UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTN

FACULTAD DE ECONOMIA
ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMIA

CURSO:

Economa Bancaria
DOCENTE: Dr. Edilberto Velarde Bedregal
ALUMNO:
Flores Cajahuaccha, Gustavo Adolfo
AREQUIPA PER
2015

INDICE
INTRODUCCION
1. ASPECTOS GENERALES
FORWARD
DESCRIPCION GENERAL DEL MERCADO

2. OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL
OBJETIVO ESPECIFICO

3. MARCO TEORICO
4. TIPOS DE RIESGOS EN EL MERCADO DE FORWARD
5.

PRINCIPALES ENCARGADOS DE SU EXPEDICION Y ADQUISICION

6. PERSONAS O INSTITUCIONES ENCARGADAS DE SU EXPEDICION

7. CASOS REALES SOBRE CONTRATOS FORWARD
LOS FORWARD DE PENTA, UN MAL USO EN CHILE
LA DIFICIL TAREA DE VENDER ROPA
A INCREMENTAR LA COSECHA
MANUFACTURA CASO EPECIAL
POR COMENZAR LOS FORWARDS EN LAS BOLSAS DE COMMODITIES DE INDIA
CASO DE UN FORWARD POR ENTREGA FSICA (DELIVERY FORWARD) Y POR
COMPENSACIN (NON DELIVERY)
EJEMPLOS SOBRE COMMODITIES
COMMODITIES EN EL PERU, CASO ESPECIAL

8. CONCLUSION FINAL SOBRE EL TRABAJO

INTRODUCCIN
El presente trabajo es realizado con la finalidad de dar a conocer que existen muchos derivados
financieros que hoy en da se utilizan no solo aqu en el Per o en Arequipa, sino que tambin son
utilizados en todo el mundo, con la finalidad de minimizar riesgos a todas aquellas empresas que
manejan o que son muy reconocidas a nivel mundial.
Adems, se dar un breve introduccin y un anlisis de diferent4s casos en los que el FORWARD es
vital para evitar una perdida o minimizar el riesgo de perdida de tal manera que no afecte los interese de
ninguna de las partes; se puede acotar entonces que el FORWARD es un contrato a plazo cualquiera
cuya liquidacin se difiere hasta una fecha posterior estipulada en el mismo. Las transacciones forward
son uno de los instrumentos derivados ms habituales en todo tipo de actividades financieras.
En la primera parte del trabajo nos muestra el objetivo general y especfico que nos ayudaran a
comprender de la mejor manera el uso habitual de estas actividades financieras.
En la segunda parte del trabajo mostraremos marco terico y adems se emitirn algunos casos de
reales en los que el forward es indispensable y en los que adems en otros a trado algunas perdidas en
las empresas.

1.- ASPECTOS GENERALES

FORWARD
Trmino ingls con el que se designa el contrato de compraventa de un activo, valor o divisa en el que se
establece, en el momento de la formalizacin del contrato, el precio que se pagar en una fecha futura,
en la que se har la entrega del activo. A diferencia de los futuros, no se materializan en ttulos
normalizados, ni existe un mercado regulado.
Instrumento de cobertura sobre tipos de inters a medio plazo. Consiste en un compromiso de comprar o
vender, en una fecha futura prefijada, una cantidad preestablecida de un activo, a un precio acordado
cuando se realiz el compromiso.

DESCRIPCIN GENERAL DEL MERCADO

El mercado de forward, en general, en el Per lo manejan los usuarios convencionales de divisas que
son:

Importadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan

transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en
una fecha futura, por recibir mercancas o servicios de otro pas.

Exportadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan

transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en
una fecha futura, por enviar mercancas o prestar servicios a otro pas.

Deudores de obligaciones en divisas: Que no son otra cosa que empresas que adquieren
crditos en cualquier otra moneda diferente a la peruana y/o de operacin pagaderos a futuro.

Otros agentes (Empresas Privadas o Pblicas, Inversionistas Institucionales, Inversionistas

Particulares, etc.): Que por la naturaleza de sus actividades estn expuestos a la variacin en las
tasas de cambio o en las tasas de inters

2.- OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL

El objetivo general es dar a conocer la importancia de los forward nivel nacional e internacional en el
manejo de riesgos empresariales.

OBJETIVOS ESPECFICOS

Determinar los tipos de mercados como el forward.

Determinar los riesgos de mercados como el forward.

