1.1 El modelo de metas de inflacin.

Quienes proponen los esquemas de metas de inflacin argumentan que este rgimen
conduce a una mejor poltica monetaria, mayor transparencia, mejor rendimiento de
cuentas, y una ms conveniente ancla para las expectativas inflacionarias.
Para los economistas heterodoxos, la tasa de inters es una variable que afecta la
distribucin del ingreso entre las clases sociales, entonces, mayores tasas de inters
tendern a redistribuir el ingreso y la riqueza de los trabajadores y las empresas hacia los
rentistas. Dado que los post keynesianos consideren que la economa est determinada
por la demanda tanto en el corto como en el largo plazo, una redistribucin del ingreso
que ocasiona que el ingreso se aleje de las clases con mayor gasto seguramente tendr
un impacto negativo sobre la demanda y el crecimiento.
El nfasis en el combate a la inflacin se basa en la corriente tradicional que argumenta
que la inflacin:

Dificulta a los agentes econmicos reconocer cambios en los precios relativos de

los bienes y servicios, ya que estos cambios se ocultan por las fluctuaciones en el
nivel general de precios. Como resultado de ello, las empresas y los consumidores
pueden tomar decisiones equivocadas respecto a la produccin y el consumo, las

cuales conducen a una asignacin ineficiente de los recursos.

Conduce a una mayor inversin especulativa y reduce la inversin productiva,
debido a que las tasas de inters nominal incluyen una prima de riesgo por

inflacin.
Hace ms probable que los individuos y las empresas desven recursos de los
usos productivos para cubrirse contra la inflacin.

Asimismo, se afirma que la tasa de inflacin alta conduce a tasas an mayores, alienta las
fugas de capitales, incluso puede crear inestabilidad social y poltica.
Existen tres razones para que los pases adopten metas de inflacin. La primera, es el
deseo de darle a la poltica monetaria un ancla slida y creble. En segundo lugar, los
bancos centrales prefieren adoptar reglas claras y transparentes con respecto a los
objetivos de la poltica monetaria. Por ltimo, los pases quieren minimizar los costos
sociales y econmicos de una inflacin alta.
Para los partidarios de las metas de inflacin, la inflacin es siempre un fenmeno
estrictamente determinado por la demanda. Bajo el enfoque del nuevo consenso
macroeconmico, el dinero todava desempea un papel causal en la determinacin de
los precios y de

las tasas de inflacin a travs del sistema bancario. Admiten la

endogeneidad del dinero. Argumentan que los choques de oferta son transitorios por
naturaleza o se compensarn uno a otro, como ruido blanco; tambin la poltica fiscal se
considera inflacionaria.
Hasta el momento no hay evidencia de que las metas de inflacin mejoren el desempeo
medido por el comportamiento de la inflacin, la produccin o las tasas de inters. Las
polticas de metas de inflacin reducen la flexibilidad de un banco central para proponerse
otras metas macroeconmicas, e innecesariamente le colocan una camisa de fuerza.
La teora neoclsica supone una relacin directa y previsible entre la poltica monetaria y
el nivel de precios.
En el corto plazo, conforme los bancos incrementan sus tasas de inters sobre el crdito
que conceden a las empresas y los consumidores, el costo de endeudamiento tambin
crecer, de ah que se imponga un costo adicional a los deudores. En el largo plazo, las
tasas de inters ms altas pueden reducir la inflacin, pero a travs de un colapso de la

economa real. . As, es deprimiendo la demanda agregada incrementando el desempleo

como los bancos centrales pueden tener xito en reducir los precios.
Una de las implicaciones es que las metas de inflacin probablemente afectan la
distribucin del ingreso entre los salarios y las ganancias. La relacin entre la inflacin y la
distribucin del ingreso es un argumento pos keynesiano fundamental, y existe evidencia
que la distribucin del ingreso ha empeorado para los asalariados despus de la adopcin
de metas de inflacin en los pases desarrollados.
A pesar de la crtica, ha habido muy poco en trminos de una alternativa postkeynesiana a
la regla de la poltica monetaria del Nuevo Consenso (Regla de Taylor).
Al desarrollar una alternativa a la regla de la tasa de inters del Nuevo Consenso, han
surgido dos diferentes posiciones postkeynesianas. El primer enfoque, que ellos
denominaron posicin activista, comparte mucho con el modelo del Nuevo Consenso, ya
que se basa en el uso de la tasa de inters a corto plazo como mecanismo de ajuste. El
segundo enfoque, se basa en el uso de la tasa de inters a largo plazo y busaca reducir la
dependencia de la poltica monetaria, argumentando que el uso de las tasas de inters de
corto plazo como un instrumento de poltica distorsiona la distribucin del ingreso, y obliga
a maquinar una desaceleracin econmica para regular la economa.
Para el primer grupo de postkeynesianos, la tasa de inters es un instrumento para influir
sobre la produccin y estrechar la brecha del producto con el objetivo de acercar la
economa al pleno empleo; representa el mecanismo de transmisin de la poltica
monetaria que se supone va de las tasas de inters a la inversin y la demanda, y de ah
al producto. Para el segundo grupo, sin embargo, la tasa de inters es primeramente una
variable distributiva, que opera sobre la produccin a travs de cambios en la distribucin
del ingreso.

Los postkeynesianos rechazan una relacin nica entre el desempleo y la tasa de inters,
algunos de ellos han intentado definir el valor apropiado de la tasa de inters de largo
plazo.
El primero es la regla de Smithin, que sugiere que la tasa de inters real debe fijarse a
cero, o tan cercana a cero como sea posible. El segundo intento es la Regla de Kansas
que plantea que sea la tasa de inters nominal la que se fije en cero, dejando que la tasa
real sea negativa. Finalmente, se encuentra la Regla de tasa de inters justa, que estipula
que la tasa real debe ser igual a la tasa de crecimiento de la productividad del trabajo (la
tasa de inters justa de Pasinetti)
Estas dos alternativas comparten dos caractersticas: en primer lugar, todas ellas quitan a
la poltica monetaria del centro de la poltica de estabilizacin; en segundo lugar, todas
estn de acuerdo en cambiar el foco de la poltica macroeconmica fuera de la inflacin.
En ambos enfoques la tasa de inters es una variable exgena y la oferta monetaria es
endgena.
Para los postkeynesianos, la poltica es independiente de las fuerzas del mercado:
cualquier decisin para aumentar o disminuir las tasas de intereses una decisin
administrativa que los banqueros centrales toman y no el resultado de fuerzas
automticas. Para los partidarios del Nuevo Consenso, sin embargo, mientras las tasas
de inters pueden ser exgenas, la Regla de Taylor endogeniza la poltica monetaria al
vincularla a las fuerzas del mercado, esto es, a las desviaciones respecto a un objetivo de
inflacin.
Aun cuando la poltica monetaria se endogeniza en el modelo de Nuevo Consenso, no
hay en l una teora del dinero endgeno. Para los postkeynesianos la endogeneidad del

