancria de Pern estava condenada ao fracasso desde o incio. De fato, a
reforma sustentou-se em uma completa nacionalizao do setor monetrio e bancrio, pelo que a responsabilidade quanto concesso de
novos crditos ficou nas mos de um Banco Central, cujos responsveis
dependiam diretamente do governo. Ou seja, em vez da privatizao
completa das instituies financeiras e monetrias e de fazer com que o
crdito coincidisse de forma espontnea com as taxas de poupana do
pas, o Banco Central iniciou uma concesso privilegiada e sem critrio
de crditos expansivos, que chegaram ao sistema econmico por meio
de operaes de mercado aberto na bolsa ou, sobretudo, pela concesso
de desconto aos bancos mais favorveis ao poder poltico.
Na reforma, definiu-se que, todos os anos, o Banco Central poderia realizar operaes de mercado aberto de at 15% do valor total da
massa monetria. Da mesma forma, foi completamente eliminada a
cobertura de ouro da moeda argentina, bem como a relao pr-existente entre esta e o ouro. A lei n. 13571 de 1949 modificou ainda a
constituio do Conselho de Administrao do Banco Central e determinou que o presidente fosse o prprio Ministro das Finanas, pelo
que a instituio se converteu em uma mera dependncia do poder es89
Podemos encontrar uma breve e clara descrio do sistema bancrio estabelecido pelo general Pern
no artigo de Jos Heriberto Martnez, El Sistema monetario y bancario argentino, publicado em
Homenaje a Lucas Beltrn, Editorial Moneda e Crdito, Madrid 1982, pp. 435-460. A passagem do texto
aparece nas pp. 447-448.

644

Jess Huerta de Soto

tatal. Por ltimo, a reforma estabeleceu que o crdito seria concedido

a partir de ento pelo Banco Central em forma de desconto aos diferentes bancos, sem qualquer limite quanto ao volume e capacidade de
expanso, sendo este enorme poder utilizado para privilegiar as instituies mais favorveis ao regime poltico vigente na ocasio. Como
consequncia, apesar da sua retrica inicial, a reforma de Pern provocou um crescimento sem precedentes no volume de crdito, uma
enorme expanso nos meios de pagamento e uma grande inflao que
distorceu grandemente a estrutura produtiva do pas, dando lugar a
uma profunda recesso econmica da qual a Argentina demorou muitos anos a recuperar. Assim, por exemplo, nos nove anos da primeira
etapa de Pern (de 1946 a 1955), a circulao monetria aumentou
em mais de 970%, e a cobertura de ouro e divisas das notas emitidas
diminuiu de 137% em 1946 para pouco mais de 3,5% em 1955.
A reforma foi derrogada com a revoluo que destituiu o general Pern em 1956 e que restabeleceu a privatizao dos depsitos. Esta medida no foi, no entanto, capaz de acabar com o caos financeiro e os bancos
reiniciaram, com renovado entusiasmo, a poltica expansiva, continuando assim a poltica iniciada pelo Banco Central durante os anos de Pern,
o que tornou crnica e mundialmente famosa a hiperinflao argentina.90
Podemos, pois, concluir que a experincia argentina procurou apenas reservar para o governo a exclusividade das vantagens da expanso de crdito, impedindo que os bancos privados tirassem proveito
de uma parte substancial da mesma, como vinham fazendo at ento.
No entanto, nunca houve inteno de privatizar o sistema monetrio e abolir o Banco Central. A reforma peronista revelou, como j
comentamos neste livro, que um coeficiente de caixa de 100% pode
distorcer de forma igualmente grave a economia caso se mantenha o
monoplio do Banco Central no que diz respeito emisso de moeda
e concesso de crditos e se, por razes polticas, a autoridade monetria empreende uma poltica de expanso de crdito (ou criando e
concedendo crditos diretamente ou por compras em mercado aberto
na bolsa de valores). O fracasso da experincia argentina do general
Pern, longe de ser uma ilustrao histrica das desvantagens do coeficiente de reserva de 100%, uma confirmao da necessidade de que
90
Curiosamente, no novo e breve parnteses peronista de 1973, foi restabelecida a nacionalizao dos
depsitos bancrios, mais tarde abolida a 24 de maro de 1976, altura em que as foras armadas puseram
fim ao regime de Pern e assumiram o poder. O que aconteceu depois j pertence histria econmica e
mostrou que o sistema de liberdade e irresponsabilidade bancria que entrou em vigor a partir de ento
foi quase to perturbador como o desenvolvido antes por Pern. Por fim, a quebra da caixa de converso
peso-dlar, instaurada pr Domingo Cavallo dez anos antes, ilustra de novo na perfeio outro dos princpios tericos essenciais desenvolvidos neste livro: que impossvel um sistema bancrio com reserva
fracionria sem emprestador de ltima instncia.

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 645

tal reforma seja sempre acompanhada de uma privatizao completa

da moeda e da eliminao do banco central.
Em suma, o sistema argentino de Pern procurou impedir a criao
expansiva de crditos por parte do sistema bancrio privado. No entanto,
substituiu essa atividade por uma criao expansiva de crditos sem cobertura de poupana real ainda maior, protagonizada pelo Banco Central
e pelo prprio estado, pelo que, afinal, o dano provocado no sistema monetrio, financeiro e econmico do pas foi ainda mais profundo. De nada
vale, portanto, acabar com um processo de expanso de crdito (o dos bancos privados com um coeficiente de reserva fracionria) para substitui-lo
por outro ainda maior levado a cabo diretamente pelo estado.91
10. A reforma proposta no poderia ser levada a cabo por nenhum pas
isolado, exigindo um difcil e custoso acordo internacional. Embora
conviesse que o estabelecimento de um padro-ouro com um coeficiente de reserva de 100% fosse efetuado internacionalmente e
um acordo neste sentido facilitasse enormemente a transio para o
novo sistema, no h razo para que, enquanto tal acordo internacional no for possvel, os diferentes estados no tentem de forma
isolada aproximar-se do sistema monetrio ideal. Foi precisamente
isto que Maurice Allais props para a Frana antes da integrao
na Unio Monetria Europeia em 2002,92 ao indicar que o estabelecimento do coeficiente de reserva de 100% e a manuteno de uma
poltica monetria muito rigorosa por parte do banco central (que
permitisse um crescimento da oferta monetria no superior a 2%
ao ano) seriam um primeiro passo na direo correta, que os Estados
Unidos, a Unio Europeia, o Japo, a Rssia ou qualquer outro pas
poderia seguir por si s. Esta ideia deve ser levada em linha de conta na avaliao dos diferentes sistemas de unificao monetria que
foram levadas a cabo em determinadas reas econmicas proeminentes, e, concretamente, na Unio Europeia, e que teremos oportunidade de comentar mais aprofundadamente na seo seguinte.
Alm disso, o estabelecimento de taxas de cmbio fixas, mas passveis de reviso, entre os diferentes pases poderia fazer com que as
Em sntese, o que a experincia de Pern demonstrou foi o fracasso da nacionalizao do crdito, e no
do coeficiente de reserva de 100%, dando origem a todos os efeitos negativos que Ludwig von Mises tinha
previsto em 1929 no seu artigo sobre a nacionalizao do crdito: Ludwig von Mises, Die Verstaatlichung
des Kredits: Mutalisierung des Kredits, Travers-Borgstroem Foundation, Berna, Munique e Leipzig 1929.
Este trabalho foi posteriormente traduzido para ingls com o ttulo The Nationalization of Credit? e
publicado em A Critique of Interventionism: Inquiries into the Economic Policy and the Economic Ideology of the
Present, Arlington House, Nova York, 1977, pp. 153-164.
91

92
Ver Maurice Allais Une objection gnrale: la construction europenne, pp. 359- 360 do seu artigo j
citado Les conditions montaires dune conomie de marchs.

646

Jess Huerta de Soto

naes de uma rea econmica se vissem obrigadas a seguir a liderana dos estados que decidissem dar passos mais seguros e claros na direco ideal, iniciando-se desta forma uma tendncia irresistvel para
a consecuo do objetivo proposto.93
5

Anlise econmica do processo de

reforma e transio para o sistema
monetrio e bancrio proposto
Para comear esta seo, preciso tecer algumas consideraes
gerais acerca das problemticas de toda a estratgia poltica para levar a cabo reformas econmicas em qualquer campo: financeiro, de
crdito ou monetrio.

Alguns princpios estratgicos bsicos

O maior perigo de qualquer estratgia de reforma o de se cair no
pragmatismo poltico do dia a dia, esquecendo os objetivos primordiais do
que se pretende obter, em virtude da pretensa impossibilidade poltica
da obteno a curto prazo. Esta estratgia muito perigosa e, no passado,
teve efeitos muito prejudiciais sobre os diferentes programas de reforma.
De fato, o pragmatismo levou sistematicamente a que, para conseguir a
manuteno do poder poltico, os polticos tenham chegado a consensos e adotado decises ad hoc, muitas vezes essencialmente incoerentes e
contrrias ao que deveriam ser os objetivos ltimos. Alm disso, o fato
de a discusso se ter centrado exclusivamente em saber o que era ou no
exequvel a curto prazo, desprezando ou esquecendo os objetivos iniciais,
impediu a realizao do necessrio estudo aprofundado e dos processos
de divulgao dos referidos objetivos aos cidados, o que levou a uma
perda contnua das possibilidades de criao de uma coligao de interesses em favor da reforma, que foi sendo relegada para segundo plano por
outros projetos, considerados mais urgentes a curto prazo.
A estratgia poltica mais adequada para a reforma que propomos
dever basear-se, portanto, em um princpio de natureza dual. Esta estratgia consiste, por um lado, em estudar constantemente e educar o pblico sobre os grandes benefcios que poderiam ser obtidos ao conseguir
De qualquer forma, o estabelecimento do padro-ouro com um coeficiente de reserva de 100% em
economias to importantes como a norte-americana e a europeia seria um exemplo de liderana de enorme importncia no campo monetrio, que no poderia ser ignorada pelos demais pases, que se veriam
obrigados a seguir os passos dessas naes em favor da mesma reforma.

93

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 647

atingir os objetivos finais de mdio e longo prazo e, por outro lado, em

realizar a curto prazo uma poltica de aproximao gradual dos objetivos,
sempre coerente. S esta estratgia permitir fazer com que seja possvel a
mdio e longo prazo o que hoje parece muito difcil de alcanar.94
Voltando agora ao tema da reforma bancria das economias de
mercado, nas sees seguintes vamos propor um processo de reforma das atuais estruturas que foi pensado tendo em conta a estratgia
descrita e os princpios essenciais analisados teoricamente neste livro.

Etapas da reforma do sistema

bancrio e financeiro
O Quadro IX-1 mostra as cinco etapas bsicas de um processo de
reforma do sistema bancrio e financeiro. No nosso esquema, as etapas evoluem de forma natural da direita para a esquerda, ou seja, de
sistemas mais regulados (ou de planificao central do setor bancrio
e financeiro) para sistemas menos regulados (no quais o banco central
foi abolido e os bancos funcionam em um regime de completa liberdade submetida ao Direito com um coeficiente de caixa de 100%).
A primeira etapa corresponde ao sistema bancrio de planificao central, ou seja, fortemente controlado e regulado por um
banco central e que prevaleceu na maioria dos pases ocidentais at
agora. O banco central tem o monoplio da emisso de moeda e
determina em cada momento o montante total da base monetria e
as taxas de juro de redesconto que se aplicam aos bancos privados.
Estes operam com reserva fracionria expandindo o crdito sem cobertura de poupana real sobre a base de um multiplicador bancrio
de crescimento da moeda fiducirio controlado pelo banco central.
Assim, o banco central, orquestra a expanso de crdito e aumenta a
quantidade de moeda por meio de compras de mercado aberto (que,
total ou parcialmente, monetarizam a dvida pblica dos governos)
e d instrues aos bancos sobre as maiores ou menores facilidades
na concesso de crditos. Esta etapa se caracteriza pela independnVer o j clssico trabalho de William H. Hutt, Politically Impossible...?, Institute of Economic Affairs,
Londres 1971. Uma anlise muito semelhante apresentada no texto, mas em relao reforma da Segurana Social, desenvolvida no meu artigo Teora de la crisis e reforma de la seguridad social, publicado em Jess Huerta de Soto, Estudios de economa poltica, Unin Editorial, Madrid 1994, cap. XVI, pp.
250-284. Finalmente, atualizei, desenvolvi e apresentei minhas ideias sobre a melhor maneira de levar
prtica as reformas polticas de liberalizao econmica em Jess Huerta de Soto, El economista liberal
y la poltica, em Manuel Fraga: homenaje acadmico, Fundacin Cnovas del Castillo, Madrid 1997, volume I, pp. 763-788. Verso inglesa, A Hayekian Strategy to Implement Free Market Reforms, em J.B.
Backhaus, W. Heijmann, A. Nantjes e J. van Ophem (eds.), Economic Policy in an Orderly Framework: Liber
Amicorum for Gerrit Meijer, Lit Verlag, Mnster 2003, pp. 231-254.
94

648

Jess Huerta de Soto

cia da poltica monetria dos diferentes pases (nacionalismo monetrio), em um contexto internacional mais ou menos catico de
taxas de cmbio flexveis que, muitas vezes, so utilizadas como uma
poderosa arma competitiva no comrcio internacional. O sistema
provoca de forma recorrente uma grande expanso inflacionria e de
crdito que distorce a estrutura produtiva, gerando etapas sucessivas de booms nas bolsas de valores e expanses econmicas artificiais
que so seguidas de graves crises e recesses econmicas que tendem
a se estender a nvel mundial.
Na segunda etapa, o processo de reforma avana um pouco na direo certa. Estabelece-se legalmente a independncia do banco
central em relao ao governo e h tentativas de chegar a uma regra
monetria (geralmente intermediria) que mostre qual o objetivo de
poltica monetria seguida pelo banco central. Esse objetivo costuma ser estabelecido na forma de um crescimento monetrio superior ao aumento da produtividade (entre 4 e 6%). Tal modelo foi o
desenvolvido pelo Bundesbank na Repblica Federal da Alemanha
e imediatamente continuado pelo Banco Central Europeu, o que
teve influncia nos projetos posteriores de reforma de outros bancos
centrais do resto do mundo. Trata-se de um sistema que estimula
um aumento da cooperao internacional entre os diferentes bancos
centrais e que promove, mesmo em grandes reas geogrficas cuja
uniformidade econmica e comercial maior, o estabelecimento de
um sistema monetrio comum ou, pelo menos, de taxas de cmbio
fixas (mas passveis de serem revistas) que acabe com a anarquia
competitiva prpria do contexto catico das taxas de cmbio flexveis. Como consequncia, a expanso de crdito torna-se mais
moderada, embora no seja completamente eliminada, pelo que as
crises nas bolsas e as recesses econmicas, apesar de menos graves
do que na primeira etapa, continuam a ocorrer.95
Na terceira etapa, mantm-se um banco central independente e d-se um passo radical na reforma com a exigncia do estabelecimento
de um coeficiente de caixa de 100% para os bancos privados. Como
referimos no incio deste captulo, isto seria levado a efeito, do ponto de vista legal, por meio de alteraes legislativas nos respectivos
cdigos comercial e penal. Estas alteraes legislativas permitiriam
Jos Antonio de Aguirre, no Anexo que escreveu para a edio espanhola do livro de Vera C. Smith,
Fundamentos de la banca central y de la libertad bancaria (ob. cit., especialmente pp. 280-282), demonstrou
que o estudo e a polmica entre as diferentes escolas que analisam o processo de privatizao do setor
financeiro, monetrio e bancrio deu pelo menos lugar a que tenha surgido um consenso generalizado a
favor da independncia das autoridades monetrias, que se materializou em diversas reformas legislativas
ocorridas em diferentes pases do mundo (incluindo a Unio Europeia).

95

Sistemas menos
controlados

5. Crescimento econmico
continuado e sustentado.

4. Ausncia de expanso de
crdito. Ligeira e contnua
deflao.

3. Padro nico mundial.

2. Consolidao e alargamento internacional da reforma.

Liberdade de escolha de
moeda (preponderar o
ouro?).

5. Crescimento sustentado,
sem crises nas bolsas nem
recesses econmicas

4. Ausncia de expanso de
crdito. Ligeira e contnua
deflao (possvel choque inflacionrio inicial ao
produzir-se mais ouro).

3. Padro nico mundial (equivalente a taxas de cmbio

fixas).

2. Acordo internacional para

adotar o padro-ouro puro
com 100 % de Reservas.

4 Etapa

1. Abolio do Banco Central

(liberdade bancria). Troca
do montante total de moeda
(notas e antigos depsitos)
por ouro. Liberdade de escolha de moeda.

5 Etapa

1. Liberdade bancria completa (submetida ao direito: coeficiente de caixa de 100%).

5. Crises nas bolsas e recesses econmicas praticamente eliminadas

4. Ausncia de expanso de
crdito (o crescimento monetrio financia parte da
despesa pblica). Estabilidade do valor da moeda

3. Taxas de cmbio fixas (mas

passveis de reviso).

2. Cooperao bancria internacional.

1. Banco Central independente. Regra monetria: Crescimento monetrio: aprox.

2%. Coeficiente de 100%
para os bancos (convertem-se em gestores de fundos
de investimento).

3 Etapa

Sistema Misto

Europa

EUA
Japo

5. Crises bolsistas e recesses

econmicas moderadas.

4. Expanso de crdito mais

moderada. Inflao moderada.

3. Taxas de cmbio fixas (mas

passveis de reviso).

2. Cooperao bancria internacional.

1. Banco Central independente. Regra monetria: Crescimento monetrio superior

ao aumento da produtividade: aprox. 4% - 6%.

2 Etapa

Sistemas mais
controlados

5. Crises nas bolsas e recesses econmicas.

4. Grande expanso inflacionria e de crdito.

3. Taxas de cmbio flexveis.

2. Nacionalismo monetrio.

1. Banco Central dependente

do governo: gesto ad hoc
sem regra monetria.

