CAPTULO 8

MERCADOS DE FUTUROS

SOBRE LOS MERCADOS DE FUTUROS .......................................................................................................... 152

ORGANIZACIN DE UN MERCADO DE FUTUROS ...................................................................................... 155
LOS PRINCIPALES MERCADOS DE FUTUROS PARA EL CAF .................................................................... 156
EL CONTRATO ARBICA DE NUEVA YORK .................................................................................................... 156
EL CONTRATO ROBUSTA DE LONDRES ......................................................................................................... 159
BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS BRASIL ........................................................................................ 161
SINGAPORE EXCHANGE LTD EL CONTRATO SGX DE CAF ROBUSTA ............................................... 162
VIET NAM DOS BOLSAS PARA ROBUSTA .................................................................................................... 162
LA MECNICA DE LAS TRANSACCIONES DE FUTUROS ............................................................................ 163

152

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

MERCADOS DE FUTUROS
SOBRE LOS MERCADOS DE
FUTUROS
La gran inestabilidad del precio del caf impone cambios
drsticos en los precios a lo largo de meses, semanas
o das, o incluso durante el mismo da de contratacin.
Las perspectivas de las cosechas varan ampliamente
debido a fenmenos imprevistos como sequas, heladas o
enfermedades. Unos precios elevados alientan el crecimiento
de la produccin de caf, mientras que los precios bajos la
reducen. El equilibrio entre la oferta y la demanda est sujeto
a muchas incertidumbres que afectan las tendencias de los
precios y que, por consiguiente, constituyen un riesgo para
los precios. Todos los niveles de la industria cafetera estn
expuestos al riesgo de cambios repentinos de los precios.
Los futuros de caf representan un caf que estar
disponible en algn momento futuro, basado en contratos
normalizados de entrega o aceptacin de una cantidad
y calidad determinadas de caf en uno de los puertos
de entrega de una lista conocida. Lo nico que debe
acordarse al suscribir un contrato de futuros es el periodo
de entrega y el precio. El periodo de entrega se escoge
de entre un intervalo predeterminado de meses civiles,
llamado posiciones en el mercado. Las fuerzas del mercado
determinan el precio en el momento de la transaccin.
Hay dos centros principales de mercados futuros, Nueva
York y Londres, al servicio de la industria cafetalera mundial:
En Nueva York, la Bolsa Intercontinental (Intercontinental
Exchange NYSE: ICE), para los contratos del arbica
(el contrato C de Nueva York smbolo burstil KC)
vase www.theice.com.
En Londres, la bolsa London International Financial
Futures and Options Exchange (NYSE Liffe), para los
contratos del robusta (smbolo burstil RC) vase www.
euronext.com.
Para facilitar la referencia a estos mercados, en lo sucesivo
nos referiremos a ellos en esta Gua como: arbica Nueva
York o C de Nueva York y robusta de Londres, Liffe o LIFFE.
Existen otros mercados de futuros para la compraventa de
caf en el Brasil y Singapur, y Viet Nam inaugur dos bolsas
nacionales en 2011.

ACCESO A INTERNET
El crecimiento de Internet ha hecho ms fcil que nunca el
acceso a los principales mercados. Las bolsas tienen sus

propios sitios en Internet, y todos los principales servicios

de noticias sobre productos bsicos (Reuters, CRB, etc.)
ofrecen cotizaciones de los precios de los principales
mercados de futuros del caf. Hay tambin sitios en Internet
relacionados especficamente con el negocio del caf que
suministran cotizaciones de los mercados. La mayora de
sitios son de fcil navegacin y suelen incluir una pgina
con las ltimas cotizaciones de los precios de los futuros.
Para localizar en Internet informacin sobre mercados es til
comprender los sistemas de codificacin de los mercados.
Utilizando los smbolos indicados ms arriba, LKDX12
se referira a una cotizacin en el mercado de robusta de
Londres para el periodo de entrega de noviembre de 2012.
Del mismo modo KCZ12 simbolizara una cotizacin sobre
un contrato C del arbica de Nueva York para el periodo
de entrega de diciembre 2012. Algunos sitios de Internet
son ms fciles de navegar y de leer utilizando estos
smbolos oficiales de mercado; otros sitios lo exponen todo
utilizando el ingls corriente.
Las cotizaciones de precios de acceso libre tienen un
retraso de 20 a 30 minutos. Quien desee tener cotizaciones
al minuto deber subscribirse a un servicio, es decir,
pagar cuotas mensuales para conocer las cotizaciones
en tiempo real. Hay numerosos servicios de subscripcin
de este tipo con tarifas mensuales de entre $EE.UU. 200 y
$EE.UU. 1.000, segn sean las dems noticias y servicios
comerciales incluidos en la subscripcin.

FUNCIN DE LOS MERCADOS DE

FUTUROS
Las bolsas de contratacin de futuros de caf se crearon
originalmente para poner orden en el proceso de fijar el
precio del caf y comerciarlo y para disminuir el riesgo de
unas condiciones caticas del mercado al contado. Los
precios de futuros que sirven de referencia para la industria
cafetera se negocian abiertamente en los mercados de las
bolsas de futuros de caf (principalmente en Nueva York y
en Londres).
Para sostener un mercado de futuros, un mercado al contado
debe tener determinadas caractersticas: una inestabilidad
suficiente de los precios y una exposicin continua al riesgo
de los precios que afecte a todos los niveles de la cadena
de comercializacin; un nmero suficiente de participantes
con objetivos contrapuestos en relacin con el precio; y
un producto bsico cuantificable con caractersticas de
clasificacin o comunes que puedan normalizarse. La
bolsa de futuros es un mercado organizado que:
Provee y opera las facilidades para las contrataciones;

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

Establece, vigila y hace cumplir las normas de contratacin;

Mantiene y difunde los datos sobre contrataciones.

Precio de futuros. El precio esperado del caf (negociar

las diferentes posiciones del contrato de futuros).

La bolsa no fija el precio. Ni siquiera participa en la

determinacin del precio del caf. El mercado burstil
desempea cinco funciones bsicas relacionadas con los
precios:

El contrato de futuros es un compromiso legal normalizado

de entregar o recibir una cantidad y una clasificacin
especficas de un producto bsico en una fecha determinada
y en un punto de entrega especificado. Su normalizacin
hace posible que los participantes en el mercado se centren
en el precio y en la eleccin del mes del contrato.

Descubrimiento de los precios;

Transferencia del riesgo de los precios;
Difusin de los precios;
Calidad de los precios; y
Arbitraje.

La bolsa establece para las transacciones de futuros y

opciones un mbito de mercado visible y libre que ayuda
a la correspondiente industria a encontrar un precio de
mercado para el producto (descubrimiento de los precios)
y que permite transferir el riesgo que supone la inestabilidad
de los precios al contado. A medida que se descubren los
precios, la bolsa difunde los precios en todo el mundo.
La disponibilidad continua de informacin sobre precios
favorece una participacin ms amplia en el mercado
y fomenta la calidad de los precios. (La presencia de
ms compradores y vendedores en el mercado brinda
mejores oportunidades de determinacin de los precios.)
Para garantizar la precisin y eficiencia del proceso de
contratacin, la bolsa tambin soluciona mediante arbitraje
las controversias que surgen sobre contrataciones.

LOS DOS MERCADOS AL CONTADO Y

DE FUTUROS
Para entender claramente el mercado de futuros del caf
hay que establecer una distincin entre el caf fsico (al
contado) y los futuros de caf.
En el mercado al contado del caf los participantes compran
y venden caf fsico, verde, de diferentes calidades que
se entregar de modo inmediato o con prontitud. Por lo
tanto la transaccin al contado comprende la transferencia
de la propiedad de una partida especfica de una calidad
determinada de caf fsico. El precio al contado del caf
fsico es el precio local actual del producto especfico que
debe transferirse. (Se recuerda que las ventas de caf
fsico, verde, para su entrega posterior, llamadas contratos
a trmino (forward) para entrega ms adelante, no deben
confundirse con los contratos de futuros.)
En el mercado de futuros del caf los participantes compran
y venden un precio para una calidad normal de caf. La
transaccin de futuros se centra en negociar un contrato de
futuros basado en caf fsico (o su equivalente al contado) a
un precio determinado en una subasta abierta: el mercado
de futuros. El precio de futuros es el precio que se espera
pagar, o cobrar, por el caf en una fecha futura.
Precio al contado. El precio actual del caf (negociar
el producto fsico para una entrega inmediata o pronta).

Los operadores del mercado de futuros estn interesados

principalmente en administrar el riesgo (cobertura) o en la
especulacin, y no en el intercambio fsico de caf real. Si
bien la entrega de caf fsico puede tener lugar bajo un
contrato de futuros, pocos contratos acaban realmente en
una entrega. En cambio, las compras son generalmente
liquidadas por ventas de compensacin y viceversa, y no
se realiza ninguna entrega fsica.
Adems de estas funciones de determinacin del precio, el
mercado de futuros del caf tambin sirve para establecer
normas de calidad y clasificacin que pueden aplicarse en
todo el sector industrial.

