Captulo 16: EL BANCO CENTRAL, EL DINERO Y EL

CRDITO

La oferta monetaria est formada principalmente por los

depsitos bancarios, que no son controlados directamente por
el banco central.
El dinero de alta potencia o base monetaria consiste en
el efectivo (los billetes y las monedas) y los depsitos que
tienen los bancos en el banco central. La parte de efectivo en
manos del pblico forma parte de la oferta monetaria. El
efectivo que se encuentra en las cajas fuertes de los bancos y
los depsitos que tienen stos en el banco central se utilizan
como reservas que respaldan los depsitos bancarios de los
individuos y de las empresas. La principal va a travs de la
cual el banco central decide la oferta monetaria es el control
de la base monetaria.

En la parte superior de la figura est la cantidad de dinero y

en la inferior la base monetaria. El dinero y la base monetaria
estn relacionados por medio del multiplicador del dinero.
Este multiplicador es el cociente entre la cantidad de dinero y
la base monetaria (cantidad de dinero de alta potencia) y es
mayor que 1.
Resulta evidente que cuanto mayores son los depsitos en
porcentaje de la cantidad de dinero, mayor es el multiplicador,
ya que cada dlar de efectivo necesita un dlar de dinero de

alta potencia (de la base monetaria). En cambio, cada dlar

de depsitos slo necesita una proporcin de un dlar de
dinero de alta potencia (en reservas) por cada dlar de la
cantidad de dinero.
El banco central controla directamente el dinero de alta
potencia o de la base monetaria (B). Nos interesa la oferta
monetaria (M). Los 2 estn relacionados por medio del
multiplicador del dinero (md) y consideramos como si hubiera
una clase uniforme de depsitos (D).
La oferta monetaria est formada por:
M=E+D
El dinero de alta potencia o la base monetaria est formado
por el efectivo ms las reservas:
B = E + Reservas
Resumimos la conducta del pblico, los bancos y el banco
central en el proceso de la oferta monetaria por medio de 3
variables:
El cociente entre el efectivo y los depsitos: e = E/D
El coeficiente de caja o de reservas: r = reservas/D
La cantidad de dinero de alta potencia: B

Expresamos la ecuacin de oferta monetaria de la siguiente

forma:
M = (e + 1)

Y la ecuacin del dinero de alta potencia o de la base

monetaria:
B = (e + r) D
De esta forma podemos expresar la oferta monetaria en
funcin de sus principales determinantes (r , e y B):

Donde md es el multiplicador del dinero que viene dado por:

- El multiplicador del dinero es mayor cuanto menor sea el

coeficiente de reservas (r).
- El multiplicador del dinero es mayor cuanto menor sea el
cociente entre el efectivo y los depsitos (e) ya que
cuanto menor es e, menor es proporcin de la cantidad
de dinero de alta potencia que se utiliza como efectivo y
mayor la proporcin que queda para reservas.

EL COCIENTE ENTRE EL EFECTIVO Y LOS DEPSITOS (e)

La cantidad de efectivo en relacin con los depsitos depende
de los hbitos de pago del pblico. El cociente entre el
efectivo y los depsitos depende del costo de obtener efectivo
y de la facilidad para conseguirlo; por ejemplo si hay un cajero

cerca, el pblico llevar, en promedio, menos efectivo, ya que

los costos de quedarse sin dinero son ms bajos.

EL COCIENTE ENTRE LAS RESERVAS Y LOS DEPSITOS (r)

Las reservas bancarias consisten en los depsitos que tienen
los bancos en el banco central y en los billetes y las monedas
que se encuentran en sus cajas fuertes. Si no existiera
ninguna reglamentacin, los bancos tendran reservas para
satisfacer las demandas de efectivo de sus clientes y para
hacer frente a los pagos que stos realizan mediante cheques
que se depositan en otros bancos.
Adems de las reservas exigidas, los bancos tienen algn
exceso de reservas para hacer frente a las retiradas
imprevistas. Como las reservas no rinden intereses, los
bancos tratan de reducir lo ms posible el exceso de reservas.
Cuando los tipos de inters de mercado son altos, tratan
especialmente de mantener el menor exceso posible de
reservas. Por lo tanto, aunque r depende principalmente de
las normas reguladoras, unos elevados tipos de inters
reducen en cierta medida a r.
Los bancos tienen que mantener reservas en forma de billetes
y monedas porque sus clientes tienen derecho a obtener al
instante el dinero que tienen depositado, pero adems tienen
cuentas en el banco central principalmente para efectuarse
pagos entre ellos. As, cuando pagamos a una persona con un
cheque girado contra nuestra cuenta bancaria, cheque que
ella deposita en su banco, nuestro banco le paga transfiriendo
dinero de la cuenta que tiene en el banco central a la cuenta
que tiene el otro en el banco central.

