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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO

Compaa Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias

Sesin de Comit N 21/2015: 15 de mayo del 2015
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2014

Analista: Grace Reyna

greyna@class.pe

Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo o la Compaa), se dedica a la exploracin y a la explotacin de yacimientos mineros, as como a la produccin y a la
comercializacin de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compaa cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetlicas en
operacin con una capacidad total de tratamiento de 28,000 tpd a diciembre del 2014: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y
(ii) dos unidades mineras de produccin de cobre: Chapi (Moquegua) e Ivn (Antofagasta, Chile), stas ltimas, actualmente con operaciones suspendidas.
A diciembre del 2014 Milpo se ubica en el segundo lugar dentro de los productores locales de zinc y de plomo, respectivamente, con 493.88 mil TM de concentrados
de zinc y 69.38 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista tiene participacin mayoritaria sobre las acciones con derecho
a voto de la Compaa, con lo cual Milpo es parte del grupo brasileo Votorantim.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Acciones de Inversin
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo otorgadas a
Compaa Minera Milpo S.A.A. reflejan:
El respaldo de su principal accionista Votorantim Metais.
Su trayectoria como operador minero polimetlico y su
posicin como importante productor local de
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata y oro, provenientes de sus unidades mineras en
operacin, con crecientes niveles de mineral tratado
(+8.77% respecto a diciembre del 2013), de
concentrados producidos (+5.89% respecto a diciembre
del 2013), con importantes niveles de reservas probadas
y probables, que garantizan una vida til de mediano
plazo para sus unidades, lo que refleja una adecuada
estrategia de crecimiento, aplicada con xito en los
ltimos aos.
La bsqueda permanente de eficiencias operativas a
partir de esfuerzos directos en programas de control de
costos, de inversiones para incrementar el volumen del
mineral tratado, de la optimizacin de la oficina
corporativa, as como de la integracin operacional entre
dos de sus unidades mineras Atacocha y El Porvenir
(Complejo Minero Pasco).
La poltica contracclica aplicada por la Compaa
conlleva esfuerzos en produccin, as como la
reevaluacin de las inversiones consideradas en su
Capex, proyectando su ejecucin por etapas, guardando
prudencia con la capacidad de generacin propia del
negocio (considerando el ciclo de negocio en que se
encuentra el sector a nivel mundial y la actual situacin
de volatilidad en los precios de los metales).

AA
1ra Categora
1ra Categora
Positivas
Resumen financiero
(En miles de Dlares Americanos)
Ventas netas
Resultado operacional

2012

2013

2014

696,309

720,164

758,117

81,120

140,783

185,051

220,084

270,595

281,544

9,335

17,786

19,515

17,598

65,670

104,252

Total Activ os

1,033,150

1,210,176

1,310,586

Disponible

113,699

342,406

436,693

Deudores

110,983

153,482

136,201

Ex istencias

66,988

65,048

63,252

Activ o Fijo

513,997

460,902

435,826

Total Pasiv os

536,433

647,098

660,890

249,527

377,471

361,545

496,717

563,078

649,696

Ebitda
Gastos financieros
Utilidad neta

Deuda financiera
Patrimonio
Result. Operacional / Ventas

11.65%

19.55%

24.41%

Ebitda / Ventas

31.61%

37.57%

37.14%

Flujo depurado / Activ os Prom.

20.51%

25.11%

22.89%

3.55%

12.39%

17.19%

Rentabilidad patrimonial
Liquidez corriente

1.19

2.98

3.12

Liquidez cida

0.95

2.61

2.78

Pasiv os / Patrimonio

1.08

1.15

1.02

Deuda Financiera / Patrimonio

0.50

0.67

0.56

52.38%

29.60%

31.45%

D. Financiera / Ebitda

1.13

1.39

1.28

D. Financiera Neta / Ebitda

0.62

0.13

-0.27

% de Deuda corto plazo

ndice de Cobertura Histrica

8.13

14.67

16.43

7,149,249

8,806,375

9,578,895

Zn Precio prom. en LME (US$ / TAE)

2,038

1,974

2,172

Cu Precio prom. en LME (US$ / TAE)

7,963

7,203

6,423

Mineral Tratado (TAE)

Las cifras consolidadas incluyen la operacin de las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro
Lindo, Ivn, Chapi y Atacocha (incluyendo la subsidiaria de Compaa Minera Atacocha S.A.).

