COMPORTAMIENTO DEL DLAR EN COLOMBIA

EN EL PERIODO 1985 - 2007

Presentado por
CAMILO ANDRES DIAZ MUOZ

Trabajo de grado para optar por el titulo de Contador Publico

Director
Mgs. CARLOS FERNANDO PARRA M.

UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
PROGRAMA DE CONTADURIA
Bogot D.C.
2009

CONTENIDO.

INTRODUCCION

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA.

2. JUSTIFICACIN

3. OBJETIVOS

10

3.1 GENERAL

10

3.2 ESPECIFICOS

10

4. MARCO REFERENCIAL

11

4.1 MARCO CONCEPTUAL

11

4.1.1 El tipo de cambio

12

4.1.1.1. Definicin.

12

4.1.1.2. Historia del tipo de cambio.

14

4.1.2 Principales variables que inciden en el tipo de cambio.

21

4.1.2.1 Origen de la demanda de divisas en Colombia.

21

4.1.2.2 Origen de la oferta de divisas en Colombia.

29

4.1.2.3 Otras variables macroeconmicas.

31

4.1.3 Modelo monetario de los tipos de cambio

37

4.2 MARCO TEORICO

40

4.2.1 Regresin mltiple

40

4.2.2 Software SPSS

42

4.3 ESTADO DEL ARTE

43

5. DISEO METODOLOGICO

45

5.1 TIPO DE ESTUDIO A REALIZARSE

45

5.2 HIPOTESIS

45

5.3 VARIABLES

46

5.4 POBLACION Y MUESTRA

46

5.5 INSTRUMENTOS Y TCNICAS DE RECOLECCIN DE DATOS.

46

6. RESULTADOS

47

CONCLUSIONES

53

BIBLIOGRAFIA

55

ANEXOS

60

INTRODUCCIN.

La presente investigacin se refiere a los determinantes del tipo de cambio en

Colombia en el periodo 1985 - 2007, pues la determinacin del tipo de cambio en
la economa depende en gran medida de factores que afectan su oferta y su
demanda, as como factores macroeconmicos del pas. Comprender el
comportamiento de dichos factores, permite establecer la relacin directa o
inversamente proporcional de estos sobre el precio promedio del tipo de cambio.

El tipo de cambio siendo el precio de una moneda en funcin de otra, es un factor

importante en una economa abierta pues tiene un fuerte impacto sobre la cuenta
corriente y otras variables macroeconmicas, es por esto que con el tipo o tasa de
cambio se expresa el valor de una divisa o moneda extranjera expresada en
unidades de moneda nacional o funcional [para el caso el peso].

Los tipos de cambio permiten comparar los precios de bienes y servicios

producidos en los diferentes pases, esto se conoce como precio relativo, el cual
es el resultado de comparar el precio de un producto en trminos de otra moneda,
por lo general una moneda conductora, la cual tiene como caracterstica, su
amplio uso para establecer contratos efectuados por partes que no residen en el
pas emisor de la divisa conductora o como en este caso para comparar el mismo
producto en diferentes pases en trminos de una misma moneda [divisa], hoy da
se reconocen como conductoras al dlar y el euro, es por esto que cuando la
moneda de un pas [divisa] se deprecia los extranjeros encuentran que sus
exportaciones son mas baratas y los residentes nacionales encuentran que las
importaciones del extranjero son mas caras, una apreciacin de la moneda tiene el
efecto contrario: los extranjeros pagan ms por los productos de un pas y los
consumidores nacionales pagan menos por los productos extranjeros (Krugman y
Obstfeld, 2006, p. 330).

Para comprobar qu factores de la economa y de la oferta y demanda de divisas

en Colombia influyen de manera significativa es necesario realizar un estudio
analtico sobre las variables, pues de esta forma se podr establecer la relacin de
las variables sobre el tipo de cambio; un anlisis correlacional del comportamiento
del tipo de cambio y de las variables que sobre esta influyen durante el periodo de
tiempo, determinaran la importancia significativa de cada una de las variables y
cuales han sido mas influyentes en la determinacin del tipo de cambio durante el
periodo de estudio.

La primera parte trata sobre la descripcin del problema, partiendo por la revisin
de estudios realizados por diversos autores sobre el Tipo de Cambio y sus
determinantes; luego se hablara sobre los objetivos que se desarrollaran con este
estudio y la justificacin sobre el mismo. En la segunda parte se enmarcara la
investigacin en torno a un marco referencial adecuado, que permita ubicar la
investigacin en unos lineamientos conceptuales y tericos pertinentes. Para la
tercera parte se menciona la metodologa con la cual se realiza el estudio,
pasando por el tipo de investigacin que se realiza, la poblacin y la muestra, los
instrumentos de recoleccin de datos y el plan de trabajo. La cuarta parte se
presentaran los resultados obtenidos, empezando, por los generales obtenidos por
el anlisis multivariado realizado, despus se realizara un aparte explicativo a las
variables ms significativas que explican el tipo de cambio en Colombia durante el
periodo 1985 - 2007. Al finalizar se realizaran las conclusiones a partir de los
resultados obtenidos en la investigacin.

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA

A lo largo de los aos, Colombia ha aplicado diferentes instrumentos para el

manejo de la poltica cambiaria. A partir de 1967 se utiliz la devaluacin gota a
gota, que reemplaz al cambio fijo que haba regido hasta ese momento. En el
nuevo sistema, el Gobierno determinaba la tasa de devaluacin del peso frente al
dlar y la moneda variaba diariamente de acuerdo con el porcentaje establecido.
El mecanismo dio un gran impulso a las exportaciones, pero dificult el manejo
monetario, lo que se hizo ms evidente a principios de la dcada de los 90 con el
ingreso de recursos por exportaciones de petrleo y por la implementacin del
proceso de apertura que atrajo importantes flujos del exterior en forma de
inversiones de portafolio y de capital, como resultado de esta situacin, en 1994 la
Junta Directiva del Banco de la Repblica estableci un rgimen de banda
cambiaria, en el cual la tasa de cambio poda fluctuar sin la necesidad de
intervencin, los lmites inferiores y superiores eran definidos por la Junta Directiva
del Banco de la Repblica, el mecanismo funcion relativamente bien hasta 1996,
cuando el peso, que durante el primer semestre del ao se haba devaluado en
una cifra cercana a la inflacin, se empez a revaluar en julio por exceso de oferta
de divisas en el mercado que termin en agosto de 1997.

Este fenmeno afect a los exportadores, cuyos costos internos de produccin

subieron

sin poder compensar

ese

mayor valor con una

moneda menos

costosa. Ante esta situacin, la poltica se orient a buscar su reactivacin a corto

plazo a travs de un incremento del gasto pblico y de la generacin de incentivos
para aumentar el consumo del sector privado y as estimular la demanda interna;
con este fin, la Junta del Banco de la Repblica adopt una poltica monetaria
laxa, que posibilit inyectarle mayor liquidez a la economa y reducir las tasas de
inters; esto incentivo el consumo interno y conllevo a la devaluacin del peso
favoreciendo

los

exportadores,

sin

embargo,

los

desequilibrios

macroeconmicos del pas llevaron a cuestionar la sostenibilidad de la banda

cambiara, que hizo que los agentes econmicos usaran la mayor liquidez para
comprar dlares y generar as una presin sobre la tasa de cambio, la cual se
palp en septiembre de 1997 cuando esta pas del piso al techo de la banda. En
febrero de 1998 se present el primer ataque especulativo, a causa del cual las
reservas internacionales cayeron 4% con respecto al mes inmediatamente
anterior. El esquema de banda entr en crisis en 1998, ao en que los
inversionistas extranjeros a raz de las crisis internacionales empezaron a retirarse
del pas, lo que presion la tasa de cambio que se mantuvo en su lmite mximo, a
esto se sum el proceso electoral, que aument la volatilidad del mercado
cambiario. Ante esta nueva realidad, la Junta Directiva del Banco de la Repblica
opt por defender el esquema de banda cambiara, lo que se reflej en una cada
de las reservas internacionales del orden de 1.200 millones de dlares en 1998 y
en un aumento de las tasas de inters, que alcanzaron el 17%.

Las bajas tasas de inters, uno de los factores clave en la breve reactivacin de
1997, se convirtieron entonces en uno de los principales detonantes de la crisis de
1999. Su crecimiento exagerado impact en forma significativa los costos
financieros de empresas y familias, muchas de las cuales no pudieron soportar
esta mayor carga, especialmente aquellas que tenan crditos hipotecarios. En
este punto el Banco central estipula devaluar la banda cambiara, determinacin a
la que finalmente se lleg en 1998 y 1999 debido a la presin de los efectos de las
crisis internacionales, hasta dejarla flotar libremente el 25 de septiembre de este
ltimo ao. Lo nico cierto es que las consecuencias de las altas tasas fueron
devastadoras para la economa del pas, especialmente para los empresarios
endeudados en pesos y para los deudores de los crditos de vivienda.

Desde el 2002 una de las polticas que ms han contribuido a mejorar el clima de
los negocios y la inversin ha sido la de Seguridad Democrtica, que se

implemento desde el inicio del Gobierno del presidente Uribe para hacer frente al
terrorismo mediante el fortalecimiento de las fuerzas armadas.

El 2003 se caracteriza por ser un ao de aceleracin econmica, atribuida al

aumento de la demanda interna, a los altos precios del petrleo, al salto que
tuvieron las exportaciones de carbn y a una paulatina recuperacin de la
demanda externa, especialmente en Estados Unidos.

Tras unas senda de crecimiento continuo en los aos siguientes, los problemas
econmicos externos no se hacan esperar para influenciar la situacin econmica
del pas, en el 2007 el problema financiero externo se incorpor en el pas por un
alto endeudamiento externo por un lado, y por una poltica de financiacin del
Gobierno, de las empresas y el sector financiero colombiano, la mayora de cuyas
deudas estaba a corto plazo. Es decir la economa colombiana era altamente
vulnerable a las condiciones cambiantes de la liquidez global y local; los actuales
niveles de endeudamiento externo son ms bajos que los precedentes a la crisis
del 2007, siendo significativamente menores en el sector real. Sin embargo, el
menor peso de la deuda externa obedece en su mayor parte a la apreciacin
cambiaria de los ltimos aos. Esta revaluacin obedece a una exaltacin de las
exportaciones tradicionales que gnero una apreciacin en el primer semestre del
2007 y a nivel externo a las fuertes variaciones del precio del petrleo que llego al
orbe de los US$150 por barril, lo cual generaba una depreciacin del dlar frente
al peso y dems monedas latinoamericanas.
Formulacin del problema

Cules variables macroeconmicas de Colombia guardan relacin con el tipo de

cambio en el periodo 1985-2007, y de stas cules han sido las ms incidentes en
su determinacin?

2. JUSTIFICACIN.

En Colombia, se han adoptado varios regmenes cambiarios con el fin de controlar

la entrada y salida de divisas, es decir, controlar la poltica monetaria; en 1967 se
empleo la devaluacin gota a gota, ya luego en 1994 la junta directiva del Banco
de la Repblica estableci la banda cambiaria que tras varios aos en
funcionamiento tuvo su fin en septiembre de 1999, cuando se dejo flotar
libremente. Luego de los acontecimientos del periodo de crisis de 1999, Colombia
se encamina en una senda de crecimiento continuo que da como resultado entre
otras cosas una economa fortificada y reorganizada en donde se aplican polticas
de inversin extranjera al pas con una mayor capacidad exportadora; en trminos
recientes a lo que respecta a la divisa, Colombia ha presentado una revaluacin
que va acompaada de los fuertes ataques especulativos que ha sufrido el dlar
como consecuencia de la crisis hipotecaria iniciada en 2007 y que se ha
segregado a otras actividades econmicas.