1 Etapa

Sistemas de Planificao Central

de Setor Bancrio e Financeiro

Esquema de 5 etapas no processo de reforma do Banco Central e do sistema bancrio

Sistema com un Setor Financeiro e Bancrio

totalmente privado (submetido ao Direito)

Grfico IX-1

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 649

650

Jess Huerta de Soto

a eliminao da maior parte da legislao administrativa atual emanada pelo banco central para controlar as entidades de depsito e de
crdito, de forma que a nica responsabilidade seria reduzida para
assegurar um crescimento da oferta monetria igual ou ligeiramente
inferior, como defende Maurice Allais (cerca de 2% ao ano), ao crescimento da produtividade do sistema econmico.

A importncia da terceira e das subsequentes

etapas da reforma: a possibilidade de
aproveit-las para amortizar a dvida
pblica ou as obrigaes do sistema
de penses da Previdncia Social
A reforma a efetuar no exerccio da atividade bancria giraria em
torno da ideia de converter os atuais bancos privados em meros gestores de fundos de investimento. Em particular, depois do anncio e da
explicao da reforma aos cidados, deveria ser dada a oportunidade
aos titulares dos atuais depsitos vista (ou seus equivalentes) para,
em um prazo prudente, poderem manifestar o desejo de optar, ou no,
por substitui-los por participaes em fundos de investimento (com a
advertncia de que, se tomassem essa opo, deixariam de ter o valor
dos depsitos garantidos e de que a necessidade de liquidez os obrigaria a vender as participaes no mercado da bolsa de valores, obtendo
o preo que tiverem em cada momento).96 Cada antigo depositante
que optasse por esta soluo receberia um nmero de participaes
estritamente proporcional ao valor dos depsitos tendo em conta o total de depsitos de cada banco. Cada banco transferiria os seus ativos
para um fundo de investimento que englobaria o total de bens e direitos de cada banco (excluindo, basicamente, a parte correspondente
aos seu patrimnio lquido).
O depositante em um banco possuidor de dinheiro, na medida em que estaria disposto a conservar
os depsitos mesmo que no recebesse qualquer tipo de juros do banco. O fato de, em um sistema bancrio com reserva fracionria, terem confundido os depsitos com os emprstimos torna aconselhvel, em
nossa opinio, que se conceda a opo para que, durante um perodo de tempo prudente, os titulares dos
depsitos decidam se os vo converter ou no em participaes dos futuros fundos de investimento que
venham a se constituir com os ativos dos bancos. Desta forma, tornar-se-ia claro que parte dos depsitos
subjetivamente considerada dinheiro e que parte seria considerada verdadeiro emprstimo aos bancos
(o que implica uma perda da disponibilidade da moeda durante um perodo de tempo), evitando-se assim
que, terminada a reforma, se verifiquem desnecessrias e perturbadoras as transferncias em massa de
investimentos dos possuidores dos depsitos para as participaes dos fundos. Como assinala Ludwig
von Mises: The deposits subject to cheques have a different purpose (than the credits loaned to banks). They are
the businessmans cash like coins and bank notes. The depositor intends to dispose of them day by day. He does not
demand interest, or at least he would entrust the money to the bank even without interest. Ludwig von Mises,
Money, Method and the Market Process, ob. cit., p. 108.

96

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 651

Decorrido o prazo de opo para que os atuais titulares dos depsitos manifestem a vontade sobre se preferem continuar a s-lo
ou, pelo contrrio, se pretendem trocar os depsitos por participaes dos futuros fundos de investimento que venham a ser criados
depois da reforma, o banco central, seguindo as indicaes de Frank
H. Knight,97 dever imprimir em notas de curso legal um valor global idntico ao somatrio de todos os depsitos vista e equivalentes
que se encontrem contabilizados em todos os balanos dos bancos
sob o seu controle (excluindo o valor sobre o qual tenha sido exercida a referida opo de troca). evidente que a emisso desta notas
de curso legal por parte do banco central no ser de forma alguma
inflacionria, uma vez que servir, nica e exclusivamente, para consolidar o montante total de depsitos vista (e equivalentes), sendo
as referidas notas transferidas como colateral para todos os bancos em
um valor idntico aos respectivos depsitos de cada um. Desta forma,
seria possvel estabelecer de imediato o princpio do coeficiente de
caixa de 100%, devendo proibir que os bancos voltassem a conceder
emprstimos com base em depsitos vista. De qualquer forma, estes depsitos deveriam manter sempre um equilbrio perfeito com a
manuteno de uma reserva (em forma de notas em poder dos bancos)
integralmente igual ao volume de depsitos vista ou equivalentes.
Realce-se que Hart prope que a nova moeda criada pelo banco
central como colateral dos depsitos seja entregue a ttulo de presente
aos bancos. Ora, se a entrega for efetuada desta forma, bvio que no
balano dos bancos ser gerada uma enorme mais-valia, precisamente
no valor dos depsitos vista que tenham ficado consolidados a 100%.
No entanto, podemos nos perguntar: a quem deve corresponder a
soma dos ativos contbeis dos bancos que superem o seu patrimnio
lquido? A operao que acabamos de descrever mostra que, historicamente, os bancos privados, ao exercerem a atividade com um coeficiente de reserva fracionria, foram criando meios de pagamento
em forma de crditos criados do nada, pelos quais expropriaram, de
forma gradual e diluda, uma parte da riqueza do restante dos cidados. O montante global da riqueza assim expropriada pela atividade bancria (via processo idntico ao dos efeitos nos impostos que a
inflao tem sobre o governo), depois de levada em conta a diferena
entre as receitas e as despesas das entidades bancrias em cada exer97
The necessary reserve funds will be created by printing paper money and put it in the hands of the banks which
need reserves by simple gift. Even so, of course, the printing of this paper would be non-inflationary, since it would
be immobilized by the increased reserve requirements. Ver: Albert G. Hart The Chicago Plan of Banking
Reform, ob. cit. pp. 105-106, e a nota de rodap n. 1 da p. 106, onde atribui a paternidade desta proposta
a Frank H. Knight.

652

Jess Huerta de Soto

ccio, representado precisamente pelos ativos dos bancos em forma

de imveis, sucursais, equipamentos e, sobretudo, pela soma dos investimentos em emprstimos indstria e ao comrcio, em ttulos
de valores adquiridos ou no na bolsa e em ttulos de dvida pblica
emitidos pelo governo.98
muito difcil admitir a proposta de Hart segundo a qual a reforma deve se basear em oferecer aos bancos o valor das notas de que
necessitem para alcanar um coeficiente de caixa de 100%, uma vez
que isso levaria a que a soma dos ativos atuais dos bancos privados, ao no ser necessria em termos contbeis como colateral dos
depsitos, passaria, do ponto de vista contbil, necessariamente, a
ser considerada propriedade dos acionistas dos bancos. Esta soluo, que tambm foi proposta por Murray N. Rothbard,99 no pareO fato das notas de banco e os depsitos criados do nada pelo sistema bancrio com reserva fracionria
gerarem um patrimnio que se poderia considerar lucro dos prprios bancos foi demonstrado originalmente por Mises, como j explicamos no captulo IV deste livro ao referirmos o carter permanente e indefinido da fonte de financiamento que caracteriza esses depsitos. O fato de, contabilmente, os crditos
criados do nada se terem enquadrado com os depsitos, tambm criados do nada, oculta o pblico em
geral o fato econmico fundamental de que os depsitos so, em ltima instncia, dinheiro, ou melhor,
substitutos monetrios perfeitos, que nunca se retiram do sistema bancrio, bem como o fato de que os
ativos dos bancos so um numeroso patrimnio expropriado de forma diluda aos demais cidados, do
qual s as instituies bancrias e seus acionistas tiram proveito. curioso que os prprios banqueiros
acabaram por estar implcita ou explicitamente conscientes deste fato, tal como nos indica Karl Marx:
quando emite notas que no estejam cobertas pela reserva metlica acumulada nos cofres, o banco cria
signos de valor que no so simplesmente meios de circulao, mas tambm, para ele, capital adicional embora
fictcio no valor nominal destas notas no cobertas. Naturalmente, este capital adicional rende ao
banco um lucro adicional. Em Bank Acts, 1857, Wilson pergunta a Newmarch: n. 1563 a circulao das
prprias notas de banco, ou seja, o valor que em mdia permanece nas mos do pblico completa o capital
efetivo desse banco, no verdade? Absolutamente verdade. 1564. Todo o lucro que o banco obtm
com esta circulao , portanto, um lucro que provm do crdito e no de um capital realmente possudo
por ele? Com certeza. Marx conclui, pois, que os bancos criam crdito e capital, primeiro, mediante
a emisso de notas de banco prprias; segundo, mediante ordens de pagamento e, terceiro, por meio do
pagamento de letras descontadas, cuja capacidade de crdito estabelecida primordial e essencialmente,
pelo menos quanto ao distrito local em causa, pelo endosso do banco. Karl Marx, El capital: crtica de la
economa poltica, traduo de Wenceslao Roces, Fondo de Cultura Econmica, Mxico 1973, vol. III, pp.
508-509 (itlicos acrescentados).

98

99
Sobre o processo de transio para estabelecer um coeficiente de caixa de 100%, consultar Murray N.
Rothbard, The Mystery of Banking, ob. cit., pp. 249- 269. Em geral, estamos plenamente de acordo com o
programa de transio concebido por Rothbard, exceto no que diz respeito ao presente que pretende fazer
aos bancos permitindo que fiquem com os ativos que historicamente tm vindo a expropriar da populao
e que, na minha opinio, seria completamente justificado utilizar para os outros fins que explicamos no
texto. O prprio Rothbard reconhece esse ponto fraco da argumentao quando afirma que The most
cogent criticism of this plan is simply this: Why should the banks receive a gift, even a gift in the process of privatizing the nationalized hoard of gold? The banks, as fractional reserve institutions are and have been responsible
for inflation and unsound banking (p. 268). Rothbard parece guiar-se pela soluo que prope no prprio
livro com o objetivo de evitar que a converso para o 100% s seja efetuada em relao s notas e no aos
depsitos, o que seria, evidentemente, deflacionrio. No entanto, aparentemente, no se lembrou da ideia
que propomos no texto. Alm disso, preciso recordar que, como j referimos no final da nota 87, pouco
antes do falecimento, Rothbard mudou de opinio e props trocar por ouro apenas as notas em circulao
(deixando margem os depsitos bancrios).

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 653

ce equitativa, uma vez que se h grupo de agentes econmicos que

historicamente tirou proveito do privilgio de conceder, de forma
expansiva, crditos sem cobertura de poupana real, esse , precisamente, o constitudo pelos acionistas dos bancos (na medida em que
to lucrativa atividade no lhes tenha sido, por sua vez, expropriada
pelo governo, obrigando-os a utilizar uma parte da massa monetria
que criaram para financiar o prprio estado).
A soma dos ativos da atividade bancria privada pode e deve
ser transferida para os ativos de um conjunto de fundos de investimento imobilirio, cuja gesto dever ser a atividade principal das
entidades bancrias privadas depois de efetuada a reforma. Quem
devero ser os titulares das participaes correspondentes a esses
fundos de investimento e cujo valor no momento da converso
coincidir com o valor agregado de todos os ativos do sistema bancrio (exceo feita aos que correspondam ao patrimnio lquido
dos seus accionistas)? Propomos que estas participaes nos fundos de
investimento de nova criao que se constituam como ativos dos bancos sejam trocados pelos ttulos vigentes da dvida pblica que tenham
sido emitidos em todos os estados que se encontrem constrangidos por um
grande valor de dvida pblica. A ideia muito simples: os detentores de ttulos de dvida pblica em vigor vero os ttulos trocados
pelas correspondentes participaes nos fundos de investimento
que sejam constitudos com os ativos dos bancos.100 Desta forma,
seria eliminada grande parte (ou at a totalidade) da dvida emitida pelo estado, favorecendo a todos os cidados, que, a partir do
momento da reforma, deixariam de ter de financiar, por impostos,
o pagamento dos respectivos juros da dvida. Alm disso, os atuais
titulares da dvida pblica no sairiam prejudicados, uma vez que
os os ttulos de rendimento fixo seriam trocados ou substitudos
por participaes em fundos de investimento, que, a partir do momento da reforma, teriam um valor de mercado reconhecido e uma
rentabilidade determinada.101 Existem ainda outras possveis obriO ideal seria que a mencionada troca fosse efetuada aos respectivos preos de mercado, dos ttulos da
dvida pblica e das participaes dos correspondentes fundos de investimento. Para isso seria necessrio
que estes se criassem e estivessem algum tempo no mercado antes que se processasse a troca correspondente (sobretudo considerando o volume de depositantes que previamente optassem por deixar de o ser,
convertendo-se em titulares de fundos.
100

Exemplificando, preciso assinalar que o montante global dos depsitos vista e equivalentes existentes em Espanha, em 1997, rondava os 60 trilhes de pesetas, sendo o valor da dvida pblica vigente
em mos de particulares nessa data de quase 40 trilhes. Desta forma, a troca que propomos poderia ser
efetuada sem maiores traumas e permitiria amortizar, de uma vez toda, a dvida pblica sem prejudicar
os possuidores, nem criar tenses inflacionistas desnecessrias. Por outro lado, preciso recordar que os
bancos so titulares de uma parte importante da dvida pblica viva, pelo que, no seu caso, em vez de se
efetuar a troca, se faria um mero cancelamento contbil. A diferena entre os 60 trilhes de depsitos

101

654

Jess Huerta de Soto

gaes do estado (por exemplo, no campo das penses da Previdncia Social pblica) cuja troca pelas correspondentes participaes
nos fundos de investimento criados com os ativos dos bancos poderia tambm ser realizada alternativa ou complementarmente e
com efeitos econmicos muito benficos.
O Quadro IX-2 apresenta de forma esquemtica a forma como ficaria
dividido o patrimnio do ativo e do passivo contbil do balano agregado
dos bancos, depois de consolidados todos os depsitos com um coeficiente de reserva de 100% e de criados os respectivos fundos de investimento
com os ativos. A partir desse momento, a atividade dos bancos consistiria fundamentalmente na gesto dos fundos de investimento constitudos
com os ativos, sendo que podem obter novos emprstimos (diretamente
ou em forma de novas participaes nos referidos fundos) e investi-los
cobrando uma pequena percentagem pela intermediao e/ou gesto desse tipo de negcios. Da mesma forma, poderiam continuar a desenvolver
as demais atividades (legtimas) que exerciam at esse momento (prestao de servios de pagamento, transferncias, caixa, contabilidade, etc.)
cobrando os preos de mercado correspondentes pelos servios.
Em todo o caso, na terceira etapa, manter-se-ia a cooperao internacional (e as taxas de cmbio fixas mas passveis de reviso) e, depois
da consolidao dos depsitos com um coeficiente de reserva de 100%,
a expanso de crdito seria completamente eliminada. Como dissemos,
o banco central limitar-se-ia a aumentar a quantidade de moeda em
uma pequena percentagem, utilizando tal aumento para financiar parte
das despesas do estado, como prope Maurice Allais,102 e nunca para
efetuar compras de mercado aberto ou expandir diretamente o crdito,
como foi feito sem qualquer controle na tentativa fracassada de reforma
bancria na Argentina do general Pern. Como consequncia das reformas anteriores, as crises bolsistas e as recesses econmicas seriam
visa e equivalentes que se consolidariam com um coeficiente de caixa de 100 % e os 40 trilhes de dvida
pblica poderia ser utilizada para realizar parcialmente uma troca semelhante em relao a outras obrigaes financeiras do Estado (no mbito das penses pblicas da Previdncia Social, por exemplo). Em
todo o caso, o montante disponvel para fazer este tipo de trocas o que restaria depois da subtrao dos
valores correspondentes aos titulares de depsitos que livremente tivessem optado por a eles renunciar,
decidindo troc-los por participaes de valor equivalente nos referidos fundos de investimento.
Maurice Allais exige no s que o crescimento monetrio seja utilizado para financiar as despesas
correntes do Estado (diminuindo-se desta forma os impostos diretos e, concretamente, o imposto sobre
o rendimento), mas tambm que a atividade de bancos de depsito (com um coeficiente de reserva de
100%) seja radicalmente separada da de bancos de investimento, dedicados a emprestar a terceiros o
dinheiro que previamente tiver recebido em forma de emprstimo. Ver: Maurice Allais, Les conditions
montaires dune conomie de marchs, ob. cit. Pode ser encontrada uma anlise detalhada das medidas
de transio propostas por Allais nas pp. 319-320 do livro LImpt sur le capital et la rforme montaire, ob.
cit. A separao radical entre os bancos de depsito e os bancos de investimento defendida tambm por
F.A. Hayek na obra Denationalisation of Money, ob. cit.

102

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 655

praticamente eliminadas e, a partir de ento, o comportamento no mercado de poupadores e investidores seria muito mais coordenado.
Grfico IX-2

Balano Agregado dos BANCOS

(convertidos em meros gestores de fundos)

Ativo
Ativos correspondentes ao Patrimnio Lquido prprio (dos acionistas do banco).

Passivo

Patrimnio Lquido existente antes da reforma (propriedade dos acionistas do banco).

Depsitos vista e equivalentes cujos

titulares decidem no converter em participaes no fundo. (Corresponde maior
parte do passivo contbil dos bancos antes da reforma.)

Soma do resto dos Ativos do sistema bancrio que so transferidos para fundos de
investimento pelos bancos. (A dvida pblica em poder dos bancos cancelada
contabilmente.)

de participaes dos fundos de recm-criao que se trocam pelos ttulos vigentes

de dvida pblica e, se possvel, so usados
para liquidar parcial ou totalmente outras
obrigaes estatais (penses pblicas, etc.).

TOTAL ATIVO

Notas de banco emitidas como colateral

do montante agregado de depsitos e entregues aos bancos para que mantenham
um coeficiente de caixa de 100%, a partir
do momento da reforma.

