UNIDAD DIDCTICA 1

INTRODUCCIN

MSTER UNIVERSITARIO DE GESTIN Y DISEO

DE PROYECTOS E INSTALACIONES
CURSO 2014-2015

ASIGNATURA
EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE
PROYECTOS

MSTER DE GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

MASTER EN GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

UNIDAD 1. INTRODUCCIN

NDICE
Pgina

OBJETIVOS. ................................................................................................................................. 5
INTRODUCCIN........................................................................................................................... 7
1.1. CONCEPTO DE INVERSIN..................................................................................... 10
1.2. CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES................................................................ 14
1.3. ETAPAS EN EL ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIN ............................ 16
1.4. LA INVERSIN COMO OPERACIN FINANCIERA. ............................................... 17
1.5. MTODOS DE EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS DE
INVERSIN........................................................................................................................... 20
1.6. DEFINICIONES. PARMETROS DE UN PROYECTO DE INVERSIN. ................. 21
1.6.1. EL IMPORTE DE LA INVERSIN, K ................................................................ 21
1.6.2. LA VIDA DEL PROYECTO, N ........................................................................... 21
1.6.3. LOS FLUJOS DE CAJA, RJ .............................................................................. 23
RESUMEN................................................................................................................................... 29

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

OBJETIVOS.

Conocer la terminologa bsica relacionada con el anlisis de viabilidad de
proyectos

Conocer la tipologa bsica de inversiones.

Conocer los parmetros bsicos para caracterizar una inversin o proyecto
desde el punto de vista de su anlisis econmico financiero.

Conocer los factores que afectan a la metodologa del anlisis econmico
financiero de inversiones.

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

INTRODUCCIN
La moderna Teora Financiera establece la asignacin eficiente de recursos a
aquellos elementos que sean necesarios para la realizacin de la actividad productiva.
El objetivo es contribuir, a travs de estos objetivos funcionales (financiero) y de
negocios (segn la actividad) a la consecucin de los objetivos generales corporativos
y globales de la empresa. Para ello, es requisito previo valorar y analizar todas las
posibilidades de inversin que la empresa tiene a su disposicin en un momento
dado. Existen mltiples motivos para justificar esta valoracin previa. Entre ellos:

- La existencia de limitaciones tcnicas de incompatibilidad o de exclusin entre

los proyectos.

- La existencia de restricciones financieras que impiden llevar a cabo todos los

proyectos que se consideran rentables tras su valoracin y anlisis.

La valoracin y anlisis de un proyecto de inversin deben hacerse partiendo de

toda la informacin disponible al respecto. Esta informacin debe ser suficiente para
delimitar las condiciones financieras que caracterizan a dicho proyecto de inversin.
Toda esta informacin debe ser analizada y presentada en una magnitud que debe ser
capaz de mostrar la conveniencia que supone la puesta en marcha del proyecto en
cuestin.

Es decir, debemos obtener una referencia que exprese de qu forma el proyecto

contribuye a la consecucin del objetivo financiero (funcional) de maximizar el valor de
mercado de la empresa para sus propietarios.

La realizacin de un proyecto de inversin rentable produce un aumento de los

beneficios de la empresa. Es decir, incrementa la posibilidad de que se produzca un
mayor reparto de dividendos. Esto traer consigo unas mayores expectativas respecto
a ese futuro reparto de dividendos. A su vez, estas expectativas se traducirn en un
aumento del valor de las acciones o participaciones y, por lo tanto, un aumento en el
valor de la empresa.

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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

En esta asignatura analizaremos una serie de modelos de anlisis econmico

financiero de proyectos de inversin y los aplicaremos al sector agroalimentario y
ambiental. As, estudiaremos los modelos del Valor Anual Neto (VAN), de la Relacin
Beneficio / Inversin, del Plazo de Recuperacin y de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR).

Partiremos de las siguientes premisas:

- Se suponen conocidas con total certeza las corrientes de pagos y de cobros que
definen un proyecto de inversin. Es decir, trabajaremos en un contexto de
certeza a la hora de tomar decisiones.

- El mercado de capitales es perfecto. Es decir, ofrece un tipo de inters al cual

las empresas pueden invertir y financiarse sin limitacin alguna. Al no existir
escasez de recursos financieros, el tipo de inters del mercado supone la
frontera que discrimina qu inversiones son rentables y cules no lo son. Este
tipo de inters se constituye, de este modo, en el coste de capital de la
empresa.

