Curso Diseño de Un Portafolio de Inversión

DISEO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIN
EN FUNCIN DEL PERFIL

DEL CLIENTE INVERSOR
Diseo de un portafolio de Inversin en

funcin del perfil del cliente
Melizandro Quirs
MBA. Banca Y Finanzas
Objetivos del Curso

Determinar los principales componentes y criterios en la
estructuracin de un portafolio de inversin, de acuerdo
con el perfil del inversionista
Identificar las principales caractersticas y alcances de la
teora del portafolio y sus interrelaciones con los
objetivos del inversionista
Disponer de una gua terica-prctica para la
modelacin de los perfiles de riesgo de los clientes de
los puestos de bolsa.
Melizandro Quiros Araya
I. PORTAFOLIOS DE INVERSIN
I.
PORTAFOLIOS DE INVERSION
i. Principios Generales de la Teora de Portafolio
Gestin de Carteras: Principios

.
Anlisis del perfil de riesgo del inversor, donde hay que tener en cuenta su grado
de aversin al riesgo, sus expectativas de rentabilidad, su horizonte temporal, sus
necesidades de liquidez, etc
Consideracin del universo de opciones de inversin apto para cada cartera o

cliente, de acuerdo con el anlisis previamente realizado. El conjunto de clases de
activos seleccionado tendr que analizarse con la profundidad que cada mercado
o clase de activos requiera. No slo hay que considerar el riesgo y la rentabilidad
de manera aislada, sino tambin la correlacin entre los diferentes mercados y
activos.
Asignacin de activos (asset allocation) que nos permita atribuir

ponderaciones dentro del total de la inversin o del conjunto de la cartera a las
distintas clases de activos considerados aptos para la inversin.
La fase de medicin del resultado de la gestin, a posteriori, es vital para evaluar

el comportamiento de la cartera y la gestin realizada por el gestor. La atribucin
de resultados a las distintas clases de activos nos permitir tener una opinin
diferenciada de cmo han contribuido los mismos al resultado total de la cartera.
TEORIA MODERNA DE PORTAFOLIOS.

Herramienta estadstica que establece relacin
entre riesgorendimiento.
Supone mercados eficiente o semieficientes.
Comprende reas de evaluacin de valores.
Su objetivo es la optimizacin de inversin,
distribucin del Patrimonio y medicin de los
rendimientos.
La teora supone:
Es posible predecir el rendimiento futuro
esperado de una inversin as como su
riesgo asociado
Mercados eficientes
Infinidad de inversionistas con objetivos
similares: obtener utilidades.
Igual cantidad y clase de informacin.
Obtener el mejor rendimiento con el menor
riesgo posible.
Imposible obtener mayor rendimiento que el
mercado consistentemente.
Rpidamente digiere la informacin relativa al
economa, la industria y la empresa y se refleja
en forma correcta en el precio de negociacin
de la accin.
Averso o propenso ?
Las personas pueden ser aversas, propensas o
indiferentes al riesgo. Una persona que est dispuesta a
pagar por "jugar" una lotera podr determinar su actitud
al riesgo, segn el monto que pague.
Propensin al riesgo
Una persona totalmente propensa al riesgo,
enfrentada ante el siguiente juego: $0 con
probabilidad 0.5 y $10,000 con probabilidad
0.5, estar dispuesta a pagar ms del valor
esperado del juego por participar en l. O sea,
pagar ms de $5,000 por participar en este
juego.
Propensin al riesgo
U (I1)
U
U (I*)
U (Ie)
U (Io)
Io
Ie
I*
I1
Aversin al riesgo
Si esa misma persona fuera totalmente aversa
al riesgo y se enfrenta a la misma situacin,
pagar menos del valor esperado del juego
por participar en l. O sea pagar menos de
$5,000.
Aversin al riesgo
U
U (I1)
U (Ie)
U (I*)
U (Io)
Io
I*
Ie
I1
Indiferencia al riesgo
Si la mencionada persona fuera indiferente al
riesgo, pagara exactamente $5,000 por
participar en el juego.
Indiferencia al riesgo
U
U (I1)
U (I*) = U(Ie)
U (Io)
Io
I*=Ie
I1
Rendimiento - Riesgo
.
Incertidumbre y Riesgo
Incertidumbre: Se desconocen los posible resultados
Riesgo: Evento desconocido, pero se conocen los
posibles resultados
3 formas de convertir un ambiente de

incertidumbre en riesgoso
Comprando informacin
Informacin del emisor
Probabilidades subjetivas
RENTABILIDAD: La rentabilidad esperada de una inversin financiera puede
obtenerse por medio de la esperanza matemtica del retorno de los
distintos escenarios enfrentados o de los distintos niveles de incertidumbre
con respecto otras caractersticas de las inversiones( liquidez, solvencia del
emisor, garantas, etc)
RIESGO: El riesgo es la caracterstica presente en una situacin incierta pero

en la cual se pueden es establecer probabilidades de ocurrencia. Se puede
aproximar midiendo la variabilidad e los rendimientos esperados producto
de los cambios percibidos en la verificacin del resto de las caractersticas.
De esta forma, se encuentran distintos tipos de riesgo asociados a las
inversiones financieras: riesgos de liquidez, riesgos de solvencia, riesgos de
calidad, etc.
Rendimiento o retorno esperado de un activo cualquiera

i:
.
El rendimiento o retorno de una inversin se mide como la ganancia
o prdida de valor experimentada en un periodo de tiempo
determinado.. El retorno esperado, conocida como la Esperanza
determinado
matmativa,, tiene que ver con las expectativas que se tiene hacia el
matmativa
futuro, tomando en consideracin los distintos escenarios de la
economa..
economa
E(
E(R
Ri)=Ri =
it
. pit
Donde E(Ri) representa la media o valor esperado del activo "i"; Rit es
el rendimiento del activo "i" cuando se produce el evento "t" y pit
indica la probabilidad ocurrencia del rendimiento Rit.
Varianza de un activo cualquiera i:

La varianza tiene que ver con la incertidumbre que tendr el retorno de una inversin a lo largo del
tiempo
Donde i2 es la varianza de un activo cualquiera "i"; E(Ri) representa la media o valor esperado del
activo "i"; Rit es el rendimiento del activo "i" cuando se produce el evento "t" y pit indica la
probabilidad ocurrencia del rendimiento Rit
Desviacin Estandar :
Es el desvo promedio de las observaciones con respecto
al valor central
Coeficiente de variacin de un activo i

Mide la dispersin de una variable aleatoria relativa a su valor esperado
esperado::
Medida del riesgo en la cartera

Medida de la Variabilidad de la Cartera
En principio, puede estimarse la variabilidad de la
cartera, identificando las probabilidades y calculando la
varianza o desv. tpica, el tema es dnde se obtienen
las probabilidades?
Una forma es mirar la variabilidad en el pasado, sin
embargo no hay ninguna razn para que carteras
altamente variables tengan un comportamiento
predecible.
Covarianza y Correlacin
Covarianza. Medida de relacin lineal entre 2 variables aleatorias
describiendo el movimiento conjunto entre stas.
n
Cov ( Ri , R j ) = Pi ( Ri i )( R j j )
i =1
1 n
Cov ( Ri , R j ) = ( Ri i )( R j j )
n i =1
Correlacin. Debido a la dificultad para interpretar la magnitud de la
covarianza, suele utilizarse la correlacin para medir el grado de
movimiento conjunto entre 2 variables o la relacin lineal entre
ambas.
Corr ( Ri , R j ) = ij =
Cov( Ri , R j )
i , j
Cartera de 2 acciones
La varianza de una cartera de dos acciones es la suma de las cuatro celdas
mostradas en la figura: Donde xi es la cantidad invertida en la accin i; i2 es la
varianza de la rentabilidad de la accin i; ij es la covarianza entre las
rentabilidades i y j ; y es la correlacin.
ACCIN 1
ACCIN 2
ACCIN 1
X1212
X1X212= X1X21212
ACCIN 2
X1X212= X1X21212
X2222
Varianza cartera= X1212 + X2222 + 2(X1X21212)
VARIANZA DE UN PORTAFOLIO
Cartera de activos
Rendimiento esperado de una cartera o portafolio:
E(RP) =
E(E(RR ). X
i
i
Donde E(RP) es el rendimiento esperado de la cartera p, E(Ri) rendimiento esperado del
activo i, y Xi representa la proporcin de activo i invertido en la cartera p. No est
dems aclarar que Xi = 1, es decir que la suma de las proporciones deben ser igual al
100% de la inversin.
De la frmula anterior de puede deducir que, el rendimiento esperado de una cartera

depende, exclusivamente, de los rendimientos esperados de los ttulos que la componen
y de su proporcin dentro del portafolio.
portafolio.
VARIANZA DEL PORTAFOLIO
Rendimiento y Riesgo de un Portafolio
Rendimiento de un portafolio
S
E[ RPortaf ] = wi E ( Ri )
i =1
Riesgo de un portafolio
Var[ P ] =
2
Portaf
= w + wi w j ij
2
i
i =1
Cova ( x, y ) = x , y =
i =1
2
i
i =1 j =1
j 1
( xi x )( yi y )
n 1
Covarianza
Cova ( x, y ) = x , y
Diferencia en X con
respecto a su promedio
+
+
-
( xi x )( yi y )
=
n 1
i =1
n
Diferencia en Y con
respecto a su promedio
+
+
Efecto en la
Covarianza
+
+
-
Es signo de la covarianza indica las posibilidades de

sinergia en la diversificacin del portafolio
Covarianza y Correlacin
Covarianza. Medida de relacin lineal entre 2 variables aleatorias
describiendo el movimiento conjunto entre stas.
n
Cov ( Ri , R j ) = Pi ( Ri i )( R j j )
i =1
1 n
Cov ( Ri , R j ) = ( Ri i )( R j j )
n i =1
Correlacin. Debido a la dificultad para interpretar la magnitud de la
covarianza, suele utilizarse la correlacin para medir el grado de
movimiento conjunto entre 2 variables o la relacin lineal entre
ambas.
Corr ( Ri , R j ) = ij =
31
Cov( Ri , R j )
i , j
Coeficiente de correlacin Lineal

(Ri ; Rj ) = ij = Cov (Ri ; Rj ) = ij
i j
i j
Esta medida de correlacin tiene algunas propiedades que la hacen preferida
al covarianza. Por ejemplo toma valores comprendidos entre 1 y -1
exclusivamente.
Si ij = -1 se dice que los rendimientos de los dos activos tienen una
correlacin perfecta negativa y significa que cuando uno de ellos crece, el
otro decrece en la misma proporcin.
Si ij = 1 se tiene una correlacin perfecta positiva entre los rendimientos de
los activos, lo que significa que al crecer uno de ellos tambin lo hace el otro
en la misma proporcin.
Si ij = 0 los rendimientos se dicen incorrelacionados, esto significa que no
existe ninguna relacin entre los mismos.
Coeficiente de correlacin o covarianza ()

Es un indicador que mide el grado de relacin lineal que existe entre los
rendimientos de dos activos en un periodo de tiempo
Correlacin positiva
perfecta (p = +1.0)
Correlacin negativa
perfecta (p = -1.0)
Tasa de Rendimiento
de C (%)
+
Tasa de Rendim iento

de A (% )
+
+ Tasa de
Rendim iento
de B (% )
Correlacin cero
(p = 0.0)
Tasa de Rendimiento
de E (%)
+
Tasa de
Rendimiento
de D (%)
+ Tasa de
Rendimiento
de F (%)
Coeficiente de Correlacin Lineal

Coeficiente de Asociacin Lineal
Variabilidad
Simultnea
x, y
x, y
=
x y
Variabilidad
Global Conjunta
Medidas de desempeo individual
Coeficiente de Variacin
Rendimiento Ajustado por

Riesgo (RAR)
Prima Libre de Riesgo
Cantidad de
riesgo por unidad
de rendimiento
Cantidad de
rendimiento por
unidad de riesgo
Rendimiento en
exceso, una vez
pagado el riesgo
Riesgo Absoluto de un activo

Riesgo Absoluto del activo i
1
3
w1 w3 1,3 +
....
....
i
+ w1 wi 1,i +
...
.....
w12 12 +
w1 w2 1, 2 +
w2 w1 2,1 +
w1 wn 1,n +
w22 22 +
w2 w3 2,3 +
....
+ w2 wi 2 ,i +
.....
w2 wn 2 , n +
w3 w1 3,1 +
w3 w2 3, 2 +
w32 32 +
....
+ w3 wi 3,i +
.....
w3 wn 3,n +
....
....
.....
.....
.....
......
......
......
wi w1 i ,1 +
wi w2 1, 2 +
wi w3 i ,3 +
.....
+ wi2 i2 +
.....
wi wn i ,n +
...
.....
......
......
.....
......
.....
......
.....
wn2 n2
wn w1 n ,1 + wn w2 n , 2 + wn w3 n ,3 + ..... + wn wi n ,i +
Riesgo y Rendimiento Relativos de un activo
Riesgo y Rendimiento Relativos de un activo
Al comparar los aportes marginales al

rendimiento y al riesgo que hace un activo al
portafolio del que forma parte se tiene:
i ,P
i ,P
=
i ,P
Matarrita, Rodrigo (2009); Portafolio s Ingenuos y Portafolios Inteligentes Documento RMV-2003-03.

