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Cul es el crecimiento potencial de la economa peruana? | Reflexiones...

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ECONOMA

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REFLEXIONES DE POLTICA MONETARIA


Por Alex Muller-Jiskra

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15 OCTUBRE 2015

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Especial
CADE
2015

3 COMENTARIOS

Hoy el INEI anunci que el PBI creci


2.57% en agosto

Especial
COP 21:
cobertura
desde
Pars

(http://semanaeconomica.com/article

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/economia/macroeconomia/171758la-economia-peruana-crecio-2-57-en-agostopor-debajo-de-las-previsiones/), lo cual
implica un crecimiento alrededor del
mismo nmero en el acumulado del 2015.
A la economa le est costando salir del
bache. Aparentemente no slo pesa la
coyuntura (ao preelectoral, sombra de El
Nio (http://semanaeconomica.com
/tags/fenomeno-el-nino), colapso de la
inversin pblica en gobiernos

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IDEAS PARA VIVIR MEJOR

El

arte de equivocarse
AFP: nada
es lo que parece (*)
VISIN RENTABLE

subnacionales), sino tambin un cambio

Un club de
playa para los abogados?

permanente en los factores que

PERFECCIONANDO LA ACCIN

determinan el crecimiento de largo plazo


del PBI peruano, como la desaceleracin de

EN BUEN ESTADO

DIRECTIVA Los

desafos del

lder hoy
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financiamiento internacional al alza, e


incluso un avance ms lento con las

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beneficios?
TRANSFORMANDO TALENTO

reformas para impulsar la productividad.

Estrategias de abordaje
en mi rol como jefe/coach

El crecimiento potencial, concuerdan los

DILOGOS DE CARRERA

economistas y polticos, ha cado. La


pregunta ahora es cunto podr el Per
crecer en el largo plazo (digamos, los
prximos 15 aos)? Este artculo busca
aproximar la respuesta a esa pregunta,
resumiendo los resultados de un estudio
emprico realizado por Luis Oscar Herrera
y yo, economistas de BTG Pactual.

Seis
pasos para escoger un
mentor
El Per
necesita cambios para
seguir creciendo
CADE EN AGENDA

Que
candidatos hinquen el
diente a lo difcil; ya est
bien de ms de lo mismo
EL NUEVO SOL

A TAJO ABIERTO

Una primera aproximacin al crecimiento


potencial puede realizarse a travs de un
anlisis de expectativas de largo plazo y el
crecimiento del PBI
(http://semanaeconomica.com/tags/pbidel-peru) de tendencia. Sin embargo, lo
primero es vulnerable al comportamiento

Elecciones y minera:
Keiko y Alan
patinando juntos

ARCHIVO DEL
BLOG
Ao

octubre

julio

de rebao (opinar lo mismo que el resto) y


la miopa (nfasis en el corto plazo). Lo
segundo es bsicamente trazar una lnea

junio

abril

marzo

febrero

enero

diciembre

que vaya por el medio de las cifras de


crecimiento, es decir, el crecimiento de
tendencia, que, segn nuestro anlisis (ver
Proyecciones del crecimiento del PBI de
largo plazo), est ligeramente por encima
del 4%. Existen muchos filtros para hacer
esto (Hodrick-Prescott es el convencional),
pero todos sufren el mismo problema:

ECONOMA

proporcionar estimados sesgados hacia las

EL NUEVO SOL

ltimas observaciones de la serie de


tiempo.

Que candidatos
hinquen el
diente a lo
difcil; ya est
bien de ms de
lo mismo

(http://semanaeconomica.com
/reflexionesdepoliticamonetaria
/wp-content/uploads/sites/91/2015/10/GRAF-

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Las AFP y el
sistema de
pensiones:
arreglemos
este
Frankenstein
Por David Tuesta
ECONOMIA SIN
ANESTESIA

El ltimo ao
de gobierno
Por Eduardo Morn
EL PER EST
CALATO

alex1-OK.png)
La segunda pista la obtenemos del modelo
clsico de Solow, que sostiene que el
crecimiento potencial es una funcin del

Servir: por qu
puede ser
revolucionario
Por Carlos Ganoza
y Andrea Stiglich

trabajo, el stock de capital, y la


productividad
(http://semanaeconomica.com
/tags/productividad) total de los factores de
la economa. Aqu lo interesante es tirar
las proyecciones hacia adelante, usando
supuestos bien pensados. Sin duda, por el
lado del trabajo, el Per se beneficiar de
un bono demogrfico, considerando que
tiene la quinta poblacin ms grande en
Amrica Latina
(http://semanaeconomica.com/tags/americalatina). La poblacin est envejeciendo y la
participacin laboral cayendo eso es
cierto, pero la fraccin de personas con
mayores niveles de educacin
(http://semanaeconomica.com
/tags/educacion) (secundaria, universitaria)
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Por el lado del stock de capital, bajo las


