Analisis Financiero Superdeporte S.A

INFORME DE CALIFICACIN DE RIESGO
EMISIN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO - PAPEL COMERCIAL - SUPERDEPORTE S.A.

Quito - Ecuador
Sesin de Comit No. 022/2016, del 29 de enero de 2016
Informacin Financiera cortada al 31 de diciembre de 2015
Analista: Econ. Darwin Yumiceba I.

darwin.yumiceba@classrating.ec
www.classinternationalrating.com
SUPERDEPORTE S.A., es una compaa que realiza toda clase de actividades relacionadas con importacin,
exportacin, comercializacin, representacin, distribucin, promocin, diseo, elaboracin y produccin de
vestimenta, calzado y ropa en general, adems de artculos deportivos de toda ndole y naturaleza. Posee la
marca de tiendas de ropa y accesorios deportivos Marathon Sports a nivel nacional, la misma que se
mantiene como top of mind de este tipo de comercios al detalle, ubicndose en casi toda la regin costa y
sierra del Ecuador.
Nueva
Fundamentacin de la Calificacin
El Comit de Calificacin reunido en sesin No. 022/2016 del 29 de enero de 2016 decidi otorgar la
calificacin de AAA- (Triple A menos) a la Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial de
SUPERDEPORTE S.A. por un monto de hasta quince millones de dlares (USD 15000.000,00).
Categora AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, la cual se estima no se vera afectada ante posibles
cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economa en general.
La categora de calificacin descrita puede incluir signos de ms (+) o menos (-). El signo de ms (+) indicar que
la calificacin podra subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertir descenso a la
categora inmediata inferior.
La calificacin de riesgo representa la opinin independiente de Class International Rating sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado
en las condiciones prometidas en el contrato de emisin. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los ttulos o valores. Se debe indicar que, de
acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, la presente calificacin de riesgo no implica recomendacin para comprar, vender o mantener un
valor, ni implica una garanta del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluacin sobre el riesgo involucrado a ste..
La informacin presentada utilizada en los anlisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o
mecnico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la informacin y, por lo tanto, no se hace
responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa informacin.
La presente Calificacin de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.
La calificacin otorgada a la Emisin de Obligaciones a Corto Plazo o Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A. se
fundamenta en:
Sobre el Emisor:
La compaa fue constituida en un inicio bajo la denominacin de SUPERDEPORTE CIA. LTDA., no obstante,
con fecha 01 de abril de 2009, cambio su denominacin a SUPERDEPORTE S.A.
Las ventas de SUPERDEPORTE S.A., se basan en tres lneas de negocio importantes que son Calzado
Deportivo, Ropa Deportiva y Accesorios.
La compaa no mantiene una estructura de Buen Gobierno Corporativo definido, sin embargo resalta el
hecho de mantener una Visin y Objetivos Estratgicos, los cuales orientan las decisiones de los negocios y
expansin de la compaa.
SUPERDEPORTE S.A., comercializa sus productos a travs de sus 91 tiendas que estn ubicadas a lo largo de
la Costa y Sierra del pas, dentro de las cuales destaca la marca Marathon Sports. Se distribuyen en 43
tiendas Marathon Sports, 18 Bodegas y Outlets, 17 tiendas Explorer, 8 tiendas The Athletes Foot, 4 Xploit y
una tienda de marca exclusiva Umbro.
1
CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio tcnico con el cuidado y precaucin necesarios para su
elaboracin. La informacin utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditora externa. CLASS
INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditora sobre la informacin recibida. Los informes y calificacin constituyen opinin y no son recomendacin para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garanta de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluacin sobre el riesgo involucrado en ste.
Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.
Enero 2016
Su experiencia y larga trayectoria ha consolidado su marca Marathon Sports como top of mind de las
tiendas de ropa deportiva del pas, as como se ha convertido desde 1994 en el auspiciante oficial de la
seleccin de ftbol del Ecuador.
Los ingresos de SUPERDEPORTE S.A., se ven incrementados a lo largo del perodo 2011 a 2014, puesto que
pasan de USD 103,63 millones a USD 183,14 millones respectivamente (crecimiento promedio del 20,92%),
productos de las estrategias implementadas por la compaa para captar mayor mercado. Para diciembre de
2015, los ingresos presentaron un mnimo incremento del 0,50%, a diferencia de aos anteriores,
alcanzando la suma de USD 184,05 millones, debido principalmente a que en el mes de marzo de 2015,
entraron en vigencia las sobretasas arancelarias sobre productos importados, afectando directamente
varios artculos comercializados por la compaa (en este caso las sobretasas arancelarias afectaron en un
25% a ropa y calzado y un 45% a accesorios).
Tras el cmputo de los gastos operacionales, SUPERDEPORTE S.A., arroja una utilidad operacional positiva,
la misma que es decreciente, tanto en trminos monetarios como en su representacin sobre los ingresos,
ya que pasa de USD 12,52 millones (12,08% de los ingresos) en el 2011 a USD 11,61 millones (6,34% de los
ingresos) en el 2014, debido al crecimiento ya mencionado de los costos y gastos de ventas. En lo que
respecta a diciembre de 2015, la utilidad operacional sufri un decrecimiento importante en relacin al ao
anterior (-48,80%), pero se mantuvo positivo alcanzando una suma de USD 5,95 millones (3,23% de los
ingresos), lo que obedece principalmente al aumento en los costos de las mercaderas importadas que se
vieron afectados por la implementacin de las sobretasas arancelarias en el mes de marzo de 2015,
incrementando la participacin de los costos sobre las ventas, lo que redujo su margen bruto, el cual se vio
sobrepasado por los gastos operativos.
Al 31 de diciembre de 2014, la compaa arroj un EBITDA (acumulado) de USD 19,51 millones (10,65% de
los ingresos), valor que gener un incremento del 2,42% respecto al ao 2013, cuando fue de USD 19,05
millones (12,47% de los ingresos), lo que refleja su capacidad de generar recursos propios. Para diciembre
de 2015, el EBITDA (acumulado) de la compaa fue de USD 11,01 millones (5,98% de los ingresos), valor
considerablemente menor a lo que reflej para 2014, aunque demuestra la capacidad de la compaa de
generar recursos propios.
Luego de deducir todos los gastos e ingresos, adems del impuesto a la renta, la compaa registr un
margen neto positivo para todos los periodos analizados, sin embargo este demostr una tendencia
decreciente, pues pas de 9,82% en 2011 a un 6,69% en diciembre de 2013, y un 5,83% para el ao 2014,
debido a la tendencia a la baja de su margen operativo. Para diciembre de 2015, la compaa registra una
utilidad de USD 3,23 millones (1,76% de los ingresos), evidenciando un comportamiento a la baja frente a lo
reflejado en el ao 2014.
SUPERDEPORTE S.A. para el 31 de diciembre de 2014 alcanz un total de activos por USD 86,92 millones,
valor que signific un incremento del 17,38% respecto al ao 2013 (USD 74,05 millones), producto del
incremento evidenciado en sus inventarios, otros activos financieros y en propiedad, planta y equipo. Al 31
de diciembre de 2015 el total de activos sum USD 104,68 millones, superiores en 20,43% a los presentados
en diciembre de 2014, dentro de los cuales los activos de tipo corriente son los de mayor representatividad,
lo cual se mantuvo en los registros histricos.
Los pasivos totales de la empresa muestran un comportamiento similar al del total de activos (al alza),
puesto que de USD 24,70 millones (41,64% de los activos) en el ao 2011, asciende a USD 41,92 millones
(48,23% de los activos) en el 2014, debido al crecimiento de los documentos y cuentas por pagar a
proveedores y relacionadas principalmente. En lo que respecta de diciembre de 2015, los pasivos totales se
incrementan en 51,48%, alcanzando una suma de USD 63,50 millones (60,66% del total de activos), lo cual
estuvo fundamentado principalmente por el incremento de su deuda financiera, lo que obedece en parte a
la fusin por absorcin por parte de la compaa SUPERDEPORTE S.A. (absorbente) a las compaas
Distribuidora Deportiva DIDE S.A. y a la compaa Deportes y Recreaciones FICCHUR CIA. LTDA.,
(absorbidas), misma que fue autorizada por la Superintendencia de Compaas, Valores y Seguros el 17 de
septiembre de 2015.
El comportamiento de la deuda financiera de la compaa durante el perodo 2011 y 2013, fue inexistente.
El endeudamiento de SUPERDEPORTE S.A., comienza a partir del ao 2014 (USD 3,07 millones), y se va
acentuando hasta diciembre de 2015, hasta alcanzar un total de USD 21,33 millones, siendo la deuda con
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Enero 2016
bancos (86,95% del total de la deuda) la de mayor participacin, seguida de deuda con terceros (12,24% del
total de la deuda).
Al 31 de diciembre de 2015, la compaa present un patrimonio de USD 41,19 millones (USD 45,00
millones en diciembre de 2014), valor que financi un 39,34% del total de activos (51,77% en el ao 2014),
determinando una disminucin con respecto a lo reportado en diciembre de 2014, debido a la reduccin en
la cuenta de resultados acumulados. Al referirnos a su estructura se debe indicar que las cuentas que
prevalecieron en el financiamiento de los activos fue el capital social con un 26,77% de los activos (30,68% a
diciembre de 2014), seguida en este caso de la reserva legal, con el 5,78% de los activos.
Los accionistas de la compaa han realizado diversos aumentos de capital a lo largo de los periodos
analizados, demostrando su compromiso sobre las operaciones de SUPERDEPORTE S.A. Es as que, el ltimo
incremento de capital fue realizado el 01 de octubre de 2014, mediante escritura pblica celebrada ante el
Notario Dcimo del Cantn Quito, mismo que fue aprobado el 17 de septiembre de 2015 por la
Superintendencia de Compaas, Valores y Seguros, cuando la empresa culmin el proceso de fusin en el
cual se encontraba.
SUPERDEPORTE S.A. presenta durante los perodos analizados indicadores de liquidez por encima de la
unidad, es as que pasaron de 1,62 veces en el ao 2011 a 1,67 veces en el ao 2012. Posteriormente se
registr una baja, al ubicarse en 1,48 veces en el ao 2014. Para diciembre de 2015, la razn circulante
continua con una tendencia decreciente (1,13 veces), sin embargo, a pesar de este ltimo comportamiento,
la compaa demuestra que posee recursos de corto plazo suficientes para hacer frente a los pasivos del
mismo tipo, adems de un manejo adecuado del capital de trabajo y del flujo de efectivo, aunque para este
ltimo perodo gener un descenso importante.
La relacin de apalancamiento (pasivo total sobre patrimonio) se mantuvo relativamente estable durante el
perodo analizado (2011 a 2014), puesto que pas de 0,71 veces a 0,93 veces en ese mismo orden, situacin
que refleja con claridad que la empresa en su mayora se financi con recursos propios. Para diciembre de
2015 el apalancamiento se ubic en 1,54 veces, siendo este el rubro ms alto dentro del periodo analizado,
lo que estuvo determinado por el crecimiento de su endeudamiento con costo, evidenciando que los
recursos de terceros toman mayor relevancia en el financiamiento de los activos.
Sobre la Emisin:
Con fecha 19 de noviembre de 2015, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de SUPERDEPORTE S.A.,
autoriz la Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial con garanta general por un monto
hasta USD 15,00 millones, asimismo, decidi aprobar una Emisin de Obligaciones a Largo Plazo por la
suma de USD 15,00 millones.
Posteriormente con fecha 15 de diciembre de 2015, SUPERDEPORTE S.A. como Emisor, conjuntamente con
el BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el
contrato de Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.
Con fecha 25 de enero de 2016, SUPERDEPORTE S.A. como Emisor, conjuntamente con el BONDHOLDER
REPRESENTATIVE S.A., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el Adendum del contrato de
La Emisin de Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial se encuentra respaldada por una garanta
general, por lo tanto, el emisor est obligado a cumplir con los resguardos que seala la Codificacin de las
Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, los mismo que se detallan a continuacin:
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en funcin de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),
a partir de la autorizacin de la oferta pblica y hasta la redencin total de los valores; y;
b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles debern permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendindose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
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Mantener, durante la vigencia de la emisin, la relacin activos libres de gravamen sobre obligaciones
en circulacin, segn lo establecido en el artculo 2, Seccin I, Captulo IV , Subttulo I, Ttulo III, de la
Codificacin de las Resoluciones del C.N.V.
Al 31 de diciembre de 2015, SUPERDEPORTE S.A., registr un monto total de activos menos las deducciones
sealadas en la normativa de USD 98,42 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 78,74
millones, mismo que constituye el monto mximo que podra emitir la compaa. Dicho valor genera una
cobertura de 2,62 veces sobre los USD 30,00 millones de capital a ser emitido (emisin de obligaciones de
Largo Plazo por USD 15,00 millones y papel comercial por USD 15,00 millones), determinando de esta
manera que la Emisin de Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial de SUPERDEPORTE S.A., se
encuentran dentro de los parmetros establecidos en la normativa vigente.
Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero del proceso, indican y pronostican la
disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda adicional con la que contar la compaa
luego de emitir los valores de la emisin, una vez que el proceso sea autorizado por el ente de control.
Riesgos Previsibles en el Futuro

