Angel Gilberto Adame

Cuarta Actividad
La misin primordial de la mayora de los bancos centrales es, a travs de la
poltica monetaria, promover la estabilidad de precios, es decir, el control de la
inflacin, como condicin bsica del crecimiento econmico sostenible a largo
plazo. Asimismo, la poltica monetaria tambin busca suavizar los ciclos
econmicos.
En la teora, el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria a la
actividad econmica es principalmente mediante el impacto de las tasas de
inters en la disponibilidad de crdito y liquidez.
En teora, una disminucin en la tasa de inters de referencia resulta en un
menor costo del dinero. Esto permite fomentar el consumo y la inversin
mediante la expansin del crdito, siempre y cuando los agentes econmicos
tengan capacidad de mayor endeudamiento.
En el caso de pases con instituciones bancarias sanas y donde la mayora de la
poblacin tiene acceso al crdito, la teora es parecida a la realidad. En esos
casos, las reducciones en la tasa de fondeo de los bancos centrales
normalmente se traducen en menores tasas de inters, tanto en los prstamos
hipotecarios, al consumo, empresariales como en los corporativos.
Esto detona un ciclo de mayor consumo e inversin que ayuda a las economas
a salir del bache. Esto es todava ms claro cuando la mayora de los crditos
en una economa se encuentran en tasa variable.
Sin embargo, la poltica monetaria puede tener importantes limitaciones. La
primera y ms importante es cuando un banco central pierde su credibilidad
como gestor de la estabilidad de precios.
Si los agentes econmicos perciben un riesgo importante de inflacin, las tasas
de largo plazo suben por lo que el impacto de los recortes en la tasa de fondeo
de corto plazo no son efectivos.
La poltica monetaria tambin es ineficaz cuando los sistemas financieros se
encuentran en una posicin dbil y los bancos no pueden funcionar como
proveedores de crdito a pesar de la disminucin en el costo del dinero.
En pocas de depresin las polticas monetarias frecuentemente han resultado
ineficaces. Keynes denomin trampa de la liquidez a la situacin en la que las
autoridades monetarias inyectan mucho dinero en el sistema econmico pero
paradjicamente nadie presta.
El banco central se queda sin margen para estimular la economa, al fijarse los
tipos de inters prximos o iguales a cero.
En la prctica, la relacin entre la cantidad de dinero en circulacin y la
inflacin se muestra errtica, mientras que los tipos de inters y la inflacin
tienen una relacin ms estable. Esto motiva que las autoridades monetarias

utilizan el tipo de inters como instrumento principal para cumplir con sus
objetivos de poltica monetaria.
El mecanismo de transmisin
La poltica monetaria se transmite a travs de la inversin, al variar el dinero
en circulacin se altera el tipo de inters y como consecuencia la inversin.
Sabemos que la inversin es un componente de la demanda agregada y la
incidencia que sta tiene en los niveles de produccin, empleo y precios. Las
polticas monetarias que estimulan la demanda agregada se denominan
expansivas y las que la contraen restrictivas.
Si la cantidad de dinero en circulacin aumenta, es ms fcil conseguir dinero
prestado, por lo que su precio (el tipo de inters) disminuye. La inversin y el
consumo a plazos aumentan y como consecuencia la demanda agregada y con
ello la produccin, el empleo y los precios.
La poltica monetaria restrictiva provocara los efectos contrarios: disminucin
de la oferta monetaria, aumento del tipo de inters...y como consecuencia
disminucin de la produccin, el empleo y los precios.
Mientras las polticas fiscal y monetaria centran su atencin en el lado de la
demanda agregada, la poltica de oferta intenta desplazar la curva de oferta
agregada hacia la derecha, aumentando la capacidad productiva de la
economa.
Los instrumentos que utiliza principalmente son:
-La reduccin de los impuestos orientada a estimular el trabajo, el ahorro y la
inversin.
- La liberalizacin de los mercados, buscando reducir los costes de produccin
y aumentar la inversin.
- Aumentando el gasto pblico en investigacin, innovacin, educacin e
infraestructuras.
- Mejorando la regulacin y normas de las empresas e instituciones.
- Las polticas de inmigracin, adaptando la entrada de inmigrantes a los
requisitos de cualificacin y tamao necesarios.
Privatizacin, liberalizacin y desregulacin
Frecuentemente se confunden estos conceptos. Privatizar es convertir los
servicios pblicos en privados. Liberalizar cuando el estado permite la
participacin de varios agentes en un servicio determinado fomentado la
competencia.
Desregular es reducir la excesiva normativa para mejorar el servicio.