EL RIESGO DE LOS PRECIOS Y EL

DIFERENCIAL
El contrato de futuros est normalizado en cuanto a la
cantidad y calidad del producto bsico, por lo que el
precio de futuros representa una gama intermedia de
calidades y es, por lo tanto, un precio promedio. El precio
de cada origen individual e incluso la calidad del caf fsico
no es necesariamente el mismo: puede ser superior o
inferior. El precio de futuros y el precio al contado tienden
histricamente a converger a medida que se acerca la
fecha de entrega de los futuros. Esta convergencia tiene
lugar en un mercado eficiente, pero los precios del caf
fsico a menudo fluctan con bastante independencia del
mercado de futuros. La prima o descuento del caf fsico,
el diferencial, representa el valor (ms o menos) que el
mercado asigna a un determinado caf comparado con el
del mercado de futuros. Este diferencial de precios puede
reflejar las condiciones del mercado fsico local, as como
la calidad y clasificacin del caf.
El riesgo de los precios tiene, por lo tanto, dos componentes:
El riesgo subyacente de precio. Los precios de
arbica o de robusta en conjunto suben o bajan;
El riesgo del diferencial o el riesgo de base. La
diferencia entre el precio en el mercado de caf fsico
de un origen o calidad determinado, y el precio en
el mercado de futuros (conocida como la base o el
diferencial) aumenta o disminuye.
Los mercados de futuros pueden utilizarse para moderar
la exposicin al riesgo de los precios porque representan
el estado de la oferta y la demanda de una clasificacin
intermedia de caf entregable y ampliamente disponible.
No pueden utilizarse para moderar el riesgo del diferencial

153

154

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

o de la base, que corresponde enteramente a un origen,

tipo o calidad de caf determinado.
El riesgo de los precios es casi siempre mayor que el
riesgo del diferencial, por lo que la capacidad que tiene el
mercado de futuros para reducir el riesgo es un instrumento
administrativo importante. Es cierto que el riesgo del
diferencial o de la base puede ser muy alto en ocasiones
y nunca debe ignorarse. Conviene examinar la historia de
los precios diferenciales para identificar periodos de riesgo
incrementado del diferencial. Puede haber tendencias que
responden a las estaciones, por ejemplo.

LIQUIDEZ Y VOLUMEN DE NEGOCIOS

La liquidez es un factor esencial para determinar el xito
de un mercado de futuros. Un mercado de futuros debe
contar con suficientes participantes que compitan entre
s (compradores y vendedores) y de este modo alcanzar
suficiente volumen de transacciones que permita compras
y ventas de contratos sin dilacin y sin una distorsin directa
de los precios. Los grandes volmenes as comerciados
ofrecen flexibilidad (liquidez) y permiten a los operadores
la seleccin del mes de contrato ms adecuado,
correspondiente a sus compromisos de entrega fsica, para
cubrir los riesgos de precio inherentes a esas transacciones
fsicas. Cuanto ms ofertas de compra y venta existan en un
mercado en un momento dado, mayor ser la eficiencia en
la determinacin de los precios para los participantes que
buscan un precio para el producto bsico. Actualmente,
solo los mercados de Nueva York y Londres ofrecen esta
flexibilidad a escala internacional, mientras que el mercado
brasileo tiene una gran actividad, pero su relevancia se
limita principalmente a los intereses locales.
El hecho de que los especuladores y operadores de
cobertura compitan por los precios, significa en general que
los precios de futuros y los precios al contado se desplazan
en la misma direccin y que, a medida que un contrato de
futuros se aproxima al periodo de entrega, el precio de futuros
y el precio al contado a menudo convergen. Sin embargo,
los precios de futuros no reflejan siempre la realidad del
mercado fsico, especialmente a muy corto plazo, cuando
se negocian grandes volmenes por motivos puramente
especulativos. El volumen de las transacciones de futuros
y la correspondiente cantidad que representa en caf fsico
superan fcilmente la produccin total de caf verde, o
incluso el volumen del comercio fsico en su conjunto.
Los grandes volmenes que alcanzan los mercados de
futuros no solo influyen en los precios futuros, sino que
inevitablemente repercuten tambin en los precios del caf
fsico. Es importante, por lo tanto, que quienes participan
en el negocio del caf fsico se informen de las actividades
de los especuladores y operadores de derivados. Por este
motivo, la industria de los futuros examina peridicamente
y publica el volumen proporcional de actividad especulativa
y de cobertura del mercado.

Los especuladores son absolutamente necesarios para el

funcionamiento eficiente del mercado de futuros. La actividad
especulativa mejora directamente la liquidez y, por lo tanto,
sirve a los intereses a largo plazo de los operadores de
cobertura. Durante los ltimos diez aos aproximadamente,
la actividad de los fondos de cobertura y el desarrollo de las
opciones en los mercados de futuros han contribuido a un
aumento de la actividad especulativa a corto plazo.
Si bien las opciones de futuros ofrecen otra oportunidad
especulativa en el mercado de futuros, tambin las opciones
constituyen un instrumento importante para controlar el
riesgo, muy til en los ltimos aos. Vase el captulo 9,
Operaciones de cobertura y otras operaciones.
No todas las opciones llegan a convertirse en contratos de
futuros. Pero representan posibles cantidades para negociar
en las fechas de vencimiento, si los titulares deciden
ejercerlas en lugar de dejarlas caducar. En todo caso, el
gran volumen de futuros reales pone en evidencia el efecto
que los mercados de futuros tienen en las transacciones
diarias de caf fsico. En los ltimos aos, los precios del
caf fsico se han establecido, en gran parte, aplicando un
diferencial a los precios del mercado de futuros; es decir,
que la combinacin del diferencial (ms o menos) y el
precio de la posicin de futuros seleccionada determinan
el precio del caf fsico.
Los cuadros 8.1 y 8.2 demuestran el fuerte crecimiento del
volumen del comercio de opciones y futuros.
Cuadro 8.1

Ao

Volumen anual de futuros comparado con las

importaciones mundiales brutas, 19802010
(millones de toneladas)
Nueva
York

Londres

Total
futuros

Importaciones
mundiales*

1980

15.2

5.5

20.7

4.1

1985

11.1

5.1

16.2

4.5

19851989

17.7

5.4

23.1

4.7

19901994

37.3

5.5

42.8

5.3

19951999

37.6

6.6

44.2

5.6

2000

33.7

7.4

41.1

6.1

2001

37.4

7.7

45.1

6.2

2002

46.2

9.5

55.7

6.3

2003

54.6

11.6

66.2

6.5

2004

71.3

15.3

86.6

7.0

2005

67.8

16.3

84.1

7.0

2006

75.0

17.8

92.8

7.3

2007

84.6

22.2

106.8

7.6

2008

92.6

21.9

114.5

7.8

2009

72.4

25.2

97.6

7.6

2010

93.9

27.9

121.8

7.9

* Importaciones brutas desde todas las fuentes.

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

Cuadro 8.2

Ao
1990

Volumen anual de opciones y futuros,

19902010 (millones de toneladas)
Nueva
York

Londres

Total
opciones

Opciones
+ futuros

4.8

0.2

5.0

41.0

19901994

12.9

0.7

13.6

56.3

19951998

16.9

0.8

17.7

42.1

1999

23.3

0.9

24.2

76.9

2000

15.5

0.6

16.1

57.2

2001

13.6

0.4

14.0

59.1

2002

18.1

0.7

18.8

74.5

2003

22.6

0.7

23.3

89.5

2004

33.5

1.2

34.7

121.3

2005

40.3

0.8

41.1

125.2

2006

47.2

2.3

49.5

142.3

2007

49.5

3.3

52.8

159.6

2008

48.0

2.8

50.8

165.3

2009

24.4

1.9

26.3

123.9

2010

39.2

4.8

44.0

165.8

INESTABILIDAD
La gran inestabilidad de los precios del caf se puede
comprobar histricamente por la magnitud y brusquedad
de los movimientos de los precios. En abril de 1994, por
ejemplo, los contratos C arbica Nueva York se situaban
en torno a 85 cts/lb tras los daos causados por las
heladas en el Brasil alcanzaron 248 cts/lb: un aumento de
casi el 300% en menos de tres meses. Al final los valores
retrocedieron hasta unos 90 cts/lb, pero en mayo de 1997
los precios haban sobrepasado los 300 cts/lb, y a mediados
de 2001, la posicin ms cercana en los contratos C
arbica Nueva York haban cado por debajo de los 50 cts/
lb: una mnima de 30 aos solo cuatro aos despus de las
mximas de 1997. A fines de 2005, la posicin cercana se
situ una vez ms por encima de los 100 cts/lb, volviendo
a alcanzar el nivel de 300 cts/lb en el primer semestre de
2011. www.futures.tradingcharts.com/chart/CF/M muestra
los movimientos del precio durante los ltimos ocho o
nueve aos.
Las comunicaciones modernas pueden agitar los mercados
porque permiten a todos los participantes conocer ms o
menos simultneamente todos los hechos que afectan a los
precios. Y cuando, en consecuencia, todo el mundo quiere
comprar o vender, pero no hay vendedores o compradores,
el precio puede dar un salto hacia arriba o hacia abajo
de hasta 10 cts/lb o ms, segn sea el nivel de partida
del precio sin que haya ninguna transaccin. En pocas
de gran inestabilidad, esta diferencia significa que un
comerciante puede quedar con una posicin que no podr
liquidar cuando lo desee porque no habr transacciones.

APALANCAMIENTO
El apalancamiento es una caracterstica importante del
mercado de futuros. En vista de la inestabilidad de los
precios del caf, es importante recordar que los contratos
de futuros son instrumentos apalancados, lo que significa
que un comerciante no paga el precio total de cada
contrato.
En su lugar, los operadores de futuros pagan una pequea
porcin del valor total del contrato (generalmente menos
del 10%) en concepto de margen, un depsito de buena
fe que asegura el cumplimiento del contrato. Un contrato
C arbica Nueva York negociado a 200 cts/lb tendra un
valor de $EE.UU. 75.000 (cada contrato es por 37.500 lb
de caf). Si el margen original es de unos $EE.UU. 5.400
por contrato, la compra de 10 contratos a 200 cts/lb
significa depositar un margen de $EE.UU. 54.000, lo que
representa una posicin larga (no vendida) por valor de
$EE.UU. 750.000. El apalancamiento ofrece ventajas, pero
implica un riesgo de igual magnitud. Si el mercado baja 10
cts antes de que pueda hacerse una operacin de venta,
la prdida de $EE.UU. 37.500 en este caso representa
cerca del 70% de la inversin original de $EE.UU. 54.000,
y obligar a pagar un margen de variacin vase ms
adelante en el presente captulo. Por cierto, quienes
realizan las operaciones de cobertura obtendran en el
mercado al contado un beneficio comparable por el valor
de la transaccin fsica prevista.
Los mrgenes complementarios grandes (pagos
adicionales necesarios para mantener el nivel original del
margen) a veces contribuyen a una mayor inestabilidad
cuando la incapacidad o renuencia a aumentar los depsitos
adicionales obliga a los operadores o especuladores
a liquidar sus posiciones, lo que impulsa an ms el
movimiento de los precios hacia arriba o hacia abajo.

