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UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
REA FINANCIERA
BOGOT, D.C.
2001
12
DURATION Y CONVEXITY
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
BOGOT, D.C.
2001
14
DURATION Y CONVEXITY
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
BOGOT, D.C.
2001
15
DURATION Y CONVEXITY
Profesor
ROMULO A. ORJUELA BERNAL
UNIVERSIDAD DE LA SABANA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
REA FINANCIERA
BOGOT, D.C.
2001
16
NOTA DE ACEPTACIN
Jurado
Jurado
Bogot, da (
), mes (
), 2001
17
CONTENIDO
Pg.
INTRODUCCION
10
I.
PERSPECTIVA HISTORICA
12
II.
18
2.1. BONOS
18
19
20
22
24
26
III.
30
33
33
34
IV.
36
DURACION (Duration)
18
4.1. GENERALIDADES
36
4.2. DEFINICION
36
38
41
45
51
4.7.
V.
CARACTERISTICAS Y PROPIEDADES DE LA
DURACION
52
54
54
55
VI.
58
CONVEXIDAD (Convexity)
60
68
IX.
69
ANALISIS GAP
72
19
72
72
75
9.2.
75
77
83
87
X.
88
INMUNIZACION DE PORTAFOLIOS
88
89
XI.
92
APLICACIN
96
97
20
98
CONCLUSIONES
99
LISTA DE TABLAS
101
LISTA DE GRAFICAS
102
BIBLIOGRAFIA
103
21
I.
PERSPECTIVA HISTORICA
Ft
t
t=1
(1+i)t
D =
N
Ft
t=1
Donde:
D es duracin de Macaulay.
i es el rendimiento peridico.
(1+i)t
22
P(i)
Dmod = =
(1+i)
P(i)
23
Donde:
Esta frmula puede ser usada para determinar el cambio en el precio para una
pequea variacin en la rentabilidad peridica.
P - Dmod P(i) i
La Duracin Modificada lleg a ser reconocida como una mejor medida del
riesgo de la tasa de inters que la Duracin de Macaulay. Pero todava no
era perfecta. Muchos bonos del tesoro y bonos corporativos pagan dos veces
al ao. Si el rendimiento anual fue del 10%, entonces el rendimiento
peridico es del 5%, y la Duracin de Macaulay debera ser dividida por
1.05 para obtener la duracin modificada. Pero no todos los bonos pagan
semestralmente. Por ejemplo, los Eurobonos pagan anualmente, y los ttulos
respaldados por hipotecas pagan mensualmente.
Pero a mediados de los 80s otro problema surgi. Muchos bonos corporativos
fueron emitidos con caractersticas de rescate. Estas caractersticas permitieron
que las compaas emitieran sus bonos para rescatarlos de vuelta a un precio
fijo si se obtuvo algn beneficio. Con tasas de inters subiendo a finales de los
70s y a comienzos de los 80s muy poca gente le presto atencin a stas
caractersticas de rescate. Esto tuvo poco sentido para una compaa que
24
refinancia un bono a una tasa cupn del 9% si la tasa actual subi al 14%.
Pero a mediados de los 80s las tasas de inters empezaron a bajar, y las
compaas empezaron a refinanciar sus bonos a bajas tasas. Los inversionistas
que pensaron que tenan un largo trmino de inversin con una tasa de inters
alta, de repente se hallaron ellos mismos en tener que reinvertir su dinero a
bajas tasas.
Muchos bancos de inversin empezaron a estimar diferente los precios de sus
bonos. En lugar de usar un rendimiento hasta su vencimiento, ellos quisieron
calcular el precio del bono asumiendo que ste sera recomprado en el peor
momento posible. La fecha de compra que dio el ms bajo rendimiento fue
llamada la peor fecha de compra. Ellos calcularon una duracin, asumiendo
sta peor fecha de compra y esto dio una mejor estimacin de la sensibilidad a
la tasa de inters para esos bonos.
Aunque algo mejor, esto result ser insatisfactorio. Si un bono rescatable se
negocia casi al valor nominal, entonces una pequea baja en el rendimiento
podra significar que ste pudiera ser recomprado en seis meses, sin embargo,
esto slo presumira un pequeo incremento en el valor. De otro lado, un
pequeo incremento en la tasa de inters podra indicar que ste se negociara
hasta el vencimiento, sin embargo, esto podra traer una gran disminucin en
el valor. Algunos bancos de inversin comenzaron a observar duraciones en
una forma, observando qu pasaba con los bonos en unos pocos escenarios de
tasas de inters.
A mediados de los 80s. Los hermanos Salomn (1) desarrollaron un modelo
para fijar opciones de precios para bonos rescatables. Otras firmas
rpidamente siguieron su direccin. En el corazn del modelo para estimar
opciones de precios se encuentra un proceso de tasa de inters. En lugar de
observar unos pocos escenarios, ellos observaron miles de posibles rutas de
tasas de inters a travs del tiempo. (Estas rutas son derivadas de la curva del
Tesoro (2). Para cada uno de esos escenarios de tasas de inters, ellos podan
predecir la probable disposicin de flujos de caja, y podan calcular un valor
presente para esos flujos. Al asignar una probabilidad para cada ruta un valor
presente esperado del bono poda ser calculado.
Las trayectorias de tasas de inters representan pequeos perodos de tasas del
Tesoro a travs del tiempo. Si se descontaran todos los flujos de caja a esas
tasas del Tesoro, y despus se promediaran los valores presentes usando
probables proporciones se obtendr un valor presente para el bono.
25
Este es el precio que algunos deberan pagar por ste bono si este tuvo el
mismo riesgo crediticio que los bonos del Tesoro. Pero los bonos corporativos
son ms riesgosos que los bonos del tesoro, sin embargo los inversionistas
esperan un retorno mayor. Si se supo cuan alto debera ser el retorno, se podra
adicionar justamente ese valor a cada tasa de inters en cada ruta. El valor que
se adiciona a las tasas es llamado margen ajustado a la opcin. Al descontar
todos los flujos de caja a esas nuevas tasas, se puede hallar el valor presente
del bono. Si el precio del bono ya es sabido, entonces el proceso puede ser
invertido para solucionarlo por el margen ajustado a la opcin.
Con estas herramientas, el modelo para estimar opciones de precios, muchas
veces llamado modelo OAS (Option adjusted spread) puede ser usado para
calcular la tasa de inters real sensible de los bonos. Si un inversionista tuvo
la forma de estimar el precio del bono para un pequeo cambio en las tasas de
inters, luego podra estimar la derivada de la funcin Precio/Rendimiento al
ser puesta en una ecuacin diferencial. Si ste valor es despus dividido por el
precio, la duracin real puede ser estimada.
Para bonos con opciones equivalentes, ste valor puede frecuentemente diferir
para la duracin modificada. Este nuevo tipo de duracin es, aveces, llamado
duracin ajustada a la opcin, pero es tambin conocida como duracin
efectiva. Se nota que la desviacin de la curva de rendimiento es una
desviacin paralela al rendimiento semestral. Si el bono tuvo flujos de caja
fijos, entonces la duracin efectiva de un bono con flujos de caja fijos no es
ms que la duracin de Macaulay dividida por (1+i/2). Para bonos que pagan
semestralmente esta es justamente la duracin modificada.
La frmula de la duracin efectiva es:
P1 P2
De = -
2i P
Donde:
De es la duracin efectiva.
P es el precio del bono.
P1 es el precio del bono cuando la curva de rendimiento sube.
26
27
II.
2.1. BONOS.
(1) Un bono es un tipo de letra por pagar. Se llama bono (en vez de letra), debido a ciertas consideraciones
legales, que lo convierten en un instrumento ms formal que la letra ordinaria. Como una letra por pagar,
un bono es una promesa del prestatario para pagar una suma principal de dinero en un tiempo
determinado ms una suma establecida de inters, ya sea peridicamente a lo largo de su vigencia, o en la
fecha de su vencimiento.
28
2.1.1. Aspectos bsicos para el anlisis de ttulos de renta fija. Los bonos
se emiten con base a distintas modalidades:
En cuanto a la tasa, esta puede ser fija o flotante.
En cuanto a su amortizacin, estos pueden ser amortizables durante la
vida del bono, al vencimiento (Bullet), o a perpetuidad.
