UNIVERSIDAD NACIONAL DE PIURA

FACULTAD DE ECONOMA

CURSO:
TEORIA MONETARIA
GRUPO:
05

DOCENTE:
DR. JOSE ORDINOLA BOYER

TEMA:
MECANISMOS DE LA TRANSMISION DE LA POLITICA
MONETARIA

ALUMNO:
AGURTO BRICEO DIEGO ARMANDO.

MECANISMO DE TRANSMISION DE LA
POLITICA MONETARIA
Los efectos de la poltica monetaria sobre la economa, y los canales por
los que stos transitan, constituyen una discusin de larga data, y en la
cual no se ha alcanzado un consenso claro. Diversas explicaciones,
desde lo particular a lo general, complementarias y contradictorias, se
han dado para explicar la forma en que las decisiones de poltica
monetaria se transmiten a los precios y al sector real de economa, as
como sobre la intensidad, efectividad y eficiencia de tal transmisin.
Una condicin necesaria para que la transmisin monetaria sea un tema
de debate e inters es que la poltica monetaria tenga efectos reales en
el corto plazo. De lo contrario, la dicotoma entre variables nominales y
reales reduce el objetivo de estabilidad macroeconmica buscado por la
autoridad monetaria a encontrar una estrategia que garantice la
estabilidad de precios. Sin embargo, ya sea porque existen asimetras de
informacin, costos de ajuste o simplemente rigideces de precios en
mercados clave ; las acciones de la autoridad monetaria pueden tener
efectos reales en el corto plazo.1 Ello no impide que el principal objetivo
de las autoridades monetarias sea un objetivo nominal, la estabilidad de
precios, pero s permite a que la consecucin de tal objetivo, y la
oportunidad exacta de la misma, sea acompaada de una orientacin a
la suavizacin del ciclo econmico, sobre todo cuando el objetivo de
precios ya es una tarea cumplida.
En tal sentido, lo interesante es analizar si la poltica monetaria es capaz
de afectar al sector real. Ello implica una medicin en a lo menos dos
dimensiones. Primero, la magnitud del impacto en trminos absolutos, lo
que aqu llamaremos la efectividad de la poltica monetaria, y que se
refiere a la existencia de una elasticidad distinta de cero del producto
frente a movimientos de poltica. Segundo, la magnitud relativa de esa
efectividad frente al impacto de la poltica sobre los precios (la razn de
sacrificio; esto es, la reduccin del producto asociada a una reduccin
de la inflacin tras un shock dado de poltica monetaria), que se asocia
directamente a las disyuntivas de poltica que enfrenta una autoridad
cuyas preferencias se asocian a objetivos simultneos de producto e
inflacin.3 Adems, se debe considerar que ambas variables (producto e
inflacin), as como los efectos que sobre ellas ejerce la poltica
monetaria, pueden relacionarse entre s como sugiere la mayor parte
de los mecanismos de transmisin monetaria y afectar el impacto final
de una determinada accin de poltica.
Dado ello, resulta clave tener claridad sobre los efectos potenciales de
dicha poltica sobre la economa, la forma en que stos se producen y las
magnitudes e intervalos de tiempo involucrados.

Un punto a notar es que parte importante de los mecanismos de

transmisin depende de imperfecciones de mercado, las que van desde
el efecto primario de la poltica monetaria de corto plazo sobre las tasas
de inters reales de mercado a diferentes plazos (y que constituye el
punto de partida de prcticamente todos los mecanismos descritos en
este trabajo), hasta las asimetras de informacin entre agentes
econmicos, quienes juegan un papel central en el llamado canal del
crdito. En una economa sin rigideces, con informacin perfecta y
mercados financieros completos, la poltica monetaria no tendra otro rol
que determinar la tasa de inflacin y no tendra sentido, desde un punto
de vista de bienestar, alterar la estructura de la economa para
aumentar la capacidad de impacto de la poltica monetaria.
En ese sentido, mayor efectividad de la poltica monetaria no ser
necesariamente algo deseable. Ello aunque, dada la estructura de la
economa y el grado de efectividad asociado, la poltica sea conducida
de manera ptima. Si, por ejemplo, la poltica monetaria es efectiva en
cuanto a suavizar el ajuste de una economa con restricciones de crdito
frente a un shock de demanda adverso, ello constituye una solucin de
segundo mejor, toda vez que el primer mejor sera probablemente que el
mercado financiero fuese ms completo y que la economa se ajustase
por s misma. La prdida de efectividad de la poltica puede ser un
resultado deseable, si ello es el resultado de fenmenos como mayor
desarrollo financiero, mejores sistemas de informacin o estructuras de
precios y contratos ms flexibles.