Con el fin de racionalizar este proceso de cambio en la situacin econmica

colombiana se hace dispendioso realizar un anlisis de los principales momentos
en la historia econmica del pas de los ltimos 22 aos, con el fin de determinar
cmo estos han influenciado el comportamiento del tipo de cambio del peso frente
al dlar, pues es esta variacin la que incide de forma directa en las cuentas de la
balanza de pagos; por ejemplo, el gobierno ha dirigido en los ltimos aos una
parte de sus estrategias de apoyo y promocin hacia la inversin extranjera en el
pas, pues esta ofrece una plataforma para alcanzar un acelerado crecimiento de
la economa, hoy en da se considera imprescindible al proyectarse como una de
las mejores opciones para lograr la plena reactivacin econmica; las
importaciones y exportaciones de bienes y servicios depende del tipo de cambio al
que estos se trancen ya sea en Colombia o en el exterior, segn sea el caso; la
tasa de inters determinar la cantidad de dlares que habr en el mercado para
su compra o venta, lo cual a su vez determina un precio promedio de la divisa.

3. OBJETIVOS

3.1 GENERAL.

Analizar cmo ha sido el comportamiento del dlar en Colombia durante el periodo

1985 - 2007 y las principales variables que la determinan.

3.2 ESPECIFICOS.

1. Explicar el comportamiento de las variables que afectan la oferta y

demanda de dlares en el periodo objeto de estudio a partir del anlisis
multivariado.

2. Identificar las variables ms significativas que inciden en el comportamiento

del dlar en Colombia para el periodo de anlisis.

3. Hacer un aporte acadmico a la Universidad de la Salle especficamente

para la facultad de Ciencias Administrativas y Contables de tal modo que
facilite el estudio y comprensin de temas macroeconmicos a sus
estudiantes, y un aporte investigativo para publicacin en la revista de la
facultad, proponindolo como un tema innovador y original que incite a
nuevos estudios sobre este campo.

10

4. MARCO REFERENCIAL

4.1. MARCO CONCEPTUAL

Tipo o tasa de cambio: expresa el valor de una divisa o moneda extranjera

expresada en unidades de moneda nacional, es decir, es el numero de unidades
monetarias que hay que entregar a cambio de una unidad monetaria de otro pas.

Divisa: se refiere a la moneda utilizada en una regin o pas determinado. Las

divisas fluctan entre s dentro del mercado monetario mundial. De este modo,
podemos establecer distintos tipos de cambio entre divisas que varan
constantemente en funcin de diversas variables econmicas como el crecimiento
econmico, la inflacin o el consumo interno de una nacin. La divisa es moneda,
billete o efecto mercantil [letras, pagar, cartas de crdito, etc.], que se usa
bsicamente fuera del pas de emisin. Conviene destacar la diferencia con el
trmino moneda, cuyo significado incluira exclusivamente el metal o papel
moneda utilizado para obtener bienes, productos o servicios.

Poltica monetaria: La poltica monetaria se refiere a las diferentes acciones que

realiza un gobierno a travs del Banco Central [en Colombia Banco de la
Repblica] para gestionar el dinero y el crdito de un pas, regular la cantidad de
dinero en una economa y controlar el sistema bancario. A travs de las polticas
monetarias los gobiernos buscan estimular el pleno empleo y la estabilidad de los
precios. La poltica monetaria se orienta hacia el aumento de la oferta de dinero
durante una recesin para aumentar el gasto y a la disminucin de la misma
cuando hay inflacin para limitar el gasto. Por consiguiente, los cambios en la
oferta afectan las tasas de inters, los tipos de cambio, la inflacin, el desempleo,
la demanda agregada y el PIB real.

11

Poltica fiscal: es la poltica que sigue el sector pblico respecto de sus decisiones
sobre gasto, impuestos y sobre el endeudamiento; esta poltica tiene como
objetivo facilitar e incentivar el buen desempeo de la economa nacional para
lograr niveles aceptables o sobresalientes de crecimiento, inflacin y desempleo,
entre otras variables, igualmente, busca evitar fluctuaciones en la economa.

Balanza de pagos: Es un registro que se realiza permanentemente de las

diferentes transacciones que realizan los residentes de un pas con el resto del
mundo en un periodo determinado [generalmente un ao]. El registro se basa en
los principios de la contabilidad y, en especial, en el mtodo de partida doble. La
balanza de pagos en Colombia esta conformada por la cuenta corriente, la cuenta
de capital y financiera, errores y omisiones netas y variacin de reservas
internacionales brutas.

4.1.1 El tipo de cambio

4.1.1.1. Definicin.

El tipo de cambio es el precio de una divisa en funcin de otra, por tanto no se

debe confundir el billete en moneda extranjera con divisa, porque este ultimo tiene
una existencia virtual cosa que no le ocurre al primero, as, 1.000 dlares
americanos en billetes no son una divisa pero una cuenta en dlares en Espaa si
son divisas; el tipo de cambio siendo el precio de una moneda en funcin de otra,
es uno de los precios ms importantes en una economa abierta [que mantiene
relaciones comerciales fluidas con otros pases, por lo que pueden ingresar
inversiones extranjeras al pas, al igual los inversionistas nacionales pueden
hacerlo en el exterior], pues tiene un fuerte impacto sobre la cuenta corriente y
otras variables macroeconmicas

como por ejemplo las importaciones y las

exportaciones (Krugman y Obstfeld, 2007, p. 327).

12

Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal; el real se define

como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bienes y servicios
de un pas por los de otro, mientras que el nominal, es la relacin a la que una
persona puede intercambiar la moneda de un pas por los de otro. El ltimo es el
que se usa ms frecuentemente (Tipos de cambio, 3).

Los tipos de cambio vienen determinados por la interaccin de los particulares, de

las empresas y de instituciones financieras que compran y venden moneda
extranjera con el fin de realizar pagos internacionales, el mercado en el que se
intercambian las monedas extranjeras se denomina mercado de divisas, el cual
como cualquier otro mercado se rige por leyes de oferta y demanda. El tipo de
cambio vara por las diferencias originadas entre la oferta y la demanda de divisas,
dichas diferencias se pueden deber a causas como:

a. El comercio internacional de bienes: Por la adquisicin de bienes en otros

pases.
b. La inversin: Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos
financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas
como en inversiones financieras.
c. Especulacin: Basada en la adquisicin de divisas o venta de las mismas
con la expectativa de obtener una ganancia en el cambio de una moneda
por otra.
d. El arbitraje: Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un
precio inferior e, instantneamente, venderla en otro distinto por un precio
superior. Con lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo,
que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las
diversas divisas.

La razn por la que se compran o se venden ms o menos productos en el

exterior radica en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la

13

evolucin de los capitales invertidos en uno u otro pas se debe a la diferente

retribucin de esos capitales. Supongamos que los mercados financieros
internacionales son eficientes lo cual permite caracterizar el equilibrio resultante a
travs de una serie de teoras que relacionan el tipo de cambio con la tasa de
inflacin y con el tipo de inters [aqu expresado de su forma directa, es decir, si el
tipo de cambio asciende quiere decir que la moneda se deprecia y si desciende
que ella se aprecia]:

Teora de la paridad del poder adquisitivo [PPA]. Liga el tipo de cambio con
la tasa de inflacin siendo la relacin de orden directo: cuando la inflacin
disminuye el tipo de cambio desciende [la moneda se aprecia], y viceversa.
Teora de la paridad de los tipos de inters. Liga el tipo de inters con el
tipo de cambio a plazo en sentido directo.
Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflacin con el tipo de inters. La
relacin es de tipo positivo, pues a un aumento del ndice de inflacin le
seguir un aumento del tipo de inters nominal, y lo contrario (Krugman y
Obstfeld, 2007, p. 330-334).

4.2.1.2. Historia del tipo de cambio.

Patrn oro.

Sistema monetario bajo el cual el valor de la moneda de un pas es legalmente

definido como una cantidad fija de oro. La moneda en circulacin est constituida
por piezas de oro, o por billetes de banco [papel moneda] que las autoridades
monetarias estn obligadas a convertir, si as se las demanda por una cantidad
determinada de oro, en otras palabras, el patrn oro era el respaldo de los billetes
en determinada cantidad de oro. En muchos pases hubo bimetalismo, es decir,
los billetes estaban respaldados por una parte de oro y otra de plata (Patrn oro).

14

 Bretton Woods - Patrn dlar

Para cuando Estados Unidos entro a la guerra esta ya estaba avanzada y muchos
pases ya haban abandonado el patrn oro, y muchos economistas se centraron
en la cantidad de dinero circulante y no su liquidez, ellos consideraban que el
hecho de que una divisa fuese convertible en oro era irrelevante y en cambio lo
que si importaba eran sus variaciones en cantidad, con una teora as se abra el
camino hacia unas divisas no respaldadas por oro en absoluto, esto es, divisas
cuyo valor se basara en la confianza del mercado en la buena gestin de los
bancos centrales. Estas divisas no respaldadas se conoceran como moneda
fiduciaria, del latn fides, confianza.

Para cuando la guerra termin, en 1945, el PIB americano representaba la mitad

de toda la produccin mundial. No poda haber discusin, se aplicara el Plan
White; el Plan White implic la creacin del Fondo Monetario Internacional [FMI].
En las conferencias celebradas en Bretton Woods a mediados de 1944, las
potencias vencedoras de la Segunda Guerra Mundial redefinieron el sistema
monetario internacional aplicando el Plan White. Bsicamente, la idea consista en
recuperar el esquema de Gnova [una nueva triple pirmide invertida: los dlares
se sostenan sobre una cantidad de oro inferior, sobre estos dlares se apoyaban
las libras, con lo que se formaba una segunda pirmide sobre la primera. Y,
finalmente, todas las dems divisas se apoyaban sobre la libra], aunque se
suprima la pirmide intermedia de la libra. Esto es, todas las divisas seran
convertibles en dlares y slo el dlar sera convertible en lingotes de oro a razn
de 35 dlares por onzas para los gobiernos extranjeros (Greenspan, 1966, citado
en Rand, 1967, p. 96-101).

15

 Tipo de cambio fijo.

El andamiaje bajo el cual se edifica la poltica monetaria depende de la escogencia

del rgimen cambiario, que es esencialmente el sistema de determinacin de la
tasa de cambio o tipo de cambio. En trminos generales los pases pueden optar
por mantener fija la tasa de cambio o dejar que se determine libremente en el
mercado, aunque tambin existen opciones intermedias que de paso han sido
frecuentes en nuestro pas (Crdenas, 2007, p. 265).