dinero es un orden natural: el dinero no puede ser sino endgeno debido a su relacin
lgica con la deuda y el crdito.
En el modelo del Nuevo Consenso, sin embargo, se permite que el dinero sea endgeno
slo porque el banco central encuentra dificultad para controlar el acervo monetario,
debido a lo impredecible de la demanda de dinero.
Una diferencia final e importante entre los postkeynesianos y los partidarios de Nuevo
Consenso se refiere a la existencia de una tasa de inters natural , siendo los
postkeynesianos quienes rechazan la existencia de sta, ya que consideran que no existe
una relacin nica entre el producto y la tasa de inters.
La primera alternativa postkeynesiana, es decir, la Regla activista, se basa en el uso de
las tasas de inters nominal (o reales) para regular la economa. La idea aqu es que el
banco central controle la tasa de inters a corto plazo y la cambie de acuerdo con sus
objetivos econmicos generales.
La segunda alternativa postkeynesiana denominada el enfoque de aparcamiento, si bien
reconoce la naturaleza endgena del dinero y la capacidad de la banca central para
determinar las tasas de inters de corto plazo, se aleja del anlisis del tipo funcin de
reaccin. Proponen que los bancos centrales dejen de usar las tasas de inters como
instrumento de regulacin econmica.
Lo que se requiere, es una poltica de tasa de inters con propsitos de largo plazo: una
regla que establezca un valor apropiado para la tasa de inters real (ante la ausencia de
la tasa de inters wickselliana) que no vare con las fluctuaciones econmicas a lo largo
del ciclo de negocios.

La tasa de inters justa de Pasinetti, deja sin cambios la distribucin del ingreso entre los
grupos de recin ingreso por intereses y los que no, independientemente de las
actividades de prstamo y crdito. Se afirma que este escenario se alcanza slo cuando
el banco central establece la tasa de inters real en un nivel igual a la tasa de crecimiento
de la productividad del trabajo. Establece que el poder de compra del rentista aumentar
si la productividad de la economa en general ha crecido.
Existen diferencias entre estas reglas alternativas. La primera es que mientras la regla de
Kansas fija como objetivo tasas nominales, las reglas de Smithin y Pasinetti tienen como
objetivo la tasa real. La segunda, es que la Regla de Pasinetti no supone un valor
estrictamente de las tasas de inters nominal o real. La tercera, es que la tasa de inters
justa no promueve la eutanasia del rentista, sino que permite a ste participar en la
distribucin del ingreso.
Respecto al impacto de la tasa de inters sobre las variables reales surgen dos
posiciones: un planteamiento afirma que la tasa de inters afecta directamente al
crecimiento econmico, al modificar el margen de utilidad o afectar el financiamiento de la
inversin; el otro sostiene que afecta de manera directa a la distribucin del ingreso y,
mediante esa va, al crecimiento econmico.
La hiptesis de la lectura sostiene que la tasa de inters es una variable distributiva, y
esto implica que la distribucin del ingreso se reduce al mnimo nivel. Se sostiene que en
los pases en desarrollo la tasa de inters es resultado de una decisin poltica que
favorece la estabilidad del tipo de cambio, con el propsito explcito de garantizar
ganancias financieras positivas y estables; reduciendo la demanda efectiva y, de manera
indirecta el crecimiento econmico.

Segn Smith, los rentistas deberan tener una participacin muy baja en la participacin
del ingreso, para limitar el consumo extravagante o anti-frugal. Quesnay sent las bases
de la teora de tasa de inters justa, sealando que las autoridades monetarias deben
determinar la tasa de inters con base en las variaciones de la productividad laboral y, por
consiguiente, el ingreso de los rentistas debe ser proporcional al incremento de la
productividad derivado de los crditos bancarios.
Por su parte Keynes resalt el carcter monetario de la tasa de inters. Posteriormente,
aadi el concepto de confiabilidad. Este planteamiento resalta dos elementos bsicos:
primero, los crditos son dependientes del movimiento de la tasa de inters y, segundo,
estn determinados por la demanda de recursos para financiar la inversin y la
produccin.
El punto central es que la banca central imponga tasas de inters suficientemente bajas
para convencer a los empresarios de retener activos productivos o, al menos, prevenir el
incremento de la tasa de inters y, de tal manera, impedir que los empresarios revisen su
evaluacin sobre las ganancias.
Hawtrey resalt la importancia de los crditos y la no neutralidad del dinero, tambin
seal que los bancos pueden generar y propagar desequilibrios de manera sistemtica;
no obstante admiti que los crditos pueden transformarse en mayor ingreso y determinar
el gasto. Adems, sostena que los bancos comerciales pueden modificar la tasa de
inters con la esperanza de ampliar (o reducir) la demanda de crditos.
Wicksell relaciona directamente (de manera negativa) la tasa de inters con la inversin.
Tanto l como Keynes suponen la existencia de una nueva tasa de inters monetaria que
es determinada por el banco central y una tasa natural o de ganancia (real) cuyo
diferencial es el principal determinante de los gastos de inversin.

Wicksell argumenta que la tasa natural

determina el comportamiento de la tasa

monetaria fijada por el banco central. Por consiguiente, la tasa de inters monetaria se
ajusta a la tasa natural con rezagos temporales, provocando procesos acumulativos con
desequilibrios parciales que, eventualmente se restauran sin modificar el nivel de ingreso.
La tasa natural es una variable real determinada por la escasez de capital y las
innovaciones tecnolgicas.
Keynes menciona que la inversin se determina con base en el equilibrio entre Eficiencia
Marginal del Capital (EMC) y la tasa de inters (de largo plazo), la cual es funcin de la
preferencia por la liquidez (precio esperado de acciones y los ttulos) y la oferta monetaria.
Supone que la EMC se adapta a los ajustes iniciales en la tasa de inters monetaria. El
impacto de los precios no afecta la tasa de inters sino directamente a los salarios y al
empleo. De acuerdo con

Keynes, nicamente incrementos en la tasa de inters,

independientemente de los precios, afecta de forma negativa el diferencial entre EMC y la

tasa de inters.
La corriente postkeynesiana horizontalista y circuitista, argumentan que la tasa de inters
es un precio administrativo que afecta la distribucin del ingreso, sin modificar el volumen
de crditos de los bancos comerciales (a menos que la tasa de inters experimente
cambios sustanciales). Desde esta perspectiva, los crditos son una condicin para
incrementar el ingreso; y slo estn limitados por los niveles de confiabilidad
determinados por la banca comercial.
La principal tesis de Irving Fisher, es que bajas tasas de inters amplan la demanda de
crditos y causan sobre-endeudamiento.
Minsky transfiere la nocin de la incertidumbre de las decisiones del mercado de
capitales al sector bancario, en particular lo referente a la determinacin de los crditos.

