Las Causas de La Crisis Financiera.

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm.
5, 1999, 25-66
25
Las causas de la
crisis financiera
en Mxico
Henio Milln Valenzuela
El Colegio Mexiquense
Introduccin
En diciembre de 1994, cuando la opinin pblica se inclinaba a
pensar que las crisis econmicas se haban desterrado para siempre del escenario nacional, el anuncio de una nueva devaluacin
del peso cimbr los pilares en los que se haba fincado un optimismo desbordado, que haba tardado seis aos en construirse, y
unos cuantos das, en desmoronarse.
Esta nueva edicin agregaba, sin embargo, tres novedades
a los tradicionales tropiezos que desde los setenta vena registrando la economa mexicana: se produca tras una profunda reforma estructural en pro de una mayor liberacin de los mercados y despus de que se haban logrado avances sustanciales en el
combate en la inflacin y en las disciplinas fiscal y monetarias;
demandaba ajustes ms severos, pero menos prolongados, en el
nivel de actividad econmica y el bienestar, y, por ltimo, activ
mecanismos que, al arrastrar a las instituciones financieras, pusieron en riesgo el sistema de pagos del pas.
Este ltimo elemento impuls a las autoridades a emprender una estrategia de rescate bancario, que acarrear un costo
que se antoja demasiado oneroso para las generaciones actuales
y, probablemente, para las venideras. Por ello, la revisin de las
causas que propiciaron la crisis financiera se vuelve obligada en
dos sentidos: para evitar incurrir en los mismos errores y para
fincar, poltica y moralmente, la responsabilidad de quienes condujeron los destinos del pas durante el periodo en el que esas
causas se incubaron. Pero el examen aporta una ventaja adicional: sealar los puntos que privilegiadamente debe atender la reEconoma, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66.
26
Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico
forma al sistema financiero, si se quiere que ste se vuelva menos

vulnerable a los vaivenes del entorno nacional e internacional.
Este trabajo tiene, precisamente, ese objetivo: demostrar
que el colapso del sistema financiero fue, en muy buena medida,
evitable, de haber mediado una poltica econmica ms prudente
y acciones ms responsables en materia de supervisin y regulacin bancaria. A su gestacin contribuyeron factores macroeconmicos, ligados a los excesos de la poltica que desemboc en la
crisis econmica iniciada en diciembre de 1994, y otros de ndole
microeconmica que se tradujeron en un auge crediticio que fue
desligndose cada vez ms de la dinmica real de la economa
nacional. En ambos grupos, se entreveran ingredientes sorpresivos, pero tambin los previsibles. Se intenta distinguirlos, pero
tambin enfatizar aquellos que, a pesar de emitir anticipadamente seales de alarma, no fueron atendidos con la oportunidad
suficiente, o que fueron relegados en funcin de otros intereses.
El trabajo consta de tres partes. En la primera se exponen
las causas macroeconmicas de la crisis financiera, a la luz de los
acontecimientos que condujeron a la devaluacin de 1994 y a la
recesin de los siguientes aos. En la segunda se analizan los factores microeconmicos que propiciaron que las instituciones financieras, especialmente los bancos, se volvieran extremadamente vulnerables a los cambios del entorno econmico. En la
ltima parte se examinan los efectos desencadenantes de la poltica postdevaluatoria sobre las crisis bancarias.
A. Las causas macroeconmicas
1. La inflacin y la estrategia exportadora
1.1. La estrategia exportadora: una necesidad ineludible y una
estrategia postergada por los gobiernos populistas
Los colapsos econmico-financieros de 1976 y de 1988 demostraron de forma palmaria que el modelo de desarrollo iniciado
en los aos cuarenta haba alcanzado lmites que slo podan ser
franqueados a costa de propiciar crisis ms frecuentes y ms severas. El trasfondo de estos episodios era la imposibilidad de continuar impulsando el crecimiento por medio de las fuerzas que
afectan directamente el mercado interno. Con el agotamiento del
proceso de sustitucin, que se evidenci a principios de los aos
Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66
27
setenta, la economa mexicana haba agotado los motores endgenos de crecimiento, como ya lo atestiguaba la disminucin del
ritmo de expansin de la inversin privada en los ltimos aos
del llamado desarrollo estabilizador. Ante esta coyuntura, Mxico:
[....] tena en la dcada de los setenta dos alternativas a seguir: la primera, orientar el rumbo del programa de desarrollo hacia una economa
de exportacin, como lo hizo Corea en 1965; la segunda, continuar
con la ruta trazada, reemplazando la inversin privada, con mayor gasto del gobierno. Mxico opt por esta ltima opcin (Aspe, 1993:22).
La consecuencia ms gravosa de haber escogido la alternativa de

continuar impulsando el mercado interno por una va exgena,
como el gasto pblico, consisti en que se imprimi a la economa un comportamiento caracterizado por arranque y freno,
en el que los periodos de auge y los de depresin se sucedan
alternadamente (Casar, 1989; y Tello, 1979). Para comprender
mejor esta forma de desempeo, es conveniente recurrir a las
siguientes dos expresiones:1
[1]
G+X
Y=
p(1-c)+[a/(1-a)]
[2]
X-M
T-G
S-I
= +
Y
Y
Y
(Donde las variables son las siguientes: Y, ingreso o producto interno bruto; X, exportaciones; p, la participacin de las ganancias en el ingreso nacional; c, la propensin media a consumir,
que se considera cambia poco en el corto plazo; a, el coeficiente
de sustitucin de importaciones; M, las importaciones; T, los ingresos pblicos; G, el gasto pblico; S, el ahorro privado; e I, la
inversin privada).
La derivacin de estas expresiones puede encontrarse en Milln, 1997.
28
Al agotarse el proceso de sustitucin de importaciones,2 el

impulso al crecimiento del ingreso nacional y del producto depende del gasto pblico y de la exportacin, dados el nivel de
distribucin del ingreso y la propensin a consumir. Sin embargo, como lo muestra la segunda expresin, el aumento del gasto
pblico afecta negativamente al balance pblico (T-G)3 y, por este
conducto, al saldo en la cuenta corriente de balanza de pagos. Al
acumularse dficit externos mayores y disminuir las reservas nacionales, las autoridades financieras se ven obligadas a elevar el
tipo de cambio y a activar polticas fiscales y monetarias restrictivas, que acaban por frenar el crecimiento y por hundir el nivel de
actividad en una clara depresin. El efecto de tales polticas se
hace sentir en un alivio en las cuentas externas, para reanudar un
nuevo ciclo de expansin impulsado por el gasto pblico que,
inevitablemente, desembocar en una nueva crisis de la balanza
de pagos y en una nueva devaluacin del peso.
La continuacin artificial de un modelo agotado, emprendida por las administraciones de Luis Echeverra y Jos Lpez
Portillo, no slo inaugur la crisis de la economa mexicana, sino
que adems le dio un sentido estructural: la incapacidad para
crecer sin provocar desequilibrios que, al final, acababan por frenar el crecimiento mediante depresiones cada vez ms severas y
ms prolongadas. La poltica econmica de largo plazo iniciada
por el gobierno del presidente Miguel de la Madrid y profundizada por su sucesor, se aboc a virar el rumbo hacia un modelo
de desarrollo fincado en la exportacin de manufacturas, de conformidad con las restricciones que las condiciones internas y externas imponan a la gama de opciones para el desarrollo. Sin
embargo, esta transicin fue operada en una forma que termin
desembocando en una nueva crisis de balanza de pagos, en una
nueva devaluacin abrupta del peso y en una cada del producto
total y per cpita indita en la historia moderna de la economa
nacional.
Los expedientes ms importantes para reorientar el aparato productivo hacia los mercados externos fueron la apertura
2
El avance en la sustitucin de importaciones implica un descenso continuo de la
participacin de las importaciones en la oferta agregada, que es lo que mide el coeficiente a.
3
Un aumento en el gasto pblico incrementa tambin el nivel de recaudacin, por
sus efectos en el ingreso; sin embargo, las variaciones en la recaudacin son siempre
inferiores a los aumentos en el gasto pblico, cuando la economa no se encuentra en el
nivel de pleno empleo. Una demostracin de esta proposicin puede encontrarse en
Dornbush y Fisher, 1985, p. 91.
29
comercial a la competencia fornea y la reforma econmica del

Estado. El desmantelamiento del sistema de proteccin pretenda, por el lado de la oferta, disminuir el sesgo antiexportador y
alterar la rentabilidad relativa a favor de la ventas externas;4 y
por el lado de la demanda, acicatear la competitividad de las empresas nacionales. Por la reforma econmica del Estado apuntaba
hacia una mayor liberacin del mercado, de tal forma que el sistema de precios relativos pudiera operar como un eficiente emisor de seales y como el protagonista del proceso de asignacin
de los recursos. En esta direccin, se instrument un redimensionamiento del aparato estatal, que abarc tanto al sector gubernamental como a las empresas pblicas, muchas de las cuales fueron privatizadas; la economa se encarril hacia esquemas de
operacin menos regulados, mientras otros elementos que afectaban al sistema de precios, como los subsidios y las tarifas de los
bienes y servicios suministrados por el Gobierno, fueron racionalizados. Estos cambios, si bien incompletos, fueron trascendentes para impulsar la competitividad de la economa nacional
y para cambiar parcial, pero significativamente el destino de la
produccin hacia el exterior.
1.2. La estrategia exportadora y el combate a la inflacin
Las autoridades encargadas de hacer de la industria una actividad
exportadora encararon el problema de la inflacin. Su combate
era vital para el xito de la estrategia, pues una inflacin alta e
incontrolable podra dar al traste con los avances de las mejoras
en la productividad laboral y en la competitividad, que operaban
como una de las premisas claves del nuevo desempeo exportador (Cuadro 1). Por tal razn, la batalla antiinflacionaria se convirti en el eje de la poltica econmica de corto plazo, de 1982 a
1994, pero sobre todo bajo el gobierno del presidente Salinas de
Gortari (Aspe, 1993; y Ramrez de la O, 1996).
Tras el fracaso de las polticas de estabilizacin orientadas
a afectar la demanda agregada,5 el gobierno mexicano anunci
en diciembre de 1987 un programa heterodoxo, que combinaba
4
La proteccin efectiva mide la diferencia porcentual entre el valor agregado que se
obtiene al vender al mercado interno y el correspondiente a la venta al mercado internacional; es, en este sentido, un indicador del sesgo antiexportador y de la rentabilidad
mercado externo con relacin al interno (Chacholiades, 1986:217).
5
Una explicacin convincente de por qu fracasan las polticas ortodoxas en pases
con estructuras productivas y mercados como el de Mxico, se puede consultar Aspe,
1993.
30
una poltica de ingresos con disciplinas en el orden fiscal monetario. El objetivo explcito era reducir la inflacin, mediante la
eliminacin de su componente inercial, sin afectar el crecimiento
econmico.
El diagnstico del fenmeno inflacionario se deslizaba hacia otro tipo de cuestionamientos: la pregunta relevante ya no
era el origen de la inflacin que la primera etapa estabilizadora
haba identificado con un exceso de demanda agregada, sino las
razones que conducan a que sta resistiera, a pesar de que los
principales desequilibrios fiscales y monetarios haban sido corregidos. El tema haba sido examinado por otros analistas, y sus
recomendaciones, adoptadas por otras naciones, aunque con xitos variados. La respuesta provino de dos fuentes: la inercia inflacionaria y el conflicto distributivo, implcito en la distorsin
de los precios relativos.
Cuando existe un ambiente de alta inflacin, los agentes
econmicos tratan de ajustar sus precios y por tanto sus ingresos indexndolos a la inflacin futura; pero en la medida en que
este indicador es desconocido, acaban por utilizar la tasa de crecimiento de los precios pasada sobre todo la de periodos recientes como un instrumento que pronostica un mnimo de inflacin esperada. De esta forma, la inflacin pasada se transmite al
ajuste que los agentes realizan en sus precios. El fenmeno adquiere un carcter inercial, en el que las expectativas juegan un
papel crucial.
Por otro lado, la inflacin no slo implica un lanzamiento
al alza del nivel de precios, como generalmente se cree, sino tambin una alteracin en los precios relativos: el crecimiento desigual de las cotizaciones de los bienes y servicios propicia una
desalineacin de los precios relativos que acaba por propiciar
una redistribucin de los ingresos reales ms amplia que la clsica entre sectores de ingresos fijos e ingresos variables. Con el
afn de defender sus ingresos reales, los agentes econmicos se
ven imposibilitados de no incrementar sus precios si sus expectativas les dicen que los dems no detendrn sus ajustes continuos;
si, adicionalmente, esperan que estos movimientos sern proporcionalmente mayores a los previamente realizados, la tasa de inflacin tender a elevarse por encima de la registrada en el pasado. De esta forma, la inflacin tiende a reproducirse y a revestirse
de un carcter inercial, independientemente de que hayan desaparecido los desequilibrios de naturaleza fiscal o monetaria.
31
Existen dos formas de combatir la inercia inflacionaria: la

