Objetivos e Instrumentos de La Macroeconomía PDF

OBJETIVOS E INSTRUMENTOS DE LA
MACROECONOMA
Econ. Andrs M. Huayanay Quispe
anhuayanay@hotmail.com
2015
ASIGNATURA: Fundamentos de la Economa
OBJETIVOS E INSTRUMENTOS DE LA
MACROECONOMA
De la relacin entre la macroeconoma y la responsabilidad gubernamental
de mantener la estabilidad econmica, se deriva la poltica econmica de un
pas, cuya competencia recae en el Gobierno. As, las medidas de la poltica
econmica buscan influir sobre la economa y pretenden alcanzar los
siguientes objetivos macroeconmicos:
Un elevado nivel de crecimiento en la produccin nacional
Un elevado nivel de empleo y una baja tasa de desempleo
Estabilidad en los precios
A fin de influir en el ritmo y rumbo de la actividad econmica de un pas, los
gobiernos disponen de los instrumentos de poltica econmica. El instrumento
de poltica econmica es una variable controlada por el gobierno con la
finalidad de influir en los objetivos macroeconmicos.
Los dos principales instrumentos de la poltica macroeconmica son: la
poltica fiscal y la poltica monetaria.
POLTICA FISCAL
Se refiere a la utilizacin de los impuestos y el gasto pblico. Como ya viste
en el modelo del Flujo Circular del Ingreso y el Gasto, la recaudacin de
impuestos implica para las familias una reduccin en su ingreso disponible
para consumo y ahorro; mientras que para el gobierno determina su
capacidad de gasto sin endeudamiento pblico. Estas implicaciones son
consideradas cuidadosamente en el diseo de la poltica fiscal a fin de lograr
una estabilidad en el sistema macroeconmico que permita alcanzar el logro
de objetivos.
POLTICA FISCAL
El gasto pblico se divide en:
Las compras del Estado. Incluyen el gasto en bienes y servicios, como la
construccin de carreteras, adquisicin de vehculos, pago de sueldos de
los jueces ,etc.
Las transferencias del Estado. Se realizan hacia determinados grupos
sociales, como los estudiantes, los desempleados, los adultos o mayores.
El gasto pblico es un determinante del gasto privado, ya que
dependiendo de su magnitud se determina el porcentaje de la produccin
nacional que es consumida de manera colectiva y no de manera privada.
Los impuestos, por su parte, afectan a la economa global en dos formas:
El ingreso disponible de las personas, determinando la cantidad que
destinan a la adquisicin de bienes y servicios y al ahorro. Los niveles de
consumo y ahorro privados influyen fuertemente en los niveles de
produccin e inversin a corto y largo plazo.
Los precios de los bienes y de los factores de produccin, las
disposiciones que un pas establece en su legislacin fiscal (la que
determina los impuestos) tienen un gran impacto en la actividad
econmica al influir en los incentivos que tienen los particulares para
trabajar y para ahorrar.
MARCO MACROECONOMICO
MULTIANUAL - MMM
Es el documento ms relevante que el Gobierno del Per emite en materia
econmica. El MMM contiene las proyecciones macroeconmicas para los
tres aos siguientes, el ao para el cual se est elaborando el presupuesto y
los dos aos siguientes. Dichas proyecciones son revisadas por el Banco
Central de Reserva del Per (BCRP). Asimismo, se analizan y evalan las
principales medidas de poltica econmica y social implementadas para
alcanzar los objetivos trazados por la administracin vigente.
PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS Y PROYECCIONES

CONSIDERADOS EN EL MARCO MACROECONOMICO MULTIANUAL
MMM
En la reciente edicin del MMM 2015-2017 se consideraron los principales
indicadores econmicos:
PRINCIPALES INDICADORES
MACROECONMICOS
REGLAS FISCALES MACROFISCALES

QUE SE SUJETAN LOS MMM
El marco normativo que rige la poltica fiscal en el Per establece las
siguientes reglas fiscales:
Reglas Macrofiscales para el Sector Pblico No Financiero (SPNF)
Establecidas mediante el Numeral 1. del Artculo 4 del Texto nico
Ordenado de la Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal, aprobado
mediante Decreto Supremo N 066-2009-EF:
a. El dficit fiscal anual no puede ser mayor a 1,0% del PBI.*
b. El incremento anual del gasto de consumo del Gobierno Central no puede
ser mayor a 4,0%, en trminos reales. Para su determinacin se utilizar la
meta de inflacin establecida por el Banco Central de Reserva del Per BCRP. Se entiende por gasto de consumo la suma del gasto en
remuneraciones, pensiones y del gasto en bienes y servicios.*
c. La deuda total del SPNF no podr incrementarse por ms del monto del
dficit de dicho sector, corregido por la diferencia atribuible a variaciones
en las cotizaciones entre las monedas, la emisin de nuevos bonos de
reconocimiento, variaciones en los depsitos del SPNF y las deudas
asumidas por el SPNF.

d. En los aos de elecciones generales se aplica lo siguiente:
El gasto no financiero del Gobierno General ejecutado durante los
primeros siete meses del ao no exceder el 60% del gasto no financiero
presupuestado para el ao.
El dficit fiscal del Sector Pblico No Financiero correspondiente al primer
semestre del ao fiscal no exceder el 40% del dficit previsto para ese
ao.
* Por excepcin, mediante la Ley N 29952 se estableci que en el ao 2013
el Resultado Econmico del Sector Pblico No Financiero no puede ser
deficitario. Esta regla se aplica en reemplazo de las reglas descritas en los
literales a) y b).

REGLAS FISCALES PARA LOS GOBIERNOS REGIONALES Y LOCALES
Las Reglas Fiscales que deben de cumplir los gobiernos regionales y locales,
se enmarca principalmente en cuatro (04) marcos normativos:
Decreto de Urgencia N 108-2009*
Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal (Ley N 27245 y sus
modificatorias)
Ley de Descentralizacin Fiscal y su Reglamento (D.L. N 955 y D.S. N
114-2005-EF)
Ley Orgnica de Municipalidades (Ley N 27972)
* Publicado el 09/11/2009, y que durante los aos fiscales 2009 y 2010 dej
en suspenso la aplicacin de las reglas fiscales para los gobiernos regionales
y locales dispuestas en los literales d) y e) del numeral 2 del artculo 4 y el
artculo 5-A del Texto nico Ordenado de la Ley N 27245, Ley de
Responsabilidad y Transparencia Fiscal; estableciendo adems, reglas
fiscales para los gobiernos regionales y locales, a ser aplicables durante los
aos fiscales 2009 y 2010. La vigencia del citado dispositivo, fue extendida
para los aos 2011, 2012 y 2013 por las Leyes de Presupuesto del Sector
Pblico para los respectivos aos fiscales.
REGLAS FISCALES VIGENTES APLICABLES PARA

LOS GOBIERNOS REGIONALES Y LOCALES
Donde t=ao de anlisis.

1/ Para los Gobiernos Locales el lmite es menor o igual a 30%.
2/ Para los Gobiernos Locales el lmite es menor al 35%
PRINCIPALES LINEAMIENTOS DE
POLTICA ECONMICA
Las Reglas Fiscales que deben de cumplir los gobiernos regionales y locales,
se enmarca principalmente en cuatro (04) marcos normativos:
1. Mayor inclusin social: reduccin de la pobreza, disminucin de la
inequidad, acceso a igualdad de oportunidades, mayor presencia y
eficacia del Estado en las zonas rurales del pas. Los principales retos del
crecimiento con inclusin son:
a. reducir la pobreza rural, que es el doble del promedio nacional;
b. reducir la desnutricin crnica, que alcanza a un tercio de los nios
rurales,
c. promover el desarrollo infantil temprano y en particular la asistencia en
zonas rurales a la educacin inicial;
d. promover el desarrollo integral de la niez y la adolescencia, reduciendo
las brechas de acceso y calidad del sistema educativo, la anemia, el
trabajo infantil y la tasa de embarazos adolescentes;
e. mejorar la calidad de la educacin pblica, ampliar la cobertura en
educacin inicial y articularla con los siguientes niveles educativos para
mejorar el desempeo educativo y cerrar las brechas en la educacin rural
e intercultural bilinge,
POLTICA ECONMICA
f. reducir sustancialmente las brechas de acceso a los servicios de salud de
calidad;
g. reducir las brechas en el acceso a agua potable, saneamiento,
infraestructura vial y electricidad de los distritos ms pobres del pas;
h. articular las polticas y programas de desarrollo e inclusin social a
polticas y programas de fomento al desarrollo productivo y empleabilidad;
y
i. promover la proteccin y el bienestar de los adultos mayores.
2. Crecimiento con Estabilidad. Los grandes lineamientos de la poltica
econmica se mantienen, garantizando un manejo prudente y responsable
de
las
cuentas
macroeconmicas.
Asegurar
la
estabilidad
macroeconmica resulta un objetivo prioritario puesto que permite:
a. alcanzar mayores tasas de crecimiento sostenido, elemento central para
seguir generando empleo y reducir la pobreza;
b. generar los espacios necesarios para poder aplicar una poltica fiscal que
atene eventos coyunturales desfavorables;
c. atraer importantes flujos de inversin privada; y
POLTICA ECONMICA
d. sostener el grado de inversin y mejorar en nuestra calificacin crediticia,
para que las nuevas emisiones de deuda (pblicas y privadas) tengan un
menor costo. El objetivo de asegurar la estabilidad macroeconmica es
pre requisito para que los otros objetivos sealados se logren en forma
sostenida.
3. Mejorar la productividad y competitividad de nuestra economa. Para
sostener el ritmo de crecimiento por un perodo largo, se requerir
importantes esfuerzos como:
la mejora sustancial del capital humano;
la reduccin de la brecha de infraestructura a travs de Asociaciones
Pblico-Privadas;
la simplificacin administrativa para fomentar la inversin y facilitar la
formalizacin y el desarrollo empresarial;
el impulso a la ciencia, tecnologa e innovacin;
la diversificacin de la oferta productiva en base a una estrategia de mayor
valor agregado, mediante el fomento de la calidad, nuevos instrumentos
de desarrollo productivo y fomento de la libre competencia e
internacionalizacin,
POLTICA ECONMICA
3.
la mayor profundizacin financiera y el desarrollo del mercado de

capitales; y
el adecuado diseo y aplicacin de acciones para la sostenibilidad
ambiental.
Aumentar los ingresos fiscales permanentes. Se vienen implementando
medidas orientadas a ampliar la base tributaria de manera permanente a
travs de:
el ataque frontal contra la evasin fiscal que es alta (cerca de 35% en el
IGV y mayor a 50% en el Impuesto a la Renta),
la reduccin del contrabando (cerca de 3% de las importaciones),
la mayor formalizacin y fiscalizacin (especialmente trabajadores
independientes),
el nfasis en las transacciones electrnicas que no slo facilitan el
cumplimiento tributario y aduanero sino generan mejor y mayor
oportunidad en la informacin,
la recuperacin de la deuda en cobranza,
el anlisis de riesgo para los sistemas de fiscalizacin y control,
POLTICA ECONMICA
la racionalizacin de las exoneraciones y beneficios tributarios, y

la optimizacin, entre otros, del Impuesto Predial, del Impuesto de
Alcabala e Impuesto al Patrimonio Vehicular, con la finalidad de permitir el
fortalecimiento de la gestin de los Gobiernos Locales sin afectar la
equidad del sistema tributario.
Mejorar la calidad del gasto pblico a travs del Presupuesto por
Resultados. En un contexto de crecimiento econmico y mayores ingresos
fiscales, el gasto no financiero del Gobierno General se habr ms que
triplicado y pasar de S/. 34 mil millones en el 2000 a S/. 111 mil millones
en el 2013.
POLTICA ECONMICA
El principio general de la Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal
establece que el Estado debe asegurar el equilibrio o supervit fiscal en el
mediano plazo, acumulando supervit fiscales en los perodos favorables y
permitiendo nicamente dficit fiscales moderados y no recurrentes en
perodos de menor crecimiento.
Asimismo, la Declaracin de Principios de Poltica Fiscal del Marco
Macroeconmico Multianual 2014 2016 establece los siguientes
lineamientos de poltica fiscal:
1. Luego que en el 2012 se alcanz un supervit en cuentas estructurales,
hacia adelante se busca mantener una senda sostenible de gastos
consistente con los ingresos estructurales o permanentes, en un contexto
de precios de exportacin altos pero con una tendencia decreciente. A
partir del 2014 se busca un descenso paulatino del dficit en cuentas
estructurales.
2. Las proyecciones del Marco Macroeconmico Multianual son consistentes
con un supervit fiscal en torno del 0,6% del PBI durante el 2013-2016.
3. Evitar una posicin fiscal demasiado procclica.
POLTICA ECONMICA
4. Asegurar una deuda pblica sostenible.
5. Aumentar los ingresos fiscales permanentes.
6. Potenciar la capacidad de absorcin del sector pblico para invertir
eficientemente los recursos pblicos.
El objetivo de mantener un ligero supervit fiscal se sustenta en:
Un menor nivel de ahorro pblico incrementara la dependencia del ahorro
externo o el dficit en cuenta corriente por encima de los niveles previstos
el Marco Macroeconmico Multianual (4,2% del PBI como promedio para
el perodo 2013-2016), lo que podra ser una eventual fuente de
vulnerabilidad ante un escenario de reversin abrupta de flujos de
capitales (suddenstops).
En un entorno internacional tan incierto y voltil como el que se avizora es
imprescindible contar con el espacio fiscal que permita afrontar escenarios
de cada temporal o permanente de los precios de los productos que
exportamos.
POLTICA ECONMICA
Si bien la apreciacin del tipo de cambio real responde a mejoras en los

fundamentos econmicos, un menor supervit fiscal podra acelerar el
ritmo de apreciacin, afectando la competitividad de sectores transables
intensivos en mano de obra y sectores no transables.
Se debe preservar la capacidad de afrontar eventuales catstrofes
naturales (terremotos, tsunamis, etc.) y otras contingencias.
DECLARACIN DE POLTICA
TRIBUTARIA
El objetivo principal a alcanzar en los prximos aos, es continuar con el
fortalecimiento del Sistema Tributario nacional, sobre la base de los principios
de suficiencia, neutralidad, eficiencia, equidad y simplicidad, de tal manera
que permita obtener los recursos fiscales necesarios para financiar
principalmente los programas de inclusin social.
Para ello se evaluar de forma permanente el efecto de las modificaciones
realizadas a los impuestos que conforman el Sistema Tributario nacional, as
como su aporte a los ingresos pblicos. Entre dichos impuestos, se
encuentran principalmente el Impuesto a la Renta, Impuesto General a las
Ventas e Impuesto Selectivo al Consumo.
Asimismo, se continuar con la poltica de racionalizacin de las
exoneraciones y beneficios tributarios existentes, los cuales, adems de
generar distorsiones en la economa, representan un gasto tributario potencial
de 1,91% del PBI para el ao 2013, segn las estimaciones realizadas. Es por
ello, que se buscar implementar una nueva estrategia que permita
racionalizar las exoneraciones tributarias y otros tratamientos preferenciales,
buscando no slo la eliminacin de los vigentes sino principalmente, evitando
que proliferen nuevos.
CONTENIDO DEL MARCO