Con o sin perodo de gracia (perodo durante el cual se abona
exclusivamente inters).
Con o sin intereses capitalizables.
En cuanto a su garanta, estos pueden ser garantizados o no.
Lo primero que necesita un interesado para analizar un ttulo es la siguiente
informacin:
Fecha de emisin
Plazo (Maturity)
Amortizaciones
Pagos de inters
Tasa de inters aplicable
Monto emitido
A continuacin se presenta la definicin de dos diferentes tipos de bonos:
q
29
30
31
Cuando esta es igual a cien, esto implica que el bono cotiza a la par.
Cuando esta es menor a cien, esto implica que el bono cotiza bajo la
par.
Cuando esta es mayor a cien, esto implica que el bono cotiza sobre la
par.
Por ltimo se debe tener en cuenta las caractersticas ms comunes que debe
contener un certificado de sta naturaleza:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
32
33
Ejemplo 1
Si se considera un ttulo valor emitido inicialmente a 180 das, a descuento,
cuyo valor nominal es de 5000.
El valor del ttulo se va a calcular en varias fechas diferentes, cuando le falta
un cierto nmero de das para su vencimiento. Si d es el nmero de das para
su vencimiento, el valor del ttulo estara dado por:
ECUACION N1
Vn
5000
Valor = =
(1 + idiario )d
(1 + im) (d/365)
Donde:
Vn : Valor nominal del ttulo.
idiario : Inters diario equivalente a la tasa de inters de mercado.
im : Tasa de inters de mercado en trminos anuales.
d: Numero de das que faltan para el vencimiento.
En el caso del ttulo a descuento, cuando le faltan 60 das para su vencimiento
y la tasa de inters de mercado es igual al 20%, el valor del ttulo estara dado
por:
34
5000
Valor = = 4852.37
(1 + 0.20) (60/365)
La siguiente tabla muestra el valor del ttulo para diferentes tasas de inters y
para diferentes fechas, medidas stas ltimas como el nmero de das que
faltan para su vencimiento.
Tasa de
inters
0%
10%
20%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
70%
Precio si
Precio si
Precio si
Precio si
d=100
d=60
d=50
d=37
Precio si d=1
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
1000.00
4871.13
4922.27
4935.14
4951.92
4998.69
4756.38
4852.37
4876.67
4908.44
4997.50
4653.21
4788.94
4823.49
4868.77
4996.41
4605.34
4759.32
4798.62
4850.18
4995.89
4559.69
4730.96
4774.77
4832.33
4995.39
4516.06
4703.74
4751.87
4815.18
4994.91
4474.31
4677.60
4729.86
4798.66
4994.45
4434.29
4652.46
4708.66
4782.73
4994.00
4395.89
4628.24
4688.22
4767.36
4993.57
4323.48
4582.35
4649.45
4738.16
4992.74
Tal y como se puede observar en la tabla N1, el valor de mercado del ttulo
vara inversamente con la tasa de inters, lo cual ilustra el riesgo de la tasa de
inters que ser analizado posteriormente. La relacin entre precio y tasa de
inters no es una relacin lineal, ya que esta dada por una expresin no lineal
de ndole exponencial tal y como se mostr previamente. Esa relacin no
lineal entre precio y tasa de inters se conoce con el nombre de convexidad, la
cual ser tratada en el captulo VI.
Tambin se observa que entre mas das falten para su vencimiento, menor ser
su valor en el mercado.
35
Fecha
Flujo
1
2
3
4
5
6
100
100
100
100
100
1100
36
bono le faltara 37 das para el pago que se debe recibir al final del ao 4 y
por lo tanto su flujo de fondos sera:
Tabla N3 (Numero de das para el vencimiento y flujo faltante)
Nmero de das al
vencimiento
767
365
0
Flujo de
efectivo
100
100
1100
La expresin para el valor del bono, cuando le faltan 767 das para su
vencimiento, estara dada por:
100
100
1100
Valor del bono = + +
(1 + 0.12) (37/365) (1 + 0.12) (402/365) (1+ 0.12) (767/365)
37
1066.19
Valor del bono =
(1 + 0.12) (37/365)
38
Nmero de
das para el
prximo
pago de
intereses
Prximo
pago de
intereses
(aos)
Fecha
0
305
335
365
670
700
730
1035
1065
1095
1400
1430
1460
1765
1795
1825
2130
2160
1
1
1
2
2
2
3
3
3
4
4
4
5
5
5
6
6
6
365
60
30
365
60
30
365
60
30
365
60
30
365
60
30
365
60
30
Nmero de
das para el
vencimiento
del ttulo
2190
1885
1855
1825
1520
1490
1460
1155
1125
1095
790
760
730
425
395
365
60
30
Valor del
ttulo para
una tasa de
mercado del
12%
Valor del
ttulo para
una tasa de
mercado del
15%
$917.77
$1,008.92
$1,018.36
$927.90
$1,020.05
$1,038.26
$939.25
$1,032.55
$1,042.17
$951.96
$1,046.49
$1,056.32
$966.20
$1,062.13
$1,072.88
$982.14
$1,079.70
$1,089.75
$810.78
$911.19
$921.71
$832.39
$1,027.70
$946.29
$857.25
$963.45
$974.58
$885.84
$995.59
$1,007.05
$918.71
$1,032.54
$1,044.43
$956.52
$1,075.05
$1,087.38
$1,100
$100
$100
$100
$100
$100
365
730
1095
1460
1825
0
2190
(DIAS)
39
III.
Este riesgo surge del impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters y
afectar directamente a cualquier entidad que tome fondos prestados o que los
invierta. La exposicin ms habitual es al nivel de tasas de inters, pero
algunas entidades pueden ser vulnerables a la forma de la curva de
rendimiento.
La relacin inversa entre el valor del bono y la tasa de inters es la que da
lugar al riesgo de tasa de inters. En forma grfica la curva de la relacin
podra ser la siguiente:
Valor de Mercado del
Ttulo
P2
P0
P1
i2
i0
i1
Tasa de Inters de
Mercado
40
P2
P0
P1
i2
i0
i1
Tasa de inters de
Mercado
Situacin terica
ideal
t0
41
P1
i2
i0
i1
Tasa de inters de
Mercado
P
Situacin terica extrema
Mximo riesgo
i0
42
43
Ejemplo 4.
Un inversionista con un horizonte de 1 ao, compra un bono cupn del 10% a
2 aos.
Escenario 1:
La tasa de inters cae al 7.8%, poco despus de la compra, y permanece ah. El
precio del bono sube inmediatamente a $1040.06. despus de 6 meses el
precio del bono sube a $1040.06 x 1.039 = $1080.62. En se momento un
cupn de $50 es pagado. Despus de lo cual el precio del bono cae a una suma
igual a $1030.62. El bono aumenta su valor al final del ao a $1030.62 x
1.039 = $1070.81, momento en el cual son reinvertidos $50 del cupn en un
rendimiento anual del 7.8%, y crece hasta $50 x 1.039 = $51.95, para un total
de $1122.76.
44
Escenario 2:
La tasa de inters sube al 8.2%, y permanece ah. El precio cae
inmediatamente a $1032.59. No obstante el bono y el cupn de ah en adelante
suben a la tasa del 4.1% cada seis meses, terminando en un valor de 1119 al
final del horizonte.
Lo que se ve es que si las tasas de inters caen y permanecen as, hay un
inmediato aumento del valor del portafolio, pero el portafolio entonces crecer
a una tasa baja. De otro lado, si las tasas de inters suben y permanecen as,
hay una prdida de capital, pero el portafolio entonces crecer ms
rpidamente. Por consiguiente, existen algunos horizontes de inversin, tal
como el anterior donde no importar si las tasas suben o bajan (siempre y
cuando el cambio sea pequeo). Este horizonte es mostrado en la grfica N5
como D. Se ve que el valor D depende de las caractersticas del portafolio de
bonos, especficamente se ve que D es simplemente la duracin del portafolio
del bono.
Valor acumulado de fondos invertidos
T +D
Tiempo
45
A:
B:
C:
46
IV.
DURACION (Duration)
4.1. GENERALIDADES
4.2. DEFINICION:
Para el anlisis del riesgo de tasa de inters se suele utilizar el concepto de
Duracin y es definida en diferentes documentos como:
47
48
49
Ejemplo 6
Un bono tiene un valor nominal de $P, cupn de c, rendimiento hasta su
vencimiento de y, y vencimiento en M aos.
