ADMINISTRACIN

Los
Bonos
en
el
FINANCIERA II
Per
PROFESOR: BECERRA
S A N TA C R U Z J O S E
HUMBERTO

ALUMNO: FERNNDEZ
JIMNEZ MIGUEL ANGEL

Contenido
Bonos en el Per............................................................................................ 2
Quin emite bonos?................................................................................... 2
Reglamentacin para la colocacin de ofertas pblicas primarias de bonos
corporativos................................................................................................ 2
Procedimiento para colocacin de ofertas pblicas primarias bonos
corporativos............................................................................................. 3
CALIFICACIN DE BONOS............................................................................ 5
Clasificadora de riesgo de los bonos en Per...........................................6
Tasas de inters y plazos de los bonos........................................................7
Fundamentos de las tasas de inters.......................................................7
La tasa de inters real............................................................................. 7
Estabilizacin del pago de intereses de la deuda en el tiempo con la
estandarizacin de cupones.....................................................................8
Tipos de bonos............................................................................................ 8
Los bonos del tesoro................................................................................ 8
Los bonos corporativos............................................................................ 8
Los bonos de arrendamiento financiero...................................................9
Los bonos estructurados..........................................................................9
Los bonos subordinados...........................................................................9
Los bonos convertibles.............................................................................9
Bibliografa..................................................................................................... 9

Bonos en el Per
Quin emite bonos?
Podemos decir que los bonos son emitidos por el deudor (cualquier persona
jurdica del sector pblico o privado y no solo por las sociedades annimas
como lo dispona la ley anterior); que pueden ser adquiridos por los
inversionistas, a quienes se les informa de las condiciones del
endeudamiento y de la forma de pago a travs de los prospectos
informativos y documentacin complementaria referida a la persona jurdica
deudora y caracterstica de las obligaciones. El proceso de informacin es
controlado por la CONASEV, sin que ello signifique que dicha autoridad
recomiende o garantice el buen fin de la inversin. (Cairo, 2010)
En el caso del mercado peruano de renta fija, los instrumentos financieros
son emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF). Estos se
dividen en letras y bonos del Tesoro Pblico. (Montes, 2015)

Reglamentacin para la colocacin de ofertas pblicas

primarias de bonos corporativos.
En nuestro pas, la reglamentacin de emisin de bonos corporativos se
efecta a travs de tres etapas:
1. Preparacin de la emisin. En esta etapa, la empresa elige el
banco que actuar como estructurador y colocador de los
instrumentos de deuda. Una vez elegido el estructurador, se elabora
el Prospecto Marco que contiene las caractersticas generales de la
emisin (monto, moneda, plazo, etc.) y el Contrato de Emisin que
rene los derechos y los deberes del emisor y del representante de
los obligacionistas
2. Oferta pblica primaria de bonos corporativos. Para realizar la
oferta pblica de sus valores, la empresa debe contratar dos
clasificadoras de riesgo, solicitar el registro del Prospecto Marco en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de la CONASEV, inscribir el
bono en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), entre otras tareas.
3. Mantenimiento del a oferta pblica primaria de bonos
corporativos. La empresa emisora debe realizar pagos mensuales a
CONASEV, la BVL y CAVALI. Asimismo, debe retribuir anualmente al
representante de los obligacionistas quien debe informar a la
CONASEV sobre la evolucin de las condiciones de la emisin.
El proceso de colocacin de bonos corporativos se da cuando los agentes
deficitarios requieren fondos para financiar sus proyectos de inversin y no
les resulta conveniente o suficiente tomarlos del sistema bancario, entonces
recurren a la emisin de valores mobiliarios y captan as los recursos
necesarios directamente de los agentes superavitarios. Los bonos
corporativos son colocados fundamentalmente por bancos de inversin. Un

banco de inversin24 es el intermediario directo entre la empresa emisora y

el inversionista que desea adquirir valores ofertados. El banco de inversin
no solo realiza la oferta de ttulos de empresas a inversionistas directos, sino
que realiza un proceso especializado de asesora integral, que va desde la
definicin del tipo de instrumento ms conveniente para la empresa
emisora, hasta el servicio post-venta, que busca que el ttulo emitido posea
liquidez en el mercado y cobertura de informacin en forma permanente. El
artculo 294 de la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de
Seguros - Ley N. 26702, establece que los bancos de inversin estn
facultados para efectuar las siguientes operaciones y servicios:

Numeral
4:
Originar,
estructurar,
distribuir
y
suscribir
transitoriamente, en todo o en parte emisiones primarias de valores
en el mercado domstico o externo para su posterior colocacin al
pblico, con la facultad de otorgar al emisor una garanta total o
parcial de la colocacin. La responsabilidad fundamental de un banco
de inversin consiste en asesorar al agente deficitario o emisor y
determinar el financiamiento ms adecuado a sus necesidades.
(Cairo, 2010)

Procedimiento para colocacin de ofertas pblicas primarias bonos

corporativos. Contempla los pasos siguientes:
1. El agente deficitario (demandante de fondos prestables) se enfrenta
fundamentalmente a dos alternativas de financiamiento: recurrir al
sistema bancario o al mercado de valores. Una vez que el emisor
decide obtener financiamiento a travs del mercado de valores, sea
mediante bonos o acciones, debe contratar los servicios de un
estructurador para realizar la Oferta Pblica Primaria de Valores.
2. El estructurador se encarga de disear la emisin o programa de
emisin de los bonos corporativos. Este diseo implica realizar un
anlisis financiero, de sensibilidad y riesgos del mercado y del emisor;
definir la estructura de la emisin (montos, plazos, amortizaciones,
tasas, entre otras caractersticas); brindar asesora en la elaboracin
de las Actas de Junta de Accionistas, contrato de colocacin, minuta
de emisin, solicitud para CONASEV, etc. Las sociedades agentes de
bolsa, los bancos o cualquier otra entidad que determine CONASEV,
incluso el mismo emisor, puede actuar como estructurador.
3. Si el emisor ofrece instrumentos de deuda en el mercado primario,
como por ejemplo bonos corporativos, debe contratar los servicios de
por lo menos dos (2) empresas clasificadoras de riesgo
independientes entre s para que efecten la clasificacin
permanente de dichos valores. De acuerdo con lo establecido en
nuestra legislacin, en los dems casos, la clasificacin es facultativa.
Como parte de su labor, la clasificadora se encarga de realizar el
anlisis financiero del emisor y de la emisin (calce de plazos,
endeudamiento econmico, estrategia empresarial, perspectivas del
negocio, posicionamiento en el mercado, etc.). Concluido su anlisis

4.

5.

6.

7.

8.

emite una opinin, expresada en categoras, sobre la capacidad del

emisor para cumplir o no sus obligaciones (con los inversionistas) en
las condiciones y plazos establecidos en el contrato de emisin.
Una vez estructurada la emisin o programa de emisin, el emisor
remite a CONASEV la informacin y documentacin solicitando su
inscripcin en el Registro Pblico del Mercado de Valores (RPMV). El
artculo 18 de la LMV, establece que la inscripcin de un valor o de un
programa de emisin de valores en el RPMV se debe presentar a
CONASEV con los documentos donde conste sus caractersticas, las
del emisor y en su caso, los derechos y obligaciones de sus titulares.
CONASEV revisa el expediente y si este cumple con todos los
requisitos autoriza la inscripcin de la emisin o programa de emisin
en el RPMV27. Por su parte, el artculo 54 de la LMV establece que
para la inscripcin de un valor que ser objeto de oferta pblica
primaria en el Registro Pblico del Mercado de Valores (RPMV), el
emisor deber presentar a CONASEV lo siguiente:
a) Comunicacin del representante legal del emisor, con el
contenido y formalidades que CONASEV establezca.