nuevas condiciones descritas en el primer
prrafo (menores precios de metales,
menor demanda china, tasas de inters
internacionales al alza), la tasa de inversin
de la economa debera caer. Segn
nuestros clculos, desde 27% del PBI en el
2014 hasta 24%-25% en el perodo
2015-2030, asumiendo una cada en la
participacin de la inversin en minera
(http://semanaeconomica.com
/tags/inversion-minera-en-el-peru) e
hidrocarburos, un crecimiento ms lento
de la inversin privada en otros sectores, y
un aumento gradual de la inversin
pblica (http://semanaeconomica.com
/tags/inversion-publica). Finalmente, dado
el menor avance de las reformas
estructurales durante los ltimos aos, la
productividad total de los factores tambin
debera desacelerarse. Metiendo todos
estos supuestos a la juguera, nuestra lnea
de base nos da un crecimiento potencial
de 4.2% para los prximos 15 aos. El
detalle completo de los supuestos y la
metodologa detrs de estos resultados
pueden ser revisados aqu
(https://www.btgpactual.com/Research
/OpenPdf.aspx?file=29968.pdf).
(http://semanaeconomica.com
/reflexionesdepoliticamonetaria
/wp-content/uploads/sites/91/2015/10/GRAFalex2-OK.png)
Un ojo crtico podra argumentar que la
contraccin de la productividad total de los
factores (PTF) en los ltimos aos coincide
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con el deterioro de los trminos de


intercambio (menores precios de metales).
Pero no nos confundamos. De hecho la
ortodoxia econmica argumenta que la PTF
no depende de los trminos de intercambio
porque es una variable procclica (sube
cuando la economa est fuerte, y baja
cuando la economa est dbil). Lo dice el
propio World Economic Outlook del FMI de
octubre del 2015 (http://www.imf.org
/external/pubs/ft/weo/2015/02/), presentado
en Lima el martes de la semana pasada. Por
ejemplo, cuando hay recesin o
desaceleracin severa la productividad cae
porque hay labor hoarding (las empresas
se demoran en despedir trabajadores por la
rigidez del mercado laboral
(http://semanaeconomica.com
/tags/mercado-laboral)) y el stock de capital
se subutiliza. Simtricamente, si suben los
trminos de intercambio, aumentan los
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Grfico 3: Proyeccin del PBI potencial


para el perodo 2015-2030 (% promedio)

(http://semanaeconomica.com
/reflexionesdepoliticamonetaria
/wp-content/uploads/sites/91/2015/10/pbipotencial3.png)
Finalmente, como ltimo ejercicio,
corremos un modelo estructural de
vectores autorregresivos (VAR) donde las
variables son el PBI real y el desempleo
sujeto a dos restricciones. La primera, los
choques de demanda no tienen un efecto
de largo plazo ni en el PBI ni en el
desempleo. Y la segunda, los choques de
oferta pueden tener un efecto de largo
plazo en el PBI, pero no en el desempleo.
Este modelo conocido en econometra
como Blanchard-Quah lo adaptamos al
contexto peruano asumiendo que el
cambio estructural ocurre en el primer
trimestre de 1993 y modelando la tasa de
desempleo del Per con diferentes
especificaciones.
Grfico 4: Estimados del crecimiento
potencial del PBI peruano en el ao
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/wp-content/uploads/sites/91/2015/10/pbipotencial4.png)
El punto crucial es que el desempleo en el
Per viene cayendo mucho en la ltima
dcada, y si esta tendencia no es capturada,
entonces el modelo asumir que el
desempleo est bajo porque existen
choques de demanda positivos.
Ciertamente los choques de demanda (dada
su naturaleza transitoria) necesitan
restarse para calcular el PBI potencial
(determinado por la oferta), por lo cual la
especificacin que mejor captura la
tendencia del desempleo (Hodrick-Prescott)
nos da el estimado ms alto de crecimiento
potencial (4.2%). Ahora bien, si la tasa de
desempleo estructural de la economa
peruana (http://semanaeconomica.com
/tags/economia-peruana) realmente ha
cado ya sea porque la poblacin est
envejeciendo, retornos mayores a la
educacin, jubilacin anticipada, entre
otras razones que se nos puedan ocurrir
es una pregunta que escapa al anlisis
presentado en este artculo.
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economa peruana, PBI del Per


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Artculo previo
Desmitificando el
argumento de las
'reservas utilizables' del
BCR

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Alex Muller

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Estimados Roberto y Aldo - muchas gracias por sus


comentarios y sugerencias. Las tendr en cuenta. Me
motivan a seguir escribiendo con esmero. Saludos

Aldo Ramirez Zamudio

Felicidades muy buen artculo aunque sigo pensando que es


ms factible hacer este clculo slo desde el punto de vista
terico (calibrando el modelo de Solow) y "cabecendolo"
con cifras actuales o tendencias concretas. De todas maneras
no soy ni por asomo especialista en este tema, felicito este
estudio por serio y por importante, da luces que nadie da
(por no poder o atreverse)
http://espirictucitrico.blogsp...

Roberto Vargas B.

Qu gusto encontrar un artculo como este en una revista


como esta! Quizs le recomendara a Alex hacer ms
"digeribles" los resultados de la econometra a los no
economistas. Unos ejemplos para visualizar seran ideales.
Quizs incluir algunos hechos estilizados del crecimiento de
otros pases o sus lecciones aprendidas cuando ajustan los
instrumentos de poltica para intentar hacer converger el
PIB al PIB potencial en el tiempo. Felicitaciones!

SEBLOG.REFLEXIONESDEPOLITICAMONETARIA

La magia del Quantitative


Easing (QE)

Muchas gracias
por tus comentarios.
Comparto tu opinin. La

Qu est pasando con el


tipo de cambio?

Espero
recupere niveles de 3.50 de
ao 2005. Seria lo logico

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