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 民國 72 年當兵退伍後，證券市場幾乎與我的人生環環相扣，從散
戶投資人到匯豐證券公司當研究員，留學歸國後，84 年 2 月進南台科
技 大 學（當 時 是 南 台 工 商 專 校）開 始 教 授 證 券 分 析 至 今，匆 匆 已 經 二
十 年，連 娶 的 太 太 也 是 證 券 公 司 的 營 業 員，可 以 說 一 生 與 股 票 結 緣 最
深，回 首 一 望，證 券 市 場 和 我 卻 沒 有 多 少 恩 怨 情 仇，只 是 讓 我 天 天 充
滿喜怒哀樂，將人生的黃金歲月與它日夜纏綿悱惻，至今甘之而不悔。
二 十 年 來，我 就 像 衝 鋒 陷 陣 軍 團 裡 的 一 個 小 兵，沒 有 什 麼 特 權 和
資 源，只 是 跟 著 其 他 散 戶 在 處 處 陷 阱、砲 聲 隆 隆 的 股 市 一 步 步 前 進，
看 到 的 盡 是 朋 友、同 事、散 戶 在 身 旁 一 個 個 倒 下，自 己 也 曾 被 融 資 斷
頭，但 大 家 也 似 乎 越 挫 越 勇，依 然 對 股 市 情 深 意 濃，為 它 蕭 瑟 飄 渺 而
甘 之 如 飴，後 來 者 也 不 斷 加 入 股 市，期 望 在 股 市 追 求 夢 想 成 真。究 其
主 因，資 本 移 動 所 造 就 的 利 得 確 實 令 人 心 動，選 對 股 票，一 星 期 的 所
得 超 過 種 田 一 年，貪 婪 的 心，推 擠 投 資 人 不 斷 進 出 股 市；然 而，不 勞
而 獲 事 實 上 是 不 可 能 的，股 市 的 專 業 並 非 一 般 人 所 能 了 解，在 沒 有 完
備的知識即冒然介入股市，往往以黯然離場收場。
在 前 總 統 蔣 經 國 先 生 逝 世 前，股 市 動 輒 謠 傳 他 已 過 世 的 消 息，當
時 我 判 斷 他 應 該 尚 未 過 世，而 事 後 也 證 明 我 是 對 的，但 股 市 卻 因 而 崩
盤，九天就讓我斷頭出場，等他真的過世時，股市卻從開盤全面跌停，
十 幾 分 鐘 即 全 面 漲 停；這 個 教 訓 讓 我 謹 記 在 心，在 股 市，對 與 錯 並 非
關鍵，站對邊才是重點。
教 了 多 年 的 書，始 終 找 不 到 合 適 的 教 科 書，而 股 市 投 資 也 從 早 期
的被認為賭博市場轉變為投資理財工具，電視、報章雜誌等媒體也有

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專業的報導，但看到所謂的分析師在 M 頭成形後，依然在電視上說大
盤 處 於 主 升 段，真 令 人 為 信 任 他 的 散 戶 捏 一 把 冷 汗，而 外 資 的 首 席 分
析師也可以將台積電的目標價由 100 元下修至 54 元，讓人不知證券市
場 的 專 業 教 育 何 在，這 麼 重 要 的 資 本 市 場，群 眾 的 知 識 竟 然 如 此 的 不
足，讓人期盼在此一領域能有專業的養成教育。
本 書 主 要 目 標 設 定 為 投 入 證 券 市 場 的 初 級 認 識，希 望 財 務 金 融 系
的 學 生 能 對 股 市 有 基 本 知 識 與 投 資 策 略，作 為 未 來 投 入 職 場 的 準 備，
並 不 鼓 勵 學 生 以 投 入 股 市 為 職 志。所 以，本 書 區 分 為 九 章，但 事 實 上
每 章 甚 至 於 重 要 的 節 次 也 可 獨 立 成 書，本 書 僅 是 擇 要 敘 述 之，有 心 成
為股市高手的學生，除了培養高度的興趣，建立基本的財經知識之外，
本 書 以 外 更 高 層 的 股 市 理 論 研 究 絕 對 是 必 要 的。至 於 一 般 投 資 人，如
果 連 本 書 的 知 識 也 沒 有，也 不 準 備 充 實 相 關 知 識，那 麼，建 議 不 要 涉
足 股 市，畢 竟 二 十 餘 年 的 經 驗 告 訴 我，這 是 高 風 險、高 利 潤 的 市 場，
失 敗 者 絕 對 占 多 數。其 實，散 戶 真 應 該 想 一 想，不 投 資 也 是 一 種 理 財
方式，天上是不可能掉下來禮物的，不要再為傳播媒體的言論所迷惑。

張上財 謹識
2004 年 8 月

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認識證券市場 3

資本的有效應用是國家生產力的重要表現，對個人更為重要。非洲的
酋長或許擁有比澎湖縣還大的土地資產，但所能發揮的資本效用可能比不
上台北市的一間小套房，因為沒有良好規劃的認證制度，非洲的土地可能
無法在資本市場取得融資或有效應用。證券市場的成立主要是為了活絡資
本市場，讓上市公司得以向大眾募集資金，使營運規模更加發展，而投資
人也可有更多的選擇，讓持有的資金發揮最大效用。證券市場與其他投資
管道最大的差異，在於透明化及高度的流通性，投資人可透過各種資訊決
定投資策略，使資本流通並產生效益。
證券市場在台灣產業升級的工作上扮演相當重要的角色，早期的台灣
企業多以低檔的初級加工為主，在全球經濟體系中僅是初級工業的加工基
地，要切入資本密集及技術密集產業幾乎是不可能，而新竹科學園區的設
立與證券市場的蓬勃發展恰好為台灣解決了瓶頸問題，尤其在高科技的資
本密集 問題上，證券市場為需要 龐大資金的 IC 設計、晶圓代工、DRAM
……等產業提供了全球性的籌募資金管道，也帶動其他產業的國際化。進
入 21 世紀後，雖然我國已在某些產業領域占有一席之地，但國際村的來
臨也勢必帶來更嚴酷的競爭壓力，光是產業本身的努力將難以面對日趨複
雜的全球性企業問題，因此，如何為企業和投資人規劃健全的證券市場，
依然是重要的課題。

1953 年政府為實施「耕者有其田」政策，以公債搭配台灣水泥、台灣
紙業、農林、工礦四家公司股票作為徵收地主土地的補償，使台灣開始有
股票在初期的店頭市場交易，由於欠缺規劃與管理，市場交易秩序雜亂，
糾紛、弊端叢生，投資人因此傾家蕩產者不在少數。1954 年頒布「台灣省
證券商管理辦法」將公司資本額、營業場所、保證金等項目納入管理規定
中，使台灣股市粗具雛形。而正式的證券市場交易系統主要在 1961 年底由
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4 理論與實務