LOS INSTRUMENTOS DE CONTROL MONETARIO

El banco central tiene 3 instrumentos para controlar la oferta

monetaria: las operaciones de mercado abierto, la tasa
de descuento y el coeficiente exigido de reservas.

UNA OPERACIN DE MERCADO ABIERTO

El mtodo por el cual el banco central altera ms a menudo la
cantidad de dinero de alta potencia son las operaciones de
mercado abierto.
Analizamos la mecnica de una compra de mercado abierto,
es decir, de una operacin en la cual el banco central compra,
por ejemplo, a un particular bonos del Estado por valor de 1
milln de dlares. Una compra de mercado abierto aumenta la
base monetaria.
La propiedad de ttulos del banco central aumenta en 1 milln
de dlares los cuales se colocan del lado del activo del
balance dentro del rubro ttulos pblicos. El banco central
paga el bono girando un cheque contra s mismo. A cambio
del bono, el vendedor recibe un cheque que ordena al banco
central a pagar a l 1 milln de dlares. El vendedor ingresa el
cheque en su banco, el cual anota en la cuenta del
depositante 1 milln de dlares y deposita el cheque en el
banco central. Ese banco tiene una cuenta en el banco
central; en su cuenta se anota un abono de 1 milln de
dlares y el rubro del lado del pasivo depsitos de los bancos
en el banco central aumenta en 1 milln de dlares. El banco
comercial ha aumentado sus reservas en 1 milln de dlares,
los cuales permanecen depositados en primera instancia en el
banco central.
Por lo tanto, vemos que el banco central puede pagar los
ttulos que compra entregando al vendedor un cheque girado

contra s mismo. El dueo final del cheque tiene, pues, un

depsito en el banco central, que puede utilizarse para
efectuar pagos a otros bancos o hacerse efectivo. De la
misma manera el banco que tiene un depsito en el banco
central puede adquirir efectivo a cambio de sus depsitos.
Cuando el banco central paga el bono girando un cheque
contra s mismo, crea dinero de alta potencia al instante. Lo
sorprendente es que el banco central puede crear dinero de
alta potencia a voluntad simplemente comprando activos y
pagndolos con su pasivo (con los depsitos de los bancos
comerciales en el banco central).

LAS DIVISAS Y LA BASE

A veces el banco central compra o vende divisas en un intento
de influir en los tipos de cambio. Estas compras y ventas de
divisas (intervencin en le mercado de divisas), afectan a la
base monetaria. Si el banco central compra oro o divisas, el
dinero de alta potencia aumenta, porque el banco central
paga con su propio pasivo el oro o divisas que compra.

LOS PRSTAMOS Y LOS DESCUENTOS

Un banco que se queda sin reservas puede pedir prstamos
para corregir esa deficiencia. Puede pedir prstamos al banco
central o a otros bancos que tengan reservas de ms. El costo
de pedir prstamos al banco central es la tasa de
descuento, la cual es el tipo de inters que cobra el banco
central a los bancos que le piden prstamos para hacer frente
a las necesidades temporales de reservas. Es el costo
explcito de pedir prstamos al banco central, pero tambin
tiene un costo implcito, ya que ste no ve con buenos ojos
que los bancos tratan de pedirle prstamos con demasiada
frecuencia.