La categora de calificacin asignada segn lo establecido en el numeral 1.7 del Artculo 18 del Captulo III del
Subttulo IV del Ttulo II, de la Codificacin de la Resolucin del C.N.V. tambin toma en consideracin los
riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuacin:
La constante innovacin de la industria en la que se desenvuelve SUPERDEPORTE S.A., obliga a que su
inventario se renueve con ms rapidez, y si no es objeto de una adecuada gestin, podra padecer de bajas
rotaciones, calificndose en un determinado momento incluso como obsoleto.
Factores exgenos a la actividad econmica de la compaa como problemas polticos, econmicos,
normativos y tcnicos, entre otros, podran afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de
los productos ofertados por la compaa y se vean disminuidos sus ingresos.
La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos adversos en la economa nacional podra afectar el nivel
de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual, sin duda, ocasionara
que la demanda de los productos que oferta la compaa disminuyan y con ello sus ingresos, sobre todo si
se considera que ante un posible panorama de crisis, las personas podran prescindir de este tipo de
artculos.
El surgimiento de nuevos competidores en el mercado local, podra traer como consecuencia una reduccin
del mercado objetivo, aunque este riesgo se ve mitigado por mantener la marca Marathon Sports, como
la de mayor recordacin por parte del pblico (Top of mind).
Emisin de nuevas regulaciones o restricciones ms severas a las actuales que se relacionen con la
importacin de los productos que comercializa la compaa, podra afectar sus costos, cuyo efecto en el
mejor de los casos sera trasladado al precio de venta de sus artculos, sin embargo, en el caso de no ser as
podra existir una posible disminucin en la rentabilidad de la compaa.
Demoras en la desaduanizacin de los productos importados podra generar a su vez retrasos en la entrega
a los clientes.
Fortalecimiento o restricciones impuestas por la Ley Orgnica de Regulacin y Control de Poder de
Mercado, podran incidir en el desarrollo de las actividades de la empresa.
La implementacin de polticas gubernamentales restrictivas, ya sean comerciales, fiscales (mayores
impuestos, mayores aranceles), u otras, representan un riesgo permanente que genera incertidumbre no
solo para compaas como SUPERDEPORTE S.A., sino para todo tipo de compaas en los diferentes sectores
de la economa, que eventualmente podran verse afectadas o limitadas en sus operaciones debido a ello.
Las perspectivas econmicas del pas se ven menos favorables, por lo que podra afectar los resultados de la
compaa en el corto plazo.
Una erupcin del volcn Cotopaxi, a parte de la destruccin y prdida material que traera sobre muchas
zonas aledaas, podra afectar la normal actividad de la economa ecuatoriana y en especial de muchas
industrias y sectores.
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Segn lo establecido en el numeral 1.8 del Artculo 18, Subseccin IV.ii, Seccin IV, Captulo III, Subttulo IV del
Ttulo II, de la Codificacin de la Resolucin del C.N.V., los riesgos previsibles de la calidad de los activos que
respaldan la emisin, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se sealan a
continuacin:
Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisin son los inventarios (zapatos, ropa y
accesorios) y la propiedad planta y equipo (instalaciones y adecuaciones) libres de gravamen, por lo que los
riesgos asociados a estos podran ser:
El inventario que respalda la emisin podra estar expuesto al riesgo de prdida por cualquier ndole, lo que
podra provocar paralizaciones o retrasos en la entrega de los productos comercializados.
La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las caractersticas de los materiales y productos
mientras se encuentren almacenados en inventario, podran afectar su capacidad de realizacin y por lo
tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisin.
Otro de los factores que podra afectar la calidad de los inventarios, podran ser daos causados por
factores externos como catstrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el inventario podra
verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, lo que traera consigo prdidas econmicas para la
empresa. Para cubrirse contra este tipo de riesgo, la compaa cuenta con una pliza de seguros
multiriesgo, cuya vigencia es hasta agosto de 2016.
La propiedad planta y equipo de la empresa que respaldan la emisin podran estar sujetos a riesgos
relacionados con el mal uso, falta de mantenimiento, catstrofes naturales, o eventos ajenos y fuera de
control de SUPERDEPORTE S.A., como es el caso de incendios, u otros similares, lo que traera consigo
prdidas econmicas para la empresa. No obstante, con la finalidad de mitigar lo mencionado la compaa
posee plizas de seguros.
Las instalaciones de la compaa al estar en constante interaccin con sus clientes mantiene un desgaste
diario, lo que podra generar una prdida de valor de las mismas. Por ello, la compaa mantiene planes
constantes de inversiones en adecuaciones en cada una de sus tiendas.
Finalmente, los inventarios que respaldan la emisin presentan un grado bajo para ser liquidado, por lo que
su liquidacin podra depender de que la empresa est normalmente operando, as como del normal
proceso de ventas, y de que el inventario no caiga en obsolescencia, dado las tendencia cambiantes de la
moda, mientras que en lo que respecta a la propiedad planta y equipo, su liquidacin dependera de las
condiciones del mercado y su liquidez.
reas de Anlisis en la Calificacin de Riesgos:

La informacin utilizada para realizar el anlisis de la calificacin de riesgo de las Emisin de Obligaciones a
Corto Plazo - Papel Comercial SUPERDEPORTE S.A., es tomada de fuentes varias como:
Estructuracin Financiera (Proyeccin de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.).
Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compaa SUPERDEPORTE S.A. celebrada el 19
de noviembre de 2015.
Contrato de Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial del 15 de diciembre de 2015.
Adendum Contrato de Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial del 25 de enero de 2016.
Estados de Situacin Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los aos 2011,
2012, 2013 y 2014 de SUPERDEPORTE S.A., as como Estados de Situacin Financiera y Estados de
Resultados Integrales internos no auditados al 31 de diciembre de 2015 (sin notas a los estados financieros).
Entorno Macroeconmico del Ecuador.
Situacin del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administracin, descripcin del proceso operativo, etc.).
Informacin levantada in situ durante el proceso de diligencia debida.
Informacin cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.
En base a la informacin antes descrita, se analiza entre otras cosas:
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El cumplimiento oportuno del pago del capital y dems compromisos, de acuerdo con los trminos y
condiciones de la emisin, as como de los dems activos y contingentes.
Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisin.
La posicin relativa de la garanta frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidacin
de stos.
La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
Comportamiento de los rganos administrativos del emisor, calificacin de su personal, sistemas de
administracin y planificacin.
Conformacin accionaria y presencia burstil.
Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como mxima prdida posible en escenarios
econmicos y legales desfavorables.
Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisin y su
capacidad para ser liquidados.
El Estudio Tcnico ha sido elaborado basndose en la informacin proporcionada por la compaa y sus
asesores, as como el entorno econmico y poltico ms reciente. En la diligencia debida realizada en las
instalaciones de la compaa, sus principales ejecutivos proporcionaron informacin sobre el desarrollo de las
actividades operativas de la misma, y dems informacin relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditora sobre la misma.
El presente Estudio Tcnico se refiere al informe de Calificacin de Riesgo, el mismo que comprende una
evaluacin de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organizacin. Al ser ttulos que circularn en
el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del pas".
Debe indicarse que esta calificacin de riesgo es una opinin sobre la solvencia y capacidad de pago de
SUPERDEPORTE S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisin en anlisis, en los trminos y
condiciones planteados, considerando el tipo y caracterstica de la garanta ofrecida. Esta opinin ser revisada
en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.
INFORME DE CALIFICACIN DE RIESGO

INTRODUCCION
Aspectos Generales de la Emisin
En la ciudad de Quito, con fecha 19 de noviembre de 2015, se reuni la Junta General Extraordinaria de
Accionistas de SUPERDEPORTE S.A., la misma que estuvo conformada por el 98,03% de sus accionistas,
resolvi autorizar que la compaa realice un programa de Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel
Comercial con garanta general por un monto de hasta USD 15,00 millones, asimismo, decidi aprobar una
Emisin de Obligaciones a Largo Plazo por la suma de USD 15,00 millones.
Posteriormente con fecha 15 de diciembre de 2015, SUPERDEPORTE S.A. como Emisor, conjuntamente con el
BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de
Finalmente, con fecha 25 de enero de 2016, SUPERDEPORTE S.A. como Emisor, conjuntamente con el
BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el Adendum del
contrato de Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.
CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIN
Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial SUPEDEPORTE S.A.
Emisor
SUPERDEPORTE S.A.
Monto del Programa a Emitir
Hasta USD 15000.000,00
Moneda
Dlares de los Estados Unidos de Amrica.
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Ttulos de las obligaciones
Redencin, sorteos y rescates
Anticipadas
Desmaterializados
Podrn efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los
obligacionistas, previo resolucin unnime de los obligacionistas. Las obligaciones que fueren
adquiridas por el emisor, no podrn ser colocadas nuevamente en el mercado.
Contrato de Underwriting
Contempla un contrato de Underwriting en la modalidad de mejor esfuerzo.
Tipo de Oferta
Pblica
Plazo del Programa
Hasta 720 das.
Plazo de las Obligaciones
Enero 2016
Ser de uno hasta 359 das en funcin de las caractersticas de cada emisin, contados a partir de la
fecha valor en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria.
Sistema de Colocacin
Burstil
Agente Colocador y Underwriter
MERCAPITAL Casa de Valores S.A.
Agente Pagador
Depsito Centralizado de Compensacin y Liquidacin de Valores DECEVALE S.A.
Tipo de Garanta
Garanta General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.
Amortizacin Capital
Al vencimiento.
Pago de Intereses
Cero cupn
La Junta General de Accionistas realizada el 19 de noviembre de 2015, determina que el destino de
los recursos captados en virtud del proceso de emisin de obligaciones de corto plazo, papel
comercial, sera de hasta en un 85% a capital de trabajo y hasta en un 15% a sustitucin de pasivos
bancarios a corto plazo. Para estos efectos, se autoriz al Gerente General de la Compaa o quien
Destino de los recursos
lo reemplace en virtud de las disposiciones estatutarias a ampliar y detallar el destino aprobado por la
Junta en los documentos pertinentes e inclusive a modificar los porcentajes antes sealados.
En virtud de la delegacin y autorizacin conferida por la Junta General de Accionistas, el Gerente
General determina que los recursos provenientes de la emisin sern utilizados en un 100% a
sustitucin de pasivos bancarios de corto plazo.
Fecha de emisin
Representante de Obligacionistas
Fecha en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria, es decir a partir de la fecha en
que entren en circulacin los valores de obligacin.
BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A.
Conforme lo que seala la Codificacin de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el
artculo 3, Seccin I, Captulo IV, Subttulo I, Ttulo III, el emisor debe mantener los siguientes
resguardos mientras se encuentren en circulacin las obligaciones:
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en funcin de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a.
Resguardos establecidos en la
uno (1), a partir de la autorizacin de la oferta pblica y hasta la redencin total de los
Codificacin de la Resolucin del

C.N.V.
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a

valores; y;
b.
Los activos reales sobre los pasivos debern permanecer en niveles de mayor o igual a
uno (1), entendindose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados
y convertidos en efectivo.

Mantener, durante la vigencia de la emisin, la relacin activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulacin, segn lo establecido en el artculo 2, Seccin I, Captulo IV, Subttulo I,
Ttulo III, de la Codificacin de las Resoluciones del C.N.V.
Fuente: Contrato de Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial / Elaboracin: Class International Rating
Garantas y Resguardos
Conforme lo que seala la Codificacin de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el artculo 3,
Seccin I, Captulo IV, Subttulo I, Ttulo III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se
encuentren en circulacin las obligaciones:
Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en funcin de razones financieras, para
preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a
partir de la autorizacin de la oferta pblica y hasta la redencin total de los valores; y,
b. Los activos reales sobre los pasivos debern permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
entendindose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en
efectivo.
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Enero 2016

Mantener, durante la vigencia de la emisin, la relacin activos libres de gravamen sobre obligaciones en
circulacin, segn lo establecido en el artculo 2, Seccin I, Captulo IV, Subttulo I, Ttulo III, de la
Codificacin de las Resoluciones del C.N.V.
Cabe sealar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dar lugar a declarar de plazo
vencido todas las emisiones, segn lo estipulado en el artculo 3, Seccin I, Captulo IV, Subttulo I, Ttulo III de
la Codificacin de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Monto Mximo de la Emisin

La Emisin de Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial estar respaldada por una Garanta General
otorgada por SUPERDEPORTE S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es as
que al 31 de diciembre de 2015, SUPERDEPORTE S.A. alcanz un total de activos de USD 104,68 millones, de
los cuales USD 102,68 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle:
CUADRO 2: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (DICIEMBRE 2015)
Concepto
Disponibles
Monto (miles USD)
Participacin
4.743
4,62%
Exigibles
22.705
22,11%
Realizables
32.544
31,69%
Propiedad, planta y equipo
17.220
16,77%
Otros Activos
25.469
24,80%
102.681
100,00%
TOTAL
Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboracin: Class International Rating
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedi a verificar que la informacin que consta
en el certificado del clculo del monto mximo de la emisin de la empresa, con rubros financieros cortados al
31 de diciembre de 2015, suscrita por el representante legal del emisor, est dando cumplimiento a lo que
estipula el Artculo 2 de la Seccin I, del Captulo IV, Subttulo I, Ttulo III, de la Codificacin de Resoluciones
expedidas por el C.N.V., que seala que: El monto mximo para emisiones amparadas con garanta general,
deber calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deber restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulacin; el monto no redimido de titularizacin de flujos futuros de fondos de
bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios
del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de
terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociacin de derechos fiduciarios a cualquier
ttulo, en los cuales el patrimonio autnomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de
renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las
inversiones en acciones en compaas nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
regulados y estn vinculadas con el emisor en los trminos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
1
complementarias .
Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calcular sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este
resultado el monto mximo a emitir.
La relacin porcentual del 80% establecida en este artculo deber mantenerse hasta la total redencin de las
obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulacin. El incumplimiento de esta disposicin dar
La verificacin realizada por la calificadora al certificado del monto mximo de la emisin, contempla nica y exclusivamente un anlisis de que la informacin que consta en dicho
certificado est dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la informacin que consta en el certificado y tampoco ha verificado la
calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y nica responsabilidad del emisor.
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Enero 2016
lugar a declarar de plazo vencido a la emisin, segn lo estipulado en el artculo 2 de la Seccin I, del Captulo
IV, Subttulo I, Ttulo III, de la Codificacin de Resoluciones expedidas por el C.N.V.
Una vez determinado lo expuesto en el prrafo anterior, se pudo apreciar que la compaa, con fecha 31 de
diciembre de 2015, present un monto total de activos menos las deducciones sealadas en la normativa de
USD 98,42 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 78,74 millones, que constituye el monto
mximo que podra emitir la compaa, cifra que genera una cobertura de 2,62 veces sobre el monto de capital
a emitir, el mismo que asciende a USD 30,00 millones (emisin de obligaciones de Largo Plazo por USD 15,00
millones y papel comercial por USD 15,00 millones), determinando de esta manera que la Emisin de
Obligaciones a Corto Plazo Papel Comercial de SUPERDEPORTE S.A., se encuentran dentro de los parmetros
establecidos en la normativa vigente.
CUADRO 3: CALCULO DEL MONTO MXIMO DE EMISIN (DICIEMBRE 2015)
Descripcin
Total Activos (USD)
Valor (miles USD)

104.683
(-) Activos Gravados (USD)
2.003
(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos e Intangibles (USD)
2.149
(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2 (USD)
109
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulacin (USD)
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 3 (USD)
(-) Derechos Fiduciarios4 (USD)
(-) Saldo de los REVNI (USD)

(-) Inversiones en Acciones en compaas nacionales o extranjeras 5 (USD)
2.000
Total Activos con Deducciones sealadas por la normativa (USD)
98.422
80.00% Activos Libres de Gravmenes y Monto Mximo de Emisin (USD)
78.738
Capital por emitir Papel Comercial
15.000
Capital por emitir Emisin de Obligaciones
15.000
Total a ser emitido Emisin de Obligaciones y Papel Comercial
30.000
Total Activos Deducidos / Saldo Emisin (veces)
3,28
80.00% Activos Libres de Gravmenes / Saldo Emisin (veces)
2,62
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de diciembre de 2015, al analizar la posicin relativa de la

garanta frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones
6
sealadas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,08 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones
de la compaa.
Por otro lado, segn lo establecido en el Artculo 9, Captulo I, Subttulo I del Ttulo III, de la Codificacin de la
Resolucin del C.N.V., El conjunto de los valores en circulacin de los procesos de titularizacin y de emisin
de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podr ser superior al 200% de su
patrimonio; de excederse dicho monto, debern constituirse garantas especficas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120%.
Una vez determinado lo expuesto en el prrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir de la
Emisin de Obligaciones de Largo Plazo y la emisin de Papel Comercial de SUPERDEPORTE S.A., representan el
36,42% del 200% del patrimonio al 31 de diciembre de 2015 y el 72,84% del total del patrimonio, cumpliendo
de esta manera con lo expuesto anteriormente.
Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren.