- Los proyectos de inversin no mantienen entre ellos relacin alguna de

dependencia.

As, la realizacin de uno de ellos ni facilita ni dificulta la

realizacin de los restantes.

- Los proyectos de inversin son totalmente fraccionables. Es decir, se pueden

realizar todo o slo una parte de ellos. En trminos monetarios, la empresa
puede invertir en un proyecto cualquier cantidad de dinero por muy pequea
que sta sea.

- nicamente se toman en cuenta las inversiones existentes en el momento actual

y no las que puedan darse en el futuro.

- La situacin econmica es estable en cuanto a precios (no hay inflacin) y el

sistema impositivo no grava el beneficio empresarial.

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

Es obvio que estos supuestos configuran un sistema ideal. Los utilizaremos

desde criterios estrictamente pedaggicos para entender, plantear y solucionar estas
cuestiones en un primer momento. Paulatinamente, iremos eliminado premisas con el
objeto de realizar el anlisis en un contexto de decisin ms real.

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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

1.1.

CONCEPTO DE INVERSIN.

La definicin ms intuitiva, obvia e inmediata, sin entrar en el mbito especfico

de este manual, que se puede dar del acto de invertir, es que, a travs de ste, se
pretende el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia, por la
esperanza de una satisfaccin mayor en el futuro que se adquiere y de la cual el bien
invertido es el soporte. Invertir consiste en adquirir unos determinados bienes (de
naturaleza productiva o no), sacrificando para ello unos capitales financieros
con la esperanza de obtener unos ingresos (rentas) futuros. Por lo tanto, en todo
acto de invertir intervienen los siguientes elementos:

1. Una persona (sujeto) que invierte, ya sea fsica o jurdica.

2. Un objeto en que se invierte, el cual puede ser de naturaleza muy diversa.
3. El coste que supone la renuncia a una satisfaccin en el presente.
4. La esperanza de una recompensa en el futuro que es el beneficio esperado.

As, podemos decir que invertir es desprenderse de un bien econmico,

cuyo valor ms un beneficio esperamos obtener en un futuro. Tal y como veremos
ms adelante, se debe invertir siempre y cuando se genere un excedente
marginal derivado de este proyecto de inversin que sea superior al coste
marginal que supone su puesta en marcha. En ese sentido, se entiende por:

Excedente marginal: Es el beneficio derivado de desarrollar el proyecto de

inversin. Se mide a travs de la rentabilidad econmica. Esta magnitud suele
venir expresada tanto por ciento. Mide la capacidad generadora de renta de los
activos de la empresa o capitales invertidos y es independiente de la estructura
financiera o composicin del pasivo. Es el ratio o indicador que mejor expresa
la eficiencia econmica de la empresa. Se obtiene dividiendo el beneficio total
anual de la empresa antes de deducir los intereses de las deudas o coste del
capital ajeno por el activo total, multiplicado por 100.

Coste marginal: Se entiende por coste marginal el aumento o disminucin del

coste de produccin conforme aumenta o disminuye el nmero de unidades de

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

producto elaboradas o el nmero de servicios prestados.

Se medir a travs

del coste de capital de la empresa

Asociado al concepto de inversin, tenemos el de capital. Son conceptos

relacionados que tienen muchas similitudes pero que no son idnticos. Cul es la
diferencia? Para intentar explicar la diferencia entre ambos conceptos quiz lo ms
sencillo es recurrir a la diferencia entre variable stock y variable flujo. El concepto de
capital responde a la idea de stock, mientras que el concepto de inversin responde a
la idea de flujo.

La inversin en un determinado periodo de tiempo viene dada por la

diferencia entre el stock de capital existente al final y al comienzo de dicho
periodo de tiempo.
Cuando esta diferencia es positiva, decimos que hay inversin (formacin de
capital), y cuando es negativa decimos que hay desinversin (consumo de capital).
Pero, qu es capital? De capital, y por lo tanto de inversin, se puede hablar desde
3 perspectivas diferentes. As, tenemos las perspectivas jurdica, econmica y
financiera. Estas 3 perspectivas no implican que toda inversin las rena, tal y como
se puede ver en la Tabla 1.