43 家公民營機構合資成立「台灣證券交易所」後，才漸漸步上軌道。然而
在 1981 年以前，受限於市場規模不足，直到該年總市值僅有 2,013 億元，
上市公司 107 家，投資人人數甚少，一般人對股市印象甚為模糊。從 1981
年至 1991 年間是台灣證券市場的轉捩點，無論是上市公司家數、總股數、
總市值、成交量及成交金額等皆大幅成長，更重要的加權指數由 1981 年的
平均 548.84 點漲至 1990 年最高 12,495.34 點（參照書前頁表 1-1：歷年股票
市場概況表），顯示股市的熱絡與一般民眾開始將股市視為投資管道之一。
股市之所以有如此大的轉變，主要是下列幾項因素： 採用電腦交割
清算系統，使交易更透明與便利； 國民所得大幅增加，游資充斥； 台
幣大幅升值，國際熱錢湧入； 淺碟型市場造就投機美夢； 開放證券商
執照，從 12 家變成百家爭鳴。當時台灣以經濟奇蹟頗為自傲，經濟成長
率甚至可達兩位數，然而除了不動產市場可作為投資外，民間游資四處亂
竄，再加上國際套匯熱錢推波助瀾，使加權指數由 1981 年至 1990 年 2 月
漲幅高達二十餘倍，為前所未有的多頭行情。然而自高點跌至 2,560.47 點
卻不到八個月的時間，雖使投資人損失慘重，但也使台股市場慢慢步入正
軌，不再追逐消息面，投資人開始重視基本面與技術面。
1991 年開放外資買賣台灣股票，使台灣證券市場與世界接軌，隨著投
資金額的增加，外資逐漸在台灣股市占有一席之地，為台股開啟新的操作
模式。在 1991 年至 2000 年間加權指數雖然曾兩度突破萬點且兩度形成 M
頭後反轉向下，但已經逐漸理出市場輪廓，最明顯的是暴漲暴跌的現象趨
於緩和，指數萬點難過、四千有撐似乎也在市場得到驗證。在這十年間，
外資、投信和自營商合稱的三大法人在市場投資比重逐漸放大，重要性也
與日俱增，外資擁有的台股股票約有 20%，持有台積電股份超過 50%，由
於法人講究長期的波段式投資方式，與散戶螞蟻雄兵式的投機手法顯然不
同，對未來投資人的操作策略將有深遠影響。此外，各種衍生性金融商品
如認購、售權證和各種指數期貨等的導入，使市場投資標的多樣化，投資
人雖有更多選擇，但勢必付出更多時間與精力學習和適應；另一方面，商
品的多樣化所造成的資金排擠效應，在市場會有多少影響，也是制定投資
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 認識證券市場
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策略時必須考慮的重點之一，畢竟這些措施會是未來主導台股股價走勢的
重要因素。
從 1980 年後的主流類股變化，可看出主導台灣經濟的產業的變化。在
八○年代初期至中期，以低價的加工品搶占市場是當時台灣創造就業、外
匯與利潤的不二選擇，反應在績效上，就是以出口導向的貿易公司業績獨
當一面，尤其是紡織業更是市場交易重心，由新纖（1409）、華隆（1408）、
中紡（1407）所組成的紡織三劍客及廣豐（1416）、宏洲（1413）等常是熱
門股的前幾名，雖然曾幾何時這些公司已淪為雞蛋、水餃股，但這些公司
確曾為台灣經濟與股市的發展奠下基礎。八○年代中期，在游資與熱錢的
夾擊下，股市、房市全面大漲，代表資產股的資產三劍客農林（2913）、
台 鳳、工 礦 及 台 肥（1722）、士 林 電 機（1503）等 和 擁 有 龐 大 資 產 的 金 融
股逐漸嶄露頭角，終在 1990 年 2 月創下台股最高紀錄，國泰人壽（2882）
所創下的每股 1,975 元天價至今無人能破，而俗稱三商銀的彰銀（2801）、
一 銀（2892）、華 銀（2880）亦 皆 曾 創 下 千 元 以 上 的 高 價。進 入 九○ 年 代
後，隨著泡沫經濟的崩潰，資產、金融類股股價持續下滑，至今已經走了
12 年的空頭，有的如台鳳等已經下市，較佳體質的如國泰人壽、三商銀等
的股價也一再腰斬，跌破 50 元，三商銀甚且一度面臨 10 元面值保衛戰，
令人不勝感慨。
資產、金融類股衰退後，電子類股趁勢而起，1997 年和 2000 年加權指
數兩度突破萬點大關，皆是由電子類股領軍，適時填補台灣產業發展的空
隙，更 使 台 灣 產 業 的 國 際 地 位 大 幅 提 升，讓 外 資 敢 於 大 舉 匯 入。截 至 今
天，電子類股仍然是台股的主流，占大盤成交量的 60、70%以上，短時間
無法改變電子類股的強勢地位。過去幾年由於電子類股是大盤的焦點，大
部分的新上市皆為電子類股，也使得電子類股如滾雪球般的更加膨脹，萬
一電子類股退潮，在沒有其他產業可以取而代之的情況下，不僅股市會大
跌，我國經濟也必然處於衰退，影響層面將非常廣泛。
21 世紀的國際股市在經濟結構的改變下，起了相當大的變化。金磚四
國及新興國家紛紛繳出亮麗的經濟成績單，從中東、亞洲、歐洲、中南美
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6 理論與實務

洲 甚 至 於 美 國 道 瓊 工 業 指 數 紛 紛 創 下 歷 史 新 高 點，香 港 突 破 20,000 點 大
關，上 海 股 市 成 為 全 球 注 目 的 焦 點 之 一，影 響 力 與 日 俱 增。在 此 種 潮 流
下，要進入股市必然要更有國際觀，國際資金的浪潮何去何從，將決定國
際股市的興衰，唯有擴大眼光面對全世界，方能有正確的投資策略。
綜觀二十餘年來的台灣股市，顯示出台灣產業的主流趨向，不僅台灣
如此，其他國家也大致如此。吾人可從此歷史軌跡學得兩項重要教訓；
投資標的應以主流類股為主，在多頭市場需要主流類股作為「雁行理論」
的帶頭雁，主流類股不漲，大盤不可能上漲，在多頭市場時帶頭雁的漲幅
一定又大又持久，甚至於直到趨勢轉為空頭市場； 當產業結構改變時，
應注意主流類股的變化。從過去的經驗或國外的案例，皆可明顯看到主流
類股一旦失去主流地位時，跌勢往往既深且遠，也常迫使投資人含恨退出
股市。以台股以往的紡織、資產、金融為例，想要解套幾乎是不可能，而
即使是當紅的電子類股，像禾伸堂（3026）除權前的 999 元、威盛（2388）
除權前的 629 元和 CD-R 族群的精碟（2396）、中環、錸德等，高價買進的
投資人在可見的幾年內恐怕也無解套機會，投資人需嚴防陷入此種超高本
益比所形成的主流陷阱，以免遺憾終身。
從買進股票的觀點，會出現倍數獲利的股票多有二種特色，即：
資本額小：資本額小限制了上市公司發行股票的數量，利於主力作
手鎖住籌碼，呈現飆漲態勢。以 2007 年爆發內線交易（insider trading）
的力廣（2348）為例，被證明為空殼的該公司，股價竟能從 2.66 元
漲到 44.2 元，與該公司歷經兩次減資，資本額降至 6 億多元有關。
創新：生產前所未有且被看好的新產品公司，通常股價具有極大的
想像空間，在新上市、櫃時常有飆漲，但是一旦其他競爭者不斷加
入，就會陷入長空走勢，遠期的中環與奇美，近期的茂迪等，都是
明顯的例子。

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 認識證券市場
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自證券市場成立以來，股價變化即為投資人與相關人員最想預先得知
的訊息，所謂千金難買早知道，一語道出許多人的懊惱與無奈。學者與專
家們透過不斷的思索與驗證，已經建立相當多的分析理論與模式，但是實
務上許多投資人卻可輕易的舉出反例，證明辛苦建立的理論與模式跟股價
實際變化的差異，似乎關於證券市場股價分析的學習是無濟於事的；而且
理論上而言，若有某分析技術可確保投資人獲利，則所有投資人依據該技
術分析會同時做買進或賣出的動作，導致「買時買不到，賣時賣不掉」，
因此應該沒有任何技術分析可確保投資人獲利。如果事實果真如此，那為
何還有專家、分析師等人的存在？
從證券市場的發展過程來看，證券市場是最民主的地方，投資人是以
本 身 資 產 作 為 投 票，買 票 在 證 券 市 場 是 不 可 能 產 生 作 用，容 或 有 人 以 欺
騙、內線交易等行為獲得利益，但在有效率的股市機制下，投資人應能避
免產生虧損的危機。因此，股價的變動應該是理性行為，而且是可透過觀
察預測走勢的。但由於市場投資人皆想獲得最大報酬，爾虞我詐、不按牌
理出牌等行為是被允許的，如騙線常常被主力用來混淆真正意圖，突發狀
況會打亂分析數據等，不能因此將股價分析視為無效。
學習股價分析和學習其他科學相同，越用功學得越多，受益越大，差
異點則是股市變幻莫測，實務經驗的累積比其他學科重要，精準才能經得
起 挑 戰。老 師 常 告 訴 學 生，好 好 唸 書 才 有 好 的 工 作 與 未 來，雖 然 這 是 事
實，但有幾個學生能做到？就好比告訴投資人做好股價分析的功課才能在
股市獲利，但有幾個投資者做到？反而是投資人常常視技術分析、理性判
斷等研究為無用之物，不願辛勤研究卻去相信易於獲得的消息面，最後難
逃被雜訊坑殺的命運。
股市的每一個數字皆有其涵義，在它們變動時代表投資人要從現在踏
入未來的看法，整體數字的變動反應市場的群眾心理，構成市場規律性的
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8 理論與實務

