Horngren Cost Cap21 Web PDF

Presupuesto de capital y anlisis de costos
21
Objetivos de aprendizaje
1.
Entender las cinco fases del

presupuesto de capital para un
proyecto.
2.
Usar y evaluar los dos principales

mtodos del flujo de efectivo descontado (FED): el mtodo del valor
presente neto (VPN) y el mtodo de
la tasa interna de rendimiento (TIR).
3.
Usar y evaluar el mtodo del periodo

de recuperacin y el mtodo del
periodo de recuperacin descontado.
4.
Usar y evaluar el mtodo de la tasa

contable del rendimiento devengado (TCRD).
5.
Identificar los flujos relevantes de

entrada de efectivo y los flujos
relevantes de salida de efectivo en
las decisiones del presupuesto de
capital.
6.
Entender los puntos en conflicto

en la implementacin de las decisiones del presupuesto de capital
y evaluar el desempeo gerencial.
7.
Identificar las consideraciones

estratgicas en las decisiones del
presupuesto de capital.
Los contadores de la empresa juegan un rol importante

cuando se tienen que tomar decisiones sobre los gastos
fuertes o las inversiones mayores que una compaa
debera realizar.
Los contadores, junto con los altos ejecutivos, tienen que determinar cmo y cundo se aplican mejor los recursos financieros de una
empresa entre las oportunidades alternativas, con la finalidad de crear
un valor futuro para la compaa. Ya que es difcil saber qu es lo que
implica el futuro y lo que los proyectos costarn en ltima instancia,
esto puede ser una tarea desafiante, una tarea a la cual compaas
como Target deben enfrentarse constantemente. Para hacer frente a
este desafo, Target ha desarrollado un grupo especial para la toma de
decisiones de presupuestos de capital relacionadas con los proyectos.
Ese captulo explica los diferentes mtodos que usan los gerentes para
obtener los mejores resultados para la cartera de inversiones de la
empresa, en trminos de los proyectos que emprenden.
El presupuesto de capital de Target da

en el blanco1
En 2010 Target Corporation, uno de los minoristas ms grandes de
Estados Unidos, gastar ms de $2 mil millones de dlares para la
apertura de nuevas tiendas, para la remodelacin y expansin de las
tiendas actuales, y para la inversin en tecnologas de la informacin y
en infraestructuras de distribucin.
Con una intensa competencia proveniente de Wal-Mart, la cual se
concentra en precios bajos, la estrategia de Target consiste en ver la
experiencia de compras como un todo. Con el eslogan, Anhele ms,
pague menos, la compaa se ha enfocado en la creacin de una
experiencia de compras que sea atractiva para el perfil de sus clientes
fundamentales: una mujer con educacin universitaria y con hijos en
casa, quien es ms solvente que el cliente tpico de Wal-Mart. Esta
experiencia de compras se crea enfatizando una decoracin de la
tienda que d justo el ambiente de compras correcto.
Como resultado, las inversiones en la experiencia de compras son
fundamentales en Target. Para administrar sus complejas inversiones de capital, Target tiene un comit de gastos de capital (CGC), que
est formado por un equipo de altos ejecutivos que revisa y, en su
caso, aprueba las peticiones de proyectos de capital que superan los
$100,000. Las propuestas de proyectos que son revisadas por el comit varan ampliamente e incluyen cuestiones como la remodelacin,
la reubicacin, la reconstruccin y el cierre de una tienda existente
para construir una nueva tienda.
El CGC de Target considera varios factores al determinar si debe
aceptar o rechazar un proyecto. Un objetivo de gran alcance consisen
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Fuentes: David Ding y Saul Yeaton, 2008. Target Corporation. University of Virginia Darden School of Business nm. UV1057, Charlottesville, VA: Darden Business Publishing; Target Corporation. 2010. Informe
anual de 2009 . Minneapolis, MN: Target Corporation.
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en satisfacer las metas corporativas de agregar cierto nmero de tiendas cada

ao (para 2010, 13 tiendas) manteniendo a la vez una imagen de marca positiva. Los proyectos tambin necesitan satisfacer diversos objetivos financieros, empezando con la obtencin de un rendimiento conveniente como
lo miden la mtrica del flujo de efectivo descontado, el valor presente
neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR). Otras consideraciones
financieras incluyen los efectos de las utilidades y de las ganancias por
accin proyectadas, el tamao total de la inversin y la influencia sobre
las ventas resultante de otras tiendas cercanas a Target, as como la
sensibilidad del valor presente neto y de la tasa interna de rendimiento a las variaciones en ventas, como la reciente recesin econmica
global.
Los gerentes de compaas como Target, Honda, Sony y Gap
se enfrentan a decisiones desafiantes acerca de las inversiones. En
este captulo presentaremos varios mtodos del presupuesto de
capital que se utilizan para evaluar proyectos de inversin a largo
plazo. Tales mtodos ayudan a los gerentes a elegir los proyectos
que contribuirn con los mejores intereses de sus organizaciones.
Fases del presupuesto de capital

El presupuesto de capital es el proceso de tomar decisiones de planeacin a largo plazo para las
inversiones en proyectos. En gran parte de la contabilidad, el ingreso se calcula periodo por periodo.
Sin embargo, al elegir inversiones, los gerentes hacen una seleccin entre un grupo de proyectos
mltiples, y cada uno de ellos puede abarcar varios periodos. La ilustracin 21-1 muestra esas dos
dimensiones diferentes, aunque entrecruzadas, del anlisis de costos: 1. horizontal de un lado a otro,
como la dimensin del proyecto, y 2. vertical ascendente, como la dimensin del periodo contable. Cada proyecto se representa como un rectngulo horizontal que inicia y termina en diferentes
momentos y que se extiende a lo largo de periodos mayores a un ao. El rectngulo vertical para el
periodo contable de 2002, por ejemplo, representa las dimensiones de la determinacin del ingreso,
y la planeacin y el control anuales de rutina, la cual atraviesa todos los proyectos que se estn
realizando ese ao.
El presupuesto del capital analiza cada proyecto considerando la duracin de los flujos de efectivo, desde la inversin inicial hasta su terminacin, y es similar a la elaboracin de presupuestos y
al costeo del ciclo de vida (captulo 12, pp. 451-453). Por ejemplo, cuando Honda evala una nueva
lnea de automviles, empieza con la estimacin de todos los ingresos potenciales provenientes de la
nueva lnea, considerando a la vez cualesquiera costos que se generarn a lo largo de su ciclo de
vida, el cual puede ser tan largo como de diez aos. Tan solo despus de examinar los costos y los
beneficios potenciales en todas las funciones empresariales dentro de la cadena de valor, desde la
investigacin y el desarrollo hasta el servicio al cliente, a lo largo de toda la vida del proyecto del
nuevo automvil, Honda decide si el nuevo modelo es una inversin adecuada.
La elaboracin de presupuestos de capital es a la vez una herramienta de toma de decisiones y
de control. Del mismo modo que el proceso de toma de decisiones de cinco pasos que hemos enfatizado a lo largo de este libro, existen cinco fases para el proceso de la elaboracin del presupuesto
de capital:
Objetivo de
aprendizaje
Entender las cinco

fases del presupuesto de capital para un
proyecto
... identificar los
proyectos; obtener
informacin; hacer
predicciones; tomar decisiones; e implementar
la decisin, evaluar el
desempeo y aprender
Fase 1: Identificar proyectos Identificar inversiones potenciales de capital que estn de acuerdo con la
estrategia de la organizacin. Por ejemplo, cuando el grupo de Microsoft Office busc una estrategia
de diferenciacin del producto, list una serie de posibles actualizaciones y cambios con respecto a su
producto actual. De manera alternativa, se podra promover una estrategia de liderazgo en costos mediante proyectos que mejorarn la productividad y la eficiencia. En el caso de un fabricante de equipos
de cmputo como Dell, esto incluye la subcontratacin de ciertos componentes con instalaciones de
manufactura localizadas en el extranjero, cuyos costos son ms bajos. La identificacin de cules
sern los tipos de proyectos de capital donde se deber invertir es principalmente la responsabilidad
de la alta gerencia de lnea.
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740 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS
Ilustracin 21-1
Proyecto M
El proyecto y las
dimensiones de tiempo
del presupuesto de
capital
Proyecto N
Proyecto O
Proyecto P
2010
2011
2013
2012
Periodo contable
2014
2015
Fase 2: Obtener informacin Recopilar informacin proveniente de todas las partes de la cadena
de valor para evaluar proyectos alternativos. Regresando al ejemplo del nuevo automvil de Honda,
en esta fase, se recurre al marketing para obtener cifras potenciales de ingresos, se hacen preguntas a
los gerentes de la planta en relacin con los tiempos del ensamblado, y se consulta a los proveedores
acerca de los precios y la disponibilidad de los componentes fundamentales. Algunos proyectos se
pueden incluso rechazar en esta fase. Por ejemplo, suponga que Honda se entera de que el automvil
simplemente no se puede fabricar usando las plantas actuales. Podra entonces optar por cancelar
la totalidad del proyecto.
Fase 3: Realizar predicciones Pronosticar todos los flujos de efectivo potenciales atribuibles a los
proyectos alternativos. Los proyectos de inversin de capital generalmente implican desembolsos iniciales muy cuantiosos, los cuales se recuperan a lo largo del tiempo mediante los flujos de entrada de
efectivo y de los valores de disposicin que surgen en la terminacin del proyecto. Como resultado
de esto, requieren que la empresa haga pronsticos de flujos de efectivo varios aos hacia el futuro.
bmw, por ejemplo, estima los flujos de efectivo anuales y establece sus presupuestos de inversiones
de manera acorde usando un horizonte de planeacin de 12 aos. Debido a la mayor incertidumbre
asociada con tales predicciones, las empresas analizan por lo general una amplia gama de escenarios
alternativos. En el caso de bmw, se solicita al grupo de comercializacin que estime un conjunto de
posibles cifras de ventas dentro del intervalo de confianza de 90%.
Fase 4: Tomar decisiones mediante la eleccin entre alternativas Determinar qu inversin produce
el mayor beneficio y el menor costo para la organizacin. Usando la informacin cuantitativa que
obtuvo en la fase 3, la empresa utiliza alguno de varios mtodos del presupuesto de capital para
determinar qu proyectos satisfacen mejor las metas organizacionales. Aunque los clculos del presupuesto de capital se limitan por lo comn a informacin financiera, los gerentes usan su buen juicio e
intuicin para tomar en cuenta tambin la informacin cualitativa y las consideraciones estratgicas.
Por ejemplo, incluso si una nueva lnea de automviles propuesta satisface sus metas financieras con
una base individual, Honda podra decidir no dar mayor seguimiento, si considera que el nuevo
modelo disminuir la calidad de Honda que perciben los consumidores y que ello afectar al valor
de la marca de la empresa.
Fase 5: Implementar la decisin, evaluar el desempeo y aprender Dadas las complejidades de las
decisiones de inversin de capital y los largos horizontes de tiempo que abarcan, esta fase se puede
dividir en dos fases:
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Obtener financiamiento y realizar las inversiones seleccionadas en la fase 4. Las fuentes de financiamiento incluyen los flujos de efectivo internamente generados, as como los instrumentos
de capital contable y los valores de endeudamiento vendidos en los mercados financieros. La
realizacin de inversiones de capital es con frecuencia una tarea ardua, la cual incluye la compra de muchos bienes y servicios diferentes. Si Honda opta por fabricar el nuevo automvil,
deber comprar acero, aluminio, pintura, etctera. Si algunos de los suministros planeados no
estn disponibles, los gerentes deben reconsiderar el proyecto y determinar la viabilidad econmica de sustituir los materiales faltantes con insumos alternativos.
Rastrear los flujos de efectivo realizados, hacer comparaciones contra las cifras estimadas y
revisar los planes cuando ello sea necesario. A medida que los flujos de entrada y de salida de
efectivo se empiezan acumular, los gerentes pueden verificar si las predicciones que se realizaron en la fase 3 concuerdan con los flujos reales de efectivo del proyecto. Cuando el grupo de
bmw lanz inicialmente el nuevo Mini, sus ventas fueron significativamente mayores que las
estimaciones originales de la demanda. bmw respondi con la manufactura de ms automviles para satisfacer la mayor demanda. Asimismo, tom la decisin de expandir la lnea del
Mini para incluir modelos convertibles y el modelo ms grande denominado Clubman.
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FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO 741
Para ilustrar la elaboracin de presupuestos de capital, considere la raqueta de tenis Top-Spin, que
fue uno de los primeros fabricantes importantes de raquetas de tenis que introdujo el grafito en su
raqueta. Esto permiti a Top-Spin producir algunas de las raquetas ms ligeras y ms resistentes
en el mercado. Sin embargo, las nuevas raquetas mezcladas con fibra de carbono son incluso ms
ligeras y ms resistentes que sus contrapartes de grafito. Top-Spin ha sido siempre un innovador en
la industria de raquetas para tenis, y quiere seguir sindolo. Por consiguiente, en la fase 1, identifica
el proyecto de raquetas con fibra de carbono. En la fase de recoleccin de informacin (fase 2), la
compaa se entera de que podra empezar a usar la fibra de carbono en su raqueta en una fecha tan
temprana como 2011, si reemplaza una de sus mquinas de formacin de grafito con una mquina
del tejido de fibra de carbono. Despus de recabar datos adicionales, Top-Spin empieza a pronosticar los flujos futuros de efectivo si invierte en la nueva mquina (fase 3). Top-Spin estima que puede
comprar una mquina de tejido de fibra de carbono con una vida til de cinco aos, efectuando una
inversin inicial neta despus de impuestos de $379,100, la cual se calcula de la siguiente manera:
Costo de la nueva mquina
Inversin en capital de trabajo
Flujo de efectivo por la disposicin de la mquina actual (despus de impuestos)
Inversin inicial neta para la nueva mquina
$390,000
9,000
(19,900)
$379,100
El capital de trabajo se refiere a la diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes.
Los nuevos proyectos con frecuencia necesitan inversiones adicionales en activos circulantes, como
inventarios y cuentas por cobrar. En el caso de Top-Spin, la compra de la nueva mquina va acompaada de un desembolso de $9,000 para los suministros y el inventario de refacciones. Al final
del proyecto, se liquidan los $9,000 en suministros y en el inventario de refacciones, y eso da como
resultado un flujo de entrada de efectivo. Sin embargo, se considera que la mquina en s misma no
tiene un valor terminal de disposicin luego de cinco aos.
Los gerentes estiman que al introducir raquetas mezcladas con fibra de carbono, los flujos de
entrada de efectivo en operacin (ingresos en efectivo menos costos operativos en efectivo) aumentarn en $100,000 (despus de impuestos) en los cuatro primeros aos y en $91,000 en el ao 5.
Para simplificar el anlisis, suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final de cada ao.
Observe que el flujo de efectivo al final del quinto ao tambin aumenta en $100,000, $91,000 en
los flujos de entrada de efectivo en operacin y $9,000 en capital de trabajo. La gerencia calcula a
continuacin los costos y los beneficios del proyecto propuesto (fase 4). Este captulo expone cuatro
mtodos de la realizacin de presupuestos de capital para analizar la informacin financiera:
Punto de
decisin
Cules son las
cinco fases del
presupuesto de
capital?
1. Valor presente neto (vpn)

2. Tasa internas de rendimiento (tir)
3. Periodo de recuperacin
4. Tasa contable de rendimiento devengado (tcrd)
Tanto el mtodo del valor presente neto (vpn) como el mtodo de la tasa interna de rendimiento
(tir) usan flujos de efectivo descontados, los cuales expondremos en la siguiente seccin.
Flujo de efectivo descontado

Los mtodos del flujo de efectivo descontado (fed) miden todos los flujos futuros esperados de entrada
y de salida de efectivo de un proyecto, descontados al momento presente en el tiempo. La caracterstica distintiva de los mtodos del fed es el valor del dinero a travs del tiempo, lo cual significa que
un dlar (o cualquier otra unidad monetaria) que se reciba el da de hoy vale ms que un dlar que se
reciba en cualquier momento futuro. La razn es que $1 que se reciba el da de hoy se puede invertir a,
por ejemplo, 10% por ao de modo que crezca a $1.10 al final de un ao. El valor del dinero a travs
del tiempo es el costo de oportunidad (el rendimiento de $0.10 que se abandona cada ao) que resulta
de no tener el dinero en la actualidad. En este ejemplo, $1 que se reciba un ao despus contado a partir de hoy vale $1 1.10 $0.9091 el da de hoy. De manera similar, $100 que se reciban despus de
un ao quedarn ponderados por 0.9091 para generar un flujo de efectivo descontado de $90.91, que
es el valor de esos $100 el ao siguiente. De esa manera, los mtodos de flujo de efectivo descontado
ponderan explcitamente los flujos de efectivo en funcin del valor del dinero a travs del tiempo.
Observe que el fed se concentra en forma exclusiva en los flujos de entrada y de salida de efectivo, en
vez de concentrarse en la utilidad en operacin, como lo determina la contabilidad por devengado.
Las tablas de tasas de inters y las frmulas que se emplean en el anlisis de fed se presentan
en el apndice A, pginas 839-845. Si el lector no est familiarizado con el inters compuesto, no
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Objetivo de
aprendizaje
Usar y evaluar los dos

principales mtodos del
flujo de efectivo descontado (FED): el mtodo del valor presente
neto (VPN) y el mtodo
de la tasa interna de
rendimiento (TIR)
... para considerar
explcitamente todos
los flujos de efectivo de
un proyecto y el valor
del dinero a travs del
tiempo
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deber continuar sino hasta que haya estudiado el apndice A, ya que las tablas de dicho apndice
se usarn con frecuencia en este captulo.
Los dos mtodos del fed que describimos son el mtodo del valor presente neto (vpn) y el
mtodo de la tasa interna de rendimiento (tir). Ambos mtodos del fed usan lo que se llama tasa
de rendimiento requerida (TRR), la cual es la tasa de rendimiento anual aceptable mnima sobre una
inversin. La trr se establece en forma interna, generalmente es una tarea de la alta gerencia y suele
reflejar el rendimiento que una organizacin esperara recibir de cualquier otro modo por una inversin con un riesgo comparable. La trr tambin se denomina tasa de descuento, costo de capital o
costo de oportunidad del capital. Suponga que el director financiero de Top-Spin ha establecido la
tasa de rendimiento requerida para las inversiones de la empresa al 8% anual.
Mtodo del valor presente neto

El mtodo del valor presente neto (VPN) calcula la ganancia o la prdida monetaria esperada de
un proyecto, descontando todos los flujos de entrada y de salida de efectivo esperados a futuro, al
momento presente en el tiempo, usando la tasa de rendimiento requerida. Para usar el mtodo del
vpn, se deben aplicar los tres pasos siguientes:
Paso 1: Preparar un esquema de los flujos relevantes de entrada y de salida de efectivo. El lado derecho
de la ilustracin 21-2 muestra flechas que representan los flujos de efectivo provenientes de la nueva
mquina de fibra de carbono. El esquema ayuda a quien toma decisiones, ya que le permite visualizar y
organizar los datos de una manera sistemtica. Observe que los parntesis denotan los flujos relevantes
de salida de efectivo, en todas las ilustraciones que se presentan en el captulo 21. La ilustracin 21-2
incluye el flujo de salida proveniente de la adquisicin de la nueva mquina al principio del ao 1
(tambin denominado como final del ao 0), y los flujos de entrada durante los siguientes cinco aos.
El mtodo del vpn especifica los flujos de efectivo indistintamente de la fuente de dichos flujos, ya
sea que provengan de las operaciones, la compra o la venta de equipos, o de fondos invertidos para
la inversin o recuperacin del capital de trabajo. Sin embargo, los conceptos de la contabilidad por
devengado, como las ventas a crdito o los gastos que no representan salidas de efectivo, no se incluyen
aqu puesto que el foco de atencin es sobre los flujos de entrada y de salida de efectivo.
Ilustracin 21-2
Mtodo del valor presente neto: mquina de fibra de carbono para Top-Spin
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Inversin inicial neta

