Informe de Coyuntura Econmica

Resumen

Informe de
Coyuntura
Econmica

Datos recientes muestran que la economa costarricense contina recuperndose,

despus de que durante la mayor parte del 2015 se mantuviera afectada por los
efectos de la salida de la planta de manufactura de Intel y del fenmeno de El Nio. El
ndice Mensual de Actividad Econmica (IMAE) present a noviembre un crecimiento
interanual del 3,6%, cifra superior al promedio de la primera parte del ao, que fue del
del 2,12%.

Enero 2016

De igual forma, el Producto Interno Bruto (PIB) refleja dicha divergencia; en la primera
parte del ao el crecimiento fue del 2,7%, la menor tasa en los ltimos cuatro aos,
mientras que durante el segundo periodo se recuper al 3,1%. En total, durante el ao
el Banco Central de Costa Rica (BCCR) estima un crecimiento del 2,8%.
Al analizarlo por industria se aprecia cmo el sector de servicios sigue llevando la
batuta, con servicios financieros medidos directa e indirectamente, creciendo por
encima del 10%, mientras que los servicios prestados a empresas crecan a noviembre
a una tasa del 9,37%.
La inflacin cerr el 2015 en trminos negativos, en total durante el ao los precios se
ajustaron un 0,8% a la baja, algo nunca antes visto desde que se llevan registros. En la
misma lnea, los precios al productor de manufactura cerraron el ao anterior en el 0,4%. Esta coyuntura, junto con la expectativa de que las presiones sobre la inflacin
estn contenidas, le permitieron a la entidad monetaria bajar la meta de inflacin del

Estrategia de Inversiones

+- 4% al +-3%.
El tipo de cambio present al final de diciembre una tendencia al alza, algo que suele
suceder todos los aos. No obstante, el coln cerr el 2015 con una apreciacin del
0,4%, nmero que pudo ser mayor de no ser por la fuerte intervencin del BCCR, el

Hernn Varela
hvarela@aldesa.com

cual durante el ao compr el 90% del programa de acumulacin de reservas de

US$800 millones.
El dficit del gobierno sigue en ascenso, cifras acumuladas a diciembre muestran un
dficit financiero del 5,9% del PIB y uno primario (excluyendo pago de intereses por
deuda) de 3,1%.

Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica
La actividad econmica contina recuperndose, el ndice Mensual de Actividad
Econmica (IMAE) present a noviembre un crecimiento anualizado del 6,7%,
gracias a una disipacin del efecto de la salida de Intel y a una ligera mejora en la
agricultura.
Si se analizan datos trimestrales anualizados, con el fin de identificar tendencias, se
aprecia una clara recuperacin de la manufactura (impulsado por zonas francas),
as como a una menor cada de la agricultura (-2,6%).

ndice Mensual de Actividad Econmica

Manufactura

Variacin trimestral anualizada (%)

12%

10,9%

10%
7,1%
8%
6%
4%

4,5%

2,8%

1,4%

1,7%

2%

0,4% -4,6%
-4,5%

0%

-2%
-4%
-6%

IV-13

I-14

II-14

III-14

IV-14

I-15

II-15

III-15

OctNov

Fuente: Aldesa con datos del BCCR.

Los sectores que siguen presentando un crecimiento ms dinmico son los

relacionados con la parte de servicios, los financieros medidos directamente
(10,4%) de forma indirecta (12,3%) y los prestados a empresas (9,3%).
La construccin, que se mantuvo muy dinmica a inicios de 2015, perdi potencia
al cierre de ao; a noviembre la industria cay un 5,3%, lo que se explica por la
cada en la parte privada, as como la de destino pblico. No obstante, durante

Informe de Coyuntura Econmica Enero 2016

todo el ao el sector pudo haber crecido un 4,5%, segn seal el Banco Central
en el Programa Macroeconmico.
A inicios de 2015 la desaceleracin en la manufactura y en el agro no solo fue en
parte compensada con el sector de servicios, sino tambin por un fuerte repunte
de la demanda interna, la cual creci a una tasa no vista en aos (7,3%). Una baja
inflacin, acceso al crdito y la mejora en trminos de intercambio explicaron este
comportamiento.
Las exportaciones en el periodo alcanzaron los US$9.624 millones, cifra un 14,5%
ms baja que el monto exportado en el 2014. Lo anterior est explicado por una
disminucin en las ventas de banano, Zona Franca y de manufactura.
Una tendencia similar experimentaron las importaciones, las cuales durante el ao
cayeron un 9,8%, explicado tambin por Intel, pero particularmente por la cada
en los precios de las materias primas (la factura petrolera se redujo en un 41,5%).
En virtud de ello, el dficit comercial del pas cerr el ao en los US$5.879 millones,
lo que representa un 11,3% del PIB, cifra inferior al 12,1% que signific en 2014.

