UNIVERSIDAD SEOR DE SIPN

Facultad de Ciencias Empresariales

Mercado de Capitales
Emisin de Obligaciones o Bonos

Docente: MONTENEGRO PREZ, Luis Antonio

Pimentel, Junio del 2015

Mercado de Capitales como

fuente de financiamiento
FINANZAS

DOCENTE: Montenegro Prez, Luis Antonio

SECCIN:
B

CICLO:
V

INTEGRANTES:
GRANDEZ UEDA, Eliana Vanessa
NIZAMA HUERTAS, Elvia Karina

Mercado de Capitales como fuente de 2015

financiamiento
MERCADO DE CAPITAL COMO
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Las fuentes de financiacin son todos aquellos mecanismos que permiten a una empresa contar con los
recursos financieros necesarios para el cumplimiento de sus objetivos de creacin, desarrollo,
posicionamiento y consolidacin empresarial. Es necesario que se recurra al crdito en la medida ideal,
es decir que sea el estrictamente necesario, porque un exceso en el monto puede generar dinero ocioso,
y si es escaso, no alcanzar para lograr el objetivo de rentabilidad del proyecto. En el mundo empresarial,
hay varios tipos de capital financiero al que pueden acceder acudir una empresa: la deuda, al aporte de
los socios o a los recursos que la empresa genera.
En las organizaciones hay una habilidad financiera que debe fomentarse, y es la de redesplegar el dinero
generado por la empresa, tanto a nivel interno como externo, en oportunidades de crecimiento. En
oportunidades que generen valor econmico; pero si carecen de ella, pueden suceder dos cosas: que
sean absorbidas por otras con mayor habilidad o desaparecer por la ineficiencia e incompetencia.
Los directivos se dedican ms a mirar hacia adentro, incluso hacia atrs, en lugar de mirar alrededor y
hacia delante. Su inters no se ha centrado en las implicaciones de las nuevas tecnologas y en el
direccionamiento a 5 o 10 aos, sino en reducir su estructura y responder al ltimo movimiento de la
competencia (reactivo), o en reducir su ciclo productivo.
Aunque stos ltimos son importantes, tienen ms que ver con competir en el presente que en el futuro.
Lo cual nos lleva siempre a mejorar mrgenes decrecientes y utilidades del negocio del pasado.
1. FUENTES INTERNAS

Emisin de acciones.

Aportes de capital.

Utilidades retenidas: Las utilidades no repartidas a socios.

Fondos de depreciacin. O sea la cifra que se carg contablemente como gasto por el uso de
maquinaria y equipos, sin que realmente hubiese existido desembolso alguno. Bajo ste rubro
deben catalogarse tambin la amortizacin de inversiones.

Venta de activos fijos.

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2. FUENTES EXTERNAS.

Crditos de proveedores.

Crditos bancarios.

Crditos de fomento

Bonos: Son una fuente alterna de financiacin externa para la empresa. Representa una
hipoteca o derecho sobre los activos reales de la empresa. En caso de liquidacin los bonos
hipotecarios son pagados antes que cualquier derecho sobre los activos; adems los bonos
tienen garantizado un rendimiento independiente del xito de la empresa. Una figura interesante
en los bonos son los BOCEAS, Bono Obligatorio Convertible en Acciones, el cual se suscribe
como un ttulo valor con propsito crediticio, por medio del cual las sociedades captan recursos
en calidad de prstamo, reembolsable a mediano o largo plazo a cambio de una rentabilidad
constante.

Leasing: Es una forma alterna de financiacin, mediante la cual el acreedor financia al deudor
cuando ste requiere comprar algn bien durable , mediante la figura de compra del bien por
parte del acreedor y usufructo del mismo por parte del deudor. El acreedor mantiene la
propiedad del bien durante todo el periodo financiado y el deudor le reconoce un canon de
arrendamiento prefijado por su utilizacin. Se establece de antemano la opcin de compra de
parte del deudor, al cabo de cierto tiempo de usufructo por un valor residual, usualmente
pactado como un porcentaje del valor inicial del bien.

Cofinanciacin.

Cartas de crdito: Es la forma de hacer negocios entre un comprador y un vendedor que no se

conocen. Usualmente las cartas de crdito se utilizan, a ms de garanta de que se producir
el pago, como instrumento de financiacin. Se presenta un intermediario bancario que garantiza
el pago.

