ROI Retorno Sobre Investimento: Conceito e Definio

Categoria: Glossrio
Publicado em: 24/04/2013 voltar
A taxa de retorno sobre investimento, designada pela sigla em ingls ROI ou
Return On Investment, consiste em uma mtrica utilizada para mensurar o
rendimento obtido com uma dada quantia de recursos. O ROI dado pela razo
entre o lucro lquido alcanado e o investimento efetuado dentro de um dado
perodo.

Depositphotos.com/ra2studio O ROI a mtrica utilizada para mensurar o

rendimento e resultados de aes de marketing.
Originalmente utilizado em finanas, o ROI um dos muitos indicadores de
desempenho existentes para avaliar o chamado custo-benefcio com relao
aos investimentos. Esta taxa tem sido utilizada principalmente com o objetivo
de avaliar investimentos realizados em publicidade na internet.

Nesse caso, para calcular o ROI podemos subtrair o ganho obtido a partir do
investimento pela quantia gasta com o investimento e dividindo o resultado
novamente pela quantia gasta com o investimento. Assim, temos a frmula
abaixo:

ROI = (Ganho obtido Quantia gasta com o investimento) / Quantia gasta com
o investimento

A taxa de retorno sobre investimento uma mtrica que tambm pode ser
estabelecida em porcentagem. Nesse caso, o clculo do ROI pode ser feito pela
diviso entre o ganho obtido a partir do investimento pela quantia gasta com o
investimento, multiplicando esse quociente por 100. Confira a frmula:

ROI (%) = Ganho obtido / Quantia gasta com o investimento x 100 %

Por meio dessa metodologia tambm possvel mensurar o lucro lquido obtido
por um negcio. Nesse caso, basta substituir ganho obtido nas frmulas acima
pelo lucro lquido. Antes de efetuar o clculo importante levar em conta todas
as variveis relativas ao negcio, que podem impactar no lucro lquido, como
frete, custos gerais de operao, etc.

Apesar de representar uma maneira simples de calcular o retorno sobre os

investimentos feitos em publicidade na internet, a frmula tem limitaes. No
existe um valor de ROI ideal estipulado para sua operao. O anunciante ter
de chegar a uma taxa de retorno por meio de testes, onde ele mesmo estipula
as margens de seus resultados. Tudo depender dos custos relacionados ao
produto/servio anunciado, bem como os valores de investimento relacionados
veiculao de anncios. O tipo de anncio escolhido tambm pode fazer com
que haja alterao no custo.

Variaes simples da frmula podem ajudar voc a mensurar melhor o

investimento em publicidade. O curso de mtricas da Internet Innovation
ensina voc a aproveitar melhor o clculo do ROI para mensurar os resultados
de diferentes tipos de mdia na internet.

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O custo de oportunidade um conceito econmico que permite fazer
referncia ao valor da melhor opo no realizada ou ao custo do investimento
dos recursos disponveis em detrimento dos investimentos alternativos
disponveis.
caso para dizer que o custo de oportunidade est associado quilo a que um
agente econmico renuncia na hora de tomar uma deciso. O custo de
oportunidade tambm o custo de um investimento no levado a cabo
(calculado, por exemplo, com base na rentabilidade esperada dos fundos
investidos).
Para que um investimento tenha lgica financeira, o seu rendimento deve ser,
no mnimo, igual ao custo de oportunidade. Caso contrrio, seria mais aquilo
que se iria perder por descarte do que aquilo que se ganharia pelo
investimento concretizado.
O custo de oportunidade tambm pode ser estimado a partir da rentabilidade

que teria um investimento e tendo em conta o risco aceite. Este tipo de

clculos permite contrastar o risco dos diversos investimentos possveis.
A macroeconomia considera que o custo de oportunidade apenas pode ser
estabelecido a partir dos factores externos do investimento.

Exemplo de custo de oportunidade: um homem est disposto a investir as suas

poupanas. Um banco oferece-lhe uma taxa de juro de 15% para realizar uma
aplicao a prazo, ao passo que outra instituio financeira lhe sugere que
invista em obrigaes (ttulos de crdito) com os quais ir lucrar juros a 12%. A
pessoa opta por investir o seu dinheiro numa aplicao a prazo; o custo de
oportunidade, por conseguinte, ser equivalente a 12% dos ganhos que lhe
teriam rendido as obrigaes.

Custo de Oportunidade
O custo de oportunidade corresponde quilo que se deixa de ganhar na
segunda melhor alternativa por se escolher a primeira. Em outras palavras e
sem falsa modstia, podemos afirmar que voc leitor no tem nada
melhor para fazer agora que estudar Contabilidade.

Afinal, dentre tantas alternativas possveis (estudar Marketing, ir ao cinema,

almoar/lanchar/jantar, ir academia, trabalhar ou, at mesmo, namorar),
voc escolheu estudar Contabilidade. Isso sinal de que o que voc est
deixando de ganhar fazendo outras coisas vale menos do que estudar
Contabilidade, ou seja, o custo de oportunidade (do que est deixando de
fazer) menor do que a satisfao obtida com o que est fazendo (estudando
Contabilidade).

Custo de oportunidade

Esse Conceito no se aplica s s decises de urna pessoa fsica. Imagine uma

empresa que disponha de $ 200.000 e tenha trs projetos que demandam $
200.000 cada e que todos exponham o capital aplicado ao mesmo nvel de
risco. O projeto A tem um valor presente lquido de $ 600.000; o projeto B tem
um valor presente lquido de $ 450.000; e o projeto C tem um valor presente
lquido negativo de $ 30.000.

Por hiptese, nenhum dos projetos pode ser parcialmente realizado, isto , ou
se aplicam os $ 200.000, ou se desiste do investimento. Para simplificar, vamos
admitir que a empresa no tem capacidade de obter financiamentos com
terceiros, isto , s dispe daqueles $ 200.000.

Considere que voc seja o gestor dessa empresa. . . Em qual dos trs projetos
voc investiria os $ 200.000? Certamente no projeto A! Afinal, o projeto A
representa a melhor (primeira melhor) alternativa de investimento.

Dos dois projetos descartados, B (valor presente lquido positivo de $ 450.000)

e C (valor presente lquido negativo de $ 30.000), o projeto 13 a segunda
melhor alternativa second best).

Portanto, o custo de oportunidade de se investir em A, a primeira melhor

alternativa, de $ 450.000 (o que se deixa de ganhar por no se investir na
segunda melhor alternativa projeto B).

Veja tambm:
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[ Negcios ] 18 9
O conceito de custo de oportunidade aplicado economia
Planejar e aplicar aes empresariais ou mesmo pessoais que tragam os
melhores benefcios com os menores custos ajuda a trazer ganhos e boas
perspectivas.
Por Artur Salles Lisboa de Oliveira
O que est por trs desse conceito que, ao optar pela deciso A voc atingir
o benefcio X. Porm, voc pode fazer outras escolhas e, portanto, alcanar
outros benefcios ao invs do resultado X que A lhe assegura. Cabe a cada
um analisar quais so as atitudes que trazem os melhores resultados e, em
especial, a ao cujo custo de oportunidade de realiz-la menor em termos
de abrir mo de outros benefcios possveis.

Um exemplo prtico: quando voc contrata um financiamento imobilirio para

ter sua casa prpria, voc est destinando parte de sua renda para a quitao
dos dbitos por um determinado perodo de tempo. Este recurso poderia ter
outro direcionamento como, desfrutar da taxa de juros do mercado mediante
investimentos em fundos de renda fixa.

Nesse caso, voc est abrindo mo da sua casa prpria no presente para
engordar seu patrimnio mediante aplicaes financeiras. A taxa de juros que
voc vai receber em decorrncia do emprstimo que voc conceder aos
agentes deficitrios que esto necessitando de recursos ser o seu prmio pela
indisponibilidade temporria dos seus recursos.

Vejamos o caso dos agentes econmicos: decises so tomadas mediante

anlise das variveis econmicas. Por exemplo, quando h uma ntida
tendncia de inflao, especialmente no Brasil, logo surge uma expectativa de
elevao dos juros bsicos para encarecer a moeda e, dessa forma, inibir o
consumo das pessoas. Porm, o Banco Central no atinge apenas o seu alvo, j
que h enormes prejuzos para diversos segmentos da economia quando da
utilizao da taxa bsica como medicamento.

Em outras palavras, a autoridade monetria oferece o remdio, mas os

efeitos colaterais ou o custo de oportunidade so inevitveis. A deciso por
medicar o paciente passa por uma srie de consideraes: melhor tolerar a
inflao no sentido de no prejudicar os investimentos e o consumo com juros
maiores ou mais recomendvel aplicar o remdio e arcar com o custo de
oportunidade de ceifar o crescimento da economia?

No Brasil temos que tolerar o custo de oportunidade do desinteresse do

governo em promover melhorias na infraestrutura no sentido de estimular o
setor produtivo a expandir a oferta. Dessa forma, s resta atacar a inflao
pelo lado do consumo, encarecendo a moeda para que as pessoas inibam suas
compras. Em tudo que fazemos h um custo de oportunidade. [Webinsider]

- See more at: http://webinsider.com.br/2013/09/11/o-conceito-de-custo-deoportunidade-aplicado-a-economia/#sthash.NSCcK3ka.dpuf

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Custo de Oportunidade

O Custo de Oportunidade representado pelo valor de das oportunidades

sacrificadas (no escolhidas). Diferente dos custos contbeis que so
escriturados na contabilidade de uma empresa, o custo de oportunidade
um custo implcito, que no aparece na contabilidade de uma empresa,
porm bastante utilizado pelos economistas para determinar a
viabilidade de projetos empresariais. Custo Alternativo um outro
sinnimo para o Custo de Oportunidade, por indicar o custo resultante
da no-utilizao da melhor alternativa de emprego de um recurso
produtivo, ou numa linguagem mais coloquial o custo da alternativa

deixada de lado.