MACROECONMICO MULTIANUAL
El MMM debe contener, como mnimo:
a. Una Declaracin de Principios de Poltica Fiscal, suscrita por el Ministro de
Economa y Finanzas, en la que se presentarn los lineamientos de
poltica econmica y los objetivos de la poltica fiscal de mediano plazo,
incluyendo las medidas de poltica y los estimados de los resultados del
Gobierno Nacional, de los Gobiernos Regionales, de los Gobiernos
Locales, de las Empresas Pblicas y del Sector Pblico No Financiero. Se
debern presentar tambin los estimados de financiamiento del Sector
Pblico No Financiero durante el perodo de vigencia del Marco.
b. Las metas de la poltica fiscal a ser alcanzadas en los prximos tres aos,
las cuales deben obedecer a la reglas macrofiscales.
c. Las previsiones para los prximos tres aos, correspondientes a:
Las principales variables macroeconmicas, entre las cuales se incluirn
obligatoriamente las siguientes: PBI nominal, crecimiento real del PBI,
inflacin promedio y acumulada anual, tipo de cambio, exportaciones e
importaciones de bienes;
CONTENIDO DEL MARCO

MACROECONMICO MULTIANUAL
Las proyecciones de ingresos y gastos de los gobiernos regionales y

locales, mostrando especficamente la composicin de los gastos;
Una relacin de los principales proyectos de inversin pblica, con sus
respectivos montos;
El nivel de endeudamiento pblico, incluyendo cualquier aval de entidades
del Sector Pblico No Financiero y una proyeccin del perfil de pago de la
deuda de largo plazo; y,
Los indicadores que evalen la sostenibilidad de la poltica fiscal en el
mediano y largo plazo.
IMPORTANCIA DE MANTENER UNA

ESTABILIDAD MACROECONOMICA
La estabilidad macroeconmica es un objetivo prioritario, tal como lo
demuestra el desempeo econmico en la ltima dcada, pues permite:
i)
alcanzar mayores tasas de crecimiento sostenido, elemento central para
generar empleo y reducir la pobreza;
ii) generar los espacios necesarios para poder aplicar una poltica que
atene eventos coyunturales desfavorables;
iii) atraer importantes flujos de inversin privada; y,
iv) mantener el grado de inversin.
IMPORTANCIA DE UNA BAJA

INFLACIN
Una baja inflacin permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda
en el largo plazo, esto permite a los hogares y sobre todo a los de menores
recursos mantener su capacidad adquisitiva. Asimismo, una tasa de inflacin
ms baja contribuye a la desdolarizacin de las transacciones y del ahorro al
contarse con una moneda ms slida. Ello permite reducir la vulnerabilidad
asociada a la dolarizacin financiera de la economa, as como mejorar la
transmisin y eficiencia de la poltica monetaria.
LOS CANALES DE TRANSMISIN DE LA CRISIS

FINANCIERA INTERNACIONAL A LA ECONOMIA
PERUANA
La crisis internacional afect al Per bsicamente a travs de cuatro
canales:
a. Los precios de commodities. La cada acumulada de los
trminos de intercambio entre 2008 y 2009 asciende a 15,5%, una
de las ms severas en 50 aos. Los menores precios originaron
una disminucin en el valor de las exportaciones peruanas de
14,7%; mientras que el impuesto a la renta de las empresas
mineras (que representa el 24% de la recaudacin total de
impuesto a la renta de tercera categora) cay 58%.
b. Los volmenes exportados. La menor demanda externa se
tradujo en una contraccin de los volmenes exportados de 3,3%
en el 2009, la primera cada desde la crisis de 1998. Los productos
no tradicionales ms afectados en trminos de volumen fueron los
textiles (-29,7%) y los qumicos (-10,6%).
LOS CANALES DE TRANSMISIN DE LA CRISIS

FINANCIERA INTERNACIONAL A LA ECONOMIA
PERUANA
d.
e.
El riesgo pas. Este indicador pas de un promedio de 160

puntos bsicos en junio del 2008 a poco ms del triple a mediados
de enero de 2009 (487 puntos bsicos), siguiendo la tendencia de
la regin y de los mercados emergentes ante la mayor aversin al
riesgo por parte de los inversionistas.
Las expectativas empresariales. La reversin en las
expectativas tuvo consecuencias negativas en la inversin
privada, en el empleo y en el proceso de recomposicin de
inventarios. El ndice de Confianza Empresarial[1] pas de 74
puntos en mayo de 2008 a 32 puntos en diciembre del mismo
ao.
INICIO DE LA DESACELERACIN Y LA RECUPERACIN

DE LA ECONOMA COMO CONSECUENCIA DEL
IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL
La economa local tuvo su primera tasa negativa en abril del 2009,
cuando el PBI se contrajo en -1,7 (la primera tasa negativa despus
de 93 meses consecutivos de expansin). Sin embargo, si analizamos
la evolucin de la brecha producto o ciclo econmico (la diferencia
entre el PBI observado y el PBI potencial) se evidencia
una desaceleracin de la brecha producto a partir del mes junio del
2008 y el proceso de recuperacin se inicia a partir del mes de
setiembre del 2009.


OBJETIVOS DE DESARROLLO DEL MILENIO

Los Objetivos del Milenio son una declaracin efectuada por 189
pases en el ao 2000 bajo el auspicio de las Naciones Unidas, por la
que se comprometen a incrementar el esfuerzo mundial para reducir
la pobreza, sus causas y manifestaciones.
Los ODM se componen de 8 Objetivos y 21 metas cuantificables que
se supervisan mediante 60 indicadores.
Objetivo 1: Erradicar la pobreza extrema y el hambre
Objetivo 2: Lograr la enseanza primaria universal
Objetivo 3: Promover la igualdad entre los gneros y la autonoma
de la mujer
Objetivo 4: Reducir la mortalidad infantil
Objetivo 5: Mejorar la salud materna
Objetivo 6: Combatir el VIH/SIDA, el paludismo y otras
enfermedades
Objetivo 7: Garantizar la sostenibilidad del medio ambiente
Objetivo 8: Fomentar una asociacin mundial para el desarrollo
OBJETIVOS DE DESARROLLO DEL MILENIO

Los Objetivos de desarrollo del Milenio:
Consolidan muchos de los compromisos ms importantes asumidos por
separado en las cumbres y conferencias de las Naciones Unidas en la
dcada de los 90;
Reconocen explcitamente la dependencia recproca entre el crecimiento,
la reduccin de la pobreza y el desarrollo sostenible;
Consideran que el desarrollo se sustenta en la gobernabilidad
democrtica, el estado de derecho, el respeto de los derechos humanos,
la paz y la seguridad;
Estn basados en metas cuantificables con plazos y con indicadores para
supervisar los progresos obtenidos; y
Combinan, en el octavo Objetivo, las responsabilidades de los pases en
desarrollo con las de los pases desarrollados, sobre la base de una
alianza mundial respaldada en la Conferencia Internacional sobre la
Financiacin para el Desarrollo celebrada en Monterrey, Mxico, en 2002 y
reafirmada en la Cumbre Mundial sobre Desarrollo Sostenible celebrada
en Johannesburgo en agosto de 2002.
POLTICA ECONMICA
La poltica econmica puede definirse como el conjunto de directrices
y lineamientos mediante los cuales el Estado regula y orienta el
proceso econmico del pas, define los criterios generales que
sustentan, de acuerdo a la estrategia general de desarrollo, los
mbitos fundamentales e instrumentos correspondientes al sistema
financiero nacional, al gasto pblico, a las empresas pblicas, a la
vinculacin con la economa mundial y a la capacitacin y la
productividad. Todo ello pretende crear las condiciones adecuadas y
el marco global para el desenvolvimiento de la poltica social, la
poltica sectorial y la poltica regional.
POLTICA SOCIAL
Se conceptualiza a la poltica social como el conjunto de directrices,
orientaciones, criterios y lineamientos conducentes a la preservacin y
elevacin del bienestar social, procurando que los beneficios del
desarrollo alcancen a todas las capas de la sociedad con la mayor
equidad.
Se tiene el siguiente cuadro con los principales programas sociales:
PRONAA, FONCODES, CUNA MAS, JUNTOS, PENSION 65,
QALI WARMA, VASO DE LECHE, WAWA-WASI, AGUA PARA
TODOS, COMEDORES POPULARES, PROGRAMA INTEGRAL
DE NUTRICION, SEGURO INTEGRAL DE SALUD-SIS,
ELECTRIFICACIN RURAL, AGRORURAL, CONSTRUYENDO
PERU, PROVIAS DESCENTRALIZADO, TECHO PROPIO, FITEL,
INFRAESTRUCTURA SOCIAL PRODUCTIVA,
INFRAESTRUCTURA EDUCATIVA - PRONIED
Otros
GASTO SOCIAL PBLICO

A inicios de 2005, la DGAES culmin un documento de trabajo donde
establece una nueva taxonoma para el gasto social sobre la base de la
Estructura Funcional Programtica, en el que se establecen definiciones y
clasificaciones con fines de determinar los niveles de gasto pblico social
correspondientes a las funciones del Estado en el marco de la Estructura
Funcional Programtica, la misma que est organizada en torno a funciones,
programas y subprogramas.
El documento responde a la necesidad de homogeneizar los criterios de

clasificacin, cuantificacin y registro del gasto social de manera compatible
con estndares internacionales de medicin del gasto, as como revisar el
sistema de registro del gasto a partir del Clasificador funcional programtico
y las acciones efectuadas por los sectores.
Como resultado y actualizacin de la informacin a la fecha, segn el
Ministerio de Economa y Finanzas de Per, se define como gasto social:
GASTO SOCIAL PBLICO

Al gasto realizado por el Estado en los diferentes niveles de gobierno, para
proveer bienes y servicios pblicos o privados. Atendiendo a sus funciones
de: asignacin de recursos, redistribucin del ingreso, provisin de bienes
preferentes y promocin del crecimiento econmico, con el fin de buscar el
aseguramiento (universal o selectivo) de un conjunto de derechos sociales de
la poblacin.
Ello supone que la definicin del gasto social en el caso peruano, ms que
buscar el bienestar de la sociedad como un fin especfico, se dirige a la
bsqueda de logros en materia de equidad social, a travs desarrollo del
capital fsico y humano que promuevan, en el mediano o largo plazo, el
aseguramiento de necesidades bsicas de los ciudadanos las cuales son
tomados como parte de sus derechos. El enfoque de necesidades que se
muestra en esta concepcin determina al gasto social como aquel gasto
(directo o indirecto) que realiza el Estado ante la incapacidad real de los
individuos de poder integrarse eficazmente al mercado, lo cual influye en la
generacin y reproduccin de la pobreza.
GASTO SOCIAL PBLICO