Aceptaciones bancarias y financieras: En el fondo es una letra de cambio aceptada por un

banco con cargo al comprador de bienes manufacturados. El vendedor vende al comprador una
mercanca, y con base en la factura comercial, debidamente aceptada por el representante
legal, se estipula un ttulo valor en el que se estipula que el comprador debe al vendedor el
importe de la venta y que le pagar dentro de un plazo convenido usualmente uno, dos, tres
meses o con plazo mximo a un ao. Quien elabora el documento es una entidad financiera, a
peticin del comprador, quien asume la responsabilidad de cancelar su valor en el mismo
banco. Cuando la entidad financiera que da el aval es un banco, se llama aceptacin bancaria,
y si es otro tipo de entidad financiera, se denomina aceptacin financiera.

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Factoring: Es un sistema de descuento de cartera que permite al vendedor hacerse a liquidez

con base en sus cuentas por cobrar.

Titularizacin: Analicemos la titularizacin a travs del parque central Bavaria (septiembre

21/99), que posea dos edificios avaluados en $4.4480 millones, para lo cual, si buscara
venderlos, sera muy difcil. Sin embargo ste es un capital valioso e importante dentro de la
empresa. La empresa volvi lquido ste patrimonio, pasando dichos edificios a un patrimonio
autnomo, con lo cual la saca de su balance y los convierte en ttulos valores. Probablemente
si estos ttulos salieran al mercado como ttulos de participacin, no tendran mucho atractivo,
porque slo es una participacin en el inmueble. Para lo cual es parque central Bavaria busca
un mecanismo de rentas mixta en el cual el comprador asegura un DTf+4 puntos, cercano al
25%, es decir una renta fija superior a lo que ofrecen los mercados bancarios.

Sobregiro bancario: corresponde a un cupo de crdito automtico a un costo habitualmente

ms elevado que el ordinario.

Tarjetas de crdito.

ngeles inversionistas: ngeles Inversionistas: Se les denomina ngeles inversionistas a

personas naturales que financian iniciativas empresariales a ttulo personal, como dice Marcelo
Rabba Apara en su artculo Para qu sirven los ngeles y El Capital Semilla: El inversionista
ngel normalmente aparece en ese momento que el empresario decide salir de su medio de
origen para buscar los recursos necesarios que permitan concretar su Plan de Negocios. De
ah en adelante, lo acompaar aportando dinero, contactos, trabajo, experiencia y todos los
recursos necesarios para que se vayan cumpliendo las etapas que son requisito para recibir

Fondos de capital de riesgo (FCR): La escasa capacidad de las entidades financieras

Colombianas para evaluar el riesgo de las inversiones y la percepcin sobre el alto riesgo que
existe en empresas nacientes o en sus primeras etapas de desarrollo, hace que sea muy
escasa la oferta de recursos por parte de agentes especializados, dispuestos asumir este tipo
de riesgos. Lo que da lugar a fuentes de financiacin alternas para consecucin de recursos en
el largo plazo dentro de esquemas que permitan repartir el riesgo entre diferentes actores.

Los FCR, son empresas que sirven de intermediarias financieras entre inversionistas que
buscan buenos retornos sobre la inversin y nuevas empresas innovadoras que buscan
financiacin. Es una actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales
entre dos y siete aos (del 20% al 40%), en nuevas empresas en proceso de crecimiento y
aportan valor agregado en estrategia y operacin gerencial. El objetivo es obtener un alto

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beneficio del xito de las empresas receptoras de la inversin. Si el fondo de capital de riesgo
tiene predominancia del sector pblico, su principal objetivo es la generacin del tejido
empresarial tal como lo requiere cualquier sociedad o pas que quiera mantener niveles de
prosperidad y empleo para sus habitantes.
Las operaciones de capital de riesgo se realizan a travs de:
Fondos mutuos o private equity- Private Equity: Los private equity cumplen una actividad financiera
consistente en la creacin de una cartera de acciones de empresas no cotizadas en los mercados
oficiales, aportando valor agregado en la gestin, pretendiendo, en principio, una estancia temporal, pero
de largo plazo en las empresas que participan. Los fondos mutuos son un paso intermedio entre la
financiacin de capital de riesgo y el lanzamiento a los mercados pblicos de capitales, de una empresa.
En trminos generales, la forma de operacin del private equity es similar a la de un fondo de capital de
riesgo y la diferencia radica en la tolerancia al riesgo. Los fondos mutuos no asumen altos riesgos y solo
invierten en empresas con alto nivel de consolidacin.
Mercado de capitales
Incubadoras de base tecnolgica
Programas de gobierno.
Muchos procesos innovadores que proceden de grupos de emprendedores requieren en su fase de
implantacin una financiacin que supera sus capacidades y que es difcil de lograr mediante el mercado
financiero tradicional, por su elevado riesgo. Lo mas indicado para este tipo de empresas es buscar
alternativas de financiacin con capitales de riesgo.
El capital de riesgo es un mecanismo de inversin diferente a los ya existentes, pues adems de
financiacin, es una forma de difundir conocimiento por parte de los empresarios con trayectoria en el
mercado., a los que apenas comienzan en ella.
El capital de riesgo es una opcin interesante para empresas jvenes en sectores de alto crecimiento y
participaciones minoritarias en el mercado y as ms riesgosa. Ya que estas empresas son un riesgo alto
para acceder a un crdito tradicional con un intermediario financiero que espera un retorno estable a
cambio de asumir un riesgo moderado.