Una de las funciones del estado es regular la economa, establecer normas y

leyes que ordenen la actividad. Pero en ocasiones el exceso de normas asfixia
la iniciativa, reduciendo la eficiencia.
Cuando la regulacin de la actividad econmica est mal diseada, crea
obstculos a las empresas, especialmente a las de menor tamao; eleva los
precios para los consumidores; desalienta la inversin productiva; y reduce la
calidad de los servicios gubernamentales a los ciudadanos.
La excesiva desregulacin
La grave crisis financiera de las hipotecas subprime (de alto riesgo), mostr los
peligros de la falta de regulacin en el mercado financiero.
Estas hipotecas de baja calidad se titularizaron, es decir se empaquetaron en
grandes lotes con otras hipotecas mejores y se distribuyeron por todo el mundo
sin ningn tipo de control.

Aunque la poltica monetaria es una poderosa poltica de estabilizacin de la

actividad econmica, su efectividad presenta una serie de limitaciones:
La efectividad de las polticas de demanda en el largo plazo
En el largo plazo, la oferta agregada es vertical, ya que cada economa tiene un
potencial de produccin que solo se puede aumentar con modificaciones en la
cantidad y calidad de los factores productivos, de la tecnologa o mejoras en la
organizacin y gestin empresarial.
Estos cambios son los que en el largo plazo pueden provocar su
desplazamiento y la alteracin de produccin y empleo. Las alteraciones en la
demanda agregada solo contribuirn a modificaciones en los precios.
Los desfases de tiempo
Empresas y consumidores no siempre pueden o quieren adaptar sus planes de
inversin a las variaciones del tipo de inters.
Por ello existe un desfase entre el momento de modificacin y el momento en
que se producen sus efectos sobre la economa (se estima que sus efectos
totales pueden tardar hasta dos aos).
Imprecisiones en las previsiones y los datos
La informacin y las previsiones en las que se basan las autoridades
monetarias distan de ser perfectas. Es muy difcil estimar la marcha de la
economa por lo que la calidad de las decisiones tomadas se resiente.
Asimetra de sus efectos
La poltica monetaria se ha mostrado muy eficiente en para enfriar la economa
y los precios. Sin embargo para estimularla en ocasiones ha sido ineficaz.