3.- MARCO TERICO

El forward es un contrato privado a travs del cual el comprador o vendedor adquiere la obligacin de
comprar o vender a una fecha futura preestablecida, un nmero determinado de Unidades De Un Activo
Previamente Definido y caracterizado (activo subyacente), a un precio preestablecido al inicio del perodo
de vigencia del contrato. Estos contratos son operaciones extraburstiles porque son transadas fuera de
bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones
interbancarias o entre un banco y su cliente. Los forwards se comercializan para distintos tipos de activos
subyacentes, como por ejemplo, metales, divisas, bonos, petrleo, tasa de inters, ndices accionarios,
etc. Los subyacentes suelen agruparse en tres grupos:

Forward Rate Agreements (FRAs): los contratos forward sobre tasa de inters permiten
a las partes fijar una tasa de inters que entrar en vigencia en el futuro.

Forward sobre divisas: son utilizados para administrar el riesgo de variaciones en las
relaciones cambiarias entre distintas monedas.

Forward sobre commodities: son habitualmente utilizados por agentes econmicos de la

cadena de comercializacin de las mercaderas.

Por ejemplo: industriales que desean fijar el costo de una materia prima o productores que
desean establecer un precio de venta.

A continuacin presentaremos algunas definiciones importantes para poder realizar mejor este trabajo
de la mejor manera posible, como por ejemplo conocer que es un:

Activo Subyacente: Activo sobre el que se genera el contrato, pudiendo ser tanto fsico
como nocional.

Precio de Ejercicio: Precio previamente pactado de compra/venta

Posicin Larga (comprador): Acuerda comprar el activo subyacente en una fecha futura
establecida a un precio acordado de antemano.

Posicin Corta (vendedor): Acuerda vender el activo subyacente en una fecha futura
establecida a un precio acordado de antemano.

En el forward existen diferentes tipos de liquidacin, como por ejemplo:

Liquidacin por entrega: En la cual el comprador recibe el activo subyacente y el vendedor

recibir el importe ntegro acordado.

Liquidacin por diferencias o por compensacin: En la cual se acuerda el pago de

la diferencia entre el precio de mercado en la fecha de vencimiento y el precio previamente
acordado.

Estos contratos son operaciones extraburstiles, porque son transadas fuera de bolsa, en mercados
conocidos como OTC (Over the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un
banco y su cliente, de esta manera una parte asume la posicin larga y la otra la posicin corta.

4.- TIPOS DE RIESGOS EN EL MERCADO DE FORWARD

Los forwards pueden utilizarse para la eliminacin de riesgo (cobertura):

cuando un empresa que tiene una posicin de riesgo en el mercado, con un contrato forward
compensar esa posicin con una posicin contraria.

De Especulacin (expectativas de una utilidad): Cuando se tiene la expectativa que

habr una variacin de un activo se crea una posicin larga o corta para obtener una utilidad
esperada.

El principal problema que presenta un forward es el riesgo de que una de las partes (la que tenga
prdida) no cumpla con su obligacin en el momento del vencimiento. Esta es la razn de que los
forward slo se deben establecer entre empresas y entidades financieras de reconocida solvencia y que
sean integras en el pago del contrato acordado.

5.- PRINCIPALES ENCARGADOS DE SU EXPEDICIN Y ADQUISICIN

Las transacciones de FORWARD se realizan normalmente por telfono o por internet y se cierra el rato
cuando de llega a un acurdo sobre la tasa de cupn, l base para la tasa flotante, la base de das, la fecha
de inicio, fecha de vencimiento, fechas de rotacin, ley aplicable y documentacin.

6.- PERSONAS O INSTITUCIONES ENCARGADAS DE SU EXPEDICION

Corredores miembros de las cmaras de compensacin de las bolsas de futuros y opciones del exterior,
calificados como de primera categora, segn reglamentacin de carcter general que adopte el banco.

