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en la UE
Nacho lvarez
Investigador
Instituto Complutense de Estudios Internacionales
nacho.alvarez@icei.ucm.es
Resumen:
El objeto del presente trabajo es analizar cmo el proceso de financiarizacin
experimentado por las economas de la UE-15 entre 1980 y 2010 ha modificado
las estrategias de las empresas no financieras, alterando con ello las pautas de
creacin de empleo y de crecimiento salarial.
Para ello, revisamos la relacin existente entre el proceso de financiarizacin y los
cambios acontecidos en la distribucin del beneficio empresarial, las decisiones
de inversin y la reestructuracin del permetro empresarial. Examinamos
posteriormente el impacto de estos fenmenos sobre el crecimiento salarial.
Mediante la estimacin de un modelo de datos de panel contrastamos cmo el
proceso de financiarizacin de las estrategias empresariales se ha traducido en
un menor crecimiento de los salarios reales en la UE-15.
Palabras clave: financiarizacin, salario, empleo.
1.
Introduccin
Durante las ltimas tres dcadas la Unin Europea-15 (UE-15) ha experimentado
un importante aumento del desempleo, as como una significativa congelacin
cuando no deterioro de los salarios reales (IMF, 2007; OECD, 2007). Las causas
de este incremento del desempleo y de la congelacin salarial, que la actual crisis
econmica ha reforzado de manera notable, pueden abordarse desde muy
diferentes ngulos.
Algunos autores centran sus argumentos en el proceso de globalizacin de la
economa mundial: el aumento de la oferta mundial de fuerza de trabajo,
vinculado a la desintegracin del bloque sovitico y a la emergencia de algunos
capitalismos perifricos, como China e India, se habra traducido en un notable
incremento de la competencia de los pases de bajos salarios y, con ello, en
menor inversin, incremento del desempleo y congelacin de los salarios en los
pases de la UE-15 (IMF, 2007). Otras explicaciones ponen el acento en los
factores endgenos de los propios pases de la UE-15. Tal es el caso del cambio
tecnolgico, que premiara a los trabajadores de mayor cualificacin, al tiempo
que penalizara a los que cuentan con menores destrezas (OECD, 2007); o la
crisis fiscal de los estados nacionales, al reducir de manera severa la capacidad
de llevar a cabo polticas redistributivas o de creacin de empleo pblico.
Desde otras coordenadas se afirma que el incremento del desempleo y la
congelacin salarial responde a la dbil posicin negociadora de las
organizaciones sindicales, a la aceptacin por parte de los partidos
socialdemcratas de los postulados neoliberales, o a la materializacin de una
estrategia sistemtica de las clases dominantes para hacer recaer sobre las
rentas del trabajo los costes de los ajustes necesarios para garantizar la
rentabilidad econmica, propiciando con ello una masiva redistribucin de la renta
y la riqueza (Balany et al., 2000; Onaran, 2005).
Siguiendo esta ltima lnea argumental, recientemente se ha insistido en la
relevancia de los factores de naturaleza financiera a la hora de explicar cmo se
han concretado los ajustes econmicos necesarios para garantizar la rentabilidad
del capital (lvarez et al., 2009; Dumnil y Lvy, 2004; Husson, 2008). sta es la
perspectiva que se desarrolla a continuacin.
El presente trabajo tiene por objeto analizar e identificar los vnculos causales que
explican cmo ha afectado el proceso de financiarizacin de las economas de la
UE-15 al crecimiento salarial durante las ltimas tres dcadas. En concreto,
estudiaremos el proceso de financiarizacin de las estrategias de las grandes
empresas no financieras, entendiendo que dicho cambio en las estrategias
constituye el vehculo principal mediante el cual se ve afectado el salario.
La hiptesis que manejamos es que el proceso de financiarizacin de las
economas de la UE-15 ha conllevado un cambio sustancial en las estrategias de
las grandes empresas no financieras, lo que a su vez ha contribuido a un
deterioro del crecimiento salarial. Para tratar de contrastar esta hiptesis
utilizaremos una tcnica ampliamente extendida en el campo de la economa
aplicada, pero apenas explorada en los estudios especializados sobre
financiarizacin: la estimacin de un modelo de datos de panel.