En www.rodrigomatarrita.com Seccin de Papers.
i,p > 1
i,p = 1
i,p < 1
Diversificacin
Podemos calcular medidas de variabilidad tanto para
ttulos individuales como para carteras.
La cartera de mercado est formada por acciones
individuales, por qu su variabilidad no refleja la
variabilidad media de los componentes?. Porque la
diversificacin reduce la variabilidad.
variabilidad.
Un Portafolio Ingenuo
1
wi = w j = ; i, j
n
n
1 n
E[ RP ] = wi E[ Ri ] = E[ Ri ]
n i =1
i =1
n
n
1
2
2
= 2 i + 2 i , j
n i =1
j =1
j i
Riesgo Absoluto del activo i

n
wi2 i2 + wi w j i , j
j =1
J i
Riesgo Absoluto del activo i en un Portafolio Ingenuo
n
1 2
i, j
2 i
n
j =1
j i
Riesgo Relativo del activo i en un Portafolio Ingenuo
i,P =
n
2 +
i, j
i
j =1
j i
n
n
n
2 +
i, j
i
i =1
j =1 i =1
j 1
La proporcin es una variable inocua!
Lo mismo para la contribucin al rendimiento que

hace un activo
i,P
E[ Ri ]
=
E[ R P ]
En un portafolio ingenuo la proporcin no afecta

los aportes marginales de rendimiento y riesgo de
los activos dentro de un portafolio
De donde se puede colegir que:

i,P > 1 que ser indicativo de que el respectivo activo
aporta, marginalmente, ms riesgo que rendimiento,
por lo que se considera como un activo riesgoso.
i,P = 1 en esta situacin el activo aporta al portafolio
riesgo y rendimiento en una misma proporcin,
marginalmente hablando.
i,P < 1 en este ltimo caso, el activo se considera
relativamente seguro, ya que aporta ms rendimiento
que riesgo al adicionarse al portafolio.
i,P = 1
i,P < 1
wi
Portafolio
Ingenuo
i,P > 1
wj
El comportamiento del inversionista ser tal procurar ubicarse

en un vector uniforme en el que la relacin entre el riesgo y el
rendimiento relativo para cada activo sea la misma.
IV
K
S
P*
H
III
Portafolio de
Mnima Varianza
II
N
Portafolio no relevante
Desde el punto de vista tcnico, es posible determinar un portafolio

inteligente (como, en este caso P*), no obstante, para cada uno de los
inversionistas, el ptimo estar en funcin, adems de su aversin al
riesgo, ubicarse en los portafolios L K depender de su apetencia
relativa por el riesgo
E[R]
LMC
T
M
E[RM]
M
Market Point
rf
Portafolio de
Mnima Varianza
LMC = E[ Ri ] = r f +
E[ RM ] r f
Alineacin de los Activos. Dada la posibilidad de conformar una Lnea de Mercado

de Capitales (LMC), merced a la existencia de una tasa referencial libre de riesgo (rf)
y un portafolio de mercado (E[RM], M). En tal situacin, la existencia de un activo
como W enfrentar un exceso de oferta, tal que har que le precio bajar, haciendo
que el rendimiento aumente hasta V; de igual manera, un activo como R enfrentar
un exceso de demanda tal que har que los precios suban y los rendimiento bajen
hasta T. Este es el proceso de alineacin de los activos, que ocurre con mayor
rapidez, en tanto ms eficiente sea el mercado
Rendimientos requeridos
(esperados) (%)
Equilibrio impuesto por el mercado

relacin riesgo rendimiento
Acciones comunes
especulativas
Acciones comunes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de alta calidad
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
Riesgo
TEORIA DE CARTERAS
Los inversores que solamente desean maximizar el rendimiento

esperado optarn invariablemente por formar una cartera con un
solo titulo, que ser precisamente aquel que posea el mximo
rendimiento esperado. (punto B)
Aquellos inversores que procuren minimizar el riesgo,
independientemente del rendimiento esperado, necesariamente
diversificarn su inversin construyendo una cartera con una
participacin de todos los ttulos. (punto A).
Las carteras que se ubican sobre la curva AB son eficientes, dado
que dominan, en trminos de riesgo y rendimiento, a todas las
dems.
Si el inversor considera simultneamente el riesgo y el rendimiento,
entonces no queda caracterizado un portafolio optimo entre todos
los eficientes, a menos que se especifiquen las preferencias
subjetivas del inversor a travs de su mapa de indiferencia.
Diversificacin
La disminucin de la variabilidad total se
produce porque no todos los ttulos
evolucionan de la misma forma. La cada de
uno de los ttulos se compensa con la subida
de otro, por lo tanto se reduce el riesgo total.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Desviacin Tpica
Diversificacin
Cant. de ttulos
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Mapa Media-Varianza
Ejemplo: Portafolio de dos activos

Veamos el siguiente ejemplo. Tenemos dos activos, X e Y:
Probabilidad
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
Retorno de X
(%)
11
9
25
7
2
Retorno de Y
(%)
3
15
2
20
6
E(X) =0.2 x (0.11+0.09+0.25+0.070.02) = 0.1
10%
E(Y) = 0.2 x (0.03+0.15+0.02+0.2+0.06) = 0.08
8%
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Var(X) = 0.2 x (0.110.1)2 + 0.2 x (0.090.1)2 + 0.2 x (0.250.1)2

+0.2 x (0.070.1)2 + 0.2 x (0.020.1)2
= 0.0076
Anlogamente,
Var(Y) = 0.00708
Cov(X, Y) = E(XE(X))(YE(Y))
= 0.2 x {(0.110.1) x (0.030.08) + (0.090.1) x (0.150.08)
+(0.250.1) x (0.020.08) + (0.07010.1) x (0.20.08)
+(0.020.1) x (0.060.08)}
= 0.0024
Esta covarianza negativa indica que los retornos de X e Y se mueven en
direcciones opuestas. Si invertimos en ambos activos a la vez, tenemos un
portafolio que es menos riesgoso que mantener cada activo por separado.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Supongamos que invertimos 50% en cada activo. En dicho caso, el

retorno del portafolio y su desviacin estndar vienen dados por:
E(Rp) = 0.5 x 0.1 + 0.5 x 0.08 = 0.09
E(Rp) = 9%
Var(Rp) = (0.5)2 x (0.0076) + (0.5)2 x (0.00708)

+ 2 x 0.5 x 0.5 x (0.0024)
= 0.0247
p) = 4.97%
(R
El retorno esperado se ubica en el punto medio de los retornos

ofrecidos por X e Y, pero el riesgo del portafolio es inferior al de X o Y.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Harry Markowitz y el nacimiento de

la teora de las carteras
Supuestos preestablecidos:
El anlisis se realiza sobre un solo tipo de activo: las acciones.
Las tasa de rentabilidad histricas de casi todas las acciones,
cuando se miden en intervalos lo suficientemente pequeos de
tiempo, se ajustan mucho a una distribucin Normal. Aqu es
importante recalcar que una distribucin Normal puede definirse
completamente con tan solo dos parmetros; la media o
rentabilidad esperada y la varianza (o la desviacin tpica).
Si un inversor se encuentra ante dos activos que tienen igual riesgo
(o varianza) elegir aquel que tenga mayor rentabilidad esperada.
Si un inversor tiene que optar entre dos activos que tienen igual
rendimiento esperado elegir aquel que tenga menor riesgo.
TEORIA DE CARTERA
=0: Carteras conformada por n

RP
acciones La frontera eficiente establece una relacin nica
Curva AB:
Frontera Eficiente
Conjunto
factible
Curva AC:
Frontera Ineficiente
entre cada nivel de riesgo y la rentabilidad

esperada, es decir, fijado un nivel de riesgo, la
frontera eficiente nos indica la estructura de cartera
que genera la rentabilidad mxima que se puede
esperar; de la misma manera, fijado un
determinado nivel de rendimiento esperado, la
frontera eficiente nos marca con qu estructura de
cartera se asume el mnimo riesgo.
(%)
P
Curba ABC:
Conjunto de mnimo
riesgo o Varianza
Teora de Cartera
El objetivo de la formacin de carteras es reducir el riesgo mediante la
diversificacin, es decir, que la desviacin estndar de los rendimientos sobre
la cartera de activos Rp puede ser menor que la suma de las desviaciones
estndar provenientes de los activos
Probablemente el aspecto ms importante del trabajo de Markowitz fue mostrar
que no es el riesgo de un activo (medido por la varianza de sus rendimientos) lo
que debe importar al inversor sino la contribucin que dicho activo hace al riesgo
(varianza) de la cartera. Esto es una cuestin de su covarianza con respecto al resto
de los ttulos que componen la cartera. De hecho, el riesgo de una cartera depende
de la covarianza de los activos que la componen y no del riesgo promedio de
los mismos.
De esta manera la decisin de poseer un ttulo o activo financiero no debe tomarse
nicamente comparando su rendimiento esperado y su varianza con respecto a los
otros, sino que depende de los otros activos que desee poseer. En resumen, los activos
no deben valorarse de forma aislada sino en conjunto. Esta idea es hoy algo aceptado
universalmente por los gestores de fondos
=1: Carteras conformada por n acciones
RP
B
(%)
P
Caractersticas Principales:
Todas las carteras son Eficientes
La diversificacin no va a tener ningn efecto, es decir no va a eliminar ningn
riesgo, dado que todos los activos se comportaran como si fueran uno solo
=-1: Carteras conformada por n acciones
R P
B
(%)
P
Caractersticas Principales:
El punto A, que representa el portafolio de mnimo riesgo, tiene riesgo igual a cero.
La diversificacin puede eliminar todo el riesgo de una cartera.
Seleccin de la cartera optima de

inversin.
Estamos en condiciones de estudiar el comportamiento del decididor y el
objeto de eleccin en forma conjunta. Esto significa que, habiendo un
conjunto de oportunidades de inversin y un mapa de indiferencia, el
decididor elegir aquella cartera que surja de la interseccin de la frontera
eficiente y su curvas de indiferencias.
RP
RP
RP
P'
P
Los portafolios ptimos son P, P', y P" para tres inversores distintos (varan sus mapas de
indiferencia) que se enfrentan a la misma frontera eficiente.
La lnea de mercado de valores (LMV)

Los economistas, William Sharpe, John Lintner y Jack Trynor desarrollaron este modelo de
ndice nico segn el cual en un mercado eficiente, la rentabilidad esperada de un activo,
deducido segn el precio al que se negocia, es una funcin lineal y positiva de la covarianza
entre su rentabilidad y la de la algn indicador econmico de mercado.
Lo que el CAPM muestra es que el rendimiento esperado de un activo en particular depende
de dos aspectos fundamentales:
1.- Valor del dinero a travs del tiempo en forma pura. Se mide por medio de la tasa
libre de riesgo (Rf). Esta tasa simboliza la recompensa por el hecho de esperar el dinero sin
tomar ningn riesgo.
2.- Recompensa por correr riesgos. Se mide por:
a).- la prima de riesgo de mercado (Rm - Rf): este componente
representa la
recompensa que el mercado ofrece por el hecho de correr una cantidad promedio de riesgo
sistemtico, adems del hecho de esperar.
b).- beta (): esta es la cantidad de riesgo sistemtico que se encuentra presente en un
activo en particular, respecto de la que existe en un activo promedio.
Diferencias entre la Lnea de Mercado de Capital (LMC) y la

Lnea de Mercado de Valores (LMV).
El riesgo que considera la LMC es la desviacin estndar, que es una medida de riesgo total (riesgo
sistemtico + riesgo no sistemtico), mientras que el de la LMV es Beta, que solo mide el riesgo
sistemtico.
Sobre la LMC estarn solamente las carteras bien diversificadas, en tanto que sobre la LMV
estarn todos los valores y carteras, eficientes o no.
LMC
RP
LMV
Rf
Curvas de
indiferencia
rendimiento
riesgo
64
E(rp)
ptimo
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Tcnicas de Seleccin para un Portafolio de Inversiones
Actitudes de los inversionistas hacia el riesgo
66
rendimiento
Alta
aversion
al riesgo
(azul)
Baja
aversion
al riesgo
(caf)
Portafolio 2
Portafolio 1
Portafolio
del mercado
rf
riesgo
67
La Frontera de Portafolios Eficiente (FPE)

