Valoracin de acciones

Concepto
Consiste en valorar las acciones y comparar el precio resultante del anlisis con el precio
de mercado, buscando encontrar acciones minusvaloradas, que constituirn, segn
nuestro anlisis, una buena oportunidad de inversin. Para comenzar con el tema,
citaremos una definicin:
En el mbito burstil, el valor fundamental es el resultado de actualizar la corriente de
dividendos esperada de una sociedad. Se trata del valor verdadero de una accin, de
forma que si el valor de cotizacin de dicho ttulo se encontrara por debajo del
fundamental, habra que comprar ese valor, y si se encontrara por encima, debera
venderse.
E1 valor de una accin es el valor de la empresa dividido por el nmero de acciones. Se
busca saber si el precio de mercado de la accin refleja el valor y las perspectivas de la
empresa.
Estudiaremos algunos de los mtodos ms utilizados de valoracin: mtodos basados en
el valor patrimonial, en ratios burstiles y los basados en descuento de flujos de fondos.
El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad a la que el vendedor y
comprador estn dispuestos a realizar una operacin de compra y venta de una empresa,
y que puede no coincidir con el valor que ha determinado la valoracin.

Mtodos de valoracin de acciones

Los mtodos comunes para evaluar las acciones -y en trminos generales para evaluar
las empresas- se basan en la previsin de las utilidades y de los dividendos futuros.
Las acciones representan una participacin en la propiedad de la empresa; una parte del
valor total de esta, (en un fondo comn de inversiones, una cuota-parte). Pero para
algunos inversionistas es simplemente un ttulo que confiere al propietario derechos sobre
los dividendos; y la posibilidad de participar de las ganancias de la empresa, conforme a
la porcin patrimonial que el accionista ostente. Adems depende de cuando la
organizacin decida liquidar estas ganancias, ya que podran ser reinvertidas si el
ejecutivo de la empresa as lo determina.
Si bien la compra de acciones de una empresa, supone una cesin de capital a favor de
esta; dicho monto no tiene promesa de pago de intereses; las acciones pueden venderse
en el futuro buscando un precio de venta mayor al que se pag inicialmente; obteniendo
as una ganancia de capital. Pero esto depende; al menos inicialmente (pues existen
cuestiones como la sobre o subvaluacin de acciones entre otras formas de especulacin
financiera), del desarrollo de la empresa a lo largo del tiempo; y su valor en el mercado
ser consecuencia de si dicha empresa experiment un crecimiento o un deterioro en su

situacin patrimonial; razn por la cual puede haber prdidas reales de los capitales
aportados.
Cmo se determina el valor de una accin en la prctica

Dt = el dividendo que el accionista espera recibir al final del ao t.

D0 es el dividendo ms reciente ya pagado, D1 representa el primer flujo de
efectivo que recibir un nuevo comprador de la accin, D2 es el dividendo
esperado a 2 aos, etc.

P0 = Precio real de mercado de una accin al da de hoy, se fija sobre la base de g

estimada por los inversionistas marginales.

^P1 = Precio esperado o estimado de la accin al final del ao t.

^P0 = El valor intrnseco o terico, que es el valor de un activo estimado por un

inversionista, est justificado por los hechos. Puede diferir del precio actual de
mercado del activo, de su valor en libros o ambos.

g = tasa esperada de crecimiento en dividendos por accin, si se espera que los

dividendos crezcan a una tasa constante, entonces g ser igual a la tasa esperada
de crecimiento en el precio de la accin.

Ks = tasa requerida de rendimiento, es la tasa mnima de rendimiento sobre una

accin comn que un accionista considera como aceptable, considerando su
grado de riesgo como los rendimientos disponibles sobre otras inversiones.

^ks = tasa esperada de rendimiento que espera recibir un inversionista que compre
la accin, la cual podra encontrase por arriba o por debajo de Ks.

Ks= tasa real (realizada) de rendimiento y posterior a los hechos, sobre una accin
comn que realmente es recibida por los accionistas. Puede ser mayor o menor
que ^k o Ks

D1/Po = Rendimiento en dividendos, es el dividendo esperado dividido entre el precio

actual de una accin de capital.
^P1 Po = rendimiento por ganancias de capital que se espera obtener el ao siguiente
entre el
Po = precio inicial de la accin
Rendimiento total esperado, o sobre una accin determinada,
^Ks = es la suma del rendimiento esperado por dividendos (D1/Po) ms el rendimiento por
las ganancias de capital {(^P1 Po) /Po}

Los dividendos esperados como base para determinar los valores de las acciones
El valor de un bono u obligacin se encuentra como el valor presente de los pagos de
intereses habidos a lo largo de la vida del bono ms el valor presente del valor al
vencimiento o valor a la par de los bonos

Los precios de las acciones se determinan como el valor presente de una corriente de
flujos de efectivo y la ecuacin bsica para la valuacin de acciones es similar a la
ecuacin de valuacin de los bonos, el tenedor de una accin recibir una corriente de
dividendos y el valor de la accin al da de hoy se calcula como el valor presente de una
corriente infinita de dividendos:
Los flujos de efectivo esperados, son los dividendos esperados ms el precio de venta
esperado por la accin. Sin embargo se deben basar en los dividendos esperados en el
futuro.
Valores de las acciones con crecimiento cero
Las acciones comunes con crecimiento cero podran presentarse en empresas que tienen
mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus
utilidades les permite mantener una poltica de pago de dividendos constantes. Bajo estas
circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se
prolongar por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad.
Es una accin comn cuyos dividendos futuros no se espera que crezcan en absoluto, es
decir g = 0, donde los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales D1=D2=D3
y quitando los subndices.