b) Documentos referentes al acuerdo de emisin, donde

consten las caractersticas de los valores a ser emitidos y los
deberes y derechos de sus titulares.
c) El proyecto de prospecto informativo sobre la emisin.
d) Los estados financieros auditados del emisor, con sus notas
explicativas y el respectivo dictamen, correspondientes a los
dos ltimos aos, cuando el perodo de constitucin lo permita.
e) Obtener la clasificacin de riesgo cuando corresponda. Con
la finalidad de disminuir en parte el riesgo que una OPP puede
conllevar para los potenciales inversionistas, nuestra
legislacin ha incorporado la clasificacin del riesgo, pero tan
solo con relacin a la emisin de bonos.
Una vez autorizada la inscripcin, el emisor transfiere los valores al
agente de intermediacin. Si se trata de acciones, el agente de
intermediacin se convierte en accionista del emisor, condicin que
se mantiene hasta la colocacin en el mercado. De la misma forma, si
se trata de bonos, el agente de intermediacin se convierte en
acreedor de la empresa emisora.
El agente de intermediacin que tambin puede actuar como
estructurador prefinancia al emisor descontando la comisin que
cobra por la operacin, cuando se trata de la colocacin en firme.
El agente de intermediacin coloca o vende los valores a los
inversionistas (individuales e institucionales). La colocacin puede
hacerse bajo las modalidades de underwriting en firme y no en firme.
La caracterstica esencial del contrato de underwriting es que se
contrae a valores de emisin primaria. La finalidad del underwriting
para el agente de intermediacin es obtener la mayor ganancia al
comprar y vender, los valores emitidos por una empresa y para el
emisor, permite tener acceso al mercado de capitales con el fin de
satisfacer sus necesidades de financiamiento, de una manera rpida

y segura. Segn Arias-Schreiber, el contrato de underwriting en firme

es aquel por el cual una entidad financiera suscribe la totalidad o una
parte de los ttulos emitidos por la sociedad emisora, entregando en
ese momento el monto de dicha suscripcin a la sociedad emisora,
quien no tendr que preocuparse de la estrategia de colocacin de
dichos ttulos. Farina sostiene que esta modalidad30, cuando el
underwriter ha adquirido obligaciones negociables, este se convierte
en acreedor de la emisora. Ulises Montoya afirma que en la
colocacin no en firme el agente de intermediacin procura la
colocacin en el mercado de los ttulos, pero por cuenta y riesgo del
emisor. En este caso, si no hay conjuntamente una prefinanciacin,
estamos ante un corretaje. Juan Farina sostiene que en esta
modalidad, el underwriter solo prefinancia la emisin de los ttulos,
obligndose a procurar la colocacin en el mercado con el mayor
esfuerzo, pero por cuenta del emisor, quien asume los riesgos de la
operacin. De tal forma, la prefinanciacin reviste el carcter en un
mutuo comercial y la obligacin de procurar la colocacin adquiere la
naturaleza de un mandato.
9. Los inversionistas (individuales e institucionales) adquieren los bonos
corporativos y el agente de intermediacin recibe los fondos producto
de la venta de los valores.
10.El emisor procede al pago de los intereses y del principal de acuerdo
con la periodicidad y condiciones establecidas en el prospecto
informativo. Dichos pagos los puede realizar directamente o a travs
de CAVALI.
11.Cuando se trata de una emisin de bonos, el emisor debe designar a
un representante de los obligacionistas. Este representante es un
intermediario directo y excluyente, entre la sociedad emisora y el
sindicato de obligacionistas, tienen como finalidad velar por el
cumplimiento de los trminos de la emisin. (Cairo, 2010)

CALIFICACIN DE BONOS
La calificacin de un bono es un puntaje que se les otorga para describir su
calidad crediticia. Las agencias que ofrecen servicios de calificacin
independientes, como Standard & Poors y Moodys, proveen evaluaciones
de la solidez financiera de un emisor de bonos, o su capacidad para pagar el
capital e inters de un bono de manera puntual. Las calificaciones de bonos
se expresan en letras que van desde AAA, la calificacin ms alta, hasta
D, la calificacin ms baja. Las distintas agencias calificadoras usan las
mismas letras en sus calificaciones, aunque recurren a diversas
combinaciones de maysculas y minsculas, as como a otros
modificadores, para diferenciarse entre s.