Es posible afirmar que, en principio, toda inversin econmica o financiera es

a su vez una inversin jurdica, ya que se adquiere la propiedad del elemento
(material o inmaterial) correspondiente. Sin embargo, la afirmacin contraria no es
cierta, ya que existen inversiones jurdicas que no son financieras ni econmicas.
Un ejemplo de esto puede ser la compra de una finca rstica para recreo o de una
nevera por parte de una familia.

Por otra parte, existen ciertas inversiones

econmicas que son a su vez inversiones financieras, pero no todas las

inversiones econmicas son al mismo tiempo financieras, ni viceversa.

Un

ejemplo de inversin econmica que no es a su vez una inversin financiera se

produce si dicha inversin se financia con beneficios retenidos en una empresa (en
lugar de repartirlos entre los propietarios).

Adems, una inversin financiera, como puede ser la compra de acciones en

el mercado secundario, no supone una inversin econmica. Esto es as ya que lo
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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

nico que se hace es transferir un derecho de propiedad sobre unos elementos

productivos ya existentes.

Por ello, el stock de capital econmico sigue siendo el

mismo.

Sin embargo, la compra de acciones o participaciones procedentes de una

ampliacin de capital en el mercado primario, llevada a cabo para aumentar la
capacidad productiva de la empresa, constituye una inversin financiera y econmica
al mimo tiempo.

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

Concepto

Jurdica

Econmica

Todo lo que

Conjunto

Financiera

/ Perspectiva
Capital

de

Dinero que no ha

puede ser objeto bienes que sirven sido consumido por su

de un derecho de para producir otros propietario sino que ha
propiedad y ser bienes. Son todos sido

ahorrado

de los elementos que colocado

susceptible

formar parte del forman

parte

patrimonio de una activo

de

en

y
el

del mercado financiero con

una la esperanza de obtener

persona fsica o empresa.

una renta posterior.

jurdica.
Ejemplos
de capital

Fincas

Terrenos,

rsticas

y edificios,

urbanas, equipos maquinaria,

patentes, etc.

productivos,

Inversiones
burstiles, depsitos o
imposiciones

en

instituciones financieras,

naves

prstamos concedidos a

industriales,

otras personas fsicas o

coches,

jurdicas

valores

mobiliarios, dinero
en

metlico,

bienes
inmateriales
Inversin

Adquisicin

Adquisicin de

Colocacin en el

o apropiacin de elementos

mercado financiero de

cualquiera de los productivos.

los excedentes de renta

elementos

Incremento de los no consumidos

anteriores

activos productivos

Tabla 1.1. Capital e inversin

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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

1.2.

CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES.

Atendiendo a la finalidad de una inversin, podemos hacer la siguiente

clasificacin:

de renovacin o reemplazo. Se llevan a cabo con el objeto de sustituir un

equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo.

de expansin. Se efectan para hacer frente, por ejemplo, a una demanda

creciente.

de modernizacin o innovacin. Se hacen para mejorar los productos

existentes o para la puesta a punto y lanzamiento de productos nuevos.

estratgicas. Tratan de reafirmar la empresa en el mercado, reduciendo los

riesgos que resultan del progreso tcnico y de la competencia. La compra de
un competidor, o la fabricacin de una materia prima que antes se compraba
estaran dentro de este orden.

legales: seguridad, medio ambiente, sanidad, etc.

Las inversiones tambin se pueden clasificar atendiendo al objeto en el que se

concreta la inversin. As, se puede hablar, entre otras, de inversiones en:

a) bienes industriales,
b)

comerciales (desarrollo de la red de distribucin, marca, etc.)

c)

I+D+i (creacin y lanzamiento de nuevos productos)

d)

inventarios, destinadas a la compra de material o bienes necesarios

en un determinado proceso productivo

e)

inversiones financieras, que tendrn por objeto adquirir determinados

activos para mejorar la estructura contable de nuestra empresa.

Otro modo de clasificarlas es segn la relacin que guardan entre s. En ese

caso, se tiene:
a) independientes, o
b) relacionadas,

su

vez

stas

se

pueden

complementarias, o sustitutivas.

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subdividir

en

UNIDAD 1. INTRODUCCIN

Dos o ms inversiones son complementarias cuando la realizacin de una de

ellas facilita la realizacin de las restantes. Si la realizacin de una inversin exige la
realizacin de otra u otras, se habla entonces de inversiones acopladas.