Exportaciones e Importaciones
Variacin interanual de los montos acumulados en 12 meses

5%

Variacin interanual (%)

0%

-5%

-10%

-15%

-20%
jul-14

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15

Exportaciones (fob)

jul-15

sep-15 nov-15

Importaciones (cif)

Fuente: BCCR.

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Inflacin
La inflacin cerr el 2015 con una variacin negativa del 0,80%, la menor cifra
desde que se llevan registros. La cada en los precios de las materias primas,
particularmente del petrleo, la estabilidad en el tipo de cambio, as como una
reduccin en los precios regulados explican el comportamiento.
La inflacin subyacente, que excluye la energa y los alimentos, por lo que es una
medicin en la que el Banco Central tiene ms control, en junio se mantena por
debajo del rango meta (2,43%)1.
Los precios de los bienes regulados se redujeron durante el ao un 8,6%, mientras
que los no regulados crecieron apenas un 1,11%. Al analizar por grupos se aprecia
cmo las prendas de vestir (-2,74%), el alquiler (-4,3%), el transporte (-6,67%) y las
comunicaciones (-2,98%) presentan variaciones negativas; mientras que los grupos
que crecieron fueron los de bebidas alcohlicas (4,16%), la educacin (5,51%) y las
comidas fuera del hogar (2,32%).
En enero la entidad monetaria decidi reducir el rango meta de la inflacin,
citando una reduccin en las expectativas de los agentes econmicos, bajas
presiones va demanda agregada y una esperada estabilidad en las materias
primas.

ndices de Precios
Variacin Interanual

7%

Variacin interanual (%)

6%
5%
4%
3%
Nuevo Rango meta

2%
1%
0%
-1%
-2%
ago-14

oct-14

dic-14 feb-15
Al consumidor

abr-15 jun-15 ago-15

Inflacin subyacente

oct-15

dic-15

Fuente: INEC

El dato ms reciente es a junio, debido a que el BCCR no ha actualizado el clculo usando la nueva base

utilizada por el Instituto Nacional de Estadstica y Censos.

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Tasas de inters
El Banco Central redujo durante 2015 la Tasa de Poltica Monetaria en 300 puntos
base hasta el nivel actual del 2,25%, lo que ha tenido una influencia sobre el resto
de tasas en moneda local. De esa manera, la Tasa Bsica Pasiva cerr el ao en el
5,95%, unos 125 puntos base por debajo de lo que inici el periodo.
Las tasas de la banca pblica para actividades como vivienda, agricultura,
industria y comercio disminuyeron varios puntos porcentuales; aunque el ajuste no
ha sido el esperado por la entidad monetaria. De la misma forma, la Tasa Bsica
Pasiva2 encontr un piso, por el momento, en el 5,95%.
Las tasas para prstamos de vivienda en dlares se mantuvieron a la baja en 2015 y
cerraron el ao muy estables, por lo que no muestran un impacto importante de la
subida de tasas que realiz la Reserva Federal de Estados Unidos. No obstante, la
tasa prime, usada como referencia en muchos crditos, present un ajuste al alza
de 25 puntos base, cerrando el ao en el 3,5%.

Premio por invertir en moneda nacional

Diferencial entre Tasa Bsica Pasiva y tasa Libor US$ colonizada usando
expectativas cambiarias a 12 meses.
400
350

Puntos Base

300

250
200
150
100
50
0

ene-14

abr-14

jul-14

oct-14

ene-15

abr-15

jul-15

oct-15

Fuente: Aldesa con datos del B.C.C.R.

A partir de febrero se comenzar a utilizar una nueva metodologa para el clculo de la Tasa Bsica Pasiva

donde tomar en cuenta todos los plazos de captacin y utilizar un promedio por grupo de entidades para
eliminar las operaciones extremas, lo que incidir en una reduccin en la tasa, por lo que se le aadir un
factor de ajuste para reducir el impacto sobre las entidades financieras.

Informe de Coyuntura Econmica Enero 2016

Tipo de Cambio
El tipo de cambio se mantuvo durante todo el 2015 con fuertes presiones a la baja;
la colonizacin de las carteras de los costarricenses, la menor demanda debido a
la cada de los precios de las materias primas, as como la entrada de dlares por
el financiamiento pblico y privado, obligaron al Banco Central a intervenir en el
mercado mayorista para evitar una fuerte apreciacin.
La compra de dlares para defender el tipo de cambio alcanz los US$720
millones, es decir, el 90% del programa que anunci durara hasta el 2016.
Al cierre de diciembre el tipo de cambio en el mercado mayorista present un
repunte, normal en esa poca, y cerr en los 537,54, es decir, un 0,4% ms bajo de
lo que inici el ao. Dada dicha alza, los tipos de cambio en las ventanillas de los
bancos subieron, con el de venta alcanzando los 544,8, para luego bajar en enero
a los 541.
En vista de lo anterior, el Central decidi anunciar otro programa de acumulacin
de reservas, que durar 24 meses, y el cual podra alcanzar los US$1.000 millones, el
ms grande anunciado desde que se elimin el rgimen de minidevaluaciones.

