ESCUELA DE ADMINISTRACIN

RESUMEN MATERIA FINANZAS I

Matas Letelier
Primer Semestre 2007

Esta versin es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguramente

contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar.
Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes
a: mleteli1@puc.cl

ESCUELA DE ADMINISTRACIN

RESUMEN EXAMEN FINANZAS I

Por Matas Letelier

Primer Semestre 2007

Captulo 1- Fundamento de Direccin Financiera
Decisiones: Inversin
Financiamiento
Dividendo
Objetivo

maximizar la Riqueza

Crear Valor
+VP de mis capacidades de Consumo
* En un MV Perfecto no hay creacin ni destruccin de valores
Rentabilidad

Capacidad

monto f monto i
R =
monto i

de

generar

fondos

por

sobre

la

Inversin

Liquidez

Capacidad para disponer de fondos a corto plazo

Act. Circ.
Razn Circulante =
Pas. Circ.

Las tienen restricciones de recursos

los dueos no aportan ms y existe miedo a los
Bancos.
La liquidez depende de:
(1) Generar liquidez para pagar obligaciones (deudas) de CP
Cto de op. si + i , menos liquidez tenemos
(2) i
mientras mayor sea (agropecuarios, vinos, etc.) mayor
(3) Variabilidad del P
ser la razn circulante
(4) Dsllo MK
mientras ms dsllo, mejores inversiones se pueden hacer.
(5) Poder de negociacin de la
(6) No se resuelve c/ modelos sino que con criterio
Variabilidad = Riesgo
a mayor riesgo mayor es la rentabilidad esperada exigida
debido a la mayor incertidumbre.
Pasivos
Activos
Ra

Rd
Patrimon
Re

E[tasa rent exigida] = [tasa libre riesgo] + [premio x riesgo]

Para estar dispuestos a invertir se exige una compensacin igual a la que
obtendra si invirtiese en un proyecto s/riesgo
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Matas Letelier 2007 Prof. Julio Glvez

1. Decisiones de Inversin

Asignacin de Recursos que creen V

Necesita recursos que provienen de financiamiento
(deuda (Rd) y Patrimonio (Re)). La diferencia es que los
pasivos son montos predeterminados y tienen fecha.

Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP)

Deuda
Pat
CCPP = Rd
+ E [Re]

costo promedio de las 2 fuentes

Act
Act
Crea Valor
porque genero ms que el cto de op. de los dueos
Cuando Ra>CCPP
El endeudamiento hace
2. Decisiones de Financiamiento: Deuda v/s Patrimonio
ms variable la UPA
Responde: cunta deuda, en qu, con quin y en qu moneda.
pero no la Ut. Neta total
La estructura de financiamiento da lo mismo
de la minimizacin de CCPP obtengo D / P
Importa s, tener el CCPP ms bajo

Conceptos Fundamentales:
Rentabilidad: Flujo de beneficios obtenidos por $ invertido
Mide la eficiencia en el uso de activos
Mide el rendimiento del patrimonio

Resultado Op
supuesto no hay activos no op.
Act. Op. Invertidos
R. Op = PxQ CVu Q CF
* Mientras ms act tengo, Ra ser menor

Ra ( P .G .U .) =

R. Op.
Ventas
Ventas
Ef x $ de act o Rotacin de Act =
Act. Op. Inv.
R. Op.
Ventas
Res. Op.
x
=
= Ra
Mg x Rotacin =
Ventas Act. Op. Inv. Act. Op.
Mg de ut. op = Eficiencia x $ invertido =

*Sin embargo cada una de estas por s sola no nos dice nada (Ej. 4 casos)
Causas del Riesgo Op

i) Variabilidad ( ) de las variables: Ventas q , costos CV

ii) Efecto Apalancamiento

amplifica el riesgo

CF

mientras mayor sea

mayor es el riesgo
CF + CVT
Grado de Apalancamiento
Ut op / Q

Ut op / Q

Q ( P CVu )
= GLO Grado de Leverage Operacional
Q ( P CVu ) CF

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4
0%

34%

-10%
E.A.