De acuerdo a lo anterior, el gasto social total de divide en: bsico,
complementario y el previsional. Se define el gasto social bsico como el
financiamiento directo de los bienes y servicios que llegan a la poblacin
beneficiaria (Por ejemplo, raciones alimenticias y nutricionales, medicinas,
textos escolares, pago a los servicios prestados por los maestros y los
mdicos -salario del maestro, implementacin de aulas y hospitales, etc.). En
tanto que el gasto social complementario recoge las partidas presupuestales
consideradas sociales, que complementa al que busca mantener y
perfeccionar las capacidades bsicas de las personas y la generacin de
oportunidades sociales y econmicas para la lucha contra la pobreza y el
desarrollo sostenido. Esta clasificacin incluye adems aquellos gastos
administrativos necesarios para la gestin de las acciones sociales.
POLTICA FISCAL
Es un conjunto de acciones gubernamentales que se refieren
fundamentalmente a la administracin y aplicacin de instrumentos
discrecionales para modificar los parmetros de los ingresos, gastos y
financiamiento del Sector Pblico del mismo modo que la poltica de cambios.
Pretenden influenciar en la demanda pero en este caso mediante un plan de
actuacin de los gastos e ingresos pblicos.
SISTEMA TRIBUTARIO
MARCO CONSTITUCIONAL 1993
Constitucin Poltica del Per - Artculo 74
Los tributos se crean, modifican o derogan, o se establece una exoneracin,
exclusivamente por ley o decreto legislativo en caso de delegacin de
facultades, salvo los aranceles y tasas, los cuales se regulan mediante
decreto supremo.
El Estado, al ejercer la potestad tributaria, debe respetar los principios de
reserva de la ley, y los de igualdad y respeto de los derechos fundamentales
de la persona. Ningn tributo puede tener efecto confiscatorio.
MARCO LEGAL
Decreto Legislativo N 771
El Sistema Tributario Nacional se encuentra comprendido por:
El Cdigo Tributario
Los Tributos: clasificados en Impuestos, Tasas y Contribuciones
SISTEMA TRIBUTARIO
TRIBUTOS DEL GOBIERNO CENTRAL
IMPUESTOS
Es el tributo cuyo cumplimiento no origina una contraprestacin directa en
favor del contribuyente por parte del Estado. Los impuestos son los
siguientes:
Impuesto a la Renta
Impuesto General a las Ventas
Impuesto Selectivo al Consumo
Derechos Arancelarios
Rgimen nico Simplificado
Impuesto de Solidaridad a favor de la Niez Desamparada.
Impuesto a los Juegos de Casinos y Mquinas Tragamonedas
Impuesto Extraordinario para la Promocin y Desarrollo Turstico Nacional
Impuesto a las Transacciones Financiera
Impuesto Temporal a los Activos Netos
SISTEMA TRIBUTARIO
TRIBUTOS DEL GOBIERNO CENTRAL
CONTRIBUCIONES
Es el tributo cuya obligacin tiene como hecho generador beneficios
derivados de la realizacin de obras pblicas o de actividades estatales.
Contribucin de Seguridad Social.
Contribucin al Servicio Nacional de Adiestramiento Tcnico Industrial
SENATI.
Contribucin al Servicio Nacional de Capacitacin para la Industria de la
Construccin SENCICO.
TASAS
Es el tributo cuya obligacin tiene como hecho generador la prestacin
efectiva por el Estado de un servicio pblico individualizado en el
contribuyente. No es tasa el pago que se recibe por un servicio de origen
contractual.
Tasas por la prestacin de servicios pblicos, tales como los derechos por
tramitacin de procedimientos administrativos
SISTEMA TRIBUTARIO
Las Tasas, entre otras, pueden ser:
Arbitrios: son tasas que se pagan por la prestacin o mantenimiento de un
servicio pblico.
Derechos: son tasas que se pagan por la prestacin de un servicio
administrativo pblico o el uso o aprovechamiento de bienes pblicos.
Licencias: son tasas que gravan la obtencin de autorizaciones especficas
para la realizacin de actividades de provecho particular sujetas a control o
fiscalizacin.
Las contribuciones y tasas no deben tener un destino ajeno al de cubrir el
costo de las obras o servicios que constituyen los supuestos de la obligacin.
LINEAMIENTOS DE POLITICA TRIBUTARIA

En materia tributaria, los lineamientos de poltica para el trienio 2011-20 13
buscarn consolidar los principios de suficiencia, eficiencia, equidad y
simplicidad que vienen sustentando la adecuada aplicacin del Sistema
Tributario en el pas, garantizando la neutralidad sobre las decisiones de los
agentes econmicos y de los consumidores.
En el caso del Impuesto a la Renta (IR) se buscar incrementar la equidad en
la afectacin de dicho impuesto, intentado cerrar la brecha existente entre las
tasas que gravan el capital y el trabajo. Por el lado del Impuesto General a las
Ventas (IGV), se buscar dotar de mayor neutralidad al referido impuesto,
eliminando las distorsiones ocasionadas por las exoneraciones que tengan
nulo impacto en el bienestar social o de aqullas que incentiven la comisin
de delitos tributarios. Mientras que, en el caso del Impuesto Selectivo al
Consumo (ISC) se buscar que la afectacin del referido impuesto se realice
en funcin a la externalidad negativa que genera el consumo de los bienes
afectos a dicho impuesto.

Entre las medidas tributarias que incidirn en la recaudacin en el ao 2010,
se encuentran: la eliminacin de las principales exoneraciones a las rentas y
ganancias de capital del Impuesto a la Renta dispuesta por el Decreto
Legislativo N 972 y modificatorias; la afectacin del ISC a los cigarrillos
mediante un sistema especfico, que grave de manera ms adecuada la
externalidad negativa que su consumo genera a la salud, y la aplicacin del
ISC al combustible producto de la mezcla de gasolinas con alcohol
carburante.
Para el perodo 2010-2011, se tiene planeado: 1) perfeccionar y actualizar el
sistema impositivo del IGV, con el fin de contar con una normatividad
adecuada para el comercio electrnico, 2) realizar los cambios normativos
necesarios que permitan uniformizar el tratamiento tributario para las diversas
fuentes de financiamiento que obtengan los agentes econmicos, a fin de
acompaar el desarrollo del mercado de capitales, 3) en el caso del ISC
combustibles, mantener la tendencia de gravar los bienes en base al criterio
de proporcionalidad al grado de nocividad que estos generan, en
concordancia con las modificaciones realizadas desde el ao 2008, y 4)
evaluar los sistemas de aplicacin y la carga tributaria de los principales
productos gravados con el ISC y la actualizacin de los parmetros mximos
y mnimos de los bienes afectos a dicho impuesto considerados en la

Entre las medidas tributarias que incidirn en la recaudacin en el ao 2010, se
encuentran: la eliminacin de las principales exoneraciones a las rentas y
ganancias de capital del Impuesto a la Renta dispuesta por el Decreto
Legislativo N 972 y modificatorias; la afectacin del ISC a los cigarrillos
mediante un sistema especfico, que grave de manera ms adecuada la
externalidad negativa que su consumo genera a la salud, y la aplicacin del ISC
al combustible producto de la mezcla de gasolinas con alcohol carburante.
Para el perodo 2010-2011, se tiene planeado:
1) perfeccionar y actualizar el sistema impositivo del IGV, con el fin de contar
con una normatividad adecuada para el comercio electrnico,
2) realizar los cambios normativos necesarios que permitan uniformizar el
tratamiento tributario para las diversas fuentes de financiamiento que
obtengan los agentes econmicos, a fin de acompaar el desarrollo del
mercado de capitales,
3) En el caso del ISC combustibles, mantener la tendencia de gravar los bienes
en base al criterio de proporcionalidad al grado de nocividad que estos
generan, en concordancia con las modificaciones realizadas desde el ao
2008, y

4)
evaluar los sistemas de aplicacin y la carga tributaria de los principales

productos gravados con el ISC y la actualizacin de los parmetros mximos
y mnimos de los bienes afectos a dicho impuesto considerados en la
normatividad vigente.
De la misma manera con la finalidad de simplificar el actual Sistema Tributario,

se espera racionalizar los diferentes impuestos vigentes a la produccin y el
consumo, distintos al IGV e ISC, en funcin a su rendimiento y la distorsin que
genera su aplicacin.
POLITICA MONETARIA
Es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero como variable de
control para asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello, las
autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del tipo de inters,
y participan en el mercado de dinero.
La poltica monetaria, por ejemplo, a travs de las decisiones sobre la emisin
de dinero, puede generar efectos sobre el crecimiento y dinamizacin
econmica, la inflacin o las tasas de inters; la poltica fiscal, a travs de las
determinaciones de gasto pblico e impuestos, puede tener efectos sobre la
actividad productiva de las empresas y, en ltimas, sobre el crecimiento
econmico. La poltica comercial, o de comercio exterior, tiene efectos sobre los
ingresos del Estado y, de esta forma, sobre el gasto que ste mismo hace, etc.
POLITICA MONETARIA
DEFINICIN
Conjunto de instrumentos y medidas aplicados por el gobierno, a travs de la
banca central, para controlar la moneda y el crdito, con el propsito
fundamental de mantener la estabilidad econmica del pas y evitar una balanza
de pagos adversa. El control se puede establecer mediante:
a. la estructura de los tipos de inters,
b. el control de los movimientos internacionales de capital,
c. el control de las condiciones de los crditos para las compras a plazo,
d. los controles generales o selectivos sobre las actividades de prstamo de los
bancos y otras instituciones financieras, y
e. sobre las emisiones de capital.
Objetivos finales de la poltica monetaria
Estabilidad del valor del dinero
Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos
POLITICA MONETARIA
Mecanismos
El banco central puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay
otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin:
Variacin del tipo de inters
Variacin del coeficiente de caja
Operaciones de mercado abierto
La eleccin del mecanismo intermedio a utilizar depende de su facilidad de
manejo, de la cantidad de informacin respecto disponible sobre cada medida, y
del objetivo final que se quiere conseguir. Un buen candidato es la tasa de
inters, ya que se conoce en el acto, mientras que determinar la cantidad de
dinero lleva algunos das.
A continuacin se explica cada uno de estos mtodos de control de la cantidad
de dinero.
POLITICA MONETARIA
VARIACIN DEL TIPO DE INTERS
El tipo o tasa de inters indica cunto hay que pagar por el dinero que nos
presta un banco.
Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn
permitrselo, y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco.
En cambio, una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y la
actividad econmica, ya que los empresarios dispondrn fcilmente de dinero
para invertirlo en sus proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente
con la cantidad de dinero que circula en el mercado.
No hay que olvidar que existen otros procesos -distintos a la poltica monetariaque tambin alteran la tasa de inters, ya sea por un proceso inflacionario, o por
el auge o la recesin de la actividad econmica, dificultando de esta manera el
papel de la tasa de inters como variable objetivo de la poltica monetaria.
POLITICA MONETARIA
VARIACIN DEL COEFICIENTE DE CAJA
El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica
qu porcentaje de los depsitos bancarios ha de mantenerse en reservas
lquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para
evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente a los bancos (guardar menos
dinero en el banco y prestar ms), eso aumenta la cantidad de dinero en
circulacin, ya que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente
aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder tantos
prstamos. La cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado.
POLITICA MONETARIA
Operaciones de mercado abierto
Con este nombre se conoce las operaciones que realiza el banco central de
ttulos de deuda pblica en el mercado abierto.
La deuda pblica son ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras, bonos y
obligaciones.
Si el banco central pone de golpe a la venta muchos ttulos de su cartera y los
ciudadanos o los bancos los compran, el banco central recibe dinero de la
gente, y por tanto el pblico dispone de menos dinero. De esta forma se reduce
la cantidad de dinero en circulacin.
En cambio, si el banco central decide comprar ttulos, est inyectando dinero en
el mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes no exista.
POLITICA MONETARIA
TIPOS DE POLTICA MONETARIA
Puede ser expansiva o restrictiva:
Poltica monetaria expansiva: cuando el objetivo es poner ms dinero en
circulacin.
Poltica monetaria restrictiva: cuando el objetivo es quitar dinero del
mercado.
Poltica monetaria expansiva
Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una
poltica monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta
consistira en usar alguno de los siguientes mecanismos:
Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos
bancarios.
Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero.
Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.
POLITICA MONETARIA
Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
Segn los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversin y el consumo si
aplica esta poltica y baja la tasa de inters. En la grfica se ve cmo al bajar el tipo de
inters (de r1 a r2), se pasa a una situacin en la que la oferta monetaria es mayor (OM1).
POLITICA MONETARIA
Poltica monetaria restrictiva
Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin, interesa reducir la
cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria
restrictiva. Consiste en lo contrario que la expansiva:
Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro.
Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos
en circulacin.
Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por
ttulos.
POLITICA MONETARIA
Referencias:
r tasa de inters, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva de
demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la demanda ser
baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se pedir ms (ms a
la derecha).
POLITICA MONETARIA, RESERVAS Y EXONERACIONES

TRIBUTARIAS
Una de las principales funciones del Banco Central de cualquier pas es la
regulacin de la moneda y el crdito del sistema financiero. En la mayora de
pases, el principal mecanismo de intervencin que usan los bancos centrales
es el de las tasas de inters. No es ninguna novedad decir que la Reserva
Federal de los EEUU, el Banco Central Europeo y el Banco de Japn, por
ejemplo, peridicamente publican las variaciones que hacen en las tasas de
referencia que fijan y las razones que las sustentan.
Normalmente, una de dichas tasas de referencia es el centro de un corredor
fijado por la autoridad monetaria para las realizaciones de las operaciones del
mercado interbancario. Es decir, el banco central establece en qu nivel debera
estar el precio de las operaciones crediticias de muy corto plazo entre las
diferentes entidades financieras. Para ello, los bancos centrales establecen
precios para sus operaciones activas y pasivas, segn se trate de otorgar
prstamos a dichas entidades o de recibir depsitos de ellas, respectivamente.
La lgica elemental indica que las operaciones activas deben de tener una tasa
de inters mayor que las operaciones pasivas, y ambas a su vez deben ser ms
caras y menos rentables que sus anlogas del mercado, respectivamente, a
menos que se trate de una intervencin puntual de la autoridad monetaria en el
mercado.

TRIBUTARIAS
De lo contrario, en el primer caso, las entidades podran arbitrar a la autoridad
monetaria respecto de s misma (hacer ganancias pidiendo prstamos cuyos
intereses son pagados por los intereses de los depsitos hechos en la misma
entidad) o, en el segundo caso, podran introducirse distorsiones perversas en
el mercado (como limitar el desarrollo del mercado interbancario si la autoridad
monetaria paga ms intereses por los depsitos que lo que pagaran otras
entidades de mayor riesgo por captar esos mismos recursos o si cobra intereses
ms baratos que lo que las dems entidades cobraran por operaciones
similares).
En el Per, desde el establecimiento de metas explcitas de inflacin en 2002, la
poltica monetaria se ejerce a travs del establecimiento de tasas de referencia,
las cuales se modifican peridicamente. El tema no sera tan relevante, si el
banco central slo fijara su tasa de referencia para su "moneda nacional", como
lo hacen todos los otros bancos centrales respecto de sus "monedas
nacionales". Y es que un banco central slo puede establecer precios de
referencia de la moneda que se emite y controla, por la definicin misma de
cualquier banco central.

TRIBUTARIAS
En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa de referencia objetivo
explcita en dlares, que se supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU, s
ha venido fijando tasas de inters para sus operaciones activas y pasivas en
dlares. La razn del establecimiento de esta extraa particularidad se hallara
en que, con la oferta de dichas operaciones monetarias, el banco alienta el
incremento de las famosas reservas internacionales netas (RIN), de paso que
ofrece proveer cierto seguro de liquidez en dlares en una economa
altamente dolarizada que, en estricto, no tiene prestamista de ltima instancia
en dlares. Pero, es esto realmente saludable?