Exemplos de Custo de Oportunidade:

a) Custo de Oportunidade do Capital

Um empresrio investe R$ 100 mil em um negcio que tem um lucro anual
de R$ 5 mil. Se o empresrio tivesse escolhido a alternativa de fazer
uma aplicao bancria poderia ganhar algo em torno de 8% ao ano, ou
seja, R$ 8 mil, esse portanto o custo de oportunidade do capital.

b) Custo de Oportunidade do Imvel

Uma empreendedora utilizou um amplo e bem localizado imvel da famlia
para instalar um Salo de Beleza, aps anos de trabalho percebeu que
os lucros mensais do negcio estavam estabilizados e rendiam
aproximadamente R$ 5 mil por ms, no entanto, caso optasse por alugar
o imvel obteria um aluguel mensal de pelo menos R$ 8 mil, esse seria
portanto o seu custo de oportunidade, ele no aparece na contabilidade
do Salo de Beleza, mas mostra a empresria qual a melhor opo de
emprego do imvel.

c) Custo de Oportunidade da Mo-de-Obra

Um representante de vendas, autnomo, aps contabilizar receitas e

custos das suas vendas verifica que teve um lucro mdio mensal no ano
passado de R$ 3.500,00 , no entanto, lembra-se que antes deixar o
emprego para abrir sua representao comercial tinha um salrio mdio

de R$ 8.500,00 , esse o custo de oportunidade de sua mo-de-obra, o

custo da melhor alternativa do emprego de sua fora de trabalho.
Nota: Uma vez considerados os Custos de Oportunidade, percebe-se que
muitos negcios aparentemente lucrativos de acordo com os registros
contbeis no so a melhor opo de emprego do recurso produtivo.
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CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL (WACC)

Escrito por Nuno Nogueira

O custo mdio ponderado de capital, denominado na terminologia original por

weighted average cost of capital ou apenas pela sigla WACC, usado para
duas importantes funes na gesto financeira: para calcular o valor da
empresa, quando usado como taxa de desconto de fluxos de caixa futuros e
para avaliar a viabilidade de novos projetos, funcionando como taxa mnima
a ser ultrapassada para justificar o seu investimento.

COMO CALCULAR O CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL (WACC)?

Como a designao indica, o custo mdio ponderado do capital uma mdia.
Neste caso, a mdia do custo de capitais prprios e dos capitais alheios, que,
como sabemos, so as fontes de financiamento da empresa.

ENTO, A FRMULA DO WACC A SEGUINTE:

waccEm que:

E corresponde ao valor do capital prprio e

D corresponde ao valor do capital alheio

rE a taxa de custo do capital prprio
rD a taxa de custo do capital alheio
T a taxa de imposto
O CLCULO RESUME-SE A:
Encontrar a proporo de capitais prprios e alheios no total do ativo, clculo
que facilmente se efetua a partir da anlise do Balano
Encontrar a taxa de custo do capital alheio, que so obtm igualmente a partir
das demonstraes financeiras ou ento, se disponvel, a partir dos dados de
cada financiamento e respetiva taxa, calcular o custo mdio dos capitais
alheios
Encontrar a taxa de custo do capital prprio
Encontar a taxa efetiva de imposto, tambm disponvel a partir das
demonstraes financeiras
Note que ao custo do capital alheio estamos a deduzir o valor dos impostos
diretos. Como na maioria das situaes, os custos com o financiamento externo
so dedutveis fiscalmente, o seu custo parcialmente compensado por esta
economia fiscal.

Aos capitais prprios no podemos fazer esta deduo.

O ponto 3 acima o que costuma ser mais problemtico. Algumas empresas

definem um valor arbitrrio, como sendo a taxa de retorno exigida pelos
acionistas para justificar o risco investimento na empresa. Tal pressuposto tem
a grande vantagem de no exigir clculos complexos mas carece de alguma
objetividade.

Ento, e principalmente para quem est de fora da empresa, ser necessrio

encontrar um clculo bem fundamentado para encontrar o custo dos capitais
prprios. Existem pelo menos duas abordagens possveis:

O MODELO DE GORDON

Atravs deste modelo calculamos o custo de capital com base numa projeo
dos dividendos pagos aos acionistas. Essa projeo depende, por sua vez, do
valor do dividendo pago atualmente e de uma taxa de crescimento esperada
para os dividendos futuros.

O princpio simples: o valor de uma ao hoje equivale ao valor presente dos

fluxos de caixa dos dividendos futuros a serem pagos por essa ao. Ento, se
soubermos o valor atual da ao e fizermos uma previso do valor dos
dividendos futuros, teremos de igualar o valor da ao ao valor presente dos
fluxos de caixa previstos, descontados a uma determinada taxa - que ser igual
taxa de custo dos capitais prprios que procuramos.

Este princpio pode ser expresso matematicamente atravs da seguinte

expresso:

gordonEm que:

P a cotao atual da ao
Div o valor do dividendo atual
g a taxa de crescimento esperada dos dividendos futuros
re a taxa de custo do capital prprio
O valor absoluto de g inferior a re
rf a taxa de juro isenta de risco
Beta a medida de risco especfica para a empresa que reflete a volatilidade
das aes da empresa em relao ao mercado. calculado atravs do
coeficiente de regresso do retorno do investimento em aes da empesa e o
retorno do mercado.
E(rM) o retorno mdio esperado do mercado
VEJAMOS UM EXEMPLO PARA ILUSTRAR ESTE CONCEITO:
Sabendo que o valor da cotao da empresa A atualmente de 80 e que o
dividendo igual a 4, se a empresa estima um crescimento anual dos
dividendos de 10%, qual ser o valor do custo mdio dos capitais prprios?

Usando a expressao acima, teramos:

80=4*(1+10%)/(rE-10%)

Resolvendo esta expresso em ordem a rE, teramos que o custo dos capitais
alheios igual a 15,5%.

O CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

O CAPM calcula o custo de capital com base no perfil de risco da empresa e
como ele se compara com a rentabilidade esperada do mercado. A frmula
deste modelo a seguinte:

capmEm que:

Ento, se a empresa A tiver um Beta igual a 2,223 e se a taxa de juro isenta de

risco for igual a 3%, supondo que o retorno esperado do mercado igual a
8,55%, poderamos calcular o custo dos capitais prprios da seguinte forma:

rE= 3%*+2.223*(8.55%-3%) = 15.39%

Note que os Betas podem ser calculados usando as funes SLOPE ou COVAR
do Excel, desde qie se disponha da informao relativa aos retornos das aes
da empresa e do mercado de referncia. De outro modo, h vrias publicaes
on-line que disponibilizam o Beta para muitas empresas.

Etiquetado em finanas folhas de clculo planilhas snc rcios

Nuno Nogueira
NUNO NOGUEIRA
Nuno Nogueira o criador do projeto portal-gestao.com.

Google

Website: www.portal-gestao.com
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COMENTRIOS

(2)

RAFAEL B
Na frmula do WACC a ponderao do Capital Alheio multiplicada pela taxa
de juro que est afetada em (1-T), pois a remunerao do capital alheio que
dedutvel fiscalmente, e no o custo de oportunidade do Capital Prprio.
Assim, rD ter que ser a taxa de custo do capital alheio, e no a taxa de custo
do capital prprio, como afirmou por lapso certamente.
Cumprimentos
h 1 ano atrs
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NUNO NOGUEIRA Em resposta a Rafael B

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Custo Mdio Ponderado de Capital
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Publicado porFbio Brussolo
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ADMIISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIAPROF FBIO BRUSSOLOCUSTO

MDIO PONDERADO DE CAPITALCONCEITO
Custo Mdio Ponderado de Capital o custo de capital calculado pela
ponderao daparticipao das fontes especficas de capital de longo prazo
pelos seus respectivos custosde capital, e que tomado como padro
financeiro na avaliao dos projetos.Portanto, para que se possa calcular o
Custo Mdio Ponderado de Capital a empresa deveconhecer todas as suas
fontes de financiamento de longo prazo, incluindo os terceiros e osprprios
acionistas, bem como calcular isoladamente o custo de capital de cada
umadessas fontes.Com base no percentual de participao de cada fonte de

financiamento no total derecursos, a empresa faz a ponderao de seus custos

para que possa chegar no CustoMdio Ponderado de Capital.
EXEMPLO
Uma empresa quer saber qual o seu Custo Mdio Ponderado de Capital com
base nasinformaes abaixo sobre suas fontes de financiamento de Longo
Prazo.
DESCRIOVALOR EM R$CUSTO DE CAPITALFinanciamentos
R$ 250.000,007,98%
Emprstimos
R$ 300.000,008,90%
Capital SocialAes Ordinrias
R$ 1.200.000,0012,32%
Aes Preferenciais
R$ 2.250.000,0011,25%
Lucros Retidos
R$ 400.000,0012,32%Estamos considerando que a empresa j efetuou o
clculo do Custo de Capital de todas assuas fontes de recursos de Longo Prazo
conforme a tabela acima:Abaixo segue a tabela com todos os clculos que
deve ser feitos pela empresa paracalcular o seu Custo Mdio Ponderado de
Capital.
DESCRIOVALOR EM R$CUSTO DECAPITALPARTICIPAO% NO TOTAL
xxxxxxxxxxxxxxxxx
RESUMO