運轉，使歷史一再重演，從中也可以觀察到一些現象，是市場無可避免的
宿命，無法記取這些教訓的投資人，必然會是證券市場的輸家。這些宿命
現象包括：

一 賠多賺少的宿命

大家都知道買進大於賣出則股價上漲，反之則股價下跌，但散戶大買
卻也是即將大跌的前兆，散戶手中無股票意味著股價或將見底，兩者間卻
也沒有矛盾，在股市中屢見不鮮；以大盤為例，在上升趨勢中沒有散戶的
買進，大盤不可能永遠持續上漲，當漲到散戶滿手股票，沒有後續資金將
指數繼續往上推，則大盤開始下跌轉為下降趨勢，散戶因盤勢不佳，開始
賣出持股，使指數持續探底，直到賣無可賣，股價才能反轉向上。所以，
最高點一定是成交量最大的時候，最低點一定是成交量最小的時候，最多
人買到最貴的股票，最少人買到最便宜的股票，造成所謂的十個散戶九個
賠錢現象，是股價循環無可避免的宿命；除非散戶有學過相關知識，否則
一般散戶很難避開此種宿命。

二 趨勢的宿命

投資人對股市的多空看法會維繫在某一均衡點，不會全部一面倒向多
方或空方，就像需求與供給曲線，多空的力量會交叉形成價格線，當多頭
的力量大時牽動價格上漲，空頭力量大時則下跌，在此原則下產生價格變
動。問題是：如何得知多空力量的消漲？促使多空力量消漲的因素錯綜複
雜，從基本分析、價值分析、技術分析觀之，技術分析可用為短線進出的
參考，基本分析可做中期股價趨勢之依據，而長期的股價走勢則會配合上
市公司的價值，定出合理的價位。三者有時或許有所矛盾，但長期而言，
股價終會反映股票的真正價值。以國泰金控為例，該公司股價達 1,975 元
時的價值是否優於現在的價值？很多人會認同國泰金控的資產、競爭力等

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認識證券市場 9

較前身的國泰人壽提升許多，然而股價卻十餘年來持續下跌，顯示當時的
股價明顯泡沫化，當時買進的投資人解套已然無望。
以市場的角度加以分析，在電子股為市場主流時，投資人認同電子股
應有較高的本益比，而且多年來層層疊疊的投資人套牢於金融股，即使金
融股有金融重建基金法案 RTC 的加持，多數投資人對金融股仍然保持戒慎
恐懼的心理，使國泰金控的股價受到某種程度的抑制。如華爾街的諺語：
當警車停在酒吧前，會把好女孩和壞女孩一起帶走。意味著同一類股的走
勢會彼此烘托，相互影響，就算是不同國家也有這種情形，如美國 NASDAQ
指數大漲時，我國的科技類股也會有所表現，當然個股股價會有程度上的
差異，因為好女孩畢竟跟壞女孩不同。因此，當彰銀股價在 16～18 元徘
徊，國泰金控的股價自然漲不動，所以在此情況下的國泰人壽股價變化並
不矛盾。
即使是股價變化所構成的 K 線圖或量價關係等股市基本分析理論，在
個股或許有人為炒作及內線交易等問題導致暫時性的矛盾出現，而大盤代
表最客觀的走勢，即使是政府也無法扭曲大盤走勢，所以大盤的基本分析
理論會告訴投資人正確的趨勢。以台灣股市為例，當大盤趨勢確定時，必
然會長期反映趨勢的力量直到趨勢反轉，趨勢過程中會出現整理形態，但
不可能毫無原因的改變趨勢走向，我們可以在 K 線理論、形態學、量價關
係、資券變化及其他技術分析理論等明顯發現趨勢反轉的訊號，作為投資
操作的重要依據，才能獲取最大利益，這是證券投資理論的價值所在。趨
勢的宿命告訴我們，趨勢凡人無法擋，即使政府也不行，逆勢而為，必然
虧損累累。

三 平均成本的宿命

以投資人介入股市的動機分析，不外乎投資、投機和投資兼投機，散
戶大多數以投資兼投機為主，如果有從事融資、融券等信用擴張作為交易
手段，則以投機為原則；主力、法人以波段式的投資為主，重點在如何拉
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10 理論與實務

高股價與順利出脫。當股票被套牢時，理論上應會有反彈或回升，若投資
人依平均成本原理向下攤平，會有解套甚至於賺錢的機會；例如 100 元買
進十張Ａ公司股票，股價跌落 90 元時再買進十張，則平均成本為 95 元，
股價反彈至 95 元可解套，95 元以上有獲利。萬一股價跌到 80 元，再買進
20 張使平均成本降至 87.5 元，股價反彈至 87.5 元可解套，以上有獲利，若
股價持續下跌，投資人依此原則操作，應該會解套。但實際上，此種操作
策略在上升趨勢中或許有效，甚至於能獲利，但在下降趨勢中常常構成致
命 陷 阱，如 2000 年 的 主 流 熱 門 股 旺 宏（2337）、茂 矽（2342）、華 邦 電
（2344）當時的高價在百元附近，最少的茂矽也有 93.5 元，一旦趨勢反轉
向下，股價皆跌破 10 元面值，茂矽甚至一度下市，而前述的國泰金控、
三商銀等也是相同模式，印證相同的操作策略在不同的趨勢中會產生極大
的差異，不能將此種差異歸咎於股價的變化有所矛盾。因此，投資人若不
幸套牢而且確認股價走勢已形成死亡交叉或下降趨勢，則應設立停損點，
以免越陷越深，待走勢反轉再度介入或換股操作。

四 時間差的宿命

最容易使投資人產生疑惑的股價變動因素，也是投資策略最困難的地
方，應 該 是 時 間 差（timing）。常 常 有 前 一 日 還 漲 跌 停 板 的 股 票，隔 日 即
變盤成跌漲停板，甚至於同一天會出現從跌停到漲停或漲停到跌停，讓投
資人在非常懊惱或驚喜之餘，難免心裡對股價的變動原則產生懷疑，尤其
是相信基本分析的投資人更會質疑公司的業績變化有如此大嗎？就價值分
析的角度而言，股價大部分時間會反映公司的真正價值，其餘的時間會因
外在因素而被低估或高估，使股價走勢需要修正。大部分股價有暴漲暴跌
現象的公司會有潛在問題，如人為炒作、內線交易、公司危機等，致使股
價波動幅度超乎一般公司，縮小了股價波動的時間差，實際上皆有特定人
士在操作，而且其手法顯然與股價變動理論不同，以暴漲暴跌後減資的茂
矽（1602）（圖 1-1 ：暴漲暴跌的茂矽）及 2006 年股王宏達電（2498）
（圖 1-1 ：大漲大跌的股王宏達電）為例，或許短期具有高利潤，但長期
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認識證券市場 11

暴漲暴跌的茂矽
圖 1-1
80
60

40

20

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1200
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理論與實務

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圖 1-1 大漲大跌的股王宏達電
 認識證券市場
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卻有更高的風險，投資人根本不應該介入此類型股票，因為錯失它們轉折
點的時間差，往往是不可彌補的缺憾。
適合一般投資人的股票不應暴漲暴跌，而且會依循一般股價變動原則
產生股價的波動，買到最低價與賣到最高價都不是正確的投資策略，正確
的投資策略僅能使投資人買在相對低價與賣在相對高價。明瞭相關原理，
投資人應知道時間差一定會造成某些缺憾，但長期而言，卻是股市生存的
不二法門，也是前述不能忍的重要關鍵。

五 無知的宿命

許多論述提及高利潤就有高風險，如杜賓（Tobin）的分離理論告訴我
們，利潤是根據風險的大小所產生，投資人也大多深信不疑，但在證券市
場實際上並非如此，對無知的投資人而言，買任何上市公司的股票，風險
其實是一樣的，因為他們根本不知道風險何在，但知道風險何在的投資人
自然會趨吉避凶，前者的盈虧是賭博，後者的盈虧則是專業程度所致，因
此杜賓也認為，投資人最重要的決策為「決定多少風險」。
證券市場本就是爾虞我詐的地方，隨著衍生性金融商品的增加，現在
的證券市場早已不是散戶或法人的市場，唯有專家才能存活。因此，證券
市場的風險不來自於利潤，而是來自於知識。在投資人考慮介入股市時，
應先瞭解本身專業知識是否足夠，否則介入股市即具有風險，不懂股票就
買股票既有風險也是矛盾。即使是專業經理人或分析師，在求學過程中也
僅有少數曾經受過相關訓練，大多靠自我進修和實務經驗，因為大部分學
校並未提供相關課程，所以品質參差不齊，可能會有吃牛排的經理人不如
吃香蕉的猩猩的情況發生。投資人的投資策略應該建立在本身的知識上，
將 他 人 的 看 法 與 建 議 作 為 觀 察 市 場 動 向 的 參 考，雖 然 在 初 期 可 能 會 有 虧
損，但隨著實務經驗的累積，正確的投資策略才能逐漸增加；如果不用心
學習相關知識，一味聽從他人意見和追求明牌，長此以往必然虧多賺少，
不如不要介入證券市場，因為證券市場是資本市場不是賭場。
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14 理論與實務

