MERCADOS CAPITALES

LUZ EMERITA DELGADO TOSSE

FERNANDO BERMUDEZ

LUIS ANGEL MENESES C

MAGISTER

INSTITUCION UNIVERSITARIA COLEGIO MAYOR DEL CAUCA

ADMINISTRACION FINANCIERA
POPAYAN CAUCA
2015

TALLER MERCADO DE CAPITAL

Portafolios de Inversin
1. Elabore una breve biografa, resaltando sus aportes al campo de los
mercados capitales.
a) Harry Markowkz. economista
Harry Max Markowitz, Nacido 24 de agosto de 1927, edad 88 aos, Chicago
Ilinois, Estados Unidos. Educacin Universidad de Chicago.Era alumno destacado.
Recibi el premio en ciencias econmicas en memoria de Alfred Nobel, Premio de
Teora John von Neumann, Premio
Nobel de Economa en 1990. Economista
estadounidense especializado en el anlisis de inversiones.
por sus aportaciones al anlisis de carteras de inversin y a los mtodos de
financiacin corporativa.
Markowitz realiz los estudios secundarios en Chicago e ingres en la Universidad
de la misma ciudad para cursar su licenciatura. All se forj como economista con
profesores como Friedman o Savage, quien ya haba trabajado en torno a los
problemas de la seleccin de inversiones. Markowitz tuvo la suerte de poder
colaborar durante sus estudios en trabajos de investigacin de la comisin Cowles
y obtuvo el grado en 1950.
Desde entonces defini como lnea de investigacin principal la observacin de las
inversiones de carcter financiero, que le llevaron a publicar los puntos bsicos de
su planteamiento acerca de la eleccin ptima de carteras en un artculo titulado
"Seleccin de carteras". Ese mismo ao comenz a trabajar para la Corporacin
RAND, donde colabor en el desarrollo de modelos de optimizacin, programacin
lineal y algoritmos.
Markowitz obtuvo el grado de doctor en 1954 y, al final de la dcada de los aos
cincuenta, public su libro Seleccin de carteras: diversificacin eficiente, texto en
el que expona toda su teora sobre los modelos de inversin en carteras de
acciones. En ella desarroll un modelo de anlisis por el cual el inversor optimiza
su comportamiento en ambientes de incertidumbre a travs de la maximizacin de
la rentabilidad y la minimizacin del riesgo. En este modelo se utiliz como medida
de la rentabilidad la esperanza del valor actual de la cartera de acciones y como
medida del riesgo su varianza.
Por una parte, la rentabilidad se obtena a partir de las esperanzas de los valores
futuros de los dividendos actualizados al momento presente. Por otra, el riesgo se

meda por las co-varianzas que existan entre todas las acciones que componan
la cartera. En estas condiciones, segn el modelo de Markowitz, la optimizacin de
la cartera se realizaba a partir de la combinacin ptima para el inversor entre la
esperanza y el riesgo. La conclusin ms evidente es que el riesgo de un activo
concreto no debe valorarse aislada e individualmente, sino en funcin de la
contribucin al riesgo total de la cartera de cada inversor.
b) William Sharpe economista

William Forsyth Sharpe. Naci el 16 de junio de 1934 (81 edad), Boston,

Massachusetts, Estados Unidos.: Educacin: Universidad de california en los
ngeles (1961) Realiz parte de sus estudios primarios y de secundaria en
California, donde se estableci su familia y, al finalizar el bachiller, inici su carrera
universitaria en el Campus de Berkeley de la Universidad californiana, desde el
que se traslad al de Los ngeles para realizar estudios en economa de
empresas. En esta institucin recibi dos licenciaturas, que complement en 1956
con una maestra. Continu estudios de doctorado en la Universidad de California,
bajo la direccin de Fred Weston, quien lo introdujo en el anlisis financiero, y de
Armen Alchian, quien le form en la metodologa de la investigacin. Con ellos,
empez a investigar los trabajos que haba desarrollado Markowitz sobre anlisis
de carteras.
William Forsyth Sharpe; Cambridge, 1934) Economista estadounidense que
destac en el anlisis financiero de carteras de inversiones. En 1990 recibi el
premio Nobel de Economa, junto a Markowitz y Miller, por sus trabajos
innovadores en el campo de la economa financiera y la financiacin empresarial.
En 1956 obtuvo un empleo como economista en la Corporacin RAND, donde
realiz trabajos de investigacin y se familiariz con herramientas de
programacin informtica aplicadas al anlisis econmico, que emple tambin en
los trabajos de su tesis. En su obra doctoral plante algunos aspectos relativos a
los precios de transferencia y para su desarrollo se puso en contacto con
Markowitz, con quien trabaj en los diferentes modelos de anlisis de carteras. En
1961 obtuvo el grado de doctor en UCLA y consigui un puesto como profesor de
finanzas en la Universidad de Washington, en el que imparti varias materias.
En este tiempo, Sharpe ampli su modelo de anlisis de teora del equilibrio a un
nmero mayor de factores y contrast la similitud de resultados entre ambos
modelos. Con estas investigaciones, se construy el primer modelo del Capital
Assets Pricing Model (CAPM). Dej la Universidad de Washington en 1968 para
involucrarse en la creacin de una Escuela de Ciencias Sociales, bajo una
perspectiva cuantitativa. A este proyecto estuvo vinculado dos aos, hasta que en
1970 se traslad a la Universidad de Stanford como profesor. En esa institucin
continu con sus responsabilidades en la docencia y en la investigacin y en 1973
vio reconocida su labor acadmica con la asignacin de la Ctedra Timken en
Finanzas de la Universidad de Stanford.

