GESTIN FINANCIERA

1 CFGS.- ADMINISTRACIN Y FINANZAS

TEMA 16
INVERSIN
1.- FINANCIACIN E INVERSIN.
1.1.- Definicin y etapas del proyecto.
Una empresa puede definirse como una sucesin en el tiempo de sucesivos proyectos
de inversin y financiacin.
Toda empresa debe nacer para satisfacer una demanda insatisfecha. Para ello
necesitar invertir en Bienes de equipo, Naves industriales, Activo Corriente, etc., estas
inversiones no son posibles si no se dispone de recursos financieros, es decir, de financiacin;
la inversin ser el soporte fsico del proyecto (tanto real: inmovilizados, como financiero:
inversiones financieras) y, la financiacin el soporte dinerario los recursos financieros, tanto
propios como ajenos. La empresa ser viable siempre que la rentabilidad de sus inversiones
sea superior al coste del capital necesario para financiarlas.
Como etapas de un proyecto de inversin podramos distinguir:
1) Bsqueda de ideas (origen del proyecto).
2) Estudios preliminares: estudios tcnicos, econmicos, financieros; recursos
Humanos; forma Jurdica mas adecuada,
3) Estimacin de las de las variables fundamentales de un proyecto.
4) Aplicacin de criterios de seleccin de inversiones.
5) Toma de decisiones Qu proyecto es el ms adecuado?
A esta unidad temtica le compete el estudio de las etapas 3 y 4.
1.2.- Variables que intervienen en el proyecto.
Un requisito previo a todo anlisis tcnico de evaluacin y seleccin de proyectos de
inversin, ser determinar una serie de variables tales como:
o

Desembolso inicial. Cantidad necesaria para poner en funcionamiento un

proyecto. Se suele designar con una A: est compuesto por las cantidades
pagadas para adquirir bienes de inmovilizado.

Flujos de caja. Diferencia entre los cobros generados por la inversin y los pagos
necesarios para obtener aquellos. Se simbolizan con una Q. Los flujos de pagos
sern las salidas corrientes de Tesorera y los flujos de cobros las entradas
corrientes de Tesorera. Se estima que tanto cobros como pagos tiene lugar a final
de ao.

Duracin de la inversin. Comienza con el desembolso inicial, momento 0 y

finaliza en el momento final n. La duracin depender de cada proyecto en
concreto.

2.- CRITERIOS DE SELECCIN DE INVERSIONES.

Dentro del abanico de posibilidades que ofrece el mtodo cientfico para evaluar los
proyectos de inversin, veremos nicamente los llamados PAY-BACK, VAN y TIR. Una buena
decisin requerir tener la mayor y mejor informacin posible. La experiencia dicta que la
mayora de las empresas suelen lanzarse a nuevos proyecto de inversin con poca informacin
y con ligeros, por poco fiables, criterios de seleccin, el payback. Los economistas han venido
dando mayor credibilidad al criterio VAN, an cuando tiene el problema de fijar un tipo de
actualizacin arbitrario k. El TIR es otro criterio de seleccin muy utilizado y complementario
al VAN. El Payback al ser un mtodo esttico (no tiene en cuenta el paso del tiempo), goza de
poca aceptacin, aunque aporta una visin inicial muy adecuada.

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2.1.-PAY-BACK
2.1.1.- Concepto y clculo.
El pay-back (lo designaremos con una P) o plazo de recuperacin de una inversin, es el
tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial a travs de los flujos de caja.
Se pueden considerar dos hiptesis:
Que los flujos de caja sean iguales, o bien, que los flujos de caja sean diferentes cada perodo.
Si los flujos de caja son iguales entonces Q1=Q2=Q3==Qn=Q

PA

Si los flujos de caja variaran cada perodo procederamos de la siguiente forma: calcularamos
ao a ao los flujos de caja acumulados. Determinaramos entre que dos aos o se alcanza el
desembolso inicial, y suponiendo que el flujo de caja de un ao se obtiene homogneamente a
lo largo de l fijaramos el mes en que se alcanza dicho desembolso con una simple regla de
tres.
Ejemplo. Determinar el plazo de recuperacin de los siguientes proyectos de inversin (en
miles de euros):
Flujos de caja