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El ciclo normal de una inversin de capital de riesgo est compuesto de 5 etapas:
a) Investigacin y seleccin de oportunidades: El inversionista contacta o es contactado por
empresas e incubadoras de empresas.
b) Anlisis de oportunidades: A travs de un Business plan, plan de negocios, base para el anlisis
del negocio.
c) Negociacin de la participacin y efectivizaran de la inversin: Se analiza el porcentaje de
participacin y se firma un acuerdo en donde se fijan derechos y deberes de las partes.
d) Acompaamiento de la inversin: Se supone un apoyo y asesora gerencial al emprendedor,
siendo esta caracterstica, la que la diferencia de otras formas de inversin. As la empresa de
capital de riesgo agrega valor a las empresas en las que participa.
e) Desinversin (estrategia de salida): Se da una vez la empresa ha logrado una etapa de madurez,
y es el momento en el cual la empresa de capital de riesgo recoge sus frutos y busca nuevas
oportunidades de inversin.

MARCO GENERAL
Las empresas en general, mantienen constantes necesidades de capital, por lo cual siempre buscan
medios de financiamiento alternativos que sean menos costosos que los tradicionalmente ofertados en el
sistema financiero.
Estas ltimas son las provenientes de las Instituciones Financieras Intermediarias (Bancos), que reciben
de los agentes excedentarios de capital, mediante depsitos, liquidez y que lo trasladan al mercado a
travs de prstamos a los agentes deficitarios.
Lastimosamente, este medio de obtencin de recursos, ms conocido como Financiamiento Indirecto por
la intervencin de un agente, se ha caracterizado por su alto costo, pues el Banco genera sus utilidades
de la diferencia entre la tasa activa y pasiva.
Es por ello que se origina el Financiamiento Directo, para que el agente deficitario acceda al mercado
financiero, mediante la emisin de valores, en nuestro caso especficamente Bonos; y se encuentre frente
a frente con los excedentarios, sin necesidad de tener que pagar esa tasa diferencial.
Este encuentro se produce dentro de los mercados financieros, Mercados de Valores, y para acceder a
l, nuestro ordenamiento jurdico ha dispuesto todo un procedimiento destinado a brindar seguridad y

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proteccin al inversionista, as como promover un Mercado de Valores ordenado y transparente. La
posibilidad que una sociedad pueda emitir bonos, se encuentra contemplada en la seccin primera del
libro cuarto de la Ley General de Sociedades.
Sin embargo, lo manifestado anteriormente no es tan cierto, pues se puede optar por ofertar privada o
pblicamente los valores, y slo en ste ltimo caso, accederemos al mercado de valores. Para ello
deberemos considerar como oferta privada de valores, aquella que no se encuentre comprendida dentro
de la definicin de oferta publica , y adems:
1. Cuando la oferta se encuentre dirigida exclusivamente a inversionistas institucionales,
2. El valor nominal o de colocacin sea igual o superior a doscientos cincuenta mil nuevos soles (S/.
250,000).

EMISIN DE BONOS
Las Instituciones Financieras han sido autorizadas para poder emitir Bonos con el objeto de incrementar
sus recursos externos, invitando a terceros a hacerles un prstamo colectivo a mediano plazo, a cambio
de una rentabilidad en principio fija y susceptible de mejorarse a travs de sorteos, cuando tal sistema
est previsto.
1. Concepto
La emisin de Bonos efectuada por los Bancos representan ttulos valores que incorporan una parte
alcuota de un crdito colectivo, redimible a mediano plazo, y a cambio de una remuneracin
generalmente mayor a la de cualquier otro depsito bancario.
Constituye una modalidad tpica de los llamados ttulos valores seriales, que se emiten y expiden en
forma masiva, representando el total de la suma mxima de endeudamiento previsto y utilizando las series
de manera que cada una corresponda a valores homogneos de emisin. La modalidad del ttulo serial
es explicable en esta materia porque lo interesante de la emisin, en cuanto a la relacin contractual,
radica en que la oferta se emite a favor de un nmero desconocido e indeterminado de posibles tomadores
de los ttulos, de manera que la entidad emisora desconoce la suerte de su propuesta de endeudamiento.