7.- CASOS REALES SOBRE CONTRATOS FORWARD

L O S F O R WA R D S D E P E N TA , U N M A L U S O E N C H I L E
Estuve 2 horas tratando de determinar como una empresa poda eludir el pago de impuestos a partir de
un contrato forward. No lo entenda. No lograba establecer el nexo entra ambos propsitos: cobertura y
elusin. Decid cocinar para clarificar mi mente. Nada, pero la hamburguesa qued buena. Le artculos
de prensa. Nada. Pap me llam para avisarme de la hilarante rutina de Yerko Puchento. Me re,
incrdulo y admirado de la osada y honestidad del humor hoy en da. Sal a fumar, a ver si eso
contribua. Finalmente, en el cuarto pucho, lo entend. Mi reaccin fue de incredulidad. Hice unos
clculos en mi cuaderno. Era claro. Una ordinariez. Eso siempre se me viene a la mente ante una
situacin donde los conocimientos avanzados, que no estn a disposicin de la mayora de las personas,
gestan un ilcito. Una ordinariez.
Anteriormente he sealado que en Chile las empresas pagan impuestos por sus utilidades, o tambin
denominadas renta o base imponible. En palabras simples, por la suma y resta de sus ingresos y
costos. Hugo Bravo, ex Gerente General de Empresas Penta, declar ante la Fiscala que el holding
eluda el pago de impuestos por va de contratos forwards. Bravo sostuvo que Penta firmaba contratos
forwards un da cualquiera, falsificando la fecha de suscripcin, con el fin de aparentar que el contrato
fue firmado en el pasado. Este acto fraudulento era rentable, pues los precios de hoy ya se saben.
Para ilustrar. Yo s que el viernes la Unin Espaola empat 2-2 con Santiago Wanderers. Pero el lunes
pasado no lo saba. Yo puedo falsificar una apuesta de experto donde apuesto por un empate, 2-2, con
fecha del da lunes pasado. Voy maana a cobrar mi apuesta. Gan dinero.
De acuerdo a Bravo, Empresas Penta hizo eso, pero no apostando a ganador. Usted se preguntar: por
qu no a ganador? Yo tambin me lo pregunt. Muy simple: para generar prdidas contables. Empresas
Penta un da saba que el dlar estaba a $600 pesos. Firmaron contratos forwards simulando que haban
sido suscritos haca 2 meses atrs, donde ellos se obligaban a comprar dlares a $650 pesos. Dicha
transaccin representara una perdida de $50 pesos por dlar. Eso iba a la contabilidad. Esas perdidas,

al ser contabilizadas como gasto, disminua las utilidades de Penta, la renta o base imponible, y por ende
el pago de impuestos.
Bravo declar que Carlos Alberto Delno y Carlos Eugenio Lavn utilizaban este mecanismo para un
propsito adicional: pagar bonos a los altos ejecutivos de Penta. As como un aguinaldo, ms cuantioso
que los aguinaldos promedio en Chile. Imaginemos que un alto ejecutivo de Penta, extraado por su
bono, le pregunt al Choclo: Oiga jefe, muy bueno el bono que me dio, pero: como lo registra en la
contabilidad? El Servicio de Impuestos Internos le va a reclamar. El Choclo, seguramente responda:
Tranquilo mijo, simulamos un forward. Lo que en la contabilidad figuraba como perdida financiera por
un forward desafortunado, en la prctica eran aguinaldos para los altos ejecutivos. Qu le parece?
Al principio de la columna estipulamos que un contrato forward es un acuerdo entre 2 o ms
partes. Empresas Penta necesitaba 1 o ms partes para suscribir estos contratos con fechas falsas. En
rigor, cmplices. S, cmplices, si yo firmo un contrato hoy s que la fecha de hoy es 08 de marzo de
2015 y no 02 de enero de 2015.Cmplices.
Dentro de los cmplices Bravo y la Fiscala han sealado a empresas del Grupo Cruzat. Manuel Cruzat
es sindicado como el mentor del Choclo Dlano y Lavn. Un empresario en la ltima etapa de su vida,
quien ostent 5% del PIB en alguna dcada, y junto a connotados empresarios, como Ricardo Claro,
gener una fortuna durante la dcada del 70 y 80. Sin embargo hay forwards que vinculan a una
empresa llamada Bancard. Esta empresa es propiedad de un viejo conocido: el ex Presidente de la
Repblica Sebastin Piera.
El da viernes 06 de marzo el Fiscal Nacional, Sabas Chahuan, seal que ningn contrato forward de
Penta estaba firmado por Sebastin Piera. Hoy, diversos medios de prensa han sealado
que Sebastin Piera se reuni con sus ex ministros, posiblemente para abordar los das
de cuestionamiento e investigacin que se avecinan. Con respecto a esto no emitir juicios. La justicia
que haga lo suyo. Sin embargo, los vnculos parecieran ser abrumadores.
Para finalizar esta columna slo decir que la ocurrencia de estos hechos pone a prueba, y a la vez
insulta, la inteligencia de muchos. Es increble pensar cuan escasa es la educacin en Chile. Cuando
hablo de educacin, no me refiero a esa que se imparte en colegios, liceos y universidades. Me refiero a
esa educacin valrica, que viene del ncleo ms importante de la sociedad: la familia. De la mano con
la inteligencia, y en sumo complemento con los valores, debe apreciarse una clara distincin entre lo que
es bueno y es malo. Entre lo honesto y lo perjudicial. Sino, la inteligencia se vuelve nociva y daina para
el bien comn, en vez de beneficiosa para la economa. Es increble pensar que nuestro pas est
comandado por individuos con tan nefasto estndar, perjudiciales para la economa. Opto por la
esperanza de que t lectura puede y debe generar un giro de 180.