Las propuestas relacionadas a la funcin de reaccin del banco central se pueden

clasificar en dos grandes visiones. Por un lado, se encuentra la Regla de Taylor, que
postula una relacin directa (negativa) entre la tasa de inters monetaria en trminos
reales y las brechas de ingreso e inflacin. Por otro, se encuentra la Regla de Pasinetti de
la tasa de inters natural, que Lavoie y Seccareccia denominan justa, la Regla de
Smithin y la del Grupo de Kansas City. Todas ellas relacionadas con la visin endgena
del dinero, determinada por la banca central y, de manera ms relevante, la tasa de
inters est directamente relacionada con la distribucin del ingreso.
En la dcada de 1980 la economa mexicana, y en particular el sector financiero, atraves
por un proceso de desregulacin y globalizacin que increment loa participacin de las
instituciones financieras no bancarias. En trminos de la poltica monetaria, los depsitos
regulatorios dejaron de aplicarse, (en 1889 se abolieron los requerimientos de reservas
legales para la moneda domstica y en 1991 para la moneda extranjera) y la banca
central empez a operar con base en la determinacin de una tasa de inters monetaria,
eliminndose explcitamente en 1997, con el objetivo de estabilizar los agregados
monetarios.
Otro elemento importante es la participacin de los bonos pblicos, convirtiendo los
Certificados de Tesorera (CETES) en la principal tasa de referencia del sistema
financiero, acompaados por operaciones de mercado abierto para estabilizar la liquidez
de la economa.
Por consiguiente, los agregados monetarios se acomodan a las metas de inflacin
mediante deslizamientos de la rasa de inters para determinados mrgenes de reservas y
operaciones de mercado monetario.

El tipo de cambio se convirti en una variable fundamental en la historia econmica de

Mxico, al convertirse en un precio clave para el control de la inflacin.
El 1994, las reservas externas se convirtieron en el ancla monetaria del tipo de cambio,
acompaada de una estructura de tipo de cambio ms flexible y de polticas de
estabilizacin. La estabilidad del tipo de cambio se convirti en un objetivo intermedio de
la poltica monetaria, y fundamental para controlar la inflacin.
El salario real se convirti en una variable acomodaticia, cuyo objetivo es garantizar a los
dueos de capital su participacin en el ingreso.
En el caso de la economa mexicana, no se encuentra una relacin directa entre los
movimientos de la tasa de inters y el gasto de la inversin en los aos de desregulacin
y globalizacin (1985-2005).
Datos arrojados por el Resultado de Encuestas sobre Fuentes de Financiamiento que
realiza en Banco de Mxico, sealan que las empresas, independientemente de su
tamao, no demandan crditos en el mercado domstico.
En el caso de Mxico, los movimientos del ndice de precios y cotizaciones (IPC) y la tasa
de inters muestran una relacin inversa; esto es, cuando baja el IPC la tasa de inters
sube, con el objetivo de que las prdidas del sector burstil son neutralizadas en el sector
bancario. No hay ndicos para afirmar que la poltica monetaria y, en particular la
determinacin de la tasa de inters, estn relacionadas con variables del gasto de la
inversin, variaciones de endeudamiento, emisin crediticia o que sea utilizada para
reventar burbujas financieras.

En Mxico, no hay conexin entre el diferencial del ingreso calculado y observado con la
tasa de inters monetaria en trminos reales. La explicacin de esto es que la tasa de
inters se determina con base a una tercera variable que es el tipo de cambio.
Por su parte, la brecha inflacionaria se mide a partir de la inflacin observada, en trminos
del ndice de precios al consumidor y la meta inflacionaria definida por el Banco de
Mxico de manera explcita. La relacin entre dicha variable y la tasa de inters monetaria
en trminos reales no avala los planteamientos de la Regla de Taylor. Ello se debe a que
las presiones inflacionarias no estn determinadas por factores de demanda, sino de
oferta.
Se puede sealar que el Banco de Mxico ha seguido una poltica de distribucin del
ingreso a favor de los dueos de capital, desechndose la Regla de Taylor, la Regla de
Smithin y, la Regla de Kansas.
El planteamiento de Wray sobre si la tasa de inters afecta o no la demanda efectiva.
Para el caso de Mxico s se comprueba, ya que aumentos en la tasa de inters tienden a
reducir la participacin de los salarios en el ingreso; adems de que propicia la salida de
parte del valor agregado de la economa mexicana, debido a la alta participacin del
capital forneo en el ahorro financiero.
La razn de la inefectividad de las reglas monetarias postkeynesianas en pases en
desarrollo, y particularmente en la economa mexicana, se deba a que no consideran el
tipo de cambio en economas altamente dependientes.
La devaluacin del tipo de cambio impacta de manera negativa en la participacin de los
salarios en el ingreso, el nivel de empleo y, en general, en las prestaciones salariales. Si
bien tambin afecta el poder de compra del capital financiero, ste es neutralizado por las
tasa de inters. Bajo estas condiciones se argumenta que las causalidades propuestas

por las diferentes reglas monetarias postkeynesianas no son vlidas, al menos en el

entorno mexicano.
La cada en el salario real y en la participacin de los salarios en el ingreso es mayor,
pues al incremento en los precios se suman las menores prestaciones sociales y la
reduccin del empleo. Ello se debe a que la falta de desarrollo tecnolgico, baja
competitividad de la planta productiva, se compensa con bajos costos laborales.
Las economas en desarrollo pueden optar por reducir su dependencia externa, para lo
cual se requiere reducir la actitud servil de las autoridades gubernamentales a los
designios externos. En este sentido, es necesario tomar decisiones encaminadas a
desarrollar industrias domsticas y desplegar una poltica de proteccin con el objetivo de
fortalecer tecnolgicamente la industria, alejndose de antiguas concepciones centradas
en la reduccin de los costos de los insumos importados, asimismo, debe modificarse el
financiamiento del desarrollo.
La relacin existente entre riesgo y rendimiento est en la mxima tasa de rendimiento, la
cual est determinada por el riesgo que tiene el instrumento comparada con la inversin.
De igual forma, los prestatarios buscan reducir sus costos de financiamiento, seleccionan
la tasa de inters ms baja que ofrece el mercado para cada agente econmico con su
nivel de riesgo crediticio.
Lo que es utilizado como instrumento para determinar cul ser la decisin es el
diferencial de tasas o el teorema de la paridad, con una tasa de inters determinada por
la tasa de inters del valor denominado en moneda extranjera y la tasa de inters del
valor denominado en moneda nacional pero estas afectadas por el tipo de cambio:
I* - i = C*