六 股價循環的宿命

道瓊氏（Dow Johns）認為股價的變動如同海水的波浪，股價的高低循
環就像潮來潮往，有漲潮也有退潮，但值得注意的是，多數的股價循環是
向下的，甚至於會有下市的風險。觀之台灣證券市場的發展過程，短短二
十餘年，能屹立不搖讓股東保持獲利的，似乎只有台塑集團、鴻海等寥寥
無幾，而半途夭折下市的已不知凡幾。觀察上市公司股價變動的過程，大
部分上市公司股票的高價期大約在上市後的第一至三年間，在達到最高價
後，若產業結構產生變化或世界景氣有所改變，股價反轉向下後，套牢於
高檔的投資人可能永遠沒有解套的機會。以 1990 年時套牢的金融、資產、
傳產等類股為例，在 2000 年台股加權指數回到萬點之上時，它們依然於低
檔徘徊；同樣的情形也發生在 2000 年的電子股上，在 2004 年加權指數漲
到七千多點時，廣達、威盛、華碩、禾申堂、錸德等以往的高價電子股，
卻反而一再破底。雖然證券市場是有效率的市場，股價變動也應該沒有矛
盾性，奈何股價循環卻以下降循環居多，一旦於高價套牢，解套的機率將
越來越小。如果誤踩地雷股，下場可能更為悲慘，以 2003 年 2 月久津食品
發布不實獲利消息，將股價拉抬至 30.9 元，然後不僅出清股票甚至於大舉
放空後再下市，使眾多投資人蒙受重大損失。在此例中，似乎為惡者不一
定會受到制裁，受害者也只好自嘆倒楣，所以在股市中，我們無法改變大
環境，只好改變自我的小環境以求生存。在證券市場則是：無法改變證券
市場存在的宿命，唯有改變自己的實力，以避開證券市場的宿命可能帶來
的傷害與損失。

七 景氣的宿命

在後續的理論與分析裡可發現它們其實是相通的，一個真正的買賣點
出現時，指標、數據、圖形都會發出訊息，應探究其中所蘊涵的意義，以

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 認識證券市場
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免做出錯誤的策略。凱因斯曾說經濟市場是由一隻看不見的黑手所推動，
同樣的，證券市場是由未來景氣所構成的黑手所推動；雖然本文無法就經
濟指標做深入的討論，但投資人必須牢記股市是經濟櫥窗，證券市場必然
反映未來景氣，而且影響會相當深遠，即使非投資人也會感受到證券市場
漲跌所帶來的衝擊。以 2000 年的台股走勢為例，當加權指數由萬點跌至四
千點，股市總市值從 15 兆降至 6 兆，代表 2,300 萬人平均損失約 39 萬元，
也就是每個人唸私立大學四年學費，後續引發的效應如失業率的上升、家
戶平均所得減少 128 萬元等等，是可以預料的。相反地，如果股市大漲，
則可預期未來經濟景氣必然好轉。對於想要成為證券市場頂尖高手的人而
言，掌握住未來景氣的轉折點，也就能掌握股價趨勢，朝成功之路邁開一
大步，而如何達到此種先知先覺的境界，唯有努力以赴，多多充實相關知
識才能有較佳的投資報酬率。

八 官股的宿命

隨著政府財政規劃與民營化的推行，釋出官股成為政府既定的政策，
但觀之十餘年來的國營企業民營化後的股價表現，買進官股的投資人似乎
註定套牢的命運，從三商銀、中化、中工到中華電信，購買官股的結果就
是慘遭套牢。截至 2004 年 9 月底止，購買官股未虧損的少數例外是中鋼與
台鹽，其中原因雖有因官股公司背景差異而有所不同，但是，政府手握的
大量持股常是官股龐大的潛在賣壓，當官股上漲時，在政府賣股求現的政
策 下，大 量 的 官 股 即 會 被 釋 出，導 致 長 期 官 股 股 價 易 跌 難 漲，本 益 比 偏
低，大多數投資人皆套牢，此種現象值得投資人在申購官股時，加以參考。

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16 理論與實務

證券市場為資本市場的一部分，與資本市場的變化息息相關，彼此各
為因果相輔相成，又各自獨立自成系統，需要不同的專業知識與研究。與
證券市場有關的基本知識非常廣泛，不僅遍及經濟、金融市場，甚至於心
理學、政治、重大突發事件等都對證券市場有所影響，要成為傑出的證券
分析師需要不斷的學習與敏銳的觀察力，以未來的眼光尋找影響股價的因
素，設立穩健的投資策略，才能在錯綜複雜、爾虞我詐的證券市場立於不
敗之地。資本國際化所帶來的競爭會使我國的證券市場產生質變，傳統的
理論勢必調整，而且各式各樣的衍生性商品不斷推陳出新，要成為優秀的
證券從業人員越來越困難，相對的，優秀的證券市場從業人員更為珍貴，
只要有實力，絕對是各界爭取的目標。本節僅能就一般證券市場必備的基
本知識加以敘述，要成為傑出的股市專家還需在各方面學習與研究，不能
以此為滿足。

一 股價變動因子

一般將影響股價變動因素歸類為基本面、技術面、籌碼面，甚至於細
分為政治面、產業面、經濟面、消息面等等，令人眼花撩亂無所適從，使
想要研究證券市場的投資人卻步。其實影響股價的因子可簡單分為內部因
素與外部因素，從中即可推測未來大盤或個股可能的價格變化。所謂內部
因素泛指該公司本身的努力，包括產品的研發與競爭力、管理與銷售等本
身能掌控事項；外部因素即為外在環境對該公司股價的影響。基本上，所
有的上市公司皆處於相同的外部因素中，雖然有時對 A 類公司有利，有時
對 B 類公司有利，但也是因上市公司的選擇等內部因素所造成，所以內部
因素才是決定上市公司股價的重點。
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認識證券市場 17

內部 外部
管理能力 經濟發展
成本控制 景氣
競爭力 政策

研發創新 產業前景
……

……
圖 1-2 內外部變動因子之交集

將外部因素與內部因素設為兩個相交圓，當相交區域擴大，代表外部
因素的影響力變大，例如景氣熱絡形成上升趨勢使股價易漲難跌，反之則
股價易跌難漲。若內部因素與外部因素相交區域不大，則該上市公司的股
價自主性較強，所以在股市大漲時也有下跌的股票，而崩盤時也有一些上
市公司的股票不跌反漲。其中的關鍵在於公司的內部因素，尤其是獲利能
力與所提供的夢想，才是決定股價長期走勢的重點，技術面、籌碼面、消
息面等只是短線題材，不是長期波段投資的主要考量。
以此種思維建立的投資策略，在上升趨勢時應以業績、夢想作為核心
持股的必要條件，獲利自然相當豐碩，不應追逐消息面、籌碼面等短線操
作，以免陷於追高殺低或低賣高補的窘境，再以外圍資金從事短線操作，
套取短線價差以發揮資金的最佳效益。在下降趨勢應放空泡沫化、本夢比
類型股票，會有蠻好的投資報酬率。以鴻海（2317）為例，由於業績屢創
新高，在多頭市場時表現優於大盤，在空頭市場又相當抗跌，多年來股價
始終維持於百元之上，而且年年配股配息，投資人賺多賠少，不失為長期
投資良好標的。相對地，天剛（5310）慣以消息面拉抬股價，業績乏善可
陳，即使在多頭市場投資人仍賠多賺少，應避開此類股票。
用內部因素作為擇股策略的投資人會發現個股的股價變動有特定的模
式，如同人的個性一樣，股票也有「股性」。多數的投資人忽略股性對股
價的影響力，甚至嗤之以鼻，以至於時常誤信「雜訊」，犯下嚴重錯誤。
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18 理論與實務