Proyecto

Desembolso
inicial

Q1

Q2

Q3

Q4

Q5

Q6

400

100

100

100

100

100

100

500

150

200

250

300

300

600

80

160

140

200

280

400

Proyecto A

P A

Q = 400/100=4 aos

Proyecto B
n

Qj

Qj

150

150

200

350

250

600

300

900

300

1200

Qj

Qj

80

80

160

240

140

380

200

580

280

860

400

1260

El payback se alcanzar entre el ao 3 y el 4.

Razonamos de la siguiente forma: si el ao 4
obtengo un flujo de caja de 250, y me faltan
150 para alcanzar el desembolso inicial, ste
lo obtendr a los 150*12/250=7,2 meses. Por
lo tanto la respuesta ser 3 aos y 7 meses

Proyecto C

El payback se alcanzar entre el ao 4 y el 5.

Razonamos de la siguiente forma: si el ao 5
obtengo un flujo de caja de 280, y me faltan
20 para alcanzar el desembolso inicial, ste lo
obtendr a los 20*12/280=0,86 meses (1
mes). Por lo tanto la respuesta ser 4 aos y
1 mes

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2.1.2.- Toma de decisiones.

Este criterio ayuda a la eleccin de proyectos si estos son considerados aisladamente. Ante un
conjunto de proyectos tambin es interesante si previamente la empresa hubiera fijado una
limitacin de recursos financieros, o bien, si se estableciese un plazo de recuperacin mximo.
As pues un proyecto se aceptar siempre que
PAYBACK DEL PROYECTO < PAYBACK MXIMO
En caso contrario se desecha.
Para un conjunto de proyectos se sigue igual criterio y se ordenarn de menos a mayor plazo
de recuperacin.
2.1.3.- Inconvenientes.
Aunque para una primera visin de la viabilidad del proyecto ste mtodo resulta interesante,
presenta algunos inconvenientes decisivos:
No tiene en cuenta el transcurso del tiempo a la hora de valorar los flujos de caja; considera
que 1.000 valen lo mismo hoy que dentro de 5 aos.
No tiene en cuenta los flujos de caja generados por el proyecto una vez alcanzada la inversin
inicial con lo cual se pueden desechar proyectos interesantes, ya que los flujos de caja despus
de alcanzado el plazo de recuperacin pueden ser elevados.
En resumen podramos decir que es un mtodo de fcil aplicacin e interesante, pero una
empresa nunca debera tomar decisiones en base nicamente a l.
2.2.- VALOR ACTUAL NETO (VAN).
2.2.1.- Concepto y clculo.
Llamamos VAN o valor capital de una inversin al valor actualizado de todos los rendimientos
esperados; es decir, es igual a la diferencia entre el valor actualizados de los ingresos
esperados y el valor, tambin actualizado, de los gastos previstos.
Si llamamos k1, k2, k3,kn a los tipos de descuento, o tasa de actualizacin o intereses de
clculo; Q1, Q2, Q3,Qn a los flujos de caja y, A al desembolso inicial: el VAN de una inversin
vendr dado por la frmula:
VAN = -A+ Q1 / (1+ k1) + Q2 / (1+ k1) (1+ k2) ++ Qn (1+ k1) (1+ k1) (1+ kn)
En el caso de que las tasas de descuento fueran iguales la frmula quedara:
VAN = -A+ Q1 / (1+ k)1 + Q2 / (1+ k)2 ++ Qn / (1+ k)n
Si tanto la tasa de descuento como los flujos de caja Q 1 =Q2 =Q3 =Qn =Q fueran iguales la
frmula se transformara en: VAN = -A+ Q *ank
Ejemplo: calcular el VAN con los datos del cuadro para el PAYBACK, suponiendo que la tasa
requerida es del 12%.
VAN(A) = -400+ 100 *a6/12%=11,14
VAN(B)= -500+0/(1,12)1+150/(1,12)2+200/(1,12)3+250/(1,12)4+300/(1,12)5+300/(1,12)6
= 243,03
VAN(C)= -600+80/(1,12)1+160/(1,12)2+140(1,12)3+200/(1,12)4+280/(1,12)5+400/(1,12)6
= 187,26
Este problema lo resolveremos con la ayuda de la hoja de clculo excel.
2.2.2.- VAN con inflacin. Tasa aparente y tasa requerida.
Previamente al clculo del VAN con inflacin, introduciremos los conceptos de Tasa
aparente y Tasa requerida.