ORGANIZACIN DE UN
MERCADO DE FUTUROS
CMARA DE COMPENSACIN
La cmara de compensacin (clearing house) lleva a
cabo todas las operaciones de futuros, incluyendo la
adjudicacin (entrega) de cantidades fsicas con arreglo
a las condiciones del contrato de futuros. La cmara de
compensacin tiene en general la estructura de una
empresa, separada e independiente de la bolsa, que
garantiza todas las operaciones de bolsa y ejecuta
las liquidaciones contables. A travs de su sistema de
salvaguardas financieras y garantas de transaccin, la
cmara de compensacin protege los intereses del pblico
comerciante, de los miembros de las bolsas y los miembros
de la cmara de compensacin.

155

156

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

La ICE Clear U.S., o la Corporacin de Compensacin, es

la cmara de compensacin designada por la ICE Futures
U.S. es decir, para los contratos arbica y robusta de
Nueva York. Aunque es una subsidiaria de la ICE Futures
U.S., la ICE Clear U.S. tiene sus propios miembros, su
propia Junta Directiva, sus propios ejecutivos elegidos y su
propio personal de operaciones.
En Londres la cmara de compensacin es propiedad de
los principales bancos.

OPERACIONES CON CONTRATOS DE

FUTUROS
Tradicionalmente, la negociacin de contratos futuros en
la Bolsa solo estaba permitida entre sus miembros. Sin
embargo, con la llegada de las negociaciones electrnicas,
cualquiera que haya suscrito con una firma de capacidad
compensatoria un acuerdo sobre el derecho a negociar ya
puede negociar futuros por va electrnica, directamente o
por mediacin de corredores, pero deber ofrecer garantas
slidas para poder abrir una cuenta de compraventa. En
los pases de origen, algunos bancos comerciales han
obtenido la licencia necesaria para ofrecer estos servicios.
Las posiciones de compra y venta para el mismo mes de
contrato se compensan entre s y se acumulan cada da. En
lugar de llevar estas operaciones hasta su vencimiento, la
Cmara de Compensacin acopla las posiciones opuestas
y las liquida en los ficheros de los corredores que las
manejaron. La Cmara de Compensacin ocupa entonces el
lugar del comprador o del vendedor, es decir, desempea la
funcin de vendedor ante todos los compradores, y la funcin
de comprador ante todos los vendedores. De este modo
es posible liquidar directa y automticamente un nmero
mximo de transacciones al cierre de las operaciones de
cada da.

SEGURIDAD FINANCIERA Y CMARAS DE

COMPENSACIN
La seguridad financiera del mercado est asegurada por
la cmara de compensacin que establece y hace cumplir
normas y directrices sobre los aspectos financieros de todas
las transacciones burstiles. La cmara de compensacin
comprueba y liquida las operaciones de cada da e informa
sobre ellas, y garantiza el cumplimiento de cada contrato.
Esto se asegura mediante el pago de mrgenes y el cobro
de todas las obligaciones pendientes de los miembros en
un plazo de 24 horas. Adems, los miembros contribuyen al
fondo permanente de garanta, lo que permite a la cmara
de compensacin asumir la responsabilidad financiera si un
miembro no cumple.
La cmara de compensacin tambin asigna los lotes de
caf presentados y aquellos vueltos a presentar (re-tender),
tras asegurarse de que cada partida cumple ciertos criterios
de calidad, almacenamiento, envasado, etctera.

LOS PRINCIPALES MERCADOS

DE FUTUROS PARA EL CAF
El establecimiento de un mercado de futuros requiere mucha
investigacin y preparacin, si bien el xito depender
en buena medida del respaldo financiero que sea capaz
de atraer. Otro prerrequisito es que las operaciones del
nuevo mercado de futuros alcancen la liquidez necesaria
para crear un autntico mercado que despierte inters no
solamente a nivel local, sino tambin entre operadores
extranjeros. Los mercados de los Estados Unidos y el Reino
Unido son mercados mundiales, mientras que el del Brasil
tiene especial inters porque opera en un pas productor.

EL CONTRATO ARBICA DE
NUEVA YORK
La primera Bolsa del Caf de la Ciudad de Nueva York fue
fundada en 1882 para negociar los contratos de futuros
del caf arbica brasileo. La New York Board of Trade o
NYBOT se estableci en 1998 como empresa matriz de la
Bolsa de Caf, Azcar y Cacao (CSCE) y de la Bolsa del
algodn de Nueva York (NYCE).
Hoy en da, el contrato C o NYKC, abarca el caf
arbica suave y permite la entrega de caf de 19 pases
productores. Algunos de estos cafs se negocian al precio
de base, mientras que otros se negocian con diferenciales
superiores o inferiores al precio de base.
En enero de 2007, la New York Board of Trade se fusion con
la ICE www.theice.com, lo que tuvo como consecuencia
la introduccin, el 2 de febrero de 2007, del comercio
electrnico de seis contratos futuros NYBOT de productos
suaves, incluido el caf arbica, junto con el ya existente
comercio clsico a viva voz.
El comercio a viva voz del contrato arbica se interrumpi
a comienzos de 2008. Desde entonces, todas las
transacciones de futuros y contra fsicos o AA (against
actuals) se realizan por va electrnica. Las opciones, en
cambio, se siguen comerciando segn ambos sistemas,
es decir, por va electrnica y a viva voz. El horario del
comercio electrnico de las opciones es el mismo que el
de los contratos futuros, pero el comercio a viva voz de las
opciones solo opera entre las 8.00 horas y las 13.30 horas,
hora de Nueva York. Vase ms adelante en este captulo
una explicacin de las transacciones AA.

HORARIO DE LAS TRANSACCIONES,

COTIZACIONES, LMITES DE LAS
FLUCTUACIONES DE PRECIOS
Horario del comercio electrnico. Es el siguiente (la
hora equivalente en Londres aparecen entre parntesis):
Apertura a las 3.30 (8.30) horas. Fijacin del cierre oficial:

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

entre las 13.28 y las 13.30 (18.28 y 18.30) horas. Cierre:

14.00 (19.00 horas). Pero la plataforma ICE tambin ofrece
un servicio de preapertura, que permite a los comerciantes
hacer ofertas de compra y venta de posiciones especficas.
Las rdenes de preapertura no estarn disponibles para
su ejecucin hasta que abra la sesin de la plataforma del
mercado electrnico, las cuales aparecern en el libro de
rdenes electrnicas y se ejecutarn por orden de llegada
(sistema FIFO primera en entrar, primera en salir) cuando
abra el mercado electrnico. Las sesiones de preapertura
duran desde las 20.00 hasta las 1.30 horas, hora de Nueva
York, en das laborables, y toda la noche del domingo
hasta que de comienzo la sesin comercial del lunes. Se
recomienda a los lectores que chequeen el sitio www.
theice.com para ver si ha habido algn cambio.
Cotizaciones. Las cotizaciones de todas las ofertas son
en centavos de los Estados Unidos y fracciones decimales
de centavo. No se permite ninguna transaccin, excepto
en operaciones de contrado contra futuros (AA against
actuals), a un precio que no sea mltiplo de cinco
centsimas de centavo por libra, o cinco puntos por libra.
Lmites de las fluctuaciones de precios. No hay lmites
generales para las fluctuaciones diarias de precios en el
contrato C. Sin embargo, la Junta de Administradores
puede prescribir, modificar o suspender las fluctuaciones
mximas permisibles del precio, sin notificacin previa. En
momentos de mxima inestabilidad es habitual imponer
lmites; estos lmites han sido histricamente una fluctuacin
diaria mxima de 4 a 8 cts/lb. Sobre la base de 37.500 lb
de un contrato C en Nueva York, una variacin de 4 cts
equivale a $EE.UU. 1.500 por contrato. Los revendedores
y corredores de la bolsa la calculan tomando $EE.UU. 3,75
por cada punto de movimiento, de modo que un movimiento
de 1 centavo equivale a 100 puntos multiplicado por 3,75,
o $EE.UU. 375.
El precio del cierre diario. Para todas las posiciones
abiertas, el precio del cierre diario se establece siempre
basado en las transacciones efectuadas entre las 12.28 y
las 12.30 horas, hora de Nueva York.

ENTREGAS, MESES DE ENTREGA,

ORGENES ADJUDICABLES Y
DIFERENCIALES
Entregas: pueden hacerse en los puertos de Nueva York (a
la par) as como en Houston, Nueva Orleans y Miami; las
entregas a estos tres ltimos puertos incurren en un descuento
o multa de 125 puntos, o $EE.UU. 468,75 por contrato de
37.500 lb (100 puntos = $EE.UU. 0,01, es decir, que 1 punto
= 1/100 centavos). En Europa las entregas pueden hacerse
en Amberes, Bremen/Hamburgo y Barcelona, y tambin
estarn sujetas a un descuento de 125 puntos con respecto
al precio de entrega en Nueva York.
Meses de entrega: (o posiciones de contratacin) son
marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre. Se cotizan

siempre diez posiciones de contratacin. Por ejemplo: julio

2012 (N12), septiembre 2012 (U12), diciembre 2012 (Z12),
marzo 2013 (H13), mayo 2013 (K13), julio 2013 (N13),
septiembre 2013 (U13), diciembre 2013 (Z13), marzo 2014
(H14) y mayo 2014 (K14). El primer mes o el mes ms
prximo se llama mes corriente (current month) o mes
spot. Cuando los meses se repiten, a las posiciones
ms lejanas se las denomina a veces meses rojos, en este
ejemplo, las posiciones ms lejanas marzo 2014 y mayo
2014 se las llaman marzo rojo y mayo rojo.
Cuadro 8.3

Orgenes adjudicables y diferenciales en la ICE

Orgenes adjudicables

Entregables a

Precio de base o de
Costa Rica, El Salvador,
Guatemala, Honduras, Kenya, contrato
Mxico, Nicaragua, Panam,
Papua Nueva Guinea, Per,
Repblica Unida de Tanzana,
Uganda
Colombia

Ms 200 puntos por libra

Burundi, India, Venezuela

(Repblica Bolivariana de)

Menos 100 puntos por libra

Rwanda*

Menos 300 puntos por libra

Ecuador, Repblica
Dominicana

Menos 400 puntos por libra

Brasil**

Menos 900 puntos por libra

* En vigor con la expiracin de marzo 2013, el diferencial para Rwanda

ser menos 100 puntos.
** Entregable a partir del contrato de futuro para entrega en marzo
2013.