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2. Proceso de emisin
a. La secuencia lgica en el proceso de emisin parte del acuerdo adoptado por la Junta General de
Accionistas del Banco, quien deber aprobar el proyecto de emisin especialmente elaborado debiendo
considerar el plazo que no debe ser inferior a 4 aos ni su plazo promedio menor de dos.
b. El proyecto de emisin deber ser presentado con todos los documentos exigidos, para su aprobacin
por parte de la CONASEV (Comisin Supervisora de Empresas y Valores) quienes no exigirn la
constitucin de garantas especficas ni la participacin de un agente fiduciario.
3. Forma de emisin
a. Por su ley de circulacin pueden ser nominativas, a la orden o al portador.
b. Por las series y valores, son ttulos que se emiten en gran nmero para ser ofrecidos a tomadores
indeterminados. Por las series se posibilita al Banco emisor establecer condiciones distintas para cada
una de ellas, en especial respecto al valor de los ttulos. Los derechos de los tenedores de ttulos, en cada
serie, sern idnticos.
e. Por su contenido, son ttulos valores que derivan su existencia formal de la incorporacin de un derecho
y de la suscripcin hecha por el creador. Adems contienen una informacin bastante completa con
relacin a otros ttulos valores, por tratarse de ttulos causales.
4. Contenido de los Bonos
Podemos sealar que los Bonos deben contener, entre otros, las siguientes menciones:
a. Sobre el Banco, como nombre, domicilio, capital, reservas, etc.
b. Sobre la emisin, como cuanta, series, nmeros por series, valores, primas, tipo de inters, forma,
lugar y plazo de amortizacin del capital y de los intereses.
c. Sobre el cumplimiento de los requisitos legales, como fecha y notaria de la escritura pblica, inscripcin
en los Registros Pblicos, Resolucin de la CONASEV aprobatoria.
Los ttulos pueden estar sometidos a otra serie de requisitos e incluso de naturaleza formal como puede
ser tamao, utilizacin de papel de seguridad, insercin de cupones desprendibles para el cobro de
intereses, etc.

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Tratndose de bonos emitidos en moneda nacional, su monto debe ser reajustado necesariamente y la
legislacin de la materia obliga a que se indique en el ttulo que no pueden ser pagados antes de su
vencimiento.

CLASIFICACIN DE BONOS

1. CLASIFICACIN DE LOS BONOS DE ACUERDO AL EMISOR:

1.1 BONOS PBLICOS

Son ttulos emitidos por el Estado o por personas jurdicas de derecho pblico, con la finalidad de financiar
inversiones y obtener fondos para cancelar obligaciones contradas.
1.1.1 DEL GOBIERNO CENTRAL
Son ttulos emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas a travs de la direccin General del Tesoro
Pblico, con la finalidad de recaudar fondos para programas de inters nacional. Estos se clasifican en:

A) SIMPLES:
Son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor, el cual debe pagar intereses
peridicos y la amortizacin del principal al vencimiento.
Entre estos podemos mencionar a los:
Bonos de Restructuracin Financiera del Sector Productivo:
Son ttulos emitidos con la finalidad de refinanciar las deudas a largo plazo del sector financiero y
de mejorar la estructura de sus pasivos.
Bonos de Inversin Pblica:
Son ttulos emitidos con la finalidad de captar recursos para financiar inversiones del Estado,
teniendo un vencimiento mximo de diez (10) aos.
Bonos de Tesorera:
Son ttulos emitidos en moneda nacional por el Tesoro Pblico, extendido al portador y de libre
negociabilidad, cuya finalidad es obtener recursos para atender las necesidades transitorias de la
Caja del Tesoro. Tienen un vencimiento mximo de siete (7) aos.

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Bonos Capitalizacin banco Central de Reserva del Per:
Son ttulos emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF), con la finalidad de que el
Banco Central de Reserva (BCR) cancele la deuda que mantiene con el Tesoro Pblico. Esta
emisin consta de dos series (A y B), de las cuales solo la serie A es susceptible de negociacin.
Su vencimiento es como mximo de diez (10) aos.
B)

NO REMUNERADOS:

Son ttulos que representan una obligacin contrada por el emisor. Se caracterizan principalmente por
no otorgar intereses.
Entre estos podemos mencionar a los:
Bonos de Reconocimiento
Son ttulos nominativos emitidos por el Instituto Peruano de Seguridad Social (IPSS) y
garantizados por el Estado, con la finalidad de ser otorgados al titular al momento de trasladarse
del IPSS al sistema privado de pensiones.
Bonos Capitalizacin Banco Central de Reserva del Per
Como se mencion anteriormente son ttulos emitidos por el Ministerio de Economa y Finanzas. De las
dos series emitidas la serie B es no renumerada. Asimismo, su vencimiento es como mximo de diez(10)
aos.