50
MP
Pc
Pc
+
i = 1 (1+y)i
(1+y)M
D =
M
1
P
i=1
(1+y)i
(1+y)M
MP
+
i=1
(1+y)i
(1+y)M
D =
M
1
P
i=1
(1+y)i
(1+y)M
51
a su vencimiento. (Un bono a 30 aos con cupn cero tiene una duracin de
30 aos). Teniendo en cuenta la regla de que el cambio porcentual del precio
de un bono depende del cambio en las tasas de inters.
Cuando las tasas de inters cambian, un bono a largo plazo tiene un gran
cambio en su precio y por consiguiente mayor tasa de inters de riesgo que un
bono a corto plazo.
Aunque ste es un hecho til dentro del orden para medir la tasa de inters de
riesgo, el administrador de una institucin financiera necesita informacin mas
precisa de la actual ganancia o prdida de capital que ocurre cuando la tasa de
inters cambia por un determinado valor. Para el anlisis del riesgo de tasa de
inters se suele utilizar el concepto de Duration o duracin efectiva de un
ttulo, definida como el promedio ponderado de las fechas en las cuales el
ttulo genera un flujo de efectivo en la determinacin del valor presente del
ttulo.
El hecho de que dos bonos tengan el mismo trmino de vencimiento no
significa que tengan el mismo riesgo de tasa de inters. Un bono a descuento a
largo plazo con 10 aos de vencimiento y con cupn cero realiza todos sus
pagos al final de los 10 aos, mientras que un bono cupn del 10% con 10
aos de vencimiento realiza pagos en efectivo sustanciales antes de la fecha de
vencimiento. Dado que el bono cupn realiza pagos ms pronto que el bono
con cupn cero, podramos intuitivamente suponer el vencimiento efectivo del
bono cupn, el plazo de vencimiento que con exactitud mide la tasa de inters
de riesgo, es ms corto que para el bono a descuento con cupn cero.
52
ECUACION 2
Ft
t
t=1
(1+i)t
D =
N
Ft
t=1
(1+i)t
Donde:
D es duracin de Macaulay.
i es el rendimiento peridico. (Rendimiento para un periodo)
t es el periodo del flujo de caja.
Ft es el flujo de caja en el periodo t.
N es el nmero total de periodos.
t x VP(Ft)
t=1
D =
VPN
Donde:
El numerador es la sumatoria del valor presente de cada flujo multiplicado
por el periodo.
El denominador es el valor presente neto del ttulo.
53
AO (T)
1
2
3
TOTALES
100
PAGOS
VP( Ft )
VP ( Ft ) * T
$100.0
$90.9
90.9
$100.0
$82.6
165.2
$1,100.0
$826.4
2479.3
$1,000.0
2735.4
100
1100
(1 ) + (2 ) + ( 3 )
(1 + 0.1)1
(1 + 0.1)2
(1 + 0.1)3
D =
100
100
1100
+ +
(1 + 0.1)1
(1 + 0.1)2 (1 + 0.1)3
54
Tabla N6 (Duracin bono a seis aos, tasa de inters de mercado del 12%)
F
1
2
3
4
5
6
100
100
100
100
100
1100
Inters Mercado=
Duration =
VP ( Ft )
VP ( Ft ) * t
89.29
89.29
79.72
159.44
71.18
213.53
63.55
254.21
56.74
283.71
557.29
3343.77
917.77
4343.94
12%
4.7331 Aos
0.12
Para el ejemplo anterior, el bono recin emitido tiene una Duracin de 4.7331
aos.
Si se supone que ha transcurrido algn tiempo y se quiere calcular la Duracin
del bono cuando le faltan exactamente tres aos para su vencimiento (al
finalizar el ao 3, despus del pago del inters establecido en esa fecha). Los
clculos se ilustran en la tabla N7, y daran una Duracin de 2.7287 aos.
Tabla N 7 (Duracin del bono cuando le faltan 3 aos para el vencimiento)
F
1
2
3
100
100
1100
Inters Mercado=
Duration =
VP ( Ft )
VP ( Ft ) * t
89.29
89.29
79.72
159.44
782.96
2348.87
951.96
2597.60
12%
2.7287 Aos
0.12
55
F
1
2
3
100
100
1100
VP ( Ft )
VP ( Ft ) * t
86.96
86.96
75.61
151.23
723.27
2169.80
885.84
2407.99
Inters Mercado=
Duration =
15%
2.7183 Aos
0.15
P
I
= - D
P
(1 + im)
56
Donde:
%P =
(P t+1 Pt )
Pt
Ejemplo 8
Tomando el ejemplo 7 utilizado en la duracin de Macaulay, la duracin
modificada sera la siguiente:
2.74
Dmod = = = 2.49%
(1+i)
(1 + 0.1)
57
Ejemplo 9.
Si un administrador de un fondo de pensiones es tenedor de un bono al 10%, a
10 aos en el portafolio del fondo y la tasa de inters corriente es 10%, el
administrador puede usar la ecuacin anterior para determinar el riesgo a que
estara expuesto el fondo si las tasas de inters suben al 11% el da siguiente.
El administrador a travs de sus clculos sabe de antemano que la duracin
del bono cupn del 10% a 10 aos es 6.76 aos. Usando los valores de 6.76
para D, 0.01 para i, y 0.10 para i en la ecuacin, se calcula el cambio
porcentual aproximado del precio del bono:
i
% P = -D
1+i
0.01
% P = -6.76 = - 0.0615 = - 6.15%
1+0.10
La actual baja en el precio del bono es 5.89%, la cual es bastante cercana a la
estimada por ste clculo.
El administrador del fondo de pensiones tuvo la alternativa de tener un bono a
10 aos con una tasa cupn del 20%, mejor que 10%. La duracin de ste
bono cupn del 20% es 5.98 aos, cuando la tasa de inters corriente es 10%.
El administrador volvi a calcular qu pasa cuando la tasa de inters sube del
10% al 11% para obtener el 5.98 en la D de la frmula y hallar la variacin
aproximada en el precio de los bonos.
i
0.01
% P= - D = -5.98 = -0.054 = -5.4%
1+i
1+0.10
58
Ejemplo 10.
Retomando el ejemplo 2 del numeral 2.3, al finalizar el ao 3, con una tasa de
inters de mercado del 12%.
Los clculos se presentaron en la tabla N7, para una duracin en las
condiciones especificadas igual a 2.7287.
Ahora se quiere saber cul sera el cambio proporcional en el valor del bono
para esa fecha si la tasa de inters de mercado cambiara del 12% al 13%. La
utilizacin del concepto de Duration llevara a la siguiente prediccin:
P
0.01
= - 2.7287 = 0.0244 = 2.4363%
P
1.12
Nuevo valor
Valor estimado = 951.97 (951.97 0.0244) = 928.77
Si se hubieran hecho los clculos exactos, el nuevo valor de mercado hubiera
sido igual a 929.15
100
100
1100
Valor del bono = + +
(1 + 0.13)
(1 + 0.13)2
(1 + 0.13)3
59
928.77 929.15
Error = = 0.0409%
928.77
Ejemplo 11.
En el caso del ttulo a descuento, con valor nominal de 1000 y emitido
inicialmente a 180 das cuando le faltan 77 das para su vencimiento y la tasa
de inters de mercado es igual al 45% y cambia al 50%. (Tasas en Colombia a
finales de 1998 y comienzos de 1999.)
Duracin = 77 das = 0.2109 aos.
El valor del ttulo cuando le faltan 77 das para el vencimiento y la tasa de
inters de mercado es del 45%, es igual a 924.61.
P
0.05
= - 2.2109 = 0.727%
P
1.45
Valor estimado = 924.61 (924.61 x 0.007272) = 917.88
El valor exacto del ttulo bajo las nuevas condiciones sera igual a 918.02, lo
cual dara un error de prediccin del -0.015%.
60
917.88 918.02
Error = = 0.015%
917.88
Si se considera una variante del ejemplo analizado en el ejemplo 2 del numeral
2.3, consistente en amortizar el capital peridicamente al final de cada ao, los
clculos seran los siguientes.
