Ao de la de la Diversificacin Productiva y del Fortalecimiento de la Educacin

FACULTAD DE INGENIERA
INGENIERIA DE MINAS

METODOS DE VALORACION DE PROPIEDADES MINERAS

VALORACIN DE MINAS

(Texto)

DOCENTE

Ing. Ciro Quispe Galvn

ALUMNO:

FERNNDEZ BASTIDAS, Jeancarlo

Huancayo Per
2015

INTRODUCIN

En el siguiente trabajo se ver los temas de mtodos de valoracin de

empresas mineras ya que es un tema muy importante en la actualidad.
Actualmente, la valoracin de empresas no slo se ve como una actividad
de aplicacin puntual al servicio de una eventual operacin de adquisicin o
fusin; es tambin una excelente herramienta de planificacin y gestin de
negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer cunto vale una empresa
en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de las cuestiones
que importan mucho, principalmente a quienes estn ligados al mundo de
los negocios.
En el proceso de valoracin de una empresa o activo es necesario que,
previamente a la adopcin del criterio o mtodo a seguir, se conozca la
finalidad de la valoracin, la tipologa, caractersticas y situacin real en la
que se encuentra la empresa objeto de valoracin.
Siempre es recomendable conocer y utilizar una metodologa de valoracin
para que, mediante un proceso lgico de anlisis de la situacin de la
empresa, consolidacin de la informacin obtenida y utilizacin del criterio
de valoracin adecuada, se desarrolle un correcto informe del trabajo.

Contenido
METODOS DE VALORACION DE PROPIEDADES MINERAS................................1
1.

DEFINICIONES:......................................................................................... 1
1.1.

VALORACION:..................................................................................... 1

1.2.

CONCEPTO DE VALORACIN DE UNA EMPRESA:................................2

2.

POR QU VALORIZAR EMPRESAS MINERAS?...........................................2

3.

METODOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS:..........................2

3.1.

Mtodos clsicos:............................................................................... 2

Mtodo de inters compuesto:..........................................................2

Mtodo de Hoskold:...........................................................................3

Mtodo de Morkill (ITGE, 1991) - (Mtodo de Hoskold modificado):. .4

3.2.

Mtodo de flujo de fondos:................................................................5

Definiciones:...................................................................................... 5

Mtodo de valor presente..................................................................6

3.3.

Mtodos actuales de valorizacin:.....................................................7

Informacin necesaria para valorizar una empresa minera:..............7

Mtodo basado en el valor patrimonial:.............................................7

Mtodo basado en los beneficios generales:...................................10

Mtodo basado en el patrimonio y beneficios futuros:....................10

Mtodo basado en el flujo de caja descontado................................12

CONCLUSIONES............................................................................................ 14
BIBLIOGRAFIA............................................................................................... 15

METODOS DE VALORACION DE PROPIEDADES MINERAS

1. DEFINICIONES:
1.1.

VALORACION:
De forma genrica puede considerarse la valoracin como el
proceso mediante el cual se obtiene una medicin homognea
de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa o una medicin de su actividad, de su potencialidad o
de cualquier otra caracterstica de la misma que interese
cuantificar.
Valorar

una

realidad

econmica

no

es

una

tarea

exclusivamente tcnica, aunque un enfoque tcnico errneo

puede invalidarla. Valorar es emitir una opinin, un juicio de
valor que es siempre subjetivo y, como cualquier opinin,
puede no estar suficientemente fundamentada.
Los fundamentos de una valoracin no son exclusivamente
tcnicos. En consecuencia, no existe un valor absoluto y nico
para

una

razonable.

realidad
Una

fundamenta en

econmica,

valoracin

aunque

correcta

unos supuestos

es

existe
aquella

un

valor

que

razonables y est

se
bien

realizada tcnicamente. El componente subjetivo de cualquier

valoracin econmica se estructura a partir de la respuesta
adecuada a las siguientes preguntas: valor para qu, valor para
quin y valor en qu circunstancias.
De acuerdo con lo anterior, podramos resumir el concepto de
valoracin y su significado en los siguientes puntos:
Para valorar una realidad econmica hay que conocer esa
realidad. No existen valoradores universales.
La utilidad de la valoracin de un negocio es directamente
proporcional al conocimiento que del mismo tiene quien
valora.