TOTAL PASSIVO

O total M (oferta monetria) o mesmo antes e depois da consolidao dos depsitos vista com um
coeficiente de caixa de 100% em notas de banco.

Na nossa opinio, o estabelecimento de um coeficiente de caixa de

100% uma condio necessria e prvia para a abolio definitiva do
banco central, que deveria acontecer na quarta etapa. De fato, depois
do ssitema bancrio privado estar submetido ao Direito, seria exigida
a completa liberdade bancria, sendo possvel eliminar os resqucios de
legislao proveniente do banco central e, at, o prprio banco central.
Isto exigiria a substituio da atual moeda fiducirio emitido de forma
monopolista pelo banco central por uma moeda privada que, devido
impossibilidade de dar um salto no vazio estabelecendo um padro monetrio artificial que no tenha surgido de forma evolutiva, deveria ser
constitudo por aquilo que a Humanidade considera historicamente que
a moeda por excelncia: o ouro.103 Murray N. Rothbard estudou aproA impossibilidade de substituir a atual moeda fiduciria por padres monetrios privados de natureza
artificial uma concluso terica do teorema regressivo da moeda que explicamos na nota 34 acima.
Por isso, Murray N. Rothbard especialmente crtico em relao a autores como Hayek, Greenfield ou
Yeager, que, em determinados momentos, propuseram a criao de um sistema monetrio artificial baseado em uma cesta de mercadorias. De acordo com Rothbard, it is precisely because economic history
is pathdependent that we dont want to foist upon the future a system that will not work, and that will not work
largely because such indices and media cannot emerge organically from individual actions on the market. Surely,
the idea in dismantling the government and return (or advancing) to a free market is to be as consonant with the
market as possible, and to eliminate government intervention with the greatest possible dispatch. Foisting upon the
public a bizarre scheme at variance with the nature and functions of money and of the market, is precisely the kind
of technocratic social engineering from which the world has suffered far too much in the twentieth century. Murray
N. Rothbard, Aurophobia: or Free Banking on what Standard?, The Review of Austrian Economics, vol.

103

656

Jess Huerta de Soto

fundadamente o processo de troca de todas as notas emitidas pelo banco

central americano (Reserva Federal) por ouro, o que seria feito depois do
estabelecimento de um coeficiente de caixa de 100% para todos os depsitos bancrios. Com base em dados de 1981, chega concluso de que o
preo por ona de ouro em dlares que permitiria fazer esta troca seria de
1,696 dlares por ona. Nos ltimos 15 anos, este preo aumentou consideravelmente, pelo que, tendo em conta que, em 1997, o preo do ouro
era de cerca de 350 dlares a ona, evidente que, em um pas com uma
economia to importante como os Estados Unidos, a privatizao completa da moeda fiduciria e sua troca por ouro exigiria aumentar o valor
do ouro em cerca de vinte vezes o valor atual a preos de mercado.104 Este
aumento significativo do preo do ouro levaria inicialmente a um substancial aumento da oferta, o que, no entanto, s se verificaria uma vez e
no teria graves efeitos perturbadores sobre a estrutura produtiva real.105
Depois da estabilizao das condies relativas produo e distribuio de ouro, poderamos dizer que nos encontramos na quinta e ltima
etapa do processo de privatizao do sistema financeiro e bancrio, que se
caracterizaria pela liberdade bancria absoluta (submetida ao Direito e,
portanto, com um coeficiente de reserva de 100% nos depsitos vista) e
pela existncia de um padro-ouro nico mundial com 100% de reservas,
em um contexto de ligeira e gradual deflao e de crescimento econmico continuado e sustentado. De qualquer forma, o processo evolutivo
VI, n. 1, 1992, nota de rodap 14 da p. 107. O curioso ttulo deste artigo de Rothbard tem como objetivo
realar a insistncia de muitos tericos em prescindir do ouro (que a moeda histrica por excelncia)
quando realizam as sua elucubraes mentais acerca de qual seria a moeda privada ideal. Sobre a crtica ao
teorema regressivo da moeda feita por Richard H. Timberlake (ver o seu artigo A Critique of Monetarist
and Austrian Doctrines on the Utility and Value of Money, The Review of Austrian Economics, n. 1, 1987
pp. 81-96), consultar o artigo de Murray N. Rothbard Timberlake on the Austrian Theory of Money: A
Comment, publicado em The Review of Austrian Economics, vol. II, ano 1988 pp. 179-187. Rothbard assinala acertadamente que Timberlake se empenha em considerar que a moeda tem, como qualquer outro
bem, uma utilidade subjetiva direta, sem notar que, ao contrrio dos bens de consumo e de produo, a
nica utilidade da moeda como meio de troca, pelo que irrelevante o volume absoluto da mesma para
cumprir a funo. Assim, imprescindvel recorrer ao teorema regressivo da moeda (que no mais do
que uma verso retrospectiva da teoria de Menger sobre o surgimento evolutivo da moeda) para explicar
de que forma os agentes econmicos calculam o prprio poder de compra em funo do que tiveram no
passado, evitando assim cair em um vicioso raciocnio circular.
Murray N. Rothbard, The Case for a Genuine Gold Dollar, cap. I de The Gold Standard: An Austrian
Perspective, ob. cit., p. 14.

104

Assim, seria desnecessria e prejudicial a proposta feita em 1937 por F. A. Hayek. Em referncia ao
estabelecimento de um coeficiente de reserva de 100% para os bancos em um contexto de padro-ouro,
Hayek conclua que: it would clearly require as an essential complement an international control of the production of gold, since the increase in the value of gold would otherwise bring about an enormous increase in the supply of
gold. But this would only provide a safety valve probably necessary in any case to prevent the system from becoming
all too rigid. F.A. Hayek, Monetary Nationalism and International Stability, ob. cit., p. 82. Em todo o caso, o
choque inflacionrio inicial poderia ser minorado se, durante os anos anteriores passagem para a quarta
etapa, os bancos centrais injetassem os seus 2% de aumento da oferta monetria em forma de compras de
mercado aberto do metal amarelo.
105

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 657

de experimentao no campo monetrio e financeiro continuaria e no

possvel prever se o ouro continuaria a ser indefinidamente a moeda eleita pelo mercado como meio de troca ou se, no futuro, a variao das circunstncias e condies da sociedade daria origem, de forma espontnea
e evolutiva, ao surgimento de um padro alternativo (bimetlico ou no).
Nesta quinta e ltima etapa, na qual um nico padro-ouro se
alargaria a todo o mundo, seria conveniente chegar a um acordo internacional entre os diferentes pases que, com o objetivo de evitar
que a transio referida tivesse efeitos reais desnecessrios (para l
do inevitvel choque inicial de feio inflacionria provocado pela
maior afluncia de ouro ao mercado decorrente do aumento do valor), exigiria o estabelecimento prvio de uma estrutura de taxas de
cmbio fixas entre todas as divisas. Desta forma possvel avaliar de
forma homognea toda a oferta mundial de meios fiducirios, redistribuindo as quantias de ouro dos bancos centrais de todo o mundo
pelos agentes econmicos e os bancos privados dos diferentes pases
em uma proporo correspondente aos depsitos e notas de cada um.
Assim terminaria a ltima etapa do processo de privatizao do
setor bancrio e financeiro e se reiniciaria o processo espontneo de
experimentao do mercado no mbito monetrio e financeiro, processo esse que foi historicamente interrompido com a nacionalizao
da moeda e a criao e consolidao dos bancos centrais.

A aplicao da teoria da reforma do

sistema financeiro e bancrio ao processo
de unificao monetria europeia e
construo do setor financeiro nas
antigas economias do socialismo real
As consideraes anteriores sobre a reforma do sistema bancrio e financeiro ocidental podem ser teis para a concepo e a gesto do sistema
monetrio europeu, que tanto interesse gerou entre os especialistas na matria.106 Tm pelo menos a vantagem de indicar sempre qual a direo
adequada que o sistema monetrio europeu deve ter e os perigos que preciso evitar. Assim, parece evidente que seria bom evitar um sistema de moedas nacionais monopolistas competindo entre si em um contexto catico
Ver, por exemplo, o livro Espaa y la unificacin monetaria europea: una reflexin crtica, Ramn Febrero
(ed.), Editorial Abacus, Madrid, 1994. Outros trabalhos de interesse sobre esta polmica so os de Pascal
Salin, L unit montaire europene: au profit de qui?, publicado por Economica, Paris, 1980; e tambm o trabalho de Robin Leigh Pemberton, The Future of Monetary Arrangements in Europe, Institute of Economic
Affairs, Londres, 1989.

106

658

Jess Huerta de Soto

de taxas de cmbio flexveis, bem como criar e manter um banco central

europeu que impea a concorrncia entre moedas em um amplo espao
econmico, no afronte os objetivos da reforma bancria (coeficiente de
caixa de 100%), no assegure uma estabilidade monetria pelo menos to
grande como a que teria a moeda nacional mais estvel em cada momento
histrico e seja, em suma, um obstculo definitivo para efetuar posteriores
reformas que consistam na eliminao do rgo central de planificao financeira (banco central). Por isso, podemos, talvez, argumentar que o modelo mais praticvel e adequado a curto e mdio prazo seria o de introduzir
em toda a Europa uma completa liberdade de escolha de moedas pblicas e
privadas de dentro e de fora da Unio Europeia. As moedas nacionais, que,
por razes de tradio, continuassem a ser utilizadas seriam colocadas em
um sistema de taxas de cmbio fixas107 que disciplinaria o comportamento
da poltica monetria de cada pas em funo da que tivesse uma poltica
mais solvente e estvel em cada momento. Desta forma, ao menos ficaria
aberta a porta para que, no futuro, qualquer Estado-nao da Unio Europeia tivesse a possibilidade de avanar nas trs linhas de reforma monetria
e bancria fundamentais (liberdade de escolha de moeda, liberdade bancria e coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista). Assim, como
afirma Maurice Allais, os estados forariam os demais membros da Unio
e seguir a boa liderana monetria.
Como se optou pelo caminho de estabelecer um Banco Central Europeu, devemos insistir que as crticas ao mesmo e moeda nica europeia se baseiem na falta de aproximao ao ideal do padro-ouro puro
com um coeficiente de reserva de 100%, e no, como se ouve de muitos tericos liberais (principalmente da Escola de Chicago), no fato de
impossibilitar a sobrevivncia do velho nacionalismo monetrio com
taxas de cmbio flexveis. Um padro monetrio nico para toda a Europa e to rgido quanto possvel, alm de representar uma saudvel
aproximao ao padro-ouro puro, pode completar o quadro institucional do sistema de comrcio livre europeu ao impedir as manipulaes
monetrias de cada pas membro e ao obrigar os pases com estruturas
mais rgidas (por exemplo, a Espanha) a efetuar as reformas flexibiliSobre as diferentes ideias de Europa e o papel das naes, pode consultar-se Jess Huerta de Soto,
Teora del Nacionalismo Liberal, em Estudios de Economa Poltica, ob. cit., cap. 18, pp. 197-213. A
prescrio a favor das taxas de cmbio fixas tradicional entre os tericos da Escola Austraca que a consideram como um second best de aproximao ao sistema monetrio ideal de padro-ouro em que os fluxos
econmicos se veriam livres de perturbaes monetrias desnecessrias. A anlise mais exaustiva sobre as
taxas de cmbio fixas na Escola Austraca est includa no livro de F. A. Hayek, Monetary Nationalism and
International Stability, obra j citada. Por sua vez, Mises tambm defende as taxas de cmbio fixas (ver o livro Omnipotent Government: The Rise of the Total State and Total War, Arlington House, Nova York 1969, p.
252 e tambm Human Action, ob. cit., pp. 750-791). Uma boa anlise do ponto de vista austraco da teoria
econmica a favor das taxas de cmbio fixas pode ser encontrada no livro de Jos Antonio de Aguirre La
moneda nica europea, Unin Editorial, Madrid 1990, pp. 35 e ss.

107

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 659

zadoras que sejam necessrias para poder competir em um ambiente

em que o recurso a uma poltica monetria nacional inflacionista para
acomodar as prprias inflexibilidades estruturais j no seja possvel.
O mesmo poderia ser dito em relao ao necessrio estabelecimento
de um sistema bancrio e financeiro para as antigas economias de socialismo real da Europa Oriental. Embora seja necessrio reconhecer que,
depois de dcadas em um sistema de planificao central, a situao
inicial destas economias muito desfavorvel. A verdade que, a atual
situao de transio para uma economia de mercado constitui uma
oportunidade nica extremamente importante para evitar os graves erros que at agora cometemos no Ocidente neste campo e para procurar
avanar imediatamente para a terceira ou quarta etapa do nosso projeto
de reforma. No caso da extinta Unio Sovitica, cujas abundantes reservas de ouro permitiriam o estabelecimento de um padro-ouro puro,
isso seria muito benfico para esse pas, que saltaria direto para a quarta etapa de forma perfeitamente possvel. De qualquer forma, se estes
pases no aprenderem com o Ocidente e pretenderem, copiando toscamente o Ocidente, estabelecer um sistema bancrio de reserva fracionria dirigido por um banco central, os problemas financeiros de cada
momento levaro adoo de polticas descontroladas de expanso de
crdito, com um grave prejuzo para a estrutura produtiva. Favorecer-se-, assim, a especulao desenfreada, dando ensejo a um clima de
descontentamento social que poder at pr em perigo a transio global destas sociedades para uma economia de mercado plena.108
6

Concluso: o sistema bancrio

em uma sociedade livre
A teoria da moeda, do crdito bancrio e dos mercados financeiros
constitui o desafio terico mais importante para a Cincia Econmica
No captulo VI (nota 108), j nos referimos s graves crises bancrias que deflagraram na Rssia, na
Repblica Checa, na Romnia, na Albnia, na Letnia e na Litunia, por estes pases no terem seguido
as recomendaes que apresentamos no texto. Ver ainda Richard Layard e Andrea Richter, Who Gains
and Who Loses from Russian Credit Expansion?, Communist Economies and Economic Transformation,
vol. 6, n. 4, 1994, pp. 459-472. Sobre os diferentes problemas enfrentados pelos projetos de reforma
monetria nos pases ex-comunistas, consultar, entre outros, The Cato Journal, vol. XII, n. 3, Inverno
de 1993; e tambm o trabalho de Stephen H. Hanke, Lars Jonung e Kurt Schuler, Russian Currency and
Finance, Routledge, Londres 1993, onde os autores propem o estabelecimento de um sistema de caixa
de converso como modelo ideal de transio monetria para a extinta Unio Sovitica. Pelas razes indicadas na nota 89, consideramos este projeto de reforma muito menos adequado do que a nossa proposta
de estabelecer um padro-ouro puro com um coeficiente de caixa de 100% usando as substanciais reservas
de ouro da Rssia.

108

660

Jess Huerta de Soto

no limiar do sculo XXI. De fato, no demais afirmar que depois

de resolvido o gap terico representado pela anlise do socialismo,
o campo mais desconhecido e ao mesmo tempo mais importante foi
o monetrio. Como tentamos mostrar pormenorizadamente ao longo deste livro, nesta rea continuam a imperar os erros metodolgicos, a confuso terica e, como consequncia, a coao sistemtica de
origem governamental. As relaes sociais que envolvem a moeda
so, de longe, as mais abstratas e difceis de entender, pelo que o conhecimento social gerado pelas mesmas o mais vasto, complexo e
inapreensvel. Tudo isto fez com que a coao sistemtica exercida
pelos governos e bancos centrais neste campo seja, de longe, a mais
danosa e prejudicial. Em todo o caso, o atraso intelectual da teoria
monetria e bancria no deixou de ter efeitos graves sobre a evoluo
da economia mundial, como prova o fato de, j em pleno sculo XXI,
as economias de mercado continuarem a ser afetadas por graves ciclos
recorrentes de auge e recesso.
No entanto, a reflexo econmica sobre os problemas bancrios
muito antiga e pode remontar at mesmo, como vimos, aos tericos
da Escola de Salamanca. Mais prxima de ns, encontra-se a discusso entre a Escola Bancria e a Escola Monetria, por meio
da qual foram definidos os alicerces do desenvolvimento posterior
da doutrina. Por outro lado, esforamo-nos por demonstrar que no
existe coincidncia total entre a Escola defensora da liberdade bancria e a Escola Bancria, por um lado, e a Escola defensora do banco
central e a Escola Monetria, por outro. De fato, embora muitos dos
defensores da liberdade bancria tenham sustentado a sua posio
nos falazes e defeituosos argumentos inflacionistas da Escola Bancria, e a maioria dos tericos da Escola Monetria tenham pretendido
atingir os objetivos de solvncia financeira e estabilidade econmica
por meio da criao de um banco central que pusesse fim aos abusos,
houve, desde o incio, distintos tericos da Escola Monetria que
consideraram impossvel e utpico pensar que o banco central no
iria agravar ainda mais os problemas que surgissem. Estes estudiosos estavam conscientes de que a melhor forma de limitar a criao
de meios fiducirios e de obter a estabilidade monetria era por intermdio de um sistema bancrio livre submetido, tal como os demais agentes econmicos, aos princpios tradicionais do direito civil
e comercial (ou seja, um coeficiente de caixa de 100% para os depsitos vista). Paradoxalmente, quase todos os defensores da Escola
Bancria acabaram por aceitar de bom grado o estabelecimento de
um banco central que, como emprestador de ltima instncia, asseguraria e perpetuaria os privilgios expansionistas de uma atividade
bancria privada que, cada vez com mais afinco, pretendia dedicar-