Vida til
Flujo de entrada anual
de efectivo
Tasa de rendimiento
requerida
$ 379,100
5 aos
$100,000
8%
Valor presente
del flujo de
Esquema de los flujos relevantes de efectivo al final de cada ao
Valor presente
1
2
3
4
5
0
efectivo
de $1 descontado al 8%
a
Enfoque 1: Descontar en forma separada el flujo de efectivo de cada ao
$(379,100)
1.000
$(379,100)
92,600
0.926
$100,000
85,700
0.857
$100,000
Flujo de entrada de efectivo anual
0.794
$100,000
79,400
$100,000
73,500
0.735
68,100
0.681
$100,000
$ 20,200
VPN si se compra la nueva mquina
16
Enfoque 2: Usar una tabla de

anualidadesb
18 Inversin inicial neta
17
$ (379,100)
1.000
$(379,100)
$1 0 0 ,0 0 0
19
$100,000
$100,000
$100,000
$100,000
20
21
22
VPN si se compra la nueva mquina
399,300
3.993
$ 20,200
23
Nota: Los parntesis denotan los flujos de salida de efectivo relevantes en todas las ilustraciones del captulo 21 (disponible en el sitio Web de este libro).
2
a
25 Valores presentes de la tabla 2, apndice A al final del libro. Por ejemplo, 0.857 = 1 + (1.08) .
b
Valor presente de la anualidad de la tabla 4, apndice A. El valor de la anualidad de 3.993 es la suma de las tasas de descuento individuales 0.926 + 0.857 +
26
0.794 + 0.735 + 0.681.
24
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Paso 2: Descontar los flujos de efectivo usando la tabla correcta de inters compuesto del apndice
A, y sumar tales flujos. En el ejemplo de Top-Spin, descontamos el flujo de efectivo de cada ao
en forma separada usando la tabla 2; o bien, calculamos el valor presente de una anualidad, una
serie de flujos de efectivo iguales a intervalos de tiempo iguales, usando la tabla 4. (Ambas tablas se
encuentran en el apndice A). Si usamos la tabla 2, encontramos los factores de descuento para los
periodos 1 a 5 bajo la columna del 8%. El enfoque 1 de la ilustracin 21-2 emplea los cinco factores
de descuento. Para obtener el monto del valor presente, multiplique cada factor de descuento por el
monto correspondiente representado por la flecha del lado derecho de la ilustracin 21-2 ($379,100
1.000; $100,000 0.926; y as sucesivamente hasta $100,000 0.681). Como la inversin en la
nueva mquina produce una anualidad, tambin podemos usar la tabla 4. Con el enfoque 2, encontramos que el factor de la anualidad para cinco periodos bajo la columna del 8% es de 3.993, lo
cual es la suma de los cinco factores de descuento que se utilizaron en el enfoque 1. Multiplicamos el
flujo de entrada de efectivo anual uniforme por este factor para obtener el valor presente de los flujos
de entrada ($399,300 $100,000 3.993). La resta de la inversin inicial revela entonces el vpn del
proyecto como $20,200 ($20,200 $399,300 $379,100).
Paso 3: Tomar la decisin del proyecto con base en el VPN que se calcul. Si el vpn es de cero o
positivo, las consideraciones financieras indican que debera aceptarse el proyecto; su tasa de rendimiento esperada es igual a la tasa de rendimiento requerida o es superior a ella. Si el vpn es negativo,
el proyecto debera rechazarse; su tasa esperada de rendimiento es inferior a la tasa de rendimiento
requerida.
La ilustracin 21-2 calcula un vpn de $20,200 a la tasa de rendimiento requerida de 8% anual.
El proyecto es aceptable con base en la informacin financiera. Los flujos de efectivo provenientes
del proyecto son adecuados 1. para recuperar su inversin inicial neta en el proyecto, y 2. para
obtener un rendimiento mayor al 8% anual sobre la inversin comprometida en el proyecto a lo
largo de su vida til.
Los gerentes tambin deben ponderar los factores no financieros como el efecto que tendra
la compra de la mquina sobre la marca de Top-Spin. Este es un factor no financiero, porque los
beneficios financieros que se acumulan para la marca Top-Spin son muy difciles de estimar. Sin
embargo, los gerentes deben considerar los efectos sobre la marca antes de llegar a una decisin
final. Suponga, por ejemplo, que el vpn de la mquina de fibra de carbono es negativo. La gerencia
puede decidir todava comprar la mquina, si mantiene la imagen tecnolgica de Top-Spin y ayuda
a vender otros productos de Top-Spin.
Tenemos que hacer una pausa en este momento. No se debe continuar sino hasta que se haya
entendido lo que presenta la ilustracin 21-2. Compare el enfoque 1 con el enfoque 2 en la ilustracin 21-2, para observar la manera en que la tabla 4 del apndice A agrega nicamente los factores
del valor presente de la tabla 2. Es decir, la tabla fundamental es la tabla 2. La tabla 4 tan solo
reduce los clculos cuando se tiene una anualidad.
Mtodo de la tasa interna de rendimiento

El mtodo de la tasa interna de rendimiento (TIR) calcula la tasa de descuento, a la cual el valor presente de todos los flujos de entrada de efectivo esperados en una inversin es igual al valor presente
de sus flujos de salida de efectivo esperados. Es decir, la tir es la tasa de descuento que hace que el
vpn $0. La ilustracin 21-3 muestra los flujos de efectivo y presenta los clculos del vpn usando
una tasa de descuento anual de 10% para el proyecto de fibra de carbono de Top-Spin. A una tasa
de descuento de 10%, el vpn del proyecto es de $0. Por lo tanto, la tir es de 10% anual.
Cmo determinan los gerentes la tasa de descuento que da como resultado que el vpn $0? En
la mayora de los casos, los gerentes o los analistas que resuelven problemas del presupuesto de capital usan una calculadora o un programa de software para encontrar la tasa interna de rendimiento.
El siguiente enfoque de ensayo y error tambin brinda la respuesta.
Paso 1:
Usar una tasa de descuento y calcular el vpn del proyecto.
Paso 2: Si el vpn calculado es inferior a cero, use una tasa de descuento ms baja. (Una tasa de
descuento menor aumentar el vpn. Recuerde que estamos tratando de encontrar una tasa de descuento para la cual el vpn = $0). Si el vpn es mayor que cero, use una tasa de descuento mayor para
reducir el vpn. Siga ajustando la tasa de descuento hasta que el vpn = $0. En el ejemplo de Top-Spin,
una tasa de descuento de 8% da como resultado un vpn de $20,200 (vase la ilustracin 21-2). Una
tasa de descuento de 12% produce un vpn de $18,600 (3.605, el factor del valor presente de la
anualidad de la tabla 4, $100,000 menos $379,100). Por lo tanto, la tasa de descuento que hace
que el vpn $0 se debe encontrar entre el 8% y el 12%. Usamos el 10% y establecemos el vpn $0.
Por consiguiente, la tires de 10% anual.
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Ilustracin 21-3
Mtodo de la tasa interna de rendimiento: mquina de fibra de carbono de Top-Spina
2
3
4
6
7
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Valor presente
del flujo de Valor presente de $1
descontado al 10
efectivo

Vida til
Flujo de entrada de
efectivo anual
Tasa de rendimiento
requerida
Enfoque 1: Descuento del flujo de efectivo de cada ao por separado

$(379,100)
1.000
90,900
0.909
82,600
0.826
0.751
75,100
68,300
0.683
62,100
0.621
$
0
VPN si se compra la nueva mquinac
$ 379,100
5 aos
$100,000
10%
Esquema de flujos de efectivo relevantes al final de cada ao

1
2
3
4
5
$(379,100)
$100,000
$100,000
$100,000
$100,000
$100,000
(La diferencia de cero demuestra que la

tasa interna de rendimiento es de 10%)
18
19
20
21
Enfoque 2: Uso de una tabla de anualidades

$ (379,100)
1.000
$(379,100)
$1 0 0 ,0 0 0
22

24 VPN si se compra la nueva mquina
23
379,100
0
$100,000
$100,000
$100,000
$100,000
3.791d
25
26
27
28
29
30
31
Nota: Los parntesis denotan los flujos de salida de efectivo relevantes en todas las ilustraciones del captulo 21.
a
La tasa interna de rendimiento se calcula con los mtodos que se explicaron en las pp. 743-744.
b
Valores presentes de la tabla 2, apndice A al final de este libro.
c
La suma es de $(100) debido al redondeo. Redondeamos a $0.
d
Valor presente de la anualidad proveniente de la tabla 4, apndice A. El valor de la tabla de anualidades de 3.791 es la suma de las tasas de descuento individuales,
0.909 + 0.826 + 0.751 + 0.683 + 0.621, sujetas a redondeo.
Los clculos paso a paso de la tasa interna de rendimiento son ms sencillos cuando son constantes
los flujos de entrada de efectivo, como en el ejemplo de Top-Spin. La informacin de la ilustracin
21-3 se expresa como:
$379,100 Valor presente de una anualidad de $100,000 al X% por ao durante cinco aos
O bien, qu factor de F en la tabla 4 (en el apndice A) satisfar esta ecuacin?

$379,100 $100,000F
F = $379,100 $100,000 3.791
Sobre la lnea del periodo de cinco aos de la tabla 4, encuentre la columna del porcentaje que est
ms cercana a 3.791. Es exactamente de 10%. Si el factor (F) cae entre los factores de dos columnas,
se usa una interpolacin en lnea recta para aproximar la tir. Esta interpolacin se ilustra en el
problema para autoestudio (pp. 759-760).
Se acepta un proyecto tan solo cuando la tir es igual a la tasa de rendimiento requerida (trr) o
la excede. En el ejemplo de Top-Spin, la mquina de fibra de carbono tiene una tir de 10%, lo cual
es mayor que la trr de 8%. Con base en los factores financieros, Top-Spin debera invertir en la
nueva mquina. En general, las reglas de decisin del vpn y de la tir dan como resultado decisiones
consistentes de aceptacin o de rechazo de proyectos. Si la tir excede la trr, entonces el proyecto
tiene un vpn positivo (y favorece la aceptacin). Si la tir es igual a la trr, el vpn $0 y, por lo tanto,
la aceptacin y el rechazo del proyecto dan el mismo valor. Si la tir es inferior a la trr, el vpn es
negativo (y favorece el rechazo). Evidentemente, los gerentes prefieren proyectos que tengan tir ms
altas, en vez de proyectos que tengan tir ms bajas, si las dems cuestiones permanecen iguales. La
tir de 10% significa que los flujos de entrada de efectivo provenientes del proyecto son adecuados
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para: 1. recuperar la inversin inicial neta en el proyecto, y 2. ganar un rendimiento de exactamente

10% sobre la inversin comprometida en el proyecto durante su vida til.
Comparacin del mtodo del valor presente

neto y de la tasa interna de rendimiento
El mtodo del vpn por lo general se considera como el mtodo preferido para las decisiones de seleccin de proyectos. La razn es que la eleccin de proyectos utilizando el criterio del vpn conduce a
la maximizacin del valor para los accionistas. A un nivel intuitivo, esto ocurre porque la medida
del vpn para un proyecto capta el valor, en unidades monetarias actuales, del excedente que genera
el proyecto para los accionistas de la empresa, por arriba de la tasa de rendimiento requerida.2
A continuacin, ponemos de relieve algunas de las limitaciones del mtodo de la tir en relacin con
la tcnica del vpn.
Una ventaja del mtodo del vpn es que expresa los clculos en unidades monetarias, y no en
porcentajes. Por consiguiente, podemos sumar los vpn de los proyectos individuales y calcular un
vpn de una combinacin o una cartera de proyectos. En contraste, las tir de los proyectos individuales no se pueden sumar ni promediar para representar la tir de una combinacin de proyectos.
Una segunda ventaja es que el vpn de un proyecto siempre se puede calcular y expresar como
un nmero nico. Considerando el signo y la magnitud de tal cifra, la empresa realiza entonces una
evaluacin precisa de las consecuencias financieras de aceptar o rechazar el proyecto. Con el mtodo
de la tir, es posible que haya ms de una tir para un proyecto determinado. En otras palabras, habra tasas de descuento mltiples que igualen a cero el vpn de un conjunto de flujos de efectivo. Esto
es especialmente cierto cuando los signos de los flujos de efectivo cambian con el paso del tiempo; es
decir, cuando existen flujos de salida, seguidos de flujos de entrada, seguidos de flujos de salida adicionales, y as sucesivamente. En tales casos, es difcil saber cul de las estimaciones de la tir debera
compararse con la tasa de rendimiento requerida de la empresa.
Una tercera ventaja del mtodo del vpn es que se utiliza cuando la trr vara a lo largo de la
vida de un proyecto. Suponga que la gerencia de Top-Spin establece una trr de 19% anual en los
aos 1 y 2, y de 12% anual en los aos 3, 4 y 5. El valor presente total de los flujos de entrada de
efectivo se calcula como $378,100 (los clculos no se muestran aqu). No es posible usar el mtodo
de la tir en este caso. Ello se debe a que diferentes trr en distintos aos significan que no hay una
nica trr contra la cual se pueda comparar la tir (una cifra nica) al decidir si el proyecto debera
aceptarse o rechazarse.
Finalmente, existe un ambiente especfico donde el mtodo de la tir tiende a indicar decisiones
errneas, como cuando se comparan proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales o con
niveles desiguales de inversin inicial. La razn es que el mtodo de la tir supone en forma implcita
que los flujos de efectivo del proyecto se pueden reinvertir a la tasa de rendimiento del proyecto. El
mtodo del vpn, en contraste, supone en forma correcta que los flujos de efectivo del proyecto tan
solo se podran reinvertir a la tasa de rendimiento requerida de la compaa.
A pesar de sus limitaciones, las encuestas reportan un amplio uso del mtodo de la tir.3 Por
qu? Probablemente porque los gerentes encuentran que el rendimiento porcentual calculado con el
mtodo de la tir es fcil de entender y comparar. Adems, en la mayora de las situaciones donde
se est evaluando un solo proyecto, sus decisiones probablemente no se veran afectadas por el uso
de la tir o del vpn.
Anlisis de sensibilidad
Para presentar los fundamentos de los mtodos del vpn y de la tir, hemos supuesto que los valores
esperados de los flujos de efectivo ocurrirn con certeza. En realidad, hay una incertidumbre sustancial asociada con la prediccin de los flujos de efectivo futuros. Para examinar cmo cambiar un
resultado, si no se logran los resultados financieros predichos o si cambian los supuestos fundamentales, los gerentes usan un anlisis de sensibilidad, que es una tcnica que formula preguntas del tipo
qu sucedera si...?, la cual se introdujo en el captulo 3.
Una forma comn de aplicar el anlisis de sensibilidad en las decisiones de elaboracin del presupuesto de capital es variando cada uno de los insumos para el clculo del valor presente neto en
cierto porcentaje, y evaluando el efecto de ese cambio en el valor presente neto del proyecto. El anlisis de sensibilidad tambin adquiere otras formas. Suponga que la gerente de Top-Spin considera
2
3
En los textos de finanzas corporativas se encuentran explicaciones ms detalladas acerca del predominio del criterio del vpn.
En una encuesta reciente, John Graham y Campbell Harvey encontraron que el 75.7% de los directores financieros usaban
siempre o casi siempre la tir para las decisiones de presupuesto de capital, mientras que un nmero ligeramente menor,
74.9%, utilizaba siempre o casi siempre el criterio del vpn.
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A
Ilustracin 21-4
1
Clculos del valor

presente neto para
la mquina de filtro
de carbono de TopSpin con diferentes
supuestos de los flujos
anuales de efectivo y
de las tasas requeridas
de rendimiento.
2
3
5
7
$ 80,000
$(42,140)
$(59,660)
$(75,820)
6%
8%
10%
4
6
Tasa de rendimiento
requerida
Flujos de efectivo anuales

$ 90,000
$100,000
$110,000
$
$ 42,100
$ 84,220
(20)
$ 20,200
$ 60,130
$(19,730)
$
$ 37,910
$(37,910)
0
$120,000
$126,340
$100,060
$ 75,820
Todos los mantos que se hayan calculado suponen que la vida til del proyecto es de cinco aos.
que los flujos de efectivo pronosticados son difciles de predecir. Ella formula la siguiente pregunta:
Cules son los flujos de entrada de efectivo mnimos anuales que permiten que sea aceptable la
inversin en una nueva mquina de fibra de carbono, es decir, cules son los flujos de entrada que
dan como resultado un vpn $0? Para los datos que se presentan en la ilustracin 21-2, sea A
flujo de efectivo anual y sea vpn $0. La inversin inicial neta es de $379,100, y el factor del valor
presente a la tasa de rendimiento requerida anual de 8% para una anualidad a cinco aos de $1 es
de 3.993. De este modo,
VPN $0
3.993A $379,100 $0
3.993A $379,100
A $94,941
Punto de
decisin
Cules son los dos
principales mtodos
de flujo de efectivo
descontado (FED)
para la evaluacin
de proyectos?
A la tasa de descuento de 8% anual, los flujos de entrada de efectivo anuales (despus de impuestos)
pueden disminuir a $94,941 (una disminucin de $100,000 $94,941 $5,059), antes de que el
vpn disminuya a $0. Si la gerencia considera que puede lograr flujos de entrada de efectivo anuales
de por lo menos $94,941, justificara la inversin en la mquina de fibra de carbono con fundamentos financieros.
La ilustracin 21-4 muestra que las variaciones en los flujos de entrada de efectivo anuales o en
la trr afectan de manera significativa el vpn del proyecto de la mquina de fibra de carbono. Los
vpn tambin pueden variar con diferentes vidas tiles de un proyecto. El anlisis de sensibilidad ayuda a los gerentes a concentrarse en las decisiones que sean ms sensibles a los diferentes supuestos,
y a preocuparse menos acerca de las decisiones que no sean tan sensibles.
Mtodo del periodo de recuperacin

Objetivo de
aprendizaje
Usar y evaluar el
mtodo del periodo de
recuperacin y del periodo de recuperacin
descontado
... para calcular el tiempo que se necesita para
recuperar una inversin
A continuacin estudiaremos el tercer mtodo para analizar los aspectos financieros de los proyectos. El mtodo del periodo de recuperacin mide el tiempo que se necesita para recuperar, con la
forma de flujos de efectivo esperados a futuro, la inversin inicial neta de un proyecto. Como en el
vpn y en la tir, el periodo de recuperacin no distingue entre las fuentes de los flujos de efectivo,
como aquellas que provienen de las operaciones, de la compra o venta de equipos, o los fondos
usados para inversin o recuperacin del capital de trabajo. El periodo de recuperacin es ms fcil
de calcular cuando un proyecto tiene flujos de efectivo uniformes, en oposicin a flujos de efectivo
no uniformes. A continuacin consideramos el primer caso.
Flujos de efectivo uniformes

En el ejemplo de Top-Spin, la mquina de fibra de carbono cuesta $379,100, tiene una vida til
esperada de cinco aos y genera flujos de efectivo uniformes de $100,000 anuales. El clculo del
periodo de recuperacin es como sigue:
Periodo de recuperacin =
=
4
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Incremento uniforme en los flujos de efectivo futuros anuales
$379,100
$100,000
= 3.8 aos4
Los flujos de entrada de efectivo provenientes de la nueva mquina de fibra de carbono ocurren uniformemente en todo el ao,
pero por sencillez en el clculo del vpn y la tir, suponemos que ocurren al final de cada ao. Una interpretacin literal de este
supuesto implicara un periodo de recuperacin de cuatro aos, porque Top-Spin tan solo recuperar su inversin cuando ocurran los flujos de entrada de efectivo al final del ao 4. Los clculos que se muestran en el captulo, sin embargo, aproximan
mejor el periodo de recuperacin de Top-Spin con base en flujos de efectivo uniformes a lo largo de todo el ao.
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MTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIN 747
El mtodo del periodo de recuperacin destaca la liquidez, un factor que con frecuencia juega un rol
importante en las decisiones de preparacin del presupuesto de capital, sobre todo cuando las inversiones son grandes. Los gerentes prefieren proyectos con menores periodos de recuperacin (proyectos
que son ms lquidos), en vez de proyectos con periodos de recuperacin ms largos, si todas las dems
cuestiones permanecen igual. Los proyectos con periodos de recuperacin ms cortos brindan a una
organizacin ms flexibilidad, ya que los fondos para otros proyectos estn disponibles ms rpido.
Asimismo, los gerentes tienen menos confianza acerca de las predicciones de flujo de efectivo que se
extienden hacia un futuro lejano, favoreciendo nuevamente los menores periodos de recuperacin.
A diferencia del mtodo del vpn y de la tir donde la gerencia debe seleccionar una trr, con
el mtodo del periodo de recuperacin, la gerencia elige un periodo de corte para un proyecto. Los
proyectos que tienen un periodo de recuperacin que es inferior al periodo de corte se consideran
aceptables, y se rechazan aquellos que tienen un periodo de recuperacin que es ms largo que el
periodo de corte. Las compaas japonesas favorecen el mtodo del periodo de recuperacin sobre
otros mtodos y usan periodos de corte que van desde tres hasta cinco aos, dependiendo de los riesgos que implique el proyecto en cuestin. En general, la administracin moderna del riesgo requiere
el uso de periodos de corte ms cortos para los proyectos ms riesgosos. Si el periodo de corte de
Top-Spin con el mtodo del periodo de recuperacin es de tres aos, rechazar la nueva mquina.
El mtodo del periodo de recuperacin es fcil de entender. Como en los mtodos de fed, el
mtodo del periodo de recuperacin no se ve afectado por los convencionalismos de la contabilidad
por devengado como la depreciacin. El periodo de recuperacin es una medida til cuando 1. se
necesita la investigacin preliminar de muchas propuestas, 2. las tasas de inters son altas y 3. los
flujos de efectivo esperados en los aos posteriores de un proyecto son altamente inciertos. En tales
condiciones, las compaas dan mucho ms peso a los flujos de efectivo de los periodos iniciales de
un proyecto de elaboracin del presupuesto de capital, as como a la recuperacin de las inversiones
que han realizado, haciendo con ello que el criterio del periodo de recuperacin sea muy relevante.
Dos puntos dbiles del mtodo del periodo de recuperacin son que 1. deja de incorporar en forma
explcita el valor del dinero a travs del tiempo, y 2. no considera los flujos de efectivo de un proyecto
despus del periodo de recuperacin. Considere una alternativa para la mquina de fibra de carbono de
$379,100. Otra mquina de fibra de carbono, con una vida til de tres aos y sin valor de disposicin terminal, requiere tan solo una inversin inicial neta de $300,000 y tambin dar como resultado flujos de
entrada de efectivo de $100,000 anuales. Primero, compare los intervalos del periodo de recuperacin:
Mquina 1 =
Mquina 2 =
$379,100
$100,000
$300,000
$100,000
= 3.8 aos
= 3.0 aos
El criterio del periodo de recuperacin favorece la mquina 2, con un menor periodo de recuperacin. Si el periodo de corte fuera de tres aos, la mquina 1 dejara de satisfacer el criterio del
periodo de recuperacin.
Considere a continuacin el vpn de las dos opciones de inversin, usando la tasa de rendimiento requerida de 8% de Top-Spin para la inversin en la mquina de fibra de carbono. A una tasa de
descuento del 8%, el vpn de la mquina 2 es de $42,300 (2.557, el factor del valor presente de una
anualidad para tres aos al 8% anual de la tabla 4, multiplicado por $100,000 $257,700 menos la
inversin inicial neta de $300,000). La mquina 1, como sabemos, tiene un vpn positivo de $20,200
(de la ilustracin 21-2). El criterio del vpn indica que Top-Spin debera adquirir la mquina 1. La
mquina 2, con un vpn negativo, dejara de satisfacer el criterio del valor presente neto.
El mtodo del periodo de recuperacin ofrece una respuesta diferente con respecto al mtodo del
vpn en este ejemplo, porque el mtodo del periodo de recuperacin ignora los flujos de efectivo
despus del periodo de recuperacin y tambin ignora el valor del dinero a travs del tiempo. Otro
problema con el mtodo del periodo de recuperacin es que la eleccin de un periodo de corte demasiado pequeo para la aceptacin de un proyecto quiz fomente la seleccin de proyectos que tan solo
tengan una vida corta. Una organizacin tender a rechazar los proyectos a largo plazo con un vpn
positivo. A pesar de esas diferencias, las compaas encuentran que la observacin tanto del vpn como
del periodo de recuperacin es de utilidad cuando toman decisiones acerca de la inversin de capitales.
Flujos de efectivo no uniformes