Esta asimetra se produce porque los aumentos del tipo de inters

normalmente s acaban condicionando negativamente la inversin aunque las
expectativas empresariales sean muy optimistas. Pero en pocas de bajo
crecimiento y expectativas negativas, incluso con un tipo de inters muy bajo
no se relanza la inversin y el consumo.
La poltica monetaria mantiene fijo el inters bajo en el corto plazo.
El fracaso de la poltica de dinero barato fue uno de los motivos de reaccin
contra la heterodoxia.
La limitacin de la poltica monetaria se deriva de una caracterstica mal
comprendida de la relacin dinero-inters. Supongamos que el BCR desea
mantener bajo el inters. Intentar hacerlo comprando bonos, ello eleva su
precio y baja el inters. En el mismo proceso, el BCR tambin aumenta las
reservas de la banca comercial y, por ende, aumenta el volumen del crdito
bancario y, en ltima instancia, aumenta la oferta de dinero.
Esa es la razn por la que el BCR y la comunidad financiera creen que un
aumento de la oferta de dinero reduce el inters. Los economistas aceptan esa
misma conclusin, pero por razones distintas, pues imaginan una curva de
preferencia por el dinero de pendiente negativa. Puede inducirse al pblico a
mantener en sus manos una mayor cantidad de dinero reduciendo el inters.
Ambas concepciones, de la comunidad financiera y los economistas son
correctas, hasta cierto punto:
- El efecto inicial de aumentar la oferta de dinero a un ritmo ms acelerado del
que ha venido prevaleciendo, equivale a reducir el inters, por un tiempo, ms
de lo que habra ocurrido de no producirse aquel aumento de la oferta de
dinero. Pero esto es slo el inicio del proceso.
- La tasa ms rpida de aumento de la oferta de dinero estimula el gasto: por
el efecto ejercido sobre la inversin (por el menor inters de mercado); y por el
efecto ejercido sobre otros gastos; y, en consecuencia, sobre los precios
relativos derivados de la posesin de saldos en efectivo mayores que los saldos
deseados. Pero el gasto de un comprador representa el ingreso de un
vendedor.
- El ingreso ascendente eleva la curva de la preferencia por el dinero y la
demanda de prstamos; y determina un alza de precios, lo cual reduce la
cantidad real de dinero.
Estos tres efectos invertirn rpidamente la presin inicial a la baja del inters
en menos de un ao; y despus de uno o dos aos tendern a restablecer el
inters en el nivel que estas habran tenido de no producirse el aumento de la
oferta de dinero. Dada la tendencia de la economa a reaccionar con exceso, es
probable que el inters suba transitoriamente por encima de ese nivel,
iniciando as un proceso de ajuste cclico.
- Una tasa ms alta de aumento de la oferta dinero va acompaada de un
mayor inters.

Supongamos que el ritmo ms acelerado de aumento de la oferta de dinero

eleva los precios, y supongamos que el pblico espera que los precios
continuarn en alza. Entonces, los prestatarios estarn dispuestos a pagar; y
en consecuencia los prestamistas pedirn mayor inters. Este efecto
expectativas de precios se desarrolla con lentitud y tambin desaparece
lentamente.

Estos cuatro efectos explican la causa de que: todo intento de mantener bajo el
inters forz a los BCRs a efectuar compras de mercado abierto cada vez ms
grandes; histricamente, el inters nominal alto y creciente se ha asociado con
el rpido crecimiento de la oferta de dinero; y el inters nominal bajo y
decreciente se ha asociado con un lento crecimiento de la oferta de dinero. En
la realidad, el bajo inters es una seal de que la poltica monetaria ha sido
restrictiva, en el sentido de que la oferta de dinero ha crecido lentamente con
pausa; y el alto inters es una seal de que la poltica monetaria ha sido
expansiva, en el sentido de que el crecimiento de la oferta de dinero ha sido
rpido. As, los hechos reales se desarrollan en sentido contrario al que han
dado por supuesto la comunidad financiera y los economistas.
Los BCRs podran garantizar: un bajo inters nominal, adoptando polticas
monetarias deflacionarias; y un alto inters nominal adoptando polticas
monetarias inflacionarias y aceptando transitoriamente que el inters nominal
se reduzca.
Estas consideraciones explica: por qu la poltica monetaria no puede
mantener fijo el inters; y la causa de que el inters fijo sean un indicador
engaoso respecto a si la poltica monetaria es "restrictiva" o "expansiva". Por
tal razn, es mejor observar la tasa de variacin de la oferta de dinero.
La poltica monetaria mantiene fijo el desempleo bajo en el corto plazo.
Se cree que el aumento de la oferta de dinero reduce el desempleo, en tanto
que la disminucin de la oferta de dinero aumenta el desempleo. Existe
razones de por qu el BCR no puede fijar el desempleo en 3%; y no podra ser
restrictivo si el desempleo est por debajo de ese 3%, y no podra ser
expansivo si el desempleo est por encima de ese 3%.
En cualquier momento, hay un desempleo que tiene la caracterstica de ser
compatible con el equilibrio de la estructura de salarios reales. A ese
desempleo, los salarios reales muestran una tendencia a crecer a una tasa que
puede sostenerse indefinidamente mientras la formacin de capital y los
avances tecnolgicos no se desven de sus tendencias a largo plazo.
Un desempleo ms bajo indica que hay un exceso de demanda de mano de
obra que producir una presin al alza de salarios reales. Un desempleo ms
alto indica que hay un exceso de oferta de mano de obra que producir una
presin a la baja de salarios reales. El desempleo natural es el desempleo que
vendra determinado por el sistema de ecuaciones walrasianas, siempre que en
estas ecuaciones estn incluidas: las caractersticas estructurales de los