鴻海

150

100

7 8 9101112 1 23 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8

40
天剛
30

20

10

圖 1-3 鴻海與天剛的 K 線圖

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 認識證券市場
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透過長期觀察，不炒作股價幾乎是績優股共同的股性，大老闆如張忠謀、
曹興誠、郭台銘、林百里等層級的經營者是以經營公司為主要目的，對旗
下公司的股價充滿自信，都會以誠信原則面對投資大眾，股價走勢穩健踏
實；投機的經營者為了套取短線不當利益，製作假業績、發布不實消息、
內線交易、勾結不肖分析師等等是常見的手段，而令人遺憾的是，雖然已
有許多散戶被坑殺，卻少見主管機關加以懲治或善後對策，此類公司雖終
必會被唾棄，但相同模式的受害者依然會不斷出現。

二 股價限制因子

股價理應充分反映上市公司的價值，但實際上卻有看得見與看不見的
手在規範著股價走勢。例如 7%的漲跌停限制、警示股的分盤交易、價格
的變動單位、融資券額度與資格限制等相關規定是看得見的手，限制股價
波動不至於過大，屬於投資人明知的基本知識。而投資人雖能隱約感受到
看不見的限制因子，卻無法充分應用在投資策略上，以至於無法在證券市
場有穩健的獲利。
多數投資人知道股價不可能只漲不跌或只跌不漲，所以會有各式各樣
的技術分析追蹤何時該反彈與拉回，讓投資人設定買賣點，常見的有本益
比、價 的 技 術 指 標（RSI、BAIS、KD、MACD、%R……）、量 的 技 術 指 標
（OBV、VR……）、心 理 的 技 術 指 標（PSY……）等，告 訴 我 們 股 價 的 漲
跌是有看不見的手在加以限制。從另一方面來看，股價的波動如同鐘擺，
不管波動的幅度大小都會回到中點，這是股價限制因子中看不見的手的精
髓，也是導出各式各樣技術分析的原點。而鐘擺的中點並非固定，是由各
長短期的移動平均線組成，投資人可視本身需要選擇所需的移動平均線，
作 為 投 資 策 略 的 參 考。一 般 短 線 進 出 以 週 線（五 日 移 動 平 均 線）、月 線
（二十日移動平均線）、季線（六十日移動平均線）為參考重點，長期投
資則選擇月線、季線、年線作為依據，以客觀理性的投資策略應對看不見
的限制因子。
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20 理論與實務

表 1-2 股價的變動單位

單位：元
股價 變動單位
0～10 以下 0.01

10～50 0.05

50～100 0.1

100～500 0.5

500～1,000 1

1,000 以上 5

以移動平均線所構成的限制因子會使上漲的股價持續處於移動平均線
上方，形成所謂的上升趨勢，當漲多需要修正時會向移動平均線靠攏，待
完成修正再上攻，形成黃金交叉，為強勢股的基本走勢。否則，跌破移動
平均線會形成死亡交叉，使股價欲振乏力，轉為下降趨勢；或遊走於移動
平均線附近，變成整理形態。類似移動平均線的限制股價超漲超跌理論，
也出現在量價關係、K 線理論、形態學、資券變化等分析股價變化的理論
中，而且它們也有彼此對應的現象存在，不應該有彼此矛盾的情況發生。
萬一有衝突發生，代表趨勢不完整確立、假跌破或假突破、騙線，應詳查
其中因素，以免產生誤判造成虧損。

三 基本用語

證券市場為獨立操作市場之一，特定用語非常多，而且隨著相關的衍
生性商品的增加，基本用語也會持續增加，限於篇幅僅能在此舉出常見慣
用語。
集中市場：上市公司組成之交易市場，市場人士慣以「大盤」稱之。
店頭市場：上櫃公司組成之交易市場，可視為次級市場，規模遠不及
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 認識證券市場
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集中市場。
興櫃：介於未上市（櫃）與上市（櫃）之間，成交量甚少。
加權指數：依上市公司的權值組成的指數，作為判斷漲跌的主要依據。
成交量：成交的數量，有各式各樣的成交量，作為判斷價格變化的重
要依據。
八大類股：所有股票分為八種類，分別是水泥、食品、塑化、紡織、
機電、造紙、營建、金融，稱為八大類股。
警示股：當個股短線有過熱或異常現象，連續五個營業日或十個營業
日內有六日被列為注意股票者，會被降低融資比率、提高融券
保證金、部分全額交割等處分。
全額交割：證管會將有問題的公司列入全額交割股，投資人在買賣前
必須先繳足款項或股票，才能下單委託買賣。
散戶：泛指一般小額投資人。
中實戶：擁有相當資金，進出股市以中長期投資為主的投資人。
主力：以龐大資金介入股市，操控股價變化的投資人。
大戶：擁有巨額資金，買賣股票足以影響股價漲跌的投資人。
三大法人（外資、投信、自營商）：台灣股市的主要法人投資機構，
占 台 股 的 投 資 比 重 日 益 提 高，由 外 資、投 信、自 營 商 三 者 組
成。外 資 指 外 來 資 本，由 專 業 投 資 機 構（QFII）、境 內 外 僑、
海外基金所組成，其中 QFII 的金額遠大於後兩者，也是台灣股
市最舉足輕重的資金來源；投信指募集基金再投入股市的專業
經理機構；自營商為證券商買賣股票的單位，具規模的證券商
皆有其自營部門。
股票的價值（面值，淨值，市值）：就票面來看，所有的股票都是一
張一千股，一股十元，在資本額及除權息等的計算是以面值為
主。淨值即上市公司總資產減去總負債，再除以發行股數，可
得每股淨值，用來作為衡量上市公司實際價值之參考依據。市
值為市場價值，股市一開盤則隨時變動，證券分析就是要找出
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22 理論與實務

牽動市值變動的原因及其未來變化，獲取其中價差。
本益比：成本與收益的比，將成本除以收益即可得，例如某股市值 16
元，EPS 為 1.6 元，則本益比為十倍。
EPS：每股獲利，是判斷股價進出的重要依據。
當沖：當日買賣，極短線的操作，要負擔買賣手續費各千分之 1.425，
還有賣出價的千分之 3 的交易稅，千分之 0.6 的借券費，當沖獲
利未達千分之 6.5 即為虧損。
利多：對股價上漲有正面影響的消息。
利空：對股價有負面影響的消息。
短多：短線看漲，不以長期買進為目的。
長多：以長期投資作為買進目的。
短空：短線看跌，打算在放空股票後將在短期內補回。
長空：長期看空，放空後不打算在短期內回補。
業內：證券商的相關人員，既從事證券交易業務又從事股票買賣。
公司派：上市公司的相關人員，握有大量公司股票，對股價變化有極
大影響力。
市場派：進出證券市場的相關人員，從事買賣股票的投資人。
丙種：未經核准即從事股票墊款與墊股業務的地下證券商。
探底：在股價下跌時尋求底部止跌點。
打底：底部出現後，在底部整理形成支撐，使股價不再下跌。
破底：股價跌至比上一次的最低點還低，出現新低價，讓投資人全部
套牢。
多殺多：看好股市買進的投資人轉為悲觀，造成看好者相互殺股票，
是股市大跌時出現的特徵。
洗盤：股價上下震盪，讓持股信心不足或短多賣出持股，減少日後上
漲壓力。
軋空：多頭將股價上推，最後，讓放空者不得不認賠回補。
斷頭：因股價下跌，融資維持率低於標準需追繳保證金，融資戶卻無
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認識證券市場 23

法補足保證金，融資買進的股票因而被證券商賣出。
搶帽子：極短線的買進與賣出，意圖賺取股價變化的差價。
坐轎子：手中持股有主力大戶操作，投資人會如同坐在轎子上，不費
吹灰之力，股價卻持續上揚。
支撐：股價走勢會形成不易跌破的防守價格區，在技術分析理論方面
是必要的參考訊號。
壓力：與支撐對應，股價不易突破的賣壓區。
拉高出貨：主力作手將股價炒高，再發布好消息吸引買單，然後殺出
持股。
殺低進貨：利用利空或摜壓等手法打擊股價，待失望性賣盤賣出後，
低價買進。
開紅盤：長假後的股市開始交易，稱為開紅盤，非指股價上揚。
零股：凡未滿一千股的股票，不能直接進行交易，需在證券商的零股
櫃檯委託買賣，證券商湊足一千股，才能直接交易。證券商買
進零股具有風險，通常以收盤價的 95 折為交易價格。
內（外）盤：內盤指買進價格，外盤指賣出價格。