En ese sentido, el presente trabajo presenta dos elementos novedosos. El
primero de ellos tiene que ver con el propio objeto de estudio. A pesar de la
proliferacin de investigaciones sobre el fenmeno de la financiarizacin, son
pocas las que toman la UE como mbito de anlisis y prcticamente ninguna se
centra en el impacto de dicho proceso sobre el salario. El segundo elemento
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Esta expresin anglosajona es utilizada por la literatura especializada para referirse al tipo de
gestin empresarial derivada de la soberana accionarial. Vase en este sentido el trabajo de
Rodrguez Fernndez (2003).
Es lo que podramos denominar efecto piraa: ninguno de los inversores institucionales por s
mismo tiene fuerza suficiente para alterar la poltica empresarial, salvo que posea participaciones
por encima del 1-2%, pero la accin sumada de todos ellos resulta determinante.
4.1. Nueva gestin del beneficio empresarial. Las ltimas tres dcadas se
caracterizan por el incremento de la inversin en activos financieros y la
ralentizacin de la acumulacin de activos fsicos y del crecimiento econmico en
la UE-15. Presentamos en este apartado la evolucin de dichas variables, en la
medida en que la acumulacin de capital y el crecimiento econmico son claves
para entender la dinmica laboral y salarial de cualquier economa.
Tradicionalmente los organismos econmicos internacionales y los autores
ortodoxos han planteado que existe una relacin positiva entre la liberalizacin de
los mercados financieros, el crecimiento econmico y la creacin de empleo 519:
una mayor libertad de movimientos de capitales, junto con un control de la
inflacin, conllevan una mejor asignacin de los recursos financieros entre las
diferentes ramas de las distintas economas, privilegiando aquellos proyectos de
inversin ms rentables y con mejores perspectivas de xito, lo que se traduce en
mayor inversin, crecimiento y un ritmo ms elevado de creacin de empleo.
La realidad, sin embargo, no parece acompaar esta argumentacin, tal y como
podemos ver en el grfico 1. En notable contraste con las dcadas de los aos
cincuenta y sesenta, el crecimiento econmico de la UE-15 se ha mantenido en
tasas muy limitadas desde el estallido de la crisis en los aos setenta, al tiempo
que se consolidaba un notable incremento estructural del desempleo. Y todo ello
a pesar de la fuerte liberalizacin de los mercados financieros as como del resto
de mercados de la economa (incluido el de trabajo).
Grfico 1: Crecimiento e inversin (tasa media anual acumulada %)
y tasa de desempleo en UE-15, 1960-2009
10%
PIB constante
FBKF constante
Tasa de desempleo (%)
8%
6%
4%
2%
0%
1960-69
1970-79
1980-89
1990-99
2000-09
519
Un buen ejemplo de esta argumentacin es la que se recoge en este trabajo del que fuera
presidente del Bundesbank: Tietmeyer, Hans (1996): Les marchs financiers et lemploi, Revue
d Economie Financiere, n38, 3-1996, Paris.
7,0%
Tasa de beneficio
Tasa de acumulacin
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1,0%
1990
5%
1987
2,0%
1984
6%
1981
3,0%
1978
7%
1975
4,0%
1972
8%
1969
5,0%
1966
9%
1963
6,0%
1960
10%
Esta evolucin permite plantear dos cuestiones de gran relevancia para analizar el
papel que las finanzas desempean en el tejido empresarial europeo. En primer
lugar, por qu las firmas no financieras no reinvierten sus beneficios al mismo
ritmo que durante las dcadas de posguerra? En segundo lugar, cmo pueden
conseguirse elevados beneficios a pesar de los menores gastos en inversin?
Respondemos a continuacin a la primera pregunta, dejando la segunda para el
final. Numerosos autores consideran que las respuestas a estas preguntas deben
buscarse en el incremento de recursos detrados por los mercados financieros del
mbito productivo (Dumnil y Lvy, 2004; Chesnais, 2004; Stockhammer, 2004;
Orhangazi, 2008; Crotty, 2005).
As, el resurgimiento de las finanzas instrumento de naturaleza poltica del
capital en su ofensiva contra el trabajo estara en la base de la ralentizacin del
proceso de acumulacin en la UE-15. Cabe sealar tres tipos de ingresos
percibidos por los mercados financieros internacionales que explicaran un
acrecentado trasvase de recursos desde la esfera productiva hacia la financiera
durante las ltimas dcadas.