c) Eugene Fama Economista

Eugene F. Gene Fama. Naci el 14 de febrero de 1939 (edad 76). Boston,
Massachusetts, Estados Unidos. Obtuvo su ttulo de grado en francs en la
Universidad Tufts el ao 1960 y su MBA. Y PhD en economa y finanzas en la
prestigiosa University of Chicago Booth School of Business: Fama ha desarrollado
toda su carrera docente en dicha escuela. Fue galardonado con el Premio Nobel
de Economa en 2013
Su tesis de doctorado, en la que concluy que los movimientos en los precios de
las acciones son impredecibles (estocsticos) siguiendo un recorrido aleatorio
(random walk), fue publicada en enero de 1965 en Journal of Business bajo el
ttulo de El comportamiento de los precios accionarios (The Behavior of Stock
Market Prices", Pgina 34-105). Ese trabajo fue posteriormente rescrito en un
artculo menos tcnico llamado Camino Aleatorio en los Precios del Mercado
Accionario ("Random Walks In Stoc
En la que concluy que los movimientos en los precios de las acciones son
impredecibles (estocsticos) siguiendo un recorrido aleatorio (random walk), fue
publicada en enero de 1965 en Journal of Business bajo el ttulo de El
comportamiento de los precios accionarios (The Behavior of Stock Market Prices",
Pgina 34-105). Ese trabajo fue posteriormente rescrito en un artculo menos
tcnico llamado Camino Aleatorio en los Precios del Mercado Accionario
("Random Walks In Stock Market Prices") el cual fue publicado en el Financial
Analysts Journal en 1965 y Institucional Investor en 1968. Su artculo El Ajuste de
los Precios Accionarios ante Nueva Informacin ("The Adjustment of Stock Prices
to New Informacin") se public en Internacional Economic Review, 1969 (junto a
varios coautores) fue el primer estudio de eventos que busc analizar cmo los
precios accionarios responden ante un suceso, usando datos de precios
provenientes de la recin disponible base de datos CRSP (Center for Research in
Security Prices).
es un economista estadounidense, ganador del premio nobel de economa en el
2013 por su anlisis emprico de los precios de los activos, muy conocido por su
trabajo, emprico.
Libros: The Theory of Finance.
Premios: Premio en Ciencias Econmicas en memoria de Alfred Nobel
ganador del premio nobel de economa en el 2013 por su anlisis emprico de los
precios de los activos, muy conocido por su trabajo, emprico y terico, en la teora
de Portafolio
Fama es frecuentemente citado como el padre de la Hiptesis de Eficiencia de los
mercados. En un innovador artculo publicado en mayo de 1970 en Journal of
Finance, titulado Mercado de Capitales Eficiente: Una Revisin del Trabajo
terico y Prctico, Fama propuso dos conceptos cruciales que definieron el
principio de la discusin acerca de los mercados eficientes.

1-. Fama propuso tres tipos de eficiencia:

A) Eficiente en su Forma Fuerte
B) Eficiente en su Forma Semi Fuerte
Ineficiente.
2-. Fama demostr que la nocin de Eficiencia de Mercado no puede ser
rechazada sin el rechazo del Modelo de Equilibrio de Mercado (Como lo es el
CAPM). Este concepto conocido como El Problema de la Hiptesis Conjunta
("joint hypothesis problem) ha irritado desde su publicacin a algunos
investigadores.
En aos recientes, producto de una serie de publicaciones, Fama se ha vuelto
nuevamente controversial. Junto a Kennth French como coautor, han puesto en
duda la validez del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model). El CAPM dice que
el ponderador Beta por s solo es capaz de explicar el retorno esperado. Estas
publicaciones describen dos factores que adems del Beta pueden explicar el
retorno esperado de mejor forma que el CAPM. As ambos autores crearon el
Modelo de los Tres Factores. En el ao 2005, Fama fue el primer ganador del
Premio Deutsche Bank en Economa Financiera
d) Ronald Ken French.: Ronal Ken French (10 de marzo de 1954)
Es profesor de Finanzas en la Tuck School of Business, Universidad de
Darmouth. Antes fue professor en MIT, en la Yale School of Management y en
la University of Chicago Booth School of Business.
Junto con contribuir a los principales artculos de revistas como el Diario de
Finanzas (Journal of Finance), la Revista de Economa Financiera (Journal of
Financial Economics), la Revisin de Estudios Financieros (Review of Financial
Studies), la American Economic Review, el Journal of Poltica Economy, y el Diario
de Negocios (Journal of Business), French es tambin investigador asociado en La
Oficina Nacional de Investigacin Econmica (National Bureau of Economic
Research), un consejo editor en la revista Journal of Financial Economics, y un
antiguo editor asociado de la Revista de Finanzas y de la Revisin de Estudios
Financieros.
Obtuvo su bachillerato en ciencias (Ingeniero Mecnico) el ao 1975 en la
Universidad de Lehig. Luego logr su MBA en 1981, despus culmin sus estudios
de Master of Science en 1981 y luego su Ph. Den Finanzas en 1983. Todos estos
postgrados los obtuvo en la Universidad de Rochester. En el ao 2005 French se
convirti en el estudiante ms distinguido de Rochester.
En el ao 2005 el Profesor French se convirti en el vicepresidente de la
Asociacin Americana de Finanzas (American Finance Association). En 2006 fue
electo presidente de la misma asociacin. En el ao 2007, ya asumida su
condicin de presidente de la Asociacin Americana de Finanzas, fue elegido para
la Academia Americana de las Artes y las Ciencias (AAAS).
Su trabajo ms famoso fue el que hizo con Eugene Fama acerca de la fijacin de
precios de activos (Modelo de los 3 Factores de Fama y French).

Kenneth French es director de Dimensional Fund Advisors en Santa Mnica,

California y tambin trabaja all como Consultor y Jefe de la poltica de
inversiones.
2. Explique brevemente los siguientes conceptos.
Portafolio o Cartelera de Inversin
a). portafolio: Es un conjunto de activos, en los cuales, en agente econmico
asigna cierto capital con el objeto de acceder a la cuanta inicial y generar
rendimientos a futuro.
Portafolio de inversin busca diversificar el presupuesto y minimizar el
riesgo del mercado disponible
Seguramente hay casi tantas definiciones del portafolios como autores se han
ocupado del tema (Barbera, 2005). Hemos seleccionado tres de ellas: Portafolio
de inversin:
Es una seleccin de documentos que se cotizan en el mercado burstil, y en los
que una persona o empresa deciden colocar o invertir su dinero.
Est compuesto por una combinacin de instrumentos de: Renta Fija y Renta
Variable
Busca repartir el riesgo al combinar diferentes instrumentos: acciones, depsitos
a plazo, efectivo, monedas internacionales, bonos, bienes races.
A esto se le conoce como diversificar la cartera de inversiones.
Tipos de portafolios:
Conservador: Su objetivo es preservar el capital y tener mxima seguridad.
Moderado: Mezcla entre renta y crecimiento, basado en la diversificacin de
activos financieros para mitigar el riesgo. Crecimiento: Busca apreciacin del
capital invertido, con mayor ponderacin hacia las acciones y fondos. Crecimiento
Agresivo: 100% Renta Variable, selecciona acciones de pequea y mediana
capitalizacin, asume gran volatilidad.
Portafolio Especulativo: Puede hacer cualquier cosa,
basado en rumores y datos, gran riesgo buscando grandes retornos.
b) Rentabilidad de un Portafolio:
El rendimiento de cada ttulo por separado, o bien, del conjunto de la
cartera, es una variable aleatoria con distribucin de probabilidad
conocida. La media o esperanza matemtica de dicha variable aleatoria,
de ahora en adelante, ser la medida del rendimiento.
c) Riesgo de un portafolio:
Riesgos de invertir a nivel internacional
El riesgo se entiende como la dispersin respecto de la media del
rendimiento y, por tanto, se calcula como varianza del mismo.
De ahora en adelante, El riesgo tambin podra entenderse como la desviacin
tpica, es decir, como la raz de la varianza, para eliminar la negatividad delos
resultados.