Definicin de las calificaciones

La calificacin y la calidad ms altas. Primera categora.

S&P

Moody'
s

AAA

Aaa

Mxima seguridad. Bonos que se consideran de la ms alta

calidad. Conllevan el riesgo de inversin ms bajo. La
capacidad del emisor de cumplir sus compromisos
financieros respecto a las obligaciones es extremadamente
alta.
Alta calidad. Afta calificacin. Bonos que se consideran de
alta calidad segn todos los parmetros y que se
diferencian por poco margen de los bonos de calificacin
ms alta. La capacidad del emisor de cumplir sus
compromisos financieros respecto a las obligaciones es
muy alta.

AA

Aa

Calidad y calificacin media alta. Bonos que cuentan con

muchos atributos de inversin favorables y se consideran
obligaciones con una calificacin media alta. Se consideran
ligeramente ms susceptibles que las obligaciones de las
categoras superiores a los efectos adversos de un cambio
en las circunstancias y las condiciones econmicas. Sin
embargo, la capacidad del emisor de cumplir sus
compromisos financieros respecto a las obligaciones altas.

Calificacin media. Bonos que se consideran obligaciones

de calificacin media (es decir, no media (es decir, no
cuentan con una elevada proteccin, pero tampoco estn
asegurados de forma mediocre). Los pagos de intereses y
capital parecen ser adecuados; sin embargo, unas
condiciones econmicas adversas o un cambio en las
circunstancias se podran traducir en un deterioro de la
capacidad del emisor para cumplir sus compromisos
financieros respecto a las obligaciones.
Se considera que las obligaciones calificadas "BB", "B", "CCC",
"CC" y "C" tienen serias caractersticas especulativas. Los bonos
calificados "BB" tienen el menor grado especulativo, mientras que
los bonos calificados "C" tienen el ms alto. Si bien estas
obligaciones probablemente cuenten con algunas caractersticas
de calidad y proteccin, stas quizs se vean superadas por la
magnitud de la incertidumbre o su gran exposicin a condiciones
adversas.

BBB

Baa

Ligeramente especulativos. Bonos que se consideran

menos vulnerables al incumplimiento de pago que otras
emisiones
especulativas.
Sin
embargo,
enfrentan
incertidumbres
continuas
o
tienen
exposicin
a
condiciones adversas en el mbito empresarial, financiero
o econmico, lo que puede traducirse en una capacidad
deficiente para cumplir con sus compromisos financieros

BB

Ba

respecto a las obligaciones.

Baja calificacin. Alto grado especulativo. Bonos que se
consideran ms vulnerables a un incumplimiento que las
obligaciones calificadas "BB/Ba," aunque los emisores
actualmente tienen la capacidad para cumplir sus
compromisos financieros respecto a las obligaciones. Es
probable que las condiciones adversas en el mbito
empresarial, financiero o econmico perjudiquen la
capacidad o voluntad de estos emisores para cumplir sus
compromisos financieros respecto a las obligaciones.
Baja calificacin. Posible mora. Bonos en mala situacin.
Estas emisiones pueden encontrarse en mora o presentar
elementos que amenacen el pago del capital y los
intereses.

CCC

Caa

Baja calificacin. Extremadamente especulativos. Bonos

con un elevado grado especulativo. Estas emisiones a
menudo se encuentran en mora o tienen otros defectos.

CC

Ca

Probablemente
en
mora.
Bonos
con
perspectivas
sumamente negativas de acceder alguna vez a un
verdadero estatus de inversin. Han solicitado proteccin
bajo la ley de quiebras o tomado una accin similar, si bien
los pagos de estas obligaciones podran continuar.