 La empresa realiza un eficiente manejo de sus

obligaciones financieras, con un positivo track record en
el mercado de deuda local e internacional, lo que ha
permitido ingresar con xito al mercado de capitales en
el exterior (emisin de bonos por US$ 350 millones,
habiendo recibido la categora de grado de inversin en
marzo del 2013), para con estos recursos, estructurar
sus pasivos hacia el largo plazo, y poder contar con una
posicin cmoda para el desempeo de sus
operaciones.
Las inversiones que se vienen llevando a cabo en
exploracin y en la mejora en la infraestructura de las
minas, la distingue dentro de las empresas en el sector.
El Programa de Cobertura adoptado tanto para El
Porvenir, como para Cerro Lindo, que busca obtener
niveles de EBITDA ms estables, tomando en cuenta la
actual fluctuacin y volatilidad en los precios de los
metales.
Las categoras de clasificacin de riesgo asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de
la volatilidad de los precios de los metales industriales,
debido a la situacin internacional, con recuperacin
econmica desigual; (ii) los problemas sociales y polticos
locales que pudiesen influir negativamente en la realizacin
de sus planes y proyectos; y (iii) la posibilidad de
promulgacin por parte del Estado, de nuevas normas que
pudiesen afectar incluso a aquellas empresas que gozan de
estabilidad jurdica.
A diciembre del 2014 Milpo report un EBITDA de US$
281.54 millones, 4.05% superior al EBITDA generado a
diciembre del 2013 (US$ 270.60 millones), siendo
equivalente a 37.14% de las ventas (margen EBITDA de
37.57% al cierre del 2013).

EMPRESAS CORPORATIVAS

Estos resultados, junto al control y al reperfilamiento de su

deuda financiera luego de la emisin de los bonos
corporativos, reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus
obligaciones, con un ndice de cobertura histrico de 16.43
veces y un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de
1.28 veces a diciembre del 2014.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificacin de Milpo se mantienen
positivas, en base a: el respaldo de su principal accionista; a
la importante estrategia desarrollada para su crecimiento
futuro; a la trayectoria de la empresa en el mercado de
concentrados de zinc, plomo y cobre; a la experiencia y al
compromiso de su administracin; a la adecuada capacidad
de generacin de recursos en sus unidades en operacin;
junto a su importante cartera de proyectos en desarrollo y a
la permanente bsqueda de mejora de eficiencias y de
flexibilidad frente al comportamiento del mercado.
La Compaa continuar con exploraciones en sus diferentes
unidades mineras, con el desarrollo de sus proyectos
greenfield en cartera y con adquisicin de proyectos que le
puedan proveer de sinergias futuras, lo que permitir
incrementar el nivel de reservas y la vida til de sus
operaciones.
La Compaa opera con adecuados niveles de
endeudamiento, luego que en el mes de marzo del 2013
llevara a cabo la colocacin de bonos corporativos por US$
350 millones en el mercado de capitales internacional,
obteniendo una calificacin sobre su capacidad de pago,
como emisor de largo plazo por Fitch Ratings de BBB, y por
Standard & Poors de BBB-, ambas asignaciones de
categoras de riesgo de grado de inversin en el mercado
internacional.

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

1. Descripcin de la Empresa
Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo) se constituy en el
ao 1949, para dedicarse a la extraccin, a la concentracin
y a la comercializacin de minerales polimetlicos,
principalmente zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y
oro, provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada
en el departamento de Cerro de Pasco (Per).
Posteriormente Milpo inici operaciones en Ica, a travs de
la unidad polimetlica Cerro Lindo (julio 2007) y en
noviembre de 2008, adquiri la unidad polimetlica
Atacocha, localizada en Cerro de Pasco (Per).
Milpo cuenta asimismo con las unidades mineras de cobre
Ivn (Antofagasta, Chile) y Chapi (Moquegua, Per), con
operaciones suspendidas temporalmente desde abril de
2012 y a partir del 2013, respectivamente, como parte de las
acciones adoptadas para concentrar sus esfuerzos en sus
operaciones ms rentables, y con ello, mejorar los
indicadores de gestin consolidados.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
A partir del 5 de agosto del 2010, la compaa pertenece al
Grupo Econmico Votorantim quien controla 50.06% de las
acciones de la compaa, a travs de Votorantim Metais
Cajamarquilla S.A. (sociedad resultante de la compra de
Sociedad Minera Refinera de Zinc Cajamarquilla S.A. por
parte de la empresa brasilera Votorantim Metais) y VM
Holding Lux S.A.
Accionistas Comunes
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A.
Carvel Inc
AFP Integra Fondo2
VM Holding Lux S.A.
Otros
Total