En los que el emisor haya actuado como Originador.
Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociacin de
derechos fiduciarios a cualquier ttulo en los cuales el patrimonio autnomo este compuesto por bienes gravados.
5
Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estn vinculados con el emisor en los trminos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
9 (Total Activos Deducidos Obligaciones por emitir) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas)
3
4
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CUADRO 4: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 31 DE DICIEMBRE DE 2015)

Descripcin
Valor (miles USD)
Patrimonio (USD)
41.185
200% del Patrimonio (USD)
82.369
Monto a emitir Papel Comercial
15.000
Monto a emitir Emisin de Obligaciones
15.000
Total Emisiones
30.000
Total Emisiones/200% del Patrimonio
36,42%
Total Emisiones/Patrimonio
72,84%
Proyecciones del Emisor

Las proyecciones financieras, para el perodo 2016-2020, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a
continuacin se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compaa, de acuerdo al cual,
al finalizar el ao 2020, SUPERDEPORTE S.A. reflejara una utilidad neta igual a USD 6,80 millones.
CUADRO 5: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Miles USD)
2016
2017
2018
2019
2020
Ventas
Rubro
170.202
171.053
179.005
185.696
193.843
Costos
101.968
100.823
103.821
109.365
114.224
68.234
70.230
75.184
76.331
79.619
371
509
808
795
1.020
62.421
64.400
66.578
68.508
70.393
Utilidad Operacional
5.442
5.320
7.798
7.029
8.206
Gastos financieros
3.770
3.436
3.360
2.708
1.964
Otros ingresos
2.471
2.471
2.471
2.471
2.471
Utilidad Antes de Impuestos
4.143
4.354
6.909
6.792
8.714
Impuesto a la Renta
1.667
958
1.520
1.494
1.917
Utilidad Neta
2.476
3.396
5.389
5.298
6.797
Utilidad Bruta
Participacin Trabajadores
Gastos de operacionales
Fuente: Estructuracin Financiera / Elaboracin: Class International Rating
Las cifras contenidas en el Estado de Resultados proyectado, consideran para el ao 2017, un incremento
mnimo en las ventas que reflejara un 0,50% con respecto de lo alcanzado en 2016, como consecuencia del
panorama econmico adverso que atraviesa el pas, la baja en los precios del petrleo y el fortalecimiento del
dlar. Posteriormente, a partir del ao 2018 se evidenciaran incrementos en las ventas proyectadas hasta el
ao 2020, en aproximadamente un 4,26% promedio.
Por otro lado, al referirnos a los costos de ventas proyectados, la estructura financiera determina que estos
mantendran una participacin promedio a partir del ao 2016 y hasta el ao 2020, del 58,93%, reflejndose
una tendencia a la baja durante los aos 2016 a 2019, para luego cambiar de sentido y reflejarse leves
incrementos en su participacin sobre las ventas para el 2020. Esto le permitira a la empresa, obtener un
margen bruto promedio de 41,07% durante todo el perodo analizado (2016-2020), el mismo que pasara de
USD 68,23 millones en 2016 a USD 79,62 millones en 2020.
Los gastos operacionales mantendran una relacin promedio (2016 2020) de 37,33% sobre las ventas, y una
vez descontados los rubros de depreciacin y participacin de trabajadores, la utilidad operacional de
SUPERDEPORTE S.A., pasara de USD 5,44 millones en diciembre de 2016, a USD 8,21 millones al cierre del ao
2020 (nivel alcanzado consistentemente entre los aos 2012 y 2014 en condiciones macroeconmicas
normales).
Adicionalmente dentro del modelo financiero proyectado se registraran rubros pertenecientes a gastos
financieros, mismos que representaran en promedio un 1,71% de las ventas, durante el perodo bajo anlisis,
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Enero 2016
lo que le permitira determinar una utilidad neta, luego de descontado otros ingresos y el impuesto a la renta,
para el ao 2016 de USD 2,48 millones y de USD 6,80 millones en 2020.
Como parte del anlisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado
por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compaa presentara durante el periodo analizado. En este
sentido, existira de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasara de 2,40 veces
en el ao 2016 a 5,09 veces en el ao 2020, siendo la cobertura ms baja la que se presentara en el ao 2016,
denotndose que el Emisor gozara en todos los periodos, de una capacidad de pago adecuada, en vista de que
sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros.
GRFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)
Por su parte, respecto del flujo de efectivo, el mismo que se divide por actividades, en su primera instancia
presenta movimientos de efectivo que se originan por una normal operacin de la compaa, determinado
variaciones tanto en sus activos como en sus pasivos. Por el lado del flujo de inversiones, espera realizar
incrementos en lo que se refiere a propiedad, planta y equipo a lo largo de los aos que se consideran para la
proyeccin, que est alineado a los incrementos histricos de locales y remodelaciones de los mismos.
Mientras que el flujo de financiamiento, registra la deuda por pagar tanto de corto como de largo plazo y los
rubros de emisiones (papel comercial y emisin de obligaciones) que estima emitir, con el fin de captar
recursos frescos para el financiamiento de sus operaciones y los pagos que se realizarn a obligaciones
financieras.
Pese a la desaceleracin econmica a nivel nacional, que se espera se refleje con ms fuerza para el ao 2016,
la compaa lograra conseguir los flujos necesarios para continuar con su normal operacin, as como honrar
sus deudas contradas con terceros. Para el anlisis de las proyecciones se toma en consideracin la cobertura
de los flujos sobre la deuda financiera total, demostrando que para el ao 2016 registrara una cobertura de
1,51 veces, la misma que se mantendra sobre la unidad durante el periodo analizado, manteniendo su
cobertura ms alta para el primer ao, y siendo la del ao 2017 la de menor cobertura con 1,38 veces.
CUADRO 6: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (Miles USD)
Descripcin
2017
2018
2019
2020
Utilidad Neta
2.476
3.396
5.389
5.298
6.797
Depreciaciones
4.445
2.442
2.330
1.764
690
93
23
19
23
224
234
245
256
267
Aumentos o disminuciones en el Activo
10
219
2.360
974
(2.847)
Aumentos o disminuciones en el Pasivo
(17.944)
84
835
776
971
FLUJO OPERATIVO
(10.696)
6.378
11.182
9.087
5.902
Propiedades, planta y equipo (compras / ventas)
(1.950)
(1.001)
(1.001)
(1.001)
(1.001)
FLUJO INVERSION
(1.950)
(1.001)
(1.001)
(1.001)
(1.001)
672
8.096
(2.915)
2.915
(2.915)
2.915
Provisiones cuentas por cobrar

Provisiones y Jubilacin patronal
Obligaciones bancarias CP
Papel Comercial
2016
11

Porcin corriente Emisin de Obligaciones - clase A
Enero 2016
4.286
(2.143)
(2.143)
Emisin de Obligaciones - clase A
8.571
(4.286)
(4.286)
Reservas
(630)
340
692
574
680
Obligaciones bancarias LP
Prima de emisin
(0)
194
287
586
484
575
Resultados acumulados
(5.162)
(3.210)
(5.016)
(4.935)
(6.280)
FLUJO FINANCIERO
16.028
(9.784)
(5.110)
(8.935)
(4.254)
FLUJO OPERATIVO + INVERSIN + FINANCIERO
3.382
(4.407)
5.071
(849)
647
FLUJO DE CAJA NETO
3.382
(4.407)
5.071
(849)
647
FLUJO DE CAJA INICIAL
4.742
8.124
3.717
8.788
7.939
FLUJO DE CAJA NETO ACUMULADO
8.124
3.717
8.788
7.939
8.586
Incremento del capital social

GRFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS7 VS. DEUDA FINANCIERA Y PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES
Finalmente, la Calificadora realiz un anlisis de sensibilidad de los flujos proyectados, la cual afecta
directamente a los costos de venta de la compaa, siendo el 3,69% la mxima variacin permitida para que los
flujos soporten el pago de sus haberes, siendo el segundo ao de proyeccin el de mayor sensibilidad. Cabe
resaltar que, las proyecciones al haber sido elaboradas con supuestos muy conservadores, no le permiten a la
compaa tener una holgura en el manejo de sus costos y gastos.
CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de
estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe
de estructuracin financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisin, mismas que, bajo los supuestos
que han sido elaboradas, sealan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de
las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados as como sobre la base de las expectativas
esperadas de reaccin del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones sealan que el emisor generar los
recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y dems compromisos que
deba afrontar la presente emisin, de acuerdo con los trminos y condiciones presentadas en el contrato del
Papel Comercial , as como de los dems activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING
Calificadora de Riesgos S.A. est dando cumplimiento al anlisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido
en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artculo 18 del Captulo III del Subttulo IV del Ttulo II de la Codificacin de
las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
(*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisin objeto de anlisis en el presente estudio y dems deuda financiera.
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Enero 2016
Riesgo de la Economa
Sector Real
Segn publicaciones realizadas por la Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe se espera que la
actividad econmica de la regin solo crezca en un 0,2% para el ao 2016, despus de un retroceso promedio
del 0,4% presentado en el ao 2015, lo cual es ocasionado en parte por el mal desempeo de las economas
sudamericanas, especialmente Brasil. As mismo, la publicacin evidencia que Ecuador ser el pas con un
menor crecimiento de toda la regin, con una expansin de su economa del 0,3% (0,4% en el 2015), con un
8
mayor complejo escenario externo por la economa dolarizada en la que nos desenvolvemos .
Los principales factores que afectan a las previsiones de crecimiento no solo a nivel del Amrica Latina sino a
nivel mundial, se dan a raz del empeoramiento de las perspectivas de crecimiento de los pases desarrollados,
la persistente desaceleracin de las naciones emergentes, la cada en los precios del petrleo y de otras
materias primas y una mayor volatilidad financiera internacional por el fortalecimiento del dlar y el
debilitamiento del euro y del yen.
Los principales indicadores macroeconmicos del Ecuador, determinados al cierre de noviembre de 2015 o los
ms prximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuacin:
CUADRO 7: INDICADORES MACROECONMICOS ECUADOR
Rubro
Valor
Rubro
Valor
PIB (miles USD 2007) 2015 Previsin
70.027.911
Inflacin anual (XII/2015)
3,38%
Deuda Externa Pblica como % PIB (XI/2015)
20,7%
Inflacin mensual (XII /2015)
0,09%
Balanza Comercial (millones USD XI/2015)
-2.028
Inflacin acumulada (XII/2015)
3,28%
RILD (millones USD XI/2015)
3.126,3
Remesas (millones USD) (IX/2015)
1.742,1
Riesgo pas (Embi al 31 de diciembre de 2015)
999,99
ndice de Precios al consumidor (XII/2015)
104,05
Precio Promedio barril petrleo WTI (USD a oct-15)
46,3
Desempleo (IX/2015)
4,3%
Fuente: Pgina web del Banco Central del Ecuador / Elaboracin: Class International Rating
El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencia
un crecimiento del orden de 4,6% en el 2013 en relacin al 2012, gracias a varios factores como son: la
importante inversin pblica, lo que dinamiz la economa a travs del incremento del consumo y
consecuentemente de la produccin; el incremento de las exportaciones no petroleras y remesas que ingresan
al pas, como el precio del petrleo que en los ltimos aos en promedio se situ por encima de los USD 90,00.
Durante el ao 2014 el crecimiento de la economa sufri una desaceleracin, ya que el PIB present un
crecimiento de 3,8%, valor superior al comparado con el crecimiento de Amrica Latina que fue de 1,1%, sin
embargo es inferior al crecimiento de los aos previos, ubicndose de esta manera como el octavo pas de
mayor crecimiento de la regin. La tasa de variacin anual del ao 2014, estuvo determinada principalmente
por la contribucin al crecimiento del gasto de consumo final de los hogares (2,41%), las exportaciones (1,66%)
9
y la inversin (1,02%) Para el ao 2015 el Gobierno Nacional estim inicialmente un crecimiento del 4%, sin
embargo, producto de la cada en los precios del petrleo y la apreciacin del dlar, se vieron inducidos a
reducir la tasa de crecimiento del pas, ubicando a esta en 0,4%.
Las exportaciones totales durante el ao 2014, alcanzaron un valor FOB de USD 25,73 mil millones, que
represento un aumento del 3,56% con relacin a las ventas externas registradas en el 2013 y 8,28% superior a
lo presentado en el ao 2012, que fueron de USD 24,85 mil millones y USD 23,77 mil millones
respectivamente. Entre enero y noviembre del 2015 las exportaciones totales sumaron un valor FOB de USD
17,03 mil millones, inferior en 29,2% frente a lo alcanzado en el mismo periodo de 2014 (USD 24,06 mil
millones). La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y noviembre del 2015, al ser
comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminucin de 49,8% pasando de
8 http://www.andes.info.ec/es/noticias/cepal-confirma-04-prevision-crecimiento-ecuador-2016.html
http://economia.elpais.com/economia/2015/04/08/actualidad/1428450733_105453.html
9 http://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/782-en-2014-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-creci%C3%B3-en-38-es-decir-35-veces-m%C3%A1s-que-elcrecimiento-promedio-de-am%C3%A9rica-latina-que-alcanz%C3%B3-11
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Enero 2016
USD 12,68 mil millones a USD 6,36 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras
registradas durante el ao 2015, totalizaron un valor FOB de USD 10,67 mil millones, monto inferior en 6,3%
con respecto al mismo perodo en el ao anterior, que fue de USD 11,39 mil millones. Dentro de las
exportaciones no petroleras, los productos que mayor participacin porcentual tuvieron al corte de noviembre
de 2015 fueron: banano y pltano, camarn, cacao y elaborados, atn y pescado y caf y elaborados.
10
La produccin diaria de crudo en nuestro pas en octubre de 2015, en lo concerniente a Empresas Pblicas
alcanz un promedio diario de 422,6 mil barriles, de los cuales el 82,5% perteneci a Petroamazonas EP; y el
17,5% restante, correspondi a la Operadora Ro Napo, mientras que la produccin promedio diaria de crudo
de las empresas privadas ascendieron a 115,4 mil barriles. El precio promedio del barril de petrleo WTI de
acuerdo a cifras del BCE, al cierre de octubre del 2015 alcanz un valor promedio de USD 46,3 por barril,
mostrando una baja de 45,2% en su precio en relacin a octubre de 2014. De acuerdo a cifras de Indexmundi,
el precio promedio a noviembre de 2015 se ubic en USD 42,65 por barril, mientras que entre enero y
noviembre de 2015 fue de USD 49,79 por barril en promedio.
GRFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRLEO
Fuente: Indexmundi / Elaboracin: Class International Rating
Cabe destacar que la actividad econmica del pas fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de
fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio
promedio del barril de petrleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha
llamado la atencin del Gobierno ecuatoriano, pues la cada por debajo del precio presupuestado, pondra en
problema la caja fiscal y generara un dficit de fondos para la economa del pas, determinando adems que
para el Ecuador el efecto de una cada de precios del crudo es directo ya que el gasto pblico se financia
bsicamente con los recursos petroleros. Es importante indicar que en la primera quincena del mes de enero
de 2016, el precio del barril de petrleo (Texas) cerr en un valor de USD 31,41 (11 de enero), niveles que no
se vean en ms de doce aos, adems que el crudo ecuatoriano al ser ms pesado, se lo compra a un menor
precio (alrededor de USD 10,00 menos), por lo que en ciertos casos, el precio no cubrira ni los costos de
11
produccin .
A diciembre del 2014, las importaciones totales en valor FOB, alcanzaron USD 26,46 mil millones, nivel
superior a los USD 25,89 mil millones de las compras externas realizadas hasta diciembre del 2013 (USD 24,21
mil millones en el 2012), dicho monto represent un crecimiento de 2,2%. Al 30 de noviembre de 2015 las
importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 19,06 mil millones, inferiores en 21,2% a las compras
externas realizadas en similar periodo del ao 2014 (USD 24,17 mil millones). De acuerdo a la Clasificacin
12
Econmica de los Productos por Uso o Destino Econmico (CUODE) y hasta noviembre de 2015 , en valor
FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron
fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno
Nacional entre sus polticas econmicas fundamentales para los prximos aos, se ha planteado la sustitucin
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Informacin disponible ms reciente en el BCE