En primer lugar, la fuerte subida de los tipos de inters nominales de comienzos
de los aos ochenta, fruto de las polticas antiinflacionistas, se tradujo en un fuerte
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12%
Tasa de financiarizacin
Tasa de desempleo
10%
20%
8%
15%
6%
4%
10%
2%
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
0%
1960
5%
Segn Artus (2005: 20-22) las subcontrataciones internacionales en los pases de Europa del
Este suponen de media una reduccin en el coste salarial unitario de aproximadamente el 50%
con respecto a la UE, y del 85% si se llevan a cabo en China.
Corporate
Governance
Reestructurac
in del
permetro
empresarial
Tasas de
acumulaci
Financiarizacin
de estrategias
empresariales
Tasa de
desempleo
Capacidad de negociacin
del trabajo
Congelacin salarial
Fuente: Elaboracin propia
70%
10%
9%
8%
65%
7%
6%
60%
5%
4%
3%
55%
2%
1%
2008
2005
2002
1999
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
0%
1960
50%
Hall y Gingerich (2001) asocian una mayor capacidad de negociacin sindical con
aquellas economas en las que las prcticas de corporate governance estn
menos desarrolladas. Black et al. (2007) confirman la relacin inversa entre la
capacidad de negociacin colectiva en un pas y el desarrollo del proceso de
financiarizacin.
Los instrumentos que han permitido la mencionada recomposicin de la
capacidad de negociacin entre capital y trabajo se pueden resumir en dos
palancas econmicas: al disciplinamiento tradicional de la fuerza de trabajo por la
va del incremento del desempleo, se ha incorporado desde principios de los aos
ochenta el disciplinamiento por la va del aumento de los movimientos de
capitales. La indita fluidez que proporciona actualmente la liquidez de los
mercados financieros permite que el capital vote con los pies y abandone
aquellas posiciones insuficientemente rentables, al tiempo que las
externalizaciones y subcontrataciones internacionales obligan a los asalariados
en ausencia de organizacin internacional de stos a aceptar sucesivas
presiones salariales.
5.
Financiarizacin, acumulacin de capital y salario en la UE-15: un
estudio con datos de panel
Procedemos en este apartado a estimar un modelo de datos de panel para
evaluar nuestra hiptesis de partida. Esta hiptesis, recordemos, planteaba que el
proceso de financiarizacin de las economas de la UE-15 ha conllevado un
cambio sustancial en las estrategias de las grandes empresas que ha contribuido
a su vez al deterioro salarial. Para contrastar esta hiptesis trataremos de
determinar estadsticamente las relaciones existentes entre las variables
anteriormente revisadas. En concreto, desarrollamos un modelo economtrico
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1 ( productL) i ,t
2 (t
_ desemp) i ,t
3 (t
_ benef ) i ,t
4 (t
_ acum) i ,t
5 (t
_ financ) i ,t
[1]
A priori, nuestras hiptesis de partida sobre las relaciones causales en el modelo,
son las siguientes:
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( salario ) productL 0
; ( salario) t _ desemp
; ( salario ) t _ benef
0 ; ( salario ) t _ acum
0 ; ( salario ) t _ financ
[2]
Elaboramos nuestro panel de datos a partir de la informacin estadstica
proporcionada por AMECO (Annual Macro-Economic database of the European
Commission), que presenta series estadsticas largas de los principales
macroagregados para el conjunto de pases europeos. Las variables utilizadas en
la expresin [1] se corresponden con las siguientes variables de la base de datos
AMECO:
salario: viene definido como la tasa de crecimiento anual del salario real por
empleado, total de la economa (cdigo RWCDV).
productL: productividad del trabajo; se corresponde con la tasa de
crecimiento anual del PIB por hora trabajada (cdigo HVGDH).
t_desmp: se corresponde con la tasa de desempleo del conjunto de la
economa (cdigo ZUTN).
t_benef: tasa de beneficio; se corresponde con los beneficios netos sobre el
stock de capital neto, para el conjunto de la economa (cdigo APNDK).
t_acum: tasa de acumulacin; la definimos como la tasa de crecimiento
anual del stock de capital neto, a precios constantes, del total de la
economa (cdigo OKND).
t_financ: tasa de financiarizacin; esta variable se define como el (excedente
bruto de explotacin/PIB)-(FBKF/PIB). Con los cdigos de AMECO
tendramos (100-ALCD0)-(UIGT/UVGD).