1.2

BONOS PRIVADOS

Son obligaciones contradas por empresas privadas, con la finalidad de destinar los recursos captados
por la emisin al capital de trabajo de la empresa u operaciones de arrendamiento financiero de la misma,
segn sea el caso.

Clasificacin segn la empresa emisora:

1.2.1 EMPRESAS PRIVADAS NO FINANCIERAS

Son obligaciones respaldadas nicamente por el prestigio de la empresa emisora, sin existir garantas
especficas para su pago, en caso de liquidacin de esta. Su vencimiento es mayor a un (1) ao. Estas
pueden ser:

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A)

SIMPLES:

Son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor, el cual debe pagar intereses
peridicamente y la amortizacin del principal al vencimiento.
Entre estos podemos mencionar a:
Fabricantes Electrnicos de Sur S.A. (FESSA)
Ca. Arequipa de Importaciones S.A. (CARSA)
Enrique Ferreyros S.A.
Volvo Per S.A.
Embotelladora Lima S.A.
Ca. Industrial Per Pacfico S.A.

B)

CONVERTIBLES:

Son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor, el cual le da al tenedor el
derecho de optar por recuperar el importe del bono o adquirir acciones de la empresa emisora.
Entre estos podemos mencionar a:
Tele 2000 S.A.

C)

EUROBONOS:

Son ttulos que se caracterizan por ser colocados simultneamente en al menos dos pases, en una misma
moneda que no es necesariamente la de cualesquiera de ellos. Su liquidacin se realiza a travs del
sistema Euroclear (Bruselas) o Cedel (Luxemburgo). Su vencimiento es superior a 2 aos, pudiendo
alcanzar hasta 40 ao.
Entre estos podemos mencionar a:
Gloria S.A.

1.2.2 EMPRESAS PRIVADAS FINANCIERAS

Son obligaciones contradas por bancos o financieras, garantizadas por el conjunto de los activos del
emisor. Su vencimiento es mayor a tres (3) aos.
Dentro de esta clasificacin se encuentran los Bonos de Arrendamiento Financiero, los cuales se
caracterizan por ser libremente transferibles. Estas pueden ser:

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A)

ARRENDAMIENTO FINANCIERO:

Son ttulos que representan una obligacin contrada por parte del emisor, el cual debe pagar intereses
peridicamente y la amortizacin del principal al vencimiento. El destino de la emisin, como su nombre
lo indica, es para Operaciones de Arrendamiento Financiero.
Entre estos podemos mencionar a:
Sogewiese Leasing S.A.
Latino leasing S.A.
Lima Leasing S.A.
Citileasing S.A.
Banco de Crdito
Banco del sur S.A.
Banco Interandino S.A.E..M.A.
Banco Sudamericano S.A.
Banco de Comercio S.A.
Banco Banex S.A.
Banco del Nuevo Mundo S.A.E.M.A.
Banco Interamericano de Finanzas S.A.E.M.A.
Financiera de Crdito del Per S.A.
Financiera San Pedro S.A.
Financiera Peruana Interfip

OTROS TIPOS DE BONOS:

1.- BONOS SIN GARANTAS ESPECFICAS: obligaciones respaldadas nicamente por el prestigio de
la empresa que las emite. No existe garanta especfica para su pago en caso de liquidacin de la empresa
emisora.

2.- BONOS CON GARANTAS ESPECIFICAS: obligaciones que pueden estar respaldadas a favor de
los tenedores de ttulos, por medio de hipotecas, prendas de efecto pblico, garantas del Estado, de
personas jurdicas de derecho pblico interno o de alguna entidad para estatal. En caso de liquidacin de
la empresa emisora, se reembolsa a los tenedores de estos tipos de obligaciones con recursos
provenientes de la realizacin efectiva de dichas garantas.