Segundo a International Federation of Accountants - IFAC, o atual estgio da

Contabilidade Gerencial, que abarca todos os estgios evolutivos anteriores,
centra-se no processo de criao de valor atravs do uso efetivo dos recurosos
empresariais. Esta funo-objetivo tambm tem sido reconhecida por diversos
cientistas e autores contbeis, sendo em alguns casos, determinante para a
estruturao de livros-textos de Contabilidade Gerencial ou de Custos.
O conceito de criao de valor para a empresa um conceito tambm adotado
como objetivo primrio da Administrao Financeira. Mais recentemente, tem-

se visto a expanso do conceito do Economic Value Added - EVA ( Valor

Econmico Adicionado), tanto na rea financeira como na rea contbil
propriamente dita. Na abordagem da Gesto Estratgica de Custos conceito
similar adotado, focalizando as atividades internas desenvolvidas pelas
entidades empresariais, separando-as em atividades que adicionam valor e
atividades que no adicionam valor.
Contudo, apesar do conceito de atividades que adiciona valor ser similar aos
conceitos de criao de valor e ao conceito de valor econmico adicionado,
eles podem ser entendidos diferentemente. O conceito de atividade que
adiciona valor est mais ligado s atividades internas da companhia e
conceitos de reduo de custos, atividades necessrias ou desnecessrias,
enquanto que os outros dois conceitos esto ligados ao conceito de custo de
oportunidade do capital dos acionistas da empresa.
Outro ponto fundamental o conceito da Cincia Econmica de criao de
valor, atravs da atividade produtiva e, conseqentemente, de valor agregado
no processamento de recursos recebidos e utilizados na empresa,
transformando-os em produtos finais, os quais tm um preo de mercado.
Desta maneira, o papel da Contabilidade no processo de criao de valor tem
dois pontos referenciais: primeiro, o valor dos produtos finais, que o valor
criado ou agregado pelo processo produtivo; segundo, o custo de oportunidade
do capital, que possibilita a mensurao do valor econmico adicionado.

INTRODUO

A Contabilidade gerencial pode ser definida como o processo de identificao,

mensurao, acumulao, anlise, preparao, interpretao, e comunicao
de informao (tanto financeira como operacional) utilizada pela administrao
para planejamento, avaliao e controle dentro da organizao e para
assegurar o uso e a responsabilidade sobre seus recursos1.

O atual foco das pesquisas sobre a misso das entidades empresariais est

centrado no conceito de criao de valor, associando dentro do mesmo escopo

o processo de informao gerado pela Contabilidade para que as entidades
cumpram adequadamente sua misso.

Atkinson, Banker, Kaplan & Young iniciam seu trabalho mais recente com este
conceito, dizendo: "Contabilidade Gerencial - Informao que cria valor2 "Sistemas contbeis gerenciais efetivos podem criar valor consideravelmente
pelo fornecimento de informaes acuradas e oportunas sobre as atividades
necessrias para o sucesso das organizaes de hoje".

Horngren , Foster & Datar tambm deixam claro que o escopo da contabilidade
gerencial a cadeia de valor, quando citam na introduo de seu trabalho:
"Atravs desse livro ns organizamos nossa viso sobre as organizaes pela
utilizao da cadeia de valor das funes do negcio, que aparecem na Figura
1 - Cadeia de Valor a seqncia das funes do negcio no qual a utilidade
adicionada aos produtos ou servios de uma organizao. Essas funes so:

A figura 1 tambm mostra uma funo de estratgia e administrao, que

estende-se atravs de todas as funes individuaus do negcio"3".

Mais especificamente na administrao financeira, Van Horne inicia seu ltimo

trabalho no mesmo enfoque quando diz: "O objetivo de uma companhia deve
ser a criao de valor para seus acionistas. O valor representado pelo preo
de mercado da ao ordinria da companhia, o qual, por outro lado, uma
funo das decises de investimento, financiamento e dividendos da
empresa... Por todo este livro, o tema unificante a criao de valor"4.

Ramirez, no recente artigo "A criao de valor na nova economia" discute o

mesmo escopo, procurando alertar que o conceito tradicional de "cadeia de
valores"deve ser revisado quando diz: "No esquema tradicional de "cadeia de
valores", o valor criado pelos produtores e destrudo pelos consumidores. No
entanto, essa concepo deixa de fazer sentido num mundo de empresas,
fornecedores e clientes estreitamente vinculados numa rede global de negcios
em que seus respectivos relacionamentos esto em constante mutao. Nesse
ambiente, as tradicionais ferramentas de anlise ecnomica tornam-se inteis.
A tarefa, agora, descobrir uma maneira mais flexvel de conceber as
distines entre clientes, fornacedores, bens e servios5.

O objetivo deste trabalho discutir o conceito de criao de valor e suas

variantes, buscando sua validao, sua interao com a contabilidade e o
papel da contabilidade no processo de gerao de valor no ambiente
empresarial. Nesse sentido, est-se tambm objetivando circunscrever a
funo contbil dentro das empresas, rediscutindo sua misso.

CONTABILIDADE GERENCIAL E A FUNO DE CRIAO OU GERAO DE VALOR

O atual estgio da contabilidade gerencial, que abarca todos os estgios

evolutivos anterirores, centra-se no processo de criao de valor atravs do
uso efetivo dos recursos empresariais. Esta funo-objetivo est declarada no
Relatrio Revisado de Maro de 1998, emitido pelo Comit de Contabilidade
Financeira e Gerencial da Federao Internacional de Contadores (International
Federation of Accountants - IFAC), sobre os conceitos de Contabilidade
Gerencial.

Mostra-se a seguir os principais tpicos relacionados como tema de gerao ou

criao de valor, partindo da apresentao dos estgios evolutivos da
contabilidade gerencial, de acordo com o IFAC.

EVOLUO E MUDANA NA CONTABILIDADE GERENCIAL6

"O campo da atividade organizacional abarcado pela contabilidade gerencial foi

desenvolvido atravs de quatro estgios reconhecveis.

Estgio 1 - antes de 1950, o foco era na determinao do custo e controle

financeiro, atravs do uso das tecnologias de oramento e contabilidade de

custos;

Estgio 2 - por volta de 1965, o foco foi mudado para o fornecimento de

informao para o controle e planejamento gerencial, atravs do uso de
tecnologias tais como anlise de deciso e contabilidade por esponsabilidade;

Esta'gio 3 - por volta de 1985, a ateno foi focada na reduo do desperdcio

de recursos usados nos processos de negcios, atravs do uso das tecnologias
de anlise do processo e administrao estratgica de custos;

Esta'gio 4 - por volta de 1995, a ateno foi mudada para a gerao ou

criao de valor atravs do uso efetivo dos recursos, atravs do uso de
tecnologias tais como exame dos direcionadores de valor ao cliente, valor para
o acionista, e inovao organizacional."

Figura 2

"Cada estgio da evoluo representa adaptao para um novo conjunto de

condies que as organizaes enfrentam, pela bosoro, reforma, e adio
aos focos e tecnologias utilizadas anteriormente. Cada estgio uma
combinao do velho e do novo, com o velho sendo reformado para ajustar-se
com o novo em combinao a um novo conjunto de condies para o ambiente
gerencial. A contabilidade gerencial atual refere-se ao produto do processo de
evoluo cobrindo os quatro estgios". (IFAC, pargrafos 9 e 15)

"Nos estgios 3 e 4, ela ( a Contabilidade Gerencial) vista como parte integral

do processo de gesto, com informaes sendo disponibilizadas em tempo real
diretamente para a administrao, e com a distino entre a administrao de
apoio e linha sendo progressivamente embaraada. O foco do uso dos recrusos

(incluindo a informao) para criar valor uma parte integral do processo

gerencial das organizaes." (IFAC, pargrafo 19). "Nos estgios 3 e 4, a
informao vista como um recurso organizacional, juntamente com outros
recursos organizacionais; o foco, agora, contudo na reduo das perdas e
desperdcios desses recursos (tanto em termos reais como financeiros) e em
conservar ou alavancar seu uso na gerao ou criao de valor". (IFAC,
pargrafo 17).

"A Contabilidade gerencial, como uma parte integral do processo de gesto,

adiciona valor distintivamente pela investigao continua sobre a efetividade
da utilizao dos recursos pelas organizaes - na criao de valor para
acionistas, clientes e outros credores".(IFAC, pargrafo 29).

Passa-se a discutir, a seguir, os principais conceitos, que, no entendimento

desse autor, devem ser revistos luz desta funo-objetivo da contabilidade
gerencial, que a adio e criao de valor.

CRIAO DE VALOR - A ATIVIDADE PRODUTIVA

O estudo da criao de valor ou gerao de riqueza, a atividade produtiva, no

o onjeto de estudo da Cincia Contbil, mas sim, o ponto fundamental da
Cincia Econmica7. A economia, objeto da CinciaEconmica, pode ser
definida como o conjunto de atividades de uma coletividade humana relativas
produo, distribuio e consumo de bens.8.