http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2
Informacin disponible ms reciente en los boletines del BCE
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Enero 2016
de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria
nacional.
La recaudacin de impuestos durante el ao 2014 alcanz un valor de USD 13,62 mil millones, manteniendo la
tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo as, esta cifra present un crecimiento del 6,73% frente
a los USD 12,76 mil millones del ao 2013 y del 20,89% del ao 2012 (USD 11,26 mil millones). Al 30 de
noviembre de 2015 la recaudacin de impuestos registr un monto de USD 13,07 mil millones, superior a lo
alcanzado a noviembre de 2014 (USD 12,51 mil millones). Entre los impuestos con mayor aporte al 30 de
noviembre de 2015 se destacan: El IVA con USD 6,03 mil millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD
4,59 mil millones), as como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 1,03 mil millones), el ICE (Impuesto a
los Consumos Especiales) (USD 779,99 millones), entre otros. Cabe resaltar que para el ao 2015 se prev
ingresos tributarios de USD 15.481 millones, de los cuales USD 14.099,00 millones correspondan a
13
recaudaciones del SRI y el restante USD 1.382,00 millones por aranceles del SENAE .
La inflacin en el pas a partir de la circulacin del dlar de los Estados Unidos como moneda oficial del
Ecuador, ha logrado mantener la variacin del crecimiento de precios estable, en cifras prximas e incluso
menores al 3% anual. Para el ao 2013 Ecuador registr una inflacin anual de 2,70%, inferior a la del ao
anterior (4,16%), siendo la ms baja de los ltimos ocho aos, y que ubic al Ecuador dentro de los pases con
menor inflacin, encontrndose incluso por debajo del promedio de la inflacin de Amrica Latina. Para el ao
2014 la inflacin fue mayor a la de sus ltimos dos aos, alcanzando un porcentaje de 3,67%, mientras que
para diciembre de 2015 la inflacin anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente.
En referencia al salario mnimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de noviembre de 2015, este
alcanz un monto de USD 412,90 (USD 396,51 en noviembre de 2014), mientras que el salario unificado
nominal, fue fijado en USD 354,00, el mismo que incrementa en un 4,11% frente al salario unificado nominal
del ao 2014 (USD 340,00), para este aumento se tom en cuenta la inflacin y un porcentaje de
productividad. Todo esto de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo
objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta bsica familiar, la misma
14
que al mes de noviembre de 2015, se ubic en USD 673,21 , mientras que los ingresos mensuales familiares,
para el mismo mes, alcanzaron USD 660,80, lo cual indica que existe una cubertura del 98,16% de la canasta
familiar bsica.
Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la ltima encuesta de indicadores
laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo adecuado a septiembre de 2015 alcanz el
46,0%, 1,8 puntos porcentuales inferior que con respecto al mismo mes del ao 2014 (47,8%). Por otro lado, la
tasa de incidencia de pobreza (septiembre 2015) de la poblacin nacional urbana del Ecuador se situ en
14,98%, presentando una tasa inferior en frente a su similar perodo del ao 2014 (15,82%). El nivel de
15
desempleo/desocupados (tasa de desocupacin total) a septiembre de 2015, lleg a 4,3%, presentando una
disminucin de 0,4 puntos porcentuales, frente a lo establecido en el mes de septiembre de 2014 (3,9%),
apoyado por un mayor nivel de demanda de empleo por parte del sector pblico.
De acuerdo a la informacin publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de inters, no han
presentado mayores cambios, es as que la tasa pasiva referencial fue de 5,11% para noviembre de 2015,
mientras que la tasa activa referencial de 9,22% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales
para el mes de noviembre de 2015 de 4,11%. Por otro lado, el volumen de crdito otorgado por el sistema
financiero nacional del pas para el mes de noviembre de 2015 fue de USD 1.574,1 millones, para un total de
478.297 operaciones concedidas, los mismos que representaron un incremento con respecto al mes anterior
(USD 1.373,2 millones en octubre 2015).
13 http://telegrafo.com.ec/economia/item/el-sri-recaudo-13-617-millones-en-2014.html
14
Instituto Nacional de Estadstica y Censos (INEC), Reporte de Inflacin Diciembre de 2014. (http://www.ecuadorencifras.gob.ec/ecuador-cierra-el-2014-con-una-inflacion-de-367/)
http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/.
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Informacin disponible ms reciente en el BCE.
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Las remesas recibidas durante el ao 2014 alcanzaron la suma de USD 2.461,7 millones, cifra ligeramente
superior en 0,5% a los USD 2.449,5 millones del ao 2013 (USD 2.646,6 millones en el ao 2012). Al 30 de
septiembre de 2015, las remeses alcanzaron una suma de USD 1.742,06 millones, monto inferior en 6,08% a lo
obtenido en similar periodo del ao 2014 (USD 1.854,91 millones). Las remesas provinieron en su gran mayora
de Amrica con USD 1.105,50 millones (63,46%), mientras que las remesas provenientes de Europa alcanzaron
la suma de USD 625,22 millones (35,89%), y finalmente los continentes de Asia, frica, y Oceana registraron
un total de USD 11,34 millones (0,65%). La reduccin de las remesas est relacionada con la coyuntura
econmica de los principales pases donde residen los migrantes ecuatorianos, como lo son Estados Unidos,
Espaa e Italia, as como a la depreciacin del euro con relacin al dlar, especficamente para los rubros
provenientes de Europa.
El Ecuador recibi USD 731,68 millones por concepto de inversin extranjera directa (IED) en el ao 2013,
segn el ltimo informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el ao
2012 que sum un monto total de USD 584,55 millones. Al 31 de diciembre de 2014 la IED arroj un valor de
USD 773,45 millones, la cual es superior en USD 34,77 millones frente a lo alcanzado a diciembre de 2013. Al
30 de septiembre de 2015 la IED arroj un valor de USD 516,26 millones, superior en 16,47% a lo obtenido en
similar periodo del ao 2014 cuyo monto alcanz un valor de USD 443,25 millones. El monto por IED
mencionado responde principalmente al impulso dado en el pas a actividades econmicas de Explotacin de
Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera entre las ms importantes.
Para el mes de noviembre de 2015, de acuerdo a informacin presentada por el BCE, el saldo de la deuda
externa pblica fue de USD 20.461,7 millones, monto que present un incremento de 20,98% con respecto a
noviembre de 2014 (USD 16.913,6 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta noviembre
de 2015 fue de USD 6.944,4 millones, evidenciando un incremento de 7,77% frente a lo registrado a
noviembre de 2014 (USD 6.443,9 millones). Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este mbito
es que el gobierno nacional todava tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente
considerando que segn lo establece la normativa respectiva, el lmite legal para la relacin deuda pblica
total/PIB es del 40%, la misma que segn el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a noviembre de 2015,
se encuentra en 20,7%.
La acumulacin de reservas internacionales en los ltimos aos ha mantenido una tendencia positiva que se
traduce en niveles adecuados, garantizando una fuente de liquidez de rpido acceso. En el 2012 la RILD
registr una reduccin de USD 2.483 millones, esto obedece a la poltica gubernamental, de repatriacin de
recursos que se mantenan en el extranjero y que se invirtieron en el pas a travs de la banca pblica en
proyectos de desarrollo productivo, que han generado importantes beneficios socio-econmicos. Las reservas
en el 2013 se incrementaron a USD 4.360,5 millones, producto de mayores depsitos de algunas entidades del
sector pblico, mientras que las reservas al final del 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1
millones. Al 30 de noviembre de 2015 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.126,3 millones.
En cuanto a la calificacin crediticia del pas en mercados internacionales, en el mes de agosto de 2015, la
firma Standard & Poors redujo la calificacin que haba otorgado al Ecuador, llevndola de B+ (Positivo) a
B bajo una perspectiva estable, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la
17
cada en los precios del petrleo, as como una mayor tensin entre el gobierno y la sociedad . Por otro lado
en el mes de diciembre de 2014, la agencia calificadora Moddys Investors Service subi la calificacin del pas
18
a B3 (estable), manteniendo su perspectiva estable . En este punto resulta importante mencionar que la
calificacin crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo pas, lo cual
dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo nicamente la fuente de
financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de
inters o por la venta futura de petrleo.
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Informacin disponible ms reciente en el BCE.

http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html
http://www.eluniverso.com/noticias/2014/12/19/nota/4360636/calificacion-crediticia-ecuador-sube-b3-segun-moodys; http://www.datosmacro.com/ratings/ecuador
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En trminos generales, en el mediano plazo la creciente participacin y regulacin de la actividad econmica

por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en
gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la cada
del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversin y gasto pblico, lo que obliga a
moderar las expectativas de crecimiento.
En relacin a lo sucedido con la disminucin en el precio del petrleo, se debe mencionar el alza que viene
presentando el dlar en comparacin de las principales monedas del mundo, es as que el dlar ha presentado
19
una apreciacin importante en los ltimos meses . El efecto de este incremento estara reflejado en las
exportaciones de los pases dolarizados que sern ms caras y menos competitivas, mientras que las
importaciones se abaratarn. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrn acceso a
productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podran ser las empresas que se
20
dedican a la produccin, por las dificultades de exportacin y por la competencia interna . Se debe mencionar
que por la apreciacin del dlar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en
los pases fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas.
Como consecuencia de la baja del precio del petrleo y la apreciacin del dlar el panorama externo ha
modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del pas, por lo que el gobierno nacional se ha
visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y as equilibrar la
balanza comercial. Una de las medidas adoptadas y que podra afectar de manera directa a varias industrias
que se desenvuelven el mercado burstil es la aplicacin de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones,
la mencionada disposicin afecta a 2.800 productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y
materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumticos, cermica, ckd
de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que
se incluyen televisores y motocicletas. La salvaguardia tiene una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo
de 2015, tiempo en el cual se realizaran evaluaciones peridicas y una vez concluido el plazo se har un
cronograma de desgravacin. Los rubros que se encuentran exentos de esta medida son materias primas,
bienes de capital, artculos de higiene personal, medicinas, y equipos mdicos, repuestos de vehculos,
21
combustibles y lubricantes, e importaciones por correo rpido o Courier . Cabe indicar que en el mes de
noviembre de 2015 Ecuador envi a la Organizacin Mundial de Comercio un cronograma de
desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el ao 2016 y ser ejecutado bajo el
siguiente esquema: Los artculos gravados con una sobretasa del 5% quedaran sin efecto en su totalidad para
abril. Los artculos con sobretasa del 15%, bajaran a 10% en abril, a 5% en mayo y quedaran sin sobretasa en
junio. Los artculos con sobretasa del 25% disminuirn a 16,7% en abril y a 8,3% en mayo. Los tems con
sobretasa del 40% se reducirn a 26,7% en abril y a 13,3% en mayo. Finalmente los artculos con sobretasa del
22
45%, a partir de enero sern del 40% .
Finalmente, es importante indicar que en el 2013 Ecuador dej de ser beneficiario del mecanismo arancelario
que haba favorecido a los exportadores del pas durante los ltimos 20 aos, el ATPDEA, este acuerdo
beneficiaba a 835 productos, lo que de acuerdo al Gobierno representaba el no pago de USD 24 millones en
23
aranceles .
Riesgo del Negocio