LOS MECANISMOS DE TRANSMISIN: ASPECTOS TERICOS

La principal falencia dentro de esta literatura, a escala terica y
emprica, ha sido la ausencia de un esquema analtico que integre, de
manera conjunta y detallada, los distintos mecanismos de transmisin.
Los cinco canales de transmisin han sido analizados en forma
separada, ya sea con modelos tericos que centran su atencin en uno
de ellos en particular, o bien en estudios empricos. No se ha
desarrollado un modelo de equilibrio general que aborde de manera
simultnea y detallada el comportamiento interrelacionado de estos
canales. Los estudios empricos agregados respecto del impacto de las
tasas de inters sobre el producto y la inflacin4 son, en verdad, un
hbrido entre el canal de transmisin ms habitual (tasa de inters de
poltica a tasas de inters de mercado, a decisiones de consumo e
inversin, a actividad econmica y a inflacin) y el efecto neto de todos
los mecanismos, sin determinar cul es su importancia relativa.
1. EL CANAL TRADICIONAL DE
DIRECTO DE LA TASA DE INTERS

TRANSMISIN:

EFECTO

Este es el mecanismo ms convencional y el que, al mismo

tiempo, se usa como el marco general para representar el efecto
conjunto de todos los canales. Es el mecanismo que subyace a la
intuicin pblica y a la discusin tradicional sobre el rol que juega
la poltica monetaria en el contexto de las polticas econmicas.
Este canal dice, simplemente, que el banco central provoca,
mediante variaciones en la cantidad de dinero,5 cambios en la
tasa de inters nominal que, dada alguna rigidez en el mecanismo
de ajuste de la economa, se traducen en variaciones de la tasa de
inters real con efectos sobre el consumo y la inversin (incluidos
los inventarios) y, por consiguiente, sobre el nivel de producto y
los precios. La efectividad de la poltica monetaria depender no
slo de su capacidad de afectar la tasa de inters real, sino
tambin de la sensibilidad del consumo y la inversin frente a esta
variable. La elasticidad de la demanda agregada a la tasa de
inters tanto absoluta como relativa moldear la forma,
velocidad e intensidad del efecto de la poltica monetaria sobre la

economa. Adicionalmente, el alza de la tasa de inters no slo

provocar un efecto sustitucin que desalentar la inversin y el
consumo, sino que tambin efectos riqueza que dependern de la
posicin deudora y acreedora de los agentes de la economa.
Este modelo bsico, sin embargo, slo sera completo si los nicos
activos de la economa fuesen los bonos y el dinero, sin dar
espacio explcito a activos alternativos. Si se reconoce una
estructura ms rica de la economa, ya no existe una nica tasa de
inters, por lo que el efecto sobre consumo e inversin se hace
ms difusa. La poltica monetaria ser ms efectiva en la medida
que pueda afectar, con el manejo de una tasa de inters de corto
(cortsimo) plazo, toda la estructura de tasas de inters, en
particular aquellas de ms largo plazo, relevantes para las
decisiones de inversin y de consumo de bienes durables.
El movimiento de la tasa de inters puede tambin ser
interpretado por el mercado como una seal respecto de la
conducta futura de la poltica monetaria, reaccionando las tasas de
modo que refleja esa perspectiva. Una baja en la tasa de inters,
por ejemplo, puede interpretarse como un factor que har
aumentar la inflacin en el futuro.
Como se espera que ese aumento de la inflacin sea
contrarrestado con una poltica monetaria contractiva, las tasas de
largo plazo pueden terminar subiendo como reflejo del alza
esperada en la tasa de poltica futura.
Como se dijo, el modelo bsico no considera la intermediacin
financiera, es decir, analiza una economa sin bancos, en la que
deudores y acreedores intercambian directamente los recursos.
As, el resultado de un alza de la tasa de inters provocado por una
contraccin monetaria ser dejar de lado slo aquellos proyectos
de inversin o de consumo cuya rentabilidad sea inferior al costo
de financiamiento.
2. CANAL DE ACTIVOS
El canal de activos se basa en la existencia de un conjunto de
activos ms amplio que la visin simple de bonos y dinero
adoptada en el primer mecanismo de transmisin. Un caso
particular es la visin monetarista, resumida por Meltzer (1995), la
que establece que la excesiva atencin que se presta a la tasa de
inters obvia el potencial de la cantidad de dinero para afectar la
riqueza.
De manera ms general, puede establecerse que la poltica
monetaria no tiene impacto slo sobre las tasas de inters, sino
sobre un amplio conjunto de precios de activos. Ello genera un