Un portafolio se dice eficiente si:
-Ningn portafolio tiene el mismo retorno esperado a ms bajo riesgo
- Ningn otro portafolio tiene el ms alto retorno para un nivel de riesgo
dado.
La frontera de portafolios eficientes se logra al resolver:
min p2 = i jij
i
s. a.
E (r ) = r
i
= 1
i
i
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
O bien
m ax E ( r p ) = i E ( ri )
i
s. a . p2 = p2
=1
El modelo CAPM
El Modelo de Valoracin de Activos de Capital (CAPM) indica que
la rentabilidad esperada de un activo riesgoso es igual a la tasa
libre de riesgo ms un premio por riesgo.
A mayor riesgo del activo, mayor es la rentabilidad exigida por el
mercado.
El riesgo relevante para un activo es su contribucin al riesgo de la
cartera de mercado. Este riesgo, denominado riesgo sistemtico o
de mercado, se mide a travs del coeficiente beta del activo.
El resto del riesgo del activo es eliminable mediante la
diversificacin, por lo que no se exige compensacin.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Betas
El premio por riesgo exigido al activo es independiente del grado de
aversin al riesgo de los inversionistas individuales. Es un parmetro de
mercado.
El coeficiente beta se define como:
Cov(ri , rM ) iM
i =
= i
Var(rM )
M
Pero como iM = iMiM , entonces tambin:
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Betas
La magnitud de nos indica la relacin entre la rentabilidad
esperada y el riesgo no diversificable del activo i y el mercado:
Si i <1 el activo i tiene una rentabilidad esperada menor a la
de mercado pero con menor riesgo no diversificable.
Si i >1 el activo i tiene una rentabilidad esperada mayor a la
de mercado pero a un mayor riesgo no diversificable.
Si i =1 el activo i es el portafolio de mercado.
Si i =0 el activo i es el activo libre de riesgo.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
El modelo CAPM
E(r)
(=1)
E(rM)
E(ri) = rf + i [ E(rM) - rf ]
LINEA DEL MERCADO
DE ACTIVOS
(=0) rf
0
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
De lo anterior surge que:

R - Rf = (Rm - Rf )
R = (Rm - Rf ) + Rf
A esta relacin del modelo de fijacin de precios se la conoce como Lnea de
Mercado de Valores (LMV).
Ri
Todas las inversiones

deben situarse a lo
largo de la Lnea de
Mercado de Valores
Lnea de Mercado
De Valores (LMV)
Rm
Cartera de
Mercado
Rf
Letras del
Tesoro
I.
ii . Factores que influyen en la poltica y

administracin de un portafolio de inversiones
Que es un portafolio de inversin ?

Un conjunto de activos financieros de una persona
natural o inversionista institucional
Contiene una combinacin de bonos, acciones,
commodities, bienes raices y equivalentes de caja
El propsito es reducir el riesgo mediante
diversificacin
Objetivo: La mejor rentabilidad con un adecuado
riesgo
Para que se construyen portafolios de inversin ?
Diversificacin
Eficiencia en inversin
Poder de negociacin
Cumplir con unos objetivos de inversin
EL PROCESO DE INVERSION.
Definicin de objetivos.
Determinacin nivel riesgo
Estimacin del riesgo y rendimiento de
inversiones.
Conformacin de la cartera optima.
Revisin o seguimiento de la cartera
optima.
El Proceso de construccin de un
portafolio de inversin :
OBJETIVOS
INVERSIONISTA
RENTA FIJA
FILTRO
Y
SELECCIN
Y
ACTIVA
OTROS
AJUSTES
RETORNOS
VARIACIN
ACTIVOS
PASIVA
MEDICIN
MEZCLA
ACTIVOS
ACCIONES
Las Etapas :
META: Maximizar la rentabilidad para un nivel
de riesgo dado.
1. Determinar
necesidades
del pasivo.
4. Monitoreo
continuo
2. Construccin
del portafolio.
3. Administracin
del portafolio.
Determinar las
necesidades del
cliente
1
1. Objetivos de inversin.
2. Tolerancia al riesgo.
3. Restricciones de inversin.
4. Horizonte de tiempo.
Construccin del
portafolio
2
1. Asignacin del gerente de
portafolio.
2. Metas de riesgo y
rentabilidad.
3. Estructura de portafolio
(Seleccin tipo de activos).
Administracin
del portafolio
3
1. Filtro y seleccin de las
inversiones
2. Administracin del riesgo.
3. Excelencia en la ejecucin
de compras y ventas.
Monitoreo
continuo
4
1. Informacin directa del
mercado.
2. Seguimiento a las polticas
de riesgo y metas de
rentabilidad.
PROCEDIMIENTO PARA DIVERSIFICAR
1. IDENTIFICAR EL PERFIL DEL INVERSIONISTA

2. CUANTO DINERO SE INVERTIRA
3. UNIVERSO DE TITULOS DISPONIBLES
-Conservador
-Moderado
-Agresivo
4. ESTRUCTURA DEL PORTAFOLIO
-Eleccin de activos de mnima varianza
-Identificacin de la correlacin
-Optimizacin de la frontera eficiente
UNIVERSO DE ELECCION
Generalmente se considera que la seleccin ptima de una cartera de

activos no slo depende de las caractersticas objetivas de los activos
financieros sino tambin de las preferencias de los inversores y de su
actitud frente al riesgo
En definitiva, no todos los inversores cuentan con la misma aversin al
riesgo, sino que sta depende, en general, de diversos factores como:
actitudes personales; fase del ciclo vital (edad del inversor); formacin y
experiencia inversora; patrimonio total y patrimonio financiero;
capacidad de generacin de rentas no financieras; etc.
La actitud personal frente al riesgo. No todas las personas se enfrentan de igual

manera al riesgo en las diferentes facetas de la vida. Se trata de una actitud vital.
Hay personas ms arriesgadas y otras menos. La actividad financiera no puede
sustraerse de esa actitud personal ante las decisiones en entornos de
incertidumbre. Inversores que personalmente no asumen riesgos de ningn tipo, no
son aptos para asumir tampoco riesgos financieros. Asumir riesgo financiero supone
aceptar desviaciones, ms o menos importantes, respecto a las previsiones iniciales
El ciclo vital y el horizonte temporal del inversor. La edad del inversor influye de alguna
manera en el nivel de riesgo que est dispuesto a asumir, no slo por el supuesto
conservadurismo que acompaa a la edad, sino, ms bien, por el acortamiento natural en la
duracin objetivo de la cartera, ya que los inversores ms jvenes pueden plantearse
horizontes temporales ms largos que los ms mayores. El horizonte temporal determina
en gran medida el nivel de riesgo que se puede asumir, ya que los intervalos de oscilacin
de los activos se estrechan cuando se consideran plazos ms largos

La formacin y experiencia financiera. La capacidad del inversor para entender
las caractersticas fundamentales de los activos financieros y de conocer los
factores que influyen en el riesgo y la rentabilidad de stos depende de la
formacin financiera y/o de la experiencia previa en la toma de decisiones de
inversin
Patrimonio total y patrimonio financiero. La proporcin que la cartera de
activos que se vaya a construir suponga, tanto sobre el patrimonio financiero
como sobre el patrimonio total (incluyendo el patrimonio empresarial,
inmobiliario, rstico, etc.) es una variable a tener en cuenta a la hora de
determinar el nivel de riesgo asumible por el inversor, ya que cuanto menor
sea esta ratio, menores sern las consecuencias relativas de un mal
comportamiento de las carteras
Anlisis del perfil de riesgo del inversor, donde hay que tener en cuenta su
grado de aversin al riesgo, sus expectativas de rentabilidad, su horizonte
temporal, sus necesidades de liquidez, etc.
Consideracin del universo de opciones de inversin apto para cada
cartera o cliente, de acuerdo con el anlisis previamente realizado. El
conjunto de clases de activos seleccionado tendr que analizarse con la
profundidad que cada mercado o clase de activos requiera. No slo hay
que considerar el riesgo y la rentabilidad de manera aislada, sino tambin
la correlacin entre los diferentes mercados y activos.
Asignacin de activos (asset allocation, en la terminologa inglesa) que
nos permita atribuir ponderaciones dentro del total de la inversin o del
conjunto de la cartera a las distintas clases de activos considerados aptos
para la inversin.
La asignacin de activos no slo implica decidir las ponderaciones de las grandes

tipologas de activos (activos monetarios, renta fija, renta variable, activos
alternativos), sino tambin sobre las zonas geogrficas de referencia (Estados Unidos,
Europa, Japn, Economas Emergentes), las divisas (euro, dlar, libra esterlina, franco
suizo, yen), los sectores, el tamao corporativo (grandes corporaciones, pequeas y
medianas empresas), el tipo de empresas (con tendencia a la creacin de valor frente
a crecimiento del volumen de negocio), la calidad crediticia (grado de inversin
activos con mayor calidad crediticia o inversin especulativa los denominados
tambin bonos basura), el emisor (deuda pblica, deuda corporativa).
Factores que influyen en la poltica y administracin

de un portafolio de inversiones
Fuente:
Juan Jos Torres Gutirrez
La formacin de una cartera ptima
de activos: una gua para no
especialistas
SOCIEDAD GESTORA DE FONDOS DE INVERSION
A la hora de tomar la decisin de inversin, no slo hay que tener en cuenta el

riesgo especfico de cada tipologa de activos, la volatilidad, sino tambin la
correlacin entre los rendimientos de los distintos tipos de activos, ya que la
volatilidad de la cartera depende de ambas variables. Si la correlacin entre dos
tipos de activos es baja o, incluso, negativa, la cartera total tendr menos riesgo
que los activos considerados individualmente.
Diversificacin internacional. La diversificacin internacional de las inversiones
puede generar una importante reduccin de los niveles de riesgo de las
carteras, tanto en la renta fija como en la renta variable, ya que los bajos niveles
de correlacin (o la correlacin negativa) que se pueden encontrar entre
algunos mercados hacen disminuir la volatilidad de las carteras.
La segunda fase en el proceso de construccin de una cartera ptima de activos

consiste en determinar qu tipo de activos son aptos para la inversin en funcin del
perfil de riesgo del inversor. Las caractersticas personales del inversor, sus
preferencias, horizonte temporal, objetivos y aversin al riesgo imponen
restricciones al universo total de activos, concretando el universo especfico que
debe usarse para la optimizacin de la cartera de cada inversor.
Tipologa de activos. Generalmente, se distinguen cuatro grandes grupos de activos
financieros: activos monetarios, renta fija, renta variable y productos derivados o
estructurados. La decisin sobre qu tipologa de activos incluir es posiblemente el
factor que ms influya en el nivel de riesgo de las carteras.
Construccin de carteras ptimas, bien de manera conjunta, o por clases de

activos o mercados, lo que nos garantizar que, con las restricciones propias de
cada cartera, estamos minimizando el riesgo para cada nivel de rentabilidad
esperada o, desde otro punto de vista, conseguir maximizar la rentabilidad de
acuerdo con el presupuesto de riesgo de la cartera.
La fase de medicin del resultado de la gestin, a posteriori, es vital para

evaluar el comportamiento de la cartera y la gestin realizada por el gestor.
La atribucin de resultados a las distintas clases de activos nos permitir
tener una opinin diferenciada de cmo han contribuido los mismos al
resultado total de la cartera.
Exposicin a otras divisas. Aunque la diversificacin internacional puede generar una

disminucin de la volatilidad de las carteras, presenta un nuevo riesgo, el riesgo de
divisa o de tipo de cambio, por lo que los inversores tienen que plantearse una
estrategia a largo plazo de cobertura de dicho riesgo. Esta estrategia de cobertura
debe compensar las ventajas de la diversificacin con el riesgo de la exposicin de las
divisa
Consideracin de activos alternativos. El inversor, por ltimo, tambin tiene que decidir
si, junto con los activos tradicionales de renta fija y variable, su cartera total tambin va a
considerar otros activos alternativos como derivados, hedge funds (fondos de
inversin libre o fondos de alto riesgo), private equity (colocaciones privadas de
participaciones empresariales), inversiones inmobiliarias (directamente o a travs de
fondos o sociedades de inversin
Los gestores deben identificar la cartera modelo adecuada, calculando el valor de mercado de los activos. En los
activos cotizados diariamente, como las acciones, la deuda pblica o la deuda corporativa, esta labor es fcil.
El segundo paso sera calcular el riesgo de cada uno de los activos y de la cartera total a travs de la volatilidad y
las correlaciones entre los diferentes activos
La siguiente fase estara centrada en tener proyecciones de los rendimientos esperados de las distintas clases
de activos. El Modelo de Valoracin de Activos de Capital, ms conocido por sus siglas inglesas CAPM (Capital
Asset Pricing Model), puede ayudarnos a relacionar el nivel de riesgo con su rendimiento esperado, dentro
de un enfoque de equilibrio de los mercados financieros.
La cuarta fase, que trata de aprovechar el conocimiento y la experiencia acumulados tanto del gestor como
del inversor, consiste en analizar las desviaciones deseadas respecto a la cartera de equilibrio en trminos de
rentabilidad esperada, intentando cuantificar las opiniones personales sobre la evolucin futura de los
mercados y el grado de confianza sobre esas opiniones. La consideracin de estas opiniones de los gestores e
inversores nos dirige hacia la cartera opinin.
La solucin ptima para cada inversor vendr dada por una media ponderada de la cartera de mercado y de la
cartera opinin. La ponderacin de cada cartera depender del grado de confianza que se le d a la cartera
opinin.