Ya que las decisiones se vern afectadas por la devaluacin o la apreciacin de la

moneda nacional o extranjera, pero pueden evitarse esto con contratos que fijen el tipo de
cambio,

a travs de un sistema ex ante y ex post, se pretende determinar la

devaluacin de la moneda nacional para tomar decisiones,

C*= T* - T / T
Pero esto tambin tiene que cubrir una prima de riesgo que es resultado de
P.A. = Fn T / T
Por lo que el diferencial de tasas de inters con la depreciacin esperada del tipo de
cambio ms una prima de riesgo por correr el riesgo cambiario en una inversin sin
cobertura,
I* -i = C* = (Te +/- R T) / T
Por lo que no debe invertirse en instrumentos cuyo rendimiento final depende de las
expectativas de los tipos de cambio futuros, sino que debe asegurarse el tipo de cambio
que ser utilizado para pasar el rendimiento de la inversin a la de referencia.
Un concepto importante es el diferencial cubierto de tasas de inters, que es el diferencial
entre el rendimiento total, que si bien se cumplen supuestos como que hay libre movilidad
de capitales y los instrumentos sean compatibles, en dado caso el diferencial debe ser
igual a cero, por lo que el arbitraje se define como la compra y venta simultanea de bienes
o activos en dos precios, libre de riesgo. Por lo que cualquier desequilibrio debera estar
controlado por las fuerzas del mercado en el sentido de la bsqueda del mayor
rendimiento, por lo que la prima de riesgo debe ser igual al diferencial de las tasas de
inters.

Las prcticas de las tasas de inters aplicadas en el arbitraje son vistas en los mercados
de capitales poco restringidos e instrumentos con caractersticas similares, es decir, con
base al diferencial de tasas de inters para evitar absorber el costo de las operaciones de
arbitraje cubierto. Las operaciones de arbitraje son problemticas, generalmente por dos
razones, las restricciones a los movimientos de capital y la disimilitud de los instrumentos.
Como puntos principales, las tasas de inters y los tipos de cambio slo funcionan en
teora en mercados perfectamente estructurados y sin ninguna restriccin, situacin
desasociada de la realidad, pero para los mercados con restricciones e instrumentos con
caractersticas diversas no hay oportunidad de realizar operaciones de arbitraje cubierto y
los inversionistas deben correr riesgos abiertos al guiarse por sus expectativas. Por lo que
es importante diferenciar autnticas oportunidades de arbitraje de aquellos que solo
reflejan una prima por riesgo de incumplimiento y poltico.
Se debe de considerar como consecuencia una evolucin gradual y de los cambios que
han surgido entre las relaciones, toma de decisiones y autonoma de la Banca Central que
ha tomado el rumbo hacia un esquema de poltica monetaria conocido como objetivos de
inflacin.
En este esquema, se busca en alcanzar una meta de inflacin bajo

las siguientes

caractersticas:

La estabilidad de precios es el objetivo principal de la poltica monetaria. Que para

el caso de Mxico es el mandato primordial del Banco de Central.

El banco central debe ser autnomo, es decir, debe tener la libertad para tomar las

decisiones de poltica monetaria que considere pertinentes.

Se deben dar a conocer al pblico los objetivos de inflacin de mediano plazo. En
enero de 1999 la Junta de Gobierno del Banco de Mxico propuso como meta de

inflacin de mediano plazo, la convergencia de sta con la de los principales

socios comerciales del pas para finales de 2003.
Y con el establecimiento del control de cambios se tuvo que puntualizar en todos los
regmenes cambiarios que han existido en la economa mexicana hasta llegar al
mecanismo de tipo de cambio de libre flotacin que se lleva a cabo hoy en da.
Segn Mishkin no existe una definicin nica del rgimen de metas de inflacin y lo define
de manera formal las M como integradas por cinco componentes:
1) El anuncio de metas para la inflacin a mediano plazo expresadas numricamente.
2) Compromiso institucional con la estabilidad de precios como el objetivo principal
de la poltica monetaria.
3) Estrategia, que incluya la informacin al pblico, en la cual muchas variables, y no
solo los agregados monetarios o el tipo de cambio, se usan se usan para decidir el
instrumento de poltica monetaria.
4) Mayor transparencia en la estrategia de la poltica monetaria mediante la
comunicacin con el pblico y con los mercados acerca de los planes, los
objetivos y las decisiones de las autoridades monetarias; y,
5) Confianza y prestigio crecientes en el banco central para alcanzar sus objetivos
inflacionarios
Ya que el Banco de Mxico tiene dicho mandato y se compromete a una meta de inflacin
numrica, que puede ser un nivel o un rango inflacin anual. La fijacin de una meta nica
para la inflacin destaca el hecho de que la estabilidad de precios es la principal
preocupacin de la estrategia. Por lo que el pronstico de la inflacin para cierto horizonte
o planeacin es el objetivo primordial de la poltica monetaria.
En consecuencia con la crisis de 1994-1995, la poltica monetaria del Banco de Mxico se
ha modificado varias veces con el propsito de hacerla ms efectiva y transparente. Esto
ha tenido como efecto una evolucin gradual hacia un esquema de poltica monetaria

conocido como objetivos de inflacin. Dicho esquema se utiliz por primera vez en Nueva
Zelandia y ahora es muy comn en pases tanto desarrollados como emergentes.
Desde 2002, el Banco de Mxico tiene el objetivo de alcanzar una inflacin anual de 3%
que puede moverse dentro de un intervalo de 1% (medida a travs del cambio en el
ndice Nacional de Precios al Consumidor, INPC). Esta meta de 3% permite que el ajuste
de los precios relativos en la economa responda fluidamente a los cambios en la
demanda y la oferta de bienes y servicios, evitando que los precios que crecen en menor
magnitud (o incluso decrecen) registren deflaciones. Al mismo tiempo, el nivel de 3%
otorga suficiente margen de maniobra de la poltica monetaria en caso de que se
requiriera una disminucin considerable en la tasa de inters. Finalmente ste nivel es
ligeramente mayor al nivel elegido por las economas desarrolladas, lo que refleja la
mayor volatilidad de los precios relativos que se observa en las economas en desarrollo.
Es importante aclarar que el intervalo alrededor del objetivo de inflacin no es un margen
de tolerancia. Se trata solamente de una forma explcita de representar la inexactitud que
irremediablemente rodea el cumplimiento puntual del objetivo, debido a la volatilidad a la
que est sujeta la inflacin y, a la relacin poco precisa entre las acciones de poltica
monetaria y sus resultados sobre la inflacin.
* Se debe hacer un anlisis de todas las causas de la inflacin para poder prever su
comportamiento en el futuro. El Banco de Mxico realiza este tipo de anlisis y lo publica
en los informes trimestrales de inflacin y con base en esto toma las acciones necesarias.
* Conviene tener medidas alternativas de inflacin como la Inflacin Subyacente. Esta
medida de inflacin quita todos los precios de bienes y servicios que afectan a la inflacin
de manera temporal para as identificar su tendencia. Un ejemplo de lo anterior es el