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 661

-se ao lucrativo negcio de criar meios fiducirios pela expanso

de crdito, sem ter de se preocupar muito com problemas de liquidez, graas cobertura dada em todos os momentos por um banco
central, emprestador de ltima instncia.
Alm disso, os tericos da Escola Monetria (Currency School),
embora corretos em quase todas as contribuies tericas, foram incapazes de perceber que os defeitos que atriburam corretamente
liberdade de emisso de meios fiducirios em forma de notas por
parte dos bancos estavam igualmente presentes, embora de forma
oculta e sub-reptcia e, logo, mais perigosa, no negcio de concesso expansiva de crditos com base em depsitos vista dos bancos.
Estes tericos tambm erraram ao proporem, como poltica mais
adequada, o estabelecimento de uma legislao que acabava apenas
com a liberdade de emisso de notas sem lastro em ouro metlico,
bem como a constituio de um banco central para defender os princpios monetrios mais solventes. S Ludwig von Mises, seguindo
a tradio de Modeste, Cernuschi, Hbner e Michaelis, foi capaz de
notar que a prescrio dos tericos da Escola Monetria a favor do
banco central era errnea e que a melhor e nica maneira de atingir
os saudveis princpios monetrios da Escola era por meio de um
sistema de bancos livres submetidos, sem privilgios, ao direito privado (com um coeficiente de caixa de 100%).
O fracasso da maioria dos tericos da Escola Monetria foi fatal.
Estes tericos foram os responsveis pelo fato da Lei de Peel de 1844,
apesar das boas intenes, ter esquecido de eliminar a criao de crdito fiducirio, como fez em relao s notas de banco. Alem disso, acabaram por dar cobertura ao estabelecimento de um sistema de bancos
centrais que, mais tarde, e sobretudo devido influncia negativa dos
tericos da Escola Bancria, acabou por ser utilizado para justificar
e estimular polticas de descontrole monetrio e excesso financeiro
muito piores do que as que originalmente se procurava resolver.
Por isso, no podemos considerar que o banco central, entendido
como rgo de planificao central no campo bancrio e monetrio,
um produto natural do desenvolvimento dos processos de mercado. Pelo contrrio, foi imposto de forma coerciva a partir de fora
como resultado da tentativa dos governos para tirarem proveito das
muito lucrativas possibilidades proporcionadas pelos bancos com reserva fracionria. Na realidade, os governos se desviaram da funo
essencial ao deixarem de definir e defender adequadamente o direito
de propriedade dos depositantes dos bancos e ao tirarem proveito, em
benefcio prprio, das possibilidades praticamente ilimitadas de criao de moeda e de crdito dadas pelo estabelecimento de um coefi-

662

Jess Huerta de Soto

ciente de reserva fracionrio (para as notas e os depsitos). Assim, em

grande medida, os governos encontraram na violao dos princpios
do direito de propriedade no que respeita aos depsitos vista essa to
ansiada pedra filosofal que lhes deu a possibilidade de se financiarem
ilimitadamente, sem terem de recorrer aos impostos.
A implantao de um verdadeiro sistema bancrio livre dever
ser acompanhado pelo restabelecimento do coeficiente de reserva de
100% das quantidades recebidas em forma de depsitos vista, cuja
violao inicial a origem de todos os problemas bancrios e monetrios que deram origem ao sistema financeiro atual, fortemente
controlado e regulado pelos estados.
Trata-se, em ltima instncia, de aplicar ao campo bancrio e monetrio a importante ideia seminal de Hayek segundo a qual, sempre
que uma regra tradicional de conduta violada, seja por coero institucional do governo ou por meio da concesso de privilgios especiais
a certas pessoas ou entidades, mais cedo ou mais tarde, acabaro sempre por surgir consequncias muito prejudiciais e no desejadas em
grave prejuzo do processo espontneo de cooperao social.
Como vimos nos trs primeiros captulos deste livro, a norma tradicional de conduta violada no caso do negcio bancrio o princpio
do Direito segundo o qual, no contrato de depsito de bens fungveis
(por exemplo, dinheiro), a tradicional obrigao de custdia, elemento essencial no depsito no fungvel, se materializa na exigncia de
que se mantenha, em todos os momentos, uma reserva de 100% do
bem fungvel (dinheiro) recebido em depsito, de forma que qualquer
uso dessa quantia, particularmente a concesso de crditos com base
no mesmo, sempre encerra uma violao desse princpio e, logo, um
ato ilegtimo de apropriao indevida.
Ao longo da histria, os banqueiros no demoraram a sentir-se
tentados a violar a referida norma tradicional de conduta, usando o
dinheiro dos depositantes em benefcio prprio. Em um primeiro
momento, isto aconteceu de forma envergonhada e secreta, uma vez
que os banqueiros ainda tinham a conscincia de que se tratava de
um procedimento errado. S mais tarde, em uma altura em que
obtiveram do governo o privilgio de utilizar o dinheiro dos depositantes, quase sempre em forma de crditos, que, inicialmente, foram
muitas vezes concedidos ao prprio governo, conseguiram que a
violao do princpio tradicional do Direito fosse efetuada de forma
aberta e legal. Inicia-se desta forma a j tradicional relao de cumplicidade e a coligao de interesses entre governos e bancos, o que
explica as relaes de compreenso e de cooperao existentes

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 663

entre os dois tipos de instituies que, hoje em dia, podem ser observadas, com pequenas diferenas, em todos os pases ocidentais e em
quase todas as circunstncias. Na verdade, os banqueiros depressa
notaram que a violao do princpio tradicional do Direito mencionado levava a uma atividade financeira que lhes proporcionava
grandes lucros, mas que exigia a existncia de um emprestador de
ltima instncia, o banco central, que lhes proporcionasse a necessria liquidez em momentos de apuro, momentos esses que a experincia demonstrava acabavam sempre por aparecer, mais cedo ou
mais tarde, de forma recorrente. Alm disso, o banco central seria
tambm responsvel por orquestrar de forma conjunta e coordenada
o crescimento da expanso de crdito, impondo a todos os cidados
o curso legal ou foroso da moeda monopolista por ele emitida.
No obstante, as negativas consequncias sociais deste privilgio
concedido aos banqueiros (mas no a qualquer outro indivduo ou
entidade) no foram, no entanto, inteiramente compreendidas at
aos desenvolvimento, por parte de Mises e Hayek, da chamada teoria
austraca do ciclo econmico, que se sustenta na teoria monetria e
do capital e que analisamos nos captulos V a VII deste livro. Em
suma, o que os tericos da Escola Austraca demonstraram foi que
empenhar-se em perseguir o objetivo teoricamente impossvel (do
ponto de vista jurdico-contratual e tcnico-econmico) de oferecer
um contrato constitudo de elementos essencialmente incompatveis
entre si, que tenta de combinar simultaneamente elementos prprios
dos fundos de investimento (e, em especial, o que consiste na possibilidade de obter juros dos depsitos realizados) com elementos do contrato tradicional de depsito (que, por definio permitir a retirada
do seu valor nominal em qualquer momento), mais cedo ou mais tarde, mas sempre de forma inevitvel, levar a inevitveis reajustamentos espontneos, primeiro em forma de expanses descontroladas da
oferta monetria, inflao, m distribuio generalizada dos recursos
produtivos a nvel microeconmico e, por fim, recesso, liquidao
dos erros induzidos pela expanso de crdito na estrutura produtiva e
desemprego massivo.
necessrio que se compreenda que o privilgio concedido aos
bancos para poder exercer a atividade com um coeficiente de reserva fracionrio representa um evidente atentado correta definio e
defesa dos direitos de propriedade dos depositantes por parte das autoridades governamentais, definio e defesa essas que so indispensveis para o correto funcionamento de toda a economia de mercado.
Como acontece sempre que os direitos de propriedade no so definidos e defendidos adequadamente, verifica-se um efeito de tragdia
dos bens comuns, em virtude do qual os bancos esto especialmente

664

Jess Huerta de Soto

inclinados para tentar expandir, antes e em maior grau do que os concorrentes, a base de crdito. Por isso, o sistema bancrio baseado em
reserva fracionria tende sempre expanso mais ou menos descontrolada, mesmo nos casos em que vigiado por um banco central
que, ao contrrio do que normalmente ocorreu at agora, se preocupe
seriamente (e no apenas retoricamente) em estabelecer limites.
Em sntese, o objetivo essencial da poltica monetria deveria consistir em submeter os bancos aos princpios tradicionais do direito civil e comercial, de acordo com os quais cada indivduo e cada empresa
dever cumprir as prprias obrigaes (coeficiente de caixa de 100%)
respeitando os termos acordados em cada contrato.
Por outro lado, temos de ser crticos em relao maior parte da
literatura que, a partir da publicao do livro de Hayek, intitulado
Denationalization of Money, no final da dcada de 1970, defendeu o
modelo de bancos livres com reserva fracionria. A concluso mais
importante que podemos retirar de toda essa literatura que os autores no percebem que cometem frequentemente os velhos erros da
Escola Bancria. o que acontece com os trabalhos de White, Selgin
e Dowd. Nada temos a objetar em relao insistncia sobre as vantagens de autocontrole das expanses de crdito que se obtm com
um sistema de compensao interbancria, e, neste sentido, o sistema proposto por eles ofereceria melhores resultados do que o atual
sistema de bancos centrais, tal como salientou inicialmente Ludwig
von Mises. No entanto, os bancos livres com reserva fracionria no
deixam de ser uma segunda escolha, que no seria capaz de impedir
uma conduta coligada dos diferentes bancos como resultado de uma
onda de otimismo excessivo na concesso de crditos. De qualquer
forma, esses autores no percebem que, enquanto subsistir o privilgio de reserva fracionria, ser, na prtica, impossvel prescindir do
banco central. Em suma, como temos vindo a argumentar neste livro,
a nica forma de acabar com o rgo de planificao central no campo
bancrio e de crdito (banco central) eliminando o privilgio de reserva fracionria do qual, atualmente, os banqueiros tiram proveito.
Trata-se de um condio necessria, mas no suficiente, uma vez que
exige ainda a abolio completa do sistema bancrio central e a privatizao da moeda fiduciria queo sistema criou at agora.
Caso se pretenda defender um sistema financeiro e monetrio
verdadeiramente estvel, que proteja, na medida do possvel, nossas
economias, ser necessrio: (1) assegurar a completa liberdade de escolha da moeda, a partir de um padro metlico (ouro) que substituiria todos os meios fiducirios at agora emitidos; (2) estabelecer um
sistema de liberdade bancria; e (3) o mais importante, fazer com que

Uma Proposta de Reforma do Sistema Bancrio. A Teoria do Coeficiente de Caixa de 100% 665

todos os agentes envolvidos no sistema de liberdade bancria a partir

desse momento respeitem e cumpram, em geral, as normas e os princpios tradicionais do Direito e, em particular, o princpio segundo o
qual ningum, nem sequer os banqueiros, pode gozar do privilgio de
emprestar aquilo que recebeu em depsito vista (ou seja, estabelecer
um sistema bancrio livre com um coeficiente de reserva de 100%).
Enquanto os princpios tericos e jurdicos essenciais associados moeda, ao crdito bancrio e aos ciclos econmicos no forem
completamente entendidos pelos especialistas na matria e, em geral,
pelos cidados, receamos que o mundo continue a sofrer graves recesses econmicas, que iro se repetir enquanto os bancos centrais
mantiverem o poder de emitir papel moeda de curso legal e enquanto
os bancos privados gozarem do privilgio concedido pelos governos
para operar com uma reserva fracionria. E, conclumos o presente livro como o comeamos, afirmando que, para ns, depois da histrica queda terica e real do socialismo, o principal desafio que os
economistas profissionais e os amantes da liberdade enfrentam neste
sculo o de lutar com todas as foras intelectuais contra a instituio
do sistema bancrio central e contra a manuteno do privilgio que,
hoje, gozam aqueles que exercem a atividade bancria privada.

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Ao Humana, 29, 48, 156, 244-248, 336-337,
415, 430
Acelerador: crtica do principio do, 470-474
Achatamento da estrutura produtiva depois
da crise, 307, 334, 352, 380, 382, 384
Acordo tcito ou implcito
concepo subjetivista da economia, 29,
145, 244-245, 248, 269, 429, 435, 463
sua simbiose, 66, 80, 129, 145, 535
teoria do, no depsito em dinheiro, 42, 51,
110
Actio depositi, 134
Actio furti, 134
Agregados macroeconmicos, 374, 467, 481
Amortizao do capital, 254, 434
Apropriao indbita
no depsito irregular, 32-33, 40-44, 46-52,
56, 58, 62-63, 65, 67, 83, 89, 108, 110-111,
120-121, 125-127, 131-140, 142, 144-153,
155-158, 162, 166-168, 171, 180-181, 184,
227, 235, 370, 509, 609, 612-613, 629-630
Argentina: Caixa de Converso, 308, 642-644,
654
Assria: sistema bancrio na, 67
Ativo financeiro, 163, 575
Ativos do sistema bancrio: processo de deteriorao na crise, 23, 339, 653
Autofinanciamento, 260

Babilnia, sistema bancrio na, 67

Baixa Idade Mdia banqueiros na, 81, 83-84
Banco central e sistema bancrio livre: polmica entre os partidrios, 24, 31, 34, 343,
458, 497-498, 521-534, 536, 540, 548-568,
570, 572, 574, 575, 577-581, 584-587, 589,
593-594, 597-598, 604-605, 612, 617, 628,
660, 662, 665
Banco da Sucia
instaurao do Prmio Nobel de Economia, 121
terceiro centenrio, 121
Banco de Amsterd, 113-122, 138, 408
Banco de Barcelona, quebra do, 45, 127
Banco de Espanha, 116, 143, 226, 418, 536,
538-539, 619
Banco de Estocolmo, 121
Banco de Inglaterra, 121-122, 410, 414, 519520, 619
Banco de Inglaterra: supresso pelo, das previses da Lei de Peel nas crises bancrias,
121, 234, 520-521, 531, 533, 590, 592-593,

595, 597, 631-633, 661

Banco isolado: possibilidade de expandir crditos e criar depsitos, 197-201, 203-204,
208, 217-218, 221-222, 237
Banco muito pequeno (o liliputiano), 203
Bancos de depsito na Europa mediterrnea,
83-84, 603, 654
Banco nico ou monopolista: capacidade de
expanso, 204, 217
Bangkok Bank of Commerce: falncia do
banco tailands, 420
Banking School
ver Escola Bancria, 497-498, 500-501,
504, 507-508, 514-522, 524-525, 530, 532534, 557, 559-561, 563, 593, 660-661, 664
Bayes: teorema de, 336, 337
Bem de capital: definio, 248, 250-256, 269,
291-292, 330, 357, 434, 463-464, 481
Benefcios contbeis da atividade produtiva,
261-262, 280
Bens de capital circulante, 15-17, 248-252, 254257, 259-260, 264-265, 267-275, 277-278, 281283, 286, 288-294, 296-297, 301, 304, 307-312,
314, 316, 319, 325, 328-329, 338, 340, 351, 355,
357-361, 364-366, 372, 374, 380, 382, 390, 394,
401, 410, 414, 424, 426-428, 434-435, 437-438,
440, 443, 449-450, 455, 457-458, 463-465, 467,
470-474, 476, 478, 481-482, 489, 520, 526, 564,
571, 626, 636
Bens de capital fixo, 265, 269, 277, 414
Bens de consumo duradouro, 269, 270-271,
283, 309-310, 351-353, 414, 419
Bens econmicos de primeira ordem e de
ordem superior, 245, 249, 251, 264, 430,
432, 590
Bens fungveis: contrato de depsito, 38-43,
58, 88, 126, 133, 135-136, 147-148, 152, 180,
370, 509, 662
Bens presentes e bens futuros: inexistncia de
intercmbio no depsito irregular, 38, 48-49,
51-52, 89, 132, 135, 146, 154, 167, 175, 178, 183,
188, 247, 258-262, 272-274, 276, 280-285, 289,
291, 299, 304-305, 314, 316, 318, 330, 375, 390,
464, 468, 484, 487, 490, 493, 516, 575-576, 626
Bolsa de valores: conceito e vantagens, 15, 17,
20, 368, 390-394, 415, 424, 614, 619, 644, 650
Bundesbank, 648

Clculo econmico
erro de, Causa essencial da crise, 15-16,
21-23, 27, 31, 33, 69, 74, 78, 84, 90-91, 93-96, 99-

720

Jess Huerta de Soto

101, 109, 157, 174, 239, 293, 321, 329, 331-333,

335, 337-340, 342-343, 345-349, 356-358, 360,
363-366, 369-375, 378, 383-385, 388, 391-394,
396-398, 400, 406-411, 413, 415, 417-420, 422424, 428, 431, 441-443, 446-447, 449, 451, 455,
459, 461, 468, 470, 473, 480, 482, 496-497, 503,
520, 525-528, 540-541, 543, 549, 555-556, 564,
579, 583, 585, 604, 635
teoria da imposibilidade no socialismo e
aplicao teoria do ciclo, 261, 303, 319-320,
327, 351, 353, 357, 362-364, 377, 403-405, 417,
442, 447, 527, 562
Call (opo de compra), 187, 369, 373, 456
Cmara de compensao interbancria:
argumento de Parnell a favor da liberdade
bancria, 396, 523, 526, 549, 551-553, 605, 664
Capacidade ociosa, 356, 358, 428, 462, 469, 472
Capital: conceito de
conceito mtico nos monetaristas, 83,
367, 412, 415, 431-432, 438-442, 444-447,
450, 452-453, 465, 468, 478-480, 482, 517,
520, 533, 564, 640-641
teoria do, 15-17, 21, 31, 70, 72, 77, 79, 87, 122,
126-127, 161, 167, 172, 178, 183, 190, 243-244,
248-260, 263-265, 267-275, 277-279, 281-283,
285-286, 288-297, 299, 301-304, 306-316, 319320, 322-326, 328-329, 330-335, 338, 340, 346,
348-353, 355-361, 364-366, 369, 372-375, 377,
379-384, 390-392, 394-395, 397, 399, 401, 409410, 412, 414, 416, 419, 423-424, 426-428, 430440, 442-444, 449-459, 461, 463-467, 469-482,
486, 489-490, 505, 511, 513, 516, 519-520, 526,
532, 558, 561, 564, 567, 570-571, 573, 576-577,
600-601, 607, 610-611, 614, 626, 636, 642, 652,
654, 663
Capitalista: conceito de, 60, 80, 252, 260, 396397, 399, 475-476, 479
Carr versus Carr, 138
Cartes de crdito, 529
Causa do depsito e do emprstimo
diferena, 32, 37-39, 44-52, 57-58, 60, 62-64,
72-73, 76, 80, 83, 85-89, 103, 110-111, 120, 126,
131-135, 137, 139, 140-142, 144-146, 148-150,
152-157, 161-162, 164-165, 167, 172, 175-180,
183-184, 186-189, 191, 193-196, 202, 205-206,
210, 215, 218, 220, 230, 236-240, 260, 283-284,
363, 457, 500, 502, 516, 573-575, 581-582, 599,
600, 624, 650, 654
essncia, 32, 37-39, 44, 46-52, 57-58, 60, 6264, 72-73, 76, 80, 83, 85-89, 103, 110-111, 120,
126, 131-135, 137, 139-142, 144-146, 148-150,
152-157, 161-162, 164-165, 167, 172, 175-180,
183-184, 186-189, 191, 193-196, 202, 205-206,
210, 215, 218, 220, 230, 236-240, 260, 283-284,
363, 457, 500, 502, 516, 573-575, 581-582, 599,
600, 624, 650, 654
Certificado ou recibo de depsito irregular no

