Cdigo de negociao

O cdigo de negociao, ou cdigo de prego de um ativo, constitudo por

quatro posies alfabticas, que representam o nome de prego da ao, e
uma ou duas posies numricas, que indicam o seu tipo. No caso das aes
do Banco do Brasil, o nome de prego Brasil e as letras so BBAS.
Veja as principais correlaes entre a denominao da ao e seu cdigo de
negociao, usando o exemplo de uma ao ABCD.
Ativo

Tipo

Direito de
subscrio

Ordinria

Classe

Cdigo de
Identificao

Direito de
Subscrio

Cdigo
Numrico

Cdigo de
Negociao

ABCD1

ABCD2

Ao

Ordinria

ON

ABCD3

Ao

Preferencial

PN

ABCD4

Ao

Preferencial

PNA

ABCD5

Ao

Preferencial

PNB

ABCD6

Ao

Preferencial

PNC

ABCD7

Recibo de
Subscrio

Ordinria

ABCD9

Recibo de
Subscrio

Preferencial

10

ABCD10

Bnus de
Subscrio

Ordinria ou
Preferencial

11

ABCD11

Fundamentos do Mercado de Capitais

O mercado de aes
O mercado de aes o segmento do Mercado de Capitais onde ocorre a
compra e venda de participaes no capital das empresas de capital aberto.
A funo bsica desse mercado proporcionar liquidez aos ttulos emitidos
pelas companhias abertas. formado pelo conjunto de mercados distintos.
Mercados Primrio e Secundrio j estudados na UNIDADE I deste caderno.
Mercado de Bolsas so mercados institucionalizados sujeitos a scalizao
e regulamentao das autoridades, permitindo assim maior divulgao de
informaes sobre as transaes realizadas. nesse mercado que atuam as
bolsas de valores e a bolsa de mercadorias e futuros.
Mercado de Balco podemos denir o mercado de balco como simplesmente
um mercado de ttulos, cuja negociao no se faz em local determinado (como
o mercado de bolsa), mas, principalmente, por meio de telefonema entre as
instituies nanceiras, que fecham negcios para seus clientes. Por no serem
de empresas registradas em bolsas, essas aes esto fora do controle e sem
as garantias de uma bolsa de valores.
Mercado de Balco Organizado a nalidade desse mercado oferecer um
ambiente eletrnico para a negociao de ttulos, valores mobilirios e demais
ativos nanceiros. Em maro de 1996, a CVM regulamentou o funcionamento
desse mercado, objetivando torn-lo mais acessvel s empresas de menor
porte. Para isso foi criada a Sociedade Operadora do Mercado de Ativos (SOMA),
responsvel pela administrao do Mercado de Balco Organizado do Brasil.
Depois da compra de aes no mercado primrio, ao m de um determinado
perodo, o investidor desejar converter novamente em dinheiro as aplicaes
realizadas, vendendo suas aes. Para realizar esta operao o vendedor
dever procurar uma sociedade corretora, diretamente, ou negoci-las por meio
do seu banco de relacionamento.
As corretoras recebem as ordens de compra e venda de seus clientes e executam
a operao de fechamento do negcio no prego das bolsas de valores, caso
a empresa emissora seja registrada em bolsa. Mas, caso as aes negociadas
no estejam listadas em bolsa, o investidor dever realizar suas operaes
atravs do mercado de balco. A deciso de ter aes negociadas em bolsa s
compete prpria empresa.

Segmentos do mercado de aes

Derivativos so
ativos nanceiros
que derivam,
integral ou
parcialmente, do
valor de outro
ativo nanceiro
ou mercadoria.
Este assunto
ser detalhado
mais adiante.

Essa operao
envolve a compra
e a venda de uma
mesma quantidade
de um ativo,
realizada no mesmo
dia, pelo mesmo
investidor, por
intermdio da mesma
sociedade corretora,
utilizando a mesma
conta de custdia
e o mesmo agente
de compensao,
para a liquidao.

No mercado secundrio de aes, o pblico pode efetuar a negociao em

diferentes modalidades de operao, de acordo com os prazos e condies
de liquidao. Assim, o mercado secundrio pode ser classicado em dois
segmentos principais: vista e os derivativos, que contemplam os mercados
swaps, futuro, a termo e de opes.

Mercado vista
Nesse segmento, os ttulos so negociados a um preo estabelecido em
determinado momento do prego dirio. O prazo para liquidao nanceira
das operaes vista de trs dias teis, ou seja, se a compra ou venda
dos ttulos for efetuada hoje (D0), o pagamento ou recebimento do valor
correspondente ser realizado no terceiro dia til aps a operao (D3).

Operaes Day-Trade
nesse mercado que ocorrem as operaes de compra e venda normais e
day-trade realizadas nas agncias e no site de compra e venda de aes do
Banco do Brasil (Home Broker).
Aps a conrmao de uma negociao de compra a ordem de venda j pode
ser registrada, ainda que a posio no seja visualizada na carteira.
Nas operaes day-trade no h liquidao fsica, ou seja, no h
movimentao de ttulos em custdia, uma vez que a posio acionria do
investidor permanece inalterada.
Somente ser aceito day-trade iniciado com uma operao de venda, se
houver saldo de aes suciente na conta de custdia.
Exemplificando.
Se um investidor comprou e em seguida vendeu aes de uma empresa
X em um determinado dia, a um preo superior ao preo de compra, ele
receber um crdito em D+3 na liquidao nanceira referente ao saldo
positivo da operao, j deduzidas as despesas/taxas. Mas, se o investidor
vendeu aes da empresa X em um determinado dia a um preo inferior ao
Fundamentos do Mercado de Capitais

da compra, ele ter que pagar o prejuzo da operao em D+3, sofrendo um

dbito na liquidao nanceira, incluindo as despesas/taxas.
O mercado vista divide-se em:
Mercado de lotes-padro onde so negociadas quantidades de ttulos
mltiplas dos lotes-padro denidos pela bolsa de valores para cada
empresa. Lote-padro ou lote de negociao a quantidade de aes,
de caractersticas idnticas, considerada ideal para negociao. Em geral,
quanto maior for a cotao da ao, menor ser o lote-padro, e vice-versa.
Ex: Lote Padro de Aes BBAS3 (Banco do Brasil ON) composto por
100 aes. O lote padro de Aes TELB4 (Telebrs PN) composto por
100.000 aes
Mercado de lotes fracionrios onde so negociadas quantidades de
aes inferiores a um lote-padro. Esse mercado possui seu prprio padro
de cotao e liquidez, ou seja, uma la de ofertas prpria.
Como j vimos, as aes so negociadas nas bolsas de valores por meio
de cdigos alfa-numricos5 de prego, formados por quatro letras que
identicam o nome da empresa e um ou dois algarismos que identicam
o tipo do ativo.
No caso das aes ON do Banco do Brasil, o cdigo no mercado de lotespadro BBAS3 e no mercado fracionrio BBAS3F. Ou seja, sempre que
se quiser registrar uma ordem de quantidade inferior ao lote padro de uma
ao, ou mesmo consultar a cotao da ao no mercado fracionrio, devese incluir a letra F aps o cdigo de negociao.
Como no mercado fracionrio a negociao independe de quantidade
mnima de aes, as ordens impostadas podem ser atendidas parcialmente,
em qualquer quantidade, de acordo com as ofertas e necessidades dos
investidores. Caso a quantidade seja pequena e dependendo do preo do
ativo negociado, a operao poder at resultar decitria.
Vamos analisar um exemplo.
Considere uma ordem de venda de 10 aes ABCD4 a R$ 1,60.

5 Formados por letras e nmeros.

Fator de cotao:
indica se a cotao
da ao em Reais
refere-se a uma
ao = unitria
(fator de cotao
=1) ou refere-se a
um lote de 1.000
aes (fator de
cotao = 1.000).
Se: A ao BBAS3
(Brasil ON) tem
fator de cotao
1. Supodo que a
cotao do ativo
no mercado seja
de R$ 50,00.
Signica ento,
neste exemplo, que
cada ao vale R$
50,00, pois o ativo
tem fator de cotao
= 1. A ao TELB4
(Telebrs PN) tem
fator de cotao
1.000. Supondo que
a cotao do ativo
no mercado seja de
R$ 100,00. Signica
ento, neste
exemplo, que 1.000
aes TELB4 valem
R$ 100,00, pois o
ativo tem fator de
cotao = 1.000.