A produo e a consequente gerao de renda assim apresentada por

Rossetti.

"Dentre as trs diferentes categorias bsicas de atividade econmica

(produo, consumo e acumulao), aproduo considerada como atividade
fundamental. O seu carter de atividade fundamental decorre de que as
demais categorias dependem das funes produtivas, medida que os

diferentes agentes que operam nos sistemas econmicos nacionais s podem

satisfazer s suas encessidades de consumo e acumulao de riquezas se,
preliminarmente, destinarem tempo, talento e esforo ao de produzir bens
e servios que desejarem consumir e acumular."9

"A gerao de renda ocorre paralelamente ao processamento da produo.

Independentemente da sua natureza, quaisquer bens ou servios que sejam
produzidos exigem o emprego de recursos econmicos, denominados fatores
de produo, como o trabalho, o capital, a tecnologia e a capacidade
empresarial. Como j vimos, a mobilizao, pelas empresas, desses diferentes
tipos de fatores conduz ao pagamento de remunerao, sob a forma de
salrios, juros, aluguis e lucros. Estas remuneraes, geralmente
denominadas custo dos fatores correspondem ao conceito econmico de
renda."10.

Hicks, J.R. citado por Rossetti, ressalta que o conceito de produo no se

limita atividade industrial e sim, abrange tambm a atividade comercial e a
atividade de servios, quando diz:

"Os comerciantes no so originalmente responsveis pela produo dos bens

com que transacionam; todavia, o comrcio desempenha a til atividade de
reunir e oferecer os bans locais que melhor satisfaam s necessidades dos
consumidores...alm disso, h numerosos trabalhadores que no esto
diretamentwe ligados produo de bens materiais. Os mdicos, os
professores e os atores so, todos eles, exemplos de produtores de servios
que satisfazem necessidades to importantes quanto as proporcionadas por
certos tipos de bens materiais"11.

As empresas tem sido o meio mais eficaz de produo de valor na economia

moderna. Tambm conforme Rossetti "afinal, o que diferencia os modos de
produo das modernas organizaes sociais, comparativamente aos
praticados pelas organizaes primitivas, no a essncia em si do ato de
produzir, mas o nmero cada vez maior de etapas interpostas entre a produo
e o consumo, decorrentes da maior especializao e da diviso social do
trbalho."12.

Neste trabalho quer-se deixar claro que o problema de criao de valor deve

ser medido objetivamente, e portanto, conceitua-se como criao de valor a

gerao ou aumento do valor econmico de um recurso ou ativo.Neste
trabalho, est-se interpretando desta maneira o conceito de criao de valor,
no de outra maneira subjetiva. Exemplificando, criar valor para o cliente
fazer com que ele se sinta cada vez mais satisfeito com os produtos e servios
oferecidos pelas empresas, entende-se esse como um conceito subjetivo de
criao de valor. Assim, este conceito (subjetivo) apenas um meio
(provavelmente o melhor) de criar valor econmico (conceito objetivo) para as
empresas.

VALOR AGREGADO OU ADIO DE VALOR

A Cincia Econmica responsvel pelo conceito base de adio ou agregao

de valor. Conforme Rossetti "a produo deve ser vista como um processo
contnuo de entradas (inputs) e sadas (outputs). O produto deve ser entendido
como a diferena entre o valor da sada e o valor das entradas, o que equivale
a dizer que o conceito de produto corresponde ao valor agregado pelas
empresas no decurso do processamento da produo."13

Complementando, tambm com Rossetti"...devemos ter presente o significado

do valor agregado, que expressa, como j vimos, a diferena entre o valor
bruto da produo e a soma dos valores de todos os bens e servios
intermedirios utilizados quando do processamento dessa mesma
produo."14

No processo de agregao de valor, fica claro tambm que as empresas so as

entidades que se responsabilizam pelos processos intermedirios de agregao
de valor, conforme Rossetti"...cada uma das empresas integrantes do aparelho
de produo da economia ser considerada, sob um ponto de vista sistmico,
como uma unidade processadora dependente de fornacimentos originrios de
outras empresas."15

A Cincia Contbil incorporou oconceito de valor agregado no seu escopo, com

o desenvolvimento do conceito de valor adicionado.Conforme De Luca

"podemos definir Valor Adicionado como sendo a diferena entre o valor da

produo/faturamento e os consumos intermedirios (compras a outras
empresas) nesse perodo, ou seja, a mesma definio utilizada pela
economia."16

DESTRUIO DE VALOR

O processo de destruio de valor considerado o consumo dos bens e

servios produzidos pelas empresas. Conforme Ramirez "na economia
industrial que estamos prestes a deixar para trs, supunha-se que o consumo
de bens ou servios pelos clientes destrusse o valor que havia sido criado
pelos produtores."17

Apesar da viso deste autor, de que este processo destrutivo possa ser visto de
maneira mais vanada, o consumo considerado o processo destrutivo do
valor dos bens e servios produzidos.

CRIAO OU ADIO DE VALOR E CONTABILIDADE GERENCIAL

Retorna-se funo-objetivo da atual Contabilidade Gerencial apresentada na

introduo deste trabalho segundo a IFAC."A Contabilidade Gerencial, como
uma parte integral do processo de gesto, adiciona valor distintivamente pela
investigao continua sobre a efetividade da utilizao dos recursos pelas
organizaes - na criao de valor para os acionistas, clientes e outros
credores."18

A criao de valor para os clientes e outros credores, faz parte, no entender

desse autor, dos concetitos subjetivos de criao de valor. So vlidos
medida em que podem auxiliar o processo de mensurao econmica do

sistema empresa, mas no permitem num primeiro momento, enquadr-los

como criao ou adio de valor.

Outrossim, a funo-objetivo da Contabilidade Gerencial de criao de valor

para os acionistas parece clara e um conceito objetivo, pois pode ser
mensurado economicamente. A criao do valor para o acionista centra-se na
gerao do lucro empresarial, que por sua vez, transferido pasra os
propietrios da entidade, o qual, genericamente, est-se denominando de
acionistas. O pequeno e simples exemplo, sobre objetivo de finanas com a
abertura de uma empresa, de Ross Westerfield & Jaffe ilustra bem a questo:

"No linguajar financeiro, seria feito um investimento em ativos, tais como

estoques, mquinas, terrenos e mo-de-obra. O dinheiro aplicado em ativos
deve ser contrabalanado por uma quantia idntica de dinheiro geradopor
algum financiamento. Quando comear a vender, sua empresa ir gerar
dinheiro. Essa a base da criao de valor (grifo desse autor). A finalidade da
empresa criar valor para o seu proprietrio. O valor est refletido no modelo
bsico da empresa, representado pelo seu balano patrimonial."19

Em resumo, o conceito de criao (ou adio) de valor na Contabilidade

Gerencial, como em Finanas, est ligado ao processo de gerao de lucro para
os acionistas.

O CONCEITO DE ATIVIDADES QUE NO ADICIONAM VALOR NA CONTABILIDADE

GERENCIAL

Decorrente da filosofia de administrao de produo JIT (Just-in-time) e do

conceito de eficincia dos ciclos de produo e entrega, dentro da abordagem
da Gesto Estratgica de Custos, surgiu o conceito de atividades que
adicionam ou no valor ao produto ou ao cliente.

Conforme Nakagawa, "uma atividade que no adiciona valor ao produto

aquela que pode ser eliminada, sem que os atributos do produto (desempenho,
funo, qualidade, valor reconhecido) sejam afetados."20

Ainda conforme Nakagawa, "nas atividades relacionadas com a produo, o

conceito de valor no adicionado pode ser visualizado mais facilmente.
Produtos parados na empresa, desde a armazenagem de matria-prima,
passando pelos materiasi em circulao na rea de produo at a estocagem
de produtos acabados, constituem custos de atividades, que poderiam ser
eliminadas pela manuteno de um fluxo contnuo do produto atravs do
processo de produo".

Com as atividades consomem tempo, e os tempos de espera, inspeo e

movimentao no adicionam ou agregam valor ao produto e, portanto, ao
cliente, estas devem ser eliminadas. Assim, a nica atividade que agrega valor
ao produto a atividade de produo. Nessa viso, h o conceito de
throughput time, ou tempo de fabricao que, em seguida, evoluiu para o
tempo do ciclo de entrega e de fabricao, alm do processamento normal e
necessrio, existem muitos tempos que deveriam ser evitados, por no serem
rpodutivos. So os tempos de espera, movimentao e inspeo. Um dos
grandes objetivos, ento da manufatura, a busca desses tempos
improdutivos, que so denominados tempos que no adicionam valor aos
produtos, para que sejam eliminados. A figura 3 mostra os ciclos de tempo com
esse conceito.

Como uma medida de desempenho de manufatura, adotando os conceitos de

tempos quwe adicionam ou no valor, tem-se a eficincia do ciclo de produo
que assim expressa:

Clique para ampliar

Observao: Como ideal, as empresas deveriam buscar a eficincia = 1.

Horngren, Foster & Datar21 e Ostrenga22, tambm entendem que as

atividades internas da companhia podem ser classificadas (e mensuradas)
entre as atividades que adicionam valor ao produto e as que no adicionam
valor, apresentando exemplos de demonstraes de resultados evidenciando
essas mensuraes e classificaes.