CONCLUSION:
Sobre este articulo demostramos como es posible la falsificacin de un forward que en le presente
trabajo hemos recomendado su utilizacin, pero en chile sucedi todo lo contrario, pues utilizaron de
mala forma estos contratos para pagar menos impuestos y de esta forma mantener susu utilidades en
las mismas condiciones; hoy en da se espera que este caso se esclarezca por el bien del gobierno
chileno y adems ser un ejemplo aqu en Per para que no sucedan estas cosas.

LA DIFCIL TAREA DE VENDER ROPA

El sector textil-confecciones es de lejos el principal afectado con la cada del tipo de cambio. Es ms, a
noviembre del 2012 las exportaciones de este rubro cayeron casi 15% en comparacin con el 2011,
segn el profesor de Centrum Catlica Jorge Torres.
Esto no solo por la menor demanda en el mundo, sino porque es uno de los sectores ms expuestos a
los vaivenes del tipo de cambio al emplear ms mano de obra no en vano el rubro confecciones
representa el 14% del PBI manufacturero, lo que implica que la mayor parte de sus costos estn en
soles.
Luis Herrera, gerente de Creditex, una de las principales exportadoras de la categora, afirma que sus
gastos en soles en la produccin de la lnea textil llegan al 35% del total, pero en la de confecciones
ascienden al 60% y esto encarece su producto restndole competitividad, porque la tendencia es a
disminuir precios al consumidor y no subirlos como sucede con los commodities.
En soles tienes que pagar planilla, impuestos, insumos como el algodn, servicios, entre otros rubros.
Todo esto encarece el producto, explica el ejecutivo.
De todos estos gastos, afirma Herrera, el componente pago de planillas representa entre el 40% y 45%
de los costos totales.
Pero este es un ndice bastante variable y eso lo demuestra el siguiente dato: un ejecutivo de otra
empresa del rubro, que pidi no ser identificado, seala que el pago de planillas representa entre el 70%
y el 80% de sus costos operativos fijos. Sin duda, un ndice bastante alto que puede llevar a la impopular
conclusin de que generar empleo en este contexto resta competitividad.
Si este es el escenario, cmo son rentables? Para empezar, ambos ejecutivos aclaran que no es tarea
fcil y tienen que hacer mil y un malabares para lograrlo.
Entre ellos est incrementar la productividad de la empresa y, en el lado financiero, usar los instrumentos
que existen en el mercado bancario, como el forward, para conservar sus mrgenes de ganancia sin
sacrificar puestos de trabajo.

El forward permite al exportador, durante un perodo corto, vender sus dlares en una fecha futura y a un
precio establecido independientemente de lo que suceda en el mercado.
Pero esto tambin tiene un costo que debe ser medido por la empresa, porque en algunos casos implica
el riesgo de que el tipo de cambio en lugar de bajar suba por encima del monto acordado. Tenemos que
hacer un manejo profesional de riesgos, explica Herrera, de Creditex.
Giorgio Bernasconi, vicepresidente de Mercado de Capitales de Interbank, coincide con Herrera y dice
que estos instrumentos sern eficientes si es que se hace un anlisis correcto sobre qu parte de los
ingresos en dlares deben convertirse a soles y qu otra debe mantenerse en dlares, segn la
estructura de costos y gastos.
Y parece que las empresas peruanas estn aprendiendo a hacer este anlisis. De acuerdo con Alberto
Liu, gerente de Derivados del BCP, el uso de estos instrumentos registr un fuerte crecimiento en el
2012. As por ejemplo, el stock de operaciones de forwards creci en 49,7% el ao pasado.