O investidor interessado na compra possui 99 aes da empresa e necessita

apenas de 1 ao para completar um lote-padro. Neste caso, o vendedor
que pretendia negociar suas 10 aes, vendeu apenas 1 ao, realizando
uma operao decitria, conforme clculo abaixo:
Em vez de receber o crdito da venda, o cliente ter que desembolsar R$
1,10, valor da diferena entre a venda e a corretagem.

Valor bruto da operao

R$ 1,60

Corretagem mnima

()R$ 2,70

Valor lquido

()R$ 1,10

Derivativos
Derivativo um contrato ou ttulo cujo valor de mercado est vinculado, deriva
ou resulta do preo de outro contrato ou ttulo. Pode tambm ser entendido
como operaes nanceiras que tenham como base de negociao o preo ou
cotao de um ativo chamado de ativo-objeto negociados nos mercados
futuro, a termo, de opes e demais operaes nanceiras mais complexas.
No mercado nanceiro, as aes, as obrigaes, as commodities e outros
produtos constituem o que podemos qualicar de ativos nanceiros.
Com o desenvolvimento e a integrao dos mercados e a busca constante
por aliar ganhos proteo surgem os chamados derivativos. Estes se
apiam para sua existncia sobre os ativos primrios ou sobre aspectos dos
mesmos, como as taxas de juros, por exemplo.

Exemplo:
Uma ao um ativo principal. Tem seu preo formado pelas negociaes
no mercado que reconhece, alm do desempenho passado da empresa, a
expectativa de resultados futuros. O direito e/ou o compromisso de comprar
ou vender essa ao por um preo xado em uma data futura um derivativo.
Seu preo depende da expectativa que temos em relao ao preo da ao.
Se o direito de comprar a ao por determinado preo em uma data futura
e o preo da ao no mercado vista cair, esse direito vale menos. Se o
preo da ao subir, esse direito vale mais.
Fundamentos do Mercado de Capitais

Assim, existe uma relao direta entre o preo do derivativo e o preo do

ativo com o qual este est relacionado, ao qual chamamos de ativo-objeto.
Embora algumas das modalidades de operaes dos mercados derivativos
venham sendo negociadas h muitos sculos, o nome mercados derivativos
utilizado h relativamente pouco tempo.
At 1971, os pases desenvolvidos viviam sob o sistema do padro dlarouro, que propiciava uma paridade de cmbio xa entre as principais
moedas. Com o m da conversibilidade do dlar ao ouro, aqueles pases
ainda tentaram manter as paridades, mas, a partir de 1973, quando houve o
primeiro choque do petrleo, as moedas passaram a ter cotaes utuantes
em relao s demais, o que gerou mais instabilidade nos preos praticados
em cada economia.
Conseqentemente, os diversos agentes econmicos mundiais passaram a
estar expostos a maiores riscos no desempenho de suas atividades. Desde
ento, o mundo passou a ter maior necessidade de se proteger da queda
de preos dos produtos que produz e da alta nas cotaes dos insumos
necessrios produo.
Com o crescimento do comrcio mundial e a crescente globalizao da
economia, aumentou tambm a necessidade de proteo. Exatamente
para atender maior demanda por proteo contra utuaes adversas de
preos, as bolsas, bancos e empresas do mundo inteiro vm criando uma
enorme gama de produtos derivativos, cuja principal funo econmica
proporcionar reduo de risco.
A organizao de um mercado de derivativos corresponde de um sistema
no qual cada um tem um papel denido, todos eles fundamentais.Sugerimos
a classicao dividida em hedgers, especuladores e arbitradores.
Hedgers - so aqueles agentes que visam eliminao do risco de perdas
oriundas das oscilaes de preo, por meio de operaes de compra ou venda
a futuro. Sua atividade bsica a produo, distribuio ou estocagem do
produto. Dependendo da operao que executem, podem ser classicados
como hedgers de venda ou de compra. Enquanto os de venda defendemse de queda nos preos da commodity que querem vender a futuro, os
de compra defendem-se contra eventual alta nos preos das commodities
que tencionam comprar. Quando eliminam seus riscos por meio de uma
operao, esto, na verdade, transferindo o risco para algum, que pode ser
outro hedger (quando ento d-se a permuta, ou no).

Especuladores - geralmente integram um grupo bem maior que o de hedgers

e sua presena num contrato futuro menor. Abrange tanto pessoas fsicas
quanto jurdicas e ainda distinguem-se dos hedgers pela velocidade com que
atuam no mercado (entrando e saindo dele). Geralmente no mantm posio
comprada ou vendida at o vencimento e nem tm muita experincia em
relao a commodities. So importantes para o mercado futuro por fornecerem
aos hedgers a contrapartida a seus interesses. O especulador chama a si o
risco da variao de preos transferido pelo hedger que o repassou.
Arbitradores - garantem o preo justo do negcio a futuro, por meio do
atendimento a vrias regras. A arbitragem aproveita a variao entre os
preos dos ativos ou de mercados, ou ainda das expectativas de mudana
futura. O mercado admite vrias formas de arbitragem, cada uma atendendo
a aspectos prprios e envolvendo mercados futuros e de opes.

Ambiente de negociao
Os derivativos no Brasil so transacionados na Bolsa de Mercadorias e Futuros
(BM&F), que atualmente a maior bolsa de futuros da Amrica Latina. Iniciada
em julho de 1985 na forma de uma associao civil sem ns lucrativos, a BM&F
responsvel pela organizao, regulamentao e scalizao dos mercados
de liquidao futura. Foi criada pelas corretoras de valores com o objetivo de
proporcionar as condies adequadas realizao de suas transaes, e teve
seu primeiro prego realizado em 31 de janeiro de 1986.
Existem diversos derivativos negociados na BM&F, que em 2008 foi
integrada Bovespa, criando assim a BM&F Bovespa. Podemos classiclos em derivativos nanceiros, futuros de taxas de juros, de moedas, ndices
de preos ou ndices de bolsa ou, ento, derivativos no nanceiros, como
futuro de petrleo, soja, acar, lcool, milho, caf, algodo, boi gordo etc.
No entanto, limitaremos nosso estudo aos instrumentos derivativos mais
utilizados no mbito do mercado nanceiro, como o swap, mercado a termo,
mercado futuro e o mercado de opes de aes.

Fundamentos do Mercado de Capitais

FUTURO

VISTA
(Spot)

OPES

A TERMO
SWAPS

Swap
A palavra swap signica troca ou permuta. Nesse sentido, um contrato de
swap representa um acordo no qual as partes trocam uxos futuros de
caixa, de acordo com uma frmula preestabelecida, com a nalidade de
eliminar o risco representado pelo descasamento entre ativos e passivos.
Nesse tipo de derivativo, as partes envolvidas podem ajustar livremente os
itens do contrato, sendo, assim, contratos no padronizados. Alm disso, a
negociao dos contratos de swap ocorre nos mercados de balco, podendo
ser registrados pelas bolsas.
Vrios tipos de swap podem ser observados no mercado nanceiro brasileiro.
O mais importante deles, com maior volume de negociao, o Swap de Taxa
de Juro, que corresponde a um contrato por intermdio do qual dois agentes
trocam indexadores associados a seus ativos ou passivos e baseados em
duas taxas de juro diferentes.
Veja abaixo algumas combinaes de indexadores usualmente utilizados no
mercado brasileiro.
Swap DI1 (juros interfinanceiros) x DOL trocam-se uxos de caixa
indexados ao DI por uxos indexados variao cambial mais uma taxa
de juro negociada entre as partes.
Swap PR x DI1 trocam-se uxos de caixa indexados a uma taxa
prexada em reais por uxos indexados a uma taxa em DI.

Vantagens
As vantagens referem-se maior exibilidade, que permite adequar o
tamanho e o vencimento dos contratos s necessidades dos agentes que
esto negociando. No caso de contratos com entrega fsica da mercadoria,
propiciam ao vendedor a colocao de sua mercadoria e ao comprador a
aquisio do produto.
Como no h necessidade de desembolso imediato de caixa, o agente pode
realizar apostas direcionais em relao ao desempenho futuro de certo ativo,
muitas vezes superior disponibilidade nanceira no momento.

Desvantagens
Como os contratos no so padronizados, se uma das partes, antes do
vencimento, tiver o interesse de reverso de sua posio, dicilmente
encontrar um substituto para atender a obrigao, quer seja de compra
ou de venda, em virtude das condies assumidas no negcio, tais como:
quantidade, local de entrega, forma de pagamento, preo, entre outros. O
carregamento da operao at o vencimento pode ser a nica alternativa.
Poder determinar perdas ilimitadas proporcionais ao grau de alavancagem
assumido pelo agente e oscilao no preo do ativo-objeto, tendo em vista o fato
de a liquidao nanceira da operao somente ocorrer em seu vencimento.