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Tasa aparente. Cuando nos movemos en un ambiente inflacionario, debemos quitar

este efecto de la tasa de rentabilidad, esta tasa ser una tasa aparente, puesto que debido a
la inflacin la rentabilidad real ser menor.
Tasa requerida. Del mismo modo, si deseamos obtener una determinada rentabilidad
real de un proyecto de inversin, la tasa requerida al proyecto deber ser mayor puesto que
incluir la inflacin del perodo.
Sea k = Tasa de rentabilidad real; k = Tasa de rentabilidad aparente o requerida y; g =
Tasa de inflacin tendremos que la tasa requerida ser
(1+k)*(1+g)=(1+k)

desarrollando 1+k*g+k+g=1+k y despejando k obtendramos

k=k+g+k*g

Ejemplo: La rentabilidad real de un proyecto es del 15%, pero se espera una inflacin del 3%,
calcula la tasa requerida?
K=0,15+0,03+0,015*0,03=0,1845 18,45%
La tasa de rentabilidad real del proyecto se obtiene despejando de la anterior igualdad
k, y queda
k= (k-g)/(1+g)
Ejemplo: Determinar la rentabilidad real de un proyecto sabiendo que la tasa aparente es del
18,45% y la tasa de inflacin del 3%.
k=(0,1845-0,03)/(1+0,03)=0,15 15%
El VAN con inflacin lo obtendremos sustituyendo en la frmula del VAN sin inflacin k
por k, quedara
VAN = -A+ Q1 / (1+ k)1 + Q2 / (1+ k)2 ++ Qn / (1+ k)n
Ejemplo: Calcular el VAN del ejemplo anterior (cuadro del payback), suponiendo una inflacin
del 3%.
La tasa requerida ser: k=0,15+0,03+0,15*0,03=0,1536
VAN(A) = -400+ 100 *a6/15,36%=-25,19
VAN(B)=500+0/(1,1536)1+150/(1,1536)2+200/(1,1536)3+250/(1,1536)4+300/(1,1536)5+
+300/(1,1536)6= 158,28
VAN(C)= -600+80/(1,1536)1+160/(1,1536)2+140(1,1536)3+200/(1,1536)4+280/(1,1536)5+
+400/(1,1536)6= 100,47
2.2.3.- VAN con impuestos.
La actividad empresarial est gravada con impuestos, de entre estos el que gravan la actividad
empresarial de las sociedades es de un 30%. Este hecho supone una disminucin de la
rentabilidad de la inversin, lo que puede ocasionar que inversiones que parecan rentables
dejen de serlo.
Si llamamos t, a la tasa de gravamen, el VAN con inflacin y con impuestos quedara
VAN = -A+ Q1(1+t)/ (1+ k)1 + Q2(1+t) / (1+ k)2 ++ Qn(1+t) / (1+ k)n
Ejemplo: calcular el VAN con impuestos (30%), del ejercicio anterior.
VAN(A) = -400+ 100*(1-0,30)*a6/15,36%= -137,63
VAN(B)=500+0*(1-0,30)/(1,1536)1+150*(1-0,30)/(1,1536)2+200*(1-0,30)/(1,1536)3+250*(10,30) /(1,1536)4+300*(1-0,30)/(1,1536)5+300*(1-0,30)/(1,1536)6= -39,20
VAN(C)= -600+80*(1-0,30)/1,15361+160*(1-0,30)/(1,1536)2+140*(1-0,30)/(1,1536)3+200*(10,30)/(1,1536)4+280*(1-0,30)/(1,1536)5+400*(1-0,30)/(1,1536)6= 109,67
4

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2.2.4.- Toma de decisiones.