mercados de trabajo y de bienes de consumo; las imperfecciones del mercado

de trabajo; la variacin estocstica de la demanda y oferta de trabajo; el costo
de reunir informacin sobre vacantes y trabajadores disponibles; y los costos
de movilizacin.
El anlisis de Phillips de la relacin desempleo-variacin de salarios contiene un
defecto: no establece una diferencia entre salarios nominales y salarios reales.
El anlisis de Phillips es para un mundo en que todos prevn que los precios
nominales seran estables y en el cual dicha previsin se mantena firme e
inmutable; independientemente de lo que ocurriera con los precios y salarios
reales. Por el contrario, supngase que todo el mundo prev que los precios
nominales aumentarn 3000% al ao. Entonces, los salarios nominales tienen
que elevarse a esa tasa para no alterar los salarios reales. Un exceso de oferta
de mano de obra se reflejar en un incremento menos rpido de salarios
nominales que el incremento de precios nominales previstos.
El desempleo natural no sugiere que este desempleo sea invariable. Por el
contrario, muchas de las caractersticas del mercado de trabajo que
determinan el desempleo natural son resultado del hombre y la poltica. En
Per los salarios mnimos legales y las fuerzas de los sindicatos politizados
determinan que el desempleo natural sea mayor de lo que habra sido de no
existir esos factores.
Las mejoras en materia de "oficinas de empleo" y la disponibilidad de
informacin sobre vacantes y oferta de mano de obra reducirn el desempleo
natural. Se utiliza el trmino "natural" para separar las fuerzas reales de las
fuerzas monetarias.
Supongamos que el BCR desea mantener fijo el desempleo de mercado en un
nivel inferior que el desempleo natural. Supngase que el BCR fija en 3% el
desempleo de mercado y que el desempleo natural es mayor que ese 3%.
Supngase que comenzamos en un momento en que los precios han sido
estables y el desempleo natural es mayor que ese 3%.
En consecuencia, el BCR incrementa la tasa de aumento de la oferta dinero.
Esto ser expansionario. Haciendo que los saldos efectivos nominales sean
ms elevados de lo que desea el pblico; el BCR inicialmente reducir el inters
y de esta forma estimular el gasto. El ingreso y el gasto empezaran a crecer.
Gran parte del aumento del ingreso tomar la forma de un incremento de la
produccin y el empleo; ms que de un incremento de los precios. La gente ha
venido esperando que los precios sean estables; y los precios y salarios han
sido establecidos para determinado perodo de tiempo futuro sobre esa base.
La gente tarda cierto tiempo en ajustarse a una nueva condicin de la
demanda. Los empresarios reaccionarn ante la expansin inicial de la
demanda agregada incrementando la produccin; los trabajadores, trabajando
ms horas; y los desempleados, aceptando empleos que entonces se ofrecen a
los salarios nominales pasados.