+59%
Riesgo Operacional

Si GLO = 1
Si GLO > 1

s/Apalancamiento
c/Apalancamiento

CF = 0
CF > 0

E.A.

si 10%Ut op Ut Neta ms que 10%

Una con harto riesgo operacional (vinos, frutas) no apalancan mucho ya que basta una cada en Q
de 10% para que quiebre. Ej: CIAS Areas.
E.A.

La E [Re] =

E [Ut .Neta ]
Pat

puede + por 2 razones:

i) Mayor deuda disminuye base imponible

beneficio tributario de la deuda
ii) Fuente de Financiamiento
+ el % ganado por $ invertido
El dueo siempre tiene mayor incertidumbre, pero el Banco no, por eso su tasa es menor. La
condicin mnima es que Ra > tasa banco

Riesgo Financiero

GLF Grado de Leverage Financiero =

Ut Op
Ut .Neta
=
Ut Op - Gto Fin
Ut .Op .

supuesto p C V u

Variabilidad del retorno de los dueos generado por el uso de deuda como fuente de financiamiento.

GLC Grado de Leverage Combinado = GLF GLO

UPA

UPA

= GLF

UAII

UAII

muestra cmo evolucionan las gg x Accin ante ventas

E [ Re] = E ( PGU ) + E ( PGU ) Rd (1 Tc )

P

E ( PGU ) Tasa retorno esperado de los Activos

D

E ( PGU ) Rd Premio por riesgo financiero (generado por la deuda)

P

(1 c ) Despus de tax, porque quiero ver la rentabilidad despus de tax

D
Re
+ Re
= E ( PGU ) Rd (1 Tc ) > 0 si +
P
D / P
D
Re

= (1 Tc ) < 0 si + Rd Re
P
Rd

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Desagregacin de Dupont
Re = Mg ut. Neta x Rotacin Act x Mult. del Pat.

Ut. Neta
Ventas

Ventas
x
Activos

Activos Ut. Neta

=
= Re
Pat
Pat

* Mg ut. Neta ganancia x $ invertido. A mayor Mg ut. Neta, mayor Re

* Rotacin Act cunta venta genero por $ invertido. Medida de eficiencia de la Inversin
* Mult del Pat medida de endeudamiento. A mayor razn A/Pat(=1+D/P), mayor endeudamiento
Costo de K de la
Re

Pat
Deuda
CCPP = Rd (1 Tc )
+ E [Re]

Act
Act

E( /100%Pat)
CCPPmin

Hay un ptimo Deuda/Pat que hace que el CCPP sea mnimo

y se puede crear Valor.

/P

Captulo 2- Fundamento de Anlisis Financieros

Cul es la situacin actual de la y qu se espera en el LP?
Factores Crticos:
(1) Aspectos Cualitativos:

Depende de un proveedor? (Monopolio) mucho riesgo

Depende de un cliente? monopsonio
familiar problema de sucesiones
(2) Ciclo de vida de un producto
(3) Regulaciones son Fact crtico por Ej regulaciones medioambientales venta salmn
(4) Ejecutivos claves, qu pasa si se van?
(5) Activos de Alta Tecnologa: poltica de inversin mantenerse en la vanguardia
(6) Control de por parte de los dueos
(7) Clima sindical
(8)
(9)

Entonces

Anlisis de Aspectos Cualitativos y cuantitativos

fuentes EEFF y otros
problemas o limitantes de la info:
Expresados en %
para facilitar anlisis
entre distintas de
distinto tamao dentro
de cierto rango

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Es histrica
No aparecen todos los Act Eco
Mayor parte valorada a Cto. Hist
Base devengado la ut difiere
de caja del perodo
PPio puesta en Marcha

6
Razones Financieras:
1. Razones de Liquidez

Razn Circulante =

Problemas:

Act. Circ.
Pas. Circ.

n de veces que pago el PC. Por cada $ existente

hay n de respaldo.

(1) No est ajustada por riesgo (riesgo deuda v/s Pat)

(2) Timming
cxc, cxp, etc.
(3) AC que no generan caja Ej APPA
(4) Varios

Test Acido =

Act. Circ. - Existencias

Pas. Circ.