Mercado futuro
Os mercados futuros podem ser vistos como uma evoluo dos mercados a
termo. Compreende a compra e a venda de ativos a um preo denido em
prego para liquidao em data futura especca, previamente denida e
autorizada. Os contratos do mercado futuro so padronizados em relao
quantidade e qualidade do ativo, formas de liquidao, garantias, prazos de
entrega e so negociados apenas em bolsas.
O mercado futuro de aes funciona com ajuste dirio de posies, ou seja,
todas as posies em aberto sero equalizadas com base no preo de ajuste
do dia estabelecido para cada papel, com a conseqente movimentao
diria de dbitos e crditos nas contas dos investidores, de acordo com a
variao negativa ou positiva no valor de suas posies.

UNIVERSIDADE CORPORATIVA BANCO DO BRASIL

O preo de
ajuste dirio
calculado aps o
encerramento das
negociaes do dia,
para cada papel e
cada vencimento
negociado no
Mercado Futuro de
Aes. Corresponde
ao preo mdio do
papel no Mercado
Futuro de Aes
apurado no perodo
de negociaes
da tarde.
71

Normalmente, o esperado que o preo do contrato futuro de uma determinada

ao seja equivalente ao preo vista, acrescido de uma frao correspondente
expectativa de taxa de juros entre o momento da negociao do contrato
futuro de aes e a respectiva data de liquidao do contrato, at ocorrer o seu
nivelamento com os preos do ativo-objeto no mercado vista.
As principais caractersticas dos mercados futuros que os diferenciam dos
mercados a termo e que lhes permitem ser amplamente negociados so:
Operaes de Bolsa - as compras e vendas so realizadas tendo por base
os preos formados em prego;
Intercambialidade - compradores e vendedores no cam amarrados
entre si. A posio pode ser transferida a terceiros atravs da realizao de
operao contrria operao original;
Padronizao - a m de conferir liquidez aos mercados futuros e torn-los
intercambiveis, as bolsas adotam a padronizao dos lotes de negociao,
das datas de vencimento e do objeto negociado, sendo que no caso de
ativos com entrega fsica, o objeto negociado deve ser padronizado quanto
qualidade (tipo, marca, teor de pureza etc.), ao peso, ao local de entrega,
entre outros aspectos;
Garantia - existncia de uma instituio que garanta o cumprimento dos
contratos, denominada Cmara de Compensao (Clearing House).
As variveis livres para negociao entre os participantes so a quantidade
e o preo. No entanto, a bolsa dene limites mximos de posio por
participante e de oscilao diria de preo.
Os preos so formados atravs de um processo transparente entre a
presso de compra versus de venda. Para que um negcio seja fechado
necessrio que o preo futuro ofertado pelo vendedor seja igual ao preo
futuro ofertado pelo comprador.
Podemos exemplicar uma operao de hedge no mercado futuro
considerando a situao de um produtor de soja que acredita que, de hoje
at quatro meses, quando for comercializar sua safra, os preos tero cado
e no cobriro seus custos; ento decide vender em bolsa um contrato
futuro de soja, cotado ao nal do quarto ms a R$ 30,00 a saca, sendo
que o valor hoje de R$ 35,00 no mercado vista. Ao nal do perodo do
contrato, o valor de mercado da saca de soja chega a R$ 22,00.
72

Fundamentos do Mercado de Capitais

Vamos vericar o resultado nanceiro obtido pelo produtor, cabendo ressaltar

que a cada dia at o vencimento do contrato ou at zeragem da posio
ocorrero ajustes dirios, logo estaremos considerando a soma de todos os
ajustes dirios ocorridos na vigncia da posio vendida do produtor de soja.
Resultado financeiro da operao - venda do contrato futuro de soja
a R$ 30,00
Produo total: 300
sacas

No de contratos: 300

Preo Mercado Vista

Valor total:

no dia do vencimento:
R$22,00

R$ 6.600,00

Preo da soja
contratado

Ajuste acumulado

Valor total recebido:

previamente no
mercado futuro:

por todo o perodo:

R$8,00 X 300

R$ 2.400,00

R$30,00

Resultado final para o produtor

R$ 9.000,00

Resultado final para o produtor que no fez a operao

R$ 6.600,00

Se o produtor no tivesse assumido a posio de venda no mercado futuro,

seu resultado nal teria sido R$ 6.600,00, valor insuciente para cobrir seus
custos. Neste caso, o produtor procurou garantir o preo futuro para seu
produto, assumindo uma condio de hedge.

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73

Mercado de opes
As operaes nesse mercado envolvem negociaes de direitos de compra e
obrigaes de venda de ttulos a um prazo de liquidao e preo previamente
estabelecido. Logo, uma opo confere ao investidor o direito de comprar ou vender
uma quantidade predeterminada de um ativo-objeto, a um preo xo (chamado de
strike price preo de exerccio) at ou na data de vencimento da opo.
O investidor decidir na data de vencimento padronizada, de acordo com seu
interesse, o exerccio ou no de seu direito, dependendo do preo no mercado
vista do ativo-objeto, sendo que o direito representa para o seu detentor uma
alternativa e no obrigao de execuo.
A opo um instrumento que d a seu comprador (titular) um direito futuro e,
inversamente, uma obrigao a seu vendedor (lanador) que, pela assuno do
risco, percebe o prmio.
O prmio ou
preo da opo
negociado
entre comprador
e lanador por
meio de seus
representantes no
prego da bolsa.
Ele reete fatores
como a oferta e a
demanda, o prazo
de vigncia da
opo, a diferena
entre o preo de
exerccio e o preo
vista da aoobjeto, a volatilidade
de preo, bem
como outras
caractersticas
da ao-objeto.
Em funo dos
direitos adquiridos
e das obrigaes
assumidas no
lanamento, o
titular (comprador)
paga e o lanador
recebe uma quantia
denominada
de prmio.
74

Existem dois tipos bsicos de opes:

Opo de compra (call) que d direito ao comprador ou titular de comprar
um ativo principal por determinado preo (preo de exerccio);
Opo de venda (put) que d direito ao comprador ou titular de vender
um ativo principal por determinado preo (preo de exerccio).
Em cada um dos tipos de opes h alternativa de o agente entrar comprado
ou vendido na operao, ou seja, pode assumir uma posio comprada em
uma opo de venda (Put); e neste caso, passa a contar com o direito de
vender um ativo-objeto por um preo previamente denido ou, em outra
operao, car vendido numa opo de compra (Call) e ser obrigado a vender
um ativo-objeto por um preo xo. Assim, podemos classicar o participante
da seguinte forma:
Lanador aquele que vende a opo no mercado. Recebe o prmio
e assume a obrigao de vender (no caso de opes de compra - Call) ou
comprar (no caso de opes de venda - Put) o ativo-objeto, caso o titular
decida por exercer seu direito.
Titular aquele que adquire uma opo de compra ou venda de um ativo.
Aps pagar o prmio ao lanador, passa a ter a faculdade de decidir, de
acordo com o seu interesse, o exerccio ou no de seu direito, dependendo
do preo da ao-objeto no mercado vista.
Fundamentos do Mercado de Capitais

Veja na tabela abaixo um resumo do funcionamento do mercado de opes.

