POLTICA MONETARIA Y MERCADOS

FINANCIEROS
ACCIONES DE POLTICA MONETARIA
El efecto del tipo de cambio sobre los precios importados ha producido
un aumento en la inflacin en la proyeccin, mientras la oferta debido
a factores climticos ha tenido un efecto temporal en la inflacin. Se
prev que se recupere gradualmente la proyeccin 2015-2017.
El Directorio acord mantener la tasa de inters de referencia en 3,25
% .Este nivel es compatible con una proyeccin de inflacin que
converge a 2 % de proyeccin 2015-2017, reflejando una posicin de
poltica monetaria que pondera los efectos en la inflacin de un nivel
de actividad econmica por debajo de su potencial y volatilidad en los
mercados financieros.
El BCRP flexibilizo el rgimen de encaje en moneda nacional a fin de
proveer liquidez en soles a la banca para facilitar la expansin del
crdito, los depsitos en soles han crecido a un menor ritmo.
Se implement requerimientos de encaje adicionales en soles en
funcin a las operaciones de venta a futuro de moneda extranjera a
travs de derivados cambiarios, con lo cual se busca atenuar la
volatilidad cambiaria.
Las expectativas de inflacin se encuentran dentro del rango meta, y la
tasa de inflacin disminuir en la medida que las condiciones
temporales de oferta sigan moderndose y se mantengan ausentes las
presiones de demanda.

TASAS DE INTERS Y OPERACIONES MONETARIAS

Las tasas de inters del mercado se redujeron durante el primer
trimestre. Se continu cierta volatilidad en algunas tasas de
inters por influencia de las presiones en la liquidez en moneda
nacional como resultado de una mayor demanda por soles para
adquirir moneda extranjera, en una mayor demanda por
cobertura cambiaria por parte del sector corporativo.
El BCRP busc reforzar el mecanismo de transmisin de la tasa
de inters y preservar las condiciones monetarias en soles

mediante operaciones de inyeccin de liquidez a plazo, con

ttulos y con moneda extranjera

En el programa monetario acord reducir las tasas para operaciones de

ventanilla. La tasa para depsitos overnight en 2% y la tasa para las
operaciones REPO directas en 3,80%. Esta reduccin contribuye a una
mejor distribucin de la liquidez entre las entidades del sistema
financiero.
Las modalidades de inyeccin de liquidez en soles que viene utilizando
el BCRP. Se acord con el Tesoro Pblico y el Banco de la Nacin la
realizacin de subastas para inyectar liquidez con los fondos que estas
entidades
Se han realizado colocaciones de depsitos del Tesoro Pblico por S/.
300 millones y depsitos del Banco de la Nacin por S/. 300 millones;
ambas a plazo de 1 ao. Se logr revertir el aumento temporal de la
tasa de inters interbancaria y tasa preferencial corporativa. La tasa
interbancaria disminuy en 28 puntos, mientras que la tasa
preferencial activa corporativa registr una cada de 36 puntos. 69
TASA 2015
La tendencia descendente de las tasas del mercado monetario ha
influido en las tasas de inters de prstamos en moneda nacional, las
cuales disminuyeron en los segmentos de crdito. Para los segmentos
de consumo, corporativo, hipotecario y grandes empresas, las
reducciones fueron de 226, 62, 51 y 21 puntos. Los segmentos de
microempresas, pequeas empresas y medianas empresas presentaron
incrementos, en lnea con el incremento en la morosidad en estos
segmentos del mercado de crditos.
Las tasas de inters pasivas en moneda nacional, depsitos menores a
30 das, mientras los depsitos a plazos entre 31 a 180 das y de 181 a
360 das se mantuvo estable. Se espera una reduccin adicional de las
tasas activas debido a las medidas de inyeccin de liquidez a plazos en
moneda nacional que viene realizando el BCRP.