Grado de compromiso de los recursos de los dueos

Nivel de Respaldo de los dueos
Por c/ $ que me deben, tiene X de respaldo
Por lo tanto importa a quienes la tiene pasivos

2. Razones de Endeudamiento:

Razn de Endeudamiento =

Razn deuda Total =

una pesquera no puede ser 1,2 muy peligroso

Total Pas
Pat

Total Pas
x 100
Act.

Cobertura Gto Financiero =

Cunto est siendo financiado por deuda

Es malo estar muy comprometido debido a la
posibilidad de shocks (-) que reduzcan ventas
Nos dice a cunto equivale la deuda de los activos
Le interesa al Banco Buena razn de liq.
Razn de endeudamiento LP
Cobertura gral de fondos

R. Op. + Dep Ej + Amort Intang

Gto Fin

Sin embargo a esto le hace falta quitarle las cxc, por ello es mejor utilizar el

EBITDA (Earns before interest, taxes, depreciation & amortization)

3. Razones de Rentabilidad

Rendimiento de los recursos Invertidos por la

Mide la Ef. en el uso de estos
Rotaciones miden la rentabilidad

R. Op
Act. Op
R.Ej
Rent PAT (Re/RoE) =
Pat

Rent Act (PGU/Ra/RoA) =

Ut Neta/ Act no es una buena aproximacin, puesto

que los Act no generan la Ut Neta, s la Ut Op
Ut. Op Tax y demases = Ut. Neta

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Desagregacin de Mg y Rotaciones
1. Rotacin de CxC y PPc Cuntas ventas genero con las CxC, cuntas veces rota
das que me demoro en cobrar las CxC

Rotacin CxC =

Ventas a Cdto
CxC

Perodo Promedio de Cobranza PPc =

360
Rot CxC

Lo comparo con el ptimo

para saber qu tan bien estoy

2. Rotacin de Existencias y PPPe

Cto Venta
Existencia
360
P. P. Permanencia PPPe =
Rot Existen

Rotacin de Existencias =

Las vtas estn valoradas al costo histrico

Vta C.H./ Existencias = Cto Venta / Existencias
Si bajo las Existencias para mejorar rotacin y
PPPe, corro el riesgo de desabastecimiento
Importante el poder de negociacin para bajar
las existencias y no tener problemas de
desabastecimiento

3. Rotacin de CxP y PPP

Compras a Cdto
CxP
360
P.P.Pago PPc =
Rot CxP

Rotacin CxP =

Cuando me dan 10 das de pago y yo cobro a 60, hay una

brecha y voy a tener que cubrir eso con algo (deuda)

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Captulo 3- Fundamento de Planificacin Financiera

Objetivo

Hacen comparaciones entre presupuestado y gastado

Anticipa el futuro a fin de prever necesidades de financiamiento y excedentes
Utiliza Proyecciones financieras
Balance
EERR
E de Flujos
Ventas Variable que mide el crecimiento
(1) PC Espontneo
+ ventas
+ Act.(AC AF)
+ Nec. de Fin (2) GIR
Crecimiento
(3) FER

Total de Recursos = total de financiamiento

Ciclo de efectivo
Compra
PPPe

PPPe

Venta a
Cdto

PPc

Cobro

Pago a
Proveed

Salida de $

Entrada de $

Ciclo del Flujo

de Efectivo
(PPPe+PPc)-PPP

K de T = AC PC

Es lo que hay que financiar

Cuando es >0, deberemos financiar esos activos

Adems de los Activos que provienen de LP!

necesidades de K de T

Cuando K de T=0 los proveedores financian todo el K de T. No es eficiente pues tiene

una tasa muy alta. Es ms riesgoso, si hay ventas tengo ms riesgo (poder de
Negociacin)
Generacin Interna de Recursos=GIR= R. Ej DIV

+ + Act Fij
Fin Ext Requerido = FER = + Vtas + AC - + AC - Ut Netae -DIV
P
A
= g V0