Estimar rendimientos esperados, volatilidades y correlaciones: Partiendo de las
clases de activos relevantes para el inversor y sus correspondientes ponderaciones,
fijadas en la fase de asignacin estratgica de activos, deben estimarse los
rendimientos esperados, las volatilidades y las correlaciones de los rendimientos
de los activos individuales
Calcular una frontera eficiente. La frontera eficiente -Markowitz (1952)-representa la
relacin ms eficiente entre el riesgo y la rentabilidad de una cartera de activos. No hay
una solucin nica, sino que para cada nivel de riesgo que se est dispuesto a asumir
hay una combinacin ptima de activos que maximiza la rentabilidad que se puede
obtener.
Seleccionar un punto de la frontera eficiente. Cada uno de los puntos de la frontera
eficiente corresponde a una combinacin ptima de activos, donde la rentabilidad
esperada se maximiza y el riesgo se minimiza. Todas ellas son eficientes. La eleccin de
una cartera concreta depender de las preferencias y del grado de aversin al riesgo de
cada inversor.
Restriccin de riesgo. Es habitual que el inversor establezca el riesgo mximo que

est dispuesto a asumir, lo que se conoce como presupuesto de riesgo, y que el
gestor no podr sobrepasar. El gestor tendr que construir la cartera sometindose
a esa restriccin presupuestaria. La frontera eficiente sealar qu composicin de
cartera permite maximizar la rentabilidad esperada para ese presupuesto de riesgo.
Restriccin de rentabilidad. Si el inversor impone como restriccin una determinada

rentabilidad (dentro de lo posible, de acuerdo con las condiciones de los mercados
financieros), como, por ejemplo, superar el Indice a un ao en 100 puntos bsicos o
alcanzar como mnimo la tasa de inflacin esperada, la frontera eficiente nos servir
para determinar la cartera de mnimo riesgo para ese nivel de rentabilidad.
Igualmente, a mayor objetivo de rentabilidad impuesto, mayor riesgo a asumir por
el inversor.
I.
iii. Papel del Riesgo
GESTIN DE RIESGOS
Aunque pueda considerarse una simplificacin
excesiva: la administracin de un intermediario
financiero o de un patrimonio puede analizarse como
un problema de maximizacin de su valor
econmico sujeto a restricciones
Objetivo : Maximizar el valor econmico.
Sujeto a ciertas restricciones en cuanto a la
exposicin tolerable al riesgo (hay otras
restricciones que deben considerarse adems:
recursos escasos, costos, por ejemplo).
100
RIESGO
Variabilidad en los rendimientos esperados.
La diversificacin reduce el riesgo del
portafolio
La reduccin es a tasa decreciente
Diversificacin reduce solo una parte del
riesgo.(riesgo no sistemtico)
Mayor diversificacin menor riesgo.
Riesgo
Los precios de los activos financieros no estn perfectamente
correlacionados.
A medida que se van agregando activos a una cartera, la varianza
se va reduciendo.
p
Riesgo no sistemtico o diversificable
Riesgo sistemtico, no diversificable o de mercado

N de activos
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Riesgo
Riesgo nico (o diversificable, osistemtico o propio):
Aquel que puede ser potencialmente eliminado
mediante diversificacin.
Riesgo de Mercado (o no diversificable, o no
sistemtico): Aquel que no puede ser eliminado. Est
asociado con factores que afectan a la economa en su
conjunto. Por eso las acciones tienden a moverse en el
mismo sentido, y esta es la razn por la que se dice que
los inversores estn expuestos a la incertidumbre del
mercado.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Riesgo
Recordando,
RIESGO TOTAL = RIESGO UNICO + RIESGO DE MERCADO.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Diversificable
RIESGO TOTAL
Riesgo total = riesgo sistemtico +

sistemtico
riesgo no
Riesgo no sistemtico: Propio de la empresa o

Industria. P/e: una huelga, nuevo competidor de
producto, adelanto tecnolgico, etc.
Riesgo no Sistemtico = 70%
RIESGO SISTEMTICO
Riesgo Sistemtico: Factores que afectan al

mercado global.P/e: Cambios en la economa,
reforma fiscal, situacin energtica mundial.
La diversificacin no reduce este riesgo.
Riesgo Sistemtico = 30%
Riesgo y Diversificacin
Para
una
cartera
razonablemente
diversificada, lo nico que importa es el riesgo
de mercado, por lo tanto la principal fuente de
riesgo para un inversor que diversifica es si el
mercado sube o baja.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
RIESGO SISTEMATICO
Riesgo relevante para una accin.
Inversionista espera compensacin por
soportar este riesgo.
El inversionista no espera compensacin por
soportar el riesgo evitable.(riesgo no
sistemtico).
Esta es la lgica del modelo C.A.P.M.
MODELO C.A.P.M.
Rs = Rf + (Rm Rf)
.66 = .06 + ( .30 - .06 ) 2.5
.1512 = .06
( .30 - .06 ).38
.30
( .30 - .06 )1.0
= .06
Rs =rendimiento del inversionista
Rf= tasa de rendimiento libre de riesgo
Rm =rendimiento del Mercado

= Riesgo Sistemtico
Se basa en:
Inversionista tiene aversin al riesgo
En equilibrio de mercado una accin proporciona un rendimiento
esperado igual a su riesgo sistemtico.
A mayor riego sistemtico mayor ser el rendimiento.
Riesgo de la cartera y
accin individual
Si se quiere conocer la contribucin de una

accin individual al riesgo de una cartera bien
diversificada, no sirve medir el riesgo por
separado de la accin, sino que su riesgo de
mercado.
La sensibilidad de la accin individual respecto
de los movimientos del mercado se denomina
Beta -
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Caractersticas del
El coeficiente tiene la propiedad de ser lineal:
p = w x + (1 w ) y
El de un activo refleja las caractersticas de la industria y las polticas administrativas que

determinan la forma en la que la rentabilidad flucta en relacin con las variaciones en la
rentabilidad general del mercado.
Si el ambiente econmico general es estable, si las caractersticas de la industria permanecen

sin cambiar y las polticas de la administracin tienen continuidad, la medida del ser
relativamente estable cuando se calcule para diferentes periodos de tiempo.
Existe bastante evidencia emprica del modelo, y en la mayora de los mercado financieros el
coeficiente se calcula para todas las acciones y sectores industriales.
La intercompensacin entre riesgo y rentabilidad dada por el CAPM requiere que todos los
proyectos ganen por lo menos la rentabilidad exigida por el mercado sobre proyectos de
riesgo equivalente.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
Beta como medida del riesgo
i = im
2m
Donde im es la covarianza entre la

rentabilidad de la accin "i" y la
rentabilidad del mercado y 2m es la
varianza de la rentabilidad de mercado.
Si i=1, significa que el rendimiento del activo "i", o la cartera "p", tiene el mismo
riesgo que el rendimiento del Mercado.
Si i<1, quiere decir que el rendimiento del activo "i", o la cartera "p", tiene menor
riesgo que el rendimiento del Mercado. A este tipo de activos, o carteras, se los
denomina defensivos
Si i>1, quiere decir que el rendimiento del activo "i", o la cartera "p", tiene mayor
riesgo que el rendimiento del Mercado. A este tipo de activos, o carteras, se los
denomina agresivos.
Beta como medida del riesgo (conti.)

conti.)
El riesgo de una cartera bien diversificada depende del riesgo de mercado de los
activos incluidos en ella. A su ves, el riesgo de mercado de un activo es medido por su
beta. Por lo tanto podemos inferir que:
n
p = i . Xi
i=1
con
Xi = 1
i=1
De la formula anterior surge que i representa la contribucin marginal de un activo

"i" al riesgo de la cartera bien diversificada
Diferencia entre el desvo estndar y el

Beta de una accin
El desvo, o la varianza, de un activo mide su riesgo total (riesgo

sistemtico + riesgo no sistemtico).
El Beta de un activo tan solo mide su riesgo sistemtico, que es aquel
riesgo que nos interesa analizar dado que el no sistemtico pude
eliminarse "gratuitamente" por medio de la diversificacin.
Definicin de Beta
La sensibilidad de una accin a los movimientos del mercado se
denomina beta (
).
Una accin con un >1 tiende a amplificar los movimientos del
mercado
Una accin con un <1 tiende a amortiguar los movimientos del
mercado
Cal es el valor de ?
im
i =
Propiedad:
N
p =
i=1
2 m
wi * i
Covarianza entre instrumento i y el mercado

Varianza del retorno del mercado
wi * i : Aporte del instrumento i al riesgo del portfolio.
Para determinar el BETA de un portfolio slo es necesario tener los betas de

los instrumentos que lo forman.
Clculo de la Beta de la empresa.
Ao
Tasa de
Rendimiento de
General
Tool
(RG )
Desviacin de
General Tool
respecto del
rendimiento
promedio*
(RG- RG )
tasa de
rendimiento
de la cartera
de mercado
Desviacin de la
cartera de mercado
respecto del
rendimiento
promedio *
(RM RM )
desviacin de
General Tool
multiplicada por
la desviacin
de la cartera
de mercado
Desviacin
al cuadrado
de la cartera
de mercado
____________________________________________________________________________________________________________________
1
2
3
4
-0.10
0.03
0.20
0.15
Promedio= 0.07
Rendimiento Medio
-0.17
-0.40
(-0.10-0.07)
-0.04
-0.30
0.13
0.10
0.08
0.20
Promedio = -0.10
Rendimiento Medio
del Mercado.
-0.30
-0.20
0.20
0.30
0.051
0.090
((-0.17)X(-0.30)) ((-0.30)X(-0.30))
0.008
0.040
0.026
0.040
0.024
0.090
Suma = 0.109
Suma = 0.260
Covarianza
Varianza Mercado
Clculo de la Beta de la empresa
Beta =
Cov ( Rit , RMt )
Var(Rmt)
Beta de General Tool :
0.109 =
0.260
.419
Medicin del Riesgo
Una distribucin de frecuencias muestra la manera como

los rendimientos de algn activo o portafolios de activos
se han comportado en el pasado.
Los pasos para construir una histograma o distribucin

de frecuencias son:
1.
Determinar las observaciones de mnimo y mximo valor en la serie

de tiempo.
Elegir un nmero de subintervalos de igual magnitud que cubra
desde el mnimo hasta el mximo valor. Estos son los rangos o
clases.
Contar el nmero de observaciones que pertenecen a cada clase.
sta es la frecuencia por clase.
Determinar la frecuencia relativa mediante la divisin entre la
frecuencia por clase y el nmero de observaciones.
2.
3.
4.
117
Riesgo de Mercado
Riesgo Crediticio
Riesgos Financieros
Riesgo de Liquidez
Riesgo Operativo
Riesgo Legal
118
Riesgo de Mercado
Es la prdida que puede sufrir un inversionista debido a la

diferencia en los precios que se registran en el mercado o en
movimientos de los llamados factores de riesgo (tasas de
inters, tipo de cambio, etctera).
Es la posibilidad de que el VPN de un portafolios se mueva
adversamente ante cambios en las variables macroeconmicas
que determinan el precio de los instrumentos que componen
una cartera.
El propsito mas importante de los sistemas con base VAR es
cuantificar este tipo de riesgos.
119
Riesgo Crediticio
Es la prdida potencial, producto del incumplimiento de la

contraparte en una operacin que incluye un compromiso
de pago.
Usualmente se cuantifica de dos formas:
El costo de reemplazar los flujos de efectivo al incumplir
El costo asociado a una baja en calificacin crediticia
En esta categora tambin se incluyen el riesgo soberano y
el riesgo de liquidacin (Herstatt, 1974).
Las simulaciones de sistemas VAR pueden ayudar en el
anlisis de riesgo crediticio (aspectos cuantitativos).
120
Riesgo de Liquidez
Son las prdidas que puede sufrir una institucin al

requerir una mayor cantidad de recursos para financiar
sus activos a un costo posiblemente inaceptable.
Imposibilidad de transformar en efectivo un activo o
portafolios.
Manejo de activos y pasivos (Asset-Liability
Management).
100. 00%
80. 00%
60. 00%
40. 00%
20. 00%
0. 00%
0
121
10
12
Riesgo Operativo
Es el riego que surge por tener sistemas inadecuados,

fallas administrativas, controles ineficientes, fraudes o
errores humanos.
En esta categora se incluyen:
Riesgos de tipo tecnolgico
Capacidades
Riesgo de Modelos
Valuacin
Algunas formas de prevencin: Redundancia en sistemas,
separacin de responsabilidades y controles internos
adecuados.
122
Riesgo Legal
Prdida que se sufre en caso de que exista