TRIBUTARIAS
Por un lado, el incremento en las RIN se logra recibiendo depsitos en dlares
de las entidades financieras locales, las cuales tendran como alternativa darlos
en depsito a otras entidades financieras en el exterior, depsitos que
obviamente no computara como parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN
son reservas netas slo de obligaciones internacionales (en moneda
extranjera), pero no son reservas netas de obligaciones locales en moneda
extranjera, las mismas que no suelen existir de manera significativa en un pas
sin problemas de dolarizacin. Acaso una economa se vuelve ms slida si
considera como propias las reservas de divisas que en realidad son propiedad
privada de sus ciudadanos? Slo si el banco central se apropiara de ellas.
Desde este punto de vista, el concepto de las RIN de pases sin problemas de
dolarizacin se aproxima ms al concepto que en el Per se denomina posicin
de cambio (PC). La PC no son otra cosa que las RIN netas de obligaciones
"locales" en moneda extranjera. La PC son las reservas internacionales que
realmente cuentan (propiedad neta del banco central) y son las que realmente le
dan holgura a la economa en situacin de vulnerabilidad, sin necesidad de
tocar las divisas "ajenas".

TRIBUTARIAS
Por otro lado, contraproducentemente se contina otorgando un seguro de
liquidez en dlares a los intermediarios del sistema financiero cuando el banco
central ofrece otorgar crditos en dlares, como si realmente pudiera cumplir el
papel de prestamista de ltima instancia en dlares. Buena parte de la
disponibilidad de este seguro no es segura porque no es parte de la PC, y ni
siquiera es parte del encaje obligatorio, sino que est limitada a la disposicin
de las mismas entidades financieras a mantener depsitos voluntarios en el
banco central para que ste, a su vez, pueda seguir pudiendo prestarlos. Una
mejor seal sera retirar dicho inseguro seguro, pues, lo que en realidad s
asegura es la subestimacin del riesgo de liquidez en moneda extranjera del
sistema, subestimacin que contina inhibiendo un franco proceso de
despolarizacin en un contexto externo claramente positivo y que, por razones
obvias, no ser permanente.

TRIBUTARIAS

TRIBUTARIAS
Pero an hay ms. Debido a un incentivo tributario perverso, en el ltimo ao el
mantenimiento de tasas activas y pasivas en dlares por parte del banco central
ha ocasionado, adems, serias inconsistencias en la poltica monetaria, las
cuales fueron hbilmente aprovechadas por algunos agentes especuladores del
mercado. El incentivo consiste en que, desde 2002 al menos, se viene
renovando una exoneracin del impuesto a la renta sobre los intereses y dems
ganancias provenientes de crditos concedidos al sector pblico nacional. Esto
significa que, toda vez que el banco central no pertenece al sector privado
nacional, la exoneracin se hace extensiva a las ganancias por los depsitos
efectuados en el banco central (tasas pasivas). Una exoneracin as implica una
ganancia adicional producto del menor pago de impuesto a la renta para las
entidades financieras que cada vez generan ms utilidad gravable.
As, en diciembre de 2005, cuando la Reserva Federal de los EEUU subi su
tasa de referencia en 4.25% y cuando la tasa de inters a la que los bancos
estadounidenses se prestaban a un da (libor overnight) cerr en 4.4%, el BCRP
cerr el mismo mes pagando tasas de inters de 4.0% por los depsitos
recibidos (tasas pasivas). Sin embargo, producto de la exoneracin de impuesto
a la renta vigente, la rentabilidad neta efectiva de los depsitos no fue slo de
4.0% sino que pudo llegar hasta 5.2%, en funcin de la capacidad de cada
entidad para usar el referido beneficio tributario.

TRIBUTARIAS
Pero no qued ah todo. Como el banco central tambin fija tasas de referencia
en moneda nacional, en esas mismas fechas se vio obligado a ofrecer ms
recursos en el mercado para defender su independencia y no subir las tasas
en soles innecesariamente. A esa misma fecha, el costo de las operaciones de
crdito (tasas activas) en soles ofrecidas por el banco central se encontraba en
torno al 4%. As, no result muy complicado que algunas entidades financieras
se endeudaran en soles con la misma autoridad monetaria a tasas de inters de
un poco ms de 4% para comprar dlares (al mismo tiempo que la autoridad
monetaria los venda y as reduca su posicin de cambio) e inmediatamente los
depositaran en el mismo banco central con una rentabilidad efectiva de casi
5.4%, si se incluye el efecto tributario (actividad de arbitraje que cuando se
realiza con dos bancos y dos monedas diferentes se conoce como carrytrade).
Para tratar de evitar el arbitraje a s mismo, el banco central tuvo que ir
subiendo su tasa en soles, pero la oportunidad de arbitraje se mantuvo porque
las tasas en dlares del banco central tambin fueron subidas automtica e
innecesariamente! Es decir, las entidades financieras locales lograron por sus
depsitos una rentabilidad inclusive mayor a la que lograron las mismas
entidades financieras del exterior por hacer una operacin equivalente (4.4%),
sin "afectar" aparentemente a la tradicional definicin de RIN.

TRIBUTARIAS
La esplndida oportunidad fue aprovechada hasta julio de 2006 inclusive.
Actualmente este mecanismo de arbitraje se halla inhibido, no por cambios
regulatorios sustanciales, sino debido a la creciente tendencia apreciatoria del
sol, que produjo prdidas cambiarias (ms del 5% en un slo semestre) que
revirtieron las ganancias logradas por el diferencial entre las tasas de inters
(50% de un promedio diferencial de 150 puntos bsicos en el mismo semestre).
Tendencia apreciatoria que desde entonces viene siendo contenida con
recurrentes intervenciones del banco central en el mercado cambiario.
"Afortunadamente" ahora las compras del banco central s vienen fortaleciendo
la PC, que fue debilitada para enfrentar los ataques especulativos, y que se
repetirn en el futuro si no se modifican las reglas de juego descritas.

TRIBUTARIAS
Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en dlares trae ms
perjuicios que beneficios para la salud de la economa. Mucho ms sincero es
concentrase en la PC que en las RIN y para ello no se necesita ofrecer las
operaciones de ventanilla en dlares que incentivan la miopa del sistema en
torno a un seguro bastante inseguro, salvo que se considere seriamente la
posibilidad "viable" de una apropiacin (expropiacin?) de depsitos en
dlares, como se hizo en otros pases cuando enfrentaron crisis por problemas
de alta dolarizacin similares. La vulnerabilidad se agudiza ms por una de
tantas exoneraciones tributarias que se renuevan cada fin de ao, muchas de
ellas entre gallos y medianoche. Esa misma exoneracin que ha hecho que,
desde julio de 2006, la rentabilidad efectiva de un depsito en dlares en el
banco central sea mayor que el costo de tomar prestados esos mismos dlares
del mismo banco. Realmente inexplicable.
INSTRUMENTOS DE LA POLTICA MONETARIA EN EL

PER
Reportes de poltica monetaria en el Per
Reportes de Inflacin
Se publica tres veces al ao con informacin a enero, mayo y setiembre. Incluye
la evolucin macroeconmica reciente y en particular la dinmica de la inflacin
y la ejecucin de la poltica monetaria. Adems difunde las proyecciones de
inflacin (incluyendo el balance de riesgos) y de las variables
macroeconmicas.
Notas Informativas sobre el Programa Monetario
Se publica despus de su aprobacin por el Directorio del BCRP. Contiene una
descripcin de la decisin sobre la tasa de inters de referencia, el sustento de
dicha decisin, la explicacin de la evolucin de la inflacin, as como las tasas
de inters para las operaciones del BCRP con el sistema financiero.

PER
CONSTITUCIN POLTICA DEL PER
Ttulo III: DEL RGIMEN ECONMICO,
Captulo: DE LA MONEDA Y LA BANCA
Artculo 83 La ley determina el sistema monetario de la Repblica. La emisin
de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado. La ejerce por intermedio
del Banco Central de Reserva del Per.
Artculo 84 El Banco Central es persona jurdica de derecho pblico. Tiene
autonoma dentro del marco de su Ley Orgnica. La finalidad del Banco Central
es preservar la estabilidad monetaria. Sus funciones son: regular la moneda y el
crdito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su
cargo, y las dems funciones que seala su Ley Orgnica.
El Banco informa al pas, exacta y peridicamente, sobre el estado de las
finanzas nacionales, bajo responsabilidad de su Directorio.
El Banco est prohibido de conceder financiamiento al erario, salvo la compra,
en el mercado secundario, de valores emitidos por el Tesoro Pblico, dentro del
lmite que seala su Ley Orgnica.

PER
Artculo 85 El Banco puede efectuar operaciones y celebrar convenios de
crdito para cubrir desequilibrios transitorios en la posicin de las reservas
internacionales.
Requiere autorizacin por ley cuando el monto de tales operaciones o
convenios supera el lmite sealado por el Presupuesto del Sector Pblico, con
cargo de dar cuenta al Congreso.
Artculo 86 El Banco es gobernado por un Directorio de siete miembros. El
Poder Ejecutivo designa a cuatro, entre ellos al Presidente. El Congreso ratifica
a ste, y elige a los tres restantes, con la mayora absoluta del nmero legal de
sus miembros
Todos los directores del Banco son nombrados por el perodo constitucional que
corresponde al Presidente de la Repblica. No representan a entidad ni inters
particular algunos. El Congreso puede removerlos por falta grave. En caso de
remocin, los nuevos directores completan el correspondiente perodo
constitucional.

PER
Artculo 87 El Estado fomenta y garantiza el ahorro. La ley establece las
obligaciones y los lmites de las empresas que reciben ahorros del pblico, as
como el modo y los alcances de dicha garanta.
La Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos
de Pensiones ejerce el control de las empresas bancarias, de seguros, de
administracin de fondos de pensiones, de las dems que reciben depsitos del
pblico y de aquellas otras que, por realizar operaciones conexas o similares,
determine la ley.
La ley establece la organizacin y la autonoma funcional de la
Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones.
El Poder Ejecutivo designa al Superintendente de Banca, Seguros y
Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones por el plazo correspondiente
a su perodo constitucional. El Congreso lo ratifica.
OBJETIVO DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL

PER
La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es preservar
la estabilidad monetaria. El Banco Central anuncia una meta anual de inflacin
de 2,0 por ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia
arriba y hacia abajo. Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar dicha
meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la
moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad
de cuenta y de depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios
relativos de la economa lo que genera incertidumbre y desalienta la inversin,
reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa. Ms
an, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los
precios de los bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos
segmentos de la poblacin con menores ingresos debido a que stos no tienen
un fcil acceso a mecanismos de proteccin contra un proceso inflacionario. De
esta manera, al mantener una baja tasa de inflacin, el BCRP crea las
condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades
econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento
econmico sostenido.
FUNCIONES DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL

PER
Adems de establecer la finalidad del Banco Central, la Constitucin tambin le
asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crdito del sistema
financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y
monedas e informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
AUTONOMIA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL

PER
Para que el BCRP pueda cumplir con su finalidad es necesario que sea
autnomo. Es decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco
Central de Reserva del Per se orienten a cumplir el mandato constitucional de
preservar la estabilidad monetaria sin desvos en la atencin de dicho mandato
constitucional.
Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se

establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su
cargo, salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves estn
estipuladas en la Ley Orgnica e incluyen:
Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el
mercado secundario de valores emitidos por ste hasta por un monto anual
equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del ao
anterior;
Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento;
Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan como
objetivo financiar o promover alguna actividad econmica no financiera;
AUTONOMIA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL

PER
Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin
obligatoria;
Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera
de colocaciones de las instituciones financieras;
Establecer regmenes de tipos de cambio mltiples o tratamientos
discriminatorios en las disposiciones cambiarias.
Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra
modalidad de financiamiento indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo.
Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con
independencia operativa para conducir su poltica monetaria. Es decir, no est
sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o de otra ndole
que le impidan cumplir con su finalidad.
QUIN ES LA MXIMA AUTORIDAD INSTITUCIONAL

DEL BCRP?
El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde determinar las
polticas a seguir para la consecucin de la finalidad del Banco y es responsable
de la direccin general de las actividades de ste. El Directorio est compuesto
por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan cada uno a tres
miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es designado por el Poder
Ejecutivo y ratificado por la Comisin Permanente del Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la
duracin de sus cargos es el perodo constitucional que corresponde al del
Presidente de la Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del funcionamiento

del Banco tanto en su aspecto tcnico como administrativo.
LA META DEL BCRP?