Lo anterior describe slo los efectos iniciales. Debido a que los precios de venta
de los productos siempre responden a una alza imprevista de la demanda
nominal con mayor rapidez que los precios de los factores de la produccin; los
salarios reales recibidos han bajado, aunque los salarios reales previstos por los
trabajadores aumentaron, ya que estos trabajadores implcitamente evaluaron
los salarios ofrecidos al anterior nivel de precios. La cada ex post de salarios
reales segn los empresarios que se produjo simultneamente con la subida ex
ante de salarios reales segn los trabajadores, es lo que permiti que el
empleo suba. Pero esa cada ex post de salarios reales segn los empresarios
pronto empezar a afectar las previsiones. Los trabajadores comenzarn: a
tener en cuenta el alza continua de precios de los productos que compran y a
pedir para el futuro salarios nominales ms altos. El desempleo de "mercado"
est por debajo del desempleo "natural". Hay un exceso de demanda de mano
de obra, de modo que los salarios reales tendern a elevarse hacia su nivel
inicial.
Aun cuando perdure la mayor tasa de aumento de la oferta de dinero, el alza
de salarios reales invertir la cada del desempleo, convirtindolo en un alza,
con lo que el desempleo recupera su nivel anterior. Para mantener el
desempleo en 3%, el BCR incrementara todava ms el aumento de la oferta
de dinero. El desempleo de "mercado" puede conservarse por debajo del
desempleo "natural"; slo acelerando la inflacin.
Que sucede si el BCR elige como objetivo el desempleo natural? El primer
problema es que no se puede saber cul es el desempleo "natural". Todava no
se ha desarrollado un mtodo para estimar con precisin y facilidad el
desempleo natural. Adems, el desempleo "natural" variar de cuando en
cuando. Pero el problema es que an cuando el BCR conociera el desempleo
natural e intentar mantener fijo el desempleo de mercado a ese nivel, no se
vera conducida a adoptar una determinada poltica monetaria. El desempleo
"mercado" variar respecto al desempleo natural por razones distintas a la
poltica monetaria. Si el BCR responde a estas variaciones pondr en marcha
efectos a ms largos plazos que harn que cualquier trayectoria que siga el
aumento de la oferta de dinero sea compatible con la regla de la poltica
monetaria. La trayectoria que sigue el aumento de la oferta de dinero se
asemeja a una caminata sin rumbo, conducida a una y a otra parte por fuerzas
que producen desviaciones transitorias de la tasa de mercado respecto de la
tasa natural.

La contraposicin entre desempleo e inflacin es temporal. La contraposicin

temporal proviene de la inflacin imprevista; lo que significa que proviene de
una tasa creciente de inflacin.
La creencia de que hay una contraposicin permanente entre inflacin y
desempleo; es una versin de la confusin entre "tasa alta" y "tasa creciente".
Una tasa "creciente" de inflacin puede reducir el desempleo, una tasa "alta"
de inflacin no puede reducir el desempleo.

Determinando la duracin de ese perodo transitorio para el caso del

desempleo, no tenemos pruebas sistemticas de "lo que tarda en agotarse por
si mismo cada uno de los efectos".
Cuando ms, se supone, basado en el examen de las pruebas histricas, que el
efecto inicial de una inflacin ms alta e imprevista dura de dos a cinco aos;
que este efecto inicial empieza a invertirse, y que un ajuste pleno a la nueva
inflacin lleva lo mismo en el caso del desempleo, 20 aos. Aadiendo una
limitacin: para el desempleo: estas estimaciones se refieren a cambios en la
inflacin de una magnitud del orden de los cambios que se han experimentado
en los pases con inflaciones bajas. Para los cambios de mucha mayor
magnitud, el proceso de ajuste se ve grandemente acelerado.
Por tanto, el BCR controla directamente cantidades nominales el monto de sus
obligaciones. El BCR usa este control para fijar cantidades nominales: tipo de
cambio, nivel general de precios, nivel de ingreso nacional nominal, y oferta
nominal de dinero; o para fijar tasas de variacin de una cantidad nominal:
tasa de inflacin, tasa de crecimiento del ingreso nacional nominal, tasa de
crecimiento de la oferta nominal de dinero.
El BCR no puede usar este control para fijar cantidades reales: inters real,
desempleo, ingreso nacional real, oferta real de dinero, tasa de crecimiento del
ingreso real o tasa de crecimiento de la oferta real de dinero.
As la poltica monetaria no puede fijar magnitudes reales: inters real y
desempleo a niveles predeterminados.
La poltica monetaria produce efectos sobre magnitudes reales: inters real,
desempleo, ingreso nacional real, oferta real de dinero, crecimiento del ingreso
nacional real y crecimiento de la oferta real de dinero.
El dinero es la cosa intrnsecamente ms insignificante de la economa,
excepto de su carcter de dispositivo para ahorrar tiempo y trabajo. El dinero
es una mquina extraordinariamente eficiente para realizar las actividades
comerciales con ms rapidez y comodidad; slo ejerce una influencia distinta e
independiente por si mismo cuando ya no funciona como debe. Con el dinero
se ha alcanzado el vertiginoso crecimiento de la produccin y el nivel de vida
que disfrutamos
Como la influencia del dinero es general, cuando el dinero no funciona como
debe; trastorna la operacin de todas las otras mquinas. La primera tarea que
cumple la poltica monetaria es que puede evitar que el propio dinero sea una
fuente de perturbacin econmica.
La segunda tarea que cumple la poltica monetaria es proporcionar un "medio
de cambio" estable para la economa. Cumplir la primera tarea contribuye a
cumplir la segunda tarea, pero hay algo ms. Nuestro sistema econmico
trabajar mejor cuando empresarios y consumidores, puedan proceder con la
plena confianza de que el nivel medio de precios se comportar en el futuro en
forma conocida, de preferencia de que ese nivel medio de precios ser muy
estable. En cualquier orden institucional, slo hay una flexibilidad limitada de