El sistema de tasa de cambio fija tiene varias formas:

Uniones monetarias: En este caso los pases sacrifican su propia moneda,

lo que implica que tienen una tasa de cambio fija entre si, pero conservan
alguna injerencia en la definicin de la poltica monetaria del grupo como
un todo, por ejemplo la zona euro.
Dolarizacin: Un pas adopta moneda de otro y renuncia por completo a
tener moneda y poltica monetaria propia, por ejemplo los pases que
dolarizan sus economas se someten a la poltica monetaria de Estados
Unidos. Los costos pueden ser altos, porque la poltica monetaria de los
Estados Unidos estabiliza su propio ciclo econmico que poco tiene que
ver con las fluctuaciones econmicas del que dolariza, adems al
renunciar a tener su propia moneda tambin sacrifica sus ingresos
provenientes del seoraje [beneficio que obtiene un emisor de dinero por
el ejercicio de esa funcin].
Cajas de convertibilidad: En este caso aunque las autoridades mantienen
su propia moneda, esta es respaldada con reservas internacionales para
darle credibilidad a su poltica monetaria.
Tasa de cambio fija pero ajustable: el banco central fija la paridad de la
moneda pero no se compromete a no cambiarla, es decir, mantienen

16

abierta la posibilidad de modificar la paridad, cosa que se realiza con

frecuencia.

Una variante de este sistema son los regmenes de mini devaluaciones graduales
o gota a gota [en ingles crawling peg], tal como lo tuvo Colombia entre 1967 y
1991; bajo este sistema de tasa de cambio fija pero deslizante, la cotizacin del
dlar se ajusta diariamente con el propsito de acomodar las diferencias entre la
inflacin domestica y la externa, y as preservar la paridad del poder adquisitivo
(Crdenas, 2007, p. 266-267).
Banda Cambiaria.

Las denominadas bandas mviles o deslizantes [crawling bands] son un sistema

de tasa de cambio fija con un grado aun mayor de flexibilidad. En este sistema se
permite que la tasa de cambio flucte alrededor de una paridad central. En pocos
pases se ha optado por deslizar diariamente la paridad central para corregir los
diferenciales de inflacin, Colombia por ejemplo, adopto este sistema en enero de
1994 y lo abandon en septiembre de 1999.

En teora, uno de los argumentos por los cuales un pas puede adoptar un sistema
de bandas es que permite alguna flexibilidad en la tasa de cambio pero con menor
variabilidad que bajo un rgimen de tasa de cambio flotante; en segundo lugar,
permite un grado de independencia monetaria, la poltica monetaria entonces
puede utilizarse para la estabilizacin de los precios y el producto domestico.

Con un sistema de bandas, la mayor independencia monetaria le da cierto margen

al banco central para bajar las tasas de inters en una recesin y para
incrementarlas durante un auge. Sin embargo, incluso si las bandas otorgan algn
grado de independencia, no es claro que esa independencia logre efectos
significativos sobre el producto o los precios. En la pasada dcada fue empleado

17

como instrumento para combatir la inflacin, espacialmente en Amrica Latina, la

razn: el precio de los bienes comercializables internacionalmente est dado por
el precio internacional convertido a pesos segn la tasa de cambio, si esta ultima
se fija y los precios internacionales son estables, se logra controlar la inflacin de
un componente importante de la canasta de consumo (Crdenas, 2007, cap. 6).
Tipo de cambio variable o flexible - Libre flotacin.

Este sistema como su nombre lo indica permite que el precio de la divisa flucte
libremente; en teora las autoridades no deben intervenir en el mercado cambiario,
sin embargo, en la practica muy pocos pases estn dispuestos a dejar flotar sus
monedas.

El principal problema de la flotacin es que un aumento sbito de la tasa de

cambio puede generar problemas inflacionarios, en contraste, una apreciacin
genera perdidas de competitividad, es decir, se encarece la produccin domestica,
lo cual reduce la rentabilidad de la actividad exportadora y en estas circunstancias
los exportadores generan presin para que el banco central intervenga y evite la
cada del precio del dlar (Crdenas, 2007, cap. 6).
El caso Colombiano.

Como se ha observado, la estrategia utilizada en muchos pases, entre ellos

Colombia consisti en fijar la tasa de cambio en un nivel determinado y restringir
los movimientos de capitales, de manera que en la prctica se preservara el
control de los agregados monetarios. En este caso, la autonoma en el manejo de
la poltica monetaria hacia factible su utilizacin con el fin de estabilizar el ciclo
econmico.

18

La experiencia colombiana durante los ltimos treinta aos corresponde a estos

grandes lineamientos y abarca tres regmenes cambiarios diferentes. EI primero
establecido en 1967 y abolido en octubre de 1991, se caracterizo por un sistema
de tipo de cambio fijo, ajustado diariamente con la intencin de corregir las
diferencias entre la inflacin domestica y la externa. En la prctica, las autoridades
manejaron discrecionalmente la tasa de cambio al acelerar o desacelerar el ritmo
de devaluacin.

El segundo rgimen, adoptado en octubre de 1991. permiti una mayor flexibilidad

del tipo de cambio dentro de ciertos limites bajo un sistema hibrido que combino
en esencia una tasa de cambio fija con una banda -mas o menos estrecha- dentro
de la cual la tasa de cambio poda fluctuar. EI cambio de rgimen coincidi con la
apertura de capitales. La idea central del rgimen fue reducir la necesidad de
intervencin de las autoridades a slo ciertos casos en los cuales la tasa de
cambio mostrara tendencias a moverse por fuera de la banda o franja.

Bajo este sistema, cuando la tasa toca el piso de la banda, el banco central debe
comprar las divisas que sea necesario para evitar una mayor reevaluacin de la
moneda. Cuando la tasa llega al techo, el banco debe vender todas las reservas
internacionales que sea necesario para evitar una mayor devaluacin y as
mantener la tasa de cambio dentro de la banda.

Sin embargo, fue solo hasta el 24 de enero de 1994 cuando se adopto

formalmente un sistema de bandas mviles. La paridad central de la banda se
estableci en el nivel de la tasa representativa del mercado vigente ese da, y su
amplitud se fijo en 7% alrededor de la paridad central, al tiempo que se fijo una
tasa de depreciacin diaria equivalente a 11% anual.

Pero en la prctica varias fueron las ocasiones en que las autoridades optaron por
modificar los parmetros de la banda, ms que intervenir para defenderla. La

19

primera de estas modificaciones ocurri el 13 de diciembre de 1994, cuando se

revalu la paridad central en 7% y se incremento la pendiente de la banda a
13,5%. Posteriormente, la pendiente se incremento a 15% anual en enero de
1997. La banda sufri dos modificaciones adicionales: una devaluacin de 9% de
la paridad central el 2 de septiembre de 1998 y una nueva devaluacin de 9% el
28 de junio de 1999 en la paridad central acompaada de un incremento en su
amplitud de 7% a 10% y una reduccin de su pendiente de 13% a 10% anual.

El 27 de septiembre de 1999, en medio de las negociaciones con el FMI para

superar la crisis econmica, se abandono el sistema de bandas y se liber el
mercado cambiario. Desde entonces, el rgimen vigente ha sido la flotacin
cambiaria, lo que ha permitido una mayor autonoma en el manejo de la poltica
monetaria.

La estrategia de poltica cambiaria en Colombia durante los aos noventa despus

de la adopcin del sistema de bandas era tratar simultneamente de controlar los
agregados monetarios y mantener la tasa de cambio dentro de las bandas.

Aunque desde mediados de los aos noventa el banco comenz a enfatizar el

vinculo entre las tasas de inters y las metas de inflacin, como complemento a la
relacin entre corredores monetarios e inflacin, solo hasta la crisis de 1999 se
abandono la banda cambiaria, y los corredores monetarios, como paso necesario
para conducir la poltica monetaria dentro de la estrategia de inflacin objetivo,
dieron paso a la libre flotacin. Hoy en da, el sistema de inflacin objetivo
funciona sobre la base de la adopcin de una meta de inflacin anunciada con
anticipacin, expresada como una cifra. Para implementar la poltica de inflacin
objetivo, el Banco de la Repblica fija la tasa de inters a travs de la cual da
liquidez al sistema financiero (Crdenas, 2007, cap. 6).

20

4.1.2. Principales variables que inciden en el tipo de cambio.

4.1.2.1. Origen de la demanda de divisas en Colombia.

Importaciones.

La demanda de importaciones depende bsicamente de la demanda interna y la

tasa de cambio en la medida que esta ltima afecta el precio de los bienes
importados. De esta manera si en la economa hay un crecimiento del ingreso la
demanda de importaciones suele crecer, al tiempo que en presencia de una
apreciacin del tipo de cambio los bienes importados resultan menos costosos.
Desde luego la incidencia de estas variables sobre las importaciones esta sujeta a
mltiples factores tales como el grado de apertura comercial que caracteriza a una
economa en particular o la evolucin de la inversin productiva.

Grafico 1: Variacin del tipo de cambo vs. Importaciones de 1985 - 2007

50
40

20
10

-20
-30
Ao

Variacin Tasa de cambio

Variacion importaciones

Elaborada por: Camilo Andrs Daz Muoz. Autor de la investigacin.

Datos: Banco de la Repblica, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007

21

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

-10

1986

1985

Variacin porcentual

30

Como se aprecia en el grafico uno, a variaciones muy elevadas del tipo de cambio
se resentan las importaciones, tal como se observa en los aos 1985 al 1990,
luego en la crisis de 1999, aunque en esta poca estuvo acompaada de otros
factores externos e internos, como la crisis hipotecaria en Colombia, la crisis rusa
y asitica entre otras. Mientras que ha variaciones moderadas del tipo de cambio
las importaciones se mantenan e incluso superiores, como es el caso del periodo
posterior a la apertura econmica de 1992 a 1994 y el periodo 2003 2007.

La dinmica del crecimiento de las importaciones totales de Colombia muestra un

incremento en su volatilidad a partir de la dcada de los noventa en comparacin
con la dcada anterior como lo muestra la grafica dos. El extraordinario
crecimiento que se observa en los aos de los noventa solo es interrumpido hasta
el periodo 1998-1999, el incremento de las importaciones desde entonces es muy
similar a la tendencia de recuperacin que se observa para el producto en los
ltimos aos.
Grafico 2: Crecimiento anual de las importaciones
40.000
37.539

35.000
30.723

MILES DE DOLARES

30.000
25.000

25.112

20.000

20.043
18.489
17.582
16.217

15.000

16.043

15.477

14.586

14.211

10.000

17.032

16.562
13.517

9.086

5.000
3.673

3.409

3.794

4.515

4.558

4.548

5.108

6.029

AO

Elaborada por: Camilo Andrs Daz Muoz. Autor de la investigacin.

Datos: Banco de la Repblica, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007

22

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

Resalta Oliveros y Silva (2001) en su estudio para la demanda por importaciones

en Colombia que el crecimiento anual promedio de las importaciones colombianas
fue de 11.5%, y se identifica cuatro fases en el comportamiento de las mismas:

1973 - 1982: Durante este perodo el crecimiento promedio anual de las

importaciones fue 21.6%. El comportamiento dinmico de las importaciones se
prolong hasta 1982, ao en el cual se origin la llamada crisis de la deuda
externa latinoamericana.

1983 - 1986: Durante este perodo se present una fuerte cada de las importaciones, en promedio 8.4% anual. Como resultado de este hecho, su
participacin en el PIB pasa de 12.1% a finales de 1982 a 9.5% a finales de 1986.