La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflacin de 2,0 por ciento
acumulada en los ltimos doce meses, con un margen de tolerancia de un punto
porcentual hacia arriba y hacia abajo. El nivel fijado para la meta de inflacin
permite a la economa desenvolverse sin presiones inflacionarias o
deflacionarias, de manera consistente con la estabilidad monetaria y es similar
al de otros bancos centrales con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua y para ello
se utiliza la tasa de crecimiento de los ltimos doce meses del ndice de Precios
al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviacin de
la inflacin y/o de sus expectativas fuera del rango de tolerancia de la meta, el
Banco Central evaluar las acciones necesarias para retornar a dicho rango
considerando los rezagos con los que opera la poltica monetaria.
Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente

entre 2002 y 2006 a 2,0 por ciento a partir de 2007?
La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el
compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria ya que permite
dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo.
Las razones para adoptar esta nueva meta son:
Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las
transacciones y del ahorro al contarse con una moneda ms slida. Ello
permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera de la
economa, as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica
monetaria.
El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de
una moneda ms slida que evite la desvalorizacin de inversiones de largo
plazo. El efecto de esta reduccin de la meta significa que en un periodo
largo como 20 aos se estara evitando una prdida de valor de la moneda
de alrededor de 10 por ciento.
Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente

entre 2002 y 2006 a 2,0 por ciento a partir de 2007?
Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las
polticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo cual
el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciar en el
largo plazo para compensar a la mayor inflacin en el pas. As, ms del 60
por ciento de nuestro intercambio comercial se hace con bloques
econmicos que cuentan con tasas de inflacin menores o iguales a 2,0 por
ciento. En particular, el nivel de inflacin de 2,0 por ciento es utilizado
(explcita o implcitamente) por bancos centrales exitosos en mantener
expectativas de inflacin bajo control como la Reserva Federal de Estados
Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Canad, el Banco de
Inglaterra, etc.
La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin permite

una meta de inflacin de 2,0 por ciento.
DISEO DE LA POLTICA MONETARIA PARA LOGRAR LA

META DE INFLACIN
El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de
poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla y la
comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte
principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la
estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas

Explcitas de Inflacin ("inflationtargeting") desde el ao 2002. Bajo este
esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflacin (2,0 por ciento con
una variacin de +/- 1 punto porcentual, a partir de 2007), medida como la
variacin porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana
(IPC) en los ltimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de
Estadstica e Informtica (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemtico de
esta meta permiten anclar la expectativa de inflacin del pblico en este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca
prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin y/o de sus expectativas
respecto de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas de poltica
monetaria que tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente
luego de algunos trimestres.

META DE INFLACIN
Los cambios en la posicin de la poltica monetaria se efectan mediante
modificaciones en la tasa de inters de referencia para el mercadointerbancario,
de manera similar a la del resto de bancos centrales que siguen este esquema.
Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o
deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera
preventiva para mantener la inflacin en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las que
el Directorio del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria. Estos
acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs de
una Nota Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta las
decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del
Banco Central (http://www.bcrp.gob.pe).

META DE INFLACIN
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las
expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico
cmo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por
ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres
meses en su portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se
analiza la evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones
adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco
Central sobre la evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir
sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de Inflacin da
cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera que
pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance
de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de
Inflacin, el Banco Central toma sus decisiones de manera transparente y
consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas informativas
mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen como referencia o
hagan alusin a dicho Reporte.
LA TASA DE INTERS INTERBANCARIA

La tasa de inters interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de
prstamos entre bancos. Estas operaciones son de muy corto plazo,
generalmente a un da, y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre
bancos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a travs de la banca
(compensaciones de cheques y otras transacciones del pblico), es comn que
el tamao de los mercados interbancarios sea relativamente grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario (operaciones
de mercado abierto) influyen en el volumen agregado de fondos de este
mercado, por lo que la tasa interbancaria est directamente influenciada por
dichas transacciones. Es por ello que muchos bancos centrales, incluyendo al
BCRP, utilizan la tasa de inters del mercado interbancario (o una tasa de muy
corto plazo vinculada a sta) como meta operativa de su poltica monetaria. En
estos casos, los bancos centrales deciden un nivel de referencia para la tasa de
inters interbancaria que est de acuerdo con el objetivo de la poltica
monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de
inters interbancaria sea consistente con una tasa de inflacin de 2,0 por ciento
(con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y hacia
abajo).
CMO HACE EL BCRP PARA QUE LA TASA DE INTERS

INTERBANCARIA SE SITE EN EL NIVEL DE REFERENCIA QUE FIJA
EL DIRECTORIO?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de
inters interbancaria se site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con
estas operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el mercado
interbancario, inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones
al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado
monetario para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por
encima de la tasa de inters de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco
Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos
valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra
temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de
bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo
general, a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao.

EL DIRECTORIO?
Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, tambin pueden
participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta
liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por
el BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera y la compra
de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. Adems,
el BCRP puede comprar, con compromiso de recompra, cartera de crditos
representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero.

EL DIRECTORIO?
De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado
interbancario para evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por
debajo de la tasa de inters de referencia. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de
inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos
por el BCRP entre las entidades participantes compuesta por entidades financieras y de
seguros, AFPs y fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le entregan fondos
lquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d
ttulos valores que pagan una tasa de inters. Estos valores son negociados en el
mercado secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone
de nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema
financiero y aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las intervenciones
cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de Depsito en Moneda
Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva del Per (CDV
BCRP), que est sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la
poltica monetaria. Tambin se ha creado los Certificados de Depsito Liquidables en
Dlares del Banco Central de Reserva del Per (CDLD BCRP) que tendr un rendimiento
fijo o variable en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de
otra variable que determine el Banco Central y cuyo pago en la emisin y en la redencin
se realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica.
FACILIDADES DE VENTANILLA QUE OTORGA EL BCRP A

LAS ENTIDADES FINANCIERAS
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede realizar
con el Banco Central si, al finalizar las operaciones del da en el mercado interbancario,
requiere fondos lquidos o tiene un excedente de los mismos.
Las operaciones de ventanilla son las siguientes:
De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y no los
pudo conseguir en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP le
puede proporcionar los fondos que la entidad financiera demanda a travs de repos
directas (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP,
bonos del Tesoro Pblico o bonos corporativos en moneda nacional del sector privado no
financiero), swaps de moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera
con compromiso de recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con garanta de
valores emitidos por el BCRP, valores del Tesoro Pblico, moneda extranjera o valores
privados de buena calificacin crediticia. Por estas operaciones, el BCRP le cobra a la
entidad financiera una tasa de inters superior a la de referencia incentivando a las
entidades financieras a buscar financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en
ltima instancia, en el Banco Central. Adems, el BCRP puede comprar con compromiso
de recompra cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del
sistema financiero.

De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente de
fondos lquidos que no pudo colocar en el mercado interbancario en las condiciones que
deseaba. El BCRP puede retirar este excedente de liquidez permitindole a la entidad
financiera realizar un depsito overnight (por un da til) en el Banco Central. Por esta
operacin, la entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a la de
referencia y a la que obtendra en el mercado interbancario si pudiese colocar estos
fondos.
Por lo tanto, dado que:
El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la tasa de
inters interbancaria se ubique en el nivel de referencia,
El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos en el
mercado interbancario es acudir a las facilidades de ventanilla, y que
La tasa de inters de referencia es menor que la tasa de inters de las operaciones de
ventanilla de inyeccin, y mayor que la de esterilizacin,

Se concluye que:
La entidad financiera preferir transar en el mercado interbancario, en el cual podra
conseguir o colocar fondos lquidos a una tasa de inters ms conveniente.
La tasa de inters de referencia para el mercado interbancario corresponde al centro
del corredor formado por la tasa de inters de las repos directas y CRM y la de
depsitos overnight.
Cabe sealar que la tasa de inters de referencia se anuncia en la Nota Informativa
que cada mes publica el BCRP en su portal de Internet junto con las tasas de las
operaciones de ventanilla.
RELACION DE LA TASA DE INTERS INTERBANCARIA CON LAS

TASAS DE INTERS PARA AHORROS Y PRSTAMOS
Las tasas de inters para ahorros y prstamos vigentes en la economa son determinadas
en el mercado financiero y no por el Banco Central. Sin embargo, ste puede inducir
cambios en las tasas de inters por ser el principal oferente de fondos lquidos. Dado que
los fondos lquidos son transados en el mercado interbancario, es la tasa de inters de las
operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el BCRP tiene mayor
influencia, particularmente la tasa de inters de ms corto plazo (overnight).
En los dems mercados, en donde se transan activos menos lquidos y ms riesgosos, la

importancia de factores ajenos a la poltica monetaria en la determinacin de las tasas de
inters es mayor, aunque el Banco Central, a travs de su influencia sobre la tasa de
inters de ms corto plazo, puede inducir cambios graduales en las tasas de inters para
operaciones con plazos mayores ya que esta ltima sirve como referencia para la
formacin de las primeras.
El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de inters relevantes para las decisiones
de gasto de los consumidores e inversionistas es ms potente en la medida que el ruido
inflacionario es menor. Por ello, el esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin que
aplica el Banco Central en la conduccin de su poltica monetaria, al anclar las
expectativas de inflacin del pblico en el nivel de la meta inflacionaria que persigue,
contribuye a aumentar la potencia de la poltica monetaria mediante una mayor influencia
sobre las tasas de inters de mercado a travs de variaciones en la tasa de referencia.
ESTABLECIMIENTO DE CONTROLES DEL BCRP SOBRE LAS TASAS

DE INTERS DE LAS OPERACIONES BANCARIAS PARA
REDUCIRLAS
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de inters
de las operaciones bancarias reducen la intermediacin financiera e inducen a
su informalidad dado que afectan los niveles de ahorro y crdito de la economa.
En el caso de las pequeas y medianas empresas, al disminuir su acceso al
crdito, stas tendran como nica opcin el crdito informal, no sujeto a
regulacin bancaria, en el que generalmente las tasas de inters en moneda
local y extranjera son significativamente mayores.
Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el
mercado asigne eficientemente los recursos desde agentes superavitarios
(ahorristas) hacia aquellos deficitarios (demandantes de crditos), desalentando
el ahorro y limitando las fuentes de financiamiento necesarias para el
crecimiento de la actividad econmica.
El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de
tasas de inters- ha permitido revertir el proceso de represin financiera que
caracteriz nuestra economa hasta comienzos de la dcada de los noventa que
redujo el acceso de la poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector
privado pas de representar el 3 por ciento del producto bruto interno al
comienzo de la dcada de los noventa al estar por encima de 26 por ciento del
producto bruto interno en los ltimos aos.
ESTABLECIMIENTO DE CONTROLES DEL BCRP SOBRE LAS TASAS

DE INTERS DE LAS OPERACIONES BANCARIAS PARA
REDUCIRLAS
Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos
aos en paralelo con la reduccin registrada en los niveles esperados de
inflacin hasta tasas de un dgito y con la mayor competencia existente en el
sistema financiero producto de la entrada de nuevas instituciones financieras del
pas y del exterior. Sin embargo, algunas tasas de inters, particularmente
aquellas que se cobran a los crditos de consumo y a la pequea empresa, an
se mantienen elevadas debido a que dependen bsicamente de factores
microeconmicos tales como el riesgo crediticio y los costos operativos de
intermediacin que son elevados.
UN CRECIMIENTO DE LA LIQUIDEZ SE TRADUCE

NECESARIAMENTE EN MAYOR INFLACIN?
A nivel terico, existe amplio consenso en la literatura econmica en torno a que en el
largo plazo el dinero es neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni otras
variables reales-, y que la inflacin es un fenmeno monetario. A nivel emprico, la
evidencia internacional confirma una correlacin positiva de largo plazo entre la tasa de
crecimiento de la liquidez y la tasa de inflacin. Sin embargo, esta correlacin no implica
causalidad. La causalidad depende de la naturaleza del rgimen monetario. Cuando la
poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la cantidad de dinero, la causalidad
va desde dinero a inflacin. De otro lado, cuando la poltica monetaria utiliza como
instrumento operativo la tasa de inters de corto plazo del mercado de dinero, la oferta
monetaria se adeca para satisfacer la demanda por dinero y, por lo tanto, el
comportamiento del dinero en la explicacin de la dinmica de corto plazo de la inflacin
es menos importante.
En el caso peruano, si se analiza a partir del ao 2000 no existe una estrecha relacin
entre el crecimiento de los agregados monetarios con la evolucin de la inflacin. Una
posible explicacin de esto es que la oferta de dinero, bajo un esquema de metas
explcitas de inflacin y con una meta operativa de tasas de inters, se acomoda a la
demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que estableciera exgenamente el
crecimiento de la oferta de dinero, un aumento deliberado de sta por encima de la
demanda de dinero, con el consecuente incremento que se registrara en los agregados
monetarios, s generara inflacin de forma consistente con la teora cuantitativa del
dinero.
TIPO DE DOLARIZACIN QUE EST PRESENTE EN NUESTRA

ECONOMA
La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depsito de valor.
El tipo de dolarizacin depender de qu funcin el pblico asigna principalmente a la
moneda extranjera. En nuestra economa, la moneda nacional cumple principalmente las
tres funciones aunque la funcin de depsito de valor es ejercida en parte por la moneda
extranjera. En el Per, la dolarizacin es de naturaleza financiera.
La dolarizacin financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las que se
registraron altas y voltiles tasas de inflacin, que desvalorizaban la moneda nacional.
Dada la ausencia de instrumentos financieros que permitieran cubrir el riesgo de inflacin,
se increment la preferencia por la moneda extranjera como depsito de valor.
En los ltimos aos, la dolarizacin financiera ha registrado una continua reduccin en la
medida que la tasa de inflacin se ha reducido a niveles similares a los de economas
desarrolladas. As, el coeficiente de dolarizacin de las obligaciones del sector privado
con las sociedades de depsito se ha reducido de 80 por ciento en el ao 2000 a casi la
mitad en los ltimos aos. La reduccin de la dolarizacin financiera ha sido favorecida
por el esquema de metas explcitas de inflacin, pues ste conlleva un compromiso
permanente, claro y creble con el mantenimiento del poder adquisitivo del Nuevo Sol a lo
largo del tiempo.
ES INEFECTIVA LA POLTICA MONETARIA CUANDO EXISTE UNA

ALTA DOLARIZACIN?
Si bien es cierto que la moneda nacional ha sido parcialmente desplazada como depsito
de valor, cumple con sus funciones de medio de pago y unidad de cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes y servicios
con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio, en las que la moneda
nacional es la ms empleada. Por lo tanto, la dolarizacin de pagos es relativamente
menos importante, con lo que la moneda local cumple su funcin de medio de pago. En el
mismo sentido, los precios de la mayora de bienes y servicios estn expresados en soles
y no estn indizados al dlar.
De esta manera, la poltica monetaria cuenta con espacio para poder lograr el objetivo de
preservar la estabilidad monetaria, tal como lo muestra la baja tasa de inflacin desde
comienzos de la dcada pasada. La gradual recuperacin de la tercera funcin de la
moneda nacional (depsito de valor) que se viene dando en los ltimos aos y que se
espera continu a futuro incrementar la efectividad de la poltica monetaria.
RIESGOS QUE OCASIONA LA DOLARIZACIN FINANCIERA A LA