El inversor es averso al riesgo y, por tanto, seleccionar aquellas carteras

que ms rentabilidad le reporten dado un nivel de riesgo, o viceversa,
aquel conjunto de inversiones que le ofrezcan un bajo nivel de riesgo dada
una rentabilidad concreta. Esto se debe a que su funcin de utilidad (U)
Riesgos en los Portafolios de Inversin
La proporcin o ponderacin de cada valor en el portafolio.
La varianza o la desviacin estndar de la rentabilidad de la varianza de cada
activo financiero pasa a expresarse como: 0 cada valor. La covarianza o el
coeficiente de correlacin entre las rentabilidades de cada par de valores.
Un portafolio de inversin conservador no acepta grado de riesgo alguno
Un portafolio de inversin moderado acepta un grado de riesgo menor
Un portafolio de inversin agresivo acepta un grado de riesgo mayor16
Un portafolio de inversin
Riesgos en los Portafolios de Inversin
La proporcin o ponderacin de cada valor en el portafolio.
La varianza o la desviacin estndar de la rentabilidad de cada valor.
La covarianza En Probabilidad y Estadstica, la covarianza es un valor que indica
el grado de variacin conjunta de dos variables aleatorias. Es el dato bsico para
determinar si existe una dependencia entre ambas variables y adems es el dato
necesario para estimar otros parmetros bsicos, como el coeficiente de
coeficiente de correlacin lineal o la recta de regresin o el coeficiente de
correlacin entre las rentabilidades de cada par de valores.
b) Coeficiente beta:
Obtencin de la beta Es posible demostrar grficamente la relacin entre el
rendimiento de un ttulo de valores y el rendimiento de mercado, y su uso para la
obtencin del beta. La figura 5.5 registra la relacin entre los rendimientos de dos
ttulos, C y D, y el rendimiento de mercado. Observe que el eje horizontal (x) mide
los rendimientos de mercado histricos y el eje vertical (y) mide los rendimientos
histricos del ttulo individual.
El primer paso para la obtencin del beta consiste en registrar las coordenadas
para el rendimiento de mercado y el rendimiento del ttulo en diferentes momentos.
La figura 5.5 muestra estas coordenadas anuales de rendimiento de mercado y de
rendimiento del ttulo, nicamente para el ttulo D, y para el periodo de 2001 a
2008 (los aos se registran entre parntesis). Por ejemplo, en 2008 el rendimiento
del ttulo D fue de 20% cuando el rendimiento de mercado era de 10%.
Por medio de tcnicas estadsticas, la lnea caracterstica que explica mejor la

relacin entre las coordenadas de rendimiento del ttulo y de rendimiento de

mercado
se ajusta a los puntos de datos. La pendiente de esta lnea es el beta. La beta del
ttulo C es aproximadamente de 0.80, y el del ttulo D es alrededor de 1.30. La
beta ms alta del ttulo D (con una pendiente ms inclinada de la lnea
caracterstica) indica que su rendimiento es ms sensible a los cambios en los
rendimientos de mercado. Por lo tanto, el ttulo D es ms riesgoso que el ttulo C.
Interpretacin de la beta
La beta del mercado en general se estima en 1.00. Todas las dems betas se
comparan con este valor. La tabla 5.4 muestra algunos valores de betas
seleccionadas y sus interpretaciones correspondientes. Como podemos ver,
las betas pueden ser positivas o negativas, aunque casi todas las betas son
positivas
Riesgo sistemtico este riesgo se relaciona con la pendiente dela ecuacin
caracterstica de cada activo y es funcin directa de la varianza del mercado. El
coeficiente, juega un papel fundamental en este modelo ya que representa la
volatilidad del ttulo, la cual determina realmente el riesgo sistemtico ya que es
igual para todas las acciones negociadas en un mismo mercado. Cabe destacar
que, sea cual sea el
nivel de este riesgo, la inversin puede ser eficiente siempre y cuando el
riesgo especfico sea nulo.
ALOR RENDIMIENTO DEL TTULO
Fijo e independiente de las condiciones del mercado
Cambios iguales a los del mercado (en cuanta y direccin)
Rentabilidad ms estable que el mercado
Ms voltil que el mercado
Riesgo especfico la variabilidad a causa de las caractersticas individuales de
cada activo. Como es lgico, al diversificar la cartera, es decir, al repartir nuestra
inversin en diferentes ttulos, este riesgo tiende a neutralizarse y compensarse y,
por tanto, desaparece. Podemosafirmar entonces que una caracterstica principal
de las
inversiones eficientes ser que expresa
e) Coeficiente de correlacin:
Frecuentemente denominado correlacin. Una medida estadstica ampliamente
utilizada que mide el grado de relacin lineal entre dos variables aleatorias. El
Coeficiente de correlacin debe situarse en la banda de -1 a +1. El coeficiente de
correlacin se calcula dividiendo la covarianza de las dos variables aleatorias por
el producto de las desviaciones tpicas individuales de las dos variables aleatorias.
Las correlaciones desempean un papel vital en la creacin de carteras y la
gestin de riesgos En realidad, la eficiencia de una cobertura puede valorarse a
partir del grado de correlacin entre el precio al contado de una posicin en
efectivo que se va a cubrir y el precio del instrumento de la cobertura. Cuanto
mayor sea la correlacin, ms eficaz ser la cobertura.