 Valorar correctamente requiere entender el modelo de

valoracin que se pretende aplicar: limitaciones, supuestos
tericos y prcticos, etc.
Un modelo de valoracin es tanto mejor cuanto ms ayuda a
entender la realidad del negocio que se pretende valorar.
Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las
variables que se emplean en el modelo: no existen frmulas
ni variables mgicas.
1.2.

CONCEPTO DE VALORACIN DE UNA EMPRESA:

La valoracin de una empresa es el proceso mediante el cual se
busca la cuantificacin delos elementos que constituyen su
patrimonio, su actividad, su potencialidad o cualquier otra
caracterstica de la misma susceptible a ser valorada. Al valorar
una empresa minera se pretende determinar un intervalo de
valores razonables dentro del cual estar incluido su valor
intrnseco. Se trata de determinar el valor intrnseco de un
negocio y no su valor de mercado ni por supuesto su precio.

2. POR QU VALORIZAR EMPRESAS MINERAS?

Negociacin de adquisiciones de mina (compra-venta de

minas)
Fusiones y decisiones de empresas mineras.
La valorizacin ayuda a identificar las fuentes de creacin y
destruccin del valor econmico de la empresa minera, y por lo
tanto constituye una forma de analizar las fortalezas y

debilidades de la empresa desde el punto de vista estratgico.

Transparencia del valor al mercado
Para control interno
Para transferencia parcial o total de acciones
Para ingresar al mercado de valores
Para realizar una oferta pblica de acciones, con la finalidad de

adquirir una empresa

Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones,
reestructuraciones, o reorganizaciones empresariales.

3. METODOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS:

3.1.

Mtodos clsicos:
Mtodo de inters compuesto:
El valor actual o presente no es ms que una simple suma de
los beneficios anuales a travs de su vida futura. Este hecho es
evidente cuando recordemos que 1 dlar que no ha de recibirse
hasta dentro de 5 aos no tiene el mismo valor que 1 dlar en
la mano en el presente. Por esta razn es necesario reducir la
cantidad de todo ingreso futuro de beneficios a su valor
presente.
Tenemos 2 factores de actualizacin:
Factor simple de actualizacin:

Factor de actualizacin de una serie:

Mtodo de Hoskold:
Es quiz el primer mtodo de valoracin econmica de
explotaciones mineras en el que se consider el valor temporal
del dinero. Lo propuso Henry Hoskold en 1877, cuando no
estaban desarrolladas las prcticas contables modernas, ni el
impuesto sobre la renta de sociedades. Por ello, el beneficio era
simplemente

la

diferencia

entre

los

ingresos

egresos

monetarios por operaciones, y vena a coincidir con la nocin

actual de generacin de fondos o cash flow.
De acuerdo con el mtodo de Hoskold, para la determinacin
del valor actual de la explotacin, los flujos de fondos netos C
generados cada ao se descomponen en las dos partes
siguientes
S:

Dotacin a un fondo de amortizacin o sin KING FUND, que

al final de la explotacin deber ser igual a la inversin
total I realizada.
R:
Saldo anual disponible para el inversor.
Se verifica:

Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del

proyecto. La dotacin anual S, tambin contante, se supone
que se deposita de una forma no especulativa a un tipo r de
rentabilidad segura, tal como deuda pblica. Como lo que se
pretende es recuperar, al final de la vida de la mina la inversin
I que se produjo en el ao 0, se ha de cumplir:

Si se sustituye F/AN por su expresin obtenida anteriormente se

despeja S y resulta:

Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n aos

gracias a la imposicin de S se recupera la inversin inicial.
Evidentemente la TRI de esta operacin es:
Luego:

En donde r es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es

otra cosa que la RMA del inversor minero.
Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede
realizar la siguiente ecuacin, dando como resultado lo
siguiente:

Al despejar Ir resulta:

Mtodo de Morkill (ITGE, 1991) - (Mtodo de Hoskold

modificado):
El modelo de Morkill, se propuso como una modificacin para
perfeccionar la concepcin valorativa de Hoskold, que consisti
en los siguientes elementos, si bien los beneficios anuales se
desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de amortizacin
del negocio al terminar la explotacin, no era lgico que estas
componentes de capitalizacin y plusvala se mantuvieran
constantes durante la vida de la mina.
En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada
ejercicio no responde a la rentabilidad de todo el proyecto,
cuyo valor es el VPN, sino a la parte residual del mismo VPN j,
que an no ha sido explotada ni amortizada. De esta manera,
al ir disminuyendo progresivamente esta componente del
beneficio anual (A), el resto del mismo,
aj = (Aj VPNj), empleado en amortizar el valor del yacimiento,
ser cada ao mayor. La descomposicin de los resultados
anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da para los n aos de vida de la
explotacin:

3.2.