Horngren, Foster & Datar assim definem: "O conceito de atividade que adiciona
valor um ponto chave na gesto de custos. Atividades que adicionam valor
so aquelas que os clientes percebem como incrementadoras da utilidade dos
produtos ou servios que eles compram."23

ATIVIDADES QUE ADICIONAM VALOR, CADEIA DE VALOR E VALOR AGREGADO

Apesar de similares, os conceitos de valor agregado e adio de valor podem

ser distinguidos. O conceito de valor agregado um conceito macroeconmico,
e fundamenta-se na transferncia de bens ou servios entre as empresas. O
conceito de adio de valor, da forma como propugnado pelos estudiosos da
Gesto Estratgica de Custos, relaciona-se com as atividades internas da
empresa. H ligao entre os dois conceitos, obviamente. Partindo do
pressuposto que as atividades desenvolvidas internamente no so mais do
que subprocessos de uma atividade maior, nas transferncias entre as
atividades internas, h a adio ou agregao de valor. Pode-se ilustrar esses
dois conceitos como na figura a seguir.

Figura 4

Outrossim, importante ressaltar que as adies internas de valor tem um

limite que o valor do produto final entregue ao mercado. Desta maneira,
associando o conceito dos gargalos da Teoria das Restries24, todas as
adies dentro da cadeia interna de atividades da empresa no conseguem
exceder ao valor do produto final vendido aos clientes, que o preo de
mercado. Assim, por mais que as atividades internas possam ter condies de
adicionar valor, o rproduto final tem um valor agregado limtrofe, ou seja, um
valor que no pode ser ultrapassado, que o valor da diferena dos preos de
mercado dos materiais e servios adquiridos de terceiros, e do valor do produto
final entregue aos seus clientes. Desta maneira, ganhos internos de adio de
valor podem ser "perdidos" pelas restries impostas pelo mercado.

Contudo, no entendimento desse autor, o objetivo do desenvolvimento do

conceito de atividade que adiciona valor est ligado ao conceito de tempos
possveis de serem eliminados, e no no conceito correto de adio de valor.
Quando Horngren, Foster & Datar dizem "atividades que adicionam valor so
aquelas que os clientes percebem como incrementadoras da utilidade dos
produtos ou servios que eles compram" esto, falando sobre valor agregado
pela empresa, e no atividades desenvolvidas internamente.

De fato, os clientes percebem utilidades diferentes de produtos diferentes, mas

no tem condies de distinguir quais atividades desenvolvidas internamente
para determinado produto so executados pela empresas.

Se uma empresa vende um aparelho de televiso em branco e preto e outra

vende um em cores, os clientes daro mais valor aos televisores em cores. Da
mesma forma, se uma empresa oferece "tevs" sem controle remoto, os
clientes daro mais valor se outra empresa oferecer aparelhos com controle.
Identicamente, se uma empresa oferece uma "tev" simples de vinte
polegadas e outra oferece um aparelho de vinte polegadas conjugado com
videocassete, os clientes esto propensos a pagar mais pelo aparelho
conjugado. Nesse sentido, h valores agregados aos produtos, pois so
produtos diferentes que os clientes percebem diferentemente. O valor de um
produto ou servio expresso pelo seu preo de venda ao mercado, aceito pelo
cliente.

Entende-se que o conceito de atividade que adiciona ou no adiciona valor, da

forma como apresentado por esses autores, um conceito questionvel, uma
vez que o cliente no sabe quais as atividades que a empresa emprega no seu
processo de produo e comercializao, salvo algumas evidentes, como os
servios ps-venda.

Partindo tam'bem da prepossuposio que os processos utilizados pela

empresa apresentam possibilidades opcionais, ou seja, a empresa tem opes
vrias de adotar determinados processos produtivos e comerciais, fica difcil, a
um cliente, conseguir avaliar se alguma atividade adiciona ou no valor ao
produto ou servio que ele adquire.

No h dvida que o cliente, eventualmente, venha a perceber algumas

diferenas entre os diversos produtos similares a ele oferecidos, mas essa
diferenciao de carter altamente subjetivo e de julgamento de cada
cliente, no sendo possvel, trazer isto para dentro da empresa, e
consequentemente, ter relevncia informar e mensurar.

No entendimento desse autor, TODAS as atividades que a empresa desenvolve

internamente so necessrias e, portanto, tm VALOR para a EMPRESA. Assim,
no seria lgico e racional supor que uma empresa desenvolvesse
internamente uma atividade desnecessria.

Contudo, entende-se que o conceito de atividade que adiciona ou no o valor

est mais na idia de quanto custa cada atividade, se ela est sendo
desenvolvida de forma eficiente e eficaz, e se no h desperdcios. Concordase com este ponto de vista, se le que est subjacente idia de adicionar ou
no valor. Cada atividade desenvolvida pela empresa deve ser gerida e ter um
resultado eficiente e eficaz, sob pena de comprometer o lucro e a eficcia
empresarial.

Mesmo com relao ao tempo despendido na execuo das atividades e sua

separao em tempos que adicionam ou no valor, a aplicao do conceito
questionvel. bvio que as empresas buscam reduzir o tempo gastono
desenvolvimento das atividades para vender, produzir e entregar os produtos e
servios com o menor consumo de recursos e ativos para isso. Isto tem sido
medido pela anlise financeira e de balano com o conceito tradicional de giro

do ativo e dos prazos mdios da atividade.

Contudo, se os tempos de espera, movimentao e inspeo so necessrios,

tanto para produo e venda como para garantir a qualidade dos bens e
servios, esses tempos no so eliminveis. So to necessrios quantos os
tempos "produtivos". Sem eles, os produtos no seriam gerados dentro das
condies idealizadas.

A avaliao do tempo gasto nas atividades fundamental para apurao e

determinao da capacidade de produo e venda, seja em termos de recursos
humanos quanto de outros recursos (materiais, energia eltrica, etc.) Essa
avaliao uma atribuio dos gestores operacionais das diversas reas,
setores e processos pelos quais o produto ou servio manipulado.

O tipo de tempo gasto, no entendimento desse autor, irrelevante. A

tecnologia de produo e comercilaizao adotada exige um processo de
movimentao e transporte de materiais e produtos, e todo esse tempo
necessrio. Se o equipamento exige um tempo de preparao, este no poder
ser eliminado. Se entre um equipamento e outro h necessidade de transporte
de material, tambm este procedimento no poder ser eliminado. Se o
material, por exemplo, exige um servio fora da empresa ( a tercerizao tem
sido uma poltica de reduo de custos muito utilizada), ser impossvel
eliminar o transporte e a burocracia exigida para tal tarefa. Se a inspeo deve
ser feita, seja no momento de produo ou em um momento posterior, esta
tambm no ser eliminvel, dentro daquela tecnologia e daquele processo,
para aquele produto ou servio.

Entende-se mais relevante, em relao avaliao dos tempos operacionais os

conceitos de otimizao da produo da Teoria das Restries. Dentro da viso
destaca-se os seguintes conceitos em relao ao tempo gasto nas atividades
necessrias ao processo operacional:

a) uma hora perdida no gargalo uma hora perdida no sistema inteiro;

b) uma hora economizada onde no gargalo apenas uma iluso (grifo desse
autor).25

Um exemplo deste tipo de procedimento o de um fabricante de relgios

norte-americano. O fabricante identificou um modo de montagem num pas
asitico de custo extremamente reduzido. Num determinado momento dodia,
as peas eram reunidas e enviadas, de avio , para tal pas. Durante o dia
acontecia a montagem e, em seguida, o avio retornava com o produto
montado. Ora, se o tempo de transporte fosse eliminado, no haveria essa
possibilidade de ciusto. Mas ainda, neste caso, aumentou-se o tempo pelo
transporte e montagem em outro pas, mas foi a melhor opo econmica.
Mesmo o termpo de entrega ao cliente, analisado de forma individualizada, foi
aumentado em um dia. Obviamente, a empresa dispe de capital de giro para
bancar um estoque adicional que possibilite a mesma condio de entrega do
produto. Portanto, o que importa no necessariamente o tempo reduzido, e
sim, a otimizao do valor econmico obtido pelo processo de produo, venda
e distribuio.

Em resumo, todas as atividades da empresa devem ser analisadas

economicamente em termos de resultados, receitas e menos custos. O tempo
gasto nas atividades deve ser sempre o menor possvel, em todas as suas
etapas, na busca da maior eficincia e produtividade operacional.

A anlise e a possvel reduo dos tempos deve ser feita luz da tecnologia de
produo, processoe comercializao adotada; avaliado economicamente, na
busca do melhor resultado positivo, o lucro empresarial.

VALOR ECONMICO ADICIONADO (EVA - ECONOMIC VALUE ADDED)

Na rea de finanas, mais ligado anlise de investimentos, surgiu o conceito

de EVA/MVA - Valor Econmico Adicionado/Valor Adicionado de Mercado.
Conforme Atkinson, Banker, Kaplan & Young, "recentemente, um nmero de
analistas e consultores tem proposto o uso do valor econmico adicionado
como ferramenta para avaliao do desempenho da organizao...o analista
ajusta o lucro contbil, corrigindo-o com que os proponentes do valor
econmico adicionado consideram para sua viso conservadora. Por exemplo,

os ajustes incluem a capitalizao e amortizao de custos significativos de

lanamento de produtos. A seguir o analista computa a importncia do
investimento na organizao e deriva o valor econmico adicionado como
segue:

Valor Econmico Adicionado = Lucro Contbil Ajustado

(-) Custo de Capital x Nvel de Investimento.26

Na realidade pode-se dizer que o conceito do EVA nada mais do que uma
aplicao do conceito de custo de oportunidade do capital e do conceito de
manuteno do capital financeiro da empresa.