Varias inversiones son sustitutivas cuando la realizacin de una de ellas dificulta

la realizacin de las restantes. Si la aceptacin de una o varias inversiones excluye
automticamente la realizacin de las restantes, se dice que las inversiones son
incompatibles o mutuamente excluyentes.

Las inversiones son independientes cuando no guardan ninguna relacin entre

s.

Finalmente, podemos clasificar las inversiones o proyectos desde un punto de

vista estratgico. Tendremos, entre otras,

a) Defensivo: para mantener la posicin conseguida

b) Ofensivo: para mejorar la posicin
c) Social: para incrementar la productividad, mejorar la imagen,
herramienta de cobertura

Por ltimo, atendiendo al perodo de permanencia en la empresa, las

inversiones se pueden agrupar en:

- A corto plazo, vinculadas a la empresa durante un perodo de tiempo inferior a

un ao.
- A largo plazo, vinculadas a la empresa durante espacios de tiempo superiores
al ao.

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1.3.

ETAPAS EN EL ESTUDIO DE UN PROYECTO DE INVERSIN

Habitualmente, el anlisis de una inversin o proyecto debe seguir estas etapas:

1. Determinacin del coste de la inversin. Es la parte ms importante del

anlisis y la primera que debe realizarse.

No cuantificar el coste de la

inversin en primer lugar implica dejarse llevar como la protagonista de El

cuento de la lechera y tener bastantes posibilidades de terminar de la misma
forma que ella. La fijacin y determinacin objetiva y lo ms veraz posible de
los costes es crucial a la hora de analizar la viabilidad y rentabilidad de una
inversin o proyecto. Un anlisis ser tan bueno y cierto como lo sean
los datos y premisas de partida. Representa el pago efectuado por la
adquisicin de los elementos del activo fijo que constituyen el soporte de la
inversin principal ms los pagos realizados por la adquisicin de todos
aquellos elementos del activo circulante que son precisos para el buen fin de
la inversin principal.

Esta determinacin de los costes de la inversin o proyecto est

compuesta por los siguientes elementos:

Coste del activo propiamente dicho.

Costes de puesta en marcha: instalaciones, funcionamiento en pruebas,

ingeniera, formacin, etc.

Costes operativos: son aquellos costes relativos al funcionamiento del proyecto

o inversin. No deben figurar como desembolso en el momento 0, sino en el
momento en que se vayan a pagar (irn en la previsin de flujos de caja). Es
importante conocerlos de antemano, porque a veces se produce una
vinculacin entre inversiones de ms valor cuyos costes operacionales son
ms bajos que en una inversin ms modesta (implicar ms costes de
mantenimiento).

Valor residual: es un coste negativo (cobro) que se produce no en el momento

actual (o momento 0), sino al final del proyecto cuando la inversin se puede
vender por algn valor. sta sera la situacin, por ejemplo, de la inversin en
una fbrica. Cuando se desmonte, tal vez se pueda vender la maquinaria por
algn precio, el terreno y los edificios).

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2. Determinacin de la duracin de la inversin (vida econmica) Se puede

considerar como el perodo de tiempo durante el cual se van a estar
produciendo en la empresa movimientos de fondos como consecuencia de la
realizacin del proyecto. Normalmente, se admite como tal la duracin de la
vida til del elemento ms significativo de la inversin. Ahora bien, este
aspecto debe ser matizado ya que (el sector agroalimentario y ambiental es
paradigma de ello) existen factores de obsolescencia tcnica y econmica
que deben ser tenidos en cuenta. Hablaremos ms adelante de esto.

3.

Previsin de los flujos de caja (flujos incrementales). En este apartado se

incluye la estimacin de los ingresos (cobros) resultantes del proyecto o
inversin y la de los gastos (pagos) derivados del funcionamiento del
proyecto o inversin. De forma similar a lo indicado ms arriba, la adecuada
estimacin de estos parmetros es condicin inherente a la calidad del
anlisis. En ocasiones, resulta tentador sobreestimar estos ingresos (cobros)
para ofrecer una rentabilidad atractiva.

El evaluador debe tener siempre

presente que su anlisis ser tan bueno como lo sean los datos de los que
parte.