ECONOMA
La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa pues genera dos tipos de
descalce en el balance de los agentes econmicos: de moneda y de plazos.
En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las familias y
empresas no financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda local. Sin embargo,
sus deudas con el sistema financiero estn denominadas principalmente en moneda
extranjera. Este descalce de monedas implica que un aumento significativo e inesperado
del tipo de cambio elevara el monto de sus obligaciones (en trminos de soles), sin un
incremento similar en los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de balance".
Esto implica que un banco puede sufrir prdidas como consecuencia indirecta de la
depreciacin de la moneda local, aun cuando el banco en s no tenga este descalce: una
depreciacin significativa causa prdidas en los prestatarios sin cobertura cambiaria, lo
que afecta negativamente la capacidad que tienen para atender sus deudas con la entidad
financiera, elevndose la probabilidad de no pago. As, los bancos estn expuestos a
riesgos crediticios debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo
crediticio asociado a una depreciacin de la moneda local se amplifica si el valor del
colateral del prstamo disminuye como consecuencia de la depreciacin.
RIESGOS QUE OCASIONA LA DOLARIZACIN FINANCIERA A LA

ECONOMA
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades
financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depsitos del pblico y adeudados
con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es normalmente menor, en promedio, al de sus
colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el consiguiente riesgo de iliquidez, es un
fenmeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es mayor cuando los pasivos en
mencin no estn denominados en moneda local, el banco central no emite moneda
extranjera y por ello no puede inyectar la liquidez necesaria si no tiene niveles adecuados
de reservas internacionales.
Debido a estos riesgos, una economa con dolarizacin financiera es ms vulnerable a
variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva del Per ha
tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un primer grupo de medidas est
orientado a reducir la dolarizacin financiera. Entre stas se encuentran el esquema de
metas de inflacin, que favorece la recuperacin de la confianza en la moneda local, y el
fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda nacional.
Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con una
capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciacin
sobre la moneda nacional o de restriccin de liquidez en moneda extranjera. Entre estas
medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas
internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos lquidos en moneda
extranjera y un rgimen de flotacin cambiaria que permita la reduccin de fluctuaciones
bruscas del tipo de cambio. Es importante mencionar que una slida posicin fiscal y una
adecuada supervisin bancaria tambin reducen los riesgos asociados a la dolarizacin
financiera.
LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

Las reservas internacionales netas (RIN) constituyen la liquidez internacional con que
cuenta un pas para enfrentar choques macroeconmicos adversos. Son la diferencia
entre los activos externos lquidos y los pasivos internacionales de corto plazo del BCRP.
Las RIN se pueden dividir en tres conceptos:
La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida de los
saldos de emisin primaria y de CDBCRP;
Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco Central
constituidos principalmente por los requerimientos de encaje en esta moneda; y
Los depsitos en moneda extranjera del sector pblico en el Banco Central.
IMPORTANCIA DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

La creciente globalizacin financiera implica una mayor movilidad de capitales
en nuestra economa que no siempre est asociada a los fundamentos
econmicos (disciplinas fiscal y monetaria). En algunos casos este flujo de
capitales se da como resultado del "contagio" por sucesos adversos ocurridos
en otros pases. En estas circunstancias, siempre existe la posibilidad de una
eventual salida abrupta de capitales y para poder hacer frente a los efectos que
sta tendra se requiere disponer de activos lquidos en moneda extranjera.
En ese sentido, las reservas internacionales permiten enfrentar salidas
inesperadas de capitales y reducir la volatilidad del tipo de cambio. En caso de
salidas de capital, el Banco Central utiliza las reservas internacionales para
proveer fondos en moneda extranjera a las entidades del sistema financiero
aliviando los efectos de la contraccin de la liquidez y previniendo las posibles
reducciones drsticas del crdito al sector privado. Asimismo, en economas
dolarizadas, las reservas internacionales permiten que el BCRP pueda actuar
como prestamista de ltima instancia, frente a potenciales retiros de depsitos,
contribuyendo a fortalecer la confianza y solidez del sistema financiero.
IMPORTANCIA DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

En las dcadas de los 70 y 80, los indicadores de liquidez internacional ponan
nfasis en la capacidad potencial que tena un pas para financiar un
determinado nmero de meses de importaciones (coeficiente de reservas
internacionales sobre importaciones). Desde los aos 90s, debido a la creciente
globalizacin e integracin de los mercados de capitales, el nfasis se ha
dirigido hacia indicadores de liquidez internacional que reflejen la capacidad que
tiene un pas para afrontar sus obligaciones financieras de corto plazo. A fines
de diciembre de 2011, las reservas internacionales netas superaban los US$ 48
800 millones y representaban 5,3 veces la deuda externa de corto plazo del
pas, 89,1 por ciento de la liquidez y 27,7 por ciento del PBI. A mayo de 2012 las
reservas internacionales alcanzaron un nivel de US$ 56 882 mil millones.
EL REQUERIMIENTO DE ENCAJE
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que
los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulacin
monetaria por disposicin del Banco Central. El BCRP establece que las
entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje de sus
obligaciones tanto en moneda nacional como extranjera. Estos fondos de encaje
pueden constituirse bajo la forma de efectivo, que se encuentra en las bvedas
de las entidades financieras, y como depsitos en cuenta corriente en el Banco
Central.
En cuanto al encaje exigible, ste es la suma de los requerimientos de encaje
vigentes en las normas que normalmente se derivan del encaje legal y del
encaje marginal que impone el Banco Central.
A mayo de 2012, la tasa del encaje mnimo legal en moneda nacional y
extranjera contina en 9 por ciento. En el caso de nuevos soles, la tasa marginal
aplicable sobre las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje es de 30
por ciento. Para moneda extranjera, la tasa marginal aplicable a las obligaciones
sujetas al rgimen general de encaje contina en 55 por ciento.
EL REQUERIMIENTO DE ENCAJE
A partir de enero de 2011, el Directorio del BCRP decidi incluir las obligaciones
de las sucursales en el exterior de los bancos locales en el mbito de aplicacin
del encaje y, simultneamente, reducir la tasa de encaje a las obligaciones
externas de corto plazo de los bancos de 75 por ciento a 60 por ciento, con lo
cual se busca incrementar la efectividad del encaje como instrumento de poltica
monetaria. Adems, contina en 120 por ciento la tasa de encaje en moneda
nacional para las obligaciones provenientes de entidades financieras del exterior
que se depositen en el sistema financiero local en nuevos soles. A partir de
mayo de 2012 se modific el rgimen de encaje para los crditos provenientes
del exterior y bonos. Las medidas adoptadas por el Banco Central se dan para
prevenir efectos no deseados de influjos de capitales de corto plazo en un
entorno de tasas de inters excepcionalmente bajas en los mercados
financieros internacionales.
La alta tasa de encaje marginal para las obligaciones en moneda extranjera
tiene un fin prudencial, considerando que el Banco Central no emite moneda
extranjera, como s lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. Desde
esta perspectiva, el BCRP considera prudente exigir que los bancos cuenten
con un mayor volumen de activos lquidos en moneda extranjera que le permita
CALCULO DEL REQUERIMIENTO DE ENCAJE

El clculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las
entidades financieras deben mantener como requerimiento de encaje dentro de
un mes se denominan encaje exigible. Para calcularlo se determina primero las
obligaciones de la entidad que estn sujetas a este requerimiento, las que se
denominan Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE).
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se

denomina TOSE promedio. Para el caso del encaje legal, ste se determina
aplicando la tasa de encaje legal sobre el correspondiente TOSE promedio.
Para el caso del clculo del encaje marginal, el TOSE promedio del mes se
compara con su valor correspondiente del perodo base que actualmente es el
de abril de 2012. Al monto excedente de estas obligaciones se le aplica la tasa
de encaje marginal y las modificaciones en ella se aplican slo al incremento de
las obligaciones de las entidades financieras respecto al periodo base. La suma
de estos dos montos (legal y marginal) constituye el encaje exigible, esto es, el
saldo promedio diario de fondos de encaje que cada entidad financiera est
obligada a mantener como mnimo en cada mes. La tasa que resulta de dividir
el encaje exigible entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la
tasa media de encaje exigible.
CALCULO DEL REQUERIMIENTO DE ENCAJE

El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio entre el
encaje exigible y el TOSE promedio) de abril de 2012 fue 15,4 por ciento en el
caso de moneda nacional y 38,6 por ciento en el caso de moneda extranjera.
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del mnimo
exigible, en cuyo caso se dice que el banco tiene supervit o dficit de encaje,
respectivamente. En el caso de que una institucin financiera incurra en dficit
de encaje se le aplica una multa y si estos dficit son recurrentes puede llevar a
que sea sometido al rgimen de vigilancia por la Superintendencia de Banca,
Seguros y AFP.
Cabe mencionar que los activos lquidos expresados en moneda extranjera no
pueden constituir encaje de las obligaciones en moneda nacional y viceversa.
PAPEL DEL REQUERIMIENTO DE ENCAJE EN MONEDA

EXTRANJERA
El mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera respecto al de moneda
local es uno de los mecanismos con los que cuenta la poltica monetaria para
enfrentar los mayores riesgos asociados a un sistema financiero dolarizado.
Este mayor requerimiento de encaje en moneda extranjera permite mejorar la
posicin de liquidez internacional de la economa y atender eventuales
escenarios de escasez de estos fondos en un contexto, por ejemplo, de crisis
financiera internacional.
Asimismo, el requerimiento de encaje en moneda extranjera tiene un carcter
prudencial al hacer ms costosa la intermediacin financiera en moneda
extranjera respecto a la que se realiza en moneda nacional e incentivar a los
que operan en moneda extranjera a interiorizar el costo potencial que ello
implica. Tambin le permite al Banco Central cumplir un rol de prestamista de
ltima instancia de una moneda que no emite, pero que es ampliamente
utilizada en el sistema financiero como depsito de valor, con lo que disminuye
el riesgo de iliquidez de la banca.
POR QU REALIZA EL BCRP OPERACIONES CAMBIARIAS?

El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado
cambiario a travs de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Pblico
principalmente, con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de
cambio y para proveer al Tesoro Pblico los fondos que requiere para atender
los pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio,
se reduce los efectos negativos sobre la actividad econmica del descalce de
monedas asociado a la dolarizacin financiera. Sin embargo, la intervencin del
BCRP en el mercado cambiario no implica compromiso con algn nivel de tipo
de cambio pues ello podra no ser consistente con la meta de inflacin del
Banco Central, restndole credibilidad a la poltica monetaria. Asimismo, es
inconveniente que el Banco Central busque eliminar totalmente la volatilidad del
tipo de cambio ya que se podra incentivar a que los agentes econmicos no
interioricen los riesgos de ahorrar o endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la posicin
de reservas internacionales del pas. Cabe sealar que, con cierta regularidad,
el BCRP le vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para el pago de
deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con compras en el
mercado cambiario.
POR QU ES IMPORTANTE EL DESARROLLO DE INSTRUMENTOS

DE LARGO PLAZO EN SOLES?
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite reducir
la dolarizacin financiera, en tanto permite generar medios para ahorrar y
financiarse en moneda local. Asimismo, al constituirse en bases referenciales
permite el desarrollo de instrumentos hipotecarios de largo plazo en soles y
desarrollar el mercado de capitales local en moneda nacional. Asimismo, se
incrementa la efectividad de la poltica monetaria para lograr el objetivo de
estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es
necesario que existan instrumentos de mercado cuyo rendimiento sirva de
referencia para la formacin de la estructura temporal de tasas
correspondientes. Usualmente, los bonos del Tesoro Pblico cumplen este rol.
En el caso peruano las emisiones de estos bonos nominales se han efectuado a
plazos de hasta 30 aos, lo que ha contribuido a la formacin de la curva de
rendimiento en moneda nacional. Esta se ha constituido en una herramienta til
en la identificacin de las expectativas de las tasas de inters futuras que son
relevantes para evaluar la posicin de la poltica monetaria dentro del esquema
actual de Metas Explcitas de Inflacin.
AUMENTA EL BANCO CENTRAL DE RESERVA LA VOLATILIDAD

CAMBIARIA?
No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado

cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede
causar un deterioro en los balances de los agentes econmicos con descalce de
monedas al afectar su liquidez y solvencia.
En el siguiente grfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado

una menor volatilidad comparada con otras monedas de la regin como el real
brasilero, peso colombiano, el peso chileno y el peso mexicano.

CAMBIARIA?
LA INTERVENCIN CAMBIARIA BUSCA FIJAR EL TIPO DE

CAMBIO?
No, la intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de cambio
y no fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos de la
economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses de 2008 se observ una importante
entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales golondrinos") que
presionaron a una cada acelerada del tipo de cambio. Ante esta situacin, el
Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando moneda extranjera
por US$ 8 728 millones a fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, lo que a
su vez permiti acumular reservas internacionales y fortalecer la liquidez
internacional del pas.
La crisis financiera internacional trajo consigo un cambio de portafolio hacia
activos percibidos como ms seguros tanto de inversionistas residentes como
de no residentes. Entre setiembre de 2008 y febrero de 2009, el Banco Central
enfrent un escenario de mayor preferencia por liquidez en dlares ante lo cual
respondi mediante la venta de moneda extranjera en el mercado cambiario por
US$ 6 843 millones para atender la demanda por la misma, a fin de reducir la
volatilidad del valor de nuestra moneda.
LA INTERVENCIN CAMBIARIA BUSCA FIJAR EL TIPO DE

CAMBIO?
Asimismo, despus de ese episodio, el tipo de cambio se apreci como reflejo

de la evolucin en los mercados emergentes, del ingreso de capitales a la
economa y de los movimientos en el portafolio de inversionistas no residentes e
institucionales. En este escenario, el BCRP busc reducir las volatilidades
extremas en el tipo de cambio mediante compras de moneda extranjera en
Mesa de Negociaciones y elevaciones de los requerimientos de encaje. Durante
2011, el Banco Central compr US$ 3 537 millones y entre enero y mayo de
2012, el Banco Central viene comprando US$ 7 403 millones.