MNV V 0 (1 + g )(1 d ) + + NEA

V
V

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Crecimiento Sustentable (Modelo Higgins)
Mx. Crecimiento bajo los siguientes supuestos:
GIR y Deuda
Fuentes
D/P = dado y Cte
Tasa de div d dada y Cte
%MNV dado y Cte

g =

MNV (1 d )(1 + D / P )
A /V MNV (1 d )(1 + D / P )

si crecimiento potencial (lo que el M est creciendo) > crecimiento sustentable (a lo

que la puede crecer dada las condiciones actuales de la E)
ignore el problema (pierde oportunidades!)
Maneras Aporte K
+ (D/P)
de + g
DIV
si crecimiento potencial < crecimiento sustentable
ignore el problema (pierde potencialidades!)
Maneras + DIV
Compre crecimiento: nuevos Ms
EJ. Caso compaa Agua
de g
para requerimientos temporales
Act Totales

Act. Temp

AC Permanente

Financiamiento
Permanente

PC espontneo es el 1 en ocupar
PAT el ms permanente
Deuda LP
PC Perm el menos perm

Act Perm

Paradigma
Permanente

Requerimientos Permanentes se financian con Financiamiento

quiebran por financiar Act Temp con req. Permanente

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(F)
(D)
(B)

(A)
Est financiando ACP con PC. Mayor
riesgo de Liq.
Puede no gustarle la DLP porque es ms cara

(C)

(B)

No sufre ante crisis de Liq.

(C)

Principio de Calce

(A)

(D)
Tiene excesos de liq. innecesarios
El RoE ser menor del que podra haber sido
(E)
E(RoE) es muy alto
Problemas de acceso al cdto (PYMEs)? Puede
haber un tema institucional

(E)

(F)
Los accionistas pagan la tranquilidad del
Gerente
E(RoE) mucho ms bajo del que podra ser

Mientras mayor financiamiento permanente, menor riesgo de solvencia, pero a un costo

mayor, con una Re menor
EEFF PRO FORMA
(i)

Balance

(ii)

EERR

Visin integral para saber cmo voy a estar, cmo espero que est
Proyecta las cuentas, informa sobre los saldos (no flujos)
Sf = Si + + -

Resultado = Ing Contable Gto Contable

(iii)

Presupuesto de Caja

Caja = Entradas en t Salidas en t

Virtudes

Separa lo controlable de lo menos controlable

La parte operacional es la menos controlable
La inversin / desinversin es lo ms controlable
Separacin de financiamiento permanente

Problemas c/proceso de Presupuestacin

Directrices poco claras

Falta de Concepto hay que financiar AC con PC y no PP
Cuerpo directivo se olvida del presupuesto por estar apagando incendios
Compromiso excesivo con el presupuesto inhibe la innovacin
Aprovacin
Participacin pobre
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Captulo 4- Administracin de CXC: Crdito

Razones

+ ut a travs de un + ventas
si no + venta, no sirve
+ riesgo al + CxC
Liq., + incobranza, etc.

Ser conveniente? De ser as Cul es la poltica ptima?

Respuesta:

VPN de la poltica > 0, independiente del t donde lo fije

Modelo Sartoris y Hill

t
v das
0

d
v

Compra y
llegan exist

VPN =

v+t

v+d

- vendo
- pago a Proveed

- Pago Compras c/dcto

- Pago Compras s/dcto

- Incobrables (b)

- CxQ

m P Q (1- )

(1-m) P Q (1-b)

CQ

m P Q(1 )
(1 + k) v + d

(1 m) P Q(1 b)
(1 + k) v + t

k = tasa diaria = (1 + r anual )1 / 365 1

Para evaluar la poltica si la implementamos, durante un ao, hacemos:
N
m P Q(1 ) (1 m) P Q(1 b)

+
VPN = C Q +

(1 + k) v + d
(1 + k) v + t
j =0

Dado lo anterior podemos evaluar 2 polticas, lo cual se reduce a comparar los VPN de
un da de operacin, y se elije la de mayor VPN
Conclusiones:
i) Polticas de cdto + ventas + ut. Neta
Si VAN > 0 y si VAN Poltica > VAN Actual, conviene la poltica
+ necesidades de financiamiento mayor necesidad de K de T
ii) El + CxC
(proveed/deuda*/Pat)
(*) Cuando se financia por medio de Deuda, + D + Gto Financiero
Luego si + Gto Fin > Beneficios del + ventas, la poltica no es tan buena, ya que
Ut Neta(poltica) < Ut Neta(actual)
iii) Dda ms inelstica, puede hacer que la poltica no genere el impacto esperado
+ ventas ~ 0

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Crdito Comercial

2/10 neto 30

i) Tasa Porcentual Anual:

das ao
%dcto
TPA =

1 - %dcto perodo total - perodo dcto

costo de renunciar al dcto

compra en 0, 2% dcto a los 10 das, el resto a los 30.

