Los sistemas cambiarios y el precio del dlar

Tipo de cambio fijo

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, la autoridad monetaria del pas local liga el precio
de su moneda a una moneda extranjera, generalmente el dlar, y se manifiesta dispuesto a
intervenir el mercado de divisa con el fin de mantener el valor que se fij por la divisa.
Cuando se presenta un exceso de oferta de divisas, el banco central interviene mediante la
compra para evitar la cada en el valor de la moneda extranjera, o sea una apreciacin de la
moneda local. Lo contrario ocurre cuando se presenta un exceso de demanda de moneda
extranjera, en este caso la autoridad monetaria debe intervenir ofreciendo divisas hasta
equilibrar el mercado en el valor fijado. Estas intervenciones del banco central para
mantener el valor de la divisa, se reflejan en cambios en la oferta monetaria. As, la oferta
monetaria aumenta cuando el banco central compra divisas y disminuye cuando interviene
el mercado como oferente.

Tipo de cambio flexible

En un sistema de tipo de cambio flexible no existe un compromiso por parte de la autoridad
monetaria para mantener un valor determinado de la divisa. Por el contrario, todas las
fluctuaciones del mercado de la moneda extranjera se traducen en variaciones en su precio.
Bajo este modelo, el objetivo que se fija el banco central es un nivel de la oferta monetaria
y permite fluctuaciones en el tipo de cambio en respuesta a las perturbaciones econmicas.
Se dice que si el banco central no interviene en absoluto en el mercado cambiario, la
flotacin es limpia. Por el contrario, si se realizan operaciones con el fin de influir sobre el
valor de la divisa, se denomina flotacin sucia.

Polticas de los bancos centrales

Tipo de cambio fijo
Bajo tipo de cambio fijo, la Autoridad Monetaria, fija en forma explcita o implcita el valor
que asumir el tipo de cambio, renunciando a su posibilidad de fijar el valor que asuma la
oferta de dinero. La poltica monetaria en este sistema cumple el rol de intervenir para
mantener el tipo de cambio en el nivel pretendido. Si suponemos que un aumento en el
nivel de produccin eleva la demanda de dinero, se produce entonces una presin al alza de
la tasa de inters, el Banco Central debe intervenir y elevar la oferta monetaria con el fin de
evitar que vare el tipo de cambio. Preguntmonos qu pasara en este caso si el Banco
Central no interviene. Dada la presin sobre los tipos de inters, aumenta el atractivo de los
bonos nacionales, por lo que agentes, domsticos como extranjeros, cambiarn sus
existencias lquidas por bonos nacionales, esto se traduce en una reduccin de la cantidad
de dinero circulante. Recordemos, adems que estamos en una situacin de auge por la cual
se demanda mayor efectivo. Tenemos ya dos presiones sobre los tipos de inters que tarde o
temprano repercutirn sobre el valor de la moneda. Si el Banco Central no interviene
incrementando la cantidad de circulante, el tipo de cambio se apreciar.

Tipo de cambio flexible

Bajo tipo de cambio flexible, suponemos que el Banco Central puede decidir el nivel de la
oferta monetaria y modificarlo mediante la poltica monetaria. Para decidir sobre el nivel de
la oferta monetaria debe renunciar a la posibilidad de controlara el valor que asuma el tipo
de cambio, este quedar fijado en el mercado de divisas. Supongamos una contraccin
monetaria. Dado un nivel de produccin, una reduccin de la cantidad de dinero provocar
un aumento en la tasa de inters (si tenemos en mente el modelo IS-LM, esto implica un
movimiento de la LM hacia arriba, mientras que la IS permanece en el mismo lugar). La
subida del tipo de inters provoca una apreciacin de la moneda nacional, por la paridad de
los tipos de inters. En resumen, una contraccin monetaria tiene como resultado una
reduccin en la produccin, una subida del tipo de inters y una apreciacin de la moneda.
Segn este modelo, los resultados de una expansin monetaria seran los siguientes. Dado
el nivel de produccin inicial, un aumento en la cantidad de dinero impulsar una
disminucin en las tasas de inters, razn por la cul disminuir el atractivo de los bonos
nacionales y se desencadenar una depreciacin. La disminucin del tipo de inters y la
depreciacin conducen, ambas, a un aumento en la produccin. Al aumentar la produccin,
el aumento inducido en la demanda de dinero aumenta la tasa de inters, contrarrestando
parte del descenso inicial y parte de la depreciacin inicial.