Direito Romano, 54, 57-58, 60, 77, 79-80, 104

Chile: sistema financeiro de, no sculo XIX,
fracasso do sistema bancrio livre no, 579580, 583
Chirographis pecuniarum: ou cheques bancrios em Luis de Molina, 501
Ciclo econmico na economia de mercado (o
suposto carter inerente), 17, 21-22, 198,
226, 261, 264, 278, 295, 308, 320, 327, 330-331,
335, 339, 351, 360, 364, 370, 376-377, 388, 394395, 397, 403, 406, 418, 421-423, 442, 444, 452,
455, 475-476, 489, 494, 519, 527, 564-567, 570,
594, 601, 605, 618, 637, 663
Ciclo poltico: teoria do, 620
Ciclos econmicos: carter internacional de,
reforma do sistema bancrio capaz de
evitar, 231, 485, 494, 589, 605, 624, 647, 657
teoria dos, 30-33, 123, 132, 161, 171, 244, 263,
295, 319-320, 338, 345, 355, 361, 369-370, 398399, 402-405, 408, 411, 417, 424, 429, 442, 448,
480, 489, 514, 520, 532, 540, 548, 560, 572, 579,
584, 605, 614, 665
Cincia jurdica romana, 52, 55, 111
Clusulas de opo, 585-586
Cdigo Civil e depsito em pecnia, 40, 43,
51, 63, 139-141, 144, 148, 152
Cdigo Comercial e depsito em pecnia, 140144, 154, 609
Cdigos Penal e Comercial: reforma proposta
nos artigos, 609
Coeficiente de Caixa
distintos segundo o tipo de depsitos (
vista e prazo), 58, 140
Coeficiente de Caixa de 100%
histria proposta, 22, 24, 34, 48-49, 77, 118,
144, 171, 263-264, 303, 398, 413, 439, 444,
447, 453, 532, 545, 557, 559, 584, 589-590,
592, 594, 597-598, 601-610, 616-617, 621,
624, 628, 642, 645, 651-652, 656, 659
proposta da Escola de Chicago, 435, 479480, 533, 548, 593, 597-598, 601-602, 604-605,
614, 658
proposta de Hayek, 607
proposta de James Tobin, 590, 605
proposta de Maurice Allais, 533, 548, 590,
600-601, 605, 619, 622, 628, 645, 650, 654, 658
proposta de Mises, 592
proposta de Rothbard, 35, 101, 118, 123, 125,
137, 158, 168, 179-180, 184, 218-219, 221, 234,
248, 259, 264, 268-269, 279, 306, 320, 343, 347,
359, 365, 369, 370-371, 373, 384, 408, 412, 414,
416-417, 432, 445, 469, 474, 493, 498-499, 507,
515, 518, 522-533, 558, 560, 578, 580-581, 584,
586, 595, 598-601, 604, 607-608, 629, 642, 652,
655-656
proposta de Soddy, 602

ndice de Matrias

Coeficiente de caixa de 100% e depsito

irregular, 32-33, 40-44, 46-52, 56, 58, 62-63,
65, 67, 83, 89, 108, 110-111, 120-121, 125-127,
131-140, 142, 144-153, 155-158, 162, 166-168,
171, 180-181, 184, 227, 235, 370, 509, 609,
612-613, 629-630
Comisto (art. 381 del Cdigo Civil), 40, 43,
51, 63, 139-141, 144, 148, 152
Common Law: doutrina sobre o depsito
irregular, 137-139
Comodato (commodatum): definio, 37-39,
139
Componente da inflao ou deflao esperada
no tipo de taxa de juro bruta de mercado,
261-262
Concentrao bancria: processo de, 199200, 395-396
Concepo subjetivista da cincia econmica,
53, 161
Consumo duradouro: bens de, 269-271, 283,
309-310, 351-353, 414, 419
Contabilidade Nacional: crtica dos indicadores
insuficincia para dar conta das distintas fases do ciclo econmico, 17, 21-22, 198, 226,
261, 264, 278, 295, 308, 320, 327, 330-331, 335,
339, 351, 360, 364, 370, 376-377, 388, 394-395,
397, 403, 406, 418, 421-423, 442, 444, 452, 455,
475-476, 489, 494, 519, 527, 564-567, 570, 594,
601, 605, 618, 637, 663
Contabilizao europeia-continental do depsito irregular, 32, 33, 40-44, 46-52, 56, 58, 62-63,
65, 67, 83, 89, 108, 110-111, 120-121, 125-127,
131-140, 142, 144-153, 155-158, 162, 166-168,
171-181, 184, 227, 235, 370, 509, 609, 612-613,
629-630
Contastao emprica da teoria austraca do ciclo
imposibilidade e efeitos prejudiciais na
teoria do ciclo, 261, 303, 319-320, 327, 351,
353, 357, 362-364, 377, 403-405, 417, 442, 447,
527, 562
Contrao do crdito: processo de, 94, 100,
239, 339, 383, 406, 408, 421, 579
Coordenao: intertemporal, intratemporal,
33, 160, 239, 257-258, 262, 279-280, 312-313,
318, 363, 365, 367, 422, 443, 480, 482, 542,
547, 553, 568
Corpus iuris civilis, 55, 57, 58, 60-61, 81, 87, 89
Corralito, ou bloqueio dos depsitos na Argentina de 2001, 308, 642-644, 654
Crdit Lyonnais, 411
Crdit Mobiliaire: falncia do, 410
Crdito ao consumo: e teoria do ciclo, 261,
303, 319-320, 327, 351, 353, 357, 362-364,
377, 403-405, 417, 442, 447, 527, 562
Crise econmica: produzida por um erro de
clculo econmico
dos anos 1970 e dos anos 1990, 27, 31, 90,

721

99, 100, 321-331, 340, 343, 345, 347, 356, 369371, 394, 406, 409-420, 540, 579, 583, 635
Cultura del pelotazo (cultura de dinheiro
fcil): alimentada pela expanso creditcia,
18, 214, 222
Currency School, ver Escola Monetria, 234,
319, 408-409, 497-498, 500, 507, 514, 517,
520, 522, 529, 534, 591-593, 661
Custdia: causa do contrato de depsito, 39,
41-43, 45, 50-52, 58, 61, 63, 65-66, 68, 70, 7374, 76, 80, 82-83, 85, 88-89, 96, 100, 103-104,
107-108, 111, 115, 117, 120-123, 125-127, 130,
133, 137-138, 141-143, 145-151, 153-160, 162,
165, 180, 185, 187, 188-189, 196, 490, 624, 662

Dana Macabra, 91
Deflao: conceito e classes
criada por uma contrao creditcia, 15,
18, 214, 222
deliberadamente criada pelos governos:
exemplos da Gr Bretanha depois das guerras napolenicas e em 1925, 381, 408, 515
Democracia e sistema creditcio, 583, 590
Depositi a discrezione, 92
Depsito: contrato de, conceito e essncia
definio de Ulpiano, 56-60, 62, 63, 79
Diferena do emprstimo, diferena econmica, jurdica, 233
Diferena do emprstimo segundo Ulpiano,
56-60, 62-63, 79
Depsito irregular: definio e diferena
do regular
depsito irregular de ttulos: fraude cometida por Cantillon em relao ao, 126-127,
135-137, 152, 235
elemento essencial do, 39, 42, 45, 48, 50,
52, 111, 133, 146, 160, 175, 271, 609, 662
funo social do, 41, 177
Depsito irregular de ttulos e de dinheiro:
identidade, 126-127, 135-137, 152, 235
Depsitos bancrios e notas: identidade econmica, 234-235
Depsitos derivados, 96, 187-188, 193
Depsitos primrios, 187, 193, 214, 221-222
Depsitos secundrios, 187, 212, 214, 221,
230-231, 234, 238
Depositum confessatum: como depsito esprio
ou simulado, 49, 62-63, 86-89, 110, 129, 133134, 500
Depreciao do equipamento de capital, 18,
249, 254, 277, 470
Depresso secundria, 379, 385
Descoordenao intertemporal: produzida
pela expanso creditcia, 239, 312-313,
318, 363, 365, 542, 547, 553, 568

722

Jess Huerta de Soto

Desemprego: causa imediata, causa mediata,

17, 144, 160-161, 243, 296, 321, 325, 347,
349, 359-360, 374, 377-378, 385-387, 405,
408-411, 416-417, 421, 441, 459, 462, 468469, 483, 547, 663
Devaynes versus Noble, 138
Digesto, 57-60, 62, 79-80, 87-88
Dilapidao do capital, 15-17, 21, 31, 70, 72,
77, 79, 87, 122, 126-127, 161, 167, 172, 178,
183, 190, 243-244, 248-260, 263-265, 267-275,
277-283, 285-286, 288-297, 299, 301-304, 306314, 316, 319-320, 322-326, 328-329, 330-335,
338, 340, 346, 348-353, 355-361, 364-366, 369,
372-375, 377, 379-384, 390-392, 394-395, 397,
399, 401, 409-410, 412, 414, 416, 419, 423-424,
426-428, 430-432, 434-440, 442-444, 449-459,
461, 463-467, 469-482, 486, 489-490, 505, 511,
513, 516, 519-520, 526, 532, 558, 561, 564, 567,
570-571, 573, 576-577, 600-601, 607, 610-611,
614, 626, 636, 642, 652, 654, 663
Dilema da frugalidade ou paradoxo da poupana, 284, 295, 303, 437, 467, 471
Dinheiro de plstico ou eletrnico, 529
Dinheiro-mercadoria, 536
Direito Romano, 54, 57-58, 60, 77, 79-80, 104
Discrezione: juros do Banco dos Mdicis,
89, 92-94
Disponibilidade: redefinio no depsito
irregular, 32-33, 40-44, 46-52, 56, 58, 62-63,
65, 67, 83, 89, 108, 110-111, 120-121, 125,
126-127, 131-140, 142, 144-153, 155-158, 162,
166-168, 171, 180-181, 184, 227, 235, 370, 509,
609, 612-613, 629-630
Dvida pblica: troca na reforma bancria,
23-24, 27, 91, 96, 122, 164, 195, 231, 376, 401,
406, 416, 605, 621, 647, 650, 652-654, 655

Economia em regresso, 306

Economia manaco-depresiva, 239, 388,
616, 627
Efeito Ricardo
seu papel na crise, 346
Eficincia marginal do capital, 463-464
Emprstimo: definio e classes, 32, 37-39, 44,
46-52, 57-58, 60, 62-64, 72-73, 76, 80, 83, 85-89,
103, 110-111, 120, 126, 131-135, 137, 139-142,
144-146, 148-150, 152-157, 161-162, 164-165,
167, 172, 175-180, 183-184, 186-189, 191,
193-196, 202, 205-206, 210, 215, 218, 220, 230,
236-240, 260, 283-284, 363, 457, 500, 502, 516,
573-575, 581-582, 599-600, 624, 650, 654
Entesouramento: ou deflao criada por um
aumento da demanda de saldos de tesouraria, 428, 459, 561, 570
Enxugamento da oferta monetria do siste-

ma bancrio, 223-226
Equao ou relao de intercmbio dos monetaristas, 83, 367, 412, 415, 431-432, 438-442,
444-447, 450, 452-453, 465, 468, 478-480, 482,
517, 520, 533, 564, 640-641
Equilbrio intertemporal: incompatibilidade
com poltica de estabilizao monetria, 367
Equilbrio monetrio: teoria do, em White
y Selgin
crtica do, 458, 559-565, 567, 570, 577, 584
Error in negotio no contrato de depsito de dinheiro: causa de nulidade absoluta, 150, 162
Esccia: sistema bancrio nos sculos XVIII
e XIX, 508, 560, 578-581
Escola Bancria: definio
na Escola de Salamanca, 97, 101-102, 110,
112, 135, 319, 498-500, 504-507, 510, 513,
515, 517, 519, 589, 599, 660
Escola de Chicago: plano de 100% de reservas, 435, 479-480, 533, 548, 593, 597-598,
601-602, 604-605, 614, 658
Escola de Salamanca: e o negcio bancrio
o ponto de vista monetrio e bancrio, 97,
101-102, 110, 112, 135, 319, 498-500, 504507, 510, 513, 515, 517, 519, 589, 599, 660
Escola Monetria defensora do sistema
bancrio livre, 319, 497-498, 500, 504, 507,
514-515, 517-525, 529-530, 532-534, 591,
593, 596, 660-661
Escola Monetria: definio
na Escola de Salamanca, 97, 101-102, 110,
112, 135, 319, 498-500, 504-507, 510, 513,
515, 517, 519, 589, 599, 660
Escolas monetria e bancria dos Escolsticos, 102, 499, 503-504, 507
Escolha Pblica: Escola da, 343, 376, 543545, 547-548, 620
Estabilizao monetria em perodos de aumento da produtividade, 234
Estagflao: conceito e causas
ver Recesso inflacionria, 17, 333, 347,
349, 417-418, 447
Estratgia para a reforma do sistema bancrio:
princpios essenciais, 15, 18, 23-24, 27, 31,
33-35, 45, 66, 68, 72, 74-75, 77-81, 84-87, 89-90,
94-98, 102, 105, 107, 110, 113, 115, 117-119,
121, 123-125, 127, 129, 132, 150, 155, 158,
165, 171-172, 174, 184, 187, 189, 190-191, 194,
197-198, 203-204, 207, 209, 211-219, 221-226,
231, 235-239, 241, 243-244, 259, 309, 311, 316,
319, 321, 323, 327, 330, 334-335, 339-341, 343344, 346, 350, 354-355, 359-360, 364-365, 370,
377, 383, 397-398, 401, 407-408, 412, 417-418,
423-424, 442, 457-458, 460-461, 466, 484-485,
494, 496-498, 503, 506, 509, 514-517, 519, 521540, 542-543, 546-568, 570, 572-575, 577-589,
591-598, 600-601, 604-606, 608, 610, 612-614,

ndice de Matrias

617, 619, 624-630, 634, 643,-645, 647, 649-650,

652-653, 655, 657, 659-660, 662, 664-665
Estrutura produtiva
representao grfica, 16, 21, 27, 144, 161,
171, 226, 243-244, 254, 256-257, 259, 260,
263-264, 275, 277, 280, 282, 284-285, 288-290,
292-297, 299, 301-303, 306-313, 316, 319, 324,
329, 330, 333-334, 338-339, 345-346, 348-350,
352-353, 355-357, 360-362, 365, 367, 371-372,
374, 378, 380-382, 384, 388, 391, 394-395,
399-401, 411, 413-415, 419, 421, 426-427, 432,
434, 437-441, 443-444, 446, 449, 451-452, 455,
458-462, 464-470, 472-474, 476, 477, 481, 483484, 492, 505, 507, 511, 513-515, 520, 526-527,
535, 540-541, 543, 547-549, 553, 561-562, 565,
567-570, 576, 582-584, 604, 613-614, 630, 637,
644, 648, 656, 659, 663
Etapas da reforma do sistema bancrio, 231,
485, 494, 589, 605, 624, 647, 657
Etapas intermedirias ou bens econmicos de
ordem superior, 245, 247-249, 256, 268-269,
278-280, 301, 306, 331, 361-362, 382, 421, 439
Evidncia emprica da teoria do ciclo, 261,
303, 319-320, 327, 351, 353, 357, 362-364,
377, 403-405, 417, 442, 447, 527, 562
Expanso creditcia: efeitos sobre a estrutura
produtiva, 18, 214, 222
Expanso simultnea por muitos bancos, 219,
222, 605
Expectativas racionais
crtica da teoria de, 364, 429, 431, 447-453, 478

Falsificao de documento no depsito irregular, 32-33, 40-52, 56, 58, 62-63, 65, 67, 83, 89,
108, 110-111, 120-121, 125-127, 131-140, 142,
144-153, 155-158, 162, 166-168, 171, 180-181,
184, 227, 235, 370, 509, 609, 612-613, 629-630
Falsificao de moeda, delito de, 44, 60, 162,
584, 599
Falsificao de notas e moedas: efeitos econmicos iguais aos da expanso creditcia,
43, 228, 233, 482, 584, 629
Fases do ciclo: quadro de, 295, 360, 362, 394
Fatores da produo, 17, 27, 241, 245, 247, 249,
250-255, 257, 259-261, 263-265, 267- 286,
288-292, 294, 296-297, 299, 301, 303-309,
311-314, 316, 321-325, 328, 330, 333-334, 338,
340, 345-346, 348-349, 352, 355, 357, 360-362,
365-366, 369, 371-372, 377-379, 381-382, 384385, 394-395, 397, 400, 410, 414, 419, 421-422,
426-428, 430-434, 436, 438-439, 443, 445, 448,
458-459, 461-464, 466, 469-470, 472-478, 481,
483, 495, 511, 547, 561, 566, 583, 616-617, 620,
639-642, 656
Fim: conceito, 16, 27, 36, 38, 44, 50, 60, 62,