Tabla N 9 (Valor de la Duracin para un bono amortizable)
t
1
2
3
4
5
6
AMORTIZACION
166.67
166.67
166.67
166.67
166.67
166.67
1000
Tasa del Cupn =
Tasa de mercado=
Duracin =
VALOR
INTERES
833
100
667
83
500
67
333
50
167
33
0
17
F
266.67
250.01
233.34
216.67
200.00
183.34
VP (F)
VP (F) * T
238.10
238.10
199.30
398.60
166.09
498.26
137.70
550.79
113.49
567.44
92.88
557.31
947.56
2810.50
10%
12%
2.9660
61
4.6.
DURACIN EFECTIVA
(1)
En el mercado financiero se utiliza el punto bsico como unidad de medida del inters, que equivale
a lo siguiente:
1 punto bsico es el 1% del 1%.
100 puntos bsicos son el 1%.
62
2-
3-
4-
3-
4-
5-
6-
7-
63
8-
9-
10-
64
V.
65
66
TASAS IMPLICITAS
YIELD CURVE"
Rendimiento
t10
t9
90 DIAS
10
30 AOS
Tiempo
67
f 9.1
1.903744
= - 1 = 8.00%
1.76257
68
VI.
CONVEXIDAD (Convexity)
t (t + 1) VP (F t )
(1 + i)2 t = 1
69
d2P
2C
=
dy2
y3
NOTA:
2Cn
[1 - ]- +
(1+y)n
y2 (1+y)n+1
(1+y)n+2
Convexidad en aos =
m2
Duracin en aos =
70
ECUACION 6
dP
1 d2P
1 d3P
1 dn P
P= i + (i)2 + (i)3 +... + (i)n
di
2! di2
3! di3
n! din
71
P dP 1
1 d2P 1
1 d3P 1
1 dn P 1
= (i) + (i)2 + (i)3 +... + (i)n
P
di P
2 di2 P
6 di3 P
n! din P
Entonces:
ECUACION 7
P
1
= - Duracin Modificada (i) + Convexidad (i)2 + Efecto Residual
P
2
ECUACION 8
P
1
- Duracin Modificada (i) + Convexidad (i)2
P
2
La expresin general para el valor de mercado de un bono a tasa fija, con un
pago peridico de inters sera:
ECUACION 9
N
P=
F / (1+i)
t
t=1
72
Donde:
i es la tasa de inters de mercado para el perodo de pago de los intereses.
Ft es el flujo de caja del bono en la fecha t.
Valor de mercado del bono a tasa fija.
Tomando la primera derivada de la expresin anterior se obtiene:
N
(dP/di) =
- t F / (1+i)
(t+1)
t=1
N
(dP/di) = - (1/(1+i))
t F / (1+i)
t=1
Recordando la definicin de Duracin de Macaulay, se obtiene:
(dP/di) = - (1/(1+i)) Duracin P
Por lo tanto,
(dP/di) (1/P) = - (1/(1+i)) Duracin = - Duracin Modificada
Tomando la derivada de la expresin anterior (dP/di), se puede demostrar que:
N
(d 2P/di2) =
t (t+1) Ft
t=1
(1+i) (t+2)
73
74
Ejemplo 12.
Para un bono a 25 aos, con tasa el cupn del 6%, vendido a una tasa de
rendimiento del 9%, la duracin modificada da 10.62 aos, mientras que la
convexidad es 182.92 (en aos). El cambio porcentual en el precio para un
cambio en el rendimiento desde 9% hasta 11% es:
Ejemplo 13.
Usando la frmula:
1
t (t + 1) VP (F t )
(1 + i)2 t = 1
75
t (t+1) Ft
Convexidad =
(1+i) t+2
La segunda derivada es: (d 2P/dy2) = 8075.43
F
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
4
4
4
4
4
4
4
4
4
104
CONVEX
7.1119
20.5153
39.4525
63.2251
91.1901
122.7559
157.3794
194.5624
233.8491
7145.3902
Ejemplo 14.
Un bono a 4 aos recin emitido, que paga intereses del 24% nominal anual,
pagadero semestre vencido, se negocia a un 96% de su valor nominal, que
corresponde al precio de mercado, de acuerdo con la tasa de inters de
mercado actual.
En el siguiente cuadro se muestran los clculos necesarios para estimar la
duracin de Macaulay y la duracin Modificada:
76
SEMESTRES
Ft /(1+i)j
Ft
0
1
2
3
4
5
6
7
8
-96
12
12
12
12
12
12
12
112
VP(Ft )t
10.64
9.43
8.35
7.4
6.56
5.82
5.16
42.64
96
Precio:
Duracin de Macaulay:
Duracin de Macaulay:
Duracin Modificada:
TIR:
Tasa de inters de mercado:
0.111
0.196
0.261
0.309
0.342
0.364
0.376
3.554
96
5.512 semestres
2.756 aos
2.165 aos
12.83% semestral
27.30% anual
SEMESTRES
1
2
3
4
5
6
7
8
Ft
12
12
12
12
12
12
12
112
0.6962
0.6171
0.5469
0.04847
0.4296
0.3808
0.3375
0.2991
16.71
44.43
78.75
116.33
154.66
191.9
226.77
2411.88
Segunda derivada:
3241.43
Convexidad (semestres) 33.76
Convexidad (aos)
8.44
77
2% anual
29.30% anual
13.71% semestral
91.98%
78
Precio
Bono A
Bono B
Rendimiento
79
PASIVOS
Cuentas Corrientes
$15.mill
Cuentas mercado Monetario (Money Market)
$ 5.mill
Cuentas de ahorro
$15.mill
CDTS
Tasa variable
$10.mill
Menores a 1 ao $15.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayores a 2 aos $ 5.mill
Fondos federales
$ 5.mill
Cartera
Menor de 1 ao $10.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayor a 2 aos $ 5.mill
Capital del Banco
$ 5.mill
FUENTE: MASHKIN Frederick- EAKINS Stanley. Financial markets and Institutions, Captulo 20.
80
81
Ahora el banquero puede analizar que pasar si las tasas de inters suben 5
%, es decir, un promedio entre 10% y 15%. La ganancia sobre los activos
suben en $1.6 millones (5% de 32 millones de activos sensibles a la tasa),
mientras que los pagos de los pasivos suben en $2.5 millones (5% de 45
millones de pasivos sensibles a la tasa). La utilidad del Banco XYZ disminuye
en $0.9 millones ($1.6 millones - $2.5 millones). Otra forma de analizar la
situacin es con el concepto de margen de inters neto, que es la ganancia del
inters menos el costo del inters, dividido entre los activos del banco. En ste
caso, un incremento del 5% de las tasas de inters, tiene como resultado una
disminucin del margen de inters neto del 0.9% ($-0.9 millones/100
millones). De tal manera, si las tasas de inters caen un 5%, similar raciocinio
nos indica que la utilidad del Banco XYZ sube en $0.9 millones y su margen
de inters neto sube en 0.9%.
82
IX.
ANALISIS GAP
83
b)
c)
d)
e)
Para cada perodo y para cada uno de los rubros activos y pasivos que lo
componen, debern calcularse las respectivas duraciones empleando
cuando sea necesario, las tasas de descuento vigentes en el mercado
para el plazo y tipo de operacin respectiva de conformidad con las
metodologas definidas en la Resolucin 200 de 1995.
f)
g)
84
b)
c)
85
Donde:
AST : Activos sensibles a la tasa.
PST : Pasivos sensibles a la tasa.
86
I = GAP i
Donde:
I =
i =
Por ejemplo, si las tasas de inters suben en 5%, el cambio en el ingreso es:
I = GAP i
I = -$17.5 millones 5%
I = -$0.9 millones
Estos $0.9 millones disminuyen el ingreso del banco de la misma forma
hallada anteriormente.
Este anlisis es conocido como el anlisis gap bsico y sufre del problema de
que muchos activos y pasivos no estn clasificados como sensibles a la tasa
por tener diferentes vencimientos. Un perfeccionamiento para repartir ste
problema, es necesario medir el gap para varios subintervalos de vencimiento,
llamado bolsa de vencimientos, de sta manera los efectos de los cambios de
la tasa de inters sobre un perodo mltiple de aos puede ser calculado.