%
49.89
8.31
5.07
0.17
36.56
100.00

Votorantim Metais mantiene una importante posicin en la

produccin de zinc a nivel mundial y es lder en la
produccin de nquel en Latinoamrica, as como de zinc y
aluminio primario en Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los principales grupos econmicos
brasileos, con participaciones destacadas en diversas
lneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, nquel y aceros largos.
La clasificacin de deuda de largo plazo del conglomerado
brasileo asignada por las agencias de clasificacin de
riesgo internacionales es de BBB (otorgada por Fitch Ratings
EMPRESAS CORPORATIVAS

y S&P) y de Baa3 (en el caso de Moodys), reconociendo su

adecuada posicin en el mercado, su modelo de negocio y
sus buenas prcticas de gobierno corporativo.
Grupo Econmico
En el Per, la Compaa forma parte del Grupo Econmico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:

Minera Rayrock Antofagasta Ltda. (participacin de

100%): dedicada a la minera y titular de la mina y de la
refinera Ivn (Antofagasta, Chile), luego de su
adquisicin en 1999.
Minera Pampa de Cobre S.A.C. (participacin de
100%): en operaciones desde enero de 2006. Dedicada
a la actividad minera, titular de la unidad minera Chapi
(Moquegua, Per), entre otras propiedades.
Milpo Andina Per S.A.C. (participacin de 100%):
dedicada a la actividad minera. Actualmente titular de
57.75% de las acciones comunes clase A y B de
Compaa Minera Atacocha S.A.A., luego del proceso
de reorganizacin simple. A partir del 01.07.2014 Milpo
Andina es titular de la Unidad Minera El Porvenir.
Compaa Minera Atacocha S.A.A. (participacin directa
de 57.75%: dedicada a la exploracin y explotacin de
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata y oro.
Inversiones Garza Azul S.A.C.: empresa en etapa pre
operativa, constituida para dedicarse a otras actividades
econmicas.

Como parte de su estrategia de mantener operaciones

rentables, en el 2013 el Grupo opt por la suspensin
temporal de la Unidad Minera Chapi (tal como lo hiciera con
la Unidad Minera Ivn en abril del 2012), e inici la
integracin operativa de las minas El Porvenir y Atacocha,
hoy denominadas Complejo Minero Pasco, lo que
conllevar futuras sinergias.
Por temas vinculados a simplificacin administrativa, en el
2014 se aprob la fusin por absorcin de Minera El Muki
S.A., por parte de Milpo (fecha de vigencia: a partir del
01.05.2014). En ese mismo mes, la JGA aprob la
reorganizacin de la compaa, de manera que los activos y
pasivos de El Porvenir, se transfieran a Milpo Andina S.A.C.
(fecha de vigencia: a partir del 01.07.2014).
A partir del mes de enero del 2015, entraron en vigencia los
contratos firmados con Votorantim Metais Zinco S.A. y con
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A., a travs de los cuales
Milpo adquiri una participacin en los proyectos de
exploracin minera polimetlicos Aripuaa (7.7%), Bongar y
Chambar (70%).
Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo. La
compaa ha sido distinguida por stimo ao consecutivo por
la BVL, como una de las empresas con mejores prcticas de
Buen Gobierno Corporativo en el pas.
Directorio (Periodo Mar.2015-Mar.2017)
Directores:

Ivo Ucovich Dorsner

Agustn De Aliaga Fernandini
Jones Aparecido Belther
Jos Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini
Tito Botelho Martins Junior
Felipe Guardiano
Javier Otero Nosiglia
Gianfranco Castagnola Ziga

A partir del ao 2011 Milpo inicia un proceso de

reestructuracin organizacional, a fin de fortalecer las reas
de soporte para el crecimiento de sus operaciones, y con
ello, la futura ejecucin de proyectos greenfield y brownfield
que mantiene en cartera.
Estos cambios se vienen llevando a cabo dentro de un
sistema integrado en coordinacin con el Grupo Votorantim,
buscando unificar prcticas y procedimientos productivos,
administrativos y financieros.
Ello gener que a partir de ese ao, se efectuaran rotaciones
internas, creacin de nuevos puestos y contrataciones para
ocupar las gerencias de la compaa, situacin que continu
hasta los primeros meses del 2015.
Administracin
Gerente General:
Gerente Corporativo de Operaciones:
Gerente Corporativo de Finanzas:
Gerente Corporativo de DHO:
Gerente Corporativo de C. de Abastecimiento:
Gerente Corporativo Comercial
Gerente de Exploraciones Brownfield:
Gerente de Proyectos Brownfield:
Gerente de Exploraciones Greenfield:
Gerente de Proyectos Greenfield:
Gerente de Proyectos Especiales:
Gerente Legal y de Relaciones Inst.:
Gerente de Sistemas de Gestin y M&A:
Gerente de Planeamiento Minero:
Gerente de Responsabilidad Social:
Gerente Interino Operaciones Mineras Pasco:
Gerente de Operaciones U. M. Cerro Lindo:

Vctor Gobitz Colchado

Juan Carlos Ortiz Zevallos
Claudia Torres Beltrn
Jean Pierre Padrn Giraldo
Adalberto Diogo de Oliveira
Luis Woolcott Muoz
Jorge Hinostroza de la Cruz
Marco Zavala Castillo
Jos Alberto Diaz Cardozo
Gustavo Jo Iturrizaga
Edward Medina Brcena
Magaly Bardales Rojas
Miller Arriel Pereira
Jess Camarena Ames
Artemio Prez Pereyra
Jorge Miguel Bonilla Benito
Jos Alcal Valencia

2. Negocios
Milpo opera actualmente las unidades mineras polimetlicas
Cerro Lindo y el Complejo Minero Pasco (El Porvenir y
Atacocha), las que producen concentrados de zinc, plomo y
cobre con contenidos de plata y oro.

EMPRESAS CORPORATIVAS

a. Reservas
A diciembre del 2014, Milpo increment el nivel total de
reservas probadas y probables de sus unidades
polimetlicas frente a lo observado al cierre del 2013,
continuando una trayectoria creciente al reportar 68.40
millones de TM de mineral (48.47 millones de TM en el
2013), debido al mayor trabajo en perforacin que
contribuyeron a la exploracin de nuevos cuerpos, as como
para llevar a cabo la recategorizacin y validacin de
recursos. En ese sentido, El Porvenir tuvo una actividad
destacada, seguido de Cerro Lindo y Atacocha.
Reservas (TM)
El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha
T otal Reservas Probadas y Probabl
Recursos Medidos e Indicados
(TM)

2012

2013

8,737,558
35,577,866
2,049,506
46,364,930

9,744,381
34,603,580
4,118,457
48,466,418

2014

%Pb %Zn %Cu

Ag

21,649,145 0.61
39,907,605 0.27
6,839,396 1.29
68,396,146

3.56
2.67
2.79

0.25 1.36 oz/t

0.72 0.72 oz/t
0.30 1.91oz/t

47,246,046 56,942,092 59,203,036 0.47

2.75

0.57 1.06 oz/t

Segn estos clculos y de acuerdo a los niveles de

tratamiento del ao 2014, las unidades mineras El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha tendran una vida til de 10 aos, 7
aos y 4 aos, respectivamente (5 aos, 6 aos y 3 aos al
cierre del 2013), sin considerar los recursos medidos e
indicados que significan poco ms de 59 millones de TM de
mineral (57 millones de TM al 31.12.2013), lo que prolonga
la vida til de las unidades mineras a 15 aos, 14 aos y 7
aos, respectivamente (13 aos, 14 aos y 5 aos, al cierre
del 2013).
Las inversiones constantes en exploracin, implican trabajos
en perforacin y adquisicin de equipos en zonas an no
explotadas, determinan que el horizonte de vida de dichas
minas se prolongue en forma continua.
b. Produccin y cash cost
Las inversiones realizadas en los ltimos aos para el
incremento de la capacidad operativa de las distintas
unidades mineras polimetlicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la produccin
de concentrados.
A diciembre del 2014 el total de mineral tratado de las
unidades mineras El Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo sum
9.58 millones de toneladas (+8.77% respecto a diciembre del
2013), resultado que fue favorecido principalmente por el
desempeo de Cerro Lindo, cuya ampliacin en la capacidad
de planta ha permitido que el mineral tratado como unidad
independiente, signifique cerca del 62% del total generado
por la Compaa.
El Porvenir y Atacocha por su parte, muestran tambin un
mejor desempeo en el nivel de mineral tratado, al registrar
un incremento de 8.69% y de 4.07% respectivamente,

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

Unidades Mineras

Ubicacin

Mina

Produccin

Capacidad
tratamiento

Ica, Per

subterrnea

Concentrados
de Zn, Pb y Cu

18,000 tpd

subterrnea

Concentrados
de Zn, Pb y Cu

5,600 tpd

subterrnea

Concentrados
de Zn, Pb y Cu

4,400 tpd

tajo abierto

Ctodos de Cu

30 tpd 1

Polimetlicas
Cerro Lindo
Complejo Minero Pasco:
Cerro de
Pasco, Per;
a 4,100 msnm
Cerro de
B. Atacocha
Pasco, Per;
a 4,000 msnm
Moquegua,
De Cobre (Suspendidas):
Peru;
2,300-2,750
Chapi
msnm
Antofagasta,
Ivn
Chile; a 750
msnm
A. El Porvenir

Perspectivas
Produccin a plena capacidad de 18,000 tpd. Inversiones en
sostenibilidad de operaciones y mecanizacin.
Integracin administrativa concluida (Etapa I).
Integracin operativa (Etapas II y III) que se traducir en
menores costos operativos de Atacocha: inicio de operacin en
una sola presa de relaves (2015) e integracin de plantas e
interior de minas (2016).
Profundizacin de ambas minas.
Campaas de |perforacin y exploracin para categorizacin de
nuevas reservas y recursos.