Cuando los flujos de efectivo no son uniformes, el clculo del periodo de recuperacin asume una
forma acumulativa: los flujos de efectivo a lo largo de varios aos sucesivos se acumulan, hasta
que se recupera el monto de la inversin inicial neta. Suponga que Venture Law Group est considerando la compra de un equipo de videoconferencias de $150,000. Se espera que el equipo proporcione ahorros en efectivo totales de $340,000 durante los cinco aos siguientes, debido a una
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reduccin en los costos de los viajes y a un uso ms efectivo del tiempo de los asociados. Dichos
ahorros ocurren de manera uniforme a lo largo de cada ao, pero no son uniformes entre un ao
y otro.
Ao
0
1
2
3
4
5
Ahorros
en efectivo
$50,000
55,000
60,000
85,000
90,000
Inversin inicial neta no

se recupera al final del ao
Ahorros en efectivo
acumulativos
$ 50,000
105,000
165,000
250,000
340,000
$150,000
100,000
45,000
En esta grfica es claro que el periodo de recuperacin ocurre durante el tercer ao. La interpolacin en lnea recta dentro del tercer ao revela los $45,000 finales necesarios para recuperar la
inversin de $150,000 (es decir, $150,000 $105,000 recuperados al final del ao 2) se lograrn a
la tercera parte del trayecto a lo largo del ao 3 (en el cual ocurren $60,000 de ahorros de efectivo):
Periodo de recuperacin = 2 aos + a
$45,000
$60,000
* 1 aob = 2.75 aos
Es relativamente sencillo ajustar el mtodo del periodo de recuperacin para incorporar el valor
del dinero a travs del tiempo, utilizando un enfoque acumulativo similar. El mtodo del periodo de
recuperacin descontado calcula la cantidad de tiempo que se requiere para que, en un proyecto, los
flujos de efectivo descontados esperados a futuro recuperen la inversin inicial neta. Para el ejemplo
de videoconferencias, podemos modificar la grfica anterior descontando los flujos de efectivo a la
tasa de rendimiento requerida del 8%.
Ao
(1)
0
1
2
3
4
5
Ahorros
en efectivo
(2)
$50,000
55,000
60,000
85,000
90,000
Valor presente
de $1 descontado
al 8%
(3)
1.000
0.926
0.857
0.794
0.735
0.681
Ahorros
en efectivo
descontados
(3)
(4) = (2)
$46,300
47,135
47,640
62,475
61,290
Ahorros en
efectivo descontados
acumulativos
Inversin inicial
neta no recuperada
al final del ao
(5)
$ 46,300
93,435
141,075
203,550
264,840
(6)
$150,000
103,700
56,565
8,925
La cuarta columna representa los valores presentes de los ahorros futuros en efectivo. En esta grfica es evidente que el periodo de recuperacin descontado ocurre entre los aos 3 y 4. Al final del
tercer ao, $8,925 de la inversin inicial todava no se recuperan. Al comparar esto con los $62,475
del valor presente de los ahorros logrados en el cuarto ao, la interpolacin en lnea recta revela
entonces que el periodo de recuperacin descontado es exactamente de un sptimo del trayecto en
el cuarto ao:
Periodo de recuperacin descontados = 3 aos + a
Punto de
decisin
En qu consisten
los mtodos
del periodo de
recuperacin y
del periodo de
recuperacin
descontado?
Cules son
sus principales
debilidades?
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$8,925
$62,475
* 1 aob = 3.14 aos
Aunque el periodo de recuperacin descontado s incorpora el valor del dinero a travs del
tiempo, todava est sujeto a otras crticas del mtodo del periodo de recuperacin se ignoran
los flujos de efectivo que van ms all del periodo de recuperacin descontado, lo cual da como
resultado un prejuicio hacia los proyectos a un menor plazo. Las compaas como Hewlett-Packard
valoran el mtodo del periodo de recuperacin descontado (hp se refiere a l como el tiempo para
el punto de equilibrio), ya que visualiza a los flujos de efectivo de un plazo ms largo como inherentemente impredecibles en las industrias de alto crecimiento.
Finalmente, el ejemplo de videoconferencias tiene un solo flujo de salida de efectivo de $150,000
en el ao 0. Cuando un proyecto tiene flujos de salida de efectivo mltiples que ocurren en diferentes
momentos, los flujos de salida se agregan primero para obtener una cifra total del flujo de salida de
efectivo para el proyecto. Para calcular el periodo de recuperacin, simplemente se suman los flujos
de efectivo, sin ningn ajuste por el valor del dinero a travs del tiempo. Para calcular el periodo de
recuperacin descontado, se suman los valores presentes de los flujos de salida.
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MTODO DE LA TASA CONTABLE DEL RENDIMIENTO DEVENGADO 749
Mtodo de la tasa contable del rendimiento

devengado
A continuacin veremos un cuarto mtodo para analizar los aspectos financieros de los proyectos de elaboracin de presupuestos de capital. El mtodo de la tasa contable del rendimiento devengado (TCRD)
divide el ingreso anual promedio (de acuerdo con la contabilidad por devengado) de un proyecto entre
una medicin de la inversin hecha en l. Ilustraremos el funcionamiento del mtodo de la tcrd para
el ejemplo de Top-Spin usando la inversin inicial neta del proyecto como el monto del denominador:
Tasa de rendimiento
contable devengado =
incremento en la utilidad en operacin promedio

anual esperada despus de impuestos
inversin inicial neta
Objetivo de
aprendizaje
Usar y evaluar el mtodo de la tasa contable

del rendimiento devengado (TCRD)
... utilidad en operacin
despus de impuestos dividida entre la
inversin
Si Top-Spin compra la nueva mquina de fibra de carbono, su inversin inicial neta es de $379,100.
El incremento en el promedio de sus flujos de entrada de efectivo en operacin anuales despus de
impuestos es de $98,200. Esta cantidad son los flujos totales de entrada de efectivo en operacin
esperados de $491,000 ($100,000 para cuatro aos y $91,000 en el ao 5), divididos entre el horizonte de tiempo de cinco aos. Suponga que la mquina da como resultado deducciones por depreciacin adicionales de $70,000 anuales ($78,000 de depreciacin anual para la nueva mquina, con
respecto a $8,000 por ao sobre la mquina existente).5 El incremento en el ingreso anual promedio
esperado despus de impuestos es, por lo tanto, de $28,200 (la diferencia entre el incremento del
flujos de efectivo de $98,200 y el incremento de depreciacin de $70,000). La tcrd sobre la inversin inicial neta se calcula como:
TCRD =
$98,200 - $70,000
$379,100
$28,200 anuales
$379,100
= 0.074, o bien, 7.4% anuales
La cifra de 7.4% para la tcrd indica la tasa promedio a la cual un dlar de inversin genera una
utilidad en operacin despus de impuestos. La nueva mquina de fibra de carbono tiene una tcrd
ms por dos razones: 1. el uso de la inversin inicial neta como el denominador, y 2. el uso del
ingreso como el numerador, lo cual necesita que se resten los cargos por depreciacin de los flujos
de efectivo en operacin anuales. Para mitigar el primer problema, muchas compaas calculan la
tcrd usando un nivel de inversin promedio. Este procedimiento alternativo reconoce que el valor
en libros de la inversin disminuye con el paso del tiempo. En su forma ms sencilla, una inversin promedio para Top-Spin se calcula como la media aritmtica de la inversin inicial neta de
$379,100 y el flujo de efectivo terminal neto de $9,000 (valor de disposicin terminal de la mquina
de $0, ms la recuperacin terminal del capital de trabajo de $9,000):
Inversin promedio
inversin inicial neta + flujo de efectivo terminal neto
durante cinco aos =
2
=
$379,100 + $9,000
= $194,050
2
tcrd sobre la inversin promedio se calcula entonces como:

AARR =
$28,200
$194,050
= 0.145, o bien, 14.5% anuales
Nuestro punto aqu es que las compaas varan en la forma en que calculan la tcrd. No existe un
enfoque que se prefiera de manera uniforme. Es importante asegurarse de entender la manera en
la cual se define la tcrd en cada situacin individual. Los proyectos cuya tcrd excede una tasa de
rendimiento requerida especificada como mnima se consideran aceptables (cuanto ms alta sea la
tcrd, se considerar que el proyecto es mejor).
El mtodo de la tcrd es similar al mtodo de la tir, en tanto que ambos mtodos calculan
una tasa de rendimiento porcentual. El mtodo de la tcrd calcula el rendimiento usando la cifra de
la utilidad en operacin despus de considerar las acumulaciones y los impuestos, en tanto que el
mtodo de la tir calcula el rendimiento con base en los flujos de efectivo despus de impuestos y
el valor del dinero a travs del tiempo. Ya que los flujos de efectivo y el valor del dinero a travs del
tiempo son de importancia central para las decisiones del presupuesto de capital, el mtodo de la tir
se considera mejor que el mtodo de la tcrd.
Los clculos del tcrd son fciles de entender, y usan cifras que se reportan en los estados financieros. La tcrd da a los gerentes una idea de cmo las cifras contables que ellos reportarn en el futuro se vern afectadas si se acepta un proyecto. A diferencia del mtodo de periodo de recuperacin, el
5
En la siguiente seccin ofrecemos mayores detalles sobre estas cifras, vase la p. 750.
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5/17/12 4:30 PM
Punto de
decisin
Cules son los
puntos fuertes y
los puntos dbiles
del mtodo de
la tasa contable
del rendimiento
devengado (TCRD)
para la evaluacin
de proyectos a largo
plazo?
Objetivo de
aprendizaje
Identificar los flujos de

entrada y de salida
de efectivo relevantes
para las decisiones de
elaboracin del presupuesto de capital
... las diferencias en
los flujos de efectivo
esperados a futuro
que provienen de una
inversin
cual ignora los flujos de efectivo despus del periodo de recuperacin, el mtodo de la tcrd considera
el ingreso que se obtiene a lo largo de toda la vida til esperada de un proyecto. A diferencia del
mtodo del vpn, el mtodo de la tcrd usa las cifras de ingresos que se desprenden de la contabilidad
por devengado, pero no da seguimiento a los flujos de efectivo e ignora el valor del dinero a travs del
tiempo. Los crticos citan estos argumentos como inconvenientes del mtodo de la tcrd.
Ante todo, tenga presente que las compaas usan con frecuencia diversos mtodos para evaluar las decisiones de inversin de capital. Cuando diferentes mtodos conducen a diferentes clasificaciones de proyectos, la teora de las finanzas indica que se debe dar ms peso al mtodo del vpn,
ya que los supuestos que hace dicho mtodo son ms consistentes con la toma de decisiones que
maximizan el valor de la compaa.
Flujos de efectivo relevantes en el anlisis

del flujo de efectivo descontado
Hasta este momento, hemos examinado los mtodos para evaluar proyectos a largo plazo en
ambientes donde se supona que se conocen los flujos de efectivo de inters esperados a futuro. Sin
embargo, uno de los desafos ms grandes en la elaboracin de presupuestos de capital, sobre todo
el anlisis del fed, est dado por la determinacin de cules flujos de efectivo son relevantes al seleccionar una inversin. Los flujos de efectivo relevantes son las diferencias en los flujos de efectivo
esperados a futuro, que se producen como resultado de hacer una inversin. En el ejemplo de TopSpin, los flujos de efectivo relevantes son las diferencias en los flujos de efectivo esperados a futuro
entre el hecho de continuar usando la tecnologa antigua y el hecho de actualizar la tecnologa con
la compra de una nueva mquina. Cuando se lea esta seccin, se debe concentrar la atencin en la
identificacin de los flujos de efectivo esperados a futuro, as como en las diferencias en los flujos
de efectivo esperados a futuro.
Para ilustrar el anlisis de los flujos de efectivo relevantes, considere una versin ms compleja
de ejemplo de Top-Spin con esto supuestos adicionales:

Top-Spin es una compaa rentable. La tasa de impuestos sobre ingresos es de 40% de la utilidad en operacin cada ao.
Los flujos de entrada de efectivo en operacin adicionales antes de impuestos provenientes de
la mquina de fibra de carbono son de $120,000 en los aos 1 a 4, y de $105,000 en el ao 5.
Para propsitos fiscales, Top-Spin usa el mtodo de depreciacin en lnea recta y supone que no
hay un valor de enajenacin terminal.
Las ganancias o las prdidas sobre la venta de activos depreciables se gravan a la misma tasa
que el ingreso ordinario.
Los efectos fiscales de los flujos de entrada y de salida de efectivo ocurren en el mismo momento
en que suceden los flujos de entrada y de salida de efectivo.
Top-Spin usa una tasa de rendimiento requerida de 8% para el descuento de los flujos de efectivo despus de impuestos.
A continuacin se presentan algunos datos resumidos para las mquinas:
Precio de compra
Valor en libros actual
Valor de enajenacin actual
Valor de enajenacin terminal despus
de cinco aos a partir de hoy
Depreciacin anual
Capital de trabajo requerido
a $40,000 ,
Mquina de grafito antigua Mquina de fibra de carbono nueva
$390,000
$40,000
6,500
No aplicable
0
0
8,000a
6,000
78,000b
15,000
5 aos = $8,000 de depreciacin anual.

5 aos = $78,000 de depreciacin anual.
b $390,000 ,
Flujos relevantes despus de impuestos

Usamos los conceptos de costos diferenciales y de ingresos diferenciales que se introdujeron en el
captulo 11. Comparamos 1. los flujos de salida de efectivo despus de impuestos como resultado
del reemplazo de la mquina antigua con 2. los flujos de entrada de efectivo adicionales despus de
puestos generados al usar la nueva mquina en vez de la mquina antigua.
Como seal Benjamn Franklin: Hay dos cosas en la vida que son ciertas: la muerte y los impuestos. Los impuestos sobre ingresos son un hecho de la vida para la mayora de las corporaciones
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FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES EN EL ANLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO 751
e individuos. Es importante entender primero la manera en que los impuestos sobre ingresos afectan
los flujos de efectivo de cada ao. La ilustracin 21-5 muestra cmo la inversin en la nueva mquina afectar los flujos de efectivo de Top-Spin generados por las operaciones y sus impuestos sobre
ingresos en el ao 1. Recuerde que Top-Spin generar $120,000 en flujos de entrada de efectivo en
operacin adicionales antes de impuestos, al invertir en la nueva mquina (p. 750), pero registrar
una depreciacin adicional de $70,000 ($78,000 $8000) para efectos fiscales.
El panel A muestra que el flujo de efectivo del ao 1 proveniente de las operaciones, despus
de restar los impuestos sobre ingresos, es igual a $100,000, usando dos mtodos que se basan en el
estado de resultados. El primer mtodo se enfoca nicamente en las partidas de efectivo, los flujos
de entrada de efectivo en operacin de $120,000 menos los impuestos sobre ingresos de $20,000. El
segundo mtodo empieza con el incremento de $30,000 en la utilidad neta (que se calcula despus
de restar los $70,000 de deducciones adicionales por la depreciacin para fines de impuestos sobre
ingresos) y vuelve a sumar los $70,000, ya que la depreciacin es un costo operativo que reduce la
utilidad neta, pero es una partida que no representa un movimiento real de efectivo.
El panel B de la ilustracin 21-5 describe un tercer mtodo que usaremos con frecuencia para calcular el flujo de efectivo proveniente de las operaciones, despus de restar los impuestos sobre ingresos. La forma ms sencilla de interpretar el tercer mtodo consiste en pensar en el gobierno como un
socio al 40% (igual a la tasa de impuestos) para Top-Spin. Cada vez que Top-Spin obtiene flujos de
entrada de efectivo en operacin, C, su ingreso es ms alto en una cantidad igual a C y, por lo tanto,
pagar el 40% de los flujos de entrada de efectivo en operacin (0.40C) en impuestos. Esto da como
resultado flujos adicionales de efectivo en operacin despus de impuestos de C 0.40C, que en este
ejemplo son de $120,000 (0.40 $120,000) $72,000, o bien, $120,000 (1 0.40) $72,000.
Para lograr los mayores flujos de entrada de efectivo en operacin, C, Top-Spin incurre en cargos por depreciacin ms altos, D, como resultado de la inversin en la nueva mquina. Los costos
por depreciacin no afectan en forma directa los flujos de efectivo, porque la depreciacin es un
costo que no representa una salida de efectivo, pero la existencia de mayores costos por depreciacin
disminuye el ingreso gravable de Top-Spin en D, ahorrando con ello flujos de salida de efectivo de
0.40D en impuestos sobre ingresos, los cuales en este ejemplo son de 0.40 $70,000 $28,000.
Si t tasa de impuestos, entonces el flujo de efectivo proveniente de las operaciones, neto de
impuestos sobre ingresos, en este ejemplo es igual a los flujos de entrada de efectivo en operacin, C,
menos los pagos de impuestos sobre tales flujos de entrada, t C, ms los ahorros fiscales sobre las deducciones por depreciacin, t D: $120,000 (0.40 $120,000) (0.40 $70,000) $120,000
$48,000 $28,000 $100,000.
Con esta misma lgica, cada vez que Top-Spin obtenga una ganancia sobre las venta de activos,
G, mostrar flujos de salida de impuestos, t G; cada vez que Top-Spin incurra en una prdida
sobre la venta de activos, L, mostrar beneficios o ahorros fiscales de t L.
Ilustracin 21-5
Panel A: Dos mtodos que se basan en el estado de resultados

C
D
OI
T
NI
Flujos de entrada de efectivo en operacin de la inversin en

la mquina
Menos depreciacin adicional
Incremento en la utilidad en operacin
Impuestos sobre ingresos (tasa de impuestos sobre ingresos
t OI) = 40% $50,000
Incremento en la utilidad neta
Incremento en el flujo de efectivo de las operaciones,
neto de impuestos sobre ingresos
Mtodo 1: C T = $120,000 $20,000 = $100,000 o bien
Mtodo 2: NI + D = $30,000 + $70,000 = $100,000
$120,000
70,000
50,000
20,000
$ 30,000
Efecto del flujo de

efectivo proveniente de
las operaciones, neto
de impuestos sobre
ingresos, en el ao 1
para la inversin de
Top-Spin en la nueva
mquina de fibra de
carbono
Panel B: mtodo de partida por partida

C
t C
C (t C )
= (1 t ) C
D
tD
(1 t ) C + (t D )
= C (t C ) + (t D )
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Efecto de los flujos de efectivo en operacin

Flujos de entrada de efectivo en operacin por la inversin
en la mquina
Menos el flujo de salida de efectivo por impuestos sobre
ingresos al 40%
Flujo de efectivo despus de impuestos proveniente de las
operaciones (excluyendo el efecto de la depreciacin)
Efecto de la depreciacin
Deduccin adicional de depreciacin, $70,000
Ahorros en efectivo por impuestos sobre ingresos provenientes
de depreciacin adicional con deduccin al 40%
$120,000
48,000
72,000
28,000
$100,000
Flujo de efectivo proveniente de las operaciones, neto de impuestos

sobre ingresos
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Categoras de los flujos de efectivo