efecto riqueza adicional que, tpicamente, refuerza el efecto

directo sobre consumo, inversin y trabajo causado por el
movimiento de la tasa de inters de poltica.
As, un cambio relativamente pequeo en la poltica monetaria
puede tener un efecto importante sobre la actividad a travs de un
cambio significativo en el valor de un activo con un alto porcentaje
en el portafolio de riqueza de los agentes econmicos.
Tpicamente, el precio de los activos debera caer como resultado
de una contraccin monetaria, tanto por efecto sustitucin directo
(ejemplo, un menor retorno relativo de las tasas de inters) o por
una contraccin del nivel de gasto de los agentes. Es evidente
que, nuevamente, la intensidad de este mecanismo se relaciona
con la operacin de los restantes canales: el precio de un
determinado activo se mover en mayor o menor medida
dependiendo de cules sean las expectativas respecto de sus
flujos futuros, y de cmo stos se vean afectados por el
comportamiento de la poltica monetaria esperada. La estructura
del mercado financiero y la amplitud de opciones de inversin y
crdito con que cuenten los agentes determinarn cunto caer su
demanda por un determinado activo, y cul ser la elasticidad de
su precio respecto a este movimiento.
Por ejemplo, el precio de las acciones debiese subir ante una
expansin monetaria, al hacerse stas relativamente ms
atractivas que los instrumentos de inversin en renta fija.
De acuerdo a la teora de la Q de Tobin, el aumento en el cociente
entre el valor de mercado de una empresa y el costo de reemplazo
del capital recin descrito aumenta la cantidad demandada de
inversin, al hacerse rentable para las firmas destinar sus recursos
a una expansin de su capital.
Adicionalmente, este cambio en el precio de las acciones provoca
un efecto riqueza sobre firmas (al aumentar el valor de su capital)
y familias (al aumentar el valor de su portafolio). Para las
primeras, ello provoca una mejora en sus hojas de balance, que:
en un contexto de intermediacin financiera con informacin
asimtrica debera mejorar su acceso al crdito y sus posibilidades
de inversin. Para las familias, esta mayor riqueza debera
traducirse en un mayor consumo.
Adicionalmente, el cambio en el valor de las acciones debiera
provocar un efecto liquidez sobre las familias: un aumento en el
valor del componente lquido del portafolio de las familias
disminuye la exposicin al riesgo de liquidez, por lo que pueden
aumentar su demanda por activos no lquidos como bienes races

y durables. Una historia similar puede aplicarse a los bienes races.

La expansin monetaria disminuye el costo de financiamiento
inmobiliario, aumentando la demanda por bienes races y la
rentabilidad de las firmas destinadas a esta actividad. Como los
bienes races constituyen un componente muy importante del
portafolio de activos de las familias, el efecto riqueza para stas
ser significativo.
3. TIPO DE CAMBIO
Estrictamente hablando, este canal es un caso particular del canal
de activos, al ser el tipo de cambio el precio de un activo
financiero en particular: el dinero de otro pas. Sin embargo, por su
importancia como precio relativo y su efecto directo sobre la
inflacin a travs de los precios de los bienes transables, cabe
evaluarlo como un canal adicional.
Si el tipo de cambio no est fijo, su comportamiento debera
depender de la tasa de inters. El impacto exacto de un cambio de
la tasa de poltica es incierto, pues depender de nuevo de
qu ocurra con las expectativas sobre las tasas de inters y la
inflacin interna y externa. Sin embargo, con todo lo dems
constante, un aumento inesperado de la tasa de inters interna
debiera apreciar la moneda local. Tasas de inters locales ms
altas, relativas a tasas de inters externas equivalentes, aumentan
el atractivo de los depsitos (activos) en moneda nacional para los
inversionistas internacionales.
El tipo de cambio debe moverse a un nivel donde los inversionistas
esperen una depreciacin futura lo suficientemente grande para
igualar el retorno esperado entre depsitos internos y externos. El
resultado es una apreciacin instantnea del tipo de cambio. El
mayor valor de la moneda local incrementa el precio de los bienes
del pas en relacin con los externos, generando con ello una cada
en las exportaciones netas y en la demanda agregada. Adems, el
tipo de cambio afecta directamente la inflacin a travs del
componente de las importaciones. Una poltica monetaria
contractiva, que conduzca a una apreciacin de la moneda,
disminuir el componente importado de la inflacin.
El segundo mecanismo de operacin del tipo de cambio depende,
de nuevo, de las caractersticas del mercado financiero y de las
alternativas de cobertura ofrecidas por ste.
En ausencia de los instrumentos adecuados, los movimientos
cambiarios pueden tener un impacto significativo en las hojas de
balance de las firmas, si es que existe distinta denominacin de
moneda entre activos y pasivos. Si los residentes locales son
deudores netos, como en muchos pases emergentes, una