CERTIFICACIN DE LAS ENTREGAS

Ningn caf puede ser adjudicado sin haber obtenido
antes de la bolsa un certificado de clasificacin y calidad.
Un grupo de tres clasificadores licenciados examina todo
el caf presentado para su certificacin. El examen se
realiza de un modo neutral, es decir, que los clasificadores
saben cul es el pas de origen, pero no quin present
la muestra. La calidad se determina sobre la base de seis
evaluaciones y medidas:
Olor del caf verde (no debe haber olores extraos);
Calibre de la criba (50% por encima de la criba 15, no
ms del 5% por debajo de la criba 14);
Color (verdoso);
Clasificacin (recuento de defectos);
Uniformidad del tostado;
Cata (seis catas por muestra).
El arbica brasileo ser entregable a partir del contrato de
futuro para entrega en marzo de 2013. Esto significa que,
en el futuro, los arbicas brasileos lavados y semilavados
podrn ser presentados a oferta, pero la bolsa no se ha

157

158

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

referido a ello directamente. En cambio ha aadido una

nueva norma al Reglamento que dice lo siguiente:
El caf del contrato C consistir en un (1) origen,
en buen estado, que en la infusin no presente ningn
sabor no lavado y aejo, con un tueste de buena calidad
y un grano de tamao y color que sean conformes a los
criterios establecidos por la Bolsa.
La referencia a sabor aejo no est vinculada solo al
arbica brasileo, sino que se refiere a todos los orgenes
y va acompaada de modificaciones simultneas de las
multas por edad en que incurren los lotes clasificados
por la Bolsa que se adjudican tras cierto tiempo de
almacenamiento, aplicable asimismo a los contratos para
entrega en marzo de 2013.
Si un lote pasa el examen, la Bolsa emitir el certificado
que comprende una tasacin completa sobre cualquier
imperfeccin encontrada en la clasificacin. Es posible
apelar una vez contra el rechazo de cada partida, y en tal
caso todo el proceso se repetir con cinco clasificadores
en lugar de los tres anteriores. La parte recurrente tiene la
opcin de presentar una nueva muestra o apelar con la
muestra original. Es muy normal que si el caf queda bien
clasificado pero falla en la cata se apele automticamente
con la esperanza de que la mala cata resultante de la
primera prueba fuese una anomala.
El certificado establece la base, o norma, entregable para
estos orgenes. A cada origen se permite un mximo de
23 imperfecciones (en 350 gramos), con una deduccin de
10 puntos por cada imperfeccin completa que exceda el
nmero permitido en la base. El tamao de la muestra es
de 5 lb para lotes de hasta 300 sacos, de 8 lb para los de
301 a 500 sacos y de 10 lb para los de ms de 500 sacos.
Las Bolsas supervisan continuamente las condiciones
del mercado al contado y ajustan los contratos o crean
nuevos contratos para reflejar estos cambios. Esto indica la
relacin fundamental existente entre mercados al contado y
de futuros. Si el mercado de futuros no representa de modo
preciso al mercado al contado, no podra desempear su
funcin primordial de determinacin de precios.
Por ejemplo, en aos recientes, el contrato C aadi
el caf panameo a sus orgenes adjudicables, redujo el
descuento al caf de varios orgenes y aadi lugares de
entrega en Europa. Adems, la ICE ha aplicado nuevos
procedimientos de clasificacin y ha introducido cambios
en las normas de ensacado.

INTEGRACIN DE LOS MERCADOS AL

CONTADO Y EL DE FUTUROS: SISTEMA
eCOPS
La participacin directa de la ICE en la clasificacin,
certificacin y almacenamiento del caf fsico es una
indicacin de la estrecha conexin que existe entre los
mercados de futuros y al contado. La Bolsa de Nueva York

tambin participa directamente en el establecimiento de la

transferencia electrnica de la propiedad de las partidas de
caf mediante contratos electrnicos normalizados y todo
el papeleo que debe acompaar la circulacin del caf por
la cadena de comercializacin.
En 1992, la entonces NYBOT introdujo el sistema COPS
(Commodity Operations Processing Systems Tratamiento
de las Operaciones de Productos Bsicos) o sistema
de entrega computarizada que trata con los pedidos de
muestra, calidad, notas de peso, transferencia del titulo as
como tambin confirma el estado titular de las entregas. Esto
transform en la industria del caf todo el proceso de entrega
contra cada contrato futuro del caf al reducir el complejo e
ineficiente papeleo que consuma tiempo y gastos.
eCOPS ha sustituido la cadena de papeles de entrega
por sus versiones electrnicas de recibos de almacn,
rdenes de entrega, rdenes de muestreo, notas de
peso, facturas, declaraciones de seguro y varios otros
documentos adjuntos. Otros documentos como el
conocimiento de embarque y el ingreso en aduana se irn
aadiendo a medida que el sistema crezca. Encontrar
ms datos sobre eCOPS en el captulo 6, o visite el sitio
www.theice.com y busque eCOPS.

SUPERVISIN DE LA CFTC
La Comisin sobre Comercio de Futuros de Productos
Bsicos de los Estados Unidos (CFTC U.S. Commodity
Futures Trading Commission) est encargada de supervisar
las operaciones de futuros con productos bsicos. La CFTC
informa directamente al Congreso de los Estados Unidos, y
su objetivo es proteger al pblico comerciante de posibles
abusos por parte de la industria de los futuros, como la
manipulacin del mercado y otras prcticas engaosas que
podran impedir que el mercado reflejara correctamente los
factores de oferta y demanda. La Comisin tambin procura
asegurar que los miembros de la Bolsa son solventes.
Los estatutos, normas y reglamentos de la Bolsa son
estatutarios y, por consiguiente, tienen fuerza de ley. Las
disposiciones de la Ley sobre la CFTC establecen que los
intermediarios que tratan con personas que invierten en
futuros debern estar inscritos en la Asociacin Nacional
de Futuros, un rgano autnomo establecido por esta
Ley. Las bolsas de la ICE utilizan la vigilancia electrnica y
emplean personal profesional para supervisar activamente
las operaciones comerciales y hacer cumplir las normas y
reglamentos de las transacciones.

INFORME COMPROMISO DE
COMERCIANTES (COMMITMENT OF
TRADERS)
La CFTC promueve activamente la transparencia del
mercado, y con este fin publica los informes Compromiso
de comerciantes (COT Commitment of Traders) que

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

muestran claramente las posiciones en el mercado de los

grandes operadores comerciales y no comerciales. Las
posiciones con 50 contratos o ms deben comunicarse
a la CFTC. Esto es muy importante para los pequeos
participantes, porque les permite ver informacin que de
otro modo solo tendran los operadores muy grandes.
En el mercado del caf no es raro que los grandes fondos
especulativos de cobertura tengan entre el 20% y el 25% del
inters abierto (no cubierto), largo o corto, y es importante
que los productores y exportadores sepan en qu meses
de entrega tienen sus posiciones estos fondos. Dado el
carcter especulativo de estas posiciones de los fondos,
es igualmente importante conocer su volumen, porque si
el volumen de la posicin larga o corta se desplaza hacia
los extremos, podra ser indicio de una inminente accin
muy rpida (liquidacin de largos o compra contra cortos,
segn el caso).
La CFTC publica un COT semanal sobre futuros y otro
quincenal sobre futuros y opciones combinados en
la pgina principal de la CFTC en www.cftc.gov. Los
informes facilitan informacin sobre cuatro categoras de
participantes en el mercado: comerciales, operadores de
permutas financieras (SWAP), administraciones de fondos
y otras operaciones reportables.