Actividades de exploracin en los alrededores de la operacin.

En definicin los prximos pasos a seguir para ambos proyectos.
tajo abierto y
subterrnea

Ctodos de Cu

40 tpd 2

/ Capacidad de produccin de ctodos de cobre hasta abril del 2012; 2 / Capacidad de produccin de ctodos de cobre hasta diciembre de 2012.

producto de mayores leyes de plomo y plata en las zonas

explotadas.
Actualmente, las unidades mineras Atacocha, El Porvenir y
Cerro Lindo operan a 100% de su capacidad (4,400 tpd
5,600 tpd, y 18,000 tpd, respectivamente).
Los volmenes de mineral tratado de las unidades
polimetlicas se tradujeron en el aumento en la produccin
de concentrados a diciembre del 2014 (+5.89%), destacando
el desempeo de los concentrados de cobre, dado el
importante incremento en el nivel de tratamiento promedio
diario de la unidad Cerro Lindo permitiendo que la
produccin de cobre registrara al 31.12.2014 un crecimiento
de 10.19%.

en el volumen del mineral tratado en estas unidades

mineras.

Resultados de Produccin Unidades Mineras Polimetlicas

2011
2012
2013
2014
Mineral Tratado (TMS) 6,427,287 7,149,249 8,806,375 9,578,895
Concentrados Zn (TMS) 372,577 409,036 478,817 493,881
Concentrados Pb (TMS)
39,179
39,541
58,911
69,378
Concentrados Cu (TMS) 109,952 127,761 143,043 157,617

A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,

debido a las actividades de preparacin y de desarrollo que
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
de la produccin futura, lo que en el ao 2012 continu
siendo significativo, ante la importante ampliacin llevada a
cabo en Cerro Lindo y El Porvenir, as como por el registro
de impuestos y gravmenes mineros y los gastos
administrativos efectuados para reforzar la organizacin, con
la finalidad de realizar nuevos proyectos.
A ello se sum la reclasificacin contable de las NIIFs, que
incluye el proceso de exploracin, actividad que se ha
intensificado en los ltimos periodos, con el objetivo de
incrementar el nivel de reservas en sus unidades mineras,
de manera que sostengan el crecimiento futuro de la
compaa.
Actualmente Milpo se encuentra llevando a cabo un agresivo
plan de reduccin de costos de produccin, orientando sus
esfuerzos, hacia una mayor eficiencia operativa.
A diciembre del 2014 el Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha

Var.
8.77%
3.15%
17.77%
10.19%

Ello contribuy al sostenimiento de su participacin en la

produccin consolidada del Grupo, en lnea con la estrategia
general de la empresa, de manera que los concentrados de
cobre alcanzaron a diciembre del 2014, 21.86% del total
(21.01% a diciembre del 2013).
El nivel de concentrados de plomo tambin tuvo una
actividad destacada, principalmente por el desempeo de El
Porvenir y Atacocha, de manera que la produccin de plomo
registrara al 31.12.2014 un crecimiento de 17.77%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la produccin con una participacin de 68.51% en
la produccin total de concentrados (70.33% a diciembre del
2013), provenientes principalmente de la mayor produccin
de El Porvenir y de Cerro Lindo, en respuesta al incremento
EMPRESAS CORPORATIVAS

Produccion de concentrados
Minas Polimetalicas

Miles de TM

800
700
600
500
400
300
200
100
0

Cu
Pb
Zn

2011

2012

2013

2014

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

reportaron un cash cost de US$ 37.98, US$ 32.55 y US$

43.58 por tonelada tratada, frente a US$ 44.49, US$ 29.15 y
US$ 46.24 por tonelada tratada a diciembre del 2013,
respectivamente, obteniendo logros en el caso de El
Porvenir y de Atacocha, luego que se optimizaran las
actividades operativas en mina en el caso de El Porvenir, y
en el caso de Atacocha, se iniciaran en el 2013 los planes de
reduccin de costos y se optimizara su estructura productiva.
Cerro Lindo por su parte, increment en forma controlada, el
cash cost promedio, debido a mayores actividades de
mantenimiento y de avances en mina, asociadas a la mayor
dimensin de la unidad.
Cash Cost US$/TMS
60

