52

INDICADORES DE RENTABILIDAD
Una vez definido el flujo

de caja de un proyecto se debe estudiar

la

conveniencia de su ejecucin, teniendo siempre presente que el objetivo de una

empresa o persona es maximizar sus utilidades. Para este objetivo existen una
serie de indicadores que facilitan y guan el proceso de toma de decisiones los
cuales se denominan Criterios de decisin, Indicadores de Rentabilidad o
Mtodos de Evaluacin de Proyectos. Es importante indicar que el estudio inicial
de estos mtodos supone que:
i) Se conoce con certeza los flujos del proyecto.
ii) Se conoce la tasa de descuento de la empresa.
iii) No existe inflacin ni limitaciones presupuestarias.

4.1 Valor actual Neto

Se define el VAN como el valor actual de todos los flujos netos de caja
generados por el proyecto descontados a la tasa de inters pertinente para el
inversionista. Mide la rentabilidad del proyecto en valores monetarios que exceden
a la rentabilidad deseada despus de recuperar toda la inversin.
t=n
VAN =
t=0

Ft_____
( 1+r )t

La regla de decisin que se utiliza con este indicador es la siguiente:

53
Si el VAN > 0, se recomienda la ejecucin del proyecto o muestra cunto se gana
con el proyecto despus de recuperar la inversin
Si el VAN = 0, estamos indiferentes ante su ejecucin. El proyecto renta justo lo
que el inversionista exige a la inversin.
Si el VAN < 0, no se recomienda la ejecucin del proyecto. Muestra el monto que
falta para ganar la tasa que se deseaba obtener despus de recuperada la
inversin.
4.2 Razn Beneficio Costo
Este indicador se obtiene como el cuociente entre el valor actual de los
beneficios (VAB) y el valor actual de los costos (VAC).
La regla de decisin indica que si la Razn Beneficio-Costo (RBC) es mayor
que 1 (uno) el proyecto es conveniente, si es igual a uno estamos indiferente y si
es menor que uno, no es conveniente su ejecucin.
Este indicador se utiliza de dos maneras:
- RBC bruta que es igual al cuociente entre los beneficios y costos brutos
actualizados.
- RBC neta que es igual al cuociente entre el valor actual de los beneficios y
costos brutos de cada perodo.
Calculemos este indicador para nuestro ejemplo:
Ao
0
1
2
3
4
5

Ingresos
-----------38.500
38.500
38.500
38.500
60.800

Costos
33.000
24.409
24.409
24.409
24.409
24.409

54

RBC bruta.
t=5
VABB =

38.500

t=1 (1+0.08)

22.300 = M$168.896

(1+0.08)5

t=5
VACB =

24.409

+ 33.000 = M$130.458

t=1 (1+0.08) t
RBC bruta =

168.896 = 1.295
130.458

RBC neta.
t=5
VABN =
t=1

14.091
(1+0.08) t

22.300 = M$ 71.438
(1+0.08) 5

55

VACB = M$ 33.000
RBC neta =

71.438 = 2.165
33.000

Aunque el valor de indicador difiere de acuerdo a la forma como lo utilizamos la

recomendacin es la misma.
4.3 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es aquella tasa de descuento que hace que el Van de los flujos de un
proyecto sea igual a cero, satisfaciendo la siguiente ecuacin:
t=n
VAN =
t=0

Ft

= 0

(1+r*)n

Es la tasa de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder

dinero. Sea r* la tasa TIR. La regla de decisin indica que deben aceptarse todos
los proyectos que posean una r* mayor que la tasa de costo alternativo de la
empresa ( r* > r), rechazarse aquellas con una TIR menor que r (r* < r) y estar
indiferentes cuando la TIR sea igual a r (r*= r) .
Se puede analizar grficamente la relacin entre la TIR y el VAN:
VAN
+

56

r
TIR

Apliquemos la TIR a nuestra ejemplo:

t=5
VAN = (33.000) +

14.091

t=1 (1+ TIR)t

22.300

= 0

(1+ TIR)5

TIR = 39,72 %
La utilizacin de este indicador posee algunas limitaciones entre las que vamos a
destacar

- Cambios en la tasa de descuento:

La definicin del indicador supone que la tasa de descuento

se mantendr

constante durante la vida til del proyecto lo que puede no ser cierto. Suponga al
caso de un proyecto que para el primer ao la tasa de descuento relevante es de
un 9% y para el segundo ao es de un 13%; si la TIR resulta ser un 10% Cul
sera la recomendacin para la ejecucin del proyecto aplicando el criterio de la
TIR?
- Soluciones Mltiples:
De acuerdo a la vida til del proyecto podemos encontrar mltiples soluciones a la
ecuacin que hace el VAN cero, descartando aquellas races negativas e irreales.
La manera correcta de encontrar las soluciones relevantes es la siguiente:

57
t=n
VAN =
t=0
haciendo,

Ft

= 0

(1+ TIR)n
1

= X

( 1+TIR )
obtenemos un polinomio de grado n, de acuerdo con la regla de Descartes el
nmero de races reales positivas de un polinomio de grado n no es nunca mayor
que nmero de cambios de signos (+/-) en la sucesin de sus coeficientes. La
aplicacin de esta regla debe ser cuidadosa ya que cuando existen flujos de
pequea magnitud se pueden encontrar menos soluciones que las indicadas en el
mtodo.