Un proyecto de inversin de capital tiene por lo general tres categoras de flujos de efectivo.
1. la inversin inicial neta del proyecto, la cual incluye la adquisicin de los activos y cualesquiera
sumas asociadas con el capital de trabajo, menos los flujos de efectivo despus de impuestos por la
enajenacin de los activos existentes; 2. el flujo de efectivo despus de impuestos proveniente de
las operaciones (incluyendo los ahorros en efectivo por impuestos sobre ingresos generados por las
deducciones de depreciacin anuales); y 3. el flujo de efectivo despus de impuestos por la enajenacin terminal de un activo y la recuperacin del capital de trabajo. Usamos el ejemplo de Top-Spin
para analizar estas tres categoras.
A medida que se calculen los flujos de efectivo de cada categora, remtase a la ilustracin 21-6,
la cual esboza los flujos de efectivo relevantes para la decisin de Top-Spin de comprar la nueva
mquina como se describi en los puntos 1 a 3. Observe que los flujos de efectivo relevantes totales
para cada ao son iguales a los flujos de efectivo relevantes que se utilizaron en las ilustraciones 21-2
y 21-3 para ilustrar los mtodos del vpn y de la tir.
1. Inversin inicial neta. Tres componentes de los flujos de efectivo de la inversin inicial neta
son a) el flujo de salida de efectivo para comprar la mquina, b) el flujo de salida de efectivo
para el capital de trabajo, y c) los flujos de entrada de efectivo despus de impuestos provenientes de la enajenacin actual de la mquina antigua.
1a) Inversin inicial en la mquina. Estos flujos de salida, los cuales se realizan para la compra
de planta y equipo, ocurren al inicio de la vida del proyecto e incluyen los flujos de salida de
efectivo para el transporte y la instalacin del equipo. En el ejemplo de Top-Spin, el costo
de $390,000 (incluyendo el transporte y la instalacin) de la mquina de fibra de carbono
es un flujo de salida en el ao 0. Estos flujos de efectivo son relevantes para la decisin del
presupuesto de capital porque se generarn tan solo si Top-Spin decide comprar la nueva
mquina.
1b) Inversin inicial en el capital de trabajo. Las inversiones iniciales en planta y equipo por lo
general van acompaadas de inversiones adicionales en el capital de trabajo. Estas inversiones adicionales toman la forma de activos circulantes, como las cuentas por cobrar y los
inventarios, menos los pasivos circulantes, como las cuentas por pagar. Las inversiones en
capital de trabajo son similares a las inversiones en planta y equipo en tanto que requieren de
efectivo. La magnitud de la inversin aumenta por lo general como una funcin del nivel
de ventas adicionales generadas por el proyecto. Sin embargo, la relacin exacta vara con
base en la naturaleza del proyecto y el ciclo operativo de la industria.
Ilustracin 21-6
A
Flujos relevantes de entrada y de salida de efectivo para la mquina de fibra de carbono

de Top-Spin
B
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
1a. Inversin inicial en la mquina

1b. Inversin inicial en capital de trabajo
1c. Flujo de efectivo despus de impuestos por la enajenacin
actual de la mquina antigua
2a. Flujo de efectivo anual despus de impuestos proveniente
de las operaciones (excluyendo el efecto de la depreciacin)
2b. Ahorros en efectivo por impuestos sobre ingresos por las
deducciones anuales de depreciacin
3a. Flujo de efectivo despus de impuestos por la enajenacin
terminal de la mquina
3b. Flujo de efectivo despus de impuestos proveniente de la
recuperacin del capital de trabajo.
Total de flujos relevantes de efectivo,
como se muestran en las ilustraciones 21-2 y 21-3
Esquema de flujos de efectivo relevantes al final del ao

0
2
1
3
4
$(390.000)
(9,000)
19,000
(379,100)
$ 72,000
$ 72,000
$ 72,000
$ 72,000
$ 63,000
28,000
28,000
28,000
28,000
28,000
0
9,000
$(379,100)
$ 100,000
$100,000
$100,000
$100,000
$100,000
18
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FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES EN EL ANLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO 753
Para un dlar de ventas dado, un fabricante de equipo pesado, por ejemplo, requerira
de ms apoyo de capital de trabajo que Top-Spin, quien a la vez tiene que invertir ms en
el capital de trabajo que una tienda de abarrotes al menudeo.
El ejemplo de Top-Spin supone una inversin adicional de $9,000 en capital de trabajo
(para el inventario de suministros y de refacciones), si se adquiere la nueva mquina. La
inversin adicional en capital de trabajo es la diferencia entre el capital de trabajo que se
requiere para operar la nueva mquina ($15,000) y el capital de trabajo que se requiere
para operar la mquina antigua ($6,000). La inversin adicional de $9,000 en el capital de
trabajo es un flujo de salida de efectivo en el ao 0 y se devuelve, es decir, se vuelve un flujo
de entrada de efectivo, al final del ao 5.
1c. Flujo de efectivo despus de impuestos derivado de la enajenacin actual de la mquina
antigua. Cualquier efectivo que se reciba por el desecho de la mquina antigua es un flujo
de entrada de efectivo relevante (en el ao 0). Ello se debe a que es un flujo de efectivo esperado a futuro que difiere entre las alternativas de invertir o no invertir en la nueva mquina.
Top-Spin desechar la mquina antigua por la cantidad de $6,500, tan solo si invierte
en la nueva mquina de fibra de carbono. Recuerde del captulo 11 (p. 414) que el valor en
libros (el costo original menos la depreciacin acumulada) del equipo antiguo por lo general
es irrelevante para la decisin, ya que es un costo pasado o hundido. Sin embargo, cuando
se incluyen las consideraciones fiscales, el valor en libros s es importante. La razn es que
el valor en libros determina la ganancia o la prdida sobre la venta de la mquina y, por
consiguiente, los impuestos pagados (o ahorrados) sobre la transaccin.
Piense en las consecuencias fiscales de desechar la mquina antigua. Primero tenemos
que calcular la ganancia o la prdida sobre la enajenacin:
Valor de enajenacin actual de la mquina antigua (dado, p. 750)
Menos valor en libros actual de la mquina antigua (dado, p. 750)
Prdida sobre la enajenacin de la mquina
$ 6,500
40,000
$(33,500)
Cualquier prdida sobre la venta de los activos disminuye el ingreso gravable y da como
resultado ahorros en impuestos. El flujo de efectivo despus de impuestos por la enajenacin de la mquina antigua es:
Valor actual de la enajenacin de la mquina antigua
$ 6,500
Ahorros en impuestos sobre la prdida (0.40 $33,500)
13,400
Flujo de entrada de efectivo despus de impuestos por la enajenacin de la mquina antigua $(19,900)
La suma de las partidas 1a, 1b, y 1c se presenta en la ilustracin 21-6 como la inversin inicial
neta en el ao 0 para la nueva mquina de fibra de carbono igual a $371,100 (inversin inicial en
la mquina, $390,000, ms la inversin adicional en el capital de trabajo, $9,000, menos el
flujo de entrada de efectivo despus de impuestos por la enajenacin actual de la mquina
antigua, $19,900).6
2. Flujo de efectivo de las operaciones. Esta categora incluye la diferencia entre el flujo de efectivo de
las operaciones de cada ao con ambas alternativas. Las organizaciones hacen inversiones de capital
para generar flujos futuros de entrada de efectivo. Estos flujos de entrada podran dar como resultado ahorros en los costos de operacin o, como en el caso de Top-Spin, de la produccin y la venta
de bienes adicionales. El flujo anual de efectivo proveniente de las operaciones puede ser un flujo de
salida neto en algunos aos. Chevron hace actualizaciones peridicas a su equipo de extraccin
de petrleo y, en los aos de las actualizaciones, el flujo de efectivo proveniente de las operaciones
tiende a ser negativo para el sitio que se est actualizando, aunque en el largo plazo tales actualizaciones tienen un vpn positivo. Con una contabilidad por devengado, siempre se debe centrar la
atencin en el flujo de efectivo proveniente de las operaciones, y no en los ingresos ni en los gastos.
Los flujos adicionales de entrada de efectivo en operacin de Top-Spin, $120,000 en cada uno
de los cuatro primeros aos y $105,000 en el quinto ao, son relevantes porque son flujos de efectivo esperados a futuro que diferirn entre las alternativas de invertir y de no invertir en la nueva
mquina. Los efectos despus de impuestos de estos flujos de efectivo se presentan a continuacin.
2a) Flujo de efectivo anual despus de impuestos generado en las operaciones (excluyendo
el efecto de la depreciacin). La tasa fiscal del 40% reduce el beneficio de los $120,000
provenientes de los flujos adicionales de entrada de efectivo en operacin, para los aos 1
6
Para ilustrar el caso en que existe una ganancia sobre la enajenacin, suponga que la mquina antigua se pudiera vender ahora
en $50,000. De este modo, la empresa registrara una ganancia sobre la enajenacin de $10,000 ($50,000 menos que el valor en
libros de $40,000), y ello dara como resultado pagos adicionales de impuestos de $4,000 (0.40 de tasa fiscal $10,000 de
ganancia). El flujo de entrada de efectivo despus de impuestos por la enajenacin actual sera por lo tanto igual a $46,000 (el
valor de enajenacin de $50,000, menos el pago de impuestos de $40,000).
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a 4, con la nueva mquina de fibra de carbono. El flujo de efectivo despus de impuestos

(excluyendo el efecto de la depreciacin) es como sigue):
Flujo de efectivo anual por las operaciones con la nueva mquina
Menos pagos de impuestos sobre ingresos (0.40 $120,000)
Flujo de efectivo anual despus de impuestos por las operaciones
$120,000
48,000
$ 72,000
Para el ao 5, el flujo de efectivo despus de impuestos (excluyendo el efecto de la depreciacin) es como sigue:
Flujo de efectivo anual por las operaciones con la nueva mquina
Flujo de efectivo anual despus de impuestos por las operaciones
$105,000
42,000
$ 63,000
La ilustracin 21-6, partida 2a, muestra los montos de $72,000 para cada uno de los aos
1 a 4, y $63,000 para el ao 5.
Para reforzar la idea acerca de la concentracin en los flujos de efectivo, considere el
siguiente hecho adicional acerca del ejemplo de Top-Spin. Suponga que los costos indirectos de la planta totales no cambiarn indistintamente de que se compre la nueva mquina o
se conserve la mquina antigua. Los costos indirectos de la planta de produccin se aplican
a las mquinas individuales Top-Spin tiene varias con base en los costos de la mano
de obra para la operacin de cada mquina. Ya que la nueva mquina de fibra de carbono
tendra menores costos de mano de obra, los costos indirectos que se le aplicaran seran
de $30,000 menos que el monto aplicado a la mquina que reemplazara. Cmo debera
incorporar Top-Spin el decremento en la aplicacin de los costos indirectos de $30,000 en
el anlisis del flujo de efectivo relevante?
Para responder a esta pregunta, necesitamos preguntar: Disminuyen los costos indirectos totales en la planta de produccin de Top-Spin, como resultado de la adquisicin de
la nueva mquina? En nuestro ejemplo, no es as. Los costos indirectos totales de la planta
de produccin siguen siendo los mismos, indistintamente de que se adquiera la nueva
mquina o no. Tan solo cambian los costos indirectos aplicados a las mquinas individuales. Los costos indirectos aplicados a la nueva mquina son de $30,000 menos que el monto
aplicado a la mquina que reemplazara. Esta diferencia de $30,000 en costos indirectos
se aplicara a otras mquinas dentro del departamento. Es decir, no habra ahorros de
flujo de efectivo en los costos indirectos totales. Por consiguiente, los $30,000 no deberan
incluirse como parte de los ahorros en efectivo anuales provenientes de las operaciones.
Considere a continuacin los efectos de la depreciacin. La partida de la depreciacin es
en s misma irrelevante en el anlisis del FED. Ello se debe a que es una aplicacin de costos
que no representa una salida fsica de efectivo, en tanto que el fed se basa en los flujos de
entrada y de salida de efectivo. En los mtodos del fed, el costo inicial del equipo se considera
como un flujo de salida de efectivo acumulado en el ao 0. La resta de los gastos de depreciacin de los flujos de entrada de efectivo en operacin dara como resultado que el monto
acumulado se contara dos veces. Sin embargo, la depreciacin da como resultado ahorros en
efectivo por impuestos sobre ingresos, los cuales son un flujo de efectivo relevante.
2b. Ahorros en efectivo por impuestos sobre ingresos provenientes de las deducciones anuales
por depreciacin. Las deducciones fiscales para la depreciacin, en efecto, compensan de una
manera parcial el costo de adquisicin de la nueva mquina de fibra de carbono. Al adquirir la nueva mquina, Top-Spin tiene la capacidad de deducir $78,000 como depreciacin
anual, en comparacin con la depreciacin de $8,000 sobre la mquina de grafito antigua. La
deduccin anual adicional de la depreciacin de $70,000 da como resultado ahorros en efectivo adicionales por impuestos sobre ingresos de $70,000 0.4, o $28,000 en forma anual.
La ilustracin 21-6, partida 2b, muestra las cantidades de $28,000 para los aos 1 a 5.7
Por razones de poltica econmica, generalmente para motivar (o en algunos casos, para desmotivar) las inversiones, las leyes fiscales especifican qu mtodos de depreciacin y qu vidas
depreciables estn permitidas. Suponga que el gobierno permitiera que se usara una depreciacin acelerada, haciendo posible mayores deducciones por depreciacin en los primeros aos.
Si fuera permisible, debera Top-Spin usar una depreciacin acelerada? S, porque existe una
regla general en la planeacin fiscal para que las compaas rentables como Top-Spin: Cuando
exista una alternativa legal, tome la depreciacin (o cualquier otra deduccin) ms pronto en
lugar de ms tarde. Al hacerlo as se ocasiona que los ahorros (en efectivo) en impuestos sobre
ingresos ocurran en una fecha ms temprana, lo cual aumenta el vpn del proyecto.
7
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Si Top-Spin fuera una fundacin no lucrativa y que no est sujeta a impuestos sobre ingresos, el flujo de efectivo proveniente
de las operaciones sera igual a $120,000 en los aos 1 a 4, y de $105,000 en el ao 5. Los ingresos no se reduciran en 40%,
ni tampoco habra ahorros en efectivo por impuestos sobre ingresos por la deduccin por depreciacin.
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ADMINISTRACIN DE PROYECTOS Y EVALUACIN DEL DESEMPEO 755
3. Enajenacin terminal de la inversin. La enajenacin de la nueva inversin generalmente

aumenta el flujo de efectivo cuando termina el proyecto. Los errores en los pronsticos del
valor terminal de enajenacin rara vez son crticos para los proyectos de larga duracin, porque
el valor presente de los montos que se vayan a recibir en el futuro distante suele ser pequeo.
Dos componentes del valor terminal de enajenacin de una inversin son a) el flujo de efectivo
despus de impuestos por la enajenacin terminal de las mquinas, y b) el flujo de efectivo despus de impuestos por la recuperacin del capital de trabajo.
3a) Flujo de efectivo despus de impuestos por la enajenacin terminal de las mquinas. Al
final de la vida til del proyecto, el valor de enajenacin terminal de la mquina puede
ser de $0 o de una cantidad considerablemente inferior a la inversin inicial neta. El flujo
de entrada de efectivo relevante es la diferencia del flujo de entrada de efectivo despus de
impuestos esperado con respecto a la enajenacin terminal al final de cinco aos, con las
dos alternativas, ya sea de comprar la nueva mquina o de mantener la mquina antigua.
Aunque la mquina antigua tiene actualmente un valor de enajenacin terminal positivo (ao 0), en el ao 5, tendr un valor terminal de cero. Como tal, tanto la mquina
actual como la mquina nueva tienen un flujo de entrada de efectivo despus de impuestos de 0 por la enajenacin terminal en el ao 5. Por lo tanto, la diferencia en el flujo de
entrada de efectivo despus de impuestos por la enajenacin terminal tambin es de $0.
En este ejemplo, no hay efectos fiscales en el punto terminal porque tanto la mquina
actual como la mquina nueva tienen valores de enajenacin que son iguales a sus valores
en libros en el momento de la enajenacin (en este caso, el valor es de $0). Qu sucedera
si la mquina actual o la mquina nueva tuvieran un valor terminal que fuera distinto de su
valor en libros en el momento de la enajenacin? En ese caso, el enfoque para el clculo del
flujo de entrada terminal es idntico al que se usa para calcular el flujo de efectivo despus de
impuestos, proveniente de la enajenacin actual que se ilustr anteriormente en la parte 1c.
3b) Flujo de efectivo despus de impuestos por la recuperacin terminal de la inversin en
capital de trabajo. La inversin inicial en el capital de trabajo por lo general se recupera totalmente cuando se termina el proyecto. En ese momento, ya no son necesarios los
inventarios ni las cuentas por cobrar que se requieren para apoyar el proyecto. Top-Spin
recibe un monto de efectivo igual al valor en libros de su capital de trabajo. De este modo,
no existe ganancia o prdida sobre el capital de trabajo y, por consiguiente, no hay consecuencias fiscales. El flujo de entrada de efectivo relevante es la diferencia en el capital
de trabajo esperado que se recupera con las dos alternativas. Al final del ao 5, Top-Spin
recupera $15,000 en efectivo proveniente del capital de trabajo, si invierte en la nueva
mquina de fibra de carbono versus $6,000 si contina usando la mquina antigua. El
flujo de entrada de efectivo relevante al final del ao 5 si Top-Spin invierte en la nueva
mquina es, por lo tanto, de $9,000 ($15,000 $6,000).
Algunos proyectos de inversin de capital reducen el capital de trabajo. Suponga que
un proyecto de manufactura integrado por computadora (mic) con una vida de siete aos
reducir los inventarios y, por consiguiente, el capital de trabajo en $20 millones, digamos,
de $50 millones a $30 millones. Esta reduccin se representar como un flujo de entrada de
efectivo de $20 millones para el proyecto en el ao 0. Al final de siete aos, la recuperacin del capital de trabajo mostrar un flujo de salida de efectivo relevante adicional de
$20 millones. Ello se debe a que, al final del ao 7, la compaa recupera nicamente $30
millones de capital de trabajo con la mic, en vez de los $50 millones de capital de trabajo
que habra recuperado si no hubiera implementado la mic.
La ilustracin 21-6 muestra las partidas 3a y 3b en la columna del ao 5. Los flujos de efectivo relevantes de la ilustracin 21-6 sirven como insumos para los cuatro mtodos de la preparacin
del presupuesto de capital que se describieron anteriormente en este captulo.
Administracin de proyectos y evaluacin

del desempeo
Hasta este momento, hemos examinado las formas de identificar los flujos de efectivo relevantes
y las tcnicas adecuadas para analizarlos. La fase final (fase 5) de la elaboracin del presupuesto
de capital empieza con la implementacin de la decisin, o la administracin del proyecto.8 Esto
incluye el control administrativo de la actividad de inversin en s misma, as como el control administrativo del proyecto como un todo.
8
En esta seccin, no consideramos las diferentes opciones para el financiamiento de un proyecto (consulte un texto sobre finanzas corporativas, si se desean ms detalles).
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Punto de
decisin
En qu consisten
los flujos de
entrada de efectivo
relevantes y los
flujos de salida de
efectivo relevantes
para las decisiones
en la elaboracin
del presupuesto de
capital? Cmo se
deberan considerar
los conceptos de
la contabilidad por
devengado?
Objetivo de
aprendizaje
Entender los problemas implcitos en la

implementacin de
las decisiones del
presupuesto de capital
y en la evaluacin del
desempeo gerencial
la importancia de las
auditoras posteriores
a la inversin y de la
eleccin correcta de las
medidas del desempeo
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Los proyectos de elaboracin de presupuestos de capital, como la compra de una mquina de

fibra de carbono o de un equipo de videoconferencias, son ms fciles de implementar que los proyectos que implican la construccin de centros comerciales o plantas de manufactura. Los proyectos
de construccin son ms complejos y, por lo tanto, la vigilancia y el control de los programas de
inversin y de los presupuestos son de importancia fundamental para efectuar exitosamente la actividad de inversin. Esto conduce a la segunda dimensin de la fase 5 en el proceso del presupuesto
de capital: evaluar el desempeo y aprender.
Auditoras posteriores a la inversin