precio del jitomate que vara de acuerdo a la temporada y cuya variacin se excluye de la
medida de inflacin subyacente.
Entre los beneficios del esquema de objetivo de inflacin se destacan los siguientes:
* Mayor transparencia y comprensin del pblico sobre la aplicacin y la toma de
decisiones en materia de poltica monetaria. * Reduccin de la inflacin y consolidacin de
la estabilidad de precios al identificar las fuentes de inflacin y actuar de manera
oportuna.
* Mejor rendicin de cuentas por parte de la autoridad monetaria.
* Permite estabilizar las expectativas del pblico sobre la inflacin futura y de esta manera
reducir el efecto de la inflacin sobre otras variables econmicas como el tipo de cambio,
las tasas de inters, los precios y lo salarios. A medida que la gente perciba que la
inflacin est controlada, sta deja de una preocupacin y sus efectos se ignoran. Por lo
tanto, las dems variables se mueven por otros motivos como la volatilidad en los
mercados internacionales, la publicacin de cifras econmicas, etctera.
La instrumentacin de la poltica monetaria se refiere a todas las acciones que lleva a
cabo el banco central en los mercados financieros para lograr la estabilidad de precios.
Como es muy difcil que el banco central pueda influir en los precios de manera directa,
ste establece un objetivo operacional sobre el cual s tiene control. Cmo mencionamos
anteriormente, el objetivo operacional del Banco de Mxico es la tasa de fondeo bancario
a plazo de un da.
Para entender la instrumentacin de la poltica monetaria es necesario saber cmo se
distribuye la liquidez en el sistema financiero y por qu se presentan excesos o dficits de
liquidez en el mismo. (Buscar bibliografa)

Entonces se busca analizar el funcionamiento del tipo de cambio como ancla nominal y
analizar bajo el modelo de meta de inflacin, el propsito de preservar el funcionamiento
ordenado del mercado cambiario es una de las prioridades de Banco de Mxico. Por lo
que se trata de un rgano funcional y til para los principales rganos financieros como
Banco de Mxico para la toma de decisiones cambiarias y preventivas para proveer de
liquidez al mercado de cambios si este lo llegara a requerir y esto lo veremos
profundizado cuando se analice al esquema de regmenes cambiarios y al tipo de cambio
en Mxico, tema que se desarrollara ms adelante.
La implementacin de los esquemas de metas de inflacin supone en la mayora de los
casos sustituir el ancla nominal externa, proporcionada por el tipo de cambio, por un ancla
nominal interna, basada en la credibilidad e independencia de las polticas monetarias;
que en lo particular para el caso de Mxico no ocurre de esa manera ya que el tipo de
cambio pasa a ser el ancla nominal un elemento central en la adopcin del esquema de
metas de inflacin es la libre flotacin del tipo de cambio nominal, o, al menos desde el
punto de vista terico, esta ha sido identificada como una de las condiciones para el buen
funcionamiento de este tipo de regmenes.
Se ha detectado que poco ms de la mitad de los pases que el FMI cataloga como
flotadores, mantienen algn grado de anclaje cambiario, ya sea bajo la forma de tipos de
cambio fijos, bandas estrechas de flotacin o fijaciones reptantes.
Las devaluaciones que experimentan estas economas generan dramticos efectos
recesivos que repercuten, entre otras cosas, en su nivel de endeudamiento externo; en la
facilidad de obtencin de nuevos crditos y en el nivel de precios interno. Para las
naciones en desarrollo es de vital importancia evitar bruscas fluctuaciones del tipo de
cambio por las siguientes razones:

I. Las relaciones comerciales desiguales que mantienen con el exterior.

II. El traspaso magnificado del tipo de cambio.
III. La debilidad monetaria que las hace susceptibles a ataques especulativos.
La existencia de un comercio desigual.
Los postulados en los que se basan las teoras del libre comercio tienen sus orgenes en
los trabajos de David Ricardo y plantean que la especializacin en cierta actividad
econmica as como las ventajas comparativas que de ella se derivan propician un
intercambio comercial ms eficiente entre las naciones. Este paradigma justific una
divisin internacional del trabajo en la que un grupo de pases se especializ en elaborar
productos bsicos y otros ms, bienes de capital. Se parta de la premisa que el fruto del
progreso tcnico se repartira de manera equitativa entre la colectividad mundial, ya fuera
a travs de la reduccin de precios o bien por medio de un aumento en los ingresos.
Las teoras convencionales sobre el tipo de cambio, adems, sealan que cualquier
desequilibrio comercial con el exterior se corregir a travs de variaciones en el precio de
la moneda extranjera, gracias al cumplimiento de la condicin Marshall-Lerner, la cual
establece que la depreciacin de la paridad cambiaria conduce a una mejora de la
balanza en cuenta corriente, siempre y cuando la suma de las elasticidades de la
demanda de exportaciones e importaciones sea superior a la unidad.
La escuela estructuralista latinoamericana realiza un anlisis de las relaciones centroperiferia para explicar la naturaleza desigual del comercio internacional. Para los
estructuralistas, el origen de este problema se remonta a la revolucin industrial del
centro, que permiti incrementar la productividad de los factores de manera drstica. Sin
embargo, la difusin del progreso tecnolgico fue diferente para cada grupo de pases.