Con efecto de capitalizacin:

ii) Prstamo Bancario:
f fraccin del semestre

das ao

%dcto perodo total - perodo dcto

RPA = 1 +
1

1 - %dcto

1
Cargos x int - int Recibido
TPA =

monto - Saldo Compensador o Cargo x int f
si es semestral, f= = 0,5

RPA = (TP Mensual )12 1

iii) Papel Comercial:

V Emisin - V Recibido 1
TPA =

V Recibido

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Administracin de K de T
Hay 2 modelos que nos dicen cul es el nivel de caja y existencias que hay que tener
Hay 2 costos que minimizar
oportunidad y transaccin
i) Determinstico (Baumol)

Supone certeza en la dda x caja por perodo (y es uniforme)

cambia V Negociables cuando llega a caja 0
Me dice cunto es el monto que voy a pedir que me permite tener
un saldo promedio cte = C/2

C
T
Costo = b + i
min
{C }
2
C
b Costo de transaccin (fijo)

T / C # de transacciones
i Costo de oportunidad (cte)
C / 2 Promedio de saldos pp
C* =

C/2
$

i (C/2)

2bT

i
b (T/C)

C*

Tamao orden

i) Probabilstico (Millar y Orr) Reconoce que la dda es probabilstica

Mientras se est dentro de los lmites estoy bien
Cuando me paso compro VN y cuando tengo muy poca caja vendo
VN hasta volver a un punto de retorno

Cto Transaccin Esperada Diario

CTED = b E (N ) / T + iE (m )

Donde N es el # esperado de transacciones en el perodo

i es la tasa de inters diaria, y E(m) es el saldo diario promedio esperado.

En trminos de varianza

Ls + Z *
CTED = i
3

+b *

Z (L + Z * )
s

Donde,

Z* =3

3 b 2
4 i

Compra VN
Vende VN = Z*

Tips que tengan flujos de caja predecibles, si las entradas de caja no coinciden con las salidas,
segn el modelo de Millar y Orr, debern mantener saldos en caja an cuando sus flujos de caja sean
estables
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Baumol aplicado a Existencias

CEP (LEC)

S
Q
CT = F + C + CV 0 S
2
Q
F Costo fijo de Resurtido
S / Q Dda pp
C Costo de Mantencin = (h + k) CV0
Q* =

2FS

2FS
(h + k )CV 0

c Cto de Bodegaje : h% de CV0

Cto de oportunidad : k% de CV0 (es como la tasa de inters)

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Captulo 5- Variables Financieras en la evaluacin de Proyectos de Inversin

proyecto

Crea V? + riqueza de los dueos?

rentabilidad del proyecto es mayor a lo que
Medicin
* Ra > CCPP
debiera rentar dado su riesgo

crea valor

* Flujos de Caja
Inversin
Inicial

Futuras
Inversiones

Necesaria para
emprender el proyecto
- AF (Mq, terreno, etc.)
- K de T Neto
- Act. Intangible

Reinversiones

Inversiones que

no ventas pero s las mantiene en el

nivel que estn.
La mayora se basa en la Dep. Ac.
pero esto no puede ser cierto para todo

Flujos de Caja esperados

Resultado Operacional

Pay Back de
la Inversin

Recuperacin
de la Inversin

todo lo que el proyecto pueda generar en el futuro

Resultado contable generado por los Activos o Inversiones

Modelos de Flujos de Caja

(1) Directo
Descuenta los ingresos y egresos de caja operacionales para obtener el flujo de caja
No hay o no considera depreciacin puesto que no es salida de caja
Si hay incertidumbre en el flujo de caja, entonces hay riesgo y la tasa ser una tasa con riesgo
Cuando tengo flujos futuros inciertos, utilizo tasa libre de riesgo para calcular VP