primera apuesta al congelamiento de precios, salarios y del tipo
de cambio nominal; esto es un choque heterodoxo. La segunda
se inclina por configurar una estrategia concertada de aumentos
proporcionales en todos los precios: se trata de los pactos. Esta
fue la opcin que adoptaron las autoridades mexicanas, a partir
de los ltimos das de 1987, cuando la sociedad civil conoci su
primera edicin: el Pacto de Solidaridad Econmica (PSE).
En una primera etapa, que termin en marzo de 1988, la
estrategia se centr en la realineacin de los precios relativos,
por medio de ajustes en los precios y tarifas del sector pblico, la
elevacin del tipo de cambio, las tasas de inters y los salarios y,
sobre todo, por medio de una virtual liberacin de los precios,
que inclua la conservacin, en trminos reales, de los
correspondientes a los de garanta para el sector agrcola. Estas
medidas fueron acompaadas de disminuciones en el gasto pblico
y de una profundizacin de la apertura comercial, con la finalidad
de que una mayor competencia externa construyera techos a los
precios internos. A partir de entonces, la estrategia se perfil hacia
dos frentes: cambiar las expectativas inflacionarias y eliminar el
conflicto distributivo implcito en las distorsiones de los precios
relativos.
En el primer frente, se trataba de que los agentes sustituyeran la inflacin pasada por la futura o esperada, como referente
de indexacin. El centro de esta lnea de accin consisti en anuncios anticipados de las modificaciones que sufriran los precios y
tarifas del sector pblico, el tipo de cambio y los salarios. La
lgica que la animaba era la siguiente: en pases como Mxico,
donde no existe un mercado de futuros desarrollados, las expectativas de inflacin estn fuertemente influidas por la trayectoria
de ciertos precios claves, como son los salarios mnimos, el
tipo de cambio y los precios de bienes de uso generalizado, generalmente suministrados por el Estado. En este sentido, los anuncios anticipados de las modificaciones que habran de operar en
esos rubros procuraban cimentar en los agentes econmicos un
conjunto de nuevos referentes para su proceso de indexacin de
los precios. En la medida en que los anuncios anticiparan efectivamente los movimientos efectivos en esos referentes, la credibilidad del programa se afianzara y las autoridades contaran con
instrumentos eficaces para ajustar las expectativas de inflacin a
la baja.
32
Los precios claves sobre todo el tipo de cambio operaron como anclas del programa de estabilizacin. Por esta razn
permanecieron invariables hasta prcticamente la segunda edicin del pacto:6 el Pacto para la Estabilidad y el Crecimiento Econmico (PECE), emitido al inicio de la administracin del presidente Salinas. Sin embargo, esta nueva visin no alter la lgica
que anim a la primera emisin: el tipo de cambio sigui bajo un
rgimen de tipo de cambio fijo, sin devaluaciones abruptas, pero
ahora bajo la modalidad de deslizamientos diarios, y anunciados
anticipadamente, de la paridad;7 y los aumentos de los salarios y
de las tarifas y precios de los salarios mnimos fueron ajustados a
la inflacin esperada. En la medida en que sta siempre result
inferior a la registrada, las remuneraciones laborales se deterioraron en trminos reales.
En el frente de la realineacin de precios, la poltica contra
la inflacin oper mediante esquemas de concertacin entre las
cpulas empresariales, sindicales y de las organizaciones campesinas. El Gobierno ech mano de los mecanismos corporativos,
en franca descomposicin en el terreno de la representatividad,
pero todava eficaces en el ejercicio del autoritarismo mexicano.
Por medio de ellos el poder del Estado se impuso para detener las
demandas salariales y las solicitudes de mayores precios de garanta de los productores agropecuarios; pero tambin para controlar una gama de bienes seleccionados, que inicialmente permanecieron constantes, pero que despus fueron modificados de
forma concertada.
El mecanismo de concertacin se extendi a otros productos cuando el acuerdo apunt hacia la concesin generalizada de
descuentos entre proveedores y empresas que atienden la demanda
final, y entre stas y los consumidores. Para convencer a empresarios renuentes, el Estado contaba con un instrumento muy eficaz, joya del nuevo autoritarismo: el uso indiscriminado de la
proteccin arancelaria. En aquellos sectores en los que los aumentos de precios no obedecan a los que previamente se haban
concertado, el Gobierno amenazaba con reducciones de arance6
La nica modificacin se registr en los salarios mnimos, con un pequeo aumento de 3 por ciento.
7
El rgimen de tipo de cambio fijo se define por la paridad, y los cambios que sta
experimenta estn determinados exgenamente, mientras el nivel de reservas internacionales opera como una variable endgena. En la medida en que el deslizamiento es
fijado por la autoridad, el deslizamiento opera como un tipo de cambio fijo. Lo mismo
sucede con el sistema de bandas: no es el mercado el que determina cabalmente la
paridad.
33
les, incluso hasta eliminarlos, a efecto de que operara la ley de

un solo precio.
2. La estrategia contra la inflacin, el tipo de cambio y la
balanza de pagos
La estrategia de los pactos fue exitosa en funcin del objetivo de
disminuir la inflacin, sin afectar negativamente el crecimiento.
La inflacin descendi de 160 por ciento en 1987, a 7 por ciento
en 1994; y durante ese periodo, el Producto Interno Bruto (PIB)
mostr tasas positivas, aunque relativamente bajas, de crecimiento (Cuadro 2).
Sin embargo, el desempeo econmico repiti la experiencia
traumtica de la expansin explosiva de la balanza de pagos: el
dficit de la cuenta corriente comenz a crecer a medida que la
inflacin ceda, hasta llegar a alcanzar proporciones del producto
similares a las que precedieron a la crisis de 1982, pero con tasas
de crecimiento sustancialmente inferiores a las que registr el auge
petrolero. Tal comportamiento de la balanza de pagos fue, en
ambos casos, el antecedente que condujo a la crisis; sin embargo,
la de los aos ochenta fue el resultado del un periodo de auge
econmico, tal y como fue descrito en el mecanismo de arranque
y freno; en cambio, la de los noventa se produjo en el contexto
de un crecimiento inferior al necesario para evitar el aumento
del desempleo.
Qu le sucedi a la economa para que el dficit en la
cuenta corriente alcanzara niveles tan peligrosos, en un escenario
de finanzas pblicas equilibradas, inflacin descendente y bajo
crecimiento? La respuesta se encuentra en el abuso del tipo de
cambio y de la poltica comercial como instrumentos de combate
a la inflacin.
Como se ha apuntado, el tipo de cambio nominal sirvi
como ancla del programa de estabilizacin. Aunque sufri modificaciones en el curso de este programa (de estar completamente fijo, al deslizamiento, y de ste a una banda creciente),8 sus
8
El tipo de cambio permaneci sin modificaciones hasta 1989; a partir de ese ao,
comenz el deslizamiento de la paridad en relacin con el dlar: un peso diario, durante ese ao; en 1990 y 1991, se redujo a 80 y 40 centavos, respectivamente. A partir de
noviembre de ese ltimo ao, se estableci un tipo de cambio que fluctuaba en una
banda de flotacin, cuyo tope mximo aumentaba .0002 nuevos pesos. Para octubre de
1992, este incremento del techo de la banda pas a 0.0004 nuevos pesos, que permaneci hasta el 20 de diciembre de 1994.
34
movimientos redundaron en una apreciacin real del tipo de cambio, es decir, en una sobrevaluacin creciente del peso, en la
medida en que fueron inferiores al diferencial de inflaciones entre Mxico y los Estados Unidos (Cuadro 3).
La apertura comercial, por su parte, haba sido originalmente diseada como un instrumento de poltica de largo plazo,
dirigida a propiciar el cambio estructural necesario para hacer de
la economa una actividad exportadora; no obstante, la estrategia de los pactos la transform en una poltica de corto plazo,
enfocada al combate a la inflacin. Con la finalidad de que los
precios internacionales operaran como un tope de los domsticos, el PSE modific los trminos de desgravacin programados
en el protocolo de adhesin de Mxico al Acuerdo General sobre
Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT, por sus siglas en ingls).
El arancel mximo descendi de 40 a 20 por ciento, mientras la
gama de tasas por este rubro se redujo a cinco; el arancel promedio, que en 1985 era de 22.6 por ciento, para 1988 haba alcanzado un porcentaje de 13.1; y la cobertura de los permisos previos pas de 21.2 a 9.1, de 1988 a 1991 (Aspe, 1993:46).
La combinacin de una mayor apertura con un tipo de cambio que crecientemente sobrevaluaba la moneda nacional, termin por reflejarse en un considerable dficit de la cuenta corriente
de la balanza de pagos, al mismo tiempo que reduca la tasa mxima de crecimiento econmico compatible con la restriccin externa. La responsabilidad de ambas variables sobre el crecimiento de las importaciones, y por esta va, sobre la balanza de pagos,
puede apreciarse en la siguiente estimacin lineal:
M=a+bLNPIB+yER
Donde M representa la importacin total; PIB, el producto interno bruto; ER, el tipo de cambio real; mientras los parmetros son
la constante de la ecuacin y la elasticidad de las importaciones
en relacin con el producto y el tipo de cambio.
Periodo
1975-1985
-12.1
(-3.4)
1985-1995
-33.6
(-4.72)
R2
2.4
(6.6)
N.S.
.84
22.1
4.1
1.1
.80
16.7
(5.53)
(3.7)
Los nmeros entre parntesis son las pruebas t; N.S., estadsticamente no significativo.
35
Los resultados de la estimacin lineal muestran que: a) el tipo de