4. Anlisis del Riesgo. El anlisis de la inversin o proyecto en contexto de

riesgo es parte inherente de un estudio serio y consistente. Existen distintos
modelos para la consideracin del riesgo en el anlisis de una inversin o
proyecto. Dedicaremos un punto a esta cuestin.

1.4.

LA INVERSIN COMO OPERACIN FINANCIERA.

Tradicionalmente, se ha considerado que el objetivo fundamental de la empresa

en el mundo econmico capitalista es la obtencin del mximo beneficio o lucro. Este
objetivo, que no es ms que una falacia en s mismo, ha recibido duras crticas.

Hoy en da, fruto de la direccin estratgica, se habla de objetivos mltiples en la

empresa ms que de un objetivo nico y omnipotente. Adems, no debemos perder
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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

de vista que la obtencin del beneficio mximo implica, en ltimo trmino, la disolucin
de la empresa.

Ya hemos indicado que la moderna administracin financiera acepta como

objetivo general de la empresa la maximizacin del valor de la misma para sus
accionistas. Esto es, la maximizacin del valor de mercado de sus acciones o
participaciones.

Conviene tener en cuenta, no obstante, que este objetivo, para el caso de

acciones es, obviamente, idneo para las empresas grandes que cotizan en bolsa
Este objetivo, para las PYMES (debemos tener presente que el sector agroalimentario
y ambiental presenta bastantes empresas de este tipo) que no cotizan sus acciones
(participaciones) en mercados organizados, presenta indudables dificultades de orden
prctico.

En cualquier caso, aplicando el principio de maximizacin del valor de mercado

de las acciones (participaciones) a la evaluacin de inversiones y proyectos, podemos
afirmar que ser rentable una inversin en la medida que el beneficio de la misma
sea ms alto que si los accionistas (propietarios) invirtieran el dinero por su
cuenta en el mercado de capitales en una empresa cuyo riesgo fuera similar al
del proyecto de inversin que se est valorando.

Es obvio que los flujos de caja que origine un proyecto de inversin debern ser
descontados al coste de oportunidad del capital.

Podemos definir coste de

oportunidad como el coste de no haber escogido la mejor oportunidad o

alternativa.

Frente al concepto habitual de coste, como gasto o salida de caja, el coste de

oportunidad implicara un menor ingreso o entrada de caja. Es decir, reflejara la
rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en lugar de invertir en el
mercado de capitales.

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

EJEMPLO 1. COSTE DE OPORTUNIDAD

Imaginemos que un agricultor dispone de 10.000 u.m.

para invertir en los

siguientes 3 proyectos:
-

Proyecto A
Importe: 6.000 u.m.; Rentabilidad esperada: 12%

Proyecto B
Importe: 3.000 u.m.; Rentabilidad esperada: 10%

Proyecto C
Importe: 1000 u.m.; Rentabilidad esperada: 7%

Si consideramos que la rentabilidad del mercado de capitales para inversiones

con riesgo similar fuera un 9%, nuestro agricultor debera realizar los proyectos A y B,
mientras que los 1.000 u.m. del proyecto C deberan de ser invertidos en el mercado
de capitales o entregados a los accionistas al objeto de que pudieran invertirlos
libremente en el mercado de capitales.

Optando por el mercado de capitales se escoge la mejor oportunidad, no

incurriendo por tanto en un coste de oportunidad, no dejando de ganar as un 2% (9%7%).

La inversin debe cumplir dos condiciones previas para su realizacin:

Condicin de economicidad o de posibilidad

La suma de los flujos de caja (incluyendo el desembolso inicial) debe ser

positiva. Esto es, como mnimo se ha de recuperar el capital invertido. Diremos que la
inversin es viable.

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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

Condicin de efectuabilidad o de rentabilidad financiera,

La rentabilidad debe ser superior al coste de oportunidad.

Diremos que la

inversin es rentable.

1.5.

MTODOS DE EVALUACIN
PROYECTOS DE INVERSIN.

ECONMICO

FINANCIERA

DE

Tradicionalmente, los mtodos y criterios de valoracin y seleccin econmico financiera de proyectos se han clasificado en dos grupos fundamentales:

a) Criterios o mtodos estticos o aproximados que no tienen en cuenta la

cronologa de los flujos de caja. Se opera con dichos flujos como si se
tratara de cantidades percibidas en el mismo momento del tiempo. Es decir, no
tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo.
b)

Criterios o mtodos dinmicos que tienen en cuenta la cronologa de los

flujos de caja. Utilizan el procedimiento de la actualizacin o descuento con el
objeto de homogeneizar las cantidades de dinero percibidas en diferentes
momentos del tiempo.