EL CONTRATO ROBUSTA DE
LONDRES
Tras la eliminacin en 1982 de los controles de la bolsa en el
Reino Unido se estableci la London International Financial
Futures and Options Exchange (LIFFE) para ofrecer a los
participantes en el mercado mejores medios de administrar
la exposicin a la inestabilidad de las divisas y los tipos de
inters. En 1992 se fusion con el Mercado de Contratos de
Opciones de Londres, y en 1996 se fusion con la Bolsa de
Productos Bsicos de Londres (LCE London Commodity
Exchange). Fue entonces cuando se aadieron a la cartera
financiera los contratos de materias primas agrcolas y de
productos agrcolas bsicos.
Los contratos que se comercian actualmente son de cacao,
caf robusta, azcar blanco, trigo, cebada y patatas.
Tambin hay un contrato meteorolgico. Tras la compra de
LIFFE por NYSE, la bolsa fue rebautizada con el nombre de
NYSE Liffe aunque en el gremio se la sigue conociendo
como LIFFE. Los futuros de productos bsicos se comercian
en Londres desde hace muchos aos; los futuros de caf
robusta comenzaron a comercializarse en 1958. Al principio
las transacciones se hacan en libras esterlinas, pero a partir
de 1992 tanto los futuros como las opciones del robusta se
cotizan en dlares de los Estados Unidos.
El smbolo burstil es RC sitio web www.euronext.com

COMERCIO ELECTRNICO EN LA LIFFE

Las operaciones se realizan presentando una orden
mediante una solicitud para transacciones (programa
de entrada) en la cartera central de rdenes de LIFFE
CONNECT. El husped de operaciones del sistema
despus de recibir las rdenes, las almacena en la
cartera central de rdenes y las apareja con otras rdenes
correspondientes (lo cual constituye una representacin
electrnica del mercado). Los criterios para determinar la
prioridad de las operaciones dependen del contrato que se
utiliza. Los operadores pueden presentar rdenes; revisar
el precio, el volumen o la fecha del pedido Buena hasta
cancelada (GTC good till cancelled); ofrecer rdenes, y
hacer operaciones de compraventa al por mayor. Despus
de la ejecucin de una operacin, se envan sus datos en
tiempo real a lo largo de todo el da al Sistema de Registro
de Operaciones para su tratamiento posterior.
Los operadores no saben quin es su homlogo, ni antes
ni despus de la operacin. A pesar de lo espectacular que
en su momento pareci este cambio, el resultado final ha
sido un aumento de la liquidez y un acceso mucho ms
fcil mediante los enlaces con las redes mundiales de
comunicaciones que facilitan el acceso electrnico en un
plano de igualdad, sin que influya prcticamente el lugar.
LIFFE ha sido una innovacin porque en lugar de obligar
a los participantes en el mercado a utilizar los programas
de acceso de LIFFE, contrat a una serie de proveedores
independientes de programas que disean soluciones de
entrada a la medida.
Los participantes pueden cambiar o retirar las rdenes
no ejecutadas en cualquier momento y pueden ver los
precios de todas las ofertas y pujas disponibles, incluido
el nmero de lotes objeto de oferta o puja a esos precios
y muchos otros datos del mercado en un momento dado.
Para averiguar cmo conectarse al sistema de comercio
LIFFE CONNECT vaya a www.euronext.com, o pida su
folleto How the market works. Tambin hay disponible
informacin gratuita sobre precios en www.euronext.com/
trader/precioslistsderivatives/derivativesprecioslists-46171EN.html, aunque con una demora de 15 minutos.

CARACTERSTICAS DEL CONTRATO

ROBUSTA EN LIFFE
Smbolo burstil: RC
El horario de transacciones es de 9.00 a 17.30 horas,
hora del Reino Unido. La bolsa est abierta de lunes a
viernes, excepto en das festivos.
El precio bsico se cotiza en dlares de los EE.UU. por
tonelada ex almacn.
La unidad de contrato es de 10 toneladas, con una
fluctuacin mnima de los precios de $EE.UU. 1 por
tonelada.

159

160

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

Los meses de entrega son enero (F), marzo (H), mayo (K),
julio (N), septiembre (U) y noviembre (X). Como en Nueva
York, siempre se cotizan 10 posiciones en el mercado.
El ltimo da de transaccin es el ltimo da laboral
del mes de entrega (hasta las 12.30 del medioda); las
adjudicaciones pueden hacerse en cualquier da durante
el mes de entrega.
Lugares de entrega. Almacenes designados por la Bolsa
en Londres y condados del Reino Unido, o en almacenes
designados en, o que en opinin de la Junta estn
suficientemente cerca de msterdam, Amberes, Barcelona,
Bremen, Felixstowe, Gnova-Savona, Hamburgo, El Havre,
Marsella, Nueva Orlens, Nueva York, Rotterdam y Trieste.

ORGENES ADJUDICABLES, EMBALAJE,

DIFERENCIALES Y CERTIFICACIN
Orgenes adjudicables y embalaje
Todo caf robusta de cualquier pas de origen que sea
conforme a los requisitos mnimos de calidad se puede
adjudicar siempre y cuando est libremente disponible
para la exportacin.
El caf puede entregarse en sacos normales en buenas
condiciones con un peso bruto mximo de 80 kg (los
embarques a granel deben ser ensacados en lotes
adjudicables), o en contenedores flexibles medianos para
carga a granel (FIBC Flexible Intermediate Bulk Containers
o Big Bags) que pesen no menos de 900 kg brutos y no
ms de 1.100 kg brutos.

y un mnimo del 90% sobre criba 13 y un mnimo del 96%

sobre criba 12 (cribas de agujeros redondos) de la muestra
de 300 g. Adjudicables con un descuento de $EE.UU. 60
por tonelada.
Clase 4: Hasta un mximo de 8,0% de defectos por peso
y hasta un mximo de 1,0% de materias extraas por peso
y un mnimo del 90% sobre criba 12 de agujeros redondos
de la muestra de 300 g. Adjudicables con un descuento de
$EE.UU. 90 por tonelada.
El caf no ser adjudicable si, en opinin de los clasificadores,
se da una o ms de las siguientes circunstancias:
El lote no es de caf robusta;
El lote no est en buenas condiciones por alguna razn
no mencionada entre los defectos enumerados ms
arriba;
El lote contiene ms del 8,0% de defectos por peso en la
muestra de 300 g;
El lote contiene menos del 90% sobre criba 12 de
agujeros redondos;
El lote contiene ms del 1,0% de materia extraa por
peso de la muestra de 300 g;
El lote desprende un olor extrao detectable que puede
ser, entre otras cosas, a moho, fermentacin o humo.

Deducciones debido a la edad

Un descuento de $EE.UU. 5 por tonelada por mes civil
por un periodo comprendido entre 13 y 48 meses a partir
de la fecha de clasificacin.
Un descuento de $EE.UU. 10 por tonelada por mes civil
para un periodo de 49 meses y subsiguientes a partir de
la fecha de clasificacin.

Diferenciales
Clase especial: caf con un mximo del 0,5% defectos por
peso y hasta un mximo del 0,2% de materias extraas por
peso y un mnimo del 90% sobre criba 15 y un mnimo del
96% sobre criba 13 (ambas cribas de agujeros redondos)
de la muestra de 300 g. Adjudicable con una prima de $EE.
UU. 30 por tonelada.
Clase 1: Hasta un mximo del 3,0% de defectos por peso
y hasta un mximo de 0,5% de materias extraas por peso
y un mnimo del 90% sobre criba 14 y un mnimo del 96%
sobre criba 12 (cribas de agujeros redondos) de la muestra
de 300 g.
Clase 2: Hasta un mximo del 5,0% de defectos por peso
y hasta un mximo de 1,0% de materias extraas por peso
y un mnimo del 90% sobre criba 13 y un mnimo del 96%
sobre criba 12 (cribas de agujeros redondos) de la muestra
de 300 g. Adjudicables con un descuento de $EE.UU. 30
por tonelada.
Clase 3: Hasta un mximo del 7,5% de defectos por peso
y hasta un mximo de 1,0% de materias extraas por peso

Certificacin
Las muestras para Certificacin son examinadas por
un panel de tres miembros del grupo de Clasificadores
Licenciados por la Bolsa, quienes otorgan un Certificado de
Clasificacin basado en las pruebas de criba, la medicin
por peso de los defectos y las materias extraas, y pruebas
olfatorias (olor) el caf no es percolado (catado).

SUPERVISIN DE LA LCH
La Cmara de compensacin de Londres (LCH London
Clearing House) acta como la contraparte central de
todas las operaciones ejecutadas por la bolsa LIFFE y est
obligada contractualmente a garantizar el resultado de
todas las operaciones registradas por sus miembros.
Adems del Reglamento interno de LIFFE sobre los recursos
financieros de los miembros, la competencia del personal y
la adecuacin de los sistemas, el funcionamiento general de
mercados de futuros se rige por un nmero considerable de

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

leyes del Reino Unido. La Ley sobre Servicios Financieros

de 1986 establece, entre otras cosas, que toda persona
que trate con los participantes en el mercado de futuros
deber estar inscrita en la Asociacin de Obligaciones y
Futuros. ste es un rgano autnomo creado y respaldado
por la Ley sobre Mercados y Servicios Financieros de 2000
que procura asegurar la solvencia de todos los miembros
de la Bolsa. LIFFE publica actualmente todas las semanas
el informe Compromiso de comerciantes (Commitment of
Traders Report).

PERSPECTIVAS DE LA BOLSA
ELECTRNICA
LIFFE es la mayor bolsa electrnica del mundo en cuanto a
su valor, y tiene capacidad para hacer frente a volmenes
de operaciones bastante mayores. Si la demanda del
mercado lo exigiese, podra ampliarse para incorporar la
aceptacin de los certificados de almacn electrnicos
con fines de adjudicacin. Ya se dispone de operaciones
de compensacin de caf fsico contra futuros (contra
mercanca fsica).
Mediante sistemas de documentacin electrnica (vase
el captulo 6, Comercio electrnico y gestin de la cadena
de suministro) tambin es tericamente posible enlazar las
compras de caf en los pases de origen y los consiguientes
embarques de exportacin con las posiciones pertinentes
de cobertura en la bolsa. Estas adiciones son de inters
especialmente para el sistema bancario, que financia
tales operaciones, aunque sern necesarios avances
considerables. Vase el captulo 10, El riesgo y su relacin
con el crdito comercial.

BOLSA DE MERCADORIAS &

FUTUROS BRASIL
La primera Bolsa de productos bsicos del Brasil fue
fundada en So Paulo en 1917. La actual Bolsa de
Mercadorias & Futuros (BM&F) fue establecida en 1985. En
1991 se fusionaron ambas bolsas, y en 1997 una nueva
fusin con la Bolsa de Futuros del Brasil de Ro de Janeiro
consolid la posicin de la BM&F como el principal centro
de operaciones de derivados de la zona de libre comercio
de MERCOSUR. Hoy la BM&F realiza operaciones con
una amplia variedad de productos, de los que el caf es
solo uno de ellos. Encontrar los pormenores en www.
bmfbovespa.com.br.
El sistema GLOBEX conecta la BM&F con bolsas de los
Estados Unidos y otros lugares, y sus contratos de caf
son accesibles a los no residentes en el Brasil. Esto hace
posible que operadores y tostadores extranjeros cubran
las compras de productos fsicos brasileos contra futuros
brasileos, evitando as el riesgo del diferencial que
acarrean las operaciones de cobertura en otras bolsas.