En el caso de las tasas de inters en dlares, la mayora de tasas

activas y pasivas disminuyeron a pesar del uso por parte de los bancos
de sus excedentes de liquidez
Las tasas de prstamos en dlares presentaron comportamientos
mixtos. De un lado, las tasas de los segmentos de pequeas empresas,
hipotecario, corporativo y grandes empresas descendieron en 67, 44,
41 y 31 puntos. Las tasas de los segmentos de consumo,
microempresas y medianas empresas subieron en 338, 298 y 5 puntos
en nuevos soles.
Las tasas de inters pasivas en moneda extranjera tambin se
redujeron a plazos menores a 30 das (4 puntos) y 181 a 360 das (6
puntos), mientras que la tasa de inters de depsitos entre 31 y 180
das aument en 5 puntos.
Las operaciones monetarias del Banco Central se orientaron
principalmente a mantener niveles adecuados de liquidez por parte
de la banca y expectativas de depreciacin.
El BCRP increment la frecuencia y monto de sus operaciones de
inyeccin de liquidez en moneda nacional, principalmente repos de
valores y monedas. El saldo de operaciones repo de valores aument
en S/. 1 600 millones, mientras repo de monedas en S/. 6 950 millones,
S/. 3 900 millones en repo de expansin y S/. 2 150 millones mediante
repo de sustitucin.
En el mercado cambiario, la proximidad a la fecha tentativa del inicio
del proceso de incrementos en la tasa de inters de poltica monetaria
de la Reserva Federal ha generado presiones al alza en el tipo de
cambio de las principales monedas de los pases emergentes, entre
ellas el Sol.
El BCRP intervino en el mercado spot a travs de ventas netas por un
monto de US$ 3 984 millones, y continu con la intervencin en el
mercado de derivados a travs de swaps cambiarios, instrumento
introducido a finales del ao anterior.

El BCRP continu con subastas regulares de CDBCRP a los plazos de 6,

12 y 18 meses, por montos entre S/. 50 y S/.100 millones con la
finalidad de incrementar los volmenes de estos certificados y darle
ms liquidez al mercado secundario para favorecer el desarrollo de la
curva de rendimiento de corto plazo en soles.
Como resultado de las operaciones de inyeccin de liquidez, disminuy
la participacin de los instrumentos emitidos por el BCRP en los pasivos
totales del Banco Central.
La participacin de los depsitos de la banca pas de 28,4 a 36,5 % en
el mismo periodo debido tanto al incremento de los depsitos por
encaje en dlares, como a los asociados a las operaciones de repo de
monedas. Los depsitos del sector pblico siguieron siendo la mayor
fuente de esterilizacin. Estos pasaron de representar 38,8 % de las
reservas internacionales en diciembre a 42,3 % en abril.
ENCAJES

Durante el primer trimestre de 2015, el BCRP continu

reduciendo la tasa de encaje en moneda nacional a fin de
flexibilizar las condiciones crediticias en soles. Ello facilit que
los intermediarios financieros puedan atender la mayor
demanda por crditos en soles, por lo que los depsitos en
soles han venido creciendo a tasas bajas en comparacin al
dinamismo del crdito en la misma moneda. As, el Banco
Central ha reducido el encaje medio desde 9,0 % en enero de
2015 hasta 7,0 %en mayo de 2015.
El BCRP tambin redujo el requerimiento mnimo en cuenta
corriente para los fondos de encaje, pasando de 2,0 % a 0,75
% en abril de 2015, a fin de hacer efectivos los recortes en la
tasa de encaje medio y no presionar el aumento de las tasas
de inters en soles. Esto ha permitido liberar la liquidez
alrededor de S/. 13 221 millones entre el 2013 y el 2015.

En el rgimen en moneda extranjera, el BCRP ha adoptado

distintas medidas con el fin de desincentivar el financiamiento
en dlares y acelerar el proceso de desdolarizacin del crdito.
Estas medidas buscan incrementar los incentivos de las
entidades financieras para captar depsitos en moneda
nacional.
Para desdolarizar el crdito, el BCRP modific estas medidas
para que su aplicacin se pueda tomar tambin como punto de
referencia el mes de diciembre de 2014. As, las empresas

bancarias enfrentarn un requerimiento de encaje adicional a

junio de 2015 en dlares si no logran disminuir su saldo de
crdito en dlares, excluyendo comercio exterior. y prstamos
mayores a 3 aos y de montos superiores a US$ 10 millones,
en por lo menos 5 % respecto al saldo al 30 de setiembre de
2013.

Un cambio similar se dio en los encajes adicionales al saldo de

crdito vehicular e hipotecario en moneda extranjera, para lo
cual se estableci un encaje adicional para las entidades
financieras que no logren reducir a junio de 2015 su saldo en
10 % respecto al saldo de febrero de 2013 o 15 % respecto de
diciembre de 2014.