El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha

50
40
30
20
10
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

c. Precios y perspectivas
Para minimizar el riesgo asociado a la volatilidad de los
precios internacionales de los metales situacin que pudiese
influir en el desempeo mensual de las ventas de las
unidades mineras El Porvenir y Cerro Lindo, a partir del 2012
Milpo contrat instrumentos financieros derivados simples
para la venta futura de los concentrados producidos de zinc,
cobre y plata.
Estos programas de cobertura establecidos por periodos de
doce meses cubren en conjunto un porcentaje de las ventas
mensuales de los concentrados (entre 5% y 45%,
dependiendo del nivel en que se encuentren los precios
futuros de los minerales).
La industria minera y de metales en Latinoamrica se
encuentra actualmente en una situacin estable, en un
escenario debilitado por la menor demanda mundial, as
como por la desaceleracin en el crecimiento de China y la
lenta recuperacin de economas desarrolladas. En el caso
particular de Per, ste subi 7 puestos en el ranking de
pases atractivos para la inversin minera, ubicndose en el
puesto 30 cuyo avance estara influenciado por sus
favorables condiciones geolgicas y menores costos de
energa.
A diciembre del 2014 los precios promedios internacionales
del cobre fueron inferiores respecto a los obtenidos en el
periodo anterior, (US$ 6,423 por TM; US$ 7,203 por TM a
EMPRESAS CORPORATIVAS

diciembre del 2013), al igual que los precios promedios

internacionales del plomo (US$ 1,936 por TM; US$ 2,133 por
TM a diciembre del 2013), situacin contraria a la que
experimentaron los precios promedios internacionales del
zinc (US$ 2,172 por TM; US$ 1,974 por TM a diciembre del
2013) ante expectativas que el mercado registre dficit de
oferta en los prximos periodos debido al cierre de minas en
el mundo y la escasa cartera de proyectos de exploracin de
zinc a nivel mundial, proyectndose que continuar su
recuperacin en el 2015.
Las proyecciones de cobre por su parte, estn sujetas a las
expectativas de la demanda de China considerando la
reapertura de refineras de cobre en China que se
encontraban en etapa de mantenimiento, as como la
desaceleracin de la industria manufacturera e inmobiliaria
de ese pas. A ello se suma que entre los aos 2014 y 2015
entrarn en produccin cinco minas de clase mundial en
Per, Chile, Zambia y Mxico.
En el caso del plomo, las proyecciones indican que el precio
internacional se incrementar en forma gradual, en la
medida que el mercado enfrente una situacin de dficit
creciente.

US/TM

Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo

The London Metal Exchange

12300
Cobre

10300

Zinc
Plomo

8300
6300
4300
2300
300
E05A J05 OE06A J06 OE07A J OE08A J OE09A J OE10A J OE11A J OE12A J OE13A J O E14A J O

3. Situacin Financiera
Las cifras consolidadas consideran las operaciones de las
Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha, as
como las Unidades Mineras Chapi e Ivn, actualmente
suspendidas temporalmente.
a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre del 2014 Milpo registr un incremento en sus
ingresos respecto al cierre del 2013 (US$ +37.95 millones,
+5.27%), favorecido por el mayor volumen de concentrados
vendidos de zinc y plomo (+16,067 TM y +4,743 TM,
respectivamente), ante una mayor produccin en el periodo
de las operaciones ms rentables, luego de efectuar trabajos
de ampliaciones, particularmente en El Porvenir y en Cerro

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

Lindo, con importantes logros de produccin en ste ltimo,

permitindole una participacin sobre las ventas de 67.08%.
Este esfuerzo contrarrest el efecto de la volatilidad de los
precios internacionales de los metales ocurrido en el 2014.
La Compaa refleja en el periodo bajo anlisis, un mayor
control en los cash costs de sus diferentes unidades mineras
(incluyendo los generados por Cerro Lindo, considerando la
ampliacin en la capacidad de tratamiento y con ello la
produccin en el ao), como consecuencia del actual
panorama internacional, que la oblig a ejecutar un agresivo
plan de reduccin de costos, direccionndola hacia una
mayor eficiencia operativa.
El margen bruto del periodo, por tanto, alcanz US$ 299.02
millones, equivalente a 39.44% de los ingresos (US$ 272.67
millones a diciembre del 2013; 37.86% de las ventas).
Este resultado pudo absorber los gastos operativos llevados
a cabo, relacionados a exploraciones de prospectos, as
como los gastos de ventas y de administracin del periodo,
los que se reportaron inferiores respecto a diciembre del
2013 en funcin al plan de control de gastos en la
Compaa, permitiendo as una utilidad operacional de US$
185.05 millones (+31.44% respecto a diciembre del 2013).
El EBITDA consolidado reportado por la Compaa, a
diciembre del 2014, alcanz US$ 281.54 millones (US$
270.60 millones al cierre del 2013), equivalente a 37.14% de
las ventas del periodo (margen EBITDA de 37.57% a
diciembre del 2013). La posicin de cobertura, permiti que
el EBITDA no absorbiera ntegro del deterioro de los precios
de los metales en el mercado internacional.
La Compaa increment en 9.72% sus gastos financieros,
en relacin a lo reportado a diciembre del 2013, a
consecuencia de los gastos generados por intereses de la
emisin de bonos corporativos en el mercado internacional
(US$ 350 millones colocados en el mes de marzo de 2013),
con la finalidad de reperfilar deudas bancarias mantenidas
en el mediano plazo y cumplir con su programa de
inversiones. En ese sentido, Milpo cancel una deuda
bancaria con el BCP por US$ 38.6 millones, manteniendo
nicamente operaciones de arrendamiento financiero que
representan menos del 3% de la deuda financiera total.