Descripcin de la Empresa
Inicialmente, nace como una tienda de ropa deportiva en el ao de 1980, con el nombre de Marathon Casa de
Deportes, misma que se ubic en la ciudad de Quito. SUPERDEPORTE S.A. fue constituida el 13 de enero de
1999, mediante Escritura Pblica celebrada ante la Notara Dcimo Octava del Cantn Quito e inscrita en el
Registro Mercantil el 22 de marzo del 1999, inicialmente con la denominacin de SUPERDEPORTE CIA. LTDA.,
19
http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20150313/paridad-euro-dolar-pero-2892376.html
http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta
http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios-salvaguardias-productos-comercio-exterior.html
22
http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html
23
http://www.lahora.com.ec/index.php/noticias/show/1101542810/-1/Los_exportadores_ecuatorianos__amanecen_sin_Atpdea.html#.Uf-yrG0gazY
20
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para posteriormente mediante Escritura Pblica celebrada el 01 de abril de 2009, cambiar su denominacin a
la de SUPERDEPORTE S.A., siendo su plazo de duracin hasta 50 aos ms a partir desde la fecha de inscripcin
original en el Registro Mercantil, es decir hasta 22 de marzo de 2099.
Su actividad principal est relacionada con importacin, exportacin, comercializacin, representacin,
distribucin, promocin, diseo, elaboracin y produccin de vestimenta, calzado y ropa en general, adems
de artculos deportivos de toda ndole y naturaleza a travs de tiendas deportivas a lo largo del pas.
La compaa se desempea en el sector comercio, especficamente en la comercializacin de productos
nacionales e importados, relacionados con el deporte y recreacin. Maneja dentro de su portafolio, productos
de marcas deportivas reconocidas mundialmente, as como marcas propias que han sabido ganar su propio
mercado a nivel nacional.
Debido a la confianza depositada de sus clientes, la compaa logra posicionar la marca Marathon Sports
como la tienda de ropa deportiva de mayor recordacin a nivel nacional. De igual forma, como desarrollo de
marca logra el auspicio de la seleccin ecuatoriana de ftbol en el ao de 1994, misma que mantiene hasta la
actualidad. Tambin es auspiciante de varios equipos de ftbol de primera categora, as como tambin es
auspiciantes en otras disciplinas deportivas.
La compaa maneja tres lneas de negocio, que se detallan a continuacin:
Ropa Deportiva: Dentro de esta lnea se considera importante la participacin de la ropa importada, en
diversas marcas como Nike, Adidas, Puma, Reebook, Umbro, entre otras; as como la participacin de sus
marcas locales con Astro, Otium, Outland, Marathon. Este ltimo grupo histricamente ha mantenido, en
promedio, una participacin en lnea de negocio de poco ms del 27%. Las marcas locales son
confeccionadas por una de sus empresas relacionadas.
Calzado Deportivo: Esta es la lnea de negocio ms importante para la compaa, representando la mayora
dentro del mix de ventas de la compaa. En su mayora comercializa zapatos importados de diversas
marcas, de igual forma, reconocidas internacionalmente como son Nike, New Balance, Reebok, Puma,
Adidas, The North Face, entre otras, as como tambin su marca propia de fabricacin nacional Astro.
Accesorios: En esta lnea se maneja todo lo que se refiere a implementos adicionales y complementos para
el deportista, que van desde bicicletas y equipos estticos, hasta balones, raquetas, lentes, entre varios
otros. De igual forma maneja marcas reconocidas a nivel mundial como New Balance, Hi-Tec, Molten, Avia,
Asics, entre muchas otras.
A continuacin se presenta la participacin del mix de ventas que maneja la compaa:
GRFICO 4: VENTAS POR LNEA DE NEGOCIO (DICIEMBRE 2015)
SUPERDEPORTE S.A., comercializa sus productos a travs de sus 91 tiendas que estn ubicadas a lo largo de la
Costa y Sierra del pas. Se distribuyen en 43 tiendas Marathon Sports, 18 Bodegas y Outlets, 17 tiendas
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Explorer, 8 tiendas The Athletes Foot, 4 Xploit y una tienda de marca exclusive Umbro. Cabe sealar que los
auspicios de marca que mantiene la compaa, son una estrategia de ventas fundamental para la misma.
Es importante mencionar que la compaa pertenece al Grupo Marathon, siendo SUPERDEPORTE S.A. la
empresa ms grande del grupo, considerando que es concesionaria de la marca Marathon Sports. El grupo
conformado por otras varias empresas que desarrollan su actividad en relacin a la produccin y
comercializacin de artculos deportivos, es el ms grande en este sector especfico de comercializacin de
ropa, zapatos y artculos complementarios. Tal es su grado de participacin dentro del mercado deportivo, que
entre 2009 y 2015, las relacionadas de SUPERDEPORTE S.A., participaron dentro de las importaciones de
24
calzado con el 47,6%, no teniendo un rival claro que compita con dichas empresas .
De la misma forma, en otro segmento de artculos que comercializa la compaa, la ropa deportiva, el grupo de
empresas liderada por la grande SUPERDEPORTE S.A. capt, en el mismo perodo de tiempo un 17,2% del
mercado de importaciones de este tipo de partidas arancelarias. Esto deja claro el nivel de participacin del
Grupo Marathon, a lo largo del pas, el mismo que se ha consolidado durante toda su trayectoria como un
grupo de empresas comercializadoras de artculos deportivos, generando confianza en sus clientes por la
diversidad de marcas internacionales que maneja, adems de la calidad de los productos que fabrica a nivel
nacional.
Las empresas pertenecientes al Grupo incluyen a: Mundo Deportivo MEDEPORT S.A., EQUINOX S.A.,
Confecciones Recreativas FIBRAN CIA. LTDA., MILDEPORTES S.A., MIXSPORTS CIA. LTDA., Distribuidora
Deportiva BATISPORT CIA. LTDA., entre otras.
Propiedad, Administracin y Gobierno Corporativo

El capital suscrito y pagado de SUPERDEPORTE S.A. al 31 de diciembre de 2015, asciende a USD 28,02 millones,
el mismo que se encuentra dividido en 28.019.629 acciones ordinarias y nominativas con un valor nominal de
USD 1,00 cada una. La composicin accionarial de la compaa se encuentra constituida de acuerdo al detalle
expuesto a continuacin:
CUADRO 8: ACCIONISTAS
Nombre
Capital (USD) Participacin (%)
COMPAIA ALLEGRO ECUADOR S.A.
25.748.314
91,89%
1.726.173
6,16%
BANCO DEL INSTITUTO ECUATORIANO DE SEGURIDAD SOCIAL

OTROS
Total
545.142
1,95%
28.019.629
100,00%
En cuanto a su administracin, la compaa tiene como organismos administrativos a la Junta General de

Accionistas, al Presidente y Gerente General, siendo dentro ellos la Junta General de Accionistas el rgano
supremo de la compaa.
GRFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAA
JUNTA GENERAL DE
ACCIONISTAS
DIRECTORIO
GERENTE DE ESTRATEGIA
Rodri go Ribadeneira
G. Mercadeo Comercial
Francois Kaisin
Gerente Planificacin
Gloria Barba
Gerente Operaciones
Fernando Martnez
AUDITORIA
Adriana Argello
GERENTE GENERAL
Fernando Corral
Jefe C. Marathon Sports

Esteban Flores
Jefe C. Bodega Deportiva

Dennis Martnez
Jefe Concepto Explorer

Diego Recalde
Jefe Concepto TAF

Cecilia Parra
G. Desarrollo Organizacional
Leonardo Romn
G. Adm. Financiero
Giovana Santacruz
24
Prospecto de Oferta Pblica
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El reconocimiento de SUPERDEPORTE S.A. dentro de su mercado, es el resultado, entre otras cosas, de la

acertada administracin y experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro
siguiente:
CUADRO 9: DIRECTORIO Y PRINCIPALES EJECUTIVOS
DIRECTORIO
Cargo
Nombre
Cargo
Nelson Ayala Reyes
Presidente
Fernando Corral
Gerente General
Rodrigo Ribadeneira Parducci
1er Principal
Giovana Santacruz
Gerente Administrativo y Financiero
Franciso Ribadeneira Araujo
2do Principal
Leonardo Romn
Gerente Desarrollo Organizacional
Alex Paz y Mio Alvarado
3er Principal
Francois Kaisin
Gerente Mercadeo Comercial
Roberto Proao Bilbao
4to Principal
Gloria Barba
Gerente Planificacin
Esteban Delgado Zurita
1er Suplente
Fernando Martnez
Gerente Operaciones
Ivan Moreno
2do Suplente
Rodrigo Ribadeneira
Gerente de Estratega
Mario Paz y Mio Cevallos
3er Suplente
Dennis Martnez
Jefe de Concepto Bodega Deportiva
Eddie Hidalgo Surez
4to Suplente
Diego Recalde
Jefe de Concepto Explorer
Cecilia Parra
Jefe de Concepto TAF
Esteban Flores
Jefe de Concepto Marathon Sports
Empleados
Al 31 de diciembre de 2015, SUPERDEPORTE S.A. emple 1.277 personas, distribuidas en las reas que se
describen a continuacin:
CUADRO 10: DISTRIBUCIN DE EMPLEADOS
rea
Ventas
Nmero
1.033
Back Office
244
Total
1.277
Es relevante mencionar que los empleados de la compaa, no han conformado sindicatos ni comits de
empresa que puedan afectar al normal desarrollo de las operaciones de la compaa.
Empresas vinculadas o relacionadas

SUPERDEPORTE S.A. no mantiene participacin en el capital de otras empresas a nivel nacional, sin embargo,
registra una participacin accionarial en la empresa INVT S.A.C de Per.
Por otro lado, SUPERDEPORTE S.A., registra una vinculacin por administracin o gestin con las siguientes
empresas:
CUADRO 11: VINCULACIN POR GESTIN
Empresa
Nombre
Cargo
Deportes Biquila cia. Ltda.
Fausto Corral
Gerente General
Distribuidora Deportiva Batisport Cia. Ltda.
Fausto Corral
Gerente General
Teleshop Cia. Ltda.
Fausto Corral
Gerente General
Detalmix Cia. Ltda.
Fausto Corral
Gerente General
Negocios Inmobiliarios NEGCORA S.A.
Fausto Corral
Gerente General
Paz y Mio Asesores Jurdicos Cia. Ltda.
Alex Paz y Mio
Gerente General
Overtalm S.A.
Alex Paz y Mio
Presidente
Agencia de Viajes y Turismo SC C.A.
Alex Paz y Mio
Presidente
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Negocios y Marcas Gobrand S.A.
Alex Paz y Mio
Presidente
Administradora de Servicios y Actividades Profesionales ASERCOP S.A.
Alex Paz y Mio
Presidente
Equinox Ecuador S.A.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
Marathon Casa de Deportes S.A.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
Grupo Planes y Negocios PLANNIVER S.A.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
Hacienda y Desarrollo DESMARES S.A.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
ESCALASPORTS S.A.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
Alimentos y Servicios Platos DANROV Cia. Ltda.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
SOLUCIONSA S.A.
Rodrigo Ribadeneira
Presidente
Nelson Alberto
Gerente General
CTC Consultores Cia. Ltda.
Gobierno Corporativo
La compaa no mantiene una estructura de Buen Gobierno Corporativo definido en sus estatutos, sin
embargo resalta el hecho de mantener una Visin y Objetivos Estratgicos, los cuales han orientado las
decisiones de negocio desde el inicio de sus actividades.
Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa

Clientes
Al estar la compaa en directa relacin con el consumidor final, no mantiene una dependencia sobre un
determinado cliente, reflejando para este grupo de clientes, al 31 de diciembre de 2015, una participacin del
97,9% de las ventas, evidenciando una atomizacin de sus ventas.
La compaa mantiene polticas de crdito para manejo de sus cuentas por cobrar, mismas que estn definidas
dentro un manual. Ests polticas estn establecidas conforme el monto anual aprobado para el sujeto de
crdito, previo cumplimiento de ciertas caractersticas que le permitan actuar como tal. Los rangos que estn
definidos dentro de dicho manual, conceden crdito desde 10 das plazo hasta 60 das, respecto del monto
aprobado.
Dentro del anlisis realizado a las cuentas por cobrar a clientes, sin tomar en cuenta las provisiones para
cuentas incobrables, se destaca que al 31 de diciembre de 2015, el 78,78% de la cartera est dentro de cartera
por vencer, lo que refleja un aceptable estado de cartera, considerando que las ventas de la compaa en su
gran mayora se las realiza de contado. No obstante, la compaa debera poner mayor nfasis en la gestin de
recuperacin de la misma, puesto que escenarios econmicos adversos podran afectar la capacidad de pago
de sus clientes, y consecuentemente generar una cartera vencida e incobrabilidad, lo que podra crear un
riesgo de deterioro de la cartera.
Proveedores
SUPERDEPORTE S.A., al manejar muchas marcas dentro de su portafolio, obtiene sus productos de diversas
empresas tanto nacionales como extranjeras. Para diciembre de 2015, la empresa cont con diversos
proveedores que los divide en dos tipos, siendo por un lado los Proveedores Relacionados y por otro lado los
Proveedores Externos. En ambos grupos mantiene diversos proveedores que le brindan de los bienes y
servicios necesarios para cumplir con su objeto social, siendo MUNDO DEPORTIVO MEDEPORT S.A. la empresa
con mayor participacin con un 21,48% del total de Proveedores Relacionados. Por otro lado la Corporacin
Aduanera Nacional, es la de mayor participacin en los Proveedores Externos, alcanzando un 30,58% del total
del mismo grupo.
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GRAFICO 6, 7: PROVEEDORES RELACIONADOS Y EXTERNOS (Diciembre 2015)
Las empresas con las que mantiene acuerdos comerciales para la proveedura de los productos que
comercializan, segn las polticas que define SUPERDEPORTE S.A., otorgan plazos de pago entre 30 y 90 das.
Para esto se apoya en el Sistema de Gestin definido por el Grupo.
Estrategias y Polticas de la Empresa

Dentro de sus estrategias, se resaltan dos como prioridades: aumentar ventas y aumentar rentabilidad. En el
primer caso se especifica que busca aumentar las ventas a travs de una mayor base de clientes, atendiendo a
nuevos grupos que se encuentren dentro del mercado objetivo que maneja la compaa. Tambin considera
importante mantenerse como lder retailer deportivo del mercado ecuatoriano, adems de innovar e
incursionar en el mercado digital y aumentar la frecuencia de consumo de sus productos.
Por otro lado, en el aumento de la rentabilidad que busca la compaa, se apoya en potenciar las marcas
propias que han sabido ganara terreno dentro del mercado nacional. Tambin se apoya en ofrecer a los
clientes de la tiendas Marathon Sports una experiencia de compra especializada en los diferentes canales de
llegada al consumidor final. Por ltimo, consideran importante evolucionar hacia un modelo de organizacin
flexible y escalable que les permita garantizar un crecimiento rentable.
Tambin define otras estrategias por categora, las mismas que buscan en general incrementar el nmero de
clientes y la frecuencia de compra, adems de optimizar las ventas actuales.
Poltica de Precios
Los precios para este tipo de artculos estn definidos por el nivel de demanda que tienen en el mercado.
Adicionalmente, los productos importados que comercializa la compaa estn sujetos a variaciones externas
de precios, as como tambin en el ajuste de precios por incrementos en los costos de importacin, como por
ejemplo el incremento por la imposicin de sobretasas a productos importados, que afectan directamente al
precio final del producto.
Poltica de Financiamiento
El comportamiento de la deuda financiera de la compaa durante el perodo 2011 y 2013, fue inexistente. El
endeudamiento de SUPERDEPORTE S.A., comienza a partir del ao 2014 (USD 3,07 millones), y se va
acentuando hasta diciembre de 2015, hasta alcanzar un total de USD 21,33 millones, siendo la deuda con
bancos (86,95% del total de la deuda) la de mayor participacin, seguida de deuda con terceros (12,24% del
total de la deuda).
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Enero 2016
GRFICO 8: COMPOSICIN DEUDA FINANCIERA (DICIEMBRE 2015)
Dentro de las deudas bancarias que mantiene la compaa, se encuentran crditos con diversas instituciones
financieras nacionales (Banco Internacional, Produbanco, Banco Bolivariano). La deuda de terceros est
conformada con letras de cambios tanto de empresas como de personas naturales en condiciones normales de
financiamiento. Dentro del grupo de otros, que representa un porcentaje bajo de financiamiento, son
movimientos por provisiones de intereses.
Poltica de Inversiones
Las polticas de inversin que ha mantenido la compaa, han sido siempre expansivas, demostradas por el
continuo incremento de tiendas a nivel nacional. Consideran necesario que se mantenga dicha poltica de
inversin, mejorando dentro de sus activos como son propiedad, planta y equipo. Dentro de este grupo de
activos se ha visto inversiones sobro todo en la instalacin de nuevas tiendas y en la remodelacin de las que
ya existen. Tambin se ha realizado inversiones en equipos de computacin, maquinarias y equipos, as como
tambin en muebles y enseres.
Por otro lado, la inversin en intangibles tambin ha sido importante para la compaa, puesto que consideran
de mucho peso el mantener los estndares de calidad de la compaa en cuento al servicio al cliente. Para ello
han realizado importantes inversiones en la automatizacin de procesos e implementacin de sistemas
operativos.
Responsabilidad Social
Dentro de este punto ha desarrollado actividades que le han permitido integrarse con el mundo deportivo ms
directamente. En el ao 2012, la compaa, apoyada en su marca Marathon Sports, desarrollo el proyecto
Clnica de Arqueros PARA Ligas Barriales. Dentro de este proyecto se lleve a cabo charlas tericas y prcticas
en cancha para porteros de las ligas barriales de la ciudad de Quito. Se cubri en tres das a las ligas del Sur en
Zolanda, ligas de Los Chillos en la cancha de la Liga la Toglia de Guangopolo y a ligas del centro en la cancha La
Comuna.
Regulaciones a las que est sujeta la Empresa y Normas de Calidad