Hemos adelantado que el criterio VAN es considerado como uno de los ms perfectos
criterios de seleccin de inversiones, ya que tiene en cuenta todos los flujos de caja que se van
generando a lo largo del tiempo
Es obvio que para que un proyecto sea viable, el valor actualizado de los flujos de caja
generados ha de ser superior al desembolso inicial, es decir, si el VAN>0 el proyecto se acepta.
Si hubiera un conjunto de proyectos de inversin, el mejor de ellos ser aquel cuyo VAN fuese
positivo y mayor que el resto. Resumen, si:
VAN>0 EL PROYECTO SE ACEPTA
VAN=0 EL PROYECTO INDIFERENTE
VAN<0 EL PROYECTO SE RECHAZA
2.2.5.- Inconvenientes.
Entre los inconvenientes del criterio VAN, cabe mencionar:

La determinacin del tipo de actualizacin o descuento. Normalmente se suele aceptar

como k, al tipo de inters del mercado para operaciones a medio y largo plazo (ms de
3 aos). Se trata de una tasa de rendimiento aceptable, por debajo de la cual una
inversin no puede llevarse a cabo puesto que significara un rendimiento inferior al
coste del capital.

La posible reinversin de los flujos de caja. El empresario puede a su vez reinvertir los
flujos de caja generados; en caso de no tener en cuenta esta posibilidad el resultado
obtenido estar adulterado, ya que el VAN ser menor.

2.3.- TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR).

2.3.1.- Concepto y clculo.
Se denomina Tasa interna de Rendimiento, Tasa de retorno o simplemente TIR (r), a aquel
tipo de actualizacin o descuento que iguala a cero el VAN de una inversin, es decir aquel TIR
que verifique la siguiente igualdad:
VAN = 0 = -A+ Q1 / (1+ r)1 + Q2 / (1+ r)2 ++ Qn / (1+ r)n
Si los flujos de caja fueran iguales entonces
VAN = 0 = -A+ Q *an/r
El TIR nos indica la tasa mnima de rentabilidad que se debe exigir a una proyecto para poder
decidir si ste se lleva a cabo o no.
Ejemplo: Determinar el TIR del problema anterior.
VAN(A) = -400+ 100 *a6/r= 0
Despejando r=0,1298 12,98%
1

VAN(B)= -500+0/(1+r) +150/(1+r)2+200/(1+r)3+250/(1+r)4+300/(1+r)5+300/(1+r)6= 0

Despejando r=0,2356 23,56%
VAN(C)= -600+80/(1+r)1+160/(1+r)2+140(1+r)3+200/(1+r)4+280/(1+r)5+400/(1+r)6= 0
Despejando r=0,2009 20,09%
La resolucin del clculo de un TIR requiere la utilizacin de una aplicacin potente como
pueda ser una hoja de clculo (Excel).
2.3.2.- Toma de decisiones.
Una empresa considerar viable un proyecto siempre que su TIR sea superior a la tasa de
actualizacin o descuento utilizada; que ser, por lo general, el tipo de inters al que puede