US$/TM

Evolucin del Mrgen Ebitda y del Precio del Zinc

2,400

Precio promedio del Zn

60%

2,300

Mg Ebitda

50%

2,200

40%

2,100

30%

2,000

20%

1,900

10%

1,800
1,700

0%
2010

2011

EMPRESAS CORPORATIVAS

2012

2013

2014

Con ello, Milpo pudo alcanzar una utilidad neta luego de

impuestos de US$ 104.25 millones, 58.75% superior a lo
reportado al cierre del 2013. Los indicadores de rentabilidad
del periodo, acompaaron dicho resultado, medido tanto
respecto a activos, como al patrimonio.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Con la adquisicin de Atacocha llevada a cabo en el 2008, la
Compaa implement una estrategia rigurosa de reduccin
y de reestructuracin de sus pasivos financieros contrayendo
endeudamiento a plazos ms adecuados, en trminos del
flujo generado por sus operaciones y de los proyectos de
inversin a realizar en los siguientes periodos.
Estas condiciones permitieron diluir de manera significativa
los pasivos de Atacocha, y reducir los pasivos de Milpo hacia
el 2010, amortizando con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda mantenida en ese entonces con Credit Suisse, y
refinanciar por US$ 100 millones el saldo que se tena con el
BCP (con vencimiento en enero del 2014), con el objetivo de
aprovechar las condiciones favorables del mercado
financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compaa Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Per S.A.C.
adquirieron una obligacin con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones con vencimiento en el
ao 2014, para respaldar sus operaciones, as como para
financiar la oferta pblica de adquisicin de acciones de
Atacocha. Ello result en un incremento neto de la deuda
financiera consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$
231.50 millones, cuyo saldo se increment a diciembre de
2012 a US$ 249.53 millones, producto de la obtencin de
una nueva obligacin de largo plazo con el Citibank NA y el
Bank of Nova Scotia por US$ 80 millones, que implicaba una
cuota balon equivalente al 26.25% del monto financiado, a
pagar en el ao 2019.
El 28.03.2013 la Compaa coloc en una nica serie, bonos
corporativos en el mercado internacional por US$ 350
millones (calificacin S&P BBB-; Fitch BBB), lo que permiti
en el mes de abril del mismo ao, prepagar los tres
financiamientos mantenidos en el mediano plazo con
entidades bancarias por un total de US$ 180 millones.
El saldo est siendo empleado en llevar a cabo las
inversiones en Capex, las que actualmente se encuentran en
evaluacin, considerando menores tasas de produccin y
menor riesgo de ejecucin, lo que conlleva niveles de
inversin inicial prudenciales.
A diciembre del 2014, 97.33% de la deuda, est compuesta
por los bonos corporativos e intereses, y el saldo, considera

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

endeudamiento por operaciones de arrendamiento financiero

tanto de Milpo, como de Atacocha con vencimientos hasta el
ao 2017, los que vienen siendo pagados en los trminos
establecidos.
Deuda Financiera Consolidada
US$ 000

2010

2011

2012

2013

2,014

Milpo y subsidiarias

87,403 196,790 226,671 368,442 360,933

Atacocha y subsidiarias

45,435 34,709 22,856

Total

132,838 231,499 249,527 377,471 361,545

9,029

612

Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al

crecimiento patrimonial de la Compaa. La posicin de
pasivos respecto al patrimonio pas de 1.15 veces al cierre
del 2013, a 1.02 veces a diciembre del 2014, mientras que
los ratios de endeudamiento financiero respecto a la
generacin de EBITDA se redujeron de 1.39 veces al
31.12.2013, a 1.28 veces a diciembre del 2014.
La estructura de los bonos corporativos que vencen en 9
aos, permiti ampliar el horizonte total de la deuda de Milpo
(anteriormente, 2 aos a diciembre de 2012).