En mora. Bonos que se consideran en mora. No han hecho

los pagos de una obligacin en la fecha prevista, incluso si
el periodo de gracia aplicable no ha vencido. Han solicitado
proteccin bajo la ley de quiebras o una accin similar y los
pagos de estas obligaciones corren peligro.

Standard & Poors califica alrededor de 2,000 empresas nacionales y

extranjeras, as como 8,000 entidades municipales, estatales y
supranacionales y otros 1,300 emisores de papeles comerciales. Moodys
califica unos 19,000 emisores de deuda a largo plazo, 28,000 emisores
municipales y 2,000 emisores de papeles comerciales.

Clasificadora de riesgo de los bonos en Per.

Emiten opinin acerca de la situacin financiera de la empresa emisora y del
riesgo o calidad de la emisin. Los criterios que se toman en cuenta para la
clasificacin de riesgos son:
1. La solvencia del emisor.
2. La variabilidad de los resultados econmicos del emisor.

3. La probabilidad que las obligaciones puestas en circulacin por el

emisor resulten impagas.
4. Las caractersticas del valor.
5. La liquidez del valor.
6. La informacin disponible a los fines de la clasificacin.
La LMV establece que la clasificacin de riesgo solo puede ser desarrollada
por las denominadas Clasificadoras de Riesgo, cuyo control y supervisin
est a cargo de CONASEV. Actualmente, operan en nuestro pas las
empresas clasificadoras de riesgo: APOYO Y ASOCIADOS INTERNACIONALES
S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, CLASS & ASOCIADOS S.A.
CLASIFICADORA DE RIESGO, EQUILIBRIUM CLASIFICADORA DE RIESGO S.A. Y
CLASIFICADORA DE RIESGO PACIFIC CREDIT RATING SAC. (Cairo, 2010)

Tasas de inters y plazos de los bonos

Las instituciones financieras y los mercados crean el mecanismo a travs
del cual los fondos* fluyen entre los ahorradores (proveedores de fondos) y
los inversionistas (demandantes de fondos). El nivel de flujo de fondos entre
proveedores y demandantes puede afectar de manera significativa el
crecimiento econmico. El crecimiento se debe a la interaccin de diversos
factores econmicos (como la oferta de dinero, las balanzas comerciales y
las polticas econmicas) que afectan el costo del dinero, esto es, la tasa de
inters o el rendimiento requerido. El nivel de las tasas de inters acta
como un dispositivo regulador que controla el flujo de los fondos entre
proveedores y demandantes. Por lo general, cuanto menor sea la tasa de
inters, mayor ser el flujo de fondos y por lo tanto mayor ser el
crecimiento econmico; cuanto mayor sea la tasa de inters, menor ser el
flujo de fondos y el crecimiento econmico.
Fundamentos de las tasas de inters
La tasa de inters o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es
la compensacin que un demandante de fondos debe pagar a un proveedor.
Cuando se prestan fondos, el costo por prestarlos es la tasa de inters.
Cuando los fondos se obtienen por medio de la venta de una participacin
en la propiedad, como en la venta de acciones, el costo para el emisor
(demandante) se denomina comnmente rendimiento requerido, que refleja
el nivel de rendimiento esperado del proveedor de fondos. En ambos casos,
el proveedor recibe una compensacin por proporcionar los fondos. Si
ignoramos los factores de riesgo, el costo de los fondos depende de la tasa
de inters real ajustada a las expectativas de inflacin y a las preferencias
de liquidez, es decir, las preferencias generales de los inversionistas por los
valores a corto plazo.
La tasa de inters real: La tasa de inters real crea un equilibrio entre la
oferta de ahorros y la demanda de los fondos de inversin. Representa el
costo ms bsico del dinero. Se asume que la tasa de inters real en los
Estados Unidos es estable y equivale aproximadamente al 1 por ciento.2 La