SUPERDEPORTE S.A., al ser una empresa comercial ecuatoriana mantiene regulaciones tradicionales, las
mismas que estn definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de
normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, as tenemos al Servicio de Rentas Internas,
Superintendencia de Compaas, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros.
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Enero 2016
Riesgo Legal
Segn lo reportado por la administracin, SUPERDEPORTE S.A. posee varios juicios en su contra, tanto de orden
laboral como civil, no obstante, estos no generan un riesgo para la operacin de la compaa, puesto que las
cuantas no suman ms de USD 0,20 millones aproximadamente.
Presencia Burstil
SUPERDEPORTE S.A. cuenta con otros procesos anteriores autorizados por la Superintendencia de Compaas,
Valores y Seguros, mismos que se encuentran redimidos en su totalidad, tal como se evidencia a continuacin:
CUADRO 12: EMISIONES REALIZADAS POR SUPERDEPORTE S.A.
Emisin
Aprobacin
Monto autorizado (USD)
Estado
Q.IMV.08.4290
5.000.000
Cancelada
Q.IMV.07.3141
2.000.000
Cancelada
Q.IMV.07.3141
3.000.000
Cancelada
Ao
Resolucin
Emisin de Obligaciones
2008
Emisin de Papel Comercial
2007
Emisin de Obligaciones
2007
Fuente: Superintendencia de Compaas, Valores y Seguros / Elaboracin: Class International Rating
Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina
que es aceptable la calidad y comportamiento de los rganos administrativos del Originador, la calificacin de
su personal, sistemas de administracin y planificacin, adems expresa que se observa consistencia en la
conformacin accionaria y presencia burstil. Por lo sealado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de
Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artculo 18, de la Seccin
IV, Captulo III, Subttulo IV, Ttulo II de la Codificacin de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de
Valores.
Eventos Importantes
Se realiz la fusin por absorcin por parte de la compaa SUPERDEPORTE S.A. (absorbente) a las
compaas Distribuidora Deportiva DIDE S.A. y a la compaa Deportes y Recreaciones FICCHUR CIA. LTDA.,
septiembre de 2015.
Es ganador del premio The Bizz Awrads 2015, mismo que es otorgado por The World Confederation of
Business, una organizacin que promueve la excelencia empresarial a nivel mundial.
Su experiencia y larga trayectoria ha consolidado su marca Marathon Sports como top of mind de las
tiendas de ropa deportiva del pas, as como se ha convertido desde 1994 en el auspiciante oficial de la
seleccin de ftbol del Ecuador.
Situacin del Sector

Las actividades realizadas por la compaa se enmarcan dentro del sector comercial, el cual, en 2014
represent el 10,73% del PIB total, constituyndose en el segundo sector de mayor aporte a la economa
ecuatoriana, despus de la manufactura.
En los ltimos diez aos, el comercio observ un comportamiento similar al de la economa en su conjunto,
registrando una tasa de crecimiento promedio anual de 3,6%. El comercio se muestra sensible ante los cambios
de las variables monetarias y externas. En los ltimos cuatro aos el sector comercial ha crecido en menor
proporcin que la economa global, lo cual obedece a limitaciones en la oferta, debido a polticas adoptadas por
el Gobierno nacional destinadas a equilibrar el sector externo de la economa.
Las actividades de SUPERDEPORTE S.A. se clasifican dentro del subsector de venta al por menor de equipo de
deporte en comercios especializados, el cual, en el 2012 registr ventas por USD 96,28 millones; sin embargo,
24
Enero 2016
para el anlisis se incorporaron las actividades de los subsectores de venta al por mayor de prendas de vestir y
calzado, y venta al por mayor de bicicletas dentro del universo en el cual SUPERDEPORTE S.A. realiza sus
actividades.
En 2012, las ventas agregadas de los subsectores mencionados fueron de USD 681,4 millones, observando un
crecimiento de 14,3% con respecto a las ventas del ao 2011.
El subsector de ventas al por mayor de prendas de vestir present el mayor volumen de ventas en 2012, con un
monto de USD 384,7 millones, seguido por la venta al por mayor de calzado con USD 162,3 millones, ventas al
por menor de equipo de deportes con USD 96,2 millones y la venta al por mayor de bicicletas de USD 38,1
millones.
Las ventas de los subsectores de comercio de prendas de vestir, calzado y equipo de deporte siguen la
tendencia observada por el comercio en general con un crecimiento importante en 2008 y luego un
decrecimiento en 2009 y a partir de 2011 con crecimientos ms bajos comparativamente a los observados en
2010 y 2008.
En 2012, el comercio de bicicletas creci en 42,1%, las ventas de prendas de vestir 14,1%, la venta de equipos
de deporte 12,1% y la venta de zapatos 10,9%.
La venta al por menor de equipos de deporte creci en promedio de 23% entre 2008 y 2012, destacndose el
2010 con una tasa de crecimiento del 52,69%.
El crecimiento del comercio de prendas de vestir, calzado y equipo de deporte ha estado relacionado con la
mayor promocin y prctica deportiva evidenciada en el pas en los ltimos aos.
Dentro de los segmentos que maneja la compaa, se puede observar que la ropa deportiva que comercializa
alcanz para 2013, un monto de USD 2.300 millones en importaciones a precios CIF. Por otro lado, el calzado
deportivo, siendo el ms importante para la compaa, y a ms de haber tenido distorsiones en sus precio por
el efecto de las sobretasas arancelarias, en condiciones normales el mercado de calzado deportivo alcanza
importaciones por la suma de USD 450 millones.
La aplicacin de sobretasa arancelarias como medida econmica para mitigar los impactos por la situacin
econmica mundial, por apreciacin del dlar (en el caso del Ecuador por ser un pas dolarizado), la baja del
precio del petrleo, ha afectado a los precios de alrededor de 2.800 partidas arancelarias con porcentajes que
25
van desde el 5% hasta el 45% . Dentro de los productos que se ven afectados son los de bienes de consumo
final, con sobretasa de 45%, dentro de los que se incluyen los artculos deportivos que comercializa la
compaa, lo que ha generado un incremento en los costos de importacin de los mismos. Se estima que esta
medida sea aplicada por 15 meses, para luego disponer de un cronograma de desgravacin.
El sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: la necesidad de
economas de escala, la diversificacin de conceptos, el acceso a proveedores internacionales, altas
necesidades de capital de trabajo para la materia prima y para los inventarios de maquinaria, alta
diferenciacin de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar
en este sector, el top of mind de la marca, entre otros. La principal barrera de salida que tiene el sector es la
dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos o para adaptarlos a otra actividad, el alto
costo laboral, los compromisos que mantiene con sus clientes y proveedores a largo plazo.
Expectativas
Para el ao 2016, SUPERDEPORTE S.A, pese al incremento de sus costos de venta por importaciones de
productos que se encuentran dentro de los rubros que pagan sobretasas, espera incrementar sus ventas,
25
http://sinmiedosec.com/partidas-con-sobretasa-arancelaria-ecuador-2015/
25
Enero 2016
puesto que la compaa ha fortalecido sus cadenas de distribucin de baja gama y ha emprendido campaas
de promocin agresivas.
La ventaja que la compaa posee al disponer de marcas reconocidas a nivel mundial como son Nike, Adidas,
Puma, Umbro, entre varias otras, le permiten contar con un respaldo por sus productos de calidad. Por otro
lado, el contar con sus marcas propias de ropa deportiva, y haber ganado terreno a los largo del pas, le permite
mantenerse dentro del mercado con diversidad de productos, tanto importados como nacionales.
Si bien el Gobierno ha anunciado que las sobretasas que se pagan desde el mes de marzo de 2015, se irn
reduciendo paulatinamente durante 2016, la recuperacin de la demanda de los productos que fueron
afectados de igual forma ser lenta.
Posicin Competitiva de la Empresa

La compaa, al mantener la marca Marathon Sports en sus tiendas de comercio al detalle, ha conseguido
posicionarse como la de mayor recordacin a nivel nacional, lo que es comprobable con la cobertura de sus
tiendas en la regin Costa y Sierra del pas, adems de sus tiendas complementarias especializadas en diversos
deportes.
Existen adems, otras tiendas que distribuyen ropa deportiva, calzado y accesorios, siguiendo su misma lnea
como son las tiendas KAO Sport Center. Adicionalmente, Grupo Inditex (Zara, Pull&Bear, Bershka), Forever 21,
Tatoo, Columbia, Timberland, TVentas, Sukasa, Megamaxi, entre otras, que si bien no mantienen exclusividad
en ropa de deporte, calzado deportivo y accesorios para el deporte, comparten el sector del comercio al por
menor de ropa, donde se incluyen menor medida ropa y calzado deportivo.
Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situacin actual de la
compaa, es importante incluir a continuacin el anlisis FODA de SUPERDEPORTE S.A., evidenciando los
puntos ms relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, as como factores endgenos y
exgenos, de acuerdo a su origen.
CUADRO 13: FODA
FORTALEZAS
DEBILIDADES
Herramientas tecnolgicas que no satisfacen la necesidad de contar con
Comercializacin de marcas de alto reconocimiento a nivel mundial
perfiles de usuario (segmentacin) para la generacin de reportes y

fuentes de informacin gerenciales
Top of Mind Marathon
Impacto de las medidas restrictivas y arancelarias sobre el sector
Red de distribucin de productos deportivos ms grandes del pas
comercial importador
Diversificacin de productos. Variedad en categora de deportes

Diversidad de precios en los diferentes estratos
Diversificacin de conceptos
Necesidad de automatizacin en sistemas de gestin de calidad
Amplia trayectoria en el mercado nacional

Contratos con equipos deportivos y auspiciados
OPORTUNIDADES
Crecimiento de la cultura deportiva del pas
Mejoramiento del control de aduana que buscan la reduccin de contrabando
AMENAZAS
Alta inversin en tiendas no recuperable
Costo laboral comparativo alto
Costo de liquidacin del inventario con bajo margen
Competencia informal (piratera y contrabando)
Impulso a torneos y eventos deportivos
Contraccin de la actividad econmica local que podra alterar los

patrones de consumo
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Exenciones tributarias para gastos realizados en equipamiento deportivo
Enero 2016
Ampliacin de los plazos de vigencia de salvaguardias y aranceles en el

sector comercial importador
Riesgo operacional
Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, as como la continuidad de la
operacin, en trminos generales se encuentran relacionados con competencias tcnicas, legislacin,
economa nacional e internacional, entre otras.
Uno de los riesgos a los que se expone SUPERDEPORTE S.A. de acuerdo a las actividades que desempea, se
encuentra asociado a la posibilidad de que el Gobierno Ecuatoriano profundice en mayores aranceles y
salvaguardias que encarezcan los productos importados por la compaa. Este riesgo se ve mitigado puesto
que la compaa cuenta con empresas relacionadas que proveen de productos de fabricacin nacional con
marcas propias que la compaa comercializa al nivel de las marcas internacionales alrededor de todo el pas.
SUPERDEPORTE S.A. mantiene implementados sistemas operativos de Business Intelligence y Project
Management, que han contribuido con el desarrollo del negocio. Adicionalmente, cuenta con polticas de
respaldos de informacin que maneja dos niveles, mismos que le permiten mantener la informacin a salvo, en
cualquier evento no esperado. Mantiene un Servidor Central ubicado en el data center de la organizacin y un
Servidor Secundario en el mismo data center y por ltimo mantiene un Servido Alterno contratado para
brindar alta disponibilidad.
De igual manera y para asegurar an ms, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y
desfavorables, afecten la operacin de la compaa, SUPERDEPORTE S.A. ha suscrito varias plizas de seguro
multiriesgo, entre las que se encuentran como objetos asegurados a edificios e instalaciones, maquinaria y
equipo en general, muebles, enseres, equipos de oficina, mercaderas, productos en proceso, insumos. Las
plizas mantienen una vigencia hasta el 01 de agosto de 2016.
En cuanto al riesgo de una posible desaparicin de proveedores, se debe mencionar que al ser marcas
reconocidas a nivel mundial, el riesgo de desaparicin de las mismas es mnimo, puesto que su nivel y prestigio
dentro de los consumidores es muy reconocido, adems que cuenta con empresas relacionadas que le proveen
de productos con marcas propias de lneas similares, mismos que compiten a la par con dichas marcas.
Riesgo Financiero
El anlisis financiero efectuado a SUPERDEPORTE S.A., se realiz en base a los Estados de Situacin Financiera
y Estados de Resultados Integrales auditados de los aos 2011, 2012, 2013 y 2014, con sus respectivas notas a
los Estados Financieros, junto a los Estados de Situacin Financiera y Estados de Resultados Integrales internos
no auditados cortados al 31 de diciembre de 2015, sin notas a los Estados Financieros.
Anlisis de los Resultados de la Empresa