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3.- BONOS SUBORDINADOS: obligaciones emitidas por empresas bancarias y financieras. Su plazo de
vigencia debe ser inferior a cuatro aos emitindose generalmente a dos. Deben ser emitidos
necesariamente por oferta pblica y no pueden ser pagados antes de su vencimiento ni procede su
rescate por sorteo. En caso que la empresa emisora se encuentre en una situacin financiera
desfavorable, el directorio del Banco Central de Reserva, dentro de las posibilidades que brinda para
rehabilitar a la empresa emisora, puede darle al tenedor del bono la posibilidad de convertir dicho ttulo
en acciones de la misma empresa con la finalidad de capitalizarla.
a. Descripcin:
Los bonos subordinados son emitidos por empresas bancarias con el fin de incrementar su
patrimonio efectivo. Las caractersticas de los bonos son determinadas por las entidades emisoras,
existiendo un lmite para las emisiones, las cuales no pueden exceder el 30% del capital pagado
y las reservas del banco. Se colocan siempre por oferta pblica, a plazos mnimos de cuatro aos.
b. Rentabilidad:
Depende de la tasa de inters determinada por el banco y del valor al que se adquiere el
instrumento. Tienen un rendimiento mayor al pagado por los depsitos a plazos debido a que
tienen la ltima prioridad en el cumplimiento de las obligaciones de los bancos.
c. Liquidez:
Inmediata, en caso de liquidarlos anticipadamente a travs del mercado secundario, o a su
vencimiento.
d. Tratamiento Tributario:
Los intereses que devengan estn exonerados del pago de impuesto a la renta.
e. Lugar De Negociacin:
Mesa de Negociacin en la Bolsa de Valores.
f.

Costos De Negociacion:
Comisin SAP 0,04%
Comisin BVL 0,02%
Contribucin CONASEV 0,005%

g. Garantas:
A pesar de ser emitidos por empresas financieras, no estn protegidos por el Fondo de Seguro de
Depsitos.

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h. Otra Informacin:
Los bonos subordinados se convierten en acciones en caso de decretarse la intervencin del
banco por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), siempre que el directorio del Banco
Central opine por rehabilitar el banco intervenido.
VALORIZACIN DE LOS BONOS
Para la valorizacin de los bonos, se tendr en cuenta los siguientes aspectos, tomando como
supuesto que los bonos cumplen con los cupones (pago de intereses) ofrecidos y el principal:
El principal: va a estar dado por el valor nominal del bono, es decir, lo que el bono dice valer.
El cupn: representa el inters que paga el bono.
El plazo: representa el perodo de vigencia del bono.
La tasa de descuento o prima de riesgo que representa el costo de oportunidad o prima de
riesgo del inversionista.
Cada inversionista va a tener un costo de oportunidad diferente, para efectos de la valorizacin
a realizarse se va a considerar a la TIPMEX y a la TIPMN para el clculo.

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EJERCICIO DE VALUACIN DE BONOS.
Calcule el valor de un bono con un valor nominal de $5,000 que paga un inters trimestral a una tasa de
inters de cupn de 10% y que tiene 10 aos al vencimiento, si el rendimiento requerido de bonos de
riesgo similar es actualmente a una tasa de 12% pagada trimestralmente.
. 10
. 12
Po = 5,000 + (5,000 ( ) 5,000 ( )
4
4

Po = 5,000 + (125 150)1 +

1 (1 +
.12
4

.1210
)
4

= 5,000 + (25)(8.53) = 4,786.75

OTROS EJEMPLOS
A continuacin se presenta dos ejemplos de la valorizacin de los bonos corporativos, con la informacin
existente en el mercado, uno en soles y otro en dlares. Para la valorizacin de los bonos se va a traer al
presente los flujos futuros generados por el mismo, descontados simulando diversos costos de
oportunidad de los inversionistas sobre la base de la TIPMEX y la TIPMN.

I. Emisin en Soles:
En julio de 2001 una compaa coloc bonos por S/. 14250,000 denominados Bonos Corporativos Primera Emisin Serie A: El inters de los bonos se estableci en una tasa de inters anual de VAC
+ 9.8125% nominal anual, por un plazo de 5 aos y cupones trimestrales.
Entonces tenemos que:

Valor nominal del bono: S/. 14250,000

Cupn: trimestral

Tasa de inters: VAC + 9.8125% que equivale a VAC + 2.453125 TRIMESTRAL.

Plazo: 5 aos, que equivalen a 20 trimestres (vencimiento 2006).

Si tomamos como supuesto de la inflacin un 4% anual (la inflacin del ao 2000 haba sido 3.7%
anual), la tasa anual del bono sera de 13.8125% anual, que equivale a 3.453125% trimestral. Si
consideramos una tasa de descuento del 4% anual en dlares (al 1 de julio del 2001 la TIPMEX era
del 3.52%), como costo de oportunidad del inversionista, que lo empleamos para traer al presente los
flujos generados por el bono, tenemos que determinar el equivalente de esa tasa en soles, para lo cual
se va a considerar una depreciacin de 0.773197% del ltimo ao, dado que el tipo de cambio de venta