El umbral para ambos esquemas de encaje adicional se hace

ms exigente a diciembre de 2015. Para el caso de crditos
totales se reducir al menos 10 % respecto al saldo de
setiembre de 2013 o 14 % respecto del saldo de diciembre de
2014; para los crditos vehiculares e hipotecarios es necesario
una reduccin del 15 % del saldo a febrero de 2013 o 25 % del
saldo de diciembre de 2014.

Estas medidas han sido exitosas en reducir el crdito en

dlares en lo que va del ao. A abril de 2015. EL saldo de
crdito total en moneda extranjera sin considerar operaciones
de comercio exterior es 8,2 % menor al de setiembre de 2013,
en tanto que el crdito vehicular e hipotecario es 16,1 %
respecto a febrero de 2013.

TIPO DE CAMBIO E INTERVENCIN CAMBIARIA

Durante los primeros cuatro meses del ao, el tipo de

cambio mantuvo su tendencia al incremento, producto del
fortalecimiento del dlar a nivel internacional y los menores
trminos de intercambio. As, el tipo de cambio pas de S/.
2,980 a fines de diciembre de 2014 a S/. 3,145 a la primera
semana de mayo de 2015, reflejando una depreciacin de
5,5 %.

En este periodo, las monedas ms importantes de la regin

registraron niveles diferentes de depreciacin. El peso
colombiano registr una leve apreciacin de 0,3 % mientras que
el peso chileno tuvo una depreciacin leve de 0,8 %. El peso
mexicano tuvo una depreciacin de 3,9 % mientras que el real
brasileo
se
depreci
13,2%
en
el
periodo.

La demanda neta de dlares que se observ en los

primeros cuatro meses del ao fue menor que la
demanda en los ltimos cuatro meses de 2014. La
mayor demanda provino del sector privado no minero,
agentes no residentes, y AFPs. De otro lado, la oferta
en el mercado se gener por parte del sector minero y
del BCRP.

El BCRP intervino a travs de la venta de dlares en el

mercado spot, tambin se continu interviniendo en el
mercado forward a travs de swaps cambiarios. Se
realizaron colocaciones netas de swaps cambiarios; que
se compensaron en parte con los vencimientos netos
de CDR.

El nivel actual del tipo de cambio real se ubica dentro

del rango alrededor del nivel estimado de equilibrio de
largo plazo, lo que refleja fundamentos que aseguran la
sostenibilidad de las cuentas externas.

LIQUIDEZ Y CRDITO
Los depsitos en moneda nacional continuaron mostrando un menor
dinamismo (crecieron 7,6 por ciento en abril de 2015 frente a 9,5 por
ciento en diciembre de 2014), al igual que la liquidez que redujo su
tasa de crecimiento a 7,9 por ciento en abril de 2015 frente a 10,1 por
ciento en diciembre de 2014.

Por su parte, el crdito al sector privado creci 9,8 por ciento en abril
de 2015, tasa menor al 10,4 por ciento de diciembre de 2014. Este
menor ritmo de crecimiento del crdito refleja principalmente el menor
dinamismo de la actividad econmica observada en el ltimo trimestre.
Por monedas, el crdito en moneda nacional sigui siendo ms
dinmico, con un crecimiento anual de 22,1 por ciento, mientras que
crdito en moneda extranjera se contrajo en 7,8 por ciento, reflejando
el proceso de desdolarizacin del crdito impulsado por las medidas
adoptadas por el BCRP a fines de 2014. Para el 2015 se espera un
mayor ritmo de crecimiento del crdito al sector privado, en lnea con
la proyeccin de crecimiento de la economa.

Por tipo de crdito, dentro del crdito a empresas, el segmento

corporativo y gran empresa se expandi 14,7 por ciento en abril; en
tanto que los segmentos de mediana empresa y pequea y
microempresa crecieron a niveles de 2,9 por ciento y 1,9 por ciento,
respectivamente.
La marcada desaceleracin en la expansin del crdito a pequea y
micro empresa refleja en parte una menor oferta de crdito por parte
de las sociedades financieras no bancarias para este segmento de
crdito, lo que fue parcialmente compensado por un mayor ritmo de
expansin del crdito por parte de la banca. En ambos casos, el crdito
en moneda extranjera a este segmento de crdito se sigui
contrayendo.