incumplimiento de una contraparte y no se pueda
exigir, por la va jurdica.
En esta categora se incluyen:
Riesgos de falta de capacidad legal.
Riesgo de cumplimiento de regulacin.
Ejemplos: manipulacin de mercados y uso de
informacin confidencial.
123
I.
ANALISIS DEL CLIENTE INVERSIONISTA
iv. Estrategia de Inversin Activa- Pasiva
GESTION DE CARTERA: ACTIVA VS PASIVA
El tipo de gestin. El inversor debe decidir si desea para su cartera una gestin
activa o una gestin pasiva o indiciada.
La gestin activa supone poder aprovechar el conocimiento y experiencia de los
gestores, a cambio de asumir el denominado riesgo de gestor, esto es, la posibilidad
de que el gestor tome decisiones equivocadas que acaben suponiendo una menor
rentabilidad, un mayor riesgo o ambas cosas a la vez.
La gestin pasiva supone acompaar a los mercados en sus oscilaciones; la cartera
se comportar de la misma manera que lo hagan los mercados, con riesgo y
rentabilidad similares.
Funciones de la Junta Directiva
Estrategia Pasiva
Se refiere a la toma de posiciones en portafolios bien diversificados para no incurrir
en esfuerzos innecesarios o invertir en los recursos que se requieren para mejorar el
rendimiento de una inversin a travs del anlisis de los activos (Bodie et al., 2003).
Muchas veces la estrategia pasiva intenta componer portafolios que repliquen ndices
burstiles representativos del mercado.
Estrategia Activa
Se refiere al intento de mejorar el desempeo de una inversin, ya sea
identificando activos mal valorados (para comprar o vender) o cambiando los
niveles de participacin en los mismos (si ya se tienen) para tomar provecho de las
tendencias del mercado (si se detecta una tendencia alcista, se pueden comprar
ms activos, si se visualiza una tendencia a la baja se pueden vender o realizar
ventas en corto)(Bodie et al., 2003). La estrategia activa supone un incremento de
los costos detransaccin.
ASIGNACION ESTRATEGICA DE ACTIVOS ( ASSET ALLOCATIONS )
En la fase de asignacin estratgica de activos, los gestores de carteras

determinan el porcentaje o rango con que cada tipologa de activos va a
formar parte de la cartera total. El apellido de estratgica implica un
amplio horizonte temporal, es decir, se define la estrategia de la cartera a
medio y largo plazo. En el corto plazo, las ponderaciones podrn ser
modificadas por decisiones tcticas en funcin de la coyuntura econmica
y financiera. Muchos gestores consideran que sta es la decisin ms
importante que se toma en relacin con una cartera.
Decidir estar o no en un mercado es lo importante, seleccionar un valor u otro es
secundario.
CARTERA ACTIVA VS CARTERA PASIVA
En esta fase, hay decisiones relevantes: gestin activa o gestin pasiva; inversin directa
o a travs de fondos de inversin
En general, replicar mercados con inversin directa precisa de un patrimonio gestionado

muy elevado y supondr una operatoria compleja y elevados costes de transaccin. Se
considera ms eficiente la inversin a travs de instrumentos indiciados, especialmente
diseados para tal funcin, como los futuros, los fondos indiciados, los ETF (Exchange
Traded Funds) .
La inversin directa permite llevar a cabo estrategias inversoras ms personalizadas y

dinmicas, como la operatoria intrada.
Teora de Carteras
Elige aquella cartera del conjunto de eficiencia que maximiza su
utilidad. Es decir, la que es determinada por la tangencia entre
la curva de isoutilidad y el conjunto de carteras de eficiencia.
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
LMC
E(rp)
rm
M
Cartera de Mercado
Prima por riesgo esperada por

accin= beta x prima por riesgo
esperada en el mercado
r rf = (rm-rf)
rf
1
IN42A EVALUACIN DE
PROYECTOS
CONCEPTOS BSICOS DE GESTION DE ACTIVOS
Modelo CAPM, paradigma.... La

diversificacin.
Los precios de
los activos
reflejan
fielmente toda
la informacin
disponible en el
mercado
No existen
activos
cotizando por
debajo de su
valor intrnseco
Lo optimo es
comprar una
cartera que replique
el comportamiento
general del
mercado
Estrategias de
inversin
pasiva,
benchmarking
Strategic Asset Allocation

Los precios de
los activos
reflejan
fielmente toda
la informacin
disponible en el
mercado
Pero existen
retardos en la
incorporacin
de toda la
informacin en
los precios
Las
imperfecciones
se corrigen
mediante el
arbitraje
Estrategias de
inversin de
gestin activa
DIVERSIFICACION TEMPORAL
Diversificacin temporal
Todo el mundo entiende que es prudente y sensato
diversificar el patrimonio en diferentes inversiones,
como una cartera amplia de valores o fondos de
inversin.
La diversificacin temporal es mucho menos conocida pero es tan

til o ms que la diversificacin del patrimonio en diferentes
activos. Consiste en ir espaciando las compras a lo largo del
tiempo. Pueden ser intervalos regulares de tiempo o pueden ser
flexibles en funcin de la situacin del mercado y los
conocimientos del inversor.
El objetivo es no invertir todo el patrimonio justo antes de una
gran crisis o cada burstil. De la misma forma que en la
diversificacin por activos se renuncia a encontrar la inversin ideal
con la diversificacin temporal se renuncia a encontrar el momento
ideal de invertir.
Estrategias sencillas
Comprar un ndice amplio a intervalos
regulares de tiempo
Comprar una cartera representativa de un
ndice a intervalos regulares de tiempo
Estrategias intermedias
Comprar una cartera representativa de un
ndice mediante compras discrecionales
Comprar en cracks y vender a medio plazo
II. ANLISIS DEL CLIENTE INVERSIONISTA
II. ANALISIS DEL CLIENTE INVERSIONISTA

i. Segmentacin y Prospeccin
Qu es y qu esperar?
Caractersticas del inversionista
relevantes para la toma de
decisiones
Objetivos de inversin
Actitud hacia el riesgo
Experiencia
Variable
Hallazgo
Gnero
Las mujeres son ms conservadoras

que los hombres a la hora de
tomar riesgos
Estado Civil
Los individuos solteros son ms

propensos a tomar decisiones
riesgosas que las personas
casadas
Edad
Las personas jvenes se inclinan

ms a la bsqueda de riesgos que
las personas mayores
Nivel de educacin
Las personas con altos niveles de

educacin demuestran una mayor
tendencia a tomar riesgos
Conocimiento financiero
Las personas que creen tener ms

conocimiento del riesgo tienen
una predisposicin a tomar
mayores riesgos financieros
Son todos iguales?

Tipo de inversiones
que realiza
Horizonte de
inversin o plazos de
las inversiones.
Portafolios
de Inversin
Objetivo que
persigue.
Moneda.
Elementos para identificar el perfil
1. Objetivo de
Inversin
2. Capacidad
para tomar
riesgos. (
Disposicin a
tener prdidas
y conocimiento
del mercado y
sus
instrumentos )
3. Capacidad
para
diversificar y
diversificacin
mal entendida.
4. Proceso de
toma de
decisiones
TEORAS DE LOS PORTAFOLIOS

Las Teoras de Carteras o Portafolios son normas que describen
tcnicas
eficientes para la seleccin de portafolios, Se basan en el
estudio de dos elementos: las expectativas de rendimiento y el riesgo
asociado al rendimiento.
De ah que su objetivo no es minimizar el riesgo, sino la
combinacin optima entre el riesgo y el rendimiento esperado.
En las teoras de cartera existen algunos supuestos bsicos a saber:
Los inversores presentan aversin al riesgo.
Los inversores presentan expectativas homogneas sobre las
oportunidades de inversin.
Los inversores escogen sus portafolios tomando en cuenta el
riesgo y el rendimiento.
Los costos e impuestos son nulos.
Los activos son infinitamente divisibles.
Criterios de riesgo.
Objetivos de inversin : tasa rendimiento

Horizonte de tiempo : validez criterios inversin
Alternativas : tipos de instrumentos.
Rendimiento esperado : Rendimiento del instrumento
Niveles tolerables riesgo : variaciones tasa inters
Criterios seleccin instrumentos Bonos, Acciones
Limites de Diversificacin : %Bonos, %acciones.
Elementos de medicin efectividad Referente.
Criterios para Cambiar Decisin: cundo?Porque?
Proceso de toma de Decisiones de

Inversin.
Persona fsica.
OBJETIVOS
Caractersticas de los valores

y de los mercados
Personales. (edad, Familia, etc.)
CONDICIONES
OBJETIVAS
CONDICIONES
SUBJETIVAS
Financieras-Requerimientos.
Patrimonio, Otras inversiones, seguros, etc.
Riesgo
Experiencia
Teora de la decisin
La teora de la decisin estudia el comportamiento de
los inversionistas considerando sus actitudes frente al
riesgo.
RP
Se identifican tres posibles
II
actitudes, a saber:
Aumento de
Utilidad
III
R
Propensos al riesgo
riesgo..
Indiferentes al riesgo.
riesgo.
Adversos al riesgo.
riesgo.
Q
P
P(%)
El inversionista con aversin al riesgo le ser indiferente seleccionar el punto P,

con rendimiento bajo y riesgo nulo, que los puntos Q o R con rendimientos y riesgos
ms altos.
Si el Decididor fuera indiferente al riesgo, su familia de curvas de indiferencia
seran como las lneas horizontales del grfico anterior, siendo preferido el punto R
al P, y al Q, por tener un rendimiento ms alto, cualquiera fuera el riesgo.
Para obtener una utilidad o rendimiento esperado mayor, el decididor se mover
a otra curva de indiferencia ms alta. En el grfico la curva I le brinda al
inversionista mayor utilidad que la curva II , y esta, que la III.
Rendimiento
PORTAFOLIOS : riesgo / Rentabilidad
Corto
Plazo
Mediano
Plazo
Largo
Plazo
Muy Largo
Plazo
Plazo
Perfil del Inversionista Porqu?

Necesidad de conocer.
Sirve para dar una mejor asesora.
Clasificar al inversionista.
Establecer mejores oportunidades.
Control interno para las entidades.
En casos de conflicto sirve para
establecer
las
responsabilidades
correspondientes.
Control del Supervisor.
Qu tipo de inversionista soy?

Mi situacin personal es
Mis ahorros provienen de: salario fijo, ingresos adicionales,
patrimonio familiar, rentas, herencia, empresa, etc.
Mi tiempo de inversin es: corto, mediano, largo plazo.
Personas que dependen de m?
El ahorro es para estudios, pensin, gastos futuros, etc.

Mi propsito de invertir es
Que mi capital crezca.
Ahorrar para un gasto futuro.
Preservar mi capital.
Para mi retiro.
Necesito recibir rentas peridicas.
Para especular.

Mi conocimiento en inversiones es
Formacin acadmica.
Experiencia en manejo de instrumentos.
Aos de actuar como inversionista.
Capacidad para diversificar:
El monto no permite diversificar.
Diversificacin mal entendida.
Nivel de delegacin de las decisiones

Comits, delegada al corredor, informadas.

Mi tolerancia al riesgo es
Disposicin a asumir ms riesgo a cambio de mayor
rendimiento.
Capacidad para reponerse.
Importancia que se le otorga a la liquidez.
Disposicin a asumir prdidas de capital.
Tolerancia a la volatilidad.
Comportamiento en momentos de crisis.
Soy inversionista sofisticado?