Mide la interdependencia o grado de asociacin entre dos variables. Se define

como la relacin por cociente entre la covarianza de las dos variables y el
producto de sus desviaciones tpicas. Su valor puede oscilar entre 0 y 1 y 0 y -1,
segn que la correlacin sea positiva o negativa. Un coeficiente de correlacin
igual
a
cero
significa
ausencia
de
correlacin.
El que representa el grado en el cual dos variables estn relacionadas linealmente entre s. Correlacin coeficiente.
a) Varianza
Nocin de varianza se suele emplear en el mbito de la estadstica. Se trata de
una palabra impulsada por el matemtico y cientfico ingls Ronald Fisher (1890
1962) y sirve para identificar a la media de las desviaciones cuadrticas de una
variable de carcter aleatorio, considerando el valor medio de sta.

La varianza de las variables aleatorias, por lo tanto, consiste en una medida

vinculada a su dispersin. Se trata de la esperanza del cuadrado de la desviacin
de esa variable considerada frente su media y se mide en una unidad diferente.
Por ejemplo: en los casos en que la variable mide una distancia en kilmetros, su
varianza se expresa en kilmetros al cuadrado.
Cabe destacar que las medidas de dispersin (tambin identificadas con el
nombre de medidas de variabilidad) se encargan de expresar la variabilidad de
una distribucin por medio de un nmero, en los casos en que las diferentes
puntuaciones de la variable estn muy alejadas de la media. A mayor valor de la
medida de dispersin, mayor variabilidad. En cambio, a menor valor, ms
homogeneidad y Covarianza
Cartelera eficiente
e) Covarianza.
Covarianza y coeficiente de correlacin Cuando analizbamos las variables
unidimensionales considerbamos, entre otras medidas importantes, la
media y la varianza. Ahora hemos visto que estas medidas tambin

podemos considerarlas de forma individual para cada una de las

componentes de la variable bidimensional.
La covarianza, sxy, es una manera de generalizar la varianza y se define
como: si las observaciones estn ordenadas en una tabla de doble entrada.
Si las observaciones no estn ordenadas en una tabla de doble entrada.

3. Analizar los conceptos de correlacin, diversificacin y riesgo en trminos

de su importancia a la hora de estructurar un portafolio de inversin ptimo.
Analice concepto Correlacin Cuando se analiza la informacin sobre un
conjunto de datos determinado cuyo origen puede ser bien una base de
datos, como sobre archivos, datos en hojas de clculo entre otras. Se
puede sacar conclusiones haciendo correcciones.
El trmino Correlacion ha emzado a orse con frecuencia en los ltimos
tiempos.
Sin embargo, en algunas ocasiones no suelen ser acertadas las
aproximaciones, definiciones o referencias del trmino, o incluso desarrollo
de Software que dicen realizar estos clculos.
Analizamos el caso de dos variables cuantitativas. La relacin puede ser de
tipo lineal, polinmica, logartmica para ello se utiliza el Mtodo de mnimos
cuadrados. Consiste en minimizar en error de la relacin cuadrtica frente
al hecho real, es decir minimizar la desviacin tpica de los residuos de la
regresin (erros cuadrtico medio).
En general, las inversiones con mayor rendimiento esperado, tienen mayor
riesgo asociado. Las inversiones que se consideran menos riesgosas son las
letras del tesoro de Estados Unidos a corto plazo, dado que estn respaldados por
fondos del gobierno de Estados Unidos y se considera que tienen seguridad
jurdica. Los bonos de pases con una poltica fiscal ms voltil y con un historial
de incumplimiento de pagos, tienen una mayor tasa de inters, dado que se
considera que su riesgo es mayor.
El precio de las acciones suele tener una volatilidad mayor que el precio de los
bonos. Los prstamos a empresas suelen tener un riesgo de default mayor que los
prstamos al gobierno y los prstamos a individuos, suele tener un riesgo an
mayor en promedio.
En general, podemos decir que la tasa de inters est integrada por el costo del
uso del dinero en el tiempo ms el riesgo de la inversin.
El riesgo de una inversin se puede descomponer en varios tipos de riesgo,
principalmente:
Riesgo crediticio: asociado a la probabilidad que el prestamista no disponga de