figura 6.1 muestra esta relacin entre la oferta y la demanda por medio de
la funcin de oferta (denominada S0) y la funcin de demanda (denominada
D). Existe un equilibrio entre la oferta y la demanda de fondos (S0 D)
Es evidente que la tasa de inters real cambia con las modificaciones en las
condiciones econmicas, los gustos y las preferencias. Un supervit
comercial podra generar un aumento de la oferta de fondos, ocasionando
que la funcin de oferta de la figura 6.1 cambie, por decir, a S1. Esto podra
ocasionar una tasa de inters real menor, k1*, en equilibrio (S1 D). Del
mismo modo, un cambio en las leyes fiscales u otros factores podran
afectar la demanda de fondos, ocasionando que la tasa de inters real
aumentara o disminuyera a un nuevo nivel de equilibrio. (Gitman, 2003)

Estabilizacin del pago de intereses de la deuda en el tiempo con la

estandarizacin de cupones.
Con el objetivo de seguir facilitando los pronsticos macroeconmicos y la
programacin del servicio de la deuda, salvo casos puntuales excepcionales,
todos los nuevos bonos que se emitan por primera vez seguirn siendo
estandarizados con un principal no amortizable y con tasas cupn de 6%
para soles nominales y de 4% para soles indexados, tasas que corresponden
a los rendimientos implcitos que se esperan en promedio para el largo plazo
en el mercado peruano de valores de deuda pblica en situacin de
equilibrio y que tambin son coherentes con la meta de inflacin vigente en
el Per para el sol, la que a su vez es similar a las metas de inflacin,
implcitas o explcitas, de los pases emisores de divisas como el dlar, el
euro y, ms recientemente, el yen. Los nuevos bonos en soles nominales
que se creen tendrn como vencimiento los aos impares, en tanto que los
bonos en soles indexados vencern en los aos pares. Esta estandarizacin
tambin facilitar la futura segregacin de cupones y el perfilamiento
dinmico del servicio de la deuda en el tiempo, minimizando costos de
transaccin. (MEF, 2014)

Tipos de bonos

Existen diversos tipos de bonos, entre los cuales se pueden sealar los
siguientes:
Los bonos del tesoro. Emitidos por el tesoro pblico. Son instrumentos
que permiten financiar operaciones del Gobierno.
Los bonos corporativos. Emitidos por las empresas para captar fondos
que le permitan financiar sus operaciones y proyectos de inversin. Resultan
atractivos para las empresas porque no necesariamente estn respaldados
por garantas especficas. Los emisores tienen la posibilidad de disearlos
de acuerdo con las caractersticas que se ajusten y convengan a sus propios
requerimientos de financiamiento y en funcin a un estudio de demanda de
este tipo de instrumento.
Los bonos de arrendamiento financiero. Emitidos por instituciones
bancarias, financieras y de arrendamiento financiero, con la finalidad de
captar fondos destinados a comprar activos fijos para emplearlos en
arrendamiento financiero. Tienen como lmite los montos fijados para las
operaciones pasivas de las entidades bancarias y financieras.
Los bonos estructurados. Son parte de los llamados instrumentos de
inversin estructurados, los cuales son deudas que representan una renta
variable a su tenedor. La rentabilidad ofrecida se deriva de la rentabilidad
futura de un portafolio de otros activos financieros.
Los bonos subordinados. Solo los bancos y las empresas financieras los
emiten a plazos no menores de cinco aos, sin opcin a garantizarlos ni
procede su pago antes del vencimiento ni su rescate por sorteo.
Los bonos convertibles. Emisin de bonos por el cual, el tenedor del
bono tiene el derecho o la opcin de intercambiar la obligacin por una
cantidad especfica de acciones comunes. (Cairo, 2010)

Bibliografa
Cairo, V. R. (2010). OFERTAS PBLICAS PRIMARIAS DE BONOS
CORPORATIVOS. Revista de la Facultad de Ciencias Contables, 71-95.
MEF. (2014). Estrategia de GESTIN GLOBAL de Activos y Pasivos 2014 2017. Lima.
Montes, J. (2015). Mercado peruano de renta fija. Moneda, Finanzas, 39-41.