Una auditora posterior a la inversin brinda a la gerencia retroalimentacin acerca del desempeo
de un proyecto, de modo que aquella compare los resultados reales con los costos y los beneficios
que se esperaban en el momento en que se seleccion el proyecto. Suponga que los resultados reales
(como los flujos de efectivo en operacin adicionales por la nueva mquina de fibra de carbono en el
ejemplo de Top-Spin) son mucho menores que lo esperado. La gerencia debe entonces investigar para
determinar si este resultado ocurri porque las estimaciones originales fueron demasiado optimistas o
debido a problemas de implementacin. Cualquiera de estas explicaciones es motivo de preocupacin.
Las estimaciones optimistas quiz den como resultado la aceptacin de un proyecto que debera haberse rechazado. Para desmotivar las estimaciones optimistas, las compaas como DuPont mantienen
registros que comparan los resultados reales con las estimaciones hechas por gerentes individuales cuando se busca la aprobacin de inversiones de capital. Las auditoras posteriores a la inversin castigan
las estimaciones inexactas y, por consiguiente, desmotivan la realizacin de pronsticos poco realistas.
Con ello se evita que los gerentes exageren los flujos de entrada de efectivo en un proyecto, as como que
acepten proyectos que nunca deberan haberse emprendido. Los problemas de implementacin, como la
administracin deficiente de un proyecto, un control de calidad insuficiente o un marketing inadecuado
tambin son motivo de preocupacin. Las auditoras posteriores a la inversin ayudan a alertar a la alta
gerencia en lo referente a estos problemas, de tal modo que se logren corregir con rapidez.
Sin embargo, las auditoras posteriores a la inversin requieren de una gran consideracin y de
mucha cautela. Tendran que realizarse tan solo despus de que se hayan estabilizado los resultados
de un proyecto, ya que la ejecucin de auditoras en una fecha demasiado temprana podra conducir
a una retroalimentacin engaosa. La obtencin de resultados reales para hacer comparaciones contra las estimaciones con frecuencia no es fcil. Por ejemplo, los ingresos adicionales provenientes de
la nueva tecnologa de fibra de carbono quiz no sean comparables con los ingresos estimados
porque, en cualquier temporada en particular, el surgimiento o el declive de una estrella del tenis
afectaran significativamente la popularidad del deporte y la demanda posterior por las raquetas.
Una mejor evaluacin considerara los ingresos promedio durante un par de temporadas.
Evaluacin del desempeo
Punto de
decisin
Qu conflictos
pueden surgir
entre el uso de los
mtodos de FED
para las decisiones
de la preparacin
del presupuesto
de capital, y de la
contabilidad por
devengado en la
evaluacin del
desempeo? Cmo
se lograran reducir
tales conflictos?
M21_HORN9174_17_SE_C21.indd 756
Como indica la exposicin anterior, idealmente se debera evaluar a los gerentes revisando cada proyecto, e indagando qu tan bien han logrado los ellos los montos y la puntualidad en los flujos de efectivo pronosticados. Sin embargo, en la prctica, los gerentes se evalan con frecuencia tomando como
base informacin agregada, sobre todo cuando existen proyectos mltiples en cualquier momento en el
tiempo. Es importante entonces asegurarse de que el mtodo de evaluacin no entre en conflicto con
el uso del mtodo del vpn al tomar decisiones de elaboracin del presupuesto de capital. Por ejemplo,
suponga que Top-Spin usa la tasa contable del rendimiento devengado que se genera en cada periodo,
para evaluar el desempeo gerencial. Por el mtodo del vpn sabemos que el gerente de la planta
de produccin de raquetas debera comprar la mquina de fibra de carbono, ya que esta tiene un vpn
positivo de $20,200. Aun a pesar de ello, el proyecto se puede rechazar si la tcrd de 7.4% sobre la
inversin inicial neta es menor que la tasa de rendimiento contable mnima que el gerente debe lograr.
Hay una inconsistencia entre el uso del mtodo del VPN como el mejor mtodo para las decisiones de elaboracin del presupuesto de capital y el uso posterior de un mtodo diferente para evaluar
el desempeo. Esta inconsistencia significa que los gerentes se sientan tentados a tomar decisiones
del presupuesto de capital tomando como base el mtodo con el cual se les est evaluando. Tales tentaciones se volvern ms pronunciadas si los gerentes se transfieren (o se promueven) con frecuencia,
o si sus bonos se ven afectados por el nivel de los ingresos que se hayan devengado ao con ao.
Tambin persisten otros conflictos entre la toma de decisiones y la evaluacin del desempeo,
aun si una compaa utiliza medidas similares para ambos propsitos. Si la tcrd de la mquina de
fibra de carbono es superior a la tcrd mnima requerida, pero es inferior a la tcrd actual de la
planta de produccin, el gerente todava podra sentirse tentado a rechazar la compra de la mquina
de fibra de carbono: la menor tcrd de tal mquina reducir la tcrd de toda la planta y afectar
negativamente el desempeo reportado por el gerente. O bien, considere un ejemplo donde los flujos
de entrada de efectivo provenientes de la mquina de fibra de carbono ocurren principalmente en los
5/17/12 4:30 PM
CONSIDERACIONES ESTRATGICAS EN LA PREPARACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL 757
ltimos aos del proyecto. De este modo, incluso si la tcrd sobre el proyecto es superior a la tcrd
actual de la planta (as como al rendimiento requerido mnimo), el gerente tal vez todava rechace
la compra, puesto que tendr un efecto negativo sobre la tasa de rendimiento contable devengado
realizada durante los primeros aos. En el captulo 23 (disponible en el sitio Web de este libro),
estudiamos estos conflictos con mayor profundidad y describimos cmo los modelos de evaluacin
del desempeo como el valor econmico agregado (eva) ayudan a lograr una mayor congruencia
con los modelos de toma de decisiones.
Consideraciones estratgicas en la preparacin

del presupuesto de capital
La estrategia de una compaa es la fuente de sus decisiones estratgicas en la elaboracin del presupuesto de capital. Las decisiones estratgicas que tomaron United Airlines, Westin Hotels, Federal
Express y Pizza Hut para expandirse en Europa y en Asia requirieron inversiones de capital en varios
pases (vase tambin la seccin Conceptos en accin, p. 758). La decisin estratgica que tom
Barnes & Noble para dar apoyo a las ventas de libros por Internet requirieron de inversiones de
capital para la creacin de barnesandnoble.com y de una infraestructura en Internet. La decisin
de News Corp. de agrandar su presencia en lnea dio como resultado una fuerte inversin para comprar MySpace, as como inversiones adicionales de apoyo para integrar MySpace con los activos
preexistentes de la compaa. La decisin de Pfizer de desarrollar su frmaco para la reduccin del
colesterol Lipitor condujo a mayores inversiones en investigacin y desarrollo y en marketing. La
decisin de Toyota de ofrecer una lnea de hbridos a travs de sus plataformas de Toyota y Lexus
requiri inversiones iniciales para formar una divisin intermedia y de fuerte inversiones para financiar los esfuerzos continuos de investigacin de la empresa.
Las decisiones de inversin de capital que son de naturaleza estratgica requieren que los gerentes consideren una amplia gama de factores que seran difciles de estimar. Considere algunas de las
dificultades de justificar las inversiones que hayan realizado organizaciones como Mitsubishi, Sony
y Audi en las tecnologas de manufactura integrada por computadora (mic). En la mic, las computadoras brindan instrucciones que preparan de una manera rpida y automtica los equipos, a la vez
que los operan para la fabricacin de muchos productos diferentes. La cuantificacin de sus beneficios requiere de alguna nocin de la rapidez con la que cambiar la demanda de los consumidores
en el futuro. La tecnologa de mic tambin aumenta el conocimiento y la experiencia de los trabajadores con la automatizacin; sin embargo, el beneficio de este conocimiento y experiencia es difcil
de medir. Los gerentes deben desarrollar el buen juicio y la intuicin para tomar estas decisiones.
Objetivo de
aprendizaje
Identificar las consideraciones estratgicas

en las decisiones del
presupuesto de capital
inversiones fundamentales cuyos
beneficios son inciertos
o difciles de estimar
Inversiones en investigacin y desarrollo

Las compaas como GlaxoSmithKline, en la industria farmacutica, e Intel, en la industria de semiconductores, consideran los proyectos de investigacin y desarrollo como inversiones estratgicas
de importancia. Sin embargo, los rendimientos lejanos que provienen de estas inversiones son ms
inciertos que otras inversiones como un equipo nuevo. En el lado positivo, las inversiones en investigacin y desarrollo con frecuencia estn sujetas a fases: conforme pasa el tiempo, las empresas pueden aumentar o disminuir los recursos comprometidos con un proyecto segn qu tan exitoso haya
sido hasta ese momento. La caracterstica opcional de las inversiones en investigacin y desarrollo,
la cual se denomina como opciones reales, es un rubro importante en este contexto y aumenta el
vpn de estas inversiones, ya que una compaa puede limitar sus prdidas cuando las cosas salen
mal, as como tomar ventaja de nuevas oportunidades cuando las cosas salen bien.
Valor para el cliente y presupuesto de capital

Finalmente, observe que el marco de referencia que se ha descrito en este captulo para evaluar los proyectos de inversin tambin se puede utilizar para tomar decisiones estratgicas relacionadas con aquellos
clientes en quienes la empresa busca invertir. Considere Potato Supreme, la cual elabora productos de
papa para su venta a establecimientos minoristas. Actualmente est analizando a dos de sus clientes: Shine
Stores y Always Open. Potato Supreme ha predicho el siguiente flujo de efectivo proveniente de las operaciones, neto de impuestos (en miles), a partir de cada cuenta de los clientes para los cinco aos siguientes:
Shine Stores
Always Open
2011
2012
2013
2014
2015
$1,450
690
$1,305
1,160
$1,175
1,900
$1,058
2,950
$ 950
4,160
Qu cliente es ms valioso para Potato Supreme? Si se considera nicamente el periodo actual, 2011,
Shine Stores proporciona ms del doble del flujo de efectivo en comparacin con Always Open ($1,450
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Conceptos en accin
Elaboracin de presupuestos de capital

internacional en Disney
La compaa Walt Disney, uno de los productores lderes del mundo en el sector de servicios de entretenimiento, obtuvo en 2009 ms de $36,000 millones
de dlares en ingresos por pelculas, redes de televisin, productos de marca,
parques temticos y centros vacacionales. Dentro de su negocio de parques
temticos, Disney gasta cerca de $1,000 millones de dlares anualmente en inversiones de capital en nuevos parques temticos, paseos y atracciones, as como
en otras construcciones y mejoramientos de los parques existentes. El dinero se
divide entre sus propiedades nacionales y sus parques internacionales en Pars,
Hong Kong y Tokio.
Hace algunos aos, Disney desarroll un proceso robusto para la aprobacin de proyectos del presupuesto de capital. La aprobacin se basaba fundamentalmente en los rendimientos esperados
sobre las inversiones de capital, como se medan por los clculos del valor presente neto (vpn) y de la tasa interna de
rendimiento (tir). Aunque esto funcion bien para las inversiones de Disney en su negocio nacional de parques temticos, la compaa experiment desafos cuando consider la construccin del parque DisneySea cerca de Tokio, Japn.
Mientras que, por un lado, en Estados Unidos la preparacin del presupuesto de capital se basa en el anlisis del fed,
las empresas niponas, por otro, utilizan con frecuencia el mtodo del rendimiento contable promedio (rcp), el cual es similar a la medida de la tasa contable del rendimiento devengado (tcrd) con base en la inversin promedio. No obstante, se
concentra en los primeros aos de un proyecto (cinco aos, en el caso de DisneySea) e ignora los valores terminales.
Disney descubri que la diferencia en las tcnicas de preparacin del presupuesto de capital entre las empresas estadounidenses y japonesas reflejaba la diferencia en el gobierno corporativo en ambas naciones. El uso del vpn y de la tir
en Estados Unidos destaca la perspectiva de la maximizacin del valor de los accionistas. Asimismo, la preferencia por
una medida sencilla basada en la contabilidad en Japn reflejaba la importancia de lograr un consenso total entre todas
las partes afectadas por la decisin de inversin.
Cuando se evalu el proyecto DisneySea, se encontr que tena un vpn positivo, pero un rcp negativo. Para
explicar la diferencia en las filosofas y en las tcnicas de preparacin del presupuesto de capital, los gerentes de Disney
introdujeron un tercer mtodo de clculo denominado rendimiento promedio del flujo de efectivo (rpfe). Este mtodo
hbrido meda el flujo de efectivo promedio durante los cinco primeros aos, y se supona que el activo se venda a su
valor en libros al final de ese periodo, como una fraccin de la inversin inicial en el proyecto. Se encontr que la razn
resultante exceda el rendimiento sobre los bonos del gobierno japons y, por consiguiente, generaba un rendimiento
positivo para DisneySea. En consecuencia, el parque temtico de DisneySea se construy cerca del Disneyland de Tokio
y, desde entonces, ha sido un negocio rentable para las operaciones niponas de Disney.
Fuentes: Misawa, Mitsuru. 2006. Tokyo Disneyland and the DisneySea Park: Corporate Governance and differences in capital budgeting concepts and methods between
American and Japanese companies. University of Hong Kong, nm. HKU658. Hong Konk: University of Hong Kong Asia Case Research Center; and The Walt Disney
Company. 2010. Informe anual 2009. Burbank, CA: The Walt Disney Company.
Punto de
decisin
Qu
consideraciones
estratgicas surgen
en el proceso de
la elaboracin del
presupuesto de
capital?
M21_HORN9174_17_SE_C21.indd 758
versus $690). Sin embargo, se presenta un panorama distinto cuando se observa la totalidad del horizonte de cinco aos. Potato Supreme anticipa que aumentarn las rdenes o los pedidos de Always
Open; mientras tanto, espera que disminuyan las rdenes de Shine Stores. Si se usa la trr de 10% de
Potato Supreme, el vpn del cliente Always Open es de $7,610, en comparacin con $4,591 para Shine
Stores (los clculos no se muestran aqu). Observe la manera en que el vpn capta, en su estimacin del
valor del cliente, el crecimiento futuro de Always Open. Potato Supreme utiliza esta informacin para
aplicar ms recursos y vendedores al servicio de la cuenta de Always Open. Potato Supreme tambin
puede usar los clculos del vpn para examinar los efectos de las formas alternativas de aumentar la
lealtad del cliente y su retencin, como la introduccin de tarjetas de compradores frecuentes.
Una comparacin en los cambios que ocurren ao con ao en las estimaciones del vpn de los
clientes destaca si los gerentes han tenido xito en el mantenimiento a largo plazo de relaciones
redituables con sus clientes. Suponga que el vpn de la base del cliente Potato Supreme disminuye
15% en un ao. La gerencia puede entones examinar las razones para ese declive, como una fijacin
de precios con empuje y dinamismo por parte de los competidores, y disear nuevas estrategias de
desarrollo de nuevos productos y de marketing para el futuro.
Capital One, una firma de servicios financieros, usa el vpn para estimar el valor de diferentes
clientes de tarjetas de crdito. Las compaas de telfonos celulares como Celular One y Verizon
Wireless tratan que los clientes contraten varios aos del servicio. El objetivo es prevenir la fuga
de clientes, es decir, clientes que cambian frecuentemente de una compaa a otra. Cuanto mayor
sea la probabilidad de una fuga de clientes, mayor ser el vpn del cliente.
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PROBLEMA PARA AUTOESTUDIO 759
Problema para autoestudio

Parte A
Regresando al proyecto de la mquina de fibra de carbono de Top-Spin, suponga que esta empresa
es una organizacin no lucrativa y que los flujos de entrada de efectivo en operacin adicionales
esperados son de $130,000 en los aos 1 a 4, y de $121,000 en el ao 5. Usando los datos de la
pgina 750, la inversin inicial neta es de $392,500 (la nueva mquina, $390,000 ms capital de
trabajo adicional, $9,000 menos el valor de enajenacin terminal de la mquina antigua, $6,500).
Todos los dems hechos permanecen sin cambio alguno: una vida til de cinco aos, ningn valor de
enajenacin terminal y una trr de 8%. Los flujos de entrada de efectivo del ao 5 son de $130,000,
e incluyen una recuperacin del capital de trabajo de $9,000.
Calcule lo siguiente:
1.
2.
3.
4.
Se requiere
El valor presente neto

La tasa interna de rendimiento
El periodo de recuperacin
La tasa contable del rendimiento acumulado sobre la inversin inicial neta
Solucin
1. VPN ($130,000 3,993) $392,500
$519,090 $392,500 $126,590
2. Hay varios enfoques para el clculo de la tir. Uno es usar una calculadora con la funcin tir
(irr). Este enfoque proporciona una tir de 19.6%. Otro enfoque consiste en usar la tabla 4 del
apndice A al final del texto:
$392,500 $130,000F
$392,500
F ________ 3.019
$130,000
En la lnea del periodo cinco de la tabla 4, la columna ms cercana a 3.019% es 20%. Para obtener
un nmero ms exacto, use una interpolacin en lnea recta:
18%
TIR
20%
Diferencia
TIR = 18% +
3. Periodo de recuperacin =
Factores de valor presente

3.127
3.127
3.019
2.991
0.136
0.108
0,108
(2%) = 19.6% anual
0.136

Incremento uniforme en los flujos de efectivo
futuros anuales
= $392,500 , $130,000 = 3.0 aos
TCRD =
4.

anual promedio esperada
Incremento en el promedio de los flujos

de entrada de efectivo en operacin = [($130,000 * 4) + $121,000] , 5 aos
esperados anuales
= $641,000 , 5 = $128,200
Incremento en la depreciacin anual = $70,000 ($78,000 - $8,000, vese p. 000)
= $128,200 - $70,000 = $58,200
anual promedio esperada
TCRD =
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$58,200
$392,500
= 14.8%anual
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Parte B
Suponga que Top-Spin est sujeta a un impuesto sobre ingresos a una tasa de 40%. Toda la dems
informacin proveniente de la parte A queda sin cambio alguno. Calcule el vpn del proyecto de la
nueva mquina de fibra de carbono.
Solucin
Para ahorrar espacio, la ilustracin 21-7 muestra los clculos usando un formato ligeramente distinto del formato que se us en este captulo. La partida 2a es donde el nuevo supuesto del flujo de
efectivo de $130,000 afecta el anlisis del vpn (comparado con la ilustracin 21-6). Todas las dems
cantidades de la ilustracin 21-7 son idnticas a los montos correspondientes en la ilustracin 21-6.
Para los aos 1 a 4, el flujo de efectivo despus de impuestos (excluyendo el efecto de la depreciacin) es como sigue:
Flujo de efectivo anual proveniente de las operaciones con la nueva mquina
Flujo anual de efectivo despus de impuestos derivado de las operaciones
$130,000
52,000
$ 78,000
Para el ao 5, el flujo de efectivo despus de impuestos (excluyendo el efecto de la depreciacin) es:

Flujo de efectivo anual de las operaciones con la nueva mquina
Flujo de efectivo anual despus de impuestos derivado de las operaciones
$121,000
48,400
$ 72,600
El vpn de la ilustracin 21-7 es de $46,610. Como se calcul en la parte A, cuando no hay impuestos
sobre ingresos el vpn es de $126,590. La diferencia en estos dos vpn ilustra el efecto de los impuestos sobre ingresos en el anlisis de la preparacin del presupuesto de capital.
Mtodo del valor presente neto con incorporacin de los impuestos sobre ingresos: mquina de
fibra de carbono de Top-Spin con flujo de efectivo anual revisado derivado de las operaciones
Ilustracin 21-7
1
2
3
4
1a. Inversin inicial en la mquina
Valor $1
Valor
presente del descontado
al 8%
flujo de efectivo
$(390,000)
1.000
0
$(390,000)
Esquema de flujos de efectivo relevantes al final del ao

1
2
3
4
5
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
1b. Inversin inicial en capital de trabajo