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obtener en el mercado de capitales el capital necesario para poder financiarlo. Por lo tanto
siempre que r>k. En resumen, si:
TIR r>k EL PROYECTO SE ACEPTA
TIR r=k EL PROYECTO ES INDIFERENTE
TIR r<k EL PROYECTO SE RECHAZA
Si tuviramos en cuenta la inflacin entonces compararamos el TIR con k.
TIR r>k EL PROYECTO SE ACEPTA
TIR r=k EL PROYECTO ES INDIFERENTE
TIR r<k EL PROYECTO SE RECHAZA
Si analizramos las conclusiones a que se llegan con los criterios VAN y TIR, veramos que son
idnticas en cuanto a aceptacin y eleccin de proyectos. Para un determinado proyecto si:
VAN>0 entonces TIR r>k EL PROYECTO SE ACEPTA
VAN=0 entonces TIR r=k EL PROYECTO ES INDIFERENTE
VAN<0 entonces TIR r<k EL PROYECTO SE RECHAZA
2.3.2.- Inconvenientes.
La tasa de retorno o TIR presenta los siguientes problemas:
La dificultad de clculo. Hoy da ese problema ya no se da gracias a la ayuda de los medios
informticos.
La posibilidad de que coexistan varios TIR, o bien, que no hubiera solucin; caso posible si
alguno de los flujos de caja fura negativo.
NOTA: una vez determinados el PAYBACK, el VAN y el TIR, los resultado se presentan en una
tabla de la siguiente forma:
CRITERIO
PROYECTO

PAYBACK

VAN con
INFLACIN

TIR

VALOR

ORDEN

VALOR

ORDEN

VALOR

ORDEN

4 aos

-25,19

12,98%

3 aos 7
meses

158,28

23,56%

4 aos 1
mes

100,47

20,09%

Lo que nos permite concluir que los resultado a los que se llega aplicando los criterios
estudiados no son idnticos, en estos casos se da preferencia al criterio VAN.

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TEMA 16.- INVERSION

1.- Si no hubiera inflacin exigiramos a una inversin un rendimiento del 8% anual. Si se
espera una inflacin del 5,40% cul ser la rentabilidad requerida?
S.: K= 13,832%
2.- La empresa PRICE S.A., se encuentra estudiando la siguiente inversin (EN MILLONES DE
):
DESEMBOLSO
FLUJOS DE CAJA
INICIAL
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
10 m.
5 m.
6 m.
6 m.
8 m . 8 m.
En ausencia de inflacin la rentabilidad requerida a una inversin sera del 12%, pero
con una inflacin del 2,80%, cunto valdr el VAN de esta inversin?
S.: VAN= 6,31 millones
3.- Calcular el PAY BACK de un proyecto de inversin que necesitar 37 millones de , de
desembolso inicial, y que se espera genere anualmente 13 millones de flujo neto de caja.
S.: P= 2 aos, 11 meses
4.-Calcular el PAY BACK de un proyecto de inversin que necesitar 75 millones de ., de
desembolso inicial, y que se espera genere los siguientes flujos netos de caja:
AO 1 AO 2 AO 3
25 m.
14 m.
20 m.
S.: 3 aos, 6 meses

AO 4
36 m.

AO 5
24 m.

5.- Cierta inversin necesita un desembolso inicial de 2,5 millones de , y genera los siguientes
cobros y pagos:
PROYECTO
COBROS
PAGOS

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

3 M.
2,5 M.

4,5 M.
3,5 M.

5 M.
4,5 M.

3 M.
2 M.

1. Determinar el TIR de la inversin.

2. Si el coste del capital fuera del 8%, se considerara viable la inversin?
S.: r= 7,19%
6.- La Empresa CANAPE S.A., restaurante de comida rpida, decide ampliar su negocio
mediante la distribucin a domicilio de "pizza" Proyecto A, o comida caliente Proyecto B.
El proyecto A requiere un desembolso inicial de 5.000.000 y se esperan unos flujos de
caja de: Q1=2.700.000; Q2=2.400.000; Q3=4.000.000.
El proyecto B requiere un desembolso inicial de 8.000.000 y se esperan:
Q1=10.000.000; Q2=6.000.000 y Q3=4.000.000.
El coste de capital se cifra en un 11% (K).
SE PIDE:
A) Determinar el VAN y el TIR de cada proyecto. Qu proyecto elegira la empresa?
B) Supuesta una inflacin del 2% para los prximos tres aos, cmo afectara al
proyecto elegido?
S.: VAN(A)= 2,31
VAN(B)= 8,80

VAN(A)= 2,01 TIR= 34,19%

VAN(B)= 8,27 TIR= 81,50%.