Por otro lado, el costo de pedir prstamos a otros bancos es el

tipo de los fondos federales. Los fondos federales son
reservas de las que algunos bancos tienen una cantidad
excesiva y que otros necesitan. El tipo de los fondos federales
vara junto con otros tipos de mercado y el banco central
puede influir en l.
El banco central suministra dinero de alta potencia a los
bancos que lo necesitan prestndoles a la tasa de descuento.
La disposicin de los bancos a pedir prstamos al banco
central depende de dicha tasa, la cual influye, por ende, en el
volumen de prstamos.
Cuando el banco central eleva la tasa de descuento, los
bancos y los mercados financieros toman la subida como una
indicacin de que el banco central tiene intencin de reducir
la oferta monetaria y de subir los tipos de inters de mercado.
El banco central a menudo necesita alterar la tasa de
descuento para que sea acorde con otros tipos de inters.

EL COCIENTE DE RESERVAS
Si miramos el multiplicador del dinero, es fcil ver que el
banco central puede aumentar la oferta monetaria reduciendo
el coeficiente exigido de reservas. Las reservas no rinden
intereses, por lo que son un tipo de prstamo libre de
intereses que realizan los bancos comerciales al banco
central. Por lo tanto, la modificacin del cociente de reservas
produce efectos secundarios negativos en los beneficios de
los bancos.
La tasa de efectivo mnimo, es decir, el porcentaje mnimo de
dinero que establece el banco central para que se destine a
reservas tambin se lo conoce como encaje o reserva
mnima. En muchos casos en los que hay problemas o
catstrofe en una regin, el banco central puede determinar

que se baje la tasa de encaje en esa zona para que los bancos
puedan hacer ms prstamos y mejorar la economa.

LA FINANCIACIN DE LOS DFICITS PBLICOS

El Tesoro puede financiar los dficits presupuestarios pidiendo
prstamos al pblico, es decir, vendindole bonos. ste paga
los bonos con cheques, que el Tesoro deposita en una cuenta
que tiene en un banco comercial, asegurndose as de que no
afecta a la cantidad de dinero de alta potencia.
Pero el Tesoro tambin puede financiar su dficit pidiendo un
prstamo al banco central. Es ms sencillo imaginar que el
Tesoro vende un bono al banco central que al pblico. Cuando
vende el bono, aumentan la tenencias de ttulos pblicos del
banco central y disminuye otros activos netos porque han
aumentado los depsitos del Tesoro los cuales son un pasivo
para el banco central. Pero cuando el Tesoro utiliza el dinero
prestado para realizar un pago, aumenta la cantidad de dinero
de alta potencia. Por lo tanto, cuando el Tesoro financia un
dficit pidiendo un prstamo al banco central, aumenta la
cantidad de dinero de alta potencia.

EL MULTIPLICADOR DEL DINERO Y LOS PRSTAMOS

BANCARIOS

Los ajustes realizados por los bancos y el pblico tras un

aumento de la base monetaria provocan una expansin
mltiple de la cantidad de dinero.

Una compra del banco central en el mercado abierto aumenta

la base monetaria. En primer lugar, el aumento de la base se
traduce en un aumento de las reservas bancarias porque el
banco central paga los ttulos girando contra s mismo, el cual
es depositado por el vendedor de los ttulos en su cuenta
bancaria. El banco comercial presenta el cheque en el banco
central para cobrarlo y ste realiza el abono correspondiente
en la cuenta del banco, que ha aumentado as sus reservas.
Ahora el banco comercial en el que se deposit el cheque
original tiene un exceso de reservas. Por lo tanto, ha
aumentado su cociente entre reservas y depsitos, por lo que
para reducirlo incrementa sus prstamos.
Cuando el banco concede un prstamo, la persona que lo
recibe obtiene un depsito bancario. En esta etapa, cuando el
banco concede un prstamo, la oferta monetaria ha
aumentado en una cuanta superior a la de la operacin de
mercado abierto ya que la persona que vendi el ttulo al
banco central ha aumentado sus tenencias de dinero en el
valor de los bonos vendidos. En cambio la persona que recibe
el prstamo tiene un nuevo depsito bancario y, por lo tanto,
el proceso ya ha generado una expansin mltiple de la
cantidad de dinero.
Una parte del aumento del dinero de alta potencia se traduce
en tenencias de efectivo por parte del pblico y otra sirve de
base para una expansin de los prstamos del sistema
bancario. Cuando los bancos conceden prstamos, lo hacen
abonando la cantidad de dinero del prstamo en la cuenta de
sus clientes. Por lo tanto, los bancos crean dinero siempre que
realizan prstamos. sta es la denomina creacin
secundaria de dinero.
La expansin de los prstamos y, por lo tanto, del dinero
contina hasta que el cociente entre las reservas y los
depsitos ha descendido al nivel deseado y el pblico ha
vuelto a conseguir el cociente que deseaba entre el efectivo y
los depsitos. El multiplicador del dinero resume la expansin

total del dinero creado por un aumento monetario de la base

monetario.