1c. Flujo de efectivo despus de impuestos derivado
de la enajenacin actual de la mquina antigua
2a. Flujo de efectivo anual despus de impuestos derivado de
las operaciones (excluyendo el efecto de la depreciacin)
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
2b. Ahorros en efectivo por impuestos sobre ingresos
derivados de las deducciones de la depreciacin anual
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
3. Flujo de efectivo despus de impuestos derivado de
a. Enajenacin terminal de la mquina
b. Recuperacin del capital de trabajo
27 VPN si se compra la mquina
(9,000)
1.000
$ (9,000)
19,900
1.000
$ 19,900
(379,100)
72,228
66,846
61,932
57,330
49,441
0.926
0.857
0.794
0.735
0.681
$78,000
25,928
23,996
22,232
20,580
19,068
0.926
0.857
0.794
0.735
0.681
$28,000
0
6,129
0.681
0.681
$78,000
$78,000
$78,000
$72,600
$28,000
$28,000
$ 28,000
$28,000
$
0
$ 9,000
$ 46,610
28
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PUNTOS DE DECISIN 761
Puntos de decisin
El siguiente formato de pregunta y respuesta resume los objetivos de aprendizaje del captulo. Cada decisin presenta una pregunta clave relacionada con un objetivo de aprendizaje. Los lineamientos son la respuesta a esa pregunta.
Decisin
Lineamientos
1. Cules son las cinco fases de

en la elaboracin del presupuesto de capital?
El presupuesto de capital es una forma de planeacin a largo plazo para los proyectos de
inversin propuestos. Las cinco fases en la preparacin del presupuesto de capital son la
siguientes: 1. Identificar los proyectos: reconocer las inversiones de capital potenciales que
concuerden con la estrategia de la empresa; 2. obtener informacin: recabar informacin
de todas las partes de la cadena de valor para evaluar los proyectos alternativos; 3. realizar
predicciones: pronosticar todos los flujos de efectivo potenciales atribuibles a los proyectos
alternativos; 4. tomar decisiones mediante la eleccin entre alternativas: determinar qu
inversin genera el mayor beneficio y el costo mnimo para la organizacin; y 5. implementar la decisin, evaluar el desempeo y aprender: obtener financiamiento y realizar las
inversiones seleccionadas en la fase 4; dar seguimiento a los flujos de efectivo efectuados,
compararlos contra las cifras estimadas y revisar los planes cuando ello sea necesario.
2. Cules son los dos principales mtodos del fed para la

evaluacin de proyectos?
Los dos principales mtodos de fed son el mtodo del valor presente neto (vpn) y el mtodo de
la tasa interna de rendimiento (tir). El mtodo del vpn calcula la ganancia o la prdida monetaria neta esperada de un proyecto, descontando al presente todos los flujos de entrada y de
salida de efectivo esperados a futuro, mediante la tasa de rendimiento requerida. Un proyecto
es aceptable en trminos financieros si tiene un vpn positivo. El mtodo de la tir calcula la tasa
de rendimiento (tambin llamada tasa de descuento), a la cual el valor presente de los flujos de
entrada de efectivo esperados en un proyecto es igual al valor presente de los flujos de salida de
efectivo esperados a partir de ese proyecto. Un proyecto es aceptable en trminos financieros si su
tir excede la tasa de rendimiento requerida. El fed es el mejor enfoque para la elaboracin del
presupuesto de capital. Incluye en forma explcita todos los flujos de efectivo de un proyecto y reconoce el valor del dinero a travs del tiempo. El mtodo del vpn es el mtodo preferido de fed.
3. En qu consisten el mtodo
del periodo de recuperacin
y el mtodo del periodo de
recuperacin descontado?
Cules son sus principales
inconvenientes?
El mtodo del periodo de recuperacin mide el tiempo que se necesita para recuperar, en la
forma de flujos de entrada de efectivo, el monto total del efectivo invertido en un proyecto.
El mtodo del periodo de recuperacin no toma en consideracin el valor del dinero a travs del tiempo e ignora los flujos de efectivo que van ms all del periodo de recuperacin.
El mtodo del periodo de recuperacin descontado mide el tiempo que se necesita para que
el valor presente de los flujos de entrada de efectivo sean iguales al valor presente de los flujos de salida. Hace ajustes por el valor del dinero a travs del tiempo, pero ignora los flujos
de efectivo que ocurren despus del periodo de recuperacin descontado.
4. Cules son las fortalezas y

las debilidades del mtodo
de la tasa contable del rendimiento devengado (tcrd)
para la evaluacin de proyectos a largo plazo?
La tasa contable del rendimiento devengado (tcrd) divide el ingreso anual promedio proveniente de un proyecto, medido sobre bases contables por devengado, entre la inversin,
igualmente medida sobre bases por devengado. El tcrd brinda a los gerentes una idea del
efecto de la aceptacin de un proyecto sobre su rentabilidad contable reportada a futuro.
Sin embargo, el la tcrd usa cifras que se basan en el ingreso contable devengado, no da
seguimiento a los flujos de efectivo e ignora el valor del dinero a travs del tiempo.
5. Cules son los flujos relevantes de entrada y de salida de

efectivo para las decisiones de
preparacin del presupuesto de
capital? Cmo deberan considerarse los conceptos de la
contabilidad por devengado?
En el anlisis del fed los flujos relevantes de entrada y de salida de efectivo son las diferencias en los flujos de efectivo esperados a futuro, como resultado de efectuar una inversin.
Tan solo importan los flujos de entrada y de salida de efectivo; los conceptos de la contabilidad por devengado son irrelevantes para los mtodos del fed. Por ejemplo, los impuestos
sobre ingresos que se han ahorrado como resultado de las deducciones por depreciacin son
relevantes, porque disminuyen los flujos de salida de efectivo; no obstante, la depreciacin
en s misma no es una partida que represente efectivo.
6. Qu conflictos podran
surgir entre el uso de los
mtodos del fed para las
decisiones de elaboracin del
presupuesto de capital y la
contabilidad por devengado,
en la evaluacin del desempeo? Cmo se reduciran esos
conflictos?
El uso de la contabilidad por devengado para evaluar el desempeo de un gerente suele

crear conflictos con el uso de los mtodos del fed para la elaboracin del presupuesto de
capital. Con frecuencia, la decisin que se toma usando un mtodo de fed no reportar
buenos resultados de la utilidades en operacin, durante los primeros aos de un proyecto con una contabilidad por devengado. Por tal motivo, los gerentes se sienten tentados a
no usar los mtodos del fed aun cuando las decisiones que se basen en ellos vayan en los
mejores intereses de la empresa en su conjunto en el largo plazo. El conflicto se logra reducir evaluando a los gerentes proyecto por proyecto, y considerando su habilidad para lograr
los montos y la ocurrencia oportuna de los flujos de efectivo pronosticados.
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7. Qu consideraciones estratgicas surgen durante el

proceso de elaboracin del
presupuesto de capital?
La estrategia de una compaa es la fuente de sus decisiones estratgicas en el presupuesto de

capital. Tales decisiones requieren que los gerentes consideren una amplia variedad de factores
que pueden ser difciles de estimar. Los gerentes deben desarrollar el buen juicio y la intuicin
para tomar estas decisiones. Los proyectos de investigacin y desarrollo, por ejemplo, son inversiones estratgicas importantes, con rendimientos por lo general distantes y altamente inciertos.
Apndice
Elaboracin de presupuestos de capital e inflacin
El ejemplo de Top-Spin (ilustraciones 21-2 a 21-6) no incluye los ajustes por la inflacin en los ingresos y costos relevantes. La inflacin es la disminucin en el poder adquisitivo general de una unidad monetaria, como los dlares. Una tasa de inflacin de 10%
por ao significa que un artculo que se haya comprado en $100 al principio del ao costar $110 al final de ese ao.
Por qu es importante considerar la inflacin en la elaboracin del presupuesto de capital? Porque las disminuciones en el
poder adquisitivo general de una unidad monetaria inflarn los flujos de efectivo futuros, por arriba de lo que habran sido en la
ausencia de la inflacin. Estos flujos de efectivo inflados ocasionarn que el proyecto se vea mejor de lo que realmente es, a menos
de que el analista reconozca que los flujos de efectivo inflados se miden en unidades monetarias que tienen un menor poder adquisitivo que aquellas que se invirtieron inicialmente. Al analizar la inflacin, es importante distinguir la tasa de rendimiento real de
la tasa de rendimiento nominal.
La tasa de rendimiento real es aquella que se requiere para cubrir el riesgo de la inversin cuando no hay inflacin. La tasa
real est formada por dos elementos: a) el elemento libre de riesgo (la tasa de rendimiento pura sobre los bonos del gobierno
a largo plazo libres de riesgo, cuando no se espera inflacin); y b) un elemento del riesgo propio de los negocios (la prima de
riesgo que se requiere por el hecho de correr riesgos).
La tasa de rendimiento nominal es aquella que se requiere para cubrir el riesgo de la inversin y la disminucin en el poder
adquisitivo general de una unidad monetaria, como resultado de la inflacin esperada. La tasa nominal est formada por tres
elementos: a) el elemento sin riesgo cuando no se espera inflacin; b) el elemento del riesgo propio de los negocios; y c) el elemento de la inflacin. Las partidas a) y b) forman la tasa de rendimiento real para cubrir el riesgo de la inversin. El elemento
de la inflacin es la prima por arriba de la tasa real. Las tasas de rendimiento que se ganan en los mercados financieros son
tasas nominales, ya que los inversionistas quieren ser compensados tanto por los riesgos de inversin que corren, como por la
disminucin esperada en el poder adquisitivo general, como resultado de la inflacin, del dinero que obtienen.
Suponga que la tasa de rendimiento real para las inversiones de equipos celulares de transmisin de datos de alto riesgo en Network
Communications es de 20% anual y que la tasa de inflacin esperada es de 10% anual. La tasa de rendimiento nominal es:
Tasa nominal (1 tasa real)(1 tasa de inflacin) 1
(1 0.20)(1 0.10) 1
(1.20 1.10) 1 1.32 1 = 0.32, o bien, 32%
La tasa de rendimiento nominal est relacionada con la tasa de rendimiento real y con la tasa de inflacin:
Tasa de rendimiento real
Tasa de inflacin
Combinacin (0.20 0.10)
Tasa de rendimiento nominal
0.20
0.10
0.02
0.32
Observe que la tasa nominal, 0.32, es ligeramente mayor que 0.30, la tasa real (0.20) ms la tasa de inflacin (0.10). Ello se debe
a que la tasa nominal reconoce que la inflacin de 10% tambin disminuye el poder adquisitivo de la tasa de rendimiento real de
20% ganada durante el ao. El componente de la combinacin representa la compensacin adicional que buscan los inversionistas
por el decremento en el poder adquisitivo del rendimiento real ganado durante el ao debido a la inflacin.9
Mtodo del valor presente neto e inflacin

Cuando se incorpora la inflacin en el mtodo del vpn, la clave es la consistencia interna. Hay dos enfoques que son internamente
consistentes:
1. Enfoque nominal: predice los flujos de entrada y de salida de efectivo en unidades monetarias nominales y usa una tasa nominal como la tasa de rendimiento requerida.
2. Enfoque real: predice los flujos de entrada y de salida de efectivo en unidades monetarias reales, y usa una tasa real como la
tasa de rendimiento requerida.
Limitaremos nuestra exposicin al enfoque nominal ms sencillo. Considere una inversin que se espera que genere ventas de 100 unidades y un flujo de entrada de efectivo neto de $1,000 ($10 por unidad) cada ao durante dos aos sin inflacin. Suponga que los flujos
de efectivo ocurren al final de cada ao. Si se esperara una inflacin de 10% anual, los flujos de entrada de efectivo netos provenientes
9
La tasa de rendimiento real se expresa en trminos de la tasa de rendimiento nominal como:

Tasa real =
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1 + Tasa normal
1 + 0.32
- 1 =
- 1 = 0.20, o bien, 20%
1 + Tasa de inflacin
1 + 0.10
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APNDICE 763
de la venta de cada unidad seran de $11($10 1.10) en el ao 1 y de $12.10 ($11 1.10, o bien, $10 (1.10)2) en el ao 2, lo cual da
como resultado flujos de entrada de efectivo netos de $1,100 en el ao 1 y de $1,210 en el ao 2. Los flujos de entrada de efectivo netos
de $1,100 y de $1,210 son flujos de entrada de efectivo nominales porque incluyen los efectos de la inflacin. Los flujos de efectivo
nominales son los flujos de efectivo que se registran en el sistema contable. Los flujos de entrada de efectivo de $1,000 cada ao son
flujos de efectivo reales. El sistema contable no registra esos flujos de efectivo. El enfoque nominal es ms fcil de entender y de aplicar
porque usa los flujos de efectivo nominales de los sistemas contables y las tasas de rendimiento nominales de los mercados financieros.
Suponga que Network Communications puede comprar equipos para fabricar y vender un producto celular de transmisin
de datos con una inversin inicial neta de $750,000. Se espera que tenga una vida til de cuatro aos y que no tenga valor de enajenacin terminal. Se espera una tasa de inflacin anual de 10% durante este periodo de cuatro aos. Network Communications
requiere una tasa de rendimiento nominal despus de impuestos de 32% (vase p. 762). La siguiente tabla presenta los montos
predichos de los flujos de entrada de efectivo netos reales (es decir, suponiendo que no hay inflacin) y nominales (es decir, despus
de considerar la inflacin acumulativa) provenientes del equipo durante los cuatro aos siguientes (excluyendo la inversin de
$750,000 en el equipo y antes de cualesquiera pagos de impuestos sobre ingresos):
Ao
(1)
Flujos de entrada de efectivo antes

de impuestos en dlares reales
(2)
Factor acumulativo
de la tasa de inflacina
(3)
Flujos de entrada de efectivo antes

de impuestos en dlares nominales
(4) (2) (3)
1
2
3
4
$500,000
600,000
600,000
300,000
(1.10)1 1.1000
(1.10)2 1.2100
(1.10)3 1.3310
(1.10)4 1.4641
$550,000
726,000
798,600
439,230
1.10 = 1.00 + 0.10 de tasa de inflacin.
Continuamos haciendo el supuesto simplificador de que los flujos de efectivo ocurren al final de cada ao. La tasa de impuestos
sobre ingresos es de 40%. Para propsitos fiscales, el costo del equipo se depreciar usando el mtodo en lnea recta.
La ilustracin 21-8 muestra el clculo del vpn usando los flujos de efectivo en dlares nominales y la tasa de descuento nominal. Los clculos de la ilustracin 21-8 incluyen la inversin inicial neta en la mquina, los flujos de efectivo anuales despus de
impuestos provenientes de las operaciones (excluyendo el efecto de la depreciacin) y los ahorros en impuestos sobre ingresos por
las deducciones anuales de la depreciacin. El vpn es de $202,513 y, con base nicamente en las consideraciones fiscales, Network
Communications debera comprar el equipo.
Ilustracin 21-8
A
Mtodo del valor presente neto con incorporacin de los impuestos sobre ingresos: mquina de
fibra de carbono de Top-Spin con flujo de efectivo anual revisado derivado de las operaciones
D
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Factor de
Valor presente
del flujo de descuento del valor
efectivo
presente al 32%
1. Inversin inicial neta
Ao Flujos de salida de la inversin
0
$(750,000)
2a.
Flujo de efectivo anual despus de impuestos por
las operaciones (excluyendo el efecto de la depreciacin)
Flujo de efectivo Flujos de salida por Flujo de efectivo
anual antes de impuestos sobre anual despus de
ingresos
impuestos por
impuestos por
las operaciones
Ao las operaciones
(1)
(2)
(3) = 0.40 x (2)
(4) = (2) - (3)
1
$550,000
$220,000
$330,000
2
726,000
290,400
435,600
3
798,600
319,440
479,160
4
439,230
175,692
263,538
18
Esquema de los flujos de efectivo relevantes al final del ao

1
2
3
4
$(750,000)
1.000
$(750,000)
250,140
250,034
208,435
86,704
0.758
0.574
0.435
0.329
$330,000
0.758
0.574
0.435
0.329
$ 75,000
$435,600
$479,160
$263,538
795,313
19
2b. Ahorros en efectivo de impuestos sobre ingresos

por las deducciones de la depreciacin anual
Ahorros en efectivo
Ao
Depreciacin
21
por impuestos
22
(1)
(2)
(3) = 0.40 x (2)
20
23
1
2
3
4
24
25
26
$187,500b
187,500
187,500
187,500
27
28
$75,000
75,000
75,000
75,000
56,850
43,050
32,625
24,675
$ 75,000
$ 75,000
$ 75,000
157,200
VPN si se compra el nuevo equipo
$ 202,513
29
30
31
La tasa de descuento nominal de 32% est formada de la tasa de rendimiento real de 20% y de la tasa de inflacin de 10% [(1 + 0.20)(1 + 1.10)] 1 = 0.32
32
$750,000 4 = $187,500
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Trminos contables
Este captulo y el glosario que se presenta al final del libro contienen definiciones de los siguientes trminos de importancia:
costo de capital (p. 742)
costo de oportunidad del capital (p. 742)
elaboracin del presupuesto de capital
(p. 739)
inflacin (p. 762)
mtodo de la tasa contable del rendimiento
devengado (TCRD) (p. 749)
mtodo de la tasa interna de rendimiento

(TIR) (p. 743)
mtodo del periodo de recuperacin
descontado (p. 748)
mtodo del periodo de recuperacin (p. 746)
mtodo del valor presente neto (VPN)
(p. 742)
mtodos de flujo de efectivo descontado

(FED) (p. 741)
tasa de descuento (p. 742)
tasa de rendimiento nominal (p. 762)
tasa de rendimiento real (p. 762)
tasa de rendimiento requerida (TRR) (p. 742)
valor del dinero a travs del tiempo (p. 741)
Material para tareas

Preguntas
21-1 la elaboracin del presupuesto de capital tiene el mismo enfoque que la contabilidad por devengado.
Est usted de acuerdo? Explique su respuesta.
21-2 Liste y describa brevemente cada una de las cinco fases del presupuesto de capital.
21-3 Cul es la esencia de los mtodos del flujo de efectivo descontado?
21-4 En los anlisis del presupuesto de capital tan solo son relevantes los resultados cuantitativos. Est
usted de acuerdo? Explique su respuesta.
21-5 Cmo se podra incorporar el anlisis de sensibilidad en el anlisis del FED?
21-6 Qu es el mtodo del periodo de recuperacin? Cules son sus fortalezas y sus debilidades?
21-7 Describa el mtodo de la tasa contable del rendimiento devengado. Cules son sus principales fortalezas y debilidades?
21-8 El problema con los mtodos de flujo de efectivo descontado es que ignoran la depreciacin. Est
usted de acuerdo? Explique su respuesta.
21-9 Seamos ms prcticos. El FED no es la panacea. Los gerentes no deberan emocionarse tanto con el
FED al grado de que pasen por alto las consideraciones estratgicas. Est usted de acuerdo? Explique su respuesta.
21-10 Todos los costos indirectos son relevantes en el anlisis del VPN. Est usted de acuerdo? Explique
su respuesta.
21-11 Bill Watts, Presidente de Western Publications, acepta un proyecto de elaboracin de presupuestos de
capital que fue propuesto por la divisin X. Esta es la divisin donde el presidente estuvo sus primeros
diez aos en la compaa. El mismo da, el presidente rechaza una propuesta de un proyecto de elaboracin del presupuesto de capital de la divisin Y. La gerente de la divisin Y se siente indignada, pues
considera que el proyecto de la divisin Y tiene una tasa interna de rendimiento de por lo menos 10
puntos porcentuales por arriba del proyecto de la divisin X. Ella hace el siguiente comentario: Cul
es el objeto de nuestro detallado anlisis del FED? Si Watt tiene un deseo vehemente por un proyecto, l
mismo puede conseguir que quienes proponen ese proyecto alteren los nmeros, de modo que se vea
como un ganador. Qu consejo dara usted a la gerente de la divisin Y?
21-12 Distinga las diferentes categoras de flujos de efectivo que debe considerar una compaa que paga
impuestos, al tomar decisiones sobre reemplazos de equipos.
21-13 Describa tres formas en las cuales los impuestos sobre ingresos afectan los flujos de entrada y de salida
de efectivo en una decisin de reemplazo de vehculos de motor en una compaa que paga impuestos.
21-14 Cmo ayudan las herramientas de elaboracin del presupuesto de capital al evaluar a un gerente que
sea responsable por la retencin de los clientes en una compaa de telefona celular?
21-15 Distinga la tasa de rendimiento nominal de la tasa de rendimiento real.
Ejercicios
21-16 Ejercicios de inters compuesto, sin impuestos sobre ingresos. Es importante asegurarse de que se
haya entendido cmo usar las tablas del apndice A que se presentan al final de este libro, antes de resolver
los siguientes ejercicios. Ignore las consideraciones de los impuestos sobre ingresos. Las respuestas correctas,
redondeadas al dlar ms cercano, se presentan en las pginas 772-773.
Se requiere
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1. Usted acaba de ganar $10,000. Qu cantidad de dinero acumular usted al final de 10 aos, si los invierte al
8% anual compuesto? Y si los invierte al 10%?
2. Despus de 10 aos contados a partir de hoy, el principal pago pendiente de la hipoteca sobre su casa ser
de $154,900. Qu cantidad de dinero necesita usted invertir el da de hoy al 4% de inters compuesto anual
para acumular los $154,900 dentro de 10 aos?
3. Si la hipoteca no pagada sobre su casa dentro de 10 aos ser de $154,900, qu cantidad de dinero necesita
usted invertir al final de cada ao al 10 por ciento, para acumular exactamente este monto al final del dcimo ao?
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MATERIAL PARA TAREAS 765
4. Usted planea ahorrar $7,500 de sus ganancias al final de cada ao durante los diez aos siguientes. Cunto
dinero acumular usted al final del dcimo ao, si invierte sus ahorros al 8% anual en forma compuesta?
5. Usted acaba de cumplir 65 aos de edad y una pliza de seguros de cesin le pag una suma acumulada de
$250,000. Si usted invierte la suma al 8%, qu cantidad de dinero podr usted retirar de su cuenta en cantidades iguales al final de cada ao, de modo que al final de 10 aos (a la edad de 75) no quede nada?
6. Usted ha estimado que durante los diez primeros aos despus de que se retire, necesitar un flujo de
entrada de efectivo de $65,000 al final de cada ao. Qu cantidad de dinero necesita usted invertir al 8% a
su edad de retiro para obtener este flujo de entrada de efectivo anual? Y al 12%?
7. El siguiente cuadro muestra 2 cronogramas de flujos prospectivos de entradas de efectivo en operacin,
cada uno de los cuales requiere de la misma inversin inicial neta de $10,000 en este momento:
Ao
1
2
3
4
5
Total
Flujos de entrada de efectivo anuales