CONTRATOS SEPARADOS PARA ENTREGA

INMEDIATA Y FUTUROS
El tamao del contrato (100 sacos de 60 kg cada uno, que
lo hace accesible a pequeos productores), es una prueba
clara de que esta bolsa opera en un pas productor.
El contrato para entrega inmediata (spot contract)
comercia con caf fsico. Caf tipo 6 o mejor, infusin
dura (hard cup) o mejor, clasificado por la BM&F y guardado
en almacenes acreditados con licencia de la ciudad de
So Paulo. Los precios se cotizan en reales brasileos por
sacos de 60 kg, y todos los contratos deben cerrarse al final
de cada da de contratacin. Este contrato va dirigido a los
operadores del mercado local. El Brasil no es solamente el
mayor productor del mundo, es tambin el segundo mayor
consumidor de caf del mundo.
El contrato arbica de futuros comercia con siete
posiciones: marzo, mayo, julio, septiembre y diciembre,
ms las dos posiciones siguientes del ao siguiente. Base:
caf tipo 4-25 (4/5) o mejor, infusin buena (good cup) o
mejor, clasificado por la BM&F, con precios cotizados en
$EE.UU. por sacos de 60 kg. La entrega debe realizarse en
almacenes acreditados con licencia de la BM&F, ubicados
en 29 ciudades de los estados de So Paulo, Paran, Minas
Gerais y Baha (las entregas fuera de la ciudad de So
Paulo incurren en una deduccin por gastos de transporte).
La utilizacin de dlares de los Estados Unidos facilita la
vinculacin con el mercado de exportacin.

OPCIONES
Contratos de opciones de venta y de compra. Estos
contratos tambin se comercian sobre la base del contrato
de futuros de arbica de la BM&F, que vencen al mes
siguiente del mes de la entrega de la opcin, tambin
con precios en dlares de los Estados Unidos. Hay siete
posiciones en el mercado: febrero, abril, junio, agosto y
noviembre, ms las dos posiciones siguientes del ao
que sigue. Los compradores pueden decidir ejercer las
opciones desde el primer da laboral que sigue al da en
que se ha iniciado una posicin, hasta el ltimo da de la
contratacin antes de que venza, del modo siguiente:
Opcin de venta (put option). El comprador (titular
holder) de la opcin puede decidir vender, y el
vendedor (dador issuer) de la opcin debe comprar la
correspondiente posicin del contrato de futuros de arbica.
Opcin de compra (call option). El comprador (titular)
de la opcin puede decidir comprar, y el vendedor (dador)
de la opcin debe vender la correspondiente posicin del
contrato de futuros de arbica.
Todas las transacciones se hacen al precio de ejercicio
al que se tom la opcin, y la liquidacin de cuentas se
efecta conforme a todas las reglamentaciones usuales
de la bolsa. Las opciones solo se ejercen si muestran un
beneficio, de lo contrario se deja simplemente que venzan.

161

162

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

SERVICIOS DE COMPENSACIN,
VOLUMEN DE NEGOCIOS Y LIQUIDEZ
Los servicios de compensacin los proporcionan los
miembros de la cmara de compensacin de la bolsa,
que son responsables de la liquidacin de cuentas de
todas las transacciones. Los miembros deben mantener el
capital de trabajo neto mnimo que establece la divisin de
compensacin de la bolsa y deben aportar una garanta
colateral para financiar el fondo de compensacin. Tambin
estn sujetos a lmites en relacin con las posiciones en el
mercado de las que se responsabilizan.
Los corredores de productos bsicos y operadores locales
estn a su vez sujetos a fianza con los miembros de la
cmara de compensacin por todas las transacciones que
ejecutan, desde el registro hasta la liquidacin de cuentas
final. No hay cmara de compensacin que asuma la
funcin de contraparte de todas las transacciones, como
sucede en Nueva York y Londres.

VOLUMEN DE NEGOCIOS CONTRATOS

DE FUTUROS Y OPCIONES
El volumen de negocios no ha dejado de crecer durante
estos ltimos aos:
2008: el volumen de negocios de futuros arbica se
elev a 838.090 contratos, o lo que es lo mismo a casi 84
millones de sacos. Pero el inters abierto a final de ao era
de apenas 15.066 contratos, mientras que la compraventa
de opciones fue de apenas 54.853 contratos, y el inters
abierto se situaba a final de ao en 5.831 contratos.
2009: se negociaron 596.435 contratos de futuros, pero,
una vez ms, el inters abierto a final de ao apenas
alcanz 18.538 contratos. La compraventa de opciones
fue de solo 5.155 contratos.
2010: se negociaron 640.754 contratos de futuros y el
inters abierto a final de ao era de 14.108 contratos. La
compraventa de opciones fue de 17.453 contratos.

SINGAPORE EXCHANGE LTD

EL CONTRATO SGX DE CAF
ROBUSTA
Tras su lanzamiento en abril de 2010, el Contrato SGX
de Caf Robusta se incorpor a la Bolsa de Singapur
(Singapore Exchange Ltd) en enero de 2011.
Su aspecto ms interesante es la opcin de entrega en
diferentes lugares, pero la actividad hasta la fecha ha sido
escasa.
El contrato SGX de caf es un contrato de futuros para la
entrega fsica, que se comercia en cinco toneladas por lote

de caf robusta de una calidad determinada definida por la

Bolsa. Hay dos ventanas de contratacin para este contrato
que comprende el horario de transacciones asitico y el
europeo: sesin T: 10.00 horas hasta 19.00 horas y sesin
T+1: 20.00 horas hasta 2.00 horas (del da siguiente).
La entrega se efecta mediante Recibos de almacn, que
representan el caf guardado en almacenes custodiados
por la aduana Ciudad Ho Chi Minh, Viet Nam o Singapur.
Este es un aspecto interesante, pero an queda por
ver si este proyecto tendr ms xito que otros que ya
han abandonado la contratacin, como por ejemplo los
contratos de arbica y robusta que se negociaban en
el pasado en las bolsas indias y los intentos fallados de
establecer en Nueva York un contrato viable de robusta.
Encontrar los pormenores del contrato en www.sgx.
com, donde podr ir a Products, luego a Commodities y a
Robusta coffee futures.

VIET NAM DOS BOLSAS PARA

ROBUSTA
A comienzos de 2011, la Bolsa de Productos Bsicos de
Viet Nam (VNX Vietnam Commodity Exchange) situada en
Ciudad Ho Chi Minh, as como la Bolsa de Caf Buon Ma
Thuot (BCEC Buon Ma Thuot Coffee Exchange Center)
de Dak Lak comenzaron a ofrecer contratos de futuros
de caf robusta. Vase www.vnx.com.vn y http://bcec.vn
respectivamente.
La VNX se estableci en Ciudad Ho Chi Minh en septiembre
de 2010 como la primera bolsa real de Viet Nam para la
contratacin de productos bsicos. El Contrato VNX de
robusta (cinco toneladas) est enlazado con las bolsas NYSE
Liffe de Londres y SICOM de Singapur, y permite elegir la
calidad en el momento de iniciar la transaccin. En trminos
de liquidez, este enlace ser de utilidad en el sentido de
que la Bolsa VNX puede compensar contratos en una de
estas dos bolsas en el caso de que la liquidez local no sea
suficiente. Almacenes acreditados por las bolsas guardarn
el caf destinado a la oferta y lo que se pretende es intentar
organizar en un futuro el envo de muestras a Londres para
su clasificacin en la Bolsa NYSE Liffe. Si esto se hace
realidad, este arreglo podra propiciar en su momento la
contratacin de caf certificado por la NYSE Liffe para su
entrega en almacn de Ciudad Ho Chi Minh. Esta opcin
podra ayudar a los titulares a conseguir financiacin contra
estas existencias e incrementar la liquidez en la Bolsa VNX.
La BCEC, por otra parte, inici sus operaciones en 2005
como mercado de entrega inmediata de caf fsico, que
antes de su venta ser almacenado e inspeccionado por
la bolsa. Lo que se pretenda era proporcionar un sistema
de mercado abierto que permitiera a los agricultores
tener acceso a toda la informacin existente y poder as
negociar mejores precios, mientras que los compradores
tendran garantas de la integridad y la calidad del contrato.
No obstante, hasta comienzos de 2011 solo se haban

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

contratado por esta va pequeas cantidades de caf verde,

debido al parecer a que los agricultores eran reacios a tener
que entregar el caf en las instalaciones de la BCEC en la
ciudad de Buon Ma Thuot, prefiriendo venderlo en cambio a
otros compradores de ms fcil acceso. En cualquier caso,
el nuevo contrato de futuros tiene la finalidad de ofrecer
a los distintos agricultores, operadores, acopiadores y
exportadores la posibilidad de vender y comprar caf a
trmino. El contrato es de tan solo dos toneladas, con el fin
de que los agricultores puedan participar a nivel individual.
Estas iniciativas podran ser interesantes, pero hay que
recordar que hasta la fecha no ha aparecido ninguna
alternativa seria para las bolsas de Londres y Nueva York.
El volumen de contratacin en la SICOM de Singapur sigue
siendo muy pequeo y la contratacin de futuros de caf en
la India se interrumpi hace unos aos por falta de liquidez.

LA MECNICA DE LAS
TRANSACCIONES DE FUTUROS
En los apartados que siguen a continuacin se describe
el funcionamiento real de un mercado de futuros, basado
en los procedimientos y hbitos aplicables a las bolsas de
Nueva York y Londres.
Es necesario conocer a fondo la mecnica del mercado
antes de intentar comprender los principios comerciales
por los que se rigen las acciones de los operadores. Sobre
este tema se trata en el captulo 9.