CONCLUSION
En este articulo podemos observar que las empresas textiles son una de las tantas afectadas por este
riesgo de tipo de cambio que en nuestro pas esta aumentando con forme pasen los das, ya que siendo
ahora 15 de diciembre del 2015 el dlar esta amentando su valor, lo cual afecta a aquellas personas que
importan su materia prima del exterior y por lo tanto tiene que pagar mas dlares por cada sol. Esto sin
duda alguna multiplicado por miles de millones de soles que se invierten en costos de produccin son
prdidas para la empresa, ya que de alguna manera tendr que aumentar sus precios en sus productos
y as perjudicar tambin a nosotros los consumidores primarios. Lo bueno de todo esto es que poco a
poco los empresarios van tomando experiencia que en el mercado financiero existen diferentes formas
de afrontar estos riesgos de una manera inteligente, y no simplemente aceptando lo inevitable.

A INCREMENTAR LA COSECHA
Jos Luis Noriega, director de Empresas Nobex grupo dedicado a la produccin, envasado y
comercializacin de aceitunas en el mercado local y extranjero, explica que el sector agrcola tambin
ha sido considerablemente afectado por la cada del tipo de cambio y toda la incertidumbre que esto
genera.
A la incertidumbre se suman dos factores: el incremento tanto de los sueldos de los trabajadores segn
la Asociacin de Gremios Productores Agrarios del Per (AGAP) el porcentaje de trabajadores agrarios
que recibe un sueldo mensual superior a la remuneracin mnima subi de 23% en el 2000 al 29% en el
2010, como de los insumos y el proceso de produccin en s mismo.

Segn Noriega, hace ocho aos una java de aceitunas (24 kg) estaba a S/.3, lo que daba como resultado
que el kilo costaba S/.0,125 y una tonelada S/.125. Hoy esta java cuesta S/.8, lo que implica que para
adquirir una tonelada se tiene que desembolsar un poco ms de S/.300.
As, entre planillas, insumos, servicios y otros costos el 80% de mis ventas, que el ao pasado llegaron
a US$15,5 millones, sufre el impacto, precisa.
Para poder costear todo esto y no tener prdidas, la empresa ha optado por incrementar su
productividad con ms tierras de cultivo y pasar de tener 150 a 300 hectreas, cultivar otras variedades
ms demandadas, automatizar ms sus operaciones ubicadas en Tacna y Arequipa, ampliar su
participacin en el mercado local y hacer uso de un forward que le asegura un tipo de cambio de entre
S/.2,55 y S/.2,58.
Agrcola San Jos, asentada en Piura y dedicada a la exportacin de uvas y banano orgnico, tambin
ha optado por incrementar la cantidad de hectreas dedicadas a sus cultivos.
De acuerdo con Rafael Coronado, jefe de logstica y servicios de la firma, este ao el terreno para el
cultivo de uvas pasar de 200 a 400 hectreas y las del banano de 127 a 157 ha. A este esfuerzo se une
la adquisicin de equipos de riego tecnificado, a travs de un leasing financiero.
Esto lo hacen para cubrir los costos, de los cuales la planilla es el mayor al representar el 40% del total.
Otra medida que ayudara a los agricultores a mitigar los efectos de la cada del tipo de cambio y que es
tarea del Estado, es el desarrollo de infraestructura, cuyo dficit es estimado por la Asociacin para el
Fomento de la Infraestructura Nacional (AFIN) en US$88 mil millones. Esto tambin encarece los
productos. No hay buenas carreteras y el flete interno se ha encarecido, afirma Jos Luis Noriega.
Esto se condice con lo observado por el ministro de Comercio Exterior y Turismo, Jos Luis Silva: Los
que estn descentralizados, demandan mucha mano de obra y compran ms insumos locales son los
ms afectados por la apreciacin del sol.

MANUFACTURA: CASO ESPECIAL

De los sectores consultados, el manufacturero es el que menos siente el impacto, segn precisan dos
empresas, una de plsticos, la cual pidi no ser identificada, y otra metalmecnica.
El representante de la fbrica de plsticos dijo que su firma no siente el impacto porque los insumos y la
maquinaria los importan y su produccin es mayoritariamente dirigida al extranjero. Es decir, pagamos y
cobramos en dlares, precis.
Aunque no indic qu porcentaje de su estructura de costos est en soles, dijo que la empresa no ha
sido afectada.