CAMBIARIA?
EL BANCO CENTRAL HA AUMENTADO O FACILITADO EL

FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO DEL EXTERIOR?
Desde octubre de 2007, el BCRP ha modificado sus normas de encaje para
fomentar el financiamiento externo de largo plazo de los bancos y desincentivar
el de corto plazo. De esta manera se favorece la fortaleza de las entidades
financieras.
Como resultado de las medidas de encaje, se ha registrado una recomposicin
en la estructura de endeudamiento externo de las entidades bancarias a favor
del financiamiento de largo plazo. Como se puede observar en el grfico
siguiente, en octubre de 2007, el 18 por ciento de las lneas de crdito del
exterior de los bancos eran de largo plazo, porcentaje que ha aumentado a 75
por ciento a mayo de 2012.

CAMBIARIA?
PRODUCTO BRUTO INTERNO

Es el valor monetario de los bienes y servicios finales producidos por una
economa en un perodo determinado.
Producto se refiere a valor agregado; interno se refiere a que es la produccin
dentro de las fronteras de una economa; y bruto se refiere a que no se
contabilizan la variacin de inventarios ni las depreciaciones o apreciaciones de
capital.
CALCULO DEL PIB
Existen tres mtodos tericos equivalentes de calcular el PIB:
Mtodo del Gasto,
Mtodo del Ingreso y
Mtodo del Valor Agregado.
MTODO DEL GASTO
El PIB es la suma de todas las erogaciones realizadas para la compra de bienes
o servicios finales producidos dentro de una economa, es decir, se excluyen las
compras de bienes o servicios intermedios y tambin los bienes o servicios
importados.

MTODO DEL VALOR AGREGADO
El PIB es la suma de los valores agregados de las diversas etapas de
produccin y en todos los sectores de la economa. El valor agregado que
agrega una empresa en el proceso de produccin es igual al valor de su
produccin menos el valor de los bienes intermedios.
MTODO DEL INGRESO

El PIB es la suma de los ingresos de los asalariados, las ganancias de las
empresas y los impuestos menos las subvenciones. La diferencia entre al valor
de la produccin de una empresa y el de los bienes intermedios tiene uno de los
tres destinos siguientes: los trabajadores en forma de renta del trabajo, las
empresas en forma de beneficios o el Estado en forma de impuestos indirectos,
como el IVA.

PIB NOMINAL VERSUS PIB REAL
Se debe tener en cuenta que la produccin se mide en trminos monetarios, por
esto, la inflacin puede hacer que la medida nominal del PIB sea mayor de un
ao a otro y que sin embargo el PIB real no haya variado. Para solucionar este
problema se calcula el PIB real deflactando el PIB nominal a travs de un ndice
de precios, ms concretamente, se utiliza el deflactor del PIB, que es un ndice
que incluye a todos los bienes producidos. Para realizar comparaciones
internacionales, se suele calcular el PIB es dlares. Obviamente, sta medida
se ve muy afectada por las variaciones del tipo de cambio, ya que el tipo de
cambio suele ser muy voltil. Para solucionar este problema, los economistas
utilizan otro mtodo para realizar comparaciones internacionales de los distintos
PIB, este mtodo consiste en deflactar el PBI utilizando la paridad del poder de
compra (ms conocida como PPP, del ingls "purchasingpowerparity").
PRODUCTO INTERNO VERSUS PRODUCTO NACIONAL
En el caso del Producto Interno Bruto (PIB) se contabiliza el valor agregado
dentro del pas, y en el caso del Producto Nacional Bruto (PNB) se contabiliza el
valor agregado por los factores de produccin de propiedad nacional.

PRODUCTO BRUTO VERSUS PRODUCTO NETO
La diferencia entre el PB y el PN es la depreciacin del capital, el Producto
Bruto no tiene en cuenta la depreciacin del capital mientras que el Producto
Neto si la incluye en el clculo.
PRODUCTO PER CPITA
El PIB per cpita es el promedio de Producto Bruto por cada persona. Se
calcula dividiendo el PIB total por la cantidad de habitantes de la economa.
INFLACIN
Es el aumento generalizado de los precios, pero esto es relativo ya que
constantemente hay aumento de los precios. Para los economistas la inflacin,
es el aumento progresivo, constante generalizado de los precios teniendo como
base el aumento anterior. Un aumento genera otro aumento esto es lo que se
denomina "la espiral inflacionaria". El concepto de inflacin es de difcil
interpretacin como un sntoma del estado de deterioro de la economa del pas,
de una mala poltica econmica, del desbarajuste econmico del pas.

TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio de un pas respecto de otro es el precio de una unidad de
moneda extranjera expresado en trminos de la moneda nacional.
Entonces el tipo de cambio nominal se puede definir como el nmero de
unidades de moneda nacional que debemos entregar para obtener una unidad
de moneda extranjera, o de manera similar, el nmero de unidades de moneda
nacional que obtengo al vender una unidad de moneda extranjera.
Por ejemplo, si para obtener un dlar debemos entregar tres nuevos soles, el
tipo de cambio nominal entre Per y Estados Unidos es S/./U$S. Para saber
cuntos nuevos soles obtengo por cada dlar, multiplico por el tipo de cambio, si
por ejemplo tengo 100 U$S y los vendo al tipo de cambio 3 U$S/S/. Obtendr
100 U$S * S/.3/U$S = S/. 300. Para saber cuntos dlares obtengo por un
monto de nuevos soles, divido el monto por el tipo de cambio, por ejemplo si
tengo S/. 300 y compro U$S al tipo de cambio S/. 3/U$S obtendr (S/. 300) / (S/.
/U$S) = 100 U$S.

TRMINOS DE INTERCAMBIO
Relacin que existe entre los Precios medios de importacin y de exportacin
para todos los Bienes y servicios que son objeto del Intercambio. Puede decirse
que, para un pas determinado, los trminos de intercambio son favorables
cuando evolucionan de tal modo que, para un volumen constante de
Exportaciones, es posible importar una mayor cantidad de bienes del extranjero.
En el caso contrario se habla de desmejora o de deterioro de los trminos de
Intercambio.
Los Trminos de Intercambio varan, en general, de acuerdo a las
modificaciones relativas en la Demanda de los diversos Bienes en que cada
economa se especializa. Puede afirmarse que se han deteriorado,
histricamente, para casi todos los pases exportadores de materias primas y
productos alimenticios: los avances tecnolgicos han hecho que aumente la
Oferta de estos Bienes y que, por otra parte, se utilicen ms racionalmente para
la elaboracin de productos manufacturados, disminuyendo en consecuencia su
Demanda relativa. Este efecto se ha ampliado, adems, porque los Bienes
industriales han mejorado en calidad y complejidad mucho ms aceleradamente
que los productos primarios.

QU SON LAS PROYECCIONES?
La proyeccin es un pronstico de diversas variables econmicas que parten de
un anlisis macroeconmico en base a la informacin estadstica del sector real,
fiscal, balanza de pagos e internacional. A partir del anlisis de la informacin se
logra entender el comportamiento actual de la economa, ello permitir realizar
las proyecciones mediante diversos mtodos siendo los ms usados los
modelos de programacin financiera y modelos economtricos, entre otros.
EL REGISTRO EN LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es un documento contable en el que se registran, de
manera sistemtica, las operaciones comerciales, de servicios y de movimientos
de capitales llevadas a cabo por los residentes en un pas con el resto del
mundo durante un perodo determinado, normalmente un ao. La balanza de
pagos suministra informacin detallada sobre todas las transacciones entre
residentes y no residentes.
LA CUENTA CORRIENTE Y SU SUBDIVICIN

La Cuenta corriente es un apartado dentro de la balanza de pagos y recoge las
operaciones reales (comercio de bienes y servicios) y rentas que se producen
entre los residentes de un pas y el resto del mundo en un perodo de tiempo
dado. La balanza por cuenta corriente se subdivide en las siguientes sub
balanzas:
Balanza comercial: Recoge el intercambio de bienes con el resto del mundo,

tanto compras como ventas de bienes al exterior. Su clculo es:
Saldo Balanza de bienes = Exportaciones de Bienes - Importaciones de Bienes
Balanza de Servicios: Intercambio de servicios con el resto del mundo. Su

clculo es:
Saldo Balanza de Servicios = Exportaciones de Servicios - Importaciones de
Servicios
LA CUENTA CORRIENTE Y SU SUBDIVICIN
Balanza de rentas: Ingresos y pagos por rentas del capital o del trabajo
obtenido fuera del pas por residentes en el pas o pagadas a residentes en el
resto del mundo. Su clculo es:
Saldo Balanza de Rentas = Rentas Percibidas - Rentas Pagadas
Balanza de transferencias corrientes: Son los ingresos y pagos obtenidos o
pagados sin una contrapartida, por ejemplo: remesas de emigrantes, la ayuda al
desarrollo, etctera.
LAS EXPORTACIONES Y LOS PRINCIPALES PRODUCTOS QUE

EXPORTA EL PER
Una exportacin es cualquier bien o servicio enviado a otra parte del mundo,
con propsitos comerciales. La exportacin es el trfico legtimo de bienes y/o
servicios nacionales de un pas pretendidos para su uso o consumo en el
extranjero. Los productos peruanos de exportacin son, principalmente,
productos mineros, confecciones y textiles, productos pesqueros, productos
agrcolas, productos agroindustriales, productos qumicos, gas natural, entre
otros.
LAS IMPORTACIONES Y QUE IMPORTA EL PER
Las importaciones pueden ser cualquier producto o servicio recibido dentro de la
frontera de un Estado con propsitos comerciales. Las importaciones son
generalmente llevadas a cabo bajo condiciones especficas. Las importaciones
permiten a los ciudadanos adquirir productos que en su pas no se producen, o
ms baratos o de mayor calidad, beneficindolos como consumidores. El Per
Importa bienes de consumo (duradero y no duradero), insumos (para agricultura
e industria y combustibles) y bienes de capital (materiales de construccin, para
agricultura, para industria y equipos de transporte).
TRMINOS DE INTERCAMBIO
Es la relacin que existe entre los Precios medios de importacin y de
exportacin para todos los Bienes y servicios que son objeto del Intercambio.
Puede decirse que, para un pas determinado, los trminos de intercambio son
favorables cuando evolucionan de tal modo que, para un volumen constante de
Exportaciones, es posible importar una mayor cantidad de bienes del extranjero.
En el caso contrario se habla de desmejora o de deterioro de los trminos de
Intercambio.
Los Trminos de Intercambio varan, en general, de acuerdo a las
modificaciones relativas en la Demanda de los diversos Bienes en que cada
economa se especializa. Puede afirmarse que se han deteriorado,
histricamente, para casi todos los pases exportadores de materias primas y
productos alimenticios: los avances tecnolgicos han hecho que aumente la
Oferta de estos Bienes y que, por otra parte, se utilicen ms racionalmente para
la elaboracin de productos manufacturados, disminuyendo en consecuencia su
Demanda relativa. Este efecto se ha ampliado, adems, porque los Bienes
industriales han mejorado en calidad y complejidad mucho ms aceleradamente
que los productos primarios.
LOS COMMODITIES
Hace referencia a materias primas y productos bsicos objeto de negociacin
(en precios spot, en futuros, o en opciones) en las bolsas de productos, entre
las que se destacan Nueva York y Londres.
EL AHORRO EXTERNO Y SU COMPOSICIN
El ahorro externo es la cantidad de recursos que requiere la economa nacional
para cubrir el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. El ahorro
externo se compone por la inversin extranjera directa, los prstamos recibidos
por el sector pblico y privado no monetario, el cambio en las reservas
internacionales, las transferencias de capital y los errores u omisiones.
LOS ARANCELES
Un arancel es un impuesto o gravamen que se aplica solo a los bienes que son
importados o exportados. El ms usual es el que se cobra sobre las
importaciones; en el caso del Per y muchos otros pases, no se aplican
aranceles a las exportaciones.
Son las tarifas de impuestos de importacin o exportacin que perciben las
aduanas. Una poltica arancelaria es la graduacin de aumentos, rebajas o
exenciones de derechos aduaneros con vistas a fomentar la produccin
nacional, incrementar o restringir el comercio internacional o buscar
compensaciones de carcter econmico mediante el juego de las tarifas
arancelarias.
En el Per el promedio arancelario vigente es de 3,4% y los niveles arancelarios
vigentes son 0%, 6% y 13%. (Modificado el 31/12/2010 con D.S. N 279-2010EF).
LOS ARANCELES
En el Per los aranceles son aplicados a las importaciones registradas en las
subpartidas nacionales del Arancel de Aduanas. La nomenclatura vigente es la
del Arancel de Aduanas 2012, aprobado mediante Decreto Supremo N 2382011-EF publicado el 24 de diciembre de 2011 y puesto en vigencia a partir del
01 de enero de 2012, norma que derog el Arancel de Aduanas 2007. El
Arancel de Aduanas 2012 ha sido elaborado en base a la Quinta
Recomendacin de Enmienda del Consejo de Cooperacin Aduanera de la
Organizacin Mundial de Aduanas (OMA) y a la nueva Nomenclatura ANDINA
(NANDINA) aprobada mediante Decisin 766 de la Comunidad Andina de
Naciones (CAN), las cuales tambin entraron en vigencia el 01 de enero de
2012.
El Arancel de Aduanas del Per comprende en la actualidad a 7 554
subpartidas nacionales a 10 dgitos, las que se encuentran contenidas en 21
Secciones y 98 Captulos; el ltimo de ellos corresponde a mercancas con
algn tipo de tratamiento especial. La estructura del Arancel de Aduanas incluye
el cdigo de subpartida nacional, la descripcin de la mercanca y el derecho
ad-valorem. Los derechos ad-valorem son expresados en porcentaje, los que se
aplican sobre el valor CIF (Cost, Insurance and Freight, Costo, Seguro y Flete)
TIPOS DE ARANCELES
Existen dos tipos de aranceles, ad-valorem y los aranceles especficos. A partir
de la combinacin de ellos, se genera el arancel mixto.
Arancel ad-valorem: es el que se calcula como un porcentaje del valor de la
importacin CIF, es decir, del valor de la importacin que incluye costo, seguro y
flete
Arancel especfico: es el que calcula como una determinada cantidad de
unidades monetarias por unidad de volumen de importacin
"Arancel mixto": es el que est compuesto por un arancel ad-valorem y un
arancel especfico
En nuestro pas, los niveles arancelarios ad-valorem aplicados a terceros pases

(nacin ms favorecida, NMF) para el 100 por ciento del universo arancelario
son de tasas arancelarias de 0, 6 y 11 por ciento (ver Cuadro 1). Es de resaltar
que el 56 por ciento de este universo arancelario, representando el 73 por ciento
en trminos de valor de las importaciones del ao 2013, se encuentra sujeto a
un arancel de cero por ciento. El arancel promedio nominal es 3.2 por ciento (el
promedio ponderado por importaciones es de 1.8 por ciento) y la dispersin
arancelaria es 3.8 puntos porcentuales.
Quin fija la poltica arancelaria del Estado?