1987 - 1997: Luego de cuatro aos consecutivos de cada en el valor de las

importaciones, en 1987 estas registraron de nuevo un crecimiento positivo, 9.8%
anual. Este comportamiento obedeci principalmente al desempeo favorable en
el frente externo que se manifest desde el ao anterior, como resultado de los
mayores ingresos derivados de las exportaciones de caf. Esta fase ascendente
se prolong en los aos siguientes y se acentu a partir de 1992, cuando a
diferencia de ocasiones anteriores, la disponibilidad de divisas no surgi de
mayores exportaciones sino de fuertes entradas de capitales asociadas con un
drstico cambio en el entorno internacional y con expectativas de exportaciones
futuras generadas por el descubrimiento de importantes recursos petroleros. Es
as como el crecimiento anual promedio observado para las importaciones fue de
14.5% en el perodo, y su participacin en el PIB pas de 9.5% a finales de 1986 a
14.4% a finales de 1997.

1998 - 1999: Nuevamente se resintieron las importaciones, registrando una cada

de 4.8% y 27.2% en 1998 y 1999, respectivamente. Este fenmeno estuvo
asociado con la desaceleracin de la actividad econmica. En 1998 el crecimiento

23

del PIB real fue prcticamente nulo, de apenas 0.48%, y en 1999 se observ una
contraccin de 4.29%. La fuerte cada de las importaciones en el ltimo ao
condujo a que su participacin en el PIB pasara de 14.7% en 1998 a 12.3% en
1999.

Se observan tres grupos de bienes de importacin: de consumo, intermedios y de

capital como se aprecia en el cuadro 1.

Cuadro 1: Composicin de las importaciones por tipo de bien

Porcentaje del total

AO

Bienes de
consumo

1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007

9,4
11,1
12,9
11,4
10,3
10,2
12,5
13,7
18,3
16,4
19,2
18,5
19,1
19,3
18,8
18,7
19,4
21,2
19
18,4
18,2
19,6
20,1

Bienes
intermedios
58,9
52,3
50,7
53,4
54,7
53
55,5
54
41,8
40,3
43,8
47,4
42,4
41,9
46,1
50,9
44,7
45,7
45,6
47,4
44,4
43,9
42,8

Bienes de
Capital
31,7
36,6
36,4
35,2
35
36,8
32
32,3
39,9
43,3
37
34,1
38,5
38,8
35,1
30,4
35,9
33,1
35,4
34,2
37,4
36,5
37,1

Elaborado por: Camilo Andrs Daz Muoz. Autor de la investigacin.

Datos: Banco de la Repblica, Balanza de pagos de Colombia 1983 - 2007

24

Los bienes de consumo en la dcada de los noventa aumentaron y se ha

mantenido en 19% en los ltimos cinco aos. Este ltimo resultado no es
sorprendente, si se tiene en cuenta el boom del consumo originado a principios de
esta dcada, el cual alcanz su pico en 1993 y 1994 superado tan solo por el del
2002 despus de la recuperacin de las importaciones que sigui a la crisis de
1999. Por su parte, la participacin de los bienes intermedios en el total de las
importaciones se ha reducido en los ltimos siete aos en comparacin con la de
aos anteriores. Finalmente, la participacin de los bienes de capital en el total de
las importaciones se ha mantenido ms o menos constante durante el perodo de
estudio, 36% en promedio.

En el libro publicado por el Grupo de Estudios del Crecimiento Econmico

[GRECO] (2002, p. 396) sobre crecimiento econmico colombiano en el siglo XX,
seala que uno de los rasgos principales de las importaciones a lo largo de la
ultima dcada ha sido el predicho por la teora de las ventajas comparativas:
aqullas se han concentrado en bienes cuya produccin es ms intensiva en
nuestro recurso mas escaso, capital [fsico y humano], o menos intensiva en
nuestro recurso ms abundante, recursos primarios [trabajo no calificado y
recursos naturales]. Es as como supliendo esta necesidad nuestros principales
proveedores resultan ser pases industrializados, en especial Estados Unidos
seguido por China, aunque hay que tener en cuenta la introduccin de China en el
mercado mundial es reciente, por lo cual se debe esperar que en el mediano plazo
se incrementen las importaciones desde el pas asitico.
Inversin extranjera en el pas.

La inversin extranjera se refiere a la adquisicin de activos o inversiones por

parte de residentes de un pas en otro. Estos activos pueden ser financieros o de
portafolio, como bonos, depsitos bancarios o acciones; o de inversin directa,

25

que son aquellos que implican la propiedad de los medios de produccin, como
son las empresas o terrenos.

En Colombia se establecen dos tipos de inversin extranjera: la inversin

extranjera directa [IED] y la inversin de portafolio. La IED es aquella que realizan
las personas naturales o jurdicas no residentes en Colombia, mediante la
adquisicin de participaciones, de inmuebles, a travs de aportes para la empresa
o de inversiones en sucursales constituidas en Colombia. La inversin de
portafolio se realiza mediante Fondos de Inversin de Capital Extranjero en
acciones, bonos y otros valores negociables en el mercado de valores
(Universidad del Rosario, 2006, p. 3-7).

La inversin de capital del exterior en Colombia puede realizarse en dos

modalidades: en dinero, mediante la entrada de divisas que son convertidos en
moneda local, ya sea para realizar un aporte directo a una empresa o para adquirir
derechos o acciones; y en especie, a travs de aportes en bienes tangibles
[maquinaria, equipos u otros bienes fsicos] o en bienes intangibles [tecnologa,
marcas y patentes].

Este cambio de paradigma se explica principalmente por la necesidad que tienen

los pases en desarrollo de encontrar nuevas fuentes de financiacin, luego de la
crisis de la deuda. En este contexto, la atraccin de la inversin extranjera se ha
convertido en una prioridad para los gobiernos.

Caicedo (2007) resalta algunos factores que han permitido a la inversin

extranjera fijarse en Colombia:

Incremento en el nmero de viajeros extranjeros (de 615 mil en 2001 a 1

milln en 2006).
Reduccin progresiva de la tarifa de renta.

26

Tendencia creciente del ndice General de la Bolsa de Colombia desde el

2002: crecimiento del 765% entre el 2002 y el 2007.
Colombia este ao ha sido uno de los 10 pases que ms reformas ha
implementado para facilitar la inversin y el desarrollo de negocios.

A partir de 1991 se observo una diversificacin de sectores a los que dirigi el

capital extranjero, y una creciente importancia de los flujos de inversin
provenientes de pases en desarrollo, en particular de Amrica Latina. A pesar que
entre 1970 y 1997 se presentaron grandes fluctuaciones en la tasa de crecimiento
de los flujos de inversin extranjera directa, la tendencia de esta variable durante
este periodo ha sido creciente. El desempeo de la inversin extranjera directa en
Colombia en lo corrido de la dcada de los 90 estuvo determinado principalmente
por el cambio en la poltica de inversin extranjera que se dio en 1991.
Oferta monetaria [M1]

La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la

economa de un pas en un momento determinado. sta corresponde, en su forma
ms simple, al efectivo que se encuentra en poder del pblico y a los depsitos en
cuentas corrientes de la banca, los cuales son transferibles por medio de cheques.
La oferta monetaria tiene una fuerte influencia sobre aspectos como la inflacin y
la desaceleracin de la economa.

El Banco de la Repblica es la autoridad monetaria en Colombia. ste, por

mandato Constitucional, debe mantener el ndice de inflacin en niveles
aceptables con el fin de garantizar un adecuado desempeo de la actividad
econmica. Cuando hay mucho dinero en circulacin, las personas disponen de
ms recursos para adquirir bienes, sin embargo, si este nivel es excesivo, la
demanda de bienes es mayor que la capacidad productiva del pas,
presentndose, entonces, una escasez de bienes, y como consecuencia, un

27

aumento del precio de stos, lo que hace que se de un fenmeno de inflacin. Por
el contrario, si la cantidad de dinero en circulacin en la economa es baja, el
pblico no tiene dinero para comprar bienes o demanda una cantidad menor que
la que se puede ofrecer segn la capacidad productiva del pas, por lo que las
empresas se ven en problemas para vender sus productos, se presenta una
abundancia de bienes y, consecuentemente, el precio de stos baja,
producindose lo que se conoce como deflacin. Segn esto, para que exista un
buen desempeo de la economa debe haber un equilibrio entre el dinero que se
encuentra en circulacin y los bienes que se encuentran disponibles en la
economa (Poltica monetaria, 2009).

Para poder controlar la oferta monetaria, el Banco de la Repblica utiliza

herramientas como las tasas de inters [aumentndolas para incentivar el ahorro o
disminuyndolas para incentivar el consumo], los volmenes de crdito, el encaje
bancario [aumentndolo para reducir el dinero en circulacin o reducindolo para
lograr el efecto contrario], la emisin de dinero, el movimiento internacional de
capitales, etc. En el estudio de Hernndez y Tolosa (2001) se indica que para
lograr el equilibrio entre la oferta y la demanda de base monetaria, sin grandes
fluctuaciones en el precio, o para mantener la tasa de inters controlada, sin
variaciones excesivas en la cantidad de dinero, es preciso contar con buenos
estimativos tanto de las fuentes de expansin y contraccin monetaria que den
lugar a cambios en la oferta de base monetaria, como de las variaciones que en
su demanda se producen por el comportamiento de los agentes econmicos no
bancarios [demanda de efectivo] y de los establecimientos de crdito [reservas
para encaje] (Hernndez y Tolosa, 2001).

La poltica monetaria est estrechamente ligada a la poltica cambiara, para

garantizar el adecuado control de la cantidad de dinero en circulacin, y a la
poltica fiscal, cuando la autoridad monetaria debe otorgar crditos al sector fiscal
o financiarle sus dficit presupuestarios.

28

4.1.2.2. Origen de la oferta de divisas en Colombia.

Transferencias.

La poblacin de Amrica Latina se caracteriza por ser la que ms recibe ingresos

por concepto de remesas en todo el mundo y es claro que la mayora de
emigrantes que ingresa a pases desarrollados como Estados Unidos y Espaa,
proviene de algn sector de la comunidad latinoamericana.

En el caso de Colombia, se observa que las transferencias son un factor que

influye en la economa del pas. La desigualdad de los niveles de desarrollo entre
economas es la principal causa de la migracin internacional. Tambin influyen la
precariedad del empleo y la profundizacin de las tensiones sociales y la
inestabilidad poltica interna, como fue el caso de El Salvador en la dcada de los
ochenta y, de manera ms reciente, el de Colombia (Universidad del Rosario,
2007, p. 3 - 7).
En 2002, las remesas de colombianos en el exterior superaron ms de tres veces
los ingresos por caf y ms de dos por carbn. Para finales de 2003, esos giros
se convirtieron en la principal fuente de divisas, superando los ingresos por
petrleo (Universidad del Rosario, p. 6).
Reservas Internacionales.
Las reservas internacionales son los activos de la reserva oficial del pas, que
incluyen las tenencias de oro y plata, los derechos especiales de giro [DEG], la
posicin de reservas del pas en el FMI, y las tenencias de monedas extranjeras
oficiales por parte del pas. Las reservas internacionales permiten al gobierno

29

hacer frente a sus obligaciones exteriores en moneda extranjera, o le sirven para

respaldar su propia unidad monetaria (Reservas internacionales, 1).

