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m EN PORTADA

2 DINERO

DOMINGO, 24 ENERO 2016 LA VANGUARDIA

ECONOMA GLOBAL

Historia
de la crisis
vista
desde
Davos

Si las actuales turbulencias en los


mercados son precursoras de ms
apuros econmicos, no quedar
ningn instrumento monetario para
responder a una cuarta fase de la crisis
Draghi apro
vech el foro
para decir
que el BCE
har lo nece
sario en sus
polticas de
compras de
bonos y otras
medidas de
expansin
monetaria
heterodoxa
para evitar
una recesin
y la deflacin.

ANDY ROBINSON
DAVOS

Una serie de vietas de las cum


bres de Davos pueden servir pa
ra repasar la historia de la gran
crisis global que recorre el pla
neta desde la quiebra de Leh
man Brothers en septiembre del
2008 a su presente fase de des
aceleracin econmica en China
y sus drsticos efectos sobre las
grandes economas emergentes
exportadoras de materias pri
mas y petrleo.
La primera correspondera a
enero del 2009. El equipo de re
laciones pblicas de Goldman
Sachs insta a los organizadores
de las fiestas del banco en uno de
los hoteles (ex sanatorio de tu
berculosos de la novela La mon
taa mgica de Thomas Mann)
de ser discretos este ao por
que es lo que debemos hacer.
Tres meses despus de que Hen
ry Paulson, (entonces el secreta
rio del tesoro de EE.UU.) se haya
puesto de rodillas en el Congre
so para pedir 6.000 millones de
dlares de subvenciones para la
banca, no conviene salir en los
medios de comunicacin bailan
do en el belvedere tras un chute
de la barra de oxgeno y cinco
copas de Veuve Cliquot.
La segunda vieta correspon
de a enero del 2010. Ya estn en
marcha los rescates a los bancos,
y la operacin de expansin mo

netaria ms grande de la historia


que ha creado un ocano de li
quidez, fcilmente rentabiliza
do por los lobos del sistema fi
nanciero.
Los ejecutivos de los bancos
de inversiones en Wall Street se
sienten los amos del universo de
nuevo. Jaime Dimon, el conseje
ro delgado de JP Morgan, (el
mismo que anunci el viernes
pasado que haba pactado un au
mento de salario del 35% hasta
27 millones de dlares anuales,
lo cual le incorporara al ranking
de milmillonarios de Forbes),
explica ante la cumbre del 2009
que la Administracin Obama
esta llevando a cabo una vende
tta contra nosotros olvidando
que EE.UU. es un jodido pas li
bre. Davos acaba de encabezar
el contraataque de Wall Street
contra la regulacin del sistema
financiero. Ese mismo ao Bob
Diamond de Barclays anuncia
que el momento de arrepentir
se se acab.
La tercera vieta de esa mis
ma cumbre corresponde a ene
ro del 2010: Jos Luis Zapatero
se sienta junto a Yorgos Papan
dreu en un panel. Zapatero aun
cree que Espaa est blindada
ante la virulenta crisis financie
ra que acaba de cruzar el Atln
tico y est a punto de extenderse
en una ola de contagio financie
ro desde Atenas a Lisboa, pasan
do por Dubln, para convertir el
espinazo de la burbuja inmobi
liaria espaola en una crisis de
solvencia soberana.

OOMBERG
WSON / BL
SIMON DA

ERS
RICH / REUT
RUBEN SP

RICH
RUBEN SP

/ REUTERS

REUTERS
GMANN /
ARND WIE

LA VANGUARDIA DOMINGO, 24 ENERO 2016

DINERO 3

LAURENT GILLIERON / EFE

Aunque el sistema financiero es mucho ms slido ahora que en el 2008, hay mucha deuda en el mundo, y el sistema financiero est muy apalancado. Pero el gran dilema para la lite reunida estos das en Davos (Suiza) y para los
mercados mundiales es que China no puede mantener su crecimiento actual sin que su deuda se dispare hasta niveles astronmicos

Y llegamos a la cuarta vieta,


al presente y la tercera fase de la
crisis en enero del 2016. Es el se
gundo da del foro de lite com
parece el vicepresidente de la
Repblica Popular China, Li
Yuan Chao, junto al fundador
del foro econmico mundial
Klaus Schwab e insiste en que
la contribucin de China al cre
cimiento mundial no va a cam
biar... Las palabras sirven de
blsamo en un foro cuyos deba
tes de ciencia ficcin sobre la ro
btica y la llamada cuarta revo
lucin industrial se han visto en
sombrecidos por dos das de
miedo escnico en los mercados
de valores globales.
Billones de dlares en capita
lizacin burstil se han desva
necido en el aire por el temor a
un aterrizaje duro en el gigante
asitico que, segn se repeta
con optimismo imbatible en tan
tas cumbres anteriores, tena
que ser el nuevo motor econmi
co global en el siglo XXI. Los
mercados haban interpretado el
desplome del precio del petrleo
ha cado de ms de 100 dlares
a menos de 30 en tres aos co
mo un indicador adelantado de
un estancamiento de crecimien
to y un desenlace deflacionista
de la gran crisis, al estilo del es
tancamiento estructural de la
economa japonesa. Yo veo de
flacin en cada rea de la econo
ma, dijo Niall Ferguson, el his
toriador ayer en Davos que ca
be aadir previ la inflacin
hace tres aos.