De acuerdo al artculo 74 y al inciso 20) del artculo 118 de la Constitucin
Poltica del Per, la facultad de regular la poltica arancelaria pertenece al Poder
Ejecutivo, siendo el Presidente de la Repblica el que tiene la funcin de regular
los aranceles. De acuerdo a la Ley Orgnica del Ministerio de Economa y
Finanzas, ste ostenta la competencia en poltica arancelaria.
Quines pagan aranceles?

Las personas y empresas residentes y no residentes que realizan actividades
de importacin al Per de bienes afectos al pago de derechos arancelarios a
travs de las aduanas de la Repblica.
TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio de un pas respecto de otro es el precio de una unidad de
moneda extranjera expresado en trminos de la moneda nacional.
Entonces el tipo de cambio nominal se puede definir como el nmero de
unidades de moneda nacional que debemos entregar para obtener una unidad
de moneda extranjera, o de manera similar, el nmero de unidades de moneda
nacional que obtengo al vender una unidad de moneda extranjera.
Por ejemplo, si para obtener un dlar debemos entregar tres nuevos soles, el
tipo de cambio nominal entre Per y Estados Unidos es S/./U$S. Para saber
cuntos nuevos soles obtengo por cada dlar, multiplico por el tipo de cambio, si
por ejemplo tengo 100 U$S y los vendo al tipo de cambio 3 U$S/S/. obtendr
100 U$S * S/.3/U$S = S/. 300. Para saber cuntos dlares obtengo por un
monto de nuevos soles, divido el monto por el tipo de cambio, por ejemplo si
tengo S/. 300 y compro U$S al tipo de cambio S/. 3/U$S obtendr (S/. 300) / (S/.
/U$S) = 100 U$S.
TIPO DE CAMBIO
TIPO DE CAMBIO REAL Y CMO SE CALCULA
El tipo de cambio real es precio de los bienes del pas extranjero expresado en
trminos de bienes locales. Ambos llevados a una misma moneda. El tipo de
cambio real no tiene unidad de medida, ya que las unidades del numerador se
cancelan con las del denominador.
La frmula de clculo del tipo de cambio real es:

e= (E x P*) / P
El tipo de cambio real mide el poder adquisitivo de la moneda extranjera en el
mercado local.
Entonces, las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones
en el tipo de cambio nominal (E) como a variaciones en los precios de los
bienes extranjeros (P*), o a variaciones el de los precios de los bienes locales
(P).
RESULTADO ECONMICO
Es la diferencia entre el total de ingresos que recauda el Gobierno (corrientes y
de capital) y los gastos (corrientes y de capital). El Resultado Econmico es
llamado dficit fiscal cuando es negativo y supervit fiscal si es positivo.
CLASIFICACIN LOS INGRESOS DEL GOBIERNO
Los ingresos del gobierno central se clasifican en ingresos corrientes y de
capital. Los ingresos corrientes se clasifican en ingresos tributarios y no
tributarios. Los ingresos tributarios consideran al monto de impuestos pagados
por los contribuyentes al gobierno central. Los ingresos no tributarios estn
constituidos por recursos directamente recaudados (tasas por servicios) de los
diferentes pliegos presupuestales, intereses por depsitos bancarios, canon y
regalas petroleras, regalas mineras, transferencias de utilidades de empresas
estatales, etc. Los ingresos de capital incluyen recursos provenientes de la
venta de activos, donaciones y transferencias para propsitos de su utilizacin
para gasto de capital.
RESULTADO ECONMICO
CLASIFICACIN DE LOS GASTOS DEL GOBIERNO
Se clasifican en gastos no financieros los gastos corrientes no financieros y los
de capital. Los gastos corrientes no financieros corresponden a egresos de
naturaleza peridica destinados a la adquisicin y contratacin de bienes y
servicios, la planilla de remuneraciones y pensiones a cargo del gobierno central
as como a la transferencia de recursos a otras entidades del sector pblico y/o
al sector privado. Los gastos de capital corresponden tanto a la adquisicin de
activos no financieros de duracin mayor a un ao. Los gastos financieros
muestran el costo financiero de la deuda pblica, en el cual se incluyen los
intereses por deuda interna y externa.
DIFERENCIA ENTRE RESULTADO ECONMICO Y RESULTADO PRIMARIO

El Resultado Primario es la diferencia entre ingresos y gastos no financieros, o
alternativamente, equivale al resultado econmico antes del pago de intereses.
Al excluir el pago de intereses (porque proviene de operaciones de
endeudamiento de perodos anteriores), el resultado primario mide la
contribucin de la posicin fiscal de cada perodo al cambio en el saldo de la
deuda pblica.
DEUDA PBLICA TOTAL

Es la suma de todas las obligaciones de corto, mediano y largo plazo, externas
o internas, cuyos desembolsos se recibieron y estn debidamente
documentados o, en su defecto, han sido reconocidas y formalizadas a travs
de la correspondiente norma legal. Se incluyen tambin aquellos pasivos que si
bien no implican desembolso efectivo tienen por objeto regularizar obligaciones
del pasado y aquellos que se emiten con fines especficos.
RIESGO SOBERANO Y SUCLCULO
El riesgo soberano es una medida estimada del riesgo de impago de deudas,
que se aplica a individuos, empresas o administraciones pblicas situadas en
un cierto pas, dicha medida es estimada por una agencia de calificacin a partir
de los datos sobre capacidad de repago de los agentes econmicos. Para
determinar el valor mnimo de la rentabilidad que debe buscarse, los
inversionistas suelen utilizar el EMBI (EmergingMarkets Bonds Index o Indicador
de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado por J.P. Morgan
Chase (un banco estadounidense especializado en inversiones) con base en el
comportamiento de la deuda externa emitida por cada pas. Cuanta menor
certeza exista de que el pas honre sus obligaciones, ms alto ser el EMBI de
ese pas, y viceversa.
DEUDA PBLICA TOTAL

GRADO DE INVERSIN
El Grado de Inversin es una buena calificacin de riesgo de crdito o riesgo
crediticio. Calificacin que permite a un activo ser considerado apto para la
compra por parte de fondos de inversin y compaas aseguradoras reguladas.
Se mide segn las agencias calificadoras de riesgo.
CUNDO EL PER OBTUVO EL GRADO DE INVERSIN?

A mediados de diciembre 2009Moodys Investor otorg al Per el grado de
inversin al elevar la calificacin de riesgo crediticio al incrementar la calificacin
de la deuda pblica en moneda extranjera del pas a Baa3 desde Ba1. Dicha
calificacin, sumada a la previamente otorgada por Standard &Poor's (14 de
julio 2008) y Fitch Ratings (2 de abril 2008) convierten al Per en el 4to pas en
la regin Latinoamericana en obtener el grado de inversin por parte de las tres
agencias clasificadoras ms importantes.
DEUDA PBLICA TOTAL

ASPECTOS CONSIDERADOS PARA OBTENER EL GRADO DE INVERSIN
Y LA IMPORTANCIADE OBTENERLO
La calificacin toma en cuenta varios aspectos, como son la inflacin, equilibrio
fiscal, crecimiento de PBI, nivel de reservas, poltica de repagos, incluso
aspectos socio-polticos que pudieran afectar la capacidad del gobierno de
mantener sus obligaciones.
Obtener el Grado Inversin permite, en el mediano plazo, tener un menor costo
financiero para las actividades de inversin y de consumo domstico,
incentivando as un incremento de actividades econmicas en distintos sectores
(construccin, comercio etc.).
LA CURVA DE RENDIMIENTOS
Es la relacin existente entre el tiempo hasta la madurez de una serie de Bonos,
y los correspondientes rendimientos de los mismos, es conocida comoestructura
temporal de las tasas de inters. La curva de rendimientos ms conocida y ms
utilizada es la correspondiente a los Bonos emitidos por el Tesoro de los
Estados Unidos.
LA INFLACIN
Es el aumento generalizado de los precios, pero esto es relativo ya que
constantemente hay aumento de los precios. Para los economistas la inflacin,
es el aumento progresivo, constante generalizado de los precios teniendo como
base el aumento anterior. Un aumento genera otro aumento esto es lo que se
denomina "la espiral inflacionaria". El concepto de inflacin es de difcil
interpretacin como un sntoma del estado de deterioro de la economa del pas,
de una mala poltica econmica, del desbarajuste econmico del pas.
EL NDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR (IPC)
El IPC mide el nivel de los precios de los bienes y servicios que consumen las
familias de los diversos estratos socioeconmicos en Lima Metropolitana. Se
obtiene comparando a travs del tiempo el costo de una canasta de bienes y
servicios con base 2009. La variacin porcentual del IPC de Lima Metropolitana
es utilizada como el indicador de inflacin en el Per.
LA INFLACIN
LA INFLACIN SUBYACENTE
Es una medida de tendencia inflacionaria que reduce la volatilidad del indicador
sin subestimarlo o sobrestimarlo en perodos largos. El BCRP presenta la
informacin del IPC clasificada en sus componentes subyacente y no
subyacente.
QU ENTIDAD Y CMO SE CALCULA LA INFLACIN SUBYACENTE?

El indicador utilizado corresponde al IPC excluyendo los alimentos que
presentan la mayor variabilidad en la variacin porcentual mensual, as como
aquellos dependen en forma significativa de la evolucin de las cotizaciones
internacionales o estn influenciados por choques de oferta. El clculo de la
inflacin subyacente es realizado por el Banco Central de Reserva, sobre la
base de la informacin sobre ndices de precios a nivel de rubros elaborado por
el INEI.
LA INFLACIN
LA INFLACIN IMPORTADA
La inflacin importada recoge el efecto de la evolucin de los precios
internacionales en la inflacin. Incluye los bienes de consumo cuyos costos
dependen significativamente de los precios de commodities. En este grupo se
encuentran pan, fideos, aceites y combustibles. Asimismo, incluye bienes que
son principal o exclusivamente de origen importado (vehculos, aparatos
electrodomsticos y medicinas).
INFLACIN TRANSABLE Y NO TRANSABLE

La informacin del IPC tambin se presenta clasificada en su componente
transable y no transable. Los productos transables son aquellos bienes
susceptibles de ser comercializados en el mercado internacional, por lo que sus
precios se ven influenciados por la evolucin de los precios internacionales,
aranceles, costos de transporte y el tipo de cambio. Comprenden el 37 por
ciento de la canasta de consumo.
LA ESTANFLACIN
Es una situacin que se crea cuando tienen lugar simultneamente una
recesin (con acompaamiento de alto desempleo) e inflacin.
La
gente efectiva da
resultados, la inefectiva da
las explicaciones
138

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OBJETIVOS E INSTRUMENTOS DE LA

PRINCIPALES INDICADORES ECONMICOS Y PROYECCIONES

REGLAS FISCALES MACROFISCALES

REGLAS FISCALES MACROFISCALES

REGLAS FISCALES MACROFISCALES

REGLAS FISCALES VIGENTES APLICABLES PARA

Donde t=ao de anlisis.

la mayor profundizacin financiera y el desarrollo del mercado de

la racionalizacin de las exoneraciones y beneficios tributarios, y

Si bien la apreciacin del tipo de cambio real responde a mejoras en los

CONTENIDO DEL MARCO

CONTENIDO DEL MARCO

Las proyecciones de ingresos y gastos de los gobiernos regionales y

IMPORTANCIA DE MANTENER UNA

IMPORTANCIA DE UNA BAJA

LOS CANALES DE TRANSMISIN DE LA CRISIS

LOS CANALES DE TRANSMISIN DE LA CRISIS

El riesgo pas. Este indicador pas de un promedio de 160

INICIO DE LA DESACELERACIN Y LA RECUPERACIN

INICIO DE LA DESACELERACIN Y LA RECUPERACIN

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OBJETIVOS DE DESARROLLO DEL MILENIO

OBJETIVOS DE DESARROLLO DEL MILENIO

GASTO SOCIAL PBLICO

El documento responde a la necesidad de homogeneizar los criterios de

GASTO SOCIAL PBLICO

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LINEAMIENTOS DE POLITICA TRIBUTARIA

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LINEAMIENTOS DE POLITICA TRIBUTARIA

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evaluar los sistemas de aplicacin y la carga tributaria de los principales

De la misma manera con la finalidad de simplificar el actual Sistema Tributario,

POLITICA MONETARIA, RESERVAS Y EXONERACIONES

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