Hoy en da, es simplemente absurdo, para un evaluador profesional, considerar

la utilizacin de mtodos aproximados (que no consideran el valor del dinero en el
tiempo) de evaluacin de proyectos.

En esta asignatura, nos centraremos en los

criterios o mtodos que si tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Es decir,
nos centraremos en los mtodos o modelos dinmicos.

Los modelos dinmicos parten de un planteamiento ms realista al

no

considerar comparables cantidades de dinero obtenidas en momentos de tiempo

diferentes. Parten de la premisa de que el inversor preferir, normalmente, el dinero
obtenido en el momento actual antes que el que se pueda obtener en el futuro. Esto
es debido principalmente a dos motivos:

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

El flujo neto de caja del momento actual es una cantidad de dinero que est
disponible de inmediato. Por lo tanto, puede ser invertida de nuevo obteniendo
una rentabilidad que no se conseguira en el caso de no disponer de ese
dinero.

El flujo neto de caja actual es una cantidad de dinero disponible en el perodo

actual. Por lo tanto, es una cantidad cierta, sin riesgo.

1.6.

DEFINICIONES. PARMETROS DE UN PROYECTO DE INVERSIN.

La evaluacin de un proyecto, as como la comparacin de diferentes proyectos,

exigen del estudio econmico - financiero de la rentabilidad del proyecto de inversin.
Es decir, los proyectos, una vez analizada su viabilidad tcnica, precisan de un anlisis
econmico financiero que viene caracterizado por tres parmetros:

1.6.1. EL IMPORTE DE LA INVERSIN, K

El importe de la inversin queda reducido a una cifra nica, que se genera en el

ao 0 de realizacin del proyecto.

Hemos hablado de esto ya el apartado de

determinacin del coste de un proyecto. A veces, en los proyectos que se realizan en

varios ejercicios, existan desembolsos en cada uno de estos ejercicios. Los valores
seran en este caso K0, K1, K2, etc.

1.6.2. LA VIDA DEL PROYECTO, N

La vida del proyecto, n, es el perodo de tiempo en aos durante el cual se

estima que la inversin produzca rendimientos positivos.

Esta estimacin es a veces difcil ya que algunos elementos que componen la

misma pueden tener diferentes expectativas de vida. En situaciones de este tipo es

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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

aconsejable tomar el de mayor duracin, siempre que ste represente un porcentaje

importante de la misma.

En todo proyecto se pueden distinguir tres estimaciones de vida del proyecto:

Vida fsica, es el perodo de tiempo durante el cual los elementos

fundamentales del proyecto funcionan sin prdidas significativas de produccin,
calidad o rendimiento.

Vida comercial, se puede identificar como el tiempo durante el cual se espera

que sean demandados los productos o servicios que se obtienen con el tiempo
y que la empresa ofrece en el mercado.

Vida tecnolgica, perodo de tiempo durante el cual los activos son

tecnolgicamente competitivos.

En proyectos agroalimentarios y ambientales, nos podemos encontrar, adems,

con factores de tipo biolgico que pueden condicionar el nmero de aos que
conviene mantener en explotacin una determinada especie o proceso productivo. Un
ejemplo de esto puede ser el caso de plantaciones frutales.

Adems, la obsolescencia de la inversin o la implantacin de alternativas

tcnicas no conocidas en el momento de evaluacin pueden dificultar tambin la
eleccin precisa de un periodo adecuado de estudio.

La estimacin ms adecuada de la vida de un proyecto se corresponder con la

menor de las tres estimaciones mencionadas anteriormente.

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

1.6.3. LOS FLUJOS DE CAJA, RJ

Los flujos de caja generados proceden de dos corrientes de signo opuesto:

cobros y pagos.

Los cobros son generados por los ingresos anuales imputables a las mejoras
que produce la inversin.

Los pagos corresponden al desembolso anual previsto en la inversin debido a

los costes operativos.

El flujo de caja Rj para el ao j, es la diferencia entre el cobro Cj y el pago Pj.

Tendremos, por tanto,

Rj = Cj Pj.