Observando el balance general del banco XYZ, el banquero obtiene una bolsa
de vencimientos ms acertada, no slo calculando el gap para menos de un
87
88
tasa de inters sobre el ingreso, sino tambin el efecto de los cambios de las
tasas de inters en el valor de mercado del patrimonio neto de la institucin.
Un mtodo alternativo para medir el riesgo de tasa inters, llamado anlisis
gap de la duracin, examina la sensibilidad del valor de mercado del
patrimonio neto de los bancos para cambios en las tasas de inters. El anlisis
de la duracin est basado en el concepto de duracin de Macaulay, el cual
mide el promedio de vida del flujo de pagos de un ttulo valor.
Rescatando el concepto de duracin modificada del numeral 4.5 porque
provee una buena aproximacin de la sensibilidad de un ttulo valor, se
aplicar de nuevo sta frmula en el anlisis gap.
I
%P - D *
(1 + im)
Donde:
%P = (P t+1 Pt )/ Pt Porcentaje de cambio en el valor de mercado de un
ttulo valor (bono).
D = Duracin.
im = Tasa de inters
89
la duracin para los activos y los pasivos, y luego usar esas cifras para
estimar los efectos de los cambios de la tasa de inters.
Ejemplo 16.
Para ver como un banquero hara esto, se emplear el balance general
expuesto anteriormente en el ejemplo 15.
BANCO XYZ.
ACTIVOS
Reservas y efectivo
$ 5 mill
Ttulos valores
Menores a 1 ao $ 5.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayores a 2 aos $10.mill
Vivienda hipotecaria
Tasa variable
$10.mill
Tasa fija (30 aos) $10.mill
Prstamos comerciales
Menores a 1 ao $15.mill
Entre 1 y 2 aos $10.mill
Mayores a 2 aos $25.mill
Bienes inmuebles $ 5.mill
PASIVOS
Cuentas Corrientes
$15.mill
Cuentas mercado Monetario (Money Market)
$ 5.mill
Cuentas de ahorro
$15.mill
CDTS
Tasa variable
$10.mill
Menores a 1 ao $15.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayores a 2 aos $ 5.mill
Fondos federales
$ 5.mill
Cartera
Menor de 1 ao $10.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayor a 2 aos $ 5.mill
Capital del Banco
$ 5.mill
90
DURACIN
PROMEDIO
DURACIN
ACTIVOS
Reservas y efectivo
$ 5 mill
Ttulos valores
Menores a 1 ao $ 5.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayores a 2 aos $10.mill
Vivienda hipotecaria
Tasa variable
$10.mill
Tasa fija (30 aos) $10.mill
Prstamos comerciales
Menores a 1 ao $15.mill
Entre 1 y 2 aos $10.mill
Mayores a 2 aos $25.mill
Bienes inmuebles $ 5.mill
0.0
0.00
0.4
1.6
7.0
0.02
0.08
0.07
0.5
6.0
0.05
0.60
0.7
1.4
4.0
0.0
0.11
0.14
1.00
0.00
2.70
$15.mill
2.0
0.32
$ 5.mill
$15.mill
0.1
1.0
0.01
0.16
$10.mill
$15.mill
$ 5.mill
$ 5.mill
$ 5.mill
0.5
0.2
1.2
2.7
0.0
0.05
0.03
0.06
0.14
0.00
Duracin Promedio
PASIVOS
Cuentas Corrientes
Cuentas mercado
(Money Market)
Cuentas de ahorro
CDTS
Tasa variable
Menores a 1 ao
Entre 1 y 2 aos
Mayores a 2 aos
Fondos federales
Cartera
91
Menor de 1 ao $10.mill
Entre 1 y 2 aos $ 5.mill
Mayores a 2 aos $ 5.mill
0.3
1.3
3.1
Duracin Promedio
0.03
0.07
0.16
1.03
Para un activo total de 100 millones esto significa que el valor de mercado de
los activos cae en 12.3 millones.
Ahora para calcular la cada en el valor de los pasivos, se tiene:
0.05
% P = -1.03 = - 0.047 = - 4.7%
1+0.10
Para un pasivo total de 95 millones, el valor de mercado de pasivos caer en
4.5 millones. El resultado final es que el patrimonio neto del banco (el valor
de mercado de los activos menos los pasivos) disminuy en 7.8 millones. ($12.3 + $4.5 = $7.8).
El banquero puede obtener sta respuesta ms rpidamente, calculndola por
lo que se llama gap de la duracin, definida as:
ECUACION 12
P
DGAP = DA
( D )
P
92
Donde:
DA =
Duracin promedio de los activos.
DP =
Duracin promedio de los pasivos.
P
=
Valor de mercado de los pasivos.
A
=
Valor de mercado de los activos.
Para el Banco XYZ el gap de la duracin es:
95
DGAP = 2.70
ECUACION 13
I
%PN = - DGAP
(1 + im)
Donde:
%PN = Variacin porcentual del patrimonio neto.
El resultado de ste clculo es que el incremento de las tasas de inters de 10%
a 15%, provocar un cambio en el valor de mercado del patrimonio neto como
un porcentaje de los activos de:
0.05
%PN = - 1.72 = -0.078 = 7.8%
(1 + 0.10)
93
Con activos totales de 100 mill, esto indica una cada en el valor de mercado
del patrimonio neto de $7.8 mill, que es la misma cifra hallada anteriormente.
Para aclarar el ejemplo, el anlisis gap del ingreso y el anlisis gap de la
duracin indican que el Banco XYZ sufrir de incrementos en las tasas de
inters. Realmente, en ste ejemplo se ve que un alza en las tasas de inters de
10% a 15% causar que el valor de mercado del patrimonio neto caiga en 7.8
millones, que es mayor al capital inicial del Banco, produciendo su
insolvencia. As, el banquero se da cuenta que encara un riesgo sustancial de
tasa de inters, porque un incremento puede quebrar al Banco.
Claramente, el anlisis gap del ingreso y el anlisis gap de la duracin son
herramientas tiles para que el banquero mida el grado de exposicin al riesgo
de tasas de inters de la institucin.
PASIVOS
Papeles Comerciales
$40.mill
Crditos Bancarios
Menores a 1 ao $ 3.mill
94
Entre 1 y 2 aos
Mayores a 2 aos
Prstamos de Consumo
Menores a 1 ao
Entre 1 y 2 aos
Mayores a 2 aos
Capital Fsico
$ 1.mill
$ 1.mill
$50.mill
$20.mill
$15.mill
$ 5.mill
95
DURACIN PROMEDIO
(Aos)
DURACIN
(Aos)
0.0
0.00
0.5
1.7
9.0
0.05
0.02
0.09
0.5
1.5
0.25
0.30
96
3.0
0.0
0.45
0.00
1.16
$40.mill
0.2
0.09
$ 3.mill
$ 2.mill
$ 5.mill
0.3
1.6
3.5
0.01
0.04
0.19
Duracin Promedio
PASIVOS
Papeles Comerciales
Crditos bancarios
Menores a 1 ao
Entre 1 y 2 aos
Mayores a 2 aos
VALOR
$40.mill
DURACIN PROMEDIO
(Aos)
DURACIN
(Aos)
5.5
Duracin Promedio
2.44
2.77
Dado que la compaa financiera ABC tuvo una duracin gap negativa, el
gerente se da cuenta que un incremento de las tasas de inters de 5 puntos
porcentuales, desde 10% hasta 15%, incrementar el valor de mercado del
patrimonio neto de la firma. El gerente revisa esto al calcular el valor de
mercado del patrimonio neto como un porcentaje de los activos:
i
0.05
%PN = -DGAP = -(-1.33) = 0.061 = 6.1%
1+i
1 + 0.10
Con activos de 100 millones, ste calculo indica que el patrimonio neto
crecer en su valor de mercado en $6.1 millones.
97
98
99
X.