apreciacin fuerte del tipo de cambio puede conducir a una

posicin mejorada del balance, que puede dar lugar a una
expansin significativa de la demanda interna, la cual puede
compensar e incluso dominar el efecto de precios relativos.
Es claro que este mecanismo de transmisin puede provocar
respuestas heterogneas en distintos sectores de la economa. As,
los sectores dedicados a la produccin de bienes transables sern
ms sensibles a los efectos de precios relativos de las variaciones
del tipo de cambio. Lo mismo ocurrir en aquellos sectores cuya
estructura de activos y pasivos les deje en una situacin de
descalce cambiario, en ausencia de un mercado financiero que
provea la cobertura adecuada.
4. EL CANAL DEL CRDITO
El modelo de transmisin tradicional prescinde de la existencia del
sector financiero. Todos aquellos proyectos que resultan rentables
a la tasa de inters vigente se realizan. Como en Modigliani y
Miller (1958), la fuente de financiamiento de la inversin es
irrelevante para la toma de decisiones (de inversin) de las
empresas. La intermediacin financiera no tiene sentido en un
contexto de informacin simtrica y ausencia de costos de
transaccin.
Sin embargo, los intermediarios financieros, en particular los
bancos, s existen, al ser la respuesta eficiente de la economa
frente a las asimetras de informacin entre acreedores y
deudores, los costos de transaccin y monitoreo asociados, y la
presencia de riesgos de liquidez.
La existencia de intermediarios financieros hace que deban
reconocerse al menos dos fuentes de financiamiento para las
firmas: el financiamiento Externo/intermediado (va crditos
bancarios) y el financiero interno/directo (va fondos propios de
utilidades o por la interaccin directa con los acreedores emitiendo
bonos o acciones).
Lo relevante pasa a ser aqu la forma en que la segunda fuente,
que se asume de manera implcita en el mecanismo tradicional,
puede verse restringida (total o parcialmente) para las firmas. De
ser as, la cada en la inversin puede no darse, como en el canal
tradicional, sobre la base de la rentabilidad del proyecto relativa
a su costo alternativo, sino que de acuerdo al acceso de la firma
al crdito bancario.
El costo del financiamiento externo a la firma, relativo al
financiamiento interno, va a ser relevante para aquellas empresas

que no puedan obtener fondos de manera directa. La poltica

monetaria ser ms efectiva en un pas con un mercado financiero
ms reprimido, en que las firmas no tengan fuentes alternativas de
financiamiento por ausencia de mercados o una pobre
informacin. El desarrollo del mercado financiero, traducido en
mayores niveles de informacin y mayor disponibilidad de
instrumentos debiese llevar a una mejor asignacin de recursos.
Cualquier cada en la efectividad de la poltica monetaria que
venga como consecuencia de tal proceso resultar de segundo
orden en trminos de bienestar.
5. EXPECTATIVAS DE LOS AGENTES ECONMICOS
Es complejo catalogar las expectativas como un canal en s
mismo, toda vez que estn presentes en todos los restantes
canales. Cualquier modelo intertemporal, con agentes que dan
alguna valoracin a su utilidad futura, debe definir cmo los
agentes generan sus expectativas del futuro y la importancia de
ello para la operacin de las polticas.
Sin embargo, estos fenmenos que escapan a lo que establece el
cumplimiento estricto de las expectativas racionales, pueden tener
implicancias serias para algunos de los canales mencionados
previamente, en particular en aquellos relativos al sector
financiero. Sobrerreacciones de los precios de los activos, como las
observadas en los ciclos de expansin y contraccin de los valores
accionarios, pueden tener efectos riqueza que se transmiten, por
los mecanismos ya descritos, sobre las familias, firmas e
instituciones financieras de la economa. Si la poltica monetaria
a travs de shocks o de seales entregadas por la autoridad es
capaz de generar respuestas no lineales o tipo umbral frente a sus
acciones, el anlisis de la poltica monetaria se hace an ms
complejo, ya que, en ausencia de un modelo claro de expectativas,
la influencia y dinmica entre la poltica monetaria y las
expectativas quedan sujetas a un alto grado de incertidumbre.
An si suponemos expectativas racionales, el efecto preciso de un
cambio de poltica sobre stas puede variar en distintos momentos
del tiempo o del ciclo. La respuesta del mercado depender del
ambiente externo e interno y del rgimen de poltica, todas
variables que no permanecen constantes.
La incertidumbre sobre el impacto del cambio de poltica en la
economa aumenta la importancia de tener un rgimen creble y
transparente. Las expectativas de inflacin sern determinantes
en las negociaciones salariales y fijacin de contratos, siendo una
fuente directa del mecanismo de generacin de precios y de la
inflacin.