Participante
Titular

Lanador

Paga prmio

Recebe prmio

CALL

Direito de comprar

Obrigao de vender

PUT

Direito de vender

Obrigao de comprar

Tipo de Opo

As opes apresentam classicaes distintas conforme o seu perodo de

validade, ou seja, o momento regulamentar em que o direito do comprador
da opo (titular) poder ser executado, sendo:
Americana quando o direito pode ser exercido pelo comprador (titular) a
qualquer momento, aps a aquisio da opo de compra (Call) at a data do
seu vencimento.
Exemplo:
No dia seguinte ao da aquisio de uma opo de comprar para o vencimento
outubro sobre as aes da Petrobras o titular tem o direito de exerccio. Isto , de
adquirir uma quantidade x de aes da Petrobras, direito que se estende at a
data do exerccio (vencimento da opo).
Europia - quando o direito s pode ser exercido na data de vencimento
da opo.
Exemplo:
O comprador (titular) de uma opo de venda (Put) sobre ouro disponvel
somente poder exercer o direito de vender o ativo-objeto pelo preo pactuado
na data do vencimento da opo prevista no contrato.
Asitica - quando o direito se refere a uma mdia de preos durante
certo perodo.
Exemplo:
Um banco pode vender (lanador) a uma empresa importadora o direito de
comprar dlares (Call) durante certo perodo a um preo mdio previamente
acordado.
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75

No Brasil, as opes de compra de aes tm o estilo americano e as opes

de venda, so negociadas no estilo europeu. Por oferecer maior exibilidade
ao investidor, o prmio de uma opo americana ser mais caro que o de uma
opo europia.
Na BM&F, as opes podem ter seus contratos associados aos ativos-objetos
dos mercados de ouro, juros (depsito internanceiro) e dlar comercial.
Tambm existem os contratos de opes que cobrem os mercados futuros do
Ibovespa, boi gordo e caf, ou seja, no exerccio o titular receber nmero x
de contratos futuros de um determinado ativo, commodity ou ndice.
Sob o aspecto de se lanar opes sobre algum contrato do mercado futuro,
ressaltamos a importncia de que as opes negociadas sobre contratos
futuros sujeitam-se a menores restries de liquidez, bem como, para se
assumir uma posio, as margens so menores.
A dinmica das operaes realizadas no mercado de opes gira em torno do
pagamento ou recebimento do prmio de uma opo especca, de forma que
toda a estratgia envolvendo opes refere-se cotao do prmio. Dessa
forma, o agente que preferir assumir uma posio comprada poder faz-lo por
intermdio da compra da opo ao preo do prmio negociado em prego.
Essa caracterstica representa a principal diferena entre o mercado futuro
e o de opes, tendo em vista que o prmio responde por uma frao do
preo do ativo-objeto e, por isso, permite uma maior alavancagem e as perdas
cam limitadas ao valor desembolsado pelo pagamento do prmio realizado
pelo comprador (titular), enquanto que no mercado futuro para o lanador
(vendedor) de uma opo as perdas so ilimitadas. Outra importante diferena
relaciona-se com o fato de no existir ajustes dirios no mercado de opes.
Outra caracterstica intrnseca s opes diz respeito classicao da opo
em relao ao preo do ativo-objeto no mercado vista e o preo de exerccio.
Para facilitar o entendimento iremos trabalhar com um exemplo prtico
do uxo de caixa de um titular de uma call e de um titular de uma put para
apresentarmos os conceitos de out of the money (fora do dinheiro), at the
money (no dinheiro) e in the money (dentro do dinheiro). Lembramos que para
o vendedor (lanador) o uxo invertido, pois ele recebe o prmio.

76

Fundamentos do Mercado de Capitais

Retorno ao titular de uma opo de COMPRA (CALL)

EXERCCIO
Posio

Tipo

Ser exercido
Comprado

call

EVOLUO DOS PREOS DA PETROBRAS (PETR4) - EM R$

Exercicio

Prmio $

90

95

100

105

110

115

120

no

no

no

no

sim

sim

sim

105

-5

10

15

-5

10

15

-5,00

-5,00

-5,00

-5,00

0,00

5,00

10,00

Ganho/Perda
Retorno total

O investidor decide comprar uma opo de compra (call) com preo de

exerccio de R$ 105,00 pagando um prmio de R$ 5,00 no dia 12/06, quando
o preo da ao da Petrobras estava em R$ 90,00. Logo, acredita que no dia
20/06 o valor do ativo no mercado vista estar acima dos R$ 110,00.
O quadro de retorno ao titular de uma opo de compra mostra as hipteses
diante da oscilao do preo do ativo-objeto, que no exemplo vai de R$ 90,00
a R$ 120,00.
No caso de o papel estar cotado no dia do exerccio a R$ 95,00, o titular
exercer o seu direito de comprar um ativo por R$ 105,00? A tabela/grco
retrata o resultado nanceiro diante das oscilaes no mercado vista. No
nosso exemplo, o titular NO exercer no vencimento o seu direito, pois h
possibilidade de se comprar o ativo no mercado vista por R$ 95,00 e, portanto,
arcar com um prejuzo de R$ 5,00 e assim sucessivamente.
Se atentarmos para este exemplo, as perdas para o titular de uma call
esto limitadas em R$ 5,00 e os ganhos ilimitados, situao que ca clara
na representao grca a seguir. A mesma lgica serve para o vendedor
(lanador) de uma opo de compra (call), contudo as perdas so ilimitadas
e o ganho limitado ao recebimento do prmio de R$ 5,00, motivo pelo qual h
exigncia de depsito de garantias na corretora, caso o agente venha a operar
descoberto, ou seja, no deter em sua custdia o ativo-objeto como lastro.
Classificao de uma opo de compra (CALL) para o comprador (titular)

Obs: considerado o impacto do prmio.

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77

Vamos retratar agora o uxo para o comprador (titular) de uma opo de

venda (put), lembrando que o seu titular tem o direito no exerccio de vender
um ativo-objeto ao preo de exerccio contratado, no exemplo R$ 105,00,
portanto, aposta em um mercado baixista e com o lanamento da opo
buscar preservar o preo do ativo em questo.
Retorno ao titular de uma opo de VENDA (PUT)
EXERCCIO
Posio

Tipo

Ser exercido
Comprado

EVOLUO DOS PREO DA PETROBRAS (PETR4) - EM R$

Exercircio Premio $

Put

90

95

100

105

110

115

120

sim

sim

sim

sim

no

no

no

105

-5

10

15

-5

10

15

10,00

5,00

0,00

-5,00

-5,00

-5,00

-5,00

Ganho/Perda
Retorno total

Logo, caso o preo do ativo-objeto no mercado vista esteja em R$ 90,00 no dia

do exerccio o titular da opo exercer o seu direito em vender o ativo ao preo
de R$ 105,00, embolsando o diferencial de R$ 10,00 (descontado R$ 5,00 pago
pelo prmio). Mais uma vez o titular tem as suas perdas limitadas ao valor pago
pelo prmio, enquanto que o lanador assume o risco total da operao.
Classificao de uma opo de venda (PUT) para o comprador (titular)

Obs: considerado o impacto do prmio.

Diante dos exemplos expostos podemos resumir a classicao de uma

opo da seguinte forma:
CLASSIFICAO OPO DE COMPRA (CALL) OPO DE VENDA (PUT)

78

Dentro do dinheiro (In the

money)

Preo do exerccio MENOR

que o preo do objeto

Preo do exerccio MAIOR

que o preo do objeto

No dinhero
money)

the

Preo do exerccio IGUAL

ao preo do objeto

Preo do exerccio IGUAL

ao preo do objeto

Fora do dinheiro (Out the

money)

Preo do exerccio MAIOR

que o preo do objeto

Preo do exerccio MENOR

que o preo do objeto

(At

Fundamentos do Mercado de Capitais

Finalizamos este mdulo com uma tabela-resumo das partes que compem
uma operao no mercado de opes:

LIQUIDAO

PRMIO
COMPRADOR

OPERAO
VENDEDOR

R$

COMMODITY

R$

PUT

CALL

R$

COMMODITY

R$

MARGEM

to

tv

ndices do mercado de aes

A anlise do mercado de aes como um todo baseia-se no uso de ndices
de mercados de valores. Os ndices costumam apresentar portfolios tericos,
construdos mediante o emprego de diferentes metodologias.
A nalidade bsica de um ndice representativo do mercado de aes consiste
em servir como indicador mdio do comportamento do mercado ou de um
segmento econmico especco (ndices restritos e setoriais). Para tanto, sua
composio deve procurar se aproximar o mais possvel da real congurao
das negociaes vista na Bolsa, cujos negcios e operaes representa.
Vamos conhecer alguns ndices, denidos com o objetivo de avaliar a
performance das aes mais negociadas, das aes de empresas de energia
eltrica, telecomunicaes, governana corporativa etc.