La Figura 1 representa de manera grfica estos conceptos

El valor del dinero es uno de los aspectos a tener en cuenta cuando se evala
la rentabilidad de un proyecto o de una inversin. En dicha evaluacin se comparan
los flujos obtenidos durante la vida til en funcin de los flujos invertidos.

Esto presenta una dificultad: la comparacin de unidades homogneas. No es lo

mismo obtener el mismo beneficio en 5 aos que en 10. Es evidente que se prefiere la
obtencin de un beneficio a ms corto plazo. La preferencia a corto plazo se debe a
varios factores que aumentan con el tiempo: la incertidumbre, la inflacin y el tipo
de inters.

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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

Figura 1.1. Vida del proyecto y flujos de caja.

Se entiende por incertidumbre una situacin en la cual no se

conoce completamente la probabilidad de que ocurra un determinado
evento. En nuestro caso, es decir, en un proyecto de inversin (en el
sector agroalimentario y ambiental), no es posible conocer con certeza el
beneficio que el mismo producir en un perodo dado. La incertidumbre
significa entonces, en economa, impredictibilidad o previsin imperfecta de
los sucesos futuros. No tiene la carga psicolgica que se le aade a la
palabra cuando se la usa en el lenguaje cotidiano.

La incertidumbre es un concepto fundamental para la comprensin

de los fenmenos econmicos pero, por diversas razones, no ha sido
integrado plenamente hasta ahora en la teora y prctica econmica.

As, implica, por ejemplo, que los equilibrios en un mercado de

competencia perfecta se alcanzan cuando cada uno de los agentes
econmicos posee una informacin completa sobre los intercambios que
se producen en el mismo. Por lo tanto, se parte de la premisa de que tanto

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

productores como consumidores poseen el conocimiento necesario para

maximizar sus beneficios. Sin embargo, en el mundo real, los empresarios
desconocen la cantidad y el precio exacto al que podrn vender sus bienes
y los consumidores no pueden tener una idea precisa de la utilidad que les
proporcionar cada uno de los bienes y servicios que adquieran.

La falta de informacin perfecta, por otra parte, no obedece slo a

problemas derivados de la complejidad de los intercambios econmicos.
Es decir, no se trata solamente de que sea imposible manejar
adecuadamente, y de un modo casi instantneo, un gran volumen de
informacin. Adems, es imposible prever completamente la reaccin de
los otros agentes que intervienen en un mercado. Esto, junto con la
incertidumbre que emerge del comportamiento de las variables del mundo
fsico, hace que la incertidumbre plantee un problema considerable. Esto
es as ya que no es posible conocer todos los riesgos asociados con una
decisin cualquiera. En el sector agroalimentario y ambiental estas
consideraciones

son

particularmente

evidentes.

Abordaremos

ms

adelante las particularidades que deben tenerse en cuenta en estos

mtodos para evaluar un proyecto de inversin en contexto de riesgo.

Se entiende por inflacin al aumento constante y sostenido del nivel

general de precios (nominales) en una economa. Es decir, es la reduccin
constante y sostenida de la capacidad de compra del dinero en una
economa. Si el nivel general de precios sube, cada unidad de moneda
alcanza para comprar menos bienes y servicios. Es decir, la inflacin
refleja la disminucin del poder adquisitivo de la moneda. Se produce, de
este modo, una prdida del valor real del medio interno de intercambio y
unidad de medida de una economa.

Los efectos de la inflacin en una economa son diversos y pueden

ser tanto positivos como negativos. Los efectos negativos de la inflacin
incluyen la disminucin del valor real de la moneda a travs del tiempo, el
desaliento del ahorro y de la inversin debido a la incertidumbre sobre el
valor futuro del dinero, y la escasez de bienes. Los efectos positivos
incluyen la posibilidad de los bancos centrales de los estados de ajustar las
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EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE PROYECTOS

tipos de inters nominal con el propsito de mitigar una recesin y de

fomentar la inversin en proyectos de capital no monetarios.

Hoy en da, la mayora de las corrientes econmicas estn a favor de

una tasa pequea y estable de inflacin. Una inflacin pequea (en vez de
nula o negativa) puede reducir la severidad de las recesiones econmicas
al permitir que el mercado laboral pueda adaptarse ms rpidamente en
una crisis, y reducir el riesgo de que una trampa de liquidez impida una
poltica monetaria de estabilizacin de la economa. La tarea de mantener
la tasa de inflacin baja y estable se asigna generalmente a las
autoridades monetarias de cada pas. En general, estas autoridades
monetarias son los bancos centrales, que controlan el tamao de la
emisin monetaria mediante la fijacin de las tasas de inters, a travs de
transacciones en el mercado de divisas, y mediante la creacin de la
banca de reservas.