723

65-67, 72-73, 87, 89, 96, 99, 115, 120, 122, 126,
154, 156, 163, 168, 171, 178-179, 181-183, 189,
226, 228, 244-249, 251, 255, 263, 268-269, 278,
290, 307, 313, 318, 328, 335, 338-339, 342, 350,
357, 390, 394, 406, 409, 415, 419, 421, 430, 444,
447, 474, 486, 498, 502, 528-529, 532, 534, 545,
549, 552-553, 556, 582, 586, 597, 611, 614, 618,
629, 631, 633, 644, 660, 663
Florena no sculo XIV: sistema bancrio em
crise do sculo XVI, 100-101, 222, 405-406
Crise econmica e os detonantes, 27, 31, 90,
99, 100, 321, 331, 340, 343, 345, 347, 356, 369,
370-371, 394, 406, 409, 420, 540, 579, 583, 635
Fluxo circular de renda: crtica do modelo de,
275, 291, 306, 309-310, 330, 391, 433-434, 464,
481, 636
Folley versus Hill, 137, 187, 253, 303, 433, 470,
479
Frana, sistema bancrio no sculo XVIII,
18, 35, 82, 114-115, 119, 123-126, 135, 138,
319, 361, 407, 409-411, 420, 422, 440, 499,
509, 522, 524, 529-530, 557, 589, 600, 645
Fuero Real, 63
Fundos de inverso mobiliria: caractersticas e papel no futuro
como verdadeiros intermedirios financeiros,
86, 90, 172, 196, 484-486, 493
Fungibilidade: definio, 42

General Pern: anlise crtica de sua reforma

bancria, 308, 642-644, 654
Grande Depresso de 1929, 15, 169, 368-369,
412-413, 415-417, 422, 451, 492, 543, 596,
604, 618
Grcia: sistema bancrio na, 32, 68, 71-72,
74, 78, 89

Hokkaido Takushoku, banco falido japons, 420

Ideograma: equao de intercmbio monetarista como um, 306, 445

Imposibilidade do socialismo: teorema da, e
o banco central, 17, 22, 30, 34, 54, 155, 173,
257, 362, 399-401, 403, 420, 429, 448, 528, 534,
536-539, 542, 545, 548, 589, 657, 659-660, 665
Incentivos: redefinio de sua estrutura para
os responsveis do banco central, 28, 387,
544-546, 618
Incerteza e risco no sistema bancrio, 15, 18,
23-24, 27, 31, 33-35, 45, 66, 68, 72, 74-75, 7781, 84-87, 89-90, 94-98, 102, 105, 107, 110, 113,

724

Jess Huerta de Soto

115, 117-119, 121, 123-125, 127, 129, 132, 150,

155, 158, 165, 171-172, 174, 184, 187, 189, 190191, 194, 197-198, 203, 204, 207, 209, 211-214,
216-219, 221-226, 231, 235-239, 241, 243-244,
259, 309, 311, 316, 319, 321, 323, 327, 330,
334-335, 339-341, 343-344, 346, 350, 354-355,
359-360, 364-365, 370, 377, 383, 397-398, 401,
407-408, 412, 417-418, 423-424, 442, 457-458,
460-461, 466, 484-485, 494, 496-498, 503, 506,
509, 514-517, 519, 521-540, 542-543, 546-568,
570, 572-575, 577-587, 589, 591-595, 597-598,
600-601, 604-606, 608, 610, 612-614, 617, 619,
624-630, 634, 643-645, 647, 649-650, 652-653,
655, 657, 659-660, 662, 664-665
Inovaes financeiras: crtica de, por fraudar o coeficiente de caixa, 633
Input-output: tabelas de, 280, 423
Instituio: definio de, 33, 43, 53, 56-57, 64,
66, 89, 97, 116, 131-133, 135, 138, 142-143, 145,
152, 157-159, 161-163, 166-170, 174, 190, 341,
343, 344, 396, 488, 491-493, 496, 500, 505, 509,
520, 522, 527, 534-536, 538, 542, 559, 593, 598,
606, 614-615, 620, 632- 633, 640, 643, 665
Intermedirio financeiro verdadeiro: o banco
como, 176, 192
Intermedirios financeiros: verdadeiros (no
bancrios), 86, 90, 172, 196, 484-486, 493
Internet, 529
Inverso bruta, 76, 261, 262, 272, 274, 278, 314

Japo: crise especulativa do, 374, 385, 418, 420,

635, 645, 649
Jay Cook & Co.: falncia, 411
Jerusalm, Templo de, 80, 82
Jesus: e os cambistas, 80
Jurisprudncia: romana,
sobre o coeficiente de caixa percentual,
45, 55-57, 137
Juros: tipo de, 15-16, 18-19, 23, 38-39, 48-52,
59-62, 66-68, 73, 76-77, 86-89, 93, 103-104,
106-107, 127, 129, 133-135, 144, 146-147,
153-154, 161, 164, 169, 172, 176-179, 183, 188,
191-192, 194, 196, 204, 259, 262, 265, 272, 276,
282, 285-286, 289, 291, 293, 305-306, 328, 355,
397, 432, 434, 465, 492, 512, 563, 577, 604, 616,
628, 630-631, 650, 653, 663

Keynes: comentrios crticos teoria

argumentos sobre o carter incuo da expanso
de crdito, 15, 18, 74, 85, 91, 93, 145, 175,
197-198, 200, 203, 207-209, 212, 214, 217-219,
222, 224-226, 230-232, 235-236, 239-240, 243244, 293, 308-314, 316, 318-321, 323, 326-327,

330-330, 333-335, 338-343, 345-357, 359-360,

362-366, 369-372, 374-378, 383-386, 388-396,
398-402, 406-415, 417-423, 426-428, 432, 434,
437, 439-443, 446-447, 449, 451-453, 455-460,
462-463, 465-466, 468-470, 473, 475-476, 482483, 485, 492, 495-496, 503, 505-506, 511-512,
514, 516-517, 519-521, 527, 529, 533, 540, 543,
546, 549, 551-554, 557, 561-564, 576-577, 579580, 581, 583-584, 586-587, 593-594, 596, 604,
614-616, 618-619, 621-623, 625-627, 630, 634,
637, 644-645, 647-649, 654, 659, 661, 663
desconhecimento da lngua alem, 454, 530
eficincia marginal do capital, 259, 434, 463465, 481
limitados conhecimentos de economia, 454
preferncia pela liquidez, crtica de, 459, 468
reconhecimento expresso de que lhe faltava uma teoria do capital, 243-244, 263, 279,
303, 306, 322-323, 353, 430-432, 436-439, 444,
451-455, 465-467, 469-471, 473-475, 479-482,
511, 520, 558
Keynesianos e monetaristas: mesma metodologia macroeconmica, 641
Korea First: falncia do banco koreano, 420
Knstliches kapital: o capital artificial em
Geyer, 532

Legislao bancria: fracasso da, 30, 131,

497, 539, 554-556, 608-609
Lehman Brothers, falncia do banco de investimento norte-americano, 18
Lei de Peel de julho de 1844, 121, 234, 520-521,
531, 533, 590, 592-593, 595, 597, 631-633, 661
Lei dos grandes nmeros: impossibilidade
de aplicao atividade bancria
impossibilidade da aplicao no depsito
de dinheiro, 335, 496
Linguagem: como instituio social, 53, 57,
173, 478, 606
Loose joint: entre o lado real e monetrio da
economia segundo Hayek, 482
Lucro lquido, 178, 182, 186, 188, 192, 225, 267,
272, 274, 275-277, 279, 281, 285-286, 297, 305,
314, 354-355, 361, 575, 631, 650-651, 653

Mancamento della credenza, 91, 406

Mau investimento generalizado dos recursos
no boom que antecedeu crise econmica,
150, 329, 338, 353, 356-358, 360, 376-378, 388,
401, 410, 418, 420, 441, 462, 466, 469, 482-483
Mdicis: banca de los, 78, 89, 92-94, 407
Meio: conceito de, 19, 30, 37-39, 53, 55, 57, 61,
76, 87, 92, 99, 104, 106, 117, 122, 135, 137, 142-

ndice de Matrias

143, 146, 150, 153, 155-157, 160-161, 163-164,

167, 172, 184, 186-188, 195-196, 219, 222, 228,
230, 231, 237, 244, 246, 250-251, 254, 258, 260,
263, 282-283, 289-290, 301, 306, 316, 318, 327,
329, 337, 340, 347, 349, 352-353, 356, 358, 371,
376, 382, 386-387, 389, 391, 393, 398, 408, 417,
432-434, 446, 448, 458, 460, 468, 473, 477, 479,
486, 495-496, 501, 503, 508-509, 517, 529, 538,
540, 551, 557, 561, 564, 576, 581, 584, 586, 590592, 597, 605-608, 612, 616, 621, 623, 626, 631632, 636, 643, 647-648, 652, 656-657, 660-662
Meio fiducirio, 186-187, 576
Meio secundrio de intercmbio, 94, 165, 256,
582, 623
Mercado de crdito
importncia subsidiria e secundria
sobre o mercado geral de tempo, 260
Moeda em caixa
ver coeficiente de caixa, 22-24, 28, 43, 45,
50, 52, 70, 73-74, 79, 89, 97, 101, 112-114, 116,
118, 120-121, 125, 143, 147-149, 151, 155-158,
161, 165, 171, 174, 185-186, 189-190, 195, 197,
199-200, 207-209, 218-219, 222-226, 228, 232233, 236, 240-241, 341-342, 398, 408, 413, 483,
485, 494, 509, 511, 518, 521, 524, 526, 528-536,
540, 546-548, 556-557, 561, 564, 579, 582, 584,
587, 589-590, 592-598, 600-602, 604-605, 610,
612-614, 616, 618, 624-625, 627, 629-631, 637,
644, 647-649, 651-652, 654-656, 658-661, 664
Moeda fiduciria: definio, 23, 533, 536, 655656, 664
Moeda neutra
impossibilidade terica, 34, 123, 155, 343,
448, 528, 534, 629
Monetarismo: teoria do, 439
Monetaristas e keynesianos: semelhanas
analticas e metodolgicas, 444, 453, 478
Moral hazard (risco moral), 18, 158, 337
Multiplicador bancrio: (caso do banco isolado), 198-199, 207, 218, 227, 239, 647
Multiplicador: crtica do, 198-199, 207, 216,
218, 226-227, 239, 407, 465-467, 647
Mutual fund banking, 611
Mtuo (mutuum): definio, 32-33, 37-39, 46,
51, 57-58, 60, 62, 64, 77, 83, 86-89, 110-111,
131-135, 137, 139-140, 144-146, 149-150, 153154, 161, 167, 175, 178, 180, 184, 186, 500, 502

National Mutual Life Assurance Society,

168, 492
Necesidades do comrcio: argumento da
velha escola bancria, 458
Notas de banco: emisso e identidade com a
criao de depsitos, 43, 121, 223, 227-234,
408, 501, 517-518, 523, 530, 532, 560, 573, 584,

725

591-593, 595, 629, 631, 633, 642, 652, 655, 661

Nova Macroeconomia Clssica 30, 335, 419,
429-430, 442, 448, 451-452, 468-469, 479480, 615
Novos keynesianos, 470, 478

Objees proposta de 100%: anlise crtica

das, 597, 601, 604
Oferta monetria nos Estados Unidos: evoluo nos anos 1920, 92-93, 100, 161, 186187, 204-205, 209, 218, 221-226, 230, 234235, 237-241, 286, 302, 306, 323, 327, 340,
347, 349, 364-365, 369, 370, 383, 395, 398,
402, 408, 412-415, 418, 438-439, 445-447,
458, 479, 484, 489, 493, 499, 501, 503, 506,
508, 515, 520-521, 526, 542, 547, 560-561,
576, 583-584, 604, 616-618, 623-624, 627,
630, 634-635, 640, 645, 650, 655-656, 663
Opes (call, put): 128; europeia, continental,
187, 369, 373, 456
Option clauses, 585

Pacifismo e padro ouro, 640

Pacto de recompra: operaes com que se
ocultam os depsitos vista, 164, 494,
609, 632
Padro-ouro clssico, 22, 241
Paradoxo da poupana ou frugalidade, 148,
284, 295, 303, 308, 437, 467, 471
Partidas de Alfonso X o sbio, 35, 226
Peregrine Bank: banco falido de Hong Kong, 420
Perodo mdio de produo, 268, 436, 477
Plano: definio, 18, 31, 122, 244, 400, 440,
482, 506, 594, 602, 646
Pleno emprego: polticas de, 374, 376-378,
386, 439, 460
Plucking Model, 417
Polmica banco central versus sistema bancrio livre, 28, 31, 33-35, 76, 123, 131-132,
142-143, 150, 154, 158-162, 165, 170-171, 189,
222, 238, 240, 243, 335, 341, 343-344, 396, 463,
489, 494, 497-498, 514, 520-531, 533-536, 538550, 552-557, 562, 577-580, 582-583, 586-587,
593-594, 597-598, 601, 605-606, 610, 612-615,
619-620, 623, 642, 645, 647-648, 650-651, 654656, 658-661, 663-664
Polmica entre a Escola Monetria e a Escola Bancria, 319, 497-498, 500, 504, 507,
514-515, 517-525, 529-530, 532-534, 591,
593, 596, 660-661
Poupadores: ou fornecedores de bens presentes, 23, 259-260, 262-263, 265, 272, 282-283,
314, 383, 390-391, 485, 493, 495, 549, 655

726

Jess Huerta de Soto

Poupana bruta, 272, 314

Poupana: como renncia ao consumo imediato
formas de, 15-16, 74, 93, 100, 132, 142, 150,
158, 161, 163, 166-167, 169, 171-172, 175,
188-189, 198, 226, 239, 243, 249-252, 254255, 258, 262, 265, 267, 272, 274-276, 279286, 288-297, 299, 301-314, 316-318, 321-323,
325-327, 329-334, 338-339, 345-347, 351-356,
358-360, 363-366, 370-373, 375, 377, 379,
381-382, 384, 389, 391-392, 394-395, 398, 408,
411, 419, 421, 423, 426-428, 437, 442-443,
449, 455-460, 465-468, 470-474, 477-479, 481,
484-487, 490, 492-493, 495, 506, 513-514, 529,
532, 540, 542, 546, 549, 553, 561, 569, 572577, 582, 613-614, 618-619, 622, 624, 626,
630, 633, 636-637, 643, 645, 647, 653
Poupana forada: sentido geral
e expropriao forada, 354
sentido estrito, 155, 249, 271, 355, 380
Poupana lquida, 272, 275, 292, 299, 316
Prtica contbil anglo-saxnica: nos depsitos
bancrios, 54, 137-139, 192-193, 195-196, 245,
432, 599
Prazo: como elemento essencial do emprstimo, 16, 21, 23, 38-39, 47-48, 50-52, 60, 67, 71,
74, 76-77, 83-84, 86-87, 89, 92-93, 95, 103, 111,
122, 146, 153-154, 156, 164-170, 172, 175-176,
194, 226, 235, 253, 259-260, 281, 284, 296, 307,
313, 322, 326, 342, 346, 360, 369, 378, 386-389,
391-400, 439, 444, 447-449, 451-453, 466, 468469, 479-483, 485-487, 490-491, 493, 495, 511512, 514, 519-520, 525, 547, 564, 570, 573, 598,
600, 609, 619, 626, 632, 646-647, 650-651, 658
Preos relativos: revoluo na inflao, 319,
366, 378, 382, 415, 421, 423, 427-428, 441,
444, 446, 459, 469, 472-473, 481-483, 509, 511,
542, 547, 568, 575
Preferncia temporal
categoria descoberta por Lessines, 248
Prmios de seguros de vida, 166-170, 484-494
Emprestador forado, 70, 94, 157, 200, 296,
331, 380, 396, 444, 485, 576
Preveno da crise, 15-16, 21-23, 27, 31, 33, 69, 74,
78, 84, 90-91, 93-96, 99-101, 109, 157, 174, 239,
293, 321, 329, 331-333, 335, 337-340, 342-343,
345-349, 356-358, 360, 363-366, 369-375, 378,
383-385, 388, 391-394, 396-398, 400, 406-411,
413, 415, 417-420, 422-424, 428, 431, 441-443,
446-447, 449, 451, 455, 459, 461, 468, 470, 473,
480, 482, 496-497, 503, 520, 525-528, 540-541,
543, 549, 555-556, 564, 579, 583, 585, 604, 635
Princpios do Direito: gerais, tradicionais e
universais, 33-34, 66, 83, 132, 363, 476, 536,
600, 605
Principios fundamentais do Direito Romano,
54, 57-60, 77, 79-80, 104
Probabilidade de classe, e de caso ou evento
nico, 337

Produto Nacional Bruto, 277-280, 360-361,

423, 439
Proposta do autor da privatizao da moeda, 664
Provises ou reservas matemticas, 116, 167,
487-489, 491
Ptolomeus: sistema bancrio dos, 75, 77
Put: (opo de venda), 164