En tanto, Manuel Gallofr, gerente general de Productos de Acero Cassado, dedicada a la produccin y
comercializacin de alambres de hierro, dice que el impacto de la cada del dlar es el 15% de sus
costos.
Cmo as el impacto es tan pequeo? Porque importamos los insumos y maquinarias y mi empresa, ya
sea en el mercado local o en el extranjero, factura en dlares, afirma el empresario.

POR COMENZAR LOS FORWARDS EN LAS BOLSAS DE COMMODITIES

DE INDIA
Las operaciones de forward estn por debutar en las bolsas de commodities nacionales de India. La que
conduce la cuestin, la National Commodity and Derivatives Exchange (NCDEX), ya ha recibido la
aprobacin para lanzar forwards de maz y azcar. En los mercados con alcance nacional, tales
operaciones se negociarn en un segmento separado, junto con los futuros, tal como est sucediendo
con las transacciones de contado y derivados en las bolsas accionarias. Los contratos forward, de lo
contrario, suelen ser operados en los mercados fsicos o spot, en los que los acuerdos se realizan en
una fecha especfica con una fecha predeterminada de entrega, concertada entre las partes. La
Comisin de los Mercados Forwards (FMC, por sus siglas en ingles), que regular dichas operaciones,
ha aprobado dos clases de contratos en azcar y maz, el de Entrega Especifica No Transferible, y el de
Entrega Especfica Transferible. Los participantes tendrn que poseer una membreca por separado para
negociar en el segmento forward, para el cual las normas sern mas indulgentes en comparacin con las
del segmento de futuros. El director de la FMC, Ramesh Abhishek expres: la FMC desea promover el
trading de operaciones forward completamente basadas en la entrega. La National Multi Commodity
Exchange tambin planea introducir operaciones de forward. Este segmento, puede ser un gran xito y
traer credibilidad, sincronizar el mercado de fsico con el de futuros y eventualmente ayudar a desarrollar
un precio de referencia nacional para commodities, especialmente los agrcolas. El beneficio para los
participantes de operar tales contratos en un mercado es que este ofrecer garantas de cumplimiento de
pago y de calidad de los bienes entregados. En los mercados fsicos, tales acuerdos no poseen
garantas, por lo que estn sujetos a riesgo de contraparte. El vocero de NCDEX indic: hemos
introducido estos dos commodities en el segmento forward porque en nuestro negocio de intercambio de
contado ambos se han estado desempeando muy bien y estamos en contacto con los operadores. Una
vez que el trading en forwards se incremente, introduciremos mas commodities al segmento. Los
contratos tendrn ciertos criterios fijos y otros trminos sern acordados entre las partes, y sern
reportados a la bolsa. Esta impondr mrgenes de garanta.

CASO DE UN FORWARD POR ENTREGA FSICA (DELIVERY FORWARD) Y

POR COMPENSACIN (NON DELIVERY)
Si usted es exportador esta viviendo en carne propia la acelerada apreciacin de nuestra moneda frente
al dlar norteamericano. Las consecuencias que este movimiento del mercado cambiario trae consigo
son claras: aumentan sus costos, los que mayoritariamente estn expresados en moneda nacional y por
consiguiente se reduce, o en el peor caso, se elimina su margen de ganancia.
Saba usted, que existen en el sistema financiero instrumentos que le permiten protegerse de los
movimientos adversos del tipo de cambio?
Un forward de divisas es un contrato entre el banco y la empresa en el que se acuerda la compra/venta
de moneda extranjera a futuro a un tipo de cambio pactado de antemano. Al pactar un forward la
empresa exportadora recibe la seguridad de recibir a futuro un flujo de efectivo en soles cierto; no
importando cmo se haya comportado el tipo de cambio en ese lapso de tiempo. Hay que prestar
especial atencin a la forma de liquidacin del contrato. Existen dos maneras: la primera denominada
Delivery Forward (DF) y la segunda llamada Non Delivery Forward (NDF)

Un ejemplo ayudar a entender mejor el concepto:

Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crdito con un cliente en EE.UU. de un
contenedor de prendas de vestir por la suma de US$50,000 a 90 das. A fin de eliminar la volatilidad del
tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward DF a 90 das que le permitir cambiar los
dlares recibidos a S/.2.78 por dlar. Pasados los 90 das, la empresa ABC tiene la obligacin de ir al
banco a vender US$50,000 y el banco tiene la obligacin de comprar esa cantidad al tipo de cambio
previamente pactado (S/2.78/US$). Si el tipo de cambio spot (el vigente ese da) en ese momento esta
fijado en S/.2.60/US$, la empresa habr evitado perder S/.9,000 (S/.130,000, que hubiese recibido
en el mercado spot, menos S/.139,000, que recibi del banco al ejecutarse el forward)
Pero qu hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$? En ese caso, la
empresa ABC hubiese dejado de ganar S/.6,000 (S/.145,000-S/.139,000). Sin embargo, hay que tener en
cuenta que con el forward contratado se anulo el riesgo del tipo de cambio y ABC pudo proyectar sus
ingresos y margen con total certeza.
Queda por aclarar el tema de las modalidades. Bajo la modalidad Delivery Forward, tambin conocida
como Forward por entrega fsica, la empresa ABC se compromete a entregar la totalidad de los

US$50,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a pagarle S/.139,000 (producto de

comprar los US$50,000 a S/.2.78 por dlar); pero si se pacto un Non Delivery Forward, al que tambin se
le conoce como Forward por compensacin, y bajo el supuesto que el tipo de cambio spot este en
S/.2.60/US$, ABC slo recibe S/.9,000 del banco (S/.0.18xUS$50,000, siendo S/.0.18 la diferencia entre
el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward). Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio spot se
haya situado en S/.2.90, ABC hubiese tenido que pagarle al banco S/.6,000 (S/.0.12xUS$50,000, siendo
S/.0.12 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de cambio forward) Queda claro entonces que
as el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya sido la modalidad escogida, en
realidad, lo que ha hecho la empresa ABC es fijar el tipo de cambio futuro a fin de conocer el da de hoy
con exactitud su flujo de caja real a 90 das. En ese sentido, la empresa ha eliminado la posibilidad que
la fluctuacin del tipo de cambio perjudique sus resultados financieros.

EJEMPLO SOBRE COMMODITIES

La posibilidad de cometer errores es alta, sobre todo si se usan mal las tcnicas de cobertura que hemos
descrito al inicio de este trabajo, ya que un mnimo de error podra causar una perdida muy grande a una
empresa es asi como hay casos muy exitosos del uso de los forwards, tambin los hay desastrosos; se
ha visto por ejemplo con el jet fuel, cuando hace unos 10 aos la baja extrema del precio del petrleo
agarr a muchos con compromisos de pagar por mucho ms caro pues haban anticipado alzas. Le pas
a varias compaas areas pero tambin a brokers especializados filiales de bancos. Claro, siempre es
difcil prever, pero s hubo un problema de toma de posiciones excesivas en un sentido determinado,
algo que se puede limitar con opciones. Adems, hubo derivados construidos a partir del precio del
petrleo al no existir mercado para ciertos combustibles especializados, una maniobra arriesgada pues
las evoluciones de precios respectivas no siempre convergen .En 1994 el grupo alemn
Metalgesellschaft tuvo grandes prdidas y tuvo que ser reestructurado por haber manejado mal la
combinacin de sus coberturas a corto plazo y a largo plazo, lo que llev a una crisis de liquidez pues se
iba viendo obligado a dar sumas cada vez mayores en garanta de sus derivados (o colaterales,
prctica habitual en esos mercados); fue otra vctima de la baja del precio del petrleo en esa poca
Especular con los derivados, con volmenes excesivos; es lo que hizo Sumitomo Corporation en el
mercado del cobre; sus posiciones alcistas eran excesivasy a principios de 1996 el precio baj; el
problema fue agravado por las manipulaciones de su trader estrella, quien lleg a controlar gran parte del
mercado, y la falta de controles internos.
Un caso clebre fue la famosa Enron, que cay a fines del 2001; esta empresa se haba convertido
esencialmente en un trader de contratos de entrega de gas natural y de electricidad, y en uno de los
lderes mundiales de los derivados para estos productos, llegando a deber a sus contrapartes alrededor

de 20 mil millones de dlares; poco sabido es que no slo escondi prdidas de proyectos y operaciones
fallidos con vehculos contables fuera del balance sino que subestim los riesgos de sus derivados,
atribuyndoles un valor superior al que realmente tenan, inflando as las ganancias que le producan. Es
decir que los modelos de valorizacin de los derivados energticos tambin pueden ser errneos y/o
manipulados, como en otros derivados.
Y por supuesto, a la luz de la experiencia internacional, el uso masivo de precios internos subsidiados,
por las razones que ya hemos descrito, no parece una tcnica recomendable; en materia de capacidad
fiscal, siempre hay un lmite an cuando parezca no haberlo (se termina adems pagando con el
sacrificio de la inversin pblica y/o la hiperinflacin).