CUSTO DE OPORTUNIDADE

Todas as atividades devem ser avaliadas pelo mercado, o que representa o

custo de oportunidade de manter determinada atividade. Fundamentalmente,
isto explicitado em dois conceitos de custo de oportunidade:

1. preo de mercado e preo de transferncia baseado no preo de mercado,

para avaliao dos estoques e produtos finais, e dos produtos e servios
produzidos pelas atividades internas.

2. Custo de oportunidade financeiro, para mensurar e avaliar o aspecto

financeiro das atividades e do custo de oportunidade dos acionistas,
fornecedores de capital 'a empresa e s atividades.

A adoo do custo de oportunidade para acionistas implica em criar uma rea

de resultados especfica para mensurar a rentabilidade dos acionistas. O custo
de oportunidade dos acionistas o lucro mnimo que eles deveriam receber

para justificar seu investimento ( o seu custo de oportunidade, a preo de

mercado). Ao mesmo tempo, a adoo deste conceito permite incorporar o
conceito de manuteno d\o capital empresarial e, nesse sentido, estamos
adotando o conceito de lucro de Hicks, que conceitua o lucro como "a
importncia que uma pessoa pode consumir durante um perodo de tempo e
estar to bem no fim daquele perodo como ele estava no seu incio."27

O conceito de custo de oportunidade dos acionistas permite uma viso correta

de lucro distribuvel, ou seja, s distribuir o excedente manuteno do capital
financeiro e, com isso, d as condies econmicas para o processo de
sobrevivncia do sistema empresa e, portanto, sua continuidade.

O conceito de custo de oportunidade, acoplado a conceitos de mensurao

relacionados com o fluxo futuro de benefcios, configura o conceito de lucro
econmico em oposio ao conceito tradicional de lucro contbil.

LUCRO ECONMICO versus LUCRO CONTBIL

O resultado apurado segundo os princpios contbeis geralmente aceitos

denominado de lucro contbil. Denomina-se de lucro econmico o resultado
apurado segundo os conceitos de mensurao no atrelados ao custo original
como base de valor e, sim, em valores de realizao ou de fluxo futuro de
benefcios, decorrente da abordagem das atividades para mensurao do
lucro.28

Iudcibus assim se expresa: "...a avaliao conservadora, baseada no custo

original, falha, nos demosntrativos financeiros, como elemento preditivo de
tendncias futuras para os usurios externos(...) Nesse ponto, a Contabilidade
a valores de realizao seria mais informativa para o usurio, pois no se
sabendo at que ponto ir a "continuidade" da entidade )pelas normas atuais
de avaliao), talvez fosse mais fcil depreender quo prxima est a
descontinuidade."29

Desta maneira, entende-se que o conceito de Lucro Econmico o nico

conceito que permite ver a aplicao da teoria da mensurao de forma
abrangente e integrada com modelos de deciso para os eventos econmicos e
as atividades, dentro do Sistema de Informao Contbil.

Est-se aceitando como premissa que o lucro obtido pela diferena do valor
do patrimnio lquido final menos o inicial. Neste sentido, adota-se o conceito
de lucro econmico como mensurao do resultado empresarial, em acordo
com as colocaes de Guerreiro.30

Sobre o lucro econmico, diz Guerreiro:

"Em termos econmicos, o lucro visto como a quantia mxima que a firma
pode distribuir como dividendos e ainda continuar to bem ao final do perodo
como estava no comeo. Continuar to bem, economicamente falando,
interpretado como manter o capital intacto emtermos do valor descontado no
fluxo de recebimentos lquidos futuros. O lucro econmico gerado, portanto,
assim que exista um aumento do patrimnio lquido. Por outro lado, para
mensurar o licro como incremento do patrimnio lquido necessria a
avaliao de todos os ativos da empresa, com base nos recebimentos lquidos
futuros esperados. O lucro mensurado atravs do crescimento do patrimnio
lquido, originado pela manipulao dos ativos. Sob esse prisma, os ativos de
qualuqer natureza so 'recebveis' esperados para fulir para a empresa perodo
a perodo".31 Complementando, o conceito de lucro econmico, conforme diz
Iudcibus em outro trabalho: "O conceito econmico depende, para sua
mensurao, de fluxos nominais (correntes) de caixa (ou, eventualmente, at o
lucro contbil, na falta de valores de caixa), da fixao de um horizonte
temporal e da estimao de uma taxa de juros que seria utilizada para o
clculo do valor presente dos fluxos futuros.32

LUCRO ECONMICO, GOODWILL E CUSTO DE OPORTUNIDADE

Conforme visto anteriormente com Guerreiro, "continuar to bem,

economicamente falando, interpretado como manter o capital intacto em

termos do valor descontado do fluxo de recebimentos lquidos futuros". Para

manter o capital intacto necessria a adoo do conceito de custo de
oportunidade do capital. O conceito de custo de oportunidade do capital
implica em uma rentabilidade mnima de mercado, de tal forma que os
investidores sejam remunerados alm desta rentabilidade mnima, sob pena de
abandonarem os investimentos da empresa.

Tambm, conforme Guerreiro, "em termos prticos, o custo de portunidade

corresponde remunerao mnima exigida pelos acionistas sobre o seu
investimento na empresa."33

Assim, dois conceitos de mensurao so fundamentais na Contabilidade para

obter o correto valor da empresa e o resultado econmico correto: custo de
oportunidade e fluxo lquido de benefcios futuros.

Nesse sentido, a figura do Godwill emerge naturalmente, como valor da

empresa sobre a avaliao individual de seus ativos, como diz Martins: "O
goodwill tem sido genericamente aceito como o fruto da existncia de diversos
fatores que a Contabilidade no aceita formalmente como elementos do Ativo,
quer sejam eles a organizao interna da empresa, o bom relacionamento com
os empregados, a condio monopolstica, a localizao da firma, ou outros
quaisquer."34

Como se v, o conceito de Lucro Econmico muito mais abrangente, pois

permite incorporar as questes fundamentais da mensurao do resultado,
eficcia e sobrevivncia e valor da empresa, alm do que o faz de uma forma
integrada e dentro da viso sistmica.

EVA E DESTRUIO DE VALOR

O conceito de destruio emerge como conceito inverso ao conceito de adio

de valor, considerando o custo de oportunidade de capital. Todas as atividades
que tiverem um resultado inferior ao custo de oportunidade do investimento
apresentam destruio de valor, pois os acionistas estaro sendo remunerados
com rentabilidade inferior ao custo mdio de oportunidade do mercado.

A distribuio de resultados nesta condio implicaria num processo de

destruio do capital da empresa, pois estar-se-ia, na realidade, distribuimdo
capital dos acionistas e, conseqentemente, reduzindo a valor da empresa.

EVA E A MENSURAO DO RESULTADO DOS PRODUTOS, ATIVIDADES E

DIVISES DA EMPRESA

O conceito de EVA deve ser aplicado no s para a avaliao geral do

empreendimento, e sim, para todas as atividades e divises da empresa, no
processo de avaliao do desempenho dos gestores divisoriais.

Nessa mesma linha, o processo de anlise de rentabilidade dos produtos deve

incorporar o mesmo conceito, objetivando a congruncia de objetivos
especficos, setoriais e globais do empreendimento.

CONCLUSES

Diante do exposto, pode-se concluir que existem dois pontos referenciais na

anlise do processo de criao de valor:

I - O Conceito de Valor Agregado, decorrente da Teoria Econmica, que

expresso pelo valor de mercado do produto final entregue aos clientes, menos
o valor dos insumos adquiridos de terceiros, tambm a preos de mercado, ou
seja, o conceito de Valor Adicionado adotado pela Cincia Contbil.

II - O Custo de Oportunidade de Capital dos Acionistas, que entende como

criao de valor o lucro empresarial que excede ao custo de oportunidade do
capital sobre o valor dos investimentos no negcio.

A Contabilidade Gerencial e a atividade de Controladoria35 deve-se inserir

entre esses dois pontos referenciais. Portanto, os conceitos de atividades que
adicionam ou no valor tambm se circuscrevem dentro desses mesmos
pontos referenciais e, desta maneira, iluso entender que uma atividade
interna pode agregar valor de forma isolada, j que limitada pelo valor do
bem ou servio produzido pela empresa.

Nestes pontos referenciais, a Controladoria, no exerccio da funo contbil

gerencial, pode monitorar,m adequadamente, o processo de gerao de valor
dentro da empre sa, atravs da:

Adoo dos conceitos adequados de mensurao do lucro empresarial, que

no entendimento desse autor, so derivados do conceito de lucro econmico;

Apoio s atividades operacionais no processo de gerao de valor, atravs do

sistema de informao contbil gerencial.

Os fundamentos do lucro econmico so:

I - O Resultado da Empresa obtido pela diferena entre Patrimnios Lquidos ,

Final menos inicial, excludos os aumentos e redues de capital durante o
perodo.

II - Ativos avaliados pelo ValorPresente do FluxoFuturo de Benefcios, e

conseqentemente, incorporao do conceito de Goodwill.

III - Adoo do Custo de Oportunidade de Capital para mensurao do resultado

dpos produtos, atividades, divises e da empresa.