Recesso econmica: como etapa de recuperao, 15-16, 21, 27, 33, 63, 74, 90-91, 94, 96,
111, 144, 160, 174, 226, 239, 293, 333, 335, 349,
356, 371, 387, 390, 396, 491, 497, 526, 549, 555,
564, 577, 579, 583, 594, 613, 635, 644
Recesso inflacionria ou estagflao
fenmeno universal na crise, 15-16, 21-23,
27, 31, 33, 69, 74, 78, 84, 90-91, 93-96, 99, 100101, 109, 157, 174, 239, 293, 321, 329, 331-333,
335, 337-340, 342-343, 345-349, 356-358, 360,
363-366, 369, 370-375, 378, 383-385, 388, 391394, 396-398, 400, 406-411, 413, 415, 417-420,
422-424, 428, 431, 441-443, 446-447, 449, 451,
455, 459, 461, 468, 470, 473, 480, 482, 496-497,
503, 520, 525-528, 540-541, 543, 549, 555-556,
564, 579, 583, 585, 604, 635
Recuperao: processo de, depois de uma crise,
19, 91, 289, 370-373, 375, 384-386, 388-390, 394395, 406, 416, 418, 420, 422, 427, 470, 541, 577
Recursos ociosos, 376-377, 461
Redistribuio de renda e variao dos preos relativos produzida pela inflao, 446
Refluxo: teoria do, de Fullarton
crtica de Mises ao, 515-517, 559
Reforma do sistema bancrio: etapas da, 231,
485, 494, 589, 605, 624, 647, 657
Renda Social Bruta (RSB): definio, 361
Resgate de uma aplice de seguro de vida
clusula de, nas operaes de seguros de vida,
132, 162, 166-170, 485-486, 488, 490-493, 632
Reswitching: polmica sobre, 477
Revoluo industrial: ciclos a partir da, 291,
313, 353, 361, 410, 422, 608
Rigidez dos mercados: como principal inimigo da recuperao, 386, 399
Riksbank, 121
Roma: sistema bancrio em, 32, 68, 77-79, 82,
88-89
Rule of Law, 54, 73, 114, 122-125, 135, 137-139,
407, 507-510, 515, 520, 529, 531, 558

Sanyo Securities: corretora japonesa falida, 420

Say: Lei de, 455-456, 482
Seguro de crdito: carter no assegurvel
dos riscos sistemticos, 495-496
Seguro de vida

ndice de Matrias

como operao de poupana aperfeioada, 167

companhias de, como verdadeiros intermedirios financeiros, 132, 162, 166-170,
485-486, 488, 490-493, 632
e intercmbio de bens presentes por bens
futuros, 38, 48-49, 51-52, 89, 132, 135, 146,
154, 167, 175, 178, 183, 188, 247, 258-262, 272274, 276, 280-285, 289, 291, 299, 304-305, 314,
316, 318, 330, 375, 390, 464, 468, 484, 487, 490,
493, 516, 575-576, 626
Sevilla e o sistema bancrio, 98, 109, 113
Sistema bancrio: capacidade de expanso
creditcia
de bancos pequenos, 207, 209, 213, 216217, 223
Sistema bancrio livre com reserva fracionria: moderna escola de, 24, 31, 34, 343,
458, 497-498, 521-532, 534, 536, 540, 548554, 556-568, 570, 572, 574-575, 577-581,
584-587, 589, 593-594, 597-598, 604-605,
612, 617, 628, 660, 662, 665
Sistema de bancos pequenos: idntica capacidade de expandir crditos como a do
banco nico monopolista, 207, 209, 213,
216-217, 223
Sistema monetrio europeu, 34, 589, 657
Sistema monetrio nos pases do Leste, 22, 24,
34, 222, 241, 341, 344, 350, 352, 402, 483, 515,
527, 536, 561, 587, 589, 592, 597, 607, 610, 613,
616, 618, 620-621, 635, 639-640, 642, 644-646,
648, 655, 657-658
Sistemas bancrios livres: perigo das ilustraes histricas, 527, 577, 581
Socialismo: impossibilidade
teoria do, e banco central, 17, 22, 30, 34, 54,
155, 173, 257, 362, 399, 400-401, 403, 420, 429,
448, 528, 534, 536-539, 542, 545, 548, 589, 657,
659, 660, 665
Sociedades argentaria, 79
Sociedades em participao: como verdadeiros intermedirios financeiros, 493
South Sea Bubble, 122, 451
Subjetivismo, 404, 430
Substitutos monetrios perfeitos, 186-187,
194, 223, 228-529, 575, 585-586, 652
Surpresa: conceito de, 92, 336-337, 349, 365,
368, 415, 604

Tabelas input-output, 280, 423

Tantundem, 38-44, 47, 49-52, 58-63, 65, 77, 83,
88-89, 101, 108, 110-111, 113, 133-134, 136,
140, 143, 146-149, 151, 155-156, 158, 180,
183, 185, 187-188, 370
Taula de Canvi, 83, 86, 89, 94, 96-97

727

Taula de Valncia, 83
Taxa de beneficios, 21, 86, 96, 132, 251, 382,
389, 449, 550, 552, 627, 635, 646
Templrios: papel como banqueiros medievais, 82
Tempo: conceito econmico, 16, 28, 32-33, 37,
39, 44, 48-51, 53-54, 57, 66, 76, 84, 103, 111,
121, 125, 149, 152-153, 157-158, 175-176, 179,
188-189, 193, 198, 214, 218, 226-228, 244-255,
257, 259, 261-264, 268-269, 274, 279, 282, 288,
292, 294, 296, 312, 323, 330-331, 341, 346-349,
351, 357, 360, 363-364, 367, 386-387, 403, 409,
417-418, 422, 431-434, 436-439, 443-445, 449,
451, 453, 461, 463, 467, 470, 472, 474, 477, 481,
486, 494-496, 499, 503-504, 508, 510, 517, 522,
524, 540-541, 550, 552, 564, 573, 576, 585, 590,
606, 608, 612, 615, 620, 622-623, 633, 635, 640,
650, 653, 660
Teorema de Bayes: impossibilidade de aplicao na economia, 336-337
Teoria do capital, 243-244, 263, 279, 303, 306,
322-323, 353, 430-432, 436-439, 444, 451-455,
465-467, 469-471, 473-475, 479-482, 511, 520,
558
Teoria keynesiana
como teoria particular, 303, 417, 453, 468469
Teoria monetarista: crtica da, 406, 429, 441, 462
Teoria quantitativa: crtica da verso mecanicista dos monetaristas, 415, 431, 434, 438,
441, 444, 453-454, 498-499, 507, 510, 518
Teoria quantitativa do dinero: formulada por
Martn Azpilcueta em 1556, 415, 431, 434,
438, 441, 444, 453-454, 498-499, 507, 510, 518
Terra: conceito econmico, 249, 273, 291, 304,
314, 417, 420, 456, 478, 508, 638, 639
Tipo de juros
definio, 86, 650
Tipo de juros tcnico nos seguros de vida, 86,
650
Tipos de cmbio fixos, 30, 68, 80, 87, 107, 115116, 120, 172, 402, 406, 495, 501, 543, 590,
607-608, 645, 648-649, 654, 657-658
Tipos de cmbio fixos e flexveis, 30, 68, 80, 87,
107, 115-116, 120, 172, 402, 406, 495, 501, 543,
590, 607-608, 645, 648-649, 654, 657-658
Ttulos de valores: definio e natureza jurdica distinta, 135-136, 152, 164, 172, 235,
293, 390, 392-395, 414, 652
Tragdia dos bens comunais: teoria de e aplicao ao sistema bancrio, 343, 550-551, 663
Trapezitas, 68

Usura: proibio cannica da, 86-87, 103,

106, 111, 127, 134, 505-506

728

Jess Huerta de Soto

Utilidade: conceito de, 48, 248, 259, 277, 285,

432, 532, 656

Valor do fim: conceito, 244

Vantagens do projeto de reforma do sistema
bancrio, 231, 485, 494, 589, 605, 624, 647, 657

Yamaichi Securities: corretora japonesa falida,

420

ndice de Nomes
Abrams, M. A., 320
Adamiak R., 35
Adriano, 78
Africano, 56
Aftalion, A., 471
Aguirre, J. A. de, 35, 399, 508, 520, 558, 648, 658
Albcar Lpez, J. L., 140
Albaladejo, M., 37, 43, 51, 151
Alchian, A. A., 225
Alderfer, E. B., 253
Allais, M., 533, 548, 590, 600-601, 605, 619, 622,
628, 645, 650, 654, 658
Allen, R. L., 102, 225, 268, 403, 415, 604
Allen, W. R., 102, 225, 268, 403, 415, 604
Alonso Neira, M. A., 264
Al-Qayrawn, 83
Anderson, B. M., 393, 412-413, 415, 441-442, 457458, 508, 573
Andreu Garca, J. M., 227
Anes, R., 534
Angell, J. W., 602
Antstenes, 69
Apolnio, 76
Aquino, S. T. de, 248
Aranson, P. H., 54
Aranzadi, J., 35
Ardu-Nama, 67
Aristolocos, 72, 74
Arquetratos, 69
Austero, 60

Benegas Lynch, A., 584

Benham, F., 320
Benton, T. H., 530
Berenguer, J., 102
Birner, J., 184
Blanchard, O. J., 479
Blaug, M., 295-296, 477
Block, W., 398, 551, 584, 600, 603, 624
Boccaccio, G., 91
Boettke, P. J., 479, 558
Bogaert, R., 73-75, 90, 580
Bhm Bawerk, E. v., 248-250, 264-265, 270,
272, 285, 303, 308, 319, 399, 431, 434-437,
467, 477, 532
Bonardell Lenzano, R. 156
Bonet Ramn, F., 44, 50, 98-102, 109, 277, 407,
480, 536, 556, 620, 657
Bonnet, V., 319
Boorman, J. D., 227
Borch, K. H., 338

Borromeo, C., 78
Bosch, A., 37, 44, 50, 145, 412, 522
Bosch Domnech, A., 412
Bresciani Turroni, C., 200, 205, 217, 319, 351
Brning, Dr., 386-387
Buchanan, J. M., 34, 598
Butos, W. N., 418

Cabrillo, F., 308, 319, 355, 397, 496, 510, 608, 613
Cagan, P., 227
Caldwell, B., 403
Calisto I., 78-79
Campbell, R. H., 513
Campos, J. G., 67, 102, 109
Cnovas del Castillo, A., 647
Cantillon, R., 125-127, 135-138, 356, 446, 507,
509, 510
Caracalla, 58-59
Carande, R., 98-102, 109, 407
Carlos I, 122
Carlos II, 122
Carlos V, 97-99, 101-102, 109, 122, 407
Carpforo, 78
Casas Pardo, J., 217
Casio, D., 77
Castaeda Chornet, J., 247, 270
Castello, F., 95
Cato, M., 54, 56
Celso 60
Centi, J. P., 440, 607
Cernuschi, H., 521, 530, 532-533, 557, 562,
589, 661
Chafuen, A. A., 102, 498
Checkland, S. G., 579
Chevalier, 524
Churchill, W., 380-381, 507
Churruca, J. de, 79
Ccero, M. T., 54
Cipolla, C. M., 85, 91-94, 96, 100-101, 405-407,
579
Clark, J. B., 268, 275, 279, 431-438, 467, 471
Clark, J. M., 268, 275, 279, 431-438, 467, 471
Clough, S. B., 130
Cohen, E. E., 72, 74-75
Colmeiro, M., 99
Colonna, M., 244, 443, 452
Colunga, A., 80
Commines, P. de, 93
Cmodo, 78-79
Coprnico, N., 499
Coppa-Zuccari, P., 41-42, 49, 58, 89, 149, 152

730

Jess Huerta de Soto

Coquelin, 524
Corona, J. F., 620
Coronel de Palma, L., 534
Costouros, G. J., 73
Cottenham, Lorde, 137, 138
Courcelle Seneuil, J. G., 319, 524, 530, 557,
579-580
Covarrubias y Leyva, D. de, 68, 498-499
Cowen, T., 423
Crick, W. F., 196
Crockt, D., 530
Cubeddu, R., 35
Cuello Caln, E., 44

Dabin, J., 50, 145

Datini, F., 94
Davanzati, B., 499, 507, 510
Davenport, H. J., 169, 196, 198, 320, 492
Davenport, N., 169, 196, 198, 320, 492
Davies, J. R., 479
De la Torre Muoz Morales, I., 525
Delvaux, T., 493
Demstenes, 71-73, 77
Dempsey, B. W., 87, 248, 505-506
Denson, J. V., 623
Diamond, D. W., 343
Diego, F. C. de, 25, 68, 98, 127, 151-152, 154, 158,
422, 498-499
Dez-Picazo, L., 40
Dimand, R. W., 415, 467
Dingwall, J., 430
Director, A., 601
Dobb, M. H., 295
Dolan, E. E., 101, 477, 498
Dorn, J. A., 529
Douglas, P. H., 28, 343, 601
Dowd, K., 533, 558, 578, 664
Drucker, P. F., 479
Duncan Macrae, C., 389
Durbin, E. F. M., 320
Dybvig, P. H., 343

Eatwell, J., 471, 552, 578

Ebeling, R. M., 441, 445, 593
Engels, F., 475
England, C., 419
Erias Rey, A., 5, 545
Escarra, 45
Estap, F., 498
Estey, J. A., 320

Febrero, R., 480, 657

Feito, J. L., 35, 427
Feldberg, M., 608
Felipe II, 99, 101
Fernndez, T. R., 44, 556
Fernando I, 102
Ferrer Sama, A., 43, 44
Fetter, F. A., 248, 320, 434
Figueroa, E. de, 320
Figuerola, L., 608
Filipe de Orleans, 123
Filipe II (da Macednia), 69
Filipe, o Belo, 69, 82, 123
Fischer, S., 319, 327, 342, 367, 393, 412-415,
479, 591, 594, 603-604
Fisher, I., 248, 393, 414-415, 434, 438, 444,
603-604, 614
Fisher, I. N., 248, 393, 414-415, 434, 438, 444,
603-604, 614
Formio, 71-72, 77
Fraga Iribarne, M., 647
Francisqun, C., 98
Franco, G., 320
Fraser, H. F., 320
Frasirides, 73
Friedman, M., 302, 413, 417-418, 439-442, 447480, 533, 543, 558, 589, 598, 604, 608, 614, 620,
638, 640
Fullarton, J., 515-517, 559
Funes, J., 35

Gaio, 56-57
Galiani, 118, 124, 499, 510
Gallatin, A., 518
Gndara, E., 35
Garca del Corral, I. L., 58-62
Garca Durn, J. A., 35, 46, 50, 58-62, 79, 108,
154, 156, 226-227, 525
Garca Garrido, M. J., 79
Garca Pita y Lastres, J. L., 154, 156
Garca Ruiz, J. L., 525
Garca Villaverde, R., 156
Garrigues, J., 42, 45-46, 127, 136, 142, 144-145,
147-148, 155-157, 196
Garrison, R. W., 246, 263, 271, 313, 335, 350,
355, 418, 450-451, 453, 462, 480, 482, 639-640
Gellert, W., 207
Geta, 59
Geyer, P. J., 525, 531-532, 589
Gherity, J. A., 513
Gil Pelez, L., 291
Gimeno Ullastres, J. A., 622
Glasner, D., 558
Godofredo, D., 57
Goldstein, I., 343

ndice de Nomes

Gmez Camacho F., 111, 135, 234, 499, 501

Gonzlez-Haba, M., 77
Gonzlez, M. J., 44, 77
Goodhart, C. A. E., 536, 543-544, 550, 605
Gordiano, 60-61
Gordon, R. J., 478, 480
Grgias, 69
Gossen, H. H., 492
Gouge, W. M., 530
Graham, F. D., 603
Grand, P. P. de, 408
Granger, C. W. J., 421
Grassel, W., 478
Graves, P. L., 490
Graziani, A. (Jr.), 303, 476
Graziani, A. (Sr.), 303, 476
Greaves, B. B., 319, 327, 567, 591-592
Greaves, P. L., 319, 327, 567, 591-592
Greenfield, R., 558, 655
Green, R., 440, 516, 519, 523
Gregory, T. C., 320
Gresham, T., 99, 630
Grice Hutchinson, M., 86, 102, 110, 498
Groenveld, K., 601
Gulln, A., 40, 145
Gurdiel, M., 35
Guyot, Y., 319
Guzmn Hermida, J. M., 69

Haberler, G., 319-320, 369-370, 455, 466

Hagemann, H., 244, 443, 452
Hahn, L. A., 370
Hall, R. E., 320, 419, 478
Hanke, S. H., 659
Harcourt, G. C., 86, 478
Hardin, G., 550-551
Harrison, H., 519, 530
Harrod, R. F., 471
Hart, A. G., 277, 530, 601-602, 614, 651-652
Havrilesky, T. M., 227
Hawtrey, R., 393, 413-415, 439-440, 465-479
Hayek, F. A., 17, 21, 33, 52, 54, 124-127, 130,
135, 159, 160, 172, 174, 184-185, 192, 198,
234, 244, 249, 255-256, 259, 264, 270, 272,
274-275, 279, 294-297, 301, 303, 313, 319-320,
324-328, 330-331, 335, 347-350, 353, 355-356,
358, 360-362, 366-369, 372, 374-375, 377-379,
381, 386-387, 392, 396-399, 403-405, 407-408,
413-414, 417, 421-422, 431, 436-437, 439-441,
443, 447, 451-452, 454-456, 460-461, 463-465,
467, 469-470, 475-476, 478-480, 482-483, 486,
492, 498, 505, 507-508, 513-515, 519, 522,
531-533, 541, 547, 554, 557, 561-562, 568-569,
589, 596-598, 600-602, 606-608, 611, 631, 636,
654-656, 658, 662-664

731

Heijmann, W., 647

Heinz, G., 522
Hellwich, M., 207
Herclides, 72
Herbener, J. M., 368, 434, 474
Hernndez-Tejero Jorge, F., 55-57, 150
Hey, J. D., 336
Hicks, J. R., 91, 277, 307-308, 350, 431
Higgs, H., 115, 135
Hilferding, R., 516
Hilprecht, 67
Hiplito, 78
Hirschman, A. O., 580
Hollander, J., 69
Hoppe, H. H., 35, 463, 533, 551, 575-576, 581,
583, 600, 607
Horwitz, S., 184, 543, 558, 560, 577, 581, 584,
594, 637
Hoselitz, B., 431
Hbner, O., 521, 530-533, 661
Huerta Ballester, J., 491
Huerta de Soto, J., 25, 28-29, 32, 35-36, 54, 81, 97,
102, 145, 176, 244-245, 257, 312, 326, 330-331,
336, 362, 403, 430, 449, 452, 480, 499, 533, 536537, 551, 554, 600-601, 634, 647, 658
Huerta Pea, J., 489
Hlsmann, J. G., 463, 551, 565, 630
Hume, D., 116-117, 356, 446, 507-514, 516,
519, 589
Hutt, W., 474, 647