Cuando se espera que un valor se pague un monto constante cada ao se llama

perpetuidad, as una accin con crecimiento cero es una perpetuidad, as el pago de esta
perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de descuento, por lo tanto el
valor de una accin en crecimiento de cero se reduce a
^P = Dks
Para encontrar el valor de Ks
^k = DPo ^ks = tasa esperada de rendimiento
^ks = Dks

Crecimiento normal o constante

En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus
dividendos y que no variar en el futuro, sus acciones tendrn un valor justo de mercado
Siempre se espera que el crecimiento en dividendos contine en un futuro
aproximadamente a la misma tasa que la del PIB real ms la inflacin, con un crecimiento
constante, sea, que g=constante.

El modelo es una perpetuidad con crecimiento.

Modelo de crecimiento constante o modelo de Gordon que se usa para encontrar el valor
de una accin de crecimiento constante. As el crecimiento en dividendos es resultado del
crecimiento de las utilidades por acciones (EPS), lo cual depende de la inflacin, del
monto de las utilidades que la compaa retiene e invierte y de la tasa de rendimiento que
la compaa gana sobre su capital contable ROE.
Tasa esperada de rendimiento sobre una accin de crecimiento constante
Tasa esperada de rendimiento es igual al rendimiento esperado por dividendos ms tasa
esperada de crecimiento o rendimiento esperado por ganancias de capital
^k = D1 + g
Po
Rendimiento por ganancias de capital = ganancias de capital / precio inicial = %
Rendimiento por dividendos = D1
^P
Para una accin de crecimiento constante se espera que:
1) El dividendo crezca para siempre a una tasa constante g;
2) Que el precio de la accin crezca a esta misma tasa;
3) Que el rendimiento esperado por dividendos sea una constante;
4) Que el rendimiento esperado por ganancias de capital tambin sea una constante y
que sea igual a g; y

5) Que la tasa total esperada de rendimiento ^ks, sea igual al rendimiento esperado por
dividendos ms la tasa esperada de crecimiento: ^ks = rendimiento por dividendos + g
Crecimiento supernormal o no constante
Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varan ao con ao, es
decir, presentan un crecimiento no constante o super-normal. El modelo de valuacin
que se usa en este caso sigue el mismo principio sealado anteriormente: el precio actual
de la accin depende, esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a
pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de
cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento,
esto implicara hacer pronsticos hacia un futuro muy distante, durante un nmero
indeterminado de periodos.
Es la parte del ciclo de vida de una empresa en la cual su crecimiento es mucho ms
rpido que el de la economa como un todo, para encontrar el valor de cualquier accin de
crecimiento no constante, cuando la tasa de crecimiento se estabilice a travs de, (1)
encontrar el valor presente de los dividendos durante el periodo de crecimiento no
constante, (2) encontrar el precio de la accin al final del periodo de crecimiento no
constante, en cuyo punto se habr convertido en una accin de crecimiento constante y
descuente este precio al presente, y (3) aadir estos 2 componentes para encontrar el
valor intrnseco de la accin ^Po.
valoracin por descuento de flujos. el "principio fundamental"
Los mtodos de valoracin dinmicos suelen partir o al menos ser compatibles con una
frmula elemental que se ha llamado "principio fundamental de la valoracin". El
desarrollo de este planteamiento se ha denominado anlisis fundamental del valor,
aunque de analticos tienen pocos estos mtodos. Puede venir referido al conjunto del
capital propio de la empresa o a una estimacin del precio de mercado de una accin o
paquete de acciones.
Por otra parte, aunque tienen algn xito en simulaciones, su aplicacin en la prctica no
es muy acertada, pues dependen de la calidad de las estimaciones sobre esos flujos
econmicos.
En general, en la aplicacin numrica de estas frmulas, supondremos que se tiene
informacin perfecta (sin limitaciones ni costes) acerca de los beneficios de la empresa,
su poltica de dividendos, los planes de inversin, las cotizaciones, etc.
Existen, al menos dos tipos de accionistas: De control y de especulacin.
Accionistas de control: Participacin mayoritaria y vocacin de permanencia. Son
propietarios de las empresas en la que invirtieron, al adquirir un paquete significativo de
acciones, pagando normalmente una prima de control.
Rentabilidad directa o explcita: En el caso de las acciones, la variable renta viene dada
por el dividendo

Rentabilidad estratgica: Existen participaciones de control que no persiguen una

rentabilidad financiera, sino estratgica, relacionada con el liderazgo en los merca-dos de
productos y servicios. El dividendo a percibir es lo de menos; incluso sera interesante no
repartir dividendos, a fin de reinvertir en actividades que sean complementarias con otras
del accionista de control.
Accionistas de especulacin: Participacin espordica y minoritaria.
Rentabilidad indirecta o implcita: Variacin patrimonial de tipo financiero. Esta rentabilidad
puede corresponder, al menos en parte, a la parte proporcional del dividendo devengado y
no vencido.