En la Unin Monetaria (zona euro), esta tarea

corresponde al Banco Central Europeo.

Si existe una tasa de inflacin negativa, es decir hay una cada

generalizada de los precios, se dice que hay deflacin. Suele responder a
una cada generalizada de la demanda de bienes y servicios.

El tipo o tasa de inters es el porcentaje al que est invertido un

capital en una unidad de tiempo, determinando lo que se denomina el
precio del dinero en el mercado financiero.

En trminos generales, el tipo de inters (expresado en porcentaje)

representa un equilibrio entre el riesgo y la posible ganancia (oportunidad)
al emplear una cantidad de dinero en una situacin y tiempo determinado.
As, el tipo de inters es el precio del dinero al que se debe pagar/cobrar
por tomarlo prestado/cederlo a travs de un prstamo en una situacin
determinada.

Por ejemplo, si los tipos de inters fueran iguales tanto para

depsitos en Bonos del Estado, cuentas bancarias a largo plazo e

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MASTER EN GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

UNIDAD 1. INTRODUCCIN

inversiones en un nuevo tipo de industria (proyecto de inversin), nadie

invertira en nuevos proyectos ni tendra el dinero en una cuenta
remunerada en un banco. Todo el dinero estara en Bonos del Estado, ya
que, en teora, es la inversin que menos riesgo supone.

Ahora bien, el riesgo de la inversin en una empresa determinada es

mayor que el riesgo de tener depositado el dinero en una cuenta en un
banco. ste, a su vez, es mayor, en principio, que el de tener el dinero
invertido en Bonos del Estado. Por eso, el tipo de inters es menor para
los Bonos del Estado que para depsitos a largo plazo en un banco
privado. A su vez, este tipo ser, por la misma razn, menor que los
posibles intereses ganados en una inversin industrial (proyecto de
inversin). Es este ltimo el que sirve para calcular el valor de dinero
invertido y obtenido en funcin del tiempo transcurrido.

El tipo de inters puede obtenerse a partir de la evolucin de los

mercados monetarios. Viene dado por el valor al que es posible invertir la
misma cantidad de dinero que se destina al proyecto o a la inversin en el
sistema bancario o financiero para un plazo y riesgo similares a los del
proyecto de inversin.

Por lo tanto, en nuestro anlisis es necesario homogeneizar las unidades

monetarias ya que para poder comparar la inversin o proyecto con los flujos de caja
es necesario homogeneizar todas las cantidades. Para esto, todas las cantidades se
llevan a un ao de referencia. Normalmente, se usa el ao inicial de la inversin para
facilitar los cambios y las referencias de los valores. Quedan valores homogneos de
K0, K1, K 2 , etc. y R1, R2,Rn convertidos en

K0 = K0 / (1+ i)0 ; K1 = K1 / (1+ i)1

R1 / (1+ i)1; R2 / (1+ i)2; .; Rj / (1+ i)j

MSTER DE GESTIN Y DISEO DE PROYECTOS E INSTALACIONES

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UNIDAD 1. INTRODUCCIN

RESUMEN.

Invertir consiste en adquirir unos determinados bienes (de naturaleza
productiva o no), sacrificando para ello unos capitales financieros con la
esperanza de obtener unos ingresos (rentas) futuros

Se debe invertir siempre y cuando se genere un excedente marginal derivado
de este proyecto de inversin que sea superior al coste marginal que supone
su puesta en marcha

Ser rentable una inversin en la medida que el beneficio de la misma sea
ms alto que si los accionistas (propietarios) invirtieran el dinero por su cuenta
en el mercado de capitales en una empresa cuyo riesgo fuera similar al del
proyecto de inversin que se est valorando.

Coste de oportunidad es el coste de no haber escogido la mejor oportunidad o
alternativa. Frente al concepto habitual de coste, como gasto o salida de caja,
el coste de oportunidad implicara un menor ingreso o entrada de caja. Es
decir, reflejara la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto
en lugar de invertir en el mercado de capitales.

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