ndices Restritos
Os principais ndices do mercado, detalhados a seguir, so: Ibovespa, IBrX
(ndice Brasil), IBrX-50 (ndice Brasil 50), IVBX2 (ndice Valor Bovespa 2
Linha), IGC (ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada).
Ibovespa - O ndice Bovespa, principal indicador de desempenho da Bolsa
de Valores de So Paulo, retrata o comportamento das principais aes
negociadas e atua como um importante indicador do desempenho mdio
das cotaes no mercado brasileiro de aes.
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79

 o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes

constituda em 02/01/1968, a partir de uma aplicao hipottica. Para seu
clculo supe-se no ter sido efetuado nenhum investimento adicional
desde ento. Considera-se somente os ajustes efetuados em decorrncia da
distribuio de proventos pelas empresas emissoras, tais como reinverso
de dividendos recebidos (considerando o reinvestimento dos dividendos
distribudos pela empresa) e do valor apurado com a venda de direitos de
subscrio, e manuteno em carteira das aes recebidas em bonicao.
Dessa forma, o ndice reete no apenas as variaes dos preos das aes,
mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado
um indicador que avalia o retorno total de suas aes componentes.
Sua carteira constituda pelas aes que, em conjunto, representam 80%
do volume transacionado no mercado vista, nos doze meses anteriores
sua formao e reavaliada a cada quatro meses.
IBrX ndice Brasil ndice de preos que mede o retorno de uma carteira
terica composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na
BM&F Bovespa, em termos de nmero de negcios e volume nanceiro.
Essas aes so ponderadas na carteira do ndice pelo seu respectivo
nmero de aes disponveis negociao no mercado.
A seleo das aes para composio do ndice feita a partir de uma relao
de aes classicadas por ordem decrescente de liquidez, de acordo com seu
ndice de negociabilidade medido nos ltimos doze meses, e que tenham
sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos no perodo.
IBrX-50 ndice Brasil 50 ndice que mede o retorno total de uma carteira
terica composta por 50 aes selecionadas entre as mais negociadas na
BM&F Bovespa em termos de liquidez, apurada nos doze meses anteriores
reavaliao, ponderadas na carteira pelo valor de mercado das aes
disponveis negociao e que tenham sido negociadas em pelo menos
80% dos preges nesse perodo.
Esse ndice foi desenhado para ser um referencial para os investidores e
administradores de carteiras, e tambm para possibilitar o lanamento de
derivativos futuros, opes sobre futuro e opes sobre ndice. Tem as
mesmas caractersticas do anterior, mas apresenta a vantagem operacional
de ser mais facilmente reproduzido pelo mercado, pela menor quantidade de
aes na carteira.
80

Fundamentos do Mercado de Capitais

IVBX2 ndice Valor Bovespa 2 Linha Foi desenvolvido pela BM&F Bovespa
em conjunto com o jornal Valor Econmico, visando mensurar o retorno de uma
carteira hipottica constituda exclusivamente por papis emitidos por empresas
de excelente conceito junto aos investidores, classicadas a partir da 11 posio,
tanto em termos de valor de mercado como de liquidez de suas aes.
composto por 50 papis escolhidos em uma relao de aes classicadas
em ordem decrescente de liquidez, de acordo com seu ndice de
negociabilidade medido nos ltimos doze meses e que tenham presena em
prego acima de 70% nesse perodo.
Uma empresa participa da carteira somente com seu tipo de ao mais lquido,
isto , aquele que apresentar o maior ndice de negociabilidade no perodo.
IGC ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada Tem
por objetivo medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes
de empresas que apresentem bons nveis de governana corporativa. Tais
empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou estar classicadas
nos Nveis 1 ou 2 da BM&F Bovespa. Os procedimentos para a incluso de
uma ao no ndice obedecem seguinte regra:
Aes de novas empresas sero includas aps o encerramento do
primeiro prego regular de negociao.
Aes de empresas j negociadas na BM&F Bovespa sero includas
aps o encerramento do prego anterior ao seu incio de negociao no
Novo Mercado ou Nveis 1 ou 2.
Uma vez que a empresa tenha aderido aos Nveis 1 ou 2 da BM&F Bovespa,
todos os tipos de aes de sua emisso participaro da carteira do ndice,
exceto se sua liquidez for considerada muito estreita.
ITAG ndice de Aes com Tag Along Diferenciado Tem por objetivo
medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de
empresas que ofeream melhores condies aos acionistas minoritrios, no
caso de alienao do controle.
So passveis de incluso na carteira terica do ndice todas as aes para
as quais a empresa concede tag along superior em relao legislao.

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Pela legislao,
as companhias
abertas devem
oferecer a todas as
aes ordinrias
minoritrias tag
along de 80%
em relao ao
preo obtido pelo
controlador, no
caso de alienao
de controle.
81

O Conselho
Deliberativo do
ISE formado
por um conjunto
de instituies
BM&F Bovespa,
ABRAPP, Anbid,
Apimec, IBGC,
IFC, Instituto Ethos
e Ministrio do
Meio Ambiente
que decidiram
unir esforos para
criar um ndice de
aes que seja um
referencial para
os investimentos
socialmente
responsveis, o
ISE. Seu escopo foi
denido e a seleo
das empresas
foi aprovada,
observando
os critrios de
relacionamento
da empresa com
empregados e
fornecedores,
relacionamento
com a comunidade,
governana
corporativa e
impacto ambiental
de suas atividades.

Dessa forma, so elegveis ao ITAG:

As aes ordinrias de companhias que ofeream percentual maior de
tag along, que tenham sido negociadas em pelo menos 30% dos preges
ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira.
As aes preferenciais cuja companhia oferea tag along em qualquer
percentual, que tenham sido negociadas em pelo menos 30% dos preges
ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira.
ISE ndice de Sustentabilidade Empresarial - um ndice que mede o
retorno total de uma carteira terica composta por aproximadamente 40 aes
de empresas com reconhecido comprometimento com a responsabilidade
social e a sustentabilidade empresarial. Tais aes so selecionadas entre as
mais negociadas na BM&F Bovespa em termos de liquidez, e so ponderadas
na carteira pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
Integraro a carteira do ISE as aes que atenderem cumulativamente aos
critrios seguintes.
Ser uma das 150 aes com maior ndice de negociabilidade apurado nos
doze meses anteriores reavaliao;
Ter sido negociada em pelo menos 50% dos preges ocorridos nos doze
meses anteriores formao da carteira;
Atender aos critrios de sustentabilidade referendados pelo Conselho
Deliberativo do ISE.

ndices setoriais
H anos presentes nos mercados internacionais, os ndices setoriais tm o
objetivo de oferecer uma viso segmentada do comportamento dos mercados
de aes. Eles so constitudos pelas empresas abertas mais signicativas de
setores especcos, representando uma medida do comportamento agregado
do segmento econmico considerado (exemplos: setor de telecomunicaes,
energia eltrica etc.). So eles o IEE - ndice de Energia Eltrica e o ITEL
ndice Setorial de Telecomunicaes.
IEE ndice de Energia Eltrica Primeiro ndice setorial da BM&F Bovespa,
o IEE foi lanado em agosto de 1996 com o objetivo de medir o desempenho
do setor de energia eltrica. Dessa forma, constitui-se em um instrumento que
permite a avaliao da performance de carteiras especializadas nesse setor.

82

Fundamentos do Mercado de Capitais

ITEL ndice Setorial de Telecomunicaes Seguindo experincias

mais recentes de ndices internacionais, a BM&F Bovespa resolveu adotar
para o clculo do ITEL a ponderao por quantidade de aes em circulao
(free-float). A ponderao de um indicador pelo valor de mercado das
aes em circulao permite que o ndice represente o comportamento dos
papis realmente disponveis para negociao, o que facilita a montagem
de carteiras referenciadas no ndice pelo investidor e permite um melhor
acompanhamento de seu desempenho.
Alm dessa caracterstica, a BM&F Bovespa estabeleceu um limite
capitalizao de 20% para cada companhia componente da carteira.
critrio foi adotado para evitar que uma empresa com elevado valor
mercado tenha papel extremamente preponderante no desempenho
ndice, prejudicando o reexo do desempenho dos demais papis.

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de
Tal
de
do

Quantidade de
aes livres. O
free-float pode ser
denido como a
percentagem do
capital social que se
encontra disperso
em bolsa (nas
mos de acionistas
minoritrios),
relativo a uma
determinada
empresa admitida
na cotao desse
mercado.

83

Participantes do mercado de aes

As operaes no mercado de aes so caracterizadas pela presena de
diferentes personagens, sendo eles os investidores, os especuladores e os
manipuladores.