precios y salarios: necesitamos conservar esta flexibilidad limitada de precios y

salarios para lograr en los precios relativos y salarios; las modificaciones
requeridas para que se ajusten a las modificaciones de los gustos y tecnologa.
El BCR operara como sustituto del Patrn oro si sostuviera fijo los tipos de
cambio y lo hiciera alterando la oferta de dinero en respuesta a flujos de
balanza de pagos, sin "esterilizar" los supervit o dficit de balanza de pagos y
sin recurrir a controles de cambios abiertos o a modificaciones en los
aranceles. Pero aunque los BCRs nacionales se expresen en este sentido, pocos
BCRs nacionales estn dispuestos a seguir tal camino, y de nuevo, hay razones
convincentes por las que los BCRs no heterodoxos no deban hacerlo. Tal poltica
monetaria sometera a cada pas a los caprichos de las acciones -deliberadas o
accidentales- de los BCRs extranjeros.
Actualmente para que la poltica monetaria "proporcione un medio estable a la
economa" tiene que hacerlo empleando deliberadamente sus poderes con ese
fin. La tercera tarea que cumple la poltica monetaria es contribuir a
contrarrestar las perturbaciones en el sistema econmico provocadas por otras
fuentes. Si hay una estimulacin secular independiente; la poltica monetaria
puede ayudar a mantener bajo control tal estimulacin mediante una tasa de
aumento de la oferta de dinero ms baja de la que en otro caso habra sido
aconsejable. Si, como en 1985-1987, un presupuesto gubernamental explosivo
amenaz producir un dficit fiscal sin precedentes, la poltica monetaria
hubiera podido mantener bajo control; cualquier peligro inflacionario
recurriendo a una ms baja tasa de aumento de dinero de la que en otros
casos habra sido aconsejable. Esto significa que, por un tiempo, habr
intereses ms altos de los que hubiesen prevalecido en otras circunstancias -a
fin de permitir al gobierno prestar las sumas necesarias para el financiamiento
del dficit fiscal- pero prevenir el aceleramiento de la inflacin; bien pudiera
significar que a largo plazo los precios y los intereses nominales fuesen ms
bajos. Si el fin de la guerra interna, la lucha contra el narcotrfico y los
conflictos fronterizos ofrecen al pas la oportunidad de trasladar recursos de la
produccin blica a la produccin de la paz, la poltica monetaria puede facilitar
el traslado valindose de una ms alta tasa de aumento de la oferta de dinero
de la que habra sido conveniente en condiciones distintas, aunque la
experiencia no es muy alentadora respecto a que lo pueda hacer sin ir
demasiado lejos.
Por tanto, la capacidad de la poltica monetaria para contrarrestar las
perturbaciones que producen inestabilidad es muy limitada. No se sabe lo
suficiente: para poder reconocer las pequeas perturbaciones cuando estas se
presentan o para predecir con alguna precisin cules sern sus efectos o qu
poltica monetaria se requiere para neutralizarlas; y alcanzar objetivos
establecidos mediante variaciones sutiles o incluso variaciones bastantes
burdas, en la combinacin de las polticas monetaria y fiscal. En ste aspecto
particular, es probable que lo ptimo sea enemigo de lo bueno. La experiencia
muestra que lo ms prudente es usar la poltica monetaria para contrarrestar