Por ejemplo, se tiene un proyecto que presenta TIR mltiples.

0
-1600

1
10.000

0 = -1600 + 10.000/(1+r* ) -10.000/(1+r*)

2
-10.000
2

Se Obtiene 2 TIR = 25% y 400%

Cuando un proyecto presenta cambios de signos se tendr tantos TIRs como
cambios de signos, an cuando se pueden dar algunas excepciones. Por ejemplo:
0
-1000

1
1400

2
-100

58

0= -1000 + 1400/(1+r*) -100/(1+r*) 2

Aqu el proyecto presenta 2 cambios de signos, sin embargo tiene una TIR =
32,5%
Por lo tanto, no es un buen indicador
- Estructura de los flujos
Este problema puede se explicitado a travs del siguiente cuadro:
Proyecto

F0

F1

TIR

VAN 10%

(100)

150

50%

36.36

100

(150)

50%

- 36.36

Analizando la regla del VAN tenemos absolutamente claro que se recomienda solo
la ejecucin del proyecto A, pero si aplicamos la regla de decisin de la TIR
elegimos ambos proyectos!

Siendo que el proyecto B es totalmente

inconveniente. Por ejemplo en el caso del proyecto A estamos presentando dinero

al 50% y en el proyecto B estamos endeudndonos a esa tasa. Es por esta razn
que la TIR no puede ser aplicada de manera mecnica.

4.4 Perodo de recuperacin de la Inversin

59
Mide los perodos necesarios para que el capital

invertido sea recuperado a

travs de los flujos de caja que genera el proyecto.

El criterio implcito en este indicador considera mas conveniente aquel
proyecto que permita una recuperacin mas pronta del capital invertido en el
mismo.
Estudiemos este indicador analizando dos proyectos:
Proyecto

F0

F1

F2

F3

F4

-1.000

500

600

700

800

-1.000

500

-200

500

1.200

Calculemos para una tasa de descuento del 20% el valor presente de los flujos de
ambos proyectos y los acumulamos con respecto a la inversin inicial:
PERIODO

PROYECTO A.

PROYECTO B

Valor actual de Valor

0
1
2
3
4

los flujos
0
416,67
416,67
405,09
385,80

actual Valor

acumulado
-1.000
-583,33
-166,66
238,43
624,23

actual Valor

de los flujos
0
416,67
-138,88
289,35
578,70

actual

acumulado
-1.000
-583,33
-722,22
-432,87
145,83

60
El proyecto A tiene un PRI de 3 aos y el proyecto B de 4 aos.
4.5 Seleccin entre proyectos
Procederemos a efectuar un anlisis de los mtodos estudiados con el
objeto de elegir entre dos o mas proyectos.
Valor Actual Neto
Este indicador es consistente para la eleccin entre proyectos ya que nos
da una medida correcta del aumento de riqueza que nos entrega cada proyecto.
Evidentemente se elige el de mayor VAN.
Razn beneficio costo.
Un primer problema este indicador es que se obtienen resultados diferentes
segn la forma de clculo que se utilice (bruta o neta), pero adems tiene un
inconveniente que reside en si misma ya que no permite comparar la conveniencia
entre dos proyectos, lo cual se demuestra en el siguiente ejemplo:
Proyecto

F0

F1

F2

(10.000)

8.000

8.000

(100)

200

200

Para una tasa de descuento del 10%, la RBC de cada proyecto es,
RBC (A)

13.884 / 10.000

= 1,3884

61
RBC (B)

347 /

100

= 3,4711

El proyecto B posee una mayor RBC pero esto no significa que sea ms
conveniente que el proyecto A ya que este indicador nos seala cuantas veces son
superiores los beneficios a los costos de cada proyecto pero no nos permite emitir
una opinin sobre la convivencia relativa de cada una de ellas. En el ejemplo, VAN
(A)= 3.884 y VAN (B) = 247.