cambio, y por ello los precios relativos, no jugaban un papel significativo en la determinacin del nivel de importaciones, mientras la economa permaneci cerrada; es con la apertura que
empieza a constituirse en uno de los factores explicativos de su
comportamiento; b) con la apertura comercial, iniciada en 1985
y profundizada con la estrategia de los pactos, la elasticidad de
las importaciones9 se eleva sustancialmente, lo que da cuenta de
un desplazamiento de la produccin domstica por productos de
origen domstico, y por esto, de una tasa de crecimiento econmico inferior compatible con una proporcin dada del dficit
comercial; y c) la sobrevaluacin del peso es uno de los determinantes del saldo negativo en la cuenta corriente de la balanza de
pagos, en la medida en que es el crecimiento de las importaciones el principal detonador de la expansin que registr ese rubro
durante el tiempo en que estuvo vigente el Pacto.
Las modificaciones que las polticas comercial y cambiaria
introdujeron en el funcionamiento son dos expedientes ineludibles en la explicacin de por qu el crecimiento fue lento; la
inflacin, descendente, y el dficit externo como proporcin
del producto, similar al que precedi a la crisis de 1982. Ambas
polticas condujeron a una mayor penetracin de bienes forneos
en la demanda interna y en la oferta agregada, que se tradujo en
un proceso inverso al de la sustitucin de importaciones (Cuadro
4). De esta forma, instauraron una fuerza negativa sobre el crecimiento, que contrarrest los efectos positivos que sobre esta dinmica tuvo el indiscutible avance exportador.
3. El financiamiento del dficit corriente y el riesgo de una
nueva crisis
A pesar de que el dficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos creca, el nivel de reservas internacionales continuaba aumentando desde 1988. Este hecho pareca avalar la confianza de
las autoridades y de los inversionistas extranjeros en el peso:
9
La elasticidad es un indicador que muestra el cambio porcentual en una variable,
provocada por un cambio, tambin porcentual, en otra variable. La estimacin muestra
que, para el periodo 1985-1995, por cada punto porcentual de aumento en el PIB, las
importaciones crecan 4.1 por ciento, mientras que en el lapso 1975-1985, lo hacan en
2.1 por ciento.
36
En relacin con la balanza comercial y la cuenta corriente, observamos

que dichas variables se han desplazado de supervit antes del Pacto a un
considerable dficit en la actualidad. Sin embargo, en contraste con lo
ocurrido en los aos anteriores a la crisis, estas cifras no son reflejo de
una economa sobrecalentada, impulsada por el gasto del gobierno y
por el sobreendeudamiento externo, sino de una acelerada expansin
de la inversin financiada en forma directa con la repatriacin de capitales, los flujos de inversin de compaas extranjeras y prstamos
voluntarios del sector privado. Consecuentemente, a pesar de la magnitud del dficit, se acumularon reservas que en noviembre de 1991
fueron aproximadamente 16 mil millones de dlares, el nivel ms alto
alcanzado en Mxico (Aspe, 1993:47).
La clave de este comportamiento se encontraba en la cuenta de

capital de la balanza de pagos: como muestra el Cuadro 5, desde
1990 el supervit de este rubro comenz a financiar sobradamente el saldo de las transacciones corrientes con el exterior; de
esta forma, posibilit la coexistencia de dficit corrientes explosivos con aumentos en las reservas internacionales.
El saldo positivo provena de entradas masivas de capitales, en forma de inversin extranjera, tanto directa como en cartera. Sin embargo, como es visible en el mismo cuadro, con excepcin del primer ao del Pacto, la inversin productiva de origen
forneo fue siempre insuficiente para cubrir las cuentas corrientes. Por tal razn, su financiamiento empez a depender crecientemente de los flujos de capital colocados en activos financieros,
que pasaron a representar, abrumadoramente, el componente ms
importante de la inversin fornea total. El riesgo comenz cuando
esos recursos se fueron trasladando del mercado de capitales hacia el de dinero, especialmente hacia ttulos gubernamentales,
que ofrece perfiles de vencimiento mucho ms cortos. Entonces,
la estabilidad del tipo de cambio y de las condiciones macroeconmicas dependieron de la permanencia de esos capitales de ndole especulativa. Las expectativas devaluatorias y la brecha entre las tasas de inters internacionales y las domsticas, resumidas
en el riesgo pas, pasaron a constituir los alfileres de los que
penda la estabilidad de la economa nacional.
La entrada masiva de capitales, por otra parte, se sum a la
revitalizacin del tipo de cambio real que haba propiciado la poltica cambiaria, en la medida en que una mayor oferta de divisas
contribua a mantener el tipo de cambio nominal, a pesar de la
vigencia de las brechas entre la inflacin domstica y la internacional. Pero a su vez, la apreciacin real del tipo de cambio contribuy a la expansin del consumo y de la inversin, cuyo ritmo
37
de crecimiento super al del PIB. La consecuencia no pudo ser

otra que la disminucin del ahorro interno y una creciente dependencia del externo, encarnado en ese flujo intenso de capitales externos que ingresaron al pas (Cuadro 6).
La entrada de capitales y un peso sobrevaluado, al operar
en un contexto de mayor apertura externa, liberaron la demanda
reprimida de importaciones, precisamente porque el deterioro
de las cuentas externas rest credibilidad sobre la permanencia
de la poltica comercial. Con un dficit en cuenta corriente de tales proporciones, aunado a la insistencia de mantener el tipo de
cambio, la nica opcin racional para numerosos agentes econmicos era el regreso a los tiempos de la economa cerrada (Lustig, 1995:376-377).
Paro tambin los flujos de capitales posibilitaron el aumento del consumo y la inversin privados, mediante un crecimiento
desmedido del crdito interno. La ausencia de una supervisin y
de un marco regulatorio adecuado, como despus se ver, dieron
pie a que esos recursos se canalizaran a la compra de bienes de
consumo duradero especialmente los hipotecarios, que seran
la simiente de las carteras vencidas y de un perfil ms riesgoso de
los activos bancarios.
Al iniciar 1994, la economa mexicana ya mostraba todos
los elementos que la haran extremadamente vulnerable a cambios adversos del entorno econmico, poltico y social. Desafortunadamente, stos no tardaran en presentarse.
4. 1994: turbulencias polticas y vulnerabilidad econmica
Ante la insistencia de las autoridades de mantener la poltica cambiaria, muchos analistas haban advertido desde 1992 la necesidad de imprimir mayor flexibilidad al tipo de cambio, para evitar
que continuara su apreciacin real. Una devaluacin a tiempo
habra impedido proseguir con el programa contra la inflacin,
pero hubiera evitado la crisis de 1994, por una sencilla razn: el
nivel de reservas internacionales. Cuando la modificacin abrupta del tipo de cambio obedece al agotamiento de estos activos, las
polticas fiscales y monetarias tienen que emprender un camino
ms restrictivo, con la finalidad de restituir lo ms pronto posible
un nivel adecuado de reservas. Esto fue lo que sucedi en los
aos posteriores a 1982 y en 1995. Es este carcter restrictivo el
factor directo que conduce a la declinacin del nivel de actividad; adems, slo cuando ha descendido el nivel de reservas, la
38
devaluacin despliega sus efectos contraccionistas y el deterioro

del salario real opera como la principal variable de ajuste.
En cambio, cuando la elevacin del tipo de cambio nominal se efecta en un contexto en el que el nivel de reservas es
aceptable, las expectativas apuntan hacia una pronta estabilizacin de la paridad, mejora la balanza de pagos y el producto puede expandirse, porque la poltica econmica no se ve obligada a
revestirse de un carcter restrictivo. La devaluacin de diciembre
de 1987, cuando se contaba con un nivel de reservas de 13 mil
millones de dlares, es una prueba de ello.
El abuso en la utilizacin del tipo de cambio como arma
contra la inflacin corri por dos derroteros. El primero consisti en la extensin de la poltica cambiaria ms all de los lmites
que el propio objetivo del Pacto le haba impuesto. sta haba
sido diseada para eliminar el componente inercial de la inflacin; para 1992, cuando la tasa fue de 11.9 por ciento, ese objetivo ya se haba cumplido. Por ello, la obstinacin de conducirla
hasta un dgito slo pudo ser satisfecha en 1993, mediante el
abandono del otro propsito del Pacto: no provocar recesin en
el nivel de actividad. En ese ao la economa permaneci prcticamente estancada, pues el PIB registr el crecimiento ms bajo
del periodo (0.7 por ciento), mientras el monto de deslizamiento
del lmite superior de la banda de flotacin se redujo, aun cuando
las expectativas se encaminaban hacia una ampliacin de la misma. Haber recurrido a este expediente constituy la prueba de
que la poltica cambiaria ya poco poda incidir sobre el alza de
precios, y que, por tanto, el sostenimiento del tipo de cambio
dependa de la voluntad poltica y de que los capitales siguieran
fluyendo hacia nuestro pas. Aqulla era firme, pero insuficiente;
stos, persistentes, pero frgiles.
El segundo derrotero por el que transit el abuso de la
poltica cambiaria fue desaprovechar la oportunidad para modificar la paridad cuando se contaba con reservas internacionales
suficientes. La ltima de ellas se present en marzo de 1994, tras
el asesinato del candidato del Partido Revolucionario Institucional a la presidencia de la Repblica. A diferencia de la aparicin
del movimiento armado en Chiapas, este suceso provoc una convulsin poltica que se tradujo en una disminucin de las reservas
de 9 mil millones de dlares en tan slo un mes. A partir de
entonces, y hasta noviembre, se estabilizaron en un nivel de 17
mil millones de dlares.
39
La clave de este comportamiento fue la poltica monetaria