El inversionista sofisticado es
Conocimiento y experiencia sobre los mercados en los que
va a invertir.
Capacidad para valorar los riesgos y resultados de su
inversin.
Capacidad financiera para asumir los riesgos de la inversin.
Ejes principales del perfil
Aversin al
riesgo
5 puntos
Horizonte
5 puntos
Objetivo
2 puntos
Experiencia
0 puntos
Se asigna un puntaje a cada eje,

dependiendo de las respuestas, y el
puntaje total designa una
categora de perfil.
Puntaje
Categora
0 15 puntos
Conservador
16 50 puntos
Moderado
Ms de 50 puntos
Agresivo
Rendimiento y Riesgo:
Tipos de inversionistas
Conservador: le gusta un riesgo

bajo y esta dispuesto a obtener
un rendimiento menor.
Moderado: espera un
crecimiento de su inversin en el
largo plazo, por lo que podran
aceptar un poco ms de riesgo.
Agresivo: espera una gran
ganancia por su inversin en el
corto plazo, por lo que tambin
est dispuesto a aceptar un
riesgo alto.
Administracin del producto

Cmo determinar la composicin de ttulos apropiada?
Lo clave es el PERFIL DE RIESGO.
De acuerdo a las expectativas de rentabilidad y
riesgo, condiciones personales y preocupacin
por los aspectos fiscales del cliente, se
establece su perfil de riesgo.
La rentabilidad de una cartera es directamente
proporcional al riesgo.
Capacidad para tomar riesgos

Capacidad para reponerse ( Cercana con la edad de retiro )
Cantidad de dependientes?
Necesidad de percibir rentas peridicas.
Fuente de las rentas
Importancia que se otorga a la liquidez.
Formacin acadmica - empresarial
El perfil del inversionista
Conservadores
Adversos al riesgo
Fondos seguros
Rentabilidad baja
Moderados
Pueden arriesgar algo de su

patrimonio
Rentabilidad media
Agresivos /
Sofisticados
Conocedores de la relacin riesgorendimiento

Pueden tolerar perdidas en su
patrimonio
Tipos de perfiles de inversionista

Conservador
Moderado
Agresivo
Corto plazo
Deuda pblica
Dificultad para arriesgar sus ahorros
Mediano plazo
Volatilidad media
Corporativo
Largo plazo
Acciones- Derivados
Especulativo- soporta volatilidad
Cada corredor tiene el cliente que se merece
Cada cliente tiene

el corredor que se
merece
Quin es el
adverso al riesgo,
el corredor o el
inversionista.
Vive de las
rentas
Poca oferta de
instrumentos y
plazos
Tasas bajas
Internacionales
Ir al
super con
hambre
Se aleja de su
perfil
Compra Largo
plazo para
aumentar
ingresos
Tiende a
concentrar
riesgos
El
Conservador
va al Super
Actitud del inversionista ante el riesgo
Adverso al riesgo. Busca

seguridad.
Conservador
(Minimiza los riesgos)
Agresivo
Espera altas ganancias y
asume altos riesgos.
(Tolera riesgos altos)
Cauteloso, pero toma

riesgos para aumentar sus
ganancias.
Moderado
(dispuesto a cierto
nivel de riesgos)
De acuerdo con su perfil as sern los productos que se le ofrezcan

No todo siempre gana o siempre pierde..
Conservador
Instrumentos muy
lquidos
No desea prdidas de
crdito, alto rating
crediticio
No tiene tiempo para
recuperarse de prdidas
de valor de mercado (por
su edad)
Generalmente invierte en
bonos del tesoro, CDPs, o
fondos de inversin de
corto plazo
Moderado
Puede tolerar algunas
prdidas de valor de
mercado que se
recuperen con el tiempo
Puede invertir en
instrumentos con menos
liquidez, pues no necesita
parte del dinero
Mantiene un pequea
porcin de su portafolio
en acciones, en fondos
ndice y en ETFs
Agresivo
Generalmente puede arriesgar
una parte de su portafolio
Puede absorber fcilmente
variaciones negativas en valor de
mercado pues tiene tiempo para
esperar a que se recuperen
Generalmente invierte en
acciones para obtener ganancias
de capital
Tienen una gestin muy activa de
su portafolio
Conocen muy bien los mercados,
lo suficiente para generar una
ganancia sobre los fondos ndices
Proceso previsto para comercializacin
Identificar el
perfil
Inversionista
PERFIL
Ejecutivo
Recomendar
productos
segn Perfil
Asociacin entre Perfil y

Producto seleccionado
Seleccion
ar los
producto
s
No existe asociacin entre Perfil y

Producto seleccionado
Declaracin adicional
del inversionista

ii. Diseo de una cartera en
funcin de los perfiles de clientes
Criterios en el diseo del Portafolio
Cules son los

objetivos del
cliente?
Cundo a a
ocupar ese dinero?
(horizonte de
inversin)
Cunto estara
dispuesto a perder
el cliente?
Cunto conoce el
cliente el tipo de
inversin que va a
realizar?
Importancia de la gestin profesional

de inversiones
Principal
herramienta
caractersticas y
riesgos
Importancia
Toma de decisin de
acuerdo a expectativas
y necesidades
Juicios de valoracin
en forma razonable
Diseo de un Portafolio de Inversin
Riesgo-Rendimiento
Rendimiento
. . , . , ; : *+
. , . ., ,; .: , *; +Acciones : * +
. , . , ; : *+
. , . , ; : *+
. , . , ; : .*,+. , ; : * + .
Bonos . , . . , . ; . : . *. +., ,
. , . , . ; , : . *, +.; ,:. .*, ,+. ; , : ; *: +* +
C.D.s .
, . ., ,; .: , *; +: * +
. , . , ; : *+
Tiempo
Portafolio diversificado bajo algn criterio.

Acceso con monto relativamente bajo !!!
Poltica de inversin
capital de trabajo
crecimiento
inversiones temporales
mantener un ingreso fijo
Poltica de
inversin
desde casa matriz

existe poltica de inversin /
comit de inversin
no tengo polticas de inversin
Objetivo
de
inversin
Horizonte de la
inversin
corto plazo
mediano plazo
largo Plazo
Experiencia en inversiones
Plazo
Rendimiento
Emisor
Portafolio balanceado
Productos
en los que
tiene
experiencia
Qu es lo ms
importante cuando
toma un decisin de
inversin
Actitud hacia el riesgo y objetivos de

inversin
Indique los plazos

de ttulos valores a
los cuales usted
podra esta
dispuesto a invertir
Menos de 1 ao
De 1 a 3 aos
De 3 a 5 aos
De 5 a 10 aos
Ms de 10 aos
Preservacin del capital (muy

conservador)
Ingreso por rentas peridicas
(conservador)
Crecimiento de capital ms
rentas peridicas (moderado)
Objetivo primario de
la inversin
Behavioral Finance o las Finanzas Conductuales
Las Behavioral Finance o las Finanzas Conductuales son

el estudio de la manera en que la psicologa afecta las
finanzas. Es decir, son un intento de esclarecer la forma
en que realmente se comportan los agentes, de
entender su proceso de toma de decisiones, y por
tanto, de comprender las anomalas que si bien se
observan en La prctica no han podido ser explicadas
satisfactoriamente por la teora tradicional.
Reglas No Rigurosas
BF sostienen que los inversionistas tienen sesgos y

siguen reglas no rigurosas rules of thumb- en el
proceso de toma de decisiones que los lleva a
cometer errores de manera sistemtica.
Estos patrones, que llegan a convertirse en
verdades y hbitos para la persona, son cmoda
herramientas en la medida que actan como atajos
mentales para resolver problemas.
A partir de lo anterior, podemos decir que la reaccin que tendremos frente a

diferentes situaciones depender de cmo miremos estas mismas
Las finanzas conductuales

trabajan por medio de un
estudio de las diferentes
interpretaciones de las mismas
circunstancias y de cmo
reaccionan los usuarios de un
anlisis a estas diferentes
interpretaciones
Estudio realizado por Ricciardi en el ao

2008
como influyen distintas variables en la

conducta de los individuos al tomar
decisiones relacionadas al riesgo ?
Conocer los sesgos nos permitir cometer menos errores
Existe un grupo de factores psicolgicos, o sesgos en nuestro comportamiento y

consustanciales al ser humano, que condicionan las decisiones de inversin y
lleva a los individuos a cometer errores disminuyendo la rentabilidad de sus
inversiones.
Cuando se acumulan las consecuencias ms
negativas de estos sesgos del inversor, se
puede observar un comportamiento irracional
en los mercados, con sobre reacciones a
acontecimientos, aceleracin de tendencias
alcistas o bajistas, etc.
El conocimiento de estos sesgos nos permitir
evitar las negativas consecuencias de los
mismos: mala diversificacin de nuestras
carteras, asumir un nivel de riesgo acorde con
nuestro perfil, saber tomar una decisin de
venta acertada, etc.
El principal sesgo de los inversores es una asimtrica aversin al

riesgo de prdidas o ganancias
Los inversores prefieren evitar las prdidas en lugar de generar ganancias
adicionales, les duele ms una prdida que un beneficio equivalente.
De este modo, un individuo prefiere no perder 100 euros antes que ganar 100
euros, lo cual supone una asimetra en la toma de decisiones.
Imagine que usted tiene que elegir entre:
1.- Una ganancia segura de 300.000 euros
2.- Una probabilidad del 80% de ganar 400.000 euros y un 20% de no ganar nada
Que decisin tomara? La mayora de las personas optan por la alternativa 1.- (una
ganancia segura), a pesar de que la alternativa 2.- tiene una esperanza matemtica
ms elevada.
Y si ahora tiene que elegir entre:

1.- Una prdida segura de 300.000 euros.
2.- Una probabilidad del 80% de perder 400.000 euros y un 20% de no perder nada
Ms del 90% de las personas eligen la alternativa 2.- en esta segunda situacin,
cuando la mejor opcin es la 1.
Este patrn es constante, la gente trata de evitar los riesgos cuando busca una
ganancia, pero elige el riesgo si se trata de evitar una prdida, lo cual supone una
asimetra en la toma de decisiones.
En materia de ganancias, somos adversos al riesgo,

preferimos pjaro en mano que ciento volando, por el
contrario, en materia de prdidas estamos dispuestos a
asumir ms riesgos con el propsito de evitar las
prdidas, de perdidos al rio.
Los estudios demuestran los efectos de esa asimtrica aversin al riesgo entre ganancias y perdidas
Se mantienen ms tiempo en las

carteras las acciones en negativo
para no aflorar las prdidas
Media de das que se mantienen las acciones

en carteras si estn en prdidas o en
beneficio
y se venden demasiado pronto las

acciones con ganancias, perdiendo
futuros recorridos mejores
Beneficio medio a los 12 meses despus de haber

vendido las acciones con prdidas o beneficios
No estimar linealmente las probabilidades de xito o fracaso

La mayora de la gente no estima linealmente la probabilidad de un suceso.
Se suele sobreestimar las probabilidades pequeas e infraestimar las probabilidades ms

altas.
Esto explicara que existan los juegos de azar, como la lotera, quiniela, etc. que son conocidos por
los estadsticos, como unos impuestos complementarios que pagan voluntariamente los que no
saben de estadstica.
En el mercado se deben estimar estadsticas de

precios, beneficios, crecimientos econmicos,
etc. que parten de un nivel de referencia pasado.
Generalmente se sobre estiman los buenos
datos en periodos de expansin y se subestiman
en periodos de desaceleracin.
Los inversores tienen demasiada confianza en sus propios juicios y tienden a

exagerar sus capacidades y esperar que el resultado derivado de sus actuaciones ser
positivo, lo que les lleva a tener una mayor confianza en su propia percepcin de la
realidad que en el funcionamiento real de los mercados.
y les lleva a errores en sus estimaciones de probabilidades:
Si la probabilidad
de ocurrir un
evento es del 80%,
asimilar una
probabilidad
cercana al 100%
Estoy seguro
que ocurrir
Es imposible
que ocurra
Si la probabilidad
de que no ocurra
un evento es del
80%, asimilar una
probabilidad
cercana al 100%
AVERSION A PERDIDAS
Cuando la gente tiene algo gratificante lo quiere ya, tiene miedo a perderlo, mientras que
cuando se enfrenta a algo desagradable trata de evadirlo o posponerlo. Es as como esta
tendencia normal del ser humano es destructiva en el mercado por cuanto lleva a que se
de lo que en el argot financiero se conoce como Take profits too quickly and take losses
too slowly, cuando lo que se debe mentalizar es justamente lo contrario; cortar las
prdidas y dejar correr las ganancias.
Esto no es una tarea fcil pues the problem is that trading triggers many instictive and
emocional reactions and because these reactions are so deeply buried within the
functioning of our brain it is difficult for us to override them.22 Esto igualmente lleva a
que se hagan demasiadas operaciones cuando lo que se debe buscar es la selectividad,
saber cuando se debe jalar el gatillo y cuando no.
AVERSION A PERDIDAS
Del fenmeno psicolgico de aversin a las prdidas se deriva lo que en ingls se

conoce como riding losers too long o mantener posiciones perdedoras por mucho
tiempo. La gente tiene una fijacin extrema con el precio al que compr, y por
tanto, muchos inversionistas prefieren esperar el tiempo que sea necesario antes
que vender aprdida. En otras palabras es la bsqueda de segundas
oportunidades, de revanchas, de desquites. No quieren perder la esperanza de que
en algn momento ganarn dinero, o al menos, salir de la posicin sin prdida, en
ceros.
Diseo de Portafolio
Diseo de Portafolio
Diseo de Portafolio
Una Aplicacin Prctica
Resultados
Ventanilla
Cada inversor debe elegir entre ambas estrategias en

funcin de sus conocimientos y de sus caractersticas
psicolgicas. Habitualmente los mejores momentos para
comprar son aquellos en los que la mayora de los
inversores no quieren comprar por miedo al futuro.