IV - Adoo do Custo de Oportunidade para o processo de distribuio de

dividendos e manuteno do capital da empresa.

Nesse sentido, todas as estruturas organizacionais da empresa trabalharo de

forma congruente junto aos acionistas, objetivo maior da entidade e da
continuidade do empreendimento.

A Controladoria uma rea de apoio dentre as empresas e no tem

responsabilidade pelo processo operacional de gerao de lucro, salvo os
decorrentes de sua prpria atuao, pois no um rgo de linha.

Assim, no se v como possvel imaginar que a Contabilidade Gerencial e a

Controladoria consigam gerar valor dentro da empresa. A Controladoria,
atravs do sistema contbil gerencial, que incorpora os conceitos de lucro
econmico, d as condies empresa de avaliar todo o processo de gerao
ou criao de valor ( gerao de lucro para os acionistas).

Outrossim, considerando que para exercer as funes da Controladoria so

necessrios recursos, que custam para a empresa (esta funo, como todo
recursos internado, deve ser sempre avaliada luz dos benefcios gerados).
Desta maneira, cabe ao controlador e empresa avaliarem o exerccio da
funo de controladoria na relao custo versus benefcio da produo de
informao, como qualquer sistema informacional existente dentro da
empresa.

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management emphasis. 8. Ed. New Jersey: Prentice-Hall, 1994, p.6.
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4 VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 11 ed. New Jersey:
Prentice-Hall, 1998, p.3.
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5 RAMIREZ, Rafael. A criao de valor na nova economia. In: Mastering global
business.
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Paulo, 07/08/98, p.16.
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6 INTERNATIONAL FEDERATION OF ACCOUNTANTS - IFAC / INTERNATIONAL
MANAGEMENT ACCOUNTING PRACTICE STATEMENT. Management accounting

concetpts. Relatrio Revisado de maro de 1998, p.4.

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7 SANDRONI, Paulo. Novo dicionrio de economia.5 ed., So Paulo: Best Seller,

1994, p.107.
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8 Grande enciclopdia Larousse Cultural. V. 3, So Paulo: Universo, 1988,
p.1113.
9 ROSSETTI, Jos Paschoal. Contabilidade Social. 7.ed., So Paulo: Atlas, 1994,
p.58.
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10 ROSSETTI, Jos Paschoal. Op. Cit., p.60.
11 Idem , ibidem, p.59.
12 Idem, ibidem.
13 ROSSETTI, Jos Paschoal. Op. Cit, p.81.
14 Idem, Ibidem., p.85.
15 Idem, ibidem, p.80.
16 DE LUCA, Mrcia Martins Mendes. Demonstrao do valor adicionado. So
Paulo: 1991. Dissertao (Mestrado). Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade - FEA/USP, p.39.
[ Links ]
17 RAMIREZ, Rafael. Op. Cit., p.16.
18 "Management accounting, as an integral part of the management process,
distinctly adds value by continusly probing whether resources are used
effectiveky by organizations - in creating value for shareholders, customers or
other stakeholders."(IFAC, pargrafo 29)
19 ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W. & JAFFE, Jefrey E.
Administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1995, p.26.
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20 NAKAGAWA, Masayuki. Gesto estratgica de custos, So Paulo: Atlas, 1991,
p.43.
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21 HONRNGREN, FOSTER & DATAR. Op. Cit., p.474.
22 OSTRENGA, Michael R. et al. Guia da Ernst & Young para gesto total de
custos. Rio de Janeiro: Record, 1993, p.232.
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23 HORNGREN, FOSTER & DATAR, Op..cit., p.473.
24 GOLDRATTT, Eliyahu & COX, Jeff. A Meta. So Paulo: IMAM, 1986.
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25 GUERREIRO, Reinaldo. A meta da empresa: seu alcance sem mistrios. So

Paulo: Atlas, p.38.
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26 ATKINSON, BANKER, KAPLAN & YOUNG, Op. Cit., p.478-479.
27 HICKS, James R. Value and capital. 2. Ed., London: Oxford: Oxford Press,
1946, p.172.
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28 HENDRISKEN, Eldon S. Accounting theory. 3 ed. Illions: Irwin, 1977, p.143144.
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29 IUDCIBUS, Srgio de. Teoria da contabilidade. So Paulo: Atlas, 1980, p.58.
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30 GUERREIRO, Reinaldo. Mensurao do resultado econmico . In: Caderno de
Estudos, So Paulo: FIPECAFI, v.3, setembro/1991, p.1-23.
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31 GUERREIRO, Reinaldo. Op. .cit., p.5.
32 IUDCIBUS, Srgio de,. Conceitos econmicos e contbil de lucro: simetrias e
arritmias. Revista Brasileira de Contabilidade, v.24, n.96., nov/dez. 1995, p.13.
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33 GUERREIRO, Reinaldo . Um modelo de sistema de informao contbil para
mensurao do desempenho econmico das atividades empresariais. Caderno
de Estudos. So Paulo: FIPECAFI, v.4, maro/1992., p.17.
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34 MARTINS, Eliseu . Contribuio avaliao do ativo intangvel. So Paulo,
1972. Tese (Doutorado). Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade - FEA/USP, p.78.
[ Links ]
35 Est-se considerando neste trabalho Controladoria como uma unidade
administrativa dentro da empresa, cujo responsvel o controlador
(controller), que exerce a sua funo de controle fundamentalmente pela
utilizao da Cincia Contbil, denominada neste trabalho de Contabilidade
Gerencial, atravs do sistema de informao contbil, em conformidade com o
entendimento de Nakagawa: "Para tanto, geralmente o controller acaba
tornando-se o responsvel pelo projeto, implementao e manuteno de um
sistema integrado de informaes, que operacionaliza o conceito de que a
contabilidade, como principal instrumento para demonstrar a quitao de
responsabilidade que decorrem da accountability empresa e seus gestores,
suportada pelas teorias da deciso, mensurao e informao."
obrigao de se prestar contas dos resultados obtidos, em funo das
responsabilidades que decorrem de uma delegao de poder.
NAKAGAWA, Masayuki. Introduo controladoria. So Paulo: Atlas, 1993, p.1314 e 17.
[ Links ]

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INTRODUO

Nas Finanas Empresariais, a poltica de dividendos ocupa um lugar central

entre as polticas de investimento e de financiamento, e a gesto operacional
das empresas. um tema igualmente importante para os investidores
individuais, interessados na rentabilidade dos seus capitais e na gesto das
suas carteiras.

O modo de afetar a riqueza adquirida, retendo-a ou distribuindo-a, uma

questo que, desde sempre, preocupou os dirigentes e os proprietrios de
qualquer empresa, tendo como pano de fundo a maximizao do valor das
organizaes.

A influncia da poltica de dividendos no valor da empresa continua a ser,

apesar de ter sido alvo de larga investigao, uma das reas mais controversas
na teoria financeira. Por outro lado, imediatamente aps a estrutura financeira
e o custo dos capitais, um dos temas, que mais interesse tem suscitado junto
dos gestores, a poltica de dividendos das empresas.

1. DEFINIO

Segundo Lemes Junior (2005, p. 305) a "poltica de dividendos o

procedimento adotado pela empresa nas decises de reter ou distribuir lucros".
considerada uma das principais decises da administrao financeira,
principalmente no fator de tomada de deciso, j que a administrao da
poltica de dividendos pode influenciar no preo das aes das organizaes.

Gitman (2002) complementa que a poltica de dividendos representa um plano

de ao a ser seguido, sendo que, deve ser formulada com base em dois
critrios essenciais: maximizar a riqueza dos acionistas e fornecer
financiamentos suficientes, entretanto eles no so excludentes e buscam
estarem inter-relacionados.

A deciso de pagar dividendos independente da deciso de investimentos,

pois os dividendos podem influenciar indiretamente os planos de financiamento
externo. Segundo Groppelli & Nikbakht (1999) para o investidor, os dividendos
so considerados um retorno semelhante a outras oportunidades de
investimento, sendo que este retorno nomeado de retorno de dividendos e
calculado pela relao entre o pagamento de dividendo e o preo de uma ao,
conforme expresso na frmula a seguir:

Retorno corrente de dividendo =

Quando a empresa aumenta seus dividendos a serem pagos aos investidores,

acarretar em menores recursos financeiros para novos investimentos,

ocasionando a queda na taxa de crescimento futuro e a propenso na reduo
no preo da ao. Por isso uma poltica tima de dividendos " a que atinge o
equilbrio entre dividendos correntes e o crescimento futuro, maximizando o
preo das aes da empresa" (LEMES JUNIOR, 2005, p. 306).

2 TEORIAS DE DIVIDENDOS

No entendimento de Lemes Junior (2005, p. 300) o dividendo " a distribuio

de dinheiro de parte ou de todo o lucro auferido pela empresa em um exerccio
social, ou de saldos de lucros acumulados, aos seus acionistas".

Existem trs teorias que expem a relevncia ou irrelevncia da distribuio

dos dividendos aos acionistas, que so elas: teoria da irrelevncia de
dividendos, teoria da relevncia de dividendos e teoria residual de dividendos.

2.1 Teoria da irrelevncia de dividendos

A teoria de relevncia de dividendos, segundo Lemes Jnior (2005, p. 301)

defende "que a poltica de dividendos no afeta seu valor de mercado, pois
este afetado apenas pela sua capacidade de gerar lucros e pelo risco de seus
ativos". Essa teoria afirma que o valor da organizao determinado pela sua
capacidade de gerao de lucros e pelo risco de seus ativos, entretanto
irrelevante a empresa reter lucros ou os distribu-los como dividendos.