Del anlisis realizado a SUPERDEPORTE S.A., se pudo observar que los ingresos se ven incrementados a lo largo
del perodo 2011 a 2014, puesto que pasan de USD 103,63 millones a USD 183,14 millones respectivamente
(crecimiento promedio del 20,92%), productos de las estrategias implementadas por la compaa para captar
mayor mercado.
Para el ao 2014, las ventas crecieron en un 19,85% frente a lo establecido en diciembre de 2013 (USD 152,81
millones), producto de mayores ventas ocasionadas por el campeonato mundial de ftbol que se realiz entre
los meses de junio y julio de 2014. Cabe destacar que el negocio de la compaa es estacional, siendo el mes de
diciembre el de mayor registro de ventas en el ao.
27
Enero 2016
En cuanto a los ingresos registrados en diciembre de 2015, presentaron un mnimo incremento del 0,50% con
respecto de 2014, alcanzando la suma de USD 184,05 millones. El mnimo crecimiento para este perodo se
debe principalmente a que en el mes de marzo de 2015, entraron en vigencia las sobretasas arancelarias sobre
productos importados, afectando directamente varios artculos comercializados por la compaa (en este caso
las sobretasas arancelarias afectaron en un 25% a ropa y calzado y un 45% a accesorios).
Los costos de ventas mantienen una participacin relativamente estable sobre las ventas a lo largo de los
ejercicios econmicos analizados, pues pasan de ser el 53,37% de los ingresos totales en el 2011 a un 56,07%
para el ao 2014 (56,61% a diciembre de 2013), lo que evidencia un adecuado manejo de sus costos.
Para diciembre de 2015, los costos de ventas representaron el 58,16% de los ingresos, reflejando un
incremento de ms de 2 puntos porcentuales con respecto a 2014, confirmando de esta manera que el efecto
del incremento de las sobretasas arancelarias evidentemente afect dicho rubro.
Por su parte, el margen bruto, dentro del perodo analizado (2011 2014) se ubic en un promedio de 44,68%,
puesto que pas de USD 48,33 millones en 2011 a USD 80,45 millones en 2014, siendo respectivamente su
representacin sobre de los ingresos de 46,63% y 43,93%, mientras que a diciembre de 2015, fue de 41,84%,
habindose registrado una disminucin en trminos monetarios de -4,27% con respecto del ao anterior, no
obstante, se evidencia una constante a lo largo de los periodos bajo anlisis.
Los gastos operacionales por su parte, han mantenido un comportamiento ascendente durante el perodo
analizado, puesto que en 2011, representaron el 34,55% de los ingresos, incrementndose ligeramente para el
2013 a 35,41%, hasta llegar a un 37,59% de los ingresos al cierre de 2014, lo que estuvo determinado por el
crecimiento tanto de sus gastos de administracin como de ventas lo que va de la mano con la actividad
comercial de la compaa, siendo los rubros que predominan los gastos por beneficios a empleados,
honorarios y servicios, arriendos y derechos sobre locales arrendados, gastos de publicidad, entre otros.
Se debe indicar que la participacin de trabajadores se contabiliza dentro de los gastos operativos, como
efecto de la aplicacin de las NIIF desde el ao 2009.
Tras el cmputo de los gastos operacionales, SUPERDEPORTE S.A., arroja una utilidad operacional positiva, la
misma que es decreciente, tanto en trminos monetarios como en su representacin sobre los ingresos, ya que
pasa de USD 12,52 millones (12,08% de los ingresos) en el 2011 a USD 11,61 millones (6,34% de los ingresos)
en el 2014, debido al crecimiento ya mencionado de los costos y gastos de ventas.
Para diciembre de 2015, los gastos operativos representaron el 38,61% de los ingresos, siendo este el
porcentaje ms alto registrado durante todo el perodo bajo anlisis, debido en parte al incremento de las
medidas arancelarias adoptadas por el Gobierno ecuatoriano.
Despus de lo mencionado, se evidencia que los resultados de la compaa son menores para diciembre de
2015, reflejndose una importante cada del 69,69% con respecto del 2014, lo que obedece principalmente al
aumento en los costos de las mercaderas importadas que se vieron afectados por la implementacin de las
sobretasas arancelarias en el mes de marzo de 2015, incrementando la participacin de los costos sobre las
ventas, lo que redujo su margen bruto, el cual se vio sobrepasado por los gastos operativos.
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Enero 2016
GRFICO 9: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS
Los gastos financieros, mismos que se derivaron de la deuda con costo vigente con instituciones financieras,
mantuvieron una representacin inferior al punto porcentual para todos los perodos bajo anlisis, alcanzando
para diciembre 2015 una representacin sobre los ingresos de 0,23%.
Finalmente, luego de deducir todos los gastos e ingresos, adems del impuesto a la renta, la compaa registr
un margen neto positivo para todos los periodos analizados, sin embargo este demostr una tendencia
decreciente, pues pas de 9,82% en 2011 a un 6,69% en diciembre de 2013, y un 5,83% para el ao 2014,
debido a la tendencia a la baja de su margen operativo.
A diciembre de 2015, la compaa registr una utilidad neta de USD 3,23 millones (1,76% de los ingresos),
evidenciando un comportamiento a la baja frente a lo reflejado en el ao 2014, no obstante, se debe aclarar
que, por el tipo de negocio estacional, en este ltimo mes (diciembre) se generan mayores ventas para la
compaa, en comparacin a meses anteriores.
Indicadores de Rentabilidad y Cobertura

Conforme los resultados obtenidos por SUPERDEPORTE S.A., tanto la rentabilidad sobre sobre activo (ROA)
como la rentabilidad sobre patrimonio (ROE) presentan una tendencia fluctuante a lo largo de los ejercicios
econmicos analizados, teniendo como principal factor las variaciones registradas en la utilidad neta.
Para diciembre de 2015, la compaa registr ndices de rentabilidad sobre el patrimonio como sobre el activo
inferiores a lo registrado durante aos anteriores, principalmente por el incremento de los costos de ventas
sobre los productos importados, mismos que impactaron de manera significativa a su utilidad y
consecuentemente sobre su rentabilidad.
CUADRO 14, GRFICO 10: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO
Indicador
2011
2012
2013
2014
dic-15
ROA
17,15%
15,06%
13,81%
12,28%
3,09%
ROE
29,39%
25,50%
23,70%
23,71%
7,85%
29
Enero 2016
En lo que respecta al EBITDA (acumulado) de SUPERDEPORTE S.A. se puede observar que durante los perodos
anuales se ha mantenido en niveles positivos, pasando de USD 18,68 millones (18,03% de los ingresos) en 2011
a USD 19,51 millones (10,65% de los ingresos) en 2014, reflejndose de esta manera su capacidad de generar
recursos propios.
Al 31 de diciembre de 2015, el EBITDA (acumulado) de la compaa fue de USD 11,01 millones (5,98% de los
ingresos), valor considerablemente menor a lo reflejado en 2014 (-43,56%). Esta reduccin se presenta
principalmente por la menor utilidad operacional de la compaa, que a su vez es explicada por el incremento
de los costos de los productos importados, debido a la implementacin de aranceles a mencionados
productos.
CUADRO 15, GRFICO 11: EBITDA Y COBERTURA (Miles USD)
Concepto
EBITDA
Gastos Finan.
2011
2012
2013
2014
dic-15
18.681
18.803
19.052
19.513
11.013
477
216
273
287
418
39,16
87,05
69,75
68,02
26,32
Cobertura
EBITDA/Gastos
Finan. (veces)
Por otro lado, la cobertura del EBITDA (acumulado)/Gastos Financieros presenta fluctuaciones durante el
perodo analizado, no obstante, mantiene niveles bastante holgados en cuanto a la capacidad de cumplir con
los gastos financieros adquiridos, puesto que pasan de 39,16 veces en el ao 2011 a un interesante 68,02
veces para diciembre de 2014.
Al 31 de diciembre de 2015, dicha cobertura registr un importante descenso (26,32 veces), debido a la cada
de su EBITDA, producto del incremento de los costos de venta de los productos que importa la compaa.
Capital Adecuado
Activos
Los activos de la compaa demostraron una tendencia creciente a lo largo de los ejercicios econmicos
analizados, es as que pasaron de USD 59,33 millones en el ao 2011 a un interesante USD 74,05 millones en el
2013 y USD 86,92 millones en diciembre de 2014, lo que obedece al crecimiento de sus inventarios, otros
activos financieros y en propiedad, planta y equipo.
Al 31 de diciembre de 2015 el total de activos sum USD 104,68 millones, superiores en 20,43% a los
presentados en diciembre de 2014, dentro de los cuales los activos de tipo corriente son los de mayor
representatividad, lo cual se mantuvo en los registros histricos.
En cuanto a la estructura del total de activos, los de tipo corriente fueron los de mayor importancia, puesto
que representaron en promedio entre los aos 2011 y 2014 el 64,02% de los activos totales, los mismos que
estuvieron conformados principalmente por inventarios con una representacin en promedio del 25,72% del
total de activos y el efectivo y equivalente de efectivo con el 21,70%, seguido de los documentos y cuentas por
cobrar comerciales con el 9,33%, comportamiento que est relacionado al nivel de ventas que anualmente
maneja la compaa.
30
Enero 2016
Se debe indicar adems que dentro de los inventarios se contabiliza los rubros de ropa, zapatos, accesorios,
suministros y otros e importaciones en trnsito, mientras que en los documentos y cuentas por cobrar
comerciales se registran los saldos de clientes minoristas, mayoristas, tarjetas de crdito.
Para diciembre de 2015, los activos corrientes arrojaron un valor de USD 65,72 millones con una participacin
dentro del activo total del 62,78% (64,23% en diciembre de 2014). Respecto de su estructura, difiere un poco
de la registrada en los cortes anuales, aunque mantiene como principal cuenta a los inventarios, pues
significaron el 33,00% de los activos, lo que demuestra un incremento del 16,63% frente a lo reportado en
diciembre de 2014, principalmente por la necesidad de stockearse, con la finalidad de cumplir con las
demandas de los clientes, siendo este un mes de estacionalidad ms pronunciado.
Se debe acotar que SUPERDEPORTE S.A. registra una suma de USD 16,17 millones de cuentas por cobrar a
compaas relacionadas, monto que represent el 15,45% del total de activos y el 24,61% de los activos
corrientes, mismas que registran diversas transacciones con relacionadas en compras, en importaciones,
arriendos, entre otros.
Por otro lado, se conformaron en gran parte por propiedad planta y equipo, cuya participacin sobre el total
de activos increment de 14,23% en el 2011 a 21,38% en el 2014 ya que la compaa ha realizado importantes
inversiones, a estos le siguen los documentos y cuentas por cobrar largo plazo, en donde se contabilizan
cuentas por cobrar a relacionadas.
Al 31 de diciembre de 2015 el activo no corriente contino con su tendencia creciente, al arrojar un valor de
USD 38,96 millones (37,22% del total de activos), lo cual se evidencia tanto en la propiedad, planta y equipo
con un valor de USD 17,22 millones (16,45% de los activos totales), as como en la cuenta documentos y
cuentas por cobrar largo plazo, misma que ascendi a USD 13,25 millones (12,66% de los activos totales),
luego de haber registrado USD 6,54 millones a diciembre de 2014 (7,53% de los activos totales), crecimiento
que obedece en parte a la fusin por absorcin por parte de la compaa SUPERDEPORTE S.A. (absorbente) a
las compaas Distribuidora Deportiva DIDE S.A. y a la compaa Deportes y Recreaciones FICCHUR CIA. LTDA.,
septiembre de 2015.
Pasivos
Los pasivos totales de la empresa muestran un comportamiento similar al del total de activos (al alza), puesto
que de USD 24,70 millones (41,64% de los activos) en el ao 2011, asciende a USD 41,92 millones (48,23% de
los activos) en el 2014, debido al crecimiento de los documentos y cuentas por pagar a proveedores y
relacionadas principalmente.
Para diciembre de 2015, el total de pasivos se incrementa nuevamente, pues lleg a registrar una suma de USD
63,50 millones, financiando un importante 60,66% del total de activos, lo cual estuvo fundamentado
principalmente por el incremento de su deuda financiera, lo que obedece en parte a la fusin por absorcin
por parte de la compaa SUPERDEPORTE S.A. (absorbente) a las compaas Distribuidora Deportiva DIDE S.A.
y a la compaa Deportes y Recreaciones FICCHUR CIA. LTDA., (absorbidas), misma que fue autorizada por la
Superintendencia de Compaas, Valores y Seguros el 17 de septiembre de 2015.
Histricamente, los activos totales fueron financiados en mayor media por los pasivos de tipo corriente,
mismos que alcanzaron un promedio anual de 39,90% entre los aos 2011 y 2014, siendo los documentos y
cuentas por pagar relacionadas las que mayormente aportan al financiamiento del activo con un promedio del
21,36%.
Para el 31 de diciembre de 2015, los pasivos corrientes financiaron el 55,55% (USD 58,16 millones) de los
activos totales, siendo las cuentas ms relevantes los documentos y cuentas por pagar relacionadas (21,66%) y
las obligaciones financieras (20,37%), evidenciando un fuerte incremento en esta ltima cuenta, producto de la
fusin por absorcin mencionada anteriormente. De igual forma, el incremento significativo de las cuentas por
31
Enero 2016
pagar con relacionadas, se presenta debido a una ampliacin en el plazo del pago a proveedores con motivo
del aprovisionamiento que tuvo de los inventarios para el mes de diciembre 2015, puesto que es el mes con
mayores ventas durante el ao.
Por su parte, los pasivos no corrientes financiaron apenas el 3,22% durante los aos 2011 a 2014, siendo las
provisiones por beneficios a empleados la nica cuenta que aporta al financiamiento de los activos.
Al 31 de diciembre de 2015, los pasivos no corrientes sumaron USD 5,34 millones y financiaron el 5,10% de los
activos totales, y, de igual forma estuvieron representados en su mayora por provisiones por beneficios a
empleados.
Patrimonio
El patrimonio de la compaa se ha visto incrementado a lo largo del perodo bajo anlisis en parte a los
continuos aumentos de capital y la reserva legal, pasando as de USD 34,63 millones en el ao 2011 a USD
43,16 millones en 2013 y USD 45,00 millones en diciembre de 2014.
En lo que respecta a su estructura, se pudo observar que al 31 de diciembre de 2014 el patrimonio estuvo
conformado fundamentalmente por el capital social, el cual financi un atractivo 30,68% de los activos totales
y por los resultados acumulados con el 11,77% del total de activos.
Para diciembre de 2015, el patrimonio ascendi a USD 41,19 millones, monto que financi el 39,34% de los
activos, determinando una disminucin con respecto a lo reportado en diciembre de 2014, debido a un menor
registro de resultados acumulados. No obstante, su estructura se mantuvo similar a la registrada
histricamente, pues el capital social financi un interesante 26,77% de los activos, seguida en este caso de la
reserva legal, con el 5,78% de los activos.
Se debe acotar que los accionistas de la compaa han realizado diversos aumentos de capital a lo largo de los
periodos analizados, demostrando su compromiso sobre las operaciones de SUPERDEPORTE S.A. Es as que, el
ltimo incremento de capital fue realizado el 01 de octubre de 2014, mediante escritura pblica celebrada ante
el Notario Dcimo del Cantn Quito, mismo que fue aprobado el 17 de septiembre de 2015 por la
Superintendencia de Compaas, Valores y Seguros, cuando la empresa culmin el proceso de fusin en el cual
se encontraba.
Flexibilidad Financiera
SUPERDEPORTE S.A. presenta durante los perodos analizados indicadores de liquidez por encima de la unidad,
es as que pasaron de 1,62 veces en el ao 2011 a 1,67 veces en el ao 2012. Posteriormente se registr una
baja, al ubicarse en 1,48 veces en el ao 2014. Para diciembre de 2015, la razn circulante continua con una
tendencia decreciente (1,13 veces), sin embargo, a pesar de este ltimo comportamiento, la compaa
demuestra que posee recursos de corto plazo suficientes para hacer frente a los pasivos del mismo tipo,
adems de un manejo adecuado del capital de trabajo y del flujo de efectivo, aunque para este ltimo perodo
gener un descenso importante.
32
Enero 2016
CUADRO 16, GRFICO 12: NIVEL DE LIQUIDEZ
Cuenta / Indicador
2011
2012
2013
2014
dic-15
Activo Corriente (miles USD)
38.047
44.065
46.977
55.825
65.723
Pasivo Corriente (miles USD)
23.423
26.376
28.248
37.822
58.156
Razn Circulante (veces)
1,62
1,67
1,66
1,48
1,13
Liquidez Inmediata (veces)
1,08
1,09
1,01
0,69
0,54
Por su parte, la liquidez inmediata reflej una disminucin ms pronunciada, puesto que pas de 1,09 veces en
2012, a 0,69 veces en 2014. El comportamiento a la baja se mantuvo para diciembre de 2015, puesto que se
redujo a 0,54 veces, debido a que dentro de la estructura de activos de la empresa, se evidenci una mayor
adquisicin de mercadera, misma que fue vendida en el ltimo mes de 2015.
Indicadores de Eficiencia
La compaa durante el ejercicio econmico analizado ha presentado un periodo de cobro promedio anual
(2011-2014) de 18 das (12 das a diciembre de 2015), lo que determina que la compaa hace efectiva la
cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente, siendo relevante mencionar que la
poltica de crditos que otorga para la venta de productos parte desde los 10 das hasta 60 das, segn el
monto aprobado.
Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (perodo de pago a proveedores), se pudo
evidenciar que la compaa paga a sus proveedores un plazo promedio anual aproximado de 14 das (2011
2014), mientras que a diciembre de 2015 fue de 20 das, siendo relevante mencionar que la compaa debe
mantenerse constantemente provista de stock para el requerimiento de sus clientes. La poltica de pagos de la
compaa segn lo que ya fue determinado, se encuentra en un rango de 30 a 90 das.
En cuanto a la Duracin de Existencias, se observ que este indicador ha presentado variaciones durante el
periodo analizado es as que pas de 85 das en el 2011 a 105 das en el ao 2014 (118 das a diciembre de
2015), lo que refleja en promedio la rotacin de los inventarios dentro de la compaa. El incremento para
diciembre 2015 se debe principalmente por la necesidad de stockearse, con la finalidad de cumplir con las
demandas de los clientes, siendo este un mes de estacionalidad ms pronunciado.
Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez

La relacin de apalancamiento (pasivo total sobre patrimonio) se mantuvo relativamente estable durante el
perodo analizado (2011 a 2014), puesto que pas de 0,71 veces a 0,93 veces en ese mismo orden, situacin
que refleja con claridad que la empresa en su mayora se financi con recursos propios.
Para diciembre de 2015 el apalancamiento se ubic en 1,54 veces, siendo este el rubro ms alto dentro del
periodo analizado, lo que estuvo determinado por el crecimiento de su endeudamiento con costo,
evidenciando que los recursos de terceros toman mayor relevancia en el financiamiento de los activos.
33
Enero 2016
GRFICO 13: NIVEL DE APALANCAMIENTO
Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compaa, mostr un
comportamiento relativamente estable durante los ejercicios econmicos analizados, puesto que pas de 1,28
veces en 2011 a 1,20 en 2013, con un leve crecimiento para el ao 2014 (1,57 veces). Al 31 de diciembre de
2015, este indicador continu con la tendencia al alza, ubicndose en 2,27 veces, lo que demuestra que la
compaa viene financiando sus operaciones mayormente con recursos de terceros, a pesar de que a lo largo
de los aos el capital social se ha fortalecido.
Mientras que el indicador Pasivos Totales / EBITDA (anualizado), demuestra que la compaa podra cancelar
todos sus compromisos en 2,15 aos a diciembre de 2014, mientras que a diciembre de 2015 fue de 5,77 aos.
Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la empresa podra cancelar sus
compromisos financieros en 0,16 aos a diciembre de 2014 y 1,94 aos a diciembre de 2015, considerando que
se increment la deuda financiera.
Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, presenta una estructura
estable entre 2011 y 2014, al pasar de 58,36% en el 2011, a 58,28% en el 2013 y a 51,77% en el ao 2014. Para
diciembre de 2015, se present un decremento, pues registr 39,34%, debido al fuerte financiamiento con
instituciones financieras registrado entre los aos 2014 y 2015, como consecuencia de la fusin con las dos
compaas antes mencionadas.
Contingentes
Segn lo reportado por la administracin, SUPERDEPORTE S.A., mantiene varias operaciones como codeudor
de dos de sus empresas relacionadas, no obstante, se considera que estos no representaran un riesgo para la
compaa.
Liquidez de los instrumentos

Situacin del Mercado Burstil26
De enero a octubre de 2015, el Mercado de Valores autoriz 17 Emisiones de Papel Comercial, de los cuales el
100,00% pertenecieron al sector mercantil, as mismo se debe destacar que 8 emisiones fueron autorizadas en
la ciudad de Quito y 9 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 207,40 millones, valor que
represent el 31,40% del monto total de emisiones autorizadas.
Las Titularizaciones representaron el 9,60%, las Emisiones de Obligaciones el 58,14%, la Emisin de Acciones el
0,85%. Hasta el 31 de octubre de 2015, el Mercado de Valores autoriz procesos de oferta pblica de
adquisicin, titularizaciones, emisiones de obligaciones, papel comercial, emisin de acciones por un monto
total de USD 660,44 millones. Determinando que la distribucin por sector econmico estuvo concentrado en
26 ]
Tomado del Boletn Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compaas, Valores y Seguros (ltima informacin disponible) .
http://www.supercias.gob.ec
34
Enero 2016
el segmento de Comercio al por mayor y menor con el 37,78%, Industrias Manufactureras con el 23,82%,
mientras que el segmento de informacin y comunicacin contribuy con el 9,39%.
Liquidez de los ttulos

Al ser la calificacin inicial de la EMISIN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO - PAPEL COMERCIAL
SUPERDEPORTE S.A., todava no se cuenta con la informacin necesaria para evaluar la liquidez de estos
ttulos, la misma que ser analizada en las revisiones de la presente calificacin.
Atentamente,
Econ. Luis R. Jaramillo Jimnez MBA

GERENTE GENERAL
Econ. Darwin Yumiceba

Analista
35
Enero 2016
ANEXO I: ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA (miles USD)

Cuenta
2011
2012
2013
2014
dic-15
16.396
15.107
15.893
13.625
5.758
6.812
7.136
6.984
5.859
990
156
4.641
3.974
16.174
(-) Provisin por cuentas incobrables
(1.417)
(1.545)
(1.690)
(1.631)
(635)
Inventarios
12.850
15.305
18.380
29.621
34.547
ACTIVO
Efectivo e Inversiones
Documentos y cuentas por cobrar comerciales
Documentos y cuentas por cobrar relacionadas
4.743
Otros Activos corrientes
3.470
8.230
2.617
3.251
5.035
Total Activo Corrientes
38.047
44.065
46.977
55.825
65.723
Propiedad, Planta y Equipo
8.441
11.641
14.957
18.581
17.220
Documentos y cuentas por cobrar largo plazo
9.276
8.211
6.709
6.543
13.251
2.000
3.565
4.647
5.409
5.971
6.490
21.282
24.499
27.075
31.096
38.961
59.329
68.564
74.052
86.921
104.683
21.328
Inversiones
Otros activos no corrientes
Total Activo No Corrientes
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Obligaciones financieras
3.067
Documentos y cuentas por pagar proveedores
1.856
2.469
3.147
4.700
5.882
Documentos y cuentas por pagar relacionadas
13.200
14.382
14.456
19.721
22.669
Otras pasivos corrientes
8.367
9.525
10.646
10.334
8.276
Total Pasivo Corriente
23.423
26.376
28.248
37.822
58.156
1.280
1.675
2.643
4.096
5.343
1.280
1.675
2.643
4.096
5.343
3.067
21.328
Provisin por beneficio a empleados

Total Pasivo No Corriente
Deuda Financiera
Deuda Financiera C/P
TOTAL PASIVOS
3.067
21.328
24.703
28.051
30.891
41.918
63.499
PATRIMONIO
Capital Social
19.313
23.948
25.768
26.670
28.020
Prima de emisin
3.282
3.282
3.283
3.283
3.283
Reserva legal
1.745
2.762
3.795
4.818
6.052
10.286
10.521
10.315
10.233
596
3.234
34.626
40.513
43.160
45.003
41.185
Resultados Acumulados
Resultado del ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (miles USD)

ESTADO DE RESULTADOS
2011
2012
2013
2014
dic-15
Ventas
103.629
128.331
152.809
183.143
184.053
Costo de ventas
55.304
70.900
86.504
102.694
107.038
MARGEN BRUTO
48.325
57.431
66.305
80.450
77.015
TOTAL GASTOS
35.808
45.088
54.106
68.840
71.070
UTILIDAD OPERACIONAL
12.517
12.343
12.199
11.610
5.945
477
216
273
287
418
1.198
1.188
980
950
1.023
Otros ingresos
198
141
350
1.402
549
Otros egresos
73
12
1.563
UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS.
13.436
13.383
13.255
13.663
5.535
Impuesto a la Renta (menos)
3.259
3.054
3.028
2.993
2.301
TOTAL DEL RESULTADO DEL AO
10.177
10.329
10.228
10.670
3.234
47
(711)
10.177
10.329
10.275
9.959
3.234
Gastos Financieros
Ingresos Financieros
Utilidad (prdida) actuarial acumulada no reconocida

TOTAL DEL RESULTADO INTEGRAL DEL AO
36
Enero 2016
ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razn Financiera
2011
2012
2013
2014
dic-15
Gastos Operacionales / Ingresos
34,55%
35,13%
35,41%
37,59%
38,61%
Utilidad Operacional / Ingresos
12,08%
9,62%
7,98%
6,34%
3,23%
Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos
9,82%
8,05%
6,69%
5,83%
1,76%
122,99%
119,50%
119,27%
108,81%
183,84%
(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio
9,83%
10,14%
6,16%
-4,24%
14,65%
Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio
4,69%
2,09%
2,67%
2,69%
12,94%
Rentabilidad sobre Patrimonio
29,39%
25,50%
23,70%
23,71%
7,85%
Rentabilidad sobre Activos
17,15%
15,06%
13,81%
12,28%
3,09%
Razn Circulante
1,62
1,67
1,66
1,48
1,13
Liquidez Inmediata
1,08
1,09
1,01
0,69
0,54
Capital de Trabajo
14.624
17.689
18.728
18.003
7.567
Capital de Trabajo / Activos Totales
24,65%
25,80%
25,29%
20,71%
7,23%
EBITDA
18.681
18.803
19.052
19.513
11.013
EBITDA (anualizado)
18.681
18.803
19.052
19.513
11.013
Ingresos
103.629
128.331
152.809
183.143
184.053
Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio
Rentabilidad
Liquidez
Cobertura
Gastos Financieros
477
216
273
287
418
EBITDA / Ingresos
18,03%
14,65%
12,47%
10,65%
5,98%
EBITDA/Gastos Financieros
39,16
87,05
69,70
68,02
26,32
Utilidad Operativa / Deuda Financiera
0,00
0,00
0,00
3,78
0,28
EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital
1,20
0,04
0,03
5,38
-8,09
Gastos de Capital / Depreciacin
2,24
2,87
2,65
2,52
-0,44
Pasivo Total / Patrimonio
0,71
0,69
0,72
0,93
1,54
Activo Total / Capital Social
3,07
2,86
2,87
3,26
3,74
Pasivo Total / Capital Social
1,28
1,17
1,20
1,57
2,27
Capital Social / Activo Total
32,55%
34,93%
34,80%
30,68%
26,77%
Deuda Financiera / Patrimonio
Solvencia
0,00%
0,00%
0,00%
6,82%
51,79%
Deuda Financiera / EBITDA (anualizado)
0,00
0,00
0,00
0,16
1,94
Pasivo Total / EBITDA (anualizado)
1,32
1,49
1,62
2,15
5,77
41,64%
40,91%
41,72%
48,23%
60,66%
58,36%
59,09%
58,28%
51,77%
39,34%
Pasivo Total / Activo Total

Solidez
Patrimonio Total / Activo Total
Eficiencia
Perodo de Cobros (das)
20
19
17
14
12
Duracin de Existencias (das)
85
79
78
105
118
Plazo de Proveedores (das)
12
13
13
17
20
37

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INFORME DE CALIFICACIN DE RIESGO

EMISIN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO - PAPEL COMERCIAL - SUPERDEPORTE S.A.

Analista: Econ. Darwin Yumiceba I.

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

Riesgos Previsibles en el Futuro

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

reas de Anlisis en la Calificacin de Riesgos:

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

INFORME DE CALIFICACIN DE RIESGO

Monto del Programa a Emitir

Hasta USD 15000.000,00

Dlares de los Estados Unidos de Amrica.

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

Contempla un contrato de Underwriting en la modalidad de mejor esfuerzo.

Plazo del Programa

Hasta 720 das.

Plazo de las Obligaciones

Agente Colocador y Underwriter

MERCAPITAL Casa de Valores S.A.

Depsito Centralizado de Compensacin y Liquidacin de Valores DECEVALE S.A.

Garanta General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos

Codificacin de la Resolucin del

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Monto Mximo de la Emisin

Monto (miles USD)

Propiedad, planta y equipo

Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboracin: Class International Rating

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

Valor (miles USD)

(-) Activos Gravados (USD)

(-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos e Intangibles (USD)

(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2 (USD)

(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulacin (USD)

(-) Derechos Fiduciarios4 (USD)

(-) Saldo de los REVNI (USD)

Total Activos con Deducciones sealadas por la normativa (USD)

80.00% Activos Libres de Gravmenes y Monto Mximo de Emisin (USD)

Capital por emitir Papel Comercial

Capital por emitir Emisin de Obligaciones

Total a ser emitido Emisin de Obligaciones y Papel Comercial

Total Activos Deducidos / Saldo Emisin (veces)

80.00% Activos Libres de Gravmenes / Saldo Emisin (veces)

Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboracin: Class International Rating

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de diciembre de 2015, al analizar la posicin relativa de la

Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren.

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.

CUADRO 4: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 31 DE DICIEMBRE DE 2015)

Valor (miles USD)

200% del Patrimonio (USD)

Monto a emitir Papel Comercial

Monto a emitir Emisin de Obligaciones

Total Emisiones/200% del Patrimonio

Fuente: SUPERDEPORTE S.A. / Elaboracin: Class International Rating

Proyecciones del Emisor

Utilidad Antes de Impuestos

Fuente: Estructuracin Financiera / Elaboracin: Class International Rating

Emisin de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - SUPERDEPORTE S.A.