(2) Indirecto
Parte del R. Op. y
lo transforma en
Flujo de Caja

R. Op. tiene
2 problemas

i)

Ingresos/Gastos que no hayan generado mov. de caja y cuya contrapartida

es un AC (Depreciacin, etc.)
ii) tem que genera mov. de caja pero que lo que aparece no lo refleja
Ej Ing = $10.000
$7.000 ctdo
$3.000 CxC K de T
+

Cuando tenemos AC que espontneamente con las ventas, se puede reemplazar

los AC y PC por el K de T
CxC 20%
Exist 15%

CxP 15%

en la lnea K de T escribo -15% de Ventas

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16
Cul es el Cto de Op. de los Act de una ? lo que yo habra ganado si no hubiese hecho la Inversin
Cul es el Cto de Op. Del lado izquierdo del balance? CCPP

Criterios
1) VAN
si VAN 0
crea V se hace
si
VAN

0
no
conviene
Modelos de
Criterio de valoracin
decisin en
de un proyecto
proyectos
tasa que hace 0 el VAN
de inversin 2) TIR
Si TIR > tasa dcto
Si TIR = tasa dcto
Si TIR < tasa dcto

Limitaciones

VAN >0
VAN =0
VAN <0

Supone que todos los fondos, que en c/perodo libera el proyecto,

se reinvierten
Slo si se cumple el supuesto de que los fondos se pueden reinvertir a la tasa
TIR, entonces se cumple aquello de que la TIR es la rentabilidad del proyecto

Selecciona entre proyectos mutua% excluyentes de escala

Otras
Tasas CCPP varan con el t
Existencia de ms de una TIR ( signo)
VPN
TIR

0
Distincin entre TIR de costos y TIR de beneficios
Flujos de Caja no convencionales con TIR
indeterminada

3) PayBack

tiempo que demora el Proyecto en generar los flujos

suficientes para recuperar la Inversin Inicial

Criterio de decisin
Problemas
Ventajas y Desventajas

* se aceptarn aquellas cuyo PayBack sea

menor a X perodos
* No considera el V Tiempo del dinero
* No considera los flujos posteriores a aquel en que
se ha recuperado la inversin inicial

VAN

Determinacin de la tasa de descuento

TIR

Reinversin
Proyectos mutuamente excluyentes

PayBack

Flujos Posteriores

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17
Valor del proyecto puro versus valor del proyecto financiado
%
(CCPP/(D/P)=0) = 12%

CCPP (MK Imperfecto)

(CCPP/(D/P)>0) = 10%

D/P

Si el proyecto es financiado 100% patrimonio o puro (D/P=0), su VP ser menor que un

enfoque financiado, donde D/P>0. Esto se produce debido al valor presente de la ventaja
tributaria.

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18

Captulo 6- Tpicos en Evaluacin de Proyectos de Inversin

Cuando se tienen 2 proyectos mutuamente excluyentes, con vida til, donde se requerir
reemplazo, la seleccin del mejor proyecto debe hacerse sobre la base de un horizonte
comn.

Existen 3 mtodos que conducen siempre a la misma decisin:

Mtodo 1

Igualar vidas tiles con horizonte igual mnimo comn

Mtodo 2

Igualar vidas tiles con horizonte igual infinito.

Supuesto bsico: el proyecto se puede repetir indefinidamente a escala constante.

(1 + r) N
VAN(N)
VAN(N, ) = VAN(N)x
= VAN(N) +

N
N
(1 + r) 1
(1 + r) 1
VAN(N) de hacerlo 1 vez, repetido infinitas veces.
Mtodo 3

Valor Equivalente Anual (VEA)

VAN(N, ) = r[VAN(N)]

CEA(N, ) = r[VAN(N)]

Frmula alternativa:

VAN(N)
VAN(N, ) = t =n
1

t
t =1 (1 + r)
Qu ocurre cuando el problema es el de asignar de la manera ms eficiente posible,
recursos que son limitados, debido a que no podemos conseguir nuevos fondos (por lo
menos a CP)?
Esto se conoce como problema de Racionamiento de Capital (R. DE C.)