Dentro de ello, la propia credibilidad del banco central jugar un

papel principal, al permitir a los agentes evaluar de manera ms
clara la consistencia de un determinado cambio de poltica. Con
una meta de inflacin creble, por ejemplo, la poltica monetaria se
encuentra anclada a cumplir con tal meta en un mediano plazo (en
el caso de Chile), lo que permite a los agentes generar una
expectativa ms clara y menos errtica respecto de cul ser el
comportamiento de la poltica monetaria en el futuro. La
estructura de tasas asociada a una reduccin de la tasa de
poltica, por ejemplo, ser coherente con el hecho de que las tasas
de poltica esperadas futuras que determinan las tasas de
inters de largo plazo hoy lo sean tambin con el cumplimiento
de la meta de inflacin. Por consiguiente, el comportamiento de
las tasas cortas y largas debe reflejar tal coherencia.
Si, por el contrario, la meta de inflacin no es creble o, ms
generalmente, no existe claridad sobre el objetivo del banco
central, el efecto sobre la estructura de tasas ser ms ambiguo y
estar dado por la forma en que el pblico pueda inferir las
acciones futuras del banco central con la informacin existente.
As, el impacto de una decisin de poltica hoy sobre la estructura
global de tasas de la economa debera ser ms predecible dada
una determinada estructura del sistema financiero al existir un
mayor grado de credibilidad en los objetivos del banco central.
De qu manera debera reflejarse esta mayor transparencia y
credibilidad? En la medida que la poltica monetaria se haga ms
transparente y creble, el mercado conocer con mayor claridad y
certeza los determinantes del comportamiento del banco central.
Ello abre espacio a la utilizacin de instrumentos adicionales a la
tasa de inters, como pueden ser los anuncios de polticas u
objetivos. De ser stos crebles, la poltica monetaria puede
resultar efectiva por el mero potencial que tiene de actuar en
forma activa a travs de las tasas de inters. Esta credibilidad
puede ser suficiente para conseguir el efecto deseado por la
poltica monetaria, al cambiar la forma de determinacin de
expectativas en la economa. Este canal es especialmente
relevante para el xito de programas antiinflacionarios, y para la
implementacin de regmenes como los de meta de inflacin.

6. LA EVIDENCIA INTERNACIONAL
La literatura internacional ha abordado el problema recurriendo a
un mtodo que, al menos, permita capturar el efecto neto de la
poltica sobre los distintos canales, an si no es posible modelar de
manera explcita cada uno de los mecanismos. El efecto neto
encontrado, al igual que en los anlisis tradicionales de economa
agregada, ser la combinacin de los impactos provocados a
travs de los distintos canales.
La lista de estudios internacionales, si bien creciente, no es
demasiado extensa, reflejando que ste es un tema de atencin
relativamente reciente.38 Lo tradicional ha sido incorporar, en el
contexto de un modelo VAR de transmisin monetaria estndar,
algunas variables de orden sectorial.
Dale y Haldane (1995) y Gertler y Gilchrist (1994) comparan el
impacto sobre firmas de distinto tamao en Estados Unidos.
Ganley y Salmon (1997) utilizan un VAR para estudiar el efecto de
la poltica monetaria sobre 24 sectores en el Reino Unido. Para
cada sector estiman un VAR independiente, incluyendo como
variables la tasa de inters, el PIB agregado, el deflactor del PIB y
el producto sectorial.
Los shocks son identificados usando la descomposicin de
Choleski. De una manera consistente con lo que se podra esperar
a priori, sectores como la construccin muestran una mayor
sensibilidad frente a la poltica monetaria, sensibilidad que es
virtualmente nula para sectores como la agricultura.
Hayo y Ulenbrock (1999) realizan un ejercicio similar para
Alemania, incorporando como variables el tipo de cambio, el precio
de los commodities, la tasa de inters, los saldos monetarios, la
produccin y un ndice de precios mayoristas. Estas ltimas dos
variables, para cada sector, se expresan en proporcin al sector de
manufacturas. Usando la descomposicin de Choleski, encuentran
respuestas asimtricas significativas entre sectores.
Por su parte, Fares y Srour (2001) realizan un ejercicio anlogo
para Canad, analizando el impacto sobre los distintos
componentes del PIB. Las variables que incorporan son la tasa de
inters, los precios agregados y sectoriales, el producto agregado
y sectorial y el tipo de cambio real. Identificando va Choleski,
encuentran entre otras cosas respuestas ms rpidas de
componentes como la inversin y consumo de durables y las
exportaciones.