50.000

542

45.000

540

40.000

538

35.000

30.000

536

25.000

534

20.000

532

15.000

Tipo de Cambio

Monto Negociado (Miles de US$)

Tipo de cambio y Monto Negociado en Monex

530

10.000

528

5.000
-

526
2 Feb
2015

9 Mar
2015

15 Abr
2015

21 May 25 Jun
2015
2015
Monto Negociado

30 Jul
3 Set
9 Oct
2015
2015
2015
Tipo de Cambio

16 Nov
2015

21 Dic
2015

Fuente: BCCR.

Informe de Coyuntura Econmica Enero 2016

Situacin Fiscal
Datos preliminares de diciembre indican que el dficit financiero alcanz los
1.688.1000 millones, es decir, un 5,9% del PIB, mientras que el dficit primario cerr el
ao en el 3,1% de la produccin interna, cifra similar a la del ao anterior.
Los ingresos acumulados en el ao presentaron un incremento del 9,9% en
comparacin con 2014, gracias a un avance en el rubro de impuestos al ingreso y a
las utilidades, as como al impuesto a las ventas.
Los gastos crecieron a una tasa del 9,7%, donde los rubros de transferencias y pago de
intereses presentaron un aumento superior al de resto. En cuanto a los pagos de
intereses, se aprecia un incremento del 14% con respecto al ao anterior.
El gobierno envi al Congreso dos proyectos que buscan aumentar los ingresos, uno
sobre el Impuesto al Valor Agregado y otro referente a la renta global. Pese a que an
no se aprecia un apoyo definitivo, algunos medios sealan al menos un cambio en el
discurso de algunos grupos de poder que han llevado la conversacin a un nivel ms
constructivo. Ello se ha dado ante solicitudes de las autoridades de Hacienda por
aumentar los ingresos antes de que la economa comience a verse impactada.

Resultado Financiero y Primario como porcentaje del PIB

Acumulado a diciembre de cada ao

0%

Como % del PIB

-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
Primario

-6%

Financiero

-7%
2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Fuente: Ministerio de Hacienda

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Informacin adicional
ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual
Servicios de Intermediacin Financiera (Indirectamentos)
Servicios Financieros y Seguros
Otros Servicios Prestados a Empresas
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones
Hoteles
Electricidad y Agua
Comercio
Industria manufacturera
Resto de Sectores
Extraccin de Minas y Canteras
Agricultura, silvicultura y pesca
Construccin
IMAE Tendencia Ciclo

Jun-14
11,6%
7,1%
2,7%
6,0%
4,1%
1,6%
4,3%
3,6%
3,0%
-1,7%
4,8%
-9,3%
3,6%

Set-14
9,9%
5,5%
3,0%
6,1%
3,5%
1,1%
4,0%
1,6%
3,1%
6,1%
0,8%
9,5%
3,1%

Dic-14
7,6%
5,3%
4,6%
5,3%
2,6%
0,8%
3,9%
0,0%
3,2%
10,7%
-1,9%
18,5%
2,7%

Mar-15
5,6%
5,8%
6,1%
5,0%
2,3%
0,1%
3,7%
-1,6%
3,2%
9,5%
-3,6%
7,1%
1,9%

Jun-15
8,5%
7,9%
8,0%
5,4%
2,9%
1,9%
3,6%
-1,8%
3,3%
8,5%
-4,2%
12,9%
2,3%

Set-15
11,0%
9,9%
9,4%
5,3%
3,8%
4,2%
3,8%
0,8%
3,3%
2,1%
-3,9%
0,3%
2,8%

Nov-15
12,3%
10,5%
9,4%
5,6%
4,8%
4,5%
3,8%
3,6%
3,3%
-1,4%
-3,1%
-5,3%
3,6%

Fuente: BCCR

ndice de Industria Manufacturera y Componentes

Variacin interanual

5%

Var. Interanual %

3%
1%

-1%
-3%
-5%
-7%
ago-14

nov-14
Industria manufacturera

feb-15

may-15
Rgimen Definitivo

ago-15

nov-15

Zona Franca

Fuente: .BCCR.

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