CONCLUSION
Para terminar, muchos consideran que las mismas tcnicas de cobertura del riesgo de commodities
favorecen a la especulacin y producen alzas desmesuradas de precios internacionales, sobretodo del
petrleo y de los alimentos. Es decir, que empeoraran el riesgo, en vez de reducirlo. Cabe sin embargo
recordar que tambin pueden producir bajas mucho mayores de los precios internacionales. En todo
caso, es innegable que pueden aumentar la volatilidad de los precios, por lo que la posibilidad de hacer
derivados desligados de contratos fsicos es cada vez ms cuestionada.

COMMODITIES EN EL PERU, CASO ESPECIAL

En los ltimos aos la produccin de cobre en el Per continuar su marcha ascendente y se
incrementar en un 50 % en el 2017, pese a la crisis de los precios en los mercados internacionales, ya
que como podemos observar los mercados internacionales estn muy movidos en cuanto a sus precios
segn la consultora Macroconsult, Elmer Cuba. Durante el ao pasado, el Per report que la produccin
de este mineral lleg a un milln 379,626 toneladas mtricas, segn los datos estadsticos divulgados
por el Ministerio de Energa y Minas. Este precis que nuestro pas pas por un boom entre los aos
2004 y 2012, gracias a los altos precios de este mineral en los mercados internacionales, pero
actualmente todos los precios de los commodities (materias primas) han sufrido una baja. El
representante de Macroconsult explic tambin que durante los aos de bonanza, se iniciaron grandes
proyectos mineros en el Per, algunos de los cuales ya se concretaron y se encuentran en marcha, en
un contexto de crisis internacional. Elmer sostuvo que, pese a que la minera de cobre tendr un
comportamiento fuerte, a largo plazo no representa expectativas de expansin para el Per, donde otros
sectores productivos tendrn una dinmica incierta, debido a causas externas. De acuerdo a las

proyecciones del Ministerio de Economa y Finanzas, la economa peruana proyecta un crecimiento

cercano al 3.0 % al cierre del 2015 y por encima del 4.0 % para el prximo ao. De esta manera se
puede observar que en el Per las cosas no estn ni mal ni peor, pero siempre hay que mantener las
expectativas sobre como los commodities pueden afectar a un sector importante como es el minero en el
pas.

8.- CONCLUSION FINAL SOBRE EL TRABAJO

El Per ha entrado en una etapa desafiante en su desarrollo, habiendo reducido su tasa de crecimiento
promedio de los ltimos aos, afectado por una coyuntura externa incierta y compleja, y con
incertidumbre interna asociada a las prximas elecciones presidenciales. En este contexto surgen retos
por enfrentar para reducir nuestra dependencia de factores externos. Tambin surge la posibilidad de
fortalecer ciertas reas que nos impiden avanzar. En el mbito externo, entre los principales retos, est la
cada de los precios de las materias primas vinculada en gran medida a la desaceleracin de China, uno
de los principales socios comerciales del Per y principal consumidor mundial de commodities. Esto, que
ha tenido un impacto negativo en nuestra balanza comercial y oferta de divisas, tambin ha ocasionado
la casi paralizacin de la exploracin para desarrollar nuevos proyectos mineros locales.
Otro reto que debemos enfrentar est relacionado a la expectativa del inicio de un perodo de alzas en
las tasas de inters de los Estados Unidos, lo que reforzara la tendencia al alza que muestra el dlar
recientemente. Tambin encarecera los prstamos en dlares, e incrementara los costos de los
proyectos de inversin. La parte positiva sera que un tipo de cambio ms elevado significa mayor
competitividad en nuestras exportaciones, mejorara la balanza comercial y ayudara a crear empleos
nuevos en el sector transable. En cuanto a las oportunidades del contexto global que enfrenta el Per,
destaca nuestra participacin en la Alianza del Pacfico, que nos permitira formar parte de un bloque con
mayor poder de negociacin internacional y generar una mayor integracin comercial con los pases
miembros, y desarrollara productos y servicios con alto nivel competitivo para diversificarnos de
los commodities y empezar a perfilarnos como un pas que exporta productos de valor agregado.
Igualmente importante es nuestra participacin en el Acuerdo de Asociacin Transpacfico.