La existencia de oligopolios en los pases del centro as como el poder sindical

prevaleciente, impidieron que los precios de los bienes industrializados cayeran o que lo
hicieran en un grado menor que el aumento de la productividad. Con ello, el poder
adquisitivo real del sector trabajador en los pases del centro, se mantuvo o increment.
As, trabajadores y capitalistas se repartieron los beneficios del avance tcnico a travs
del aumento en salarios y ganancias. En la periferia, por el contrario, la presencia de un
amplio sector pre capitalista de baja productividad origin un excedente permanente de
mano de obra que mantuvo los salarios bajos e impidi que los logros de su propio
avance tecnolgico en la produccin de bienes primarios, permanecieran en los pases
subdesarrollados.
Como consecuencia de todo lo anterior, se gener en los pases de la periferia una
estructura productiva dual (porque exista una brecha productiva entre el sector
exportador y el de abastecimiento interno); y desarticulada (porque se tuvo que importar la
tecnologa avanzada del centro).
Las autoridades monetarias de las economas emergentes estn incentivadas a mantener
un tipo de cambio estable debido a su estructura productiva desarticulada y rgida, que
genera una demanda de importaciones y una oferta exportadora poco sensibles a
variaciones en el tipo de cambio.
El traspaso magnificado del tipo de cambio hacia la inflacin.
Para los autores estructuralistas, la inflacin es un fenmeno que refleja, por una parte,
las inflexibilidades estructurales del sistema productivo y, por otra, la pugna entre los
diferentes sectores sociales por la distribucin del ingreso nacional. En otras palabras, la
visin estructuralista considera a la inflacin como un problema socioeconmico que tiene
su origen en la economa real.

Para este enfoque, la causa principal de la inflacin estructural es la incapacidad de

ciertos sectores productivos para responder a las variaciones de la demanda debido a la
escasa movilidad de los recursos productivos o por el deficiente funcionamiento de los
precios. Adems de las presiones inflacionarias bsicas o estructurales (i.e. inflexibilidad
de la oferta) se distinguen otras dos categoras: las presiones inflacionarias
circunstanciales (entre las que se encuentra el aumento en el precio de las
importaciones), y las presiones acumulativas (que otros enfoques suelen identificar como
la causa que origina la inflacin).
El acento que el enfoque estructuralista pone en la inflacin como un conflicto distributivo
del ingreso, deja al descubierto dos conclusiones que la visin convencional pasa por alto.
Primeramente, que la inflacin acenta la concentracin de la riqueza dada la incapacidad
del sector trabajador para negociar una adecuada participacin en el ingreso, al existir
una abundante mano de obra barata que mantiene deprimido el nivel de los salarios
reales. En segundo lugar, que la presencia de estructuras oligoplicas en las economas
en desarrollo representa una ventaja para el sector industrial que as opera, pues le
permite un ajuste ms rpido de los precios que otros sectores del mercado bajo
condiciones ms competitivas no pueden aprovechar.
La debilidad monetaria de los pases emergentes est relacionada con el ritmo de
desarrollo de las fuerzas productivas, la deficiente estructura financiera y el escaso poder
poltico de los pases en desarrollo dentro de la comunidad global.
Los sistemas financieros de los pases en desarrollo centran su actividad en la banca
comercial, que capta recursos y que nicamente provee financiamiento de muy corto
plazo. Por esta razn, en las economas emergentes, el proceso de transformacin de
plazos no se cumple, ya que no existen instituciones o intermediarios que realicen la labor

de fondeo de la inversin; esto es, el ahorro lquido no se recolecta a travs de la emisin

de instrumentos financieros de mediano o largo plazo.
La tarea de la autoridad monetaria se complica ante la expansin global de los mercados
financieros porque: a) el volumen de las transacciones de estos mercados supera con
creces el de la economa real; b) se han diluido las fronteras de especializacin entre los
diferentes intermediarios y c) la internacionalizacin de stos los pone fuera del alcance
de la jurisdiccin que regula la banca central.
Las devaluaciones del tipo de cambio en las economas emergentes repercuten
directamente en un aumento del tipo de inters, debido a que se tienen mayores
expectativas de inflacin. La volatilidad de la tasa de rditos en estos pases, afecta el
valor de los ttulos gubernamentales y convierte a los depsitos en moneda extranjera en
el activo financiero ms seguro para el inversionista, especialmente si se vislumbra una
devaluacin de la moneda.
La depreciacin del tipo de cambio en las economas subdesarrolladas tiene impactos
negativos sustanciales a causa de dos elementos que influyen sobre el valor de mercado
de las empresas:
a) Por la disminucin que ocasiona en la corriente esperada de utilidades debido a que la
devaluacin tiene un fuerte impacto recesivo al combinarse con la dependencia de
insumos importados.
b) Por la influencia que ejerce sobre la tasa de descuento ya que trae consigo un aumento
simultneo de las tasas de inters para contener la fuga de capitales, junto con aumentos
en el tipo de cambio y la inflacin, que elevan el costo de reposicin de los activos. La
cada en el valor de mercado de las empresas y la elevacin en el costo de reposicin de
sus activos, frenan as la inversin neta de los pases en desarrollo.

La condicin esencial para que la banca central utilice a la tasa de inters y al tipo de
cambio como instrumentos independientes de poltica monetaria, es la existencia de una
sobreoferta de moneda internacional. Bajo estas circunstancias, la autoridad central
determina el tipo de cambio al comprar el exceso de oferta del mercado cambiario; y
controla la tasa de inters, al esterilizar el aumento de la base monetaria a travs de la
emisin de valores gubernamentales.
Los principales participantes en los mercados internacionales de cambios son los clientes
al menudeo, las grandes empresas, los bancos y casas de cambio, los bancos centrales y
los corredores de divisas. Los bancos mantienen inventarios de depsitos en moneda
extranjera o lo que se llama posiciones en divisas. Estos depsitos se mantienen
normalmente en bancos corresponsales.
Los bancos centrales tienen el monopolio de la emisin de moneda y, al igual que otros
monopolistas, estn capacitados para fijar el precio de su moneda o la cantidad en poder
del pblico, pero no pueden predeterminar ambas variables Esto significa que pueden
elegir un rgimen de tipo de cambio fijo, el cual establece el precio de la moneda
circulante con respecto a otra, como ha hecho Mxico de manera peridica en el caso del
tipo de Cambio del peso/dlar; o pueden fijar la cantidad de dinero y permitir que su
Precio o tipo de cambio flote con respecto a otra moneda, como el dlar con respecto al
yen o al marco alemn.
Por lo tanto, existen dos tipos bsicos de regmenes cambiarios: (i) flotante o flexible y (ii)
fijo.
(i) Rgimen de tipo de cambio flotante o flexible
Conforme a este rgimen, el banco central fija la oferta monetaria pero no participa ni
interviene en los mercados cambiarios, de tal suerte que permite que el tipo de cambio se

establezca de acuerdo con la oferta y la demanda de mercado. Cuando una moneda en