iii. Asset Allocation
PROCESO DE INVERSION
Cmo se diversifica?
Objetivos
(rentabilidad, riesgo) y
restricciones (plazos,
liquidez, aspectos
legales y fiscales)
Distribucin
estratgica: activos en
que vamos a invertir
Distribucin tctica:
posicin ms eficaz de
esos activos segn
mercado
Qu es diversificar
Seguridad y gestin profesional: Ofrece personal

capacitado, con amplio conocimiento e informacin a la
mano.
Diversificacin: Permite reducir el riesgo de
concentracin de cartera, no poner todos los huevos en
Hacer que las
la misma canasta.Reducir el riesgo del
conjunto de
variaciones de
Convertir en
inversiones
rendimiento del
y diversoEslo menos compleja la transferencia de
mltiple
Liquidez:
(portafolio) por
portafolio tengan
que
era nico y
participaciones
que
la
venta
misma
de
los
activos.
medio de diferentes
algn
grado de
uniforme
opciones de
compensacin entre
ellas eventos
Informacin: Sirve deinversin
orientacin para evaluar
actuales y futuros que puedan afectar una inversin y

traducirse en prdidas u oportunidades.
Si se me cae una
canasta me
quedan otras!
Qu se gana con diversificar?
Contrarrestar
el impacto
negativo de
una inversin
Sortear las
bajas en los
mercados
producto de
ciclos
econmico
Gestionar
riesgos
Seguridad
Tipos de diversificacin
Productos
Sectores
Plazos
Renta fija
Pblico / Privado
Corto plazo:
Agrcola
Renta variable
CDPs, cuentas
corrientes, cuentas de
ahorro, fondos de
inversin de mercado
de dinero
Rendimiento
o moneda
A mayor
riesgo, mayor
rentabilidad
Comercio
Bienes races
Servicios (financieros,
comerciales, profesionales,
turismo)
Ms sofisticados:
futuros, opciones,
estructurados
Industria
Largo plazo:
Fondos de inversin de
LP (financieros, no
financieros), bonos,
acciones
Fortaleza de
una divisa
frente a otra
(USD $ vs Euro
)
Ventajas del producto

Por qu diversificar?
INVERSION DE PORTAFOLIO POR TIPOS DE

INSTRUMENTOS
La Accin Internacional: es la accin comn que resulta de una
emisin global, es una emisin cuya colocacin primaria se realiza en
multiplicidad de mercados de capital.(cumplir con las regulaciones)
MERCADOS DE
COLOCACION
PRIMARIA
JAPON
10%
REINO UNIDO
20%
30%
LUXEMBURGO
EMISOR
10%
FRANCIA
30%
DOMESTICO
TEORIA DEL PORTAFOLIO CON DIVERSIFICACION

INTERNACIONAL
1.-Definicin de poltica de portafolio: Consiste en la poltica que
toma un inversionista para definir la composicin de las diferentes
acciones que formarn parte de su portafolio de inversin. Sus
propsitos son:
Incrementar la rentabilidad del portafolio, buscando una buena
composicin de acciones y otros activos en los cuales invierte su
portafolio, de manera de aumentar la rentabilidad.
Disminuir los riesgos, consiste en la diferencia entre la rentabilidad
esperada del portafolio y la rentabilidad real del mismo; la cual se
define como la varianza entre el valor esperado y el valor real.
VALUACIN DE ACTIVOS DE CAPITAL A

NIVEL INTERNACIONAL (MODELO ICAPM)
La valuacin de los activos, y por ende, sus tasas de rendimiento esperadas, se

refiere a si stas se determinan dentro de mercados internacionalmente integrados
o dentro de mercados locales segmentados. (Si los activos se valan en un mercado de capitales
internacionalmente integrado, es conveniente diversificarse internacionalmente,) y los rendimientos
esperados sobre los activos solamente compensarn su riesgo sistemtico cuando
ste se mida con respecto al portafolio internacional diversificado.
Por otro lado, si los activos se valan con base en mercados de capitales
segmentados, sus rendimientos estarn relacionados directamente con el riesgo
sistemtico de su mercado nacional.
Si los activos se valan en mercados de capitales internacionalmente integrados, los
rendimientos esperados estarn dados por:
Ri = Rf + w * (Rw - Rf)
donde:
w = COV (Ri, Rw)
VAR (Rw)
Rw = rendimiento esperado en el mercado mundial.
VALUACIN DE ACTIVOS DE CAPITAL A

NIVEL INTERNACIONAL (MODELO ICAPM)
En la prctica es difcil aplicar el CAPM internacional o ICAPM,

porque necesita de la definicin de una tasa de inters mundial
libre de riesgo, que se hagan supuestos acerca de las preferencias de
los inversionistas de distintos pases que deben enfrentarse a
diferentes rendimientos reales de acuerdo con la canasta de bienes que
compran.
Si el CAPM internacional, es vlido, entonces los inversionistas no

recibirn rendimientos anormales como resultado de invertir en
activos extranjeros; los rendimientos compensarn de manera
apropiada el riesgo sistemtico de los activos dentro de un portafolio
internacional diversificado,
en consecuencia, al no invertir de una
manera internacional, los inversionistas se enfrentan a un riesgo
innecesario.
DIVERSIFICACIN INTERNACIONAL DE PORTAFOLIO

Correlacin de los mercados internacionales
La correlacin entre los mercados donde se estn invirtiendo, es baja.
La correlacin corresponde a la relacin de la varianza de la rentabilidad de los
valores de un mercado con relacin a los valores de otro mercado
La correlacin de mercados se calcula como todo coeficiente de correlacin, y la
misma toma valores entre +1 y 1.
Los clculos de las correlaciones se hacen en base a las varianzas de las
rentabilidades de ndices representativos de cada mercado
DIVERSIFICACIN INTERNACIONAL DE PORTAFOLIO
La correlacin de mercados se calcula como todo coeficiente de correlacin, y la misma

toma valores entre +1 y 1.
Los clculos de las correlaciones se hacen en base a las varianzas de las rentabilidades de
ndices representativos de cada mercado
Cuando los ndices de correlacin entre dos mercados son altos, las diversificaciones
internacionales cubren el riesgo no sistemtico y buscan una frontera eficiente mayor,
pero no afecta el riesgo sistemtico de la cartera.
MERCADOS DE CAPITALES INTERNACIONALES
Condiciones:
A. Libre entrada y salida de Capitales; libertad de control
de cambio
B. Capacidad de Cerrar Operaciones
C. Mercado Formal
D. Liquidez Mnima de Mercados
E. Simetra de informacin
F. Neutralidad Fiscal
BENEFICIOS DE LOS PROTAFOLIIOS DE

INVERSION
Diversificacin de riesgos: correlaciones entre los mercados de
activos nacionales
Volatilidad especfica de los pases vs. Estructura LOCAL
1.- La evolucin de la economa y la poltica de cada pas es diferente.
2.- Los ndices de mercado de las acciones de cada pas estn compuestos
por distintas industrias.
La magnitud de las ganancias provenientes de una diversificacin
internacional:
1.- Las ganancias provenientes de la diversificacin de acciones
LIQUIDACIN DE PORTAFOLIOS
INTERNACIONALES DE INVERSIN
Cuando un inversionista adquiere una accin o un bono en un mercado extranjero,
la liquidacin y el intercambio de activos implica algo ms que slo un ambiente
regulatorio. La mecnica de tales liquidaciones e intercambios a nivel multinacional es
administrada custodiadores de tipo global, las cuales son empresas financieras,
tpicamente bancos, que mantienen y manejan transacciones relacionadas con valores
emitidos a favor de los propietarios de estos valores en ultramar.
Los custodiadores proporcionan los servicios referentes al mantenimiento de valores
y a la realizacin de pagos. Por una comisin adicional, tambin puede ocuparse del
manejo de transacciones cambiarias; del cobro de dividendo, del manejo de
apoderados, de la informacin corporativa, relevante proyectada a futuro para los
propietarios de los activos y de los arreglos necesarios para reclamar la retencin de
impuestos. Ellos ayudan a manejar el intercambio y la liquidacin de valores extranjeros.
De esta manar, ayudan a integrar los mercados de capitales.
MAGNITUD DE GANANCIA PROVENIENTE DE LA

DIVERSIFICACION INTERNACIONAL
100
80
Riesgo %
60
Acciones de Estados Unidos
40
20
Frontera Eficiente
Acciones Internacionales
11.7
1 10
20
30
40
50
III. EVALUACIN DEL LA EJECUCIN
III. EVALUACION DE LA EJECUTORIA

ii.Medicin del desempeo
RATIOS DE RIESGO
Ratios de riesgo: Tratan de medir el riesgo que ha asumido la cartera en un

determinado perodo (cada dato de rentabilidad, como los indicados antes, debera ir
acompaado de su correspondiente nivel de riesgo). Se suelen utilizar distintas
medidas del riesgo de una cartera
La desviacin estndar es el indicador estadstico ms utilizado y representa un
promedio de las deviaciones respecto al rendimiento medio de la cartera en un
perodo determinado.
Ratios de rentabilidad ajustada al riesgo: En la literatura financiera podemos
encontrar un elevado nmero de indicadores propuestos para medir la calidad de
la gestin considerando conjuntamente el rendimiento y el riesgo asumido por la
cartera, teniendo en cuenta, en muchos de ellos, el riesgo global del mercado, de
cara a evaluar si la gestin llevada a cabo en la cartera ha aportado valor aadido o
simplemente ha seguido al mercado
Medicin del desempeo de la gestin de cartera
Ratios de rentabilidad: Permiten medir la rentabilidad real obtenida entre el

principio y el final del perodo de anlisis.
El perodo mnimo sin prdidas de una cartera es interesante conocerlo para
encajarla adecuadamente con el horizonte temporal del inversor
La prdida mxima en un perodo determinado (maximum drawdown) y el
nmero de perodos que ha tardado en recuperar esa prdida nos informa del
comportamiento de la cartera en las peores condiciones posibles de cara a evaluar
futuras crisis financieras
Rentabilidad comparada con un ndice de referencia o benchmark. Es habitual
que todos estos indicadores se calculen no slo para la cartera, sino tambin para
un benchmark con el que se compara. La eleccin de un benchmark adecuado
tiene que tener en cuenta los objetivos del inversor y la asignacin estratgica de
activos
Indicadores de Riesgo
Desviacin estndar
i.
Promedio de lejana de un grupo de datos con respecto a su

promedio.
ii.
Representa el alejamiento promedio de los rendimientos con

respecto a su promedio histrico.
iii.
A mayor desviacin estndar, mayor probabilidad de prdidas o

ganancias debido a una mayor volatilidad de los rendimientos.
Rendimiento Promedio 2.5%
Fondo A: Desviacin estndar de 2%
Fondo B: Desviacin estndar de 1%
Cul es el rango que en promedio puede
variar el Rendimiento?
Indicadores de Riesgo
Rendimiento ajustado por riesgo (RAR)
Ofrece al inversionista una medida de las unidades de
rendimiento que ha pagado el Fondo por cada unidad de
riesgo que asume.
i.
Fondo A: RAR 6% (18% promedio de rendimiento/desviacin estndar

de 3%)
ii. Fondo B: RAR 9% (18% promedio de rendimiento / desviacin

estndar de 2%)
Cules inversionistas tienen una mayor retribucin por

cada unidad de riesgo, los del fondo A o los del Fondo B?
MEDIDAS CLASICAS DE PERFOMANCE DE UN FONDO

DE INVERSION
RATIO DE SHARPE
Ejemplo:
Fondo de Inversin ABC
Rentabilidad a 36 meses = 42.68%
Volatilidad a 36 meses = 14.98%
Rentabilidad Media de los Fondos de Crecimiento = 5.63%
Ratio de Sharpe : 42.68% - 5.63 = 2.47
14.98
Interpretacin: Por cada punto de riesgo adicional que asume el Fondo, se obtienen
2.47% puntos de rentabilidad
ndice de Treynor,
que mide el diferencial de rentabilidad por

unidad de riesgo sistmico, medido por la , ya que considera que lo
relevante no es el riesgo especfico de la cartera, sino las desviaciones
respecto al comportamiento del mercado, el conocido riesgo de gestor,
ya que simplemente por seguir al mercado no se paga a un gestor.
Ratio de informacin, que mide la relacin entre el diferencial

de rentabilidad de una cartera sobre el benchmark elegido y el
riesgo asumido en la gestin al separarse en mayor o menor medida de
ese benchmark.
Alfa de Jensen
Beta: relacin entre la prima de riesgo de la

cartera y la prima de riesgo del mercado.
Alfa: Rentabilidad adicional que obtiene la
cartera debido a la habilidad del gestor

ii. Monitoreo y Rebalanceo
REBALANCEO
Evaluar la estructura de cartera y reoptimizar. Las soluciones que aporten los

modelos matemticos que generalmente se utilizan para el clculo de la
frontera eficiente y la cartera ptima tienen que ser necesariamente evaluadas
conjuntamente por el inversor y el gestor de inversiones. Es frecuente que los
modelos de optimizacin nos den carteras con ponderaciones extremas, ya que
suelen ser muy sensibles a pequeos cambios en los supuestos sobre
rendimientos esperados.
Al contrario de lo que ocurre con las estimaciones de volatilidad, que suelen ser
muy estables, los promedios histricos de la rentabilidad de los mercados,
especialmente los referentes a la renta variable, son muy sensibles a las
muestras que se utilicen para el anlisis, por lo que, de usar unas muestras u
otras, los resultados pueden variar significativamente y, con ellos, la estructura
de la cartera ptima
REBALANCEO
SOCIEDAD GESTORA DE FONDOS DE
INVERSION
Cuando nos enfrentamos con la gestin de carteras, no siempre podemos
plantearnos el problema de inversin ex novo, partiendo de cero, sino que, en la
mayora de las ocasiones, partimos de una situacin de hecho, de una cartera
previa, que no siempre podemos deshacerla por completo para construir una
nueva, ya que determinadas restricciones como los costes de transaccin o los
costes fiscales pueden ser importantes inconvenientes
En estos casos, es interesante abordar el anlisis de la inversin desde un punto de
vista marginal, es decir, plantendose la pregunta Qu le ocurre a la cartera, en
trminos de riesgo y rentabilidad, si introducimos un porcentaje muy pequeo de un
nuevo activo financiero en la composicin de la cartera
REBALANCEO
El anlisis marginal permitir conocer cmo reacciona la cartera preexistente ante la