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7.- La S.A. "Los Almacenes Econmicos", de Madrid, se plantea la posibilidad de ampliar su

negocio; comercio al por menor de prendas de vestir instalndose en alguna de las provincias limtrofes.
Una vez realizado el estudio de las necesidades de inversin estima los siguientes datos, (en millones de
). La Empresa desestimar los proyectos que necesiten un perodo de recuperacin superior a 4 aos.
Dispone de 12 millones de para acometer los proyectos que resulten rentables. Acuerda fijar una tasa
de actualizacin, (coste de capital), de un 8%.
DESEMBOLSO
INICIAL
TOLEDO 4
CUENCA 5
SEGOVIA 6

AO 1
0.9
0
0.8

AO 2
0.9
1.5
1.6

AO 3
0.9
2
1.4

FLUJOS DE CAJA
AO 4
AO 5
AO 6
0.9
0.9
0.9
2.5
3
3
2
3
3.5

AO 7
0.9
3
4

AO 8
0.9
3
4.5

Trabajo a realizar:
1.- Calcular y ordenar los proyectos segn los criterios del pay-back, VAN y TIR. Si tuvisemos en cuenta
el efecto inflacin 4%, cmo afectara a los resultados obtenidos?
2.- Seleccionar los proyectos a realizar: qu establecimientos abrir la empresa? Consideras lgica la
limitacin de tiempo propuesta por la empresa. Razona la respuesta.
sin inflacin
con inflacin
VAN A
1,17
0,42
TIR A
15,29%
VAN B
7,01
4,86
TIR B
29,70%
VAN C
7,71
5,20
TIR C
28,09%
8.- La S.A. Solomillos dedicada a la transformacin de productos del cerdo y derivados , est estudiando
la posibilidad de adquirir nueva maquinaria y ampliar sus instalaciones ya que considera que el mercado
tiene buenas expectativas. Los productos a que se dedica son: Chacinera en fresco, Chacinera curada y
Secado y curacin de jamones. Para ampliar el negocio cuenta con 42 millones de y rechazar aquellos
proyectos con un pay-back superior a 6 aos. Necesitar realizar para cada tipo de artculo los siguientes
desembolsos iniciales:
Chacinera en fresco
12

Chacinera curada
14

Secado y curacin de jamones

24

Los flujos de caja esperados para los prximos 8 aos seran:

ao 1
ao 2
ao 3
ao 4
Chacinera
cobros
1
2
3
4
en fresco
pagos
0,5
1
1,5
2
Chacinera
cobros
2
3
3,3
3,8
curada
pagos
1
1,2
2
2,4
Sec. Curad
cobros
3
5
6
9
jamones
pagos
1
3
3
4

ao 5
5
2,5
6,6
2,8
11
5

ao 6
6
3
6
2,4
14
6

ao 7
7
3,5
5,8
2,2
12
5,5

ao 8
8
4
5,6
2
10
5

Trabajo a realizar:
1.- Calcular el PAY-BACK, el VAN y el TIR de cada uno de los proyectos. Se fija una tasa de
actualizacin, (coste de capital), del 6%.
2.- Ordenar preferencialmente los proyectos segn los distintos criterios de seleccin y
determinar los proyectos que se pueden llevar a cabo teniendo en cuenta las limitaciones de cantidad a
invertir y de tiempo en recuperar la inversin.
4.- Comparar las conclusiones a que se ha llegado con la aplicacin de todos los criterios.
PAY-BACK

PROYECTO
VALOR
Chacinera
en fresco
Chacinera
Curada
Sec. Curad
jamones

7 AOS
6 AOS,
4 MESES
5 AOS,
9 MESES

CRITERIO DE SELECCIN DE INVERSIONES

VAN

TIR

ORDEN
PREFERENCIAL

VALOR

ORDEN
PREFERENCIAL

VALOR

ORDEN
PREFERENCIAL

0,97

4,61%

0,78

7,12%

3,73

9,10%5