En el caso de Colombia, las reservas internacionales le pertenecen al pas pero

estn administradas por el Banco de la Repblica por ser ste nuestro banco
central. Al administrar las reservas internacionales, el Banco de la Repblica debe
tener en cuenta que stas deben estar disponibles cuando sea necesario
utilizarlas, es decir, deben ser lquidas, por lo tanto, aunque es importante buscar
ganancias de estas reservas, stas deben ser administradas e invertidas con un
criterio de bajo riesgo y corto plazo [menor a un ao y medio] que elimine la
posibilidad de perdida y garantice la liquidez.

Anteriormente, las reservas internacionales de los pases se encontraban

invertidas, principalmente, en oro, sin embargo, esto ha cambiado con el paso del
tiempo. Actualmente, las reservas internacionales de Colombia tienen como
principal componente las inversiones de corto plazo representadas en depsitos y
ttulos valores en el exterior. De estas inversiones, el 88,9% se compone de
monedas extranjeras, de las cuales 80% son dlares, 15% euros y 5% yenes. El
8,1% de las reservas internacionales Colombianas se encuentra en el FMI, y
corresponde a inversiones en derechos especiales de giro [DEG] que son medios
de pago emitidos por el FMI, y a reservas como tal; el 2,7% est invertido en el
Fondo Latinoamericano de Reservas y un pequeo porcentaje [1,1%] en oro
(Biblioteca virtual del Banco de la Repblica, 2005, 5).
T.E.S.

Los ttulos de tesorera creados en la ley 51 de 1990 son ttulos de deuda pblica
interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de ttulos: clase A y
clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda contrada
en las operaciones de mercado abierto realizadas por el Banco de la Repblica.

30

Los segundos se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupustales

y efectuar operaciones temporales de la Tesorera del Gobierno Nacional. En la
actualidad solamente se emiten los ttulos de clase B. El plazo se determina de
acuerdo con las necesidades de regulacin del mercado monetario y de los
requerimientos presupustales o de tesorera. El rendimiento de los ttulos lo
determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el da
de colocacin de los mismos (Titulo de Tesorera, 2007, 1).

De acuerdo a lo expuesto por el Ministerio de Hacienda y Crdito Publico (2007),

otros objetivos de los TES clase B son:

Desarrollar y profundizar el mercado de capitales Colombiano.

Incentivar el ahorro interno a largo plazo.
Informar al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.
Implementar una curva de rendimientos dentro del mercado que permite su
profundizacin.
Atraer inversionistas institucionales.
Son instrumentos para las operaciones monetarias, Operaciones de
Mercado Abierto [OMA] del Banco Central a partir de 1.999 (p. 73).

4.1.2.3. Otras variables macroeconmicas.

Inflacin.

Cuando se habla de inflacin se habla de un aumento en el nivel general de

precios a travs del tiempo, o sea que, en general, gran cantidad de bienes y
servicios aumentan su precio.

En Colombia, la inflacin se mide a travs del ndice de precios al consumidor

[IPC], cuyo clculo lo realiza el Departamento Administrativo Nacional Estadstico
31

[DANE], aunque no puede considerarse como una medida absoluta de la inflacin,

porque slo representa la variacin de precios efectiva para los hogares o familias.
Otro tipo de agentes econmicos, como los grandes accionistas, las empresas o
los gobiernos consumen bienes diferentes y, por tanto, el efecto de la inflacin
acta diferente sobre ellos. Los factores de ponderacin para los gastos de los
hogares, o de presupuestos familiares, se obtienen mediante encuesta. En el IPC
no estn ponderadas, ni incluidas otras transacciones de la economa como los
consumos intermedios de las empresas, las exportaciones y los servicios
financieros. No obstante, dado que no hay forma exacta de medir la inflacin, el
IPC se considera generalmente como el ndice oficial de inflacin (Inflacin, 2008).

Existen diferentes explicaciones sobre las causas de la inflacin. De hecho parece

que existen diversos tipos de procesos econmicos diferentes que producen
inflacin, y esa es una de las causas por las cuales existen diversas explicaciones:
cada explicacin trata de dar cuenta de un proceso generador de inflacin
diferente, aunque no existe una teora unificada que integre todos los procesos.
De hecho se han sealado que existen al menos tres tipos de inflacin:

Inflacin de demanda [Demand pull inflation], cuando la demanda general

de bienes se incrementa, sin que el sector productivo haya tenido tiempo de
adaptar la cantidad de bienes producidos a la demanda existente.
Inflacin de costes [Cost push inflation], cuando el coste de la mano de obra
o las materias primas se encarece, y en un intento de mantener la tasa de
beneficio los productores incrementan los precios.
Inflacin autoconstruida [Build-in inflation], ligada al hecho de que los
agentes prevn aumentos futuros de precios y ajustan su conducta actual a
esa previsin futura (Inflacin, Causas de la inflacin, 2).

Cualquiera de estos tipos de inflacin puede darse en forma combinada para

originar la inflacin de un pas. Sin embargo las dos primeras mantenidas por un

32

perodo sustancial de tiempo dan origen a la tercera. En otras palabras una

inflacin persistente originada por elementos monetarios o de costos da lugar a
una inflacin de expectativas. De estas tres, la tercera es la ms daina y difcil de
controlar, pues se traduce en una mente colectiva que acepta que la inflacin es
un elemento natural en la economa del pas. En este tipo de inflacin entra en
juego otro elemento, que es la especulacin que se produce cuando el empresario
o el oferente de bienes y servicios incrementan sus precios en anticipacin a una
prdida de valor de la moneda en un futuro o aprovecha el fenmeno de la
inflacin para aumentar sus ganancias desmesuradamente (Inflacin, Teora
Neokeynesiana, 3).

El Banco de la Repblica, por mandato constitucional, es el encargado de

mantener el ndice de inflacin en niveles aceptables, con el fin de garantizar un
adecuado desempeo de la actividad econmica. El Banco de la Repblica tiene a
su cargo esta funcin por ser el responsable de la poltica monetaria en el pas,
pues tiene entre sus funciones la de controlar la cantidad de dinero que se
encuentra en circulacin en la economa.
Producto Interno Bruto [PIB]

PIB es el valor total de los bienes y servicios producidos en un pas durante un

cierto periodo de tiempo, generalmente un trimestre o un ao; es decir, el total de
lo que se produce con los recursos que se han utilizado en la economa, valorando
cada bien final o servicio al precio que se maneja comnmente en el mercado.

Para el clculo del PIB slo se tiene en cuenta la produccin que se realiza en el
pas, dentro de las fronteras geogrficas de la nacin, sin importar si sta
produccin fue realizada por personas o empresas nacionales o extranjeras.

33

Al calcular el producto, si se tiene en cuenta la depreciacin, que es la prdida de

valor, a travs del tiempo, de la maquinaria, el equipo u otro tipo de bien de capital
debido al uso, estamos hablando de producto neto. Cuando la depreciacin no
se tiene en cuenta en los clculos, estamos hablando de producto bruto.

El clculo del PIB se puede realizar de tres formas distintas segn el punto de
vista:

El mtodo del gasto o por el lado de la demanda: El clculo se realiza por

medio de la suma de todas las demandas finales de productos de la
economa; es decir, puesto que la produccin nacional puede ser
consumida por el Gobierno [gasto], invertida o exportada, este punto de
vista calcula el PIB como la suma de todo el consumo [el gasto mas la
inversin ms las exportaciones menos el consumo de productos
importados]
El mtodo del valor agregado o por el lado de la oferta: El PIB se calcula
sumando, para todos los bienes y servicios, el valor agregado que se
genera a medida que se transforma el bien o el servicio en los diferentes
sectores de la economa o ramas de la actividad econmica. En este caso
es til calcular el PIB sectorial o PIB para cada sector productivo, por
ejemplo el PIB del sector de la minera, la agricultura, las comunicaciones,
el transporte, la industria manufacturera, la construccin, el sector
financiero, etc.
El mtodo del ingreso o la renta: En este mtodo, el PIB se calcula
sumando los ingresos de todos los factores [trabajo y capital] que influyen
en la produccin. El ingreso sera el dinero o las ganancias que se reciben
a travs del salario, los arrendamientos, los intereses, etc. (Biblioteca
Virtual del Banco de la Repblica, 2005, 6).

34

En el caso de Colombia es ms comn utilizar el PIB que el PNB. Este indicador

es calculado por el DANE, y es fundamental para evaluar el crecimiento, la
evolucin y la estructura de la economa colombiana y la capacidad de sta para
usar eficientemente los recursos disponibles para la produccin.

La formula mas sencilla y comn para el clculo del PIB es la siguiente:

PIB = C + I + G + X M

De donde C es el valor total del consumo nacional. I es la formacin bruta de

capital tambin conocida como Inversin. G el gasto publico. X es el valor total de
las exportaciones. M el volumen o valor de las importaciones.
Desempleo

El desempleo es uno de los problemas que ms genera preocupacin en la

sociedad actual. Las personas desempleadas aquellas que no tienen empleo u
ocupacin, deben enfrentarse a situaciones difciles por no tener ingresos con los
cuales sostenerse a s mismos y a sus familias. Cuando el nmero de personas
desempleadas crece por encima de niveles que se podran considerar como
normales, una gran preocupacin aparece en toda la sociedad. El desempleo se
define como la situacin del grupo de personas en edad de trabajar que en la
actualidad no tienen empleo aun cuando se encuentran disponibles para trabajar,
es decir, no tienen limitaciones fsicas o mentales para ello y han buscado trabajo
durante un periodo determinado.

Existen dos clases de desempleo, el abierto y el oculto. Para el caso de Colombia,

por ejemplo, el desempleo abierto corresponde a aquellas personas que tienen
dieciocho aos o ms, no tienen empleo actualmente, se encuentran disponibles

35

para empezar a trabajar, y han estado en bsqueda de trabajo durante el ltimo

mes.

El desempleo oculto, para Colombia, corresponde a las personas de dieciocho

aos o ms que no tienen empleo actualmente, se encuentran disponibles para
empezar a trabajar, y no han hecho diligencias en busca de trabajo en el ltimo
mes pero s en los ltimos doce meses y tienen una razn vlida para haber
dejado de buscarlo.

La forma ms comn de medir el desempleo es a travs de la tasa de desempleo

[TD], aunque la medicin puede cambiar dependiendo del pas. sta expresa el
nmero de personas desempleadas [D] como porcentaje de la fuerza laboral [FL]
tambin llamada poblacin econmicamente activa [PEA]. Esta fuerza laboral o
poblacin econmicamente activa es la suma de las personas empleadas, las
ayudantes familiares que no tiene un sueldo y que trabajan quince o ms horas
semanales, y las desempleadas.

Dependiendo de sus causas, el desempleo puede ser de distintos tipos. Algunos

de estos tipos de desempleo son:

El desempleo de precaucin o especulativo: Se presenta cuando una

persona no acepta algunos trabajos que se le presentan porque espera
conseguir otro mejor y decide esperar un tiempo determinado.
El desempleo estacional: Depende de las actividades econmicas en las
cuales se encuentre. Ejemplo de ello son labores como la agricultura o el
turismo, pues durante las pocas de cosechas o las temporadas de
vacaciones aumenta la cantidad de personas contratadas. A la vez, hay
otros periodos del ao en los que no se contratan tantos trabajadores.
El desempleo legal o institucional: Se presenta cuando las instituciones y
autoridades de un pas toman decisiones que no estimulan la contratacin

36

de empleados, la bsqueda de trabajo, o que limitan esta contratacin.