EL CONTROL DE LA CANTIDAD DE DINERO Y DEL TIPO

DE INTERS

El banco central no puede fijar simultneamente el tipo de

inters y la cantidad de dinero en los niveles que quiera.

Supongamos que el banco central quiere fijar el tipo de

inters en el nivel i* y la cantidad de dinero en el nivel M* y
que la funcin de demanda de dinero est representada por
LL. El banco central puede desplazar la funcin de oferta
monetaria, pero no la funcin de demanda de dinero. Slo
puede fijar las combinaciones del tipo de inters y de la oferta
monetaria que se encuentran a lo largo de LL. Por lo tanto no
puede conseguir al mismo tiempo M*/P e i*.
Cuando el banco central decide fijar el tipo de inters en un
determinado nivel y lo mantiene fijo (fijacin del tipo de
inters), pierde el control de la oferta monetaria. Si se
desplazara la curva de demanda de dinero, el banco central
tendra que ofrecer la cantidad de dinero que se demandara al
tipo de inters fijado.

Las principales razones por las que el banco central no

consigue sus objetivos respecto al crecimiento del dinero no
son tcnicas, sino que estn relacionadas con el hecho de que
persigue 2 objetivos relacionados con el tipo de inters y con
la cantidad de dinero y, como hemos visto no puede alcanzar
los 2 al mismo tiempo.

LA ELECCIN COMO OBJETIVO DE LA CANTIDAD DE

DINERO O DEL TIPO DE INTERS

Suponemos que el banco central quiere que la economa

consiga un determinado nivel de produccin. En el siguiente
grfico que se basa en el modelo IS LM, la curva LM (M) es la
curva LM que existe cuando el banco central fija la cantidad
de dinero y la curva LM (i) describe el equilibrio del mercad de
dinero cuando el banco central fija el tipo de inters.
El problema de la poltica monetaria se halla en que las curvas
IS y LM se desplazan de una manera impredecible. Cuando se
desplazan, la produccin acaba situndose en un nivel distinto
del fijado como objetivo.

En el grfico anterior mostramos 2 posiciones distintas de la

curva IS: IS1 e IS2. Suponemos que el banco central no sabe
por adelantado cul ser la verdadera curva IS, pero su
aspiracin es aproximar la renta lo ms posible al nivel fijado
como objetivo, que es Y*.
En este caso, vemos que el nivel de produccin permanece
ms cerca de Y* si la curva LM es LM (M). En ese caso, el nivel
de produccin es Y1 si la curva IS es IS1 e Y2 si la curva IS es
IS2. Si la poltica hubiera mantenido constante el tipo de
inters, en ambos casos tendramos un nivel de renta ms
alejado de Y*: Y1 en lugar de Y1 e Y2 en lugar de Y2.
Por lo tanto, si la produccin se aleja de su nivel de equilibrio
debido principalmente a que la curva IS se desplaza, la
produccin se estabiliza manteniendo constante la cantidad
de dinero. En ese caso, el banco central debe tener objetivos
monetarios.
Por ende en el grfico podemos ver por qu es ms
estabilizador mantener constante M que i. Cuando la curva IS
se desplaza hacia la derecha y la curva vlida es la LM (M), el
tipo de inters sube, reduciendo as la demanda de inversin y
moderando el efecto del desplazamiento. Pero si la curva
vlida es la LM (i), la poltica monetaria no ofrece resistencia a
los efectos del desplazamiento de IS. Por lo tanto, la poltica
monetaria es automticamente estabilizadora en el primer
grfico cuando se desplaza la curva IS y se mantiene
constante la cantidad de dinero.