A aplicabilidade dessa teoria definida em um mundo perfeito, sem risco, sem

impostos, sem custo de transao e sem outras imperfeies do mercado, e

por isso a poltica de dividendos no afetaria o valor da empresa.

A teoria desenvolvida por Miller e Modigliani afirma que o valor da empresa

independe da poltica de dividendos, pois seu ganho recompensado por meio
da ampliao do valor final das aes no perodo (GROPPELLI & NIKBAKHT,
1999).

2.2 Teoria da relevncia de dividendos

A teoria da relevncia dos dividendos defende "que quanto mais dividendos

forem distribudos pela empresa, maior ser o preo de suas aes e menor
ser o custo do seu capital prprio".

As organizaes so dependentes dos lucros retidos como fonte de

financiamento, e o ndice de distribuio de dividendos um aspecto relevante
que influencia no valor percebido dos acionistas. Os agrupamento utilizados
por essa teoria que os dividendos so importantes em condies de
incerteza, isto , os investidores aceitam indiferentemente em obter retornos
de forma de dividendos ou em retorno por meio das aes.

Para Gitman (2002) a teoria atribuda a Gordon e Lintner propem que os

acionistas preferem dividendos correntes, havendo uma relao direta entre a
poltica de dividendos da organizao e seu valor de mercado. Como os
acionistas so avessos ao risco a incerteza dos investimentos acarreta em um
retorno maior exigido.

2.3 Teoria da residual de dividendos

A teoria residual de dividendos defende "que os dividendos pagos pela

empresa seriam o montante que tenha sobrado aps todas as oportunidades
de investimentos aceitveis terem sido aproveitadas". Nessa abordagem os
dividendos so considerados montantes restantes dos lucros que aps as
oportunidades de investimentos aceitveis serem aproveitadas, sobra o que
ser distribudo como dividendos. Entretanto, os dividendos so distribudos
somente se haver excesso de lucros retidos.

Os dividendos so considerados o montante restante, que aps terem sidos

empreendidas em outros projetos tenham oportunidades aceitveis de
investimentos por parte da empresa. Quando a necessidade de capital
excedem dos lucros retidos no pago nenhum dividendo em dinheiro, mas
caso haja excesso de lucros retidos o montante residual ser todo distribudo
(GITMAN, 2002).

Os dividendos sero distribudos somente se no houver oportunidades de

investimentos aceitveis internamente que demandem capital prprio e que
no afetem a estrutura tima de capital. Assim torne-se mais competitiva e os
acionistas obtm retorno na prpria organizao por meio de retornos
superiores ao custo de capital investido.

3 FATORES QUE INFLUENCIAM A POLTICA DE DIVIDENDOS

A poltica de distribuio de dividendos relevante devido ao seu valor

informativo, pois os dividendos proporcionam os melhores e mais confiveis
sinais. Quando h aumento nos dividendos a confiana a respeito dos lucros
futuros tambm aumenta, enquanto um corte um no dividendo indica que a
administrao est preocupada com nvel de lucros futuros (LEMES JUNIOR,
2005).

Ainda na concepo do autor, as organizaes quando estabelecem uma

poltica de dividendos essencial verificar uma srie de fatores, e ainda
analisar a condio destes fatores para relacionar com a teoria da distribuio
de dividendos e da determinao da empresa. O autor define os fatores que
influenciam na poltica de dividendos, sendo eles: liquidez, perspectivas de
crescimento, consideraes dos proprietrios, restries legais em contratos de
obrigaes ou de emprstimos e avaliao de mercado.

3.1 Liquidez

A liquidez considerada relevante nas decises de dividendos, pois so sadas

de caixa que ocorrem. As organizaes que so rentveis podem no ter
liquidez, pois seus recursos podem ser empregados em capital de giro ou
ativos permanentes. Contudo primordial que existam o mnimo de liquidez
para a organizao se proteger contra incertezas e possuir flexibilidade no
desenvolvimento de suas atividades (LEMES JUNIOR, 2005).

O autor complementa que a liquidez da empresa determinada por decises

de investimento e financiamento, sendo que a deciso de investimento
determina a taxa de expanso do ativo e tambm a necessidade de recursos
futuros na organizao, j a deciso de financiamento determina como ser
financiada essa necessidade.

3.2 Perspectivas de crescimento

 necessrio avaliar as necessidades de recursos para expanso de ativos

utilizados no oramento de capital e nos demonstrativos projetados de origens
e aplicao de recursos. De acordo com Lemes Jnior (2005) a capacidade da
empresa de distribuir dividendos efetuada por meio da relao entre
distribuies de probabilidade dos possveis fluxo e posies de caixa futuro,
sendo que quanto maior e mais bem estabelecida for a organizao maior o
acesso ao mercado de capitais.

Gitman (2002) complementa que as necessidades financeiras esto

relacionadas com o grau de expanso prevista dos ativos e que as
organizaes em constante crescimento necessitam de fundos contnuos e
suas necessidades so consideradas como grandes e imediatas. J
organizaes de pequeno ou nenhum crescimento no necessitam de novos
fundos constantes, entretanto iro precisar de fundos para substituir ou
modernizar seus ativos.

3.3 Consideraes dos proprietrios

A preocupao de maximizar a riqueza dos acionistas e realizar a manuteno

do controle acionrio frequnte nas organizaes. possvel fazer a diluio
do controle caso os acionistas no puderem subscrever mais aes, ou
tambm se preferirem dividendos baixos com financiamento das necessidades
de investimento da organizao por meio de lucros retidos (LEMES JUNIOR,
2005).

Gitman (2002) que as oportunidades de investimentos de proprietrios no

devem reter fundos para realizar investimentos em projetos que proporcionem
retornos inferiores aos proprietrios que poderiam obter de investimentos

externos de menor risco. preciso avaliar os retornos esperados relacionando

com as oportunidades de investimentos e verificar a existncia de melhores
oportunidades externamente, caso exista deve distribuir uma porcentagem
mais alta de seu lucro. Entretanto se forem to boas quantos os investimentos
externos, justifica-se a menor distribuio de lucros.

3.4 Restrio legal em contrato de obrigaes

De acordo com Lemes Jnior (2005) as clusulas de proteo utilizadas em

contrato de obrigaes ou de emprstimos englobam uma restrio ao
pagamento de dividendos, sendo que esta restrio imposta pelos
fornecedores que buscam analisar a capacidade de arcar com as obrigaes de
suas dvidas. Quando essa restrio est em vigor influencia diretamente a
poltica de dividendos da organizao.

3.5 Avaliao de mercado

essencial conhecer as informaes importantes que possibilitem a ampliao

da riqueza dos acionistas, por meio de uma boa poltica de dividendos. Ento
necessrio reconhecer certas polticas dando preferncia a determinado
segmentos e pelo perfil dos acionistas, facilitando assim a existncia de um
fator preponderante ao sucesso.

Os acionistas necessitam de polticas de pagamentos de dividendos fixos e

contnuos para conseguir transparecer segurana no que tange a rentabilidade
e a sade econmico-financeira da organizao, reduzindo assim o custo de
captao de recursos e aumentando o preo das aes. possvel comparar a
poltica de dividendos com a de concorrentes para verificar as inconsistncias
internas e as informaes transmitidas por meio de possveis mudanas.

Segundo Gitman (2002) os acionistas tm a percepo de pagamentos de

dividendos como indicadores do futuro sucesso da empresa, por isso um
dividendo estvel e contnuo sinal positivo que transmite segurana e
tranqilidade, mas se a empresa deixar de pagar um dividendo devido ao
prejuzo ou lucro muito baixo, a reao dos acionistas tem sinal negativo, pois
gera incerteza a cerca de sucesso da organizao.

CONSIDERAES FINAIS

Com o presente trabalho, pode-se concluir que, a poltica de dividendos tratase de uma deciso sobre a dimenso ou a proporo de resultados lquidos
apurados num determinado perodo, que devem ser distribudos pelos
acionistas em vez de haver lugar a reinvestimento na atividade da empresa.
Todos os acionistas tm direito a receber dividendos, normalmente na mesma
proporo em que participam no capital, salvo algumas excees.

A mesma sociedade pode pertencer a categorias diferentes e conferir direitos

diversos quanto aos dividendos, portanto, neste contexto, foi evidenciado que
a poltica de dividendos pode ser utilizada como um sinal credvel das reais
caractersticas das sociedades, que as relaes de agncia podem justificar a
distribuio de lucros e, finalmente,que as teorias comportamentais so uma
das explicaes possveis para a preferncia dos investidores por dividendos.

REFERNCIAS

GITMAN, L. J. Princpios da Administrao Financeira. 7. ed. So Paulo: Harbra,

2002

GROPPELLI, A. A.; NIKBAKHT, E. Administrao financeira. 3. ed. So Paulo:

Saraiva, 1999.

LEMES JUNIOR, A. B.; RIGO, C. M.; CHEROBIN, A. P. M. S. Administrao

Financeira: Princpios, Fundamentos e Prticas Brasileiras 2. ed. So Paulo:
Campus, 2005.

[1],2,3,4 Acadmicos do 3 ano de Administrao da Unioeste, Campus de

Francisco Beltro
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