Ejemplos de esto son las limitaciones por edad, nacionalidad, etc. De igual
manera, si se crease un seguro de desempleo cuyo monto fuese muy alto,
no existira un incentivo real para que los individuos pretendiesen
abandonar su condicin de desempleados.
El desempleo por las deficiencias en la demanda agregada: Se presenta
cuando las personas prefieren no invertir o consumir, por lo tanto, no
demandan bienes y servicios de la economa, de modo que no hay estmulo
para que las empresas produzcan ms y, por lo tanto, necesiten ms
trabajadores (Biblioteca virtual del Banco de la Repblica, 2005,
desempleo).

4.1.3 Modelo monetario de los tipos de cambio

Existen dos componentes esenciales en la teora monetaria de los tipos de

cambio. El primero relaciona los niveles de precio de diferentes pases con las
ofertas de dinero de los mismos y el segundo relaciona los niveles de precio con
los tipos de cambio.
Mus / Pus = Q

use

- r us

Muk / Puk = Q

uke

- r uk

Aqu Mus y Muk son respectivamente las demandas de dinero de Estados Unidos y
de Gran Bretaa, Pus y Puk son los niveles de precio, Qus y Quk son los PNB reales,
r us

r uk

son las tasas nominales de inters,

son parmetros que se suponen

positivos y son los mismos para ambos pases, y e representa un exponencial. Los
extremos izquierdos de las ecuaciones son las demandas reales de dinero en los
pases respectivos. [La divisin de cualquier variable nominal entre el nivel de
precio la convierte en una variable real. Por ejemplo, al dividir el PNB nominal, el
cual se escribe por lo general como Y, entre el nivel de precio se obtiene el PNB
real, el cual se escribe ordinariamente como Q = Y/P]
37

Las ecuaciones muestran que la cantidad de dinero demandada en cada pas

disminuye a medida que aumenta la tasa de inters nominal de ese pas. Esto se
debe al hecho de que el costo de oportunidad en el que se incurre al mantener
dinero, en lugar de comprar bonos o algn otro activo que produzca intereses,
est dado por el inters nominal que se ganara de otra forma.

En la situacin extrema, en que las monedas de diferentes pases sean

perfectamente sustituibles, los cambios en la oferta de dinero de cualquier pas no
causarn una oferta excesiva de fondos porque los habitantes de otros pases
estarn dispuestos a mantener ese dinero, cuando no existe una oferta excesiva
de dinero, no habr depreciacin en el tipo de cambio despus de un incremento
en la oferta de dinero, como lo predice el enfoque monetario.

El enfoque monetario para los tipos de cambio supone que la gente ajusta sus
tenencias de recursos monetarios hasta que la cantidad de dinero demandada sea
igual a la cantidad de dinero ofrecida. La manera en que ocurre esto es la
siguiente. Si por ejemplo, la oferta de dinero excede a la demanda de dinero, el
pblico trata de gastar la oferta excesiva de dinero mediante la compra de bienes
y de bonos. Desde luego, el dinero no desaparece cuando es gastado, sino que
termina en manos de alguna otra persona. Sin embargo, el intento por deshacerse
del dinero restaura el equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero. Esto ocurre
porque la compra de bienes ocasiona un incremento en el nivel de precios y la
compra de bonos ocasiona precios ms altos en los bonos, lo cual significa a la
vez tasas de inters ms bajas. El ms alto nivel de precios y la menor magnitud
de las tasas de inters incrementan la cantidad nominal de dinero demandada. Tal
proceso contina hasta que la demanda de dinero haya aumentado lo suficiente
para igualar a la oferta. De manera similar, una demanda excesiva de dinero
ocasiona reducciones en los gastos sobre bienes y bonos, precios ms bajos y
tasas de inters ms altas, as como una reduccin en la cantidad demandada de

38

dinero. Esto contina hasta que la demanda de dinero se haya reducido lo

suficiente para igualar a la oferta de dinero.

De acuerdo con la teora monetaria de los tipos de cambio, la razn de precios en

dos pases diferentes se encuentra estrechamente relacionada con el tipo de
cambio que exista entre las monedas de los dos pases. Particularmente, en el
contexto de Estados Unidos y del Reino Unido, la teora monetaria supone que:

S ($/) = Pus / Puk

Donde S ($/.) es el tipo de cambio de dlares por libra. La ecuacin se conoce
como principio de la paridad del poder de compra [PPP] y tiene el siguiente
fundamento. Supngase que no hay impuestos ni costos de embarque y que el
precio de un bien representativo es de $10 en Estados Unidos y de 6 en Gran
Bretaa. Si el tipo de cambio fuera de S ($/) = $1.50/ sera posible tomar $9,
comprar 6 en el mercado de cambios, comprar una unidad del bien en Gran
Bretaa, embarcarlo a Estados Unidos, y venderlo en $10. Habra una utilidad de
arbitraje de $1 dlar, y tantas gentes tratando de explotar la oportunidad [lo cual
requerira comprar libras con dlares] impulsaran hacia arriba el precio de la libra
en dlares hasta que el arbitraje dejase de ser rentable; el valor de la libra
expresado en dlares estadounidenses, ($/), aumenta si la oferta de dinero en
la Unin Americana aumenta ms que la oferta de dinero de Gran Bretaa. La
razn es que si Mus aumenta ms que Muk, los precios de Estados Unidos
aumentan ms que los precios de Gran Bretaa, y por lo tanto, de acuerdo con el
principio PPP, el dlar deber caer igual que la libra.

La segunda prediccin del enfoque monetario, afirma que el valor de la libra

aumenta si el PNB real de Gran Bretaa aumenta ms rpido que el PNB real de
Estados Unidos. Esto ocurre porque un PNB real ms alto significa una demanda
por el dinero ms alta, lo cual, con base en una oferta de dinero dada, significa un

39

exceso de demanda de dinero. Esto ocasiona una reduccin en los gastos, tanto
sobre los bienes como sobre los bonos, y un nivel de precios ms bajo. De
acuerdo con el principio PPP, un nivel de precios ms bajo significa una
apreciacin en el tipo de cambio, en este caso de la libra igual que el dlar.

Otra prediccin del enfoque monetario es que entre ms altas sean las tasas de
inters de Estados Unidos versus las de Gran Bretaa, ms alto ser el valor en
dlares de la libra. De lo anterior se desprende el hecho de que un salto
inesperado en las tasas de inters nominales ocasionar que una divisa se
deprecie. La razn que justifica esta prediccin proveniente del enfoque monetario
es que entre ms altas sean las tasas de inters nominales, ms baja ser la
cantidad real de dinero demandada y consecuentemente, ms baja ser la oferta
real de dinero de equilibrio. La oferta real de dinero se reduce a su nivel de
equilibrio ms bajo a travs de un incremento en el nivel de precios; por lo tanto
llegamos a la conclusin de que entre ms altas sean las tasas de inters de
Estados Unidos con relacin a las tasas de inters de Gran Bretaa, ms bajo
ser el valor del dlar (Gujarati, 2003, p. 170-174).

4.2 MARCO TEORICO

4.1.1 Regresin mltiple.

La regresin se define como un procedimiento mediante el cual se trata de

determinar si existe o no relacin de dependencia entre dos o ms variables. Es
decir, conociendo los valores de una variable independiente, se trata de estimar
los valores, de una o ms variables dependientes. La regresin en forma grafica,
trata de lograr que una dispersin de las frecuencias sea ajustada a una lnea
recta o curva. La regresin mltiple se presenta cuando dos o ms variables
independientes influyen sobre una variable dependiente, por ejemplo Y = f(x, w, z,
etc.)

40

Para identificar la validacin de un modelo se puede emplear el Coeficiente de

regresin [correlacin de pearson]. Este coeficiente, indica el nmero de unidades
en que se modifica la variable dependiente "Y" por efecto del cambio de la variable
independiente "X" o viceversa en una unidad de medida. El coeficiente de
regresin puede ser positivo, negativo o nulo. Es positivo cuando las variaciones
de la variable independiente X son directamente proporcionales a las variaciones
de la variable dependiente "Y". Es negativo, cuando las variaciones de la variable
independiente "X" son inversamente proporcionales a las variaciones de las
variables dependientes "Y". Es nulo o cero, cuando entre las variables
dependientes "Y" e independientes "X" no existen relacin alguna.

El proceder para el anlisis de regresin mltiple es presentar primero el anlisis

de regresin mltiple al desarrollar y explicar el uso de la ecuacin de regresin
mltiple. Despus se medir la fuerza de la relacin entre las variables
independientes, utilizando los coeficientes mltiples de determinacin.

La ecuacin de regresin mltiple se define como:

Elaborado por: Robles, D.

Fuente: Regresin mltiple, en monografas.com

El coeficiente de determinacin mltiple [R2]

mide la tasa porcentual de los

cambios de Y que pueden ser explicados por X1, X2 y Xn simultneamente. Su

formula es:

Elaborado por: Robles, D.

Fuente: Regresin mltiple, en monografas.com

41

El nivel exacto de significancia, valor p o P-value se conoce como la probabilidad

de cometer un error de tipo I [probabilidad de rechazar la hiptesis cuando es
verdadera]; el valor p esta definido como el nivel de significancia mas bajo al cual
puede rechazarse una hiptesis nula [la relacin de Y con la variable X explicativa]
(Damodar, 2003, p. 131-132).

4.2.2 Software SPSS

El SPSS [Statistical Package for the Social Sciences por sus siglas en ingles] es
un programa estadstico informtico muy usado en diferentes reas del saber
humano, como programa estadstico es muy popular su uso debido a la capacidad
de trabajar con bases de datos de gran tamao; adems de permitir la re
codificacin de las variables y registros segn las necesidades del usuario, el
programa consiste en un mdulo base y mdulos anexos con procedimientos
estadsticos de acuerdo a las necesidades de sus usuarios. Para el caso de esta
investigacin, se empleo la opcin de regresin lineal mltiple.

Para la investigacin, el anlisis multivariado apoyado en el programa SPSS v.15

se obtienen los siguientes elementos: Primero, identificar las relaciones tanto
directas como inversas entre las variables que inciden en el tipo de cambio,
segundo, a partir del anlisis correlacional anterior obtener un examen mas
profundo del comportamiento de la economa colombiana en el periodo objeto de
estudio partiendo de la evolucin del tipo de cambio, y por ultimo se logra realizar
un anlisis inferencial de todas las variables que permita concluir las variables mas
incidentes en el comportamiento del tipo de cambio.

42

4.3 ESTADO DEL ARTE

Varios estudios se han realizado referente al tema de las variaciones del tipo de
cambio y los factores que lo incitan, tal es el caso del estudio realizado por Clavijo
(2001) que tras la crisis de 1999 realiza unos comentarios sobre la dolarizacin,
entre los cuales seala que la dolarizacin implicara la renuncia al instrumental
de la poltica monetaria con el comprar un seguro contra la inflacin; este
seguro tiene costos fiscales pues se debe renunciar al seoreaje, y riesgos de
viabilidad externa pues la fijacin dura de una paridad puede implicar prdidas
de competitividad; por esto l exalta que no es razonable renunciar al instrumental
de la poltica monetaria la cual es indispensable para el manejo de las crisis en
pocas recesivas cuando el pas experimenta xitos en el ajuste de sus cuentas
externas gracias a la flotacin de la tasa de cambio.