los fondos para cumplir con el acuerdo. Principalmente ocurre cuando una
empresa o individuo tiene ingresos menores a los esperados. Por ejemplo, si una
persona solicita un crdito personal y luego pierde su empleo.
Riesgo de inflacin: ocasionado porque el alza en la suba de los precios, hace
que el rendimiento real disminuya. Por ejemplo, si la tasa de inters de un plazo
fijo es del 10% y al momento de crear el plazo fijo la tasa de inflacin es de 0%, al
igual que la tasa esperada de inflacin. Sin embargo, justo despus de haber
creado el plazo fijo la inflacin aumenta al 15%, el rendimiento del plazo fijo, en
trminos reales, ser negativo, porque luego de un ao podremos comprar menos
bienes con lo que se obtendr el mismo.
Riesgo de divisas: ocasionado por la volatilidad del tipo de cambio. Ocurre
cuando se invierte en un activo nominado en una divisa extranjera que se
deprecia.
Causas de riesgo
El riesgo asociado con determinado instrumento de inversin puede ser resultado
de una combinacin de posibles causas. Un inversionista prudente toma en cuenta
cmo las principales causas de riesgo podran afectar los posibles instrumentos de
inversin. El impacto combinado de la presencia de cualquiera de las causas de
riesgo, que se analizan en los prrafos siguientes, en un instrumento de inversin
especfico se reflejara en su prima de riesgo. Como se analiz anteriormente en el
captulo y se mostr en la ecuacin 4.3, podemos calcular el rendimiento requerido
sobre una inversin sumando su prima de riesgo a la tasa libre de riesgo. En un
sentido amplio, esta prima es consecuencia de las causas de riesgo, que derivan
de las caractersticas tanto de la emisin como del emisor. Por supuesto, como
analizamos el riesgo cambiario es otra causa de riesgo que tambin debe
considerarse al invertir a nivel internacional.
Correlacin y diversificacin
Como se mencion en, la diversificacin implica la inclusin de distintos
instrumentos de inversin en una cartera. ste es un aspecto importante para la
creacin de una cartera eficiente. Como fundamento del atractivo intuitivo de la
diversificacin est el concepto estadstico de correlacin. Para planificar una
cartera de manera eficaz, usted necesita comprender los conceptos de correlacin
y diversificacin, y su relacin con el riesgo y el rendimiento totales de una cartera
Correlacin La correlacin es una medida estadstica de la relacin, si la hay,
entre series de nmeros que representan datos de cualquier tipo. Si dos series se
mueven en la misma direccin, estn positivamente correlacionadas y si se
mueven en direcciones opuestas estn correlacionadas negativamente.
El grado de correlacin, ya sea positivo o negativo, se mide con el coeficiente de
correlacin. Con los puntos de dato adecuados para cada serie, los inversionistas
pueden usar una calculadora financiera o una hoja de clculo de Excel para
realizar una regresin linear con muy poco esfuerzo; el coeficiente de correlacin

es, de hecho, un producto derivado de ese clculo. Como nuestro enfoque es

intuitivo ms que cuantitativo, aqu no demostramos el clculo del coeficiente de
correlacin. El consejero de correlacin vara de 11, para las series
perfectamente correlacionadas positivamente, a 21, para las series
perfectamente correlacionadas negativamente. Estos dos extremos se ilustran
en la figura 5.1 con la serie M, N y P. Las series perfectamente correlacionadas
positivamente (M y P) se mueven juntas de manera exacta. Las series
perfectamente correlacionadas negativamente (M y N) se mueven en direcciones
totalmente opuestas. Aunque los anlisis siguientes prestan igual atencin
a las series concrecionadas tanto positiva como negativamente, las correlaciones
entre la mayora de los rendimientos de activos muestran algn grado (que vara
de alto a bajo) de correlacin positiva. La correlacin negativa es la excepcin.
Diversificacin Para reducir el riesgo general de una cartera, es mejor combinar
activos que tengan una correlacin negativa (o positiva baja). La combinacin de
activos correlacionados negativamente puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, s, o riesgo. La figura 5.2 (de la pgina 184) muestra los activos
correlacionados negativamente F y G, ambos con el mismo rendimiento promedio
esperado, La cartera que contiene esos activos correlacionados negativamente
tambin tiene el mismo rendimiento, pero menos riesgo (variabilidad) que
cualquiera de los activos individuales. Incluso si los activos no estn
correlacionados negativamente, cuanto menor sea la correlacin positiva entre
ellos, menor ser el riesgo resultante. Algunos activos estn no correlacionados:
carecen de cualquier relacin o interaccin entre sus rendimientos. La
combinacin de activos no correlacionados puede reducir el riesgo, no tan
eficazmente como la combinacin de activos correlacionados negativamente, pero
s de manera ms eficaz que la combinacin de activos positivamente
correlacionados. El coeficiente de correlacin de activos no correlacionados
es cercano a cero y acta como el punto medio entre la correlacin positiva
perfecta y la negativa perfecta. La correlacin es importante para reducir el riesgo,
pero slo hasta cierto punto. Una cartera de dos activos que tienen rendimientos
perfectamente correlacionados positivamente no puede reducir su riesgo general
por debajo del riesgo del activo menos riesgoso. Sin embargo, una cartera que
combina dos activos con una correlacin La correlacin es una medida
estadstica de la relacin, si la hay, entre series de nmeros que representan datos
de cualquier tipo. Si dos series se mueven en la misma direccin, estn
positivamente correlacionadas y si se mueven en direcciones opuestas estn
correlacionadas negativamente. El grado de correlacin, ya sea positivo o
negativo, se mide con el coeficiente de correlacin. Con los puntos de dato
adecuados para cada serie, los inversionistas pueden usar una calculadora
financiera o una hoja de clculo de Excel para realizar una regresin linear con
muy poco esfuerzo; el coeficiente de correlacin es, de hecho, un producto
derivado de ese clculo. Como nuestro enfoque es intuitivo ms que
cuantitativo, aqu no demostramos el clculo del coeficiente de correlacin.