que sigui el Gobierno como alternativa al cambio en la paridad:
elev las tasas de inters y recurri a una mayor emisin de Tesobonos, ttulos pblicos indexados al dlar, que en la prctica significaba una dolarizacin de la deuda interna. La combinacin de
ambos expedientes haba posibilitado responder al aumento en
rditos del Tesoro norteamericano, que venan creciendo desde
enero, y en el riesgo pas, implcito en las turbulencias polticas
que haba desencadenado el asesinato de Luis Donaldo Colosio.
No obstante, la poltica de tasas de inters ces en julio. A
pesar de que los bonos del Tesoro norteamericano continuaron
su tendencia alcista, las tasas domsticas de inters revirtieron su
tendencia y emprendieron el camino cuesta abajo. Este giro fue
uno de los errores ms importantes que sirvieron de precedente
directo a la devaluacin de diciembre: prendida de los capitales
extranjeros, la economa mexicana abra una de las principales
grietas hacia la salida de recursos al exterior. Si se pretenda mantener la paridad, en un contexto en el que los activos financieros
forneos se volvan ms atractivos, la poltica monetaria no poda darse el lujo de relajarse. Pero los efectos de tasas ms altas de
inters amenazaban el crecimiento en un ao electoral.
La nica arma disponible para defender la paridad, despus de que fue abandonada la poltica monetaria restrictiva, fue
la emisin de Tesobonos. stos pasaron de 3 mil millones de dlares en marzo, a 12 600 en julio; para septiembre haban alcanzado una cifra de 19 200, y para diciembre, el increble monto de
29 mil millones de dlares. Para estas fechas ya representaban 87
por ciento de la tenencia de deuda pblica interna en manos extranjeras.
Pero la emisin de Tesobonos acarreaba dos problemas que
terminaron por explotar en diciembre de 1994: representaban
una seal de la falta de credibilidad en la poltica cambiaria y
exhiban un perfil de vencimiento muy corto: del monto emitido, 17 mil millones vencan en 1997. Era tal la magnitud de la
deuda de corto plazo contratada por medio de estos instrumentos, que los inversionistas empezaron a temer su incumplimiento. As comenzaron las ventas de pnico (Lustig, 1995). Los agentes
econmicos saben leer los acontecimientos que pueden perjudicarles, por ello iniciaron la oleada especulativa que termin con
la devaluacin.
40
B. Causas microeconmicas de la crisis financiera

1. El sistema bancario antes de 1982
Hasta el inicio de la dcada de los setenta, el sistema bancario
mexicano se haba caracterizado por cumplir aceptablemente su
principal funcin social: captar ahorro y transferirlo hacia las
actividades productivas, en forma de inversin. La clave de tal
desempeo haba residido en la combinacin de un entorno macroeconmico estable, sobre todo en los aos sesenta, y de un
sistema de banca especializada, que haba cobrado carta de naturalidad a raz de la expedicin de la Ley de Instituciones y Organismos Auxiliares de Crdito en 1941.
Este precepto legal consignaba, adems de la divisin del
sistema en giros especializados en banca de depsito, sociedades
financieras y en las de crdito hipotecario, la operacin de cajones selectivos de crditos, mediante los cuales las autoridades
tenan y ejercan la facultad de canalizar una parte de la captacin hacia sectores previamente designados como prioritarios.
Entre ellos se encontraba el Gobierno, que poda utilizarlos para
financiar el dficit en las finanzas gubernamentales.
En la medida en que durante el desarrollo estabilizador el
dficit pblico represent un porcentaje muy bajo del PIB, los requerimientos financieros del Gobierno no constituyeron una competencia por los recursos bancarios frente a las actividades productivas. Sin embargo, esta situacin comenz a cambiar desde el
inicio de la administracin del presidente Echeverra: cuando el
gasto pblico inici su etapa de sustitucin de la inversin privada como motor del crecimiento, los consecuentes dficit pblicos demandaron recursos crecientes tanto del sistema bancario
privado como del Banco de Mxico, por medio de emisiones monetarias. Los resultados no tardaron en reflejarse en el funcionamiento de la banca: los cajones dedicados al Gobierno absorbieron una mayor proporcin del crdito disponible, mientras
afloraron presiones inflacionarias que al mezclarse con un control rgido de las tasas nominales de inters, acabaron por arrojar
rditos reales ms bajos y en ocasiones negativos, que redundaron en una menor captacin bancaria, tanto en trminos reales
como en proporcin del producto interno bruto. De esta forma,
la banca incurri en un periodo de desintermediacin financiera
que, con excepcin del breve periodo del auge petrolero, caracterizara a la dcada de los setenta.
41
La respuesta de las autoridades ante la desintermediacin

fue doble: por una parte impulsaron la transicin hacia la banca
mltiple, y por la otra, abrieron la posibilidad de que los ahorradores mantuvieran cuentas denominadas en dlares, aun cuando
los depsitos se hubieran efectuado en pesos (Quijano, 1982 ). El
trnsito hacia la banca mltiple haba tenido su primer antecedente en las modificaciones legales de 1970, que permitieron la
integracin de grupos bancarios por varias instituciones de crditos especializadas, pero conservando la prestacin de servicios
por departamentos independientes y especializados. En 1974 la
Ley Bancaria reconocera el derecho de las instituciones para captar y suministrar servicios crediticios en forma integral bajo la
figura de la banca mltiple. Este proceso culminara en 1978,
con nuevas disposiciones jurdicas que facilitaran las fusiones
bancarias.
De esta forma, el sistema bancario haba dado uno de los
pasos decisivos para revertir las tendencias en la disminucin de
la captacin y para emprender el camino hacia la revolucin tecnolgica que tendra lugar en la siguiente dcada; pero este proceso sera interrumpido por la expropiacin decretada por el presidente Lpez Portillo el primer da de septiembre de 1982.
2. Las consecuencias de la expropiacin bancaria
En manos del Estado, la banca se convirti en la tesorera que
permiti financiar un dficit pblico que en 1982 lleg a ser el
equivalente a 18 por ciento del PIB. Ante la escasez de recursos en
los mercados internacionales de capital, y enfrascado en una poltica monetaria restrictiva que pretenda abatir la inflacin por
vas tradicionales, el gobierno del presidente de la Madrid finc
el financiamiento del enorme dficit pblico en aumentos nunca
antes vistos del encaje legal, lo que termin por reducir la disponibilidad de crdito para el resto de las actividades productivas.
Estos hechos determinaron el desarrollo de un mercado de
crdito paralelo, en el cual el sector privado encontr respuesta a
sus demandas de recursos. Los intermediarios no bancarios, especialmente las casas de bolsa, fueron sustituyendo a la banca
estatal en la funcin de captacin y canalizacin del ahorro. De
este desarrollo emergeran los agentes que ms adelante seran
los beneficiarios de la privatizacin, as como los capitales que la
hicieron posible.
42
Sin embargo, las consecuencias ms importantes que acarre la expropiacin fueron la prdida del capital humano con
experiencia en la actividad bancaria y el rezago tecnolgico frente a competidores internacionales. Sumida en una lgica similar a
la del sector pblico, la estructura de incentivos se sesg hacia
objetivos distintos al de la eficiencia y la competitividad: el personal que tena capacidad y experiencia abandon la actividad
bancaria, estimulado por el rezago de los sueldos frente a los que
ofrecan las reas privadas y por las prcticas discrecionales en la
asignacin de los puestos directivos. A este hecho se agreg la
incapacidad del sistema para renovar esa gama de habilidades
con los empleados disponibles, pues la escasez de crdito hacia el
sector privado impidi que fueran adquiriendo, a lo largo del
quehacer laboral, las destrezas necesarias para la administracin
de riesgos y para la seleccin de prstamos. stos eran escasos y,
frecuentemente, otorgados de acuerdo con rdenes que emanaban de las esferas del poder poltico. La oportunidad de rehabilitar la experiencia y los conocimientos estuvo cerrada porque las
instituciones simplemente se alejaron de las tareas que son inherentes al quehacer bancario.
Por otro lado, mientras el mundo asista a una verdadera
revolucin tecnolgica en el campo de la prestacin de servicios
financieros, la banca estatal exonerada de la competencia no
encontr los alicientes para avanzar en el procesamiento informtico de datos y en la comunicacin a distancia, que ya empezaban a marcar el desempeo competitivo en los mercados internacionales.
A este retraso se sum el descuido de nuevos mercados,
especialmente el de los productos derivados, que ms adelante
tendran un crecimiento explosivo. Al retrasar la atencin de estos nuevos instrumentos, se perdi un tiempo que hubiera derivado en actitudes ms prudentes, cuando la banca privatizada se
aventur, sin el conocimiento suficiente, en la exploracin de
esos mercados, cuyo manejo era significativamente ms complejo que los tradicionales.
En el corto plazo, la banca estatizada nunca puso en peligro el sistema de pagos, ni abri la posibilidad de una corrida
bancaria, porque simplemente no cumpli con su funcin de intermediacin. Sus consecuencias fueron de ndole ms estructural y, por ello, de ms largo plazo: el deterioro de la cultura y de
la experiencia bancarias y un rezago modernizador, cuando las
43
tendencias hacia la globalizacin hacan imposible mantenerse al

margen de los cambios y la competencia mundiales.
3. La desregulacin financiera: la semilla microeconmica de
la crisis
A medida que las autoridades avanzaron en el saneamiento de las
finanzas pblicas, se distendieron las ataduras que ligaban el quehacer bancario mexicano a los requerimientos del sector pblico.
Fue entonces el momento de emprender una necesaria desregulacin financiera, tendente a adecuar las reglas de operacin a
esquemas ms competitivos, no slo para el sector sino tambin
para la economa en su conjunto. Las medidas ms importantes
que apuntaron hacia esta direccin fueron el desmantelamiento
de los cajones selectivos de crdito, la desaparicin de los encajes
legales y la liberacin de las tasas de inters.
3.1. El desmantelamiento de la canalizacin obligatoria de crdito
En 1989 se eliminaron los cajones de crditos mediante los cuales las autoridades obligaban, desde 1941, a los bancos a canalizar recursos hacia sectores prioritarios. Entre stos se encontraba
el Gobierno, que deba financiar un dficit pblico creciente, en
ausencia de un mercado de ttulos de deuda. La aparicin de los
Cetes en 1978 vino a desbrozar el camino y a apuntalar las operaciones de mercado abierto como mecanismo privilegiado de
financiamiento de la deuda interna. A medida que este mecanismo se desarroll, los cajones pasaron a segundo trmino y adquirieron un carcter complementario de los recursos provenientes
de la venta de obligaciones pblicas. El saneamiento de las cuentas estatales acab por hacerlos totalmente prescindibles: para
1993, la deuda interna gubernamental estaba ntegramente documentada en valores gubernamentales, mientras que cinco aos
antes slo cubran 40 por ciento de esos requerimientos; el resto
lo aportaba el Banco de Mxico (40 por ciento) y el sistema bancario (20 por ciento) (Ortiz, 1994:49).
La consecuencia inmediata de esta transformacin fue que
los bancos quedaron en libertad de canalizar el crdito hacia las
actividades y empresas que ellos eligieran, sin ms restriccin
que la disponibilidad de recursos. sta dependa crucialmente de
dos factores: tasas de inters atractivas para estimular la capta-
44
cin y la eliminacin de los limitantes impuestos por los encajes