Confinsura (2004) concluye que proyectar una variable tan voltil como el dlar es
una tarea muy difcil tanto en Colombia como en el resto del mundo. Sin embargo,
s se puede realizar un seguimiento continuo de la variable, lo anterior permite
tener ms herramientas para el anlisis de las fuentes y aplicaciones de caja de la
compaa durante el ao, con el fin de la elaboracin de presupuestos,
proyecciones de ingreso, seguimiento de planeacin financiera, entre otros. Por
ello, es mucho ms recomendable utilizar en cualquier tipo de proyeccin que
tenga en cuenta flujos de caja, la devaluacin promedio sobre la TRM para fin de
ao. Igualmente aplica para verificar los niveles de competitividad, va precio, que
podran tener los exportadores en un perodo puntual.

Echavarra, Vsquez y Villamizar en su estudio de 2005 examinan los principales

factores que se atribuyen a los periodos de devaluacin y revaluacin del peso
colombiano desde 1983 hasta el 2004; entre sus hallazgos se observa una fuerte
persistencia de la tasa de cambio real en el tiempo y un impacto duradero, mayor
a 3 aos de la tasa de cambio nominal sobre la real. Ambos resultados son

43

consistentes con los hallazgos recientes de la literatura internacional segn lo

sealan los autores; La revaluacin de 1991-97 fue producida por el incremento
del gasto pblico y de la deuda externa del pas, y la devaluacin de 1997-2003
por factores nominales y por la persistencia de la tasa de cambio real [las
variables nominales pueden impulsar la devaluacin real cuando se parte de una
situacin de sobre-revaluacin como la que se present en 1991-97].

Patio y Alonso (2005) analiza la condicin de la paridad del poder adquisitivo

[PPA] frente a unos supuestos aleatorios, su conclusin corrobora los resultados
presentados en otras literaturas sobre los determinantes de la tasa de cambio
nominal. Ochoa y Gonzlez (2007) advierten que debido a la globalizacin de la
economa y al paso a un rgimen de tasa de cambio flotante, se han presentado
apreciaciones del peso frente al dlar en los ltimos aos que alcanzan el 25%, lo
que ha implicado perdidas para el sector exportador colombiano, por lo cual
dedican su estudio para proponer el incentivo de quienes participan en el mercado
externo para desarrollar una cultura de gestin del riesgo cambiario por exposicin
a la volatilidad de la tasa de cambio.
Hernndez (2008) en su artculo comportamiento del dlar en el 2007 advierte
que la revaluacin del peso frente al dlar se debi en gran medida a las
expectativas de los inversionistas frente a las tasas de inters, lo cual induce a
que el flujo de divisas [dlares] hacia Colombia se incremente, este hecho
conduce a que el precio disminuya sustancialmente, tambin seala que el
fenmeno se agudiz, debido a la noticia del crecimiento de la economa
Norteamrica con un producto interno bruto del 2.2% la cifra ms baja desde el
2003, concluye que con los hechos anteriormente citados demuestra que las altas
tasas de inters de Colombia, junto con la desaceleracin de la economa
estadounidense, es la principal razn con la que se puede explicar una cada del
dlar para el 2007 en Colombia.

44

5. DISEO METODOLOGICO

5.1. TIPO DE ESTUDIO A REALIZARSE

El tipo de estudio a realizar es de carcter analtico, pues es este el que permite

establecer una relacin entre las variables que influyen sobre la determinacin del
tipo de cambio. Para la obtencin de los resultados esperados en este trabajo el
estudio tiene un anlisis correlacional entre el comportamiento del precio del tipo
de cambio y las variables que en l inciden.

5.2 HIPTESIS.

El comportamiento del dlar en Colombia en el periodo 1985 - 2007 est dado por
factores que influyen sobre este, pues la tasa de cambio aumentar si existe una
disminucin de la inversin extranjera directa, una baja de las exportaciones, un
incremento de las importaciones o por una reduccin en las transferencias del
exterior; mientras que las disminuciones de la tasa de cambio estar marcada por
aumento de las exportaciones, una disminucin de las importaciones, incremento
de la tasa de inters, mayor volumen de remesas del exterior; as tambin una
variacin en la oferta monetaria, las variaciones porcentuales de desempleados
afectara el poder adquisitivo el cual se reflejara en variaciones al tipo de cambio;
en trminos generales, la variacin de una o mas de estas variables determinarn
el valor del tipo de cambio a una fecha o periodo determinado.

45

5.3 VARIABLES.

Las variables a tener en cuenta para el presente estudio son: cantidad de

importaciones y cantidad de exportaciones las cuales conforman la balanza
comercial, Inversin Extranjera Directa [IED], ndice de precios al consumidor
[IPC], oferta monetaria [M1], monto de reservas internacionales, transferencias del
exterior, Producto Interno Bruto [PIB] y tasa de desempleo

5.4 POBLACIN Y MUESTRA.

La poblacin y muestra gira en torno de informacin estadstica e investigaciones

realizadas por diferentes autores e instituciones referentes al tema en el periodo
de estudio 1985 2007, el periodo de la muestra se determina en este rango
debido a que es este tiempo en el que se aprecian los tres momentos de los
modelos de tipos de cambios en Colombia: banda fija, flexible y libre flotacin

5.5 INSTRUMENTOS Y TCNICAS DE RECOLECCIN DE DATOS.

El estudio se bas en la recopilacin de datos estadsticos de las principales

entidades estatales tales como Departamento Administrativo Nacional de
Estadsticas DANE-, Banco de la repblica; entidades privadas como Cmara de
comercio de Bogot, Casa editorial el Tiempo, Grupo Bancolombia entre otros, de
todos estos se tomaran cifras que den sustento cuantitativo a las aseveraciones
del autor y de las que se apoye para sustentarlas; dichas fuentes de informacin
reposan en libros afines al tema de investigacin, bibliotecas institucionales de la
Universidad de la Salle, Universidad Nacional de Colombia; biblioteca publica
Biblioteca Lus ngel Arango -BLAA-; en apoyo de medios virtuales como las
paginas de Internet de las entidades nombradas en este prrafo, motores de
bsqueda en la Web como Google.

46

6. RESULTADOS.

A travs del software SPSS v.15, se realiz el anlisis de las diferentes variables
en modelos de anlisis multivariado. Los diferentes modelos multivariados son
resultado de diferentes combinaciones de variables en modelos explicativos al
comportamiento del dlar en el periodo de estudio de acuerdo a la teora
investigada, esto permiti identificar las variables ms incidentes en el dlar a
partir de los resultados obtenidos gracias a este software.

Para empezar con el anlisis de regresin mltiple, en la tabla numero uno [Anexo
A], se aprecia los datos inciales de las variables propuestas que explican el
comportamiento del dlar durante el periodo.

Ntese que cada variable esta

expresada en trminos diferentes [Millones de dlares, de pesos, miles de

millones de pesos, etc.].

Para cada modelo de regresin lineal se emplearon diferentes variables que segn
su combinacin arrojaban diferentes valores tanto en el coeficiente de regresin [o
coeficiente Beta], errores estndar de regresin mltiple [o error tpico]
coeficientes de determinacin mltiple [R2] que es el que nos indicara en trminos
generales explicara la relacin entre el dlar y las variables observadas y por
ultimo el nivel de significancia p.

En un inicio los datos fueron ingresados al software a valores reales como

aparecen en la tabla uno, esta operacin generaba unos resultados con una
acentuada multicolinealidad, es decir, una correlacin entre las variables
explicativas del modelo; para solucionar esto o disminuir la colinealidad entre las
variables se tomaron las cifras en valores absolutos.

El total de modelos generados y evaluados fueron 15, de los cuales se tomaron

tres modelos representativos, los resultados obtenidos se resumen a continuacin:

47

Tabla 2: Correlaciones

Correlacin
Dlar
IED
Inflacin
M1
Reservas Internacionales
Transferencias
PIB
Desempleo
TES
Balanza comercial

TRM
1,000
-,291
-,234
-,322
,238
-,172
-,636
,456
-,033
,203

Elaborado por: Camilo Andrs Daz Muoz. Autor de la investigacin.

Datos: Resultados dados por SPSS.

Tabla 3: Muestra de resultados obtenidos

Caso 1
Caso 2
R
,644
R
,874
R cuadrado
,415
R cuadrado
,764

Variables

(Constante)
IED
Inflacion
M1
Reservas
internacionales
Trasnferencias
PIB
Desempleo
TES
Balanza
comercial

Caso 3
R
,909
R cuadrado
,826

Coeficientes
Coeficientes
Coeficientes no
no
no
Significancia
Significancia
estandarizados
estandarizado
estandarizado
s
s

Significancia

99.912

,118

100.478

,038

54.448

,193

-,027
-12.310
-,051

,198
,381
,047

-,001

,974

-,018

,584

-,017
1.631
,070

,367
,854
,100

4,89E-005

,032

5,34E-005

,003

7,27E-005

,000

-,112
-,013
36.351
,007

,376
,015
,130
,532

-,019

,001

,022

,050

-,020

,438

-,001

,967

,013

,624

Elaborado por: Camilo Andrs Daz Muoz. Autor de la investigacin.

Datos: Resultados dados por SPSS.

En la tabla dos, se muestra la correlacin de la variable dependiente TRM con las

variables independientes, de acuerdo a lo explicado, son correlaciones
directamente proporcionales: las reservar internacionales, el desempleo y la

48

balanza comercial; es decir, a variaciones en una de estas variables afectara de

forma directa y proporcional a la TRM. Mientras que las variables indirectamente
proporcionales IED, inflacin, M1, transferencias, PIB y TES afectaran en
proporciones inversas.

La tabla numero tres, muestra tres casos resultantes de la combinacin de

variables, el primero es el resultado de la primera combinacin de variables, el
segundo caso es un resultado intermedio, este incluye mas variables explicativas
consecuencia de varias pruebas realizadas, y el caso tres muestra el ultimo
modelo generado y el definitivo, el cual en trminos de R2 explica en un 0.826
82.6% la incidencia de todas las variables sobre la TRM; fue el mejor resultado
obtenido con el mnimo de variables que se podan usar, no se incluyeron las
transferencias y el desempleo pues estas no arrojaban una variacin significativa
en el R2, pues solo aportaban un 1% aproximadamente, contrario como si lo hacia
la inclusin de cualquiera de las otras variables al modelo definitivo.

Sin embargo, para el nivel de significancia fue necesario analizar la variacin de

este indicador en todos los modelos desarrollados. Es de recordar que el nivel de
significancia muestra la probabilidad de rechazar la hiptesis cuando esta es
verdadera, por tanto a menor porcentaje menor probabilidad de cometer este
error. Para el presente estudio el nivel de significancia varia en gran parte por el
numero de variables que se tomaron, sin embargo, se determino que para admitir
una variable esta deba ser inferior a 0.05 o 5%, pues esto se traduce en que
existe un mximo del 5% de cometer un error de tipo I; como el caso 3 es el que
se ajusta en trminos generales a la determinacin de la TRM [con un 82.6% de
efectividad], es de este que se parte para determinar las variables significativas,
las cuales son: reservas internacionales, PIB y TES. Estas variables en la mayora
de los casos no sufrieron variaciones significativas, por el contrario en cada
modelo desarrollado disminua acercndose ms al lmite establecido, tal como se

49

aprecia en los resultados de la tabla tres en las columnas significancia para cada
uno de los casos.