Plan A
Plan B
$ 3,000
$ 1,000
5,000
2,000
2,000
3,000
3,000
4,000
2,000
5,000
$15,000
$15,000
La tasa de rendimiento requerida de es de 8% anual compuesta. Todos los flujos de entrada de efectivo ocurren
al final de cada ao. En trminos del valor presente neto, qu plan es ms deseable? Muestre sus clculos.
21-17 Mtodos de elaboracin del presupuesto de capital, sin impuestos sobre ingresos. La compaa Riverbend opera tiendas de equipos de cmputo en una rea de tres estados. La gerencia de Riverbend estima que
si invierte $250,000 en un nuevo sistema de cmputo, puede ahorrar $67,000 en los costos operativos anuales en
efectivo. El sistema tiene una vida til esperada de ocho aos y no tiene valor de enajenacin terminal. La tasa de
rendimiento requerida es de 8%. Ignore los impuestos sobre ingresos en sus respuestas. Suponga que todos los
flujos de efectivo ocurren al final del ao, excepto los montos iniciales de inversin.
1. Calcule lo siguiente para el nuevo sistema de cmputo:
a) El valor presente neto
b) El periodo de recuperacin
c) El periodo de recuperacin descontado
d ) La tasa interna de rendimiento (usando el mtodo de interpolacin)
e) La tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin inicial neta (suponga una depreciacin en lnea recta)
Se requiere
2. Qu otros factores debera considerar Riverbend al decidir si debe comprar el nuevo sistema de cmputo?
21-18 Mtodos de elaboracin del presupuesto de capital, sin impuestos sobre ingresos. City Hospital, una
organizacin sin fines de lucro, estima que puede ahorrar $28,000 al ao en costos operativos en efectivo durante
los siguientes diez aos, si compra una mquina para examen de la vista con fines especiales a un costo de
$110,000. No se espera ningn valor de enajenacin terminal. La tasa de rendimiento requerida de City Hospital es
de 14%. Suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final del ao, excepto los montos de la inversin inicial.
City Hospital usa una depreciacin en lnea recta.
1. Calcule lo siguiente acerca de la mquina para examen de la vista para fines especiales:
a) El valor presente neto
b) El periodo de recuperacin
c) La tasa interna del rendimiento
d ) La tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin inicial neta
e) La tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin promedio
Se requiere
2. Qu otros factores debera considerar City Hospital al decidir si debe comprar esta mquina de examen de
la vista para fines especiales?
21-19 Presupuesto de capital, impuestos sobre ingresos. Suponga los mismos hechos que en el ejercicio 21-18
excepto que City Hospital es una entidad que paga impuestos. La tasa de impuestos sobre ingresos es de 30% para
todas las transacciones que afectan los impuestos sobre ingresos.
1. Resuelva el punto 1 del ejercicio 21-18.
2. Cmo se vern afectados sus clculos en el punto 1, si la mquina para fines especiales tuviera un valor
de enajenacin terminal de $10,000 al final de 10 aos? Suponga que las deducciones por depreciacin se
basan en el costo de compras de $110,000 y en un valor de enajenacin terminal de cero usando el mtodo
en lnea recta. Resuelva este problema brevemente con palabras y sin realizar otros clculos.
Se requiere
21-20 Elaboracin del presupuesto de capital con flujos de efectivo desiguales, sin impuestos sobre ingresos. Southern Cola est considerando la compra de una mquina embotelladora para fines especiales en $23,000.
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Se espera que tenga una vida til de sus cuatro aos sin valor de enajenacin terminal. El gerente de la planta
estim los siguientes ahorros en los costos operativos en efectivo:
Ao
1
2
3
4
Total
Monto
$10,000
8,000
6,000
5,000
$29,000
Southern Cola usa una tasa de rendimiento requerida de 16% en sus decisiones del presupuesto de capital. Ignore
los impuestos sobre ingresos en su anlisis. Suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final del ao,
excepto las cantidades de la inversin inicial.
Calcule lo siguiente para la mquina embotelladora con fines especiales:
1. El valor presente neto
2. El periodo de recuperacin
3. El periodo de recuperacin descontado
4. La tasa interna del rendimiento (usando el mtodo de interpolacin)
5. La tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin inicial neta (Suponga una depreciacin
en lnea recta. Utilice los ahorros anuales promedio en los costos operativos en efectivo cuando se calcule
el numerador de la tasa contable del rendimiento devengado).
21-21 Comparacin de proyectos, sin impuestos sobre ingresos. (Adaptado de CMA.) La corporacin New Bio
es una compaa de biotecnologa que ha crecido con rapidez y la cual tiene una tasa de rendimiento requerida
de 10%. Esta planeando construir una nueva planta en Santa Clara County. El edificio necesitar dos aos para
terminarse. El contratista a cargo de la construccin ofreci a New Bio tres alternativas de pago; a saber:
Plan I Pago de $100,000 al momento de firmar el contrato y de $4,575,000 en el momento de la terminacin del
edificio. El final del segundo ao es la fecha de terminacin.
Plan II Pago de $1,500,000 al momento de firmar el contrato y $1,550,000 al final de cada uno de los dos aos
siguientes.
Plan III Pago de $200,000 al momento de firmar el contrato y $1,475,000 al final de cada uno de los tres aos
siguientes.
Se requiere
1. Usando el mtodo del valor presente neto, calcule el costo comparativo de cada uno de los tres planes de
pago que New Bio est considerando.
2. Qu plan de pago debera elegir New Bio? Explique su respuesta.
3. Exponga los factores financieros, aparte del costo del plan, y los factores no financieros que deberan considerase al seleccionar un plan de pagos adecuado.
21-22 Mtodo del periodo de recuperacin y del VPN, sin impuestos sobre ingresos. (Adaptado de CMA.) Andrews Construction est analizando sus propuestas de gasto de capital en la compra de equipo al ao siguiente.
El presupuesto de capital est limitado a $6,000,000 para el ao. Lori Bart, analista de personal en Andrews, est
preparando un anlisis de los tres proyectos que considera Corey Andrews, el propietario de la compaa.
A
1
2
Flujo de salida de efectivo

proyectado
Proyecto A
Proyecto B
Proyecto C
$3,000,000
$1,500,000
$4,000,000
$1,000,000
1,000,000
1,000,000
1,000,000
$ 400,000
900,000
800,000
$ 2,000,000
2,000,000
200,000
100,000
10%
10%
10%
4
5
Flujos de entrada de efectivo

proyectados
Ao 1
Ao 2
8 Ao 3
9 Ao 4
7
10
11 Tasa de rendimiento requerida
Se requiere
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1. Ya que el efectivo de la empresa es limitado, Andrews considera que se debera usar el mtodo del periodo
de recuperacin, para elegir entre los proyectos de elaboracin del presupuesto de capital.
a) Cules son los beneficios y las limitaciones de usar el mtodo del periodo de recuperacin para elegir
entre los proyectos?
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b) Calcule el periodo de recuperacin para cada uno de los tres proyectos. Ignore los impuestos sobre
ingresos. Usando el mtodo del periodo de recuperacin, qu proyectos debera elegir Andrews?
2. Bart considera que los proyectos se deberan seleccionar con base en sus VPN. Suponga que todos los flujos
ocurren al final del ao, excepto los montos de la inversin inicial. Calcule el VPN para cada proyecto. Ignore
los impuestos sobre ingresos.
3. Qu proyectos, si acaso, recomendara usted que se financiaran? Explique brevemente por qu.
21-23 FED, tasa contable del rendimiento devengado, capital de trabajo, evaluacin del desempeo, sin
impuestos sobre ingresos. Century Labs planea comprar una nueva mquina centrfuga para su nueva planta
de New Hampshire. La mquina cuesta $137,500 y se espera que tenga una vida til de ocho aos, con un valor de
enajenacin terminal de $37,500. Se espera que los ahorros en los costos operativos en efectivo sean de $31,250
anuales. Sin embargo, se necesita capital de trabajo adicional para mantener la mquina operando con eficiencia.
El capital de trabajo se tiene que reemplazar de manera continua y, por lo tanto, se debe mantener en todo momento una inversin de $100,000; no obstante, esta inversin es totalmente recuperable (se convertir en efectivo)
al final de la vida til. La tasa de rendimiento requerida de Century Lab es de 14%. Ignore los impuestos sobre
ingresos en su anlisis. Suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final del ao, excepto los montos relacionados con la inversin inicial. Century Lab usa un mtodo de depreciacin en lnea recta para sus mquinas.
1.
2.
3.
4.
5.
Calcule el valor presente neto.

Determine la tasa interna de rendimiento.
Calcule la tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin inicial.
Calcule la tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin promedio.
Suponga que usted tiene autoridad para tomar la decisin de compras. Por qu podra usted rehusarse a
basar su decisin en los mtodos de FED?
Se requiere
21-24 Compra de equipo nuevo, impuestos sobre ingresos. La empresa Annas Bakery planea comprar un
nuevo horno para su tienda. El horno tiene una vida til estimada de cuatro aos. Los flujos de efectivo estimados
antes de impuestos para el horno son como se muestra en el cuadro que se presenta a continuacin, sin ningn
cambio anticipado en el capital de trabajo. Annas Bakery tiene una tasa de rendimiento requerida despus de
impuestos de 12%, y una tasa de impuestos sobre ingresos de 40%. Suponga que la depreciacin se calcula con
base en el mtodo en lnea recta para fines fiscales usando el valor de la inversin inicial en el horno y su valor
de enajenacin terminal estimado. Suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final del ao excepto los
montos de la inversin inicial.
1
2
3
Inversin inicial en la mquina
Flujo de efectivo anual de las operaciones

(excluyendo el efecto de la depreciacin)
0
$(88,000)
Flujos de efectivo relevantes al final de cada ao

1
2
3
4
$36,000
$36,000
$36,000
$36,000
Flujo de efectivo por la enajenacin terminal

5 de la mquina
$ 8,000
Se requiere
1. Calcule a) el valor presente neto, b) el periodo de recuperacin y c) la tasa interna de rendimiento.

2. Determine la tasa contable del rendimiento devengado con base en la inversin inicial neta.
21-25 Compra de equipo nuevo, impuestos sobre ingresos. Innovation, inc., est evaluando la compra de un
nuevo motor elctrico industrial para mejorar la eficiencia en su planta de Fremont. El motor tiene una vida til
estimada de cinco aos. Los flujos de efectivo estimados antes de impuestos para el motor se muestran en el
cuadro que sigue, sin ningn cambio anticipado en el capital de trabajo. Innovation tiene una tasa de rendimiento
requerida del 10% despus de impuestos y una tasa de impuestos sobre ingresos de 35%. Suponga que la depreciacin se calcula en lnea recta para propsitos fiscales. Suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final
del ao, excepto los montos de la inversin inicial.
1
2
3
Inversin inicial en el motor
Flujo de efectivo anual de las operaciones

(excluyendo el efecto de la depreciacin)
Flujo de efectivo por la enajenacin terminal

5 del motor
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0
$(75,000)
Flujos de efectivo relevantes al final de cada ao

1
2
3
4
$25,000
$25,000
$25,000
$25,000
$25,000
$
5/17/12 4:30 PM
Se requiere
1. Calcule a) el valor presente neto, b) el periodo de recuperacin, c) el periodo de recuperacin descontado y

d ) la tasa interna de rendimiento.
2. Compare y contraste los mtodos de elaboracin del presupuesto de capital del punto 1.
21-26 Venta de una planta, impuestos sobre ingresos. (Adaptado de CMA.) La compaa Crossroad es un
fabricante internacional de prendas de vestir. Su planta de Santa Mnica quedar inactiva el 31 de diciembre de
2011. Se pidi a Peter Laney, el contralor corporativo, que considere tres opciones en relacin con la planta.
Opcin 1: La planta, la cual ha sido totalmente depreciada para propsitos fiscales, se puede vender de
inmediato en $450,000.
Opcin 2: La planta se puede arrendar a la corporacin Austin, uno de los proveedores de Crossroad, por
cuatro aos. Con los trminos del arrendamiento, Austin pagara a Crossroad $110,000 de renta anuales
(pagaderos al final del ao) y concedera a Crossroad un descuento anual de $20,000 sobre el precio normal
de la tela que Crossroad comprara. (Suponga que el descuento se recibe al final del ao en cada uno de los
cuatro aos). Austin absorbera todos los costos de la propiedad de la planta. Crossroad espera vender esta
planta en $75,000 al final del arrendamiento de cuatro aos.
Opcin 3: La planta se podra usar durante cuatro aos para fabricar chamarras conmemorativas de las
Olimpiadas. Los costos indirectos fijos (un flujo de salida de efectivo) antes de cualesquiera actualizaciones
del equipo se han estimado en $100,000 anuales para el periodo de cuatro aos. Se espera que las chamarras
se vendan en $55 cada una y que los costos variables por unidad sean de $43. Se ha proyectado la siguiente
produccin y venta de chamarras: 2012, 9,000 unidades; 2013, 13,000 unidades; 2014, 15,000 unidades; 2015,
5,000 unidades. Para fabricar las chamarras, se necesitaran actualizar algunos de los equipos de la planta
a un costo inmediato de $80,000. El equipo se depreciara usando el mtodo de depreciacin en lnea recta y
un valor de enajenacin terminal de cero durante los cuatro aos en que estara en uso. Debido a las actualizaciones del equipo, Crossroad podra vender la planta en $135,000 al final de cuatro aos. No se requerira
ningn cambio en el capital de trabajo.
Crossroad trata todos los flujos de efectivo como si ocurrieran al final de cada ao, y usa una tasa de rendimiento
requerida despus de impuestos de 10%. Crossroad est sujeta a una tasa fiscal de 35% sobre todos los ingresos,
incluyendo las ganancias de capital.
Se requiere
1. Calcule el valor presente neto de cada una de las opciones y determine qu opcin debera seleccionar
Crossroad usando el criterio del VPN.
2. Qu factores no financieros debera considerar Crossroad antes de realizar su eleccin?
Problemas
21-27 Reemplazo de equipos, sin impuestos sobre ingresos. Pro Chips es un fabricante de chips prototipo y
tiene su sede en Dubln, Irlanda. El ao siguiente, en 2012, Pro Chips espera entregar 552 chips prototipo a un precio
promedio de $80,000. El vicepresidente de marketing de Pro Chips pronostic un crecimiento de 60 chips prototipo
por ao hasta 2018. Es decir, la demanda ser de 552 en 2012, 612 en 2013, 672 en 2014, y as sucesivamente.
La planta no puede fabricar ms de 540 chips prototipo anualmente. Para satisfacer la demanda futura, Pro
Chips debe modernizar la planta o reemplazarla. El equipo antiguo est totalmente depreciado y se puede vender en
$3,600,000 si se reemplaza la planta. Si la planta se moderniza, los costos de su modernizacin se debern capitalizar
y depreciar durante la vida til de la planta actualizada. Se conservar el equipo antiguo como parte de la alternativa
de modernizacin. Se dispone de los siguientes datos en las dos opciones:
Inversin inicial en 2012

Valor de enajenacin terminal en 2018
Vida til
Costos operativos en efectivo totales anuales por chip prototipo
Modernizar
$33,600,000
$6,000,000
7 aos
$62,000
Reemplazar
$58,800,000
$14,400,000
7 aos
$56,000
Pro Chip usa una depreciacin en lnea recta, suponiendo un valor de enajenacin terminal de cero. Con fines
de simplificacin, no suponemos ningn cambio en los precios ni en los costos en aos futuros. La inversin se
realizar a principios de 2012, y despus de eso todas las transacciones ocurrirn el ltimo da del ao. La tasa de
rendimiento requerida de Pro Chip es de 12%.
No hay ninguna diferencia entre las alternativas de modernizacin o de reemplazo en trminos del capital de
trabajo requerido. Pro Chips disfruta de una exencin especial de impuestos sobre ingresos hasta 2018.
Se requiere
1. Prepare un esquema de los flujos de entrada y de salida de efectivo, para las alternativas de modernizacin
y de reemplazo durante el periodo 2012-2018.
2. Calcule el periodo de recuperacin para las alternativas de modernizacin y de reemplazo.
3. Determine el valor presente neto de las alternativas de modernizacin y de reemplazo.
4. Qu factores debera considerar Pro Chips al elegir entre las alternativas?
21-28 Reemplazo de equipos, impuestos sobre ingresos (continuacin del 21-27). Suponga los mismos hechos del problema 21-27, excepto que la planta se localiza en Austin, Texas. Pro Chips no tiene ninguna exencin
especial de impuestos sobre ingresos. Paga una tasa de impuestos de 30% sobre todos los ingresos. Los fondos
provenientes de las ventas de equipo por arriba del valor en libros se gravan a la misma tasa del 30%.
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1. Prepare un esquema de los flujos de entrada y de salida de efectivo despus de impuestos, para las alternativas de modernizacin y de reemplazo durante el periodo 2012-2018.
2. Calcule el valor presente neto de las alternativas de modernizacin y de reemplazo.
3. Suponga que Pro Chips planea construir varias plantas ms y busca tener la posicin fiscal ms ventajosa
posible. Pro Chips ha sido contactada por Espaa, Malasia y Australia para que construya plantas en sus
pases. Use los datos del problema 21-27 y de este problema, con la finalidad de describir con brevedad en
trminos cualitativos las caractersticas de impuestos sobre ingresos que seran ventajosas para Pro Chips.
Se requiere
21-29 FED, anlisis de sensibilidad, sin impuestos sobre ingresos. (Adaptado de CMA.) La corporacin Whismical es un productor internacional de fragancias para mujer. La gerencia de Whismical est considerando la expansin de la lnea de productos a fragancias para hombres. A partir de las mejores estimaciones de los gerentes
de marketing y de produccin, las ventas anuales (todas ellas en efectivo) para esta nueva lnea son de 900,000
unidades a $100 por unidad; el costo variable en efectivo es de $50 por unidad, y los costos fijos en efectivo son
de $9,000,000 por ao. El proyecto de inversin requiere de un flujo de salida de efectivo de $120,000,000 y tiene un
proyecto con una vida de siete aos.
Al final de la vida til de siete aos, no habr ningn valor de enajenacin terminal. Suponga que todos los
flujos de efectivo ocurren al final del ao, excepto los montos de la inversin inicial.
Las fragancias para hombre son un nuevo mercado para Whismical, y la gerencia est preocupada por la
confiabilidad de las estimaciones. El contralor ha propuesto la aplicacin de un anlisis de sensibilidad a ciertos
factores selectos. Ignore los impuestos sobre ingresos en sus clculos. La tasa de rendimiento requerida de
Whismical sobre este proyecto es de 10%.
1. Calcule el valor presente neto de esta propuesta de inversin.
2. Determine el efecto sobre el valor presente neto de los dos cambios siguientes en los supuestos. (Trate cada
partida en forma independiente de la otra).
a) Una reduccin de 20% en el precio de venta
b) Un aumento de 20% en el costo variable por unidad
Se requiere
3. Discuta la manera en que la gerencia usara los datos que se desarrollaron en los puntos 1 y 2 en su consideracin de la inversin de capital propuesta.
21-30 VPN, TIR y anlisis de sensibilidad. La compaa Crumbly Cookie est considerando su expansin mediante la compra de una nueva mquina (adicional) que cuesta $62,000, y tiene un valor de enajenacin terminal
de cero y una vida til de 10 aos. Espera que el aumento anual en los ingresos en efectivo provenientes de la
expansin sea de $28,000 por ao. Espera que los costos adicionales anuales en efectivo sean de $18,000 anuales.
Su costo de capital es de 8%. Ignore los impuestos.
1. Calcule el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento para esta inversin.
2. Suponga que el gerente financiero de la compaa Crumbly Cookie no est seguro acerca de los ingresos ni
de los costos en efectivo. Lo ingresos podran ser de cualquier cantidad entre un 10% mayor y un 10% menor
que la cantidad pronosticada. Suponga que los costos en efectivo son todava de $18,000 anuales. Cules
sern el VPN y la TIR en el punto alto y en el punto bajo de los ingresos?
3. El gerente de finanzas considera que los costos variarn con los ingresos, y que si los ingresos son 10%
mayores, los costos sern 7% ms altos. Si los ingresos son 10% menores, los costos sern 10% ms bajos.
Vuelva a calcular el VPN y la TIR al punto de ingresos alto y al punto de ingresos bajo con esta nueva informacin de costos.
4. El gerente de finanzas tom la decisin de que la compaa debera ganar 2% ms que el costo de capital
sobre cualquier proyecto. Vuelva a calcular el VPN original en el punto 1 usando la nueva tasa de descuento
y evale la oportunidad de inversin.
5. Exponga la manera en que los cambios en los supuestos influyen en la decisin de expandirse.
Se requiere
21-31 Mtodos de recuperacin, flujos de efectivo uniformes y no uniformes. Suponga que usted tiene la
oportunidad de expandir su negocio mediante la compra de un nuevo equipo en $159,000. El equipo tiene una vida
til de nueve aos. Usted espera incurrir en costos fijos de efectivo de $96,000 anuales al usar este equipo nuevo,
as como incurrir en costos variables en efectivo en una cantidad igual a 10% de los ingresos en efectivo. Su costo
de capital es de 12%.
1. Calcule el periodo de recuperacin y el periodo de recuperacin descontado para esta inversin, suponiendo que usted generar $140,000 de ingresos en efectivo cada ao.
2. Suponga ahora que usted esperara el siguiente flujo de ingresos en efectivo para esta inversin.
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
Ao 6
Ao 7
Ao 8
Ao 9
Se requiere
$ 90,000
115,000
130,000
155,000
170,000
180,000
140,000
125,000
110,000
Con base en este flujo de ingresos estimado, cules son el periodo de recuperacin y el periodo de recuperacin
descontado para esta inversin?
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21-32 Reemplazo de una mquina, impuestos sobre ingresos, sensibilidad. (Adaptado de CMA.) La compaa
Smacker es un negocio posedo por una familia que elabora mermelada de frutas. La compaa tiene una mquina
para moler que ha estado en uso durante tres aos. El 1 de enero de 2011, Smacker est considerando la compra de
una nueva mquina de molido. Smacker tiene dos opciones: 1. continuar usando la mquina antigua, o 2. vender
la mquina antigua y comprar una nueva mquina. El vendedor de la nueva mquina no ofrece un intercambio. Se
ha obtenido la siguiente informacin:
A
1
2
Costo inicial de compra de las mquinas