Mtodo de flujo de fondos:

Definiciones:
Activo realizable
Es una parte del activo de fcil realizacin y comprende:
mercaderas, materias primas, materiales, repuestos,
accesorios y productos en proceso.

 Capital de trabajo
Es l monto de los costos a sufragarse para mantener el
negocio minero en su normal funcionamiento.
Flujo de efectiva
Es el monto constituido por las depreciaciones y las
amortizaciones de activos, reinversin y la utilidad neta libre
disposicin o prdidas en su caso.
Fondo neto
Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la
amortizacin de las deudas contradas para los fines del
negocio.
Maquila
Es la deduccin que se practica al valor de los productos
minero metalrgico por concepto de tratamiento.
Valor actual
Es la diferencia entre el valor prsenle del flujo de fondos neto
y el valor presente de las Inversiones necesarias para mantener
el negocio minero en el nivel de produccin.
Flujo de fondos adecuado para una empresa

Mtodo de valor presente

Las

tcnicas

de

valoracin

ms

difundidas

exigen

la

actualizacin de los costos y beneficios futuros. Tal vez, el

mtodo ms usado es el del Valor Presente Neto, VPN, el cual
requiere una tasa de inters predeterminada, que representa el
costo del capital de la firma que adelanta el proyecto y las
otras tasas que se considere de influencia, como la de inflacin,
por ejemplo. El flujo de caja neto esperado a travs de la vida
del proyecto se descuenta a esta tasa hasta un momento dado,
generalmente el presente, o ao cero. El VPN es por tanto una
funcin del tiempo:

Si se tienen mltiples flujos de caja anuales, la ecuacin dada

anteriormente puede expresarse como:

En donde la primera parte de la ecuacin anterior denota los

ingresos netos descontados y la segunda parte de esta
ecuacin, las inversiones descontadas; r es la tasa de inters
predeterminada. En trminos generales cuando el VPN > O, el
proyecto es atractivo.
Es necesario tener en cuenta que dado el carcter no renovable
de los recursos minerales, el valor presente neto de una
operacin minera tambin est en dependencia de la cantidad
del recurso (R) todava no disponible (Lane, 1988). En general,
este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por
tanto:

Teniendo en cuenta lo anterior, ya se haba anotado que dicho

valor va a depender de muchas otras variables que describen
la forma cmo la operacin va a ser conducida. S estas
variables se representan por el smbolo para definir las
estrategias de operacin a ser utilizadas, entonces:

En el caso de las estrategias para una mina, puede

representar los tenores de corte variable que puede tomar
valores diferentes g1, g2, g3...para los aos remanentes de la
vida de la mina.
Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una
poltica de tenor de corte. Por tanto, si los tenores de corte son
los nicos parmetros que estn siendo investigados:

Reemplazando la ecuacin (VPN) en la ecuacin (), se tiene:

Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de

operacin, , debera haber al menos uno que es el ptimo en
el sentido que da el valor mximo a la ecuacin anteriormente
dada.

3.3.

Mtodos actuales de valorizacin:

Informacin necesaria para valorizar una empresa
minera:

Estados financieros histricos.

Tasacin de activos.
El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.
Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y
reputacin de la empresa y sus organizadores. Puede

agregarle valor al patrimonio de la empresa.

El valor de las acciones de la empresa en el mercado de
valores y asumiendo que exista una oferta y demanda de las
acciones.
Las expectativas de compradores y/o vendedores.
La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.
El costo de oportunidad del comprador /vendedor.