En trminos generales, la rentabilidad esperada por el inversor ser la suma de la

rentabilidad implcita y explcita:

Esta frmula se puede expresar de otras maneras:

Tambin, desde el punto de vista de la sociedad emisora

Podemos obtener un modelo de valoracin, tanto para las acciones, como para el
conjunto del capital propio de la empresa.

Partiendo de la expresin anterior y suponiendo que entre los momentos "t" y "t + 1" se
produce una variacin en el nmero de acciones de la empresa, al valor final de la misma,
habra que restarse dicha variacin, a su precio actual de mercado, para poder
compararlo con la cotizacin inicial.

En este enfoque, la poltica de dividendos es un factor relevante en las expectativas sobre

renta y patrimonio del inversor "racional". sta es considerada la "expresin de mxima
operatividad" del denominado anlisis fundamental, sin embargo, no pasa de ser un mero
planteamiento terico, pues no puede darse el caso de que se pretenda obtener el valor
actual dando por conocido el valor de la empresa dentro de un periodo

El equilibrio del mercado de valores

Es aquella condicin bajo la cual el rendimiento esperado sobre un valor es exactamente
igual a su rendimiento requerido ^k = k y el precio es estable.

Se deben de mantener en equilibrio la tasa esperada de rendimiento, debe ser igual a 1 la

tasa requerida de rendimiento ^ki = ki y 2 el precio real de mercado debe ser igual a su
valor intrnseco tal como lo estima una inversionista marginal Po = ^Po.
Eficiencia de los mercados
El cambio en los precios de equilibrio de las acciones est expuesto a diferentes eventos
La hiptesis de eficiencia de los mercados afirma que los valores se encuentran en
equilibrio, que se encuentran valuados a un precio justo cuando su precio refleja toda la
informacin pblicamente disponible sobre cada valor, y que es imposible que los
inversionistas le ganen al mercado consistentemente.
Los tericos de las finanzas definen tres formas o niveles de eficiencia de mercado:

a) La forma dbil. Los precios anteriores se reflejan en los precios actuales de

mercado. La informacin acerca de las tendencias en los precios de las acciones
no es de utilidad.

b) La forma semifuerte. Eel precio actual de mercado refleja toda la informacin

pblica disponible, sin poder ganar rendimientos anormales mediante el anlisis de
acciones por el ajuste de los precios de mercado a las noticias buenas o malas

c) La forma fuerte. Los precios actuales del mercado reflejan toda la informacin
pertinente.

Bsicamente, los mtodos de valoracin de acciones que existen se pueden clasificar en

las siguientes categoras:

Mtodos basados en el valor patrimonial: son aquellos que determinan el valor de

la compaa en funcin de su balance. Por tanto, se trata de una valoracin
esttica, que nicamente tiene en cuenta la situacin de la sociedad en un
momento concreto y determinado.

Mtodos basados en el descuento de flujos de caja: el valor de la compaa se

calcula como el valor actual neto de sus flujos futuros de dinero. El flujo de dinero
o flujo de caja mide la caja generada por la empresa; se calcula a partir del
beneficio neto de la empresa, aadiendo las amortizaciones y provisiones, y
restando la inversin en circulante y en activo fijo. As, este mtodo incide en el
potencial de la entidad para generar recursos.

Mtodos basados en ratios burstiles: el mtodo se basa en valorar una empresa

buscando otras similares (sector, tamao, etc.) que coticen en las bolsas para
aplicarle las mismas ratios y compararlas. La ratio por excelencia es la PER
(Precio por accin/Beneficio por accin), si bien hay otras comnmente usadas
como:

Rentabilidad segn dividendo: Dividendo por accin / Precio por accin.

Precio/Valor contable: compara el valor de mercado de la compaa con su

valor contable, esto es, indica en qu proporcin valora el mercado el valor
en libros de la sociedad.

ROE (Return on Equity o rentabilidad financiera): mide la capacidad de la

sociedad para generar beneficios con los recursos propios de los
accionistas (capital social + reservas).
ROE = Beneficios / Fondos Propios.

Deuda/EBITDA: esta ratio incorpora una indicacin sobre la capacidad de

la entidad de contraer deuda adicional y de refinanciar la que vence. Es,
por tanto, una ratio que mide el nivel relativo de apalancamiento (deuda
contrada). El EBITDA representa el margen o resultado bruto de la
explotacin, es decir, el beneficio antes de intereses, impuestos y
amortizaciones. Esta ratio nos indica cuntos ejercicios sern necesarios
para cancelar toda la deuda utilizando el resultado de explotacin.