Investidores
So indivduos ou instituies que aplicam recursos em busca de ganhos a
mdio e longo prazos. Operam nas bolsas por meio de corretoras de valores
mobilirios, as quais executam as suas ordens de compra e venda de aes
e recebem corretagens pelo seu servio.
Existem dois tipos de investidores: os investidores individuais e os investidores
institucionais. Vejamos a diferena entre eles.
Investidores Institucionais so pessoas jurdicas que movimentam
recursos vultosos no mercado nanceiro em geral. So considerados os
participantes mais importantes dos mercados de dinheiro, em face de suas
imensas massas de manobras, que so os recursos captados de seu pblico.
Em sntese, os investidores institucionais podem ser agrupados em:
Sociedades Seguradoras;
Entidades de Previdncia Privada;
Sociedades de Capitalizao;
Clubes de Investimento;
Fundos de Investimento.
Investidores Individuais so pessoas fsicas ou jurdicas que participam
diretamente do mercado, seja comprando ou vendendo aes para si
prprios, por sua conta e risco. Eles agem isoladamente, em seu prprio
interesse e com seus prprios recursos.
Em se tratando de investidor individual, importante que a instituio
nanceira e corretora de valores da qual ele cliente, procure conhecer bem
as suas necessidades (perl) para saber o que melhor lhe convm, a m de
orient-lo em seus investimentos da melhor maneira possvel.

84

Fundamentos do Mercado de Capitais

Existem muitos questionrios e testes que procuram denir um perl

de investidor. Entretanto, todas essas ferramentas utilizam os mesmos
parmetros de avaliao para essa denio: a idade do investidor, o objetivo
de retorno, o prazo para utilizao dos recursos e o grau de averso do
investidor ao risco.
Com base nesses critrios, os investidores podem ser classicados, segundo
seu perl, em Conservador, Moderado e Agressivo ou Arrojado. No quadro
seguinte temos um resumo das caractersticas desses pers.

Perfil

Caractersticas
Investe com o objetivo de preservar o capital.
Investe em ativos de baixssimo risco.
Busca aconselhamento nanceiro especializado para tomar decises.

Conservador

Tem pouca informao sobre os mercados e as alternativas de investimento.

Geralmente concentra seus investimentos em renda xa.
Abandona imediatamente o investimento em caso de oscilao negativa no
valor investido.
Investe buscando crescimento moderado de seu capital.
Tem horizonte de tempo de mdio e longo prazos para seus investimentos.
Coloca a maior parte dos investimentos em ativos de baixo risco e uma

Moderado

pequena parte para diversicao.

Pesquisa e busca aconselhamento nanceiro para tomar decises.
Frente oscilao negativa no valor do investimento, permanece, mas analisa
a situao.
Investe com o objetivo de crescimento elevado de seu capital.
Tem horizonte de tempo de longo prazo para seus investimentos.

Agressivo ou
Arrojado

Pode concentrar at 60% dos investimentos em renda varivel.

Entende o funcionamento dos mercados e suas alternativas de investimento,
sentindo-se seguro para tomar decises.
Aceita as oscilaes negativas no valor de sua carteira contando com ganhos
no longo prazo.

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85

Especuladores
Esse participante do mercado representa o investidor que compra e vende aes
sem um horizonte temporal claramente denido. Tanto pode comprar e vender no
mesmo dia, como pode reter a ao por uma semana ou um ms, na expectativa
de fatores que, na sua concepo, faro as aes subirem ou descerem de cotao
a um curto prazo. Est disposto a correr este risco em busca de rentabilidade.
gura presente em qualquer mercado, sendo importante fornecedor de liquidez.

Manipuladores
So participantes geralmente associados a atitudes de m f, correspondentes
a prticas nocivas ao mercado e, portanto, expressamente proibidas em lei,
j que essas prticas favorecem um grupo de pessoas em detrimento da
maioria do mercado, prejudicando os investidores.
Um exemplo o uso de informaes privilegiadas, acessadas por um grupo
seleto de pessoas, desconhecidas do restante do mercado. Elas podem usar
diversos meios para criar condies articiais de demanda, oferta ou preos,
visando obter ganhos com as oscilaes das cotaes de determinada ao.
Um tipo de manipulador o insider (aquele que est por dentro). De modo
geral, ele representa um investidor ligado empresa. Em funo de conana,
e, por fora de sua posio, tem acesso a informaes antes que elas sejam
de conhecimento do pblico e as usa em proveito prprio.

Riscos do investimento em aes

A rentabilidade dos investidores em aes composta de dividendos ou
participao nos resultados e benefcios concedidos pela empresa emissora,
alm do eventual ganho de capital advindo da venda da ao no mercado
secundrio (Bolsa de Valores). Porm, o retorno do investimento depender
de fatores tais como: desempenho dos mercados globais, da empresa e de
suas perspectivas futuras.
A oscilao do preo de uma ao ocorre de acordo com a oferta e a demanda
do mercado e tambm pode ser inuenciada, pela poltica econmica, pela
queda dos preos no mercado internacional e pelo prprio desempenho da
empresa e expectativas que os investidores tm sobre o futuro dela.
86

Fundamentos do Mercado de Capitais

Ou seja, quem quiser ganhar dinheiro investindo em aes tem que se

acostumar com o vaivm das bolsas e pensar no mdio e longo prazos.
Quem investe em aes busca uma maior rentabilidade de seu investimento,
no entanto, a rentabilidade est diretamente ligada ao risco ao qual o investidor
est disposto a correr. Ao investidor com maior averso ao risco no se
recomenda investir em aes, pois o preo das aes sofre oscilaes e, por
esse motivo, elas so consideradas ativos de renda varivel e, portanto,
investimento de risco.
Riscos envolvidos no investimento em aes:
Risco da empresa: depende da sua capacidade nanceira e da atratividade
econmica do seu negcio. O risco da empresa se identica por:
Risco econmico - ligado atividade m da empresa e s caractersticas
do mercado em que est inserida. relacionado ao risco de a empresa
no alcanar os resultados esperados.
Risco financeiro - diz respeito capacidade da empresa em saldar suas
dvidas. Empresas com um nvel de endividamento baixo apresentam
baixo nvel de risco nanceiro e vice-versa.
Risco de mercado: representa a incerteza em relao ao comportamento
dos preos dos ativos em funo da oscilaes de variveis como taxa de
juros, cmbio, preo das aes, dentre outros.
Risco de liquidez: esse risco assume duas formas: liquidez de mercado e
liquidez de uxo de caixa. O risco de liquidez de mercado est relacionado a
grandes oscilaes de preos, que levam uma transao a no ser efetuada
ao preo de mercado devido ao tamanho da posio em relao ao volume
normalmente negociado. O risco de liquidez de uxo de caixa est associado
falta de recursos da empresa para honrar os compromissos assumidos, em
funo do descasamento entre os ativos e passivos.
Risco poltico: relacionado a mudana de regime, mudana de dirigentes
de rgos do governo, com impacto direto no desempenho da Bolsa.
Risco operacional: relacionado a falhas nos equipamentos e/ou sistemas
utilizados para as operaes no prego. Essas falhas podem ocorrer no sistema
da Bolsa, do intermediador ou do prprio investidor que realiza suas operaes
via Internet. O risco operacional tambm est ligado falta de energia, pane
no sistema de telefonia, ou nos sistemas integrados de computadores.
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87

Risco sistmico: decorre das diculdades nanceiras de uma ou mais instituio

ou de pases, que provoquem danos substanciais a outros, ou uma ruptura na
conduo operacional da normalidade do sistema nanceiro em geral.

Negociando aes
Conforme mencionado na Unidade I, tem havido um estmulo signicativo
para as pessoas fsicas procurarem investir no mercado de capitais, seja por
gestores especializados ou pela prtica da autogesto.
O mais importante orientar o cliente sobre a maneira como ele poder
inserir-se nesse mercado e, antes de escolher o tipo de investimento, efetuar
algumas perguntas consideradas importantes para a deciso correta, ou pelo
menos, mais prxima de suas expectativas:
1. Qual o meu objetivo com este investimento?
2. Qual a minha expectativa de rentabilidade?
3. Quanto tenho disponvel para investir?
4. Quando precisarei do dinheiro investido?
5. Tenho todas as informaes sobre este tipo de investimento?
6. A diversicao da minha carteira coerente com meu perl de risco?

O importante para o cliente que deseja aplicar em aes :

Disciplina.
Ateno s conjunturas nacionais e internacionais.
Compra de aes de empresas com perspectiva de crescimento.
Acompanhamento das notcias, anlises setoriais e das empresas.
Investimento em empresas e setores diversicados.
Investimento com regularidade, se possvel todo ms.
Reinvestimento de lucros e rendimentos.
Tomadas de deciso conscientes, e no ao sabor de dicas.

88

Fundamentos do Mercado de Capitais

 fato que no mercado de aes existem alguns caminhos para se investir,

cabendo, a cada investidor, escolher aquele que melhor se ajusta a sua
necessidade.
Veja no quadro seguinte as possibilidades que o mercado oferece.
FUNDO DE
AES

Como
funciona

O investidor
entrega seu
dinheiro ao
gestor de um
fundo, que
toma todas as
decises sobre
o investimento.