Mtodo basado en el valor patrimonial:

Se valoriza la empresa a travs de la estimacin de su
patrimonio. Se valoriza desde una perspectiva clsica. No tiene
en cuenta la evolucin futura do la empresa. Aplicable para
prospectos mineros y empresas en liquidacin.
Estos mtodos intentan calcular el valor de la empresa en base
a la estimacin del valor de su patrimonio.
Consideran que el valor de una empresa radica esencialmente
en su balance.
Su visin es esttica y no tienen en cuenta la evolucin futura
de la empresa, el valor temporal del dinero, ni otros factores
como: la situacin del sector, problemas en relacin con los
recursos humanos, en relacin con la organizacin, etc.
situaciones que no se reflejan en los estados contables.
Entre estos mtodos se pueden citar:
8

 Valor contable
Este mtodo constituye el valor de los recursos propios que
se exponen en el Estado de Situacin Patrimonial dentro del
apartado Patrimonio Neto, formado por el Capital y las
Reservas.
Tambin se lo calcula como la diferencia entre el Activo total
y el pasivo exigible, en otras palabras el excedente del total
de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus
deudas contradas con terceros.
La crtica se encuentra en su propio criterio de definicin, ya
que los criterios contables estn sujetos a cierta subjetividad
y se diferencian de los criterios llamados de mercado, de
forma que prcticamente nunca coincide el valor contable
con el valor de mercado.
Ejemplo:

El valor contable o valor libro es de 80 millones.

Tambin se puede calcular como la diferencia entre el activo
total (160) y el pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).

Valor contable ajustado

Este mtodo ajusta los valores del Activo y del Pasivo
histricos (segn Balance) a su valor de mercado.
Realiza

depuraciones

de

los

Activos

Pasivos

revaluaciones.

Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables

Se

revalorizan

los

inventarios,

eliminando

elementos

obsoletos y se revaloriza el resto a valor de mercado,

quedando en 52 Activos fijos se retasan, llegando a 150.
El valor contable ajustado es de 215 80 = 135
Valor de liquidacin
Este mtodo se aplica en el caso en que la empresa se
encuentre en estado de liquidacin, motivo por el cual
realizar sus activos para cancelar sus deudas.
El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado
los

gastos

de

liquidacin,

como

gastos

fiscales,

indemnizaciones a empleados, y otros gastos propios de la

liquidacin.
Representa un valor mnimo, ya que quien la compra lo hace
con la intencin de su liquidacin posterior y el valor que
est dispuesto a pagar es inferior al que correspondera si la
empresa supone su continuidad.

Valor sustancial
Representa la inversin que se necesitara realizar para
obtener una empresa en las mismas condiciones en la que
se encuentra.
No es otra cosa que el valor de reposicin, siempre bajo el
supuesto de continuidad o empresa en marcha.
10

No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que

no estn en condiciones para la explotacin, como por
ejemplo terrenos no utilizados, participaciones en otras
empresas, etc.
Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:
o

Valor sustancial bruto

Es el valor del activo valuado a precio de mercado

Valor sustancial neto o activo neto corregido

Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible.
Se lo conoce tambin como patrimonio neto ajustado.

Valor sustancial bruto reducido

Es el valor sustancial bruto reducido slo en el valor
que corresponde a los proveedores.

Mtodo basado en los beneficios generales:

Se valoriza la empresa a travs de la estimacin de su
rentabilidad futura.
Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinmico.
Tiene en cuenta el futuro del negocio.
Son mtodos basados en la capitalizacin de los beneficios o de
los dividendos futuros.

Mtodo basado en el patrimonio y beneficios futuros:

Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial ms
un adicional resultarte de los beneficios futuros.
El fin para el que se encarga la valoracin condiciona el mtodo
a seguir, por lo que toda valoracin debe comenzar con una
reunin entre el solicitante de la valoracin y el valorador
(tasador), en la que queden establecidos con la mayor claridad
posible los fines que se persiguen y se llegue a un claro
entendimiento del procedimiento a seguir.

11

Cuando hablamos de valoracin de empresas, hablamos de

valorar la empresa en su conjunto como un negocio en marcha.
Hay que distinguir esta valoracin de la simple valoracin de
activos fijos individualmente, aunque stos, adems, deben ser
estimados cuando se valora la empresa como una unidad
econmica.
En teora existen numerosos mtodos de valoracin de
empresas, sin embargo, suelen agruparse principalmente en
tres tipos: mtodos basados en el anlisis de los estados
financieros, mtodos basados en la cotizacin burstil y
mtodos

basados

en

la

actualizacin

de

los

flujos

rendimientos futuros esperados.