INMUNIZACIN DE PORTAFOLIOS
Una vez que los administradores de las instituciones financieras han hecho el
anlisis gap de sus organizaciones, deben decidir la estrategias alternativas a
seguir. Por ejemplo si el administrador de un banco cree firmemente que las
tasas de inters caern en el futuro, podr estar inclinado a no tomar ninguna
accin conociendo que el banco tiene pasivos ms sensibles a la tasa que
activos sensibles a la tasa y se beneficiar si ha esperado una disminucin de
la tasa. No obstante, el banquero tambin se da cuenta que el banco XYZ est
sujeto al riesgo sustancial de tasa de inters porque hay siempre una
posibilidad de que suban en vez de caer, lo que llevara a la bancarrota del
banco. El administrador debe tratar de acortar la duracin de los activos del
banco para incrementar su sensibilidad a la tasa, ya sea comprando activos de
ms corto vencimiento o convirtiendo prstamos a tasa fija en prstamos a tasa
ajustable o variable. Alternativamente, el administrador puede prolongar la
duracin de los pasivos. Con estos ajustes a los activos y pasivos del banco,
tendr menos efectos por las variaciones de las tasas de inters.
100
101
x 1.03 = 0
100
En ste caso, como en la ecuacin 13, el valor de mercado del patrimonio neto
permanecer constante cuando las tasas de inters cambien. De forma
alternativa el banquero podra calcular el valor de duracin de los pasivos que
produciran una duracin gap de cero. Para esto igualara la DGAP a cero en la
ecuacin 12 y se resolvera por la DP:
A
100
DP = DA = 2.70 = 2.84
P
95
102
Este clculo revela que el riesgo de tasa de inters podra tambin ser
eliminado al incrementar la duracin promedio de los pasivos del Banco a
2.84 aos. El administrador puede volver a comprobar que la duracin gap es
igual a cero al calcular:
95
DGAP = 2.70
( 2.84) = 0
100
103
XI.
APLICACIN
(1) Este tipo de riesgo surge cuando una entidad no puede atender los pagos a su vencimiento. Esto puede
inducir a tomar prstamos a una tasa excesiva, o a enfrentarse al pago de penalizaciones de acuerdo a las
condiciones contractuales con sus clientes, e incluso tener que vender activos a precios por debajo de los
del mercado.
104
Inversiones No Negociables.
Inversiones de Cobertura.
Cartera de crdito comercial.
Cartera Hipotecaria.
Cartera de Crdito de Consumo.
Cuentas por cobrar.
Aceptaciones.
Otros activos.
Contingencias Deudoras.
Pasivos:
Cuentas Corrientes.
CDTs
Depsitos y Cuentas de Ahorro.
Otros Pasivos.
Compromisos de recompra.
Aceptaciones.
Crditos de bancos.
Contingencias acreedoras.
Cuentas por pagar.
Pasivos estimados y provisiones.
De los rubros del activo y del pasivo, no todos entran para el anlisis de la
Duracin, pues algunos no dependen de las fluctuaciones de la tasa de inters,
y no estn sujetos a ste tipo de riesgo. Para la evaluacin del riesgo de tasa
de inters se tomarn los siguientes:
Activos:
Fondos Interbancarios.
Inversiones Negociables.
105
Inversiones No Negociables.
Inversiones de Cobertura.
Cartera de crdito comercial.
Cartera Hipotecaria.
Cartera de Crdito de Consumo.
Cuentas por cobrar.
Aceptaciones.
Otros activos.
Contingencias Deudoras.
Pasivos:
Cuentas Corrientes Rentables.
CDTs
Depsitos y Cuentas de Ahorro.
Otros Pasivos.
Compromisos de recompra.
Aceptaciones.
Crditos de bancos.
Contingencias acreedoras.
El siguiente paso es calcular la Duracin de cada uno de los montos. Para ello
se utiliza la frmula de la ecuacin 2, para cada uno de los rubros que
conforman las posiciones del activo y del pasivo. Como el procedimiento
requiere de gran cantidad de clculos, se utiliza un programa especial de
Duration Calculus y se determina el ponderado de cada cuenta para
subintervalos de tiempo definidos as: (Hasta 1 mes, Entre 1 y 2 meses, entre 2
y 3 meses, entre 3 y 6 meses, entre 6 y 12 meses y mayor a 12 meses).
Luego se determina el ponderado de la duracin del activo y del pasivo, para
calcular el valor del patrimonio que est expuesto a la variacin de la tasa, que
para el caso colombiano es el DTF y la Superbancaria fija una variacin
probable mxima y mnima para establecer el valor en riesgo por tasa.
A continuacin se presenta los cuadros de evaluacin del riesgo liquidez, de
tasa de inters y el anlisis de la aplicacin:
106
CONCLUSIONES
107
anlisis gap del ingreso), donde el valor de los pasivos sensibles a la tasa es
restado del valor de los activos sensibles a la tasa.
7. El rendimiento que depara un bono guarda relacin directa con su tiempo de
madurez. Mientras ms largo sea el tiempo de vencimiento de un bono ms
fluctuaciones se pueden producir en su valor, y por lo tanto mayores sern los
riesgos para el inversionista y tambin la recompensa que ste espera de ellos.
8. La convexidad describe la relacin no lineal de precio/rendimiento y surge
del hecho que la curva es convexa al origen del grfico.
9. Para las instituciones financieras el riesgo de tasa de inters se define como
la contingencia de prdida en el valor de mercado del patrimonio de la
entidad, derivada de las variaciones en las tasas de inters, la cual se magnifica
cuando no existe una adecuada correspondencia entre la estructura de los
activos y los pasivos de la entidad en lo que se refiere a plazos, montos y
modalidades de tasas de inters.
10. La Duracin de la Brecha de Tasa de Inters permite cuantificar el impacto
que sobre el valor del patrimonio de una entidad pueden tener las variaciones
de las tasas de inters, ya que incorpora el efecto que stas causan sobre la
estructura tanto de los activos como de los pasivos
11. Un problema al eliminar el riesgo de tasa de inters de una institucin
financiera al alterar el balance es que podra ser muy costoso en un comienzo.
La organizacin debe ser cerrada hacia el interior de sus activos y pasivos de
duraciones particulares porque sta es su habilidad. Afortunadamente, se han
desarrollado recientemente instrumentos financieros, tales como futuros
financieros, opciones, swaps de tasas de inters, que ayudan a manejar su
riesgo de tasa de inters sin tener que recurrir a acomodar sus balances.
108
P2
P0
P1
i2
i0
i1
Tasa de inters
de mercado
109
MAXIMA CONVEXIDAD
(Valor de un ttulo en funcin de su tasa de inters)
P2
P0
P1
i2
i0
i1
Tasa de inters de
Mercado
Situacin terica
ideal
t0
110
MAXIMA CONCAVIDAD
(Valor de un ttulo en funcin de su tasa de inters)
P1
i2
i0
i1
Tasa de inters de
Mercado
P
Situacin terica extrema
Mximo riesgo
i0
111
DURACIN
N
Ft
t
t=1
(1+i)t
D =
N
Ft
(1+i)t
t=1
Donde:
D es duracin de Macaulay.
i es el rendimiento peridico.
t es el periodo del flujo de caja.
Ft es el flujo de caja en el periodo t.
N es el nmero total de periodos.
VP(F t ) t
t=1
D =
VPN
Donde:
El numerador es la sumatoria del valor presente de cada flujo multiplicado
por el periodo.
El denominador es el valor presente neto del ttulo.
112
P
I
= - D
P
(1 + im)
Donde:
i
%P = -D
1+i
Donde el porcentaje de cambio en el precio del ttulo desde t hasta t + 1 = tasa
de capital ganado.
D
Dmod =
(1+im)
113
CONVEXIDAD
t (t + 1) VP (F t )
(1 + i)2 t = 1
114
ANALISIS GAP
GAP = AST PST
Donde:
AST : Activos sensibles a la tasa.
PST : Pasivos sensibles a la tasa.
I = GAP i
Donde:
I =
i =
P
DGAP = DA
( D )
P
Donde:
DA
DP
P
A
=
=
=
=
I
%PN = - DGAP
(1 + im)
Donde:
%PN = Variacin porcentual del patrimonio neto.