CONCLUSIONES
Aunque la discusin an sigue abierta, la mayor parte de la
literatura terica y emprica sugiere que la poltica monetaria
puede tener efectos sobre la actividad real en el corto plazo.
Aunque la existencia de ese potencial no implica que utilizarlo sea
conveniente en trminos de bienestar, es un hecho que la mayor
parte de los bancos centrales usa la poltica monetaria como un
instrumento de estabilizacin macroeconmica en un sentido
amplio, no slo en trminos del nivel de precios. Dado ello, el
conocimiento de la forma en que se produce la transmisin de la
poltica sobre el resto de la economa pasa a ser clave.
Si bien la teora ha identificado varios canales que afectan a travs
de distintos mecanismos la actividad y la inflacin, an no existe
claridad sobre el peso especfico de cada uno de ellos, en ausencia
de una metodologa emprica satisfactoria para su evaluacin
conjunta. Este desconocimiento de la velocidad y magnitud de la
transmisin monetaria puede resultar de alto costo, debido a que
se asocia a polticas cuyo impacto sobre el nivel de bienestar a lo
largo del tiempo puede ser alto.
Este artculo ha revisado de manera breve la discusin sobre
transmisin monetaria presentada, y las mltiples aristas para las
cuales an no existe respuesta. La revisin de la literatura terica
y emprica sugiere que el tema debe ser enfrentado desde una
perspectiva dinmica, que reconozca el significativo grado de
incertidumbre que se tiene respecto al impacto final de las
polticas, y que sea capaz de adaptarse a los cambios en el
entorno donde se desenvuelven las mismas. El artculo ha
resaltado un elemento que muchas veces pasa inadvertido en la
discusin pblica. Un aumento de la efectividad (es decir, la
capacidad de afectar el producto) de la poltica monetaria an si
sta es bien conducida no debe considerarse como una buena
noticia, sin antes evaluar en detalle el mecanismo por el cual tal
aumento se produce. El impacto de la poltica monetaria sobre la
actividad se produce, en la mayora de los casos, por la existencia
de una imperfeccin de mercado cuya existencia puede tener
serios costos en trminos de eficiencia. En tal escenario, una
conduccin adecuada de la poltica monetaria sera un escenario
de segundo mejor, que no subsana la imperfeccin fundamental,
que es la que da a la poltica monetaria su poder, al mismo

tiempo que aleja a la economa del ptimo. Este artculo entrega

tambin nuevos elementos de anlisis. Primero, tanto con modelos
uniecuacionales como con una especificacin VAR, se ha
encontrado evidencia que sugiere que la poltica monetaria ha
sufrido alguna prdida de efectividad durante la reciente dcada.
Tambin se ha encontrado evidencia de asimetra en el efecto de
la poltica monetaria sobre el producto, el cual mostrara ms
persistencia frente a la perturbacin inducida por una expansin
monetaria que por una poltica contractiva. Por ltimo, se ha
mostrado evidencia con respecto a las asimetras existentes en los
efectos de la poltica monetaria sobre distintos sectores
productivos. De acuerdo con lo esperado, sectores como
Construccin
o
Manufacturas
muestran
un
efecto
significativamente mayor que sectores como Minera.

REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS
CEMLA VERONICA MEIS & FELIPE MORANDE &
MATIAS TAPIA
BENNETT T. MAcCALLUM
CARL E. WALSH POLITICA Y TEORIA
MONETARIA