A fines de semana, con las


afirmaciones de las autoridades
chinas se empez a ver el vaso
medio lleno. El viernes el apre
ci el precio del crudo de 27 a 31
dlares y los mercados rebota
ron un 2% en Nueva York, el
3% en Europa y ms del 5% en
Japn. Davos reanud sus deba
tes sobre la nueva economa del
robot y muchos participantes se
quedaron maravillados ante un
robot sentado delante de la prin
cipal sala de conferencias que
cruza sus piernas mientras lee el
New York Times. Pero, el dilema

m El dilema para Davos

y para los mercados


es que China no puede
mantener su
crecimiento actual

chino no puede crecer ni puede


dejar de crecer seguir provo
cando la volatilidad en los mer
cados agravado por miles de mi
llones en deuda empresarial de
nominada en dlares.
Tal como ha advertido el Ins
tituto Internacional de Finanzas
en Washington, una cifra de ca
pital cercana a los 700.000 mi
llones de dlares ha salido de
China en el 2015, lo cual proba
blemente es achacable a empre
sas endeudadas en dlares que
se han visto forzadas a adelantar
la devolucin de sus crditos,
debido a la cada del yuan. Es

otro motivo de sustos en los


mercados globales. Para m,
China representa la ltima fase
del super ciclo de endeudamien
to, dice Ken Rogoff de la Uni
versidad de Harvard.
Hay un hilo conductor que
une las tres fases de la gran crisis
del siglo XXI. Aunque el sistema
financiero es mucho ms slido
ahora que en el 2008, hay mucha
deuda en el mundo, y el sistema
financiero est muy apalancado.
China respondi a la recesin
global del 2009 mediante pro
gramas de inversin financiados
mediante una fuerte expansin
de deuda privada, que ya alcanza
al 200% del PIB chino.
El dilema para Davos y para
los mercados mundiales, sin em
bargo, es que China no puede
mantener su crecimiento actual,
tal y como insisti el vicepresi
dente en su comparecencia en
Davos, sin que su deuda se dis
pare hasta niveles astronmi
cos... Aunque la mayora de los
economistas creen posible un
crecimiento chino en torno al 4
o 5%, lo cual sera compatible
con una tasa razonable de creci
miento mundial, existe el peli
gro de que Pekn trate de mante
ner un crecimiento mayor y aca
be provocando un ajuste
necesario para bajar la deuda.
Lo que me preocupa es que las
autoridades no acepten la ne
cesidad de moderar el creci
miento y realizar la transicin a
una economa impulsada por el
consumo y no por la inversin,

dice George Magnus de UBS.


Otra vieta de Davos 2016
puede servir para explicar un se
gundo aspecto de la tercera fase
de la crisis. Mario Draghi, de vi
sita a la estacin de esqu alpino
desde Frankfurt, trat de repetir
el jueves el efecto mgico de su
clebre frase haremos lo que
haga falta que tranquiliz de
manera fulminante en el 2011 a
los inversores en bonos de la
europeriferia, lo cual puede con
siderarse el momento final de la
segunda frase de la crisis. Tras
los batacazos burstiles produ

m Draghi aprovech el

foro para decir que el


BCE har lo necesario
en sus polticas
de compras de bonos

cidos en las tres primeras sema


nas del 2016, Draghi aprovech
la cumbre del Foro para decir
que el BCE har lo necesario en
sus polticas de compras de bo
nos y otras medidas de expan
sin monetaria heterodoxa para
evitar una recesin y la defla
cin. No nos rendiremos, dijo
Draghi, utilizando terminologa
de guerra. Los mercados respon
dieron
Pero al igual que el compro
miso de Li Yuan Chao por man
tener el crecimiento chino en ni
veles robustos, las declaraciones
de guerra contra el estanca

miento y la deflacin de Draghi


provocan zozobra a la vez que
alivio en Davos. Porque todos
saben que la respuesta de los
bancos centrales tras el colapso
financiero a fines del 2008 fue
un acto de desesperacin sin
precedentes en la historia. La
dependencia de los banqueros
centrales como Janet Yellen y
Draghi es la de esclavos ante sus
amos. Hace ya siete aos que la
economa mundial se alimenta
exclusivamente a partir de un
rgimen monetario preparado
por los bancos centrales; de ti
pos de inters reales negativos y
expansin cuantitativa, dijo el
poderoso gestor de fondos bui
tre de Nueva York, el multimi
llonario Paul Singer, uno de los
principales financieros republi
canos en EE.UU.
Los bancos centrales han gas
tado nada menos que 15 billones
(con B) en compras de instru
mentos financieros desde el
2009 explic Singer con el fin
de mantener la liquidez en los
mercados y evitar la deflacin.
Ganaron la batalla pero quizs
no la guerra. Si las actuales tur
bulencias en los mercados son
precursores de ms apuros eco
nmicos una crisis de endeuda
miento en una economa emer
gente como Brasil, por ejemplo,
o una desaceleracin en la eco
noma estadounidense no que
dar ningn instrumento mone
tario (tampoco muchos fiscales)
para responder a una cuarta fase
de la gran crisis.

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