Perodo de Recuperacin de la Inversin

Para analizar este criterio consideremos los siguientes proyectos:
Proyecto

F0

F1

F2

F3

F4

-100

55

60

-100

44

48

53

-100

33

36

40

73

Para una tasa de descuento del 10% el PRI y el VAN de cada proyecto son
los siguientes:
PRI (A)

2 aos

VAN (A) = 0

PRI (B)

3 aos

VAN (B) = 20

PRI (C)

4 aos

VAN (C) = 40

El PRI nos indica el nmero de perodos en que recuperamos la inversin

pero no nos indica que proyecto es mejor.

62

4.6 Algunas Aplicaciones

Caso 1: Costos conocidos o beneficios iguales.
Estudiemos la adquisicin de un computador para lo cual tenemos dos
marcas de iguales caractersticas:
Item

Marca A

Marca B

Inversin Inicial

500.000

800.000

Gastos anuales

150.000

80.000

Valor residual

100.000

160.000

Vida til

5 aos

5 aos

La decisin esta basada en elegir la de menor costo r = 10%.

valor actual de los costos.
t=5
VAC = -500.000 +
t=1

-150.000
(1+0.1) t

+ 100.000
(1+0.1)5

= -1.006,525

63
t=5
VAC = -800.000 +
t=1

-80.000

(1+0.1) t

160.000

= -1.003.916

(1+0.1)5

Para una tasa de inters del 10% es mejor el equipo B.

Costo anual equivalente
Concepto

Anualidad A

Anualidad B

Inversin Inicial

-131.899

-211.038

Gastos anuales

-150.000

-80.000

16.380

26.208

-265.519

-264.830

Valor residual
TOTAL

Caso 2. Vidas tiles desiguales.

Proyectos repetibles
Supongamos el caso de dos cultivos que ocuparn la misma superficie de tierra.
Los datos son los siguientes:
Cultivo

Inversin

Benef. Anual

V. til

64
A

500

400

700

450

Si los proyectos son repetibles podemos comparar para una vida til de 12 aos.
t=4
VAN (1A)

= -500 +

400

= 767,9

t=1 (1+0.1)t
VAN (3A)

= 767,9 +

767,9
(1+0.1)4

767,9

= 1650,6

(1+0.1)8

t=3
VAN (1B)

= -700 +

450

= 419,1

t=1 (1+0.1) t
VAN (4B)

= 419,1 +

419,1 +

419,1 +

(1+0.1)3

(1+0.1)6

419,1 = 1148,3
(1+0.1)9

b) Proyectos no repetibles
Suponga dos proyectos mineros con la siguiente informacin:
Proyecto

Inversin

Benef. Anuales

Vida til

65
A

1.000

450

1.000

500

Si la mejor alternativa de la empresa es invertir al 10% al cabo de tres aos

acumular la siguiente riqueza:
Monto ao 3 (A)

= 450 (1+0.1)2 + 450 (1+0.1) + 450 = 1.490

Monto ao 3 (B)

= 500 (1+0.1)2 + 500 (1+0.1) = 1.155

Es mas conveniente la alternativa A.

Ejercicios Indicadores de rentabilidad.

1.- Se tiene los siguientes proyectos:

Proyecto
A
B
C
D

FO
(1500)
(1000)
(1000)
(100)

F1
500
1500
1000
125

F2
1000
0
1200
100

F3
1250
750
1100
100

Evale cada proyecto en funcin de VAN, PRI, VAE, RBC a una tasa del 10%
2.- Se tiene dos chipeadoras

Costo inicial
Vida
Valor de salvamento
Ingresos anuales
Egresos anuales
Depreciacin lineal (10 aos)

A
10.000
10 aos
2000
5000
2200

B
10.000
10 aos
0
7000
4300

66
Si la tasa mnima atractiva es del 8%. Evale cual proyecto conviene realizar.
La tasa de impuesto es del 15%.
3.- Se tiene dos proyectos A,B
A
(2000)
2
0
200, 300
180, 220

Inversin
Vida
Valor de venta
Ingresos anuales
Costos anuales
Depreciacin lineal

B
1500
3
300
200,200, 150
180

S la tasa de descuento es del 12%. S la tasa de impuesto es del 15%. Evale

cada proyecto si:
a) No se repite cada proyecto
b) Posible que se repita cada uno.

4.-

Se tiene dos proyectos

||
Costo inicial
Vida aos
Valor de recuperacin
Ingresos anuales
Egresos anuales

A
10000
10
0
5000
2200

B
15000
10
2000
7000
4000

Tasa descuento 10%

TIR A = 25%
TIB B = 15,9%
Cual proyecto conviene realizar

5.- Se tiene dos proyectos con los siguientes datos

Costo inicial
Vida util
Valor recuperac
Costo anual
Tasa de descuento

A
3000
6
500
2000
15%

B
4000
9
0
1600

67

El periodo de estudio es de 6 aos. Cual proyecto conviene realizar.