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al 02/07/00 era de S/. 3.492 por dlar, mientras que al 28/06/01 el tipo de cambio de venta era de S/.
3.519 por dlar, con lo cual la depreciacin era de 0.773197% anual.
El clculo de la depreciacin, se aprecia a continuacin, donde Tf es el tipo de cambio al final del
perodo y Ts es el tipo de cambio al inicio del perodo:
Tf=Ts (1+Depreciacin)
Depreciacin= (Tf/Ts)-1
Depreciacin=(3.519/3.492)-1
Depreciacin=0.00773197
Depreciacin=0.773197%
Calculada la depreciacin, consideramos que la misma es la depreciacin de equilibrio o variacin en
el tipo de cambio, que iguala las tasas de inters de diferentes monedas, entonces:
Depreciacin= (Tasa S/. Tasa $)/(1+Tasa $)
Despejando tenemos que:
Depreciacin (1+ Tasa $)= Tasa S/. Tasa $
Tasa S/.= Depreciacin (1+Tasa $) + Tasa $
Reemplazando obtenemos la tasa equivalente en soles a la de dlares que tenemos como coste de
oportunidad:
Tasa S/.= (0.00773197) (1+0.04) + (0.04)
Tasa S/. = 0.048041238
Tasa S/. = 4.8%
Esta tasa del 4.8% es inferior a la TIPMN al 1 de julio de 2001 de 8.19% anual, por lo que se va a
trabajar con la ltima como costo de oportunidad por ser mayor. De la tasa anual de 8.19%, calculamos
su equivalente trimestral que es igual a:
(1+0.0819)(1/2-1) = 0.042527622% semestral.
Esta tasa ser utilizada como costo de oportunidad o tasa de descuento para traer al valor presente
los flujos generados por el bono, dado que lo flujos del mismo son semestrales. Ahora traemos al
presente los flujos futuros del bono, utilizando la tasa semestral, como se aprecia en el siguiente
cuadro:

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financiamiento
Principal

Total Nominal

Factor

Perodos

Cupn

492,070.31

492,070.31

1.0199

482,481.19

492,070.31

492,070.31

1.0401

473,078.93

492,070.31

492,070.31

1.0608

463,859.89

492,070.31

492,070.31

1.0819

454,820.51

492,070.31

492,070.31

1.1034

445,957.29

492,070.31

492,070.31

1.1253

437,266.78

492,070.31

492,070.31

1.1477

428,745.63

492,070.31

492,070.31

1.1705

420,390.53

492,070.31

492,070.31

1.1938

412,198.25

10

492,070.31

492,070.31

1.2175

404,165.61

11

492,070.31

492,070.31

1.2417

396,289.51

12

492,070.31

492,070.31

1.2664

388,566.90

13

492,070.31

492,070.31

1.2915

380,994.78

14

492,070.31

492,070.31

1.3172

373,570.21

15

492,070.31

492,070.31

1.3434

366,290.34

16

492,070.31

492,070.31

1.3701

359,152.41

17

492,070.31

492,070.31

1.3973

352,153.41

18

492,070.31

492,070.31

1.4251

345,290.89

19

492,070.31

492,070.31

1.4534

338,562.10

20

492,070.31

14,742,070.31

1.4823

9,945,414.18

Total

17,669,249.25

descuento

Valor Presente

Entonces comparamos el valor presente de los flujos futuros frente al valor nominal del bono:

Valor presente valor nominal = ?

Reemplazando obtenemos que:

17669,249.25 14250,000.00 = 3419,249.25

Bajo los supuestos anteriormente sealados, la inversin en estos bonos representa una ganancia para
los inversionistas de S/. 3419,249.25

Mercado de Capitales como fuente de 2015

financiamiento
II. Emisin en Dlares:
En noviembre de 2001 una compaa coloc bonos por US$ 15000,000 denominados Bonos
Primera Emisin Serie B. El inters de los bonos se estableci en una tasa nominal anual de
8.3438%, por un plazo de 9 aos y cupones semestrales.
Entonces tenemos que:

Valor nominal del bono: US$ 15000,00

Cupn: semestral

Tasa de inters: 8.3438%, que equivale a 4.1719% semestral.

Plazo: 9 aos, que equivalen a 18 semestres (vencimiento 2010).

La TIPMN al 01 de noviembre de 2001 era 6.04% anual, a efectos de determinar una tasa en dlares
equivalente, utilizaremos la depreciacin del ltimo ao.
El tipo de cambio de venta al 02/11/00 era de S/. 3.532 por dlar, mientras que al 31/10/01 el tipo de
cambio de venta era de S/. 3.446 por dlar, con lo cual la depreciacin era de menos 2.434881% anual.
El clculo de la depreciacin se aprecia a continuacin, donde Tf es el tipo de cambio al final del
perodo y Ts es el tipo de cambio al inicio del perodo:

Tf=Ts (1+Depreciacin)

