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u explica
la evolucin del
tipo de cambio real
de equilibrio en
el Per?
moneda 9
As, a los precios vigentes pueden intercambiarse cuatro camisas peruanas por una camisa
estadounidense. En este caso, un incremento
(cada) del TCR de 4 a 5 (a 3), conlleva a una
depreciacin (apreciacin) real: las camisas
estadounidenses se vuelven relativamente ms
caras (baratas) y las nacionales relativamente
ms baratas (caras), dado que se necesitan ms
(menos) camisas peruanas para conseguir una
camisa estadounidense. En ese sentido, incrementos en el TCR se interpretan como un indicio de que la economa domstica se torna ms
competitiva frente al exterior: ahora es menos
costoso an producir camisas en el Per que en
Estados Unidos.
El TCR multilateral tiene una interpretacin similar: es el precio relativo de una canasta de consumo
de un grupo de pases (usualmente los socios comerciales) expresada en nuevos soles, y de una canasta
de bienes similares en el Per. El Banco Central de
Reserva del Per (BCRP) calcula el ndice de TCR
multilateral con el uso de los ndices de precios al
consumidor de Lima Metropolitana, el ndice de
precios al consumidor de nuestros socios comerciales y el tipo de cambio nominal nuevos soles por
canasta.
En vista de que el TCR multilateral constituye
uno de los indicadores ms relevantes de la competitividad de la economa domstica frente a la
economa global, su monitoreo es central y resulta
ser una variable clave para el diseo de la poltica
econmica. Debido a este rol preponderante es
vlido indagar sobre cules seran los principales
determinantes del TCR y cmo stos afectan el
valor real del nuevo sol. Surgen as las nociones de
TCR de equilibrio y desalineamiento. El TCR observado en las estadsticas puede entenderse como
la suma de un componente de mediano plazo (el
10 moneda
= 4
(camisa Per)
camisa EE.UU.
Fundamentos
En la literatura existe cierto consenso sobre la eleccin de las variables fundamentales sobre la base
de los distintos modelos tericos (ver Grfico 1
para un esquema). En este artculo, se consideran
seis posibles fundamentos en la exploracin emprica. La evolucin de estas variables se muestra en
el Grfico 2, donde los perodos de estrs descritos
lneas arriba corresponden a las reas sombreadas.
A saber,
Pasivos externos netos: un mayor volumen de
pasivos externos netos refleja tpicamente el
resultado del ingreso de capitales externos que
buscan invertir en la economa domstica, lo
cual implicar mayores pagos hacia el extranjero en el futuro. As, para no comprometer
la sostenibilidad de la balanza de pagos, los
pases con flujos elevados de pasivos externos precisan generar un supervit comercial
(incrementar sus exportaciones o disminuir
sus importaciones), lo que requiere de una
depreciacin real.
El Grfico 2(a) muestra la trayectoria de dos
indicadores de la posicin de liquidez inter-
grfico 1
Necesidad de generar
supervit comercial
Depreciacin
Apertura Comercial
Demanda bienes
importables
Trminos de Intercambio
Ingresos pblicos y
privados.
Demanda
Precio bienes
domsticos
Productividad, mayor
demanda de trabajo
y mayor salario real
Precios domsticos
Apreciacin
Gasto pblico en
bienes domsticos
Demanda bienes
domsticos
Precios domsticos y
precios externos dados
Dolarizacin
Refleja clima de
confianza y estabilidad
macroeconmica
Refuerza la confianza en la
moneda domstica como
medio de transaccin y
reserva de valor
moneda 11
(c) Dolarizacin
grfico 3
Resultados
Es importante mencionar que la estimacin del
TCR de equilibrio est sujeta a mucha incertidumbre dado que no se conoce a priori cules son los
fundamentos relevantes en la determinacin del
TCR. Para lidiar con esta incertidumbre, se sigue
el enfoque de Rodrguez y Vega (2011), donde
se estima un gran nmero de ecuaciones, seleccionando distintas combinaciones del conjunto
de fundamentos que ingresan en una ecuacin
de regresin que explica el TCR multilateral, y la
inferencia se basa sobre los resultados obtenidos
de todos estos modelos. El nmero de ecuaciones
estimadas es aproximadamente 550.
El Grfico 3 presenta la evolucin de los estimados del TCR de equilibrio, basados en los fundamentos y metodologa arriba mencionados.
Este grfico presenta tambin la incertidumbre en
torno a la estimacin central, que comprende los
valores de los percentiles 20 al 80 del total de ecuaciones estimadas. Estos percentiles definen una
banda de valores entre los cuales el TCR de equilibrio podra ubicarse. As, una banda ms amplia
indica una mayor incertidumbre sobre la posicin
del TCR de equilibrio en el perodo en cuestin. Se
puede apreciar que, para la muestra utilizada (del
primer trimestre de 1993 al segundo trimestre de
Tipo de cambio real observado (Dic 2001=100), tipo de cambio real de equilibrio
(explicado por fundamentos e incertidumbre)
110
110
105
105
100
100
95
95
90
90
tcr equilibrio (estimacin central)
TCR observado
85
85
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
moneda 13
Depreciacin
Observada
-12,3
10,8
-10,1
12,0
-2,1
7,6
Trminos de intercambio
Apertura comercial
Productividad relativa
-0,6
-1,4
-4,3
1,6
1,1
1,9
Referencias
Banco Central de Reserva del Per (2006), Memoria.
Rodrguez, Donita y Marco Vega, (2011), Equilibrium real Exchange rate: Tackling Uncertainty in the United Kingdom, Banco Central de Reserva del Per,
Documento de Trabajo N 5.
Lane, P. y G. M. Milesi-Ferreti (2007), The external wealth nations Mark II: Revised and extended estimates of foreign assets and liabilities, 1970-2007,
IMF Working paper 06/69.
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