Esperamos que la productividad del trabajo se relacione positivamente con el
crecimiento salarial, a pesar de la desconexin que desde comienzos de la
dcada de 1980 se ha producido entre el crecimiento de ambas variables.
Adems, esperamos que, tal y como se ha sealado en el apartado 4, la mayor
tasa de desempleo que se registra en la UE-15 desde comienzos de los ochenta
haya dificultado por su papel de ejrcito industrial de reserva la capacidad de
negociacin de los trabajadores y, con ello, haya determinado un menor
crecimiento salarial. Por otro lado, la teora econmica convencional seala que
un restablecimiento de la tasa de beneficio de las empresas debera permitir el
crecimiento de las rentas del salario. Sin embargo, la revisin de los indicadores
macroeconmicos presentada en el apartado anterior invitara a pensar que,
desde la dcada de 1980 con la imposicin del ajuste del capital contra las rentas
del trabajo, el restablecimiento de la rentabilidad no ha pasado por la
recuperacin de la acumulacin y el crecimiento, sino por la contencin de la
masa salarial. Esperamos por tanto una relacin inversa para este periodo entre
la tasa de beneficio y el crecimiento salarial. De manera inversa, esperamos una
relacin positiva entre la tasa de acumulacin y el crecimiento salarial, en la
medida en que el crecimiento de la inversin productiva se sita en la base de la
creacin de empleo y riqueza. Finalmente, esperamos una relacin negativa entre
el crecimiento salarial y la tasa de financiarizacin, debido a los vnculos causales
ya presentados en el apartado 4.4.
Tal y como se puede observar en el cuadro 1, las variables utilizadas o
construidas presentan datos prcticamente completos para el periodo 1960-2010,
a excepcin de la productividad laboral, que no presenta datos para los primeros
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-0.0894***
(0.0242)
-0.1101***
(0.0315)
-0.0809*
(0.0343)
t_benef
-0.0215
(0.0568)
-0.0842
(0.0671)
-0.0616
(0.0553)
t_acum
0.3231***
(0.0762)
0.3464***
(0.0998)
0.2942**
(0.1026)
t_financ
-0.0941***
(0.0190)
-0.1096***
(0.0249)
-0.1243***
(0.0237)
-----------------------------------------------------------N
547
547
547
r2
0.2038
0.1969
-----------------------------------------------------------FGLS y PCSE: Het-corrected standard errors in parentheses
* p<0.05, ** p<0.01, *** p<0.001
* Las estimaciones FGLS y PCSE incluyen un trmino AR(1)
-10
-5
0
5
10
e( desemp | X )
10
-5
e( salario | X )
-10
15
-10
-5
0
5
10
e( t_financ | X )
15
-4
-2
0
2
e( t_benef | X )
10
0
-5
-10
-10
-5
e( salario | X )
10
e( salario | X )
10
5
-10
-5
e( salario | X )
-10
-5
e( salario | X )
10
-2
0
2
e( t_acum | X )
-10
0
10
e( product | X )
20
Adems, como caba esperar, el impacto negativo que el desempleo tiene sobre
el crecimiento salarial resulta tambin significativo. Por otro lado, se contrasta un
impacto positivo significativo de la tasa de acumulacin sobre el crecimiento
salarial, siendo esta variable no slo el principal, sino el nico factor explicativo
del incremento de los salarios reales en nuestro modelo. De hecho, la relacin
positiva que esperbamos entre el crecimiento de la productividad y el crecimiento
salarial no slo no se da, sino que observamos una relacin negativa significativa.
Esta relacin, aunque no estaba prevista en nuestras hiptesis, parece coherente
con la creciente desconexin que ha operado desde comienzos de los aos
ochenta a escala europea entre el crecimiento de ambas variables. Igualmente, y
pese a lo sealado por la literatura convencional, la tasa de beneficio ha tenido un
impacto negativo sobre el crecimiento salarial durante este periodo, si bien en
nuestro modelo esta variable no llega a ser significativa desde el punto de vista
estadstico.
6.
Conclusiones
A lo largo de este trabajo hemos tratado de caracterizar y contrastar la relacin
causal existente entre el proceso de financiarizacin vivido por las economas de
la UE-15 durante las ltimas tres dcadas y la congelacin salarial.
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