PROCEDIMIENTO EN LA SALA DE
CONTRATACIN
En las operaciones tradicionales a viva voz o basadas en
la sala de contratacin, la iniciacin de una operacin
contractual tiene lugar en la sala de contratacin de la bolsa.
Los procedimientos exactos de la sala de contratacin
varan de un mercado a otro. Algunas bolsas, como LIFFE
de Londres para el robusta (pantalla solamente) y la ICE de
Nueva York para el arbica (solamente en pantalla excepto
para las opciones) han pasado sus operaciones a un entorno
basado en pantalla y han automatizado todo el proceso.
Tanto en las operaciones de la sala de contratacin como
las basadas en pantalla hay generalmente alguna forma
de subasta abierta durante la cual los compradores y
vendedores hacen sus operaciones en pblico. A diferencia
del mercado fsico, no se permiten tratos concertados en
privado.
La operacin se negocia a viva voz en la sala de contratacin
y ofrece a todos los participantes la oportunidad de
responder a las pujas y ofertas en curso. La negociacin
concluye en el momento en que un comprador y un
vendedor llegan a un acuerdo, y el vendedor registra el
contrato como una venta a la cmara de compensacin.

A partir de ah, ambos operadores solo son responsables

ante la cmara de compensacin. De este modo, la cmara
de compensacin es parte en cada transaccin realizada
por compradores y vendedores.
Las operaciones automatizadas o electrnicas son
diferentes, pero mantienen la misma transparencia de las
operaciones a viva voz porque todas las pujas y ofertas
pueden estn a la vista de todos los participantes. El
sistema de computadoras cuadra las pujas con las ofertas
equivalentes sin intervencin humana. Cuando las rdenes
estn emparejadas, el procedimiento de compensacin es
exactamente el mismo que en el sistema de viva voz.
Los contratos de futuros estn normalizados, en el
sentido de que indican todas las condiciones, excepto la
fecha exacta de entrega, los nombres del vendedor y el
comprador y el precio. El reglamento del mercado impone
condiciones de contrato legalmente vinculantes, que no
podrn alterarse sustancialmente durante el plazo del
contrato. Cada contrato de futuros especifica la cantidad,
la calidad y el estado del producto bsico en la entrega, las
medidas que se adoptarn si no se efecta la entrega y las
condiciones del pago final.

ENTREGA
La mayora de las transacciones de futuros no derivan
en la entrega fsica del producto bsico. Segn sea
su estrategia, los operadores de futuros suelen adoptar
decisiones conscientes ya sea para evitar la entrega o
para efectuarla. Es decir, que o bien hacen una transaccin
compensatoria antes de la entrega, con lo que evitan que se
les adjudique el caf fsico, u obligan deliberadamente a la
bolsa a entregar (adjudicar) el caf fsico dejando que venza
el contrato. La entrega debe completarse entre el primero y
el ltimo de los das de operaciones del mes de entrega, si
bien las condiciones exactas varan de un mercado a otro.
El contrato de futuros puede utilizarse para la entrega,
pero sus condiciones no son convenientes para todas las
partes. Por ejemplo, las condiciones de entrega del contrato
de futuros dan al vendedor el derecho exclusivo a elegir
el lugar de entrega. Como es lgico, esta situacin puede
crear dificultades al comprador. Adems, aun cuando el
caf real entregado sea aceptable con arreglo al contrato de
futuros, puede no responder a las necesidades de calidad
especficas del comprador.

TRANSACCIONES COMPENSATORIAS
Un comerciante que compra un contrato de futuros y no
tiene otra posicin en la bolsa est en posicin larga. Si
esta compra no queda compensada ms adelante por
una venta equivalente de futuros, el comprador deber
aceptar la entrega del producto bsico real. A la inversa,
un comerciante que vende un contrato de futuros sin una
compra compensatoria de futuros se dice que est en
posicin corta.

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CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

Los operadores que hayan tomado una de estas posiciones

en el mercado tienen dos maneras de liquidarla. La primera
es la entrega o el recibo de la mercanca. La mayora de los
operadores escogen la segunda opcin, que consiste en
cancelar la obligacin de comprar o vender llevando a cabo
una operacin inversa, llamada transaccin compensatoria.
Al comprar un contrato equivalente, un comerciante de futuros
en una posicin corta quedar liberado de la obligacin de
entregar. Asimismo, un comerciante que est en posicin
larga puede compensar las compras pendientes vendiendo.
Contado contra futuro (AA against actuals). Es
posible liquidar posiciones de futuros en el mercado de
entrega inmediata privadamente mediante una operacin
preestablecida. Este tipo de transaccin, llamada
operacin contado contra futuro, evita el engorro de llevar a
cabo una entrega fsica en virtud de un contrato de futuros.
Sin embargo, estas transacciones AA deben realizarse
con arreglo a las normas de la bolsa que supervisan los
contratos de futuros.
Inters abierto. La suma total de las posiciones largas o
cortas de la cmara de compensacin (que son siempre
iguales) pendientes en un momento dado se llama el
inters abierto. Al final de cada da de contratacin, la
cmara de compensacin asume el lado contrario de
todos los contratos abiertos: si un comerciante ha tomado
una posicin larga, la cmara de compensacin toma la
posicin corta, y viceversa.
La cmara de compensacin garantiza a sus miembros
los resultados de ambos lados en todos los contratos
abiertos, y cada comerciante solo trata con la cmara
de compensacin despus de iniciar una posicin. Por
consiguiente, en realidad todas las obligaciones de recibir
o entregar productos bsicos se asumen con la cmara de
compensacin, y no con los dems operadores.

PRECIOS DE LOS FUTUROS

Precios de los futuros y precios para entrega inmediata.
Los mercados de futuros ofrecen un foro pblico que
permite a los productores, consumidores, intermediarios y
especuladores intercambiar ofertas hasta que se alcanza
un precio que equilibra la oferta y la demanda del da.
Recuerde que solo una proporcin nfima del comercio de
caf fsico pasa realmente por los mercados de las bolsas.
El precio de los futuros tiene la finalidad de reflejar las
condiciones actuales y previsibles de la oferta y la demanda,
mientras que el precio para entrega inmediata en el mercado
fsico se refiere al precio de un caf de entrega inmediata. En
el mercado de futuros el precio para entrega inmediata suele
reflejar la posicin en el mercado de futuros ms prxima.
Reportes e inversiones. Cuando la cotizacin de las
posiciones avanzadas representa una prima respecto al
precio para entrega inmediata, se dice que el mercado
presenta un reporte (tambin denominado costo del

reporte o contango carry, en ingls). El precio de cada

posicin avanzada sucesiva aumenta cuanto ms lejos
est de la posicin para entrega inmediata. A fin de ofrecer
incentivos adecuados para que los operadores reporten
existencias, las primas de las posiciones avanzadas deben
cubrir por lo menos parte de los costos de mantenimiento
de las existencias para quienes acepten su propiedad.
Por lo tanto, cuando las existencias resultan excesivas, el
mercado de futuros permite que los operadores entren en
el mercado para comprar el producto fsico al contado y
vender futuros, con lo cual se mantienen estas existencias.
El reporte terminar por subir hasta un nivel en que la prima
cubra el costo total de financiamiento, almacenamiento
y seguro de las existencias no usadas de caf. Este
nivel de las primas de futuro avanzado se conoce como
mantenimiento completo. Quienes poseen excedentes de
caf quedan compensados de esta manera para cubrir
todos los costos de mantenimiento de estas existencias.
La cuanta de la prima o del descuento entre los distintos
meses de contratacin futura en un momento dado refleja
la situacin fundamental del mercado del caf. Cuando
el caf es escaso, el mercado casi siempre muestra una
inversin (mercado invertido), situacin en la que los futuros
son cotizados con descuento respecto al precio al contado.
Esta inversin anima al titular de excedentes de existencias
a ofrecerlas en el mercado para entrega inmediata y ganar
la inversin mediante la compra simultnea de cantidades
comparables de futuros avanzados con descuento en
relacin con el precio para entrega inmediata.

Diferencias entre los precios de posiciones

avanzadas y los del mercado de futuros
Los mercados a trmino se utilizan para contratar la entrega
fsica de un producto bsico. En cambio, los mercados
de futuros son mercados de papel que se utilizan como
cobertura contra los riesgos de los precios o para especular,
pero no para negociar la entrega de la mercanca fsica.
En general, los precios de los mercados fsicos y de
futuros oscilan en paralelo entre s. Sin embargo, el precio
de futuros representa la situacin mundial de la oferta y la
demanda, mientras que el precio de la mercanca fsica
de un determinado caf en el mercado a trmino refleja la
oferta y la demanda especificas de caf de ese tipo y esa
clasificacin, y de los orgenes comparables ms prximos.
Los precios de los mercados fsicos y de futuros tienden a
oscilar juntos porque los operadores en los contratos de
futuros estn facultados para pedir o hacer entregas de
caf fsico contra sus contratos de futuros. Lo importante
no es que se efecte realmente la entrega, sino que esta es
posible, se lleve a cabo o no. Una fuerte discrepancia entre
los precios de los productos fsicos y de los futuros atraer
transacciones compensatorias simultneas en ambos
mercados, lo cual volver a equilibrar los precios.
Sin embargo, comprar futuros con la esperanza de utilizar el
caf para cumplir las obligaciones de entrega fsica es muy

CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

arriesgado porque el comprador de contratos de futuros no

sabe el lugar exacto de almacenamiento ni el origen o la
calidad del caf hasta que se efecta la entrega. El caf
que se acaba entregando puede ser inadecuado para las
obligaciones contractuales fsicas del comprador, dejndole
as con ms exposicin al riesgo, en lugar de menos.
Por otra parte, el caf fsico en un contrato de embarque o
entrega fsica a trmino que sea de calidad aceptable puede
entregarse generalmente contra una posicin corta en el
mercado de futuros porque el comprador puede escoger
el origen y el lugar de la entrega fsica (o adjudicacin).
Esta caracterstica hace que los contratos de futuros sean
especialmente idneos como cobertura contra productos
fsicos.