legales.
3.2. La liberacin de las tasas de inters
En el mismo ao en que fueron eliminados los cajones crediticios, las autoridades permitieron que los bancos determinaran las
tasas de inters de sus actividades activas y pasivas, as como los
plazos asociados a ellas.
La existencia de topes mximos, en presencia de fuertes
presiones inflacionarias, haba derivado en una menor captacin
bancaria, detrs de la cual se ocultaba la canalizacin de recursos
hacia instrumentos denominados en dlares (1976, 1979-1982)
o hacia intermediarios paralelos, capaces de ofrecer mejores condiciones a los depositantes e inversionistas, como sucedi tras la
expropiacin de los bancos. Para que estuvieran en posibilidades
de competir por la captacin y por los prstamos, las tasas de
inters fueron liberadas. La medida tambin iba dirigida hacia la
reduccin de los mrgenes de intermediacin y a fomentar los
costos de captacin.
El resultado fue un aumento del ahorro financiero y de la
captacin bancaria, que sirvieron de base para la futura expansin del crdito, que desembocara en la crisis bancaria de 1994.
3.3. La eliminacin del encaje legal
Hasta su eliminacin, la poltica de encaje legal tuvo el propsito
de controlar la oferta monetaria por medio de regulaciones a la
expansin del crdito interno. Los bancos estaban obligados a
canalizar una parte de la captacin hacia valores gubernamentales y a mantener tenencias en efectivo en el banco central. La
ausencia de operaciones de mercado abierto hasta 1978, haban
convertido al encaje legal, junto con el control directo de las tasas de inters, en el principal expediente con que contaba la poltica monetaria y crediticia. Pero tambin operaba como un
mecanismo de proteccin del ahorrador, pues representaba una
reserva obligada para hacer frente a las obligaciones que los bancos mantenan con los depositantes.
El encaje legal fue eliminado y sustituido en 1989 por un
coeficiente de liquidez equivalente a 30 por ciento de la captacin, el cual desaparecera dos aos despus. Con tales medidas,
las autoridades se desprendan de sus principales instrumentos
45
de poltica monetaria, y confinaban el control crediticio a las modificaciones en la base monetaria asociadas a la compra y la venta
de ttulos de deuda pblica. Los bancos tenan ya la libertad para
expandir el crdito, sin otro freno que el que impona la prudencia o la falta generalizada de liquidez, que, por lo dems, resultaba incompatible con una economa que aspiraba al crecimiento.
De hecho, la liberacin de las tasas de inters y las modificaciones en los encajes legales se encuadraban en el marco ms
general de poltica econmica. Como se ha expuesto, la estrategia contra la inflacin demand que los dficit en cuenta corriente fueran financiados por los excedentes en los flujos de capital.
Al cambiar a un rgimen de poltica monetaria activa, en el que
las tasas de inters estn determinadas por el mercado y el comportamiento de base monetaria obedece a metas preestablecidas,
el Gobierno apostaba a que la esterilizacin de las entradas de
capital forneo redujera la expansin del crdito interno. Si ste
se expandi, en lugar de restringirse, esa apuesta fracas por fallas en la poltica de esterilizacin, o porque sta se volvi incongruente con la poltica cambiaria, obsesin irrenunciable de la
administracin salinista.
4. La privatizacin bancaria
En mayo de 1990, el Ejecutivo Federal envi al Constituyente la
iniciativa para modificar el Artculo 28 constitucional, que otorgaba al Estado el monopolio en la prestacin de los servicios bancarios. La finalidad era preparar el terreno jurdico para la privatizacin de la banca mltiple, que sera iniciada el ao siguiente y
culminada en 1992.
La venta de las 18 instituciones de crdito a particulares
fue un proceso que acarre al menos tres consecuencias, cuyos
efectos se haran sentir de forma contundente en la crisis financiera de 1994. En primer lugar, fueron asignadas de forma privilegiada a personas o grupos con escasa o nula experiencia y conocimiento del negocio bancario. En su gran mayora, los
beneficiarios provenan de las casas de bolsa, que haban cobrado un auge inusitado durante el periodo de la banca estatizada.
En este sentido, el Gobierno perdi la oportunidad de restituir el
capital humano que se haba dilapidado en ese lapso.
La preferencia hacia este tipo de agentes econmicos haba
sido legalmente diseada por modificaciones legales que precedieron a la privatizacin. El paquete financiero enviado al Con-
46
greso de la Unin en 1989 reconoci la figura de agrupaciones

financieras no bancarias; ms tarde, la Ley de Instituciones de
Crdito, que regira la operacin de la banca mixta, hizo posible
que los bancos pudieran formar parte de esos conglomerados.
Pero fue la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras, tambin de 1990, la que perfil a las casas de bolsa como las beneficiarias ms probables del proceso de venta: las modalidades que
esas asociaciones podan asumir variaban en funcin de que fueran encabezadas por una sociedad controladora, por un banco o
por una casa de bolsa. En el primer caso, la sociedad controladora poda estar conformada por una casa de bolsa y por un banco,
mientras que en los otros dos tal asociacin era imposible. La
tendencia hacia la centralizacin y hacia la fusin de instancias
financieras, a la que ha obligado la competencia internacional,
prcticamente representaba un acto premonitorio de que en
Mxico tendran la misma suerte. Privilegiar jurdicamente a las
casas de bolsa como sus cabezas de grupo representaba, en los
hechos, cerrar el embudo que conduca a la propiedad bancaria.
Las acciones legales para reglamentar la integracin del
capital hicieron otro tanto a favor de las casas de bolsa. Las declaraciones expresas de las autoridades hacendarias acerca de someter el proceso de privatizacin a una democratizacin del
capital, cobraron vida en la legislacin al acotar la tenencia accionaria a 5 por ciento para personas fsicas y morales, o a 10 por
ciento, si se contaba con la anuencia oficial. Sin embargo, esos
lmites no actuaban para el Gobierno, el Fobaproa (Fondo Bancario de Proteccin al Ahorro), los inversionistas institucionales
y las agrupaciones financieras, en las que las casas de bolsa ocupaban un lugar destacado como cabezas de grupo. En junio de
1992, un nuevo cambio legal posibilitara que las agrupaciones
financieras pudieran endeudarse con el propsito de capitalizar a
sus sociedades o de integrar nuevas instituciones financieras a su
grupo: se abra as la posibilidad de que los nuevos propietarios
liquidaran con otros pasivos los adeudos que eventualmente pudieran emerger de la compra bancaria. De esta forma, la capacidad de recapitalizar a los bancos en caso de quebrantos se reduca sustancialmente.
En segundo trmino, el proceso de privatizacin bancaria
fue guiado de forma exclusiva por un criterio mercantil y recaudatorio. El mecanismo de subasta privilegi el precio como norma de asignacin. En ningn caso gan una postura que fuera
rebasada en este rubro. Con ello las autoridades, arrastradas por
47
el xito de la convocatoria, olvidaron el carcter estratgico de la

banca en la economa nacional. Ms importante que la cotizacin era la capacidad para fortalecer las instituciones de crdito,
y por ello, para presentar proyectos de desarrollo de mediano y
largo plazos, que incluyeran programas de capitalizacin, de penetracin de mercado y de asignacin de recursos hacia los sectores productivos, as como de adaptacin a las nuevas circunstancias que haba configurado un mundo ms competitivo. Los nuevos
banqueros creyeron que esas circunstancias eran similares a las
que haban prevalecido mientras la economa se mantuvo cerrada, y por eso previeron un negocio altamente rentable y, al mismo tiempo, seguro. Al fincar la venta en el precio mayor y a
todas luces excesivo, el Gobierno no slo confirm sus ilusiones, sino que adems actu de la misma forma como muy poco
tiempo despus lo haran los beneficiarios: considerando a la banca
un negocio como cualquier otro.
Por ltimo, el alto precio al que fueron cedidos los bancos
(3.4 veces el valor en libros) trajo consigo dos consecuencias muy
importantes para el deterioro que seguira el sistema: por un lado,
represent un aliciente para la expansin indiscriminada del crdito, que responda a un afn por recuperar las grandes inversiones involucradas; y por el otro, dej a sus propietarios sin recursos para la capitalizacin. Los dos elementos tejieron un crculo
vicioso entre la necesidad de contar con mayores recursos para
las provisiones y el crecimiento de prstamos cada vez ms riesgosos, que slo acabara por romperse con las crisis bancarias y
de los deudores.
El crculo perverso fue a su vez nutrido por las barreras
que se levantaron contra la inversin extranjera, en un afn poco
realista de conservar el control bancario en manos de mexicanos.
Las disposiciones legales posibilitaban la tenencia accionaria de
extranjeros, pero sin derechos corporativos. Con ello se cerraba
la posibilidad de que este tipo de inversionistas aportaran un capital y una experiencia que hubieran sido decisivos para un mejor desempeo del sistema. La fuerza de los hechos llevara a las
autoridades a reconocer este error con las modificaciones legales
de 1995 y las propuestas de 1998, que ahora debe discutir el
Legislativo. Sin embargo, la tardanza acarre ominosas consecuencias.
48
5. Las fallas en la regulacin y en la supervisin

La liberacin de las tasas de inters y la eliminacin de los encajes
legales constituyen una orientacin que tiende a afianzarse en los
sistemas financieros mundiales. Su finalidad es hacer de ellos instrumentos ms competitivos. Sin embargo, la especificidad del
sistema bancario impide que ste asuma una liberacin total que
ponga en riesgo a los ahorradores (riesgo moral) y al sistema de
pagos (riesgo sistmico). Por esta razn, aquellos expedientes
deben ser sustituidos por una regulacin prudencial y por una
efectiva supervisin de las autoridades monetarias y crediticias,
que conjuren, o al menos aminoren, esos peligros. Evitar que los
bancos incurran en prstamos morosos o irrecuperables debe ser
la principal misin de la regulacin y de la supervisin.
Si atendemos a los datos de expansin del crdito y a los
del comportamiento de la cartera vencida que se registra a partir
de la liberacin financiera y de la privatizacin bancaria de 19911992, es claro que la causa microeconmica ms importante de
la crisis bancaria de 1994 residi en las deficiencias en los rubros
de la regulacin y la supervisin. Fueron ellas las que abrieron la
puerta a la vulnerabilidad del sistema bancario ante los embates
del entorno macroeconmico.
De 1989 a 1993, el crdito expedido por la banca central
aument en 130 por ciento, en trminos reales; para 1994, el
incremento ya era de 200 por ciento. La expansin del crdito,
entonces, comienza con el proceso de liberacin financiera iniciado en 1989, cuando la banca todava era responsabilidad estatal; pero la tendencia contina cuando sta pasa a manos privadas. Lo mismo sucede con la cartera vencida: el ndice de
morosidad salta de 1.43 por ciento en 1989 a ms de 8 por ciento
en 1994.
Estos indicadores muestran claramente las fallas regulatorias y supervisoras de la autoridad: el porcentaje aceptado por las
normas internacionales para la morosidad es de 3.5, que ya haba
sido rebasado en 1992, cuando el proceso de venta haba culminado. Pero la autoridad supervisora, en lugar de frenar esta expansin, permiti que el crdito siguiera expandindose, y la
morosidad, elevndose.
El fenmeno de las carteras vencidas se viene gestando con
anterioridad a la crisis de 1994. Antes de proseguir con las causas
microeconmicas que animaron este comportamiento, volvamos
a las de naturaleza macro.
49
La entrada de capitales forneos originada por los dficit