En el grfico anterior suponemos que la curva IS se mantiene

estable. Ahora la incertidumbre sobre los efectos de la poltica
monetaria se debe a los desplazamientos de la curva LM.
Suponiendo que el banco central puede fijar la cantidad de
dinero, la curva LM se desplaza porque se desplaza la funcin
de demanda de dinero. El banco central no sabe cul va a ser
el tipo de inters cuando fija la cantidad de dinero por lo que
la curva LM podra acabar siendo LM1 o LM2. Tambin podra
fijar simplemente el tipo de inters en el nivel i* lo que
garantizara que el nivel de produccin es Y*.
Si el banco central fija la cantidad de dinero, la produccin
podra ser Y1 o Y2 . Si fija el tipo de inters, la produccin es
Y*.
Por lo tanto, si la produccin se aleja de sus nivel de equilibrio
debido principalmente a que la funcin de demanda de dinero
se desplaza, el banco central debera adoptar una poltica
monetaria consistente en fijar el tipo de inters. De esa
manera, neutralizara automticamente los efectos de los
desplazamientos de la demanda de dinero. En este caso,
debera fijar los tipos de inters.

EL CORTO PLAZO Y EL LARGO PLAZO

El problema que plantea la fijacin de los tipos de inters, se
halla en que mientras el banco central vigila los tipos de
inters, la tasa de crecimiento del dinero y la tasa de inflacin
suelen tender a aumentar.

EL DINERO, EL CRDITO Y LOS TIPOS DE INTERS

El banco central no slo fija unos objetivos para M2 y M3, sino

tambin para el aumento de la deuda total de los sectores no
financieros, es decir, la deuda del Estado, los hogares y las
empresas que no son financieras. Su deuda es igual al crdito
(prstamo) que se les ha concedido. Por lo tanto, tambin
puede decirse que el banco central tiene unos objetivos
respecto al crdito.
Cuando el crdito se raciona, los tipos de inters no son un
indicador fiable de la poltica monetaria. El crdito se raciona
cuando los individuos no pueden pedir tantos prstamos como
desean al tipo de inters vigente. El crdito se raciona porque
los prestamistas temen que los prestarios que estn
dispuestos a pedir prstamos no puedan devolverlos. Pero si
se raciona el crdito a un determinado tipo de inters, ste no
describe totalmente la influencia de la poltica monetaria en la
inversin y en la DA.

QU OBJETIVOS DEBE TENER EL BANCO CENTRAL?

Es clave distinguir entre los objetivos ltimos de la poltica
y los intermedios. Los primeros son variables como la tasa de
inflacin y la tasa de desempleo cuya conducta es importante.
Los segundos son variables como la tasa de crecimiento del
dinero o del crdito o el tipo de inters, que sirven como
intermediarios para alcanzar con ms precisin los objetivos
ltimos.
Es importante la frecuencia con que se revisan los objetivos
intermedios. Si dicho objetivo se revisara ms a menudo, el
banco central podra aproximarse ms a sus objetivos ltimos.
La necesidad de fijar unos objetivos se debe a la
incertidumbre. Si el banco central tuviera los objetivos ltimos
correctos y supiera exactamente cmo funciona la economa,
podra hacer lo que fuera necesario para mantenerla lo ms
cerca posible de sus objetivos ltimos.

Los objetivos intermedios constituyen para el banco central un

blanco correcto y especfico al cual aspirar al ao siguiente, lo
cual permite centrar la atencin en lo que debe hacer. El
objetivo intermedio ideal es una variable que el banco central
pueda controlar exactamente y que al mismo tiempo tenga
una relacin exacta con los objetivos ltimos de la poltica.
Sin embargo, en la prctica no es todo tan fcil. Cuando el
banco central elige unos objetivos intermedios, tiene que
escoger entre aquellos que puede controlar exactamente y los
que estn relacionados ms estrechamente con sus objetivos
ltimos.

LEY DE ENTIDADES FINANCIERAS

La ley de entidades financieras determina que toda aquella
entidad que participa en algn intercambio debe ser
financiera, ellas son:
-

Bancos Comerciales
Bancos de Inversin
Bancos Hipotecarios
Cajas de Crdito
Compaas Financieras
Sociedades de Reprstamo y Ahorro para la vivienda