flotacin aumenta su valor con respecto a otra, se dice que se apreci y cuando cae, se
dice que se depreci.
(ii) Rgimen de tipo de cambio fijo
En este rgimen, el banco central participa en el mercado de cambios, comprando o
vendiendo divisas cuando la oferta del mercado no corresponde a la demanda al tipo de
cambio fijo. Para este propsito, el banco central mantiene reservas internacionales, las
cuales generalmente son depsitos en dlares o en instrumentos denominados en
dlares, aunque tambin pueden ser en otras monedas o en oro. Cuando un gobierno no
desea o no puede defender el tipo de cambio fijo, la moneda se devala o revala con
respecto a la moneda a la que est fijada.
Adems de los regmenes de flotacin pura y de tipos de cambio fijos, existen otras
variedades intermedias, como la flotacin manejada y el deslizamiento controlado.
(iii) Rgimen de flotacin manejada
Los bancos centrales rara vez se someten a un papel enteramente pasivo en lo que
respecta al rgimen de tipo de flotacin. Con ms frecuencia, establecen la llamada
flotacin manejada, que significa que permiten la flotacin de la moneda, pero en forma
moderada. El banco central interviene comprando o vendiendo reservas internacionales
para defender su moneda contra apreciaciones o depreciaciones indeseables.
(iv) Rgimen de deslizamiento controlado
Este rgimen fija el curso del tipo de cambio. Durante el segundo semestre de 1991, el
peso mexicano se encontraba en un rgimen de deslizamiento controlado con respecto al
dlar, con una depreciacin de veinte centavos diarios. Por lo tanto, el Banco de Mxico

debe intervenir en el mercado de cambios vendiendo moneda extranjera, cuando las

presiones del mercado apuntan hacia una devaluacin diaria mayor, y con la compra de
dlares, cuando dichas presiones indican una devaluacin menor.
El arbitraje se define como la compra y venta simultnea de un bien o activo en distintos
lugares, lo cual permite explotar ganancias sin riesgos debido a la discrepancia de
precios. En la medida en que los arbitrajistas efectan la compra de un bien con una
Cotizacin baja y lo venden a un precio mayor, presionan al alza los precios en el primer
mercado y a la baja en el segundo, con lo cual eliminan las Oportunidades de arbitraje.
Existen dos tipos de arbitraje en el mercado cambiario: espacial y triangular.
Arbitraje espacial
Esta forma de arbitraje aprovecha las discrepancias en las cotizaciones de los tipos de
cambio en diversos pases, o centros cambiarios. Por ejemplo, si el franco suizo es ms
caro, en trminos de dlares, en Zrich que en Londres, los cambistas compran francos
suizos (vendiendo dlares) en Londres, y los venden (comprando dlares) en Zrich,
donde se cotizan ms alto.
Cuando los cambistas compran francos suizos en Londres, elevan el tipo de cambio del
dlar/franco suizo y cuando venden francos suizos en Zrich, reducen el tipo de cambio
del dlar/franco suizo, hasta que ambos tipos de cambio se igualen.
Arbitraje triangular
Este arbitraje es similar al espacial; la diferencia radica en que se requiere identificar el
llamado tipo de cambio cruzado, es decir, un tipo de cambio implcito en las cotizaciones
de otros dos tipos de cambio.
Especulacin, cobertura y contratos adelantados

El especulador toma posiciones para beneficiarse de su exposicin al riesgo de

variaciones en ciertos precios, en este caso de tasas de inters y de tipos de cambio. Las
operaciones de los especuladores dotan de mayor liquidez y eficiencia al mercado
cambiario. De hecho, si algunos especuladores presionan al tipo de cambio por encima
del nivel adecuado, otros especuladores pueden obtener ganancias de la venta de la
moneda extranjera, al reconocer que, a largo plazo, el tipo de cambio debe disminuir para
reflejar los fundamentos econmicos. Adems, este mismo acto de vender, ms que inflar
la burbuja especulativa, provoca una realineacin del tipo de cambio.
El propsito de la cobertura es protegerse contra movimientos adversos de precios, tasas
de inters o de tipos de cambio; en otras palabras, el objetivo de las operaciones de
cobertura es cubrirse de la exposicin a los riesgos de variacin de dichos precios.
Otra forma de especular o de cubrirse contra los movimientos de los tipos de cambio es a
travs de la compra o venta de contratos adelantados. Este es un medio ms eficiente
para efectuar estas operaciones, ya que no implica el uso de recursos en el momento de
concertar la transaccin, sino que se realiza un contrato (que puede o no requerir un
depsito de buena fe, dependiendo del banco, el cliente y la transaccin particular,
aunque, a menudo, se extiende una lnea de crdito). Los bancos venden los contratos
adelantados tanto a otros bancos como a clientes corporativos; dichos contratos abarcan
las principales monedas y pueden ser por cualquier cantidad o plazo, pero generalmente
son transacciones cuantiosas que se limitan a plazos de 30, 60, 90 o 180 das.
Los tipos de cambio adelantados frecuentemente difieren de los tipos de cambio al
contado; algunas veces son mayores, otras son menores. Tres factores determinan la
diferencia entre ambos tipos de cambio: las expectativas del mercado acerca de los tipos
de cambio al contado prevalecientes en el futuro, los diferenciales entre las tasas de

inters de activos denominados en diferentes divisas y la existencia y magnitud de una

prima de riesgo.
Mientras ms se espere la devaluacin de una moneda y se considere riesgosa, ms
elevado ser su descuento adelantado (o ms reducida ser la prima adelantada). Por el
contrario, el descuento ser menor (o ms elevada la prima adelantada), mientras
mayores sean las expectativas de revaluacin, y menores los riesgos de una devaluacin.
A pesar de que el volumen total de operaciones diarias de futuros es reducido en
comparacin con el enorme volumen de contratos adelantados, los futuros desempean
un importante papel en el mercado cambiario. Ms an, los cambistas de divisas
adelantadas a menudo se remiten a las cotizaciones de futuros, tanto para contribuir al
establecimiento de los precios de sus contratos adelantados como para cubrir su propia
exposicin al riesgo cambiario.
Divisas artificiales
El Derecho Especial de Giro o DEG es una moneda artificial, ya que no existe
fsicamente. El Fondo Monetario Internacional (FMI) la introdujo en 1970, con el fin de
complementar al oro y al dlar estadounidense como moneda de reserva. Esta moneda
se emite a los pases miembros del FMI en proporcin con las cuotas que pagan al fondo.
El destino y uso de los DEG no est sujeto a condiciones, y su depsito en el FMI gana
intereses. Los miembros los utilizan como parte de sus reservas internacionales y los
pueden cambiar por divisas. Adems los DEG se usan como la unidad de cuenta en el
balance del propio Fondo Monetario Internacional.
El mercado cambiario en Mxico