El consejero de correlacin vara de 11, para las series perfectamente

correlacionadas positivamente, a 21, para las series perfectamente
correlacionadas negativamente. Estos dos extremos se ilustran en la figura 5.1
con la serie M, N y P. Las series perfectamente correlacionadas positivamente (M
y P) se mueven juntas de manera exacta. Las series perfectamente Correlacin

correlacionadas negativamente (M y N) se mueven en direcciones totalmente

opuestas. Aunque los anlisis siguientes prestan igual atencin a las series
correlacionadas tanto positiva como negativamente, las correlaciones entren
la mayora de los rendimientos de activos muestran algn grado (que vara de alto
a
bajo) de correlacin positiva. La correlacin negativa es la excepcin.

4. Describa los aspectos fundamentales base terica, supuestos,

modelacin, matemtica de la teora del portafolio de Harry Markowitz.

Teora de carteras de inversin de Harry Markowitz

Una cartera se define como una combinacin de activos. El objetivo de la
formacin de carteras es reducir el riesgo mediante la diversificacin; en otras
palabras, podemos decir que la desviacin estndar de los rendimientos sobre la
cartera de activos puede ser menor que la suma de las desviaciones estndar
provenientes de los activos individuales. La teora de la cartera trata de la
seleccin de carteras ptimas, es decir, carteras que proporcionan el rendimiento
ms alto posible en cualquier grado especfico de riesgo, o el riesgo ms bajo
posible en cualquier tasa de rendimiento. Entonces para poder determinar las
carteras ptimas debemos analizar los dos componentes elementales que las
integran a saber: rendimiento y riesgo. Si la inversin estuviera destinada a un
activo nico la rentabilidad de este se puede calcular de la siguiente forma:
Dnde:

Rt: Rentabilidad del activo en el periodo t

Dt: Dividendos en el periodo retenido
Pt: Precio del activo en el tiempo t
Pt-1: Precio del activo en el tiempo t-1
Ahora, la tasa de rendimiento de una cartera es el promedio ponderado de los

rendimientos de los valores individuales de la cartera. Matemticamente la tasa de

rendimiento de una cartera es:

Dnde:
E (Rp) = Rentabilidad esperada de la cartera.
Wi= Porcentaje del activo i que se elige del activo Ri (0 < Wi < 1)
Ri = Rentabilidad esperada del activo i
Si se tratara de medir la varianza de una cartera es necesario introducir un nuevo
Concepto, la covarianza que es la relacin que existe entre dos activos, ya que la
varianza del portafolio depende tanto de las varianzas de cada uno de los activos
como de la covarianza que existe entre ellas.

Obtencin de la Varianza en el modelo de Harry Markowitz

La Necesidad de Diversificar
Diversificar significa distribuir o repartir entre varias alternativas: no depende de la
suerte del comportamiento de un solo activo, sino por el contrario, el mismo hecho
de la incertidumbre hace que el inversionista juegue con varias incertidumbres
individuales las cuales tienen probabilidades de ocurrencia.
La competencia de las instituciones financieras en un mercado se da debido a la
necesidad que cada una de ellas tiene de captar recursos. Cada institucin brinda
estmulos o modalidades para que los inversionistas coloquen sus excedentes.
Estas diferentes modalidades anteriormente mencionadas componen las
oportunidades que enfrenta cualquier inversionista. Sabiendo que el inversionista
no solo busca un ideal de rendimiento, sino tambin seguridad y an ms certeza
de su inversin.

El inversionista toma sus decisiones basndose en el movimiento que tiene el

mercado, acta bajo prediccin del comportamiento econmico que experimente
el mercado en el momento de realizar su inversin. El principio de optimizacin no
depende del monto o capacidad monetaria disponible para su conformacin, es
tan apreciable el excedente de tesorera como el salario de un trabajador. Por
ende, el inversionista no est dispuesto a arriesgar cuando de por medio existen
activos que le garanticen seguridad a un mismo nivel de rendimiento. Al
diversificarse una inversin est distribuyendo la incertidumbre, riesgo y el
portafolio en general conservar su equilibrio.