7
115
PN = VP A VPP
VPA = VP P
En general la condicin que se debe satisfacer es:
DA VPA = DP VPP
Saldo a la Fecha
Hasta 1 mes
Entre 1 y 2 meses
Entre 2 y 3 meses
Entre 3 y 6 meses
Entre 6 y 12 meses
Mayor a 12 meses
Disponible
$258,020,871,648
$105,972,892,253
$5,794,106,074
$9,927,466,822
$6,620,249,094
$44,208,038,073
$85,569,077,181
Fondos Interbancarios
$137,008,768,583
$137,130,919,278
$0
$0
$0
$0
$0
Inversiones Negociables
$135,276,741,323
$30,245,070,301
$18,594,407,397
$1,254,022,390
$19,732,627,144
$74,846,211,825
-$3,883,996,443
Inversiones no Negociables
$191,011,646,575
$45,771,538,215
$36,026,656,928
$1,046,805,667
$16,273,133,732
$50,560,456,587
$41,118,930,518
Inversiones de Cobertura
Cartera de Crdito Comercial
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$1,229,250,182,380
$82,545,717,233
$42,546,280,046
$49,722,099,854
$137,329,564,522
$224,684,539,705
$1,261,460,397,186
Cartera Hipotecaria
$268,843,331,587
$3,600,174,302
$3,599,368,911
$3,598,197,342
$10,729,847,628
$21,204,362,001
$273,594,239,217
$647,478,046,253
$59,503,221,190
$40,706,114,847
$44,503,362,355
$123,699,613,064
$192,197,024,655
$360,002,919,859
$2,165,553,055
$5,350,571,368
$252,923,517
$0
$664,748,982
$0
-$3,980,356,690
Aceptaciones
$2,387,849,253
$2,424,922,964
$0
$0
$0
$0
$0
Bienes Realizables
$88,082,636,430
$0
$0
$0
$0
$0
$88,082,636,430
Propiedades y equipo
$77,859,656,579
$0
$0
$0
$0
$0
$77,859,656,579
$193,710,179,590
$1,727,517,648
$10,046,719,465
$361,110,226
$0
$124,319,414,813
$57,387,325,613
$82,017,568,223
$7,977,436,810
$6,461,723,816
$19,385,171,449
$19,385,171,449
$22,936,967,395
$3,313,113,031,479
$482,249,981,562
$157,566,577,185
$116,874,788,472
$334,434,955,615
$751,405,219,108
$2,260,147,796,845
Otros Activos
Contingencias deudoras
TOTAL ACTIVO
POSICIONES DEL PASIVO
Cuentas Corrientes
$802,815,545,460
$164,380,037
$33,772,114,686
$59,939,811,939
$8,726,531,576
$218,983,788,733
$481,233,899,769
CDT'S
$821,616,598,711
$56,868,935,168
$48,915,349,901
$42,121,124,669
$103,524,013,340
$191,046,474,106
$869,155,020,277
Depsitos de Ahorro
$581,280,309,693
$113,170,811,066
$0
$0
$63,408,000,000
$109,880,000,000
$294,829,000,000
Cuentas de Ahorro
Otros
Compromisos de Recompra
Aceptaciones
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$43,338,186,611
$37,219,125,864
$0
$0
$0
$0
$6,274,385,448
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$0
$2,387,849,253
$2,424,922,964
$0
$0
$0
$0
$0
Crditos de Bancos
$461,110,357,024
$31,168,691,635
$18,357,578,824
$23,569,500,001
$89,218,686,514
$83,804,589,911
$489,285,208,466
$52,685,811,388
$5,632,604,426
$0
$0
$10,106,532,396
$0
$37,074,778,372
Otros pasivos
$79,389,017,251
$1,519,417,144
$126,778,191
$126,778,191
$380,334,573
$8,618,240,146
$68,670,574,584
$23,225,295,123
$1,104,981,225
$0
$0
$0
$15,786,008,200
$6,334,305,698
Contingentes Acreedoras
$121,492,140,154
$35,159,756,194
$15,209,403,132
$4,953,868,011
$30,348,442,551
$90,318,396,152
$250,291,784,108
$2,989,341,110,668
$284,433,625,723
$116,381,224,734
$130,711,082,811
$305,712,540,950
$718,437,497,248
$2,503,148,956,722
$371,399,628,356
$0
$0
$0
$0
$0
$371,399,628,356
$1,640,724,538
$0
$0
$0
$0
$0
$1,640,724,538
TOTAL PATRIMONIO
$373,040,352,894
$0
$0
$0
$0
$0
$373,040,352,894
TOTAL PASIVO
POSICIONES DEL PATRIMONIO
$3,362,381,463,562
$284,433,625
$116,381,224,734
$130,711,082,811
$305,712,540,950
$718,437,497,248
$2,876,189,309,616
$197,816,355,839
$41,185,352,451
-$13,836,294,339
$28,722,414,665
$32,967,721,860
-$616,041,512,771
$197,816,355,839
$239,001,708,290
$225,165,413,951
$253,887,828,616
$286,855,550,476
-$329,185,962,295
FUENTE: (Banco Popular). Reporte general sobre evaluacin del Riesgo de Liquidez enviado a la Superintendencia Bancaria.
95
Saldo a la fecha
Hasta 1 mes
Monto
Entre 1 y 2 meses
Duracin
Monto
Entre 2 y 3 meses
Duracin
Monto
Duracin
Fondos Interbancarios
$137,008,768,583
$133,100,000,000
0.99
$0
0.00
$0
0.00
Inversiones Negociables
$135,276,741,323
$33,752,603,673
0.39
$18,365,009,736
1.29
$1,212,935,163
2.86
Inversiones no Negociables
$191,011,646,575
$45,415,838,464
0.90
$39,691,167,866
1.90
$1,046,633,263
2.24
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
Inversiones de Cobertura
Cartera de Crdito Comercial
$1,229,250,182,380
$113,250,415,981
0.59
$206,482,676,273
1.59
$201,660,630,956
2.64
Cartera Hipotecaria
$268,843,331,587
$3,600,174,302
0.99
$3,599,368,911
1.91
$3,598,197,342
2.93
$647,478,046,253
$60,258,138,388
0.53
$44,522,240,954
1.55
$43,523,696,070
2.48
$2,165,553,055
$5,350,571,368
0.99
$252,923,517
1.91
$0
0.00
Aceptaciones
$2,387,849,253
$1,201,506,769
0.99
$0
0.00
$0
0.00
Otros Activos
$193,710,179,590
$1,727,517,648
0.99
$10,046,719,465
1.91
$361,110,226
2.93
$82,017,568,223
$7,977,436,810
0.99
$0
0.00
$6,461,723,816
2.93
$2,889,149,866,822
$405,634,203,403
0.75
$322,960,106,722
1.62
$257,864,926,836
2.63
Contingencias deudoras
TOTAL ACTIVO/DURACION
Posiciones Activo
Saldo a la fecha
Entre 3 y 6 meses
Monto
Entre 6 y 12 meses
Duracin
Monto
Mayor a 12 meses
Duracin
Monto
Duracin
Fondos Interbancarios
$137,008,768,583
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
Inversiones Negociables
$135,276,741,323
$17,962,564,115
3.94
$61,568,817,905
10.23
-$3,883,996,443
12.99
Inversiones no Negociables
$191,011,646,575
$16,281,203,712
4.39
$47,422,313,145
9.42
$41,046,386,605
12.99
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
Inversiones de Cobertura
Cartera de Crdito Comercial
$1,229,250,182,380
$127,140,850,283
3.96
$112,312,485,015
8.16
$303,612,614,129
35.99
Cartera Hipotecaria
$268,843,331,587
$10,729,847,628
5.92
$21,204,362,001
11.97
$273,594,239,217
12.99
$647,478,046,253
$114,481,720,718
4.39
$156,913,931,232
8.81
$222,873,702,982
21.00
$2,165,553,055
$664,748,982
5.92
$0
0.00
-$4,312,396,448
12.99
Aceptaciones
$2,387,849,253
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
Otros Activos
$193,710,179,590
$0
0.00
$124,319,414,813
11.97
$57,029,299,924
12.99
$82,017,568,223
$19,385,171,449
5.92
$19,385,171,449
11.97
$19,385,171,449
12.99
$2,889,149,866,822
$306,646,106,887
4.34
$543,126,495,560
9.85
$909,345,021,415
22.63
Contingencias deudoras
TOTAL ACTIVO/DURACION
FUENTE: (Banco Popular). Reporte general sobre evaluacin del Riesgo de Tasa de Inters enviado a la Superintendencia Bancaria.