Depreciacin= (Tf/Ts)-1

Depreciacin= (3.446/3.532)-1

Depreciacin= -0.02434881

Depreciacin= -2.434881%

Calculada la depreciacin, consideramos que la misma es la depreciacin de equilibrio o variacin en

el tipo de cambio, que iguala las tasas de inters de diferentes monedas, entonces:

Depreciacin= (Tasa S/. Tasa $)/(1+Tasa $)

Despejando tenemos que:

Depreciacin (1+Tasa $)= Tasa S/. Tasa $

Tasa S/.= Depreciacin (1+Tasa $) + Tasa $

Tasa S/.= Depreciacin + (Depreciacin)(Tasa $) + Tasa $

Tasa S/. Depreciacin= (Depreciacin)(Tasa $) + Tasa $

Tasa S/. Depreciacin= Tasa $ (Depreciacin + 1)

Tasa $= (Tasa S/. Depreciacin)/(1+Depreciacin)

Reemplazando obtenemos la tasa equivalente:

Tasa $.= ((0.0604) (-0.02434881))/(1+(-0.02434881))

Tasa $.= 0.086863842

Mercado de Capitales como fuente de 2015

financiamiento

Tasa $.= 8.6863842%

Esta tasa del 8.6863842% es superior a la TIPMEX al 1 de noviembre de 2001 de 2.72% anual, por lo
que se va a trabajar con la primera como costo de oportunidad por ser mayor. De la tasa anual de
8.6863842%, calculamos su equivalente semestral que es igual a:
(1+0.086863842)(1/2-1) = 0.042527622= 4.2527622% semestral.
Esta tasa ser utilizada como costo de oportunidad o tasa de descuento para traer al valor presente
los flujos generados por el bono, dado que los flujos del mismo son semestrales.
Ahora traemos al presente los flujos futuros del bono, utilizando la tasa semestral, como se aprecia en
el siguiente cuadro:

Perodos

Cupn

Principal

Total Nominal

Factor

Valor Presente

descuento
1

625,785.00

625,785.00

1.0425

600,257.48

625,785.00

625,785.00

1.0869

575,771.29

625,785.00

625,785.00

1.1331

552,283.97

625,785.00

625,785.00

1.1813

529,754.76

625,785.00

625,785.00

1.2315

508,144.58

625,785.00

625,785.00

1.2839

487,415.94

625,785.00

625,785.00

1.3385

467,532.88

625,785.00

625,785.00

1.3954

448,460.90

625,785.00

625,785.00

1.4547

430,166.93

10

625,785.00

625,785.00

1.5166

412,619.21

11

625,785.00

625,785.00

1.5811

395,787.32

12

625,785.00

625,785.00

1.6484

379,642.05

13

625,785.00

625,785.00

1.7185

364,155.38

14

625,785.00

625,785.00

1.7915

349,300.46

15

625,785.00

625,785.00

1.8677

335,051.52

16

625,785.00

625,785.00

1.9472

321,383.83

17

625,785.00

625,785.00

2.0300

308,273.68

18

625,785.00

15,625,785.00

2.1163

7,383,556.07

Total

14,849,558.25

15,000,000.00

Entonces comparamos el valor presente de los flujos futuros frente al valor nominal del bono:

Mercado de Capitales como fuente de 2015

financiamiento
Valor presente valor nominal = ?
Reemplazando obtenemos que:
14849,558.25 15000,000.00 = -150,441.75
Con los cual bajo los supuestos anteriormente sealados, la inversin en estos bonos representa una
prdida para los inversionistas de US$ 150,441.75
RENDIMIENTO DE LOS BONOS
Los inversores determinan el valor de los bonos comparando los rendimientos. Los rendimientos no son
lo mismo que el tipo de inters.
Rendimiento = Tasa de inters anual/ Precio de adquisicin
Ejemplo: Compramos bonos a la par (100) a un 6%. Lo que significa que pagas 100 y recibe un 6% de
inters. El rendimiento de tus bonos ser 6% (6 dividido entre 100). Un ao despus, vendemos
los bonos con una prima a 110. Esto significa que el comprador tendr bonos con un rendimiento del
5.45% (6 dividido entre 110). Otro ao despus recompras tus bonos con descuento a 90. El rendimiento
entonces ser del 6.67% (6 dividido entre 90).

Precio inicial =100

Tipo de inters =6%

Precio Inters Rendimiento

Precio

Inters

Rendimientos

Compramos a la par 100

6%

6.00%

Compramos con prima 110

6%

5.45%

Compramos con descuento 90

6%

6.67%

Rendimiento sobre el Vencimiento

El rendimiento sobre el vencimiento es una forma ms precisa de medir el valor de un bono. Tiene en
cuenta el tipo de inters en relacin con el precio, el precio de compra contra el valor de emisin y el
nmero de aos que restan hasta el vencimiento.