TIPOS DE RDENES
Orden de precio fijo para el mismo da. Esto significa
que se pide a un miembro de la bolsa que compre o
venda un nmero determinado de lotes (contratos) para un
determinado mes a un precio establecido, por ejemplo, dos
lotes de caf para diciembre a $EE.UU. 1.70/lb. El contrato
debe quedar formalizado durante el da en que se dio la
orden. Si es posible, el corredor comprar (vender) a un
precio inferior (superior), pero nunca a un precio superior
(inferior). Esto garantiza que el cliente obtendr el precio
deseado si se ejecuta un contrato, pero corre el riesgo de
quedarse sin contrato si el corredor de la bolsa no puede
ejecutar la orden ese da.
Orden abierta con precio fijo es una orden semejante,
salvo que las instrucciones estipulan un plazo indefinido
para que el cliente satisfaga o cancele la orden. Este tipo
de orden se conoce popularmente como buena hasta
cancelada (GTC good till cancelled).
Orden al mercado. Es una orden que da ms flexibilidad
al corredor y le permite suscribir un contrato al mejor precio
disponible en ese momento.
A menudo se formulan rdenes diferentes, sujetas a ciertas
condiciones. Por ejemplo, se puede dar instrucciones a un
corredor para que haga un contrato si el precio alcanza
un nivel determinado. Tambin se puede dar rdenes que
dependen de condiciones especficas impuestas por el
cliente. Algunos ejemplos de estas rdenes son las que
deben ejecutarse solamente cuando abre o cierra el mercado
o las que deben ejecutarse en un plazo determinado. (Las
rdenes deben aguardar su turno cuando el mercado se
abre y se cierra y, por consiguiente, no todas se ejecutan
al mismo precio, especialmente cuando el volumen de
operaciones es grande en un mercado activo. Si se estipula
un precio, la orden puede no ejecutarse si no se alcanza el
precio, o si se supera.)
Las rdenes al mercado y las rdenes de precio fijo para el
mismo da son las ms comunes, pero tambin se formulan
rdenes para responder a las exigencias de los clientes. Los
clientes que siguen de cerca los movimientos de la bolsa

revisan sus rdenes segn evolucione el mercado. Los

que siguen menos de cerca los movimientos a cada hora
del mercado generalmente formulan rdenes abiertas u
rdenes sujetas a determinadas condiciones. Por ejemplo,
una orden de prdidas limitadas (stop-loss) que se activa
tan pronto como se alcanza a un nivel predeterminado de
precios limita las prdidas del cliente al nivel de precio al
que se ejecute la orden. Cuando se imponen condiciones
ms generalizadas a la orden, el corredor tiene mayor
flexibilidad para reaccionar a cambios en el mercado y deja
en sus manos la decisin final.

Posiciones
Posicin abierta. Es el nmero de contratos registrados por
la cmara de compensacin que no quedan compensados
por otros contratos o entrega fsica cuando los contratos se
convierten en contratos para entrega inmediata (el mes de
contrato ms prximo). Por ejemplo, un operador de caf
puede tener una posicin con la cmara de compensacin
de 30 contratos de compra y 40 contratos de venta. Algunas
compras y ventas pueden ser para el mismo mes de
entrega, pero el operador puede considerarlas a la espera
de instrucciones si estos contratos representan para l
transacciones separadas de cobertura. Esto significa que
el operador concertar tratos adicionales de futuros para
compensarlos cuando se relaje la situacin de la mercanca
fsica contra la cual se tom la cobertura original. Dicho
en otras palabras, la posicin abierta de este operador
particular sigue siendo de 70 lotes hasta que algunos
contratos queden compensados o lavados.
La cmara de compensacin solo informa sobre la suma
total de las posiciones de todos los operadores, y no sobre
las de un determinado miembro, que debe comunicar el
corredor. El informe Compromiso de comerciantes (COT
Commitment of Traders Report) de la CFTC desglosa
el inters total abierto del contrato C de Nueva York
por categoras de operadores. Los grandes operadores
se consideran reportables, mientras que los pequeos
operadores son no reportables. El informe COT divide
luego el inters abierto de los operadores reportables
entre posiciones comerciales y no comerciales. Este es
un instrumento muy til para que el exportador se haga
una idea de las posiciones largas o cortas en el mercado,
incluyendo aquellas de los grandes fondos especulativos.

Mrgenes
Depsitos (mrgenes). Los depsitos son necesarios
al iniciar una operacin de futuros. Pueden exigirse
diariamente ms depsitos que reflejen los cambios del
precio de los contratos cuando el mercado se desplaza
contra la posicin de un comerciante. Si se requieren
fondos adicionales para restaurar el margen original (que
oscila entre el 5% y el 10% del valor nominal del contrato),
habr que abonar mrgenes de variacin, a no ser que ya
se haya depositado cuando se estableci la cuenta una
garanta adecuada, por ejemplo, bonos de tesorera. A la

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CAPTULO 8 MERCADOS DE FUTUROS

inversa, si el movimiento del precio de futuros es favorable

al comerciante, las ganancias transferidas a la cuenta por
encima del nivel exigido de margen quedan inmediatamente
a disposicin del comerciante.
Los miembros de la cmara de compensacin deben
mantener mrgenes especficos segn sea su posicin
abierta neta con la cmara de compensacin. Los mrgenes
son tambin necesarios para los miembros del pblico
comerciante que deposita sus contratos con los miembros
de la bolsa. Los mrgenes originales se establecen
normalmente a un 10% aproximadamente del valor de
mercado de un contrato, y los mrgenes de variacin
debern pagarse en su totalidad cuando as se solicite. Las
cantidades cobradas al pblico por el corredor en concepto
de mrgenes deben depositarse en cuentas segregadas
de clientes. Recuerde que los mrgenes exigidos en esta
categora son mnimos, y que los miembros de la bolsa
pueden exigir garantas adicionales a sus clientes si
consideran que el margen mnimo es insuficiente.
Los mrgenes originales y de variacin se ajustan de vez
en cuando por los motivos siguientes: para reflejar niveles
de mercado que han subido o bajado; para dar seguridad
a posiciones inestables, especialmente en los meses que
no tienen lmites; y para impedir que se produzca una
concentracin excesiva de posiciones en el mercado en
un mes dado. Los inversores deben tomar nota de que las
obligaciones de margen pueden cambiar sin previo aviso.

Financiacin de los mrgenes

Financiar demandas para mrgenes (margin calls) en
contratos abiertos puede ser oneroso para los productores
y exportadores que deseen hacer uso del mercado
de futuros, entre otras cosas porque los mrgenes de
variacin se pagan siempre en efectivo. Esto no se aplica
a los depsitos exigidos para negociar, que pueden estar
respaldados por valores como garantas bancarias y bonos
de tesorera.
Todo usuario de los mercados de futuros debe tener
presente que las demandas imprevistas para mrgenes
de variacin pueden ser costosas por las obligaciones que
imponen al flujo de caja y el inters que se pierde cuando
se deposita efectivo en la cmara de compensacin. Por lo
tanto, antes de asumir un compromiso, el usuario deber
considerar detenidamente cmo financiar los mrgenes
exigidos. Vase tambin el captulo 10.
He aqu un ejemplo (extremo): el 24 de junio de 1994 el
contrato C cerr a 125,50 cts/lb. Solo dos semanas ms
tarde, el mercado cerr a 245,25 cts/lb debido a daos
por heladas en el Brasil. Esto se tradujo en un margen de
variacin de $EE.UU. 45.000 por lote, y un exportador con
una posicin descubierta de 10 lotes contra existencias
fsicas habra tenido que pagar $EE.UU. 450.000 para
cumplir el margen complementario y esto en un plazo de
24 horas. Los problemas de financiacin del margen en
aquel momento obligaron en pocas semanas a reducir a la

mitad el inters abierto. Como es lgico, los exportadores

se beneficiarn del aumento del valor de sus existencias
fsicas en una situacin como esta, pero no siempre
les resultar fcil convencer a un banco financiador de
productos bsicos de la validez de este argumento, excepto
a los bancos ms experimentados.
Los comerciantes y corredores suelen estar dispuestos a
ayudar a productores y exportadores a superar los problemas
que pueden crear los mrgenes complementarios. En
algunos casos, el corredor financiar todos los costos del
margen, pero el corredor pedir, a su vez, una comisin ms
alta o un descuento en los contratos fsicos. Los corredores
pueden ser especialmente tiles para solucionar los
problemas adicionales relacionados con las transacciones
de futuros distantes. A menudo puede conseguirse una
prima elevada por productos fsicos avanzados, pero en
los mercados de futuros no hay liquidez para estas fechas
lejanas.
No obstante, la mayor parte si no la totalidad de las
operaciones avanzadas en productos fsicos se llevan a
cabo hoy en da sobre la base de un precio por determinar,
lo que ha reducido la necesidad de concertar tratos de
futuros muy avanzados. Para informacin sobre el precio
por determinar o PTBF vase el captulo 9.
Los operadores, entre otros, que pagan sus propios
mrgenes tienen derecho a que se les abonen en efectivo
todos los mrgenes de variacin de los crditos. Adems,
quien paga en efectivo el depsito exigido para iniciar
negociaciones tiene derecho a percibir un inters por ese
dinero.
Las empresas comerciales desempean una funcin
importante de asistencia a los productores, exportadores e
industriales para que puedan responder a sus obligaciones
sobre mrgenes. Cuando una empresa comercial concierta
una transaccin de caf fsico, sobre la base de precio por
determinar o de precio firme, por lo general es tambin la
misma empresa la que asume la obligacin y el riesgo de
financiar el margen. Esto favorece mucho el comercio del
caf y desempea una funcin esencial en el establecimiento
de contratos de entrega a largo plazo. Como es lgico, la
misma empresa comercial debe aplicar controles estrictos
de riesgo financiero y de terceras partes (contraparte), a fin
de evitar mrgenes complementarios excesivos en pocas
de gran inestabilidad de los mercados.