El riesgo
Teniendo en cuenta el concepto del autor Cramer, se parte del hecho que un
riesgo est ligado a la posibilidad de que ocurra un evento indeseable. El riesgo
surge de la existencia de la incertidumbre. Ya que cuando hay total certeza, es
decir que todas las variables que afecten el rendimiento de la inversin son
totalmente predecibles, la seleccin del portafolio de inversin no implica riesgo
alguno.
Naturalmente un inversionista solo puede predecir las variables que dependen de
l, como lo son el presupuesto y apreciaciones de tipo subjetiva. Pero bajo
ninguna circunstancia las variables que se determinan por el funcionamiento del
mercado.
Para la seleccin de un portafolio de inversin existe riesgo desde el mismo
momento en que existe incertidumbre sobre el rendimiento que se puede de los
diferentes papeles o activos financieros. El tamao del riesgo depende del grado
de probabilidades asociada a incertidumbre o al hecho de que ocurra lo que no
espera el inversionista.

5. Explique el modelo de valuacin de activos de capital CAPM Y la lnea

del mercado de valores SML de manera conceptual, matemtica y
grfica.
Conocidos los riesgos sistemticos de las acciones, habra que calcular la
rentabilidad mnima que debemos de exigirle a dichas acciones.
Sean:
Rj = Rentabilidad del ttulo j.
Rf = Rentabilidad activo sin riesgo.
j = Riesgo sistemtico del ttulo j. Es la tangente de la lnea caracterstica del
ttulo. Se determina por regresin lineal.
Rm =Rentabilidad del mercado.

(Rm Rf) = Prima del mercado

j (Rm Rf) = Prima por riesgo
Rj = Rf + j (Rm - Rf)
De forma que la SML (Security Market Line o lnea de mercado de valores) es
aquella que pasa por el punto (0, Rf) y (1, Rm). Lo que implica que si el riesgo de
mercado () es cero la rentabilidad del ttulo es igual a la rentabilidad del activo sin
riesgo y si el riesgo de mercado () es uno la rentabilidad del ttulo es la
rentabilidad del mercado total.
(Rmdo- Rf)= pendiente de la SML = precio de mercado del riesgo = grado de
aversin al riesgo implcito en el mercado = prima del mercado = tg (siendo el
ngulo que forma la SML con el eje horizontal)
x (Rmdo- Rf) = prima por riesgo = prima por riesgo de mercado = precio del
riesgo
La ecuacin fundamental del CAPM es la SML.

Algunos de los factores que afectan al coste medio ponderado de los capitales
son:

Las condiciones de la economa (la rentabilidad exigida por el inversor depender

del inters oficial, la inflacin...)

Las condiciones de los activos en los mercados financieros (prima de riesgo, prima
de liquidez...)

Condiciones de la empresa tanto operativas como de financiacin

Notas aclaratorias:
Prima de riesgo = j *(Rmdo - Rf)

Prima de mercado = (Rmdo - Rf).

Grado de aversin al riesgo implcito en el mercado y en cada momento: tg = La
pendiente
Ttulos con betas negativos: disminuyen el riesgo sistemtico.
Ttulos con betas menores que 1 son ttulos defensivos.
Ttulos con betas mayores que 1 son ttulos agresivos.

En definitiva o en conclusin podemos decir que con ayuda de la SML podremos

determinar la rentabilidad mnima requerida por los accionistas para el nivel de
riesgo global sistemtico que van a soportar. Es decir, incorporaramos el riesgo a
la tasa de actualizacin, a travs del coste del capital propio (Kcp), obtenindose
con ella una rentabilidad corregida por el nivel de riesgo no deseable (riesgo
sistemtico)

6. RECOMENDACIONES

 Fundamentos bsicos
Las decisiones de inversin son muy sustanciales, ya que de acuerdo a la
manera en que haga la inversin, ste condicionar mi situacin financiera
en un futuro.
Antes de invertir determine su perfil de inversin. Esto significa conocer su
situacin financiera actual, sus objetivos financieros, su horizonte temporal,
su personalidad y tolerancia al riesgo y sus conocimientos financieros.
Realice un adecuado seguimiento de las inversiones realizadas.
Mantngase atento a las informaciones que reciba de su intermediario.
Desconfe de promesas de rentabilidad extraordinarias. La rentabilidad y el
riesgo siempre van unidos: si el producto le ofrece una expectativa de altos
rendimientos, con toda seguridad estar asumiendo riesgos elevados.
Nunca tenga prisa excesiva por colocar el dinero. Hay que Planificar y
tomar el tiempo necesario para reflexionar y jams deje de hacer una
pregunta.
No hay que confundir la inversin con un juego de casino. Evitar las modas
y mucho menos actuar basndose en intuiciones o sentimientos.
La oferta de intermediarios y de productos es tan amplia que el momento de
decidir puede parecer complicado. Sin embargo, basta con hacer las
preguntas adecuadas para que sea ms fcil distinguir entre las alternativas
disponibles.

BIBLIOGRAFIA
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