Dificuldade
Quem
oferece

Baixa
Gestores
de fundos

Como fazer

O investidor
dever ir
ao gestor,
escolher o
fundo e investir
o dinheiro.
Dever
acompanhar
o resultado no
mnimo uma
vez por ms.

CLUBE DE
INVESTIMENTO
Um grupo de
pessoas com
interesses em
comum se
rene e, com
ou sem ajuda
de corretora,
investe seu
dinheiro em
aes.
Baixa
Corretoras

Para montar
um clube de
investimento
necessrio reunir pelo menos
trs pessoas,
se cadastrar em
uma corretora
(se a escolha for
pela gesto de
uma corretora) e
fazer o registro
na BM&F
Bovespa.

COMPRA VIA
CORRETORA

HOME
BROKER

HOME BROKER
BB (s p/clientes)

O investidor
entre em
contato com
a corretora
e dene em
quais aes
quer aplicar
seu dinheiro.

O investidor
compra e
vende aes
diretamente
pela internet,
sem a ajuda
de corretoras
e sem precisar
sair de casa.

O investidor
compra e vende
aes diretamente
pela Internet,
sem a ajuda
de corretores
e sem precisar
sair de casa.

Razovel
Corretoras

Razovel
Banco do Brasil

Cadastrarse em uma
corretora,
depositar a
quantia do
investimento
e comprar
e vender
aes, sempre
estudando o
mercado.

Efetuar o cadastro
de investidor na
agncia ou na
Internet; realizar
as operaes
de compra e
venda de aes
com liquidao
nanceira na
conta corrente
de depsitos
ou na conta
investimento,
sempre
acompanhando
o mercado.

Razovel
Todas as
corretoras

Tornar-se
cliente de uma
das corretoras
que operam na
BM&F Bovespa.

Para que um investidor negocie aes na BM&F Bovespa ele precisa seguir
trs passos iniciais:
1. Escolher a corretora com a qual vai operar (se no optar pelo seu banco de
relacionamento) e abrir uma Conta para investimento, se ainda no a tiver;
2. Realizar seu cadastro de investidor;
3. Entrar com o registro de ordem de compra e venda.

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89

O Banco opera por intermdio do BB-BI, BB Banco de Investimentos atuando

nos mercados de bolsas e no de mercado de balco organizado como
intermediador das ordens de compra e venda de aes de seus clientes. Por
no possuir corretora, essas operaes so efetivadas por meio de corretoras
habilitadas a negociar na BM&F Bovespa.
Mas o cliente BB pode optar por realizar suas operaes por intermdio de
qualquer corretora do mercado.

Cadastro de investidor
O primeiro passo para se operar no mercado de aes a elaborao do
cadastro de investidor que pode ser feito por intermdio da agncia de
relacionamento ou pelo prprio cliente, atravs do Home Broker. Depois de
feito cadastro, o cliente recebe um cdigo de investidor junto BM&F Bovespa/
CBLC, nmero pelo qual passa a ser identicado em operaes futuras.
Desde novembro de 2004, todo cadastro realizado gera duas contas de
custdia, uma para operaes realizadas por meio da conta corrente e outra
para as operaes realizadas via conta investimento.
Por exigncia da CVM Instruo 301/1999 o investidor com operaes no
mercado de aes deve possuir um cadastro mnimo. No caso dos clientes do
Banco do Brasil, o cadastro corporativo precisa estar na situao COMPLETO
NORMAL, para que seja permitida a elaborao do cadastro de investidor
com exigncia obrigatria de informaes a respeito da renda e situao
patrimonial do investidor.

90

Fundamentos do Mercado de Capitais

Registro da ordem
A negociao com aes tem incio com o registro de uma ordem de compra
(ou de venda) junto corretora. Esse registro no garantia da realizao
do negcio, pois essa vai depender de fatores como:
Contraparte comprador ou vendedor disposto a fazer o negcio.
Preo de negociao o preo estipulado deve atender aos objetivos
do investidor.
Disponibilidade do ativo no ambiente da Bolsa - se as aes estiverem
depositadas na instituio depositria devero ser transferidas para a CBLC
para ento serem negociadas.
O quadro seguinte mostra uma sntese do uxo de negociao de aes, sob
o ponto de vista do acionista.

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91

Tipos de ordens
Durante as negociaes os investidores podem emitir aos corretores vrios
tipos de ordens de compra e venda de aes. As mais comuns so:

Tipo
A Mercado

Caractersticas
uma ordem que especica somente a quantidade e as caractersticas dos
ativos e direitos a serem comprados ou vendidos. Deve ser executada a
partir do momento em que for recebida pela corretora.
Tipo de ordem que, obrigatoriamente, ter um preo mximo de compra
e um preo mnimo de venda. De acordo com as ofertas do prego pode
demorar a ser executada.

Limitada

Start

Stop

Lembramos que uma operao pode ser executada a um preo mais

favorvel, caso a contraparte tenha inserido uma ordem a um preo superior
ao determinado como limite para a venda, ou a um preo inferior, no caso
de compra.
Ordem de compra enviada BM&F Bovespa, vinculada a um preo mximo.
Quando a ordem start solicitada, o papel em questo comprado quando o
preo no mercado atingir ou ultrapassar o preo predeterminado pelo cliente.
Ordem de venda enviada BM&F Bovespa com critrios de validao
previamente estabelecidos pelo cliente. Esse tipo de ordem pode ser usado
como proteo para o investidor, j que enviada BM&F Bovespa quando o
preo da ao car abaixo do limite determinado pelo investidor.
Exemplo: se um investidor comprar uma ao a R$ 2,00 e quiser limitar sua
eventual perda a 10%, poder determinar uma ordem stop limitada a R$ 1,80.
Quando o preo do ltimo negcio for igual ou menor que R$ 1,81 (preo
stop), ser disparada uma ordem de venda limitada a R$ 1,80 (preo limite).

Casada

Tipo de operao constituda por uma ordem de compra de um ativo no mercado

vista da BM&F Bovespa e outra ordem de venda de opo do mesmo ativo.
As ordens podem ser executadas no mesmo ou em outro prego.

De financiamento

O investidor determina a tomada de posies opostas, no mesmo ou em

outro mercado, porm com prazos de vencimentos distintos.

Administrada

Tipo de ordem que especica somente a quantidade e as caractersticas

dos ativos ou direitos a serem comprados ou vendidos, cando a execuo
a critrio da corretora.

Discricionria

Ordem feita por um administrador de carteira de ttulos e valores mobilirios,

ou por representante de mais de um cliente que estabelece as condies em
que a ordem deve ser executada. Aps a execuo, o administrador indicar
os nomes dos clientes que devero receber a quantidade de ativos diretos,
oriundos da operao, e o respectivo preo.

Dos tipos de ordens apresentados no quadro acima, atualmente o Banco do

Brasil disponibiliza ordens a mercado , limitada, start e stop. No h previso
de disponibilizao dos demais tipos.

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Fundamentos do Mercado de Capitais

Peculiaridades das ordens de compra

Uma caracterstica das ordens de compra no BB a ocorrncia de bloqueio
negocial de recursos na conta do investidor (anotao de dbito), de um
determinado percentual do valor da operao, no momento do registro da
ordem.
E como funciona esse bloqueio negocial?
Se o investimento for via conta corrente o bloqueio ser realizado no
momento do registro das ordens de compra, equivalente a um determinado
percentual do valor da operao, acrescido do total da corretagem e
emolumentos. Caso no exista disponibilidade de recursos no momento do
registro da ordem, a mesma no ser acatada.
No caso de denio de limites operacionais considerando outros recursos,
como carteira de custdia do investidor e operaes j realizadas e ainda
no liquidadas, o bloqueio negocial ser realizado pelo valor da operao
no coberto por esses recursos.
Sero considerados como recursos o bloqueio negocial, o saldo na conta
corrente, o limite de cheque especial (sem cobrana de encargos) e aplicaes
em fundos de investimento com resgate automtico (sem resgate e/ou perda
de rendimentos). Esta importncia no poder ser utilizada para saques e/ou
pagamentos enquanto estiver bloqueada.
Se o investimento for via conta investimento ser considerado como
recurso para aquisio de aes, recursos de vendas efetuadas e ainda no
liquidadas, e o saldo disponvel na conta investimento.