Respuesta: invertir los fondos disponibles en el conjunto de proyectos con mayor VPN
de modo de maximizar la generacin de Riqueza.
Cuando tenemos proyectos independientes, podemos usar el ndice de rentabilidad.

Indice de Rentabilidad =

VP
I.I.

indica el $ de beneficio (en VP) por cada $ invertido

Una vez que obtenemos un ranking, decidimos qu proyectos realizar.

Problemas:
i) Mrgen: Tener cuidado en el Margen! Ya que podemos estar percibiendo menos
VPN del que podramos estar recibiendo (ver ejemplo libro).
ii) Racionamiento de ms de un recurso o de un recurso por ms de un perodo
podra llevarnos a escoger alternativas donde no estaramos maximizando VPN.
iii) Proyectos mutuamente excluyentes.

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19

Cundo cortar un bosque? Cundo reemplazo una maquina vieja por una nueva?
hasta que Ing Mg = Cto Mg
La inversin se mantiene
mientras VAN del perodo Mg > 0
mientras TIR Mg > Cto de Op
Hay que tener en cuenta que:
Proyectos de inversin normalmente no son todo o nada
Nueva informacin que surge en el camino, podra alterar los flujos de efectivo.
Es decir, tenemos la capacidad de actuar frente a nueva informacin que pueda
surgir en el futuro. En este sentido los proyectos suelen ser como una partida de
pcker.
Nuevas acciones pueden cambiar tanto flujos como los riesgos del proyecto y por
lo tanto su valor.
Estas oportunidades se conocen como opciones estratgicas, porque se
relacionan con proyectos estratgicos e influyen en el V de los Act reales y no
financieros.
Estas opciones siempre tienen valor positivo, de lo contrario no seran opciones.
Tipos de opciones:
Abandono cuando costos > ingresos
Postergar Inversin puede agregar V a dicho proyecto
Crecimiento en el mismo proyecto (Ej. Lder-farmacias)
Flexibilidad para modificar las operaciones del proyecto
Todo esto se puede resumir como:

VAN estratgico = VAN tradicional + V Opciones

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20

Captulo 7- Aplicaciones de Valoracin de Inversiones a Valoracin de Empresas

Ahora nos ponemos en la perspectiva del dueo de la .
Pasivos
Activos
A

B
Patrimon
C

V = B + C = V de los activos La vale lo que vale en la mx. eficiencia!

V para los dueos = C V de los derechos de los dueos

V Ec. De la Empresa:

Flujo de Caja Neto de los Act Op t

(1 + CCPP ) t
t =1
n

V Ec. mp = V Ec. Act Operacionales =

Donde:

Pat
Deuda
+ E [Re]

Act
Act
Rd (1 Tc ) tasa de inters efectiva de la deuda
Supuesto clave: sin Act no Op.

CCPP = Rd (1 Tc )

V Ec. De la Empresa para sus dueos

V Ec. Del Pat:
Alternativa 1: Enfoque de Activos
i)

V Ec. Pat = V Ec. Emp - V Ec. Deuda

El V Ec. Deuda son los flujos de caja que genera la deuda

Alternativa 2: Enfoques de dividendo
n
Flujo de Caja Accionista t
V Ec. Pat =
E(Re)= riesgo Op y financiero
(1 + E(Re)) t
t =1
Supuesto: V Act en Exceso = 0
ii)

Notas:
VP(Deuda)>Deuda.
Si Rd > RM
Si Rd = RM
VP(Deuda)=Deuda.
VP(Deuda)<Deuda.
Si Rd < RM
Los valores que se deben incluir en el CCPP son los Econmicos
El VAN mide tambin la riqueza del Accionista, por lo tanto VEc.=VEc.Dueos

RESUMEN MATERIA FINANZAS I

Matas Letelier 2007 Prof. Julio Glvez

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RESUMEN MATERIA FINANZAS I

Matas Letelier 2007 Prof. Julio Glvez