c. Situacin de Liquidez
La generacin de caja de la Compaa en el periodo bajo
anlisis se vio fortalecida, producto del saldo de los bonos,
que sern utilizados, entre otros destinos, para las
inversiones en capex, luego de prepagar las obligaciones de
mediano plazo. Ello permiti reportar recursos disponibles de
US$ 436.69 millones (US$ 342.41 millones al 31.12.2013).
El perfil de deuda de la Compaa tiene un horizonte de vida
de largo plazo, permitiendo mayor holgura para el pago de
sus obligaciones corrientes, gracias a la emisin de bonos
en el mercado internacional que le permiti reperfilar su
deuda financiera y disminuir la presin de vencimientos en el
corto plazo.
Esto se refleja en los ratios de liquidez bsica y cida, los
cuales se muestran superiores respecto a diciembre del
2013 (3.12 veces y a 2.78 veces, frente a 2.98 veces y 2.61
veces a diciembre del 2013, respectivamente).

Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores

(En miles de Dlares Americanos)
2010

2011

2012

2013

2014

Ventas Netas

586,351

737,889

696,309

720,164

758,117

Resultado Operacional

187,886

205,906

81,120

140,783

185,051

-9,249

-8,888

-9,335

-17,786

-19,515

Utilidad Neta

121,547

139,964

17,598

65,670

104,252

Total Activos

858,238

973,370

1,033,150

Disponible

170,156

198,227

113,699

342,406

436,693

Deudores

80,141

85,603

110,983

153,482

136,201

Gastos Financieros

1,210,176 1,310,586

Ex istencias

46,563

62,556

66,988

65,048

63,252

Activ o Fijo

359,852

403,639

513,997

460,902

435,826

Total Pasivos

348,154

477,745

536,433

647,098

660,890

132,838

231,499

249,527

377,471

361,545

Patrimonio

Deuda Financiera

510,084

495,625

496,717

563,078

649,696

Result. Operacional / Ventas

32.04%

27.90%

11.65%

19.55%

24.41%

Ebitda / Ventas

49.92%

44.72%

31.61%

37.57%

37.14%

Flujo Depurado / Activ os Prom.

33.97%

34.41%

20.51%

25.11%

22.89%

Rentabilidad Patrimonial

26.51%

27.83%

3.55%

12.39%

17.19%

Liquidez corriente

1.80

1.49

1.19

2.98

3.12

Liquidez cida

1.53

1.24

0.95

2.61

2.78

Deuda / Patrimonio

0.68

0.96

1.08

1.15

1.02

Deuda Financiera / Patrimonio

0.26

0.47

0.50

0.67

0.56

53.87%

51.99%

52.38%

29.60%

31.45%

% de Deuda de corto plazo

Deuda Financiera / Ebitda

0.45

0.70

1.13

1.39

1.28

Deuda Neta / Ebitda

-0.13

0.10

0.62

0.13

-0.27

ndice de Cobertura Histrica

30.70

25.48

8.13

14.67

16.43

EMPRESAS CORPORATIVAS

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

d. ndice de Cobertura Histrica

La actual capacidad de generacin de recursos de Milpo y el
manejo de su deuda financiera, con una carga controlada
proyectada, reflejan un importante ndice de cobertura
histrica de los gastos financieros de 16.43 veces a
diciembre de 2014 (14.67 veces a diciembre del 2013),
incorporando, el ntegro de la deuda correspondiente a
bonos corporativos por US$ 350 millones. El actual plan de
crecimiento de la Compaa contempla requerimientos de

EMPRESAS CORPORATIVAS

Capex por etapas para los prximos aos, los que guardan
prudencia con la capacidad de generacin propia del
negocio (considerando el ciclo de negocio que se encuentra
el sector a nivel mundial y la volatilidad actual en los precios
de los metales), as como el mejor perfil de deuda de largo
plazo de la Compaa alcanzado luego de acceder a fuentes
alternativas de financiamiento con su ingreso al mercado de
capitales internacional.

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Denominacin (al 31 de diciembre del
Acciones Suscritas:
Valor nominal:
Capitalizacin burstil:
Frecuencia de negociacin:
Precio promedio:
Utilidad por accin:

EMPRESAS CORPORATIVAS

2014)

Acciones Comunes
1,309,748,288
S/. 1.00
S/. 3,261273,237
100.00%
S/. 2.42
US$ 0.079

Acciones de Inversin
21,415,462
S/. 1.00
S/. 35763,822
9.52%
S/. 1.69
US$ 0.079

Compaa Minera Milpo Diciembre 2014

10