Oferta y demanda de divisas

Ya tenemos algunos instrumentos que nos permitirn analizar algunas de las posibles
consecuencias de los movimientos en el mercado de las divisas, principalmente la demanda
y oferta de dlares.

Por la economa real, exportaciones e importaciones

Preguntmonos cul ser el resultado de un boom de exportaciones, que se mantenga
durante varios aos seguidos, y que provoque en forma constante un supervit en la balanza
comercial. Tenemos en principio, un ingreso de dlares que provienen de la liquidacin de
dichas exportaciones; desde la crisis de 2001 todos los ingresos de divisas deben
convertirse a pesos, ya no pueden circular ms los dlares como en la poca de la
convertibilidad. Los dlares que ingresan por exportaciones se convierten a pesos al tipo de
cambio que prevalece en el mercado, esto implica una inyeccin continua de dlares en el
mercado, es decir un aumento sostenido en la oferta de dlares. Si nadie interviene, tarde o
temprano el peso terminar incrementando su valor frente al dlar, es decir, el tipo de
cambio disminuir o, lo que es lo mismo, se producir una apreciacin del peso. Pero,
como la autoridad monetaria considera que parte de la competitividad de las exportaciones
proviene de mantener una moneda devaluada respecto al dlar, interviene en el mercado
cambiario comprando dichos dlares para lograr equilibrar el tipo de cambio alrededor de
los $3.15. Lo contrario ocurrira si se presentara un dficit de cuenta corriente. En tal
situacin, la salida de divisas es lo que ocurre en forma constante. En este caso lo que
encontramos es un exceso de demanda de dlares para hacer frente a los pagos por las
importaciones. Esta situacin implica una presin hacia abajo en el valor del peso, si la
autoridad monetaria no tiene como objetivo mantener el valor del tipo de cambio, entonces

la moneda domstica sufrir una prdida en su valor, es decir, aumentar el tipo de cambio,
o lo que es lo mismo habr una devaluacin.

Por demanda y oferta de activos financieros

Suponiendo que existe movilidad de capital, pasamos a ver cul es el efecto que los
movimientos financieros pueden provocar sobre el tipo de cambio. Pensemos por un
momento que los tipos de inters nominal domstico y extranjero son iguales inicialmente,
de tal manera que i=i*. Continuando con nuestro ejercicio, imaginamos que el Banco
Central lleva a cabo una operacin expansiva de mercado abierto, comprando la cantidad de
bonos ?B en el mercado de bonos y creando dinero a cambio. Esta compra de bonos
provoca una reduccin del tipo de inters nacional. Ahora que el tipo de inters domstico
es menor que el extranjero, los inversores financieros prefieren tener bonos extranjeros.
Para comprarlos, deben comprar primero divisas. En el mercado de divisas entregarn
pesos a cambio de dlares, o en forma ms general, cambiarn la moneda domstica por
moneda extranjera. Si el banco central no interviene, el precio del peso bajar y habr una
depreciacin, o sea aumentar el tipo de cambio. Si la autoridad monetaria se ha
comprometido a mantener un valor fijo por el cambio de la divisa, debe intervenir el
mercado y ofrecer la moneda extranjera a cambio de moneda nacional. Al hacerlo y
comprar moneda nacional, la oferta monetaria disminuye. El banco central deber vender
divisas hasta que la oferta monetaria retorne al nivel en el que se encontraba antes de
realizar la operacin de mercado abierto, a fin de que el tipo nacional vuelva a ser igual al
extranjero.