en cuenta corriente de la balanza de pagos, suscit una burbuja
especulativa en torno a ciertos activos y bienes de consumo (bienes races), misma que activ una intensa alza de sus precios.
Para obtener ganancias especulativas de esos movimientos, los
agentes econmicos utilizaron los recursos provenientes del exterior para adquirirlos. El mecanismo de transmisin fueron los
prstamos otorgados por el aparato bancario. Es por esta razn
que los crditos al consumo y, en especial, a la vivienda, superaron con mucho la tasa de crecimiento general del crdito. Cuando la economa entr en una recesin temporal en 1993, por el
afn del Gobierno de reducir la inflacin a un dgito, las empresas y los consumidores se encontraron imposibilitados de responder a sus adeudos, pero la burbuja especulativa no cedi. Este
fue el antecedente ms inmediato de lo que sera la explosin de
las carteras vencidas en 1995, cuando esa burbuja especulativa se
rompi. Entonces los precios relativos de aquellos activos y bienes de consumo descendieron, y los bancos encontraron una dificultad estructural para su saneamiento: las garantas que respaldaban los crditos fueron insuficientes para cubrirlos.
Pero tambin y regresando a las causas micro los bancos
respondieron no slo con falta de prudencia, sino tambin con
toda la impericia que haba germinado en el proceso de privatizacin. A medida que la cartera vencida creca, se vieron en necesidad de aumentar aunque insuficientemente, por su escasa capitalizacin las reservas para provisiones. Las presiones sobre
las utilidades que tal medida acarreaba, los impuls a aumentar
sus mrgenes de intermediacin, y con ello, a encarecer el servicio de los adeudos. El resultado fue un proceso de seleccin
adversa: los buenos deudores adelantaron sus pagos, propiciando que la cartera reflejara un perfil ms cargado hacia la morosidad, mientras el flujo de ingresos disminua. Esto presionara de
nuevo las ganancias, y el ciclo se repetira.
La libertad de los bancos para elevar indiscriminadamente
los mrgenes de intermediacin revela una enorme laguna del
marco regulatorio. Antes del proceso de liberacin financiera, el
Estado controlaba tanto las tasas de inters activas como las pasivas, y de esta manera, esos mrgenes. Cuando se liberan, la autoridad pierde el control de las tasas activas y, as, el de este determinante de la utilidad bancaria. La creencia ciega en la
competencia dej este espacio a cargo de las fuerzas del mercado,
sin tomar en cuenta que el sistema bancario es una actividad alta-
50
mente concentrada, y por ello, que responde a una estructura

oligoplica, en la que son los precios, y no las utilidades, los que
reaccionan ante aumentos en los costos.
A esta insuficiencia, el marco regulatorio y la propia supervisin agregaban otras:
a) La falta de suficientes requisitos para acceder al oficio de banquero y para el ejercicio profesional de esa actividad por ciertos ejecutivos.
b) La carencia de normas prudenciales para la asignacin de crditos, en especial aquellas que evitan su concentracin en personas y actividades y los crditos vinculados.
La tendencia a la concentracin del crdito al consumo y a
la vivienda fue una de las causas importantes que propiciaron
la alta vulnerabilidad de los bancos ante el entorno econmico,
en la medida en que ambos rubros son los primeros que
responden a las bajas del ciclo econmico. As, mientras en
1988 la vivienda absorba 7 por ciento del crdito total, en
1993 y 1994 esa proporcin haba alcanzado 13 y 16 por
ciento, respectivamente.
Los crditos vinculados eran objetos de restricciones en la
legislacin, pero permitidos, al final de cuentas. Los casos de
Banca Unin y de Banpas demuestran, sin embargo, que esta
permisividad, aunada a la poca capacidad de supervisin, pueden provocar quebranto en las instituciones.
c) Normas dbiles para medir, dar seguimiento y responder al
comportamiento del riesgo involucrado en los prstamos.
Al liberar la actividad financiera, las autoridades se limitaron a establecer reglas para que los bancos pudieran evaluar la
calidad de sus carteras. Con esta decisin, la evaluacin qued
en manos de las instituciones de crdito, sin que la autoridad
pudiera supervisar el apego a las reglas oficiales. Una de las
formas ms socorridas para evitar que los balances reflejaran
el creciente riesgo fue el refinanciamiento de crditos vencidos: con este mecanismo poda ocultarse la verdadera magnitud de la cartera vencida, bajo la forma de nuevos prstamos
vigentes, y as, evitar la intervencin de los supervisores, que
resultaron incapaces de detectar a tiempo el peligro que se
vena gestando.
d) Operacin de normas y criterios de contabilidad deficientes,
que no permitieron transparentar los ndices de morosidad.
51
Las normas de contabilidad que regan los estados financieros de los bancos estaban diseadas para considerar como
vencido solamente el monto del principal y los intereses no
pagados, y no como es costumbre en el escenario internacional la cantidad insoluta, despus de que no se han cubierto
un nmero determinado de mensualidades. A pesar de ser altos los ndices de cartera vencida, la dimensin de este problema era mucho mayor y apareci ms pronto de que lo que
manifiestan los indicadores.
En 1996, la autoridad oblig a los bancos a adoptar las
normas de contabilidad internacionales, lo que se refleja por
lo menos parcialmente en el salto que en ese ao y el siguiente experiment la proporcin de cartera vencida sobre la total.
e) A pesar de que era pblica y notoria la facilidad con la que se
otorgaban los prstamos, sobre todo los de consumo, las autoridades supervisoras decidieron no hacer nada para someter a
criterios ms estrictos este suministro.
La sustitucin de los encajes legales por la regulacin de
prudencia que acompa al proceso de liberacin financiera
tuvo, entre otros propsitos, el control selectivo del crdito:
con el encaje legal se puede reducir el crdito de todo el sistema, sin discriminar casos y rubros particulares; con la regulacin prudencial se persigue evitar este tipo de prcticas, sin
que la economa incurra en una falta de liquidez generalizada.
Sin embargo, para que el relajamiento de los controles y la
regulacin que intenta inocular sentido de prudencia en los
banqueros no deriven en quebrantos de las instituciones, es
preciso una supervisin efectiva del ritmo al que se expanden
los crditos y de los riesgos asociados. Si stos pudieron ser
ocultados por la falta de normas apropiadas, no sucedi lo
mismo con la forma como se expedan los crditos al consumo: las tarjetas de crdito y los prstamos para la adquisicin
de automviles eran emitidos con requisitos que, en el lmite,
se reducan al llenado de formularios y a la comprobacin de
la identidad, sin importar el historial de crdito o la solvencia
econmica del prestatario. Con esta actitud los bancos haban
excluido el riesgo como criterio de asignacin del crdito, y la
autoridad la solapaba.
f) La capacidad de intervencin de la autoridad supervisora era
limitada.
52
Existe consenso en que los supervisores son siempre rebasados por las operaciones bancarias, sobre todo cuando se est
en presencia de un auge crediticio. Dos son las razones principales: por un lado, entre los bancos y la autoridad existe un
problema de informacin asimtrica, a favor de los primeros;
por el otro, cuando el crdito se expande a los ritmos a los que
lo hizo en Mxico, la asimetra se ensancha, mientras el personal y la capacidad de la instancia supervisora resultan insuficientes para detectar riesgos y frenar su crecimiento. Aunque
insuficiente, la mejor salida a este problema la suministra la
facultad de la autoridad para auditar procedimientos internos
de control y para intervenir a tiempo, en caso de detectar peligros que arriesguen la salud financiera de los bancos. Tales
facultades estaban limitadas tanto por la reglamentacin como
por la dependencia de la Comisin Nacional Bancaria (CNB)
de la Secretaria de Hacienda.
g) Al conservar el seguro bancario universal, el proceso de liberacin financiera fue incompleto y torpe, porque impidi que
las fallas en la regulacin prudencial y en la supervisin fueran atemperadas por la disciplina del mercado y, mediante sta,
por una mejor administracin de riesgos.
El propsito principal de toda liberacin financiera es imprimir un mayor grado de competitividad al sistema bancario.
Pero en el caso de Mxico, la lucha por una mayor participacin en la captacin y en el mercado de prstamos oper por
medio de un mecanismo que excluy la dualidad precio-riesgo, que es caracterstica esencial de la lid en campo bancario.
Y en este mecanismo la preservacin del carcter universal del
seguro bancario jug un papel decisivo.
En primer lugar, porque los bancos pueden arriesgarse a
financiar proyectos con la sola atencin de la rentabilidad del
mismo, sin contar el riesgo: si la inversin resulta exitosa, los
bancos obtienen las ganancias correspondientes; en cambio, si
el proyecto fracasa, las consecuencias son sufragadas por los
contribuyentes por medio del erario pblico. Esto alienta la
expansin sin freno del crdito y arrastra al sistema a situaciones recurrentemente peligrosas.
En segundo trmino, la existencia del seguro universal impide una adecuada administracin de riesgos: si ste no existiera, el mecanismo del mercado obliga a que los bancos paguen tasas de inters mayores a medida que aumenta el riesgo
de su cartera, si quieren atraer depositantes; para poder so-
53
portarlas deben exigir tasas activas ms altas a los prestatarios, que preferirn a otras instituciones en donde el costo del
dinero sea ms bajo. Los dos mecanismos conducen a una mejor
administracin de los riesgos: la nica forma de conservar su
participacin en el mercado de prstamos es ofrecer tasas activas atractivas, que slo pueden ser resultado de tasas pasivas
menores, y por ello, de una situacin financiera menos riesgosa. Para lograrla es preciso cuidar la expansin del crdito y
restringir los requisitos para su asignacin. Con el seguro universal, los bancos pueden ofrecer tasas de inters a sus depositantes con independencia del riesgo implcito en su cartera,
pues aqul les asegura que sus ahorros estn plenamente garantizados.
La lgica anterior no debe conducir a eliminar el seguro
bancario por completo, porque para que el mecanismo opere
es preciso que los ahorradores cuenten con informacin suficiente sobre la situacin financiera de las instituciones bancarias, y sta slo est al alcance de los grandes ahorradores, que
son los que nutren el grueso del ahorro financiero. En el caso
de los pequeos, la informacin es asimtrica; por ello deben
permanecer protegidos. ste es el espritu que anima las reformas legales propuestas al Congreso de la Unin; pero, otra
vez, llegan tarde.
h) La autoridad encargada del seguro pospuso la intervencin
oportuna de los bancos, porque incurri en el mismo patrn
de conducta que ellos, tras agotarse sus recursos despus de
las primeras intervenciones bancarias.
A pesar de que la expansin de la cartera vencida fue evidente, el Fobaproa pospuso varias veces la intervencin de
bancos que ya anunciaban sus problemas, porque simplemente careca de los recursos financieros para hacer efectiva esa
operacin, pero sobre todo porque no contaba con facultades
para imponer mayores cuotas a los bancos, a medida que los
riesgos aumentaban.
Cuando sobrevinieron las primeras intervenciones en 1994
Banca Unin y Banpas, los recursos del Fondo prcticamente se agotaron. Las posibilidades de rehabilitarlos, como
sucedi una vez que la crisis estall, dependan de una decisin que rebasaba el mbito de su competencia: de la voluntad
del Ejecutivo. El error estrib en que el Fondo se nutra de
cuotas ordinarias y extraordinarias impuestas a los bancos en
operacin y a los nuevos, en funcin de la captacin, y no del
54
volumen de prstamos, ponderados por el riesgo. De esta forma, su lgica de conservacin llev a sus autoridades a posponer la intervencin bancaria, antes que a solicitar un cambio en las reglas para su propia capitalizacin.
C. La poltica econmica despus de la crisis
La crisis estall en 1994 bajo la forma de una macrodevaluacin,
que responda a la imposibilidad de mantener los niveles deseados de tipo de cambio y a una profunda cada del nivel de reservas internacionales. La primera tarea que el nuevo Gobierno deba desplegar era la estabilizacin del tipo de cambio y la
restitucin de esos activos internacionales. Ello implicaba un profundo ajuste de la demanda, cuyos efectos seran devastadores
para el sistema bancario.
1. El ajuste macroeconmico
La crisis se manifestaba principalmente como un problema de
balanza de pagos, ocasionado por el exceso del gasto privado, en
virtud de que las finanzas pblicas haban mostrado un relativo
equilibrio durante los aos anteriores. Pero tambin el repunte
de la inflacin, provocado por la devaluacin, representaba un
fenmeno que deba enfrentarse si se aspiraba volver a las condiciones de estabilidad.
Las medidas principales fueron: el alza en las tasas de inters, mediante una poltica monetaria restrictiva que redujo el nivel de la economa; el incremento de tasas impositivas que gravaban el gasto (Impuesto al Valor Agregado); y la reduccin del
gasto pblico, en trminos reales. Con tales acciones se busc
reducir el gasto en consumo y en la inversin para aumentar los
niveles de ahorro privado, por un lado; y por el otro, convertir
en supervit, dficit pblico: es decir, aumentar el ahorro interno
de tal forma que se reflejara en una disminucin del externo,
representado por el saldo negativo en la cuenta corriente de la
balanza de pagos.
Estas medidas propiciaron una enorme cada en la demanda agregada, que se tradujo en una disminucin del PIB de ms de
6 por ciento, la cual no se registraba desde la crisis de 1929. De
esta forma, numerosas personas perdieron su empleo; las empresas vieron cmo sus ventas disminuan, mientras el ingreso per-
55
sonal disponible real caa estripitosamente por el aumento en los