觀察 2003 年 5 月後之台股走勢呈現何種態勢。
以台灣證券市場為例，哪一類股對大盤最具有影響力？
從基本面、政治面、經濟面說明影響台灣股市的主要因素為何？
何謂三大法人？對台灣證券市場有何影響力？

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 2
K 線理論 27

6000
5800
5600
5400
5200
5000

4800

4600

4400

4200
6 7 8 9 10 11

上升趨勢的 K 線

買進訊號： 賣出訊號：
窒息量 反轉的十字線
凹洞量 母子懷抱（轉折）
陽線吞噬 陰線吞噬
三空之三商 烏雲罩頂
牌樓線 三空之三兵
晨星 三兵
晨星 + 凹洞量構成的空頭陷阱 流星
（破底穿頭之假跌破） 雙鴉躍空
突破壓力之缺口 鑷頂十字
母子懷抱（轉折） 跌破支撐之缺口
鑷底母子 夜星
貫穿形態 最大量

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28 理論與實務

7000

6800

6600

6400

6200

6000

5800

5600
10 11 12 1 2 3

上升趨勢的 K 線

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 2
K 線理論 29

10200
10000
9800
9600
9400
9200
9000
8800
8600
8400
8200
8000
7800
4 5 6 7 8

下降趨勢的 K 線

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30 理論與實務

8000

7500

7000

6500

6000

5500

5000

8 9 10 11 12

下降趨勢的 K 線

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 2
K 線理論 31

K 線又稱陰陽，可能出現於日本 18 世紀末的「明治時代」，前身有停
頓圖（stopping chart，或點狀圖〔point chart〕、線狀圖〔line chart〕、星狀圖
〔star chart〕）及桿狀圖（pole chart）、條形圖（bar chart）、錨形圖（anchor
chart）等，大約於 1868 年初期即用於記錄交易情況與預測行情的參考。雖

停頓圖

桿狀圖

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32 理論與實務

H
C

條形圖

O
H
C
C
L
O
L

錨形圖

H
H O

C C

L
O
L

蠟燭圖

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 K 線理論
2
33

然當時的理論基礎及分析工具仍相當欠缺，但隨著金融市場不斷成長與衍
生性金融商品的增加，K 線理論已經成為分析者必備工具，沒有 K 線理論
基礎者不可能成為優秀的分析者。
K 線主要由開盤（open）、收盤（close）、最高（high）、最低（low）
四個價格形成，繪製方法係標示各價格後，連結收盤與開盤價，劃出區間
形成所謂實體（real body），再以直線連結最高與最低價形成影線（shadows），
上面的細線稱為上影線（upper shadow），下方的細線則稱為下影線（lower
shadow）。以某上市公司股價開盤、收盤、最高、最低分別為 100、103、
104、98，則其 K 線繪出如下圖，因收盤價高於開盤價，故稱為陽線，又
稱為紅線；反之，若收盤價低於開盤價，則稱為陰線與收黑。而因陽線與
陰線之故，K 線又稱陰陽線。透過 K 線，投資者可瞭解到過去股價的變
化，進 而 研 判 市 場 群 眾 心 理 走 向，再 依 據 經 驗 法 則，制 定 未 來 的 投 資 策
略。由於 K 線及其衍生的相關理論反映了市場真實的一面，許多技術分析
是根據 K 線理論所導出，故 K 線可說是最重要的股市分析工具之一。
各種 K 線形態各具有所代表的意義，但需注意，是市場走勢形成 K
線，K 線 僅 是 呈 現 股 市 投 資 人 的 群 眾 心 理 走 向，使 其 作 為 研 判 的 工 具 之
一，要預測市場走勢應該先觀察市場走勢，再預測會出現何種 K 線，據以
制定投資策略，不應盲目相信 K 線走勢再觀察市場基本面，倒果為因，才

104 最高
上影線 上影線
103 開盤
｝

100 收盤
下影線 下影線
98 最低
陰陽線 白色的實體 陰陽線 黑色的實體

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34 理論與實務

不會陷於 K 線形態所形成的陷阱，而被市場所淘汰。
依 K 線的構造，可區分為單一線、雙日線、多日線等三種，彼此可各
別觀察，但在制定投資策略時，仍應就整體趨勢做深入瞭解，畢竟各線形
間會相互影響，互為因果，僅以單一種線形作為判斷基礎，常有以偏概全
或不夠深入之憾，做出錯誤的投資策略。就各線形的形成因素與對股價可
能產生的影響，擇要略述於下。

由單一日的 K 線構成，為 K 線理論的基礎，基本理論為紅線代表買

氣，黑線代表賣壓，上影線表示壓力，下影線表示支撐，力道則顯示在線
形的長短，由此而衍生各種 K 線理論。單一 K 線雖然看來單純，但實體、
影 線 的 長 短 常 在 不 同 的 趨 勢 中 代 表 不 同 且 含 糊 的 意 義，無 法 做 有 效 的 應
用，只有擇要敘述，其餘情況應以其他相關指標作為判斷基準，切勿以 K
線理論作為投資策略的唯一重心。
長紅線：開盤價為最低價或附近，收盤價為當日最高或附近，上、下
影線不明顯甚至於沒有，留下相當程度的實體成為長紅線，
意味著沒有利多或有利空導致開低，但買氣強勁或賣壓虛弱
因而收長紅。長紅線代表強烈的買進意圖，配合其他指標出
現於下降趨勢的末端時，趨勢可能反轉；出現在整理形態末
端、量縮且在移動平均線附近，代表即將完成整理，可能出
現黃金交叉，股價將會上漲，以波段區間操作為主的投資人
需特別留意；在上升趨勢中，則是重要的突破訊號，尤其在
壓力區出現跳空缺口的長紅線常是使股價持續上漲的重要因
素，因為它的出現不僅能使股價持續上揚，讓套牢者皆能解
套，化解套牢所形成的賣壓，常會出現另一波段的漲勢。
長黑線：與長紅線相反的形態，開盤價為最高或附近，收盤價則為最
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K 線理論 35

長紅線 長黑線

低 價 或 附 近，實 體 為 長 條 形 之 黑 線，顯 示 利 多 不 漲 反 而 大
跌，潛在賣壓非常沉重。當長黑線出現於上升趨勢的末端、
壓力線或接近移動平均線時，常是賣出訊號。與長紅線在整
理形態末端出現黃金交叉的情況相反，長黑線會在下降趨勢
的整理形態末端出現，導致移動平均線形成死亡交叉；而且
長黑線在下降趨勢時是重要的跌破訊號，尤其是以跳空缺口
跌破支撐的形態出現時，常會延續另一波的跌勢，使投資人
損失慘重，甚至於出現融資斷頭現象。
十字線：開盤價與收盤價幾乎相等，上影線與下影線之長度也幾近於
相等，形成十字。十字線代表壓力與支撐相同，開盤價又等
於收盤價，多空力道相當，行情陷於膠著。在一般整理形態
中，十字線並無多大意義，但在上升或下降趨勢的末端，大
空頭或大多頭行情結束前，常常出現十字線，預告走勢即將
反轉。但由於十字線的出現代表多空力道趨於一致，並非確
切的買進或賣出訊號，因此，即使在上升或下降趨勢的末端
出現十字線，仍應配合近期 K 線及量價等變化觀察一、二交
易日，方可確認盤勢是否已經改變。此外，上、下影線的長
度代表十字線的多空對峙力量，也是值得留意。
一字線：發布重大利多或利空，K 線出現一字線，表示一價到底，極
弱勢或極強勢，投機性質太重，讓投資人看得到吃不到。持
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36 理論與實務