Por otro lado, el crdito a personas naturales continu creciendo a

tasas similares a las observadas en diciembre de 2014. El segmento
ms dinmico dentro de este tipo de crdito fueron los de tarjetas de
crdito, que crecieron 19,9 por ciento. Por el contrario, el crdito
vehicular continu desacelerndose.
En abril, el ratio de morosidad del crdito a empresas aument de 3,14
por ciento en diciembre de 2014 a 3,30 por ciento. Dentro de este
segmento, el crdito a empresas pequeas y medianas registraron los
mayores incrementos en sus tasas de morosidad.
El primero se elev en 80 puntos bsicos
El segundo caso, el incremento fue de 37 puntos bsicos
Por su parte, el ratio de morosidad del crdito a personas
tambin se increment en 8 puntos bsicos
La morosidad de los crditos hipotecarios subi en 10 puntos
bsicos.

Para el 2015, se proyecta un crecimiento del crdito de 10,5 por ciento

Como resultado de las medidas adoptadas por el BCRP para

desdolarizar el crdito, la dolarizacin del crdito se ha reducido de
38,3 por ciento en diciembre de 2014 a 35,5 por ciento en abril de
2015.

Por tipo de crdito, se puede apreciar una disminucin de la

dolarizacin en cada segmento de crdito.

EMISIONES DE BONOS DEL SECTOR PRIVADO

En el primer trimestre de 2015, las empresas no financieras realizaron
emisiones de valores en el mercado local por S/. 831 millones, el mayor
nivel observado desde 2012. La volatilidad en el mercado cambiario en
los ltimos meses ha motivado que las empresas no financieras
decidan emitir en nuevos soles. As, en el primer trimestre alrededor
del 96 por ciento del total emitido corresponde a valores en moneda
local. En trminos anuales, el promedio de emisiones de los primeros
cuatro meses de 2015 es superior al de los ltimos cinco aos.

Las emisiones de empresas en el mercado internacional ascendieron a

US$ 2 555 millones entre enero y abril, monto superior al del ltimo
trimestre. Las empresas peruanas aprovecharon las seales de la
Reserva Federal sobre la postergacin del alza en la tasa de inters de

poltica monetaria para obtener financiamiento de largo plazo a tasas

de inters bajas.
En el mismo periodo, las empresas del sector corporativo en Argentina,
Brasil, Chile, Colombia, Paraguay y Per emitieron en total US$ 6 455
millones en lo que va del ao, destacando el Per como el principal
emisor.

PREGUNTAS
1.

QUE MEDIDAS EFECTUO EL BCRP PARA PROMOVER LA LIQUIDEZ

Y ATENUAR LA VOLATILIDAD CAMBIARIA?
El BCRP flexibilizo el rgimen de encaje en moneda nacional a fin de
proveer liquidez en soles a la banca para facilitar la expansin del
crdito, los depsitos en soles han crecido a un menor ritmo.
Se implement requerimientos de encaje adicionales en soles en funcin
a las operaciones de venta a futuro de moneda extranjera a travs de
derivados cambiarios, con lo cual se busca atenuar la volatilidad
cambiaria.

2. POR QU REALIZA EL BCRP OPERACIONES CAMBIARIAS?

El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado
cambiario a travs de su mesa de negociaciones y con el Tesoro Pblico
principalmente, con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del
tipo de cambio y para proveer al Tesoro Pblico los fondos que requiere
para atender los pagos de deuda externa.

Al evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos

negativos sobre la actividad econmica del descalce de monedas
asociado a la dolarizacin financiera.

Asimismo, es inconveniente que el Banco Central busque eliminar

totalmente la volatilidad del tipo de cambio ya que se podra incentivar a
que los agentes econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar o
endeudarse en moneda extranjera. Las compras de moneda extranjera,
de otro lado, permiten fortalecer la posicin de reservas internacionales
del pas.

3. QUE HIZO EL BCRP DURANTE EL PRIMER TRIMESTRE DE 2015

CON LA TASA DE ENCAJE EN MONEDA NACIONAL Y CON QU FIN?

El BCRP redujo la tasa de encaje en moneda nacional con el fin de

flexibilizar las condiciones crediticias en soles. Ello facilit que los
intermediarios financieros puedan atender la mayor demanda por
crditos en soles, por lo que los depsitos en soles han venido
creciendo.

4. CMO INTERVINO EL BCRP EN EL TIPO DE CAMBIO E

INTERVENCIN CAMBIARIA?
El BCRP intervino a travs de la venta de dlares en el mercado
spot, tambin se continu interviniendo en el mercado forward a
travs de swaps cambiarios. Se realizaron colocaciones netas de
swaps cambiarios.

5.