96
Saldos a la Fecha
Hasta 1 mes
Monto
Entre 1 y 2 meses
Duracin
Monto
Entre 2 y 3 meses
Duracin
Monto
Duracin
$802,815,545,460
$0
0.00
$33,772,114,686
1.91
$59,939,811,939
2.93
CDT'S
$821,616,598,711
$227,053,616,118
0.59
$211,623,054,047
1.48
$181,281,220,708
2.45
Depsitos de Ahorro
$581,280,309,693
$113,163,573,352
0.92
$0
0.00
$0
0.00
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$43,338,186,611
$32,093,478,963
0.99
$0
0.00
$0
0.00
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$2,387,849,253
$1,201,506,769
0.99
$0
0.00
$0
0.00
$461,110,357,024
$65,798,287,765
0.51
$74,489,908,447
1.61
$109,496,082,781
2.53
Cuentas de Ahorro
Otros
Compromisos de Recompra
Aceptaciones
Crditos de Bancos
Otros pasivos
Contingentes Acreedoras
TOTAL PASIVO/DURACION
Posiciones Pasivo
$79,389,017,251
$1,519,417,144
0.92
$126,778,191
1.91
$126,778,191
2.93
$121,492,140,154
$34,871,456,443
1.00
$14,840,170,766
1.93
$4,953,868,011
2.93
$2,913,430,004,157
$475,701,336,554
0.71
$334,852,026,137
1.57
$355,797,761,630
2.56
Saldos a la Fecha
Entre 3 y 6 meses
Monto
Entre 6 y 12 meses
Duracin
Monto
Mayor a 12 meses
Duracin
$802,815,545,460
$8,726,531,576
5.92
CDT'S
$821,616,598,711
$73,959,594,736
4.37
$99,327,549,738
Depsitos de Ahorro
$581,280,309,693
$63,408,000,000
5.92
$109,880,000,000
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$43,338,186,611
$0
0.00
$0
0.00
$6,274,385,448
12.99
0.00
Otros
Compromisos de Recompra
Aceptaciones
Crditos de Bancos
Otros pasivos
Contingentes Acreedoras
TOTAL PASIVO/DURACION
11.97
Duracin
Cuentas de Ahorro
$218,983,788,733
Monto
$481,233,899,769
12.99
9.02
$25,483,871,359
17.03
11.97
$294,829,000,000
12.99
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
$2,387,849,253
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$461,110,357,024
$13,594,659,866
4.51
$16,027,052,363
8.69
$70,617,314,719
38.88
$79,389,017,251
$380,334,573
4.92
$8,618,240,146
11.75
$68,526,435,226
12.99
$121,492,140,154
$28,155,423,623
3.96
$57,817,087,935
8.89
$173,958,266,924
20.96
$2,913,430,004,157
$188,224,544,374
4.91
$510,653,718,915
10.94
$1,120,923,173,445
15.95
FUENTE: (Banco Popular). Reporte general sobre evaluacin del Riesgo de Tasa de Inters enviado a la Superintendencia Bancaria.
97
INDICES Y CAMBIOS
Rentabilidad promedio de Activos
Pasivos/Activos
Duracin Brecha Tasa de Inters
Incremento mximo Probable Tasa
Cambio Valor Patrimonio
Decremento mximo Probable Tasa
Cambio Valor Patrimonio
Hasta 1
mes
Entre 1 y 2
meses
Entre 2 y 3
meses
Entre 3 y 6
meses
Entre 6 y 12
meses
Mayor a 12
meses
9.84%
16.53%
18.30%
19.75%
12.29%
13.28%
1.17
1.04
1.38
0.61
0.94
1.23
-0.09
-0.01
-0.91
1.32
-0.43
2.97
0.23%
0.23%
0.23%
0.24%
0.23%
0.22%
$81,912,838
$6,933,830
$538,328,079
-$950,506,018
-0.24%
-0.24%
-0.24%
-0.24%
-0.23%
-0.23%
$7,112,461 -$552,196,556
$975,677,048
$540,296,989
$6,019,290,384
$84,023,087
$526,970,754 -$5,874,891,592
$6,825,397,610
2.43%
FUENTE: (Banco Popular). Reporte general sobre evaluacin del Riesgo de Tasa de Inters enviado a la Superintendencia Bancaria.
98
INDICES Y CAMBIOS
Rentabilidad promedio de Activos
Pasivos/Activos
Duracin Brecha Tasa de Inters
Incremento mximo Probable Tasa
Cambio Valor Patrimonio
Decremento mximo Probable Tasa
Cambio Valor Patrimonio
Hasta 1 mes
Entre 2 y 3
meses
Entre 1 y 2 meses
Entre 3 y 6
meses
Entre 6 y 12
meses
Mayor a 12
meses
9.84%
16.53%
18.30%
19.75%
12.29%
13.28%
1.17
1.04
1.38
0.61
0.94
1.23
-0.09
-0.01
-0.91
1.32
-0.43
2.97
0.23%
0.23%
0.23%
0.24%
0.23%
0.22%
$81,912,838
$6,933,830
$538,328,079
-$950,506,018
-0.24%
-0.24%
-0.24%
-0.24%
$84,023,087
$7,112,461
-$552,196,556
$975,677,048
$526,970,754 -$5,874,891,592
-0.23%
-0.23%
$540,296,989 $6,019,290,384
$6,825,397,610
2.43%
Saldos a la Fecha
Hasta 1 mes
Monto
Entre 1 y 2 meses
Duracin
Monto
Entre 2 y 3 meses
Duracin
Monto
Duracin
$802,815,545,460
$0
0.00
$33,772,114,686
1.91
$59,939,811,939
2.93
CDT'S
$821,616,598,711
$227,053,616,118
0.59
$211,623,054,047
1.48
$181,281,220,708
2.45
Depsitos de Ahorro
$581,280,309,693
$113,163,573,352
0.92
$0
0.00
$0
0.00
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$43,338,186,611
$32,093,478,963
0.99
$0
0.00
$0
0.00
0.00
Cuentas de Ahorro
Otros
Compromisos de Recompra
Aceptaciones
Crditos de Bancos
Otros pasivos
Contingentes Acreedoras
TOTAL PASIVO/DURACION
Posiciones Pasivo
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
$2,387,849,253
$1,201,506,769
0.99
$0
0.00
$0
0.00
$461,110,357,024
$65,798,287,765
0.51
$74,489,908,447
1.61
$109,496,082,781
2.53
2.93
$79,389,017,251
$1,519,417,144
0.92
$126,778,191
1.91
$126,778,191
$121,492,140,154
$34,871,456,443
1.00
$14,840,170,766
1.93
$4,953,868,011
2.93
$2,913,430,004,157
$475,701,336,554
0.71
$334,852,026,137
1.57
$355,797,761,630
2.56
Saldos a la Fecha
Entre 3 y 6 meses
Monto
Entre 6 y 12 meses
Duracin
Monto
Mayor a 12 meses
Duracin
Monto
Duracin
$802,815,545,460
$8,726,531,576
5.92
$218,983,788,733
11.97
$481,233,899,769
12.99
CDT'S
$821,616,598,711
$73,959,594,736
4.37
$99,327,549,738
9.02
$25,483,871,359
17.03
Depsitos de Ahorro
$581,280,309,693
$63,408,000,000
5.92
$109,880,000,000
11.97
$294,829,000,000
12.99
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$43,338,186,611
$0
0.00
$0
0.00
$6,274,385,448
12.99
Cuentas de Ahorro
Otros
Compromisos de Recompra
Aceptaciones
Crditos de Bancos
Otros pasivos
Contingentes Acreedoras
TOTAL PASIVO/DURACION
$0
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$2,387,849,253
$0
0.00
$0
0.00
$0
0.00
$461,110,357,024
$13,594,659,866
4.51
$16,027,052,363
8.69
$70,617,314,719
38.88
$79,389,017,251
$380,334,573
4.92
$8,618,240,146
11.75
$68,526,435,226
12.99
$121,492,140,154
$28,155,423,623
3.96
$57,817,087,935
8.89
$173,958,266,924
20.96
$2,913,430,004,157
$188,224,544,374
4.91
$510,653,718,915
10.94
$1,120,923,173,445
15.95
FUENTE: (Banco Popular). Reporte general sobre evaluacin del Riesgo de Tasa de Inters enviado a la Superintendencia Bancaria.