最高

開盤和收盤｝

最低
十字線 一字線

續性的出現一字線，代表股價強勢走揚或暴跌，使空頭或多
頭陷入流動性陷阱欲停損而不能，一般散戶最好不要介入此
種走勢的股票，因為散戶要買買不到，放空也不能，而買到
時卻常是大跌的開始。另外，出現一字線的股票會使技術分
析指標失真，以技術指標作為投資策略的投資人需相當注意。
T 字線：開盤、收盤、最高三價合一，往往帶大量，盤中雖曾因賣壓
而留下下影線，但仍可視為買氣強勁，不畏賣壓。T 字線最
常見於強勢作多及軋空走勢的股票，但若出現在急漲之後，
需注意主力是否趁機拉高出貨，以免被套。而在一般整理走
勢及以開漲停價所出現 T 字線，代表多頭走勢較強，後市不
應看淡。
字線：可稱為倒 T 字線或墓碑線，顧名思義可知此種線形顯示盤勢
T
T
相當悲觀，猶如見到墓碑一般。 字線代表以最低價或跌停
價開出，開盤、收盤、最低三價合一，盤中雖曾一度湧進買
盤，但仍不敵賣壓，以至於仍以最低價甚或跌停板價作收。
此種線形較一字線的一價跌停到底還要悲觀，因為打開跌停
意味著量必然擴大，再以跌停作收，使大量投資人皆套牢；
以台灣股市過去經驗，地雷股或下市的股票常會出現此種線
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K 線理論 37

（實體可紅可黑）

T 字線
T
字線 紡錘線

形，宜特別留意。
紡錘線（spinning tops）：實體較小，開盤價接近收盤價且留下上、下
影線皆可視為紡錘線，代表盤勢缺乏動能陷於整理。如出現
於急漲之後，代表後繼無力，多頭攻勢可能無法持續；如出
現於急跌之後，則顯示賣壓趨緩，盤勢止跌回升有望。當股
價大漲或大跌後出現紡錘線且伴隨著大量，其作用會類似十
字線，顯示盤勢或將出現轉折。
鎚子（hammer）與吊人（hanging man）：K 線出現很短甚至沒有上影
線，但卻有很長下影線的小實體，在不同的趨勢中有截然不
同 的 意 義。出 現 在 下 降 趨 勢 末 端，代 表 將 要 以 鎚 子 打 開 底

鎚子 吊人

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38 理論與實務

流星 高浪線

部，或是將以最低價（下影線的尾部）測試底部。此線形如
果出現在整理形態，未必會對走勢有明確的影響，但若出現
於 上 升 趨 勢 的 末 端，則 稱 為 吊 人，意 味 著 此 時 買 進 風 險 極
大，猶如上吊。鎚子是下降趨勢末端的買進訊號，吊人則是
高檔的賣出訊號。
流星（shooting star）：盤勢在急漲後，向上跳空開出留有長上影線卻
幾乎沒有下影線的小實體，不論陽線或陰線，只要上影線至
少是實體的二、三倍以上，即視為流星。流星的上影線與其
他上影線的涵義相同，代表賣壓不易克服，短期的拉回與修
正勢在必行，故為短線賣出訊號。
高浪線（high wave）：小實體卻帶著很長的上、下影線，表示市場雖
然多空交戰激烈，股價卻陷於膠著，最適合當日沖銷。在實
務上，高浪線僅會出現在熱門股上，且伴隨著天量，代表指
標 股 的 主 力 換 手，也 就 是 說，舊 主 力 退 出，卻 有 新 主 力 介
入，因此，股價在稍做整理後，仍會有一波行情。此種線形
可在彰銀、友達、神達暴出天量時，同時出現高浪線得到驗
證。

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 K 線理論
2
39

雙日線比單日線多一根線形，但比多日線簡潔，可清楚的判斷後市走
向，而且在多空轉折或修正整理形態的末期可以發現二日線比單日線或多
日 線 更 有 效，常 是 決 定 走 勢 的 重 要 關 鍵。本 文 所 述 的 雙 日 線 雖 然 較 為 罕
見，但多能在實務上驗證它們所代表的意義，證明它們的出現並非偶然，
投資人若能配合實際Ｋ線研究，對日後的股市操作一定大有助益。
烏 雲 罩 頂（dark cloud cover）：上 升 趨 勢 中 出現 長 白 線，第 二 個 交 易
日卻以開高走低的長黑線作收，且長黑線的底部深入長白線
至少一半以上，形成標準的烏雲罩頂形態，代表上檔壓力沉
重，長白線所積蓄的樂觀買氣可能被破壞，盤勢將陷於整理
或反轉。若長黑線未深入長白線一半以上，則為不完整的烏
雲罩頂；長黑線越深入長白線，所代表的空頭意義越強。下
降趨勢或整理形態出現烏雲罩頂，顯示突破無效或反彈可能
接近尾聲，投資人應暫時觀望。

跌破前日中價

烏雲罩頂

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40 理論與實務

穿過前日中價

貫穿形態

貫穿形態（piercing pattern）：與烏雲罩頂呈對比的是貫穿形態，表示
在下降趨勢中出現長紅線，雖然在開盤時受市場悲觀或利空
等因素的影響而開低，但在賣壓減輕或買氣回升的情況下，
收盤反而拉出長紅，且長紅線的頂部深入上一營業日的長黑
線至少一半以上，可能反轉或反彈。長紅線深入長黑線的長
度可視為多頭反攻力道的強度，若長紅線深入長黑線未達一
半，則視為不完整的貫穿形態，常以假跌破出現在上升趨勢
中。
吞噬 形態（engulfing pattern）：在 前述的烏 雲罩頂與 貫穿形 態中，若
第二個交易日的長黑線及長紅線之底部低於前一日的底部，
頂部高於前一日的最高點，意即第二日的長黑和長紅線將第
一日的長紅和長黑線完全包住，即稱為吞噬形態。吞噬形態
可分為：一、陰線吞噬（又稱陰包陽）：必須具備： 在上
升趨勢的末端； 陰線吞噬； 大量甚至天量，則可能結束
大多頭行情。在台灣股市的實務經驗裡，三次萬點以上的行
情皆是以陰線吞噬配合 M 頭的形態結束，而個股也常在上升

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 2
K 線理論 41

陽線吞噬 陰線吞噬

趨勢的末端先出現十字線，再以陰線吞噬配合天量或接近天
量結束多頭趨勢，轉為長期的下降趨勢；許多曾為市場主流
的高價股在出現上述三條件後，股價會出現腰斬再腰斬，甚
至於剩下不到十分之一者，比比皆是。必須瞭解的是其中的
思考邏輯，並非此三條件的出現才導致趨勢反轉，而是股市
結構使得必須出現此三條件以結束「非理性的繁榮」和避免
無止境的泡沫化。在股市上升趨勢的末端，投資人充滿樂觀
氣氛，理性的分析和避險的觀念已經一再失誤，市場唯有達
到 量 能 無 法 再 擴 充，沿 續 前 日 的 樂 觀 氣 氛，以 利 多 開 出 高
盤，讓主力或大股東可以順勢倒貨，出清手中持股，自然暴
出天量，讓散戶完全套牢，行情就此反轉向下，展開長期的
空頭走勢；若還有主力及大股東尚未出清持股，將再釋放利
多，做出逃命線後，使持股降低，形成高檔的 M 頭，正式使
趨勢反轉向下，展開持續且長期的下跌。二、陽線吞噬：又
稱陽包陰，與陰線吞噬的作用恰恰相反，是用來測試空頭走
勢何時結束，為相當實用的底部訊號。陽線吞噬所形成的買
進訊號也是在三個條件成立： 下降趨勢的末端； 陽線吞
噬； 出現窒息量。在此三個條件的配合下，股價常常在最
悲觀的時候展開大多頭走勢。當股市持續下跌，利空消息不
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42 理論與實務

斷，導致多殺多的情況不斷重複，投資人陸續退出市場，使
成交量持續萎縮，最後因悲觀或利空因素使股價開低，卻因
沒有賣壓使股價開低走高，且出現窒息量，成為標準的量價
背 離，往 往 是 最 佳 的 買 點，投 資 報 酬 率 有 時 甚 至 以 倍 數 計
算。雖然陽線吞噬與陰線吞噬是在市場最悲觀的時候買進，
而在市場最樂觀的時候賣出，但操作模式並非逆勢操作，因
為它們代表有跡可循的盤勢轉折點，而且已在市場一再實驗
證明，它們是最佳的買點與賣點。真正的吞噬形態僅出現在
趨 勢 的 末 端，往 往 許 久 甚 至 於 幾 年 才 配 合 其 他 分 析 一 起 出
現，雖然訊號非常明顯，但如何耐心等待與掌握，反而是投
資人更重要的課題。
母 子 懷抱 線（harami）：與 吞 噬 形態 相 反，前一 日 實 體很 長，次 日 的
實 體 很 小，甚 至 於 類 似 十 字 線 且 完 全 被 前 一 日 之 實 體 所 包
圍，稱為母子懷抱線，前日為母，次日為子。母子懷抱線的
作 用 類 似 十 字 線 與 吞 噬 形 態 之 綜 合 體，但 強 度 不 如 吞 噬 形
態；在上升趨勢出現母子形態，表示漲勢將告一段落，在下