entrada de un nuevo activo sin necesidad de tener que plantearnos un problema de
optimizacin completo. La restriccin presupuestaria que suele imponer el inversor hace
que el gestor considere el riesgo como un recurso escaso, por lo que el objetivo de la
gestin sera alcanzar la mxima rentabilidad posible sin sobrepasar el mximo riesgo
permitido para esa cartera concreta. E
l principal determinante de la contribucin de un activo al riesgo de la cartera no es su
riesgo especfico (volatilidad), sino la correlacin de esta inversin con el resto de
activos ya presentes en la cartera. Para incorporar un activo, por tanto, tendrn que
hacerle hueco el resto de activos, por lo que la rentabilidad de la cartera disminuir
como consecuencia de la venta de parte de los activos preexistentes y aumentar con la
compra del nuevo activo.
REBALANCEO
A la rentabilidad que la cartera previa pierde al liquidar parte de sus activos se conoce
con el nombre de umbral de retorno o umbral de rentabilidad. Siempre que el
diferencial de rentabilidad que aporte el nuevo activo sea positivo, sin variar el nivel de
riesgo, optimizaremos la cartera incrementando la ponderacin del nuevo activo.
Cuando se anule este retorno de intercambio (es decir, cuando la rentabilidad que
aporte el nuevo activo sea igual al umbral de retorno), no tendremos ya incentivos
para variar las ponderaciones de los distintos activos.
El umbral de retorno de la cartera nos marca, pues, el nivel de rendimiento esperado
mnimo que debemos exigir a un determinado activo financiero para que, al
incorporarlo a nuestra cartera, sta mejore en rentabilidad sin empeorar el riesgo. Si
el umbral de retorno de la cartera es inferior al rendimiento esperado del activo,
incrementaremos su ponderacin; si el umbral de retorno es superior, no lo
incorporaremos o disminuiremos su peso (si ya forma parte de la misma).

iii.Trade vs. Settlement
Marco de Referencia Internacional

NORMATIVA MIFID
La MIFID (Markets in Financial Instruments Directive) es una normativa
europea que regula la prestacin de servicios de inversin, que afecta
directamente a todas las entidades financieras/de inversin en la forma en que
informan, asesoran o venden productos financieros a sus clientes o potenciales
clientes as como en la forma en que les ofrecen servicios de ejecucin de
operaciones sobre instrumentos financieros
El objetivo de la normativa que se persigue que el cliente reciba la suficiente
informacin para poder elegir el producto de inversin con conocimiento de
causa
IMPORTANCIA DEL NUEVO ENFOQUE
Define unas nuevas reglas de juego que, aunque puedan

resultar en TENDENCIAS.
Se hace necesario modificar la forma de cmo se relacionan las

empresas con sus clientes, especficamente en el mbito de la
preventa y postventa de los servicios financieros.
Alcances de la normativa MIFID

No todos los clientes tienen el mismo nivel de informacin, formacin y
experiencia en productos financieros. En consecuencia, el trato, la informacin
y el nivel de proteccin que se les debe dar son diferentes. La clasificacin y
denominacin de la misma establecida por la normativa es la siguiente:
1.
Contrapartes elegibles: son bsicamente entidades e intermediarios financieros. Lgicamente, son

clientes especializados que no necesitan ningn tipo de proteccin dado su conocimiento y
experiencia en el mercado.
2.
Clientes profesionales: son bsicamente Instituciones y Empresas de un cierto
volumen de activos y de capital.
tamao,
3.
Clientes minoristas: son el resto de clientes (fsicos y jurdicos de pequeo y mediano tamao) y,
por tanto, la gran mayora. Las entidades
financieras/de inversin deben
darles el mayor grado de
proteccin. Ello significa que la entidad debe
asegurarse que el producto que el cliente va a comprar es
adecuado para l, es decir, lo comprende
y asume su nivel de riesgo.
Tratamiento Comercial
El Tratamiento Comercial aplicable en cada acto de venta de un Producto
Financiero (sea dicho acto iniciado por el cliente o por una entidad
financiera) depende de tres elementos:
i)
El tipo de servicio que se preste
ii)
El tipo de producto al que se refiera el servicio prestado
iii)
Las caractersticas del cliente.
i) El tipo de servicio que se preste

Los servicios pueden agruparse, esencialmente, en tres categoras, dependiendo de la
mayor o menor intervencin de la entidad en el proceso de toma de decisin sobre la
inversin en un Producto Financiero:
a) Venta Asesorada: consistente en la formulacin de recomendaciones personalizadas
sobre Productos Financieros a Clientes. (IDEONIDAD)
b) Comercializacin: venta del producto al cliente a su solicitud o mera recomendacin.

(CONVENIENCIA)
c) Ejecucin: consistente en el cumplimiento (o transmisin a terceros) de rdenes de los
clientes referidas a Productos Financieros, independientemente de que previamente se les
haya facilitado o no informacin o contestado a preguntas sobre los productos, siempre
que no se hayan formulado recomendaciones personalizadas. (CONVENIENCIA
ii)El tipo de producto al que se refiera el servicio
estado
Los productos deben de ser clasificados, bajo algn criterio
i)
Productos de administracin de flujos o lquidos
ii)
Productos de atesoramiento
iii) Productos de administracin de cartera
iv) Instrumentos de alto, mediano o bajo riesgo
v)
Instrumentos segmentados
iii)
Las caractersticas del cliente
El tratamiento comercial requiere identificar las caractersticas del cliente

para la entidad financiera:
i)
Perfil de Riesgo
ii)
Condicin Econmica del Inversionista
iii) Ciclo de Vida del Inversionista
iv) Mercado Meta de la entidad financiera
Supuestos del Tratamiento Comercial

a) Mecanismos de Informacin: destinados a la obtencin de datos sobre las
caractersticas relevantes del cliente, permitiendo su categorizacin dentro de los
diversos grupos previstos (Instrumentos de Informacin).
b) Mecanismos de Evaluacin: dirigidos a precisar la adecuacin al cliente del producto
al que se refiera el acto de venta, a partir de la informacin disponible en cada caso
sobre el cliente y de las caractersticas del producto (Instrumentos de Evaluacin).
c) Mecanismos de Seguridad: destinados a asegurar ( Instrumentos de Seguridad) dos
aspectos:
c.1. Que se comunican al cliente, cuando proceda, las advertencias oportunas respecto al Producto
Financiero, el proceso de comercializacin o el conocimiento de
circunstancias relevantes, y se deja constancia de las mismas.
c.2. Que en los casos en que, por falta de colaboracin suficiente del cliente o por decisin
consciente del mismo se haga constar tal circunstancia y la decisin del cliente de culminar, aun
as, el acto de venta.
CONVENIENCIA vs IDEONIDAD
Test de Conveniencia
Cuando un cliente solicite contratar un producto complejo (por ejemplo Futuros y
Opciones) y la entidad financiera y las sociedades de su grupo no dispongan de
informacin para evaluar si tiene experiencia en ese producto o en uno similar ser
necesario pasar un Test de Conveniencia.
Este test est diseado para evaluar los conocimientos y experiencia del cliente para valorar si
comprende y asume los riesgos inherentes al producto que va a contratar. EL CLIENTE PUEDE
NEGARSE A REALIZAR LA PRUEBA
El resultado del test podr ser que el producto es o no conveniente para el cliente en funcin de
la informacin facilitada:
Apto: se continuar el proceso de contratacin del producto indicando que el
producto es conveniente.
No apto: se indicar que, en funcin de la informacin facilitada, el producto no
es adecuado para el cliente. Se avisar al cliente de este resultado pero no ser
una limitacin para la contratacin. Aceptando la advertencia, el cliente podr
continuar adelante con la operacin.
CONVENIENCIA vs IDEONIDAD
Test de Ideonidad
Cuando se presta a un cliente asesoramiento en materia de inversin o se le

gestiona su patrimonio el cliente tendr que realizar el Test Idoneidad.
La finalidad que se persigue con esta prueba segn la normativa es la de encuadrar al
cliente dentro de uno de los perfiles de riesgo definidos por la entidad de cara a
prestarle un servicio personalizado de administracin de inversiones.
La peticin de un cliente de Gestionarle las inversiones en un perfil de riesgo superior
al recomendado por la entidad, implica la comunicacin expresa del cliente y por
escrito de ese hecho.
La negacin a realizar el test por parte del cliente implica, a diferencia del Test de
Conveniencia, la obligacin por parte de la entidad de comunicarle la imposibilidad de
ofrecerle el servicio ofertado.
Clasificacin de Productos : Nueva Perspectiva

1. Productos No Sujetos a Regulacin:
-Cuentas corrientes
-Productos a la vista
-Certificados a plazo de rendimiento fijo
-Planes de pensiones voluntarios y obligatorios
-Crdito Hipotecarios o personales
2. Productos Regulados NO Complejos

-Fondos de Inversin monetarios e inmobiliarios
-Certificados Hipotecarios
- Instrumentos de inversin de oferta pblica no restringida
3. Productos Regulados Complejos

- Futuros y Opciones
- Fondos de Inversin de opciones y futuros
- Deuda Subordinada
-Instrumentos de inversin de oferta pblica no restringida
Responsabilidad de la venta

Curso Diseño de Un Portafolio de Inversión

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DISEO DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIN

EN FUNCIN DEL PERFIL

Diseo de un portafolio de Inversin en

Objetivos del Curso

Melizandro Quiros Araya

i. Principios Generales de la Teora de Portafolio

Gestin de Carteras: Principios

Consideracin del universo de opciones de inversin apto para cada cartera o

Asignacin de activos (asset allocation) que nos permita atribuir

La fase de medicin del resultado de la gestin, a posteriori, es vital para evaluar

TEORIA MODERNA DE PORTAFOLIOS.

3 formas de convertir un ambiente de

RIESGO: El riesgo es la caracterstica presente en una situacin incierta pero

Rendimiento o retorno esperado de un activo cualquiera

Varianza de un activo cualquiera i:

Es el desvo promedio de las observaciones con respecto

Coeficiente de variacin de un activo i

Medida del riesgo en la cartera

Varianza cartera= X1212 + X2222 + 2(X1X21212)

De la frmula anterior de puede deducir que, el rendimiento esperado de una cartera

Melizandro Quiros Araya

VARIANZA DEL PORTAFOLIO

Melizandro Quiros Araya

Rendimiento y Riesgo de un Portafolio

Es signo de la covarianza indica las posibilidades de

Coeficiente de correlacin Lineal

Melizandro Quiros Araya

Coeficiente de correlacin o covarianza ()

Tasa de Rendim iento

Coeficiente de Correlacin Lineal

Medidas de desempeo individual

Rendimiento Ajustado por

Prima Libre de Riesgo

Riesgo Absoluto de un activo

Riesgo y Rendimiento Relativos de un activo

Riesgo y Rendimiento Relativos de un activo

Al comparar los aportes marginales al

Matarrita, Rodrigo (2009); Portafolio s Ingenuos y Portafolios Inteligentes Documento RMV-2003-03.

Riesgo Absoluto del activo i

Riesgo Absoluto del activo i en un Portafolio Ingenuo

Riesgo Relativo del activo i en un Portafolio Ingenuo

La proporcin es una variable inocua!

Lo mismo para la contribucin al rendimiento que

En un portafolio ingenuo la proporcin no afecta

De donde se puede colegir que:

El comportamiento del inversionista ser tal procurar ubicarse

Desde el punto de vista tcnico, es posible determinar un portafolio

Alineacin de los Activos. Dada la posibilidad de conformar una Lnea de Mercado

Equilibrio impuesto por el mercado

Los inversores que solamente desean maximizar el rendimiento

Melizandro Quiros Araya

Ejemplo: Portafolio de dos activos

E(X) =0.2 x (0.11+0.09+0.25+0.070.02) = 0.1

E(Y) = 0.2 x (0.03+0.15+0.02+0.2+0.06) = 0.08

Var(X) = 0.2 x (0.110.1)2 + 0.2 x (0.090.1)2 + 0.2 x (0.250.1)2

Supongamos que invertimos 50% en cada activo. En dicho caso, el

Var(Rp) = (0.5)2 x (0.0076) + (0.5)2 x (0.00708)

El retorno esperado se ubica en el punto medio de los retornos

Harry Markowitz y el nacimiento de

=0: Carteras conformada por n

entre cada nivel de riesgo y la rentabilidad

=1: Carteras conformada por n acciones

=-1: Carteras conformada por n acciones

Seleccin de la cartera optima de