las perturbaciones slo cuando estas perturbaciones ofrezcan un claro y

latente peligro.
La primera exigencia para la poltica monetaria es que el BCR debe guiarse por
magnitudes nominales que puede controlar: tipo de cambio; nivel general de
precios; monto de un total monetario (nominativo+ depositos a la vista
ajustado;, o nominativo+ depsitos a la vista ajustados+depositos a plazo en la
banca comercial).

El nivel general de precios sera la mejor gua; si las dems cosas

permanecieran constante. Pero las dems cosas no permanecen constante. El
vnculo entre la poltica monetaria y el nivel general de precios es ms
indirecto que el vnculo entre la poltica monetaria y el monto de dinero. Las
decisiones de poltica monetaria demoran ms en afectar al nivel general de
precios que al monto de dinero; y la demora y la magnitud del efecto varan
con las circunstancias; en consecuencia, no podemos predecir con exactitud
cul ser el efecto de una poltica monetaria sobre el nivel general de precios
y, cundo se producir exactamente ese efecto. El intento de controlar en
forma directa el nivel general de precios es equivalente a hacer de la poltica
monetaria una fuente de perturbacin econmica derivada de falsos arranques
y falsas paradas.
As, la va ms segura es la va del rodeo; el monto de dinero es la mejor gua
inmediata disponible en la actualidad para la poltica monetaria e interesa
mucho menos qu monto especfico se elija.
La segunda exigencia para la poltica monetaria es que el BCR evite
oscilaciones acentuadas. El motivo de la costumbre a reaccionar con exceso. El
BCR ha sido incapaz de tomar en cuenta el lapso de demora entre la puesta en
prctica de sus medidas y los efectos subsiguientes sobre la economa. El BCR
tiende a determinar esas medidas por las condiciones presentes, pero aquellas
medidas afectarn la economa slo despus de 6, 9, 12 15 meses. Por tanto,
el BCR se siente obligado a pisar el freno o el acelerador, segn el caso, con
demasiada presin.
El BCR debe evitar tales oscilaciones, adoptando pblicamente la poltica
monetaria de alcanzar una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario
especfico. Es menos importante cul sea la tasa exacta de crecimiento o el
total exacto monetario; que la adopcin de alguna tasa fijada y conocida. Se
propugna una tasa que en promedio alcance una aproximada estabilidad en el
nivel de precios de los productos, lo que exigir: una tasa de 3% a 5% anual de
crecimiento del numerario y los depsitos en la banca comercial o una tasa
ligeramente menor de crecimiento del numerario y los depsitos a la vista.
A falta de la adopcin de tal poltica monetaria pblicamente establecida,
consistente en una tasa sostenida de crecimiento de un total monetario
especfico; representara una mejora sustancial que el BCR se impusiera el
sacrificio de evitar oscilaciones acentuadas.

Los perodos de relativa estabilidad de la tasa de aumento de la oferta de

dinero; lo ha sido tambin en la actividad econmica peruana.
Los perodos de amplias oscilaciones en la tasa de aumento de la oferta de
dinero; han sido tambin perodos de amplias oscilaciones en la actividad
econmica.
Al fijarse un curso constante y observarlo, el BCR podra hacer una contribucin
para promover la estabilidad econmica. Haciendo que ese curso sea de
crecimiento sostenido (pero moderado) de la oferta de dinero; contribuira a
evitar la inflacin o deflacin.
Existen otras fuerzas que afectan la economa; fuerzas que exigen cambio y
ajuste, y perturban la pauta uniforme de la manera de actuar. Pero el
crecimiento sostenido (pero moderado) de la oferta de dinero crear una
atmsfera monetaria favorable a la operacin efectiva de esas fuerzas
(iniciativa, inventiva, y trabajo infatigable) resortes del crecimiento econmico.