母子懷抱

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 2
K 線理論 43

7950 雙鴉躍空
7900
7850
7800
7750
7700
7650
7600
7550
7500
7450
7400 母子懷抱
7350
1 2 3

大盤整理形態的雙鴉躍空與母子懷抱（2007 年）

降趨勢出現母子形態，則賣壓可望暫時舒緩。雖然實體為陰
或陽對後勢並非關鍵，但上升趨勢的母陰及下降趨勢的母陽
原就有反轉意味，故代表的意義將較為強烈。而子線的實體
與排列的高低對後勢雖有影響，但並不十分顯著，反而是子
線 為 十 字 線（harami cross，母 子 十 字）時，代 表 的 反 轉 訊 號
更為明確。從實務上觀之，上升趨勢中的頭部很少出現母子
懷抱線，但是在下降趨勢時卻常以前陰後陽的母子懷抱線作
為止跌回升的重要信號，尤其是急跌後出現中長黑 K 線，次
日會以量縮價穩的開平、高走高來構成母子懷抱線，是波段
中補空單及轉空為多的重要訊號。
缺口（gap，或稱窗口〔window〕）：次日的最高價低於前日的最低價
或次日的最低價高於前日的最高價，K 線出現中空，稱為缺
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44 理論與實務

口或窗口。缺口的出現代表市場對後市的看法相當一致：在
上升趨勢中出現跳空缺口，可能成為日後回檔時的支撐；在
下降趨勢出現跌破缺口，可能成為日後反彈時的壓力。由於
缺口能有效的反映市場一致的樂觀與悲觀，故缺口的出現，
可視為走勢的強化指標，使強者越強，弱者越弱。在趨勢確
定及主升段、主跌段中最常出現缺口，有時甚至於以連續缺
口的形態出現，使股市大漲、大跌。以 RSI 或乖離率等超買、

測試缺口形成的支撐

測試缺口形成的壓力

上升缺口與下降缺口

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 2
K 線理論 45

超賣訊號作為投資策略的投資人，需注意連續缺口所形成的
指標鈍化現象。缺口尚能透露許多後市的可能走勢，將與形
態學合併討論，但投資人仍應先瞭解缺口在 K 線理論所代表
的意義。
糰頭（dumpling top）與鍋底（fry pan bottom）：糰頭出現在上升趨勢
整理形態或頭部形態的末端，正乖離過大，股價已經有後繼
無力的現象，量增價不漲、留有上影線、出現十字線等反轉
信號，隨後以跳空缺口跌破，出現開低走低的黑 K 線，使近

缺口

糰頭

缺口

鍋底

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46 理論與實務

期 買 進 者 套 牢，走 勢 反 轉 下 降，會 有 一 段 拉 回 尋 求 下 檔 支
撐，應賣出已有獲利的持股。
鍋底與糰頭對應，出現在下降趨勢整理形態或底部形態的末
端，當跌勢達到滿足點時，負乖離過大，經過低檔底部整理
後，股價以開高走高，形成有跳空缺口的紅 K 線，股價將反
轉向上，出現反彈波，成交量若溫和放大，是風險較低的買
點。
雙鴉躍空（two crows）：在上升趨勢中，連續兩日開高走低，在高檔
形成兩根並排的黑 K 線，雖然其低點都比前一日的紅 K 線的
高點高，但由於大多有上影線，而且第一日的烏鴉會出現波
段 中 的 大 量，隔 日 卻 有 量 縮 壓 回 的 現 象，代 表 多 頭 雖 然 氣
盛，但已經有賣壓難以突破，行情有回檔修正的可能性，先
前買進已有獲利的投資人可於第二根黑 K 線確立時先獲利了
結，待拉回整理完畢再行進場。烏鴉是不祥之兆，在雙鴉躍
空之後若出現跳空跌破雙鴉的最低點，可視為流星的延伸，

雙鴉躍空

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 2
K 線理論 47

拉回整理的可能性非常大。
雙鎚打樁（twin low shadow）：相對於雙鴉躍空，股價在持續下跌後，
雖然市場信心薄弱，甚至於利空不斷，但由於在下跌過程中
已然消化不少賣壓，股價已有明顯修正，本益比已經向下修
正，負乖離明顯擴大；若出現連續兩根下影線，表示下檔支
撐已經浮現，股價已有反彈向上的契機，若能搭配量縮，甚
至於出現凹洞量，則空頭應翻空為多，空手者可佈多，後市
會有明顯的反彈行情。
鑷子（tweezers）：兩日 K 線的最高價或最低價相同；若是兩日最高價
相同的鑷子，會出現在上升趨勢中，前一日的 K 線應該是紅
K 線，延續多頭走勢，次日的 K 線則會以不同形態出現，可
以是十字線、開高走低帶下影線的黑 K 線、帶上影線的小黑
K 線或純陰線，但原則上兩者最高價皆相等，會形成如圖所
示的烏雲罩頂、陰線吞噬、母子十字、吊人等形態，代表整
理形態中的多頭走勢將暫時翻為下降整理；而因為它們出現
在上升趨勢的頂端，所以稱它們為鑷頂（tweezers top）。
鑷子在下降趨勢會以次日的最低價等於前一日的最低價形態
出現，前一日應是黑 K 線，次日則是帶下影線或其他形態的
紅 K 線，可 以 如 鑷 頂 般 的 出 現 十 字 線、帶 下 影 線 的 小 紅 K
線、純陽線、長紅線等，形成陽線吞噬、貫穿形態、母子懷
抱、鎚子等線形；由於它們出現在下降趨勢的底部，因此稱
為鑷底（tweezers bottom）。鑷頂是上升趨勢中整理形態的反
轉信號，鑷底則是下降趨勢中整理形態的反轉信號。

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48 理論與實務

鑷頂形態之陰線吞噬

鑷頂之烏雲罩頂 鑷頂之母子懷抱

鑷頂之母子十字 鑷頂之吊人

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 2
K 線理論 49

鑷底形態之陽線吞噬

鑷底之貫穿形態 鑷底之母子懷抱

鑷底之母子十字 鑷底之鎚子線

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50 理論與實務

盡 頭 線（ending line）：顧 名 思 義，出 現 此 種 線 形 意 味 著 趨 勢 即 將 反

轉，如台企銀的上升盡頭。在股價漲升一段時日後，前一日
出現帶大量、長上影線與小下影線的劍形線，次日的 K 線卻
被前一日的上影線所困住，高點不過前高，低點不低於收盤
價，代 表 股 價 已 走 入 末 升 段，即 將 反 轉，投 資 人 應 逢 高 賣
出。相對於上升盡頭線的明顯停利訊號，下降趨勢中極少出
現下降盡頭線，主要原因為個股下降趨勢的末端往往量縮成
為常態，無法準確預估何時會量增價漲，反而從形態學的一
字線所出現的攻擊發起量，較能捉住準確的買點。

13.5 上升盡頭線

13

12.5

12

11.5

11

10.5

11 12 1 2 3

台企銀之上升盡頭線

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國家圖書館出版品預行編目資料

證券及其衍生性金融商品 理論與實務／
張上財著.
－二版.－臺北市：五南, 2007 [民 96]
面； 公分
ISBN 978-957-11-4831-1（平裝）
1.證券投資
563.53 96013310 1FH3

證券及其衍生性金融商品
理論與實務
編 著 － 張上財(210.3)

發 行 人 － 楊榮川

總 編 輯 － 龐君豪

主 編 － 張毓芬

責任編輯 － 吳靜芳 雅典編輯排版工作室

封面設計 － 鄭依依

出 版 者 － 五南圖書出版股份有限公司

地 址：106 台北市大安區和平東路二段 339 號 4 樓

電 話：(02)2705-5066 傳 真：(02)2706-6100

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電子郵件：

劃撥帳號：01068953

戶 名：五南圖書出版股份有限公司

台中市駐區辦公室/台中市中區中山路 6 號

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高雄市駐區辦公室/高雄市新興區中山一路 290 號

電 話：(07)2358-702 傳 真：(07)2350-236

法律顧問 得力商務律師事務所 張澤平律師

出版日期 2006 年 10 月初版三刷

2007 年 10 月二版一刷

定 價 新臺幣 390 元

※版權所有，欲利用本書內容，必須徵求本公司同意※
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