Ibn Ab Zayd (Al-Qayrawn), 83

Iglesias, J., 37, 55, 58-59
Ihering, R.v., 55
Imbert, J., 87
Ingram, J. K., 115
Iscrates, 68-72, 77
Issing, O., 545

Jackson, A., 530, 589-600, 619

Jefferson, T., 408, 589, 600
Jesus Cristo, 80
Jevons, W. S., 147, 228, 248, 264, 435, 629
Joo Paulo II, 613-614
Jonung, L., 659
Jouvenel, B. de, 130
Jowel, K., 608
Juliano, 57, 59, 60
Junankar, P. N., 471
Justiniano, 57-58, 81
Juurikkala, O., 530, 557

732

Jess Huerta de Soto

Kaldor, N., 313, 319

Kastner, H., 207
Katz, J. N., 529
Kemp, A., 598
Keynes, J. M., 147, 168-169, 284, 294, 320,
372, 393, 413-414, 432, 439-440, 447-448,
453-460, 462-470, 474, 478-480, 492, 505,
508, 513, 516, 520, 543, 558, 572-573, 576577, 584, 637-639
Keynes, Milo, 169, 492
Kindleberger, Ch. P., 83, 97, 121-122, 408
Kirzner, I. M., 53, 249, 362, 367, 433-436, 438,
477, 503, 610-611
Klein, B., 557
Knies, K., 525
Knight, F. H., 268, 275, 279, 334, 430-432, 434438, 467, 479, 601-602, 651
Koo, A. Y. C., 370, 466
Kornai, J., 545-546
Kresge, S., 124, 347
Kretzmer, P. E., 423
Kristol, I., 479
Kustner, H., 207
Kydland, F. E., 452

Lachmann, L. M., 246, 256, 335, 357, 373-377,

391, 394, 444, 465, 477-478
Lacruz Berdejo, J. L., 145
Laffer, A. B., 619-620
Laidler, D., 370, 442-444, 557, 566
Lalumia, 156
Lange, O., 429
Lasker, 525
Lavergne, 525
Lavoie, D. C., 483
Law, J., 54, 73, 114, 122-125, 135, 137-139, 407,
507-510, 515, 520, 529, 531, 558
Layard, R., 659
Lee, G.A., 82
Lehmann, F., 603
Leijonhufvud, A., 448
Leoni, B., 52, 54-55
Lesio, 147, 500, 504-506
Lessines, A., 248
Leube, K. R., 559, 607
Lewin, P., 246
Linage Conde, J. A., 35
Lindo, A., 99
Lipsey, R. G., 218
Lizarrazas, D. de, 98-99
Lloyd, S. J. (Lorde Overstone), 519, 601, 603-604
Locke, J., 507-508
Longfield, S. M., 522-524, 552
Lpez Amor, M., 35
Lpez-Ballesteros, L., 77

Lpez Garca, L. A., 35, 226

Lorde Overstone, 519
Lucas, R. E., 102, 354, 452, 514, 622, 643
Lugo J. de, 102, 109, 112-113, 135, 146-147,
500, 502-506, 513, 517

Machlup, F., 308, 320, 334, 352-353, 356, 368369, 392-393, 395, 436, 441, 576
Macleod, J. R., 234, 515
Magnee, M. E., 493
Maino, J. de, 58
Maling, C., 636
Malthus, T., 431, 515
Manso, R., 35, 165
Mant, L., 67
Manzanares, R., 35
Marcelo, 56
Mrcia, 4, 79
Marduk-Bal-at-Irib, 67
Mariana, J. de, 354, 506, 623
Mrquez, J., 320
Marshall, A., 198, 207, 260, 302, 432, 435, 454456, 463, 520
Martn Acea, P., 35
Martnez, D., 35, 40, 98, 643
Martnez, J. H., 35, 40, 98, 643
Martnez Meseguer, C., 35, 40
Martnez Pujana, A., 35, 40, 98, 643
Martn Martn, V., 35, 100, 106-107, 111-112,
499-500, 505, 507, 519
Martn Rodrguez, M., 35, 100, 106-107, 111112, 499-500, 505, 507, 519
Marx, K., 69-70, 319, 396-399, 471, 475, 516, 652
Mata Barranco, N. J. de la, 44
Mayer, H., 433, 444, 544
Mayer, T., 433, 444, 544
McCloughry, R., 367, 398, 596
McCulloch, J. R., 519, 522-524
McManus, T. F., 320, 415
Mdicis, J. A. de, 78, 89, 92-94, 407
Meijer, G., 647
Meltzer, A., 440, 465
Menndez Urea, E.: Ver em Urea, E. M., 35
Menger, C., 52-54, 125, 145, 245, 264, 429-432,
435-436, 478, 499, 508, 575, 607, 631, 656
Mercado, T. de, 102, 107-109, 112, 500, 503,
505, 519
Meredith, H. O., 432
Michaelis, O., 521, 530-533, 589, 661
Michel, H. E., 253
Middleton Hughes, A., 361, 419
Miles, M. A., 619-620
Milgate, M., 471, 552, 578
Miller, E., 117-118, 510, 531
Mill, J. S., 303, 432, 516

ndice de Nomes

Mills, F .C., 422, 447

Milnes Holden, J., 138
Mints, L. W., 479, 601, 603-604, 614
Mises, L. v., 17, 27, 47-49, 54, 81, 123, 137-138,
165, 183, 187, 190, 198, 204, 222, 228, 248,
250, 257, 259-261, 263, 268, 296, 303, 310-312,
318-320, 323, 326-329, 331, 334, 336, 339, 342,
350-351, 355, 362, 364-368, 376-381, 383-384,
388, 390, 397-398, 400, 403, 413, 415, 417,
420, 424-425, 434, 435-437, 441, 444-446, 449,
451-455, 461-462, 464-465, 473, 490, 492, 505,
517, 519-523, 530-534, 537, 549-551, 556-557,
560-563, 567, 584, 589-596, 599-604, 607-608,
616-618, 620-621, 623, 625, 637-638, 645, 650,
652, 658, 661, 663-664
Mitchell, W. C., 393
Modeste, V., 521, 529-530, 532-533, 557, 562,
589, 661
Modestino, 56
Moggridge, D., 432, 492
Molay, J. de, 82
Molina, L., 102, 109-112, 135, 146-147, 234,
499-506, 513, 517
Montanari, G., 507, 510
Montemar, C. de, 97
Montesquieu, C., 510
Morgan, J. P., 158
Morga, P. de, 98, 99
Moss, L., 102, 296, 313, 326, 328, 335, 346-347
Mueller, R. C., 91, 405
Mulholland, S., 608
Murphy, A. E., 124-125, 127, 135, 508

Nantjes, A., 647

Negrn, O. de, 98
Neisser, 525
Nelson, R. B., 320, 415
Newman, P., 471, 552, 578
Newmarch, 652
Newton, I., 380, 629
Nichols, D. M., 227
Niveau, M., 412
Nordhaus, W. D., 187, 303, 389, 433, 439
Norman, G. W., 414, 519
Norman, M., 414, 519
Nove, A., 397

OBrien, D. P., 507

ODriscoll, G. P., 184, 246, 326, 440, 450, 452,
477, 575, 631
OKean Alonso, A., 448, 452
Olariaga, L., 320
Ophem, J. van, 647

733

Ozcriz Marco, F., 50

Pacioli, L., 21, 82

Papiniano, 56-59, 61-62, 79
Pareto, V., 431, 454
Parker, R. H., 82
Parnell, H., 515, 522-524, 549, 562
Passio, 69-71, 74-75
Pastor, L. M., 525
Patinkin, D., 636
Paulo, 56-58, 60, 62, 613-614
Pauly, M. V., 337
Pauzner, A., 343
Pedraja Garca, P., 196
Peel, R., 28, 121, 234, 398, 409-410, 413, 520521, 531, 533, 590, 592-593, 595-596, 597,
631-633, 661
Pelsmaeker, F. de, 50
Pemberton, R. L., 657
Pennington, J., 234, 517-518
Prez Manzano, M., 44
Perlman, R., 513
Pern, J. D., 308, 642-645, 654
Petty, W., 507
Philbin, J. P., 123, 531
Phillips, C. A., 187, 199, 201, 222, 415
Phillips, R. J., 602
Pigou, A. C., 471, 636
Piquet, J., 82
Pirenne, H., 82, 87
Plato, 69
Plauto, 77
Pointdexter, 577
Polk, J. K., 530
Pollock, A. H., 605
Pompnio, 56
Powell, E. T., 138
Prados Arrarte, J., 355
Prescott, E. C., 452
Presedo Velo, F. J., 75
Price, B., 302, 319-320, 335, 367-369, 413, 431,
433, 437, 617, 638
Principe, A., 156
Prychitko, D. L., 558

Rae, J., 248

Raguet, C., 69, 234, 319, 408, 518, 530
Ramey, V. A., 362, 422
Randolph, J., 408, 530
Randolph, T., 408, 530
Raymond D., 68, 73-75, 90, 92-94, 408, 580
Reagan, R., 174, 419
Recarte, A., 35

734

Jess Huerta de Soto

Reig Albiol, J., 35

Reig Albiol, L., 35
Reisman, G., 279
Reynolds, A., 619
Riao, A., 320
Ricardo, D., 69, 125, 127, 293-296, 301, 307,
313, 319, 325-326, 328, 335, 346-347, 349-350,
352, 362, 366, 372, 378, 381-382, 394, 409,
426-427, 431, 432, 472, 514-515, 519-520
Richter, A., 659
Riosalido, J., 83
Ritter, L. S., 227
Rizzo, M. J., 246, 431, 450, 452, 477
Robbins, L., 264, 313, 368, 417, 431, 562
Robertson, D. H., 465
Robinson, J., 249, 250-254, 257, 262, 296, 330,
478
Roca Juan, J., 42, 63
Roces, W. W., 652
Rochar, C., 86
Rockwell, L. H., 584, 598, 639
Rodrguez, A., 35, 127, 264, 320, 326, 608
Rodrguez Braun, C., 264, 320, 326
Rojo Duque, L. A., 480, 484, 510
Romer, D., 470, 479
Roosevelt, F. D., 416
Roover, R. de, 68, 92-94
Rpke, W., 190, 384-387
Rostovtzeff, M., 75-77, 80
Rothbard, M. N., 35, 101, 118, 123, 125, 137,
158, 168, 179-180, 184, 218-219, 221, 234,
248, 259, 264, 268-269, 279, 306, 320, 343,
347, 359, 365, 369, 370, 371, 373, 384, 408,
412, 414, 416-417, 432, 445, 469, 474, 493,
498-499, 507, 515, 518, 522, 533, 558, 560,
578, 580-581, 584, 586, 595, 598-601, 604,
607-608, 629, 642, 652, 655-656
Rousseau, J. J., 641
Rubio de Urqua, R., 35
Rubio Sacristn, J. A., 109, 113
Rueff, J., 459
Ruiz Martn, F., 100

Sadowsky, J., 35, 505

Sez, A., 45, 80, 127
Salerno, J. T., 533, 560-562, 596, 600, 607, 611,
620, 623
Salin, P., 553, 601, 605, 657
Samuelson, P. A., 187, 285, 303, 433, 439, 470,
478, 638-639
Snchez Albornoz, N., 108
Snchez Arbs, A., 108, 127, 320, 545
Snchez Ramos, F., 108, 127, 320, 545
Snchez Santos, J. M., 545
Snchez Sarto, M., 320

Santillana, R., 536

Santos Briz, J., 140
Saravia de la Calle, L., 66-67, 69, 102-107,
111-112, 115, 135, 151, 183, 222, 319, 500,
505, 519
Sard, J., 410
Stiro, 69
Savigny, 55
Say, J. B., 455-456, 482
Scaramozzino, P., 54
Scevola, Q. M., 56, 58
Schubert, A., 417
Schuler, K., 578, 659
Schultz, H., 601
Schumpeter, J. A., 355, 398-399, 432, 498, 505
Schwartz, A. J., 302, 413, 440, 497, 520, 534,
543, 552, 558, 566, 638, 640
Schwartz, P., 442, 514, 520
Segura, J., 264, 326
Selgin, G. A., 222, 302, 413, 458, 533, 550-551,
553, 558-560, 562-564, 566, 569-570, 572,-574,
576-578, 580, 583, 585-586, 594, 612, 617, 627,
638, 664
Sempere, J., 86
Sennholz, H. F., 250, 447, 562, 596
Serrera Contreras, P. L., 156
Severo, A., 58, 78
Severo, S., 58, 78
Shah, P. J., 585
Shapiro, E., 470
Shenoy, S., 454
Sherman, H. J., 476
Siegel, B., 259, 414, 421
Sierra Bravo, R., 102, 108-110, 499
Silber, W. L., 227
Silvestre Prez, P., 44
Simons, H. C., 479, 602-604, 614, 631
Skidelsky, R., 480, 492
Skinner, A. S., 513
Skousen, M., 138, 253, 264, 278-280, 303, 306,
331-333, 349, 360-362, 368, 372, 376, 379,
393, 418, 422, 455, 469, 479-480, 530, 561,
566, 600, 608, 616, 618, 641
Smith, A., 34-35, 102, 118-120, 125, 234, 248,
274, 343, 431, 478, 499, 513-514, 521-522,
524-525, 532-533, 535-536, 558, 585, 648
Smith, V. C., 4-35, 102, 118-120, 125, 234, 248,
274, 343, 431, 478, 499, 513-514, 521-522,
524-525, 532-533, 535-536, 558, 585, 648
Scrates, 69
Soddy, F., 602
Sosnomo, 72, 74
Soto, D. de, 25, 28-29, 32, 35-36, 54, 81, 97,
102, 109-110, 112, 135, 145, 176, 244-245,
257, 312, 326, 330-331, 336, 362, 403, 430,
449, 452, 480, 499-500, 533, 536-537, 551,
554, 600-601, 634, 647, 658

ndice de Nomes

Sousmatzian, E., 35, 95, 539, 555-556

Spadaro, L. M., 168, 335
Sprague O. B. W., 550
Sraffa, P., 295, 381, 478, 515
Stankiewicz, T., 401
Steuart, J., 118, 124, 514
Sticho, 59
Stigler, J. G., 435
Stiglitz, J. E., 338, 470
Strigl, R. v., 250, 319-320, 486
Surez Gonzlez, C., 44
Summers, L., 470, 478
Suzuki, Y., 420

Tamames, R., 277

Taussig, F. W., 201, 309
Tavlas, G. S., 480
Taylor, J., 123, 530
Tedde de Lorca, P., 116, 534, 536
Tellkampf, J. L., 525, 530-532, 589
Temin, P., 122, 451
Tenorio, P., 35
Teodoro, 69
Teodsio II, 56
Termines I, 69
Terncio, 77
Termes, R., 35, 101
Thatcher, M., 174, 419
Thies, C. F., 285
Thorbecke, W., 423
Thornton, H., 125, 234, 446, 501, 514, 517
Timberlake, R. H., 187, 558, 656
Timodemo, 74
Tobin, J., 577, 590, 605
Todd, S. C., 73, 513
Todd, W. B., 73, 513
Tooke, T., 274, 515, 518, 556-557
Toribio Dvila, J. J., 629-630
Torrens, R., 408, 519
Torrero Maas, A., 419
Torre Saavedra, E. de la, 156
Torres Lpez, J., 217
Tortella, G., 410
Trautwein, H. M., 244
Triboniano, 57
Trigo Portela, J., 67, 75, 78
Tucker, A.W., 552
Tufte, E.R., 389
Tugan-Baranovsky, M. v., 319, 397, 475
Turgot, A. R. J., 248, 285, 510
Turrado, L., 80

Ulpiano, 56-60, 62-63, 79

735

Urea, E. M., 35
Usabiaga Ibaez, C., 448
Usher, A. P., 83-85, 92-93, 95-97, 121, 227

Valentiniano, 56
Valpuesta Gastaminza, E. M., 156
Van Buren, M., 530
Van Zijp, R., 184, 313
Vara, O., 35
Varo, A., 56, 58
Vasilescu, O., 35
Vaughn, K. I., 296, 313, 326, 328, 335, 346-347
Vzquez, P., 35
Vecchio, G. del, 433
Viaa Remis, E., 277
Vilar, P., 114-115, 121
Villani, 91
Viner, J., 479
Vivanco, J., 91
Voth, H. J., 122, 451

Wagner, A., 249, 516, 525

Wainhouse, C., 259, 421-422
Walker, A., 560, 600-601
Walras, L., 431-433, 454
Wenar, L., 347
West, E. G., 513-514
Wheatley, J., 381, 515
White, L. H., 419, 533-534, 542, 550-551, 558,
560-562, 569, 570, 572, 578-579, 583, 585-586,
594-596, 604, 664
Wicker, E., 416
Wicksell, K., 77, 90, 121, 248, 257, 264, 319,
465, 505, 514
Wilson, J., 234-235, 319, 515, 652
Winiecki, J., 401
Wolowsky, 525
Wood, G. A., 447, 467, 545, 636
Wood, J. C., 447, 467, 545, 636
Woods, R. N., 447, 467, 636
Wubben, E. F. M., 336

Yamey, B. S., 82
Yeager, L. B., 522, 558, 569, 587, 607, 638-639, 655

Zahka, W. J., 320

Zeno, 76, 207
Zijp, R. van, 184, 313
Zlabinger, A. H., 444