Las variables significativas que explican la TRM son las reservas internacionales,
el PIB y los TES, las cuales como ya se haba sealado antes corresponden al
resultado del anlisis de estas variables en los diferentes modelos propuestos; en
la tabla tres se aprecia como el caso tres es el que se ajusta mas a la explicacin
del comportamiento de la TRM en el periodo de estudio, R2 demostr que el
modelo de regresin explicaba en un 82.6% el comportamiento de la TRM
empleando la totalidad de las variables, no obstante, existen unas variables
explicativas mas influyentes que otras, por tanto se explicaran seguidamente.

En el caso del dlar su oferta y demanda determinan su precio, como se indica en

el capitulo cuatro, la oferta de dlares est dada por las exportaciones de bienes y
servicios, los ingresos provenientes de los crditos contratados con el exterior, la
inversin extranjera y las remesas de los colombianos que viven en el exterior; la
demanda de dlares est dada por las importaciones, los pagos relacionados con
la deuda externa, la inversin de colombianos en el exterior, las utilidades que
repatran las compaas multinacionales. Tambin la relacin entre la oferta y la
demanda se ve afectada por otras variables econmicas, como la cantidad de
dinero en la economa, el inters de los extranjeros por invertir en Colombia, la
deuda externa y las intervenciones del Banco de la Repblica.

El Banco de la Repblica para controlar el dinero circulante emplea varias formas

de intervenir en el mercado, recordemos que las reservas internacionales y los
TES forman parte de la base monetaria. La compra de TES y reservas crean
dinero en el mercado, es por esto que el banco los utiliza para recoger o colocar
ms dinero en el mercado.

50

En la determinacin del precio del dlar interviene la oferta de dinero, puesto que
si los agentes disponen de ms medios de pago demandan ms dlares, por esta
razn si el Banco de la Repblica aumenta la cantidad de dinero en la economa,
es posible que una proporcin importante del dinero adicional se destine a
comprar dlares.

Crdenas (2007) seala que si el banco central quiere influir sobre la tasa de
cambio no tiene alternativa diferente a comprar y vender divisas, lo que afecta la
base monetaria, cada vez que el banco compra dlares coloca pesos en
circulacin y lo contrario cuando los vende. Para neutralizar el efecto sobre la base
monetaria, el banco realiza OMA [Operaciones de Mercado Abierto] en direccin
opuesta, es decir, si tiene que comprar dlares [lo que aumenta las reservas
internacionales y, por ende, la base monetaria], simultneamente vende TES que
tienen guardados para recoger o retirar pesos que estn en circulacin y
contrarrestar el efecto sobre la base monetaria de la compra de divisas. Sin
embargo, este tipo de operacin que se denomina intervencin esterilizada, no es
del todo efectiva, dado que como el Banco central recibe mayores ingresos por los
papeles del gobierno que posee que por la inversin de las reservas
internacionales, pierde dinero al realizar este tipo de operacin. Pero incluso si
este elemento no pesa demasiado, es muy posible que la operacin genere una
presin al alza de las tasas de inters, lo que inmediatamente atrae ms capital
extranjero que redoblara la necesidad de intervenir en el mercado cambiario
(p.273).

Por supuesto hay que recordar que en la actualidad se encuentra el modelo de

Inflacin Objetivo, el cual busca imponer una meta de inflacin a travs del banco
central, el cual puede en primera instancia subir o bajar las tasas de inters para
controlar el dinero circulante en la economa, causante de la inflacin.

51

El PIB como variable significativa del estudio, no influye de forma directa sobre la
variacin de la TRM; para que exista un crecimiento del PIB debe existir el dinero
suficiente para ello, es esto lo que en realidad afecta el precio del dlar, el PIB se
traduce como incremento en el bienestar de los habitantes, es decir mas pueden
consumir por tanto mas aumenta el PIB; pero para poder producir estos bienes y
servicios y para que las personas puedan comprarlos debe existir el dinero
suficiente para que ambas cosas sucedan, a un aumento en la cantidad de dinero,
mayor ser el precio de los productos lo cual genera una inflacin, que en
trminos del PIB no representa un incremento en el bienestar de las personas sino
todo lo contrario, si en cambio sucede una disminucin de dinero habra menor
poder adquisitivo entre el mercado por lo cual los productores dejaran de producir
y por tanto disminuir el PIB, en fin se debe buscar un equilibrio de dinero que
permita incrementar el PIB y que garantice una estabilidad en el poder adquisitivo
de la moneda, pues como ya mencionamos, cuando existe mayor dinero parte de
este se destina tambin para la demanda de dlares.

52

CONCLUSIONES

Del anlisis de las variables, a partir de los resultados obtenidos del sistema
SPSS, se determin que el valor del dlar flucta por la combinacin de las
diferentes variables que inciden en su oferta o demanda, es decir, a partir del
anlisis correlacional se estableci que hay unas variables que son inversamente
proporcionales del comportamiento del dlar, y otras que lo son de forma
directamente proporcional, en el caso de las reservas internacionales, el
desempleo y la balanza comercial, el resultado de la correlacin fue positiva, lo
que se traduce a que son variables directamente proporcionales, es decir, a
incrementos de estas variables, se present un aumento en la TRM y viceversa;
para la IED, inflacin, M1, transferencias, PIB y TES fueron inversamente
proporcionales, es decir, a aumentos en estas variables, la TRM disminuira, y si
disminuyeran estas variables, la TRM aumentara.
El coeficiente de determinacin mltiple [R2] demostr la efectividad del modelo
del caso tres con las variables propuestas para la explicacin de la TRM en el
periodo de estudio con un valor de 82.6%, sin embargo, queriendo determinar
cuales variables son mas influyentes, se evalu el nivel de significancia de todas
las variables en todos los modelos propuestos, ya que se deba no slo determinar
su significancia en trminos porcentuales del caso tres, sino mirar su
comportamiento dentro de los dems modelos que se plantearon. La
interpretacin de los resultados determina que dentro de todas las variables que
explican el modelo, son las reservas internacionales, el PIB y TES las que ms
influyen en la determinacin de la TRM dentro del periodo 1985 2007 con niveles
de significancia de 0%, 0.1% y 5% respectivamente.

Si bien M1 en trminos de significancia refleja niveles por encima del mximo

permitido para evitar el error de tipo I, no se debe descarta como una variable de
importancia en la determinacin del Tipo de Cambio, pues como lo indica la teora,

53

de la oferta de dinero que exista en el mercado depende en gran parte la

determinacin del precio de compra y venta de divisas.

Aunque las dems variables al final demostraban no ser de gran significancia para
la determinacin del tipo de cambio, y que su coeficiente de variacin fuera muy
grande, no hay que descartarlas como explicativas al modelo de regresin, pues
como lo indica el coeficiente de determinacin mltiple, en conjunto explican las
variaciones del tipo de cambio en el periodo comprendido entre 1985 -2007 con
una efectividad del 82.6%.

54

BIBLIOGRAFIA.

Alonso, J.C. y Cabrera A. (Junio 2004). La tasa de cambio nominal en Colombia.

Segunda edicin. Apuntes de economa. ISSN 1794-029X. Universidad ICESI
Departamento

de

economa.

Disponible

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59

Dolares

Millones de dolares

IED

PIB

TES

Miles de Millones de pesos

M1

Tabla 1: Datos estadisticos iniciales

1985
172,2
109,0
1.016,0
34.894,4
640,4
0,0
1986
219,0
1.845,4
562,0
34.942,5
784,5
0,0
1987
263,7
1.538,0
287,1
36.373,3
1.044,6
0,0
1988
335,9
827,7
158,4
39.212,5
1.314,5
0,0
1989
433,9
1.473,8
547,1
39.540,1
1.694,7
0,0
1990
568,7
1.971,4
484,1
47.844,1
2.122,5
0,0
1991
638,6
2.715,2
432,6
49.175,6
2.795,4
0,0
1992
738,0
1.399,5
678,7
58.419,0
3.941,8
289,8
1993
804,3
-1.578,6
719,8
66.446,8
5.215,6
982,1
1994
831,3
-3.878,0
1.446,5
81.703,5
6.419,0
2.091,3
1995
987,7
-4.117,0
968,4
92.507,3
7.717,8
3.864,3
1996
1.005,3
-3.523,0
3.111,7
97.160,1
8.992,8
5.898,2
1997
1.293,6
-4.399,0
5.562,2
106.659,5
10.948,0
9.615,1
1998
1.542,1
-4.383,0
2.828,8
98.443,7
10.526,5
13.845,0
1999
1.873,8
349,0
1.507,9
86.186,2
12.814,0
19.761,1
2000
2.229,2
1.033,0
2.436,5
83.785,7
16.720,8
26.480,0
2001
2.291,2
-1.156,0
2.541,9
81.990,3
18.737,0
32.619,2
2002
2.864,8
-1.323,0
2.133,7
81.122,3
21.635,6
44.900,0
2003
2.778,2
-1.711,0
1.720,5
79.415,0
24.918,3
52.232,2
2004
2.389,8
-788,0
3.015,6
98.143,5
29.113,7
60.150,2
2005
2.284,2
-923,0
10.252,0
122.938,9
34.292,6
79.610,3
2006
2.238,8
-2.533,0
6.656,0
135.854,4
40.527,5
86.206,7
2007
2.014,8
-3.449,0
9.048,7
171.973,7
45.362,3
91.774,8
Elaborado por: Camilo Andres Diaz Muoz. Autor de la Investigacin.
Datos: Departamento Nacional Estadistico DANE, informacion historica periodo 1985 - 2007

AO

T.R.M.

Balanza
Comercial

323.630,0
689.105,5
827.730,8
1.144.534,5
1.483.989,0
2.251.681,0
3.834.520,0
5.606.227,0
6.223.972,0
6.517.423,0
8.136.588,0
9.782.226,0
12.493.252,0
12.860.996,4
14.698.193,3
19.103.954,6
22.723.412,5
29.866.704,8
29.573.630,6
31.581.806,2
33.407.762,8
33.815.236,3
41.195.731,7

461,0
785,0
1.000,9
963,5
898,2
1.026,5
1.697,2
1.733,8
1.138,0
1.262,0
1.033,0
924,0
931,0
912,0
1.703,0
1.911,0
2.656,0
3.010,0
3.565,0
3.994,0
4.342,0
5.037,0
5.642,0

Millones de pesos

Reservas
Transferencias
internacionales

Porcentaje
anual
22,5
20,9
24,0
28,1
26,1
32,4
26,8
25,1
22,6
22,6
19,5
21,6
17,7
16,7
9,2
8,7
7,6
7,0
6,5
5,5
4,9
4,5
5,7

Inflacin

Porcentaje
anual
12,8
12,2
10,2
10,4
9,4
10,6
9,4
9,8
7,8
8,0
9,5
11,3
12,0
15,6
18,0
19,7
16,7
15,7
14,5
13,4
11,6
11,8
9,5

Desempleo

ANEXOS

60