impuestos y en los precios y, en muchos casos, por la disminucin
de los ingresos nominales.
Por otro lado, la correccin en el exceso de gasto privado
y la necesidad de evitar ms la fuga de capitales, ameritaron un
alza tan intensa en los tipos de inters, que las tasas pasivas pasaron de 18 a 49 por ciento de 1994 a 1995. Con ello, el servicio
de las deudas que se mantenan con los bancos alcanz niveles
insostenibles. Los deudores se vieron entonces imposibilitados
para continuar cumpliendo con sus obligaciones: por un lado
deban pagar ms; por el otro, sus ingresos haban disminuido
significativamente. Esos dos elementos conformaron la tenaza que
precipit la crisis financiera de los bancos como una crisis de
deudores.
2. El rescate bancario
La crisis bancaria se haba manifestado como una crisis de carteras vencidas, sin posibilidad de restituir el servicio bancario en el
corto plazo, en virtud de la precariedad de las condiciones de los
acreedores, activada por los efectos de la poltica econmica. Las
autoridades emprendieron el rescate bancario mediante dos lneas estratgicas. La primera se orient directamente a las instituciones de crdito; la segunda, a los deudores. Sin embargo, fue
el apoyo al sistema bancario la estrategia fundamental, en la medida en que los recursos destinados a este fin llegaron a representar 65 mil millones de dlares, mientras que los que se canalizaron con los programas de apoyo a los acreedores representaron
10 por ciento de esa cifra.
La estrategia orientada directamente al apoyo bancario fue
desplegada mediante tres tipos de acciones:
a) El otorgamiento de crditos blandos, mediante el Programa de
Capitalizacin Temporal.
b) La adquisicin de activos daados o la asuncin de prdidas,
segn el banco presentara problemas de liquidez o de insolvencia. En el primer caso, se procedi a comprar cartera vencida mediante pagars liquidables a diez aos y generadores
de intereses capitalizables a tasas equivalentes a la de Cetes a
90 das, y a cambio de que los bancos aportaran un peso de
capital por dos de cartera comprada; en el segundo, se aport
56
la diferencia entre pasivos y activos, con el objeto de sanear a

las instituciones y proceder a su venta o liquidacin.
c) Fortalecimiento directo de la estructura de capital, mediante
aportaciones directas a cambio de acciones o de obligaciones
subordinadas emitidas por las instituciones crediticias.
De las tres, las segunda fue la ms privilegiada. Pero tambin la
ms costosa: cuando los bancos experimentaban problemas de
insolvencia, la nica alternativa era su liquidacin o su venta;
pero para que sta fuera factible, el Gobierno deba, al menos,
dejar su capital (diferencia entre activos y pasivos) en cero, destinando a fondo perdido los recursos canalizados para tal efecto.
Era tal el deterioro de estas instituciones, que sin esa intervencin la venta era imposible. En este sentido, la capacidad de recuperacin de esos recursos era prcticamente nula, o muy reducida, si la venta entraaba una prima sobre el valor de capital.
Cuando la situacin financiera mostr posibilidades de ser
restituida, porque los problemas eran esencialmente de liquidez,
la segunda lnea estratgica se perfil hacia la compra de cartera
vencida. Bajo esta opcin, el costo fiscal tena que ser mayor en
virtud de que el valor de adquisicin deba ser menor a su valor
real, de que generaba intereses y de que el esquema de prdidas
se reparta inequitativamente a favor de los bancos. Las autoridades compraron por ese concepto los derechos de cobro de 27 por
ciento de la cartera total. A diciembre de 1997, el valor nominal
de la cartera vencida adquirida por el Gobierno era de 168 mil
millones de pesos, por los cuales pag 134 mil millones. De sta,
se espera recuperar slo 30 por ciento, resultando una prdida
de 94 mil millones, a repartir entre el Gobierno (75 por ciento) y
los bancos (25 por ciento).
De haberse privilegiado la opcin de aportar capital a cambio de acciones y obligaciones subordinadas, el costo fiscal hubiera sido menor: por un lado, el efecto sobre la salud de los
bancos hubiera sido ms directo, al tiempo que hubiera posibilitado una mejor rehabilitacin; por el otro, esta mejora, tarde
que temprano, habra redundado en una revaloracin de las acciones y las obligaciones. As, la recuperacin de los recursos fiscales destinados al rescate habra sido mayor, y el costo fiscal,
menor.
57
Conclusiones
La crisis financiera fue detonada por factores de naturaleza macroeconmica, asociados a la crisis de 1994 y a la poltica de
estabilizacin que le sigui. Ambas condujeron a alzas impresionantes en las tasas de inters y a cadas drsticas del nivel de
actividad, del ingreso personal disponible y del empleo, que deterioraron la calidad de los activos bancarios, depreciaron el valor de las garantas vinculadas a los prstamos y expandieron las
carteras vencidas.
La crisis se gest con el abuso de la poltica cambiaria, que
sirvi de eje a la estrategia contra la inflacin iniciada con los
Pactos. Tal abuso condujo a una expansin del dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, que arroj una proporcin
del PIB similar a la que precedi a la crisis de 1982. Su financiamiento repos en los flujos de capitales externos, que sirvieron
para financiar la inversin y el consumo, y por esta va, para
generar un auge crediticio, que oper como el antecedente macroeconmico de la crisis bancaria.
Por otro lado, la devaluacin afect a los bancos que, incentivados por la aparente firmeza del tipo de cambio, suministraron crditos en moneda extranjera. As mismo, la resistencia
de las autoridades a modificar a tiempo la poltica cambiaria desemboc en una devaluacin obligada, ya no por la necesidad de
mantener el poder de compra de la paridad, sino por la insolvencia en materia de reservas internacionales. De esta forma, se hizo
ineludible recurrir a una poltica econmica restrictiva, cuyos efectos sobre las tasas de inters, el ingreso personal y el nivel de
actividad, fueron devastadores para la salud de las instituciones
financieras.
La revisin de las causas macro y microeconmicas revela
que tanto la crisis de la economa mexicana iniciada en 1994,
como la financiera que le sigui, fueron producto de errores en
el manejo de la poltica econmica y en la financiera. En la primera, la principal responsabilidad repos en la obstinacin del
Gobierno de proseguir combatiendo la inflacin con un tipo de
cambio sobrevaluado, a pesar del peligro que repesentaban los
desequilibrios externos y la fragilidad de los flujos externos de
capital. A ella se aun la impericia mostrada en diciembre de
1994 en el manejo del tipo de cambio, misma que posibilit que
en unos cuantos das las reservas internacionales cayeran drsticamente.
58
En el mbito financiero, los errores fueron la forma como

se liber el sistema financiero, el proceso de privatizacin y, sobre todo, las fallas en el marco regulatorio y en ejercicio de la
supervisin, que dieron pie a una expansin desmedida del crdito y de las carteras vencidas, en un marco en que el alto precio
pagado por los bancos haba dejado a sus accionistas sin mrgenes suficientemente amplios para su capitalizacin. Cuando los
peores efectos de ambos procesos el macro y el micro desembocaron en un mismo punto, la crisis financiera no se hizo esperar.
59
Cuadro 1
Productividad de la mano de obra en la industria
manufacturera
Ao
Mxico
Estados
Unidos
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
106.7
104.3
107.1
110.9
118.7
126.2
133.4
122.1
126.0
130.1
136.0
137.5
143.4
145.6
Variacin porcentual
Mxico
E.U.
-2.2
2.7
3.5
7.0
6.3
5.7
3.2
3.3
4.5
1.1
4.3
1.5
FUENTE: Elaboracin propia con datos del INEGI, Indicadores de competitividad

de la economa mexicana, Aguascalientes, 1992.
Cuadro 2
Crecimiento del PIB, inflacin y saldo en la cuenta corriente de
la balanza de pagos
PIB.
Tasa de
crecimiento
Inflacin
Saldo en
cuenta
corriente
Ao
% del PIB
1978
1979
1980
1981
9.0
9.7
9.2
8.8
16.2
20.0
29.8
28.7
-2-6
-3.6
-5.4
7.0
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
-3.2
1.7
1.3
3.5
4.4
3.6
2.8
0.7
4.4
-6.2
105.8
159.2
51.7
19.7
29.9
18.8
11.9
8.0
7.0
52.0
-1.6
4.8
-1.4
-3.0
-3.2
-5.2
-7.5
6.6
-6.6
-0.7
FUENTE: Banco de Mxico, Indicadores econmicos; e INEGI, Sistema de cuentas

nacionales.
60
Cuadro 3
Tipo de cambio real
(ndice 1977=100)
Ao
Tipo de
cambio real
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
130.9
107.6
99.6
100.2
91.3
86.0
80.8
86.0
F UENTE : Elaboracin propia con datos del