Peculiaridades das ordens de venda

As ordens de venda de aes em cautelas escriturais somente sero
recebidas pelas corretoras para execuo aps a liberao do bloqueio
pela Instituio Depositria e do respectivo depsito das aes na Bolsa de
Valores. Assim, a agncia dever estabelecer um prazo de validade maior
para a ordem, a m de evitar que ela j esteja vencida quando a ao for
depositada na Bolsa de Valores (no mnimo 15 dias).
Tanto pelo Home Broker, quanto pelo SISBB, ao se optar pelo registro de
uma ordem de venda de aes custodiadas, o aplicativo apresenta a relao
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Em cautelas
escriturais
signica que as
aes do cliente
se encontram
na respectiva
Instituio
Depositria. Para
efetivar o registro
da ordem de venda
necessrio que o
cliente apresente
um extrato
atualizado de sua
posio acionria.
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de papis da carteira do investidor disponveis para venda, onde estar

identicada a conta de custdia onde a posio se encontra depositada.
O crdito da venda ser efetuado na conta vinculada posio de custdia
vendida. Assim, caso seja escolhido um papel depositado na conta de
custdia investimento, o crdito da operao se dar na conta investimento.
O mesmo ocorre caso se escolha um papel depositado na conta de custdia
vinculada conta corrente.

Cancelamento de ordens
Uma ordem pode ser cancelada, a pedido do investidor e a qualquer
momento, desde que o negcio no tenha sido realizado na Bolsa. Os
negcios j realizados no so passveis de cancelamento, pois uma vez
que o comprador/vendedor registra sua inteno de negcio (ordem) se
compromete a honrar a sua oferta junto ao mercado, quando da realizao
desse negcio.
A BM&F Bovespa poder cancelar negcios nas seguintes situaes:
qualquer falha no sistema, comprovadamente atribuda Bolsa, no
processo de registro de negcios;
a pedido das corretoras, cabendo s partes interessadas comprovarem os
motivos da solicitao;
desenquadramento de algum dos parmetros de negociao constantes
da Instruo CVM n 168/91, cuja constatao somente tenha sido
identicada a posteriori.
Em razo dessas condies, a indicao de execuo de determinada ordem
no representa um negcio irretratvel, pois caso se constate qualquer
irregularidade na transao, a BM&F Bovespa tem poderes para cancelar
negcios j realizados.
O BB-BI poder cancelar uma ordem quando esta representar risco de
inadimplncia ou infringir normas operacionais do mercado. Neste caso, o
investidor ser comunicado sobre o cancelamento.
Alm disso, quando ocorrem eventos societrios que geram mudanas nos
preos das aes no mercado, o BB-BI cancela automaticamente as ordens
vigentes de seus clientes.

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Fundamentos do Mercado de Capitais

A BM&F Bovespa no permite o cancelamento de ofertas de compra e de

venda que estejam participando de leiles. Estes leiles podem ocorrer
durante todo o prego, principalmente nos seguintes horrios: 15 minutos
antes da abertura (leilo de pr-abertura) e a partir dos 5 minutos que
antecedem o fechamento do prego (call de fechamento).

O Prego
As negociaes nas bolsas de valores so realizadas em uma sesso, com
durao predeterminada, chamada de prego.
O prego uma sesso em que se efetuam negcios com papis registrados
em uma bolsa de valores, diretamente na sala de negociaes e/ou por um
sistema de negociao eletrnico. Os preges podem ser:
Viva voz prego onde os representantes das corretoras apregoam suas
ofertas de viva voz, especicando o nome da empresa, o tipo da ao, a
quantidade e o preo de compra ou de venda. O prego viva-voz da Bovespa
foi desativado aps a sesso do dia 30/09/2005. Na BMF o ltimo prego
viva voz ocorreu em 30/06/2009.
Eletrnico realizado atravs do Mega Bolsa, sistema eletrnico de
negociao da BM&F Bovespa no qual a oferta de compra ou de venda
feita por terminais de computador. O encontro das ofertas e o fechamento dos
negcios so realizados automaticamente pelos computadores da Bolsa. Esse
sistema recebe as ofertas registradas nas mesas de operaes das corretoras
e as ofertas registradas via Internet pelos investidores, durante o prego.

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As negociaes no prego so realizadas com base em critrios estabelecidos

pela CVM e pelas bolsas de valores.
Como funciona a fila de ofertas do prego?
Observando o quadro de cotaes abaixo, temos as cinco melhores ofertas
de compra e as cinco melhores ofertas de venda, no momento da consulta.
A primeira oferta de compra aquela em que o investidor est disposto a
comprar pagando o preo mais alto e, conseqentemente, a primeira oferta
de venda aquela em que o vendedor est disposto a vender mais barato.

Os negcios so fechados automaticamente quando as duas melhores

ofertas so atendidas.
Exemplicando.
Digamos que um investidor resolva, neste momento, registrar uma ordem de
compra de 1600 aes BBAS3 limitada a R$ 28,50. Ele ficar em primeiro
lugar na fila de ofertas de compra e, tendo em vista seu preo limite ser
superior primeira oferta de venda (1400 aes a 28,45), sua ordem ser
executada nas seguintes condies:
1) compra de 1400 aes do primeiro ofertante a R$ 28,45;
2) compra das demais 200 aes do segundo ofertante a R$ 28,47.
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Fundamentos do Mercado de Capitais

After Market a m de ampliar as oportunidades de negcios e atrair novos

investidores, a BM&F Bovespa disponibiliza o After Market negociao
fora do horrio regular de prego, ampliando o horrio do prego eletrnico
para o mercado vista. Funciona das 17h45min s 19h00min. Durante o
perodo de horrio de vero funciona de 18h45min s 19h30min. Podero ser
negociadas no After Market ordens e ativos que se enquadrem nos seguintes
requisitos e com as seguintes caractersticas:
Papis pertencentes s carteiras tericas dos ndices calculados pela
Bovespa e que tenham sido negociados, no mesmo dia, durante o horrio
regular de prego;
Preo limite das ordens no dever ultrapassar a uma variao de 2%
(positiva ou negativa) em relao cotao de fechamento do prego diurno;
Vamos exemplicar a questo da variao dos 2%.
Digamos que um investidor verifique que o preo de fechamento das aes
ON do Banco do Brasil, cujo cdigo de negociao BBAS3, no prego
regular foi de R$ 31,00.
Ele deseja comprar tais aes durante o After Market e registra uma ordem
de compra estabelecendo um preo limite de R$ 32,00.
Neste caso, mesmo que haja vendedores a R$ 32,00 ou a um preo menor
na fila de ofertas do prego eletrnico, o cliente no conseguir comprar suas
aes durante o After Market, porque o preo limite estabelecido por ele superou a variao mxima permitida para negociao nesse prego (31,00),
de 2% sobre o preo de fechamento do prego diurno, ou seja, (0,62).

Liquidao das operaes

Liquidao financeira o processo pelo qual se d o pagamento ou
recebimento do montante nanceiro envolvido no negcio, dentro do
calendrio da CBLC.
Os dbitos e os crditos so realizados em conta corrente, ou conta
investimento, em D+3 (no terceiro dia til aps a negociao), deduzidos
(venda) ou acrescidos (compra) das taxas de corretagem e de Bolsa.

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Como comprovante da operao realizada, o BB-BI envia ao investidor uma

Nota de Corretagem com todas as informaes referentes ao negcio.
Liquidao fsica o processo pelo qual se d a transferncia da propriedade
dos ttulos, e obedece aos seguintes prazos quanto sensibilizao do saldo
da conta de custdia do investidor junto CBLC:
D - dia da negociao e especicao dos compradores e vendedores junto
Bolsa;
D+2 - agentes de custdia dos vendedores autorizam os dbitos nas suas
contas de custdia;
D+3 - as aes so transferidas das contas dos vendedores para as contas
dos compradores;
D+4 - as aes esto disponveis na conta de custdia para negociao e/ou
transferncia. Prazo nal para entrega das aes pelos vendedores;
D+5 - a CBLC emite ordem de recompra nos casos de atraso na entrega de
aes ainda no regularizados;
D+8 - prazo nal para execuo da ordem de recompra;
D+12 - prazo nal para as aes carem disponveis para negociao, em
caso de recompra.
Podem ocorrer casos de atraso na entrega dos papis por parte da corretora
vendedora, mas regularizados conforme o cronograma acima. Caso a
entrega pelo vendedor se d em D+4, ou seja, no prazo nal, as aes
estaro disponveis para negociao pelo comprador em D+5. Os referidos
prazos so estipulados pela CBLC, que tem o controle sobre este processo.

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