3 Vida til a partir de la fecha de adquisicin (aos)
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Valor de enajenacin terminal al final de la vida til al

31 de dic. de 2015, supuesto para fines de depreciacin
Costos operativos en efectivo anuales esperados:
Costo variable por lata de mermelada
Costos fijos totales
Mtodo de depreciacin para propsitos fiscales
Valor de enajenacin estimado de las mquinas:
1 de enero de 2011
31 de diciembre de 2015
Expectativas en latas de mermelada fabricadas
y vendidas cada ao
Mquina antigua Mquina nueva

$190,000
$150,000
5
8
$ 20,000
$ 25,000
$ 0.25
$ 25,000
Lnea recta
$ 0.19
$ 24,000
Lnea recta
$ 68,000
$ 12,000
$ 190,000
$ 22,000
475,000
475,000
Smacker se encuentra sujeta a una tasa de impuestos sobre ingresos de 36%. Suponga que cualquier ganancia o
prdida sobre la venta de las mquinas se trata como una partida fiscal ordinaria y que afectar los impuestos que
pague Smacker en el ao cuando ocurre. La tasa de rendimiento requerida despus de impuestos de Smacker es
de 14%. Suponga que todos los flujos de efectivo ocurren al final del ao, excepto los montos de la inversin inicial.
Se requiere
1. A usted se le ha preguntado si Smacker debera comprar la nueva mquina. Para ayudar a su anlisis, calcule lo siguiente:
a) El efecto en efectivo despus de impuestos que ocurrir una sola vez, como resultado de enajenar la
mquina antigua el 1 de enero de 2011.
b) Los ahorros operativos en efectivo recurrentes anuales, despus de impuestos, por el uso de la nueva
mquina (variables y fijos).
c) Los ahorros en impuestos en efectivo ocasionados por las diferencias en la depreciacin anual de la
mquina antigua y de la mquina nueva
d ) La diferencia en el flujo de efectivo despus de impuestos por la enajenacin terminal de la nueva
mquina y de la mquina antigua.
2. Use sus clculos en el punto 1 y el mtodo del valor presente neto, para determinar si Smacker debera usar
la mquina antigua o adquirir la mquina nueva.
3. De qu cantidad ms o de qu cantidad menos tendran que ser los ahorros operativos en efectivo recurrentes, despus de impuestos, generados por la mquina nueva, para que Smacker ganara exactamente
la tasa de rendimiento requerida de 14% despus de impuestos? Suponga que no cambian todos los dems
datos acerca de la inversin.
21-33 VPN y TCRD, congruencia de las metas. Jack Garrett, un gerente de la divisin de platos para Marble Top
Manufacturing, tiene la oportunidad de expandir su divisin invirtiendo en una maquinaria adicional que cuesta
$420,000. El depreciara el equipo usando el mtodo en lnea recta, y espera que no tenga ningn valor residual.
Tiene una vida til de siete aos. La empresa exige una tasa de rendimiento requerida despus de impuestos de
14% sobre las inversiones. Jack estima flujos de entrada de efectivo netos anuales de $125,000 antes de impuestos, y una inversin en capital de trabajo de $2,500. La tasa de impuestos es de 35%.
Se requiere
1. Calcule el valor presente neto de esta inversin.

2. Calcule la tasa contable del rendimiento devengado sobre la inversin inicial de este proyecto.
3. Debera Jack aceptar el proyecto? Aceptar Jack el proyecto, si su bono depende del logro de una tasa
contable del rendimiento devengado de 14%? Cmo se resolver este conflicto?
21-34 Reconocimiento de los flujos de efectivo en proyectos de inversin de capital. Ludmilla Quagg posee
un centro de acondicionamiento fsico y est pensando remplazar una mquina antigua Fit-O-Matic con una nueva
mquina denominada Flab-Buster 3000. La antigua mquina Fit-O-Matic tiene un costo histrico de $50,000 y una
depreciacin acumulada de $46,000, pero tiene un valor de intercambio de $5,000. Actualmente se tiene un costo de
$1,200 por mes en cuanto a servicios generales y otros $10,000 al ao en mantenimiento para la operacin de la
mquina Fit-O-Matic. Ludmilla considera que la mquina Fit-O-Matic se podr usar durante otros 10 aos, despus
de los cuales no tendra ningn valor de salvamento.
La mquina Flab-Buster 3000 reducira los costos de los servicios generales en 30% y reducira el costo de
mantenimiento a la mitad. La mquina Flab-Buster 3000 cuesta $98,000, y tiene una vida til de 10 aos y un valor
de enajenacin esperado de $10,000 al final de su vida til.
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Ludmilla cobra a los clientes $10 por hora por el uso del centro de acondicionamiento. El reemplazo de la
mquina de acondicionamiento no afectar al precio del servicio ni el nmero de clientes que atienda.
1. Ludmilla quiere evaluar el proyecto Flab-Buster 3000 usando tcnicas de elaboracin del presupuesto de
capital, pero no sabe cmo empezar. Para ayudarla, lea detenidamente el problema y separe los flujos
de efectivo en cuatro grupos: a) los flujos de efectivo de la inversin inicial neta, b) los ahorros en el flujo de
efectivo de las operaciones, c) los flujos de efectivo de la enajenacin terminal de la inversin, y d) los flujos
de efectivo que no son relevantes para el problema del presupuesto de capital.
2. Suponiendo una tasa de impuestos de 40%, una tasa de rendimiento requerida de 8%, y una depreciacin en
lnea recta durante la vida til restante de las mquinas, debera Ludmilla comprar la mquina Flab-Buster 3000?
Se requiere
21-35 Reconocimiento de los flujos de efectivo de los proyectos de inversin de capital, VPN. Unbreakable
Manufracturing fabrica ms de 20,000 productos de metal distintos, incluyendo materiales de construccin, herramientas y partes para muebles. El gerente de la divisin de las partes para muebles ha propuesto que su divisin
se ample tambin hacia las refacciones para las bicicletas. La divisin de partes para muebles genera actualmente ingresos en efectivo de $5,000,000 e incurre en costos en efectivo de $3,550,000, con una inversin en activos de
$12,050,000. Una cuarta parte de los costos en efectivo son mano de obra directa.
El gerente estima que la expansin del negocio requerir de una inversin de capital de trabajo de $25,000.
Dado que la compaa ya tiene una planta, no habra una renta adicional o costos de compra para un edificio, pero
el proyecto generara $390,000 adicionales en costos indirectos en efectivo anuales. Adems, el gerente espera
que los costos en efectivo anuales por los materiales de las refacciones para bicicletas sean de $1,300,000, y que
la mano de obra para las refacciones para bicicleta sean aproximadamente iguales a los costos en efectivo de la
mano de obra en las partes para muebles.
El contralor de Unbreakable, al trabajar con varios gerentes, estima que la expansin requerira la compra
de un equipo con un costo de $2,575,000 y un valor de enajenacin esperado de $370,000 al final de su vida til de
siete aos. La depreciacin ocurrira en lnea recta.
El director financiero de Unbreakable determin que el costo de capital de la empresa es de 14%. El salario
del director financiero es de $150,000 anuales. La incorporacin de otra divisin no cambiar eso. El director ejecutivo solicit un informe sobre los ingresos esperados para el proyecto, y el departamento de comercializacin
le contest que podra generar ingresos en efectivo de $3,372,500 anualmente a partir de las refacciones para
bicicleta. Unbreakable Manufracturing tiene una tasa impositiva de 35%.
1. Divida los flujos de efectivo en cuatro grupos: a) flujos de efectivo de la inversin inicial neta, b) flujos
de efectivo de las operaciones, c) flujos de efectivo de la enajenacin terminal de la inversin, y d ) flujos de
efectivo no relevantes para el problema de elaboracin del presupuesto de capital.
2. Calcule el VPN del proyecto de expansin y comente su anlisis.
Se requiere
21-36 VPN, inflacin e impuestos. Best-Cost Foods est considerando el reemplazo de la totalidad de sus 10
cajas registradoras antiguas con otras nuevas. Las cajas registradoras estn totalmente depreciadas y no tienen
valor de enajenacin. Las nuevas cajas registradoras costaran $749,700 (en total). Ya que las nuevas cajas registradoras son ms eficientes que las antiguas, Best-Cost tendr ahorros en efectivo adicionales anuales por el uso
de las nuevas cajas registradoras por un monto de $160,000 anuales. Las cajas registradoras tienen una vida til de
siete aos, no tienen valor de enajenacin terminal y se deprecian usando el mtodo en lnea recta. Best Cost
requiere una tasa de rendimiento real de 8%.
1. Dada la informacin anterior, cul es el valor presente neto del proyecto? Ignore los impuestos.
2. Suponga que los ahorros en costos de $160,000 son en dlares reales actuales, y que la tasa de inflacin es
de 5.5%. Vuelva a calcular el VPN del proyecto.
3. Con base en sus respuestas a los puntos 1 y 2, debera Best Cost comprar las nuevas cajas registradoras?
4. Ahora suponga que la tasa impositiva de la compaa es de 30%. Calcule el VPN del proyecto suponiendo que
no hay inflacin.
5. Suponiendo nuevamente que la compaa se enfrenta a una tasa impositiva de 30%, calcule el VPN del proyecto con una tasa de inflacin de 5.5%.
6. Con base en sus respuestas a los puntos 4 y 5, debera Best Cost comprar las nuevas cajas registradoras?
Se requiere
21-37 Valor presente neto, tasa interna de rendimiento, anlisis de sensibilidad. Sally quiere comprar una
franquicia de Burguer-N-Fries. Ella puede comprar una franquicia en $500,000. Las oficinas matrices de BurguerN-Fries ofrecen la siguiente informacin:
Ingresos en efectivo anuales estimados
Gastos operativos en efectivo anuales tpicos
$280,000
$165,000
Sally tambin tendr que pagar a Burguer-N-Fries una cuota por franquicia de 10% de los ingresos anuales. Sally
quiere ganar por lo menos 10% sobre la inversin, porque ella tiene que solicitar en prstamo los $500,000 a un
costo de 6%. Utilice un horizonte de 10 aos e ignore los impuestos.
1. Encuentre el VPN y la TIR de la inversin de Sally.
2. Sally est nerviosa acerca de la estimacin de ingresos que le dieron las oficinas matrices de Burguer-NFries. Calcule el VPN y la TIR con estimaciones de ingresos alternativas anuales de $260,000 y $240,000.
3. Sally estima que si los ingresos son menores, sus cosos tambin sern ms bajos. Para cada nivel de ingresos revisado que se us en el punto 2, vuelva a calcular el VPN y la TIR con un decremento proporcional en los
gastos operativos anuales.
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Se requiere
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4. Suponga tambin que Sally negocia una franquicia ms barata y tiene que pagar a Burguer-N-Fries tan solo
8% de los ingresos anuales. Vuelva a realizar los clculos del punto 3.
5. Discuta la manera en que el anlisis de sensibilidad afectar la decisin de Sally de comprar la franquicia.
Problema de aprendizaje colaborativo

21-38 VPN, costos relevantes, impuestos sobre ingresos. La corporacin Phish es el productor y distribuidor
ms grande de helados novedosos en toda la Costa Este. Los productos de la compaa, debido a su naturaleza
perecedera, requieren un cuidadoso empaque y transporte. Phish usa un material especial denominado ICI que
asla al ncleo de sus cajas, preservando de esta manera la frescura y la calidad de los helados.
Patrick Scott, el nuevo director operativo, considera que la compaa podra ahorrar dinero cerrando del
departamento de empaques internos y subcontratando la fabricacin de cajas a un proveedor externo. Pidi a la
contralora de la compaa, Reesa Morris, que presentara un informe acerca de los costos actuales de manufactura de las cajas en la corporacin Phish. Despus de realizar algunas investigaciones por su propia cuenta, se
puso en contacto con una compaa que se especializa en empaques, Containers Inc., y obtuvo una cotizacin
para las cajas aislantes. Containers Inc. cotiz una tasa de $700,000 por 7,000 cajas al ao. El contrato estara
vigente durante cinco aos y si llegara a haber una mayor demanda para las cajas el costo aumentara de manera
proporcional. Patrick compar estos nmeros con los del informe de costos elaborado por Reesa. Su anlisis
sobre los costos anuales del departamento de empaque es como sigue:
Material directo (ICI)
Otros materiales directos
Mano de obra directa
Salario del gerente del departamento
Depreciacin de la maquinaria
Costos indirectos del departamento
Renta
Aplicacin de los costos indirectos administrativos generales
Se requiere
$ 80,000
120,000
220,000
85,000
60,000
65,000
15,000
70,000
Despus de consultar con Reesa, Patrick recopila la siguiente informacin adicional:

i. La maquinaria que se usa para la produccin se compr hace dos aos en $430,000 y se esperaba que
durara siete aos, con un valor de enajenacin terminal de $10,000. Su valor de salvamento actual es de
$280,000.
ii. Phish utiliza 20 toneladas de ICI cada ao. Hace tres aos, Phish compr 100 toneladas de ICI en $400,000. ICI
ha aumentado de valor desde entonces y las nuevas compras tendran un costo de $4,500 por tonelada. Si
Phish fuera a descontinuar la manufactura de las cajas, podra enajenar su inventario de ICI por un monto
neto de $3,800 por tonelada, despus de los gastos por manejo y transporte.
iii. Phish no tiene inventarios para los otros materiales directos; los compra a medida que los necesita.
iv. El cargo de la renta representa una asignacin que se basa en la participacin del departamento de empaques dentro del rea disponible del edificio. Phish renta actualmente un almacn secundario en $27,000; este
espacio ya no sera necesario si se firma el contrato con Containers Inc.
v. Si se subcontrata la manufactura de las cajas, se evitarn los costos indirectos del departamento de empaques. El gerente del departamento se desplazara a una posicin similar en otro grupo que la compaa ha
estado tratando de llenar con una contratacin externa.
vi. Phish tiene una tasa fiscal marginal de 40% y una tasa de rendimiento requerida de 10% despus de impuestos.
1. Elabore un esquema de los flujos de entrada y de salida de efectivo para las dos alternativas, durante un
periodo de tiempo de cinco aos.
2. Usando el criterio del VPN, qu opcin debera seleccionar la corporacin Phish?
3. Qu otros factores debera considerar la corporacin Phish al elegir entre las alternativas?
Respuestas a los ejercicios de inters compuesto

(ejercicio 21-16)
El enfoque general para estos tres ejercicios se concentra en una pregunta clave: Cul de las cuatro tablas
bsicas del apndice A debera usarse? No hay que hacer clculos sino hasta que esta pregunta bsica se haya
contestado con confianza.
1. De la tabla 1. Los $10,000 son el valor presente P de sus ganancias. Su valor futuro S en 10 aos ser como
sigue:
S P(1 r)n
El factor de conversin, (1 r)n, se encuentra en la lnea 10 de la tabla 1.
Sustituyendo al 8%: S $10,000(2.159) $21,590
Sustituyendo al 10%: S $10,000(2.594) $25,940
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2. De la tabla 2. Los $154,900 son un valor futuro. Usted quiere el valor presente de esa cantidad. P S (1 r)n
El factor de conversin, 1 (1 r)n, est en la lnea 10 de la tabla 2. Sustituyendo.
P $154,900(.676) $104,712.40
3. De la tabla 3. Los $154,900 son un valor futuro. Usted est buscando el monto uniforme (anualidad) que
deber reservar en forma anual. Observe que $1 invertido cada ao durante 10 aos al 10% tiene un valor
futuro de $15,937 despus de 10 aos, de la lnea 10 de la tabla 3.
$154,900/15.937 $9719.52
4. De la tabla 3. Usted necesita encontrar el valor futuro de una anualidad de $7,500 por ao. Observe que $1
que se invierta cada ao durante 10 aos al 8% tiene un valor futuro de $14,487 luego de 10 aos.
$7,500(14.487) $108,652.50
5. De la tabla 4. Cuando usted llegue a la edad de 65, obtendr $250,000, un valor presente en ese momento, y
necesita encontrar la anualidad que agotar en forma exacta el principal invertido en 10 aos. Para pagase
a usted mismo $1 cada ao durante 10 aos cuando la tasa de inters sea de 6% se necesita que usted tenga
$6.710 el da de hoy, de la lnea 10 de la tabla 4.
$250,000/6.710 $37,257.82
6. De la tabla 4. Necesita encontrar el valor presente de una anualidad durante 10 aos al 8% y al 12%.
8%: $65,000(6.710) $436,150.00
12%: $65,000(5.650) $367,250.00
7. Es preferible el plan A. El VPN del plan A excede el del plan B en $851.
Ao
Factor del
VP al 8%
Flujos de entrada
de efectivo
0
1
2
3
4
5
1.000
0.926
0.857
0.794
0.735
0.681
$(10,000)
3,000
5,000
2,000
3,000
2,000
Plan A
VP de los flujos
de entrada de efectivo
$ (10,000)
2,778.00
4285.00
1,588.00
2,205.00
1,362.00
$2,218.00
Plan B
Flujos de entrada
VP de los flujos
de efectivo
de entrada de efectivo
$(10,000)
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
$ (10,000)
926.00
1,714.00
2,382.00
2,940.00
3,405.00
$1,367.00
Aun cuando los planes A y B tienen los mismos flujos de entrada de efectivo totales durante los cinco aos, se
prefiere el plan A porque tiene mayores flujos de entrada de efectivo que ocurren en una fecha ms temprana.
M21_HORN9174_17_SE_C21.indd 773
5/17/12 4:30 PM

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Presupuesto de capital y anlisis de costos

Entender las cinco fases del

Usar y evaluar los dos principales

Usar y evaluar el mtodo del periodo

Usar y evaluar el mtodo de la tasa

Identificar los flujos relevantes de

Entender los puntos en conflicto

Identificar las consideraciones

Los contadores de la empresa juegan un rol importante

El presupuesto de capital de Target da

en satisfacer las metas corporativas de agregar cierto nmero de tiendas cada

Fases del presupuesto de capital

Entender las cinco

740 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS

FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO 741

1. Valor presente neto (vpn)

Flujo de efectivo descontado

Usar y evaluar los dos

742 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS

Mtodo del valor presente neto

Inversin inicial neta

Enfoque 2: Usar una tabla de

Flujo de entrada de efectivo anual

VPN si se compra la nueva mquina

FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO 743

Mtodo de la tasa interna de rendimiento

Usar una tasa de descuento y calcular el vpn del proyecto.

744 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS

Mtodo de la tasa interna de rendimiento: mquina de fibra de carbono de Top-Spina

Inversin inicial neta

Enfoque 1: Descuento del flujo de efectivo de cada ao por separado

Esquema de flujos de efectivo relevantes al final de cada ao

(La diferencia de cero demuestra que la

Enfoque 2: Uso de una tabla de anualidades

Flujo de entrada de efectivo anual

O bien, qu factor de F en la tabla 4 (en el apndice A) satisfar esta ecuacin?

FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO 745

para: 1. recuperar la inversin inicial neta en el proyecto, y 2. ganar un rendimiento de exactamente

Comparacin del mtodo del valor presente

746 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS

Clculos del valor

Flujos de efectivo anuales

Mtodo del periodo de recuperacin

Flujos de efectivo uniformes

Inversin inicial neta

MTODO DEL PERIODO DE RECUPERACIN 747

Flujos de efectivo no uniformes

748 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS

Inversin inicial neta no

* 1 aob = 2.75 aos

* 1 aob = 3.14 aos

MTODO DE LA TASA CONTABLE DEL RENDIMIENTO DEVENGADO 749

Mtodo de la tasa contable del rendimiento

incremento en la utilidad en operacin promedio

Usar y evaluar el mtodo de la tasa contable

= 0.074, o bien, 7.4% anuales

tcrd sobre la inversin promedio se calcula entonces como:

= 0.145, o bien, 14.5% anuales

750 CAPTULO 21 PRESUPUESTO DE CAPITAL Y ANLISIS DE COSTOS

Identificar los flujos de

Flujos de efectivo relevantes en el anlisis

A continuacin se presentan algunos datos resumidos para las mquinas:

Mquina de grafito antigua Mquina de fibra de carbono nueva