Banco de Mxico, Indicadores econmicos.
Cuadro 4
Penetracin de importaciones en la demanda interna y
coeficiente de sustitucin de importaciones
Ao
Penetracin de
importaciones
%
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
13.2
13.8
14.2
13.7
14.0
13.2
14.7
18.9
20.8
Coeficiente de
sustitucin
%
11.6
12.1
12.5
12.3
12.7
11.9
13.2
15.7
17.0
F UENTE : Elaboracin propia con informacin del

S.C.N.M. Nueva presentacin.
INEGI ,
61
Cuadro 5
Financiamiento del dficit en cuenta corriente y composicin
de la inversin extranjera
Saldo corriente como proporcin de:
Supervit
Inversin
cuenta de
extranjera
capital
directa
%
%
1988
204.26
82.25
1989
183.30
183.31
1990
91.27
282.95
1991
59.71
312.77
1992
91.97
556.32
1993
72.04
533.16
1994
201.72
268.12
Participacin en la inversin extranjera

de:
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
Directa
%
74.25
90.04
43.86
27.20
19.58
13.18
57.28
Cartera
%
25.75
9.96
56.14
72.80
80.42
86.82
42.72
FUENTE: Elaboracin propia con datos del

Sistema de cuentas nacionales.
INEGI,
62
Cuadro 6
Oferta y demanda globales
(tasas medias de crecimiento: 1987-1994)
%
PIB
Importaciones
3.0
24.1
Oferta
5.4
Demanda
5.4
Consumo
4.1
Inversin
6.0
Exportaciones
10.6
FUENTE: Elaboracin propia con informacin del Banco de

Mxico, Indicadores econmicos.
63
Cuadro 7
Captacin bancaria como proporcin del ahorro financiero
Ao
Ahorro financiero
(millones de
pesos)
Captacin
(millones de
pesos)
Captacin/ahorro
financiero
%
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1202.4569
1795.3868
3145.0938
5417.2461
9283.554
14975.3349
29587.2432
77251.3077
120979.874
184265.334
271816.657
355583.514
427026.322
544888.005
676863.41
820057.059
1091519.8
1413267.62
820
1148
2333
3933
6651
9303
16550
39421
23626
67613
132694
203329
252259
291413
334858
437580
597181
776464
68.19
63.94
74.18
72.60
71.64
66.09
55.94
51.03
19.53
36.69
48.82
57.18
59.07
53.48
49.47
53.36
54.71
54.94
FUENTE: Elaboracin propia con informacin del Banco de Mxico, Indicadores econmicos.
Cuadro 8
Cartera vencida como proporcin de la cartera total
Ao
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
%
1.43
2.35
3.07
4.14
5.44
8.29
12.33
11.39
14.98
FUENTE: Elaboracin propia con datos del Banco de

Mxico, Indicadores econmicos.
64
Cuadro 9
Indicadores sobre la privatizacin de los bancos
Banco
Comprador
Valor de venta
(millones de
nuevos pesos)
Nmero de veces
el valor en libros
y siguientes
mejores posturas
Jos Madariaga
Lomel: Probursa
Julio Villarreal y Policarpo
Elizondo; se agregan
ngel Rodrguez y Jos Rin,
de Mexival
Manuel Somoza
611.2
Venta: 2.66
Siguiente: 2.47
545
ND
Venta: 3.02;
Siguiente: 86
Venta: 2.5
Siguiente: 2.4
Banca Confa
Jorge Lankenau, de baco
892.26
Banco del Oriente
Marcelo y Ricardo
Margain Berlanga
Roberto Alcntara
223.22
425.13
Roberto Hernndez y
Alfredo Harp Hel, de Accival
9744.98
Ricardo Guajardo Touch

y Eugenia Garza Laguera, de
Valores Monterrey
7799.5
Carlos Cabal Peniche
878.36
Primera etapa
Multibanco Mercantil
Banpas
Banca Cremi
Segunda etapa
Bancreser
Banamex
Venta: 3.73;
Siguientes:
3.70 y 3.10
Venta: 4.0;
Siguientes: 3.61 y 3.67
Venta: 2.53
Siguiente: 2.54
2.62 y 2.32
Tercera etapa
Bancomer
BCH
Venta: 2.99
Siguiente: 2.82
Venta: 2.67
Siguiente: 2.65
Cuarta etapa
Serfn
Comermex
Baco Mexicano Somex
Adrin Sada, Gastn Luken

y Guillermo Ballesteros (Obsa)
Agustn Legorreta y Guillermo
Sottil, de Inverlat
Carlos Gmez y Gmez,
de Invermexico
2827.8
2076.00
1876.5
Venta: 2.69
Siguiente: 2.55
Venta: 3.73
Siguiente: 3.66
Venta: 3.3
Siguiente: 2.9
Quinta etapa
Atlntico
Alfonso de Garay y Jorge Rojas
1469.2
Promex
Eduardo Carrillo, de Finamex
1074.5
Banoro
Rodolfo Esquer
1137.81
Roberto Gonzles Barrera
1775.6
Venta: 5.3
Siguiente: 4.59
Venta: 4.23
Siguiente: 3.7
Venta: 3.95
Siguiente: 3.3
Sexta etapa
Banco Mercantil del
Norte
Banco Internacional
Bancen
Antonio del Valle, de Prime
1486.9
Hugo Villa, de Multiva Grupo

Financiero
869.4
Venta: 4.25
Siguiente: 4.2
Venta: 2.95
Siguiente: 2.5
Venta: 4.65
Siguiente: 4.24
FUENTE: Elaboracin propia con datos de Guillermo Ortiz, La reforma financiera y la desincorporacin bancaria.
65
Cuadro 10
Ahorro financiero y penetracin financiera
(porcentajes del PIB)
Aos
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
Ahorro financiero
%
22.9
24.2
24.5
21.9
19.5
20.7
17.5
10.7
13.1
14.0
20.3
23.2
26.9
26.1
27.0
25.3
32.3
35.1
28.5
33.7
35.7
31.9
32.7
38.3
44.3
42.6
40.3
41.4
Penetracin financiera
%
29.5
30.6
31.2
28.5
25.7
26.7
23.0
17.2
20.0
21.1
26.9
29.3
32.1
30.3
31.5
29.7
37.2
39.9
30.8
36.3
39.6
41.1
41.9
47.6
52.2
48.9
47.1
48.7
FUENTE: Elaboracin propia con informacin del Banco de Mxico, Indicadores

econmicos.
66
Bibliografa
Aspe, P. (1993), El camino mexicano de la transformacin econmica, Mxico, Fondo de Cultura Econmica.
Casar, Jos (1989), Transformacin en el patrn de especializacin y comercio exterior del sector manufacturero mexicano 1978-1987, Mxico, Nacional Financiera.
Chacholiades, S. (1986), Economa internacional, Mxico, Mac
Graw-Hill.
Dornbush, R. y S. Fischer (1985), Macroeconoma, Mxico, Mac
Graw-Hill.
Lustig, N. (1995), Mxico y la crisis del peso: lo previsible y la
sorpresa, Comercio Exterior, vol. 45, nm. 5.
Milln, H. (1997), Penetracin de importaciones y dinamismo
exportador, Investigacin Econmica, vol. LVII, num. 221,
julio-septiembre.
Ortiz, G. (1994), La reforma financiera y la desincorporacin
bancaria, Mxico, Fondo de Cultura Econmica.
Quijano, J. (1982), Mxico: Estado y banca privada, Mxico,
Centro de Investigacin y Docencia Econmicas.
Ramrez de la O, R. (1996), La crisis del peso mexicano y la
recesin 1994-1995: previsible entonces, evitable en el
futuro?, en R. Roett, La crisis del peso mexicano. Perspectivas internacionales, Mxico, Fondo de Cultura Econmica.
Tello, C. (1979), La poltica econmica en Mxico 1970-1976,
Mxico, Siglo XXI.

Las Causas de La Crisis Financiera.

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Las Causas de La Crisis Financiera.

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm.

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

forma al sistema financiero, si se quiere que ste se vuelva menos

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

La consecuencia ms gravosa de haber escogido la alternativa de

La derivacin de estas expresiones puede encontrarse en Milln, 1997.

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Al agotarse el proceso de sustitucin de importaciones,2 el

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

comercial a la competencia fornea y la reforma econmica del

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

Existen dos formas de combatir la inercia inflacionaria: la

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

les, incluso hasta eliminarlos, a efecto de que operara la ley de

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

Los resultados de la estimacin lineal muestran que: a) el tipo de

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

En relacin con la balanza comercial y la cuenta corriente, observamos

La clave de este comportamiento se encontraba en la cuenta de

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

de crecimiento super al del PIB. La consecuencia no pudo ser

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

devaluacin despliega sus efectos contraccionistas y el deterioro

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

La clave de este comportamiento fue la poltica monetaria

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

B. Causas microeconmicas de la crisis financiera

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

La respuesta de las autoridades ante la desintermediacin

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

tendencias hacia la globalizacin hacan imposible mantenerse al

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

cin y la eliminacin de los limitantes impuestos por los encajes

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

greso de la Unin en 1989 reconoci la figura de agrupaciones

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

el xito de la convocatoria, olvidaron el carcter estratgico de la

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

5. Las fallas en la regulacin y en la supervisin

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

La entrada de capitales forneos originada por los dficit

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

mente concentrada, y por ello, que responde a una estructura

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

sonal disponible real caa estripitosamente por el aumento en los

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

la diferencia entre pasivos y activos, con el objeto de sanear a

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico

En el mbito financiero, los errores fueron la forma como

Economa, Sociedad y Territorio, vol. II, nm. 5, 1999, 25-66

FUENTE: Elaboracin propia con datos del INEGI, Indicadores de competitividad

FUENTE: Banco de Mxico, Indicadores econmicos; e INEGI, Sistema de cuentas

Milln, H.: Las causas de la crisis financiera en Mxico