El mercado de cambios mexicano es parte integral del mercado internacional, ya que,

como se ha visto, dicho mercado est descentralizado, es continuo y electrnico. Lo
anterior significa que los mexicanos pueden comprar o vender divisas en el mercado a
menudeo, y las centrales de cambios de los bancos del pas pueden operar en el mercado
internacional interbancario.
No obstante, el mercado cambiario en Mxico, al igual que la participacin mexicana en
este mercado, tiene varias caractersticas especiales:
La mayor parte de las operaciones se realizan en el mercado del peso/dlar, con
mnimas actividades en el mercado de divisas ajenas al dlar.
La prohibicin de liquidar transacciones en pesos fuera de Mxico ha dividido las
operaciones del peso contra divisas diferentes al dlar en dos partes: peso/dlar y
dlar/otra moneda.
En el pasado reciente, exista un mercado cambiario dual peso/dlar, el mercado
controlado y el libre, los cuales fueron recientemente unificados.
El mercado peso/dlar maneja un concepto distinto de mercado al contado y de mercado
adelantado al que impera en los mercados cambiarios internacionales. Adems, cuenta
con un original Mercado de Coberturas Cambiarias de Corto Plazo.
El mercado de cambios mexicano tiene una estructura institucional caracterstica de
Mxico, donde los bancos y casas de cambio desempean papeles especficos en el
mercado.
Importancia del dlar estadounidense
Si bien hay una intensa actividad de compra y venta de monedas extranjeras en Mxico,
la ms importante es, sin duda, el cambio del peso/dlar. Lo anterior no es sorprendente,

ya que casi setenta por ciento del comercio exterior de Mxico se realiza con los Estados
Unidos, y parte muy importante del comercio realizado con Europa, Asia y Latinoamrica
es en dlares. Ms an, tanto por el bajo riesgo como por conveniencia, muchos
mexicanos que invierten o que solicitan prstamos en instrumentos ajenos al peso, eligen
las denominaciones en dlares.
Prohibicin de liquidaciones en pesos fuera de Mxico
En 1985, despus de una serie de ataques especulativos contra el peso, se crey que la
participacin de los bancos extranjeros en el mercado cambiario peso/dlar era
desestabilizadora y, por ende, obstrua el desarrollo de un increado lquido de peso/dlar
en el pas. Como resultado de lo anterior, el 5 de noviembre de 1985, las autoridades
mexicanas decretaron la prohibicin de liquidaciones en pesos fuera de Mxico, lo cual
signific que los bancos extranjeros ya no pudieran manejar libremente cuentas en pesos.
Esta prohibicin persiste hasta la fecha.
El mercado cambiario del peso frente a divisas diferentes al dlar
El mercado interbancario del peso/no-dlar funciona, aunque de manera indirecta: cuando
un banco, empresa o casa de cambio mexicana desea comprar moneda ajena al dlar por
pesos, ste compra dlares en el mercado peso/dlar y luego, con dlares, adquiere la
moneda extranjera en el mercado internacional interbancario. Por lo tanto, la compra de la
divisa distinta al dlar con pesos se divide en dos pasos realizados en dos mercados: el
del peso/dlar y el mercado del dlar/otra divisa.
De igual manera, la venta de monedas extranjeras ajenas al dlar se divide en dos pasos
ejecutados en dos mercados distintos: primero se cambia la moneda extranjera por
dlares y despus los dlares se cambian por pesos. La razn principal es que el
mercado del peso/no-dlar no cuenta con la liquidez suficiente. Por lo tanto, al combinar

dos mercados lquidos se obtienen, indirectamente, transacciones lquidas de peso/nodlar.

El mercado libre, el mercado controlado y su unificacin
El gobierno del presidente Carlos Salinas de Gortari aboli el control de cambios
considerando que, dada la situacin actual y las perspectivas de la balanza de pagos, se
haba logrado la virtual igualacin de los tipos de cambio y que, en estas circunstancias, la
dualidad del mercado cambiario haba perdido su razn de ser. De no abolirse el control
de cambios, los exportadores, las empresas maquiladoras, algunos usuarios de capital del
exterior, los bancos y las autoridades financieras, seguiran incurriendo en los costos
derivados del mencionado control.
Al abolirse el control de cambios desaparecieron los tipos de cambio controlado y libre,
quedando un solo tipo de cambio peso/dlar. Todas las obligaciones y transacciones
indizadas al tipo de cambio controlado o libre se solventan ahora conforme a un tipo de
cambio representativo del mercado, que el Banco de Mxico identifica a travs de una
encuesta entre los principales intermediarios en el mercado cambiario al mayoreo. Este
tipo de cambio representativo se publica diariamente en el Diario Oficial de la Federacin.
Las operaciones al contado frecuentemente se realizan con entregas el mismo da, 24
horas e incluso 48 horas hbiles despus de haberse concretado. Debido a la
incertidumbre con respecto al tipo de cambio peso/dlar, la mayora de las transacciones
se concentra para entrega el mismo da y 24 horas hbiles despus. Por lo tanto, la
entrega de 24 y 48 horas puede considerarse como una especie de mercado adelantado
al contado.
Los bancos extranjeros y mexicanos ya no ofrecen contratos adelantados sobre el peso,
como tampoco se negocian futuros sobre el peso en ninguna bolsa. No obstante, para

suplir esta carencia, el 5 de enero de 1987, el Banco de Mxico introdujo el Mercado de

Coberturas Cambiarias de Corto Plazo, un mercado de mostrador para cubrir el riesgo
cambiario del peso/dlar, que no requiere liquidaciones fuera de Mxico. En otras
palabras, las liquidaciones se efectan en pesos.
Actualmente, la mayora de los bancos mexicanos y de las casas de bolsa pueden
participar despus de haber cumplido con una serie de requerimientos estrictos. Los
contratos de cobertura se liquidan conforme con la variacin del tipo de cambio. Por lo
tanto, los contratos de cobertura son un recurso til, en especial para quienes buscan
cobertura contra las depreciaciones del tipo de cambio, como es el caso de las empresas
extranjeras basadas en Mxico, quienes reportan sus utilidades en dlares.
El papel de los bancos y de las casas de cambio
Los bancos comerciales, al igual que sus contrapartes extranjeras, cuentan con una
central de cambios, donde los cambistas compran y venden divisas en el mercado
interbancario para su propia posicin y para sus principales clientes e inversionistas.
Los bancos comerciales mexicanos, si bien hacen un mercado (es decir, que estn
dispuestos a comprar o vender) en algunas divisas importantes ajenas al dlar, operan
principalmente en el mercado del peso/dlar.
Las casas de cambio se clasifican conforme a dos factores; (i) operaciones que las
caracterizan, mayoreo o menudeo, y (ii) forma de propiedad, por ejemplo, casas de
cambio bancarias, independientes o burstiles.