En la prctica, el mtodo basado en la actualizacin de los
rendimientos futuros esperados es el ms utilizado para la
valoracin de empresas por su capacidad analtica y rigor, si
bien su aplicacin no est exenta de dificultades. Sus
principales ventajas son posibilitar el examen de los factores
que crean o destruyen valor para la empresa, y reconocer de
forma explcita el diferente valor temporal del flujo de caja de
la empresa.
El mtodo basado en la actualizacin de los rendimientos
futuros parte del principio de que, para el comparador de una
empresa, por ejemplo, el pasado tiene poca importancia, y que
lo que le interesa conocer es el potencial de generar
rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto quiere decir que
hay que hacer una previsin de los rendimientos de la
empresa, y ms exactamente, elaborar estados de ganancias y
prdidas y balances proyectados de los aos futuros. Como el
mtodo se basa en predicciones, los resultados pueden ser
errneos si las predicciones son equivocadas.
Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la
valoracin con un anlisis exhaustivo del sector y de la
empresa revisando, en colaboracin con el equipo directivo, la
fuerza relativa de los proveedores, clientes, competidores
actuales y futuros, planes futuros, sustitutivos potenciales de
productos

servicios

de

la

empresa,

expectativas

de
12

crecimiento

del

sector,

sus

composicin

del

accionariado,

factores

crticos

proyectos

de

I+D+i,

xito,

posibles

sinergias que pueda representar para el comprador, etc. y en

relacin a estos factores cules son las fortalezas y debilidades
de la empresa valorada.
Un nuevo paso necesario es la valoracin del pasivo de la
empresa. El momento ms importante es el establecimiento de
cules son las alternativas posibles y razonables para el futuro
de la empresa.
Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas
alternativas es siempre la liquidacin del negocio. Cada una de
las

alternativas

debe

ser

valorada

por

el

mtodo

de

actualizacin de los flujos de caja y, lgicamente, elegiremos

entre

las

posibles

aquella

que

produzca

mayores

rendimientos.
El valor que resulte de analizar esta alternativa ser el valor de
la empresa.

Mtodo basado en el flujo de caja descontado.

Valoriza la empresa a travs de la estimacin de los flujos de
dinero que generar en el futuro la empresa, descontando a
una tasa apropiada segn el riesgo. Conceptualmente es el
mtodo mas concreto. Aplicable para, minas en operacin.
Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las
operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, despus
de impuestos.
Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa
despus de haber hecho frente a la reinversin de activos
necesarios y a las necesidades operativas de fondos.
Estos mtodos intentan determinar el valor de la empresa en
funcin de la estimacin de los flujos de dinero cash flows
que generar en el futuro, descontndolos a una tasa de
descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos. En otras
palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos
esperados. Para el autor es el mtodo ms apropiado para
valorar una empresa.
13

Requieren un pronstico detallado y minucioso para cada

perodo, de cada una de las partidas financieras relacionadas a
la generacin de los cash flow de la empresa, como: cobro de
ventas, pagos, etc. Funcionara como un presupuesto de
tesorera.
El inconveniente se encuentra en la eleccin de la tasa de descuento

apropiada.
El objetivo del profesional que valora la empresa ser entonces
determinar el valor de la firma a un instante t, el que
provendr del flujo de fondos proyectado de la empresa
descontados a una tasa especfica a stos.
La frmula de actualizacin de los flujos de fondos puede
resumirse entonces a:

Dnde:
V = Valor de la empresa en t0
FFi = flujo de fondos esperado en I, con 0 i n
Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que
valorar la empresa

14

CONCLUSIONES
De acuerdo a lo investigado existen muchos mtodos para la valoracin de
empresas mineras las cuales se basan en diferentes parmetros. Para poder
realizar una valoracin adecuada se elegir el mtodo ms adecuado ya sea
para el comprador o vendedor.
Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas,
utilizar todos y cada uno de los modelos disponibles, habr que seleccionar
algunos de ellos. Una buena eleccin sera calcular el valor de rendimiento
(preferentemente a travs de los flujos de tesorera) y contrastarlo con el
del activo neto real y con el resultado arrojado por algn mtodo
comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotizacin, como
referencia de la opinin del mercado.

15

BIBLIOGRAFIA

FERNNDEZ, Pablo. (2001) Valoracin de empresas. Cmo

medir y gestionar la creacin de valor. Ediciones Gestion 2000.

Barcelona (Espaa).
SNCHEZ FERNNDEZ DE VALDERRAMA, Jos Luis. (1999).
Nexos de unin de los modelos de Valoracin. Trabajo
presentado en la V Jornada de Trabajo sobre Anlisis Contable.

Cdiz (Espaa). Octubre 1999

Valuacin de Minas - Juan Cairo - Orison Delzo

16